Sunteți pe pagina 1din 32

Cuprins

Cuprins.......................................................................................................................................... 1
n anexe sunt reprezentate grafic evoluiile cursurilor celor patru aciuni, evoluia rentabilitilor
acestora, captura principalului ecran din Eviews cu toate datele necesare, precum i tabelul
coninnd cursuri i rentabiliti..................................................................................................3
2.Modelul Sharpe....................................................................................................................... 3

R_HPQ = - 0.0007813734863 + 1.057170108*R_DJI..............................................................3


R_INTC = 0.0004352521574 + 1.083247061*R_DJI...............................................................3
Analiza bonitii modelelor........................................................................................................4
2.1. Aciunea Hewlett-Packard Company (HPQ).......................................................................4
2.2. Aciunea Intel Corporation (INTC).....................................................................................7
2.3. Aciunea Microsoft (MSFT)..............................................................................................10
2.4. Aciunea AT&T Inc (ATT)...............................................................................................12
1.1. Aciunea Hewlett-Packard Company (HPQ).....................................................................16
3.2. Aciunea Intel Corporation (INTC)...................................................................................19
3.3. Aciunea Microsoft (MSFT)..............................................................................................22
3.4. Aciunea AT&T Inc (ATT)...............................................................................................25
Reprezentri grafice ale evoluiilor cursurilor i rentabilitilor aciunilor ..................................29

3.4. Aciunea AT&T Inc (ATT) 24


Concluzii ...... 27
Bibliografie
Anexe

........ 27

....... 28

1. Analiza statistic elementar


Eantionul considerat conine 757 de randamente zilnice ale aciunilor Hewlett-Packard
Company (HPQ), Intel Corporation (INTC), Microsoft (MSFT), AT&T Inc. (ATT), nregistrate de
la data de 21.10.2008 pna la 20.10.2011. Toate cele 4 aciuni selectate intr n componena
indicelui DJIA, fiind listate pe bursa NYSE. Cele patru companii acioneaz pe o pia comun,
cea a produselor IT, electronice.
Ca proxy al pieei New York-eze a fost ales indicele Dow Jones, unul dintre cei mai
cunoscui indici bursieri din lume. Indicele, calculat pentru prima oar pe 26 mai 1896, urmarete
evolutia celor mai importante 30 de blue chip-uri (companii stabile, de dimensiuni mari, i
profitabile) din Statele Unite. Rentabilitatea activului fr risc a fost considerat randamentul
Treasury Bonds cu maturitatea la un an.
Randamentul titlurilor a fost obinut folosind urmtoarea formul:
,
unde Pt reprezinta preul activului financiar la momentul de timp t, iar R t reprezinta
randamentul activului financiar la momentul t.
Preurile de nchidere ale aciunilor au fost ajustate n funcie de dividende.
Nivelul de semnificaie folosit este de 5%.
n tabelele 1 i 2 sunt prezentai principalii indicatori statistici pentru seriile cursurilor
aciunilor i pentru seriile randamentelor acestora precum i matricea de corelaie dintre cursurile
acestora.
Tabelul 1
Indicator

HPQ

INTC

MSFT

ATT

Media

40.24597625

18.51498681

24.22282322

24.75377309

Rata fr
risc
10286.57393

Abaterea standard

7.404884605

3.152043675

3.652902315

2.955833542

1459.135644

Minim

22.2

11.15

14.33

18.36

6547.05

Maxim

53.64

24.24

30.32

30.95

12810.54

Tabelul 2
Indicator

Randament
HPQ
-0.00034835

Randament
INTC
0.000878956

Randament Randament
MSFT
ATT
0.00042129 0.000469558

Randament rata
fr risc
0.000409606

Abaterea
standard
Minim

0.02358963

0.021851121

0.02058475

0.016418989

0.015471517

-0.20034072

-0.08961142

-0.1175178

-0.07602612

-0.077012903

Maxim

0.14481066

0.113090627

0.12264724

0.131889764

0.108778745

Media

Testarea modelelor Sharpe i CAPM pentru aciunile unor companii listate pe New York Stock Exchange

Matricea de corelaie

HPQ
INTC
MSFT
ATT

HPQ

INTC

MSFT

ATT

1
0.36923303
0.62552142
-0.1153699

0.36923303
1
0.85287938
0.72531584

0.62552142
0.85287938
1
0.48878996

0.115369923
0.725315839
0.488789963
1

n anexe sunt reprezentate grafic evoluiile cursurilor celor patru aciuni, evoluia
rentabilitilor acestora, captura principalului ecran din Eviews cu toate datele necesare, precum i
tabelul coninnd cursuri i rentabiliti.
2. Modelul Sharpe
Continuatorul ideilor economice ale lui Markowitz, W. Sharpe a introdus n calculul
rentabilitii unui titlu noiunea de volatilitate care prezint legtura existent ntre evoluia
rentabilitii unui titlu i evoluia rentabilitii unui factor macroeconomic considerat de obicei
rentabilitatea medie a pieei.
n acest proiect se analizeaz dependena care exist ntre randamentul unui titlu i
randamentul pieei.
Ecuaia de regresie a modelului este urmtoarea:
,
unde Ri este randamentul titlului, Rp randamentul pieei, iar

eroarea.

