ANALIZA FINANCIAR

CUPRINS ANALIZA FINANCIAR.....................................................................................5 CAPITOLUL 1.......................................................................................................5 BAZELE ZEORETICE ALE ANALIZEI FINANCIARE................................5 CAPITOLUL 2.....................................................................................................24 ANALIZA RENTABILITII...........................................................................24 APLICAIA 1: CONTUL DE PROFIT I PIERDERE N LIST...............25 APLICAIA 2: TABLOUL SOLDURILOR INTERMEDIARE DE GESTIUNE...........................................................................................................29 APLICAIA 3: FLU UL DE REZULTATE ALE CONTULUI DE PROFIT I PIERDERE......................................................................................................32 APLICAIA 4: MAR!E DE RENTABILITATE AFERENTE C"ELTUIELILOR PRIN FUNCII.................................................................33 APLICAIA 5: CALCULUL REZULTATULUI DIN E PLOATARE.......34 APLICAIA #: ANALIZA REZULTATULUI DIN E PLOATARE...........3# APLICAIA $: ANALIZA BENEFICIULUI AFERENT PRODUCIEI %&NDUTE............................................................................................................3$ APLICAIA ': ANALIZA BENEFICIULUI AFERENT %&NZRILOR DE MRFURI............................................................................................................39 APLICAIA 9: CALCULUL CAF I AF.........................................................43 APLICAIA 1(: ANALIZA RATEI RENTABILITII PE TOTAL PRODUCIE %&NDUT...................................................................................4# APLICAIA 11: ANALIZA RATEI RENTABILITII PE PRODUS........4' APLICAIA 12: ANALIZA RATEI RENTABILITII COMERCIALE. .49 APLICAIA 13: PRAGUL DE RENTABILITATE AL PRODUSULUI A. .54 APLICAIA 14: CALCULUL COEFICIENILOR DE LE%IER ECONOMIC) FINANCIAR) TOTAL................................................................#3 CAPITOLUL 3.....................................................................................................#4 ANALIZA SITUAIEI FINANCIARE.............................................................#4 PE BAZA BILANULUI....................................................................................#4 APLICAIA 15: CALCULUL I ANALIZA SITUAIEI NETE *CAPITALURILOR PROPRII+.........................................................................$5 APLICAIA 1#: SITUAIA MODIFICRII CAPITALURILOR PROPRII *MII LEI+..............................................................................................................$$ APLICAIA 1$: CALCULUL I ANALIZA FONDULUI DE RULMENT. $9

APLICAIA 1': CALCULUL I ANALIZA FONDULUI DE RULMENT. '( APLICAIA 19: CALCULUL I ANALIZA NECESARULUI DE FOND DE RULMENT...........................................................................................................'2 APLICAIA 2(: CALCULUL I ANALIZA TREZORERIEI NETE..........'4 APLICAIA 21: CALCULUL FONDULUI DE RULMENT NET GLOBAL ................................................................................................................................'# APLICAIA 22: CALCULUL NECESARULUI DE FOND DE RULMENT TOTAL..................................................................................................................'$ APLICAIA 23: CALCULUL I ANALIZA TREZORERIEI NETE..........'' APLICAIA 24: RATELE DE STRUCTUR A BILANULUI FINANCIAR.........................................................................................................91 APLICAIA 25: RATELE DE SINTEZ PE BAZA BILANULUI............93 APLICAIA 2#: RATELE DE FINANARE *AUTONOMIA FINANCIAR+.....................................................................................................9# APLICAIA 2$: RATELE DE ROTAIE A POSTURILOR DE BILAN. 9' APLICAIA 2': RATELE DE RENTABILITATE ECONOMIC............1(2 APLICAIA 29: RATELE DE RENTABILITATE FINANCIAR , EFECTUL DE LE%IER....................................................................................1(' APLICAIA 3(: CALCULUL RATELOR DE SOL%ABILITATE LIC"IDITATE...................................................................................................114 APLICAIA 31: PRINCIPALII INDICATORI ECONOMICOFINANCIARI.....................................................................................................115 APLICAIA 32: INDICATORII %ITEZEI DE ROTAIE A ACTI%ELOR CIRCULANTE...................................................................................................119 APLICAIA 33: EFECTELE MODIFICRII %ITEZEI DE ROTAIE A ACTI%ELOR CIRCULANTE..........................................................................121 APLICAIA 3#: STRUCTURA FUNCIONAL A TABLOULUI DE FINANARE......................................................................................................12$ APLICAIA 3$: SITUAIA FLU URILOR DE NUMERAR....................13( APLICAIA 3': DETERMINAREA FUNCIEI,SCOR Z , MODEL ALTMAN............................................................................................................135 APLICAIA 39: DETERMINAREA FUNCIEI,SCOR Z , MODEL CONAN-"OLDER............................................................................................13# APLICAIA 4(: CALCULUL FUNCIEI,SCOR Z , MODEL BANCA FRANEI............................................................................................................13$

APLICAIA 42: GRILA DE E%ALUARE A BONITII , MODEL BCR ..............................................................................................................................14( APLICAIA 43: ANALIZA RATELOR BURSIERE...................................145

Analiza economico-financiar II

ANALIZA FINANCIAR
CAPITOLUL 1 BAZELE ZEORETICE ALE ANALIZEI FINANCIARE
1.1. N./.01232.3 41 521617328911 3:3617.1 ;1:3:/139. Dicionarul fiduciar financiar aprut la Paris n anul 1991 definete Analiza financiar ca fiind un studiu metodic al situaiei i e oluiei unei ntreprinderi pri ind structura sa financiar i renta!ilitatea" pornind de la !ilan" contul de rezultat i de la toate celelalte informaii oferite de ntreprindere sau care pot fi o!inute referitor la ntreprindere i iitorul su# Parte component a analizei economico-financiare" analiza financiar este inclus n cate$oria analizelor cu scop special" care a aprut i s-a dez oltat mai ales n ultimii %& de ani i se afl ntr-o e oluie permanent# Printre factorii care au impus i stimulat dez oltarea i perfecionarea analizei financiare pot fi amintii' dez oltarea societilor anonime pe aciuni( creterea rolului !ncilor i instituiilor financiare n economie# Dac primele analize financiare efectuate de ctre acionarii societilor anonime se limitau doar la erificarea unor ec)ili!re financiare suficiente pentru asi$urarea ram!ursrii mprumuturilor acordate de !nci" indiferent de e oluia situaiei financiare a ntreprinderii" criteriul principal de acordare a creditelor rm*nea doar situaia patrimonial a ntreprinderii# Analiza financiar se limita doar la studiul unor rate financiare pri ind sol a!ilitatea ntreprinderii# +n cazul n care se punea pro!lema ma,imizrii profitului sau !eneficiilor nu erau izate !eneficiile conta!ile" deoarece conceptele economic i conta!il pentru profit erau foarte diferite" iar metodele conta!ile conduceau la rezultate aria!ile n funcie de metodele de e aluare sau de amortizare folosite# Acest mod de a!ordare s-a do edit limitat" ceea ce a impus o a!ordare

Analiza economico-financiar II modern a analizei financiare" care tinde s de in un sistem de tratare a informaiei apt s ofere mana$erului datele necesare adoptrii deciziilor financiare# -olul acestei discipline a crescut" n sensul c ea nu se limiteaz numai la date financiare" dar inte$reaz date economice i !ursiere" iar rezultatele analizei sunt inte$rate n modele financiare necesare ela!orrii pre iziunilor# . oluia analizei financiare n ultimii ani este datorat mai multor cauze' 1# /endina de concentrare a ntreprinderilor a condus la dez oltarea in estiiilor de talie mare" a cror renta!ilitate se ntinde pe mai muli ani" ceea ce a impus !ncilor i instituiilor financiare ela!orarea i folosirea unor metode de analiz mai perfecionate n ederea acordrii sau refuzului unor credite# %# Imposi!ilitatea !ncilor de a cere $aranii pentru a-i acoperi riscul de non-plat le-a o!li$at s pun la punct analize ale riscului economic i financiar" deoarece noiunea de lic)iditate a de enit insuficient pentru an$a0amentele pe termen lun$# 3# Dez oltarea mi0loacelor moderne de finanare a impus aprofundarea studiului ec)ili!relor financiare i a costului capitalului" indiferent de pro eniena lui# 4# 1onstr*n$erile politicii creditului" ratele nalte ale do!*nzii" inflaia" ariaiile cursului de sc)im! au acutizat pro!lemele financiare ale ntreprinderii# 5# Dez oltarea internaional a societilor a condus la cutarea unor te)nici adaptate pentru efectuarea de comparaii ntre situaiile financiare i conta!ile ale diferitelor ri# . oluia analizei financiare izeaz adaptarea o!iecti elor sale cerinelor di erilor utilizatori n funcie de aspectele specifice domeniului de interes# Principalii utilizatori ai analizei situaiilor financiare sunt' $estionarii" acionarii actuali si poteniali" creditorii" personalul ntreprinderii" or$anele fiscale" analitii financiari# Aceste cate$orii de utilizatori pot adopta decizii pri ind' $estiunea ntreprinderii" cumprarea sau *nzarea de titluri" acordarea sau refuzul unui credit" ac)iziia total sau parial a ntreprinderii# 2inalitatea analizei financiare se concretizeaz n diagnosticuli financiar" parte distinct a dia$nosticului economico-financiar" orientat n special spre funciunea financiar-contabil a ntreprinderii# .fectuat n interiorul ntreprinderii - analiza intern 3 sau din e,terior de ctre or$anisme specializate" financiar-!ancare" sau de specialiti independeni 4analiti financiari5 - analiza

; Analiza economico-financiar II e,tern 3 conduce la dia$nosticul financiar intern sau extern" cu o!iecti e specifice di erilor utilizatori# 15 Analiza financiar i gestionarii' Analiza financiar efectuat n interiorul ntreprinderii de ctre ser iciile financiare este o analiz intern care izeaz aspectele suscepti!ile de a-i ameliora $estiunea i rezultatul# .a are la !az date care permit efectuarea unor studii de finee" a *nd mai multe o!iecti e' a5 Periodic se pot face aprecieri asupra gestiunii ntreprinderii" prin urmrirea ec)ili!relor financiare" a renta!ilitii" sol a!ilitii i riscului financiar# !5 Pe aceast !az" se or orienta deciziile de in estiii" de finanare" de distri!uire a di idendelor" ela!or*ndu-se previziuni financiare pri ind in estiiile" c)eltuielile financiare" trezoreria n pre$tirea iitorului ntreprinderii# c5 .fectuarea controlului de gestiune pe !aza analizei interne# d5 Dia$nosticul financiar intern de$a0at de analiza financiar este fundamental pentru $estionari 4mana$eri5" clarific*nd nu numai politica financiar" ci i politica economic $eneral a ntreprinderii care moti eaz comportamentul actualilor i potenialilor parteneri sau concureni# %5 Analiza financiar i investitorii' Acionarii 3 particulari sau ntreprinderi 3 sunt direct interesai n creterea valorii ntreprinderii" deoarece ei in estesc capitaluri supuse la riscuri# -emunerarea acionarilor este constituit prin dividende i plus-valoarea ateptat de ntreprindere# +n concepia unor autori 42# 7odi$liani i 7#8#7iller5" aloarea aciunilor este dependent de profit" independent de di idende" n timp ce ali autori 47#9ordon" .#:)apiro5 consider c aceasta este e$al cu aloarea actual a flu,urilor di idendelor estimate# +n practic" in estitorii procedeaz la o e aluare a rentabilitii sperate de ntreprindere" fiind interesai at*t n perspecti a c*ti$urilor iitoare 4!eneficiul pe aciune i plus- aloarea n capital5" c*t i n renta!ilitatea imediat prin studiul politicii di idendelor i al riscului n ederea orientrii spre titlurile a anta0oase# Acionarii actuali i cei poteniali urmresc sectorul de acti itate al ntreprinderii i locul pe care aceasta l ocup aici" fiind interesai n ndatorarea acesteia" capacitatea de autofinanare i renta!ilitatea in estiiilor# 35 Analiza financiar i creditorii ' Dac analiza financiar s-a dez oltat rapid n bnci interesate n capacitatea de ram!ursare a mprumuturilor acordate clienilor

<

Analiza economico-financiar II lor" aceasta se utilizeaz i de ctre ntreprinderile care consimt s ofere mprumuturi sau a ansuri altor ntreprinderi" sau care *nd pe credit# Analiza difer dup cum este or!a de mprumuturi pe termen scurt sau pe termen lun$# a5 Pe termen scurt" creditorii sunt interesai de lichiditatea ntreprinderii" adic de capacitatea acesteia de face fa scadenelor pe termen scurt" dar nu rm*n indifereni la ec)ili!rul financiar pe termen lun$" fiind interesai de mrimea fondului de rulment i a necesarului de fond de rulment# !5 Pe termen lung" creditorii 4o!li$atarii" or$anismele specializate" !ncile5 tre!uie s se asi$ure de sol a!ilitatea i renta!ilitatea ntreprinderii" de care depinde plata do!*nzilor i ram!ursarea datoriilor# .i sunt interesai de mrimea datoriilor" posi!ilitatea de ram!ursare" capacitatea de autofinanare a ntreprinderii" precum i de renta!ilitatea i utilitatea mprumutului acordat# c5 Pe termen scurt i pe termen lung" creditorii sunt interesai de structura financiar a ntreprinderii care e,prim $radul de risc prin le ierul financiar 4raportul datorii-capitaluri proprii5# 45 Analiza financiar i partenerii de afaceri' Furnizorii i ali creditori comerciali" interesai n iniierea i continuarea relaiilor comerciale i acordarea de faciliti" izeaz solvabilitatea ntreprinderii" clienii interesai n cola!orarea pe termen lun$ izeaz e aluarea continuitii ntreprinderii# 55 Analiza financiar i personalul ntreprinderii' Prin salariile pltite ntreprinderea constituie uneori unica surs de enit a personalului an$a0at# 7ai mult" re$imul de participare a salariailor la profit permite acestuia perspecti a de a participa la !eneficii n condiiile le$islaiei n i$oare# Aceasta creeaz interesul salariailor pri ind rentabilitatea pe termen scurt" dar i pstrarea locurilor de munc prin echilibrul financiar pe termen lun$" care s asi$ure perenitatea ntreprinderii i e itarea riscului de faliment# 65 Analiza financiar i administraia fiscal' Administraia fiscal tre!uie s se asi$ure de ac)itarea cu re$ularitate a di erselor impozite i de conformitatea anumitor operaiuni cu le$islaia n i$oare" cum ar fi de e,emplu politica n domeniul amortismentelor# ;5 Analiza financiar i analistul financiar' Acionarii indi iduali ai marilor ntreprinderi recur$ la intermediari specializai 3 analiti financiari 3 care studiaz

9 Analiza economico-financiar II informaiile economice i financiare" in le$tura cu ser iciile financiare ale ntreprinderilor pentru a descoperi perspecti ele de dez oltare i a le e alua aciunile pe piaa financiar# Aceti specialiti independeni interpreteaz obiectiv documentele" pun*nd la dispoziia celor interesai rezultatele analizei e,terne pe care au efectuat-o" e ideniind n special aspectele le$ate de rentabilitate i riscuri" care confer semnificaie noiunii de ec)ili!ru financiar# Din aprecierea analistului financiar a decur$e atracia terilor pentru relaii comerciale sau plasamente ctre ntreprinderile studiate#

1.2. R.63<13 3:3617= ;1:3:/139= - >.0215:. ;1:3:/139= 1onform definiiei date de Dicionarul fiduciar financiar francez" 9estiunea financiar a ntreprinderii 4sau $rupului de ntreprinderi5 constituie ansamblul de decizii i activiti care asigur reglarea fluxurilor financiare ale ntreprinderii" ceea ce implic' procurarea fondurilor necesare acti itii la cel mai mic cost fr a-i afecta ec)ili!rul financiar i asi$urarea unui control constant al utilizrii corecte i eficiente a fondurilor" ca principala restricie a renta!ilitii# 1u alte cu inte" $estiunea financiar urmrete adaptarea n fiecare moment a resurselor i utilizrilor de fonduri" in*nd seama de funciunea industrial i comercial a ntreprinderii" de situaia sa particular i de e oluia con0uncturii economice# Domeniul de aciune al $estiunii financiare este foarte ast i izeaz mai ales operaiuni financiare' sta!ilirea !u$etelor de trezorerie" procurarea creditelor pe termen scurt" $estiunea ncasrilor la termen" situaia finanrii i autofinanrii# =iecti ele $estiunii financiare" adesea contradictorii" situiaz pe primul loc securitatea ntreprinderii" nu numai solvabilitatea" respecti " capacitatea de a face fa scadenelor" dar i flexibilitatea" adic o structur financiar care s lase suficient suplee $estiunii" furniz*ndu-i fondurile necesare e,ploatrii curente" cu riscurile aferente# Pe de alt parte" renta!ilitatea ntreprinderii poate crete prin reducerea do!*nzilor i a altor c)eltuieli !ancare i prin optimizarea utilizrii capitalurilor proprii# Aceste o!iecti e la fel de prioritare tre!uie analizate n ederea $sirii unui compromis optim n fiecare moment corespunztor strate$iei $enerale a ntreprinderii#

1&

Analiza economico-financiar II Analiza financiar" ca studiul metodic ce folosete instrumente i mi0loace specifice entru aprecierea situaiei financiare a ntreprinderii n ederea adoptrii unor decizii coerente de $estiune" urmrete diagnosticarea situaiei financiare pentru fundamentarea politicii economico-financiare i a strate$iei ntreprinderii# Astfel" analiza financiar poate fi considerat ca prima faz a $estiunii financiare" fiind necesar n studiul ec)ili!rului financiar" al rezultatelor ntreprinderii" n e aluarea renta!ilitii i riscurilor" n studiul flu,urilor financiare" n studiul proiectelor de in estiii i n ela!orarea pro$nozelor# Pe !aza rezultatelor analizei financiare se pot adopta decizii financiare" at*t n cadrul $estiunii financiare pe termen lun$ 4deciziile pri ind in estiiile" finanarea i repartizarea profitului5" c*t i n cadrul $estiunii financiare pe termen scurt 4deciziile de trezorerie" $estiunea trezoreriei i a ciclului de e,ploatare5# Primatul analizei financiare n $estiunea financiar i e,ercitarea controlului de $estiune poate fi ilustrat prin relaia de feed-back n triada' Analiz financiar Decizii financiare 1ontrol de $estiune

+n prezent c*mpul de studiu al analizei financiare s-a e,tins considera!il" aceasta inte$r*nd studiul mediului ntreprinderii" prin analiza tendinelor e oluiei sectorului i a domeniului concurenial# >tilizat ntr-o optic de investiii bursiere" analiza financiar ser ete la evaluarea ntreprinderii pe !aza !eneficiilor pre izionale" pe !aza capitalizrii !ursiere" ceea ce presupune acordarea unei valori ntreprinderii" care a ser i $estionarilor de portofolii fiind o!li$atorie n cazul ntreprinderilor cotate la !urs# +n condiiile sporirii comple,itii actului decizional" analiza financiar este tot mai mult considerat ca un demers al dia$nosticului $lo!al strate$ic" n care tre!uie s se introduc elemente suplimentare pri ind mediul economic i social" precum i elemente de ecolo$ie# 1.3. D13>:8021/56 ;1:3:/139 - 1:0295?.:2 36 3:3617.1 ;1:3:/139. Analiza financiar folosete instrumente i mi0loace specifice adaptate scopului urmrit i conduce la diagnosticul financiar( parte a dia$nosticului

11 Analiza economico-financiar II economico-financiar" alturi de dia$nosticul conta!il" fiind orientat n special spre renta!ilitatea i riscurile ntreprinderii# /ermenul ?dia$nostic@" preluat din $recescul ?dia$nostiAos@ 4apt de a cunoate5 i mprumutat din practica medicinei" este un demers care izeaz recunoaterea anumitor boli dup simptomele lor" n ederea descoperirii cauzelor i instituirii terapiei necesare vindecrii# +n acest scop se parcur$ trei etape' I# 1ercetarea simptomelor cu a0utorul tuturor mi0loacelor de in esti$are# II# Identificarea unei afeciuni " ceea ce corespunde dia$nosticului propriu zis# III# .nunarea unui pronostic i recomandarea unei terapeutici adec ate# Dia$nosticul financiar" ela!orat pe !aza analizei financiare" procedeaz n acelai mod" a *nd c*te a o!iecti e $enerale' 15 . idenierea disfuncionalitilor sau elementelor nefa ora!ile n situaia financiar i a performanelor ntreprinderii( %5 Identificarea cauzelor dificultilor prezente sau iitoare ale ntreprinderii( 35 Prezentarea perspecti elor de e oluie a ntreprinderii i propunerea unor aciuni de ntreprins pentru ameliorarea sau redresarea situaiei# Dia$nosticul financiar presupune aa dar unele 0udeci asupra sntii financiare a ntreprinderii" punctele forte i punctele slabe ale $estiunii financiare" prin care se pot aprecia riscurile trecute" prezente i iitoare ce decur$ din situaia financiar i soluiile pentru diminuarea riscurilor i m!untirea rezultatelor# =!iecti ele dia$nosticului financiar sunt su!ordonate intereselor utilizatorilor" rolul analizei financiare fiind adaptat tipului de dia$nostic# =!iecti ele dia$nosticului financiar interior izeaz punctul de edere al acionarilor i al participanilor la iaa ntreprinderii 4an$a0ai i mana$eri5# Astfel" dia$nosticul financiar necesar managerului ntreprinderii izeaz rspunsul la patru ntre!ri eseniale pri ind' 15 Creterea' cum s-a desfurat acti itatea ntreprinderii n perioada e,aminat i care a fost ritmul creterii acesteia n raport cu ritmul sectorului# %5 entabilitatea' dac rezultatele o!inute sunt pe msura mi0loacelor folosite i dac creterea a fost nsoit de o renta!ilitate suficient# 35 !chilibrul' care este structura financiar a ntreprinderii i dac aceasta este ec)ili!rat" n conte,tul raportului ntre masele de capitaluri pentru un suport

1%

Analiza economico-financiar II

financiar con ena!il# 45 iscurile' care sunt ele" dac ntreprinderea prezint puncte de ulnera!ilitate i dac e,ist un risc de faliment crescut sau nu# Dac se urmrete creterea se erific dac ntreprinderea are suficiente resurse pentru investiii i un necesar de fond de rulment pentru acti itatea curent fr riscul de a dezec)ili!ra structurile financiare# De asemenea" se erific dac ntreprinderea are o rentabilitate suficient pentru a face fa creterii" ceea ce impune compararea rezultatelor o!inute cu mi0loacele folosite# 1unoaterea rezultatelor i a modului n care s-au format i repartizat ele ntre partenerii interni i e,terni ai ntreprinderii permite e aluarea performanelor ntreprinderii" care se reflect n echilibrul financiar# Aici se urmrete n primul r*nd dac structurile financiare ale ntreprinderii sunt ec)ili!rate" n sensul aptitudinii ntreprinderii de a face fa an$a0amentelor pe termen scurt i lun$" ceea ce impune e,aminarea solvabilitii i lichiditii ntreprinderii# +n al doilea r*nd" intereseaz modul n care este finanat ntreprinderea" ceea ce impune cunoaterea structurii capitalului prin ponderea capitalului propriu i a datoriilor# Din compararea rezultatelor o!inute cu capitalurile utilizate apare rentabilitatea economic rentabilitatea financiar de care se lea$ riscurile# +n al treilea r*nd" tre!uie s se ad dac n cursul e oluiei sale ntreprinderea a tiut s-i menin ec)ili!rul financiar" ceea ce impune studierea fluxurilor financiare n timpul unuia sau mai multor e,erciii# Aici intereseaz care au fost n aceast perioad utilizrile noi ale ntreprinderii 4in estiii corporale" necorporale" financiare" ram!ursarea mprumuturilor5 i de ce noi resurse a dispus ntreprinderea n aceeai perioad 4autofnanare sau credite5# Pentru a caracteriza comportamentul financiar al ntreprinderii n finanarea creterii este necesar s se sta!ileasc tablouri plurianuale de flu,uri financiare" continu*nd cu introducerea elementelor de analiz strate$ic" pentru a pre edea e oluia structurilor financiare# -olul analizei financiare n atin$erea o!iecti elor dia$nosticului financiar exterior necesar di erilor utilizatori se prezint astfel'
=!iecti ul >tilizatorul 1redite !ancare Banca Analiza izeaz :ol a!ilitatea .,ecutantul :pecialitii !ncii creditoare

1redit inter - ntreprinderi Descoperire !ancar

+mprumut pe termen lun$ Introducere la !urs

Pri atizarea ntreprinderii

13 Analiza economico-financiar II 2urnizorul .c)ili!rul financiar pe Departamentul specializat termen scurt al furnizorului# Banca .c)ili!rul financiar pe :er iciile specializate ale creditoare termen scurt !ncii creditoare# Banca .c)ili!rul financiar pe :er iciile specializate ale creditoare term# scurt C Planul de !ncii sau creditorului#

finanare pre izional#

Acionarii

:er ciile specializate ale -enta!ilitatea poten -ial pentru acionari !ncilor( Analitii financiari# :tatul( 1a!inetele de audit i de :ituaia financiar In estitorii actual( -enta!ilitate comisari de conturi( :er iciile specializate ale !ncilor( potenial pt# :pecialitii e aluatori# studiul de e aluare#

Analiza financiar condus n ederea dia$nosticului financiar parcur$e mai multe etape succesi e complementare' I# Prima etap' Analiza creterii ntreprinderii +n aceast etap se caut mai nt*i s se auditeze funciunea de exploatare a ntreprinderii" independent de funciunea financiar" n trei timpi succesi i' 15 !voluia activitii' cifra de afaceri" producia e,erciiului" aloarea adu$at" mar0a comercial i a elementelor componente" cu urmtoarele precizri' a5 = cretere mai mare a produciei e,erciiului comparati cu cifra de afaceri reflect un transfer de dificulti asupra e,erciiilor urmtoare 4stocuri costisitoare i $eneratoare de depreciere5( !5 Producia imo!ilizat ascunde adesea o su!-acti itate" supra-e aluarea ei d o ima$ine eronat asupra rezultatului# %5 "i#loacele puse n oper' personalul( capitalul economic# 35 ezultatele obinute' .,cedentul !rut al e,ploatrii" rezultatul e,ploatrii" rezultatul curent" rezultatul !rut i net al e,erciiului# Aceast etap este completat prin e,aminarea rezultatului altor funciuni 4financiar" comercial5# II# .tapa a doua' Analiza rentabilitii .,aminarea rezultatelor n sine nu este suficient( numai din confruntarea rezultatelor cu mi0loacele utilizate rezult rentabilitatea pe !aza creia se poate

14

Analiza economico-financiar II aprecia eficiena i competiti itatea e,ploatrii i a altor funciuni' 15 7ar0ele !rute i nete de renta!ilitate( %5 -atele de renta!ilitate economic i financiar# III# .tapa a treia' !chilibrul structurilor i strategia financiar 1reterea este o surs de dezec)ili!re( flu,urile de operaiuni se or acumula n timpul diferitelor cicluri care caracterizeaz iaa ntreprinderii" iar acumularea de flu,uri se efectueaz mai mult sau mai puin armonios" ceea ce impune aprecierea ni elului echilibrului financiar' 15 Analiza capitalului an$a0at i efectul de le ier( %5 Determinarea independenei financiare( 35 Acoperirea capitalurilor in estite( 45 Determinarea trezoreriei disponi!ile pentru in estiii" finanarea in estiiilor ID# .tapa a patra' Aprecierea i evaluarea riscurilor Eatura creterii ntreprinderii" ni elul renta!ilitii" dezec)ili!rele acumulate produc un ansam!lu de riscuri" dintre care" unele anun falimentul iar altele" fragilitatea ntreprinderii" ceea ce impune urmtoarele' 15 Analiza riscului economic( %5 Analiza riscului financiar( 35 Analiza riscului de faliment# :inteza dia$nosticului financiar izeaz' punctele forte i punctele slabe# +n concluzie" dia$nosticul financiar este orientat spre utilizatori i izeaz msurarea rentabilitii capitalurilor in estite i a riscurilor" condiiile de realizare a echilibrelor financiare i autonomia" urm*nd decizii ma0ore' ntreprinderea i ntrerupe acti itatea" i redefinete strate$ia sau politica pe termen scurt# >n !un dia$nostic financiar permite o mai !un alocare a resurselor" pe !aza lui i se poate acorda sau refuza ntreprinderii un credit" iar in estitorul l poate folosi pentru a lua decizii de cumprare sau de *nzare a aciunilor# 1.4. S590.6. @. @32. 41 1:;89?3<11 36. 3:3617.1 ;1:3:/139. = analiz financiar efectuat n scopul realizrii unui dia$nostic financiar" care s permit adoptarea unor decizii i sta!ilirea unor pre iziuni financiare se !azeaz n primul r*nd pe de date i informaii pro enite din situaiile financiare ale ntreprinderii" dar nu se poate limita doar la acestea# .a

15 Analiza economico-financiar II tre!uie s nceap prin adunarea mai multor informaii' a5 Informaii $enerale pe plan economic" fiscal i monetar( !5 Informaii asupra sectorului de care aparine ntreprinderea( c5 Informaii de ordin 0uridic i economic asupra ntreprinderii# Informaiile generale pri esc con0unctura economic - situaia $eneral a economiei la un moment dat" tiut fiind c rezultatele ntreprinderii sunt influenate de con0unctura fa ora!il sau nefa ora!il' e,pansiunea 4recesiunea5 economic $eneral pot determina creterea 4reducerea5 acti itii" a !eneficiului i a cursului aciunilor la !urs# Informaiile sectoriale specifice acti itii ntreprinderii se refer la' natura produselor" procesele te)nolo$ice utilizate" structura de producie" care au inciden asupra renta!ilitii" rotaiei stocurilor" mi0loacelor de finanare# Informaiile privind ntreprinderea sunt di erse( unele sunt o!li$atorii i pu!lice" altele sunt date numai cu ocazia analizelor interne sau e,terne ntreprinse periodic sau la cerere# Analiza financiar nu poate pleca dec*t de la documentele reprezentati e ale imaginii fidele a ntreprinderii prezentat partenerilor interni i e,terni' 15 Partenerii interni' a5 "anagerii" al cror o!iecti este asi$urarea renta!ilitii capitalurilor in estite i a perenitii ntreprinderii" prin meninerea i creterea mi0loacelor de producie# !5 $alariaii" dimensiunea uman a producti itii i a supra ieuirii ntreprinderii" sunt interesai de stabilitatea i profitbilitatea ntreprinderii# %5 Partenerii externi' a5 %nvestitorii 4acionarii5 actuali sau poteniali" care doresc s-i minimizeze riscurile i s-i renta!ilizeze capitalurile" sunt interesai n e aluarea corelaiei risc-beneficiu# 1unotinele de care dispun acetia depind de poziia lor fa de ntreprindere' dac ei lucreaz n ntreprindere sau dein o participare nsemnat" dia$nosticul a fi mai !o$at dec*t dac ei cunosc doar simple date pu!licate# !5 %nstituiile financiare" precum !ncile i alte or$anisme de creditare" doresc si recupereze i s-i renta!ilizeze fondurile pe care le-au ncredinat ntreprinderii" fiind interesai de indicatorii de performan& de riscurile financiare i de capacitatea de rambursare a acesteia#

16

Analiza economico-financiar II c5 Furnizorii i ali creditori comerciali sunt interesai n e alurea solvabilitii pentru continuarea i dez oltarea relaiilor comerciale# d5 Clienii sunt interesai n e aluarea continuitii acti itii ntreprinderii pentru cola!orri pe termen lun$# e5 $tatul este du!lu interesat pentru prezentarea fidel a patrimoniului" a rezultatului i a situaiei financiare a ntreprinderii" deoarece tre!uie s opereze prele ri i s erse printr-un fel de impozit ne$ati su! enii i a0utoare sociale sau fiscale directe" care sunt considerate drept surse de finanare# Ima$inea fidel a patrimoniului unei ntreprinderi este asi$urat de contabilitatea general" care ofer informaiile necesare analizei financiare prin documente de sintez 4conturi anuale5 3 :ituaiile financiare anuale - ce se !azeaz pe un suport ce rspunde e,i$enelor re$lementrilor rom*neti armonizate cu Directi a a ID-a a 1#.#.# i cu :tandardele Internaionale de 1onta!ilitate 4IA: 15" =#7#2#P# 1;5%F%&&5" care cuprinde urmtoarele documente egale ca importn' 1# Bilanul( %# 1ontul de profit i pierdere( 3# :ituaia modificrii capitalurilor proprii( 4# :ituaia flu,urilor de trezorerie 4numerar5( 5# Politici conta!ile i note e,plicati e# =!iecti ul situaiilor financiare este furnizarea de informaii despre poziia financiar" performanele i modificrile poziiei financiare a ntreprinderii n e,erciiul financiar nc)eiat i se prezint n raportul anual" alturi de raportul administratorilor i raportul auditorilor financiari 4cenzorilor5# Informaia conta!il oferit de aceste documente este adaptat i prelucrat n cadrul analizei financiare n funcie de o!iecti ele izate" tre!uind s fie inteli$i!ile" rele ante" credi!ile" compara!ile" complete i s asi$ure eficiena necesar printr-un raport cost-!eneficiu optim utilizatorilor# 'ilanul este documentul conta!il de sintez care ?foto$rafiaz@" la un moment dat" situaia patrimonial i financiar a unei ntreprinderi# .l red" su! form de ta!el sau n list" ansam!lul resurselor de care dispune ntreprinderea la o anumit dat" ca i utilizrile acestora la aceeai dat"

1; Analiza economico-financiar II indic*nd rezultatul pe care l-a o!inut ntreprinderea n cursul e,erciiului financiar# Din !ilan se desprinde ori$inea i folosirea fondurilor de care dispune ntreprinderea' originea fondurilor o constituie capitalurile proprii 4ce aparin acionarilor i asociailor" pro izioanele pentru riscuri i c)eltuieli5 i datoriile 4de e,ploatare" financiare5 i sunt cuprinse n pasivul !ilanului# >tilizrile fondurilor puse la dispoziia ntreprinderii" cu titlu dura!il sau acti imo!ilizat" i utilizrile cu titlu pro izoriu i ciclic" sau acti circulant" sunt prezentate n activul !ilanului# Bilanul reflect poziia financiar a ntreprinderii" respecti capacitatea acesteia de a se adapta sc)im!rilor mediului" oferind informaii eseniale despre capacitatea acesteia de a de$a0a fluxuri viitoare de numerar i ec)i alente de numerar i despre necesitile iitoare de resurse#

:pre deose!ire de !ilan care nre$istreaz stocurile n sens lar$" respecti " cantitile acumulate de !unuri" creane" titluri i datorii la un moment dat" contul de profit i pierdere traduce acti itatea ntreprinderii n termeni de flu,# .l nre$istreaz n credit totalul de !unuri" ser icii sau moned care intr ca enituri 4fluxul de intrri5" iar n de!it" !unurile" ser iciile" moneda care ies ca i c)eltuieli 4fluxul de ieiri5# 1ontul de rezultat re$rupeaz" su! form de tabel sau n list" c)eltuielile i eniturile e,erciiului structurate pe cate$orii 4e,ploatare" financiare" e,traordinare5" astfel nc*t permite determinarea ca sold a rezultatelor 4profitul sau pierderea5 pe tipuri de acti iti# Altfel spus" contul de profit i pierdere reflect performana ntreprinderii" respecti " capacitatea de a $enera profit" care se e,prim prin aptitudinea acesteia de a $enera fluxuri iitoare de numerar 4 enituri5 prin utilizarea resurselor e,istente 4c)eltuieli ale perioadei5" permi*nd s se sta!ileasc $radul de eficien n utilizarea de noi resurse# +n scopul efecturii unor comparaii n timp" prezentarea su! form de ta!el sau n list a contului de rezultat ca i a !ilanului tre!uie s fie identic de la un e,erciiu la altul# 2ormatul obligatoriu de prezentare a conturile anuale cerut de re$lementrile conta!ile rom*neti armonizate pre ede structura vertical a

1<

Analiza economico-financiar II !ilanului i a contului de profit i pierderi dup natur" fr s fie ns restricti # Bilanul i contul de profit i pierdere sunt considerate cele mai importante documente de raportare financiar" !ilanul ocup*nd locul central n economiile !azate pe implicarea ma0or a statului" iar contul de rezultat fiind preferat n economiile finanate prin contri!uia capitalului pri at# $ituaia modificrii capitalurilor proprii prezint detaliat toate ariaiile pe care le-au suferit capitalurile proprii ntre momentul de nceput i cel de sf*rit al e,erciiului financiar" permi*nd analiza capacitii de meninere a capitalului i a rezultatului final 4profitul sau pierderea5# $ituaia fluxurilor de numerar ofer informaii despre capacitatea ntreprinderii de a genera numerar i ec)i alente de numerar din acti itatea de e,ploatare i din acti itatea in estiional i modul de utilizare a acestora#

(otele explicative i politicile contabile prezint informaii despre bazele de ntocmire a situaiilor financiare i politicile conta!ile adoptate" completeaz i detaliaz toate informaiile prezentate n celelalte documente de raportare financiar i prezint" narati sau prin ta!ele de analiz" situaii i indicatori care nu sunt prezentate n alt parte# Eotele e,plicati e" n numr de 1&" tre!uie prezentate sistematic" tre!uind s cuprind informaii detaliate care s ser esc analizei ulterioare" i mpreun cu celelalte documente de sintez s ofere" conform Planului 1onta!il 9eneral" imaginea fidel a patrimoniului" a situaiei financiare i a rezultatului ntreprinderii n e,erciiul financiar nc)eiat# :ituaiile financiare anuale utilizate n dia$nosticul financiar ofer date i informaii pentru dou a!ordri specifice' 15 Analiza-dia$nostic a performanelor i riscurilor pe !aza contului de rezultat( %5 Analiza-dia$nostic a situaiei financiare pe !aza bilanului# 1.5. M.28@.6. 41 A98/.@..6. 3:3617.1 ;1:3:/139. Analiza financiar" ca studiu sistematic i metodic al informaiilor conta!ile i financiare pri ind ntreprinderea pentru a-i cunoate situaia financiar i a-i nele$e e oluia" folosete" n cadrul metodolo$iei $enerale prezentate n capitolul I" o serie de instrumente i mi0loace specifice adaptate

19 Analiza economico-financiar II scopului urmrit de utilizatorul intern sau e,tern al dia$nosticului financiar# Dac" iniial" analiza financiar desemna doar metodele de e,aminare a documentelor conta!ile care izau ela!orarea ta!lourilor de reclasament a contului de rezultate i a !ilanului" n prezent cmpul de studiu al analizei s-a e,tins considera!il" ceea ce a impus di ersificarea metodelor i procedeelor utilizate n scopul atin$erii o!iecti elor# Deose!irea dintre diferite tipuri de necesiti financiare ale ntreprinderii a fa orizat pro$resul metodelor de analiz financiar# +n acest sens" noiunea de ec)ili!ru financiar nu are acelai coninut n analiza tradiional !azat pe !ilanul financiar" n analiza funcional !azat pe !ilanul funcional" sau n analiza prin fluxuri" care completeaz metodele tradiionale" fr ns a le eclipsa total# Printre metodele analizei financiare tradiionale amintim'

Compararea situaiilor financiare 1ompararea constituie prima treapt a metodei a analizei economice" frec ent aplicat n analiza financiar care permite utilizatorilor s compare informaiile din conturile anuale n timp pentru a e,tra$e tendina pri ind poziia financiar i performanele ntreprinderii" precum i n spaiu cu uniti similare# 1ompararea !ilanului la sf*rit de perioad cu !ilanul la nceput de period permite determinarea modificrii poziiei financiare a ntreprinderii n cursul e,erciiului# 1omparaiile n timp pe mai muli ani permit e idenierea trendului indicatorilor i stau la !aza pre iziunilor financiare" ceea ce necesit date i informaii pro enite din ) - * conturi anuale succesi e# 1omparaiile n spaiu" ntre ntreprinderi din acelai sector permit ntreprinderii de a se situa mai !ine n cadrul sectorului i de a-i cunoate forele i sl!iciunile n raport cu concurenii# Analizele comparati e n timp pun n e iden a!aterea indicatorilor fa de un criteriu de referin" ale cror cauze tre!uie cunoscute" ceea ce impune efecturea unor analize factoriale i structurale# +n acest scop" se utilizez procedee de cuantificare a influenei factorilor 4su!stituia n lan" metoda !alanier" metoda soldului" #a5" prezentate detaliat n capitolul I# "etoda de analiz prin rate 4 atios5 +n analiza financiar termenul en$lezesc atio" de ori$ine latin 4 atus G

%&

Analiza economico-financiar II calculat& socotit5" este sinonim cu' coeficient" raport" procent" rat i desemneaz un raport economic sau financiar semnificati ntre dou mrimi a!solute care reprezint dou posturi sau $rupe de posturi din !ilan" din contul de rezultat" sau din !ilan i din contul de rezultat# -aportul poate fi e,primat n procente" n numr de zile sau ani" sau su! form de coeficient" fiind utilizat n scopul o!inerii unor informaii mai semnificative dec*t le pot oferi alorile a!solute ale mrimilor conta!ile sau datele e,traconta!ile# . ident c nu pot fi raportate dec*t mrimi ce au relaii ntre ele pentru a o!ine o rat semnificati # Dup elementele care se compar" aceste rate pot informa analistul financiar asupra a numeroase aspecte ale ntreprinderii pe care dorete s le e idenieze' renta!ilitatea" independena financiar" rotaia acti elor" #a# 7etoda de analiz prin rate a aprut n analiza financiar de peste %& de ani i ea prezint a anta0ul c permite analistului financiar s urmreasc pro$resul ntreprinderii i s prezinte ima$inea acesteia utilizatorilor# .ste ns or!a de o iziune a posteriori# 1a urmare" a a ea rate bune la nc)iderea e,erciiului nu implic neaprat un iitor fa ora!il pentru ntreprindere# 7etoda de analiz prin rate tre!uie utilizat cu pruden" aceasta oferind de multe ori doar un fragment al unor informaii necesare pentru o decizie financiar# -areori o rat luat izolat este semnificati prin ea nsi" nefiind suficient pentru a caracteriza o ntreprindere# Eumai o baterie de rate urmrite n dinamic pe mai muli ani i comparate cu ntreprinderi similare" sau cu alori standard pot m!o$i informaiile necesare deciziilor financiare# =!iecti ul fundamental al metodei ratelor iz*nd cunoaterea c*t mai !un a ntreprinderii i e aluarea c*t mai real a performanelor i dificultilor sale" utilizarea corect a acesteia impune respectarea c*tor a cerine de !az' 15 Asi$urarea compara!ilitii elementelor raportului prin e aluarea lor n aceleai uniti# %5 2olosirea n calcul a unor mrimi semnificati e i coerente" ntre care tre!uie s e,iste relaii directe( 35 1ompararea ratelor n timp" spaiu" sau cu alori standard# Practica utilizrii metodei ratelor a de enit curent n domeniul financiar"

