Trabajo de Investigación Politica Macroprudencial Final

U.N.C.
FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS Trabajo de Investigacin
Trabajo de Investigacin:
La poltica macroprudencial y su impacto en las entidades financieras
Investigador: Cr. Saul M. Musicante (*)
Director: Dra. Nlida Castellano
Mayo 2013
(*) Saul Musicante es Profesor Adjunto a cargo de la ctedra de Organizacin y Tcnica Bancaria de la Facultad de Ciencias Econmicas U.N.C.
U.N.C. FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS Trabajo de Investigacin ndice:

Introduccin Poltica Macroprudencial: razones para establecerla. Que es la Regulacin Macroprudencial? Poltica Macroprudencial: objetivos. Interconexin entre ciclo de crdito y riesgo de contagio. Elementos de un nuevo marco de poltica macroprudencial. Herramientas Macroprudenciales. El rol de la poltica macroprudencial en el marco de la Estabilidad Financiera. Poltica Macroprudencial: algunas condiciones. Lmites para la poltica macroprudencial. El enfoque macroprudencial: implementacin. La dimensin transversal: exposiciones comunes. La dimensin temporal: prociclicidad. Implementacin Institucional. El ciclo financiero: lecciones para marcos macroprudenciales. Caracterizando al ciclo financiero. Los colchones de capital contracclicos. Lecciones de poltica: pruebas de tensiones macro (Macro-stress tests). El buen gobierno en la funcin macroprudencial: enfoques alternativos. Los desafos de monitoreo y diseo de poltica macroprudencial. Interaccin entre poltica monetaria y macroprudencial. El alcance de la poltica macroprudencial. Polticas macroprudenciales: la dimensin internacional. Recientes reformas de los mecanismos de gobernabilidad de las polticas de estabilidad financiera. Conclusiones. Bibliografa. Pg. 24 Pg. 29 Pg. 30 Pg. 31 Pg. 33 Pg. 22 Pg. 23 Pg. Pg. Pg. Pg. Pg. 3 3 4 5 8
Pg. 9 Pg. 12 Pg. 12 Pg. 18 Pg. 19 Pg. 20 Pg. 21 Pg. 21
Pg. 37 Pg. 40
U.N.C. FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS Trabajo de Investigacin INTRODUCCION

La crisis financiera global ha mostrado la importancia de lograr un nuevo paradigma en el marco de la estabilidad macrofinanciera (macrofinancial stability) as como tambin en el orden financiero internacional. En particular un consenso amplio en la comunidad financiera internacional ha indicado la necesidad de disear algunas herramientas (entre las que se encuentran las polticas macroprudenciales) para contrarrestar la preocupacin sobre el riesgo sistmico. La crisis financiera global de la que hemos sido testigos es el shock financiero ms grande desde la Gran Depresin, en trminos de intensidad y duracin. Aun ahora, los mercados financieros no han recuperado completamente los niveles de actividad pre-crisis y tampoco se puede descartar la posibilidad de que la recuperacin en curso no sea tan robusta como es necesario. De ah las frase recuperacin en dos velocidades Twospeed global recovery acuada por los medios de prensa y que se refiere a la brecha cada vez mayor entre la recuperacin en los mercados emergentes respecto de los pases centrales. Cuando se mira en perspectiva la historia de las crisis econmicas, se puede observar que, mientras siempre han estado acompaadas por prdidas econmicas y financieras masivas, tambin han provocado reformas de los sistemas existentes., sobre todo para evitar repeticiones de los mismos patrones que causaron las crisis. Sin importar cuan solvente sea la economa de un pas en trminos de sus fundamentos macroeconmicos, su sistema financiero est muy relacionado con el mercado financiero internacional. En particular, la red de contactos entre las instituciones financieras acta para alocar el riesgo en forma eficiente cuando todo marcha bien, pero en momentos de crisis se convierten en un mecanismo de transmisin del riesgo. Por ende, el riesgo del sistema financiero como un todo es ms grande que la suma total de los riesgos de las instituciones en forma individual. Por ello es sumamente importante manejar los riesgos en trminos del sistema a nivel global, dada la dificultad de asegurar la estabilidad financiera a travs de la regulacin micro-prudencial. Mientras la innovacin financiera puede promover eficiencia, tambin puede actuar para fomentar desequilibrios financieros. Y no solamente en el sistema financiero sino tambin en la economa real, lo cual en ltima instancia tambin puede desestabilizar la macroeconoma. Por ltimo, la estabilidad de precios no puede por si sola garantizar la estabilidad financiera. Aun cuando una economa pueda mantener recios bajos y un rpido crecimiento por un largo periodo de tiempo, no es improbable que la acumulacin de desequilibrios financiero amenacen la estabilidad del sistema financiero. Histricamente los economistas y las instituciones han fallado en predecir las crisis financieras hasta que emergen, debido a su falta de entendimiento de la especulacin en los mercados y su impacto en las estructuras competitivas de los intermediarios financieros. Y los bancos centrales no escapan a estas crticas, an a pesar de su actuacin como prestamista de ltima instancia. Pero la reputacin de estos bancos centrales pueden verse daadas como consecuencia de esta crisis, por lo tanto una misin vital aunque muy difcil est vinculada con la necesidad de disear nuevas formas de polticas regulatorias, a travs de un rango mayor de instrumentos para asegurar la solvencia y mejorar la cooperacin internacional y la disciplina de mercado. Espero contribuir con este trabajo a explicar las alternativas de cambio potenciales que estn en estudio, y las consecuencias posibles que estas polticas tendran sobre la economa real, esto es sobre empresas y consumidores, en funcin de los cambios en las condiciones de acceso al crdito.
Poltica Macroprudencial: razones para establecerla

En un trabajo efectuado para DB Research, Christian Weistroffer detalla algunas razones para el establecimiento de una poltica macroprudencial. Vale recordar que el concepto de dicho
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trmino (macroprudencial) fue desarrollado por Pet Clement en un trabajo publicado en BIS Quarterly Review en 2010, donde el autor menciona algunas curiosidades tales como que desde enero de 2008 el trmino ha tomado un gran preeminencia (una bsqueda rpida por Internet revela que se podan encontrar no menos de 123.000 referencias, las cuales se pueden comparar contra los 500 hits promedio por el periodo que va entre el ao 2000 y el 2007). Menciona adems que no es de extraar este comportamiento debido a que un elemento clave de la respuesta a la crisis es la de fortalecer la orientacin macroprudencial de la regulacin y supervisin financiera (mejorando el enfoque sobre el sistema financiero como un todo y sus interrelaciones con la macroeconoma. Agrega adems que el trmino tiene su origen en un contexto donde haba suma preocupacin respecto de los prstamos internacionales a fines de los aos 70, cuando el presidente del llamado Cooke Commitee del Banco Internacional de Pagos (BIS) dijo que los problemas microeconmicos (que eran los temas de preocupacin para el Comit) comenzaron a mezclarse con los problemas macroeconmicos al punto donde los problemas microprudenciales se haban convertido en lo que podra llamarse macroprudenciales. Como se puede apreciar el trmino podra ser nuevo, pero los problemas subyacentes claramente no lo eran. Con el paso del tiempo, se hicieron esfuerzos por aclarar el significado y en definirlo con referencia a su antnimo: microprudencial. En este enfoque estrecho, el trmino refiere al uso de herramientas prudenciales con el objetivo explcito de promover la estabilidad del sistema financiero como un todo, no necesariamente la de las instituciones que en forma individual componen dicho sistema; aunque naturalmente la mayora de las herramientas (como se ver luego) apuntan a la regulacin y supervisin de las instituciones a nivel individual. Volviendo al trabajo de Weistroffe, el autor seala que a partir de la crisis financiera que comenz en al ao 2007, los analistas del mercado culparon a las instituciones financieras, especialmente a los bancos comerciales y bancos de inversin por las fallas observadas. Entre las lecciones aprendidas est el hecho de que las instituciones financieras debieran mejorar sus prcticas de manejo del riesgo, perseguir polticas de crdito responsables, manejar prudentemente el riesgo de crdito y, cuando desarrollen nuevos instrumentos financieros, considerar previamente los posibles efectos sistmicos. La responsabilidad de salvaguardar la estabilidad sistmica no se puede esperar que sea exclusiva del sector privado: debe ser compartida con las autoridades reguladoras y supervisoras, quienes no solamente tienen diferentes objetivos que el sector privado, tambin tiene diferentes herramientas y acceso a un rango de informacin mucho ms amplio, lo cual le permite visualizar una perspectiva sistmica. Los riesgos a la estabilidad financiera se originan entre otras cosas en el ciclo de crdito, el cual puede llevar a la construccin de un excesivo apalancamiento (leverage) y exposiciones altamente correlacionadas con el resto del sistema, en la imposibilidad de las instituciones financieras en abandonar el mercado sin causar disrupciones sistmicas, en la focalizacin de las polticas de supervisin en las cuestiones microprudenciales, etc. Estos temas sern tratados con mayor profundidad durante el desarrollo del trabajo.
Que es la Regulacin Macroprudencial?

En un trabajo publicado para el Banco Mundial, Avinash Persaud seala con un ejemplo la diferencia esencial entre cuestiones macro y micro prudenciales: la venta de un activo cuando parece ser riesgoso puede ser considerado como una respuesta prudente de un banco individual. Pero si muchos bancos hacen eso el precio de los activos colapsarn, forzando a instituciones ms adversas al riesgo a vender ms y conduciendo a una declinacin general en el precio de los activos, correlaciones ms elevadas y mayor volatilidad en los mercados, espiralizacin de prdidas y evaporacin de la liquidez. El comportamiento micro prudencial pueda causar o aumentar el riesgo sistmico. Un enfoque macroprudencial respecto a un incremento en el riesgo sistmico sera el de considerar el comportamiento sistmico del manejo de ese riesgo:

quien debera asumirlo, y en ese caso, si tienen incentivos para hacerlo. Si es un riesgo de liquidez, sera del inters de todas las instituciones, independientemente de sus condiciones de liquidez, vender los mismos activos al mismo tiempo? El riesgo en el sistema financiero es ms que la suma de los riesgos de instituciones individuales; tambin inciden los riesgos endgenos que surgen como resultado del comportamiento colectivo de las instituciones. La regulacin macroprudencial tiene que ver con la estabilidad del sistema financiero como un todo. En cambio, la regulacin microprudencial, hace foco en aquellas medidas y reglas sobre como opera el sector financiero, examinando las respuestas a nivel individual de los bancos respecto de los riesgos exgenos. Por naturaleza, no incorpora el riesgo el riesgo endgeno, ignorando tambin la importancia sistmica de instituciones individuales resultante de factores tales como tamao, nivel de apalancamiento e interconectividad con el resto del sistema. A travs de muchas vas, sostiene Persaud, algunas regulatorias y otras no, a menudo en nombre de la prudencia, la transparencia y la sensibilidad al riesgo, la creciente influencia de los precios del mercado han intensificado el comportamiento homogneo en los mercados financieros. Estas vas incluyen la valuacin a precios de mercado (mark-to-market valuation) de los activos, mediciones de riesgo inducidas por los reguladores y basadas en el mercado (tales como el uso de spreads de crdito y calificaciones crediticias, donde las seales son de accin lenta pero correlacionadas positivamente con el mercado financiero). Cuando el riesgo medido est basado en precios de mercado, o en variables correlacionadas con los precios de mercado, esto puede contribuir al riesgo sistmico cuando los participantes entran en manada en reas que parecen ser seguras. Y el riesgo medido puede ser altamente procclico (como despus se ver) porque cae cuando se construyen auges y aumenta cuando el mercado desciende.
Poltica Macroprudencial: objetivos

La crisis financiera ha puesto en relieve la falta de marcos de anlisis para ayudar a predecir y enfrentar a la acumulacin de desequilibrios financieros cuya repentina reversin result tener severas consecuencias macroeconmicas. Particularmente, se produjo una falla en la apreciacin de cmo la asuncin agresiva de riesgos por parte de diferentes tipos de instituciones financieras, en un contexto con una macroeconoma slida y bajas tasas de inters, apoyaron un crecimiento masivo en los activos de los balances de las distintas instituciones que componen los sistemas financieros. Un exceso de confianza en los mecanismos de autorregulacin del sistema financiero, llevaron a subestimar las consecuencias del aumento y generalizacin de altos niveles de apalancamiento (leverage), lo cual a su vez, result en un exceso de expansin crediticia e incremento de precios (especialmente en el sector inmobiliario) y se reflej tambin en niveles histricamente bajos de volatilidad de precios de activos y premio por riesgo. Tambin hubo una insuficiente percepcin del rol de la innovacin financiera y la desregulacin en amplificar los riesgos y sus consecuencias posteriores en la economa real. Ben Bernanke, chairman del FED, seal que en definitiva, la meta de la regulacin y supervisin macroprudencial es minimizar el riesgo de disrupciones financieras que sean suficientemente severas para infligir un dao significativo a la economa. A su vez, Gabriele Galati y Richhild Moessner, en un trabajo denominado Macroprudential policy a literature reviewsostienen que en trminos de poltica, la crisis financiera reciente ha puesto de manifiesto la necesidad de ir ms all del enfoque puramente micro respecto de las regulaciones financieras y la supervisin en las entidades financieras. Agregan que en el debate se est enfocando en particular en la utilizacin, implementacin y efectividad de las herramientas macroprudenciales, axial como tambin su impacto sobre los resultados macroeconmicos y su relacin con la poltica monetaria. Uno de los desafos claves es el de reorientar la regulacin prudencial hacia la lucha contra el llamado riesgo sistmico (el riesgo del sistema como un todo). Este es el rol de la poltica macroprudencial.

