Sunteți pe pagina 1din 40

Profesor coordonator:

Student: Master F.A. gr. 1.4

Cuprins

Capitolul 1. Influena cursului de schimb asupra balanei de pli ......................................... 3


1.1 Conexiuni internaionale ..................................................................................................................... 3 1.2 Interferenele dintre cursul de schimb i balana de pli .................................................................... 4 1.3 Influena cursului de schimb asupra relaiilor economice internaionale .......................................... 11 1.4 Impactul politicilor monetare i bugetare asupra echilibrului balanei de pli ................................ 15

Capitolul 2. Implicaiile evoluiei cursului de schimb asupra balanei de pli externe Cazul Romniei anii 1990 - 2011 ............................................................................................... 18 Concluzii ...................................................................................................................................... 38 Bibliografie .................................................................................................................................. 40

Page

Capitolul 1. Influena cursului de schimb asupra balanei de pli


1.1 Conexiuni internaionale
Pe plan internaional, economiile sunt interconectate prin intermediul comerului cu mrfuri i prin intermediul pieelor financiare. Cursul de schimb reprezint preul unei monede strine exprimate n moneda rii respective. Un curs de schimb ridicat - respectiv un leu slab conduce la reducerea importurilor i la creterea exporturilor stimulnd cererea agregat. n condiiile unor cursuri de schimb fixe, bncile centrale cumpra i vnd moneda strin pentru a fixa cursul de schimb. n condiiile unor cursuri de schimb flotante, piaa este aceea care stabilete valoarea unei monede n raport cu alt moned. ntr-o ar care dorete s menin un curs de schimb fix n condiiile unui deficit al balanei de pli, banca central trebuie s cumpere moneda intern, utiliznd rezervele de moned strin i de aur sau recurgnd la mprumuturi de rezerv din strintate. Dac deficitul balanei de pli persista suficent de mult astfel nct respectiv ar i epuizeaz rezervele, aceasta este obligat s lase valoarea monedei naionale s cad. Pe termen foarte lung, cursurile de schimb se ajusteaz astfel nct s reflecte costul real al bunurilor n diferite ri. Politica fiscal este un instrument puternic n condiii de perfect mobilitate a capitalului i cursuri de schimb fixe. Politica monetar este un instrument puternic n condiii deperfecta mobilitate a capitalurilor i cursuri de schimb flotante. n zorii secolului XXI, economiile naionale devin tot mai strns interconectate, iar noiunea de globalizare n sensul c ne ndreptm spre o unic economie global - este tot mai mult acceptat.

Page

1.2 Interferenele dintre cursul de schimb i balana de pl i


Informaiile cuprinse n balan de pli prezint un oarecare interes pentru explicarea nivelului cursului de schimb, ntruct balana ilustreaz situaia relaiilor economice ale unor ri cu restul lumii. Deficitul sau excedentul unor solduri ale balanei de pli pot explica nivelul cursului de schimb, n baza efectului mecanic al unui astfel de dezechilibru asupra cererii i ofertei de devize. Astfel, un deficit mrete cererea de devize, ceea ce determina reducerea valorii monedei naionale pe pia. ntre cursul de schimb i raporturile economice i financiare externe se stabilesc multiple legturi care se interfereaz cu problematicile rezultate din interpretarea balanei de pli. Interferenele dintre cursul de schimb i balana de pli se realizeaz n dou situaii distincte: Pe o pia liber, deci far intervenia guvernamental, i n condiiile interveniei statale. Pe o pia liber a tranzaciilor valutare, cursul de schimb este flotant" n funcie de evoluia cererii i a ofertei valutare, ceea ce permite ca o balan de pli s se echilibreze n mod automat. Partea de credit din balana de pli constituie o cerere de moned naional pe piaa valutar pentru motivul c exporturile sunt cumprate de strini n moned naional. Partea de debit a balanei de pli prezint o situaie invers, ea constituindu-se n ofert de moned naional. Pornind de la aceste dou constatri, este lesne de neles c un curs de schimb flotant va face c, n final, cererea de moned naional s fie egal cu ofert din aceast moned, ceea ce va asigura echilibrul ntre creditul i debitul balanei de pli, deci o va echilibra n mod automat. Bineneles c, plecnd de la toate precizrile fcute anterior, trebuie reinut c nu fiecare parte component a balanei de pli va fi, la rndul su, echilibrat, ci doar faptul c orice deficit al contului curent poate fi compensat de un surplus al contului capital i invers. S economice. n aceast situaie prelungit, contul curent ncepe s devin deficitar i n consecin
Page

presupunem c are loc o expansiune a cererii agregate n condiiile unui avnt al activitii

oferta de moned naional se va deplasa spre dreapta, iar cursul ei va scdea. Concomitent, aceeai situaie atrage dup sine o deplasare spre stnga a curbei cererii de moned naional, ca o consecin fireasc a scderii cursului de schimb. ntr-o astfel de situaie, respectiv n condiiile unui curs de schimb mai redus, are loc atragerea investiiilor strine pe termen lung n ar. n final, contul de capital va nregistra un excedent, care va suplini deficitul din contul curent. Plecnd de la cunoaterea cererii i a ofertei de moned naional pe o pia valutar i de aici a cursului flotant, prezint un interes major determinarea cauzelor care pot determina flotarea. Flotarea cursului monedei naionale este provocat de mai multe cauze: Modificri ale preurilor interne n comparaie cu cele internaional e. Dac rata inflaiei interne este mai mare dect cea internaional, atunci exporturile din ar devin mai scumpe i deci mai puin competitive. n consecin, n mod normal, cererea de moned naional pe piaa valutar se va reduce. Din acelai considerent produsele strine, deci importurile, devin relativ mai ieftine. Reacia la aceast situaie este creterea de ofert de moned naional, ceea ce se reflect n scderea cursului ei de schimb. Modificri relative ale veniturilor interne n comparaie cu cele mondiale. Dac raportul dintre aceste venituri este favorabil celor interne, cererea de importuri crete i o dat cu ea i oferta de moned naional. Dac are loc o scdere a veniturilor n strintate este evident c cererea de produse la export va scdea i o dat cu ea i cererea de moned naional pe piaa valutar i, n consecin, cursul de schimb se va reduce i el. Modificri ntre rata dobnzii interne i cea practicat pe plan internaional. Dac rata dobnzii interne este n curs de scdere i deci este relativ mai mic dect cea internaional, firmele i persoanele fizice sunt tentate s-i depun banii n strintate, ceea ce se manifest prin creterea ofertei de moned naional cu consecina ei fireasc. Simultan, persoanele juridice i fizice din strintate nu vor depune banii lor n ar i deci cererea de moned naional se va reduce. Pe de o parte, creterea ofertei, iar, pe de alt parte, reducerea cererii de moned naional se concretizeaz n scderea cursului ei de schimb. Schimbri n starea climatului economic internaional. Dac climatul investiiilor n strintate devine mai atractiv n comparaie cu cel interior (profituri mai mari, mai sigure etc.),
Page

ce se repercuteaz n scderea cursului ei de schimb.

atunci cererea de moned naional se reduce i simultan crete oferta de moned naional, ceea

Aprecieri privind modificri ale cursului de schimb. Nu este vorba numai de tendine speculative care se practic permanent, ci de ateptrile justificate att din partea importatorilor, ct i a exportatorilor de a aciona, respectiv de a cumpra sau a vinde, la momentul cel mai avantajos pentru ei. Dac se prevede o scdere a cursului de schimb, ei prefera s vnd moneda naional nainte de deprecierea ei. Drept urmare, crete brusc oferta de moned naional. Cei ce au nevoie de aceast moned se vor abine s o procure i vor atepta s se ajung la cursul cel mai sczut. n consecin, cererea de moned naional va scdea, ceea ce, conjugat cu creterea ofertei, se va repercuta asupra reducerii cursului ei de schimb. Modificri, pe termen lung, privind structura comerului internaional. Astfel de schimbri pot aprea ca urmare a modificrii tehnicitii i calitii produselor cerute, a creterii costurilor de producie sau a modificrii gusturilor consumatorilor. Dac, datorit acestor schimbri, produsele rii devin mai puin competitive, apar dereglri corespunztoare ntre exporturi i importuri, cu repercusiuni negative asupra cererii de moned naional i pozitive asupra ofertei, ceea ce duce la scderea cursului de schimb, deoarece aceste modificri se produc n timp i tendina de scdere a cursului este una de perspectiv. n fiecare dintre situaiile prezentate, datorit creterii ofertei i reducerii de moned naional, cursul ei de schimb era n scdere. n termeni consacrai, scderea cursului se numete depreciere a monedei naionale. n cazul creterii cursului, termenul folosit este de apreciere. Intervenia statului pe piaa valutar apare necesar atunci cnd pe piaa liber a tranzaciilor valutare se manifest o instabilitate constant, ceea ce poate avea repercusiuni negative asupra balanei de pli De regul, intervenia statal urmrete dou obiective: reducerea fluctuaiilor zilnice i prevenirea modificrilor pe termen lung. Fiecare dintre cele dou obiective se realizeaz prin metode diferite. Reducerea fluctuaiilor zilnice se poate nfptui prin: a) Utilizarea rezervelor de valut i aur. Aceste rezerve pot fi folosite la cererea guvernului de ctre Banca central (la noi, Banca Naional a Romniei) pentru cumprarea pe piaa valutar a monedei naionale, ceea ce se repercuteaz asupra creterii cererii i, n consecin, a meninerii cursului de schimb la un anumit nivel.
Page

ri sau de la organisme financiare internaionale, cum ar fi Fondul Monetar Internaional, Banca

b)