Cele 4 ecuaii ale modelelor Sharpe sunt:


R_HPQ = - 0.0007813734863 + 1.057170108*R_DJI
prob (0.2068)
(0.000)
SE

(0.000618)

(0.039986)

R_INTC = 0.0004352521574 + 1.083247061*R_DJI


prob (0.3938)
(0.000)
SE

(0.000510)

(0.032982)

R_MSFT = 0.000006065810622 + 1.013721889*R_DJI


prob (0.99)
(0.000)
SE

(0.000485)

(0.031362)

R_ATT = 0.0001309952529 + 0.8265586144*R_DJI


prob (0.7267)
(0.000)
SE

(0.000375)

(0.024224)

Testarea modelelor Sharpe i CAPM pentru aciunile unor companii listate pe New York Stock Exchange

Analiza bonitii modelelor


2.1. Aciunea Hewlett-Packard Company (HPQ)
Dependent Variable: R_HPQ
Method: Least Squares
Date: 11/28/11 Time: 10:11
Sample: 1 757
Included observations: 757
Variable
Coefficient
C
-0.000781
R_DJI
1.057170
R-squared
0.480743
Adjusted R-squared
0.480056
S.E. of regression
0.017010
Sum squared resid
0.218447
Log likelihood
2010.856
Durbin-Watson stat
1.997356

Prob.
0.2068
0.0000
-0.000348
0.023590
-5.307414
-5.295183
699.0018
0.000000

.15

Ecuaia de regresie a modelului Sharp este

.10

R_HPQ = - 0.0007813734863 + 1.057170108*R_DJI

.05
.00
R_HPQ

Std. Error
t-Statistic
0.000618 -1.263440
0.039986
26.43864
Mean dependent var
S.D. dependent var
Akaike info criterion
Schwarz criterion
F-statistic
Prob(F-statistic)

-.05
-.10

La modificarea rentabilitii pieei cu 1 punct


procentual rentabilitatea aciunii HPQ se modific n
acelai sens cu 1.057170108.
Validarea modelului

Coeficientul de determinatie R2 are o valoare de


48%. Acest lucru semnifica faptul ca 48% din
-.20
evoluia variabilei dependente este influenat de
variabila explicativ. Deoarece aceast valoare nu
-.25
-.08
-.04
.00
.04
.08
.12
este foarte mare, nseamna ca o mare parte din
variaia randamentului aciunii este determinat de
R_DJI
factori neinclui n model, specifici firmei.
Decizia se ia pe baza lui p-value. Pentru termenul liber avand un p-value de 20.68%,
suntem n zona de indecizie deci nu putem respinge ipoteza nul.
Pentru coeficientul randamentului pieei p-value este aproape nula (0.0000), deci mai
mic dect 5 %. Deoarece valoarea statisticii p-value este foarte mic, eroarea pe care o facem
respingnd ipoteza nula este i ea foarte mic. Deci se respinge ipoteza nul i rezult c 0,
deci este semnificativ statistic.
-.15

Testul t
Validarea se poate face i cu ajutorul testului t. Testul t pentru termenul liber are
urmatoarele ipoteze:

Testarea modelelor Sharpe i CAPM pentru aciunile unor companii listate pe New York Stock Exchange

T statistic calculat este -1.26 fiind in intervalul (t critic ( -1.963); t critic(1.963)), i deci nu
putem respinge ipoteza nul (o putem accepta pentru ca t calc < t critic). Deci

e nesemnificativ

statistic.
Testul t pentru coeficientul randamentului pieei are urmtoarele ipoteze:

T statistic calculat este 24.43 fiind in afara intervalului (t critic( -1.963); t critic(1.963)), i
astfel respingem ipoteza nul (t calc > t critic).
T critic a fost obinut apelnd funcia Excel TINV(0.05; 757). n acest caz, testul t este
bilateral.
n aceast analiz testul Fisher nu ofer nici o informaie n plus pentru c cele patru regresii
sunt simple.
Teste bazate pe reziduuri
Testul Durbin Watson

unde

RESIDHPQ

.15
.10

Analiznd graficul, autocorelarea nu este evident. Astfel vom

.05

trece la estimarea lui

din model.

.00
-.05
-.10
-.15
-.20
Dependent
Variable:
-.20 -.15 -.10
-.05 .00RESIDHPQ
.05 .10 .15
Method: Least Squares
RESIDHPQ(-1)
Date: 11/21/11
Time: 10:02
Sample(adjusted): 2 757
Included observations: 756 after adjusting endpoints
Variable
Coefficient
Std. Error
t-Statistic
RESIDHPQ(-1)
-0.003940
0.036227 -0.108754
R-squared
0.000003 Mean dependent var
Adjusted R-squared
0.000003 S.D. dependent var
S.E. of regression
0.016926 Akaike info criterion
Sum squared resid
0.216296 Schwarz criterion
Log likelihood
2011.441 Durbin-Watson stat

Prob.
0.9134
6.13E-05
0.016926
-5.318627
-5.312506
2.003343

P-value este foarte mare 0,9134. Astfel, vom accepta ipoteza nul i vom concluziona c
nu exist autocorelare.

Testarea modelelor Sharpe i CAPM pentru aciunile unor companii listate pe New York Stock Exchange

Valoarea coeficientului

este -0,0039 foarte apropiat de zero, iar statistica Durbin-

Watson are valoarea 2.000071. Fiind foarte apropiat de 2 concluzionm ca autocorelarea nu este
prezent.
Testul White
Var(ei)= 2, 2-constant

Pentru a aplica testul White se construiete o regresie auxiliar:

White Heteroskedasticity Test:


F-statistic
0.593071
Obs*R-squared
1.188991

Probability
Probability

Test Equation:
Dependent Variable: RESID^2
Method: Least Squares
Date: 11/21/11 Time: 10:47
Sample: 1 757
Included observations: 757
Variable
Coefficient
C
0.000271
R_DJI
-0.002198
R_DJI^2
0.076757
R-squared
0.001571
Adjusted R-squared
-0.001078
S.E. of regression
0.001520
Sum squared resid
0.001742
Log likelihood
3839.620
Durbin-Watson stat
1.955124

Std. Error
t-Statistic
5.85E-05
4.633815
0.003586 -0.612914
0.080846
0.949424
Mean dependent var
S.D. dependent var
Akaike info criterion
Schwarz criterion
F-statistic
Prob(F-statistic)

0.552885
0.551841

Prob.
0.0000
0.5401
0.3427
0.000289
0.001519
-10.13638
-10.11803
0.593071
0.552885

Testul F pentru acest model de regresie are ipotezele:

Probabilitatea ataat lui F statistic este destul de mare 0.552885, dar nu peste 0,8. Eroarea
pe care o facem prin respingerea ipotezei nule este destul de mare. Ne situm ntr-o zon de
indecizie. Putem folosi statistica LM.

