9.

STUDIU DE CAZ: PIAA AURULUI Studierea/evaluarea pieei aurului este extrem de complex datorit implicrii mai multor categorii de participani, printre care se numr companii miniere, rafinatori, prelucrtori, bnci centrale, comerciani i o mare mas de investitori individuali. Cu toate c nu exist nici o ar n care s nu fie prelucrat i consumat, producerea aurului reprezint aproape un monopol; n extracia minier de aur sunt anga ate !" de ri, dar primele ase #$frica de Sud, $ustralia, S%$, &usia, Canada i C'ina( asigur, n general, peste )*+ din total. ,n ceea ce privete companiile productoare, situaia este mai puin ncordat - primele zece realizeaz doar ./,)+ din extraciile totale. 0aterie prim industrial, aurul este de asemenea, i de mult timp, un instrument financiar. ,mportana relaiei dintre aceste funcii diferite ale metalului reiese din tabelul nr. 1.2. 3abelul nr. 1.2. %tilizarea stocului de aur n date comparate 21"*/211".
21"*
n tone ,ndustrie 4i uterii $ltele Sector financiar Sector oficial2 5iasamente particulare6 37.500 9.000 35.800 20.500 105.800 n + din total 36,5 8,8 34,8 19,8 100,0

211"
n tone 64.700 15.300 33.400 24.700 138.100 n + din total 46,9 11,1 24,2 17,9 100,0

3otal

S%&S$7 85roblemes economi9ues8, ) iunie 6***. :;3<7 2( 4nci centrale i organisme financiare internaionale #printre altele =0,, 4&,(;6( n principal lingouri i obiecte.

Circa >"+ din stocul total de aur existent era utilizat n 211" n sectorul industrial. Cea mai mare parte privete bi uteriile, dar i alte aplicaii industriale, printre care produsele electronice i medicale #n special stomatologice(. Cele /6 de procente rmase erau deinute sub form de rezerve financiare, fie de bncite centrale i de organizaiile internaionale #8sectorul oficial8(, fie sub form de plasamentele n aur fizic ale particularitor #prin acetia neleg?nd investitori instituionali(. 3abelul arat c raportul ntre utilizarea industrial i utilizarea financiar s-a modificat profund pe parcursul ultimelor dou decenii. @a sf?ritul anului 21"*, >>+ din stocul de aur era nc afectat utilizrii financiare. $cest procenta s-a diminuat ntr-o manier sensibil n anii A1*, n principal sub influena v?nzrilor nete ale sectorului oficial; n revan, utilizarea bi utier, ndeosebi, sa contractat puternic n aceeai perioad.
89

Bste evident ns c frontiera dintre utilizarea industrial i utilizarea financiar nu poate fi trasat cu claritate. :umeroase bi uterii, medalii, etc. sunt deinute de facto ca plasamente i fac parte din rezervele financiare de aur. Spre deosebire de de cea mai mare parte dintre celelalte materii prime, meta ! "a #e$ $! e%te &e a t'e ()$%!mat, (* !t* *+at i el nu sufer transformri ireversibile n procesele de producie. @ingourile pot fi modificate fr multe uzuri sau pierderi de valoare n obiecte i bi uterii, i invers. Cin acest motiv, cvasi-totalitatea metalului extras n fiecare an contribuie de manier cumulativ la stocul existent i acest stoc formeaz o ofert potenial pe piaa aurului. 3ranziia aurului de la statutul su tradiional de marf spre cel de instrument financiar s-a petrecut n mod gradat. Ca metal preios, el a fost considerat ntotdeauna un element care nmagazineaz valoare i un potenial mediu de sc'imb. Cin acest punct de vedere, implicarea aurului n sistemul financiar internaional nu este o surpriz. 3otui, din perspectiv istoric, utilizarea lui ca instrument modern i sofisticat este de dat recent. ,n acest sens, cel mai important moment l-a constituit desfiinarea Cartelului ,nternaional al $urului. ,nfiinat n 21!2, prin asocierea dintre %.S. =ederale &eserve i ase bnci centrale din Buropa ;ccidental, Ca,te ! !* I$te,$a-*)$a a A!,! !* s-a strduit s menin preul unciei fine de aur la nivelul de .>D. ,n 21!1 ns, tensiunile mondiale, alturi de rzboiul din Eietnam i invazia sovietic din Ce'oslovacia, au amplificat tendintele inflaioniste i au determinat sporirea cererii de aur; n aceste conditii, resursele financiare necesare mentinerii acestui nivel de pre au depit posibilitile cartelului. ,n prima umtate a anilor A)*, preul aurului a fost puternic influenat de temerile legate de creterea inflaiei, de relaxarea politicii de credit din S.%.$ i de incertitudinile geopolitice i financiare datorate amplificrii tensiunilor din ;rientul 0i lociu. $ceste tendine au influentat pozitiv piaa aurului i au ncura at o cretere gradat, dar constant, a preului lingoului de aur. Ca !,ma,e, State e U$*te a! %*%tat ()$.e,t*#* *tatea /$ a!, a &) a,! !*. Covedindu-se un barometru extrem de sensibil la tendinele inflationiste, aurul a reuit, la /$(e0!t! a$! !* 1973, performana de a a unge la valori de neimaginat p?n atunci #de peste 100 12!.'.(. ,n cursul acelui an, abandonarea sistemului ratei fixe de sc'imb i iniierea embargoului asupra petrolului ;5BC au continuat s stimuleze cererea de aur i, pentru prima dat n istoria sa, preul acestui metal preios dovedea c reacioneaz, n principal, la fore specifice anterior doar pentru pieele financiare i valutare. Cin acel moment, transformarea aurului ntr-o valoare financiar sau monetar alternativ era n esen nc'eiat, i uncia fin a continuat s se aprecieze ating?nd nivelul de 200 1 /$ *a$!a,*e 1975. Cei au urmat doi ani de relativ slbire a cererii, ceea ce a provocat fluctuaii intermitente ale preului, ncep?nd din *a,$a a$! !* 1977 cotaiile au
90

evoluat pe un trend constant ascendent care a culminat cu ma orrile de mare amploare din perioada 21)1-21"*7 de la circa 230 1, (3t ()ta /$ *a$!a,*e 1979, !$(*a '*$4 a a5!$% %4 .a ),e+e 850 1 /$ !$a 'e#,!a,*e 1980. ,n ciuda euforiei care s-a instaurat, practica a dovedit ns rapid c piaa nu poate susine acest nivel de pre, astfel nc?t el nu numai c nu a putut fi meninut pentru mult timp, dar nici nu a mai fost atins niciodat. Eolatilitatea preului aurului a atins apogeul n perioada 21)1-21"1, dup care s-a redus considerabil. 3otui, evenimentele politice i fmanciare cu care s-a confruntat piaa dup 211* au permis ca, pe termen scurt, cotaiile s fluctueze accentuat. Cel mai bun exemplu n acest sens l ofer anul 211! c?nd preul unciei fine de aur a evoluat ntre /2>,>* D i .!),/* D. Cele care au descoperit faptul c piaa aurului ofer din nou un potenial remarcabil de c?tig au fost marile fonduri de plasament. 3rei factori au atras atenia investitorilor7 - n primul rnd, gestionarii acestor fonduri nu mai gseau pe pieele financiare clasice dec?t plasamente puin atractive, ba c'iar riscante. &eculul cvasimondial al randamentului obligaiunilor i riscul de depreciere cu care se confruntau pieele de aciuni, dup recordurile absolute nregistrate la f?ritul anului 211>, i-au determinat pe investitori s caute alte soluii. - n al doilea rnd s-a mizat pe situaia general care domnete pe piaa aurului7 pe termen lung, deficitul de ofert imprim preului o tendin lent ascendent. - n cel de-al treilea rnd, piaa aurului a beneficiat de publicitatea oferit la sf?ritul lunii noiembrie 211>, de apariia fenomenului de bacFGardation7 preurile la disponibil le-au depit pe cele la termen, ceea ce nu s-a mai nt?mplat de peste 6* de ani. $ceast situaie a fost comentat pe larg n presa economic, atrg?nd atenia investitorilor. $stfel, c'iar de la nceputul anului, marile fonduri de plasament i-au intensificat ac'iziiile. Ealul speculativ era totui caracterizat de faptul c cererea nu s-a ndreptat spre piaa fizic ci spre sectorul derivatelor #opiuni pe aur, tranzacii la termen(. 5reul unciei a depit importante praguri de rezisten la /**, /*) si /2* D -explozii urmate uneori de scurte corecii, datorate retragerilor de beneficii i v?nzrilor anticipate #forGard( practicate de companiile miniere. $tunci c?nd preul a urcat la /2*D, o veritabil euforie a pus stp?nire pe pia. ,mpactul preului s-a devedit extrem de puternic obig?nd, pe de-o parte, deintorii de poziii s'ort #neacoperite( s iniieze curnprri n vederea acoperirii acestora iar, pe de alta parte, ncura ?nd productorii s-i rscumpere poziiile din v?nzrile forGard. 5iaa a intrat astfel ntr-un cerc vicios, aurul a ung?nd s-i 8auto'rneasc8 creterea de pre. Cei era clar c aceast cretere vertiginoas nu este susinut i de piata fizic, operatorii erau convini c tendina va continua, ceea ce a condus la un
91

nou aflux de cerere n scop speculativ. %lterior preul unciei de aur s-a prabuit continuu a ung?nd s coteze, n iulie 2111, la cel mai sczut nivel din ultimii 6* de ani #6>6,/*D( - media anual situ?ndu-se la nivelul de 6)",>/D . 9.1.TE6DI6ELE PIEEI ; dat ce metalul a fost scos din pm?nt i extras din rocile n care se afla, companiile miniere produc alia ul dore2 i l trimit la rafinare. &afinriile transform acest alia n metal pur pe care l v?nd industriilor prelucratoare, comercianilor, bncilor centrale i persoanelor particulare. Ce regul, tranzaciile comerciale se difereniaz ntre ele at?t dup coninutul acordului de voin dintre prile contractante #v?nzare, liceniere, exporturi complexe( c?t i dup momentul n care are loc executarea respectivului contract. $stfel, de cele mai multe ori, derularea unei operaiuni #livrarea i plata mrfii( se realizeaz dup ce contractul a fost nc'eiat. Ce aceea tranzaciile n cadrul crora livrarea i plata se fac imediat, adic n c?teva zile de la nc'eierea contractului, se numesc tranzacii 8la disponibil8, 8la vedere8 sau 8spot8. Comerul mondial cu aur este dominat de trei orae #@ondra, :eG HorF i Iuric'( dar centre regionale precum 3oFJo, Kong Long i Singapore oac, la r?ndul lor, un rol important. $ltele, cum ar fi 5aris, =ranFfurt, Sao 5aulo i Cubai, sunt doar piete locale. @ondra i Iuric'ul sunt specializate /$ t,a$+a(-** a &*%0)$*#* asigur?nd necesarul de metal pentru guverne, bnci, industrie i comerul cu bi uterii, n sc'imb cele mai semnificative ()$t,a(te a te,me$ sunt nc'eiate la Comex, n :eG HorF. :ivelul zilnic de tranzacie stabitit de cele mai importante piee oficiale a ut la determinarea preului cu care aurul este cumparat i v?ndut n toat lumea. 5rin convenie, s-a adoptat exprimarea valorii lui n dolari pe uncie fin 6. ,ndustria aurului se dezvolt sub influena unor orientri extrem de diferite, 0,*$(*0a ** 'a(t),* &e *$' !e$-4 '**$&: inflaia, activitatea guvernelor i a altor sectoare oficiale, consumul de fabricaie i nivelurile de productie M2,6N. I$' !e$-a *$' a-*e* Ce-a lungul timpului aurul a reprezentat varianta optim de plasare a banilor, tezaurizarea sa fiind privit ca principala modalitate de aprare mpotriva inflaiei. $tmosfera puternic inflaionist care a caracterizat anii )* i "* a condus la stagnarea veniturilor provenite din activele financiare, dovedindu-se extrem de benefic pentru aur. =iind precedat de decizia administraiei :ixon #august
92