Recurgerea la mprumuturi externe. Aceste mprumuturi se pot obine de la alte

Mondial, Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare i altele. Sumele obinute pe aceast cale se folosesc n acelai scop, respectiv pentru susinerea monedei naionale pe piaa valutar. c) Creterea ratei dobnzilor. Prin aceast metod se sconteaz pe un dublu efect. Pe de o parte, se ncurajeaz depunerile de bani n ar de ctre strintate, ceea ce are ca rezultat creterea cererii de moned naional, iar, pe de alt parte, se reduce oferta de moned naional, ambele contribuind la meninerea unui curs favorabil. Mai poate fi observat i faptul c prin rate nalte ale dobnzii scade masa monetar i se tempereaz inflaia intern, ceea ce are, de asemenea, un efect pozitiv asupra stabilitii cursului de schimb. Prevenirea modificrilor n perspectiv sau meninerea pe termen lung a cursului de schimb convenabil sunt posibile prin influenarea evoluiei n timp a cererii i a ofertei de moned naionala, astfel nct ele s se egalizeze, curbele lor interferndu-se, la nivelul cursului dorit. n a scop sunt folosite trei metode mai importante. a) Reducerea deliberat a cererii agregate, care se poate nfptui fie prin intermediul politicii fiscale, fie prin politica monetar, fie prin ambele. Reducerea deliberat a cererii agregate poart denumirea de deflaie. Politica fiscal deflaionist are n vedere, n primul rnd, creterea impozitelor i a taxelor, dar ea poate fi combinata i cu reducerea cheltuielilor publice, care, se tie, constituie o component a cererii agregate. Politica monetar deflaionist se refer la reducerea ofertei de bani att prin controlul strict al emisiilor monetare, ct i prin creterea ratei dobnzii, ceea ce tempereaz recurgerea la credite. Politicile deflaioniste, cu efectul lor asupra reducerii cererii agregate, conduc la micorarea volumului cheltuielilor destinate consumului. Reducerea cheltuielilor destinate consumului diminueaz importurile i deci oferta de moned naional pe piaa valutar, cu efectul scontat privind meninerea cursului de schimb. Totodat, aceste politici au n vedere i reducerea ratei inflaiei, ceea ce are ca rezultat creterea gradului de competitivitate a produselor indigene pe piaa extern i n consecin creterea cererii de moned naional. Simultan cu aceasta se realizeaz i o reducere a cererii la produsele provenite din import, adic o reducere a
Page

ofertei de moned naional, cu efectele ei asupra cursului.

b)

Politici de sporire a ofertei de produse naionale pe piaa internaional. Prin

aceste politici, autoritile ncearc s sporeasc, pe termen lung, gradul de competi tivitate a produselor indigene pe piaa internaional. Acest lucru este posibil prin obinerea reducerii costurilor de producie i creterea gradului de tehnicitate i de calitate a produselor create n economia naional. n acest scop, autoritile statale asigur reduceri i chiar scutiri de impozite i taxe pentru activitatea de cercetare-dezvoltare (care are consecine asupra nnoirii i modernizrii produselor i serviciilor) i, totodat, ntreprind msuri pentru perfecionarea sistemului de pregtire a personalului de toate categoriile - inclusiv a celui de decizie i conducere - ceea ce tim c este o premis cu efect de perspectiv, dar de foarte mare importan pentru realizarea creterii economice. c) Politici de control al importurilor i al schimburilor valutare. Aceste politici se pot referi fie numai la importuri, fie numai la schimburile valutare, fie la ambele. Politicile de acest fel se realizeaz prin restrngerea accesului la valute al operatorilor economici interni i externi i prin folosirea unor tarife vamale ridicate i cote protecioniste. Tarifele sau taxele vamale sporite au menirea s duc la creterea preului la produsele importate i deci s descurajeze consumul de astfel de produse i, n final, importul lor. Cotele protecioniste au n vedere limitarea cantitativ a produselor importate Ca o concluzie final la toat aceast problematic referitoare la starea balanei de pli i la cursul de schimb, n promovarea politicilor economice ar trebui spus care sunt de preferat nsa nu se poate da un rspuns tranant, deoarece att cursul flotant, ct i cel stabil creeaz probleme secundare, fiecare soluie avnd avantaje i dezavantaje. n consecin, se poate aprecia c autoritile nu dispun de remedii sau de soluii perfecte. Cele dou direcii ale politicilor n domeniu, cursuri flotante sau cursuri controlate sunt dou extreme. Orice sold excedentar al balanei comerciale provoac, printr-un simplu efect mecanic, o tendin de cretere a valorii cursului de schimb, iar soldul deficitar, o tendin de scdere. Situaia nu trebuie privit n mod bilateral, izolat, ntruct se refer la excedente sau deficite globale n relaiile rii A cu tot restul lumii chiar dac, n situaii bilaterale, comerul exterior fata de unele ri poate i deficitar sau excedentar.
Page

pentru a corecta anumite dezechilibre produse ca urmare a crizei financiare care a lovit n

Cursul de schimb este un factor de influenare a economiei folosit de ctre unele state

multe din ri considerate anterior ca fiind infailibile. Efectele negative ale crizei financiare se regsesc i n scderea volumelor de mrfuri implicate n schimburile comerciale internaionale ca o consecin a modificrii preurilor i a scderii cererii. Contracia economic din multe state este o consecin a scderii componentei de exporturi nete din produsul intern brut. Regimul valutar din Romnia este cel de flotare administrat iar Banca Central intervine de cte ori consider c este necesar pentru a susine cursul leului. n acest sens, guvernatorul Bncii Naionale a Romniei, Mugur Isrescu afirma n anul 2007 c banca central poate s intervin pe piaa valutar fr aviz sau explicaii, deoarece modificrile semnificative n cursul de schimb al leului nu fac bine unei economii mici i deschise cum este cea a Romniei1. Existena unei relaii ntre componentele balanei de pli i cursul de schimb a fost un subiect dezbtut pe larg de muli specialiti din domeniu. Alfred Marshall, Abba Lerber i Joan Robinson au fost printre primii care au analizat corelaia dintre cursul de schimb i situaia balanei comerciale. Ideile lor sunt cunoscute sub titulatura de Condiiile Marshall- Lerner . Ei au analizat modul n care o devalorizare (n cazul regimului de cursuri fixe) sau o depreciere real (n cazul flotrii cursului) pot s influeneze pozitiv situaia balanei de pli. Ideile lor sunt considerate, totui, neconcludente. O serie de cercettori precum Cooper, Gylfason, Risager .a demonstreaz c deprecierea monedei naionale duce la mbuntirea situaiei balanei de pli. Laffer este unul din economitii care arat c aceast relaie este valabil doar pentru anumite ri i pentru anumite perioade de timp, demonstrnd c nu exist o legtur semnificativ ntre balana comercial i cursul de schimb. Paul Krugman a introdus n teoria de specialitate Curba n J. Cercetarea lor folosete date specifice economiilor europene i american i arat c un oc monetar negativ reduce PIB-ul pentru aproximativ jumtate de an, genernd aprecierea monedei pentru aceeai perioad, se ajunge la un surplus al balanei comerciale de un an i jumtate, dup care urmeaz un deficit comercial. Teoria curbei n J2 presupune c efectele pozitive ale devalorizrii monedei asupra echilibrului balanei de pli externe nu se manifest imediat ci

