INTEGRARE MONETAR EUROPEAN - Suport de curs -

1. Sistemul Monetar European

n 1970 a fost conceput Planul Werner, prin care s-au stabilit obiectivele i etapele Uniunii monetare. Prin prisma acestui plan, uniunea monetar avea drept scop convertibilitatea deplin i ireversibil a monedelor statelor membre, eliminarea fluctuaiilor cursului de sc imb, fi!itatea irevocabil a paritii cursurilor valutare i completa liberali"are a flu!urilor de capital. Planul #erner, abilitat de ctre $%&'() *n 1971, nu a putut fi pus *n aplicare datorit con+uncturii economice de ansamblu. ncep,nd cu aprile 197-, a fost pus *n aplicare aran+amentul cunoscut sub numele de .arpele monetar/, *n cadrul cruia monedele celor ase state membre fondatoare ale %omunitii $conomice $uropene 0la care s-au adu1at ulterior 2area 3ritanie i 4anemarca5 pstrau *ntre ele o mar+ de fluctuaie de 67- -,-89, av,nd drept pivot dolarul american, ceea ce *nsemna c *ntre moneda cea mai bine cotat i cea mai slab cotat putea s e!iste un ecart de ma!imum :,89, meninerea raporturilor valorice stabilite *ntre monede f*c,ndu-se prin intervenii frecvente ale bncilor centrale. ;istemul arpelui monetar a funcionat cu dificultate, cu dese momente de retra1eri i reveniri ale statelor membre i cu numeroase rea+ustri de pariti prin devalori"are i revalori"are. $l a fost *nlocuit de ctre Sistemul Monetar European, *n urma %onsiliului $uropean de la 3ru!elles din decembrie 197<, sistem considerat ca un instrument de creare a unei "one de stabilitate monetar *n spaiul comunitar, dar i ca o veri1 de le1tur *ntre 3retton #oods i Uniunea $conomic i 2onetar. Principalele componente ale sistemului au fost= unitate de cont european 0$%U5 utili"at *n decontrile fi nanciare> un fond de cooperare monetar, instituit *n 197?> mecanismul ratei de sc imb> (nstitutul 2onetar $uropean. Ecu (European Currency Unit) a fost introdus *n anul 1978 ca unitate oficial de cont a %omunitii $uropene, *nlocuind Unitatea $uropean de %ont. 4in punct de vedere al structurii, $%U a repre"entat o moned nominal, de fapt un co monetar constituit *n funcie de puterea economic a statelor membre participante la constituirea acestuia. (niial a fost utili"at *n special pentru acoperirea tran"aciilor financiar-monetare, publice i private, ulterior, funcia de unitate de cont a fost lr1it prin utili"area sa la elaborarea bu1etelor comunitare. n 1998, $%U a primit denumirea de euro, iar din 1999 $%U i-a *ncetat e!istena. Fondul European de Cooperare Monetar, creat *n aprilie 197?, repre"int un fond comun format din depunerile *n aur i dolari 0fiecare *n proporie de -095 din re"ervele rilor ale cror monede erau cuprinse *n $%U, c iar dac nu fceau parte din mecanismul ratei de sc imb. n conformitate cu prevederile le1ate de etapa a doua a Uniunii $conomice i 2onetare, 'ondul $uropean de %ooperare 2onetar s-a di"olvat i atribuiile acestuia au fost preluate de ctre (nstitutul 2onetar $uropean.
1

Institutul Monetar European a fost *nfiinat *n 199: av,nd sediul la 'ran@furt, *n Aermania., prin instrumente i proceduri financiare specifice, (nstitutul 2onetar $uropean av,nd rolul de a *ntri cooperarea *ntre 3ncile %entrale )aionale ale rilor comunitare, de a supervi"a funcionarea ;istemului 2onetar $uropean i de a *ntri coordonarea politicilor monetare ale statelor membre *n scopul asi1urrii stabilitii preurilor. Mecanismul ratei de schim , a fost introdus *n 1979, pentru a reduce fluctuaiile *n valoarea nominal a monedelor statelor membre, pe ba"a susinerii reciproce i a aciunilor colective ale bncilor centrale din statele membre. 3ncile centrale au intervenit pe pieele valutare, prin cumprarea sau v,n"area de monede, pentru a le influena valoarea. 2ecanismul ratei de sc imb avea la ba" un sistem de pariti, care *i permitea fiecrei monede s fluctue"e limitat *n relaia cu fiecare dintre valutele din sistem, stabilindu-se, *n acelai timp, o rat central de paritate *n $%U. (niial, monedelor li s-a permis o fluctuaie de 67- -,-89 *n +urul paritii centrale, cu e!cepia (taliei creia i s-a permis o rat de fluctuare de B9, datorit unei inflaii crescute i dificultilor politice interne. ;-a pus astfel problema reconsiderrii disciplinei monetar financiare *n cadrul sistemului, prin fle!ibili"area operaional i crearea unor noi mecanisme care s permit inte1rarea monetar. 4in acest considerent, *n 1999, c,nd s-a adoptat moneda unic, a fost lansat un al doilea mecanism al ratei de sc imb, numit Mecanismul ratei de schim !,M"S!, *n cadrul cruia sistemul multilateral a fost *nlocuit cu unul bilateral, prin care fiecare moned participant are definit o paritate central comparativ cu euro. Ccest mecanism permite intervenia de ctre 3anca %entral $uropean i de ctre bncile centrale ale statelor membre, atunci c,nd cursul de sc imb depete mar+a de 671,89 fa de cursul central. 4in 2D; - fac parte statele membre din "ona euro i 4anemarca 0aceasta din urm opt,nd pentru un culoar de fluctuaie de 67- -,-89.5, precum i un numr de ase state membre nou intrate *n spaiul comunitar *n -00:. #$anta%ele care au decurs din funcionarea mecanismului ratei de sc imb sunt= o creterea stabilitii mediului financiar> o reali"area unor aciuni colective *n "ona euro> o impunerea disciplinei financiare *n lupta *mpotriva inflaiei> o mai bun alocare a resurselor> o stimularea sectoarelor de prelucrare> o stimularea firmelor mici i mi+locii> o creterea sc imburilor comerciale la nivel intraunional. &e'a$anta%ele care au fcut ca acest mecanism s nu poat evita o cri" de proporii, cum a fost cea din 199-, au fost= o presupunerea c valoarea monedelor ar fi putut fi meninut prin intervenie 1uvernamental> o presupunerea, care s-a dovedit a fi eronat, c 1uvernele ar fi fost dispuse s intervin atunci c,nd monedele altor state membre s-au depreciat> o reacia violent i ne1ativ a mecanismului *n momentul *n care pe pia au aprut perturbrile 1enerate de factori e!traeconomici> o *ncura+area speculaniilor>

o contribuirea la pierderea, de ctre 1uvernele statelor membre, a suveranitii monetare asupra economiilor naionale. 'uncionarea ;istemului 2onetar $uropean i, *n special *n cadrul acestuia, a mecanismului ratei de sc imb a implicat respectarea mar+elor de fluctuaie *n limitele impuse, ceea ce a determinat, prin an1a+amentele luate, o scdere a independenei bncilor centrale, 1ener,nd aa numita Etrinitate imposi il/ adic, imposibilitatea de a avea, *n acelai timp o politic monetar independent, un sistem de cursuri fi!e i o mobilitate deplin a capitalului. n acelai timp, evoluia ;istemului 2onetar $uropean a condus la reducerea impredictabilitii cursului de sc imb *ntre monedele componente ale acestuia, introducerea i creterea 1radului de conver1en *ntre ratele inflaiei la nivelul statelor membre, *ncura+area aplicrii unor rate de cretere a ofertei de bani din ce *n ce mai mici i mai apropiate.

