Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
CUPRINS
INTRODUCERE............................................................................................................................... 3 CAPITOLUL I. TENDINE I PERSPECTIVE ALE PIEELOR INSTRUMENTELOR FINANCIARE DERIVATE ............................................................................................................. 4 CAPITOLUL II. CONTRACTE LA TERMEN.............................................................................. 7 II.1. Contracte Forward........................................................................................................ 7 II.2. Contracte Futures.......................................................................................................... 8 CAPITOLUL III. CONTRACTE CU OPIUNI.......................................................................... 12 CAPITOLUL IV. CONTRACTE SWAP....................................................................................... 16 CAPITOLUL V. STUDIU DE CAZ: PIAA INSTRUMENTELOR FINANCIARE DERIVATE N ROMNIA.......................................................................................................... 19 BIBLIOGRAFIE SELECTIV.................................................................................................... 24
INTRODUCERE
Nevoia de piee ale instrumentelor financiare derviate nu s-a simit pn la nceputul anilor 70, atunci cnd globalizarea afacerilor care se desfoar n ritm constant de-a lungul a 0 de ani a fost confruntat cu volatilitatea crescut a cursurilor de sc!imb valutar i cu creterea i fluctuarea ratelor de inflaie" #e msur ce companiile erau e$puse la riscuri din ce n ce mai mari, gestionarea riscului a devenit o preocupare ma%or a mediilor de afaceri" #iaa produselor bursiere derivate a cunoscut o dezvolatare e$ploziv n ultimele dou decenii" &reterea deosebit a utilizrii instrumentelor financiare derviate este dovedit de creterea rapid a numrului de sc!imburi n cadrul crora aceste instrumente sunt comercializate" #iaa mondial este nc dominat de marea burs din &!icago '&onsiliul comercial din &!icago i (ursa comerical din &!icago) care i-a nceput activitatea ca pia de mrfuri" *otui, ntre anii +,-0 i +,,. au fost desc!ise /0 de noi burse, iar, n prezent, instrumentele financiare derviate sunt comercializate pe mai mult de 00 de burse din ntreaga lume, aproape toate rile membre 12&3 avnd cel puin o astfel de burs" #iaa 4nternaional la *ermen din 5rana cara a fost desc!is n +,-0, a devenit liderul pieelor instrumentelor financiare derviate europene din ntrega lume" 4nstrumentele financiare derviate sunt instrumente care permit agenilor de pia s profite de micrile de preuri ale altor instrumente, fr obligaia de a le comercializa propriu-zis" 6copul lor mitial este s permit comercianilor s acopere riscurile cu care acetia se confrunt pe pieele monetare, ca parte a activitilor lor normale de afaceri prin contrabalansarea unui anumit tip de risc cu riscul opus de pe piaa instrumentelor financiare derivate" 7a sfaritul secolului 88 produsele financiare au dobndit supremaia pe piaa derivatelor, cursurile valutare, ratele dobnzilor i indicii bursieri genernd cel mai mare volum de tranzacionare"
4nstabilitatea principalelor variabile economice, cursul de sc!imb, rata dobnzii i indicii bursieri, a determinat apariia unor noi instrumente de gestionare mai eficient a riscurilor financiar-valutare, devenite tot mai evidente" 3ezvoltarea pieei instrumentelor financiare derivate constituie principala caracteristic a mediului financiar modern" 9tilizate pentru prima dat n 69: la mi%locul anilor ;70, prin avanta%ele pe care le ofer, noile instrumente permit o limitare a riscurilor financiare la care se e$pun agenii economici" 6tatisticile relev o dezvoltare rapid a acestora, att pe pieele bursiere, ct i pe pieele ocazionale ' over t!e counter <1*&)" 4nstrumentele financiare derivate pot fi abordate din dou perspective= conform metodologiei International Swap and Derivatives ssociations '463:) care consider un instrument financiar derivat ca un contract de transfer al unui risc, a crui valoare depinde de valoarea activului de baz> conform metodologiei International Financial !eportin" Standards '45?6), potrivit creia, un instrument financiar derivat este un instrument financiar care ndeplinete simultan urmtoarele cerine= - valoarea sa depinde de valoarea activului de baz> - nu necesit o investiie iniial sau presupune o investiie iniial mic> - este decontat la o dat ulterioar" 4nstrumentele financiare derviate sunt utilizate pentru o varietate de scopuri, printre care= a" prote%area mpotriva riscului pieei privind pierderile financiare rezultate din tranzaciile comerciale i din instrumentele financiare> b" reducerea sau modificarea diverselor riscuri financiare> c" obinerea veniturilor din arbitra%ul realizat ntre instrumentele financiare derivate i pieele monetare> d" realizarea profiturilor prin comercializarea instrumentelor>
