12

The Ninth International Conference Investments and Economic Recovery, May 22 23, 2009

Capital investments in options contracts and straddle contracts

Plasamente de capital n contracte de opiuni i contracte de stelaj

Professor Mihai BOTEZATU, Ph.D.
The Bucharest Academy of Economic Studies, Romania e-mail: mihaibo2006@yahoo.com

Abstract From the multitude of variations of capital investment on the capital market, this work cuts two of them namely capital investments in options contracts and capital investments in straddle contracts. A distinct place it occupies in the paper presentation of the operating mechanisms of the two types of investment, so that when any investor will take the investment decision to be about the particularities of the two types of investment and risks associated with the course investments concerned. To highlight the best mechanisms for operating the two types of investment are put into question some concrete examples at the end of which an investor opt for example about the order either of those investment alternatives, the decision of course will be related to the manner in which he will anticipate some perspective on the realities of capital markets.. Keywords: options contracts, straddle, shares, the cash Rezumat Din multitudinea variantelor de plasament a capitalului pe piaa de capital, lucrarea de fa decupeaz dou dintre acestea i anume plasamentele de capital n contracte de opiuni i plasamentele de capital n contractele de stelaj. Un loc distinct n lucrare l ocup prezentarea succint a mecanismelor de funcionare a celor dou tipuri de plasament, astfel nct orice investitor atunci cnd va lua decizia respectiv de investiii s fie n cunotin de cauz cu particularitile celor dou tipuri de plasament i desigur cu riscurile asociate plasamentelor n cauz. Pentru a scoate n eviden mai bine mecanismele de funcionare a celor dou tipuri de plasament, sunt puse n discuie unele exemple concrete la finele crora un investitor de pild s opteze n cunotin de cauz pentru una sau alta din variantele respective de plasament, decizie care desigur va fi legat i de modul n care acesta va anticipa n perspectiv unele realiti de pe piaa de capital. Cuvinte-cheie: contracte de opiuni, stelaj, aciuni, cursul cash JEL Classification: G11, G12, G24

Vol.12, Nr. 2 special/2009

Economia seria Management

The Ninth International Conference Investments and Economic Recovery, May 22 23, 2009
Introducere

13

isul oricrui proprietar de capital este s gseasc asemenea posibiliti de fructificare a capitalului nct acestea s corespund ntr-o msur ct mai mare ateptrilor sale (Botezatu, 2009). ntr-un asemenea context att contractele de opiuni ct i de stelaje se nscriu ca dou variante posibile din multitudinea variantelor oferite de piaa de capital, prin care un investitor ar putea s-i valorifice capitalul su disponibil. Contractele de opiuni ca obiect al unor plasamente de capital Succint, dac ar fi s ne referim la unele particulariti ale plasamentelor de capital n contractele de opiuni ar trebui pornit de la un element de baz al acestora i anume c respectivele contracte de opiuni dau dreptul dar nu i obligaia ca acestea s fie executate. n aceast ordine de idei, un investitor n calitate de cumprtor al unui contract de opiuni va putea intra de pild n posesia unui numr de aciuni la un anumit pre prestabilit n situaia n care acesta ar declana exercitarea contractului amintit. Pe de alt parte este de menionat faptul c exercitarea contractului respectiv va fi declanat pe parcursul perioadei prevzute n contract sau la scadena acestuia numai dac condiiile pieei din acel moment vor fi prielnice. Cu alte cuvinte, dac cursul de pia al titlurilor suport va fi mai mare dect preul de exercitare prevzut n contractul de opiuni pentru achiziionarea aciunilor respective, evident c investitorul n calitate de cumprtor al unei opiuni de cumprare va exercita contractul i invers, contractul nu va fi executat att timp ct cursul de pia al aciunilor va fi mai mic dect preul de exercitare amintit. n acelai timp, unul dintre factorii importani care va influena decizia de plasament a capitalului n asemenea titluri se refer la mrimea capitalului imobilizat. Altfel spus putem cumpra direct un anumit numr de aciuni de pe piaa primar sau secundar, dup cum putem cumpra acelai numr de aciuni, dar indirect, prin intermediul unui contract de opiuni. n fiecare din cele dou variante de plasament a capitalului mrimea capitalului imobilizat va fi diferit i deci rata ctigului calculat fa de capitalul imobilizat va fi diferit. Pentru a clarifica lucrurile, vom ncerca n cele ce urmeaz s lum un exemplu. Un investitor pe piaa de capital se confrunt cu dou variante de plasament a capitalului, ambele variante avnd ca obiect achiziionarea unui numr de 200 buc. aciuni TRIDENT. Varianta I-a de plasament presupune achiziionarea direct a 200 ac. amintite de pe piaa de capital la 01.05.2009 la preul de cumprare de 58.000 lei/ac. Pe data de 01.08.2009 aciunile respective sunt revndute la preul de 66.000 lei/ac. Prima remarc n acest caz se refer la faptul c investitorul respectiv, va imobiliza pe perioada 01.05-01.08.2009 un volum de capital dup cum urmeaz: 200 ac x 58.000 lei/ac = 11.600.000 lei Ctigul obinut din revnzarea aciunilor respective va fi: (66.000 lei/ac. 58.000 lei/ac.) x 200 ac. = 1.600.000 lei