El trabajo de Gabriele Galati y Richhild Moessner -citando a Borio (2003) sugiere la siguiente caracterizacin de la diferente naturaleza desde dos perspectivas: la perspectiva macro versus la perspectiva microprudencial:
Perspectivas macroprudencial versus microprudencial Macroprudencial Microprudencial Objetivo inmediato Limitar el peligro de crisis en Limitar el peligro de crisis de el sistema financiero amplio instituciones individuales Objetivo final Evitar la ocurrencia de costos Proteger al depositante o macroeconmicos vinculados inversor a la inestabilidad financiera Caracterizacin del riesgo endgeno, (dependiente del exgeno, (independiente del comportamiento colectivo). comportamiento de los agentes individuales). Correlaciones y exposiciones Importante Irrelevante comunes entre instituciones. Calibracin de controles En trminos del riesgo a nivel En trminos del riesgo de prudenciales. de todo el sistema; de arriba instituciones en forma hacia abajo (top/down) individual; de abajo hacia arriba (botton-up)
Fuente: Borio (2003)
El Banco de Inglaterra (Bank of England), en un paper denominado The role of macroprudential policy, se pregunta acerca de cuales son las metas apropiadas para la poltica macroprudencial, esto es que se espera que los objetivos macroprudenciales podran lograr y no lo consiguen hacer. Expresa que la poltica macroprudencial, en trminos generales, debera apuntar a una provisin estable de servicios de intermediacin financiera servicios de pago, intermediacin de crdito y cobertura contra el riesgo a la economa, tratando de evitar los ciclos del tipo de euforia-depresin en la oferta de crdito y liquidez que se manifestaron durante la reciente crisis financiera. Agrega que la poltica macroprudencial tampoco debera apuntar a evitar burbujas y desequilibrios en general debido a que ellas no siempre estn estrechamente correlacionadas con cambios en la oferta de crdito de los bancos (como el caso de la burbujas de las compaas punto com). Estndares regulatorios ms exigentes aumenta el costo de la intermediacin financiera, por ende reduciendo la disponibilidad de crdito para al menos algunos individuos y empresas. Los beneficios de una oferta menos voltil debe ser ponderada contra las prdidas potenciales. Agrega el informe que existe un debate acerca de si los objetivos de poltica macroprudencial estarn mejor definidos en trminos de asegurar la resistencia del sistema financiero en el tiempo (protegiendo a los bancos del ciclo econmico) o de asegurar la estabilidad en la oferta de crdito a la economa en general (protegiendo a la economa real de los bancos). Durante los periodos de crecimiento, el objetivo de amortiguar el ciclo de crdito est tpicamente alineado con asegurar que el sistema financiero sea slido. Aumentando los requerimientos de capital y/o liquidez en este entorno tendera a alentar a las instituciones financieras a chequear el crecimiento en sus balances, por ende incrementar la resistencia futura del sistema bancario. En estas situaciones, la resistencia del sistema financiero apunta a reforzar el objetivo macroeconmico de estabilizacin de la oferta de crdito y su costo. Durante periodos de colapso en el crdito y en el precio de los activos, la meta de mantener la provisin de crdito podra ser muy poco probable en un horizonte de tiempo corto. Si quienes disean la poltica estn preocupados solo por la seguridad y solidez de las instituciones financieras podran tender a establecer polticas de otorgamiento de crdito muy conservadoras. Pero desde la perspectiva macroprudencial, esto podra ser contraproducente porque debilitara la actividad econmica, aumentaran los prstamos en situacin irregular y socavara el capital de los bancos. En esas circunstancias, el rol primario de la poltica macroprudencial debera ser el de mantener un flujo continuo de prstamos estableciendo instrumentos anticclicos durante las buenas pocas para ser utilizados durante las crisis. En esta capacidad, la poltica macroprudencial podra ayudar a moderar el ciclo de crdito.

Al mismo tiempo, hay claras limitaciones sobre en que medida la poltica prudencial puede moderar el ciclo de crdito. En un mundo con libre movilidad de capitales y crditos trans-fronterizos (cross-border) generalmente no es posible controlar firmemente la cantidad de crdito domstico. A veces, los requerimientos regulatorios pueden ser un instrumento insuficiente para controlar el crdito sobre todo en momentos de fuerte expansin (cuando los bancos pueden conseguir fcilmente nuevo capital) y en el peor momento de la recesin (cuando esos bancos no resisten una disminucin en los ratios de capital). Estas limitaciones de la poltica macroprudencial podran ser ms graves si la meta fuera adems, la de moderar burbujas de precios de activos o resolver desequilibrios financieros. En la medida que esas fluctuaciones en la oferta de crdito contribuyan a financiar burbujas o desequilibrios las polticas macroprudenciales pueden ayudar a moderarlas. Hay tambin algunos desarrollos econmicos que la poltica macroprudencial no debera tratar de contrarrestar. El paper mencionado da el ejemplo de cuando el crdito tiende a expandirse siguiendo una cada en las tasas reales de inters a nivel global. En la medida que esas disminuciones en el costo del capital se canalicen hacia desarrollos en la economa real, el efecto sobre el crdito no debera ser contrarrestado por la poltica macroprudencial. Y el mismo principio aplica para incrementos en la demanda de crdito relacionado con mayor productividad. Pero la poltica macroprudencial puede necesitar moderar a veces la expansin del endeudamiento cuyas races se encuentren en los fundamentos econmicos, pero luego se salen de su cauce normal. Christian Weistroffer cita al denominado mecanismo de deflacin de deuda debt deflation mechanism y a los denominados espirales de liquidez liquidity spirals como eventos negativos entre crdito y precio de activos que puedan poner al sistema financiero bajo estrs. El mecanismo de deflacin de deuda refiere al proceso durante el cual la cada en los precios de los activos afecta negativamente el valor del colateral y por ende de la disponibilidad de crdito. Tan pronto como el valor de los activos se deprecia y por ende el valor del colateral disminuye, los bancos tienden a reducir el volumen de crdito para mantener constante el valor de las garantas respecto de los montos de los crditos (loan-to-value ratios) especialmente para los nuevos prstamos a ser emitidos. Mientras tanto la reduccin en la disponibilidad de crdito impactar negativamente sobre los precios de los activos y elevar el porcentaje de prstamos en situacin irregular. Respecto de los denominados espirales de liquidez, la literatura lo define como un canal a travs del cual la correccin de los desequilibrios financiero pueden causar tensiones en el sistema financiero. De acuerdo a este mecanismo, la prdida inicial en el valor del patrimonio de los bancos crea problemas de fondeo entre las entidades que los fuerza a buscar ms liquidez en el mercado. Como esto lo hacen a travs de la venta de activos, generalmente a precios de liquidacin, los precios disminuyen an ms. Esto crea, luego, ms prdidas en el patrimonio y agrava el problema del fondeo expandindolo a todos los participantes del mercado. En tal espiral descendente, los acreedores tienden a requerir ratios de apalancamiento bajos, forzando mayores aforos en el establecimiento de colateral, lo cual a su vez incrementa la velocidad de la espiralizacin. Si bien la contraccin de la hoja de balance (des-apalancamiento) reduce el riesgo de las instituciones en forma individual, el resultado ser conveniente desde la perspectiva microprudencial. No obstante, a nivel del sistema, una contraccin simultnea de la hoja de balance de todas las entidades podra afectar adversamente la disponibilidad de crdito y por ende afectar la actividad econmica. En ambas fases, auge y colapso del crdito, las instituciones en forma individual no tienen plenamente en cuenta los efectos externos de sus decisiones crediticias. E influencian el comportamiento de los otros participantes del mercado, afectan el volumen de crdito y el precio de los activos. Y ante la inhabilidad de las entidades financieras de coordinar sus polticas de prstamo, las polticas macroprudenciales podran ser utilizadas como medidas correctivas.
U.N.C. FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS Trabajo de Investigacin Interconexin entre ciclo de crdito y riesgo de contagio
Una fuente de riesgo sistmico est vinculada con el hecho que las entidades financieras no toman plenamente en cuenta los daos potenciales que podran causar en otras partes del sistema. Christian Weistroffer seala que las entidades en su operatoria diaria mantienen un nmero importante de contratos con otras entidades del sistema pero tambin con contrapartes que no pertenecen al sistema. Estas conexiones directas entre los participantes del mercado (bancos comerciales, bancos de inversin, fondos de cobertura, casas de bolsa, fondos comunes de inversin de dinero, clearinghouses, etc.) conforman una red de activos y pasivos que constituye un posible canal de contagio. La venta forzada de activos (que produce declinaciones en los precios de los activos) puede afectar a otras instituciones que tienen activos similares a los que poseen las entidades en problemas. Los costos provenientes del efecto contagio (tanto a travs de operaciones crediticias directas, por la mayor incertidumbre que genera la opacidad de las exposiciones mutuas o a travs de la venta forzada de activos), generalmente no son tenidas en cuenta por el sistema financiero. Los bancos y otras instituciones pagan un premio por su propio riesgo de default, pero normalmente en esta prima de riesgo no est incorporada la posibilidad que su propia quiebra pueda crear problemas en otras partes del sistema. Las polticas de los gobiernos (tanto en USA como en otros pases) han contribuido a un excesivo crecimiento del crdito y a propagar los riesgos a nivel global. Particularmente en USA el patrocinio del gobierno sobre empresas como Freddie Mac y Fannie Mae (que agrupan prstamos hipotecarios y luego los securitizan) han contribuido tambin a canalizar fondos al sector inmobiliario. En Alemania los bancos pblicos tomaron riesgos muy elevados en el extranjero. El ciclo de crdito en esos pases fue alimentado no solamente con depsitos domsticos sino tambin por fondos externos (cross-border). La manera en que dichos fondos fueron canalizados (a travs de fondos de money market, vehculos especiales de inversin, etc.) crearon conexiones entre las entidades y entre pases, generando nuevos canales de contagio. Por ende, un marco efectivo de poltica macroprudencial, destinada a corregir los incentivos confusos y el excesivo crecimiento del crdito, tambin debe examinar las distorsiones de mercado que puedan surgir de la intervencin del sector pblico. La crisis ha mostrado que ambas dimensiones del riesgo sistmico (los patrones del ciclo de crdito y el riesgo de contagio) estn estrechamente entrelazadas. Esto es cierto especialmente para los mercados financieros desarrollados donde el uso de la securitizacin y los derivativos permiten a las entidades en forma individual cubrir riesgos especficos a nivel individual. Pero las mejoras en la diversificacin de riesgos por el uso de instrumentos de cobertura han sido acompaados por dos efectos colaterales: primero, el uso de derivativos y securitizacin crearon un canal de contagio, donde los problemas de una entidad pueden ser muy fcilmente transmitidos a las otras instituciones y segundo, una mejor diversificacin de los riesgos especficos puede conducir a una situacin donde las instituciones financieras tienen portafolios expuestos a riesgos similares. Esto incrementa la posibilidad de que las entidades pueden ser afectadas simultneamente por un shock de crdito o de valores de activos. Mientras la diversificacin de riesgo ciertamente reduce el riesgo especfico, crea una fuerte necesidad de una poltica prudencial para atacar los riesgos a nivel sistmico.
Elementos de un nuevo marco de poltica macroprudencial

El marco de la poltica macroprudencial apunta a cerrar la brecha entre la poltica monetaria y la supervisin prudencial, tal como obra en el grfico que obra a continuacin. La poltica monetaria tradicionalmente tiene como objetivo la estabilidad de precios, mientras que la supervisin financiera apunta a disminuir el riesgo de las instituciones financieras en forma individual. Lo que falt en la ltima crisis fue probablemente un marco de polticas que asegure una coordinacin estrecha entre los dos mbitos, as como un claro mandato para abordar el riesgo sistmico a un nivel macro. Para preservar la estabilidad del sistema financiero, la supervisin macroprudencial deben apuntar a reducir la prociclicidad del sistema financiero,

mitigar las interdependencias sistmicas y asegurar que el sistema financiero mantenga sus principales funciones luego de la ocurrencia de un shock sistmico.
Fuente: DB research
Herramientas Macroprudenciales
Generalmente los bancos centrales utilizan la poltica de tasas de inters, y solamente en casos extremos, se utilizan herramientas no convencionales, especialmente cuando las tasas de inters nominales se acercan al lmite de 0%. En ese sentido, en el cuadro siguiente se detallan los instrumentos macroprudenciales con que cuentan los bancos centrales para regular la actividad financiera bajo las principales reas de riesgo, a saber:
Instrumentos macroprudenciales 1. Metodologas de medicin de riesgo Para los bancos Para los supervisores Ejemplos
Mediciones de riesgo calibradas a travs del ciclo Condicionalidad cclica en la calificacin de las firmas, desarrollo de mediciones de vulnerabilidad sistmica (ej. Exposiciones comunes y perfiles de riesgo, intensidad de las conexiones entre firmas), como base para la calibracin de las herramientas prudenciales; comunicacin de evaluaciones oficiales de la vulnerabilidad sistmica y resultados de macro pruebas de tensiones (macro stress tests) 2. Informes financieros Estndares contables Menor uso de estndares procclicos, provisiones dinmicas Filtros prudenciales Cifras ajustadas contablemente como base para calibrar las herramientas prudenciales; provisiones prudenciales como capital agregado; suavizar esas medidas mediante la utilizacin de promedios mviles; objetivos de provisin mviles en el tiempo Divulgaciones Divulgacin de varios tipos de riesgo (ej. Crdito o liquidez), y de incertidumbres acerca de estimaciones de riesgo y valuaciones en reportes financieros 3. Capital regulatorio Pilar 1 Recargo de capital sistmico, reducir la sensibilidad de los requerimientos del capital regulatorio a puntos especficos del ciclo y con respecto a movimientos en el riesgo medido, introducir multiplicadores que dependan del ciclo a la determinacin del capital, incrementar los requerimientos de capital regulatorio para tipos particulares de exposiciones Pilar 2 Relacionar las revisiones de supervisin con el estado del ciclo

