Universit Mohamed Premier Facult des Sciences Juridiques, Economiques et Sociales OUJDA

MARCHE DE CHANGE

Ralis par :
Sana EL YATIM Meryem ZERGUIT Fatima AMNOUN Sara EL HOR Zouheir AHMED

Encadr par :
Prof . Yahyaoui

Plan
Introduction
Partie 1 : Cadre gnral du march de change
Chapitre 1 : Evolution marchs de change Chapitre 2 : caractristiques et composantes du march de change Chapitre 3 : Indicateurs conomiques influant sur les taux de change

Partie 2 : Fonctionnement du march de change

Chapitre 1 : Dfinition, typologie des rgimes de change Chapitre 2: Les taux de change Chapitre 3: March de change Marocain

Partie 3 : Les risques de change

Chapitre 1 : Dfinition, types des risques de change Chapitre 2 : La gestion des risques de change

Conclusion

INTRODUCTION
Le dnouement de toute opration effectue avec ltranger : importation, exportation, investissement, crdit, ou mme les oprations courantes (mission, voyage, ..) se traduit par une conversion des devises par rapport la monnaie nationale ou lopratio n inverse, et donc fait appel au march des changes.

Ds lors, tous les intervenants conomiques se voient obligs de connaitre, grer et manipuler la donne montaire et ainsi que les moyens de se couvrir des diffrents risques lis la transaction internationale et notamment au change.

Vu limportance accrue de ce march et la dpendance des divers secteurs conomiques ses fluctuations, son adaptation aux besoins mergeants du dveloppement conomique continu tait indispensable. De ce fait, ce march a connu plusieurs mutations au fil du temps. Une question simpose alors sur les enjeux du march de change face aux attentes des agents conomiques.

Partie 1 : Cadre Gnral sur le march de change

Chapitre 1 : volution historique du march des changes
Afin de mieux comprendre les diffrents dveloppements traits dans notre travail, il est ncessaire davoir une prsentation sur lvolution historique du systme montaire internationale. Le Systme Montaire International : est constitu de lensemble des rgles permettant de grer, de contrler ou dmettre des formes montaires utilises rgulirement dans des transactions, de manire a assurer lintgralit des fonctions de la monnaie internationale par les institutions destines a faire respecter ou a mettre en uvre ces rgles .on distingue quatre priodes dans lorganisation montaire international.

1. Ltalon or, la seconde moitie du 19e sicle dans lequel :

Ce systme montaire international en vigueur entre 1870 et 1914 a permit de garantir la fixit des cours de change et la stabilit des prix : Lor restait comme monnaie universelle de rglement. Les parits taient calcules en fonction du poids dor respectif de diffrentes monnaies. Les liquidits dtenues par les banques centrales taient constitues par les encaisses or.

2. Le systme de Bretton-Woods (1944) :

Dans ce systme il suffisait de maintenir la parit des monnaie par rapport a une monnaie de rserve, elle mme convertible en or. Ltalon tait constitue thoriquement par lor mais en ralit par le dollar amricain. Les liquidits taient constitues de dollar et dor. Les accords entre les pays on permit de donner une valeur chaque monnaie exprime en or ou en dollar (jusqu 1973).

3. Rgime de flottement :
A la suite de crises trs importantes, le systme montaire mis en place a Bretton-Woods en 1944, sest finalement effondr. Ceci fait du au fait que les Etats -Unis avaient accumul, en raison de dficit de leur balance de paiement, un stock dengagement vis--vis de ltranger, sans commune mesure avec leur stock dor. Cela jusqu'au moment (aout 1971) ou ils se rsolurent fermer le guichet de lor, quelques mois avant de dvaluer leur monnaie. Aprs quelque mois aprs ltalon papier (dcembre 1971-1973) ou talon dollar,

le dollar devint flottant en mars 1973 .A partir 1973 chaque pays est libre de choisir le rgime de son choix.

4. Le fond montaire international:

Cest une institution internationale regroupent 188 pays, qui a pour mission dassurer la stabilit du systme montaire internationale SMI , et la gestion des crises montaires et financiers des Etats membres.il fournit aussi des crdits aux pays qui connaissent des difficults financiers.

Chapitre 2 : caractristiques et composantes du march de change

Le march des changes est le march sur lequel se retrouvent tous les participants dsireux de vendre ou dacheter une devise en change dune autre devise. Dans le jargon financier, il est souvent question du march Forex pour dsigner le march des changes ; contraction des termes anglais FOReign EXchange. Le march de change est aussi le lieu abstrait (non gographique) o s'effectuent les transactions sur les devises. Intgr au plan mondial, impliquant toutes les places financires, il fonctionne de faon permanente 24 heures sur 24 pendant les 5jours sur 7. A- Les principales caractristiques : Un march de taille importante de transactions

Selon le rapport 83e de la BRI (Banque des Rglements Internationaux), le march des changes est le plus vaste et le plus liquide au monde du point de vue du volume des transactions. Selon la mme source, Ces trois dernires annes (2010-2013), les changes sur le march des devises ont augment de 30%, Le volume d'change quotidien atteint un niveau record en 2013, slevant 5300 milliards de dollars de moyenne quotidienne.