Economia seria Management

Vol.12, Nr. 2 special/2009

14

The Ninth International Conference Investments and Economic Recovery, May 22 23, 2009

n aceste condiii rata ctigului va fi: C Rc = 100 KI n care: Rc = rata ctigului C = ctigul KI = capitalul imobilizat Deci: 1 . 600 .000 Rc = 100 = 14 % 11 .600 .000 Aa stau lucrurile n aceast variant de plasament unde cele 200 ac. sunt cumprate n ntregime la momentul to= 1.05.2009 i revndute la un pre mai mare la momentul t1=1.08.2009. S examinm n continuare cea de a doua variant de plasament n achiziionarea acelorai 200 ac. dar pe alt cale i anume nu direct ci indirect, prin intermediul unui contract de opiuni. n aceast situaie presupunem c investitorul respectiv cumpr o opiune de cumprare n condiiile unei prime de 3.500 lei/ac., prim pe care o achit imediat. Odat achitat prima respectiv, investitorul amintit, n calitate de cumprtor de opiune va putea cumpra n perioada de contract sau la scadena acestuia 200 ac. TRIDENT la preul de exercitare QE = 62.000 lei/ac. Presupunem c momentul to cnd se cumpr opiunea este 1.05.2009, iar momentul scadenei opiunii este de 01.08.2009. Aadar la momentul cumprrii opiunii aa cum artam mai sus investitorul avnd calitatea de cumprtor a opiunii respective va plti o prim total pentru cele 200 ac. dup cum urmeaz: 200 ac. x 3.500 lei/ac. = 700.000 lei Pe tot intervalul t0 t1, respectiv 1.05.2009-1.08.2009 investitorul va putea s-i exercite opiunea de cumprare dar nu este obligat s fac acest lucru; acesta poate s nu-i exercite opiunea respectiv inclusiv la scadena perioadei prezentate n contract, caz ns n care va pierde prima pltit amintit. Presupunem c la scadena contractului cursul pieei pentru aciunile amintite va fi de 66.000 lei/ac. Condiiile menionate vor fi prielnice pentru investitor, motiv care-l va determina pe acesta s exercite contractul. Ctigul su va apare ca diferen ntre valoarea de pia a aciunilor respective i preul de exercitare din contract, pre care este mai mic i care va sta la baza achiziionrii aciunilor respective. C= (QB QE) NA n care: C = ctigul QB = valoarea de pia, cursul aciunii QE = preul de exercitare NA = nr. de aciuni n cazul investitorului respectiv, ctigul amintit va fi: C = ( 66.000 lei/ac 62.000 lei/act.) x 200 ac. = 800.000 lei

Vol.12, Nr. 2 special/2009

Economia seria Management

The Ninth International Conference Investments and Economic Recovery, May 22 23, 2009

