Sunteți pe pagina 1din 15

Tema 9.

PIAA MONETAR I MECANISMELE PIEEI MONETARE


1. Structura sistemului financiar.
2. Masa monetar. Multiplicatorul monetar.
3. Cererea i oferta de moned. Echilibrul pieei monetare.
4. Politica monetar. Instrumentele politicii monetare.
5. Mecanismele de transmisie a politicii monetar-creditare.
1. Structura sistemului financiar.
Sistemul financiar-bancar (SFB) cuprinde totalitatea instituiilor, normelor i procedurilor de organizare
i funcionare a monedei, ntr-un sistem economic.
SFB cuprinde dou componente:
- sistemul bancar;
- sistemul financiar non-bancar.
SFB are drept funcie fundamental asigurarea ntlnirii dintre nevoia de finanare i capacitatea de
finanare din economie.
SFB genereaz piee specifice pe care se realizeaz intermedierea monetar-financiar:
- piaa monetar ( a creditului bancar sau a creditului pe termen scurt);
- piaa financiar ( a capitalului sau a creditului pe termen lung);
- piaa valutar.
Sistemul bancar este format din acele instituii financiare (bnci) care au capacitarea de a executa
ordinele clienilor lor n materie de pli sau ncasri n contul sau n numele acestora.
Sistemul financiar non-bancar cuprinde acele instituii financiare care nu au capacitatea de a executa
ordinele clienilor lor n materie de pli sau ncasri:
- fonduri de investiii;
- asociaii profesionale de ajutor mutual;
- societi de asigurare-reasigurare etc.
Din punctul de vedere al sistemului economic de ansamblu rolul principal al SFB este acela de a asigura
finanarea activitii economice.
Prin finanare se nelege asigurarea, n modaliti specifice, a surselor de finanare pentru acoperirea
unor nevoi de finanare: cel care are o nevoie de finanare se numete finanat; cel care are o capacitatea net
de finanare se numete finanator.
Prin refinanare se nelege asigurarea, n modaliti specifice, de surse de finanare pentru finanator.
Structura sistemului bancar
Sistemul bancar este format din dou mari componente:
- banca central;
- bncile comerciale:
o de depozit
o de investiii;
o ipotecare etc.
Sistemul bancar se caracterizeaz prin urmtoarele:
- este un sistem ierarhic: exist o relaie de subordonare, bncile comerciale fiind subordonate bncii
centrale;
- este un sistem interdependent: att din perspectiva refinanrilor ct i din cea a sensibilitii de
imagine;
- este un sistem difuzat: se dezvolt n reea.
Banca Central
a) trsturi:
- este, de regul, unic ntr-o ar;
- este, de regul, subordonat puterii legislative;
- are relaii directe doar cu:
- guvernul;
- alte ri (bnci centrale, guverne, bnci etc.);
- bncile comerciale;
b) funcii (atribuii):
- emisiunea monetar: tiprirea i injectarea n economie a monedei (bilete de banc i moned
divizionar), banca central se mai numete banc de emisiune;
- controlul masei monetare: utilizarea instrumentelor de politic monetar pentru a mri/micora masa
monetar aflat n circulaie, fr a se aplica la emisiunea/retragerea de moned, n scopul controlrii
inflaiei;
- supravegherea i controlul instituiilor financiar-bancare: avizarea nfiinrii i funcionrii
instituiilor financiar-bancare, monitorizarea i controlul activitii acestora;
- banc a guvernului: prin intermediul trezoreriei statului, guvernul i deschide cont la banca central,
prin care deruleaz plile i ncasrile publice;
- banc a bncilor comerciale: bncile comerciale i deschid conturile la banca central.
c) operaiuni:
- operaiuni cu alte bnci i instituii financiare.
- stabilirea taxei de rescont;
- scontarea i rescontarea efectelor de comer;
- refinanri i acordri de credite.
- operaiuni cu trezoreria statului:
- participarea la operaiuni cu titluri de stat;
- finanarea deficitului bugetar.
- operaiuni cu aur i valut:
- stabilirea i coordonarea politicii valutare;
- ntocmirea balanei de pli externe;
- pstrarea i administrarea rezervelor internaionale;
- efectuarea de tranzacii cu aur i metale preioase.
Banca comercial
a) funcii (atribuii):
- intermedierea finanrii subiecilor economici non-financiari;
- intermedierea plasamentelor financiare.
b) operaiuni:
- mobilizarea i pstrarea disponibilitilor bneti prin formarea de depozite bancare clasice sau
n forma modern a certificatelor de depozit;
- acordarea de credite bancare;
- intermedierea tranzaciilor valutare;
- plasarea titlurilor financiare pe piaa financiar primar.
Structura sistemului bancar este reprezentat n imaginea 1.













Bncile comerciale folosesc n tranzacii resurse financiare formate din diverse surse:
1. Resurse atrase sub forma depozitelor bancare (economii) de la firme i menaje (~8090 % din
totalitatea rezervelor).
2. Credite contractate de la banca central (~510 % din totalitatea rezervelor).
3. Resurse proprii (~1015 % din totalitatea rezervelor).
Respectiv majoritatea operaiunilor efectuate de ctre bncile comerciale sunt realizate n baza
resurselor atrase de la ali ageni economici.

