ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE BUCURETI

FACULTATEA DE CONTABILITATE I INFORMATIC DE GESTIUNE

ANALIZA
CN TRANSELECTRICA SA
NAINTE I DUP OFERTA
PUBLIC INIIAL DE
VNZARE
ndrumtor,
Realizat de:
Dumitrescu Andreea
Florea Cristina Iuliana
Gheonea Florina
Gorgan Cristina

Decembrie 2013

Cuprins

Cuprins................................................................................................................................................. 2
Capitolul I............................................................................................................................................. 3
Informaii generale..............................................................................................3
1.1 Istoric......................................................................................................................................... 3
1.2 Misiune i Viziune....................................................................................................................... 4
1.3 Funciuni..................................................................................................................................... 5
1.4 Activiti.................................................................................................................................... 6
Capitolul II............................................................................................................................................ 7
Listarea la bursa. Oferta public primar.........................................................................................7
2.1 Caracteristicele tehnice IPO........................................................................................................7
2.2 Transelectrica versus Transgaz Analiza comparativ............................................................10
TGN i TEL Analiza fundamental....................................................................................10
Concluzie........................................................................................................................................... 11
Bibliografie............................................................................12

Capitolul I
Informaii generale
1.1 Istoric

CN Transelectrica SA

Este operatorul de transport i de sistem din Romnia, cu un rol cheie pe piaa de energie
electric.

Administreaz i opereaz sistemul electric de transport i asigur schimburile de electricitate

ntre rile Europei Centrale i de Rsrit, ca membru al ENTSO-E (Reeaua European a
Operatorilor de Transport i Sistem pentru Energie Electric).

Este responsabil pentru transportul energiei electrice, funcionarea sistemului i a pieei,

asigurarea siguranei Sistemului Electroenergetic Naional (SEN). De asemenea, reprezint
principala legtur dintre cererea i oferta de electricitate, echilibrnd permanent producia de
energie cu cererea.
Compania Naional de Transport al Energiei Electrice "TRANSELECTRICA" S.A.
(societate pe aciuni aflat n proprietatea statului) a fost nfiinat prin Ordonana Guvernului
nr. 627 / 2000, n urma separrii structurii integrate vertical a fostei Companii Naionale de
Electricitate n entiti cu personalitate juridic independent: 11

SC TERMOELECTRICA SA pentru producerea de energie electric i termic

SC HIDROELECTRICA SA pentru producerea de energie electric

SC ELECTRICA SA pentru distribuia energiei electrice la consumatori

http://www.transelectrica.ro

CN TRANSELECTRICA SA pentru transportul energiei electrice, operator de sistem i

dispecer.

Transelectrica i desfoar activitatea n conformitate cu legea Energiei i a legislaiei

secundare, n principal Licenele Operatorului de Transport i de Sistem, Codul Reelei Electrice de
Transport, Codului Comercial i Codul de Metering.
Transelectrica este organizat n opt sucursale de transport teritoriale.
(conform figurii 1) Obiectul de activitate al sucursalelor l reprezint gestionarea reelei
electrice de transport.

figura 1
sursa: http://www.transelectrica.ro

1.2 Misiune i Viziune

Misiune: Asigurarea funcionrii SEN n condiii de maxim siguran i stabilitate,

ndeplinind standardele de calitate, realiznd astfel infrastructura pieei naionale de electricitate i
garantnd, n acelai timp, accesul reglementat la reeaua electric de transport, n condiii de
transparen, nediscriminare i echidistana pentru toi participanii la pia.
Viziune: De a deveni autoritatea tehnic i operaional a SEN i operatorul cheie de transport al
energiei electrice din regiunea sud-est european, funcionnd interconectat la ENTSO-E i asigurnd
tranzitul energiei electrice pe piaa regional.

