Sunteți pe pagina 1din 12

Cap. 5.

Metode de evaluare a ntreprinderilor

Evaluarea se bazeaz din ce n ce mai mult pe analiza financiar a conturilor, fiind ns axat mai mult pe analiza fluxurilor, fr a elimina totui modalitatea de abordare a evalurii de tip patrimonial. Astfel, din ce n ce mai mult aceste metode patrimoniale de evaluare sunt mbuntite prin integrarea potenialului uman dar i a activelor imateriale. O analiz a diversitii metodelor de evaluare arat ca niciuna dintre acestea nu este perfect. Provocarea const n alegerea acelei metode care s se apropie cel mai mult de valoarea real a ntreprinderii sau de a combina diferitele metode i realizarea ct mai multor scenarii posibile i stabilirea unei serii de valori. Exist urmtoarele posibiliti de abordri n metodele de evaluare: 1. abordarea patrimonial 2. abordarea pe baz de performane 3. abordarea att pe baza patrimoniului ct i pe baza performanelor 1. Metode de evaluare bazate pe abordarea patrimonial n conformitate cu standardele de practic, abordarea bazat pe active este fundamentat pe principiul substituiei, respectiv un activ nu valoreaza mai mult dect costul de nlocuire a tuturor prilor sale componente. Astfel aceast tip de abordare presupune stabilirea unei valori de pia pentru patrimoniul ntreprinderii pornind de la situaiile financiare, de o manier static, fr a lua n considerare potenialul economic al ntreprinderii. Metodele de evaluare patrimoniale n funcie de estimarea valorilor sunt: a) Valori patrimoniale estimate pe baza activului net: 1. activul net contabil Anc 2. activul net corectat ANC 3. activul net de lichidare AL 1. activul net contabil Anc (patrimoniul net sau situaia net) reprezint excedentul tuturor bunurilor, creanelor i disponibilului unei ntreprinderi asupra tuturor datoriilor sale sau totalul capitalurilor proprii, inclusiv a rezultatului net dup distribuire. ANC = Active totale Datorii totale ANC = Capitaluri proprii + Rezultat net (dup distribuire) Este o valoare puin semnificativ datorit limitelor n ceea ce privete asigurarea unei coerene ntre valoarea contabil i valoarea economic a bunurilor entitii. 2. activul net corectat ANC presupune ajustarea valorilor din contabilitate, n primul rnd prin nlturarea uzanelor contabile i fiscale, dar i prin eliminarea factorilor care genereaz distorsiuni ntre bilanul contabil i cel economic, ca de exemplu: eroziunea monetar, raportul de schimb al monedei naionale, evoluia preurilor, precum i a

Lect.univ.dr. Nicoleta Coman

economiei ramurei i a economiei naionale i internaionale, sistemul de amortizare, gestiunea i evaluarea iniial i ulterioar a stocurilor i a imobilizrilor. n determinarea acestei valori se procedeaz la: eliminarea nonvalorilor; ajustarea provizioanelor, cu respectarea principiului prudenei; reevaluarea titlurilor de participare i a celorlalte active avnd la baz principiul continuiti activitii n aceleai condiii. Totodat coreciile propuse trebuie efectuate sub limita principiului coerenei. n practica de evaluare, pentru determinarea activului net corectat se procedeaz la exprimarea activelor n funcie de valoarea lor de utilitate sau de folosin. Conform acestei metode toate elementele patrimoniale sunt studiate n mod individual stabilindu-se valoarea de pia sau o alt valoare adugat pentru fiecare n parte (valoarea economic). La baza determinrii valorii ntreprinderii st bilantul economic i nu cel contabil, obinut prin corecia elementelor bilanilui contabil. Evaluarile economice prin metoda ANC au n vedere gruparea elementelor patrimoniale n: - active aflate n exploatare, care se evalueaz pe baza valorii de pia, iar cnd aceast evaluare nu este posibil din cauza raritii activului sau specializrii lui se utilizeaz metoda costului net. - active aflate n afara exploatrii care sunt evaluate separat i prezentate distinct de valorile patrimoniale n raportul de evaluare. Ajustarea valorilor contabile se realizeaz pe baza a trei modaliti de abordare, care genereaz trei valori distincte ale activului net contabil corijat: n funcie de valoarea lor probabil de negociere n funcie de valoarea lor de utilizare, de folosin sau intrinsec n funcie de valoarea lor de lichidare. Relaia de calcul a activului net corectat este: ANC = Valoarea reevaluat a activelor Valoarea datoriilor (metoda substractiv) ANC = Capitaluri proprii +/- Diferenele din reevaluare (metoda aditiv) 3. activul net de lichidare AL se utilizeaz n cazul ntreprinderilor aflate n dificultate sau pentru societile n care se estimeaz reducerea sau ncetarea activitii. Activul net din lichidare se determin pornind de la activul net contabil i se adaug plusvaloarea sau se scade minusvaloarea elementelor de activ corporale sau necorporale evaluate la valori lichidative, se scad costurile lichidrii (cu dezafectarea sau de funcionare pe perioada lichidrii), se scade impozitul asupra plusvalorii, dac este cazul, precum i alte obligaii fiscale. VL = valoarea lichidativ a activelor datoriile exigibile costurile lichidrii Valoarea de lichidare a activelor este inferioar valorii lor de nlocuire, iar valoarea datoriilor este majorat cu eventualele indemnizaii acordate personalului.