Un march-rseau domin par quelques places financires :

A la diffrence des marchs boursiers, qui ont une localisation gographique prcise, le march des changes ne connait pas de frontires : il y a un seul march e change dans le monde .les transactions sur devises se font aussi bien et en mme temps TOKYO.LONDRES ou NEW YORK. De part son caractre plantaire, le march des changes et donc une organisation conomique sans vritable rglementation ; elle est auto-organis par les instances public et prive qui y intervient. Sagissant des places financires les plus actives en matire de change, ce sont toujours les mmes. Le Royaume-Uni, les tats-Unis, Singapour et le Japon contribuent eux seuls 71% des transactions quotidiennes sur les devises trangres, contre 66% en 2010 il y a trois ans. Hong Kong s'est hiss au cinquime rang des plus grandes places financires pour les transactions en devises, dtrnant ainsi la Suisse.
Un march domin par quelques monnaies :

Les oprations sur les marchs de change sont concentres sur un petit nombre de monnaies, et trs majoritairement sur le Dollar. Selon la Banque des rglements internationaux (BRI) dans son rapport tri-annuel 2013. Le dollar reste ultra-dominant et renforce mme sa position. Le billet vert tait en effet prsent d'un ct dans 87% des transactions. Malgr une progression des changes de 15% depuis 2010, l'euro a quant lui vu sa part de march se contracter en tant prsent dans 33,4%

des changes mondiaux la faveur du yen, qui est dsormais prsent dans 23% des changes.

Un march risqu domin par les oprations terme :

Le risque de change est le risque de perte en capital li aux variations futures du taux de change. Depuis les annes soixante-dix, ce risque s'est fortement accru avec le flottement gnralis des monnaies et le dveloppement des transactions commerciales et financires internationales. Le contrat de change terme est le principal moyen de se couvrir ou de spculer sur le march des changes. Ce qui explique pourquoi il domine le contrat de change au comptant : en 1998 63 % des oprations des marchs des changes sont des oprations terme et 37 % seulement des oprations au comptant. Un contrat de change terme est un accord pour changer une monnaie contre une autre comptant. Un contrat de change terme est un accord pour changer une monnaie contre une autre change terme : les contrats bass sur les oprations traditionnelles, terme bancaire et "swap"cambiste, sont les plus rpandus (57 % des oprations des marchs des changes en 1998) ; ceux bass sur les autres produits drivs, "futures" et options sur devises restent encore marginaux (6 % des oprations en 1998).
Un march domin par les banques :

Trois groupes d'agents oprent sur le march des changes : le premier groupe est constitu par les entreprises, les gestionnaires de fonds et les particuliers ; le deuxime runit les autorits montaires (banques centrales) ; le troisime groupe rassemble les banques et les courtiers qui assurent le fonctionnement quotidien du march. Les agents du premier groupe n'agissent pas directement mais transmettent aux banques des ordres dits "de clientle" pour l'achat ou la vente de devises. C'est le march de dtail (transactions entre les banques et leurs clients) Les autorits montaires interviennent sur le march pour rguler les cours (achat-vente de devises) et ventuellement rglementer les oprations de change (contrle des changes). Les cambistes des banques et les courtiers sont les seuls intervenants privs oprer directement sur le march. Pour cette raison, le march des changes est d'abord un march interbancaire de gros. En 1998, prs de 90 % des oprations cambiaires ralises entre les banques et les autres intermdiaires financiers.

B- Les composantes du march de changes 1- Le march au comptant :

Lobjet du march au comptant est de permettre lchan ge de devise instantanment. Concrtement, la livraison des devises a lieu deux jours aprs la date de ngociation, sauf pour change entre les dollars canadien et amricain, livrs un jour plus tard. Le prix auquel lchange se fait entre deux devises est le taux de change au comptant ou le cours de change au comptant dune devise exprim en units de lautre devise.
2 le march a terme interbancaire :

Cest le second compartiment du march des changes interbancaires o des contrats sont traits entre deux oprateurs : le prix de la devise est fix immdiatement mais le rglement de lopration saccomplit ultrieurement ; une chance spcifie. Le terme peut varier entre 1, 3 ou 6 mois jusqu un an. On peut assimiler ce taux au prix dune marchandi se livrable dans le futur. Ce contrat est donc "un accord pour changer une monnaie contre une autre monnaie une date future un prix fix aujourdhui " Lchange ultrieur de monnaie saccompagne du taux de change futur qui peut tre bnfique (si le taux de change est en hausse), ou pnalisant (si le taux de change est en baisse) ; cest le concept "du risque de change".

Chapitre 3: Indicateurs conomiques influant sur les taux de change

Les indicateurs conomiques permettent de mesurer de faon objective certaines dimensions de l'activit conomique. De nombreuses publications conomiques paraissent rgulirement. Certaines dentre-elle sont particulirement suivies et tudies par les intervenants du forex. Selon leur degr de pertinence, elles vont avoir une influence plus ou moins marques sur lvolution des taux de change. Ces grands indicateurs ou parutions sont essentiellement concentres sur lconomie amricaine du fait de la prdominance conomique de cette dernire. Toutefois, un certain nombre dindicateurs conomiques des principaux pays industrialiss peuven t aussi avoir une influence consquente sur le march de change mondial. Ces indicateurs peuvent tre issus de publications dautorits officielles, comme ils peuvent maner dinstitutions prives. Il convient de noter aussi que la lecture de ces indicateu rs ne dois pas se faire dune manire brutale, mais doivent replacs dans le contexte actuel et compars avec la mme statistique sur la priode prcdente, sans oublier de tenir compte dventuels rvisions. Il est possible de procder une catgorisation de ces indicateurs en trois blocs :

 Indicateurs de l'offre et de la demande indicateurs d'activit intrieure : Produit Intrieur Brut (PIB), emploi production industrielle, lindice IFO de lAllemagne, lindice ISM aux Etats unis,etc Importations : balance commerciale et des transactions courantes. consommation des mnages : ventes en dtail, revenus des mnages, indices de confiance des mnages, taux d'pargne, etc investissement : commandes de biens durables, niveau des stocks, ventes, nouvelles commande etc Indicateurs des prix et salaires Emploi : les revendications de chmage, taux de chmage, Nouveaux emplois, emplois non agricoles, etc. Prix : taux dinflation, Indicateur des prix la consommation (CPI), L'indice des prix la production (PPI), Indice des Cots Salariaux (ICS)

Indicateurs montaires les taux d'intrt. Masses montaires, variables de crdit et d'endettement ..etc

Ces indicateurs permettent de se faire une ide prcise sur l'conomie d'un pays : rcession, croissance, inflation, production, risques, etc. Le tableau ci-dessous indiquent les grandes tendances sur les cours mais ne doivent en aucun cas tre lus au premier degr.

