Tintirea directa a inflatiei;canale de transmisie a politicii monetare si instrumente de politica monetara (cazul BNR)

intirea direct a inflaiei

Strategia de politic monetar a BNR este intirea direct a inflaiei. Aceasta a fost adoptat n august 2005, dup finalizarea unui proces de pregtire, a crei ultim etap a constituit-o crearea i testarea funcionrii cadrului de analiz economic i de decizie a politicii monetare specific intirii directe a inflaiei.

Concomitent au fost satisfcute i celelalte cerine i criterii care condiioneaz eficacitatea acestei strategii! i. ii. iii. iv. v. vi. vii. viii. coborrea ratei anuale a inflaiei sub nivelul de 10 la sut; acumularea unui ctig de credibilitate de ctre banca central i consolidarea acestuia; ntrirea independenei de jure (prin intrarea n vigoare la 30 iulie 00! a noului "tatut al #$%& i de facto a #$%; restrngerea dominanei fiscale' derularea procesului de consolidare fiscal i ameliorarea coordonrii dintre politica fiscal i cea monetar;

i(. (. (i. (ii. (iii.

relativa fle(ibili)are a cursului de sc*imb al leului i reducerea gradului de vulnerabilitate a economiei la fluctuaiile acestei variabile; nsntoirea i ntrirea sistemului bancar i relativa cretere a intermedierii bancare; sporirea transparenei i a responsabilitii bncii centrale' precum i a ariei i intensitii comunicrii #$% cu publicul i pieele financiare' inclusiv n ceea ce privete aspectele legate de noua strategie de politic monetar i de pregtirea adoptrii ei; conturarea mai clar a comportamentelor macroeconomice i a mecanismelor de funcionare a economiei necesar identificrii i creterii eficacitii canalelor de transmisie monetar.

(iv. (v.

+emersurile #$% de creare a cadrului organi)atoric i te*nic necesar implementrii noii strategii de politic monetar au durat 1, luni i au beneficiat de asisten te*nic acordat de -ondul .onetar /nternaional i de #anca $aional a 0e*iei. intele de inflaie

intele de inflaie sunt e"primate #n termenii $ariaiei anuale a indicelui preurilor de consum i sunt sta%ilite ca punct central #ncadrat de un inter$al de $ariaie de &'() puncte procentuale*

Ca si alte %nci centrale din regiune care implementeaz politica monetar #n conte"tul strategiei de intire direct a inflaiei+ e$oluia naturii i $alorile intelor de inflaie sta%ilite de BNR p,n #n prezent se caracterizeaz prin dou etape distincte:

etapa intelor de inflaie co%or,toare+ sta%ilite pe un orizont temporal de doi ani ca $alori anuale aferente lunii decem%rie (-../(-.)-)+ parcurgerea ei a$,nd ca argument ma0or necesitatea consolidrii dezinflaiei i a atingerii unei rate anuale a inflaiei sustena%ile pe termen mediu; etapa unei inte staionare multianuale de inflaie+ compati%il cu definiia de sta%ilitate a preurilor pe termen mediu #n economia rom,neasc (#ncep,nd cu anul -.)1); este o perioad intermediar menit s asigure trecerea la etapa intei continue de inflaie pe termen lung compati%il cu definiia de sta%ilitate a preurilor adoptat de BC2*

2005 200# 2007 200% 200' 20"0 20"" 20"2 (ncep)nd cu 20"&

7,5 5,0 $,0 &,% &,5 &,5 &,0 &,0 2,5

inta de inflaie !" puncte procentuale !" puncte procentuale !" puncte procentuale !" puncte procentuale !" puncte procentuale !" puncte procentuale !" puncte procentuale !" puncte procentuale !" puncte procentuale

3roiecii BNR

3roiecia inflaiei anuale a preurilor 43C i inter$alul de incertitudine asociat

T) T- T1 T5 T) T- T1 T5 T) T- T1 -.)1 -.)1 -.)1 -.)1 -.)5 -.)5 -.)5 -.)5 -.)/ -.)/ -.)/ *inta +fecti,Prognoz. / 0 5,& 5,$ ",' 2,5 ",% ",0 ",$ &,0 2,5 &,0 &,2 &," &,&