Lect.univ.dr. Nicoleta Coman

b) Valori patrimoniale estimate pe baza activelor utilizate n activitatea ntreprinderii: 1. valoarea substanial 2. capitalurile permanente necesare pentru exploatare (CPNE) 1. valoarea substanial poate fi brut sau net. Valoarea substanial brut reprezint valoarea activului reevaluat n ipoteza continuitii, la care se adaug valoarea bunurilor utilizate de ntreprindere dar care nu se afl n proprietatea acestora i din care se deduce valoarea bunurilor care sunt proprietatea societii dar care nu sunt utilizate de aceasta din diverse cauze. Valoarea substanial brut redus este valoarea substanial brut din care se scad obligiile financiare. Valoarea substanial net se identific activului net contabil corijat, fiind egal cu valoarea substanial brut din care se scad toate datoriile. Valorile substaniale nu sunt valori de tranzacie ci sunt utilizate n metodele de evaluare bazate pe combinaii ntre patrimoniu-rentabilitate. 2. capitalurile permanente necesare pentru exploatare (CPNE) sau valoarea de reconstituire se utilizeaz pentru a rspunde ntrebrii: care ar fi efortul financiar de depus pentru a obine o afacere identic, cu aceleai performane i rezultate ca ntreprinderea existent. CPNE = valoarea imobilizrilor brute (fr activele financiare) necesarul de fond de rulment brut sau CPNE = valoarea imobilizrilor nete (fr activele financiare) necesarul de fond de rulment net CPNE = capitaluri proprii + datoriile financiare Este o metod complementar de msurare a capitalului investit n ntreprindere sau a capitalului mobilizat activitii operaionale a societii. Valoarea de reconstituire se detremin ca diferen ntre costul de nlocuire a activelor (stabilit la nivelul CPNE) i datoriile ntreprinderii. 2. Metode de evaluare bazate pe abordarea performaelor n scopul evalurii prin rentabilitate a unei societi, este necesar stabilirea urmtoarelor elemente: Indicatorul de performa financiar care poate fi profitul net, dividendul sau fluxul de trezorerie degajat. Determinarea acestora se realizeaz pornind de la informaiile precedente i se retrateaz corespunztor ateptrilor viitoare. Aceste previziuni sunt realizate de ctre experi evaluatori. Indicatorii menionai formeaz capacitatea beneficiar a ntreprinderii (CB). Rata de capitalizare sau de actualizare (i) determinat de experi, care cuprinde de regul rata de baz sau neutr, la care se adaug o prim de risc. Rata neutr corespunde unor plasamente fr riscuri i cel mai adesea mrimea ei se stabilete la nivelul dobnzii practicate la obligaiunile de stat.

Lect.univ.dr. Nicoleta Coman

Perioada de referin exprimat n numr de ani care de regul se stabilete avnd n vedere termenul de recuperare a investiiei pe care aceasta este pe cale s o realizeze.