Page

Isrescu spune c fluctuaiile mari de curs nu fac bine economiei, 2007, http://www.businessadviser.ro/analize_isarescu_fluctuatii.html 2 Gheorghe Voinea, Mecanisme si tehnici valutare si financiare internationale, Editura Sedcom Libris, Iasi, 2004, p.79

dup a anumit perioad de timp. Conform curbei n J, dac se devalorizeaz moneda naional, atunci importurile cresc datorit influenei preurilor de import, chiar dac cantitatea nu se modific. Odat cu trecerea timpului, importurile scad i exporturile cresc, cu efecte asupra echilibrrii balanei comerciale. Aceste efecte pozitive se pot manifesta n anumite condiii3 cum competitivitii mrfurilor, extinderea ar fi: creterea relaiilor comerciale cu ali parteneri, dezvoltarea

capacitilor de producie pentru transport, transferul ofertei de produse de pe o pia pe alta. Pe de alt parte Moffet, n anul 1986, arat c pentru economia american teoria curbei n J nu este relevant. Aceleai idei sunt preluate de ctre Rose i Yellin, care arat n anul 1989, c, n ultimele dou decenii pn n momentul realizrii studiului, n SUA, deprecierea monedei n u a dus la un deficit comercial pe termen scurt i nu gsesc o legtur puternic ntre cursul de schimb i balana comercial. Cercetrile pe acest subiect sunt numeroase iar analizele efectuate cuprind date din numeroase state. O analiz realizat n cazul Japoniei, n perioada 1974-1996, demonstreaz aceeai inadverten dintre realitate i teoria economic. Unii economiti consider c volatilitatea cursului de schimb produce doar efecte negative, indiferent de sensul n care se manifest aceasta. Efectele aprecierii sau deprecierii nu sunt suficient de robuste pentru a putea s fie generalizate n toate rile. n plus, firmele nregistreaz costuri suplimentare aferente protejrii mpotriva riscului valutar, reducndu-se astfel veniturile partenerilor implicai n relaiile comerciale internaionale. Existena instrumentelor de pe piaa financiar permite, ntr-o anumit msur, s se realizeze o protejare mpotriva riscului valutar prin plata unei prime conforme cu valoarea constractului. Din pcate, aceste instrumente nu sunt folosite pe scar larg, muli din operatori prefernd s nu se protejeze mpotriva riscului valutar. Aa dup cum s-a vzut mai sus cursul de schimb influeneaz situaia exporturilor i a importurilor unui stat. De remarcat ar fi faptul c, la rndul ei, situaia balanei comerciale poae s influeneze cursul de schimb. Astfel, o balan de pli extern excedentar duce la aprecierea cursului iar situaia de deficit influeneaz moneda naional n sensul aprecierii acestuia. Legtura bilateral dintre volatilitatea cursului de schimb i balana

Voinea Gheorghe, Relaii valutar-financiare internaionale, Editura Universitii Alexandru I.Cuza, Iai, 2007, p. 99

Page

10

comercial a fost analizat n anul 2008 de ctre un grup de cercettori americani, pe exemplul Statelor Unite ale Americii.

1.3 Influ en a cursului de schimb asupra relaiilor economice interna ionale


Efectele fluctuaiei cursului de shimb depind de structur schimburilor comerciale, de prestrile de servicii, de valut n care sunt exprimate relaiile economice internaionale, de conjunctura e pe pieele valutare, de situaia economico-financiara a participantiilor la schimburile internaionale. n perioada practicrii cursurilor de schimb fixe, devalorizarea era expresia decizii autoritii monetare de diminuare a puterii de cumprare a monede n raport cu aurul i alte valute, iar revalorizarea reflect creterea puterii de cumprare a monedei fa de aur i alte valute. n condiiile cursurilor flotante, devalorizarea are caracter implicit datorit reducerii puterii de cumprare a monedei pe pia, n funcie de cerere i ofert, fiind numit depreciere, iar revalorizarea implicit reflect creterea puterii de cumprare a monedei pe pia, ceea ce nseamn ca moned se apreciaz. Deprecierea care reflect scderea puterii de cumprare a monedei pe piaa n funcie de cerere i ofert, se calculeaz dup formula4:

curs de schimb vechi, respectiv curs de schimb nou.

Aprecierea sau revalorizarea implicita a valutei exprima cresterea puterii de cumparare fata de alte valute si se determina dupa formula:

curs de schimb vechi, respectiv curs de schimb nou

Deprecierea monedei stimuleaz exporturile i frneaz importurile deoarece se pltesc n moneda depreciat. Importatorii din alte ri avnd nevoie de sume mai mari pentru a-i procura mrfurile necesare din ar a crei moneda s-a depreciat i reduc cantitile. Deprecierea
4

Page

Gheorghe Voinea, Mecanisme si tehnici valutare si financiare internationale, Editura Sedcom Libris, Iasi, 2004, p. 78

11

i avantajeaz pe debitori care i achita datorii n moneda depreciat i i dezavantajeaz pe creditori. Aprecierea monedei restrnge exporturile i stimuleaz importurile unei ri. Importurile sporesc ca urmare a efortului valutar mai redus a firmelor pentru achitarea lor ctre partenerii din strintate. Aprecierea monedei dezavantajeaz debitorii care i achita datoriile n moned mai puternic, iar creditorii sunt avantajai n urma ncasrii creanelor n moneda respectiv. Teoria elasticitii a susinut c devalorizarea sau deprecierea monedei influeanteaza asupra balanei de pli prin preurile bunurilor i serviciilor. Efectele devalorizrii asupra echilibrului balanei de pli externe depinde de elasticitatea preurilor bunurilor destinate exporturilor i elasticitatea preurilor bunurilor importate. Raportul dintre modificarea relativa a cantitatii de bunuri si modificarea relativa a preturilor reflecta fie o cerere relativ elastica la pret ( cerere relativ inelastica la pret . )fie o cerere unitar elastica , fie o

n condiiile n care elasticitatea cererii pentru import i export este mai mare dect unu, devalorizarea contribuie la mbuntirea situaiei balanei de pli. n cazul n care suma elasticitii cererii este mai mic dect unu, devalorizarea influienteaza negativ asupra balanei comerciale. Dup teoria absorbiei, devalorizarea poate s determine modificarea oldului balanei comerciale prin efectele asuprea venitului i absorbiei. Pe lng influenta direct exercitat de devalorizarea aspura venitului naional, se manifest i o influen indirect ca urmare a inclinaiei marginale spre consum i investiii. Teoria absorbiei considera c devalorizarea are efecte pozitive asupra balanei comerciale n cazul creterii PIB i a scderii absorbiei interne. Devalorizarea poate s ncurajeze utilizarea resurselor interne n vederea creterii produciei destinate exportului i a produciei necesare acoperirii cererii interne n vederea diminurii importurilor. n cazul n care impactul devalorizrii asupra balanei externe nu se manifest imediat, ci dup o anumit perioad de timp se exprima grafic prin Curba n J.

Page

12

Fig. 1 Efectele devalorizarii valutei. Curba in J. Dup devalorizare, importurile cresc datorit influenei preurilor de import, dei cantitatea nu se modific. Pe msur ce trece o anumit perioad de timp de la momentul devalorizrii, importurile scad, exporturile cresc i se manifest tendina de echilibru n balan comercial. Efectele devalorizrii monedei asupra echilibrului balanei comerciale se manifest dup o anumit perioad de timp datorit creterii competitivitii mrfurilor, a extinderii relaiilor comerciale cu ali parteneri, a dezvoltrii capacitii de producie pentru export i a transferrii ofertei de produse de pe o pia pe alta.

Page

Fig. 2 Influentele deprecierii valutei aspura deficitului balantei de plati.

13

n msura n care deprecierea monedei nu stimuleaz creterea exporturilor i nu restrnge i descurajeaz importurile care se menin sau cresc, ara se ncadreaz ntr-un cerc vicios. Dezechilibrele structurale din economie i consumurile mai mari dect resursele contribuie la formarea cercului vicios dintre depreciere i dezechilibrul balanei de pli care se propag prin inflaie. Devalorizarea ne apare astfel c o sabie cu dou tiuri. Dac deprecierea valutei determina o restrngere moderat a exporturilor i meninea sau creterea importurilor n limite controlabile, starea de echilibru a balanei de pli se menine i ara se ncadreaz ntr-un cerc vicios. Spargerea cercului vicios dintre depreciere i dezechilibrul balanei de pli prin stabilirea artificial a cursului la un nivel supraevaluat ntr-un mediu inflaionist nu se poate realiza deoarece nu se atenueaz dezechilibrele din economie. Deprecierea valutei exercita influena n direcia restabilirii echilibrului extern dac este nsoit de programe care vizeaz creterea produciei i a exportului, stimularea intrrilor de capital strin, a investiiilor, descurajarea importurilor i ntrirea rezervelor valutare.

Fig. 3 . Cercul vicios dintre aprecierea valutei si balanta de plati echilibrata.

Page

14

1.4 Impactul politicilor monetare i bugetare asupra echilibrului balan ei de pl i


Politicile monetare i bugetare n calitate de componente ale politicii economice genereaz efecte att asupra echilibrului intern, ct i asupra echilibrului balanei de pli. Msurile de politic monetar i fiscal-bugetar influeneaz echilibrul balanei de pli, n funcie de regimul de curs de schimb practicat de o ar i de mobilitatea capitalurilor. a) Impactul politicilor monetare i bugetare asupra echilibrului balanei de pli n condiiile aplicrii unor cursuri fixe rile care aplic regimuri de cursuri fixe si promoveaz politici monetare expansioniste, ce urmresc relansarea economiei naionale, reduc dobnda la creditele acordate ntreprinztorilor privai. Reducerea ratei dobnzii stimuleaz cererea intern de bunuri i servicii, att pentru consum, ct i pentru investiii. Creterea cererii interne de bunuri i servicii antreneaz creterea preurilor, precum i sporirea importurilor care se vor reflecta ntr-un deficit al balanei contului curent (BCC < 0). Pe de alt parte, scderea ratei dobnzii determin ieiri de capital din ara respectiv i formarea unui deficit la balana contului de capital. Deficitul balanei de pli rezultat din deficitul balanei contului curent i al balanei contului de capital se reflect n deprecierea monedei. n aceast ipotez, banca central intervine pe piaa valutar n vederea protejrii cursului de schimb prin vnzarea de valut n schimbul unor sume n moned naional. Intervenia bncii centrale pe piaa valutar, care contribuie la reducerea masei monetare, atenueaz impactul iniial de stimulare a relansrii economiei naionale. Politica bugetar de cretere a cheltuielilor publice (expansionist), n condiiile cursurilor fixe, atrage creterea cererii interne de bunuri i servicii, a produsului intern brut i a importurilor. Creterea importurilor ca expresie a amplificrii cererii interne de bunuri i servicii poate s contribuie ia formarea unui deficit al balanei contului curent. Creterea produsului intern brut ca expresie a politicii bugetare expansioniste implic ntr-o ar i formarea unui surplus la balana contului de capital. creterea cererii de moned i a ratei dobnzii. Aceasta din urm stimuleaz intrrile de capital