21)2( de a aboli potitica prin care se stabilise o paritate unic ntre dolarul S%$ i valoarea unciei fine de aur #.> D/u.f.(, evoluia pozitiv a ratei inflaiei a mpins preul acestui metal preios p?n la maximul istoric de ">* D/u.f., nregistrat n 21"*. S nu uitm c, n 21"*, inflaia anual n Statele %nite exprimat prin indicele preului de consum ., crescuse la 2.,>/+ - unul dintre cele mai ridicate niveluri din istoria S.%.$ i cu siguran cel mai mare nregistrat dup cel de-al doilea &zboi 0ondial. 4azele acestui fenomen au fost puse n perioada administraiei @Jndon Oo'nson, care a decis susinerea financiar a &zboiul din Eietnam/ fr mrirea substanial a taxelelor sau instituirea unei raionalizri a resurselor alocate - aa cum se procedase n timpul celor dou rzboaie mondiale. %rmtorul impuls impetuos al inflaiei americane apare n octombrie 21)., o dat cu embargoul petrolului impus de rile arabe asupra Statelor %nite i Buropei. Cei a durat doar p?n n 2" martie 21)/, creterea puternic a preurilor practicate pentru produsele petroliere a provocat ma orarea ratei inflaiei p?n la 2*,6.+ #comparativ cu .,6!+, n 21)6(. $scensiunea final a inflaiei intervine ns abia n 21)1, ca urmare a revoluiei din ,ran. $bolirea monar'iei i revenirea la regimul islamic au provocat o nou exacerbare a preului petrolului i au permis scumpirea tuturor celorlalte mrfuri. Cup 21"* ns, noua politic monetar, modificarile structurale din economia mondial i nc'eierea &zboiului &ece au fcut ca piaa aurului s nceap s se confrunte cu o tendina antiinflaionist - care, n scurt timp, s-a instaurat pe ntreg mapamondul. Ceclinul ratei inflaiei, n special n S.%.$., a avut un impact negativ decisiv asupra cererii de aur. Ca o consecint, cotaiile aurului s-au depreciat continuu7 la nivelul anului 2111, uncia fin nregistra un pre mediu anual de doar 6)",". D, fa de !26,.. D n 21"*. ,n contrast cu aceste extrem de slabe performane, activele financiare au oferit, n toat aceast perioad, c?tiguri remarcabile. %n exemplu edificator l ofer indicele 8SP5 >**8 > care a crescut, din 21"* p?n n 211), de la 2.>," la 1)*,/.. %n factor care afecteaz negativ cererea de investiie n aur, c'iar n perioadele de inflaie, este i 0) *t*(a &e m)#* *+a,e a (a0*ta ! !* &e /m0,!m!t M2N. ,n acest sens trebuie amintit 'otr?rea luat de guvernul S.%.$. de a indexa obligaiunile de stat! mpotriva inflaiei. Ce exemplu, la sf?ritul lunii ianuarie 211), %.S.3reasurJ a v?ndut titluri financiare de mprumut pe 2* ani, n valoare de ) miliarde de dolari, oferind o rat de .,.)>+ la cupon ). Cei aceasta reprezint doar umtate din dob?nda practicat pentru obligatiunile obinuite cu scaden la 2* ani, protecia consta n modificarile practicate la principal " - cu impact direct asupra dob?nzii pltite la cupon. Ealoarea nominal a obligaiunii era a ustat zilnic, pe baza modificrii intervenite la indicele preului de consum; la fiecare ase luni, titlul pltea o dob?nd de 2,2!""+ #>*+ din rata de .,.)>+
93

a cuponului( la valoarea nominal curent. ,n sc'imb aurul, ca investiie, nu genereaza dob?nd i nu aduce venit. 5rotecia pe care o ofer rnpotriva inflaiei const n aprecierea capitalului 1 acestui metal preios n raport cu rata inflaiei. :ici ac'iziia de aciuni la anumite mine de aur care pltesc dividende nu s-a dovedit mai rentabil; de obicei, venitul2* generat de acest tip de investiie fiind nestimulativ - n general se situeaz sub rata dob?nzii practicat pe piaa financiar. %n alt factor extrem de important, care afecteaz cererea de aur, const n *m0 *(a,ea %e(t),! !* )'*(*a 11 pe aceast pia. Bste vorba, cu alte cuvinte, despre &*%0)$*#* *+4,* e )'*(*a e &e a!,. Conform ediiei din 2111 a publicaiei 8Qold SurveJ8 M.N, sectorul oficial mai deine doar ...!** de tone de aur -fa de circa .>.*** de tone n 211). Statutul actual al aurului este rezultatul unui ndelungat proces istoric M2,/,>,!N. $urul a deinut rolul de principal mi loc de plat n relaiile internaionale p?n la primul rzboi mondial. $t?ta timp c?t sistemele monetare naionale s-au bazat pe 8etalonul aur8, n-a fost necesar un cadru uridic i instituionai general care s reglementeze, la nivel internaional, desfurarea raportului valutar-financiar. $urul, n calitatea sa de 8bani universali8, ndeplinea funciile de msur a valorii mrfurilor, etalon al preurilor i mi loc de rezerva i de plat, at?t pe plan intern c?t i pe plan internaional. 4anii de aur, cu valonre intrinsec, i cei de '?rtie, cu valoare n aur, asigurau spontan legtura dintre sistemele monetare naionale. 0onedele definite i convertibile n aur erau convertibile i ntre ele i permiteau efectuarea, fr dificultai, a plilor internaionale. Se ridica ns problema existenei unei cantiti suficiente de aur n rezerva fiecrui stat, ca o condiie de baz a funcionrii spontane a mecanismelor de ec'ilibru. Cup primul rzboi mondial, ca urmare a concentrrii celei mai mari pri din metalul existent, ntr-un numr restr?ns de ri #vezi tab.1.6.(, a fost necesar abandonarea principiilor 8etalonului aur8 i desprinderea sistemelor monetare naionale de baza lor metalic.
3abelul nr. 1.6. Bvoluia rezervelor de aur deinute de principalele bnci centrale #tone(.

a,a
S.%.$ Qermania Blveia =rana ,talia ;landa 4elgia Oaponia 0area 4ritanie 5ortugalia Spania

1913
"*** .6"* d.n. >*/* 222> d.n. d.n. d.n. ./") d.n. d.n.

1920
262"> 2*16 d.n. 6"1)R ">" d.n. d.n. d.n. ..)" d.n. d.n. 94

1950
6*6)1 * 2.*! >>/ 66) 6)) >6. ! 6>// 2)2 2**

1960
2"1.. 6!/2 21/2 2/>1 21>! 2612 2*.1 662 6/"" /12 2>1

1970
1"." .>)! 6/6! .2." 6>!! 2>"1 2*.1 /). 221) "*6 //6

Canada >1/ /). >2! )") )*. S%&S$7 teza de doctorat, baza datelor culese din7 8$urul, mit i realitate8 M/N; 8Qold statistics and analJsis8 M)N. :;3<7 d.n. - datele nu sunt disponibile; Rfar aurul care apare, n rapoartele 4ncii =ranei, ca fiind depus n strintate.

I$ ,e a-** e *$te,$a-*)$a e, a!,! %7a ma* me$-*$!t /$%4 (a #a+4 a %*%tem! !* &e 0 4-*, a 4t!,* &e &e.*+e, 03$4 /$ a$! 1971 (3$& a ')%t )'*(*a *+at4 (,*+a ,e a-** ), .a !ta,7'*$a$(*a,e *$te,$a-*)$a e. Bste momentul apariiei, n cadrul =ondului 0onetar ,nternaional, a unui activ special de rezerv, numit 8D,e0t!,* e S0e(*a e &e T,a"e,e8 9DST:, (a,e a &e.e$*t eta )$ a %*%tem! !* m)$eta, *$te,$a-*)$a . Conceput iniial ca un supliment pentru lic'iditatea internaional, CS3 #sau 8aurul '?rtie8( a fost investit ulterior cu rolul de nlocuitor al aurului; ncepnd din 21)", statele membre ale =0, au renunat la definirea n aur a monedelor naionale consacr?nd astfel, n practic, 8etalonul devize8. $urul devenea deci o 8marfa8, produs doar dac preul cu care este v?ndut depete costurile, inclusiv profitul asupra capitalului investit. ,n acelai timp ns, nici un utilizator comercial nu va cumpra metalul dec?t dac preul lui va fi competitiv n raport cu cel al eventualilor substitueni i dac produsul n care este nmagazinat poate fi v?ndut cu profit. C'iar dac exigenele de rentabilitate a plasamentelor determin n ultimii ani bncile centrale s cedeze cel puin o parte din rezervele pe care le dein, statisticile dovedesc faptul c, n mai puin de un secol, s-a realizat o formidabil naionalizare a proprietilor de aur. $stfel, la nceputul secolului, cu toate c aurul constituia sursa tuturor monedelor, bncile centrale nu deineau, cumulat, dec?t /./** de tone, respectiv o zecime din cantitatea total de metal existent la nivel mondial; restul de 1*+ era utilizat de industrie sau tezaurizat de particulari. @a sf?ritul anilor A"* ns, bncile centrale deineau >>.*** de tone, respectiv aproape umtate din aurul care a fost produs de-a lungul timpului #2.* de mii de tone(. ; posibil explicaie a acestei tendine, cu at?t mai paradoxal cu c?t metalul nu mai deinea nici o funcie monetar oficial, ne-a fost relevat de 4anca =ranei care explica faptul c7 "Aurul rmne n primul rnd un element de meninere a ncrederii pe termen lung n moned... Rezerva de aur este, din punct de vedere politic, un semn de suveranitate monetar...Aurul reprezint astzi, din nou, o asigurare mpotriva unei dereglri majore a istemului monetar internaional...!n Rusia, i mai ales n "#ina. aurul este un element de diversificare a rezervelor de sc#imb" M"N. $ceeai poziie pare s o fi adoptat n 2111 i S%$ unde Congresul american a nt?mpinat cu o serions opoziie proiectul =ondului 0onetar ,nternaional de a utiliza, n scopul reducerii datoriei rilor celor mai srace, >2*+ din cele ..*** de tone de aur pe care le deine n prezent.
95

