Universitatea "Al.

I. Cuza" Iai

Facultatea de Matematic

Matematici Financiare

- Note de curs [Iulian Stoleriu]

18 februarie 2013

MF

[D . I

1 Matematici nanciare (C1)

Introducere
Matematicile nanciare (en., Financial mathematics) constituie o ramur a Matematicilor Aplicate care se preocup de analiza pieelor nanciare. Aceasta ramur este n strns legatur cu Economia nanciar, dar este mai restrns i mult mai abstract. Obiectul Matematicilor nanciare const n utilizarea raionamentului matematic riguros sau a metodelor numerice n vederea studierii modelelor economico-matematice ale operaiunilor nanciare ce apar n Economia nanciar. Matematicile nanciare urmresc s impun logica i rigoarea raionamentului matematic n introducerea, prezentarea i studiul modelelor economico-matematice ale operaiunilor nanciare, prin care se plaseaz anumite sume de bani n anumite condiii i se urmrete i analizeaz rentabilitatea unor astfel de plasamente. Matematicile nanciare sunt nrudite cu Ingineria nanciar (en., Financial engineering or Computational nance), cu care de multe ori chiar se confund. Totui, Matematicile nanciare se preocup cu derivarea modelelor matematice aplicabile Finane, pe cnd Ingineria nanciar se preocup mai ales de aplicaii. Operaiunile nanciare pe care Matematicile nanciare i le propune s le studieze intereseaza att instituiile nanciare (bnci, burse, case de pensii i economii, societi de asigurri, societi de aciuni), ct i pe particulari, care se preocup de investiii. Mai toat lumea urmrete s-i plaseze banii ct mai convenabil sau s fac anumite mprumuturi pentru investiii industriale, agricole, pentru a cumpra o main, o locuin etc. Cu ajutorul teoriei Matematicilor nanciare putem estima preul unui titlu de valoare sau putem determina preul valorilor derivate, e.g. contracte futures, opiuni, sau putem gsi un portofoliu optimal n concordan cu nevoile ecarui investitor. Matematica nanciar este matematica investiiilor i a riscului. Se preocup de decizii ce trebuiesc luate azi, avnd n vedere cteva informaii incerte despre viitor. Exemple de ntrebri la care aceast disciplin i propune s raspund sunt: Cum denim riscul nanciar? Fr a intra n detalii, prin risc nanciar nelegem orice eveniment sau aciune care poate avea un efect negativ n ndeplinirea obligaiilor i atingerea obiectivelor unei anumite organizaii. Exist metode de a acoperi riscul nanciar? Sigur c exist! n acest curs vom discuta unele metode de acoperire a riscului nanciar rezultat n urma tranzacionrii contractelor cu opiuni. Aceste metode sunt numite metode de hedging. Cum am putea evalua valoarea unor aciuni sau chiar a unei intreprinderi? Care este valoarea actual a unei opiuni de a comercializa un titlu de valoare? n aceste note vom discuta metode de evaluare a valorii actuale a unor contracte cu opiuni. Cum ar trebui gestionat portofoliul de opiuni n vederea reducerii riscului n afaceri? Ultimul capitol al acestui curs se preocup de metode de optimizare a portofoliilor. etc.

MF

[D . I

Punctul zero al Matematicilor nanciare se consider a anul 1900, atunci cnd matematicianul francez Louis Bachelier i-a prezentat teza de doctorat intitulat Thorie de la spculation, n care a utilizat metode din Analiza stochastic, mai precizs micarea Brownian, n evaluarea preului unor contracte nanciare. Dezvoltarea Matematicilor nanciare a cptat amploare n secolul XX, odat cu apariia teoriei probabilitilor, de care este strns legat. O persoan implicat n analiza nanciar se mai numete i analist cantitativ (en., quantitative analist sau, pe scurt, quant). Preocuprile unui quant vor legate de modelarea i analiza unor fenomene economico-nanciare, dar i de investiii, schimburi nanciare. Un consultant naciar ce are cunotine solide de matematic i programare se numete n limbajul colocvial rocket scientist. De la o astfel de persoan se ateapt inventarea de noi derivate nanciare complicate sau construirea de modele matematice sosticate. n mod curent, un astfel de rocket scientist nu construiete rachete pentru a se ntreine. Ce ai putea face cu banii?