4. Estndares de liquidez y fondeo Requerimientos de fondeo y liquidez dependientes del ciclo, lmites a la concentracin, restricciones a los prstamos en moneda extranjera, requerimientos de reserva de moneda extranjeras, lmites a los descalces de moneda, lmites a las posiciones abiertas en moneda extranjera Ratios que relacionan el monto del prstamo con el valor del colateral (loan to value LTV) variables en el tiempo, LTV mximos conservadores y metodologa de valuacin para el colateral, limitar la expansin del crdito basados en el incremento en el precio de los activos, Lmites cuantitativos al crecimiento de tipos individuales de exposiciones; recargos variables en el tiempo a algunos tipos de prstamos particulares Lineamientos que relacionen los pagos atados a la performance con mediciones de riesgo fijadas ex ante y que abarquen un horizonte temporal mayor, uso del proceso de revisin para verificar cumplimientos Limitar el pago de dividendos en los buenos tiempos para ayudar a construir un colchn de capital para los malos tiempos Inyeccin contingente de capital, esquemas de seguros contra riesgo sistmico pre-financiados mediante aportes relacionados con el crecimiento de los activos de los bancos ms all de cierto lmite, seguro de depsito pre-financiado con alcuotas sensibles al riesgo sistmico adicional a los parmetros micro (especficos de cada institucin) Poltica de salida del management condicionado a la fortaleza sistmica, puntos de activacin para una intervencin ms estricta tanto en momentos de auge como en periodos de estrs sistmico
5. Colateral
6. Lmites a la concentracin de riesgo 7. Esquemas de compensacin 8. Restriccin a la distribucin de utilidades 9. mecanismos de aseguramiento
10. fallas en el manejo y resoluciones
Fuente: Gabriele Galati y Richhild Moessner adaptado de BIS (2008)
Siguiendo con el anlisis efectuado por Galati y Moessner, los autores sealan que en la literatura se destacan varias fuentes de prociclicidad, entres los cuales se encuentran: 1. La interaccin entre las prcticas vinculadas con la valuacin del colateral y los ratios que relacionan al monto del crdito con el valor de la garanta (Loan-to-value LTV). Las provisiones por prstamos incobrables, un canal a travs del cual un desmanejo del riesgo puede debilitar la hoja de balance de los bancos y amplificar el ciclo financiero. Las prcticas de fijacin de mrgenes y aforos en la financiacin de operaciones de compraventa de ttulos y transacciones extraburstiles (OverThe-Counter OTC) de productos derivados.
2.
3.
En la misma lnea el Committee on the Global Financial System - CGFS en un trabajo denominado Macroprudential instruments and frameworks: a stocktaking of issues and experiences, se sugiere que una parte clave del desarrollo de los instrumentos macroprudenciales es adaptar las herramientas microprudenciales existentes tales como estndares prudenciales (por ejemplo, requerimientos de mantener altos niveles de capital y colchones de liquidez) y poner lmites en las actividades que incrementan las vulnerabilidades sistmicas y riesgos. Estos estndares y lmites pueden variar ocasionalmente o ser ajustados de una manera contracclica. Cuando ese es el objetivo, los instrumentos deberan ser ajustados dinmicamente en respuesta a los cambios en las evaluaciones de los riesgos financieros. Estos ajustes necesitaran establecerse tanto cuando las vulnerabilidades se van construyendo como cuando aumente el riesgo de una contraccin del crdito que sea tenga consecuencias desestabilizantes. La tabla que se presenta a continuacin muestra algunos ejemplos de instrumentos macroprudenciales, categorizados por los factores principales de riesgo que influencian o limitan y por el componente del sistema financiero sobre el cual actan:
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Instrumentos macroprudenciales por vulnerabilidad y componentes del sistema financiero Componentes del sistema financiero Banco o Institucin de depsito Inversor no Mercado de Infraestructura bancario Bonos Financiera Hoja de Balance Contrato de prstamo
Apalancamiento ratio de capital ponderador de riesgo previsionamient o restricciones a la distribucin de utilidades techo al crecimiento del crdito requerimientos de reserva y liquidez restricciones a prstamos en monex lmites al descalce cambiario Lmites a posiciones en Monex lmites a la concentracin recargo de capital sistmico subsidiarizaci n techo a la relacin prstamo / valor de la garanta relacin cuota vs ingreso plazo mximo lmites a los aforos
Vulnerabilidad
reglas de valuacin
Liquidez o riesgo de mercado
requerimient os de reservas en moneda local y extranjera
operacion es del banco central
negociacin en el mercado
Interconectividad
contrapartes centrales (CCPs)
Fuente: CGFS Macroprudential instruments and frameworks
Por su parte, la tabla que obra a continuacin muestra algunas diferencias importantes en el estilo de poltica macroprudencial que podra corresponderse con los dos objetivos mencionados ms arriba. En la prctica, sugiere el Comit, algunos instrumentos y estilos podran ser aplicados para lograr ambos. Por ejemplo, limitar la relacin monto del prstamo versus valor de la garanta a un cierto nivel (80%) y mantenerlo fijo; esto contribuira mayormente a ayudar a la resistencia del sistema financiero, pero tambin puede actuar como estabilizador automtico del ciclo financiero. Si los reguladores quieren mejorar este ltimo efecto, tales lmites podran ser ajustados alrededor de la media de una manera contracclica.
Objetivos macroprudenciales dentro del objetivo total, e instrumentos: una comparacin Objetivo Mejorar la resistencia de los sistemas Moderar el ciclo financiero financieros ante shocks Enfoque general Recalibrar herramientas micro tomando en Usar las herramientas dinmicamente en para lograr el cuenta el riesgo sistmico respuesta al ciclo financiero objetivo Caractersticas Puede ser estilo macro o micro (ejemplo Tiende a ser estilo macro: aplicacin amplia, clave de los elementos especficos de las instituciones por ejemplo a travs de todos los bancos o instrumentos para aplicar y calibrar) mercados Frecuencia de Generalmente con poca frecuencia o de Tiende a ser peridicamente revisado y ajuste una sola vez (ejemplo, en respuesta a frecuentemente ajustado, en respuesta a cambios estructurales en el sistema fluctuaciones en el ciclo financiero. financiero, pero con revisiones frecuentes y ajustes posibles)
Fuente: CGFS Macroprudential instruments and frameworks
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U.N.C. FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS Trabajo de Investigacin El rol de la poltica macroprudencial en el marco de la Estabilidad Financiera
El cuadro que obra a continuacin refleja esquemticamente el rol de la poltica macroprudencial en el marco de la estabilidad financiera, donde la ocurrencia de un evento sistmico externo al sistema financiero (del entorno de la economa domstica o global) afecta las distintas polticas que adopta un pas tales como la poltica monetaria, la poltica fiscal, las polticas relacionadas a la conduccin de los negocios, la proteccin al consumidor, las reglas contables, la competencia y la infraestructura de los mercados financieros y sistemas de compensacin y liquidacin de operaciones. Los cambios en las polticas mencionadas tienen a su vez efecto sobre el sistema financiero, lo cual se ver reflejado en los aspectos prudenciales relacionados con la poltica macroprudencial, la poltica microprudencial y los mecanismos de manejo de crisis (crisis management). Se puede apreciar en el grfico la estrecha interrelacin de la poltica monetaria con la poltica fiscal y las polticas micro y macroprudenciales, destacndose la necesidad imperiosa de coordinacin entre todos los organismos encargados de la fijacin de las citadas polticas, como se menciona en el presente trabajo, para lograr un entorno de estabilidad financiera sustentable.
Fuente: Jacek Osiski - Macroprudential PolicyTools and Frameworks
Poltica Macroprudencial: algunas condiciones

Tal como lo expresa Hyun Song Shin en un trabajo denominado Macroprudential policies beyond Basel III, para ser efectiva, el marco para la poltica macroprudencial debe abordar temas tales como el crecimiento excesivo en los activos y la fragilidad de los pasivos de los bancos.
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El excesivo crecimiento de los activos durante los periodos de auge Si se analiza por ejemplo el caso de Grecia, se puede apreciar que durante los periodos de exceso de crdito, la elevada rentabilidad de las entidades y unas pobres mediciones del riesgo involucrado tienden a reforzar los ratios de capital. Pero la experiencia ha demostrado que un rpido crecimiento en la cartera de prstamo se logra solamente mediante una disminucin en los estndares crediticios. En el grfico que obra ms abajo, se muestra el porcentaje de crecimiento de los prstamos totales del sistema financiero griego desde al ao 2005 al 2009, destacndose incrementos cercanos al 20% anual (en el ao 2007 fue cercano al 30%), a la vez que el crecimiento de los prstamos en situacin irregular (NPL) tambin fue elevado, especialmente a partir del ao 2008 donde la tasa de crecimiento de los prstamos caen.
Por otra parte, en el grfico siguiente se puede apreciar la cada del ratio de cobertura con provisiones de los prstamos en situacin irregular, notndose que durante los periodos de auge, las provisiones son bajas y decrecientes y el deterioro es notable en los periodos recesivos.
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No obstante lo mencionado, el impacto en el ratio de capital no es inmediato, por ende no ha podido proporcionar alertas tempranas respecto al problema en cuestin, tal como se puede apreciar en el grfico siguiente, donde se analiza la composicin del capital regulatorio y la evolucin de la adecuacin de capital de los bancos comerciales griegos:
Por ende, la severidad de la crisis subsiguiente genera la pregunta siguiente: son suficientemente confiables los ratios de capital sin tomar en cuenta el crecimiento de los activos? El seguimiento de los pasivos no tradicionales Otro punto sealado por Hyun Song Shin est relacionado con los cambios en la composicin del fondeo de los bancos (el crecimiento de los activos est espejado en el crecimiento de estos pasivos) tal como se puede observar en el grfico a continuacin:
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El fondeo principal de sector bancario son los depsitos minoristas provenientes de los ahorros de los individuos. Pero, esta base de depsitos crece en lnea con la riqueza agregada del sector familias. En pocas de exceso de prstamos, cuando el crdito crece muy rpidamente, la cantidad de fondos disponibles no es suficiente para financiar el incremento en la cartera de crditos del banco. Por ende el estado del ciclo financiero est reflejado en la composicin de los pasivos de los bancos. Las entidades financieras buscan otras fuentes de fondeo (emisin de bonos, prstamo entre entidades, acceso al mercado de repos) a medida que el auge econmico avanza, generando una mayor vulnerabilidad del sistema financiero ante un ciclo recesivo. En un trabajo publicado por Hahm, Joon-Ho, Mishkin, Frederic S, Shin, Hyun Song and Shin, Kwanho denominado Macroprudential Policies in Open Emerging Economies los autores exponen el siguiente grfico donde detallan la clasificacin de pasivos tradicionales versus no tradicionales: Clasificacin de pasivos tradicionales versus no tradicionales
Pasivo tradicional Efectivo
Muy lquidos
Depsitos a (individuos)
la
vista
Intermedio Depsitos a la vista (corporaciones no financieras)
Pasivo no tradicional Repos Prstamos interfinancieros (call money) Deuda bancaria de corto plazo en moneda extranjera
Depsitos a plazo (individuos)

Intermedios
Depsitos a plazo (corporaciones no financieras)
Depsitos a plazo (bancos y corredores de bonos)
Cuentas (individuos)
Ilquidos
Fiduciarias
Cuentas Fiduciarias (corporaciones no financieras)
Covered bonds (individuos)
Bonos de largo plazo emitidos por bancos y corredores de bonos Bonos respaldados por activos (ABS) y bonos respaldados por hipotecas (MBS)
Un dato interesante que agrega Hyun Song Shin da una idea de la magnitud de la vulnerabilidad que genera este cambio cualitativo en los pasivos de los bancos y se puede apreciar en el prximo grfico, donde el autor toma datos de USA y seala el stock de repos (repurchase agreements) de los Primary dealers en USA agregando el stock de commercial papers expresados como proporcin del M2 (el cual consiste en el agregado de los depsitos minoristas ms las tenencias en los fondos de money market). En los aos 90 la proporcin era inferior al 30% aumentando sin pausa para llegar al 80% en 2007 y colapsar durante la crisis financiera.
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Interconexin y riesgo sistmico Un excesivo crecimiento de activos y mayor dependencia de pasivos no tradicionales y de corto plazo estn relacionados estrechamente con el riesgo sistmico y la interconexin entre entidades financieras. Cuando hay auge econmico y el crdito crece muy rpidamente, el crecimiento de los balances de los bancos es superior al fondeo tradicional disponible, y se refleja en una mayor exposicin entre los bancos, a travs de los mecanismos de fondeo no tradicionales. Se puede considerar un sistema bancario estilizado con dos bancos, tal como obra en el grfico a continuacin. Ambos bancos se basan en los depsitos minoristas para prestar a los tomadores finales. Y adems mantienen operaciones entre si. Suponiendo que en una poca de auge los activos de ambos bancos duplican su tamao, pero no obstante el pool de depsitos disponible permanece fijo. Entonces la composicin de los pasivos cambia: baja la proporcin de depsitos minoristas como fuente de fondeo de las entidades y por ende se incrementan los distintos tipos de operaciones interbancarias.
Sistema financiero normalizado
La relacin entre los activos del sector bancario y el incremento en la interconexin entre las entidades mantiene, segn lo expresado por Hyun Song Shin, una identidad contable. Definiendo a los pasivos tradicionales de los bancos como los depsitos de titulares que no son intermediarios financieros -los depsitos minoristas o los bonos garantizados (Covered Bonds) mantenidos por un fondo de pensin, son buenos ejemplos. Sin embargo, cualquier pasivo de un intermediario mantenido por otro intermediario sera fondeo no tradicional. Bajo esta definicin, se obtiene la siguiente identidad contable para el total de pasivos tradicionales del sector bancario:
n Total de pasivos tradicionales = ei zi (i 1) i=1

donde ei es el capital del banco i, i es el apalancamiento del banco i, zi es la proporcin de activos tradicionales sobre el total de activos del banco i y n es el nmero de bancos en el sistema bancario. Como el total de pasivos tradicionales tienen baja capacidad de crecimiento, un rpido incremento en el total de activos de los bancos (capital x leverage) debe resultar en valores de zi menores, implicando una mayor dependencia del fondeo no tradicional. En este sentido, existen vnculos conceptuales estrechos entre prociclicidad, interconexin y el stock de pasivos no tradicionales del sistema bancario. Cuando hay auge econmico se puede observar la conjuncin de tres caractersticas: el total de prstamos se incrementa rpidamente, la proporcin de los pasivos no tradicionales se incrementa y el riesgo sistmico se incrementa a travs de operaciones interfinancieras.
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El crecimiento en los pasivos no tradicionales normalmente est acompaado por una disminucin en los plazos. En el grfico que se muestra a continuacin se pueden apreciar tres series de datos correspondientes a USA: el tamao del stock total de repos, el total del stock en Commercial Papers y el M2 con base julio 1994. En esta figura se puede apreciar que el stock de repos overnight y de Commercial Papers crece mucho ms el M2 en pocas de auge, para colapsar luego con el surgimiento de la crisis de 2008.
Hyun Song Shin sostiene que el predominio de pasivos de corto plazo es una consecuencia de una cadena de intermediacin mayor y la necesidad de mantener un spread en cada eslabn de la cadena. A continuacin se describe a un banco tradicional que capta depsitos y coloca en hipotecas. En dicho sistema todos los pasivos bancarios son tradicionales.
Cadena de intermediacin corta
Fuente:
Hyun Song Shin
Sin embargo, al alargar la cadena de intermediacin se incrementa la exposicin entre intermediario, tal como se describe en la figura siguiente. Los activos hipotecarios se mantienen en un pool de hipotecas, pero los ttulos respaldados por hipotecas estn en propiedad de emisores de Bonos respaldados por activos (Asset Backed Securities ABS) que empaquetan y venden distintos tramos de estos Bonos respaldados por Hipotecas (Mortgages Backed Securities MBS) bajo otros formatos tales como las Obligaciones garantizadas con Deudas (collateralised debt obligations CDOs). Entonces un banco de inversin ser propietario de CDOs, financiancindose mediante la entrega de ellos como colateral a bancos comerciales a
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travs de una operacin de repo. El banco comercial, a su vez, fondea estos prstamos emitiendo Commercial papers, que son adquiridos por los fondos de money market, cuyos tenedores de las cuotas partes son los individuos. La figura que obra a continuacin es un ejemplo simplificado de estas interrelaciones; teniendo en cuenta que en cada etapa de la cadena de intermediacin, la tasa de fondeo debe ser menor que la tasa del activo para que exista rentabilidad. A medida que la cadena de intermediacin se alarga, se utilizan ms instrumentos de fondeo de corto plazo, dado que usualmente este fondeo es ms barato.
Cadena de intermediacin amplia
Fuente:
Hyun Song Shin
Lmites para la poltica macroprudencial

