Sunteți pe pagina 1din 13

Etapele procesului de evaluare Evaluarea ntreprinderii este un proces complex care combin tehnicile de evaluare cantitative cu analiza calitativ

a afacerii, a industriei respective, a condiiilor general economice.n parcurgerea acestui proces, trebuie s se in cont de cteva aspecte eseniale. Foarte important este faptul c, valoarea poate nsemna lucruri diferite pentru oameni diferii, lucruri diferite n situaii diferite. Valoarea se poate diferenia n funcie de motivul pentru care se realizeaz evaluarea, utilizatorii evalurii, condiiile n care ea este apreciat. Acest lucru nseamn c aciunea aceleiai ntreprinderi poate s aib valori diferite n funcie de: scopul evalurii; persoana sau, entitatea pentru care prezint interes rezultatul evalurii; presupunerile care se fac n privina evoluiei viitoare a ntreprinderii respective (i va continua activitatea sau, va fi lichidat ?). n prima parte a unui proces de evaluare, evaluatorul trebuie s rspund la cteva ntrebri eseniale (Cenatempo, D., 2006): - care este obiectul evalurii i ce caracteristici are el? care este motivul pentru care se realizeaz evaluarea? cine sunt utilizatorii evalurii i, ce cunotine au ei n privina activului sau, a afacerii evaluate ? care este tipul de valoare care se aplic (standardul de valoare)? n ce condiii este msurat valoarea (continuitatea activitii sau, lichidare)? Procesul de evaluare ncepe cu momentul identificrii obiectului i scopului evalurii i, se finalizeaz cu momentul comunic rii valorii stabilite, solicitantului evalurii. n general, un proces de evaluare, realizat n mod corect, implic parcurgerea urmtoarelor etape: identificarea obiectului evalurii; stabilirea scopului evalurii; identificarea utilizatorilor evalurii; stabilirea standardului de valoare aplicabil; - stabilirea premisei corespunztore a valorii - colectarea informa iilor relevante n evaluare; identificarea i aplicarea metodologiei i tehnicilor de evaluare adecvate; formularea opiniei asupra valorii; ntocmirea raportului de evaluare. Identificarea obiectului evalurii Un prim pas n procesul de evaluare l reprezint identificarea obiectului evalurii i a caracteristicilor sale eseniale. Evaluatorul trebuies identifice i s neleag foarte bine activul pe care trebuie s l evalueze: Se poate apela la serviciile unui evaluator n vederea determinrii valorii: unei proprieti imobiliare; unui echipament sau grup de echipamente; unui activ intangibil; unor titluri(aciuni, obligaiuni. opiuni) sau pachete de titluri(pachete minoritare sau majoritare); a unor ntreprinderi sau pri dintr-o ntreprindere. n aceast etap evaluatorul trebuie s rspund la ntrebri cum sunt: care este proprietatea supus evalurii? din ce ramur face parte ? unde este ea situat? ce caracteristici are?

ce active sunt incluse sau, sunt excluse din evaluare? etc. Definirea scopului evalurii O etap important n procesul de evaluare a unei ntreprinderi sau, a unui activ, o reprezint determinarea scopului evalurii. Pentru ce se solicit evaluarea? Trebuie reinut faptul c valoarea depinde de scopul intenional al evalurii. Evalurile efectuate pentru scopuri diferite pot s determine concluzii diferite n privina valorii. i aceasta ca urmare a faptului c scopuri diferite ale evalurii implic presupuneri i raionamente diferite care i pun amprenta asupra modului de realizare i a rezultatului acesteia. De exemplu, o evaluare efectuat pe o ntreprindere de un creditor (o banc), n scopul determinrii valorii garaniei la un credit, se va diferenia de o evaluare efectuat pe aceeai ntreprindere, de acelai creditor, cu ocazia achiziiei de aciuni la firma respectiv. De asemenea, o evaluare realizat n scopul asigurrii unei protecii adecvate unui creditor garantat s-ar putea diferenia de o evaluare realizat cu ocazia unei restructurri (reorganizri) a ntreprinderii respective. O evaluare realizat pe o ntreprindere, n cazul n care nu sunt avute n vedere modificri semnificative n activitatea acesteia, se va diferenia de o evaluare efectuat pe aceeai ntreprindere, n cazul n care este prevzut o reorganizare, o restructurare a activitii acesteia. O evaluare efectuat cu ocazia unei achiziii financiare se va diferenia de o evaluare efectuat, pe aceeai ntreprindere, n scopul realizrii unei achiziii strategice. O evaluare efectuat n scopul ncheierii unei asigurri se va diferenia de o evaluare efectuat, pe aceeai ntreprindere, cu ocazia unei majorri a capitalului social. O evaluare efectuat, pe o ntreprindere, cu ocazia unei lichidri se va diferenia de o evaluare efectuat pe aceeai ntreprindere, cu ocazia achiziiei acesteia de ctre un investitor care are n vedere continuarea exploatrii ei. O evaluare efectuat pe o ntreprindere cu ocazia existenei unor litigii ntre acionari se va diferenia, n mod normal, de o evaluare efectuat pe aceeai ntreprindere cu ocazia unei achiziii strategice. O evaluare efectuat pe o ntreprindere cu ocazia unei raportri financiare se va diferenia de o evaluare efectuat pe aceeai ntreprindere cu ocazia unui faliment. n consecin, este foarte important ca persoana nsrcinat cu efectuarea evalurii s nealeag pe deplin i s se documenteze, n mod corespunztor, n privina scopului intenionat al fiecrei evaluri. Scopul evalurii este stabilit de ctre client, adic de ctre persoana care solicit evaluarea (angajeaz evaluatorul n vederea realizrii evalurii). nelegerea scopului pentru care a fost realizat evaluarea unei ntreprinderi este foarte important, de asemenea, i pentru persoanele poteniale interesate n evaluarea ntreprinderii respective. Exist o multitudine de situaii care impun evaluare. Din acest punct de vedere, al scopului evalurii, se poate realiza, de asemenea, o diferen ntre societile cotate i cele necotate: a) n cazul societilor necotate evaluarea ar putea s fie realizat n mai multe scopuri: Realizarea unor tranzacii de vnzare-cumprare n cazul ntreprinderilor pentru care nu exist o valoare de pia a aciunilor, motivul cel mai ntlnit al evalurii l reprezint tranzaciile de vnzare cumprare de ntreprinderi i aciuni la ntreprinderile respective. Evaluarea ntreprinderii ar trebui s reprezinte un punct de pornire pentru prile implicate n tranzacie. Sunt rare situaiile n care vnztorii i cumprtorii au n minte o cifr similar. Sarcina evaluatorului este aceea de a determina o cifr(valoarea) care s stea la baza negocierii preului ntre vnztor i cumprtor, pre care s fie acceptat de ambele pri. Oferta public iniial de vnzare de aciuni, n vederea cotrii la burs