Aadar ai muli bani i totui eti nefericit; nu tii ce s faci cu ei. Eti n cutare de un sfat?  Un om "strngtor" i-ar lua un "ciorap ncptor" i "depozita" averea acolo, ceea ce nu sftuiesc pe nimeni. Dac "depozitul" s-ar face pe o perioad mare, atunci ai avea numai de pierdut.  Sau, ai putea s-i pui foarte bine ntr-un cont de economii cu dobnda mare. Este o investiie sigur, ns nu ai acces la bani pe o perioad destul de mare i nu poi face dect s-i priveti cum se nmulesc. Nu prea mult totui, dac ai lua n calcul i alte opiuni. Nu uita c banii care tocmai i-ai depus n contul bancar sunt folosii de alte persoane, sub forma de mprumut din banc, ce ii folosesc s-i cumpere o cas, main, teren, sau s-i investeasc n studii etc., sau de administraia local pentru a repara oselele. Ce face banca de fapt? mprumut de la tine i apoi d sub form de mprumut altora. Ea constituie astfel o pia nanciar (pia monetar, dup cum vom vedea mai trziu), un loc de ntlnire ntre oferta de capital i cerere.  Banii pot foarte protabil folosii n investiii. Poi s investeti banii n proprieti ale cror valori sunt cresctoare n timp, sau ntr-o instituie oferindu-te s le imprumui bani (asta se poate face prin cumprarea de obligaiuni, engl. bonds ), sau cumprnd o parte din companie (sub form de aciuni, engl. shares ). Obligaiunile (bonds) sunt titluri de crean reprezentative unor datorii. Sunt instrumente nanciare purttoare de dobnd, emise de guvern, de corporaii sau de alte organisme, i vndute investitorilor n scopul acumulrii de capital. Acestea se angajeaz s fac pli periodice (sub form de cupoane) ctre deintorii obligaiunilor i s le rscumpere la maturitate. Putem avea obligaiuni emise de stat, obligaiuni municipale, obligaiuni ale unor corpotaii sau euro-obligaiuni. Un astfel de document va oferi deintorului dreptul de a primi o sum de bani predeterminat, la un moment viitor predeterminat (maturitate). Suma de bani obinut n viitor se numete valoare nominal. Diferena dintre valoarea nominal i suma pltit iniial de creditor se numete dobnd. Prile implicate ntr-un contract de tip obligaiune sunt: debitorul, este partea ce promite plata valorii nominale i creditorul,

MF

[D . I

cel care urmeaz s e pltit. n general, obligaiunile sunt considerate a contracte nanciare lipsite de risc, n sensul c printr-un astfel de contract se garanteaz o sum de bani la maturitate, sum care este cunoscut a priori de ctre ambele pri contractante. Banii pot interpretai tot ca ind bond, cu rata dobnzii zero i maturitatea momentul zero (imediat). Cel care deine banii va creditorul iar debitorul este reprezentat de instituiile guvernamentale, care garanteaza acceptarea lor ca mod de plat. Aciunile sunt titluri nanciare obinuite (comune) ce reprezint drepturi de proprietate ale deintorului asupra unei (unor) pri dintr-o companie, drept obinut n schimbul investirii de capital. Un instrument nanciar este un document ce dovedete proprietatea asupra unui activ nanciar; de pild un certicat de depozit, o aciune, o obligaiune guvernamental etc. Activul nanciar este o valoare emis de stat sau de ctre o unitate administrativ-teritorial ce confer drepturi bneti deintorului acestuia, precum i drepturi asupra veniturilor viitoare rezultate din valoricarea unor fonduri. Activele nanciare includ: certicate de trezorerie, valori mobiliare, efecte de comer emise de ctre o societate comercial, indici bursieri, rata dobnzii, instrumente sintetice care au la baz rata dobnzii, instrumente avnd la baz moneda naional, contracte futures, contracte cu opiuni.  Dac te pricepi, poi investi ntr-o mic (sau mare) afacere (business). Afacerile sunt de diverse forme i dimensiuni. Dac eti singur n afacere, atunci toate veniturile ii revin, dar eti expus la riscuri sau ii va veni greu s faci rost de ndeajuns capital. i vine idea s te uneti cu alte afaceri i forma un parteneriat. ns acum nu eti singurul beneciar de ctiguri i s-ar putea ca proturile s nu e foarte mari. i vrei mai muli bani, aa nct caui, mpreun cu partenerii, s dezvoltai afacerea. Ce se poate face? O variant e s folosii protul drept capital. Sau putei face un mprumut din banc. Acum c suntei mai muli, avei mai multe anse de a credibili i putei obine un mprumut bunicel.  Cum? Tot nu-i ajung banii? Ei, atunci poi ncerca un alt tip de mprumut, prin emiterea de obligaiuni. n felul sta poi acumula capital bun (n caz c afacerea e credibil), dar la maturitatea contractului (cel puin dup 6 luni) va trebui s plteti investitorilor partea de capital cu care a contribuit, plus o dobnd sau alte premii. Cine poate emite obligaiuni: societile pe aciuni cu minimum doi ani vechime i ale cror bilanuri au fost aprobate n mod regulat de acionari, sau diverse grupuri de societi de acest tip.  O alt variant este s-i vinzi o parte din afacere sub form de aciuni (termenul englezesc consacrat este go public ). Compania ta va trebui s angajeze un bancher de investiii (broker) care s acioneze ca intermediar ntre companie i investitori. Totodat, el va trebui s determine preul aciunilor prin evaluarea companiei. Aici va trebui sa apeleze la Matematicile nanciare. Cnd titlurile de valoare ale unei companii sunt vndute pentru prima oar, aceasta se va face pe piaa primar. Ulterior, e posibil ca deintorii de aciuni s doreasc s "scape" de ele i le vor tranzaciona pe piaa secundar (burs ). Prin vnzarea de aciuni, o afacere privat devine una public, deinut de un numr mare de persoane.