1. valoarea de rentabilitate denumit i metoda capitalizrii veniturilor, se determin prin aplicarea la capacitatea beneficiar a ntreprinderii a unui multiplicator capitalistic y: V = CB * y, unde y poate fi: a) rata neutr de plasament a disponibilitilor pe piaa financiar: V = CB/i, respectiv arat posibilitile afecerii respective de a genera un profit la nivelul cel puin al acestei rate. b) anuitatea obinut prin actualizarea unei serii de beneficii constante pn n exerciiul n: y = an = (1-1/(1+i)n)/i, astfel valoarea de rentabilitate devine: V = CB * an c) coeficientul bursier (PER Price Earning Ratio) frecvent utilizat n evaluri, se determin astfel: PER = curs bursier/dividend, i reprezint perioada n care se recupereaz investiia realizat n achiziia unor aciuni. V = CB * PER. 2. valoarea de randament propriu-zis: este exprimat prin dividendele pe care ntreprinderea le acord, iar valoarea ntreprinderii este direct proporional cu capacitatea beneficiar a sa exprimat prin dividende(CB(D)) i invers proporional cu randamentul aciunilor pe pia(r): V = CB(D)/r 3. Metoda fluxurilor de disponibiliti actualizate (DCF) Metoda fluxurilor financiare actualizate (Discounted Cash Flow DCF) este mai apropiat de optica investitorului care si imobilizeaz un capital (o sum de bani) urmrind s i-l recupereze i s obin un anumit cstig tot sub form de numerar. Realizarea acestui obiectiv este mai clar pus n eviden de cash flow dect de dividendele calculate ca parte din profitul net repartizat n acest scop. Putem avea un cash flow brut si un cash flow net. Cash flow-ul brut este alctuit din profit net, amortizri si provizioane neexigibile i mai este denumit n literatura de specialitate marj brut de autofinanare. Cash flow-ul net se obine prin diminuarea cash flow-ului brut cu: investiii, dividendele de plat, pentru aciunile prefereniale, restituirea creditelor pe termen lung,

Lect.univ.dr. Nicoleta Coman

majorarea necesarului de fond de rulment, constituirea de rezerve si majorarea provizioanelor. Astfel, n determinarea cash-flow-ului se pornete de la capacitatea beneficiar, exprimat prin profitul net, la care se adaug toate cellalte fluxuri generate de agentul economic (amortizri i provizioane) i se scad nevoile de finanare a activitii curente (investiiile pentru meninerea potenialului actual al ntreprinderii - I i variaia fondului de rulment - NFR). CF = Pn + am + proviz I NFR Metoda de evaluare bazat pe fluxurile de disponibiliti cel mai des utilizat este Discounted cash flow care const n determinarea fluxului de trezorerie redus att prin actualizare, ct i prin ntreruperea n anul n de prognoz, cnd se calculeaz valoarea rezidual a activului sau a ntreprinderii, dup formula: V(DCF) = CFt/(1+a)t + Vr/(1+t)n
t=1 n

Metoda const n nsumarea fluxurilor de disponibiliti care rmn n fiecare an n ntreprindere pn n anul n cnd se apreciaz c proprietarul ar trebui s-i reconsidere modul de abordare a afacerii sale i cnd se determin valoarea rezidual. Aplicarea metodei presupune urmtoarele etape: determinarea fluxurilor istorice de trezorerie pe un interval de minim 3 ani. n aceast etap se utilizeaz toate informaiile din diagnosticul evalurii; previziunea cash-flow-ului pe o perioad ct mai ndelungat, care de regul coincide cu orizontul de prognoz; previziunea valorii reziduale a ntreprinderii, se poate realiza prin dou modaliti: - fie utiliznd o latur contabil, conform creia valoarea rezidual reprezint activul net la momentul respectiv, mai puin cheltuielile cu lichidarea sau un multiplu al profitului net din acelai exerciiu, determinat prin compararea cu multiplii utilizai pe pia pentru ntreprinderile concurente, - fie utiliznd o latur economic, iar valoarea rezidual reprezint suma fluxurilor de trezorerie actualizate pe care ntreprinderea este capabil s le genereze dup perioada de prognoz. Aceast metod prezint avantajul c valoarea rezidual nu este afectat de impactul investiiilor viitoare. Vr = Z * CFn, unde Z = multiplu rezidual care depinde de sectorul de activitate Z poate avea valori ntre 3 i 6 sau Z , conform modelului Gordon se determin astfel: Z = 1/(a-g), unde a = rata de actualizare, costul capitalului investit g = rata de cretere/reducere constant a fluxului de venit calculul ratei de actualizare care, de regul, difer de cea utilizat n cazul evalurii pe baz de profit. Dac n cazul profitului, rata de actualizare poate fi egal cu rata de randament cerut de acionari, n cazul evalurii pe baz de cash