En rsum, une conomie saine (inflation contenue, croissance affirme, budget quilibr, absence de conflit) provoque la confiance des cambistes dans ce pays et entrane une valuation du cours de sa devise.

Partie2: Fonctionnement du march de change

Chapitre 1 : Les rgimes de change
Un rgime de change est l'ensemble des rgles qui dterminent l'intervention des autorits montaires sur le march des changes, et donc le comportement du taux de change. Il existe une trs grande varit de rgimes de change, qui se distribuent entre deux extrmes : changes fixes et changes flexibles

A- Rgime de change fixe :

Un rgime de change fixe suppose la dfinition d'une parit de rfrence entre la monnaie du pays considr et une devise (ou un panier de devises), laquelle la banque centrale s'engage changer sa monnaie. Lorsque le march des changes est libralis, le respect de cet engagement lui impose d'intervenir sur le march des changes ds que le taux de change s'loigne de la parit tablie, par l'achat de la monnaie nationale si la monnaie tend se

dprcier sur le march des changes, par sa vente dans le cas contraire. Lorsque le march des changes est contrl, la monnaie est inconvertible, la parit est dfinie arbitrairement et soutenue artificiellement. Les avantages : Dans les rgimes des changes fixes les agents conomiques qui ralisent des transactions extrieures ne sexposent aucun risque de change dans la mesure ou ils connaissent avec prcision le cours avec lequel ils vont convertir le montant de leurs encaissements ou dcaissement terme en devises. Les rgimes des changes favorisent de ce fait le dveloppement des changes internationaux et permettent aux diffrents pays de profiter des gains quils procurent.

Les limites : - Le cours de rfrence retenu dans un rgime de change fixe ne reflte pas toujours la valeur relle de la monnaie nationale (la valeur compatible avec les parits des pouvoirs dachat et des taux dintrt) Cette dernire peut tre survalue ou sous-value. Il sensuit le dveloppement dun march de change parallle avec des cours diffrents des cours officieux dclars. -La banque centrale ne peut dfendre la parit dclare que si elle dispose des avoirs en devise ncessaire pour ajuster le cours de rfrence -Si le cours de rfrence retenu ne reflte pas la valeur relle de la monnaie nationale, une survaluation de cette dernire peut pnaliser les exportations et aggraver le dficit commercial.

B- Rgime de change flottant

Dans un rgime de change flexible, l'inverse, aucun engagement n'est pris au sujet du taux de change, qui flotte librement (flottement pur), en fonction de l'offre et de la demande sur le march des changes. La politique montaire retrouve alors son autonomie, mais la banque centrale abandonne le contrle du taux de change nominal, qui est dtermin sur le march des changes. Le flottement s'applique donc, en principe, un march des changes

libralis, mme si l'on peut imaginer un rgime de flottement impur encadr par un contrle des changes. Avantages Dans un rgime de change flexible la balance des paiements squilibre automatiquement travers le march de change. En effet, les oprations qui senregistrent au crdit de cette balance correspondent une offre de devises contre la monnaie nationale, alors que les oprations de dbit correspondent une demande de devises contre la monnaie locale. rquilibre automatique : un dficit extrieur entrane une demande excdentaire de devises trangres, ce qui dprcie la monnaie nationale = amlioration de la comptitivit. Exportations stimules, importations freines = solde commercial se rtablit.

La politique interne est libre des contraintes de stabilisation : la politique montaire peut soccuper de lquilibre interne de lconomie. Les banques centrales ne sont plus obliges de disposer de rserves : nintervenant plus sur les taux de change, les banques centrales nont plus dtenir des rserves de change coteux pour les rquilibrer. Les encaisses contre la spculation ntant plus ncessaires, elles servent dencaisses de transaction. Ainsi, ladoption des ta ux flottants lors des crises ptrolires a permis dutiliser les rserves pour payer la note ptrolire plutt que pour dfendre un taux fixe ! Les limites : Les cours de changes dans un rgime de change flottant enregistrent une volatilit plus grande et cela peut avoir une influence ngative, notamment sur les entreprises et le commerce international. Ladoption dun rgime de change flottant saccompagne par une incertitude quant lvolution future des taux de change. il sensuit un risque de change qui perturbe les transactions extrieures rgles terme.

C- Les rgimes intermdiaires

Les rgimes intermdiaires se dterminent en fonction des fluctuations que la Banque Centrale du pays concern autorise autour de sa parit de rfrence et selon la frquence des ralignements de sa parit. Le rgime de change avec une parit glissante est un rgime dans lequel le taux de change est fix priodiquement avec des ajustements qui peuvent rpondre aux changements de certaines variables prdtermines

 Le rgime de change avec un glissement actif permet un ancrage sur les anticipations de prix et dannoncer l'avance le taux de dvaluation pour plusieurs mois (exemple dans les pays d'Amrique latine dans les annes 1980 afin d'enrayer leur inflation galopante). Le rgime de change avec un flottement administr consiste avoir un taux de change flottants o les Banques Centrales informent les marchs sur la parit considre comme souhaitable et pour laquelle elles ralisent des interventions ponctuelles ou coordonnes (cest le cas notamment de nombreux pays mergents avec entre autre l'Argentine ou Singapour).