Page

15

Politica bugetar expansionist se reflect n formarea unui deficit al balanei contului curent i al unui excedent al balanei contului de capital. n cazul n care o ar nregistreaz un excedent n balana contului de capital care acoper deficitul din balana contului curent, balana de pli global poate fi echilibrat. n condiiile unor intrri de capital mai reduse, care nu pot asigura un surplus care s acopere deficitul balanei contului curent, se nregistreaz deficit n balana de pli global. Intrrile de capital pot determina aprecierea monedei, scderea exporturilor i creterea importurilor, ceea ce implic intervenia bncii centrale pe piaa valutar. Pentru a asigura echilibrul balanei de pli, politica monetar ar trebui s fie neutr, respectiv s nu mpiedice variaiile masei monetare generate de intrrile i ieirile de capital. b) Politicile monetare l bugetare t impactul lor asupra echilibrului balanei de pli n condiiile cursurilor flotante n cazul practicrii unor cursuri flotante, politica monetar expansionist presupune reducerea ratei dobnzii, ieiri de capital din ara respectiv i nregistrarea unui defcit n balana contului de capital Creterea produciei interne i a exporturilor pe seama creditelor cu dobnzi mai reduse, precum i a importurilor, se va reflecta n echilibrul balanei de pli. n condiiile practicrii cursurilor flotante, politica monetar este mai eficient deoarece efectul iniial de scdere a ratei dobnzii este suplinit de relansarea exporturilor, ca urmare a deprecierii monedei. Politica monetar expansionist contribuie la formarea unor deficite n alte ri i la ndatorarea lor. Politica bugetar de cretere a cheltuielilor publice (expansionist) determin creterea produsului intern, sporirea importurilor i formarea unui deficit al balanei contului curent. n acelai timp, creterea ratei dobnzii atrage intrri de capital care asiguri un surplus n balana contului de capital care poate s compenseze deficitul balanei contului curent i i asigure echilibrul pe total n balana de pli. Tendina de echilibrare a balanei de plai este corectata de aprecierea monedei care poate s deterioreze competitivitatea produselor. Mobilitatea ridicat a capitalurilor limiteaz efectele politicii bugetare asupra echilibrului balanei de plai datorit faptului c genereaz o apreciere a monedei, care frneaz exporturile i stimuleaz importurile.
Page

16

n situaia unei mobiliti mai reduse a capitalurilor, deficitul balanei contului curent nu mai poate fi compensat de intrrile de capital. Tendina de deficit din balana de pli determin deprecierea monedei care mbuntete competitivitatea produselor i restrngerea importurilor. Aprecierea monedei atrage reducerea exporturilor, creterea importurilor, respectiv, reducere excedentului balanei contului de capital. Politica bugetar de cretere a cheltuielilor publice a fost compensat de reducerea activitii ntreprinderilor exportatoare l a ntreprinderilor ale cror produse sunt n competiie cu cele importate. Datorit aprecierii monedei, producia naional este supus concurenei internaionale, pe de alt parte, aprecierea monedei stimuleaz cererea de bunuri din strintate. Robert Mundeil a susinut c fiecare instrument de politic economic ar trebui orientat spre obiectivul la care eficacitatea relativ este mai mare. Dup Robert Mundeil, politica monetar este mai potrivit n vederea realizrii echilibrului extern, iar politica bugetar pentru realizarea echilibrului intern.

Page

17

Capitolul 2. Implicaiile evoluiei cursului de schimb asupra balanei de pli externe Cazul Romniei anii 1990 - 2011
Participarea la comerul internaional are drept scop valorificarea superioar pe piaa mondial a rezultatelor muncii la scar naional. O balan comercial cronic pasiv poate determina micorarea veniturilor n devize i. ca atare, reducerea grav a posibilitilor achitrii datoriilor externe. Cu ct dependena unei ri de comerul exterior este mai mare, cu att mai imperios este dezideratul echilibrrii balanei sale comerciale, pentru a nu intra n cercul vicios al deprecierii monedei naionale. Echilibrarea balanei comerciale prin stimularea exporturilor se realizeaz, nainte de toate, prin creterea competitivitii mrfurilor pe piaa extern. Aceasta nseamn, att msuri pe termen lung (creterea eficienei muncii), ct i msuri pe termen scurt (subvenionarea exporturilor, scutiri sau reduceri de taxe fiscale, credite la export). Ceea ce ne propunem acum s studiem se refer la efectele evoluiei i n special ale deprecierii curs ului de schimb asupra situaiei balanei comerciale. Prin depreciere se stimuleaz cererea extern i se descurajeaz cererea intern. Expansiunea monetar determin n ara respectiv o depreciere a cursului de schimb, o cretere a exporturilor nete i, ca urmare, o mai bun folosire a resurselor, concretizat ntr-o cretere a produciei. Deprecierea constituie ns o cale de a deplasa cererea dintr-o ar ctre alta i nu de a schimba nivelul cererii internaionale. Astfel, deprecierea pe plan intern va deplasa cererea dinspre bunurile importate ctre bunuri din interior. n aceste condiii, n strintate va scdea producia i gradul de alocare i utilizare a resurselor, iar creterea exporturilor noastre nete determin nrutirea balanei de pli a statelor partenere n relaiile comerciale externe. Aceast politic de adaptare a cursului de schimb poate fi folosit cu succes n diferitele etape ale ciclului economic. Dac ns ciclurile de activitate ale rilor sunt perfect sincronizate, modificrile cursului de schimb nu vor folosi prea mult la o alocare mai bun a resurselor mondiale.

Page

18

n orice caz, o ar care-i depreciaz cursul de schimb va reui s atrag cererea internaional i s-i creasc producia intern. Deci, atunci cnd unele ri se confrunt cu o depreciere a cursului, aceasta nu genereaz o cretere a nivelului cheltuielilor internaionale, ci o deplasare a cererii mondiale de la bunurile unor ri la bunurile rilor care se confrunt cu aceast depreciere. n plus, se poate aprecia c, pe termen scurt, impactul total al deprecierii monedei naionale asupra inflaiei interne depinde de ponderea importurilor n cadrul ofertei agregate de bunuri i servicii, senzitivitatea preurilor interne i a salariilor la creterea costului importurilor i existena/absena capacitilor de producie disponibile care s permit expansiunea exportului stimulat de o moned naional mai slab. De aici nu trebuie s se trag ns concluzia c, n orice condiii, deprecierea acioneaz n sensul dorit de exportatori. Printre rile n dezvoltare exportatoare de produse primare, oferta este elastic, dar dac cererea pe piaa mondial este rigid n raport cu preul, deprecierea va determina o reducere a preurilor externe cu efecte mai puternice dect creterea cantitilor vndute i, ca urmare, o diminuare a veniturilor din exporturi. nc de la nceputul perioadei de tranziie, relaiile de interdependen dintre cursul de schimb, rata inflaiei i dezechilibrul balanei de pli externe au constituit probleme controversate ale economiei romneti. n stabilirea rolului pe care i are cursul de schimb al leului n corectarea dezechilibrului macroeconomic s-au consacrat dou opiuni: aceea de ancor antiinflaionist i aceea de instrument de influenare a balanei de pli externe. Msura n care a prevalat una din cele dou opiuni s-a reflectat n evoluia cursului de schimb, ncepnd nc din 1990. n general, s-a ncercat meninerea unui echilibru ntre necesitatea de depreciere a l eului pentru stimularea exporturilor i evitarea inflamrii preurilor (componenta importat" a inflaiei). n economia romneasc, marcat de grave dezechilibre structurale i de o important component corectiv a inflaiei, cursul de schimb a fost unul din factorii determinani ai micrii preurilor, dar nu cel mai important. Structura importurilor, pe grupe de mrfuri, caracterizat de o pondere important a componenei nesubstituibile (materii prime, energie) a contribuit ca cererea la import s aib o
Page

19

elasticitate redus fa de pre (chiar negativ n unii ani ai deceniului trecut). Cu excepia anilor 1997, 1998, importurile au fost inelastice funcie de pre, n timp ce exporturile au fost inelastice pe toat durat, cu excepia anului 1994. n acest mod, mecanismul de transmisie al nivelului cursului nominal n preuri este mai uor de sesizat, influena exercitat de cursul de schimb contribuind la creterea ponderii importurilor n totalul ofertei.