1nter,al de incertitudine / 0

!0,# !"," !",$ !",7 !",% !",'

6ecanismul de transmisie a politicii monetare

3e termen scurt e$oluia preurilor este supus unor influene multiple+ generate de factori pro$enind din economia naional i din mediul e"tern+ care acioneaz asupra cererii i ofertei agregate* 3e termen mediu i lung+ #ns+ un rol fundamental #n asigurarea sta%ilitii preurilor #i re$ine conduitei politicii monetare*

6ecanismul de transmisie a politicii monetare reprezint totalitatea canalelor prin care %anca central+ utiliz,nd un set $ariat de instrumente de politic monetar poate influena dinamica cererii agregate i a preurilor din economie.

3ractica economic a rele$at cu precdere importana urmtoarelor! canalul ratelor do%,nzilor practicate de instituiile financiare; canalul creditului; canalul cursului de sc7im%; canalul efectelor de a$uie i %ilan;

canalul anticipaiilor agenilor economici pri$ind inflaia.

4n general+ semnalele transmise prin deciziile de politic monetar # i produc efectele asupra economiei #n mod indirect+ propag,ndu(se prin intermediul $erigii intermediare reprezentate de sistemul financiar(%ancar.

Banca central are capacitatea de a controla relati$ eficient ratele dobn)ilor pe termen scurt prin gestionarea lic*iditii pe piaa monetar interbancar.

8e i %anca central poate controla ratele do%,nzilor pe termen scurt+ economia real este influenat cu precdere de ratele dobn)ilor pe termen mediu i lung

practicate de bncile comerciale pentru depo)itele atrase sau pentru creditele acordate clienilor acestora.

Ni$elul acestora din urm depinde de cel al ratei do%,nzii de politic monetar+ dar i de un numr de ali determinani (a teptrile pri$ind inflaia+ perspecti$ele pri$ind cre terea economic etc*)+ i este 7otr,tor pentru deciziile de in$estiii+ consum sau economisire*.

9$,nd un control relati$ eficace asupra ratelor do%,nzilor pe termen scurt+ %anca central poate influena inclusi$ moti$aia agenilor economici de a deine moned national comparati$ cu aceea de a deine moned strin i+ prin aceasta+ cursul de sc*imb.

2ursul de sc3im4 influeneaz preul relati, al 4unurilor interne fa de cel al 4unurilor tranzacionate pe pieele e5terne. 6n e5portator ,a c)tiga mai mult dac preul o4inut n ,alut din ,)nzarea 4unurilor sale pe pieele e5terne este transformat n lei la un curs de sc3im4 mai ridicat /moneda naional este mai depreciat0. 7e de alt parte, un importator ,a c)tiga mai mult dac 4unurile ,)ndute pe piaa intern sunt ac3iziionate n ,alut la un cost mai mic e5primat n lei, ec3i,alent al unei monede naionale mai apreciate.

Cursul de sc7im% transmite astfel (prin intermediul canalului e(porturilor nete 1 sau canalului indirect al cursului de sc*imb) cu un anumit decala0 #n timp+ impulsurile iniiale ale ratei do%,nzii de politic monetar asupra acti$itii economice (sintetizat prin de$iaia 34B real)*

:n alt mecanism important prin care cursul de sc7im% i ratele do%,nzilor acioneaz asupra acti$itii economice este efectul de avuie i bilan*

8 depreciere a cursului de sc3im4 al monedei naionale genereaz o diminuare a apetitului pentru contractarea de credite n ,alut. (n acelai timp, deprecierea leului ,a reduce ,enitul disponi4il al celor care au de9a contractate astfel de credite. Aprecierea cursului de sc3im4 ,a a,ea efecte de sens in,ers: ,a spori moti,aia sectorului pri,at de a se mprumuta n ,alut mai degra4 dec)t n moned naional, n principal datorit costurilor mai comparati, mai sczute n lei asociate ser,iciului datoriei.

