UNIVERSITATEA LUCIAN BLAGA SIBIU

FACULTATEA DE TIINE ECONOMICE

MASTER BURSE I ASIGURRI (B5)

CARACTERISTICI ALE POLITICII

MONETARE N RILE N TRANZIIE
DIN EUROPA CENTRAL I DE EST

Coord.:CONF.UNIV.DR.RAMONA ORTEAN

Student:MARA IOANA CRISTINA

Sibiu,2010

CUPRINS

1. Introducere ..2
2. Politica monetar n rile Europei centrale i de est ......................3
3. rile central i est europene pe drumul spre
Uniunea economic i monetar .....................................................5
3.1 Criteriul stabilittii preurilor .........................................6
3.2 Criteriul finanelor publice .............................................7
3.3 Criteriul cursului de schimb ...........................................9
3.4 Criteriul ratelor dobnzilor pe termen lung ...................10
4. Concluzii ........................................................................................12
5. Bibliografie ....................................................................................13

CARACTERISTICI ALE POLITICII MONETARE N RILE N

TRANZIIE DIN EUROPA CENTRAL I DE EST
1. Introducere
Exist un consens la nivelul bncilor centrale, al mediului academic i
al publicului larg potrivit cruia stabilitatea preurilor este benefic, iar
politicii monetare ar trebui s i revin sarcina realizrii acesteia. Aceast
recomandare general este valabil att n cazul economiilor industrializate,
ct i n cel al economiilor emergente, dei n cazul celor din urm bncile
centrale s-ar putea confrunta cu o sarcin mai dificil, aceea de a rspunde
ocurilor reale i celor nominale, ntruct pieele financiare sunt insuficient
de mature i opereaz cu instrumente mai puin diversificate. Asemenea
ocuri ar putea fi generate de variaiile neanticipate ale preurilor
alimentelor, energiei i ale preurilor administrate i, nu n cele din urm, de
fluxurile masive de capital. Aceste limitri la adresa eficienei politicii
monetare fac cu att mai imperioas necesitatea implementrii unui mix
coerent de politici n cazul economiilor emergente. Fr sprijinul altor
politici economice, politica monetar ar putea ntmpina dificulti n
asigurarea ntr-o manier sustenabil a unei inflaii reduse. Altfel spus, este
posibil ca stabilitatea preurilor s fie realizat n detrimentul altor echilibre
macroeconomice, ceea ce se poate dovedi n ultim instan un proces
autoreversibil.
Stabilitatea preurilor este att un scop n sine, ct i un mijloc pentru
politica monetar, ntruct contribuie la realizarea unei creteri economice
sustenabile i la stabilitatea macroeconomic (Bernanke, 2006). Astfel,
promovarea stabilitii preurilor nu este numai singurul lucru pe care
politica monetar l poate realiza n mod eficient, ci i cel mai bun pe care l
poate face referitor la nivelul general de bunstare n plan social. Conform
Tratatului de nfiinare a Comunitii Europene, obiectivul principal al
Sistemului European al Bncilor Centrale este meninerea stabilitii
preurilor. Astfel, banca central trebuie s-i ajusteze instrumentul de
politic monetar, astfel nct s stabilizeze inflaia n jurul intei centrale,
fr a genera fluctuaii excesive la nivelul activitii economice. n practic,
bncile centrale trebuie s aib n vedere i alte obiective dect stabilitatea
preurilor. n formularea lui Mervyn King guvernatorii de bnci centrale nu
sunt nite <<obsedai>> de inflaie.

