UNIVERSITATEA TRANSILVANIA BRAOV LEGISLAIE COMUNITAR I CARIER JUDICIAR

Drept comunitar a !ieei "e Capita

COORDONATOR TIIN#I$IC !ro&' uni(' "r'

Autor%

Legislaie comunitar i carier judiciar

BRAOV )*+,

! anu ucr-rii

Con.i"era/ii intro"ucti(e Capito u +' !iaa "e capita ' C ari&ic0ri conceptua e i re1 ementare A.pecte e.enia e pri(in" piaa "e capita Re1 ementarea a ni(e u Uniunii Europene' Le1i. a ia uniona 0 primar0 +')'+ Tratate e con.tituti(e a e Uniunii Europene +')') Mo"i&ic0ri u terioare a e Tratate or Uniunii Europene +'2 Le1i. aia .ecun"ar0 a Uniunii Europene +'+ +') Capito u )' Or1ani3area i &uncionarea pieei "e capita uniona e )'+ A.pecte pre iminare pri(in" in.titu ii e pie ei "e capita ' Raportu Laro.iere )') In.tituii e "e .upra(e14ere a ni(e u Uniunii Europene' Autoritatea pentru Va ori Mo5i iare i !iee 6 European Securitie. an" Mar7et. Aut4orit8 Con.i"eraii &ina e

Legislaie comunitar i carier judiciar

Con.i"era/ii intro"ucti(e Domeniu complex cu reguli proprii i tehnicitate deosebit, pia a de capital se dovedete, n condiii de stabilitate economic, o alternativ la sistemul bancar i rspunde nevoilor de cretere economic a diverselor entiti care solicit capital. Fiind un mecanism reglementat legal, existena capitalului financiar i posibilitile de acces la acesta sunt condiii eseniale pentru realizarea investiiilor, att n domeniul privat, ct i n domeniul public. apitalul este o component esenial pentru buna desf urare a relaiilor economice la orice nivel, prezena acestuia fiind indispensabil progresului economic. !rin capital financiar se n elege totalitatea banilor i a titlurilor de valoare dintr"o economie. #xisten a capitalului financiar i posibilitile de acces la acesta sunt de o importan deosebit $ atragerea capitalului financiar se poate face n principal prin dou modaliti diferite% creditarea bancar sau emisiunea titlurilor de valoare pe piaa de capital. !iaa de capital reprezint ansamblul rela iilor i mecanismelor prin intermediul crora capitalurile disponibile i dispersate din economie sunt dirijate ctre orice entit i publice sau private solicitatoare de fonduri&. 'cest tip de pia pune n legtur pe cei care dispun de un surplus de capital ( investitorii, cu cei care au nevoie de acesta ( emitenii valorilor imobiliare. #ste o pia specific, n cadrul creia se tranzacioneaz valorile mobiliare emise de organismele solicitante ale capitalului. !iaa de capital prezint unele trsturi specifice % n cadrul acesteia se tranzacioneaz instrumente specifice, de tipul valorilor mobiliare$ se caracterizeaz printr"un nalt grad de organizare i transparen$ activitatea desfurat pe aceast pia este supravegheat i reglementat strict$ accesul investitorilor pe aceast pia se face prin intermediul societilor de servicii de investi ii financiare, a instituiilor bancare autorizate, precum i a organismelor asimilate acestora. #xistena pieei de capital este determinat de cererea de capital pentru necesiti curente de trezorerie i pentru investiii$ este condiionat de un proces real de economisire ca fundament al ofertei de capital. !iaa de capital reprezint o alternativ de investire, de atragere a capitalului la serviciile oferite de sistemul bancar, att pentru investitori, ct i pentru cei care au nevoie de capital. )nvestitorii pot opta pentru investira capitalului n instrumentele tranzac ionate pe pie ele
*. 'nghelache, Piaa de capital. Caracteristici, Evoluii, Tranzacii, #ditura #conomic, +ucureti, ,--., p. &,.
1

Legislaie comunitar i carier judiciar

reglementate, ca alternativ la depozitele bancare, cu grad crescut de siguran i profit mai sczut, iar cei care au nevoie de capital pot opta pentru emisiunea de valori mobiliare pe pia a de capital, ca alternativ la contractarea creditelor bancare. Capito u +' !iaa "e capita ' C ari&ic0ri conceptua e i re1 ementare +'+ A.pecte e.enia e pri(in" piaa "e capita 'ctivitatea complex care se desfoar pe pia a de capital a determinat structurarea acesteia n raport cu mai multe criterii ,. 'stfel, n raport cu producerea i comercializarea valorilor imobiliare, piaa de capital se structureaz n piaa primar i pia a secundar. !iaa primar0 este aceea n care se tranzacioneaz pentru prima dat instrumentele financiare nou emise. !e aceast pia se emit i se distribuie valorile mobiliare ctre primii de intori. 'ceast pia permite finanarea agenilor economici i pune n eviden mi carea capitalurilor ntr"o economie prin cererea de capital care apar ine emitenilor de valori mobiliare. !rin intermediul pie ei primare, entit ile emitente ale valorilor mobiliare i pot constitui sau majora capitalul social sau pot apela la resurse mprumutate. /olul acestui tip de pia este acela de a transforma activele financiare pe termen scurt n capitaluri disponibile pe termen lung. !e msur ce o societate se dezvolt, nevoia de capital crete, iar una din posibilit ile de ob inere a capitalului este apelarea la disponibilitile publicului prin intermediul unei oferte publice. 0n acest fel, societatea devine o societate deschis. Societatea deschis este o societate comercial pe aciuni constituit prin subscripie publicsau ale crei ac iuni sau alte valori mobiliare convertibile n aciuni au fcut obiectul unei oferte publice regulat promovate i ncheiate cu succes. 1 societatea nchis este o societate comercial pe aciuni ale crei documente constitutive prevd restricii privind liberal transfer ala ciunilor sale, interzic orice distribuire a valorilor mobiliare ctre public sau nu ndeplinete condiiile stabilite de lege pentru societ ile deschise2. !e aceast pia nu are loc negocierea, deoarece condi iile de emisiune sunt fixate de emitent, iar investitotrul le accept sau nu. #mitentul valorilor mobiliare este intersat de o publicitate intensiv a emisiunii pe care o lanseaz pe pia, tocmai pentru a atrage ct mai muli subscriitori. 3ot n acest scop, emitentul ofer condi ii ct mai atractive% fie o rentabilitatepotenial mai mare comparative cu celelalte
*. 'nghelache, Piaa de capital. Caracteristici, Evoluii, Tranzacii, #ditura #conomic, +ucureti, ,--., p. ,&. 3 *. 4urduzeu, Piee i burse internaionale de valori, #ditura !ro 5niversitaria, +ucureti, ,--6, p. 7&
2