MF

[D . I

Cum atragi investiiile? Toate investiiile au loc pe piaa nanciar. Piaa nanciar poate denit ca ind locul de ntlnire al ofertei de capitaluri cu cererea de capitaluri, iar preurile de schimb sunt stabilite ntrun mod ecient (se spune c aceste preuri veric aa-numita ipotez de pia ecient). Este locul (zic sau intr-un mediu virtual) unde rme i persoane specializate se ntlnesc i cumpr sau vnd produse specice, e.g. diverse bunuri materiale (stock), aciuni (shares), obligaiuni (bonds), opiuni (options), contracte futures etc. Exist instituii specializate, numite intermediari nanciari, care ajut i simplic foarte mult ntlnirea cererii i a ofertei de capitaluri sau fonduri bneti att n spaiu (evitnd deplasarea zic a celor interesai, adesea costisitoare) ct i n timp (reducnd la minimul posibil perioada necesar cutrii contrapridei interesate). Prin intermediul acestor instituii, utilizatorul de fonduri, ct i deintorul de fonduri (investitorul ), care caut un plasament pentru ele, pot intra n contact ntr-un timp foarte scurt i cu costuri minime. Costurile sunt, n general, reprezentate de comisionul intermediarului i, uneori, de cheltuielile legate de ncheierea tranzaciilor (se poate face o analogie cu piaa de legume/fructe). De ce se apeleaz la pieele nanciare? Pentru c pieele nanciare creeaz un mediu propice pentru asigurarea sau majorarea capitalul necesar derulrii unor activiti. De exemplu, prin intermediul pieei nanciare, administraiile locale pot face rost de anumite mprumuturi pe diverse perioade, ceea ce le-ar facilita buna desfurare a anumitor activiti. Funciile pieei nanciare facilitarea schimbului de active. Pieele nanciare permit transferul de fonduri de la un agent nanciar la altul, n vederea investiiilor sau pentru consum; determinarea (negocierea) preului activelor. Prin intermediul pieei nanciare sunt stabilite preurile activelor nanciare. strngerea de informaii i coordonare. Piaa nanciar acioneaz ca i colector de informaii despre cotarea activelor nanciare i despre transferul de fonduri. n acest fel, piaa nanciar reduce costul de cutare de informaii. reducerea costurilor de cutare a partenerilor de afaceri. Componente ale pieei nanciare

n funcie de perioada de timp pentru care aceste capitaluri sunt mobilizate, pieele nanciare sunt formate din dou componente: piee monetare (money market, cu maturitate pe termen scurt, sub 1 an); piee de capital (capital market, cu maturitate pe termen lung, de regul de peste 1 an). Piaa monetar este locul de ntlnire al ofertei de capitaluri disponibile pe termen scurt i foarte scurt (sub un an) cu cererea pentru astfel de capitaluri. Aceast pia foarte dinamic asigur nanarea pe termen scurt a nevoilor temporare care apar la societile care deruleaz activiti

