UNIVERSITATEA DE TIINTE AGRICOLE I MEDICIN VETERINAR ION IONESCU DE LA BRAD IAI FACULTATEA DE AGRICULTUR

Prof. dr. Aurel CHIRAN Conf. dr. ELENA GNDU

BURSE (material de studiu I.D.)

Specializarea : Inginerie economic n agricultur; Anul de studiu : IV

Iai, 2009

Burse

CUPRINSUL
Introducere ........... ................5 Capitolul 1 Bursa..................................................................................7 1.1. Scurt istoric al evoluiei bursei..........................................7 1.2. Concept, clasificare, funcii.............................................12 1.2.1. Concept.......................................................................12 1.2.2. Rol, importan, scop, obiectiv, cotaii......................15 1.2.3. Clasificarea burselor...................................................16 1.2.4. Funciile bursei...........................................................18 1.3. Instituia bursei................................................................19 1.4. Membrii bursei...............................................................21 1.5. Managementul bursei......................................................23 Capitolul 2 Bursa de mrfuri ......................................................... 26 2.1.Concept, obiectul tranzaciilor i structura funcional a bursei de mrfuri......................................................................26 2.2. Conducerea bursei de mrfuri .........................................30 2.3. Bursa Romn de Mrfuri ...............................................38 Capitolul 3 - Bursa de valori................................................................49 3.1. Caracteristici, organizare i conducere.............................49 3.2. Agenii de schimb.............................................................52 3.3 Piaa de capital ..................................................................55 3.3.1. Activele.....................................................................55 3.3.2. Titlurile financiare.....................................................58 3.3.2.1. Titlurile primare..................................................60 3.3.2.1.1. Aciunile........................................................60 3.3.2.1.2. Obligaiunile..................................................64 3.3.2.1.3. Profitabilitatea i riscul valorilor mobiliare...66 3.3.2.2. Titlurile derivate...............................................72 3.3.2.3. Produsele sintetice............................................73 3.4. Bursa de Valori Bucureti................................................73 Capitolul 4 Operaiunile (tranzaciile) bursiere .............................79 4.1. Ordinele de burs............................................................79 4.2. Tranzacii bursiere .........................................................89
3

Burse

4.2.1. Tranzacii cu titluri primare......................................90 4.2.2. Tranzacii cu mrfuri.................................................93 4.3. Piaa secundar...........................................................104 Capitolul 5 Cotaiile bursiere i hedging-ul ................................. 108 5.1. Cotaiile (cursurile) bursiere ......................................108 5.2. Protecia contra riscurilor variaiilor de pre.............. 112 5.2.1. Hedging-ul de vnzare ...........................................119 5.2.2. Hedging-ul de cumprare............. .........................124 5.3. Operaiuni de burs la termen ...................................129 5.3.1. Ctiguri prin operaiuni speculative .....................132 5.3.1.1. Tipuri de speculatori la burs .........................133 5.3.1.2. Tipuri de operaiuni speculative.......................136 5.3.1.3. Contractul la termen, tipurile de operaiuni i piaa de aciuni......................................................................................147 Capitolul 6 Indicii bursieri .............................................................152 6.1. Caracteristici, tipuri i rolul indicilor bursieri ...........152 6.2. Tranzacii futures pe indici bursieri...........................157 6.3. Contracte cu opiuni pe indici bursieri.................. 160 Bibliografie.......................................................................................... 163

Burse

Introducere
Cursul de Burse vine n ntmpinarea cerinelor actuale privind formarea i perfecionarea continu a pregtirii profesionale a studenilor anului IV, de la Facultatea de Agricultur, specializarea Inginerie economic n agricultur, din cadrul sistemului de nvmnt la zi i la Distan. Tinnd seama de caracterul de iniiere i formare, cursul i propune realizarea mai multor obiective, dintre care menionm : nsuirea principalelor elemente definitorii ce vizeaz obiectul tranzaciilor la burs, clasificarea, funciile, managementul i membrii bursei; cunoaterea mecanismului de organizare i funcionare a burselor de mrfuri i de valori; realizarea deprinderilor privind folosirea operaiunilor bursiere, a ordinelor de burs i a tipurilor de contracte pentru mrfuri i hrtii de valoare, tranzacionate la burs; formarea unor specialiti capabili s mbine pregtirea tehnic cu cea economico-financiar, astfel nct prin intermediul instituiei bursei, s se poat influena dezvoltarea i consolidarea firmelor agricole i/sau agroalimentare, n condiii de eficien economic maxim. Cursul are n structur o introducere, 6 capitole i bibliografia. Datorit alocrii unui spaiu destul de redus, autorii abordeaz numai aspectele de baz ale instituiei bursiere i anume: bursa (cap.1); bursa de mrfuri (cap. 2); bursa de valori (cap. 3); operaiunile (tranzaciile) bursiere (cap. 4); cotaiile bursiere i hedgingul (cap. 5); indicii bursieri (cap. 6 ). Sunt dezvoltate o multitudine de aspecte teoretice, dar se prezint i numeroase exemple concrete, att din activitatea burselor din Romnia, dar mai ales, din cadrul unor prestigioase burse din lume. Exemplele concrete abordate se refer la o diversitate de aspecte, care privesc evoluia instituiei bursei n Romnia i pe plan mondial, strategiile tranzacionale desfurate la burs, ordinele i cotaiile la
5

Burse

burs, tipurile de opiuni i strategiile tranzacionale cu opiuni, practica bursier american i operaiunile speculative etc. Prin dimensiunile limitate ale cursului, autorii abordeaz mai n detaliu problemele fundamentale care caracterizeaz instituia bursier, insistnd asupra particularitilor anumitor categorii de burse, inclusiv a celor agricole, care urmeaz a se dezvolta i a contribui la stabilitatea nivelului cursurilor, prin operaiunile de burs, n care raportul cerereofert va fi determinant. Autorii

Burse

CAPITOLUL 1 - BURSA
1.1. SCURT ISTORIC AL EVOLUIEI BURSEI
Dezvoltarea schimburilor comerciale a condus la necesitatea stabilirii unor reglementri stricte privind uzanele de comer, care aveau drept scop facilitarea i asigurarea siguranei schimbului valorilor negociate. n Grecia antic, n Agora, negustorii i comercianii realizau tranzaciile ntr-un anumit loc , cunoscut sub numele de Emporium. Dup cderea Imperiului Roman, a trecut peste un mileniu pn la reapariia ideii de realizare a unor ntlniri permanente n cadrul marilor trguri de mrfuri, care erau concentrate n acelai loc. ncepnd cu secolul al XI-lea, dezvoltarea unor orae stat n nordul Italiei (Genova, Florena, Veneia), ca i n Nordul Europei (Amsterdam, Brugge, Hamburg), a influenat creterea schimburilor i apariia unor elemente de baz ce caracteriza piaa bursier. Att n Grecia, ct i n Imperiul Roman, pe lng uzanele de vnzare cu livrarea imediat a mrfii i plata preului, apare o nou practic, care const n tranzacii cu mrfuri viitoare, care presupunea ca mrfurile care nu existau n momentul tranzaciei, s fie livrate la un anumit termen. Originea acestor tranzacii cu mrfuri viitoare se regsete n secolul al XII-lea, n Frana. Mai trziu, n Anglia, se extind schimburile de mrfuri pe baza eantioanelor, mai ales pentru nevoile armatei. Asemenea practici au fost utilizate i n Asia, Europa i America, ncepnd cu secolele XVI i XVII, cu mare amploare n secolul XIX. n Japonia, n secolul al XVII-lea, au aprut tichetele de orez, care erau documente de depozit, n baza crora se vindea orezul de ctre proprietarii de teren, care era obinut prin renta n natur, ce se aplica fiecrei recolte de orez. Tichetele de orez care aveau acoperire real n produs fizic (orezul), au putut fi asimilate cu banii de hrtie, respectiv, cu hrtiile de valoare. Orezul recoltat era depozitat n marile orae, unde vnzareacumprarea se realiza pe baza acestor tichete. Tichetul de orez cumprat, ddea dreptul posesorului de a primi o anumit cantitate de orez, de o anumit calitate i la o anumit dat.
7

Burse

n cadrul schimburilor comerciale, a crescut frecvena tranzaciilor care aveau ca termen de livrare clauza la sosirea vasului, care i stimula pe speculatori s realizeze vnzrile n avans, cu toate c nu deineau mrfurile la data vnzrii. n S.U.A., n secolele XVIII i XIX, productorii de cereale din zona Chicago, vindeau produsele lor comercianilor locali, care le revindeau unor angrositi din Chicago la un pre fix. Acetia stocau produsele cumprate i le revindeau apoi abia primvara. Apare astfel, tot mai frecvent un comer pe hrtie i nu unul efectiv, real. Banii de hrtie fr valoare intrinsec, dar avnd funcii bneti (aprui n China n secolul al IX-lea) au avut un rol economic determinant, ntrit i prin existena biletelor de b anc (bacnotele de hrtie) i a bonurilor de tezaur (titluri ale datoriei publice). De asemenea, n aceast perioad a aprut i cambia, ca o necesitate a operativitii tranzaciilor realizate. Cambia era folosit att pentru amnarea unei pli, ct i pentru realizarea unor fonduri n numerar sau pentru tiprirea unor obligaii de plat, prin transmiterea ctre un ter creditor. Un alt moment important n evoluia burselor, l-a constituit apariia mprumuturilor de stat, a cror titluri se negociau nc din secolul al XIV-lea, n oraele stat din nordul Italiei. n secolul al XV-lea, regele Franei, Francois I, a emis pentru prima dat un mprumut public pentru finanarea rzboiului cu milanezii, care se caracteriza prin rent perpetu i rambursare progresiv, prin trageri la sori anuale. n acelai timp, s-au dezvoltat i agenii de schimb, care apruser n Frana, la Paris, nc din anul 1141, avnd spaii speciale unde i desfurau activitatea. Toate aceste practici au condus la instituionalizarea bursei. Apariia burselor s-a datorat faptului c oamenii de afaceri au cutat s se ntlneasc ntre ei, n anumite locuri determinate i la anumite ore stabilite, pentru a trata i negocia anumite operaiuni comerciale. La nceput, aceste operaiuni se desfurau n cadrul blciurilor, a iarmaroacelor, trgurilor locale i internaionale. La Brugge, n Belgia, unde se concentrase viaa comercial, negustorii din majoritatea rilor tratau aici afacerile lor, de preferin, ntr-o cas, care era ornat pe unul din pereii exteriori cu o piatr, n care erau sculptate trei pungi cu bani. Aceast cas aparinea unei familii de patricieni (bancherul van der Bursen), iar locul n care era amplasat purta numele de Beurs sau Burs.
8

Burse

De la aceast familie de patricieni i de la casa respectiv se presupune c a rmas numele i noiunea de Burs loc de reuniune a negustorimii, care s-a meninut n secolele XV i XVI, fiind adoptat apoi i la Anvers (Belgia). Mai trziu, numele de burs s-a generalizat n toate centrele urbane unde aveau loc asemenea reuniuni. Iniial, bursele funcionau n porturi, unde se ntlneau comercianii, care se interesau de desfurarea afacerilor, de plecarea i sosirea vaselor. Aici negustorii obineau informaii pentru cererea i oferta de transport din alte ri, despre organizarea trgurilor i capacitatea de credit a comercianilor, despre nivelul tranzaciilor de mrfuri, etc. Prima burs internaional, n adevratul sens al cuvntului a fost Bursa din Anvers (Belgia), inaugurat n anul 1531. Iniial, obiectul principal al bursei din Anvers a fost negocierea tratelor i a monedelor, iar ulterior i a mrfurilor. n anul 1549, apar bursele din Lyon i Toulouse , apoi, n anul 1554, se nfiineaz Bursa de la Londra (iniiat de Thomas Gresham, precursor al tiinei economice), cunoscut sub numele de Royal Exchange pn n anul 1773, dup care ia numele de Stock exchange. n anul 1563 se nfiineaz bursa de la Paris, iar n anul 1571, cea de la Bordeaux. n anul 1608, se nfiineaz burse n mai multe orae din Europa, dintre care citm urmtoarele : Veneia, Genova, Florena i Amsterdam. Mai trziu, n perioada 1699 1882, se nfiineaz alte burse n urmtoarele localiti : Basel (1699), New York (1792), Bruxelles (1801), Varovia (1817), Roma (1827), Madrid (1831), Chicago (1848), Geneva (1850), Tokio (1855), Budapesta (1864), Bucureti (1882) etc. Expansiunea colonial a condus la apariia primelor companii i societi pe aciuni, fenomen care a determinat accelerarea procesului de dezvoltare a operaiunilor de burs. Ca urmare a apariiei posibilitii ca aciunile s poat fi retransformate n bani, acestea se schimbau n cantiti mari, iar preurile oscilau n funcie de raportul cerere/ofert. La bursa de valori din Amsterdam se tranzacionau att titlurile datoriei publice, ct i aciuniule Companiei Olandeze a Indiilor Orientale. De asemenea, la Amsterdam a avut loc binecunoscuta tulipomanie, care reprezenta contractele cu bulbi de lalele. n anul 1695, la banca Royal Exchange din Londra, s-au derulat primele tranzacii cu titluri de stat ale Bncii Angliei i cu aciuni ale Companiei Engleze a Indiilor Orientale.
9

Burse

Bursa din Londra s-a remarcat i prin faptul c a ntrit victoria banilor de hrtie fr valoare (bacnote de hrtie), extinzndu-se afacerile de anvergur cu hrtii de valoare (aciuni, obligaiuni). Aciunile la purttor aparinnd Companiei Indiilor Orientale se negociau public, n curtea Palatului de Justiie. Dup prbuirea sistemului, n anul 1720, au fost introduse o serie de reglementri legale. De asemenea, asupra pieei financiare din Frana o influen deosebit a avut-o i Revoluia francez din anul 1789, care a determinat creterea inflaiei i degradarea monedei naionale. n aceast situaie, bursa a fost nchis, iar datoriile publice au fost doar parial rambursate, iar marii investitori i-au schimbat orientarea spre investiiile funciare, n comer maritim, contraband i speculaii asupra minelor ndeprtate. O alt etap important n evoluia burselor de valori este marcat la nceputul secolului al XIX-lea, cnd importante sume de bani au fost investite n aciuni. Apariia societilor anonime pe aciuni, a condus la dezvoltarea pieelor financiare din Europa, negociindu-se noi valori la burs (transportul pe calea ferat, industria siderurgic i a crbunelui, gazul metan, activitatea bancar, industria automobilelor i aeronautic, .a.). Spre exemplu, n Frana, ncepnd cu anul 1847 s -au investit n construcia cilor ferate circa 1100 mil. FF, din care peste 25 %, de ctre investitorii particulari. Totui, datorit creterii accelerate a cursurilor i a ratelor dobnzilor, piaa a devenit suprasaturat, cheltuielile au crescut, preurile nu au putut acoperi cheltuielile, iar efectul final s-a concretizat n scderea cererii de titluri de valoare. Fenomenul a fost resimit mai nti pe piaa fianciar englez, care a deczut datorit prbuirii Imperiului colonial i a declinului lirei sterline, numeroasele falimente determinnd reducerea drastic a ofertei de capitaluri. n aceeai perioad, economia francez se dezvolt, plasndu-se pe primul loc n evoluia pieei financiare. n a doua jumtate a secolului al XIX-lea, sfera de cuprindere a bursei din Paris s-a extins, ca urmare a apariiei mai multor bnci i a ptrunderii capitalurilor strine. Cu toate acestea, variaiile conjuncturale i speculaiile bursiere hazardante au condus la scderea cotaiilor i la crahuri bursiere de mare anvergur, determinate mai ales de falimentarea a numeroase bnci. n prima parte a secolului al XX-lea, activitile industriale au determinat creterea ponderii la bursele europene. Spre exemplu, la Londra, n decurs de 20 de ani, s-a nregistrat o cretere de 10 ori a numrului de societi industriale i comerciale, iar n
10

Burse

Frana, naintea celui de al doilea rzboi mondial, n sectorul industrial se regseau circa 66,6 % din emisiunile de aciuni i 40 % din emisiunile de obligaiuni. Declinul pieei financiare din Europa a avut ca efect orientarea investitorilor spre economia american, care se afla n plin progres. Astfel, Bursa de aciuni de la New York s-a dezvoltat deosebit de rapid, deinnd supremaia pe piaa financiar, cu toate c, a rmas ntiprit n contiina omenirii prin efectele devastatoare pe care le-a produs n octombrie 1929. Piaa american s-a dezvoltat, n special, datorit loturilor de teren, dar i prin titlurile din domeniul cilor ferate. n acest context au fost atrase peste 1,5 mil. persoane i o multitudine de firme industriale care acordau mprumuturi, astfel c, indicele bursier Dow Jones a ajuns la o valoare de 381,17 puncte. Au aprut ns primele semne ale recesiunii, n momentul retragerii de pe pia a fondurilor europene, iar odat cu scderea cursurilor, brokerii au intervenit pentru asigurarea unor garanii suplimentare n bani ghea. Efectul a fost negativ, iar indicele Dow Jones a sczut la valoarea de 198 puncte. n consecin, s-a declanat criza bancar, falimentele au avut o frecven ridicat pn n anul 1932, iar indicele Dow Jones a sczut accelerat, ajungnd la valoarea minim de 41,2 puncte. Dup majoritatea specialitilor, crahul din 1929 a stat la baza declanrii marii crize economice mondiale din perioada 1929-1933. n S.U.A., ecoul acestui fenomen s-a concretizat n adopatarea Legii titlurilor financiare (27.V.1933), care avea drept scop asigurarea proteciei complete a investitorilor i prohibiia fraudelor cu titluri financiare. Dup al doilea rzboi modial, datorit tendinei de cretere economic, s-a realizat i o cretere a capitalizii bursiere, determinat de reglementrile fiscale i monetare, care au avantajat pe deintorii de titluri financiare. Un reviriment important s-a manifestat i pe piaa japonez, care dup o perioad, cnd bursele japoneze au fost nchise, marcat de sfritul celui de al doilea rzboi mondial, s-au redeschis i s-au reorganizat pe principii noi, intrnd ntr-un proces de modernizare dup modelele din Europa occidental (dup anul 1970), punndu-se bazele i unei deschideri internaionale a bursei Tokio Stock Exchange (TSE). Bursa din Londra, cunoscut drept centrul celei de a treia piee bursiere din lume, s-a remarcat printr-un caracter al unui club nchis, pn n anul 1986, datorit conservatorismului pronunat, dup care , a adoptat o reform radical, propulsnd-o n centrul europieelor i constituind baza tranzaciilor internaionale.
11

Burse

i piaa bursier francez, dup o cdere generat de concurena industrial, deschiderea granielor i reapariia inflaiei (1960), a avut o evoluie pozitiv datorit reconstruciei industriale. Un moment de referin a fost marcat de cunoscuta lunea negr de la bursele occidentale din 19 octombrie 1987 , criz care a evideniat faptul c fenomenele negative se pot repeta chiar i la dimensiuni mai mari, generate i de tendina de internaionalizare a pieelor de capital. n consecin, au avut loc scderi importante la bursele de valori din New York, Londra, Tokio, Hong Kong, .a. n prezent, marile piee bursiere se caracterizeaz printr-un grad ridicat de organizare i fiabilitate, ca urmare a unor reglementri mai precise privind derularea tranzaciilor, a unor garanii mai mari din partea investitorilor i a brokerilor, ct i a controlului exercitat asupra operaiunilor speculative. Dup cderea Zidului Berlinului, una dintre prioritile rilor din Europa Central i de Est, aflate ntr-un proces de tranziie spre economia de pia liber, a fost reprezentat de nfiinarea societilor private pe aciuni i a pieelor necesare pentru tranzacionarea aciunilor acestora. Plecnd de la acest deziderat major, dezvoltarea unei piee concureniale libere n cadrul economiei acestor ri, trebuie s se bazeze pe renfiinarea burselor, care apar odat cu formarea economiei de pia i care constituie un indicator de evaluare a nivelului de transpunere n practic a obiectivelor reformei. n acest sens, cel mai edificator exemplu l reprezint Bursa din Varovia, care a beneficiat de ajutorul puterii publice, dar i de sprijin internaional, constituind astfel un mijloc important de atragere a capitalurilor naionale. De altfel, acest proces s-a manifestat n toate rile ex-comuniste, care se afl n tranziie spre economia de pia liber, ntre care se nscrie i Romnia.

1.2. CONCEPT, CLASIFICARE, FUNCII

1.2.1. CONCEPT Etimologic, termenul byrsa este de origine greac, care a condus la noiuni similare utilizate n diferite ri, cum ar fi : la bursa (latina medieval), la bourse (limba francez), la bolso (limba spaniol), la borsetta (limba italian) etc. n limbajul comun, termenul de burs este folosit i ca burs d e studiu, care i are originea etimologic n sculeul folosit n Evul Mediu pentru pstrarea banilor.
12

Burse

Bursele reprezint locuri de concentrare a cererii i ofertei pentru mrfuri, ct i pentru diferite tipuri de hrtii de valoare. n primele etape de funcionare a burselor, pieele bursiere erau generale, tranzacionndu-se att mrfuri, ct i hrtii de valoare. Mai trziu s-a realizat o separare ntre bursele de mrfuri i bursele de valori. Aa cum s-a artat, bursa este o pia, o instituie specific economiei concureniale, privat sau de stat, nfiinat prin lege i supraveghet de stat. Bursele sunt piee special organizate de ctre stat sau de asociaii private, n cadrul crora se pot ncheia tranzacii de mrfuri, aciuni, obli gaiuni, redevene, bonuri de tezaur, trate, bilete la ordin, navluri, asigurri, valute etc. Bursele de mrfuri sunt centre ale vieii comerciale, piee unde se tranzacioneaz bunuri care au anumite caracteristici generice, care se individualizeaz prin msurare, numrare sau cntrire; sunt mrfuri fungibile, adic pot fi nlocuite unele prin altele; au caracter standardizabil, n sensul c marfa poate fi mprit pe loturi omogene, apte de a fi livrate la executarea contractului ncheiat la burs; pot fi depozitabile, ceea ce permite executarea efectiv a tranzaciei la o anumit dat de la ncheierea contractului de burs. De asemenea, trebuie s aib un grad redus de prelucrare, ca o condiie a meninerii caracterului de produs de mas, nedifereniat, omogen. n categoria mrfurilor fungibile intr produse agroalimentare (gru, porumb, orez, soia etc.), metale (cupru, aluminiu, zinc etc.), produse tropicale (cafea, cacao, zahr etc.), produse de origine mineral (petrol); unele produse cu un grad mai mare de perisabilitate (ou, carne). La bursele de mrfuri nu se negociaz bunuri fizice, individualizate i prezente ca atare la locul contractrii (ca n cazul licitaiilor clasice), ci pe baza unor documente reprezentative ("hrtii), care consacr dreptul de proprietate asupra mrfii i constituie imaginea comercial a acesteia (o anumit cantitate de marf de o anumit calitate). Bursa este, o pia dematerializat unde se ncheie contractul dintre pri, identificarea i circulaia mrfurilor realizndu-se n afara acestei piee. Bursele de valori sunt centre ale vieii financiare unde se fac tranzacii de hrtii de valoare (aciuni, obligaiuni, bonuri de tezaur etc.), dar se pot realiza i operaiuni cu valute, metale preioase sau efecte de comer. Bursele de valori reprezint un indicator general al climatului de afaceri din spaiul economic, naional i internaional, n care acestea i exercit influena. Bursele de valori sunt prin esena lor piee simbolice, deoarece aici se tranzacioneaz n principal titluri rezultate din operaiuni
13

Burse

financiare (spre exemplu : mobilizare de capital, atragerea unui mprumut, contracte futures pe indici de burs etc.). Bursele sunt piee libere, n sensul c asigur confruntarea direct i deschis a cererii i ofertei care se manifest n mod real n economie. Deci, nu pot fi tranzacionate la burs dect acele mrfuri sau valori pentru care exist o concuren liber, respectiv un numr suficient de mare de ofertani i clieni, astfel nct s nu apar posibilitatea unor manipulri ale cursului, bursa fiind opus, prin esena sa, ideii de monopol. Scopul bursei este de a pune n valoare jocul liber al forelor pieei, "mna invizibil" - cum l-a numit printele tiinei economice, Adam Smith - excluznd orice intervenie extraeconomic sau orice tendin provenit din afara sau din interiorul pieei, de a manipula variabilele pieei, n principal a cursului. Bursa este mecanismul care se apropie cel mai mult de modelul teoretic al pieei pure i perfecte, asigurnd formarea cursurilor pe baza raportului ce se stabilete ntre cerere i ofert i reflectnd n permanen realitatea economic. n acest sens, pentru ca o marf sau o hrtie de valoare s poat face obiectul tranzaciilor de burs, trebuie s fie ndeplinite mai multe condiii: ofert mare, care s cuprind un numr suficient de mare de ofertani; cerere solvabil i relativ constant; preurile (cursurile) s nu fie influenate de msuri administrative de control; s se asigure transparena informaiilor privind piaa. Bursa este o pia organizat, unde tranzaciile se realizeaz pe baza unor principii, norme i reguli cunoscute i acceptate de participani. Prin reglementrile prevzute se asigur condiiile pentru desfurarea concurenei libere, de garantare a caracterului liber i deschis al tranzaciilor comerciale i financiare. De asemenea, prin reglementare se urmrete de fapt asigurarea uneia din condiiile eseniale ale viabilitii bursei : credibilitatea acesteia, garania de seriozitate pe care o ofer tuturor participanilor la tranzacii. Tranzaciile bursiere se realizeaz ntotdeauna prin firme specializate (societi de burs) i prin intermediul unui personal specializat (agenii de burs), care asigur stabilirea contactului ntre cererea i oferta ce se manifest pe pia. Bursa este o pia reprezentativ, constituind un reper pentru toate tranzaciile care se realizeaz cu diferite mrfuri sau valori pentru care reprezint piaa organizat.
14

Burse

La burs se stabilete preul pentru mrfurile sau valorile negociate - aa-numitul curs al bursei - element esenial pentru toate tranzaciile comerciale sau operaiunile financiare care se desfaoar la nivelul unei ri, sau n cazul marilor burse, la nivel mondial. Bursa se deosebete de tranzaciile particulare efectuate ntmpltor, prin negocieri ntre parteneri determinai. Bursa are un local propriu, unde, n baza unui program de lucru al acesteia, au loc tranzaciile, pe baza crora se stabilesc cotaiile pentru diferite categorii de valori i bunuri. n practic se ntlnete i noiunea de bursa neagr, sintagm ce exprim ideea de pia care funcioneaz clandestin, reprezentnd relaii de schimb care se sustrag normelor legale privind actele i faptele de comer. 1.2.2. ROL , IMPORTAN, SCOP, OBIECT, COTAII Rolul i importana burselor au crescut mult n ultimul timp, datorit mai multor cauze, dintre care menionm : bursa, n sens larg, are rolul de legtur ntre excedentul de fonduri neutilizate i necesitile economice, economiile investitorilor transformndu-se n capital; rolul definitoriu al bursei, n sens larg, este de pia secundar, asigurd astfel un suport pentru piaa primar, unde se concentreaz cererea i oferta unor mrfuri, titluri, valori, trate, bilete la ordin, navluri, valute etc.; bursa constituie locul unde se concentreaz un mare volum de informaii cu caracter economic, financiar, politic etc.; participanii la activitatea de burs sunt interesai s obin toate informaiile n legtur cu perspectivele dezvoltrii economice, n ansamblu, ct i pe diverse domenii; n funcie de aceste informaii, se poate ajunge la o opiune n ceea ce privete folosirea resurselor financiare, ca depuneri la banc sau pentru cumprarea de aciuni, de titluri de credit etc.; bursa contribuie la orientarea fondurilor de investiii sau a capitalurilor spre cele mai eficiente domenii de activitate etc.; la burs se pot negocia mrfuri care nu au fost nc produ se, respectiv, se vnd i se cumpr cereale nerecoltate etc.; bursa ofer posibilitatea transformrii imediate a hrtiilor de valoare n bani lichizi, deintorii unor efecte sau titluri
15

Burse

etc., pot s le vnd prin burs i s ncaseze suma convenit nainte de scaden; contractele pentru operaiunile negociate la burs se ntocmesc pe baza unor formulare tip. La burs, prile contractante ncheie operaiunile lor prin intermediul agenilor de schimb, astfel c, partenerii nu se cunosc ntre ei, deoarece operaiunile se negociaz pe baza ordinelor de cumprare sau de vnzare primite n acest sens. Scopul bursei este de a realiza tranzacii comerciale fr prezentarea, predarea sau plata concomitent a obiectului tranzaciei. La burs, se schimb numai mrfuri fungibile, n momentul tranzaciei fiind prezente nu mrfurile respective, ci mostre ale acestora : gru, fructe, flori, tutun, bumbac, mtase, carne, ln etc. Obiectul tranzaciilor la burs poate fi: mrfuri fungibile (care pot fi identificate prin numr, volum, greutate, norme de calitate i pot fi schimbate cu altele de acelai fel i cu aceeai cantitate); valorile mobiliare; valutele i devizele; asigurri sau nchirieri de vase; operaiuni ajuttoare i cu caracter general. Dei mrfurile i valorile negociate la burs sunt ale proprietarilor, totui, cei care fac strigrile la burs sunt numai agenii oficiali ai bursei. Cotarea la burs sau cursurile de burs sunt preurile nscrise pe liste oficiale publicate, ele figurnd pentru deschidere, nchidere i ncheiere efectiv a afacerilor. 1.2.3. CLASIFICAREA BURSELOR Diversitatea instituiei bursiere a condus la necesitatea clasificrii burselor, folosind n acest scop criterii specifice. Astfel, dup forma de constituire, deosebim dou categorii de burse: 1. - burse private, fondate, organizate i administrate de societi pe aciuni sau asociaii ale comercianilor sau camere de comer, dominante fiind bursele constituite ca societi pe aciuni; bursele private se ntlnesc mai ales n rile anglosaxone. Bursele din New York, Tokyo, Toronto, Montreal, Oslo, sunt asociaii bursiere fr scop lucrativ. 2. burse de stat, nfiinate, organizate i administrate de autoritile guvernamentale. Ele mai poart i denumirea de burse organizate, deoarece funcioneaz pe baza legilor rilor pe teritoriul crora sunt instituite. Spre exemplu, n Frana,
16

Burse

autoritatea public este reprezentat de un comisar al guvernului, care este delegat n conducerea bursei, iar agenii de burs (brokerii), dein monopolul tranzac-iilor, fiind considerai funcionari publici. n Belgia, bursele sunt fr scop lucrativ, create prin decret regal i sunt administrate de o persoan juridic de drept public. n Elveia, bursele funcioneaz parial ca instituii publice, guvernate dup legea din cantonul respectiv, dar dup modul de operare sunt companii private. Dup sfera i importana tranzaciilor, deosebim trei categorii de burse: 1) burse de interes local, care vizeaz schimburile de mrfuri i de valori dintr-o anumit zon geografic; 2) burse de importan naional, care concentreaz activitatea comercial specific bursei dintr-o anumit ar; 3) burse internaionale, la care participarea la tranzaciile bursiere cuprinde ntreaga lume. Din aceast categorie se pot cita bursele din New York, Chicago, Londra, Paris, Tokyo, .a. Dup obiectul tranzaciilor, se pot delimita dou categorii de burse: A burse generale, unde se tranzacioneaz o diversitate de mrfuri, titluri de proprietate sau devize; asemenea burse se ntlnesc la Amsterdam, Lima, Rio de Janeiro, Viena, Zric, Paris, Hamburg, New York, Chicago, Singapore, Rotterdam, Londra, .a. B burse specializate, unde se tranzacioneaz o gam strict precizat de mrfuri sau valori i care, de regul, au menionat n denumirea lor i specificul activitii pe care o desfoar. Bursele specializate se difereniaz pe trei categorii : a. burse de mrfuri, unde se tranzacioneaz anumite mrfuri fungibile, cum ar fi : cerealele, zahrul, animalele, cafeaua, bumbacul, mtasea brut, tutunul, cauciucul, metalele, .a. Din aceast categorie menionm urmtoarele burse : bursa pentru animale (Chicago), bursa pentru cafea (New York, Rotterdam, Amsterdam, Londra), bursa pentru cacao (New York, Santos, Londra, Amsterdam, Rotterdam), bursa zahrului (Londra, New York, New Orleans, Sao Paolo, Alexandria, Bombay, Sidney, Bradford), bursa pentru bumbac (New York), bursa pentru mtase brut (New York), bursa pentru cauciuc (New York, Londra, Amsterdam, Singapore), bursa pentru metale (Londra, New York), bursa tutunului (Harrare) etc. Acest tip de burse este cunocut i sub denumirea de burse futures sau march trme.
17

Burse

Contractele futures negociate la bursele de mrfuri, au la baz diferite active, cum ar fi: mrfuri fizice, alctuind pieele futures comerciale; titluri financiare (bonuri de tezaur, obligaiuni, depozite n eurodolari), titluri financiare sintetice (indici bursieri) i valute, care formeaz piee futures financire; b. burse de valori, unde se negociaz diferite valori mobiliare, cum ar fi: aciuni, obligaiuni, bonuri sau note de tezaur, certificate de depozit, valute, cambii i alte hrtii de valoare (titluri financiare). Cele mai importante burse de valori se ntlnesc la New York, Londra, Paris, Melbourne, Tokyo, Yokohama etc. C burse pentru operaiuni comerciale auxiliare, unde se tranzacioneaz operaiuni de asigurri i navluri. Cea mai mare burs de asigurri este la Londra (Lloyds Londra), iar burse de navlosire se ntlnesc la Pireu, New York, Amsterdam, Rotterdam etc. Dup criteriul de admitere la tranzacii, deosebim dou categorii de burse: 1. burse cu acces limitat, unde la tranzacii pot participa numai membrii bursei i persoanele care au obinut de la conducerea bursei autorizaii speciale de participare; 2. burse cu participare nelimitat, unde accesul se face gratuit sau pe baza unei taxe de participare; regulamentele de funcionare a burselor stipuleaz excepia interzicerii accesului la tranzaciile bursiere pentru persoanele care au comis delictul de nelciune. 1.2.4. FUNCIILE BURSEI Bursa ndeplinete i anumite funcii, care, n sintez, se refer la urmtoarele: funcia de centralizator al tranzaciilor, care permite accesul direct i continuu la informaiile de pia i asigur concentra rea ordinelor de vnzare i de cumprare n vederea formrii, n condiii de concuren, a preurilor bunurilor i valorilor tranzacionate; funcia de releu ntre surplusul i nevoia de mrfuri i fonduri, care const n legturile ce se stabilesc prin intermediul bursei ntre diferite piee ale produselor fizice i financiare, materiali zndu-se ntr-o varietate de tipuri de tranzacii;rolul acestei funcii a crescut odat cu progresele nregistrate n domeniul comunicrii;
18

Burse

funcia de motor al vieii economice, care completeaz funcia de releu ntruct bunurile i valorile ajung de la cei care dispun sau le prisosesc, la cei care au nevoie de ele, permind realizarea unor proiecte investiionale care contribuie la dinamizarea economiei; funcia de barometru al vieii economico-financiare dintr-o ar sau la nivel mondial se realizeaz de burs prin modul de organizare i sistemul de funcionare, care aigur n permanen cunoaterea i tendina ce o are economia mondial, n general, i economia unei ri, n special; bursa msoar starea vieii economico-sociale i prognozeaz perspectiva pe termen scurt a economiei i a societii umane n domeniul afacerilor; funcia de simbol al economiei concureniale este realizat de burs prin efectul celorlalte funcii menionate mai sus; bursa, prin specificul ei, concentreaz cererea i oferta, crend condiii pentru concuren, astfel c preurile bursiere capt un rol nsemnat n meninerea, reorientarea i restructurarea economiei prezente i viitoare; bursa este un simbol al economiei de pia, ntruct ea reprezint tranzacia n genere; tranzaciile bursiere se deosebesc de tranzaciile particulare efectuate ntmpltor, prin negocieri ntre parteneri determi nai; funcia de simbol a economiei este dat deci de capacita tea bursei de a simplifica i uniformiza practicile comerciale, de obicei anarhice i greoaie; funcia de obiect de interes pentru lumea de afaceri, lumea economic i lumea politic i pentru opinia public este realizat de burs, n primul rnd, prin faptul c ea este deintoarea de informaii din cele mai variate domenii , iar rezultatele propriei activiti, adic a tranzaciilor, au repercursiuni n cele mai neateptate domenii, ntruct asupra bursei acioneaz o multitudine de factori; rezult faptul c, nivelul de interes al acestei funcii este diferit, cel mai mare fiind interesul pentru sfera afacerilor, apoi pentru viaa economic i politic.

1.3. INSTITUIA BURSEI

O instituie presupune reguli stricte de conduit pentru cei care folosesc serviciile ei, reguli bazate pe justiie, echitate, transparen, profesionalism i disciplin. Instituia bursei este deci o persoan juridic, care, prin obiectul su de activitate, forma juridic, organizare i funcionare, se autoregle-menteaz i se autoguverneaz.
19

Burse

Principiul autoreglementrii d dreptul instituiei bursei, ca n limitele legii, s-i stabileasc modul de organizare i funcionare, prin elaborarea i adoptarea Statutului i a Regulamentului bursei. Principiul autoguvernrii se realizeaz diferit de la o ar la alta i chiar de la o burs la alta, n funcie de cadrul legislativ general, statutul juridic al instituiei i rolul pe care aceasta trebuie s-l aib n viaa economico-financiar. Totui, din experiena internaional contemporan, se poate desprinde un model general al instituiei bursei. Regimul juridic al burselor constituie forma sub care aceste instituii se organizeaz. Conform practicii internaionale, instituia bursei este organizat fie sub form de societi pe aciuni, fie ca asociaii comerciale, fie ca sectoare cu activiti distincte n cadrul Camerelor de comer, fie ca asociaii ale persoanelor fizice i juridice. Spre exemplu, n anul 1882 s-a nfiinat n cadrul Camerei de Comer din Londra, Bursa de metale din Londra (The London Metal Exchange LME), unde se negociaz patru metale: cupru, cositor, plumb i zinc. Este cea mai mare burs de metale din lume, tranzaciile anuale fiind de circa 2 miliarde dolari, reprezentnd 70 % din schimburile totale mondiale la aceste mrfuri. Statutul bursei (Charter sau Constitution), reprezint actul de constituire a instituiei bursiere care cuprinde: obiectul negocierilor din cadrul bursei; drepturile i obligaiile participanilor; modalitatea de admitere a membrilor asociai n cadrul bursei; modul de alegere a Comitetului de conducere a bursei; atribuiile Adunrii generale sau a Asociaiei bursei; adoptarea hotrrilor n cadrul Adunrii generale sau a Asociaiei bursei; atribuiunile Comitetului bursei; secretariatul bursei i atribuiile acestuia; activitatea desfurat de agenii oficiali i numirea acestora, precum i a suplinitorilor; atribuiunile Comisiei de Arbitraj; frecventarea burselor; atribuiile Camerei sindicale de pe lng burs; sindicatul bursei de efecte, aciuni i schimb; modul de stabilire a cotaiilor la burs etc. Pentru a crea baza de credibilitate a acestei instituii n rndul masei mari de investitori, dar i n rndul publicului, condiiile menite a garanta profesionalismul i corectitudinea tranzaciilor bursiere sunt detaliate prin Regulamentul bursei.
20

Burse

n acest sens, sunt precizate condiiile pentru admitere la burs n funcie de obiectul de activitate, regulile privind cotarea la burs, respectiv condiiile pentru cotare i taxele pentru cotare, materializate n prospectul pentru cotare i n informaii de natur permanent pe care firmele cotate la burs trebuie s le furnizeze instituia bursei. Regulamentul bursei prevede detalii privind urmtoarele aspecte : sistemele de tranzacii acceptate; tipurile de operaiuni care se realizeaz la burs; modul de primire i executare a ordinelor de burs; modalitatea de executare a contractelor ncheiate la burs; regulile legate de diseminarea (rspndirea) informaiei bursiere; regulile privind activitatea agenilor de burs etc. De exemplu, prin sistemele de tranzacii acceptate la burs sunt cuprinse tipurile de tranzacii prin definirea operaiunilor (cash, futures, opiuni etc.), procedura tranzacional, respectiv ordinea de desfurare a activitilor n sala de negocieri, apoi ordinele de burs n sensul coninutului i valabilitii lor. De asemenea, se detaliaz fr echivoc, unitatea de tranzacie, programul de lucru al instituiei bursei, modul de nregistrare al tranzac iilor, taxele pentru tranzacii etc. n procesul de operare la burs, regulamentul stipuleaz tipurile de pre, diferenele minime de pre i limitele zilnice de variaie a cursului. Regulamentul bursei cuprinde i cerinele privind activitatea ageni-lor de burs (categorii, nregistrare la burs, obligaii, conduit etc.).

1.4. MEMBRII BURSEI

Membrii bursei, n funcie de specificul bursei i reglementrile legale din diverse ri, sunt persoanele care se asociaz sau sunt autorizate n vederea constituirii unei burse, calitate din care decurg apoi o serie de drepturi i obligaii, riguros stabilite i respectate. Obinerea calitii de membru al bursei are n vedere o serie de condiii, cum ar fi : frecventarea anterioar a bursei n decursul unei perioade; deinerea unei firme proprii sau prestarea unei anumite activiti; recomandarea din partea unor membri ai bursei i garantarea acestora pentru solicitant; depunerea unei garanii. Membrii bursei difer de la o burs la alta.
21

Burse

n cadrul burselor cu Cas de Clearing, membrii bursei sunt foarte numeroi, dar n practic numai un numr limitat au loc la burse. n cazul bursei de metale din Londra (L.M.E. London Metal Exchange), aceasta se bazeaz pe un numr redus de membri (maxim 30), fr a afecta negativ volumul tranzaciilor, ntruct prin intermediul membrilor bursei se poate ncheia un numr nelimitat de afaceri. Casa de Clearing are un rol de organism central i garanteaz toate cheltuielile contractuale i organizeaz, la nevoie, livrarea mrfurilor. n cazul burselor fr Cas de Clearing, membrii bursei sunt direct responsabili de executarea contractului. n cazul burselor nchise, numrul membrilor este limitat, iar accesul la calitatea de membru a unui ter este condiionat de obinerea unui loc din partea unui titular, prin motenire, cumprare, nchiriere sau n alt mod, stipulat de Regulamentul bursei. n acest sens, se poate exemplifica Bursa din New York (NYSE), care are 1366 de membri (locuri). La bursele deschise, numrul de locuri este nelimitat, iar membrii bursei se mpart, de regul, n dou categorii: membri fondatori; membri asociai. Membrii bursei pot fi plini i afiliai. Calitatea unui membru al bursei nu este personal, ci este deinut de firma pe care o reprezint diferite persoane mputernicite legal. Membrii afiliai pltesc o tax fixat de Comitetul bursei, iar n cazul neachitrii, acetia i pierd calitatea de membri afiliai ai bursei. Membrii afiliai nu au drept de vot i nu pot beneficia de avantaje bneti. Ei au dreptul s participe la Adunarea General a Bursei. Un numr de doi membri afiliai pot s fie prezeni la ori ce adunare a Comitetului bursei, cnd ordinea de zi cuprinde probleme legate de condiiile contractuale, diverse reguli i legi, avnd i dr ept de vot n problemele respective. Fiecare membru afiliat al bursei pltete o cotizaie anual, stabilit de Comitetul bursei, care poate fi modificat. Cotizaiile se pltesc la nceputul anului calendaristic. Dac dup sesizarea secretariatului bursei, n termen de o lun nu se achit cotizaia, acetia pierd calitatea de membri afiliai. Membrii afiliai pot fi i diverse companii sau firme strine. Ei sunt propui de un membru plin al bursei. Dac Comitetul bursei aprob cu majoritatea simpl, sec retariatul notific n scris admiterea firmei n rndul membrilor afiliai strini.

22

Burse

Dup plata taxelor legale, noul membru afiliat strin semneaz o declaraie de recunoatere a regulilor i legilor bursei, cu toate modificrile ce se vor face ulterior. Taxa este, de regul, mai mare fa de cea a membrilor afiliai din ar. De asemenea, se prevede i o limit numeric a membrilor afiliai strini, care difer de la o burs la alta. Spre exemplu, la bursa zahrului din Londra, numrul maxim de membri strini afiliai este limitat la 10. Evidena membrilor afiliai se ine de ctre secretarul bursei ntrun registru special, care poate fi controlat de membrii plini ai bursei. Membrii afiliai pot face tranzacii comerciale la burs prin intermediul membrilor plini ai bursei. Un membru strin, afiliat la burs, poate fi suspendat pe motiv de faliment. El poate s transfere calitatea de membru afiliat, prin vnzare sau pe alte ci, cu condiia ca noua firm s fie admis ca membru, conform statutului i s plteasc taxele stabilite. Avantajul de a avea calitatea de membru al bursei const n posibi-litatea de a efectua direct tranzacii la bursa respectiv. Drepturile membrilor bursei constau n urmtoarele: dreptul de a participa la elaborarea i modificarea Statutului i Regulamentului bursei; dreptul de a fi prezent direct sau prin reprezentani i de a efectua tranzacii bursiere pe cont propriu sau/i pentru teri. Comisioanele pe care membrii bursei le percep pentru aceste operaiuni reprezint venituri rezultate direct din calitatea de membru al bursei; dreptul de a participa la administrarea instituiei bursei , de a alege i a fi ales n organele de conducere ale acesteia. Obligaiile membrilor bursei constau n urmtoarele: s dispun de un volum minim de capital, n funcie de natura i mrimea afacerilor pe care le desfoar i s prezinte garaniile prevzute de lege i Regulamentul bursei; s contribuie la fondurile bneti, prin modalitile i volumul stabilit prin Statutul i Regulamentul bursei; s respecte toate obligaiile stabilite prin lege i Regulamentul bursei privind negocierea, ncheierea i executarea tranzaciilor bursiere.