Testarea modelelor Sharpe i CAPM pentru aciunile unor companii listate pe New York Stock Exchange

Pentru k grade de libertate i un nivel de ncredere n rezultate de 95% se determin valoarea


. Dac

atunci se respinge H0, deci modelul este heteroscedastic, iar dac


atunci se accept H0, deci modelul este homoscedastic.

Se observ c LM = 1,1889 iar pentru k=2, din tabelul cu valorile distribuiei rezult
, iar din comparaie rezult c

atunci se accept H0, deci modelul este

homoscedastic.

Testul de normalitate Jarque-Bera


Ipotezele testului sunt :
300

Series: Residuals
Sample 1 757
Observations 757

250
200
150
100
50
0
-0.15

-0.10

-0.05

0.00

0.05

Mean
Median
Maximum
Minimum
Std. Dev.
Skewness
Kurtosis

-1.28E-18
0.000562
0.126276
-0.182925
0.016999
-1.509530
28.67525

Jarque-Bera
Probability

21080.34
0.000000

0.10

P-value este foarte mic, aproape nul, iar


statistica JB foarte mare, deci putem
respinge ipoteza nul, concluzionnd c
erorile nu sunt normal repartizate.
Distribuia este leptocurtic deoarece
Kurtosis >3, i prezint o asimetrie stnga
deoarece Skewness este negativ.
Astfel modelul necesit corecie.

2.2. Aciunea Intel Corporation (INTC)


Dependent Variable: R_INTC
Method: Least Squares
Date: 11/28/11 Time: 10:12
Sample: 1 757
Included observations: 757
Variable
Coefficient
C
0.000435
R_DJI
1.083247
R-squared
0.588266
Adjusted R-squared
0.587720
S.E. of regression
0.014030
Sum squared resid
0.148623
Log likelihood
2156.628
Durbin-Watson
stat
2.197110
.12

Std. Error
t-Statistic
0.000510
0.853231
0.032982
32.84366
Mean dependent var
S.D. dependent var
Akaike info criterion
Schwarz criterion
F-statistic
Prob(F-statistic)

Prob.
0.3938
0.0000
0.000879
0.021851
-5.692543
-5.680313
1078.706
0.000000

R_INTC

.08
.04

Ecuaia de regresie a modelului Sharp este

.00

R_INTC = 0.0004352521574 + 1.083247061*R_DJI

-.04
-.08

Testarea modelelor Sharpe i CAPM pentru aciunile unor companii listate pe New York Stock Exchange
-.12
-.08

-.04

.00

.04

R_DJI

.08

.12

La modificarea rentabilitii pieei cu o unitate rentabilitatea aciunii INTC se modific n acelai


sens cu 1.083247061 uniti.
Validarea modelului
Coeficientul de determinatie R2 are o valoare de 58,8%. Acest lucru semnific faptul c 58,8%
din evoluia variabilei dependente este influenat de variabila explicativ. Deoarece aceast
valoare nu este foarte mare, nseamn c o mare parte din variaia randamentului aciunii este
determinat de factori neinclui n model, specifici firmei.
Decizia se ia pe baza lui p-value. Pentru termenul liber avnd un p-value de 39,38%, suntem
n zona de indecizie, deci nu putem respinge ipoteza nul.
Pentru coeficientul randamentului pieei p -value este aproape nul (0.0000) deci mai mic
dect 5 % Deoarece valoarea statisticii p-value este foarte mic, eroarea pe care o facem
respingnd ipoteza nul este i ea foarte mic. Deci se respinge ipoteza nul i rezult c 0,
deci este semnificativ statistic.
Testul t
Pentru termenul liber T statistic calculat este 0,853231 fiind n intervalul
(t critic (-1,963); t critic(1.963)) i deci nu putem respinge ipoteza nul (o putem accepta pentru
c t calc < t critic ). Deci

e nesemnificativ statistic.

Pentru coeficientul randamentului pieei T statistic calculat este 32,84 fiind n afara
intervalului (t critic( -1.963); t critic(1.963)) i astfel respingem ipoteza nul (t calc > t critic ).
Teste bazate pe reziduuri
Testul Durbin-Watson

RESIDINTC

.08
.06

Analizand graficul, autocorelarea nu este evident.

.04

Astfel se va trece la estimarea lui

din model.

.02

Dependent
Variable: RESIDINTC
.00
Method: Least Squares
Date:-.02
11/21/11 Time: 10:17
Sample(adjusted):
2 757
-.04
Included observations: 756 after adjusting endpoints
-.06
Variable
Coefficient
Std. Error
t-Statistic
-.08
-.04
.00
.04
.08
RESIDINTC(-1)
-0.104061
0.036238 -2.871563
RESIDINTC(-1)
R-squared
0.010799 Mean dependent var
Adjusted R-squared
0.010799 S.D. dependent var
S.E. of regression
0.013928 Akaike info criterion
Sum squared resid
0.146469 Schwarz criterion
Log likelihood
2158.799 Durbin-Watson stat

Valoarea coeficientului

Prob.
0.0042
3.12E-05
0.014004
-5.708462
-5.702340
1.987591

este -0,104, iar statistica Durbin-Watson are valoarea 2,208 .

Testarea modelelor Sharpe i CAPM pentru aciunile unor companii listate pe New York Stock Exchange

Din tabelele statisticii obinem dl = 1,65 si du = 1,69 deci DW este intre du si 4 - du concluzionm
ca autocorelarea nu este prezent.