MF

[D . I

n interes public i al administraiile centrale i locale. La piaa monetar fac apel bncile (pentru a-i acoperi decitul bugetar), persoanele zice (care apeleaz, n general, la bnci pentru anumite mprumuturi). Principalii intermediari i, totodat, utilizatori i ofertani de resurse care acioneaz pe aceast pia sunt bncile comerciale. Acestea concentreaz n bun msur capitalurile, n special sub forma depozitelor bancare i pe care le ofer spre utilizare celor care caut astfel de resurse. Nivelul de dezvoltare al oricrei piee monetare depinde de nivelul de dezvoltare economic al rii pe care este grefat. Piaa de capital este acea component a pieei nanciare care asigur ntlnirea ofertei de capitaluri cu cererea pentru capitaluri pe termen mediu i lung (1 10 ani). Mobilizarea capitalurilor pe aceast pia se face folosind titluri de valoare (engl. securities ) (valori mobiliare) specice: aciuni, obligaiuni, titluri de rent, obligaiuni de stat pe termen mediu i lung. Piaa de capital asigur pentru investitori individuali i instituionali posibiliti variate de plasare a capitalurilor disponibile, n funcie de interesele urmrite. Ca urmare, ea asigur nanrile pe termen mediu i (sau) lung necesare agenilor economici, administraiilor centrale i locale pentru o bun derulare a activitilor lor. n cadrul pieelor de capital se pot face speculaii privind modicarea ulterioar a preurilor activelor tranzacionate, n vederea obinerii de prot. n funcie de momentul n care tranzaciile pe aceste piee sunt efectuate, putem vorbi despre: piaa primar; piaa secundar. Piaa primar este piaa pe care se tanzacioneaz instrumentele nanciare imediat dup emiterea lor, ncasarile rezultate din acest proces revenind direct emitentului. Este piaa de pe care societile comerciale i formeaz capitalul social sau i majoreaz capitalul social pe termen mediu sau lung. Tot de pe aceast pia, administraiile centrale i cele locale obin prin mprumuturi banii necesari pentru acoperirea nevoilor lor temporare. Intermediarii specializai care opereaz pe piaa primar pot : societile de valori mobiliare, bncile comerciale autorizate. Piaa secundar (sau piaa bursier, dup unii specialiti, care le identic). Este o pia utilizat pentru pentru tranzacionarea instrumentelor nanciare "la mna a doua". La emiterea lor, instrumente de tipul aciunilor, obligaiunilor i al certicatelor de depozit sunt vndute pe piaa primar. n mare parte, atracia pe care acestea o exercit asupra investitorilor rezid n lichiditatea asigurat de pieele secundare, pe care instrumentele nanciare cumprate pot vndute apoi din nou. Odat ce valorile mobiliare au fost emise i se a n posesia investitorilor, acetia s-ar putea s nu doreasc s le mai dein pentru toat durata lor de via (care este uneori foarte lung n cazul unor obligaiuni sau nedenit pentru aciunile obinuite), din diverse motive. Ca urmare, dup un timp mai lung sau mai scurt de la achiziionare, investitorii s-ar putea s doreasc s transforme n bani valorile mobiliare pe care le dein sau s doreasc s le schimbe cu alte valori mobiliare. Pentru ca acest lucru s se poat realiza la cel mai bun pre att pentru deintorul valorii mobiliare ct i pentru viitorul cumprtor a fost necesar organizarea unei piee specializate n acest tip de comer. Ca urmare, pieele organizate n scopul asigurrii revnzrii valorilor mobiliare ce au fost deja puse n circulaie prin intermediul pieei primare, s-au numit piee secundare. O pia secundar asigur concentrarea cererii i ofertei de valori mobiliare deja emise. Cu timpul, pieele secundare s-au transformat ntr-un barometru al interesului publicului investitor pentru valorile mobiliare (n special aciunile) emise de o companie, un grup de companii, un sector industrial sau

MF

[D . I

pentru alte titluri de valoare. Spre deosebire de piaa primar, care canalizeaz capitalurile spre emitenii de valori mobiliare, piaa secundar intermediaz doar un schimb de bani, respectiv de valori mobiliare, ntre cei care doresc s dein, respectiv s vnd, valorile mobiliare. Tipuri de piee secundare: burse de valori (engl. stock exchanges ), sunt burse unde se negociaz titluri; piee inter-dealeri (Over-The-Counter ). Acestea sunt piee deschise (cunoscute i sub numele de "piee la ghieu"), pe care se tranzacioneaz titlurile de valoare necotate la bursa ocial. Pieele OTC permit companiilor mici - care nu-i pot permite cheltuielile impuse de listarea la o burs major - s obin un pre de pia pentru aciunile emise. De asemenea, constituie o modalitate prin care fondatorii unei companii ii pot compensa o parte din investiia efectuat. Tranzaciile OTC au loc, n general, prin reeaua de Internet sau prin telefon. Tipuri de piee nanciare, depinznd de ceea ce vrei s cumperi sau vinde: piaa titlurilor de valoare (stock market pentru aciuni i bond market pentru obligaiuni); piaa derivatelor nanciare (derivatives market ), unde sunt tranzacionate contracte futures, opiuni, swaps; piaa de mrfuri (commodity market ) - metale preioase, crbuni, produse alimentare (suc, ulei etc); piaa cu venit garantat x (xed-income market ), unde sunt tranzacionate obligaiuni. piaa asigurrilor (insurance market) piaa schimburilor valutare (foreign exchange market sau FOREX) Piaa titlurilor de valoare a aprut din mici ntlniri ntre persoane ce doreau s vnd sau s cumpere stocurile lor. Un potenial cumprtor merge la broker i plaseaz o cerere de cumprare pentru o valoare mobiliar. Brokerul va cuta pe piaa de schimb pe cineva care dorete s vnd respectivul activ, iar tranzacia are loc dac cei doi se ineleg la pre. Dup ce un investitor a cumprat activul, primete un certicat de proprietate, pe care-l poate revinde/pstra, sau chiar lsa brokerului pentru a-l ine n numele su. Piee de stocuri: New York (NYSE), Chicago, Boston, London, Tokio. n Romania: Bucureti (Bucharest Stock Exchange), Sibiu (Bursa Monetar nanciar i de mrfuri), Iai (Bursa Moldovei Iai). Piaa derivatelor nanciare (sau a titlurilor de valoare derivate, engl. nancial derivatives ). Aceast pia este o component aparte a pieei nanciare. Piaa derivatelor nanciare este relativ nou sosit n scen i dezvoltarea ei s-a realizat mai ales pe parcursul ultimilor 40 ani, dei tranzacii cu derivate (contracte la termen - futures sau forward - ncheiate mai ales asupra mrfurilor) s-au nregistrat n mod constant ncepnd cel puin cu sfritul secolului al XVIII-lea. Aceast pia confer posibilitatea unui investitor de a-i acoperi riscul n afaceri (hedging ) sau pentru speculaii nanciare. Cumprtorul poate obine protecie asupra unei creteri viitoare de preuri, iar vnztorul se poate proteja n vederea unei posibile scderi ale preurilor. Derivatele nanciare pot denite ca ind valori mobiliare (sau titluri de valoare) ale cror pre este dependent de preul activului de baz (numit i activ suport ). Exemple de active suport: o aciune (asset ), o obligaiune (bond ), un indice bursier (de regul pentru aciuni), o valut, un contract futures, vremea. Mai trebuie s precizm c derivatele nanciare, i aici ne referim exclusiv