5
e" speculaia, n special, pe pieele valutare i de mrfuri" 9na dintre cele mai importante utilizri ale instrumentelor financiare derivate este aceea de a permite utilizatorilor s-i compenseze e$punerea la fluctuaiile survenite n ratele dobnzii prin asumarea unei e$puneri contrare e$punerii lor curente 'un mprumut, de e$emplu)" :ceast activitate se numete !edging" #rin !edging se urmrete transferarea riscului unor fluctuaii viitoare ale preului sau ratei dobnzii prin vnzarea de contracte for@ard care le garanteaz un pre viitor pentru activul lor" 6tatisticile relev un ritm accelerat de dezvoltare a pieelor instrumentelor financiare derivate mai ales dup anii ;,0, att din punct de vedere al valorii contractelor derulate, ct i al tipurilor de produse, indiferent dac sunt tranzacionate pe pieele bursiere sau pe piee 1*&" 3ac lum n considerare eficena utilizrii instrumentelor financiare derivate n gestionarea riscurilor financiar-valutare, costurile de tranzacie reduse, lic!iditatea pieelor unde sunt tranzacionate, precum i evoluia te!nicilor de informare i negociere, preferina crescnd a bncilor pentru acestea este motivat" ?itmul de cretere al operaiunilor cu instrumente financiare derivate tranzacionate pe pieele derivate a crescut an de an, numai n iunie 00/ indicele de cretere fiind cu .0A mai mare fa de aceeai perioad a anului 00." &ele mai active sunt instrumentele financiare derivate pe rata dobnzii, care au cunoscut la nivelul anului 00/ un ritm de cretere de +./A i derivativele pe curs de sc!imb, cu un indice de cretere de B/A" 3atele denot dezvoltarea continu a pieei instrumentelor financiare derivate, dublat de sofisticarea acestora i de implicarea crescnd a instituiilor financiare, n special a bncilor n operaiuni de acest gen" &ea mai rapid cretere a valorii contractelor caracterizeaz contractele pe rata dobnzii, cu mrimi nominale care, la fiecare doi ani se dubleaz" 3ezvoltarea fr precedent a acestor tipuri de tranzacii derulate pe pieele 1*& sfideaz de altfel, piederile mari suferite de unii ageni economici de-a lungul timpului" 7a nivelul anului 00B, valoarea total a instrumentelor financiare derivate tranzacionate, fr a lua n considerare derivativele pe credit, au nsumat -B milioane 963, nregistrnd o cretere cu BA doar n ultimele ase luni ale anului 00B" 3inamica instrumentelor financiare derivate tranzacionate pe piaa 1*& n perioada iunie +,,--decembrie 00B din punct de vedere al valorii nominale a contractelor i al numrului acestora este prezentat n graficul urmtor=
Su rsa#$asel %onetar& and 'conomic Departament( )*C Derivatives %ar+et ctivit& in t,e Second -al. o. 2//0 12//623
Gr !"#$% &r. '. E()%$*" "&+,r$-.&,.%)r !"& &#" r. /.r"( ,. ,r &0 #*")& ,. 1. 1" * OTC 2& 1.r") / "$&". '3345/.#.-6r". 7889 2$ist mai multe tipuri de instrumente financiare derivate, dup cum urmeaz= Cn funcie de modul de decontare: instrumente la termen 'for@ard, s@ap, futures)> opiuni 'cap, floor, collar, s@ap option)"
Cn funcie de piaa pe care sunt tranzacionate: *ranzacionate pe piee organizate < contracte standardizate *ranzacionate pe pieele la buna nelegere '1*&)
Cn funcie de variabila de baz= de curs de sc!imb, de dobnd, de credit, de indici bursieri, de vreme etc" &ele mai importante instrumente financiare derivate utilizate de managerii instituiilor financiare pentru a reduce riscul, sunt= contractele la termen 'contracte for@ard, contracte futures), contracte cu opiuni i tranzaciile s@ap"
7