Legislaie comunitar i carier judiciar

oportuniti de investire, sau un risc mai sczut, garan ii suplimentare. /eputaia companiei emitente este foarte important n evaluarea riscului de investire. !iaa .ecun"ar0 6 !iaa 5ur.ier0 este aceea n cadrul creia se tranzacioneaz instrumente financiare aflate deja n circula ie. 'ceast pia satisface nevoia de lichiditi a investitorilor care doresc rscumprarea valorilor mobiliare nainte de data scaden ei. !ia a secundar asigur prin intermediul bursei de valori mobiliare att buna funcionare a pieei primare, ct i lichidarea i mobilitatea economiilor. !e aceast pia se pot negocia n orice moment aciunile i obligaiunile deinute n portofoliu sau pot fi cumprate noi valori mobiliare. !iaa secundar trebuie s realizeze pe de o parte protec ia investitorilor prin transparena, reglementarea i supravegherea activitii desfurate, iar pe de alt parte lichiditatea valorilor mobiliare i stabilitatea cursului. #xist intercondiionare ntre cele dou tipuri de pia , n sensul c piaa secundar nu poate exista fr piaa primar, iar func ionarea pieei primare este influenat de capacitatea pie ei secundare de a realiza transferabilitatea valorilor mobiliare i transformarea acestora n lichiditi.. !iaa secundar, raportat la dimensiunea pie ei respective de capital, numrul i amploarea tranzaciilor, se clasific 8 n% a9 !ia bursier intermitent, n care ofertele de vnzare sunt concentrare i executate n acelai timp, titlurile financiare fiind, rnd pe rnd, chemate la pia, adic se va fixa cursul bursier de echilibru prin exprimarea succesiv a ordinelor de cumprare i de vnzare pentru fiecare titlu n parte. !iaa funcioneaz n pai succesivi, nu continuu, astfel c la respectiva burs nu vom putea vedea cota iile pentru instrumente financiare diferite afiate n acela i timp. b9 !iaa bursier continu. 3ranzaciile se ncheie la pre uri care se midific n tot timpul edinei de burs, n raport cu cererea i oferta de titluri din fiecare moment. c9 !iaa bursier mixt, n care se utilizeaz concomitent sau succesiv procedura de tranzacionare intermitent i respectiv continu. Fiecare dintre aceste trei sisteme are un mecanism propriu de formare a cursului bursier. 0n cazul pieei bursiere intermitente sunt stabilite momente la care se desfoar edinele de tranzac ionare. 1fertele de vnzare ( cumprare primite pe parcursul perioadei dintre dou edine se pstreaz pn la momentul urmtoarei edin e. 0n funcie de parametrii ofertelor de vnzare ( cumprare, respectiv cantitatea care se dorete a fi tranzacionat, precum i pre ul specificat n ordinul emis de investitori, se stabile te cursul de echilibru la care se
*. 'nghelache, Piaa de capital. Caracteristici, Evoluii, Tranzacii, #ditura #conomic, +ucureti, ,--., p. ,6. 5 :. Dragot, Piee financiare. Structur, instituii, instrumente, reglementri , #ditura ';#, +ucureti, ,--<, p. ,<.
4

Legislaie comunitar i carier judiciar

vor deconta toate ofertele de vnzare ( cumprare, pentru care a fost posibil de gsit o contrapartid. /eferitor la preul specificat pe ordinele de vnzare ( cumprare, exist oferte la ordin, ceea ce nseamn c acestea se vor executa la cursul n vigoare la momentul intrrii lor n tranzac ionare, indiferent de nivelul acestuia, sau oferte care specific un prag maximal pentru cumprare i minimal pentru vnzarea de titluri, acceptabil pentru cursul de tranzacionare. ursul de echilibru se stabile te dup cumularea tuturor ofertelor de vnzare i cumprare ca fiind acel curs care permite tranzacionarea cantitii maxime din instrumentul financiar respectiv 6. 1rdinele de vnzare ( cumprare care nu au fost executate n timpul unei edine de tranzacionare intr n edin ele urmtoare pn cnd se execut sau pn cnd expir intervalul de timp pentru care au fost emise, existnd posibilitatea introducerii n burs a unor ordine de cumprare sau vnzare cu o anumit perioad de valabilitate. !e o pia bursier continu ordinele de vnzare sau de cumprare se execut imediat ce exist n sistem o contrapartid. #ste motivul pentru care cursul se stabilete pentru fiecare tranzac ie n parte i, pe parcursul unei zile bursiere, se vor nregistra cursuri multiple. 0n scopul evitrii dexechilibrelor financiare de propor ii, reglementrile bursiere prevd c, n cazul n care pe parcursul unei zile de tranzacionare un titlu nregistreaz fluctua ii mai mari de &8= " ,8= din valoarea sa, respectivul instrument financiar trebuie oprit de la tranzacionare. !entru piaa bursier mixt este specific faptul c pentru un anumit interval de timp al fiecrei zile, piaa func ioneaz n sistem continuu, , iar pe restul perioadei n sistem discontinuu. ;"a artat c7 relaiile de pe piaa secundar nu privesc n mod direct entitile emitente de titluri. La limit, se poate afirma c ntreprinderea emitent de titluri poate nceta rela iile cu cei care le"au cumprat. ;pre exemplu, ntreprinderea emitent nu are aproape nici o obligaie n ceea ce privete protejarea acionarilor minoritari. 'ce tia pot riposta prin vnzarea propriilor aciuni, ceea ce ns nu va afecta imediat ntreprinderea emitent a aciunilor. !e de alt parte, emisiunea de noi valori mobiliare de ctre ntreprinderea respectiv va fi privit cu circumspecie pe piaa respectiv. Dup obiectul tranzaciei distingem% a9 !iaa aciunilor ( piaa pentru aciuni comune i preferen iale emise de societi comerciale$ b9 !iaa obligaiunilor ( piaa pentru instrumente de datorie de orice fel$
ignoaia '. , Protecia penal a pieei de capital, #ditura .4. +ec>, +ucureti, ,-&,, p. &.. :. Dragot, Piee financiare. Structur, instituii, instrumente, reglementri , #ditura ';#, +ucureti, ,--<, p. .2.
6 7