MF

[D . I

la contractele futures i la contractele cu opiuni, permit ncheierea de tranzacii la termen asupra activului suport. Cu alte cuvinte, la achiziionarea sau vnzarea contractului futures sau a celui de tip opiune se stabilete att preul cu care activul suport va cumprat sau vndut, cantitatea de activ suport ce urmeaz a cumprat sau vndut, ct i dat la care tranzacia urmeaz s se ncheie efectiv, adic dat la care activul suport va livrat i banii vor pltii (cu alte cuvinte tranzacia va lichidat). Derivatele nanciare sunt oferite pe piee organizate de tipul burselor sau a pieelor OTC, i ca urmare ele sunt standardizate din punctul de vedere al cantitii tranzacionate i al scadenei. Exemplu de instrument nanciar derivat

Vrei s cumprai o main nou ct mai curnd, cci ai auzit zvonuri cum c preurile ar crete n curnd. n salonul de prezentare al furnizorului, v decidei asupra specicaiei exacte a autoturismului (culoare, motor, mrime etc) i, ceea ce este mai important, stabilii preul. Nu avei totui banii necesari cumprrii mainii, dar v gndii c ai putea mprumuta de la banc, ns acest proces ia ceva timp. Furnizorul v spune c, dac dai comanda astzi i constituii un depozit, putei prelua maina n trei luni. Nici dac n acest interval de trei luni, furnizorul acord un discount de 10 procente pentru toate mainile noi, nici dac preul modelului crete, aceasta nu conteaz pentru dvs. Preul pe care l pltii la livrare a fost convenit i xat ntre dvs. i furnizor. Tocmai ai intrat ntr-un contract la termen (forward ), deci avei dreptul i obligaia de a cumpra automobilul n trei luni de zile la preul convenit. Piaa asigurrilor faciliteaz redistribuirea riscului nanciar. Exemple de astfel de piee: asigurri de locuine, asigurri auto, asigurri de credite, de snatate, de via sau de omaj etc. Piaa schimburilor valutare este una descentralizat i disponibil n toat lumea, ce se preocup de comercializarea valutelor. Aceast pia determin valorile relative ale diverselor valute. Dintre participani menionm: bncile, companiile private, rme de investiii, companiile de transfer de moned (e.g., Western Union), i alii. Dac preurile scad, ai pierdut o parte din bani, dar dac vor crete, atunci suntei n ctig. Pentru a n prot ar trebui s nimerii att preul corect, ct i momentul scadenei. Piee bull i bear : sunt termeni ce descriu anumite tendine de pia. O pia bull e o perioad n care preurile de stoc n general cresc, iar ntr-o pia bear preurile scad. Fiecare dintre aceste tendine sunt alimentate de percepia investitorilor asupra direciei pieei sau a economiei. Dac investitorii se simt a ntr-o pia bull, atunci simt nevoia de a investi, pentru ca apoi s vnd activele la preuri mari. "Taurii" cumpr azi aciuni, spernd s le poata vinde ulterior la un pre mai mare. Cei care pierd n urma unor astfel de previziuni sunt numii "tauri rsuai". "Ursul" vinde diverse valori mobiliare, spernd s le poat cumpra ulterior la un pre mai mic. Piaa sub semnul "ursului" e o pia n scdere de preuri. Aceste tendine ale pieei se pot ns schimba rapid.