1.5. MANAGEMENTUL BURSEI

Managementul instituiei bursei const n organizarea, conducerea i administrarea burselor i se realizeaz diferit de la o ar la alta i de la o burs la alta, n funcie de cadrul legislativ general, de
23

Burse

regulamentele proprii i caracteristicile pieei n care instituia bursei activeaz. Literatura de specialitate contureaz un model general al managementului bursei, care include patru tipuri de organisme: de decizie; de execuie; de consultan; de control. 1) Organele de decizie cuprind : Adunarea General a Bursei, n cazul burselor constituite ca societi pe aciuni sau Asociaia bursei, n cazul asociaiilor bursiere fr scop lucrativ. n principal, aceste organe de decizie au n cadrul obiectului de activitate urmtoarele activiti: elaborarea i modificarea Statutului i Regulamentului de funcionare a bursei; desemnarea organelor de conducere permanent i a comitetelor de burs; numirea i aprobarea cadrelor de conducere; supravegherea i controlul general al activitii bursei. 2) Organele de execuie urmresc desfurarea normal a activitii curente a bursei, prin angajai cu funcii de rspundere i prin funcionari cu rol operativ. Principalele departamente operative sunt organizate n funcie de modul de derulare a tranzaciilor i anume: pentru cotaii; de supraveghere a pieei; de clearing; informativ; de analiz i cercetare-dezvoltare; de relaii internaionale; de relaii cu publicul. Exist, de asemenea, o serie de servicii funcionale, cum ar fi : pe probleme tehnice; de personal; administrativ; secretariat etc. 3) Organele consultative, au rolul de a asista i consilia, prin specialiti i experi, organele de conducere ale instituuei bursei i se numesc generic comitete. Aceste organisme au atribuii permanente sau speciale. Pentru atribuiile permanente funcioneaz, n general, patru tipuri de comitete:
24

Burse

de supraveghere; pentru membri; pentru etic bursier; pentru operaiuni cu produse noi bursiere. Atribuiile speciale se refer la informatizarea i aranjarea bursei din punct de vedere funcional i ambiental. 4) Organele de control lucreaz n colaborare cu comitetul de supraveghere i cel de etic i rspund n faa Adunrii generale a bursei. Personalul de control este format din specialiti, experi sau cenzori, alei fie dintre membrii bursei, fie dintre membrii organismelor i instituiilor financiare centrale, ca reprezentani ai statului. Teste de verificare a cunotinelor 1. Prezentai istoricul apariiei burselor. 2. Unde i cnd a aprut prima burs internaional ? 3. Exemplificai cteva burse aprute n Europa n perioada 15491882 ? 4. Cnd s-a nfiinat Bursa de aciuni de la New York i care a fost evoluia acesteia ? 5. Care este etimologia noiunii de burs i ce reprezint bursa ? 6. Ce reprezint mrfurile fungibile ? 7. Ce condiii trebuie s ndeplineasc o marf sau o hrtie de valoare pentru a fi tranzacionat la burs ? 8. Prezentai rolul i importana bursei . 9. Prezentai scopul bursei i obiectul tranzaciilor la burs ? 10. Care sunt categoriile de burse dup forma de constituire i dup sfera i importana tranzaciilor ? 11. Care sunt categoriile de burse dup obiectul tranzaciilor ? 12. Prezentai categoriile de burse clasificate dup criteriul admiterii la tranzacii . 13. Prezentai funciile bursei . 14. Ce reprezint instituia bursei ? 15. Prezentai coninutul Statutului i al Regulamentului bursei. 16. Ce sunt membrii bursei i ce condiii trebuie s ndeplineasc pentru obinerea acestei caliti ? 17. Care sunt drepturile i obligaiile membrilor bursei ? 18. Care sunt organismele ce alctuiesc managementul bursei ? 19. Prezentai structura i principalele activiti ale organelor de decizie la burs. 20. Care este structura organelor de execuie la burs ? 21. Care sunt atribuiile permanente i speciale ale organelor consultative i de control la burs ?
25

Burse

CAPITOLUL 2 BURSA DE MRFURI

CONCEPT, OBIECTUL TRANZACIILOR I STRUCTURA FUNCIONAL A BURSEI DE MRFURI
Literatura de specialitate prezint mai multe definiii ale bursei de mrfuri, dintre care menionm: Bursa de mrfuri reprezint o pia caracteristic economiei capitaliste, unde se cumpr i se vnd mrfuri fungibile, dup o procedur special, care se desfoar potrivit unui pro gram prestabilit, ntr-o anumit sal, n prezena vnztorilor i a cumprtorilor sau a reprezentanilor acestora; Bursele de mrfuri sunt piee caracteristice ce concentreaz n acelai loc i n acelai timp, o mare parte din cererea i oferta mondial de anumite produse, unde se desfoar curent tranzaciile de vnzare-cumprare, dup o procedur special, motivate att de nevoi reale, ct i de intenii specu lative; Bursa de mrfuri este o pia caracteristic rilor cu economie de pia, unde se tranzacioneaz mrfuri fungibile nrudite calitativ, substituibile i perfect conservabile, dup o procedur special care se desfoar, potrivit unui program prestabilit, ntr-un loc cunoscut, n prezena vnztorilor i a cumprtorilor sau a reprezentanilor acestora, sub supravegherea unei autoriti; Bursa de mrfuri este piaa n cadrul creia au loc tranzacii organizate cu drepturi i titluri de mrfuri fungibile. Termenul fungibil este specific tiinelor juridice, fiind atribuit acelui lucru sau bun care poate fi nlocuit cu altul de acelai fel, de aceeai calitate i aceeai cantitate, n cazul cnd formeaz obiectul unei obligaii. Ce se comercializeaz prin bursele de mrfuri ? Prin bursele de mrfuri sunt comercializate produse care trebuie s ndeplineasc urmtoarele condiii indispensabile: a) s se preteze la o standardizare precis sub aspectul calitii i omogenitii pentru a exista garania c ceea ce s-a negociat n contract i ceea ce se va livra i recepiona sunt dou lucruri identice; Fac obiectul tranzaciilor la bursele de mrfuri urmtoarele bunuri :
26

Burse

bunuri de origine vegetal : gru, porumb, soia boabe, fin, ulei, ovz, orez (alb, brun), semine de sorg, cartofi (albi, roii), cacao, cafea, citrice, suc de portocale congelat, zahr brut i rafinat, semine de floarea soarelui, bumbac, ulei de palmier, cauciuc, lemn, placaj, cherestea, etc.; bunuri de origine animal: animale vii (porci, vite, alte cornute), carcase congelate de porc, carne (de porc, de vit, de pui, de curc), unt, ou, ln, piei brute, .a.; bunuri de origine mineral: aur, argint, cupru, zinc, aluminiu, plumb, cositor, nichel, paladiu, platin, combustibili casnici i industriali (benzin, motorin, propan), .a. b) produsele trebuie s se depoziteze cel puin pe perioada n care au loc tranzaciile; c) mrfurile trebuie s fie comercializate n condiiile unei concurene libere (fr a se putea influena preul de ctre una din prile participante); d) nu este obligatoriu ca marfa s existe fizic n momentul efecturii tranzaciilor, ci numai documentele care s ateste existena acesteia. Vnztorul nu-i etaleaz marfa, ci prezint numai un document prin care face dovada c este posesorul ei. Cumprtorul nu pretinde s vad marfa, ntruct fiind vorba de o marf fungibil, cunoate cu exactitate din documentaie, toate calitile acesteia; e) s fie o marf atractiv, adic s creeze o pia ce atrage atenia speculatorilor, vnztorilor i cumprtorilor, prin oscilaii mari i frecvente ale preurilor, rezultate din variaia mare a cererii i a ofertei, baz pentru ctiguri din tranzacii cu astfel de mrfuri. Asemenea oscilaii mari de pre au determinat i apariia riscurilor, ntruct aceste variaii de pre apreau de cele mai multe ori imprevizibil. Structura organizatoric a burselor de mrfuri este asemntoare n aproape toate rile unde sunt organizate asemenea burse, ele pstrnd cadrul i formele funcionale ale burselor clasice, existnd mici deosebiri n privina unor reglementri interne cuprinse n Statutul sau Regulamentul bursei. Influena diferiilor factori au determinat reglementarea i conturarea tot mai precis a uzanelor privind comerul cu mrfuri la burs i n acelai timp, au putut fi fcute diferenierile corespunztoare ntre tipurile de contracte practicate: contractul spot (la vedere); contractul forward (la termen); contractul futures (promisiuni pentru viitor).

27

Burse

Contractul spot presupune cumprarea sau vnzarea de mrfuri fizice, disponibile pentru livrarea imediat sau la o dat foarte apropiat, contra plat n numerar (cash). Asemenea tranzacii se pot ncheia la burs sau n afara ei. n cazul contractelor spot, momentul ncheierii tranzaciei este legat direct, n timp, de cel al livrrii i plii, marfa se gsete n depozit i preul nu se modific. Contractele spot nu sunt, n general, standardizate (fr a exclude, ns, aceast posibilitate). Contractul forward se realizeaz prin vnzri i cumprri de mrfuri cu livrare ulterioar, conform opiunilor prilor contractante, prin negocierea preului, fr a avea la baz un contract standardizat sau obligaia de a face cunoscute preurile negociate, iar riscurile cu care se confrunt o parte contractant depind n ntregime de cealalt parte. n aceast situaie, contractele forward sunt contracte spot, n care momentul livrrii este rupt n timp, de momentul ncheierii contractului, existnd o diversitate de modaliti de plat (de la ordin de plat, deci plata n avans la cash sau acreditiv). Contractul futures reprezint o nelegere ntre dou pri, de a vinde, respectiv de a cumpra o anumit marf, un titlu financiar sau un instrument monetar, la un pre stabilit, cu executarea contractului la o dat viitoare. Tranzaciile au loc numai pe ringul bursei, preul fiind unul singur pentru un anumit moment, fiind fcut public. Tranzaciile futures se ncheie centralizat, pe baz de contracte standardizate, iar n vederea protejrii contra efectelor nerealizrii unor prevederi contractuale, ambele pri depun garanii. Exist un sistem, care a evoluat n timp i care prin intermediul Casei de Clearing colecteaz zilnic garaniile, ea avnd responsabilitatea efecturii plilor, constituindu-se n cealalt parte, astfel c determin vnztorul i respectiv cumprtorul, s-i respecte obligaiile asumate prin contractele futures. Dac contractele spot i forward se pot tranzaci ona sau nu prin mijlocirea unei instituii bursiere, n cazul contractelor futures nu exist dect posibilitatea tranzacionrii prin burs, n baza unui mecanism specific, condiionat de legi i regulamente. Contractul futures este ntotdeauna standardizat, iar valoarea acestuia este variabil, n sensul c preul este marcat periodic (de obicei zilnic) la burs. Bursele de mrfuri fiind piee caracteristice, unde se concentreaz cererea i oferta pentru anumite categorii de mrfuri, se difereniaz din punct de vedere al structurii organizatorice, n funcie de tipul de pia n care funcioneaz, respectiv, Statutul i Regulamentul vor cuprinde n mod difereniat regulile i uzanele ce caracterizeaz respectivele tranzacii.
28

Burse

ntregul sistem organizatoric este astfel conceput nct s creeze instituiei bursei o baz juridic solid. Bursele sunt constituite, n general, sub forma societilor pe aciuni, prezentnd dri de seam publice, iar capitalul social, stabilit prin statut, este mprit ntr-un anumit numr de aciuni, denumite certificate. Fiecare membru al bursei trebuie s posede cel puin un astfel de certificat. Bursa nu ncheie afaceri de vnzare-cumprare n numele su. ncheierea afacerilor este o funcie a membrilor bursei, care joac rolul de intermediari profesioniti la realizarea operativ de vnzare cumprare a mrfurilor de burs. Capitalul social al bursei este format din contribuiile membrilor, materializate n certificate i din alte contribuii stabilite prin Regulamentul i Statutul bursei. Membrii bursei sunt persoane fizice sau juridice, de regul specializate n comerul cu produsele ce fac obiectul de activitate al bursei. Pot fi membri ai bursei, mari companii comerciale, uniti economice productive din oraul, zona sau ara respectiv, care sub diferite forme efectueaz tranzacii la burs, mari bnci i instituii financiare, care sunt interesate n operaii bursiere. Membrii burselor difer de la o burs la alta, ns obligaiile i drepturile lor sunt n general asemntoare. Dintre principalele obligaii ale membrilor bursei de mrfuri evideniem cteva: a. depunerea unei sume de bani cu titlu de cauiune, pentru garantarea obligaiilor rezultate din tranzaciile pe care le efectueaz la burs; b. achitarea cotizaiei anuale i a celei speciale pe care o pltete odat cu obinerea calitii de membru al bursei; c. respectarea prevederilor din Statutul i Regulamentul bursei. ntre drepturile de membru al unei burse de mrfuri se nscriu, n principal, dou atribute: a. dreptul de a frecventa bursa i a face tranzacii bursiere, fiecare membru avnd n ringul bursei un reprezentant numit broker; b. dreptul de a alege i a fi ales n Comitetul bursei, n Comisia de Arbitraj sau n alte structuri organizatorice ale bursei, n funcie de prevederile statutare i regulamentele acestora. Membrii bursei efectueaz tranzacii de vnzare i/sau de cumprare de mrfuri pentru a-i realiza nevoile de profit sau de aprovizionare proprii, dar n acelai timp, pot aciona i la ordinul altor firme partenere, ca intermediari profesioniti, specializai n derularea operaiunilor bursiere.
29

Burse

Efectiv, operaiunile bursiere se realizeaz prin intermediul agenilor de burs, care au denumiri specifice: Borsenmakler, n Germania, courtiers n Frana, dar mai ales, brokeri i dealeri. Brokerii nu au independen decizional, ei nu figureaz ca parte n contractul ncheiat ca urmare a tranzaciei bursiere, ei neavnd nici posesia i nici controlul privind mrfurile asupra crora s-a negociat. Brokerii acioneaz la burs n funcie de ordinele primite de la membrii bursei sau de la persoane din afara bursei ( clieni ai firmelor de brokeraj) i rolul lor se ncheie odat cu perfectarea tranzaciei, prile contractante fiind numai cumprtorul i vnztorul. Ctigul brokerului const din comisionul pe care l ncaseaz n urma tranzaciei efectuate i se numete brokerage. Pentru activitatea de brokeraj se ncaseaz comisionul integral pentru nemembrii bursei, 50 % pentru membri plini ai bursei, iar membrii Casei de Clearing sunt scutii de plata comisionului. n general, nivelul comisioanelor este mai mic, reprezentnd aproximativ 5 7 % din profitul potenial, dar i acesta poate fi redus pn la jumtate din nivelurile stabilite iniial, n urma negocierii cu brokerii. Toate aspectele legate de comision (nivel, mod de percepere), sunt definite cu claritate n contractul tip al fiecrei burse. n Anglia, unde bncile nu au acces la burse, brokerul este un mandatar care primete ordine de la persoane din afara bursei, deci i de la bnci. Brokerul execut ordinele primite telefonic i comunic tot telefonic ndeplinirea lor. Dealerul, care mai poart i numele de jobber (uneori cu neles de speculant la burs), ncheie operaiuni pe cont propriu, ctigul realizndu-l din diferenele de curs, el fiind de regul, prin intermediul brokerului, n legtur cu Comitetul bursei.

2.2. CONDUCEREA BURSEI DE MRFURI

Organele de conducere ale bursei de mrfuri sunt stabilite n Statutul i Regulamentul bursei. Conducerea bursei de mrfuri este asigurat de Comitetul bursei, care se alege anual din cadrul membrilor bursei. Comitetul bursei alege un preedinte i mai muli vicepreedini, n concordan cu amploarea activitilor desfurate la burs. Comitetul bursei are n atribuii urmtoarele activiti legate de organizarea i funcionarea administrativ a burselor: respectarea uzanelor stabilite prin Statutul i Regulamentul bursei;
30

Burse

fixarea programului de funcionare a bursei; numirea salariailor bursei; convocarea i conducerea adunrilor generale ale membrilor bursei; numirea Comisiei de Arbitraj; reprezentarea bursei fa de teri; administrarea fondurilor bursei; constatarea i publicarea cursurilor oficiale, procurarea materialelor informative i comunicarea de informaii instituiilor oficiale. Conducerea zilnic a bursei de mrfuri se face de ctre Administraia bursei, care desemneaz un director i o serie de comitete consultative, dintre care mai importante sunt urmtoarele : Comitetul tehnic, care are sarcina s se ocupe permanent de buna funcionare a bursei; Comitetul pentru stabilirea cotaiilor (preurilor) la burs; Funcionari de specialitate care nu au calitatea de membri ai bursei. n structura organizatoric a bursei de mrfuri, nucleul majoritii burselor l reprezint Casa de Clearing (Clearing House sau Clearing Association), alctuit dintr-o parte din membrii bursei (cei cu cel mai mare renume i poziii importante n cadrul instituiei bursei), din bnci, societi de asigurare, societi de transport i alte firme cu prestigiu n domeniul respectiv, condiia de baz fiind ca acestea s aib o bonitate financiar cert. Casa de Clearing sau cum mai este numit Casa de compensaii, poate fi un departament n cadrul bursei sau o instituie asociat bursei. Asociaia bursei (bursa) i Casa de Clearing au obligaia s protejeze interesele membrilor bursei, n timp ce, guvernele au obligaia de a proteja interesele marelui public. Plecnd de la acest aspect, guvernele i rezerv dreptul de a interveni n afacerile bursei i de a verifica dac sunt respectate interesele prilor. Casa de Clearing are un rol esenial n derularea operaiunilor bursiere, ntruct ea se constituie, att pentru vnztor, ct i pentru cumprtor, n cealalt parte, garantnd ndeplinirea necondiionat a tranzaciilor ncheiate la burs. n acest caz, cumprtor sau vnztor nu mai este brokerul care a confirmat contractarea pe ring, ci Casa de Clearing. Mecanismul de funcionare i de percepere a garaniilor de ctre Casa de Clearing este urmtorul : fiecare membru al bursei are obligaia s depun o rezerv de bani n contul Casei de Clearing, la ncheierea
31

Burse

contractului pentru fonduri de garanie numite deposits i zilnic pentru soldul operaiunilor ncheiate, respectiv pentru diferena dintre valoarea contractelor de cumprare i a celor de vnzare ncheiate, diferene denumite margins sau margins deposits; n cursul zilei, toate tranzaciile fcute de membrii bursei sunt confirmate la sfritul edinelor i sunt trimise membrilor Casei de Clearing care le mai verific nc odat; la sfritul zilei, Casa de Clearing se substituie, n toate tranzaciile n cealalt parte, respectiv toi cei care au vndut pe ring au drept cumprtor Casa de Clearing i toi care au cumprat pe ring au drept vnztor aceeai Cas de Clearing; n consecin, Casa de Clearing devine partener i garant pentru toate operaiunile efectuate la burs; pentru orice tranzacie efectuat n cadrul bursei se percepe un comision a crui mrime este stabilit prin Regula mentul de funcionare a bursei. n practic, avnd n vedere mrimea sumelor de bani care intr n jocul bursei, nivelul comisioanelor este relativ mic. De exemplu, la Bursa zahrului din Londra, comisionul este fix, de 10 pe contract (un contract este o tranzacie de 50 de tone de zahr); veniturile Casei de Clearing se completeaz i din taxele percepute pentru serviciile prestate, la care se adaug i fondurile de garanie depuse la nfiinarea bursei.

Casa de Clearing mai ndeplinete i funcia de distribuire a ceea ce se numete notices of delivery, prin care vnztorii i fac cunoscut dorina de a livra marfa ctre acei cumprtori care notific aceleiai Case de Clearing i care i exprim intenia de a prelua cantitatea de marf cumprat. Spre exemplu, dac valoarea unui lot de marf cumprat este de 280 mii , iar preul curent al acestei mrfi este de 270 mii , Casa de Clearing va solicita margin (diferena) de 10 mii . Dac o marf a fost vndut la un pre de 300 , iar preul ei curent este de 350 , atunci diferena (margin) cerut de Casa de Clearing va fi de 50 . Dac situaia depozitelor n garanie (deposits), denumite i original margins, se prezint la un moment dat ca n tabelul 1, atunci diferena de depozite n garanie ce va fi solicitat de ctre Casa de Clearing va fi de 40 , care rezult astfel: (60 20) sau (255 215).
32

Burse

Tabelul 1 Situaia depozitelor n garanie (original margins) Luna calendaristic Neacoperite Vnzri Cumprri Vnzri Martie Iunie Septembrie Decembrie Total 60 40 80 35 215 115 20 80 40 255 20 20 Cumprri 55 5 60

n caz de faliment al unui membru al bursei, membrii Casei de Clearing se constituie n consoriu, unindu-i forele pentru a acoperi i minimiza pierderea. n situaia n care unul dintre membrii Casei de Clearing nu poate s onoreze obligaiile realizate din tranzaciile ncheiate, se iau succesiv mai multe msuri n urmtoarea ordine: 1. mai nti se lichideaz toate contractele deinute de membrul bursei n cauz; 2. dac banii rezultai din lichidarea contractelor nu sunt suficieni, se recurge la rezerva membrului bursei falimentar; 3. dac nici aceast sum nu este suficient, se apeleaz la contribuia membrulu ibursei la fondul de garanie; 4. dac nici n acest mod deficitul nu a fost acoperit, se folosete restul fondului de garanie. Funcionarea Casei de Clearing se bazeaz pe puterea financiar a firmelor componente i pe garaniile depuse de fiecare membru al bursei. Firmele de brokeri, membre ale bursei, sunt obligate s depun fonduri de rezerv n contul operaiunilor efectuate (de exemplu, trebuie s depun n bani lichizi la Casa de Clearing , 25 % din soldul operaiunilor zilnice). Firmele de brokeri, pretind la rndul lor din partea clienilor, alturi de comisioane, depuneri iniiale de fonduri de rezerv. Pentru facilitarea decontrilor dintre brokeri i clienii lor, se ncheie aranjamente scrise, n care se stabilete cnd i cum se va plti comisionul, fondul de rezerv i modalitatea de decontare final. n general, aa cum s-a artat, Comitetul bursei i Casa de Clearing apr interesele membrilor bursei, n timp ce, obligaia protejrii intereselor marelui public revine guvernului, prin instituii specializate n verificarea corectitudinii afacerilor.
33

Burse

Plecnd de la aceast raiune, guvernele i rezerv dreptul de a interveni n operaiunile bursei i de a verifica dac sunt respectate interesele prilor. Dintre Ageniile guvernamentale cu drept de control la burse menionm urmtoarele : Commodity Futures Trading Commission, n SUA i Bank of England, n Marea Britanie. Literatura de specialitate arat c, n ultimii ani, International Commodity Clearing House, n vederea ndeplinirii ireproabile a rolului su n conducerea i derularea operaiunilor la burse, a nfiinat un sistem de clearing direct, respectiv On Line Clearing System, al crui acronim este INTERCOM (International Enquiry Response System for Commodity Markets). Acest sistem are i un motto Cnd i Unde (When and Where) este nevoie de informaii. Cele mai importante elemente structurale ale funcionrii operative a unei burse de mrfuri sunt urmtoarele: preedintele de pe ringul bursei, care n cele 2 - 3 sesiuni zilnice (timp destinat strigrilor), prezint comentarii i evaluri oficiale ale pieei, ale tranzaciilor ncheiate i ale oscilaiei preurilor (cotaiei); operatorii, care transpun pe ecranele sistemelor video ofertele i contraofertele, preurile i cantitile contractate; brokerii, care primesc, execut i raporteaz executarea ordinelor. ntreaga problematic privind structura organizatoric i funcional a bursei este reglementat n termeni precii prin Statutul bursei i este detaliat apoi, pn la cele mai mici amnunte, n Regulamentul de funcionare al bursei. Statutul bursei de mrfuri, la care ader n mod obligatoriu i necondiionat toi membrii bursei, are n vedere pe lng rolul de a cr ea credibilitate i scopul de a institui o baz juridic solid acestei instituii de baz a economiei concureniale. n practica comercial s-a observat c o serie de uzane stipulate n Statutul bursei, dei valabile exclusiv pentru burs, sunt preluate i pentru reglementarea de ordin general a unor legturi comerciale. n general, statutul unei burse de mrfuri cuprinde urmtoarele prevederi : 1. Obiectul de comercializare sau obiectul tranzaciei , care poate fi o singur marf (zahr, cafea, cacao, cereale, uleiuri comestibile, semine) sau mai multe produse, cum ar fi, spre exemplu, cazul Bursei de metale din Londra. 2. Unitatea de msur, care n operaiile bursiere se constituie n uniti fizice, stabilite pe produse, numite contracte sau loturi i difer de la o burs la alta.
34

Burse

Spre exemplu, un lot de cacao boabe, la bursa din Londra este de 10 tone, n timp ce, la bursa zahrului din Paris, un lot este de 50 de tone zahr, iar la cafea este de 5 tone. Unitatea de msur pentru cantitile tranzacionate n baza contractului de burs are scopul de a uniformiza i facilita negocierea, care ia n considerare numai unitatea de msur sau un multiplu al acesteia. Unitatea de msur pentru care se face cotaia este definit prin Statutul bursei i difer ntre bursele din Europa i cele din S.U.A. La bursele din Europa, cotaiile sunt date n uniti monetare (lire sterline, Euro) pe ton, n timp ce, la bursele din S.U.A, cotaiile se stabilesc la cafea, cacao i zahr, n ceni pe livr, iar la cereale, n ceni pe bushel. Greutatea unui bushel este diferit, n funcie de specia de cereale : la gru : 1 bushel este egal cu 27,22 kg; la porumb : 1 bushel este egal cu 25,40 kg; la ovz : 1 bushel reprezint 14,52 kg. 3. Calitatea mrfurilor, care este un element statutar clar, precizat alturi de metodele de verificare ale acesteia, n baza standardelor stabilite de societile profesionale de specialitate.Neconcordana privind calitatea mrfii livrate se soluioneaz de Casa de Clearing prin experi autorizai care stabilesc n ce msur marfa ntrunete sau nu condiiile calitative cerute. Se permit uneori anumite abateri de la calitatea standard, dar n acelai timp, se stabilesc i rabaturi de pre. 4. Moneda n care se stabilete preul i se ncheie tranzaciile, este de regul moneda rii de pe teritoriul creia se gsete bursa. 5. Contractul de vnzare-cumprare, care este un contract tip, coninnd clauze standard privind marfa, calitatea, metodele de verificare, condiiile de livrare, de transport i de asigurare. Folosirea contractului tip simplific la maximum activitatea bursier, astfel c, un participant la burs nu trebuie s indice brokerului dect cantitatea pe care vrea s o vnd sau s o cumpere, termenul i limita de pre. 6. Drepturile i obligaiile participanilor la burs, inclusiv modalitatea de admitere a acestora la burs. 7. Drepturile i obligaiile membrilor bursei. 8. Constituirea Comitetului bursei, sfera de aciune, modalitile de exercitare a prerogativelor acestuia, principiile de lucru. 9. Reguli economice, administrative i de conduit etic a membrilor bursei i a participanilor la tranzaciile bursiere , inclusiv modalitatea de cotare i procedura de lichidare a operaiilor.

35

Burse

Orice vnzare la burs se poate lichida fie prin cumprarea unei cantiti egale pe aceeai poziie, fie prin livrarea efectiv a mrfii la expirarea poziiei. Principalele caliti de care trebuie s dea dovad brokerii sunt reacia rapid i capacitatea de a lucra bine n condiii de stress ; aceasta deoarece, cel mai adesea, intervale de cteva secunde pot s nsemne posibiliti de profit ori riscuri de pierdere de ordinul a mii de dolari. Accesul la burs este permis numai cu un ecuson special i n urma prezentrii de ctre broker a legitimaiei. Totodat, n incint fiecare categorie de personal trebuie s poarte o hain de o anumit culoare : membrii bursei roii; angajaii firmelor membre (cu funcii auxiliare n procesul supravegherii) galbene; funcionarii bursei albastru deschis; supraveghetorii albastru nchis. n norme se precizeaz c mbrcmintea trebuie s fie curat, clcat, prezentabil i n ton cu atmosfera de afaceri din sala de negocieri. De asemenea, reguli foarte stricte privesc conduita n incint a personalului, orice abatere fiind sancionat cu amenzi. Spre exemplu, se interzice orice comportament, exprimare sau aciune care pot aduce : atingere intereselor sau bunului nume al bursei; comportamentul vulgar ori gesturi i expresii ce pot intimida, jigni sau pune n pericol terii; consumul de alimente sau buturi; ederea pe trepte sau pe podea; aruncarea tichetelor de ordine sau a oricrui alt material; micarea cu vitez prea mare n incint; purtarea de blue-jeans, pantaloni scuri, .a.; fluieratul, jocul de cri, fumatul, etc. Severitatea regulilor, care merg uneori pn la detalii amuzante (brbaii trebuie s poarte ciorapi care acoper glezna, rochiile i fustele nu trebuie s fie mai scurte de doi inci deasupra genunchiului), este motivat de tradiia bursier de club profesional sau elevat precum i de preocuparea fiecrei burse de a promova n rndul publicului o imagine de seriozitate i austeritate, totul n sprijinul credibilitii acestei piee. Sediul burselor de mrfuri i, n general, al burselor, se afl n cldiri special construite n acest scop. Parterul cldirii cuprinde o sal suficient de mare, unde se desfoar activitatea propriu-zis a bursei.
36

Burse

Negocierile au loc n perimetrul acestei sli, care poate fi mprit n mai multe spaii de negociere, fiecare spaiu fiind destinat unui produs i care se numete ring, ntruct are de obicei forma circular. n ring se afl brokerii, care negociaz cu voce tare sau prin semne ale minii i transmit ofertele sau i fac cunoscute confirmrile. n general, diametrul ringului este de cca 10 metri i cuprinde cca 40 de brokeri, care n zilele cu activitate normal deruleaz cu mare rapiditate sute i mii de contracte. La cea mai mare burs de mrfuri din lume, bursa din Chicago, parterul reprezint o sal imens cu apte ringuri, care funcioneaz concomitent, timp de cinci zile pe sptmn, ntre orele 9,30 - 13,15. Sediul bursei Chicago Board of Trade se gsete n cartierul financiar al oraului, ntr-o cldire cu coloane, cu nfiare istoric, pe strada La Salle (n amintirea exploratorului francez care a cucerit fluviul Mississippi Louisiana). Sediul administrativ al bursei este situat ntr-o cldire modern cu 45 de etaje, care a fost construit alturi de vechiul local. Sala n care au loc edinele de burs este de dimensiunile unui stadion, fiind dotat ultramodern cu panouri electronice, staii de telecomunicaii i aparatur birotic. Mai mult de 600 de ageni de burs, mbrcai n jachete bej, sunt grupai n ringuri pe principalele produse tranzacionale : gru, porumb, soia, secar, orez, ovz etc. n interiorul fiecrui ring, agenii de burs ocup locuri pe trepte, n conformitate cu luna pentru care negociaz tranzacia. Activitatea se desfoar ntr-un vacarm greu de descris, iar limbajul bursei este completat de gesturi simbolice ale minilor. Spre exemplu, o mn ridicat cu palma n afar, semnific faptul c, agentul vinde. Cnd agentul de schimb dorete s cumpere, acesta ridic mna cu palma ndreptat spre corp. Pumnul stng echivaleaz cu un cent, iar combinaiile degetelor inute pe orizontal semnific diferite valori bneti etc. Slile anexe ale celei de tranzacii cuprind dotri moderne pentru diverse servicii de informare : rapoarte despre situaia recoltelor; rapoarte despre evoluia conjuncturii economice; rapoarte despre diferite evenimente politico-sociale; informaii privind evoluia vremii, apelndu-se la harta meteorologic a S.U.A. i a celei mondiale. Tranzaciile de la bursa din Chicago intereseaz pe toi cei ce se ocup cu producia i comercializarea produselor agroalimentare din ntreaga lume.
37

Burse

n general, n Statele Unite, clienii se adreseaz unor organizaii specializate n plasarea acestora ctre ageniile bursiere. Aceste organizaii au menirea de a urmri n mod permanent activitatea ageniilor i ordinele clienilor sub aspectul legalitii bursiere. n acest scop, organizaiile conlucreaz cu organele justiiei pentru identificarea ilegalitilor i cu organele legislative ale statului pentru reglementarea i supravegherea activitilor bursiere. Pentru realizarea acestui deziderat, toi membrii bursei ce activeaz pe pia trebuie s fie nscrii la aceste organizaii de monitorizare a activitilor bursiere. Practica american ofer mai multe moduri n care un client poate deschide un cont mpreun cu brokerul ales, de la contul individual pn la contul discreionar. Contul individual poate fi mnuit numai de o anumit persoan, iar contul discreionar, cunoscut i drept cont controlat sau condus, ofer posibilitatea clientului de a desemna o anumit persoan pentru a realiza operaiunile ordonate de acesta. Un cont comun duce la gestionarea afacerilor de ctre toi cei ce dein cot parte din acest cont. Oricare din aceste conturi poate fi utilizat pentru ntreaga gam de operaiuni bursiere (hedging, speculaie), fiecare burs sau agenie avnd propriile regulamente i mecanisme pentru aceste conturi. Organizaia de monitorizare din Statele Unite poart denumirea de Commodity Futures Trading Commission (CFTC), fiind recunoscut n ntreaga lume, reprezentnd totodat autoritatea suprem ce acord posibilitatea altor burse din afara S.U.A. s-i conecteze sistemele electronice de tranzacionare la sistemul electronic folosit de bursele din Statele Unite ale Americii i astfel, s poat participa la negocierile i tranzaciile din cadrul bursele americane n timp real. Structura bursei de mrfuri asigur ca ntreaga activitate bursier, inclusiv comentariile oficiale cu privire la tranzacii, volum, participani i micarea preurilor, s poat fi urmrite tot timpul de membrii bursei, de brokeri, dealeri, de clieni i de ctre marele public, prin sisteme performante de telecomunicaii aparinnd unor agenii de pres specializate, la dispoziia publicului fiind puse i sursele proprii de informaii ale burselor.

BURSA ROMN DE MRFURI

Bursa Romn de Mrfuri Bucureti este organizat n temeiul Legii nr. 31/1990 i funcioneaz ca o societate pe aciuni nominative, cu valoarea unei aciuni de 250.000 lei. Cei care dein 20 de aciuni au dreptul la un loc de broker.
38

Burse

Acionarii, care sunt membrii bursei, indiferent de numrul de aciuni pe care le posed, pot deine maxim 5 locuri de broker i corespunztor, maxim 100 voturi valabile n Adunarea General. Pentru asigurarea concurenei, nici un acionar nu poate deine mai mult de 2,7 % din capitalul social al bursei, care la nfiinare a fost de 948.750.000 lei, depui de 89 de acionari, persoane juridice i anume : bnci comerciale; mari productori de stat din industrie i agricultur, aflai n curs de privatizare; de societi comerciale private. Ponderea capitalului social al Bursei de Mrfuri Bucureti a fost dominat de societile cu capital de stat: 17 % societile bancare; 55 % societile cu capital de stat; 28 % societile cu capital particular. Membrii Bursei Romne de Mrfuri Bucureti pot fi : membri fondatori; membri asociai cu drept de fondatori; membri acionari, care dein cel puin 50 aciuni; membri persoane fizice, care dein cel puin 10 aciuni (ei nu beneficiaz de borker); membri onorifici; membri cu drepturi speciale. Ca n orice societate comercial, aciunile sunt purttoare de dividende. Principalul avantaj al acionarilor Bursei Romne de Mrfuri este acela c, posednd mai mult de 20 de aciuni, ceea ce confer calitatea de membru plin, pot s desfoare aciuni de brokeraj. n ring se acioneaz numai prin broker, singurul abilitat de client s-l reprezinte, ntr-o marj de preuri confidenial. Dat fiind volumul operaiunilor bursiere, a complexitii aciunilor impuse de reprezentarea unui numr mare de clieni, brokerii ca persoane reprezint doar angajai, pentru lucrul n ring, ai Asociaiilor de Interme-diere Bursier (A.I.B.). Un client care dorete s tranzacioneze la Burs, nu trebuie s i se adreseze acesteia, ci s-i aleag un Agent de Intermediere Bursier, care, contra unui comision, aa cum se practic n ntreaga lume, l va reprezenta n ring. Pentru a putea funciona la parametrii optimi, competitivi n plan internaional, Bursa Romn de Mrfuri Bucureti i-a dezvoltat o logistic performant. Nucleul, constituit din ringul propriu-zis, cu locurile pentru brokeri, cu podium pentru efii de licitaie, cu un sistem electronic modern :
39

Burse

tabela de afiaj; monitoare color care preiau tabela spre a o face vizibil din orice col al slii; cabine telefonice pentru fiecare agent de intermediere bursier, prin care s poat stabili o legtur operativ ntre broker i sediul su; camere de luat de vederi ce nregistreaz edina, spre a putea fi judecate eventualele situaii litigioase. Cel mai spectaculos este ns faptul c, toate segmentele de activitate, att cele care in de specificul pur bursier, ct i cele proprii oricrei instituii sunt cuprinse ntr-un vast sistem informatic, bazat pe dou reele de calculatoare. Se asigur astfel rapiditatea i corectitudinea operaiunilor, strict algoritmice, dar se dezvolt, n acelai timp , o bogat i foarte important baz de date. Mai important dect logistica este infrastructura aferent Bursei Romne de Mrfuri. Ea const ntr-un flux operaional i decizional care transpune n practic regulamentul de Organizare i Funcionare, n asigurarea de personal nalt calificat, dintre care o parte aparine Bursei n sine, iar alt parte brokerii Ageniilor de Intermediere Bursier. O economie de pia nu poate funciona fr un sistem bancar. Bursa poate genera i orientri spre sfera productiv, funcionnd astfel i activ, ca un regulator. ntr-o economie aflat n tranziie, Bursa Romn de Mrfuri poate contribui decisiv la dezvoltarea activitilor, nu numai prin funcia sa major de formare a preurilor corecte, dar i prin efecte subsecvente: deblocarea financiar; lichidarea soldurilor; identificarea i punerea n contact a partenerilor comerciali; refacerea unor bucle economice ntrerupte. Pn la constituirea Casei de Clearing (Compensaii), indispensabil contractelor la termen, Bursa Romn de Mrfuri asigur contracte tip SPOT, cu marf la vedere. Acest lucru presupune c marfa exist i poate fi livrat teoretic imediat dup contractare, practic n maximum 5 zile de la semnare. Bursa Romn la Mrfuri implementeaz trei tipuri de pia, primele dou cu ringuri specifice i distincte. n funcie de numrul de oferte i de volumul tranzaciilor, Bursa Romn de Mrfuri i anun tipurile de pia i ringurile care vor fi gzduite n fiecare zi. n piaa nti, se negociaz, dup specific bursier, un numr redus de mrfuri fungibile, dar de cea mai mare circulaie, vitale activitii economice.
40

Burse

Pentru ca marfa s fie fungibil i deci s nu -i fie specific furnizorul, ea trebuie s fie, n primul rnd, omogen i standardizabil. Fiecare dintre aceste mrfuri admite standardizare i pe subclase, dup cotele nregistrate de anumite caracteristici. Corespunztor, tranzaciile se execut separat. n acelai timp, pentru fiecare marf exist o scal de declasri, pentru caliti substituibile, cunoscut i de vnztor i de cumprtor. Dac la livrare, marfa nu se ncadreaz n condiiile de calitate standard, preul nu se schimb. Brokerii negociaz la burs un anumit numr de contracte i nu cantiti din mrfurile respective. Contractul reprezint o cantitate specific fiecrei mrfi i este stabilit de burs, care corespunde unei cantiti de marf corespunztoare valorii bneti minime admise la burs, n cadrul acestui tip de pia. Se poate tranzaciona, pe aceast pia, mrfuri agroalimentare, metale, produse chimice i petroliere, materiale de construcie etc. n piaa a doua, se negociaz, dup specific bursier, un numr mare de mrfuri fungibile, care nu prezint ns aceeai continuitate tranzacional, fa de cele de pe prima pia. De aceast dat, brokerii nu mai negociaz contracte, ci cantiti. n acelai timp, mrfurile, avnd o mare diversitate tipodimensional, brokerii trebuie s prezinte i caracteristicile acestora. Pentru a putea fi operativ tranzacionate i a uura anunurile, aceste mrfuri sunt codificate. Dintre mrfurile negociate n piaa a doua menionm : mrfuri agroalimentare; fire i fibre textile; produse metalurgice; produse chimice; materiale de construcii etc. Piaa a treia, este o pia de licitaie, n care, dei nu se mai poate respecta specificul pur bursier, clienii sunt reprezentai tot de brokeri , iar edina este condus de un ef de licitaie. Este o licitaie numai cu vnzare, cu pre de rezerv anunat, care coincide cu preul de deschidere. Se pot tranzaciona toate mrfurile necuprinse n primele dou piee, precum i servicii. Valoarea contractului minim n primele dou piee este la nivelul echivalentului n lei, la cursul zilei, a 5.000 $, iar pentru piaa a treia, a 1.000 $.
41

Burse

Bursa Romn de Mrfuri asigur nu numai operaiunile specifice care-i revin de drept, ci se implic autorizat i operativ, att n expertizarea mrfurilor, ct i n mijlocirea depozitrii lor temporare. Bursa Romn de Mrfuri Bucureti vine n sprijinul clienilor prin urmtoarele activiti : asisten; studii de pia; cursuri i testri de personal, punndu-le la dispoziie date (mai puin cele confideniale, implicate n tranzaciile curente); expertiz. n acelai timp, Bursa Romn de Mrfuri este interesat, firesc de propria sa dezvoltare. n primul rnd, n domeniul funcional, prin realizarea unor instrumente rafinate, cum sunt, acelea al ageniilor bancare, al sistemului informatic i al serviciilor de consultan. n al doilea rnd, spaiul geografic, att n ar, prin deschiderea de filiale locale, ct i n strintate, prin stabilirea unor relaii de colaborare cu instituii similare. De altfel, participarea la ntruniri specifice de bran, realizarea unor convenii, urmresc att un ctig de informaii, ct i medierea relaiilor comerciale n ambele sensuri, ntre comercianii i productorii romni i strini. Bursa Romn de Mrfuri contribuie astfel la reintegrarea Romniei n structurile continentale, n economia mondial. ncepnd din anul 1992, n Romnia s-a relansat fenomenul bursier, ntrerupt dup al doilea rzboi mondial, organizndu-se urmtoarele burse de mrfuri : Bursa Transilvan din Cluj-Napoca; Bursa Maritim i de Mrfuri Constana; Bursa Romn de Mrfuri Bucureti; Bursa Lemnului, Hrtiei i Materialelor de Construcii Piatra Neam; Bursa Agricol i de Mrfuri Generale Arad; Bursa Universal Braov; Bursa de Mrfuri Timioara; Bursa de Mrfuri Generale Brila; Bursa Moldovei din Iai; Bursa Monetar-Financiar i de Mrfuri Sibiu. La Bursa Monetar-Financiar i de Mrfuri Sibiu se tranzacioneaz contracte futures pe valute, pe indici bursieri, pe rate ale dobnzilor i se preconizeaz realizri de contracte futures pe diverse mrfuri i produse, cu diferite grade de prelucrare.
42

Burse

Toate aceste burse s-au reunit, n scopul realizrii unei uniti de gndire i activitate, formnd Uniunea Burselor de Mrfuri din Romnia. Uniunea Burselor din Romnia a naintat Guvernului Romniei un pachet de propuneri privind dezvoltarea tranzaciilor comerciale prin instituii specializate, reprezentate de bursele de mrfuri , care funcioneaz n diferite localiti din ar i a analizat stadiul activitii bursiere promovnd mai multe aspecte i anume : posibilitatea specializrii burselor din Romnia pe anumite piee, n funcie de specificul zonei n care funcioneaz; crearea posibilitii ca bursele existente s poat cota diferite mrfuri i astfel s se obin o imagine real a preurilor pe piaa romneasc. Conducerea Bursei Romne de Mrfuri Bucureti este asigurat de urmtoarele organisme : Administratorul general al acionarilor; Consiliul de administraie; Comitetul directorilor executivi. De asemenea, la nivelul Bursei Romne de Mrfuri Bucureti funcioneaz urmtoarele comisii : Comisia de supraveghere a operaiilor de burs; Comisia pentru membri; Comisia de arbitraj; Comisia de disciplin i etic; Comisia de planificare strategic i financiar; Comisia de cenzori. Ageniile bursiere, se nregistreaz la burs i i desfoar activitatea prin brokeri, angajai i pltii de acestea. Ele asigur un fond permanent de garanie de minim 10 %. Brokerii, trebuie s aib vrsta minim de 21 ani i s fie ncadrai la o singur Agenie bursier. Tranzaciile bursiere au loc prin strigare sau n sistem computerizat, dup care se ncheie contractul scris. Bursa Romn de Mrfuri Bucureti dispune de agenii, departamente, secii etc., dezvoltate de membrii acionari plini, n personalul crora sunt inclui i brokerii, care coteaz efectiv n ringul bursei. Dac, pn n ring, operaiunile pot fi algoritmate, din acel moment debuteaz zona fierbinte n care factorul uman nu mai poate fi nlocuit. El se concretizeaz n broker, care n marja unor indicaii stricte de pre, comandate de client, trebuie s-i obin acestuia contractul intim.
43

