Criza Economico Financiara Actuala Si Implicatiile Acesteia Asupra Pietelor Emergente

1 Criza economico-financiar i efectele ei asupra pieelor emergente
CUPRINS
Introducere Motivaia i importana temei Cap ! "#$R%&RI C$NC'P(U")' PRI*IN% CRI+')' ,IN"NCI"R' IN('RN"-I$N")' 1.1. Definirea conceptului de criz 1.2. Abordri istorice ale crizelor financiare internaionale. 1.3. Principalele crize anterioare din ultimele dou decenii.... 1.3.1. Criza Sistemului Monetar uropean.. 1.3.2. Criza din !aponia din 1""# 1.3.3. Criza din Me$ic...... 1.3.#. Criza asiatic.. 1.3.%. Criza rus .. 1.3.&. Criza din Ar'entina Cap .! "SP'C(' /'N'R")' ")' CRI+'I 'C$N$MIC' "C(U")'.. 2.1. (storicul crizei actuale 2.2. Descrierea conte$tului )i factorii care au declan)at )i alimentat criza... 2.2.1. Curba randamentelor.. 2.2.2. Dere'lementarea.... 2.2.3. Piaa ipotecar* CD+ ,( CDS.... 2.2.#. Analize care au -n .edere criza sistemic )i -mprumuturile subprime 2.3. Dimensiunile crizei.... Cap 0! ','C(')' CRI+'I ,IN"NCI"R' "SUPR" 'C$N$MII)$R -&RI)$R'M'R/'N(' 1I 2N (R"N+I-I' . 3.1. (mpactul crizei mondiale... 3.2. Consecinele crizei actuale asupra rilor emer'ente )i -n curs de dez.oltare.. 3.3. Pre.iziunile bncii mondiale.. 3.#. (ma'inea de ansamblu.... Cap 3! IMP"C(U) 1I ','C(U) CRI+'I M$N%I")' "SUPR" R$M4NI'I.. #.1. Canalele de transmisie a crizei financiare asupra economiei -n /om0nia.. #.2. .oluia crizei -n /om0nia.. #.3. Consecinele crizei financiare -n /om0nia.. #.#. conomia /om0niei )i criza financiar. Msuri stabilizatoare... #.%. Concluzii. Referine 5i5liografice
IN(R$%UC'R'
"C(U")I("('" ('M'I )UCR&RII Aproape -n orice domeniu al acti.itii umane e$ist preocupri pri.ind disfuncionalitile care pot s apar -n interiorul lui )i* de aceea* se studiaz cauzele* modul de apariie )i manifestri a acestora* consecinele lor. Crizele sunt astfel de disfuncionaliti. conomi)tii analizeaz criza dup criterii specifice* atribuindu1i caracteristicile unor fenomene cu urmri nefaste pentru or'anizaii* instituii )i 'rupuri sociale afectate2 inflaia* )oma3ul* sta'narea* recesiunea etc. + criz financiar .eritabil are drept caracteristic faptul c un accident bine localizat are capacitatea de a se propa'a la ni.elul -ntre'ului sistem financiar. De aceea* importana temei acestei lucrri implic analiza influenelor crizei financiare internaionale asupra economiei rilor emer'ente )i impactul acesteia asupra economiei /om0niei. Problemele aprute -ntr1o ar* dac nu sunt soluionate la timp* afecteaz )i economia altor ri. ,i atunci* efectele crizei respecti.e sunt mai 'ra.e. Prin urmare 'estiunea corect a crizelor financiare presupune nu numai politici )i strate'ii de pre.enire a acesteia* dar )i metode de mana'ement adec.at tipului de criz.
M$(I*"-I" ")'/'RII ('M'I 1I IMP$R("N-" "C'S('I" 4u0nd -n considerare rolul )i importana stabilitii economico 1 financiare a unui stat* analiza crizelor financiare prezint un interes deosebit. Criza actual difer de alte crize prin amploarea ei* afect0nd -n momentul de fa un numr foarte mare de ri. Dac p0n acum erau afectate cu precdere rile -n curs de dez.oltare* -n actual criz au fost implicate )i cele mai dez.oltate tri ale lumii. De aceea este important s cunoa)tem cum a aprut aceast criz )i care sunt implicaiile acesteia asupra economiei rilor emer'ente )i -n special asupra /om0niei.
3 Criza economico-financiar i efectele ei asupra pieelor emergente Principalul obiecti. de cercetare al lucrrii de fa -l constituie modul cum a aprut criza mondial din America* canalele de transmisie )i rsfr0n'erea ei asupra rilor emer'ente )i cu precdere asupra /om0niei. Sintetiz0nd* am parcurs urmtoarele etape2 Definirea conceptului de criz economic Abordri istorice ale crizelor internaionale Principalele crize anterioare din ultimele dou decenii (storicul crizei actuale Descrierea conte$tului )i factorii care au declan)at )i alimentat criza Criza economic actual* de la subprime la recesiune Dimensiunile crizei fectele crizei asupra economiilor rilor emer'ente fectele crizei asupra /om0niei Canalele de transmisie a crizei financiare -n /om0nia .oluia crizei -n /om0nia Consecinele crizei financiare -n /om0nia conomia /om0niei )i criza financiar. Msuri stabilizatoare Concluzii *$)UMU) 1I S(RUC(UR" )UCR&RII Structura lucrrii a fost determinat de scopul )i moti.aia temei* de cadrul problematicii abordate* astfel -nc0t lucrarea conine2 introducere5 patru capitole5 -nc6eiere* ce insereaz concluziile* biblio'rafie5 7n scopul detalierii obiecti.elor lucrrii* capitolele sunt di.izate -n para'rafe. Capitolul ( 1 se refer la definirea conceptului de criz* la abordari istorice ale crizelor financiare internaionale )i la un scurt istoric al crizelor. Capitolul (( 1 reflect istoricul crizei actuale5 cauzele fundamentale ale crizei5 e.aluarea crizei de la subprime la recesiune* precum )i o retrospecti. a impactului acestei crize mondiale. Capitolul (((1 .izeaz impactul )i efectele crizei financiare internaionale asupra economiei trilor emer'ente* pre.iziunile bncii Mondiale )i o ima'ine de ansamblu a crizei. Capitolul (8 1 .izeaz situaia economiei /om0niei -n criza actual economic* canalele de transmisie a crizei* e.oluia crizei -n /om0nia* consecinele acesteia* precum )i msuri stabilizatoare. Concluzii
# Criza economico-financiar i efectele ei asupra pieelor emergente
! "#$R%&RI C$NC'P(U")' PRI*IN% CRI+')' ,IN"NCI"R' IN('RN"-I$N")'

! %',INIR'" C$NC'P(U)UI %' CRI+&
7n e.oluia noastr crizele pot fi definite ca fiind situaii caracterizate de o instabilitate pronunat* sunt deci -nsoite de o .olatilitate )i de o incertitudine -n cre)tere. 7n situaii de criz 9orice form ar -mbrca ea: ne aflm -ntr1o permanent stare de nelini)te )i de nesi'uran le'at de .iitor* team sau c6iar panic. (nstinctul nostru de aprare )i de conser.are ne -ndeamn s ne comportm uneori iraional )i s accentum )i mai mult aceast .olatilitate deoarece fiecare dintre noi* cu capacitatea co'niti. pe care o a.em filtrm informaia )i -nele'em fenomenul -n felul nostru transpun0ndu1l apoi -ntr1un anumit comportament le'at de pia. Problema cu definiia acestor crize const -n a spune c0t de mare s fie .olatilitatea sau cderea pieelor pentru a -ncadra o e.oluie de acest 'en -n cate'oria unei crize. C0t de mare s fie inflaia* )oma3ul sau scderea P(;1ului unei ri pentru a aprecia intrarea ei -ntr1o criz. Con.enional* s1a stabilit c recesiune este atunci c0nd dup dou trimestre succesi.e a.em de a face cu scderea P(;1ului unei ri sau re'iuni. <aional ;ureau of conomic /esearc6 9<; /: define)te criza ca fiind =o scdere semnificati. a acti.itii economice pentru c0te.a luni reflectat -n scderea P(;* scderea .eniturilor indi.iduale* reducerea ni.elului ocuprii* diminuarea produciei industriale )i a consumului=. $ist unii speciali)ti care clasific aceste crize -n crize sociale 9inflaie -n cre)tere* )oma3* srcie:* -n crize financiare9.olatilitate accentuat pe pieele de capital* cderea burselor )i re.enirea lor spectaculoas:* crize politice 9care pot de'enera -n rzboaie:*
% Criza economico-financiar i efectele ei asupra pieelor emergente crize locale sau internaionale economice 'eneralizate. crize cauzate de dezastre naturale sau crize
ste dificil s facem aprecieri c0nd o criz financiar de.ine una economic sau dac o criz economic 'enereaz o criz financiar sau in.ers. 7n principiu .orbim -ntotdeauna de o criz economic 'enerat fie de cauze financiare* politice sau sociale. Criza financiar este o form de manifestare a crizei economice )i reflect o ne-ncredere -n sistemul financiar* o scdere semnificati. a .olumului tranzaciilor la burs* o dere'lare a mecanismelor de pia. ;ursa este barometrul economiei )i tranzacioneaz afaceri de diferite dimensiuni )i din diferite sectoare. 7n momentul -n care piaa acestor afaceri 9piaa imobiliar* piaa petrolului* piaa muncii: sufer dere'lri sau corecii importante ele se .or reflecta -n profitabilitatea afacerilor listate la burs )i* implicit* -n preul acti.elor financiare 9aciuni sau obli'aiuni: care depind direct de a)teptrile in.estitorilor. Panica le'at de economie nu face altce.a dec0t s accentueze amplitudinea acestor corecii )i s induc noi incertitudini -n economie. De aici )i p0n la reducerea apetitului pentru economisiri )i in.estiii )i apoi la cre)terea dob0nzilor pe pia nu este dec0t un pas. Din pcate .orbim de o criz doar atunci c0nd efectele acesteia afecteaz un numr foarte mare de oameni>companii. Crizele pot e$ist -ns -ntr1o stare latent )i s nu fie at0t de .izibile* deterior0nd -ncetul cu -ncetul e$istena noastr. <u este prima dat c0nd economia mondial se confrunt cu perioade de recesiune. Poate este pentru prima dat dup foarte muli ani 9Marea criz interbelic -nceput -n 1"2" )i continuat pe mai muli ani sau Cderea Sistemului de la ;retton ?oods -n 1"@1: c0nd a.em de a face cu o criz localizat la ni.elul rilor dez.oltate 9nu doar la ni.elul rilor -n curs de dez.oltare:.
!. "#$R%&RI IS($RIC' ")' CRI+')$R ,IN"NCI"R' IN('RN"-I$N")' Crizele au implicaii ma3ore -n .iaa )i acti.itatea oamenilor* cu consecine )i urmri aproape -ntotdeauna nedorite. Poate* de aceea* ma3oritatea domeniilor )tiinifice )i1au elaborat propria lor concepie despre crize. Politolo'ii .izeaz aspectele ne'ati.e ale implicrii politicului atribuind cauzele crizelor unor fenomene le'ate de e)ecul conducerii politice* de aspectele ne'u.ernabilitii* de inconsisten )i incoerena sistemului politic* de inabilitatea partidelor politice de a rezol.a conflictele sociale. Sociolo'ii identific ori'inea crizelor -n inec6itile sociale* -n scderea moti.aiei )i a iniiati.ei* -n re.olta -mpotri.a autoritilor* -n defeciunile manifestate la ni.elul mecanismelor de control social* -n declinul mo)tenirii familiale* comunitare* ci.ice )i reli'ioase.
& Criza economico-financiar i efectele ei asupra pieelor emergente (storicii e.alueaz situaiile de criz la ni.el 'lobal* pun0ndu1le pe seama dezec6ilibrelor ce apar -ntre elementele componente ale societilor datorit unor fenomene de dinamic social2 cre)terea puterii militare a unor state* accentuarea te6nolo'izrii etc. Psi6olo'ii consider criza drept o destructurare a identitii indi.izilor* a simului lor de e.aluare )i semnificare datorate impulsurilor instinctuale* o influen a forelor incon)tientului colecti.* un efect al e$perienelor traumatice datorate na)terii* bolii* accidentelor* declinului empatiei )i -ndrumrii parentale* e$perienelor sociale care i1 au fcut pe indi.izi s se simt ca ni)te obiecte* implicaiile impuse de team )i ne'area morii etc. conomi)tii analizeaz criza dup criterii specifice* atribuindu1i caracteristicile unor fenomene cu urmri nefaste pentru or'anizaii* instituii )i 'rupuri sociale afectate2 inflaia* )oma3ul* sta'narea* recesiunea etc. Crizele au caracterizat pieele financiare* at0t -n perioadele de inte'rare economic* c0t )i -n cele de dezinte'rare economic. $ist studii conform crora -n ultimii 12A de ani frec.ena* durat )i bilanul crizelor nu s1a modificat substanial 9;ordo )i alii* 2AA1:. 7n plus factorii interni 3oac un rol demn de luat -n seam. Printre ace)tia se numr cre)terea -nceat sau e$plozia creditului intern. De)i at0t in.estitori naionali* c0t )i cei strini pot fi la ori'inea crizelor* nu se poate afirma c in.estitorii strini constituie principalul 'rup destabilizator. Anumii autori consider c in.estitorii naionali sunt cei care fu' primii atunci c0nd apar probleme* ca )i cum ar deine informaii. (n.estitorii strini au tendina de a1i urma pe cei naionali. Au a.ut loc crize ale pieei care ilustreaz instabilitatea dinamicii preurilor pe pieele financiare )i lipsa lic6iditilor* ce pot s se manifeste -n mod nea)teptat. 7n aceast cate'orie pot fi date ca e$emple criza pieei biletelor de trezorerie 9 commercial paper: aprut -n SBA -n 1"@A )i cea a obli'aiunilor cu risc -nalt 9de calitatea inferioar: 9junk bonds: din 1"C"* de pe pieele de obli'aiuni. Cele mai .iolente crize au aprut pe pieele de acti.e patrimoniale2 este .orba despre ;urse -n 1"C@ )i -n 1"C" )i despre piaa imobiliar* -n mai multe ri la sf0r)itul anilor D"A. 7n orice caz crizele financiare sunt foarte costisitoare. 7ntre 1"@3 )i 1""@* au a.ut loc ## de crize -n rile dez.oltate )i "% pe pieele emer'ente* cu pierderi medii -n ceea ce pri.e)te producia naional de &.2%E )i respecti. ".21E din P(;. Crizele nu au acela)i efect asupra tuturor cate'oriilor de persoane )i asta -n ciuda impactului 'lobal ne'ati.. Crizele afecteaz -n mod special cate'oriile defa.orizate prin )ocuri ne'ati.e asupra .eniturilor )i ni.elului de ocupare a forei de munc* cre)terea inflaiei* modificri de preuri relati.e )i reducerea c6eltuielilor publice. Crizele creeaz ine'aliti )i prin transferuri financiare -ntre diferite 'rupuri sociale. Astfel* participanii pri.ile'iai ai sectorului financiar obin importante c0)ti'uri de capital* iar micii participani suport ade.rate pierderi. (ndicatorii care prezint un 'rad mare de eficien )i a cror persistena este mai ridicat -n perioadele premer'toare crizei sunt2
@ Criza economico-financiar i efectele ei asupra pieelor emergente supraaprecierea monedei naionale9calculat ca abaterea cursului real efecti. fa de un trend liniar: ritmul de cre)tere a creditului ne'u.ernamental ca procent -n P(; ponderea deficitului de cont curent -n P(; M2>rezer.e /itmul de cre)tere a e$porturilor. Pre.enirea crizelor sistemice a -nceput s prezinte un interes sporit -n special -n ultimul deceniu al secolului trecut -n urma crizelor -nre'istrate -n cadrul Sistemului Monetar uropean 91""2:* Me$ic 91""#:* -n rile din sud1estul Asiei* precum F6ailanda* Malaiezia* (ndonezia* Gilipine )i Coreea de Sud 91""@: sau -n /usia 91""C:. 4iteratura de specialitate distin'e trei tipuri de crize financiare2 .alutare* bancare )i de datorie e$tern. Bn concept aparte -n teoria economic -n acest sens -l reprezint crizele 'emene 9twin crises) H crizele .alutare )i ale sectorului bancar. Crizele din Asia 91""@:* /usia 91""C: sau din Furcia 92AAA: sunt e$emple concludente. Alte forme de crize comple$e sunt crizele .alutare )i fiscale2 ;razilia 91""": sau crize .alutare )i de datorie e$tern2 Me$ic 91""#:* Ar'entina 92AA1:. Au putut fi obser.ate )i crizele pur bancare care au propa'at comportamentul de ne-ncredere fa de bnci* -n 'eneral* ceea ce poate produce panic. Au e$istat crize de proporii -n Marea ;ritanie -n anii D@A 9bnci secundare:* de dou ori -n SBA -n anii DCA 9case de economii: )i -n cele trei ri nordice 9bnci comerciale:. S1au -nre'istrat )i crize mult mai punctuale* care au lo.it* -ns* instituii de mare importan. 7n acest sens pot fi menionate banca 'erman Ierstatt 91"@#:* Continental (llinois din SBA 91"C#:* ;CC( ai crei acionari ma3oritari se 'seau -n miratele Arabe )i a crui centru operaional era la 4ondra 91""1:* Credit lJonnais din Grana 91""3:. <u poate fi trecut cu .ederea criza -ndatorrii* care a izbucnit -n au'ust 1"C2 -n rile din lumea a treia. 7n pofida faptului c autoritile au reu)it s -mpiedice declan)area unei catastrofe monetare* astfel de crize au antrenat cre)terea costului intermedierii financiare 'ener0nd un climat de nesi'uran de natur s conduc la alterarea calitii informaiei specifice sistemelor financiare. Pentru ca nimic s nu lipseasc* a aprut )i pericolul celui mai 'ra. tip de accident*criza de pli* fie ca urmarea direct a unei disfuncii interne -n cadrul unui sistem central 9 ;anca din <eK LorM -n 1"C%:* fie ca repercusiune a unei crize bancare 9replica falimentului bncii Ierstatt -n le'tura cu plile internaionale -n dolari* -n 1"@#:. 7n ultimul deceniu al secolului al NN1lea* liberalizarea financiar a c0)ti'at teren -n rile aflate -n curs de dez.oltare. Ou.ernele marilor puteri 1 care a.eau de dep)it criza imobiliar din perioada 1""A11""1 H )i marile instituii financiare* care -ncercau s descopere noi zone de e$pansiune* au elaborat -n comun o doctrin denumit Pconsensul de la ?as6in'tonQ. Prin intermediul GM( au -ncercat s con.in' 'u.ernele rilor -n curs de dez.oltare )i cele din rile dezorientate de cderea comunismului s -mbri)eze c0t mai rapid liberalizarea financiar* Pcale re'alQ a soluiilor structurale -n sensul economiei de pia. Rrilor care au rspuns pline de entuziasm acestei ferme solicitri li s1a aplicat etic6eta de Ppiee
C Criza economico-financiar i efectele ei asupra pieelor emergente emer'enteQ. Au intrat imediat* -n atenia marilor intermediari financiari internaionali -n sensul unor acorduri financiare optimiste )i au atras o .eritabil a.alan) de capital. Aici se afl ori'inea celor mai 'ra.e crize financiare aprute dup marea depresiune. Au aprut* pe r0nd* noi focare de crize .iolente cu repercusiuni internaionale de an.er'ur2 Me$icul 1 la -nceputul anului 1""%* Asia 1 -n a dou 3umtate a lui 1""@* /usia -n au'ust 1""C )i ;razilia la finele anului 1""C. Astfel se e$plic faptul c* ri srace* dar care s1au -ndatorat la aceste instituii* au perceput* -n ultima 3umtate de secol* o acutizare )i o ad0ncire a srciei. Aceste fenomene ridic probleme foarte serioase referitoare la ameninarea incidenelor 'lobale asupra economiei. Galimentele bancare sau crizele de pia pot duce la ad0ncirea sau prelun'irea unei recesiuni. le pot c6iar crea situaii caracterizate printr1un climat pesimist al afacerilor* )i -ntreinerea marasmului post1 recesionist. Pe scurt* prin repercusiunile lor* accidentele locale pot face s apar depresii la ni.elul -ntre'ii economii. 7n acest sens se poate .orbi despre riscul de sistem. !0 PRINCIP")')' CRI+' "N('RI$"R' %IN U)(IM')' %$U& %'C'NII 1.3.1 Criza Sistemului Monetar European
Pe data de 1& septembrie 1""2 a a.ut loc declan)area crizei sistemului monetar european. 4a acea dat numit Pmiercurea nea'rQ* lira sterlin* cea italian )i peseta spaniol au dep)it mar3ele de fluctuaie ale mecanismului european de sc6imb. Meninerea ratelor de sc6imb fi$e s1a do.edit a fi un obiecti. imposibil de realizat -n condiiile unor presiuni speculati.e e$treme. 4a baza declan)rii acestei crize au stat at0t factori economici c0t )i politici. Printre factorii politici care au reprezentat ade.rate )ocuri pentru credibilitatea SM se numr reunificarea Oermaniei dar )i refuzul Danemarcei de a adera la zona euro prin referendum. /eunificarea Oermaniei )i aciunile ;undesbanM1ului au reprezentat un )oc ne'ati. pentru economiile statelor membre. Din cauza puseurilor inflaioniste din anii DCA* participanii la SM )i1au ancorat monedele proprii -ntr1o manier ri'id de marca 'erman. Sitemul a de.enit astfel .ulnerabil -n faa )ocurilor asimetrice -n condiiile -n care nemii aprau paritatea mrcii -n faa dolarului american* fr a ine seama de faptul c celelalte state erau ne.oite la r0ndul lor s apere paritatea propriilor monede -n faa mrcii 'ermane. 7n momentul -n care ;undesbanM a decis s mreasc rata dob0nzii s1a creat o presiune asupra cre)terii ratelor dob0nzii )i -n celelalte state membre. Aceste presiuni nu erau de dorit -n condiiile -n care Grana )i Marea ;ritanie -nre'istrau recesiuni economice )i a.eau ne.oie de relansarea economiei. Cealalt cauz politic* refuzul danezilor de a adera la zona euro prin referendum* a inter.enit imediat dup ce europenii au decis prin Fratatul de la Maastric6t din februarie 1""2 s fac urmtorul pas -n direcia uniunii monetare.
" Criza economico-financiar i efectele ei asupra pieelor emergente Cauzele economice nu sunt nici ele de ne'li3at. Gaptul c principalele state din zona euro tra.ersau o perioad mai puin fa.orabil din punct de .edere economic nu a fcut dec0t s contribuie la reu)ita atacurilor speculati.e. 7n Gi'ura 1 se obser. c -n /ea'atul Bnit* Grana )i (talia* cre)terea economic a -nceput s sta'neze -nc din 1""A. Fot -n anii care preced criza* inflaia a a3uns la ni.eluri considerabile 9ctre 1AE -n Marea ;ritanie -n anul 1""A:. Figura 1: Creterea economic i inflaia n preajma crizei !"
Evolutia cresterii economice
120 100 20 80 60 40 20 0
19 80 19 82 19 84 19 86 19 88 19 90 19 92 19 94 19 96 19 98 20 00 20 02 20 04
Evolutia ratei inflatiei