MF

[D . I

Instituiile pieei nanciare

Instituiile care particip la crearea i schimbul de active nanciare sunt: brokerii (agenii de schimb), dealerii, bancherii de investiii, intermediarii nanciari. Brokerul (agent de schimb) este o persoan zic sau o rm care tranzacioneaz instrumente nanciare n numele altora. Brokerul este un agent care lucreaz pentru investitori i pentru instituiile nanciare, serviciile indu-i rspltite sub forma unui comision stabilit n funcie de valoarea tranzaciilor efectuate. Aceast modalitate de plat creeaz condiii pentru apariia aanumitei practici de churn (practica de a tranzaciona excesiv aciunile unui client <termenul se poate traduce prin "a bate untul">, astfel nct brokerul s obin un venit mai mare din comision). n multe ri aceast practic este ilegal. Dealerul, ca i brokerul, faciliteaz tranzaciile de active ntre vnzatori i cumprtori, ns acetia se pot implica ei nii n tranzacie, adic pot s-i fac un stoc de active pe care le pot tranzaciona. Spre deosebire de broker, acesta nu ia comisioane din vnzri. Acetia fac prot din cumprarea de active ieftine i vnzarea lor mai scump (e.g. car dealers). Dealerii sunt supui la un risc mai mare dect brokerii, datorat uctuaiilor de pre. Factori care inueneaz piaa nanciar aciunile investitorilor (instituii, persoane zice) pot afecta preurile activelor. De exemplu, dac mai multe persoane vor s cumpere acelai produs, atunci preul produsului poate crete, exact ca atunci cnd ar licita; condiiile de afaceri (volumul de vnzri, perioada din an, cantitatea de proturi); aciunile guvernamentale (dobnzi, taxe, politica); indicii economici. Investitorii urmresc ndeaproape indicii economici pentru a prezice viitorul unor active. (e.g. GNP gross national product, rata inaiei, ct de repede se schimb preurile, decitul bugetar (ct de mult cheltuie guvernul), rata omajului etc); evenimentele interne i internaionale (rzboaie, dezastre naturale, schimbri pe plan valutar etc). Piee nanciare majore n lume

USA: New York Stock Exchange (NYSE) (tranzacioneaz stocuri, obligaiuni, futures, opiuni), AMEX (American Stock Exchange), CBOT (Chicago Board Of Trade) (futures), IMM (International Monetary Market) (futures n moned strin), CBOE (Chicago Board Options Exchange) (opiuni), NASDAQ (National Associations of Securities Dealers Automated Quotations) (OTC stocuri i obligaiuni). UK: LSE (London Stock Exchange) Canada: Toronto Stock Exchange Frana: Paris Bourse altele: Japan, Germany, Australia, Singapore, Hong Kong etc.

MF

[D . I

Principalele preocupri ale matematicilor nanciare (relativ la investiii bneti) cotarea derivatelor nanciare; strategii de hedging pentru derivative; managementul riscului pentru portofolii; optimizarea portofoliilor;

Dobnda

Dobnda are rdcinile n Evul Mediu, cnd termenul de dobnd a nlocuit pe cel de camt (o dobnd exorbitant). Ea este justicat prin existena unui risc privind rambursarea mprumuturilor sau cu privire la ncheierea operaiunilor nanciare. Dobnda este astfel o remuneraie pentru un mprumut bnesc, este plata de care beneciaz creditorul pentru o sum de bani mprumutat. Dac o persoan A mprumut o sum de bani unei persoane B , atunci A va privat de a folosi suma respectiv pe perioada mprumutului (n investiii, pentru consum propriu), ceea ce atrage n mod resc o remuneraie pentru acest serviciu. Exist multe polemici n ceea ce privete formarea, rolul i determinarea dobnzilor unitare (procentul ntlnit n calculul nanciar), ceea ce denot faptul c stabilirea dobnzilor nu e un lucru tocmai uor. Factorii care inueneaz dobnda sunt: factori politici, riscul, inaia etc. Dobnda simpl Este dobnda care se calculeaz asupra aceleai sume, S0 , pe toat perioada mprumutului. Vom spune c S0 a fost plasat n regim de dobnd simpl. n practic, se stabilete mai nti dobnda care urmeaz s se plteasc pentru suma de 100 de lei (uniti monetare) plasat pe timp de 1 an, care poart numele de procent, i pe care l vom nota n cele ce urmeaza cu . Dobnda calculat la unitatea monetar (i.e. pentru 1 leu) se numete dobnd unitar i este = 100 . S notm cu: S0 suma depus (sau mprumutat), care mai este numit i principal ; S suma cumulat la momentul > 0; timpul n ani; procentul (dobnda pentru 100 de lei); dobnda unitar (sau rata, dobnda pentru 1 leu); D dobnda simpl. Atunci, dobnda pentru 1 leu pe o perioada de ani este suma S0 , atunci D este D = S0 = S0 100 = . Dac n loc de 1 leu considerm

100

(formula dobnzii simple)

MF

[D . I

Fie un numr de diviziuni (pri) egale ale anului ( = 1 nseamn 1 an, = 2 nseamn dou semestre, = 4 nseamn 4 trimestre etc). Atunci dobnda pentru suma S0 pentru un plasament de (din ) diviziuni ale anului va : D = S0 = S0 100 ntr-un caz particular, se poate obine dobnda pentru un anumit numr de zile (e.g., dobnda pentru S0 , plasat simplu cu rata anual , pentru 120 de zile, n cazul n care anul are 366 de zile este dat de D = 20 S ). 61 0 Dac dobnda pentru suma S0 , plasat pe o perioad , nu se face cu acelai procent pe toat perioada (adic apar diverse procente de-a lungul perioadei ), s zicem = 100 ( = 1 ), atunci dobnda D va (presupunem c D =
=1