Pe parcursul ultimelor decenii au existat trei strategii standard de

politic monetar care s-au bucurat de succes n ceea ce privete furnizarea
unei ancore nominale eficiente, respectiv intirea agregatelor
monetare,intirea cursului de schimb i intirea inflaiei. Frankel (1995) a
sugerat o strategie alternativ ca fiind cea mai potrivit pentru economiile
semideschise, i anume intirea veniturilor nominale; cu toate acestea, o
problem major ridicat de aceast strategie o constituie faptul c nu a fost
pus n practic niciodat, nici de rile industrializate, nici de cele
emergente (Mishkin i Savastano, 2000).
2. Politica monetar n rile Europei Centrale i de Est
Obiectivul fundamental al politicii monetare n toate statele membre
ale UE din afara zonei euro este stabilitatea preurilor. Strategiile de politic
monetar au continuat ns s difere considerabil de la o ar la alta .
Principala provocare cu care s-a confruntat politica monetar a constituit-o
ncetinirea economic puternic consemnat n urma intensificrii crizei
financiare internaionale i consecinele acesteia asupra perspectivelor la
adresa inflaiei. n acelai timp, majoritatea rilor s-au confruntat cu
probleme de lichiditate pe pieele obligaiunilor de stat i, implicit, pe cele
interbancare, dar i cu tensiuni pe pieele valutare. n consecin,
mecanismul de transmitere a politicii monetare a fost afectat n mai multe
ri. BCN respective au reacionat diferit la aceste provocri, n funcie de
condiiile economice i de cadrul de politic monetar n vigoare.
n ceea ce privete deciziile de politic monetar adoptate n perioada
ianuarie 2009- decembrie 2009, majoritatea bncilor centrale care particip
la MCS II au adoptat msuri de politic monetar care au reflectat adeseori
aciunile BCE. n prima jumtate a anului 2009, BCE a redus rata fix a
dobnzii la operaiunile principale de refinanare ale Eurosistemului n total
cu 150 puncte de baz (n patru etape n lunile ianuarie, martie, aprilie i
mai), ulterior meninnd-o neschimbat la un nivel de 1%. Avnd n vedere
existena consiliului monetar, Banca Naional a Bulgariei, Eesti Pank i
Lietuvos bankas nu au o rat oficial a dobnzii de referin, acestea
ajustnd n mod automat ratele dobnzii la cele stabilite de BCE.

Bulgaria
Republica

Strategia de
politica
monetara
Obiectiv de
curs de
schimb
Tinta de

Moneda

Caracteristici

Leva
bulgareasca

Obiectiv de curs de schimb:consiliu monetar cu o paritate

de 1,95583 BGN/EUR

Coroana ceha

Tinta de inflatie:2% cu un interval de variatie de +/-1

Ceha

inflatie

Estonia

Obiectiv de
curs de
schimb
Obiectiv de
curs de
schimb

Coroana
estoniana

Obiectiv de
curs de
schimb
Tinta de
inflatie
Tinta de
inflatie
Tinta de
inflatie

Litas lituanian

Letonia

Lituania
Ungaria
Polonia
Romania

Lats leton

Forintul
maghiar
Zlotul polonez
Leul romanesc

puncte procentuale pana la finele anului 2010.Flotare

controlata a cursului de schmb
Participa la MCS II cu o banda de fluctuatie de +/- 15% in
jurul unei paritati centrale de 15,6466 EEK/EUR;isi
mentine consiliul monetar printr-un angajament unilateral
Participa la MCS II cu o banda de fluctuatie de +/- 15% in
jurul unei paritati centrale de 0,702804 LVL/EUR;mentine
o banda de fluctuatie de +/-1% printr-un angajament
unilateral
Participa la MCS II cu o banda de fluctuatie de +/- 15% in
jurul unei paritati centrale de 3,45280 LTL/EUR; isi
mentine consiliul monetar printr-un angajament unilateral
Tinta de inflatie:3% +/-1 puncte procentuale. Flotare libera
a cursului de schimb
Tinta de inflatie:2,5% +/-1 puncte procentuale. Flotare
libera a cursului de schimb
Tinta de inflatie:3,5%,cu un interval de variatie de +/-1
puncte procentuale pentru finele anului 2009,respectiv
2010; 3% pentru finele anului 2011.Flotare controlata a
cursului de schimb.