Al referirse a los lmites para la poltica macroprudencial Hyun Song Shin sugiere que los mismos deberan contener un sistema de indicadores de alertas tempranas que sealen vulnerabilidades crecientes en la estabilidad financiera y un set de herramientas de polticas asociadas que permitan atender estas vulnerabilidades en una etapa temprana. Al respecto, podran establecerse: 1. Indicadores macroprudenciales: donde el excesivo crecimiento en el valor de los activos sea interpretada como una causa central de vulnerabilidad en el sector financiero. El desafo sera determinar cuando este crecimiento fuera considerado excesivo. El autor sugiere que podra tomarse por ejemplo el ratio de crdito total sobre PBI, pero probablemente sera mejor utilizar mtricas derivadas de los pasivos de las entidades financieras. La proporcin de pasivos no tradicionales respecto de los pasivos totales de las entidades podra ser especialmente til para estimar el momento del ciclo financiero. El rol macroprudencial de los agregados monetarios tiene que ver con su comportamiento, por ejemplo, las caractersticas empricas de los depsitos minoristas son diferentes a las de las operaciones interfinancieras, an cuando la estructura legal es idntica. Tambin sugieren que tomar medidas respecto a las exposiciones cruzadas entre los intermediarios (tal como el CoVaR CoValue at Risk) pueden utilizarse como indicadores complementarios, teniendo en cuenta que las exposiciones cruzadas son procclicas por si mismas y siguen la trayectoria de los pasivos no tradicionales. Tobias Adrian y Markus K. Brunnermeier en un trabajo denominado CoVaR proponen esta nueva medida para el riesgo sistmico, condicional a instituciones bajo estrs, definiendo la
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contribucin de una institucin al riesgo sistmico como la diferencia entre el CoVar condicional de una institucin estando bajo estrs y el CoVaR medio de la citada institucin. Fundamentan su hiptesis en que durante las crisis financieras, las prdidas tienden a expandirse a travs de las instituciones financieras, amenazando al sistema financiero como un todo. La expansin de la crisis hace aumentar el riesgo sistmico el riesgo que la capacidad de intermediacin del sistema financiero entero est daada, con consecuencias potenciales adversas para la oferta de crdito a la economa real. En eventos sistmicos el contagio entre las instituciones puede surgir de vnculos contractuales directos y de un aumento en el riesgo de crdito de contraparte, o puede ocurrir indirectamente a travs de cambios en los precios o efectos en la liquidez. Como resultado de ambos, la medicin de los co-movimientos entre activos y pasivos de las instituciones tiende a elevarse ms all de niveles que pueden ser justificados por sus fundamentals. Las medidas de riesgo sistmico capturan el potencial de contagio midiendo el incremento en el desvo del co-movimiento (tail co-movement). La conclusin a la que arriban los autores es que durante las crisis financieras, eventos inusuales (tail events) tienden a contagiarse entre las instituciones financieras. Estos eventos estn precedidos generalmente por una fase de acumulacin de riesgos. Ambos elementos son importantes contribuyentes al riesgo del sistema financiero. El CoVaR es una medida que complementa a las medidas de riesgo diseadas para instituciones en forma individual (VaR), que ampla las mediciones de riesgo permitiendo una perspectiva macroprudencial. 2. Herramientas macroprudenciales: estas herramientas deberan estar diseadas para actuar conjuntamente con los indicadores de alerta temprana. Como ejemplos se pueden incluir limitaciones a las relaciones monto del prstamo versus el valor de la garanta (Loan-to-value LTV) y a la relacin cuota ingreso (Debt service-to-income DTI). Cuando la poltica monetaria est restringida, reglas administrativas que limiten el crdito bancario pueden ser tiles como complemento a las herramientas tradicionales de supervisin bancaria. Tambin se pueden incluir limitaciones al apalancamiento (leverage caps). El sentido est vinculado con el rol del capital de las entidades como una restriccin al otorgamiento de nuevos crditos (ms que a su rol de colchn para prdidas inesperadas), desalentando una expansin excesiva del crdito sin una adecuada regulacin en trminos del rgimen de capitales mnimos. 3. Cargos sobre pasivos no tradicionales: puede servir para mitigar distorsiones de precios que lleven a un excesivo incremento en el valor de ciertos activos. Este cargo puede tener algunas caractersticas deseables: i) la base del cargo vara de acuerdo al ciclo financiero. Impacta ms fuertemente durante auges cuando la proporcin de pasivos no tradicionales es mayor, por lo tanto tendra propiedades de estabilizador automtico an si permaneciera constante en el tiempo, ii) este cargo aborda la vulnerabilidad financiera mientras mantiene sin afectar el funcionamiento esencial del sistema financiero en canalizar el fondeo bsico de los ahorradores a los tomadores de crdito. Apuntando solamente a los pasivos no tradicionales, el cargo ataca a externalidades asociadas con el excesivo crecimiento de los activos y el riesgo sistmico que surge de la interconectividad entre los bancos, y iii) el tratamiento sobre pasivos no tradicionales apunta tambin a mitigar la vulnerabilidad de las economas emergentes a reversiones repentinas en los flujos de capitales debido al desapalancamiento de los bancos. En efecto, para las economas emergentes, el cargo podra ser dirigido solamente a pasivos denominados en moneda extranjera.
El enfoque macroprudencial: implementacin

Claudio Borio, en un artculo denominado Implementing the macroprudential approach to financial regulation and supervision publicado en Financial Stability Review No. 13 por el Banque de France, analiza como las perspectivas macro y microprudenciales inevitablemente coexisten en los marcos actuales de regulacin y supervisin financiera. Seala que, por ejemplo, adaptando el grado de vigilancia prudencial sobre las instituciones sistmicamente
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relevantes o limitando el riesgo de concentracin a travs del sistema es consistente con una perspectiva macroprudencial. Por el contrario, un anlisis comparativo de entidades similares es micro: busca identificar aquellas que muestren valores extremos sin considerar si la performance promedio es apropiada. No menos importante dentro del anlisis micro, es la prctica general de calibrar los instrumentos prudenciales uniformemente con respecto al perfil de riesgo de las instituciones a nivel individual (por ejemplo calibrando los requerimientos de capital para lograr una probabilidad comn de fallo para todas las instituciones). El desafo clave de poltica es, entonces, dice Borio, como fortalecer la orientacin macroprudencial de los acuerdos actuales. A su vez, Ben Bernanke, en un discurso en la 47th Annual Conference on Bank Structure and Competition, Chicago, Illinois en Mayo de 2011, seala que la reciente crisis financiera ha revelado algunos vacos y debilidades en el sistema financiero norteamericano y en el marco regulatorio financiero. Contina expresando que la incorporacin explcita de las consideraciones macroprudenciales en el marco nacional de supervisin financiera representa una innovacin mayor en el pensamiento acerca de la regulacin prudencial, tal como se est llevando a cabo en USA as como en el extranjero. Esta nueva direccin es constructiva y necesaria pero implica desafos conceptuales y operacionales en su implementacin. A continuacin se esbozan los esfuerzos necesarios para implementar los principios gua en las dimensiones transversal y temporal, respectivamente:
La dimensin transversal: exposiciones comunes

En alguna medida la regulacin actual reconoce la relevancia de las exposiciones comunes entre las entidades financieras. Los supervisores pueden de manera discrecional limitar las exposiciones de entidades en forma individual a distintos sectores que consideren particularmente riesgosos en un momento especfico de tiempo. Para reforzar la orientacin macroprudencial se deberan realizar ms esfuerzos sistemticos para medir la contribucin de las instituciones en forma individual al riesgo sistmico. Estas contribuciones deberan estar determinadas por algunas caractersticas de las instituciones, especialmente su probabilidad de default, el tamao relativo y su exposicin directa o indirecta al riesgo sistmico (incluyendo las conexiones con otras contrapartes). La principal limitacin, expresa Borio, es que las metodologas cuantitativas estn muy poco desarrolladas. Algunas herramientas, tales como la estimacin del efecto domin a travs de las relaciones de contrapartes pueden proveer una idea de las consecuencias de la cada de una o ms instituciones. Pero dichas herramientas son excesivamente mecnicas (dejan de lado acciones vinculadas al comportamiento) y requieren informacin acerca de estas vinculaciones que generalmente no estn disponibles y que no proveen informacin de la probabilidad de ocurrencia de un evento de estrs. Otros enfoques, que generalmente se basan en precios de mercado (acciones, spreads crediticios, etc.) pueden producir medidas de riesgo sistmico extremo (system-wide tail risk), al menos para un grupo de entidades. Pero es imposible descomponer y alocar estas mediciones a las instituciones individuales. En principio, herramientas de este tipo podran tambin ser utilizadas para transparentar ajustes a instrumentos tales como requerimientos de capital, la intensidad de las revisiones de los supervisores o las primas de seguros. Desde una perspectiva operacional, tres cuestiones se vislumbran cuando se calibran las herramientas prudenciales con referencia a la contribucin al riesgo sistmico de las instituciones: la relacin entre las dimensiones cruzadas y temporales, la eleccin del set de activos de la institucin y estrechamente relacionado, el alcance de la regulacin.
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Los enfoques que estiman la contribucin marginal basados en precios de mercado deben tener en cuenta que dichos precios se comportan como termmetros de peligro financiero, midiendo su temperatura cuando aumenta, ms que anticipando los problemas. De all la paradoja de la inestabilidad financiera, tal como lo expresa Borio: el sistema parece muy fuerte precisamente cuando es ms vulnerable. Esto puede fcilmente contaminar distintas medidas de riesgo sistmico y por ende, la que mide la contribucin marginal de las instituciones en forma individual.
La dimensin temporal: prociclicidad

En el anlisis de la dimensin temporal, Borio seala que algunos puntos que son sumamente importantes a la hora de analizarla. En ese sentido, menciona que son muchas las medidas que impactan en la prociclicidad del sistema, citando el ejemplo de que la actual tendencia hacia el valor contable razonable (Fair Value Accounting FVA) probablemente agregue prociclicidad al hacer las valuaciones ms sensibles al ciclo econmico debido a que utiliza estimaciones de flujos de fondos futuros y primas de riesgo en las cifras contables. Tambin sirven como ejemplos las caractersticas de los esquemas de seguros de depsito (los que no estn prefondeados requieren que las instituciones paguen justo cuando el sistema est en tensin), procedimientos de resolucin de entidades con problemas (que focalizan en las instituciones en forma individual y no tienen en cuenta el impacto que puede generar una liquidacin muy extensa) y los regmenes monetarios utilizados (que generan crdito e incremento de precios en los activos cuando la inflacin en baja y estable, pero que pueden involuntariamente producir excesos). Sugiere Borio, adems, que el espectro de las opciones para la implementacin de los regmenes de capitales mnimos van desde reducir la sensibilidad al riesgo cclico a introducir elementos de contraciclicidad en el marco regulatorio. Esto se podra hacer de varias maneras: reduciendo la sensibilidad crtica de los requerimientos mnimos suavizando los inputs (por ejemplo a travs de cambios dinmicos a medida que avanza el ciclo, o a travs de cambiar las probabilidades de default) o los outputs (agregando ajustes contracclicos transparentes que permitiran la construccin de colchones de capital, Otras herramientas prudenciales podran ser consideradas: filtros prudenciales tales como reglas de previsionamiento que puedan ser incorporadas a las normas contables. Si la disponibilidad de fondeo es procclica, los estndares de liquidez que se basan en requerimientos mnimos cuantitativos y que no varan de acuerdo a los riesgos de la economa exacerban las tensiones financieras una vez que estas emergen. Incrementar los mrgenes de variacin cuando la volatilidad aumenta puede tener un efecto similar. Los ratios de prstamos versus valor de la garanta (Loan-to-value ratios LTV) pueden agregar a la prociclicidad incrementando la sensibilidad de la oferta de crdito a los activos usados como colateral, como ya fuera mencionado anteriormente.
Implementacin Institucional
De acuerdo a la opinin de Borio, dos cuestiones claves necesitan ser enfocadas en la implementacin institucional dentro de los marcos de poltica; son las necesidades de asegurar las responsabilidades y alinear los objetivos con el know-how disponible. Esto tiene que ver con un mandato claro, transparencia y procesos efectivos para mantener una poltica responsable. Determinar las responsabilidades es esencial para disciplinar toda discrecionalidad. Esto puede ser mejorado implementando mediciones que sean lo ms simples y transparentes posibles. Enfocar los alineamientos imperfectos entre metas, instrumentos y know-how, es dificultoso. Como mnimo, sugiere Borio, el marco de estabilidad financiera con una orientacin macroprudencial requiere una cooperacin muy cercana entre un amplio rango de polticas, bajo la responsabilidad de autoridades con perspectivas muy diferentes para su desarrollo e implementacin. Al mismo tiempo, un elemento clave de xito es el de apalancar las ventajas comparativas de las distintas autoridades involucradas. Esto es importante para autoridades monetarias, quienes entienden en los nexos entre macroeconoma y sistema financiero y el funcionamiento de los mercados financieros, y para autoridades prudenciales, quienes entienden
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en las prcticas de manejo del riesgo de las instituciones reguladas. Por ejemplo, se podran implementar comits especiales involucrando esos tipos de autoridades y encargarles el estudio de las superposiciones macroprudenciales en las herramientas regulatorias y supervisoras que sean ejecutadas sobre una base discrecional. En esto es crtico asegurar un grado suficiente de independencia operacional respecto del proceso poltico.
El ciclo financiero: lecciones para marcos macroprudenciales

En un artculo publicado en la revista Journal of Banking & Finance, Bruce Arnold et al se refieren al ciclo financiero como un factor sistemtico que subyace en las crisis financieras. Al respecto sostienen que tres mensajes son vlidos para resaltar. Primero, cuando el foco es en las crisis bancarias, el ciclo financiero est mejor caracterizado en trminos del comportamiento del crdito al sector privado y los precios de las propiedades. Por otra parte, es un fenmeno de mediano plazo, con una duracin que se extiende ms all del ciclo de negocios tradicional. Segundo, el colchn de capital contracclico previsto en Basilea III toma en cuenta todas las propiedades del ciclo financiero. Finalmente, contrariamente a lo que se cree, las pruebas de macro estrs (macro stress tests) no cumplen la funcin de actuar como elementos de alerta temprana, siendo que si estuvieran diseados apropiadamente podran ser muy efectivos en manejo y resolucin de crisis.
Caracterizando al ciclo financiero

Bruce Arnold et al sugieren que el ciclo financiero, definido como aquellas fluctuaciones que se refuerzan mutuamente en las percepciones hacia el riesgo, restricciones de financiamiento y precios de los activos que tienden a amplificar las fluctuaciones del mercado y que pueden conducir a crisis financieras generalizadas y a trastornos macroeconmicos, tiene cinco propiedades claves: 1. La descripcin ms simple del ciclo financiero es en trminos del comportamiento del crdito al sector privado y los precios de la inmuebles. Los precios de las acciones pueden confundir, ya que exhiben ciclos ms cortos y tienden a estar estrechamente relacionados con las fluctuaciones de corto plazo del Producto Bruto Interno, lo que permite salir indemne al sector financiero, tal como lo ilustra la experiencia en distintos pases en 1987, a principios de los 90, y en 2001-2008, donde la cada en el precio de las acciones y la consiguiente desaceleracin en la actividad econmica al principio del periodo prcticamente no ha influido en la construccin del ciclo financiero. En parte como respuesta a la relajacin monetaria que sigui, el crdito y los precios de las propiedades siguieron aumentando, para colapsar unos pocos aos despus, generando una crisis financiera y una cada mucho mayor en la actividad. 2. Generalizando el punto anterior, el ciclo financiero tiene una frecuencia mucho menor que el ciclo de negocios tradicional. A partir de la liberalizacin financiera, la longitud de un ciclo tpico es de 16 18 aos, mientras que el ciclo de negocios tpico es de 8 aos en promedio.
3. Los picos en el ciclo financiero tienden a coincidir con episodios de dificultades financieras. 4. A la inversa, pocas veces no ocurren crisis en tales picos. Y aquellas crisis tienden a reflejar las exposiciones a los ciclos financieros en el extranjero. Por ejemplo, las prdidas que sufrieron bancos alemanes y suizos por su exposicin al mercado estadounidense e ingls. 5. Es posible construir indicadores en tiempo real de las crisis bancarias, que provean seales confiables con una anticipacin entre 2 y 4 aos, dependiendo de la calibracin. No es sorpresa, entonces, que esos indicadores estn basados en la relacin crditos (del sector privado) respecto del PBI y en los precios de las propiedades cuando en conjunto superan determinados parmetros, los cuales caen fuera de los rangos histricos normales. Se podra pensar en tales
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indicadores como aproximaciones a la construccin de desequilibrios financieros, y como herramientas que permitan a los polticos a distinguir entre auges sostenibles e insostenibles. Podra decirse que hay tres factores claves que soportan los ciclos financieros: liberalizacin financiera, la cual debilita las restricciones financieras, la poltica monetaria enfocada en el control de la inflacin de corto plazo lo cual puede proveer menor resistencia a la generacin de desequilibrios financieros mientras la inflacin permanezca baja y estable, y desarrollos positivos desde la oferta (por ejemplo la globalizacin de la economa real), la cual provee el combustible para los auges financieros, mientras al mismo tiempo ponen presin a la baja a la inflacin.
Los colchones de capital contracclicos