:nul din cele mai simple i mai rapide mecanisme prin care care sunt transmise modificrile cursului de sc7im% este cel al preului %unurilor de import (canalul direct al cursului de sc*imb)*

7reul la care un agent economic ,a comercializa pe piaa intern 4unuri ac3iziionate din import, este format din preul n ,alut /de pe piaa e5tern0 al 4unului respecti, transformat n lei la cursul de sc3im4 rele,ant. Alturi de preurile 4unurilor din import, o serie ntreag de alte preuri rspund mai mult sau mai puin la modificrile cursului de sc3im4, precum preurile com4usti4ililor, unele preuri administrate /pentru medicamente, telefonie fi5 etc.0, preurile 4unurilor complementare sau su4stitui4ile celor importate.

3ercepia agenilor economici cu pri$ire la consec$ena cu care %anca central urmre te #ndeplinirea o%iecti$elor sale fundamentale afecteaz semnificati$ ateptrile cu privire la inflaie.

8inamica cererii agregate i a preurilor este determinat i de conduita altor componente ale setului de politici macroeconomice+ cum ar fi politica fiscal i politica $eniturilor* 3olitica fiscal are un efect direct asupra economiei influen,nd cererea agregat prin intermediul impulsului fiscal .

; politic fiscal optimal are rolul de a atenua i sta%iliza fluctuaiile ciclului economic i+ prin urmare+ dinamica de$iaiei 34B real de la ni$elul su potenial* 3e de alt parte+ o politic ec7ili%rat a $eniturilor tre%uie s fie g7idat de asigurarea corelaiei dintre c, tigurile salariale reale din domeniul pu%lic cu cele din domeniul pri$at i cu dinamica producti$itii muncii*

Regimul cursului de sc7im% al leului

3otri$it art* - din <egea nr* 1)-'-..5+ una din principalele atri%uiile ale Bncii Naionale a Rom,niei este cea de ela%orare i aplicare a politicii monetare i a politicii de curs de sc7im%* Regimul actual al cursului de sc7im% al leului este cel de flotare controlat+ acesta fiind #n concordan cu utilizarea intelor de inflaie ca ancor nominal a politicii monetare i permi,nd un rspuns fle"i%il al acestei politici la ocurile nepre$zute ce pot afecta economia*

4nstrumentele de politic monetar

Setul de instrumente i proceduri prin care %anca central implementeaz politica monetar #n $ederea atingerii o%iecti$ului su fundamental formeaz cadrul operaional al politicii monetare* 3rincipalele instrumente de politic monetar pe care BNR le are la dispoziie conform reglementrilor #n $igoare sunt!

operaiunile de pia monetar facilitile permanente acordate instituiilor de credit rezer$ele minime o%ligatorii (R6;)

;peraiunile de pia monetar (open mar=et)

;peraiunile de pia monetar (operaiuni open mar2et) reprezint cel mai important instrument de politic monetar al BNR*

9cestea se realizeaz la iniiati$a %ncii centrale+ a$,nd urmtoarele funcii!g7idarea ratelor de do%,nd+ gestionarea condiiilor lic7iditii de pe piaa monetar i semnalizarea orientrii politicii monetare.

3otri$it reglementrilor #n $igoare+ principalele categorii de operaiuni de pia monetar aflate la dispoziia BNR sunt!

