Sunteți pe pagina 1din 20

CECCAR Filiala Cluj

EVALUAREA NTREPRINDERILOR

CICEU CRISTINA - IULIA ANUL III

2013

1. Cadrul g ! ral al "alu#rii


n teoria i practica evalurii, ntreprinderea este considerat un bun cu caracteristici specifice, care ns se tranzacioneaz ca orice bun comercial. Specificitatea ntreprinderii const n aceea c produce bunuri i/sau servicii, funcioneaz pe baza unui statut juridic i ocup un loc privilegiat de concretizare a relaiilor economice i sociale. Evaluarea privete ntreprinderea ca obiect de sc imb ntre un cumprtor dispus s cumpere i un v!nztor dispus s v!nd, eventual n cadrul unei piee organizate "bursa de aciuni#, ambii parteneri ai tranzaciei fiind animai numai de motivaii economice. $reul la care se va face o asemenea tranzacie nu poate depinde dec!t de capacitatea ntreprinderii de a produce diverse bunuri i/sau servicii din a cror comercializare se va obine un profit. Evaluarea poate viza o ntreprindere aflat n oricare dintre perioadele ciclului ei de via, de la stadiul de proiect i p!n la lic idare. n general ns, evaluarea intervine cu ocazia transferrii dreptului de proprietate asupra unei ntreprinderi aflate n funciune. %ceasta prezint un patrimoniu rezultat de pe urma trecutului ei, dar justific, n principiu, i un viitor, prin capacitatea ei de a genera profit. Evaluarea este neleas n sensul su de activitate profesionist distinct, prin care se contribuie la stabilirea valorii unei ntreprinderi, preul efectiv la care, eventual, s&ar realiza o tranzacie, fiind rezultatul unui proces de negociere. 'a obiect al evalurii, ntreprinderea poate fi privit at!t din punct de vedere al patrimoniului su "valoare patrimonial#, c!t i din punct de vedere al capacitii sale de a genera profituri ntr&o funcionare viitoare "valoare prin flu(#. )ndiferent ns de substana i reperul aprecierii valorii ntreprinderii, aceasta poate fi tranzacionat pe o pia specific, fiindu&i caracteristic i o valoare de pia. *aloarea ntreprinderii are la baz at!t elemente de natur corporal "terenuri, cldiri, construcii, maini, utilaje, ec ipamente, instalaii, dispozitive, aparate, mobilier, unelte, scule, materii prime, materiale, produse finite, semifabricate#, c!t i elemente de natur necorporal "notorietate, clientel, brevetele de invenii, fondul de +no,& o,, calitatea organizrii, a managementului, a resurselor umane, a reelelor de distribuie .a.#. -elaia fundamental a valorii ntreprinderii, cu cele dou forme ale sale, reflect tocmai aceast structur dual, reprezentat de un patrimoniu acumulat n timp, dar i de o capacitate de a genera profituri ntr&o funcionare viitoare.

$entru a putea desfura practic un proces de evaluare, este nevoie de cunoaterea coninutului unor concepte fundamentale de valoare, precum i de e(istena capacitii de a opera cu acestea. *aloarea economic reprezint conceptul principal de valoare, care fundamenteaz, practic, toate celelalte concepte de valoare utilizate n evaluri. *aloarea de pia, fundamentat pe conceptul de valoare economic, se constituie ns n principalul criteriu utilizat la stabilirea valorii elementelor patrimoniului corporal i necorporal al ntreprinderii. /ificultile de estimare practic a valorii economice, respectiv a valorii de pia, genereaz dimensiunea subiectiv a procesului de evaluare. n -om!nia, raportat la scar istoric, problematica evalurii diferitelor categorii de bunuri, n general, respectiv a evalurii ntreprinderii, n special, este una de dat relativ recent "dup anul 0112#. Sc imbarea bazelor de proprietate n economia naional a generat ns nevoia proliferrii cunotinelor teoretice i a practicii n evaluare. 3a acest moment, evaluarea ntreprinderii se constituie ntr&o activitate profesionist distinct, impus de anumite categorii de situaii.