Evaluarea este utilizat n vederea determinrii preului la care titlurile respective sunt oferite publicului. Modificri n numrul i componena acionarilor sau asociailor Nu au fost rare cazurile n care a aprut necesitatea evalurii unei ntreprinderi necotate la burs ca urmare a faptului c unii dintre acionari au dorit s se retrag. Exproprieri Exproprierea proprietilor de ctre autoriti determin necesitatea unor evaluri. Acestea stau la baza compensrii pierderilor nregistrate de proprietar ca urmare a exproprierii . n aces caz, evaluarea trebuie s aib ca obiectiv stabilirea valorii proprietii expropriate dar i orice pierdere determinat de eventuala reamplasare a afacerii. Reamplasarea poate determina pierderea de GW(clieni, vad). n mod uzual, despgubirile sunt legate de pierderea definitiv sau temporar de GW ca urmare a reamplasrii. Solicitarea instituiilor financiare. Evaluarea poate fi realizat la cererea instituiilor financiare i, a altor furnizori de capital, cu ocazia implicrii acestora n finanarea ntreprinderii respective. Acetia pot fi interesai de valoarea ntreprinderii finanate, att n vederea lurii deciziei, iniiale, de acordare a finanrii ct i, n vederea continurii finanrii ntreprinderii respective. De regul, n aceste cazuri, evaluatorul este solicitat s stabileasc att valoarea n condiii de exploatare continu, ct i valoarea de lichidare. Dispute ntre soi(divoruri) Este posibil ca evaluarea unei afaceri s fie necesar, n cazul divorului, dac unul dintre soi deine aciuni la una sau mai multe ntreprinderi.Sunt cunoscute multe cazuri n care hotrrea curii a fost aceea ca nainte de stabilirea partajului, s se realizeze evaluarea ntreprinderii la care unul dintre soi deinea aciuni. Alte situaii care impun evaluare sunt: reactualizarea situaiilor financiare n vederea reflectrii modificrii preurilor sau valorilor curente; fuziuni i divizri de ntreprinderi; falimente i dizolvri de ntreprinderi; constituirea de ipoteci n vederea obinerii unor credite bancare; obinerea fondurilor necesare finanrii proiectelor investiionale; modificarea capitalului social al ntreprinderii; succesiuni i moteniri, litigii ntre acionari i asociai n privina mrimii patrimoniului deinut de fiecare; impozitare; asigurare; etc. b) n cazul ntreprinderilor cotate la burs , pentru care exist o valoare de pia a aciunii , evaluarea este realizat, n special, cu ocazia lurii deciziilor n privina achiziiei, vnzrii, sau pstrrii n portofoliu a aciunilor diferitelor ntreprinderi, decizii care au la baz realizarea unei comparaii ntre valoarea intrinsec a titlurilor respective i cursul bursier al acestora. Evaluarea aciunilor diferitelor firme i, calculul valorii intrinseci a acestora, st la baza deciziilor n privina titlurilor care ar trebui achiziionate sau, vndute de ctre gestionarii de portofolii.