II.'. CONTRACTE FORWARD 9n contract .orward 'la termen) reprezint acordul nc!eiat ntre dou pri care se anga%eaz s realizeze o tranzacie financiar la o data viitoare specificat i la un pre specificat" 9na din prile semnatare a contractului la termen i asum o poziie lung i este de acord s cumpere bunul care face obiectul contractului la o dat viitoare specificat i pentru un anumit pre specificat" &ealalt parte i asum o poziie scurt i este de acord s vnd bunul respectiv la aceeai dat i pentru acelai pre" &ontractele for@ard 'la termen) nu sunt tranzacionate la burs i nu prezint condiii standardizate, transparente" 9n contract for@ard implic un risc de credit pentru ambele prti, similar celui de pe piaa la vedere 'spot)" Cn astfel de condiii, prtile contractuale pot solicita o garanie 'colateral), n sensul c cealalt parte va onora contractul" Cn mod normal, contractele for@ard nu sunt negociabile, iar atunci cnd contractul este iniiat, acesta nu are nici o valoare" Nu este implicat nici o plat, ntruct contractul este un simplu acord de a cumpra sau a vinde la o dat viitoare" 3e aceea, contractul nu constituie un element de activ sau de pasiv" Cn principal, pretul la termen 'for@ard) se determin prin preluarea preului spot 'la vedere) sau cas! 'numerar) din momentul tranzaciei i adugarea la aceasta a Dcostului de derulareE 'cost of carrF)" Cn funcie de activul suport sau marfa de referin a contractului, costul de derulare ia n consideraie pli i ncasri pentru elemente cum ar fi depozitarea, asigurarea, costurile de transport, pli n contul dobnzilor, ncasri de dividende etc" &aracteristicile contractelor forward= G acord ntre dou pri de a livraHplti la o dat viitoare prestabilit un activ ' marf, valut, activ financiar ), la un pre predeterminat> G se nc!eie n afara bursei, prin negociere direct ntre pri>
8
G este un contract nestandardizat> G are valoare fi$, iar rezultatul potenial este dat la scadent de diferena dintre preul stabilit al contractului ' preul for@ard ) i preul curent ' spot ) al activului> G contractul for@ard este lic!idat la scaden, n natur ' predarea activuluiHplata contravalorii, la preul din contract )"
II.7. CONTRACTE FUTURES 9n contract .utures reprezint un anga%ament ferm ntre dou pri de a vinde, respectiv a cumpra anumite valori, la un pre prestabilit la o dat viitoare" #reul contractului va varia n funcie de localizarea pieei, dar este fi$at atunci cnd tranzacia este nc!eiat" 3e asemenea, contractul prezint o specificaie standard, astfel nct ambele pri tiu e$act ce anume s-a tranzacionat" &ontractele futures att pentru mrfuri, ct i cele financiare, sunt tranzacionate la burse" &ontractele futures evidentiaza urmtoarele trsturi comune= standardizare> tranzacionare la o burs> sunt desc!ise, iar preurile publicate> sunt organizate de casele de compensare 'clearing !ouses)" 4mplicarea unei case de compensare, reflect faptul c nu e$ist un contract ntre cumprtor i vnztor, ci un contract ntre fiecare dintre acetia i casa de compensare" &asa de compensare acioneaz ca o contrapartid pentru ambele pri, care confer protecie acestora i permite ca tranzacionarea s aib loc mai liber" *ranzaciile futures pot mbrca urmtoarele forme= a" tranzacii futures comerciale 'caracteristice n spe burselor de mrfuri)> b" tranzacii futures cu instrumente financiare= cu valute> cu rata dobnzii la diferite titluri financiare ' obligaiuni, bonuri de tezaur etc)> cu produse bursiere sintetice 'indici bursieri)"
&ontractele 5utures sunt utilizate n special de= o !edgeri> o speculatori> o arbitra%euri" Hedgerii sunt %uctori de pe pia care doresc s prote%eze poziia deinut pe un activ, contra micrilor adverse viitoare ale preurilor" #entru a prote%a o poziie, trebuie s se anga%eze pe piaa futures 'la termen) o poziie egal i opus poziiei deinute pe piaa de numerar 'cas!)" 2$ist dou tipuri de protecie= - prin vnzare 's!ort !edge)> - prin cumprare 'long !edge)" 4rin v5n6are( se vinde o poziie la termen 'futures) pentru a compensa o poziie de cumprare pe piaa de numerar 'cas!)" 3e e$emplu= un fond care deine un portofoliu de titluri de valoare ar putea s se prote%eze mpotriva unei scderi a preurilor la burs prin vnzarea unui contract futures pe indicii bursieri" 4rin cump7rare, se cumpr o poziie futures pentru a compensa o poziie de vnzare pe piaa de numerar 'cas!)" 3e e$emplu= o rafinrie de iei poate s consolideze preul de cumprare prin cumprarea de contracte futures pentru petrol astzi" 4ndiferent dac aciunea de prote%are are ca obiect tranzacia cas! anticipat sau o poziie de pia curent, scopul !edging-ului este acelai= orice pierdere nregistrat pe una dintre piee este compensat de un profit realizat pe cealalt pia" 3ac preul activului scade pe piaa cas!, atunci, i momentul n care !edgerul decide s vnd futures, orice pierdere pe piaa cas! este compensat de profitul realizat prin cstigurile din contractul futures" 3ac preul activului crete pe piaa cas!, n momentul n care !edgerul decide s cumpere futures, orice pierdere de pe piaa cas! este compensat de profitul realizat din ctigurile din contractul futures" #rin utilizarea contractelor futures, !edging-ul ndeparteaz posibilitatea de a obine profit dac preul cas! viitor crete, dar ofer protecia necesar dac preul cas! viitor scade" 3in acest