Lect.univ.dr. Nicoleta Coman

flow, aceasta trebuie s reflecte costul capitalului angajat pentru cumprarea afacerii. Se pot utiliza urmtoarele rate de actualizare, n funcie de posibilitile reale de estimare: 1. rata fr risc majorat cu o prim de risc. Rata fr risc este, de regul rata dobnzilor pentru obligaiunile emise de stat. Utilizarea acestei rate are la baz faptul c orice portofoliu de alternative investiionale are ca punct de pornire rentabilitatea fr risc, minim, respectiv acea investiie care determin o remunerare a capitalului investit n condiii de risc minim. a = Rf Pr, unde Rf = rata de dobnd fr risc Pr = prima de risc Prima de risc depinde de: starea economic de ansamblu a sectorului respectiv de activitate; de relaia cu partenerii comerciali, respectiv grad de ncasare sau de plat; categoriile de stocuri i gradul lor de nnoire; gradul de ndatorare i modalitatea n care rspunde ntreprinderea acestei ndatorri; nmodificrile preurilor etc. (aceste informaii se regsesc n diagnosticul evalurii). 2. costul mediu ponderat al capitalului. Dac o ntreprindere nu apeleaz la credite externe, rata de actualizare este de fapt costul capitalului propriu. CMPC = Ccp*CP/V + Cdat*(DAT/V)*(1-Ip) , unde: CMPC = costul mediu ponderat al capitalului Ccp = costul capitalurilor proprii CP = mrimea capitalurilor proprii Cdat = costul datoriilor DAT = datorii, credite V = valoarea de pia a ntreprinderii, capital la dispoziia furnizorilor de capital Ip = cota de impozit pe profit Probleme propuse Problema 1: S se determine valoarea minim a dividendului pe care l va atepta un investitor dac se cunosc: creterea de curs bursier estimat 1.000 u.m., rata de remunerare minim 10%, rata inflaiei 25%, preul de achiziiei pentru o aciune 15.000 u.m., impozit pe dividende 16%, iar eventualele ctiguri din tranzacionarea titlurilor este neimpozabil. Rezolvare: Rn + 1 = (1+rr)*(1+ri) (pentru o rat de inflaie mai mare de 10%) Rn (rata de remunerare a acionarului)=(1+rr)*(1+ri) 1= (1+0.1)*(1+0.25) 1 = 37.5%

Lect.univ.dr. Nicoleta Coman

Rn = rata nominal rr = rata real ri = rata inflaiei S= 15.000*37.5% = 5.625 u.m. , unde: S = suma ateptat de acionar n funcie de investiia efectuat Remunerarea total de care beneficiaz un acionar = cretere curs + dividend Dividend = 5.625 1.000 = 4.625 u.m. Valoare dividend brut = 4.625/(1-0.16) = 5.505,95 u.m. Problema 2: S se determine rata de actualizare pentru societatea X, dac se cunosc urmtoarele caracteristici ale pieei i ale ntreprinderii: Rat dobnd i trepte de risc Rat de dobnd fr risc Riscuri din exterior: 1. dependena de furnizori 2. cererea de produse 3. modificrile preurilor % Explicaii 6% 5,6% 1,5% Firma depinde doar de 3 furnizori pentru materialele de baz 2% Cererea produselor respective este n scdere 2,1% Se estimeaz creterea preurilor unor servicii i produse, dar i o diminuare a produselor vndute generat de scaderea cererii 5% 2% Acces limitat pe unele piee 3% Creditele sunt 45% din capitalurile proprii, iar costul lor depete rentabilitatea exploatrii

Riscuri din interior: 1. calitatea serviciilor i produselor 2. finanarea ntreprinderii

a = Rf Pr = 6% + 5,6% + 5% = 16,6% Problema 3: S se determine costul mediu ponderat al capitalului pentru societatea X, dac aceasta se finaneaz astfel: 1. 2. 3. 4. 60% capitaluri proprii, la un cost de 15% 25% credite bancare, la un cost contractual de 12% 15% mprumut obligatar, la un cost contractual de 15,5% cota de impozit pe profit 16%.