. Uniunea Economic! "i Monetar!

Uniunea $uropean repre"int un spa(iu economico)social i politic, *n construcie, de o natur i consisten diferit fa de formele tradiionale de 1rupare a intereselor de natur economic i social la scar societal. Procesul de formare i consolidare a spaiului european a presupus o serie de transformri ale structurilor economice i socio-politice, care s-au concreti"at *n *ormele *mbrcate de-a lun1ul timpului= 'ona de comer( li er, care repre"int acea form a inte1rrii prin care dou sau mai multe ri convin s *nlture barierele tarifare i netarifare dintre ele, pe ba"a unui acord prefenial de comer, dar fiecare ar *i menine propriile bariere comerciale *n comerul cu rile nemembre> uniunea $amal, ca form de inte1rare prin care rile membre *nltur toate barierele *n comerul desfurat *ntre ele i adopt un tarif vamal e!tern comun fa de teri> pia(a comun, care repre"int o uniune vamal *n cadrul creia liberali"area micrii bunurilor i a serviciilor este acompaniat de liberali"area micrii flu!urilor de factori *ntre rile membre> pia(a intern, form care presupune, *n afara reali"rii unei piee comune pentru libera circulaie a bunurilor i serviciilor, creterea coe"iunii economice, armoni"area politicii sociale, consolidarea instituiilor comunitare> uniunea economic i monetar, care se formea", pornind de la piaa intern unic, *n cadrul creia are loc creterea 1radului de armoni"are a politicilor economice naionale, *n special a celor vi",nd sfera monetar-financiar, p,n la adoptarea unei monede unice i a unor instituii comune de 1estionare c estiunilor monetarfinanciare la nivel comunitar> inte+rarea economic complet 0sau total5, ca ultim stadiu al inte1rrii, *n cadrul cruia unificarea politicilor economice este *ntre1it prin stabilirea unei uniti supranaionale ale crei deci"ii sunt obli1atorii pentru statele membre. (nte1rarea economic complet presupune parcur1erea tuturor etapelor descrise anterior, spaiul inte1rat cpt,nd trsturi apropiate de cele ale unei economii naionale= instituii comune care 1uvernea" cu a+utorul unei le1islaii comune utili",nd un bu1et comun i
3

adres,ndu-se unei piee de producie i de desfacere comun> utili"area unei monede unice i a unui sistem bancar omo1en, a politicilor interne i e!terne comune. Privit ca o etap superioar a inte1rrii multinaionale, Uniunea economic i monetar este re"ultatul ad,ncirii, a intensificrii inte1rrii i presupune= politic monetar comun> str,ns coordonare a politicilor economice ale statelor membre> moned unic> liberali"area flu!urilor de capital> un sistem instituional care s coordone"e i administre"e politica monetar. Uniunea economic i monetar european este re"ultatul unui proces inte1rativ comple!, at,t *n planul economiei reale c,t i *n cel al economiei monetare, derulat de-a lun1ul unei +umti de secol *n spaiul comunitar, proces care a presupus parcur1erea mai multor etape, unele fiind pre"entate i *n capitolul -. crearea unui aran+ament monetar numit Uniunea $uropean de Pli 019805 > crearea %omunitii $conomice $uropene > crearea ;istemului 2onetar $uropean 019795, *nlocuit ulterior de ctre 2ecanismul Datei de ;c imb cu cele dou forme ale sale> summitul de la Fa1a din 19B9, *n care s-a pus problema crerii unei uniuni economice i monetare> raportul #erner din 1970, care a propus crearea Uniunii 2onetare $uropene prin fi!area irevocabil a paritilor dintre monedele statelor membre i liberali"area total a fl u!urilor de capital> crearea, *n 19<<, a %omitetului pentru ;tudiul Uniunii economice i monetare, sub conducerea preedintelui %omisiei $uropene din acea perioad, GaHues 4elors> tratatul de la 2aastric t 0199-5 > crearea ;istemului $uropean al 3ncilor %entrale> introducerea monedei $uro, *ncep,nd cu ianuarie 1999, Uniunea economic i monetar, considerat a fi, dintr-un anumit punct de vedere, cel mai ambiios dar i cel mai riscant proiect al construciei europene, este re"ultatul unei deci"ii politice fundamentat pe o puternic component economic. 4ac doar una din cele dou componente 0economic sau politic5 ar fi stat la ba"a crerii acesteia, Uniunea economic i monetar nu s-ar fi reali"at nici *n pre"ent, deoarece doar din punct de vedere economic sau doar din punct de vedere politic ar1umentele nu ar fi fost suficiente. 4in punct de $edere politic, formarea Uniunii economice i monetare repre"int cedarea de suveranitate i de control asupra deci"iilor privind politica economic a statelor membre. 2ai mult, introducerea i utili"area monedei unice ar presupune o sin1ur conducere economic care ar necesita transferul de responsabiliti i c iar funcionarea unei conduceri politice unice. )ici strict din punct de $edere economic, Uniunea economic i monetar nu pre"int ar1umente suficiente pentru crearea ei, *n primul r,nd deoarece spaiul comunitar nu repre"int o 'on monetar optim. n esen, statele dintr-un 1rup sau care ader la

