Sunteți pe pagina 1din 6

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE BUCURESTI

FACULTATEA DE FINANTE, ASIGURARI, BANCI SI BURSE DE VALORI


DISCIPLINA: Gestiunea portofoliului

CURS
CARACTERISTICI DE BAZ ALE VALORILOR
MOBILIARE DIN PERSPECTIVA GESTIUNII
PORTOFOLIULUI. CONSIDERENTE PRIVIND
COMPORTAMENTUL INVESTITORILOR
Definiie:
Rentabilitate: ctig obinut ca urmare a deinerii unei anumite valori mobiliare. Rentabilitatea se
poate calcula:
n termeni absolui: ca diferen ntre ctigurile din momentul T1 i cele din momentul T0.
C1 C 0 + D
100 .
ca modificare relativ: Rb =
C0
Rentabilitatea n condiii de inflaie (relaia lui Fisher): (1 + Rn ) = (1 + Rr ) (1 + Ri )
Exemplu:
Simbol
TBM
Rb_anual
Rb_anual_r

04.01.2001
04.01.2002
18300
23100
26,22%
17,96%

Rentabilitatea calculat: (1 + Ra ) = (1 + Rs ) 2 = (1 + Rt ) 4 = (1 + Rl )12 = (1 + R z ) 365


Exemplu:
Simbol
SNP
Rb_z
Rb_s
Rb_l

0,35%
2,85%
10,89%

Rb_z_calc

Rb_s_calc

Rb_l_calc

Rb_a_calc

0,56%
0,51%

1,76%
2,61%

7,23%
11,89%
-

115,68%
285,3%
2122,14%

Estimarea rentabilitii pe baza ipotezei distribuiei normale


1

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE BUCURESTI


FACULTATEA DE FINANTE, ASIGURARI, BANCI SI BURSE DE VALORI
DISCIPLINA: Gestiunea portofoliului
0.2

0.0

-0.2

-0.4

-0.6
50

100

150

200

250

300

350

400

R BZ_ALR O

80
60
40
20
0
-20
200

400

600

800

1000

120
Series : R_STOCK_PRICE
Sampl e 2 1000
Observ ations 999

100
80
60
40
20

Mean
Median
Maximum
Minimum
Std. Dev.
Sk ewness
Kurtos is

3.01E-05
-4.50E-06
0.005118
-0.006485
0.001836
-0.044106
2.997822

J arque-Bera
Probability

0.324096
0.850400

0
-0.006 -0.004 -0.002

0.000

0.002

0.004

Exemplu:
Considerm rentabilitatea unui titlu ca fiind normal distribuit, RN (0,08;0,04). Care este
probabilitatea ca rentabilitatea s se situeze ntre (4%, 12%).
R
Z=

Z1 =

4 8
12 8
= 2
Z2 =
= +2
2
2
P ( 2 Z 2) = P (2 Z ) + P ( Z 2) = 0.4772 + 0.4772 = 0.9544

Estimarea rentabilitii pe baza ipotezei statice forte

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE BUCURESTI


FACULTATEA DE FINANTE, ASIGURARI, BANCI SI BURSE DE VALORI
DISCIPLINA: Gestiunea portofoliului

Valoarea cea mai probabil a se nregistra n viitor este dat de media rentabilitilor istorice pe
E (C1 ) C 0 + E ( D)
100
orizontul de analiz considerat. E ( R) =
C0
n
Pit + Dit
CFt
1 T
1 T
R
=
ln
P
=
E ( R) = Ri
E ( R) =
R
it

i
t
Pit 1
T i =1
T 1 i =1
t =1 (1 + k )
Definiie:
Risc economic: eveniment sau proces nesigur care poate cauza o pagub, o pierdere ntr-o activitate,
operaiune sau aciune economic.
1 T
1 T
1 T
2
2 ( R ) = ( Ri R) 2
2 ( R) =
(
R

R
)

(
R
)
=
i
( Ri R ) 2
T i =1
T 1 i =1
T i =1
s ( R ) =

1 T
1 T
2
(
R
t

R
)
dr
=
( Ri t R prag ) 2

i
prag

T i =1
T i =1

Coeficientul de volatilitate (sensibilitate) i =

iM
2M

1 T
( Rit Ri ) ( RMt RM )
T 1 i =1
=
, >1, <1
1 T
2
( RMt RM )
T 1 i =1

Statistici privind normalitatea unei serii de date:


Coeficientul de asimetrie:
E ( R) M 0 ( R )
calculat pe baza modulului: C as =
, [-1,1]
( R)
3[ E ( R) M e ( R)]
calculat pe baza medianei: C as =
, [-3,3]
( R)
Skewnes 0
Kurtosis 0