25
Regatul Unit 15 Franta 10 Italia 5 0

19 80 19 82 19 84 19 86 19 88 19 90 19 92 19 94 19 96 19 98 20 00 20 02 20 04 20 06
Franta Italia Regatul Unit
# ursa: $aza de date a F!% & '%nternational Financial tatistics()
Gundamentele economice s1au deteriorat* c6iar dac .orbim despre ri industrializate* care sunt mai puin .ulnerabile comparati. cu economiile emer'ente. 7n plus* efectul de conta'iune a fost unul foarte puternic din moment ce rile membre au liberalizat flu$urile de capital -n relaiile cu partenerii. Criza a a.ut loc -n dou etape. 7n septembrie 1""2 (talia )i /e'atul Bnit au decis s abandoneze mecanismul de sc6imb european )i s lase monedele lor s floteze liber pe pia. Alte state cum sunt Spania* Portu'alia )i (rlanda au decis s rm0n -n SM cu preul unor deprecieri repetate a monedelor. Grana a reu)it meninerea paritii doar p0n -n momentul declan)rii celei de1a doua etape a crizei* -n iulie 1""3* c0nd francul francez a fcut obiectul unor atacuri speculati.e intense. 7n cazul atatcului asupra francului* efectele ameninau s se propa'e asupra tuturor monedelor europene 9 ic6en'reen et al.* 1""&:. Mar3ele mecanismului de sc6imb au fost lr'ite -n consecin la S 1%E fa de cursul pi.ot. Ce s1a -nt0mplat de faptT Dup cum se poate obser.a din Gi'ura 2* ratele dob0nzii din statele membre erau mult peste ni.elul partenerei lor H Oermania* dar mai ales peste ni.elul celor din !aponia )i Statele Bnite. 7n aceste condiii in.estitorii s1au -mprumutat pe aceste ultime piee la rate ale dob0nzii sczute )i au in.estit acolo unde randamentele erau ridicate* presupun0nd c peg1urile din cadrul SM erau stabile 9 ic6en'reen )i Arteta* 2AAA:. Aceste intrri de capital au alimentat procesul de creditare determin0nd o e$pansiune a creditului. Situaia economic nu a fost identic -n statele afectate de criz. 7n Marea ;ritanie dob0nzile au crescut -n ciuda -ncetinerii cre)terii economice iar lira sterlin s1a apreciat -n conte$tul unei inflaii -n cre)tere. 7n (talia* dup cum se poate obser.a din Gi'ura 2* e.oluia rezer.elor internaionale indic un efort mai .ec6i al bncii centrale de pstrare a monedei -n cadrul M S. /atele dob0nzii au continuat s creasc pentru pstrarea -ncrederii -n moned* de)i presiunile inflaioniste -ncepeau s scad. Figura ): *atele dob+nzii i rezer,ele internaionale n preajma crizei !"
1A Criza economico-financiar i efectele ei asupra pieelor emergente
Evolutia ratei dobanzii pe termen lung

25 20 15 10 5 0
19 80 19 82 19 84 19 86 19 88 19 90 19 92 19 94 19 96 19 98 20 00 20 02 20 04 20 06
Evolutia rezervelor internationale

50000 45000 40000 35000 Franta 30000 Italia 25000 Regatul Unit 20000 Germania 15000 10000 5000 0
0 19 82 19 84 19 86 19 88 19 90 19 92 19 94 19 96 19 98 20 00 20 02 20 04 20 06 19 8
Regatul Unit Franta Italia
Aceast criz a do.edit c re'imurile de curs .alutar ale statelor europene reflectau o combinaie -ntre dezec6ilibrele macroeconomice )i cele structurale. At0t bncile centrale c0t )i 'u.ernele au a.ut o capacitate redus de aprare a monedelor lor.
1.3.2
Criza din Japonia din 1994
+ criz financiar cu totul aparte* fr implicaii economice e$trem de 'ra.e la ni.el mondial a fost cea din !aponia din anul 1""#. Aceasta a fost prima criz -nre'istrat -n aceast ar dup cel de1al doilea rzboi mondial. 7n !aponia* in.estiiile -ntreprinderilor s1au redus -n timp ce economiile populaiei au rmas acelea)i. Bn rspuns la aceastU situaie a fost surplusul balanei de plUi* -n ciuda cre)terii economice rapide. Gundamentele economice ale !aponiei sunt prezentate -n Gi'ura 3. Pe scara din st0n'a sunt prezentate e.oluia P(;* a rezer.elor internaionale )i a cursului efecti. real de sc6imb 9anul 2AAA este prezentat ca an de baz:* -n timp ce pe scara din dreapta 'raficului este analizat e.oluia inflaiei )i a ratelor dob0nzii. Pe baza depozitelor populaiei bncile au mrit creditarea directU cUtre sectorul imobiliar )i de construcii de la "*#E la 1#*" E din bilan -ntre 1"C1 )i 1""1. Conform Da.is 92AA3:* e$punerea bncilor faU de aceste sectoare a crescut de la mai puin de 1 E la peste 1A E -n 1""1. Figura -: ",oluia indicatorilor macroeconomici din .aponia
700 600 500 400
10,00 8,00 6,00 4,00
300 200 100 0

19 80 19 82 19 84 19 86 19 88 19 90 19 92 19 94 19 96 19 98 20 00 20 02 20 04 20 06
2,00 0,00 -2,00
Cursul real de s !im"
Re#er$ele internati%nale
&I'
Rata d%"an#ii
In(latie
Genomenul a fost -nsoit de strate'ii de mana'ement a riscurilor neadec.ate )i de o slab conformare cu standardele )i principiile contabile* ca rezultat al competiiei bancare pentru -mprirea pieei creditului. Politica monetarU a fost restricti.U -n 1"C" pentru a contracara riscul propa'rii cre)terii preurilor acti.elor care putea cauza cre)terea 'eneralU a inflaiei* -n timp ce -n 1""A au fost aplicate restricii la creditarea cUtre sectorul imobiliar. Acestea -mpreunU au pro.ocat deteriorarea capitalurilor )i scUderea bruscU a preurilor la imobile. Politica monetarU a fost rela$atU brusc* ca rUspuns la crizele bancare )i la recesiune* dar aceast msur a fost insuficient pentru a stimula economia. Se obser. -ncadrarea acestei crize -n tiparul crizelor financiare descris de Da.is 92AA3:2 acumularea dezec6ilibrelor pe fondul unei acti.iti economice fa.orabile 9asociat cu un )oc fa.orabil:* -nsoit de un mana'ement prost al riscurilor* conduce la apariia unui )oc ne'ati. 9scderea preurilor imobilelor: care a fcut ca cei care s1au -mprumutat la bnci pentru a in.esti -n piaa imobiliar s se afle -n imposibilitatea de a returna sumele -mprumutate* ceea ce a determinat declan)area crizei bancare. (e)irea din criz a a.ut loc relati. rapid* prin solidarizarea instituiilor bancare. Marini 92AA3: afirma c -n perioada crizei bancare din 1""# din !aponia* -n urma falimentului a douU bUnci comerciale s1a creat o alta care a.ea rolul de a asi'ura funcionarea sistemului* -n special prin 'arantarea depozitelor. Aceasta a reprezentat o soluie a ie)irii din criz. Criza din !aponia a.ea s anune apariia crizei din rile asiatice din 1""@. 1.3.3 Criza din Mexic
Criza din Me$ic a debutat -n acela)i an 1""# dar a.ea s fie mult mai se.er. 7n acest caz .orbim despre o economie emer'ent* care la -nceputul anilor 1""A prea o economie sntoas 9Gi'ura #:. Cre)terea economic era solid iar ni.elul inflaiei sczuse continuu p0n -n anul 1""#. <i.elul rezer.elor internaionale 9scara din dreapta a 'raficului: se -mbuntise la r0ndul su. Figura /: ",oluia indicatorilor macroeconomici din !e0ic
140 120 100 80 60 40 20 0

19 80 19 82 19 84 19 86 19 88 19 90 19 92 19 94 19 96 19 98 20 00 20 02 20 04 20 06
60000 50000 40000 30000 20000 10000 0
&I'
In(latie
Rata d%"an#ii
Re#er$e internati%nale
Cu toate acestea* criza financiar s1a declan)at -n decembrie 1""#* printr1o depreciere brusc a monedei me$icane 9peso:* urm0nd a a.ea repercusiuni importante asupra economiei reale a Me$icului dar )i asupra altor state* -n special din America de Sud. Criza care a izbucnit -n primele zile ale mandatului pre)edintelui rnesto Vedillo este cunoscut )i sub denumirea de criza 1e2uila sau Peroarea din decembrieQ. Cauzele crizei sunt di.erse. Speciali)tii .orbesc despre incompatibilitatea re'imului .alutar 9peg pe dolarul american: cu ni.elul -nc ridicat al inflaiei -n comparaie cu cel din economia american. Calitatea creditelor acordate de bnci -n perioada caracterizat de rate ale dob0nzii reduse se deteriorase. Deficitul de cont curent s1a amplificat a3un'0nd la 2" miliarde dolari -n 1""#* aferent a CE din P(; 9Fruman* 1""&:. Mai mult riscul de ar a crescut pe fondul rebeliunii armate din C6ipas )i apoi prin asasinarea candidatului la pre)edenie din partea partidului aflat la 'u.ernare H 4uis Donaldo Colosio H -n martie 1""# 9?6itt* 1""&:. (n.estitorii atra)i -n anii precedeni de e.oluia economiei me$icane s1au speriat )i au procedat la .0nzarea rapid de obli'aiuni publice 9 tesobonos:. +bser.0nd fenomenul* ;anca Central a Me$icului a decis la r0ndul su s ac6iziioneze titluri pentru ca rata dob0nzii de pe pia s rm0n nemodificat* dar aceast aciune a a.ut ca efect reducerea rezer.elor internaionale. (e)irile de capital s1au accelerat -n 2A decembrie 1""#* in.estitorii au fost cuprin)i de panic iar Me$icul se re'sea -n pra'ul unei crize. Ou.ernul a decis s de.alorizeze peso1ul cu 1% procente fa de dolarul american 9Gi'ura %:. Din cauza deficitului de cont curent ridicat* muli speciali)ti au considerat c aceast decizie a .enit cu -nt0rziere. Figura 3: ",oluia cursului de sc4imb n !e0ic #raportat la 5 11)
Drepturi speciale de tra'ere H moneda GM(.
20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0
80 81 82 83 85 86 87 88 90 91 92 93 95 96 97 98 00 01 02 03 05 ) 2 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 20 20 20 20 20 20 06
) 1
) 2
) 1
) 2
) 1
) 4
) 1
) 4
) 1
) 3
) 4
Me$icul a cerut a3utorul instituiilor internaionale pentru ie)irea din criz. ;ill Clinton* pre)edintele SBA la acea dat a inter.enit la r0ndul su pentru stoparea crizei* a.0nd -n .edere le'turile comerciale dintre cele dou ri )i prezena masi. a in.estitorilor americani pe piaa din Me$ic. Statele Bnite )i GM( au -mprumutat Me$icului %A de miliarde de dolari la o sptm0n dup declan)area crizei. Costul acesteia nu a fost de ne'li3at. 7n 1""% Me$icul a -nre'istrat o scdere a P(; de @E.
1.3.4
Criza asiatic
conomiile emer'ente din Asia au cunoscut o dez.oltare rapid la -nceputul anilor D"A. A)a cum spunea !osep6 Sti'litz* economist )ef la ;anca Mondial P nici un alt model economic nu a oferit at+t de mult6 at+tor oameni6 ntr7o perioad at+t de scurtQ 9Sin'6* 1""C:. 7ntr1un raport al ;ncii Mondiale se preciza cu c0te.a luni -nainte de declan)area crizei c rile din Asia de Sud1 st au cunoscut o cre)tere economic sntoas )i puternic 9"E -n ultimii 1A ani:* reduc0nd cu succes ni.elul ratei de srcie -n timp ce GM( .orbea despre Pmiracolul economic asiaticQ. Acest succes s1a bazat -n ultima perioad pe atra'erea masi. a flu$urilor de capital* prin meninerea unor rate a dob0nzii ridicate* iar indicatorii macroeconomici s1au -mbuntit 9Gi'ura &:.
Figura 8: ",oluia indicatorilor macroeconomici n rile din 9sia de ud7"st

Cresterea economica (PIB 2000 = 100)
140 120 100 80 60 40 20 0
19 84 19 86 19 92 19 98 20 00 19 80 19 82 19 88 19 90 19 94 19 96 20 02 20 04
ata inflatiei
60 50
*%ng +%ng Ind%ne#ia C%reea ,alae#ia Fili-ine .inga-%re /ailanda
) 1
) 3
) 4
) 3
) 4
) 2
) 3
) 2
) 3
) 2
40 30 20 10 0 -10
*%ng +%ng Ind%ne#ia C%reea ,alae#ia Fili-ine .inga-%re /ailanda
19 80 19 82 19 84 19 86 19 88 19 90 19 92 19 94 19 96 19 98 20 00 20 02 20 04 20 06
1# Criza economico-financiar i efectele ei asupra pieelor emergente
ezervele internationale
160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0
19 84 19 96 20 06 19 80 19 82 19 86 19 88 19 90 19 92 19 94 19 98 20 00 20 02 20 04
!atoria e"terna
700000 600000
*%ng +%ng Ind%ne#ia C%reea ,alae#ia Fili-ine /ailanda .inga-%re
30000 25000 20000 15000
500000 400000 300000 200000 100000 0