CMPC = 15%*60% + 12%*25%*0,84 + 15,5%*15%*0,84 = 13,47%

Lect.univ.dr. Nicoleta Coman

Problema 4 (ANC corijat): Societatea X prezint urmtoarea situaie la momentul evalurii ntreprinderii (valorile sunt extrase din bilanul contabil i sunt exprimate n lei): Imobilizri necorporale: 1. cheltuieli de constituire: 60; 2. programe informatice: 130, care au o valoare de pia de 270, durat rmas de utilitate 1 an, durat consumat 2 ani; Imobilizri corporale: 1. construcii: 570, care au o suprafa total de 260 mp. Costul de nlocuire stabilit la momentul evalurii este 10lei/mp. Durata total de utilitate 40 ani, durata rmas 25 ani; 2. utilaje: 120, pentru care valoarea de pia este 300. Deprecierea medie este de 60% iar utilizarea utilajului ofer un randament de 85%. Imobilizri financiare: titluri de participare 80(10 titluri*8lei/aciune). Cursul bursier la momentul evalurii este 11 lei/aciune. Stocuri: 60, din care 15% sunt inutilizabile (degradate) Creane: 90, pentru care se consider un grad de nencasare de 10% Disponibil la banc: 150, din care 35 reprezint contravaloarea a 10 euro la un curs de 3.5lei/euro Datorii comerciale: 260 Credite bancare pe termen lung: 400 (125euro*3.2lei/euro) Capital social: 550 Rezerve: 50 S se determine activul net contabil i activul net contabil corijat pe baza informaiilor prezentate. Cursul valutar la momentul evalurii este 3.4lei/euro. Rezolvare: n scopul determinrii activului net contabil corijat se realizeaz urmtoarele corecii: Imobilizri necorporale: 1. cheltuieli de constituire: 0 lei (sunt considerate active fictive) 2. programe informatice: se vor evalua avnd n vedere valoarea just, de pia, din care se deduce uzura n funcie perioada consumat, astfel: valoare reevaluat = valoare just*durat rmas/durat total => valoare reevaluat = 270*1an/3ani = 90 lei Imobilizri corporale: 1. construcii: se vor evalua avnd n vedere costul de nlocuire, din care se deduce uzura n funcie perioada consumat, astfel: valoare reevaluat = (260mp*10lei/mp)*25ani/40ani = 1.625 lei 2. utilaje: se vor evalua avnd n vedere valoarea de pia, din care se deduce uzura n funcie perioada consumat, inndu-se cont i de capacitatea de producie, astfel: valoare reevaluat = valoare just*randament%*(100 depreciere cumulat)% => valoare reevaluat = 300*85%*40% = 102 lei

Lect.univ.dr. Nicoleta Coman

Imobilizri financiare: valoare reevaluat (la cursul bursier)= 10 titluri*11lei/aciune = 110 Stocuri: 60*(1 15%) = 51 lei (se elimin activele degradate) Creane: 90*(1 10%) = 81 lei (se diminueaz activele pentru valorile cu risc de nencasare) Disponibil la banc: - n lei: 150 10euro*3,5lei/euro = 115 lei - n valut, exprimat la cursul din momentul reevalurii: 10euro*3,4lei/euro = 34 lei Datorii comerciale: 260 Credite bancare pe termen lung: exprimate la cursul din momentul reevalurii: 125euro*3,4lei/euro = 425 lei ANC nainte de reevaluare = Active Datorii = 60+130+570+120+80+60+90+150-260-400 = 600 lei ANC corijat = Active Datorii = 0+90+1.625+102+110+51+81+115+34-260-425 = 1.523 lei Problema 5 (DCF): Societatea X prezint urmtoarea situaie, la momentul evalurii ntreprinderii (valorile sunt extrase din situaiile financiare i sunt exprimate n lei), n scopul determinrii valorii ntreprinderii prin DCF: Elemente Cifra de afaceri Alte venituri Venituri exploatare Cheltuieli exploatarevariabile Cheltuieli cu amortizarea Cheltuieli de exploatare Rezultatul exploatrii Rezultat financiar Rezultat nainte de impozit Impozit pe profit (16%) Rezultat net N 15.000 4.000 19.000 8.000 2.000 11.000 8.000 -1.000 7.000 1.120 5.880