un 1rup pot c,ti1a reciproc din deinerea unei monede comune doar atunci c,nd fac parte dintr-o "on monetar optim, adic atunci c,nd structurile lor economice sunt similare i c,nd nu e!ist riscul ca ocurile asimetrice s afecte"e doar unele din aceste ri. %um *ns *ntre economiile statelor membre e!ist diferene notabile *ntre nivelurile de de"voltare, acestea vor reaciona *n mod diferit la ocurile venite din e!terior. Particulari",nd pentru "ona $uro, care nu repre"int nici *n acest moment o "on monetar optim, statele membre ale acesteia nu mai au posibilitatea de a-i stabili propria rat a dob,n"ii sau de a utili"a cursul de sc imb ca instrument al politicii economice. 2ai mult, nici unul din mecanismele alternative de a+ustare, cum ar fi mi1raia, nivelul salariilor, micrile de capital, politica fiscal, transferurile fiscale sau a+utoarele directe nu funcionea" la parametri optimi *n spaiul euro. n acelai timp, e!ist bariere culturale i lin1vistice le1ate de mobilitatea forei de munc, ceea ce determin variaii le1ate de nivelul salariilor i de rata oma+ului. 4in aceste considerente, Uniunea $uropean repre"int i *n pre"ent o "on monetar suboptim, fapt ce constituie un impediment *n aceast etap a inte1rrii. (n ciuda statutului de "on monetar sub-optim,au e!istat *ns o serie de ar1umente pro 0i desi1ur i contra5 constituirii unei Uniuni economice i monetare *n spaiul european. #r+umentele -n *a$oarea unei uniuni economice i monetare -n spa(iul Uniunii Europene au *ost. o completarea pieei unice, *n sensul c o pia unic are nevoie de o moned unic> o creterea vite"ei de transfer a flu!urilor monetare i eliminarea costurilor de conversie> o reducerea riscurilor le1ate de sc imburi comerciale i investiii prin eliminarea fluctuaiilor ratei de sc imb> o transparena preurilor i, prin aceasta, o mai bun informare a participanilor la tran"acii> o disciplina monetar, *n sensul c 1uvernele nu vor mai putea utili"a valutele ca instrumente de politic economic> o scderea inflaiei, datorit disciplinei impuse economiilor care formea" "ona $uro> o fu"iunea pieelor financiare, care poate conduce la economii la scar> o creterea eficienei i obinerea unor ritmuri de cretere economic *nalte> o *ntrirea po"iiei Uniunii $uropene *n cadrul sistemului monetar internaional> o facilitarea atin1erii elului crerii uniunii politice. #r+umentele -mpotri$a *ormrii unei uniuni monetare -n spa(iul Uniunii Europene au *ost. o pierderea controlului i a puterii de deci"ie cu privire la problemele monetare> o pierderea de fle!ibilitate, *n sensul c 1uvernele naionale nu vor putea s ia deci"ii de politic monetar care s permit prote+area economiilor lor de ocurile e!terne, *n detrimentul altor ri> o diferene relativ mari *n ciclurile de afaceri i standarde de via *ntre statele membre>
5

o pericolul de a divi"a Uniunea $uropean *n state din interiorul i din afara Uniunii economice i monetare> o costurile materiale pe care le incumb *nlocuirea monedelor naionale cu moneda unic, crearea instituional i modificrile de natur le1islativ cerute de acest demers. #rhitectura UEM a fost trasat, *n principal, prin tratatul de la 2aastric , elaborat la 9 februarie 199- i care a intrat *n vi1oare la 1 noiembrie 199?. Iratatul de la 2aastric este, deci, un tratat cu privire la Uniunea $uropean. Pe de o parte, modifica tratatul de la Doma, revi"uit de+a prin Cctul Unic $uropean, iar pe de alt parte, cuprindea o serie de dispo"iii noi referitoare la politica e!terna, securitatea comun, cooperarea *n domeniul +ustiiei, etc. Partea din tratat referitoare la Uniunea $conomic i 2onetar, mai precis la moned, prelua principalele orientri tratate *n raportul 4elors= moneda unic> conver1ena *n trei fa"e> ireversibilitatea procesului. Principiul monedei unice presupunea emisiunea unei monede europene care va re"ulta, *n forma sa cea mai avansat, din *nlocuirea tuturor monedelor naionale, de ctre moneda european, $.%.U. Practic, de la 1 ianuarie 1999 $uropa a intrat *ntr-o nou er, repre"entat prin intrarea *n vi1oare i funcionarea efectiv a Uniunii $conomice i 2onetare i lansarea euro ca moned unic a acesteia, U$2 av,nd o semnificaie uria nu numai pentru $uropa, ci i pentru *ntre1ul sistem economic i monetar internaional, constituind un model pentru alte *ncercri de inte1rare re1ional. 4e la 1 ianuarie -00-, Sistemul European al /ncilor Centrale (SE/C) a introdus pro1resiv *n circulaie bilete *n euro, care au circulat *n paralel cu monedele i biletele naionale, care au fost retrase, treptat, din circulaie, statele care au aderat la euro stabilind perioade diferite de retra1ere efectiv din circulaie a monedelor naionale. P,n *n pre"ent, dintre cele -7 de state membre U$, 18 state 03el1ia, Aermania, (rlanda, Arecia, ;pania, 'rana, (talia, %ipru, Ju!embur1, 2alta, Krile de Gos, Custria, Portu1alia, ;lovenia i 'inlanda5 au adoptat moneda euro, ceea ce *nseamn c acestea din urm particip inte1ral la cea de-a treia etap a U$2. 4ou state, 4anemarca i De1atul Unit, se bucur de un statut special, protocoalele ane!ate Iratatului de instituire a %omunitii $uropene 0Iratatul %$5 conferindu-le, cu titlu e!cepional, dreptul de a ale1e s participe sau nu la cea de-a treia etap a U$2. Cmbele state au comunicat %onsiliului U$ 04anemarca *n anul 199- i De1atul Unit *n anul 19975 faptul c nu intenionea" s participe *n cadrul celei de-a treia etape a U$2, mai precis c nu doresc pentru moment s fac parte din "ona euro. n pre"ent, celelalte state U$ au o .dero1are/, *n sensul c un stat membru nu a *ndeplinit p,n *n pre"ent condiiile pentru adoptarea monedei euro i prin urmare, se e!onerea" de respectarea unor dispo"iii care se aplic *n mod normal la *nceputul celei de-a treia etape a U$2. Cici sunt incluse toate dispo"iiile care se refer la transferul responsabilitii *n domeniul politicii monetare ctre %onsiliul 1uvernatorilor 3%$. Krile care intenionea" s adopte euro ca moned naional trebuie s a+un1 la un nivel ridicat de con$er+en( sustena il, nivelul de conver1en fiind evaluat conform unor criterii prev"ute *n Iratatul %$. %omisia $uropean i 3%$ *ntocmesc un raport adresat %onsiliului U$, privind pro1resul *nre1istrat de .statele membre cu dero1are/, cel puin o dat la doi ani sau la solicitarea unui stat membru *n cau". Cceste rapoarte