Totui, pentru a tempera presiunile privind lichiditatea pe pieele

interbancare, Banca Naional a Bulgariei a redus ratele rezervelor minime
obligatorii.
n ceea ce privete rile care particip la MCS II i care nu opereaz pe baza
consiliului monetar, Latvijas Banka, care menine o band de fluctuaie de
1% n jurul paritii centrale a lats-ului printr-un angajament unilateral, a
redus rata dobnzii de referin n dou etape pn la 4%, prima oar n
martie 2009 i a doua oar n mai 2009, de fiecare dat cu cte 100 puncte de
baz.
Toate BCN cu inte ale inflaiei care nu particip la MCS II au
reacionat la intensificarea impactului generat de criza financiar i la
temperarea rapid a presiunilor inflaioniste pe fondul unor deficite de cerere
puternic negative prin reducerea ratelor dobnzii n anul 2009.
Inflaia efectiv s-a situat la un nivel inferior intelor respective de inflaie n
Republica Ceh, n timp ce n Ungaria, Polonia i Romnia aceasta s-a
meninut la un nivel superior. Dimensiunea reducerilor aplicate n azul
ratelor dobnzii a depins de condiiile iniiale, precum ratele inflaiei i
primele de risc percepute. n cursul anului 2009, esk nrodn banka a
redus rata dobnzii de referin n patru etape n total cu 125 puncte de baz
la 1%, n timp ce Narodowy Bank Polski a micorat ratele dobnzii
reprezentative cu 150 puncte de baz n mai multe etape, pn la 3,5%. i a
redus rata rezevelor minime obligatorii n luna mai 2009. Magyar Nemzeti
Bank i Banca Naional a Romniei au continuat procesul de relaxare a
politicii, micornd ratele dobnzilor de politic monetar n mai multe etape
5

n a doua jumtate a anului 2009 i la nceputul anului 2010 n total cu 375 i

respectiv 200 puncte de baz. Aceste dou BCN au meninut cele mai
ridicate rate ale dobnzii de politic monetar din UE n luna februarie 2010,
la un nivel de 5,75% i respectiv 7%. Banca Naional a Romniei a redus,
de asemenea, cerinele privind rezervele minime obligatorii la anumite
pasive ale instituiilor de credit.
3.rile central i est europene pe drumul spre Uniunea economic i
monetar
n conformitate cu tratatul de la Amsterdam, care este parte integrant
din Tratatul UE, toate rile care devin membre ale Uniunii trebuie s adopte
euro ca moned de circulaie, dup o perioad care poate fi mai mult sau mai
puin extins. Cu alte cuvinte, s-a stabilit c, spre deosebire de unele ri,
care sunt de mult vreme membre UE, noile ri care intr n aceast
organizaie nu pot invoca aa-zisa clauz de ne-adoptare (a euro) (opt-out).
Conform Tratatului de la Maastricht, noile ri candidate care
vor adera la UE vor deveni state membre cu derogare temporar n ceea ce
privete moneda comun. Aceasta nseamn c la un moment dat, ulterior
aderrii, noile state membre vor intra n ERM II, iar apoi, condiionat de
ndeplinirea criteriilor de convergen nominal vor adopta euro. Arhitecii
Comunitii Europene, care au conceput Tratatul de la Maastricht, au
considerat drept condiii necesare i suficiente pentru ca o ar s adopte
euro numai criteriile de convergen nominal:
Rata inflaiei s nu depeasc cu mai mult de 1,5% inflaia medie a
celor mai performante (la acest indicator) trei state din UE.
Deficitul bugetar s se situeze sub 3% din PIB.
Datoria public total mai mic de 60% din PIB.
Rata dobnzii la titlurile pe termen lung s nu depeasc cu mai mult
de 2% dobnda medie a celor mai performante trei state definite mai
sus.
Criza economico-financiar internaional a avut un impact relativ
puternic asupra majoritii rilor din Europa central i de est, ntruct
creterile economice anterioare s-au bazat ntr-o msur destul de
nsemnat pe intrri de capital transfrontaliere. Odat cu sporirea
aversiunii fa de risc i nsprirea condiiilor de finanare n aceast
regiune, dezechilibrele macroeconomice ale rilor respective au condus
la amplificarea gradului de vulnerabilitate. De asemenea, numeroase
6

