1/7/2014

Influenta structurii capitalurilor asupra valorii investiiei

2013 - 2014 FABBV

Obiective principale: identificarea surselor de finanare a proiectului de investiie determinarea costului de finanare aferent creditului determinarea costului de finanare aferent emisiunii de aciuni estimarea VAN ajustat n funcie de finanare

1. Impactul finantarii asupra performantelor investitiei Cuprins Ca ipoteza a analizei performantelor proiectelor de investitii, s-a considerat c firma are suficiente resurse proprii pentru finanarea investiiei (nu se apeleaz la mprumuturi, deci nu exist cheltuieli cu dobnzi). Dac se decide realizarea proiectului de investitii, atunci trebuie gsite sursele de finanare care pot fi: surse interne - autofinantare surse externe - noi mprumuturi, emisiune de aciuni sau de obligaiuni. Atragerea de resurse externe firmei va genera costuri (prin plata comisioanelor de emisiune de aciuni, plata dobnzilor)

1. Impactul finantarii asupra performantelor investitiei 2. Impactul finantarii prin emisiune de aciuni asupra performantelor investitiei 3. Impactul finantarii prin credite asupra performantelor investitiei 4. Impactul finantarii asupra performantelor investitiei exemplu

1. Impactul finantarii asupra performantelor investitiei

VAN obtinuta din procesul de investitii trebuie ajustata prin analiza impactului finantarii

2. Impactul finantarii prin emisiune de aciuni asupra performantelor investitiei dac firma emite aciuni, la momentul emisiunii apare plata comisionului de emisiune, astfel nct

VAN finantare comision

dac firma apeleaz la credite, la momentul contractrii mprumutului apare un flux de ncasri (valoarea creditului), iar, pn n momentul rambursrii totale a creditului, apar anual pli aferente dobnzii (DOBt) i ratei din credit (Rt); de remarcat, ns, c firma are i avantaje fiscale din ndatorare: deductibilitatea cheltuielilor cu dobnzile face ca impozitul pe profit s fie mai sczut, astfel nct economia fiscal aferent este egal cu DOB.

VANA VAN investitie VAN finantare

unde VANfinantare se calculeaz ca diferen ntre valoarea actual a ncasrilor i valoarea actual a plilor generate de activitatea de finanare a investiiei

1/7/2014

3. Impactul finantarii prin credite asupra performantelor investitiei

VANfinantare prin credite se calculeaz ca suma economiilor fiscale actualizate generate de dobanzi:
VAN finantare S 0 R t DOB t DOB t (1 r )t t 1
k k

3. Impactul finantarii prin credite asupra performantelor investitiei

Finantarea prin credite implica rambursari: a) La sfarsitul perioadei b) Pe parcursul perioadei, prin rate constante c) Pe parcursul perioadei, prin anuitati constante Fiecare din aceste situatii fiind caracterizata prin anumite economii fiscale generate de cheltuielile cu dobanzile, ceea ce va afecta valoarea actualizata neta ajustata.

t 1

DOB t (1 r )t

unde S0 este valoarea creditului; Rt este o parte din credit rambursat n anul t; r este rata dobnzii aferent creditului.

Ratele si anuitatile aferente unui credit au urmatoarele proprietati:

m

Rata
t 1 m t 1

S0

(1 R

Anuitate t S0 t dob )

3. Impactul finantarii prin credite asupra performantelor investitiei

a) Rambursarea creditului la sfarsitul perioadei
Anul Valoarea ramasa Dobandat Ratat Anuitateat a creditului Economia fiscalat

7.3. Impactul finantarii prin credite asupra performantelor investitiei

b) Rambursare prin rate constante
Anul Valoarea ramasa a creditului Dobandat

Rata

S0 m
Economia fiscalat
RdobS0 Rdob(S0 S0/m) Rdob(S0 (t1)S0/m) RdobS0/m

Rata Anuitateat
t

1 2 . m

S0 S0 S0 S0

RdobS0 RdobS0 RdobS0 RdobS0

0 0 0 S0

RdobS0 RdobS0 RdobS0 RdobS0 +S0

RdobS0 RdobS0 RdobS0 RdobS0

1 2 . m

S0 S0 -S0/m S0 (t-1)S0/m S0/m

RdobS0 Rdob(S0 -S0/m) Rdob(S0 (t1)S0/m) RdobS0/m

S0/m RdobS0 +S0/m S0/m Rdob(S0 -S0/m)+ S0/m S0/m Rdob(S0 (t1)S0/m)+ S0/m S0/m RdobS0/m+ S0/m

7.3. Impactul finantarii prin credite asupra performantelor investitiei

c) Rambursare prin anuitati constante
S0 Anuitate 1 (1 R dob ) m Anuitate t R dob t 1 (1 R dob )
m