10
punct de vedere, !edging-ul este de fapt un contract de asigurare, care fi$eaz preul viitor al unei mrfi sau al unui activ financiar" Speculatorii accept riscul pe care !edger-ii doresc s-l transfere" 6peculatorii nu au nici o poziie de prote%at i nu au resursele fizice pentru a efectua livrarea unui activ de referint, dup cum nu au nevoie s preia livrarea unui activ de referint" 2i anga%eaz anumite poziii pe baza estimrilor lor cu privire la micrile viitoare ale preurilor i cu scopul de a realiza un profit" 6peculatorii alimenteaz piaa cu lic!iditi, iar fr ei prote%area preului cerut de !edgeri, ar fi foarte scump" Arbitrajeurii sunt traderi i creatori de pia care se ocup de cumprarea i vnzarea de contracte futures, spernd s obin profit din diferenele de pre ntre piee iHsau burse" &ontractul DfuturesI reprezint prin urmare= un acord de cumprareHvnzare a unei cantiti predeterminate dintr-un activ 'marf, valut, activ financiar), la un pre stabilit n momentul nc!eierii contractului, cu scaden ulterioar> se nc!eie ntr-un cadru organizat ' la burs ), printr-un mecanism tradiional specific> este un contract standardizat> are o valoare variabil, fiind dat de ec!ilibrul zilnic dintre cerere i ofert> ctigul sau pierderea asociate contractelor futures sunt date de diferena dintre preul de tranzacionare al zilei 'spot) i preul zilei precedente> are o pia secundar ' contractul futures poate fi cedat altui cumprtor )> prin urmare, este un instrument financiar derivat>
poate fi e$ecutat n natur sau n numerar, sau lic!idat la burs ' prin vnzare- poziia long
Deose8irile dintre contractele .utures 9i cele .orward sunt sintetizate n tabelul de mai %os" *otui, principala diferen este aceea c un contract for@ard este un acord singular 'one-off) ntre un cumprtor i un vnztor, n timp ce un contract futures reprezint o succesiune de contracte tranzacionate la o burs=
11
ontracte futures 'a) 6unt tranzacionate la burs protecie pentru ambele pri 'c) Necesit plata unei mar%e fluctuaiilor de pre i pentru speculaii 'e) 6unt standardizate i publicate raportate la burs
ontracte forward 'a) Nu sunt tranzacionate la burs nici o garanie de burs 'c) Nu implic pli de mar% fluctuaiilor de pre i pentru livrare fizic 'e) 3epind de condiii contractuale negociate condiii de raportare < ele sunt afaceri private
'b) 9tilizeaz o cas de compensare care ofer 'b) 6unt private i sunt negociate ntre prti fr
'd) 6unt utilizate pentru protecia contra 'd) 6unt utilizate pentru protecie contra
'f) 6unt transparente < contractele futures sunt 'f) Nu sunt transparente ntruct nu e$ist
T 6.%$% &r. '. D.)+.6"r"%. /"&,r. #)&,r #,.%. !$,$r.+ :" #.%. !)r; r/ Cn ?omnia e$ist cteva piee unde se pot realizaHtranzaciona contracte futures sau for@ard" :cestea sunt (ursa Jonetar 5inanciar i de Jrfuri de la 6ibiu '(J5J6) unde se pot tranzaciona contracte .utures, dar i diverse instituii financiar-bancare 'bnci i societi de intermedieri financiare) care tranzacioneaz contracte .orward"
12
CAPITOLUL III. CONTRACTE CU OPIUNI 1piunile au aprut cu cteva secole n urm i creau posibiliatea unor tranzacii care nu trebuiau finalizate n mod obligatoriu, ci numai dac era nevoie" #n n +,7. e$istau doar tranzacii cu opiuni clasice, netransmisibile" 7a aceast dat &!icago 1ption 2$c!ange realizeaz o inovaie financiar decisiv= opiunile negociabile" 3ac la opiunile clasice cumprtorul i vnztorul rmneau legai prin contract pn la scaden, opiunile negociabile dau posibilitatea transmiterii acestora ctre teri prin vnzare-cumprare astfel nct prile implicate n contract pot s-i nc!id poziiile pn la scaden independent una de cealalt" Contractele cu op:iuni sunt contracte standardizate, n cadrul crora cumprtorul are dreptul, dar nu i obligaia de a ac!iziiona la scaden sau oricnd pn la scaden, un anumit numr de titluri suport, la un anumit pre prestabilit de e$ercitare i n sc!imbul unei prime pltite vnztorului la momentul nc!eierii tranzaciei" #rincipalel