2. Masa monetar. Multiplicatorul monetar.
Banca central
Bnci comerciale Bnci comerciale

Business Menaje
Bnci comerciale

Imaginea 1. Reprezentarea schematic a sistemului bancar
credite

economii

credite

credite

Rezerve obligatorii

economii
Sistemul bancar asigur economia naional cu moneda necesar pentru intermedierea tranzaciilor
economice. Cantitatea de moned existent n circulaie ntr-o economie naional, ntr-un interval de timp dat,
constituie masa monetar.
Masa monetar - ansamblul mijloacelor de plat i de circulaie, respectiv de lichiditate, existente la
un moment dat n cadrul unei economii.
Masa monetar (M) include numerarul din economie i depunerile la bncile comerciale i este redat
de relaia:
M =N +D
M masa monetar; N-numerar, D depuneri.

De-a lungul timpului, s-au conturat dou componente ale masei monetare, care se deosebesc calitativ
ntre ele:
- disponibiliti bneti propriu-zise (bani cash, bani lichizi i depunerile la vedere),
instrumente care se caracterizeaz prin lichiditate perfect;
- disponibiliti semimonetare (cvasimoned sau aproape bani), acele instrumente
monetare care pot fi transformate n bani lichizi sau pot ndeplini funciile acestora
(depozitele la termen, bonuri de casa ale bncilor, nominative sau la purttor, depunerile pe
termen la trezorerie, efecte de comer negociabile etc). Efectuarea operaiunilor de
transformare presupune consum de timp, uneori i ateptare. De regul, transformrile
respective nu sunt nsoite de pericolul diminurii activului iniial.
Aceast difereniere este realizat n funcie de gradul de lichiditate ce caracterizeaz diferitele active.
Lichiditatea unui activ este apreciat n funcie de costurile preschimbrii acestuia n moned sau cu alte
active. Un activ este mai lichid dect un altul dac ofer posesorului posibilitatea de a obine cu mai mult
uurin, n comparaie cu cellalt activ, bani sau bunuri n schimbul su.
Masa monetar se constituie n agregate succesive, prin adugarea unor noi categorii de active
financiare, cu lichiditi din ce n ce mai mici. Masa monetar este constituit din agregatele monetare.
AGREGATUL MONETAR desemneaz, n contextul Sistemului Contabilitii Naionale, o parte
constitutiv a masei monetare, parte autonomizat prin funciile ei specifice, prin agenii specializai care emit
instrumentele de schimb i de plat, prin instituiile bancar-financiare care le gestioneaz, prin fluxurile
economice reale pe care le intermediaz.
Exist, n genere, urmtoarele agregate ale ofertei de moned (agregate monetare):
1. M
0
: este chiar baza monetar: M0 = H se mai numete i moned primar (sau moned
forte).
2. M
1
= M
0
+ depuneri n conturi la cerere (depozite operabile prin cecuri fr preaviz).
3. M
2
= M
1
+ depozite pe termen scurt i pentru economisire.
4. L = M
2
+ alte active lichide.
n R.Moldova se folosesc doar agregatele monetare M
0
, M
1
, M
2
i M3 (tabelul 1).
Structura masei monetare n R.Moldova Tabelul 1
M3
M2 Depozite n valut
strin M1 Depozite la termen
M0 Depozite la vedere
Banii n circulaie

Teoria cantitativ a banilor
Banii exercit funcia de intermediere a schimbului, din aceast perspectiv apare necesitatea
determinrii masei monetare necesare economiei naionale. Masa monetar necesar poate fi dedus din
formula Fischer:


unde:
M reprezint masa monetar n circulaie la nivelul unei economii;
Y reprezint producia total sau produsul naional brut efectiv;
- reprezint viteza de circulaie a banilor;
P reprezint nivelul general al preurilor.
De aici masa monetar va fi determinat dup formula:

, V M Y P =


Astfel, factorii determinani ai masei monetare necesare sunt:


Subieci ai ofertei de moned sunt Banca Central i bncile comerciale, ambele participnd la creaia de
moned.

