Sunteți pe pagina 1din 6

Anexa I

TEMATICA ESEURILOR/ARTICOLELOR Ediia 2011

1. Bncile centrale nu sunt instituii democratice. Discutai. 2. Banca central este o banc nu un grup de studiu (Lordul Cobbold). Discutai.

3. Sistemul European al Supraveghetorilor Financiari nu poate fi eficient pentru c nu are credibilitate. Discutai.

4. Fondurile structurale europene au efecte opuse la nivel microeconomic i respectiv macroeconomic. Discutai. 5. Comunicarea transparent este mai eficient dect anunurile surpriz pentru activitatea bncilor centrale. Discutai.

6. Extinderea mandatului Bancii Centrale Europene de la stabilitatea preturilor la stabilitatea sistemului financiar si (temporar) la stabilitatea statelor din zona euro: argumente pro si contra. 7. nlocuirea sistemului de stimulente pentru obtinerea de profit pe termen scurt cu un sistem de stimulente pentru profit pe termen lung in cadrul bancilor comerciale.

8. Taxa pe Tranzacii Financiare: argumente pro i contra.

Politica monetar i ca atare bncile centrale sunt parte important din rspunsul la ntrebarea de ce a izbucnit criza. Goodhart ns arat c este greit s se pun ntrebarea dac o banc central care folosete instrumentul ratei dobnzii trebuie s se ocupe i cu stabilitatea financiar i managementul lichiditii. Dup prerea lui trebuie s fie analizat eficiena nsrcinrii unei instituii care se ocup cu managementul lichiditii i cu stabilitatea financiar i cu decizia asupra ratei dobnzii (Goodhart, 2010). n acest sens, sunt elocvente cuvintele unui fost guvernator al Bncii Angliei, Lord Cobbold care atrgea atenia c o banc central este n esen o banc i nu un grup de studiu. Remarca sa are n vedere faptul c nucleul activitii bncii centrale este reprezentat de pia i lichiditate i nu de rata dobnzii. Rata dobnzii este o funcie de reacie iar important nu este cine o stabilete ci cum o stabilete, astfel nct nivelul ales s nu dezechilibreze piaa.

Banca Naional a Romniei are un rol intrinsec n meninerea stabilitii financiare, date fiind responsabilitile ce rezult din dubla sa ipostaz de autoritate monetar i prudenial. Atribuii subsumate obiectivelor de stabilitate financiar sunt exercitate att prin reglementarea i supravegherea prudenial a instituiilor aflate sub autoritatea sa, ct i prin formularea i transmiterea eficient a msurilor de politic monetar i supravegherea funcionrii n condiii optime a sistemelor de pli i decontri de importan sistemic. Totodat, este necesar identificarea riscurilor i vulnerabilitilor ntregului sistem financiar, n ansamblul su i pe componentele sale, deoarece monitorizarea stabilitii financiare este preventiv. Apariia i dezvoltarea unor disfuncionaliti, precum evaluarea incorect a riscurilor i ineficiena alocrii capitalului, pot afecta stabilitatea sistemului financiar i stabilitatea economic.

Rolul bncii centrale n ultimul deceniu a devenit imposibil s fie impus ajustarea economic n cazul statelor suverane. Aceast problem a devenit de interes pentru politica monetar din dou motive: pe de-o parte politica monetar nu a mai reuit s semnaleze existena unor dezechilibre la nivelul economiile naionale i pe de alt parte, nu exist la nivel internaional un mecanism de ajustare automat a dezechilibrelor dintre economiile statelor. Liberalizarea circulaiei capitalului n anii '90 a permis creterea productivitii factorilor de producie la nivel global, ns n acelai timp a expus politica monetar unui risc care a fost subestimat. Pn la criza din 2007 existau dou constante ale politicii monetare: n primul rnd, exista doctrina aa zis a casei n ordine, conform creia dac n propria economie nu existau dezechilibre care s se manifeste sub forma inflaiei, atunci toat lumea este bine. n al doilea