%1 Analiza economico-financiar II dar este frec ent i n alte domenii 4te)nic" comercial" fiscal5 i izeaz n $eneral dinamica indicatorilor 4prin indici cu !az fi, sau cu !az n lan5 sau structura lor" alturi de ratele financiare de rotaie" renta!ilitate" finanare" #a# =piniile pri ind structura unei !aterii de rate difer n funcie de organismul specializat care le ela!oreaz" dar acestea izeaz n $eneral' acti itatea i randamentul ntreprinderii" mar0ele i renta!ilitatea" in estiiile i finanarea( structura financiar i riscurile# 1entrala Bilanurilor din Banca 2ranei editeaz anual norme cuprinz*nd baterii care cuprind urmtoarele rate' 15 ate de analiz a factorilor de producie( %5 ate de gestiune i de rentabilitate( 35 ate de exploatare( 45 ate financiare# Potri it reglementrilor conta!ile rom*neti armonizate ntreprinderile tre!uie s raporteze n Eota e,plicati 9 +rincipalii indicatori economicofinanciari urmtorii indicatori su! forma unei !aterii de rate' I. I:@1/32891 @. 61/B1@1232.: 15 Hic)iditatea $eneral 4H$5( %5 Hic)iditatea imediat 4Hi5# II. I:@1/32891 @. 910/: 15 9radul de ndatorare 49d5( %5 Acoperirea do!*nzilor 4Ad5# III. I:@1/32891 @. 3/21C1232.: 15 Diteza de rotaie a stocurilor 4Es5( %5 Eumr de zile de stocare 4Ds5( 35 Diteza de rotaie a de!itelor clieni 4Dc5( 45 Diteza de rotaie a creditelor furnizori 4Df5( 55 Diteza de rotaie a acti elor imo!ilizate 4Eai5( 65 Diteza de rotaie a acti elor totale 4Ea5# I%. I:@1/32891 @. A98;123D161232.: 15 -enta!ilitatea capitalului an$a0at 4-e5( %5 7ar0a !rut din *nzri 4- 5#

%%

Analiza economico-financiar II Bateria de rate de mai sus cuprinde indicatori reprezentativi ce ser esc n urmtoarele scopuri' 15 "surarea performanelor 4acti itatea" randamentul" rezultatele5" consecinele deciziilor n materie de in estiii i de finanare" structura financiar( %5 !fectuarea de comparaii n timp pentru a studia e oluia situaiei financiare( 35 $ituarea ntreprinderii n mediul su profesional" prin compararea propriilor rate cu ratele medii ale ntreprinderilor similare# "etoda analizelor specifice +n funcie de scopul urmrit" analiza financiar poate utiliza o serie de metode specifice adaptate anumitor situaii' studiul lic)iditii-sol a!ilitii" analiza renta!ilitii i riscului" analiza acti itii 4$estiunii5 ntreprinderii" analiza structurii financiare 4calculul le ierelor5" lanurile de rate" analiza de flu,uri" analiza discriminant" scorin$ul 4riscul de faliment5 #a# ,tilizarea instrumentului informatic .fectuarea analizei financiare n diferite scopuri este facilitat de accesul i utilizarea instrumentului informatic n mai multe direcii' 15 :tocarea datelor( %5 1alculul ratelor( 35 Determinarea ec)ili!relor financiare( 45 .la!orarea proieciilor i pre iziunilor pri ind situaia financiar( 55 .fectuarea analizelor de sensi!ilitate i a simulrilor# Atin$erea o!iecti elor analizei financiare n ederea ela!orrii dia$nosticului financiar care izeaz n special performanele 4renta!ilitatea5 i riscurile impune efectuarea unor analize comple,e 3structurale i factoriale- prin utilizarea com!inat a mai multor procedee i te)nici de analiz multicriterial i multifactorial# 1.#. E23A.6. 3:3617.1 ;1:3:/139. .fecturea unei analize financiare ample care s conduc la un dia$nostic financiar complet presupune parcur$erea mai multor etape' -. !tapa preliminar Pentru a a ea o prim reprezentare sc)ematic a ntreprinderii se or

%3 Analiza economico-financiar II prezenta informaii pri ind' sectorul de acti itate( e oluia cifrei de afaceri n ultimii 4-5 ani( renta!ilitatea 4rata creterii !eneficiului !rut i net" rata renta!ilitii capitalurilor in estite i a capitalurilor proprii5 riscurile" ndatorarea total i datoriilor pe termen scurt n pasi ul !ilanului" #a# /. !xaminarea situaiei financiare Aceasta presupune urmtoarele' a5 Analiza contului de rezultat" care pune n e iden solduri semnificati e pri ind acti itatea economic i renta!ilitatea 4Cascada :I95# Pornind de la aceste solduri se poate e,amina structura costurilor i e oluia lor" cu reflectarea n costuri a consumului de resurse# !5 Analiza bilanului financiar i funcional" care izeaz e oluia structurii financiare" situaia ec)ili!relor financiare i a renta!ilitii capitalurilor# c5 :tudiul tabloului de finanare sau al fluxurilor de numerar 4trezorerie5# Acesta constituie un e,amen al politicii de in estiii" de finanare i de distri!uire a profitului net" care permite o analiza dinamic a flu,urilor financiare i a flu,urilor de trezorerie# ). Formularea diagnosticului financiar +n sintez se or prezenta punctele tari i punctele slabe" aa cum au rezultat din analiza efectuat# -ezultatele analizei financiare or fi valorificate diferit" n funcie de utilizator" dar n $eneral" se a cuta rspuns la ntre!ri de natur financiar" economic" fiscal" 0uridic# = atenie special se a acorda aspectelor de natur financiar" cum ar fi cererea de credite pe termen scurt i lun$" ac)iziia de aciuni" emiterea de noi aciuni" noi in estiii" sau din contra" dezin estirea# -ezultatele analizei financiare se or utiliza pentru formularea de ipoteze care tre!uie s se !azeze pe informaii economice" financiare" monetare di erse

%4

Analiza economico-financiar II

CAPITOLUL 2 ANALIZA RENTABILITII PE BAZA CONTULUI DE PROFIT I PIERDERE

2.1. R.:23D161232.3 , /912.915 @. A.9;89?3:<= -enta!ilitatea este cate$oria economic prin care se e,prim capacitatea ntreprinderii de a obine profit" ceea ce reflect performana acesteia# =!iecti ul ma0or al ntreprinderii este at*t mrirea a erii participanilor la iaa ntreprinderii 4acionari" salariai" creditori" stat5" c*t i creterea alorii sale" pentru asi$urarea propriei dez oltri# -ealizarea acestui o!iecti este condiionat de desfurarea unei acti iti rentabile" care s permit remunerarea factorilor de producie i a capitalurilor utilizate" indiferent de pro enien# =rice afacere implic o in estiie care are drept consecin rezultatul ateptat de in estitor# 1u c*t acest rezultat este mai mare" cu at*t se pot forma noi surse disponi!ile pentru alte in estiii n di erse scopuri' stimularea partenerilor" asi$urarea propriei dez oltri" crearea de rezer e# -enta!ilitatea unei afaceri rezult din comensurarea efectelor concretizate n enituri cu eforturile depuse reflectate n c)eltuielile aferente# Dup modul n care se realizeaz comparaia ntre efecte i eforturi n analiza renta!ilitii se utilizeaz dou serii de indicatori de e aluare' n mrimi a!solute i n mrimi relati e# Indicatorii n mrimi a!solute se o!in ca mar#e" 4diferene5 ntre enituri i c)eltuieli" iar indicatorii n mrimi relati e se o!in ca rate 4rapoarte5 ntre rezultate i c)eltuieli sau capitaluri utilizate# 7ar0ele prin ele nsele caracterizeaz insuficient $radul de renta!ilitate al ntreprinderii" deoarece pot e,ista uniti foarte renta!ile cu mar0e mici i in ers" renta!iliti sla!e cu mar0e mari# Eumai ratele caracterizeaz real $radul de renta!ilitate" e,prim*nd n modul cel mai sintetic eficiena utilizrii capitalurilor#

%5 Analiza economico-financiar II Analiza renta!ilitii se realizez pe !aza datelor din contul de rezultat +rofit i pierdere" situaie financiar anual redactat n termeni de flux" care cuprinde ansamblul flu,urilor patrimoniale ce permit crearea !o$iei plec*nd de la ansam!lul c)eltuielilor i eniturilor# :oldul net al contului 4creditor sau de!itor5 reflect performana ntreprinderii" respecti capacitatea de a $enera flu,uri iitoare de numerar prin utilizarea resurselor e,istente# Prezentarea contului de rezultat poate fi realizat dup natur i dup funcii 4destinaie5" fiind redat tabelar sau n list0 :tructurarea contului de profit i pierdere su! form tabelar permite determinarea mar0elor de renta!ilitate pe cinci niveluri' De!it Contul de profit i pierdere 1redit

Cheltuieli pe tipuri de activiti 1enituri pe tipuri de activiti 1# 1)eltuieli de e,ploatare 1# Denituri din e,ploatare 4C5 A# ezultatul din exploatare 4-5 %# 1)eltuieli financiare %# Denituri financiare 4C5 B# ezultatul financiar 4-5 4C5 1# ezultatul curent 4ACB5 4-5 3# 1)eltuieli e,traordinare 3# Denituri e,traordinare 4C5 D# ezultatul extraordinar 4-5 1)eltuieli totale Denituri totale 4C5 .# ezultatul brut 41CD5 4-5 Impozit pe profit 4C52# ezultatul net al exerciiului 4-5

-e$lementrile conta!ile rom*neti armonizate prefer formatul contului de profit i pierdere dup natur n list" dar Eota e,plicati 4 Analiza rezultatului din exploatare cere detalierea rezultatului i dup destinaie# De e,emplu" 1ontul de profit i pierdere al ntreprinderii luate n studiu" conform formatului de prezentare n list este redat n /a!elul 1'

AA61/3<13 1: C8:256 @. A98;12 41 A1.9@.9. E: 6102=

Er# rd# Denituri" c)eltuieli i rezultate 4milioane lei5 .,erciiul financiar Precedent 1urent /a!elul 1 A!ateri Indici 4I J5 4K5

%6

Analiza economico-financiar II
535(1# 53&551 4465 - 4924 5&&69 54993 59< 441< 5351(' %19<9; 4<94 493&6 415< 11%%65 ;;14& 351%5 1&&&& 1&&&& 653 653 339%9 %1449 5555 69%4 4321(( 1(3((' %9< %;39 3(9$ 3&<<6 45%5 19<9< 5($9# $'351' ;;;3<4 6134 - '9949 %963; 1195<6 %%54 46&4 $((425 F24'5(2 C%46<33 C 1669 - '5(25 - %&43% C 64593 C 1656 C 1<6 F1#531$ 14#)4 146"5 13;"4 1'2# 6&"% %1;"4 3;6"< 1&4"% 13()9 134"6 5<"1 9<"% 1%<"; 135"5 %56"& 1%;"& 5&4"4 5&4"4 134"1 %33"; 146"4 15%"4 151"9 1%3"% 14()2 9()9 %5%"& 1;<"5 1'2)1 154"< 1%&"3 13#)4

1# C1;93 @. 3;3/.91 :.2= Producia *ndut 4P 5 Denituri din *nzarea mrfurilor %# %3913<13 028/591689 4ct# ;115 a# - :old 1 !# - :old D 3# Producia imo!ilizat 4Pi5 4# Alte enituri din e,ploatare %ENITURI DIN E PLOATARE -TOTAL41 C %a - %! C 3 C 45 5#a# 1)elt#cu mat#prime C mater# consuma!ile Alte c)eltuieli materiale !# Alte c)elt" din afar 4cu ener$ie C ap5 1)eltuieli pri ind mrfurile4ct# 6&;5 6# 1)eltuieli cu personalul a# :alarii !# 1)eltuieli cu asi$urrile i prot# social ;#a# A0ustarea al# imo!iliz#corp#C necorporale a#1# 1)eltuieli ;#!# A0ustarea alorii acti elor circulante !#1# 1)eltuieli 4C5 !#%# Denituri 4-5 <# Alte c)eltuieli de e,ploatare <# 1)eltuieli pri ind prestaiile e,terne 1 <# 1)elt#cu alte impozite" ta,e" rsminte % <# 1)elt# desp$u!iri" donaii" acti e cedate 3 C"ELTUIELI DE E PLOATARE -TOTAL REZULTATUL DIN E PLOATARE 9# Denituri din interese de participaie 1& Denituri din do!*nzi # 11 Alte enituri financiare # %ENITURI FINANCIARE-TOTAL 1% A0ustarea alorii imo!iliz# financiare # 13 1)eltuieli pri ind do!*nzile 14# Alte c)eltuieli financiare 15# REZULTATUL CURENT

%96&;6 C ;61;9 %<;9 - %&15 4<4%& - <<6 535& C 119% 15%1&5 C 39<4& 19;4<% C1%&34% 446%3 C 949< 5&445 C 4&445 5&445 C 4&445 <;6 C %%3 %%1< C 1565 134% C 134% 4966; C 15;3< 3%69% C 11%43 <441 <534 C %<<6 C 161&

#(5'1$ F1$3$1$ 94#(' ;51 4<9& 5#41 ;&&< %395% #92'9 - '4(( C 453 C %151 F 2544 - 3&<<6 C %4<3 C 4&54 F 1'493

Analiza economico-financiar II
16# 1;# 1<# 19# %&# %1# %%# REZULTATUL E TRAORDINAR %ENITURI TOTALE C"ELTUIELI TOTALE REZULTATUL BRUT Impozitul pe profit REZULTATUL NET AL E ERCIIULUI FINANCIAR REZULTATUL PE ACIUNE - de !az - diluat 53'2(4 4'$4(' 5($9# 1&1%< 4(##' &"13; &"13; $(#(## #3#$$$ #92'9 1;9&5 513'4 &"1;4 &"1;4

%;

F1#$'#2 131)2 F1493#9 13()# F 1'493 13#)4 C ;;;; 1;6"< F 1($1# 12#)3 C &"13; C&"13; %&&"& %&&"&

Din analiza datelor /a!elului 1 se constat c indicatorii de performan ai ntreprinderii au cunoscut dinamici ascendente" rezultatul net al e,erciiului nre$istr*nd o cretere de %6"3 K# 1reterea rezultatului !rut al e,erciiului a fost consecina creterii eniturilor totale cu 31"% K" iar a c)eltuielilor totale cu 3&"6 K# :tudiul modului de determinare a rezultatului constituie pream!ulul analizei renta!ilitii" al analizei financiare" al dia$nosticului financiar i al e alurii ntreprinderii# Pornind de la rezultat se definete capacitatea de autofinanare a ntreprinderii" autofinanarea i conceptul de cas)-floL" care sunt la ori$inea conceptului de flux de trezorerie# 2.2. T3D6856 S86@591689 I:2.9?.@139. @. G.0215:. 1ontul de rezultat al e,erciiului furnizeaz date care pot fi analizate pentru a o!ine indicatori necesari $estiunii" prin amena0area 2abloului $oldurilor %ntermediare de 3estiune 4Cascada $%35# :oldurile n ?1ascad@ permit e idenierea le$turii dintre funciunea de e,ploatare i funciunea financiar a ntreprinderii i pot fi mprite n dou cate$orii' :I9 3 activitate i :I9 3 rentabilitate# +n partea final a /a!loului :oldurilor Intermediare de 9estiune se determin dou solduri reziduale de flu, 41apacitatea de Autofinanare i Autofinanarea5" indicatori de interes n analiza financiar prin semnificaia i utilitatea lor n aprecirea performanelor financiare i n calculul unor rate financiare semnificati e#

%<

Analiza economico-financiar II 2.2.1. S86@591 I:2.9?.@139. @. G.0215:. , 3/21C1232.

Din punctul de edere al analizei economice" soldurile intermediare de $estiune caracteristice e,ploatrii sunt indicatorii valorici ai produciei i comercializrii prezentai pe lar$ i analizai detaliat n capitolul II' 15 Cifra de afaceri 4CA. e,prim olumul afacerilor realizate cu terii cu ocazia acti itii curente a ntreprinderii i se determin cu a0utorul relaiei' CA 516nzri de mrfuri 4acti itate comercial C prestri ser icii541mf57 7 +roducia v6ndut 4acti itatea industrial5 4+v.0 %5 "ar#a comercial 47c5 este suplimentul de aloare adus de ntreprindere prin acti itatea de comercializare 4produse i mrfuri cumprate i re *ndute5" este un element al alorii adu$ate i se determin cu a0utorul relaiei' "c 5 16nzri de mrfuri 41mf. 8 Costul mrfurilor 4Chmf5# 35 +roducia exerciiului 4+ex. cuprinde !unurile i ser iciile produse de ntreprindere n cursul e,erciiului" indiferent de destinaie" fiind e$al cu suma' +ex G +roducia v6ndut 4+v. 7 +roducia stocat 4IJ:5 F +roducia imobilizat 4+i5# 45 1aloarea adugat 41ad. e,prim ceea ce adau$ ntreprinderea la circuitul economic prin propria acti itate i se calculeaz cu relaia' 1ad G "ar#a comercial 4"c. 7 +roducia exerciiului 4+ex. Consumurile intermediare 4Ci.# 2.2.2. S86@591 I:2.9?.@139. @. G.0215:. , 9.:23D161232. 1ontul de profit i pierdere permite e aluarea performanelor ntreprinderii" prin sta!ilirea cone,iunii ntre soldurile intermediare de acti itate economic i flu,ul de rezultate" a *nd ca punct de plecare aloarea adu$at# 15 !xcedentul brut 4%nsuficiena5 de exploatare 4!'!. este rezultatul realizat din acti itatea curent a ntreprinderii" care permite s se msoare capacitatea de a $enera i conser a fonduri n condiii de funcionare" fiind independent de politica financiar" fiscal i n domeniul amortizrii( se calculeaz cu a0utorul relaiei' !'! G 1aloarea adugat 41ad. C $ubvenii de exploatare 4$bv. %mpozite& taxe& vrsminte asimilate 4%72x. Cheltuieli cu personalul 4Chp.0 %5 ezultatul din exploatare 4 exp. msoar performana comercial i industrial

%9 Analiza economico-financiar II a ntreprinderii" fiind independent de politica financiar i fiscal" dar ine cont de amortizare i pro izioane( se determin cu relaia' exp 5 !xcedentul brut 4!'!. 7 Alte venituri din exploatare 4Ave. 8 Amortizri i provizioane - Alte cheltuieli de exploatare# Acest rezultat mai poate fi determinat i prin diferena' exp 5 1enituri din exploatare 8 Cheltuieli de exploatare0 35 ezultatul financiar 4-fin5 este rezultatul din acti itatea financiar" cuprinde elemente de flu,uri financiare i elemente ce corespund riscurilor ataate" fiind intermediar ntre rezultatul de e,ploatare i rezultatul curent' fin 5 1enituri financiare 8 Cheltuieli financiare0 45 ezultatul curent 4 crt. ine cont de politica de finanare a ntreprinderii" nu este influenat de elemente e,traordinare sau fiscale pure i este e$al cu suma' crt 5 exp7 fin05 exp 741enituri financiare 8 Cheltuieli financiare5.

55 ezultatul extraordinar 4 extr. pro ine din acti itatea neo!inuit a ntreprinderii" nefiind le$at de acti itatea curent i se determin ca diferen' extr 5 1enituri extraordinare 8 Cheltuieli extraordinare# 65 ezultatul brut al exerciiului 4 br. constituie soldul rezidual ntre eniturile totale i c)eltuielile totale i se determin ca diferen' br 5 1enituri totale 8 Cheltuieli totale# ;5 ezultatul net al exerciiului 4 net. constituie soldul final dup aplicarea cotei procentuale de impozit 4i5" asupra rezultatului !rut" conform relaiei' net 5 br 8 %mpozitul pe profit 5 br 4- - i.# -ezultatul net urmeaz a fi repartizat conform le$ii" parial distri!uit 4participare salariai la profit" di idende acionari5 sau rein estit 4pentru mrirea capitalurilor proprii prin autofinanare5 De e,emplu" :oldurile Intermediare de 9estiune calculate pe !aza contului de profit i pierdere 4/a!elul 15 sunt prezentate n /a!elul %" din care se desprind urmtoarele concluzii' 1# 1reterea mar#ei comerciale cu 55 K s-a datorat creterii mai rapide a eniturilor din *nzarea mrfurilor fa de costul de cumprare 413;"4 M 1%<";K5# AA61/3<13 2: T3D6856 S86@591689 I:2.9?.@139. @. G.0215:.
/a!elul %

3&

Analiza economico-financiar II
.,erciiul financiar A!ateri Indici Precedent 1urent 4I J5 4K5 4465 6134 C 1669 13;"4 415< 535& C 119% 1%<"; )9: :;< 7 <:: -**&9 53&551 ;;;3<4 C %46<33 146"5 *)*9-= :;)*-; 7 /<;*9/ -<=&< - 49%4 - <9949 - <5&%5 1<%6 59< %%54 C 1656 3;6"< */=//* =;>=;; 7 -=)<=) -)-&9 %9%546 3<&&6; C <;5%1 1%9"9 /))>;: )-9<9* 7 :=<-; -)/&= 5555 11%%65 --=-=: 441< 1&&&& ;5;; -9)99; 3&9; 553&9 - *//-/ *9:>= *9:>= 1&1%< <441 15%1&5 -<>;*> 46&4 5&445 941& ><=9; 5641 3&96& - /*)-> =>/;> =>/;> 1;9&5 C %<<6 C 39<4& 7 ))=>/ C 1<6 C 4&445 C 1<33 - ;<99 C %544 - %4349 7 /=;>) 7 -;<>) 7 -;<>) C ;;;; 151"9 135"5 -/>&9 1&4"% 5&4 1%4"% >-&; 1<%"1 55"9 <;&* -)=&< -)=&< 1;6"<

Er# :olduri intermediare de $estiune crt# 4milioane lei5 1# D*nzri de mrfuri 4Dmf5 %# 1ostul mfurilor *ndute 41)mf5 3# "ar#a comercial 47c541-%5 4# Producia *ndut 4P 5 5# Cifra de afaceri net 41A541C45 6# Dariaia stocurilor 4IJ:5 ;# Producia imo!ilizat 4Pi5 <# +roducia exerciiului4Pe,544C6C;5 9# 1onsumuri intermediare 41i5 1& 1aloarea adugat 4Dad543C<-95 # 11 C :u! enii de e,ploatare # 1% - Alte impozite i ta,e # 13 - 1)eltuieli cu personalul # 14 G !xcedent brut de exploatare4.B.5 # 15 C Alte enituri din e,ploatare # 16 - A0ustare alori imo!ilizri # 1; - Alte c)eltuieli de e,ploatare # 1< G ezultatul din exploatare 4-e,p5 # 19 Denituri financiare # %& - 1)eltuieli financiare # %1 G ezultatul financiar 4-fin5 # %% ezultatul curent 4 crt.41< C %15 # %3 ezultatul extraordinar 4-e,tr5 # %4 ezultatul brut 4-!r54%% C%35 # 3& - Impozitul pe profit #

Analiza economico-financiar II
31 G ezultatul net 4-net54%4 - 3&5 # <9==; *-);< 7 -9:-=

31

-/=&)

%# 1reterea cifrei de afaceri nete cu 46"4 K s-a datorat at*t creterii produciei *ndute" c*t i a *nzrilor de mrfuri# 3# 1reterea produciei exerciiului cu 31 K s-a datorat at*t creterii destoca0ului c*t i creterii produciei imo!ilizate# 4# 1reterea valorii adugate cu 3%"6 K a fost consecina creterii mai rapide a produciei e,erciiului n raport cu consumurile intermediare4131 M 1%9"9 K5# 5# 1reterea !xcedentului 'rut din !xploatare cu %9 K s-a datorat creterii alorii adu$ate" pe seama c)eltuielilor cu personalul i a altor impozite i ta,e# 6# -educerea ezultatului din !xploatare cu <"% K s-a datorat creterii mai lente a sumei dintre e,cedentul !rut din e,ploatare cu alte enituri din e,ploatare
149<59 + 46&4 154463 11616; + 441< = 1%&5<5 = 1%< ? comparati

cu suma dintre amortizare i alte

c)eltuieli de e,ploatare

5&445 + 941& 59<55 = = 34& &5 ? # 1&&&& + ;5;; 1;5;;

;# -educerea pierderii financiare cu 45"< K a fost consecina creterii eniturilor financiare i a reducerii c)eltuielilor financiare# <# 1reterea ezultatului Curent cu 36"4 K a fost consecina reducerii n proporie mai mare a pierderii financiare 454"% K5 comparati cu scderea rezultatului din e,ploatare 4<"% K5# 9# Hipsa rezultatului extraordinar s-a reflectat n e$alitatea rezultatului curent cu rezultatul brut" care a crescut cu 36"4 K ca urmare a creterii mai rapide a eniturilor totale 431"% K5 comparati cu c)eltuielile totale 4&"6 K5# 1&# ezultatul net contabil al e,erciiului a crescut cu %6"3 K ntr-un ritm inferior creterii rezultatului !rut 436"4 K5 datorit creterii mai rapide a impozitului pe profit 436"4 K5# 2.3. A:36173 ?39H.689 @. 9.:23D161232. 1ontul de rezultat este un document care preia ansam!lul c)eltuielilor i eniturilor e,erciiului pe trei niveluri de acti itate' e,ploatare" financiar"

3%

Analiza economico-financiar II e,traordinar" de unde rezult profitul 4C5 sau pierderea 4-5 pentru fiecare ni el# /a!loul :I9 permite s se msoare fluxul global de acti itate" rezultatul pe tipuri de acti iti fiind determinat su! forma mar0elor' A0 ezultatul din exploatare G 1enituri din exploatare 8 Cheltuieli de exploatare@ '0 ezultatul financiar 5 1enituri financiare 8 Cheltuieli financiare 4A.@ C0 ezultatul curent 5 ezultatul din exploatare4A. 7 ezultatul financiar4'.@ B0 ezultatul extraordinar 5 1enituri extraordinare 8 Cheltuieli extraordinare@ !0 ezultatul brut 5 1enituri totale - Cheltuieli totale@ F0 ezultatul net 5 ezultatul brut 8 %mpozitul pe profit# +n partea final a contului de profit i pierdere se determin' 3# ezultatulCaciune 5 ezultatul brut 4net.C(umr aciuni# Pe !aza analizei datelor 2abloului $%3 4/a!elul %5 pri ind mar#ele de rentabilitate ce caracterizeaz fluxul de rezultate din contul de profit i pierdere se o!in datele din /a!elul 3' AA61/3<13 3: F65I56 @. 9.756232. 36. /8:25651 @. A98;12 41 A1.9@.9.
Er# Denituri" c)eltuieli i rezultate crt# 4milioane lei5 1# ezultatul din exploatare 4-e,p5 %# ezultatul financiar 4-fin5 3# ezultatul curent 4 crt5 4# ezultatul extraordinar 4-e,tr5 5# ezultatul brut 4-!r5 6# ezultatul net 4 net5 ;# Eumrul de aciuni 4mii5 <# -ezultatul netFaciune - de !az - diluat /a!elul 3 .,erciiul financiar A!ateri Indici Precedent 1urent 4I J5 4K5 7 -9)99; 7 ><=9; - ;<99 >-&; - *//-/ - %5319 C %6<93 4<"5 *9:>= =>/;> 7 -;<>) -)=&< *9:>= =>/;> 7 -;<>) -)=&< <9==; *-);< 7 -9:-= -/=&) 59%&& %95996 C %36;96 5&&"& &"6<; &"6<; &"1;4 &"1;4 - &"513 - &"513 %5"3% %5"3%

Din analiza datelor /a!elului 3 se constat urmtoarele' 1# ezultatul din exploatare s-a redus cu <"% K" ca urmare a decala0ului nefa ora!il ntre dinamica eniturilor i a c)eltuielilor de e,ploatare' I De,p N I1)e,p 413&"9 N 14&"%5# %# ezultatul financiar constituie o pierdere" care s-a redus cu 45K datorit creterii eniturilor financiare cu <%K i reducerii c)eltuielilor aferente cu 44K#

33 Analiza economico-financiar II 3# ezultatul curent a crescut cu 36"4 K datorit decala0ului indicilor de dinamic' I-e,p M I-fin 491"< M 45"< K5# 4# Ine,istena rezultatului extraordinar antreneaz e$alitatea rezultatului brut cu rezultatul curent# 50 ezultatul net conta!il al e,erciiului a crescut cu %6"3K" datorit creterii mai rapide a rezultatului !rut" ceea ce a ma0orat rezultatul pe aciune cu %; K# Pornind de la veniturile din producia e,erciiului" analiza c)eltuielilor prin funcii permite determinarea mai multor mar#e de renta!ilitate' 15 "ar#a industrial 5 +roducia exerciiului 8 Costul aprovizionrilor( /. "ar#a costurilor de producie 5 "ar#a industrial 8 Alte cheltuieli de producie# Aceste mar0e sunt caracteristice acti itii industriale a ntreprinderii i tre!uie raportate la mar#a comercial specific acti itii de comer# .le pun n e iden faptul c producia stocat i cea imo!ilizat nu reprezint dec*t venituri calculate 4transferuri de c)eltuieli5 i c numai producia v6ndut i v6nzrile de mrfuri $enereaz rezultat# 35 "ar#a costului de cumprare 5 Cifra de afaceri 8 Costul de cumprare@ 45 "ar#a comercial 5 16nzri de mrfuri 8 Costul de cumprare a mrfurilor@ 55 "ar#a costurilor variabile 5 Cifra de afaceri 8 Cheltuieli variabile0 Aceste mar0e se analizeaz la ni elul rezultatului curent" deoarece elementele e,taordinare nu sunt dependente de *nzri" ceea ce poate fi ilustrat pe !aza datelor /a!elului 4'

AA61/3<13 4: M39H. @. 9.:23D161232. 3;.9.:2. /B.6251.61689 A91: ;5:/<11

Er# crt# 1# %# 3# 4# 5# 6# ;# <# Denituri i c)eltuieli prin funcii 4milioane lei5 Producia e,erciiului 1ostul apro izionrilor "ar#a industrial 41 3 %5 Alte c)eltuieli de producie "ar#a costurilor de producie 43 - 45 1ifra de afaceri 1ostul de cumprare "ar#a costului de cumprare 46 - ;5 .,erciiul financiar Precedent 1urent 5%6%%5 6<96<< %9%546 3<&&6; /))=:> )9>=/3;<<5 55&15 ->*:>< /*<=9= 535&16 ;<351< 344&15 4<%3%& ->-99)9-->; /a!elul 4 A!ateri Indici 4I J5 4K5 C 163463 131"& C <;5%1 1%9"9 7 :*></ -)/&* C 1;13& 145"% 7 *;;-/ -)9&9 C %4<5&% 146"4 C 13<3&5 14&"% 7 --9->: -*:&:

34

Analiza economico-financiar II
1)eltuieli aria!ile "ar#a costurilor variabile 46 - 95 D*nzri de mrfuri 1ostul de cumprare a mrfurilor "ar#a comercial 4-- 8 -/. 3<356% -*-<*< 4465 415< )9: 494<1 C 115919 /;<9): 7 -)/*;) 6134 535& :;< C 1669 C 119% 7 <:: 13&"% -;:&* 13;"4 1%<"; -**&9

9# 1& # 11 # 1% # 13 #

Din analiza datelor /a!elului 4 se constat urmtoarele' 1# Prin producia e,erciiului" mar0a industrial a crescut cu 3%"5 K ca urmare a creterii mai rapide a produciei e,erciiului fa de costul apro izionrilor# %# 7ar0a costurilor de producie a crescut cu 3& K n condiiile creterii mar0ei industriale i a altior c)eltuieli de producie cu 45"% K# 3# Prin cifra de afaceri" mar0a costului de cumprare a crescut cu 5;"; K" n condiiile creterii cifrei de afaceri cu 46#4 K i a costului de cumprare cu 4&"% K" n timp ce mar0a costurilor aria!ile a crescut cu <;"5 K# 4# 7ar0a comercial a crescut cu 55 K ca urmare a creterii *nzrilor de mrfuri cu 3;"4 K i a costului mrfurilor *ndute cu %<"; K# 2.4. A:36173 9.7562325651 @1: .IA683239. -ezultatul din e,ploatare este dominant n rezultatul !rut al e,erciiului" caracterizeaz n mrime a!solut renta!ilitatea acti itii curente a ntreprinderii i este calculat cu a0utorul relaiei'
1) e,p - e,p = De,p 1) e,p = D e,p 1 De,p = De,p - "

n care' - G 1 3 I G -ata de eficien a c)eltuielilor de e,ploatare# De e,emplu" prelu*nd date din /a!elul 1 rezult datele din /a!elul 5' AA61/3<13 5: C36/5656 9.7562325651 @1: .IA683239.
Er# Denituri" c)eltuieli i rezultate crt# 4milioane lei5 1# Denituri din e,ploatare - total /a!elul 5 .,erciiul financiar A!ateri Indici Precedent 1urent 4I J5 4K5 5351&< ;&&4%5 C 16531; 13&"9

Analiza economico-financiar II
/# 3# 4# 5# 6# 1)eltuieli de e,ploatare - total ezultatul din exploatare 4-e,p5 I G 1) e,p FDe,p -G1-I exp 5 1exp D 43%1&& -9)99; &"<&< &"19% -9)99; 6&5<1; C 1;3;1; ><=9; - ;<99 &"<65 C &"&5; &"135 - &"&5; ><=9; - ;<99

35

14&"% >-&; 1&;"% 69"9 >-&;

Din analiza datelor /a!elului 5 rezult urmtoarele' 7odificarea rezultatului din e,ploatare este e$al cu diferena' O G De,p1 P -1 3 De,p& P -& G 946&< 3 1&3&&< G - <4&& mil# lei# 2actorii de influen sunt urmtorii' J G JDe,p F O-" n care' ODe,p G 4De,p1 - De,p&5 P -& G 16531; P &"19% G C 31;41 mil# lei( O- G De,p1 P 4-1 - -&5 G ;&&4%5 P 4- &"&5;5 G - 4&141 mil# lei# Prin nsumare se erific e$alitatea' ODe,p C O- G C 31;41 3 4&141 G - <4&& mil# lei G O# +n concluzie' 1# -educerea rezultatului din e,ploatare cu <4&& milioane lei 4<"%K5 s-a realizat n condiiile creterii eniturilor din e,ploatare" datorit reducerii ratei de eficien a c)eltuielilor de e,ploatare &"&5; lei 43&"1 K5# %# -educerea ratei de eficien 4-5 s-a datorat creterii c)eltuielilor de e,ploatare la 1 leu enituri aferente cu &"&5; lei 4;"% K5" ceea ce ec)i aleaz cu creterea indicatorului Cheltuieli la -999 lei venituri0 Aprofundarea analizei rezultatului din exploatare 4Eota e,plicati 45 implic a!ordarea structurii c)eltuielilor de e,ploatare dup destinaie i calculul rezultatului din e,ploatare conform relaiei' exp 5 ezultatul brut aferent cifrei de afaceri nete 4 CA. 8 Cheltuieli de desfacere 4Chd. - Cheltuieli generale de administraie 4Chad5 C Alte venituri din exploatare 4Ave.& n care' CA 5 Cifra de afaceri net 4CA. 8 Costul bunurilor v6ndute i al serviciilor prestate 4Cv.& unde' 1 G 1)eltuielile acti itii de !az 41)a!5 C 1)eltuielile acti itilor au,iliare 41)aa5 C 1)eltuielile indirecte de producie 41)i5#

36

Analiza economico-financiar II

De e,emplu" aprofundm analiza -ezultatului din .,ploatare conform Eotei .,plicati e 4" pe !aza datelor /a!elului 6" din care se desprind'urmtoarele' 7odificarea rezultatului din e,ploatare este e$al cu diferena' J G -e,p1 3 -e,p& G 946&< - 1&3&&< G - <4&& mil# lei( 2actorii de influen sunt urmtorii' J G J-1A C J1)d C J1)ad C JA e" n care' AA61/3<13 #: A:36173 9.7562325651 @1: .IA683239.
Er# crt# 1# %# 3# 4# 5# 6# ;# <# 9# 1&# Indicatorul 4milioane lei5 Cifra de afaceri net 41A5 Cost bunuri v6nd0 i serv0prest041 5 1)eltuielile acti it# de !az 41)a!5 1)eltuielile acti it# au,iliare 41)aa5 1)eltuielile indirecte de prod#41)i5 ezultat brut aferent CA nete 41-%5 1)eltuielile de desfacere 41)d5 1)eltuieli $rale de administr#41)ad5 Alte enituri din e,ploatare 4A e5 ezultatul din exploatare 46-;-<C95 .,erciiul financiar Precedent 1urent *)*9-= :;)*-; )<<9-* <;/)/9 %39&<3 335%&% 43364 6&;9< 6156< <63%& ->-99)9-->; 1&%51 163;3 <%16& 194<%1 441< 46&4 -9)99; ><=9; /a!elul 6 A!ateri Indici 4I J5 4K5 7 /<;*9/ -<=&< 7 -);)9* -<9&/ C 96119 14&"% C 1;434 14&"% C %4;5% 14&"% 7 --9->: -*:&: C 61%% 159"; C11%661 13;"1 C 1<6 1&4"% - ;<99 >-&;

a5 Pe prima treapt de di iziune' J-1A G -1A1 3 -1A& G 3&119< 3 191&&1 G C 11&19; mil# lei( J1)d G 1)d& 3 1)d1 G 1&%51 3 163;3 G - 61%% mil# lei( J1)ad G 1)ad& 3 1)ad1 G <%16& 3 194<%1 G - 11%161 mil# lei( JA e G A e1 3 A e& G 46&4 - 441< G C 1<6 mil# lei# Prin nsumare se erific e$alitatea' J-1AC J1)d CJ1)ad CJA e G11&19;- 61%%-11%661C1<6G C <4&& mil#lei G J# !5 Pe treapta a doua de di iziune' J -1A G J1A C J1 " n care' J1A G 1A1 3 1A& G ;<351< 3 535&16 G C %4<5&% mil# lei( J1 G 1 & 3 1 1 G 344&15 3 4<%3%& G - 13<3&5 mil# lei# Prin nsumare se erific e$alitatea'

3; Analiza economico-financiar II J1A C J1 G %4<5&% 3 13<3&5 G C 11&19; mil# lei G J-1A# +n concluzie' 1# -educerea rezultatului din e,ploatare a fost consecina creterii mai rapide a sumei c)eltuielilor de desfacere i de administraie comparati cu suma rezultatului !rut aferent cifrei de afaceri i altor enituri din e,ploatare'

163;3 + 194<%1 3&119< + 46&4 # = %%<&5 156&5 = 1&%51 + <%16& 191&&1 + 441<
%# 1reterea rezultatului !rut aferent cifrei de afaceri nete s-a datorat creterii mai rapide a cifrei de afaceri fa de costul !unurilor *ndute 4146"4 M 14&"% K5# 2.5. A:36173 9.7562325651 3;.9.:2 /1;9.1 @. 3;3/.91 Dup pro enien rezultatul aferent cifrei de afaceri 4-1A5 cuprinde dou componente" corespunztor modului de calcul al cifrei de afaceri' rezultatul 4!eneficiul5 din producia *ndut 4B5 i rezultatul 4!eneficiul5 din *nzrile de mrfuri 4Bmf5' CA 5 ' 7 'mf 2.5.1. A:36173 D.:.;1/15651 3;.9.:2 A98@5/<1.1 CK:@52. Beneficiul 4B5 aferent produciei *ndute se determin cu relaia' B G QR4:5p - QR4:5c" n care' R G Dolumul fizic al produselor *ndute( : G :tructura sortimental a produciei *ndute( p G Preul mediu de *nzare al produselor( c G 1ostul complet unitar al produselor# De e,emplu" efectum analiza factorial a !eneficiului aferent produciei v6ndute folosind datele din /a!elul ;' AA61/3<13 $: A:36173 D.:.;1/15651 3;.9.:2 A98@5/<1.1 CK:@52.
Produse con enionale Daloarea *nzrilor la pre 4milioane lei5 /a!elul ; Daloarea *nzrilor la cost 4milioane lei5

3<

Analiza economico-financiar II
R& # p& R1 # p1 %1%%%1 3%65&1 1<569% %<;63% 13%63< 163%51 53&551 ;;;3<4 R1 # p& 3%&%<& %53<&& 15;464 ;31544 R& # c& 1<699& 156<%6 11;936 461;5% R1 # c1 31<%4& %65&<& 14;;44 ;31&64 R1 # c& %<15%& %143%& 13996< 635<&<