Creaia monetar
Prin creaia monetar se nelege progresul prin care se produce o cretere a masei monetare n
economie, sursele creaiei monetare sunt:
- emisiunea monetar realizat de banca central;
- monetizarea creditului realizat de bncile comerciale.
Emisiunea monetar poate fi direct (tiprirea de moned central) sau indirect (injecia de moned
central preexistent pentru procurarea unor surse ale bazei monetare).
Prin baza monetar se nelege moneda cu putere de mare cumprare, notat H, adic cu cea mai mare
lichiditate. Baza monetar (H) este format din:
- numerarul deinut de populaie;
- rezervele bancare (deinute de bncile comerciale);
- rezervele deinute de banca central (valut money).
H =N +R

Creaia de moned de ctre bncile comerciale poate fi realizat sub dou forme:
A. Monetizarea activelor nefinanciare. Bncile comerciale pot crea moned la solicitrile agenilor
economici privind completarea capitalurilor proprii. Pentru a rspunde cerinelor formulate de ntreprinderi, de
persoane fizice sau de Trezorerie, banca achiziioneaz trei tipuri de active:
- Creane asupra ntreprinderilor i particularilor. Prin operaiunea de scontare bncile comerciale
cumpr active financiare pe termen scurt precum cambii i bilete la ordin. Acestea i au originea ntr-
o operaiune de vnzare anterioar i exprim creana deintorului asupra unei tere persoane fizice sau
juridice;
- Creane asupra strintii. Banca comercial achiziioneaz devize strine de la un client exportator;
- Creane asupra Trezoreriei. Achiziia acestor active se face fie la iniiativa Trezoreriei n cazul
subscrierii de ctre banc a bonurilor de Tezaur, fie la iniiativa clienilor care doresc scontarea acestor
titluri.
n fiecare din aceste cazuri, bncile comerciale creeaz moned printr-un simplu nscris n contul
vnztorului. Este vorba n fapt de monetizarea unor active monetare. Valoarea acestor active figureaz n
activul bilanului bncii, iar valoarea monedei create la pasiv.
Mecanismul descris se poate derula i n sens invers. n acest caz nu se va mai vorbi de procesul creaiei
monetare ci de cel al distrugerii monetare. Cantitatea de moned se va reduce atunci cnd bncile comerciale
recupereaz la scaden valoarea activelor aflate n portofoliu. n practic, procesul creaiei monetare domin pe
cel de distrugere monetar astfel nct masa monetar crete.
Acordarea de credite are drept premiz existena de lichiditi la banc, fiind deci determinat de
mrimea depozitelor. Creditele astfel obinute de agenii economici vor fi utilizate, n cea mai mare parte,
pentru pli cu ajutorul cecurilor, n favoarea altor ageni economici. Banca beneficiarului care va primi aceste
sume n depozit va dispune de posibiliti suplimentare de creditare. Creditul iniial se afl deci la originea de
noi credite confirmnd astfel maxima englez dup care "mprumuturile produc depozite" (loans make
deposits).
Dac sistemul bancar ar fi alctuit dintr-o singur banc, nu s-ar ridica probleme de lichiditate. S-ar
opera doar cu moneda scriptural a respectivei bnci, existnd certitudinea transformrii creditelor acordate n
depozite aflate la aceast banc.
B. Monetizarea creditului. Prin monetizarea creditului se nelege transformarea creditului bancar n injecie
monetar (cretere de mas monetar). Monetizarea creditului nu este posibil dect la nivelul bncilor
comerciale (deoarece presupune acordarea de credite peste nivelul rezervelor deinute).
Procesul de creaie monetar de ctre bncile comerciale este ilustrat prin intermediul multiplicatorului
monetar care face legtura ntre H i M i care arat de cte ori este mai mare oferta de bani dect baza
monetar a sistemului.
.
1
Y P
V
M =
| | |
+
M Y P
V
1
Presupunem c rezervele de lichiditi ale unei bnci comerciale n moneda central sunt excedentare la
un moment dat. ntr-o astfel de situaie banca are la dispoziie dou posibiliti. Fie s pstreze aceste rezerve
fr a obine astfel nici-un venit suplimentar, fie s suplimenteze creditele acordate ceea ce i-ar aduce dobnd,
deci un venit suplimentar. Vom alege n continuare a doua alternativ.
Acordarea creditelor se va face ns n limita permis de rata rezervelor obligatorii (minime). Aceasta
acioneaz n sensul reducerii posibilitilor de multiplicare a creditului, fiecare depozit fiind diminuat prin
cedare parial bncii de emisiune. Noile credite vor crete sumele n conturile beneficiarilor i mai departe ale
celor n favoarea crora se fac plile. Ele vor ajunge sub form de depozite la alte bnci (sau aceeai banc)
care vor proceda n mod analog. Masa monetar va spori astfel n "unde" succesive ns din ce n ce mai lent
datorit rezervelor obligatorii.
Pentru ilustrarea procesului de multiplicare al creditului vom folosi un exemplu. Rata rezervelor
minime va fi de 25%, iar depozitul iniial de 5000 u.m. Pentru simplificare vom considera c nu se fac pli n
numerar. Suma maxim pe care banca o poate acorda sub form de credit va fi doar de 3750 (5000 - 5000 x
0,25). Aceast sum, n urma achitrii unei pli de ctre beneficiarul creditului, poate ajunge la o alt banc.
Aceasta acord un credit n baza acestui depozit nu mai mare de 2812,50 u.m. Procesul poate continua
ns dimensiunea creditelor ulterioare este din ce n ce mai mic, aa cum se observ n Tabelul 1.
Tabelul 1. Procesul de multiplicare a creditului