Burse

Prin confruntarea unor brokeri, presupui de fore aproximativ egale, reprezentnd att oferte de vnzare i cereri de cumprare ale aceleiai mrfi, se vor forma inevitabil preurile reale, generate de necesitatea economic. Un agent economic care intenioneaz s tranzacioneze n Bursa Romn de Mrfuri Bucureti trebuie mai nti s contacteze un Agent de Intermediere Bursier (A.I.B.). Bursa, prin statutul ei, este echidistant i nu poate recomanda clienilor A.I.B. uri. Ea va furniza ns ritmic sinteze care vor reflecta volumul tranzaciilor nregistrate prin Burs de fiecare i categoriile de mrfuri existente, uurnd astfel opiunile. Odat ales A.I.B.-ul, dac se dorete o colaborare de durat, se semneaz un contract cadru de reprezentare a clientului de ctre acesta. Valoarea comisionului perceput de A.I.B. este negociabil cu clientul i nu este impus de Regulamentul bursier, plafonul ei putnd fi un element concurenial n ctigarea clienilor virtuali. El nglobeaz i comisionul Bursei, care se cifreaz la 0,2 % din valoarea tranzaciei, pentru primele dou piee i 0,25 %, pentru piaa a treia. Prin contractul de reprezentare, membrul Bursei Romne de Mrfuri Bucureti, identificat cu A.I.B.-ul, se oblig s respecte instruciunile clientului, s-l anune prompt la ndeplinirea lor, purtnd rspunderea pentru erorile comise de reprezentantul su n ring (broker-ul), corespunztor pagubelor provocate. Pe de alt parte, clientul trebuie s declare c i-a nsuit Regulamentul Bursei Romne de Mrfuri Bucureti, c-l respect i-l consider obligatoriu, fiind contient de riscurile specifice activitii bursiere. nainte de tranzacionare, clientul, fie el vnztor sau cumprtor, trebuie s depun ntr-un subcont al Bursei Romne de Mrfuri Bucureti S.A., deschis la B.C.R. S.M.B., n numele A.I.B.-ului care l reprezint, cel puin 10 % din valoarea contractului pe care intenioneaz s-l realizeze prin burs. Plata poate fi fcut prin C.E.C., dispoziie de plat sau scrisoare de garanie bancar, transmis prin telex la B.C.R. S.M.B. de orice filial bancar din ar. O alt posibilitate particular este aceea de a depune o sum cash direct la serviciul de resort al bursei. Un Agent de intermediere bursier nu poate tranzaciona ntr-o zi o valoare mai mare de 10 ori, fa de totalul garaniilor sale nsumate cash i valoarea corespunztoare n subcontul de garanii al B ursei Romne de Mrfuri Bucureti.
44

Burse

Aceasta din urm este confirmat n fiecare diminea bursier de ctre B.C.R. S.M.B. sistemului informatic al bursei. Sumele corespunztoare garaniilor sunt blocate de Bursa Romn de Mrfuri Bucureti, pn cnd cele dou A.I.B.-uri, complementare ntr-o tranzacie, confirm efectuarea contractului. n acel moment, ele sunt deblocate de Bursa Romn de Mrfuri Bucureti i alimenteaz subconturile pentru operaiuni bursiere ale A.I.B-urilor deschise tot la B.C.R. S.M.B., dar unde pot fi restituite integral clienilor sau folosite parial pentru achitarea comisionului. Tot prin contractul de reprezentare, clientul se oblig s execute prompt contractul de vnzare-cumprare ncheiat cu cealalt parte implicat n tranzacie, din momentul n care a fost ntiinat de A.I.B. c afacerea a fost ncheiat. n cazul n care clientul urmrete operaiuni de vnzare, el va trimite comanda n scris A.I.B.-ului care l reprezint. Acesta o va nainta ca ordin spre avizare serviciului Bncii Romne de Mrfuri Bucureti. Ordinul va fi nsoit de documente, care s reflecte pe propria rspundere a clientului, sub semntur autorizat, c marfa respectiv este n proprietatea sa, nu este grevat de nici o alt obligaie (gaj, sechestru etc.), nu va recurge la o astfel de grevare i nu o va nstrina pe perioada ct oferta se afl n derulare la burs. Vnztorul va trebui s ofere i un certificat al calitii, agreat de Bursa Romn de Mrfuri Bucureti.. n baza unei taxe de nscriere, achitat de A.I.B., oferta va fi publicat n pres, cu 3 zile nainte de tranzacionare. Taxa acoper, n cazul n care oferta nu este adjudecat n ring i este meninut de ctre client, trei apariii n pres, premergtoare edinelor bursiere. n momentul publicrii, sunt considerate confideniale identitatea A.I.B.-ului, identitatea clientului i preul de vnzare, elemente care nu sunt cunoscute nici de burs. Se specific ns, dac nu poate fi vndut i fragmentat (parial) i att timp ct aceasta funcioneaz, adaosul comercial (sub sau peste 15 %). Cererile de cumprare complementare ofertei publicate nu mai trec prin serviciul de avizare i, dac beneficiaz de susinerea garaniei financiare, pot fi anunate direct n ring, n edina de tranzacionare corespunztoare. Desfurarea etapelor este similar n cazul unui cumprtor care solicit achiziionarea unei mrfi neprogramate pentru tranzacionare. Cererea sa se public de aceeai manier, cumprtorul depunnd o declaraie pe propria rspundere, sub semntura autorizat, c nu va cumpra marfa de la/sau prin altcineva, att timp ct cererea sa se afl n derulare la Burs.
45

Burse

Ofertele de vnzare complementare cererii vor trece ns, pn n ziua tranzaciei, prin serviciul de avizare, pentru a le fi certificate proprietatea i calitatea mrfii. O ofert i o cerere formulate pentru aceeai marf, la acelai pre, reprezint o tranzacie ncheiat. eful de licitaie consemneaz acest fapt, iar clienii, mpreun cu membrii Bursei care i reprezint (A.I.B.-urile), vor trebui s semneze contractul propriu-zis. Livrarea va avea loc imediat sau la o dat apropiat, conform nelegerii prilor, n limitele stabilite de Regulamentul bursei. Pentru primele dou piee, ziua (edina) de tranzacii corespunztoare unui ring conine trei pri clasice: deschiderea; perioada tranzaciilor libere; nchiderea. n cursul deschiderii, eful de licitaie va parcurge succesiv fiecare categorie de mrfuri care a fost programat pentru negociere n ringul respectiv. Pentru o categorie de marf, eful de licitaie va ncepe s numeasc, poziie cu poziie, cererile-ofertele publicate, care se afieaz mpreun cu cantitatea acestora. Brokerul, care reprezint cererea-oferta, anun preul cerut, moment n care, dispar dou elemente de confidenialitate: A.I.B.-ul i preul. Brokerii urmtori, anun la rndul lor preurile, care trebuie s fie mai bune dect cele anterioare (mai mici la vnzare, mai mari la cumprare), iar n cazul n care nu au preuri mai bune, ei se pot abine. Dac n urma acestor anunuri, exist brokeri care, complementar, doresc s vnd sau s cumpere n numele clienilor lor, ei pot anuna acest lucru, adjudecnd contractul, caz n care, poziiile respective dispar de pe afiaj. naintea perioadei tranzaciilor libere, pentru a putea participa la aceast faz, brokerii pot anuna pentru respectiva categorie de marf cereri-oferte nepublicate. n perioada tranzaciilor libere, brokerii pot anuna, ori de cte ori doresc, mbuntiri ale preurilor la orice categorie de marf. Este la latitudinea efului de licitaie s dedice o perioad de timp numai unei categorii de marf, dac se observ o efervescen tranzacio nal n jurul ei, pentru a obine o clasificare a anunurilor. Dac doi brokeri, unul vnztor i altul cumprtor, au ajuns la o coinciden a preurilor, contractul se adjudec i poziiile lor, dac au atins cantitatea maxim anunat, se terg de pe afiaj. Anunurile pot conine doar mbuntiri ale preurilor de vnzarecumprare active la momentul respectiv de timp.
46

Burse

Aceast perioad de negociere specific bursier, cnd prin scderea preurilor de vnzare i creterea preurilor de cumprare, determin apropierea preurilor, urmnd apoi coincidena acestora. Prima coinciden acioneaz, de regul, ca o prghie pentru centrarea celorlalte n vecintatea sa. Perioada de nchidere repet procedura perioadei de deschidere. Sunt parcurse succesiv toate categoriile de mrfuri, poziie cu poziie (cele care nu au fost total adjudecate), la preurile la care au ajuns dup perioada tranzaciilor libere. Brokerii au ultima ocazie ca, prin mbuntirea preurilor anunate, s realizeze contractul. Dac acest lucru nu se ntmpl, ei au posibilitatea s menin oferta, total sau parial, pentru urmtoarea edin de negocieri. Chiar i n perioada de nchidere pot s apar anunuri de cumprare din partea unui broker care nu a participat la celelalte dou faze. n toate perioadele edinei, brokerii au posibilitatea, prin intermediul rundurilor, s informeze A.I.B.-urile de evoluia preurilor i s primeasc de la acetia, dup eventuala consultare a clienilor, noi ordine de scdere/cretere a preurilor, pe care sunt obligai s le respecte cu strictee. Ei sunt rspunztori de ratarea contractului, cnd a existat un anun complementar n plaja de preuri care le era emis. Pentru piaa a treia, mecanismul de tranzacionare este asemntor cu acela de licitaie, cu pre de pornire anunat. Livrarea mrfii este considerat franco depozit furnizor. Dup confirmarea executrii contractului de ctre cele dou A.I.B.-uri implicate, Bursa comand deblocarea garaniilor financiare. Bursa Romn de Mrfuri Bucureti i rezerv dreptul s modifice mecanismele operative de funciune i Regulamentul bursei, inclusiv modul de desfurare a tranzaciilor, dac realitile concrete o vor impune. Teste de verificare a cunotinelor 1. Definii bursa de mrfuri. 2. Ce categorii de bunuri se comercializeaz prin bursa de mrfuri ? 3. Care sunt tipurile de contracte ce se tranzacioneaz la bursa de mrfuri i prin ce se caracterizeaz fiecare ? 4. Ce rol ndeplinete Casa de clearing ? 5. Care sunt obligaiile i drepturile membrilor bursei de mrfuri ? 6. Ce sunt brokerii i ce atribuii ndeplinesc la bursa de mrfuri ? 7. Care sunt organele de conducere a bursei de mrfuri ? 8. Ce atribuii ndeplinete Comitetul bursei de mrfuri ?
47

Burse

9. Cine asigur conducerea zilnic a bursei de mrfuri ? 10.Care sunt principalele elemente structurale ale bursei de mrfuri ? 11.Care sunt principalele prevederi ale Statutului bursei de mrfuri ? 12. Cum se realizeaz accesul la burs i care este vestimentaia obligatorie a personalului din incinta bursei de marfuri ? 13. Care sunt regulile de conduit a personalului din incinta bursei de mrfuri ? 14. Care sunt principalele spaii destinate activitilor desfurate la bursa de mrfuri ? 15.Ce reprezint contul individual i contul discreionar , ce poate fi deschis de un client la bursa de mrfuri ? 16.Cnd a fost renfiinat Bursa Romn de Mrfuri Bucureti i ce statut juridic are ? 17.Ce categorii de acionari putem ntlni la Bursa Romn de Mrfuri Bucureti ? 18. Ce tipuri de membri ntlnim la Bursa Romn de Mrfuri Bucureti ? 19. Ce cuprinde sistemul logistic al Bursei Romne de Mrfuri Bucureti ? 20. Care sunt tipurile de pia ntlnite la Bursa Romn de Mrfuri Bucureti i prin ce se caracterizeaz fiecare ? 21.Ce activiti i servicii nespecifice ofer clienilor Bursa Romn de Mrfuri Bucureti ? 22. Nominalizai categoriile de burse renfiinate n Romnia dup anul 1992 . 23. Care sunt comisiile care funcioneaz la nivelul Bursei Romne de Mrfuri Bucureti ? 24. Care sunt etapele obligatorii pe care trebuie s le parcurg un agent economic pentru a tranzaciona la Bursa Romn de Mrfuri Bucureti ? 25.Care sunt prile clasice ale unei edine de tranzacii i prin ce se caracterizeaz fiecare ?

48

Burse

CAPITOLUL 3 - BURSA DE VALORI

3.1. CARACTERISTICI, ORGANIZARE I CONDUCERE
Bursa de valori este o pia secundar pentru titluri financiare, alturi de pieele de negocieri (OTC), denumite i piee interdealeri sau la ghieu. Bursa de valori este o instituie care se caracterizeaz prin urmtoarele : deine un patrimoniu propriu pentru desfurarea tranzac iilor cu titluri financiare; concentreaz cererea i oferta de titluri financiare; asigur personalul specializat pentru negocierea titlurilor financiare, prin tranzacii bazate pe licitaie public; organizeaz contractarea i executarea contractelor n mod deschis, pe baza unor reguli ferme, reglementate prin lege i Regulamentul bursei; are un Statut i un Regulament propriu. Bursele de valori mobiliare sunt constituite din: aciuni; pri de fondator; obligaii ale societilor. Deci, bursa de valori mobiliare devine locul unde prin aciunea cererii i ofertei se determin cursul titlurilor de valoare sau unde acestea se pot specula. La bursa de valori se negociaz o gam larg de operaiuni legate de valute, efecte comerciale (trate, bilete la ordin), efecte publice (rente, obligaiuni, nscrisuri, bonuri de tezaur), iar n unele cazuri i metale preioase (aur, argint). Tranzaciile la bursa de valori se realizeaz prin intermediul agenilor de schimb (de burs), persoane fizice sau juridice, instalate n funcie pe cale administrativ, n baza unor garanii materiale, care sunt destul de mari. Agentul de schimb poate atrage sumele necesare garaniei, n calitate de comanditat, de la un comanditar, cu care va mpri profiturile rezultate din operarea la burs. n principiu, o burs de valori este organizat pe mai multe niveluri:
49

Burse

o cumprtorii i vnztorii de hrtii de valoare (investi torii), care pot fi reprezentai de firme, bnci, persoane fizice etc.; investitorii beneficiaz de serviciile bursei, determinnd cererea i oferta de titluri de valoare; comenzile lor sunt transmise prin intermediul brokerilorageni care pot fi angajaii bursei; investitorii nu au acces direct la burs, cel mult firmele mari pot avea un brokeragent care le poate deservi exclusiv; o brokerii ageni, care au calitatea de angajai ai bursei i fac legtura ntre investitori i brokerii specialiti; brokerii-ageni preiau comenzile de vnzare-cumprare de hrtii de valoare, in legtura permanent n timpul activitii bursei cu clienii lor, crora le comunic cursuri le publicate i executarea comenzilor primite; o brokerii specialiti, sunt cei care au acces direct pe ringul bursei, negociind comenzile primite de la brokerii ageni. Brokerii specialiti au urmtoarele atribuii: particip la stabilirea cursului titlurilor de valoare mpreun cu Comisia Oficial a Bursei; execut ordinele de vnzare-cumprare primite de la brokerii-ageni, n concordan cu precizrile formulate de Comisia Oficial a Bursei; gestioneaz portofoliul propriu de aciuni i obligaiuni (fiecare fiind specializat pe anumite hrtii de valoare); portofoliul propriu de titluri de valoare deinut sau fondurile alocate pe fiecare brokerspecialist are rolul de tampon i este utilizat astfel nct s se asigure tranzaciilor la burs continuitate i stabilitate; o Comisia Oficial a Bursei este constituit dintr-un grup de specialiti n domeniul bursier, care decid n ultim instan cursul titlurilor de valoare; n acest scop, se iau n considerare: comenzile de vnzare-cumprare i cursurile solicitate (eventual) primite de brokerii specialiti; atmosfera i psihoza la burs; informaiile valutar-financiare, economice i politice internaionale primite de la un serviciu specializat al bursei; cursul la care s-a efectuat o tranzacie este nregistrat i afiat pe tabela electronic, dup care, acest curs este preluat n ziarele de mare tiraj; o Casa de Clearing are rolul de garantare i echilibrare a tuturor tranzaciilor ncheiate ntr-o zi la burs; Casa de Clearing garanteaz vnztorilor c vor primi banii iar cumprtorilor c vor primi titlurile de valoare solicitate;
50

Burse

rolul Casei de Clearing este foarte important, deoarece vnztorii i cumprtorii nu se cunosc ntre ei. Administrarea bursei de valori se realizeaz de ctre Asociaia bursei i Comitetul bursei. Asociaia bursei, cuprinde numrul de membri ai acesteia. ine adunri generale de dou ori pe an (de regul, n martie i septembrie) i ori de cte ori este nevoie, la cererea a din membrii si sau a Comitetului bursei. Membrii bursei de valori pot fi plini i afiliai, calitate deinut de firma pe care o reprezint diferite persoane mputernicite legal. Membrii afiliai pltesc o tax fixat de Comitetul bursei de valori, iar n caz de neplata acesteia, i pot pierde calitatea de membri afiliai ai bursei. Membrii afiliai nu au drept de vot i nu pot beneficia de avantaje bneti. Totui, ei au dreptul s participe la Adunarea general a bursei, iar un numr de doi membri afiliai pot s fie prezeni la orice adunare a Comitetului bursei, n cazul cnd ordinea de zi cuprinde probleme legate de condiiile contractuale, ct i diverse reguli i legi. Pentru aceste situaii, cei doi membri afiliai au drept de vot. Membrii afiliai pltesc o cotizaie anual, stabilit de Comitetul bursei, care, periodic se poate actualiza. Adunarea General a Bursei de valori este legal constituit cu din numrul membrilor Asociaiei bursei. Dac aceast condiie nu s-a realizat, atunci se convoac o nou Adunare General dup maxim 10 zile, care va fi valabil cu orice numr de membri prezeni. n acest caz, deciziile se adopt cu majoritatea absolut a celor prezeni. Adunarea General a Bursei de valori are urmtoarele atribuii : alege un preedinte i unul sau mai muli vicepreedini, care mpreun cu secretarul bursei, formez Biroul de Conducere al Adunrii Generale; alege membri delegai n Comitetul bursei; alege membri care formeaz listele de arbitri ce judec diferendele n Camera de arbitraj de pe lng burs; rezolv i soluioneaz orice alte chestiuni privind organizarea i funcionarea bursei de valori. La Adunarea general au drept de vot numai membrii plini, cu o vechime de cel puin un an n Asociaia bursei i care au cotizaia pltit la zi, cu excepia Adunrii Generale de constituire a bursei. Adunarea General extraordinar se convoac n conformitate cu prevederile din Statutul bursei de valori sau n Legea de organizare i funcionare a burselor din rile respective. Spre exemplu, la Bursa zahrului din Londra, Adunarea General extraordinar se convoac de ctre Comitetul bursei, la
51

Burse

cererea scris i semnat a cel puin 12 membri ai bursei , n care trebuie s se specifice i obiectivele (scopul) convocrii adunrii generale. Dac Comitetul bursei nu anun convocarea Adunrii generale extraordinare n termen (stabilit prin Statut), atunci cei care au semnat cererea pot convoca ei nii Adunarea General extraordinar. Termenul de convocare a Adunrii Generale extraordinare este de 7 12 zile. n anunul pentru convocarea Adunrii Generale Extraordinare este obligatoriu s se precizeze locul, ziua, ora i ordinea de zi care se nmneaz membrilor plini care sunt ndreptii s-l primeasc. Dac un membru al bursei refuz s primeasc anunul, acesta nu poate cere anularea Adunrii generale extraordinare.

3.2. AGENII DE SCHIMB

Pe lng fiecare burs de efecte, aciuni i schimb se numesc ageni oficiali. Operaiunile ncheiate prin mijlocirea agenilor oficiali fac deplin dovad n justiie. Nici o prob nu se poate invoca n contra agenilor oficiali pn la nscrierea n fals. Agenii de schimb au n atribuiunile lor negocierea efectelor publice, obligaiunilor, aciunilor, devizelor, monedelor. Negocierea acestora se face din ordinul i pe socoteala clienilor. Conform Codului comercial, agenii oficiali se numeau numai dintre persoanele recomandate de Comitetul bursei la propunerea Camerei sindicale a agenilor oficiali. Aceast propunere se face prin vot secret i se adopt cu majoritate de voturi. Numrul agenilor oficiali se stabilete pentru primii 4 ani prin Regulamentul i Statutul bursei. Ulterior, numrul acestora poate fi mrit sau micorat n funcie de volumul operaiunilor la burs i a altor cauze. La intrarea n funcie, agenii oficiali depun jurmntul n faa preedintelui bursei, asistat de secretarul acesteia. Pentru a fi numit agent oficial, persoana propus trebuie s ndeplineasc urmtoarele condiii : s satisfac legea recrutrii; s aib vrsta de 30 de ani mplinii i exerciiul drepturilor civile i politice; s prezinte certificarea din partea a 10 membri ai Asociaiei bursei, din care s rezulte c se bucur de o bun reputaie; s aib un titlu de doctor sau liceniat n tiine economice sau comerciale i s fi ndeplinit 2 ani funciunea de suplinitor pe lng un agent oficial sau s fi lucrat ntr -o banc 2 ani ca
52

Burse

procurist, n seciunea special de operaiuni de burs sau s fi exercitat chiar el comerul de banc timp de 2 ani. Nu pot deveni ageni oficiali, suplinitori i remizieri: persoanele care au suferit o stare de faliment; agenii interzii i pui sub atenia consiliului judiciar; condamnaii pentru delicte penale (delapidare, escrocherie, corupie, furt, nelciune, jurmnt mincinos, abuz de ncredere, fals n acte publice); agenii oficiali care au fost destituii etc. Agenii oficiali sunt obligai s depun o garanie financiar la dispoziia bursei. Sumele respective mpreun cu alte venituri se prevd n Statutul Camerei sindicale. Agentul de burs deine monopolul asupra tuturor operaiunilor cu titlurile de valoare admise la burs i are urmtoarele obligaii: s pstreze n secret identitatea clientului pe contul cruia lucreaz; s garanteze vnztorului sau cumprtorului solvabilitatea clientului su; dac clientul nu-i ndeplinete obligaiile contractate prin agentul de burs, acesta i se substituie fr a avea dreptul s cumpere titlul vndut de client sau s cedeze clienilor un titlu de valoare care-i aparine; s rspund material pentru angajamentele asumate cu garania depus sau chiar cu averea sa. Agenii oficiali pot cere Comitetului bursei s li se admit cte un suplinitor, care s-i ajute i s-i nlocuiasc la nevoie pe acetia. Agenii suplinitori lucreaz pentru agenii oficiali, pe rspunderea acestora i ncheie operaiuni la burs n perioada cnd agenii oficiali lipsesc. Suplinitorii se propun de ctre agenii oficiali i se numesc de ctre Comitetul bursei. Agenii suplinitori trebuie s ndeplineasc aceleai obligaiuni care se cer pentru numirea agenilor oficiali, cu excepia garaniei bneti i a limitei de vrst, care este de 25 de ani. Agenii oficiali i suplinitorii lor au dreptul s negocieze la burs. Persoanele care i nsuesc fr drept calitatea de agent oficial sau fac operaiuni care intr n atribuia acestora se pedepsesc ca uzurpatori de titluri i funcii publice. Constatarea acestor infraciuni se face de ctre agentul administrativ i al poliiei, care sunt pui la dispoziia bursei. Procesul verbal de constatare a infraciunii poate s fac deplin prob n justiie i nu poate fi infirmat dect prin nscrierea n fals.

53

Burse

Agenii oficiali sunt datori s execute singuri sau prin

suplinitorii lor, cu diligen, discreiune i bun credin, operaiunile de burs ce le sunt ncredinate. Agenilor oficiali le este interzis: s fac comer cu operaiuni de burs pentru ei nii, direct sau indirect; s-i ofere serviciile vreunui comerciant sau procurist reprezentant de afaceri sau s figureze ca membru n Consiliul de administraie sau ca cenzor n Societile anonime sau n comandit; s se asocieze cu ali ageni oficiali pentru executarea n comun a tuturor sau a unei pri din operaiunile de mijlocire; s dea garanii speciale pentru ndeplinirea operaiunilor cu care sunt nsrcinai; s se nvoiasc pentru un curtaj (comision) mai mic dect cel stabilit sau s fac bonificaie din acesta; s fac operaiuni pentru faliii nereabilitai sau pentru cei exclui din burs, pe motiv c nu i-au respectat obligaiunile; s ia angajamente pentru persoane incapabile; s fac operaiuni fr s aplice timbrele cerute de lege; s execute sau s nregistreze operaiuni ncheiate n afara bursei. Curtajul (comisionul) i taxele de timbru sunt datorate de prile contractante, care au recurs la mijlocitorul oficial, nu ca echivalentul unei prestaii sau al serviciului de tranzacie, ci ca o obligaiune impus de lege i de la care partenerii de afaceri nu se pot sustrage sub cuvnt c au ncheiat operaiunea n mod direct. Constatarea contraveniilor se face de ctre Comitetul bursei sau de ctre organele fiscale, iar amenzile se ncaseaz n folosul bursei i nu se pot restitui. Timbrele de burs se pltesc de cumprtor, iar asupra borderourilor schimbate ntre agenii oficiali se aplic numai timbrul Camerei sindicale. Remizierii pot fi folosii de agenii oficiali pentru executarea operaiunilor de burs. Remizierii sunt mandatarii agenilor oficiali la care sunt angajai i nu pot s ndeplineasc alte nsrcinri dect cele primite de la agenii oficiali. Remizierii nu pot ncheia operaiuni la burs sau n afara acesteia, n contul lor. Dup numirea lor n funcie, agenii oficiali se constituie ntr-o asociaie cu rspundere solidar, sub denumirea de Camera sindical a agenilor oficiali de schimb de pe lng bursa respectiv. Camera sindical a agenilor oficiali de schimb este administrat de un comitet compus din 3 ageni oficiali, care sunt alei pe o perioad
54

Burse

de un an, iar reprezentantul Sindicatului bursei face parte de drept din acest comitet. Agenii oficiali primesc pentru operaiunile ncheiate un curtaj (comision), care se fixeaz pe baza Regulamentului i Statutului burselor. Operaiunile care se negociaz zilnic la burs de ctre agenii oficiali trebuie s se nscrie n ordinea efecturii lor, n registrul jurnal, conform procedurilor prevzute n Codul comercial. nscrierile inexacte (ca cifre sau nume), fcute de agenii oficiali, se consider fals n nscrisuri de comer i atrag urmrirea penal i destituirea acestora. Comitetul bursei fixeaz prin Regulamentul interior al bursei registrele auxiliare i modul de nregistrare a operaiunilor. Agenii oficiali nu pot absenta mai mult de 3 edine fr autorizarea Comitetului bursei. Agenii i mijlocitorii oficiali, i au domiciliul n localitatea unde funcioneaz bursa.

3.3. PIAA DE CAPITAL

3.3.1. ACTIVELE n literatura de specialitate, noiunea de activ este prezentat din mai multe puncte de vedere i anume : n plan juridic, activul reprezint totalitatea drepturilor cu coninut economic, aflate n proprietatea unei persoane fizice sau juridice, iar totalitatea datoriilor sau a altor obligaii care se pot evalua n bani constituie pasivul. Activul patrimonial cuprinde: 1. drepturi reale asupra unor bunuri corporale (lucruri, obiecte) sau necorporale (resurse fr existen fizic); 2. drepturi de crean, care confer titularului (creditorul) dreptul de a pretinde unei persoane determinate (debitorul) efectuarea unei prestaii; ca noiune contabil, activul reprezint o parte a bilanului ce exprim mrimea mijloacelor de care dispune o firm pentru desfurarea activitii sale. n componena activului intr: 1. bunuri corporale, numite i active tangibile (pmnt, cldiri, utilaje, echipamente, stocuri materiale, produse finite, semifabricate, .a.); 2. bunuri necorporale, numite i active intangibile (brevete, mrci de comer, vechimea firmei, imaginea firmei, .a.);
55

Burse

3. drepturi patrimoniale, formate din titluri de valoare (cambii, obligaiuni, aciuni); 4. alte drepturi bneti, n numerar sau n cont. Dup destinaie, activele bilanului se clasific astfel: 1. active fixe, numite i imobilizri sau active de capital, care au un caracter de permanen n cadrul firmei (termen lung); 2. active curente sau circulante, care se consum n cursul unui ciclu de afaceri (convenional un an calendaristic). Elementelor nscrise n activ le corespund, n pasivul bilanului, sursele de finanare a activitii firmei. Astfel n pasiv se nscriu: a. capitalul propriu, compus din: totalitatea aporturilor proprietarilor (asociailor), care reprezint capitalul social; fonduri reinute din profit. b. capital de mprumut, respectiv, totalitatea fondurilor atrase de firm, de la teri, sub urmtoarele forme: mpumuturi pe termen lung; mprumuturi pe termen mediu; mprumuturi pe termen scurt. c. n sens economic, activul evideniaz un bun care are valoare pentru deintorul su. Prin bun se nelege orice element al patrimoniului unui agent economic, cum ar fi : obiecte fizice, resurse necorporale, drepturi bneti sau bani. Activul, n sens economic, poate reprezenta: o valoare de schimb, atunci cnd bunul, analizat ca marf, servete la obinerea unui alt bun (exemplul tipic este banul utilizat n actul cumprrii); o valoare de investiii sau valoare-capital, atunci cnd bunul este folosit nu pentru consum curent, ci pentru valorificare, respectiv pentru producerea de venituri n viitor (banul utilizat pentru a aduce bani). Din cele expuse, rezult faptul c, activul este un bun care are capacitatea de valorificare n timp, aducnd venituri dup o anumit perioad, cum ar fi: bunurile de echipament, numite i bunuri de capital (maini, utilaje, instalaii), care contribuie la realizarea produciei i determin, prin vnzarea acesteia, obinerea de profit; pmntul, care prin utilizare aduce rent; locuinele, care prin nchiriere aduc venituri ( chirii);
56

Burse

bonurile de tezaur, care produc dobnzi; aciunile, care dau dreptul la dividende. n funcie de natura procesului de valorificare, activele pot fi: a) reale, atunci cnd sunt constituite din bunuri corporale (tangibile) sau necorporale (intangibile) i care, integrate n circuitul economic, genereaz venituri n viitor sub form de profituri, rente, chirii; b) financiare, care sunt materializate n nscrisuri (hrtii ori nregistrri n cont), care consacr drepturile bneti ale deintorului lor, precum i drepturile acestuia asupra unor venituri viitoare, rezultate din valorificarea activelor respective (dobnzi, dividende). n economia financiar, circuitul banilor, numit i lubrefiantul vieii economice, se realizeaz ntre cei care ofer fonduri i cei care le utilizeaz, primii plasnd banii n vederea valorificrii lor, prin investiii. Cei care au nevoie de bani, mobilizeaz fonduri pentru a finana propria activitate economic, realizndu-se n acest fel, transferul resurselor bneti de la cei care au disponibiliti, ctre cei care au nevoie de fonduri pentru iniierea afacerilor. n economiile capitaliste dezvoltate, transferul procesului de valorificare, concomitent cu transferul de profit sau risc, are loc n cadrul unui sistem financiar, numit i industrie financiar. Se apreciaz c, n prezent, n S.U.A., industria financiar (inclusiv asigurrile i avuia real) reprezint circa 1/6 din PNB, respectiv de 7 ori mai mult dect agricultura, silvicultura i piscicultura la un loc. La sfritul anului 2000, peste 6 % din fora de munc american, i desfura activitatea n industria financiar. Activele financiare se clasific n active bancare i active nebancare. Activele bancare, rezult din operaiunile specifice bncilor i institutelor asimilate. Specific pentru aceste active care produc dobnzi este faptul c, ele nu au caracter negociabil, dar prezint un grad ridicat de siguran. Activele nebancare, rezult din operaiunile de investiii (plasament), concretizndu-se n titluri de valoare, numite i titluri financiare, care au caracter negociabil. n aceast categorie se includ : activele de capital; activele monetare.

57

Burse

Activele de capital, rezult din plasamente pe termen lung i dau dreptul la obinerea unor dobnzi sau dividende, n condiiile asocierii deintorului la riscul afacerii. Ele sunt negociabile pe piaa de capital; Activele monetare, rezult din plasamente pe termen scurt i sunt negociabile pe piaa monetar. Specific acestui tip de active este gradul ridicat de lichiditate, respectiv, posibilitatea transformrii operative i permanent, n fonduri bneti. n practica afacerilor, cele dou mari categorii de active financiare nu sunt ntotdeauna strict delimitate. n cadrul pieei bursiere se ntlnesc i active hibride, care mbin caracteristici ale activelor financiar-bancare, cu trsturi ale activelor financiare nebancare. n aceast categorie se includ certificatele de depozit (CD). Principalele titluri care se tranzacioneaz la burs sunt : aciunile, obligaiunile, indicii bursieri i alte titluri financiare (titluri participative, bonurile de subscriere, waranturile, drepturile de atribuie sau subscriere). 3.3.2. TITLURILE FINANCIARE Titlurile financiare reprezint modul de existen a activelor nebancare, prezentnd mai multe caracteristici. Astfel, titlurile financiare sunt exprimate fie ntr-un nscris, sub forma material (document scris), fie ca nregistrare electronic, ambele forme atestnd existena unei relaii contractuale ntre emitent i deintor, garantnd drepturile posesorului lor. n literatura anglo-sexon titlurile financiare sunt cunoscute sub denumirea de securities. Din acest punct de vedere, titlurile financiare fac parte din titlurile de valoare (de credit), avnd urmtoarele trsturi: formalism, adic existena nscrisului este de esena acestor titluri, iar acest nscris este constitutiv de drepturi, prin el nsui; liberalitate, adic ntinderea drepturilor i obligaiilor deintorilor se precizeaz n scris i exist numai n aceast msur; caracter autonom al obligaiei, care se consemneaz n titlu; caracter negociabil, adic pot fi transmise n mod operativ unor teri prin andosare (transfer al unui titlu de valoare).
58

Burse

n literatur economic se face distincie, n cadrul titlurilor de valoare, ntre titlurile comerciale i cele necomerciale. n cadrul titlurilor comerciale se includ urmtoarele categorii: a) titluri care exprim un drept real asupra mrfii aflate n depozite, cum ar fi recipisa de depozit sau pentru mrfurile aflate pe vas, conosamentul; b) titluri care constat o crean comercial a deintorului (efecte de comer). n cadrul titlurilor necomerciale se includ titlurile de valoare care rezult din operaiuni financiare pe termen scurt (instrumente monetare) sau pe termen lung (instrumente de capital). Titlurile financiare pe termen lung (aciunile i obligaiunile) au un rol deosebit n circuitul economico-financiar. Titlurile de capital permit transformarea unor active imobiliare prin esena lor (pmnt, cldiri, utilaje), n valori imobiliare prin natura lor (aciuni, obligaiuni). De altfel, n literatura francez, titlurile financiare sunt denumite valeurs mobilieres. Circulaia titlurilor, care suplinete imobilitatea factorilor de producie (n spe a activelor reale fixe) se realizeaz pe o pia specific, numit piaa capitalurilor. Aceast pia a cunoscut un proces progresiv de dezvoltare, cu tendina de autonomizare a micrii capitalului de hrtie n raport cu capitalul real i de diversificare deosebit a tipurilor de active i titluri financiare. Titlurile financiare au o anumit valoare (de aici i denumirea din limba german wertpapiere, adic hrtii de valoare). Deintorul unui titlu financiar se afl n poziia de investitor . Acesta a achiziionat titlul n schimbul unei sume de bani, optnd pentru valorificarea n acest fel a fondurilor sale, asumndu-i un risc corespunztor. Din acest punct de vedere titlurile financiare sunt drepturi sau pretenii asupra unor venituri viitoare, dobndite de cumprtorul titlurilor la achiziionarea acestora. Valoarea intrinsec a titlurilor financiare se determin prin calcul i este funcie de rezultatele plasamentului, de veniturile viitoare ale investiiei, adic de profiturile probabile, dar incerte, produse de activele financiare. Valoarea de pia a titlurilor financiare se formeaz, n mod curent, n funcie de cererea i oferta pentru titlurile respective i reflect estimrile, anticiprile lumii de afaceri n legtur cu performanele
59

Burse

acelor active, ale firmei emitente sau ale activitii economice subiacente titlului. Din punct de vedere al modului n care acestea sunt create, ele se mpart n trei mari categorii: 1) titluri primare; 2) titluri derivate; 3) titluri sintetice. 3.3.2.1. TITLURILE PRIMARE Titlurile primare, denumite i titluri financiare sunt cele emise de utilizatorii de fonduri pentru mobilizarea capitalului propriu (cunoscute i sub numele de instrumente de proprietate equity instruments) i cele folosite pentru atragerea capitalului de mprumut (care poart numele de instrumente de datorie debit instruments). n categoria instrumentelor de proprietate intr aciunile, iar n cea a instrumentelor de datorie, intr obligaiunile. Caracteristica de baz a titlurilor primare este aceea c, pe de o parte, asigur mobilizarea de capital pe termen lung de ctre utilizatorii de fonduri, iar, pe de alt parte , dau deintorilor lor drepturi asupra veniturilor bneti nete (cash flow) ale emitentului. Investitorul este astfel asociat direct la profitul i riscul afacerilor utilizatorului de fonduri. 3.3.2.1.1. ACIUNILE Aciunile sunt titluri financiare emise de o firm (societate comercial, companie) pentru constituirea, creterea sau restructurarea capitalului propriu. Pentru o firm, emisiunea de aciuni reprezint o principal cale de mobilizare a fondurilor proprii. Totalul aciunilor emise de o firm constituie capitalul social. La emiterea aciunilor, acestea au o anumit valoare nominal sau paritar, care rezult din mprirea capitalului social, la numrul total de aciuni emise. Numrul de aciuni deinute de o persoan fizic sau juridic, este nscris n certificatul de aciuni, care trebuie s conin urmtoarele informaii: valoarea nominal; numele companiei emitente; numrul aciunilor emise; un numr de identificare a titlului (asociat fiecrei aciuni);
60

Burse

un numr de nregistrare dat de organul de control al pieei financiare; un desen greu de reprodus, care are menirea de a mpiedica falsificarea certificatului de aciuni; semntura persoanei autorizate din partea firmei emitente; data; numele persoanei fizice sau juridice care poate utiliza certiticatul de aciuni, dac aciunile sunt nominative; numrul de aciuni la care se refer certificatul. n literatura de specialitate anglo-saxon, se asociaz aciunii, dou elemente: dreptul de acionar, care exprim drepturile deintorului (numit i acionar) asupra societii emitente, care este reprezentat prin certificatul de acionar (stock certificate); aciunea, ca unitate a dreptului acionarului din capitalul social al firmei emitente, care este indivizibil. Dreptul de proprietar se poate referi la una sau mai multe aciuni, care poate fi transferat n totalitate sau n parte, prin vnzareacumprarea aciunilor pe piaa bursier. Din punct de vedere al drepturilor pe care le confer, aciunile se mpart n dou categorii: comune, care sunt mai cunoscute i dau deintorului lor legal dreptul la vot n Adunarea General a Acionarilor, ct i dreptul la dividend, respectiv, la o parte din profitul societii, iar n caz c firma nregistreaz pierderi, o parte din acestea se suport de ctre deintorii aciunilor; prefereniale, care dau dreptul la un dividend fix, care se va plti naintea dividendului pentru aciunile comune, dar nu asigur drept de vot deintorului. n Occident, certificatul de aciuni tinde s se denaturizeze, adic s nu mai existe sub forma unui nscris, ci sub forma unei nregistrri electronice la o instituie naional specializat, cum ar fi : Registrul Acionarilor, Bursa de Valori, NASDAQ (Sistemul Automat de Cotare al Asociaiei Naionale a Comercianilor de Titluri piaa OTC din SUA). Deintorii aciunilor beneficiaz de o serie de drepturi patrimoniale i nepatrimoniale. Dintre drepturile patrimoniale menionm urmtoarele : dreptul de proprietate asupra unei cote valorice din capitalul social, n raport cu suma subscris;
61

Burse

dreptul de a participa la mprirea profitului, sub forma dividendelor; dreptul de a primi o parte proporional din activul social rmas dup lichidarea societii. Dintre drepturile nepatrimoniale, enumerm urmtoarele : dreptul de a primi un nscris, un original, emis n drept, care atest statutul de proprietar colectiv al acionarului; dreptul de a dispune liber de aciuni (vnzare/donaie); dreptul de a alege i a fi ales n organele de conducere ale societii; dreptul de a participa la adoptarea deciziilor; dreptul de control i informare, acionarii avnd dreptul de custodie i control al rapoartelor conducerii i de a primi raportul financiar; dreptul de preemiune sau de meninere a poziiei de proprietar n funcie de mrimea capitalului investit. Pentru a avea dreptul de a conduce i administra activitatea unei societi pe aciuni, un acionar ar trebui s dein peste 50 % din numrul total al aciunilor societii. Practic, s-a dovedit c, datorit unui mare numr de mici acionari dispersai, poziia de control se poate obine i cu un minimum de 1/3 din totalul drepturilor de vot ale unui emitent. Dup nivelul atins n ndeplinirea rolului de autofinanare, aciunile pot trece prin mai multe stadii : aciuni autorizate, care reprezint numrul maxim de aciuni aprobate de a fi emise de societatea respectiv n perioada existenei sale, care este specificat i n Statut; n cazul dezvoltrii economice, societatea poate cere autorizaia de a emite un numr suplimentar de aciuni; aciuni neemise, reprezint partea din numrul total de aciuni autoarizate, care nu au fost nc emise pentru comercializare, reprezentnd potenialul de autofinanare al societii; aciuni emise, reprezint numrul de aciuni autorizate emise i comercializate, sau care se afl n procesul distribuiei primare; aciuni puse n vnzare, sunt reprezentate de aciunile emise i aflate n procesul vnzrii iniiale, pentru care societatea nc nu pltete dividende i a cror contravaloare trebuie s fie ncasat;
62

Burse

aciuni aflate pe pia, reprezint o parte dintre aciunile emise i vndute, care se afl n posesia acionarilor i pentru care, societatea pltete dividende; aciuni de trezorerie, sunt acele aciuni proprii, pe care societatea le rscumpr de pe pia, pentru a fi revndute cnd preul lor va crete. Dup forma de prezentare, aciunile pot fi : materializate (reprezint un nscris); dematerializate (sunt nregistrate n cont). n cazul aciunilor, principalele drepturi i obligaii ale prilor implicate, se nscriu pe faa aciunii, sub forma unor clauze i meniuni : tipul aciunii, numele i adresa emitentului, numrul autorizaiei de funcionare, valoarea nominal, seria i numrul nscrisului, data emisiunii, semntura i tampila emitentului. De asemenea, se mai nscriu i alte clauze : clauze de revocare sau rscumprare; clauze de protejare a investitorului; clauze de convertibilitate; clauze ale emitentului. Valoarea nominal a unei aciuni rezult prin divizarea capitalului social la numrul total de aciuni emise. n practic, ntlnim i valoarea patrimonial a aciunii, care se expim prin valoarea contabil i valoarea intrinsec. Valoarea contabil a aciunii este egal cu partea din activul (patrimoniul) net ce revine pe o aciune. Patrimoniul (activul net) al unei societi este reprezentat de acea parte din activul real al societii neafectat de datorii. Valoarea intrinsec a unei aciuni reprezint patrimoniul net al societii, cu plusurile i minusurile de active latente ce revin pe o aciune. Activele latente sunt reprezentate de provizioanele pentru riscuri i cheltuieli care nu au aprut n exerciiul contabil ncheiat i care nu s-au soldat prin conturile de venituri. Valoarea de rentabilitate a unei aciuni se poate exprima prin valoarea financiar i valoarea de randament. Valoarea financiar a unei aciuni este dat de raportul dintre dividendul aciunii i rata medie a dobnzii de pia. Valoarea de randament a unei aciuni exprim raportul dintre profitul net ce revine pe o aciune i rata medie a dobzii de pia.
63

Burse

Valoarea negociat sau preul de emisiune a unei aciuni cuprinde valoarea nominal a aciunii, la care se adaug prima de emisiune. Valoarea de pia a unei aciuni este reprezentat de preul la care se realizeaz vnzarea aciunii i poart denumirea de curs bursier. Evaluarea financiar a unei aciuni se determin pe baza unor indicatori financiari, cum ar fi ; profitul pe o aciune, evideniaz capacitatea emitentului de a realiza profit i se determin ca raport ntre profitul net total i numrul total de aciuni existente pe pia; rata de distribuire a dividendului, exprim partea din profitul exerciiului financiar care se distribuie acionarilor i se calculeaz ca raport procentual dintre valoarea dividendelor nete i profitul net; 3.3.2.1.2. OBLIGAIUNILE Obligaiunile, sunt titluri de credit cu venit fix i constituie un instrument de mobilizare a capitalurilor pe termen lung, necesar realizrii anumitor obiective de stat sau particulare. Pentru obinerea unui mprumut pe baz de obligaiuni sunt necesare realizarea mai multor condiii: emisiune de obligaiuni n sume standard; o banc sau un sindicat bancar, care s preia aceast emisiune i s o plaseze n rndul celor care au capitaluri disponibile; o pia, unde obligaiunile s fie negociate i cotate; un serviciu, n ara emitent, care s se ocupe cu rambursarea ealonat n timp, n general prin tragere la sori, a capitalului investit. Obligaiunea este o hrtie de valoare pe baza creia emitentul (statul, societatea comercial, regia autonom), se oblig la o anumit prestaie, n general n bani, pe un termen specificat. Creditorul, beneficiar al prestaiei, este cel care a cumprat obliga-iunea i poate fi indicat nominal (obligaiune nominal sau obligaiune la purttor). Obligaiunea are, de regul, urmtoarele meniuni: rata cuponului, reprezint o cot procentual din valoarea nominal a obligaiunii, ce urmeaz s fie pltit n mod regulat deintorului obligaiunii;
64