Legislaie comunitar i carier judiciar

c9 !iaa contractelor la termen ( instrumentul care se tranzacioneaz pe aceast pia este contractul la termen care are ca obiect valori mobiliare care urmeaz s fie livrate i pltite n viitor. ontractele la termen pot fi de tip forward, caracterizate prin aceea c se tranzacioneaz prin negociere, sau de tip futures, caracterizate prin aceea c sunt contracte standardizate$ d9 !iaa opiunilor ( n cadrul creia se tranzac ioneaz contractul de opiuni prin intermediul cruia se tranzac ioneaz valori mobiliare pentru livrare condiionat, la opiunea cumprtorului. ontractele de opiuni frecvent ntlnite sunt opiunile call, care permit deintorului s cumpere o anumit valoare mobiliar de la vnztorul sau emitentul opiunii, la un anumit pre, nainte de sau la o anumit scaden i opiunile put, care permit deintorului s vnd o anumit valoare mobiliar la un pre prestabilit i la un moment viitor. ontractul de opiuni nu este obligatoriu a fi executat. Dup modul de formare a preului instrumentelor financiare, distingem% a9 !iaa de licitaie, o pia de tranzacionare impersonal, pe de o parte, deoarece vnztorii i cumprtorii nu tranzac ioneaz unul cu cellalt i, n general, nici nu cunosc identitatea celeilalte pr i, iar pe de alt parte, bine organizat, funcionnd dup reguli bine stabilite. 3ranzacionarea este condus de un agent pentru servicii de investi ii financiare, n funcie de suprapunerea pre urilor la ordinele primite de a cumpra sau de a vinde o anumit valoare mobiliar. b9 !iaa de negocieri% piaa n cadrul creia cumprtorii i vnztorii negociaz ntre ei, direct sau indirect, pre ul i volumul valorilor mobiliare. 5tilitatea acestei piee se dovede te n cazul instrumentelor financiare inactive i pentru tranzacii foarte mari, care pot cauza pe o pia de licitaii fluctuaii de scurt durat, pn la momentul n care vor exista suficiente ordine n cealalt parte a pie ei. 3ranzac iile se deruleaz la sediile intermediarilor, deci n mai multe locuri, din care cauz este o pia prin telefon, telex sau computer. Dup momentul finalizrii tranzaciilor, se deosebesc% a9 !iaa la vedere sau piaa cu plata cash ( valorile mobiliare sunt livrate i pltite imediat, ceea ce poate nsemna de la o zi la o sptmn, n funcie de reglementrile n vigoare $ b9 !iaa la termen, n cadrul creia livrarea titlurilor ctre noul cumprtor i efectuarea plii se realizeaz la o dat viitoare, finalizarea tranzaciei fiind lsat la latitudinea cumprtorului, care are dreptul de a renuna la contract, ns va suporta un cost?. Re1 ementarea naiona 0' 0n literatura economic s"a apreciat c formarea pieei de capital, modul n care s"a conceput i s"a desf urat acest proces la nivel naional, reprezint una dintre pu inele realizri remarcabile ale perioadei anterioare. u ajutorul asisten ei acordate n
8

ignoaia '. , Protecia penal a pieei de capital, #ditura .4. +ec>, +ucureti, ,-&,, p. &6.

Legislaie comunitar i carier judiciar

valuri de specialiti din mai multe ri de tradiie i cu un sistem de organizare de invidiat ala cesti activiti, /omnia a dobndit ntr"o perioad foarte scurt de timp o pia de capital comparabil, sub aspectul structurii, reglementrilor i a procedeului de tranzac ionare, cu cele existente n rile de origine ale acestor speciali ti. 0n prezent, din punct de vedere al reglementrilor, legisla ia romneasc este structurat pe trei nivele. ivelul primar ( legislaia emis de !arlamentul /omniei, reprezentat de Legea nr. ,<7@,--., privind pia a de capital, cu reglementrile i modificrile ulterioare. 'cest nivel de reglementare stabilete principiile i regulile cu caracter general referitoare la pia a de capital. Legislaia pieei de capital, la acest nivel, este emis n general sub form de legi. ivelul secundar ( este nivelul reglementat de ctre omisia Aaional a Balorilor :obiliare, instituie public cu atribu ii n reglementarea i supravegherea pieei de capital din /omnia. 'cest nivel de reglementare dezvolt cadrul legislativ instituit de primul nivel i stabilete regimul juridic pentru fiecare sub"sector al pie ei de capital. Legislaia pieei de capital, la acest nivel, este emis sub form de regulamente i instruciuni i n anumite situaii, cu caracter temporar, mbrac i forma unei dispuneri de msuri. ivelul teriar ( este nivelul reglementat de ctre operatorul de pia, reglementare referitoare la condiiile i posibilitt ile n care un intermediar poate s efectueze tranzacii cu instrumente financiare prin intermediul pieelor reglementate sau nereglementate organizate i administrate de ctre respectivul operator de pia . Legisla ia pie ei de capital, la acest nivel, este emis sub form de regulamente i proceduri. +') Re1 ementarea a ni(e u uniona 0 primar0 Uniunii Europene' Le1i. a ia

Legislaia primar a 5niunii #uropene este alctuit din tratatele ncheiate la nivelul acesteia<. +')'+ Tratate e con.tituti(e a e Uniunii Europene Tratatul de instituire a Comunitii Economice Europene ! "oma 0ntre tratatele fondatoare, reglementarea liberei circula ii a capitalului se afl n 3ratatul de instituire a omunit ii #conomice #uropene din &<87, titlu ))), capitolul . denumit Capitalurile. 0n art. 67 alin. C&9 din 3ratatul ## se arat% #n perioada de tranziie i n msura necesar bunei funcionri a pieei comune, statele membre elimin treptat n relaiile dintre ele restriciile impuse circula iei capitalului
9

ignoaia '. , Protecia penal a pieei de capital, #ditura .4. +ec>, +ucureti, ,-&,, p. &7.