Chapitre 2 : Les taux de change

A- Les modalits de cotation

Il existe plusieurs modalits de cotations sur le march de change au comptant : *les cotations sur le march interbancaire des changes : toutes les monnaies sont cotes contre le dollar .cela est du au fait que la plus grande partie des changes internationaux seffectuent en dollars. *les cotations au certain et incertain : Ce dernier terme est issu d'une mauvaise traduction et il ne signifie pas du tout que la cotation est moins rigoureuse. Au certain, une unit de la monnaie nationale est exprime en une quantit variable de la devise trangre, et inversement, en mode de cotation incertain, on indique quelle quantit de monnaie nationale il faut pour changer une unit dune devise *cours acheteur et vendeur : il existe en fait deux types de cours : le cours auquel la banque achte la devise et le cours auquel la banque vend la devise.ces cours aussi dpendent du support de change utilis.

B- Les types de taux de change

1. Le taux de change bilateral nominal : Dfinition :

-Prix dune monnaie exprime dans une autre/cotation qui donne la valeur dune monnaie par rapport une autre. -Etabli sur le march des changes par confrontation entre O et D. Dans un systme (ou rgime) de change flottants ( Libre confrontation entre O et D de monnaie) , le taux de change va varier au cours du temps. Il existe deux types de Variations :

Dprciation de la monnaie. Apprciation de la monnaie. Dprciation :

Lorsque le prix de la monnaie domestique en monnaie trangre diminue, on parle dune dprciation de la monnaie domestique par rapport la monnaie trangre. Dprciation de la monnaie domestique se traduit par une diminution du taux de change de la monnaie domestique cote au certain et par une augmentation du taux de change de la monnaie domestique cote lincertain. Apprciation :

Lorsque le prix de la monnaie domestique en monnaie trangre augmente, on parle dune apprciation de la monnaie domestique par rapport la monnaie trangre. Apprciation de la monnaie domestique se traduit par une augmentation du taux de change de la monnaie domestique cote au certain et par une diminution du taux de change de la monnaie domestique cote lincertain. Lapprciation et la dprciation dune monnaie est uniquement dapplication lorsquon est en rgime de taux de change flottants.

NB : Rgime de taux de change flottants : rgime o la valeur des monnaies les unes par rapport aux autres voluent librement en fonction de loffre et de la demande sur les marchs. Rgime de taux de change fixes : rgime o la valeur des monnaies les unes par rapport aux autres sont dfinies par un acte gouvernemental. C) TCN et comptitivit : Apprciation et dprciations donnent une premire intuition sur comptitivit-prix : Lorsque monnaie domestique se dprcie, X sont meilleur march pour RDM ( biens domestiques et X libells en monnaie trangre sont moins cher) et les M sont plus chres pour rsidents (importations libelles en monnaie domestique sont plus chres).

Dprciation de monnaie domestique diminue prix relatif des X et augmente le prix relatif des M. Lorsque monnaie domestique sapprcie, X sont plus ch res pour RDM (biens domestiques et X libells en monnaie trangre sont plus chers) et M sont

meilleur march pour les rsidents (M libells en monnaie domestique sont moins chres). Apprciation de monnaie domestique augmente le prix relatif des X et diminue le prix relatif des M . TCN limit pour cpt-prix : ne prend pas en compte prix relatifs entre deux pays, raison pour laquelle on introduit le taux de change bilatral rel TCR .

2. Le taux de change bilatral rel : A) Dfinition : TCR mesure le pouvoir dachat relatif de deux monnaies. Cest un meilleur indicateur de comptitivit dune conomie que le TCN . Q = E . P / P* Recriture : TCR sous forme Logarithmique : q= e + p p* (5) Q le log du taux de change rel (au certain) E le log du taux de change nominal au certain, P et p* les log du prix domestique et du prix etranger du panier de biens. B) Lien entre TCN et TCR : -TCN sert exprimer le prix domestique et tranger dans une mme unit de mesure, et par la mme pouvoir les comparer. Si TCN au certain, il convertira le prix domestique en monnaie trangre. Si TCN lincertain, convertira le prix tranger en monnaie domestique. (4)

Q : taux de change rel (au certain). E : TCN au certain (nbre dunits de monnaie trangres pour une unit de monnaie nat). P : prix domestique (en monnaie domestique) dun panier de biens. P* : le prix etranger de ce mme panier de bien .

-TCR mesure le prix relatif de deux paniers de biens, des produits nationaux par rapport aux produits trangers en monnaie nationale ; il correspond au rapport de deux pouvoirs dachat ; cest donc un indicateur de la comptitivit-prix du pays* et cette dernire(*) est lie positivement au niveau des prix trangers et ngativement au niveau des prix nationaux et au taux de change nominal. -Le taux de change rel est stable si les variations du taux de change nominal compensent exactement lcart dinflation => thorie de la PPA. 3. Taux de change au comptant et taux de change Terme : Taux de change au comptant =taux de change utilis dans les oprations de change au comptant ; cest celui qui a t dfini ci-dessus, appel aussi taux nominal ou taux courant.