Burse

scadena, care precizeaz momentul expirrii mprumutului i al retragerii obligaiunii; valoarea nominal, reprezint suma de bani pe care deintorul obligaiunii o va ncasa la scadena mprumutului; dou sau trei imprimri speciale, pentru a mpiedica falsificarea; semntura persoanei autorizate de emitent; numele beneficiarului (n cazul obligaiunilor nominale). Preul emisiunii, respectiv preul la care se ofer o obligaiune, poate fi: ad pari, reprezint paritatea de 100 %, cnd preul corespunde cu valoarea nominal; sub pari, reprezint un pre de subscripie inferior (de exemplu, 80 %), cnd se ofer un avantaj investitorilor. Valoarea de rambursare este, de regul, egal cu valoarea nominal, caz n care se aplic preul ad pari. Se poate aplica i o rambursare supra pari (superioar valorii nominale, de exemplu, 110 %), constituindu-se astfel o prim n favoarea deintorului. n principiu, rambursarea se poate face global (n fine), adic la sfritul perioadei de mprumut, fie prin trane anuale egale, ncepnd cu o anumit dat. n acest caz, obligaiunile se pot rscumpra astfel : periodic, prin tragere la sori; ca anuiti, formate din cota anual din valoarea obligaiunii la care se adaug dobnda aferent. n funcie de modul n care sunt garantate, obligaiunile pot fi: obligaiuni ipotecare, cnd mprumutul este garantat cu ipotec pe activele firmei emitente; obligaiuni generale, care reprezint o crean pe ansamblul activelor emitentului, fr determinarea ca garanie a unui activ particular; obligaiuni asigurate, care sunt garantate cu titluri asupra unor teri, deinute de emitent i depuse la un garant; obligaiuni cu fond de rscumprare, situaie n care emitentul alimenteaz periodic un fond din care va rscum pra la scaden obligaiunile respective; obligaiuni retractibile, care vor putea fi rscumprate, la scaden, de ctre firma emitent;
65

Burse

obligaiuni convertibile, care pot fi preschimbate, la opiunea deintorului, cu aciuni ale emitentului. 3.3.2.1.3. PROFITABILITATEA I RISCUL VALORILOR MOBILIARE Profitabilitatea trebuie s constituie o preocupare obligatorie, n condiiile unei volatiliti sporite a valorilor mobiliare n raport cu variaiile pieei de capital, ceea ce determin o relaie direct ntre profitabilitate i risc. De aici rezult i faptul c, o profitabilitate mare este nsoit de un risc mai mare i invers. Spre exemplu, prin investirea de capital n achiziionarea unor obligaiuni cu dobnd de 6 % se realizeaz o profitabilitate sczut, dar cu un risc minim. n schimb, investirea aceluiai capital n cumprarea unor aciuni prezint un risc mult mai mare privind realizarea n viitor a unei profitabiliti mai mici de 6 % sau de faliment i de pierdere n totalitate a capitalului investit. Interesul investitorului de a cumpra o aciune, imediat dup emiterea ei, este motivat de urmtoarele elemente: dividendul net pe care-l aduce aceast aciune; creterea valorii de pia a aciunii, n raport cu preul ei de achiziie. Profitabilitatea unei aciuni se poate determina folosind urmtoarea relaie de calcul :
r p1 / 0 D1 P1 P0 P0 * 100

, n care :

rp1/ 0 rata profitului unei aciuni; D dividendul; P preul de pia al aciunii; l perioad curent; 0 perioad de baz. Aplicaie: S se determine profitabilitatea unei aciuni la firma _____________, cunoscnd urmtoarele date: capital social (CS) = 20.000 mil. Ron; numr aciuni (N) = 500000; cifra de afaceri (CA) = 2.000 mil. Ron (n anul curent); costuri totale (Ct) = 1.800 mil. Ron (n anul curent); impozitul estimat pe profit (rata impozit) = 16 %; dividendul (gdPn) = 50 % din profitul net;
66

Burse

preul de pia curent a crescut cu 30 % fa de perioada de baz (I1/0P). Rezolvare: Valoarea nominal a unei aciuni:
P0 CS N 20 . 000 . 000 . 000 500 . 000 40000 Ron / actiune

Preul de pia curent :

P1 P0 * I 1 / 0
P

40 . 000 * 1, 30

52 . 000 Ron / actiune

Dividendul n perioada curent:

( CA D1 C t )(1 N 168 Ron / actiune 500 . 000 rimp ) g d
Pn

( 2 . 000 . 000 . 000

1 . 800 . 000 . 000 )(1 500 . 000

0 ,16 ) * 0 ,50

200 . 000 . 000 * 0 ,84 * 0 ,50

Rata profitului unei aciuni:

r p1 D1 P1 P0 P0 * 100 168 52 . 000 40 . 000 40 . 000 * 100 12 . 168 40 . 000 * 100 30 . 42 %

Variabilitatea total a profitabilitii unei aciuni se divide n dou pri: a) o parte determinat de influena pieei bursiere, parte care determin riscul sistematic, numit i risc nedifereniat; b) o parte determinat de influena caracteristicilor specifice fiecrei aciuni, parte care determin riscul specific sau difereniat. n opoziie cu riscul de pia, acesta se mai numete risc nesistematic sau individual. Riscul specific se poate diviza astfel: risc specific fiecrei aciuni, determinat de modificri n comportamentul economic al societii care a emis -o sau n comportamentul deintorilor acestor aciuni; risc specific ramurii industriale de care aparine societatea emitent. Din practic a rezultat faptul c, partea de risc specific se reduce corespunztor, pe msur ce se diversific portofoliul de valori, fenomen cunoscut sub denumirea de avantaj al diversificrii titlurilor deinute. Riscul sistematic nu este dominant n influenarea variaiilor de curs ale aciunilor, ocupnd, n medie, o pondere de circa 33 %, n cazul
67

Burse

valorilor mobiliare franceze, 30 %, n cazul celor americane i 41 %, pentru cele din Marea Britanie. Pe de alt parte, fiecare societate rspunde n mod diferit la micrile pieei, n funcie de: gradul ei de ndatorare; structura costurilor; stabilitatea profiturilor; poziia ei pe piaa concurenial. Pentru a urmri i previziona fluctuaiile bursiere ale valorilor mobiliare, este necesar o analiz aprofundat care vizeaz urmtoarele elemente: piaa bursier; caracteristicile interne, naionale, ale pieei financiare; structura portofoliului de titluri; activitatea economico-financiar a societilor emitente; poziia aprofundat n ansamblul economiei naionale; comportamentul managerilor; psihologia acionarilor; condiiile regionale, n care i desfoar activitatea societa tea; sistemul legislativ din ara de origine a societii; stabilitatea monetar etc. Interesul pentru deinerea unei obligaiuni este dat, n ordine, de urmtoarele elemente: valoarea actual a ncasrilor succesive (anuale) de cupoane (dobnzi) i a sumei de rambursat (suma de revnzare a obligaiunii); mrimea dobnzilor acordate; valoarea de rambursat, care uneori este superioar valorii nominale sau valorii de emisiune a obligaiunii pentru a o face mai atractiv pe piaa de capital. Valoarea actual a obligaiunii este echivalentul de azi al unor sume de bani ce vor fi primite ntr-un numr de ani, n funcie de maturitatea obligaiunii. Acest echivalent n bani, ine cont de posibilitatea de fructificare a unei sume disponibile azi, prin plasarea la o anumit rat a dobnzii pe durata de via a obligaiunii, ce va fi cumprat azi i pe care vrea s o vnd peste n ani, fiind egal cu:
Pn C1 l r (l C2 r)
2

... (l

Cn r)
n

R (l r)
n

, n care :

68

Burse

Ci cupoane succesive (dobnzi); R valoarea de pia a obligaiunii; r factorul de actualizare asimilat ratei dobnzii la care poate fi plasat (pe piaa de capital) o unitate monetar. Mrimea cupoanelor anuale este, de regul, cunoscut i adesea constant (pentru obligaiunile cu dobnd fix), de aceea, determinarea preului de pia Pn, peste n ani, prezint o mare dificultate legat de evoluia i influena factorilor pieei de capital. O posibilitate de depire a acestei dificulti o reprezint calculul valorii actuale a unei obligaiuni cu dobnd perpetu (n ), deci fr termen de rambursare. n acest caz, valoarea actual a unei obligaiuni va depinde direct de rata profitabilitii de pia i anume:
Pn C r

, cnd n

i pentru obligaiunile rambursabile se poate demonstra c rata profitabilitii actualizate este egal cu rata dobnzii nominale sau cu rata de cupon. Variaia preului unei obligaiuni perpetue este egal cu variaia n valoare relativ (i nu absolut) a ratei dobnzii pe termen lung. Obligaiunea perpetu este ns un caz extrem. La cealalt extrem se situeaz obligaiunea ipotetic fr cupon, pentru care nu se pltete nici un cupon pn la rambursare. Valoarea actual Pn a acestei obligaiuni este:
Pn R (l r)
n

, n care :

R - valoarea de rambursat, egal cu suma cupoanelor anuale. Fenomenul de variaie a cursului bursier al obligaiunii n funcie de variaia ratei dobnzii de pia poart numele de volatilitatea obligaiunii. Cnd valoarea de rambursat sau cea de revnzare este mai mare dect valoarea nominal sau cea de cumprare, rata profitabilitii actualizate, va fi mai mare dect rata nominal sau dect rata de cupon , n funcie de mrimea primei de rambursare sau de mrimea diferenei de curs bursier. Diferite organisme specializate calculeaz n mod curent ratele de profitabilitate actualizate pe ansamblul obligaiunilor i le transmit abonailor prin reele de calculatoare i prin publicaii periodice. n condiiile unei piee libere de capital, cnd profitabilitile diferitelor tipuri de investiii financiare tind s se egalizeze, rela ia de calcul a profitabilitii determin modificarea preului de cumprare al obligaiunii Pn :
69

Burse
r C Pn

Presupunnd c rata perpetu a unei obligaiuni de 20.000 Ron este de 50 %, iar rata dobnzii de pia este de 55 %, atractivitatea pentru cumprarea acestui titlu financiar se va declana, atunci cnd rata profitabilitii acesteia va fi tot de 55 %. Dac lum acest exemplu, n care : valoarea nominal a obligaiunii = 20.000 Ron ; cuponul anual = 20.000 x 50 % = 10.000 Ron ; rata profitabilitii = 55 %; Preul de cumprare al obligaiunii va fi:
55 % 10 . 000 Pn Pn 10 . 000 0 ,55 18181 ,82 Ron

Pentru a atrage cumprtorii, obligaiunea n valoare nominal de 20.000 Ron, va trebui s se schimbe pe un pre mai mic (18181 ,82 Ron), oferind astfel o profitabilitate corespunztoare celei de pia. Cursul bursier al obligaiunii se va ajusta, astfel nct rata de profitabilitate pe care o furnizeaz s urmreasc evoluia ratei dobnzii de pia. Unele tipuri de obligaiuni reacioneaz n mod diferit la variaia ratei dobnzii de pia, ceea ce determin obinerea unor coeficieni diferii de volatilitate, situaie care este influenat de mai muli factori: poziia economic i financiar a emitentului; caracteristicile obligaiunii; factorii conjuncturali ai pieei de capital. Rata r, reprezint profitabilitatea cert realizat din plasament n aceste titluri dac obligaiunea este deinut pn la maturitate. Aceast rat trebuie s fie aceeai, la un moment dat, pentru toate obligaiunile care au aceeai maturitate. Se disting, totui, diferenieri n funcie de caracterul maturitii (pe termen scurt, mediu i lung). Dup cum s-a demonstrat anterior, ratele de profitabilitate, exprim stri ale randamentului plasamentului n obligaiuni. De asemenea, la momente diferite, ratele de profitabilitate se modific n raport cu modificarea ratei dobnzii de pia, exprimnd o funcie a preului obligaiunii n raport cu rata dobnzii de pia :
P f (r )

Aceast funcie este continu i derivabil, ceea ce face posibil s se exprime matematic acest proces al variaiei preului unei obligaiuni.

70

Burse

Coeficientul de volatilitate D, este denumit durata obligaiunii (plusvaloarea la capitalul investit) corespunztoare unei scderi a ratei de pia cu 1 %. O schimbare a ratei dobnzii de pia ( r), va conduce la o modificare proporional a profitabilitii obligaiunii, coeficientul de volatilitate fiind D. Volatilitatea acestei obligaiuni, spre exemplu de 25,26 %, se nscrie n regula general de cretere a coeficientului de volatilitate n raport cu maturitatea obligaiunii. Volatilitatea nu depinde liniar de maturitate i, ca urmare, la o dublare a maturitii nu va determina o dublare a volatilitii. n exemplul anterior, dei s-a dublat maturitatea (de la 5 la 10 ani), volatilitatea a crescut cu 60,61 % (de la 15,28 % la 25,26 %). n consecin, volatilitatea este mai mic pentru maturiti cu scaden apropiat. Fluctuaia dobnzii de pia determin o volatilitate mai mare a obligaiunilor n raport cu maturitatea, dar n rate descresctoare. Din aceast cauz, volatilitatea unui portofoliu obligatar nu este determinat de maturitatea medie a acestuia. O alt regul a pieei obligaiunilor este relaia invers proporional dintre volatilitate i taxa de cupon. Aceast relaie este ns secundar, fa de relaia volatilitatematuritate. n consecin, coeficienii de volatilitate D, pot fi utilizai n dou modaliti: dac gestionarul portofoliului prevede o scdere a ratei dobnzii de pia, el va avea ca obiectiv creterea volatilitii portofoliului obligatar, pentru a rentabiliza la maximum aceast scdere a dobnzii, prin creteri ct mai mari ale cursurilor bursiere ale obligaiunilor; dac gestionarul prevede o cretere a ratei dobnzii de pia, el va reduce la maximum volatilitatea portofoliului su obligatar, n scopul protejrii contra scderii cursurilor bursiere ale obligaiunilor. Dac nu exist posibilitatea previziunilor asupra evoluiei ratei dobnzii de pia, atunci volatilitatea unei obligaiuni sau a unui portofoliu, va nsemna diminuarea riscului acestui tip de plasament. Investiia n obligaiuni necesit o bun cunoatere a factorilor care influeneaz valoarea unui astfel de plasament i anume: rata dobnzii de pia; maturitatea obligaiunilor; volatilitatea obligaiunilor; modificarea cadrului legislativ; schimbarea guvernului;
71

Burse

declanarea unui conflict regional; privatizarea unor ageni economici (sau naionalizarea lor); posibilitatea modificrii climei (secet, ploi etc.). 3.3.2.2. TITLURILE DERIVATE Titlurile derivate sunt produse bursiere care rezult din contractele ncheiate ntre emitent (vnztor) i beneficiar (cumprtor) i care dau cumprtorului drepturi asupra unor active ale emitentului, la o anumit scaden, n condiiile stabilite prin contracte. Titlurile derivate nu poart dreptul asupra veniturilor monetare nete ale emitentului, ci asupra unor active diverse, cum ar fi : titlurile financiare, titlurile valutare, mrfurile .a. Datorit faptului c existena i valoarea de pia a acestor produse bursiere depind de activele la care se refer, ele poart numele de titluri derivate, care se mpart n dou mari categorii: 1. contractele viitoare (futures); 2. opiunile (options). Contractul futures este o nelegere ntre dou pri de a vinde, respectiv de a cumpra, un anumit activ (marf, titlu financiar sau instrument monetar), la un pre stabilit, cu executarea contractului la o dat viitoare. Natura de titlu financiar a acestui contract este dat de urmtoarele considerente: obligaiile prilor sunt concretizate ntr-un document care are un caracter standardizat. Contractul este negociabil pe piaa bursier, unde se fac contracte futures; creditorul obligaiei contractuale are de ales ntre dou alternative: s accepte executarea n natur, la scaden, prin preluare efectiv a activului care face obiectul acelui contract; s vnd contractul, pn la scaden, unui ter. Debitorul obligaiei contractuale poate s-i onoreze obligaia n natur sau s-i acopere poziia de debitor prin cumprarea aceluiai tip de contract, la burs. Contractele sunt zilnic marcate la pia, adic valoarea de pia a acestora se modific n funcie de raportul dintre cererea i oferta pentru acel tip de contract. Ca i aciunile i obligaiunile, contractele futures pot servi unor scopuri de plasament, cei care le cumpr spernd pe durata de via a acestora ntr-o cretere a valorii lor.
72

Burse

Ele servesc ns i altor scopuri, cum ar fi obinerea unui profit din jocul de burs sau acoperirea riscului la activele pe care titlurile respective se bazeaz. Spre deosebire de contractele futures, contractele la termen care nu au pia secundar (de tip forward) nu pot fi incluse n categoria titlurilor financiare deoarece ele nu sunt standardizate, negociabile i nu au valoare de pia. Opiunile sunt contracte ntre vnztor (writer) i cumprtor (holder), care dau acestuia din urm dreptul, dar nu i obligaia de a vinde sau a cumpra un anumit activ (marf, titlu financiar sau instrument monetar), pn la o anumit dat viitoare, drept obinut n schimbul plii ctre vnztor a unei prime. Dup natura dreptului pe care-l confer, opiunile pot fi: 1. de vnzare (put options), atunci cnd cumprtorul dobndete, n condiiile contractului, dreptul de a vinde activul; 2. de cumprare (call options), atunci cnd dau dreptul de a cumpra activul. Opiunile sunt titluri financiare derivate deoarece ele pot fi negociate la burs, avnd zilnic o valoare de pia, dat de cererea i oferta de opiuni i dependent de valoarea activului la care opiunea se refer. 3.3.2.3. PRODUSELE SINTETICE Produsele sintetice rezult din combinarea de ctre societile financiare a unor active financiare diferite i crearea pe aceast baz a unui instrument de plasament nou. n ultimile dou decenii, numrul i complexitatea acestor produse bursiere au crescut foarte mult, ele constituind un sector deosebit de atractiv i dinamic al pieei financiare. Produsele sintetice pot fi realizate prin combinarea de contracte futures de vnzare-cumprare, de opiuni put i call, precum i prin combinaii ntre diferite tipuri de contracte futures i opiuni. O categorie aparte de active artificiale o reprezint titlurile financiare de tip co (basket securities), care au la baz o selecie de titluri financiare primare, combinate n aa fel, nct s rezulte un produs bursier standardizat. Cele mai cunoscute titluri de acest fel sunt contractele pe indici de burs.

73

Burse

3.4. BURSA DE VALORI BUCURETI Bursa de valori Bucureti a fost nfiinat n baza legii
nr.52/1994 Lege privind valorile mobiliare i bursele de valori. ncepnd cu luna mai 1996, caracteristica dominant a pieei bursiere a fost trendul descresctor (de la 409 mil. lei , n 30.04.1996, la 28,5 mil. lei, n 28.05. 1996), ca urmare a slabelor performane economico-financiare ale societilor aflate n ringul bursei. Introducerea treptat de noi societi la cotare la burs nu a adus schimbri eseniale, volumul tranzaciilor realizate nregistrnd valori sub 100 mil. lei, pe o perioad de mai multe luni. La sfritul lunii octombrie 1996, interesul firmelor s-a deplasat asupra pieei OTC, unde s-au desfurat primele tranzacii. n prima etap, cursurile au fost sczute, predominnd ofertele de vnzare, mai ales din partea noilor acionari, care i depuseser anterior certificatele de proprietate la diverse societi comerciale. Pn la sfritul anului 1996, nu s-au nregistrat evoluii deosebite, dei au existat semnale pentru un reviriment: creterea numrului de societi cotate la burs; criza traversat de piaa OTC; posibilitatea ca, prin cumprarea de aciuni la sfritul anului, noii proprietari s obin dividende. Factorii dominani care au generat aceast evoluie a tranzaciilor bursiere se refer la urmtoarele aspecte : marii investitori instituionali s-au lsat ateptai, ncercnd s ntrevad evoluia Romniei n noul context politic; numrul redus al societilor aduse n ringul bursei pentru a fi nscrise la cotare; SVM-urile au ncercat s susin piaa bursier i s evite cderea preurilor aciunilor, dar fr prea mare influen datorit disponibilitilor reduse de capital autohton i strin; tranzaciile de pe piaa RASDAQ nu au fost stimulative pentru cele din cadrul bursei de valori; a existat o lips de transparen i de informaii financiare pertinente privind valorile mobiliare i societile cotate; SVM-urile nu s-au implicat n tranzacionare n nume propriu; n timp, au aprut i carenele sistemului legislativ care, ntrite de lipsa sprijinului politic, au dus la pierderea ncrederii n piaa de capital; aciunile au fost caracterizate prin lips de lichiditate, vnzrile i cumprrile neputndu-se efectua rapid; lipsa economiilor populaiei n faa dobnzilor bancare real pozitive; studii ale raportului dividend-capital investit iniial, au artat c fa de o dobnd medie anual, ctigurile din
74

Burse

plasamente n valori mobiliare au fost de 5 pn la de 20 ori mai mici. creterea ratei dobnzii a determinat reacia fireasc a deintorilor de capitaluri temporar disponibile, de a le investi n condiii de siguran, n depozite. Acest fapt a generat scderea capitalurilor disponibile pentru investiii pe piaa bursier i, ca atare, scderea volumului tranzaciilor i a indicilor bursieri neoficiali. Primele luni ale anului 1997 s-au caracterizat printr-o schimbare a trendului, nregistrndu-se creterea volumului de activitate, astfel c, numai n luna ianuarie 1997, valoarea aciunilor tranzacionate la burs a depit suma de 400 mil. lei. Dup un an de experien, primirea de noi societi la cotare (ajungndu-se de la 17 la 20, la data de 20 februarie 1997 ) a fost de natur s sporeasc concurena n ring, tranzaciile stabilizndu -se la nivelul de circa 2 miliarde lei n fiecare edin. De asemenea, pozitiv a fost i faptul c aciunile tuturor societilor au fost tranzacionate, suferind modificri n plus sau n minus, n funcie de cerere sau ofert. n schimb, luna martie 1997, a fost caracterizat printr-o evoluie controversat. Astfel, n primele zile, optimismul a fost redus ca urmare a creterii dobnzilor (120 130 % anual), ceea ce a confirmat faptul c, investitorii au fost motivai n deciziile lor, ntr-o mare msur, de stimuli macroeconomici. Preferina pentru ctigurile sigure din dobnzi a generat o scdere artificial a cursurilor care nu a inut cont de calitatea activitii firmelor cotate. Spre sfritul lunii martie 1997, situaia s-a modificat pozitiv, ca urmare a programrii acordrii dividendelor aferente exerciiului financiar 1996, investitorii orientndu-se spre societile care se previzionau profitabile, ridicnd cursul aciunilor acestora. n aceast perioad, tranzaciile au ajuns la peste 25 miliarde lei, indicele VAB-BX (indice neoficial calculat de SVM Vanguard S.A., care examineaz rentabilitatea pieei bursiere), nregistrnd nivelul de 651,1 puncte. Dup publicarea rezultatelor financiare ale societilor cotate la burs, au aprut aceleai neajunsuri ca i n anul anterior: lipsa informaiilor; subevaluarea aciunilor, datorit slbiciunilor emitenilor; interesul investitorilor manifestat ndeosebi pentru ctigurile speculative din tranzacii i nu pentru cele reale din dividende; ruperea legturilor dintre evoluia economic a societilor i cota aciunilor acestora.
75

Burse

Trendul cresctor s-a meninut n luna aprilie, fiind susinut, pe de o parte, de scderea dobnzilor la bnci i, pe de alt parte, de afluxul de capital strin. n plus, lipsa titlurilor la vnzare, coroborat cu creterea oferte lor de cumprare, au dus la ridicarea preurilor aciunilor, precum i la acumularea de pachete mari de titluri (n bloc). ncepnd cu luna mai 1997, tranzaciile au sczut constant ajungnd, la sfritul lunii iulie 1997, la 7 miliarde lei, prevestind intrarea pieei sub semnul ursului, fenomen generat ndeosebi de investitorii de portofoliu i de speculatori. La nceputul lunii septembrie 1997 a avut loc o cdere radical a cursului aciunilor, care nu a putut fi oprit nici de lansarea de ctre stat a primei oferte publice de vnzare de aciuni. Aceast scdere drastic a cursului aciunilor nu a influenat pozitiv introducerea indicelui bursier oficial BET (Bucharest Exchange Trading) cu ncepere de la 15 septembrie 1997. Creterea n timp a capitalizrii bursiere i a numrului de societi cotate la burs, a condus la necesitatea introducerii unui indice oficial al Bursei de Valori Bucureti, pn n acel moment existnd numai variante neoficiale: VAB, BIG, GELSOR etc. Indicele BET a putut fi considerat ca un prim ajutor oferit investitorilor pentru constituirea unui portofoliu proporional cu ponde rea aciunilor n co. Acest indice bursier are un numr fix de aciuni, care exprim evoluia celor mai lichide 10 aciuni, de la categoria I, din punct de vedere al volumului tranzaciilor intrarea n co, a altor aciuni, fcnd s i sporeasc gradul de relevan. Valoarea iniial a indicelui BET a fost stabilit la 1000 de puncte. De aseemenea, introducerea indicelui BET reprezint un reper important pentru viitoarele contracte la termen, care vor avea n vedere evoluia acestuia. Pentru anul 1997, s-a ajuns la concluza c evoluia capitalizrii bursiere, urmrit de indicele BIG Index a fost influenat mai puin de evoluia ratelor dobnzilor acordate pentru depozite i mai mult de modificrile cursului valutar. Avnd n vedere posibilitile de ctig mai mari i accesul mai uor al marelui public la speculaiile valutare, capitalurile disponibile au fost orientate mai puin spre burs i Piaa OTC. Apare evident faptul c, interesele clienilor se ndreptau spre efectuarea tranzaciilor, cu obinerea unor preuri avantajoase, iar cele ale Ageniilor de Intermediere (membrii bursei), n comisionul perceput, fiecare operaiune finalizat indicnd un membru al bursei, reprezentant al vnztorului i un al doilea, din partea cumprtorului.
76

Burse

Teste de verificare a cunotinelor 1. Prin ce se carctrizeaz o burs de valori ? 2. Care sunt elementele organizatorice ale Bursei de valori i prin ce se caracterizeaz fiecare ? 3. Care este organul colectiv de conducere a Bursei de valori i cine administreaz Bursa de valori ? 4. Ce atribuii are Adunarea General a Bursei de valori ? 5. Care sunt condiiile pentru convocarea Adunrii Generale extraordinare a Bursei de valori ? 6. Ce condiii trebuie s ndeplineasc o persoan pentru a fi numit agent oficial la burs ? 7. Ce persoane nu pot deveni ageni oficiali, suplinitori sau remizieri la burs ? 8. Ce obligaii are un agent oficial la burs ? 9. Ce activiti le sunt interzise agenilor oficiali la burs ? 10.Unde se nregistreaz operaiunile bursiere i ce primesc agenii oficiali pentru operaiunile efectuate la burs ? 11. Ce cuprinde activul patrimonial al unei firme ? 12.Ce structur are activul patrimonial ? 13.Cum se clasific activele bilanului ? 14.Ce cuprinde pasivul unui bilan al firmei ? 15. Ce reprezint din punct de vedere economic activul unei firme ? 16. Ce reprezint activele reale i cele financiare ? 17. Prin ce se caracterizeaz activele bancare i cele nebancare ? 18. Care sunt principalele titluri care se tranzacioneaz la Bursa de valori ? 19.Ce reprezint titlurile financiare ? 20. Care sunt trsturile titlurilor financiare ? 21. Ce cuprind titlurile comerciale i cele necomerciale ? 22. Ce cuprind titlurile financiare pe termen lung ? 23. Ce sunt titlurile de capital i unde se realizaz circulaia titlurilor de capital ? 24. Definii valoare intrinsec i valoarea de pia a titlurilor financiare. 25. Ce sunt titlurile primare sau financiare ? 26. Ce reprezint aciunile ? 27.Ce informaii cuprinde un certificat de aciuni ? 28. Prezentai coninutul aciunilor comune i a celor prefereniale. 29. Care sunt drepturile patrimoniale ale deintorilor de aciuni ? 30. Ce drepturi nepatrimoniale au deintorii de aciuni ?
77

Burse

31. Care sunt stadiile prin care pot trece aciunile dup nivelul atins n ndeplinirea rolului de autofinanare ? 32. Ce reprezint valoarea nominal, valoarea contabil, valoarea intrinsec, valoarea de rentabilitate, valoarea financiar, valoarea de randament i valoarea de pia a unei aciuni ? 33. Ce sunt obligaiunile ? 34. Ce meniuni cuprinde o obligaiune ? 35. Care este preul unei obligaiuni la ofertare i care este valoare de rambursare ? 36. Cum se clasific obligaiunile dup modul de garantare ? 37. Cum se determin profitabilitatea unei aciuni ? 38. Prezentai modalitatea de calcul a urmtorilor indicatori : valoarea nominal a unei aciuni; preul de pia curent al unei aciuni; dividendul unei aciuni; rata profitului unei aciuni. 39. Ce reprezint riscul nedifereniat i riscul difereniat al profitabilitii unei aciuni ? 40. Cum se determin valoarea actual a unei obligaiuni ? 41. Ce este cuponul unei obligaiuni ? 42. Ce reprezint volatilitatea unei obligaiuni ? 43. Cum se determin preul de cumprare al unei obligaiuni ? 44. Ce reprezint coeficientul de volatilitate i care sunt modalitile de utilizare ? 45. Ce sunt titlurile derivate i cum se clasific ? 46. Prezentai coninutul unui contract futures . 47. Prezentai coninutul opiunilor i categoriile de opiuni negociate la burs. 48. Ce sunt produsele sintetice ? 49. Cnd a fost renfiinat Bursa de Valori Bucureti i n baza crei legi ? 50. Ce este indicele VAB-BX i indicele BET ?

Referat : Piaa de capital - aciunile i obligaiunile

78

Burse

Capitolul 4 - OPERAIUNILE

(TRANZACIILE) BURSIERE
4.1. ORDINELE DE BURS
Operaiunile la bursele de mrfuri sunt cunoscute sub numele de tranzacii bursiere i se realizeaz pe baza ordinelor ce sunt transmise brokerilor pentru execuie. Exist o varietate de ordine folosite pe piaa bursier, care poart denumiri legate de modul i momentul n care sunt aduse la ndeplinire n timpul edinei de negociere: ordin la pia; ordin limit de pre; ordin ndeplinit sau anulat; ordin stop; ordin limit de stop; ordin limit de timp; ordin n deschidere; ordin n nchidere; ordin ndeplinit la nivel; ordin n anulare. Ordinele care se transmit brokerilor pentru execuie sunt de mai multe feluri, n funcie de ceea ce urmrete clientul sau de felul cum i-a construit strategia. O prim grup de ordine cuprinde acele instruciuni legate de cantitatea de marf i perioada de executare a ordinului, n funcie de programul de funcionare a bursei : ordinul la cel mai bun pre; ordinul valabil pn la revocare; ordinul crete/micoreaz; ordinul la deschidere; ordinul la nchidere. Ordinul la cel mai bun pre este un ordin de vnzare sau cumprare pentru o cantitate de marf stabilit la cel mai bun pre posibil. Ordinul valabil pn la revocare este dat pentru o cantitate nedefinit, la un pre limit, valabil pn n mo mentul revenirii, respectiv a revocrii ordinului.
79

Burse

Ordinul crete/micoreaz este dat pentru o cantitate precizat, la un pre n scdere sau n cretere. Ideea cantitii precizate este pentru a se tranzaciona ntr -o form ealonat (n scar), n funcie de creterea sau scderea preului, dup cum scopul este de a vinde sau a cumpra. Ordinul la deschidere se aplic atunci cnd investitorul cere agentului de burs executarea unei tranzacii la preul aplicabil la deschiderea bursei iar n situaia c nu s-a executat la momentul indicat, ordinul se autoanuleaz. Ordinul la nchidere se aplic atunci cnd se cere brokerului s execute o tranzacie n ultimele 30 de secunde ale programului de lucru. Particularitatea acestui ordin const n aceea c, de obicei, brokerul nu garanzeaz executarea ordinului n acest interval de timp. O alt categorie de ordine bursiere sunt ordinele de ntrerupere cunoscute sub denumirea englez de stop loss order sau ordine stop. Ordinul stop reprezint o dispoziie de executare a unei tranzacii la preul pieei, dar numai dup ce piaa a atins valoarea specificat de client, numit i pre stop. Acest tip de ordin poate fi att pentru vnzare, ct i pentru cumprare i are valabilitate de la o zi pn la 6 luni, dup care, dac se mai dorete operarea cu acest tip de ordin este necesar a fi rennoit. Ordinul stop risc s fie declanat de micrile temporare ale preului, deci s se execute la cteva puncte mai mici sau mai mari dect preul stop, datorit altor ordine plasate anterior. Punctul, reprezint subdiviziunea minim a unitii sau subunitii monetare n care se exprim preul la burs (cent pentru dolar, o sutime de cent pentru cent etc.). De exemplu, dac preul este exprimat n $/ton, o cretere a preului, adic a cotaiei de burs cu 900 de puncte nseamn o majorare a preului cu 9 $/ ton. Ordinele stop sunt folosite n mod normal pe piaa bursier pentru lichidarea poziiilor deschise, n vederea stoprii pierderilor sau n scopul protejrii profitului. Un ordin stop nu este dus la ndeplinire pn cnd preul pieei nu atinge un anumit nivel. Un ordin stop de cumprare devine operabil atunci cnd preul contractului futures, ce face obiectul tranzaciei, este superior sau la nivelul preului definit prin ordin ca pre stop. De asemenea, un ordin stop de vnzare devine operabil atunci cnd preul contractului futures este inferior sau la nivelul preului stop. De aici rezult faptul c, limitarea preului acioneaz n sens contrar riscului, fiind invers ordinului la cel mai bun pre .
80

Burse

De exemplu, un ordin de vnzare la 2600 uniti monetare stop, dat pentru limitarea pierderilor poate avea urmtoarea semnificaie dac operatorul care a cumprat anterior, a descoperit o anumit marf la 3000 uniti monetare: limitarea pierderii cu 400 uniti monetare. Ordinul cumpr ... stop ... limit, reprezint o dispoziie de cumprare a unei mrfi, executat atunci cnd preul pieei depete preul stop, dar numai dup ce atinge preul limit. Spre exemplu, cumpr 400 ... stop, 401 ... limit. Cnd preul pieei atinge preul stop de 400 uniti monetare, ordinul devine cumpr limit 401 uniti monetare. Ordinul cumpr stop la ..., constituie o dispoziie de cumprare a unei mrfi, executat la un pre al pieei situat dup declanarea preului stop specificat. Caracteristic acestui ordin este faptul c, prin natura sa, ordinul protejeaz un profit sau limiteaz o pierdere. Dac se execut imediat dup preul specificat, preul de tranzacie va fi mai mare sau mai mic dect preul stop, protejnd astfel, un ctig dintr-o vnzare anterioar fr acoperire. Ordinul stop ... limit ..., reprezint o dispoziie prin care i se cere brokerului efectuarea unei tranzacii de mrfuri, la un pre mai bun dect cel specificat de preul limit, dar numai dup ce a fost atins sau depit preul stop. Dup declanare, acest ordin devine tip limit. Acest tip de ordin, cu cele dou variante (de vnzare i de cumprare) nu este admis la toate bursele. Astfel, unele burse nu admit asemenea ordine, dac preul limit i cel stop nu sunt identice. Ordinul vinde stop la ..., reprezint o instruciune prin care agentul de burs este autorizat s vnd un lot de mrfuri la preul pieei, dar dup ce piaa atinge preul stop. Scopul acestui tip de ordin este de a proteja un ctig potenial sau de a limita pierderile n cazul unui bun sau titlu cumprat la un pre mai mare. Ordinul vinde stop ... limit, asigur vnzarea ce urmeaz s se execute la un pre mai bun dect preul limit, dar numai dup ce preul stop a fost atins i depit. La preul stop, ordinul se declaneaz i devine ordin limit. De exemplu, ordinul vinde stop 300 uniti monetare, limit 299 uniti monetare are urmtorul neles : cnd preul pieei n scdere atinge valoarea de 300 uniti monetare, ordinul se declaneaz, devine ordin limit, ceea ce nseamn c se execut dup ce preul pieei a ajuns la valoarea de 299 uniti monetare. Un al treilea tip de ordine sunt ordinele limit, care se refer la pre i timp: ordinul limit la ...;
81

Burse

ordinul cumpr limit la ...; ordinul vinde limit la .... Ordinele viznd limita de pre se caracterizeaz prin aceea c limiteaz preul la care poate fi ndeplinit cererea clientului. Acest tip de ordin poate fi ndeplinit la un nivel fix al preului sau la un nivel mai bun. n practica bursier a aprut o variant a acestui tip de ordin n nelesul de ndeplinit sau anulat, ceea ce presupune c trebuie realizat imediat executarea ordinului, n caz contrar operaiunea este anulat. Un ordin de ndeplinire la limit este executat numai atunci cnd preul atinge un anumit nivel definit ca pre limit. Ordinele limit, ce vizeaz timpul, de natura limit la timp, trebuie realizate n perioada de timp stabilit, n cadrul sesiunii de negocieri. Dac ordinul nu a fost realizat n aceast perioad, se va anula n mod automat. Ordinul ordin limit la ..., se refer la executarea unei tranzacii cu titluri de mrfuri, la un anumit pre sau la un pre mai bun. Acest tip de ordin are dou variante (de vnzare i de cumprare) i dou faze: de ateptare i de declanare. Faza de ateptare, dureaz pn cnd preul pieei atinge limita specificat, iar faza a doua se declaneaz, atunci cnd, devenind ordin de tranzacie la pia, se execut. Dac piaa nu atinge preul indicat prin ordin, iar clientul estimeaz c preul va evolua ntr-o direcie favorabil, va accepta riscul ca tranzacia solicitat s nu fie executat. Ordinul este lansat pe o perioad de o zi, pn la 6 luni, dup care se autoanuleaz, iar dac n registrul expertului exist ordine de tranzacii anterioare, uneori, nu este executat. Ordinul cumpr limit la ..., reprezint o dispoziie de cumprare a unei mrfi la un pre specificat sau mai mic. Ordinul vinde limit la ..., se refer la dispoziia de efectuare a tranzaciei de vnzare pornind de la preul limit specificat sau mai bun. alt categorie de ordine se refer la instruciunile care nsoesc ordinele tip limit sau tip stop, dintre care menionm urmtoarele : ordinul alternativ; ordinul bun toat luna; ordinul procentual. Ordinul alternativ, este exclusiv de vnzare sau exclusiv de cumprare i permite agentului de burs ca, ntre dou situaii de evoluie a pieei s ia o decizie privind ncheierea unei tranzacii. De altfel,
82

Burse

ordinul alternativ este o combinaie a unui ordin de vnzare la limit i a unui ordin de vnzare stop. Ordinul bun toat luna sau bun n aceast lun, este o instruciune care nsoete un ordin de tip limit sau stop, nespecificnd valabilitatea ordinului pn la sfritul lunii n curs. Ordinul procentual, este un ordin exclusiv de tip limit sau stop, care condiioneaz executarea unei tranzacii, de ncheierea prealabil a altor tranzacii specificate de client. A cincea categorie de ordine poart numele de ordine de pia sau market order i cuprinde urmtoarele tipuri de ordine: ordinul la pia; ordinul vinde la pia; ordinul cumpr la pia; ordinul nu ine; ordinul dac piaa atinge .... Ordinul la pia, are dou variante : de vnzare i de cumprare. n baza ordinului la pia, dat de investitor, brokerul ncheie imediat o tranzacie cu mrfuri, la cel mai bun pre posibil al pieei. Prin acest ordin, clientul dorete cel mai bun pre posibil al pieei, fr a preciza mrimea acestuia. Ordinul vinde la pia, autorizeaz brokerul s vnd imediat un lot de marf, la preul pieei. Ordinul cumpr la pia, cere brokerului s cumpere imediat un lot de marf, la preul pieei. Ordinul nu ine, se refer la situaia prin care clientul las la latitudinea brokerului momentul i preul de executare a tranzaciei. Dei considerat a fi un ordin la pia, dac brokerul consider c preul sau momentul ar putea s-i dezavantajeze clientul, ordinul nu este executat. Ordinul dac piaa atinge ..., reprezint o dispoziie de cumprare a unei mrfi ce se execut la preul pieei, imediat ce acesta a atins o valoare indicat de client. A asea categorie de ordine de burs se refer la procedura tranzaciilor n mod general i cuprinde : ordinul din afar; ordinul ordine pereche. Ordinul din afar, este un ordin de tranzacie formulat n afara bursei de ctre clieni i comerciani, prin intermediul brokerului. Acest tip de ordin deine prioritatea n execuie fa de ordinele de tranzacie interne, executate de membrii bursei pe cont propriu. Ordinul ordine pereche se aplic n dou modaliti : ntr-o prim form, la burs prin aciunea expertului de a contrabalansa ordinele din registrul su, n vederea
83

Burse

reducerii discrepanei preurilor i a impulsionrii tranzaciilor; n cea de-a doua form, prin manipularea pieei, constnd n copierea tranzaciilor anterioare pentru a stimula o pia activ. La ncheierea tranzaciilor, brokerul ntocmete un borderou cu rolul de decont ce cuprinde confirmarea scris a tranzaciilor i ordinele primite i executate. Acest document bursier sub form de memorandum, n limbaj bursier se numete P and S (purchase and sale = cumprare i vnzare) i prezint situaia contului celui ce a emis ordinele i n care sunt prezentate ambele laturi ale tranzaciei, respectiv rezultanta acestora : profit sau pierdere. S presupunem c un comerciant din S.U.A., constatnd c preurile pentru bumbac sunt sczute, hotrte s cumpere 10 contracte (un contract = 50.000 livre (lb), deci 10 contracte sunt echivalentul a 227 tone;1 kg = 2,2046 lb, respectiv 1 lb= 0,4535 kg). Comerciantul, ntr-o prim faz, va proceda la deschiderea unui cont cu care poate s opereze brokerul ales pentru executarea ordinului. De asemenea, brokerul, cunoscnd faptul c, bumbacul este sub control guvernamental, va solicita clientului su (ordonatorul) s se supun reglementrilor privind separarea fondurilor utilizate n comercializarea la burs a unor asemenea mrfuri. Aceste reguli sunt emise de ctre Comisia pentru Tranzacii Futures cu Mrfuri (CFTC The Commodity Futures Trading Commission), devenit operaional din anul 1975 i care are rolul de a interzice practicile frauduloase, n scopul asigurrii executrii ordinelor clienilor n mod corect i n condiiile competitive ale unei piee eficiente. Datorit faptului c, n practic s-a demonstrat c numrul contractelor futures tranzacionate este ntr-o cantitate mult mai mare dect oferta real existent pe piaa fizic a mrfii respective, posibilitatea de a se crea poziii de monopol i deci de a manipula piaa este relativ uor de realizat prin achiziionarea unor poziii apreciabile asupra mrfii respective, att pe piaa futures, ct i pe piaa cash. Penalizarea manipulrilor i ncercrilor de manipulare revine acestei comisii (CFTC), care solicit stabilirea de limite ale poziiilor n tranzaciile futures, reprezentnd numrul maxim de contracte deinut de un participant pe aceste piee i obligativitatea raportrii poziiilor n cazul atingerii i a depirii unui anumit nivel. Principalul instrument utilizat n atingerea acestui scop este controlul secvenial (audit trail) al ordinelor primite i al executrii acestora, control care asigur att burselor de mrfuri, ct i CFTC, posibilitatea de a verifica dac preurile la care au fost executate ordinele sunt corecte i competitive.
84

Burse

Aceast verificare este posibil datorit mecanismului nregistrrii, de ctre brokerii de incint, a etapelor tranzaciilor, n ordinea strict cronologic i evideniat ca atare n desfurarea operaiunilor. Brokerul va cere clientului s semneze o proform, corespunztoare cerinelor CFTC, cu privire la segregarea fondurilor utilizate n comercializarea la burs a mrfurilor aflate sub control guvernamental. n situaia cnd, ntre comerciant i broker nu au existat anterior relaii de afaceri, brokerul, nainte de a executa ordinul, va propune semnarea unui margin agreement i depunerea de fonduri n garanie. Dup deschiderea unui cont curent sau depunerea de fonduri n garanie, se transmite brokerului ordinul de cumprare a 10 contracte de bumbac, respectiv, cantitatea minim care se poate cumpra sau vinde la burs. Executarea ordinului are loc n spaiul destinat tranzaciilor (trading floor sau Cotton Pit) din incinta bursei de bumbac din New York, unde brokerul cumpr i vinde continuu bumbac la termen. n contractul tip se stabilete procedura privind comisionul. Comisionul este facturat ordonatorului operaiunii, cnd operaiu nea de cumprare a fost lichidat sau cnd vnzarea a fost rscumprat. Cumprtorul de bumbac la termen (futures) nu pltete nici un comision la cumprare, ci numai la livrarea mrfii, respectiv la scaden. Datorit condiiilor uniforme (standard) ale contractelor de burs, tranzaciile sunt simplificate, ceea ce permite efectuarea unui volum mare de afaceri ntr-un timp foarte scurt. Astfel, convorbirea prin care brokerul primete un ordin, are loc ntr-un limbaj cu adevrat telegrafic, de regul, printr -un circuit telefonic particular, direct n camera telegrafic. Vnzrile sau cumprrile se fac prin strigri pe ringul sau n pitul bursei, preurile fiind preluate i raportate instantaneu. Deoarece atmosfera din ringul bursei este tensionat, pentru mai mult siguran au fost elaborate i o serie de semne convenionale executate cu mna sau cu capul, considerate adevrate coduri bursiere . nelegerile orale prin aceste coduri sunt confirmate apoi n scris printr-un formular de dimensiunea unui sfert de coal A4, cu urmtorul coninut:

85

Burse

Bursa de bumbac New York Vnztor ........................ Cumprtor ........................ Numrul de loturi : Suma de livrare:____ $ Preul : $/lb sau ton

New York Data: ...........2008

Semntura ......................... Vnztor ......................... Toate aceste confirmri de contracte se nregistreaz pe fie centralizatoare de tipul: Marfa Data .......................... .................................. Cumprat Vndut Contractele nregistrate dup acest sistem sunt verificate la Casa de Clearing i sunt acceptate pentru cealalt parte (n exemplul dat cumprtor). Se substituie Casa de Clearing, care devine partea ce garanteaz executarea ireproabil a obligaiilor asumate de ctre pri prin contractele ncheiate la burs. Aceast capacitate deosebit pe care o are Casa de Clearing, const n puterea financiar i n mecanismul flexibil i operant de percepere a depozitelor n garanie (deposits) i a diferenelor (margins), astfel c, n general, Casa de Clearing a reuit s evite i cele mai mici pierderi n perioadele de mari fluctuaii pe pia. n general, depozitul iniial n garanie ce trebuie s-l depun investitorul (cel ce transmite un ordin la burs), reprezint 10 20 % din valoarea total a mrfii tranzacionate. n funcie de fluctuaiile de pe pia, depozitul iniial poate s devin insuficient i n acest caz, brokerul va solicita adiional diferenele necesare i va repeta aceasta n funcie de nivelul fluctuaiilor adverse, iar n situaia c tranzacia genereaz profit, clientul (ordonatorul) poate cere brokerului s-i transmit profitul realizat, fr a fi ns obligat s-i lichideze tranzacia. Pentru a realiza atractivitatea pieei, n sensul de a se evita riscurile prin meninerea sub un control eficient i a oscilaiilor de pre,
86

Burse

la marea majoritate a burselor de mrfuri, fluctuaiile zilnice sunt limitate prin stabilirea unor niveluri minime i maxime. Astfel, la Bursa de bumbac din New York, fluctuaia minim este de o sutime de procent, adic fluctuaia n puncte (points) este egal cu o sutime dintr-un cent (1 cent/lb). n acest caz, la un contract de bumbac, la care cantitatea minim este de 50.000 de livre, un punct este egal cu 5 $ (0,01 ceni x 50.000 lb = 500 ceni = 5 $), iar oscilaiile de un cent/lb sunt egale cu 500 $/contract. Dac un speculator cumpr n luna ianuarie, prin brokerul su, de la Bursa de bumbac din New York, un contract de bumbac (50.000 livre), cu livrare n luna septembrie, la preul de 80 de ceni/livr, va trebui s depun fonduri n garanie numite i original margin, n sum total de 2000 $, respectiv, circa 5 % din valoarea contractului. Fluctuaia minim la un asemenea contract este de un punct sau o sutime dintr-un cent, respectiv 5 $. Dac fluctuaia este de un cent ntreg, aceasta echivaleaz la contractul de bumbac cu 100 de puncte, respectiv cu 500 $. n ipoteza c speculatorul ine contractul pn n luna septembrie i c pn la aceast dat preurile au crescut de la 80 la 90 ceni/livr, acesta se va hotr s vnd la acest pre. Speculatorul va realiza un profit de 10 ceni/livr sau 1000 puncte, respectiv 5 $/punct sau un profit brut de 5000 $. Comisionul pentru cumprare, respectiv vnzare, este de circa 75 $, rezultnd un profit net de 4925 $. O alt variant este situaia n care piaa a sczut , iar speculatorul va fi solicitat s depun cash, diferenele adiionale corespunztoare declinului nregistrat de 10 ceni. n acest caz, pierderea speculatorului va fi de 50 ceni/livr, n loc de 20 ceni profit, iar pierderea total cash va fi de 5000 $, la care se adaug comisionul de 75 $. Un alt exemplu se refer la transmiterea ordinelor pentru o tranzacie de gru la Bursa de cereale din Chicago (Chicago Board of Trade). S considerm c un comerciant de gru are deja un cont la unul din membrii bursei din Chicago, avnd depus o sum de bani ce poate fi folosit drept depozit n garanie. Comerciantul i propune s cumpere 50.000 de busheli de gru, adic 10 contracte (un contract = 5000 busheli) i ca atare, transmite telefonic membrului bursei din Chicago un ordin de pia pentru cumprarea a 10 contracte, cu livrare n luna decembrie. Acest ordin recepionat de membrul bursei este retransmis operatorului su ce se afl n ringul bursei mpreun cu ali brokeri .
87

Burse

Prin intermediul unui ceas-pontator, brokerul marcheaz pe ordinul de pia, data i ora cnd a primit ordinul. Ordinul trebuie executat imediat, la cel mai bun pre ce se poate obine pe pia i ca atare brokerul va repera pe ring pe cel care ofer i va semnaliza prin semne gen coduri, componente ale limbaj ului propriu burselor. Cel care vinde i a fost reperat pe ring, primete de la brokerul cumprtor, semn c a recepionat semnalizarea acestuia i este pregtit pentru tranzacie. n acest moment brokerul-cumprtor face o not, n care sunt menionate numele (sau numrul) brokerului vnztor, preul, cantitatea, precum i timpul ct a durat pentru executarea ordinului. Totodat, printr-un operator central, este nregistrat preul la care s-a ncheiat tranzacia i este imediat transmis n sute de apara te telegrafice, respectiv electronice, astfel c, n cteva minute informaia privind contractul ncheiat este la dispoziia celor interesai din lumea ntreag. Dac preul la care s-a ncheiat tranzacia este de 2,15 $/bushel, iar peste o lun se constat c preurile au crescut cu 20 ceni/bushel, comerciantul va decide vnzarea celor 50.000 busheli de gru i deci va emite un ordin de vnzare la cel mai bun pre, care va parcurge aceeai filier, brokerul de pe ringul bursei fiind obligat s vnd l a cel mai ridicat pre al zilei. n noua tranzacie, profitul comerciantului va fi de 10.000 $ (50.000 busheli x 20 ceni/busheli = 10.000 $), din care se deduce comisionul brokerului pentru executarea ordinului de cumprare-vnzare de 220 $, rmnnd un profit net de 9780 $ (10000 220 = 9780 $). Din experiena practic acumulat la burs, s-a constatat faptul c, fluctuaiile i oscilaiile de pre depind nu numai de raportul dintre cerere i ofer, ci i de ali factori, inclusiv apariia unor tiri sau evenimente nepre-vzute de ordin climateric, social sau politic, care sunt urmate de modi-ficri brute de pre i unele dereglri n funcionarea bursei. Pentru ameliorarea acestor efecte i n scopul prevenirii demora lizrii participanilor la tranzaciile busiere, instituia bursei a adoptat norme i reguli precise, ce definesc limitele zilnice ale fluctuaiilor. De exemplu, la bursele de mrfuri din Chicago i Mineapolis, fluctuaiile limit zilnice pentru gru sunt de +/ - 20 de ceni/bushel (fa de nivelul nchiderii din ziua precedent), la porumb, sunt de +/-10 ceni/bushel, la cafea, de +/- 4 ceni/ bushel, la puii congelai sau proaspei, de +/- 2 ceni/livr etc. Pentru finalizarea tranzaciei de gru la Bursa de mrfuri din Chicago, comerciantul va da brokerului ordinul de nchidere a operaiei obinuite de pia.
88

Burse

Considerm c a trecut o lun de la transmiterea telefonic a unui ordin de pia pentru cumprarea a 10 contracte de gru (un contract = 5000 busheli) cu livrare n luna decembrie, la cel mai bun pre posibil. Ordinul recepionat de membrul bursei a fost transmis brokerului din ringul bursei care l-a executat, s presupunem la 2,20 $/bushel, pre nregistrat printr-un operator central i transmis prin mijloace specifice de telecomunicaii. n situaia n care, peste o lun, comerciantul constat c preurile au crescut cu 25 ceni/bushel, el poate s decid nchiderea operaiunii prin vnzarea celor 10 contracte, respectiv 50.000 de busheli de gru. Rezult faptul c, ordinul de nchidere este un ordin de vnzare, care va trece prin aceeai filier, brokerul de pe ringul bursei avnd obligaia s vnd la cel mai bun pre al zilei. Din modul cum s-a desfurat tranzacia, comerciantul a realizat un profit net de 12.200 $, care a rezultat din urmtorul calcul: 50.000 busheli gru x 25 ceni/bushel = 12.500 $, din care se scade comisionul brokerului n sum total de 300 $ : 1 2.500 300 = 12.200 $. n concluzie, ordinul de burs dat n vederea tranzacionrii la burs precizeaz urmtoarele: direcia tranzaciei vnzare/cumprare; ideea de pre; limitele de aciune a brokerilor.

4.2. TRANZACII BURSIERE

n literatura de specialitate se apreciaz c exist dou orientri n definirea tranzaciilor bursiere i anume: 1. concepia prohibitiv, care consider operaiuni de burs, contractele ce sunt ncheiate n incinta bursei n timpul edinelor oficiale, de ctre intermediari autorizai (ageni de burs) i n conformitate cu regulamentul i uzanele bursiere; 2. concepia restrictiv, care include i operaiunile ncheiate n afara bursei, dar cu condiia ca acestea s fie realizate ntre membrii bursei, de ctre persoane abilitate, cu condiia de a nregistra operaiunea la burs. Principalele tranzacii cu titluri financiare primare (aciuni i obligaiuni) sunt: a. pe pieele de tip american: 1. pe bani ghea; 2. n marj; 3. cu lichidare imediat; 4. cu lichidare normal; 5. cu lichidare pe baz de angajament;
89

Burse

6. vnzrile scurte. b. la bursele europene: 1. la vedere; 2. la termen sau cu reglementare lunar; 3. operaiunile condiionale. n ultimele dou decenii, un avnt deosebit au luat tranzaciile cu titluri derivate cunoscute sub numele de contracte futures i cu opiuni. n practica bursier se ntlnesc din ce n ce mai mult i tranzacii cu firme, n care se vnd i se cumpr societi, cu respectarea unor reguli stricte. Dup scopul tranzaciilor bursiere se ntlnesc urmtoarele tipuri de operaiuni: a) speculative; b) de arbitraj; c) de acoperire; d) cu caracter tehnic. 4.2.1. TRANZACIILE CU TITLURI PRIMARE a) Tranzaciile pe bani gata, se fac pe baza contului cash deinut de client la firma broker. n acest caz, un investitor poate cumpra titluri financiare cu condiia s plteasc integral contravaloarea acestora, vrsnd suma respectiv n contul su la broker. De asemenea, clientul care vinde cash, trebuie s predea titlurile contractate n cadrul aceluiai termen, primind contravaloarea integral a acestora n contul su. Termenul de executare difer la contractele cu lichidare imediat, respectiv, cele cu lichidare normal. n primul caz, predarea/plata titlurilor se realizeaz chiar n ziua ncheierii contractului de burs, iar n al doilea caz, cel mai frecvent, termenul este de cteva zile, n raport cu Regulamentul bursei. b) Tranzaciile n marj, reprezint cumprri efectuate prin intermediul contului de marj deinut de client la firma broker. Spre deosebire de tranzaciile pe bani gata, n acest caz, brokerul acord clientului su, n anumite limite, un credit pentru realizarea operaiunii bursiere. Deci, investitorul care d ordin de cumprare a unui volum de aciuni, nu trebuie s achite firmei broker cu care lucreaz ntreaga contravaloare a acestora. El este obligat s depun, n termenul prescris pentru lichidarea normal (de regul 7 zile burs) numai o anumit acoperire sau marj (margin), diferena pn la valoarea
90

Burse

contractului constituind-o mprumutul pe care clientul l obine de la broker pentru tranzacia respectiv. c) Vnzarea scurt, reprezint orice vnzare a unor titluri de care este executat prin livrarea unui titlu mprumutat de ctre vnztor (sau n contul lui).n esen, operaiunea const ntr-o vnzare executat cu titluri mprumutate, redarea titlurilor vndute trebuind s se fac n intervalul de timp stabilit pentru lichidarea normal a unui contract bursier. Vnzrile scurte se realizeaz prin intermediul unui cont n marj deschis de client la broker. Tehnica vnzrilor scurte se deosebete de cea a vnzrilor lungi. n acest din urm caz, clientul livreaz, n termenul prescris pentru lichidarea normal, titlurile proprii existente n momentul ncheierii tranzaciei n contul su de broker. La vnzrile scurte se face livrarea titlurilor printr-un mprumut, clientul rmnnd dator fa de broker cu titlurile respective, pn n momentul n care se va acoperi (va cumpra titlurile i le va restitui brokerului). d) Tranzaciile cu lichidare imediat presupun ca decontarea ntre pri s se realizeze imediat dup ce tranzacia a fost ncheiat. Ca atare, clientul care d un ordin de cumprare trebuie s depun contravaloarea cash a titlurilor. Pe de alt parte, cel care d ordin de vnzare, trebuie s depun titlurile vndute. Deci, n aceste operaiuni nu se poate lucra descoperit, nici n ceea ce privete titlurile, nici n ceea ce privete plata. Practic, executarea contractului (predarea titlurilor, plata preului) trebuie s o fac trei zile de la ncheierea operaiunii. n caz contrar, titlurile nepltite sunt revndute de ctre agentul de burs, iar titlurile nelivrate sunt cumprate de pe pia, diferenele negative de pre fiind suportate de client. Acest tip de tranzacie, se poate face pentru orice cantitate, ncepnd de la un singur titlu. e) Tranzaciile cu lichidare lunar se ncheie la burs ntr-o anumit zi, urmnd a fi executate (lichidate) la o dat fix, n fiecare lun, numit ziua lichidrii. Ca atare, cumprtorii pot s achiziioneze titluri fr a dispune la momentul ncheierii contractului, de lichiditile necesare, iar vnztorii pot s le cedeze, fr s dispun de ele atunci cnd au angajat operaiunea.
91

Burse

De asemenea, cel care a cumprat este proprietar din momentul n care a ncheiat contractul i dobndete dreptul la dividende. Totodat, el poate da garanie titlurile a cror livrare efectiv se face n momentul tranzaciei scadenei pentru acel tip de contract. f) Tranzaciile cu prim d dreptul cumprtorului la lichidarea contractului (n ziua strigrii primelor), fie s cear executarea contractului, adic s fac livrarea, respectiv plata (ridicarea primei), fie s abandoneze (rezilieze) contractul, pltind vnztorului prima (abandonarea primei). Prin urmare, apar dou elemente particulare: marja (acoperirea) contractului, constituit din mrimea primei (prima reprezentnd suma de bani convenit de la nceput, pe care cumprtorul se angajeaz s o plteasc la scaden, n cazul n care nu execut contractul); riscul asumat de operator, atunci cnd lucreaz descoperit i care este limitat la mrimea primei. Preul de cumprare ntr-o operaiune cu prim este mai mare dect preul dintr-o operaiune cu lichidare lunar, deoarece cumprtorul, care are alternativele amintite, trebuie prin diferen de pre se compenseze acest avantaj pe care l acord vnztorul (diferena respectiv se numete ecart. Pentru una i aceeai prim, preul este cu att mai ridicat cu ct scadena este mai ndeprtat. Mrimea primei se numete dont i este fixat de Consiliul Burselor. Preul contractului, numit i preul de exercitare depinde de cursul aciunii (creia i se asociaz trei prime, pentru fiecare din scadenele titlurilor), precum i de scadena contractului i tendina estimat a pieei. g) Tranzaciile cu stelaj reprezint un contract condiional, n care cumprtorul are dreptul s aleag sensul operaiunii, innd seama de dou preuri stabilite prin contract, numite bornele stelajului. Cumprtorul unui stelaj pe aciuni se poate declara fie cumprtor al aciunilor la preul mai mare, fie vnztor al aciunilor la preul mai mic. n schimb, vnztorul stelajului trebuie s livreze titlurile la preul mai mare, cnd cumprtorul stelajului se declar cumprtor de titluri, respectiv preia la preul mai mic, cnd cumprtorul stelajului se declar vnztor de titluri.

92

Burse

La Bursa de la Paris, unitatea tranzacional pentru stelaj este de 100 de titluri, stelajul contnd pentru luna curent i urmtoarele 5 luni de lichidare. Operaiunile care se ncheie n cadrul burselor de mrfuri urmresc n principal trei scopuri: 1. aprovizionarea cu mrfuri, respectiv acoperirea unor nevoi reale; 2. protecia contra riscurilor rezultate din fluctuaiile foarte mari de preuri; 3. ctiguri prin operaiuni speculative, materializate prin acceptarea riscurilor n ateptarea profiturilor. 4.2.2. TRANZACII CU MRFURI Acoperirea unor nevoi reale ale cumprtorilor prin aprovizionarea cu mrfuri se realizeaz prin dou tipuri de operaiuni bursiere : a1 la disponibil sau spot; a2 la termen. a1. Operaiunile la disponibil sau spot sau pe bani gata (cash) sau la vedere, presupun c att livrarea mrfurilor, ct i plata contravalorii lor, tranzacionat la burs, are loc imediat dup ncheierea contractului (anexa 1). Predarea mrfii vndute contra plat poate s nu fie, n toate cazurile imediat, ci la o dat apropiat datei ncheierii operaiunii la burs. Spre exemplu, Bursa Romn de Mrfuri Bucureti asigur contracte tip spot cu marf la vedere, care practic este livrabil la 5 zile de la semnarea contractului . Operaiunile spot, presupun ca marfa fizic s existe fie n stoc la vnztor, fie n depozitele bursei, ntruct aceste operaiuni bursiere precizeaz faptul c, transferul titlului de proprietate asupra mrfii s fie urmat de livrarea efectiv a bunului negociat la burs i plata cash, pe baza preurilor negociate, care se mai numesc i preuri spot. Acest tip de operaiuni presupun lichiditatea pieei, care la rndul ei este condiionat de o serie de factori interdependeni, ntre care mai importani sunt : dimensiunea cererii, care trebuie s se caracterizeze prin amploare i continuitate; uurina stabilirii cantitii i calitii mrfii respective; eficiena pstrrii stocurilor, proces ce ia n calcul costurile aferente depozitrii, riscul de deteriorare a calitii, existena i costul serviciilor de asigurare, modul de finanare a stocurilor i riscul schimbrilor de pre;
93

Burse

eficiena transportului mrfii, rezultat al raportrii costului transportului la valoarea produsului; calitatea serviciilor de telecomunicaii, care s asigure facilitatea transferului mrfii i a titlului de proprietate asupra ei. a2 Operaiunile la termen presupun livrarea mrfii la o dat ulterioar ncheierii contractului, n funcie de specificul mrfii, cum ar fi: 3 luni, la metale; 6 luni, la cartof; 18 luni, la zahr i cafea; 36 luni, la cauciuc natural etc. De asemenea, plata are loc la o dat posterioar negocierii. Operaiunile la termen se realizeaz cu ajutorul a dou tipuri de contracte: contracte forward; contracte futures. Contractele tip forward se ncheie pentru vnzarea-cumprarea unei cantiti determinate dintr-o marf la un pre stabilit n momentul ncheierii contractului, livrarea i plata urmnd s se efectueze la o dat ulterioar (anexa 2). Tranzacionarea acestui tip de contracte se poate sau nu realiza prin intermediul bursei, caz n care se vor supune regulilor de funcionare a bursei. Contractele forward, fa de contractele cash, se caracterizeaz prin aceea c, dreptul de proprietate asupra mrfii respective nu este transferat n momentul semnrii contractului, ci la o dat stabilit n viitor. Preul la care urmeaz a se efectua transferul mrfii este ns stabilit de comun acord de ctre vnztorul i cumprtorul mrfii, n momentul semnrii contractului. n general, operaiunile tip forward prin bursele de mrfuri nu au o pondere nsemnat, ntruct riscurile cu care se confrunt o parte contractant depind n ntregime de cealalt parte, ca urmare a faptului c, ntre momentul ncheierii contractului i efectuarea livrrii mrfii, preul acesteia se poate modifica, determinnd o evoluie a valorii contractului favorabil, fie pentru cumprtor, fie pentru vnztor, cealalt parte avnd astfel interesul de a nu efectua sau accepta livrarea mrfii. Contractul tip futures, este o nelegere ntre dou pri de a vinde, respectiv a cumpra o anumit marf, un titlu financiar sau un instrument monetar, la un pre stabilit i cu executarea contractului la scaden (la o dat viitoare).
94

Burse

Deci, contractul tip futures exprim acordul de voin dintre un vnztor i un cumprtor, prin care vnztorul, numit short, se angajeaz s livreze cumprtorului, numit long, o anumit marf, n cantitatea i de calitatea specificat, la o dat fixat n viitor i la un pre stabilit n momentul semnrii contractului. Analiznd cele trei tipuri de contracte: spot, forward i futures, se observ faptul c, cele forward sunt contracte spot, n care momentul livrrii este rupt, n timp, de momentul ncheierii contractului, iar contractele futures sunt, n esen, contracte forward standardizate. Dac primele dou tipuri de contracte (spot i forward), se pot tranzaciona sau nu prin intermediul bursei, n cadrul contractelor futures nu exist dect posibilitatea tranzacionrii prin burs, n baza unui mecanism specific, prin care odat o cerere sau ofert acceptate prin contract futures asigur aderarea automat la o cas de compensaie (Casa de Clearing), care devine partenerul fiecrei pri n contract. Practic, realizarea contractului se depersonalizeaz, iar marfa i lichiditile necesare realizrii contractului sunt asigurate. Operaiunile futures, sunt tranzacii bursiere care genereaz obligaia prilor de a livra sau a plti o marf la un anumit pre i la un termen viitor stabilit n contract, dac pn la scaden debitorul obligaiei nu i-a nchis poziia pe care o deine n burs. n esen, un contract futures cuprinde urmtoarele elemente: 1. Denumirea mrfii; 2. Caracteristicile de calitate acceptate de burs (specificaie), elemente eseniale conform unui standard acceptat i pentru care nu se admit derogri. n funcie de tipul de marf, contractul mai cuprinde: scala de punctare, respectiv de depunctare, pe care bursa o pune la dispoziia clienilor pentru preul de livrare efectiv a mrfii, n funcie de derogrile de la standardul de calitate admis prin contract; limitele ntre care se pot nscrie caracteristicile pentru care se admit derogri, de la o singur caracteristic pentru o livrare sau la mai multe caracteristici pentru aceeai livrare. Pentru caracteristicile superioare standardului, preul de livrare se majoreaz conform scalei de punctare, iar pentru caracteristicile inferioare standardului, preul se micoreaz. 3. Mrimea contractului, care cuprinde cantitatea de marf ce face obiectul contractului, exprimat n unitatea de msur caracteristic; 4. Lunile pentru care se tranzacioneaz;
95

Burse 5. Preul, respectiv, cotaia n ce moned i n ce unitate de

msur.
MODEL

Anexa 1

CONTRACT VNZARE-CUMPRARE TIP SPOT NO _________

Denumire/Nr. Agenie Bursier Adresa Cont/Banca Cod Fiscal nmatriculat Of. Comerului Reprezentat prin broker/cod BROKER Denumire/Nr. Agenie Bursier Adresa Cont/Banca Cod Fiscal nmatriculat Of. Comerului Reprezentat prin broker/cod BROKER

N CALITATE DE: VNZTOR CUMPRTOR SE NCHEIE PREZENTUL CONTRACT PENTRU URMTOARELE MRFURI: DENUMIREA MRFII (+ specificaii) TO DATA TRANZACIONRII PIAA CANTITATE CONTRACTAT CONTRACTE PRE lei VALOARE CONTRACT lei CONDIII DE PLAT (Termen, modalitate de plat) ____________________________ CONDIII DE LIVRARE:Locul mrfii ________________________________________ Data livrrii ________________________________________ Nu mai trziu de 5 zile de la data semnrii prezentului contract, dac nu s -a convenit altfel Mijloc de transport ___________________________________ CERTIFICAT DE CALITATE I EMITENT ___________________________________ ALTE CONDIII ACCEPTATE _____________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________
N CAZUL NERESPECTRII CLAUZELOR CONTRACTULUI, PARTEA N CULP VA FI PENALIZAT CU 10 % DIN VALOAREA TRANZACIEI. DUP DEDUCEREA COMISIOANELOR DATORATE BURSEI, SUMA RMAS SE VA VIRA DE CTRE B.M.M.C. N CONTUL PRII PGUBITE. LA EXPIRAREA TERMENULUI CONVENIT PRIN PREZENTUL CONTRACT, OBLIGAIILE PRILOR REZULTND DIN ACESTA SE ANULEAZ, DAC PRILE NU AU CONVENIT ALTFEL.

ORICE DISPUT CARE AR APREA N LEGTUR CU ACEST CONTRACT VA FI SUPUS COMISIEI DE ARBITRAJ A B.M.M.C., CONFORM REGULAMENTULUI . VNZTOR Agenie BROKER/COD B.M.M.C. OPERATOR CONTRACT Precizri: 1. Modalitile de desfurare a tranzaciilor spot prin strigare liber pe ringul Bursei Maritime i de Mrfuri Constana sunt reglementate de prevederile Regulamentului de Organizare i Funcionare adoptat de Adunarea General a Acionarilor la 17 decembrie 1993 i amendat ulterior, la data de 14 iulie 1995. 2. Avnd n vedere prevederile legale n vigoare i necesitatea adaptrii la condiiile specifice de comercializare a diferitelor mrfuri, cteva clauze din contrac tul tip spot se pot negocia ntre brokeri. n termen de 60 de minute de la terminarea tranzaciei n ring. n cazul n care brokerii nu convin asupra modificrilor, rmn valabile prevederile exprese adoptate de Bursa Maritim i de Mrfuri Constana. CUMPRTOR Agenie BROKER/COD

96

Burse
3. La nregistrarea ordinului, brokerul va anexa specificaia mrfii introduse la tranzacionare i va oferi, pentru anumite categorii de marf, la solicitarea analistului de resort din cadrul departamentului tranzacii, orice alte detalii cu privire la marf, cu condiia ca acestea, odat fcute publice, s nu duc la identificarea clientului ageniei bursiere. Strigrile se fac la preuri libere de taxe. Valoarea contractului se calculeaz, fr plata taxelor. Plile efective (inclusiv comisionul bursei) se fac incluznd aceste taxe. Chiar dac preurile se strig n valut, calculul valorii contractului i plile efective se fac n lei, lundu-se n considerare cursul oficial de schimb din data ncheierii contractului. Pentru orice alte amnunte, inclusiv mrimea comisioanelor i garaniilor practicate n burs, clienii se vor adresa ageniilor de brokeraj (bursiere) nscrise la burs.

4.

5.

MODEL

Anexa 2

CONTRACT FORWARD (TIP) PENTRU LIVRRI F.O.B. DE CEREALE N VRAC

NOT: Parte din clauze conform GAFT A NO 64/01 decembrie 1990 VNZTORUL: .. reprezentat de . CUMPRTORUL: reprezentat de . BROKERI: ... au semnat astzi .. un contract de vnzare-cumprare cu urmtoarele clauze i n condiiile i legislaia specific rii de origine a mrfii: 1. MARFA N VRAC ... de origine 2. CARACTERISTICI DE CALITATE . (n cazul n care se utilizeaz standarde de calitate, se admit doar standardele romneti n vigoare la data semnrii contractului) 3. CANTITATEA . ( 5 % la opiunea cumprtorilor) Conform uzanelor internaionale, n cazul n care s -a contractat un caric complet, se recomand ca circa 10 % din cantitatea total s fie livrat nscuit pentru mrirea siguranei transp ortului; costul operaiunii de nscuire cade n sarcina vnztorilor. 4. PREUL ../ VALOAREA ... o per ton sau per lbs (conversia pentru prezentul contract este de 2240 lbs echivalentul a 1016 kg); o preul este valabil n condiia de livrare F.O.B. rujat conform INCONTERMS 1990, n portul 5. COMISIONUL BROKERILOR % din preul acestui contract va fi pltit de . pentru cantitatea contractat, fie c acest contract a fost sau nu executat, n afara cazului n care nendeplinirea se datoreaz vnztorului sau unor situaii de for major. Comisionul brokerilor se achit n 7 zile lucrtoare ncepnd cu data semnrii conosamentului su, dac marfa nu a fost livrat, pn cel mai trziu n a 30 -a zi consecutiv de la ultima zi de livrare stabilit prin contract. 6. ATESTAREA CALITII Calitatea va fi atestat prin certificate emise de organismul convenit de pri, respectiv . (B.M.M.C. recomand S.G.S. Romnia). Cumprtorii nu au dreptul s refuze livrarea dac marfa este de calitate superioar celei convenite prin prezentul contract. 7. LIVRAREA Perioada de livrare a mrfii este . Cumprtorii se oblig s prezinte nava gata de ncrcare n acelai interval, inclusiv extremele. Vnztorii sunt ndreptii s primeasc avizri (N.O.R.) aproximative ale navei de 7/5/3 zile calendaristice nainte de data sosirii n port i definitive de 4x24 ore. Nava va fi ncrcat n conformitate cu prevederile vamale i cu normele uzuale n portul de ncrcare, dac nu se convine altfel (B.M.M.C. sugereaz negocierea normei de ncrcare i recomand: o norma de ncrcare: ..MTS/WD SILEX UUIUAATUTCAL

97

Burse
o demarrage/despach ../zi - prorala, H.D.W.T.S.). 8. EXTINDEREA PERIOADEI DE LIVRARE La solicitarea cumprtorilor, perioada de livrare stipulat n contract poate fi prelungit cu o perioad suplimentar de 21 zile consecutive, cu condiia de a aviza cel trziu cu 48 ore nainte de expirarea termenului de livrare. n acest caz, toate cheltuielile pentru depozitare, dobnzi, a sigurare i alte cheltuieli normale care apar n aceast perioad vor fi suportate de cumprtori. 9. PLATA prin acreditiv documentar, irevocabil, confirmat (transferabil), pltibil 100 % la vedere, n baza urmtoarelor documente: .. (propunere B.M.M.C.: Bill of Lading, Certificat de calitate, Certificat de origine, Certificat fitosanitar, Factur, Buletin de analiz emis de S.G.S. Romnia): Acreditivul devine operaional dup depunerea de ctre vnztor a unui performance bond de 2 % din valoarea contractului. 10. PENALIZRI

. Se admit penalizri numai dac sunt prevzute n contract sau dac exist o hotrre a Comisiei de Arbitraj a B.M.M.C./organului abilitat conform legii n cazul n care nu s-au prevzut penalizri exprese n contract. 11. CERTIFICAT DE ORIGINE va fi emis de Camera de Comer i Industrie de la domiciliul vnztorului. 12. TAXE VAMALE LA EXPORT, TAXE GENERALE, IMPOZITE ETC. PE MARF Orice taxe vamale la export, taxe generale, impozite etc., prezente sau viitoare, din ara de origine sau pe teritoriul unde se situeaz portul de ncrcare a mrfii vor fi n contul vnztorilor. 13. LICEN DE EXPORT se obine de ctre vnztor. 14. CNTRIREA vnztorii i cumprtorii i/sau reprezentanii lor au dreptul s supravegheze cntrirea. 15. VICII ASCUNSE nu se garanteaz faptul c cerealele nu au defecte care nu sunt evidente la o examinare rezonabil realizat de S.G.S. Romnia. 16. ASIGURARE asigurarea mrfii pn la momentul ncrcrii cade n sarcina vnztorului: din momentul ncrcrii (data conosamentului) asigurarea cade n sarcina cumprtorului. 17. AVIZRI pentru avizri conform i n afara contractului se vor folosi doar mesaje confir mate (telegrame i telex). NU se admite avizarea prin facsimil, telefon etc. URMTOARELE CLAUZE SUNT CONFORME CU CELE DIN CONTRACTUL TIP PENTRU LIVRRI SPOT AL B.M.M. CONSTANA: o fora major; o falimentul; o arbitrajul. Contractul se ncheie n cte un exemplar pentru fiecare parte contractual, plus un exemplar valid pentru B.M.M.Constana

De exemplu, la bursele de mrfuri din S.U.A., pentru contractul futures cu argint, preul este cotat n ceni/uncie, pentru cupru , n ceni/livr, pentru cereale, n ceni/bushel, pentru fin de soia, n $/ton, pentru pcur, n ceni/galon, iar pentru iei, n $/baril. 6. Pasul ct / unitatea de msur, ct / contract; 7. Fluctuaia maxim de pre ( ) admis zilnic, comparativ cu cotaia zilei precedente; 8. Orarul de tranzacionare, cuprinznd zilele i programul zilnic; 9. Ultima zi de tranzacionare semnificnd ziua din luna anterioar lunii pentru care se tranzacioneaz, adic n care se mai pot efectua tranzacii;
98

Burse

10. Termenul de livrare, specificndu-se n cte zile lucrtoare, ncepnd cu prima zi a lunii pentru care s-a tranzacionat; 11. Condiia de livrare, n termenul INCOTERMS (FOB, CIF, etc.). Trebuie reinut faptul c, fiecare burs i are contractul tip standardizat. Dup reglementrile de la marile burse de mrfuri din lume, operaiunile bursiere de tip futures se deruleaz dup cum urmeaz : tranzaciile se efectueaz numai pe ringul bursei i numai de ctre brokeri, care sunt angajai ai Ageniilor de Brokeraj; clienii adreseaz ordinul Ageniei de Brokeraj, iar aceasta l execut n baza unui contract, n care sunt nscrise condiiile tranzaciei, inclusiv obligaiile financiare ale clientului, materializate n comision pentru serviciile prestate; n scopul efecturii tranzaciei, clientul va vira, n contul Ageniei de Brokeraj deschis la Casa de Clearing (de compensaii), o garanie, denumit i marj, reprezentnd un anumit procent din valoarea total a ordinului, adic a contractelor ce urmeaz a fi tranzacionate; n situaia n care disponibilul din cont scade sub marj, clientul este obligat s depun noi sume pn la rentregirea marjei , iar dac disponibilul depete marja, clientul poate retrage diferena sau poate deschide noi poziii, respectiv, poate tranzaciona suplimentar; dei la prima vedere, depunerea garaniei pare a fi o imobilizare de fonduri, n realitate, clientul, n special cumprtor, poate tranzaciona mrfuri echivalnd cu o mare sum de bani, prin imobilizarea unei sume mici de bani lichizi, urmnd ca decontarea s se fac la lichidarea contractului. Odat ncheiate operaiunile de tranzacionare futures pe ringul bursei, urmeaz procedurile Casei de Clearing, care are un rol esenial n derularea i urmrirea tranzaciilor, dup cum urmeaz : zilnic, pe baza preurilor stabilite pe ring, Casa de Clearing marcheaz fiecare contract, trecnd diferenele n conturi, dup urmtoarea regul : cei care ctig primesc, iar celor care pierd, li se diminueaz marja. La sfritul fiecrei zile de tranzacionare la burs se stabilete un pre al contractului, dup o modalitate specific fiecrei burse. ntre preul contractului de la o zi la alta pot exista diferene sau nu. Regula este c, dac valoarea contractului crete, cumprtorii aflai n poziii
99

Burse

deschise sunt avantajai i primesc n contul de la Casa de Compensaie diferena dintre preul zilei curente i cel al zilei precedente, iar dac preul scade, se deduce din marj o sum determinat n acelai mod. Celor care pierd i care n caz de diminuare a va lorii contractului sunt vnztorii, li se aplic procedura invers; Casa de Clearing procedeaz la regularizarea, respectiv, compensarea tranzaciei, n cazul n care are loc lichida rea poziiei care nseamn c, cel care vinde - cumpr i cel care cumpr - vinde; poziiile rmase deschise presupun livrarea de marf i respectiv, plata mrfurilor. n aceast situaie Casa de Clearing se transpune, n cealalt parte, adic devine solidar cu prile, n sensul c poate prelua obligaiile acestora, respectiv, devine cumprtor - pentru vnztor i vnztor - pentru cumprtor.n situaia n care, una din pri nu-i poate ndeplini obligaiile, Casa de Clearing le va ndeplini n locul acestora. Aceasta nseamn c dac marfa nu exist, Casa de Clearin g va trebui s o pun la dispoziie, iar dac cumprtorul nu are bani s cumpere marfa, aceasta este cumprat de ctre Casa de Clearing; dac o Agenie de Brokeraj nu este membr a Casei de Clearing, atunci va ncheia o nelegere cu o alt Agenie de Brokeraj membr, n baza creia, membrul preia marjele nemembrului. Odat tranzacionate prin burs contractele futures, rezult c, cel care a cumprat un contract se situeaz pe o poziie deschis long, iar cel care a vndut pe o poziie short i pot adopta una din urmtoarele situaii: s-i menin poziia deschis pn la termen, ceea ce va duce la lichidarea contractului prin livrarea efectiv a mrfii i efectuarea plii, situaie de altfel destul de rar; s-i nchid poziia, adic s o lichideze, respectiv s efectueze o operaiune de compensare n sens contrar , ceea ce nseamn c, dac este long - s vnd i dac este short - s cumpere. Astfel, un cumprtor aflat n poziie long deschis, ctig cnd preul se afl n cretere, iar un vnztor aflat n poziie shortdeschis, ctig cnd preul se afl n scdere. Rezult faptul c, dac vztorul consider c preul va fi n cretere i va lichida poziia pentru a reduce pierderile i va cumpra noi contracte, dac dorete s speculeze.
100

Burse

De regul, se nregistreaz un numr mare de poziii contractuale short i long, cu tendina de egalizare a acestor poziii de sens diferit i pentru care evidena Casei de Clearing trebuie s fie echilibrat, deoarece pentru acelai contract tranzacionat, exist, n acelai timp, un cumprtor i un vnztor. Nu aceeai situaie este n cazul Ageniilor de Brokeraj, care nregistreaz doar o poziie net. Poziia net reprezint diferena dintre numrul poziiilor long i numrul poziiilor short. Rezult c, Ageniile de Brokeraj nregistreaz fie o poziie net long a clienilor, fie o poziie net short, n funcie de cererea acestora. Operaiunile bursiere la termen pe baz de contracte de tip futures,efectuate n vederea acoperirii unor nevoi reale ale cumprtorilor prin aprovizionarea cu mrfuri, prin livrri fizice, ocup o pondere redus (sub 2 %), fa de volumul total al tranzanciilor. Livrarea fizic este un proces greoi care necesit o serie de cheltu ieli suplimentare, cum ar fi : de depozitare, de asigurare, de transport, la care se adaug comisioanele de brokeraj. n plus, dac un comerciant cu poziie long nu mai are nevoie de marfa respectiv, acesta va fi obligat s o revnd, ceea ce presupune efectuarea unor cheltuieli suplimentare. Aceste situaii i modificri de scop i interese ale comercianilor au determinat n timp, ca la operaiunile futures s se apeleze mai ales n intenia de protecie contra riscurilor i n scop speculativ. n practica bursier american putem ntlni urmtoarele situaii: A. n cazul livrrilor fizice de mrfuri, se pot ntlni trei variante: 1) livrarea fizic standard; 2) schimbul de contracte futures pentru mrfuri fizice; 3) procedura alternativ de livrare. Livrarea fizic standard este ilustrat printr-un exemplu de contract futures pentru argint (un comerciant, care deine o poziie short materializat n obligaia de a efectua livrarea a 10.000 uncii de argint cu o toleran de +/- 4 %, prelucrat n lingouri, cntrind fiecare ntre 1000 i 1100 uncii). ntre condiiile ce reprezint clauza contractului futures la bursa new-yorkez amintim: puritatea argintului de cel puin 0,999, confirmat de analiza de laborator; menionarea existenei argintului ntr-unul din depozitele acceptate de burs;
101

Burse

existena tampilei firmei ce l-a prelucrat, care, trebuie s fac parte din unitile agreate de burs. Presupunem c luna de livrare este decembrie 2004 i o prim operaiune este cea de nominalizare (nomination process) care, potrivit regulamentului bursier, cere ca la nceputul lunii de livrare (delivery month), n exemplul dat, luna decembrie, n zilele stabilite de burs ca zile de avizare (notice day), toi comercianii cu poziii desch ise pentru contracte decembrie 2004 s informeze firmele lor de brokeraj c au intenia de a efectua sau accepta livrarea fizic n cursul luni i decembrie, n ce zi i n ce cantiti sunt oportune aceste livrri. n acelai timp, pe baza acestor notificri, Agenia de Brokeraj comunic Casei de Clearing inteniile clienilor lor, care la rndul ei leag poziiile long cu poziiile short, de obicei, celei mai vechi poziii short opunndu-i cea mai veche poziie long i n acest fel , toate cantitile short vor avea un corespondent long. Avizarea privind livrarea este adus la cunotin Ageniei de Brokeraj respective i tuturor prilor, indicndu-se fiecreia informaiile necesare privind cantitile ce trebuie livrate, cnd, unde i cui. Regulamentul bursei stipuleaz plata de penaliti mari de ctre partea care nu-i ndeplinete obligaiile contractuale. La finalizarea livrrii este anunat Casa de Clearing care stinge obligaiile membrilor clearing i care, la rndul lor, sting obligaiile clienilor respectivi. Schimbul de contracte futures pentru mrfuri fizice (EFP) se realizeaz ca o excepie de la regula general, care presupune ca toate tranzaciile futures s aib loc la burs, pe baza executrii ordinelor n condiii de concuren. Excepia rezid n faptul c, o tranzacie EFP presupune vnzarea unei mrfi n afara bursei, de ctre deintorul poziiei short ctre deintorul poziiei long, n condiii i la un pre reciproc avantajos. Motivul excepiei i implicit al operaiunii EFP, este marea flexibilitate ce este permis cu regulile impuse de burse asupra unei livrri fizice standard. Spre exemplu, n situaia c un comerciant short poate identifica un alt comerciant cu o poziie futures long corespunztoare, l poate aborda pe acesta n scopul realizrii obligaiilor contractuale, iar dac comerciantul long i exprim acordul de a accepta livrarea, atunci cel ce deine poziia short poate trece imediat la livrarea fizic, n loc s atepte expirarea contractului. De asemenea, dac cele dou pri sunt de acord, chiar dac marfa livrat poate fi total diferit fa de cea specificat n contractul futures, de regul, aceasta se poate substitui, situaie nepermis de regulile stricte ale bursei privind livrarea fizic standard.
102

Burse

Avnd n vedere acest aspect, n cazul tranzaciei futures cu argint, un comerciant cu o poziie long poate permite comerciantului cu o poziie short n acelai contract, livrarea de monede de argint n loc de lingouri de argint. ADP procedur alternativ de livrare (Alternative Delivery Procedure), presupune faptul c, cele dou pri (long i short), convin de comun acord s accepte i s efectueze livrarea n alte condiii dect cele din Regulamentul bursei, avnd ns obligaia de a anuna Casa de Clearing despre ncheierea unei astfel de tranzacii (ADP), pentru ca obligaiile lor s fie anulate (stinse) din evidena Casei de Clearing. Tranzaciile ADP se iniiaz i se desfoar dup expirarea unui contract futures i dup ce Casa de Clearing a echilibrat poziiile short cu poziiile long, n scopul efecturii livrrii fizice. B. Plata n numerar este o tehnic relativ nou pentru lichidarea poziiilor futures i este aplicabil numai pentru contractele futures , care indic n mod expres aceast modalitate de stingere a obligaiilor contractuale, ceea ce nseamn c, pentru aceste contracte livrarea fizic nu este permis. n acest caz, un asemenea contract futures nu poate fi utilizat n scopul achiziionrii efective de marf. Bursele au adoptat plata n numerar pentru a evita dificultile pe care comercianii pot s le aib n achiziionarea mrfii la momentul livrrii, din lipsa de dispobiliti pentru livrarea fizic, fie a unei oferte sczute pe piaa respectiv. n acelai timp, prin aceast metod, bursa mpiedic crearea unei crize artificiale pe pieele fizice ale mrfurilor, ntruct plata n numerar face dificil manipularea i posibilitatea ca un grup restrns de interese s influeneze pieele futures. n esen, mecanismul acestei tehnici este relativ simplu i const n urmtoarele: la nchiderea tranzaciei, preul contractului futures este egalizat cu preul cash din momentul respectiv i orice sum cuvenit fie poziiei short, fie poziiei long este transferat prin Casa de Clearing i Ageniile de Brokeraj, care opereaz de la poziia ce datoreaz suma respectiv, ctre poziia ndreptit s o primeasc. C. Compensarea se utilizeaz n majoritatea covritoare a tranzaciilor futures efectuate pe plan mondial (circa 98 %) i se realizeaz oricnd, n intervalul de timp prevzut pn la scadena contractului. Aa cum s-a artat, livrrile fizice sunt doar de 2 % din totalul tranzaciilor futures, iar n cadrul acestora, varianta a 2 -a (EPF)
103

Burse

reprezint cea mai folosit form, dup cum rezult din statistica bursei New York Mercantile Exchange din perioada 1984 1988. n anul 1994, New York Mercantile Exchange a fuzionat cu Commodity Exchange Inc., formnd o singur burs NYMEX/COMEX, unde se tranzacioneaz contracte futures cu iei, pcur, benzin, gaze naturale, aur, argint, cupru, platin, .a n derularea tranzaciei de compensare, Casa de Clearing are un rol esenial. Mecanismul compensrii este relativ simplu. Astfel, cumprtorul iniial long i lichideaz poziia prin vnzarea unui contract futures identic cu cel iniial i devine astfel short, avnd aceeai marf i aceeai lun de livrate i n mod similar, vnztorul iniial short i lichideaz poziia prin cumprarea unui contract futures identic, devenind astfel long, iar dup executarea acestor tranzacii i raportarea lor la Casa de Clearing, obligaiile ambilor parteneri sunt stinse. n practic se pot ntlni situaii n care cei doi comerciani care au iniiat poziiile futures sunt aceiai care le i lichideaz prin compensare sau se pot ntlni situaii n care numai comerciantul long iniial urmrete s-i lichideze poziia i pentru aceasta va trebui s gseasc un alt cumprtor pentru poziia sa. n acest scop, el poate fi obligat s-i vnd contractul futures la un pre mai mic, iar cnd noul cumprtor este gsit, aceast nou poziie long se substituie poziiei long iniiale din evidena Casei de Clearing. n aceste condiii, Casa de Clearing continu s nregistreze n evidenele sale o obligaie long i o obligaie short, iar volumul total al poziiilor deschise este n continuare, de un contract, avnd ca obiect o aceeai marf, care nu a fost lichidat prin nici o metod. Fiecare poziie deschis corespunde unei perechi vnztor-cumprtor, dar n numrul de poziii deschise, numai un a dintre acestea este reprezentat.