Acetia vor achiziiona titlurile care par a fi subevaluate de ctre pia(valoarea intrinsec>valoarea de pia) i, vor vinde titlurile care par a fi supraevaluate de ctre pia(valoarea intrinsec<valoarea de pia). Evaluarea titlurilor diverselor ntreprinderi este utilizat, de asemenea, n vederea realizrii de comparaii ntre acestea, n scopul lurii unor decizii de investiie/dezinvestiie, n cunotin de cauz. De exemplu, dac un investitor contientizeaz, n urma unui proces de evaluare, c cursurile aciunii unei ntreprinderi (X) vor nregistra o evoluie mai favorabil (cretere mai accentuat, reducere mai puin accentuat) dect aciunile altei ntreprinderi (Y), ar putea lua decizia de a vinde aciunile ntreprinderii Y i, de achiziiona aciunile ntreprinderii X. n cazul ntreprinderilor cotate, evalurile pot fi realizate i cu ocazia altor operaiuni: - raportri financiare; - fuziuni i divizri de ntreprinderi; - falimente i dizolvri de ntreprinderi; - achiziii strategice; - impozitare; - asigurare etc Identificarea utilizatorilor evalurii Aa cum sublinia Cenatempo D. (2006) valoarea nu este inerent unei afaceri sau, vre-unui activ. Ea este n funcie de: profiturile pe care un anumit investitor estimeaz c le poate obine n urma deinerii i exploatrii afacerii sau, activului respectiv; riscul asociat de ctre acesta obinerii profiturilor estimate. Investitori diferii pot s estimeze obinerea unor profituri diferite, de la aceeai afacere, n funcie de : deinerea n proprietate a unor afaceri sau, a unor active complementare; strategiile adoptate de acetia; priceperea managerial etc. De asemenea, percepia n privina riscului se poate diferenia de la un investitor la altul. Un investitor diversificat va atribui, unei afaceri, un risc mai sczut n raport cu un altul care i -a investit ntregul capital n afacerea respectiv. Cumprtori i vnztori diferii vor atribui valori diferite unei afaceri i titlurilor ei, n funcie de caracteristicile i interesele pe care le au vizavi de aceasta. Un anumit cumprtor poate atribui o valoare mai nalt unei afaceri, sau titlurilor ei, dac aceasta reprezint o investiie complementar unei alte afaceri pe care acesta o deine n proprietate. Pe de alt parte, un alt cumprtor care nu deine afaceri similare, care nu dorete s se implice n gestionarea noii investiii i, care, probabil, este preocupat cu riscul de lichiditate ce caracterizeaz, n general, ntreprinderile care nu sunt cotate, va dori s plteasc mai puin pentru aceeai afacere sau, titlurile ei. Stabilirea standardului de valoare Evaluarea unei ntreprinderi sau, a unui activ, implic identificareastandardului de valoare aplicabil i definirea acestuia. Standardul de valoare reprezint tipul (categoria) de valoare care trebuie utilizat n procesul de evaluare respectiv. Au fost elaborate mai multe standarde de valoare care reflect valorilor alternative care pot fi atribuite unui activ, unei ntreprinderi, n funcie de scopul evalurii i utilizatorii acesteia (Standarde Internaionale de Evaluare, 2003). Proprietarii unei afaceri sau, a unui activ, diferite categorii de investitori, asigurtorii, agenii fiscali, analitii evaluatori, lichidatorii, cumprtorii speciali sau, cu motivaii atipice, pot atribui valori diferite aceleiai afaceri sau, aceluiai activ, din motive la fel de logice i