9.2. STRUCTURA CERERII Cefinit ca fiind acea cantitate de metal ac'iziionat din indiferent ce motiv, cererea de aur const, n mare, din cererea de fabricaie i cererea de investiii #vezi anexa ,E-$(. ,n primul caz, ea este asociat cu calitile fizice ate metalului, iar n al doilea, cu rolul su de rezerv de valoare. 3otui, o mare parte din ceea ce se numete cerere de fabricaie servete unui dublu scop7 bi uteriile i monedele sunt privite at?t ca bunuri de consum c?t i ca investiii. $ceast situaie este valabil, cu precdere, n rile n curs de dezvoltare unde comerul cu bi uterii vec'i din aur este folosit pe scara larg. Catele accesibile pentru cererea de aur indic doar cererea de fabricaie #cu diferitele sale utilizri( i modificrile nete ale stocurilor de metal deinute de agenii particulari i public. 5entru cererea de investiii ns nu sunt disponibile date comparabile. Cin acest motiv, de-a lungul timputui, investitiile nete au putut fi definite doar prin sc'imbrile intervenite n volumul stocurilor - fiind astfel extrem de greu de constatat faptul c, n realitate, cererea de investiie reprezint factorul determinant pentru evoluia preului aurului. =luxurile de aur pe piaa fizic urmresc, n general, unul din urmtoarele %()0!,*: 7 !t* *+a,ea meta ! !* /$ %e(t),! *$&!%t,*a - unde se are n vedere folosirea lui la confecionarea bi uteriilor sau a monedelor, n electrote'nic sau telecomunicaii, decoraiun , etc.; 7 %t)(a,ea &e (4t,e a!t),*t4-* e "!.e,$ame$ta e %a! te+a!,*+a,ea &e (4t,e 0e,%)a$e 0a,t*(! a,e - cererea de aur n acest scop, crete considerabil n perioadele de conflicte i tensiuni interne sau externe. 5ractica demonstreaz ns c nu exist o 8pia global8 a aurului, reaciile fa de sensul de evoluie al preului fiind extrem de diferite. Ce exemplu, n timp ce multe piee de bi uterii din rile dezvoltate aproape c nu au reacionat la creterea spectaculoas a cotaiilor din primele luni ale anului 211!, 3urcia i-a amplificat ac'iziiile iar n Kong Long s-au speculat la maxim fluctuaiile de pre prin tranzacii cu dublu sens #v?nzare cumprare(. ,n acest sens, este demn de remarcat i faptul c, la nivelul rilor industrializate, consumul total nu a mai nregistrat practic nici o cretere din 211* i p?n n prezent dei, n aceeai perioad, cererea de bi uterii a trilor n curs de dezvoltare a sporit cu /*+. Qeografic vorbind, mai mult de umtate din cererea de metal este localizat n $sia, n ultimii zece ani, consumul acestei zone #indusiv sub form de lingouri( cresc?nd cu peste 2.26*+ M2N. &aportat la producia rninier, creterea este i mai pregnant; $sia consum n prezent )2+ din producia curent de aur minier, comparativ cu
96

doar //+ la nivelul anului 21"!. ,ndia, Oaponia, C'ina, ,ndonezia i 3ailanda au utilizat mpreun, la nivelul anului 211! #an care a marcat nceputul tendinei de depreciere ma or a aurului(, aproape 2./** de tone de metal - un rol extrem de important l-a ucat ,ndia care i ma ora importurile cu 6"+. Conform estimrilor fcute de Consiliul 0ondial al $urului, la nivelul ntregului an 211!, )** de milioane de oameni din ntreaga lume au cumprat, ntr-o forma sau alta, aur. Cintre acetia, aproximativ 6)> de milioane triau n C'ina, ,ndia i ,ndonezia. ,n mod clar, ritmul de cretere al consumului se reflect n rata de cretere a populaiei. Conform celor mai recente prognoze, la nivelul anului 6*** aproape !*+ din populaia globului a fost concentrat n $sia #.,)2miliarde de locuitori(8 din care cea mai mare parte localizat probabil n ,ndia M2N. ,n aceast zon, precum i n alte ri care nu beneficiaz de piee secundare #;3C( i unde bncile locale i guvernele nu se bucur de ncrederea populaiei, ac'iziia de aur este considerat singura form de plasament care poate oferi siguran. %n exemplu, extrem de interesant n acest sens, l ofer Coreea de Sud. $cesta ar i-a ma orat ponderea, n importul total de aur provenit din $ustralia, de la 26+ n 211./1/ la .2+ n 211! o cretere global cu 2)2+ n trei ani. Conform datelor publicate de firma de consultan 8Qold =ields 0inerals Services8 #Q=0(, n prezent Coreea de Sud a devenit unul dintre cele mai importante antrepozite din regiune nregistr?nd anual creteri cu 6)*+ la import i cu ./*+ la export. $cest fapt demonstreaz c cea mai mare parte din ac'iziii este diri at spre alte ri, n special Singapore #.>+(. 0alaJsia #2.+(, Oaponia #2*+( i 3aiGan #2*+(. 3otui, acest fenomen se poate dovedi temporar; n cazul n care modernizarea economic a $siei continu, s-ar putea s asistm, n cele din urm, la liberalizarea tuturor pieelor de aur. =iind vorba de ri mari consumatoare, actualele antrepozite s-ar putea confrunta cu un declin gradat ceea ce ar conduce, cu sigurant, la apariia unor modificri semnificative n fluxurile comerciale. 9.2.1. Ce,e,ea &e 'a#,*(at*e Cin punct de vedere teoretic, 'a(t),** &ete,m*$a$-* 0e$t,! !t* *+a,ea *$&!%t,*a 4 a a!,! !* includ preul metalului, pretul substituenilor aurului #de exemplu, argint( i venitul real realizat la nivel mondial - un pre mare va reduce gradul de utilizare a aurului #vezi anexa ,E-C(, n sc'imb creterea preurilor substituenilor sau sporirea veniturilor reale duc inevitabil la intensificarea consumului de aur. =abricaia de bi uterii a fost i rm?ne componenta principal a consumului de aur. Cererea de rnetal a acestui sector se intensific n special datorit creterii nivelului de trai. ,n ultimii ani, rile n curs de dezvoltare, n special cele din ;rientul ,ndeprtat care au beneficiat de prosperitate economic, au devenit principalii consumatori de bi uterii din aur. Ca urmare a dezvoltrii
97

sectorului de comunicaii i al celui de computere, cantitatea de aur utilizat pentru componente electronice a sporit la r?ndul su dup 21!" M1N. ,n sc'imb, s-a diminuat utilizarea aurului n stomatologie - n principal datorit efectului negativ pe care l-a avut apariia unor substitueni. ;ricum, consumul de metal utilizat n aceste dou sectoare a fost ntotdeauna doar o component minor a cererii industriale i la nivelul anului 211" ponderea sa a ungea la doar 26+ -fa de 61+ n 21"*. %rmrind tendina istoric, putem afirma c at,a(t*.*tatea a!,! !* a /$(e0!t %4 '*e t)t ma* m! t *$' !e$-at4 &e ()$%!m, /$ &e'a.)a,ea te+a!,*+4,** #vezi anexa ,E-4(, astfel nc?t, la nivelul anului 211" ea reprezenta peste 1.+ din cererea total de aur - comparativ cu doar )"+ in 21"* M2N. a P*a-a #*5!te,** ), ;* a )#*e(te ), &e a,t4 &*$ a!, s-a dovedit a fi, de-a lungul timpului, extrem de matur, trendul cererii de bi uterii reflect?nd, n general, modificrile intervenite n nivelul de trai i n perspectivele economice astfel nc?t consumul de metal fluctueaz puternic n funcie de evoluia preului. # P*a-a 0,)&!%e ), *$&!%t,*a e n sc'imb, este mult mai puin legat de evoluia preului metalului. Consumul de aur, at?t pentru componentele electronice sau alte aplicaii industriale c?t i n stomatologie ine, mai degrab, de nivelul de trai i civilizaie7 gradul de conservare i/sau nlocuire a produselor electronice; modul n care evolueaz aplicaiile militare i industriale; - existena unor programe guvernamentale care s asigure at?t ngri irea stomatologic generalizat #inclusiv pentru btr?ni i persoane defavorizate( c?t i prevenirea reaciilor alergice sau a altor neplceri similare atribuite utilizrii unor materiale cu care s-a nlocuit aurul. 9.2.2. Ce,e,ea &e *$.e%t*-*e $ctivitatea de investiii n aur a fost i rm?ne cea mai emotiv component a cererii fizice. ,nfluenat puternic de evenimentele politice i de condiiile economice de moment, aceast mic pia s-a dovedit a fi, de-a lungul timpului, crucial pentru evoluia pe termen scurt a preului aurului #vezi anexa ,E-C(. $cest sector include at?t ac#iziia de monede i medalioane din aur c?t i cererea de lingouri a sectorul particular M6N. a. Te+a!,*+a,ea *$")!,* ), &e a!, a devenit popular n anii A"*, n special n ;rientul 0i lociu, ,ndia i n ;rientul ,ndeprtat - unde venitul real pe locuitor a crescut substanial. ,n restul lumii, aceast activitate a reprezentat doar o component minor a cererii de investiie. Cererea de metal a sectorului particular este motivat de faptul c investirea n aur este privit ca o metod de asigurare n caz de inflaie sau de incertitudini politice. 5entru a fi efectiv eficient n asemenea situaii este necesar ca, n perioada n care este stocat, aurul s se aprecieze cu un coeficient cel putin egal cu suma dintre rata real a dob?nzii i rata inflaiei. Cac rata dob?nzii crete peste nivelul de ec'ilibru, cei care dein aur vor fi tentai s-l v?nd. ,n sc'imb, dac se ateapt o intensificare a inflaiei sau dac tensiunile politice se
98

acutizeaz, tendina va fi contrar7 investitorii vor dori s-i sporeasc depozitele de aur. 3ezaurizarea de lingouri de aur, care reprezint pilonul de baz al activitii investiionale, a cumulat aproape )+ din cererea total nregistrat n ultimii nou ani, n timp ce pentru monede, n special pentru banii de aur destinai investitorilor #de exemplu, Lrugerandul(, s-a consumat circa .+ -cea mai mare parte a cererii de monede venind, n general, dintr-un numr restr?ns de regiuni7 n 211" de exemplu, ;rientul 0i lociu, subcontinentul ,ndian i $sia ;riental au cumulat 12+ din cererea total pentru aceast utilizare. 5ractica a dovedit c, at?ta timp c?t inflaia evolueaz n limite normale, cererea de lingouri are puine anse s creasc semnificativ deoarece, ntr-o atmosfer slab inflaionist, atractivitatea aurului ca mi loc de protecie se diminueaz considerabil i investitorii prefer s-i plaseze banii n active financiare aductoare de dob?nd. %n exemplu elocvent l ofer i anul 211" c?nd at?t aurul c?t i aciunile aur$% s-au dovedit total neperformante n raport cu titlurile financiare. #. ,n sc'imb, n ceea ce privete a(<*+*-**te &e m)$e&e &*$ a!,, putem constata c, n ultimii douzeci de ani, piaa specific s-a dovedit a fi pe c?t de mic pe at?t de imprevizibil M2N. %n exemplu n acest sens 2-a oferit anul 2111. Conform datelor furnizate de Sorld Qold Council 2., ac'iziiile de monede noi din aur au nregistrat o cretere cu 2/2+ n primul trimestru - comparativ cu perioada similar din 211". ,n viziunea analitilor acestui grup, sporirea cererii, p?n la unul dintre cele mai ridicate niveluri din toate timpurile, se explic pe baza 8psi'ozei sf?ritului de mileniu8. ,n secolul ase .e.n., pentru a uura tranzaciile comerciale, regele Cresus al @Jdiei2/ btea prima moned de aur din istorie -denumit tater. 5urt?nd efigia nsemnului 'eraldic al regelui nsui, ea c?ntrea 22g #*,.> uncii( i avea o puritate de circa 1*+. ,n prezent, din punctul de vedere al autoritilor emitente, punerea n circulaie a unei monede din aur poate spori prestigiul naional, poate aduce valut i poate domoli inflaia interna. ,n cea mai mare parte, acest sector se adreseaz investitorilor, atractivitatea monedelor menin?ndu-se din cel puin trei motive7 pentru valoarea nominal, pentru valoarea numismatic #de colecie( i pentru valoarea metalului preios pe care l conin. $naliz?nd evolutia pe termen lung a pieei aurului, putem concluziona c pentru unii cumprtori, i n special pentru cei din rile n curs de dezvoltare, aurul devine din ce n ce mai competitiv ca mediu preferat de investiie - de exemplu n zonele rurale sau, n general, acolo unde sistemele bancare oficiale ori nu au fost nc implementate ori nu au reuit s c?tige ncrederea potenialilor deponeni. $pariia unor niveluri ridicate de bunstare este, de obicei, nsoit de o puternic apreciere a rezervelor. Simultan, apare o sporire a accesibilitii produselor financiare - utilizate n statele dezvoltate dar care abia acum ncep s fie cunoscute i folosite n ri precum ,ndia sau ,ndonezia.
99