2. Cla$i%i&ar a "alu#ril'r

5umeroasele metode de evaluare cunoscute azi pot fi grupate n funcie de anumite criterii n vederea identificrii modului de abordare a evalurii i, n funcie de aceasta, a furnizorului de servicii de evaluare. a# n funcie de obiect( evalurile pot fi6 & evaluri de bunuri mobile i imobile independente7 & evaluri de grupe de bunuri i uniti generatoare de numerar7 & evaluri de active economice "secii, fabrici, magazine, pri ale ntreprinderii etc.#7 & evaluri de active i elemente intangibile7 & evaluri de ntreprinderi n ansamblul lor7 & etc. b# n funcie de metod( evalurile se pot grupa n6 & metode aa zise clasice; sunt cele care se aplic, de regul, la ntreprinderile necotate7 - metode bursiere; sunt cele care se aplic, de regul, la ntreprinderile ale cror titluri sunt tranzacionale pe o pia reglementat. 'lasificarea nu este rigid, n practic fiind c iar recomandat abordarea concomitent at!t prin metode clasice c!t i prin metode bursiere n vederea susinerii sau nlturrii unora din ipotezele avute n vedere la evaluare. 8etodele, aa zise clasice i care reprezint cvasitotalitatea metodelor n practic, azi, se pot grupa n6 & & evaluri patrimoniale abordeaz e(clusiv latura canitativ, patrimonial a bunurilor i ntreprinderilor7 evaluri bazate pe performane abordeaz e(clusiv latura calitativ & performanele financiare ale activului sau ntreprinderii, respectiv randamentul, profitabilitatea, rentabilitatea sub diferite forme de e(primare a capacitii beneficiare a activului sau ntreprinderii6 profit net, dividend, cas flo,s etc.7 & evaluri combinate abordeaz at!t latura cantitativ c!t i cea calitativ, intr!nd n logica lucrrilor, sub o form sau alta de e(primare, at!t patrimoniul c!t i performanele activului sau ntreprinderii7 & alte metode de evaluare "bazate pe volumul de activitate & cifra de afaceri, pe comparaii etc.#.

c# n funcie de scop, evalurile se pot grupa n trei categorii6 evaluri contabile7 sunt cele prevzute prin standardele i normele contabile, folosite n scopul elaborrii situaiilor financiare ale ntreprinderilor7 evaluri administrative7 sunt cele prevzute prin acte normative diverse7 cum niciun act normativ nu poate prevedea metode pentru dimensionarea impactului n gestiunea fiecrei ntreprinderi a modificrii preurilor, raportului de sc imb al monedei naionale i politicilor de gestiune, evaluarea administrativ poate, nu mai din nt!mplare i numai n momentul c!nd a fost emis actul normativ, s se apropie de valoarea de pia a unor bunuri, niciodat ns de cea a unei ntreprinderi7 evaluri economice i financiar e7 sunt singurele tipuri de evaluri bazate pe e(pertiz i diagnostic si care au ca int final determinarea valorii de pia, in!nd seama de condiiile concrete de utilizare a bunurilor, de organizare si funcionare a ntreprinderilor. d# n funcie de beneficiar7 pot fi abordate diferit metodele de evaluare n funcie de beneficiar6 evaluri pentru asigurare, evaluri pentru creditare, evaluri pentru impozitare etc. e# n funcie de valorile obinute, evalurile se pot grupa n6 & Evaluri care au la baz valoarea de pia, care6 & implic funcionarea unei piee n cadrul creia tranzaciile au loc fr restricie din partea forelor din afara pieei7 & trebuie s identifice i s includ definiia valorii de pia utilizat n evaluare7 & trebuie s stabileasc cea mai bun utilizare sau cea mai probabil utilizare care reprezint un determinant semnificativ al valorii proprietii7 & sunt elaborate pe baza informaiilor specifice ale pieei respective i prin metode i proceduri care ncearc s reflecte procesele deductive ale participanilor la pia7 & sunt realizate prin aplicarea abordrilor valorii prin cost, comparaia v!nzrilor sau capitalizarea venitului7 informaiile folosite n fiecare din aceste abordri trebuie s fie obinute de pe pia. %bordarea prin cost, n funcie de aplicarea sa, poate sau nu s produc o indicaie a valorii de pia. Evalurile care au la baz valori diferite de valoarea de pia utilizeaz metode care iau n considerare unitatea economic sau funciunile unui activ, altele dec!t capacitatea acestuia de a fi cumprat i v!ndut pe pia. %ceste evaluri trebuie6 & s includ definiia valorii aplicate n evaluare "valoare de utilizare, valoare de e(ploatare, valoare de asigurare, valoare de recuperare, valoare de lic idare, valoare special etc.#7 & s utilizeze procedurile corespunztoare i s analizeze suficiente informaii pentru
:

efectuarea unei estimri rezonabile a valorii. n cazul evalurilor nebazate pe pia, n raportul de evaluare trebuie s se menioneze faptul c valoarea obinut nu va fi interpretat ca valoare de pia.