valabile.Selectarea standardului de valoare aplicabil este un aspect fundamental al procesului de evaluare a unei ntreprinderi sau, a unui activ, din componena acesteia. Standardul de valoare aplicabil este dictat, n primul rnd, de motivulpentru care se realizeaz evaluarea: raportare financiar; tranzacii de vnzare-cumprare; impozitare; conflicte ntre acionari etc.; De asemenea, odat stabilit, scopul evalurii, un rol esenial n alegerea standardului de valoare l are identificarea utilizatorului evalurii. Acest lucru permite evaluatorului s rspund la ntrebri ca: pentru cine este determinat valoarea afacerii?; ce punct de vedere (al crei entiti sau, al crei persoane) reflect valoarea obinut? Standardele de valoare utilizate, n general, n evalurile de ntreprinderi sunt urmtoarele: Valoarea de pia (Fair Market Value); Valoarea de investiie (Investment Value); Valoarea intrinsec (Intrinsec Value); Valoarea just (Fair Value). Definiiile acceptabile ale termenilor de valoare prezentai variaz n funcie de: - obiectul evaluat; - motivul pentru care se face evaluarea; - contextul legal n cadrul cruia este evaluat proprietatea. Prin urmare, evaluatorul ar trebui s specifice i s defineasc, n acelai timp, standardul de valoare. De exemplu: Pentru scopul acestei evaluri, valoarea de pia este definit ca...... Aplicarea unor standarde de valoare diferite ar putea s conduc la concluzii diferite n privina valorii unei afaceri sau, a unui activ. Nu ar fi deloc surprinztor, de exemplu, ca un investitor concentrat, n mod exclusiv, asupra rezultatelor financiare, s evalueze aceeai afacere n mod diferit de un antreprenor, aflat i n cutarea satisfacerii unor obiective personale. Unele standarde de valoare sunt utilizate n evaluare, n mod frecvent. Altele, sunt utilizate n situaii speciale, i n circumstane atent identificate i explicate. Stabilirea premizei corespunztoare a valorii Dup selectarea standardului de valoare, se impune identificareapremizei corespunztoare a valorii aplicabil evalurii respective. Prin stabilirea standardului de valoare se ofer rspunsul la ntrebarea important: pentru cine este determinat valoarea? Tipuri diferite de investitori vor atribui aceleiai ntreprinderi (sau, aciunilor aceleiai ntreprinderi) valori diferite. n mod suplimentar, fiecare afacere sau, fiecare activ, are undomeniu de valori, la acelai proprietar, n funcie de presupunerile care se fac n privina evoluiei lor n viitor, dincolo de momentul evalurii (Cenatempo, D., 2006). De exemplu, o ntreprindere, ar putea avea o valoare mai mare, n cazul n care se are n vedere continuarea activitii acesteia, n perioada urmtoare momentului evalurii, n raport cu situaia n care este vizat lichidarea i vnzarea activelor ei bucat cu bucat. Prin urmare, aceeai afacere sau, acelai activ, pot avea: valori diferite la proprietari diferii; valori diferite la acelai proprietar, n funcie de presupunerile care se fac n privina angajrii(utilizrii) acestora n perioadele de timp viitoare.

Evoluia probabil a afacerii (ceea ce este probabil s se ntmple cu afacerea ) sau, a activului (ceea ce este probabil s se ntmple cu activul), dincolo de data evalurii, are un impact determinant asupra valorii. Premiza valorii este o presupunere referitoare la setul de mprejurri i condiii de tranzacionare, aplicabile obiectului evaluat, care st la baza evalurii acestuia (Standarde Internaionale de Evaluare, 2003). De exemplu, valoarea unei afaceri destinat vnzrii, dar care i va continua activitatea, sub conducerea noilor proprietari, se va diferenia de valoarea aceleiai afaceri, n cazul n care se pune problema lichidrii i vnzrii activelor acesteia la licitaie, bucat cu bucat. n mod clar, valoarea aceleiai afaceri dar, n dou mprejurri (situaii) diferite, va fi diferit. Profesorul Les Livingstone n ghidul lui referitor la Evaluarea Afacerii(2006) afirm c: Este esenial s se neleag c valoarea unei afaceri depinde, ntr-o anumit msur, de modalitatea n care aceasta este vndut. O afacere poate fi tranzacionat ca un ntreg sau, desfinat, i vndut pies cu pies. n fiecare dintre aceste cazuri, vnzarea poate fi realizat n cazul unei perioade de timp rezonabile (baz ordonat) sau, n cadrul unei perioade de timp foarte scurte, ca o lichidare forat(baz forat).Modalitatea vnzrii este cunoscut ca premis a valorii. Premizele valorii, care pot s fie angajate n procesul de evaluare a unei ntreprinderi sau, a unui activ, din componena acesteia, determin: modalitatea de tranzacionare a acestora (ca un ntreg sau, pies cu pies); perioada de timp n care ele vor fi expuse pe pia (perioad de timp rezonabil, perioad de timp foarte scurt ). Cele patru premize ale valorii utlizate n evalurile de ntreprinderi i active din componena unei ntreprinderi sunt prezentate n tab. nr.1. Premize alternative ale valorii utilizate n evalurile de ntreprinderi i active Tab. nr. 1 Premize ale Valorii utilizate n Evaluri de ntreprinderi Evaluri de Active Valoarea ca o entitate n exploatare continu Valoarea pentru utilizarea n continuare (Value as a going concern) (Value in continued use) Valoarea ca un ansamblu de active montate, Valoarea n condiiile instalrii activului n aflate la locurile lor de exploatare ntreprindere, la locul de exploatare, fr a se avea n vedere utilizarea lui ntr-un anumit (Value as an assemblage of assets) scop; (Value in place) Valoarea de lichidare pe o baz ordonat Valoarea de lichidare pe o baz ordonat (Value in exchange, as an orderly disposition) Value in exchange, as an orderly disposition (Orderly liquidation) (piecemeal value under an orderly liquidation) Valoarea de lichidare pe o baz forat Valoarea de lichidare pe o baz forat (Value in exchange, as an forced liquidation). (Forced liquidation) Value in exchange, as an forced liquidation (piecemeal value under an forced liquidation)