4.3. PIAA SECUNDAR

Pieele bursiere, dup natura lor , se mpart n dou mari categorii de piee : piee de auciune ; piee de negocieri. Bursa de valori se ncadreaz n categoria pieelor de auciune, care mai poart denumirea i de piee de intermediere (agency market). Un exemplu de o astfel de burs, este Bursa din Tokio (TSE), la care ordinele sunt prelkuate de ctre firmele saitori, iar ncheierea contractelor se realizeaz de ctre agenii acestor firme.
104

Burse

Pieele de negocieri sunt piee interdealeri (OTC), unde se concentreaz o multitudine de comerciani de titluri ( dealeri), care in piaa. Acest tip de piee este cunoscut i sub denumirea de piee de dealeri (exemplu : pieele NASDAQ din S.U.A.). Tranzaciile bursiere se difereniaz n funcie de modalitatea de funcionare a pieelor bursiere : piee bursiere intermitente; piee bursiere continue; piee bursiere mixte. Pieele bursiere intermitente (call markets) se utilizeaz la bursele cu un areal mai restrns, dar cu o poziie relativ conservatoare. n aceast categorie putem da ca exemplu bursele din Austria, Belgia, Israel, iar pn n anul 1988 i Bursa din Paris. O pia intermitent opereaz n ascelai timp cu oferte de vnzare/cumprare, iar negocierea titlurilor se face prin licitaie deschis. Piaa este strigat, iar agenii de burs contracteaz direct, pe cale verbal. Se poate folosi i contractarea prin licitaie nchis, n scris. Agenii de burs centralizeaz n carnetele de ordine toate ordinele primite, pe care le aduc la cunotin celorlali concureni n momentul cnd piaa este strigat. Negocierile au loc sub conducerea unui ef de licitaie, care este un funcionar al bursei i care urmrete stabilirea unui pre reprezentativ, care s asigure maximizarea tranzaciilor. Piaa funcioneaz n pai succesivi i nu n mod continuu, de unde i denumirea de pia intermitent. Pieele bursirere continue (continuous markets) se caracterizeaz prin aceea c ordinele de vnzare/cumprare de titluri se pot plasa n toat perioada ct bursa este n funciune, iar contractarea se face continuu. n mecanismul tranzacional, rolul central l are creatorul de pia (market maker), care ia poziie pe titlurile cu care lucreaz, devenind cealalt parte n procesul tranzacional cu clienii pieei bursiere : vnztori sau cumprtori. Creatorul de pia prezint dou categorii de preuri : bid (de cumprare)- care este cel mai mare pre oferit de firm pentru cumprare i ask (de vnzare), care reprezint cel mai mic pre pe care firma l cere pentru vnzarea titlului. Regula presupune ntotdeauna superioritatea preului ask fa de preul bid, diferena dintre aceste preuri reprezentnd sursa de ctig pentru creatorul de pia. Tranzaciile nu se ncheie la un curs unic, ci la preuri care se modific n timpul edinei de tranzacionare, n funcie de raportul dintre cererea i oferta de titluri care se manifest pe piaa bursier. Potrivit acestui sistem, bursa de valori va publica urmtoarele cursuri : de deschidere, cursul maxim, cursul minim i cursul de nchidere.
105

Burse

Pieele bursiere mixte se caracterizeaz prin aceea c se utilizeaz concomitent sau succesiv, procedura de negociere intermitent i cea continu. n aceast categorie se ncadreaz Bursa de la Viena, Bursa de la Geneva, Bursa de la Tokio, .a. Negocierea contractelor la burs se realizeaz dup mai multe modaliti, care sunt nscrise n Regulamentul de funcionare a bursei : pe baz de carnet de ordine ; prin nscrierea pe tabl (tabel electronic la Bursa din Toronto; scrierea cu creta pe tabl a primelor dou preuri de vnzare i de cumprare cele mai bune la bursele din Hong Kong, Sydney, Singapore); prin anunarea public a ordinelor (la bursele din Zrich i Budapesta); n groap(un spaiu semicircular, foarte aglomerat, unde stau agenii de burs i i strig preurile de vnzare/cumprare); pe blocuri de titluri (n afara slii principale de negocieri la burs, ntr-un spaiu special amenajat din incinta bursei - la NYSE formeaz aa numita pia de sus); electronic (primul sistem electronic instituit la Bursa din Toronto, n 1977, cunoscut sub numele de Sistemul de Tranzacionare Asistat de Calculator- CATS). Executarea contractelor se poate realiza pe baza a dou sisteme : prin lichidare direct (cash and carry); prin lichidare centralizat (prin clearing ). Teste pentru verificarea cunotinelor 1. Care sunt elementele care permit efectuarea de ctre brokeri a tran-zaciile bursiere ? 2. Prezentai tipurile de ordine la burs dup criteriul cantitatea de marf tranzacionat i perioada de executare a ordinului. 3. Prezentai tipurile de ordine stop . 4. Ce reprezint punctul n cadrul tranzaciilor bursiere ? 5. Prezentai tipurile de ordine limit. 6. Prezentai tipurile de ordine bursiere care se refer la instruciunile ce nsoesc ordinele tip limit sau ordinele tip stop. 7. Prezentai tipurile de ordine de pia. 8. Prezentai tipurile de ordine din afar i ordine pereche. 9. Cum se realizeaz controlul tranzaciilor la burse i ce instrumente se folosesc ?
106

Burse

10.Care sunt fazele unei tranzacii bursiere i cine le execut ? 11. Ce rol ndeplinete Casa de Clearing i care sunt situaiile privind fluctuaia preurilor pe piaa bursier ? 12.Care sunt orientrile privind definirea tranzaciilor bursiere ? 13.Ce tipuri de tranzacii cu titluri financiare se realizeaz pe pieele bursiere de tip american ? 14.Ce tipuri de tranzacii cu titluri financiare se realizeaz la bursele din Europa ? 15. Ce reprezint marja unui contract , ecartul, dontul i preul de exercitre ? 16.Ce scopuri ndeplinesc tranzaciile la bursele de mrfuri ? 17.Artai n ce constau operaiunile bursiere la disponibil sau spot. 18.Artai n ce constau operaiunile bursiere la termen i care sunt tipurile de contracte utilizate ? 19.Detaliai coninutulu unui contract forward. 20.Detaliai coninutulu unui contract futures. 21.Care sunt elementele componente ale unui contract tip futures ? 22.Prezentai derularea operaiunilor bursiere ale unui contract futures . 23.Ce proceduri folosete Casa de Clearing n derularea i urmrirea tranzaciilor bursiere ? 24.Care sunt categoriile de cheltuieli suplimentare pentru livrarea fizic a mrfurilor la burs ? 25.Care sunt variantele de livrare fizic a mrfurilor la burs i prin ce se caracterizeaz fiecare ? 26.Care sunt procedurile de lichidare a poziiilor futures la burs i prin ce se caracterizeaz fiecare ? 27.Care sunt categoriile de piee secundare i prin ce se caracterizeaz fiecare ? 28. Care sunt modalitile de negociere a contractelor la burs ?

107

Burse

Capitolul 5 - COTAIILE

BURSIERE I HEDGING-UL

5.1. COTAIILE (CURSURILE) BURSIERE

Sub denumirea de cotaii sau cursuri bursiere se neleg preurile la care se ncheie tranzaciile la burs. Clauza referitoare la modul de cotare, reglementeaz unitatea monetar, de regul, a rii pe teritoriul creia funcioneaz bursa, n care se exprim preul pe contract sau pe lot. Nivelul cotaiilor se stabilete zilnic, att pentru tranzaciile la vedere, ct i pentru cele la termen. n cazul tranzaciilor la termen, n funcie de situaia conjun ctural se stabilete preul pentru livrrile ce se vor face n urmtoarele 3 18 luni. Cotaiile bursiere se stabilesc zilnic pentru toate categoriile de tranzacii i se afieaz public, pe tabl sau pe panouri electronice n localul bursei, publicndu-se n ziare de larg circulaie, ct i n buletinele oficiale de cursuri. Publicarea cotaiilor cuprinde o list a mrfurilor tranzacionate la burs, indicndu-se cotaiile medii pe baza crora s-au ncheiat tranzaciile n ziua respectiv, fr a se face referire la cantitile tranzacionate. nregistrarea i transmiterea cotaiilor zilnice are o dubl semnificaie, fiind importante att pentru tranzaciile ce se ncheie n cadrul burselor, ct i pentru ntreaga situaie a preurilor de pe pieele de mrfuri, ntruct cotaiile sunt considerate preuri de baz pentru un numr foarte mare de mrfuri n jurul crora graviteaz stabilirea preurilor tranzaciilor ce se ncheie n afara burselor, pe diverse piee. Cotaiile bursiere se clasific dup anumite criterii ce caracterizeaz structura acestora i anume: modul de calcul; realizarea tranzaciilor; momentul publicrii. Dup modul de calcul, cotaiile bursiere se mpart n trei categorii i anume : medii; limit; de lichidare.
108

Burse

Cotaiile medii se determin ca medie zilnic sau pe sesiuni de tranzacii (de diminea i de sear), pe baza preurilor efective ale tranzaciilor din perioada respectiv. Cotaiile medii reprezint media preurilor unei mrfi pentru care s-au ncheiat tranzacii la burs sau media preurilor cu care mrfurile au fost oferite sau solicitate. Cotaiile limit se calculeaz ca medii ale preurilor minime (limite minime) sau ale preurilor maxime (limite maxime) din perioada luat n calcul. Cotaiile limit reprezint, pe de o parte, media preurilor maxime iar pe de alt parte, media preurilor minime ale mrfurilor tranzacionate la burs. Ele servesc ca baz de decontare a tranzaciilor la termen. Cotaiile de lichidare se calculeaz de ctre Casa de Clearing potrivit unor metodologii complexe i reprezint, de regul, diferene de cursuri din tranzaciile la termen, avnd ntotdeauna un caracter oficial. Cotaiile de lichidare se stabilesc diferit de la o burs la alta, dar, de regul, se folosesc urmtoarele cinci metode : preul la care s-au ncheiat cele mai multe tranzacii; media artimetic ponderat a preurilor la care s-au ncheiat contractele ntr-o sesiune; ultimul pre la care s-a ncheiat un contract n cadrul unei sesiuni; cel mai mare pre la care s-a ncheiat un contract; preul stabilit de o comisie special a bursei, dup analiza contractelor semnate. Cotaiile de lichidare se stabilesc pentru finalizarea tranzaciilor la termen i sunt publicate de Casele de Clearing sau de Oficiile de decontare. Din punct de vedere al realizrii tranzaciilor la burs, cotaiile se clasific n dou categorii: cotaii efective; cotaii nominale. Cotaiile efective se stabilesc pe baza tranzaciilor efective ncheiate n cursul zilei sau ntr-o perioad dat sau a tranzaciilor selectate pentru caracterizarea situaiei pieei. Ele stau la baza stabilirii preului mondial la mrfurile de burs, influennd sensibil i preul altor mrfuri. Cotaiile nominale se stabilesc pentru acele mrfuri care coteaz curent la burs, pentru care nu s-au ncheiat tranzacii, din lips de cerere sau ofert, ntr-o perioad de cel mult cteva zile. Dac absena tranzaciilor pentru o marf este de numai 1-2 zile, se pornete de la ultimul nivel de ncheiere a cotaiei.

109

Burse

n situaia cnd perioada de inactivitate este mai mare, pe lng ultimul nivel de ncheiere, se ia n considerare i tendina manifestat la mrfurile similare care au cotat n acea perioad. Dup momentul publicrii, cotaiile bursiere pot fi : oficiale; neoficiale. Cotaiile oficiale sunt publicate dup ncheierea sesiunii de diminea i sunt calculate pe baza preurilor din sesiunea de diminea. Acestea servesc ca puncte de referin pentru ncheierea tranzaciilor pe termen lung. Cotaiile neoficiale sunt publicate dup ncheierea sesiunii tranzaciilor de sear i constituie elemente de referin pentru tranzaciile din ziua urmtoare. Presa de specialitate, iar n unele ri i ziarele cotidiene, public att cotaiile menionate mai sus, ct i tendina bursei privind evoluia viitoare a preurilor, aspecte ce sunt utilizate pentru a construi diferite operaiuni bursiere, att pentru protecia contra riscurilor, ct i cu intenii speculative. Tendina bursei, n limbaj tehnic, poate fi: solid ( strong) dac sunt perspective de cretere a preurilor; moale sau slab (weak), dac se ntrezrete o curb descendent, respectiv o scdere a preurilor; constant sau de meninere (constant), dac nu se prevede o modificare a cursului. Rolul cotaiei bursiere este dublu : att de instrument, ct i de indicator. Cotaia bursier este instrumentul prin care se exprim cel mai bine, ceea ce se ntmpl n ringul bursei, respectiv raportul cerereofert n cadrul tranzaciei succesive. Rolul de indicator al cotaiei bursiere rezult din faptul c aceasta indic care este raportul viitor al cererii i ofertei de marf privit prin prisma a ceea ce se cunoate i a inteniilor dintr-un anumit moment anterior. Cotaia bursier indic o previziune, artnd ce se va ntmpla n viitor pe piaa unui produs la nivel naional sau internaional. Pentru a fi semnificativ, o cotaie bursier, care reflect raportul cerere-ofert din ringul bursei este obligatoriu s reflecte i raportul cerere-ofert de pe piaa din afara ringului, astfel c, preul realizat pe ring s devin oglinda pieei produsului la nivel naional i respec tiv, internaional. Aceast cerin este realizabil numai dac volumul tranzaciilor ncheiate pe ring este suficient de mare, n raport cu volumul tranzaciilor de pe piaa spot (la vedere).
110

Burse

Evoluia cotaiei bursiere i mai ales previziunile asupra evoluiei acesteia determin participanii la tranzaciile bursiere s adopte o anumit poziie, respectiv s-i analizeze poziiile nefavorabile prin adoptarea unora favorabile. n acest fel, un raport relativ dezechilibrat al cererii i ofertei se reechilibreaz prin migrarea participanilor dintr-o poziie n alta, iar cotaiile au tendina de a se stabiliza ntr-o msur mai mic sau mai mare. Aceasta este practica obinuit, ntruct, la sfritul fiecrei sesiuni de tranzacii, Casa de Clearing (de compensaie) compar preul la care a fost ncheiat fiecare contract rmas deschis (necompensat), cu nivelul cotaiei din sesiunea respectiv i trece diferenele n conturile participanilor (membrii bursei, clienii, agenii de brokeraj), dup urmtoarea regul general : un vnztor care a vndut la un pre mai mare dect cotaia, ctig diferena (i invers dac preul este mai mic) , iar un cumprtor care cumpr la un pre mai mic dect cotaia ctig diferena (i invers dac preul este mai mare). Acest sistem de nscriere n conturi a ctigurilor i pierderilor acioneaz asupra prilor, att timp ct contul rmne deschis sau att timp ct una din pri nu adopt o poziie contrar n scopul compensrii i deci, a ncheierii poziiei iniiale. Adoptarea pentru compensare a poziiei contrare se materializeaz n situaia n care vnztorul cumpr, iar cumprtorul vinde. Operaiunile futures reprezint sursa principal n formarea preurilor pentru mrfurile respective n celelalte tipuri de tranzacii spot i forward. De regul, preurile futures sunt mai mari dect preurile spot, ntruct aceast diferen este n mare parte determinat de timpul rmas pn la scadena contractului futures, ceea ce nseamn c, cu ct acest interval de timp este mai mare, cu att aceast diferen este mai mare, iar pe msur ce termenul de livrare se apropie, preul futures va converge, inevitabil, spre preul spot. Mrimea diferenei dintre preurile spot i preurile futures este determinat de aa numitul cost of carry. Cost of carry cuprinde chetuielile aferente achiziionrii i pstrrii unei mrfi pe parcursul unei perioade de timp determinate. Aceste cheltuieli includ costul aferent finanrii cumprrii mrfii i costurile aferente depozitrii, asigurrii i transportului acesteia. Mrimea costului finanrii este rezultanta produsului calculat prin nmulirea sumei necesare cumprrii mrfii pe piaa spot cu rata dobnzii aferente intervalului de timp n care marfa este pstrat. Relaia dintre preul cash sau spot i preul futures a oricrei mrfi este dat de urmtoarea formul denumit ecuaia cost of carry:
111

Burse

costul costul pstrfinanrii unei = + + rii unei uniti uniti de de marf marf Preul futures, astfel calculat, poart denumirea de pre futures full-carry, lund n calcul rata dobnzii simple, fiind edificator n cazul perioadelor scurte de timp. Exprimarea preurilor futures difer de la un contract la altul i sunt diseminate pe plan internaional, utilizndu-se urmtorii termeni privind cotaiile: Open, semnific preul aferent primei tranzacii a zilei, tranzacie ce are loc n intervalul de timp desemnat ca deschidere a pieei (opening call), deci preul de deschidere; High, nseamn preul cel mai nalt nregistrat pentru o tranzacie din timpul zilei respective, adic preul maxim al zilei; Low, este preul cel mai sczut nregistrat pentru o tranzacie din timpul zilei respective sau preul minim; Settle reprezint preul de regularizare stabilit de Comitetul de Regularizare al bursei respective i are ca scop indicarea valorii corecte a contractului futures la nchiderea zilei de tranzacii. Preul de regularizare nu este neaprat i ultimul pre al zilei de tranzacii; Change, nseamn diferena dintre preul de regularizare al zilei respective i preul de regularizare al zilei anterioare de tranzacii, respectiv, variaia fa de ziua precedent; Lifetime high and low, reprezint preul cel mai nalt i cel mai sczut nregistrat n ntreaga perioad de tranzacionare a contractului respectiv, deci limitele de pre nregistrate pe durata de via a contractului (lifetime); Open Interest, semnific numrul de poziii futures deschise (cele ce nu au fost lichidate), existent la nchiderea zilei precedente de tranzacii. Open interest arat volumul poziiilor deschise pe fiecare lun; Volume, reprezint numrul total al contractelor futures tranzacionate n ziua respectiv. preul futures preul cash

PROTECIA CONTRA RISCURILOR VARIAIILOR DE PRE (HEDGING-UL)

Hedging-ul este definit n mai multe variante: procedur de protecie destinat s minimizeze pierderile ce ar putea rezulta n timpul processing-ului i marketingului datorit unor evoluii adverse de pre;
112

Burse

asigurarea preului pe baza principiului alunecrii sau mutrii riscurilor; metoda practic de compensare a riscului evoluiei preului, inerent pe orice pia cash, prin luarea unei poziii egale, dar opuse pe piaa futures; o tranzacie la termen al crui scop es te de a oferi att productorilor, ct i consumatorilor o protecie mpotriva fluctuaiilor excesive ale preurilor. Operaiunea este denumit i de acoperire i const n mbinarea de ctre un productor sau comerciant a unor tranzacii de sens opus la disponibil i la termen, n scopul reducerii sau eliminrii pierderilor ce ar rezulta din aceste fluctuaii de pre. Fluctuaiile preurilor se ntlnesc att ntr-o economie stabil, ct i ntr-o economie n tranziie. ntr-o economie stabil, preurile prezint creteri sau scderi frecvente, cotaia bursei aprnd ca un indicator relevant , influenat de o serie de factori, cum ar fi: nivelul produciei (locale, regionale, internaionale); nivelul cererii curente; modificri n politica comercial a diverselor ri ce pot viza fie politici de redresare a balanei comerciale i de pli, fie reorientri ale consumului industrial i al populaiei, fie trecerea de la liberalizarea total la protecionism sau invers, fie modificri n nivelul taxelor vamale; situaia general a unei economii reflectat prin evoluia indicelui inflaiei sau prin raportul n care se plaseaz moneda naional n raport cu alte monede; situaia politic intern i internaional; evenimente naturale cu impact social, cum ar fi seceta, cutremurele, inundaiile, alte calamiti naturale; speculaii masive pe pieele de mrfuri sau de valori. ntr-o economie stabil, aceti factori pot fi previzionai i chiar cuantificai. De asemenea, influena speculatorilor, dei este mare, poate fi previzibil, ntruct fluctuaiile determinate sunt reduse fiind consecina stabilitii generale a pieei, ntruct chiar aceast stabilitate se sprijin pe jocul speculaiilor. Intr-o economie n tranziie, tendina obiectiv a preurilor este de cretere, fiind foarte dificil de a estima ct mai exact aceast cretere. De aceea, spre exemplu, un productor, care investete azi pentru realizarea unei producii pe care o va vinde n urmtoarele 6 12 luni i care, n mod firesc, conteaz pe recuperarea cheltuielilor i obinerea unui anumit profit din valorificarea produciei, poate constata atunci
113

Burse

cnd preurile cresc mai puin dect a previzionat, c este n situaia de a pierde. Acelai efect apare i pentru un cumprtor de materie prim, care i programeaz producia n funcie de nivelul preului de pe piaa spot a materiei prime, n situaia n care acest pre crete la un nivel superior celui previzionat. n acelai timp, preul de baz al mrfii tranzacionate pe o pia futures sufer i alte influene, unele destul de importante i care fac ca modul de aciune al participantului pe piaa futures s fie condiionat de o analiz profesional extrem de atent i cuprinztoare. De exemplu, n cazul cerealelor se suport influenele ulterioare achiziionrii mrfii, fiind greu de anticipat pe o perioad de 6 9 luni costul i problemele transportului mrfii pn la destinaie, costul asigurrii, costul depozitrii i al operaiunilor de pstrare (uscare, recondiionare, tratare), costul creditelor, .a. De asemenea, influena jocului speculativ pe o pia futures dintr-o economie n tranziie este deosebit de greu a fi anticipat i cuantificat. n cadrul unei piee n tranziie, speculatorii pot produce modificri nsemnate, astfel nct, raportul cerere-ofer manifestat n ringul bursei s nu se mai coreleze cu raportul cerere -ofer din economie, deci din afara ringului bursei. De exemplele prezentate, rezult faptul c, att ntr-o economie stabil, ct i mai ales ntr-una n tranziie, una din cele mai importante funcii economice ale pieelor la termen este managementul riscului, ceea ce nseamn c hedgerii ce dein sau au prevzut c vor deine fizic o anumit marf, vor fi preocupai de faptul c preul mrfii respective se poate modifica nainte ca ei s vnd sau s cumpere aceste mrfuri. Un hedger experimentat va folosi metoda de hedging pentru a nu rata oportunitatea oferit de pia de a realiza ctig , nelegnd c este mai important s-i stabileasc drept obiectiv pe pia mutarea riscului, dect s-i protejeze investiia. Cunoscnd diferena dintre preul cash i preul futures, hedgerul se poate asigura contra riscului fluctuaiei preului, miznd pe relaia dintre preul cash i preul futures al mrfii respective. Diferena dintre preul cash al mrfii, stabilit ntr-o anumit zon i preul futures al contractului privind marfa respectiv, poart denumirea de basis i are n vedere urmtoarele: tranzaciile de pe piaa cash implic achiziionarea i vnzarea de mrfuri fizice la preuri concurente; tranzaciile de pe piaa futures implic achiziionarea i vn zarea de contracte futures, care sunt nelegeri standardizate de a accepta sau livra o anumit marf, ntr-un loc prestabilit.
114

Burse

De regul, pentru calcularea diferenei (basis), se ia n calcul preul futures pentru luna cea mai apropiat: basis = pre cash pre futures Basisul poate fi att pozitiv, ct i negativ depinznd de preul cash care poate fi mai ridicat sau mai sczut dect preul futures. Dac preurile cash i futures sunt egale, basisul este egal cu zero. Interesant este de observat faptul c basisul, ca i preul cash de care este legat, are o mulime de localizri n cadrul unui areal, fa de preul futures care apare doar n punctele unde funcioneaz bursa. Cunoscnd nivelul basisului, hedgerul poate nlocui riscul generat de unul dintre preurile futures sau cash cu riscul generat de basis. Raiunea hedgingului deriv din faptul c preurile futures i cash ale unei mrfi sau ale unor mrfuri corelate (de exemplu gru fin) au tendina s reacioneze n faa acelorai factori economici i odat cu apropierea de data expirrii, preul cash i preul contractului futures prezint tendina de convergen. Costurile de ntreinere ale unei mrfi, n mod normal, se regsesc n preurile futures pentru diferitele luni de livrare, ntruct ele adiioneaz costurile de stocare, de asigurare i dobnda capitalului investit, a cror mrime este direct proporional cu trecerea timpului. Costul de moment al contractului futures cuprinde pe lng costul de ntreinere i garaniile iniiale, cererile de garanie, ct i costurile tranzaciei, dac acestea exist. Datorit acestui fapt, preul contractului futures cu data de scaden cea mai apropiat este mai sczut dect preurile celorlalte contracte ce au date de scaden mai ndeprtate. n practic, se ntlnete i situaia cnd nivelul preului contractului futures cu scadena cea mai apropiat depete nivelul preului contractului futures cu scaden mai ndeprtat. O asemenea situaie este apreciat ca fiind anormal i piaa futures pe care se ntlnete se numete pia invers sau inverted market. Practica bursier mai utilizeaz i termenii de piaa contango i piaa backwardation, denumiri ce pornesc de la ideea c preul futures, este calculat sau estimat conform factorului cost-of-carry i ca atare, poart i denumirea de pre futures full-carry. Piaa contango este denumirea dat pentru situaia n care, diferena dintre preurile futures i cele cash este determinat numai de factorul cost-of-carry. Piaa backwardation este denumirea dat pentru situaia n care, preurile futures sunt mai mici dect preurile cash, diferena ( basis) fiind astfel pozitiv.
115

Burse

Acest termen este uneori utilizat i n cazul cnd, preul futures este mai mare dect cel cash, dar mai mic dect preul futures full -carry, diferena (basis) fiind n acest caz negativ. Aceste situaii se regsesc atunci cnd preurile futures sunt influenate parial sau n totalitate, de ali factori dect cost of carry. Din punct de vedere economic, o pia backwardation este generat de situaia cnd preurile spot cresc rapid, atingnd niveluri foarte nalte, consecin a unui nivel al ofertei mult sczut fa de nivelul cererii, existnd o criz pe piaa fizic a mrfii, ce constituie activul de baz al contractului futures. n cazul cnd pe piaa fizic a mrfii apare o criz, marfa n sine posed un randament convenabil, adic un venit determinat de simpla deinere sau pstrare a mrfii respective, care nu este neaprat un venit pecuniar sau direct cuantificabil, ntruct el este dat de faptul c se menine cota de pia : spre exemplu, capacitatea unei firme de a-i folosi stocul pentru aprovizionarea fr ntreruperi a clienilor. Raportnd la variabila timp, o pia contango este caracteristic situaiei n care preurile futures cresc progresiv odat cu creterea timpului rmas pn la expirarea contractului futures, iar o pia backwardation reprezint situaia n care preurile futures scad progresiv, odat cu creterea timpului rmas pn la expirarea contractului futures. Dac costurile ntreinerii mrfii sunt pozitive, atunci deinerea mrfii respective pn la momentul livrrii devine profitabil i rezult faptul c marfa este preuit la un nivel mai nalt dect cel din contractele futures. Att timp ct aceste ctiguri cresc i perioada de deinere crete, iar contractele futures cu termenul cel mai scurt se negociaz la un pre mai ridicat. n aceste situaii, diferena de pre poart denumirea de prim. n cazul cnd costurile ntreinerii mrfii sunt negative, att timp ct se deine marfa se vor nregistra n mod constant pierderi. Pentru a compensa aceast pierdere, marfa se negociaz pe piaa cash la un pre sub cel al pieei futures. Diferena dintre preul de pe piaa cash i preul contractului futures cu data de livrare cea mai apropiat, poart denumirea de discount. Aceste situaii au impus urmtoarele trei condiii pentru obinerea unui rezultat satisfctor ntr-o operaiune hedging : 1) - cantitatea implicat n operaiunea de hedging trebuie s fie egal cu cea supus riscului; 2) - cnd riscul este eliminat, cel care particip la hedging trebuie s dea imediat ordin brokerului s lichideze operaiunea la termen pentru a nu se expune unui risc nou de pre; 3) - calculul final este necesar s evidenieze att rezultatul oper aiunii la disponibil, ct i pe cel al operaiunii la termen.
116

Burse

Operaiunea de hedging se tranzacioneaz la burs n baza contractelor futures n dou scopuri: a) - de acoperire a riscurilor generate de oscilaia preurilor; b) - speculativ. Scopul acoperirii riscurilor generate de oscilaia preurilor este determinat la rndul lui de alte trei scopuri derivate, care practic nseamn trei variante ale operaiunilor de hedging: vnzarea la termen de materii prime cu pre fix, prin care concomitent cu operaiunea de vnzare de mrfuri fizice se ncheie o tranzacie la termen de sens contrar, pentru ca eventuala pierdere care ar rezulta din creterea preurilor pe pia, n momentul executrii livrrii mrfurilor, s fie acoperit prin ctigul de la operaiunea la termen; protejarea unui stoc de materie prim destinat realizrii unor produse ce urmeaz a fi exportate, care urmeaz s acopere pierderile ce ar rezulta ca urmare a deteriorrii preului extern al materiei prime; acoperirea riscului de pre la vnzarea unor produse n al cror pre extern ponderea hotrtoare o dein cheltuielilor cu materii prime ncorporate n acestea, materii prime al cror pre poate s creasc apreciabil n momentul achiziionrii. Corelnd scopul acoperirii riscurilor generate de oscilaiile preurilor cu scopurile derivate, practica bursier a creat o serie de strategii de hedging. Cnd la aceste operaii se adaug i inteniile speculative, atunci tranzaciile bursiere devin adevrate arhitecturi de inginerie economico-financiar, n care marfa i banul se transform n simboluri de ctig, pe baza diverselor informaii ce se acumuleaz la burs. Procedura de hedging se realizeaz n dou etape: n prima etap, n funcie de poziia hedgerului pe piaa cash, pentru a se pune la adpost (cuvntul hedger nseamn n limba englez cel care se pune la adpost), el poate att s cumpere, ct i s vnd contracte pe piaa futures; n etapa a doua se va proceda la nchidere propriei poziii nainte de expirarea contractului, nchidere ce se realizeaz prin adoptarea unei poziii opuse cu prima, avnd n vedere acelai contract i care mai poart denumirea de offset. n situaia n care prima poziie a hedgerului determin vnzarea de contracte futures, atunci acesta este un vnztor, deci un short hedger, care utilizeaz tipul de hedging de vnzare (short hedging) cu scopul de a bloca un pre de vnzare, convenabil celui ce iniiaz
117

Burse

hedgingul, iar dac prima poziie determin achiziionarea de contracte futures, atunci acesta este un cumprtor, deci un long hedger, care utilizeaz tipul de hedging de cumprare (long hedging), cu scopul de a bloca un pre de cumprare, convenabil celui ce iniiaz hedgingul. n practic se utilizeaz dou tipuri de hedging: a. cel de vnzare sau scurt short hedging, care are drept scop protejarea valorii mrfii din stoc sau a produciei vi itoare mpotriva unei scderi a preului pe pia. Comerciantul care vinde se dispenseaz de marf i este denumit, conform practicilor bursiere, short hedger; b. cel de cumprare sau lung long hedging, care are drept scop acoperirea riscului de cretere a preului la produse primare sau semifinite necesare n viitor firmei productoare i pe care firma intenioneaz s le achiziioneze la o dat ulterioar. Comerciantul care cumpr, deoarece acumuleaz sau adaug ceva, se numete long hedger. Iniierea unei operaiuni de hedging presupune n egal msur deinerea de cunotine de specialitate privind piaa, ct i informaii adecvate i mult pricepere, ntruct aceste tranzacii nu se fac la ntmplare. n esen, orice operaiune de hedging pornete de la ideea de a fi protejat mpotriva riscurilor de pre la o anumit marf, pe o perioad determinat de timp. S considerm ipoteza c deinem o cantitate important de marf de burs i ne propunem s-i asigurm protecie fa de o posibil reducere a preului, deci o protecie a valorii ei de inventar pe o perioad de 10 luni. n situaia n care vindem cantitatea de marf disponibil prin contracte futures, cu livrare peste 10 luni, ne crem un caz favorabil, de a fi n msur s alegem preurile de vnzare convenabile i s realizm ceea ce se numete deschiderea unei operaiuni de hedging. Dac n decursul acestor 10 luni are loc un declin al preurilor pe piaa fizic, atunci acelai declin se va realiza i la contractele futures. Profitul ce se nregistreaz la burs prin cumprarea la un pre mai sczut a contractelor anterioare de vnzare este aproximativ egal cu pierderea pe piaa fizic pe care o neutralizeaz. Dac presupunem c preurile la marfa disponibil n loc s scad au crescut, atunci, n acest caz, profitul ce se realizeaz pe piaa fizic este anulat de pierderea nregistrat la cumprarea contractelor futures la preuri superioare celor vndute. Deoarece, la aceeai marf,preurile dintr-un contract futures fluctueaz n paralel cu cele de pe piaa fizic, hedgingul se va realiza astfel :
118

Burse

fie prin vnzarea unuia sau mai multor contracte futures, n scopul eliminrii sau cel puin diminurii riscului de reducere a valorii mrfii deinute pe piaa fizic; fie prin cumprarea unuia sau mai multor contracte futures, n vederea eliminrii sau cel puin diminurii riscului unei posibile creteri a valorii mrfii nedeinute nc, dar care urmeaz s fie contractat n mod cert. 5.2.1. HEDGINGUL DE VNZARE SHORT HEDGING Ne vom referi la un fermier din S.U.A., cultivator de gru, care evaluiaz, n luna aprilie 2007, c recolta sa de gru ce o va obine n luna iulie 2007 va fi de 20.000 de busheli. Potrivit estimrilor sale, pentru a-i acoperi cheltuielile i a obine un profit convenabil, ar trebui s vnd grul dup recoltare la un pre de 4,20 $/bu (3,70 $/bu (cost) + 0,50 $/bu profit) . n condiiile n care, grul (ce se va obine n luna iulie) coteaz la burs n luna aprilie la 420 ceni/bu, productorul respectiv va vinde futures n luna iulie patru contracte de gru la Chicago Board of Trade-CBOT : 4 contracte x 5000 bu = 20.000 bu. Dac n perioada aprilie iulie 2007, piaa grului scade i n luna iulie, cnd productorul dispune de gru pentru vnzare, preul cash este de 390 ceni/bu, el i va compensa pierderea de la marfa fizic din ctigul obinut la cotaia bursier din aprilie 2007 : Luna Aprilie Piaa de marf fizic (cash) Productorul estimeaz c recolta sa va fi de 20.000 bu. Preul su de vnzare la recoltare trebuie s fie de 4,20 $/bu Preul cash a ajuns la 3,90 $/bu. Productorul vinde recolta pe baz de contract spot, rmnnd cu o pierdere de 6000 $ : (4,20 3,90 $ x 20.000 bu ). Piaa futures Vinde patru contracte gru n luna iulie, la preul de 420 ceni/bu. Lichideaz poziia short la burs la 390 ceni/bu, ctignd 6000 $ : (420 390) ceni x 4 x 5000 bu)

Iulie

Analiznd acest tip de hedging observm c rezultatul final nseamn fixarea preului de vnzare a grului dup recoltare, adic nc din aprilie, data efecturii hedging-ului, pentru luna recoltrii iulie. Se observ c, dei pn la livrarea mrfii fizice, piaa a ajuns la 3,90 $/bu, productorul vinde de fapt la 4,20 $/bu, ntruct la preul din
119

Burse

contractul cash (3,90 $/bu) se adaug profitul de la poziia short (420 390 ceni/bu). n situaia n care piaa cashar fi crescut, de exemplu la 4,50 $/bu, productorul ar fi putut vinde cu 0,30 $/bu peste preul su normal, dar pierderea de la burs, de 0,30 $/bu (450 420), i-ar fi anulat acest profit suplimentar la marfa fizic. Dei hedgingul construit de productorul agricol este simplu de realizat, el nu se practic pe scar larg, ponderea productorilor de cereale din S.U.A. care practic hedgingul pe piaa futures fiind de circa 5 %. Se constat faptul c, de regul, fermierii ateapt pn dup recoltare, iar o alt parte a fermierilor, consider c este mai convenabil s ncheie contracte forward la preuri fixe cu comercianii locali sau cu cooperativele de achiziionare a cerealelor. Dac n exemplul dat, fermierul ar fi vndut cei 20.000 busheli unui comerciant la un pre fix, s presupunem 4,00 $/bushel n luna iulie, atunci comerciantul este acela care i asum riscul scderii pre urilor n perioada pn la recoltat i el va ncerca s-i acopere aceste riscuri printr-o operaiune hedging pe piaa futures. n acest fel, riscurile de pre ce ar fi revenit productorului sunt transferate ctre comerciant, prin intermediul contractu lui forward, care le transfer la rndul su pieei futures, prin contractul de hedging. Hedgingul ncheiat de comerciant se aseamn cu hedgingul efectuat de productor. Se observ c operaiunea de hedging a nsemnat mutarea riscului potenial la alt persoan, care poate fi un speculator sau un alt hedger i care, la rndul su, este parte contractant n operaiuni la termen. O alt situaie de utilizare a short hedging-ului este n cazul unor tranzacii ncheiate n scopul eliminrii sau cel puin a reducerii riscurilor ce ar rezulta din fluctuaiile adverse de pre pe perioada stocrii mrfii. Se consider c la data de 1 august, proprietarul unui siloz cumpr de la un fermier cantitatea de 10.000 busheli de gru, la preul de 4,25 $/bu. Preul de 4,25 $/bu a rezultat deducndu-se din cotaia bursei din Chicago de 4,50 $/bu, costurile de transport i de manipulare la siloz, c t i alte costuri. Pn cnd proprietarul silozului revinde grul (acesta se situiaz n poziia speculatorului), preul pe piaa grului poate scdea brusc. S presupunem c, de data aceasta proprietarul silozului nu intenioneaz s acioneze ca un speculator i c se mulumete cu profitul ce-l realizeaz din operaiunile curente. El va ncheia deci, la bursa din Chicago, dou contracte futures de vnzare pentru cantitatea
120

Burse

de 10.000 busheli de gru, cu livrare, spre exemplu, n luna decembrie, la un pre de 4,50 $/bu. n momentul n care a realizat o astfel de vnzare futures , el este hedged, adic asigurat. La data de 1 octombrie, proprietarul silozului vinde unui morar cantitatea de 10.000 busheli gru depozitat n silozul su, dar la aceast dat preurile pe pia au sczut cu 20 de ceni/bu. Dac proprietarul silozului nu ar fi ncheiat operaiunea de hedging, pierderea ar fi fost de 20 de ceni/bu x 10.000 = 2000 $. n aceeai perioad ns preurile futures la Bursa din Chicago, pentru luna decembrie au sczut, de asemenea, cu 20 de ceni pentru fiecare bushel. Deci, vnzarea n acoperire la burs la preul de 4,50 $/bu i poate aduce acum, prin cumprarea propriului contract, un profit de 20 ceni/bu, care anuleaz pierderea de aceeai dimensiune de pe piaa fizic. n cazul n care, n perioada 1 august 1 octombrie preurile pe pia cresc cu 20 de ceni/bu, atunci se nregistreaz un ctig cash de 20 de ceni/bu x 10000 busheli = 2000 $, dar la burs, prin nchiderea operaiunii de hedging, pierderea este tot de 2000 $, fa de situaia cnd grul ar fi fost vndut la preul pieei de 4,70 $/bu. n acest caz poziia futures s-a lichidat prin cumprarea propriului contact, ntruct prin tranzacia bursier s -a urmrit un hedging, adic protecia valorii stocului de marf achiziionat. Un alt exemplu de short hedging, este al unui productor, care nu are spaii de depozitare, dar dorete s-i valorifice producia de soia la un termen mai ndeprtat, n primvar, cnd estimeaz c preul va fi mai bun. n acelai timp, productorul dorete s se asigure c este acoperit de fluctuaiile adverse de pre i concepe un hedging. Productorul sper s obin o producie de 40.000 busheli soia n luna septembrie. Presupunnd c pe 20 martie el apeleaz la burs pentru a ncepe un hedging, pe piaa futures preul fiind de 12,30 $/bu, iar pe piaa cash forward, preul este de 11,80 $/bu. Pe 10 octombrie, fermierul livreaz cei 40.000 de busheli i offseteaz poziia de pe piaa futures (offsetting este operaiunea de compensare pe piaa futures). Preul este acum de 11,40 $/bu, pe piaa futures i 11,00 $/bu, pe piaa cash. Calculele ne arat urmtoarele rezultate: 11,00 + (12,30 11,40) = 11,90 $ Fermierul i-a realizat preul de 11,80 $/bushel pe care l-a protejat, plus un profit de 0,10 $/bushel (11,90 11,80 = 0,10).
121

Burse

Fia de calcul a fermierului va arta astfel: Piaa Cash Futures 10 martie Estimeaz un pre de Vinde patru con11,80 $/bu ca fiind tracte futures n acceptabil noiembrie la un pre 12,30 $/bu 10 octombrie Vinde 40.000 busheli la Cumpr opt conun pre de 11,00 $/bu tracte futures n octombrie la 11,40 $/bu Rezultatul : Preul cash de achiziie Ctigul/pierderea nregistrat pe piaa futures Preul net de achiziie

Basis 0,50

0,40

11,00 +0,90 11,90 $/bu

Acionnd ca un short hedging, fermierul i-a protejat preul, dar a realizat i un profit. Operaiunile de acoperire sunt diverse, tehnica hedgingului fiind utilizat i n cazul n care se urmrete contractarea prin banc a unui credit ce se dorete a fi garantat cu producia realizat (cu ajutorul creditului de la banc) i pentru care hedgingul asigur protecia fa de riscul scderii preului produciei i implicit al rambursrii creditului. Semnificativ n acest sens este urmtorul exemplu : un productor de porumb, are nevoie pentru campania de nsmnri din luna martie , de un credit de la banc de 60.000 $. La banc, fermierul va demonstra care sunt posibilitile sale de rambursare a creditului, miznd pe o producie de 10.000 busheli porumb, care la nivelul cotaiilor pentru luna octombrie de 8 $/bu, valoreaz 80.000 $. Nedorind s-i asume riscul scderii preurilor pentru perioada pn la obinerea recoltei, fermierul va contracta un mprumut de 60.000 $ i va vinde printr-un contract futures cantitatea de 10.000 busheli porumb, cu livrare n luna octombrie, la preul de 8 $/bu. S presupunem c n luna octombrie preurile pe piaa fizic nregistreaz o scdere important datorit produciei foarte mari i cererii sczute, att pe piaa intern, ct i pe piaa extern. Preurile obtenabile n aceast lun abia dac ating 5 $/bu. Vnznd cele 10.000 busheli porumb, fermierul va ncasa numai 50.000 $, cu care nu va putea s-i achite integral mprumutul contractat de 60.000 $.
122

Burse

Pierderea total fa de valoarea estimat a produciei de 80.000 $, va fi de 30.000 $. Productorul de porumb a aplicat o politic de acoperire ncheind un contract de hedging (vnzare la termen) pentru ntreaga sa recolt. La scaden, adic n luna octombrie, fermierul va avea dou posibiliti pentru nchiderea poziiei de vnzare, poziie deschis odat cu contractarea mprumutului la banc: o o posibilitate este livrarea la scaden a celor 10.000 busheli porumb ctre burs; o a doua posibilitate este de a-i nchide poziia deschis, prin inversul ei, adic prin cumprare : vinde marfa la 8 $/bu, dar cumprnd-o la 5 $/bu obine un surplus de 30.000 $/total contracte. Acest surplus compenseaz pierderea nregistrat pe piaa fizic. n sintez, aceast operaiune de hedging realizat prin tranzacii pe piaa fizic i la burs prin contracte futures se prezint astfel: Piaa fizic Productorul estimeaz o recolt de 10.000 busheli porumb. Contracteaz un mprumut la banc n sum total de 60.000 $ (inclusiv dobnzile) Preul obtenabil este de 5 $/bu. Fermierul nca-seaz pentru cele 10.000 busheli, 50.000 $ (sum cu care nu poate stinge mprumutul) Pierderea este de : (- 3 $/bu) x 10.000 bu. = - 30.000 $ Bursa Productorul vinde la burs 10.000 busheli porumb la termen, cu scaden n octombrie la 8 $/bu (dou contracte futures). Cumpr propriile contracte la 5 $/bu, realiznd un ctig de 3 $/bu. Ctigul este de : 3 $/bu x 10.000 bu. = 30.000 $.