3. Pri!&i)ii g ! ral d

"aluar

Evalurile de ntreprinderi se bazeaz pe anumite principii generale de evaluare, dintre care cele mai importante sunt6 1. Principiul evalurii unitare a# valoarea unei societi nu este determinat de suma valorilor prilor componente folosite pentru construirea ei7 b# nici evaluarea prilor componente bazat pe c eltuieli de reconstructie nu duce principial la valoare7 c# ntreprinderea trebuie evaluat global ca entitate economic7 d# ntregul nu este suma prilor componente7 e# valoarea ntreprinderii poate fi mai mare sau mai mic dec!t cea a prilor componente. /e e(emplu, o unitate comercial, care i desfoar activitatea n spaii nc iriate, de altfel ea deine un patrimoniu redus, pe baza calitilor angajailor si i a managementului, obine venituri foarte mari. n aceast situaie valoarea firmei se afl peste valoarea elementelor componente ale patrimoniului din care s&au sczut datoriile. 2. Principiul referirii la viitor *aloarea unei ntreprinderi este n funcie de foloasele pe care le poate produce n viitor. 'umprtorul nu va plti numai pentru trecut. /ac se poate constata c n viitor, comparativ cu trecutul i prezentul, vor aciona ali factori care vor influena, ntr&un mod important, dezvoltarea societii, va trebui s se in cont de acetia la aflarea valorii. 3a stabilirea valorii se vor lua n considerare6 a# dac n momentul evalurii se poate presupune c preurile de procurare vor crete sau vor scdea7 b# piaa va cere adaptarea condiiilor de v!nzare & cantiti, preuri, sortimente7 c# pri din ntreprindere care n trecut erau integrate direct n procesul de producie pot n viitor s nu mai participe "sau s fie utilizate numai parial#. acestor fenomene vor fi luate n considerare la evaluare7 d# posibilitatea modificarii regimului fiscal al agenilor economici "sc imbarea 'onsecinele

<

bazei de impozitare, introducerea de noi impozite, orice alte informaii fiscale#. 3. Principiul analizei trecutului si a situatiei actuale $rognozele despre dezvoltarea viitoare, considerate ntotdeauna ca nesigure, nu pot fi nlturate n procesul de evaluare7 credibilitatea lor trebuie mrit prin analiza temeinic a factorilor de influen. $rognoza credibil a viitorului nu poate fi efectuat fr analiza temeinic a trecutului i prezentului societii care va fi evaluat. Studiul trecutului i prezentului se face pe baza =analizei diagnostic> a principalelor funciuni ale ntreprinderii6 & juridic7 & comercial7 & producie7 & management i organizare7 & financiar & contabil. n msura n care nu e(ist cunotine i informaii referitoare la viitor, rezultatele trecutului i prezentului pot fi folosite ca referin pentru prognozarea viitorului. E(emplu6 ? prognoz a v!nzarilor presupune analiza structurii acestora n trecut i prezent. /ac analiza nu evideniaz modificarea tendinelor de dezvoltare n viitor, atunci pot fi luate n considerare v!nzrile prognozate prin calculele efectuate pe baza datelor din trecut. 4. Principiul lurii n considerare a ateptrilor medii! 3a evaluarea dezvoltarii viitoare a ntreprinderii "firmei#, se vor elimina punctele de vedere optimiste sau pesimiste care nu pot fi fundamentate. n principiu, trebuie pornit de la previziunile medii7 scenariile de viitor =pesimiste> sau =optimiste> vor trebui folosite pentru evidenierea anselor i a riscurilor. $rincipiul prudenei din contabilitate nu poate fi folosit la evaluarea societii, deoarece ine cont numai de interesele unei pri. %tunci c!nd, la evaluarea societii, se iau n considerare posibiliti suplimentare de dezvoltare, pe l!ng anse, trebuie avute n vedere i riscurile aferente.