Ben Bernanke, en un discurso pronunciado en el Federal Reserve Bank of Kansas City's Annual Economic Symposium, Jackson Hole, Wyoming en Augosto de 2008 seal que un enfoque sistmico amplio para la regulacin financiera podra incrementar la atencin en como los incentivos y las restricciones creadas por la regulacin afecta el comportamiento, especialmente vinculado con la asuncin de riesgos a travs del ciclo financiero. Durante un periodo de debilidad econmica, por ejemplo, un supervisor prudencial preocupado solo por la seguridad y solidez de una institucin en particular tender a aplicar polticas de crdito ms conservadoras. En contraste, la supervisin macroprudencial no reconocera (para el sistema como un todo), polticas de prstamo excesivamente conservadoras podran ser contraproducentes si contribuyen a este entorno econmico y crediticio dbil. De manera similar, las concentraciones de riesgo que pueden ser ser aceptables en una institucin individual en un periodo de expansin econmica podra ser peligroso si existiese en un gran numero de instituciones de manera simultnea. Agrega que Sin embargo, mientras consideramos maneras de fortalecer el sistema a futuro, en vista de lo que hemos aprendido en los ltimos aos, deberamos examinar crticamente las regulaciones de capital, las polticas de previsionamiento y otras reglas aplicadas a las instituciones financiera para determinar cuando, en forma colectiva, las instituciones incrementan la prociclicidad del otorgamiento de crditos ms all del punto que es bueno para el sistema en su conjunto. En lnea con este pensamiento, Bruce Arnold et al opinan que el esquema de capital debera estar diseado para construir colchones de seguridad durante los auges econmicos y reducirlos cuando la crisis se materializa y se hace necesaria su utilizacin. Su principal funcin es la de proteger a los bancos de las consecuencias negativas del ciclo, por ende limitando el riesgo de una crisis bancaria. Un beneficio adicional es que tambin puede eventualmente restringir los excesos en primer lugar. Pero, como el capital es barato y abundante durante los auges econmicos, este beneficio adicional prob ser engaoso al menos de acuerdo a los niveles establecidos a nivel normativo. Una restriccin en el diseo del esquema tiene que ver con que este debera ser simple y fcilmente comprensible. Pero la pregunta es si esto es realmente posible. El problema es que la mejor variable para la fase de construccin del colchn debera ser el indicador lder de dificultades bancarias. Los reguladores y los participantes del mercado tendran suficiente tiempo para implementar las defensas del sistema. Por el contrario, la mejor variable para la fase de reduccin de los colchones debera ser al menos un indicador contemporneo de problemas en el sistema bancario. El colchn debera usarse tan pronto como las tensiones emerjan. Pero es muy difcil imaginar como ambas variables pueden hacer las dos cosas. El diseo del colchn contracclico tiene distintos indicadores para ambas fases: para la fase de construccin, la gua principal es la relacin crdito versus PBI (por ejemplo la desviacin del ratio respecto de la tendencia de mediano plazo que de hecho es consistente con la duracin promedio del ciclo financiero). Para la fase de disminucin, el desencadenante estara basado en una evaluacin de las tensiones materializadas, la cual puede verificarse tomando variables tales como spreads de crdito y resultados negativos en los balances de los bancos.
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Dos conceptos adicionales respecto al diseo de los colchones son especialmente importantes, sealan Bruce Arnold et al. La primera cuestin apunta al balance entre regla y discrecionalidad. En forma ideal, las reglas son importantes desde un punto de vista de un compromiso previo y para ayudar a las autoridades a resistir las presiones polticas para abstenerse de tomar medidas restrictivas durante los auges. Por ende, durante la fase de acumulacin, la brecha de crdito sobre PBI acta puramente como una gua de referencia respecto al riesgo. La segunda cuestin apunta a como ocuparse de las exposiciones transfronterizas (cross-border). Existe un problema de identificacin, sealan Bruce Arnold et al: que pasa si se producen prdidas por exposiciones a los ciclos financieros del extranjero? Y mencionan otro problema de control: cmo las autoridades nacionales pueden resolver el impacto de los prstamos internacionales? Esta manera de prestar puede efectuarse directamente desde el extranjero o a travs de sucursales domsticas, las cuales generalmente estn bajo la jurisdiccin de las autoridades locales, por ejemplo aquellas donde estn domiciliadas las casas matrices de los bancos transnacionales. Las autoridades locales pueden tener poco incentivo a tomar acciones por la asimetra natural de tamao: tpicamente las exposiciones involucradas son relativamente pequeas relativas al tamao de las carteras de los bancos transnacionales, pero grandes relacionadas con el sistema financiero o el Producto Bruto Interno del pas donde se domicilian los receptores de los prstamos. Para lidiar con el problema de identificacin, el colchn es calculado con relacin al promedio ponderado de las exposiciones de un banco con las diferentes jurisdicciones. Por ejemplo, basados en el indicador de la relacin entre crdito y Producto Bruto de un pas, los bancos alemanes y suizos con importantes exposiciones en USA podran haber sufrido un incremento significativo del colchn de capital por su exposicin dada la ocurrencia de la crisis financiera. Y para resolver el problema de control, el esquema necesita acuerdos de cooperacin y reciprocidad entre los pases. Es la autoridad local (la del pas que recibe los prstamos) la que debera activar el uso del colchn cuando emergen signos de incremento del riesgo en dichas jurisdicciones, y la autoridad donde se ubica la matriz del banco prestamista quien debe acompaar las medidas. Esto implica un mayor cambio en la responsabilidad entre ambas autoridades y puede funcionar como un modelo de cooperacin interfronteriza para un marco mayor de herramientas macroprudenciales.
Lecciones de poltica: pruebas de tensiones macro (Macro-stress tests)

De acuerdo a la opinin de Bruce Arnold et al, las pruebas de macro estrs estn mal diseadas como indicadores de alarma anticipada. De estar apropiadamente diseados, podran ser muy efectivas como herramientas de resolucin de crisis. Los autores sugieren que bsicamente hay dos razones de porque los macro-stress tests son ineficientes como indicadores de alertas: defectos tcnicos y el contexto. Los defectos tcnicos relacionados con el hecho que los modelos actuales que se utilizan para las pruebas son incapaces de proveer un panorama real de las dinmicas de las tensiones financieras, tanto dentro de los sistemas financieros como entre los sistemas financieros y la macroeconoma. Un sistema financiero inestable es un sistema frgil; no es un sistema que solamente puede quebrar si es golpeado por una recesin extremadamente grande. Las crisis financieras ocurren antes de que la produccin se haya contrado significativamente y antes de que los precios de los activos (propiedades por ejemplo) y el crecimiento del crdito hayan cado significativamente. El contexto, sugieren Bruce Arnold et al, es lo que puede ser llamado la paradoja de la inestabilidad financiera (ya mencionada anteriormente): el sistema parece muy fuerte cuando precisamente es ms frgil. El crecimiento del crdito y el precio de los activos son inusualmente fuertes, el apalancamiento medido contra precios de mercado es artificialmente bajo, las ganancias y la calidad de los activos especialmente saludables, las primas de riesgo y la volatilidad inusualmente bajas precisamente cuando el riesgo es sumamente elevado. Estos indicadores alertan sobre los problemas muy tarde, solo cuando el riesgo que se ha crecido
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durante el perodo de auge se materializa. La conclusin es que las pruebas de macro tensin como mecanismo de alarma anticipada son probablemente ms parte del problema que de la solucin, dado que los reguladores pueden influenciarse bajo un sentido falso de seguridad. Por muchas ms y mejores razones las pruebas de macro-stress pueden servir para el manejo de crisis y como herramientas de resolucin, sostienen Bruce Arnold et al. Una vez que la crisis emerge, las vulnerabilidades se revelan: la situacin patrimonial es dbil, los bancos estn incurriendo en prdidas o enfrentan una fuerte disminucin en las ganancias, y el apetito por el riesgo da paso a la prudencia. Las pruebas de macro-stress pueden ser tiles en identificar la necesidad de capital adicional para prevenir estrangulamientos de crdito innecesarios y en separar las entidades slidas de las dbiles para resolver apropiadamente los problemas. Esto puede ayudar a resolver el exceso de capacidad en la industria generada durante el auge precedente. Dicho esto, para que estas pruebas funcionen es necesario disearlas correctamente. Esto significa que deben ser vistas como complementos y nunca como sustitutos de una dura inspeccin de los valores de los activos de los bancos. Y significa poner en accin respaldos de capital y liquidez. Estas condiciones son necesarias para obtener resultados significativos y asegurar la credibilidad de las pruebas.
El buen gobierno alternativos
en
la
funcin
macroprudencial:
enfoques
En un trabajo publicado por el Banco Internacional de Pagos (BIS) en mayo de 2011, denominado El buen gobierno de los bancos centrales y la estabilidad financiera, se hace extensa referencias a asignacin de las funciones de poltica a las distintas agencias. Para poder llevar a cabo un buen gobierno, los mecanismos implcitos - la toma de decisiones, la autonoma y la rendicin de cuentas deben estar puestos en cabeza de determinados responsables. El trabajo mencionado analiza cuatro configuraciones especficas, las cuales se refieren a la estructura del proceso de elaboracin de las polticas macroprudenciales preventivas. a) La poltica macroprudencial como responsabilidad compartida Entre las herramientas disponibles estn la potestad reguladora y supervisora ejercida a efectos microprudenciales, as como la poltica de tasas de inters y dems instrumentos de regulacin utilizada para la poltica monetaria. No obstante se podra recurrir a la poltica fiscal y a controles de movimientos de capital si fuere menester. La autoridad sobre estos instrumentos se debe repartir entre varios organismos. A nivel macroprudencial, adems, es necesario abarcar otras cuestiones tales como la interconexin financiera y las caractersticas no lineales de los sistemas financieros. Para poder lograrse el objetivo debe coordinarse el funcionamiento de todos los organismos involucrados (el banco central, los reguladores microprudenciales, los reguladores del mercado de valores, los fondos de garanta de los depsitos y el ministerio de finanzas). En primer lugar se analizan potenciales repercusiones si existiera un rgano de poltica macroprudencial que tuviese poder de decisin sobre el mbito de actuacin de los otros organismos participantes, especialmente en lo referido a la autonoma y a los objetivos de poltica y la rendicin de cuentas. Las instrucciones dadas a un regulador microprudencial no tienen por qu interferir con la regulacin o supervisin microprudenciales: en caso de que la configuracin de los instrumentos microprudenciales se complemente con un nivel macroprudencial adicional, no debera haber interferencias sustanciales y especialmente si el rgano macroprudencial pudiera emitir normas que luego tenga que hacer aplicar el supervisor microprudencial. Las instrucciones dadas a un banco central para que modifique su marco de poltica monetaria por razones macroprudenciales puede resultar ms all de las facultades legales en determinadas jurisdicciones, aunque no en todas: la independencia de los bancos centrales en relacin a la poltica monetaria vara segn
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la jurisdiccin, en los pases donde el banco central goza de independencia la inclusin de un organismo macroprudencial socavara su independencia, no as en los pases donde el gobierno influye en forma directa o indirecta en las decisiones del banco. Las instrucciones dadas a un fondo de garanta de depsitos para que ajuste sus tasas de prima por motivos macroprudenciales podran diferenciarse de las dadas para la proteccin del depositante: sera posible crear un nivel macroprudencial aparte, de utilizarse un sistema de primas de los sistemas de garanta de depsitos basadas en el riesgo como instrumento de poltica macroprudencial y cuya variacin no dependiera del sistema de fijacin de la prima basada en el riesgo de una institucin especfica., actuando ambos regmenes de manera complementaria. Las herramientas con las que cuentan los reguladores del mercado de valores independientes podran ser una pieza importante de la poltica de estabilidad financiera: las herramientas relativas a informacin de productos, sistemas de liquidacin, accesos a los mercados, etc., pueden ser de utilidad a nivel de elaboracin de polticas macroprudenciales. No obstante, se pueden plantear algunas cuestiones ms contradictorias como ser: La rivalidad entre agencias: alinear los incentivos de todos los organismos involucrados podra ser complicado, una alternativa podra ser la de generar un mecanismo de advertencia de la llegada de una crisis (efecto que viene el lobo). La introduccin del requisito de cumplir o, de lo contrario, explicar podra endurecer los incentivos derivados de estos acuerdos para todas las partes. Toma de decisiones compartida: El desarrollo y la aplicacin de la poltica macroprudencial tambin pueden ser compartidos por distintas agencias y el gobierno, sin recurrir a un rgano de coordinacin. Bajo un modelo de toma de decisiones compartidas (que supone que las funciones y los objetivos de poltica no se solapen y que las medidas adoptadas en un tema no afecten la toma de decisiones en otro por ejemplo la coordinacin monetaria-fiscal) se podra lograr un buen funcionamiento. Este modelo, que admite distintas variaciones, como la organizacin en torno a la toma de decisiones conjunta, o el uso del doble veto, el veto opcional y la obligacin de aprobacin, podra ser efectivo si se analizan en forma previa las repercusiones sobre la autoridad, la autonoma y la eficacia de los organismos participantes en relacin con sus intereses de poltica. La rivalidad entre organismos podra suponer un obstculo para una interaccin eficaz. Esta dinmica podra dificultar la consecucin de una cooperacin voluntaria y exigira la concesin de potestad directiva al organismo responsable del objetivo de poltica prioritario. b) Una agencia macroprudencial independiente de funcionamiento descentralizado En este caso, la alternativa consiste en crear una agencia especializada en la funcin macroprudencial. De este modo, se podran reducir algunos problemas de coordinacin, pero vale aclarar, que si bien pueden centralizarse el anlisis y la toma de decisiones, la dificultad principal aparece con la aplicacin, dado que no existen instrumentos de poltica macroprudencial de gran alcance, por lo que es necesario recurrir para su aplicacin a instrumentos destinados principalmente a otros objetivos. Las disyuntivas que pudieran surgir entre los objetivos de poltica monetaria y estabilidad financiera sugeriran dificultades para asignar autoridad a un organismo macroprudencial, aunque podra ser muy til para la coordinacin de la toma de decisiones para resolver conflictos que surjan de la disyuntiva mencionada. Un organismo especializado podra prestar ms atencin a las cuestiones macroprudenciales que un grupo de agencias con otras responsabilidades principales. c) La poltica macroprudencial como responsabilidad del banco central; un regulador microprudencial independiente Las consecuencias de la existencia de un organismo macroprudencial independiente cuyas evaluaciones sobre el ciclo econmico entren en conflicto con las emitidas por el banco
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central pueden ser muy conflictivas respecto del manejo de la poltica monetaria y financiera. Para minimizar estos conflictos, se puede pensar en configuraciones alternativas en las que el banco central (como mxima autoridad responsable de la poltica macroprudencial) tales como que el banco podra estar autorizado a utilizar instrumentos microprudenciales independientes a efectos macroprudenciales (esto planteara muchos problemas de coordinacin); otra alternativa podra ser la de otorgar al banco central la responsabilidad sobre la poltica macroprudencial, pero sin potestad para dar instrucciones a los organismos microprudenciales o aplicar instrumentos regulatorios alternativos (con los problemas que conlleva el desajuste entre mandato y autoridad). Por ltimo, podran asignarse tambin al banco central funciones de regulacin microprudencial. La poltica monetaria moderna se caracteriza por la independencia en la toma de decisiones, que bien puede estructurarse de forma la poltica monetaria que sea independiente de la influencia del gobierno (u otra autoridad), o bien todas las funciones del banco central se realicen con independencia de la influencia del gobierno. El Comit de Poltica Monetaria (MPC) del Banco de Inglaterra donde la poltica monetaria tiene tratamiento especial. En cambio el Banco de Japn es responsable de todas las funciones (incluida la poltica monetaria). Si el poder de decisin sobre la estabilidad financiera tambin se delega plenamente en el banco central, las decisiones de poltica monetaria podran incidir en las decisiones de estabilidad financiera. Estos distintos modelos dentro del banco central podran influir en la gestin de los conflictos. Cuando un mismo comit adopta decisiones tanto de poltica monetaria como de estabilidad financiera, los costos de coordinacin son menores, lo que en principio permite una mayor rapidez de decisin y el aprovechamiento de sinergias. Esta concentracin de poder en una nica autoridad debera estar acompaada de exigencias de difusin de informacin, para que el pblico pueda tomar mayor conciencia de las dificultades que entraa la toma de decisiones, justificando pblicamente las mismas. d) El banco central como agencia responsable de la poltica macro y microprudencial; un regulador independiente para la seguridad del producto financiero En los pases en los que el banco central acta de supervisor microprudencial, la asignacin de la nueva funcin macroprudencial al primero significar que todos los grandes temas de las polticas se tratarn en el mismo lugar. La coordinacin ser ms eficiente en cuanto a los flujos de informacin, el anlisis de las interrelaciones y la organizacin de la logstica para la toma de decisiones, pero ms complicada en cuando a los mecanismos de divulgacin. La eficacia de la poltica macroprudencial se ve beneficiada por el acceso a informacin sobre posicionamiento y riesgo de las distintas instituciones, mientras que la de la poltica monetaria aprovecha la informacin sobre la evolucin dinmica del sistema financiero. Por otra parte esta informacin proveniente de ambas polticas, macro y microprudencial, es necesaria para el banco central para tomar buenas decisiones de prstamos de ltima instancia. Otra cuestin que se plantea es que, a medida que se aglutinan funciones de poltica, aumenta el riesgo de un mal manejo por parte de la direccin. El temor a restar eficacia y credibilidad al proceso de definicin y aplicacin de la poltica monetaria, juega un rol importante al momento de enfocar los objetivos del banco central. De un trabajo publicado por el Fondo Monetario Internacional (IMF) denominado Macroprudential Policy: An Organizing Framework, se extrajo el siguiente cuadro:
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En l se puede apreciar que un mandato formal para la poltica macroprudencial ha sido establecido en el 43% de los pases encuestado, con una mayor proporcin de mercados emergentes (50%) que han adoptado este mandato contra un 35% de los pases con economas avanzadas. Como se puede observar los bancos centrales juegan un rol clave en el marco de la poltica macroprudencial, ya sea se les haya dado mandato exclusivo o compartido con otras agencias. Otra cuestin mencionada en el citado trabajo elaborado por el FMI, tiene que ver con que la poltica macroprudencial no est formalmente definida. A continuacin se puede observar una tabla donde los distintos elementos involucrados estn ponderados en una encuesta:
Elementos destacados de poltica Macroprudencial
(en % de respuestas)
Tareas
Identificar, medir y monitorear riesgos 23.3%
Objetivos
Prevenir, mitigar, limitar, evitar, reducir riesgos Fortalecer la resistencia del sistema financiero Contrarrestar el ciclo financiero 63.3%
Naturaleza del riesgo