19 80 19 82 19 84 19 86 19 88 19 90 19 92 19 94 19 96 19 98 20 00 20 02 20 04
Ind%ne#ia Fili-ine /ailanda C%reea ,alae#ia
10000 5000 0
+ bun parte din aceste flu$uri de capital s1au do.edit a fi Pbani fierbiniQ 9 4ot mone::* ceea ce a fcut ca economiile unor ri ca Failanda* Coreea de Sud* Malaezia* (ndonezia )i Gilipine s de.in .ulnerabile. Suprain.estiiile )i e$tinderea accelerat a sectorului pri.at au constituit un factor de .ulnerabilitate suplimentar. conomiile acestor state de.eniser supra-nclzite. De asemenea au e$istat caracteristici particulare fiecrui stat care au contribuit la apariia )i propa'area crizei financiare. 7n Failanda* de)i cre)terea economic atin'ea 1AE iar in.estitorii continuau s in.esteasc* a aprut un deficit important al contului curent* -nc din 1""&. Acesta a fost cauzat printre altele de o .aloare adu'at redus a e$porturilor acestei ri )i de concurena produselor c6ineze)ti. 7n 1""3 Failanda a -nfiinat $angkok %nternational $anking Facilities* un centru offs4ore cu scopul de a atra'e capitalurile strine )i a concura Sin'apore. Dezec6ilibrele s1au acumulat treptat iar autoritile au -nt0rziat s inter.in cu toate c au fost a.ertizate de GM( 9A'6e.li* 1""":. 7n Coreea* dez.oltarea industriei a a.ut loc prin apariia marilor con'lomerate 9C4aebols:. Capitalurile pri.ate erau influenate -ns -n mare msur de politica statului )i e$istau -n ultima perioad pierderi de competiti.itate. Sectorul bancar a finanat marile corporaii -n e$pansiunea lor a'resi.* fr a acorda o atenie aparte calitii creditelor. Multe din aceste credite au de.enit credite neperformante -n pra'ul crizei financiare. Malaezia reprezenta p0n -n 1""@ o destinaie popular pentru in.estiii. (n.estiiile de capital erau masi.e* astfel -nc0t tranzaciile pe bursa din Malaezia 9W4S : le dep)eau uneori pe cele de pe pieele mult mai bine capitalizate. Perspecti.ele de cre)tere erau poziti.e iar datoria e$tern -ncepea s scad. 7n iunie* c6iar -nainte de apariia crizei* (ndonezia -nre'istra o inflaie sczut )i a.ea un sector bancar solid. Bn numr important de firme indoneziene se -mprumutaser -ns -n dolari americani* -n condiiile -n care rupia se apreciase constant contra dolarului + problem important -n condiiile intrrilor masi.e de capital a fost ale'erea re'imului de curs .alutar. Aceste state a.eau implementate -n marea lor ma3oritate re'imuri de curs fi$e H peg1uri contra dolarului. Semnalul crizei a fost dat de deprecierea brusc a monedelor rilor respecti.e 9-ncep0nd cu ba6t1ul t6ailandez:. ;ula financiar din Failanda s1a spart la -nceputul anului 1""@ produc0nd retra'eri masi.e de capital. ;anca central a -ncercat s apere moneda care a fcut obiectul unor atacuri speculati.e pe 2 iulie 1""@* dar fr succes. Atacurile s1au declan)at la
1% Criza economico-financiar i efectele ei asupra pieelor emergente mai puin de 2# ore dup ce Marea ;ritanie a anunat cedarea Ion'1Won'1ului -n fa.oarea C6inei. 7n acela)i timp monedele din Malaezia )i FaXKan au cunoscut atacuri speculati.e. 7n (ndonezia autoritile monetare au decis lr'irea benzii de fluctuaie a rupia6 de la CE la 12E pentru ca pe 1# au'ust 1""@ s se treac la o flotare liber a cursului de sc6imb. conomia statului Sin'apore a intrat la r0ndul su -n recesiune iar autoritile monetare au decis deprecierea monedei cu 2AE -n .ederea realizrii unei aterizri lente -n urma )ocului. 7n Ion'1Won' cderea bursei a a.ut loc -n octombrie 1""@ iar autoritile au decis s .0nd peste CA de miliarde de dolari pentru a menine paritatea mondei. <imic nu a anunat aceast criz cu e$cepia .ulnerabilitii financiare a Failandei. A'eniile de ratin' nu au pre.zut acumularea dezec6ilibrelor )i nici apariia turbulenelor care a.eau s se e$tind apoi asupra C6inei )i !aponiei 2* dar )i asupra altor state cum ar fi /usia. A)a cum spunea ?Jplosz 91""C:* criza a aprut c6iar dac fundamentele economice erau bune. Muli economi)ti au considerat c aceast criz nu s1a datorat nici psi6olo'iei pieei )i nici cauzelor te6nolo'ice* ci relaiilor de creditare necorespunztoare. GM( a decis s iniieze un pro'ram de stabilizare de #A miliarde dolari -n condiiile -n care ma3oritatea acestor ri au dat do.ad de politici fiscale solide. Suportul financiar acordat de Gond a fost condiionat -ns de implementarea unor reforme prin a)a numitele Ppro'rame de a3ustare structuralQ. Acestea a.eau menirea pe l0n' relansarea economiilor s restaureze -ncrederea -n finanele publice* s prote3eze .aloarea monedei dar s penalizeze totodat companiile insol.abile. fectele macroeconomice ale crizei au fost importante. P(;1ul nominal al rilor care fceau parte din 9ssociation of out4east 9sian ;ations 9AS A<: e$primat -n dolari* s1a redus cu "*2 miliarde -n 1""@ )i 21C*2 miliarde -n 1""C. Multe firme au intrat -n faliment iar prima consecin a fost cre)terea ratei de srcie -n anii ce au urmat crizei. (n.estitorii instituionali au de.enit reticeni -n a in.esti -n rile emer'ente c6iar )i din ale pri ale Olobului. ,ocul ne'ati. a a.ut ca rezultat o reducere a preului petrolului la ni.el mondial la CY > baril* afect0nd financiar rile +P C. Aceast reducere a preului ieiului a contribuit la apariia crizei din /usia din 1""C care a cauzat la r0ndul ei criza 4on'1Ferm Capital Mana'ement 94FCM:* un fond de in.estiii din Statele Bnite. Dup cum s1a spus* criza asiatic a fcut s de.in e.ident pentru oricine c flu$urile internaionale de capital sunt P un ser,itor bun6 ns un stp+n prostQ. 9Cerna et al.* 2AAC:. 1.3.5 Criza rus
Criza financiar din /usia 9Pcriza rubleiQ: a izbucnit prin de.alorizarea brutal a rublei ruse)ti* -n au'ust 1""C. Cauzele au fost )i -n acest caz numeroase. Apariie sa a fost influenat printre altele de conta'iunea internaional din acea perioad* ca
2
!aponia a e$perimentat c6iar din mai 1""@ presiuni asupra monedei sale H :en1ul H )i a decis ma3orarea ratei dob0nzilor. Acest lucru nu a fost posibil )i -n cazul altor state din cauza .ulnerabilitii companiilor 9<anto* 1""C:.
1& Criza economico-financiar i efectele ei asupra pieelor emergente urmare a crizei asiatice din 1""@. Pe l0n' scderea mondial a preului materiilor prime* /usia a -nre'istrat un declin al producti.itii )i un deficit fiscal cronic. Cre)terea economic era la r0ndul ei afectat 9Gi'ura @:. 4a acestea s1a adu'at )i costul imens al /zboiului din Cecenia. Criza financiar a condus la apariia unei crize economice prin anunarea de ctre 'u.ern a incapacitii de plat a datoriei. Figura <: ",oluia creterii economice din *usia
12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8
19 97 19 99 19 96 19 98 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05
# ursa: ="C5 Factbook6 )>><)
Structura pieelor financiare a fa.orizat la r0ndul su apariia crizei. Ginanarea direct 9market7based: era redus comparati. cu cea realizat prin intermediul bncilor iar piaa obli'aiunilor de stat era mult mai dez.oltat comparati. cu ea a obli'aiunilor pri.ate 9Gi'uraC:. Aceste obser.aii pun -n e.iden absena istoricului creditrii -ntreprinderilor.
Figura ?: ursele financiare ale bncilor din Federaia *us n iunie 1@@?
Ca-ital 230 Credite de la alte institutii (inan iare 10 1e-%#ite 500 F%nduri de -e -iata m%netara 60 C%nturi gu$ernamentale 30 &asi$e in $aluta 170
# ursa: !a,rotas i Ainogrado, #)>><))
Alte obser.aii le'ate de sistemul financiar sunt 9Ma.rotas )i 8ino'rado.* 2AA@:2 9a: -ntreprinderile sunt finanate -n principal de ctre bnci* a cror surs de finanare sunt -n special depozitele5 9b: portofoliul de titluri al bncilor nu este di.ersificat* ma3oritatea titlurilor fiind reprezentate de obli'aiuni 'u.ernamentale.
1@ Criza economico-financiar i efectele ei asupra pieelor emergente
Pe data de 13 au'ust 1""C pieele financiare din /usia au intrat -n colaps ca rezultat a temerilor in.estitorilor c 'u.ernul .a proceda la de.alorizarea rublei )i ca urmare a temerilor c /usia .a intra -n incapacitate de plat a.0nd -n .edere e.oluia rezer.elor internaionale. Preurile aciunilor au sczut dramatic* cu p0n la &%E* determin0nd autoritile s stopeze tranzacionarea titlurilor. Pe data de 1@ au'ust Ou.ernul )i ;anca Central a /usiei au efectuat o declaraie comun* prin care anunau2 1 lr'irea benzii de fluctuaie a rublei -n raport cu dolarul de la %*31@*1 ruble>dolar la &*A1"*% ruble>dolar5 1 datoria /usiei denominat -n moned naional .a fi restructurat -ntr1o manier ce .a fi anunat ulterior5 1 un moratoriu temporar de "A zile .a fi impus asupra plilor anumitor datorii ale bncilor* inclusi. datorii ce rezult din contractele forKard pe cursul de sc6imb. ;anca central 9C;/G: a inter.enit -n repetate r0nduri -n au'ust 1""C permi0nd bncilor s utilizeze rezer.ele obli'atorii pentru efectuarea plilor* a oferit o PstabilizareQ a creditelor -n cazul bncilor cu probleme )i a 'arantat depozitele constituite la banca de stat SberbanM. 7n total banca central a procedat la o cre)tere de )ase ori a -mprumuturilor ctre bncile comerciale -ntr1un inter.al de 1A luni -ncep0nd cu iunie 1""C. De)i in3ectarea de lic6iditate a fost fcut -nc -nainte de declan)area crizei* turbulenele nu au putut fi e.itate. GM( )i ;anca Mondial au inter.enit )i de aceast dat prin acordarea unui spri3in financiar de 22*& miliarde dolari care s spri3ine reformele )i s stabilizeze pieele financiare prin operaiuni de sKap asupra unui .olum enorm de obli'aiuni 'u.ernamentale 9OW+: a3unse la scaden* contra euroobli'aiuni pe termen lun'. /eformele au a.ut un impact poziti. dup cum poate fi obser.at -n Gi'ura ". Se poate spune c aceast criz* spre deosebire de cele precedente* a a.ut ca efect corectarea dezec6ilibrelor din economie. fectele ne'ati.e ale crizei au a.ut -ns costuri importante* criza din /usia contribuind la declan)area altor episoade de turbulene. ;e'' subliniaz c efectele ne'ati.e ale crizei din /usia care a a.ut repercusiuni pronunate -n c0te.a ri .ecine* determin0nd scderea tranzaciilor financiare )i reducerea cre)terii P(; -n Bn'aria )i Polonia* -n primele luni ale anului 1""". P 1urbulenele financiare din *usia au reprezentat un test pentru piaa financiar din rile est & europene Q 9Geldman )i ?atson* 2AA2:. 1.3.6 Criza din r!entina
7n anii 2AA112AA2 Ar'entina a e$perimentat una dintre cele mai 'ra.e crize din istorie. Ca )i celelalte crize din rile emr'ente* criza ar'entinian pare o combinaie -ntre fra'ilitatea situaiilor financiare ale instituiilor )i incapacitatea oferirii unui rspuns adec.at al politicilor economice 9GM(* 2AA3:.
1C Criza economico-financiar i efectele ei asupra pieelor emergente Ar'entina a cunoscut o perioad dificil din punct de .edere economic -n aniiDCA* cu o cre)tere economic redus )i inflaie ridicat. 7n 1""1 a fost implementat un PPlan de con.ertibilitateQ* orientat spre disciplina politicii macroeconomice )i o reform structural ctre dez.oltarea pieelor financiare* a cror rezultate au fost poziti.e. Dac -n anii DCA cre)terea P(; era ne'ati. 91A*%E -n medie:* aceasta a dep)it 1AE -n anii 1""111""2 )i a rmas ridicat p0n -n 1""C 9Gi'ura ":. Figura @: ",oluia indicatorilor macroeconomici n 9rgentina
250 200 150 100 50 0
19 80 19 82 19 84 19 86 19 88 19 90 19 92 19 94 19 96 19 98 20 00 20 02 20 04 20 06
3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500
&I'
Re#er$e internati%nale
In(latie
Din fi'ura de mai sus se obser. reducerea brusc a inflaiei 9scara din dreapta: c0t )i o amilorare a cre)terii economice 9P(; 2AAA Z 1AA:. /ezer.ele internaionale au de.enit importante pe fondul intrrii flu$urilor de capital. + alt caracteristic a economiei ar'entiene a fost introducerea -n anul 1""2 a unui re'im .alutar fi$* un consiliu monetar 9currenc: board: )i a unei noi monede 9noul peso:* inde$at pe dolar. conomia a fost pro'resi. PdolarizatQ. Consiliul monetar a dat roade -n ceea ce pri.e)te reducerea inflaiei* dar a fcut totodat imposibil finanarea deficitelor fiscale. Fotodat autoritile au fost -mpiedicate s foloseasc politica monetar )i cursul de sc6imb ca instrumente de a3ustare a economiei. Sectorul financiar al Ar'entinei* de)i a.ea o talie redus* a contribuit la finanarea e$cesi. -n .alut. Cre)terea finanrii -n .alut prea oarecum normal din moment ce marile companii strine 9Suez* Gord* Carrefour: au beneficit de politica de pri.atizare a economiei. De)i nu s1a aflat la ori'inea crizei* sistemul financiar a contribuit la amplificarea .ulnerabilitilor. 7n paralel* odat cu aprecierea monedei* deficitul contului curent cre)te. Acti.itatea economic este la r0ndul su afectat de nesi'urana mediului politic* asociat cu dorina pre)edintelui Menem de a candida pentru un al treilea mandat 9GM(* 2AA3:. Criza din /usia a a.ut la r0ndul su un impact ne'atic* afect0nd -ncrederea in.estitorilor -n economiile emer'ente. 7ntre 1""C12AA2 situaia economic din Ar'entina s1a -nrutit pro'resi.. Cele dou e.enimente critice care au stat la ori'inea crizei au fost recesiunea din 1""C11""" )i deteriorarea situaiei sistemului financiar -n 2AA1. P(;1ul Ar'entinei a sczut -n
1" Criza economico-financiar i efectele ei asupra pieelor emergente aceast perioad cu 21E iar rata )oma3ului a a3uns la 23E. 4a acestea s1au adu'at suprae.aluarea peso* rata e$cesi. de -ndatorare a Ar'entinei )i pierderea -ncrederii -n economia ar'entinian. Declan)area crizei a a.ut loc dup anunul din noiembrie 2AA1 al ministrului economiei H Domin'o Ca.allo H c obiecti.ul bu'etar stabilit de GM( nu a fost atins. 7n consecin Gondul a refuzat transferul a 1*2% miliarde dolari ce a.ea menirea s spri3ine economia. Acest anun a produs o fu' rapid a capitalurilor din ar* atr'0nd sectorul bancar -ntr1o criz 'ra.. Pentru diminuarea )ocului produs* Ca.allo a introdus -n luna decembrie un mecanism de limitare a ie)irilor de capital 9 Corralito: prin care era oprit e$tra'erea a mai mult de 2%A peso pe sptm0n din conturile curente. Alturi de aceast ultim msur* ministrul economiei a -nceput aciunea de PpeseificareQ a conturilor bancare 9planul $one0 %%:. Foate conturile denominate -n dolari au fost transformate -n peso la rata oficial anunat. + alt msur luat de 'u.ern pentru scoaterea economiei din criz -n lunile ce au urmat a constat -ntr1un a3utor social de 1AA apoi 1%A peso familiilor afectate de )oma3. 7n ianuarie 2AA2 s1a decis abandaonarea paritii de 1 peso la 1 dolar stabilit cu 1A ani -n urm. 7n c0te.a zile peso s1a de.alorizat )i o nou rat PoficialQ a fost stabilit la 1*# peso pentru un dolar. C0te.a luni mai t0rziu s1a decis flotarea liber a monedei. Ou.ernul ar'entinian a -nt0mpinat dificulti importante -n plata datoriei aferent obli'aiunilor emise. ;anca central )i1a epuizat rezer.ele )i -n felul acesta s1a procedat la un compromis H @&E din obli'aiuni au fost sc6imbate contra unor noi obli'aiuni a cror .aloare nominal a fost cu 2%E mai mic. GM( nu a renunat la sumele aferente datoriei ar'entiniene .is1[1.is de aceast instituie* o parte a plilor fiind totu)i am0nat.
.! "SP'C(' /'N'R")' ")' CRI+'I 'C$N$MIC' "C(U")'