&ezultatul poate fi vzut urmrind declinul gradat, dei inconstant, cu care se confrunt cererea de lingouri n acest, deceniu -c'iar dac, din punct de vedere investiional, aceast problem a fost parial ani'ilat prin utilizarea altor forme de investiie n aur, specifice rilor unde acest metal preios continu s fie considerat cel mai sigur plasament M2N. 9.3. STRUCTURA =>ERTEI Ca i n cazul celorlalte bunuri, oferta de aur nu depinde n totalitate de extraciile miniere, c'iar dac ele reprezint principala surs de metal, ci i de oferta din stocuri. 9.3.1. ='e,ta m*$*e,4 ; dat cu &area 'oan dup Aur din secolul trecut, iniiat n California i extins n $ustralia i $frica de Sud, extraciile anuale de aur au cunoscut o evoluie ascendent. Cup ce, la un moment dat, se considerase c a atins pragul limit de dezvoltare, fiind privit ca o activitate perimat i fr viitor, industria aurului a revenit spectaculos pentru a nregistra cel mai rapid ritm de cretere din sectorul industrial; ntre 21"* i 211", producia minier mondiai de aur a crescut cu >/+. 5reurile mari practicate n perioada 21"*-A"2, c?nd valoarea unciei fine a nregistrat o medie anual de !26 dolari, fluctu?nd pan la un maxim de ">* dolari, au permis sporirea semnificativ a fondurilor alocate pentru cercetare i dezvoltare, precurn i aplicarea de noi te'nologii miniere, contribuind astfel, din plin la ma orarea extraciilor. ,n plus, a aprut i o tendin general de migrare a investiiilor occidentale spre rile n curs de dezvoltare, n detrimentul rilor mari productoare de aur - fiind vizate, n special, rile din $merica @atin i din CS, #vezi anexa ,E-B(, unde s-a trecut la o serioas liberalizare a industriei miniere; la aceast situaie a contribuit, partial, i renunarea la politica fiscal stimulativ practicat anterior n $ustralia i Canada. ; particularitate interesant a perioadei 21"*-211" const n diminuarea ponderii principalelor dou ri mari productoare - $frica de Sud i fosta %niune Sovietic. Cac n 21"* acestea asigurau mpreun )",/+ din extraciile mondiale, la nivelul anului 211" extraciile lor cumulate nu mai reprezentau dec?t 6!,1+. 5e de alt parte, asistm la creterile impresionante nregistrate de alte ri; evoluia, din ultima vreme, a zonei de sud-vest a 5acificului pare s anune apariia unui nou mare cartel al productorilor de aur, $ustralia, 5apua :oua Quinee i ,ndonezia c?tig?nd permanent n importan. ,n mod similar, $merica @atin a devenit rapid o zon important, C'ile, 4olivia, 0exic, 5eru i Eenezuela nregistr?nd creteri importante, n unele cazuri c'iar spectaculoase, ale produciei.
100

Spre sf?ritul anului 211) ns, optimismul companiilor miniere a fost treptat nlocuit de o perspectiv sumbr, spre sf?ritul anului nivelul preului provoc?nd multe dezastre - concretizate n diminuri de capital, rationalizri, nc'ideri de mine i, n cazuri extreme, c'iar falirnente. ,n ciuda acestor probleme, tendina productorilor de a-i diminua drastic costurile de producie, astfel nc?t s fac fa i unor cotaii inferioare nivelului de 6)* D/u.f., a determinat nregistrarea unei noi producii record n 211"7 circa 6.>61 tone. Cele mai bogate zcminte exploatabile conin, n medie, peste 6* de grame de aur la tona de minereu, dar ma oritatea acestora sunt de mici dimensiuni. %n exemplu n acost sens l ofer Q'ana unde dei se exploateaz i zcminte cu 2)* - ">* g/t, la nivelul ntregii ri coninutul mediu este de doar ./ g/t. 0inele din $frica de Sud conin, n medie, !-)grame la tona de minereu extras dar la preuri suficient de mari #peste .** D/u.f.( s-a dovedit rentabil pn i exploatarea depozitelor cu coninut mai mic de 2g/t. Costurile necesare prelucrrii minereurilor fluctueaz ns puternic, funcie de procedeul utilizat. ,n ultimele dou decenii i umtate, acestea s-au micorat n apropierea preului aurului; au crescut abrupt p?n n 21"*, au sczut la umtatea deceniului nou dup care au rmas relativ stabile p?n n 211". Cu toate acestea, au existat largi dispariti ntre principalele ri productoare de aur. ,n $frica de Sud, dup 21"> costurile de producie au crescut puternic depindu-le pe cele din deceniul anterior. $ceste creteri s-au datorat deteriorrii minereurilor, nrutirii progresive a condiiilor de munc i creterii nivelului salariilor. ,n mai puin de zece ani, poziia $fricii de Sud s-a modificat radical; din cel mai ieftin productor de aur, aceasta ar a a uns s produc la aproape cele mai ridicate costuri. 5e o poziie diametral opus s-a situat S%$. 5rin utilizarea tratrii n vrac cu leie a minereului srac, n combinaie cu mcinarea tradiional, costurile au sczut at?t de mult nc?t aceast ar a devenit unul dintre cei mai ieftini productori de aur. $plicarea unei te'nologii asernntoare i n alte ri #de exemplu, $ustralia i Canada( nu s-a bucurat ns de acelai succes datorit deosebirilor dintre condiiile climaterice, pe de o parte, i de asemenea datorit caracteristicile geologice, pe de alt parte. Conform ultimului raport ntocmit de analitii de la Qold =ields 0ineral Services M2N, dac n primele nou luni ale anului 211" costul mediu de producie, n valoare medie mondial, scdea drastic p?n la circa 62* D/u.f., n trimestrul ,,, el cobora de a sub 6** D/u.f.. ,n ceea ce privete media costurilor fixe, acestea se situau n $frica de Sud la 621 D/u.f. #-6>,.+ fa de 211!(, n $ustralia la 21. D/u.f. #-./,/+(, n Canada la 2)/ D/u.f. #-62,!+( iar n S%$ la doar 2!1 D/u.f. #-6",)+(. $stfel, compar?nd nivelul costurilor de producie raportate de ctre marile societi miniere, constatm c uncia fin de aur se extrage n prezent cu cel puin 6*+ mai ieftin dec?t n 211!.
101

$ceast tendin nu poate continua ns la nesf?rit. %n exemplu elocvent a fost oferit la sf?ritul anului 211"; rspunsul productorilor, la colapsul aurului, care n august 211" se deprecia p?n la 6). D #cel mai sczut nivel din ultimii 21 ani nregistrat p?n n acel moment(, a fost extrem de dur i s-a concretizat n reducerea cu //!.> tone a produciei mondiale planificat pentru urmatoni . ani. Cac n 211) companiile miniere care contribuie la elaborarea studiului realizat anual de 8Qold ,nstitute8 din Sas'inton, sponsorizat de peste 2** de organizaii productive din aptezeci de ri, prognozau ca p?n n anul 6*** producia mondial ar putea crete, n medie, cu .,!+/an, la sf?ritul anului 211" acest punct de vedere se modificase radical7 se estima un ritm de cretere anual de doar 2+ astfel nc?t, la nivelul anului 6**2, extraciile mondiale urmau s totalizeze maxim 6>1) de tone. Conform Qold ,nstitute, cea mai drastic diminuare de producie era prognozat de S%$. Cac n prognoza anterioar producia acestei ri se situa la circa .1* de tone pentru 6***, n 211" se aprecia c extraciile nu vor depi .6/ de tone n 6**2 - o scdere cu 1+ fa de anul 211). 5roductorii australieni, la r?ndul lor, i-au modificat prognozele; renun?nd la cele ..! tone planificate anterior pentru 6***, estimau c producia anului 6**2 se va situa cu /+ sub cea din 211), cu extracii totaliz?nd doar .22 tone. Ciminuri i mai drastice prevedea Canada apreciind c, la nivelul anului 6**2, producia de aur minier va nregistra un declin de "+ fa de 211), situ?ndu-se sub 2>. de tone dei n 211) prognoza, pentru 6***, un nivel al extraciilor de 2".,> tone. 5roductorii de aur din $frica de Sud ns prognozau pentru anul 6**2 un nivel al extraciilor asemntor cu cel din 211), ceea ce ar permite acestei ri s-i menin poziia de leader mondial, $frica de Sud, S%$ i $ustralia au realizau mpreun /)+ din producia anului 211). Cac prognozele se vor dovedi corecte, contribuia lor colectiv, se va diminua p?n la /.+, n anul 6***. $merica latin i $sia, care n 211) contribuiau cu 62+ la producia mondial, ar putea a unge, conform aceleai prognoze, la circa 6!+. 9.3.2. ='e,ta &*$ %t)(!,* $ceast surs suplimentar de metal se refer at?t la cantitatea de aur vec'i recuperat din deeuri #producia secundar( i la v?nzrile nete ale rilor unde exportul de aur este monopol de stat, c?t i la disponibilizrile efectuate de ctre guverne i alte instituii oficiale #oferta oficial( M2N. Suma acestor surse este, n ultimul timp, aproape egal cantitativ cu producia minier - i c'iar a depit-o n 211" #vezi anexa ,E-=(. Re(*( a,ea a!,! !* .e(<* s-a dovedit a fi o surs suplimentar de ofert, mult mai regulat dec?t disponibllizrile oficiale. $ceast component a ofertei se refer doar la acea cantitate de metal care are o relevan direct pe pia M2N.
102

Catorit valorii sale intrinseci, deeurile de aur au fost n permanen reutilizate.3eoretic vorbind, este posibil ca un articol nou de bi uterie s conin atomi din cerceii de aur pe care i purta Blena din 3roia sau dintr-o pepit utilizat ntr-un port rnediteranean, n anul /*** .e.n., n operaiunile de troc cu cupru sau alte bunuri. $urul vec'i este recuperat pe tot ntinsul globului. ,n S.%.$. de exemplu, circa !*-"*+ din deeuri provin din operaiile de prelucrare iar restul din obiecte vec'i #n general bi uterii i materiale dentare(, din soluii rmase dup placare, din ec'ipamente electronice uzate, etc. $urul este at?t de valoros nc?t sunt recuperate p?n i particulele foarte fine care pot fi colectate, dup nc'eierea operaiilor de prelucrare, de pe mnui, apartoare sau filtre de praf. =luxul general al aurului vec'i, utilizat n industria de recuperare a deeurilor, este prezentat n figura ..