rnd, semnalul i mijlocul de ajustare al fiecrei economii n parte era constrngerea intertemporal din buget. Criza a artat c dezechilibrele economice apar chiar dac nivelul inflaiei nu este afectat i n al doilea rnd constrngerile bugetare nu sunt nite instrumente cu aciune imediat. Astfel, riscul contagiunii la nivel global i macroprudenial a fost subestimat, iar teoria pe care s-a bazat politica monetar a permis acest lucru. Pn la dezintegrarea sistemului Bretton Woods exista un mecanism internaional care permitea ajustarea imediat a dezechilibrelor dintre economiile naionale. De atunci nu s-a gsit un nlocuitor pentru obinerea ajustrii, iar politica monetar a casei n ordine nu a dat rezultatele scontate. Au fost sugerate alternative ca flexibilizarea (flotarea liber) cursurilor de schimb, ntoarcerea la etalonul aur, crearea unei monede internaionale, mai nou modificarea structurii monedelor din coul care formeaz Drepturile Speciale de Tragere (DST), sau alte active de rezerv (King, 2011). Fiecare dintre acestea ns nu a reuit s rspund eecului pieei. Problematica ajustrii dezechilibrelor la nivel internaional, judecat din punctul de vedere al microeconomiei, arat c exist un eec al pieei valutare. Acest eec se refer la faptul c exist o asimetrie n presiunea asupra statelor care trebuie s se ajusteze, n sensul n care rile cu 10 surplus sunt mult mai puin stimulate s fac schimbrile necesare pentru echilibrul internaional (King, 2011). Propunerea guvernatorului Bncii Angliei este ca FMI s fie condus de G20, ceea ce ar putea pune presiune att pe statele cu surplus ct i pe cele cu deficit n sensul ajustrii (King, 2011). Politica monetar, i ca atare bncile centrale care o fac n calitatea lor de instituie de emisiune, este subiect, dar nu singurul, al reformrii mecanismului de ajustare a dezechilibrelor economice la nivel internaional. Una dintre ntrebrile de baz este de ce apar periodic aceste dezechilibre la nivel internaional. Caracterul politicii monetare (lax sau restrictiv) sau al politicii bugetare nu fac dect s explice cum se produce dezechilibrul, dar pentru gsirea unui mecanism de ajustare este nevoie s se rspund la ntrebarea de ce apar acestea. Istoricii economiti i teoria economic au venit cu multiple explicaii n special n cazul crizei din 1929 1933, acestea incluznd i o doz important de ideologie. Dar foarte puine din explicaiile date crizei de atunci reuesc s se potriveasc cu ceea ce s-a ntmplat acum, dei efectele din punct de vedere al produsului agregat i omajului par s se apropie. Unii autori sunt de prere c aa cum exist cicluri de afaceri, cicluri ale productivitii exist i cicluri de ncredere, adic succesul d natere ncrederii care se transform ntr-un exces de ncredere i apoi chiar arogan c nu trebuie fcut nicio modificare, iar pstrarea lucrurilor aa cum sunt ele acum va duce la perpetuarea succesului (Shirakawa, 2010). O astfel de arogan ignor faptul c economia nu este niciodat static, iar condiiile de pe piee se schimb n permanen. Economia Japoniei, n ceea ce este cunoscut drept deceniul pierdut, a experimentat o deflaie prelungit, ns nu acesta a fost elementul determinant pentru lentoarea revenirii creterii economice (aa cum consider n general analitii) ci amploarea scderii preurilor activelor (Shirakawa, 2010). n acest fel, guvernatorul bncii Japoniei atrage atenia asupra riscului pe care l reprezint subestimarea importanei ratei dobnzii n dinamica alocrii capitalului n economie (Shirakawa, 2010), aa cum a artat perioada marii moderaii din anii 2000. Politica monetar, sau mai exact rata dobnzii, are un rol important pentru a explica de ce s-a declanat criza financiar. Cu toate acestea aplicarea acesteia nainte de 2007, n special n SUA, presupunea c bulele preurilor activelor nu pot fi prognozate n timp real, ci politica monetar