1.3 Funciuni

Principalele funcii ale Transelectrica sunt:

Operatorul de transport i de sistem al SEN

Infrastructura reelei electrice de transport

Infrastructura de dispecerizare (EMS/SCADA Sistemul de Management Energetic /

Supraveghere-Control i Achiziii de Date) care se realizeaz n cadrul Unitii
Operaionale - Dispecerului Energetic Naional (DEN) i a celor 5 Dispeceri Teritorial
(DET)

Alocarea capacitilor pe liniile de interconexiuni

Certificatele verzi

Operatorul Pieei de Echilibrare OPE

Platforma pieei de echilibrare

Operatorul de comercial al pieei de electricitate - OPCOM, filiala cu personalitate

juridic

Platformele de tranzacionare

Platforma de tranzacionare a certificatelor verzi

Operator de metering al pieei angro de electricitate Direcia de msurare OMEPA

Sistemul de metering
5

 Operator de telecomunicaii i IT TELETRANS, filiala cu personalitate juridic

Fibra optic, sistem digital telecom

1.4 Activiti
Principalele activiti ale Transelectrica sunt:

Conducerea tehnic i operaional a sistemului energetic pentru a asigura funcionarea sigur

i stabil a acestuia

Exploatarea, ntreinerea si dezvoltarea activelor proprii

Planificarea dezvoltrii SEN i a RET

Administrarea pieei prin filiala sa cu independena juridic OPCOM

Managementul interconexiunilor i al tranzitelor de electricitate cu rile nvecinate

Transelectrica nu tranzacioneaz electricitate, cumpr doar att ct s i acopere propriile

pierderi de transport.

Capitolul II
Listarea la bursa. Oferta public primar.
2.1 Caracteristicele tehnice IPO
CN Transelectrica SA este prima companie de stat listat la Bursa de Valori Bucureti prin
programul O Pia Puternic. Dezvoltarea pieei de capital , program de listare a unor societi
publice pe piaa de capital, iniiat de Guvernul Romniei. Prospectul final al Ofertei Publice, a fost
aprobat de CNVM la 1.06.2006.
Aciunile sunt n form dematerializat, ordinare, indivizibile i liber negociabile de la data
admiterii la tranzacionare la Bursa de Valori Bucureti.
ncepnd cu data de 29.08.2006 aciunile emise de Transelectrica sunt tranzacionate pe piaa
reglementat, administrat de BVB, la categoria I, sub simbolul TEL.

Tranzacionate din
Simbolul
Seciune Burs
Categoria
Piaa Principal
Numr aciuni
Valoare nominal (lei/aciune)

Tabelul 1 Valoarea Aciunilor

29 august 2006
TEL
BVB
I
REGS
73.303.142
10,00
sursa: http://www.transelectrica.ro

Un pachet de circa 7,33 milioane de aciuni Transelectrica a fost scos la vnzare prin oferta
public iniial primar, la 14 iunie, la un pre de 16,8 lei pe titlu. Oferta s-a ncheiat la 28 iunie i a
7

fost nregistrat o suprasubscriere de 6,46 ori, fiind depuse oferte pentru 47,38 milioane de aciuni, n
valoare total de 796,08 milioane de lei.
n cadrul ofertei, investitorii mari, au nregistrat o suprasubscriere de 839%. Investitorii mici au
realizat 4.720 de subscrieri, pentru 10.475.899 milioane de aciuni, valoarea subscrierii fiind de 175,9
milioane de lei. Nivelul de suprascriere la acest nivel a fost de 357%.

