POLITICA DE DIVIDEND

Cuprins
Cap 1. Introducere

Cap 2. Cap 2. Procedura de vrsare i modul de plat a dividendelor

Cap 3. Elemente ale relaiei dintre dividende i valoarea ntreprinderii Cap 4. Alegerea unei politici: cum se procedeaz? Cap 5. Dividendele i valoarea ntreprinderii

Cap 6. Dividendele i valorizarea Cap 7. Practica distribuiei dividendelor

Cap 8. Dividende si fiscalitate

Cap 9. Autofinanarea i valorizarea capitalurilor proprii Cap 10. Autofinanarea i diferitele pri participante

Cap 11. Autofinanarea i criteriile financiare

Cap 1. Introducere
Beneficiile rezultate in urma desfasurarii activitatii unei intreprinderi sub forma dividendelor pot fi folosite in 2 moduri: pentru a autofinanta intreprinderea Pentru a fi distribuite actionarilor Vom pune accent pe a doua forma de utlizare a dividendelor, astfel in continuare se va analiza modul de distributie a acestora.

Cap 2. Procedura de vrsare i modul de plat a dividendelor A. Procedura

Iniiativa de declarare a dividendului aparine consiliului de administraie al ntreprinderii. Odat decizia luat,se anun pentru fiecare categorie de aciuni:

suma care va fi vrsat, pe trimestru,semestru sau an; data de nscriere; data de vrsare.

Trebuie sa se faca diferenta intre dividendul regulat si cel extra (special), primul fiind repetitiv se va dispune varsarea aceleasi sume de mai multe ori, iar al doilea nu este.

B. Modul de plata Un numr din ce n ce mai mare de ntreprinderi permit acionarilor lor de a alege dividende n numerar; dividende n aciuni; reinvestirea dividendelor. Cnd dividendele trebuie pltite n numerar, acionarul va primi un cec. Dac el a ales sau dac trebuie s accepte un dividend-aciune vom mpri suma diviendelor la valoarea pe pia a aciunilor i vom emite suma cerut. Un dividend poate fi vrsat i n natur. Acest mod de plat, ca i vrsarea n numerar, diminueaz activul firmei i valoarea aciunilor scade n aceeai msur.

Cap 3. Elemente ale relaiei dintre

dividende i valoarea ntreprinderii

Alegerea pe care trebuie s o fac administratorul este aceea reprezentat n figura urmatoare:

Vom studia pe rnd punctul de vedere al acionarului, cel al ntreprinderii si teoriei care mpiedic reconcilierea lor

A. Punctul de vedere al acionarului Obiectivul actionarilor este cel al oricrui investitor: creterea posibilitilor de consum viitoare fa de sacrificiul consumrii prezente. Acionarul poate s obin venitul su astfel:

primind partea sa din benefiiciile intrepeinderii ea poate s rein o proporie din profit pentru a-1 reinvesti.

Dac s-a ales cea de a doua posibilitate, valoare aciunilor trebuie s creasc proporional i acionarul va realiza un ctig n capital n locul obinerii de dividende;

B. Punctul de vedere al ntreprinderii Conform ipotezei ca managerii financiari au ca obiectiv maximizarea valorii patrimoniale a acionarilor, ei trebuie s adopte o politic de dividend care s plac investitorilor,ca acetia s plateasca o suma mai mare pentru a cumpra aciunile ntreprinderii. Intreprinderea trebuie sa realizele ce e mai important: Sa investeasca sau Sa verse dividendele proprietarilor

Cap 4. Alegerea unei politici: cum se procedeaz?

A. Modelul lui LINTNER Din punct de vedere algebric, comportamentul ntreprinderilor poate fi descris astfel: M*t=f*-Bt

M* = dividendul pe care firma dorete s-1 plteasc acionarilor pentru anul t f*= proporia beneficiilor pe care firma dorete s le verse acionarilor pentru ir-l t B = beneficiul anului t. Factorul f reprezint politica societii, obiectivul pe care ea l urmareste termen lung pentru c ea l crede acceptabil de ctre acionari

B. Politica de dividend i practicienii Discuia prezentat n capitolul trecut ne determin s credem c dividendul are la baz ipoteza c ele sunt stabilite n funcie funcionarea pieei capitalurilor. Atunci trebuie s alegem ntre urmtoarele trei propoziii: piaa capitalurilor este perfect; funcionarea pieei capitalurilor este subiectul mai multor imperfeciuni care inoperabile concluziile teoriei fondate pe ipoteza pieei perfecte; rolul dividendului este de a transmite informaii pieei de capitaluri de viitorul firmei.