.! IS($RICU) CRI+'I "C(U")' Declan)area crizei financiare actuale poate fi fi$at -n mod oficial -n au'ust 2AA@. A fost momentul -n care bncile centrale au trebuit s inter.in pentru a furniza lic6iditi sistemului bancar. Dup cum relateaz ;;C2 "n 2##$ - Pe & au'ust* American Iome Mort'a'e* una dintre cele mai mari societi americane independente de credit pentru locuine* a dat faliment* dup ce a concediat mare parte din personal. Compania a declarat c este o .ictim a prbu)irii pieei de locuine din SBA* prbu)ire care a antrenat muli creditori )i debitori de credite subprime* cu 'rad mare de risc. - Pe " au'ust* piaa creditelor pe termen scurt a -n'6eat dup ce o mare banc francez* ;<P Paribas* a suspendat trei dintre fondurile sale de in.estiii* -n .aloare de 2 miliarde de euro* in.oc0nd problemele din sectorul ipotecar subprime din SBA. ;<P a declarat c nu poate e.alua acti.ele din. fonduri*
2A Criza economico-financiar i efectele ei asupra pieelor emergente pentru c piaa a disprut. ;anca Central uropean a fcut o infuzie de "% miliarde de euro -n sistemul bancar al zonei euro pentru a trece mai u)or peste criza creditelor subprime. /ezer.a Gederal a SBA )i ;anca !aponiei au luat msuri similare. Pe 1A au'ust* ;anca Central uropean a pus la dispoziia fondurilor bancare -nc &1 miliarde euro. /ezer.a Gederal a SBA a afirmat c .a furniza -n cel mai scurt timp c0i bani .or fi necesari pentru combaterea problemei creditelor. Pe 13 au'ust* ;anca Central uropean a pompat #@*@ miliarde euro -n pieele financiare* a treia infuzie de bani -n tot at0tea zile. ;ncile centrale din Statele Bnite )i din !aponia au plusat de asemenea peste sumele acordate anterior. Ooldman Sac6s a afirmat c .a oferi 3 miliarde de dolari pentru susinerea unui fond de 4edging lo.it de criza creditelor. Pe 1& au'ust* CountrJKide Ginancial* cel mai mare dez.oltator de afaceri ipotecare* )i1a retras -ntrea'a linie de creditare de 11*% miliarde dolari. Creditorul ipotecar australian /ams a admis* de asemenea* c are probleme cu lic6iditile. Pe 1@ au'ust* /ezer.a Gederal American a sczut la 3umtate rata de discount 9rata dob0nzii la care -mprumut bncile:* pentru a a3uta bncile s1)i rezol.e problemele de creditare. 9Dar nu a fost de folos. Ca urmare* bncile centrale din lumea dez.oltat au sf0r)it prin a pompa sume importante de bani* pe perioade lun'i de timp* accept0nd o pla3 mai lar' de titluri colaterale* ca niciodat -n istorie.: Pe 13 septembrie* s1a descoperit c <ort6ern /ocM 9cea mai mare banc ipotecar britanic: era aproape de insol.abilitate H ceea ce a declan)at* pentru prima oar -n ultima sut de ani -n Marea ;ritanie* o mi'raie rapid a clienilor spre alte bnci.
"n 2##% - ;anM of America preia CountrJKide Ginancial pentru # miliarde BSD H ianuarie - ;ear Stearns* cea mai mare banc de in.estiii american* falimenteaz5 o contribuie ma3or au a.ut z.onurile2 lic6iditi -n .aloare de1C mild. BSD s1 au e.aporat -n dou zile5 banca este preluat la preul de 2Y>aciune de !PMor'an C6ase* de)i* -nainte de criz* aciunile sale .alorau peste 1AAY 1 martie - Sunt naionalizate or'anismele semipublice de credit ipotecar Gannie Mae )i Greddie Mac 9a.0nd o pondere de %AE pe piaa american a creditelor ipotecare de %.2AA mild.BSD:H iulie Se aud .oci care spun c dificultile financiare de abia acum -ncep* ceea ce pare s se confirme2 sept.1 oct. 2AAC
- ;anca de in.estiii american 4e6man ;rot6ers e.it falimentul prin plasarea sub proetcia le'ii americane cunoscut sub denumirea de =Capitolul 11Q
21 Criza economico-financiar i efectele ei asupra pieelor emergente 9permite restructurarea companiilor aflate -n dificultate:5 ;anM of America* prezent un timp la ne'ocieri* prefer s se -ndrepte spre o alt banc aflat -n dificultate* Merrill 4Jnc6* pe care o cumpr cu %A mild.BSD 1 1#>1% sept. Ged acord faciliti de creditare de C% mild. BSD societii de asi'urri americane A(O* care este de facto naionalizat de 'u.ernul american* -n'ri3orat de impactul mondial al falimentului societii respecti.e H 1& sept. ;anca britanic 4loJds preia o parte -nsemnat din banca I;+S 92@*%# E*: 9alte bnci participante la operaie sunt2 FS; cu 1#*#@ E )i /oJal ;anM of Scotland cu C*3@ E: H 1@ sept Ooldman Sac6s )i Mor'an StanleJ formeaz un 6oldin' bancar sub supra.e'6erea G D H 21 Sept Miliardarul american ?arren ;uffett anun c in.este)te % mild. BSD -n Ooldman Sac6s* pentru o cot de participare de "E din capitalul bncii H2# sept Galimentul celei mai mari case de economii americane* ?as6in'ton Mutual H 2% sept. Orupul bancar )i de asi'urri Gortis 9olandez: este parial naionalizat* prin plata unei sume de 11*2 miliarde euro de ctre 'u.ernele bel'ian* 'erman )i lu$embur'6ez contra unei cote de participare de #" E din capitalul subsidiarelor din rile respecti.e H 2" sept. ;anca britanic de credit imobiliar ;radford \ ;in'leJ este naionalizat parial* iar restul este cumprat de Spanis6 ;anM Santander H Sept 2"5 Camera /eprezentanilor a SBA respin'e planul Paulson de sal.are a bncilor5 pieele inr -n panic2 DoK !ones scade cu &*"CE* iar <asda] Composite* cu "*1#E 1 2" sept. B aprob ca statul francez )i cel bel'ian s in.esteasc &*# mild. euro pentru sal.a 'rupul De$ia H 3A sept Senatul american aprob .ersiunea re.izuit a ^Planului Paulson^* care instituie faciliti fiscale de 1%A mild. dolari )i alte a3utoare de @AA mild. dolari pentru stabilizarea sistemului financiar5 planul pre.ede* de asemenea* o cre)tere de la 1AA.AAA la 2%A.AAA BSD a 'araniilor statului pentru depozitele bancare H 1 oct. (rlanda acord o 'aranie 'u.ernamental nelimitat principalelor bnci irlandeze H 1 oct. ;anca american ?ells Gar'o cumpr banca ri.al ?ac6o.ia* pentru 1%*1 miliarde dolari* -n aciuni H 3 oct. Ou.ernul +landei anun naionalizarea parial a bncii Gortis pentru suma de 1&*C mild. euro H 3 oct.
Ged decide o reducere coordonat a ratei dob0nzii de politic monetar 9particp la aciune C;* ;. An'liei* ;. Canadei* ;. !aponiei* ;. C6inei* ;. l.eiei: H C oct. (slanda naionalizeaz trei mari bnci H C oct.
H indicele bursier a sczut cu %A E -ntr1o sin'ur zi H 'u.ernul afirm c ara se confrunt cu pericolul -ncetrii plilor H /usia )i GM( -)i ofer a3utorul - GM(* mini)trii de finane ai rilor din 'rupul O@ )i ali oficiali din 1% ri membre B 6otrsc adoptarea unui plan de sal.are a sistemului financiar H 1A112 oct. Oermania* M. ;ritanie* Spania* Grana )i (talia adopt planuri detaliate de recapitalizare a bncilor H 13 oct. SBA detaliaz planul de in3ectare a 2%A mild. BSD -n principalele bnciH 1# oct. Rrile din Asia de Sud adopt un plan de mai multe miliarde de dolari pentru susinerea sistemului bancar H 1% oct. B;S* cea mai mare banc din l.etia* prime)te de la 'u.ern o infuzie de capital de 3*C miliarde de euro5 de asemenea* banca central creaz un fond special unde B;S .a putea depune _acti.ele to$ice_ -n .aloare de pana la &A de mild. dolari 9## mld. euro: H 1& oct. Credit Suisse Oroup* o alt mare banc el.eian* colecteaz 1A mild. CIG 9&*% mild. euro: de la in.estitorii pri.ati 9printre care )i un fond al 'u.ernului din `atar: )i anun pierderi pentru cel de1al treilea trimestru H 1& oct. ;C furnizeaz lic6iditati -n .aloare de % mild. euro pentru ;anca centrala a Bn'ariei* care solicit )i obine spri3in )i din partea GM( )i ;ncii Mondiale 9-n .aloare total de 2A de mild. euro: H 1& oct.
.!.
%'SCRI'R'" C$N('6(U)UI 1I ,"C($RII C"R' "U %'C)"N1"( 1I ")IM'N("( CRI+" Cur5a randamentelor
.!.!
Curba randamentelor 9Jield cur.e: 1 un indicator de analiz 1 reprezint relaia dintre ratele de dob0nd )i obli'aiunile 'u.ernamentale -ntr1o anumit zi. Curba randamentelor poziioneaz randamentele titlurilor cu diferite scadene dar care au risc* lic6iditate )i re'im fiscal identic. C0nd ratele dob0nzilor pe termen scurt sunt mai mici dec0t ratele dob0nzilor pe termen lun'* se spune c curba de randament este P-nclinat poziti.Q. Acest lucru reprezint o -ncura3are pentru e$pansiunea )i apro.izionarea cu bani* ceea ce .a fa.oriza crearea unei bule indus de datorii 9debt induced bubbles:.
C0nd ratele dob0nzilor pe termen lun' sunt mai mici dec0t cele pe termen scurt* curba de randament este Pin.ersatQ. Acest lucru fa.orizeaz o reducere -n apro.izionarea cu bani. Curba de randament este PplatQ c0nd ratele dob0nzilor pe termen lun' )i pe termen scurt sunt e'ale. Bnii speciali)ti pri.esc curba de randament ca fiind un prezictor puternic al recesiunii 9c0nd este in.ersat: sau a inflaiei 9c0nd este -nclinat poziti.:. + curb de randament -nclinat poziti. le permite dealerilor primari din sistemul federal 9cum ar fi marile bnci de in.estiii: s se finaneze pe termen scurt cu bani ieftini* -n timp ce acord -mprumuturi pe termen lun' 1 cu dob0nzi mai mari. Aceast strate'ie este una profitabil at0t timp c0t curba de randament rm0ne -nclinat poziti.. Cu toate acestea* se creeaz un risc de lic6iditate -n cazul -n care curba de randament de.ine in.ersat. 7n acest caz* bncile ar trebui s se finaneze la o rat a dob0nzii pe termen scurt ridicat* -n timp ce ar pierde bani cu -mprumuturile acordate pe termen lun'. Dup e$plozia bulei (F din 2AAA )i scderea bursei -n 2AA2* G D a reacionat printr1o scdere brusc a ratelor dob0nzilor pe termen scurt* a3un'0ndu1se astfel de &*%E -n anul 2AA1* la un ni.el de 1E -n anul 2AA3 )i rm0n0nd la acest ni.el p0n -n iunie 2AA#. Aceast politic monetar a stimulat curba de randament s fie foarte poziti. -nclinat. fectul inflaionist datorat curbei de randament -nclinate poziti. pe o perioad mai lun' de timp* nu a condus la o cre)tere 'eneral a ni.elului preurilor* cum era de a)teptat* ci numai anumite cate'orii de acti.e. Acest lucru a putut fi posibil datorit bunurilor ieftine ce au fost importate din ;/(C 9;razilia* /usia* (ndia* C6ina:* -mpiedic0nd astfel inflaia 'eneral. $cesul de bani a fost canalizat -n diferite acti.e. Aceasta nu ar fi putut fi posibil -n afara unei economii 'lobalizate. 7n mod special* aceasta a condus la o bul imobiliar -n SBA* lucru care a atras atenia unor speciali)ti -ncep0nd cu anul 2AA2 )i atin'0nd apo'eul -n anul 2AA%. Din iunie 2AA#* G D a -nceput s creasc ratele dob0nzilor pe termen scurt* ceea ce a condus la o scdere lent a curbei de randament. Pre)edintele G D* Alan Oreenspan se a)tepta ca dob0nzile pe termen lun' s creasc )i ele odat cu cre)terea dob0nzilor pe termen scurt. Cu toate acestea* datorit -nspririi politicii monetare prin cre)terea ratelor dob0nzilor pe termen scurt* a dus la -ncetinirea economiei )i la o reducere a cererilor de -mprumuturi pe termen lun'. G D a crescut ratele dob0nzilor pe termen scurt p0n la %*2%E -n iunie 2AA&. Astfel* -n octombrie 2AA& curba de randament a a3uns s fie plat 1 -n timp ce G D a meninut aceste rate ridicate* ratele dob0nzilor pe termen lun' au -nceput s scad* ceea ce a condus la o curb de randament din ce -n ce mai in.ersat* atin'0nd apo'eul -n martie 2AA@ c0nd se punea problema inflaiei. Scderea curbei de randament din 2AA# )i apoi in.ersia acesteia -n 2AA@ a dus la e$plozia bulei imobiliare )i s1a creat o bul a mrfurilor. Preul petrolului a crescut la
2# Criza economico-financiar i efectele ei asupra pieelor emergente peste 1#A Y pe baril -n 2AAC )i astfel* piaa financiar a -nceput s se confrunte cu o criz. .!.!. %'R'/)'M'N("R'"
7n anul 1""2* la con'resul numrul 1A2 din SBA s1a 6otr0t ameliorarea re'lementrilor pentru entitile sponsorizate de ctre 'u.ernul american* Gannie Mae )i Greddie Mac. Scopul dere'lementrii era obinerea unor sume mai mari de bani pentru a putea acorda mai multe -mprumuturi. Viarul F6e ?as6in'ton Post scria2 PDin 1AAY* bncile ar putea c6eltui "AY ca s cumpere credite ipotecare* dar* Gannie Mae )i Greddie Mac pot c6eltui "@*%AY pentru cumprarea de credite ipotecare.Q 7n cele din urm con'resul a 6otr0t ca firmele s pstreze mai muli bani* ca o pern -mpotri.a pierderilor* -n cazul -n care s1a in.estit -n titluri prea riscante. Dar aceast re'ul nu a fost impus de ctre administraia Clinton ci a fost pus -n aplicare abia " ani mai t0rziu. 9Apple ;aum 4eonni'* Carol D.* 2AAC: Au fost identificate )i alte dere'lementri care au contribuit la colaps. 7n anul 1"""* la cel de1al 1A&1lea con'res a fost aprobat actul Oramm14eac61;lilJ* care a abro'at o bun parte din actul Olass1Stea'all din 1""3. Aceast abro'are a fost criticat deoarece ea a contribuit la proliferarea comple$itii instrumentelor financiare opace care* reprezint de fapt inima crizei. 9 Melund /obert* F6orton MarM* 2AAC:.
.!.!0
Piaa ipotecar7 C%$ 1I C%S
Bn factor care a amplificat ma'nitudinea crizei ar fi 're)elile de calcul ale bncilor )i ale in.estitorilor cu pri.ire la riscurile inerente ale C%S i C%$! $istena instituiilor financiare care s estimeze -n mod corect riscurile in.estiiilor -n credite securitizate 9sau collateralized debt obligations H CD+:* ar fi putut tra'e un semnal de alarm. Dar* bncile se -mprumutau la o rat a dob0nzii sczut )i acordau -mprumuturi foarte mari* ce ar fi putut fi -napoiate doar -n cazul -n care piaa imobiliar ar fi continuat s creasc -n .aloare. Cre)terea -nzecit a preurilor la case a fa.orizat speculaiile. C0nd se a)teapt ca .aloarea proprietii s creasc mai mult dec0t .aloarea -mprumutului* de.ine e.ident tendina de a deine mai multe proprieti dec0t pot fi ocupate. 7n 2AA%* #AE din casele cumprate nu funcionau ca re)edine permanente* ci ca in.estiii sau case de .acan. Cum cre)terea .eniturilor medii reale era anemic -n anii 2AAA* creditorii )i1au pus in'eniozitatea la -ncercare pentru a face locuinele s par con.enabile. Cele mai populare instrumente pe care le1au folosit erau creditele ipotecare cu rate .ariabile 9A/M:* cu oferte speciale a.0nd ratele iniiale sub media pieei* oferite pentru o perioad de doi ani. Se presupunea c dup doi ani* c0nd -ncepea ac6itarea ratelor mari* ipoteca ar fi refinanat* profit0nd de pe urma cre)terii preurilor )i 'ener0nd o nou serie de comisioane pentru creditori. Standardele de creditare s1au prbu)it* iar ipotecile au de.enit disponibile pentru persoane cu riscuri mari de creditare 9numite ipoteci subprime:* multe dintre ele foarte con.enabile. rau frec.ente creditele Alt1A 9sau creditele mincinoase:* care necesitau documentaie puin sau uneori deloc* incluz0nd* -n cazuri e$treme -mprumuturile ninja 9care nu
2% Criza economico-financiar i efectele ei asupra pieelor emergente necesitau nici deinerea unui loc de munc* nici .enituri* nici 'aranii:* adesea susinute de complicitatea broMerilor )i a creditorilor ipotecari. ;ncile )i1au .0ndut ipotecile cu 'rad mare de risc* prezent0ndu1le drept titluri numite obli'aiuni de plat 'arantate 9OD+:. Acestea au canalizat flu$uri de capital din mii de ipoteci -nspre o serie ierar6izat de obli'aiuni cu riscuri )i beneficii pe 'ustul fiecrui in.estitor. Fran)ele din fruntea ierar6iei* care cuprindeau poate CAE din obli'aiuni ar fi trebuit s fac apel la toate flu$urile de capital susintoare* pentru a fi .0ndute la o rat AAA. <i.elurile inferioare absorbeau un 'rad mai mare de risc* dar aduceau beneficii mai mari. 7n practic* bncile )i a'eniile au subestimat 'rosolan riscurile inerente unor absurditi precum -mprumuturile nin3a* Securizarea3 era menit s reduc riscurile prin ierar6izarea lor )i prin di.ersificarea 'eo'rafic. S1a obser.at ulterior c astfel cre)teau de fapt riscurile* transfer0nd posesia ipotecilor de la bncile care -)i cuno)teau clienii spre in.estitorii care nu -i cuno)teau. 7n locul unei bnci sau unei case de economii )i consemnaiuni* care s aprobe un credit )i apoi s -l rein -n ar6i.ele proprii* -mprumuturile erau fcute de broMeri* Pdepozitate_ apoi temporar de bnci ipotecare slab capitalizate )i .0ndute -n bloc bncilor de in.estiii* care realizau CD+1uri* cotate de ctre a'eniile de ratin' )i .0ndute apoi in.estitorilor instituionali. Foate .eniturile de la sursa ori'inal p0n la destinaia final erau ta$ate H cu c0t mai mare era .olumul de bani* cu at0t mai mare era suma comisioanelor. ,ansa de a obine bani din comisioane fr riscuri a -ncura3at practicile de afaceri superficiale )i -n)eltoare. 7n zona de subprime* care se ocupa de clienii mai puin informai )i fr e$perien erau frec.ente aciunile frauduloase. $presia Prate incitante_ a dat tonul -n acest sens -ncep0nd cu 2AA%* securizarea a de.enit o manie. ra u)or )i rapid s creezi titluri sintetice care mimau riscurile titlurilor reale* dar nu reflectau )i costurile de cumprare )i meninere a -mprumuturilor reale. Fitlurile riscante puteau fi deci multiplicate mult peste stocul real de pe pia. ;anc6eri -ntreprinztori au -mprit CD+1urile -n CD+1uri ale CD+1 urilor sau CD+2* ba c6iar )i CD+3. Fran)ele superioare ale CD+1urilor mai prost cotate obineau cotaii ma$ime. 7n felul acesta* s1au creat mai multe pasi.e de 'rad AAA dec0t acti.e. 7ntr1un final* produsele sintetice au a3uns responsabile pentru 3umtate din .olumul comercializat. Mania securizrii nu s1a limitat la ipoteci* ci s1a rsp0ndit )i spre alte forme de credit. Cea mai ampl pia sintetic era constituit din sKap pe risc de credit 9CDS:. Acest misterios instrument financiar sintetic a fost in.entat -n uropa* la -nceputul anilor 1""A. CDS1urile timpurii erau acorduri personalizate -ntre dou bnci. ;anca A* .0nztorul de sKap 9ac6izitorul 'araniei: era de acord s plteasc o ta$ anual pentru o perioad anume de ani ctre ;anca ;* cumprtorul de sKap 9.0nztorul 'araniei:* -n sc6imbul unui portofoliu de -mprumuturi. ;anca ; se obli'a s acopere pierderile ;ncii A deri.ate din acest portofoliu pe timpul sc6imbului. 7nainte de CDS* o banc care dorea s -)i di.ersifice portofoliul trebuia s cumpere sau s .0nd se'mente de -mprumuturi* ceea ce era complicat* pentru c era ne.oie de permisiunea
3
Securizarea este o te4nic financiar6 care transform acti,ele puin lic4ide n ,alori mobiliare uor negociabile6 cum ar fi6 obligaiunile. 7n forma sa cea mai frec.ent* operaiunea const* pentru o societate deintoare de acti.e puin lic6ide* -n .0nzarea acti.elor respecti.e unei societi intermediare* create -n scopul finanrii tranzaciei prin contractarea unor -mprumuturi pe pia prin emisiunea de titluri de crean ne'ociabile 'arantate cu acti.ele respecti.e. 9S. Cerna* 2AAC:
2& Criza economico-financiar i efectele ei asupra pieelor emergente debitorului5 prin urmare* aceast form de di.ersificare a de.enit foarte popular. Fermenii s1au standardizat )i .aloarea de pia a contractelor a crescut p0n la aproape o mie de miliarde de dolari p0n -n 2AAA. Gondurile de 6ed'in' au intrat pe pia -n for la -nceputul anilor 2AAA. Gondurile de 6ed'in' specializate pe credite acti.au efecti. ca ni)te companii de asi'urri fr licen* colect0nd beneficii din CD+1uri )i alte titluri pe care le asi'urau. Caracteristica acestui instrument 9CD+: este c* la fel ca un titlu ipotecar obi)nuit* aduce deintorului un anumit .enit 9rate scadente plus dob0nd:* -ns permite totodat parta3area riscului aferent unui anumit portofoliu de credite ipotecare -n mai multe cate'orii sau Ptran)eQ de risc. A.anta3ul procedeului CD+ este c fiecare tran) de titluri poate fi .0ndut separat )i* deci* fiecare cate'orie de acti.e financiare poate fi tranzacionat pe propria sa pia secundar* astfel -nc0t preurile 9cursurile: respecti.e se pot forma difereniat* -n funcie de 'radul de risc. 9S. Cerna* 2AAC: 8aloarea asi'urrii era adesea pus sub semnul -ntrebrii* deoarece contractele puteau fi atribuite fr anunarea celorlalte pri. Aceast pia a crescut e$ponenial pan a a3uns s pun -n umbr toate celelalte piee* -n termeni nominali. 8aloarea nominal estimat a contractelor CDS este de #2*& bilioane de dolari. Pentru a a.ea un punct de referin* aceast sum este aproape e'al cu suma a.erilor personale a tuturor cetenilor Statelor Bnite. Capitalizarea pieei titlurilor de .aloare din SBA este de 1C*% bilioane dolari* iar piaa de obli'aiuni de trezorerie din SBA este de doar #*% bilioane de dolari. Mania securizrii a dus la o cre)tere enorm a folosirii efectului de le.ier #. Pentru a deine obli'aiuni obi)nuite* era ne.oie de o mar3 de 1AE5 obli'aiunile sintetice create prin sKap pe risc de credit puteau fi comercializate cu o diferen de 1*%E. Acest lucru permitea fondurilor de 6ed'in' s obin profit* prin e$ploatarea 'radelor ierar6izate de risc* pe baza efectului de le.ier* scz0nd beneficiile rezultate din riscuri. Situaia era sortit unui deznodm0nt nefericit )i e$ista de3a un precedent -n sensul acesta. Piaa obli'aiunilor ipotecare colaterale 9CM+: -ncepuse s se dez.olte -n anii 1"CA. 7n 1""#* piaa tran)elor cel mai slab cotate H sau Pde)eurile to$ice_* dup cum erau numite H a e$plodat atunci c0nd un fond de 6ed'in' de 2 miliarde de dolari nu a putut plti suma datorat* ceea ce a dus la desfiinarea Widder PeabodJ )i la pierderi -n .aloare total de %% miliarde dolari. Dar nu s1a luat nici o msur de re'lementare. Gostul 'u.ernator al /ezer.ei Gederale* dKard M.Oramlic6* l1a atenionat -n particular pe pre)edintele /ezer.ei Gederale* Alan Oreenspan* -n pri.ina comportamentului abuzi. de pe piaa ipotecar din sectorul subprime -n 2AAA* dar atenionarea a fost trecut cu .ederea. Oramlic6 )i1a e$primat -ndoielile -n mod public -n 2AA@ )i a publicat o carte despre balonul din sectorul subprime* -nainte ca prima criz s izbucneasc. C6arles Windleber'er* e$pert -n crize* a.ertiza asupra crizei de pe piaa locuinelor -n 2AA2. Martin Geldstein* Paul 8olcMer 9fost pre)edinte al /ezer.ei Gederale: )i ;ill /bodes 9funcionar superior la CitibanM: au fcut )i ei atenionri* dar fr efect. <ouriel /oubini a prezis faptul c balonul de pe piaa imobiliar .a duce la recesiune -n 2AA&. Dup cum s1a scris recent -n ?all Street
#
"fectul de le,ier financiar sau efectul de p+rg4ie financiar* reprezint arezultatulD sau aefectulD -ndatorrii firmei asupra rentabilitii capitalului propriu. 7n acela)i timp* efectul de le,ier este o te6nic de 'estiune financiar ce are ca scop mrirea rentabilitii capitalului propriu. Deasemenea* efectul de le,ier pune -n e.iden le'tura e$istent -ntre rata rentabilitii financiare )i rata rentabilitii economice.
2@ Criza economico-financiar i efectele ei asupra pieelor emergente !ournal* e$istau multe fonduri de 6ed'in' care luaser o atitudine prudent pe piaa locuinelor dar care Pau suferit pierderi imense a)tept0nd prbu)irea_* astfel -nc0t -ntr1 un final )i1au abandonat poziiile. 4a -nceputul lui 2AA@ au aprut tot mai des semne ale dezastrului. Pe 22 februarie* IS;C l1a concediat pe directorul departamentului de -mprumuturi ipotecare din SBA* admi0nd pierderi de 1A*C miliarde de dolari. 4a " martie* D/ Iorton* cel mai mare constructor de locuine american* a a.ertizat -n pri.ina pierderilor ipotecare din sectorul subprime. Pe 12 martie* compania <eK OenturJ Ginancial* unul dintre cei mai mari creditori din sectorul subprime* )i1a suspendat tranzacionarea aciunilor* -n urma temerilor c firma se -ndreapt spre faliment. Pe 13 martie a fost raportat faptul c plile -nt0rziate ale ipotecilor )i e$ecutrile silite au atins noi cote ma$ime. Pe 1& martie* Accredited Iome 4enders Ioldin' a scos la .0nzare 2*@ miliarde de dolari din re'istrul de -mprumut a sectorului subprime cu o reducere serioas* pentru a 'enera numerarul necesar operaiunilor de afaceri. 4a 2 aprilie* <eK CenturJ Ginancial a in.ocat Articolul 11 referitor la protecia -mpotri.a falimentului* dup ce a fost forat s reac6iziioneze contra.aloarea a miliarde de dolari in.estii -n credite problem. Pe 1% iunie 2AA@* ;ear Stearns a anunat c dou mari fonduri ipotecare de 6ed'in' a.eau probleme cu realizarea apelurilor -n mar3. 7n cuno)tin de cauz* ;ear a creat o linie de credit -n .aloare de 3*2 miliarde dolari pentru a sal.a unul dintre fonduri* ls0ndu1l pe cellalt s se prbu)easc. Capitalurile in.estitorilor* -n .aloare de 1*% miliarde dolari* au fost -n mare parte pierdute. )ecul din iunie al celor dou fonduri ipotecare de 6ed'in' ;ear Stearns a z'uduit pieele* dar pre)edintele /ezer.ei Gederale Americane* ;en ;ernanMe* -mpreun cu ali mana'eri au reasi'urat publicul c problema din sectorul subprime este un fenomen izolat. Preurile s1au stabilizat* cu toate c flu$ul de .e)ti proaste a continuat neabtut. 4a data de 2A iulie* pierderile din sectorul subprime erau estimate de ;ernanMe la numai 1AA miliarde dolari. C0nd Merrill 4Jnc6 )i Citi'roup au consemnat mari pierderi -n cadrul obli'aiunilor interne colaterale de debit* pieele au -nre'istrat -ntr1ade.r o u)oar cre)tere. S\P %AA a atins o nou cot ma$im la mi3locul lui iulie. Abia la -nceputul lui au'ust s1a tras semnalul de alarm pentru pieele financiare. Momentul -n care ;ear Stearns a in.ocat protecia -mpotri.a falimentului pentru dou fonduri de 6ed'in' e$puse creditelor din sectorul subprime )i -mpiedicarea clienilor de a retra'e numerar de la un al treilea fond a pro.ocat un ade.rat )oc. Dup cum am menionat* ;ear Stearns a -ncercat s sal.eze aceste entiti prin furnizarea unui fond adiional de 3*2 miliarde de dolari. +dat ce criza a izbucnit* problemele de pe pieele financiare au fost dez.luite cu o rapiditate remarcabil. Fot ce putea mer'e prost a mers prost. Bn numr mare de puncte slabe a fost dez.luit -ntr1o perioad foarte scurt de timp. Cderea ce -ncepuse -n sectorul ipotecar subprime s1a e$tins cur0nd -n zona CD+* -n special ctre cele sintetice constituite pe baza tran)elor superioare ale ipotecilor din sectorul subprime. .!.!3 "nalize care au 8n vedere criza sistemic i 8mprumuturile su5prime
2C Criza economico-financiar i efectele ei asupra pieelor emergente
+ alt analiz consider criza financiar ca fiind doar un simptom al unei alte crize mai profunde* aceasta fiind o criz sistemic a capitalismului -n sine. Potri.it lui Samir Amin* scderea constant -n ratele de cre)tere a P(;1ului din rile occidentale -nc de la -nceputul anilor 1"@A* a creat un surplus de capital care a crescut -n mod continuu. De)i e$ista surplus de capital* nu e$istau in.estiii suficient de profitabile pe pieele economiei reale. Alternati.a a fost plasarea surplusului pe piaa financiar* care a de.enit mai profitabil dec0t in.estiiile de capital -n producie* mai ales datorit dere'lementrii pieei financiare. !o6n ;ellamJ Goster consider c scderea ratelor de cre)tere a P(;1ului se datoreaz cre)terii saturaiei pieei. 96ttp2>>mont6lJre.ieK.or'>ACA#A1foster.p6p: Bnii* precum Peter !. ?allison de la American nterprise (nstitute 9?6at 'ot us 6ereT* decembrie 2AAC: cred c rdcinile crizei financiare sunt -mprumuturile subprime% acordate de Gannie Mae )i Greddie Mac* entiti sponsorizate de ctre 'u.ern. 4a 3A septembrie 1"""* ziarul F6e <eK LorM Fimes scria c administraia Clinton a -ncura3at -mprumuturile subprime2 PGannie Mae* cel mai mare 'arant national pentru credite ipotecare este tot mai constr0ns de administraia Clinton s e$tind creditele ipotecare ctre persoane cu .enituri mici )i medii* dar )i de proprii acionari pentru a1)i menine cre)terea e$traordinar a profiturilor. 7n anul 1""%* c0nd administraia Clinton era la putere* au fcut presiuni asupra bncilor care .eneau -n contradicie cu re'lementrile impuse de administraia Carter din 1"@@. P0n -n acel moment doar &% E din familii deineau case* restul de 3% E stteau cu c6irie. Acest procent a fost unul constant timp de mai muli ani* iar administraia Clinton dorea cre)terea procenta3ului deintorilor de case. Aceasta s1a materializat prin presiuni fcute asupra bncilor* care trebuiau s acorde mai multe credite* dar )i mai riscante. Bn studiu din anii 2AAA 9care cuprindea 3A% ora)e din America din perioada 1""31 1""C: a artat c au fost acordate credite -n .aloare de #&@ miliarde de dolari persoanelor cu .enituri mici )i medii 9PF6e communitJ rein.estment act after financial modernizationQ* aprilie 2AAA:. Pe 3A septembrie 1""" ziarul <eK LorM Fimes spunea cu referire la facilitarea acordrii -mprumuturilor de ctre Gannie Mae c2 P(ntr0nd din ce -n ce mai mult pe acest tip de creditare* Gannie Mae -)i asum riscuri sporite care ar putea fi susinute fr probleme -n .reme de prosperitate economic. Dar aceast instituie cu fonduri 'u.ernamentale ar putea a.ea dificulti pe timp de recesiune* necesit0nd inter.enii
%
(potecile subprime 9subprime mort'a'es: sunt -mprumuturi care se adreseaz persoanelor care nu -ndeplinesc condiiile pentru -mprumuturile ipotecare normale* acestea a.0nd dob0nzi )i comisioane mai mari 9de aici )i denumirea de subprime:. Dob0nzile erau -ns mai mici -n primii ani )i cei care contractau aceste -mprumuturi erau lini)tii spun0nduli1se c oricum isi .or putea refinana peste c0i.a ani -mprumuturile la rate mai bune. Problema a .enit o dat cu cderea preurilor imobiliarelor* bnciile refuz0nd s mai refiinaneze -mprumuturile din cauza scderii 'radului de acoperire cu 'araniile* tot mai muli deintori de ipoteci subprime nemaiput0nd s -)i plteasca raele )i au pierdut locuinele -n fa.oarea bncii care la r0ndul ei nu a putut s le .anda mai departe. Acestea fiind una din cauzele cele mai importante a crizei.
2" Criza economico-financiar i efectele ei asupra pieelor emergente de sal.are din partea statului* la fel ca industria de economii )i creditare -n anii DCA.Q ;ula imobiliar s1a dez.oltat deodat cu bula bursei de la mi3locul anilor b"A. Astfel* oamenii care s1au -mbo'it substanial datorit cre)terii cotaiilor bursei* au c6eltuit mai mult. /ata de economisire din .enitul disponibil a sczut de la %E -n 1""A la 2E -n anul 2AAA* -n felul acesta 'ener0ndu1se un supraconsum. Acest consum e$cesi. s1a materializat -n cumprarea de case mai mari sau mai bune. Colapsul bulei bursiere a a3utat la cre)terea bulei imobiliare. Dup ce s1a pierdut -ncrederea -n burs* milioane de oameni au apelat la in.estiii -n imobile pri.indu1le ca pe o aternati. si'ur. Brmrindu1se reabilitarea economiei* G D a sczut ratele dob0nzilor 9A:.
.!0
%IM'NS(IUNI)' CRI+'I
Despre dimensiunea crizei financiare 1 !ac]ues Attali 9politolo' francez: considera c sistemul bancar mondial este falit. l da c0te.a cifre semnificati.e2 - ansamblul acti.elor to$ice -n lume reprezinta 1#AAA miliarde de dolari* din care 3CAA fr .aloare 91>2 -n SBA5 c -n uropa:5 - totalul creditelor bancare la ni.el mondial2 CAAAA miliarde de dolari - fondurile proprii ale bncilor -nsumeaz doar 2AAA miliarde de dolari Aceast amplificare a circulaiei unor .alori .irtuale* fr acoperire -n economia real )i -n suportul financiar al bncilor 9)i altor sisteme de credite: seamn cu mecanismul bine cunoscut al unor 3ocuri piramidale. De aceea* bncile au sistat creditele )i caut s1)i refac fondurile proprii. /ezultatul a fost declan)area unei spirale infernale - lipsa creditelor bancare - stoparea in.estiiilor - reducerea acti.itilor producti.e - cre)terea )oma3ului - reducerea puterii de cumprare )i a acti.itilor comerciale Aceasta a fcut ca procesul declan)at ca o criz -n sistemul financiar s se transforme -ntr1o depresiune mondial* comparabil cu aceea din 1"2"11"33. !ac]ues Attali subliniaz dificultatea re'lrii acestei probleme* -n condiiile actuale ale unei economii 'lobalizate. l consider necesar* -n perspecti.a* reec6ilibrarea* la ni.el mondial* a puterii pieelor cu cea a democraiei. <umai c puterea politic este fra'mentat la ni.elul statelor* -n timp ce pieele* prin natura lor* sunt planetare. 7n plus* e$ist o disparitate -ntre democraie )i piee2 Prima este o in.enie umana* creat pentru a pacifica relaiile dintre oameni. A doua este e$presia spontan a modului -n care specia noastr -si rezol.a problemele -n stare de slbticie* c0nd toi se rzboiau -mpotri.a tuturor. c6ilibrul -n uni.ersul concurenei se asi'ur doar -n condiiile unui control strict. +rice slbire a controlului duce la eliminarea celor slabi de ctre cei puternici* care1)i -mpart sferele de dominaie pentru a1)i impune condiiile.
3A Criza economico-financiar i efectele ei asupra pieelor emergente 7n le'tura cu msurile luate p0na acum de 'u.erne* Attali consider c acestea au urmrit doar sal.area bncilor* elud0nd amploarea crizei )i a consecinelor ei. (n3ectarea de resurse financiare -n bnci nu afecteaz cu nimic puterea )i libertatea lor. Concluzia saT Acum este imposibil de a pune finanele -n ser.iciul economiei reale* a industriei )i a oamenilor. =4umea noastr este lipsit de etic )i toate planurile de sal.are nu caut dec0t sa sal.eze bncile .ino.ate* adu'0nd la datoria pri.at umflarea datoriei publicedQ. Sociolo'ul american (mmanuel ?allerstein mer'e c6iar mai departe. l consider c de ast dat nu e .orba de o criz financiar sau economic obi)nuit* ciclic H component a sistemului economiei de pia* factor de autore'lare a sa ci c asistm la criza de final a sistemului capitalist* care a dominat istoria ci.ilizaiei umane -n ultimii %AA de ani )i care .a desc6ide o nou etap -n e.oluia societii* de esen post1 capitalist 9care se .a contura* probabil* -n urmtoarele #1% decenii:.
0! ','C(')' CRI+'I ,IN"NCI"R' "SUPR" 'C$N$MII)$R -&RI)$R 'M'R/'N(' 1I 2N (R"N+I-I'