&afinatorii primesc deeul ntro varietate de forme i stabilesc treptele de procesare n funcie de mrimea instalaiilor pe care le dein, de coninutul mediu de aur i de impuritile care trebuie separate. ,n generat, comerciantii de deeuri nobileaz ei nii materialul, printr-o semirafinare, nainte de a-2 trimite spre alte tratamente i rafinri. ,n timpul operaiilor de prelucrare a aurului este generat o cantitate considerabil de deeuri dar, datorit controlului sever instaurat asupra rnaterialelor utilizate n industria aurului, ea este recuperat aproape n ntregime sub form de deeu propriu. 3otui exist i pierderi acolo unde metalul nu poate fi recuperat n mod profitabil din punct de vedere economic i acest fenomen este cu at?t mai pregnant cu c?t se insist mai mult n miniaturizarea produselor electronice care
103

conin aur. Cin punct de vedere al evoluiei, volumul de aur vec'i recuperat este relativ constant -fiind rezultatul politicii de colectare a produselor uzate M2N. 3otui, exist i perioade c?nd aceasta activitate ia o amploare deosebit. Ce exemplu, n 211", problemele economice i inflaia din $sia, provocate de deprecierea monetar cu care se confruntau multe ri din regiune, au condus la o cretere cu !.+ a ofertei anuale de aur vec'i -principalele zone de ofert fiind, ;rientul 0i lociu #cca..*+ din oferta anual(, ,ndia #cca.6>+(, S%$ #cca.6*+(, ;rientul ndeprtat #cca.2*+( i Oaponia #cca.>+(.
3abelul 1... Bvoluia ofertei de aur vec'i
$:
21"* 211* U112 2116 211. 2112 211> 211! 211) 211"

3one
6/. /1. /)* /). >)/ !2> !6> !// !22 2***

#2( + cretere
2*6,1 -/.) *,! 62,/ ).2 2,! .,* >,2 !.,)

# T ( + din cererea ind.

.6,6 6*,* 2),! 2>,. 21, ) 6*,> 21, > 21, ! 2!,2 6>,"

,n ultima vreme, recuperarea aurului din deeurile electronice cunoate un continuu declin, miniaturizarea acestor produse permi?nd reducerea coninutului de aur ntr-o asemenea msur nc?t valorificarea lui din deeuri a devenit nerentabil din punct de vedere economic. Cea mai mare parte din oferta secundar apare deci ca urmare a v?nzrii de bi uterii vec'i. $ceast practic are, n principal, trei motivaii7 7 %(<*m#a,ea ), (! a te #*5!te,** -care explic sporirea ofertei secundare din $rabia Saudit; 7 $e.)*a !,"e$t4 &e #a$* - caracteristica pentru rile din CS, i pentru ,raF; - specularea unor preuri ridicale. ?3$+4,* e $ete ale rilor n care exportul de aur este monopol de stat reprezint un factor important pentru evoluia pretului aurului pe piaa internaional M2N. Cin acest motiv, precum i datorit caracterului fluctuant al cantitii de metal v?ndut anual pe piaa occidental #de multe ori fr legtur cu nivelul produciei(, exporturile sunt evideniate separat; acest fapt conduce la excluderea produciei de aur a acestor ri din oferta minier mondial. Cei C'ina, Coreea de :ord i unele ri central-europene sunt participani activi pe piaa internaional a aurului, impactul lor asupra nivelului v?nzrilor este, n general, negli abil. =osta %&SS a fost, de departe, cel mai mare v?nztor de metal - implicarea ei pe piaa la termen i pe cea a opiunilor provoc?nd multe divergene n ceea ce privete volumul real al exporturilor. ,n plus, nivelul produciei i cel al rezervelor sale de aur au avut, n permanen, un caracter secret. $cest fapt explic irnpactul extrem de puternic pe care l-a avut, pe piaa internaional, declaraia emis n 2112 de ctre 8$dministraia Central pentru
104

Controlul %tilizrii 0etalelor i 5ietrelor 5reionse8 din cadrul 0inisterul de =inane al %&SS. Conform acestei surse, nivelul stocurilor pe care mizau perrnanent comercianii occidentali #peste 6*** de tone( a suferit un proces gradat de erodare, ca urmare a strdaniei autoritailor de la 0oscova de a face fa obligaiilor valutare astfel ncat, la sf?ritul anului 2112 el se situa la mai puin de .** de tone. ; dat cu dispariia %niunii Sovietice i apariia CS,, rolul predominant a revenit &usiei. Conform anunului fcut n ianuarie 211! de Comitetul =ederaiei &use pentru 0etale i 5ietre 5reioase #8&osFomdragmet8(, rezervele de aur ale &usiei se situau la nivelul de ./* de tone. $naliz?nd ns modul n care au evoluat producia i exporturile rilor membre CS, n perioada 2112-211!, constatm c decala ul dintre acestea #21). tone( nu poate fi expticat. $ceast situaie explic scepticismul cu care sunt preluate, pe piaa occidental, informaiile oficiale parvenite dinspre aceast zon. Ce c?nd 4anca Central a &usiei i-a anunat intentia de a-i spori anual rezervele de aur, cu c?te 1* de tone n 211) i 211", se pune din ce n ce mai frecvent ntebarea dac volumul anual al exporturilor indic nivelului real al extraciilor miniere sau pe cel al rezervelor oficiale.
3abelul 1./. Bvolutia comparativa a productiei si a exporturilor de aur ale CS,. 5roductie #tone( Bxport #tone( 2112 66*,* /!6,* 2116 6.),> /"2,* 211. 6.>,) >.!,* 211/ 661,* >*),* 211> 62!," >!>,* 211! 66*,. 2*>6,* 3otal 2.>1,. .!*.,* Sursa7 &ussian %nion of Qold 5rospectors $rtels.

,n ceea ce privete )'e,ta )'*(*a 4, implicarea bncilor centrale i a instituiilor financiare internaionale pe piaa aurului, implicit nivelul rezervelor acestora, are un impact semnificativ asupra ofertei totale anuale M2N. E?nzrile de aur, efectuate n cea mai mare parte de bncile centrale, au reprezentat n ultimii ani un important factor de depreciere a preului. Cac n perioada 21>*-21"", sectorul oficial s-a situat, n valoare net, mai ales pe poziia de cumprtor, ncep?nd din anul 21"1 bncile centrale sunt v?nztori nei de aur. $stfel, n perioada 211*-211", sectorul oficial a disponibilizat pe pia 6.!2" tone - ceea ce reprezint peste 2!+ din oferta minier cumulat n aceti ani de productorii occidentali. $r fi greit totui s credem c aceste aciuni rezult dintr-un efort concentrat, destinat devalorizrii aurului. 0ai degrab, astfel de v?nzri par s reprezinte o nou politic adoptat de bncile centrale n ceea ce privete alocarea activelor n scopul diversificrii depozitelor i creteii randamentului lor.
105

Cac inem cont de mrimea rezervelor oficiale de aur #vezi tab."(, putem ntelege c foarte puine bnci centrale ar avea de c?tigat din devalorizarea lor, neav?nd nici un interes s spri ine n mod deliberat un anumit tip de activ, cum ar fi banii de '?rtie, n detrimentul altuia, cum ar fi aurul. Bxist totui i unii analiti industriali care consider c, prin aceste v?nzri repetate, bncile centrale urmresc diminuarea rolului de activ monetar al aurului n raport cu '?rtiile de valoare. Conform acestora, motivele pentru care metalul este permanent disponibilizat ar fi mai mult de natur politic dec?t economic. Cepreciind preul aurului i atractivitatea sa ca investiie, bncile centrale i guvernele n numele crora se acioneaz caut s-i mreasc controlul asupra proceselor monetare i a celor de acordare a creditelor.Vin?nd cont ns de faptul c o astfel de tentativ i-a dovedit de a ineficiena 2! este puin probabil ca motivaia politic s explice actualele aciuni ale bncilor centrale. $ceasta n special deoarece controlul ordinelor valutare i al creditelor este o realitate. 5entru aproape toate guvernele, capitalul bancar i valoarea total a creditelor create nu este legat de volumul rezervelor de aur, deci a ncerca s le sporeti importana prin deprecierea aurului este superfluu. ,ncep?nd din anii )*, '?rtiile de valoare i-au asumat rolul de 8gardian monetar8 pe care l deinuse anterior aurul7 c?nd o naiune i sporete prea rapid masa monetar i oferta de credit, at?t piaa financiar c?t i cea monetar reacioneaz prompt, devaloriz?ndu-i moneda i ridic?ndu-i rata dob?nzii. %n exemplu n acest sens 2-a oferit 0exicul, n 211/, sau ,ndonezia, Coreea de Sud, =ilipine i 3'ailanda, n 211)/1" - ri care s-au confruntat cu o puternic depreciere a monedelor naionale concomitent cu o cretere accentuat a ratei dob?nzii.
3abelul nr. 1.>. Cele mai mari stocuri din lume #rezerve de aur n tone(
2 6 . / > ! ) " 1 S%$ Qermania =rana Blveia ,talia ;landa Oaponia $frica de Sud 0area 4ritanie 5ortugalia ".2." ../!1 ..*6> 6.>1* 6,/>6 2.*26 )/) )2> !66 22 26 2. 2/ 2> 2! Spania &usia 3aiGan $ustria C'ina ,ndia =0, 4&,R 4CBRR 3;3$@ >6. /6/ /66 /*/ .1> .>) ..62) 211 )/) ...!**

)>/

2* S%&S$7 8@B

=,Q$&; - economie8 66 iunie 2111. :;3<7 R 4anca de reglementri internaionale, RR 4anca central european