Cap.5 Dividendele i valoarea

ntreprinderii
Putem a exprima valoarea unei actiuni in perioada de certitudine si piata perfecta astfel: vo = m + v1/ 1+ g
m0 = dividendul pe aciune vrsat la timpul 0 acionarului de la inceputul perioadei v1 = valoarea de revanzare a actiunii v0 = costul capitalului sau rata de actualizare pe care o folosete piaa capitalurilor pentru a evalua fluxurile monetare g = costul capitalului sau rata de actualizare pe care o folosete piaa capitalurilor

In afar de ipotezele de certitudine, de raionalitate i de pia perfect, se presupune c ntreprinderea nu are datorii c ea va fi lichidat la sfritul perioadei, adic la timpul 1. In absena finanrii externe, valoarea ntreprinderii poate fi definit astfel: V0=M0+ M1/ 1+g In prezena finanrii externe mai avem nevoie de dou variabile:

Co = investiia la timpul 0 F0 = suma cerut (finanarea) la timpul 0 pentru a asigura realizarea C0

Cap 6. Dividendele i valorizarea

A. Dividende i piee n echilibru Pe pieele n echilibru dividendul nu are nici un impact asupra valorii unei aciuni i acionarul este indiferent ntre a primi un euro ca dividend sau un euro ca plus-valoare. In echilibru, ntreprinderea degajeaz prin definitie rata de rentabilitate cerut (ateptat) de ctre acionar.

Dac ntreprinderea dorete s creasc rata sa de distribuie fr a procesa la cesiuni de active sau s repun n cauz programul su de investiii, ea va trecbui sa gseasc noi resurse pentru a finana plata dividendelor mai ridicate: fie va face apel la acionarii si, relund astfel ceea ce a distribuit. fie ntreprinderea recurge la ndatorare.

In definitiv, dac ntreprinderea distribuie mult, valoarea aciunii va fi mai mica,i dar acionarul va avea mai multe lichiditi. Dac ntreprinderea distribuie mai pai valoarea sa va fi mai puternic i acionarul va avea mai puine lichiditi.

B. Dividende i teoria semnalului

Teoria semnalelor propune o explicaie atractiv: dividendul este unul dintre mijloacele de comunicare cele mai importante ntre ntreprindere i piaa sa. Politica de dividend constituie un sector de informare privilegiat i pe care conductorii l utilizeaz pentru a convinge c imaginea lor corespunde realitii. Avnd n vedere c dividendul se distribuie la un anumit interval dup nchiderea exerciiului, nivelul dividendului depinde de rezultatul exerciiului ncheiat i de cel din debutul exerciiului n curs

C. Dividende i mandate

O politic de dividende generoas va avea n contrapartid un apel cresctor fie la acionari, fie la creditori, pentru a asigura finanarea ntreprinderii, acetia putand sa refuze. Pentru a reduce la extrem divergenele de interes i marja de manevr a conductorilor, acionarii ar putea cere ca totalitatea beneficiilor lor s fie vrsate ca dividende.

De asemenea, creditorii sunt vigileni i tind s se opun distribuirilor foaarte generoase care se pot traduce printr-o cretere a riscului lor. In definitiv, chiar dac este foarte redus n raport cu valoarea capitalurilor proprii, dividendul joac un rol important. El este, mai nti un semnal al ntreprinderii pentru pieele financiare, n special un instrument de control al conductorilor prin pia.

Cum apreciem politica de dividend?

Politica de dividend se apreciaz n funcie de rata de rentabilitate economica marginal, adic rentabilitatea marginal a activului economic. Dac aceasta ese superioar costului mediu ponderat al capitalului, ntreprinderea va crea valore reinvestind beneficiile sale. In caz contrar,va trebui sa distribiue totalitatea rezultatelor sub forma de dividend.

Cap 7. Practica distribuiei dividendelor

A. Rolul ratei de distribuie i al ratei de cretere a dividendului

In practic, dou criterii eseniale sunt utilizate n momentul distribuiei dividendelor:

rata de distribuie (d), prezentat prin raportul dintr dividend si beneficiu net rata de cretere a dividendului per aciune

Orice alt criteriu este nu numai nepertinent, dar adesea inexact, chiar aberant. Astfel, este absurd de a reduce dividendul la valoarea nominal a unei aciuni deoarece aceasta din urm este foarte adesea deconectat de valoarea capitalurilor proprii. Acionarul este cel care determin randamentul dorit i nu, invers. In aceast privin numeroase teste efectuate arata c investitorii practic o reevaluare sistematic a unei ntreprinderi din momentul publicrii valorii dividendului.