anali"ea" msura *n care s-a obinut 1radul ridicat de conver1en sustenabil ca urmare a respectrii criteriilor de conver1en de ctre fiecare stat membru. 2ai mult, rapoartele e!aminea" compatibilitatea le1islaiei naionale a fiecrui stat membru, inclusiv a statutului bncii centrale naionale, cu Iratatul %$ *n ceea ce privete independena bncii centrale. n plus, rapoartele de conver1en iau de asemenea *n considerare inte1rarea pieelor, situaia i evoluia contului curent al balanei de pli, precum i evoluia costului unitar cu fora de munc i a altor indici ai preurilor. Ja propunerea %omisiei i dup consultarea Parlamentului $uropean, precum i dup discuiile din cadrul %onsiliului U$, reunit la nivel de efi de stat sau de 1uvern, %onsiliul Cfacerilor $conomice i 'inanciare otrte cu ma+oritate calificat care dintre statele membre cu dero1are *ndeplinesc criteriile de conver1en. n acest ca", se abro1 dero1area, ceea ce *nseamn c statele membre *n cau" vor deveni state membre ale "onei euro. Provocarile de care depinde succesul $2U sunt consolidarea bu1etara continua si o mai buna coordonare a politicilor economice ale statelor membre, viitoarea %onstitutie europeana, nearatificat *nc, consider,nd aceste obiective ca un mi+loc de imbunatatire a coordonarii in "ona euro intre statele membre. )e1ocierile dificile in privinta viitorului bu1et al U$ pentru -007--01? i-a pus fata in fata pe cei care au primit pana acum cele mai multe foduri structurale si de coe"iune, ;pania, Portu1alia si Arecia, cu cei din noile state ale U$, care au nevoi mai mari. (n trecut, astfel de ne1ocieri asupra bu1etului, in ca"ul in care ramaneau in pan, erau re"olvate de Aermania care, in mod 1eneros, oferea sume mai mari la bu1et. 4ar de data aceasta acest lucru nu a mai fost posibil, Aermania fiind nu numai incre"atoare in propriile forte, dar si mai slaba din punct de vedere economic. Uniunea $uropean a *ntreprins eforturi susinute i *n direcia inte+rrii monetare a (rilor est)europene, eforturi care au cptat amploare, *n special, dup Iratatul de la Cmsterdam 0199<5, care pune ba"ele crerii unei 'one monetare E"M II 0$!c an1e Date 2ec anism ((5 pentru rile candidate. ;pecialitii opinea" c inte1rarea monetar a rilor din centrul i estul $uropei implic obli1aia acestora de a adopta acHuis-ul comunitar al celei de a doua fa"e a U$2, ceea ce implic= L 1arantarea independenei bncilor centrale> L coordonarea politicilor economice 0pro1rame naionale de conver1en, suprave1 ere multilateral, procedura privind deficitele e!cesive etc.5> L aderarea la dispo"iiile pertinente ale Pactului de stabilitate i cretere . )oile state membre vor renuna la orice finanare direct a deficitelor sectorului public de ctre banca central i la accesul privile1iat al autoritilor publice la instituiile publice, i totodat vor trebui s liberali"e"e micrile de capital, s participe la mecanismul de sc imb i s evite variaiile e!cesive ale ratelor de sc imb. n cadrul Uniunii $uropene i 2onetare un rol fundamental *ndeplinete Sistemul European al /ncilor Centrale (SE/C5, care a *nceput s funcione"e o dat cu *ncetarea funcionalitii (nstitutului 2onetar $uropean, adic la sf,ritul etapei a doua a U$2, structura ;$3% fiind redat *n fi1ura de mai +os.

Sistemul European al Bncilor Centrale (SEBC)

Banca Central European (BCE)

Bncile Centrale Naionale (BCN)

Consiliul General

Consiliu l Gu ernatorilor

!irectorat

Consiliul 0eneral. M permite asocierea statelor membre, care nu particip pe deplin la U$2, la deci"iile luate *n cadrul acestei uniuni> M urmrete *ndeplinirea obiectivelor asumate de 3anca central european 03%$5, care sunt necesare pentru reali"area celei de-a treia etape a U$2> M stabilete re1ulile necesare pentru standardele de contabilitate i raportarea operaiunilor 3%$> M pre1tete rapoartele anuale ale 3%$> M adopt msurile privind stabilirea nivelului subscrierii de capital la 3%$> M fi!ea" ratele de sc imb ale monedelor statelor membre fa de euro .a Consiliul 0u$ernatorilor. M adopt strate1iile i deci"iile necesare pentru *ndeplinirea obiectivelor ;$3%> M formulea" politica monetar din "ona euro> M adopt deci"iile privind obiectivele monetare, ratele de dob,nd, 1estionarea re"ervei valutare i stabilete cadrul valutar implementrii lor> M adopt msurile necesare pentru reali"area deci"iilor. &irectoratul aplic politica monetar conform orientrilor definite de %onsiliul Auvernatorilor. /ncile Centrale 1a(ionale. M acionea" conform orientrilor i instruciunilor 3%$> M desfoar activiti proprii, cum ar fi= - acordarea de credite> - colectarea resurselor> - 1estiunea mi+loacelor de plat. Potrivit prevederilor din Iratatul asupra Uniunii $uropene, ;istemul $uropean al 3ncilor %entrale este compus din= L 3anca %entral $uropean 03%$5> L bncile centrale ale tuturor membre ale Uniunii $uropene.

"

n acelai timp, Eurosistemul include 3anca %entral $uropean i numai bncile centrale naionale ale statelor membre ale Uniunii $uropene care au adoptat moneda euro. 3ncile centrale din rile care nu au adoptat moneda euro sunt membre ale ;$3% cu statut special, adic li se permite conducerea politicilor monetare naionale, dar nu iau parte la adoptarea i implementarea deci"iilor *n ceea ce privete politica monetar unic pentru "ona euro. &biectivul fundamental al $urosistemului *l constituie men(inerea sta ilit(ii pre(urilor, i fr a afecta acest obiectiv, ;$3% susine politicile economice 1enerale *n Uniunea $uropean, acion,nd *n conformitate cu principiul unei economii de pia cu concuren liber i favori",nd o alocare eficient a resurselor. Iotodat, obiectivele principale ale ;$3% sunt= L definirea i implementarea politicii monetare unice *n "ona euro> L conducerea operaiunilor de sc imb valutar> L meninerea i administrarea re"ervelor valutare oficiale ale statelor membre> L promovarea unui sistem de pli eficient. $urosistemul *i propune s contribuie direct la coordonarea politicilor autoritilor componente privind suprave1 erea prudenial a instituiilor de credit i asi1urarea stabilitii sistemului financiar, pentru *ndeplinirea obiectivelor propuse, ;$3% trebuind s colecte"e informaiile statistice necesare, fie de la autoritile naionale competente, fie direct de la a1enii economici. ndeplinirea misiunii i a funciilor ;$3% se reali"ea" prin respectarea principiului independen(ei, potrivit cruia nici 3%$ i nici o banc central naional nu pot solicita sau accepta instruciuni ale instituiilor sau or1anismelor comunitare, ori ale 1uvernelor statelor membre, instituiile sau or1anismele comunitare i 1uvernele statelor membre neput,nd influena or1anele de deci"ie ale 3%$ *n *ndeplinirea sarcinilor lor, ;tatutul ;$3% conin,nd prevederi referitoare la asi1urarea independenei membrilor or1anelor de conducere ale 3%$.