Fig. 4. Evolutia ponderii importurilor in cadrul PIB Sursa: Magdalena Rdulescu, Cursul de schimb i echilibrul balanei de pli externe, Editura Agir, Bucureti, 2005 Analiza evoluiei exporturilor trebuie pus n corelaie cu disponibilul de capacitate de producie pentru export i cu capacitatea de absorbie a pieei externe. Datorit faptului c economia romneasc este expus fluctuaiilor preurilor de pe piaa internaional, impactul asupra balanei de pli externe (prin componenta sa comercial) a fost inconstant. mult peste nivelul IPC n 1992, 1995, 1997, n principal datorit componentei cantitative: creteri ale volumului importurilor i reduceri ale volumului exporturilor. Au existat creteri semnificative ale indicelui deficitului comercial i de cont curent cu

Page

20

S-ar putea, de asemenea, remarca faptul c, n toi aceti ani, s-a produs o deteriorare n termeni reali a soldului balanei comerciale i a contului curent. La rndul su, raportul de schimb a nregistrat oscilaii semnificative n jurul punctului de echilibru. Creterile nregistrate de indicele preurilor unitare de export (datorit creterii preurilor externe) pot fi asimilate cu o depreciere a cursului de schimb nominal al monedei naionale, nemaifiind necesar deprecierea efectiv a monedei. Aceeai influen benefic o exercit asupra cursului de schimb i scderile nregistrate de preurile externe ale importurilor. Evoluiile preurilor de pe piaa extern pentru importuri, respectiv exporturi, fiind greu de anticipat i incontrolabile de ctre autoritatea naional, afecteaz puternic raportul de schimb al unei economii relativ mici, cum este i cea romneasc. Mai mult, ele au lipsit banca central de elementele cuantificabile i previzibile n formularea politicii valutare. n cadrul fluxurilor comerciale de import i export ale Romniei, o pondere ridicat o dein acele produse ale cror preuri formate pe piaa bursier sunt variabile exogene (produse petroliere, cereale, ngrminte chimice), iar economia romneasc rmne un receptor al acestor influene externe. n condiiile concrete ale economiei romneti, liberalizarea preurilor s -a impus ca o cerin obiectiv. Derularea cu sincope, ns, a procesului de restructurare la nivel macroeconomic i inconsecvena manifestate au amplificat fenomenul inflaionist, de altfel inevitabil. n perioada 1990-2000, dinamica efectiv a cursului de schimb a reflectat, cu puine excepii, un nivel supraevaluat. Indicele deprecierii nominale relev o evoluie aflat sistematic sub dinamica procesului inflaionist. Dat fiind potenialul inflaionist al oricrei micri abrupte a cursului de schimb, autoritatea monetar a urmrit o int nominal" (declarat sau nu), utiliznd mijloacele specifice flotrii controlate a leului. Situaia de supraevaluare a leului s-a reflectat ns n accentuarea deficitului comercial i de cont curent i n funcionarea deficitar a pieei valutare. Perioadele n care cursul de schimb a atins un nivel de echilibru au fost trimestrul III din 1992 i trimestrul II din 1994. n aceste intervale de timp divergena dintre cursul de schimb de pe piaa valutar interbancar i cel de pe piaa caselor de schimb a fost minim i nu s -au nregistrat intervenii ale guvernului (prin msuri administrative), respectiv ale BNR (prin operaiuni pe pia) pentru a susine un anumit nivel al cursului de schimb. Alte argumente n
Page

21

favoarea echilibrului pieei valutare, n perioadele menionate, au fost lichiditatea suficient care a permis bncii centrale s acioneze n calitate de cumprtor net de valut i sta rea de echilibru a contului curent al balanei comerciale. Gradualismul accentuat al ajustrilor structurale ale economiei romneti, reflectat parial i n componena sa valutar, n spe supraevaluarea ratei de schimb, s-a tradus n termeni de cost, prin accentuarea dezechilibrului balanei de pli. Acest cost trebuie privit nu numai sub aspect cantitativ, ca dimensiune a deficitului de cont curent, ci i calitativ, n sensul accenturii riscurilor legate de finanarea s. Chiar dac leul ar fi fost mai puin supraapreciat, dezechilibrul balanei de pli nu ar fi fost eliminat, datorit cauzelor ce in de structura i declinul economiei, iar coreciile realizate exclusiv prin prghii monetar-valutare (n spe cursul de schimb) s-au dovedit temporare i antieconomice)5".. Supraaprecierea cursului a introdus distorsiuni n economie, echivalnd cu o subvenie acordat importatorilor, respectiv un impozit suportat de exportatori. Cu toate acestea, deprecierea nu poate fi acceptat n mod automat ca o prghie de restabilire a echilibrului contului curent. Dat fiind esena structural a acestui dezechilibru, soluionarea s nu se poate face dect prin utilizarea unui mix de politici macroeconomice coroborat cu restructurarea sectorului real. Prghia cursului de schimb acioneaz ca un stimul exogen, cu efecte limitate n timp, deci eficiena sa este temporar. Pe termen lung, factorul determinant este competitivitatea economic, n care productivitatea joac un rol esenial. Dincolo de efectul direct al supraaprecierii leului reflectat la nivelul balanei de pli, apar i efecte indirecte, mai puin sesizabile: este afectat sistemul de preuri, costurile factorilor de producie neputnd fi corect evaluate. Cazul tipic vine din domeniul energetic, unde co stul energiei a fost astfel meninut artificial la un nivel sczut, alimentnd astfel cererea i consumul intern. Creterea economic rezultat a fost nejustificat din punctul de vedere al economici reale i greu de susinut. Efectele negative au aprut imediat i s-au dovedit a fi de lung durat: a fost amnat restructurarea industriei (mai ales a componentelor energofage), s-a produs risip de carburani i energie, n timp ce importatorii de energie au acumulat pierderi nsemnate.

Paxino Dan Octav, Politica valutar i managementul riscurilor n tranzaciile internaionale, Editura Economic, Bucureti, 2003, p. 67-68.

Page

22

Pe segmentul pieei valutare, supraevaluarea a generat disfuncionaliti grave, a cror consecin final a fost alocarea neraional a resurselor i alimentarea previziunilor inflaioniste. Politica monetar n ansamblul su a fost afectat negativ, n sensul c disfuncionalitile induse de cursul de schimb au fost contracarate prin niveluri ridicate ale dobnzii. Aa cum subliniam mai sus, n deceniul trecut, n Romnia importurile au deinut ponderi relativ importante n cadrul PIB, astfel c expunerea la fluctuaiile preurilor de pe piaa internaional a fost semnificativ, iar fenomenul de propagare pe plan intern a evoluiilor adverse de pe pieele externe a fost favorizat de evoluia de ansamblu a economiei romneti. n primul rnd, ca urmare a restructurrii a sczut ponderea importurilor incompresibile (materii prime, energie, combustibili) n favoarea bunurilor de consum, iar deprecierea leului s-a reflectat mai puternic n nivelul indicelui preurilor de consum. Concomitent, reducerea drastic a produciei interne a deplasat o parte din cererea de bunuri interne ctre importuri, n aceast privin, o component important revenind i politicii de venituri, n special prin componenta salariat, aceasta fiind de natur s menin cererea solvabil la un nivel ridicat, n special n perioada 1990-1996. De asemenea, deficienele structurale ale economiei romneti, caracterizat printr-o pondere nalt a importurilor de completare (cea. 70% din inputurile necesare produciei de export), au fcut ca transmiterea n aval a efectelor deprecierii leului s se realizeze rapid i s afecteze negativ competitivitatea extern. Pe termen lung, ns, cauzalitatea legturii dintre cursul de schimb i nivelul preurilor se inverseaz, deprecierea tinznd a fi egal cu diferena dintre inflaia intern i cea extern. Rata de deprecierea poate fi limitat, dac i inflaia intern este redus, stabilitatea preurilor inducnd stabilitatea ratei de schimb, aa cum o demonstreaz analiza corelaiei dintre preuri i cursul de schimb n perioada analizat. Rezultatele obinute sunt edificatoare pentru ilustrarea modului n care inflaia reprimat i distorsiunile grave din sistemul de preuri pot denatura nivelul cursului de schimb, n calitatea sa de pre al preurilor. n perioada postsocialist, a fost afectat grav rolul monedei noastre n derularea relaiilor economice externe ale rii. Involuia accentuat a produciei industriale i liberalizarea insuficient pregtit a comerului exterior au determinat o tendin de deteriorare continu a relaiilor economice externe ale Romniei. Pe fondul involuiei accentuate a relaiilor economice externe ale rii noastre, cursul de schimb al leului s-a depreciat foarte rapid i n mod continuu.
Page