Les cotations sur le march au comptant se traduisent concrtement par deux prix : un cours acheteur et un cours vendeur. En prenant lexemple de la paire EUR/USD, tous bureau de change affiche en effet la fois le prix auquel il est dispos acheter de leurocontre dollar,cest son prix <bid> et cest le cours acheteur, et le prix auquel il est prt vendre leuro contre dollar,cest son prix <ask>et cest le cours vendeur .Le cours acheteur est toujours infrieur au cours vendeur et la diffrence correspond la marge du courtier qui vent videmment plus cher quil nachte. Taux de change Terme = taux de change dfini pour les oprations de change terme entre deux devises.

Le taux de change terme (T) est dfini partir du taux au comptant en fonction de la relation suivante : T= E* (1+r / 1+r) , o r et r sont respectivement les taux dintrt pour le terme convenu dans chacun des deux pays. Quand r = r , T = E : il y a parit des deux taux. Quand r > r , T > E : le taux terme cote un report

soit une banque qui emprunte pour trois mois au taux r des euros pour pouvoir acheter des dollars de manire les placer pendant trois mois sur le march amricain au taux r : pour viter que lopration ne soit dficitaire pour elle, la banque revend terme ces dollars un taux le taux terme- qui doit tre suprieur au taux au comptant. -Quand r < r, T < E : le taux terme cote au contraire un dport . Lintrt des contrats terme, est quil prvoit le taux de change terme, cette prvision prsente deux intrts simultans : celui de protger contre le risque de change et celui den

tirer profit la mme manire du march au comptant par le biais des oprations darbitrages ou celles des spculations. Si le taux de change terme est gal au taux au comptant, on dit que la devise est au pair. a - Larbitrage : Dans une transaction terme, larbitrage nat dune diffrence des taux dintrt entre deux pays, qui consiste acheter au comptant et vendre terme, en vue de bnficier du diffrentiel des taux dintrts. b - La spculation : La spculation rsulte des prvisions sur lvolution du taux de change soit au comptant ou terme : elle comporte donc des risques car le prix peut tre diffrent de celui qui a t anticip. Un spculateur bnficie dun gain quand il y a hausse des cours au comptant par rapport au cours terme, et il tire profit de la diffrence entre le prix dachat te rme et le prix de vente au comptant. Un spculateur qui anticipe une baisse des cours des devises terme peut aussi jouir dun gain rsultant de la diffrence entre le prix dachat au comptant et le prix de vente terme.

Chapitre 3 : March de change Marocain

A- Le Rgime de change marocain Le choix pour le Maroc sest port sur un rgime de change intermdiaire de parit fixe avec un rattachement de la monnaie nationale, dans des marge de fluctuation infrieures +/0,6% de part et dautre du taux central, un panier de monnaie.

B- Composition du panier Le panier de cotation a pour objectif dassurer la stabilit du dirham en terme de taux de change effectif nominal et dattnuer leffet sur le dirham des fluctuations des principales monnaies internationales. Depuis 1973, la cotation du dirham est effectue sur la base dun panier de devises, refltant la structure des changes du Maroc avec l'extrieur. En 1990, en perspective de laccord dassociation avec lUnion Europenne et dune plus grande intgration de notre conomie cette zone, une rvision du panier de cotation a t opre en vue de renforcer la part des monnaies europennes.

En 1999, lavnement de leuro a conduit une rvision de la structure du panier en vue de remplacer les anciennes monnaies europennes par leuro. De plus, ladoption de nouveaux cours de rfrence a permis dintgrer les fluctuations enregistres depuis 1990 et ce, en vue de prserver la stabilit de la valeur externe du dirham et de disposer de cours de change actualiss. En avril 2001, un ramnagement du panier a t opr, limitant sa composition leuro et au dollar amricain avec des pondrations respectives de 80% et 20%. Ce ramnagement avait pour objectif de rduire davantage les fluctuations du dirham vis--vis de la monnaie du principal partenaire commercial du Maroc.

C- Mcanisme de cotation La valeur du dirham contre les monnaies trangres est dtermine sur la base des cours des devises constituant le panier pondrs de leurs poids respectifs. Les taux de change tablis par Bank Al-Maghrib sont cots lincertain, soit le nombre dunits de monnaie nationale ncessaire pour obtenir une unit de monnaie trangre. Bank Al-Maghrib procde ainsi quotidiennement de 8h30 15h30 travers un systme de multi fixing la cotation des cours de change virement de 16 devises contre dirham et sengage dans le cadre du march de change domestique les ngocier avec les banques marocaines. Par ailleurs, Bank Al-Maghrib procde titre indicatif et uniquement des fins de rfrence la cotation en milieu de journe dun certain nombre de devises principales ou appartenant des pays avec lesquelles le Maroc entretient des relations commerciales significatives. D- Avantages et apport du march de change marocain :

L'institution du march des changes au Maroc, a apport quatre innovations majeures :

La fin du monopole de Bank Al-Maghrib en matire de la gestion centralise des devises du pays ;

La dtermination des taux de change par les banques en fonction de l'offre et de la demande des devises, tout en restant, bien entendu, l'intrieur des marges d'intervention fixes par la Banque Centrale ;

Le rajustement des dates de valeur la norme internationale en raccourcissant le dlai d'excution des transactions, ramen J+2 au lieu de J+4 comme ce fut le cas auparavant ;

Enfin, l'introduction des techniques de couverture contre le risque de change telles qu'elles se pratiquent.