Agregado, contagioso, extensivo, sistmico Tamao, interconexin, importancia sistmica Consecuencias negativas serias para el mercado y la economa Procclico, a lo largo del tiempo, a travs del ciclo Desequilibrios (leverage, endeudamiento, burbujas de precios) 66.7%
Herramientas
Herramientas microprudenciales 23.3%
Recolectar, analizar y compartir informacin Hacer recomendaciones para corregir Implementar medidas correctivas
16.7%
16.7%
43.3%
Herramientas monetarias
6.7%
6.7%
3.3.%
33.3%
Herramientas fiscales
6.7%
6.7%
20.0%
Tipo de cambio
6.7%
Emitir advertencias
3.3%
16.7%
Manejo de flujos de capital
6.7%
Regulacin por tamao Poltica de competencia (M/A) Reglas contables
3.3% 3.3%
3.3%
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U.N.C. FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS Trabajo de Investigacin Los desafos de monitoreo y diseo de poltica macroprudencial
Volviendo al artculo publicado en la revista Journal of Banking & Finance denominado Systemic risk, macroprudential policy frameworks, monitoring financial systems and the evolution of capital adequacy de antes mencionado, Bruce Arnold et al sugieren que los reguladores enfrentan un buen nmero de desafos prcticos cuando implementan polticas destinadas a la estabilidad financiera. El primer punto es como mejor monitorear el sistema financiera y la economa en forma amplia para detectar signos de vulnerabilidad que puedan conducir eventos futuros de inestabilidad financiera. Respecto de los desafos de monitoreo y anlisis, los autores sugieren tener en cuenta tres aspectos de la vulnerabilidad financiera, a saber: Apalancamiento (leverage): como regla emprica los intermediarios financieros ms apalancados del mercado tienen mayor probabilidad de tener problemas. Algunos de los bancos en el centro de la crisis financiera haban incrementado su apalancamiento significativamente en los aos previos, muchas veces eludiendo las reglas de Basilea. Transformacin de plazos: una de las funciones bsicas de las entidades financieras es la denominada transformacin de plazos (maturity transformation). Esto implica la asuncin de riesgos por el descalce de tomar a corto plazo y colocar a plazos ms extensos. En los aos previos a la crisis, muchos participantes del mercado (algunos integrantes del Shadow Bank System) tomaron riesgos de descalce sin tener el capital adecuado ni la posibilidad de acceder a los mecanismos de provisin de liquidez de los bancos centrales. Asimismo, los bancos no advirtieron que los mercados de donde obtenan fondeo podran desordenarse y muchos de ellos comenzaron a confiar en el mercado de pases (repos) y otras fuentes de fondeo de cortsimo plazo. Interconectividad: entre los mercados de dinero interfinanciero localizados en los diferentes pases.
Uno de los temas relacionados con el gobierno corporativo en las entidades que puede conducir a vulnerabilidades y a futuras disrupciones financieras en la bsqueda de rentabilidad. La bsqueda de renta (rent-seeking) se define normalmente como el uso de informacin privada u otras ventajas para obtener una ganancia privada, si agregar ningn valor econmico. Dicho comportamiento aparece en mercados opacos y complejos o donde existe una cadena larga de agentes entre el que origina la operacin y quien asume el riesgo en ltima instancia, tales como fueron los productos financieros estructurados que se emitieron en los aos previos a la crisis financiera. La bsqueda de rentabilidad es difcil de cuantificar, pero puede ser identificada a travs de un minucioso anlisis de los trminos de los contratos, y una supervisin eficiente de los comportamientos y actitudes de los participantes del mercado. Dos perspectivas analticas interrelacionadas en algunos sentidos llevan el foco de atencin al nivel micro (el comportamiento de los agentes en forma individual). El primero enfatiza el rol de los comportamientos emergentes de la interaccin entre los agentes. Los efectos de estos comportamientos se dispersan por los sistemas financieros, incluyendo el efecto de las decisiones de prestamistas o prestatarios sobre sus contrapartes, de los proveedores de crdito sobre los precios de activos y por ende sobre los poseedores de esos activos (an cuando estos no sean clientes del prestamista) o a su vez por los acreedores de un intermediario financiero. En particular las decisiones de los prestamistas pueden afectar la situacin econmica de sus tomadores clientes, y cuando se alcanza un punto de tensin financiera importante, estos efectos pueden impactar en la viabilidad de esos prestamistas. Examinando el comportamiento de una institucin en forma aislada es a menudo infructuoso para entender o predecir consecuencias a nivel sistmico, pero tambin es infructuoso examinar el sistema sin considera los efectos de interaccin. La segunda perspectiva relacionada con el enfoque a nivel micro enfatiza la diversidad entre los agentes. Las prdidas que impactan sobre un segmento de activos de una entidad apalancada pueden generar problemas o quiebras aun cuando el promedio de los activos tenga una
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performance razonable. Las pruebas de tensin tradicionales sobre cada institucin en una industria deberan ser consideradas en este sentido, ya que examinando los resultados de entidades y/o portafolios a nivel individual los supervisores pueden detectar riesgos poco probables (tail risk). Respecto a los desafos del diseo prctico de poltica, a medida que los modelos mejoran, los reguladores enfrentan la cuestin de cuando y como ellos deberan responder si esos modelos implican que los riesgos del sistema financiero se han incrementado. Las respuestas posibles van desde la emisin de advertencias (por ejemplo revisiones sobre estabilidad financiera o discursos) o intervenciones ms explcitas tales como imponer controles en determinados mercados. Mientras algunos supervisores han tenido xito manipulando las herramientas microprudenciales para conseguir objetivos macroprudenciales, el diseo de las reglas de poltica macroprudencial parece problemtico, en parte por la falta de trabajo terico que pueda ser usada como gua de buenas prcticas. Los reguladores confan en las experiencias de otros pases pero estas pueden no ser relevantes para sus propios pases. Una dificultad adicional yace en el hecho de las metas ltimas de poltica son an las metas macroeconmicas usuales de produccin y bienestar. La estabilidad financiera importa, concluyen Bruce Arnold et al, porque su ausencia impone enormes costos a la sociedad a travs de la falta de crecimiento econmico. Las vulnerabilidades financieras, los auges de crdito y desequilibrios en los precios de activos son objetivos intermedios, los cuales solamente importan para la poltica por lo que implican para la economa (presente y futura).
Interaccin entre poltica monetaria y macroprudencial

En un trabajo denominado Macroprudential Policies in Open Emerging Economies cuyos autores son Hahm, Joon-Ho, Mishkin, Frederic S, Shin, Hyun Song and Shin, Kwanho efectuado para el NBER, los autores se preguntan si la poltica monetaria y la poltica de estabilidad financiera estn intrnsecamente relacionadas entre s, y tambin si la dicotoma entre poltica monetaria y estabilidad financiera es falsa. Sealan que la poltica monetaria puede afectar la estabilidad financiera, mientras que las polticas macropudenciales para promover la estabilidad financiera pueden tener un impacto en la poltica monetaria. Si las polticas macroprudenciales son implementadas para contener una burbuja de crdito, frenarn el crecimiento del crdito y se desacelerar en crecimiento de la demanda agregada. Para contrarrestar esta desaceleracin en la demanda agregada, la poltica monetaria debera ser laxa para estabilizar inflacin y produccin. Alternativamente, expresan, si la poltica de tasas es mantenerlas bajas para estimular la economa, habr un riesgo grande de que una burbuja de crdito pueda ocurrir. Esto podr resultar en polticas macroprudenciales ms estrictas para asegurar que la burbuja de crdito no emerja. La coordinacin entre las polticas monetaria y macroprudencial podra facilitar los tres objetivos de estabilidad de precios, estabilidad de produccin y estabilidad financiera
El alcance de la poltica macroprudencial

Mantener las instituciones financieras solventes no es suficiente. Es necesario un enfoque ms amplio para salvaguardar el sistema financiero. Como se ha mencionado, la poltica macroprudencial no busca reemplazar la regulacin tradicional de las instituciones financieras, sino que trata de complementarla, utilizando herramientas regulatorias tradicionales, pero adaptadas para contrarrestar riesgos crecientes a nivel sistmico. Las polticas macroprudenciales estn diseadas para identificar y mitigar los riesgos de inestabilidad sistmica, por ende reduciendo el costos para la economa de una disrupcin en los servicios financieros que sostienen el buen funcionamiento de los mercados financieros, tales como la provisin de crdito, seguros, servicios de liquidacin y pago, etc. Un ejemplo de estas disrupciones puede ser un estrangulamiento del crdito (credit crunch) en el cual las prdidas que sufren los bancos y otros prestamistas a causa de la destruccin de crdito, a su vez deprimen la actividad econmica global. Estas disrupciones pueden surgir de tanto de la
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debilidad agregada del sector financiero como de la cada de entidades con gran importancia sistmica (too big to fail). Tal como lo definen Jcome Luis I. and Nier, Erlend W. en su trabajo Macroprudential policy: Protecting the whole, la debilidad agregada surge cuando el sector financiero a nivel macro est sobre-expuesto a los mismos riesgos, sean estos de contraparte, de mercado o de liquidez. Si la exposicin a estas fuentes de riesgos a travs del sistema est correlacionada es probable que el sistema est bajo presin debido a que el precio de los activos disminuya y el costo de reemplazar la capacidad prestable se incremente. Esto a su vez, comprometer la capacidad del sistema de proveer servicios financieros clave. La cada de una institucin puede crear riesgo sistmico cuando perjudica la capacidad de otras instituciones de continuar proveyendo servicios financieros. Los efectos colaterales pueden generalizarse a travs de cuatro canales de contagio: a) Exposicin directa a la institucin afectada, b) Liquidacin de activos de la institucin afectada que causen una declinacin en los precios de activos similares en poder de otras instituciones forzndolas a contabilizar prdidas, c) Dependencia de otras instituciones financieras para la continuidad de la provisin de servicios financieros, tales como crdito, seguros, servicios de pago, etc. por parte de la institucin en problemas, y d) Incremento en los costos del fondeo y corridas sobre otras instituciones a raz de la cada de una institucin con importancia sistmica Los autores mencionan como ejemplo que la cada de Lehman Brothers en 2008 produjo no solo a prdidas directas a otras instituciones financieras sino tambin un marcado incremento en los costos de fondeo de todas las entidades basado en la incertidumbre por parte de los inversores de cmo las prdidas pudieron haber ocurrido y por ende adquirieron un enfoque cauteloso hacia el sistema.
Polticas macroprudenciales: la dimensin internacional