A 3 to B 3 !uc# 1 3 !uc# /otal

Pe !aza datelor /a!elului ; se o!in urmtoarele rezultate' $ & c & = 53&551 461;5% = 6<;99 mil# lei( '& = E & ( $ & ) p & E& '1 = E1 ( $ 1) p1 E1 $1 c1 = ;;;3<4 ;31&64 = 463%& mil# lei# 7odificarea !eneficiului este e$al cu diferena' O G B1 3 B& G 463%& 3 6<;99 G - %%4;9 mil# lei# 2actorii de influen sunt urmtorii' O G OR C O: C Oc C O p " n care'

$ = [ E1( $ 1) p & E1( $ 1) c & ] ' & = ( ;31544 635<&<) 9<463 = + <;3 mil 0
p = '1 ' 1 = 463%& 4<& = + 45<4& mil# lei#

E = [ E1( $ & ) p & E1( $ & ) c & ] ' & = ' & %E ' & = ' & ' & = ;31544 = 6<;99 6<;99 = 94<63 6<;99 = + %6&64 mil 0 lei 53&551

c = [ E1( $ 1) p & E1( $ 1) c1] ' & = ( ;31544 ;31&64 ) 95;36 = 95%56 mil 0
Prin nsumare se erific e$alitatea'
R + : + c + p = %6&64 + <;3 95%56 + 45<4& = %%4;9 mil#

lei G J#

+n concluzie' 1# -educerea !eneficiului din *nzarea produciei cu 3%"6 K a fost consecina creterii costului unitar al produselor" care a diminuat !eneficiul cu 13<"4 K# %# Beneficiul a e oluat ec)iproporional cu $radul de realizare a *nzrilor" a cror cretere cu 3;"9 K a condus la ma0orarea !eneficiului cu acelai procent# 3# 7odificarea structurii sortimentale a determinat creterea !eneficiului cu 1"%; K prin creterea ponderii produselor cu ratele de renta!ilitate superioare ratei medii a renta!ilitii produciei# 4# 1reterea preului mediu a ma0orat !eneficiul cu 66"63 K" ceea ce poate fi consecina influenei a doi factori'

39 Analiza economico-financiar II a5 m!untirea calitii produselor prin creterea ponderii claselor superioare de calitate" factor care reflect efortul propriu al ntreprinderii( !5 creterea preului pe clase de calitate" factor independent de efortul propriu#

2.5.2. A:36173 D.:.;1/15651 3;.9.:2 CK:7=91689 @. ?=9;591 Beneficiul aferent *nzrilor de mrfuri caracterizez performana acti itii comerciale i se calculeaz cu a0utorul relaiei'

'mf G "c - Ch0circ G

1&&

4A - (5

n care' 7c G 7ar0a comercial( 1) circ G 1)eltuieli de circulaie( - G Dolumul desfacerilor 4rula0ul5 de mrfuri( A G 1ota procentual medie de adaos comercial( E G Ei elul mediu relati al c)eltuielilor de circulaie# Datele necesare analizei se e,tra$ din /a!loul soldurilor intermediare de $estiune 41ascada :I95 ela!orat pe !aza contului de profit i pierdere# De e,emplu" din 2abloul $%3 4/a!elul %5 e,tra$em datele din /a!elul <' AA61/3<13 ': A:36173 D.:.;1/15651 3;.9.:2 CK:7=91689 @. ?=9;591
Er# crt# 1# %# 3# 4# 5# 6# Indicatori .,erciiul financiar 4milioane lei5 Precedent 1urent Desfaceri de mrfuri 4-5 1&%4 %3;6 3&"& 33"& 1ota medie de adaos 4 A 5 4K5 7ar0a comercial 47c541S%5 3&; ;<4 %3"55 %5"6% Ei elul relati al c)elt# de circ 4 E 5 4K5 1)eltuielile de circulaie 41S65 %4% 6&9 Beneficiul aferent *nz# de mrfuri 45 -;5 65 1;5 /a!elul < A!ateri Indici 4I J5 4K5 C135% %3%"& C 3"& 11&"& C 4;; 155"& C %"&; 1&<"< C36; %51"& C 11& %69"%

Din datele /a!elului < rezult urmtoarele'

'mf & G 'mf 1 G
&

1&&
1

4A 4A

&

( &5 G ( 15

1&&

1&%4 1&& %3;6 G 1&&

4 3& 4 33

%3&555 G 65 mil# lei( %5&6%5 G 1;5 mil# lei#

4&

Analiza economico-financiar II 7odificarea !eneficiului este diferena' O G Bmf1 3 Bmf& G 1;5 3 65 G C 11& mil# lei# 2actorii de influen sunt urmtorii' O G O- C O A C O ( " n care'

G
A G

1&&
1 1

&

4 A - ( 5 G 135% 4 3& - %3&555 G C <; mil# lei(

& &

1&&

1&& 1&&

4A

1 -

A &5 G - ( 15

( G

4(

&

%3;6 4 33 - 3&5 G C ;% mil# lei( 1&& %3;6 G %3&55 %5&6% G 49 mil# lei 1&&

+n concluzie' 1# 1reterea !eneficiului aferent *nzrilor de mrfuri cu 169"%K a fost consecina creterii olumului desfacerilor cu 13% K" care a ma0orat !eneficiul cu 133"< K i a creterii cotei medii de adaos cu 3K" care l-a ma0orat cu 11&"< K# %# 1reterea ni elului mediu al c)eltuielilor de circulaie cu %"&; procente 4<"< K5 a diminuat !eneficiul cu ;5"4 K# Pe o treapt superioar de analiz factorial" cota medie de adaos i ni elul mediu al c)eltuielilor de circulaie depind de structura desfacerilor pe $rupe de mrfuri 4:5" cotele de adaos 4A5 i ni elul c)eltuielilor pe $rupe de mrfuri 4E5'
A=

: A (
1&&

E=

: E
1&&

Analiza economico-financiar II 2.#. A:36173 C3A3/12=<11 @. A528;1:3:<39. 41 3 A528;1:3:<=911

41

Capacitatea de autofinanare 4CAF5" numit i mar0 !rut de autofinanare" este un sold rezidual de flux semnificati pentru ntreprindere" care se o!ine ca o diferen ntre flu,urile de intrare i flu,urile de ieire $enerate de operaiunile curente de $estiune care las la dispoziia ntreprinderii resurse proprii ce rm*n disponi!ile pentru finanarea di erselor necesiti' rezultatul e,erciiului dup impozitare i c)eltuielile care nu au antrenat pli 4amortizri" pro izioane5" dup deducerea sumelor corespunztoare participrii salariailor la profit acordate n condiiile le$ii# 1apacitatea de autofinanare se poate determina prin dou metode' 15 Prin metoda fluxurilor" pornind de la e,cedentul !rut al e,ploatrii 4.B.5' CAF G EBE C Alte enituri din e,ploatare 3 Alte cheltuieli de exploatare 4Cheltuieli cu despgubiri& donaii& activele cedate. 7 1enituri financiare - Cheltuieli financiare 7 1enituri extraordinare 8 Cheltuieli extraordinare 8 8 %mpozitul pe profit# Aceast metod pune n e iden originea capacitii de autofinanare" corect*nd e,cedentul !rut de e,ploatare cu eniturile i c)eltuielile care sunt la ori$inea fluxurilor de trezorerie# %5 Prin metoda aditiv" pornind de la rezultatul net al e,erciiului 4-net5' CAF 5 Rnet 7 Amortizri i provizioane pt0 deprecierea imobilizrilor corporale i necorporale 7 A#ustarea valorii activelor circulante 7 A#ustri privind provizioanele Aceast metod simpl i rapid nu e,plic ori$inea capacitii de autofinanare i ansam!lul flu,urilor de trezorerie care or nate operaiuni" ci informeaz asupra utilizrii acesteia n mai multe scopuri' acoperirea pierderilor pro!a!ile i a riscurilor 4pro izioanelor5( finanarea creterii 4rezultatul pus n rezer 5( remunerarea capitalului propriu 4di idende5 i ram!ursarea mprumuturilor# +n esen" capacitatea de autofinanare poate fi caracterizat ca fiind un sold rezidual al flu,urilor $enerate de ansam!lul operaiunilor de $estiune 4e,ploatare" financiare5 i de unele operaiuni e,traordinare# .a are caracterul unei resurse de$a0ate n cursul e,erciiului" put*ndu-se

4%

Analiza economico-financiar II calcula ca diferen ntre intrri i ieiri de fonduri din care nu se deduce nici un element conta!il calculat 4amortizri" pro izioane5' CAF 5 1enituri ncasabile 8 Cheltuieli pltibile0 1apacitatea de autofinanare prezint c*te a caracteristici cum ar fi' a5 .ste un flux de trezorerie efecti sau potenial care cuprinde ine,actiti i este etero$en" deoarece include mai multe feluri de resurse' resurse ce rm*n timp scurt n ntreprindere( resurse disponi!ile dura!ile pentru a asi$ura finanri structurale( operaiuni 4c)eltuieli i enituri5 e,traordinare# !5 /re!uie s concure la meninerea alorii ntreprinderii" fiind un factor de cretere a acesteia prin propriile mi0loace put*nd s dispun de capitaluri suplimentare" prin apelarea la mprumut# c5 >tilitatea 1A2 izeaz' finanarea 4total sau parial5 a noilor in estiii( ntrirea fondului de rulment( rambursarea mprumutului la termen pentru completarea mi0loacelor de finanare a pro$ramului de in estiii( rambursarea datoriilor !ancare de finanare a in estiiilor( distri!uirea de di idende# +n final" capacitatea de autofinanare ser ete la determinarea unor rate financiare de performan i pentru calculul unui alt sold rezidual important pentru ntreprindere' autofinanarea# Autofinanarea 4A25 constituie partea din capacitatea de autofinanare care rm*ne la dispoziia ntreprinderii dup deducerea di idendelor distri!uite' AF 5 CAF 8 Bividende distribuite Autofinanarea reprezint mbogirea ntreprinderii" fiind un mi0loc de finanare pe care aceasta l $sete n propriile fore" care i a ntri structura financiar" mrind fondul de rulment# .a constituie o resurs proprie de care dispune ntreprinderea prin prezena capitalurilor proprii" a cror a!sen conduce la dezec)ili!rarea structurii !ilanului# .,ist situaii n care ntreprinderea are capacitate de autofinanare" n sc)im! nu are o autofinanare suficient care se traduce prin apelarea la mprumuturi de toate felurile" ceea ce are ca efect prezena datoriilor n totalul capitalurilor din !ilan# 1reterea autofinanrii presupune reducerea di idendelor distri!uite" ceea ce nemulumete acionarii" care doresc remunerarea capitalurilor in estite#

43 Analiza economico-financiar II (ivelul ideal de autofinanare este dificil de apreciat" dar pot e,ista cel puin urmtoarele trei situaii' 15 Autofinanarea minim care cuprinde numai amortismentele" c*nd ntreprinderea dorete s se retra$ de pe o pia n re$res" urm*nd s-i produc numai sumele necesare rennoirii mi0loacelor de producie# %5 Autofinaarea de meninere este necesar pentru pstrarea ni elului produciei" fr dez oltarea lui# Pe l*n$ amortismente" autofinanarea tre!uie s cuprind compensarea creterii preurilor# 7i0loacele de producie pot fi rennoite# 35 Autofinanarea de dezvoltare este cerut n cazul n care se dorete creterea produciei# .ste o autofinanare de meninere plus un supliment pentru a pune n oper mi0loace mai performante i poate fi nsoit de alte surse de finanare 4noi aporturi ale acionarilor5#

At*t capacitatea de autofinanare c*t i autofinanarea sunt utilizate n analiz pentru determinarea unor indicatori de rentabilitate cu semnificaie n evaluarea performanelor ntreprinderii" cum ar fi' a5 !5 c5
1

= =

CAF 1&& " +r od 0 exerciiului AF 1&& " +r od 0 exerciiului

sau' sau'

= =

CAF 1&&@ Cifra de afaceri AF 1&& ( Cifra de afaceri

CAF " sau' Batorii

AF Batorii

Aceste rate tre!uie urmrite n timp" pe o perioad de mai muli ani" pentru a pune n e iden e oluia sntii i independenei financiare a ntreprinderii# .,emplificm calculul 1apacitii de Autofinanare i Autofinanrii pe !aza datelor contului de profit i pierdere al ntreprinderii analizate" din care se e,tra$ datele prezentate n /a!elul 9' AA61/3<13 9: C36/5656 CAF 41 AF
/a!elul 9

44

Analiza economico-financiar II
.,erciiul financiar Precedent 1urent 1. M.28@3 ;65I591689 !xcedent brut de exploatare 4.B.5 --=-=: -<>;*> C Alte enituri din e,ploatare 441< 46&4 - Alte c)eltuieli de e,ploatare ;5;; 941& C Denituri financiare 3&9; 5641 - 1)eltuieli financiare 553&9 3&96& C Denituri e,traordinare - 1)eltuieli e,traordinare - Impozitul pe profit 1&1%< 1;9&5 Capacitatea de autofinanare 41A25 *9==; -9-;/> - Di idende distri!uite 14356 1<139 )=)-/ ;)=>9 *-);< 5&445 -9-;/> 1<139 ;)=>9 Indicatori 4milioane lei5 A!ateri 4I J5 7 ))=>/ C 1<6 C 1<33 C %544 - %4349 C ;;;; 7*9<9> C 3;<3 7 <:):; Indici 4K5 -/>&9 1&4"% 1%4"% 1<%"1 56"& 1;6"< /9*&< 1%6"3 /)9&<:

Er# crt#

1# %# 3# 4# 5# 6# ;# <# 9# 1& # 11 Autofinanarea 4AF. # 1# %# 3# 4# 5#

2. M.28@3 3@121C= ezultatul net 4 net. <9==; C A0ustare alori imo!ilizri 1&&&& Capacitatea de autofinanare4CAF. *9==; - Di idende distri!uite 14356 Autofinanarea 4A25 )=)-/

7 -9:-= -/=&) C 4&445 5&4 7*9<9> /9*&< C 3;<3 1%6"3 7 <:):; /)9&<:

Din datele /a!elului 9 se desprind urmtoarele concluzii' 1# Am!ele metode utilizate pentru calculul Capacitii de Autofinanare arat creterea acestui sold rezidual de flu, cu 1&5"4 K# %# 7etoda fluxurilor reflect faptul c la ori$inea creterii acesteia a stat ma0orarea e,cedentului !rut de e,ploatare i diminuarea pierderii financiare# 3# Alte rezultate din e,ploatare au redus 1apacitatea de Autofinanare" ca urmare a depirii altor enituri din e,ploatare de ctre c)eltuielile aferente# 4# 7etoda aditiv arat c aceast ma0orare s-a datorat at*t creterii rezultatului net" c*t i creterii amortizrii i pro izioanelor 4a0ustrile imo!ilizrilor5# 5# Autofinanarea s-a ma0orat cu 139"3 K" ntr-un procent mai mare dec*t capacitatea de autofinanare" ca urmare a creterii ntr-o proporie mai mic a di idendelor distri!uite acionarilor comparati cu 1apacitatea de Autofinanare# 2.$. A:36173 932.1 9.:23D1612=<11 -ata renta!ilitii caracterizeaz gradul de renta!ilitate" sin$urul care

45 Analiza economico-financiar II difereniaz ntreprinderi cu acelai !eneficiu dar cu renta!iliti diferite" ca urmare a costurilor diferite# Eumai raport*nd !eneficiul la costuri se poate sta!ili $radul de renta!ilitate al fiecrei ntreprinderi i eficiena acti itii desfurate# Inclus n !ateria indicatorilor de eficien" rata renta!ilitii se determin pe !aza datelor din contul de rezultat sau din !ilan" prin raportarea unui rezultat 4e,cedentul !rut al e,ploatrii" rezultatul din e,ploatare" rezultatul e,erciiului5 la un indicator de efort 4costuri" cifr de afaceri" capital in estit" capital propriu5# 1alculate n mai multe variante n funcie de factorii raportului efectefort" ratele de renta!ilitate ser esc la efectuarea comparaiilor n timp" spaiu sau cu alori standard acceptate sau ela!orate de or$anisme de specialitate i pot fi e,primate n urmtoarele forme'

15 -ata renta!ilitii resurselor consumate' %5 -ata renta!ilitii eniturilor'

v=

c=

'eneficiu 1&& 4K5( Costuri

'eneficiu 1&& Cifra de afaceri

4K5(

-ata renta!ilitii resurselor consumate 4-c5 compar beneficiul 4efectul5 cu efortul propriu reflectat n costuri" iar rata renta!ilitii eniturilor 4- 5" care compar !eneficiul cu un factor parial dependent de efortul propriu 41A5" d e,presie politicii comerciale a ntreprinderii" indic*nd profitabilitatea cifrei de afaceri" impropriu denumit ata rentabilitii comerciale# 35 -ata mar0ei !rute'
"'!

!xcedent 'rut de !xploatare Cifra de afaceri

1&&

4K5(

.,ecedentul Brut de .,ploatare" rezultat independent de politica de finanare i re$lementrile fiscale" permite o mai !un msurare a performanelor industriale i comerciale ale ntreprinderii# 45 -ata renta!ilitii comerciale pure'
rc = "ar#a comercial 1&& 16nzri de mrfuri

4K5#

Indicatorul reflect eficiena activitii comerciale" mar0a comercial fiind primul indicator de performan n acti itatea de *nzare a mrfurilor# 2.$.1. A:36173 932.1 9.:23D1612=<11 9.0590.689 /8:05?32. -ata renta!ilitii resurselor consumate caracterizeaz $radul de eficien al consumului de factori de producie i se determin prin raportarea !eneficiului

46

Analiza economico-financiar II aferent cifrei de afaceri la costurile acesteia# +n funcie de componena cifrei de afaceri" analiza izeaz at*t factorii specifici renta!ilitii produciei *ndute c*t i cei specifici *nzrilor de mrfuri 4din acti itatea comercial5# 2.$.1.1. A:36173 932.1 9.:23D1612=<11 A98@5/<1.1 CK:@52. -ata renta!ilitii produciei *ndute poate fi calculat n dou moduri' 15 Pe total producie'
c= ' 1&& = Ct

E( $ ) p E( $ ) c 1&& E( $ ) c
=

4K5(

%5 Prin calculul pe produs'

c=

$ rc
1&&

p c 1&& 4K5# c 1&&

n care' : G :tructura sortimental a *nzrilor( rc G -ata renta!ilitii produselor( p =Preul mediu unitar al produselor( c G 1ostul unitar al produselor# .fectum analiza a ratei renta!ilitii resurselor consumate prin calculul pe total producie *ndut folosind datele /a!elului 1&' AA61/3<13 1(: A:36173 932.1 9.:23D1612=<11 A. 28236 A98@5/<1. CK:@52=
Er# crt# 1# %# 3# 4# 5# 5# Date de calcul 4milioane lei5 Daloarea produciei la cost Dal# produciei ef# recalculate la cost Daloarea produciei la pre Dal# produciei ef# recalculate la pre Beneficiul aferent produciei *ndute ata medie a rentabilitii 4-c5 - K .,erciiul financiar Precedent 1urent 461;5% ;31&64 , 635<&< 53&551 ;;;3<4 , ;31544 6<;99 463%& 14"9 6"3 /a!elul 1& A!ateri Indici 4I J5 4K5 C %6931% 15<"3 C %46<33 146"5 - %%4;9 6;"4 - <"6 4%"3

Pe !aza datelor /a!elzului 1& se o!in urmtoarele rezultate'

c& = '& 6<;99 1&& = 1&& = 14&9 K( Ct & 461;5% '1 463%& c1 = 1&& = 1&& = 6 &3 K# Ct 1 ;31&64

7odificarea ratei renta!ilitii este e$al cu diferena'

Analiza economico-financiar II J G -c1 3 -c& G 6"3 3 14"9 G - <"6 K# 2actorii de influen sunt urmtorii' J G J1t C JB" n care'
Ct = '& 6<;99 1&& c & = 1&& 14 &9 = - 5"5 K( Ct 1 ;31&64

4;

B = -c1

- c& = 6"3 9"4 = 3"1 K 0

Prin nsumare se erific e$alitatea' FCt 7 F' 5 - *&* 8 )&- 5 - ;&= ? 5 F0 +n concluzie' 1# -educerea ratei renta!ilitii aferente produciei *ndute cu <"6 K a fost consecina reducerii !eneficiului cu 3%"6 K i a creterii costurilor aferente produciei *ndute cu 5<"3 K# %# Detalierea pe o treapt superioar a factorilor conduce la urmtoarele influene' = : + c + p & n care'
$ =

E ( $ ) p E ( $ ) c E ( $ ) c
1 1 & 1 1 1 1 &

&

1&& c & =

;31544 635<&< 1&& 14 &9 = & &1? 635<&< ;31544 ;31&64 1&& 15 = 14 &9? ;31&44

c =

E ( $ ) p E ( $ ) c E ( $ ) c
1 1 & 1 1 1 1 1

1&& c & =

p = -c1 - c1 = 6"3 &"1 = + 6"% K#

Prin nsumare se erific e$alitatea' : + c + p = &"1 14"9 + 6"% = - <"6 K G J# +n concluzie' 1# -educerea ratei renta!ilitii produciei *ndute a fost e,clusi consecina creterii costului unitar al produciei# %# 1reterea preului mediu a ma0orat rata renta!ilitii" fie ca efect al ridicrii calitii produselor" fie datorit creterii preului pe clase de calitate# 3# 7odificarea structurii produciei a influenat n mic msur creterea ratei renta!ilitii produciei" ceea ce poate fi pus n e iden prin calculul pe produs' De e,emplu" analiza ratei medii a renta!ilitii prin calculul pe produs" se !azeaz pe datele din /a!elul11'

4<

Analiza economico-financiar II AA61/3<13 11: A:36173 932.1 9.:23D1612=<11 A. A98@50

Produse con enionale A 3 to B 3 !uc# 1 3 !uc# /otal :tructura *nzrilor 4K5 :& :1 4& 4% 35 3; %5 %1 1&& 1&& Preul unitar 4mii leiFto5 p& p1 ;<5 <&& 45 51 <1 <4 %36 3;3 1ostul unitar 4mii leiFto5 c& c1 69& ;<& 3< 4; ;% ;6 , , /a!elul 11 -ata renta!ilitii produselor 4rc5 4K5 rc& rc1 rTc1 13"6 %"5 &"; 1<"3 <"4 - 4"% 1%"3 1&"5 6"6 14"9& 6"3& &"1

Pe !aza datelor /a!elului 11 se o!in urmtoarele rezultate'

c& = c1 =

$ $
1

&

rc &

1&& rc1 1&&

4 4& 13&6 . + 4 35 1<&3 . + 4 %5 1% &3 . = 14 &9 K( 1&&

4 4% % &5 . + 4 3; <&4 . + 4 %1 1& &5 . = 6 &3 K# 1&&

7odificarea ratei renta!ilitii este e$al cu diferena' J G -c1 3 -c& G 6"3 3 14"9 G - <"6 K# 2actorii de influen sunt urmtorii' J G J: C Jrc" n care'
4 4% 13&; . + 4 3; 1<&4 . + 4 %1 1% &5 . 14 &9 = + & &1 K( 1&& 1&& rc = -c1 - c & = 6"3 15 = <"; ?0 $ =
1

rc &

c& =

Prin nsumare se erific e$alitatea' J: C Jrc G &"1 3 <"; G - <"6 K G J# +n concluzie' 1# 1reterea ratei medii a renta!ilitii datorit modificrii structurii produciei fost rezultatul creterii ponderii produsului B care are rata 41<"3 K5 superioar ratei medii 414"9 K5# %# Prin intermediul ratei renta!ilitii produselor" analiza impune separarea rc = c + p" influenelor pe treapta a doua de di iziune' n care'

Analiza economico-financiar II

49

p & c1 1&& 4 4% & &; . 4 3; 4 &% . + 4 %1 6 &6 . K c1 c = c & = 15 = 14&9 1&& 1&& p = -c1 - c1 = 6"3 &"1 = + 6"% ?0

Prin nsumare se erific e$alitatea' c + p = 14"9 + 6"% = <"; K = rc 0 +n concluzie' 1# -atele renta!ilitii produselor au diminuat rata medie pe total producie *ndut prin reducerea lor" ca urmare a creterii costului unitar al acestora# %# 1reterea preului unitar al produselor a ma0orat ratele renta!ilitii produselor i prin acestea au influenat fa ora!il rata medie a renta!ilitii produciei *ndute# 2.$.1.2. A:36173 932.1 9.:23D1612=<11 3/21C12=<11 /8?.9/136. -ata renta!ilitii acti itii comerciale izeaz eficiena *nzrilor de mrfuri i se !azeaz pe urmtorul model de calcul'
rc = ' 1&& =

( A ( ) 1&&

= A ( 4K5"

n care' - G Desfacerile 4rula0ul5 de mrfuri( A G 1ota procentual medie de adaos comercial( E G Ei elul mediu relati al c)eltuielilor de circulaie# De e,emplu" efectum analiza ratei renta!ilitii comerciale pure pe !aza datelor /a!elului <" din care se o!in urmtoarele rezultate' AA61/3<13 12: A:36173 932.1 9.:23D1612=<11 /8?.9/136. 1alculul ratei renta!ilitii comerciale conduce la urmtoarele rezultate' -rc& = A & E & =3& %3"55 = 6"45 K -rc1 =A1 E1 = 33 %5"6% =;"3< K# 7odificarea ratei renta!ilitii este diferena' J G -rc1 3 -rc& G ;"3< 3 6"45 G C &"93 K# 2actorii de influen sunt urmtorii' = A + E" n care'

5&

Analiza economico-financiar II A = A1 A & = 33 3& = +3 K( E = E & E1 =%3"55 %5"6% = %"&; K# Prin nsumare se erific e$alitatea'

A + E = +3 %"&; = +&"93 K =

+n concluzie' 1reterea ratei renta!ilitii comerciale cu &"93 K a fost consecina creterii cotei medii adaosului comercial cu 3 K" n condiiile creterii ni elului mediu al c)eltuielilor de circulaie cu numai %"&; K" la care a contri!uit at*t modificarea structurii desfacerilor c*t i modificarea cotelor pe $rupe de mrfuri#

Analiza economico-financiar II 2.'. P93>56 @. 9.:23D161232. 41 .C36539.3 910/591689

51

Indiferent de o!iecti ele izate de utilizatorii dia$nosticului financiar" e,ist o !az comun a relaiei renta!ilitate - risc" n sensul c renta!ilitatea este un indicator de performan al ntreprinderii" indiferent de natura acesteia# -enta!ilitatea este pri it i determinat n mod diferit n funcie de participanii la iaa ntreprinderii' $estionari" acionari" !anc)eri" salariai# =rice acti itate implic un consum de capital care este supus unor riscuri ce nsoesc renta!ilitatea# 1*nd creeaz sau dez olt o ntreprindere aduc*ndu-i capitaluri" proprietarii si anticipeaz un anumit ni el de renta!ilitate pre izional pentru un anumit ni el de acti itate dat# +n cazul ariaiei acestui ni el" renta!ilitatea financiar a suferi modificri care or e,prima riscul capitalului# >n capital in estit a fi cu at*t mai riscant cu c*t sensibilitatea ratei renta!ilitii la modificarea olumului de acti itate este mai mare" dup cum i rentabilitatea ateptat este cu at*t mai mare" cu c*t riscul asumat este mai mare# Analiza financiar izeaz at*t renta!ilitatea n ansam!lu" prin studiul performanelor exploatrii nscrise n contul de rezultat" c*t i impactul resurselor de finanare utilizate n raport cu mi0loacele folosite# -enta!ilitatea e,ploatrii" nsoit de riscul de exploatare condiioneaz ni elul celorlalte renta!iliti i riscurile aferente' financiar" total" de faliment# iscul economic este le$at de structura costurilor de e,ploatare 4n fi,e i aria!ile5 i depinde n mod direct de ponderea mai mare sau mai mic a cheltuielilor fixe n totalul c)eltuielilor# iscul financiar decur$e din prezena cheltuielilor financiare care remunereaz capitalurile mprumutate 4do!*nzile la credite5# Eoiunea de risc nu are semnificaie dec*t atunci c*nd se prezint iitorul i se ncearc estimarea fluctuaiilor ratei renta!ilitii n ela!orarea de pre iziuni# Pentru estimarea riscului de exploatare i a riscului financiar" practica afacerilor utilizeaz un instrument de analiz cunoscut su! denumirea de' pragul de rentabilitate 4AnalUse coVt 3 olume - profit5" 4 'reakeven +oint AnalGsis5" o metod de analiz previzional care permite sta!ilirea condiiilor necesare realizrii ec)ili!rului microeconomic" cu sau fr profit 4punctul mort5# .ste o metod $rafic de reprezentare a elementelor care prin diferen

5%

Analiza economico-financiar II dau beneficiul' pe a!scis se reprezint olumul produciei *ndute 4R5" iar pe ordonat" cifra de afaceri 41A5" costurile totale 41/5" fi,e 41f5 i aria!ile 41 5# 7etoda este aplica!il n cazul unei producii omogene sau pe produs& dup repartizarea c)eltuielilor i pleac de la ipoteza liniaritii costurilor i cifrei de afaceri 42i$ura 15#

-ealizarea ec)ili!rului n aceste condiii presupune e$alitatea' B G 1A 3 1/ G R P p 3 41f C R P 5 G R4p 3 5 3 1f" care poate fi restr*ns la e$alitatea' B C 1f G 7c " n care' R G Dolumul fizic al *nzrilor( p G Preul de *nzare( G 1)eltuieli aria!ile pe unitate de produs( p 3 G mc G 7ar0a unitar a costurilor aria!ile( R 4p 3 5 G 7c G 7ar0a total a costurilor aria!ile( 1f G 1osturile fi,e# Pra$ul de renta!ilitate reprezint volumul de acti itate 4 olumul fizic al

53 Analiza economico-financiar II *nzrilor sau olumul critic5 la care eniturile 4cifra de afaceri5 echilibreaz c)eltuielile" rezultatul fiind e$al cu zero 4B G &5 numit i punctul mort# +n $rafic" punctul . de intersecie a dreptei eniturilor 41A5 cu dreapta costurilor 41t5 are aceeai ordonat" ceea ce analitic nseamn e$alitatea' CA 5 Cf 7 Cv 5 Cf 7 E D v& sau factorial' Ecritic D p 5 Cf 7 Ecritic Dv0 +ncep*nd de la acest punct" ntreprinderea" a *nd acoperit ansam!lul c)eltuielilor fi,e i aria!ile" intr n zona de !eneficii# Dia$rama pra$ului de renta!ilitate n condiii de liniaritate a cifrei de afaceri i a costurilor aria!ile" este utilizat n urmtoarele scopuri' 15 :ta!ilirea condiiilor necesare recuperrii c)eltuielilor din enituri fr profit" la punctul mort 4B G &5" c*nd din e$alitatea' Rcritic 4p 3 5 G 1f" rezult urmtoarele alori critice'

a5 Dolumul critic al *nzrilor' Ecritic = p v = mcv 4uniti fizice5( !5 1ifra de afaceri critic' CAcritic = Ecritic p = 1 v C p 4unitti monetare5# Din $rafic se constat c punctul ." de ec)ili!ru 4numit i pra$ de renta!ilitate sau punctul mort5 delimiteaz dou zone' a5 Wona pierderilor" unde c)eltuielile depesc cifra de afaceri 4=X. M =.5" ca urmare a unor *nzri inferioare olumului critic 4R N Rcritic5( !5 Wona beneficiilor" unde cifra de afaceri depete c)eltuielile 4.1A M .1/5 datorit uinor *nzri superioare olumului critic 4R M Rcritic5# %5 Determinarea condiiilor necesare realizrii unui beneficiu 4B&5" c*nd din ecuaia de ec)ili!ru' 1A G 1f C 1 C B& rezult urmtoarele alori' a5 Dolumul *nzrilor' E' & = p v = m cv
Cf + ' &
Cf

Cf

Cf

Cf + ' &

Cf + ' &

4uniti fizice5(

!5 1ifra de afaceri' CA' & = E' & p = 1 v C p 4uniti monetare5( 35 Determinarea mar#ei de securitate 47s5" care s permit desfurarea unei acti iti n condiii de si$uran" n dou ariante'

54

Analiza economico-financiar II a5 "s 5 Ev 8 Ecritic 4uniti fizice5( !5 "s 5 CA 8 CAcritic 4uniti monetare5# 45 Determinarea intervalului de siguran 4Is5 oferit de *nzrile efectuate n dou ariante' a5 %$ = !5 %s G
E v E critic 1&& 4K5( E critic
1&&

CA - CA critic CA critic

4K5

55 1alculul indicelui de renta!ilitate care msoar mar0a de securitate n procente din cifra de afaceri" sau sporul de eficien 4:e5" n dou ariante' a5 $e = !5 $e G
E v E Ev
critic

1&&

4K5(

CA - CA critic CA

1&& 4K5#

Pentru e itarea riscului de e,ploatare ma,im n zona punctului mort" se consider necesar o mar0 de securitate de 1& - %& K peste cifra de afaceri critic# .,emplificm analiza pra$ului de renta!ilitate pentru produsul A" pe !aza datelor /a!elului1%" din care se desprind urmtoarele concluzii' 1# Dolumul de acti itate s-a situat peste pra$ul de renta!ilitate" olumul fizic al *nzrilor i cifra de afaceri" superioare alorilor critice" au asi$urat mar0e de securitate" inter ale de si$uran i sporuri de eficien poziti e# %# +n e,erciiul financiar curent" performanele au cunoscut dinamici nefa ora!ile comparati cu e,erciiul precedent" care reflect o de$radare a renta!ilitii" confirmat de creterea mai rapid a c)eltuielilor fi,e 4;< K5 comparati cu creterea cifrei de afaceri 453"< K5" ceea ce a ma0orat alorile pra$ului de renta!ilitate 4 olumul i cifra de afaceri critice5" n ederea limtrii riscului economic i financiar# AA61/3<13 13: P93>56 @. 9.:23D161232. 36 A98@505651 A
Er Indicatori crt# 1# Dolum *nzri 4R 5 - tone %# Pre unitar 4p5 - mii leiFt 3# 1ifra de afaceri 41A5 3 milioane lei /a!elul 1% .,erciiul financiar A!ateri Indici Precedent 1urent 4I J5 4K5 %;1 4&< C13; 15&"5 ;<5 <&& C 15 1&%"& %1%%%1 3%65&1 C114%<& 153"<

Analiza economico-financiar II
4# 5# 6# ;# <# 9# 1&# 11# 1%# 1)eltuieli fi,e 41f5 - mil#lei 1)eltuieli aria!ile 41 5 - mil#lei 1)eltuieli aria!ile unitare4 5 - mii leiFt Dolum critic 4Rcritic5 - to 1Acritic 3 milioane lei 7ar0a de securitate 47s5 - to 7ar0a de securitate 47s5 3 mil# lei Inter alul de si$uran 4Is5 - K :porul de eficien 4:e5 - K 1%1544 65446 %4% %%4 1;5<4& C 4; C 363<1 %&";& 1;"11 %164&3 C 94<59 1&1<3; C 36391 %5& C< 394 C 1;& 315%&& C 13936& C 14 - 33 C 113&1 - %5&<& 3"6& - 1;"1 3"46 - 13"65

55

1;<"& 155"6 1&3"3 1;6"& 1;9"% %9"< 31"& 1;"3% %&"%

Analiza pra$ului de renta!ilitate n activitatea comercial pur pe !aza dia$ramei punctului mort prezint factori specifici acestei acti iti" pornind de la modul de calcul al !eneficiului'
' = CA Chcirc = A (v Cf + 1&& 1&&

Ha punctul mort 4B G &5" acoperirea c)eltuielilor de cisrculaie din cifra de afaceri presupune e$alitatea CA 5 Chcirc" corespunztoare punctului de ec)ili!ru ." care conduce la urmtoarea ecuaie de ec)ili!ru'
critic

A ( v 1&& = Cf

Din e$alitate rezult alorile critice specifice acti itii comerciale pure' desfacerile 4- critic5 i cifra de afaceri 41A critic5' a5
critic

!5 CAcritic

Cf 1&& 4uniti monetare5( A (v Cf = critic A = 4uniti monetare5# 1 (v C A

Dalorile astfel determinate tre!uie luate n calcule n $estiunea curent i pre izional a ntreprinderii# 1u toate a anta0ele metodei ce st la !aza analizei cost- olum-profit n sta!ilirea ec)ili!rului microeconomic pe !aza pragului de rentabilitate" aceast metod prezint unele limite de care tre!uie s se in seama din mai multe considerente" dintre care amintim' 15 Analiza presupune fie o cerere nelimitat la un pre fi," la care se nre$istreaz o elasticitate cerere-pre ce tinde spre infinit" fie o pia concurenial perfect care 0ustific liniaritatea cifrei de afaceri" care depinde de olumul *nzrilor" ca

56

Analiza economico-financiar II sin$ura aria!il asupra creia poate aciona productorul n condiiile unui pre de ec)ili!ru al pieii ce nu depinde de acesta# 1osturile aria!ile liniare corespund situaiei particulare ce caracterizeaz randamentele factoriale constante" de o!icei aria!ile# %5 +n condiiile unei piee concureniale imperfecte i randamentelor factoriale variabile" cifra de afaceri i c)eltuielile sunt neliniare 42i$ura %5# CT CA CT .% .1 1Acrit 4-5 =X 1f 4C5 CA 4-5 1

Bma,

R critic 1

R optim R critic %

2i$ura %' Pra$ul de renta!ilitate n condiii de neliniaritate +n realitate at*t cifra de afaceri c*t i c)eltuielile aria!ile e olueaz neliniar" ceea ce sc)im! condiiile de ec)ili!ru' intersecia cur!elor ce le reprezint n dou puncte 4.1" .%5 atest e,istena a dou pra$uri de renta!ilitate 4Rcritic 1" Rcritic %5" care delimiteaz zona optim de cretere a olumului produciei# 35 7etoda nu poate fi aplicat prin e,tindere la ni elul unei producii neomo$ene" ci reclam o producie omo$en sau indi idualizare la ni el de produs# 45 =rizontul de timp este pe termen scurt" c*nd nu au loc modificri structurale ale produciei# 1u toate aceste limite" analiza punctului mort este folosit n gestiunea ntreprinderii deoarece ofer unele informaii utile n urmtoarele direcii' 15 =fer o indicaie asupra ni elului minimal de acti itate pentru ca ntreprinderea

Analiza economico-financiar II

5;

s realizeze !eneficii# %5 .ste un instrument de a0utor deciziei n pri ina ale$erii unei in estiii ntr-un nou produs" a in estiiei de e,tindere sau in estiiei de modernizare# 35 Permite anticiparea profiturilor n diferite ipoteze de lucru" a *nd n edere costurile fi,e i aria!ile" precum i diferite ariante de preuri# 45 .,plic diferenele ntre pre iziuni i realizri" indic*nd n ce msur o scdere a !eneficiilor este datorat unei scderi a *nzrilor" unei creteri a costurilor fi,e sau costurilor aria!ile# 55 Permite aprecierea $radului de risc economic i financiar al acti itii" pe !aza coeficientului de le ier economic i financiar# 65 Permite estimarea condiiilor de maximizare a !eneficiului n raport cu piaa concurenial" n cazul relaiei dintre !eneficiu i olumul *nzrilor prin funcia' B G f 4R5" care implic anularea deri atei 4!eneficiului mar$inal5'
d' d = '" = [ E( p v ) Cf ] = & & dE dE

de unde rezultH p 5 v" respecti mc G &# !5 '" = dE ( CA Ct ) = CA" C" = & " de unde rezult' 1A7 G 17# .$alitatea capt e,presii care permit determinarea preului optim n funcie de piaa concurenial 4pur sau imperfect5' 15 1ifra de afaceri liniar' CA" 5 p& deciH poptim 5 C"( %5 1ifra de afaceri parabolic' CA" = p (1 + !p C E ) " deci' poptim 5 C"C4-7!pCE.0 2.'.1. M8@3612=<1 @. .C36539. 3 910/591689 1ea mai important utilizare a analizei cost- olum-profit decur$e din relaia pra$ului de renta!ilitate cu riscurile ce nsoesc acti itatea curent' riscul de exploatare 4economic5" riscul financiar 4de ndatorare5" riscul total 4$lo!al5# 2.'.1.1. EC36539.3 910/5651 @. .IA683239. -iscul de e,ploatare 4economic5 decur$e din fluctuaiile rezultatului e,ploatrii n funcie de poziia fa de pra$ul de renta!ilitate 4punctul mort5 i de structura costurilor de e,ploatare 4n fi,e i aria!ile5# a5 = prim modalitate de apreciere a riscului de e,ploatare are la !az mar0a de
d

5<

Analiza economico-financiar II securitate i intervalul de siguran" care reflect poziia cifrei de afaceri fa de pra$ul de renta!ilitate# :tudii statistice arat c un inter al de si$uran de p*n la 1& K arat o situaie instabil" unul de %& K caracterizeaz situaia relativ stabil" iar peste %& K arat o situaie confortabil n raport cu pra$ul de renta!ilitate# Inter alul de si$uran" denumit i indicator de poziie 4fle,i!ilitate5 e,prim capacitatea ntreprinderii de a-i modifica producia i de a se adapta la cerinele pieii# 1u c*t aloarea lui este mai mare" cu at*t fle,i!ilitatea ntreprinderii este mai ridicat i" prin urmare" riscul economic este mai redus# !5 Aprecierea i e aluarea riscului economic se poate realiza pe !aza coeficientului le ierului de e,ploatare 41H.5 sau $radul de ec)ili!rare a funcionrii ntreprinderii - De$ree =peratin$ He era$e 4D=H5# Acest coeficient e,prim sensibilitatea 4elasticitatea5 rezultatului din e,ploatare la ariaiile *nzrilor" care msoar creterea procentual a acestuia" ca rspuns la creterea cu un procent a *nzrilor 4 olum fizic" cifr de afaceri5'
CI! = exp C exp " E (CA) C E (CA )

calculat n dou ariante' 15 CI! = %5 CI! =

r exp % exp 1&& = ( rE (CA) %E ( CA ) 1&&

exp C E (CA ) exp C E (CA )

