Sunteți pe pagina 1din 60

Cap.1.

Investitorii instituionali pe piaa de capital din Romnia


1.1 Piaa de capital i rolul ei in economie
Piaa de capital reprezint ansamblul relaiilor i mecanismelor prin intermediul crora se realizeaz transferul fondurilor de la cei care au un surplus de capital , investtitorii ctre cei care au nevoie de capital, cu ajutorul unor instrumente specifice,valori maobiliare i prin intermediul unor operatori specifici .1 n Romnia, putem spune c piaa de capital a luat fiin o dat cu ursa de !alori ucureti."esc#is oficial $n iunie 1%%&,devenit funcional $n noiembrie 1%%&, bursa bucuretean continua tradiia $nceput $n anul 1''( ,cnd a fost desc#is prima burs de valori din Romnia. n 1%%) a fost adoptat le*ea nr. &(+1%%) a valorilor mobiliare $n baza creia a luat fiin C,!-.iniial denumit /,!- /sociaia ,aional a !alorilor -obiliare0 instituie autonom, public, avnd autoritate juridic i fiind subordonat Parlamentului. 1a nivel mondial ,piaa de capital ,i in special bursa reprezint un barometru al economiilor naionale,refelectnd *radul de dezvoltare i performanele acestora. Cererea pe piaa de capital este reprezentat de emiteni de valori mobiliare,.$n *eneral aciuni i obli*aiuni0 autoriti centrale i locale , instituii monetare centrale, a*eni economici i bnci, care $i finaneaz astfel proiectele de dezvoltare. 2ferta de capital,provenit din economisire, respectiv din fondurile bneti temporar neutilizate, aparine att a*enilor economici.instituii financiare sau nu0 ct i persoanelor fizice, care urmresc plasarea disponibilitilor lor $n condiii ct mai bune. n funcie de volumul tranzaciilor $nc#eiate, pe piaa titlurilor financiare ofertanii se impart $n doua cate*orii3

/n*#elac#e , 4 , 2breja , C , uca , " , 5ndoreanu , C , -oinescu , !alori , 6d. 6conomic , ucureti , (778 , pa* 17 .

, Piee de Capital i urse de

investitorii individuali, care fac trazacii de dimensiuni modeste,dar care , prin a*re*are,reprezint o pondere important $n total. n rile dezvoltate economiile persoanelor fizice se $ndreapt ,$n cea mai mare parte spre constituire de depozite bancare i spre cumparare de aciuni pe piaa bursier. Investitori instituionali ,care au capacitatea de a influena , prin volumul tranzaciilor $nc#eiate att lic#iditaea ct i evoluia cursului bursier pentru un anumit titlu. n aceast cate*orie se $nre*istreaz bncile ,societtile de asi*urari , fondurile de pensii i alte societi financiare precum fondurile de investiii. 9ranzacionarea pe piaa de capital implica asumarea unor riscuri multiple dintre care cele mai importante sunt3( Riscul afaceri, le*at de incertitudinea privind oferta pe piaa de capital la un moment dat Riscul pieei, respectiv fluctuaia advers a cursului valorilor mobiliare Riscul lic#iditii, respectiv diminuarea capacitii de a transforma ,rapid i fr pierderi, $n numerar valorile mobiliare Riscul creditului specific $mprumuturilor obli*atare atunci cnd emitentul nu $i poate respecta an*ajamentul de rscumparare a obli*aiunilor Riscul sc#imbri cadrului normativ $n msura $n care modificarea le*islaiei economice i financiare conduce la pierderi pentru deintori de valori mobiliare /ceste riscuri sunt ,$n *eneral mai mari pentru investiorii individuali i mai reduse pentru portofoliile administrate de profesioniti cum este i cazul investitorilor instituionali. Prin intermediul pie:ei de capital se creeaz; resurse pentru economia real; iar institu:iile din acest sistem pot evalua cu un *rad ridicat de sensibilitate eficien:a aloc;rii resurselor din economie. Rolul bursei de valori $ntro economie este foarte important i se amplific pe msura diversificrii produselor i tranzaciilor bursiere,evolund de la un simplu<loc de $ntlnire a cererii cu oferta de capital< la mecanisme comple=e ce permit acoperirea riscului de

!caru , ! , -etode de mana*ement al pieei de capital , 6d 6conomic , ucureti , 1%%% , pa*.&>.

pierdere din fluctuaia cursului valorilor mobiliare, precum i creterea rentabilitii investiiei pe piaa de capital. ursele joac;, $n prezent, un rol important $n desf;urarea comer:ului interna:ional, facilitnd derularea sc#imburilor interna:ionale.?na din func:iile importante ale burselor este reflectarea situaiei prezente i a tendinei viitoare a pre:urilor interna:ionale ale produselor de baz; i a titlurilor de valoare. @tabilirea pre:ului cel mai reprezentativ, care s; reflecte to:i factorii de influen:;, implic; un punct de $ntlnire al cererii cu oferta, unde vnzareaAcump;rarea s; se ec#ilibreze. ursele constituie tocmai acest loc de $ntlnire al intereselor cump;r;torului cu cele ale vnz;torului. Bactorii care determin; pre:ul $n cadrul burselor sunt nu numai simplul raport cerereA ofert; .dac; cererea este $n surplus sau deficit fa:; de ofert;0, dar i toate influen:ele i circumstan:ele economice care pot s; afecteze atitudinea cump;r;torului i vnz;torului3 teama de infla:ie sau modific;rile cursurilor desc#imbC previziunile asupra situa:iei viitoare pe pia:a respectiv; i $n *eneral $n economia mondial;C evolu:ia unor evenimente politice sau sociale importante. Pre:urile care se stabilesc la burs;, sub influen:a tuturor acestor factori,constituie nivelul cel mai reprezentativ al preurilor internaionale. "e aceea, cota:iile bursiere, $n mod deosebit, cota:iile de la $nc#iderea bursei, sunt folosite $n practica interna:ional; ca informa:ii despre nivelul pre:urilor interna:ionale. n acelai timp, e=isten:a $n cadrul bursei a pie:ei cota:iilor la termen furnizeaz; informaii de mare valoare privind tendina viitoare a preurilor. /tt pentru produc;tori ct i pentru consumatori cota:iile bursiere la termen constituie un adev;rat *#id $n planificarea ac:iunilor lor viitoare. -ai mult, pia:a i cota:iile la termen constituie un mecanism de protejare a produc;torilor i vnz;torilor. "e aceea, bursele joac; un rol important $n formarea unei ima*ini asupra tendin:ei viitoare a pre:urilor interna:ionale. Pe de alt; parte, bursa constituie o oglind destul de fidel a situaiei generale de pe piaa mondial. ursele reprezint; adev;rate Db;nci de informa:iiD, unde se primesc, din $ntrea*a lume, i se analizeaz; sub toate aspectele informa:iile. Pentru a supravie:ui, operatorii de burs; .dealerii, broEerii0 trebuie s; fie bine informa:i i $n consecin:; dispun

de cel mai bun serviciu de informa:ii posibil, care le permite realizarea de contacte $n $ntrea*a lume. ursa asi*ur cel mai scurt i eficient circuit $ntre economiile sau surplusul temporar de capital al celor care doresc s investeasc pe termen mediu sau lun* .fie c este vorba de firme, fonduri, bnci, companii de asi*urare sau de simple persoane particulare0 i nevoile de finanare ale $nteprinztorilor sau ale societilor comerciale. ursa devine astfel un concurent puternic pentru bnci, reprezentnd o alternativ serioas la creditul bancar n acest sens rolul principal al pieelor bursiere devine acela de finanare a economiei .$n spe a a*enilor economici0 prin mobilizarea capitalurilor pe termen mediu i lun*. "e asemenea, un alt rol important al bursei este acela c aceasta nlesnete circulaia capitalurilor, titlurile financiare putnd fi uor transformate $n lic#iditi sau sc#imbate $n alte titluri, prin vnzarea sau revnzarea lor pe aceasta pia.Cea mai important funcie a bursei este aceea c aici se efectueaz tranzaciile cu hrtiile de valoare, emise i plasate iniial pe piaa primar de capital. "up ce titlurile au fost emise i plasate la investitori, acestea pot fi tranzactionate liber la burs datorit caracterului lor ne*ociabil. 2 alt functie important a burselor este aceea c asigur lichiditai pentru economie. 6=istnd posibilitatea tranzacionrii libere a #rtiilor de valoare, cele anterior cumprate pot fi vndute i astfel uor transformate $n bani *arantnd investitorului c $i poate recupera fondurile bneti plasate, bineineles la valoarea pe care o au la data respectiv pe pia. "e asemenea, bursa este locul i instrumentul unor reorganizri i restructurri sectoriale importante. Pe piaa bursier are loc o redistribuire a finanrilor $n cadrul economiei3 fondurile financiare sunt orientate spre domeniile mai rentabile sau de perspectiv, deoarece un investitor poate foarte uor s vnd aici titlurile pe care nu le mai consider a fi un plasament foarte bun i, s investeasc $ntrAun sector pe careAl consider mai atractiv. ?n alt aspect interesant este cel al achiziiilor de companii i a fuziunilor pe piaa bursier care sunt tot mai frecvente. ursa faciliteaz aceste operaiuni i principalul instrument prin care se realizeaza sunt 2fertele Publice de Cumprare Dtender offerD.8 2ferta Public de Cumprare este operaiunea derulat printrA o societate de intermediere, prin care un investitor anun c este dispus s cumpere parial .un anume procent0 sau toate aciunile de pe pia ale unei societi comerciale $n
8

tender offer reprezint oferta public de cumparare

&

care este interesat, la un pre ferm i $ntrAo perioad bine delimitat. /stfel au loc majoritatea prelurilor, transferurilor i fuziunilor pe piaa bursier.1a burs se stabilete i se afieaz $n permanen preul de vnzare-cumprare al valorilor mobiliare cotate. Piaa bursier ofer informaii sistematice privind cursul titlurilor financiare cotate i, astfel, implicit informaii despre societile listate i c#iar despre economia respectiv $n ansamblu. n acest sens un indicator important este capitalizarea bursier a unei firme listate, care arat valoarea de pia a companiei respective3 se calculeaz prin $nmulirea numarului total de aciuni ale firmei respective $ cursul de pia al acestora. Pentru a evalua dimensiunile unei piee bursiere se poate calcula si capitalizarea bursiera total adunnd toate valorile de burs . n concluzie putem spune c piaa de capital $n *eneral i bursa $n special refelct deosebit de e=act situaia de ansamblu a unei economii precum i tendinele i perspectivele acesteia.

1.(. Consideraii *enerale privind investitori instituionali


>

n cadrul activit;:i desf;urate pe pia:a bursier;,investitori institu:ionali joac; un rol deosebit de important fiind principali piloni de sus:inere $n dezvoltarea bursei de valori pe termen lun*. /stfel $ncepnd cu anii F'7 se constat; o accesiune a investitorilor institu:ionali, acetia devenind predominan:i pe pia:a de capital , avnd influen:e cate*orice att sub aspect func:ional ct i or*anizatoric. 1a nivelul anului 1%%& , de e=emplu, $n cadrul buresei din 1ondra .1ondon @tocE 6=c#an*e0 73% din volumul tranzac:iilor zilnice efectuate asupra ac:ilunilor erau realizate de c;tre investitorii institu:ionali iar la ,eG HorE @tocE 6=c#an*e procentul era cuprins $nte 75- !% din totalul tranzac:iilor zilnice. Investitori institu:ionali opereaz; pe pie:e de capital dezvoltate sau $n curs de dezvoltare ,ei tranzac:ioneaz; pac#ete mari de valori mobiliare avnd un impact considerabil asupra pre:ului acelor valori mobiliare."in acest motiv investitori institu:ionali pot fi considera:i principali actori de pe pie:ele bursiere care pot $n orice moment, prin tranzac:iile pe care le e=ecut;,s; implementeze un trend ascendent sau descendent $n cadrul bureselor la care tranzac:ioneaz;. Putem defini investitori institu:ionali ca fiind or*aniza:ii colective care au drept obiect de activitate mobilizarea de fonduri b;neti, $n principal din vnzarea de valori mobiliare,i efectuarea de plasamente,cea mai mare parte tot $n valori mobiliare.) "n sens larg,investitori institu:ionali pot fi numi:i intermediari financiari#"n sens restrns, sub denumirea de investitori institu:ionali sunt cuprinse mai multe cate*orii principale de firm;3 b;ncile societ;:i de asi*ur;ri fonduri sau case de pensii or*anisme de plasament colectiv de valori mobiliare,2PC!-,.reprezentate de fonduri i societ;:i de investi:ii0 2r*anismele de plasament colectiv $n valori mobiliare investesc pe pia:a financiar; dar preponderent pe pia:a de capital , $n sc#imb societ;tile de asi*ur;ri, fondurile sau
)

@toica , 2 , -ecanisme i instituii ale pieei de capital. Piee de capital emer*ente , 6d . 6conomic , ucureti , (77( , pa* )&

casele de pensii i b;ncile $n propor:ii semnificateive se orienteaz; i spre pia:a de capital. ?n aport semnificativ $n dezvoltarea celor mai importante burse de valori din lume a fost adus de c;tre or*anismele de plasament colectiv $n valori mobiliare.societ;:i sau fonduri de investi:ii desc#ise sau $nc#ise0care , prin mobilizarea c#iar i a unor sume individuale mici reuesc s; ofere, prin profesionalism cu costuri reduse, un portofoliu de valori mobiliarediversificat i atractiv./cestea reprezint; structuri juridice specializate $n *estiunea valorilor mobiliare lucru ce le permite s; atra*; fonduri substan:iale spre investi:ii $n active financiare. Bondurile de pensii sunt o alt; cate*orie de investitori institu:ionali care particip; activ pe pie:ele bursiere fapt ce este dovedit de ponderea pe care o au ac:iunile $n totalul activelor fondurilor $n *eneral $n ;rile dezvoltate.@pre e=emplu $n Japonia 8&K din totalul activelor fondurilor de pensii reprezint; ac:iuni ,$n -area ritanie '(K iar $n Canada &)K..@e ateapta ca importan:a fondurilor de pensii s; creasc; $n urm;tori ani avnd $n vedere c; pn; $n anul (7&7 fenomenul de $mb;trnire a popula:iei se vAa accentua astfel $nct $n 6uropa 2ccidental; acest se*ment o s; reprezinte 87K din popula:ie. "espre societ;:ile de asi*ur;ri putem afirma ca sumele pe care le plaseaz; pe pia:a de capital nu sunt deloc de ne*ljat, spre e=emplu $n @.?./, la un moment dat societ;:ile de asi*urari de:ineau )7K din totalul obli*a:iunilor emise.Companiile *enerale de asi*ur;ri pot s; *estioneze o varietate de fonduri pentru asi*ur;ri pe via:;, asi*ur;ri *enerale, asi*ur;ri $n favoarea urmailor. @uccesul unor astfel de fonduri este m;surat ,la nivelul companiei respective, $n raport cu indici bursieri, cum ar fi B9@6 177 Inde=. 6=isten:a acestor investitori pe pia:a bursier; a avut drept consecin:;, cretera concuren:ei pe pia:; i a preocup;rii investitorilor pentru lic#iditatea titlurilor ac#izi:ionate. /vantajele unei prezen:e substan:iale a investitorilor institu:ionali pe pia:a financiar;,$n *eneral,i pe pia:a de capital $n special sunt3&

&

@toica , 2 , -ecanisme i instituii ale pieei de capital. Piee de capital emer*ente , 6d . 6conomic , ucureti , (77( , pa*)%

'

investi:iile $n valori mobiliare realizate de c;tre mul:i investitori institu:ionali sunt $n *eneral pe termen lun* ceea ce le confer; statutul de investi:ii stabile preferin:ele lor se $ndreapt; mai ales spre firmele considerate Lblue c#ips< care nu sunt doar de $ncredere, si*ure, cu notorietate mare ci au i o lic#iditate foarte mare

prin prezen:a investitorilor institu:ionali, pe pia:a bursier; este asi*urat; lic#iditatea i in acelai timp un volum substan:ial de tranzac:ii pe de alt; parte prin volumul mare de resurse atrase i disponibilit;:ile pentru plasamente $n valori mobiliare investitori institu:ionali contribuie i direct la finan:area economiei, participnd la subscrieri pe pia:a primar;,

/scensiunea investitorilor institu:ionali este eviden:iat; i prin prezen:a semnifiativ; pa care acetia o au pe pie:ele dezvoltate din lume. /stfel pe pia:a japonez; $ntre &7AI7K din volumul tranzac:iilor sunt realizate de c;tre investitori institu:ionali ,i pe pia:a londonez; se produce acelai fenomen investitorii realizeaz; peste I8K din totalul de tranzac:ii.n Canada dei doar apro=imativ 87K din totalul ac:iunilor sunt de:inute de investitorii institu:ionali, tranzac:iile lor reprezint; >&K din totalul de tranzac:ii efectuate. Investitori institu:ionali pot fi considera:i ca fiind investitori sofistica:i ce au capacitatea de a evalua riscul investi:ional, dar mai ales au resursele necesarea pentru ai asuma acest risc.