E- Les limites du march de change marocain : L'absence de cotation terme par Bank Al Maghrib induit un manque de rfrence sur les engagements chance. Ce qui constitue un handicap pour les oprateurs qui interviennent sur le march terme. les oprations de swaps sont trop peu utilises par les banques. Bien qu'elles soient lgalement autorises par la Banque centrale, les oprateurs n'en peroivent pas encore l'utilit. Et pourtant, les swaps apportent un complment apprciable en matire de couverture du risque de change. Les dcalages nots frquemment entre les rajustements des cours officiels de BAM et lvolution des devises au march extrieur. Enfin, l'absence de techniques de couverture contre la variabilit des taux d'intrt risque de limiter l'utilisation des swaps par les oprateurs qui souhaitent avoir une vision globale de la couverture des risques dans le cadre d'une vritable gestion financire.

Partie 3 : Les risques de changes

Chapitre 1 : Dfinition, types des risques de change
Dfinition Cest un risque associ toute transaction sensible aux variations de la valeur dune monnaie par rapport une autre. Son valuation et les couvertures associes sont fonction de la devise de rglement (certaines devises sont plus volatiles que dautres), de la dure de lexposition (quelques jours, quelques mois voire plusieurs annes) et de la nature de lopration (exportations, importations, investissements, recettes sur investissements). Le risque de change est le risque li la variation du cours des devises, cest un risque sensiblement attach au facteur temps, ce niveau il convient de le distinguer de risque li aux oprations de change.

Le risque de change dsigne les pertes ventuelles encourues par lentreprise du fait
des variations de parits de change entre la monnaie nationale et la monnaie trangre. Les fluctuations des cours de devises peuvent engendrer soit des gains, soit des pertes de change.

A- Les diffrents types des risques de changes

1. Le Risque rsultant des oprations commerciales : Toute entreprise qui ralise des transactions commerciales libelles en devise est soumise un risque de change en effet toute entreprise exportatrice de biens ou services, pays en devise une certaine chance, est expose une baisse ventuelle de la devise de facturation, l'inverse, toute entreprise importatrice est confront un risque de change lorsque la devise de facturation crot entre la priode de la commande celle du rglement du prix d'importation en devise.

2. Le risque provenant des activits financires : Toute entreprise qui prte ou emprunte en devises trangers court, moyen ou long terme s'expose un risque de change. Une entreprise, en empruntant, cre une apprciation de la devise dans laquelle est libell son emprunt, car elle pouvait tre amene payer un montant plus lev que celui qu'elle a contract. Egalement, une entreprise qui prte prend le risque de voir dprcier la devise dans laquelle elle a libell son prt, ce qui aura pour effet de diminuer le capital qui lui sera rembours. 3. Le risque li aux investissements directs tranger : Appel aussi risque de consolidation, lorsque une socit qui dtient des filiales ltranger est expose au risque de change puisquil y a des changes de flux montaires entre elle et ses filiales. Lors de la consolidation une dprciation de la devise fait apparatre des carts de conversion ngatifs.

Chapitre 2 : La gestion du risque de change :

Les entreprises peuvent grer en interne le risque de change. Cependant, elles sont de plus en plus nombreuses utiliser les produits proposs par les banques ou moins frquemment les techniques dassurance proposes par les assureurs crdit. 1. La gestion interne du risque de change : La gestion interne consistant soit prvenir ou limiter lexposition au risque de change. Nous allons prsenter les techniques les plus courantes :

La clause de change contractuelle ou clause dindexation :

Clause rdige dans les contrats de vente visant prvoir contractuellement les modalits de partage du risque de change entre lacheteur et le vendeur. Le contrat prvoit par exemple, qu'une partie de la variation de cours intervenant entre la date de facturation et la date de paiement sera partage par l'exportateur concurrence de la moiti, l'importateur supportant l'autre moiti. Le netting ou compensation multilatrale : Cest une pratique courante dans les grands groupes internationaliss qui permet de rduire le nombre et le montant des transferts entre la socit mre et les filiales. Exemple : La filiale marocaine dune firme multinationale amricaine possde une crance de 500 000 $ sur la filiale tunisienne, laquelle possde une crance de 400 000 $ sur la filiale marocaine. La compensation bilatrale consiste a faire apparaitre une position nette de 100 000 $ de la filiale marocaine sur la filiale tunisienne qui fera seule.

Le termaillage : Technique qui consiste acclrer ou retarder les encaissements ou les dcaissements des devises trangres selon lvolution anticipe leur taux de change.

SITUATION DE LOPERATEUR dprciation de la devise apprciation de la devise

DEBITEUR acclrer le rglement retarder le rglement

CREANCIER retarder le rglement acclrer le rglement

Les swaps en devises : Cest un accord FX entre 2 parties dchanger un montant fixe de 1 devise contre une autre et, aprs une certaine priode de temps dtermine, de redonner les montants initiaux que inverss. . Lopration permet de fermer la position de change de chaque entreprise dans la devise de lautre. Ceci annule le risque de change. 2. La couverture du risque de change par les techniques bancaires : De nos jours, les tablissements bancaires jouent souvent un rle dintermdiaire entre le march et les entreprises afin de minimiser, au moindre cout les pertes susceptibles daffecter les revenus de lentreprises libells en devises, et ceux-ci a travers : Les couvertures terme. Les avances en devises. Les options de change.

Les couvertures termes : (forward) La couverture terme est une des techniques les plus utilise par les entreprises tant donne sa simplicit demploi. Il sagit dun contrat par lequel un acheteur (banque ou client) et un vendeur (banque ou client) conviennent de lachat ou de la vente dun montant dfini dune devise contre une autre un cours de change dfinitif et une chance future. Donc deux techniques sont possibles, lachat terme et la vente terme : Cas de lexportateur

Pour se couvrir contre le risque de change, lexportateur vend terme les devises correspondant au montant de lexportation. (Lexportateur se couvre contre une baisse du cours de la devise en vendant terme cette devise.) Cas de limportateur

Pour se couvrir contre le risque de change, limportateur achte terme les devises correspondant au montant de limportation autrement dit Limportateur se couvre contre une hausse de cours de la devise en achetant terme des devises. Atouts et limites du change terme : Avantages Le cours est garanti et connu ds la couverture. Cette technique ne ncessite aucun suivi administratif. Elle est souple dutilisation (chance sur mesure, couverture pour de nombreuses monnaies). Limpossibilit de profiter dune volution favorable des cours; Lobligation de respecter les chances de flux la date fixe.