Dac analiza punctului mort indic grafic efectele unei sc)im!ri a *nzrilor asupra profitului" coeficientul le ierului de e,ploatare msoar algebric mrimea acestei sc)im!ri i e,prim direct $radul de risc economic 4e,ploatare5# A *nd n edere c rezultatul din e,ploatare pro ine n cea mai mare parte din *nzarea produciei" factorial 1H. este e$al cu raportul' d [ E ( p v ) Cf ] E ( p v ) E "cv CI! = ! expC E = = = " dE E ( p v ) Cf E ( p v ) Cf exp n care' "cv 5 CA 8 Cv 5 exp 7 Cf G 7ar0a costurilor aria!ile# -elaia arat c" pentru un nivel dat al produciei" 1H. i implicit riscul

Analiza economico-financiar II de e,ploatare" este cu at*t mai mare cu c*t cheltuielile fixe sunt mai mari'
CI! = exp + Cf exp

59

Pe plan financiar rezult c" dac o ntreprindere are un coeficient al le ierului de e,ploatare ridicat" sc)im!ri mici ale *nzrilor or a ea consecine ma0ore asupra rezultatului e,ploatrii' acesta crete mult la creterea *nzrilor" dar scade la fel de mult la reducerea acestora( acesta este riscul de exploatare asumat de ntreprindere" care depinde de cuantumul c)eltuielilor fi,e# Pentru diminuarea riscului rezultat dintr-un le ier de e,ploatare ridicat" ntreprinderea tre!uie s-i variabilizeze c)eltuielile fi,e" recur$*nd la reducerea stocurilor i la dezin estire# +n acelai timp" ea tre!uie s-i asi$ure o mar0 de securitate suficient prin e itarea zonei punctului mort" unde riscul de e,ploatare este maxim" fiind caracterizat de un coeficient de le ier cu alori ce tind la infinit' a5 CI! =
"cv "cv = exp &

Y M#

+n concluzie" la punctul mort 4-e,p G &5" c)eltuielile fi,e deose!it de mari" absorb n ntre$ime mar0a costurilor aria!ile Z7c G R4p - 5 G 1f#[" riscul economic fiind ma,im" prin imposi!ilitatea acoperirii c)eltuielilor fi,e din mar0a costurilor aria!ile# +ntreprinderea poate fi ferit de riscul de e,ploatare" c asi- inexistent" n cazul n care 1H. este e$al cu zero' !5 CI! =
"cv =&" exp

ceea ce corespunde cazului n care'

7c G R4p- 5 G &" de unde rezult e$alitatea' p G # Aceast e$alitate corespunde cazului n care exp 5 maxim" deoarece'
d exp d = [E ( p v ) Cf ] = dE dE
"

exp = & "

ceea ce confirm maximul rezultatului e,ploatrii 4-e,p G ma,im5# -iscul de e,ploatare este minor n cazul unor c)eltuieli fi,e relati reduse 41fY &5 ne$li0a!ile n raport cu c)eltuielile aria!ile" 1H. fiind e$al cu 1' E ( p v) c5 CI! = E ( p v ) Cf =1 # +n acest caz rezultatul din e,ploarare e olueaz ec)iproporional cu

6&

Analiza economico-financiar II olumul *nzrilor 4I-e,p G IR5# Acest risc este caracteristic ntreprinderilor cu munc predominant manual" sau celor care au un utila0 n ec)it" complet amortizat" la care c)eltuielile fi,e le$ate de amortizare sunt relati mici sau ine,istente# . aluarea riscului economic poate fi realizat i prin intermediul coeficientului le ierului de e,ploatare calculat n funcie de cifra de afaceri'
CI! = !
expC CA

exp CA exp C exp G CA e xp " CA C CA

n care'

exp d (CA C2 ) = =1 CA d CA

2actorial" aloarea 1H. crete cu costurile totale 41/5'

CI! = 1 CA CA = e xp CA C2

-iscul de e,ploatare n raport cu cifra de afaceri este cu at*t mai mare cu c*t costurile aferente sunt mai mari" a *nd aloarea ma,im la punctul mort" la care costurile e$aleaz cifra de afaceri 41A G 1/5 i -e,p G &# 2luctuaiile rezultatului e,ploatrii care traduc riscul economic depind de' cifra de afaceri" ponderea c)eltuielilor fi,e i pro,imitatea de punctul mort# 2.'.1.2. EC3659.3 910/5651 ;1:3:/139 -iscul financiar" sau de capital" pri ete structura financiar i depinde de modul de finanare a acti itii' dac aceasta este finanat e,clusi din capitaluri proprii" nu comport nici un risc financiar# -iscul financiar apare n cazul finanrii din surse mprumutate care implic cheltuieli financiare pentru remunerarea datoriilor 4do!*nzi5 care influeneaz renta!ilitatea ntreprinderii# Acest risc se manifest prin sensi!ilitatea rezultatului net la ariaiile rezultatului e,ploatrii i se estimeaz prin elasticitatea .-netF -e,p cunoscut su! denumirea de coeficient de levier financiar 41H25'
CIF = !
net C exp

net C net expC exp

"

1alculul coeficientului le ierului financiar poate fi efectuat n dou ariante i reflect faptul c el e,prim modificarea procentual a rezultatului net

Analiza economico-financiar II ca rspuns la modificarea cu un procent a rezultatului e,ploatrii'

= 15 CIF = r exp % r net % 1&& exp 1&&
net

61

(
e xp net

%5 CIF = exp

net

exp d net = net d e xp

7rimea coeficientului astfel calculat este direct proporional cu $radul de risc financiar" care" factorial se determin pe !aza contului de profit i pierdere" n care rezultatul net impune deducerea impozitului pe profit din rezultatul !rut' -net = -!rut (1i ) =[ - e,p 1)fin + (Dfin + - e,tr )] (1 i ) 1um eniturile financiare 4Dfin5 i rezultatul e,traordinar 4-e,tr5 nu sunt le$ate de activitatea curent" 1H2 capt e,presia'
CIF = exp d [ ( exp Chfin )(1i )] ( = d exp exp Chfin )(1i ) exp # exp Chfin

Daloarea 1H2 crete odat cu ma0orarea c)eltuielilor financiare i reflect $radul de risc financiar asumat de ntreprinderea care recur$e la ndatorare" alorile pe care le poate a ea coeficientul le ierului financiar fiind dependente de structura financiar a ntreprinderii" care e,pune ntreprinderea la un risc de ndatorare mai mare sau mai mic" dup cum urmeaz' 15 -iscul financiar este inexistent sau nesemnificati n urmtoarele situaii' a5 CIF = exp Chfin = & " la punctul mort 4-e,p G &5( +n acest caz rezutatul net atin$e ma,imul" deoarece d e xp = & # !5 CIF = exp & =1 " la finanarea din capitaluri proprii 41)fin G &5' +n acest caz" rezultatul net e olueaz ec)iproporional cu rezultatul din e,ploatare 4I-net G I-e,p5# %5 -iscul financiar maxim 4ce tinde la infinit5'
CIF = exp e xp Chfin exp e xp

d net

Y M" n cazul finanrii din mprumuturi nsemnate

purttoare de do!*nzi care pot a!sor!i rezultatul din e,ploatare 41) fin Y -e,p5# +n cazul unor c)eltuieli financiare ec)i alente do!*nzilor la mprumuturi

6%

Analiza economico-financiar II la care se adau$ ratele scadente pentru ram!ursarea mprumuturilor coeficientul le ierului financiar poate lua alori ne$ati e ce prefi$ureaz riscul de insol a!ilitate 4faliment5# Pentru limitarea efectului c)eltuielilor financiare prin intermediul coeficientului de le ier financiar se are n edere resta!ilirea unui ec)ili!ru microeconomic care s permit acoperirea c)eltuielilor financiare pe ln$ c)eltuielile fi,e" ceea ce impune ma0orarea pra$ului de renta!ilitate 4 alori critice5 prin determinarea unui pra$ de renta!ilitate global mai mare'
Ecritic = Cf + Chfin Cf + Chfin CA critic = ( # p v 1 v C p

+n concluzie" importana coeficientului de le ier financiar n $estiunea financiar curent i pre izional decur$e din faptul c rezultatul net este sensi!il la $radul de ndatorare i el condiioneaz mrimea !eneficiului i di idendelor pe aciune" interesante pentru acionari precum i autofinanarea ntreprinderii" care i poteneaz capitalurile proprii# 2.'.1.3. EC36539.3 910/5651 28236 *>68D36+ -iscul total 4economic- financiar5 cumuleaz riscul economic cu riscul financiar" caracterizeaz riscul acti itii economice i financiare i se e alueaz cu a0utorul coeficientului le ierului total 41H/5" fiind calculat prin produsul' CI2 5 CI! D CIF# 2actorial" coeficientul le ierului total poate fi e,primat astfel' E ( p v) E ( p v ) Cf E ( p v) CI2 = = E ( p v ) Cf E ( p v ) Cf Chfin exp Chfin 1H/" calculat n final ca raport ntre mar0a costurilor aria!ile i rezultatul e,ploatrii diminuat cu c)eltuielile financiare" e,prim sensibilitatea rezultatului net la ariaiile *nzrilor'
CI2 = expC exp net C net net C net r net = = EC E expC exp EC E rE

-iscul total este inexistent c*nd rezultatul e,ploatrii este maxim 4p G 5 i maxim n cazul c)eltuielilor financiare care l anuleaz 4-e,p G 1)fin5# .,emplificm analiza riscurilor folosind datele /a!elului 13'

Analiza economico-financiar II AA61/3<13 14: C36/5656 /8.;1/1.:<1689 @. 6.C1.9 ./8:8?1/) ;1:3:/139) 28236
Er crt# 1# %# 3# 4# 5# 6# ;# <# 9# 1&# 11#

63

Indicatori
4milioane lei5 1ifra de afaceri 41A5 1)eltuieli aria!ile 41 5 7ar0a costurilor aria!ile 47c 5 -ezultatul din e,ploatare 4-e,p5 CI! 5 "cvC exp 1)eltuieli fi,e 41f5 CI! 5 4 exp 7 Cf.C exp 1)eltuieli financiare 41)fin5 CIF 5 expC4 exp 8 Chfin. CI2 5 CI! J CIF CI2 5 "cvC4 exp 8 Chfin.

.,erciiul financiar 1urent Precedent

535&16 3<356% 151454 1&3&&< -&<: 4<446 -&<: 553&9 /&-= )&-: )&-: ;<351< 4994<1 %<4&3; 946&< )&99 1<94%9 )&99 3&96& -&<> <&<= <&<=

/a!elul 13 A!ateri Indici 4I J5 4K5 C %4<5&% 146"5 C115919 13&"% C13%5<3 1<;"5 - <4&& 91"< 7 -&*) /9<&/ C14&9<3 39&"9 7-&*) /9<&/ - %4349 55"9 - 9&=: =;&* 7 -&/> -<9&7 -&/> -<9&-

Din datele /a!elului 13 se desprind urmtoarele concluzii' 1# 1oeficientul le ierului financiar" n cretere de la 1"4; la 3" arat ma0orarea dependenei rezultatului din e,ploatare de cifra de afaceri i accentuarea riscului economic determinat de creterea c)eltuielilor fi,e cu %9&"9 K# %# -educerea coeficientului le ierului financiar de la %"16 la 1"49 arat diminuarea dependenei rezultatului net de rezultatul e,ploatrrii i reducerea riscului financiar prin diminuarea c)eltuielilor financiare cu 45"1 K# 3# 1reterea coeficientului le ierului total de la 3"1; la 4"46 arat creterea dependenei rezultatului net de dinamica cifrei de afaceri i a riscului total 4economic financiar5 prin ma0orarea c)eltuielilor fi,e# 2.'.2. A:36173 .;./2.689 @. 6.C1.9 E: A9.C1715:16. ;1:3:/139. Analiza financiar" orientat spre iitor" urmrete cuantificarea efectelor n lan ale coeficienilor de le ier n ela!orarea de previziuni pri ind rezultatele' 15 .fectul levierului de exploatare 4.H.5 reprezint modificarea rezultatului din e,ploatare 4Or-e,p5 su! impactul creterii Or a *nzrilor 4cifrei de afaceri5' !I! 5 CI! D KrE4CA. 5 Kr exp 4?.0 %5 .fectul levierului financiar 4.H25 constituie modificarea rezultatului net 4Or-net5" ca urmare a creterii estimate a rezultatului din e,ploatare 4Or-e,p5' !IF 5 CIF D Kr exp 5 Kr net 4?. 35 .fectul levierului total 4.H/5 const n modificarea rezultatului net 4Jr-net5"

64

Analiza economico-financiar II ca efect al creterii *nzrilor 4OrR41A55' !I2 5 CI2 D KrE4CA. 5 Kr net 4?.0 De e,emplu" creterea cifrei de afaceri cu 1% K n perioada urmtoare a a ea urmtoarele efecte n lan' 15 !I! 5 CI! D KrCA 5 ) D-/ 5 )= ? 5 Kr exp i deci' -e,p G 1"36 P 946&< G 1%<<5< mil# lei( %5 !IF 5 CIF D Kr exp 5 -&<> D )= 5 *)&=< ? 5 Kr net i deci' -net G 1"5364 P 6364< G 9;;<9 mil# lei( 35 !I2 5 CI2 D KrCA 5 <&<= D -/ 5 *)&*/ ? 5 Kr net i deci' -net G 1"535% P 6364< G 9;;13 mil# lei# 1reterea *nzrilor are efecte fa ora!ile asupra tuturor rezultatelor#

CAPITOLUL 3 ANALIZA SITUAIEI FINANCIARE PE BAZA BILANULUI

3.1. S25@156 D163:<5651 - .23A= 3 3:3617.1 ;1:3:/139. +n ederea ela!orrii dia$nosticului financiar care s permit msurarea renta!ilitii economice a capitalurilor in estite" a renta!ilitii financiare a capitalurilor proprii" aprecierea condiiilor n care sunt realizate ec)ili!rele financiare" deducerea $radului de autonomie al ntreprinderii" analiza financiar parcur$e mai multe etape" care presupun cercetarea unor informaii necesare n ederea detectrii simptomelor ce prefi$ureaz fenomene care impiedic continuitatea acti itii ntreprinderii# :copul principal l constituie adoptarea unor decizii corecti e n $estiunea pe termen scurt" mediu i lun$# Bilanul este documentul conta!il de sintez prin care se prezint elementele de acti i de pasi 4mi0loacele i resursele5 la nc)iderea e,erciiului i n alte situaii pre zute de le$e" $rupate dup natur" destinaie i lic)iditate"

65 Analiza economico-financiar II respecti " dup natur" pro enien i e,i$i!ilitate# .lementele de pasi izeaz fondurile de care a !eneficiat ntreprinderea 4capitalurile proprii ale asociailor" pro izioanele" datoriile de e,ploatare" financiare5" iar cele de acti " utilizrile acestor fonduri" cu titlu dura!il 4acti e imo!ilizate5 i cu titlu pro izoriu i ciclic 4acti e circulante5# Acti ul i pasi ul reflect aceeai realitate zut su! forma mi#loacelor de finanare i a utilizrii acestora la acelai moment" ceea ce impune ec)ili!rul permanent ntre acti ele i pasi ele !ilanului" indiferent de forma de prezentare a acestuia 4ta!elar sau n list5# 1onform IA: 1" ?Prezentarea situaiilor financiare@" !ilanul prezentat n list 4/a!elul 145 are drept scop de a prezenta fidel informaii despre poziia financiar a ntreprinderii" respecti " capacitatea de a se adapta sc)im!rilor mediului" cu a0utorul resurselor economice controlate 4acti ele5" structurii de finanare 4datorii i capitaluri proprii5" precum i cu a0utorul unor indicatori economico-financiari specifici 4lic)iditatea i sol a!ilitatea5#

3.2. T1A591 @. D163:< 52161732. E: 3:36173 ;1:3:/139= 1riteriile de clasament al acti elor i pasi elor !ilanului difer n funcie de scopul urmrit n analiz i de utilizator" ceea ce a condus la amena0area mai multor tipuri 4modele5 de !ilan cu prezentare tabelar cum ar fi' !ilanul financiar" !ilanul funcional" !ilanul ?pool de fonds@4ansam!lul resurselor5 #a# :tudiul !ilanului tre!uie efectuat dup repartizarea rezultatului i tre!uie s nceap cu e,aminarea structurii pasi ului i a structurii acti ului# Bilanul conta!il ela!orat n optica patrimonial-0uridic utilizat p*n la adoptarea -e$lementrilor conta!ile armonizate cu Directi a a ID-a a 1.. i cu :tandardele Internaionale de 1onta!ilitate s-a do ededit insuficient adaptat analizei financiare orientate spre $estiune" ceea ce a impune utilizarea unui !ilan mai operaional" pentru a e idenia relaia dintre resursele disponi!ile i ne oile de finanare ale ntreprinderii" tiut fiind c orice ne oie de finanare tre!uie acoperit din resurse financiare# +n acest scop se do edete deose!it de util bilanul financiar" ela!orat n optic patrimonial" care constituie suportul analizei financiare tradiionale ce are ca finalitate descrierea patrimoniului ntreprinderii n ederea unei evaluri

66

Analiza economico-financiar II patrimoniale care poate interesa at*t proprietarii" c*t i creditorii# +n msura n care creditorii utilizeaz un asemenea studiu" se procedeaz la o analiz financiar extern& ce izeaz recuperarea capitalurilor in estite mai ales n cazul lic)idrii ntreprinderii# Ho$ica !ilanului financiar" numit i !ilan lichiditate-exigibilitate" se !azeaz pe criteriul lichiditii cresctoare a acti ului i al exigibilitii cresctoare a pasi ului" ceea ce implic separarea elementelor de acti n funcie de $radul de lic)iditate i a elementelor de pasi n funcie de scaden# De e,emplu" !ilanul conta!il armonizat este apropiat lo$icii financiare" a *nd prezentarea n list 4/as!elul 145' B163:< C8:23D16 39?8:1732 9.02K:0
/a!elul 14 Denumirea indicatorului 4mii lei5 Er# .,erciiul financiar r*nd Precedent 1urent A. A/21C. 1?8D161732. - 28236 &1 334134112 44239##$3 I# Imo!ilizri necorporale &% 11%<%; ;615<; II# Imo!ilizri corporale - total &3 33396&1;1 4415;39;% III# Imo!ilizri financiare &4 61114 61114 B. A/21C. /19/563:2. - 28236 &5 33(5#2(5# 515$92#(( I' :tocuri - total &6 1419531<3 1%%&6;95< II# 1reane - total &; 1<&%&&143 39&<4&345 III' In estiii financiare pe termen scurt &< ID# 1asa i conturi la !nci &9 <4&<;3& %<<4%9; C. CB.6251.61 E: 3C3:0 1& 19(29## 14'9($5 D. D328911 /. 29.D51. A6=212. AK:= 63 1 3: 11 22$'34#'( 1'#432$13 E. A/21C. /19/563:2. :.2.) 9.0A./21C @328911 1% 1((194521 325#515'9 /59.:2. :.2. 4&5 C 1& 3 11 3 165 F. T8236 3/21C. ?1:50 @328911 /59.:2.4&1 C 1%5 13 43432'#33 $#'(4'2#2 G. D328911 /. 29.D51. A6=212. A.02. 1 3: 14 '49332' 12$9($1$$ ". P98C17183:. A.:295 910/591 41 /B.6251.61 15 I. %.:12591 E: 3C3:0 16 4435'21 519$3$3 !. C3A1236 41 9.7.9C. 1; 44'29(($# #3444'#'2 I# 1apital 4su!scris rsat5 1< 59199%%6 %95996131 II# Prime de capital 19 III# -ezer e din ree aluare %& %454<%%%& 95164551 ID# -ezer e %1 1436&<63& %43%<<&&& D# -ezultatul reportat 3 :old 1 %% %<14;1;4 - :old D %3 %%454;;1 %%454;;1 DI# -ezultatul e,erciiului 3 :old 1 %4 4&66;69; 513<4&49

Analiza economico-financiar II
R.A3921739.3 A98;125651 T8236 /3A1236591 A98A911 41< C %& C %1 C %% 3 %35 P3291?8:156 A5D61/ C3A1236591 , 28236 4%6 C %;5 %5 %6 %; %< 4(##$#9$ 425'353(5 425'353(5

6;

513'4(49 #4(141('5 #4(141('5

Iichiditatea cresctoare a posturilor de acti este disponi!ilitatea din ce n ce mai mare a acestora de a de eni ?lic)ide@ i de a acoperi ne oile ntreprinderii( n fruntea acti ului se afl alorile imo!ilizate" cele mai puin ?lic)ide@" iar la sf*rit disponi!ilitile" cele mai ?lic)ide@# 1lasarea posturilor de pasi n ordinea exigibilitii cresctoare semnific faptul c e,i$i!ilitatea unei surse de finanare este le$at de scadena sa" primele posturi fiind cele mai lent e,i$i!ile" 4capitalurile proprii5" iar ultimele cele mai rapid e,i$i!ile 4datoriile pe termen scurt5# 1onstrucia !ilanului financiar implic respectarea unor principii i re$uli care permit ordonarea posturilor de !ilan dup criteriul pe termen scurt i pe termen lun$# Printre elementele constituti e ale !ilanului se face distincie ntre cele care rm*n la dispoziia ntreprinderii pe termen lun$ 4peste 1 an5 i cele care nu i aparin dec*t pe termen scurt 4su! 1 an5# Amena0area posturilor de acti conduce la e,istena a dou ansam!luri' acti ul imo!ilizat care reprezint elementele pe termen lun$ cu trei cate$orii de alori imo!ilizate 4necorporale" corporale" financiare5" la care se adau$ partea de acti circulant cu scadena mai mare de 1 an 4creane - clieni" c)eltuieli efectuate n a ans5# +n sc)im!" n acti ul circulant se includ imo!ilizrile cu scaden scurt 4imo!ilizrile financiare ce a0un$ la scaden su! 1 an5# Amena0area posturilor de pasi structureaz pasi ul !ilanului n $rupa capitalurilor permanente" format din capitalurile proprii i datoriile pe termen mediu i lun$ 4cu scadena peste 1 an5 i $rupa datoriilor pe termen scurt 4cu scadena su! 1 an5" indiferent de natura lor 4datorii de e,ploatare" credite !ancare curente" enituri realizate n a ans cu scaden scurt i datoriile pe termen lun$ a0unse la scaden5# Dac o parte a datoriilor pe termen lun$ a0un$ la scaden mai repede de 1 an" ele or fi trecute la datorii pe termen scurt# Deniturile realizate n a ans cu scadena peste 1 an sunt incluse n datoriile pe termen mediu i lun$#

6<

Analiza economico-financiar II =!inerea !ilanului financiar implic efectuarea unor corecii ale acti ului i pasi ului pe !aza informaiilor din ane," prin respecarea unor principii de e aluare i re$rupare a posturilor dup criteriul ec)imii 4peste sau su! 1 an5# :c)ematic" !ilanul financiar se prezint astfel' 'ilan financiar Acti G (ecesar Pasi G esurse (ecesar permanent Capitaluri permanente 41p5 Acti imo!ilizat net M 1 an 1# 1apitaluri proprii 415 (ecesar temporar %# Datorii cu scadene M 1 an 1# Acti circulant net N 1 an esurse temporare %# Imo!ilizri financiare N 1 an 1# Datorii cu scadene N 1 an 3# Disponi!iliti 4/rezorerie acti 5 %# 1redite !ancare 4/rezorerie pasi /otal Acti /otal Pasi Prezentarea !ilanului financiar 4/a!elul 155 pune n e iden dou pri distincte pe orizontal' partea superioar care reflect structura financiar prin stabilitatea elementelor care l compun 4necesarul de finanat i resursele de finanare permanente5 i partea inferioar care reflect finanarea ciclului de acti itate 4necesarul de finanat pe termen scurt i resursele temporare de finanare5# 1lasamentul acti elor i pasi elor dup criteriul ec)imii pune n e iden" printr-o simpl lectur orizontal" ec)ili!rele sau dezec)ili!rele structurale ale !ilanului" conform Eormei 13 din IA:1 i n cazul conturilor consolidate# Importana !ilanului financiar n analiza financiar decur$e din faptul c el ser ete la determinarea mar#ei de securitate financiar prin intermediul fondului de rulment" care permite ntreprinderii s fac fa riscurilor pe termen scurt" $arant*nd sol a!ilitatea acesteia# 1onform -e$lementrilor rom*neti" !ilanul n list 4/a!elul 145 este apropiat modelului de !ilan financiar 4/a!elul 155" cu e,cepia resurselor care sunt prezentate n ordine invers scadenei" capitalurile proprii fiind situate n partea final a listei# A!andonarea principiului de clasament al posturilor n !ilanul financiar

69 Analiza economico-financiar II a condus la apariia !ilanului funcional& care re$rupeaz posturile de !ilan pe marile funciuni ale ntreprinderii 4in estiii" e,ploatare" finanare" trezorerie5" fiind un !ilan economic" construit de 1entrala Bilanurilor din Banca 2ranei n scopul e,plicrii funcionrii economice a ntreprinderii de ctre !anc)eri# 1onstrucia !ilanului funcional are la !az un set de principii i re$uli menite s pun n e iden utilizrile i resursele corespunztoare fiecrui ciclu de funcionare a ntreprinderii" $ruparea posturilor fiind le$at de operaiile realizate n raport cu natura" destinaia sau funcia lor# +n aceast prezentare" !ilanul este destinat analizei funcionale" care poate fi i o analiz extern# >n principiu de ela!orare a !ilanului funcional se refer la e,primarea posturilor de !ilan la valoarea brut" 4 aloarea de ori$ine a acestora5" ceea ce impune includerea amortismentelor i pro izioanelor n capitalurile proprii" !ilanul funcional constituind un punct de plecare ideal pentru o analiz de flux" deoarece permite determinarea variaiilor de stocuri# >n alt principiu al !ilanului funcional se refer la conceptul de stabilitate" care are n edere durata posturilor n patrimoniu( acesta difer de conceptul permanenei al !ilanului financiar" n sensul c un mprumut pe termen lun$ a rm*ne n imo!ilizrile financiare" indiferent de scadena sa" iar datoriile pe termen lun$ nu or fi trecute la datorii pe termen scurt" indiferent de scaden# Al treilea principiu" al afectrii& a ut n edere la structurarea posturilor permite descrierea ciclurilor care compun iaa ntreprinderii i a ec)ili!relor financiare ce decur$ din ele# :c)ematic" !ilanul funcional se prezint astfel' 'ilan funcional Acti G ,tilizri Pasi G esurse

I# Funcia de investiii U21617=91 023D16. D952. II# Funcia de exploatare 1# Acti circulant de e,ploatare %# Acti circulant nafara e,ploatrii III0 Funcia de trezorerie Acti circulant financiar 4Disponi!iliti5 /otal Acti

ID0 Funcia de finanare R.0590. 023D16. *@593D16.+ 1# 1apitaluri proprii' %# Datorii financiare sta!ile II# Funcia de exploatare 1# Datorii de e,ploatare %# Datorii n afara e,ploatrii /otal Pasi

B163:<56 ;1:3:/139 *61/B1@1232. , .I1>1D161232.+

/a!elul 15 A/21C. G N./.039591 :.2. 4mii lei5 "i#loace cu durata L - an A. A/21C. 1?8D161732. I# Imo!ilizri necorporale II# Imo!ilizri corporale III# Imo!ilizri financiare "i#loace cu durata M - an B. A/21C. /19/563:2. I# :tocuri - total II# 1reane - total III' In est# financiareFtermen scurt ID' 1asa i conturi la !nci C. CB.6251.61 E: 3C3:0 .,erciiul financiar Precedent 1urent ))<-)<--/ <</)>==:) 334134112 44239##$3 11%<%; ;615<; 33396&1;1 4415;39;% 61114 61114 ))9*=/9*= *-*:>/=99 33(5#2(5# 515$92#(( 1419531<3 1%%&6;95< 1<&%&&143 39&<4&345 <4&<;3& %<<4%9; 19(29## 14'9($5 P301C. G R.0590. 4mii lei5 .,erciiul financiar Precedent 1urent <)<)/;=)) :=;9<;/=/ 425'353(5 #4(141('5 59199%%6 %95996131 %454<%%%& 95164551 1436&<63& %45%<<&&& %614;1;4 %%454;;1 %%454;;1 4&66;69; 513<4&%9 4&66;69; 513<4&%9 425'353(5 #4(141('5 <4933%< 1%;9&;1;; %%;<346<& 1<643%;13 23#32'((' 314339'9( 4435'21 519$3$3 ###599134 959#$'34'

esurse cu scadena L-an

T8236 A/21C. N.2.

###599134

!. C3A1236 41 9.7.9C. I# 1apital II# Prime de capital III# -ezer e din ree aluare ID# -ezer e - total D# -ezultatul reportat - :old 1 - :old D DI#-ezultatul e,erciiului - :old 1 -epartizarea profitului T8236 /3A1236591 A98A911 8#Pro izioane pt#riscuri-c)eltuieli 9# Datorii pe o perioad M 1 an D# Datorii pe o perioad de 1 an T8236 @328911 I. %.:12591 E: 3C3:0 959#$'34' T8236 C3A1236591

B163:<56 ;5:/<18:36 *./8:8?1/+

A/21C. G U21617=91 .,erciiul financiar P301C. G R.0590. /a!elul 16 .,erciiul financiar

4 aloare !rut54mii lei5I# Funcia de investiii U21617=91 023D16. A. A/21C. 1?8D161732. D952. 1# Imo!ilizri necorporale %# Imo!ilizri corporale 3# Imo!ilizri financiare II# Funcia de exploatare B.A/21C. /19/563:2. @. .IA683239. 1# :tocuri - total %# 1reane comerciale A/21C. /19/. E: 3;393 .IA6832=911 Alte creane C. CB.6251.61 E: 3C3:0 III' Funcia de trezorerie A/21C /19/563:2 ;1:3:/139 1asa i conturi la !nci

Precedent 5($943##' 1;;64; 5&;;&49&; 61114 31#19'333 1419531<3 1;4%4515& 5954993 5954993 19(29## '45144( <4&<;3& '4(4('#9(

1urent #'55($354 916&41 6<453&199 61114 5(29$3#(' 1%%&6;95< 3<&9&565& 9934#95 9934695 14'9($5

4mii lei5 Precedent 1urent ID0 Funcia de finanare R.0590. 023D16. #('13'1'9 1(1115'943 1# 1apitaluri proprii 4%5<353&5 64&141&<5 - 1apital 59199%%6 %95996131 - -ezer e - total 3<9&9&<5& 34&45%551 - -ezultatul reportat - %%454;;1 C 369%4&3 - -ezultatul e,erciiului4nerepartiz5 %# Amortismente i pro izioane 1;3<&9556 %4311&6<1 3# Datorii financiare sta!ile 4M1 an5 <4933%< 1%;9&;1;; %%0 Funcia de exploatare 1# Datorii de e,ploatare 13%55&559 ;;&%1&&& %# Datorii nafara e,ploatrii 95%<41%1 1&9411;1< 3# 1redite !ancare curente I. %.:12591 E: 3C3:0 4435'21 519$3$3

T8236 A/21C. C36839. D952=

292$(($ %<<4%9; 12(2$'9(29

T8236 R.0590.

'4(4('#9(

12(2$'9(29

;3 Analiza economico- financiar II :tructurarea !ilanului funcional 4/a!elul 165 permite e idenierea a dou categorii de utilizri n acti ' una le$at efecti de e,ploatare i alta independent de ciclul de producie" iar n pasi dou categorii de resurse' unele $enerate de e,ploatare i altele fr le$tur cu aceasta# Importana !ilanului funcional n analiza financiar decur$e din faptul c el permite aprecierea stabilitii structurii financiare a ntreprinderii prin intermediul trezoreriei nete i astfel e,prim interdependena dintre structura financiar i natura acti itii sale# Comparaia ntre !ilanul financiar i !ilanui funcional pune n e iden dou deose!iri eseniale ntre acestea" i anume' a# n timp ce !ilanul financiar permite o analiz extern a situaiei financiare a ntreprinderii interesant pentru creditori" !ilanul funcional permite n primul r*nd o analiz intern realizat n principal de mana$erii ntreprinderii( !# !ilanul funcional se sta!ilete din perspecti a continuitii acti itii" n timp ce !ilanul financiar este realizat din perspecti a ncetrii acti itii# 1a rspuns adus criticilor !ilanului financiar i !ilanului funcional" adepii conceptelor mai recente ale teoriei financiare neoclasice au conceput modelul de !ilan ?pool de fonds@ sau ansam!lul de fonduri# /eoria financiar neoclasic a anseaz un criteriu care pri ete costul capitalului compus din diferitele resurse folosite" n funcie de care se 0udec oportunitatea di erselor utilizri crora le-au fost afectate# +n consecin" !ilanul tre!uie pri it ca un ansam!lu de resurse i de utilizri" care ofer indicii asupra deciziilor strate$ice n materie de in estiii i de finanare" fr a e,ista o afectare a unei resurse unui anumit tip de utilizare# Acest tip de !ilan se apropie de !ilanul funcional prin prezena amortismentelor i pro izioanelor n fondurile proprii" n pasi # +n acti posturile sunt $rupate n dou pri distincte pentru a e idenia impactul strate$iilor ntreprinderii' industrial i comercial" pe de o parte" creia i corespund imo!ilizrile !rute non financiare i acti ele circulante de e,ploatare 4inclusi lic)iditile necesare pentru e,ploatare5 i strate$ia financiar" inclusi lic)iditile" care ser ete o!iecti elor de tip financiar# :c)ematic" !ilanul ansam!lului de fonduri se prezint astfel'

;4

Analiza economico- financiar II 'ilan N+ool de fondsO Pasi G esurse Portofoliu de resurse I# Fonduri proprii 1# 2onduri proprii e,terne %# 2onduri proprii interne II# Batorii 1# -esurse financiare %# Datorii de e,ploatare /otal Pasi

Acti G ,tilizri Portofoliu de acti e I# ,tilizri industriale i comerciale 1# Imo!ilizri !rute %# Acti e circulante de e,ploatare 3# Acti e circulante nafara e,ploatrii II# ,tilizri financiare 1# Imo!ilizri financiare %# Acti e circulante 4Disponi!iliti5 /otal Acti

Indiferent de modul de structurare a elementelor patrimoniale" !ilanul ser ete ca document esenial n analiza modificrilor poziiei financiare a ntreprinderii ca rspuns la cerinele mediului economic n care aceasta i desfoar acti itatea# 3.3. A:36173 ./B161D9.689 ;1:3:/139. Bilanul este ?foto$rafia@ ntreprinderii" care" indiferent de forma de prezentare" tre!uie s ofere rspuns la o serie de ntre!ri specifice celui care efectueaz analiza# Aceste ntre!ri decur$ din modul n care se realizeaz e$alitatea ntre acti ul i pasi ul !ilanului" e$alitate care transpune o identitate fundamental ntre dou reprezentri diferite ale aceleiai mrimi economice" sursele fondurilor 4ori$inea lor5" tre!uind s corespund cu utilizrile 4necesitile5 crora le-au fost afectate# :tudiul !ilanului implic analiza acestuia n dou direcii' orizontal i ertical" fiecare punnd n e iden anumite corelaii cu semnificaii deose!ite n aprecierea situaiei financiare a ntreprinderii# Analiza pe orizontal a !ilanului pune n e iden modul n care se realizeaz principalele echilibre financiare pe termen scurt i pe termen lun$ ale ntreprinderii sau $rupului de ntreprinderi" prin intermediul unor mrimi cum ar fi' situaia net" fondul de rulment" necesarul de fond de rulment" trezoreria# 3.3.1. A:36173 S1253<1.1 N.2. Pe !aza a!ordrii 0uridice a !ilanului" analitii financiari determin

;5 Analiza economico- financiar II $ituaia (et 4:E5 a ntreprinderii cu a0utorul relaiei' $( 5 Active 8 Batorii totale Aceasta e,prim aloarea conta!il a drepturilor pe care le posed proprietarii asupra ntreprinderii" fiind a erea proprietarilor i tre!uind s fie suficient pentru a asi$ura funcionarea i independena financiar a ntreprinderii# 1omparati cu capitalurile proprii" situaia net este mai restricti " deoarece e,clude su! eniile i pro izioanele re$lementate# De aceea" situaia net este un indicator mai rele ant" ce e,prim aloarea acti ului realiza!il la un moment dat" care intereseaz proprietarii" acionarii" c*t i creditorii ntreprinderii" mai ales n cazul lic)idrii acesteia# .a se calculeaz pun*nd fa n fa !unurile i datoriile de aceeai scaden# Pe !aza bilanului financiar :ituaia Eet se determin ca diferen' a5 :E G /otal acti e 3 Datorii totale - Denituri n a ans G 1apitaluri proprii# Pe !aza bilanului contabil armonizat :ituaia Eet este diferena' !5 :E G 4/otal acti e 3 Datorii curente5 3 Datorii peste 1 an G 2 3 9# De e,emplu" :ituaia Eet n cele dou ariante de calcul este prezentat n /a!elul 1;'

AA61/3<13 15: C36/5656 41 3:36173 01253<1.1 :.2. */3A1236591689 A98A911+

/a!elul 1; Er crt 1# %# 3# 4# Indicatori 4mii lei5 /otal acti e Datorii totale Denituri n a ans $ituaia net 4:E54a5 .,erciiul financiar Precedent 1urent 666599134 9596;<34< %363%<&&< 314339<9& 4435<%1 519;3;3 </*;)*)9* =<9-<-9; * 4343%<633 ;6<&4<%6% <4533%< 1%;9&;1;; </*;)*)9* =<9-<-9; * A!ateri Indici 4I J5 4K5 %93&;9%14 143"96 ;<&11<<% 133"&1 ;6155% 1;1"6< /-<)9*:; 1&5"&3 333;196%9 119453<49 /-<)9*:; 1;6"<3 1513 1&5"&3

5# /otal acti e 3 Datorii curente 425 6# Datorii curente 495 ;# Capitaluri proprii 42 3 954!5

Din datele /a!elului 1; se constat o situaie net pozitiv i cresctoare care reflect o $estiune economic sntoas" ce ma,imizeaz valoarea ntreprinderii" prin potenarea capitalurilor proprii#

;6

Analiza economico- financiar II = situaie net ne$ati reflect o stare de prefaliment" fiind consecina nc)eierii cu pierderi a e,erciiilor anterioare" pierderi care au epuizat inte$ral capitalurile proprii# Partea neacoperit rm*ne e,clusi n sarcina creditorilor" acesta fiind riscul de insolvabilitate al ntreprinderii# 1reterea situaiei nete 4acti ului net5 are ca efect creterea renta!ilitii i a independenei financiare" pe !aza ei put*ndu-se determina riscul global sau lichidativ" prin raportul'
$( - Activ fr valoare N &"3# Activ

Acti ul net 4capitalurile proprii5 reprezint un indicator esenial care d dimensiunea $radului de ?sntate@ a ntreprinderii referitor la meninerea capitalului fizic sau financiar" mai ales n condiiile inflaiei care l erodeaz# 7eninerea capitalului fizic presupune ca profitul s fie o!inut numai prin creterea capacitii fizice producti e n cursul perioadei" iar meninerea capitalului financiar presupune o!inerea profitului prin creterea valorii financiare 4monetare5 a acti elor nete# +erformanele ntreprinderii fiind direct le$ate de meninerea capitalului fizic sau financiar" ?:ituaia modificrii capitalurilor proprii@ este un alt document al situaiilor financiare anuale pre zut de =rdinul 7#2#P# 94F%&&1" inspirat din cerinele IA: 1" prin care se prezint detaliat toate variaiile pe care le-a suferit n cursul e,erciiului financiar fiecare element al acti ului net 4capitalurile proprii5# Din situaia modificrii capitalurilor proprii rezult capacitatea de meninere 4erodare5 a capitalului" precum i profitul 4pierderea5 ntreprinderii n cursul e,erciiului" prin intermediul urmtoarelor elemente de coninut' - profitul net 4pierderea net5 al perioadei( - fiecare element de enit i c)eltuial recunoscute direct n capitalurile proprii( - efectul cumulat al modificrii politicilor conta!ile i corecia erorilor( - tranzaciile de capital cu i distri!uirile ctre proprietari( - soldul profitului 4pierderii5 cumulate la nceputul perioadei i la data !ilanului i modificrile aferente( - o reconciliere ntre aloarea conta!il a fiecrei cate$orii de capitaluri proprii la nceputul i sf*ritul perioadei" cu prezentarea distinct a fiecrei modificri# :ituaia modificrii capitalurilor proprii cuprinde date referitoare la'

;; Analiza economico- financiar II soldul la 1 1anuarie" creterile4C5" reducerile 4-5 i soldul la 31 decem!rie" aa cum rezult din datele /a!elului 1<'

AA61/3<13 1#: S1253<13 ?8@1;1/=911 /3A1236591689 A98A911 4mii lei5

.lemente ale capitalului propriu 1apital su!scris -ezer e din ree aluare -ezer e le$ale Alte rezer e -ezultat reportat - Profit nerepartizat - Pierdere neacoperit -ezultat reportat din adoptarea pt# prima dat a IA: mai puin IA: %9 3 :old D 4ct 11;%5 -ezultat reportat din corectarea erorilor fundamentale 3:old 1 4ct#11;45 -ezultat reportat din surplusul din rezer a de e aluare -ezultatul e,erciiului financiar /otal :old la 1 ianuarie 59199%%6 %454<%%%& <9;3;;% 134634<5< & %%454;;1 4pierdere5 63;59<5 4profit5 4%5<353&5 1reteri 4C5 %36;969&5 <64;9%36 346446< 9;5<45<% %1;;11<9 /a!elul 1< -educeri :old la 4-5 31 decem!rie %95996131 %36;969&5 95164551 1%43<%4& 13696<& %3&<49;6& %1;;11<9 %%454;;1 4pierdere5 63;59<5 4profit5 64&141&<5