Testul White
White Heteroskedasticity Test:
F-statistic
3.594310
Obs*R-squared
7.149063
Test Equation:
Dependent Variable: RESID^2
Method: Least Squares
Date: 11/28/11 Time: 11:34
Sample: 1 757
Included observations: 757
Variable
Coefficient
C
0.000183
R_DJI
-0.000652
R_DJI^2
0.055635
R-squared
0.009444
Adjusted R-squared
0.006816
S.E. of regression
0.000396
Sum squared resid
0.000118
Log likelihood
4857.187
Durbin-Watson stat
1.814877

Probability
Probability

0.027952
0.028029

Std. Error
t-Statistic
Prob.
1.53E-05
12.01484
0.0000
0.000935
-0.696763
0.4862
0.021080
2.639179
0.0085
Mean dependent var
0.000196
S.D. dependent var
0.000398
Akaike info criterion
-12.82480
Schwarz criterion
-12.80646
F-statistic
3.594310
Prob(F-statistic)
0.027952

Probabilitatea ataat lui F statistic este mic 0,027952. Eroarea pe care o facem prin
respingerea ipotezei nule este mic, deci putem respinge ipoteza nul. Putem folosi statistica LM.
Se observ c LM = 7,149 iar pentru k=2, din tabelul cu valorile distribuiei rezult
, iar din comparaie rezult c

atunci se respinge H0, deci modelul este

heteroscedastic. Modelul necesit corecie.


Testul de normalitate Jarque-Bera
160

P-

Series: Residuals
Sample 1 757
Observations 757

140
120

Mean
Median
Maximum
Minimum
Std. Dev.
Skewness
Kurtosis

100
80
60
40
20

Jarque-Bera
Probability

0
-0.050

-0.025

0.000

0.025

-1.04E-18
-5.99E-05
0.065062
-0.052296
0.014021
0.432125
5.097157
162.2817
0.000000

0.050

value este foarte mic, aproape nul, iar statistica JB


foarte mare, deci putem respinge ipoteza nul,
concluzionnd c erorile nu sunt normal repartizate.
Distribuia este leptocurtic deoarece Kurtosis >3, i
prezint o asimetrie dreapt deoarece Skewness este
pozitiv.Astfel modelul necesit corecie.

Testarea modelelor Sharpe i CAPM pentru aciunile unor companii listate pe New York Stock Exchange

2.3. Aciunea Microsoft (MSFT)


Dependent Variable: R_MSFT
Method: Least Squares
Date: 11/28/11 Time: 10:12
Sample: 1 757
Included observations: 757
Variable
Coefficient
C
6.07E-06
R_DJI
1.013722
R-squared
0.580514
Adjusted R-squared
0.579958
S.E. of regression
0.013341
Sum squared resid
0.134379
Log likelihood
2194.762
Durbin-Watson stat
1.979686
.15
.10

R_MSFT

.05
.00
-.05

Std. Error
t-Statistic
Prob.
0.000485
0.012505
0.9900
0.031362
32.32368
0.0000
Mean dependent var
0.000421
S.D. dependent var
0.020585
Akaike info criterion
-5.793295
Schwarz criterion
-5.781064
F-statistic
1044.820
Prob(F-statistic)
0.000000

Ecuaia de regresie a modelului Sharp este


R_MSFT = 0.000006065810622 + 1.013721889*R_DJI

La modificarea rentabilitii pieei cu o unitate


rentabilitatea aciunii MSFT se modific n acelai sens cu
1,0137 uniti.
Validarea modelului

-.10

Coeficientul de determinatie R2 are o valoare de 58%.


Acest lucru semnific faptul c 58% din evoluia variabilei
-.15
-.08
-.04
.00
.04
.08
.12
dependente este influenat de variabila explicativ.
R_DJI
Deoarece aceast valoare nu este foarte mare, nseamn c
o mare parte din variaia randamentului aciunii este
determinat de factori neinclui n model, specifici firmei.
Decizia se ia pe baza lui p-value. Pentru termenul liber avnd un p-value de 99%,
acceptm ipoteza nul i anume c = 0, deci c nu este semnificativ statistic.
Pentru coeficientul randamentului pieei p-value este aproape nul (0.0000) deci mai mic
dect 5 %. Deoarece valoarea statisticii p-value este foarte mic, eroarea pe care o facem
respingnd ipoteza nul este i ea foarte mic, deci se respinge ipoteza nul i rezult c 0,
adic este semnificativ statistic.
Testul t
Testul t pentru termenul liber
T statistic calculat este 0,0125 fiind n intervalul (t critic (-1.963); t critic (1.963)) i deci
nu putem respinge ipoteza nul (o putem accepta pentru c t calc < t critic ). Deci

nesemnificativ statistic.
Testul t pentru coeficientul randamentului pietei
T statistic calculat este 32,32 fiind n afara intervalului (t critic( -1.963); t critic(1.963)) i
astfel respingem ipoteza nul (t calc > t critic).

Testarea modelelor Sharpe i CAPM pentru aciunile unor companii listate pe New York Stock Exchange

Teste bazate pe reziduuri


Testul Durbin-Watson
.12

RESIDMSFT

.08
.04

Analiznd graficul, autocorelarea nu este evident.


Astfel se va trece la estimarea lui

din model.