=
=1

): = S0
=1 =1

D = S0

100

Suma nal va : S = S0 1 +
=1

Deniia 1.1. Vom spune c dou operaiuni sunt echivalente n regim de dobnd simpl n raport cu dobnda dac genereaz aceeai dobnd. (Vom mai spune, de asemenea, c M i N sunt substituibile.) Dobnda compus Spunem c plasarea sumei S0 s-a efectuat n regim de dobnd compus dac S0 se modic periodic pe durata de timp, ntre dou modicri consecutive i se aplic o dobnd simpl, iar n perioada urmtoare modalitatea de calcul a dobnzii tine cont i de dobnzile anterioare (i.e. dobnda acumulat n ecare perioad se adun la principal). Presupunem c momentul nal =
=1

, iar n perioada S =S +D

se aplic dobnda unitar

( =1

).

La sfritul perioadei unde D = S

1

avem: =1

i S 0 = S0 , D 0 = 0.
1

Aici D este dobnda simpl corespunztoare plasrii n regim de dobnd simpl a sumei S . Propoziia 1.2. n aceste condiii avem: S = S0
=1

pe

(1 +

10

MF

[D . I

Demonstraie. (se arat prin inducie matematic complet dup ) S 1 = S0 + D 1 = S0 (1 + 1 1 ); S 2 = S 1 + D 2 = S 1 + S 1 2 2 = S 1 (1 + etc.

( = 1) ( = 2)

2 2)

= S0 (1 +

1 1 )(1

2 2 );

Observaia 1.3. Dobnda compus este astfel D = S0

=1

(1 +

) 1.

Cazuri particulare () , atunci suma acumulat dup S = S0 (1 + ) (ii) = + ( ani i o fraciune dintr-un an, i.e., S = S0
=1

(i)

= 1 (un an) i

ani va

= 1 ()
+1

=1

+1

), atunci

(1 + ) 1 +

(iii) Dac, n plus fa de (ii),

= 1 () , atunci S = S0 (1 + ) 1+ 1, putem aproxima

n cazul n care S este dat de (iii), atunci, innd cont c n general 1+ deci (1 + )

S = S0 (1 + )

= S0 (1 + )

Aadar, suma nal rezultat n urma unui plasament al sumei S0 n regim de dobnd compus anual, cu rata unitar anual este, pe o perioad de ani, poate calculat folosind urmtoarea formul (numit i formula practic de calcul n cazul dobnzii compuse): S = S0 (1 + ) n general, Propoziia 1.4. Suma nal dup ani, rezultat n urma unui plasament al sumei S0 n regim de dobnd compus de ori pe an, cu rata unitar pentru o singur perioad de compunere, este S = S0 (1 + )

11

MF

[D . I

Exerciiu 1.5. Care este suma cumulat dup 18 luni de pe urma unui plasament n regim de dobnd compus trimestrial al sumei de 10000 cu rata anual unitar de 4%? S3/2 = 10000(1 + 0 04 6 ) = 10615 4

Observaia 1.6. (a) De regul, dac nu e numr ntreg, atunci utilizm formula S = S0 (1 + ) pentru calculul valorii nale n regim de dobnd compus. (b) Deoarece 1+ (1 + ) (0 1+ ) ) convine celui care ncaseaz

s-ar putea spune c solutia rationala (i.e. S = S0 (1 + )

dobnda, n timp ce soluia practic convine celui care pltete dobnda. (c) Egalitatea intre formula rationala i cea practica are loc dac Z. (d) Diferena dintre folosirea dobnzii simple i cele compuse pe perioade fracionare ( Z) este mica (i.e., (1 + ) 1 + ).

Dobnda compus continuu

Plecm de la formula S = S0
=1

(1 +

i presupunem c

() , atunci S = S0 1 +

Dac dobnda se calculeaz foarte des n perioada de ani (aproape n ecare moment), atunci, trecnd la limit n relaia anterioar cnd , obinem S = S0 Procent nominal, procent efectiv, dobnda instantanee

Presupunem c avem urmtoarele dou operaiuni bancare: ( 1 ) Plasamentul sumei S0 pe 1 an cu dobnda unitar . La sfritul perioadei vom avea suma: S1 = S0 (1 + ) ( 2 ) Presupunem c anul este fracionat n pri egale i ( ) este o dobnd unitar corespunztoare fracionrii. Valoarea nal n regim de dobnd compus va S1 = S0 1 +
( )

12

MF

[D . I

Deniia 1.7. Spunem c operaiunile ( 1 ) i ( 2 ) sunt echivalente dac ele genereaz aceeasi dobnd, adic, ( ) S0 (1 + ) = S0 1 + ( N ) De aici rezult c
( )

= 1+ sau
( )

(1 + )1/ 1

Numim rata anual efectiv (100 este procentul anual efectiv sau real) i ( ) este rata nominal aferent perioadei (100 este procentul nominal ). Rata anual efectiv denumete rata anual care genereaz aceeai dobnd la sfritul anului ca i o rat anual nominal. Se numete dobnd unitar instantanee numrul