45%4;%365 %3<1665<5

Din analiza datelor /a!elului 1< se desprind urmtoarele concluzii' 1# :oldul final al capitalurilor proprii este calculat cu relaia' :f G :i C 1reteri 3 -educeri" %# 7odficarea capitalurile proprii este e$al cu diferena' O G :f 3 :i G 64&141&<5 3 4%5<353&5 G C %143&5;<& mii lei# 3# 7a0orarea capitalurilor proprii a fost consecina unor solduri iniiale i a creterii mai accentuate a capitalului su!scris" a rezer elor i a e,istenei profitului nerepartizat" aceasta fiind diminuat de reducerea unor rezer e i de soldul de!itor al contului 11;%" o pierdere reportat rezultat din adoptarea pentru prima dat a IA:" mai puin IA: %9" pri ind retratarea informaiei financiare necesare nlturrii efectelor inflaiei#

;<

Analiza economico- financiar II 3.3.2. A:36173 F8:@5651 @. R56?.:2

.c)ili!rul financiar al ntreprinderii rezult din confruntarea maselor mari ale !ilanului' 2ondul de -ulment 42-5 cu Eecesarul de 2ond de -ulment 4E2-5" din care rezult /rezoreria 4/5# Acest ec)ili!ru este determinat conform concepiilor de prezentare a !ilanului' optica financiar i optica funcional# Pe !aza !ilanului financiar care $rupeaz posturile dup criteriul permanenei" ec)ili!rul financiar presupune finanarea acti ului cu durata mai mare de 1 an din resurse cu scadena peste 1 an" iar finanarea acti elor su! 1 an din resurse scadente su! 1 an# >n prim ec)ili!ru rezult din confruntarea pasi ului pe termen lun$ 4capitalurile permanente5 cu necesarul permanent 4acti ul imo!ilizat5" aa cum rezult din analiza prii superioare a !ilanului financiar' F F G Capitaluri permanente 41apitaluri proprii C Datorii pe termen lun$ i mediu5 C Pro izioane pentru riscuri i c)eltuieli 3 (ecesar permanent 4Acti e imo!ilizate nete5# Aceast metod pune n e iden ec)ili!rul financiar pe termen lung" fondul de rulment reprezent*nd partea din capitalurile permanente rmas dup finanarea imo!ilizrilor" pe care ntreprinderea o consacr finanrii activelor circulante# .ste partea din capitaluri cu $rad de e,i$i!ilitate sla!" care ser ete finanrii elementelor de acti cu $rad de lic)iditate suficient de crescut# 7etoda insist asupra originii 2ondului de-ulment i permite nele$erea cauzelor ariaiei sale" creterea lui fiind determinat de creterea capitalurilor permanente 4emisii de noi aciuni" o!li$aiuni" noi mprumuturi pe termen lun$5 i de reducerea imo!ilizrilor nete 4 *nzri de titluri" dezin estire" cesiuni de imo!ilizri5# =dat cu 2ondul de -ulment" mar0a de securitate a ntreprinderii crete" ceea ce arat c o parte mai nsemnat din acti ele circulante este finanat din capitaluri permanente# :cderea 2ondului de -ulment este cauzat de scderea capitalurilor permanente 4ram!ursri de mprumuturi pe termen lun$ sau de o!li$aiuni5 i de creterea imo!ilizrilor nete 4in estiii5# >n 2ond de -ulment staionar reflect sta$narea ntreprinderii" care poate fi temporar sau de durat" a *nd diferite cauze#

;9 Analiza economico- financiar II Partea inferioar a !ilanului financiar permite determinarea 2ondului de -ulment 2inanciar ca diferen' F F G 4Active circulante 7 Cheltuieli n avans. 3 4Batorii pe termen scurt C 1enituri n avans.# 7etoda pune n e iden afectarea i finalitatea 2ondului de -ulment care este finanat din acti ul circulant# +n aceast ipostaz" fondul de rulment 2inanciar arat surplusul acti elor circulante nete nefinanate din datoriile temporare" e ideniind e,cedentul de lic)iditate potenial" ca o mar# de securitate pri ind sol a!ilitatea ntreprinderii# Bilanul conta!il armonizat permite determinarea mai rapid a 2ondului de -ulment n dou moduri' a5 F F 5 42otal active 8 Batorii sub - an. 8 Active imobilizate 5 F 8 A@ !5 F F 5 Active circulante& respectiv datorii curente nete 4!.0 /eoretic" 2ondul de -ulment tre!uie s fie poziti " ceea ce nu nseamn c n anumite situaii nu poate e,ista un fond de rulment ne$ati fr a compromite !una funcionare a ntreprinderii# >n 2ond de -ulment pozitiv 41apitaluri permanente M Imo!ilizri nete5 constituie mar0a de securitate a ntreprinderii pentru e,ploatarea sa cotidian" permi*ndu-i s-i asi$ure un ni el minim al unor acti e circulante strict necesare funcionrii 4stocuri minime" fond de cas minim5" acti ul circulant fiind superior datoriilor pe termen scurt 4Acti circulant net M Datorii su! 1 an5# >n 2ond de -ulment negativ constituie un semnal de alarm pentru ntreprindere" care a fi lipsit de capitaluri permanente suficiente s-i asi$ure finanarea imo!ilizrilor 41apitaluri permanente N Imo!ilizri nete5" sau care are acti e circulante inferioare datoriilor scadente pe termen scurt" pe care nu le a putea ac)ita 4Acti circulant net N Datorii su! 1 an5# Aceast situaie se nt*lnete mai frec ent n sectorul de distri!uie" unde iteza de rotaie a stocurilor este foarte rapid 4su! o lun5 i unde e,ist credite-furnizori nsemnate# De e,emplu" calculul Fondului de rulment n cele trei ariante conduce la rezultatele din /a!elul 19'

AA61/3<13 1$: C36/5656 41 3:36173 F8:@5651 @. R56?.:2

/a!elul 19

<&

Analiza economico- financiar II

Indicatori 4mii lei5 1apitaluri proprii Datorii cu scadena peste 1 an Pro izioane pt# riscuri - c)eltuieli 1apitaluri permanente 41p5 Acti e imo!ilizate 4Ai5 Fond de ulment Financiar 42-25 Acti e circulante 1)eltuieli n a ans Datorii pe termen scurt Denituri n a ans Fond de ulment Financiar 42-2. /otal acti e - Datorii curente 425 Acti e imo!ilizate 4A5 Fond de ulment Financiar42 3 A5 Active circ&resp0datorii curente 4.5 .,erciiul financiar Precedent 1urent 4%5<353&5 64&141&<5 <4933%< 1%;9&;1;; 4343%<633 ;6<&4<%6% 33413411% 44%3966;3 1&&1945%1 3%56515<9 33&56%&56 515;9%6&& 19&%966 14<9&;5 %%;<346<& 1<643%;13 4435<%1 519;3;3 1&&1945%1 3%56515<9 4343%<633 ;6<&4<%6% 33413411% 44%3966;3 1&&1945%1 3%56515<9 1&&1945%1 3%56515<9 A!ateri4I5 Indici 4J5 4K5 %143&5;< 1&5"&3 119413<49 15&5 333;196%9 1;6"<3 1&<%6%561 13%"4& %%545;&6< 3%5"&% 1<5%3&544 156"&3 - 413<91 ;<"%5 - 414&196; <1"<3 ;6155% 11;"1; %%545;&6< 3%5"&% 333;196%9 1;6"<3 1&<%6%561 13%"4& %%545;&6< 3%5"&% %%545;&6< 3%5"&%

Er# crt# 1# %# 3# 4# 5# 6# ;# <# 9# 1&# 11# 1%# 13# 14# 15#

Din datele /a!elului 19 se constat c 2ondul de -ulment pozitiv i n cretere confirm o dinamic fa ora!il a mar0ei de securitate a ntreprinderii# +n practic" se consider c 2ondul de -ulment al ntreprinderii industriale tre!uie s reprezinte aloarea a 1\3 cifre de afaceri lunare# +n interiorul capitalurilor permanente" ponderea capitalurilor mprumutate nu tre!uie s fie e,cesi n raport cu cea a capitalurilor proprii 4s nu depeasc 5& K5" ceea ce impune determinarea 2ondului de -ulment propriu 42-p5 i a 2ondului de -ulment strin 42-s5' F p 5 Capitaluri proprii 8 %mobilizri nete( F s 5 Pmprumuturi pe termen lung i mediu 8 %mobilizri nete# 2ondul de -ulment propriu pune n e iden influena structurii de finanare asupra constituirii sale" adic msura n care echilibrul financiar se asi$ur prin capitalurile proprii" ceea ce reflect $radul de autonomie financiar# 2ondul de -ulment mprumutat 4strin5 reflect $radul de ndatorare pe termen lun$ pentru a finana ne oi pe termen scurt# De e,emplu" calculul 2ondului de -ulment propriu i strin pe !aza datelor din /a!elul 19 conduce la rezultatele din /a!elul %&' AA61/3<13 1': C36/5656 41 3:36173 ;8:@5651 @. 956?.:2

Analiza economico- financiar II

Er# crt# 1# %# 3# 5# 6#

<1

/a!elul %& Indicatori .,erciiul financiar A!ateri Indici 4mii lei5 Precedent 1urent 4IJ5 4K5 1apitaluri proprii 4%5<353&5 64&141&<5 %143&5;< 1&5"&3 Datorii cu scadena peste 1 an <4933%< 1%;9&;1;; 119413<49 15&5 Acti e imo!ilizate 4Ai5 33413411% 44%3966;3 1&<%6%561 13%"4& Fond ulment propriu 42-p5 41-35 91;&1193 19;;4441% C1&6&43%19 %15"5 Fond de ulment strin 42-s5 4%-35 -3%564&;<4 -3144<9496 C11151%<< 96"5

Din datele /a!elului %& se constat urmtoarele' 1# 2ondul de -ulment propriu este poziti i n cretere cu 115"5 K" ceea ce confirm c ntreprinderea dispune de o autonomie financiar care i permite finanarea imo!ilizrilor nete din capitaluri proprii# %# 2ondul de -ulment strin este ne$ati i n scdere cu 3"5 K" ceea ce arat c ne oile pe termen scurt nu pot fi finanate prin ndatorare pe termen lun$" dei $radul de ndatorare la termen 4raportul Datorii peste 1 anF1apitaluri proprii5 a crescut de la 1"994 K la 19"9< K# 3# .c)ili!rul financiar pe termen lun$ i pe termen scurt este asi$urat ca urmare a unei mar0e de securitate pe care o confer 2ondul de -ulment 2inanciar poziti # 4# Independena financiar a ntreprinderii se do edete a fi satisfctoare" c)iar dac ponderea capitalurilor proprii n capitalurile permanente s-a redus de la 9< K la <3"3 K# 3.3.3. A:36173 N./.0395651 @. F8:@ @. R56?.:2 Eecesarul de 2ond de -ulment desemneaz ne oile financiare $enerate de e,ecutarea unor operaiuni repetitive care compun ciclul de e,ploatare curent 4cumprri" *nzri" pli salarii5" al crui total tre!uie acoperit cel puin parial de resurse sta!ile 42ondul de -ulment Eet5# .l reprezint !anii ce tre!uie rulai n ntreprindere pentru a-i asi$ura funcionarea 4dup finanarea imo!ilizrilor5" care reclam c)eltuieli ce or fi recuperate la ac)itarea facturilor de ctre clieni# :tructura Eecesarului de 2ond de -ulment cuprinde" pe de o parte" stocurile 4de materii prime" produse finite" semifa!ricate5 a cror aloare ncorporeaz c)eltuielile de fa!ricaie i" pe de alt parte" creanele# Din suma acestor componente se scad datoriile 4de e,ploatare i n afara e,ploatrii5" care

<%

Analiza economico- financiar II corespund decala0elor ntre ncasri i pli' (F 5 (ecesiti ciclice 8 esurse ciclice" n care' Eecesiti ciclice G Eecesar temporar 3 Disponi!iliti( -esurse ciclice G -esurse temporare 3 1redite de trezorerie# Pe !aza !ilanului necesarul de fond de rulment se determin ca diferen' (F 54Active circulante 7 Cheltuieli n avans8 Casa i conturi la bnci. - 4Batorii ce trebuie pltite ntr-un an 7 Credite bancare 7 1enituri n avans.0 De e,emplu" calculul Eecesarului de 2ond de -ulment pe !aza datelor din !ilanul conta!il armonizat 4/a!elul 145 conduce la rezultatele din /a!elul %1" din care rezult urmtoarele concluzii' 1# Eecesarul de fond de rulment pozitiv i n cretere confirm dinamica ascendent a surplusului de necesiti temporare fa de resursele temporar disponi!ile# %# 1reterea necesarului de fond de rulment a fost consecina creterii necesitilor ciclice cu 5<";% K" ca urmare a creterii acti elor circulante cu 56"&3 K" a reducerii c)eltuielilor n a ans i a disponi!ilitilor !neti" n condiiile n care resursele ciclice s-au redus cu 1;"49 K" prin reducerea datoriilor su! 1 an i a eniturilor n a ans# AA61/3<13 19: C36/5656 41 3:36173 :./.0395651 @. ;8:@ @. 956?.:2
Er crt 1# %# 3# 4# 5# 6# ;# <# 9# Indicatori 4mii lei5 Acti e circulante 1)eltuieli n a ans 1asa i conturi la !nci /otal I 41 C % 3 35 Datorii cu scadena de p*n la 1 an 1redite !ancare de trezorerie Denituri n a ans /otal II 45 C 6 C ;5 (ec de fd de rulment 4(F 544 3 <5 .,erciiul financiar Precedent 1urent 33&56%&56 515;9%6&& 19&%966 14<9&;5 <4&<;3& %<<4%9; 3%4&56%9% 51435;3;< %%;<346<& 1<643%;13 4435<%1 519;3;3 %3%%;&5&1 19163&&<6 91;<5;91 3%%;6;%9% /a!elul %1 A!ateri Indici 4I J5 4K5 1<5%3&544 156"&3 - 413<91 ;<"%5 - 55%4433 34"31 19&3&1&<6 15<";% - 414&196; <1"<3 ;6155% 11;"1; - 4&64&415 <%"51 %3&9<15&1 351"65

Pornind de la relaia care tre!uie s e,iste ntre necesarul temporar i

<3 Analiza economico- financiar II resursele temporare" E2- constituie un indicator de echilibru financiar" care poate fi poziti sau ne$ati " dup cum urmeaz' a5 Dac E2- M &" rezult un surplus de necesar temporar fa de resursele temporare ce pot fi mo!ilizate" fiind o situaie normal dac este consecina unor investiii pri ind creterea necesarului de finanare a ciclului de e,ploatare# +n caz contrar" E2- M & arat un decala0 nefavorabil ntre lic)idarea stocurilor i creanelor i e,i$i!ilitatea datoriilor de e,ploatare" n sensul ncetinirii ncasrilor i accelerrii plilor# !5 >n E2- N & reflect un surplus de resurse nete temporare fa de capitalurile circulante" necesitile temporare fiind mai mici dec*t resursele temporare ce pot fi mo!ilizate# Aceast situaie este favorabil dac este consecina accelerrii rotaiei acti elor circulante" a ur$entrii ncasrilor i rela,rii plilor# Eecesarul de fond de rulment reflect ec)ili!rul curent al ntreprinderii" este mai fluctuant" mai insta!il dec*t fondul de rulment i depinde de cifra de afaceri5" durata de rotaie a stocurilor" decala0ul dintre termenul de recuperare a creanelor i termenul de plat a furnizorilor# .l poate fi e,primat n zile de *nzare prin intermediul vitezei de rotaie 4E2-z G E2-P36&F 1A5 care reflect acest decala0#

3.3.4. A:36173 T9.789.91.1 /rezoreria Eet 4/E5 poate fi determinat pornind de la e$alitatea de !ilan Activ 5 +asiv care conduce la confruntarea fondului de rulment 42-5 cu necesarul de fond de rulment 4E2-5" din care rezult ec)ili!rul financiar al ntreprinderii" fiind un rezultat al operaiunilor ce afecteaz toate posturile de !ilan i rezult*nd din lectura pe orizontal a !ilanului financiar" respecti ' a5 a prii superioare' /E G 2- 3 E2-( !5 a prii inferioare' /E G Disponi!iliti 3 1redite de trezorerie sau' /E G /rezoreia acti 3 /rezoreria pasi # /rezoreria acti cuprinde disponi!ilitile curente de$a0ate de funcionarea ntreprinderii" la care se adau$ plasamentele ram!ursa!ile n orice moment 4 alori mo!iliare de plasament5# /rezoreria pasi este reprezentat de creditele !ancare curente" soldurile creditoare de !nci i efectele scontate 4n afara !ilanului5#

<4

Analiza economico- financiar II c5 Pe !aza !ilanului conta!il armonizat" trezoreria este dat de diferena' /E G Acti e circulante respecti datorii curente nete 4.5 3 E2-# De e,emplu" calculul /rezoreriei Eete pe !aza !ilanului conduce la rezultatele din /a!elul %%' AA61/3<13 2(: C36/5656 41 3:36173 T9.789.91.1 N.2.
Er# crt# 1# %# 3# 4# 5# 6# ;# <# .,erciiul financiar Precedent 1urent 2ondul de rulment financiar42-25 1&&1945%1 3%56515<9 Eecesarul de fd# de rulment 4E2-5 91;<5;91 3%%;6;%9% 2rezoreria net 4/E5 41 3 %5 4a5 <4&<;3& %<<4%9; Disponi!iliti !neti <4&<;3& %<<4%9; 1redite !ancare de trezorerie 2rezoreria net 4/E5 44 3 55 4!5 <4&<;3& %<<4%9; Acti e circ#" resp# dat#crte nete 4.5 1&&1945%1 3%56515<9 2rezoreria net 4/E5 4; 3 %5 4c5 <4&<;3& %<<4%9; Indicatori 4mii lei5 /a!elul %% A!ateri Indici 4I J5 4K5 %%545;&6< 3%5"&% %3&9<15&1 351"65 - 55%4433 34"31 - 55%4433 34"31 - 55%4433 34"31 %%545;&6< 3%5"&% - 55%4433 34"31

:e constat c /rezoreria Eet este pozitiv i n scdere" ceea ce reflect decala0ul dintre ritmul superior de cretere a necesarului de fond de rulment comparati cu creterea fondului de rulment financiar 4351"65 M 3%5"&% K5# /rezoreria Eet 4I5 rezult at*t din operaiuni ce afecteaz capitalurile permanente i acti ul imo!ilizat" c*t i din operaiuni care pri esc acti ele circulante i datoriile pe termen scurt# 1reterea /rezoreriei Eete poate fi realizat prin creterea fondului de rulment i prin scderea necesarului de fond de rulment" sau prin creterea disponi!ilitilor i reducerea creditelor !ancare de trezorerie# Daloarea pozitiv sau negativ a /rezoreriei Eete este consecina unor ine$aliti ntre 2ondul de -ulment i Eecesarul 4resursa5 de 2ond de -ulment' 1# 2rezorerie pozitiv 42( L 95" c*nd' F L (F i respecti " Bisponibiliti L Credite trezorerie" n urmtoarele cazuri' a5 F L 9 i (F L 9" c*nd E2- este finanat n ntre$ime din resurse permanente 42- M &5" care de$a0 disponibiliti ce pot ascunde o su!-utlizare de capitaluri( !5 F L 9 i (F M 9" c*nd resursele din ciclul de e,ploatare 4E2- N &5 se

<5 Analiza economico- financiar II adau$ la un e,cedent de resurse permanente 42- M &5 pentru a de$a0a un e,cedent mare de lic)iditi" care pot ascunde su!-utilizri de capitaluri( c5 F M 9 i (F M 9" c*nd resursele din e,ploatare 4E2- N &5 acoper un e,cedent crescut de lic)iditi i numai o parte a acti ului imo!ilizat 4 2- N &5# 1iclul de e,ploatare i o parte din imo!ilizri sunt finanate din datorii pe termen scurt 4furnizori i a ansuri clieni5" ceea ce impune creterea capitalurilor permanente 4resurselor sta!ile5#

%# 2rezorerie negtiv 42( N 95" c*nd F M (F i respecti " Bisponibiliti M Credite trezorerie" n urmtoarele cazuri' a5 F L 9 i (F L 9" c*nd E2- este finanat parial din capitaluri permanente 42-M &5 i parial din credite !ancare curente care sunt mai mari dec*t disponi!ilitile" ceea ce impune aprecierea riscului !ancar curent( !5 F M 9 i (F L 9" c*nd creditele !ancare pe termen lun$ i mediu acoper o parte din imo!ilizri 42- N &5" E2- i disponi!ilitile 4inferioare creditelor de trezorerie5" ceea ce impune reconsiderarea structurii de finanare( c5 F M 9 i EF M 9" c*nd resursele permanente nu acoper dec*t o parte a acti ului imo!ilizat 42- N &5" restul fiind acoperit din datorii pe termen scurt 4furnizori" a ansuri clieni5 i din credite !ancare curente" ceea ce impune re ederea structurii finanrii" fiind crescut riscul dependenei de e,terior# 3.3.5. A:36173 ./B161D9.689 ;1:3:/139. E: 8A21/3 ;5:/<18:36= .c)ili!rele financiare pot fi analizate i prin prisma prezentrii !ilanului conform opticii funcionale" care structureaz posturile de !ilan n str*ns le$tur cu ciclurile economice care caracterizez iaa ntreprinderii' in estiii" e,ploatare" finanare" trezorerie# Analiza efectuat pe !aza !ilanului funcional 4economic5 este o analiz funcional" mai !ine adaptat unei $estiuni pre izionale" care situiaz n centrul ateniei ciclul de e,ploatare# .a completeaz analiza financiar static prin intermediul 2abloului de Finanare" principalul instrument al analizei dinamice a ec)ili!rului financiar funcional# .c)ili!rul financiar funcional impune ca utilizrile stabile s fie finanate din resurse durabile" surplusul resurselor dura!ile fa de imo!ilizrile !rute reprezent*nd fondul de rulment net $lo!al 42-E95'

<6

Analiza economico- financiar II F (3 5 esurse durabile 8 ,tilizri stabile brute# >n 2-E9 poziti arat e,cedentul de resurse sta!ile dup finanarea utilizrilor sta!ile" destinat finanrii ciclului de e,ploatare" fiind i diferena' F (3 5 Activ circulant 8 4Batorii diverse 7 Credite bancare de trezorerie. Pe !aza !ilanului funcional 4/a!elul 165 rezult datele din /a!elul %3' AA61/3<13 21: C36/5656 ;8:@5651 @. 956?.:2 :.2 >68D36
Er# crt# 1# %# 3# 4# 5# 6# Indicatori 4mii lei5 -esurse sta!ile 4dura!ile5 >tilizri sta!ile !rute Fond rulment net global 42-E954a5 Acti circulant Datorii di erse C credite !ancare Fond rulment net global 42-E954!5 .,erciiul financiar Precedent 1urent 6&<13<1<9 1&1115<943 5&;94366< 6<55&;354 1&&1945%1 3%56515<9 33%465&%% 51;%<16;5 %3%%;&5&1 19163&&<6 1&&1945%1 3%56515<9 /a!elul %3 A!ateri Indici 4I J5 4K5 4&3&%&;54 166"%; 1;;5636<6 134"95 %%545;&6< 3%5"&% 1<4<16653 155"59 - 4&64&415 <%"51 %%545;&6< 3%5"&%

:e constat un 2ond de -ulment Eet 9lo!al pozitiv i n cretere" ca urmare a creterii mai rapide a resurselor sta!ile fa de utilizrile sta!ile 4166"%; M 134"95 i a acti ului circulant comparati cu datoriile 4155"59 M <%"55# Aceast aloare a 2-E9 arat mrimea necesarului ciclic i de trezorerie rmas nefinanat de resursele ciclice i de trezorerie" ceea ce arat c ntreprinderea are lic)iditi pentru a-i finana necesarul de e,ploatare# (ecesarul de fond de rulment 4E2-5 decur$e din confruntarea ne oilor de finanare cu resursele de finanare a operaiilor repetiti e' (F 5 ,tilizri ciclice 8 esurse ciclice A *nd n edere rennoirea permanent a stocurilor i creanelor impus de ciclul de e,ploatare" surplusul ne oilor ciclice neacoperit financiar de resursele ciclice de capital de ine un necesar de finanare permanent rennoi!il# Acest necesar este finanat din Fondul de ulment Funcional& care la r*ndul su apare ca un surplus de resurse sta!ile" fiind un (ecesar de Fond de ulment 2otal 4E2-/5" cu dou componente le$ate de' acti itatea de e,ploatare i din afara e,ploatrii' (F 2 5 (F ! 7 (F A!0 1alculul Eecesarului de 2ond de -ulment /otal este redat n /a!elul %4'

Analiza economico- financiar II AA61/3<13 22: C36/5656 N./.0395651 @. F8:@ @. R56?.:2 T8236
Er# crt# 1# %# 3# 4# 5# 6# ;# <# 9# Indicatori 4mii lei5 >tilizri ciclice totale" din care' Acti e circulante de e,ploatare Alte acti e circulante -esurse ciclice totale" din care' Datorii de e,ploatare Datorii nafara e,ploatrii (ec0 fd rulment total4(F 2541- 45 (F ! 4% 3 55 (F A! 43 3 65 .,erciiul financiar Precedent 1urent 3%4&56%9% 51439;3;< 31<1&1%99 5&446%6<3 5954993 9934695 %3%%;&5&1 19163&&<6 1369<63<& <%%1<3;3 95%<41%1 1&9411;13 91;<5;91 3%%;6;%9% 1<1114919 4%%%4431& - <93%91%< - 994;;&1<

<;

/a!elul %4 A!ateri Indici 4I J5 4K5 19&341&<6 15<";3 1<63613<4 15<"59 39;9;&% 166"<% - 4&64&415 <%"51 - 54;6<&&; 6&"&% 141%;59% 114"<% %3&9<15&1 351"65 %411%9391 %33"13 -1&14;<9& 111"36

Din datele /a!elului %4 se constat c Eecesarul de 2ond de -ulment /otal este pozitiv i n cretere" ceea ce arat un necesar de finanare permanent rennoi!il pentru ciclul de e,ploatare" surplusul de ne oi ciclice fiind neacoperit financiar de resurse ciclice de capital# -esursa net n afara e,ploatrii 4E2-A. N &5 este n cretere" datoriile fiind superioare acti elor circulante din afara e,ploatrii# Ha ori$inea E2-. se afl ciclul de e,ploatare 4cumprare 3 producie *nzare5" cu o durat aria!il# Acest necesar corespunde unor alocri de fonduri pentru constituirea stocurilor i creanelor" reflect decala0ele ntre *nzri i ncasri" respecti " ntre cumprri i pli i se calculeaz prin diferena' (F ! 5 Active circulante de exploatare 8 Batorii de exploatare# Plile l mresc" iar ncasrile l reduc# E2-A. este mai mic fa de E2-. i se o!ine prin diferena' (F A! 5 Alte active circulante 8 Batorii n afara exploatrii" n care' Alte acti e circulante cuprind' creane di erse" capital su!scris ne rsat( Datoriile n afara e,ploatrii cuprind' datorii fiscale" alte datorii# Eecesarul de 2ond de -ulment astfel determinat mai poart numele de necesar net c*nd este poziti " sau resurs net c*nd este ne$ati # Din confruntarea 2ondului de -ulment Eet 9lo!al cu Eecesarul de 2ond de -ulment 4necesarul net5 rezult 2rezoreria (et 42(5'

<<

Analiza economico- financiar II 2( 5 F (3 8 4(F ! 7 (F A!. /rezoreria Eet este le$at de operaiile financiare pe termen scurt care sunt e ideniate n partea inferioar a !ilanului funcional" ea fiind i diferena' 2( 5 (ecesar de trezorerie 8 esurse de trezorerie sau' 2( 5 Activ circulant financiar 8 Credite bancare curente# /rezoreria Eet poate fi pozitiv sau negativ" dup cum urmeaz' a5 /E M &" cnd 2-E9 M E2-/" sau Eecesar trezorerie M -esurse trezorerie( !5 /E N &" c*nd 2-E9 N E2-/" sau Eecesar trezorerie N -esurse trezorerie# De e,emplu" pe !aza bilanului funcional 4/a!elul 165" rezult 2rezoreria net 4/a!elul %55 determinat ca diferen' 2( 5 2rezoreria activ4Disponi!iliti5 8 2rezoreria pasiv41reditede trezorerie5' AA61/3<13 23: C36/5656 41 3:36173 T9.789.91.1 N.2.
Er# crt# 1# %# 3# 4# 5# 6# Indicatori .,erciiul financiar 4mii lei5 Precedent 1urent 2ond rulment net $lo!al 42-E95 1&&1945%1 3%56515<9 Eecesar fond rulment total 4E2-/5 91;<5;91 3%%;6;%9% 2rezoreria net 4/E541 3 %5 <4&<;3& %<<4%9; Acti circulant financ#4/rez#acti 5 <4&<;3& %<<4%9; 1redite !ancare crte4/rez# pasi 5 2rezoreria net 4/E544 3 55 <4&<;3& %<<4%9; /a!elul %5 A!ateri Indici 4I J5 4K5 %%545;&6< 3%5"&% %3&9<15&1 351"65 - 55%4433 34"31 - 55%4433 34"31 - 55%4433 34"31

Din datele /a!elului %5 se constat c 2ondul de -ulment Eet 9lo!al este superior Eecesarului de 2ond de -ulment /otal" ceea ce a condus la o /rezorerie Eet pozitiv" dar n scdere" ca urmare a decala0ului ntre indicii 2ondului de -ulment i Eecesarului de 2ond de -ulment4351"65 M 3%5"&% K5# -educerea /rezoreriei Eete reflect reducerea cu aceeai aloare a acti ului circulant financiar" respecti a /rezoreriei acti e n condiiile a!senei creditelor de trezorerie 4/rezoreria pasi 5# = /rezorerie Eet pozitiv reflect un e,cedent de trezorerie n raport cu o!li$aiile financiare pe termen scurt" ceea ce asi$ur ntreprinderii posi!ilitatea de face plasamente pe piaa de capital# :pre deose!ire de resursele ciclice o!inute n acti itatea curent i

<9 Analiza economico- financiar II reflectate de un Eecesar de 2ond de -ulment ne$ati " o /rezorerie Eet negativ reflect resurse de trezorerie furnizate de parteneri financiari 4!nci5 i sunt le$ate de $estiunea financiar pe termen scurt#

9&

Analiza economico- financiar II 3.4. A:36173 D163:<5651 A91: ?.28@3 932.689 *ratios+

Aprofundarea analizei situaiei financiare pe !aza !ilanului impune recur$erea la un procedeu frec ent utilizat n analiza financiar - metoda ?ratios@# atio este un raport ntre dou posturi de !ilan" din contul de rezultat" sau din !ilan i contul de rezultat" ec)i alent cu termenul de rat" coeficient" indice" procent# +ntre elementele raportului tre!uie s e,iste omo$enitate din punct de edere al modului de e aluare i relaii directe ntre mrimile ce se compar# 7etoda ratelor completeaz analiza indicatorilor n mrimi a!solute i prezint a anta0ul c permite efectuarea de comparaii pentru a situa mai corect ntreprinderea n mediul su concurenial sau pentru a-i aprecia e oluia# 3.4.1. A:36173 932.689 @. 0295/259= 3 D163:<5651 -atele de structur a !ilanului reflect structura financiar 4de finanare5 a ntreprinderii i se definete prin proporiile posturilor din acti ul i pasi ul !ilanului n raport cu totalul acestuia# -atele de structur se o!in n urma analizei pe vertical a !ilanului financiar i pun n e iden caracteristici financiare ale ntreprinderii" cum ar fi' capacitatea acti elor de a se transforma n lic)iditi" autonomia i independena financiar a ntreprinderii" calitatea ec)ili!rului financiar pe termen scurt" #a# $tructura activului caracterizeaz compoziia patrimoniului economic al ntreprinderii" n concordan cu caracterul mai mult sau mai puin ?capitalistic@ al acesteia ca i ulnera!ilitatea sa la e oluiile inflaioniste# atele de structur a activului reflect apartenena sectorial i depind de natura acti itii ntreprinderii" astfel' 15 Ponderea imo!ilizrilor' $i G
Activ imobilizat Activ 1&&

4K5 reflect indirect

intensitatea capitalistic 4prin ponderea imo!ilizrilor corporale5 i a relaiilor financiare cu alte uniti 4prin ponderea imo!ilizrilor financiare5# %5 Ponderea acti ului circulant' $a G
Activ circulant Activ 1&& 4K5 depinde de

sectorul de acti itate i durata ciclului de producie 4prin ponderea stocurilor5" de durata termenelor de plat con enite cu clientela 4prin ponderea creanelor5 i

91 Analiza economico- financiar II reflect esena trezoreriei 4prin ponderea lic)iditilor n patrimoniu5# $tructura pasivului de$a0 politica de finanare a ntreprinderii" e ideniind $radul de sta!ilitate a finanrii i autonomia financiar pe care le asi$ur com!inaia de resurse cu maturiti i ori$ini di erse# atele de structur a pasi ului reflect autonomia financiar i $radul de ndatorare a ntreprinderii" astfel'

15 Ponderea capitalurilor permanente' $cp G

Capitaluri permanente +asiv

1&& 4K5

reflect autonomia financiar $lo!al 4prin ponderea capitalurilor proprii5" autonomia la termen a ntreprinderii 4prin ponderea datoriilor pe termen lun$5# %5 Ponderea datoriilor pe termen scurt' $dts G
Batorii C termen scurt +asiv 1&& 4K5 se

coreleaz cu trezoreria ntreprinderii# 1u c*t este mai mare ponderea capitalurilor proprii n totalul pasi ului" cu at*t este mai mare autonomi i independena financiar a ntreprinderii# De e,emplu" pe !aza datelor din !ilanul financiar 4/a!elul 155 structura acti ului i pasi ului se prezint n /a!elul %6' AA61/3<13 24: R32.6. @. 0295/259= 3 D163:<5651 ;1:3:/139
/a!elul %6
.,erciiul financiar .,erciiul financiar :tructura acti ului :tructura pasi ului 4K5 Precedent 1urent 4K5 Precedent 1urent Active imobilizate 5&"1% 46"1& Capital permanent41p5 65"15 <&"&< Imo!ilizri necorporale &"&1; &"&;9 1apitaluri proprii 415 63"<< 66";& Imo!ilizri corporale 5&"1& 46"&1 Datorii peste 1 an4DFtl5 1"%; 13"3< Imo!ilizri financiare &"&&3 &"&11 Batorii sub - an 4DFt#s5 34"<5 19"9% Active circulante 49"<< 53"9& /otal datorii 4D5 36"1% 33"3& :tocuri - total %1"59 1%"<< 2otal capitaluri 4C7 B5 1&& 1&& 1reane - total %;"&3 4&";% 2otal capital 4Cp7BCts5 1&& 1&& Disponi!iliti 1"%6 &"3& He ier financ#4H2GDF15 &"565 &"499 2otal Active (ete 1&& 1&& 1apacit#ndatorare41F1p5 &"9< &"<3

Din datele /a!elului %6 se constat urmtoarele' 1# :tructura acti ului reflect ponderea de peste 5& K a imo!ilizrilor corporale n totalul acti ului" care este n reducere p*n la 46 K n fa oarea acti elor circulante" care depesc acti ele imo!ilizate" a0un$*nd de la 49"<< K la 53"9& K#

9%

Analiza economico- financiar II %# Imo!ilizrile corporale dein ponderea dominant n totalul acti elor imo!ilizate" n consens cu acti itatea predominant industrial a ntreprinderii# 3# :tructura pasi ului arat creterea capitalurilor permanente de la 65"15 la peste <& K" n care capitalurile proprii dein ponderea cea mai mare i n cretere la peste 66 K" n defa oarea datoriilor totale" care au sczut de la 36 la 33 K# 3# :tructura datoriilor s-a modificat prin creterea datoriilor cu scadena peste 1 an i a reducerii datoriilor curente" cu scadena p*n la 1 an# Analiza pe ertical a !ilanului izeaz corelaiile dintre posturile din acti i din pasi " structura pasi ului tre!uind s fie adecvat structurii acti ului' o ntreprindere industrial foarte ?capitalistic@ are capitaluri permanente mai importante fa de una mai puin ?capitalistic@ din sectorul de distri!uie" ceea ce se reflect prin rate de sintez referitoare la condiiile de a0ustare ntre utilizrile i resursele puse n oper de ntreprindere# atele de sintez reflect echilibrul financiar n mrimi relati e' 15 -ata de finanare stabil a imo!ilizrilor'
fi G Capitaluri permanente Activ imobilizat net

]1

msoar stabilitatea resurselor afectate finanrii acti elor dura!ile" din care' a5 -ata de finanare din resurse proprii' fp G Activ imobilizat net ]1 e,prim autonomia financiar de care dispune ntreprinderea( !5 -ata de finanare din resurse strine' fs G
Batorii C termen lung C mediu Activ imobilizat net Capitaluri proprii

e,prim $radul de insecuritate financiar a ntreprinderii# %5 -ata de lic)iditate $eneral'

lg G Activ circulant Batorii C termen scurt

]1 e,prim $radul

de lichiditate potenial4ec)ili!rul financiar pe termen scurt5" din care' a5 -ata de lic)iditate relativ 4/estul acid55' lr G
Activ circulant $tocuri Batorii C termen scurt

]1

e,prim capacitatea ntreprinderii de rambursare a datoriilor pe termen scurt( !5 -ata de lic)iditate imediat 42estul acid5H
li G Bisponibiliti Batorii Ctermen scurt

e,prim

aptitudinea ntreprinderii de rambursare a datoriilor cu scadena sub - an#

93 Analiza economico- financiar II -atele de sintez se coreleaz cu ratele de finanare i reflect indirect structura financiar a ntreprinderii# De e,emplu" ratele de sintez ale !ilanului sunt e,puse n /a!elul %;'

AA61/3<13 25: R32.6. @. 01:2.7= A. D373 D163:<5651

Er# -ate de ec)ili!ru financiar .,erciiul financiar crt# Precedent 1urent 1# -ata de finanare sta!il a imo!iliz# 4-fi5 1"3& 1";4 %# -ata de finanare din resurse proprii 4-fp5 1"%; 1"44 3# -ata de finanare din resurse strine 4-fs5 &"&3 &"3& 4# -ata de lic)iditate $eneral 4-l$5 1"43 %";& 5# -ata de lic)iditate rapid 4redus5 4-lr5 &"<36 %"1%& 6# -ata de lic)iditate imediat 4-li5 &"&3; &"&15 Din datele /a!elului %;" se constat urmtoarele' /a!elul %; A!ateri Indici 4I J5 4K5 C &"44 133"< C &"1; 113"4 C &"%; 1&&& C 1"%; 1<<"< C 1"%<4 %53"6 - &"&%% 4&"5

1# Dalorile supraunitare i n cretere ale ratei de finanare sta!il a imo!ilizrilor confirm mar0a de securitate consecuti fondului de rulment poziti cresctor# %# Dalorile supraunitare i n cretere ale ratei de finanare a imo!ilizrilor din resurse proprii confirm e,istena fondului de rulment propriu poziti i cresctor# 3# Dalorile su!unitare i n cretere ale ratei de finanare a imo!ilizrilor din resurse strine arat e,istena unui fond de rulment strin ne$ati # 4# Dalorile supraunitare i n cretere ale ratelor de lic)iditate $eneral i de lic)iditate redus confirm ec)ili!rul financiar pe termen scurt" fondul de rulment poziti " respecti capacitatea de a face fa o!li$aiilor pe termen scurt" ceea ce nu se confirm prin aloarea su!unitar i n scdere a ratei de lic)iditate 4trezorerie5 imediat" disponi!ilitile !neti nu permit acoperirea datoriilor pe termen scurt# 3.4.2. A:36173 932.689 @. ;1:3:<39.. S295/2593 ;1:3:<=911 Analiza ratelor de structur a !ilanului permite studiul structurii financiare a ntreprinderii" respecti e,aminarea modului n care sunt repartizate sursele de finanare a acti elor ntre capitalurile proprii i aporturile e,terne" de unde rezult autonomia 4independena5 financiar a ntreprinderii# :tructura financiar este un concept fundamental n $estiunea financiar a ntreprinderii" deoarece determin costul capitalului i are influen asupra

94

Analiza economico- financiar II politicii de in estiii" afect*ndu-i renta!ilitatea# :ursele de finanare tre!uie adaptate naturii acti elor pe care le finaneaz' resursele utilizate pentru finanarea unui acti imo!ilizat tre!uie s poat rm*ne in estite n ntreprindere o durat cel puin e$al cu durata de ia a acestuia# !xigibilitatea capitalurilor tre!uie armonizat cu lichiditatea acti elor finanate" adic imobilizrile tre!uie finanate din capitaluri stabile 4permanente5" iar activul circulant tre!uie finanat din datoriile de exploatare# Eumai n aceste condiii poate fi or!a de o structur financiar ec)ili!rat care poate asi$ura independena financiar a ntreprinderii# +n $estiunea financiar se utilizeaz at*t noiunea de structur financiar c*t i cea de structur a capitalului" cu precizarea c structura financiar desemneaz compoziia pasivului !ilanului financiar" n timp ce structura capitalului arat compoziia finanrii ntreprinderii pe termen lung' aciuni 4ordinare" pri ile$iate5" o!li$aiuni 4ordinare" con erti!ile5" mprumuturi !ancare# +n pri ina unor structuri financiare ideale sau acceptabile e,ist c*te a principii eseniale de care tre!uie s se in seama n $estiunea financiar" printre care amintim' 15 Acti ele sta!ile 4ciclice sau aciclice5 nu tre!uie s fie finanate din datorii pe termen scurt 4de trezorerie5( numai acti ele ocazionale 4nesta!ile5 pot fi finanate tranzitoriu din asemenea datorii# %5 2inanarea acti elor sta!ile prin ndatorarea pe termen mediu i lun$ este admis cu condiia ca aceasta s nu reprezinte mai mult de 5&K din capitalurile permanente i s poat fi ram!ursat pro$resi prin autofinanare" p*n ntreprinderea a0un$e la autonomie financiar 4finanarea din capitaluri proprii5# $tructura finanrii reflectat prin ratele de structur a pasivului" care n optica !ilanului financiar $rupeaz posturile dup criteriul scadenei" izeaz raportul ntre capitalurile proprii 415 i datorii 4D5" pasi ul fiind e$al cu suma' +asiv 5 Capitaluri proprii 4C. 7 Batorii 4B.& n care' D G Datorii pe termen lun$ 4durata peste 1 an5 C Datorii termen scurt 4su! 1 an5' +asiv 5 Capital permanent 4Cp. 7 Batorii pe termen scurt# -aportul dintre datoriile totale 4D5 i capitalurile proprii 415 e,prim rata