a) Premize ale valorii utilizate n cazul evalurilor de ntreprinderi 1. Valoarea ntreprinderii ca o entitate n exploatare continu (premiza exploatrii continue) Aceast presupunere, efectuat cu ocazia evalurii unei afaceri, implic faptul c ntreprinderea respectiv va continua s funcioneze, n mod normal, dincolo de momentul evalurii, activele acesteia fiind angajate, n ansamblul lor, n obinerea profitului. Un caz tipic, al evalurii pe baza acestei premise este o tranzacie de vnzare-cumprare ce vizeaz o ntreprindere care i va continua activitatea, n condiiile noilor proprietari. 2. Valoarea ntreprinderii ca un ansamblu de active, montate la locurile lor de exploatare (Premiza existenei unui asamblu de active montate) Aceast presupunere, efectuat cu ocazia evalurilor de afaceri, implic existena unei ntreprinderi organizate, cu activele amplasate(ansamblate) la locurile lor de exploatare, dar, care nu sunt utilizate, n mod curent, n vederea generrii de profituri. Cazul tipic, al evalurii pe aceast premiz, este cel care vizeaz o ntreprindere ale crei activiti au fost oprite, n mod temporar, i pentru care se estimeaz un nou nceput, o nou orientare, o nou strategie, cu alte cuvinte, modificri eseniale n activitatea sa, nainte ca aceasta s i renceap activitatea 3. Valoarea ntreprinderii pe baza premizei lichidrii (premiza lichidrii) Aceast presupunere implic faptul c afacerea i va nceta activitatea i va fi lichidat. n condiiile acestei presupuneri, pot exista, dou cazuri: - activele ntreprinderii vor fi vndute ca un ansamblu (o unitate) ctre un singur cumprtor (ntreprinderea este vndut ca un ntreg); - activele ntreprinderii vor fi vndute bucat cu bucat ctre cumprtori diferii. n fiecare din aceste cazuri, vnzarea se poate realiza: pe o baz ordonat (lichidare ordonat); po o baz forat (lichidare forat). Lichidarea ordonat implic faptul c vnzarea se va desfura n condiiile n care exist o perioad de timp rezonabil (activele vor fi expuse pe pia, de-a lungul unei perioade de timp rezonabile), care s permit atragerea celor mai bune oferte de pre pentru activele respective. Lichidarea forat implic faptul c activele ntreprinderii sunt vndute ct mai repede, ntr -o perioad de timp ct mai scurt, ca urmare a existenei unei urgene. Premiza valorii utilizat n procesul de evaluare a unei ntreprinderi este determinat de: scopul evalurii; standardul de valoare aplicabil; situaia afacerii; i multe alte fapte i condiii. Fiecare scop al unei evaluri impune selectarea unei premize adecvate n vederea stabilirii valorii. De exemplu, n cazul evalurilor pentru falimente, premiza adecvat a valorii, cel mai adesea, o reprezintlichidarea. Valoarea ntreprinderii se stabilete inndu-se cont de faptul c activele urmeaz s fie vndute ntr-un interval de timp, adesea, foarte scurt, n vederea achitrii ct mai rapide a obligaiilor. n cazul n care scopul evalurii l reprezint o tranzacie de vnzare-cumprare n care este implicat o ntreprindere rentabil, premiza adecvat a valorii va fi continuarea activitii acesteia

nainte de alegerea premisei corespunztoare a valorii o atenie considerabil trebuie acordat condiiilor afacerii i climatului de exploatare existent la data evalurii. O afacere caracterizat printr-o rentabilitate corespunztoare, un grad de ndatorare optim, un management competent, alte resurse materiale, umane, comerciale, valoroase, va fi evaluat, cu siguran, ca o entitate n exploatare continu, pe baza beneficiilor economice estimate a fi generate de aceasta proprietarilor. Pe de alt parte, o ntreprindere care are dificulti importante n activitatea de exploatare (concretizate n reducerea vnzrilor, a CA, a profiturilor), cu un grad de ndatorare ridicat, cu anse reduse de redresare a activitii, va fi evaluat probabil pe baza premizei lichidrii, ceea ce presupune ncetarea activitii, vnzarea activelor i achitarea obligaiilor. Premize ale valorii patrimoniul ntreprinderii: utilizate n cazul evalurilor de active d in