1.8 6voluia sectorului bancar $n cadrul !


@ectorul bancar reprezint unul din motoarele ursei de !alori ucuresti, alturi de sectorul petrolier i cel format din cele & @IBAuri, situaie relevat de ponderea deinut de valoarea tranzaciilor aciunilor bncilor i a @IBAurilor, $n valoarea total tranzacionat

realizat zilnic. @ectorul bancar a fost i este $n mod permanent $n atenia investitorilor la ursa de !alori ucuresti, prin realizrile financiare foarte bune, ratele de cretere a activitii cu mult peste ratele $nre*istrate $n alte sectoare economice, transparen i lic#iditateC oferind adesea cel mai bun raport $ntre randamentul obinut de investitori i riscul pe care acetia i lAau asumat, bncile ramn $n continuare $n topAul preferinelor investitorilor. /stfel pe parcursul ultimilor ani sectorul bancar a jucat un rol e=trem de important la ursa de !alori ucuresti. Investitorii au fost atrai atat de performantele financiare e=cepionale realizate $n acest sector .situate peste media economiei0 ct i de lic#iditatea si capitalizarea ridicat pe care bncile o au $n pia.> 2 statistic facut pe perioada 1 ianuarie M 1 iulie (77' a artat c 91! sAa situat pe poziia a treia $n topul lic#iditii bursiere cu un rulaj total de ))7.7>8.(1> lei. !aloarea medie zilnic a tranzaciilor pentru 91! a fost $n aceasta perioad de 8.>7I.7I& lei adic circa 1 milion de euro. Capitalizarea bursier a apro=imativ (,1K din capitalizarea total a companii mari ,precum @,P, R", /1R , ursei de !alori ncii 9ransilvania este de ucureti./ceast pondere (.(87.8)>.'1( miliarde lei adic circa >1),) milioane de euro ceea ce reprezint nu este foarte mare $n capitalizarea total a pieei dar spre deosebire de toate celelalte anca 9ransilvania are freeAfloatul .adica procentul din capitalul social disponibil efectiv pentru tranzactionare $n pia, deci care nu este blocat $n portofoliile unor investitori semnificativi M cu peste 17K din totalul capitalului social0 este aproape de '7K. R"A4@4, ceAa deAa doua banc romaneasc din punctul de vedere al cotei de piat, este la rndul su un foarte important emitent tranzacionat la ! . Particularitea cea mai important a acesteia o contistutie atractivitatea pe care o are pentru investitorii instituionali locali i strni. R" are o capitalizare bursier de 18.()1.1('.')( miliarde lei adic aproape 8,I miliarde de euro ceea ce reprezint 1(,>K din capitalizarea total a pieei re*lementate ursa de !alori ucuresti. n topul lic#iditii R" se situa pe ncii poziia a treia pe valori cumulate la $nceputul anului (77' ,imediat $n urma

9ransilvania. /ceste valori prezentate mai sus pentru R" si 91! sunt incomparabil mai mici cu cele pe care le au bncile mari tranzacionate pe piee mature precum cea din
>

GGG.bloombiz.ro , @ectorul bancar la ursa de valori ucureti, art .1(7(7 , din data de (& aprilie (77> .

17

1ondra, BranEfurt sau ,eG HorE. ,dar $n acelai timp putem afirma c

R" i 91!

reprezint blueAc#ipsAuri Ale bursei romneti prin lic#iditatea i capitalizarea pe care le au precum i prin soliditatea rezultatelor financiare i constana $n timp a acestora. 2 alt banc ce face parte din sectorul bancar e=istent $n cadrul ursei de !alori ucureti este 6rste anE, o banc de talie medie sau c#iar mic la nivel internaional dar care are o anE in ucureti. n importan re*ional ridicat $n zona 6uropei Centrale si de @udA6st .6rste prezent se tranzacioneaz direct pe trei piee bursiere3 !iena, Pra*a i

primavara anului (77' pe bursa din !iena volumul medie zilnic a tranzaciilor cu titluri 6rste anE a fost de 1.('(.(>7 milioane de aciuni .vnzri N cumprri0 ceea ce raportat la preul de 8% euro pe aciune ec#ivaleaz cu o valoare medie zilnic a tranzaciilor de (& milioane de euro .sursa datelor finance.Oa#oo.com0. /ceast cifr este de peste dou ori mai mare dect valoarea total a tranzaciilor zilnice de la ursa de !alori ucuresti ceea ce su*ereaz faptul c piaa romneasc este $nc nesemnificativ in raport cu bursele vestAeuropene. Cea mai mic dintre bncile tranzacionate la este ursa de !alori ucuresti anca Comerciala Carpatica pentru care capitalizarea bursier este $n prezent de

numai 8(&.8I>.>8& milioane lei adic aproape %7 milioane de euro ceea ce reprezint mai puin de 7,8K din capitalizarea total a pieei re*lementate. !aloarea zilnic a tranzaciilor cu aciuni CC a fost de >).777 mii de lei adic mai puin de (7.777 euro. Pe perioada 1 ianuarie M 1 iulie (77' CC sAa situat in topul lic#iditii pe poziia a ('Aa cu o valoarea cumulat a sc#imburilor de 11.1>&.I() milioane lei adic 7,('K din totalul rulajului bursier din acest interval de timp. Biind de mai mici dimensiuni i oarecum $n urma bncilor mari la capitolul profitabilitate i performan financiar, aciunile ncii Comerciale Carpatica nu sunt att de mult $n atenia investitorilor puternici ,$ns investitorii individuali de talie mic i medie se arat interesai de evoluia acestora prin perspectiva unei eventuale preluri a bncii de ctre un alt *rup financiar mai puternic. Pe piaa preul aciunilor bancare a evoluat puternic descendent de la $nceputul anului (77' i $n ultimele 1( luni. /cest trend descendent a fost $mprtit deopotriv de toate cele patru banci, $ns cu amploare diferit. n ultimele doua trimestre de raportare financiar rezultatele anunate de bnci au fost cu totul e=cepioanale. anca 9ransilvania, R" i 6rste anE au anunat profituri record la

11

finalul lui (77I i pentru primul trimestru din (77' i totodat rate de cretere a profitului net de peste (7K ajun*nd c#iar pn la &7K $n cazul 91!. ns $n unele cazuri profiturile foarte mari nu au provenit $n totalitate doar din activitatea operational, specific sistemului bancar aprnd i ca rezultat al cedrii unor participaii importante. "e e=emplu au fost vndute deinerile $n cazul unor companii de leasin* i a unor societi de asi*urare, deineri din urma crora au fost $ncasate sume de cteva milioane de euro pentru fiecare dintre cele trei banci menionate. Performana financiar a ncii Comerciale Carpatica a fost mai modest $n (77I, banca resimind din plin costul ridicat al e=tinderii numrului de sucursale. 9otui $n trimestrul I din (77' CC a avut profit net 3 (,>) milioane de lei fa de numai 7,1& milioane de lei $n perioada similar din (77I. n aceast perioad bursele internaionale sunt pe un trend descendent pronunat, atunci cnd se *rbesc sAi diminueze sau c#iar sAi lic#ideze deinerile $n aciuni orientndu Ase ctre obli*aiuni, aur sau petrol, preurile aciunilor bancare scad indiferent de rezultatele bune pe care le au. /vd $n vedere faptul c aceast criz care dureaz deja de un an a pornit de la o problema a pieei imobiliare i a sistemului financiar din @?/ i 6uropa de !est, aciunile bncilor au fost foarte puternic lovite. Investitorii nu au mai stat s analizeze dac bncile romneti sau cele austriece au sau nu e=puneri pe piaa subprime, dac au raportat sau nu pierderi din credite neperformante sau dac $ntmpin probleme de lic#iditate. Pur i simplu *raba i panica au devenit atat de mari $nct sAa vndut aproape orice fr prea multe raionamente i fr s se fac distincie $n funcie de calitatea emitentului. Ba de ma=imul atins $n cursul anului (77I de >7,'% euro aciunile 6rste anE au sczut $n februarie (77' la un minim de 8) euro iar $n prezent se tranzacioneaz la nivelul de 8% euro pe aciune. Pe fondul aceleiai crize care a afectat sistemul bancar din @?/ i din 6uropa de !est precum i a problemelor anunate la $nceputul anului de catre @ociete 4enerale aciunile subsidiarei sale din Romnia au scazut a*resiv de la un ma=im de 87 lei pe aciune $nre*istrat $n cursul lunii au*ust (77I pn la un mimim de 1I,8 lei pe aciune $n

1(

februarie (77'. ?lterior aciunile R" au avut o revenire puternic de peste 8&K pn la un pre de (8,& lei pe aciune $nre*istrat la finalul lunii mai. Pe parcursul lunii iunie au sczut cu peste (1K ajun*nd din nou $n zona minimelor anului (77' n ultima edin din iunie aciunile R" se tranzacionau la un minim de 1',& lei pe aciune. !olatilitatea foarte ridicat a cotaiilor R" pe parcursul ultimelor 1( luni nu a avut absolut nici o justificare $n performana financiar a companiei care sAa meninut $n permanen la un nivel foarte bun i $n cretere de la trimestru la trimestru. ,ici aciunile ncii 9ransilvania nu au fost ferite de pesimismul investitorilor *enerat de crizele e=terne i tendina ne*ativ a pieelor internaionale. Judecnd $n preuri ajustate .pentru c 91! a traversat o majorare de capital social att cu aciuni *ratuite ct i cu numerar prin care numrul de aciuni a crescut cu I8K0 @e observ c titlurile ncii 9ransilvania se tranzacionau $n iulie (77I la nivelul de 7,&>& lei pe aciune de la care a sczut abrupt pn la un minim de 7,8>& lei pe aciune consemnat c#iar pe 1 iulie (77' adic la aproape 1( luni fa de momentul ma=imului amintit. @cderile puternice ale R" i 91! au avut un impact major asupra evoluiei indicilor 69 iar aciunile *+, au o

69 i 69AC pentru c cele dou bnci au ponderi importante $n componena acestora. Practic aciunile $%& reprezint '()5(% din indicele aproape )7K la componena indicelui. /ciunile pondere de -!)--% din acest indice. /adar $mpreun cele dou bnci contribuie cu ncii Comerciale Carpatica au sczut la rndul lor pe parcursul ultimelor 1( luni de la un ma=im de 7,>(& lei pe aciune consemnat la mijlocul lunii iulie (77I pn la un minim de 7,(7 lei pe aciune marcat pe 1 iulie (77'. Pentru a realiza o ima*ine concret asupra evoluiei sectorului bancar pe piaa de capital din Romnia i pentru a evidenia modul $n care acest sector influenteaz evoluia ursei de !alori ucureti voi analiza situaia celor patru bnci menionate mai sus pe parcursul anilor (77&A(77I. *+, - .+/012 3/452$2 .262+7%2

18

R" A 4roupe @ociete 4enerale . R"0 $n prezent are un capital social >%>.%71.&'1,77 lei, un numr de >%>.%71.&'1 aciuni cu o valoare nominala de 1,77lei +aciune. /stfel anul (77& a fost un an foarte bun pentru bursa de valori i pentru investitorii pe aeast pia.Indicele 69, ce e=prim creterea medie a preurilor aciunilor la burs, a adus, randamente real pozitive3 capitalizarea pieei a crescut cu >)K fa de (77) iar valoarea tranzaciilor a crescut cu ((8K fa de anul (77) ./ciunile ncii Romne pentru "ezvoltare,au trecut $n (77& printro operaiune de consolidare iar $n acest sens a avut loc o majorare a valori nominale de la 7.8777 lei+ aciune la 7.&777 lei+aciune, concomitent cu consolidarea aciunilor de la 7.&777 lei+ aciune la 1.777 lei+ aciune adic o ac iune noua pentru dou vec#i. -ajorarea sAa efectuat prin $ncorporarea diferenei aferente disponibilittilor $n devize i prin $ncorporaea rezervelor din profitul net./ceasta a avut loc pe data de 1 7'. (77& cnd numrul de aciunii era de 1.8%8. '7(.>'7 ajun*nd dup consolidare la valoarea de >%>.%71. &1'.n ceea ce privete evoluia preului ,la $nceputul anului aciunea R" a fost cotat la valoarea de ) lei urmnd ca la sfritul anului cotaia s $nre*istreze valoarea de 18.I./ciunea a avut o evoluie semnificativ inre*istrnd un profit realizat numai din diferena de pre de I1,(&K Capitalizarea bncii a depsit (.> mld. 6uro la sfritul lunii decembrie (77&, fa de 1.8 mld euro $n decembrie (77) ,iar acest lucru a avut ca efect situarea R" pe locul ( $n rndul societilor cotate la burs i pe primul loc $n sectorul financiar.Referitor la valoarea aciunii ,din ianuarie (771 ,data listrii la burs aceasta a crescut de ' ori.$n ec#ivalent euro0.9ranzaciile cu aciunile R" au reprezentat I.1K din totalul volumelor tranzitate la bursa , iar capitalizarea bursier a fost de 1IK din capitalizarea total a pieei.n (77& valoarea medie a tranzaciilor cotidiene a fost de 1.(mil euro aciunea reuind $n acest fel s inre*istreze o cretere procentual cu ')K. 9abelul urmtor prezint evoluia principalilor parametrii bursieri $ntre anii (778A(77&3 $a8el#nr#'92voluia parametrilor 8ursieri a aciunii *+,

(778

(77)

(77&

1)

Capital social la sfritul lunii decembrie:nr# de titluri;'!!!<


4715$7%5=7+27 *0+352+> :?5%57+,2 %25<

'#3(3# !3 -) !)'7 !)3B !) 5 ')7' ')(( 3)( ')@

'#3(3# !3 5)!)-@ !)5')! -)'@ 3)73 3)7 -)!!