Informaii suplimentare: 1. rata de actualizare 10% 2. rata de cretere a cifrei de afaceri 5% 3. datorit majorrii costurilor materialelor se estimeaz o cretere a cheltuielilor variabile la 1000 lei CA cu: 2 lei n N+1 i 1,5 lei n N+2 i N+3 4. rezultatul financiar se majoreaz cu 50 lei/an, datorit achitrii creditelor 5. amortizarea se majoreaz cu 100 lei datorit modificrilor estimrilor i a politicilor contabile

Lect.univ.dr. Nicoleta Coman

6. activele circulante, fr disponibil, n exerciiul N 18.000 7. datorii aferente exploatrii pe termen scurt, n exerciiul N 6.000 8. se estimeaz investiii n valoare de: 1.500 lei n N+1, 2.000 lei N+2 i 2.500 lei N+3 9. se vor rambursa credite n valoare de: 1.300 lei anual 10. se estimeaz c viteza de rotaie a NFR prin cifra de afaceri se va diminua cu 3 zile anual 11. pentru determinarea valorii reziduale se va utiliza ultimul cash-flow, i se estimeaz o rat de cretere intern de 2%. S se determine valoarea ntreprinderii X pe baza metodei Discounted Cash-Flow. Rezolvare: Se utilizeaz informaiile prezentate pentru estimarea rezultatului n urmtoarele 3 exerciii:
Elemente Cifra de afaceri Alte venituri Venituri exploatare Cheltuieli exploatare-variabile Cheltuieli cu amortizarea Cheltuieli de exploatare Rezultatul exploatrii Rezultat financiar Rezultat nainte de impozit Impozit pe profit (16%) Rezultat net N 15.000 4.000 19.000 8.000 2.000 11.000 8.000 -1.000 7.000 1.120 5.880 N+1 15.7501) 4.000 19.750 N+2 16.537,51) 4.000 20.537,5 N+3 17.364,381) 4.000 21.364,38

8.431,452)
2.100 10.531,45 9.218,55 -9504) 8.268,55 1.322,97 6.945,58
3)

8.877,832)
2.100 10.977,83 9.559,67 -9004) 8.659,67 1.385,55 7.274,12
3)

9.347,772)
2.1003) 11.447,77 9.916,61 -8504) 9.066,61 1.450,66 7.615,95

a. se majoreaz cifra de afaceri cu 5% anual: 15.000*1.05=15.750 b. cheltuielile variabile la 1.000 lei cifr de afaceri cresc cu 2 lei n N+1 i 1,5 lei n N+2 i N+3, astfel: chvb/1.000leiCAN = chvbN*1.000/CAN = 8.000*1.000/15.000 = 533,33 lei cheltuieli variabila la 1.000 lei CA chvb/1.000leiCAN+1 = 533,33 + 2 = 535,33 lei = chvbN+1*1.000/CAN+1 = chvbN+1*1.000/15.750 => chvbN+1 = 8.431,45 lei chvb/1.000leiCAN+2 = 535,33 + 1,5 = 536,83 lei = chvbN+2*1.000/CAN+2 = chvbN+2*1.000/16.537,5 => chvbN+2 = 8.877,83 lei chvb/1.000leiCAN+3 = 536,83 + 1,5 = 538,33 lei = chvbN+3*1.000/CAN+3 = chvbN+3*1.000/17.364,38 => chvbN+3 = 9.347,77 lei

