Escuela de Economa

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TEORIA DEL PORTAFILO MODELO DE MARKOVITS La teora del portafolio fue desarrollado por el profesor Markovits, con el cual obtuvo el premio nobel de economa. Esta teora del portafolio consiste en determinar una cartera ptima que se encuentre en la frontera eficiente, y que contenga los pesos en que se debe invertir en un portafolio de inversin. Para poder determinar un portafolio de inversin, se realiza mediante un proceso de optimizacin. El cual consiste en maximizar la rentabilidad dada el riesgo, o tambin minimizar el riesgo dada la rentabilidad; ambos criterios de maximizacin me dan un portafolio ptimo de inversin que debe tener un inversionista al momento de invertir. Para poder comprender la teora del portafolio, primero vamos a considerar que se puede invertir en activos, que tienen la misma rentabilidad y no existe covarianza entre ellos. Estos supuesto posteriormente van hacer completamente eliminado, debido a que en los mercados financieros los activos tienen rentabilidades y varianzas diferentes, adems existe una covarianza entre ellos. El rendimiento del portafolio formado por activos est dado por;
= 1 1 + 2 2 + 3 3 + +

Conocemos que los activos o valores tienen la misma rentabilidad y la suman de sus pesos ( ) es uno. Entonces el rendimiento del portafolio es;
1 = 2 = 3 = =

1 + 2 + 3 +. + = = 1
=1

= 1 + 2 + 3 +. + = .
=1

Factorizando tenemos;

= (1 + 2 + 3 +. + ). = ( )
=1

= 1. =

En finanzas el riesgo del portafolio viene dada por la varianza ( 2 ). En la teora del portafolio la varianza es la suma de los pesos multiplicado por su varianza de cada activo

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ms las covarianzas que existen entre estos, que en este caso es cero por nuestro supuesto. Formalmente tenemos;
2 2 2 2 2 2 2 2 2 = 1 1 + 2 2 + 3 3 + + 2

= 2 2
=1

Como las varianzas son iguales, el riesgo del portafolio viene dado por;
2 2 2 2 1 = 2 = 3 =. = = 2 2 2 2 2 2 = =1

2 2 1

2 2 2

2 2 3 +. +

2 = 2 ( 2 ) =1

Mencionamos que los activos o valores tienen una media y varianza constante, entonces un inversionista racional, invertir 1 parte de sus activos en el portafolio. La explicacin de invertir una aba parte en el portafolio, es que los valores o activos son indiferentes para el inversionista, ya que estos tienen igual rentabilidad e igual riesgo.
= 1

Introduciendo el en la varianza del portafolio nos queda;

2 2

1 2 1 2 = [ ( ) ] = 2 . . 2 =
2

2 =

=1

La varianza del portafolio se llega a reducir a medida que se van incrementando el nmero de activos en el portafolio. Esto nos permite ver, que dada la distribucin de
2 probabilidad de la se va volviendo cada vez ms degenerada a medida que se

incremente el nmero de activos. Entonces estamos viendo que el riesgo se puede reducir a medida que se diversifica, pero este riesgo no se llega a eliminar completamente; existe una parte del riesgo no diversificable que siempre est presente en el inversionista al cual se le conoce como riesgo sistemtico. Ahora dejamos los supuestos de medias y varianza constantes y adems si existe covarianza entre los valores o activos que elige el inversionista al momento de armar su portafolio.

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Consideremos dos activos, al primer activo lo llamamos 1 y 2 al segundo activo, la suma de estos es uno.
1 + 2 = 1

Los activos 1 y 2 estn distribuidos normalmente;

2 ) 1 ~(1 , 1 2 ) 2 ~(2 , 2

12 0

El rendimiento y la varianza del portafolio viene dada por:

= 1 1 + 2 2
2 2 2 2 2 = 1 1 + 2 2 + 21 2 12

Expresando la varianza en forma matricial

2 = [1

2 ] [

2 1 12

12 1 2 ] [2 ] 2

Despejando 2 = 1 1 , y lo reemplazamos en el rendimiento del portafolio nos queda;

= 1 1 + (1 1 )2 = (1 2 )1 + 2

Despejando 1 nos queda,

1 =

2 1 2

Y reemplazando 1 en 2 tenemos;
2 1 2 1 2 = 2 1 2 = 1

Podemos reemplazar 1 y 2 en la varianza del portafolio, el cual nos permitir hallar la frontera eficiente propuesta por Markowits.
2 2 2 2 2 = 1 1 + 2 2 + 21 2 12

2 2 2 1 2 2 2 1 2 =( ) 1 + ( ) 2 + 2 ( ).( ) 1 2 2 1 1 2 2 1 12
2 Esta ltima ecuacin es una relacin entre y , que tiene la forma de una parbola

invertida. Este tipo de parbola invertida tiene dos tramos, al cual el profesor Markovits lo llamo al primer tramo eficiente y al segundo tramo lo llamo ineficiente. Es de este tipo de ecuacin donde sale la clebre frase a ms rentabilidad mayor riesgo.