15

Pe de alt parte, capitalul antrenat i imobilizat pentru a produce acest efect economic la scadena contractului de opiuni s-a situat de fapt la nivelul primei de contract pltite, respectiv: 200 act. X 3500 lei/ac. = 700.000 lei n aceste condiii rata ctigului fa de capitalul imobilizat va fi:

Rc =

C 800.000 100 = 100 = 114% KI 700.000

Este evident c a doua variant de plasament a capitalului este net avantajoas fa de prima variant de achiziie a aciunilor respective, variant n care achiziionarea aciunilor nu s-a fcut direct de pe pia ci indirect prin intermediul unui contract de opiuni i unde rata ctigului s-a ridicat la 114% fa de numai 14% n varianta iniial prezentat. Contractele de stelaj ca obiect al unor plasamente de capital O variant spre care un investitor se poate orienta cu plasamentul su de capital este cea a unor contracte de stelaje. Este evident ns faptul c pentru a lua o decizie de investiii n acest sens, trebuie mai nti cunoscute mecanismele acestor contracte de stelaj, riscurile pe care acestea le comport, avantajele i dezavantajele lor ca obiect al plasamentului de capital, fa de alte titluri cu un alt specific. ntr-o succint caracterizare, tranzaciile de stelaje, permit investitorului n calitatea de cumprtor de stelaj s joace la dou capete; altfel spus mecanismul de funcionare al contractului de stelaj permite investitorului respectiv ca la scadena contractului acesta s-i stabileasc poziia de cumprtor sau vnztor de titluri de exemplu aciuni fa de partenerul su de contract. Poziia de vnztor sau cumprtor amintit mai sus se va concretiza ns n funcie de evoluia cursului aciunilor respective la scadena contractului de stelaj. Cu alte cuvinte prin contractul respectiv de stelaj, investitorul n calitate de cumprtor de stelaj se va obliga s vnd un anumit numr de aciuni la preul cel mai mic sau s cumpere la preul cel mai mare. Cele dou preuri amintite sunt negociate i stabilite de ctre cei doi parteneri la ncheierea contractului, n acest fel stabilindu-se de fapt i cele dou elemente de baz foarte importante ale stelajului i anume bornele acestuia. Altfel spus preul de vnzare se constituie sub forma bornei inferioare, iar preul de cumprare sub forma bornei superioare a stelajului. Din acest moment calitatea pe care o va dobndi investitorul n legtur cu aciunile respective adic cea de vnztor sau de cumprtor va fi dictat de nivelul cursului de pia, a cursului cash aferent aciunilor respective la scaden. Ca principiu este de menionat faptul c n toate cazurile n care cursul cash amintit va evolua n afara bornelor stelajului (la stnga bornei inferioare sau la dreapta bornei superioare) investitorul n calitate de cumprtor de stelaj va ctiga. Invers pus problema, n toate cazurile n care cursul amintit la scaden se va situa ntre bornele stelajului va ctiga vnztorul de stelaj i va pierde cumprtorul de stelaj.

Economia seria Management

Vol.12, Nr. 2 special/2009

16

The Ninth International Conference Investments and Economic Recovery, May 22 23, 2009

Pe de alt parte este de scos n eviden i faptul c cei doi parteneri menionai au viziuni, percepii diferite asupra evoluiei cursului cash al aciunilor la scaden i poate c este firesc s fie aa, altfel contractul de stelaj nu ar mai avea sens. Astfel n timp ce cumprtorul stelajului anticipeaz o fluctuaie mare a cursului amintit la scaden (fluctuaie care poate fi ntr-un sens sau altul) vnztorul de stelaj anticipeaz o fluctuaie mic, nesemnificativ a cursului respectiv, fluctuaie ce se va situa ntre bornele amintite ale stelajului. Din aceast confruntare de percepii la scaden se va dovedi cine a ctigat de fapt i cine a pierdut. n spiritul celor artate mai sus vom lua un mic exemplu. Un investitor pe piaa de capital ncheie un contract de stelaj la bornele 396E/404E pentru 200 aciuni PALMOLIV. n cele ce urmeaz vom analiza trei scenarii posibile privind cursul cash la scaden i anume: Varianta 1.. cursul = 410 E/ac Varianta 2...cursul = 394 E/ac Varianta 3...cursul = 402 E/ac nainte de a trece la analiza consecinelor economice a celor trei variante de curs menionate, diagrama valorilor respective se prezint astfel:
CTIG (PIERDERE)