Inconvnients

Formule de calcul du CAT : C.A.T = Cours Spot +/- Le report ou dport CT = CC * [1 + (Td * j / 360)] / [1 + (Tn * j / 360)]

CT= cours terme CC= cours au comptant J = nombre de jours Td = taux dintrt sur la devise Tn = taux dintrt sur la monnaie nationale

Le report : il y a report si le taux dintrt de la devise trangre cote est infrieur au taux du MAD (ou devise de contrepartie). Le dport : il y a dport lorsque le taux dintrt de la devise trangre cote est suprieur au taux MAD (ou de la devise de contrepartie). Exemple de couverture d'une importation Un importateur marocain achte des matires premires dun exportateur amricain pour 1 000000 USD, payable deux mois. La facturation lieu en USD et que lexportateur marocain a opt pour leuro comme devise de conversion. Les cours sont les suivants : -Cours au comptant EUR/USD : 1,1930 - 1,1950. -Cours deux mois EUR/USD : 1,1890 - 1,1920. L'importateur veut se couvrir sur le march terme. Il achte terme des dollars amricains

la banque. Il s'assure ainsi d'un montant certain payer dans deux mois de : 1 000000 / 1,1890 = 841 043 EUR. Si deux mois plus tard, le cours est de 1,195 EUR/USD, en achetant ces devises ce taux, il n'aurait dbours pour payer son fournisseur que la somme de 836 820 EUR. Limportateur pourrait regretter de s'tre couvert. A l'inverse, si le cours comptant dans deux mois est de 1,175 EUR/USD et qu'il avait achet les devises ce moment l, il aurait du dbourser la somme de 851 064 EUR, soit plus que ce qu'il n'a dpens en achetant terme. Le rsultat est toutefois que ds le dpart, l'importateur est certain du montant exact dans sa propre monnaie qu'il devra dbourser terme. Avances de devises : Elles constituent la fois une protection contre le risque de change et un moyen de financement. Les entreprises importatrices et exportatrices peuvent y avoir recours. Avance lexportation :

Lavance en devise est un emprunt auprs dune banque dun montant en devise remboursable lchance. La banque ne livre pas ces devises au client mais leur contre valeur en monnaie nationale. Cette technique offre la possibilit lexportat eur de bnficier immdiatement de trsorerie en dirham. Avance limportation :

Lavance en devises limportation est un prt quaccorde la banque limportateur pour lui permettre de rgler immdiatement une facture dun fournisseur tran ger. Limportateur remboursera sa banque une date ultrieure. Lors de sa demande la banque limportateur devra prsenter la facture de son fournisseur tranger ainsi quun ordre de virement ainsi quun document douanier attestant la ralit de loprat ion. L'avance en devise prsente les avantages suivants : Les exportateurs et les investisseurs bnficient dun financement souple. Ils peuvent choisir librement la monnaie des avances recevoir et le montant des devises. Les avances en devises permettent une couverture totale contre le risque de change dans le cas o lavance est libelle dans la mme devise que celle de la facturation. Cependant, il y a lieu de relever quelques points faibles. Dans le cas o les avances sont libelles dans une autre devise que celle de la facturation, les exportateurs ne sont pas couverts contre le risque de change.

 Les options de devises : Cest une technique qui permet de couvrir contre lapprciation ou la dprciation de mme devise, il existe deux types doptions, les options dachat ou les options de vente. Le dtenteur d'une option peut donc dcider librement de l'exercer, c'est--dire d'acheter ou de vendre la devise au prix d'exercice. Mais il peut galement renoncer utiliser ce droit si le cours qu'il peut obtenir sur le march des changes est plus avantageux pour lui. Exemples : Couverture de change d'une importation par achat d'une option de vente : Une entreprise importe des M.P pour un montant de 1 million dUSD le 1er mars 2012. Ces sont payables trois mois. Limportatrice veut se couvrir contre une hausse du dollar par rapport l'euro. Le cours comptant est de 1EUR= 1,34 USD. La banque propose limportateur l'option de vente suivante :

prix d'exercice : 1 EUR = 1,34 USD ; chance = juin 2012 ; prime = 3 %.

Lors de l'achat de l'option de vente, l'importateur paie la prime d'un montant de 1 00 000 x 0,03 = 30 000 USD, soit 30 000 / 1,34 = 22 388 EUR. Ainsi, l'importateur s'assure d'un cot maximal dans trois mois de 1 000000 / 1,34 + 22388 = 768656 EUR.

A l'chance, trois cas peuvent se prsenter :

le dollar s'est apprci : 1 EUR = 1,32 USD. L'importateur exerce son option et le prix de son importation s'lvera a 768656 EUR ; le dollar s'est dprci : 1 EUR = 1,37 USD. L'importateur n'exerce pas son option et achte sur le march comptant le dollar. Le prix de son importation en euros, en tenant compte de la prime verse = 1 000 000 / 1,37 +22 388 = 752315 EUR, montant infrieur celui calcul ci-dessus le dollar est inchang : 1 EUR = 1,16 USD. Il est indiffrent d'exercer ou non l'option. Le prix de son importation est de 887 931 EUR.