,n concluzie, principalul motiv pentru care bncile i disponibilizeaz rezervele de aur rezid din faptul c acestea au devenit o investiie mai puin profitabil dec?t activele financiare. ,n anul 211) de exemplu, una dintre cele mai interesante aspecte ale activitii sectorului oficial pe piaa aurului a constat n volumul sporit al lic'iditii depozitelor care a fost legat, n primul r?nd, de opiuni 2) i de tranzaciile de 'edging i, n al doilea r?nd, de v?nzrile fr acoperire ale
106

speculatorilor. C'iar dac natura secret a tranzaciiior bncilor centrale i a inteniilor de viitor ale participanilor pe pia limiteaz posibilitile de informare i statistic, exist raiuni solide i reale care s ne fac s credem c, ncep?nd din anul 6**2, sectorul oficial i va modera v?nzrile i va rencepe s crediteze pe termen lung piaa. Cin acest motiv, pentru piaa aurului redevine determinant relaia dintre bncile centrale i instituile financiare cotate cu 8triplu $86*. 5roblema pare sa derive dintr-o caracteristic specific doar aurului i anume faptul c permite localizarea unei cantiti uriae de metal ntr-un numr restrns de bnci centrale. $urul din aceste stocuri este v?ndut sau, caz mult mai grav, este dat cu titlu de mprumut marilor societi financiare 62 care, la r?ndul lor, l fac disponibil pentru coaliiile speculatorilor de burs 66. ,n acest mod, preul poate fi mpins n os, practic fr pierderi, deoarece cel care opereaz fr acoperire (s#ort) pe o pia n scdere nu pltete dob?nd pentru metalul mprumutat. Qarant?nd cu bani mprumutul, ei se situeaz pe poziia unui creditor n fonduri bneti - n concluzie, nu exist aproape nici o penalitate pentru cei care se anga eaz masiv n astfel de v?nzri. Conform Consiliului 0ondial al $urului *+orld 'old "ouncil), poziiile s#ort ale speculatorilor totalizau, pe 2 iulie 211), peste !).*** de contracte, ec'ival?nd cu 6*" tone. Cup anunul fcut de banca central a $ustraliei, prin care se fcea public v?nzarea a 2!) de tone #respectiv 6/. din rezerva sa de metal( au aprut ns rapoarte despre un nou val masiv de v?nzri fr acoperire, efectuate brusc at?t de ctre unii speculatori individuali c?t i de ctre cei afiliai n coaliii. Scenariul s-a repetat i n 2111 -cu consecine mult mai dramatice ns pentru aur. :u exist deci nici un dubiu c marii speculatori, pentru a obine profituri imense, profit prompt de orice avanta oferit de o pia predispus la aflux permanent de ofert oficial - acion?nd n sensul deprecierii cotaiilor. Cei tezaurele oficiale totalizeaz n ur de .> mii tone, aproape !>+ din acest cantitate fiind deinut de doar ase ri i lic'iditatea potenial rm?ne vast, practica a demonstrat c ea este mult mai limitat; de exemplu n 211! -ultimul an n care uncia fin de aur a mai cotat la peste /** D, bancile centrale au susinut doar n proporie de ),/+ lic'iditatea pieei de aur. Conform calculelor efectuate de ctre firma londonez de consultan 8Qold =ields 0ineral Services8 #Q=0S(, doar 2*+ din totalul rezervelor oficiale de aur intr n categoria 8uor de mobilizat8. 3otui, productorii de aur au un control extrem de limitat asupra pieei. ,n mod teoretic, dac minele i-ar ntrerupe activitatea, piaa ar putea lucra nest?n enit pe baza v?nzrilor efectuate de bncile centrale. %n motiv pentru disponibilizrile sectorului oficial poate consta n tendina bncilor centrale de a-i modifica structura portofoliilor astfel nc?t s fac loc unor solduri mai mari de devize - n aa fel nc?t acesta s-i sporeasc lic'iditatea. ; alt categorie de v?nzri oficiale de aur este motivat de
107

necesitatea reducerii deficitului bugetar guvernamental. 5entru un productor de aur cum este Canada, persistena v?nzrilor oficiale nu s-a datorat ns unor astfel de constr?ngeri. Cea mai verosimil motivaie const n oporunitile de care a beneficiat aurul pe piaa spot, ca urmare a amplificrii deficitului de ofert rninier. %n alt exemplu 2-a oferit ,raFul care, sub embargou, a v?ndut aur n cadrul unui anga ament barter pentru a obine gr?u. 3otui, o parte din metalul disponibilizat de ctre oficialitile unor ri nu a a uns efectiv pe piaa mondial, el fiind ac'iziionat de ctre alte agenii guvernamentale. $stfel, bncile centrale din $sia, inclusiv cele din 3aiGan, ,ndia i C'ina, se pare c au cumprat continuu aur din acest surs. ,n mod teoretic. implicarea sectorului particular pe piaa aurului, care este direct legat de evoluia preului real al metalului i de nivelul la care se situeaz ratele dob?nzii, asigur, la r?ndul su, sporirea ofertei din stocuri. Ce exemplu, o consecin imediat a liberalizarii preului aurului #n 21!"( a fost valul de v?nzri efectuate de ctre cei care, atept?nd o cretere spectaculoas a cotatiilor, au fost dezamgii c?nd aceasta nu a aprut. &zboiul arabo-israelian din 21)., creterea preutui petro ului i amplificarea inflaiei, au ncura at activitatea de tezaurizare, aa cum s-a nt?mplat i n timpul revoluiei din ,ran, n 21)1. Cup recordul absolut nregistrat de ctre preul aurului n 21"*, o dat cu declinul cotaiilor, investitorii occidentali au nceput iar s v?nd nnetal. $celai fenomen a aprut i dup ncetarea rzboiului din Qolful 5ersic din 2112 i n 4razilia, c?nd n 2116, aurul deinut n custodie de sistemul bancar a fost v?ndut at?t ca urmare a crizei politice declanat de punerea sub acuzare a 5reedintelui Collor, c?t i datorit lipsei de competitivitate a metalului n raport cu profiturile mari obinute de pe urma activelor financiare. 0etalul tezaurizat n @uxemburg i Blveia de ctre unii investitori particulari i diverse fonduri a fost de asemenea v?ndut n 2116, ls?nd foarte puin aur n portofoliile instituionale. 3otui, practica demonstreaz c acest mod de suplimentare al ofertei apare doar sporadic i este extrem de greu de cuantificat. ,n concluzie, analizele de pia includ acest segment al ofertei n cererea de investiii - pe care o prezint n valoare net diferena anual dintre ac'iziii i v?nzri. 9.4. @ALA6A PIEEI $naliza evoluiei pieei aurului evideniaz faptul c, n anii 211*-6***, nivelul extraciilor miniere a crescut mult mai lent dec?t cel al consumului. ,n timp ce productorii au meninut aproape constant cantitatea de aur extras, cererea fizic a crescut de aproape dou ori. S-a creat astfel un decala important ntre producia minier i cererea de de metal care, de cele mai multe ori, nu a putut fi acoperit nici prin aportul ofertei din stocuri #vezi anexa ,E-Q(. 3endina de deficit de ofert a condus la deplasarea interesului dinspre
108

piaa fizic spre pieele specializate n tranzacionarea '?rtiilor de valoare, precum bursa de mrfuri #C;0BW( din S%$ i bursa de mrfuri #3;C;0( din Oaponia, unde se poate specula evoluia preului aurului prin contracte la termen sau cu opiuni.

=ig./. &aport ofert minier-ofert din stocuri. $ceste contracte nu conduc dec?t rareori la o livrare fizic de metal, deoarece tranzacia este n general nc'is nainte de scaden #adic nainte de ziua livrrii( i prile interesate nregistreaz, cu aceast ocazie, un c?tig sau o pierdere. ,n 211" de pild, numrul total de contracte la termen negociate la C;0BW i 3;C;0 a depit 2" milioane - ceea ce reprezint ec'ivalentul a peste .) *** tone de aur. ,n acelai an, la Comex au fost tranzacionate aproape 6 milioane de opiuni - ceea ce reprezint ec'ivalentul a circa ! milioane de tone de aur. 5rin urmare, volumul total de aur 8'?rtie8 tranzacionat pe aceste piee a reprezentat n 211" de peste zece ori cererea total de metal fizic. 5e l?ng aceste piee standardizate s-a dezvoltat n ultimii ani o important pia interdealeri #;3C( unde au loc tranzacii ntre intermediarii profesioniti #bnci comerciale( i clienii lor, cu alte cuvinte ntre sectorul oficial i productorii de aur. %ltimii recurg la aceast pia pentru a-i reduce costurile de finanare sau pentru a se acoperi mpotriva riscului de diminuare a preului. ,n acest scop se utilizeaz tranzaciile orientate spre mprumuturile de aur oferite de bncile centrale. Cob?nzile percepute fiind relativ sczute #2-.+( n comparaie cu cele pentru mprumuturile clasice de aur, productorii au utilizat n ultimul timp aceast metod ca pe un instrument de finanare mai puin costisitor a proiectelor care vizeaz explorarea i exploatarea de noi zcminte. $ceast practic a condus spre o sc'imbare ma or a rolurilor ucate de principali participani pe pia M2N. Sectorul productor ofer un exemplu relevant. Contribuia sa tradiional pe pia se limita, n general, la livrarea metalului - activitile legate de protecia fa de fluctuaia zilnic a preului av?nd doar o importan secundar. ,n ultimii zece ani ns, ca urmare a extinderii utilizrii pieei la termen, a practicilor de mprumut i nu n ultimul r?nd, datorit acceptrii pe scar larg a
109

tranzaciilor cu opiuni, managerii industriei metalurgice a aurului, privesc producia viitoare ca parte integrant a programelor de finanare - obin?nd pe loc beneficii nsemnate de pe urma unei cantiti de metal pe care nu o va produce dec?t n urmtorii cinci ani. ,n plus, dezvoltarea acestor operaiuni asociate aurului, care au devenit din ce n ce mai sofisticate, a permis sectorului oficial s-i utilizeze mult mai inventiv rezervele de metal, fructific?nd la maximum potenialul unor depozite considerate anterior sterile. ,n anii X1* ns, avanta ul oferit de practica mprumutului de metal s-a erodat ca urmare a creterii ratei dob?nzii astfel nc?t interesul productorilor s-a deplasat din ce n ce mei mult dinspre modul finanrii spre cel al acoperirii. ,n prezent, pentru a se acoperii mpotriva riscului de diminuare a preului, at?t productorii de metal c?t i rafinatorii inc'eie contracte la termen cu bnci comerciale specializate care i acoper la r?ndul lor riscul mprumut?nd aur de bncile centrale. 4ncile comerciale solicit mprumuturi de aur i pentru a finana tranzaciile de arbitra 6> care decurg din activitatea investitorilor i speculatorilor. 5ieele la termen au devenit un mediu ideal at?t pentru cei care urmresc sa speculeze orice oportunitate c?t i pentru investitorii pe termen lung care doresc sa-i asigure poziiile. @u?nd n considerare efectul cumulat al acestor activiti, se estimeaz c pentru a coperi necesarul de metal implicat n tranzaciile de arbitra , se utilizeaz circa 2>+ din cantitatea de aur disponibil anual pentru mprumut. ,mprumut?nd prea frecvent i prea activ aur, sectorul oficial a sporit lic'iditatea pieei iar gama de te'nici de acoperire s-a extins. ,n msura n care teama legat de o diminuare a preului cretea, aceste te'nici au fost utilizate ntr-o msur din ce n ce mai mare i s-au concretizat ntr-o ofert efectiv de aur n cretere progresiv. ,n anii X1*, aproape )+ din media ofertei totale de aur provenea din activitile de acoperire a productorilor #'edging(, comparativ cu .,>+ n anii X"*. Ce departe aceste activiti au fost responsabile, n parte de diminuarea cotaiilor aurului. &evenirea brusc a acestor cotaii n toamna anului 2111 ilustreaz totui riscurile pe care le comport practica de 'edging n situaia n care preul i modific brusc orientarea. Creterea pronunat care a urmat dup 8declaraia de la Sas'ington8 6! a fost n mare parte consecina masivelor ac'iziii s#ort efectuate de productorii i speculatorii care s-au plasat pe poziii de v?nztori neacoperii. $ceasta nseamn c, fr s dein efectiv metalul, ei au v?ndut aur pe piaa la termen miz?nd pe o ac'iziie ulterioar pe care o considerau avanta oas. ,n urma creterii preului ns, aceste poziii au devenit deficitare i ei au nceput s cumpere mari cantiti de aur pentru a-i limita pierderile, ceea ce a determinat o susinere suplimentar a tendinei de apreciere a metalului. 9.5. SITUAIA ACTUALA A PIEEI
110