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La frontera de Markovits muestra dos tramos, el eficiente y el ineficiente. Se llama tramo eficiente a la relacin directa que existe entre rentabilidad y riesgo donde el inversionista realiza sus decisiones de inversin, y el tramo ineficiente a la relacin inversa entre rentabilidad y riesgo (el inversionista no lo prefiere). Esto lo podemos ver
2 dado un punto en la frontera de Markovits como , que nos proporciona dos tipos de 1 2 1 2 rentabilidades y para un mismo riesgo. Un inversionista racional preferir a ,

y esto siempre se va a dar en cualquier punto a lo largo de la frontera de Markovits; donde los puntos de la frontera eficiente van hacer preferibles a los puntos de la frontera ineficiente. Entonces la frontera de Markovits va a estar dada por el conjunto de puntos del tramo eficiente, pero que punto del tramo eficiente es preferible para el inversionista. Esto va a depender de las preferencias (curva de indiferencia) que tienen los inversionistas entre riesgo y rentabilidad. La seleccin ptima del portafolio eficiente va estar dado en el punto donde la curva de indiferencia es tangente a la frontera de Markovits. Este punto ptimo, nos muestra los pesos de los activos o valores ( ) en que debe invertir el inversionista en su portafolio para alcanzar la rentabilidad exigida dado su riesgo. Un negativo en el portafolio optimo nos indica que no debemos comprar ese activo, sino realizar venta en corto (short sale) o es lo mismo prestar de este activo.

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Para concluir realizamos la seleccin del portafolio para activos, que tienen diferentes rentabilidades, varianzas y existe covarianza entre ellos. Adems existe un activo libre de riesgo, que es el rendimiento de los bonos del tesoro. Para eso necesitamos conocer algunos conceptos del algebra matricial y calculo diferencial.

SELECCIN DE PORTAFOLIO PARA N ACTIVOS Un inversionista tiene la posibilidad de elegir entre n activos para formar su portafolio de inversin. Pero tambin existe un activo libre de riesgo de los bonos del tesoro emitidos por el Ministerio de Economa y Finanzas, y es a partir de este activo libre de riesgo donde se fijan los dems rendimientos de los dems activos adicionndole a una prima de riesgo. Entonces el rendimiento de los activos viene dado por la siguiente expresin,
1 = + 1 2 = + 2 3 = + 3 = +

Adems tenemos que el rendimiento del portafolio est dado por,

= 1 1 + 2 2 + 3 3 +. +

Reemplazando las rentabilidades de cada activo en el rendimiento del portafolio tenemos;

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= 1 ( + 1 ) + 2 ( + 2 ) + 3 ( + 3 )+. + ( + ) = 1 . + 1 . 1 + 2 . + 2 . 2 + 3 . + 3 . 3 +. + . + . = (1 + 2 + 3 ). + 1 . 1 + 2 . 2 + 3 . 3 +. + .

Como la sumas de los pesos est dado por, 1 + 2 + 3 + = 1

= 1. + 1 . 1 + 2 . 2 + 3 . 3 +. + .

= + .
=1

Expresando en forma matricial tenemos;

3 1 2 ]. 3 = + . [ ]

= + [1

La varianza del portafolio va a estar dada por;

2

= = (1 1 + 2 2 + 3 3 +. . . )
=1 =1 =1

= 1 1 + 2 2 + 3 3 +. . .
=1 =1 =1 =1

Podemos expresar la varianza en forma matricial, esto nos quedara;

2

= [1

2 1 ] 21 [1

12 2 2 2

1 1 2 2 [ ] = . . 2 ]

La matriz V de orden . tambin se conoce como la matriz de varianza y covarianzas. Dada el rendimiento y varianza del portafolio, pasamos a desarrollar el problema de optimizacin de un inversionista racional. Para esto empleamos las curvas de indiferencias y las restricciones propuestas, este tipo de solucin es lo que muchos de los economistas emplean cuando se enfrentan en un problema de optimizacin.
2 {} ( , )

= + .
2 = . .

Reemplazando 2 en la funcin objetivo y derivando parcialmente respecto a nos queda;

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{} ( + . , . . ) + 2 2 =
2 2 = + 2 2 = .

. 2 2

. 1 2 2

Podemos expresar de la siguiente manera;

=
2 ,

. 1
22

2 < 0, debido a que > 0 y 2 < 0. Llamamos = La ,

>0

= . 1

Esta es la solucin ptima que determina los pesos que debe tener un portafolio, el cual permite encontrarnos en el tramo eficiente de la frontera de Markovits. Es de precisar que es una tasa subjetiva que normalmente es uno, y la prima de riesgo () se saca como ha rendido un activo descontando el rendimiento del activo libre de riesgo.

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