Procesul se va ncheia cnd ntreg depozitul iniial (5000) se mobilizeaz la banca de emisiune sub
forma rezervelor, totalitatea creditelor acordate fiind numai creaia bncilor comerciale.
Suma total a depozitelor se poate deduce fcnd apel la logica matematic elementar:

sau


Aceasta reprezint expresia unei progresii geometrice descresctoare cu raia
Restrngnd expresia se obine:

Dac rata rezervelor obligatorii este R, rezult c multiplicatorul creditului este m = 1 / R, adic inversul
ratei rezervelor obligatorii, iar masa monetar creat poate fi calculat dup formula:


unde: M - masa monetar creat de ctre bncile comerciale;
D- depozitele bancare;
R - cota obligatorie de rezerve a bncilor comerciale.
n exemplul de fa multiplicatorul este 4, masa monetar creat va atinge nivelul de 20000 u.m., iar
creterea masei monetare este de 15000 u.m.
Amplitudinea multiplicatorului banilor este cu att mai mare cu ct cota obligatorie de rezerve a
bncilor este mai mic (este vorba despre corelaia multiplicatorului cu variabila r, n conformitate cu relaiile
de mai sus). De asemenea, multiplicatorul banilor este n relaie invers i cu procentul de numerar pe care
dorete s-l dein populaia.

,
1
R
D M =
3. Cererea i oferta de moned. Echilibrul pieei monetare.
Cererea de moned M
D
reprezint o relaie funcional ntre cantitatea de moned necesar desfurrii
activitii economice i cele dou variabile independente (venitul i rata dobnzii).
L = L (y,r) = L
1
(y) + L
2
(r)
L cantitatea cerut de moned
y venitul
r rata dobnzii
Banii sunt cerui n general n calitatea lor de mijloc de schimb care, ca toate bunurile economice, se
caracterizeaz printr-un stoc existent, se confrunt cu cereri din partea oamenilor de a-i cumpra, de a-i deine
etc. Ca la orice marf, preul banilor exprimat n celelalte bunuri este determinat prin interaciunea
stocului de bani (ofertei totale) cu cererea total (dorina de a deine bani) a oamenilor.
Cererea de bani poate fi divizat n doua componente:
1) cerere monetar de schimb, reflectat n cantitatea de bani care se dorete a fi cumprat prin
intermediul bunurilor i serviciilor pe care oamenii doresc s le vnd. Cererea monetar de schimb este o
cerere anterioar a venitului.
2) cerere monetar de rezerv, adic acea cantitatea de bani pe care oamenii doresc s o dein ca
rezerv monetar (deinere de bani cash). Cererea monetar de rezerv este o cerere posterioar venitului. Ca
etap ulterioar formrii venitului monetar, fiecare persoan decide alocarea venitului su ntre urmtoarele trei
direcii: cheltuieli de consum, cheltuieli de investiii i suplimentarea/reducerea deinerii de bani cash.
nelegerea conceptului esenial al cererii de bani presupune luarea n considerare a faptului c venitul
bnesc este un flux iar cantitatea de bani deinut este un stoc. De aceea, msurarea deinerilor de bani ca stoc se
face n orice moment, pe cnd mrimea venitului ca flux se msoar n cadrul unei perioade de timp. Cantitatea
de bani pe care oamenii aleg s o dein (ca stoc) este strns corelat cu mrimea veniturilor lor (ca flux).
Mobiluri ale cererii de moned
Mobilul tranzacional M
D1

Mobilul tranzacional al deinerii banilor se manifest ca urmare a nesincronizrii plilor i ncasrilor
participanilor la tranzacii. Cererea de bani motivat tranzacional se afl n relaie direct cu volumul total al
schimburilor dintr-o economie. n general, exist o relaie stabil i pozitiv ntre tranzacii i venit.
Factorii determinani ai cererii de bani n scop tranzacional:
1. dimensiunile economiei naionale (Y PIB real):


2. rata dobnzii n sistemul bancar (r):


Rata dobnzii sczut va determina menajele s pstreze banii predestinai deservirii tranzaciilor n
form lichid, ca rezultat a veniturilor sczute din depozitele bancare, creterea ratei dobnzii va determina
pstrarea acestor bani la banc sub forma depozitelor bancare.
Astfel cererea de moned pentru tranzacii este n raport invers cu rata dobnzii (fig. 2).








Astfel:
Mobilul speculativ M
D2

Banii pot fi deinui i pentru serviciile lor poteniale n calitate de active. Firmele i indivizii pot deine
sume de bani ca un fel de scut protector mpotriva incertitudinii inerente legate de fluctuaiile preurilor sau de
fluctuaiile cursurilor activelor financiare. n anumite condiii, banii lichizi constituie un activ superior fa de
activele financiare. Extinderea dimensiunilor economiei naionale determin creterea cererii de bani destinai
operaiunilor speculative:
Y|M
D2
|.
r
Cererea de moned
Imaginea 2. Cererea de bani n scop tranzacional
M
D1

Y|M
D1
|.
r |M
D1
+.
). , (
1
+
+
= r Y f M
D
Banii destinai speculaiilor pot fi pstrai i sub forma depozitelor bancare, astfel decizia agenilor
economici de ai pstra n form lichid sau la banca este n funcie de rata dobnzii (r).
Astfel:


Mobilul prudenial
Numeroase cheltuieli apar n mod neateptat (o deplasare neprogramat, un tratament medical
accidental). Ca precauie mpotriva apariiei unei crize de bani ghea pli crescute anormal corelate cu
ncasrile populaia i firmele decid s pstreze anumite sume de bani n rezerv.