Legislaie comunitar i carier judiciar

aparin$nd rezidenilor statelor membre, precum i tratamentul discriminatoriu n baza ceteniei ori na ionalit ii sau a re edin ei ori sediului social al prilor sau a locului plasamentului de capital. 0n art. 67 alin. C,9 se dispune% Cel t$rziu la ncheierea primei etape, nu se mai aplic nici un fel de restricii plilor curente aferente circula iei capitalurilor ntre statele membre. !entru aplicarea cestor dispoziii din 3ratatul ##, onsiliul 5niunii #uropene, la propunerea omisiei care consult n acest scop omitetul :onetar, adopt directivele necesare, dup cum arat dispozi iile art. 6< din acelai tratat. !e cale de excepie, potrivit dispoziiilor art. 72 din 3ratatul ##, n cazul n care circulaia capitalurilor antreneaz perturbri n func ionarea pieei de capitaluri dintr"un stat membru, omisia, dup consultarea omitetului :onetar, autorizeaz acest stat s ia n domeniul circula iei capitalurilor msurile de protecie, stabilind condi iile i normele. 'ceast autorizaie poate fi revocat, iar aceste condiii i norme pot fi modificate de onsiliu, care hotrte cu majoritate calificat. u toate acestea, statul membru aflat n dificultate poate lua el nsu i msurile men ionate mai sus, dat fiind caracterul lor secret sau urgent, n cazul n care acestea ar fi necesare. omisia i statele membre trebuie s fie informate cu privire la aceste msuri cel trziu n momentul intrrii lor n vigoare. 0n acest caz, omisia, dup consultarea omitetului :onetar, poate decide c statul n cauz trebuie s modifice sau s elimine aceste msuri. Tratatul privind %niunea European ! &aastricht Dispoziiile articolului . din 3ratatul ## au fost de actualitate pn la intrarea n vigoare a 3ratatului privind 5niunea #uropean &-, semnat la :aastricht. 'cesta modific&& inclusiv titlu capitolului, noua denumire fiind Capitalurile i plile. 3ratatul privind 5niunea #uropean con ine dispoziii diferite n privina liberei circulaii a capitalurilor i a pl ilor, dup cum acestea urmeaz s se aplice pn la & ianuarie &<<. sau dup aceast dat. eea ce difereniaz dispozi iile referitoare strict la liberalizarea circulaiei capitalului i a plilor aplicabile nainte de data amintit de cele aplicabile dup aceast dat este transformarea caracterului acestora din onerative, iniial, n prohibitive, ulterior. 'stfel, menionez exemplificativ c, dac potrivit dispozi iei din art. 72 b din 3ratatul privind 5niunea #uropean, pn la & ianuarie &<<. fiecare stat membru se angajeaz s autorizeze, n moneda statului membru n care i are reedina creditorul sau beneficiarul, pl ile aferente schimburilor de mrfuri, de servicii i de capital, precum i
10 11

!ublicat n Durnalul 1ficial &<& din ,< iulie &<<,. 35# este inclus n categoria 3ratatelor Fondatoare ale 5niunii #uropene conform clasificrii existente pe pagina oficial de internet a 5niunii #uropene.

Legislaie comunitar i carier judiciar

10

transferurile de captal i de salarii, n msura n care circula ia mrfurilor, a serviciilor, a capitalurilor i a persoanelor este liberalizat ntre statele membre, dup aceast dat, potrivit dispoziiilor art. 72 b C&9 i C,9 din acelai tratat, toate restriciile privind pl ile ntre statele membre, precum i ntre statele membre i teri sunt interzise. #ste menionat ns n 3ratat c aceste interdic ii nu aduc atingere aplicrii, n raport cu rile tere, a restrictiilor existente la 2& decembrie &<<2, n temeiul dreptului intern sau comunitar, n ceea ce prive te circulaia capitalurilor avnd ca destinaie ri ter e sau provenind din ri tere, n cazul n care acestea implic investiii directe, inclusiv investiiile imobiliare, stabilirea, prestarea de servicii financiare sau admiterea de titluri pe pieele de capital. 'ceast dispozi ie derogatorie este n vigoare i n prezent. Dei nc de la nceput, aa cum rezult din dispozi iile 3ratatului ##, obiectivul a fost obinerea celui mai nalt grad de liberalizare posibili n materia circulaiei capitalului i a pl ilor, att n rela iile dintre statele membre, ct i n cele dintre acestea i statele ter e. 3ratatul ## reglementeaz n principal relaiile dintre statele membre. #ste de observat c n 35# se are n vedere ntr"un mod expres i neechivoc reglementarea relaiilor de liberalizare a capitalului i pl ilor dintre tile membre i rile tere. u privire la reglementarea libertii plilor la nivelul !ie ei interne, ntr"o opinie&, s"a artat c aceast ar putea fi considerat a cincea libertate, n spaiul comunitar, care este totu i derivat din celelalte patru liberti, ea neputnd avea o exiten de sine stttoare. Aumai dac sunt nfptuite cele patru libert i poate fi realizat, n cauz, libera circulaie a plilor. !e de alt parte, nici acele libert i nu pot fi considerate pe dpelin asigurate dac mrfurile i serviciile nu pot fi pltite dect cu restricii sau interdicii sau nu exist posibilit i de transfer al sumelor dobndite ntr"o alt ar, printr"o activitate desf urat potrivit legislaiei comunitare. +')') Mo"i&ic0ri u terioare a e Tratate or Uniunii Europene Tratatul de la 'msterdam() 0n evoluia legislativ a liberalizrii circulaiei capitalurilor la nivelul !ieei interne, un alt pas l constituie 3ratatul de la 'msterdam, semnat la , octombrie &<<7 i intrat n vigoare la & mai &<<<, care, fr a"l nlocui, amendeaz 3ratatul de la :aastricht. #ste de men ionat c reglementrile din acest tratat nu afecteaz n mod substan ial reglementarea anterioar n materia analizat.
12 13

1. :anolache, Tratat de drept comunitar, Ediia *, #ditura .4. +ec>, +ucureti, ,--6, p. ,??. !ublicat iniial n Durnalul 1ficial 2.- din &- noiembrie &<<7.