= lim

( )

(< )

Exerciiu 1.8. Banca A ofer un credit cu o dobnd de 6% compus semestrial, iar banca B ofer un credit cu o dobnd de 5 8%, compus zilnic. Care dintre cele dou oferte este mai protabil? Retele anuale efective sunt:
2 A 365

1+

0 06 2

1 = 0 0609 > 0 0597 =

1+

0 058 365

Aadar, creditul oferit de banca B este mai avantajos (avei de pltit o dobnd mai mic). Plasament n condiii inaioniste Inaia este o noiune legat de masa banilor aai n circulaie i oglindit de faptul c atunci cnd n circulaie se a o mas de bani excesiv n raport cu nevoile circulaiei bneti va avea loc o depreciere a monedei n raport cu aurul, precum i cu alte bunuri sau servicii. Inaia poate aprea atunci cnd salariile sunt mrite, fr ca productivitatea s creasc n aceeai msur cu salariile. Inaia este variabil n timp i rata inaiei poate depinde de muli factori, e.g., factori politici, economici, internaionali etc. Inaia poate : controlat (ntre anumite limite), galopant sau necontrolat. Dup un plasament pe 1 an, n regim de inaie cu rata , o unitate monetar devine 1 + fr inaie S1 = 1 + cu inaie. 1+ Valoarea 100 este procentul anual de inaie. ! Inaia nu e tot una cu devalorizarea. Ultima este determinarea valorii monedei naionale fa de etalonul n care aceast este exprimat, n general, prin scderea cursului de schimb pe piaa valutar. Totui, att inaia, ct i devalorizarea au aceleai consecine asupra nivelului de trai: srcire, saturaie, nemunc, lumea vrea s scape de bani etc.

13

MF

[D . I

Dac este cunoscut i poate controlat, atunci avem de a face cu o inaie controlat. n cazul unui plasament a lui S0 cu pentru n regim DC , suma nal va : S0 (1 + ) S = 1+ S0 1+ Se observ cu usurint c lim S (S0

fr inaie cu inaie.

) = 0 dac

>

Dac

, atunci avem o inaie galopant.

Figura 1.1: Dobnda simpl vs. dobnda compus.

Plasament cu DS sau DC Presupunem c S0 este plasat cu dobnda D = Din gura (a) dac (b) dac (c) dac

pe durat . Vom avea:

S0 , n regim de DS S0 [(1 + ) 1] , n regim de DC

(1.1) observm c: < 1 an, atunci dobnda simpl este mai avantajoas; = 1 an, atunci DS ( ) = DC ( ); > 1 an, atunci dobnda compus este mai avantajoas;

14

MF

[D . I

Inaie i risc catastroc

Riscul catastroc apare n caz de rzboaie, atentate, cataclisme naturale. Asemenea evenimente trebuie luate n considerare, deoarece se poate ntmpla c unele credite s nu poat rambursate niciodat. Dac inem cont de riscul catastrofal, atunci suma nal a unui plasament cu S0 , = rata anual de dobnd, = rata anual de inaie, = rata anual de risc catastroc, pe ani este 1+ S = S0 (1 + )(1 + ) Observm c dac (1 + )(1 + ) > 1 + , atunci lim S = 0

15

MF

[D . I

2 Bibliograe Bibliograe
[1] Lawrence C. Evans, An Introduction to Stochastic Dierential Equations, note de curs online. [2] John C. Hull, Options, Futures and Other Derivatives, 5th Edition, Prentice Hall (2002). [3] P. Wilmot, S. Howison and J. Dewynne, The Mathematics of Financial Derivatives, A Student Introduction, Cambridge University Press (1995). [4] Desmond Higham, An Introduction to Financial Option Valuation: Mathematics, Stochastics and Computation, Cambridge University Press (2004). [5] Iulian Stoleriu, Statistic prin M [6] http://www.mathworks.com [7] Bernt K. ksendal, Stochastic Dierential Equations: An Introduction with Applications. Springer, Berlin, ISBN 3-540-04758-1 (2003). [8] Fischer Black and Myron Scholes, The Pricing of Options and Corporate Liabilities, The Journal of Political Economy 81, No. 3, pp. 637-654 (1973). [9] John C. Cox, Stephen A. Ross, and Mark Rubinstein, Option Pricing: A Simplied Approach, Journal of Financial Economics 7: 229-263 (1979) [10] S. Shreve, Stochastic Calculus for Finance (vols. I & II), Springer-Verlag, New York, (2003). [11] T. Bjork, Arbitrage Theory in Continuous Time (2nd ed.), Oxford University Press, Oxford, (2004). [12] S. Neftci, An Introduction to the Mathematics of Financial Derivatives (2nd ed.), Academic Press, San Diego, CA, (2000). [13] H. Markowitz, Porfolio selection, The Journal of Finance, vol. 7, No. 1 (1952). , Editura MatrixRom, Bucureti, (2010).

16