Jcome Luis I. and Nier, Erlend W, sostienen que, dado que los sistemas financieros estn interconectados globalmente y que los servicios financieros son provistos a travs de las fronteras nacionales, las polticas macroprudenciales deben ser coordinadas entre los pases. La coordinacin internacional es necesaria porque los auges de crdito y las burbujas de activos pueden ser alimentadas por crdito provisto desde el exterior. La coordinacin tambin limita la potencialidad de las instituciones financieras de trasladar operaciones a jurisdicciones menos restrictivas, por ende compitiendo un pas contra otro. La coordinacin puede ser facilitada por herramientas comunes y un acuerdo internacional de uso recproco de estas herramientas. En lo relacionado con la regulacin y la supervisin, Bernanke sostiene que establecer un enfoque macroprudencial para la supervisin puede involucrar mayores requerimientos de informacin y marcos de anlisis ms complejos. Agrega que en particular, a causa de la naturaleza altamente inteconectada del sistema financiero actual, la supervisin macroprudencial debe ocuparse de todos los segmentos principales del sistema financiero, incluyendo instituciones financieras, mercados e infraestructuras; deber adems poner particular nfasis en comprender las complejas relaciones e interdependencias entre las entidades y los mercados, mientras esas relaciones determinen como la inestabilidad puede ser propagada a travs del sistema financiero. En otro orden, Bernanke sostiene que los reguladores prudenciales deberan preocuparse por al menos dos tipos de riesgo. El primero incluye aspectos de la estructura del sistema financiero (tales como las brechas en la cobertura de lo exigido por la regulacin o la evolucin del sistema financiero oculto shadow banking system) que pueden suponer riesgos para la estabilidad financiera. La segunda clase de riesgos son aquellas que varan en el tiempo debido a circunstancias econmicas o financieras, tales
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como construcciones generalizadas de leverage en los buenos tiempos que pueden en ltima instancia desarmarse de maneras desestabilizantes. En esa lnea, Jaime Caruana, Gerente General del Bank of International Settlements con sede en Basilea, Suiza, seal que en tanto los sistemas financieros sean abiertos, el riesgo de un pas puede afectar a otros. De manera similar la poltica macroprudencial puede tener derrames entre los distintos pases. Pero, se pregunta, a que nivel esto deber ser una alerta para una coordinacin formal? Los pases desarrollan sus propios marcos de poltica para hacer frente a la dimensin internacional del riesgo sistmico. Estn introduciendo arreglos para evaluar a los bancos que son sistmicamente importantes desde la perspectiva domstica. Estn tambin introduciendo medidas relacionadas con establecer indicadores que permitan un seguimiento estrecho de los bancos sistmicamente relevantes. Y, expresa Caruana, en lo atinente a la poltica macroprudencial, el punto de partida es el marco regulatorio internacional para mercados e instituciones. Un nmero de comits internacionales independientes ha propuesto (y muchos pases lo han adoptado) estndares prudenciales mnimos para bancos e infraestructuras de mercado. Y como ejemplos de coordinacin en el rea macroprudencial pueden ser significativos: Respecto de la dimensin temporal, el diseo de colchones de capital contracclicos y, respecto de la dimensin internacional, la imposicin de recargos en la exigencia de capital a bancos sistmicamente importantes. El colchn contracclico intenta contrarrestar el comportamiento procclico de los bancos al construir colchones en momentos de auge que puedan absorber prdidas en tiempos de tensiones. Es un instrumento prudencial calibrado para lograr objetivos macroprudenciales. Crticamente, el nivel de los colchones depende del estado del ciclo financiero en una jurisdiccin dada. El marco permite ajustar a las circunstancias locales no hay un sola solucin para todos los casos. Provee adems reciprocidad internacional: los supervisores de bancos extranjeros podran aplicar el mismo recargo sobre las exposiciones de esos bancos en las otras jurisdicciones. Esto nivela el campo y mitiga el arbitraje regulatorio. Un grado similar de coordinacin aplica al tratamiento de bancos sistmicamente importantes. El comit de Basel Commitee y el Financial Stability Board han desarrollado un marco para evaluar los bancos sistmicamente importantes a nivel global. Por necesidad, la evaluacin de los recargos de capital y su aplicacin en aquellos bancos comprende una decisin conjunta a nivel internacional, dado que el sistema relevante es global.
La poltica macroprudencial puede ser una adicin reciente a las herramientas que disponen los polticos pero ya integra la cooperacin internacional. La coordinacin avanza a travs de compartir informacin, estndares mnimos comunes y reciprocidad. Un ejemplo de lo antes mencionado surge de un discurso efectuado por Ben Bernanke de la Reserva Federal de USA, donde expresa lo siguiente: Nosotros tambin aplicamos rutinariamente mtodos para el anlisis de desarrollos econmicos significativos, ya sea domsticos o extranjeros. Las inquietudes acerca de la deuda soberana en Europa es un ejemplo. Como los rendimientos de la deuda soberana europea y la deuda bancaria aumentaron en 2010. Los supervisores de la Reserva Federal comenzaron a evaluar las exposiciones que los bancos norteamericanos mantenan en bancos europeos y en deuda soberana europea. Adicionalmente a la evaluacin de exposiciones directas, analizamos escenarios bajo los cuales los problemas de la deuda soberana pudieran conducir a una volatilidad financiera ms amplia. Nuestro enfoca fue sobre la posibilidad que las disrupciones financieras pudiesen impedir el flujo de crdito y la actividad econmica en Europa y USA. En nuestro trabajo hemos intercambiado extensamente con los supervisores de los bancos europeos; por ejemplo, hemos discutido los riesgos potenciales acerca de la capacidad de los bancos europeos para obtener fondeo en dlares y las implicancias de las necesidades de los bancos europeos de obtener dlares del mercado de dinero de USA. Este trabajo sugiere que proveer un
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respaldo a las necesidades de fondeo en dlares de las instituciones financieras europeas podra mitigar el potencial de contagio a los Estados Unidos de los problemas de la deuda soberana europea. Contina diciendo Bernanke que las consideraciones macroprudenciales tambin han sido importantes para la formulacin de normas de la Reserva Federal. Por ejemplo, con otros reguladores, recientemente hemos propuesto reglas para fijar los requerimientos de mrgenes para derivados extraburstiles (Over-the-counter OTC) que no se compensan a travs de una contraparte central. Las reglas propuestas reflejan no solo las inquietudes de seguridad y solidez sino tambin metas macroprudenciales; especficamente las reglas buscan incrementar la resistencia del sistema financiero como un todo reduciendo el potencial de contagio entre los participantes del mercado de swaps. Bajo las reglas propuestas, los ms estrictos requisitos de margen podra aplicar a los contratos de derivados entre los swaps dealers y otros participantes principales del mercado de swaps, ya que tales arreglos pudieren de otra manera involucrar un riesgo de default en cadena en el cual problemas en una firma mayor podra tener un efecto cascada a travs del mercado de swaps. Finaliza diciendo Bernanke que el enfoque macroprudencial en la regulacin financiera est ganando una mayor adhesin a nivel internacional. Junto con nuestros esfuerzos de implementar reformas a nivel domstico, la Reserva Federal ha estado trabajando estrechamente por algn tiempo con contrapartes extranjeras para ayudar a coordinar el proceso de reformas a nivel internacional. Los objetivos de la coordinacin internacional son de mxima importancia. Estas metas incluyen mantener reglas de juego competitivas entre los pases, minimizando las oportunidades para las firmas internacionales de sacar ventajas de regulaciones dbiles e inconsistentes en algunas jurisdicciones, establecer estndares consistentes y complementarios, y asegurar una vigilancia efectiva sobre firmas activas internacionales y mercados.
Recientes reformas de los mecanismos de gobernabilidad de las polticas de estabilidad financiera

En USA fue promulgada en julio de 2010 la Ley Dodd-Frank de Reforma de Wall Street y de Proteccin al Consumidor, la cual tuvo cuatro objetivos principales: Promover la estabilidad financiera mejorando la rendicin de cuentas y la transparencia del sistema financiero, Terminar con las entidades demasiado grandes para quebrar Too big to fail, Proteger al contribuyente estadounidense acabando con los rescates, y Proteger al consumidor de las prcticas abusivas en la prestacin de servicios financieros.
Las caractersticas principales de la Ley son las siguientes: Persiste el modelo de regulacin y supervisin descentralizado, mediante el cual diversas agencias reguladoras de mbito federal se especializan en distintos tipos institucionales y en diferentes mercados. Se cre un nuevo Consejo de Supervisin de la Estabilidad Financiera (FSOC) para identificar riesgos sistmicos y deficiencias en la supervisin, as como recomendar mejoras en la regulacin. El FSOC se cre principalmente para contar con una perspectiva sistmica de los acontecimientos que pudieran afectar a la estabilidad financiera, incluida la adopcin de ciertas decisiones que implicasen la sujecin de las entidades financieras a normas reguladoras y supervisoras reforzadas a causa de su importancia sistmica. El Consejo actuar tambin asesorando al Congreso sobre las deficiencias y debilidades de los marcos regulatorios. Las decisiones que implican la posibilidad de un riesgo sustancial para el contribuyente, as como algunas que podran ser especialmente sensibles desde un punto de vista poltico, requieren la aprobacin del Secretario del Tesoro. Estas
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decisiones incluyen elementos tanto de las medidas de emergencia como de la demarcacin de permetros regulatorios. Pese a que la Reserva Federal cuenta tan solo con uno de los 10 votos en el FSOC y a que sus potestades se han visto en cierta medida limitadas en el mbito de la concesin de crditos de emergencia, su protagonismo formal en materia de estabilidad financiera es ahora mayor. De hecho, se ha convertido en el principal regulador de las entidades de importancia sistmica (ampliando su funcin supervisora ms all de los grandes conglomerados bancarios) y puede adems influir notablemente en la supervisin de esas entidades cuando estn reguladas por otras agencias. Las responsabilidades de proteccin al consumidor en el mbito federal relativas al sistema financiero han sido asignadas a una nueva Agencia de Proteccin al Consumidor Financiero, ubicada en el seno de la Reserva Federal.
Las siguientes secciones, referidas respectivamente a periodos de normalidad y a momentos de crisis, detallan en mayor medida las caractersticas institucionales y de buen gobierno de los mecanismos establecidos por la Ley: En pocas normales - supervisin y regulacin continua Esta seccin se centra fundamentalmente en las caractersticas institucionales de la nueva estructura reguladora para situaciones normales creada por la Ley, prestando especial atencin a sus elementos sistmicos y macroprudenciales. La principal caracterstica de la supervisin sistmica conforme al nuevo marco es la identificacin de las entidades de importancia sistmica y la aplicacin de normas reguladoras ms estrictas a esas entidades. Un nuevo organismo coordinador, el FSOC, se convierte en el centro de adopcin de muchas decisiones sobre la identificacin de las entidades de importancia sistmica y de formulacin de recomendaciones sobre la definicin de esas normas ms estrictas, quedando bsicamente en manos de la Reserva Federal la decisin ltima acerca de estas normas. Los cometidos del FSOC incluyen determinar, si las hay, las entidades financieras no bancarias de importancia sistmica, que, consiguientemente, sern sometidas a una supervisin consolidada ms estricta por parte de la Junta. Los otros cometidos del FSOC consisten en asesorar a las agencias miembros y al Congreso, seguir la evolucin de los mercados, identificar riesgos sistmicos y deficiencias en la supervisin, recomendar prioridades supervisoras y mejoras en la regulacin, facilitar la recopilacin e intercambio de datos con fines de estabilidad financiera, servir como foro de debate entre agencias y comparecer anualmente ante el Congreso. El Consejo por s mismo carece de autoridad para redactar normas o hacer que estas se cumplan No obstante, el Consejo puede recomendar que: La Junta establezca o refine las normas prudenciales aplicables a las entidades no bancarias identificadas como de importancia sistmica supervisadas por la Junta y a conglomerados bancarios (BHC) grandes e interconectados para prevenir o mitigar riesgos para la estabilidad financiera de los Estados Unidos. Un regulador principal de mbito federal aplique normas novedosas o ms estrictas a una prctica o actividad financiera identificada como de importancia sistmica por el Consejo con el fin de reducir riesgos considerables de liquidez, de crdito u otros existentes en los mercados financieros. La agencia federal pertinente deber adoptar esas normas o explicar por escrito el motivo de su inobservancia de la recomendacin del Consejo. El Consejo tambin est facultado para formular recomendaciones no vinculantes tendentes a resolver disputas entre agencias relativas a la jurisdiccin sobre determinadas entidades o actividades financieras.
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Garanta de reparacin de deficiencias reguladoras Para prevenir el riesgo de que un aparato regulador descentralizado, combinado con la innovacin financiera, conlleve un aumento de las deficiencias de la estructura reguladora, la Ley incluye una serie de iniciativas que, en parte, dirigen la atencin hacia ese problema y, en parte, implican la creacin de mecanismos que induzcan a otras agencias a tomar medidas dentro de sus jurisdicciones. Una de las principales tareas del Consejo consiste en identificar deficiencias en la supervisin y recomendar prioridades supervisoras y mejoras de la regulacin. De hecho, con el envo de cada informe anual del Consejo al Congreso, cada miembro con derecho a voto debe presentar (i) una declaracin firmada indicando que el miembro entiende que el Consejo, el Gobierno y el sector privado estn adoptando todas las medidas razonables para garantizar la estabilidad financiera y prevenir el riesgo sistmico que afectara negativamente a la economa; o bien (ii) una declaracin donde identifique las medidas adicionales que deberan adoptar el Consejo, el Gobierno y el sector privado. La Junta est facultada subsidiariamente para realizar exmenes y exigir el cumplimiento de normas a las instituciones financieras supervisadas por otras agencias cuando esas instituciones presten servicios de importancia sistmica en los mercados financieros (FMU) o realicen actividades de pago, compensacin o liquidacin que sean de importancia sistmica (es tarea del Consejo designar esas actividades como de importancia sistmica, para lo que precisa una mayora de dos tercios). Una facultad subsidiaria para realizar exmenes y exigir el cumplimiento de normas puede actuar como palanca de activacin de las actuaciones del regulador principal. Las nuevas facultades de resolucin de la FDIC para examinar los BHC y otras entidades de importancia sistmica y de la Junta para examinar las filiales de los BHC reguladas por otras agencias en condiciones prescritas, en ambos casos son ejemplos adicionales de las potestades subsidiarias que podran ayudar a mantener al mnimo las deficiencias reguladoras.
En pocas de crisis La Ley Dodd-Frank tambin introduce cambios importantes con respecto a las medidas de emergencia, muchas de las cuales guardan relacin con aspectos de buen gobierno e institucionales. Las principales modificaciones son la creacin de un rgimen especial de resolucin (la Autoridad de Liquidacin Ordenada), la potestad de la FDIC para ofrecer garantas bajo ciertas condiciones cuando la liquidez del sistema financiero se vea gravemente amenazada y la atribucin al Tesoro de la decisin ltima cuando pueda estar en juego un considerable volumen de recursos del contribuyente. Tambin son interesantes los cambios en los sistemas de auditoria de la Reserva Federal, centrados principalmente, aunque no solo, en las medidas de emergencia. La Autoridad de Liquidacin Ordenada La Ley establece un marco nuevo y opcional para la resolucin de entidades financieras no bancarias, definidas para incluir conglomerados bancarios, agencias de valores por cuenta propia y ajena o cualquier otra empresa estadounidense cuyos ingresos anuales se deriven al menos en un 85% de actividades financieras (incluidos los ingresos procedentes de cualquier filial de instituciones de depsito). Las instituciones de depsito cubiertas por el seguro de depsitos, las compaas de seguros y las entidades financieras patrocinadas por el Gobierno (GSE) quedan excluidas del nuevo rgimen. El rgimen se utilizara en situaciones donde, en opinin de dos tercios de los miembros de la Junta de Gobernadores de la Reserva Federal y del Directorio de la FDIC (o de la SEC, en su caso) y con la anuencia del Secretario del Tesoro (tras consulta con el Presidente):
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La entidad se encuentra en suspensin de pagos o en riesgo concursal; La quiebra y resolucin de la entidad conforme a la legislacin concursal tendra graves efectos adversos sobre la estabilidad financiera; y La resolucin con arreglo al nuevo rgimen evitara o reducira esos efectos adversos.
La FDIC constituye el ncleo de los procedimientos de resolucin. La Ley insta a ese organismo a garantizar (i) que los acreedores y accionistas asumen prdidas y (ii) la remocin de los miembros del Consejo de Administracin y de los directivos responsables de la quiebra de la empresa. La Ley elimina la anterior potestad de la Reserva Federal para otorgar crditos a un determinado individuo, sociedades corporativas y colectivas en circunstancias inusuales y severas establecida en el Artculo 13 (3) de la Ley de la Reserva Federal. Ahora, la Junta solo podr autorizar la concesin de crditos conforme al Artculo 13 (3) bajo un programa o facilidad con amplios criterios de elegibilidad y nicamente con la aprobacin del Secretario del Tesoro. La Ley exige adems que la Junta, tras consulta con el Secretario del Tesoro, promulgue reglas que establezcan polticas y procedimientos para la concesin de crditos al amparo del Artculo 13 (3) (utilizado ampliamente para resolver la crisis financiera de 2008, especialmente en casos como el de Lehman Brothers y AIG), tan pronto como sea factible tras la aprobacin de la Ley. Estas polticas y procedimientos deben garantizar que los activos de garanta recibidos sean de suficiente calidad para proteger a los contribuyentes frente a prdidas; que el crdito se otorga para inyectar liquidez en el sistema financiero y no para respaldar a una entidad financiera en dificultades; y que un Banco de la Reserva Federal asigna un valor prestable, coherente con unas buenas prcticas de gestin del riesgo, a todo activo de garanta recibido en el marco de un programa o facilidad con amplios criterios de elegibilidad amparado en el Artculo 13 (3) de forma que un Banco de la Reserva Federal encuentre satisfactoria la proteccin. La Junta tambin deber establecer procedimientos para garantizar que los crditos del Artculo 13(3) no se conceden a ningn prestatario que se encuentre en quiebra, resolucin o cualquier otra modalidad de procedimiento de insolvencia.
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U.N.C. FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS Trabajo de Investigacin CONCLUSIONES