L'importateur, en se couvrant par l'achat d'une option de vente, s'assure un cot maximal de la devise, mais peut bnficier d'une baisse ventuelle de la devise.

3. La gestion du risque de change lexport par les techniques dassurance :

Couvrir le risque de change sur contrat de commerce courant et sur contrat de biens dquipements lgers ou lourds. Simples dutilisation et adaptes aussi bien des PME qu des grandes entreprises, certaines polices sont dlivres pour le compte de ltat. On distingue les polices qui garantissent un cours et indemnisent uniquement en cas de perte des polices qui proposent un cours de rfrence avec participation aux bnfices en cas dvolution favorable de la devise trangre. Les assureurs proposent souvent des couvertures pour les flux export et parfois aussi pour les flux import. Loffre Coface : a) Couverture en priode de ngociation : Lassurance change ngociation et lassurance change ngociation avec intressement sont des polices adaptes la ngociation des contrats et donc au risque de change incertain. linitiative des pouvoirs publics, elles ont t mises en place pour couvrir le risque de change des exportateurs de grands contrats dquipement. Le principe ressemble une couverture terme, un cours de change de rfrence est garanti, il sera ensuite appliqu pour la priode de remboursement de lacheteur. Toutes les polices supposent le paiement dune prime dassurance qui se dcompose en deux parties : une prime de mise en place et une prime de succs (dans le cas o lentreprise emporte le contrat au terme de la ngociation). Lassurance change ngociation ne permet pas la rengociation du cours garanti tandis que la version avec intressement autorise lexportateur changer de cours de rfrence si lvolution de la devise trangre lui est favorable. Coface propose aussi une police CIME (pour les exportateurs de flux dans 6 devises diffrentes.) Contre le paiement dune prime, lexportateur bnficie dun cours de change sur une priode donne pour un montant de CA en devises ngoci davance. Cette police prvoit plusieurs niveaux dintressement en cas dvolution favorable de la devise trangre. b) Lassurance change ngociation : Typologie des produits : Un produit adapt dclinable en deux versions : lassurance change ngociation avec une couverture hauteur de 100 % de la perte de change. lassurance change ngociation avec intressement qui permet, en outre, de bnficier de 50 % ou 70 % de la hausse pendant la ngociation commerciale. Le taux dintressement est fix ds la souscription de la garantie. Prime : La prime varie en fonction de la dure de ngociation, de la devise garantie, du choix ou non dun intressement.

 une partie est perue ds la fixation du cours garanti (remboursable partiellement en cas dchec de vos ngociations). le solde de la prime nest payable que si le contrat commercial est sign. un minimum de prime de 150 EUR est appliqu pour toutes les garanties. Exemple : Une socit a rpondu un appel doffres et se trouve engage dans une offre pour 2 millions de dollars amricains sur 6 mois, dure de la validit de loffre. Montant garanti de loffre : USD 200 000 Dure des ngociations : 6 mois Cours garanti : EUR 1 = 1,25 USD

Cas 1 : Version Ngociation Hypothse 1 : Cours de liquidation Hypothse 2 : Cours de liquidation lchance de paiement : 1 EUR = 1,29 lchance de paiement : 1 EUR = 1,22 USD USD Perte indemnise par Coface : EUR 49 Gain de change revers Coface : EUR 39 340 610 Pour une prime totale dEUR 2 500 environ selon le barme de lassureur. Cas 2 : Version Ngociation avec intressement 50 % La devise sest apprcie contre leuro pendant la priode de ngociation et lentreprise a opt la signature du contrat dassurance change pour un intressement de 50 %. Cours la date de rvision : EUR 1 = USD 1,23 Nouveau cours garanti : EUR 1 = USD 1,24 Hypothse 1 : Cours de liquidation lchance de paiement : 1 EUR = USD 1,29 Perte indemnise par Coface : EUR 6 252 Hypothse 2 : Cours de liquidation lchance de paiement : 1 EUR = USD 1,22 Gain de change : EUR 2 644 Gain de change revers Coface : EUR 1 322 car lintressement est gal 50 %

Pour une prime totale dEUR 3 500 environ selon le barme de lassureur. c) Lassurance change contrat : Descriptif : Lensemble des chances du contrat dexportation sont couvertes hauteur de 100 % de la perte de change. Prime : Elle varie en fonction du dlai ncessaire la conclusion et /ou lentre en vigueur du contrat et de la devise. Elle est paye en totalit lors de la fixation du cours garanti. Un minimum de prime de 150 EUR est appliqu.

Conclusion

Le march des changes n'est pas une fin en soi, sa force rside dans l'usage qui en est fait, son efficacit dpend des acteurs qui l'animent ; la moralit et les qualifications professionnelles de ces derniers conditionnant largement son bon fonctionnement. Au Maroc, si le choix du rgime de fixit a permis dattnuer limpact des fluctuations des monnaies trangres, elle constitue en revanche un frein la productivit dans un monde globalis. Le Haut commissaire au Plan, Mr Ahmed Lahlimi Alami, a annonc le 22 Janvier 2014, que les prvisions de croissance pour 2014. Un ralentissement de croissance expliqu par le HCP par limpact du contexte international difficile qui pse sur lconomie nationale, mais aussi cause du rgime de change adopt par le Maroc, qui selon Mr Alami ne permet pas lconomie, par les mcanismes du marchs, adapter son niveau de comptitivit . Face ce contexte, Bank Al Maghrib, et Sous leffet des exhortations du FMI, prconise le transfert vers un rgime de change plus flexible dans la perspective dune volution vers un rgime de ciblage dinflation.