.00
-.04

Dependent Variable: RESIDMSFT


Method:
-.08 Least Squares
Date: 11/21/11 Time: 10:18
-.12
Sample(adjusted):
2 757
-.15
-.10
-.05
.00
.05
.10
Included observations: 756 after adjusting endpoints
Variable RESIDMSFT(-1)
Coefficient
Std. Error
t-Statistic
RESIDMSFT(-1)
0.006430
0.036269
0.177292
R-squared
0.000032 Mean dependent var
Adjusted R-squared
0.000032 S.D. dependent var
S.E. of regression
0.013293 Akaike info criterion
Sum squared resid
0.133415 Schwarz criterion
Log likelihood
2194.085 Durbin-Watson stat

Prob.
0.8593
4.10E-05
0.013293
-5.801813
-5.795691
2.005032

P- value este foarte mare 0,8593. Acceptm ipoteza nul i anume c = 0, deci c nu este
semnificativ statistic.
Valoarea coeficientului

este 0,00643 foarte apropiat de zero, iar statistica Durbin-

Watson are valoarea 2,0128. Fiind foarte apropiat de 2 concluzionm c autocorelarea nu este
prezent.
Testul White
White Heteroskedasticity Test:
F-statistic
2.283103
Obs*R-squared
4.556779

Probability
Probability

Test Equation:
Dependent Variable: RESID^2
Method: Least Squares
Date: 11/28/11 Time: 11:37
Sample: 1 757
Included observations: 757
Variable
Coefficient
C
0.000163
R_DJI
0.001750
R_DJI^2
0.056822
R-squared
0.006020
Adjusted R-squared
0.003383
S.E. of regression
0.000635

Std. Error
t-Statistic
Prob.
2.44E-05
6.678057
0.0000
0.001498
1.168389
0.2430
0.033771
1.682582
0.0929
Mean dependent var
0.000178
S.D. dependent var
0.000636
Akaike info criterion
-11.88229

0.102672
0.102449

Testarea modelelor Sharpe i CAPM pentru aciunile unor companii listate pe New York Stock Exchange

Sum squared resid


Log likelihood
Durbin-Watson stat

0.000304
4500.447
1.911293

Schwarz criterion
F-statistic
Prob(F-statistic)

-11.86395
2.283103
0.102672

Probabilitatea ataat lui F statistic este 0,102. Ne situm ntr-o zon de indecizie. Putem
folosi statistica LM.
Se observ c LM = 4,55, iar pentru k=2, din tabelul cu valorile distribuiei rezult
, iar din comparaie rezult c

atunci se accept H0, deci modelul este

homoscedastic.
Testul de normalitate Jarque-Bera
200

Series: Residuals
Sample 1 757
Observations 757

160

Mean
Median
Maximum
Minimum
Std. Dev.
Skewness
Kurtosis

120
80
40

Jarque-Bera
Probability

0
-0.10

-0.05

0.00

-3.69E-19
-0.000237
0.089832
-0.104551
0.013332
-0.276975
13.81806
3701.013
0.000000

P - value este foarte mic, aproape


nul, iar statistica JB foarte mare, deci
putem
respinge
ipoteza
nul,
concluzionnd c erorile nu sunt
normal repartizate. Distribuia este
leptocurtic deoarece Kurtosis>3, i
prezint o asimetrie stng deoarece
Skewness este negativ.
Astfel modelul necesit corecie.

0.05

2.4. Aciunea AT&T Inc (ATT)


Dependent Variable: R_ATT
Method: Least Squares
Date: 11/28/11 Time: 10:13
Sample: 1 757
Included observations: 757
Variable
Coefficient
C
0.000131
R_DJI
0.826559
R-squared
0.606625
Adjusted R-squared
0.606104
S.E. of regression
0.010305
Sum squared resid
0.080172
Log likelihood
2390.254
Durbin-Watson stat
1.939812

Prob.
0.7267
0.0000
0.000470
0.016419
-6.309786
-6.297555
1164.288
0.000000

Ecuaia de regresie a modelului Sharp este

.16

R_ATT = 0.0001309952529 + 0.8265586144*R_DJI

.12

La modificarea rentabilitii pieei cu o unitate


rentabilitatea aciunii ATT se modific n acelai sens cu
0,8265 uniti.

.08
R_ATT

Std. Error
t-Statistic
0.000375
0.349634
0.024224
34.12167
Mean dependent var
S.D. dependent var
Akaike info criterion
Schwarz criterion
F-statistic
Prob(F-statistic)

.04
.00
-.04
-.08

Testarea
modelelor
Sharpe
i .08
CAPM.12
pentru aciunile unor companii listate pe New York Stock Exchange
-.08
-.04
.00
.04
R_DJI

Validarea modelului
Coeficientul de determinatie R2 are o valoare de 60,6%. Acest lucru semnific faptul c 60,6%
din evoluia variabilei dependente este influenat de variabila explicativ. Deoarece aceast
valoare nu este foarte mare, nseamn c o mare parte din variaia randamentului aciunii este
determinat de factori neinclui n model, specifici firmei.
Decizia se ia pe baza lui p-value. Pentru termenul liber avnd un p-value de 72,67%,
acceptm ipoteza nul i anume c = 0, deci c nu este semnificativ statistic.
Pentru coeficientul randamentului pieei P-value este aproape nul (0.0000) deci mai mic
dect 5 %. Deoarece valoarea statisticii p-value este foarte mic, eroarea pe care o facem
respingnd ipoteza nul este i ea foarte mic, deci se respinge ipoteza nul i rezult c 0,
adic este semnificativ statistic.
Testul t
Testul t pentru termenul liber
T statistic calculat este 0,3496 fiind n intervalul (t critic( -1.963); t critic(1.963)) i deci nu
putem respinge ipoteza nul (o putem accepta pentru ca t calc < t critic). Deci

e nesemnificativ

statistic
Testul t pentru coeficientul randamentului pieei
T statistic calculat este 34,12 fiind n afara intervalului (t critic( -1.963); t critic(1.963)) i
astfel respingem ipoteza nul (t calc > t critic).
Teste bazate pe reziduuri
.06
.04

Analizand graficul, autocorelare nu este evident. Astfel


se va trece la estimarea lui

din model.