#. $aracteri%area &eneral! a '$E

/anca Central European, *nfiina la 1 iunie 199< i devenit operaional la 1 ianuarie 1999, are sediul la 'ran@furt, repre"ent,nd o institu(ie sin+ular i comple2. ;in1ular, deoarece nici o alt banc central modern nu a mai fost creat prin voina politic a 18 state de"voltate *n cadrul unui tratat> %omple!, datorit faptului c repre"int v,rful ;istemului $uropean al 3ncilor %entrale 0;$3%5, care influenea" bncile centrale naionale. 3anca %entral $uropean trebuie anali"at prin prisma a dou caracteristici de ba". este o anc central i o institu(ie suprana(ional, $ste banc central deoarece= administrea", *ncep,nd cu 1 ianuarie 1999, sistemul monetar in euro> +oac un rol important *n conducerea politicilor economice> se poate implica *n meninerea stabilitii preurilor i a resurselor umane. (nstutuie supranaional pentru c=

 or1ani"ea" relaiile monetare *ntre mai multe ri, aa cum a fcut i ;istemul 2onetar $uropean 0;2$5 lansat *n 1979 i care a supravieuit p,n la apariia euro> este banca central a 11 state din Uniunea $uropean> este instan federal *n U$. 3%$ deine acelai titlu ca i '$4 *n ;tatele Unite ale Cmericii. 3%$ este un or1an independent de celelalte instituii europene i de statele membre, *n e!ercitarea misiunii referitoare la $urosistem nici 3%$, nici o banc centrla naional, nici un membru al or1anelor lor de deci"ie nu pot solicita, nici accepta instruciuni de la un or1an e!terior. Pentru a 1aranta aceast independen i o anumit stabilitate, statutul ;$3% prevede= un mandat re*nnoibil pe o perioad de cinci ani pentru 1uvernatorii bncilor centrale naionale> un mandat nere*nnoibil, pe o perioad de opt ani pentru membrii directoratului 0mandatele au fost ealonate pentru membrii primului directorat, alii dec,t preedintele, *n scopul de a asi1ura continuitatea acestui or1an> 1uvernatorul nu poate fi revocat dec,t *n ca" de incapacitate sau 1reeli 1rave, +udecate de ctre %urtea de +ustiie a U$. n -009, 3%$ ar putea fi *n"estrat cu personalitate +uridic, *n ca"ul ratificrii Iratatului modificat. Procesul de adoptare a deci"iilor *n cadrul $urosistemului este centrali"at la nivelul or1anelor de deci"ie ale 3%$, adic %onsiliul 1uvernatorilor i 4irectoratul. 4eoarece anumite state, din cadrul U$, nu au adoptat euro, e!ist un al treilea or1an de deci"ie, %onsiliul 1eneral. $onsiliul &u(ernatorilor repre"int or1anul suprem, av*nd *n alctuirea sa ase membrii ai 3ncilor %entrale )aionale care aparin $urosistemului, *n anul 1999 numrul membrilor a+un1,nd la 17. "espona ilit(i. definete politica monetar a $urosistemului> ia deci"iile privind obiectivele monetare intermediare i a aprovi"ionrilor cu re"erve a $urosistemului> decide recur1erea la alte metode operaionale de control monetar> re1lementea" limita re"ervelor obli1atorii> autori"ea" emisiunea de bilete de banc *n euro i a volumului acesteia> decide asupra re1ulilor contabile i de informaii ale operaiunilor 3ncilor %entrale )aionale> adopt re1ulamentul interior al 3%$ i a or1anelor de deci"ie. $onsiliul director se compune din preedinte, vicepreedinte i ali patru membrii, care sunt alei pe un mandat de opt ani, care nu se poate re*nnoi. 2embrii %onsiliului sunt alei dintre persoanele cu autoritate i e!perien profesional recunoscut *n domeniul monetar i bancar, fiind numii de comun acord de ctre eful statului sau 1uvernul din statele din "ona euro, la recomandarea %onsiliului U$ i cu consultarea Parlamentului european i a %onsiliului 1uvernatorilor 3%$. "esponsa ilit(i.

1$

 pune *n practic politica monetar adoptat de %onsiliul 1uvernatorilor> transmite instruciuni necesare 3ncilor %entrale )aionale> pre1tete *ntrunirea %onsiliului 1uvernatorilor> are responsabilitatea afacerilor curente ale 3%$. Pre"edintele pre"id ansamblul or1anelor 3ncii %entrale $uropene i o repre"int *n e!terior. $onsiliul General se compune din preedinte, vicepreedinte, 1uvernatorii bncilor naionale din "ona euro i 1uvernatorii bncilor naionale din celelalte membre U$, care fac obiectul unor dero1ri. $l e!ecut misiunile pe care le avea (2$ i care, datorit dero1rilor care vi"e" unele state din U$, trebuie *nc s fie *ndeplinite *n perioada fa"ei a ?-a a U$2. %onsiliul contribuie, de asemenea la = o reali"area funciilor consultative ale 3%$ > o colectarea de informaii statistice > o stabilirea rapoartelor anuale ale 3%$ > o elaborarea re1ulilor necesare normali"rii contabile i declaraiilor referitoare le operaiile bncilor centrale naionale > o luarea msurilor, altele dec*t cele de+a prev"ute *n Iratat, referitoare la definirea repartiiei pentru subscripii de capital ale 3%$ > o definirea condiiilor de utili"are a personalului 3%$ > o pre1tirea necesar fi!rii cursurilor monedelor statelor membre care fac obiectul dero1rilor *n raport cu euro. Cspectele principale ale funcionrii 3%$ sunt= Aestiune intern= )umrul de salariai ai 3ncii %entrale $uropene se ridic la B0:, la acest numr adu1,ndu-se i personalul bncilor centrale naionale ale statelor membre> Delaiile ;$3% cu celelalte or1anisme ale U$, care se concreti"e" prin= rapoarte i audiii, acorduri i statut de observator, participri informale 0fr titlu formal5> Delaiile ;$3% cu finanele publice= articolele 10: i 10:C ale Iratatului stipulea" inter"icerea ;$3%-ului de a finana deficitele publice prin emisiune de moned> ;$3% i relaiile internaionale. '2( repre"int centrul ;istemului 2onetar (nternaional 0;2(5, iar ;istemul $uropean al 3ncii %entrale este repre"entat de ctre 3%$. Ja -1 decembrie 199< '2( a acordat 3ncii %entrale $uropene un post de observator permanent> %ontrolul contabil i +udiciar> %omunicarea e!tern a 3%$ cu alte state ce nu aparin U$. Desursele 3ncii %entrale $uropene= o %apitalul= 3%$ la creare a avut un fond de 8 miliarde de euro> o De"ervele de sc imb, *n afar de moneda euro, cuprinde re"ervele deinute la '2(-ului *n 4;I *n valoare de 80 de miliarde de euro> o %ontribuia fiecrui membru este fi!at *n mod proporional *n funcie de capitalul subscris, fiecare 3%) primind din partea 3%$, *n contrapartid, o crean ec ivalent acestei contribuii>
11

o Departi"area beneficiilor 3%$. 3ncile centrale naionale sunt sin1urele autori"ate s subscrie i s dein capital la 3%$, subscripia reali",ndu-se comform unei c ei de repartiie ba"ate pe partea fiecrui stat la P(3-ul U$ i populaia uniunii. 3%$ fiind *n"estrat cu un capital iniial de : miliarde euro i cu re"erve valutare de :0 miliarde euro, fiecare 3%) primind de la 3%$ o crean ec ivalent, 189 din contribuii fiind vrsate sub form de aur i <8 9 sub form de dolari sau Neni.