Tabelul 2 Statistici IPO

Valoare oferta (mil RON)
P/E dup oferta public (cu preul din IPO)
Medie P/B firme comparabile pe piee externe
P/B dup oferta public (cu preul din IPO)
Medie P/B material de baz la BVB n momentul
ofertei
Nivel subscrieri n oferta (100% reprezint
subscriere integral)
Ctig/pierdere n prima zi de tranzacionare fa
de preul din IPO
Ctig total/pierdere actual fa de pre IPO
(dou luni de tranzacionare)
Ctig total/pierdere n 2 luni de tranzacionare
(fa de primul pre BVB)
Variaie indice BET pe perioada de 2 luni de
tranzacionare a emitentului

123,1
9,71
15,37
0,89
2,08
646%
+36%
+89%
+39%
+11%

Sursa: www.kmarket.ro

Numrul total de investitori a fost de 4.861, din care 4.658 din Romnia. Intermediarii ofertei
au fost Alpha Bank Romnia, BRD-Groupe Societe Generale i Raiffeisen Bank . Acetia au ncasat un
comision de 2,25% din valoarea ofertei. Potrivit datelor Transelectrica, la ofert au participat toate
cele 5 SIF, care au fcut 7 subscrieri, cinci companii de asigurri, peste 30 de fonduri mutuale, care au
realizat 45 de subscrieri, ase SSIF-uri i apte bnci. Banca Comercial Romna a subscris de dou
ori. Potrivit directorul direciei Piee de Capital din cadrul Transelectrica, Razvan Purdila, nivelul
subscrierilor a ajuns deja la 73% din oferta nca din a doua zi de la lansare, nivelul integral de
subscriere atingndu-se la trei zile de la iniierea ofertei. Din totalul aciunilor subscrise, 70% au fost
achiziionate prin capital romnesc, iar 30% strin. Cele 70% reprezint 33,17 milioane de aciuni, din
care un numr de 11,38 milioane de aciuni au fost subscrise de 4.412 persoane fizice, iar 21,8
milioane de aciuni fiind subscrise de 246 persoane juridice. Dintre investitorii strini, 155 de
persoane fizice au subscris 1,89 milioane de aciuni, iar 48 de persoane juridice au subscris 12,3
8

milioane de aciuni. Au existat 2.205 subscrieri pentru niveluri ntre 0-10.000 de lei, 1.761 de
subscrieri pentru valori cuprinse ntre 10.000-50.000 de lei, 216 subscrieri la nivelul 200.000-500.000
de lei, n timp ce pentru valori de peste 500.000 de lei au existat 190 de subscrieri. "Aceast ofert se
ncadreaz n structura de investiii la BVB. Sperm c acest raport s se mbunteasc, astfel nct
procentul investitorilor strini s creasc la 40% pe Bursa", a declarat Stere Farmache, directorul
BVB. n ciuda conjuncturii mai puin favorabile la nivel internaional, succesul ofertei s-a datorat
investitorilor locali.
Preul de vnzare a unei aciuni n IPO a fost de 16,8 lei/ac iune, nchiderea n prima zi de
tranzacionare fcndu-se cu cu 35,7% peste preul din ofert. Lund n calcul preurile zilnice de
nchidere, maximul atins de la listare a fost de 49,3 lei/aciune. De precizat faptul c dup listare
Transelectrica nu a ntreprins nicio majorare de capital major. Singura majorare realizat a fost
52.760 lei i a fost fcut n favoarea statului ca urmare a unui aport n natur realizat.

Figura 2
Sursa: www.kmarket.ro

Sursa dividendelor acordate de companie este profitul net din bilanul contabil ntocmit
conform RAS (Standarde Romneti de Contabilitate), aprobat de adunarea acionarilor. Conform
OUG nr. 64/2001, minim 50% din profitul net contabil al companiilor cu capital majoritar/integral de
stat se distribuie n dividende acionarilor companiei.
Tabelul 3 Dividente acordate de C.N.T.E.E. Transelectrica pe perioada 2006-2012
9

2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012

1.4700 ron/act brut

0.3600 lei/ aciune brut
0.300 lei/aciune brut
0.500 lei/aciune brut
0.1160 lei /aciune brut
1.1000 lei/aciune brut
0.4040 lei/aciune - brut