RESIDATT

.02

Dependent
Variable: RESIDATT
.00
Method: Least Squares
Date: -.02
11/21/11 Time: 10:17
Sample(adjusted): 2 757
-.04 observations: 756 after adjusting endpoints
Included
Variable
Coefficient
Std. Error
t-Statistic
-.06
-.05
.00 0.025401 .05 0.036228
RESIDATT(-1)
0.701147
R-squared
RESIDATT(-1)
0.000639 Mean dependent var
Adjusted R-squared
0.000639 S.D. dependent var
S.E. of regression
0.010255 Akaike info criterion
Sum squared resid
0.079405 Schwarz criterion
Log likelihood
2390.231 Durbin-Watson stat

Prob.
0.4834
3.54E-05
0.010259
-6.320718
-6.314596
1.999269

P - value este mare 0,4834, dar ne aflm ntr-o zon de indecizie.

Testarea modelelor Sharpe i CAPM pentru aciunile unor companii listate pe New York Stock Exchange

Valoarea coeficientului

este 0.0254 i deci foarte apropiat de zero, iar statistica Durbin-

Watson are valoarea 2,0508 . Fiind foarte apropiat de 2 concluzionm ca autocorelarea nu este
prezent.

Testul White
White Heteroskedasticity Test:
F-statistic
48.91743
Obs*R-squared
86.94290

Probability
Probability

Test Equation:
Dependent Variable: RESID^2
Method: Least Squares
Date: 11/28/11 Time: 11:39
Sample: 1 757
Included observations: 757
Variable
Coefficient
C
8.02E-05
R_DJI
0.001905
R_DJI^2
0.104373
R-squared
0.114852
Adjusted R-squared
0.112504
S.E. of regression
0.000222
Sum squared resid
3.71E-05
Log likelihood
5296.939
Durbin-Watson stat
1.680249

Std. Error
t-Statistic
8.53E-06
9.393343
0.000523
3.641180
0.011792
8.851146
Mean dependent var
S.D. dependent var
Akaike info criterion
Schwarz criterion
F-statistic
Prob(F-statistic)

0.000000
0.000000

Prob.
0.0000
0.0003
0.0000
0.000106
0.000235
-13.98663
-13.96828
48.91743
0.000000

Probabilitatea ataat lui statisticii F este foarte mic. Eroarea pe care o facem prin
respingerea ipotezei nule este mic, deci respingem H0 .
Putem folosi i statistica LM. Se observ c LM = 86,94, iar pentru k=2, din tabelul cu
valorile distribuiei rezult

, iar din comparaie rezult c

atunci se

respinge H0, deci modelul este heteroscedastic.


Testul de normalitate Jarque-Bera
140

Series: Residuals
Sample 1 757
Observations 757

120
100

Mean
Median
Maximum
Minimum
Std. Dev.
Skewness
Kurtosis

80
60
40
20
0

-1.32E-18
-0.000233
0.045267
-0.043849
0.010298
0.017547
5.930611

P- value este foarte mic, aproape


nul, iar statistica JB foarte mare.
Deci putem respinge ipoteza nul,
concluzionnd c erorile nu sunt
normal repartizate. Distribuia este

Testarea modelelor Sharpe i CAPM pentru aciunile


unor270.9338
companii listate pe New York Stock Exchange
Jarque-Bera
Probability
0.000000
-0.025

0.000

0.025

leptocurtic deoarece Kurtosis >3, i prezint o uoar asimetrie dreapt deoarece Skewness este
pozitiv.
Astfel modelul necesit corecie.

3. Modelul CAPM
Modelul CAPM, dezvoltat de Sharpe (1964), Lintner (1965) i Mosin (1966) a fost i este
nc, unul dintre cele mai apreciate modele n finane. A fost utilizat n foarte multe domenii
financiare, fiind principalul instrument de calcul pentru costul capitalului i rata de rentabilitate
cerut pentru fondurile de investiii. Legtura dintre risc i randament este unul dintre conceptele
fundamentale din economie, care i-a preocupat ntotdeauna pe investitori. Modelul CAPM, susine
c beta reprezint singurul instrument de msur al riscului sistematic relevant pentru investitori.
Principala preocupare n testarea CAPM este dac relaia dintre beta i randamentele ateptate este
una pozitiv i semnificativ din punct de vedere statistic.
Ecuaia de regresie testat este urmtoarea:
Ri - Rf = + ( Rp - Rf ) + ,
unde:
Rp este randamentul portofoliului pieei,
Rf - randamentul activului fr risc, iar
Ri - randamentul activului financiar i.
Cele patru modele CAPM sunt
RF_HPQ = -0.0007770986724 + 1.004009512*RF_DJI

prob

(0.2111)

(0.000)

SE

(0.000621)

(0.009961)

RF_INTC = 0.0004670557621 + 0.9971637633*RF_DJI

prob

(0.3635)

(0.000)

SE

(0.000514)

(0.00824)

RF_MSFT = 0.000008906957082 + 0.9998751333*RF_DJI

prob

(0.9854)

(0.000)

SE

(0.000486)

(0.007803)

RF_ATT = 0.00007246002005 + 1.005277426*RF_DJI

prob

(0.8518)

(0.000)

Testarea modelelor Sharpe i CAPM pentru aciunile unor companii listate pe New York Stock Exchange

SE

(0.000388)

1.1.

(0.00622)

Aciunea Hewlett-Packard Company (HPQ)

RF_HPQ

Dependent Variable: RF_HPQ


Method: Least Squares
Date: 11/28/11 Time: 10:14
Sample: 1 757
Included observations: 755
Excluded observations: 2
Variable
Coefficient
C
-0.000777
RF_DJI
1.004010
R-squared
0.930995
Adjusted R-squared
0.930903
S.E. of regression
0.017052
Sum squared resid
0.218958
Log likelihood
2003.663
Durbin-Watson stat
1.990671

Std. Error
t-Statistic
0.000621 -1.251480
0.009961
100.7931
Mean dependent var
S.D. dependent var
Akaike info criterion
Schwarz criterion
F-statistic
Prob(F-statistic)

Prob.
0.2111
0.0000
0.001316
0.064872
-5.302418
-5.290162
10159.25
0.000000

.4

Ecuaia de regresie a modelului CAPM este

.3

RF_HPQ = -0.0007770986724 + 1.004009512*RF_DJI

.2

La modificarea rentabilitii pieei cu o unitate


rentabilitatea aciunii HPQ se va modifica n acelai sens
cu 1,004 uniti.