trebuie s intervin activ dup spargerea acesteia pentru a strnge excesul de lichiditate (Greenspan, 2002). Totui, Banca Central European a respins aceast conduit ,dar economia zonei euro a fost afectat la fel ca economia american de criza financiar. Din punctul de vedere al BCE o serie de indicatori (ca de exemplu dinamica creditului) permit s se citeasc n preul riscului anumite dezechilibre n preurile activelor, fr s se poat cunoate momentul formrii sau spargerii bulei (Trichet, 2009; Gerdesmeier i alii, 2009). n plus, rata dobnzii este eficient n prevenirea bulelor pentru c poate influena comportamentul instituiilor financiare cu dezechilibre de maturitate care se mprumut pe termen scurt i dau credite pe termen lung (Adrian i Shin, 2008). n sfrit, criza a demonstrat c a atepta momentul spargerii bulei i intervenia politicii monetare nu poate evita efectele negative asupra economiei reale (Trichet, 2009). 11 Att SUA ct i zona euro au fost afectate profund de criza financiar i recesiunea care a urmat, n ciuda faptului c politica monetar i mai ales abordarea bulelor au fost diferite. Diferenele au continuat i dup declanarea crizei, n ciuda faptului c s-a depit una dintre capcanele perioadei de dinaintea crizei i s-a trecut la cooperarea internaional dintre bncile centrale. Astfel, toate cele cinci bnci centrale ale cror monede sunt active de rezerv internaionale au oferit lichiditate n propria moned celorlalte bnci centrale, afirmnd prin aceasta caracterul global al sectorului financiar i riscurile care decurg de aici, dar oferind i o lecie de cooperare (2011). Atitudinea BCE a fost aceea de pruden credibil (credible alertness, Trichet, 2009) care de fapt desemneaz pstrarea obiectivului de politic monetar pe termen mediu, aciunea constant asupra ratelor dobnzii pe termen scurt, combinate cu lipsa unui angajament asupra traiectoriei ratei dobnzii n viitor. Lipsa unui pre-angajament a fcut posibil i adoptarea unor msuri de politic monetar neortodox, adic msurile non-standard care au vizat susinerea cu toate instrumentele a creditului i lichiditii. FED a fcut apel n primul rnd la extinderea bilanului cu titluri altele dect cele de Trezorerie (ale sectorului privat) i n al doilea rnd la pre-angajarea pe termen mediu cu privire la nivelul ratei dobnzii (Bernanke, 2011). n plus, FED a primit i sarcini care in de stabilitatea financiar i pe care pn la criza din 2007 nu le-a avut. Pe aceeai linie a diferenelor cu privire la eficiena ratei dobnzii n ceea ce privete bulele preurilor activelor este i introducerea analizelor cu privire la intermedierea financiar n modelul care este folosit pentru orientarea ratei dobnzii. Argumentul celor care doresc integrarea sectorului bancar n modelul de echilibru general const n aceea c dezechilibrele care apar pe aceast pia nu se manifest n evoluia preurilor i ca atare sunt ignorate de ctre decidentul de politic monetar (Bean, 2011). Cei care se opun acestei idei, arat c nu s-ar obine niciun avantaj prin complicarea modelului ratei dobnzii pentru c nu s-ar obine informaii suplimentare cu privire la decizia asupra ratei dobnzii. Mai mult, aceasta nu ar fi eficient pentru c analiza impactului intermedierii financiare este rezultatul analizei monetare care este luat n calcul atunci cnd se decide asupra ratei dobnzii. Analiza monetar este diferit de simpla comparaie a agregatului monetar M3 cu valoarea sa aleas drept referin i include printre altele comportamentul creditului (Issing, 2011). Politica monetar i ca atare bncile centrale sunt parte important din rspunsul la ntrebarea de ce a izbucnit criza. ns esenial este ca la terminarea acestei crize bncile centrale i politica monetar s fi nvat lecia crizei.