". Principiul celei mai avanta#oase valorificri a patrimoniului e$istent 3a evaluare se va porni de la cea mai avantajoas folosire a patrimoniului, n msura n care valorificarea prilor componente este posibil din punct de vedere legal i realizabil n mod practic. /e e(emplu6 & un teren, nu este necesar societii i aduce, n folosina actual, numai venituri mici. 3a evaluare se va calcula valoarea de circulaie "valoarea unui bun economic n ziua evalurii, se stabilete pe baza preurilor de pe pia sau a opiniei e(perilor#7 & un teren, n centrul oraului, folosit pentru depozitarea mrfurilor7 depozitarea poate fi fcut i ntr&un spaiu nc iriat la marginea oraului7 va trebui s se calculeze dac v!nzarea terenului i diminuarea sumei ncasate cu c eltuielile pentru c irie, nu ar conduce la o valoare total mai mare7 & la ntreprinderi nerentabile este de analizat dac ncetarea activitii este eficient, sco!ndu&se n eviden i costurile aferente7 dac scoaterea din funciune este fezabil "toate costurile fiind luate n calcul#, se va lua n considerare acest lucru la evaluare. %. Principiul delimitarii obiectului evalurii ?biectul evalurii trebuie strict delimitat din punct de vedere al timpului i al elementelor materiale. n principiu, sunt de stabilit care din prtile ntreprinderii aparin obiectului de evaluat, c!t i din ce moment rezultatele aparin noului investitor. ?biectul de evaluat l constituie toate elementele de patrimoniu deinute de societate, legal, inclusiv sarcinile care greveaza pe ele. Sarcinile fiscale care greveaz patrimoniul nu vor fi atribuite investitorului. Aiua de referin a evalurii este o anumit zi calendaristica n care, din motive ce in de te nica evaluarii, "n mod obinuit data ultimului bilan# se va ncepe procesul de evaluare. &. Principiul esenialitii i rentabilitii evalurii %flarea valorii unei ntreprinderi se face ntr&o perioada de timp i cu costuri limitate, motiv pentru care, n interesul calitii evalurii, trebuie analizai factorii eseniali de influena asupra valorii ei. Evaluatorul trebuie s in seama de principiul rentabilitii lucrrilor de evaluare6 n virtutea principiului =referirii la viitor>, evaluatorul trebuie s&i consacre o parte a timpului sau
1

pentru

se

ocupa

de

elementele

de

planificare

ale ntreprinderii, ceea ce nseamn renunarea la analiza prea

amnunit a situaiei din trecut7 faptul c prognozele nu sunt sigure nu este un argument care s&i permit evaluatorului s se ocupe n e(clusivitate de trecut7 n interesul economiei de timp se pot face rotunjiri n funcie de mrimea ntreprinderii de evaluat. '. Principiul efecturii controlului de plauzibilitate *aloarea unei ntreprinderi reprezint o e(primare economic ce rezult numai din deduceri contabile i mpletiri de mrimi de calcul. $resupunerile care au fost luate n calcul la stabilirea valorii trebuie verificate prin controale de plauzibilitate, n condiiile date, trebuie stabilit prin diversele cum ar fi6 & preuri pltite pentru ntreprinderi asemntoare7 & compararea valorii ntreprinderii cu valori rezultate din proceduri derivate ale ramurii, branei respective, "indicatori i indici#. calcule alternative modalitile prin care presupuneri acioneaz asupra valorii. )ndependent de aceste verificri

valoarea este necesar s fie analizat i apreciat lu!ndu&se n calcul mrimi comparabile

02

*. Pr'& $ul d

"aluar a +!,r )ri!d rii

$rocesul de evaluare ncepe prin identificarea de ctre evaluator a ntreprinderii de evaluat i a bazei de evaluare i se nc eie odat cu raportarea ctre client a concluziilor. Evaluarea ntreprinderii este un proces comple( i sistemic, nici una din etapele avute n vedere neav!nd un scop n sine ci servind la judecata valorii finale care va fi estimat de ctre evaluator. $rincipalele pri ale procesului de evaluare sunt6 /efinirea problemei "Specificaiile misiunii de evaluare#7 /iagnosticul pentru evaluarea firmei7 %bordarea evalurii7 -econcilierea rezultatelor i estimarea valorii finale.

*.1. D %i!ir a )r'-l . i /S) &i%i&a0iil .i$iu!ii d

"aluar 1

$rimul pas ntr&o evaluare este reprezentat de formularea clar a obiectului i scopului raportului pe care&l va realiza evaluatorul "ec ipa de evaluare#. %ceast etap va preciza clar, at!t pentru evaluator c!t i, la fel de important, pentru client bazele i limitele evalurii i va elimina orice neclaritate n legtur cu spea respectiv. Elementele incluse aici sunt6 identificarea ntreprinderii evaluate %ceasta presupune stabilirea coordonatelor firmei ce va face obiectul evalurii6 denumirea, forma de proprietate, sediul social, ramura de activitate, proprietarii, managementul etc. identificarea pac(etului de aciuni evaluat Se va stabili e(act proprietatea evaluat i proprietarul acelui pac et de aciuni. /e asemenea, se va avea n vedere mar+etabilitatea proprietii evaluate, orice restricie cu privire la tranzacionarea respectivei proprieti "drept de preemiune, acorduri de necompetiie, orice acorduri speciale#. scopul evalurii) clientul i destinatarul raportului