@(@#(!()5 !) ! !) ! -)7! -)7! '3)7 'B)7 3)73

Profit netAaciune .16I0 nominal baz (77& /ctiv net Paciune .16I0 nominal Curs .16I0 baz (77& $nc#idere ma=im minim

30+379 *+, +poartele anuale -!!3--!!5

1a 81 decembrie (77& , capiatlizarea bursier a atins valoarea de %,& miliarde lei fa de &,( miliarde lei la fritul anului (77). /ciunile R" fac parte i din compoziia indicelui 69,care $n anul (77& a avut o evoluie bun. Continund trendul puternic ascendent lansat $n noiembrie (77) indicele 69 $n primele dou luni ale anului (77& a cti*at )(,>)K, a urmat o corecie $n urma creia sAa $nre*istrat o scdere care a adus valori mai mai mici dect cele e=istente la $nceputul anului dar $n ultimile ase luni indicele 69 a crescut cu 8&,I(K ajun*nd ca la sfritul anului s $nre*istreze un randament pozitiv de &7,%7K.I 6voluia acestui indice este semnificativ pentru aciunile care aceast societate o are $n indicele creeaz o le*atura important $ntre evoluia indicelui 69. R" deoarece ponderea pe 69 este de (7K., o valoare semnificativ care 69 i aciune./stfel urmtorul R" i indicele

*arfic evideiaza asemnarea dintre evoluia cursului bursier al aciunii

2voluia cursului aciunii *+, comparat cu indicele *2$

GGG.brd.ro , Raport annual (77& , pa*(&.

1&

Cig#nr#' 4ursul aciunii *+, i a indicelui *2$ n perioada -!!'--!!5


3ursa 9*+, +aporta anula -!!5

?n eveniment important care a marcat evoluia cursului bursier al aciuni lue C#ip Inde=0 a intrat i aciunea ctre 6rste anE i R".

R" a

avut loc pe data de (I septembrie (77& cnd $n compoziia indicelui ,9Q .,eG 6urope /cesta este un indice re*ional lansat de ursa de la !iena, sintetizeaz evoluiilr pirelor bursiere ale rilor R"A4roupe

din 6uropa Central i de 6st,prin prisma celor 87 cele mai importante societi tranzacionate la bursele naionale./sfel se recunoate rolul jucat de @ociete 4enerale $n Romnia. /nul (77> a fost un an relativ bun din punct de vedere al investiiilor pe piaa de capital, dei unele performane au fost sub ateptri. Indicele 69, ce e=prim creterea medie a $nre*istrat o cretere de ((K $n (77>. Performana este una solid fa de nivelul dobanzilor bancare la depozite, fiind de apro=imativ trei ori mai mare dect acesta. "ar, ((K este cea mai redus cretere anual a indicelui din ultimii ase ani .media variaiei anuale a 69 $n perioada (771A(77& este de >'K0 C indicele compozit al bursei valoarea tranzaciilor cu aciuni listate la (77). Indicele oficial al bursei, nesi*ur3 2voluia indicelui *2$ n -!!@ ! a crescut cu numai (IK in (77>, fa de o cretere de ((8K $n (77& i una de 1)7K $n 69, a cti*at numai ((,(8K $n (77>, o performan solid,dar totui sub cea a anilor precedeni. 6voluia indicelui $n (77> a fost destul de

1>

Cig#nr#-9&alorile indicelui *2$ n -!!@


3ursa9DDD#EmarEet#ro

1a $nceputul anului, $ndicele a cti*at $n jur de ()K pn $n prima sptmn din februarie. n continuare tendina a fost constant descendent,pn la sfritulu luni iunie cnd indicele a pierdut ()K din valoarea ma=im atins $n februarie, sau >K fat de valoarea de la $nceput de an.1una iulie a adus o cretere bursc cu 1IK, urmat de o evoluie relativ stabil pn la sfritul anului./ciunea R" a $nceput anul cu un pret de 1),(lei+aciune ajun*nd pn/ la sfritul anului la o valoare de 1',&lei , deci un cti* de 87K. Capitalizarea bncii sAa apropiat de patru miliarde de euro la sfritul lui decembrie (77> ,fa de (,> miliarde de euro $n decembrie (77&. /cest lucru a avut o influen pozitiv asupra parcursului bursier al bncii din (77> lucru evideniat i de faptul c R" se afla $n (77> pe locul doi dintre toate societile listate i pe primul loc $ntre societile financiare. "in ianuarie (771,data ce reprezint prima listare la burs a societi R",valoarea aciunii a crescut de treisprezece ori.$n ec#ivalent euro0. 9ranzaciile cu aciunile R" au reprezentat IK din valoarea tranzaciilor totale efectuate la burs $n timp ce capiatalizarea bursier a R" reprezint (7K din capitalizarea total a pieei. !aloarea medie a tranzaciilor cotidiene $n (77> a fost de 7,I& milioane de euro iar randamentul aciunilor sAa situat la 7,8&K dac ne raportm la lei.

1I

1a data de 81 decembrie (77>,capitalizarea bursier a atins 18 miliarde de lei fa de %,& miliarde lei la sfritul lui (77&.Pentru o mai bun ima*ine asupra evoluei capitalizrii bursiere $n *raficul urmtor sunt prezentate valorile capitalizrii bursiere de la listarea aciunii R" i pn $n anul (77> 2voluia capitalizrii *+, :miliarde +/6<

Cig#nr#394apitalizarea *+, ntre anii -!!'--!!@


3ursa9 *+,-+aport anual -!!@

/nul (77I a fost pentru investitorii la burs,un an profitabil avnd $n vedere faptul c indicele 69 a crescut cu ((,1K iar aciunile au avut randamente de trei ori mai mari dect dobnzile bancare. /ctiunea R" a avut $n anul (77I un cti* din variaia de pre &1,8&K crescnd de la valoarea de 1',& lei+aciune la sfritul anului (77> la (' de lei la finanul anului (77I.' Capitalizarea bursier a bncii a fost de 1%,& miliarde de lei cu ),& miliarde lei mai mult dect $n anul (77>."atorit acestor rezultate R" a fost cotat pe locul doi $ntre societatile tranzactionate la bursa.-edia zilnic a tranzacilor $n anul (77I a fost de ),8 milioane lei. /ciune R" avut o evoluie important $n cadrul ! pe parcursul anilor (77&A(77I reuind astfel s devin o aciune preferat de ctre investititori datorit creterilor semnificative i a lic#iditi sporite . Influena bncii R" $n dezvoltarea ursei de !alori ucureti a fost vizibil i definitorie $n unele R" $n momente.?rmatorul *arfic prezint o ima*ine de ansamblu asupra aciunii perioada (77>A(77'3
'

GGG.brd.ro , Raport annual (77I , pa*.87

1'

2voluia aciunii *+, n perioada -!!@--!!

Cig#nr#39 &aloarea aciunii *+, n perioada -!!@--!!


3ursa9DDD#8v8#ro

*7647 $+7635%&7657

1%

anca 9ransilvania .91!0 $n prezent are un capital $n valoare 1.7&%.>%>.1'8,77 lei, un numr de aciuni de 1.7&%.>%>.1'8 co o valoare nominal de 1,77lei+aciune ./cionarul semnificativ al acestei bnci este anca 6uropea pentru Reconstrucie i "ezvoltare. anca 9ransilvania . ! 391!0 este prima instituie bancar din Romnia cotat la ursa de !alori ucureti $ncepnd cu data de 1> 17 1%%I.Pe parcursul anilor aceasta aciune a adus randamente ridicate investitorilor ,$n special datorit dezvoltrii accelerate a companie care a dus $n acelasi timp la rezultate financiare bune, deci la creterea valorii actiuniilor. /ciunea 91! a desc#is anul (77& cu un pre de 1,7) lei iar pn la sfritul anului a atins valoarea de 1,() lei, cti*ul din pre fiind de 1%,(8K,tot $n acest an banca a fcut o distribuie de aciuni *rtuite ce au fost peste asteptarile investitorilor astfel c, dac clientul avea o sut de aciuni primea aizeci i apte *aratuite la care sAa mai adu*at i o majorare cu numerar.% $a8elul# nr#-#2voluia principalilor indicatori de tranzacionare a aciunii $%& Indicator Pret de inc#dere.lei0 !ariatie anuala inc#idere Pret mediu .lei0 !ariatie anuala pret mediu Pret minim .lei0 Pret ma=im.lei0 !ariatie min+ma=im Capitalizare bursiera (771 7,8177 1),'1K 7,(1I% %,8(K 7,18&7 7,8177 187K (77( 7,8(77 8,((K 7,(I88 (&,)8K 7,1>(7 7,8>&7 1(&K (778 7,)>77 )8,I&K 7,8>7' 8),%%K 7,(%&7 7,)I77 &%K (77) 7,%)&7 17&,)8K 7,>I>' 'I,&IK 7,)I77 7,%&77 17(K (77& 7,%777 A),I>K 17,8(> &(,&'K 7,>>&7 1&,877 187K 1.(71.))8.)1(

1((.'7%.>(' (('.1'.(1(

))>.&%I.7&& 1.(>1.&1&.&' (

3ursa9DDD#EmarEet#ro

GGG.EmarEet.ro , Raport annual (77& , pa* 1&

(7

9abelul nu cuprinde i randamentele obinute de investitori ca urmare a distributiei de aciuni *ratuite pe care banca o face $n fiecare an dar dac un investitor ar ficumparat o actiune 91! la sfritul anului (771 si ar fi pstratAo pn $n (77& randamentul obinut ar fi de peste 1&77K n anul (77> aciunea 91! a fcut parte din topul tranzaciilor majore efectuate la burs fiind situat pe locul sae ,dup R" ,@,P, @IB&,@IB ( @I8, astfel pe data de 17.7I.(77> volumul aciunilor a fost de (I,I milioane de aciuni cu o valoare de (' milioane lei. 6voluia preului de $nc#idere i a volumului de tranzacionare sunt prezentate $n *arficele urmtoare3

2voluia preului de nchidere a aciuni $%& n -!!@

Cig#nr#B#9&aloarea preului de nchidere a aciunii $%& n anul -!!@


3ursa9DDD#F$,#ro

Cu un numr de aproape patru miliarde de aciuni la valoare de 1,11 lei aciunea 91! a atins o capitalizare bursier la mijlocul anului (77> $n valoare de peste un miliard i jumte de dolari lucru ce evideniaz importana bncii $n cadrul cureti. n anul (77I cotaiile aciunii 91! au crescut $n ciuda creterii ofertei de aciuni produse ca urmare a intrrii pe pia a titlurilor rezultate din majorarea de capital.9ranzaciile cu titlurile ncii 9ransilvania .91!0 au depit,spre e=emplu, ',( milioane de lei $n prima jumatate a edinei bursiere din data de 1I octombrie (77I, adic aproape )7K din totalul sc#imburilor, dup ce banca a afiat un profit trimestrial dublu fa de rezultatul obinut $n trimestrul al treilea din (77>. anca 9ransilvania a obinut un profit net de 188,& milioane de lei $n primele nou luni din (77I, $n cretere cu &'K fa de perioada ursei de !alori

(1

similar a anului anterior. /stfel dup cum se observ i $n *arfic aciunea a avut o evoluie bun pe parcursul anilor (77>A(77I ,evolutie ce a reuit s susin lic#iditatea ursei la un nivel bun.

2voluia aciunii $%& n perioada -!!@--!!

Cig#nr#5#2voluia aciunii $%& "ntre anii -!!@--!!


3ursa 9DDD#8v8#ro

((

*7647 4/?2+457%7 47+17$547 . anca Comerciala Carptica @/ sAa infiinat $n iulie 1%%% prin subscripie public din iniiativa unor oameni de afaceri strini i romni.Capitalul social iniial a fost de &7.777 de aciuni cu o valoare nominal de 7,1 lei+aciune.Creterea activiti bncii a fost posibil prin majorarea succesiv a capitalului social care $n prezent a a ajuns la valoarea de (71.(&).>&7,&7lei, divizat $n (.71(.&)>.&7& de aciuni."in iulie (777 i pn $n mai (77), aciunile simbolul !alori simbolul ncii Carpatica sAau tranzacionat pe ursa 6lectronic RasdaR, sub ursei de /CR.n anul (77) acionarii societii au #otrt listarea la cota

ucureti, astfel c din iulie (77) , anca Carpatica se tranzacioneaz sub CC.Iniial aciunile sAau tranzacionat la cate*oria a doua dar ca urmare a

$ndeplinirii condiiilor de promovare $n aprilie (77& aciunea a fost trecut la Cate*oria I. Creterea transparenei, a vizilibilitii i a lic#iditii aciunilor, precum i suspendrile $ndelun*ate de la tranzacionare pe piaa RasdaR survenite ca urmare a modificrilor de capital social au constituit o parte din motivele cererii de cotare la ursa de !alori ucureti. 6voluia preului aciunilor CC pe piaa de capital a fost asemnatoare cu cea $ntalnit la celalte bnci tranzacionate3 o scdere $n perioada imediat dup listare. /poi, timp de cteva luni a urmat o perioad de acumulare $n care preul a staionat $ntrAun interval $n*ust. "up ieirea din acest interval, trendul a fost puternic ascendent, cu mici corecii determinate de trecerea datelor de referin pentru noi majorari de capital. /ciunile iAau meninut trendul cresctor i dup trecerea pe burs, interesul investitorilor pentru noua majorare de capital anunat de anca Carpatica reflectnduAse $n ma=imele $nre*istrate pn la trecerea datei de $nre*istrare,$n acest sens, evoluia aciunilor a fost influenat $n mare parte de operaiunile ce au avut loc $n capitalul social al emitentului, i anume majorri prin acordare de aciuni *ratuite i divizarea valorii nominale. Investiia $n aciunile ncii Carpatica nu a adus de la $nceput cti*uri pentru acionari, $ns pe parcurs investitorii au avut motive s fie multumii. "ac $n perioada (771 cti*urile din variaii de pre i majorri de capital au fost de peste 177K, $n urmtorii doi ani, detinatorii acestor titluri nu au mai $nre*istrat cti*uri. /nul (77), a