95 Analiza economico- financiar II ndatorrii $lo!ale" fiind cunoscut su! denumirea de levier financiar i prezint importan at*t pentru mana$eri c*t i pentru creditori" deoarece reflect" pe de o parte" $radul de independen financiar i" pe de alt parte" posi!ilitatea ntreprinderii de a recur$e la capitaluri e,terne 4noi mprumuturi5# Definirea structurii financiare implic i determinarea raportului ntre fondurile pe termen lun$ 4capitalurile permanente5 i fondurile pe termen scurt 4datoriile sub - an5" care depinde de natura acti elor ntreprinderii" sursele permanente de finanare tre!uind astfel structurate nc*t s maximizeze aloarea ntreprinderii 4capitalurile proprii5# Autonomia financiar reprezint aptitudinea ntreprinderii de a face fa an$a0amentelor financiare" aceasta msur*ndu-se cu a0utorul unor rate care e,prim $radul de ndatorare i $radul de lichiditate-solvabilitate# Acest autonomie este ameninat de e,istena unei structuri financiare inadec ate" prin raportul DatoriiF1apitaluri proprii" care poate conduce la ncetarea de pli sau la pierderea controlului de ctre acionari# Autonomia financiar poate fi estimat prin intermediul mai multor rate'

15 -ata ndatorrii $lo!ale'

g G

Batorii totale Q 9&* e,prim dependena +asiv

ntreprinderii de di eri creditori" precum i ansele de ram!ursare a datoriilor# a5 He ierul financiar' IF G Capitaluri proprii depinde de structura finanrii" cu efecte asupra ratei renta!ilitii capitalurilor proprii" fiind un indicator de risc financiar n corelaie cu randamentul acti elor i rata do!*nzii# !5 -ata autonomiei financiare' -af G
Capitaluri proprii Batorii totale
Batorii totale

L-& fiind n relaie

in ers cu le ierul financiar 4-af G 1FH25# c5 -ata ndatorrii la termen'

t G Batorii C termen lung Capitaluri proprii

L- e,prim dependena

fa de creditori i este afectat de inflaie# %5 1apacitatea de ndatorare'

C G Capitaluri proprii Capital permanent

&"5

e,prim

posi!ilitile de ndatorare ale ntreprinderii#

96

Analiza economico- financiar II

CAF

35 1apacitatea de ram!ursare' Cr G Batorii totale R 9&/* e,prim capacitatea ntreprinderii de a-i ram!ursa datoriile totale# De e,emplu" ratele de autonomie financiar calculate pe !aza !ilanului sunt prezentate n /a!elul %<' AA61/3<13 2#: R32.6. @. ;1:3:<39. *3528:8?13 ;1:3:/139=+
Er# -ate de finanare crt# 1# -ata ndatorrii $lo!ale 4-$ G DFPasi 5 %# He ierul financiar 4H2 G DF15 3# -ata autonomiei financiare 4-af G 1FD5 4# -ata ndatorrii la termen 4-t GDt#l$F15 5# 1apacitatea de ndatorare 41 G 1F1p5 6# 1apacitatea de ram!ursare 41r G 1A2FD5 .,erciiul financiar Precedent 1urent &"354 &"3%; &"549% &"4<;1 1"<% %"&5 &"&% &"%& &"9< &"<3 &"16& &"15% /a!elul %< A!ateri Indici 4I J5 4K5 - &"&%; 9%"3; -&"&6%1 <<";& C &"%3 11%"6 C &"1< 1&&& - &"15 <4"; - &"&< 95"&

Din datele /a!elului %< se constat urmtoarele' 1# -ata ndatorrii $lo!ale su! &"5 i n scdere arat reducerea ponderii datoriilor i creterea ponderii capitalurilor proprii n structura finanrii# %# -educerea le ierului financiar reflect scderea $radului de ndatorare ca urmare a creterii ponderii capitalurilor proprii" a nd ca efect creterea $radului de autonomie financiar la alori supraunitare# 3# 1reterea ratei de ndatorare la termen de peste 1& ori a fost consecina creterii mai rapide a datoriilor cu scadena peste 1 an comparati cu capitalurile proprii# 4# -educerea capacitii de ndatorare" care se menine superioar alorii de &"5" arat tendina de reducere a ponderii capitalurilor proprii n capitalul permanent# 5# -educerea capacitii de ram!ursare a datoriilor din capacitatea de autofinanare este consecina creterii mai rapide a datoriilor comparati cu 1A2# 3.4.3. A:36173 932.689 @. 9823<1. 3 A802591689 @. D163:< +n msura n care ratele de structur i de sintez ale !ilanului izeaz posturile la un moment dat" acestea au un caracter static# +ns $estiunea financiar pe termen scurt necesit informaii pentru aprecierea ec)ili!rului financiar i a lic)iditii ntreprinderii n dinamic" ceea ce impune determinarea unor rate de

9; Analiza economico- financiar II rotaie a posturilor de !ilan# -atele de rotaie furnizeaz indicaii dinamice deoarece permit s se introduc o dimensiune temporal n analiza !ilanului" prin e idenierea ritmului de rennoire a unor componente ale acestuia# +n acest scop" se compar elemente statice de patrimoniu din bilan cu indicatori din contul de rezultat care e,prim fluxuri caracteristice ale acti itii de e,ploatare cum ar fi cifra de afaceri 41A5" din care rezult ritmul de rennoire a postului din acti ul sau pasi ului !ilanului financiar# -atele astfel determinate caracterizeaz unul dintre cei mai sintetici indicatori de eficien" viteza de rotaie a posturilor de !ilan" prin intermediul numrului de rotaii 4E5 i al duratei unei rotaii 4D5# +ntre aceste rate e,ist o relaie in ers' creterea numrului de rotaii antreneaz reducerea duratei unei rotaii" ceea ce reflect acelai lucru' accelerarea itezei de rotaie# Principalele rate de rotaie a posturilor de !ilan sunt urmtoarele'

15 Eumrul de rotaii ale acti elor' (a G Durata unei rotaii' Ba G

2 Activ G (a CA

CA 4rotaii5 i" respecti ' Activ

36& 4zileFrotaie5( CA 4rotaii5 i" respecti ' C

%5 Eumrul de rotaii ale capitalurilor proprii' (c G Durata unei rotaii' Bc G

2 C G (c CA

36& 4zileFrotaie5( CA Activ (a ^ G " Activ Ac $ac

35 Eumrul de rotaii ale acti elor circulante' (ac G n care'

Ac G $ac G Ponderea acti elor circulante n acti 4$radul de lic)iditate5( Activ 2 Ac G 36& 4zileFrotaie5( Durata unei rotaii' Bac G (ac CA CA 45 Eumrul de rotaii ale stocurilor' (s G 4rotaii5" $m

n care' :m G :tocul mediu G

$i C $f ( %

9<

Analiza economico- financiar II

2 $m G (s CA 36& 4zileFrotaie5(

Durata unei rotaii' Bs G

CA 4rotaii5( $mcr / :mcr = 36& 4zile5( Durata 4termenul5 de recuperare a creanelor' Dcr = Ec 1A Cumprri 4Aprovizionri. 65 Eumrul de rotaii ale furnizorilor' (f G 4rotaii5( $mf

55 Eumrul de rotaii ale creanelor' (cr G

Durata 4termenul5 de plat a furnizorilor' Bf G $mf G Cumprri 36& 4zile5# Eumrul de rotaii 4E5 al unui post de !ilan compar un flu, de acti itate 4 *nzri" apro izionri-cumprri5 cu elemente de patrimoniu 4acti ul total" acti ul circulant" capitalul total" capitalul propriu5 ncredinate ntreprinderii" indic*nd intensitatea cu care este alorificat patrimoniul ntreprinderii# Durata n zile 4luni" ani5 a unei rotaii 4D5" n relaie in ers cu numrul de rotaii" reflect rapiditatea unei ncasri 4pli5' un decala0 ntre termenul de recuperare a creanelor i termenul de plat a furnizorilor poate fi !enefic pe termen scurt" cresc*nd lic)iditile ntreprinderii# 1alculul ratelor de rotaie pe !aza !ilanului 4/a!elul 145 i a contului de rezultat 4/a!elul 15 conduce la rezultatele din /a!elul %9' AA61/3<13 2$: R32.6. @. 9823<1. 3 A802591689 @. D163:<
/a!elul %9 Eumrul de rotaii 1#Er#rotaii acti e 4Ea5 %#Er#rot# cap#proprii 4Ec5 3#Er#rot# acti e circ4Eac5 <4#Er#rotaii stocuri 4Es5 5#Er#rotaii creane 4Ecr5 6#Er#rotaii furnizori 4Ef5
.,erciiul financiar

$mf

Preced# 1urent &"<&% &"<16 1"%56 1"%%4 1"61< 1"519 3";69 6"41< %"969 %"&&4 4"519 4"149

Durata unei rotaii 4zile5 Durata unei rotaii 4Da5 Durata unei rotaii 4Dc5 Durata unei rotaii 4Dac5 Durata unei rotaii 4Ds5 /erm#recup#creane 4Dcr5 /erm#plat furnizori 4Df5

.,erciiul financiar

Preced# 1urent 44<"<; 441"1; %<6"6% %94"1% %%%"49 %36"99 95"51 56"&9 1%1"%5 1;9"64 ;9"65 <6";5

Din datele /a!elului %9 se constat urmtoarele' 1# Eumrul de rotaii ale posturilor de !ilan au cunoscut modificri" a *nd alori supraunitare" cu e,cepia acti elor totale" la care se nre$istreaz i durate de rotaie ce depesc 1 an#

99 Analiza economico- financiar II %# Diteza de rotaie a posturilor de !ilan nre$istreaz o ncetinire" cu e,cepia stocurilor" la care numrul de rotaii a crescut i durata unei rotaii a sczut# 3# /ermenul de recuperare a creanelor este superior termenului de plat a furnizorilor " am!ele durate nre$istr*nd creteri diferite" care au ma0orat decala0ul ntre ncasri i pli de la 4% zile la 93 zile# 2actorii care contri!uie la modificarea itezei de rotaie tre!uie identificai pe faze ale e,ploatrii' apro izionare" producie" desfacere i izeaz diminuarea stocurilor" accelerarea itezei de rotaie a acestor stocuri" scurtarea duratei ciclului de producie" reducerea termenului de recuperare a creanelor" #a#

1&&

Analiza economico- financiar II 3.4.4. A:36173 932.689 @. 9.:23D161232.. R10/56 ;1:3:/139

-atele de structur a acti ului i pasi ului !ilanului" ratele de finanare i de structur a finanrii" precum i ratele de rotaie determinate prin analiza intern a !ilanului n direcie ertical" orizontal i com!inat cu elemente ale contului de rezultat permit s se calculeze o ?!aterie ?de rate de rentabilitate" care ser esc la e aluarea performanelor ntreprinderii ntr-o iziune dinamic# Aprecierea performanelor implic luarea n considerare a unor aspecte ale acti itii ntreprinderii n str*ns le$tur cu rezultatele $lo!ale i pariale# Dia$nosticul financiar permite aprecierea performanelor dez olt*nd trei puncte de edere caracteristice' 15 .l impune o viziune parial a performanelor# .ficacitatea ntreprinderii poate fi apreciat diferit prin criterii analitice# %5 Analiza financiar a!ordeaz performanele pe !aza unor criterii monetare de msurare i e aluare# 35 Aprecierea financiar a performanelor se realizeaz din punct de edere sintetic i $lo!al" printr- o viziune de ansamblu a rezultatelor# +n final" dia$nosticul financiar a permite e aluarea ntreprinderii n funcie de rentabilitate i de $radul de risc aferent# -enta!ilitatea constituie capacitatea unui capital in estit sau plasat de a asi$ura venituri e,primate n termeni financiari" aceasta fiind e aluat n mrimi a!solute 4prin mar#e5 i n mrimi relati e 4prin rate5# -atele de renta!ilitate rezult din confruntarea unui indicator de rezultat 4.B." -e,p" -!rut" -net5" cu un indicator referitor la flu,ul $lo!al de acti itate 41A5" sau la mi0loacele utilizate pentru o!inerea rezultatului considerat 4capital economic" capital propriu" costuri5# De aici rezult $ruparea uzual a ratelor de renta!ilitae n dou cate$orii' rate de mar# i rate de randament i rentabilitate# A0 atele de mar# permit aprecierea ?eficacitii@ ntreprinderii n acti itatea comercial" e,prim*nd profitabilitatea acesteia n raport cu' 15 !xploatarea" prin intermediul rapoartelor'
1

"ar#a comercial ( CA

!'! ( CA

exp # CA

%5 Activitatea global" prin intermediul rapoartelor'

Analiza economico- financiar II

4

1&1

CAF ( CA

net 4rata mar0ei nete5# CA

B# atele de randament i de rentabilitate se pot $rupa n dou cate$orii' 15 ate de randament care raporteaz un indicator de rezultat la o e aluare a capitalului economic pus n oper de ntreprindere# Apare astfel noiunea de rentabilitate economic" care e,prim capacitatea acti ului economic 4acti imo!ilizat !rut C E2-.5 de a de$a0a un surplus i de a asi$ura remunerarea aportorilor de fonduri 3 acionari i creditori 3 care asi$ur finanarea# a5 = prim ariant'
e1 G !'! Activ imobilizat brut C (F !

"

care este o rat de renta!ilitate economic brut ce permite aprecierea performanei exploatrii 4industrial i comercial5 i faciliteaz comparaii intrasectoriale# . oluia n timp a acestei rate arat creterea" sta$narea sau scderea eficacitii ntreprinderii" fr a fi afectat de fiscalitate" amortizare i pro izioane# !5 +n lipsa unor date suficient de precise se poate utiliza'
e% G !'! Activ total

Acest raport poate fi introdus ntr-un lan de rate ec)i alent cu noiunea de -=A 4return on assets5" care este o rat a renta!ilitii investiiilor' c5
e3G e xp Activ total

G Activ total ^ !'! G e/ D $

!'!

exp

ex&

&

n care'
e xp G$ !'!
exp

G Ponderea rezultatului e,ploatrii n e,cedentul !rut#

-andamentul economic al acti elor 4-e35 poate fi e,primat prin lanulH

e3 G exp exp exp CA CA Ac G ^ G v ^ (a G ^ ^ G Activ CA Activ CA Ac Activ v (ac $ac "

n care'
e xp G v G -ata renta!ilitii eniturilor 4profita!ilitatea cifrei de afaceri5( CA CA G (a G Eumrul de rotaii ale acti ului !ilanului( Activ CA G (ac G Eumrul de rotaii ale acti elor circulante( Ac

1&%

Analiza economico- financiar II

Ac G $ac G Ponderea acti elor circulante n acti ul !ilanului# Activ

De e,emplu" ratele de renta!ilitate economic se prezint n /a!elul 3&' AA61/3<13 2': R32.6. @. 9.:23D161232. ./8:8?1/=
Er# crt# 1# %# 3# 4# 5# 6# ;# <# 9# 1&# 11# 1%# 13# 14# 15# 16# 1;# 1<# 19# %&# %1# %%# %3# %4# %5# %6# Indicatori 4mii lei5 7ar0a comercial 47c5 1ifra de afaceri 41A5 - 5 "cCCA 41F%5 4K5 .,cedentul !rut din e,ploatare 4.B.5 / 5 !'!CCA 4<C/. 4K. -ezultatul din e,ploatare 4-e,p5 ) 5 expCCA 4;F%5 4K5 1apacitatea de autofinanare 41A25 < 5 CAFCCA 4;C/. 4K5 -ezultatul net 4-net5 * 5 netCCA 41&F%. 4K5 Acti imo!ilizat !rut 4Ai!r5 Eecesar fond rulment de e,pl# 4E2-.5 e1 G .B.F4Ai !rCE2-.5Z4F41%C135[ /otal acti !rut 4A!r5 e/ 5 !'!CAbr44F155 4K5 e) 5 expCAbr 46F155 4K5 Ponderea rez# e,pl#n .B. 4:-e,p G 6F45 e) 5 e/ J $ exp 416S1<5 4K5 -ata renta!ilitii eniturilor' - G 6F% Er# rotaii acti e' Ea G %F15 Acti e circulante 4Ac5 Er# rotaii acti e circulante' Eac G %F%1 Pondere acti e circulante' :ac G %1F15 e) 5 v J (a 4%&S%15 4K5 e) 5 vJ (acJ $ac 4%&S%3S%45 4K5 /a!elul 3& .,erciiul financiar A!ateri Indici Precedent 1urent 4I J5 4K5 3&;%;9 ;<365& 4;63;1 155"& 535&16&3& ;<351;354%4<5&13%4 146"4 &"&5;4 &"1&& &"&4%6 1;4"% 116166<1< 149<59165 3369%34; 1%9"& %1";1 19"1% - %"59 <<"&< 1&3&&;5<< 946&<16% - <3994%6 91"< 19"%5 1%"&; - ;"1< 6%";1 3;<14451 4;;;<944 9964493 1%6"3 ;"&6 6"1& - &"96 <6"4 4&66;69; 513<4&49 1&;1635% 1%6"3 ;"6& 6"56 - 1"&4 <6"31 5&;94366< 6<55&;3541;;5636<6 134"9 1<1114919 4%%%4431& %411%9391 %33"1 16"<6 13"53 - 3"33 <&"%5 <4&4&<69& 1%&%;<9&%936%3<&339 143"1 13"<% 1%"46 - 1"36 9&"16 1%"%5 ;"<6 - 4"39 64"16 &"<<6; &"6313 - &"%554 ;1"19 1%"%5 ;"<6 - 4"39 64"16 19"%5 1%"&; - ;"1< 6%";1 &"6366 &"6514 &"&14< 1&%"3 33%465&%% 51;%<16;5 1<4<16653 155"6 1"6&9% 1"514; - &"&945 94"1% &"3956 &"43&& &"&344 1&<"; 1%"%5 ;"<6 - 4"39 64"16 1%"%5 ;"<6 - 4"39 64"16

Din datele /a!elului 3& se desprind urmtoarele concluzii' 1# -atele de mar# privind exploatarea 4-1 3 -35 au cunoscut reduceri" cu e,cepia ratei mar0ei comerciale 4-15" care a crescut cu ;4"% K" ca urmare a decala0elor dintre ritmurile de cretere a factorilor ce determin rapoartele respecti e# %# -atele de mar# pri ind acti itatea $lo!al 4-4 3 -55 s-au redus corespunztor

1&3 Analiza economico- financiar II dinamicii factorilor de influen luai n calcul# 3# -atele de randament economic al acti elor s-au redus toate" n proporii diferite" dup cum urmeaz' 4# -e14.B.FAi !rut C E2-.5 cu aloarea cea mai mare" a sczut cu 19";5 K" creterea .B. fiind inferioar creterii acti ului economic# 5# -e% 4.B.FActi !rut5 a sczut cu 9"<4 K datorit creterii mai lente a .B. n raport cu acti ul !rut 4%9 N 43"1 K5# 6# -e3 4-e,pFA!rut5 s-a redus cu 35"<4 K datorit reducerii rezultatului din e,ploatare cu <"% K" n condiiile creterii acti ului !rut cu 43 K# Aceste e oluii indi iduale ale ratelor de mar0 i de randament se reflect n continuare n e oluia indicilor a$re$ai ce caracterizeaz eficiena $eneral a utilizrii acti elor prin ratele de renta!ilitate i ratele de randament determinate pe !aza lanului de rate' -educerea randamentului economic al acti elor 4-e35 s-a datorat reducerii ponderii rezultatului din e,ploatare n e,cedentul !rut 4:-e,p5" scderii rentabilitii veniturilor 4- 5" reducerii itezei de rotaie a acti elor circulante 4Eac5 n condiiile creterii ponderii acti elor circulante n acti 4:ac5# +n urma analizei ratelor de renta!ilitate economic prin ratele de mar0 i de randament se pot desprindse factorii care au efect fa ora!il asupra acestora" din care pot rezulta politici comerciale cu efect fa ora!il asupra randamentului economic" cum ar fi' politica pri ind calitatea produselor cu profita!ilitate mare" ca urmare a unor preuri mari" dar cu o itez de rotaie mic" sau politica unor preuri mici& cu profita!ilitate redus" dar cu o itez de rotaie accelerat# Ha acestea se poate adu$a efectul !enefic al creterii ponderii acti elor circulante n acti ul !ilanului" care reflect aportul fa ora!il al creterii $radului de lic)iditate al acti elor asuzpra creterii randamentului economoc al acti elor" respecti asupra ratei renta!ilitii economice## %5 atele de rentabilitate financiar e,prim capacitatea capitalurilor proprii de a crea un surplus" dup remunerarea capitalurilor mprumutate" care a permite remunerarea capitalurilor acionarilor 4di idende5 i autofinanarea ntreprinderii# Indicatorul cel mai sintetic al ratei renta!ilitii financiare 4-f5 rezult din raportul dintre rezultatul e,erciiului i capitalurile proprii'

1&4
f G

Analiza economico- financiar II

e zultatul exerciiului Capitaluri proprii 1&&

4K5

-aportul ofer o informaie pri ind rata de remunerare a in estiiilor realizate de acionarii care au constituit iniial capitalul ntreprinderii sau au lsat n rezer o parte din !eneficii# -ezultatul e,erciiului brut sau net permite determinarea ratei renta!ilitii financiare nete 4 fn5 n funcie de rata renta!ilitii !rute 4 fbr5'

fn G

ezultatul net G Capitalul propriu

ezultatul brut 4 1 - i . Capitalul propriu

fbr 4- 8 i.& n care' i G cota de impozit# -ata renta!ilitii financiare nete corespunde noiunii de -=.#4return on eRuitU5 utilizat n terminolo$ia an$lo-sa,on# >n ni el ridicat al renta!ilitii capitalurilor proprii i permite nteprinderii s $seasc noi capitaluri pe piaa financiar pentru a-i finana creterea# Dac aceast rat este mic i inferioar ratelor pieei" ntreprinderea a a ea dificulti n atra$erea de capitaluri# >n ni el ridicat al ratei renta!ilitii financiare nu este totdeauna fa ora!il" deoarece el poate fi consecina unor capitaluri proprii prea sla!e i a unui ni el de risc ridicat" ceea ce poate fi pus n e iden prin calculul ratei renta!ilitii capitalurilor permanente 4dura!ile5 4-cp5'
cp G ezultatul exerciiului e zultatul exerciiului G Capitalul permanent Cpropriu C Batorii C term0lg i mediu

-ezultatul care permite remunerarea capitalurilor permanente cuprinde cel puin rezultatul net i do!*nzile dup impozit" c)eltuielile financiare fiind deducti!ile din rezultatul !rut" rata capitalurilor permanente 4-cp5 fiind e$al cu'
cp G ezultatul net C Bob6nzi Cpropriu C Batorii financiare

Pentru sta!ilirea factorilor de cretere a ratei renta!ilitii financiare 4a capitalurilor proprii5" se recur$e la urmtorul lan de rate'
f G ex ex CA Ac +asiv G ^ ^ ^ G C CA Ac Activ C v ^ (ac ^ $ac ^ CCB " C

Analiza economico- financiar II n care'

1&5

ex G - G Profita!ilitatea cifrei de afaceri 4mar0a net sau rata renta!ilitii CA

eniturilor5(
CA G Eac G Eumrul de rotaii ale acti elor circulante( Ac Ac G :ac G Ponderea acti elor circulante n acti ul total# Activ +asiv C C B B G G1C G 1 C IF C C C

n care'
B G IF G He ierul financiar 4rata ndatorrii5# C

+n final" rata renta!ilitii financiare de ine e$al cu produsul' f 5 v D (ac D $ac4- 7 IF.0 Aa se e,plic de ce o mar0 net 4- 5 mic" cum este n cazul marilor uniti" poate conduce la o renta!ilitate financiar !un" dac acti ele circulante se ?rotesc? rapid 4stocuri mici" fr creane5" dac crete $radul de lic)iditate al acti ului 4:ac5 i dac capitalurile proprii sunt relati sla!e 4folosesc in estiii prin leasin$ i au credite-furnizori mari5# Aceasta are ca efect creterea ratei ndatorrii" respecti a le ierului financiar 4H25" ceea ce poate orienta ntreprinderea n deciziile strategice de finanare referitoare la raportul capitaluri propriiFdatorii" n funcie de randamentul economic al acti elor i de rata do!*nzii# .fectul creterii le ierului financiar 4ratei ndatorrii5 poate fi fa ora!il dar i riscant" n e$al msur" de acest efect fiind le$at riscul financiar ce decur$e din costul capitalului 4propriu sau mprumutat5 care asi$ur finanarea# Diferena dintre costul capitalurilor proprii i costul capitalurilor mprumutate const n faptul c primele sunt remunerate numai dac ntreprinderea realizeaz un beneficiu net contabil" n timp ce capitalurile mprumutate tre!uie remunerate indiferent de situaie 4!eneficiu sau pierdere5# +n acest caz" c)eltuielile financiare ce includ dob6nzile la imprumuturi pot diminua capacitatea de autofinanare p*n la insol a!ilitate" acesta fiind riscul financiar# -iscul financiar este e aluat prin mecanismul efectului de levier" care

1&6

Analiza economico- financiar II rezult din diferena dintre rata renta!ilitii economice 4-e5 i rata renta!ilitii financiare 4-f5" ca efect al ndatorrii ntreprinderii# Din relaia'
eG exp exp e xp G G Activ +asiv CCB

"

se deduce' -e,p G -eP41CD5" care se introduce n relaia de calcul a renta!ilitii financiare'

f G ex G C exp - Ch fin C 1fin C C extr

"

n care" eniturile financiare 4Dfin5 i rezultatul e,traordinar 4-e,tr5 nefiind le$ate de e,ploatare" se pot e,clude din calcul" renta!ilitatea financiar fiind e$al cu'
f G exp - Ch fin G C e 4C C B . - B 0d G C e C B C 4 e - d. "

n care' d G -ata do!*nzii(

D = H2 G le ierul financiar 1

+n final" rezult rata renta!ilitii financiare din e$alitatea' f 5 e 7 IFD4 e 8 d." Din relaia de mai sus poate fi dedus e$alitatea' -f 3 -e G H2P4-e 3 d5 G .H2 n care' H2P4-e 3 d5 G .H2 G .fectul de le ier financiar .fectul de le ier financiar astfel calculat" tre!uie erificat de e$alitile' !IF 5 f 8 e 5 4 e 8 d. D IF :e constat c efectul de le ier financiar este cu at*t mai mare" cu c*t diferena dintre renta!ilitatea economic 4randamentul acti elor5 i rata de ndatorare 4le ierul financiar5 este mai mare# +n pri ina efectului ndatorrii prin mecanismul efectului le ierului financiar pot fi menionate urmtoarele cazuri' a5 +ndatorarea nu are nici un efect 4.H2 G &5" n cazul n care renta!ilitatea economic este e$al cu rata do!*nzii 4-e G d5 i" n consecin" renta!ilitatea financiar este e$al cu renta!ilitatea economic 4-f G -e5# !5 -ecur$erea la ndatorare permite amelioararea renta!ilitii financiare printrun efect de le ier pozitiv 4.H2 M &5 n msura n care renta!ilitatea economic este

1&; Analiza economico- financiar II superioar ratei do!*nzii 4-e M d5 i" n consecin" renta!ilitatea financiar este superioar renta!ilitii economice 4-f M -e5# c5 .fectul de le ier de ine negativ 4.H2 N &5 sau de ?mciuc@ n cazul n care renta!ilitatea economic este inferioar ratei do!*nzii 4-e N d5" ceea ce reduce renta!ilitatea financiar fa de cea economic 4-f N -e5# +n consens cu alorile poziti e sau ne$ati e ale efectului le ierului

financiar" se determin indicele levierului financiar 4 IH2 = -f F-e 5 ale crui alori indic urmtoarele situaii pri ind recur$erea la ndatorare' a5 +ntreprinderea se poate ndatora dac IH2 M 1" deoarece ndatorarea i poteneaz $radul de renta!ilitate a capitalurilor proprii# >tilizarea ndatorrii tre!uie totui fcut cu pruden" deoarece aceasta limiteaz independena financiar a ntreprinderii" i reduce posi!ilitile suplimentare de ndatorare n perioada de criz i i crete olatilitatea rezultatelor i a renta!ilitii capitalurilor proprii la ariaiile olumului de acti itate n raport cu alorile critice 4pra$ul de renta!ilitate5# !5 +ntreprinderea este supus riscului de insolvabilitate dac IH2 N 1" efectul ne$ati al ndatorrii fiind consecina unui randament economic al acti elor insuficient pentru acoperirea ratei do!*nzii# c5 A!sena ndatorrii prin finanarea e,clusi din capitaluri proprii" c*nd I H2 G 1" are ca efect e$alitatea dintre renta!ilitatea financiar i renta!ilitatea economic" ceea ce elimin riscul financiar# +n le$tur cu efectul de le ier se impun urmtoarele precizri de care tre!uie s se in seama n calculele analitice' a5 .fectul de le ier tre!uie s se e,prime mai frec ent dup impozitare" ratele nete de renta!ilitate 4economic" financiar5 tre!uind calculate dup deducerea impozitului pe profit" n cot i'
fn G e br C B C

e br - d 5 ^ 4 1 - i 5

.fectul de le ier net tre!uie determinat pe !aza efectului de le ier !rut corectat cu cota de impozit 4i5' !IFnet 5 !IFbr4- - i. 5 fn 8 en De e,emplu"din !ilanul i contul de profit i pierderi rezult ratele de

1&<

Analiza economico- financiar II renta!ilitate financiar din /a!elul 31' AA61/3<13 29: R32.6. @. 9.:23D161232. ;1:3:/139= , .;./256 @. 6.C1.9
Er# crt# 1# %# 3# 4# 5# 6# ;# <# 9# 1&# 11# 1%# 13# 14# 15# 16# 1;# 1<# 19# %&# Indicatori 4mii lei5 -ezultatul din e,ploatare4-e,p5 1)eltuielile financiare 41)fin5 1apitalul propriu 4154Acti 3 Datorii5 ata rentab0fin0brute4 fbr5Z41-%5F3[ -K -ezultatul !rut al e,erciiului 4-e,!r5 1apitalurile permanente 41p5 ata rentab0cap0perm0 4 cp5 45F65 - K Acti ul total net 4A5 ata rentabilit0 econ04 ebr. 41F<5 - K Datoriile totale 4D5 He ierul financiar 4H25 41&F35 -ata do!*nzii 4d5 4%F1&5 Impozitul pe profit 4I5 1ota procentual 4i5 413F55 - K !fect levier financ0br4!IFbr544 3 95-K .fect le ier fin#!r# .H2!r G H24-e 3 d5 ata rentab0fin0nete 4 fn5 Z4S41-i5[ - K -ata renta!#econ#nete4-en5Z9S41-i5[-K !fect levier financ0net4!IFn5 41;31<5K !fect levier fin0net 4!IFn5Z16S41-i5[- K /a!elul 31 .,erciiul financiar A!ateri Indici Precedent 1urent 4I J5 4K5 1&3&&;5<< 946&<16% - <3994%6 91"<5 553&<696 3&959596 -%43491&& 56"& 43&%;11%6 64533<45<%15&6;33% 15&"& 11"&< 9"<6 - 1"%% <<"9 5&;95;;4 69%<939< 1<4936%4 136"4 4343%<633 ;6<&4<%6% 333;196%9 1;6"< 11";& 9"&% - %"6< ;;"1 666599134 9596;<34<%93&;9%14 143"9 15"45 9"<6 - 5"59 63"< %363%<&&< 314339<9& ;<&11<<% 133"& &"549% &"4<;1 - &"&6%1 <<"; %3"4& 9"<6 - 13"54 4%"1 1&1%<&;; 1;9&5349 ;;;;%;% 1;6"< 19"94 %5"<4 C 5"9& 1%9"6 - 4"3; & C 4"3; - 4"3; & C 4"3; <"<; ;"31 -1"56 <%"4 1%"3; ;"31 - 5"&6 59"1 - 3"5& & C 3"5& - 3"5& & C 3"5& -

Din datele /a!elului 31 se desprind urmtoarele concluzii' 1# -ata renta!ilitii financiare 4att a capitalurilor proprii c*t i a capitalurilor permanente5 s-a redus" ca urmare a dinamicii inferioare a rezultatului din e,ploatare i" respecti " a rezultatului !rut comparati cu capitalurile proprii i capitalurile permanente# %# -educerea randamentului economic al acti elor s-a datorat reducerii rezultatului din e,ploatare n condiiile creterii acti ului net total# 3# -ata renta!ilitii financiare a fost inferioar randamentului acti elor n e,erciiul precedent" efectul de mciuc al ndatorrii" diminu*nd-o corespunztor diferenei dintre randamentul economic i rata do!*nzii 4c)eltuielilor financiare5# 4# -educerea le ierului financiar concomitent cu reducerea ratei c)eltuielilor financiare p*n la ni elul randamentului economic 49"<6K5 n e,erciiul curent a

1&9 Analiza economico- financiar II redus la zero efectul le ierului financiar( ca urmare" rata renta!ilitii financiare a a0uns e$al cu randamentul acti elor#

-ecur$erea la efectul de le ier este o practic ncura0at de tratamentul fiscal" mult mai se er fa de !eneficiile conser ate i de di idende 4puin sau deloc deducti!ile din impozitul ntreprinderii5 dec*t fa de do!*nzile la datorii 4totdeauna deducti!ile din impozit5# +n concluzie" riscul financiar decur$e din utilizarea ndatorrii" fiind le$at de structura financiar 4a pasi ului5 i crete odat cu $radul de ndatorare# De aceea" studiul riscului le$at de ndatorare tre!uie aprofundat prin analiza solvabilitii i lichiditii ntreprinderii" direct afectate de prezena datoriilor n cadrul resurselor de finanare a acti itii curente#

11&

Analiza economico- financiar II 3.5. A:36173 086C3D1612=<11 41 61/B1@12=<11

.fectul de le ier financiar 4.H25 e,prim efectul ndatorrii asupra renta!ilitii capitalurilor proprii" care poate nsemna i riscul ntreprinderii ndatorate de a nu putea face fa an$a0amentelor" afect*ndu-i sol a!ilitatea# :ol a!ilitatea constituie aptitudinea ntreprinderii de a face fa scadenelor pe termen lun$ i mediu i depinde de mrimea datoriilor cu asemenea scadene i de c)eltuielile financiare 4costul ndatorrii5# :ol a!ilitatea reprezint un o!iecti prioritar al ntreprinztorului care dorete s-i pstreze autonomia financiar i flexibilitatea $estiunii i ea rezult din echilibrul dintre flu,urile de ncasri i flu,urile de pli" dar i dintr-un fond de rulment net pozitiv" ceea ce rezult dintr-o !un adec are ntre necesarul de finanare pe termen lun$ 4n acti e corporale i financiare5 i resursele de finanare cu caracter permanent 4capitalurile proprii i ndatorarea la termen5# :ol a!ilitatea se definete mai ales n perspecti a unei lichidri a ntreprinderii" dac se afl n ncetare de plat ca urmare a lipsei de lic)iditate a !ilanului# +n acest sens" ntreprinderea este sol a!il n msura n care acti ul real este suficient pentru a-i permite plata tuturor datoriilor# 7eninerea sol a!ilitii este condiionat de sincronizarea ritmului ncasrilor de fonduri le$ate de transformarea n moned a acti elor a0unse la maturitate i ritmul plilor imperati e le$ate de lic)idarea datoriilor a0unse la scaden# +n acest sens" o prim apreciere a sol a!ilitii se realizeaz prin compararea ntre lic)iditatea acti ului i e,i$i!ilitatea pasi ului" respecti a acti elor totale cu datoriile totale" din care rezult' 15 Acti ul net conta!il' A(C 5 Activ total 8 Batorii totale" care e,prim mrimea capitalurilor proprii# +n aprecierea sol a!ilitii se mai utilizeaz o serie de rate din structura pasi ului ce caracterizeaz ndatorarea i autonomia financiar a ntreprinderii' %5 -ata sol a!ilitii patrimoniale'
sp G Capitalul propriu " care e,prim +asiv

ponderea capitalului propriu n pasi " a crei aloare minim tre!uie s se situeze ntre &"3 - &"5# Dalorile mai mari de &"5 reflect o situaie normal#

Analiza economico- financiar II 35 -ata sol a!ilitii $enerale' sg G Batorii totale G n care'
Activ total CCB C 1 G C1G C 1" B B IF

111

C 1 G G 9radul de autonomie financiar 4in ersul le ierului financiar" H25# B IF

1reditorii sunt interesai ntr-o aloare c*t mai mare a raportului" $arania lor fiind constituit din acti ul ntreprinderii" n condiiile unui acti net poziti # 45 .,ist i alte ariante de calcul pri ind rata solvabilitii generale' a5 !5

sg 1 G
sg % G

Capitalul propriu 4 C . Batorii pe termen lung

1(

Capacitatea de autofinanare 4 CAF . # Batorii pe termen lung

55 -ata ndatorrii totale'

dG

Batorii totale 4 B . G H2 Capitalul propriu 4 C .

65 -ata ndatorrii pe termen lun$'

dtl G

Batorii 1 an Capitalul propriu

Aceast rat e,prim dependena de creditorii pe termen lun$" este ma0orat de inflaie" fiind un indicator de risc direct proporional cu aloarea ei i cu $radul de aria!ilitate !eneficiilor# Dariaz de la un sector de acti itate la altul# ;5 1apacitatea de ndatorare' Cd G Capitalul permanent 4 Cp . " care depinde de structura financiar i arat posi!iliti de ndatorare crescute pentru alori ] &"5# <5 1apacitatea de ram!ursare' Cr G Batorii totale " care e,prim capacitatea ntreprinderii de a-i ram!ursa datoriile totale i completeaz rata de ndatorare" aloarea minim de &"%5 fiind accepta!il# 95 -ata c)eltuielilor financiare'
cf G Cheltuieli financiare 4 Chfin . " care e zultatul din exp loatare 4 e xp .
CAF

Capitalul propriu 4 C .

e,prim indirect sol a!ilitatea" prin ponderea c)eltuielilor financiare n rezultatul e,ploatrii" tre!uind s fie c*t mai mic pentru a e ita riscul de non-plat0 = ariant a acestei rate se o!ine prin raportul'

11%

Analiza economico- financiar II

cf 1 G Cheltuieli financiare 4 Chfin . " Cifra de afaceri 4+r od 0 exerciiului .