23

n toi anii n care rata cursului de schimb a devansat rata preurilor de consum, deprecierea leului a contribuit substanial la impulsionarea inflaiei. "n economia romneasc, funciile banilor s-au realizat, n mare msur i o lung perioad de timp, prin intermediul dolarului american. Analistul Gheorghe Stroe aprecia c leul este o moned pulverizat continuu i care nu-i ndeplinete funciile de baz". Este evident c, n msura n care a fost nlocuit prin dolar, leul nu-i mai ndeplinete rolul su multiplu i vital n funcionarea economiei naionale. Tocmai aceast substituire a generat scderea continu a ncrederii agenilor economici i cetenilor fa de moneda naional. Comparativ cu anul 1989, puterea de cumprare a leului n relaiile noastre externe a ajuns cu totul derizorie, deprecierea cursului de schimb fiind cu mult mai accentuat dect reducerea puterii de cumprare a monedei naionale pe plan intern. Dac se compar rata de depreciere a cursului de schimb mediu al leului cu rata de cretere a contului curent, pentru anii '90, rezult numeroase neconcordane, ceea ce evideniaz c deprecierea foarte accentuat a cursului de schimb al leului a fost generat nu numai de involuia survenit n relaiile economice externe ale Romniei, ci i de influena dominaiei dolarului american n tranzaciile economice internaionale, influen resimit puternic i n derularea relaiilor economice externe ale Romniei postsocialiste, Cu ajutorul FMI i Bncii Mondiale, SUA au meninut o poziie dominant a dolarului pe piaa internaional o bun perioad de timp i chiar dup introducerea euro, defavoriznd majoritatea rilor solicitante de resurse financiare externe. SUA manipuleaz valoarea dolarului n funcie de interesele lor6". Analiza politicii monetar-valutare prin prisma comerului exterior i a impactului asupra exporturilor reliefeaz7 urmtoarele aspecte: Comparnd dinamica devalorizrii monedei naionale cu dinamica exporturilor se observ c nu exist o relaie direct determinant ntre acestea dect n anii 1999 i 2002 cnd moneda naional devalorizndu-se cu peste 70% anual, respectiv cu cea 13% n 2002 a putut constitui un stimulent important pentru exportatori. n schimb, n anii 1991-1993 cnd deprecierea leului a fost substanial aa cum se observ din tabelul nr. 29, exporturile au crescut modest, contul curent nregistrnd reduceri mult mai mici ale deficitului, sau chiar creterea
6

Page

N.G. Niculescu, I.D. Adumitrcesei, Romnia pe calea integrrii economice europene -premise, procese, politici, Ecl. Economic. 2001, p. 240-241. 7 Ion Ni, Politica economic extern a Romniei, Editura Independena Economic, Brila, 2001, p. 142 -143.

24

deficitului n 1992, n timp ce n 1994-1995, exporturile au crescut mult mai accentuat, dei deprecierea a fost sub 40% anual. Nici cu importurile nu exist o relaie de coresponden, ceea ce nu nseamn ns c deprecierea monedei naionale nu influeneaz cele dou fluxuri.

Fig. 5 .Evoluia cursului de schimb i a deficitului contului curent (%) Sursa: Magdalena Rdulescu, Cursul de schimb i echilibrul balanei de pli externe, Editura Agir, Bucureti, 2005 meninerea ratei dobnzilor la cote ridicate a inhibat investiiile i astfel nu s-au tcut retehnologizri, nu s-au construit fabrici noi, ceea ce s-a rsfrnt negativ asupra calitii i structurii ofertei de export i implicit asupra nivelului i eficienei exportatorilor. Nivelul ridicat al dobnzilor i politica necorespunztoare de credite au avut drept efect stimularea inflaiei, creterea costurilor de producie, astfel c multe produsele romneti au devenit necompetitive i au disprut, att de pe piaa intern ct i cea extern; inflaia ridicat a determinat i ea reducerea competitivitii ca pre a unor produse din cauza creterii accelerate a costurilor de producie;

Page

25

relaiile pe linie financiar-monetar cu instituiile de resort (FMI, Banca Mondial, BERD, UE) au fost de bun augur pentru comerul exterior i politica comercial, ntruct fondurile atrase.de la acestea au putut asigura finanarea deficitului balanei de pli i nu a fost necesar introducerea unor restricii la import, care s-ar fi repercutat negativ i asupra exporturilor i ar fi afectat credibilitatea angajamentelor luate pe plan internaional i n domeniul comercial; modernizarea sistemului bancar romnesc s-a fcut lent i cu multe sincope, acesta neputnd susine economia i comerul romnesc aa cum ar fi fost de dorit; nfiinarea EXIMBANK a fost i rmne, din lips de resurse, o idee fr consistena necesar promovrii unui export dinamic i eficient; prbuirea monedei naionale a contribuit la accentuarea dezechilibrului economic extern al Romniei. Aa cum artam mai sus, rolul deprecierii leului n promovarea exporturilor romneti a fost minor i limitat la nivelul ctorva ani. n plus, importurile au depit n permanen exporturile, iar ponderea lor mare n produsele exportate a determinat, prin depreciere, scumpirea exporturilor i reducerea competitivitii acestora pe piaa extern; Consecinele acestei politici monetar-valutare au fost dintre cele mai nefavorabile economiei noastre. Astfel, a fost descurajat nclinaia spre antreprenoriat, ncurajndu-se n schimb specula; dobnzile nalte au contribuit la accentuarea unor dezechilibre sectoriale n economie; din cauza acelorai rate nalte, multe firme au intrat n blocaj financiar, acesta generalizndu-se n economie, i constituind o grea povar asupra bugetului de stat, iar alte firme au dat faliment; ratele nalte au distorsionat competitivitatea unor produse i ntreprinderi, mai ales mici i mijlocii (a sectorului productiv n special), care nu a avut acces la credite cu dobnzi rezonabile; n acest climat de nonperforman, ntreprinderile nu au avut posibilitatea s-i modernizeze tehnologiile sau s-i pstreze fora de munc valoroas; bncile au manifestat pruden excesiv fa de risc, n detrimentul creditrii economiei reale; aciunile speculative iresponsabile ale unor bnci comerciale, coroborate cu managementul defectuos al activitii de supraveghere din partea BNR au produs pierderi imense de capital ntr-o economie deja puternic decapitalizat i au creat probleme de lichiditate pentru unele bnci; cderea catastrofal a cursului leului a dus la pierderea ncrederii populaiei i agenilor economici n moneda naional cu efecte negative asupra economiei i nivelului de trai; BNR a copiat adesea soluii din
Page

26

strintate, fr aplicabilitate n ara noastr, astfel nct a amplificat lipsurile manageriale, ceea ce face ca rolul i rspunderea bncilor i BNR fa de situaia actual s fie una de prim-plan. Determinarea cursului leului n raport cu dolarul american nu s-a justificat prin evoluia relaiilor economice ale rii noastre cu SUA. Raportul export-import s-a meninut simitor sub media pe ansamblul comerului nostru exterior i mai ales sub media raportului realizat n relaiile cu UE. Aceast situaie nefavorabil pentru noi s-a accentuat dup 1996, dei relaiile economice dintre Romnia i SUA au fost proclamate ca fiind relaii de parteneriat strategic". n realitate, evoluia leului numai n raport cu dolarul este rezultatul deciziilor politice, de includere a Romniei n zona de influen a dolarului i, deci, de acceptare, ca pe o fatalitate, a dolarizrii economiei naionale. Ca urmare, dependena leului fa de dolar s-a manifestat tot mai mult nu numai n cadrul relaiilor economice externe ale rii, ci i n realizarea funciilor interne ale monedei naionale. Preurile i tarifele la produsele i serviciile principale au fost stabilite n dolari i nivelul lor a crescut pe msura deprecierii, ceea ce a contribuit substanial la accentuarea continu a inflaiei. ara noastr s-a confruntat cu perioade de accelerat depreciere a leului fa de dolarul american, n majoritatea timpului, n perioada de tranziie, fapt care a determinat impulsionarea exporturilor, ns nu la nivelul pe care o astfel de depreciere le-ar fi permis. Acest lucru se datoreaz, aa cum am artat n paragrafele anterioare, deficienelor structurale ale produciei noastre, calitii sczute a mrfurilor, productivitii reduse a muncii i neadaptrii structurii exportului la cererea mondial, ca i reorientrii geografice a exportului romnesc, care a fost de natur s dezavantajeze exportatorii, ieii pe o pia pentru care nu erau pregtii. Aa cum aminteam, Romnia are un regim de flotare controlat dei la nceputul anilor '90, slbiciunile structurale nu au permis stabilirea valorii monedei naionale. Aceast lips de angajament fa de o valoare stabil este reflectat n niveluri de inflaiei foarte mari comparativ cu majoritatea rilor din regiune. Dei Romnia nu s-a confruntat dup 1993 cu aprecieri-reale semnificative, ea a cunoscut o criz sever n 1996, din cauza amnrii reformei. n Romnia se observ schimbri brute ale ratei de schimb din 1990, cu o depreciere real important, ruinat de un program de stabilizare i o uoar apreciere real. Pentru a prezenta indicele deprecierii reale i nominale a leului, este necesar s considerm deprecierea att pe baza deflatorului PIB, ct i IPC i indicele ctigurilor salarale nete.
Page