Cererea total de moned se formeaz sub influena a celor trei mobiluri (fig.3):












Analiza evoluiei cererii de moned presupune luarea n calcul a ratei reale a dobnzii, adic rata
dobnzii corectat n funcie de rata inflaiei:
M
D
cererea nominal de bani (n preuri curente);
P indicele preurilor;
(M/P)
D
cererea real de bani.



Oferta de moned
Oferta de moned reprezint cantitatea de moned disponibil s circule n economie pentru oricare
dintre motivele cererii de moned:
- oferta de moned (M) este acelai lucru cu masa monetar aflat n circulaie la un
moment dat sau pe o anumit perioad de timp;
- oferta de moned este determinat att de baza monetar ct i de diferiii multiplicatori
ai monedei.
- oferta de moned este rezultatul politicii monetare a Bncii centrale i ea nu depinde de
rata dobnzii, fiind condiionat de ali factori de echilibru macroeconomic. Oferta de
moned poate fi reprezentat grafic(fig. 4)
). , ( ) / (
+
+
= r Y f P M
D
r
M
r
M
r
M
r
M
+ +
=
=
Imaginea 3. Cererea agregat de moned
M
d3

M
d

M
d2

M
d1

). , (
2
+
+
= r Y f M
D
). , (
3
+
+
= r Y f M
D

Figura 4. Curba rigid a ofertei de moned
Echilibrul pieei monetare
Prin echilibrul pieei monetare se nelege realizarea egalitii dintre cantitatea cerut din moned i
cantitatea oferit de moned, la diferite rate ale dobnzii. Avnd n vedere funciile analizate mai sus echilibrul
pieei monetare poate fi reprezent grafic n felul urmtor:

I maginea 5. Echilibrul grafic al pieei monetare.
Comportamentul pieei monetare poate fi sintetizat astfel:
- creterea ratei dobnzii conduce la scderea cererii globale de moned;
- scderea ratei dobnzii conduce la creterea cererii globale de moned;
- scderea cererii de moned conduce la scderea ratei dobnzii;
- creterea ofertei de moned conduce la scderea ratei dobnzii;
- scderea ofertei de moned conduce la creterea ratei dobnzii.
Cererea de moned poate varia n condiiile ofertei de moned constant, astfel se va deplasa echilibrul
pe piaa monetar:

Figura 6. Variaia ratei dobnzii la variaia cererii de moned.
La rndul su oferta de moned poate varia n condiiile cererii de moned constant, deplasnd
echilibrul pe piaa monetar:

Figura 7. Variaia ratei dobnzii la variaia ofertei de moned.

4. Politica monetar. Instrumentele politicii monetare.
n perioada scurt de timp modificarea PIB-ului real necesit modificarea masei monetare n
conformitate cu necesitile economiei naionale. n perioada scurt de timp economia naional se dezvolt
neuniform perioadele de avnt economic fiind succedate de perioade de recesiune, astfel apare necesitatea
reglementarii masei monetare n funcie de conjuctura economic. Modificarea masei monetare este realizat
prin intermediul politicii monetare promovat de ctre Banca Naional.
n vederea reglementrii masei monetare BN utilizeaz urmtoarele instrumente:
- Manevrarea taxei rescontulu;
- Operaiunile cu titluri pe piaa deschis;
- Practica cotelor obligatorii de rezerv.
Manevrarea ratei rescontului
Banca Central joac un rol important n crearea de moned (baz monetar) prin tehnica indirect a
rescontrii titlurilor de credit. Rescontarea este operaiunea de achiziionare de ctre banca central, de la
bncile comerciale, a efectelor de comer deja scontate de acestea din urm.
Rata rescontului este rata dobnzii pe care o calculeaz banca central n momentul rescontrii titlurilor
de credit de ctre bncile comerciale, adic rata dobnzii la care banca central acord mprumuturi bncilor
comerciale.
Deoarece o parte din rezervele bncilor comerciale sunt formate n baz resurselor atrase de la Banca
Central, manevrarea taxei rescontului va determina modificarea ofertei de moned (fig. 8).
















Operaiunile cu titluri pe piaa deschis
Intervenii ale bncii centrale n calitate de cumprtor sau de vnztor de obligaiuni de stat (certificate
de trezorerie). Prin achiziionarea de ctre banca central de efecte publice (creane asupra trezoreriei) are loc
creterea bazei monetare din economie. Dac banca central cumpr obligaiuni din sistemul bancar, atunci
creterea rezervelor bncilor comerciale creeaz posibilitatea multiplicrii acestor rezerve prin expansiunea
masei monetare scripturale (fig. 9).


