). Politica monetar! a '!ncii $entrale Europene

Politica monetar a ;$3% a fost creat de ctre (nstitutul 2onetar $uropean 0(2$5. Pentru politica sa monetar, 3%$ utili"e" trei rate directoare diferite 0a ratei celei de mai +os a ratei celei mai ridicate5= rata remunerrii depo"itelor, rata de refinanare i rate *mprumutului mar1inal. 3%$ a definit doi piloni care permit +udecarea riscurilor inflaiei *n "ona euro, acord,nd un rol de prim plan monedei *n cadrul primului pilon. & 1am lar1 de a1re1ate, mer1,nd de la 2? la componentele i contraprile sale, *n particular volumul creditelor, este anali"at *n scopul de a evalua riscurile pentru stabilitatea preurilor. %onform rolului preponderent al monedei, 3%$ ve1 ea" ca anali"a susin,nd deci"iile de politic monetar nu ne1li+ea" ori1inile fundamental monetare ale inflaiei. Dolul esenial acordat monedei este semnalat prin anunul valorii de referin pentru creterea anual a a1re1atului monetar mai lar1 2?. Cceast valoare de referin corespunde ratei de cretere a 2? compatibil cu stabilitatea preurilor pe termen mediu. 3%$ a e!plicat c ea nu reacionea" mecanic la ecarturile constatate *ntre creterea lui 2? i valoarea de referin, din contr, prudena trebuind todeauna s e!iste *n anali"a evoluiilor monetare i evoluia informaiilor pe care ele le cuprind referitor la inflaia viitoare. ntradevr, relaia dintre moned i preuri este, esenial, o relaie pe termen mediu i, *n consecin, evoluiile pe termen scurt ale a1re1atelor monetare trebuie todeauna s fie interpretate cu atenie. n acelai timp, numeroi ali indicatori economici i financiari sunt anali"ai *n cadrul celui de al doilea palier, pe de o parte, pentru a obine informaii complementare care nu sunt coninute *n datele monetare i, pe de alt parte, pentru a recupera elemente care au reeit din e!aminarea evoluiilor monatare. Cnali"a efectuat asupra celui de al doilea pilon are ca obiect de a evidenia incidena unei serii de factori asupra evoluiei preurilor *n perspectiva pe termen mediu. $ste vorba, de e!emplu, de evoluiile salariale, de fluctuaiile preurilor materiilor prime i cursului, de *ncrederea consumatorilor i *ntreprinderilor etc. n cadrul celui de al doilea pilon, proieciile macroeconomice, care se ba"e" pe modele utili"ate *n mod obinuit, constituie un mi+loc de re1rupare i de sinte" a informaiilor. Strate&iile '!ncii $entrale Europene & strate1ie de politic monetar repre"int ansamblul de proceduri care fundamentea" coerena deci"iilor luate de o banc central pentru a atin1e obiectivul su final. &biectivul principal al ;$3% repre"int men(inerea sta ilit(ii pre(urilor i sus(inerea politicilor economice -n Comunitate,

12

%omponentele eseniale ale strate1iei monetare promovat de 3%$, sunt= #*irmarea caracterului monetar al in*la(iei. (nflaia, fr pre"ena monetar i nivelul 1eneral al preurilor nu ar putea e!ista, i deci cau"a principal a acesteia o repre"int o cretere necontrolat a masei monetare *n circulaie. Cvanta+ele stabilitii preurilor se ba"ea" pe patru ar1umente= eliminarea distorsiunilor *n mecanismul de a+ustare a preurilor relative> diminuarea preurilor curente, nominale> reducerea efectelor de incertitudine asupra preurilor viitoare> dispariia efectelor inflaioniste asupra repartiiei patrimoniilor reale i financiare i asupra repartiiei veniturilor *ntre creditori i debitori. )ici o banc central nu dispune de instrumente de politc monetar care s *i permit controlul direct asupra nivelului preurilor. #si+urarea unei credi ilit(i opera(ionale. Pentru a asi1ura credibilitatea operaional a politicii monetare, 3%$ respect urmtoarele cerin(e= eficacitate> transparen> responsabilitate> orientare pe termen mediu> anticipri inflaioniste pe termen mediu> continuitate> coeren cu statutul de independen a ;$3%. 3 linie strate+ic adoptat. (nstitutul 2onetar $uropean 0(2$5 a stabilit dou strate1ii posibile pentru 3anca %entral $uropean= o un obiectiv monetar ca int intermediar> o o int direct asupra inflaiei. Uneori, pentru a reui s controle"e inta final este mai uor de a *ntrebuina un obiectiv intermediar> deci se poate vorbi de inte finale i inte intermediare. Pentru ca un obiectiv intermediar s fie adecvat, 3%$ impune urmtoarele cerine= s fie un indicator fiabil evoluiei obiectivului final, adic s e!iste o puternic relaie *ntre acetia doi> trebuie s poat fi urmrit i controlat de ctre autoritile monetare> trebuie s aib caracter de confidenialitate. 3 iecti$ele intermediare ale politicii monetare a 3%$ sunt de trei tipuri= a1re1atele monetare, cursul de sc imb, rata dob,n"ii. &biectivul monetar, ca int intermediar, se ba"ea" pe compararea evoluiilor prev"ute i constatate ale a1re1atelor monetare ca int. 4ac creterea *nre1istrat a unui a1re1at monetar este mai rapid dec,t creterea anticipat, politica monetar trebuie s devin mai restrictiv. Kint direct asupra inflaiei se ba"ea" pe compararea *ntre inflaia prev"ut i cea reali"at. n 199< 3%$ nu a dorit s adopte nici una dintre strate1iile propuse de ctre (2$ i a decis s-i impun propria strate1ie monetar *ndreptat asupra unui obiectiv final repre"entat de pre( i un obiectiv intermediar, repre"entat de un a+re+at monetar. Pentru a-i pune *n aplicare aceast nou strate1ie 3%$ a luat *n considerare cele patru recomandri ale (2$= o fi!area unui obiectiv cuantificat pentru inflaie> o fi!area unui obiectiv cuantificat pentru masa monetar> o utili"area unei 1ame lar1i de indicatori