Lect.univ.dr. Nicoleta Coman

10

3) amortizarea se majoreaz cu 100 lei datorit modificrilor estimrilor i a politicilor contabile 4) rezultatul financiar se majoreaz cu 50 lei/an, datorit achitrii creditelor Determinarea valorii ntreprinderii prin metoda DCF:
Elemente N+1 N+2 N+3 Valoare rezidual/valoare actualizat

Rezultat net 6.945,58 + Amortizare + 2.100 +/- NFR - 470,551) - Investiii - 1.500 suplimentare - Rambursri de - 1.300 credite Cash-flow 5.775,03 Factor de 0,90912) actualizare Valoare anual 5.250,083) actualizat Valoare actualizat total

7.274,12 + 2.100

- 487,61)
- 2.000 - 1.300 5.586,52 0,82642) 4.616,73)

7.615,95 + 2.100 - 505,191) - 2.500 - 1.300 5.410,76 0,75132) 4.065,13) 5.410,76 12,54) 67.634,55) 81.566,386)

1) se estimeaz c viteza de rotaie a NFR prin cifra de afaceri se va diminua cu 3 zile anual: Determinm NFRN utilizand viteza de rotaie a NFR prin CA, astfel: NFRN = activele circulante, fr disponibil datorii de exploatare pe termen scurt = 18.000 6.000 = 12.000 lei Viteza rotaie NFRN = NFRN*365/CAN = 12.000*365/15.000 = 292 zile Cunoscnd c viteza de rotaie scade anual, se detremin NFR, astfel: Viteza rotaie NFRN+1 = 292 3 = 289 zile Viteza rotaie NFRN+1 = NFRN+1*365/CAN+1 = NFRN+1*365/15.750 = 289 zile => NFRN+1 = 12.470,55 lei
NFRN+1 = NFRN+1 NFRN = 12.470,55 12.000 = 470,55 lei

not: variaia NFR va avea semnul n determinarea cash-flow-ului, deoarece arat un decalaj nefavorabil ntre ncasri i pli.

Lect.univ.dr. Nicoleta Coman

11

Viteza rotaie NFRN+2 = 289 3 = 286 zile Viteza rotaie NFRN+2 = NFRN+2*365/CAN+2 = NFRN+2*365/16.537,5 = 286 zile => NFRN+2 = 12.958,15 lei
NFRN+2 = NFRN+2 NFRN+1 = 12.958,15 12.470,55 = 487,6 lei

Viteza rotaie NFRN+3 = 286 3 = 283 zile Viteza rotaie NFRN+3 = NFRN+3*365/CAN+3 = NFRN+3*365/17.364,38 = 283 zile => NFRN+3 = 13.463,34 lei
NFRN+3 = NFRN+3 NFRN+2 = 13.463,34 12.958,15 = 505,19 lei

2) factorul de actualizare se determin astfel: N+1: fact.act = 1/(1+10%) = 0,9091 N+2: fact.act = 1/(1+10%)2 = 0,8264 N+3: fact.act = 1/(1+10%)3 = 0,7513
3) valoarea actualizat anual = cash-flow*factor actualizare

4) factor actualizare utilizat pentru valoarea rezidual = 1/(rata actualizare rata cretere) = 1/(10% - 2%) = 1/0,08 = 12,5 5) valoarea rezidual = cash-flow*factor actualizare pentru valoarea rezidual
= 5.410,76 * 12,5 = 67.634,5 lei 6) Valoare ntreprindere (DCF) = 5.250,08 + 4.616,7 + 4.065,1 + 67.634,5 = 81.566,38 lei

Bibliografie: Dumitrescu D., Dragot V., Ciobanu A., Evaluarea ntreprinderii, Ediia a II-a, Editura Economic, Bucureti, 2002; Ifnescu A., Robu V., Anghel I., Evaluarea ntreprinderii, Ed. Tribuna Economic, bucureti, 2001; Ifnescu A., Stnescu C., Bicui A., Analiz economico-financiar, Ed. Economic, Bucureti, 1999; Robu V., Georgescu N., Analiz economico-financiar, Ed. ASE, Bucureti, 2001; Stancu I., Finane, Editura Economic, 2001; Toma M., Iniiere n evaluarea ntreprinderilor, Editura CECCAR, 2005; Standardele Internaionale de Evaluare.

Lect.univ.dr. Nicoleta Coman

12