4. Impactul finantarii asupra performantelor investitiei - exemplu

Pentru investitia din aplicatia 1, sa consideram urmatoarele forme de finantare:
a) Prin autofinantare b) Prin credit rambursabil la finalul a 4 ani
Economia fiscalat

Anuitate
Anul Valoarea ramasa a creditului Dobandat Ratat

S 0 R dob 1 (1 R dob ) m

Anuitateat

c) Prin credit rambursabil prin rate constante, in 4 ani d) Prin credit rambursabil prin anuitati constante, in 4 ani e) Prin emisiune de actiuni, comisionul fiind de 3%

1 2 . m

S0 S0 Rata1 S0 (t1)S0/m S0/m

RdobS0 Rdob(S0 Rata1) Rdob(S0 (t1)S0/m) RdobS0/m

AnuitateDobanda AnuitateDobanda AnuitateDobanda AnuitateDobanda

Anuitate Anuitate Anuitate Anuitate

Dobanda1 Dobanda2 Dobandat Dobandam

f)

Prin autofinantare 20%, prin credit contractat pe 4 ani, rambursabil prin rate constante si prin emisiune de actiuni, astfel incat levierul de 0,4 al firmei sa ramana constant.

Rata dobanzii este de 15%, iar cota impozitului este de 16%.

1/7/2014

4. Impactul finantarii asupra performantelor investitiei - exemplu

I0=150 VANinvestitie=97,01 a) Autofinantare VANfinantare=0 VANA=97,01 b) Prin credit rambursabil la finalul a 4 ani Dobandat=15%150=22,5 economia fiscalat=16% 22,5=3,6 VANfinantare=10,28 VANA=97,01+10,28=107,29
an i

4. Impactul finantarii asupra performantelor investitiei - exemplu

c) Prin credit rambursabil prin rate constante, in 4 ani
1 2 3 4 v aloa re a cred itului do band a rata anu itate e cono m ie fisca la 1 50 22 ,5 37,5 60 3,6 112,5 16,875 37,5 54,375 2,7 75 11,25 37,5 48 ,75 1,8 37,5 5,625 37,5 43,125 0,9

VANfinantare=6,87 VANA=103,88 d) Prin credit rambursabil prin anuitati constante, in 4 ani

ani 1 2 3 4 anuitate 52,54 valoarea creditului dobanda rata anuitate economie fiscala 150,00 22,50 30,04 52,54 3,60 119,96 17,99 34,55 52,54 2,88 85,41 12,81 39,73 52,54 2,05 45,69 6,85 45,69 52,54 1,10

VANfinantare=7,28 VANA=104,29

4. Impactul finantarii asupra performantelor investitiei - exemplu

e) Emisiune de actiuni
Valoarea emisiunii = 150/(1-3%) = 154,64 Comision = 3%154,64 = 154,64 150 = 4,64 VANfinantare = -4,64 VANA = 92,37

Tem

f) Prin autofinantare 20%, prin credit si prin emisiune de actiuni, astfel incat levierul de 0,4 al firmei sa ramana constant.
autofinantare credit emisiune actiuni
ani 1 2 3 4

Pentru investiia analizat, propunei mai multe variante de finanare i evaluai impactul acestora asupra valorii ntreprinderii.

30 42,86 77,14

valoarea emisiunii comision

79,53 2,39

valoarea creditului dobanda rata anuitate economie fiscala 42,86 6,43 10,71 17,14 1,03 32,14 4,82 10,71 15,54 0,77 21,43 3,21 10,71 13,93 0,51 10,71 1,61 10,71 12,32 0,26

VANA=97,01+0+1,96-2,39 = 96,58

Tema:
Pentru investiia analizat, propunei mai multe variante de finanare i evaluai impactul acestora asupra valorii ntreprinderii. O investiie al crei cost iniial este de 300 este caracterizat printr-un indice de profitabilitate de 1,6. Finanarea investiiei se realizeaz exclusiv printrun credit contractat la o rat de dobnd de 8%, rambursabil n 2 ani prin rate constante. Cota impozitului pe profit este de 16%. Determinai valoarea actualizat net ajustat a acestui proiect.

Bibliografie
Dragot, Victor; Obreja, Laura; Dragot, Mihaela, Management financiar, Ed. Economic, Bucureti, 2012 Halpern, Paul; Weston, Fred; Brigham, Eugene, Finane manageriale, Ed. Economic, Bucureti, 1998 Ross, Stephen; Westerfield, Raymond; Jaffe, Jeffrey, Corporate Finance, Irwin / McGraw Hill, 2008. Stancu, Ion Finane, Ed. Economic, Bucureti, 2012

1/7/2014