elemente ale unui contract cu opiuni sunt= !rimea opiunii < reprezint cantitatea 'de valori mobiliare, mrfuri, titluri sintetice, etc") pentru care se nc!eie contractul respectiv> "urata de via < reprezint perioada pentru care este nc!eiat contrcatul i n care opiunea poate fi e$ecutat 'ultima dat a e$ercitrii opiunii este data e$pirrii)> #reul de e$ercitare < este preul la care se poate vinde sau cumpra opiunea pe pia, mrimea acestuia fiind determinat c!iar n momentul nc!eierii contractului, dup o procedur bursier standardizat> #reul opiunii < este reprezentat de prima ce este ac!itat la momentul nc!eierii contractului> valoarea primei este descompus n valoarea intrinsec i valoarea timp" #e piaa opiunilor pot fi cotate att opiuni de cumprare, ct i opiuni de vnzare= %piunile de cumprare & A''( sunt o form de contract, nc!eiat n form negociabil, care dau dreptul cumprtorului, ca ntr-o perioad de timp s cumpere de la vnztorul opiunii activul de baz, la un pre prestabilit, n sc!imbul plii
13
unei prime la momentul nc!eierii tranzaciei" Knztorul acestei opiuni se oblig de a onora solicitarea cumprtorului prin vnzarea activului suport" %piunile de v)nzare &#*+( sunt o form de contract, nc!eiat n form negociabil, care dau dreptul cumprtorului, ca ntr-o perioad de timp s vnd ctre partenerul su de contract activul de baz, la un pre prestabilit, n sc!imbul plii unei prime la momentul nc!eierii tranzaciei" Knztorul acestei opiuni se oblig s cumpere activul de baz al opiunii, dac aceasta este e$ercitat ntr-o perioad determinat de timp" 4nvestitorii care doresc s fac tranzacii cu opiuni se pot situa pe una din cele patru pozitii= +" ca i cumprtor 'poziia long)= a" al unei opiuni de cumprare 'call) b" al unei opiuni de vnzare 'put) " ca i vnztor 'poziia s!ort)= a" al unei opiuni de cumprare 'call) b" al unei opiuni de vnzare 'put) 9rmtorul tabel vine s detalieze diferenele dintre acestea=
A'' ,-./0+%1*' Ci asum irevocabil obligaia de a vinde sau de a cumpra activele suport comandateHdeinute de cumprtor, n condiiile stabilite, indiferent dac piaa i este favorabil sau nu" *!#010+%1*' :re dreptul, dar nu i obligaia de a cumpraHvinde la o scaden determinat, o anumit cantitate de active" 6e acoper mpotriva riscului de scdere a valorii activelor deinute> acoperirea riscului este limitat la valoarea primei"
#*+
6e acoper mpotriva riscului de cretere a cursului> acoperirea riscului este limitat la nivelul primei"
6e acoper mpotriva riscului de cretere a preului activului suport> acoperirea este nelimitat"
6e acoper mpotriva riscului de scdere a preului activului suport> acoperirea este nelimitat"
14
T 6.%$% &r. 7. D.)+.6"r"%. /"&,r. ,r &0 #*""%. #$ )1*"$&" #entru a realiza tranzacii de cumprare sau de vnzare cu opiuni, un investitor trebuie s constituie anumite garanii= pentru cumprarea de opiuni, investitorul va trebui s plteasc integral preul opiunii, respectiv prima" #rin urmare, n cazul tranzaciilor cu opiuni nu se lucreaz n mar%> la vnzarea de opiuni &:77, pentru care investitorul deine la momentul vnzrii activul de baz, nu trebuie depus dect mar%a contractului, dac preul de e$ercitare al opiunii este cel puin egal cu cursul titlului suport> dac preul de e$ercitare este mai mic dect cursul titlului suport, gradul de ndatorare al investitorului fa de broLer depinde de preul de e$ercitare i nu cursul titlului> la vnzarea de opiuni &:77, pentru care investitorul nu deine la momentul vnzrii activul de baz, acesta trebuie s constituie un depozit de garanie stabilit la valoarea de pia a activului suport" &a si celelalte produse derivate, optiunile sunt folosite de operatorii de pe piata pentru= asigurare si protectie '!edging) contra fluctuatiilor adverse ale preturilor activului suport> speculatii asupra cresteriiHdescresterii pretului de piata al activului suport> oportunitati de arbitra% ntre piete si instrumente financiare" &ontractele de opiuni sunt oferite att pentru titluri lic!ide 'purttoare de dobnd pe termen scurt i lung, cursurile de sc!imb, aciunile fr dobnd fi$ pentru companiile mici i indicii bursei de valori), ct i pentru contractele la termen 'futures contracts)" #entru opiunile asupra titlurilor lic!ide 'prima pltit pentru opiuni), cumprtorul pltete preul ntreg sau prima pentru opiunea respectiv la momentul cumprrii" #entru opiunile asupra contractelor la termen 'opiuni cu prima variabil), cumprtorii i vnztorii sunt limitai i concentrai pe pia la fel ca i pentru contractele efective la termen" 2$ecutarea unui contract options se poate face n urmtoarele moduri= +" " ." prin lic!idarea opiunii prin e$ercitarea opiunii prin e$pirarea opiunii