00

Btilizarea se refer la modul n care un client folosete informaiile din raportul de evaluare. Cot n cadrul acestui punct va fi prezentat clientul i destinatarul raportului de evaluare. definirea valorii estimate Scopul procesului de evaluare este acela de a estima valoarea dreptului de proprietate asupra unei parti din capitalul unei intreprinderi sau asupra intregului capital. $rezentarea scrisa a valorii estimate e(plica informatiile selectate i modul lor de analiza, sustine logica i credibilitatea valorii finale. data evalurii i data raportului de evaluare )mportana datei evaluarii a fost neleas nc de la prezentarea principiilor de evaluare a ntreprinderii c!nd s&a artat c valoarea este estimat la un anumit moment de timp. Ea este o funcie de informaiile cunoscute i previziunile fDcute numai la acel moment de timp. /ata evalurii trebuie specificat datorit faptului c factorii care influeneaz valoarea firmei se modifica permanent7 valoarea de pia fiind perceput ca o reflectare a percepiilor participanilor pe pia iar sc imbrile care au loc pe piaa afacerilor pot influena semnificativ valoarea. /ata raportului de evaluare este ntotdeauna o dat prezent, respectiv data la care s&a redactat acel raport. ipoteze i condiiile limitative %cestea sunt incluse n raportul de evaluare pentru6 a proteja evaluatorul, a informa i clientul i ali utilizatori ai raportului de evaluare. %ceste ipoteze i condiii limitative definesc sfera responsabilitii evaluatorului. )potezele sunt supoziii considerate ca fiind adevrate. Ele implic fapte, condiii sau situaii care afecteaz subiectul sau abordarea unei evaluri, dar care nu pot fi verificate sau nu necesit o verificare. %cestea sunt aspecte care, dup ce au fost declarate, trebuie acceptate n vederea nelegerii evalurii. Coate ipotezele trebuie s fie rezonabile. Evaluatorul poate fi pus n situaia de a face i alte ipoteze cu privire la fapte ce nu pot fi cunoscute sau stabilite. 'ondiiile limitative sunt restricii impuse evalurilor. Ele pot fi impuse de6 & clieni "de e(. atunci c!nd evaluatorului nu i se permite s investig eze complet unul sau mai muli factori importani, care ar putea afecta valoarea#
0.

&

de evaluator "de e(. atunci c!nd clientul nu poate publica parial sau total raportul de evaluare sau certificatul de evaluare, fr acordul scris al evaluatorului cu privire la forma i conte(tual apariiei#

&

de legislaia naional aferent. Cot aici este inclus i *eclaraia de conformitate. %ceasta atest faptul c evaluarea

a fost fcut n corcondan cu )*S&urile, c a respectat cerinele etice i profesionale coninute de 'odul deontologic )*S' aferent ndeplinirii misiunii.

*.2. Diag!'$,i&ul +!,r )ri!d rii


$rin diagnosticarea unei firme, n vederea evalurii, se urmrete sintetic evidenierea a doi parametrii c eie6 rentabilitatea i riscul. 'unoaterea tuturor laturilor activitii acesteia, respectiv comercial, juridic, te nic, resurse umane, financiar etc.7 precum i a punctelor forte i punctelor slabe corespunztoare fiecreia este de natur s permit evaluatorului fundamentarea judecii valorii ntreprinderii. /iagnosticarea strii actuale presupune o analiz critic a urmtoarelor elemente6 a+ dia,nosticul comercial %cesta vizeaz analiza pieei pe care opereaz ntreprinderea. ?biectivul urmrit este estimarea pieei actuale i poteniale a ntreprinderii i a poziiei sale pe pia. b+ dia,nosticul #uridic /iagnosticul juridic are drept scop analiza aspectelor legale privind activitatea firmei evaluate. c+ dia,nosticul operaional %ceasta presupune o analiz detaliat a factorilor te nici de producie, a te nologiilor de fabricaie a produselor, precum i a organizrii produciei i a muncii. d+ dia,nosticul resurselor umane i a mana,ementului %cesta are n vedere cunoaterea de ctre evaluator a resurselor umane din punct de vedere al evolutiei, structurii, comportamentului i eficientei utilizarii lor, precum i prezentarea i analiza ec ipei de conducere a intreprinderii. e+ dia,nosticul financiar Brmrete6

04

0. nelegerea performanelor realizate i a riscurilor inerente n activitatea ntreprinderii, precum i a perspectivelor de performan financiar viitoare, inclusiv prin analiza tendinelor care s&au manifestat de&a lungul timpului7 .. ajustarea situaiilor financiare istorice pentru a estima abilitile ntreprinderii de a genera flu(uri de venit pentru furnizorii de capital precum i perspectivele acesteia7 4. compararea cu ntreprinderi similare pentru a stabili parametrii de risc, rentabilitate i de valoare.