Rata rescontului+
Valoarea creditelor Bncii Centrale pentru bncile comerciale+
Rezervele bncilor comerciale|
Rezerve suplimentare |
Oferta de moned |
Imaginea 8. Modificarea masei monetare ca rezultat a modificrii taxei
rescontului


Potenialul de creditare a economiei |
Cumprarea obligaiunilor de
ctre banca central de la
bncilor comerciale |

Cumprarea obligaiunilor de
ctre banca central de la
menaje|
Cumprarea obligaiunilor de
ctre banca central de la
firme |

moned

moned

moned

moned

obligaii

obligaii

moned

obligaii












Prin vnzarea de obligaiuni de ctre banca central are loc manifestarea unui efect invers. Vnzarea de
obligaiuni ctre sistemul bancar nseamn scderea volumului rezervelor, adic inversarea procesului de
creaie monetar i diminuarea masei monetare (fig. 10).

































Practica cotelor obligatorii de rezerv
Rata rezervei obligatorii const n obligaia (legal) pe care banca central o impune bncilor
comerciale de a deine o fraciune din activele lor sub form de rezerve. Modificarea ratei rezervei obligatorii
afecteaz direct i puternic procesul creaiei monetare prin intermediul modificrii multiplicatorului monetar.
Creterea ratei rezervei obligatorii produce scderea mrimii multiplicatorului i ncetinete creaia monetar i
invers. De exemplu, n condiiile n care banca central decide creterea ratei rezervei obligatorii, bncile sunt
obligate s restricioneze volumul creditului i s sporeasc lichiditatea activelor lor conform proporiei stabilite
de banca central.
Vnzarea obligaiunilor
de ctre banca central
bncilor comerciale |
Vnzarea obligaiunilor
de ctre banca central
menajelor |
Vnzarea obligaiunilor
de ctre banca central
firmelor |

Volumul rezervelor bncilor comerciale+
Rezerve suplimentare +
Oferta de moned +
Potenialul de creditare a economiei +
Imaginea 10. Majorarea masei monetare ca rezultat a operaiunile
cu titluri pe piaa deschis

moned
moned

moned

moned

obligaii
obligaii
obligaii moned















Modificarea ratei rezervelor
obligatorii va influena oferta monetar
dup cum urmeaz (fig. 12):













4. Cererea de moned.
5. Mecanismul de transmisie a politicii monetar monetar.
n rile dezvoltate i cele n tranziie cel mai des se ntlnesc urmtoarele canale de transmisie a politicii
monetare :
canalul ratei dobnzii;
canalul preurilor altor active;
canalul creditului.


















Politica monetar
Canalele de transmisie a politicii monetare
Canalele preului
altor active
Canalele creditului
Canalul ratei
dobnzii
Canalul bilanier
Coeficientul q a lui
Tobin
Canalul ratei de
schimb valutar
Canalul creditului
bancar
Imaginea 11. Structura rezervelor bncilor
comerciale
R
e
z
e
r
v
e
l
e

b

n
c
i
l
o
r

c
o
m
e
r
c
i
a
l
e


R
e
z
e
r
v
e

o
b
l
i
g
a
t
o
r
i
i

R
e
z
e
r
v
e

s
u
p
l
i
m
e
n
t
a
r
e


Cota rezervelor obligatorii +
Rezerve obligatorii+

Rezerve suplimentare|

Potenialul de creditare a economiei |
Oferta de moned|
Imaginea 12. Modificarea masei monetare ca rezultat a modificrii cotei
rezervelor obligatorii




