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE BUCURESTI


FACULTATEA DE FINANTE, ASIGURARI, BANCI SI BURSE DE VALORI
DISCIPLINA: Gestiunea portofoliului

Exemplu:
Indicatori statistici
Mean
Standard Error
Median
Mode
Standard Deviation
Sample Variance
Kurtosis
Skewness
Range
Minimum
Maximum
Sum
Count
Largest(1)
Smallest(1)
Confidence
Level(95.0%)

Bin

Frequency

0.00268199
0.00284839
0
0
0.05865202
0.00344006
191.131683
10.6874473
1.31560988
-0.32773109
0.98787879
1.13716509
424
0.98787879
-0.32773109

-0.3277311
-0.2619506
-0.1961701
-0.1303896
-0.0646091
0.0011714
0.0669519
0.1327324
0.1985129
0.2642934
0.3300738
0.3958543
0.4616348
0.5274153
0.5931958

1
0
0
5
4
228
176
8
1
0
0
0
0
0
0

0.00559877

0.6589763
0.7247568
0.7905373
0.8563178
0.9220983
More

0
0
0
0
0
1

Distributia de rentabilitate BRD in perioada


15.01.2001-25.10.2002

300

Series: BRD
Sample 1 424
Observations 424

250
250

200
200
150

150

100

100

50

50

0
-0.2

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

Mean
Median
Maximum
Minimum
Std. Dev.
Skewness
Kurtosis

0.002682
0.000000
0.987879
-0.327731
0.058652
10.64960
191.8711

Jarque-Bera
Probability

638225.0
0.000000

1.0

Considerente privind comportamentul investitorilor


4

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE BUCURESTI


FACULTATEA DE FINANTE, ASIGURARI, BANCI SI BURSE DE VALORI
DISCIPLINA: Gestiunea portofoliului

Investitor raional: agentul care, avnd de ales ntre dou proiecte de investiii identice din toate
punctele de vedere cu excepia ctigului oeferit, va prefera proiectul care ofer un ctig mai mare.
Ipoteze:
formarea portofoliilor pe criteriul rentabilitate-risc;
raportarea la protofoliul pieei (devenit punct de referin): gestiunea pasiv a portofoliului;
modificarea structurii portofoliului n funcie de apariai a noi informaii relevante, percepute
identic de ctre investitori.
Diferene:
specifice;
nivelul de informare;
divizibilitatea titlurilor;
eterogenitatea comportamentelor raionale;
comportamente iraionale.
Criterii de selectare a celor mai bune investiii:
maximizarea rentabilitii medii: max{ E ( R ) } ;
alegerea proiectului cu risc minim: min{ ( R ) } ;
alegerea proiectului cu risc maxim de ctre un investitor cu nclinaii spre risc ce apreciaz mai
mult ansa de a obine un ctig mare, ignornd posibilitatea de a nregistra un ctig mic sau o
pierdere: max{ ( R ) } ;
maximizarea rentabilitii n condiiile unui risc ct mai mic: max{ aE ( R ) b ( R ) } ;
maximizarea rentabilitii, acceptnd concomitent i majorarea riscului de ctre un investitor:
max{ aE ( R) + b ( R) } .
U ( E ( R ),( R ))

U
U
> 0,
>/ <0
E ( R )
( R )

Exemplu:
5

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE BUCURESTI


FACULTATEA DE FINANTE, ASIGURARI, BANCI SI BURSE DE VALORI
DISCIPLINA: Gestiunea portofoliului

Simbol
ALR
BRD
TLV
SNP

max{ E ( R ) }
min{ ( R ) }
max{ ( R ) }
max{ aE ( R ) b ( R )
max{ aE ( R) + b ( R)

Rb_z
0,008
0,26
0,44
3,44
SNP

}
}

Rsc_z
5,25
5,86
4,59
4,07

Rb_s
0,12
1,54
1,93
2,85
SNP

SNP
BRD
SNP

Rsc_s
11,58
14,41
7,25
10,9

Rb_l
3,13
7,86
5,11
10,89
SNP

TLV
BRD
BRD

ALR

Rsc_l
20,11
38,18
17,55
22,94
TLV
BRD

SNP
ALR

ALR

Echivalentul cert. Prima de risc (Friedman i Savage, 1948)


U ( wcert ) = E (U ( w)) wcert = U 1 ( E (U ( w))), risc = E ( w) wcert

agent cu aversiune la risc (riscofob), risc > 0 ;


agent neutru la risc, risc = 0 ;
agent iubitor de risc (riscofil), risc < 0 .

Absolute Risk Aversion (ARA):

u" ( w)
ARA =
u ' ( w)

Relative Risk Aversion (RRA):

u" ( w)
RRA =
w
u ' ( w)