*.3. A)li&ar a & l'r ,r i a-'rd#ri al

"alu#rii +!,r )ri!d rii

$rocesul de evaluare este util pentru estimarea credibil a valorii definite, bazat pe analiza tuturor informaiilor disponibile "ndeosebi n diagnosticul ntreprinderii#. Evaluatorul va estima valoarea firmei prin metode i te nici specifice, care reflect trei abordri distincte n evaluarea firmei. n mod fundamental nu e(ist dec!t trei modaliti "abordri# de a ajunge la valoarea unei ntreprinderi6 0. %bordarea pe baza de active " patrimoniala #7 .. %bordarea pe baza de venit7 4. %bordarea prin comparatie. 8etodele de evaluare patrimoniale au un grad nalt de comple(itate deoarece este nevoie de un numr mare de specialiti n domenii variate, dar i de un volum mare de munc. Elementele de pornire n evalurile patrimoniale sunt componentele bilaniere de activ i pasiv. %bordarea pe baz de venit reprezint calea general de estimare a valorii unei ntreprinderi prin utilizarea uneia sau mai multor metode prin care baz de venit sunt6 & metoda capitalizrii venitului " prin multiplu de rezultate #7 & metoda actualizrii cas &flo,&ului net. Evaluarea prin multiplu de rezultate are ca principiu determinarea valorii ntreprinderii prin rentabilitatea ei. %ceasta se realizeaz pornind de la rezultatul "net, de e(ploatare, marja brut# care se multiplic cu rata c!tigurilor din domeniul de activitate al societii.
09

valoarea

este

determinat pe baza convertirii veniturilor anticipate. 8etodele nscrise n abordarea pe

8etoda are ca punct de plecare al evalurii, determinarea rezultatului ce se consider a fi relevant. Se poate porni de la beneficiul net6 aceast abordare are avantajul simplicitii, dar acest beneficiu net sau rezultat net este influenat de rezultatele e(cepionale ale societii. Se poate porni n determinarea valorii de la rezultatul de e(ploatare care elimin veniturile i c eltuielile financiare i e(ceptionale sau de la rezultatul curent "rezultat de e(ploatare plus rezultat financiar#. /ac considerm valabile criteriile anglo & sa(one, atunci rezultatul de pornire va fi EE)C "earnings before interest and ta(# respectiv, rezultatul fr venituri i c eltuieli financiare i e(ceptionale i impozit sau EE)C/% "earning before interest, ta(, depreciation and amortization# respectiv rezultatul precedent la care se adug amortizarea. n cazul evalurii prin flu(uri de trezorerie "cas &flo,s#, o ntreprindere poate fi evaluat prin lic iditile pe care urmeaz s le genereze n viitor. *aloarea ei este dat de flu(urile de trezorerie "cas & flo,s# previzionale susceptibile a fi obinute n urmtorii ani. n primul r!nd trebuie definit metoda de msurare a flu(urilor de trezorerie. %rmonizarea reglementrilor contabile rom!neti cu cele europene i cu standardele internaionale de contabilitate rein prin ultimul -egulament 'ontabil din februarie .220 metoda din Standardul )nternational de 'ontabilitate )%S<. 'ele dou metode, cea directa i cea indirect, fac distincia ntre flu(urile din activiti de e(ploatare, activiti de investiii, activiti de finanare. 8etoda indirect pornete de la profitul net nainte de impozitare la care se adaug amortizrile, c eltuielile i pierderile financiare i se scad veniturile din investiii financiare i se ajusteaz cu F sau & diferenele de stocuri i datorii sau creane pentru obinerea flu(ului din activiti de e(ploatare, la care se adaug sau scade flu(ul din activitile de investiii i de finanare. Glu(urile de trezorerie determinate prin metoda direct se bazeaz pe ncasrile de la clieni, din care se scad plile ctre furnizori, angajai, comisioane bancare, impozit pe profit, la care se adaug sau scade numerarul rezultat din activiti de investiii "ac iziia de cldiri, ec ipamente sau v!nzarea lor# i numerarul rezultat din activiti de finanare "emisiuni de aciuni, lung, plata dividendelor #. Glu(ul de trezorerie sau de lic iditi se e(prim n bani, la puterea de cumprare a zilei. %ctualizarea sau e(primarea n preuri constante necesit ajustri ale valorilor previzionate. %ceast ajustare se face n primul r!nd din cauza inflaiei, n al doilea r!nd,
0:

cumprarea

de

aciuni,

mprumuturi

pe termen

banii pe care urmeaz s&i primim sunt bani ce nu pot fi investii acum pentru a produce alte lic iditi imediat. %ctualizarea se poate face plec!nd de la rata investiiilor fr risc "mprumuturi de stat # la care se adaug o prim pentru riscul de ar, riscul ntreprinderii i o prim suplimentar pentru riscul datoriilor ntreprinderii. /ac aceste riscuri sunt mari se poate ca investitorul "cumprtorul# s considere investiia "ac iziia# nerentabil. %bordarea prin comparaie reprezint calea generala de estimare a valorii unei ntreprinderi prin utilizarea uneia sau mai multor metode care compar subiectul de evaluat cu ntreprinderi care au fost tranzacionate.