Sursa: www.tradeville.eu

2.2 Transelectrica versus Transgaz Analiza comparativ

Companiile Transgaz (TGN) i Transelectrica (TEL) sunt societi listate la Bursa de Valori
Bucureti al cror acionar majoritar este statul romn. Evoluiile lor n piaa de capital pot fi exemple
de poveti de succes, lund n considerare ratele impresionante de suprasubscriere n cadrul ofertelor
publice iniiale i cresterile accelerate ale cotaiilor n primele sptmni de dup listare.
IPO-uri de succes
Ofertele publice iniiale ale celor dou companii au fost unele dintre cele mai suprasubscrise
IPO-uri din istoria bursei. n cadrul ofertei iniiale a operatorului naional de transport de gaze
naturale, Transgaz, derulat n perioada 26 noiembrie - 7 decembrie 2007, investitorii au subscris
32,86 milioane de aciuni, de circa 28 de ori mai multe dect cele disponibile.
Valoarea sumelor plasate n cele 33 milioane de aciuni TGN s-a ridicat la 6,28 miliarde de lei.
Trana mare a fost suprasubscris de 38,9 ori, investitorii mari subscriind 27,5 milioane de aciuni
TGN. Trana mic a fost suprasubscris de 11,3 ori, micii investitori plasnd ordine de cumprare
pentru 5,34 milioane de aciuni.
n oferta public iniial a ambelor companii de stat au fost oferite spre cumprare 10% din
aciunile totale ale companiilor.
TGN i TEL Analiza fundamental
Conform calculelor realizate de Wall Street, cea mai profitabil companie dintre cele dou,
este Transgaz, cu un PER de 10,07, ceea ce nseamn c n 10 ani se poate recupera investiia
realizat, fa de TEL care are un price/earnings ratio de 30,5.

10

n cazul Transelectrica, indicatorul P/BV de 0,66 arat o aciune uor subevaluat, n timp ce
preul pe valoarea contabil pe aciune TGN este de 1,44, avnd o valoare corect evaluat.
Transgaz se dovedete a fi o bun investiie i din punctul de vedere al rentabilitii
veniturilor, care este de 21%, i a capitalurilor proprii, de 14%. n schimb, rentabilitatea veniturilor i
a capitalurilor proprii ale companiei de transport de energie electric sunt mult mai sczute: 2,1%.

Concluzie
Valorile indicilor n cazul Transelectrica au fost foarte bune, iar oferta a fost suprasubscris n
mod semnificativ; conform estimrilor, rezultatele financiare par de asemenea n cre tere accelerate
fa de cele disponibile n prospect. Aceste elemente au asigurat investitorilor performane foarte bune
n pia dup listare.
Oferta public initial a Transelectrica a adus n mod constant ctiguri investitorilor, att n
prima zi de listare, ct i la 3 luni i 12 luni mai trziu, acesta fiind semnificativ.
Cheia succesului este stabilirea corect a preului n IPO, astfel nct acesta s lase loc de
cretere dup listarea pe pia. O asemenea strategie este justificat: dac pre ul din ofert nu las loc
de cretere n pia, atunci un investitor nu are nici o motivaie de a cumpra n IPO (asumndu- i i
riscuri suplimentare legate de lichiditate, nchiderea ofertei, rata de alocare, durata pn la listare,
etc.), ci va atepta, eventual, pentru a cumpra dup listare. Oferta Transelectrica a generta un c tig
fa de preul din IPO stabilit astfel nct valorile P/E i P/B era semnificativ mai mic dect indicia
unor companii comparabile, astfel nct discountul semnificativ al preului din ofert a lsat loc
generos de cretere dup listare.

11

Bibliografie

http://bvb.ro/
http://economie.hotnews.ro
http://www.zf.ro
http://www.transelectrica.ro
http://www.transelectrica.ro
http://www.consultantabursa.ro
http://www.interfinbrok.ro
http://www.wall-street.ro

12