Legislaie comunitar i carier judiciar

11

Tratatul de la isa(+ 3extul 3ratatului de la Aisa, semnat la ,6 februarie ,--& i intrat n vigoare la & februarie ,--2 las neatinse dispozi iile anterioare n materia liberei circulaii a capitalului. Tratatul de la ,isabona /eglementarea cadru n vigoare este cea prevzut de 3ratatul de la Lisabona&8, semnat n decembrie ,--7 i intrat n vigoare la & decembrie ,--<, care modific att 35#, ct i 3 #, redenumit 3ratatul privind Funcionarea 5niunii #uropene. Dispoziiile modificatoare ale 3ratatului de la Lisabona men in interzicerea oricror restricii privind circulaia capitalurilor sau privind plile ntre statele memebre, precum i ntre statele membre i rile tere. De la aceste reguli se derog sau se poate deroga n urmtoarele cazuri% a9 cazul prevzut de dispoziia existent n tratatele prezentate anterior, meninut i completat de actualul tratat, conform creia 'rticolul -) nu aduce atingere aplicrii, n raport cu rile ter e, a restriciilor n vigoare la )( decembrie (..) n temeiul dreptului intern sau al dreptului %niunii, adoptate cu privire la circula ia capitalurilor av$nd ca destinaie ri tere sau provenind din ri ter e, n cazul n care acestea implic investiii directe, inlcusiv investi iile imobiliare, stabilirea, prestarea de servicii financiare sau admiterea de valori mobiliare pe pieele de capital. 0n raporturile privind liberalizarea circula iei capitalului dintre statele membre i rile tere, se prevede c !arlamentul #uropean i onsiliul, hotrnd n conformitate cu procedura legislativ ordinar, adopt msurile referitoare la circulaia capitalurilor avnd ca destina ie ri tere sau provenind din ri tere, n cazul n care acestea implic investiii directe, inclusiv investiiile imobiliare, stabilirea, prestarea de servicii financiare sau admiterea de valori mobiliare pe pie ele de capital. !rin derogare, numai onsiliul, hotrnd n conformitate cu o procedur legislativ special, n unanimitate i dup consultarea !arlamentului #uropean, poate adopta msuri care reprezint un regres n Dreptul 5niunii n ceea ce privete liberalizarea circula iei capitalurilor avnd ca destinaie sau provenind din ri tere$ b9 n situaia n care statele membre aplic dispoziiile incidente ale legislaiilor fiscale care stabilesc o distincie ntre contribuabilii care nu
14 15

!ublicat iniial n Durnalul 1ficial ?- din &- martie ,--&. !ublicat n versiune consolidat n Durnalul 1ficial ?2 din 2- martie ,-&-.

Legislaie comunitar i carier judiciar

12

se gsesc n aceeai situaie n ceea ce privete re edin a lor sau locurile unde capitalurile lor au fost investite ( 'rt. 68 alin. C&9 lit. a9$ La solicitarea unui stat membru, msurile fiscale restrictive adoptate de acesta fa de una sau mai multe ri ter e, pot fi considerate conforme tratatelor prin Decizia omisiei #uropene, sau n absena unei Decizii a omisiei n termen de trei luni de la data solicitrii statului membru n cauz, prin decizia onsiliului 5niunii #uropene, care hotrte n unanimitate tot la solicitarea statului membru, cu condi ia ca aceste msuri restrictive s fie justificate n raport cu unul dintre obiectivele 5niunii i compatibile cu buna func ionare a pie ei interne. 'ceasta este o procedur subsidiar, care se aplic numai n absen a unor msuri restrictive dispuse de onsiliul 5niunii #uropene numai n conformitate cu o procedur legislativ special, n unanimitate i dup consultarea !arlamentului #uropean, dup cum s"a artat mai sus. c9 statele membre pot adopta toate msurile necesare pentru a combate nclcarea actelor lor cu putere de lege i a normelor lor administrative, n special n domeniul fiscal sau a supravegherii prudeniale a instituiilor financiare, pot stabili proceduri de declarare a circulaiei capitalurilor n scopul informrii administrative sau statistice, sau pot adopta msuri justificate de motive de ordine public sau siguran public ( 'rt. 68 alin. C&9 lit. b9 $ d9 statele membre pot aplica restricii privind dreptul de stabilire, compatibile cu prezentul tratat ( 'rt. 68 alin. C,9$ e9 n mprejurri excepionale, atunci cnd circula ia capitalurilor provenind din rile tere sau destinate acestora provoac sau amenin s provoace dificulti grave n funcionarea uniunii economice i monetare. 0ntr"o astfel de situaie, onsiliul, la propunerea omisiei i dup consultarea +ncii entrale #uropene, poate adopta, n raport cu rile tere, msurile de salvgardare pentru o perioad de pn la ase luni, n cazul n care aceste msuri sunt strict necesare ( 'rt. 66. 3extul tratatului interzice expres utilizarea cazurilor men ionate mai sus drept mijloc de discriminare arbitrar sau de restrngere disimulat a liberei circulaii a capitalurilor i plilor, astfel cum aceasta este definit la art. 62. 3extele tratatelor creeaz cadrul necesar !ieei interne i n ceea ce privete libera circulaie a capitalului. 'a cum s"a artat n literatura de specialitate&6, trebuie fcute unele delimitri n legtur cu domeniul de aplicare a libertii de circulaie a capitalurilor. 'stfel, o circula ie a capitalurilor este constituit numai de acea deplasare a lor ca opera iuni financiare care au n mod esenial legtur cu investirea fondurilor respective mai curnd, dect o remunerare pentru un serviciu, astfel c transferul fizic de bancnote nu poate fi clasificat ca o deplasare de capital cnd trasnferul n cauz corespunde unei obliga ii de plat rezultnd
16

1. :anolache, Tratat de drept comunitar, Ediia *, #ditura

.4. +ec>, +ucureti, ,--6, p. ,?<.