13

o asi1urarea capacitii prospective. Ta*loul politicii monetare a '$E ;tatutele ;$3% preci"e" funciile i operaiile monetare asi1urate de ctre $urosistem, (2$ elabor,nd, pe ba"a acestor dispo"iii, un cadru opera(ional al politicii monetare unice. %onsiliul Auvernatorilor a adoptat deci"iile finale referitoare la cadrul operaional *n anul 199<, put,nd modifica anumite caracteristici ale instrumentelor i procedurilor. Componentele politicii monetare Un o iecti$ al in*la(iei strict cuanti*icat . o un nivel al inflaiei O -9 pe termen mediu, ceea ce *nseamn c 3%$ fi!ea" limitele precise a valorii ma!ime a inflaiei, compatibil cu stabilitatea preurilor > o recur1erea la indicele (P%C 0(ndicele de Pre a %onsumului Crmoni"at5, indice creat pentru a evalua mrimea inflaiilor naionale *n cursul celei de-a ((-a fa"e a Uniunii $conomice 2onetare, i este calculat lunar pentru fiecare $urostat. 3 (int monetar. a1re1at monetar la nivelul preurilor. o *n concepia 3%$ inflaia repre"int, *n ultim instan, un fenomen monetar i deci va trebui s controle"e tendina evoluiei masei monetare, de unde re"ult un aa numit a1re1at monetar> o ale1erea a1re1atului 2?, care, *n sens mai restr,ns, repre"int moned fiduciar 0bancnote i mone"i5 i ansamblul depo"itelor la vedere deinute de public> o cretere anual de referin pentru 2?. 4endin(ele in*la(ioniste. cau"ele non-monetare ale micrii 1enerale a preurilor= factori e!o1eni 0creterea IPC-ului5> factori endo1eni. recur1erea la o 1am lar1 de indicatori ca= indicatorii cererii= evoluia salariilor, evoluia patrimoniilor financiare private etc> indicatorii ofertei= procentul oma+ului> procentul utili"rii capacitii de producie> evoluia costurilor salariale> costul materiilor prime etc. Instrumentele "i procedurile de politic! monetar! (nstrumentele i procedurile de politic monetar fi!ea" cadrul opera(ional al politicii promovat de ctre 3%$, aceasta utili"ind trei instrumente= 3pera(iuni pe pia(a deschis, care +oac un rol important *n politica monetar a 3%$ pentru pilotarea ratelor dob,n"ii, 1estiunea lic iditilor i orientarea politicii monetare, $urosistemul folosind de urmtoarele forme= operaiuni de cesiune temporar, operaiuni ferme, emisiunea de certificate de datorie, operaiuni de sc imb de devi"e, preluarea de lic iditi *n alb. %onform obiectivului lor, frecvenei lor i procedurilor aplicate, operaiunile pe pia se divid *n patru cate1orii= operaiuni principale de refinanare, operaiuni de refinanare, operaiuni de re1la+ fin, operaiuni structurale. Facilit(i permanente, care permit furni"area sau reinerea de lic iditi de la o "i la alta, indicarea orientrii 1eneral a politicii monetare i *ncadrarea ratele
14

"ilnice de pia ale dob*n"ii. 4ou faciliti permanente, aplicate *ntr-un mod centrali"at de 3%), sunt la dispo"iia contraprilor eli1ibile, la care pot recur1e din propia lor iniiativ, i anume= facilitile de *mprumut mar1inal i facilitile de depo"it. "e'er$ele o li+atorii, care au ca obiectiv de a stabili rata dob,n"ii pe piaa monetar, de a creea sau accentua o nevoie structural de refinanare i de a contribui, deac este ca"ul, la 1estiunea creaiei monetare. %ele trei instrumente 0operaii5 sunt comforme cu= contrapartidele e!i1ibile ale pieei monetare, care repre"int un antecontract *ntr-o operaie financiar i trebuie s rspund la anumite criterii de e!i1ibilitate> activele e!i1ibile, toate operaiile de credit a ;$3% trebuind s fie efectuate asupra unei ba"e de si1uran> sisteme de pli ce abordea" at,t operaiile de pli c,t i cele de titluri de valoare. ;$3% a pus *n funciune dou tipuri de mecanisme de pl(i. o sistemul ICDA$I 0acronimul lui Irans-european Cutomated Deal L time Aross settlement $!press Iransfer5, pentru plile interbancare> o sistemul de pli 0re1lementare5 a titlurilor de valoare. Cadrul opoera(ional al politicii monetare este conceput *ntr-un mod care permite participarea unui lar1 evantai de contrapri. )umai istituiile supuse constituirii de re"erve obli1atorii pot avea acces la facilitile permanente i participa la operaiunile pe pia pe calea apelrii la oferte normale. $urosistemul poate seleciona un numr limitat de contrapri sussceptibile de a participa la operaiunile de re1la+ fin i, *n ceea ce privete operaiunile ferme, nu e!ist nici o restricie referitor la contraprile autori"ate.

+. Sustena*ilitatea politicilor "i strate&iilor monetare

;ustenabilitatea politicii i strate1iei monetare asum, *n primul r,nd, e!istena unui interval de timp, ea nefiind considerat o stare a momentului. (mplic e!istena unor procese monetare derulate *n secven, monitori"ate i evaluate din punct de vedere al re"ultatelor. ;e poate defini *n funcie de prile implicate *n procesul monetar i *n funcie de mediul financiar capabil sau nu s alimente"e cu .ener1ie/ 0resurse monetare5 politicile i strate1iile monetare. ;ustenabilitatea presupune perpetuarea pe termen mediu i lun1 a stabilitii ec ilibrului obinut pe termen scurt *n condiiile pstrrii unei anumite dinamici *n economie. ;ustenabilitatea asum e!istena unor procese monetare repetabile i implic ciclicitate, nu una calendaristic ci una intrinsec, necesar procesului monetar s se reproduc, astfel sustenabilitatea implic autoreproductibilitatea proceselor monetare *n cau", ceea ce conduce la conservarea unor potenialiti ale acestora capabile s surmonte"e andicapul unor eventuale .1ropi/ de potenial. %onservarea potenialitilor presupune e!istena i aciunea unui set minimal de invariani ai proceselor economice.

15

;ustenabilitatea trebuie cutat *n aciunea setului minimal de invariani, cunoscut fiind faptul c ea *i intersectea" o serie de conotaii, at,t cu stabilitatea, c,t i cu ceea ce repre"int consolidare. ;ustenabilitatea ca i stabilitatea nu se +udec *n termen de randament, nu import costul obinerii acestora. ;ustenabilitatea accept totui 1ropi de potenial pe termen scurt pentru a asi1ura un teren neted pe termen mediu i lun1, pe c,nd stabilitatea nu le accept. %onsolidarea repre"int 1ermenii sustenabilitii dac aceasta s-a fcut *n termen de asi1urare a setului minimal de invariani ai procesului *n cau". ;ustenabilitatea nu implic ma!imi"area7minimi"area vreunei variabile descriptive a procesului monetar *n cau". ;pre deosebire de optimalitate, sustenabilitii *i lipsete elementul de economicitate, fiindu-i atribuit numai eficacitatea. ;ustenabilitatea poate fi v"ut ca fiind capabil s di"olve vulnerabilitile politicilor i strate1iilor monetare sau eventual s le transforme sau s le ocoleasc. %eea ce e sustenabil nu e vulnerabil i invers.