0! IMP"C(U) CRI+'I M$N%I")'
Criza actual a captat atenia -ntre'ii lumi )i dep)e)te 'raniele sectoarelor afectate iniial. Alan Oreenspan a definit recent aceast criz drept un = tsunami al creditelor care apare o dat la un secolQ* 'enerat de un colaps ale crui cauze profunde se re'sesc -n sectorul imobiliar american. Bnda de instabilitate s1a propa'at de la un sector la altul* mai -nt0i din sectorul imobiliar -n cel bancar )i -n alte piee financiare* iar apoi -n toate domeniile economiei reale. 8alul de criz a dep)it 'rania dintre domeniul public )i cel pri.at* dat fiind c lo.itura primit de situaiile financiare ale firmelor pri.ate a impus* actualmente* noi cerine -mpo.rtoare asupra finanelor din sectorul public. a a dep)it )i 'raniele naionale din cadrul uni.ersului rilor
31 Criza economico-financiar i efectele ei asupra pieelor emergente dez.oltate* iar acum a.em moti.e s credem c aceast criz afecteaz emer'ente )i alte ri -n curs de dez.oltare. rile
0!. C$NS'CIN-')' CRI+I' "C(U")' "SUPR" -&RI)$R 'M'R/'N(' 1I 2N CURS %' %'+*$)("R' fectele crizei nu au -nt0rziat s apra )i -n celelalte ari. Bnul din efectele crizei este o reducere su&stan'ial a exporturilor acestora* pe msura ce ritmul rapid al e$pansiunii comerciale -nre'istrat -n acest deceniu se .a reduce drastic. 7ncetinirea duce la scderea real a .olumelor tranzaciilor comerciale -n 2AA" 9Pre.iziunile ;anca Mondiala:. Cu toate c este pre.izionata o -ncetinire a cre)terii .olumelor la e$port mai mare -n cazul economiilor a.ansate dec0t pentru economiile -n curs de dez.oltare* acestea din urm ar putea a.ea mai mult de suferit de pe urma declinului -n ceea ce pri.e)te comerulH -n special -n cazul e$portatoarelor de bunuri de lar' consum* a.0nd -n .edere c se preconizeaz o posibila scdere cu o cincime a preurilor bunurilor de lar' consum *altele dec0t cele petroliere -n 2AA". $porturile din C 9 uropa Central )i de st : sunt puternic corelate cu cele din zona B/+ 9 Austria* ;el'ia* Cipru* Ginlanda* Grana* Oermania* Orecia* (slanda* (talia* 4u$embur'* Malta* +landa* Portu'alia* Spania* Slo.enia* Slo.acia: 1 conform 'raficului nr.11 datorit importanei lor ca bunuri materiale -n lanul de apro.izionare. Perspecti.ele pentru e$porturi sunt nefa.orabile* iar conform pre.iziunilor* ele se .or accentua -n anul 2AA" * unde s1au analizat ri precum2 /epublica Ce6* Bn'aria* Polonia* Furcia )i /om0nia* ceea ce conduce la o contracie a performanelor economice -n 2AA".
Figura 1>: Creterile e0porturilor n zona "B*= i a celor din "C" sunt puternic corelate
# ursa: %;
" "urostat6 Bnicredit *esearc4)
7n plus* criza .a a.ea un e(ect ne!ati) ma*or asupra in)esti'iilor -n pieele emer'ente. Sursele e$terne principale de fonduri de in.estiii .or scdea drastic -n cursul primului .al de efecte. 7n anul 2AA"* in.estiiile .or scdea at0t -n C 9 uropa Central )i de st:* c0t )i -n celelalte ri.Se preconizeaz totu)i ca acti.itatea in.estiionala -)i .a re.eni -n 2A1A*dup scderea din 2AA" 9conform fi'urii 11 :
33 Criza economico-financiar i efectele ei asupra pieelor emergente Figura 11: ",oluia in,estiiilor strine directe i acti,itatea in,estiional
# ursa: $;*6"urostat BniCredit *esearc4)
Dup cum se obser.a*cele mai mici in.estiii sunt -n rile C . (n.estiiile de portofoliu .or scdea* deoarece teama mai mare de riscuri meninea capitalului pe pieele interne. Rrile -n curs de dez.oltare care .or putea a.ea acces la capital .or plti dob0nzi mai mari* din cauza e$odului spre piee mai si'ure )i a a.ersiunii mai mari pentru riscuri. Per ansamblu* se preconizeaz* pentru 2AA"* o cre)tere a ratei in.estiiilor de mai puin de 3umtate din cea -nre'istrat -n 2AA@* -n rile cu .enituri medii. 7ncetinirea se .a accentua )i datorit aflu$ului mare de in.estiii din ultimii cinci ani. Bn numr e$trem de mare de proiecte de in.estiii sunt de3a -n curs de realizare. Pe msur ce finanrile in.estiiilor .or descre)te* este posibil s apar dou consecine* ambele nefaste. 7n anumite cazuri* proiectele nu .or fi terminate )i* prin urmare* .or de.eni* neproducti.e )i .or -mpo.ara bilanurile contabile ale bncilor cu -mprumuturi neperformante>riscante. 7n alte cazuri* dac proiectele sunt -nc6eiate* ele .or crea o capacitate de producie e$cedentr rezultat din -ncetinirea 'lobal* sporind astfel riscul de deflaie. ,i intrrile de capital strin au fost puternic afectate de criza financiar* dup cum se .ede )i -n 'raficul de mai 3os* unde descre)terea se accentueaz foarte mult -n anul 2AA".
3# Criza economico-financiar i efectele ei asupra pieelor emergente
Figura 1): %ntrrile de capital strin
# ursa: $;*6 "urostat uniCredit *esearc4)
7ncetinirea 'lobal )a reduce cererea de &unuri de lar! consum )i de produse industriale* reduc+nd c+sti!urile din e$porturi* iar* pe msur ce pieele de for de munc .or scdea* lucratorii de peste 6otare .or a.ea de suferit de pe urma impacturilor disproporionate asupra .eniturilor lor. Prin reducerea cererii de bunuri de lar' consum* o serie de -ntreprinderi au dat faliment sau au redus numrul an'a3ailor )i implicit a salariilor. Din 'raficul de mai 3os*se obser.a o scdere substanial a salariilor -n anul 2AA".
3% Criza economico-financiar i efectele ei asupra pieelor emergente Figura 1-: Creterea anual a salariilor
# ursa: %;
"6 "urostat BniCredit *easearc4)
Ace)ti factori .or a.ea drept consecin scderea P(; din ma3oritatea rilor emer'ente* inclusi. /om0nia 9unde tinde s fie de scurt durat:* conform 'raficului de mai 3os Figura 1/: Creterea economic pre,izionat pentru )>>?7)>1>
# ursa: %;
"6 "urostat6 BniCredit *esearc4)
3& Criza economico-financiar i efectele ei asupra pieelor emergente
Dac -n 2AAC .aloarea P(;1ului era poziti.* se obser. o scdere substanial -n anul 2AA" -n 4ituania* stonia* Bn'aria* Bcraina* /om0nia* cu u)oare perspecti.e de cre)tere pentru anul 2A1A -n Slo.acia* Polonia* /epublica Ce6a* Furcia )i c6iar /om0nia. Mai mult c6iar* efectele resimite de rile -n curs de dez.oltare s1ar putea s nu se limiteze la o scdere a .eniturilor rezultate din in.estiii )i e$porturi )i o -ncetinire a cre)terii P(;1ului. $ist* de asemenea* pericolul ca fiecare dintre pieele emer'ente s -ntre -ntr1o criz indi.idual* de e$emplu dac propria lor pia intern de acti.e intr -n colaps 9sau c6iar )i -n cazul -n care .alorile de pia reale .or suferi o cdere: )i s slbeasc propriile lor sectoare bancare. Cderile drastice ale burselor de .alori din rile -n curs de dez.oltare au indicat de3a -n'ri3orrile in.estitorilor pri.ind .iitorul pe termen mediu* iar declinul .alorilor portofoliilor poate a.ea* de asemenea* efecte semnificati.e ale a.uiei asupra consumului* accentu0nd efectele -ncetinirii. Rrile cu deficite ale balanelor de pli )i fiscale mari .or fi cele mai .ulnerabile. Gactorul care .a accentua problemele economiilor -n curs de dez.oltare este faptul c aceste )ocuri .or fi simultane. 7n trecut* crizele ma3ore din rile -n curs de dez.oltare s1au concentrat la ni.el re'ional H ca -n cazul crizei financiare din Asia de st dintre 1""@1"C sau a crizei Pte]uillaQ din America 4atin* care a a.ut loc -n 1""%. Dar epicentrul crizei actuale este situat -n economiile dez.oltate* din acest moti. ne a)teptm ca toate re'iunile -n curs de dez.oltare s fie afectate de )ocuri. Aceast simultaneitate spore)te riscurile unui declin 'lobal 'ra.. (mpactul crizei economice internaionale asupra noilor state membre din Bniunea uropean s1a do.edit a fi mult mai se.er dec0t se anticipa -n urm cu c0te.a luni. Cele mai noi estimri indic un declin al P(; -n uropa de ordinul a 2*"E -n 2AA"* urmat de o cre)tere de A*3E -n 2A1A. Aceste estimri rm0n foarte incerte deoarece depind* la r0ndul lor* de estimri referitoare la punctul de cotitur al recesiunii )i de cre)terea economic a principalilor parteneri comerciali* -n special a celor din Bniunea uropean * se arat -n ultimul raport economic publicat recent de ;anca mondiala )i dedicat noilor state membre din Bniunea uropean. /aportul atra'e* -ns* atenia asupra unor factori care e$plic impactul difereniat al crizei asupra noilor state membre ale Bniunii uropene* informeaz A'erpres. Bn prim factor este accesul redus la finanare e$tern* incondiiile -n care necesitile de finanare e$tern sunt mai mici pentru rile care au un deficit de cont curent mai mic de 1AE din P(;9Ce6ia* Bn'aria* Polonia* Slo.acia )i Slo.enia: )i mai mari pentru rile care au -nre'istrat un deficit de cont curent mai mare de 1AE din P(; 9rile baltice* ;ul'aria )i /om0nia:. Bn al doilea factor care e$plic impactul difereniat al crizei asupra B1A este starea -n care se afla sistemul bancar. ;ncile internaionale* -n special din rile membre B * 3oaca un rol foarte important -n noile state membre )i comportamentul acestor
3@ Criza economico-financiar i efectele ei asupra pieelor emergente bnci -n actualul conte$t este cel care determin -n mare parte disponibilitatea creditului )i stabilitatea sistemului bancar -n B1A. 4a r0ndul su* acest comportament depinde de ne.oile de refinanare ale bncilor mama* stimulentele .iz0nd reducerea 'radului de indatorare -n actualul conte$t de criz )i riscurile crescute care .in din partea a3ustrilor cursului de sc6imb )i a declinului macroeconomic. Bn al treilea factor de difereniere este tipul de curs de sc6imb. $ist dou ri 9Slo.acia )i Slo.enia: care s1au alturat mecanismului /M )i* deci* au renunat la posibilitatea de a face a3ustri ale cursului de sc6imb )i de a putea a.ea o politic monetar independent. $ist ri cu un re'im de curs fi$ 9 stonia* 4ituania )i ;ul'aria: )i economii cu un curs flotant 9Ce6ia* Bn'aria* Polonia )i /om0nia:. /aportul ;ncii mondiale subliniaz c rile care au un re'im flotant au -nre'istrat o depreciere brusc a cursului de sc6imb pe parcursul crizei financiare. conomiile statelor din B1A se .or contracta cu 3E -n 2AA". Statele B1A sunt -n recesiune* iar acti.itatea economic .a -nre'istra un declin de 3E anul acesta )i .a atin'e apro$imati. AE -n 2A1A* rata soma3ului urm0nd s creasc de la &*%E -n 2AAC la 1A*#E -n 2A1A* sau de la trei la cinci milioane de persoane* se mai arat -n raportul ;M citat. Criza a afectat pieele financiare din re'iunea B1A din cauza in'ri3orrilor referitoare la efectele indirecte ne'ati.e asupra bncilor cu probleme din B1% 9statele din zona euro: )i a e$punerii la .ulnerabilitile de pe pieele interne. 8iabilitatea bncilor din Bniunea uropean este esenial pentru pieele financiare din B 1A. Conform pre.iziunilor economice ale Comisiei uropene din mai 2AA"* bncile din zona euro au creane -n .aloare de apro$imati. "%A miliarde de euro -n B1A )i alte state europene emer'ente* apro$imati. patru cincimi din totalul creanelor e$terne. $punerea transfrontalier a acestor bnci la re'iunea B1A se ridic la apro$imati. @AE din produsul intern brut al Austriei. $punerea bncilor din uropa occidentala la pieele din statele baltice* /om0nia* Bn'aria )i ;ul'aria a efectuat presiuni )i asupra rezultatelor financiare -nre'istrate de aceste bnci -n ara lor de ori'ine. 7n mod fericit* filialele bncilor strine )i1au meninut semnificati. e$punerea* iar riscul pentru bncile mama a sczut. Fotu)i* o deteriorare suplimentar a perspecti.ei economice ar putea sc6imba aceast situaie. Sectorul corporatist din B1A are ne.oie de o refinanare e$tern semnificati.* -n timp ce piaa intern ofer prea puine surse alternati.e de finanare. 4ic6iditile bncilor sunt semnificati.e acum* datorit -n special in3eciilor masi.e de capital ale bncilor centrale. Dar instituiile de credit -nc se confrunt cu incertitudini economice )i financiare imense. Acest fapt este semnificati. pentru statele B1A* care au piee interbancare interne mai puin dez.oltate. 7n r0ndul statelor B1A ale cror date sunt disponibile* ratele interbancare s1au micsorat -n ;ul'aria* Ce6ia )i 4ituania. 8olatilitatea rm0ne ridicat* iar lic6iditatea bncilor este limitata -n unele state. Criza financiar a redus flu$urile de capital -n re'iunea B1A. Conform tendinelor 'enerale de pe pieele emer'ente* intrrile totale brute de numerar ctre statele baltice* ;ul'aria* Polonia* /om0nia )i Slo.acia 9rile emer'ente din B1A: s1au contractat de la apro$imati. & miliarde de dolari -n trimestrul trei 2AAC la 2 miliarde de dolari -n ultimul trimestru 2AAC* )i la 1*% miliarde de dolari -n primul trimestru 2AA".
3C Criza economico-financiar i efectele ei asupra pieelor emergente Declinul flu$urilor de capital a afectat )i rezer.ele oficiale nete ale re'iunii B1A. 7ntre septembrie 2AAC )i februarie 2AA"* rezer.ele /om0niei au sczut cu 1*& miliarde de euro* iar ale ;ul'ariei au sczut cu aproape 3 miliarde de euro din cauza reducerii cerinelor pentru rezer.e )i a cre)terii c6eltuielilor 'u.ernamentale la sfarsitul anului trecut.
%eclin al investiiilor strine directe Criza financiar a dus la prbu)irea in.estiiilor strine directe -n re'iunea B1A. 7ncetinirea cre)terii a afectat profitabilitatea ma3oritii companiilor multinaionale* iar insprirea condiiilor de creditare )i scderea cererii pe plan mondial .or limita capacitatea )i dorina de e$tindere a companiilor multinaionale. 7n 2AAC* in.estiiile strine directe au crescut -n /om0nia )i Bn'aria cu peste 1E din P(;. 7n primele dou luni din 2AA"* in.estiiile strine directe au a.ut o e.oluie poziti. -n /om0nia* Bn'aria )i 4ituania* dar au sczut -n ritm anual cu aproape 3AE -n ;ul'aria )i Polonia* )i cu mai mult de 3umtate -n Ce6ia* stonia )i 4etonia. $ist unele semne de redresare a pieelor bursiere -n -ntrea'a lume* dar este dificil de apreciat dac aceste indicii semnalizeaz )i o re-ntoarcere la cre)terea economic.
0!0
PR'*I+IUNI)' #&NCII M$N%I")'
Pre.iziunile ;ncii Mondiale indic o scdere a comerului mondial de la 2*1E -n 2AA"* prima dup cea din 1"C2* ca o consecin a diminurii cererii 'lobale )i a limitrii creditelor. Speciali)tii pre.d* de asemenea* o scdere a cre)terii 'lobale a P(;1ului* care ar trebui s a3un' de la 2*%E -n 2AAC* la A*"E -n 2AA". Fotu)i* impactul este resimit -n mod diferit -n rile dez.oltate )i -n cele -n curs de dez.oltare. Cele dint0i .or prezenta o cre)tere ne'ati. -n 2AA"* -n timp ce rile -n curs de dez.oltare .or trece de la o rat de cre)tere semnificati. de @*"E -n 2AA@* la #*%E -n 2AA". 7n mare msur* aceast diminuare este cauzat de limitarea creditelor care afecteaz direct in.estiiile* responsabile pentru o parte semnificati. a cre)terii remarcate -n rile -n curs de dez.oltare* -n ultimii % ani. ste posibil ca aceast criz s marc6eze sf0r)itul perioadei pieei libere )i nere'lementate* sau insuficient re'lementate.4a sf0r)itul anului 2AAC* la puine luni de la declan)area crizei -n Statele Bnite* )oma3ul a -nceput s creasc -n unele ri din uropa. 7n stonia* de e$emplu* rata )oma3ului a a3uns de la #*@E -n 2AA@* la %*AE -n 2AAC* cu pre.iziunea c .a putea a3un'e la @*@E p0n -n 2A1A. 7n 4ituania* )oma3ul .a urca de la #*3E la C*#E -ntre 2AA@ )i 2A1A. 7n Spania e$ist pre.iziuni de cre)tere de la C*3E* la 1%*%E -n aceea)i perioad. 7n (rlanda* de la #*&E* la @*#E%.
3" Criza economico-financiar i efectele ei asupra pieelor emergente Scderea e$porturilor reprezint unul din indicatorii principali ai crizei. 7n cazul Oermaniei* de e$emplu* economia a fost puternic afectat de diminuarea cererii mondiale de bunuri de capital* care sunt -n centrul e$porturilor naionale. 7ncetinirea ritmului produciei )i a consumului reprezint -nc un element care face mai dificil dinamizarea economiei europene2 -n zona euro* cre)terea a fost -n principal mic* fiind o tendin care se a'ra.eaz odat cu criza. /e'iunea a a.ut o cre)tere a P(;1ului de 2*"E )i 2*&E -n 2AA& )i respecti. -n 2AA@* suferind o scdere la 1*1E -n 2AAC. Pre.iziunea pentru 2AA" indic o cifr de 1A*&E* cu recuperare -n 2A1A* a.0nd o cre)tere de 1*&E&.
0!3
Imaginea de ansam5lu
Pe scurt* pe msur ce aceast recesiune 'lobal s se transforme -n cea mai 'ra.a recesiune de la Marea Depresiune>/ecesiune din anii 1"3A. 4a momentul emiterii Perspecti.elor conomiei Mondiale* GM( -)i re.izuise de3a pre.iziunile pentru 2AAC )i 2AA" reduc0ndu1le la A*2 )i respecti. A*" la sut* -ncep0nd cu luna iulie. Cu o cifra de 3*A la sut* cre)terea pre.izionata a produciei mondiale din 2AA" este cu mult sub cre)terea de %*1 )i %*A realizata -n 2AA& )i 2AA@ H c6iar dac se preconizeaz continuarea unei cre)teri puternice a C6inei cu o rat de peste " la sut 9Gondul Monetar (nternaional 2AAC:. 4a aceste rate* cre)terea produciei mondiale ar scdea p0na aproape de ni.elele -nre'istrate -n cursul celei mai recente recesiuni 'lobale* -n 2AA11A2. Dar pre.iziunile .iitoare ale ;ncii Mondiale e.ideniaz acum o rat de cre)tere 'lobal cu mult mai mica. (ar dac msurile dramatice luate de /e'atul Bnit* rile din Vona uro* !aponia* )i SBA nu reusesc s re.italizeze -mprumuturile* ne a)teptm ca recesiunea s fie mult mai mare dec0t cea preconizat actualmente. Acest lucru este cu at0t mai probabil* dac psi6olo'ia pesimista a consumatorilor .a 'enera o reacie de scdere e$a'erat -n pieele de acti.e. De)i criza -)i are ori'inile -n SBA )i uropa* iar atenia 'lobal s1a concentrat msurile politice ale administraiilor acestora* toi actorii principali din sistemul internaional trebuie s ia msuri ur'ente. Acest lucru este .alabil )i pentru rile -n curs de dez.oltare* care detin actualmente o pondere important din economia 'lobal )i flu$urile comerciale* precum )i pentru institutele financiare internaionale 9(G(:* care -)i aduc contribuia la facilitarea funcionarii sistemului internaional )i promo.eaz dez.oltarea tuturor sectoarelor. Multe ri -n curs de dez.oltare intr -n aceast criz cu a.anta3ul c nu au fost afectate de )ocurile din anii 1"CA sau 1""A. 7ntrirea politicilor lor macroeconomice H inclusi. a poziiilor lor fiscale )i e$terne* -n multe cazuri H le1a fcut mai puin .ulnerabile. Scenariile cele mai pesimiste nu sunt ine.itabile* iar combinaia de inter.enii politice coordonate* planuri eficiente pentru sectoarele financiare* )i preuri mai mici pentru bunurile de lar' poate contribui la reducerea efectelor crizei. Dar este esenial c rile -n curs de dez.oltare s fie c0t se poate de pre'tite pentru e.enimentele .iitoare* pentru a reduce riscurile de recesiune.
#A Criza economico-financiar i efectele ei asupra pieelor emergente Debitul su.eran este 'estionat actualmente mai eficient -n ma3oritatea rilor dec0t pe timpul crizei asiatice* iar trecerea 9-n ma3oritatea cazurilor: la msuri pentru rate de sc6imb fle$ibile contribuie la o absorbire parial a )ocului de ctre acestea prin re'larea ratelor de sc6imb. Pe de alt parte* numrul persoanelor din -ntrea'a lume care triesc la mar'inea srciei a sczut cu peste 3AA milioane de la criza din Asia de st 9C6en )i /a.allion 2AAC:* cresc0nd foarte puin mar3a redus de supra.ieuire de la baza scalei .eniturilor. 7n sf0rsit* declan)area propriu1zis a crizei a diminuat presiunile inflaioniste* a dus la sc6imbarea dramatic a pre.iziunilor* iar 9pentru importatoarele nete: a redus preurile bunurilor de lar' consum* ceea ce ar trebui s reduc tensiunile din unele economii -n curs de dez.oltare. Rrile -n curs de dez.oltare .or a.ea ne.oie de toate aceste a.anta3e pe msur ce .or reaciona pentru a putea limita pa'ubele produse de aceast criz. Prima prioritate a acestora este s -mpiedice propa'area crizei financiare din sectorul bancar )i sectoarele financiare nebancare afectate -n alte sectoare. Din cauza le'turilor puternice dintre companiile financiare )i sectoarele din -ntrea'a lume* aceste efecte au -nceput s1)i fac simit prezenta -naintea efectelor economiei reale din unele ri. ;ursele de .alori au sczut dramatic* unele monede s1au depreciat substanial* iar spredurile ratelor dob0nzilor su.erane au crescut din cauza Pe$odului spre in.estiii si'ureQ din pieele mondiale. 4a un ni.el mai redus* e$portatorii unora dintre rile -n curs de dez.oltare se confrunt de3a cu dificulti -n obtinerea creditelor comerciale care sunt eseniale pentru ei* ceea ce ar putea afecta sectoarele e$portului* care .or primi* -n cur0nd* lo.itur dat de scderea cererii peste 6otare. Asadar* e$act ca )i -n cazul rilor dez.oltate* este important ca rile -n curs de dez.oltare s ia msuri rapide* 6otr0te )i sistematice pentru a asi'ura e.itarea consumului rapid al creditelor )i colapsurile bancare la ni.el local. ,i -n ceea ce pri.e)te e$tinderea 'arantrii depozitelor* 'u.ernele trebuie s stabileasc pra'uri adec.ate )i s1)i coordoneze politicile pentru a e.ita politicile de Ppauperizare a competitorilorQ prin de.alorizri -n scop competiti.* lu0nd* totodat* msuri de precauie -mpotri.a efectelor pe termen lun' ale pericolelor asupra moralului care ar .or -n'reuna sarcinile .iitoare ale autoritilor de re'lementare. Rrile -n curs de dez.oltare care intr -n aceast criz cu deficite ale balanelor de pli )i fiscale mari .or fi cele mai .ulnerabile la aceste efecte. Aceste ri .or fi ne.oite s ia msuri financiare )i s fac a3ustri mai ample* dac conturile lor curente .or -nre'istra oscili ample de la deficit la balan pe msur ce capitalul este consumat* asa cum s1a -nt0mplat -n criza financiar din Asia. Acest lucru .a tensiona puternic situaiile financiare ale companiilor )i bncilor naionale* put0nd duce la o cascad de falimente -n r0ndul acestora. Dac resursele lor fiscale au a3uns de3a la limit* s1ar putea s fie imposibil pentru ele s suporte msurile de sal.are a sectoarelor lor financiare finanate pe plan intern. . 7n 'eneral* administraiile rilor -n curs de dez.oltare dispun de dou instrumente macroeconomice principale de reacie la )ocurile ne'ati.e cu care sunt 'ata s se confrunte2 politica monetar ,i politica (iscal. Bn mare risc este acela c* -n cazul -n care criza creditelor nu este rezol.at -n mod eficient* economia 'lobal ar putea intr -ntr1o perioad de deflaie cum a fost cea din