(8

recompensat rbdarea acionarilor bncii, cti*urile aduse de aceste actiuni fiind din nou de peste 177K, depsind ateptrile celor mai optimiti investitori. ntre anii (77&A(77I evoluia aciunii CC este prezentat $n tabelul de mai jos3 $a8elul#nr#3 2voluia indicatorilor 8ursierii a aciunii I,"IC/92RI ,umar de actiuni /ctiuni in circulatie.K0 !aloare nominal +actiune .lei0 Capitalizare bursiera PR69?1 /C9I?,I12R Cel mai mare .lei0 Cel mai mic .lei0 Pret de inc#idere.lei0 @ursa3GGG.EmarEet.ro "ei strate*ia bncii Carpatica sAa bazat foarte mult pe majorarea de capital i distribuirea de aciuni *ratuite anii (77& i (77I nu au adus randamente foarte bune pentru aceast aciune , astfel $n anul (77& randamentul total a fost de 87,%)K iar pentru (77I randamentul total al aciunilor nu a inre*istrat mai mult de I,&K.n sc#imb pe data de (I aprilie (77I datorit faptului c majoritatea companiilor au fost suspendate de la tranzacionare din cauza /dunrilor 4enerale a /cionarilor edina de tranzacionare a fost considerat ca fiind una neobinuit,$n aceast zi cel mai tranzacionat emitent de la prima cate*orie a fost anca Comercial Carpatica, cu un rulaj de 1,8 milioane lei R" cu un rulaj de &77 mii lei.?n alt eveniment imporatant anca Comercial Carpatica vAa fi preluat de ctre ! sAa luat msura de a depind astfel i aciunea (77& 1.78(.'&7.>&) (),I K 7,1777 &%%.7&8.8I% 7,&'77 7,&>&7 7,&'77 *44 (77I 1.>(I.)>7.81) (&,>' K 7,1777 II1.1)(.>(&.)() 7,>)&7 7,)777 7,)I)7

(77> 1.1>7.8&7.%7% (&,8> K 7,1777 >8'.1%(.%%%.%& 7,>>77 7,)>&7 7,&&77

care a adus o evoluie semnificativ asupra aciunii CC a avut loc $n luna iunie a anului (77' cnd se preconiza c CommerzbanE $n acel moment aciunea bncii a crescut cu 1& K valoarea aciunii crescnd de la 7,((77lei+aciune la 7,(&87 drept pentru care suspenda de la tranzacionare aciunile bncii. anca Comercial Carpatica $n special $ntre anii (77&A(77I sAa aflat $n plin proces de e=tindere i de dezvoltare dar se pare c acest lucru nu a adus o evoluie a aciunii

()

spectaculoas care s asi*ure investitorilor un cti* semnificativ , /stfel putem spune i c influena asupra dezvoltrii ursei de !alori nu este una major.4raficul prezentt evideniaz evoluia pretului aciunii CC $ntre anii (77>A(77'3

2voluia preului aciunii *44 n perioada -!!@--!!

Cig#nr#@ 2voluia aciunii *44 n perioada -!!@--!!


3ursa#DDD#EmarEet#ro

(&

1.) Investiiile societiilor de asi*urri pe piaa de capital romneasc


@ocietile de asi*urri intervin pe piaa de capital $n calitate de investitori instituionali alturi de bancile comerciale, socitile de investiii ,fondurile desc#ise de investiii ,bncile centrale i instituiile multinaionale. Condiiile specifice $n care se desfuar activitatea de asi*urare ,i anume crearea de fonduri menite s acopere plata unor daune cu un pronunat caracter aleatoriu *enereaz anumite particulariti . /ceste particulariti se refer la faptul c societile de asi*urare $i asum, rspunderi pentru acoperirea unor daune care se produc ulterior i al cror volum i fecven nu se cunosc.Pentru a face fa obli*aiilor de pli viitoare societile de asi*urare $i constituie anumite rezerve de prime i de daune denumite rezerve te#nice.n timp aceste rezerve depesc de cteva ori sau zeci de ori marimea capitalului , acestea reprezentnd adevarata lor for financiar. /stfel se impune ,ca o necesitate protejarea i fructificarea lor prin promovarea unei politicii investiionale care s evite deprecierea dar mai ales care s poat duce la realizarea altor venituri ce au ca scop acoperirea unor rezultate ne*ative ale activitii de baz i aducerea unui profit.17 n acest sens ,societile de asi*urri pot investi o parte din capital ,din rezervele de capital i rezervele te#nice $n #rtii de valoare ori le pot utiliza pentru acordarea de credite instituiilor cu profil bancar , ca respectarea a unui coeficient de lic#iditate. Piaa de capital reprezint o alternativ de investire foarte bun pentru aceste societi , deoarece ofer posibilitatea obinerii unor lic#iditi $nsemnate $ntrun timp scurt,lic#iditi necesare la plata sumei asi*urate atunci cnd se produce evenimentul asi*urat,i permite totodat efectuarea de investiii pe orice perioad i cu sume relativ mici.Plasamentul $n aciuni prezint dou avantaje importante $n raport cu cel $n obli*aiuni3dac rata inflaie dpete rata dobnzii la plasamentele $n obli*aiuni, deintori lor vor suferi o diminiuare a capitalului lor pierznd an dup an deoarece vor dispune de un capital cu o putere de cumprare diminuat, obli*aiunile fiind rambursate la scadena contractului de $mprumut./ciunile fiind un drept de propietate asupra unei pri din $ntrepridere, reprezint activele reale i beneficiile ar trebui s creasac $n
17

4aliceanu ,- , Investiiile societilor de asi*urri pr piee de capital, Binane , nci , /si*urri 3 publicaie pentru a*enI economici , nr.8, din -artie (778 , pa*. &)

(>

acelai ritm cu inflaia acest $n cazul $n care cursurile bursiere se ajustez $n acelai ritm./l doilea avantaj al plasamentelor $n aciuni se refer la faptul c pe termen lun* acesta este investiia cea mai rentabil dac portofoliul de aciuni este bine seleionat i bine *estionat. "in acest motiv muli asi*uratori americani en*lezi olandezi , au acordat $ntodeauna o importana mare aciunilor , $n momentul deciziei de plasament a capitalurilor disponibile. /stfel sAa marit puterea financiar a societilor $n cauz i sAa $mbuntit randamentul contractelor oferite clienilor pe via.-asa mereu cresctoare a capitalulilor plasate $n aciuni a fcut din *estionari financiari ai societilor de asu*urri,operatori foarte influeni pe piaa de capital . "e foarte mult vreme marii asi*uratorii japonezi i cei din 6uropa Continetal au investit foarte mult $n aciuni la principalele societi de pe piaa lor naional cotate la burs.. 4rupurile 4enerali $n Italia ,/llianz $n 4ermania , /=a M?ap $n Brana posed aciuni $n majoritatea societilor cotate la bursele lor naionale deinnd o parte semnificativ din capitalul acestora. n Romnnia la ursa de !alori ucureti sunt cotate patru societi de asi*uri3 /*ras !ienna Insurance 4rup @/ .simbol /@/, aciune cotat la cate*oria II0 /si*urare Reasi*urare /stra @/ .simbol /9R/ , aciune cotat la cate*oria IIIAR0 /si*urare Reasi*urare /rdaf @/. simbol /R"B, aciune cotat la cate*oria IIIAR0 /si*urare Romneasc M/sirom !ienna Insurance 4rup. simbol /@R/, aciune cotat la cate*oria IIIAR0 7gras &ienna .rup are un capital social $n valoare '.%1(.1&(,>7 lei i un numr de aciuni de 8).(II.&17 cu valoarea nominal 7,(> lei pe aciune i o capitalizare bursiera pentru anul (77' de 18.7(&.)&) lei.11 4raficul de mai jos prezint evoluia aciunii /*ras $n perioada (77>A(77' , se observa astfel ca volumul de tranzacionare al acestei companii nu are o valoare foarte mare care s influnteze semnificativ evoluia lic#idittii ursei de !alori ucureti.n anul (77> aciunea /*ras a reuit sa aduc un randament realizat din diferena de pre de 1),(%K ,preul la $nceputul anului fiind de 7,8& lei+aciune iar pn la sfsitul anului a ajuns la 7,) lei+aciune.

11

GGG.EmarEet .ro

(I

2voluia 8ursier a aciunii 7gras &ienna .rup

Cig#nr#79 2voluia cursului 8ursier a aciunii 737 n peioada -!!@--!!


3ursa9DDD#EmarEet#ro

/nul (77I a fost considerat un an foarte bun pentru aciunea /@/ deoarece aceasta a fost una dintre aciunile cotate la cate*oria a II care a adus un randament de peste &7K.>(,&70preul aciunii crescnd de la valoarea de 7,) lei+aciune la valoarea de 7,>& lei+aciune.,umrul de tranzacii efectuate $n anul (77' pentru /*ras a fost de 1%1 adic un volum de (&(.I1I mii de aciuni cu o valoare de 17&.'%1,'& lei. 4ompania 7sigurarea +easiguare 7stra este coatat pe piaa RasdaR la cate*oria III,piaa care $n anul (77& a fuzionat cu nominal de (,>>lei+ aciune. Preul ma=im al acestei aciuni sAa $nre*istrat $n (I arilie (77I cnd preul de $nc#idere a fost de I lei+ aciune preul de la $nceputl anului fiind de ).& lei pe aciune . ursa de !alori ucureti. Capitalul social al acestei companii 1%(.I1(.&88,'> un numar de aciunii emise de I(.))'.8(1 cu o valoare

('

,umrul de tranzactii pe parcursul anului (77' a fost de patru cu un volum de 17.I77 de aciuni i o valoare de 1>.>(7lei. 2voluia aciunii 73$+7:7$+7<

Cig#nr# # 2voluia aciunii 7stra ntre anii -!!@--!! 3ursa9DDD#8v8#ro

4ompania de asigurare 7rdaf a $nceput s fie tranzacionat pe piaa RasdaR $n anul (77( avnd un numr de aciuni emise de I(7.718.%'> cu o valoare nominal de 7,177 lei+aciune un capital social de I(.771.8%',>7.Capitalizarea bursier a companiei este de )(.)'7.'(&,1I lei iar media tranzaciilor realizate cu aciunile /R"B $n decursul unui an este de 8777 tranzacii asfel c $n anul (77' numrul de tranzacii a fost de 8.>17 cu o valoare de )'.87>.)7I lei.4raficul urmtor prezint evoluia acunii $ntre anii (77>A(77'3

(%

6voluia aciunii /rdaf ./R"B0

Cig#nr#(#9 2voluia preului i a volumului de tranzacionare tre anii -!!@--!!


3ursa 9DDD#8v8#ro

2 evoluie important a aciunii /R"B care a influenat semnificativ lic#iditatea pieei RasdaR a avut loc $n anul (77I. !aloarea sc#imburilor realizate $n pia:a RasdaR, $n perioada (> februarieA( martie (77I a fost de 1>',) milioane lei .)%,> milioane euro0 $n condiiile $n care mai mult de jumtate dintre sc#imburi au fost $nc#eiate cu ac:iunile companiei /rdaf1(.n acea perioad &>,1%Kdin aciunile companiei au fost vandute ctre un fond de investiii din Ce#ia .!nzarea sAa fcut $ntro sin*ur tranzacie cu un pre pe aciune de 7,18 lei +aciune ,cu peste ()& mai mic dect preul de referin care in acel moment era de 7,1I) lei."up $nc#eierea tranzaciei preul a urcat la 7.()>lei. Ca urmare a acestui eveniment lic#iditatea RasdaR a ajuns $n aceea perioada s creasc de trei ori mai mult faa de lic#iditatea ! . 7sirom &ienna 5nsurance .rup se tranzacioneaz pe pia din decembrie 1%%I are un capital social $n valoare de 1.&I'.&8).8(8 , aciunile au o valoare nominal de
1(

GGG.bvb.ro

87

7,1777 lei+aciune i $n anul (77' capitalizarea bursier a avut valoarea de (8(.7)).&)&,)'. /ceast aciune se tranzactionez pe piaa RasdaR la cate*oria a III avnd o evoluie $n ultimii 8 ani evideniat $n *raficul de mai jos3 2voluia 8urier a aciunii 7sirom &ienna 5nsurance .rup

73+

Cig#nr#'! 91reul aciunii 7 n perioada -!!@--!!


3ursa9 DDD#8v8#ro

"in *rafic se observ de aceast aciune sAa c ma=imul atins

$nre*istrat $n luna au*ust a anului (77I cnd valoarea aciunii a ajuns la 1,> lei pe aciune./ urmat o perioad de corecie prin care ,pn la sfritul anului menionat aciunea /R"B a ajuns la valoarea 7.> lei + aciune o scdere semnificativ care a adus un randament ne*ativ investitorilor ce au mizat pe titlurile companiei /sirom. /nul (77', $n conte=tul crizei financiare , a afectat i cursul acestei aciuni astfel c preul ma=im atins $n anul (77' a fost de 7,I1lei+ aciune iar cel minim a fost de 7,17lei+ aciune.!aloarea tranzaciilor $n acest perioad a fost de (77.%7>,117 ca urmare a 87' tranzacii efectuate. n urma acestor constatri asupra volumului i a valorii de tranzacionare a celor mai importante societii de asi*uri tranzacionate pe burs se poate afirma faptul c $n momentu de fa acest sector nu se afl la *radul ma=im de dezvoltare pe piaa bursier lucru evideniat att de numrul de tranzactii mic realizat $n decursul unei zile de tranzacionare, ma=im 81, dar i din faptul c doar una dintre companiile de asi*urari se tranzacioneaz la cate*oria II i anume ,/*ras !ienna Insurance 4rup ,restul fiind tranzacionate pe piaa RasdaR $n cate*oria a III. 81

1.& Rolul @ocietilor de @ervicii i Investiii Binanciare $n dezvoltarea !


n anul (77& indicele 69ABI, care urmrete evoluia cotaiilor aciunilor emise de cele cinci societi de investiii financiare listate la Cota ursei , a $nre*istrat o cretere spectaculoas cu o valoare de )I.&'',I> puncte, valoare la care sAa $nc#is ultima edin de tranzacionare a lunii decembrie (77&./ceast valoare a fost cu 1I&,(K peste nivelul $nre*istrat la finele anului (77). 9ot $n anul (77& sAa $nre*istrat un nou record istoric pentru indicele 69ABI, n ultima zi de tranzacionare a anului acesta $nre*istrnd valoarea de )I.&'',I> puncte . n *raficul de mai jos se observa c fa de ceilali indici ai .!. , 69ABI a avut cea mai bun evoluie3

2voluia indicilor *#&#* n anul -!!5

Cig #nr#''#92voluia n procente a indicilor *2$)*2$-4)*2$-C5) n anul -!!5


3ursa94#6#&#? +aportul anual -!!5

n anul (77&, aciunile celor cinci @@IBAuri au fost intens tranzacionate avnd randamente superioare ratei inflaiei sau aprecierii leului fata de moneda european. Principalii indicatori care permit comparaia $ntre performanele obinute de societIle de servicii i investiii financiare, la 81 decembrie (77&, sunt prezentate $n tabelul urmtor 3 $a8el#nr#B9 5ndicatorii pentru 3#3#5#C-uri n anul -!!5 8(