n cazul n care se pune problema evalurii unui activ din componena unei ntreprinderi, evaluatorul trebuie s rspund la ntrebarea: ce se va ntmpla cu activul respectiv n perioada de timp urmtoare momentului evalurii? Va fi exploatat, n continuare, n cadrul ntreprinderii respective? Va fi vndut unui alt utilizator (n vederea unei utilizri asemntoare sau alternative)? Exist o constrngere sau, o urgen, n privina vnzrii activului, determinat de necesitatea obinerii unor lichiditi, n scopul achitrii unor obligaii? Premizele valorii luate n considerare n evaluarea mainilor i echipamentelor sunt determinate de utilizarea anticipat a acestora: 1.Valoarea n condiiile utilizrii n continuare a activului, n scopul n care a fost proiectat sau dobndit (Premiza utilizrii n continuare Valoarea pentru utilizarea n continuare Value in continued use); 2.Valoarea n condiiile instalrii activului n ntreprindere, la locul de exploatare, fr a se avea n vedere utilizarea lui ntr-un anumit scop (Premiza instalrii activului la locul de exploatare, fr a se avea n vedere utilizarea lui ntr-un anumit scop Valoarea la locul de exploatare Value in place); 3.Valoarea n condiiile vnzrii i transferrii activului ctre o alt locaie, n vederea unei utilizri asemntoare sau alternative (Premiza vnzrii activului ctre un alt utlizator Valoarea n condiiile relocrii activului) 4.Valoarea n condiiile unei lichidri ordonate (Premiza lichidrii ordonate Valoarea de lichidare ordonat); 5. Valoarea n condiiile unei lichidri forate (Premiza lichidrii forate Valoarea de lichidare forat). Obinerea informaiilor relevante n evaluarea ntreprinderilor. Rolul diagnosticului de evaluare. n vederea realizrii unei evaluri corecte, evaluatorul trebuie sneleag ntreprinderea, situaia real a acesteia, mediul economic n care aceasta i desfoar activitatea. Astfel, se impune ca evaluatorul s realizeze o analiz a ntreprinderii, a ramurii de activitate, a condiiilor general-economice care i pun amprenta asupra activitii ntreprinderii evaluate. O asemenea analiz efectuat asupra ntreprinderii i, a mediului ei economic i financiar, efectuat cu ocazia evalurii, poart denumirea de analiza-diagnostic pentru evaluare. Ea permite evaluatorului evidenierea realitii ntreprinderii vizate cu toate consecinele ei asupra valorii. Ea permite identificarea punctelor forte i a punctelor slabe ale ntreprinderii. Punctele forte au un impact pozitiv asupra valorii. Punctele slabe sunt generatoare de riscuri, avnd un impact negativ, asupra valorii.

Analiza diagnostic pentru evaluare i permite evaluatorului s stabileasc toate ipotezele utilizate n evaluare, s identifice factorii de risc interni i externi, s identifice dac ntreprinderea se afl n pragul falimentului sau, dac este o ntreprindere viabil, care urmeaz s i continue activitatea n viitor, s proiecteze activitatea acesteia n viitor (s efectueze estimrile de venituri, costuri, profituri, cash-flow-uri), s identifice eventualele msuri(investiii) care ar trebui sau, care ar putea s fie luate n vederea mbuntirii activitii ntreprinderii cu un impact pozitiv asupra valorii. Analiza diagnostic pentru evaluare permite cunoaterea trecutului ntreprinderii, a prezentului i, foarte important, previzionarea viitorului. Iar viitorul este deosebit de important n evaluare. Pe cumprtor l intereseaz, n special, viitorul, deoarece el devine proprietar n viitor. n general, n evaluare, se lucreaz cu rezultate (venituri, profituri, dividende, cash -flowuri disponibile) estimate. Analiza diagnostic pentru evaluare permite identificarea abordrii i a metodei adecvate n vederea evalurii. Ea permite obinerea rspunsului la urmtoarea ntrebare: Care dintre abordrile i metodele cunoscute este cea mai potrivit pentru cazul analizat? Aa cum sublinia Bileteanu Gh.(1995) Fiecare ntreprindere reprezint un caz particular la care nu se pot aplica directive generale n materie de evaluare; situaia particular a fiecrei ntreprinderi determin procedura de urmat n evaluare, aa cum n medicin, de ex., fiecare pacient este tratat n mod diferit, chiar dac toi sufer de aceeai afeciune. Diagnosticul de evaluare poate determina ca dou evaluri, efectuate pe aceeai ntreprindere, de evaluatori diferii, s se finalizeze cu concluzii diferite n privina valorii. Diagnosticul ocup 80% din activitatea de evaluare iar, calculele propriu-zise de evaluare restul. n majoritatea evalurilor se are n vedere, n principal, potenialul, capacitatea ntreprinderilor de a genera profituri, cash-flow-uri, i nu, neaparat, componena material a acestora. O ntreprindere nu trebuie privit ca o ngrmdire de bunuri ci, ca un organism viu, ntr-un mediu dinamic. Informaiile relevante n evaluare se mpart n trei categorii: - informaii referitoare la condiiile general-economice informaii referitoare la ramura de activitate ; informaii la nivelul ntreprinderii. Informaii privind condiiile general-economice previziuni privind evoluia general a economiei, evoluia inflaiei, omajului, ratelor de dobnd, cursurilor valutare, ratelor de impozitare etc. Informaii privind ramura de activitate ratele de rentabilitate medii la nivelul ramurii; productivitatea medie la nivelul ramurii; gradul de ndatorare mediu la nivelul ramurii; structura costurilor (raportul costuri fixe/costuri variabile) la nivelul ramurii; ponderea ramurii n PIB; ponderea ramurii n valoarea exportului; barierele la intrarea n ramur; ratele de inflaie specifice ramurii respective etc.