,. O*iecti(e speci-ice politicii monetare "i de credit

Cutoritatea monetar suprem, banca central 0e!. 3)D5, urmrete, *n 1rad *nalt, *ndeplinirea unor obiective 1enerale, finale i anume creterea economic, ocuparea deplin a forei de munc i ec ilibrarea balanei de pli, asi1ur,nd un nivel .bun/ al acestora, a unui obiectiv fundamental i anume .asi1urarea i meninerea stabilitii preurilor/ i a unor obiective specifice, intermediare repertoriate i ierar i"ate corespun"tor i considerate a fi creterea nivelului masei monetare p,n la un nivel optim, un nivel adecvat, stimulativ al ratei dob,n"ii, un nivel favorabil al cursului de sc imb precum i o bun alocare a resurselor financiare. %ele patru obiective intermediare sunt specifice politicii monetare, acionea" independent unele fa de altele, iar re"ultatele bune *nre1istrate la un obiectiv pot avea consecine ne1ative asupra *ndeplinirii celorlalte. 4in acest motiv, plec,nd i de la tipul de politic monetar adoptat, de la strate1ia monetar implementat, 3% caut s le *nscrie *ntr-o ierar ie, reali",nd arbitra+e delicate *ntre ele, urmrind s atenue"e contradiciile manifestate *ntre acestea. A. $re"terea ni(elului masei monetare . 3% urmrete un 1rad optim de cretere al masei monetare *n raport de creterea nivelului produsului intern brut, repre"entantul economiei reale a bunurilor i serviciilor. Ccesta repre"int obiectivul central al autoritii monetare, care urmrete, *n mod deosebit, fie ba"a monetar-a1re1atul monetar cel mai restr,ns 20, fie masa monetar de sens lar1-a1re1atul monetar 2-, *ntre acestea dorindu-se reali"area unei le1turi stabile sau cel puin predictibile. Ca a procedat 3anca De"ervelor 'ederale, banca central a ;UC, *n 197-, 3anca Aermaniei 'ederale *n 197:, 3anca Cn1liei i 3anca 'ranei *n 197B, iar bncile centrale din $uropa de $st dup 1990. Plec,nd de la dificultile practice de msurare a masei monetare, principala problem a 3% din statele menionate a fost stabilirea indicatorului de monitori"are, *n ca"ul lui 20 consider,ndu-se c nu asi1ur controlul nivelului a1re1atului cel mai lar1 0 2?, 2:5, iar *n ca"ul lui 2-, *n condiiile unor preuri fle!ibile, s-ar putea spune c

16

este un a1re1at monetar prea lar1 pentru a fi luat *n calculul le1turii cu economia real, cu P(3-ul. Un e!emplu po"itiv este Aermania care, aplic,nd pe termen *ndelun1at, apro!. -0 ani, o politic monetar av,nd ca obiectiv a1re1atele monetare, a reuit s surmonte"e andicapul 1enerat de unificarea celor dou state 1ermane i s asi1ure *ncep,nd cu 1998 un nivel al inflaiei sub -9 pe an. '. Un ni(el adec(at. stimulati( al ratei do*/n%ii. Cdepii teoriei lui QeNnes susin o rat a dob,n"ii la un nivel c,t mai sc"ut posibil pentru a beneficia de bunstare economic, urmrind permanent nivelul *nre1istrat de aceasta. 2onetaritii, aflai *n opo"iie cu QeNnes nu consider important nivelul ratei dob,n"ii, ci acela al ofertei de moned, al cantitii de moned *n circulaie. n plus, pentru ei era important doar nivelul real al acesteia, mai dificil de msurat. Pe plan intern nivelul ratei dob,n"ii influenea" volumul investiiilor, al construciilor, al bunurilor de folosin *ndelun1at, precum i arbitra+ele dintre titlurile financiare i moneda lic id. Pe plan e!tern nivelul ratei dob,n"ii influenea" acele investiii strine directe cu impact asupra capacitii de producie a statului respectiv. Un nivel stimulativ al ratei dob,n"ii presupune o dob,nd real po"itiv, sustenabil i corelat cu capacitatea de rspuns a economiei reale. $. Ni(elul -a(ora*il al cursului de sc0im*. %ursul de sc imb repre"int un element marcant pentru oricare dintre economiile contemporane, emer1ente sau de"voltate. & politic monetar forte de de supraevaluare a cursului de sc imb sau o politic monetar slab de subevaluare, poate fi un ar1ument viabil *n stabilirea unui nivel bun al cursului de sc imb, favorabil de"voltrii economiei reale. & moned devalori"at crea" presiuni inflaioniste i face posibil meninerea pe pia a a1enilor economici nerentabili *n condiiile *n care finanrile devin mai accesibile. & moned valori"at, c iar dac reali"ea" o decompresie a inflaiei, se poate constitui *ntr-o fr,n a economiei *n condiiile *n care piaa nu susine dec,t acei a1eni economici capabili s obin un nivel al ratei rentabilitii superior ratei dob,n"ii. 4in aceast perspectiv un nivel favorabil al cursului de sc imb este cel care permite acumularea intern de capital i asi1ur un nivel al preurilor medii comparabil cu cel din rile partenere comercial pentru produsele i serviciile supuse tran"aciilor. 1. Ni(elul *un al aloc!rii resurselor -inanciare 3% urmrete o alocare bun a resurselor financiar-monetare pe canalele de distribuie cunoscute, cel mai important fiind canalul creditului, care s asi1ure de"voltarea economiei reale, cunoscut fiind faptul c anumite sectoare de activitate au rentabiliti mai sc"ute, mai *ndeprtate sau aleatorii, fapt care *n1reunea" accesul acestora la finanare. $ontradic2ia dintre o*iecti(ele speci-ice politicii monetare "i de credit &biectivele fi!ate de autoritatea monetar 0creterea nivelului masei monetare, nivelul ratei dob,n"ii, nivelul cursului de sc imb i alocarea resurselor financiare5 nu sunt independente unele fa de altele, au efecte contradictorii i necesit arbitra+e delicate.

17

3anca %entral 03%5 obinuiete s anune ordinea acestor obiective pentru a re"olva reduce, ameliora sau elimina contradiciile dintre acestea. %ontradicia clasic se manifest *ntre masa monetar i nivelul ratei dob,n"ii, *n principal din cau"a necunoaterii efectelor variaiei ratei dob,n"ii. $fectele nu sunt aceleai pe termen scurt, mediu i lun1, fapt care conduce autoritatea monetar la o serie de aciuni, msuri i evaluri pentru a re"olva contradicia. Pe termen scurt fluctuaia ratei dob,n"ii influenea" nivelul masei monetare i determin arbitra+e *ntre titlurile financiare i moneda lic id. & cretere a nivelului ratei dob*n"ii conduce la o cretere a nivelului masei monetare datorit afectrii cererii speculative de moned. & scdere a nivelului ratei dob,n"ii antrenea" o diminuare a volumului masei monetare. %,nd se produce o stabili"are a nivelului ratei dob,n"ii anticipaiile, care sunt ba"a cererii speculative de moned, se stabili"ea" i ele, iar efectul ratei dob,n"ii dispare sau devine nesemnificativ. Pe termen mediu i lun1, creterea nivelului ratei dob,n"ii conduce la o diminuare a nivelului masei monetare, afectat fiind cererea tran"acional de moned. & reducere a ratei dob,n"ii determin o cretere a masei monetare pe termen mediu i lun1. Cceste efecte tind s se permanenti"e"e i *n consecin influenea" activitatea desfurat *n economia real *n sensul restr,n1erii sau relansrii acesteia. $c ilibrul dintre masa monetar, oferta de moned a 3% i cererea de moned depinde de modul *n care autoritatile monetare re"olv conflictul dintre obiectivele fi!ate, intermediare i finale. Cutoritile monetare trebuie s cunoasc patternurile de manifestare ale fiecrei aciuni cu coninut monetar, precum i repre"entrile specifice fiecrui obiectiv fi!at *n parte.

1"