Indicatori

Profit net .mii lei0 Profit 7,7%( net+actiune.lei0 Profit net+ &,8' activ net.K0

anatA Criana &(.')8

-oldova )'.&'& 7,7%8 &,>>

9ransilvania 8I.'(' 7,7>% 8,>7

-untenia &(.8I' 7,7I7 &,%I

2ltenia &).>&' 7,17 ),(1

3ursa9 +apoartele anuale aferente anului -!!5 ale celor cinci 3 #3##5#C-uri#

1a 81 decembrie (77&, @.@.I.B.Aurile prezint; un total al activelor nete de &,7>' miliarde lei, ceea ce reprezint; o cretere cu 1,>K fa:; de luna anterioar; sau cu &IK fa:; de 81 decembrie (77). @uma activelor nete ale @.@.I.B. la finele anului (77& $nre*istra o valoare de 1.8I' miliarde 6?R, marcnd o cretere cu >%,)K fa:; de finele anului (77), interval $n care aprecierea leului fa:; de moneda euro a fost de I,'K. 186volu:ia pozitiv; a pie:ei de capital din Romnia este reflectat; i $n trendul ascendent al randamentelor ob:inute din investi:iile de portofoliu efectuate de societ;:ile de investi:ii financiare. /nul (77& se caracterizeaz; prin creterea activelor nete ale acestor societ;:i de investi:ii financiare, ca urmare a politicilor de restructurare a portofoliilor prin orientarea plasamentelor spre valori mobiliare cotate i alte instrumente financiare cu randamente mai bune, $n acest sens efectunduAse dezinvestiri $n valorile mobiliare de:inute la societ;:ile comerciale care nu au avut evolu:ii financiare pozitive. n acest conte=t, se remarc; evolu:ia pozitiv; a pre:urilor ac:iunilor emise de societ;:ile de investi:ii financiare i tranzac:ionate la ursa de !alori ucureti, pe fondul creterii interesului investitorilor pentru acestea, determinnd un volum ridicat al tranzac:iilor efectuate $n anul (77&. Creterea pre:urilor $n cursul anului (77& a $nre*istrat valori cuprinse $ntre 171,%K i (17,8K fa:; de sfritul anului (77). /ceast; tendin:; cresc;toare a caracterizat i evolu:ia valorilor activelor nete ale celor cinci societ;:i de investi:ii financiare, care au avut rate de eficien:; financiar; cuprinse $ntre 8,&>K i >,)>K. n ceea ce privete portofoliile celor cinci societ;:i de investi:ii financiare acestea iAau orientat o parte din plasamentele efectuate spre instrumente cu
18

C.,.!.- , Raport annual (77& , pa* '>

88

*rad redus de risc i randamente certe, cum ar fi obli*a:iunile municipale i corporative. /ceste investi:ii sunt efectuate $n *eneral pe termen scurt. Pentru anul (77> sAa $nre*istrat pentru al doiAlea an consecutiv o crtere semnificativ care a clasat acest indice pe locul (1 $n clasamentul indicilor bursieri internaionali, astfel valoarea sa a ajuns $n ultima zii de la tranzacionare la >8.711,I) puncte cu 8(,)1K mai mare dect anul precedent. Cei mai tranzacionai emiteni $n anul (77> au fost societile de investiii financiare respectiv @.I.B &, @.I.B ( i @.I.B 8. "e altfel din punct de vedere al capitalizrii bursiere, pe sectoare de activitate , sectorul financiar ocup locul doi dup sectorul ener*etic care deine o pondere de &7,&K. @ocietile de servicii i investiiile financiare au fost cele mai performante titluri din anul (77> asi*urnd o cretere a lic#iditii de peste )7K fat de (77&.!ariaia preurilor $n (77> a fost pozitiv pentru toate cele cinci societi.

$a8el#nr#5#9 2voluia cotaiilor realizate de 3#3#5#C-uri n ultima zi de tranzacionare din anul -!!5 i -!!@ @imbol Cotaii .$n ultima edin de tranzacinare0 81.1(.(77& @IB ( @IB 8 @IB& @IB 1 @IB )
3ursa 9DDD#*&*#ro

!ariaie

1%.1(.(77> 8,(I77 (,%'77 8,&877 8,(>77 1,')77 )&,88K )1,%7K 8I,8&K 88,7IK I,>7K

(,(&77 (,177 (,&I77 (,)&77 1,I177

Capitalizarea ma=im a anului (77> a fost atins $n data de 7>.11.(77>, la o valoare de I%.%>&,1( milioane lei i la un nivel al indicelui 69ABI de >&.&81,& lei.!aloarea total a tranzaciilor cu aciuni @.@.I.B a fost de &.7II.8'7.&&I,>> lei, reprezentnd '),'(K din totalul vnzrilor tranzacionate la .!. .

8)

@ocietile de Investitii Binanciare $n anul (77I au avut un randament mai sczut astfel c indicele acestora 69ABI , a $nre*istrat o cretere de (),%K ,cea mai slab performana de la lansarea sa din (771 .Randamentele totale ale @.@.I.B 1 anat MCriana, @.@.I.B ( -oldova , @.@.I.B ) -untenia, @.@.I.B & 2ltenia au fost $n (77I de N17,)K, N',7K ,8),(K i respectiv N(),>K.6=cepia a constituitAo @.@.I.B 8 9ransilvania cu un randament de N&&,IK datorat unei dublri a capitalului social din fonduri proprii $n sc#imb aceast performan a fost umbrit de faptul c aciunile din majorarea de capital au fost blocate ca urmare a unui liti*iu. n concluzie putem afirma c importana tranzaciilor efectuate de ctre @.@.I.BAuri este foarte mare iar lic#iditatea ursei de !alori ucureti depinde de evoluia lor.

C/P.( "inamica investitorilor instituionali $n @.?./ i ?n*aria

8&

2.1 Piaa american a investitorilor instituionali


@oliditatea unei economii poate fi evaluat i $n funcie de ponderea capitalizrii bursiere din diferitele ri./stfel $n lume e=ist mari burse reprezentate printrun centru financiar consacrat i acest poziie $n lume provine de la numrul foarte mare al titlurilor cotate. ursa american se situeaz, ca centru financiar, pe primul loc $n lume.1) ursa de !alori din ,eG HorE .,eG HorE @tocE 6=c#an*e0, cea mai mare bursa de valori din lume, iAa $nceput activitatea $nc din secolul al Q!IIIAlea, cnd a fost initial destinat pentru a servi la plata datoriilor de razboi ale *uvernului nouAcreatelor @tate ?nite ale /merici. ?lterior sAa dezvoltat $n aa msur $ncat s $ndeplineasc rolul primordial pe care o pia bursier or*anizat $l are3 procurarea capitalului pentru societile listate, prin mobilizarea disponibilitilor bneti ale investitorilor individuali i instituionali.Importana bursei de la ,eG HorE este confirmat ,de impresionantele date statistice3 A la ,H@6 sunt listate mai mult de (77 de miliarde de aciuni ale peste 8777 de societi emitenteC A capitalizarea bursier total este mai mare de % )77 miliarde dolari, altfel spus e*al cu 117K din produsul national brut al @tatelor ?niteC A la ,H@6 sunt listate 877 de de companii internationale A $n fiecare zi se tranzacioneaz $n medie &77 de milioane de aciuni. Importana investitorilor instituionali listai pe bursa de la ,eG HorE este semnificativ pentru evoluia tuturor buselor lumii ,lucru evideniat de criza financiar $nceput $n anul (77I pe fondul crizei imobiliare din /merica i continuat $n anul (77' prin cderea celor mai importante companii din sectorul financiar. Reprezentativi $n sectorul investitorilor instiuionali listai pe ,H@6 sunt bncile i companilie de asi*urare . anE of /merica , Citi*roup, -or*an @tanleO i compania de
1)

Ionescu , 6 , Piee de capital i titluri de valoare , 6d. Bundaia Romnia de -ine , ucureti , (778

pa*.((>

8>

asi*urri /merica Intl 4roup ./I40 sunt investitori reprezentativi pentru bursa de valori american $n acest sens urmtorul *rafic prezint evoluia bursier a bncii anE of /merica3

2voluia aciunii *anE of 7merica n perioada -!!5--!!

Cig#nr#'-#9 2voluia aciunii *anE of 7merica


3ursa9DDD#stocEhouse#com#

*anE of 7merica a devenit cea mai mare banc la nivel mondial, $n funcie de capitalizarea de piata, evaluat la (8%,8> miliarde de dolari $n anul (77>./a cum se observ i $n *rafic evoluia acestei bnci pe piaa bursier a fost una constant $ntre anii (77&A(77I aciunea avnd valori cuprinse $ntre ))SA&&S iar volumul de tranzacionare a fost cuprins $ntre 11.777.777+aciuni i (&.777.777+aciuni .1& /ceste valori evideniaz importana aciuni /C $n cadrul bursei americane ./nul (77' o dat cu criza financiar a adus i o scdere a aciunii, anE of /merica fiind una dintre bncile afectate ,astfel $n luna iulie aciunea a ajuns la valoarea de 87S pe aciune iar capitalizarea a sczut la valoarea de 8>.7(>.(( milioane S.!olumul de tranzacionare a crescut deoarece investitori au decis s vnda aceasta aciune fiind influenati de evolutia ne*ativa a
1&

GGG.bloomber*.ro

8I

cursului bursier drept urmare la mijlocul anului (77' volumul de tranzacionare a ajuns la valoarea de '%.>%8.>'' aciuni. 4itigroup este un alt *rup finaciar care face parte dintre investitori intitutionali prezeni pe bursa de la ,eG HorE fiind pn $n anul (77> cel mai tranzacionat investitor financiar avnd o capitalizare bursier $n anul (77& $n valoare de (8',') miliarde de S $n urma acestor valori Citi*roup era considerat cea mai mare banc din lume.n anul (77> banca a fost clasat pe locul doi ,$n funcie de capitalizarea bursier primul loc fiind ocupat de ctre anE of /merica."ar Citi*roup $n ceea ce privete valoarea activelor bancare a ramas cea mai mare banc din @tatele ?nite cu o valoare a activelor evaluat la 1>87 miliarde de dolari.?rmtorul *rafic prezint evoluia buriser a aciunii Citi*roup.simbol C03 2voluia 8ursier a aciunii 4itigroup

Cig#nr#'3#9 4ursul i volumul de tranzacionare a aciunii 4itigroup n perioada -!!5--!!(


3ursa9DDD#stocEhouse#com

/stfel $n luna ianuarie a anului (77& valoarea aciunii era de )'S iar volumul de tranzacionare se ridica la 1>.%%'.(77 de aciunii. Pe parcursul unui an valaorea aciuni a rmas aceiai, fluctuaiile privind pereul au fost nesemnificative,la $nceputl anului (77> aciunea avnd valoarea de )'S dar volumul de tranzacionare a fost mai mare cu dou milioane de aciuni./nul (77I a adus o cretere a aciuni valoarea acesteia fiind de &)S.Ca i celelate companii financiare listate pe burs i pentru aciunea Citi*roup anul

8'

(77' a fost critic.n aceast perioad aciunea a ajuns la valoarea minim de 1IS . Capitalizarea bursier a companiei a sczut i ea ajun*nd $n prezent la 1%.7I8.8% milioane de dolari. 7merican 5nternational .roup este cel mai mare asi*urator din /merica iar pn la data de 1& septembrie (77' a fost cel mai mare asi*urator din lume $n funcie de capitalizarea bursier. Pretul actiunilor /I4 a scazut $n septembrie (77' cu 87,'8K, pana la 1(,1) dolari .',&) euro0 pe unitate, ducand capitalizarea bursiera a companiei la 8(,>) miliarde dolari .((,%> mld. euro0, adica la jumatate din valoarea de piata a liderului european /Q/. @TP astfel compania european a devenit numrul unu $n asi*urari. ns pn la apariia crizei financiare evoluia bursier a aciunii /I4 anilor fost una mulumitoare . 1a $nceputul anului (77& valoarea aciunii /I4 a fost de >') iar volumul de tranzacionare era de I.I8>.)77 milioane de aciuni $n anul (77I valoarea aciuni a ajuns la I1S i sAa mentinut pe parcursul anului $n jurul acestei valori./a cum se observ i $n *rafic, anul (77' a fost fatal i pentru aciunea /I4 valoarea aciunii ajun*nd sub (7S iar din cauza acestei cderi investitori au preferat sa vnd titlurile volumul de tranzacionare ajun*nd la valoare de ().7>&.%8'. n concluzie putem spune c datorit valorilor mari ale volumului de tranzacinare i ale capitalizrii bursiere se poate afirma c investitorii instituionali listai la ursa de la ,eG HorE reprezint pilonii de susienere a economiei mondiale dar i un reper seemnificativ pentru evoluia celorlalte burse internaionale.

(.( Impactul crizei financiare asupra investitorilor instituionali


Criza financiar mondial a afectat toate sectoarerle din economie dar impactul puternic i iremediabil sAa evideniat $n evoluia aciunilor investitorilor $nstituionali listai pe bursa neGOorEez.