Informaii privind ntreprinderea: informaii privind activele existente n patrimoniul ntreprinderii: structura activelor (tangibile, intangibile), starea acestora(grad de uzur), costuri de nlocuire, preuri ale pieei.

informaii privind obligaiile ntreprinderii: natur, maturitate, grad de ndatorare; alte informaii privind situaia financiar a ntreprinderii: lichiditate, solvabilitate, echilibru financiar; informaii privind evoluia trecut i situaia prezent a CA, profitului, ratelor de rentabilitate; informaii referitoare la pia: clieni, poziie pe pia, concuren; informaii privind resursele umane: asigurarea cu resurse umane, eficiena utilizrii acestora (productivitatea muncii); informaii privind resursele manageriale: calitatea managementului, strategii adoptate etc. informaii privind oportunitile investiionale ale ntreprinderii ; politica de dividend promovat de ntreprindere; preurile la care s-au efectuat tranzacii cu ntreprinderi comparabile sau, cu aciuni ale unor ntreprinderi comparabile etc. Abordri utilizate n evalurile de ntreprinderi i active Abordare n evaluare reprezint o cale de estimare a valorii, prin utilizarea uneia sau, a mai multor metode de evaluare. Fiecare abordare include mai multe metode de evaluare. Exist trei mari abordri care se aplic, n mod obinuit, n evalurile de ntreprinderi: abordarea bazat pe active; abordarea bazat pe venituri; abordarea bazat pe comparaiile cu preurile pieei (abordarea pieei). Abordarea bazat pe active: n cazul abordrii bazate pe active, valoarea ntreprinderii este determinat, de valoarea activelor din patrimoniul ei, pe de o parte, i devaloarea obligaiilor acesteia, pe de alt parte. Astfel, procesul de evaluarea ntreprinderii implic att stabilirea valorii activelor din patrimoniulacesteia, ct i determinarea valorii obligaiilor. Valoarea ntreprinderii se calculeaz prin diferena ntre valoarea total a activelor din patrimoniu i valoarea obligaiilor. Valoarea ntreprinderii va fi direct proporional cu valoarea activelor i, invers proporional, cu valoarea obligaiilor. Abordarea bazat pe venituri n cazul abordrii bazate pe venituri, valoarea ntreprinderii sau, a unei participaii ntr-o ntreprindere, este determinat de veniturile nete estimate a fi generate de aceasta. n acest caz, venitul este transformat n valoare prin: prin capitalizarea direct a unui nivel reprezentativ al venitului; prin actualizarea fluxurilor de lichiditi estimate (dividende, cash-flow-uri disponibile acionarilor);

Abordarea bazat pe comparaia cu preurile pieei n cazul acestei abordri, valoarea ntreprinderii se determin pe baza comparaiilor efectuate cu: preurile la care au fost tranzacionate ntreprinderi similare; preurile la care s-au tranzacionat pachete de aciuni ale unor ntreprinderi similare; preurile la care s-au tranzacionat aciuni ale unor ntreprinderi similare. ntreprinderile comparabile, n general, aparin aceluiai domeniu de activitate ca i ntreprinderea evaluat, i sunt influenate de aceleai variabile economice. Sursele uzuale de informaii la care se apeleaz sunt: piaa tranzaciilor de ntreprinderi; tranzaciile anterioare de aciuni ale ntreprinderii supuse evalurii; pieele de capital pe care se tranzacioneaz aciuni ale unor ntreprinderi similare.

Exist, de asemenea, trei mari abordri care se aplic n cazul evalurilor de active din componena unei ntreprinderi, i anume: Abordarea bazat pe costuri; Abordarea bazat pe venituri; Abordarea bazat pe comparaii cu preurile pieei.