15
+" ;ic,idarea op:iunii nseamn nc!iderea poziiei iniiale printr-o operaie invers" :stfel, cumprtorul unei opiuni de cumprare i nc!ide poziia printr-o vnzare a opiunii de cumprare, iar vnztorul unei opiuni de cumprare i poate nc!ide poziia prin cumprarea unei opiuni de acest fel" 3up aceeasi logic se procedeaz i n cazul opiunilor de vnzare put" #rin aceste lic!idri 'nc!ideri de poziii) se produce compensarea pierderilor, provenite dintr-o poziie, cu ctigurile provenite din cealalt, rezultnd n final un profit sau o pierdere reduse" " '<ercitarea op:iunii semnific e$ercitarea dreptului pe care l are cumprtorul opiunii asupra obiectlui contractului, ceea ce nseamn c vnztorul va remite titlurile i cumprtorul i va plti preul de e$ercitare" #entru realizarea acestei operaiuni instituia de clearing va trebui s gseasc poziiile corespondente pentru e$ecutarea tranzaciei" ." '<pirarea op:iunii nseamn n fapt renunarea la aceasta i are loc atunci cnd preul activului suport nu a evoluat conform ateptrilor cumprtorului de opiuni" &umprtorul va abandona opiunea, lsnd-o s e$pire i s-i piard valabiliatea" 2l va pierde n acest caz prima n favoarea vnztorului de opiune"
16
CAPITOLUL IV. CONTRACTE SWAP Contractele swap reprezint instrumente financiare derivate nc!ise, care se refer la sc!imbarea unui avanta% financiar, pe care un %uctor de pe pia l deine pe o pia, contra unui avanta% ec!ivalent al unui alt %uctor de pe pia, pe o pia diferit" #articipanii sunt numai persoane %uridice anga%ate n contracte de emisiune a instrumentelor financiare transferabile cu grad de rating diferit, contracte comerciale, pli n moneda naional sau alte valute, precum i n activiti de arbitra%, !edging i speculaie" &ontractele s@ap nu au loc ntre partenerii contractelor economice principale de vnzareHcumprare, ci separat, ntre acetia i un intermediar specializat care i asum separat riscul variaiei de pre" 3eoarece asemenea contracte nu sunt standardizate, ele nu se pot tranzaciona pe o pia organizat i reglementat, ci se negociaz individual 'pe piaa 1*&), fapt care las posibilitatea participanilor s fi$eze condiii i clauze fle$ibile ale contractelor s@ap" Cntruct contractele sunt negociate, iar scadena este convenit ntre cele pri, s@ap-urile pot avea perioade de scaden ct de lungi este necesar, dar cel mai frecvent acoper perioade de pna la +0 ani" *ermenul de scaden ndeprtat reprezint un avanta% distinct fa de contractele futures i cu opiuni, care au scadene relativ scurte" 1peraiunile de s@ap sunt importante pe piaa produselor derivate, fiind utilizate n scopul de a= prote%a '!edge) e$punerea pentru= ratele dobnzii, tranzaciile valutare, preurile mrfurilor, investiiile n aciuni i alte titluri de valoare, orice alt tip de instrument de referin> specula, prin cumprarea sau vnzarea de contracte s@ap n scopul de a obine profit" #rintre avanta=ele utilizrii s@ap-urilor, se numr= reduce costurile de finanare deoarece potHsunt n msur s ofere accesul pe pietele pe care, n mod normal, respectivii %uctori nu pot ptrunde> ofer fle$ibilitate, deoarece aceste contracte prezint un numar aproape nelimitat de posibiliti de a fi perfectate astfel nct s convin ambelor pri>
17
nc!eie o tranzacie unic, deoarece un singur aran%ament s@ap poate acoperi intervale de plat de-a lungul unei scadene care s rspund cerinelor prilor implicate> obine o asigurare deoarece s@ap-urile sunt folosite pentru sc!imburi reciproce de riscuri, acionnd ca o form de asigurare pentru riscul de pia" De6avanta=ele s@ap-urilor constau n aceea c respectivele contracte nu sunt standardizate i nu pot fi folosite pentru alte scopuri financiare < ele nu pot fi tranzacionate" 2$ist multiple variaii ale s@ap-urilor= S; 15$r"%. 