27

Aprecierea real din 1993-1994 nu a continuat, ea depreciindu-se brusc n anii urmtori, depind rata inflaiei (vrful deprecierii a fost atins n 1997, o dat cu liberalizarea cursului de schimb i a pieei valutare). Deprecierea nominal mare din 1996 a reinflamat inflaia, dar a determinat i o depreciere real care a avut efecte pozitive asupra contului curent. Deficitul acestuia n 1996 a fost mai mic (3,4% din PIB), fa de cel al rilor vecine cu rate peg. Cu excepia anului 1995, indicele deprecierii reale s-a plasat sub nivelul deflatorului PIB, ceea ce reflect o supraevaluare a monedei naionale. Adoptarea cursului de schimb ca ancor antiinflaionist a fcut ca deprecierea controlat a leului s devieze evoluia cursului de schimb de la traiectoria pe care ar f imprimat-o situaia real a economiei. Exceptnd anii 1994, 1995 i 1998, i IPC s-a situat sistematic peste nivelul indicelui cursului real. Meninerea unui curs de schimb nominal la un nivel nerealist atenueaz presiunile inflaioniste, dar introduce alte distorsiuni n economie. De regul, acestea s-au materializat n creterea deficitului bugetar i a deficitului balanei comerciale, fapt demonstrat i din evoluia deprecierii reale calculat n funcie de indicele ctigurilor salariale nete. Cursul de schimb s-a depreciat n termeni reali n funcie de indicele ctigurilor salariale numai n 1995 i 1996, restul perioadei fiind marcat de aprecierea real puternic, cu dublu impact: stimularea importurilor i expansiunea cererii solvabile, ceea ce a majorat deficitul comercial i a determinat majorarea preurilor interne . Cu toate aceste neajunsuri, deprecierea datorat liberalizrii cursului de schimb i a ntregului sistem de preuri, ca i explozia importurilor la nceputul anilor '90 au fost de natur a impulsiona exporturile ntr-o oarecare msur. Cel mai important moment n care deprecierea a avut un efect pozitiv ar putea fi considerat anul 1999, cnd dup deprecierea abrupt a cursului leului de la nceput de an, ncepnd cu trimestrul al doilea exporturile au crescut simitor, fcnd posibil depirea fr prea mari emoii i eforturi a vrfului serviciului datoriei din mai 1999, pe baza ncasrilor din export. Dei o depreciere similar anului 1997 nu a mai fost nregistrat ulterior, rata deprecierii scznd n anii care au urmat (cu excepia anului 1999, cnd ea a fost din nou ridicat - 70%), situaia contului curent i rata sa de cretere au cunoscut fluctuaii importante, de la ani n care deficitul s-a redus, la ani n care el s-a majorat considerabil (vrful deficitului fiind atins n 1998). Lipsa performanei economice s-a reflectat n deteriorarea continu a cursului de schimb al leului, chiar dac rata deprecierii n termeni nominali s-a situat sistematic sub cea a
Page

28

inflaiei. Regimul de flotare controlat a monedei a reuit s creeze o ecranare a economiei naionale fa de variaiile preurilor externe ale cror consecine benefice pe termen scurt s-au dovedit inadecvate pe un orizont ndelungat de timp. Principala cauz a constituit-o lipsa de coeren a msurilor de restructurare a economiei reale. Protejarea economiei pe termen scurt de influenele externe nefavorabile se dovedete eficient dac, n tot acest interval de timp, s-ar fi acionat pentru construcia unui sector real competitiv, capabil s satisfac cererea intern i s ctige o poziie avantajoas pe piaa extern, astfel nct fluxul constant de valut s reechilibreze contul curent al balanei de pli i s asigure stabilizarea cursului de schimb la un nivel pe care piaa s l consacre ca fiind de echilibru. Dedublarea cursului de schimb n curs real i curs nominal constituie reflectarea legturii, dei considerabil diminuat, dintre sectoarele de producie material, imobiliar i financiar ale economiei naionale. i aceasta pentru c dezvoltarea pieei financiare i liberalizarea fluxurilor de capital pot denatura semnificativ valoarea real a monedei naionale. Aa cum s-a ntmplat i n Romnia n anul 1997, influxurile mari de capital extern pot conduce la atenuarea deprecierii n termeni nominali. Aceasta depinde ns i de caracteristicile regimului valutar care n Romnia mai beneficiaz deocamdat de un ecran de protecie prin controlul asupra tranzaciilor de capital, control care dispare ns treptat. Pe fondul calmrii inflaiei dup anul 2000 i a robusteii politicilor macroeconomice restrictive, deprecierea nominal a fost mai lent, iar Romnia se confrunt cu o apreciere real a leului fa de dolar. Mai mult, din martie 2003, BNR a hotrt cotarea leului n raport de euro, ca o oglindire a situaiei schimburilor noastre comerciale care se desfoar n proporie de 2/3 cu zona euro i ca o consecin a aspiraiilor noastre de aderare la UE i de participare, n final, la zona euro. Determinarea cursului leului n raport cu dolarul american a generat mari pierderi

Page

29

pentru Romnia, mai ales datorit deprecierii accentuate a euro fa de dolar din anii 1999-2002.

Fig. 6. Evolutia cursului de schimb si deflatorului PIB, IPC si indicele castigurilor Sursa: Magdalena Rdulescu, Cursul de schimb i echilibrul balanei de pli externe, Editura Agir, Bucureti, 2005 n acelai timp, pentru contul curent este mai bun cotarea direct a leului fa de euro, mai ales n cazul aprecierii actuale a monedei europene fa de dolar. Valentin Lazea, economistul-ef al BNR aprecia chiar n 2001, c singura opiune de politic monetar a BNR n perspectiva integrrii Romniei n UE este aprecierea leului n termeni reali, lucru realizat de altfel n practic n 2002 i previzionat i n 2003, dei situaia s-a nrutit datorit rzboiului din Golf. El aprecia c deprecierea nu este un panaceu, nu rezolv, ci doar ascunde problemele din economie i fr stoparea deprecierii nu este posibil relansarea viguroas a economiei romneti i integrarea s favorabil n UE. Aprecierea real ar servi att apropierii indicatorului PIB/locuitor de media UE, ct i reducerii inflaiei (din cauza deprecierii leului ne situm cu acest indicator printre ultimii, mpreun cu Bulgaria). Eventualele efecte negative ale aprecierii leului asupra exportatorilor trebuie compensate prin alte politici cum sunt politica salarala, la nivel macroeconomic, i ctigurile de de competitivitate n domeniul exporturilor, care au fost compensate pn acum prin depreciere, productivitate la nivel microeconomic. Trebuie intensificate eforturile de eliminare a diferenelor

Page

30

pentru c aceasta a acionat pn acum ca un drog i cine se obinuiete cu aceasta nu va rezista forelor concureniale de pe piaa UE. Vin vremuri grele ns, dat fiind liberalizarea contului de capital din 2003-2004 (cerut de integrarea n UE), care va face dificil baleajul ntre obiectivul de inflaia i cel de meninere sub control a deficitului contului curent. Se pot aduce argumente n acest sens amintind c ncepnd din 2000, BNR a ncercat pstrarea relativ constant a cursului leului fa de cursul euro/dolar. Acest lucru a fost difcil, pentru c raportul dintre cele dou valute era determinat de piaa internaional. Astfel, a fost sacrificat inta inflaiei n 2000, pentru a evita aprecierea nominal substanial a leului fa de euro, care ar fi condus la nbuirea exporturilor i deteriorarea situaiei contului curent. Atenia acordat raportului dintre leu i euro este justificat de ponderea mare a comerului n euro n totalul schimburilor comerciale ale Romniei.

Fig. 7. Evolutie curs schimb Eur Leu, (ian. 2005 aug. 2010) Sursa: www.bnr.ro Din noiembrie 2004, politica de curs valutar a devenit strategie operaional, caracterizat de o flexibilitate mai mare a cursului n condiiile unei regim de flotare controlat. n aceste condiii, piaa valutar are un rol sporit n determinarea cursului iar banca central intervine mai rar pentru a influena raportul de schimb al leului. obiectivul subsidiar este intervenia pentru meninerea n ambele sensuri a cursului ntr-un cmp