Legislaie comunitar i carier judiciar

13

dintr"o tranzacie implicnd circulaia mrfurilor i serviciilor &7. Libera circulaie a capitalurilor trebuie s fie aadar motivat de necesitatea efecturii de investiii pe piaa comunitar, fr restric ii, astfel nct s contribuie la nfptuirea obiectivului promovrii dezvoltrii armonioase i echilibrate a activitilor economice n ansamblul comunit ii, o cre tere durabil i neinflaionist, un nalt grd de convergen a peforman elor economice, un nivel ridicat de folosire a for ei de munc. 0ns nu usnt suficiente numai investiiile directe, fiind necesar s se recurg i la alte modaliti importante sau favorizante precum eliminarea sistemului de taxe i impozite asupra beneficiilor capitalului. ;"a considerat, de exemplu, c o cumprare de bunuri imobile ntr"un stat membru de ctre un nerezident, indiferent de motivele ei, constituie o investi ie n proprietate imobiliar care intr n categoria deplasrilor de capital ntre statele membre, astfel c este garantat libera lor circula ie &?. +'2 Le1i. aia .ecun"ar0 a Uniunii Europene Legislaia secundar a 5niunii #uropene este alctuit din actele juridice adoptate de instituiile 5niunii #uropene n scopul aplicrii prevederilor tratatelor% regulamente, directive, decizii. #le au caracter juridic obligatoriu, nu sunt simple rezoluii sau recomandri care sunt folosite de regul n dreptul internaional. #xpresie a efortului rilor membre de adecvare a legisla iei interne cu legislaia 5niunii #uropene i n materia pie ei de capital, legiuitorul naional transpune urmtoarele directive ale 5niunii #uropene % a) Directiva nr. <2@22@ ## privind serviciile de investi ii n domeniul valorilor mobiliare&< cu modificrile ulterioare$ b9 Directiva nr. <7@<@ ## privind schemele de compensare a investitorilor,-$ c9 Directiva nr. ?8@6&&@ ## privind dispoziiile legale, reglementare i administrative cu privire la anumite organisme de plasament colectiv n valori mobiliare,&, cu modificrile ulterioare$ d) Directiva nr. <?@,6@ ## a !arlamentului #uropean i a onsiliului privind caracterul definitiv al decontrii n sistemele de pl i i de decontare a instrumentelor financiare,,$ e) Directiva nr. ,--&@2.@ ## privind admiterea valorilor mobiliare la cota oficial a bursei i informaiile care trebuie publicate cu privire la aceste valori mobiliare,2$
. ,?6@?, i ,6@?2 conexate, *raziani Luisi and *iuseppe arbone c. :inistere del 3esoro, hotrrea preliminar din 2& ianuarie &<?.. 18 . .,2@<?, !roceedings bE 'lfredo 'lboror, 4otrrea preliminar din mai ,---. 19 !ublicat n Durnalul 1ficial al omunitilor #uropene nr. L &.& din && iunie &<<2. 20 !ublicat n Durnalul 1ficial al omunitilor #uropene nr. L ?. din ,6 martie &<<7. 21 !ublicat n Durnalul 1ficial al omunitilor #uropene nr. L 278 din 2& decembrie &<?8. 22 !ublicat n Durnalul 1ficial al omunitilor #uropene nr. L &66 din && iunie &<<?. 23 !ublicat n Durnalul 1ficial al omunitilor #uropene nr. L &?. din 6 iulie ,--&.
17

Legislaie comunitar i carier judiciar

14

f9 Directiva nr. ,--2@7&@ ## privind prospectele publicate atunci cnd valorile mobiliare sunt oferite publicului sau admise la tranzacionare, care amendeaz Directiva nr. ,--&@2.@ # $ g9 Directiva nr. ,--2@6@ ## privind abuzul de pia ,.$ h) Directiva nr. ,--,@68@ ## privind prestarea serviciilor financiare la distan,8$ i) Directiva nr. &<<2@6@ ## privind adecvarea capitalului firmelor de investiii i instituiilor de credit,6. Dintre aceste acte normative, o inciden deosebit n materia proteciei penale a pieei de capital o are Directiva nr. ,--2@6@ ## privind abuzul de pia. u privire la modul de transpunere a directivelor europene n cadrul legislaiilor naionale, se poate afirma ca acest fapt a reprezentat momentul esenial al alinierii economiilor i legisla iilor naionale la standardele 5niunii #uropene. Capito u )' Or1ani3area i &uncionarea pieei "e capita uniona e )'+ A.pecte pre iminare pri(in" in.titu ii e pie ei "e capita ' Raportu Laro.iere Fr ndoial, orice criz financiar este un moment critic n via a oricrei construcii economice, cum este de altfel i 5niunea #uropean. aracterizat de incapacitatea sistemului economico ( financiar de a face fa provocrilor la care este supus, criza face necesar o analiz complex a cauzelor declanatoare, a condi iilor i n general a ntregului context n care aceasta s"a manifestat. +inen eles c, privit evolutiv, ca orice sistem dinamic, i economia este supus fluctua iilor. 'lternana obligatorie nu trebuie s conduc ns la resemnare, deoarece declanarea unei crize poate fi anticipat, iar profunzimea i durata acesteia pot fi controlate prin prghii institu ionale, economice i de reglementare adecvate. hiar dac, ntr"un registru mai relaxat, se poate afirma c partea bun a unei crize este c la un moment dat se termin, ctigul pe care l poi obine n urma unui asemenea fenomen sunt concluziile care se pot trage, pentru ca pe viitor riscul repetrii s se reduc. 0n sensul celor menionate n prealabil, la +ruxelles a fost dat publicitii raportul omisiei Larosiere, care a fost nsrcinat de preedintele omisiei #uropene s fac propuneri privind reforma sistemului de reglementare i supraveghere a pieelor financiare. ondus de fostul ef al F:) i guvernator al +ncii entrale a Fran ei, DacFues de Larosiere, omisia era ateptat s vin cu propuneri pe
!ublicat n Durnalul 1ficial al omunitilor #uropene nr. L <6 din &, aprilie ,--2. !ublicat n Durnalul 1ficial al omunitilor #uropene nr. L ,7& din < octombrie ,--,. 26 !ublicat n Durnalul 1ficial al omunitilor #uropene nr. L &.& din && iunie &<<2.
24 25