1. r , /)6<&0"" implic sc!imbarea unui set de pli a dobnzii pentru un alt set de pli a dobnzii, toate fiind denominate n aceeai valut" 9n swap pe rata dob)nzii reprezint sc!imbarea unui flu$ monetar reprezentnd o rata a dobnzii fi$e asupra unui capital noional cu acela reprezentnd o rat a dobnzii fluctuante a aceluiai capital e$primat n aceeai valut" Nu se produce, deci, nici o sc!imbare a capitalului" :ceste s@ap-uri sunt folositoare n special deoarece pieele de capital fi$ i fluctuant sunt piee distincte, iar companiile care doresc s mprumute nu ar putea avea acces la ambele piee" 6@ap-urile pe rata dobnzii reprezint un instrument important pentru gestionarea riscului ratei dobnzii i au aprut pentru prima dat n 6tatele 9nite ale :mericii n anul +,- atunci cnd a aprut o cretere n cererea de instrumente financiare care puteau fi folosite pentru reducerea riscului ratei dobnzii" &el mai cunoscut tip de s@ap pe rata dobnzii specific= +" rata dobnzii utilizat pentru plile care urmeaz a fi sc!imbate> " tipurile de dobnd utilizate 'variabile sau fi$e)> ." volumul capitalului noional care reprezint volumul pentru care se pltete dobnda> /" perioada de timp pentru care sc!imburile continu s se efectueze" S; 15$r"%. ( %$, r. =+; 15$r" 1. #$r+$% /. +#>"-6? implic sc!imbarea unui set de pli dintr-o anumit ar pentru un set de pli denominat n alt valut" :cestea sunt simple tranzacii prin care se cumpr simultan o valut la cursul de sc!imb la vedere i se vnd la termen, sau se vnd la cursul de sc!imb la vedere i se cumpr la termen" 9n s@ap valutar parcurge trei etape, dup cum urmeaz= +" un sc!imb iniial al capitalului 'principal)= cele dou pri contractante sc!imb sumele de capital la un curs de sc!imb acceptat" :cesta poate fi un sc!imb noional din moment ce
18
scopul su este de a stabili sumele de capital ca punct de referin pentru calcularea plilor de dobnd i retransformarea sumelor de capital> " sc!imbul plilor dobnzii la datele acceptate pe baza unor sume restante de capital i a ratelor fi$e acceptate ale dobnzii> ." re-sc!imbarea sumelor de capital la un curs de sc!imb predeterminat, astfel nct prile vor rmne cu sumele iniiale n valut" 2$ist multiple variaii pentru s@ap-urile valutare simple" Cn cadrul +; 15$%$" ( %$, r 2&#r$#": , =#r)++5#$rr.&#@ 6 +"+ +; 1? sunt tranzacionate dou rate de dobnd fluctuante" :cest lucru este posibil deoarece bncile care au acordat cele dou mprumuturi au utilizat baze de calcul diferite pentru calcularea ratelor lor fluctuante ale dobnzii" ?ata dobnzii cea mai folosit este 74(1? 't!e 7ondon 4nter-(anL 1ffered ?ate)" 9n +; 1 ( %$, r 2&#r$#": , 1. #$1)& reprezint un s@ap valutar care implic un curs fi$ al dobnzii i un curs fluctuant al dobnzii" :cest s@ap reprezint o combinaie dintre un s@ap pe rata dobnzii i un s@ap valutar pe rata dobnzii fi$e < att structura ratei dobnzii, ct i valuta fiind sc!imbate" S; 15$r"%. 1. #*"$&" i alte titluri de valoare ofer att administratorilor de fonduri sau managerilor de portofoliu, ct i investitorilor instituionali o metod de a transfera active n alte ri, fr implicarea unor c!eltuieli ridicate generate de tranzaciile de cumprare i vnzare" 3e asemenea, ofer un mi%loc de evitare a comple$itii date de reglementri strine, ta$e i impozite, pli de dividende etc, ce caracterizeaz unele piee pe aciuni" 6@ap-ul pe aciuni reprezint un anga%ament ntre dou pri, prin care cel puin una dintre pri este de acord s-i plteasca celeilalte pri o rat de randament bazat pe indici bursieri, n conformitate cu un grafic de termene viitoare, pentru perioada pna la scadena anga%amentului" &ealalt parte efectueaz pli bazate pe un curs fi$ sau flotant al unui alt indice bursier" #lile sunt bazate pe un anumit procent convenit, aplicat la valoarea capitalului naional de referin" Cn cadrul unui +; 1 /. 6$&$r" prile contractante tranzacioneaz flu$uri monetare, din care cel puin unul are la baz preul unei mrfi sau inde$ul preului unei mrfi"
19
#iaa de instrumente financiare derivate este organizat i administrat de (ursa Jonetar 5inanciar i de Jrfuri 6: 6ibiu '(J5J6), cea mai vec!e pia de tranzacionare a derivatelor din ara noastr i cuprinde douM segmente= piaa contractelor futures i piaa contractelor cu opiuni" Cn septembrie 007, n peisa%ul bursier rommesc, a aprut o nou pia de derivate care este administrat de (ursa de Kalori (ucureti '(K() si este specializat deocamdat n tranzacionarea de instrumente care au ca activ suport indicii" #iaa de instrumente financiare derivate operat de (K( este proaspt lansat, deocamdat mai puin lic!id fa de (J5J6" Cn ceea ce privete piaa instrumentelor financiare derivate, pn n anul 000 aceasta se afla nc ntr-o stare iniialM de formare i stabilizare" #rintr-un proces ndelungat de educare i informare, piaa de capital din ?omnia a nvat s foloseasc aceste instrumente financiare, astfel c n decursul anului 000 am asistat la o cretere spectaculoas a acestei piee, n special