8%

ilanul evenimentelor petrecute $n anul (77' cu privire la investitori instituionali reflect $ntrun mod concret ima*inea dezastrului bursier ce a avut loc $n acea perioad cnd unele companii au fost delistate iar altele au ajuns la valori minime ce nu au mai fost $n toat istoria tranzacionrii lor. /stfel criza creditelor subprime ce a izbucnit $n @tatele ?nite ale /mericii anul trecut sAa e=tins rapid $n toata lumea i a dus la falimentul unor *i*ani economici mondiali. Practic, criza a $nseamnat un lan de evenimente *enerate de aceeai cauz, dar pe parcursul acestui an au fost cateva momente semnificative pentru evoluia ulterioar a pieelor financiare31> '@ martie - G1?organ 4hase cumpr 8anca de investiii *ear 3tearns JP-or*an C#ase T Co a anunat, pe 1> martie, c va cumpra rivalul ear @tearns pentru o sum de doar doi dolari pe aciune, preul bncii americane de investiii, aflat $n centrul crizei creditelor, ridicnduAse astfel la numai (8> milioane dolari. Preluarea, care a beneficiat de susinerea Bederal Reserve, a sistemului american de bnci centrale i a -inisterului de Binane, sublinia riscurile cu care se confruntau bncile i companiile financiare americane, $ntrAo perioad $n care criza ipotecar american se adancea. JP -or*an a cumparat ear @tearns cu *aranii c 9#e Bed va acoperi pierderi de pn la 87 de miliarde. 7 septem8rie - *ncile Cannie ?ae i Creddie ?ac sunt naionalizate n prima parte a lunii septembrie, *uvernul /merican a preluat controlul asupra companiilor, cele mai mari surse de finanare pentru locuine din @tatele ?nite . Balimentul acestora ar fi $nsemnat cataclism economic *lobal i deci era un lucru imposibil de acceptat. Piaa nu tia $nsa momentul la care *uvernul va interveni i aceast nesi*uran a transmis o panic destul de mare. %ehman *rothers anuna falimentul) *anE of 7merica cumpra ?errill %Hnch 1& septembrie A anE of /merica a acceptat s cumpere banca -errill 1Onc# pentru circa &7 de miliarde dolari, ca s evite o accentuare a crizei, iar 1e#man Capitolul 11 de protecie a falimentului. rot#ers a invocat

1>

Cioltei , " , Criza financiara $n @tatele ?nite ale /mericiiA ilanul unui an istoric , din data de 1& decembrie (77', sursa, GGG.GallA street.ro

)7

Balimentul a reprezentat sfritul acestei instituii, vec#i de 1&' de ani, care a reuit s treac peste cele doua rzboaie mondiale $ns nu a putut face fa crizei creditelor. Balimentul 1e#man rot#ers a fost cel mai mare din istoria @?/. Pietele de capital au cazut puternic $n acea zi, ca reacte la planul 1e#man rot#ers de a suspenda operaiunile de tranzacionare "e departe cel mai devastator incident de pe pia $n (77', cderea 1e#man +ezerva Cederal 7merican a rascumarat gigantul rot#ers, a 75. condus la acutizarea problemelor sistemelor financiare din toate colurile lumii. anca central /merican a aprobat o operaiune de rascumprare a asi*uratorului /I4, $n valoare de '& miliarde dolari, $n urma creia *uvernul american a devenit acionar majoritar al *rupului cu o deinere de peste '7K. "ecizia, anunat la numai doua sptmni dup ce 9rezoreria a preluat companiile ipotecare cvasiA*uvernamentale Bannie -ae i Breddie -ac, era cea mai radical intervenie $n sectorul privat din istoria bncii centrale i are ca scop prevenirea unei crize financiare *lobale. n cazul $n care /I4 ar fi dat faliment i ar fi fost incapabil s ac#ite creanele de asi*urri, investitorii instituionali din $ntrea*a lume ar fi fost obli*ai imediat s reevalueze valori mobiliare $n valoare de miliarde de dolari, ceea ce ar fi dus la reducerea propiului capital i a creditelor. .uvernul Cederal salveaz 4itigroup) a doua 8anc a 7mericii Pe (8 noimebrie, 4uvernul @tatelor ?nite ale /mericii a srit $n ajutorul Citi*roup, a doua banca a /mericii, injectnd (7 de miliarde dolari $n capitalul instituiei i *arantnd cu 87> miliarde creditele ipotecare neperformante i o serie de active ce aparin bncii. 6ra cea mai ampl asemenea operaiune lansat de Uas#in*ton, dup ce criza financiar a antrenat dispariia unor mari case precum ear @tearns, sau 1e#man rot#ers . 6venimentele enumerate au fcut ca pe piaa bursier s apar situaii de criz astfel, indicele "2U J2,6@ I,"?@9RI/1 ,care masoar pro*resul celor mai mari treizeci de firme listate pe bursa din america, a ajuns $n acea perioad la valoarea de I'77 puncte ,minimul atins din anul 1%%8 i pn $n prezent. Cosecina crizei financiare sAa concretizat prin $nc#iderea burselor intenaionale printrecare i udapesta @tocE 6=can*e importani. ursa de !alori ucureti, dar i prin falimentul multor investitori instituionali

)1

(.8 Piaa de capital din ?n*aria i investitorii instituionali


?n*aria este considerat ca fiind una dintre fostele economii socialiste cu cel mai mare avans $n procesul de reform 3e=perii apreciaz c aici se $ntlnete o economie de pia funcional.Reforma a fost fcut *radual,lucru ce a fost benefic pentru evoluia mai multor indicatori economici,care au rmas la niveluri acceptabile sau cel puin suportabile pentru populaie . Rata inflaie a fost pstrat sub control ,de la un nivel ma=im $nre*istrat $n anul 1%%1 de 8&K a ajuns $n ultima vreme la o sin*ur cifr.,ivelul investiiilor straine $n ultimii 17 ani a crescut semnificativ contribuind la susinerea dezvoltrii economice. Piaa bursier din ?n*aria este cea mai lic#id pia din 6uropa Central i de 6st, fiind preferat i de investitorii strini /ici sAau concentrat $n timp investiii de portofoliu estimate la peste opt miliarde de dolari./stfel avnd ca fundament situaia economic bun i perspectivele de$mbuntire a indicatoriloer macroeconomici,piata ac9iunilor a fost mult vreme $n cretere.1IPiaa derivatelor, pe indici burieri , pe aciuni sau pe valut/ este foart popular $n ?n*aria , e=istnd nu doar $n cadrul udapesta , unde funcioneaz o secie distinct , ursei de !lori i $n cadrul burselor de

marfuri.Popularitatea pieei derivatelor c#iar printre persoanele fizice e=ist , mai ales $n cazul contractelol pe indici bursieri, de costul czut , cumprarea acestora este mult mai ieftina dec a aciunilor. Investitorii instituionali folosesc frecvent contractele futures pe indicele u= pentru acoperirea riscului de portofoli, iar piaa ,fiind lic#id cumprarea unui numr mare de contracte nu influenteaz preul.Bolosirea contractelor futures, posibil i $n Romnia deoarece e=ist contracte att pe indicele 69 , ct i pe aciunile unor @IBAuri , nu este la fel de popular ,dei ar putea fi avantajoas i la noi, cel puin pentru investitorii instituionali .@pre deosebire de Romnia ,la @6,nivelul tranzaciilor futures pe indici , comparativ cu dimensiune pieei aciunilor este similar cu cel e=istent $n trile dezvoltate. Investitorii instituinali de pe piaa din ?n*aria au cpatat $n timp amploare, dezvoltarea lor fcnduAse pe fondul creterilor $nre*istrate de piaa de capital, care la rndul ei a avut un suport $n economia real iar piaa derivatelor leAa permis sAi acopere riscul.
1I

@toica , 2 , -ecanisme i instituii ale pieei de capital. Piee de capital emer*ente , 6d. 6conomic , ucureti , (778 , pa*. 1>I.

)(

Bondurile de investiii ocupa un loc important $n preferinele persoanelor fizice apro=imativ 17K din plasamentele lor."intre aceste fonduri , peste 87 sunt cotate la @6. Reforma timpurie a sistemului de pensii a dus la apariia unor noi actori pe piata ,i anume,fondurile private de pensii i fondurile de pensii voluntare , care sAau orientat $n plasamentele lor i spre piaa de capital. n ceea ce privete aciunile cotate, ca o particularitate, este de menionat faptul c la introducerea unei noi societi la cotare este nominalizat un marEetAmarEer ,pentru 1& zile sau pn cnd valoarea tranzaciilor zilnice depeste 17 milioane de 5?B sau 7,&Kdin valoarea total a aciunilor introduse la cotare avnd obli*aia de a menine oferte de vnzare sau de cupmrare pentru o valoare minim de 177.7775?B. 2 caracteristic a pieei de capital din ?n*aria , ne$ntlnit pe celelate piee ale zonei, este c dintre societile cotate un numr semnificativ $l reprezint societi nou create. /ctiunile institutiilor financiare sunt printre cele mai tranzactionate la bursa din udapesta fiind preferate de majoritatea investitorilor /ctiunile bancare au pozitii fruntase in topurile lic#iditatii la @6, ajun*and pana la jumatate din valoarea transferurilor. Plasamentele $n aciuni emise de bnci sunt printre primele opiuni ale investitorilor, intrucat institutiile financiare urmresc $ndeaproape creterea economic. 1a aceasta mai contribuie i profitabilitatea peste medie a sectorului bancar i e=punerea pe care o ofera investitorilor pe economia rii de ori*ine. Prin comparaie cu bursa romneasc, la fost dominate de titlurile 29P ursa din udapesta bncile au o pondere de 8'K din indicele ?Q, iar statisticcile din luna martie anul (77' arat c tranzaciile au naE, care au atras )&,%&K din valoare. /tractivitatea aciunilor 29P a continuat i $n luna aprilie, cotaia majornduAse cu 11K. 5ndicele *0I este printre primii indici din lume $n componena cruia ponderea fiecrui titlu participant este stabilit $n functie de freeAfloat i nu de capitalizare./cesta $ntre anii (777A(77& a avut un randament mediu anual de 18.)K, cu un ma=im de randament de &I.(K $n (77) i o scadere anual ma=im de A11K $n (777. n componena indicelui ?Q,ponderea cea mai mare era reprezentat, la sfritul lunii iunie (77&,de sectorul bancar fiind 88K .B5 si29P0, sectorul petrolier M (>.'K.-210, sectorul farmaceutic M 1'.(K .64I@, RIC596R0.

)8

@ectorul bancar la bursa ma*#iara era la sfritul primelor ase luni din anul (77& cel mai capitalizat .8(Kdin total0, cu cea mai mare valoarea a freeAfloatAului peste ),> mld 6uro. /$1 cea mai mare banca din sistem, avnd un volum al activelor de 1%.8 mld 6uro,capitalizare bursier era de peste I.' mld 6uro, $n condiiile unei lic#iditi zilnice de aproape (7 mlioane 6uro .1' CJ* este prima banc locala de credit ipotecar din ?n*aria avea $n anul (77& un volum al activelor de 1.I mld 6uro ,acionarul majoritar cu peste &7K din aciuni fiind statul,o capitalizare buriser de 88&.8 mlioane 6uro i lic#iditate zilnic de 7.8 M 1.( mlioane 6uro . n ceea ce privete reacia $n perioada de criz priviind bursele europene, cel mai mare oc a fost resim:it de ursele de !alori din udapesta i din !iena, avnd $n vedere c; sc;derile $nre*istrate de b;ncile listate pe aceste pie:e au fost $n topuri. @pre e=emplu, 29P anE a sc;zut $n s;pt;mna 8A17 octombrie (77' cu )(,'K, iar $n s;pt;mna 18A1I octombrie a mai pierdut 1(,&K din valoare. @c;derile au continuat i, 29P a ajuns la valoari similare celor din au*ust (778, pierznd $n aproape trei s;pt;mni >7K din valoare. "ei ?n*aria este una dintre rile care a trecut prin procesul de tranziie ,dezvoltarea pieei de capital a avut loc foarte repede i asta datorit mediului propice creat $n ceea ce privete evoluia indicatorilor macroeconomice dar i modul de $niere a pieei . /stfel la ori*inea formrii pieei de capital, $n ?n*aria, sAau aflat au fost ofertele publice iniale voluntare care dei au adus la $nceput un numr mai redus de titluri cotate au ajutat la dezvoltarea rapida a sistemului bursier i a fcut ca indicatorul capitalizare bursier+PI s aib un nivel sporit $n acea perioad i anume 8)K.

Cap.8 6rste anE , prima listare internaional din Romnia


8.1 /dmiterea la tranzacionare a aciunilor 6rste anE

1'

Cnform studiului realizat de societatea de broEeraj !an*uard @./. , ursa de !alori ucureti vs. pieele bursiere vecine, din dat 11 au*ust (77&, format electronic , pa* %

))

1a jumtatea luni februarie a anului (77' pe piaa de la ucureti a $nceput s se tranzacioneze prima companie strin ,care a fost, $n acelai timp, i prima companie de pe bursa romneasc tranzacionat i pe alte piee bursiere. 5otrrea 6rste anE de a solicita/dmiterea la 9ranzacionare la ! a fost o consecin a ac#iziionrii de ctre 6rste anE a majoritii aciunilor ncii i Comerciale Romne @/./stfel 6rste anE a ac#iziionat o cot de >1,%K $n CR de la 4uvernul Romniei , anca 6uropean pentru Reconstrucie i "ezvoltare International Binance Corporation,. "ei aciunile erau deja listate la ursa de !alori din !iena din 1%%I i ursa de !alori din Pra*a din anul (77(,6rste anE a solicitat listarea aciunilor sale la ! pentur a se conforma strate*iei companiei , de $ntrire a prezenei pe pieele emer*ente din 6uropa de @ud M 6st. /dimterea aciunilor 6rste la ! nu a avut nici un impact asupra structurii acionariatului 6rste , deoarece intrarea pe pia nu a avut loc printro ofert public de aciuni sau cu o procedur ce putea duce la majorarea capitalului social. /stfel $n conformitate cu cu le*islaia romn 6rste anE a urmat urmtoarele etape31% a realizat o cerere la prospect a utilizat serviciile uni intermediar financiar , care trebuia s fie membru ursei de !alori ucureti Pentru a putea fi admise la tranzacionare consiliul ursei de !alori ucureti a urmrit urmtoarele caracteristici ale aciunilor 6rste anE3 capitalul social9 care are valoarea de >8(.&II.'%7 euro numrul de aciuni3 astfel 6rste anE a emis 81>.(''.%)& de aciuni valoarea aciunilor3 acestea nu au avut o valoare nominala ele sunt ordinare , au drept de vot i sunt la purttor., toate aciunile sunt reprezentate prin certificate *lobale depozitate $n sistemul de compensare al 2esterreic#isc#e VontrollbanE /Etien*esellsc#aft. clasa de aciuni3 $n baza le*islaie austriece, Laciuni la purttor L $nseamn aciunile care nu sunt $nre*istrate pe numele deintorului, ci sunt deinute $n
1%

concretizat

prin pre*tirea i publicarea unui

Conform documentului sitetizat realizat de 6rste anE pentru admiterea la tranzacionare a aciunilor, din data de (& ianuarie (77' , pa*.11

)&

propietate de posesorul certificatelor de aciuni sau,dac nu e=ist certificate fizice de aciuni , aa cum este cazul 6rste mobiliare anE, propietarul contului de valori prin $nre*istrare $n re*istrul anE se face prin $n care aciunile sunt $nre*istrate

electronic."ovada deinerii $n propietate a aciunilor 6rste

prezentarea unui certificate emis de firma relevant de custodie +investiii care menine contul de valori mobiliare $n care aciunile sunt creditate prin intermediul sistemului de compensare moneda de emisiune a aciunileor3 aciunile sunt emise $n 6ur moneda de tranzacionare a aciunilor3 aciunile sunt tranzacionate la ursa de !alori !iena $n 6uroF la ursa de !alori Pra*a $n Coroane Ce#e, i la ursa de !alori ucureti $n 1ei drepturile acionarilor3principalele drepturi aferente aciunilor sunt3 drepturi de participare i drepturi de vot $n acest sens fiecare aciune d dreptul deintorului su la participarea la adunrile *enerale sau e=traordinare ale acionarilor i la un vot $n respective adunare *eneral drepturi la dividende i la $ncasrile rezultate $n urma procedurilor de lic#idare3 fiecare acionar are dreptul de a primi, $n funcie de numrul de aciuni, dividende din profitul distribuibil i cot proporional din activele rmase dup lic#idarea 6rste anE drepturi de subscriere ,permit acionarilor si, $ntro perioad determinat orice aciuni nou emise .sau alte instrumente financiare aferente0 $n vederea meninerii cotelor e=istente din capitalul 6rste anE drepturi de contestare $n anumite condiii , acionarii pot contesta $n faa Curii Comerciale din !iena rezoluiile adoptate de adunrile acionarilor drepturi speciale3 acionari sau *rupurile de acionari care dein o cot total de capital ce depete anumite pra*uri,(7K,17K sau &K din capitalul social al 6rste anE, au drepturi speciale precum dreptul de a bloca anumite masuri, drepturi de informare , drepturi )>

de audit special, dreptul de a solicita convocarea adunrii acionarilor transferul aciunilor3 toate aciunile sunt liber transferabile fra acordul prealabil al or*anelor corporative ale 6rste anE."eoarece aciunile sunt deja admise la !! i !P, titlul asupra aciunilor este transferat prin $nre*istrare $n re*istru ,umrul listrilor pe mai multe piee ale aciunilor unei companii a crescut $ntre anii 1%%7 i 1%%' dup care au sczut $ncepnd cu anul (77(.1istarea pe mai multe piee sAa dezvoltat mai ales din perspective listrilor companiilor internainale pe piaa din /merica putnduAse realize $n dou forme3 listarea direct i listarea indirect. 1istarea direct se realizeaz prin listarea aciunilor comune a companiilor pe o pia din strintate,cea indirect se realizeaz prin /merican depositarO receipts ./"R0. Ca i istorie /"RAurile au aprut $n anul 1%(I fiind inventate de ctre J.P. -or*an pentru a ajuta investitorii americani s cumpere aciuni ale firmelor din afara @?/.?n /"R reprezint un anumit numr de aciuni suport ce rmn depozitate $n ara de ori*ine a emitentului./stfel se observ c deAa lun*ul istoriei listarea pe mai multe piee a aciunilor unor companii este o necesitate nu doar pentru companie dar i pentru dezvoltarea burselor .