Legislaie comunitar i carier judiciar

15

msura insatisfaciei profunde fa de actualul sistem, care de altfel i"a dovedit inadecvarea i neputina de a preveni criza financiar actual. hiar din introducerea /aportului ntocmit de grupul de lucru condus de DacFues de Larosiere ,7 reiese faptul c, pornind de la dimensiunile consecinelor economice resimite n prezent, se stabilesc ca obiective imediate de lucru identificarea vulnerabilit ilor se sistem, n scopul prevenirii lor. /aportul Larosiere este un document cu ampl nsemntate asupra construirii unei noi arhitecturi europene a sistemului financiar. )dentificnd n primul capitol cauzele actualei crize financiare mondiale, diverse i specifice spaiului n care s"au manifestat, cum ar fi lichiditatea excesiv existent pe pia, rate ale dobnzilor foarte mici, efect al relaxrii politicii monetare, lipsa de transparen a unor sectoare de pia, un proces deficitar de cooperare interstatal incapabil s in pasul cu globalizarea, raportul se constituie ntr"o veritabil pledoarie pentru adoptarea unui nou sistem de reglementare i supraveghere, privite evident ca mecanisme distincte, dar interdependente. /eglementarea privete impunerea unui set comun de standarde, iar supravegherea respectrii acestora este privit macro i micro" prudenial. 0n contextul aplicrii recomandrilor formulate n /aportul Larosiere, omisia #uropean a susinut necesitatea dezvoltrii msurilor destinate stabilizrii, supravegherii i consolidrii transparen ei sectorului financiar,?. !ropunerile de modificare a arhitecturii de supraveghere la nivel european presupun% &.9 'tribuiile de supraveghere la nivel macro"pruden ial s revin +ncii entral #uropene$ ,.9 rearea unui nou omitet #uropean pentru /isc ;istemic, denumit #uropean ;Estemic /isc +oard ( #;/+, care s revad condi iile macro"economice i cerinele prudeniale$ 2.9 rearea unui nou ;istem #uropean al ;upraveghetorilor Financiari de numit #uropean ;Estem of Financial ;upervisors ( #;F;, , alctuit din autoritile de supraveghere naionale care continu s fie responsabile de supravegherea la nivel micro"pruden ial, supravegherea curent$ ..9 0nlocuirea omitetelor de Aivel 2 cu trei noi autorit i europene care s coordoneze aplicarea standardelor de supraveghere la nivel #uropean. 'adar, noua arhitectur de supraveghere la nivel #uropean este structurat n funcie de atribuiile privind supravegherea la nivel macro" prudenial i supravegherea la nivel micro"pruden ial.

27 28

Documentare realizat n sistem informatic utiliznd GGG.ec.europa.eu ignoaia '. , Protecia penal a pieei de capital, #ditura .4. +ec>, +ucureti, ,-&,, p. 82.

Legislaie comunitar i carier judiciar

16

)') In.tituii e "e .upra(e14ere a ni(e u Uniunii Europene' Autoritatea pentru Va ori Mo5i iare i !iee 6 European Securitie. an" Mar7et. Aut4orit8 !achetul legislativ privind noua arhitectur de supraveghere a sistemului financiar n #uropa a fost elaborat de ctre omisia #uropean pe baza /aportului Larosiere, naintat !arlamentului #uropean n procesul de co"decizie, de ctre onsiliu, i a fost adoptat de !arlamentul #uropean n data de ,, seprembrie ,-&-. !achetul include trei regulamente referitoare la ;istemul #uropean al ;upraveghetorilor Financiari #;F;, care vizeaz nfiin area i funcionarea noilor autoriti europene% pentru activitate bancar ( #uropean +an>ing 'uthoritE #+', pentru valori mobiliare i pie e ( #uropean ;ecurities and :ar>ets 'uthoritE #;:' i pentru asigurri i pensii private ( #uropean )nsurance and 1ccupational !ensions 'uthoritE #)1!'. Aoua arhitectur de supraveghere are n vedere crearea unui #;F; cu atribuii n supravegherea micro"pruden ial format dintr"o reea de autoriti naionale de supraveghere, n strns cooperare cu noile autoriti europene de supraveghere% #+', #;:' i #)1!'. !entru cele trei autoriti au fost propuse o serie de obiective, precum% a9 !reluarea atribuiilor omitetelor de Aivel 2, care func ioneaz la nivel comunitar$ b9 #laborarea de standarde tehnice obligatorii pentru autorit ile naionale de supraveghere i monitorizare a implementrii unitare a acestora la nivel comunitar$ c9 'sigurarea medierii ntre autoritile naionale de supraveghere i emiterea unor decizii obligatorii pentru solu ionarea conflictelor ntre acestea$ d9 :onitorizarea respectrii prevederilor legislative comunitare de ctre autoritile de supraveghere la nivel comunitar i de ctre instituiile financiare$ e9 ;upravegherea anumitor entiti pan"europene ( agen iile de rating$ f9 olectarea informaiilor cu caracter micro"prudenial $ g9 oordonarea n situaii de urgen. #;:' a fost nfiinat la data de & ianuarie ,-&& i are statut de autoritate care funcioneaz n baza /egulamentului nr. &-<8@,-&- al 5niunii #uropene, ale crui prevederi sunt obligatorii pentru toate statele