a segmentului de contracte futures" &!iar dac numrul instrumentelor financiare derivate este nc mic, iar participanii la pia sunt nc puini comparativ cu situaia altor burse, totui bursa instrumentelor financiare derivate din ?omnia a reuit n acest an s i capete o poziie privilegiat n zona 2uropei &entrale i de 2st" !e6ultate cumulate .utures i options Cn primele trei trimestre ale anului curent au fost nc!eiate 234563789 contracte futures i options, media zilnic fiind de 9:32;;3 &omparativ cu perioada similar din 000, cnd au fost nc!eiate 236483229 contracte, creterea volumului de transfer a atins 98<=7 >3 &ea mai bun lun din primele nou a fost martie, cu peste B-,"000 contracte futures i options" 2voluia comparativ a numrului de contracte pe primele trei trimestre din aceeai perioad din 000 poate fi observat i n graficul alturat= 007 vs"
20
Sursa# $%F%S
788BC788D
T 6.%$% &r. E. V)%$-$% #)&,r #,.%)r !$,$r.+ :" )1,")&+ ,r &0 #*")& , 788BC788D
21
'volu:ie pia:a .utures &a i n 000, n primele trei trimestre ale anului curent piaa futures a rmas teritoriul favorit al investitorilor n instrumentele financiare derivate" 3in totalul general precizat anterior, 2<;7 milioane de contracte au fost nc!eiate pe futures, valoarea corespunztore lor plasndu-se la 4368639=8358;394 1on" Cn aceste condiii media zilnic este de aproape :5 de milioane 1on3 5a de primele nou luni din 000, cnd valoarea corespunztoare rula%ului futures a fost de /,B, miliarde lei totalul din ianuarie < septembrie 007 este mai mult dect dublu" Cn ianuarie 007 totalul contractelor futures s-a ridicat la /- " B" Kaloarea acestora, cifrat la +,0 miliarde de ?on este de .,B ori mai mare comparativ cu ianuarie 000" Cn februarie, celor aproape .7+"000 contracte futures i-a corespuns o valoare de +,+ miliarde lei, de peste dou ori mai mare ca totalul valoric din februarie anul trecut" Jartie, luna care a nc!eiat primul trimestru a fost de asemenea foarte lic!id cu un volum de peste B-+".00 contracte futures i o valoare de +,BB miliarde de ?on" ?aportat la cele 00+ milioane de ?on care reprezint valoarea din martie 000 reiese o cretere de ,. ori" #entru luna aprilie valoarea aferent rula%ului s-a ridicat la +,/miliarde lei de aproape 7 ori peste cea din aceeai lun a anului trecut iar pentru mai anul curent totalul de -B0,- milioane de lei a fost de ,.B ori mai mare n raport cu cel din mai 000" Cn iunie, celor +--".+B contracte futures i-a corespuns o valoare de 0.,,7, milioane de lei, sum care evideniaz o cretere de /B,/ A n raport cu iunie 000" Cn cea de-a aptea lun din anul curent volumul futures tranzacionat a urcat la B"0/B contracte cu o valoare de , . milioane lei, total valoric cu .+,/ A peste cel din iulie 000" Cn august s-au nregistrat +0".., contracte futures cu o valoare de -+B milioane de lei i o cretere de /7 A raportat la valoarea din august 000" Cn septembrie, celor + /"70, contracte realizate n piaa futures i-a corespuns o valoare de /7 ,7+ milioane de lei, fiind pentru prima dat n acest an cnd se nregistreaz o scdere comparativ cu valoarea din aceeai lun a anului anterior" Kaloarea din septembrie 007 a fost aadar mai mic cu .+ A n raport cu septembrie 000" 2voluia comparativ a valorilor nregistrate n piaa futures n primele trei trimestre din 007 comparativ cu aceeai perioad din 000 este ilustrat de tabelul i de graficul de mai %os"
22
Sursa# $%F%S
23
'volu:ie pia:a options 3up ce anul 000 a tras primele semnale ale unei reveniri a investitorilor la sentimente mai bune fa de opiuni, i primele nou luni din 007 au pstrat aceast direcie" Kolumele opiunilor au crescut considerabil n raport cu intervalul de timp similar al anului trecut" #er total, n perioada ianuarie-septembrie din 007 au fost nc!eiate 0"--0 contracte de acest tip, volum mai mare cu aproape -0 A n raport cu aceeai perioad din 000" *abelul urmtor ilustreaz n mod practic evoluia opiunilor, analizat n prealabil=
24
BIBLIOGRAFIE SELECTIIV
'. L$#rAr" 4onescu, Neorge, $urese de m7r.uri 9i valori, 2ditura 3idactic i #edagogic, (ucureti, 00/" Neorgescu-Nolosoiu, 7igia, %ecanisme vautare, 2diia a 44-a, 2ditura :62, (ucureti, 000" Ji!alac!e, 6veatoslav> #opa, 4oan, *ran6ac:ii .utures 9i cu op:iuni pe valute , 2ditura :62, (ucureti, 00+" 6imion, 3aria Jirela, 4ia:a produselor .inanciare derivate, 2ditura 6itec!, &raiova, 00/"
7. A/r.+. ;.6
@@@"cnvmr"ro @@@"bmfms"ro @@@"@bs"ro @@@"ssifbroLer"ro @@@"economice"ro
25