BI

402

BS

394

396

404

410

Figura 1. Valorile contractului de stelaj Varianta 1 n aceast variant de curs, 410E/ac la scadena stelajului pentru aciunile respective PALMOLIVE, investitorul respectiv n calitate de cumprtor de stelaj se va declara cumprtor pentru cele 200 aciuni la preul bornei superioare rezultnd pentru acestea un ctig dup cum urmeaz: (410 E/ac 404E/ac) 200ac = 1200 E

Vol.12, Nr. 2 special/2009

Economia seria Management

The Ninth International Conference Investments and Economic Recovery, May 22 23, 2009

17

Ctigul respectiv se refer de fapt la o achiziie de aciuni la un pre mai mic, aciuni care pe pia sunt cotate mai scump. Altfel spus s-a cumprat un produs la un pre mai mic fa de preul de pia al produsului. Varianta 2 n aceast variant n care cursul la scaden este de 394 E/ac, investitorul respectiv va ctiga din nou prin faptul c el se va declara vnztorul celor 200 ac. la preul bornei inferioare care este de 396 E/ac- mai mare dect cursul de pia al aciunilor respective. Ctigul amintit va fi: (396E/ac 394E/ac)200 ac = 400E Altfel spus investitorul n cauz a vndut mai scump ceea ce pe pia era de fapt mai ieftin i se putea cumpra la un pre mai mic. Varianta 3 n aceast variant de curs la scaden a aciunilor respective, 402E/ac investitorul va pierde: a) dac se declar cumprtor la borna superioar pierderea va fi: (402E/act - 404E/ac)200Ac = - 400E b) dac se declar vnztor la borna inferioar pierderea va fi i mai mare: (396E/ac 402E/ac )200ac = - 1200 E Cu alte cuvinte n cazul a cumpr un produs la un pre mai mare fa de preul la care se gsete produsul respectiv pe pia, producnd o pagub de 400E. n cazul b vinde un produs la un pre mai mic fa de preul la care se gsete produsul respectiv pe pia producnd de asemenea o pierdere de 1200E. n concluzie se confirm faptul c la orice variaie de curs n afara bornelor stelajului ctig investitorul, iar la orice variaie a cursului respectiv ntre bornele stelajului acesta va pierde. Aadar contractul de stelaj mbin caracteristicile ferme ale tranzaciilor cu cele condiionate. Altfel spus fa de contractul de opiuni care poate dar nu este obligatoriu a fi executat, contractul de stelaj la scaden va trebui s fie executat, numai c investitorul n calitate de cumprtor de stelaj va putea s opteze n stabilirea poziiei sale i anume cea de vnztor sau cumprtor de aciuni, aa cum s-a vzut mai sus.

Bibliografie Anghelache, G.(2000). Bursa i piaa extrabursier, Editura Economic, Bucureti Anghelache, G. (1997). Piee de capital i tranzacii bursiere, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti Baye M., & Jansen, D. (1995). Money, Banking and Financial Markets, Editura Houghton Mifflin, U.S.A. Botezatu, M. (2009), Comparable investment capital. Economia. Management, Vol. 12, Issue 1, 180 - 192

Economia seria Management

Vol.12, Nr. 2 special/2009

18

The Ninth International Conference Investments and Economic Recovery, May 22 23, 2009

Ciobanu, G. (1997). Bursele de valori i tranzaciile la burs, Editura Economic, Bucureti Dardac, N., & Basno, C. (1998). Bursele de valori - dimensiuni i rezonane social economice, Editura Economic, Bucureti Ftu, S. (1998). Piaa romneasc de capital privit din interior, Editura Vox, Bucureti Vcu, T. (1999). Piee de capital i gestiunea portofoliilor, Editura ASE, Bucureti Vasilescu, I., Romnu, I., and Cicea, C. (2000). Investiii. Bucureti, Editura Economic

Vol.12, Nr. 2 special/2009

Economia seria Management