8.( 6voluia 6rste anE $n cadrul .!.


n prima sptmn de la listare , media tranzaciilor a fost de 171 pe zi , destul de puin dac comparm cu lic#iditatea R" care a realizat $n aceeiai perioad un numr de tranzacii de 1'' pe zi. /ceast lic#iditate redus a aciunii 6 @ se poate e=plica prin faptul c investitorii locali se aflau $n acel moment $ntrun *rad de incertitudine foarte mare, stare provocat de trendul ne*ativ e=istent pe marile piee financiare ale lumii, dar

)I

i din cauza unor probleme de ordin te#nic cum ar fi faptul c aciunile listate pe de tranzacionare de la !iena este mai lun* dect cel de la ursa din

sunt cotate $n lei $n timp ce pe piaa de ori*ine aciunile sunt cotate $n 6?RC pro*ramul ucureti ./stfel diferenele de curs valutar precum i cele de cotaie au putut s creeze oportuniti de arbitraj pe toate cele trei piee de tranzacinare dar i oportuniti de speculaie care pot *enera costuri mari $n situaia $n care cursul sau cotaia evolueaz contrar ateptrilor . ?n alt factor care a influentat tranzacionarea sczut a aciunilor 6rste $n primele zile de la tranzacionare a fost faptul c $n momentul listrii piaa se afla $n scdere $ar investitorii erau mult mai reticenii i mai ateni cu plasamentele prefernd aciunii Lfamiliare<. n cele cteva zile de la startul tranzaciilor cu aciunii 6rste evoluia a fost una calm pe ursa de !alori ucureti $ns la !iena evoluia a fost e=trem de volatil investitorii care deineau aciunii 6R@96 realiznd vnzri masive. Cursul titlurilor 6 @ a evoluat, $n prima edin:; de tranzac:ionare la ucureti, $ntre un minim de 1)7,777 lei+ac:iune i un ma=im de 1)(,%777 lei+ac:iune, $nc#iznd cu un avans de 1,%)K fa:; de pre:ul de referin:;. n acea zi ultimul pre: de tranzac:ionare pe pia:a romneasc; a fost 1)1,'777 lei+ac:iune, ec#ivalentul a 8',%( euro+ac:iune fiind cel mai mare dintre cele trei cota:ii de pe pie:ele e=terne. 1a ora $nc#iderii pie:ei romneti, ac:iunile 6rste se tranzac:ionau la !iena la pre:ul de 8',I) euro+titlu, iar la Pra*a A la cota:ia de %'7,&7 coroane ce#eti .8',>I euro+ac:iune0.(7 1a o lun; de la debutul pe pia:a romneasc; de capital, banca austriac; 6rste anE .6 @0 a avut un volum total de (7(.I>) de ac:iuni transferate i cu un rulaj (',)I milioane de lei. "e la lansarea la ! i pna $n luna martie , pre:ul ac:iunilor 6rste anE a atins un minim de $nc#idere de 188,> lei+titlu .8&,%) euro0 $n data de 11 martie i un ma=im de 1)&,( lei+titlu .8%,I( euro0 la sfritul lunii februarie, cnd au fost raportate rezultatele financiare din (77I .Cu toate c; banca austriac; a $nc#eiat anul (77I cu un trimestruA record i cu un profit net de 1,1I miliarde de euro, pre:urileA:int; indicate de analiti erau $n sc;dere. "up; ce, pe (I februarie, analitii @ociete 4enerale au cobort cursul :int; pentru ac:iunile 6rste de la >& de euro la &( de euro pentru urm;toarele 1( luni, i banca american Citi 4rup a ajustat :inta de pre: pentru ac:iunile b;ncii austriece. ?ltimul pre:A

(7

adea , / , @rbu , ,, Revista Investiii i profit, nr. 8, L6rste anE se tranzacioneaz la ucuret<, din data de (& martie (77' , pa* &%

)'

:int; indicat de analitii Citi 4rup , a fost dat $n primavar , pentru ac:iunile 6rste, $n urm;toarele 1( luni , valoarea fiind de &76ur. n 1( luni de la tranzacionare ma=imul de pre pe care lAa atins aciunea 6rste a fost de 1I',% lei , $n luna mai, iar minimul atins a ajuns la valoarea de )% lei a fost atins $n luna noiembrie.,umrul de tranzacii $n &( de sptamani a fost de 1%.>I7 cu un volum de 1.%1&.8() de aciuni avnd o valoare de (&1.1&>.>>(,1777 lei.Cei mai importanti investitori care au realizat tranzacii cu aciunile 6rste reuind s $nre*istreze cti*uri importante au fost @,@.I.BAurile./stfel @IB -untenia .@IB)0 a obtinut in ase luni de la tranzacionarea 6rste un profit de circa &>7.777 de euro din tranzacile realizate cu aciunile bncii austriece. @IB -untenia a vndut $n luna iulie pe pac#et de &).7(I de aciuni 6rste 8>,) euro pe ursa din !iena un anE la preul mediu de )7,& euro+aciune, $ncasnd

(,1' milioane de euro. @IBAul cumprase aciunile cnd acestea au atins un minim de ursa din !iena, costul total de ac#iziie fiind de 1,%> milioane de euro. /stfel, societatea a $nre*istrat un profit de ((7.777 de euro, sau 11K din suma investit, $n doar o saptmn @IB -untenia .@IB)0 a realizat tranzacii cu aciunile 6rste i pe ursa de la ucureti, unde a cti*at circa 1,( mil. lei .8)7.777 de euro0 $n mai puin de doua luni. @IB) a cumparat 88.877 de aciuni 6rste la mijlocul lunii martie, la preul de 18I de lei .8I,& euro0, pe care leAa vndut la $nceputul lunii mai la un ma=im de 1I) de lei .)' de euro0 realiznd astfel un profit de circa (&K. ?rmtorul *rafic prezint evoluia preului i a volumului de tranzacionare pentru actiunea 6rste din prima zi de tranzacionare i pn la sfritul anului (77'3

2voluia aciunii 2rste *anE :2*3< n anul -!!

)%

Bi*.nr.1)36voluia bursier a aciunii 6rste de la listare i pn $n prezent


3ursa9DDD#8v8#ro

"ei evolutia aciunilor listate de 6rste

anE nu a fost cea atepta pe fondul crizei

financiare pe care a fost lansat acest aciune ,importana prezenei 6rste anE pe piaa bursier romneasc este una semnificativ $n primul rnd pentru faptul c reprezint aproape 87K din capitalizarea bursier i $n al doilea rnd 6rste a adus o contribuie important la profiturile la nivel de sector bancar dar i la nivel de piat.

8.8 @c#imbrile produse de listarea 6rste anE pe piaa de capital romneasc

&7

/tunci cnd companiile strine listeaz aciuni pe o anumit piaa se produc anumite efecte aupra pieei i anume3 creterea transparenei pe piaa respectiv ,datorit unor cerine ridicate privind informarea din partea investitorilor care vin pe noua piaC creterea proteciei investitorilor prin faptul c piaa respectiv ar fi nevoit s aprobe i s dezvolte re*lementari mai stricte privind protecia investitorilorC creterea liberalizrii pieei financiare ca urmare a creterii flu=urilor de capital dintre cele dou sau mai multe ri $n care sunt listate aciunile. 1istrile pe dou sau mai multe piee a aciunilor unei companii aduc urmtoarele implicaii3 creterea bazei de investitori poteniali $n aciunile companiei respective i acelor care dein aciunile companiei ,eliminnduAse astfel barierele investiionale create de se*mentarea pieeiC modificarea e=punerii la riscul pieei,fiind evitate problemele de cost,de informare i ale restriciilor le*islative.n acelai timp listarea pe mai multe piee duce la reducerea rentabilittii ateptate i la un pre de ec#ilibru pe pia mai ridicat.@cderea costului capitalului pentru companiile listate pe mai multe piee este rezultatul unei prime de risc cerute de investitori mai mici, datorit posibilitii diversificrii riscului la nivel *lobalC creterea *radului de aplicare a principiilor de *uvernan corporativ i implicit a unei monitorizri mai bune a calitii mana*ementului companieiC obinerea de surse de finanareC posibilitatea de cretere a volumului de tranzacionare pe piaa strin a companiilor similarea cu cea care se listeazC creterea oportunitilor de efectuare a operaiunilor de arbitraj.

2dat ce Romnia a devenit membru al ?niunii 6uropene, le*islaia european $n domeniul serviciilor financiare a devenit aplicabil i pe piaa romneasc. /stfel ,aciunile emitenilor tranzacionai pe o pia europen pot fi tranzacionate cu uurin i pe alte piee din cadrul ?.6, datorit cadrului le*al armonizat, care permite &1

listarea acestora fr a desfura o ofert public ,folosind ceea ce se definete, *eneric, passportin*. "in punct de vedere te#nic, o astfel de operaiune este posibil $n msura $n care se rezolv problema decontrii aciunilor.n acest sens,$n cazul 6rste /ustria,utiliznd serviciile CitibanE ,./.,1ondon ranc#. n anE,"epozitarul urma acestei Central al pieei din Romnia a stabilit o cone=iune cu depozitarul emitentului,2eV colaborri,"epozitarul Central al pieei din Romnia poate primi+livra aciunile de la+ctre depozitarul emitentului, $n timp ce tranzaciile i plata aciunilor se realizeaz $n R2,. 1istarea aciunilor 6rste la ! a determinat "epozitarul Central i ! s aduc $mbuntiri sistemului de tranzacionare i decontare pentru a oferii investitorilor condiii similare cu piaa de ori*ine. n acest sens , sAau stabilit proceduri transfrontaliere de transfer de aciuni de tip 9ransfer fr Plat, fr sc#imbarea propietii,fapt care a permis implementarea unui sistem de decontare fr prevalidare,urmnd ca intermediarii s finalizeze transferurile pn la data decontrii.(1 /cest sistem este $nsoit de e=tinderea sistemului de conturi prin utilizarea contului *lobal.Contul *lobal este obli*atoriu $n cazul tranzaciilor cu 6rste anE i permite intermediarilor s efectueze tranzacii pentru clienii lor utiliznd un sin*ur cont, contul *lobal. n urma alocrii tranzaciilor efectuate pe contul *lobal,intermediarii $nre*istreaz,$n propiul sistem de bacEoffice ,tranzaciile efectuate de fiecare client $n parte."ovada deinerii aciunilor cumprate utiliznd un cont *lobaleste eliberat fiecrui client de ctre intermediari, $n timp ce, depozitarul emitentului poate cunoate componena acestor conturi *lobale numai $n urma efecturii unei consolidri a ursa de re*istrului pe baza raportrilor de deineri. Ca urmare a acestui proces de tranzacionare "epozitarul Central i !alori tranzacionare i de decontare. 3ituaia listrii pe trei piee:cea din &iena este piaa principal) iar celelate dou )1raga i *ucureti )sunt locale< a aciunilor 2rste *anE la *&*# ucureti au reuit s aduca unele sc#imbri privind $mbuntirea sistemului de

(1

adea , / , @rbu , ,, Revista Investiii i profit, nr. 8, L6rste anE se tranzacioneaz la ucuret<, din data de (& martie (77' , pa* >>

&(

CitibanE "epozitar 4lobal

2eV /ustria

"epozitarul Central ucureti

"epozitarul Central Pra*a !ienna @tocE 6=c#an*e

Pra*ue @tocE 6=c#an*e

Intermediari

Intermediari

Intermedi ari

Investitori

Investitori

Investitori

Cig#'5#9 3ituaia listrii pe trei piee a aciunilor 2+3$2 *76F


3ursa9+evista 5nvestiii i profit)nr#3 ) din data -5 martie -!! )pg @@

2 alt facilitate intodus cu ocazia listrii 6rste

anE este formatorul de pia .en*l.