*.*. R &'!&ili r a "al'rii 2i $,i.ar a "al'rii %i!al


Etapa final a procesului de evaluare o reprezint analiza sistemic a rezultatelor obinute din aplicarea mai multor metode i stabilirea unei opinii n legtur cu valoarea final. ' iar dac evaluatorul trebuie s revad toat activitatea realizat, totui aceasta este etapa cu cel mai mic volum de munc dar care implic poate cel mai mult judecata i e(periena evaluatorului. El trebuie s analizeze credibilitatea i aplicabilitatea fiecrei abordri la spea respectiv, s neleag i s e(plice diferenele dintre rezultatele aplicrii mai multor metode, s analizeze gradul de credibilitate i relevan al tuturor informaiilor care au stat la baza aplicrii fiecarei metode etc. i astfel s propun o valoare "sau un interval de valori#.

0;

3. Pr'-l .a,i&a . ,'d i a&,i"ului ! , &'r &,a,

/upa modul de prelucrare a bilantului contabil valorile folosite n evaluarea patrimoniala sunt6 a# valori patrimoniale determinate pe baza activului si pasivului6 & %ctivul 5et 'ontabil "%.5.'.# & %ctivul 5et 'ontabil 'orectat "%.5.'.'.# & *aloarea de 3ic idare "*.3.# b# valori patrimoniale determinate pe baza activului utilizat n e(ploatare6 & %ctivul Erut 'ontabil "%.E.'.# & *aloarea substantiala "*.S.# & 'apitalurile $ermanente 5ecasare E(ploatarii "'.$.5.E.# /iferena dintre cele dou categorii de valori patrimoniale este dat de prile participante la tranzacia de v!nzare & cumprare a firmei evaluate. $rima categorie de metode corespunde opticii v!nzatorului firmei, care este care aceste interesat de v!nzarea activelor si recuperarea investitiilor, motiv pentru valori sunt cunoscute si sub denumirea de valori matematice. % doua categorie de metode corespunde opticii cumprtorului, interesat de reconstrucia firmei sau de folosirea unor anumite active, fiind denumite i valori funcionale. n cadrul metodelor de evaluare patrimoniale, evaluatorul analizeaza i prelucreaz fiecare post de activ i pasiv n vederea eliminrii influenelor unor factori care nu dau o valore real firmei. %adar, putem spune c abordarea patrimonial reprezint modalitatea de estimare a valorii unei ntreprinderi i/sau unui pac et de aciuni, prin utilizarea metodelor de estimare a valorii de pia a activelor individuale ale ntreprinderii din care se scade valoarea de pia a datoriilor totale "deci active totale corectate la valoarea de pia minus datorii totale corectate#. %ceast metod ncearc evaluarea ntreprinderii prin patrimoniul ei. *aloarea este egal cu activul "imobilizri, stocuri, creane, clieni, disponibiliti baneti# din care se scad datoriile e(igibile "mprumuturi, furnizori, impozite, alte datorii #.

0<

Evaluarea se realizeaz pe baza bilanului. 3imitarea metodei const n faptul ca ea nu reflect cu e(actitate realitatea economica. Eilanul conine date istorice, aa cum de altfel se gsesc n toat contabilitatea ntreprinderii. /ac disponibilitile bnesti au o valoare real identica cu cea nscrisa n bilan, valoarea unui imobil, a unor utilaje, maini sau a unui stoc de marf poate diferi foarte mult de ceea ce este nscris n bilan. /e asemenea, creanele i obligaiile n alte monede, n condiii de inflaie au alt valoare fa de cea nscris n bilan. %justarea valorilor din bilan este uneori favorabil v!nztorului "reevaluarea cldirilor sau terenurilor# alteori favorabil cumprtorului " stocuri greu vandabile sau utilaje vec i sau c iar ale industriale vec i#. $entru ajustri, fie se ine cont de indicele de inflaie e(istent de la data ac iziiei p!n la data curent, fie se consider valorile de nlocuire ale activelor "ac izitia de noi active pentru nlocuirea celor vec i#. *!nztorul nu trebuie s uite c valoarea activelor unei societi nu este dat numai de cea nscris n bilan ca activ tangibil. ntreprinderea cumuleaz n timp un anumit nivel de cunotine, i cldete o reputaie i o clientel solid sau, ntr&un cuv!nt, are ceea ce se numeste good,ill. *alorizarea good,ill&ului este bine a fi ncredinat unui specialist. -enumele sau fondul comercial "good,ill# poate fi mai important dec!t activele e(istente ntr&un anume moment al e(istenei ntreprinderii. %ceast metod este reinut i de 3egea 40 art. 044 pentru cazul acionarilor ce vor s se retrag din societate, legea numind valoarea contabil net, activ social net, pentru societile ce nu coteaz pe piaa bursier sau e(trabursier. 3egea nu prevede i ajustrile valorilor din bilan, care ar trebui s fac obiectul negocierii cu ceilali acionari. $rin urmare, esena metodei poate fi rezumat astfel6 %ctivul 5et 'orectat H %ctiv total corectat I /atorii totale corectate