Bancherii centrali i organismele internaionale BIS, FMI, G20, Comitetul Basel nu au oferit nc o opinie clar cu privire la viitorul bncilor centrale. Exist n principiu trei ntrebri cu privire la viitorul lor: - care va fi mandatul lor; - cum i vor atinge obiectivele; 12 - vor mai fi sau nu independente. Principala caracteristic a unei bnci centrale este aceea c poate crea lichiditate prin mrirea propriului ei bilan. Ea nu numai c poate crea lichiditate dar poate s o mprumute fie unei instituii financiar monetare (pentru c banca central este mprumuttor de ultim instan), fie pieei monetare (prin intermediul operaiunilor de pia deschis). De aici rezult c mandatul principal al unei bnci centrale trebuie s rmn managementul lichiditii (Goodhart, 2010). n acest caz, banca central ar fi de fapt principalul actor n asigurarea stabilitii financiare. Pe de alt parte, BIS arat c bncile centrale trebuie s contribuie la mpiedicarea apariiei de dezechilibre financiare i s reduc riscurile de inflaie care decurg din relaxarea excesiv a politicii monetare din timpul crizei financiare (Caruana, 2011). Altfel spus, mprumuttorul de ultim instan al bncilor centrale consider c bncile centrale vor avea n continuare ca mandat stabilitatea preurilor i vor contribui la stabilitatea financiar. Goodhart ns arat c este greit s se pun ntrebarea dac o banc central care folosete instrumentul ratei dobnzii trebuie s se ocupe i cu stabilitatea financiar i managementul lichiditii. Dup prerea lui trebuie s fie analizat eficiena nsrcinrii unei instituii care se ocup cu managementul lichiditii i cu stabilitatea financiar i cu decizia asupra ratei dobnzii (Goodhart, 2010). n acest sens, sunt elocvente cuvintele unui fost guvernator al Bncii Angliei, Lord Cobbold care atrgea atenia c o banc central este n esen o banc i nu un grup de studiu. Remarca sa are n vedere faptul c nucleul activitii bncii centrale este reprezentat de pia i lichiditate i nu de rata dobnzii. Rata dobnzii este o funcie de reacie iar important nu este cine o stabilete ci cum o stabilete, astfel nct nivelul ales s nu dezechilibreze piaa. Poziia bancherilor centrali este n principiu c mandatul n viitor al acestor instituii va fi de intire a inflaiei flexibil (Flexible inflation targeting), prin aceasta fiind definit att esena preocuprii lor pentru stabilitatea preurilor, dar i flexibilitatea n ceea ce privete instrumentele care vor fi utilizate (Bean, 2011; Bernanke, 2011; Shirakawa, 2010). n general n literatura de specialitate de dup criz exist un consens cu privire la faptul c bncile centrale vor trebui s coopereze n scopul prevenirii unor dezechilibre ca cele care au determinat riscul sistemic n 2007 att cu instituiile guvernamentale de la nivel naional, ct i cu cele de la nivel internaional. Deciziile G20 i ale UE au determinat apariia unor noi organisme i mecanisme implicate n politica macroprudenial att la nivel naional ct i la nivel internaional. UE a nfiinat un consiliu de risc sistemic dar i un comitet al supraveghetorilor naionali pe pieele financiare. Toate acestea ns presupun c bncile centrale vor avea un mandat mai consistent pe parte de stabilitate financiar. Una dintre ntrebrile care decurg din cooperarea presupus de mandatul de stabilitate financiar este aceea legat de independena bncilor centrale. Spre exemplu, cooperarea cu instituiile guvernamentale n cazul falimentelor unor instituii bancare ar putea duce la pierderea credibilitii bncilor centrale datorit unor decizii n care sunt amestecai banii contribuabililor. (vezi Bridge Bank). Soluia sugerat de Goodhart este aceea ca tocmai n sensul pstrrii independenei politicii monetare banca central nu trebuie s fie implicat n determinarea nivelului ratei dobnzii (Goodhart, 2010). Argumentul celeilalte tabere const n aceea c

13 independena este esenial pentru instituia care are rolul s modifice rata dobnzii tocmai atunci cnd economie este n cretere i presiunea politic a guvernului ar fi n ncurajarea trendului (Caruana, 2011). Bncile centrale au fost prima i aproape singura linie de aprare n timpul crizei financiare izbucnit n 2007. Implicarea lor n rezolvarea problemelor de solvabilitate i de ajustare structural dup terminarea crizei financiare a ridicat probleme serioase pentru eficacitatea instrumentarului de care dispun aceste instituii. n aceste condiii, este legitim ntrebarea dac, pe lng o banc central, o economie suveran nu are nevoie i de un mecanism sub forma unui capital (fie el fond de investiii sau de rezerv) care s poat fi folosit pentru a aloca resursele de capital necesare atunci cnd apar probleme de solvabilitate (pentru a nu se mai face apel la fondurile contribuabililor) i atunci cnd ajustarea structural tinde s duc economia n recesiune (pentru a nu afecta veniturile contribuabililor). Mai mult, n etapa actual cnd dorim cu toii s ieim din criz, s realizm o cretere economic sustenabil si incluziv, dar ne confruntam cu spectrul finanrii locale limitate din partea bncilor care fac parte din grupuri internaionale ne putem pune ntrebarea (la care trebuie s avem un rspuns afirmativ) dac nu este momentul s construim o banc autohton de importan sistemic i strategic, un market maker ? Aceast instituie este chemat s reduc efectele crizei de intermediere ( o criz a creditului pe piaa noastr se face simit cu for) i a unei eventuale crize de solvabilitate n sistemul bancar cu efecte negative pe termen mediu i lung. O economie suveran, avnd interese naionale, poate aloca resurse pentru constituirea capitalului acestei bnci din fonduri de rezerv sau din fonduri de investiii. La constituirea capitalului i pentru finanarea activitii acestei bnci trebuie s se apeleze i la resursele private autohtone (att ale corporaiilor, ct i ale gospodriilor). Nimeni nu ne poate opri n efortul nostru de a transforma Romnia ntr-un pol de stabilitate cu efecte pozitive pentru Uniunea European.