-arEet marEer0,care are obli*aia meninerii unor cotaii de minimum o sut de aciuni, att la cuprare ct i la vnzare, situate la o diferen de ma=imum 1K.1c#iditatea total a unui emitent crete atunci cnd este listat pe mai multe piee, aciunile fin accesibile unui numr mai mare de investitori i tranzacionate frecvent prin aciunea formatorilor de pia. 1istarea 6rste anE a adus pentru prima oar $n istoria ! un reper pentru sectorul bancar romnesc astfel investitorii de pe piaa de la Pra*a i !iena, iar acest lucru reprezint un pas important pentru investitorii de la ucureti care doresc inte*rarea< $n comunitatea investiional internaional. ucureti o s ctreasc

valoarea titlurilor 6rste dup aceleai criterii i parametric folosite i de investitorii de la

&8

Cea mai vizibil i poate i cea mai important contribuie pe care a adusAo listarea aciunilor 6rste la ucureti a fost plusul adus capitalizrii bursiere. 1a $nc#iderea lunii februarie (77', capitalizarea ursei de !alori ucureti a atins valoarea de 11>,)I miliarde Ron ec#ivalentul a 81,(& miliarde euro, di care apro=imativ )> de miliarde lei era valoarea de piat a aciunii 6rste, adic apro=imativ )7K. 9abelul de mai jos prezint capitalizarea celor mai importante companii listate $n ordine cresctoare. Prin urmare , fr 6rste , bursa de la ucureti a ridicat ! ucureti avea la acel moment o capitalizare bursier mai mic cu peste 1',' miliarde euro.. !enirea bncii austriece la cu dou locuri $n topul pieelor din zona central i est M european , realizat dup capitalizare,conform datelor publicate de Bederaia 6uropean a urselor de !alori. /stfel $n luna februarie piaa de la ucureti din punct de vedere a capitalizrii a fost peste piaa de la udapesta sau Pra*a. /cest cretere a adus i un alt element pozitv precum atra*erea atenei investitorilor strini, avnd $n vedere faptul c lic#iditatea titlurilor 6rste nu a fost deloc de ne*lijat deAa lun*ul timpului. 1istarea 6rste a reuit s aduc o consolidare semnificativ a sectoruli bancar listat element care ,de asemenea ,poate s contribuie la atra*erea i susinerea investitorilor strini $n ursa de !alori ucureti. Pe ln* aceste aspecte pozitive pe care listarea 6rste leAa adus bursei romneti putem spune c a e=istat i un aspect ne*ativ deoarece apariia 6rste pe piaa de la ucureti nu este benefic dac privim din punctual de vedere al dependenei bursei fa de emiten$, pn $n momentul de fat dou companii 6rste i @,P , amndou companii austriece, reprezint apro=imativ >7K din capitalizarea bursier.

$a8el nr#@#4apitalizarea celor mai importante companii listate la *&* n martie -!! ,r. @imbol "enumirea societii Capitalizare Pia .K0

&)

1 ( 8 ) & > I ' % 17 11 1( 18

6 @ @,P R" /1R 91! 94, 961 @IB & @IB 8 RRC @IB 1 @IB ) @IB (

.miliarde R2,0 6rste anE )&,% Petrom ((,) R"A 4roupe @ociete 1),7 4enerale /1R2 anca 9ransivania 9rans*az 9ranselectrica @IB 2ltenia @IB 9ransilvania Rompetrol Rafinrie @IB anatACriana @IB -untenia @if -oldova &,1 ),> 8,7 (,1 1,% 1,% 1,I 1,& 1,& 1,)

8%,)8K 1%,(>K 1(,78K ),)1K 8,%>K (,&)K 1,I%K 1,>IK 1,>8K 1,)>K 1,81K 1,(&K

@ursa3 +evista 5nvestiii i profit)nr#3 ) din data -5 martie -!! )pg@3

B#4oncluzii
@copul elaborrii acestei lucrri a fost acela de a descrie modul $n care ranzaciile efectuate de ctre investitorii instituionali influeneaz dezvoltarea ursei de !alori ucureti. Pe parcursul celor trei capitole am $ncercat prezentarea,evoluiei bursiere a celor mai importani investitori instituionalie=istenI pe piaa de capital din Romnia, i anume,bncile,societile de asi*urare i societile de servicii i investiii financiare.@.@.I.B0. n primul capitol am vorbit despre rolul piee de capital $n economie, $n acest sens pot afirma c bursa asi*ur cel mai scurt i eficient circuit $ntre economiile sau surplusul temporar

&&

de capital, al acelor care doresc s $nvesteasc pe termen mediu sau lun* i nevoile de finanareale $ntreprinztorilor sau ale societilor comerciale./stfel putem spune c piaa de capital $n *eneral i bursa $n special reflect deosebit de e=act situaia de ansamblu a unei economii precum i tendinele i perspectivele acesteia. n a doua parte a capitolului am acordat o atenie amnunit asupra investitorilor instituionali din cadrul ursei de !alori ucureti."in prezentare sAa observat c cei mai importanti investitori $nstituionali,care au o influen major asupra ec#ilibrului bursier din Romnia , $n ceea ce privete capitalizarea bursier, lic#iditatea i intre*ul circuit al tranzaciilor efectuate sunt bncile i societile de servicii i investiii financiare. /stfel $n cadrul ursei de !alori ucureti R"A4roupe @ociete 4enerale anca 9ransilvania i @.@.I.B.Aurile dein cea mai mare capitalizare bursier din Romnia ."e fapt dac privim structura capitalizrii bursiere 8&K este deinut de ctre bnci i servicii financiare.Importana investitorilor instituionali este evideniat i de rulajul mediu zilnic al tranzaciilor. anca 9ransilvania $ntro perioad de apte luni a avut un rulaj mediu zilnic al tranzaciilor de un milion de 6?R., iar capitalizarea bursier depete dou miliarde de lei. R", deine 1(,>K din capitalizarea total a pieei re*lementate aciunile sale reprezint (7,((Kdin indicele contribuie cu aproape )7K la coponena indicelui. "espre @ocietile de @ervicii i Investiii Binanciare pot spune c influena lor este demonstrat ,$n primul rnd deoarece e=ist un indice care studiaz evoluia acestor societI , i anume, 69ABI, i $n al doilea rnd $nfluena lor este foarte bine conturat $ntre anii (77&A (77I cnd au avut o evoluie spectaculoas , creterile fiind peste 177K. n cel deAal doilea capitol am $ncercat o prezentare succint acea ce $nseamn rolul investitorilor instituionali $n @tatele ?nite ale /merici i intro ar care la fel ca i Romnia trece printro perioad de tranziie dar $ntrun ritm diferit., ?n*aria. ,umrul impresionant de investitori instituionali e=istenti $n cadrul faptul c tranzaciile efectuate de catre investitorii precum ursei de la ,eG HorE , sunt investitori care reprezint un punct de reper pentru economia mondial subliniaz anE of /merica, Citi*roup, ursa de !alori ucureti. Wi tot aceast anca 9ransilvania banc $i evideniaz importana $n cadrul sistemului bursier din Romnia prin faptul c 69 iar $mpreun cu

&>

/merican International 4roup./I40, JP -or*an , Bannie -ae , Bredie -ac nu influeneaz doar dezvoltarea economiei /mericii ci i bursele din $ntrea*a lume. n acest sens $n capitolul doi am studiat i criza finaniar ce a avut loc cu prepoderen $n anul (77',criz $n care majoritatea celor implicai au fost investitorilor instituionali . Impactul crizei financiare asupra pieei de capital i a catastrofal. nci cu o istorie $n spate precum 1e#man urselor de !alori a fost rot#er au dat faliment iar cotaiile

buriere au ajuns la valori minime istorice . nci a cror valoare era de I7A'7S ,$n aceast perioad, au ajuns ca intrun timp foarte scurt s scad cu peste &7K. ?n alt efect al crizei financiare au fost faptul ca unele bursele au fost nevoite s $nc#id edina de tranzacionare pentru o zi sau c#iar mai multe, cum a fost cazul ursei de !alori de la udapesta. Indicii importani precum "2U, J2,6@ a atins valori minime de I'77 puncte iar dac cobora sub aceast cotaie valorile aciunilor ajun*eau la cotaiile din urm cu treizeci de ani. Privind piaa din ?n*aria pot afirma c unul dintre factorii importanI care au dus la o evoluie pozitiv a ursei de !alori din udapesta a fost faptul c ?n*aria pentru relansa piaa de capital la $nceputul perioadei de tranziie a ales ofertele publice voluntare nu cele obli*atorii prevzute de pro*ramul de privatizare $n mas . /stfel sA ajuns la creterea tranzaciilor cu aciuni.?n*aria devenind una dintre cea mai lic#id piat bursier din 6uropa Central i de 6st. n cel deAal treilea capitol am prezentat un eveniment foarte important ce a avut loc pe piaa de capital din Romnia $n anul (77', i anume, prima .listare internaional din Romnia . n prima parte a capitolului am considerat c este necesar o descriere a modului $n care a avut loc admiterea la tranzacionare a aciunilor 6R@96 /,V la ursa de !alori ucureti . /stfel pentru ca titlurile s poata fi admise ,consiliul ursei de !alori ucureti urmrete cteva caracteristici ale aciunilor 6rste cum ar fi3 capitalul social ,numrul de aciuni ,valoarea aciunilor clasa de aciuni ,moneda de emisiune ,drepturile acionarilor 6ste de remarcat faptul c odat ce Romnia a devenit membru al ?niunii 6uropene le*islaia european $n domeniul serviciilor financiare a devenit aplicabil/ i pe piaa romneasc, lucru ce a atras atenia i inestitorilor straini asupra bursei din Romnia.

&I

n concluzie referitor la listarea 6rste la ursa de !alori ucureti , se poate sublinia c o dat cu listarea aciunilor au aprut i civa factori care au influenat $n mod pozitiv dezvoltarea bursei. 1istarea aciunilor 6rste la ! a determinat "epozitarul Central i ! s aduc $mbuntiri sistemului de tranzacionare i decontare pentru a oferii investitorilor condiii similare cu piaa de ori*ine. n acest sens , sAau stabilit proceduri transfrontaliere de transfer de aciuni de tip 9ransfer fr Plat, fr sc#imbarea propietii,fapt care a permis implementarea unui sistem de decontare fr prevalidare,urmnd ca intermediarii s finalizeze transferurile pn la data decontrii. 2 alt facilitate intodus cu ocazia listrii 6rste anE este formatorul de pia .en*l. -arEet marEer0,care are obli*aia meninerii unor cotaii de minimum o sut de aciuni, att la cuprare ct i la vnzare, situate la o diferen de ma=imum 1K.1c#iditatea total a unui emitent crete atunci cnd este listat pe mai multe piee, aciunile fin accesibile unui numr mai mare de investitori i tranzacionate frecvent prin aciunea formatorilor de pia.1istarea 6rste anE a adus pentru prima oar $n istoria ! un reper pentru sectorul bancar romnesc astfel investitorii de pe piaa de la ucureti o s ctreasc valoarea titlurilor ucureti care doresc actori foarte

6rste dup aceleai criterii i parametric folosite i de investitorii de la Pra*a i!iena, iar acest lucru reprezint un pas important pentru investitorii de la inte*rarea< $n comunitatea investiional internaional. n concluzie , investitorii instituionali pot fi considerai ca fiind importanipe pia de capital . n ceea ce privete dezvoltarea ursei de !alori ucureti , datorit faptului c au un volum mare de tranzacionri , investitorii instituionali au devenit piloni de susinere pentru buras romneasc asi*urnd o lic#iditate favorabil desfurrii unei acivit profitabile.

*5*%5/.+7C52

5# 4K+5 9

&'

'# /n*#elac#e , 4abriela , 1iaa de capital ) caracteristici , evoluuii , tranzacii , 6ditura 6conomic , ucureti , (77) C -# /n*#elac#e , 4abriela , 2breja , Carmen , "obre , Corina , , ucureti , (778 C 3# /n*#elac#e , 4abriela , 7naliza pieei de capital din +omnia n -!!@# 1erspective pentru -!!7 , 6conomie teoretic i aplicat , nr. % , pa*.I1A'% , ucureti (77> C B# "ra*ot , -i#aela , @toicu , /ndreea , "mrin , 2ana , 2valoarea aciunilor pe piaa de capital din +omnia , 6ditura , /@6 , ucureti , (77& C 5# "rapol , 4#eor*#e , -ircea , "ardac , ,icolae , 4aracteristici ale pieelor de capital din rile n tranziie , Binane , nci , /si*urri , 3publicaii pentru a*eni economici , nr. ( , pa*. ((A() , Bebruarie (778 C @# Btu , @imona , 1iaa romneasc privit din interior , 6ditura , !o= , ucureti , (77& C 7# Brancu , -arin ) 4reterea rolului pieei de capital din 2uropa i din lume , 9ribuna 6conomic , nr. 8 , pa* . >)A>> , (778 C # 4aliceanu , -i#aela , 5nvestiiile societilor de asigurri pe piaa de capital , Binane , nci , /si*urri , 3 publicaie pentru a*enIi economici, nr.8 , pa*.&)A&>, (778 , -artie (778 C (# Ionescu , 6duard , 1iaa de capital i titluri de valoare , 6ditura , Bundaia Romneasc de -ine , ucureti , (778 C '!# Ionescu , /dela , 1iaa de capital , 6ditura , 6conomic , ucureti , (77> C ''# 1ivanov , !ir*il , 3ectorul 8ancar la *&* , Investiii i profit , nr. 8 , ucureti (77' C '-# Poean , -i#aela , Ioana , 1oliticile monetare i piaa de capital din +omnia , 6ditura , 6conomic , (77& C '3# Priscariu , -aria , @toica , 2vidiu , "ornescu , ! , 1iee de capital i tranzacii 8ursiere , 6ditura , @edcom 1ibris , Iai , (77& C 'B# Pucau , /driana , 1iaa de capital , 6ditura , /ll , ucureti , (77> C uca , "an , -arinescu , o*dan , 1iee de capital i *urse de &alori , 6ditura , 6conomic

&%

'5# @tnculescu , -ircea , 1iea de capital i *urse de &alori , 6ditura , 6conomic , ucureti , (77> C '@# @toica , 2vidiu , ?ecanisme i instituii ale pieei de capital # 1iee de capital emergente# , 6ditura , 6conomic , ucureti , (77( C '7# @ons , Jo#n , UilO , 5ntroducerea n studiul pieelor de titluri de valoare , @eria Reuters pentru educaia financiar , 6ditura , 6conomic , (777 ' # !caru , !asile , ?etode de management al pieei de capital , 6ditura , 6conomic , ucureti , 1%%% C '(# !os*anian , !arujan ) +eforma pieelor financiare din +omnia , 6ditura , Polirom , Iai , 1%%% C -!# Xa#aria , !alentina , Piaa de capital , 6ditura , ucureti , (77I. ucureti ,

55# 7%$2 10*%54755


-'.YYY Raport de activitate pe anul (77& , Comisia ,aional a !alorilor -obiliare C -- .YYY Raport de activitate pe anul (77> , Comisia ,aional a !alorilor -obiliare C -3.YYY Raport de activitate pe anul (77& , R" 4roup @ociete 4enerale C -B. YYY Raport de activitate pe anul (77& , R" 4roup @ociete 4enerale C -5 . YYY Raport de activitate pe anul (77>, R" 4roup @ociete 4enerale C -@. YYY Raport de activitate pe anul (77I , R" 4roup @ociete 4enerale C - #;;; 4olecia =iarul Cinanciar ) -!!5--!!7 L -( #;;; =iarul *ursa din data de !- aprilie -!! L

555# 7,+232 ,2 35$29


3!#;;; DDD# 8v8 #ro L 3'#;;;DDD#EmarEet #ro L

>7

3-#;;;DDD#Etd#ro L 33#;;;DDD#cnvm##ro L 3B#;;;DDD#Dall-street#ro L 35;;;DDD# 8ursa#ro L 3@;;;DDD#zf#ro L 37;;;DDD#portfolio#huMen L 3 #;;;DDD#8se# huMen L 3(#;;;DDD#8looom8erg#com L B!#;;;DDD#stocEhouse #com L B!;;;DDD#nHse#com L

>1