Figura 13. Relaia dintre politica monetar i PIB

Canalul ratei dobnzii
Canalul ratei dobnzii reflect impactul politicii monetare asupra economiei reale prin
intermediul variaiei ratei dobnzii. Este un canal pe care se pune accent n analiza efectelor politicii monetare
n abordarea keynesist. Viziunea Keynesista tradiional asupra mecanismului de transmisie al politicii
monetare poate fi ilustrat schematic astfel:
M | i
r
+ I| Y|
unde (M|) indic asupra unei politici monetar expansionist care are drept efect scderea ratelor reale ale
dobnzilor (i
r
+), cauznd creterea cheltuielilor de investiii (I|), ce va conduce la creterea cererii agregate i
la creterea produciei (Y |).
Dei iniial Keynes a descris acest canal ca funcionnd prin intermediul deciziilor de investiii ale firmelor,
ulterior la aceasta s-au adugat deciziile consumatorilor privind investiiile rezideniale si investiiile in bunuri
de folosin ndelungat.
Astfel, o politica monetara expansionista, care reduce ratele nominale ale dobnzilor pe termen scurt, are drept
efect, totodat, reducerea ratelor reale ale dobnzilor pe termen scurt. Avnd n vedere ca rata dobnzii pe
termen lung este egala cu media ratelor viitoare, prognozate, ale dobnzilor pe termen scurt, reducerea ratelor
dobnzilor pe termen scurt conduce la scderea ratelor dobnzilor pe termen lung. Aceasta conduce la creterea
investiiilor de capital fix si circulant, a investiiilor imobiliare, si a cheltuielilor cu bunuri de folosin
ndelungat i, drept consecin, are loc creterea ofertei agregate.
2. Preul altor active
Principala obiecie a monetaritilor in ceea ce privete analiza keynesist a efectelor politicii monetare asupra
economiei se refera la faptul ca aceasta nu ia in considerare dect preul unui singur activ rata dobnzii si
nu al mai multor active. Monetaritii au in vedere un mecanism de transmisie in care preul altor active si
averea reala transmit impulsuri monetare in economie. In afara de preul titlurilor de stat, monetaritii considera
ca fiind foarte importante preturile altor doua active: valuta si aciunile.
Efectul cursului de schimb asupra exportului net. In condiiile globalizrii economiei i al utilizrii pe scar
tot mai larg a cursurilor de schimb flexibile, o atenie sporit este acordata modului in care politica monetara
afecteaz cursul de schimb, iar acesta, la rndul su, afecteaz exportul net i oferta agregat.
Acest canal implica, de asemenea, efectele micrilor intervenite in nivelul dobnzii deoarece atunci cnd
dobnzile scad, depozitele in moneda naional devin mai puin atractive dect cele in valuta, iar moneda
naional se depreciaz (E +). Acest lucru conduce la ieftinirea relativa a bunurilor din producia intern
comparativ cu cele externe, determinnd o cretere a exportului net (NX|) si deci a produciei agregate (Y|).
Acest canal de transmisie a politicii monetare poate fi reprezentat schematic astfel:
M| i
r
+ E + NX | Y |
Teoria lui Tobin (Tobins q). James Tobin a dezvoltat o teorie care explica modul n care politica monetar
afecteaz economia prin efectul asupra valorii aciunilor. Tobin definete q ca fiind raportul dintre valoarea de
piaa a firmelor i costul de nlocuire a capitalului. Daca q are o valoare mare, atunci costul deschiderii unei noi
ntreprinderi sau dotarea celei existente cu echipamentele necesare este sczut comparativ cu valoarea de piaa a
firmelor. In aceste condiii, firmele pot recurge la emisiuni de aciuni si pot obine pentru acestea preturi
ridicate n comparaie cu costul facilitilor i dotrilor care le sunt necesare, iar acest lucru conduce la creterea
cheltuielilor pentru investiii.
Atunci cnd creste oferta de bani, publicul consum excesul prin achiziii de valori, bunuri, servicii. O parte a
acestui exces este utilizat pe bursa de valori, ceea ce contribuie la majorarea cererii i, n consecin, a preurilor
aciunilor (P
e
). Cunoscnd relaia dintre q i cheltuielile pentru investiii poate fi descris urmtorul mecanism de
transmisie a politicii monetare:
M| P
e
| q | I | Y |
Efectul de averea. Conform teoriei lui Franco Modigliani consumul nu depinde exclusiv de venitul actual, ci i
de resursele acumulate de consumatori pe parcursul vieii. O component important a acestor resurse o
reprezint activele financiare, iar n cadrul lor, aciunile. Atunci cnd preurile aciunilor cresc, creste valoarea
activelor financiare i, n consecin, volumul resurselor de care consumatorii dispun. La rndul sau, aceasta
cretere contribuie la majorarea consumului. Avnd n vedere faptul c o politic monetar expansionist poate
determina creterea preurilor aciunilor, putem descrie urmtorul mecanism de transmisie:
M| Pe| averea | consumul | Y |
Cele doua canale reprezentate de teoria lui Modigliani i cea a lui Tobin permit o definire mai larga a
capitalului, astfel nct cadrul respectiv poate fi aplicat, de exemplu, pieei imobiliare, n care cldirile,
terenurile reprezint capital. Creterea preturilor cldirilor, determina creterea valorii acestora comparativ cu
costul de nlocuire, ceea ce conduce la majorarea valorii variabilei q, stimulnd astfel producia. Similar,
cldirile i terenurile constituie componente importante ale averii, astfel nct creterea preurilor acestora
implic o majorare a averii i deci a consumului. Expansiunea monetara, care conduce la creterea preturilor