economii din aceast regiune erau relativ orientate ctre export, fiind
astfel puternic afectate de comprimarea substanial a cererii externe.
3.1 Criteriul stabilitii preurilor
Pe parcursul perioadei de referin de 12 luni cuprins ntre aprilie
2009 i martie 2010, inflaia s-a poziionat la niveluri sczute n UE, ca
urmare a ocurilor negative asupra preurilor internaionale i a declinului
semnificativ al activitii economice n majoritatea rilor. n consecin,
valoarea de referin corespunztoare criteriului stabilitii preurilor fost de
1,0%. Aceast valoare a fost calculat prin adugarea a 1,5 puncte
procentuale la media aritmetic neponderat a ratei inflaiei msurate prin
IAPC n cursul acestui interval n Portugalia (-0,8%), Estonia (-0,7%) i
Belgia (-0,1%). Preurile au sczut i mai mult n Irlanda, nivelul atins fiind
considerat o excepie i, prin urmare, exclus din calculul valorii de referin.
Anul
Bulgaria
Republica Ceh
Estonia
Letonia
Lituania
Ungaria
Polonia
Romania

2008
2009
2010
2008
2009
2010
2008
2009
2010
2008
2009
2010
2008
2009
2010
2008
2009
2010
2008
2009
2010
2008
2009
2010

Valoarea de referin

Stabilitatea preurilor
Inflaia msurat prin
IAPC
12,0
2,5
1,7
6,3
0,6
0,3
10,6
0,2
-0,7
15,3
3,3
0,1
11,1
4,2
2,0
6,0
4,0
4,8
4,2
4,0
3,9
7,9
5,6
5,0
1,0%

innd seama n special de performanele individuale ale acestor ri

pe parcursul perioadei de referin, trei dintre cele nou state membre care

fac obiectul analizei (Republica Ceh, Estonia i Letonia) au nregistrat rate

medii ale inflaiei msurate prin intermediul IAPC inferioare valorii de
referin. n celelalte ase ri, inflaia msurat prin IAPC s-a plasat la
valori superioare celei de referin, cele mai ample devieri fiind observate n
Romnia, Ungaria i Polonia.
Un mediu propice stabilitii sustenabile a preurilor n rile analizate va
necesita o politic monetar orientat ctre stabilitate.
Crearea, meninerea i consolidarea n continuare a unui mediu favorabil
stabilitii preurilor vor depinde n mod esenial i de realizarea unor
eforturi suplimentare n planul politicii fiscale, mai ales prin implementarea
unor msuri de consolidare credibile.
Majorrile salariale nu trebuie s depeasc dinamica productivitii muncii
i trebuie s in seama de condiiile de pe piaa forei de munc i de
evoluiile din rile concurente. Totodat, este necesar continuarea
eforturilor n direcia realizrii programelor de reform pe pieele de bunuri
i servicii i pe cele ale forei de munc pentru sporirea flexibilitii i
meninerea unor condiii favorabile expansiunii economice i creterii
populaiei ocupate. n rile participante la MCS II, innd seama de spaiul
limitat de aciune al politicii monetare n contextul actualelor regimuri de
curs de schimb fix asumate n cadrul angajamentelor unilaterale, este
imperios necesar ca celelalte politici s asigure susinerea economiei pentru
a putea face fa ocurilor specifice pe plan naional i pentru a evita
reapariia dezechilibrelor macroeconomice.
3.2 Criteriul finanelor publice
Cu excepia Bulgariei si Estoniei toate statele membre analizate
constituie obiectul unei decizii a Consiliului UE privind existena deficitului
excesiv. Termenele limit pentru corectarea acestei situaii sunt urmtoarele:
anul 2011 n cazul Ungariei, anul 2012 pentru Letonia, Lituania, Polonia i
Romnia, i anul 2013 n cazul Republicii Cehe.

Anul
Bulgaria
Republica Ceh
Estonia
Letonia
Lituania
Ungaria
Polonia
Romnia
Valoarea de
referin

2008
2009
2010
2008
2009
2010
2008
2009
2010
2008
2009
2010
2008
2009
2010
2008
2009
2010
2008
2009
2010
2008
2009
2010

Finantele publice
ar cu
Excedentul/deficitul
deficit
administraiilor
excesiv
publice
Nu
1,8
Nu
-3,9
Nu
-2,8
Da
-2,7
Da
-5,9
Da
-5,7
Nu
-2,7
Nu
-1,7
Nu
-2,4
Nu
-4,1
Da
-9,0
Da
-8,6
Nu
-3,3
Da
-8,9
Da
-8,4
Da
-3,8
Da
-4,0
Da
-4,1
Da
-3,7
Da
-7,1
Da
-7,3
Nu
-5,4
Da
-8,3
Da
-8,0
-3%