#1 Criza economico-financiar i efectele ei asupra pieelor emergente !aponia din timpul anilor 1""A. 7n asemenea -mpre3urri* politica monetar standard nu .a fi* probabil* eficient -n economiile dez.oltat Ou.ernele ar trebui s pri.easc unele dintre inter.enii drept msuri temporare )i s 'aseasc o cale de ie)ire din acestea dup re-nstaurarea stabilitii economice. Ou.ernele trebuie s se asi'ure ca reaciile pe termen scurt la criz nu .or crea .ulnerabiliti pe termen lun'. Acolo unde recapitalizarea sistematic a bncilor de.ine necesar* important este s fie asi'urate stimulentele pe termen lun' )i recapitalizarea prioritar a instituiilor robuste. Suntem de acord c acest lucru este una din cele mai dificile msuri -n cadrul procesului de luare a deciziilor* dar instituiile a cror insol.abilitate este e.ident trebuie recunoscute )i 'estionate adec.at* mai de'raba dec0t s li se ofere lic6iditi care s a'ra.eze problema. Posibilitile de rete6nolo'izare industrial sunt limitate* cu alte cu.inte* orice e$pansiune finanat prin credite ar .iza -n primul r0nd capacitatea de producie. Dar dac se .or confrunt cu o cerere sczuta )i cu o capacitate e$cedentar* este puin probabil pentru companiile din rile dez.oltate s doreasc sau s poat contracta -mprumuturi pentru o e$tindere financiar. Spre deosebire de acestea* -n rile -n curs de dez.oltare* e$ist posibiliti mai mari de rete6nolo'izare industrial finanat cu credite* care poate spori )ansele ca politica monetar s fie mai eficient -n rile care -)i pot permite s se foloseasc de ea. <u toate rile .or putea face acest lucru5 unele s1ar putea .edea ne.oite s -nspreasc politica monetar )i s mreasc ratele dob0nzilor pentru a -mpiedic deprecierea accentuat a monedei sau ie)irile de capital. S1ar putea* -ns* ca unele administraii s fie -n msur s ofere unele stimulente monetare reduc0nd ratele dob0nzilor )i -ncura30nd in.estiiile -n sectoarele -n care este cel mai probabil ca rete6nolo'izarea industrial s aduc profit. 7n ceea ce pri.e)te politica fiscal* administraiile rilor -n curs de dez.oltare dispun de o multitudine de instrumente pe care le1ar putea folosi pentru a atenua lo.itur )ocului. Ou.ernele care dispun de o oarecare libertate fiscal pot reaciona folosind anumite stimulente fiscale bine proiectate -n economiile lor* pentru a 'enera o cerere la ni.el intern care s poat compensa declinul preconizat al cererii de pe pieele e$terne. Rrile -n curs de dez.oltare au necesiti strin'ente care pot fi satisfcute prin in.estiii publice. + asemenea necesitate este cea de construire a infrastructurii* -n special dup o perioad -n care cre)terea sectorului pri.at a dep)it* uneori* capacitatea sectorului public de a asi'ura infrastructur necesar susinerii acestei cre)teri )i infrastructura rural* acolo unde e$ist decala3e -ntre infrastructura urbana )i cea din zonele rurale. Bn al doilea sector de in.estiii este protecia social )i dez.oltarea uman* -n .ederea pre.enirii transformrii unui )oc temporar -ntr1un declin permanent 'ra. al a.uiei 'ospodriilor mai srace. $ist multe pro'rame care au fost e.aluate pentru a se stabili dac merit* sau nu* s primeasc in.estiii5 'u.ernele trebuie s acorde prioritate proteciei )i e$tinderii celor care pot atenua -n modul cel mai eficient impactul crizelor asupra celor mai srace 'ospodrii. $emplele de astfel de
#2 Criza economico-financiar i efectele ei asupra pieelor emergente pro'rame care ar putea fi luate -n calcul includ pro'ramele de transfer condiionat de lic6iditi pentru a spri3iniri copiii deza.anta3ati s -)i continue scoala* cum este pro'ramul indonezian derulat pe durat crizei din 1""@1"C 9Cameron 2AA2:* pro'ramele de oferire de locuri de munc -n domeniul lucrrilor publice 9sau de bunstare bazat pe munc: cum ar fi Sistemul de Oarantie a An'a3arilor din (ndia 9Oai6a 2AA#:* )i sub.eniile pentru consumul produselor de calitate inferioara 9cele care nu sunt consumate dec0t de populaia sraca:. Asemenea pro'rame .or fi reaciile adec.ate -n cazul rilor cu rezer.e robuste* e$cedente de cont curent sau deficite mici* precum )i politici fiscale solide. Bn e$emplu e.ident -n acest sens este C6ina* -n care cererea mai mare de la ni.el intern ar putea contribui )i ea la atenuarea efectelor crizei asupra partenerilor comerciali. 7n alte ri cu mai puine posibiliti fiscale* pro'ramele cum sunt cele amintite ar trebui s fie o prioritate pentru spri3inirea donatorilor. 7n concluzie* este probabil ca factorii de decizie din rile -n curs de dez.oltare s se confrunte cu dileme a cror soluionare .a depinde -n mare msur de modul -n care s1 au comportat -n perioad de dez.oltare 9de e$emplu* s permit politici macroeconomice mai le3ere sau mai aspre* sau s creeze mi3loace de atenuare a )ocurilor sau nu:* precum )i de modul -n care )ocurile 'lobale afecteaz propriile lor economii. Capacitatea acestora de a reaciona la criz este determinata de posibilitile mai mici sau mai mari ale pieelor emer'ente de a lua msuri prudente anticiclice de cre)tere a cereri interne fara a sacrifica prea mult propriile principiile de baz. Aceste principii de baza includ poziiile fiscale ale rilor* ni.elele datoriilor* ratele inflaiilor interne* )i robusteea financiar a sectoarelor lor bancare. Bnele ri -n curs de dez.oltare au posibilitatea de a face acest lucru* pe c0nd altele au posibiliti mai reduse* iar altele -nre'istreaz de3a )ocuri ale credibilitii )i e$oduri de capital -n cutarea unor in.estiii de calitate mai bun. Instituiile financiare internaionale
;eneficiind de e$perienele crizelor trecute* Gondul Monetar (nternaional poate fi -n msur s spri3ine pieele emer'ente -n a opera a3ustrile necesare ale balanelor de pli -n .ederea unor in.ersari de flu$uri de capital care ar trebui s ram0n doar temporare. ,i de)i ;anca Mondiala nu dispune de resursele sau instrumentele necesare pentru a oferi spi3in ma3or -n ceea ce pri.e)te balanele de pli 9)i cu toate c nu aceasta este principala sarcina a acesteia:* ea .a colabora -ndeaproape cu Gondul pentru a oferi asisten suplimentar. ;anca -)i poate prelun'i substanial -mprumuturile )i sub.eniile* a$0ndu1se pe domeniile structurale )i sociale care fac parte din mandatul su. De e$emplu* recent* a fost anunat o oportunitate de finanare rapid de 1*2 miliarde de Y pentru a spri3ini rile care se confrunt cu preuri ridicate ale produselor alimentare. /ecenta realimentare cu #1*& miliarde de Y pentru se'mentul rilor cu .enituri mici 9cunoscut drept (DA11% 1 Asociaia (nternaional pentru Dez.oltare: ofer resurse suficiente pentru a a3uta multe ri -n pri.ina in.estiiilor acestora -n infrastructur )i -n sectorul social e.ideniate mai sus. 7n cazul rilor cu .enituri medii* aceasta are posibilitile financiare de a dubla -mprumuturile ;(/D 9;anca (nternaional pentru /econstrucie )i Dez.oltare: de la ni.elul GLA@ la apro$imati. 13*% miliarde de Y. (GC poate contribui* de asemenea* -n cazul -n care rile -n curs de dez.oltare ar dori s -)i recapitalizeze bncile naionale. Pe scurt*
#3 Criza economico-financiar i efectele ei asupra pieelor emergente ;anca Mondiala poate spri3ini rile -n a e.ita transformarea crizei financiare -ntr1o criz umanitar )i pentru a face fa pro.ocarilor de re.i'orare )i* dac este necesar* de sal.are a sistemelor lor bancare )i pentru a adopta alte reforme financiare.
## Criza economico-financiar i efectele ei asupra pieelor emergente
3! IMP"C(U) 1I ','C(U) CRI+'I M$N%I")' "SUPR" R$M4NI'I
3!
C"N")')' %' (R"NSMISI' " CRI+'I ,IN"NCI"R' "SUPR" 'C$N$MI'I 2N R$M4NI"
fectele crizei financiare internaionale s1au e$tins )i asupra economiei /om0niei. Fotu)i* din punct de .edere al impactului direct* sistemul bancar a fost puin afectat intruc0t nu a fost e$pus la acti.e to$ice* precum )i datorit msurilor prudeniale )i administrati.e adoptate de1a lun'ul timpului de ctre ;anca <aionala a /om0niei. (ndirect -ns* criza financiar internaional )i mai ales consecina ei e.ident H recesiunea din rile dez.oltate H se e$tinde asupra economiei rom0nesti pe mai multe canale. -e canalul comercial7 -ncetine)te cre)terea e$porturilor sau c6iar le reduce. Producia industrial este corelat cu e.oluia economiei mondiale. -e canalul (inanciar6 limiteaz accesul la finanare e$tern* )i astfel restr0n'e .olumul creditrii* )i 'enereaz dificulti -n ser.iciul datoriei e$terne pri.ate. Aceasta se concretizeaz prin 2 - Stoparea creditrii - Spread1ul CDS a crescut* re.enit pe trend descendent dup acordul cu GM( )i B - Spread1uri relati. mari -ntre dobanda ;</ )i robor - Mutarea accentului de la cota de pia la e.aluarea riscului clientului -e canalul cursului de sc.im&* reducerea finantrilor e$terne s1a reflectat -n deprecierea monedei naionale. 8olatilitatea crescut a fost urmat de o relati. stabilitate. -e canalul /ncrederii* a a.ut loc o retra'ere a in.estitorilor din rile esteuropene. Aceasta a a.ut drept efect manifestarea pe piaa monetar1.alutar a unor momente de panic )i atacuri speculati.e* precum cel din luna octombrie din /om0nia* care a fcut necesar inter.enia ;</. 7n sfarsit* pe canalul e(ectelor de a)u'ie ,i &ilan'* are loc deteriorarea acti.ului net al populaiei )i al companiilor* ca urmare a ponderii ridicate a creditelor -n .aluta 9corelate cu deprecierea leului: )i a scderii preurilor acti.elor mobiliare )i imobiliare Aceasta contribuie* la r0ndul su* la accentuarea crizei prin efectele ne'ati.e pe care le are asupra a)teptrilor )i prin au'mentarea 'radului de pruden la ni.elul consumatorilor )i al a'enilor economici. Se estimeaz de ;anca <aional a /om0niei* o e.oluie dup cum urmeaz 2 - Canalul comerului 2 acti. - Canalul -ncrederii 2 foarte acti. - Canalul financiar 2atenuat 9GM(.*B * ;M* ; /D:
#% Criza economico-financiar i efectele ei asupra pieelor emergente
3!.
Canalul cursului de sc6imb2 atenuat '*$)U-I" CRI+'I 2N R$M4NI"
Pe fondul ad0ncirii crizei economico1financiare internaionale* e.oluiile macroeconomice din /om0nia au prezentat dez.oltri total inadec.ate2 a. Creterea economic a Rom9niei din perioad .::;-.::< nu a fost 'enerat* a)a cum ar fi fost eficient economic* de cererea e$tern 9e$porturi:* ci de cererea intern* reprezent0nd consumul populaiei* consumul 'u.ernamental )i in.estiii -n cea mai mare parte neproducti.e 1 acest cumul de cre)tere neadec.at cre0nd dezec6ilibre macroeconomice. Producia industrial e puternic afectat de scderea cererii e$terne. Conform 'raficului de mai 3os* at0t e$portul* c0t )i importul )i indicele produciei industriale au sczut incep0nd cu luna octombrie 2AAC )i accentu0ndu1se -n anul 2AA". Figura 13: Creterile anuale ale e0portului6 importului i a produciei anuale
9 ursa: %;
"6 BniCredit *esearc4)
#& Criza economico-financiar i efectele ei asupra pieelor emergente
/educerea e$porturilor a condus la scderea produciei )i la o contracie a cererii interne. Din fi'ura de mai 3os se obser.a scderea in.estiiilor nete* a lucrrilor de construcii noi* de utila3e* precum )i a altor c6eltuieli* incep0nd cu anul 2AAC. Figura 18: ",oluia in,estiiilor nete
# ursa: %;
"6BniCredit *esearc4)
#@ Criza economico-financiar i efectele ei asupra pieelor emergente
Scderea produciei a condus la scderea cifrei de afaceri 9c.a: din comer )i ser.icii* incep0nd cu luna iulie 2AAC )i accentuandu1se -n anul 2AA"* dup cum se .ede -n fi'ura de mai 3os 2 Figura 1<: ",oluia C9 din comer i ser,icii
# ursa: %;
"6BniCredit *esearc4)
Aceasta a condus implicit la falimentarea unor -ntreprinderi )i la cre)terea soma3ului* dup cum se .ede 9potri.it aceleea)i surse: din fi'ura de mai 3os 2 Figura 1?: ",oluia omajului
# ursa: %;
"6 BniCredit *esearc4)
#C Criza economico-financiar i efectele ei asupra pieelor emergente
b. Dac -n anul 2AA# se realiza o cre)tere economic de C*%E la o inflaie de "*3E 9dec>dec:* cu un deficit fiscal de 1*%E din P(; )i un deficit al contului curent de C*#E din P(;* -n anul 2AAC s1a realizat o cre)tere economic de @*"E la o inflaie de &*3E 9dec>dec:* cu un deficit fiscal de #*CE din P(; 9de dou ori mai mare dec0t cel pro'ramat: )i un deficit al contului curent de 13*%E din P(; 9dup ce -n 2AA@ se -nre'istrase un deficit de 1#E din P(;:. Deficitul bu'etar se accentueaz -n anul 2AA"* a3un'0nd la % E din P(;* dup cum se .ede din tabelul de mai 3os 2 Figura 1@: 5eficitul bugetar
# ursa: $;*6 BniCredit *esearc4)
#" Criza economico-financiar i efectele ei asupra pieelor emergente
c. Cre)terea economic )i respecti. satisfacerea unor consumuri interne mai mari )i a unor in.estiii mai ridicate s1a realizat pe seama capitalului strin* respecti. a economisirii e$terne* economisirea intern fiind sczut* datoria e$tern total ma3or0ndu1se -n mod -n'ri3ortor de la 21*% mld. euro -n 2AA# la @# mld. euro -n noiembrie 2AAC 9de 3*# ori: din care datoria ne'arantat public a sporit de la 11*# mld. euro -n 2AA# la &3.3 mld. euro -n 2AAC 9de %*& ori:. Din tabelul de mai 3os reiese c datoria e$tern pe termen scurt* mediu )i lun' a crescut de la an la an* iar incep0nd cu 2AA@* s1a accentuat )i mai mult 9conform ;</: Figura )>: 1otal datorie e0tern
%A Criza economico-financiar i efectele ei asupra pieelor emergente
Cel mai -n'ri3ortor este faptul c datoria e$tern pe termen scurt 9sub un an: a crescut de @*% ori* ceea ce creeaz un 'rad ridicat de .ulnerabilitate -n asi'urarea finanrii deficitului e$tern. Din tabelul urmtor* se .ede structura datoriei e$terne pe termen scurt* mediu )i lun' din anul 2AAC* unde bncile -nre'istreaz cel mai -nalt ni.el* urmeaz apoi alte sectoare* in.estiiile directe )i apoi 'u.ernul. Figura )1: tructura datoriei e0terne pentru anul )>>?
7n condiiile -n care sistemul bancar rom0nesc este deinut -n proporie de aproape "AE de bnci cu capital strin* iar acestea au -nre'istrat pierderi financiare datorit ac6iziionrii de produse to$ice de pe piaa american )i* -n mai mic proporie* de pe cea en'lez 9deri.ati.e financiare* a.0nd la baz acti.e imobiliare )i financiare ale cror preuri s1au prbu)it :* capacitatea bncilor mam cu filiale -n /om0nia de a le acorda* -n continuare* linii 'eneroase de credit la costuri reduse 9care s fie re-mprumutate: a sczut dramatic* -ndeosebi -ncep0nd cu luna octombrie 2AAC* o dat cu falimentul bncii americane 4e6man ;rot6ers.
%1 Criza economico-financiar i efectele ei asupra pieelor emergente
d. Concomitent* un alt factor care face s fie resimit din ce -n ce mai acut criza internaional )i -n /om0nia* este faptul c e$porturile rom0ne)ti sunt bazate pe produse metalur'ice* petro1c6imice )i sub1ansamble ale unor ec6ipamente comple$e* inclusi. automobile* iar pe plan e$tern* tot prin prbu)irea creditelor acordate de bnci* a sczut cererea pentru astfel de produse* -n paralel cu diminuarea cererii interne* pe fondul contraciei substaniale a creditrii* produc0ndu1se reducerea drastic a cre)terii P(;* p0n -n 3ur de 3E -n anul 2AAC* dup cum se .ede din tabelul de mai 3os 9 de unde se .ede )i scderea indicatorului de -ncredere :. Aceast scdere se .a accentua -n anul 2AA" Figura )): Creterea C%$ i e,oluia indicatorului de ncredere n *om+nia
# ursa : %;
"6"urostat6BniCredit6*esearc4)
%2 Criza economico-financiar i efectele ei asupra pieelor emergente e. (n.estiiile strine directe au sczut mult -n 2AA" datorit incertitudinii )i a costurilor de finanare -n conte$tul crizei financiare 9apro$imati. 1A miliarde euro -n 2AA": f. 7n tabelele de mai 3os .om .edea e.oluia monedelor din re'iune* precum )i e.oluia CDS. /+< s1a depreciat cu 1A*# E -n 2AAC )i cu -nc &*#E de la inceputul lui 2AA" Figura )-: ",oluia monedelor din regiune
# ursa $loomberg6 $;*6 BniCredit *esearc4)
%3 Criza economico-financiar i efectele ei asupra pieelor emergente
CDS au atins ma$imul de @@@ bp -n februarie 2AA"* -n timp ce media pentru 2AAC a fost de 2&A bp. Figura )/: ",oluia C5 n *om+nia6 Croaia6 $ulgaria
# ursa $loomberg6 $;*6 BniCredit *esearc4)
(mpactul crizei 'lobale financiare )i crizei de -ncredere s1a fcut simit -n economia real. Au fost de3a lo.ite sectoarele economice care sunt printre primele ce reacioneaz puternic la sc6imbarile ciclice 9de e$emplu* industria auto )i a.iatic* industria informatic )i alti furnizori de componente:. De re'ula* acestea sunt industriile unde efectele ne'ati.e ale sc6imbarii se reflect -n eatitudinilef oamenilor* adic tendina lor de a economisi mai mult )i de a c6eltui mai puin. 7n plus* tot ele poarta po.ara oricrei scderi a acti.itii de in.estiii )i a eforturilor de reducere a costurilor din alte industrii. Concluzion0nd* transmiterea crizei internaionale -n economia /om0niei a a.ut at0t efecte directe* c0t )i efecte indirecte datorate .ulnerabilitailor locale. 0om+nia1 e(ecte directe2 1. Scderea produciei industrial 2 dependena de cererea internaional. Sectorul industrial face parte din lanul produciei internaionale 9 @AE din e$portul /om0niei este -n zona B/+ : 2. Diminuarea e$porturilor )i a importurilor 3. Diminuarea flu$ului de capital strin #. Deprecierea )i .olatilitatea ridicat a /+< %. Cre)terea primei de risc )i a costului de finanare.CDS* dob0nzi ridicate pe piaa interbancar.
%# Criza economico-financiar i efectele ei asupra pieelor emergente
0om+nia 3 e(ecte indirecte 2 1. Stoparea creditrii puternic afectat de costul de finanare )i de cre)terea incertitudinii 2. Cre)terea soma3ului* scderea a.erii populaiei a condus la scderea consumului 3. Diminuarea cererii e$terne )i interne dar )i cre)terea costurilor de finanare repoziioneaJa planurile de in.estiii* a.0nd ca rezultat scderea sau am0narea in.estiiilor -n economie. #. /iscuri pri.ind acti.itatea financiar2 - cre)terea creditelor neperformante* afectat de scderea .eniturilor )i scderea a.erii populaiei - diminuarea profitului )i lipsa de finanare a firmelor - e$punerea la riscul .alutar %. Scderea -ncasrilor bu'etare rezult0nd un deficit bu'etar ridicat 9.enituri fiscale directe2 impozit pe profit )i pe .enit5 .enituri indirecte 2 F8A: -e plan interna'ional 2 1.Criza (inanciar interna'ional a condus la 2 - cre)terea costului capitalului - disponibilitatea fondurilor - lipsa de -ncredere -n sistemul financiar 2. 0ecesiunea !lo&al : - scderea P(; 'lobal - scderea a.erii - falimente pe piaa internaional 3. -re'urile mr(urilor : - scderea preurilor cauzat de scderea cererii 9 produse metalur'ice*petrol: Deci* .ulnerabilitatea crescut a /om0niei este corelat cu criza internaional* a.0nd drept puncte slabe2 scderea acti.itii economice* dependen de capital strin* ne.oia de finanare e$tern )i e$punerea la .olatilitatea cursului .alutar. Prin urmare* criza a a3uns s afecteze economia real a /om0niei.
3!0
C$NS'CIN-')' CRI+'I ,IN"NCI"R' 2N R$M4NI"
De c0te.a luni* pe fondul unei perioade de relati. acalmie pe pieele financiare internaionale* dup torentul de dez.luiri spectaculoase ale pierderilor de zeci de miliarde de dolari de ctre instituii financiare de presti'iu* se ridic tot mai des -ntrebarea dac pra'ul critic al crizei a fost dep)it. De)i prerile speciali)tilor sunt -mprite* c0te.a aspecte str0ns le'ate de interdependenele comple$e din interiorul )i din afara pieelor financiare ne su'ereaz faptul c problemele .or continua* cu o ma'nitudine )i pe un orizont de timp -nc 'reu de anticipat.
%% Criza economico-financiar i efectele ei asupra pieelor emergente 7n primul r0nd* -n pofida inter.eniilor ferme ale autoritilor* sentimentul de ne-ncredere al in.estitorilor persist* ceea ce face ca multe se'mente ale pieei financiare* -n particular cele le'ate de securitizare )i finanare pe termen lun'* s rm0n -nc .ulnerabile. Cre)terea primelor de risc )i scumpirea finanrilor afecteaz direct )i indirect o multitudine de actori economici* a.0nd consecine la ni.elul economiilor reale* care dau semne clare de -ncetinire a cre)terii economice sau c6iar de recesiune. 7n al doilea r0nd* coreciile la ni.elul .alorii acti.elor par s aib un spectru lar' )i* deocamdat* impredictibil. De)i a3ustrile s1au concentrat la ni.elul pieei ipotecare rezideniale )i al se'mentului pieei financiare care o deser.e)te* comple$ele le'turi ale acestora cu alte componente ale sectorului financiar )i real au determinat tensiuni nea)teptate la ni.elul preurilor altor cate'orii de acti.e financiare* precum obli'aiunile emise de corporaii sau municipaliti. ste cunoscut faptul c* -n momentul producerii unui )oc* pieele financiare tind s suprareacioneze 9o.ers6ootin':* dup care analizeaz )i di'er informaia* preurile acti.elor financiare a3ust0ndu1se -n funcie de riscul perceput. Cum -ns la ni.elul pieelor financiare coreciile .alorilor acti.elor continu* a.em do.ad c riscurile nu au fost -nc deplin intelese )i c pieele se confrunt* -n continuare* cu incertitudini. 7n al treilea r0nd* problema corectitudinii e.aluarii instrumentelor financiare comple$e 9de tipul celor care au a.ut la baz -mprumuturile acordate debitorilor neperformani: rm0ne desc6isa. 7n consecina* e$ist posibilitatea de a asista la noi dez.luiri de pierderi din partea instituiilor financiare. 7n al patrulea r0nd* Statele Bnite .or continua s resimt efectele crizei* cu urmri care .or afecta economia 'lobal. + estimare a GM( pune -n e.iden faptul c pierderile din sistemul financiar al Statelor Bnite .or pro.oca o reducere de apro$imati. dou trilioane de dolari a creditului )i de 1*2E a P(;1ului -n aceast ar. (lustrati. este )i situaia celor peste 1*% milioane de locuine e$ecutate silit -n Statele Bnite* -n anul 2AA@* ca urmare a intrrii -n incapacitate de plat a proprietarilor. /ezer.a Gederala a anunat -n martie a.c. c apro$imati. C*C milioane de proprietari de locuine 91AE din total: -nre'istreaz -n prezent o a.ere ne'ati. net 9locuinele .aloreaz mai puin dec0t .aloarea -mprumutului ipotecar )i a dob0nzilor:* e$ist0nd un risc real c ace)tia s doreasc s renunte la locuine. Se accentueaz astfel perspecti.a ad0ncirii crizei.
3!3
'conomia Rom9niei i criza financiar! Msuri sta5ilizatoare