Abordarea bazat pe costuri Abordarea evalurii prin costuri este o abordare comparativ. Procesul de evaluare bazat pe costuri implic o comparaie ntre activul evaluat i un activ similar (identic) dar, n stare nou, care ar putea s-l nlocuiasc. Este vorba de aa numitul activ substitut. Activul substitut nu trebuie, neaparat, s fie un activ identic ci, s nlocuiasc serviciul oferit de activul evaluat. Orice proces de evaluare bazat pe costuri implic parcurgerea a dou etape: 1.Determinarea costului necesitat de achiziia(realizarea) unui activ similar (identic) activului evaluat dar, n stare nou; 2. Identificarea i scderea gradului de uzur. Abordarea bazat pe venituri Esena acestei abordri const n determinarea valorii activelor pe baza profiturilor i, cash-flow-urile suplimentare, estimate a fi obinute de ctre ntreprindere, ca urmare a deinerii i, exploatrii acestora. Abordarea bazat pe comparaii cu preurile pieei. Aceast abordare presupune determinarea valorii activelor pe baza preurilor la care se tranzacioneaz pe pia active similare sau, comparabile. Principii care stau la baza evalurii La baza procesului de evaluare stau mai multe principii. Dintre acestea amintim: - principiul anticiprii; pricipiul schimbrii; principiul cererii i ofertei; principiul substituiei; 1. Principiul cererii i ofertei Principiul cererii i ofertei evideniaz faptul c pe o pia liber forele cererii i ofertei vor duce la stabilirea unui anumit pre de echilibru al pieei. Preul de echilibru al pieei este preul la care cererea i oferta se egalizeaz, iar volumul tranzaciilor este cel mai mare. Preul de echilibru al pieei, pentru un anumit bun, este acel pre pe care cumprtorii sunt de acord s -l plteasc i vnztorii sunt de acord s-l accepte. Preul de echilibru al pieei este chiar valoarea de pia.n teoria economic, principiul cererii i ofertei afirm c preul unei mrfi, bunsau serviciu, variaz n relaie direct, dar nu neaparat, proporional, cu cererea i, n relaie indirect, dar nu, neaparat, proporional cu oferta. Reducerea cererii sau creterea ofertei pentru un anumit bun, la un moment dat, tinde s reduc preul de echilibru. Invers, creterea cererii i reducerea ofertei, tinde s majoreze preul de echilibru. 2. Principiul schimbrii Forele sociale, economice, politice, de mediu care influeneaz valoarea ntreprinderilor, a proprietilor imobiliare au un caracter dinamic. Schimbrile care se produc la nivelul acestor fore, influeneaz cererea i oferta de proprieti i, prin urmare, valoarea acestora.Schimbrile

care se produc la nivelul acestor fore determin ca opinia exprimat n privina valorii s fie valabil, numai o anumit perioad de timp (mai lung sau mai scurt) de la data precizat n raportul de evaluare. 3. Principiul substituiei El are la baz premisa unui comportament de pia raional i prudent. Principiul substituiei recunoate c cumprtorii pot s aleag ntre mai multe active (financiare, reale) cu acelai potenial de profit, cu aceeai utilizare. Principiul substituiei evideniaz faptul c: un cumprtor nu va plti pentru un activ mai mult dect pentru un altul care ntrunete aceleai condiii; un cumprtor nu va plti pentru o afacere mai mult dect pentru o alta, similar sau, foarte apropiat. El afirm c valoarea unei proprieti este determinat de preul la care se poate achiziiona o proprietate substitut, cu aceeai utilitate. Principiul substituiei evideniaz faptul c n situaia n care pe pia se gsesc mai multe tipuri de mrfuri, bunuri sau servicii similare sau comparabile, cele cu preul cel mai mic vor avea cea mai mare cerere i cea mai mare rspndire. Principiul substituiei este fundamental pentru toate cele trei abordri utilizate n evaluare: - abordarea bazat pe active; - abordarea bazat pe comparaie direct; - abordarea bazat pe venituri. 4. Principiul anticiprii Valoarea ntreprinderilor, a proprietilor imobiliare, a echipamentelor, a altor categorii de active este determinat de ceea ce anticipeaz potenialii investitori c ar putea ctiga n urma achiziionrii lor. Anticiparea obinerii unor profituri creeaz valoare. Valoarea afacerilor, a activelor generatoare de venituri (active reale, active financiare) este determinat de valoarea fluxurilor de lichiditi (profituri, dividende, cash-flow-uri) estimate a fi generate de acestea. Relaia pre-cost-valoare Preul este un concept referitor la schimbul unei mrfi, produs sau serviciu. El reprezint suma de bani care a fost cerut, oferit, sau pltit pentru un produs. Dup realizarea schimbului, preul (public, confidenial) devine un fapt istoric. Preul este rezultatul raportului dintre cerere i ofert. El se formeaz pe pia ca punct de ntlnire ntre vnztor i cumprtor. Costul este un concept referitor la producie. Este suma de bani necesar pentru a crea o marf, un produs sau serviciu. Dup finalizarea procesului de producie i obinerea produsului finit, costul devine fapt istoric. Valoarea este preul cel mai probabil, convenit ntre vnztorul i cumprtorul unui bun sau serviciu, disponibil n vederea tranzacionrii la un moment dat. Valoarea nu este un fapt, ci o estimare, o opinie, n privina celui mai probabil pre care va fi pltit pentru un bun sau serviciu, disponibil n vederea tranzacionrii, la un moment dat. Dac preul este rezultatul unui proces de negociere, valoarea este rezultatul unui proces de evaluare. Dac preul i costul unui activ sunt mrimi unice, valorile sunt multiple. Aceluiai activ i pot fi atribuite mai multe valori. Valoarea deriv din: capacitatea activului de a fi tranzacionat pe pia i utilitatea economic a acestuia, aa cum este perceput ea, n general, de ctre participanii de pe pia valoarea de pia;

utilitatea economic alternativ, pentru un anumit investitor valoarea de investiie; utilitatea activului la un anumit utilizator, n cadrul unei ntreprinderi aflate n exploatare valoarea de utilizare.