Datoria
public brut
14,1
14,8
17,4
30,0
35,4
39,8
4,6
7,2
9,6
19,5
36,1
48,5
15,6
29,3
38,6
72,9
78,3
78,9
47,2
51,0
53,9
13,3
23,7
30,5
60%

Toate cele ase ri au nregistrat o pondere a deficitului bugetar n

PIB superioar nivelului de referin de 3% n anul 2009 i, cu excepia
Ungariei (4,0%), toate au fost n proximitatea sau au depit valoarea de 6%

din PIB. Bulgaria a consemnat, de asemenea, un deficit bugetar a crui

pondere n PIB s-a plasat peste nivelul de referin de 3%, n timp ce Estonia
a nregistrat deficite bugetare inferioare acestui nivel. Comisia European
pregtete deschiderea procedurii de deficit excesiv n cazul Bulgariei,
elabornd n acest sens un raport n baza articolului 126 alineatul (3). n
ansamblu, n cele mai multe dintre aceste ri, situaia fiscal a cunoscut o
deteriorare pronunat comparativ cu anul 2008, reflectnd degradarea
semnificativ a condiiilor macroeconomice.Totodat, evoluiile bugetare
nregistrate pe parcursul anului 2009 au reflectat i rspunsul difereniat al
politicii fiscale din cele nou state membre ale UE la criza economicofinanciar. n Letonia, Ungaria i Romnia, care au beneficiat de asisten
financiar oferit, printre altele, de UE i FMI, programele de ajustare
aplicate au necesitat o consolidare fiscal strict. Bulgaria, Estonia i
Lituania au implementat ample msuri de consolidare destinate limitrii
deteriorrii rapide a situaiei n domeniul bugetar. n Polonia, impactul fiscal
care permite funcionarea stabilizatorilor automai a fost parial
contrabalansat de reducerea cheltuielilor. n schimb, politica fiscal
promovat de Republica Ceh a reflectat faptul c stabilizatorii automai au
putut funciona, n paralel cu aplicarea unor msuri de stimulare de ctre
autoritile publice.
Pentru anul 2010, Comisia European a elaborat prognoze conform
crora ponderea deficitului bugetar n PIB se va menine peste valoarea de
referin de 3% n toate rile care fac obiectul procedurii de deficit excesiv.
Se preconizeaz c numai Bulgaria si Estonia vor nregistra, n anul 2010,
deficite bugetare inferioare valorii de referin de 3% din PIB.
n ceea ce privete datoria public, ponderea acesteia n PIB s-a
majorat n toate cele opt state membre analizate, n unele cazuri
semnificativ, reflectnd, printre altele, nivelurile ridicate ale deficitului
fiscal, deteriorarea climatului macroeconomic i interveniile n favoarea
instituiilor financiare. Numai ponderea datoriei publice a Ungariei a depit
valoarea de referin de 60% din PIB n anul 2009, n cretere cu 5,4 puncte
procentuale fa de anul anterior, pn la 78,3% din PIB. n celelalte ri,
nivelurile datoriei au fost mai sczute.
3.3 Criteriul cursului de schimb
Cursul de schimb
Moned care
particip la MCS II
Nu
Nu

Anul
Bulgaria

2008
2008

10

Cursul de schimb
fa de euro
0,0
0,0

Republica Ceh
Estonia
Letonia
Lituania
Ungaria
Polonia
Romania

2010
2008
2009
2010
2008
2009
2010
2008
2009
2010
2008
2009
2010
2008
2009
2010
2008
2009
2010
2008
2009
2010

Nu
Nu
Nu
Nu
Da
Da
Da
Da
Da
Da
Da
Da
Da
Nu
Nu
Nu
Nu
Nu
Nu
Nu
Nu
Nu

0,0
10,2
-6,0
2,6
0,0
0,0
0,0
-0,4
-0,4
-0,4
0,0
0,0
0,0
-0,1
-11,5
4,5
7,2
-23,2
8,4
-10,4
-15,1
2,9