,n 211", cererea total de aur pentru utilizare industrial era ceva mai mare de .)** de tone, din care circa ">+ se datora sectorului bi utier. ,ncep?nd din 21"2, cererea acestei industrii a crescut de aproape patru ori n volum. $ceasta reflect intensificarea pronunat a ac'iziiei de bi uterii, ea nsi legat de nivelul sczut al preului aurului i de mbuntirea nivelului general de prosperitate. ,n rile industrializate, n special, bi uteriile i-au modificat statutul de bunuri de lux exclusiviste, n principal destinate seifurilor, pentru cel de bunuri de consum de lung durat negociate la o scar mult mai larg i la ndemna categoriilor cu venituri medii. ,n plus, cererea de bi uterii difer de la ar la ar n funcie de preferinele consumatorilor, de factorii culturali i de tradiiile care atribuie acestor obiecte o semnificaie specific ca element fc?nd parte din zestre, simbol de bogie, etc. ,n rile n care sistemul econonico-social este slab dezvoltat, ideea de deinere a bi uteriilor din aur se substituie frecvent celei de securitate social. $tracia lor este ntrit de protecia pe care o ofer aurul mpotriva inflaiei, adesea ridicat, din aceste ri. ,n sub-continentul indian #,ndia, 5aFistan, 4anglades'(, n ;rientul 0i ociu i n $sia de Sud-Bst, mai ales, particularii dein mari cantiti de bi uterii din rnotive de precauie. Cel mai adesea este vorba de bi uterii c?ntrind multe carate, a cror valoare de piat urmrete ndeaproape preul aurului fin, astfel nc?t ele pot fi v?ndute pe piaa secundar i/sau reciclate n procesul de producie. $c'iziiile de aur n aceste ri prezint o deosebit elasticitate fa de pre, prin urmare nivelul sczut al cotatiilor din ultimii ani a provocat, n consecint, o amplificare extrem de sus nut a cererii. ,n 211", aceste regiuni absorbeau mai mult de umtate din consumul mondial de bi uterii din aur. Cererea de bi uterii la nivel mondial este, din acest motiv, sensibil fa de factorii care influeneaz evoluia economic din aceste regiuni, cum ar fi nivelul recoltelor n ,ndia sau fluctuaiile preului petrolului n ;rientul 0i lodu. ,n consecin, declinul cererii de aur al acestei industrii n 211" #->,1+ n raport cu 211)( se datora n totalitate deprecierii ac'iziiilor din $sia de Sud Bst, ca urmare a crizei economice care a afectat aceast regiune. ,n afar de bi uterii, aurul i gsete un mare numr de utilizri n electronic, sectorul decoraiunilor i medidn. Blectronica destinat consumului de mas utilizeaz o mare cantitate de fire de aur. Cac puternica dezvoltare a industriei informatice a susinut cererea de aur pe parcursul ultimilor ani, exist totui i aplicaii unde cererea a avut o evoluie descendent. Bste vorba n special de industria aprrii, de cea spaial i de stomatologie, sectoare pentru care aurul rm?ne de altfel o materie prim relativ scump. 5entru toate aceste aplicaii industria caut constant s-i limiteze consumul de metal, n special utiliz?nd un fir de aur din ce n ce mai fin sau apel?nd la substitui mai ieftini #de exemplu n stomatologie(. 5e ansamblu, cererea acestor sectoare industriale s-a dublat fa de 21"2 dar aceast cretere
111

este extrem de lent n comparatie cu cea nregistrat de sectorul bi utier. ,n 211" totui, contribuia lor cumulat continua s se menin la peste 2*+ din cererea industrial total de aur. A(t*.*tatea *$&!%t,*a 4 ,e e.4 /$ e"a 4 m4%!,4 ;* #ate,ea &e me&a ** ;* &e m)$e+*. 5iaa monezilor de investiie oficiale #vezi tab.2*( s-a nscut la sf?ritul anilor aizeci, n urma creterii interesului investitorilor particulari pentru aur - nregistr?nd o evoluie deosebit de ampl n special n anii )*. ,n fiecare an, aproximativ 6-.+ din oferta de metal este absorbit pentru fabricarea acestor piese, dar procenta ul poate fluctua sensibil de la un an la altul ca urmare a faptului c o mare parte dintre acestea sunt realizate cu ocazia unor evenimente, aniversri, manifestaii oficiale, etc. cu caracter excepional.

Ealoarea de piaa a acestor piese este egal cu cursul aurului ma orat de o prim de /-"+ care acoper c'eltuielile de fabricaie i de comercializare i fluctueaz n funcie de cererea de aur a investitorilor particulari. =aptul c extraciile primare de aur nu au fost fr?nate de nivelul sczut la care a evoluat preul ncep?nd din anii A"* este remarcabit. Cin contr, numeroi productori i-au sporit amploarea activitii pentru a-i menine veniturile. ,n importante ri producatoare precum $ustralia, Canada i $frica de Sud, impactul negativ al reculului preului asupra mar ei de beneficiu a productorilor a fost compensat parial prin deprecierea monedelor lor naionale fa de dolar. ,n plus, costurile de exploatare s-au redus simitor. 3otui, ntre 21"1 i 2111 preul aurului n dolari a sczut cu 6)+ n timp ce costul mediu de producie s-a diminuat cu doar 6*+. Cu toate c la nivel mondial oferta primar provine de la un numr mic de productori, preul aurului nu poate fi influenat dec?t ntr-o msur nesemnificativ prin raionalizri i limitri voluntare ale productiei. 5e l?ng extraciile miniere, mobilizarea rezervelor existente sub form de metal reciclat sau v?ndut de investitori creaz de fapt o ofert secundat important pe piaa aurului, ceea ce limiteaza capacitatea producatorilor de a forma preul. ,n decursul ultimilor ani, aceast ofert a sporit sistematic ntr-un ritm mult mai rapid dec?t extraciile miniere7 n 21"2 ea reprezenta 6/+ din oferta total pentru ca n 211" s a ung la ."+. I$ a$** B90, n medie, 21+ &*$ )'e,ta *$&!%t,*a 4 t)ta 4 0,).e$ea &*$
112

,e(*( a,e. Sub influena crizei asiatice, aceast activitate a nregistrat, n mod excepional, c'iar aproape .*+ n 211", ca urmare a v?nzrilor masive de bi uterii ale persoanelor particulare din $sia de Sud-Bst. Ce fapt, din cele . /6* de tone de de aur utilizate n 211" de industria bi utier circa 2!+ proveneau din reciclare. 5?n n 21"1, metalul obinut din reciclri i extracii a ungea de departe pentru acoperirea cererii industriale totale de pe piaa aurului. Cup aceea ns piaa a nceput s se confrunte cn un deficit de ofert. Ciferena dintre cererea industrial total i oferta industrial total este prin definiie egal cu oferta net de 8aur de investiie8, adic metalul care este deinut ca rezerv financiar de sectorul oficial sau de investitorii particulari. =aptul c aceast ofert net s-a meninut constant pozitiv n anii A1* se datoreaz n special sectorului oficial care, ncep?nd din 21"1, devenea, v?nztor net pe piaa aurului - principalii ofertani fiind, printre alii, bncile centrale din Canada, $ustralia, ;landa i 4elgia. @a umtatea anilor A"*, metalul galben reprezenta o parte relativ mare din rezervele oficiale totale ale acestor instituii i v?nzrile au fost de departe dictate, n principal, de dorina de a-i diversifica c?t mai mult depozitele. ,n Canada i n $ustralia s-a adugat i faptul c orice eventual penurie de aur putea fi acoperit rapid prin cantitile noi de metal extrase din propriile mine. ,n 4elgia, reducerea accelerat a datoriei publice a fost un motiv important de a vinde astfel nc?t, pe parcursul perioadei 21"1-211", 4anca :aional a v?ndut peste 2.*** de tone, respectiv aproape trei sferturi din stocurile sale totale. ,n prezent aurul reprezint doar 2>+ din rezervele oficiale totale ale 4:4, comparativ cu !>+ n 21"". @a mi locul anilor A1*, perspectiva crerii %niunii economice i monetare a suscitat pe piaa aurului teama de c un anumit numr de bnci centrale vor renuna la o parte din rezervele lor de aur. ,nlturarea riscurilor legate de sc'imburile efectuate ntre rile participante reducea de fapt puternic nevoia lor de rezerve. 3ratatul de la 0aastric't stipula c 4anca central european #4CB( va deine doar >* miliarde de euro cu titlu de rezerve monetare, n timp ce la sf?ritul anului 211> rezervele cumulate de bncile centrale a unsprezece ari viitoare membre multiplicau de nou ori aceast cifr. 5uin peste .>+ din acestea erau constituite din aur i se atepta ca proporia s fie redus cu 2*2>+. 5reviziunea legat de substaniale v?nzri oficiale a fost n plus alimentat pe parcursul anului 211) de intenia 4ncii centrale elveiene de a scoate pe pia 2..** de tone de metal i de proiectul =ondului monetar internaional #=0,( de a vinde 2*+ din rezervele sale de aur i de a utiliza sumele astfel obinute pentru a uura greutatea datoriilor celor mai srace ri n curs de dezvoltare. ,n sf?rit, deoarece n mai 2111, 4anca central britanic a anunat, la r?ndul ei, c va vinde n cinci ani !*+ din stocurile sale, preul unciei fine de aur s-a prbuit n inlie 2111 p?n la un minim fr precedent de 6>. D, ceea ce reprezenta cel mai sczut nivel din ultimii douzeci de ani.
113