Legislaie comunitar i carier judiciar

17

membre,<. onform regulamentului, activitatea autorit ii este coordonat de un consiliu de supraveghere i un consiliu de administraie. onsiliul de supraveghere este format din % preedintele #;:', fr drept de vot, conductorii autorit ilor competente din fiecare stat membru al 5niunii #uropene, un reprezentant din partea omisiei, fr drept de vot, un reprezentant din partea #/;, fr drept de vot i cte un reprezentant al autoritilor europene de supraveghere #+' i #)1!', fr drept de vot. :embrii consiliului de supraveghere al #;:' se ntlnesc personal cel puin de dou ori pe an. :andatul membrilor este de doi ani i jumtate. onsiliul de administraie este format din pre edintele #;:' i al i ase membri ai consiliului de supraveghere cu drept de vot. onsiliul de administraie se ntlnete de cel puin cinci ori pe an, iar mandatele se atribuie prin rotaie. Directorul executiv al #;:' i un reprezentant al omisiei particip fr drept de vot la edin ele consiliului de administraie. Aoul regulament prevede puteri extinse pentru #;:' n capacitatea sa de autoritate european printre care se numr% elaborarea de proiecte de standarde tehnice obligatorii, ghiduri i recomandri, adoptarea de decizii individuale adresate participan ilor la pieele de instrumente financiare n cazurile legate de dreptul aplicabil al 5niunii, colectarea de informaii referitoare la participan ii la pie ele financiare. 0n ceea ce privete protecia investitorilor, #;:' poate interzice sau restriciona temporar anumite activit i financiare care amenin buna funcionare i integritatea pieelor de instrumente financiare sau stabilitatea ntregului sistem financiar. #;:' se finaneaz din contribuiile obligatorii ale autorit ilor naionale competente ( 6-=, o subvenie din partea 5niunii #uropene prevzut n bugetul general al acesteia ( .-=, alte tarife pltite n cazuri precizate n dreptul comunitar ( sume apreciate ca fiind foarte puin semnificative. #xist o proiecie a bugetului pentru primii cinci ani de funcionare. uantumul contribuiilor autorit ilor competente este stabilit n conformitate cu ponderea voturilor calculat prin raportare la numrul populaiei fiecrui stat membru. /ecent, omisia #uropean a decis s confere #;:' competena exclusiv n supravegherea ageniilor de rating nregistrate n 5niunea #uropean i a filialelor europene ale ageniilor din statele non"membre. Con.i"eraii &ina e

29

ignoaia '. , Protecia penal a pieei de capital, #ditura .4. +ec>, +ucureti, ,-&,, p. 88.

Legislaie comunitar i carier judiciar

18

La nivelul 5niunii #uropene, una dintre politicile comerciale comune privete plile curente i micarea capitalului. 0n acest context, reglementarea pieei de capital din statele membre ale 5niunii #uropene nu poate fi privit dect n contextul mai larg al reglementrilor comunitare incidente n aceast materie. Din aceast perspectiv, rile membre i"au asumat liber chiar din perioada pre"aderare, apoi prin negocierile aferente i n cele din urm prin statutul de stat membru al 5niunii #uropene, obligaia armonizrii continue a legisla iei na ionale. 0n unele state membre ale 5niunii, trecerea de la economia centralizat la economia de pia a presupus un amplu proces de restructurare economic n cadrul cruia apariia i dezvoltarea pie ei de capital a jucat un rol foarte important. Dezvoltarea este determinat de doi mari factori " voina politic i puterea economic, iar factorii de decizie au neles c o astfel de pia nu poate cre te n alt ritm dect cel al economiei reale i c voin a politic de a reglementa adecvat acest domeniu de activitate reprezint baza de pornire pe calea spre ascensiunea economic. 'tunci cnd se pune problema domeniului de activitate, nu se au nici pe departe n vedere doar instituiile pieei de capital, deoarece acestea nu func ioneaz izolat de contextul cererii i al ofertei ( ele alctuiesc doar cadrul instituional adecvat pentru ca o astfel de pia s func ioneze. 'vem ns n vedere pe cei care reprezint cererea de capital, n special societile comerciale care reprezint elemental determinant al evoluiei economice. Dezvoltarea economic, cre terea nivelului de investiii, dezvoltarea societii pe ansamblu se pot face efectiv cu bani europeni atrai sub diferite forme de pe pia a de capital de ctre emitenii valorilor mobiliare. Libera circulaie a capitalurilor trebuie s fie motivat de necesitatea efecturii de investiii pe pia a comunitar, fr restric ii, astfel nct s contribuie la nfptuirea obiectivului promovrii dezvoltrii armonioase i echilibrate a activitilor economice n ansamblul comunitii, o cretere durabil i neinflaionist, un nalt grad de convergen a performanelor economice, un nivel ridicat de folosire a forei de munc. #ste necesar a se recurge i la alte modalit i favorizante precum eliminarea dificultilor emiterii de ac iuni sau eliminarea impozitului asupra tranzaciilor cu capital. 0n elegerea corect a legislaiei 5niunii #uropene privitoare la pia a de capital presupune abordarea problematicii din perspectiva ierarhiei normelor juridice de origine comunitar, analizate n actualul context economic i social. oncluzionnd, este imposibil de a disocia problematica reglementrii pieei de capital la nivelul 5niunii #uropene de principiul liberei circulaii a capitalului, una dintre ideile fundamentale care stau la baza reglementrii pieei interne.

Legislaie comunitar i carier judiciar

19

Bi5 io1ra&ie Tratate9 cur.uri9 mono1ra&ii 'nghelache *. , Piaa de capital. Caracteristici, Evoluii, Tranzacii, #ditura #conomic, +ucureti, ,--.$ Dragot :. , Piee financiare. Structur, instituii, instrumente, reglementri, #ditura ';#, +ucureti, ,--<$ Fuerea '. , /nstitu0iile %niunii europene, #ditura 5niversul Duridic, +ucureHti, ,--,$ *heorghe . , 1rept comercial european, #ditura .4. +ec>, +ucureti, ,--<$ 4urduzeu *. , Piee i burse internaionale de valori , #ditura !ro 5niversitaria, +ucureti, ,--6$ :arcu B. , 1rept institu0ional comunitar, ediIia a ))" a, revzut Hi adugit, #ditura Lumina Lex, +ucureHti, ,--&$ :ihil :. , ;tan D. , ;uciu . , 1rept institu0ional comunitar , #ditura Lumina Lex, +ucureHti, ,--,$ tefan 3. , 'ndrean"*rigoriu +. , 1rept comunitar, #ditura .4. +ec>, +ucureti, ,--7$ ignoaia '. , Protecia penal a pieei de capital, #ditura .4. +ec>, +ucureti, ,-&,.