7n /om0nia* rspunsul la efectele ad.erse ale crizei nu poate fi similar celui formulat de unele state europene sau celui din SBA. $ist c0te.a diferene -ntre economia rom0neasc )i aceste economii* care nu permit copierea pur )i simplu a pac6etelor de msuri dez.oltate acolo. 7n esen* este .orba despre faptul c economia rom0neasc are un deficit de cont curent mare* care indic dependena acesteia de finanarea e$tern. Se poate ale'e -ntre reducerea ordonat a acestui deficit sau -n reducerea lui
%& Criza economico-financiar i efectele ei asupra pieelor emergente de ctre pia -n condiiile actuale de tensiune )i ne-ncredere* cu consecine dramatice pentru cursul de sc6imb )i pentru cre)terea economic. C6iar dac derularea procesului de a3ustare economic nu poate fi planificat cu precizie* totu)i* promo.area unor politici economice coerente )i credibile ar putea e.ita producerea unei a3ustri dezordonate 96ard landin':. <umai o concentrare a combinaiei de politici macroeconomice pe procesul de a3ustare a dezec6ilibrului e$tern 9deficitul de cont curent: )i a celui intern 9deficitul bu'etar: poate duce la susinerea unei aterizri line a economiei )i la ameliorarea percepiei in.estitorilor strini. Domnul Mu'ur (srescu* ne subliniaz c* -n esen* este necesar o /ntrire semni(icati) a politicii (iscale ,i a celei salariale 9-n sens lar'* cuprinz0nd sporurile )i premiile de natur c.asisalariala:. 7n acest sens* bu'etul pe 2AA"* constituie un prim pas ludabil* -n special datorit alocrii unor fonduri relati. ridicate pentru in.estiii. 7n plus fa de aceasta* 'u.ernul mai poate contribui la ameliorarea percep'iei in)estitorilor strini prin msuri precum imbuntirea capacitii de absorbtie a fondurilor europene )i -nlocuirea astfel* intr1o anumit msur* a finanrii e$terne pri.ate cu finanare e$tern public sau prin crearea de noi locuri de munc -n domenii insuficient .alorificate 9infrastructur* turism* a'roalimentar:* care s preia* treptat* rolul de motor al cre)terii economice. 7n 'eneral* -nc6eierea unor acorduri de finanare cu or'anisme internaionale* incep0nd cu Comisia uropean )i ;anca uropean de (n.estiii* care s compenseze diminuarea sensibil a intrrilor de capital pri.at este bine.enit. Dac toi ace)ti pasi .or fi urmati* e$ist o -nalt probabilitate ca in.estitorii s1)i amelioreze percepia pri.itoare la /om0nia )i s prefere s in.esteasc aici dec0t -n alte ri din zona uropei Centrale sau de st. Probabilitatea -nalt nu ec6i.aleaz -ns cu certitudinea2 nu poate fi e$clus scenariul -n care* de)i autoritile rom0ne fac tot ceea ce trebuie* in.estitorii strini s nu reacioneze poziti. )i s trateze /om0nia nedifereniat fa de .ecinii sai. Con)tientizarea acestei posibiliti nu trebuie s duc -ns la abandonarea msurilor de a3ustare at0t de necesare. Bn pericol pentru aplicarea acestei strate'ii coerente de a3ustare ordonat a dezec6ilibrului e$tern -l constituie pro'nozele din ce -n ce mai pesimiste elaborate de diferite instituii pri.ind cre)terea economic din /om0nia -n anul 2AA" )i care mer' p0n la a anticipa o cre)tere ne'ati.. Pericolul const -n aceea c factorul politic* d0nd crezare acestor pro'noze* ar putea s trateze problema emoional* adopt0nd msuri de rela$are fiscal )i salariala* care nu ar face dec0t s a'ra.eze criza. 7n ceea ce ;anca <aionala a /om0niei 9subliniaz domnul (srescu:* rm0ne consec.ena -n proiecia sa de cre)tere economic pentru anul 2AA"* a.0nd urmtoarele ar'umente2 1 ponderea mai redus a e$porturilor -n P(; comparati. cu alte state Central )i st1 uropene* care au pro'nozat totu)i o cre)tere poziti. -n 2AA"5
%@ Criza economico-financiar i efectele ei asupra pieelor emergente 1 'radul mai sczut de intermediere financiar 9credit ne'u.ernamental ca proporie -n P(;:* care implica o contracie mai mica a economiei datorate canalului financiar5 1 faptul c /om0nia are o balan ener'etic aproape ec6ilibrat* nefiind nici -n situaia rilor mari importatoare de ener'ie 9ma3oritatea rilor din uropa Central )i de st:* nici -n situaia rilor mari e$portatoare de ener'ie din estul continentului* care sufer ca urmare a reducerii preului petrolului5 1 fle$ibilitatea cursului de sc6imb* care permite ca o parte din )ocurile e$o'ene s se disipeze asupra .ariabilelor nominale 9curs de sc6imb:* dec0t s afecteze economia real5 1 .olumul mare de fonduri structurale 9inclusi. cele aferente anilor fiscali 2AA@ )i 2AAC: care pot fi atrase de /om0nia. Bn alt set de ar'umente pri.ind meninerea cre)terii economice -n teritoriu poziti. porne)te de la analiza componentelor P(; 9consumul* in.estiiile )i e$portul net:2 1 -n pri.ina consumului* reducerea la un sfert a preului petrolului fa de .ara anului 2AAC este ec6i.alent cu un masi. stimulent pentru consum. A nu se uita c preurile combustibililor 9benzina )i motorina: sunt cu 1% la sut mai mici -n prezent. 1 -n ceea ce pri.e)te in.estiiile* o bun parte din in.estiiile pri.ate care nu se .or mai face -n 2AA" .or fi -nlocuite cu in.estiii publice* dac structura bu'etului aprobat .a fi confirmat -n practic5 1 cu pri.ire la e$portul net* e$ist toate )ansele ca el s aib o contribuie ne'ati. -n scdere la cre)terea P(;2 c6iar dac e$porturile totale .or scdea* importurile totale .or scdea )i mai mult -n anul 2AA". C6iar dac este e.ident c o serie de domenii care p0na -n 2AAC au constituit motoarele cre)terii economice 9acti.itile mobiliare* financiar1bancare* importurile de autoturisme* industria metalur'ica* industria c6imic* industria constructoare auto: .or cunoa)te scderi -n anul 2AA"* e$ist totu)i domenii 9(F* telecomunicaii* industria alimentar )i a medicamentelor* ser.icii publice: care se pot dez.olta )i care pot menine cre)terea economic -n teritoriu poziti.. 7n acela)i timp trebuie inut cont c este necesar un efort de refacere a -ncrederii consumatorilor -n e.oluia economiei* -ncredere ce a fost redus substanial . 7n concluzie* sectorul pri.at a redus de3a deficitul su e$tern anul trecut* dar el ram0ne relati. mare. Se estimeaz c a3ustarea .a continua semnificati. )i -n 2AA". 7n momentul de fa domnul Mu'ur (srescu recomand msuri care s asi'ure reducerea ordonat a deficitului de cont curent la ni.eluri sustenabile* prin diminuarea deficitului bu'etar )i adaptarea mai bun a mi$1ului de politici la ma'nitudinea deficitelor. Astfel* ponderea c6eltuielilor publice pentru in.estiii trebuie crescut. De asemenea* trebuie mai bine pre'tit absorbia de fonduri europene )i adoptarea unor acorduri de finanare cu or'anisme internaionale -ncep0nd cu Comisia uropean )i ;anca Central uropean. Sectorul pri.at trebuie s restabileasc corelaia dintre salarii )i producti.itatea muncii care s1i asi'ure competiti.itatea e$tern. Aceste politici .or reduce incertitudinea )i .or reda -ncrederea -n e.oluiile .iitoare ale economiei.
%C Criza economico-financiar i efectele ei asupra pieelor emergente
+ alt strate'ie 9de politica monetar a ;</ : la care face referina domnul Mu'ur (srescu este intirea inflaiei *care este -n str0nsa cone$iune cu criza financiar actual )i cu problemele cu care ara noastr se confrunt. +ptiunea pentru adoptarea intirii inflaiei ca strate'ie de politica monetar a fost 3ustificat de necesitatea realizrii unei dezinflaii sustenabile. Domnul Mu'ur (srescu subliniaz c implementarea strate'iei de intire a inflaiei nu a fost u)oara nici -nainte de apariia crizei financiare )i dominanta fiscal* intrrile masi.e de capital* poziia de debitor net a ;</ fa de sistemul bancar )i mecanismul de transmitere a politicii monetare s1au combinat* astfel c* -ntre 2AA% )i 2AA@* au e$istat perioade -n care anticipaiile inflaioniste )i aprecieri accentuate ale monedei au coe$istat. Aceasta a ridicat o dilem serioas pentru banca central. Cre)teri ale ratei dob0nzii* necesare pentru a aduce anticipaiile -n linie cu inta de inflaie* atr'eau )i mai multe capitaluri strine* apreciind nesustenabil leul. +dat cu declan)area crizei financiare -n iulie 2AA@* o parte dintre aceste condiii a disprut. Astzi ;</ tinde s fie creditor net al sistemului bancar* iar intrrile de capital strin s1au atenuat -n mod semnificati.. Dar aceasta nu simplific implementarea politicii monetare. Dimpotri.a* criza financiar a sporit .olatilitatea pe pieele monetar )i .alutar )i tinde s amplifice -ncetinirea acti.itii economice. Pe de o parte* reducerea finanrilor e$terne )i e$istena dezec6ilibrelor e$terne mari au declan)at deprecierea leului* care alimenteaz inflaia )i face necesar o rat a dob0nzii relati. -nalt. Mai mult* cei cu datorii -n euro )i alte .alute* )i astfel sistemul financiar* sunt .ulnerabili la o depreciere semnificati. a leului. Pe de alt parte* rate mai -nalte ale dob0nzii ar tinde s fr0neze cre)terea economic )i* mai mult* ar crea costuri pentru cei ce au datorii* risc0nd s destabilizeze sectorul financiar. 7n aceste condiii apare problema delicat a compromisului dintre obiecti.ele politicii monetare2 asigurarea sta5ilitii preurilor i asigurarea sta5ilitii financiare. Griedman 91"&C: )i P6elps 91"&C: au artat c nu e$ist compromis pe termen lun' -ntre inflaie )i )oma3. De aici rezult c obiecti.ul pe termen lun' al politicii monetare trebuie s fie atin'erea unei inflaii sczute )i stabile. S1a obser.at c inflaia sczuta )i stabil a3ut cre)terea economic sustenabil pe termen lun'. 7n consecin* inflaia sczuta )i stabil reprezint at0t un scop -n sine* c0t )i un mi3loc de realizare a unei cre)teri economice sustenabile 9;ernanMe* 2AA&:. ficiena politicii monetare -n atin'erea acestui obiecti. este -ns limitata dac nu e$ist stabilitate financiar. Bnul dintre principiile macroeconomice de baz afirma c friciunile pe plan financiar influenteaz -n mod substanial ciclul de afaceri. Astzi* pe plan mondial* acest lucru este foarte e.ident. ;ncile centrale ale lumii -ncearc s menin stabilitatea financiar )i s e.ite recesiunea )i depresiunea economic. $perienele anterioare par s confirme .iziunea conform creia inflaia este principala sursa de instabilitate financiar. De obicei perioade caracterizate de inflaie -nalt au fost )i cele cu instabilitate financiar se.er )i cu crize la ni.elul sectorului bancar sau au fost urmate de recesiune -n urma adoptrii de ctre autoriti a unor msuri inadec.ate de temperare a inflaiei.
%" Criza economico-financiar i efectele ei asupra pieelor emergente Fotu)i* literatur economic recent e.ideniaz faptul c un ni.el sczut al inflaiei nu reprezint o conditie suficient pentru asi'urarea stabilitii financiare pe termen lun' 9CrocMett* 2AA3:. 7n economiile contemporane* un ni.el sczut )i stabil al inflaiei a condus la crearea unui climat economic nou* care necesit reconsiderarea cu ri'urozitate a relaiei dintre stabilitatea preurilor )i stabilitatea financiar. Ca atare* s1a trecut la desc6iderea unui nou front de lupt* cel consacrat combaterii instabilitii financiare. 7n acest sens* e$periena unor ri asiatice din anii 1""@11""C )i actual criz economic )i financiar conduc la reconsiderarea msurii -n care banca central deine capacitatea de a asi'ura concomitent stabilitatea preurilor )i stabilitatea financiar -n ipoteza -n care realizarea acestora necesit adoptarea unor msuri conflictuale. $periena /om0niei 9dup cum precizeaz domnul Mu'ur (srescu : a artat ca stabilitatea financiar prezint o importan deosebit pentru stabilitatea preurilor. Pe bun dreptate* /om0nia a fost criticat pentru -nt0rzieri -n dezinflaie. Acestea s1au datorat reformelor structurale insuficiente. Rara noastr a realizat o rat medie de dezinflaie de %*C puncte procentuale pe an -n perioad 2AAA12AA@* -n paralel cu meninerea stabilitii sistemului financiar. Dar dac ;</ ar fi suplinit acest deficit de reforme prin cre)teri mai abrupte ale ratelor dob0nzii situaia financiar a firmelor )i a 'ospodriilor s1ar fi deteriorat. ,i astfel s1ar fi deteriorat stabilitatea financiar a sectorului bancar. (ncapacitatea meninerii stabilitii financiare nu poate s conduc dec0t la o reinflamare a inflaiei. Ou.ernatorul ;ncii <aionale a /om0niei* domnul Mu'ur (srescu* pune accent )i pe interveniile valutare. Astfel* prin adoptarea intirii inflaiei s1a optat pentru a face c0t mai mult loc pieei -n sta5ilirea cursului de sc=im5. Fotu)i* au fost situaii c0nd fluctuaiile leului au fost cu mult -n afara limitelor 3ustificate de fundamentele cursului de sc6imb. A)a a fost cazul de mai multe ori -n inter.alul 2AA#12AA@* c0nd au e$istat intrri masi.e de capital )i leul s1a apreciat foarte mult. A)a s1a -nt0mplat* -n anumite perioade* )i dup declan)area crizei financiare internaionale actuale* inclusi. -n 2AA". Acestea au fost moti.ele pentru care s1a adoptat o flotare controlat a cursului de sc6imb. Ceea ce nu -nseamn c se inter.ine -n piaa .alutar -n mod discreionar. Politica ;</ pri.ind inter.eniile pe piaa .alutar a fost '6idat de filozofia conform creia o .olatilitate -nalt a cursului de sc6imb este duntoare at0t pentru obiecti.ul pri.ind inflaia* c0t )i pentru sntatea financiar a sectorului real )i a celui financiar. Cu aceast filozofie* ;</ a promo.at un curs de sc6imb flotant* care i1a permis at0t s utilizeze .alenele pieei libere )i s descura3eze comportamentele speculati.e* c0t )i s e.ite aprecierile e$cesi.e. Criza financiar actual a introdus o in.ersare abrupt a trendului de apreciere a leului* cu importane episoade de .olatilitate. A)a cum* -n trecut* intrrile de .aluta au supraapreciat leul cu mult peste ni.elul indicat de factorii fundamentali ai cursului de sc6imb* astzi reducerea finanrii e$terne )i incertitudinea tind s determine deprecieri ale leului ne3ustificate de factorii fundamentali ai cursului de sc6imb. /ezer.ele cumprate pe piaa .alutar -n momentele de supraapreciere ser.esc astzi pentru inter.enii pentru calmarea deprecierii leului.
&A Criza economico-financiar i efectele ei asupra pieelor emergente 7n aceast perioad de turbulene )i incertitudini* domnul Mu'ur (srescu recomand pro'ramul de adoptare a euro. /om0nia trebuie s -)i menin calendarul anunat anterior pentru adoptarea euro* cu precizarea c intrrea la 1 ianuarie 2A12 -n mecanismul ratelor de sc6imb /M1(( )i parcur'erea perioadei minime obli'atorii de doi ani -n interiorul acestui mecanism este condiionat de ne.oia ca p0na -n 2A12* -n /om0nia* trebuie fcute multe reforme* dar reforme adec.ate )i competente. 8ulnerabilitatea crescut a /om0niei este str0ns le'at de criza internaionala. Ca puncte sla&e a.em2 - scderea acti.itii economice - dependena de capital strin - ne.oia crescut de finanare e$tern - e$punere la .olatilitatea cursului .alutar Ca (actori sta&ilizatori a.em2 - apartenena la B 5 - sistem bancar sol.abil -n care marii 3uctori cu capital )i1au asumat un an'a3ament pe termen lun' -n /om0nia - rezer.a .alutar la un ni.el ridicat )i stabil - datoria e$tern sub ni.el critic Ca suport a.em 2 - an'a3amente ferme luate pentru reforme structurale )i in.estiii publice - fonduri structurale europene - suport asi'urat din partea instituiilor financiare internaionale2 GM(* ; /D* ;M* ; (.
B*
Ca speran'e 2 - corecia rapid a dezec6ilibrelor 9dificit cont curent* inflaie* c6eltuieli 'u.ernamentale* cre)teri salariale peste producti.itate: de3a simit -n 2AA" )i crearea unor fundamente mai solide pentru cre)terea sustenabil incep0nd din 2A1A pe baza con.er'enei reale 1pe termen mai lun' re.enirea cre)terii economice la P(; potenial 9%E:
&1 Criza economico-financiar i efectele ei asupra pieelor emergente
C$NC)U+II
Crizele au caracterizat pieele financiare* at0t -n perioadele de inte'rare economic* c0t )i -n cele de dezinte'rare economic. $ist studii conform crora -n ultimii 12A de ani frec.ena* durata )i bilanul crizelor nu s1a modificat substanial 9;ordo )i alii* 2AA1:* -ns metodolo'ia de 'estionare a lor se modific e.ident* deoarece se sc6imb ni.elul de dez.oltare )i ino.are a sistemelor financiare. 7n plus factorii interni 3oac un rol demn de luat -n seam. Printre ace)tia se numr cre)terea -nceat sau e$plozia creditului intern. De)i at0t in.estitori naionali* c0t )i cei strini pot fi la ori'inea crizelor* nu se poate afirma c in.estitorii strini constituie principalul 'rup destabilizator. /eferitor la situaia internaional actual* dac e$aminm criza financiar internaional care -n prezent cuprinde )i /om0nia* putem reliefa cauze structurale* c-t )i implicaii ale ei. Persistena )i ad0ncirea crizei financiare internaionale trebuie s induc o re.edere )i -mbuntaire a supra.e'6erii )i re'lementrii pieelor financiare. Metodolo'ia de 'estiune a acestor situaii de criz a impus de la -nceput formarea unor or'anisme financiare specializate* care s 'seasc soluii )i ci de ie)ire din situaii destabilizatoare a sistemelor financiare* -ns politica promo.at de ace)tea nu -ntotdeauna s1a do.edit a fi adec.at. Astfel* Fondul !onetar %nternaional6 ca )i $anca !ondial* sunt dou instituii internaionale 9cu .ocaii 'lobaliste:* adesea c6emate s .in -n spri3inul ie)irii din srcie a naiunilor. Percepia 'eneral este -ns c* de fapt* aceste instituii nu fac dec0t s contribuie la ad0ncirea suferinei popoarelor din rile respecti.e* prin faptul c acord0nd unele -mprumuturi 'u.ernelor la putere* le condiioneaz* astfel* s opereze a3ustri structurale ale economiei* suportate masi. prin reducerea c6eltuielilor sociale. Crearea unor datorii e$terne constituie* de altfel* un instrument .ec6i )i foarte eficient de mane.rare a e.oluiilor din cadrul unor economii* obli'0ndu1le pe acestea s participe la 3ocul economic 'lobal* -n interesul creditorilor. Mai 'ra. este faptul c multe dintre politicile GM( prin care s1a forat -n special liberalizarea prematur a pieei de capital au contribuit la instabilitatea 'lobal. /aportul dintre rezer.a .alutar a bncii <aionale a /om0niei )i datoria pe termen scurt a /om0niei scoate -n e.iden urmtoarele 2 1. continuarea tendinei de scdere a datoriei pe termen scurt .a duce la imbuntirea raportului rezer.a .alutar > datorie pe termen scurt )i* pe aceast cale* la -mbuntairea percepiei in.estitorilor pri.ind /om0nia. 2. /ezer.a .alutar nu .a scdea ca urmare a reducerii rezer.elor Minime obli'atorii* deoarece aceast reducere se .a face 'radual )i .a fi mai mult dec0t compensat de intrarea de fonduri de la GM( 912*"% miliarde euro*din care % miliarde euro numai -n mai 2AA" : 3. $ceptarea de la plat /M+ a depozitelor de peste 2 ani 9incep0nd cu 23 mai 2AA" : .a a.ea dou efecte care se .or ani6ila reciproc 2
pe o parte* .a scdea rezer.a .alutar a ;</ ca urmare a mi'rrii unei parti din depozite de la termen scurt 9sub 1 an* la care se aplic /M+ : pe de alt parte* .a scdea cu aceeasi sum datoria pe termen scurt a bncilor.
7n concluzie* transmiterea .ulnerabilitaii e$terne la cea intern 1parcur'e urmtorul mecanism2 a. Supra-ncalzirea economiei contribuie la lr'irea* -n continuare* a deficitului de cont curent )i la presiunile inflaioniste b. C0nd aceste efecte nu sunt -nsoite de o -ntrire corespunztoare a politicilor de stabilizare cre)te probabilitatea apariiei unei sc6imbri -n percepia in.estitorilor. c. Aceast sc6imbare poate conduce la o scdere a intrrilor de capital )i la o corecie rapid a cursului de sc6imb 9depreciere: d. 7n aceste condiii* cre)terea economic s1ar -ncetini* iar inflaia ar cre)te. e. Capacitatea de rambursare a datoriilor ar scdea* at0t la ni.elul 'ospodriilor populaiei* c0t )i la ni.elul companiilor. f. Sectorul bancar se confrunt cu o cre)tere ma3or a riscului de credit '. Dac rspunsul nu ar .eni din partea altor politici* a)a cum ar fi normal* atunci ;</ ar fi ne.oit s creasc ratele dob0nzii. + politic de colaborare mai str0ns a instituiilor financiare internaionale )i 'u.ernelor statelor membre pentru soluionarea mai eficient a situaiilor de criz produce efecte poziti.e pentru situaia economico1 financiar a rilor respecti.e.
#I#)I$/R",I'
1. Cerna S.* Donat6* 4.* ,eulean* 8.* ;r'lzan* D.* )i ;oldea* ;. 92AA%:* ditura Bni.ersitii de
"conomie !onetarD i FinanciarD %nternaionalD * 8est* Fimi)oara.
2. Cerna* S. 92AAC:* 1urbulenele de pe pieele financiare internaionale: cauze6 consecine6 remedii* -n P+economicaQ* <r. N8((* 8ol. 2* pp. %11&@. 3. Cerna* S.* Donat6* 4.* ,eulean* 8.* Ierbei* M.* ;r'lzan* D.* Albulescu* C. )i ;oldea* ;. 92AAC:* Fimi)oara. #. Soro) O. 92AAC:* ;oua paradigm a pieelor financiare: criza creditelor din )>>? i implicaiile ei* ditura 4itera (nternaional* ;ucure)ti %. (srescu M. 92AAC:* Crobleme ale politicii monetare ntr7o ar emergentE Cazul *om+niei* Academia /e'al de ,tiine ;arcelona. &. GM( 92AA3:* Fessons from t4e Crisis in 9rgentina * PolicJ De.elopment and /e.ieK Department* (MG. @. GM( 92AAC:* Financial turbulence clouds growt4 prospects* -n P?orld conomic +utlooMQ* !anuarJ. C. Ste.erman ;* ;o'oslaK D. 92AAC:. _F6e Ginancial Crisis ;lame Oame 1 ;usiness?eeMG6 6ttp2>>KKK.businessKeeM.com>in.estor>content>oct2AAC>pi2AAC1A1@g"%A3C2. 6tmTc6anZtopSneKsgtopSneKsSinde$S1StempgtopSstorJ. ". Wru'man* Paul 92AA":. 14e *eturn of 5epression "conomics and t4e Crisis of )>>?. ?.?. <orton CompanJ 4imitedE 1A. Pas]uariello* 92AAC:* 14e anatom: of financial crisesE 11. Cossin D. 92AA":* Financial "ngineering falloutE 12. MarMoKitz 92AA":* Croposals concerning t4e current financial crisisE 13. Sulli.an A. 9)>>@)7 !arkets in crisisE 1#. ?illiams /. 92AA")6 H-> call for financial reform conomice )i Ginanciare* tabilitatea Financiar* ditura Bni.ersitii de 8est*
&# Criza economico-financiar i efectele ei asupra pieelor emergente 1%. ;ardsen O.* 4ind]uist W.* Fsomocos D.* ",aluation of macroeconomic models for financial stabilit: anal:sis6 <or'es ;anM ?orMin' Papers* 1* 2AA& 1&. 6ttp2>>KKK.bnro.ro>Document(nformation.asp$T id(nfoClassZ&CC%\idDocumentZ%@1C\direct4inMZ1 1@. 6ttp2>>KKK.time.com>time>business>article>A*C%""*1@231%2*AA.6tml 1C. 6ttp2>>KKK.bnr.ro>files>d><outati>PrezentariE2Asi E2Ainter.iuri>/2AA"A#1#Ou..pdf 1". 6ttp2>>KKK.scribd.com>doc>@C3@132>Ginancial1Crisis12AAC 2A. 6ttp2>>en.KiMipedia.or'>KiMi