Martie

Octombrie

Exemplele de hedging de vnzare menionate mai sus au avut ca obiectiv protejarea valorii produciei viitoare sau a valorii mrfii din stoc (sau a protejrii garaniei pentru un credit ), mpotriva unei scderi a preului pe piaa fizic. S-a observat faptul c, n cazul n care preul pe pia se reduce, ceea ce semnific diminuarea valorii mrfii fizice a deintorului, acesta ctig din contractul futures, deoarece are deschis o poziie short , n situaia n care preul pe pia a sczut. Pierderea de la marfa cash, se compenseaz astfel fie parial, fie total, cu ctigul nregistrat la burs.
123

Burse

n schimb, profitul pe care l-ar obine la marfa fizic, n cazul unei creteri a preului, este anulat de pierderea suferit la contractul futures, situaie n care, profitul obinut la burs este transferat altei persoane (spre exemplu, speculatorului) care a estimat, contrar inteniei celui care a fcut acoperirea, c preul pe pia va crete, asumndu -i ns riscul scderii acestuia. 5.2.2. HEDGINGUL DE CUMPRARE LONG HEDGING S considerm cazul unui constructor de instrumente de precizie care, are nevoie n activitatea sa de paladiu (metal alb argintiu din familia platinei). La 15 iunie, o firm de construcii decide s cumpere 150.000 uncii paladiu, n condiiile n care preul futures la contractele pentru luna septembrie la Bursa din New York (New York Mercantile Exchange NYMEX) este de 95 $/UM. Cumprtorul va face urmtoarea analiz: apreciaz c plecnd de la faptul c, n mod normal, preul futures pentru l una septembrie va fi cu circa 8 $/UM mai mare dect preul cash i ca atare, dac va cumpra un contract n luna septembrie la 95 $/UM, atunci el va fixa un pre de aproximativ 90 $/UM. n acest caz, operaiunea hedging-long se prezint astfel: Piaa de marf fizic (cash) 15 iunie Constructorul are nevoie de paladiu n luna septembrie la circa 90 $/UM, pentru a obine profit, n activitatea sa de baz 15 septem- Preul cash ajunge la 100 $/UM. brie Firma cumpr paladiu la acest pre, nregistrnd o pierdere fa de estimrile sale: (90 100) $ x 150000 = - 1500 $ Piaa futures Cumpr 3 contracte n luna septembrie la 95 $/UM (un contract = 50000 uncii) Vinde contractele sale (nchide poziia long) la preul curent de 105 $/UM ctignd : (105 95) $ x 150000 = 1500 $

Prin urmare, deoarece n intervalul iunie-septembrie preul pe pia a crescut, cumprtorul ar fi nregistrat o pierdere la marfa fizic n lipsa acoperirii la burs. De aceea, el trebuie s cumpere n septembrie la 100 $ fa de 90 $, ct ar putea el oferi n condiii de profitabilitate. n schimb, ctigul de la burs i compenseaz aceast pierdere, deoarece a avut o poziie long i preul a crescut.
124

Burse

n cazul cnd, preul cash ar fi sczut, spre exemplu la 70 $/UM, atunci profitul su din evoluia favorabil a conjuncturii comerciale de 20 $/UM ar fi fost anulat de pierderea suferit la poziia futures (-20 $/UM). n ultim instan ns, cumprtorul i-a fixat un pre de 90 $/UM, indiferent de cum va evolua piaa: dac aceasta crete, va cumpra la 100 $/UM (preul cash din luna septembrie), profitul de la burs este de 10 $/UM (100 90); dac piaa scade, va cumpra la 70 $/UM (preul cash din luna septembrie), pierderea la burs fiind de 20 $/UM (70 90). Hedgingul nu are formule stereotipe, fiecare firm, fiecare om de afaceri i construiete ntr-o anumit manier la burs operaiunile de hedging, n funcie de scopul urmrit i de evoluia i modificrile ulterioare ale pieei. S considerm c o unitate de morrit are n plan s cumpere 10.000 busheli de gru n luna aprilie, n scopul asigurrii continuitii activitii sale. Managerul firmei este preocupat de faptul c preurile ar putea crete n perioada noiembrie aprilie. Pentru a se proteja, el hotrte s fac uz de cunotinele sale n domeniul bursier. Astfel, managerul firmei apeleaz la un broker de pe piaa unei burse de mrfuri, intenionnd s realizeze un hedging. n acest caz, el i deschide o poziie pe piaa futures, de sens contrar poziiei de pe piaa cash, vnznd contracte futures pentru gru, cu data scadenei n luna mai. n momentul respectiv, pe piaa cash preul este de 3,50 $/bushel iar preul pe piaa futures este de 3,65 $/bushel. n luna aprilie, managerul va proceda la achiziionarea de pe piaa cash local a cantitii de gru dinainte stabilit, preul fiind de 3,70 $/bushel. Diferena (3,70 3,50 = 0,20) este recuperat prin offsetarea poziiei de pe piaa futures, unde preul a ajuns la 4,00 $/bushel. Acionnd ca un long hedging, el nu numai c a protejat preul, dar a realizat i un profit de 0,15 $/bushel : (4,00 3,65 = 0,35; 0,35 0,20 = 0,15).

125

Burse

1 noiembrie

15 aprilie

Calculul managerului va arata astfel: Piaa Cash Futures Preul actual la gru este Cumpr dou contracte de 3,50 $/bushel n luna mai la un pre de 3,65 $/bushel Cumpr 10.000 busheli Vinde cele dou contracte de gru la preul de 3,70 din luna mai la preul de $/bushel 4,00 $/bushel

Rezultatul va fi urmtorul : Preul cash de achiziie Ctigul/pierderea nregistrat pe piaa futures Preul net de achiziie 3,70 $ -0,35 $ 3,35 $/bu

Se presupune c se dorete s se efectueze hedgingul exact pentru aceeai marf i perioad pentru care a efectuat i productorul -fermier, respectiv pentru perioada ntre semnat i recoltat, cnd riscurile sunt cele mai mari. La rndul lui, fabricantul ncheie cu o reea de supermarketuri un contract, la pre fix (55 $/ton de fulgi de porumb) i cu termen de livrare noiembrie-decembrie. Contractul pentru fulgi de porumb ncheiat la pre fix urmeaz s fie protejat mpotriva creterilor de pre la porumb, cretere ce poate afecta ntr-o mare msur ctigul scontat. De aceea, fabricantul deschide o operaiune de hedging, cumprnd la burs n luna martie, 5000 tone porumb, cu livrare n luna septembrie, la preul de 50 $/ton. n luna august, constatnd o tendin de cretere a preurilor, fabricantul nchide poziia de cumprare, deschis la burs, vnznd cantitatea contractat la preul de 45 $/ton, nregistrnd o pierdere de 5 $/ton i stopnd alte pierderi. Reuind s vnd fulgii de porumb la un pre fix de 55 $/ton i ntrerupnd pierderea la 10 $/ton, rezultatul net al hedgingului nu este nici profit nici pierdere. Ceea ce a reuit totui fabricantul este asigurarea mpotriva riscurilor de pre pe perioada aprilie august. Interesant este i cazul privind construcia unui long hedging pe baz de marf complementar sau derivat : petrol benzin. S considerm situaia n care o rafinrie vinde n luna februarie benzin unui comerciant, cu livrare n luna mai.
126

Burse

Pentru a putea executa contractul, rafinria are nevoie de 50.000 tone petrol, cantitate de marf pe care nu o deine nc. Cnd rafinria a calculat preul benzinei, a pornit de la preul de 8,30 $/ton, pre corespunztor termenului de livrare luna februarie. Corespunztor obligaiilor asumate prin contractul de vnzare a benzinei, morarul va cumpra la burs, cu livrare n luna mai, cantitatea de 50.000 tone petrol. S presupunem c n momentul n care rafinria ncepe producia de petrol, preurile au crescut cu 50 de ceni/ton, ceea ce nseamn nregistrarea unei pierderi : 50 ceni x 50.000 tone = 2.500.000 ceni = 25.000 $, respectiv, suportarea unor costuri pentru materia prim, majorate cu 25.000 de $. Aceast pierdere este anulat prin vnzarea futures a cantitii de 50.000 tone petrol cumprate la burs, cu livrare n luna mai. n acest caz, morarul a evitat orice pierdere legat de costurile materiei prime prin construcia unui long hedging. S admitem n continuare, c n loc de cretere, preurile au sczut cu 50 de ceni. ntr-o astfel de situaie, efectul l constituie o pierdere de 25.000 $, care se compenseaz cu ctigul realizat pe piaa fizic, ctig ce reprezint diferena dintre preurile curente de 7,80 $ i cel luat iniial n calcul, respectiv 8,30 $ : (8,30 0,50 = 7,80). n practic, cea mai ntlnit tehnic de hedging numit Inventory or Carry Hedging utilizat de ctre comerciani i industriai, presupune deinerea unei mrfi n stoc i ncheierea de contracte futures pentru a proteja valoarea stocurilor. Pe piaa unor mrfuri ce sunt depozitate n scopul rafinrii sau nnobilrii, inclusiv pe piaa metalelor, se practic stocarea mrfurilor respective i vnzarea prin contracte futures a unor cantiti identice cu cele depozitate. Ctigurile realizate prin aceast form de hedging sunt, de regul, mai mari dect rata dobnzilor i, de aceea, acest hedging prezint o atracie mai mare, inclusiv pentru bnci i alte instituii financiare. n acest fel, apar mari stocuri de marf, finanate privat, n contrast cu stocurile tampon administrate public sau de ctre Acorduri internaionale de mrfuri. Alte exemple de operaiuni de hedging create pe o pia invers (backwardation), vizeaz situaia pieei cnd preul futures este mai mic dect preul spot. Un comerciant din _____________ cumpr, n scopul revnzrii, 600 tone de cupru la preul de 1800 $/ton, pe care-l revinde unui industria din_____________, cu un comision de 5 %, n condiia stabilirii preului la sosirea mrfii n port.
127

Burse

Peste 3 luni, preurile pot scdea, depind comisionul de 5 %, fapt ce-l determin pe comerciant s recurg la deschiderea unei operaiuni de hedging. Comerciantul va face o operaiune invers fa de prima tranzacie (de cumprare pe piaa fizic), respectiv, va vinde la burs peste 3 luni, cantitatea de 600 tone cupru, la preul de 1800 $/ton. Dup trei luni, comerciantul se va confrunta cu o pia invers, n sensul c preul la termen va fi mai mic dect preul spot, respecti v 1600 $/ton, nregistrndu-se o pierdere de 75000 $ : 1800 1600 = 200 $/ton 75 $/ton (comision) = 125 $/ton x 600 t = 75000 $. Aceast pierdere va fi compensat total prin nchiderea operaiunii de hedging, deschis la burs. Vnznd cele 600 tone de cupru la preul de 1800 $/ton i cumprnd la 1600 $/ton, comerciantul va obine un ctig de 200 $/t, care i va anula pierderea de 125 $/t, rmnndu-i comisionul de 75 $/t. i n acest exemplu, s-a observat faptul c, folosind piaa futures (operaiunile de hedging), comerciantul i-a protejat poziia n operaiunea deschis la burs, reducnd, pe ct posibil riscurile. Strategiile de long hedging sunt utilizate i de fabricanii de produse alimentare care consider necesar a compensa pierderile evaluate pe piaa fizic a materiilor prime, cu ctigurile obinute pe piaa la termen i invers, apreciind c este mai avantajos s devin long hedger, adic s cumpere contracte la termen, dect s ncheie contracte forward cu un comerciant. Din punct de vedere comercial, operaiunea de hedging ofer o protecie mai mare fa de fluctuaia pieei, dect orice alt procedur. Din exemplele prezentate se observ existena mai multor situaii ce implic operaiuni de hedging, ceea ce a condus la transformarea acestor tranzacii n instrumente utile managementului societilor comerciale, care le-au folosit n construcia strategiilor de dezvoltare. Strategiile de hedging pot fi utilizate de firme mici sau corporaii multinaionale, fermieri, manufacturieri, exportatori, comerciani en gros sau en detail. Eficiena operaiunilor de hedging poate fi evaluat pe baza rspunsurilor la urmtoarele ntrebri: n ce msur preurile la mrfurile ce vor face obiectul vnzrii sau cumprrii depind de fluctuaiile pieei? care va fi impactul acestor fluctuaii asupra profitului net? n ce raport se afl, de regul, preurile de vnzare ale firmei cu cele de la burs? care au fost efectele operaiunilor anterioare de hedging asupra preurilor de vnzare i asupra profitului?
128

Burse

Pentru a lua decizii cu privire la ntrebarea cnd i unde trebuie iniiat o operaiune de hedging trebuie s fie realizate cel puin dou condiii: marfa vndut sau cumprat pe piaa cash trebuie s fac obiectul comercializrii la una din bursele de mrfuri sau s fie nrudit cu o marf ce se negociaz la burs; preurile pe piaa fizic s se coreleze ct mai mult cu cele de la burs i s oscileze n contratimp.

5.3. OPERAIUNI DE BURS LA TERMEN

Preul mrfurilor (metale, produse agricole vegetale i animale etc.), ca de altfel i cel al valutelor, tinde s fluctueze de la o perioad la alta. Din aceast cauz, a aprut o categorie distinct de operaiuni de burs i anume, operaiunile la termen. Persoanele care fac operaiuni la termen la burs pot fi ncadrate n dou categorii : cei care fac operaiuni de hedging (operaiuni viznd evitarea riscurilor contractuale decurgnd din modificarea raporturilor de schimb dintre diferite valute sau operaiuni viznd evitarea riscului de escaladare a preului n cazul achiziiilor de mrfuri); cei care fac operaiuni speculative. n prima categorie, pot intra companii sau persoane fizice care, de regul, ncheie un contract de cumprare a unor mrfuri n scopul de a avea garania obinerii acestora la un pre dat. n acest fel, se obine att sigurana dobndirii mrfii dorite, ct i protecia mpotriva fluctuaiilor preului la marfa respectiv. n a doua categorie, se includ persoanele care fac operaiuni la termen din motive speculative. Exist cel puin dou motive care justific interesul tot mai mare pentru operaiunile speculative la bursele de mrfuri : profituri (dar i pierderi) foarte mari se pot obine cumprnd pe credit cu plata unui avans minim; forele aproape necontrolate ale cererii i ofertei la scar global pot determina modificri foarte rapide ale preurilor. Operaiunile speculative cu mrfuri se fac n principal la bursele de mrfuri.
129

Burse

n S.U.A., exist numeroase astfel de burse, dar cel mai mare centru pentru operaiuni la termen cu mrfuri este Chicago Board of Trade. Trebuie precizat faptul c, n conformitate cu Legea federal din anul 1974, Comisia Naional pentru comercializarea mrfurilor la termen a impus o serie de reguli ceva mai stricte dect n trecut. Sistemul operaiunilor de burs la termen funcioneaz n felul urmtor: s presupunem c o persoan cumpr un contract standard pentru 30.000 kg cacao; acest cumprtor poate plti contravaloarea i poate prelua marfa. o alt opiune este ca acea persoan s preia marfa i s o vnd altcuiva; majoritatea cumprtorilor nu au ns nevoie de o cantitate att de mare de cacao i nici r nu dispun de spaiu de depozitare; achiziia acestora este doar o tranzacie scriptic (pe hrtie), deoarece intenia cumprrii contractului este de a-l vinde altcuiva; Contractele pentru mrfuri la termen, la fel ca i aciunile, pot fi cumprate pe credit. Diferena const n aceea c, de regul, n cazul mrfurilor este suficient un avans de doar 10 20 % din valoarea contractului, fapt ce sporete oportunitile pentru operaiuni speculative. Cei care ctig bani n acest fel sunt cel mai adesea comerciani profesioniti, versai n a interpreta evoluia pieei. S-a estimat c din totalitatea micilor cumprtori care intr pe aceast pia, circa 85 % nregistreaz pierderi. n practic, aceste cifre se motiveaz prin faptul c se nregistreaz un numr mic de mari ctigtori i un numr mare de persoane care pierd. Riscurile operaiunilor la termen sunt mari deoarece o mic modificare a preurilor poate influena n mod radical profiturile sau pierderile nregistrate. De multe ori, pe o pia aflat n declin nu exist cumprtori. Dac de exemplu, preul bumbacului scade cu 3 ceni/kg ntr-o zi i o persoan are un contract standard de 50.000 kg, pierderea sa n ziua respectiv va fi de 1500 $. Pieele de mrfuri i hrtii de valoare constituie o parte vital a sistemului economic american. n situaii conjuncturale favorabile, atunci cnd se previzioneaz o cretere a preurilor, banii, provenind din economii sau alte tipuri de investiii, apar pe pia. n aceast situaie, preurile cresc.

130

Burse

Uneori, urmeaz o perioad de speculaii, n care se manifest taurii, cei care obin profituri ntr-o pia caracterizat de creterea preurilor. n cazul cnd, piaa nu mai poate susine acest fenomen speculativ, se amorseaz o reacie contrar, tendina devine cea de a vinde i preurile ncep s scad. n acest moment urii, cei care obin profituri din scderea preurilor sunt n ctig. n cursul acestui proces, piaa poate fi controlat ntr -o anumit msur de Federal Reserve Board, prin creterea sau scderea sumelor ce trebuie pltite ca avans la cumprarea pe credit. Accelerarea vnzrilor i cumprrilor poate, de asemenea, crea tentaia pentru agenii de burs de a influena piaa unei anumite mrfi sau aciuni. n trecut, asemenea fenomene erau relativ frecvente, dar n prezent, ca urmare a activitii Comisiei pentru Aciuni i Burse (Securities and Exchange Commision SEC), astfel de situaii apar mult mai rar. Un nou factor semnificativ pe aceste piee l constituie mrimea fondurilor externe care sunt investite pe piaa american. n acest sens, se remarc sume foarte mari provenite din ncasrile din vnzarea petrolului rilor arabe, dar i fonduri din Japonia i Europa occidental care sunt investite n aciuni pe piaa american, deoarece investitorii consider c astfel pot obine profituri mai mari dect folosindu-le n alt mod. Din analiza celor prezentate se poate pune ntrebarea : de ce se permite efectuarea de operaiuni speculative , dac riscurile de nregistrare a unor pierderi sunt att de mari ? Rspunsul este acela c, speculatorii ndeplinesc anumite funcii utile pentru ansamblul economiei. Cumprarea unor aciuni sau mrfuri n sperana c preurile vor crete, accelereaz procesul de echilibrare a pieei i ncurajeaz intrarea pe pia a unor furnizori. Dac modificarea preului ar ntrzia pn la apariia real a unei lipse de mrfuri pe pia, atunci fluctuaia preurilor ar fi mult mai brusc i de o amploare mai mare. n acelai timp, rezolvarea lipsei de mrfuri de pe pia ar lua mai mult timp. n mod similar, la o anumit marf, ei vor vinde contr actele la termen pentru acea marf i astfel preurile vor scdea nainte ca surplusul s determine acest lucru.

131

Burse

5.3.1. CTIGURI PRIN OPERAUNI SPECULATIVE n cadrul tranzaciilor bursiere, speculaia este admis fiind definit astfel : Tehnic de cumprare i de revnzare a bunurilor sau a valorilor, n vederea obinerii unui profit din fluctuaia cursurilor acestora; Orice activitate destinat profitrii de variaiile prevzute ale pieei, prin realizarea pe ct se poate de rapid a unui profit. Speculaia are adesea ca efect echilibrarea pieei, lrgind-o totodat; Tranzacii efectuate de o persoan n scopul obinerii de profit, cu asumarea unor riscuri mai mari dect n cazul unor investiii. Tranzaciile speculative se bazeaz pe strategii de hedging, vnzri n absen, lansare de ordine stop, contracte futures sau options. Speculantul sau speculatorul este persoana care, folosind avantajul primului venit pe pia, intr n tranzacii imediat, cumprnd o cantitate de produse cu ofert limitat, apoi revnzndu-le la un pre ct mai mare, obinnd profituri nemeritate.Acest termen este aplicabil i consultanilor care, avnd acces rapid la informaii, intr n tranzacii naintea clienilor, realiznd acelai gen de profit. Dei nu exist metodologii care s conduc n mod sigur la ctiguri din operaiuni speculative la burs, cei implicai ntr -un astfel de comer se orienteaz spre acele categorii de operaiuni speculative, la care riscul nu este niciodat mai mare dect ansa profitului. Speculaia bursier, dei riscant, a devenit atractiv, astfel nct atmosfera ce o creeaz ofer oportunitatea realizrii de ctiguri. Odat cu constituirea burselor, s-au format i speculatorii care au transferat n practic i n propriul interes, o prim regul a profitului n afaceri: cumpr ieftin, vinde scump. Speculatorii cumpr contracte, n sperana creterii preurilor, miznd ca la un anumit moment s realizeze offset, iar diferena realizat s devin profit. Aceast regul are la baz un prim tip de previziune asupra evoluiei preului, potrivit creia preul va crete i deci, este profitabil s nchei un contract la termen n care cumperi, ntruct valoarea sa intrinsec va crete odat cu preul. Prin aplicarea n practic, a determinat un anumit tip de operator la burs numit n jargon taur, iar aciunea acestuia, bull. Operaiunea speculativ se numete la hausse i vizeaz situaia cnd cumprtorul achiziioneaz o marf, miznd c la termenul de livrare o va vinde la un pre mai ridicat. O pia bursier caracterizat prin cursuri n cretere, durabil, este o pia sub semnul taurului i se numete bull market sau bulish.
132

Burse

Al doilea tip de previziune asupra evoluiei preului este acela care se bazeaz pe o scdere anticipat a preului, acionndu-se dup a doua regul a profitului n afaceri : vinde scump la termen i vei putea achiziiona ieftin la scaden. Dac perspectiva este de scdere a preurilor, speculatorii vnd contracte pentru ca la un anumit moment s realizeze offset, prin cumprarea aceluiai contract la un pre mai mic, realiznd astfel profit. Acest tip de aciune se numete bear iar tipul de operator are la rndul lui, n jargon, denumirea de urs. Operaiunea speculativ se numete la baisse i privete situaia cnd se urmrete obinerea de profit prin tranzacii cu mrfuri, numai n condiiile n care preul lor pe pia va scdea. Anticipnd direcia micrii preurilor, speculatorii ncearc s realizeze profituri prin achiziii i vnzri de contracte, oferind hedgerilor posibilitatea de a-i transfera riscul, ntruct speculatorii accept riscul n ateptarea profitului. De aceea, speculaia mai este definit ca fiind reversul hedgingului. Speculatorii sunt acei participani pe pia care aduc lichiditile necesare desfurrii unor activiti reale de compensare (clearing). Fa de hedgeri, speculatorii foarte rar dein fizic o marf care s fac obiectul contractelor futures. Speculatorii sunt negociatori profesioniti ce tranzacioneaz, n general, n nume propriu, utiliznd tehnica obinerii de profituri imediate pe baza fluctuaiilor minime de pre, astfel c, profiturile sunt mici, dar numeroase iar pierderile generate de un volum mare de tranzacii pot deveni foarte mari. Folosind funciile contractelor futures, speculatorii contribuie la formarea prin burs a preurilor reprezentative. 5.3.1.1. TIPURI DE SPECULATORI LA BURS Speculatorii la burs pot fi clasificai dup dou criterii: dup modul de previzionare a preului viitor; dup modul de acionare pe pia. Dup modul de previzionare a preului viitor, speculatorii se difereniaz astfel : o speculatori tehnicieni, care practic analiza tehnic, ce presupune studierea preurilor de baz prin utilizarea volu mului de tranzacii nregistrat n trecut, a poziiilor deschise i a altor date; analiza tehnic folosete diagrame i grafice pentru a urmri simultan micrile preului, volumul i
133

Burse

micrile poziiilor deschise n mod curent, pe parcursul mai multor ani; o speculatori fundamentaliti, care folosesc analiza fundamental care urmrete factorii care genereaz cererea i oferta; speculatorii fundamentaliti pleac de la ideea de baz c orice factor economic ce contribuie la scderea ofertei sau la creterea cererii duce invariabil la creterea preului i, n mod invers, factorii economici care contribuie la creterea ofertei sau la scderea cererii duc invariabil la scderea preului. Dup modul de acionare pe pia, speculatorii pot fi : o speculatori de poziii, care iniiaz poziii pe piaa futures, pe care le pstreaz pe anumite perioade (zile, sptmni sau luni); o speculatori de o zi, care dein poziii numai pe durata unei zile, respectiv pe durata sesiunii de tranzacionare, rareori deinnd poziii pentru a doua zi. Vom analiza, pe baza unui exemplu, modalitatea de acionare a speculatortului: un speculator urmrete constant piaa porumbului i constat c preul de pe piaa futures a rmas redus de mai mul-te luni. La nceputul lunii februarie, el anticipeaz faptul c, guvernul va iniia un program agricol ce va avea ca obiect porumbul, program care va duce la reducerea suprafeei nsmnate cu porumb, astfel c, va decide s cumpere contracte futures de porumb, bazndu-se pe o cretere de pre. n acest sens, pe 10 februarie achiziioneaz contracte futures, cu livrare n luna decembrie, la preul de 1,70 $/bushel. Pe 20 martie, guvernul se implic n problema porumbului cu un program guvernamental, care este lansat pe pia i imediat preul porumbului pe piaa futures se ridic la 1,95 $/bushel. Dac ar vinde acum contractul futures, ar ctiga 0,25 $/bushel (1,95 1,70 = 0,25 $). n luna iulie, speculatorul i reevalueaz poziia i constat apariia secetei, ca urmare a lipsei ploilor asupra culturilor de porumb, iar pe plan mondial, cererea de porumb se afl n continu cretere, astfel c, preul futures al porumbului a crescut la 2,05 $/bushel. Speculatorul se decide s fac un offset, previzionnd c preul a atins nivelul maxim i realiznd astfel un profit de 0,35 $/bushel (2,05 1,70 = 0,35 $).

134

Burse

Rapoartele despre starea vremii indic mari cderi de ploi pentru urmtoarele dou sptmni, care se suprapun cu perioada de recoltare la cote maxime a grului (vrf de campanie). Speculatorul, care recepioneaz aceast tire, previzionaz o cretere a preului grului i decide s achiziioneze contracte futures pentru gru, la preul actual de 2,65 $/bushel. Rapoartele asupra vremii se dovedesc a fi exacte i, ca urmare, preul futures ajunge la 2,80 $/bushel, depind previziunea, dar speculatorul nu vinde, previzionnd noi creteri ale preului. Dei piaa crete fr un motiv evident, ea scade brusc la 2,55 $/bushel, rmnnd constant o anumit perioad. Speculatorul intuiete c a ratat un potenial profit atunci cnd preul ajunsese la 2,80 $/bushel i nedorind s rateze din nou, trece la offsetare, profitul su fiind de 0,10 $/bushel : (2,65 2,55 = 0,10 $). Speculatorul i construiete tranzaciile comerciale cu cont racte futures, urmrind s acioneze la standarde ridicate de profitabilitate, viznd realizarea unui raport ct mai avantajos ntre suma de bani proprii imobilizai i valoarea afacerii. n prezent, n lumea modern, afacerile se realizeaz n totalitat e sau, n bun msur, nu cu bani proprii, ci cu bani mprumutai, pe principiul afaceri mari, cu sume proprii imobilizate reduse. n cazul contractului futures, operatorii au obligaia s constituie doar o garanie de bun execuie a contractului, numit uneori i marj. Aceast garanie poate varia, valoric, pe parcursul vieii contractului futures i, de cele mai multe ori, nu depete 10 % din valoarea contractului. Pe baza acestui considerent, sunt atrai numeroi doritori s ncheie contracte futures, care n scurt timp, au devenit cele mai atractive i profitabile elemente de speculaie la burs. Acest sistem, cu efect multiplicator, poart numele de efect de levier sau aciunea de ridicare, fiind atractiv pentru speculatori, prin posibilitatea ce o creaz de a pune la dispoziie avantajul de a controla ntreaga valoare a contractului futures cu ajutorul unui capital minim. Capitalul cerut ca o garanie de conjunctur nu este o sum achitat imediat pentru un contract futures, ci, de regul, este vorba de conturi de garanii n vederea asigurrii ndeplinirii clauzelor stipulate n contract. Dac piaa sufer modificri n avantajul unei poziii speculatorii, atunci contul speculatorului va crete proporional cu micorarea garaniilor.
135

Burse

Dac piaa se modific n dezavantajul unei poziii speculatorii, atunci speculatorul este obligat s fac depuneri adiionale n contul de garanii. Operaiunile speculative contribuie pe termen lung la apropierea nivelurilor cererii i ofertei, ns pe termen s curt, conduc la destabilizarea preurilor. Fenomenul nu trebuie supraestimat, pentru c se produce pe perioade foarte scurte de timp, de obicei cteva zile sau cteva sptmni n decursul a civa ani, n timp ce, influena stabilizatoare are un caracter continuu. Mecanismul bursier favorizeaz din plin pe cei care dein informaii complete i elaboreaz strategii corecte. Persoanele care au informaii inexacte, de regul elaboreaz previ-ziuni eronate, iar mecanismul bursier i conduce la nregistrarea de pierderi. De fapt, bursa permite un schimb al riscurilor i al costurilor, care se pltesc pentru acest schimb i care, n termeni economici este un joc cu sume zero. n privina pierderilor, n literatura de specialitate, nu s-a conturat un punct de vedere comun. n general, speculatorii au sisteme i strategii bine puse la punct pentru fiecare oportunitate ce apare pe pia, astfel c, acestea s -au generalizat i s-au format tipologii adecvate situaiilor existente pe pia i scopurilor urmrite, respectiv, obinerea unui profit din diferena de curs ce poate s apar ntre diferite piee sau ntre diferite termene. 5.3.1.2.TIPURI DE OPERAIUNI SPECULATIVE ntre cele mai cunoscute operaiuni speculative amintim: I. tranzacii spreading sau rspndirea sau desfurarea; II. tranzacii speculative cu prim numite i reziliabile i un-ori se generalizeaz termenul de opiuni (options). Tipurile de operaiuni speculative spread i options utilizeaz n multe situaii aceleai genuri de tehnici de lucru, combinnd atribute ce le confer contractul futures sau elementele componente ale unei opiuni, realiznd n acest fel o varietate de operaiuni speculative. 5.3.1.2.1.TRANZACII SPREADING, RSPNDIREA SAU DESFURAREA Acest tip de tranzacii este n acelai timp i operaiuni de hedging, dar reprezint i o speculaie uzual.
136

Burse

Termenul anglo-saxon spread semnific ntindere i este utilizat pentru a indica diferena ntre cerere i ofert sau diferena de curs sau alte diferene. Spread, n limba englez i ecart, n limba francez, semnific operaiunea bursier ce const n cumprarea i vnzarea simultan de contracte la termen (futures) pentru acelai activ, contractele avnd scadene diferite sau cu aceeai scaden, dar pe piee diferite. n cazul tranzaciilor speculative spread sau rspndirea se realizeaz o operaiune de cumprare i vnzare simultan a minim dou contracte futures diferite. Consecinele economice ale acestor tipuri de operaiuni se regsesc n faptul c, pe de o parte, aduc pe pia lichiditi, iar pe de alt parte, rspndirea plaseaz preurile ntr-o relaie apropiat de cea normal, dup ce aceast relaie a suferit distorsiuni. Speculatorii, care se bazeaz pe metoda rspndirii, urmresc piaa analiznd cele mai mici amnunte ce apar pe pia i anume : preurile cash i futures ale aceleiai mrfi; relaia dintre preurile contractelor cu diferite termene de scaden; preurile contractelor asupra aceleiai mrfi, la diferite burse; preurile unor contracte cu termene diferite de scaden sau pentru diferite mrfuri, dar aflate ntr-o anumit relaie (soia ulei de soia; gru porumb; floarea soarelui roturi de floarea soarelui etc.). Dac situaia pieei este normal, se constat n fiecare caz, c ntre aceste mrfuri exist relaii normale. Dac aceste relaii se modific, spreaderii se grbesc s vnd pe o pia cu suprapreuri sau s cumpere pe o pia cu subpreuri. Ordinul de rspndire insereaz preul la care poziia long sau short poate fi iniiat sau la acel nivel al diferenei de pre, operaiunea de rspndire trebuie iniiat. Atunci cnd se iniiaz o rspndire se urmrete cu toat atenia, mai ales relaia dintre preurile contractelor i mai puin nivelul absolut al preurilor. Pe baza acestei analize, este achiziionat contractul care este definit n acest mod ca mai ieftin, n timp ce, contractul mai scump este vndut. Dac preurile se modific n direcia previzionat de speculator, atunci acesta va realiza un profit, ce rezult din modificarea relaiei dintre cele dou preuri. Din dou motive, speculatorii fac apel la mecanismul spread apreciind c acestea sunt importante pentru scopurile ce le urmresc :
137

Burse

primul se refer la faptul c, operaiunea prezint un risc sczut, iari al doilea, vizeaz nivelul atractiv al garaniilor. Rspndirea se poate realiza n trei feluri: 1. intrapia sau interlivrri (interdelivery spread); 2. interpiee sau intermarket spread; 3. intermrfuri sau intercommodity spread. 1. Rspndirea intrapia sau interlivrare presupune achiziionarea unui contract futures, cu livrare ntr-o anumit lun i vnzarea simultan a unui contract futures, cu o alt lun de scaden, ambele contracte viznd aceleai mrfuri. Deci, rspndirea se realizeaz cu aceeai marf, ns contractele au luni diferite de scaden, ceea ce face ca practic s existe patru scenarii: a) pe o pia n urcare, numit bull market, atunci cnd preul contractului futures pe luna iulie, spre exemplu, crete mai repede dect preul contractului futures pe luna noiembrie; b) pe o pia n coborre, numit bear market, atunci cnd preul contractului futures pe luna iulie, spre exemplu, scade mai ncet, dect preul contractului futures pe luna noiembrie; c) preul contractului futures pe luna iulie rmne nemodificat, n timp ce,preul contractului pe luna noiembrie scade; d) preul contractului futures pe luna iulie crete, n timp ce, preul contractului peluna noiembrie rmne neschimbat. O rspndire intrapia se realizeaz la aceeai burs, adic achiziia i vnzarea are loc pe aceeai pia i duce la realizarea de profit pe baza diferenei dintre preurile celor dou contracte cu luni de livrare diferite, indiferent dac se acioneaz de pe poziii bear, miznd pe o pia n scdere sau bull previzionnd o pia n cretere. O desfurare (rspndire) interlivrri se realizeaz cu contracte futures ale unei mrfi, cu date i preuri de livrare diferite, profitul rezultnd din diferenele de pre ale mrfii la cele dou date de livrare. Costurile depozitrii, n cazul mrfurilor ce pot fi stocate (cereale, metale), au un mare efect asupra preurilor futures. Relaia dintre cele dou preuri se bazeaz pe costurile ntreinerii mrfii respective, pe perioada dintre cele dou date de expirare, respectiv pn la scaden. Astfel, preul futures al contractului cu data de expirare mai ndeprtat, depete preul futures al contractului cu data de expirare cea mai apropiat, cu o sum egal cu costul ntreinerii mrfii pe perioada dintre cele dou date de expirare. Analiznd o asemenea relaie pe o pia agricol futures normal, cel puin din punct de vedere teoretic, aceasta reflect o aprovizionare
138

Burse

adecvat cu o cerere i capaciti de depozitare suficiente, ceea ce nseamn c se afl ntr-o relaie bine definit : preul futures al contractului cu scadena cea mai apropiat i preul futures al contractului cu scadena cea mai ndeprtat. Practic, n perioada n care aprovizionarea nu face fa consumului, preul futures al contractului cu data de scaden cea mai apropiat depete preul futures al contractului cu data de scaden mai ndeprtat genernd situaia de pia invers. n cazul produselor agricole, o rspndire interlivrri cu frecven ridicat este cea numit rspndire interrecolt sau rspndirea recolt veche-nou, care implic n strategia ei, achiziionarea recoltei pe piaa futures ntr-un an i vinderea acesteia, tot pe piaa futures, n anul urmtor. Potrivit relaiilor de baz, privind cererea-oferta, n perioada recoltrii, preul cerealelor este mai sczut dect n restul anului, reflectnd intrarea pe pia a unei cantiti mari de marf, deci i preul futures al contractelor asupra noii recolte este mai sczut, dect preul futures al contractului asupra vechii recolte. n practic, rspndirea intrapia face posibile mai multe procedee, ntre care, urmtoarele trei sunt mai des utilizate, inclusiv pe pieele financiare: a. rspndire cumprat (spread long); b. rspndire vndut (spread short); c. rspndire fluture (butterfly spred). a. Procedeul rspndire cumprat, definete cazul n care un speculator ce acioneaz de pe poziia bull, iniiind o rspndire, achiziioneaz contractul cu scadena cea mai ndeprtat, n sperana c n viitor, preul primului contract, cu scadena cea mai apropiat, s depeasc preul celui de al doilea contract, cu scadena cea mai ndeprtat. b. Procedeul rspndire vndut, definete cazul cnd un speculator ce acioneaz de pe poziia bear, iniiind o rspndire, achiziioneaz contractul cu scadena cea mai ndeprtat i vinde contractul cu scadena cea mai apropiat, n sperana c n viitor, preul ultimului contract va depi preul primului contract. c. Rspndirea fluture, este larg utilizat i implic iniierea a dou rspndiri interlivrare n direcii opuse, livrarea fiind centrat pentru ambele rspndiri, n aceeai lun. Rspndirea fluture presupune desfurarea dubl de
139

Burse

contracte futures, prin care speculatorul cumpr dou contracte i concomitent, vinde alte dou contracte din aceeai clas, dar cu preuri i date de scaden diferite. 2. Rspndirea interpiee sau operaiunea de arbitraj, se refer la achiziionarea i vnzarea simultan de contracte futures, avnd ca obiect aceeai marf pe dou piee identice, dar n dou burse diferite. Alegerea operaiunilor n aa fel nct s se obin un profit se numete arbitraj. Arbitrajul vizeaz obinerea de profit prin tranzacionarea simultan a unor mrfuri care au preuri diferite, pe piee diferite. Dac acesta se obine din operaiuni pe piee diferite, se va numi arbitraj de pia, iar dac se fac operaiuni la termene diferite, se va numi arbitraj la termen. Arbitrajul la termen const n cumprarea i vnzarea simultan a unei cantiti de marf, dar la termene diferite. Profitul rezult din diferena dintre nivelurile de pre la termenul de cumprare i respectiv, la termenul de vnzare. Arbitrajul ntre piee se bazeaz pe diferena de pre la aceeai marf, la dou burse diferite i const n a cumpra o cantitate de mrfuri mai ieftine la bursa dintr-o ar i a o revinde concomitent, mai scump, la bursa din alt ar. Profitul se obine din diferena de preuri care trebuie s acopere i toate cheltuielile de comercializare, de expediie, de asigura-re, transport etc. Acest gen de tranzacii ndeplinete un rol necesar n economie, ce const n aceea c se realizeaz o minimizare a diferenelor dintre preurile aceleiai mrfi, practicate n zone diferite, omogeniznd n acest fel att producia, ct i consumul, n favoarea uniformizrii vieii economice, n general. Tendina de egalizare pe plan mondial a cotaiilor de burs determin scderea ponderii operaiunilor de arbitraj pe pia. 3. Rspndirea intermrfuri se realizeaz aa cum arat i numele, pe baza a dou mrfuri diferite, dar cu legtur ntre ele, ceea ce presupune c pot fi interschimbabile sau prezint caracteristici de aprovizionare sau consum asemntoare. Acest gen de desfurare se realizeaz cu dou mrfuri nruidite, cu scopul de a profita din schimbarea corelaiei dintre preurile lor (de exemplu: aur i argint, gru i porumb etc.). Cea mai comun rspndire intermrfuri este rspndirea gru porumb, care se realizeaz prin achiziionarea de
140

Burse

contracte futures asupra celuilalt. Cele dou mrfuri au n comun caracteristici legate de metodele recoltrii i stocrii i consumul lor prin prelucrare. Un gen special de rspndire este rspndirea prelucrrii, care presupune achiziionarea de materii prime la un pre aflat sub preul de vnzare al produselor rezultate din prelucrarea acestora. Rspndirea prelucrrii realizat cu soia este frecvent utilizat de firmele prelucrtoare, care intenioneaz s-i minimizeze stocurile generate de creterea continu a preurilor pentru soia i/sau declinul preurilor pentru produsele rezultate din prelucrarea soiei ( uleiul i alte produse alimentare). Pentru a realiza un profit din prelucrarea soiei, este necesar ca soia s fie achiziionat la un pre aflat sub preul de vnzare al uleiului de soia i al alimentelor pe baz de soia. Diferena de pre se mai numete i marja de profit. ncercnd s determine o relaie favorabil ntre aceste preuri, managerul firmei agroalimentare ce proceseaz soia, de exemplu, va achiziiona contracte futures pentru soia i va vinde contracte futures pentru ulei i alimente pe baz de soia. Managerul va aciona conjugat pe piaa futures, construind o strategie format din dou operaiuni de hedging : va realiza un hedging acionnd long pn la data la care achiziioneaz de pe piaa cash cantitatea de soia necesar procesului de prelucrare i totodat, va realiza un alt hedging, acionnd short ,pn la data la care lanseaz pe pia, la vnzare, uleiul de soia i alte produse alimentare. n sens invers rspndirii de prelucrare, se realizeaz inversarea rspndirii de prelucrare cnd piaa se inverseaz, datorit distorsiunilor aprute ntre preul de baz pentru materii prime i preul produselor finite, rezultate n urma procesrii, respectiv, cnd preurile produselor finite sunt mai sczute dect al materiilor prime. n continuare ne vom referi la urmtorul exemplu : Un speculator hotrte, n luna mai, s realizeze o rspndire gru-porumb. n acel moment, contractele futures, ce au scadena n luna decembrie, au preul fixat la nivelul de 3,15 $/bushel, pentru gru i la 2,15 $/bushel, pentru porumb, spernd ca modificarea preului porumbului s fie mai mare dect modificarea preului grului, fapt ce-l va determina s procedeze astfel: n luna mai : a) vinde un contract futures pentru gru pe luna decembrie la preul de 3,15 $/bushel;
141

Burse

cumpr un contract futures pentru porumb peluna decembrie la un pre de 2,15 $/bushel. Diferena este de 1,00 $/bushel. n luna noiembrie: a) cumpr un contract futures pentru gru pe decembrie la preul de 2,60 $/bushel; b) vinde un contract futures pentru porumb pe decembrie la preul de 2,25 $/bushel. Diferena este de 0,35 $/bushel. b) Sintetiznd datele culese vom obine rspndire: Luna Gru rezultatul operaiunii de

Rezultat rspndire Mai Vinde un contract pe Cumpr un contract 1,00 decembrie la 3,15 pe decembrie la 2,15 $ $/buchel $/bushel Noiem- Cumpr un contract Vinde un contract pe 0,35 brie pe decembrie la 2,60 decembrie la 2,25 $/buchel $/buschel $/buchel Rezultat 0,55 x 5000 bucheli 0,10 x 5000 bucheli 0,65 = 2750 $ = 500 $ $/buchel Ctig net: 0,65 x 5000 bucheli = 3250 $ Porumb 5.3.1.2.2. TRANZACII SPECULATIVE CU PRIM (REZILIABILE) Operaiunea cu prim, reprezint o tranzacie bursier n care una din pri (cumprtorul), i rezerv dreptul de a rezilia (abandona) contractul la termen, n schimbul plii unei penaliti fixate dinainte, denumit prim. Operaiunile cu prim se mai numesc i reziliabile pentru c, n situaia n care, la termenul de nchidere a poziiei deschis la burs, nu au fost realizate inteniile speculative, fie vnztorul, fie cumprtorul, poate renuna la contract. Rezervarea dreptului de reziliere de ctre unul sau de ctre fiecare operator se face pe baza unei prime depus la Casa de Clearing (de compensaie), n momentul ncheierii tranzaciei. n felul acesta, pierderea celui care renun se va limita numai la prima pe care o cedeaz n favoarea partenerului su. Pltitorul primei poate fi vnztorul sau cumprtorul.