Dintre rile analizate, Estonia, Letonia i Lituania particip la MCS

II. Monedele acestor state au fcut parte din MCS II timp de mai mult de doi
ani nainte de evaluarea convergenei, n conformitate cu articolul 140 din
Tratat.
n cadrul MCS II, niciuna dintre paritile centrale nu a fost devalorizat n
perioada de referin cuprins ntre 24 aprilie 2008 i 23 aprilie 2010.
Monedele naionale ale Estoniei i Lituaniei au fost cotate n mod constant la
paritile centrale stabilite. n schimb, volatilitatea cursului de schimb al
latsului leton n raport cu euro, n cadrul benzii de fluctuaie de 1%
asumate unilateral, a atins punctul maxim n luna iulie 2009, dar ulterior s-a
diminuat. Au existat o serie de situaii marcate de tensiuni pronunate pe
piee, cnd moneda Letoniei a nregistrat cotaii apropiate limitei inferioare a
benzii unilaterale de fluctuaie. Primul interval de tensiuni puternice s-a
manifestat n perioada octombrie decembrie 2008, caracterizat de
falimentul Lehman Brothers (n luna septembrie 2008), perspective
economice nefavorabile asociate Letoniei, zvonuri referitoare la o posibil
devalorizare a paritii centrale a latsului n MCS II, la care s-au adugat
depunctrile operate de unele agenii de rating i tensiunile n cretere la
nivelul lichiditii n sistemul bancar.
Leva bulgreasc nu a participat la MCS II, dar a fost ancorat la euro n
cadrul regimului de consiliu monetar. Toate celelalte monede neparticipante
la MCS II au suferit deprecieri semnificative n raport cu euro pe parcursul
intervalului analizat. Aceste monede au fost supuse unor presiuni n sensul
11

deprecierii pe parcursul perioadei cuprinse ntre finele anului 2008 i luna

martie 2009, n contextul unui climat de incertitudine accentuat pe pieele
financiare internaionale, care a reflectat falimentul Lehman Brothers (n
luna septembrie 2008), perspectivele economice nefavorabile n rile
analizate i ngrijorarea investitorilor cu privire la vulnerabilitile externe,
n condiiile unei aversiuni sporite fa de risc.
Ca urmare a presiunilor substaniale n sensul deprecierii la care a fost
supus forintul maghiar, Consiliul Director al FMI a aprobat, n luna
noiembrie 2008, un acord stand-by pentru Ungaria pentru a evita agravarea
tensiunilor de pe pieele financiare. n mod similar, n luna martie 2009 a
fost convenit acordarea unui pachet de asisten financiar internaional
Romniei de ctre Uniunea European i Fondul Monetar Internaional, cu
scopul relurii creterii economice pe baze sustenabile i sntoase.
Presiunile n sensul53deprecierii au fost relativ mai puin pronunate n cazul
coroanei cehe, procesul de apreciere a acestei monede fiind reluat la
nceputul anului 2010.
3.4 Criteriul ratelor dobnzilor pe termen lung
Pe parcursul intervalului de referin cuprins ntre luna aprilie 2009 i
luna martie 2010, valoarea de referin aferent ratelor dobnzilor pe termen
lung a fost de 6,0%. Acest rezultat a fost obinut prin adugarea a 2 puncte
procentuale la media aritmetic neponderat a ratelor dobnzilor armonizate
pe termen lung din cele dou state membre ale UE luate n calcul pentru
determinarea valorii de referin aferente criteriului stabilitii preurilor,
respectiv Belgia (3,8%) i Portugalia (4,2%). Cel de-al treilea stat membru al
UE pe care se bazeaz calcularea valorii de referin asociate criteriului
privind stabilitatea preurilor este Estonia, dar avnd n vedere c aceast
ar nu dispune de o rat a dobnzii armonizat pe termen lung nu exist
date care pot fi utilizate pentru determinarea valorii de referin a ratelor
dobnzilor pe termen lung. n perioada menionat, rata dobnzii pe termen
lung n zona euro s-a poziionat, n medie, la valoarea de 3,8%.