.1
.0
-.1

Validarea modelului

-.2
-.3
-.4
-.4

-.3

-.2

-.1

.0

RF_DJI

.1

.2

.3

Coeficientul de determinatie R2 are o valoare mare de


93%. Acest lucru semnific faptul c 93% din evoluia
variabilei dependente este influenat de variabila
explicativ. Doar 7% din variaia rentabilitii
suplimentare a actiunii HPQ se datoreaz unor factori
neinclui n model.

Testul t
Testul t pentru termenul liber are urmatoarele ipoteze:

T statistic calculat este de -1,25 fiind n intervalul (t critic( -1.963); t critic(1.963)) i deci
nu putem respinge ipoteza nul (o putem accepta pentru c t calc < t critic). Deci

nesemnificativ statistic.
Testarea modelelor Sharpe i CAPM pentru aciunile unor companii listate pe New York Stock Exchange

Testul t pentru coeficientul beta este unilateral dreapta i are urmatoarele ipoteze:

T statistic calculat

are valoarea 0,4026 i este mai mic dect t critic (1,963) deci

ipoteza nul nu poate fi respins. Acceptm

i conchidem c evoluia rentabilitii aciunii

HPQ este apropiat de cea a indicelui pieei i conform teoriei lui Markowitz atunci i riscul
aciunii este apropiat de cel al pieei. Deci aciunea HPQ are o volatilitate similar cu piaa nefiind
mai mult sau mai puin agresiv.
Testul Wald
Pentru verificarea restriciei pentru parametrul se poate aplica i testul Wald cu ipoteza nul
n acest caz conform ordinii parametrilor n outputul din eviews c ( ) fiind c (2).
Wald Test:
Equation: CAPMHPQ
Test Statistic
Value
F-statistic
0.162020
Chi-square
0.162020

df
(1, 753)
1

Null Hypothesis Summary:


Normalized Restriction (= 0)
Value
-1 + C(2)
0.004010
Restrictions are linear in coefficients.

Probability
0.6874
0.6873

Std. Err.
0.009961

Valoarea mic a statisticii asociate testului F precum i valoarea mare a probabilitii pvalue ne conduc la acceptarea ipotezei nule. Deci se confirm faptul c, comportamentele
rentabilitii i riscului aciunii HPQ sunt apropiate de cele ale pieei.
Teste bazate pe reziduuri
Testul Durbin Watson
Analiznd graficul, autocorelarea nu este evident. Astfel se va trece la estimarea lui

din

model.
Dependent Variable: FRESIDHPQ
Method: Least Squares
Date: 11/28/11 Time: 10:30
Sample(adjusted): 2 757
Included observations: 753
Excluded observations: 3 after adjusting endpoints
Variable
Coefficient
Std. Error
t-Statistic
Prob.
FRESIDHPQ(-1)
0.000465
0.036291
0.012820
0.9898
R-squared
-0.000013 Mean dependent var
6.06E-05
Adjusted R-squared
-0.000013 S.D. dependent var
0.016975
Testarea modelelor Sharpe i CAPM pentru aciunile unor companii listate pe New York Stock Exchange

S.E. of regression
Sum squared resid
Log likelihood

0.016975
0.216699
2001.261

Akaike info criterion


Schwarz criterion
Durbin-Watson stat

-5.312779
-5.306638
2.007572

P-value este foarte mare 0,9898. Astfel, vom accepta ipoteza nul, i vom concluziona c
nu exist autocorelare.
Valoarea coeficientului

este 0,000465 foarte apropiat de zero, iar statistica Durbin-

Watson are valoarea 1,99907 . Fiind foarte apropiat de 2 concluzionm c autocorelarea nu este
prezent.

Testul White
White Heteroskedasticity Test:
F-statistic
0.404124
Obs*R-squared
0.810601

Probability
Probability

Test Equation:
Dependent Variable: RESID^2
Method: Least Squares
Date: 11/28/11 Time: 10:56
Sample: 1 757
Included observations: 755
Excluded observations: 2
Variable
Coefficient
C
0.000268
RF_DJI
-7.22E-05
RF_DJI^2
0.005753
R-squared
0.001074
Adjusted R-squared
-0.001583
S.E. of regression
0.001528
Sum squared resid
0.001756
Log likelihood
3825.483
Durbin-Watson stat
1.941575

Std. Error
t-Statistic
6.14E-05
4.358454
0.000906 -0.079718
0.006625
0.868395
Mean dependent var
S.D. dependent var
Akaike info criterion
Schwarz criterion
F-statistic
Prob(F-statistic)

0.667706
0.666776

Prob.
0.0000
0.9365
0.3855
0.000290
0.001527
-10.12578
-10.10740
0.404124
0.667706

Probabilitatea ataat lui F statistic este destul de mare 0,6677, dar nu peste 0,8. Eroarea pe
care o facem prin respingerea ipotezei nule este destul de mare. Ne situm ntr-o zon de
indecizie. Putem folosi statistica LM.
Se observ c LM = 0,8106, iar pentru k=2, din tabelul cu valorile distribuiei rezult
, iar din comparaie rezult c

atunci se accept H0, deci modelul este

homoscedastic.