operaiuni repo ( tranzacii re$ersi%ile+ destinate in0ectrii de lic7iditate+ #n cadrul crora BNR cumpr de la instituiile de credit acti$e eligi%ile pentru tranzacionare+ cu anga0amentul acestora de a rscumpra acti$ele respecti$e la o dat ulterioar i la un pre sta%ilit la data tranzaciei; atragere de depozite ( tranzacii cu scadena presta%ilit+ destinate a%sor%iei de lic7iditate+ #n cadrul crora BNR atrage depozite de la instituiile de credit; emitere de certificate de depozit ( tranzacii destinate a%sor%iei de lic7iditate+ #n cadrul crora BNR $inde instituiilor de credit certificate de depozit; operaiuni reverse repo ( tranzacii re$ersi%ile+ destinate a%sor%iei de lic7iditate+ #n cadrul crora BNR $inde instituiilor de credit acti$e eligi%ile pentru tranzacionare+ anga0,ndu(se s rscumpere acti$ele respecti$e la o dat ulterioar i la un pre sta%ilit la data tranzaciei; acordare de credite colateralizate cu acti$e eligi%ile pentru garantare ( tranzacii re$ersi%ile destinate in0ectrii de lic7iditate+ #n cadrul crora BNR acord credite instituiilor de credit+ acestea pstr,nd proprietatea asupra acti$elor eligi%ile aduse #n garanie; $,nzri'cumprri de acti$e eligi%ile pentru tranzacionare ( tranzacii destinate a%sor%iei'in0ectrii de lic7iditate+ #n cadrul crora BNR $inde'cumpr acti$e eligi%ile pentru tranzacionare+ transferul proprietii asupra acestora de la $,nztor la cumprtor fiind realizat prin mecanismul >li$rare contra plat>;

s3ap $alutar ( const #n dou tranzacii simultane+ #nc7eiate cu aceea i contrapartid+ prin care BNR! o in0ecteaz lic7iditate cumpr,nd la $edere $alut con$erti%il contra lei i $,nz,nd la o dat ulterioar aceea i sum #n $alut con$erti%il contra lei; o a%soar%e lic7iditate $,nz,nd la $edere $alut con$erti%il contra lei i cumpr,nd la o dat ulterioar aceea i sum #n $alut con$erti%il contra lei*

2ategoriile de acti,e eligi4ile pentru tranzacionare i pentru garantare n operaiunile de pia monetar ale :ncii ;aionale a <om)niei sunt:

titluri de stat denominate n lei sau n ,alut, emise de =inisterul >inanelor 7u4lice pe piaa intern? o4ligaiuni emise de =inisterul >inanelor 7u4lice pe pieele e5terne? o4ligaiuni denominate n lei, emise de instituiile financiare internaionale /1>10? certificate de depozit emise de :anca ;aional a <om)niei? alte categorii de acti,e eligi4ile negocia4ile, sta4ilite n 4aza unei 3otr)ri a 2onsiliului de administraie al :;<.

Acti,ele eligi4ile sunt e,aluate zilnic de ctre :;< la preul a9ustat / 0, determinat prin deducerea unor mar9e /haircut0, e5primate procentual, din preul / 0 sta4ilit de :;<, pentru toate categoriile de acti,e eligi4ile. 7reul / 0, precum i mar9ele /haircut-urile0 aferente acti,elor eligi4ile pentru tranzacionare i pentru garantare sunt puse la dispoziia participanilor de ctre :;<, prin mi9loace de comunicare specifice sistemului @a>1<.

 ?acilitile permanente
?acilitile permanente oferite de BNR instituiilor de credit au drept scop! a%sor%irea+ respecti$+ furnizarea de lic7iditate pe termen foarte scurt (o zi); semnalizarea orientrii generale a politicii monetare i

sta%ilizarea ratelor do%,nzilor pe termen scurt de pe piaa monetar inter%ancar+ prin coridorul format de ratele do%,nzilor aferente celor dou instrumente.