2008

Bulgaria
5,4

Cehia
4,6

Estonia
-

Letonia
6,4

Lituania
5,6

Ungaria
8,2

Polonia
6,1

Romnia
7,7

2009

7,2

4,8

12,4

14,0

9,1

6,1

9,7

2010

6,9

4,7

12,7

12,1

8,4

6,1

9,4

Valoarea de referin

6,0 %

12

De-a lungul perioadei de referin, numai Republica Ceh a consemnat rate

medii ale dobnzilor pe termen lung inferioare valorii de referin.
n Polonia i Bulgaria, ratele dobnzilor pe termen lung s-au situat, n
medie, la 6,1% i, respectiv, 6,9%, n timp ce diferenialele n raport cu zona
euro s-au cifrat, n medie, la 236 puncte de baz n Polonia i 315 puncte de
baz n Bulgaria pe parcursul perioadei de referin. ngrijorrile referitoare
la apariia unor probleme cu caracter fiscal n Polonia i vulnerabilitile
externe manifestate n Bulgaria au contribuit la meninerea la niveluri relativ
ridicate a diferenialelor ratelor dobnzilor pe termen lung asociate
obligaiunilor. n Letonia, Lituania, Ungaria i Romnia, ratele dobnzilor pe
termen lung s-au plasat la un nivel i mai nalt n raport cu valoarea de
referin de-a lungul perioadei analizate. n mod deosebit, ratele dobnzilor
pe termen lung din Ungaria i Romnia au fost afectate de incertitudinile la
adresa sustenabilitii politicilor fiscale promovate de cele dou ri i au
nregistrat, n medie, valori cu puin sub 10% (8,4% n Ungaria i 9,4% n
Romnia).
Diferenialele ratelor dobnzilor fa de zona euro au consemnat valori medii
de aproximativ 460-570 puncte de baz. Ca urmare a acumulrii unor
dezechilibre macroeconomice ample n anii anteriori, Letonia i Lituania au
fost puternic afectate de turbulenele de pe pieele financiare internaionale,
situaie reflectat de majorarea apreciabil a ratelor dobnzilor pe termen
lung. n Letonia i Lituania, ratele dobnzilor pe termen lung s-au situat, n
medie, la 12,7% i, respectiv, 12,1%. Diferenialele n raport cu media zonei
euro au atins niveluri maxime istorice de 895 i, respectiv, 835 puncte de
baz. n Estonia, n absena unei piee mature a obligaiunilor pe termen lung
exprimate n coroane estoniene i, prin urmare, a nivelului sczut al datoriei
publice, nu sunt disponibile rate armonizate ale dobnzilor pe termen lung,
ceea ce face mai dificil evaluarea procesului de convergen n perspectiva
adoptrii euro.
4. Concluzii
ntr-un cadru de interdependen financiar global i de incertitudine
sporit, politica monetar ideal ar trebui s se caracterizeze prin
angajament, consisten dinamic, transparen, asumarea responsabilitii,
evaluare calitativ, evitarea fluctuaiilor excesive i flexibilitate, set de
atribute care implic inevitabil un anumit grad de complexitate (Solans,
13

2000). n plus, bncile centrale trebuie s acorde o atenie deosebit

evoluiilor de pe pieele financiare, ntruct un sistem financiar stabil este o
precondiie esenial pentru asigurarea unei transmisii eficiente i lipsite de
tensiuni a politicii monetare, contribuind n ultim instan la realizarea
obiectivului stabilitii preurilor pe termen lung. n acest sens, se impune
monitorizarea sistematic i evaluarea condiiilor de stabilitate financiar n
vederea identificrii principalelor surse generatoare de riscuri i
vulnerabiliti ale sistemelor financiare. ns aceste riscuri i vulnerabiliti
nu au legtur numai cu evoluiile din cadrul sectorului financiar, ci i cu
modificrile nregistrate de mediul macroeconomic.
Economiile emergente din Europa Central i de Est sunt angajate pe
un drum deloc lipsit de pericole ctre realizarea convergenei reale i
nominale cu Uniunea European, proces care ridic probleme serioase
politicii monetare.

BIBLIOGRAFIE

Raportul anual al BNR 2009

Probleme ale politicii monetare ntr-o ar emergent.Cazul Romniei
(Discurs susinut de dl. Mugur Isarescu)
Raport de convergena mai 2010

14

 www.bnr.ro
www.ecb.ro

15