142

Burse

La o anumit dat, numit ziua lichidrii, partea care i-a rezervat acest drept, trebuie s declare dac se retrage, ceea ce nseamn c va cere rezilierea contractului. Prin plata primei, participanii la tranzacie i limiteaz pierderea pn la nivelul primei. De aceea, speculatorii prefer acele categorii de operaiuni la care riscul nu depete niciodat ansa ctigului. Astfel de tranzacii speculative cu prim, care dau posibilitatea limitrii pierderilor sunt aa numitele opiuni (options). Dup Dicionarul bursier opiunea reprezint dreptul contractual de a cumpra sau de a vinde, ntr-o perioad determinat i la un pre fixat dinainte, un anumit numr de aciuni, o anumit sum n devize, o anumit cantitate de metal preios sau un numr de loturi de marf . Opiunea, este deci un contract prin care una din pri, cumpr torul opiunii, dobndete, n schimbul plii unei prime, dreptul, dar nu i obligaia de a cumpra sau de a vinde o marf determinat, la un pre de exercitare i pn la o anumit scaden. Opiunea, de regul, are un caracter negociabil, utilizarea opiunilor nenegociabile ntlnindu-se foarte rar. Preul de exercitare ntlnit n literatura de specialitate, provine din expresia englez exercice price sau strike price i constituie preul la care deintorul unei opiuni poate s-i exercite dreptul de cumprare sau de vnzare. Caracterul negociabil este dat de prim, care este singura variabil coninut de contractul de opiune. Mrimea primei se stabilete n cadrul negocierilor dintre vnztorul i cumprtorul contractului, depinznd, n cea mai mare msur, de volumul cererii i al ofertei la acea dat. Mrimea primelor variaz ntre diferitele piee de mrfuri i n funcie de modificarea condiiilor de pia. Termenul de opiune, desemneaz o pia futures n care cumprtorul are dreptul de a opta, n limitele contractului, s cumpere o marf la un anumit termen i n anumite condiii. De subliniat este faptul c, dac acest drept nu este exercitat ntr-o perioad de timp specificat , opiunea expir i cumprtorul ei pierde banii. De asemenea, termenul de opiune se refer i la un contract standardizat, care d dreptul cumprtorilor s cumpere sau s vnd la o dat precis i la un pre fix, n cadrul pieei de opiuni. Suma pltit de cumprtor vnztorului de contract pe piaa futures de opiuni, n vederea intrrii n posesia dre ptului de opiuni poart denumirea de prim.

143

Burse

Printr-o asemenea tranzacie, contractantul dobndete dreptul de a vinde sau de a cumpra ntr-o perioad de timp stabilit prin plata unei prime. n limbaj tehnic, dreptul de a cumpr semnific dreptul de a fi long iar cel de a vinde de a fi short. Contractarea unei opiuni i d dreptul cumprtorului, ca n schimbul unei prime pltite, s fie long sau short la o marf, adic s cumpere sau s vnd, la un pre predeterminat i la un termen de livrare specificat n orice moment ntre data contractrii i data exprimrii opiunii. Indiferent dac n termenul stabilit contractanii acestor operaiuni i exercit drepturile prin vnzri sau cumprri de contracte la termen, prima pltit nu se restituie. Operaiunile cu prim sunt cu att mai atractive, cu ct se previzioneaz variaii mai mari ale preurilor, realizarea de profituri din operaiuni de speculaie fiind limitat de situaia n care preurile nu oscileaz suficient de mult petru a acoperi cel puin valoarea primei. n cazul acestor tranzacii, prima diminueaz profitul i ca atare, profitul potenial apare atunci cnd fluctuaiile de pre depesc considerabil mrimea primei. Spre exemplu, n situaia n care prima este de 120 $/ton i fluctuaiile de pre sunt ntre 95 $ i 150 $, profitul potenial poate fi limitat. Dar, n situaia n care fluctuaiile de pre se cuprind ntre limitele de 200 300 $, depind mult prima, atunci profitul potenial va fi mult mai mare. Atracia pentru speculaie la contractarea unei opiuni rezid n faptul c indiferent de oscilaiile preurilor pe pia, deintorul opiunii nu are obligaia de a face depuneri n garanie de sume care s acopere oscilaiile de pre, deoarece cel care contracteaz dreptul de a fi long, respectiv dreptul de a cumpra sau a vinde, nu este nici long i nici short, pn cnd nu d curs opiunii. Din acelai motiv, deintorul opiunii nu poate fi forat s -i lichideze operaiunea. Momentul exercitrii opiunilor difer n funcie de modelul ales, existnd dou variante: opiunea american, opiune care poate fi exercitat oricnd ]n timpul duratei sale de via, deci oricnd naintea datei de scaden; opiunea european, opiune care poate fi exercitat numai la scaden. n acest caz, dac opiunea este exercitat de cumprtor, data exercitrii coincide cu data cumprrii.

144

Burse

Denumirea variantelor este improprie, pentru c pe plan internaionl se tranzacioneaz ambele stiluri de opiuni, iar n ultimul timp au aprut pe piaa opiunilor, opiunile asiatice. Datorit flexibilitii termenului n extercitarea dreptului cumprtorului, opiunile de stil american au o valoare mai ridicat dect cele europene, n situaia n care, toate celelalte caracteristici sunt identice. Spre deosebire de opiunile americane i europene, opiunile asiatice au la baz media valorii mrfii, calculat pe durata de via a opiunii. n mod practic, pot exista situaii cnd la o aceeai burs, anumite contracte s aib exercitarea n stil american, pe toat durata de via a contractului, iar altele n stil european, numai la scaden. Contractele de opiune pentru operaiuni futures au fost introduse experimental n anul 1982 pe piaa bursier de la Chicago Board of Trade, bucurndu-se de contribuia statului i a celor mai importante bnci din Statele Unite ale Americii i avnd ca obiect bonuri de tezaur emise de trezoreria naional. n ceea ce privete opiunile, o parte dintre specialiti susin c sunt dou tipuri de opiuni: call i put, iar alt parte, mai adaug un al treilea tip double option, existnd unele diferenieri de ordin formal. Dup Dicionarul bursier, cele dou tipuri de opiuni sunt definite astfel: Opiunea Call termen american care desemneaz o opiune pentru cumprarea de aciuni, de devize sau alte valori, ntr-o perioad determinat i la un pre fixat dinainte, numit prim de opiune. Opiunea call este avantajoas pentru speculatorii care se bazeaz pe pe creterea cursului. Dac creterea ateptat nu se realizeaz, fondurile angajate sunt pierdute. Opiunea call permite asigurarea unei poziii de scdere. Opiunea Put termen american care desemneaz o opiune pentru vnzarea unui numr determinat de aciuni sau de bonuri de participaie ale aceleiai societi, ntr-o perioad fixat dinainte, prin intermediul plii unei prime de opiune. Acest drept de vnzare este negociabil pe toat durata lui i pierde orice valoare dup mplinirea termenului convenit. Opiunea put este avantajoas pentru speculatorii care se bazeaz pe scderea cursurilor, dar poate s serveasc i garantrii unei poziii de cretere. Dup Dicionarul de termeni i expresii utilizate n tranzaciile de burs, cele dou tipuri de opiuni sunt caracterizate astfel :
145

Burse

Call tip de contract Options, prin care cumprtorul achit un premiu vnztorului, obinnd dreptul de a cumpra un lot de titluri financiare sau un contract standard de mrfuri, futures, indici i valute, la un pre de exercitare prestabilit, ntr-o perioad dat; Put tip de contract Options, prin care cumprtorul achit vnztorului un premiu, pentru a obine dreptul de a vinde un contract standard de titluri financiare, indici, mrfuri sau futures, ntr-un timp determinat i la un pre de exercitare prestabilit. Glosarele ce completeaz literatura n aceast materie explic cei doi termeni n felul urmtor: Call opiune de cumprare, prin care, cumprtorul opiunii dobndete dreptul ca, la o anumit scaden, s cumpere de la vnztorul opiunii un anumit activ (marf, valut, titluri), la un pre de exercitare determinat; Put opiune de vnzare, prin care, cumprtorul opiunii dobndete dreptul ca la o anumit scaden, s vnd vnztorului opiunii un anumit activ (marf, valut titluri), la un pre de exercitare determinat. Se folosesc trei variante de opiuni: call option, care confer dreptul de a cumpra (de a fi long); put option, care confer dreptul de a vinde (de a fi short); double option, prin care se dobndesc ambele posibiliti. n cazul opiunilor double i prima de opiune va fi dubl. Prin urmare, contractnd o opiune nseamn c speculatorul i obine dreptul de a cumpra i/sau vinde la un pre convenit, n orice moment al valabilitii opiunii: dac se opteaz pentru creterea preurilor, dar se dorete s se limiteze pierderea n situaia c piaa va evolua n defavoarea sa, atunci speculatorul va alege tipul de opiune call, care i d dreptul de a fi long, respectiv, s cumpere la preul din contract, oricnd, ntre data cumprrii opiunii i data expirrii ei; dac se previzioneaz o scdere a pieei, atunci speculatorul va opta pentru tipul de opiune put, care i d dreptul de a fi short, respectiv, s vnd la un pre de baz specificat n momentul contractrii, la orice dat de la data contractrii pn la scaden;
146

Burse

dac se dorete s se obin profit, indiferent de sensul n care evolueaz piaa, atunci speculatorul va opta pentru o opiune double, care i d dreptul s fie long i/sau short. Funcionnd n ambele sensuri, i valoarea primei va fi, de regul, dubl, fa de prima ce se pltete n cazul opiunilor call sau put. n practic, diferitele situaii ce apar pe pia determin a nu fi posibil ntotdeauna s se contracteze tipul de opiune dorit. De aceea, pentru speculatori a devenit deosebit de important cunoaterea posibilitilor de conversiune a tipurilor de opiune uor obtenabile n tipuri de opiuni dorite. Astfel, opiunile double pot fi convertite n call i put. La rndul lor, fiecare din aceste opiuni, put i call, pot fi convertite n double. n felul acesta, se pot construi diferite strategii ale tranzaciilor cu opiuni. Pentru fiecare cumprtor de opiune call, respectiv put, exist i un vnztor de opiune call, respectiv put. Un contract de opiune, poate fi exercitat n orice zi, pn n ziua anterioar zilei de expirare a acestuia. Exemplu: Un importator dorete s cumpere un produs la bursa din Rotterdam la preul bursei. Acesta se va adresa exportatorului olandez care i va indica ca pre, un pre mai mare dect preul bursei, format din preul bursei + o prim, pe care productorul o fixeaz la un anumit nivel , s presupunem 150 + 30 = 180 $. 5.3.1.3.CONTRACTUL LA TERMEN, TIPURILE DE OPERAIUNI I PIAA DE ACIUNI ncheierea contractului la termen l pune la adpost pe importator fa de creterea preului i a primei, pe o perioad de cel puin un an. Tendina preurilor se realizeaz de ctre Institute de Conjunctur prin analize i studii comandate de firmele interesate. Spre exemplu, Firma Metra, n Frana, are o reea de salariai (corespondeni) n rile sale de batin, care furnizeaz firmei la cerere, informaii de ordin statistic etc. Operaiunile la termen pot fi: cu termen ferm; cu opiune. Ele presupun mai multe etape: 1. La termenul fixat prin contract, cumprtorul preia titlurile i efectueaz plata;
147

Burse

2. Lichideaz diferenele de curs : a cumprat 30 aciuni cu preul de 150 $/buc., la 1 octombrie, cu termen ferm de plat la 31 octombrie; la 25 octombrie vinde cele 30 de aciuni la preul de 160 $/buc., cu termen ferm la 31 octombrie. Astfel, se va realiza o diferen pozitiv de 300 $. Poate exista i situaia n care cumprtorul prevede o scdere drastic a preului aciunilor la termenul fixat (31 octombrie) i pentru a preveni o pierdere, hotrte s vnd cele 30 de aciuni, nainte de 31octombrie, tot n pierdere, dar la un pre ceva mai mare dect cel prevzut la termenul ferm de lichidare (spre exemplu 140 $, fa de 130 $ prevzui la scaden). Pierderea, n acest caz va fi de 300 $ : (4200 $ - 3900 $ = 300 $). 3. Operaia de report, intervine cnd previziunile operatorului la burs privind termenul de lichidare nu se adeveresc, optnd pe ntru un nou termen favorabil (spre exemplu 30 noiembrie). Dac, la termenul fixat (31 octombrie), valoarea de cotaie a aciunilor este de 130 $, speculatorul va putea vinde, la 31 octombrie, la vedere, cele 30 de aciuni, obinnd 3900 $, deci cea mai mare parte a sumei necesare pentru a achita la termen tranzacia pentru care se angajase (4200 $). Speculatorul iniiaz o prelungire a termenului de plat sau reportul afacerii sale. El rscumpr cele 30 de aciuni pentru urmtorul termen de lichidare (30 noiembrie), cnd le va prelua efectiv i plti, dar la un pre ceva mai mare fa de cel vndut la vedere (135 $/aciune). Rscumprarea la 135 $ va fi satisfctoare, att pentru intermediarul care a acceptat s mijloceasc reportul, ct i pentru operatorul de burs, care sper ca la noul termen de lichidare (30 noiembrie) s poat vinde n ctig aciunile cumprate cu 135 $. Ctigul imediat al operatorului de burs, const din diferena dintre cursul de vnzare la vedere al aciunilor (130 $) denumit curs de compensaie i preul la care le va rscumpra de la intermediar (135 $), n aceeai zi, dar cu un nou termen de plat (30 noiembrie), ca operaiune de report. Valoarea de report a aciunilor se stabilete astfel: 1. Dac la 31 octombrie, numrul speculatorilor interesai n operaiuni de report este mai mare dect numrul celor care accept s mijloceasc operaiunea, cursul la termen va fi mai mare fa de cursul de compensaie, cu o diferen numit report (n exemplul dat : 135 130 = 5 $/aciune). 2. Dac la 31 octombrie, numrul speculatorilor interesai n reportare este egal cu cel al mijlocitorilor, cursul la noul termen va fi egal cu cotaia de compensaie (130 $);
148

Burse

3. Dac la 31 octombrie, numrul speculatorilor interesai s prelungeasc termenul de lichidare este mai mic fa de cel al mijlocitorilor operaiunii, cursul la termen va fi inferior cursului de compensaie, cu o diferen numit deport (spre exemplu : 125 $ - 130 $ = - 5 $/aciune). Piaa de aciuni funcioneaz pe baza ncrederii unui agent de burs (broker) n alt agent de burs. Agenii de burs se bazeaz pe ncrederea clienilor pe care i reprezint. Principiile care stau la baza funcionrii pieei de valori sunt cele specifice pieei n general. Astfel, pentru fiecare cumprtor satisfcut, trebuie s existe un vnztor satisfcut. n cazul cnd oferta este mai mare dect cererea, preurile vor scdea, iar cnd cererea va fi mai mare dect oferta, preurile vor crete. n pagina financiar a oricrui cotidian mai important se prezint indicatorii financiari pentru aciunile marilor firme i tendina acestora. De asemenea, n ziare sunt prezentate pentru fiecare companie, numrul de aciuni comercializate n ziua precedent, preurile maxime i minime, precum i preul de nchidere al zilei precedente. n fiecare an, fiecare deintor de aciuni primete un raport cu privire la activitatea companiei n care a investit. Raportul cuprinde grafice uor de interpretat i rezumate cu date amnunite pe o perioad de 10 ani. O firm de contabilitate, independent, garanteaz corectitudinea datelor cu privire la situaia financiar a companiei. n plus, personalul cu funcii de conducere n companie, este obligat s declare ct deine din aciunile companiei. De asemenea, exist un organism al statului, nsrcinat cu supravegherea aciunilor i burselor. Din profiturile obinute, firmele pltesc o parte (circa 50 %) deintorilor de aciuni sub form de dividende. Spre exemplu : dac o companie are un profit anual de 20 mil. $ i are 5 mil. aciuni, va aloca 10 mil. $ pentru plata dividendelor, revenind 2 $/aciune. Dac o persoan deine 100 aciuni, va primi un dividend total de 200 $. Dac aciunile se vnd pe pia cu 40 $, rata de recuperare a capitalului pe aciune va fi de 5 %. Aciunile care fac obiectul vnzrii-cumprrii sunt, de regul, nregistrate la Bursa de aciuni. Operaia de vnzare-cumprare a aciunilor este n principiu foarte simpl:
149

Burse

dac o persoan dorete s vnd 100 de aciuni, va telefona agentului su de burs dndu-i instruciuni s vnd imediat, cu cel mai bun pre posibil; n acelai timp, o alt persoan, care dorete s-i investeasc economiile, cumpr 100 de aciuni de la aceeai companie. Va telefona agentului su de burs i i va da instruciuni s cumpere cele 100 de aciuni, la preul curent. Cei doi ageni vor telefona ordinele lor la burs (s presupunem bursa din New York), iar agenii oficiali (specializai) vor negocia tranzacia. Cel care dorete s cumpere, va ntreba : Ct trebuie s pltesc pentru 100 de aciuni ? S presupunem c cea mai mare ofert de cumprare a fost de 65,25 $, iar cel mai redus pre, pentru care cineva s -a artat dispus s vnd, a fost de 65,75 $. Deoarece ambii ageni doresc s obin preul cel mai bun se ajunge la un compromis de 65,50 $/aciune. La bursa de aciuni din New York, tranzaciile se desfoar n mod public, iar informaia este transmis electronic la toate ageniile de vnza-re-cumprare de aciuni din S.U.A. Operaiunile care se negociaz la burse se execut pe baz de contracte. Spre deosebire de practica obinuit, aceste contracte de burs sunt ncheiate standard, respectiv, pe baza unor modele standard care se aprob de ctre Comitetul bursei. Teste pentru verificarea cunotinelor 1. Ce sunt cotaiile sau cursurile bursiere i cum se clasific dup modul de calcul ? 2. Care sunt metodele prin care se stabilesc cotaiile de lichidare ? 3. Prezentai cotaiile efective i cotaiile nominale. 4. Prezentai cotaiile oficiale i cotaiile neoficiale. 5. Ce tendin poate avea bursa i ce rol ndeplinete cotaia bursier ? 6. Ce reprezint cost of carry ? 7. Ce cuprinde preul futures ? 8. Care sunt termenii prin care se exprim preurile futures ? 9. Ce reprezint hedging-ul ? 10. Care sunt factorii care influeneaz fluctuaia preurilor ntr-o economie stabil ? 11. Ce reprezint noiunea de basis ? 12. Ce este piaa contando i piaa backwardation ?
150

Burse

13. Care sunt condiiile pentru a obine un rezultat favorabil ntr+o operaiune hedging ? 14. Care sunt scopurile operaiunii de hedging i care sunt etapele de realizare a procedurii de hedging ? 15. Ce este un short hedger i un long hedger ? 16. Exemplificai o operaiune de short hedger i o operaiune de long hedger. 17. Ce este un contract de hedging ? 18. Care sunt criteriile de evaluare a eficienei operaiunilor de hedging ? 19.Care sunt categoriile de persoane care fac operaiuni la termen la burs ? 20. Ce reprezint speculaia n cazul tranzaciilor bursiere ? 21. Ce reprezint speculantul sau speculatorul la burs ? 22. Care este prima regul a profitului n afaceri bursiere ? 23. Prin ce se caracterizeaz operatorul de tip taur i aciunea de tip bull ? 24. n ce const operaiunea bursier la hausse ? 25. Prin ce se caracterizeaz o pia sub semnul taurului i ce denumire poart ? 26. Care este a doua regul a profitului n afaceri bursiere ? 27. Prezentai categoriile de speculatori la burs dup criteriul modul de previziune a preului viitor. 28. Prezentai categoriile de speculatori la burs dup cri teriul modul de acionare pe pia. 29. n ce const efectul de levier sau aciunea de ridicare ? 30. n ce const tranzaciile spreading ? 31. Detaliai rspndirea intrapia sau interlivrri. 32. Care sunt procedeele utilizate n rspndirea intrapia i prin ce se caracterizeaz fiecare ? 33. Prezentai rspndirea interpiee sau operaiunea de arbitraj. 34. Prezentai rspndirea intermrfuri . 35. n ce constau tranzaciile speculative cu prim sau reziliabile ? 36. Ce reprezint opiunile la burs ? 37. Prezentai opiunea american i opiunea european . 38. Prin ce se caracterizeaz opiunile : call, put i double option ? 39. Care sunt etapele operaiunilor la termen ? 40.Cum se stabilete valoarea de report a aciunilor pe piaa de aciuni ? Referat : Cotaiile bursiere i operaiunile la termen
151

Burse

Capitolul 6 - INDICII BURSIERI

6.1. CARACTERISTICI, TIPURI I ROLUL INDICILOR BURSIERI
Indicii bursieri reflect evoluia cursurilor bursiere pe o anumit pia, la o anumit burs, exprimnd raportul ntre cererea i oferta de capital. Indicele bursier generalizat exprim preferina medie a deintorilor de capital, de angajare n activitatea economic, manifestndu -se prin predominana celor ce vnd asupra celor ce cumpr, fapt ce deter min scderea general a cursurilor. Preponderena celor care cumpr asupra celor care vnd, determin creterea lent, dar continu, a cursurilor, evideniind o evoluie stabil, de cretere economic. Indicii bursieri se determin pe baza unui eantion de ntreprinderi selecionate (ce se menine n timp), ponderea lor fiind determinat de capitalizarea bursier, respectiv, de coeficientul de capitalizare a rezultatelor. Coeficientul de capitalizare a rezultatelor are ca baz de calcul profiturile nete pe aciune, lund n considerare randamentul fiecrei ntreprinderi, respectiv msura n care proprietarul poate fi remunerat. Indicele Dow Jones, se calculeaz pe baza unei metode lansate n anul 1889 de ziaristul american Henry Charles Dow, perfecionat de asociatul su, expertul financiar Jones i sintetizeaz variaia n timp a preului mediu, rezultat din tranzacia la bursa din New York a 30 aciuni industriale, 20 societi de transport i 15 aciuni ale unor ntreprinderi prestatoare de servicii. n literatura de specialitate se evideniaz caracterul convenional al alctuirii indicilor bursieri. Spre exemplu, n cazul indicelui Dow Jones, se consider n anii de depresiune, o capitalizare de 10 ori, iar n perioada de avnt, de peste 20 de ori, fenomen ce evideniaz faptul c, pe o perioad de 3-4 ani, cursul aciunilor (valoarea indicelui) poate s creasc de la 1 la 3, la o cretere real a profiturilor de la 1 la 1,5. Indicele bursier este semnificativ numai pentru bursa respectiv , nefiind posibile comparaii internaionale, deoarece normele de contabilizare sunt diferite de la o ar la alta, normele de impozitare difer, iar metodele de camuflare a profitului sunt o practic general,
152

Burse

dar diferit pentru fiecare ar (umflarea amortismentelor, a rezervelor etc.). n S.U.A., indicele Dow Jones a avut mai multe ipostaze (pentru industrie, cu 30 mari ntreprinderi industriale, pentru transport, cu 20 firme, pentru utiliti, cu 15 firme). Indicele Dow Jones Industrial a rmas, prin tradiie, cel mai semnificativ, cunoscut i utilizat, care, n ultimii 10-15 ani a nregistrat creteri accelerate. n Japonia, se utilizeaz indicele Nikkei, institutuit n anul 1950, care cuprinde 225 societi. n Anglia, se folosete indicele Financial Times, care cuprinde numai 30 valori. Indicii bursieri din prima generaie, sunt considerai lipsii de relevan, datorit faptului c, sunt excluse din sfera lor unele sectoare destul de importante. Spre exemplu, indicele Dow Jones nu cuprinde nici o companie bancar i de asigurri i nici o ntreprindere de comunicaii. Acelai lucru se poate spune i despre indicii bursieri, CAC 40, n Frana sau DAX, n Germania. Mai semnificativi sunt indicii bursieri din generaia a II-a, datorit numrului mai mare de societi cuprinse, ct i prin importana i repre-zentativitatea societilor incluse n calculul acestor indici. Indicii bursieri din generaia a II-a s-au construit avnd la baz respectarea anumitor cerine : selectarea eantionului de firme incluse n structura indicelui bursier; atribuirea unei anumite importane, prin: pondere egal pentru toate valorile mobiliare din structura indicelui bursier; pondere egal cu capitalizarea bursier, respectiv, pondere mai mare a titlului care are dividendele pe aciuni mai mari; alegerea datei de referin pentru care indicele bursier se 100, 1000 sau 10000 puncte, n funcie de reglementrile pieei. Cele mai importante criterii de selectare a valorilor mobiliare ce intr n alctuirea indicilor bursieri sunt urmtoarele: grad de capitalizare bursier ridicat; grad foarte mare de dispersie a valorilor mobiliare n rndul deintorilor; informatizarea cotaiilor bursiere pentru valorile mobiliare; legtura structural dintre Cota oficial a titlurilor bursei i valorile mobiliare ce alctuiesc indicii bursieri.
153

Burse

Se pot exemplifica mai muli indici bursieri ce fac parte din generaia a II-a : pentru piaa S.U.A., indicele bncii de afaceri Standard and Poor 500; pentru piaa Japoniei, indicele TOPIX (cuprinde 1165 aciuni); pentru piaa Franei, indicele SBF (sau CAC general), cu 239 aciuni; pentru piaa Angliei, indicele Financiar Times 100 (cu 100 aciuni); pentru piaa Germaniei, indicele DAX (cu 100 aciuni) etc. n ultimul timp, se ncearc reprezentarea la o scar unitar ntre diverse burse de ctre Morgan Stanley Capital sau International Perspective and International Finance Corporation , plecnd de la o baz dat (100), la nceputul perioadei i exprimnd evoluia ulterioar, proporional. Spre exemplu, n perioada iunie 1989 mai 1990 s-au nregistrat urmtoarele situaii : o creteri ale cursurilor cu 50 %, la bursele din Paris i Frankfurt; o scderi de pn la 20 %, la bursele din Tokio i Taiwan; o creteri cu circa 100 %, la bursele din Mexic; o crah bursier n Brazilia, unde la nceputul anului 1990, indicele bursier a sczut brusc, de la 150 %, la 50 %. Aceste evoluii sunt semnificative pentru dezvoltarea economic a fiecrei ri. Se apreciaz faptul c, indicii bursieri de generaia a II-a vor avea o utilizare tot mai ampl, aa cum au procedat bncile de afaceri japoneze : Nikko, Yamaichi, Nomura, Yamanouchi .a. n funcie de evoluia indicilor bursieri se ncheie numeroase contracte de vnzare-cumprare. Astfel, n S.U.A., se practic contracte la termen, bazate pe indicii Standard and Poor 500, Standard and Poor 100, NYSE (New York Stock Exchange) i Composite Index. n Anglia, se folosete indicele Financiar Times 100, n Frana, indicele CAC 40, n Germania, indicele DAX etc. Aceste contracte specifice speculaiei bursiere, iau ca baz de cretere sau de reducere a sumelor angajate, indicele bursier. Spre exemplu, un agent economic care are un portofoliu de deineri de aciuni incluse ntre valorile indicelui bursier i care se ateapt la scderea cursului acestora, va ncheia n momentul respectiv, un contract de vnzare la termen (n valoare, de exemplu, de la 6 mil. $).
154

Burse

La termenul stabilit, acelai agent economic va rscumpra contractul respectiv, la o sum mai redus (5,5 mil. $), ca urmare a scderii indicelui bursier (a cursului aciunilor). Diferena de 0,5 mil. $ reprezint un ctig pentru deintor, care i poate acoperi (integral sau parial) scderea valoric a deinerilor sale, provenind din reducerea cursurilor aciunilor. De asemenea, indicii bursieri acioneaz i n structura deinerilor investitorilor instituionali, cu deosebire a societilor de investiii. Societile de investiii, au ca funcie principal, investirea n aciuni a capitalurilor, ntr-o structur orientat s optimizeze veniturile obinute din dividende. Se apreciaz c n S.U.A., pentru 25 % din deintori, gestionarii (investitorii) sunt tentai s dea propriului portofoliu de deineri aceeai structur ca cea pe care o are un indice bursier dat. n acest fel, se creeaz premisele unor identiti ntre profitul deinerilor investitorilor instituionali i profitul indicelui bursier, fapt ce determin dispariia funciei de gestiune, eliminarea ideilor proprii, de angajare i fructificare a capitalului, care se orienteaz n plasamente dup profilul indicelui bursier. Se produce de fapt, nsi moartea pieei, respectiv, lipsa condiiilor de orientare liber, n ceea ce privete negocierea de aciuni pe un principal segment al pieei. Ca urmare a internaionalizrii pieei bursiere, se folosesc o serie de indici bursieri internaionali, cum ar fi : Indicele FT-30 (FT Ordinary Share Index), care reprezint cel mai vechi indice bursier din Marea Britanie i cuprinde 30 aciuni tranzacionate intens (blue chip); Indicele FT actuarial al tuturor aciunilor (Financial Times Actuaries all Share Index, FT-A), care se calculeaz pe piaa Londrei la ora 1700 a fiecrei zile lucrtoare, alctuit din circa 670 aciuni, care sunt divizate n 6 grupe principale i 35 subsecii, reprezentnd peste 90 % din capitalizarea pieei bursiere din Marea Britanie; Indicele FT Stock Exchange 100 (FT-SE 100), denumit i footsie, care a fost introdus pentru a satisface nevoia unui indice bursier al aciunilor, calculndu-se n fiecare moment al zilei bursiere; are ca baz de referin 31.XII.1993, cnd valoarea acestuia a fost de 1000 puncte; constituie elementul de baz pentru ncheierea contractelor futures, cu preponderen pentru contractele options, care se negociaz la Bursa Valorilor Mobiliare Derivate din Londra; Indicele Dow-Jones (Dow-Jones 30-Share Industrials Average), reprezint standardul general utilizat de pres i
155

Burse

alte mijloace de informare pentru a msura progresul pieei S.U.A. i are n structur cele mai importante 30 de aciuni din ramura industriei; Indicele Standard and Poor's 500, este alctuit din 500 aciuni selectate de Compania Standard and Poor i este cotat n fiecare minut al zilei de tranzacionare bursier; valoarea de pia total a aciunilor din structura acestui indice, reprezint 80 % din valoarea aciunilor tranzacionate la bursa din New York (NYSE); acest indice st la baza cotaiilor pentru contractele futures- tranzacionate la bursa din Chicago (Chicago Mercantile Exchange), ct i a contractelor options, care se tranzacioneaz la bursa din New York (NYSE); Indicele Frank Russell, cuprinde cele mai importante 3000 de aciuni cotate n S.U.A. i reprezint circa 98 % din piaa valorilor mobiliare din S.U.A.; este divizat n indicii Russell 1000 i Russell 2000, care sunt cotai la fiecare 15 secunde; Indicele Nikkei (Nikkei Stock Average), care poate fi ntlnit i sub denumirea de Nikkei Dow, are n structur 225 aciuni din prima seciune a bursei din Tokyo, se calculeaz ca medie aritmetic ponderat a acestora i se modific n mod egal pentru fiecare schimbare a cursului aciunilor, indiferent de capitalizarea bursier; Indicele TOPIX, este indicele bursier al primei seciuni a bursei din Tokyo i cuprinde toate aciunile companiilor care coteaz n prima seciune a bursei din Tokyo (circa 1200 tipuri de aciuni); are cea mai larg baz de calcul, pentru a exprima cea mai bun imagine a pieei Japoniei i de calculeaz la fiecare 60 de secunde; Indicele TSE 2 (Tokyo Stock Exchange Second Section Index), este un indice bursier ponderat cu capitalizarea bursei, care are n structur aciunile cotate la bursa din Tokyo (circa 750 aciuni), neincluse n indicele TOPIX; de asemenea, nu sunt incluse n acest indice companiile cotate pe pieele locale i pe piaa OTC; Indicii mondiali (internaionali), cuprind trei indici i anume: Indicii MSCI (Morgan Stanley Capital International), reprezint un grup de indici concepui pentru a msura performanele pieelor din S.U.A., Europa, Canada, Mexic, Australia i Orientul ndeprtat (Asia de SudEst) i pe cea a grupurilor industriale internaionale. Indicele Mondial (World Index), se bazeaz pe cotaiile
156

Burse

a 1.477 aciuni, reprezentnd aproximativ 60 % din valoarea agregat a pieelor din 20 de ri; Indicele Mondial FTActuarial (Actuaries World Index), reprezint un grup de indici care au aceeai dat de referin i evideniaz separat fiecare din cele 23 de ri, 9 regiuni grupate geografic, 36 grupuri clasificate n funcie de ramurile industriale i apte sectoare economice luate n considerare; Indicele mondial FT-Actuarial este un agregat al indicilor naionali i regionali, fiind reprezentat de 2.400 valori mobiliare individuale, n care se poate investi oriunde n lume (globaly investable): se calculeaz zilnic i separat n moned local, n dolari americani i n lire sterline, pentru a permite o evaluare a impactului componentei valutare pentru investitorii din ri diferite; Indicele Global Solomon-Russell (Solomon Brothers Frank Rusell Global Equity Index), are n structur circa 45.000 aciuni ale unor companii din 23 de ri, fiind asemntoare cu FT Actuaries World Index; sunt excluse din componena acestui indice, companiile care nu sunt disponibile pentru investitorii strini sau care sunt foarte puin lichide. Indicii internaionali au urmtoarele denumiri : indicele nord-american; indicele Europei, Australiei, Noii Zeelande i Orientului ndeprtat (EAFE); indicele Europa 13; indicele Pacificului i Orientului ndeprtat. Toi aceti indici sunt compatibili i comparabili.

6.2. TRANZACII FUTURES PE INDICI BURSIERI

Un contract futures, pe piaa bursier, este un acord de voin pentru a vinde sau cumpra o cantitate determinat dintr -un activ financiar, la un pre prestabilit din momentul ncheierii contractului i cu lichidarea la o dat viitoare. Caracteristicile unui contract futures sunt urmtoarele: condiiile contractului sunt standadizate, n ceea ce privete natura activului suport i cantitatea contractat, numit i unitate de tranzacii; termenul de executare, care, de obicei, este o lun, timp n care urmeaz s aib loc lichidarea;
157

Burse

preul contractului futures se stabilete la burs, prin procedura specific de negociere i contractare a acestei piee organizate, fiind expresia raportului dintre cererea i oferta pentru fiecare contract standardizat, dnd contractului o valoare variabil; actualizarea zilnic sau marcarea la pia, astfel nct pierderile uneia din prile contractante sunt transferate ca venituri celeilalte pri; lichidarea contractului se poate realiza, fie prin predarea/ primirea activului, care face obiectul contractului, fie prin lichidarea poziiei printr-o operaiune de sens contrar, respectiv o compensare; n cazul contractelor futures la care executarea nu se poate realiza prin predarea unui activ fizic sau a unui titlu financiar (contractele pe indici de burs), livrarea se face printr-o lichidare cash. Folosirea indicilor bursieri ca elemente de referin n contractele la termen, atrage dup sine transformarea modului de exprimare a indicelui bursier din numr de puncte, n uniti monetare ale pieei de referin, pe baza unui multiplicator specific. Operaiile futures pe indici de burs, reprezint vnzarea sau cumprarea indicelui bursier la cursul futures al bursei i cedarea/primirea la scaden a unei sume cash, n valoare egal cu produsul dintre multipli-catorul pieei i diferena dintre multiplicatorul pieei i diferena dintre valoarea indicelui din ultima zi de tranzacii a contractului i preul contractului futures. Dac valoarea indicelui bursier este superioar preului futures, cei cu poziii short vor plti pe cei cu poziii long. n caz contrar, dac valoarea indicelui bursier este sub preul futures, cei cu poziii long vor plti pe cei cu poziii short. Contractele futures sunt marcate pe pia n fiecare zi, prin intermediul Casei de Clearing (de compensaii), iar reglementarea cash d rezultate similare prin livrarea efectiv a tuturor aciunilor cuprinse n indicele bursdier. Operaiunea futures evit ns operaiunile i costurile pe care le presupune executarea n natur. Contractul futures pe indici de burs reprezint un titlu, construit artificial, care nu se bazeaz pe un flux viitor de venituri (ca n cazul titlurilor primare), ori pe o marf sau un activ financiar (ca n cazul titlurilor derivate) i nu poate fi lichidat la scaden, dect prin plata unei sume de bani, spre deosebire de contractele futures pe mrfuri, valute i titluri de datorie, care pot fi lichidate i prin livrarea efectiv a activelor pe care este construit contractul.
158

Burse

Un contract futures pe indicele bursier TOPIX, prezint urmtoarele caracteristici (tab.2.). Tabelul 2 Caractertisticile unui contract futures pe indicele TOPIX Nr. Detalii crt. 1. Contract 2. Lunile de livrare
o

Caracteristici
o o

3.

Unitatea de tranzacie Variaia minim de pre Valoarea micrilor minime

o

4. 5.

TOPIX (Tokyo, Stock Price Index) ciclul martie, iunie, septembrie, decembrie n orice zi de burs se poate face cumprarea indicelui TOPIX pentru cinci luni viitoare 10.000 yeni TOPIX (de exemplu pentru TOPIX 1.000 contractul se face pe 1.400 * 10.000 yeni) 1 punct fa de preul pieei; limitele zilnice de variaie (tick): +/- 3 % 10.000 yeni indicele la ncheierea zilei anterioare; sub 2.000 puncte cretere/descretere 100 puncte; 2.000 3.000 puncte,cretere/descretere 150 puncte; 3.000 4.000 puncte,cretere/descretere 200 puncte; peste 4.000 puncte, cretere/descretere 250 puncte ziua de burs care precede a doua zi de vineri a lunii de livrare; tranzacionarea unui nou contract lunar ncepe n ziua de burs, imediat urmtoarei ultimei zile de tranzacii a treia zi de burs care urmeaz celei de-a doua zile de vineri a lunii de livrare minim 25 % din valoarea tranzaciei sau 6 milioane yeni minim 20 % din preul de nchidere al primei zile de tranzacionare pentru fiecare contract lunar
159

o o o o o o o

6.

Limita zilnic de pre

7.

Ultima zi a tranzaciei

8. 9. 10.

Data lichidrii Marja obligatorie pentru clieni Marja obligatorie pentru membri
o o

Burse

6.3. CONTRACTE CU OPIUNI PE INDICI BURSIERI Opiunile pe indici sunt contracte care au ca activ de baz un produs sintetic i anume, indicele bursier. Opiunile bazate pe indici asigur investitorului un instrument suplimentar, utilizabil n scopul reducerii riscului de pia, ca i pentru diversificarea oportunitilor de investiii. Suportul contractului nu se refer la un numr de aciuni, dei indicele se construiete plecnd de la o selecie de aciuni. Valoarea contractului se determin prin nmulirea nivelului indicelui un un multiplicator specificat de burs. Aadar, preul de exercitare al operaiunii la care se aplic multiplicatorul respectiv reprezint suma de plat n cazul exercitrii opiunii. La exercitarea opiunii, diferena dintre preul de exercitare i nivelul curent al indicelui nmulit cu multiplicatorul specific pieei reprezint ctigul sau pierderea operatorului. La opiunile pe indici de burs, lichidarea contractului se face dac poziia pe opiuni nu a fost compensat, numai prin intermediul unor fluxuri bneti (lichidare cash), necesitnd posibilitatea livrrii aciunilor din care este compus indicele. Prima se determin, de asemenea, nmulind nivelul cotat al primei (ca pre al opiunii) cu multiplicatorul. Elemente care caracterizeaz un contract cu opiuni pe indicele bursier TOPIX, sunt urmtoarele (tab. 3): Tabelul 3 Caracteristicile unui contract cu opiuni pe indicele TOPIX Nr. Detalii Caracteristici crt. o Este un contract cu opiuni put i call de 2. Contractul tip american pe indice TOPIX o 4 luni consecutive de exercitare: 3. Durata de via a) ianuarie, aprilie, iulie, octombrie; b) martie, iunie, septembrie, decembrie Unitatea de o multiplicatorul este nivelul indicelui 4. tranzacie TOPIX (10.000 yeni TOPIX) Preul de o 5 preuri de exercitare la un interval de 5. exercitare 50 puncte de indice o american (poate fi executat oricnd n 6. Tipul exercitrii intervalul dintre momentul cnd a fost cumprat opiunea i data expirrii) o 0,5 puncte de indice (sau 10.000 yeni x 7. Fluctuaia minim 0,5 = 5.000 yeni, ca fluctuaie a valorii contractului)
160

Burse

aceeai ca i la contractele futures pe TOPIX o ziua de burs anterioar celei de-a doua vineri a lunii, cu excepia lunilor: martie, iunie, septembrie i decembrie (cnd opiunile expir n a doua zi de vineri a 9. Data expirrii lunii). Cnd luna exercitrii a expirat, ncepe tranzacionarea unei noi serii de opiuni pe patru luni (n ziua urmtoare celei de exercitare) Ultima zi a o ziua lucrtoare dinaintea celei de-a doua 10. tranzaciei vineri a lunii o 6 milioane yeni sau o sum calculat dup formula: (V+25 % PE) * N* 10.000 yeni dac aceast sum depete 6 Marja obligatorie milioane yeni, n care: 11. pentru clieni V valoarea contractului de opiuni; PE preul de exercitare; N numrul de contracte de opiuni; 10.000 yeni - multiplicatorul o egal sau mai mare cu o sum calculat astfel: (p + 20 % TOPIX) * N*10.000 yeni, n care: Marja obligatorie 12. p prima opiunii; pentru membri TOPIX nivelul curent TOPIX (cursul de nchidere al bursei); N numrul de contracte de opiuni o se determin nmulind multiplicatorul 13. Prima opiunii cu cotaia primei o exercitarea opiunilor pe indici se lichideaz prin plata cash i nu prin livrarea titlurilor; suma necesar lichidrii cash se calculeaz astfel: Exercitarea i (PE TOPIX) * 10.000 yeni, n care: 14. lichidarea PE preul de exercitare al opiunii; TOPIX valoarea indicelui TOPIX la nchiderea zilei de exercitare sau preul special de lichidare o 9.00 11.00 i 12.30 15.10 (ora 15 a ultimei zile de tranzacionare din lun, 15. Orele de tranzacii cu excepia opiunii care expir n martie, iunie, septembrie, decembrie) Sistemul de o licitaie prin sistemul de tranzacionare 16. CORES F tranzacionare 8.
o

Limita zilnic de pre

161

Burse

Lichidarea contractelor pe indici bursieri genereaz numai n fluxuri n numerar, reprezentnd ctig sau pierdere, excluznd orice micare n portofoliul de valori mobiliare. Teste pentru verificarea cunotinelor 1. Ce reprezint indicii bursieri ? 2. Prezentai indicele Dow Jones. 3. Dai exemple de indici bursieri din generaia a II-a utilizai n alte ri. 4. Prezentai indicii bursieri internaionali. 5. Care sunt caracteristicile unui contract futures pe indici bursieri ? 6. Care sunt caracteristicile unui contract futures pe indicele TOPIX? 7. Care sunt caracteristicile unui contract cu opiuni pe indicele TOPIX ?

Referat : Indicii bursieri

162

Burse

BIBLIOGRAFIE
1. Abil, Lucia, 1995 Dicionar bursier. Editura Economic, Bucureti. 2. Anghelache, Gabriela, 1997 - Piee de capital i tranzacii bursiere. Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti. 3. Bonciu, F., 1991 Pieele de valori i de mrfuri. Revista Tribuna economic, nr. 23, Bucureti. 4. Bran, P., 1984 Relaii valutar-financiare internaionale. Editura Economic, Bucureti. 5. Cerna, Silviu, 1994 - Banii i creditul n economiile contemporane, vol. I i II. Editura Enciclopedic, Bucureti. 6. Dianu, D., 1993 Echilibrul economic i moneda. Ed. Humanitas, Bucureti. 7. Didier, M., 1992 Economie regulile jocului. Editura Humanitas, Bucureti. 8. Drgoiescu, Elena, Drgoescu, A., 1995 Piee financiare primare i secundare i operaiuni de burs. Editura Mesagerul, Bucureti. 9. Funar, Sabina, 1998 Bursa de mrfuri. Editura Ceres, Bucureti. 10.Gobry, Pascal, 1990 Les indices boursiers, PUF. 11.Gradu, Mihaela, 1995 Tranzacii bursiere. Editura Economic, Bucureti. 12.Lehman, Paul -Jacques, 1991 Le bource de Paris. Dunod. 13.Micu, B., 1997 Bursa de valori. Editura Economic, Bucureti. 14.Negoescu, Gh., 1995 Risc i incertitudine n economia contemporan. Editura Alter Eco Cristian, Galai. 15.Negoescu, Gh., 1995 Piee de capital i burse de valori. Editura Zigotto, Galai. 16.Negoescu, Gh., Bonta, Cristina-Aurora, 1997 Bursa de mrfuri i de valori. Editura Zigotto, Galai. 17.Negru, Mariana, 1991 Aciunile i cursul lor. Revista Tribuna economic, nr. 3, Bucureti. 18.Negru, Mariana, 1991 Negocierea titlurilor de valoare. Revista Tribuna economic, nr. 6, Bucureti.
163

Burse

19.Olteanu, I., 1991 Conceptul de burs i apariia ei. Revista Tribuna economic, nr. 3, Bucureti. 20.Olteanu, I., 1991 Agenii oficiali la bursele de efecte, aciuni i schimb. Revista Tribuna economic, nr. 27, Bucureti. 21.Petrache, A., 2000 Oportunitatea nfiinrii burselor de produse agricole pentru Romnia. Revista Tribuna economic, nr. 40. 22.Petrache, A., 2001 Funcioneaz bursele agroalimentare n Romnia ? Revista Tribuna economic, nr.15, Bucureti. 23.Popa, I., 1993 Bursa. Editura Adevrul S.A., Bucureti. 24.Popa, I., 1995 Bursa, vol. I i II. Editura Adevrul S.A., Bucureti. 25.Popescu, V., 1992 Bursa i tranzaciile cu titluri financiare. Editura Clubul Romn, Bucureti. 26.***, 1995 Bursa de valori Bucureti. Regulament de organizare i funcionare, Bucureti. 27.***, 1994 Legea nr. 52/1994 Legea privind valorile mobiliare i bursele de valori. Monitorul Oficial nr. 210, partea I-a, Bucureti. 28.***, 1996 Valorile mobiliare i reglementarea tranzaciilor cu valori mobiliare. Buletin economic legislativ, nr. 8, Bucureti.

164