Las graves consecuencias de la crisis financiera global (en trmino de prdidas de empleo, riqueza, produccin, etc.) ha sealado la importancia de lograr un nuevo paradigma en el marco de la estabilidad macrofinanciera para contrarrestar la preocupacin sobre el riesgo sistmico. La innovacin financiera, que se traduce en nuevos productos que contribuyen a cubrir algunos riesgos pero a costa de la generacin de nuevos riesgos, y la interconexin de los mercados tienden a promover la eficiencia, pero tambin pueden generar desequilibrios financieros y canales de contagio de esos desequilibrios a todo el sistema financiero y a la economa real. Las dificultadas en la prediccin de las crisis financieras hacen necesaria el diseo de nuevas formas de polticas regulatorias, a travs de un rango mayor de instrumentos para asegurar la solvencia y mejorar la cooperacin internacional y la disciplina de mercado. Las razones para establecer una poltica macroprudencial subyacen en que la responsabilidad de salvaguardar la estabilidad sistmica no se puede esperar que sea exclusiva del sector privado, sino que debe ser compartida con las autoridades reguladoras y supervisoras, quienes poseen herramientas y acceso a un rango de informacin mucho ms amplio, lo cual le permite visualizar una perspectiva sistmica. En este sentido, uno de los desafos claves de la poltica macroprudencial es el de reorientar la regulacin prudencial hacia la lucha contra el llamado riesgo sistmico. Esto est relacionado con el objetivo de la provisin estable de servicios de intermediacin financiera servicios de pago, intermediacin de crdito y cobertura contra el riesgo a la economa, tratando de evitar los ciclos del tipo de euforia-depresin en la oferta de crdito y liquidez manifestado en la reciente crisis financiera, y por ende minimizando la ocurrencia de disrupciones en la provisin de los servicios financieros al mitigar la construccin de desequilibrios financieros, construir defensas que contengan la velocidad de evitar la volatilidad y sus efectos en la economa, identificar y atacar las exposiciones comunes, las concentraciones de riesgo, interconexiones e interdependencias que son fuentes de contagio y de efectos colaterales que pueden poner en riesgo el funcionamiento del sistema financiero. Y parte de la discusin pasa por la disyuntiva de asegurar la solidez del sistema financiero protegiendo a los bancos de los riesgos vinculados al ciclo econmico o de asegurar la estabilidad en la oferta de crdito a la economa en general, en este caso protegiendo a la economa real de las entidades financieras. En este punto es importante tener en cuenta que el des-apalancamiento - la reduccin de los activos sujetos a riesgo en el balance de las entidades financieras -, reduce el riesgo de esas entidades a nivel individual y su resultado ser conveniente desde la perspectiva microprudencial, a nivel del sistema, una contraccin simultnea de la hoja de balance de todas las entidades podra afectar adversamente la disponibilidad de crdito y por ende afectar la actividad econmica. Ante la inhabilidad de las entidades financieras de coordinar sus polticas de prstamo, las polticas macroprudenciales podran ser utilizadas como medidas correctivas. El marco de la poltica macroprudencial apunta a cerrar la brecha entre la poltica monetaria y la supervisin prudencial, donde la poltica monetaria tenga como objetivo la estabilidad de precios, la supervisin financiera apunte a disminuir el riesgo de las instituciones financieras en forma individual y la supervisin macroprudencial apunte a reducir la prociclicidad del sistema financiero, mitigar las interdependencias sistmicas y asegurar que el sistema financiero mantenga sus principales funciones luego de la ocurrencia de un shock sistmico. Las herramientas macroprudenciales son especialmente tiles cuando la poltica monetaria define tasas de inters cercanas a la barrera nominal del 0% y son necesarias la implementacin de herramientas no convencionales que fijen estndares prudenciales (por ejemplo, requerimientos de mantener altos niveles de capital y colchones de liquidez) y pongan lmites en las actividades que incrementan las vulnerabilidades sistmicas y riesgos. Ejemplos de estas herramientas pueden ser mediciones de riesgo calibradas a travs del ciclo, uso de
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metodologas contables de provisiones dinmicas, divulgacin de varios tipos de riesgo (ej. Crdito o liquidez), y de incertidumbres acerca de estimaciones de riesgo y valuaciones en reportes financieros, recargo de capital sistmico, introduccin de multiplicadores que dependan del ciclo a la determinacin del capital, incremento de los requerimientos de capital regulatorio para tipos particulares de exposiciones, requerimientos de fondeo y liquidez dependientes del ciclo, lmites a la concentracin, restricciones a los prstamos en moneda extranjera, fijacin de ratios que relacionen el monto del prstamo con el valor del colateral (loan to value LTV) variables en el tiempo, fijacin de lmites cuantitativos al crecimiento de tipos individuales de exposiciones; recargos variables en el tiempo a algunos tipos de prstamos particulares, implementacin de polticas de salida del management condicionado a la fortaleza sistmica, puntos de activacin para una intervencin ms estricta tanto en momentos de auge como en periodos de estrs sistmico, etc. Entrando especficamente en el anlisis de algunas de las condiciones de la poltica macroprudencial, Hyun Song Shin sostiene que se deben abordar temas tales como el crecimiento excesivo en los activos y la fragilidad de los pasivos de los bancos. En el primer caso el autor sugiera que es muy til el anlisis de la evolucin de los prstamos en situacin irregular y su cobertura con previsiones para evaluar el deterioro potencial de las carteras de prstamos y su comparacin con el regimen de capitales mnimos que fija el capital regulatorio que deben cumplir las entidades. En el segundo punto (la fragilidad de los pasivos) el autor hace referencia a que en ciclos de exceso de prstamo, la fuente de fondeo tradicional (los depsitos) no crecen al mismo ritmo que los crditos por lo tanto las entidades acuden a fuentes no tradicionales (repos, prstamos interfinancieros, cuentas fiduciarias, ABS o MBS, etc.) cada una con diferentes niveles de liquidez. Una buena manera de analizar este crecimiento de los pasivos no tradicionales (cuyo crecimiento contribuye a aumentar los riesgos asumidos por las entidades especialmente el riesgo de interconexin ya que se incrementa sustancialmente las exposiciones cruzadas entre entidades financieras que no estn reflejadas en operatorias transparentes no se operan en mercados institucionalizados sino que son operaciones bilaterales) es compararlo con el M2 de un pas, y a medida que el porcentaje de pasivos no tradicionales crece, es un indicador de riesgo creciente. En cuanto a los lmites para la poltica macroprudencial, Hyun Song Shin sugiere un sistema de indicadores de alertas tempranas que y un set de herramientas de polticas asociadas los cuales podran ser indicadores macroprudenciales (por ejemplo el ratio de crdito total sobre el producto bruto de un pas, donde la seal de alerta surgira de un crecimiento excesivo del ratio) u otras mtricas vinculadas con los pasivos de las entidades (% de pasivos no tradicionales, anlisis de las exposiciones cruzadas, etc.) de modo de mitigar el riesgo de que durante las crisis financieras, eventos inusuales (tail events) tienden a contagiarse entre las instituciones financieras. En cuanto a las herramientas macroprudenciales, se sugiere limitar relaciones tales como monto del prstamo versus el valor de la garanta (Loan-to-value LTV) y a la relacin cuota ingreso (Debt service-to-income DTI). Tambin se pueden incluir limitaciones al apalancamiento (leverage caps) para que el capital de las entidades acte realmente como una restriccin al otorgamiento de nuevos crditos. En cuanto a la implementacin del enfoque macroprudencial, los mismos apuntan a establecer principios gua en las dimensiones transversal y temporal, respectivamente, tal como sugiere Borio. En el primer caso, se debera medir la contribucin de las instituciones en forma individual al riesgo sistmico, las cuales podran estar determinadas por la probabilidad de default, el tamao relativo y la exposicin directa o indirecta al riesgo sistmico (incluyendo las conexiones con otras contrapartes) de cada entidad financiera. En el segundo caso (la dimensin temporal), el desafo es generar medidas que reduzcan la prociclicidad de las regulaciones de capitales mnimos, de los mecanismos de seguros de depsito, etc. Esto se podra realizar mediante por ejemplo la implementacin de colchones de capital contracclicos o mecanismos de previsiones dinmicas, fluctuantes a lo largo del ciclo. Continuando con la relacin entre el ciclo financiero (caracterizado como aquellas fluctuaciones que se refuerzan mutuamente en las percepciones hacia el riesgo, restricciones de
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financiamiento y precios de los activos que tienden a amplificar las fluctuaciones del mercado y que pueden conducir a crisis financieras generalizadas y a trastornos macroeconmicos) y el establecimiento de colchones contracclicos, el esquema de capital debera estar diseado para mejorar la seguridad durante los auges econmicos y reducirlos cuando la crisis se materializa y se hace necesaria su utilizacin, protegiendo a los bancos de las consecuencias negativas del ciclo, por ende limitando el riesgo de una crisis bancaria. El diseo de este colchn puede tener distintos indicadores: para la fase de los auges la gua principal es la relacin crdito versus PBI mientras que para la fase de la crisis se podran tomar variables tales como spreads de crdito y resultados negativos en los balances de los bancos. Un problema adicional tiene que ver con las prdidas por exposiciones a los ciclos financieros del extranjero: en estos casos el colchn podra ser calculado con relacin al promedio ponderado de las exposiciones de un banco en las diferentes jurisdicciones. En cuanto a los desafos de monitoreo y diseo de la poltica macroprudencial, hay tres aspectos fundamentales a tener en cuenta: apalancamiento, la funcin de transformacin de plazos y la interconectividad. Si a estos puntos se los relaciona con la bsqueda de renta (el uso de informacin privada u otras ventajas para obtener una ganancia privada, si agregar ningn valor econmico), es importante a nivel micro (el comportamiento de los agentes en forma individual) analizar el rol de los comportamientos emergentes de la interaccin entre los agentes, en particular las decisiones de los prestamistas que pueden afectar la situacin econmica de sus clientes. En cuanto a la interaccin entre poltica monetaria y macroprudencial ambas estn intrnsecamente relacionadas entre s, la poltica monetaria puede afectar la estabilidad financiera, mientras que las polticas macropudenciales para promover la estabilidad financiera pueden tener un impacto en la poltica monetaria. La coordinacin entre las polticas monetaria y macroprudencial podra facilitar los tres objetivos de estabilidad de precios, estabilidad de produccin industrial y estabilidad financiera. Cuando se habla del alcance de la poltica macroprudencial, cabe recordar que mantener las instituciones financieras solventes no es suficiente: tambin es deseable contrarrestar riesgos crecientes a nivel sistmico. En ese sentido, las polticas macroprudenciales estn diseadas para identificar y mitigar los riesgos de inestabilidad sistmica, reduciendo el costo para la economa de una disrupcin en los servicios financieros que sostienen el buen funcionamiento de los mercados financieros. La cada de una institucin puede crear riesgo sistmico cuando perjudica la capacidad de otras instituciones de continuar proveyendo servicios financieros y los efectos colaterales pueden generalizarse a travs de cuatro canales de contagio: la exposicin directa a la institucin afectada, la liquidacin de activos de la institucin afectada que causen una declinacin en los precios de activos similares en poder de otras instituciones forzndolas a contabilizar prdidas, la dependencia de otras instituciones financieras para la continuidad de la provisin de servicios financieros y el incremento en los costos del fondeo y corridas sobre otras instituciones. Por ltimo, dado que los sistemas financieros estn interconectados globalmente y que los servicios financieros son provistos a travs de las fronteras nacionales, las polticas macroprudenciales deben ser coordinadas entre los pases. La coordinacin internacional es necesaria porque los auges de crdito y las burbujas de activos pueden ser alimentadas por crdito provisto desde el exterior. Y como dice Bernanke el enfoque macroprudencial en la regulacin financiera est ganando una mayor adhesin a nivel internacional. Junto con nuestros esfuerzos de implementar reformas a nivel domstico, la Reserva Federal ha estado trabajando estrechamente por algn tiempo con contrapartes extranjeras para ayudar a coordinar el proceso de reformas a nivel internacional. Los objetivos de la coordinacin internacional son de mxima importancia. Estas metas incluyen mantener reglas de juego competitivas entre los pases, minimizando las oportunidades para las firmas internacionales de sacar ventajas de regulaciones dbiles e inconsistentes en algunas jurisdicciones, establecer estndares consistentes y complementarios, y asegurar una vigilancia efectiva sobre firmas activas internacionales y mercados.
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U.N.C. FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS Trabajo de Investigacin Bibliografa:

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La poltica macroprudencial y su impacto en las entidades financieras

Investigador: Cr. Saul M. Musicante (*)

Director: Dra. Nlida Castellano

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Pg. 9 Pg. 12 Pg. 12 Pg. 18 Pg. 19 Pg. 20 Pg. 21 Pg. 21

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10. fallas en el manejo y resoluciones

Fuente: Gabriele Galati y Richhild Moessner adaptado de BIS (2008)

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Liquidez o riesgo de mercado

requerimient os de reservas en moneda local y extranjera

operacion es del banco central

contrapartes centrales (CCPs)

Fuente: CGFS Macroprudential instruments and frameworks

Fuente: Jacek Osiski - Macroprudential PolicyTools and Frameworks

Poltica Macroprudencial: algunas condiciones

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Intermedio Depsitos a la vista (corporaciones no financieras)

Depsitos a plazo (individuos)

Depsitos a plazo (corporaciones no financieras)

Depsitos a plazo (bancos y corredores de bonos)

Cuentas Fiduciarias (corporaciones no financieras)

Covered bonds (individuos)

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Sistema financiero normalizado

n Total de pasivos tradicionales = ei zi (i 1) i=1

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Cadena de intermediacin corta

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Cadena de intermediacin amplia

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Lmites para la poltica macroprudencial

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El enfoque macroprudencial: implementacin

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La dimensin transversal: exposiciones comunes

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La dimensin temporal: prociclicidad

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El ciclo financiero: lecciones para marcos macroprudenciales

Caracterizando al ciclo financiero

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Los colchones de capital contracclicos

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Lecciones de poltica: pruebas de tensiones macro (Macro-stress tests)

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El buen gobierno alternativos

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