Criza Economico Financiara Actuala Si Implicatiile Acesteia Asupra Pietelor Emergente

Încărcat de

Informații document

Titlu original

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Criza Economico Financiara Actuala Si Implicatiile Acesteia Asupra Pietelor Emergente

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

1 Criza economico-financiar i efectele ei asupra pieelor emergente

2 Criza economico-financiar i efectele ei asupra pieelor emergente

# Criza economico-financiar i efectele ei asupra pieelor emergente

! "#$R%&RI C$NC'P(U")' PRI*IN% CRI+')' ,IN"NCI"R' IN('RN"-I$N")'

Evolutia ratei inflatiei

Regatul Unit 15 Franta 10 Italia 5 0

Franta Italia Regatul Unit

# ursa: $aza de date a F!% & '%nternational Financial tatistics()

1A Criza economico-financiar i efectele ei asupra pieelor emergente

Evolutia ratei dobanzii pe termen lung

Evolutia rezervelor internationale

Regatul Unit Franta Italia

# ursa: $aza de date a F!% & '%nternational Financial tatistics()

Criza din Japonia din 1994

11 Criza economico-financiar i efectele ei asupra pieelor emergente

700 600 500 400

10,00 8,00 6,00 4,00

300 200 100 0

2,00 0,00 -2,00

Cursul real de s !im"

# ursa: $aza de date a F!% & '%nternational Financial tatistics()

12 Criza economico-financiar i efectele ei asupra pieelor emergente

140 120 100 80 60 40 20 0

60000 50000 40000 30000 20000 10000 0

# ursa: $aza de date a F!% & '%nternational Financial tatistics()

Drepturi speciale de tra'ere H moneda GM(.

13 Criza economico-financiar i efectele ei asupra pieelor emergente

# ursa: $aza de date a F!% & '%nternational Financial tatistics()

Figura 8: ",oluia indicatorilor macroeconomici n rile din 9sia de ud7"st

*%ng +%ng Ind%ne#ia C%reea ,alae#ia Fili-ine .inga-%re /ailanda

1# Criza economico-financiar i efectele ei asupra pieelor emergente

30000 25000 20000 15000

500000 400000 300000 200000 100000 0

Ind%ne#ia Fili-ine /ailanda C%reea ,alae#ia

# ursa: $aza de date a F!% & '%nternational Financial tatistics()

# ursa: ="C5 Factbook6 )>><)

# ursa: !a,rotas i Ainogrado, #)>><))

1@ Criza economico-financiar i efectele ei asupra pieelor emergente

3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500

# ursa: $aza de date a F!% & '%nternational Financial tatistics()

.! "SP'C(' /'N'R")' ")' CRI+'I 'C$N$MIC' "C(U")'

22 Criza economico-financiar i efectele ei asupra pieelor emergente

23 Criza economico-financiar i efectele ei asupra pieelor emergente

Piaa ipotecar7 C%$ 1I C%S

2C Criza economico-financiar i efectele ei asupra pieelor emergente

0! ','C(')' CRI+'I ,IN"NCI"R' "SUPR" 'C$N$MII)$R -&RI)$R 'M'R/'N(' 1I 2N (R"N+I-I'

32 Criza economico-financiar i efectele ei asupra pieelor emergente

" "urostat6 Bnicredit *esearc4)

# ursa: $;*6"urostat BniCredit *esearc4)

3# Criza economico-financiar i efectele ei asupra pieelor emergente

Figura 1): %ntrrile de capital strin

# ursa: $;*6 "urostat uniCredit *esearc4)

"6 "urostat BniCredit *easearc4)

"6 "urostat6 BniCredit *esearc4)

3& Criza economico-financiar i efectele ei asupra pieelor emergente

PR'*I+IUNI)' #&NCII M$N%I")'

## Criza economico-financiar i efectele ei asupra pieelor emergente

3! IMP"C(U) 1I ','C(U) CRI+'I M$N%I")' "SUPR" R$M4NI'I

C"N")')' %' (R"NSMISI' " CRI+'I ,IN"NCI"R' "SUPR" 'C$N$MI'I 2N R$M4NI"

#% Criza economico-financiar i efectele ei asupra pieelor emergente

Canalul cursului de sc6imb2 atenuat '*$)U-I" CRI+'I 2N R$M4NI"

"6 BniCredit *esearc4)

#& Criza economico-financiar i efectele ei asupra pieelor emergente

# ursa: $;6"urostat BniCredit esearc4)

# ursa: $;6 "urostat uniCredit esearc4)

# ursa: $;6 BniCredit esearc4)

# ursa: $;6 BniCredit esearc4)

# ursa: $;6 BniCredit esearc4)

# ursa $loomberg6 $;6 BniCredit esearc4)

# ursa $loomberg6 $;6 BniCredit esearc4)