Page

31

Scopul interveniilor este unul cantitativ, meninerea unui nivel optim al rezervelor, iar

sustenabil pe termen lung, descurajarea influxurilor negative, distribuirea mai raional a ctigurilor i pierderilor pe pia. n aceste condiii, cursul de schimb a nregistrat o stabilitate relativ, n pofida accenturii unor factori cu aciune advers: accentuarea deficitului de cont curent, efectuarea de pli externe pentru achitarea datoriilor n raport cu strintatea, sporirea transferurilor curente private i a plasamentelor nerezidenilor n strintate. Pe de alt parte, s-au manifestat i o serie de factori cu influen pozitiv: sporirea transferurilor curente private ctre Romnia, majorarea volumului investiiilor strine directe, creterea volumului mprumuturilor, diminuarea ieirilor de devize corespunztoare investiiilor de portofoliu ale rezidenilor.10 n anul 2005 strategia de politic monetar a Romniei s-a modificat, renunndu-se la intirea agregatelor monetare i trecndu-se la intirea direct a inflaiei. Acest fapt s-a motivat prin slbirea relaiei dintre agregatele monetare i inflaie, respectiv datorit cerinei de implementare a unei politici monetare n funcie de evoluia ratei inflaiei. Leul romnesc a fost declarat convertibil la 1 septembrie 2006. Practic, leul a cptat din acest moment drept de circulaie n toate rile i poate fi schimbat cu oricare moned convertibil, de la euro i dolar pn la francul elveian i yenul japonez. Din acest moment Romnia a fost nevoit s-i deschid graniele pentru capitalurile internaionale prin liberalizarea contului de capital. Astfel, intrrile i ieirile de capital din ar au nceput s capete o nuan mai pregnant asupra modificrii raportului de schimb al leului cu celelalte valute. Raportul de schimb a dou monede poate sintetiza informaiile necesare comparrii situaiei economice dintre dou state. Liberalizarea contului de capital reprezint o condiie necesar pentru a se reflecta un raport de schimb ct mai apropiat de fundamentele economice ale unui stat. Impactul unei flexibiliti mai mari a cursului valutar implic o serie de avantaje i dezavantaje. Romnia are o serie de avantaje ca urmare a descurajrii influxurilor s peculative, distribuirea mai echilibrat ntre operatori a ctigurilor i pierderilor din tranzaciile valutare, limitarea costurilor de intervenie pentru banca central, utilizarea unui mecanism valutar compatibil cu intirea direct a inflaiei. Dezavantajul major deriv din scderea predictibilitii leului.
Page

32

Balana comercial a nregistrat cele mai mari deficite n perioada 2007 -2008 pe fondul extinderii importurilor din Uniunea European i a scderii exporturilor. n aceeai perioad leul a nceput s se deprecieze puternic n raport cu moneda euro. Evoluia importurilor i a exporturilor Romniei n ultimii 5 ani este prezentata in figura 8. Informaiile cuprinse n balana comercial a Romniei ilustreaz situaia schimburilor comerciale cu restul lumii. Procesul de tranziie la economia de pia a fost caracterizat de o creterea a importurilor i de o scdere a exporturilor. Aceast deteriorare a fost pus, n mare parte, pe faptul c partenerii din schimburile comerciale internaionale ale Romniei erau statele din fostul bloc comunist. Politica comercial a Romniei a fost caracterizat, n ultimii ani, de restrngerea posibilitilor de stimulare a exporturilor. Aciunile deficitare ale autoritilor, care au urmrit s stimuleze importurile (considerate mai ieftine) pentru a se ctiga timp n vederea revigorrii economiei i a reducerii presiunilor inflaioniste, au dus la agravarea dezechilibrului extern.

Fig. 8. Evolutia importurilor si exporturilor in Romania (ian. 2005 aug. 2010) Sursa: www.bnr.ro Figura 9 prezint situaia mondial a soldului contului curent. Cu rou suntilustrate rile cu deficit al balanei comerciale, iar cu albastru rile cu excedent. Se poateobserva cu uurin c rile bogate n zcminte de petrol sunt exportatoare nete.Romnia se afl n zona

Page

33

roie.

Figura9. Situatie modiala sold cont curent.

Page

34

Tabelul 10 sintetizeaz un document CIA care ierarhizeaz 190 de state n funcie de valoarea soldului contului curent. Se poate observa c cel mai mare excedent al balanei comerciale este nregistrat de China, iar cel mai mare deficit este cel al Statelor Unite. Romnia ocup n acest tabel o poziie ngrijortoare, fiind al 13lea stat din lume ca mrime absolut a deficitului de cont curent. Acest deficit sa accentuat pn n anul 2008, n special datorit creterii economice (se tie c atunci cnd crete venitul naional, cresc i importurile), pe fondul creterilor salariale i al expansiunii creditului neguvernamental. n 2009, ns, dup cum reiese din Buletinul Statistic de Comer Internaional nr. 7 / 2009, publicat de Institutul Naional de Statistic, exporturile FOB au sczut n perioada ianuarie iulie 2009 cu 6,6% la valori exprimate n lei fa de aceei perioad a anului trecut, iar importurile CIF exprimate n lei au sczut cu 26,7% fa de aceeai perioad a anului trecut. Evoluia soldului balanei comerciale a Romnia consemneaz excedent doar la textile, confecii, nclminte i nregistreaz deficite la: maini, aparate, echipamente i mijloace de transport, produse chimice i plastice, produse minerale, produse agroalimentare, produse din lemn. Analiza soldului balanei comerciale evideniaz un deficit la bunuri de capital i materii prime. Dup cum reiese i din Figura 4.3, situaia extern a Romniei sa nrutit n perioada 2002 2007. Importurile au crescut mai mult dect exporturile. n 2008, importurile iau temperat creterea pe fondul scderii cererii interne, ncetinirii ritmului produciei i creterii cursului de schimb.

Page

35

Pentru anul 2009 se ateapt o scdere a deficitului de cont curent, datorat n special deprecierii monedei naionale. Se observ din figura de mai jos c cele mai grave probleme legate de soldul contului curent sunt nregistrate de Bulgaria. Un dezavantaj pe care aceast ar l are este regimul de curs de schimb fix, ceea ce face imposibil utilizarea politicii de curs de schimb pentru ajustarea dezechilibrelor economice.

n Romnia, deficitul comercial sa nregistrat n special la bunuri pentru aprovizionarea industriei i la bunuri pentru investiii, care au susinut creterea economic pn n anul 2008. Dup cum se observ pe baza Tabelului 13, cea mai mare pondere n totalul importurilor o dein produsele destinate industriei. n ceea ce privete exporturile, principala surs a exportului este industria prelucrtoare, care furnizeaz peste 90% din exporturile Romniei.

Page

36

Page

37

Concluzii
n condiiile izbucnirii crizei financiare internaionale tot mai multe state au adus n discuie exporturilor. Regimul valutar de flotare controlat i interveniile Bncii Centrale pe pia au dus la o volatilitate sczut a cursului. Analiza efectuat pe exemplul Romniei arat c deprecierea leului are o influen redus asupra exporturile iar n cazul importurilor, ntre acestea i cursul de schimb legtura este extrem de slab. Totui nu se pot elimina complet efectele pozitive ale deprecierii asupra creterii volumului de exporturi fr a se pierde de sub observaie eventualele efecte negative ce ar putea s destabilizeze economia Romniei. Importurile nu au fost influenate semnificativ, n condiiile n care Banca Naional a Romniei nu a permis ca leul s se deprecieze sau s se aprecieze semnificativ, ntr-o singur direcie i ntr-un trend pentru a le influena semnificativ. Cursul de schimb reflect, sintetic, performanele globale ale economiei, att prin prisma sectorului real, ct i prin aceea a arhitecturii instituionale i a sistemului de reglementri care guverneaz componena sa financiar. Dei pe termen scurt poate fi cosmetizat prin intervenii destul de costisitoare ale autoritii monetare, cursul de schimb nu poate ascunde disfuncionalitile economiei reale, care i confer instabilitate i i imprim o micare continu de depreciere, fie i numai n termeni nominali. Deci, rezolvarea problemelor acumulate la nivelul economiei reale este o condiie sinequa-non pentru asigurarea unei evoluii normale n perspectiv a balanei comerciale. Aceasta este o premis a echilibrrii balanei de pli externe, dar i o necesitate, n perspectiva nlturrii restriciilor impuse de actualul Regulament Valutar asupra tranzaciilor de capital, ntr-un orizont de timp nu prea ndeprtat. Pentru aceasta se impun: crearea unor fundamente solide la nivelul sectorului real al economiei i construirea infrastructurii legislative i instituionale a sectorului financiar.
Page

posibilitatea

deprecierii

monedei

naionale

vederea

stimulrii

38

Derularea acestui proces implic o permanent adaptare i mbuntire a funcionrii sistemului economiei naionale prin fiecare verig n parte, precum i a conexiunilor de interdependen i condiionare stabilite ntre acestea.

Page

39

Bibliografie
1. Gheorghe Voinea, Mecanisme i tehnici valutare i financiare internaionale, Editura Sedcom Libris, Iai, 2004 2. Gheorghe Voinea, Relaii valutar-financiare internaionale, Editura Universitii Alexandru Ioan Cuza, Iai, 2007 3. Eugen Prahoveanu, Ani Matei, Economie i politici economice, Editura economic, Bucureti, 2004 4. Rudiger Dornbusch, Stanley Fischer, Macroeconomie, Editura Economic, Bucureti, 2007 5. Paul Bran, Ionela Costic, Relaii financiare i monetare internaionale, Editura Economic, Bucureti, 1999 6. Diana Vancea, Relaii financiar-valutare internaionale, Ed Ovidius University Press, Constant, 2004, 7. Petre Brezeanu, Relaii financiare internaionale, Editura Wolters Kluwer, Bucureti, 2010 8. Angela Bouariu, Bogdan Zugravu, Relaii valutar financiare internaionale, Editura Universitii Alexandru Ioan Cuza, Iai 2007 9. Ion Nit, Politica economic extern a Romniei, Editura Independena Economic, Brila, 2001 10. Magdalena Rdulescu, Cursul de schimb i echilibrul balanei de pli externe, Editura Agir, Bucureti, 2005

Page

40