T)t!;*, .3$+4,* e e'e(t*.e a e %e(t)m !* )'*(*a a! ')%t 03$4 /$ 0,e+e$t *m*tate. ,n perioada 21"1-2111, ele s-au concretizat ntr-o ofert net de . >") de tone, respectiv doar puin mai mult de 2*+ din totalul rezervelor oficiale. Ceea ce a influentat n realitate preul metalului a fost incertitudinea legat de v?nz?rile posibile. ,n mod paradoxal, nsi bancile centrale au permis ca aceast incertitudine s fac s scad efectiv cursul aurului. ,n cadrul unei gestionri mai eficiente, ele ncepuser de fapt s acorde mprumuturi de aur cu dob?nd de 2-.+ pe la mi locul anilor A"*. $t?ta ns c aceste mprumuturi au avut iniial asupra preului metalului acelai efect ca o v?nzare efectiv. $a cum artam anterior, aurul luat cu mprumut este imediat v?ndut pe pia, cre?nd o 8ofert accelerat8, i este rambursat mai t?rziu sub form de aur non extras sau prin noi ac'iziii sau mprumuturi de metal preios. Vin?nd cont de faptul c nivelul cantitii de aur mprumutat nu a ncetat sa creasc an de an, aceast 8ofert accelerat8 era de fiecare dat mai mare dec?t cantitatea care era p?n la urm restituit bncilor centrale. $ceast situaie a exercitat n permanen o presiune descresctoare asupra preului. P,4#!;*,ea 0,e-! !* &*$ 0,*ma 5!m4tate a a$! !* 1999 a &ete,m*$at 03$4 a !,m4 >CI %4 ,e$!$-e a .3$+4,* e %a e &e a!,. Ce fapt, diminuarea datoriilor celor mai srace ri nu contrabalansa pierderile pe care unele dintre acestea care, dependente c'iar ele n mare parte de extraciile de aur, riscau s le suporte ca urmare a deprecierii metalului. ,n septembrie 2111, cu ocazia declaraiei de la Sas'ington, rile participante au confirmat faptul c aurul va continua s oace n viitor un rol important ca rezerv internaional. &ezultatul acestei declaraii s-a concretizat n uoar revenire a cursului aurului din toamna aceluiai an. ,n ceea ce privete investitorii particulari, aa cum s-a specificat de a, cererea lor de aur nu poate fi riguros separat de cererea industrial. ,n sens strict ns, ea cuprinde doar metalul care este deinut de investitorii particulari i instituionali sub form de lingouri i plac'ete. Statisticile fac n aceast privin o distincie ntre cererea net a investitorilor din Buropa i $merica de :ord #8;ccident8(, pe de o parte, i tezaurizarea net de lingouri din restul lumii #8arile n curs de dezvoltare8(, pe de alt parte, Bvolutia acestor dou componente ale cererii de investiie a prezentat n ultimele dou decenii diferene marcante. ,ncep?nd din 21"2, pentru rile industrializate s-a desc'is, n ciuda unor notabile exceptii, o lung perioad de deflaie, de diminuare a ratei dob?nzii i de cretere a rentabililaii aciunilor. Ca urmare, interesul investitorilor occidentali pentru aur s-a restr?ns considerabil. 3otui, au continuat s existe i salturi temporare ale cererii n rarele perioade de incertitudine politic sau de instabilitate economic, de exemplu dup izbucnirea crizei internaionale a datoriilor #21".(, cra'ul bursier din 21"), rzboiul din Qolf #211*(, accelerarea inflaiei din S%$ i S0B n 2116-211. i, mult mai recent, criza financiar din &usia i falimentul fondului de acoperire @C0 #211"(.
114

,nteresului n declin al investitorilor occidentali li s-a opus n ultimii ani o puternic cerere persistent din partea investitorilor din restul lumii. ,n anumite ri #precurn ,ndia(, liberalizarea deinerii de lingouri de aur ine de acest context. ,ntr-un mare numr de ri n curs de dezvoltare, investitorii au nc dificulti n ceea ce privete accesul pe pieele financiare internaionale i, prin urmare, nu pot utiliza i alte forme de plasament. ,n plus, ele sunt adesea confruntate cu un nivel inalt al inflaiei #de exemplu arile din $merica @atin( i cu exacerbri regulate ale frm?ntrilor politice #de exemplu cele din ;rientul 0i lociu(, ceea ce amplific atracia plasamentelor n aur. $ceste tendine au fcut ca cererea de investiie a trilor n curs de dezvoltare s cumuleze 6 !/) de tone ntre 21"1 i 211". Cin contr, pentru investitorii occidentali s-a nregistrat o dezinvestiie de ordinul a 2/6 de tone pentru aceeai perioad. Bste frapant de constatat i faptul c cererea investitorilor occidentali i cea a rilor n curs de dezvoltare prezint i o corelaie opus cu evoluia preului aurului. ,n ;ccident, o intensificare a acestei cereri este n general acompaniat de o cretere a preului, i invers, n restul lumii, din contr, corelaia dintre pre i cerere este mereu negativ. Scderea preului aurului conduce la sporirea cererii, n timp ce creterile o fr?neaz. 3oate acestea trdeaz influena dominant pe care continu s o exercite cererea investitorilor occidentali asupra preului aurului. 9.6. PERSPECTI?ELE PIEEI Cac rezervele de aur sunt exploatate n ritmul actual, ultima ton va fi extras cel mai t?rziu n 6*.). 3otui, este foarte probabil ca spre sf?ritul actualului deceniu extraciile miniere s se diminueze. 5rocesul de raionalizare al acestui sector nu pare s se fi nc'eiat i diveri productori, obligai de evoluia nefavorabil a preului aurului, i-au revizuit n ultimii ani bugetele de exploatare. ,n mod normal, aceast limitare a ofertei primare ar putea susine n oarecare msur cotaiile la termen ale aurului. 5e de alt parte, sectorul oficial nu ar trebui s exercite o mare influen asupra ofertei i deci asupra evoluiei preului n urmtorii ani. 4ncile centrale care au anunat n 2111 c aurul va rm?ne un element esenial n cadrul rezervelor proprii dein n prezent aproximativ ">+ din rezervele oficiale mondiale i este foarte posibil ca i confraii lor din rile n curs de dezvoltare s ncerce s-i completeze, n mod gradat, rezervele de metal. ,n ceea ce privete cererea industrial de aur, ea va continua s sporeasc - n special cea provenind dinspre sectorul bi utier i a rilor n curs de dezvoltare #a utat n timp de un important potenial de cretere n C'ina, de exemplu(. Cu toate acestea, la nivel global creterea va fi mai modest dec?t n cursul ultimelor dou decenii c?nd era susinut i de o pronunat tendin de diminuare a preurilor.
115

5e de alt parte, este puin probabil ca n arile occidentale interesul investitoiilor pentru metale pretioase s se mai redreseze, deoarece nu prea exist motive pentru care inflaia ar putea s renceap s creasc puternic. ,n plus, situaia prosper a finanelor publice i credibilitatea sporit a bncilor centrale vor continua s influeneze climatul investiional n avanta ul activelor financiare. ,n concluzie, toate aceste tendine par sa indice c n deceniul urmtor se poate sconta, ntr-o oarecare msur, pe o revenire a preului aurului spre o evoluie uor ascendent. 3otui, speculaiile legate de eventualele v?nzri ale sectorului oficial sau modificrile brute ale profilului ratelor dob?nzii i ale climatului bursier vor continua incontestabil s provoace numeroase i ample fluctuaii pe termen scurt. 2 0etal dorY alia de aur i argint. 6 2 uncie fin Z .2,2*.> grame. . ,ndicele 5retului de Consum - indicator statistic care include i c'eltuielile aferente din reeaua de desfacere n detaliu ctre consumatori. / ,mplicarea activ a S%$ n rzboiul din Eietnam ncepe totui n 21!2, nainte de administraia O'onson i nceteaz n 21)., n perioada administraiei :ixon. > Standard P 5oorAs >** -,ndicele Standard P 5oorAs pe >** de titluri, cotat la 5iaa de ,ndici i ;piuni, sucursal a 4ursei Comerciale din C'icago. ! ;bligatiuni de stat -titluri financiare, reprezentand o crean a deinatorului asupra emitentului; d dreptul la ncasarea unei dob?nzi i urmeaza sa fie rscumprat la scadena de ctre emitent. ) Cupon - rata dob?nzii la un titlu financiar de datorie pe care emitentul se oblig s o plteasc deintorului titlului p?n la scadenta ; se exprim ca un procent anual din valoarea nominal a titlului. " 5rincipal - suma nscris pe aversul obligaiunii, reprezent?nd valoarea mprumutului acordat ce trebuie rambursat la maturitatea obligaiunii, separat de valoarea dob?nzii. 1 Capital - profit ncasat de investitor datorit creterii n valoare a activului tranzacionat. 2* Eenit - relaia dintre dividendul a ustat cu coeficentul de impunere i preul la zi al aciunilor. 22 Sectorul oficial - denurnire generic care implic bncile centrale din fiecare ar n parte, &ezervele =ederale ale S.%.$. i unele institutii financiare internaionale precum =ondul 0onetar ,nternaional, =ondul Buropean de Cooperare 0onetar i 84anF for ,ntemational Seltlements8; fiecare dintre acestea deine aur ca parte a rezervelor sale monetare. 2. Sorld Qold Council #SQC( [ organizaie finanat de marile companii miniere productoare de aur, care monitorizeaz 6) ri i are ca obiect incura area cererii. 2/ @Jdia [ n antic'itate, arp din $sia 0ic, localizat pe rmul 0rii Bgee.
116

au format o alian, denumit "arteluf Aurului, desemnat n special meninerii preului la .>D/u.f.. ,n ciuda v?nzrii unei pri din rezervele de metal ale cartelului, aciunea nu a avut succes i aliana a colapsat n martie 21!". 2) ;piune #eng., option) - contract prin care una din pri, cumpratorul optiunii, dob?ndete, contra plii unei prime, dreptul - dar nu i obligaia - de a cumpara sau de a vinde un activ determinat #marf sau titlu( la un pre de exercitare i p?n la o anumit scaden . 2" De&"*$" #eng.( -operaiune bursier fcut cu scopul acoperirii riscurilor la contractele cas#, prin desc'iderea unei poziii compensatorii la burs, pe contracte futures sau opiuni. 21 ?3$+a,e 8scurt 8 #eng., s#oft selling) - v?nzare n burs pe baza unor active mprumutate. 6* Calificativ maxim acordat firmelor de rating pentru societi de cea mai nalt calitate, evaluate cu cel mai sczut grad de risc. 62 S)(*et4-* '*$a$(*a,e - instituii financiare cu caracter nebancar, care acionaz pe pia i realizeaz urmtoarele funcii principale7 distribuie principal i secundar, comer cu active #dealing(, intermedierea n comerul cu active #broFerage(, gestiunea de portofoliu, asisten de specialitate n tranzaciile cu active. 66 S0e(! a-*e #eng., speculation(- tranzacie bursier efectuat n scopul obinerii de profit din diferenele de curs ale activelor ntre momentul nc'eierii i momentul lic'idrii contractului, cu asumarea de ctre operator a riscului de pre. Ce exemplu, cel care estimeaz o cretere a cursului va cumpra pentru o rev?nzare ulterioar la un pre mai mare #cu profit(, asum?ndu-i riscul scderii cursului. 6. parte a pieei secundare care cuprinde tranzacii cu titluri financiar/mobiliare care nu sunt nscrise la burs; tranzaciile se desfoar n afara bursei de valori, prin reeaua comercianilor i agenilor. Caracteristic, preurile pe o asemenea pia se formeaz prin negocierea direct ntre parteneri la fiecare tranzacie n parte; exist mai multe preuri pentru acelai titlu mobiliar. 6/ dac n preul vizat, productorii de lingouri de aur fin ar fi efectiv proprietarii metalului, o depreciere a preului pe pia le-ar afecta drastic profitul; prin urmare, mprumutul poate reduce c'eltuielile implicate de deinerea unui stoc de materie prim. 6> $rbitra - operaiune bursier n scop de profit, const?nd n cumprarea i v?nzarea simultan de titluri n vederea exploatrii diferenelor de pre existente pe aceeai pia sau pe piee diferite. 6! n septembrie 2111, Congresul american s-a opus prin veto la v?nzarile de aur propuse de =0,. C?teva saptm?ni mai t?rziu, 4CB i bncile centrale din unsprezece tri din %niunea Statelor 0embre, din 0area 4ritanie, din Blveia i din Suedia au anunat c ele vor limita pentru cinci ani v?nzrile cumulate de aur la /** de tone pe an i c nu vor suplimenta volumul de mprumuturi de aur.
117