4nstituiile de credit pot accesa din proprie iniiati$ cele dou faciliti permanente oferite de BNR!

facilitatea de creditare+ care permite o%inerea unui credit cu scadena de o zi de la %anca central+ contra colateral+ la o rat de do%,nd predeterminat; aceast rat de do%,nd constituie+ #n mod normal+ un plafon al ratei do%,nzii overnig*t a pieei monetare; facilitatea de depozit+ care permite plasarea unui depozit cu scadena de o zi la %anca central+ la o rat de do%,nd predeterminat; rata do%,nzii facilitii de depozit reprezint+ #n mod normal+ pragul ratei do%,nzii overnig*t a pieei monetare*

@n edina din A mai -..B+ C9 al BNR a decis imprimarea unui

caracter simetric coridorului format de ratele do%,nzilor facilitilor permanente #n 0urul ratei do%,nzii de politic monetar* @n $ederea temperrii $olatilitii do%,nzilor pe pieele

monetar i %ancar+ #n edina din - mai -.)1+ C9 al BNR a decis #ngustarea coridorului la &'( 1 puncte procentuale de la &'(5 puncte procentuale.

Rezer$ele minime o%ligatorii

Rezer$ele minime o%ligatorii (R6;) sunt reprezentate de disponi%iliti %ne ti ale instituiilor de credit+ #n lei i #n $alut+ pstrate #n conturi desc7ise la Banca Naional a Rom,niei. R6; constituite #n lei au rol de control monetar (aflat #n str,ns corelaie cu cea de gestionare a lic7iditii de ctre BNR) i de sta%ilizare a ratelor do%,nzilor de pe piaa monetar inter%ancar.

Rolul ma0or al R6; #n $alut este acela de a tempera e"pansiunea creditului #n $alut* 7rincipalele caracteristici ale acestui instrument sunt:

4aza de calcul a <=8 se determin ca ni,el mediu zilnic /pe perioada de o4ser,are0 al soldurilor elementelor de pasi, n lei i n ,alut din 4ilanurile 4ncilor /cu e5cepia pasi,elor inter4ancare, a o4ligaiilor ctre :;< i a capitalurilor proprii0? perioada de o4ser,are i cea de aplicare au durata de o lun, fiind succesi,e /prima dintre ele reprezent)nd inter,alul

cuprins ntre data de 2$ a lunii precedente i data de 2& a lunii curente0? ratele <=8 pot fi difereniate at)t n funcie de moneda de constituire, c)t i n funcie de scadena rezidual a elementelor incluse n 4aza de calcul /mai mic sau mai mare de 2 ani0? <=8 se constituie ca ni,el mediu zilnic al disponi4ilitilor meninute pe parcursul perioadei de aplicare n conturile desc3ise la :;<? deficitului de rezer,e i se aplic o do4)nd penalizatoare, iar a4aterile repetate se sancioneaz prin a,ertisment, amenzi sau prin limitarea operaiunilor instituiei de credit.

Ratele rezervelor minime obligatorii (RMO)

Rata R6; (C) 2lemente ale %azei de calcul lei #n $igoare #n $igoare $alut #ncep,nd cu! #ncep,nd cu! 20 2$ apr. 20""

7asi,e cu scaden rezidual mai mica de "5 2$ iul. 200' ani de la finele perioadei de o4ser,are 7asi,e cu scaden rezidual mai mare de - ani de la finele perioadei fr clauz de ram4ursare, de o4ser,are transferare, retragere anticipat (mprumuturi neram4ursa4ile cu clauz de ram4ursare, transferare, retragere anticipat "5 2$ iul. 200'

20

2$ apr. 20""

0 0

2$ aug. 2002 2$ aug. 2002

0 0

2$ mai 200' 2$ aug. 2002

Ratele dobnzii bonificate la RMO

6oneda de constituire <=8 constituite n lei <=8 constituite n ,alut Rata do%,nzii %onificate Cp*a* 0,#' +6< 0,&% 6@A 0,"# #n $igoare #ncep,nd cu! 2$ octom4rie 20"& 2$ octom4rie 20"& 2$ septem4rie 20"&

Ratele dobnzilor penalizatoare pentru deficitele de RMO

6oneda de constituire <=8 constituite n lei Rata do%,nzii penalizatoare #n $igoare #ncep,nd cu! Cp*a* "0,50 6@A "",00 2$ noiem4rie 20"& 2$ august 20"& 2$ august 20"&

<=8 constituite n ,alut +6< "",00