1&5

care

nu

tre!uie

depeasc 3 K" ceea ce face ntreprinderea vulnerabil i o e,pune riscului de insolvabilitate# Pentru ca ntreprinderea s fie ntr-o situaie satisfctoare" nu este suficient ca ea s-i poat ac)ita datoriile 4s fie solvabil5" ci tre!uie s le poat ac)ita la scadena con enit# +ntreprinderea poate fi sol a!il" a *nd un acti total superior datoriilor 4situaie net pozitiv5" dar s nu posede suficiente lichiditi pentru a respecta scadenele" ceea ce impune analiza separat a lichiditii sale# Dac sol a!ilitatea izeaz aptitudinea ntreprinderii de a-i re$la datoriile pe termen mediu i lun$ i ofer o informaie parial asupra lic)iditii pe termen scurt" gradul de lichiditate e,prim calitatea ec)ili!rului financiar al ntreprinderii pe termen scurt# Hic)iditatea msoar aptitudinea ntreprinderii de a face fa obligaiilor pe termen scurt i reflect capacitatea de a transforma rapid acti ele circulante n disponi!iliti 4!ani5# = ntreprindere este ?lic)id@ c*nd resursele de$a0ate de operaiunile curente ale e,erciiului i furnizeaz suficiente disponi!iliti pentru a face fa scadenelor pe termen scurt# Eoiunea de lic)iditate poate iza !ilanul i acti ele acestuia' lic)iditatea !ilanului se refer la faptul c acti ele su! 1 an sunt superioare datoriilor su! 1 an" ceea ce ferete ntreprinderea de faliment pe termen scurt# .a rezult din comparaia ntre acti ele ?lic)ide@ i pasi ul e,i$i!il" ceea ce se reflect n' 15 2ondul de rulment financiar' 2-2 G Acti e circulante 3 Datorii curente4N 1 an5# Hic)iditatea acti elor presupune posi!ilitatea de a le sc)im!a rapid contra moned" $radul de lic)iditate $eneral fiind msurat prin' %5 -ata lic)iditii $enerale'
lg G Active circulante Batorii curente

" care e,prim $radul de

lic)iditate potenial 4ec)ili!rul financiar pe termen scurt5 i ariaz dup sectorul economic' este su!unitar n sectorul de distri!uie i aproape % n sectoarele industriale cu ciclu lun$# Daloarea acestei rate tre!uie comparat cu ntreprinderi similare i ea

113 Analiza economico- financiar II depinde de iteza de rotaie a stocurilor i a datoriilor pe termen scurt# Dalorile supraunitare ale ratei arat o lic)iditate satisfctoare" n caz contrar" lipsa de lic)iditi" ca urmare a unui fond de rulment ne$ati " poate conduce la ncetare de pli" ceea ce ec)i aleaz cu riscul de faliment sau de insol a!ilitate# Insuficiena de lic)iditi are consecine at*t pentru ntreprindere 4limitarea dez oltrii5" c*t i pentru creditori 4nt*rzieri de plat a do!*nzilor" de ram!ursri" pierderi de creane5" precum i pentru clieni 4modificarea condiiilor de credit5# Eoiunea de lic)iditate comport mai multe $rade" dup cum urmeaz'

35 -ata lic)iditii reduse'

lr G

Active circulant - $tocuri Batorii pe termen scurt

" care reflect

capacitatea de ram!ursare a datoriilor pe termen scurt" aloarea optim peste &"5 confirm o lic)iditate normal# 45 -ata lic)iditii immediate 4rapide5'
li G Bisponibiliti Batorii pe termen scurt

" numit

rat de trezorerie" sau 2estul acid& a crei aloare minim de &"% - &"3 reflect o garanie de lic)iditate satisfctoare# De e,emplu" ratele de sol a!ilitate 3 lic)iditate calculate pe !aza datelor din !ilan sunt e,puse n /a!elul 3%" din care se desprind urmtoarele concluzii' 1# Acti ul net conta!il poziti 4AE15 i n cretere arat e,istena sol a!ilitii necesare acoperirii datoriilor din acti ele nete" ceea ce confirm creterea capitalurilor proprii cu 5& K# %# -atele de sol a!ilitate patrimonial 4-sp5 i $eneral 4-s$5 confirm acelai lucru" a *nd alori peste limitele admisi!ile" ceea ce reflect un !un ec)ili!ru financiar pe termen lun$# 3# 2ac e,cepie capacitatea de ram!ursare a datoriilor 41r5 i rata c)eltuielilor financiare 4-cf15 n perioada precedent" care nu sunt situate n limite normale# 4# >rmare unui fond de rulment financiar poziti " ratele de lic)iditate $eneral 4-l$5 i redus 4-lr5 - n perioada curent - sunt supraunitare" n timp ce ratele de lic)iditate rapid 4-li5 sunt su!unitare i n scdere" ceea ce reflect dificulti n trezoreria imediat#

114

Analiza economico- financiar II AA61/3<13 3(: C36/5656 932.689 @. 086C3D161232. - 61/B1@1232. /a!elul 3%
Er# -ate de sol a!ilitate - lic)iditate crt# I# atele de solvabilitate 1# AE1 G Acti 3 Datorii 4M &5 %# -sp G 1apital propriuFPasi 4M &"55 3 -s$ G Acti FDatorii totale 4M 15 4# -s$1 G 1FD pe termen lun$ 4M 15 5# -s$% G 1A2FD pe termen lun$ 6# -d G DF1 4H25 ;# -dtl G Datorii pe term#l$ F1 <# 1d G 1F1permanent 4M &"55 9# 1r G 1A2FD 4M &"%55 1&# -cf G 1)finF-e,p 11# -cf1 G 1)finF1A 4N &"&35 II# atele de lichiditate 1# 2-2 G Acirc 3 D pe term#sc# 4M &5 %# -l$ G AcircFD pe term#scurt 4M 15 3# -lr G 4Acirc - :tocuri5FD pe term sc# 4# -li G Disponi!#FD term scurt 4M &"%5 .,erciiul financiar Precedent 1urent A!ateri 4I J5 Indici K

43&%;11%6 64533<45< %15&6;33% 15&"& &"64 &"6; C &"&3 1&4"; %"<% 3"&5 C &"%3 1&<"% 5&"13 5"&& - 45"13 9"9< 4"45 3";4 - &";1 <4"&5 &"549% &"4<;1 - &"&6%1 <<"; &"&% &"%& C &"1< 1&&& &"9< &"<3 - &"15 <4"; &"16& &"15% - &"&&< 93";5 &"54 &"3% - &"%% 59"%6 &"1& &"&4 - &"&6 4&"& 1&&1945%1 3%56515<9 %%545;&6< 3%5"&% 1"43 %";& C 1"%; 1<<"<1 &"<3 %"1% C 1"%9 %55"4% &"&3; &"&15 - &"&%% 4&"55

-e$lementrile rom*neti impun ntocmirea (otei !xplicative > ?.,emple de calcul i analiz a principalilor indicatori economico-financiari@" document prezentat sistematic n cadrul situaiilor financiare anuale" care cuprinde o sintez a ratelor de !ilan cu urmtoarea !aterie de indicatori' I. I:@1/32891 @. 61/B1@1232.: 15 Hic)iditatea $eneral' Ig G Batorii curente %5 Hic)iditatea imediat' Ii G II. I:@1/32891 @. 910/: 15 9radul de ndatorare' 3d G %5 Acoperirea do!*nzilor'
Capital mprumutat ^ 1&& Capital propriu Active circulante - $tocuri Batorii curente
Active curente

+r ofit na int e de dob6nd i impozit pe profit Cheltuieli cu dob6nda

III. I:@1/32891 @. 3/21C1232.:

Analiza economico- financiar II 15 Diteza de rotaie a stocurilor' 1rs G

Costul v6nzrilor $tocul mediu
365 ( 365 (

115

%5 Eumrul de zile de stocare G Costul v6nzrilor 35 Diteza de rotaie a de!itelor clieni G

$tocul mediu

$oldul mediu clieni Cifra de afaceri

45 Diteza de rotaie a creditelor furnizori G

$oldul mediu furnizori Achiziii de bunuri

55 Diteza de rotaie a acti elor imo!ilizate G Active imobilizate ( 65 Diteza de rotaie a acti elor totale G I%. I:@1/32891 @. A98;123D161232.: 15 -enta!ilitatea capitalului an$a0a G G Capitalul anga#at 4 Capital permanent . ^ 1&& %5 7ar0a !rut din *nzri G
+r ofitul brut din v6nzri ^ 1&& # Cifra de afaceri
Cifra de afaceri 2otal active

Cifra de afaceri

+r ofitul nainte de dob6nd i impozit

De e,emplu" calculul indicatorilor din Eota e,plicati 9 ataat situaiilor financiare anuale ale ntreprinderii analizate conduce la rezultatele din /a!elul 33" din care se desprind urmtoarele concluzii pri ind sinteza ratelor de sol a!ilitate-lic)iditate pe !aza !ilanului' 1# Indicatorii de lic)iditate $eneral i imediat" cu alori supraunitare" au crescut" primul cu <<"< K i al doilea cu 16%"5 K# AA61/3<13 31: P91:/1A3611 1:@1/32891 ./8:8?1/8-;1:3:/1391
Er# crt# /a!elul 33 -ate de sol a!ilitate - lic)iditate .,erciiulfinanciar A!ateri Indici Precedent 1urent 4I J5 K I# %ndicatori de lichiditate
Acti e curente

1# Hic)iditatea $eneral Datorii curente %# Hic)iditatea imediat

Acti e circ# :tocuri Datorii curente

1"43 &"<3

%";& %"1%

C 1"%; C 1"%9

1<<"< %6%"5

II# %ndicatori de risc

116 1# 9radul de ndatorare K Acoperirea %#

Analiza economico- financiar II

1apital mprumutat 1apital propriu

54"9%

4<";1

- 6"%1

<<";

do!*nzilor 1%"% ori 1&"< ori - 1"4 <<"5

Pr ofit !rut 1)elt# cu do!*nzile 1ost *nzri Diteza de rotaie a stocurilor :toc mediu :toc mediu

III# %ndicatori de activitate

1# 3"< ori 9; zile 9& zile furniz# 5; zile acti e imo!iliz# 1"6 ori acti e totale &"< ori &"< ori 1&& 1"< ori C &"% ori 11%"5 56 zile - 1 zi 9<"% 3"4 ori - &"4 ori <9"5 111"3 135"5

%# Eumrul de zile stocare 1ost *nzri 365 Dit# 3# de rotaie de!ite clieni
:old mediu clieni 1ifra de afaceri

1&< zile C11 zile 1%% zile C3% zile

Dit# 4#

de

rotaie

credite

:old mediu furniz# Ac)iziii !unuri

Dit# 5#

de

rotaie

1ifra de afaceri Acti e imo!ilizate

Diteza 6#

de

rotaie

1ifra de afaceri Acti e totale

ID# %ndicatori de profitabilitate

-enta!ilit# 1# capitalului an$a0at 1%";3K din *nzri 19"3 K 11"9 K - ;"4 K 61"6 9"93 K - %"< K ;<"&
Pr ofit !rut 1apital permanent

7ar0a %#

!rut

Pr ofit !rut din *nzri 1ifra de afaceri

%# Indicatorii de risc au e oluat n acelai sens' $radul de ndatorare s-a redus" concomitent cu $radul de acoperire a do!*nzilor din profitul !rut cu peste 11 K" ceea ce poate fi consecina reducerii profitului !rut" dar i a creterii c)eltuielilor cu do!*nzile# 3# Indicatorii de acti itate au e oluat diferit" dup cum urmeaz' a5 Diteza de rotaie a stocurilor s-a redus" ceea ce a nsemnat reducerea numrului

11; Analiza economico- financiar II de rotaii cu 1&"5 K i creterea numrului de zile de stocare cu 11"3 K# !5 Durata de recuperare a creanelor-clieni a crescut cu 35"5 K" concomitent cu reducerea termenului de plat a furnizorilor cu 1"< K" ceea ce a mrit decala0ul dintre ncasri i pli de la 33 zile la 66 zile# c5 Diteza de rotaie a acti elor imo!ilizate a crescut cu 1%"5 K" iar a cti elor totale a rmas nesc)im!at# d5 Indicatorii de profita!ilitate s-au redus astfel' renta!ilitatea capitalului an$a0at s-a redus cu %% K" iar mar0a !rut din *nzri cu 3<"4 K#

-atele de renta!ilitate-profita!ilitate i de risc au un aspect static i punctual i ele tre!uie coro!orate cu ratele de $estiune pri ind rotaia posturilor de !ilan# Hor li se poate adu$a analiza n dinamic prin intermediul fluxurilor de lic)iditi pe perioade mai scurte" ceea ce izeaz excedentele de trezorerie" ceea ce implic determinarea unor fluxuri de mi0loace i resurse pe !aza unor !ilanuri succesi e#

11<

Analiza economico- financiar II 3.#. A:36173 C12.7.1 @. 9823<1. 3 3/21C.689 /19/563:2.

Interpretarea indicatorilor de !ilan tre!uie realizat numai n le$tur cu datele pri ind acti itatea economic desfurat de ntreprindere n cursul anului# 7odificarea alorii unui indicator de !ilan tre!uie apreciat numai dup confruntarea acesteia cu sumele nre$istrate n rula0ele conturilor" dat fiind c tocmai rula0ele caracterizeaz aciunea util a mi0loacelor a ansate n diferite faze ale circuitului economic al ntreprinderii 4apro izionare 3 producie 3 desfacere5# Pentru e aluarea complet a $radului de utilizare a acti elor circulante" !ilanul sin$ur nu este suficient" el tre!uie completat cu datele analitice referitoare la rula0ele diferitelor conturi care se re$sesc n indicatorii de !ilan" folosindu-se !alana de erificare pe rula0 a conturilor# +n acest sens" se impune efectuarea unei analize externe a !ilanului" care izeaz unul din cei mai importani indicatori sintetici calitati i 3 viteza de rotaie a acti elor circulante 3 care are efecte directe asupra indicatorilor de performan 4!eneficiul i rata renta!ilitii5# 3.#.1. I:@1/328911 C12.7.1 @. 9823<1. 3 3/21C.689 /19/563:2. Diteza de rotaie a acti elor circulante este un indicator sintetic ce caracterizeaz eficiena cu care sunt folosite acti ele circulante ale ntreprinderii# 1u c*t iteza de rotaie este mai mare" cu at*t olumul de acti e circulante necesare pentru o!inerea unei anumite producii este mai mic sau" producia o!inut ntr-o anumit perioad de timp cu acelai olum de acti e circulante este mai mare# De aici decur$e importana accelerrii itezei de rotaie n ederea creterii eficienei $enerale a acti itii economice a ntreprinderii# . aluarea itezei de rotaie a acti elor circulante se realizeaz prin intermediul urmtorilor indicatori' 15 Eumrul de rotaii' ( G
CA 4rotaii5" $m

n care' 1A G 1ifra de afaceri( :m G :oldul mediu al acti elor circulante" calculat ca medie ntre soldul iniial 4:i5 i soldul final 4:f5' $m G
$i C $f # %

Analiza economico- financiar II %5 Durata unei rotaii' Bz G

2 ^ $m 2 G 4zile F rotaie5" ( CA

119

n care' / G durata perioadei financiare de referin 436&" 1<&" 9&" 3& zile5# 35 Acti e circulante la 1&&& lei cifr de afaceri' Ac G
$m 1 ^ 1&&& G ^ 1&&& # CA (

Analiza indicatorilor ce caracterizez iteza de rotaie izeaz factorii de accelerare 4ncetinire5 at*t pe total c*t i din punct de edere al structurii acti elor circulante aferente celor trei stadii ale circuitului economic 4apro izionare 3 producie 3 desfacere5" precum i pe fiecare element al acti elor circulante n parte' stocuri 4materii prime i materiale consuma!ile" produse finite i mrfuri" producie n curs de e,ecuie" a ansuri pentru cumprri de stocuri5" creane" in estiii financiare pe termen scurt" casa i conturi la !nci# /otodat analiza urmrete efectele accelerrii 4ncetinirii5 itezei de rotaie a acti elor circulante asupra performanelor financiare" accelerarea fiind caracterizat prin creterea numrului de rotaii care antreneaz reducerea duratei de rotaie i respecti " reducerea acti elor circulante la 1&&& lei cifr de afaceri# De e,emplu" pe !aza datelor /a!loului :I9 4/a!elul %5 i !ilanului armonizat 4/a!elul 145 se determin indicatorii itezei de rotaie din /a!elul 34' AA61/3<13 32: I:@1/328911 C12.7.1 @. 9823<1. 3 3/21C.689 /19/563:2.
Er# crt# 1# %# 3# 4# 5# 6# .,erciiul financiar Precedent 1urent Acti e circulante 3 total4:m5 - mil#lei 33&56% 515;93 1ifra de afaceri 41A5 3 mil# lei 535&16 ;<351< (umrul de rotaii 4E5 4%F15 1"6% 1"5% Durata anului financiar 4/5 - zile 36& 36& Burata unei rotaii 4Dz53zileFrot 44F35 %%%"% %36"< Active circ la -999 CA 4Ac5-41&&&FE5 61;"3 65;"9 Indicatori /a!elul 34 A!ateri Indici 4I J5 4K5 C 1<5%31 156"1 C%4<5&% 146"4 - &"1& 94"35 1&& C 14"6 1&6"6 C 4&"6 1&6"6

Din datele /a!elului 34 se desprind urmtoarele concluzii' 1# /oi indicatorii itezei de rotaie a acti elor circulante au cunoscut dinamici nefa ora!ile" ceea ce e,prim de$radarea eficienei utilizrii acestora# %# -educerea numrului de rotaii cu &"1 a antrenat creterea duratei unei rotaii cu

1%&

Analiza economico- financiar II 14"6 zile i ca urmare" ma0orarea acti elor circulante la 1&&& lei 1A cu 4&"6 lei# 3.#.2. E;./2.6. 3//.6.9=911 C12.7.1 @. 9823<1. 3 3/21C.689 /19/563:2. +n $eneral" iteza de rotaie a acti elor circulante influeneaz cei mai importani indicatori de performan ai ntreprinderii# =rice accelerare a itezei de rotaie a determina o e oluie fa ora!il a acestor indicatori" dup cum orice ncetinire a a ea efecte ne$ati e asupra lor# Accelerarea itezei de rotaie se e,prim" fie prin creterea numrului de rotaii a acti elor circulante n cursul unei perioade" fie prin reducerea duratei unei rotaii" ceea ce antreneaz n final reducerea acti elor circulante ce re in la 1&&& lei cifr de afaceri# Diteza de rotaie a acti elor circulante st n le$tur direct cu mai muli indicatori" pe care i influeneaz fa ora!il" prin accelerare" sau nefa ora!il" prin ncetinire' 15 !liberri 4.5 4-5 sau imobilizri 4I5 4C5 de acti e circulante'
!4 % . G 4 Bz1 - Bz & . ^ CA1 4mii lei5" 36&

n care' D14&5 G durata unei rotaii n cele dou perioade( %5 'eneficiul din activitatea de baz' ' 5 CA 8 Ct 5
$m ^ 2 Bz - Ct 4mii lei5#

35 ata rentabilitii economice prin lanul de rate'

eG exp exp CA Ac G ^ ^ G Activ CA Ac Activ v ^ ( ^ $ac "

n care' -e,p G -ezultatul din e,ploatare( - G -ata renta!ilitii eniturilor 4profita!ilitatea cifrei de afaceri5( E GEumrul de rotaii( :ac G Ponderea acti elor circulante n acti ul !ilanului 4lic)iditatea acti ului5# 45 ata rentabilitii financiare 3 calculat prin lanul de rate'
f G ex ex CA Ac +asiv G ^ ^ ^ G C CA Ac Activ C e ^ 4 1 C IF .

v ^ D(D ^ $ac ^

Analiza economico- financiar II 4-7IF. n care' -e, G -e,p 3 1) fin G -e 41CD5 3 D P d( 1 G 1apitaluri proprii( D G Datorii totale( d G -ata do!*nzii(
H2 = D = He ierul financiar 4rata ndatorrii5# 1

1%1

:e constat efectul fa ora!il al accelerrii itezei de rotaie a acti elor circulante prin reducerea duratei unei rotaii" care conduce la eli!erri de acti e circulante i la creterea !eneficiului# Implicit" creterea numrului de rotaii ma0oreaz ratele de renta!ilitate economic i financiar" alturi de creterea $radului de lic)iditate a acti ului i de profita!ilitatea cifrei de afaceri# De e,emplu" pe !aza contului de rezultat al ntreprinderii analizate 4/a!elul 15 i a !ilanului armonizat 4/a!elul 145 se determin efectele modificrii itezei de rotaie a acti elor circulante pe !aza datelor din /a!elul 35" !aza datelor /a!elului 33 din care se desprind urmtoarele concluzii' 15 !4 % . G 4 Bz1 - Bz & . ^ mil#lei Deci" creterea duratei unei rotaii cu 14"6 zile a a ut ca efect imobilizri de acti e circulante n aloare de 31;;6 milioane lei# %5 7odificarea !eneficiului din acti itatea de !az este diferena' J G B1 3 B& G 3&119< 3 191&&1 G C 11&19; mil# lei# 2actorii de influen sunt urmtorii' a5 Pe prima treapt' J G J1A C J1t" n care' J1A G 1A1 3 1A& G 535&16 3 ;<351< G C %4<5&% mil# lei( J1t G 1t& 3 1t1 G 344&15 3 4<%3%& G - 13<3&5 mil# lei# AA61/3<13 33: E;./2.6. ?8@1;1/=911 C12.7.1 @. 9823<1. 3 3/21C.689 /19/563:2.
/a!elul 35 CA1 5 4%36"< 3 %%%"%5P ^ ;<351<F36& G C 31;;6 36&

1%%

Analiza economico- financiar II

.,erciiul financiar Precedent 1urent 1ifra de afaceri net 41A5 3 mil# lei 535&16 ;<351< 1ost !unuri *ndute i ser # prest#41t5 344&15 4<%3%& ezultat brut aferent CA nete 4B5-mil# 191&&1 3&119< /otal acti e nete 4A5 3 mil# lei 6666&& 9596;9 Acti e circulante 4:m5 - mil#lei 33&56% 515;93 Ponderea acti elor circulante 4:ac5- K 49"6& 53";5 Eumrul de rotaii acti e circ 4E5 1"6% 1"5% Durata unei rotaii 4Dz5 3 zileFrot %%%"% %36"< 1apitaluri proprii 415 3 mil# lei 4%5<36 64&14% Datorii totale 4D5 3 mil# lei %363%< 31434& -ata profita!ilitii 1A 4- 5 43F15 - K 35";& 3<"44 ata rentabilit0 econom0 4-e543F45 - K %<"65 31"3< He ierul financiar 4H25 41&F95 &"5549 &"491& ata rentabilit0 financ0 4-f5 43F95 - K 44"<5 4;"&5 Indicatori A!ateri Indici 4I J5 4K5 C %4<5&% 146"4 C 13<3&5 14&"% C 11&19; 15;"; C %93&;9 143"9 C 1<5%31 156"1; C 4"15 1&<"36 - &"1& 94"35 C 14"6 1&6"6 C %143&6 15&"3 C ;<&1% 133"& C %";4 1&;"; C %";3 1&9"5 - &"&639 <<"4< C %"%& 1&4"9

Er# crt# 1# %# 3# 4# 5# 6# ;# <# 9# 1&# 11# 1%# 13# 14#

Prin nsumare se erific e$alitatea' J1A C J1t G %4<5&% 3 13<3&5 G C 11&19; mil# lei G J# !5 Pe treapta a doua' J1A G J:m C J/ C JDz" n care'
:m = :m1 / & :m & / & 515;93 36& = 1A & 1A & = 1A & = Dz & Dz & %%%"%

G <3566< 3 535&16 G C 3&&65% mil# lei( J/ G JDz

:m1 /1 :m1 / & 515;93 36& = 1A 1 1A & = <3566< = & ( Dz & Dz & %%%"%

:m1 /1 :m1 /1 = 1A1 1A 1 = ;<351< <3566< = 5%15& Dz1 Dz &

mil# lei( Prin nsumare se erific e$alitatea' J:m C J/ C JDz G 3&&65% C & 3 5%15& G C %4<5&% mil# lei G J1A# +n concluzie' 1# 1reterea cifrei de afaceri a ma0orat !eneficiul aferent cu %4<5&% milioane lei" dar aceasta s-a datorat ma0orrii acti elor circulante cu 1<5%31 milioane lei" pe seama creia !eneficiul a crescut cu 3&&65% milioane lei# %# 1reterea duratei de rotaie cu 14"6 zile a diminuat cifra de afaceri i !eneficiul aferent cu 5%15& milioane lei#

Analiza economico- financiar II

1%3

35 7odificarea ratei rentabilitii economice este diferena' J G -e1 3 -e& G 31"3< 3 %<"65 G C %";3 K# 2actorii de influen sunt urmtorii' J G J- C JE C J:ac" n care' J- G - 1 _ E& _ :ac& 3 -e& G -e`& 3 -e& G 3<"44 _ 1"6% _ &"496 3 %<"65 G %"%3 K( JE G - 1 _ E1 _ :ac& 3 -e`& G -e1` - -e`& G 3<"44 _ 1"5% _ &"496 3 3&"<< G G %<"9< 3 3&"<< G - 1"9 K( J:ac G -e1 3 -e1` G 31"3< 3 %<"9< G C %"4& K# Prin nsumare se erific e$alitatea' J- C JE C J:ac G %"%3 3 1"9& C %"4& G C %";3 K G J# +n concluzie' 1# 1reterea ratei renta!ilitii economice a fost consecina creterii renta!ilitii eniturilor i a ma0orrii ponderii acti elor circulante n acti ul !ilanului# %# -educerea numrului de rotaii ale acti elor circulante a diminuat rata renta!ilitii economice# 45 7odificarea ratei rentabilitii financiare este diferena' J G -f1 3 -f& G 4;"&5 3 44"<5 G C %"%& K# 2actorii de influen sunt urmtorii' a5 Pe prima treapt' J G J-e C JH2" n care' J-e G -e1P41 C H2&5 3 -f& G -f`& 3 44"<5 G 31"3<P41 C &"55495 - 44"<5 G C 3"94K( JH2 G -f1 - -f`& G 4;"&5 3 4<";9 G - 1";4 K# Prin nsumare se erific e$alitatea' J-e C JH2 G C 3"94 3 1";4 G C %"%& K G J# !5 Pe treapta a doua' J-e G J- C JE C J:ac" n care' J- G -e&`P41 C H2&5 3 -f& G -f`& 3 -f& G 3&"<<P1"5549 3 44"<5 G 3"16 K JE G -e1`P41 C H2&5 - -f`& G -f`1- -f`& G %<"9< 1"5549 3 4<"&1 G - %"95 K# J:ac G -e1 41 C H2&5 - -f`1 G 31"3<P 1"5549 - 45"&6 G 4<";9 3 45"&6 G C 3";3 K

1%4

Analiza economico- financiar II Prin nsumare se erific e$alitatea' J- C JE C J:ac G 3"16 3 %"95 C 3";3 G C 3"94 G J-e# +n concluzie' 1# 1reterea ratei renta!ilitii financiare s-a datorat ma0orrii ratei renta!ilitii economice" n condiiile reducerii le ierului financiar" care a redus-o# %# Prin intermediul ratei renta!ilitii economice se manifest efectul fa ora!il al creterii renta!ilitii eniturilor i al ma0orrii ponderii acti elor circulante" care au ma0orat rata renta!ilitii financiare# 3# :cderea numrului de rotaii 4ncetinirea itezei de rotaie a acti elor circulante5 a diminuat i rata renta!ilitii financiare" ca i n cazul ratei renta!ilitii economice# Importana accelerrii itezei de rotaie a acti elor circulante pentru m!untirea situaiei financiare impune descoperirea cilor de cretere a acesteia" care izeaz toate fazele circuitului economic 4apro izionare - producie 3 desfacere5" printre care amintim' reducerea stocurilor de materii prime i materiale la minimum necesar" alorificarea materialelor ce nu mai sunt necesare produciei" scurtarea duratei ciclului de producie" reducerea termenelor de recuperare a creanelor" ntrirea controlului financiar - conta!il curent#

Analiza economico- financiar II 3.$. A:36173 T3D685651 @. F1:3:<39. 41 3 ;65I591689 @. 29.789.91.

1%5

Analiza tabloului de finanare i a fluxurilor de trezorerie constituie o etap important n e,aminarea documentelor de sintez pri ind situaia financiar a ntreprinderii" dup analiza contului de rezultat" a !ilanului i a modificrii capitalurilor proprii statuate prin IA: 1# Ansam!lul flu,urilor financiare completeaz dia$nosticul ntreprinderii printr-o a!ordare mai dinamic i mai $lo!al" dei acestea nu apar e,plicit nici n !ilan" nici n contul de rezultat# Din acest moti " analitii financiari construiesc ta!louri de finanare i ta!louri de flu,uri de trezorerie 4numerar5" care permit reconstituirea flu,urilor financiare ale perioadei# 2lu,urile financiare reprezint modificrile mi0loacelor din acti ul !ilanului" ale datoriilor" situaiei nete i circulaiei efecti e a monedei# /a!lourile fluxurilor de numerar" o ariant a ta!loului de finanare" sunt obligatorii n cazul ntreprinderilor cotate la !urs i al marilor ntreprinderi" conform =72P 94F%&&1" care clarific modalitile de prezentare dup IA:-;" i opionale n cazul re$lementrilor conta!ile simplificate 4=72P 3&6F%&&%5# 3.$.1. A:36173 T3D685651 @. F1:3:<39. /a!loul de 2inanare" numit i /a!lou al ,tilizrilor i esurselor" este utilizat n special n cazul marilor ntreprinderi occidentale i permite s se analizeze modificrile structurii patrimoniale a ntreprinderii n cursul unei perioade" prezent*nd situaia resurselor noi i a utilizrilor acestora# /a!loul de 2inanare constituie principalul instrument al analizei dinamice pri ind ec)ili!rul financiar n termeni de flux" conform opticii funcionale a !ilanului" fiind mai !ine adaptat $estiunii previzionale comparati cu !ilanul finaciar lichiditate-exibilitate# Acest ta!lou pune n e iden variaia fondului de rulment 4J2-5" care rezult din comparaia post cu post a dou !ilanuri funcionale succesi e" e,plic*nd ariaia patrimoniului n cursul e,erciiului## .la!orarea /a!loului >tilizrilor i -esurselor impune o distincie clar ntre flu,urile patrimoniale" financiare i flu,urile monetare care se e,prim prin ncasri i pli" a *nd ca scop e idenierea flu,urilor financiare ale utilizrilor i

1%6

Analiza economico- financiar II resurselor caracteristice acti itii ntreprinderii n cursul e,erciiului# >tilizrile sunt considerate creterile posturilor de acti ce corespund unor ac)iziii 4creri5 de !unuri" precum i reducerile posturilor de pasi prin diminuarea capitalurilor proprii 4ram!ursarea unor datorii5# -esursele sunt considerate diminurile posturilor de acti care corespund *nzrii unui !un 4diminurii unor creane5" precum i creterile de pasi ce corespund unor aporturi de capital# /a!loul de 2inanare tre!uie situat ntre !ilanul de desc)idere i !ilanul de nc)idere al e,erciiului i are urmtoarea structur' 2abloul de finanare ,tilizri esurse 1# Di idende distri!uite 1# 1 A 2 %# Ac)iziie elemente de acti %# 1esiune 4reducere5 de elemente de imo!ilizat' acti imo!ilizat a# Imo!ilizri corporale 3# 1retere de capitaluri proprii !# Imo!ilizri financiare 4aporturi noi n numerar5 3# -am!ursare de datorii financiare 4# 1retere datorii financiare 2otal utilizri 2otal resurse Creterea F (3 4FF (3. 2otal ,tilizri 2otal esurse /a!loul de 2inanare clasic" centrat pe variaia fondului de rulment" e,plic direct modificrile structurale ale patrimoniului ntreprinderii prin ariaia disponi!ilitilor i trateaz trezoreria ca o aria!il rezidual ntre fondul de rulment i necesarul de fond de rulment" fiind mai puin utilizat de ntreprinderi# 7ai uzual este o ariant a /a!loului de 2inanare clasic" care situiaz trezoreria pe un loc central" resspecti /a!loul ,tilizri- esurse" care se !azeaz pe ec)ili!rul financiar determinat cu a0utorul unor !ilanuri funcionale succesi e i care e ideniaz flu,ul de trezorerie net 4J/E5 ca diferen' F2( 5 FF (3 8 F(F 2" n care' J2-E9 G Dariaia 2ondului de -ulment Eet 9lo!al( JE2-/ G Dariaia Eecesarului de 2ond de -ulment /otal#

1%; Analiza economico- financiar II Dariaia J2-E9 este prezentat n prima parte a /a!loului n funcie de ariaia elementelor din partea superioar a !ilanului' FF (3 5 F esurse stabile 8 F,tilizri stabile brute" n care' J-esurse sta!ile G 1retere capitaluri sta!ile C -educere acti e imo!ilizate !rute( J>tilizri sta!ile G 1retere acti e imo!ilizate !rute C -educere capitaluri sta!ile# Dariaia JE2-/ este prezentat n partea a doua a ta!loului i se determin pe !aza elementelor din partea inferioar a !ilanului" separat pe tipuri de acti iti' e,ploatare4JE2-.5 i nafara e,ploatrii4JE2-A.5' F(F 2 5 F,tilizri 4ciclice i neciclice. - F esurse4ciclice i neciclice 5" n care' J>tilizri G 1retere acti e C -educere pasi e 4datorii pe termen scurt5( J-esurse G 1retere pasi e 4datorii pe termen scurt5 C -educere acti e# 2iind le$at de operaiunile financiare pe termen scurt e ideniate n partea inferioar a !ilanului funcional" ariaia /rezoreriei Eete poate fi determinat i prin diferena' F2( 5 F,24,tilizri pentru trezorerie. 8 F 24 esurse pentru trezorerie.& n care' J>/ G 1retere disponi!iliti C -educere credite trezorerie( J-/ G -educere disponi!iliti C 1retere credite trezorerie# /a!loul de finanare ,tilizri- esurse permite s se analizeze politica de in estiii i de finanare a ntreprinderii i s se erifice dac principiile ec)ili!rului financiar au fost respectate n perioada trecut# +n mod normal" ariaia fondului de rulment ar tre!ui s fie poziti " pentru a nu compromite solvabilitatea iitoare a ntreprinderii# Aceast ariaie este influenat de modificarea capitalurilor permanente" din care modificarea capitalului propriu este o component distinct a situaiilor financiare anuale# De e,emplu" pe !aza !ilanului funcional 4/a!elul 165 se ela!oreaz /a!loul de 2inanare din /a!elul 34'

AA61/3<13 3#: S295/2593 ;5:/<18:36= 3 T3D685651 @. F1:3:<39.

,tilizri 7ii lei esurse /a!elul 34 7ii lei

1%<

Analiza economico- financiar II

% 1ariaia fondului de rulment net globalH FF (3 5 F esurse stabile- F,tilizri stabile 1 1reteri de acti e imo!ilizate !rute 1;;5636<6 1 1reteri resurse sta!ile 4&3&%&;54 FF (3 5 <9)9/9:*< 8 -::*=)=;= 5 7 //*<*:9=; mii lei %% 1ariaia neces0 de fond de rulment totalH F(F 2 5 F,tilizri totale 8 F esurse totale 1 1retere de acti e circulante totale C19&341&<6 1 -educeri de acti e circ# & % -educeri de pasi e - 4&64&415 % 1reteri de pasi e & F(F 2 5 ->9)<-9;= 8 <9=<9<-* 5 7 /)9>;-*9- mii lei II#1 1ariaia nec0 de fond rulm de explH F(F ! 5 F,tilizri expl0 8 F esurse din expl0 1 1reteri acti e de e,ploatare C 1<63613<4 1 -educeri acti e e,pl# & % -educeri datorii de e,ploatare - 54;6<&&; % 1reteri datorii e,pl# & F(F ! 5 -;=)=-);< 8 *<:=;99: 5 7 /<--/>)>- mii lei II#% 1ariaia nec0 de fd rulm naf0 explH F(F ! 5 F,tiliz0naf expl0 8 F es0n afara expl 1 1reteri alte acti e circulante C 39;9;&% 1 1reteri datorii naf#e,pl# 141%;59% F(F A! 5 )>:>:9/ 8 -<-/:*>/ 5 --9-<:;>9 mii lei III 1ariaia trezoreriei nete' F2( 5 FF (3 8 F(F 2 5 2(- 8 2(9 F2( 5 //*<*:9=; 8 /)9>;-*9- 5 - **/<<)) mii lei 5 ;<9;:)9 - /;;</>:

/a!loul de de 2inanare din /a!elul 34 determinat pe !aza !ilanului funcional reflect urmtoarele aspecte( 1# 2ondul de -ulment Eet 9lo!al 42-E95 a cunoscut o variaie pozitiv de peste %%5 miliarde lei" care a asi$urat mar0a de securitate pentru finanarea acti elor circulante# %# Eecesarul de 2ond de -ulment /otal 4E2-/5 a cunoscut o variaie pozitiv de peste %3& miliarde lei" care se datoreaz e,clusi acti itii de e,ploatare# Ha acti itatea din afara e,ploatrii s-a nre$istrat o ariaie ne$ati " respecti o -esurs de 2ond de -ulment de peste 1& miliarde lei# 3# /ezoreria Eet a cunoscut o variaie negativ de peste 5 miliarde lei" ca urmare a decala0ului dintre ariaia 2ondului de -ulment Eet 9lo!al i ariaia Eecesarului de 2ond de -ulment /otal" ariaie ce se erific prin diferena dintre /rezoreia Eet a c elor dou e,erciii financiare 4/E1 3 /E&5# Dariaia trezoreriei nete reprezint ceea ce n mod curent se e,prim prin termenul an$lo-sa,on Cash-floS 4flu, de numerar5" care permite e idenierea fondurilor o!inute de ntreprindere n ultimul e,erciiu financiar pe tipuri de acti iti 4e,ploatare" in estiii" finanare5" a modului n care au fost utilizate i msura n care s-a apelat la alte surse dec*t cele din e,ploatare# Analiza ec)ili!rului financiar prin prisma fluxurilor de numerar ser ete

1%9 Analiza economico- financiar II la estimarea necesitilor iitoare de numerar pe !aza situaiei trecute" cunoaterea acestora fiind util at*t acionarilor" interesai n e,istena unui numerar suficient pentru plata di idendelor" c*t i creditorilor" interesai n recuperarea mprumuturilor acordate# +n e$al msur" cunoaterea flu,urilor iitoare de numerar intereseaz pe potenialii in estitori" metoda cas)-floL-ului actualizat fiind una din metodele de evaluare a ntreprinderii#

3.$.2. A:36173 23D685651 ;65I591689 @. :5?.939 Introducerea $ituaiei fluxurilor de numerar 4trezorerie5 ca o component a situaiilor financiare anuale 4IA: ;5" obligatorie n cazul ntreprinderilor mari i opional n cazul ntreprinderilor mici i mi0locii 4=72P 1;5%F%&&55 permite o analiz dinamic a ec)ili!rului financiar" prin descrierea operaiunilor pe tipuri de acti iti 4e,ploatare" in estiii" finanare5 care au antrenat transformarea patrimoniului# Aceast situaie e,prim e oluia poziiei financiare a ntreprinderii fa de situaia de la nceputul anului" $ener*nd o dimensiune ipotetic a performanelor" deoarece profitul prezentat la sf*ritul anului nu coincide cu soldul disponibilitilor !neti la acel moment" sin$urele care pot conferi autenticitate !unei $estionri a ntreprinderii# :ituaia fluxurilor de numerar ofer informaii referitoare la $radul n care diferitele acti iti ale ntreprinderii de$a0 fluxuri 4e,cedente sau deficite5 de numerar" aceste flu,uri fiind structurate n trei cate$orii' 15 2lu,uri de numerar din acti itatea de e,ploatare( %5 2lu,uri de numerar din acti itatea de in estiii( 35 2lu,uri de numerar din acti itatea de finanare# :ituaia flu,urilor de numerar 4trezorerie5 descrie i consider trezoreria ca fiind o variabil central care este e,presia intrrilor i ieirilor de lic)iditi i de ec)i alente" iar variaia trezoreriei se e,plic prin fluxurile de ncasri i de pli nre$istrate n cursul perioadei# +ncasrile n numerar sunt afectate de semnul 4C5" iar plile efectuate n numerar pentru aceleai acti iti sunt afectate de 4-5# Dei trezoreria ntreprinderii este unic" toate flu,urile trec*nd prin trezorerie" aceast situaie 4ta!lou5 e,plic contri!uia fiecrei ?funcii@ la ariaia $lo!al a trezoreriei nete 4J/E5" ca rezultat al nsumrii al$e!rice a flu,urilor de

13&

Analiza economico- financiar II numerar pro enind din' e,ploatare 4J/.,p5" in estiii 4J/I5" finanare 4J/25# 2lu,urile de numerar pot fi determinate prin dou metode' direct i indirect# 7etoda direct presupune deducerea plilor din ncasrile aferente ale e,erciiului financiar pe tipuri de acti iti i permite estimarea fluxurilor viitoare de numerar pe total i pe acti iti# 1onform metodei directe" flu,urile de numerar din activitatea curent reprezint un indicator-c)eie al $enerrii de numerar pentru alte acti iti' ram!ursarea mprumuturilor" meninerea capacitii de funcionare a ntreprinderii" plata di idendelor" noi in estiii fr finanare e,tern# 2lu,urile de numerar din investiii reflect msura n care c)eltuielile efectuate au $enerat resurse care or produce enituri n iitor 4cldiri" instalaii5# 2lu,urile de numerar din acti iti de finanare permit estimarea cererii iitoare de flu,uri de numerar din partea finanatorilor ntreprinderii 4primiri sau ram!ursri de credite" ncasri din emisiuni de titluri" pli pentru rscumprarea titlurilor emise" ncasri sau pli din contracte de leasin$5# "etoda indirect difer n pri ina flu,urilor de numerar din exploatare" care se determin corect*nd rezultatul net cu influenele unor operaiuni ce nu au caracter monetar 4amortizri" pro izioane" diferene de curs alutar5" precum i cu ariaia necesarului de fond de rulment net 4capitalul circulant5# Ha aceste flu,uri se adau$ numerarul net al celorlalte acti iti" de unde rezult numerarul net total" la nceputul i sf*ritul perioadei" diferena o!inut reprezent*nd ariaia 4N5 a flu,ului de numerar# De e,emplu" n completarea analizei /a!loului de 2inanare din /a!elul 34 se prezint 2abloul fluxurilor de numerar din /a!elul 35" care confirm aceleai concluzii' AA61/3<13 3$: S1253<13 ;65I591689 @. :5?.939
/a!elul 35
Denumirea flu,urilor An preced# An curent %0 FI,T, % B! (,"! A B%( AC2%1%2UV% B! !T+IWA2A ! 1 +ncasri din *nzarea de !unuri i prestarea de ser icii 34;35<;<& 5%9%559& % +ncasri din rede ene" onorarii" comisioane # a enituri 953;6 %%&4&;% 3 Pli n numerar ctre furnizori de !unuri i ser icii -1;69<3&4< -31&3&<354 4 Pli numerar ctre an$a0ai" n le$tur cu personalul -1&334%66< -165%95446 5 /a,a pe aloarea adu$at pltit -1<95<9<1 -%699&6<5 7odificri 1<1<9;%&& %1&<696 -1333%53&6 - 6195%;;< - <&31;&4

Analiza economico- financiar II

6 Alte impozite" ta,e i rsminte asimilate - 9<9<;5 - 14;5153 ; G Eumerar $enerat de e,ploatare 4;1695<4 %;39&414 < Do!*nzi pltite - 5%;115< - ;4;<344 9 Impozit pe profit pltit - 6339;3< - ;9;54%< 1& 2lu,ul de numerar nainte de elemente e,traordinare 3555<6<< 1193664% %0 Fluxuri de numerar nete din activitatea de exploatare )***;=;; -->)==</ %%0 FI,T, % B! (,"! A B%( AC2%1%2UV% B! %(1!$2%V%% 1 +ncasri din nzarea de terenuri" cldiri" instal# #a acti e %1%&3; % +ncasri i pli n numerar din alte acti iti de in estiii <59<66 19;;914 3 Pli numerar pt# ac)izi# de terenuri" mi0l#fi,e #a acti e -%33<%51& -3<6%664; 4 Do!*nzi ncasate %63&<6 ;19554 %%0 Fluxuri de numerar nete din activitatea de investiii ///*>**; )*:-:-</ %%%0 FI,T, % B! (,"! A B%( AC2%1%2UV% B! F%(A(VA ! 1 +ncasri din mprumuturi pe termen lun$F-am!ursri 4-5 -5&&43;5 %54334%; % +ncasri din mprumuturi pe termen scurtF-am!ursri 4-5 13<<59%< 1344;5;5 3 Pli pentru operaiuni de leasin$ financiar - 5&%<3< 4 Ac)izionarea de aciuni - 1%%9; 5 Di idende pltite - <%%%; - 196&&4% %%%0 Fluxuri de numerar nete din activiti de finanare ;:;:9/> )=<-;-// 6 .fectele ariaiei ratei de sc)im! aferente numerarului i -1<19&1<9 -1<16%&55 ec)i alentelor de numerar Fluxuri de numerar 8 2otal 4% 7 %% 7 %%% 8 =. 3<959;& - 55%44%3 C Eumerar i ec)i alente de numerar la nceputul perioadei 451%;6& <4&<;3& 5 (umerar i echivalente de numerar la finele perioadei ;<9;:)9 /;;</>:

131 - 4<5%;< -19;;91;& - %%&;1<6 - 163569& - %36%%&46 - %36%%&46 %1%&3; 111<&4< - 15%4413; 45646< -)<*:*;< 3&43;<&% - 43<353 - 5&%<3< 1%%9; - 1<;;<15 /:=)-9>) %<134 - ></9<9) 3<959;& - **/<<))

Din datele /a!elului 35 se constat reducerea flu,ului de numerar i ec)i alente de numerar datorit acti itii de e,ploatare i celei de in estiii# 3.'. A:36173 910/5651 @. ;361?.:2 *1:086C3D161232.+ >n o!iecti ma0or al dia$nosticului financiar n aprecierea strii de sntate financiar a ntreprinderii l constituie e aluarea riscurilor ce i nsoesc acti itatea" din care unele semnaleaz fragilitatea 4 ulnera!ilitatea5" iar altele prefi$ureaz falimentul 4insol a!ilitatea5 ce amenin supra ieuirea 4perenitatea5# Eoiunea de risc nu are semnificaie dec*t atunci c*nd se prefi$ureaz iitorul i c*nd se ncearc estimarea fluctuaiilor posi!ile ale ratei renta!ilitii cu a0utorul pre iziunilor" pornind de la semnalele oferite de analiza situaiei trecute# 1onceptul de risc apare n str*ns le$tur cu strategia financiar a ntreprinderii" fiind le$at de costul capitalului 4propriu sau mprumutat5# .ste numit risc de capital i are dou componente' riscul de e,ploatare i riscul

13%

Analiza economico- financiar II financiar" am!ele dependente de fluctuaia ratei renta!ilitii la ariaiile olumului de acti itate# iscul de exploatare este le$at de prezena cheltuielilor fixe n totalul c)eltuielilor de e,ploatare" se apreciaz pe !aza coeficientului levierului de exploatare i msoar sensibilitatea rezultatului e,ploatrii la ariaia *nzrilor# iscul financiar decur$e din prezena c)eltuielilor ce remunereaz datoriile" se apreciaz prin coeficientul levierului financiar i msoar sensibilitatea rezultatului curent la ariaia rezultatului din e,ploatare# 1umularea riscului economic cu riscul financiar prin intermediul coeficientului levierului total permite e aluarea riscului $lo!al 3 economic i financiar 3 cu at*t mai ridicat cu c*t c)eltuielile le$ate de amortizare i do!*nzi dein o pondere mai mare n totalul c)eltuielilor# 7rimea riscului acti itii economico-financiare intereseaz nu numai ntreprinderea care apeleaz la credite" ci mai ales !ncile creditoare" care consider c pentru a !eneficia de un credit" ntreprinderea tre!uie s prezinte o bonitate financiar" care s e,prime o garanie a $estionrii sntoase a acti itii la toate ni elurile" de la cel operaional 4tactic5 la cel strate$ic# +n acest sens" e aluarea complet a sta!ilitii ntreprinderii i a posi!ilitii de a nre$istra pierderi care s anticipeze de$radarea situaiei financiare" p*n la riscul de faliment" se poate realiza prin intermediul indicatorilor ce e,prim calitatea acti itii economico-financiare' 15 $olvabilitatea patrimonial - $radul n care capitalurile proprii asi$ur acoperirea o!li$aiilor pe termen lun$ i a creditelor prin elemente patrimonialetre!uie s ai! alori de peste 9&) i o e oluie ascendent# = aloare su! &"3 este un semnal de pruden deose!it ce impune o alert crescut din partea !ncii finanatoare" ntreprinderea fiind cvasi-falimentar# %5 Iichiditatea - capacitatea de ac)itare la termen a o!li$aiilor pe termen scurt din resursele !neti disponi!ile- tre!uie s ai! alori supraunitare pentru a arta e,istena unui supliment de resurse care s fac fa incidentelor ce pot apare n micarea capitalului circulant" adic un fond de rulment pozitiv# 35 2rezoreria - partea care rm*ne din resursele sta!ile dup ce au fost finanate imo!ilizrile i necesarul de fond de rulment- e,prim aptitudinea ntreprinderii

133 Analiza economico- financiar II de a se finana din resursele sta!ile dac este pozitiv# = trezorerie ne$ati implic recur$erea la credite !ancare de trezorerie pentru plile curente" ceea ce arat dificulti financiare pe termen scurt# 45 ata rentabilitii financiare - capacitatea ntreprinderii de a o!ine profit net prin utilizarea capitalurilor proprii - este fa orizat de recur$erea la mprumuturi ca urmare a unui efect de le ier financiar pozitiv# Prin sistemul de rate de renta!ilitate i de ec)ili!ru financiar" dia$nosticul financiar permite e idenierea punctelor tari i a punctelor slabe ale $estiunii financiare" respecti a performanelor i riscului economic i financiar" dar nu ofer posi!ilitatea e alurii riscului de faliment care amenin continuitatea acti itii ntreprinderii aflate n dificultate# 1auzele care pot conduce la faliment sunt numeroase i izeaz reducerea de acti itate" reducerea mar0elor i ratelor de renta!ilitate" pro!leme specifice de trezorerie" de mana$ement" precum i cauze accidentale le$ate de falimentul unor clieni" reducerea pieelor de desfacere" !loca0ul n lan" #a# :tudiul cauzelor falimentului a condus la concluzia c acesta nu este un fenomen !rutal" imputa!il doar fluctuaiilor con0uncturale" ci un rezultat al unei de$radri pro$resi e a situaiei financiare a ntreprinderii" riscul de insol a!ilitate fiind pre izi!il cu c*i a ani naintea ncetrii plilor# De$radarea n timp a rezultatelor ntreprinderii" dificultile cu care se confrunt i care nu sunt numai de ordin financiar" au furnizat analizei financiare un c*mp de in esti$aii deose!it de !o$at n scopul $sirii unor metode de detectare precoce i previzionare a riscului de faliment consecuti dificultilor# :tudii ntreprinse n :>A i 2rana au artat c n ederea pre izionrii falimentului unei ntreprinderi pot fi utilizate metode contabile i metode bancare# "etodele contabile 4cantitati e i analitice5 se folosesc n cazul analizelor comparati e n timp n scopul estimrii e oluiei iitoare a acti itii# +n acest scop" analiza aptitudinii ntreprinderii de a fi solvabil i de a e ita falimentul izeaz echilibrul financiar pe !aza fondului de rulment patrimonial 4financiar5" acea mar0 de securitate financiar care asi$ur capacitatea de plat pe termen lun$ i scurt" precum i ratele de solvabilitate-lichiditate# 1oncluziile unor asemenea analize sunt semnificati e doar n cazul

134

Analiza economico- financiar II comparaiilor temporale ale aceleiai ntreprinderi sau spaiale cu ntreprinderi similare din acelai sector de acti itate" dar ofer informaii insuficiente asupra iitorului" tiind c rezultatele financiare ale ntreprinderii se pot de$rada n timp# "etodele bancare propun detectarea timpurie a ulnera!ilitii i riscului de faliment prin intermediul unor note de risc sintetice o!inute pe !aza unor metode statistice de analiz discriminant" care permit determinarea unei funciiscor" a crei aloare clasific ntreprinderile n vulnerabile i sntoase# 1alculul funciei scor se !azeaz pe o baterie de rate financiare o!inute pe ntreprinderi care s-au comportat diferit fa de riscul de faliment# :e cunosc mai multe metode-scoring 4modele de calcul5' Altman" 1onan8older" al Bncii 2ranei" al Bncii 1omerciale -om*ne" al Bncii A$ricole #a# 15 "odelul Altman a fost ela!orat n anul 196< n :>A" fiind prima funcie-scor care a permis anticiparea a ;5 K din falimente cu % ani naintea producerii lor# 7odelul este aplica!il n special ntreprinderilor cotate la Bursa de alori" funcia-scor 4W5 comport 5 aria!ile 4rate5 i are urmtoarea e,presie' X 5 -&/ - 7 -&< / 7 )&) ) 7 9&= < 7 9&>>> *" n care'
1

Activ circulant Activ total

e,prim ponderea capitalului circulant n totalul acti elor"

msoar fle,i!ilitatea ntreprinderii i folosirea eficient a capitalului circulant(

%

G G
G

+r ofit reinvestit Autofinanare G Activ total Activ total +r ofit brut G Activ total

msoar capacitatea de finanare intern( msoar randamentul acti elor(

e zultat din exp loatare Activ total

Capitaliza re bursier 1aloarea de pia a capitalului propriu G Batorii totale Batorii totale

msoar independena 4autonomia5 financiar(

5

Cifra de afaceri Activ total

msoar iteza de rotaie a acti elor 4numrul de rotaii5#

Dulnera!ilitatea ntreprinderii n funcie de scor se apreciaz astfel' Daloarea scorului W W M %"6;5 :ituaia ntreprinderii Bun - sol a!ilitate -iscul de faliment 4K5 -edus - ine,istent

1"<1 N W N %"6;5 W N 1"<1

Analiza economico- financiar II Precar - dificultate Eedeterminat 9rea - insol a!ilitate Iminent - ma,im

135

De e,emplu" pe !aza conturilor anuale ale ntreprinderii analizate au rezultat alorile din /a!elul 36' AA61/3<13 3': D.2.9?1:39.3 ;5:/<1.1,0/89 Z , ?8@.6 A62?3:
Er#crt 1# %# 3# 4# 5# 6# Denumirea aria!ilelor 4ratelor5 -1 G Acti circulant FActi total -% G Profit rein estit 4A25 FActi total -3 G Profit !rut FActi total -4 G 1apitaluri proprii FDatorii totale -5 G 1ifra de afaceri FActi total Funcia 8 scor X An precedent &"496 &"&35% &"&;6% 1"<&% &"<&% /&:;9 /a!elul 36 An curent &"53< &"&3&9 &"&;%% %"&36 &"<16 /&>=<

Daloarea scorului superioar i n cretere fa de limita minim de %"6;5 plaseaz ntreprinderea ntr-o situaie financiar bun" fiind solvabil" credi!il pentru !anc)er i cu riscul de faliment c asi-inexistent# Aplica!ilitatea acestei metode este" ns" relati limitat ntruc*t cercetarea care a stat la !aza ela!orrii ei s-a a,at pe sectorul manufacturier american n perioada 1946-1965 i concluziile nu permit e,trapolarea lor la un uni ers mai lar$ datorit caracterului lor particular# +n 2rana sunt cel puin % funcii-scor de depistare a riscului de faliment' %5 "odelul Conan-Yolder a fost ela!orat n anul 19;< pe un eantion de 19& ntreprinderi mici i mi0locii" din care 0umtate au falimentat n anii19;&-19;5# 2uncia-scor cuprinde 5 aria!ile 4rate5 i se prezint astfel' X 5 9&/< - 7 9&// / 7 9&-= ) - 9&;: < - 9&- * & n care'
1

G G
G

!xcedent brut de exp loatare Batorii totale

Capitaluri permanente ( Activ total

1alori realizabile i disponibile Active circulante $tocuri G Activ total Activ total
Cheltuieli financiare Cifra de afaceri

Cheltuieli cu personalul 1aloarea adugat

136

Analiza economico- financiar II Dulnera!ilitatea ntreprinderii n funcie de scorul realizat se apreciaz dup urmtoarea $ril de e aluare' Daloarea scorului W W M &"16 &"1 N W N &"16 &"&4 N W N &"1 - &"&5N W N &"&4 W N - &"&5 :ituaia ntreprinderii 2oarte !un Bun Alert Pericol .ec -iscul de faliment 4K5 N 1& K 1& \ 3& K 3& \ 65 K 65 \ 9& K M 9& K

De e,emplu" calculul 2unciei-scor dup 7odelul Conan-Yolder n cazul unitii analizate a condus la alorile nscrise n /a!elul 3;" din care rezult ulnera!ilitatea acesteia la riscul de faliment" dup cum urmeaz'

AA61/3<13 39: D.2.9?1:39.3 ;5:/<1.1,0/89 Z , ?8@.6 C8:3:-"86@.9

/a!elul 3; Er#crt 1# %# 3# 4# 5# 6# Denumirea aria!ilelor 4ratelor5 -1 G .B. FDatorii totale -% G 1apitaluri permanente FActi total -3 G 4Acti e circulante - :tocuri5 FActi total -4 G 1)eltuieli financiare F1ifra de afaceri -5 G 1)eltuieli de personal FDaloarea adu$at Funcia 8 scor X An precedent &"491% &"6514 &"%<63 &"1&3% &"4;91 9&-=>/ An curent &"46;1 &"<&&1 &"41%% &"&395 &"49&1 9&/:9/

Din datele /a!elului 3; se constat alori ale 2unciei-scor superioare limitei minime de &"16 i n cretere" care plaseaz ntreprinderea ntr-o situaie foarte !un cu un risc de faliment su! 1& K# 35 "odelul Centralei 'ilanurilor a 'ncii Franei a fost ela!orat pe !aza a 3&&& ntreprinderi industriale cu 3 ani naintea falimentului" n perioada 19;5-19<&# 7odelul prezice riscul de faliment pentru un orizont de 3 ani" opereaz cu un numr de < aria!ile 4rate5 i msoar $radul de similitudine al ntreprinderii cu cele normale sau aflate n pra$ul falimentului" a *nd e,presia' -99X 5 - -&/** - 7 /&99) / 8 9&;/< ) 7 *&//- < 8 9&=;> * 8 -&-=< = 7 7 9&:9= : 7 -&<9; ; 8 ;*&*<<& n care'

Analiza economico- financiar II

1

13;

G
G G

Cheltuieli financiare !xcedent brut de exp loatare

( ( (

e surse stabile Capitaluri permanente G Capital investit Activ total Capacitate de autofinanare ( Batorii totale
4

!xcedent brut de exploatare Cifra de afaceri

Batorii comerciale $old mediu furnizori ^2 G ^ 36& ( Aprovizionri Cumprri de mrfuri

G
G

"odificarea valorii adugate 1ad &

$old mediu clieni ^ 36& ( Cifra de afaceri
<

1&& G
G

1ad 1 - 1ad & 1ad &

1&& (

%nvestiii corporale # 1aloare adugat

:emnul 4I5 al :corului W reflect probabilitatea de normalitate 4dificultate5 i riscul de faliment dup cum urmeaz' a5 W M &' pro!a!ilitatea de normalitate G ;6"1 K i de dificultate G %3"9 K( !5 W N &' pro!a!ilitatea de normalitate G %&"6 K i de dificultate G ;9"4 K#
Daloarea scorului W W M &"1%5 - &"%5 N W N &"1%5 W N - &"%5 :ituaia ntreprinderii Eormal Incert -iscant -iscul de faliment 4K5 1& \ 45 K 45 \ ;& K ;& \ 1&& K

De e,emplu" n cazul analizat" 2uncia-scor calculat dup 7odelul Centralei 'ilanurilor a 'ncii Franei are alorile prezentate n /a!elul 3<' AA61/3<13 4(: C36/5656 ;5:/<1.1,0/89 Z , ?8@.6 B3:/3 F93:<.1
Er#crt 1# %# 3# 4# 5# 6# ;# <# 9# Denumirea aria!ilelor 4ratelor5 -1 G 1)eltuieli financiareF.B. -% G 1apitaluri permanenteFActi total 4K5 -3 G 1A2FDatorii totale -4 G .B.F1ifra de afaceri -5 G :old mediu furnizori P36&F1umprri mrfuri -6 G 4Dad1 3 Dad&5FDad& - K -; G :old mediu clieni P36&F1A -< G In estiii corporaleFDaloare adu$at Funcia 8 scor X An precedent &"4;61 65"14 &"16&& &"%1;1 ;9"65 %6"<& 1%1"%5 &"&&%5 9&<<; /a!elul 3< An curent &"%&66 <&"&1 &"15%& &"191% <6";5 3%"66 1;9"64 &"&&;% -&9<)

13<

Analiza economico- financiar II

Din datele /a!elului 3< se constat c aloarea scorului superioar i n cretere fa de limita minim de &"1%5 plaseaz ntreprinderea ntr-o zon de normalitate cu riscul de faliment su! 1& K# 45 "odelul 'ncii Comerciale om6ne" in*nd seama de specificul i condiiile economiei rom*neti" utilizeaz un set de rate i indicatori de performan pentru sta!ilirea bonitii ntreprinderii pe !aza unei grile de puncta# cu 6 criterii' a5 Hic)iditatea patrimonial' Ip G +asive pe termen scurt ( !5 :ol a!ilitatea' $ G
Capital propriu ( +asiv
f G +r ofit brut Capital propriu Active pe termen scurt

c5 -enta!ilitatea financiar'

d5 -otaia acti elor circulante' (ac G Active circulante ( e5 Bependena de pieele de apro izionare 4A5 i desfacere 4D5 - interne" e,terne( f5 3aranii 4depozite n lei i alut $a0ate" $a0uri" ipoteci" !unuri ac)iziionate din credite" cesionare creane5# 1riteriile de e aluare a !onitii financiare 3 modelul B1- - sunt notate cu puncte care" nsumate" ser esc la clasificarea ntreprinderilor n 5 cate$orii 4de la A la . 5" n funcie de care li se apreciaz credi!ilitatea# 9rila de e aluare a !onitii pe !aza 7odelului B1- se prezint astfel'
Er#crt 1# 1riteriul de e aluare Iichiditatea patrimonial 4Hp G Acti e term#scurtFPasi e term#scurt5 Himite de alori N <& K <& \ 1&& K 1&& \ 1%& K 1%& \ 14& K 14& \ 16& K M 16& K N 3& K 3& \ 4& K 4& \ 5& K 5& \ 6& K 6& \ ;& K ;& \ <& K Puncte -% -1 C1 C% C3 C4 & 1 % 3 4 5

Cifra de afaceri

%#

$olvabilitatea 4: G 1apital propriuFPasi 5

Analiza economico- financiar II

3# entabilitatea financiar 4-f G Profit !rutF1apital propriu5 M <& K N& & \ 1& K 1& \ 3& K N5 5 \ 1& M 1& At M 5&K( De M5& K Ai M 5&K( De M5& K At M 5&K( Dt M5& K Ai M 5&K( Dt M5& K Depozite $a0ate 9a0uri" ipoteci Ac)iziii din credite 1esionare creane 6 & 3 4 1 % 4 4 3 % 1 4 3 % 1

139

4# 5#

otaia activelor circulante 4Eac G 1ifra de afaceriFActi e circulante5 Bependena de piee 4aprovizionaredesfacere. Apro izionare' din ar 4At5( din import 4Ai5 Desfacere' n ar 4Dt5( la e,port 4De5 3aranii

6#

+n funcie de puncta0ul realizat se apreciaz situaia economic-financiar i $radul de risc de insol a!ilitate al ntreprinderii ce poate fi ncadrat n una din cele 5 cate$orii de !onitate" care i permite sau nu s !eneficiete de credite'
1ate$oria A B 1 D . /otal puncte :ituaia economic 3 financiar - $radul de risc M %& 2oarte !un - se pot acorda credite 16 \ %& Bun - se pot acorda credite 11 \ 15 =scilant - prezint risc ridicat 6 \ 1& -isc deose!it 3 nu prezint $aranii pentru acordare de credite &\5 Deose!it de precar - fr $aranii pentru acordare de credite

Pe !aza $rilei se consider c ntreprinderile din cate$oriile A i B au o situaie economico-financiar !un" o !onitate corespunztoare pentru a putea !eneficia de credite !ancare# +ntreprinderile din cate$oria 1 prezint un $rad ridicat de risc" !onitatea pentru a !eneficia de credite impun*nd o prim de risc relati ridicat# .le tre!uie supra e$)eate din punct de edere al sol a!ilitii n ederea recuperrii creditelor la primele semne de nencredere# +ntreprinderile din cate$oriile D i . au !oniti care nu prezint $aranii i nu pot !eneficia de credite pe care s le poat ram!ursa la termen#

14&

Analiza economico- financiar II De e,emplu" $rila de puncta0 a ntreprinderii analizate" conform 7odelului B1- se prezint n /a!elul 4&' AA61/3<13 42: G9163 @. .C36539. 3 D8:12=<11 , M8@.6 BCR
1riteriul de performan 1# Hic)iditate patrimonial 4Hp5 %#:ol a!ilitate 4:5 3#-enta!ilitate financiar !rut 4-f!5 4# -otaia acti elor circulante 4Eac5 5#Dependena de piee 4Apro iz#din ar5 4Desfacere n ar5 6#9aranii 2otal puncte Anul precedent Ei elul Puncte 143"13 3 64"54 4 <"3< 3 1"61 1 At M 5&( Dt M 5& % Depozite 4 -: /a!elul 4& Anul curent Ei elul Puncte %69"9 4 6;"%4 4 1&"<% 4 1"51 1 AtM 5&( Dt M 5& % Depozite 4 ->

Puncta0ul acumulat 416\%&5 situiaz ntreprinderea n cate$oria B" cu o situaie economico-financiar bun" care prezint o !un !onitate ce i permite s !eneficieze de credite# +n acti itatea practic ntreprinderile se pot confrunta cu dificulti ce pot fi temporare" ocazionale" dar i permanente pri ind ac)itarea o!li$aiilor fa de teri" ceea ce reflect fra$ilitatea i prefi$ureaz insol a!ilitatea acestora# Analiza ntreprinderilor aflate n dificultate prezint o importan ma0or pentru partenerii de afaceri" pentru acionari" in estitori i n mod deose!it pentru !nci" preocupate de calitatea portofoliilor de credit pe care le dein# Analiza cauzelor falimentului ntreprinderilor pune n e iden dou cate$orii de factori $eneratori ai acestui fenomen' factorii de mediu economic $eneral i factorii ce se datoresc mediului intern pri ind mana$ementul $eneral i dificultile cu care se confrunt ntreprinderea# Analiza financiar i poate aduce o contri!uie decisi la detectarea precoce a di erselor cate$orii de riscuri ce prefi$ureaz o stare de prefaliment" at*t prin metodolo$ia clasic de e aluare a riscului economic i a riscului financiar" c*t i prin utilizarea unor metode i procedee speciale de e aluare a riscului de insol a!ilitate utilizate pe plan internaional sau specifice economiei rom*neti#

Analiza economico- financiar II 3.9. A:36173 D5901.9= 3 E:29.A91:@.911 /8232.

141

Dup cum se cunoate" admiterea unui titlu la cota oficial 4 burs de valori5 3 cotarea 3 este supus anumitor condiii# Astfel" nu sunt cotate dec*t titlurile ntreprinderilor care pu!lic anual raportul de gestiune prin care" nainte de emisiune" sunt aduse la cunotina pu!licului toate elementele importante ale ntreprinderii# Analiza unei ntreprinderi cotate la !urs 4listate5 comport un studiu suplimentar pe !aza datelor !ursiere" care nu tre!uie s lipseasc din situaiile financiare anuale" menit s ser easc la elucidarea unor aspecte referitoare la politica n domeniul portofoliului de titluri' dac tre!uie s se cumpere" s se *nd sau s se conser e titlurile( dac aloarea n cauz este un titlu de portofoliu de renta!ilitate satisfctoare" sau din contra" unul de speculaie" n care renta!ilitatea este sacrificat n fa oarea plus- alorii( situaia real a cursului aciunilor 4preul de pia al titlurilor5# Analiza financiar aplicat plasamentelor de capital la !ursa de alori 3 analiza bursier - este o analiz profesionist n care se re$sesc dou tendine' una fundamental i una te)nic# Analiza fundamental izeaz factori multipli pentru a determina tendina unui titlu de aloare" ceea ce impune cunoaterea unor aspecte referitoare la' situaia financiar a ntreprinderii" capitalizarea !ursier" cursul aciunilor" decotarea" randamentul aciunilor" e oluia pieei" factorii economici" sociali i politici" sectorul" #a# Analiza tehnic izeaz trei direcii de cercetare' proiecia n iitor a comportamentului trecut al pieei aciunilor" tendina acesteia cu referire la e oluia cotelor estimate comparati cu cele reale( cercetarea micrilor ciclice ale pieei pri ind e oluia cursului aciunilor( analiza tendinei actuale pentru a descoperi momentul n care o ariaie a cursurilor a indica un punct de re enire# +n scopul efecturii unei analize !ursiere fundamentale se utilizeaz mai multe rate bursiere" dintre care cele mai semnificati e sunt urmtoarele' Cifra de afaceri pe aciune ec)i aleaz cu producti itatea pe aciune i se determin raport*nd cifra de afaceri 41A5 la numrul de aciuni 4Ea5' CAa 5 CAC(a0

14%

Analiza economico- financiar II %5 'eneficiul pe aciune este un indicator de !az al pieei !ursiere" care arat partea din !eneficiu adus de fiecare aciune i se o!ine prin raportarea !eneficiului net 4Bnet5 la numrul de aciuni 4Ea5' 'pa 5 'netC(a0 Indicatorul prezint importan n e aluarea renta!ilitii aciunilor" ser ete la calculul multiplului de capitalizare !ursier i poate fi diluat sau a#ustat" n funcie de capitalul 4diluat sau nediluat5 luat n calcul# 35 Capacitatea de autofinanare pe aciune indic partea din 1A2 adus de fiecare aciune i se determin prin raportul' CAFa 5 CAFC(a0 Acest raport tre!uie utilizat cu discernm*nt la !urs" deoarece acionarii pot prefera di idende n detrimentul autofinanrii" autofinanarea a *nd ca efect reducerea sau renunarea la di idende# 45 Capitalizarea bursier e,prim aloarea pe care !ursa o acord ntreprinderii i se determin prin multiplicarea numrului de aciuni emise 4Ea5 cu ultimul curs cotat al unei aciuni 41a5' Cb 5 (a ^ DCa0 Acest indicator permite aprecierea ntreprinderii pe !aza valorii bursiere a aciunilor sale" pun*nd n e iden preul de evaluare al operatorilor" tiut fiind c una dintre funciile pieei financiare este i aceea de acordare a unui pre ntreprinderilor cotate# (umrul de aciuni ce compun capitalul unei ntreprinderi i aloarea lor nominal sunt indicatori de cotare a aciunilor la !urs" cu influene directe asupra celorlali indicatori de eficien a aciunilor# Cursul unei aciuni rezult din ofert i cerere i reflect valoarea bursier" respecti preul pe pia al unui titlu" ale cror fluctuaii pe termen lun$ pot afecta preul real al ntreprinderii" n conte,tul utilizrii acesteia n scopul evalurii ntreprinderii# Poate fi or!a de o capitalizare !ursier a unei piee financiare sau de capitalizarea obligaiunilor# Aceasta ser ete ca mod o!iecti de comparaie a capitalizrii bursiere cu valoarea contabil a ntreprinderii" de unde rezult fie subestimarea afacerii 4plus- alori latente5" dac aloarea conta!il este inferioar

143 Analiza economico- financiar II capitalizrii !ursiere" sau supraestimarea acesteia 4minus- alori latente5" dac aloarea conta!il este superioar capitalizrii !ursiere a acesteia# +n scopul determinrii preului real al ntreprinderii e,ist mai multe criterii de apreciere a capitalizrii !ursiere' valoarea substanial" prin care capitalizarea !ursier corespunde alorii actuale a acti elor nete( actualizarea beneficiilor viitoare" prin care" n analiz tre!uie s se in seama de teoria portofoliului de alori mo!iliare" conform creia cursul unui titlu se fi,eaz la preul su 0ust n funcie de rata de actualizare a !eneficiilor iitoare" plec*nd de la cursul aciunilor" corectat cu o prim de risc proporional cu fiecare aloare# 55 Coeficientul de capitalizare bursier 4P.-5 este un multiplu de capitalizare 4sau multiplu !ursier5" adic un raport curs-beneficiu care sta!ilete legtura ntre cursul unui titlu i renta!ilitatea lui# 1oeficientul se poate o!ine n dou moduri' a5 1a raport ntre capitalizarea !ursier i rezultatul e,erciiului' Capitalizarea bursier 4 Cb5 +! G sau' ezultatul exerciiului 4 ex5

!5 1a raport ntre cursul aciunii la !urs i !eneficiul pe aciune' Cursul bursier al aciunii 4 Ca 5 +! G 4 5 #
'eneficiul pe aciune 'pa

Acest multiplu bursier de capitalizare a !eneficiilor indic de c*te ori este capitalizat !eneficiul pe aciune" art*nd c*i ani de !eneficiu actual cost fiecare afacere cotat# .c)i alentul franuzesc al termenului an$lo-sa,on Price .arnin$ -atio 4P.-5 este cel de Coeficient de capitalizare a rezultatelor 411-5# Prin multiplicarea !eneficiului pe aciune cu P.- se o!ine cursul aciunii la !urs 4 Ca G 'pa ^ +! 5" care permite aprecierea randamentului unui plasament n aciuni" fiind de preferat utilizrii unui simplu randament asi$urat de di idendele distri!uite# Aciunile cu un P.- ridicat se comport cel mai !ine la !urs" fa oriz*nd speculaii a anta0oase *nzrii lor" dup cum un P.- relati sczut indic o e aluare destul de ieftin# De aceea acest raport st la !aza unei alte metode de evaluare a ntreprinderii" care permite doar o estimare a !eneficiilor ntreprinderii pentru anul n curs sau pentru cel urmtor#

144

Analiza economico- financiar II Di iz*nd !eneficiul scontat cu numrul titlurilor" se o!ine !eneficiul pe aciune ateptat" la care se raporteaz preul actual al aciunii pentru a o!ine" n final" multiplul de capitalizare 4P.-5 al ntreprinderii" care este un indicator al atraciei pieei de capital n raport cu plasamentele de nlocuire# -aportul curs-!eneficiu 4P.-5 ariaz n timp i spaiu i depinde de !eneficiile anticipate ale operatorilor" de e oluia ratelor do!*nzii i de ritmul inflaiei" fa de care e olueaz n sens in ers# 65 ata de distribuire a dividendelor 4PaU =ut -atio 3 P=-5 e,prim politica n ceea ce pri ete distri!uirea de di idende i se calculeaz raport*nd totalul di idendelor la rezultatul net'
+W G Bividende distribuit e ^ 1&& ezultatul net

4K5

-ata prezint importan pentru cei interesai n ac)iia de aciuni n scopul o!inerii unui enit su! forma di idendelor" sau pentru realizarea unei plus- alori de capital" stimul*nd mai mult acionarii i mai puin capitalizarea rezultatelor" pentru rein estire i dez oltarea ntreprinderii# ;5 Bividende pe aciune constitue un indicator ce depinde de rata de distri!uire a di idendelor i se calculeaz raport*nd totalul di idendelor la numrul de aciuni'
Bpa G Bividende distribuite (umar de actiuni

-aportul curs 3 !eneficiu 4P.-5 permite s se compare ntreprinderile ntre ele" indiferent de rata de distri!uire a di idendelor" fiind mai o!iecti n aprecierea renta!ilitii aciunilor comparati cu di idendele pe aciune# 7etoda de e aluare a ntreprinderii n funcie de criteriul Capitalizarea beneficiilor 4dup formula 9ordon-:)apiro5 msoar randamentul capitalurilor in estite 4randamentul unui plasament n aciune5" prin intermediul indicatorului# <5 entabilitatea pe aciune'
aG Bividende pe aciune ^ 1&& 4K5 Cursul aciunii

Aceast rat msoar renta!ilitatea plasamentului i depinde de di idendele distri!uite" n funcie de mrimea !eneficiului" de ratele de repartizare !eneficiului i de ni elul cursului" constituind un indicator ce poate orienta in estitorii interesai n plasamente eficiente#

Analiza economico- financiar II

145

De e,emplu" pe !aza datelor din !ilanul i contul de profit i pierdere analizate" ratele specifice analizei !ursiere sunt redate n /a!elul 41' AA61/3<13 43: A:36173 932.689 D5901.9.
Er# crt# 1## %# 3# 4# 5# 6# ;# <# 9# 1&# 11# 1%# 13# 14# 15# 16# Indicatori .,erciiul financiar 4milioane lei5 Precedent 1urent 1ifra de afaceri 41A5 3 mil# lei 535&16 ;<351< Eumrul de aciuni 4Ea5 - mii 59%&& %95996 Cifra de afaceriCaciune 4CAa. 41F%5 9"&3; %"64; Beneficiul net 4-net5 3 mil# lei 4&66< 513<4 'eneficiul pe aciune 4'pa. 44F%5 &"6<; &"1;3 1apacitatea ded autofinanare 41A25 4;<15 9<%%4 Capacit0 de autofin0Cac0 4CAFa. 46F%5 &"<&; &"331 1ursul mediu al aciunii 41a5 4lei5 %15& %35& Capitalizare bursier 4Cb. 4%S<5 1%;%<& 695591 Coef0 de capitaliz0bursier 4+! .49F45 3"13 13"53 Coef0 de capitaliz0bursier 4+! .4<F55 3"13 13"53 Di idende distri!uite 14356 1<139 ata distrib0 dividende4+W . 41%F45 K 35"3 35"3 BividendeCaciune 4Bpa. 41%F%5 &"%4% &"&61 entabilitate pe aciune 4 a. 414F<5 K 11"%5 %"59 ata rentabilit0aciunii 4 ra. 45F<5 K 31"95 ;"36 /a!elul 41 A!ateri Indici 4I J5 4K5 C %4<5&% 146"4 C %36;96 5&& - 6"39 %9"3 C 1&;16 1%6"3 - &"514 %5"3 C 5&4&9 %&5"4 - &"4;6 41"1 C %&& 1&9"3 C 56<311 546"5 C 1&"4 43%"% C 1&"4 43%"% C 3;<3 1%6"3 1&& - &"1<1 %5"% - <"66 %3"1 - %4"59 %3"1

Din datele /a!elului 41 se desprind urmtoarele concluzii' 1# 7a0oritatea indicatorilor !ursieri au cunoscut dinamici nefa ora!ile" cum ar fi' cifra de afaceri pe aciune" !eneficiul pe aciune" capacitatea de autofinanare pe aciune" ca urmare a creterii mai lente a indicatorilor de performan 4cifra de afaceri" !eneficiul" capacitatea de autofinanare5 comparati cu creterea su!stanial a numrului de aciuni# %# 2ac e,cepie capitalizarea !ursier i coeficientul de capitalizare !ursier 4P.-5 care au crescut ca urmare a creterii cursului mediu al aciunii i dinamicii mai rapide a acestuia n raport cu !eneficiul pe aciune care s-a redus# 3# +n condiiile meninerii ratei de distri!uire a di idendelor la ni elul anului precedent" s-au redus ratele de renta!ilitate a aciunilor ca urmare a creterii mai rapide a cursului mediu al aciunilor pe piaa de capital n raport cu di idendele pe

146

Analiza economico- financiar II

aciune# +n concluzie" n cazul ntreprinderilor cotate" analiza clasic a renta!ilitii tre!uie completatt cu studiul indicatorilor !ursieri" deoarece cursul !ursier al aciunii pe piaa de capital constituie un ?!arometru@al performanei ntreprinderii recunoscute pu!lic pe aceast pia# Dinamica cursului !ursier este consecina e oluiei indicatorilor economicofinanciari de performan ai ntreprinderii care se reflect n final n raportul cerere-ofert pe piaa de capital# Indicatorii performanei !ursiere a ntreprinderii pot fi determinai at*t la nivel de aciune4profitul pe aciune" di idendul pe aciune" *nzrile pe aciune5" c*t i la nivel de pia bursier" sau multipli de pia 4P.-" 1ursul aciunii raportat la 1ifra de afaceri pe aciune5# -atele !ursiere4multiplii de pia5 se calculeaz pe !aza cursului !ursier i a indicatorilor !ursieri la ni el de aciune" permi*nd efectuarea de compraii intrasectoriale i n dinamic# >n indicator semnificati n acest sens l poate constitui Iichiditatea aciunii 4"arketabilitG." care e,prim ponderea aciunilor tranzacionate n cursul e,erciiului n totalul aciunilor emise i aflate n circulaie" calculat cu a0utorul raportului'
Ia G (r 0 aciuni tranzacionate # (r 0 total de aciuni

>nele din ratele analizei !ursiere sunt utilizate n metodolo$ia de evaluare a ntreprinderilor cotate la !urs#

Analiza economico-financiar II BIBLIOGRAFIE

14;

1# Arcimeles 1-8# 4dX5" :aulRuin a#b#" Finance appliEueZ - AnalGse financi[re " %e cdition" Dui!ert" Paris" 199<# %# Ballada :#" 1oille a# 1# Wutils et mZcanismes de gestion financi[re" .d# 7a,ima" Paris" 1996# 3# BoLlin =#" 7artin a#" :cott D#" 3uide to Financial AnalGsis" 7c# 9raL-8ill BooA 1ompanU" EeL-borA" 19<6# 4# Budu$an Dorina" Contabilitate i control de gestiune" :edcom Hi!ris" Iai" %&&1# 5# 1o)en .#" AnalGse financi[re" .d# .conomica" Paris" 199&# 6# Deprez 7#" Du ant 7#" AnalGse financi[re" /ec)niplus" Paris" 1993# ;# Dumitrean .#" Contabilitate financiar" Dol# II" .d# :edcom Hi!ris" Iai" %&&%# <# Duescu Adriana" 3hid pentru nelegerea i aplicarea $tandardelor %nternaionale de Contabilitate& .d' 1.11A-" Bucureti" %&&1# 9# .$lem a#b#" P)ilipps A#" -aullet 1#" AnalGse comptable et financi[re" .d# Dunod" Paris" 19<6# 1&# .riA de Ha Dille$ucrin" Bictionnaire fiduciaire financier" Ha Dille$ucrin .ditions" Paris" 1991# 11# 2oster 90& Financial $tatement AnalGsis" Prentice-8all" EeL- borA" 19<6# 1%# 9eor$escu E#" -o!u D#" Analiz economico-financiar" A:." Bucureti" %&&1# 13# 9)eor$)iu A# 4coordonator5" Analiza activitii economice a ntreprinderilor" .d# Didactic i Peda$o$ic" Bucureti" 19<%# 14# 9offin -#" AnalGse microZconomiEue" .d#Dalloz" Paris" 1993# 15# 9ranier -#" 9iran a#P#" AnalGse ZconomiEue" .d# .conomica" Paris" 19<4# 16# Ifnescu A#" :tnescu 1#" Bicui A#" Analiza economico-financiar" ed# II-a" .d# .conomic" Bucureti" 1999# 1;# Han$lois 9" 7ollet 7#" AnalGse comptable et financi[re" .ditions 2ouc)er" Paris" 199%# 1<# Hecaillon aacRues" AnalGse microZconomiEue" .d# 1u0as" Paris" 1993# 19# 7ailler a#" -emilleret 7#" AnalGse financi[re de l\entreprise" 1H.2" Paris" 19<6# %&# 7ailler a#" -emilleret 7#" +rZparation ] l\analGse financi[re de l\entreprise "

14<

Analiza economico-financiar II

Dunod" Paris" 199%# %1# 7ollet 7ic)dle#" Choisir et construire son tableau de financement " .ditions 2ouc)er" Paris" 199%# %%# Pappas a H#" 8irsc)eU 7#" "anagerial !conomics" EeL-borA" 19<3# %3# Petrescu :il ia" Biagnostic economic financiar0 "etodologie0 $tudii de caz" .ditura :edcom Hi!ris" Iai" %&&4# %4# PeUrard aosette" AnalGse financi[re" <e cdition Paris" 1999# %5# -ic)ard a#" AnalGse financi[re et audit des performances" Ha Dille$ucrin .ditions" Paris" %e edition" 1993# %6# -usu D#" 1uciureanu A#" Petrescu :il ia" Dan 9#" Analiza activitii economice a ntreprinderilor" .d#Didactic i Peda$o$ic" Bucureti" 19;9# %;# :amuelson P#" Foundations of !conomic AnalGsis" EeL-borA" 1955# %<# :tancu I#" Finane0 2eoria pieelor financiare0 Finanele ntreprinderilor0 Analiza i gestiunea financiar" .d# .conomic" Bucureti" 1996# %9# /a!r E#" 8oromnea .#" /oma 1#" Conturile anuale n procesul decizional" /ipo" 7oldo a" Iai" %&&1# 3&# /ernisien 7#" Comprendre l\entreprise par les flux" Ha Dille$ucrin .ditions" Paris" 199&# 31# /eulic a#" AnalGse financi[re de l\entreprise" .d# 1u0as" Paris" 199%# /)i!aut a# P#" Ie diagnostic d\entreprise" .d# Dunod" Paris" 199&# 3%# D*lceanu 9)" -o!u D#" 9eor$escu E#" Analiz economico-financiar" .ditura .conomic" Bucureti" %&&4# 33# Dintil 9eor$eta" 3estiunea financiar a ntreprinderii" .d# Didactic i Peda$o$ic" Bucureti" %&&&# 34# SSS 7inisterul 2inanelor Pu!lice" 3hid practic de aplicare a $tandardelor %nternaionale de Contabilitate" .d# .conomic" Bucureti" %&&5# 35# SSS =rdinul 7inisterului 2inanelor Pu!lice nr#1;5%F%&&5 pentru apro!area -e$lementrilor conta!ile armonizate cu Directi a a ID-a a 1.. i cu :tandardele Internaionale de 1onta!ilitate#