B. Modalitile de distribuie a dividendelor

1.Acontul de dividend Aceast practic const n a vrsa, prin anticipaie, o fracie a dividendului viitor, de unde i termenul de acont. Decizia este luat de ctre consiliul de administraie sau director, dup caz, i nu are nevoie s fie aprobat de adunarea general a acionarilor

2. Plata dividendului in actiuni

Permite societatii sa procedeze la o distributie conservand fondurile corespunzatoare Poate duce la o redistribuire limitata a actionariatului in cadrul actionarilor Nu prezinta nici un avantaj financiar pentru actionari

c. Dividend majorat

Avantajeaza actionarii fideli cae detin actiunile de mai mult de 2 ani Rata de majorare nu poate depasi 10 % din valoarea dividendului ordinar Pentru socetatile cotate numarul de actiuni ce da dreptul unui dividend majorat nu poate depasi 5% din capitalul social

Cap 8. Dividende si fiscalitate

A.

A. Averea fiscal Dividendele sunt impuse prima dat cu ocazia impunerii profitului societilor i a doua oar, cu ocazia impunerii averii venitului acionarilor. Pentru a evita aceast dubl impozitare, majoritatea statelor au creat un mecanism compensator denumit avere fiscal care are rolul de a neutraliza la nivelul investitorului efectul impozitului pe profitul societilor.

B. Regimul fiscal specific grupurilor de societi Regimul fiscal al grupurilor de societi, adic integrarea fiscal, permite secietii-mam de a se constitui, ca singur pltitor de impozit, asupra societilor detinute mai mult de 95% ntr-un mod continuu n cursul ultimului exerciiu. Dac o societate-mam deine o participaie mai mare de 10% dintr-o filiala, ncasarea (primirea) dividendelor de la aceast filial este exonerat de impozita * profitul societilor.

Cap 9. Autofinanarea i valorizarea capitalurilor proprii

A. Autofinanare i creare de valoare

La condiii de pia identice, valoarea unei ntreprinderi trebuie s creasJ valoarea beneficiilor reinvestite Costul aparent al autofinanrii este nul. Costul autofinanrii exist deci i are un impact direct asupra valorii ntreprinderii Autofinanarea contribuie la creterea mijloacelor financiare ale ntreprinderii, dar ea nu permite creterea bogiei acionarului

B. Fiscalitate i autofinanare
Pe plan fiscal, autofinanarea a fost considerat foarte mult timp ca un panaceu pentru acionar; autofinanarea trebuie s se traduc pentru acionar ca o crestere a valorii actiunilor lor si deci prin plus-valori. Actionarul ar prefera deci s primeasc veniturile sub forma de plus-valon, ar fi autofinantarii. Autofinanarea conduce la o divergen ntre valorile sociale si valorile consolidate ale filialelor unei ntreprinderi care antreneaz astfel o fiscalitate idicata

Cap 10.Autofinanarea i diferitele pri

participante
A. Acionari i creditori Atunci cnd o ntreprindere devine mai riscant exist un transfer de valoare de la creditori spre acionari. Invers, atunci cnd ntreprinderea se dezndatoreaz (i se idenific astfel clasa de risc), acionarii pierd valoarea n profitul creditorilor.

B. Conductori i acionari

Creditorii i conductorii au un interes comun de ai apra autofinanarea deoarece banii rmn n ntreprindere", n timp ce acionarii vor mai mult ntotdeauna".
Exist o gestionate:

sancionare

autofinanrii

prost

OPA (oferta public de achiziie) OPE (oferta public de schimb).

Cap 11.Autofinanarea i criteriile financiare

A. Autofinanarea i creterea intern

O ntreprindere dispune de capitaluri proprii de 100 a cror rentabilitate este de 15% i va realiza un beneficiu de 15. Dac rata sa de distribuie este de 33% ea va pstra dou treimi din beneficiile sale, respectiv 10.

Creterea capitalurilor proprii ale unei societi ce nu face apel la acionari depinde de rata de rentabilitate contabil a capitalurilor sale proprii

B. Modul de crestere interna

La o structur financiar constant, creterea capitalurilor permite o cretere paralel a ndatorrii, deci a capitalurilor necesare exploatrii.
La o structur financiar constant, creterea capitalurilor proprii determina deci creterea activului economic.