0@

4. A-'rdar a ) -a5# d " !i, +! "aluar a +!,r )ri!d rii

Gormele de venit utilizate n metodele nscrise n abordarea pe baza de venit "numite i metode de randament# sunt diferite n funcie de tipul proprietii supuse evalurii. 'ele mai uzuale forme de venit sunt6 J profitul net7 J cas &flo,&ul net sau brut7 J dividendul7 J redevena "brut sau net#7 J c iria "brut sau net#7 J renta "brut sau net#. -etodele de evaluare nscrise n abordarea pe baza de venit sunt urmatoarele6 J metoda /'G "/iscounted 'as Glo,#7 J metoda actualizarii dividendelor7 J metoda capitalizarii profitului net. -odelul *./ 'as &flo,&ul previzionat are sensul de cas &flo, net free cas &flo,#. n cazul evalurii unor afaceri care nu vor recurge la finanare prin credite, deci nendatorate, se va utiliza metoda actualizrii cas &flo,&ului net la dispozitia acionarilor "free cas &flo, to eKuitL o,ners met od#. n cazul evalurii unor afaceri care sunt finantate i cu credite, deci ndatorate, formula de calcul a 'G5% este modificat prin includerea influenei capitalului mprumutat at!t asupra profitului, c!t i a cas &flo,& ului. -odelul actualizrii dividendelor 0*ividend *iscount -odel+ %ceast metod se refer la evaluarea unei aciuni i deci i a capitalului acionarilor pe baza flu(ului de dividende sperate i/sau a plusvalorii "capital gain# obinut din v!nzarea aciunilor la un curs superior celui de cumprare. Btilizarea acestei metode de evaluare a capitalului acionarilor este un caz particular al metodei /'G, rezultatele fiind egale numai dac6 J amortizarea este egal cu investiia de capital7

01

J modificarea anual a G-5 este zero7 J cas &flo,&ul net este distribuit n ntregime sub form de divid ende. %ceste ipoteze sunt greu de realizat n practic i deci, metoda este adecvat pentru firmele cu o politic strategic de plat a dividendelor relativ constant "procent din profitul net#. %plicarea acestei metode de evaluare a capitalului acionarilor este condiionat de fiabilitatea ipotezelor referitoare la6 J evoluia dividendelor viitoare7 J rata de actualizare aplicat. -odelul capitalizrii1actualizrii profitului net %ceast metod se poate aplica n mai multe circumstane, respectiv n funcie de evoluia trecut sau viitoare a profitului net. '!teva probleme metodologice sunt6 & este vorba de un profit net corectat i nu de unul contabil7 & coreciile asupra profitului brut curent "deci dup deducerea c eltuielilor cu dob!nzi#, pot fi adecvate pentru a reflecta reprezentativitatea cifrei de afaceri, elementelor de c eltuieli, unei structuri normale a capitalului utilizat i cotei de impozit pe profit7 & rezonabilitatea coreciilor se reflect n alegerea sau calcularea unui profit net anual mentenabil pe termen lung7 & profitul net anual corectat se refer numai la activitatea de e(ploatare i la cea financiar, e(cluz!ndu&se rezultatul e(ceptional7 de asemenea, nu se iau n calcul veniturile i c eltuielile aferente activelor redundante "cele din afara e(ploatrii#.

6i-li'gra%i 7
0. )SG%5ES'B %., -?EB *., %5MNE3 )., >Evaluarea intreprinderiiO, Editura Cribuna Economica, Eucuresti, .2207 .. )SG%5ES'B %., -?EB *., %5MNE3 )., SC%5 S., >M id practic de evaluare a intreprinderiiO, Editura Cribuna Economica, Eucuresti, .2207 4. SC%5 S., >Evaluarea intreprinderilor necotateO, Ed.Cribuna Economica, Eucuresti, .2227 9. SC%5 S., > 'oerente si corelatii in evaluarea intreprinderiiO, )-?*%3, .2207

.2

S-ar putea să vă placă și