pentru cldiri si terenuri prin cele doua canale analizate, antreneaz astfel o cretere a cererii agregate.
3. Canalele creditului.
Economitii nu s-au limitat la modul convenional in care micarea ratelor dobnzii explica impactul politicii
monetare asupra achiziiilor de bunuri durabile, ci au cutat si alte explicaii, una dintre acestea fiind asimetria
informaiei n pieele financiare. Astfel, literatura de specialitate menioneaz doua tipuri de mecanisme de
transmisie care rezult din insuficienta informaiei pe piaa creditului: cele care opereaz prin efectele asupra
mprumuturilor bancare i cele care opereaz prin efectele asupra bilanurilor firmelor si menajelor.
mprumutul bancar. Att timp cat nu exista o substituie perfecta ntre depozitele bancare i alte surse de
finanare, canalul mprumuturilor bancare funcioneaz astfel: politica monetara expansionista, care determina
creterea rezervelor bancare i a depozitelor, conduce la creterea surselor de creditare disponibile. Deoarece
muli operatori depind de mprumuturile bancare pentru a-si finana activitatea, creterea surselor de creditare
va atrage o creterea a investiiilor (posibil i a consumului).
M | depozite bancare | credite bancare | I | Y |
O implicaie importanta a acestui canal este aceea ca politica monetar va afecta investiiile mai mult prin
intermediul firmelor mici, dependente de finanarea bancar, dect prin companiile mari, care pot avea acces la
resurse direct, prin emisiuni de aciuni sau obligaiuni (nu numai prin bnci).
Canalul bilanier. Exista mai multe modaliti prin care politica monetar poate influena patrimoniul firmelor.
Expansiunea monetara conduce la creterea preului aciunilor, iar acest lucru determina majorarea valorii nete
a firmelor, ceea ce conduce la creterea investiiilor si, implicit a produciei, prin atenuarea fenomenelor de
selecie adversa i hazard moral. Schematic, mecanismul de transmisie prezentat poate fi descris astfel:
M | P
e
| selecia adversa +, hazardul moral + creditul | I | Y |
Cash flow. Un alt canal bilanier opereaz prin efectele asupra cash flow (fluxurile de ncasri si pli). O
politica monetar expansionista, care induce scderea ratei nominale a dobnzilor, determina, de asemenea, o
mbuntire a bilanului firmelor prin mbuntirea cash flow-ului. La rndul su, aceasta crete lichiditatea
firmelor (sau a menajelor) i ofer posibilitatea creditorilor de a aprecia dac firma (sau menajul) poate acoperi
sumele mprumutate. Rezultatul este acela ca fenomenele de selecie adversa si hazard moral sunt mai puin
prezente, iar acest lucru conduce la o cretere a creditului i a activitii economice.
M | i + cash flow | selecia advers +, hazardul moral +
creditul | I | Y |
O trstura importanta a acestui mecanism de transmisie este aceea ca fluxul de numerar al firmelor este
influenat de nivelul nominal al ratei dobnzilor.
Variaia neateptat a preurilor. Deoarece obligaiile contractuale sunt, n general, fixate n termeni nominali,
o cretere neateptata a preurilor scade valoarea real a pasivelor asumate de ctre firme (micoreaz povara
datoriilor), dar nu diminueaz valoarea real a activelor acestora. Astfel, expansiunea monetara conduce la
creterea neanticipat a preurilor majornd valoarea net a firmelor, ceea ce contribuie la atenuarea
fenomenelor de selecie advers i hazard moral i determin creterea investiiilor i a produciei agregate:
M | P | selecia adversa +, hazardul moral + creditul | I | Y |
Efectul lichiditii menajelor. Reducerea creditului determinata de o contracie monetar conduce la un declin
al achiziiilor de bunuri durabile si cldiri n cazul consumatorilor care nu au acces la alte surse de finanare. In
mod similar, creterea ratei dobnzii se rsfrnge negativ asupra cash flow-ului menajelor si, implicit, asupra
situaiei lor financiare.
Un alt mod de a privi cum funcioneaz canalul bilanier prin intermediul consumatorilor consta in a observa
efectele lichiditii asupra cheltuielilor pe care le fac menajele cu bunuri de folosin ndelungat i cldiri.
Daca intr-o situaie neateptat consumatorii ar fi nevoii sa vnd aceste bunuri, pierderea pe care ar suporta-o
in urma unei asemenea tranzacii ar fi considerabila, preul primit situndu-se sub valoarea bunurilor respective.
Dimpotriv, cnd consumatorii dein active financiare (depozite bancare, aciuni, obligaiuni), acestea pot fi cu
uurin transformate in bani, la preul pieei. Din acest motiv, in cazul in care consumatorii ntrevd probleme
financiare (datoriile depesc activele financiare), ei nu vor imobiliza bani in bunuri imobiliare.
Atunci cnd probabilitatea unei crize financiare este sczut, crete nclinaia consumatorilor spre achiziiile de
bunuri durabile si cldiri. Cnd preturile aciunilor cresc, valoarea activelor financiare creste, de asemenea;
cheltuielile cu bunuri durabile vor creste deoarece consumatorii vor avea o poziie financiara mai sigura si nu
estimeaz apariia unor probleme financiare. Aceasta conduce la un alt mecanism de transmisie a politicii
monetare, care opereaz prin legtura dintre bani si preul aciunilor:
M| P
e
| active financiare | probabilitatea unei crize financiare +
achiziiile de bunuri durabile si cldiri | Y |
Singura diferen dintre acest mecanism si cel prezentat anterior (efectele cash flow) consta in faptul ca nu
disponibilitatea bncilor de a mprumuta determina creterea consumului, ci disponibilitatea consumatorilor de
a cheltui.