Testarea modelelor Sharpe i CAPM pentru aciunile unor companii listate pe New York Stock Exchange

Testul de normalitate Jarque-Bera


300

Series: Residuals
Sample 1 757
Observations 755

250
200
150
100
50
0
-0.15

-0.10

-0.05

0.00

0.05

Mean
Median
Maximum
Minimum
Std. Dev.
Skewness
Kurtosis

1.18E-18
0.000434
0.126938
-0.183365
0.017041
-1.513822
28.67843

Jarque-Bera
Probability

21031.42
0.000000

0.10

P-value este foarte mic, aproape


nul, iar statistica JB foarte mare
Deci putem respinge ipoteza nula,
concluzionnd c erorile nu sunt
normal repartizate.
Distribuia
este
leptocurtic
deoarece Kurtosis >3, i prezint o
asimetrie stnga deoarece Skewness
este negativ.
Astfel modelul necesit corecie.

3.2. Aciunea Intel Corporation (INTC)

RF_INTC

Dependent Variable: RF_INTC


Method: Least Squares
Date: 11/28/11 Time: 10:13
Sample: 1 757
Included observations: 755
Excluded observations: 2
Variable
Coefficient
C
0.000467
RF_DJI
0.997164
R-squared
0.951101
Adjusted R-squared
0.951036
S.E. of regression
0.014105
Sum squared resid
0.149817
Log likelihood
2146.912
Durbin-Watson stat
2.200135

Std. Error
t-Statistic
0.000514
0.909320
0.008240
121.0208
Mean dependent var
S.D. dependent var
Akaike info criterion
Schwarz criterion
F-statistic
Prob(F-statistic)

Prob.
0.3635
0.0000
0.002545
0.063745
-5.681887
-5.669630
14646.04
0.000000

.3

Ecuaia de regresie a modelului CAPM este

.2

RF_INTC = 0.0004670557621 + 0.9971637633*RF_DJI

.1

La modificarea rentabilitii pieei cu o unitate rentabilitatea


aciunii INTC se va modifica n acelai sens cu 0,997 uniti.

.0
-.1

Validarea modelului

-.2
-.3
-.4
-.4

-.3

-.2

-.1

.0

RF_DJI

.1

.2

.3

Coeficientul de determinaie R2 are o valoare mare de 95%.


Acest lucru semnific faptul c 95% din evoluia variabilei
dependente este influenat de variabila explicativ. Doar 5%
din variaia rentabilitii suplimentare a aciunii INTC se
datoreaz unor factori neinclui n model.

Testul t
Testarea modelelor Sharpe i CAPM pentru aciunile unor companii listate pe New York Stock Exchange

Testul t pentru termenul liber


T statistic calculat este de 0,909 fiind n intervalul (t critic( -1.963); t critic(1.963)), i deci
nu putem respinge ipoteza nul (o putem accepta pentru c t calc < t critic). Deci

nesemnificativ statistic.
Testul t pentru coeficientul beta este unilateral stnga i are urmtoarele ipoteze:

T statistic calculat

are valoarea 0,34 i este mai mare dect t critic( - 1,963) deci

ipoteza nul nu poate fi respins. Acceptam

i conchidem c evoluia rentabilitii aciunii

HPQ este apropiat de cea a indicelui pieei, i conform teoriei lui Markowitz i riscul aciunii este
apropiat de cel al pieei. Deci aciunea HPQ are o volatilitate similar cu piaa nefiind mai mult
sau mai puin agresiv.
Testul Wald
Wald Test:
Equation: CAPMINTC
Test Statistic
Value
F-statistic
0.118487
Chi-square
0.118487

df
(1, 753)
1

Probability
0.7308
0.7307

Null Hypothesis Summary:


Normalized Restriction (= 0)
Value
-1 + C(2)
-0.002836
Restrictions are linear in coefficients.

Std. Err.
0.008240

Valoarea mic a statisticii asociate testului F precum i valoarea mare a probabilitii p-value ne
conduc la acceptarea ipotezei nule. Deci se confirm faptul c, comportamentele rentabilitii i
riscului aciunii INTC sunt apropiate de cele ale pieei.
Teste bazate pe reziduuri
Testul Durbin-Watson

FRESIDINTC

.08
.06

Analiznd graficul, autocorelarea nu este evident.

.04

Astfel se va trece la estimarea lui

din model.

.02

.00
Dependent
Variable: FRESIDINTC
Method:
-.02 Least Squares
Date: 11/28/11 Time: 10:37
-.04
Sample(adjusted):
2 757
-.06 observations: 753
Included
-.08

-.04

.00

.04

.08

FRESIDINTC(-1)
Testarea modelelor
Sharpe i CAPM pentru aciunile unor companii listate pe New York Stock Exchange

Excluded observations: 3 after adjusting endpoints


Variable
Coefficient
Std. Error
t-Statistic
FRESIDINTC(-1)
-0.104538
0.036298 -2.879974
R-squared
0.010904 Mean dependent var
Adjusted R-squared
0.010904 S.D. dependent var
S.E. of regression
0.014006 Akaike info criterion
Sum squared resid
0.147527 Schwarz criterion
Log likelihood
2146.025 Durbin-Watson stat

Valoarea coeficientului

Prob.
0.0041
3.26E-05
0.014083
-5.697278
-5.691137
1.992516

este -0,104, iar statistica Durbin-Watson are valoarea 2,208.

Din tabelele statisticii se obine dl = 1,65 si du = 1,69, deci DW este ntre du si 4 - du


concluzionm ca autocorelarea nu este prezent.
Testul White
White Heteroskedasticity Test:
F-statistic
1.117460
Obs*R-squared
2.237187

Probability
Probability

Test Equation:
Dependent Variable: RESID^2
Method: Least Squares
Date: 11/28/11 Time: 11:43
Sample: 1 757
Included observations: 755
Excluded observations: 2
Variable
Coefficient
C
0.000203
RF_DJI
0.000269
RF_DJI^2
-0.001365
R-squared
0.002963
Adjusted R-squared
0.000311
S.E. of regression
0.000404
Sum squared resid
0.000123
Log likelihood
4829.082
Durbin-Watson stat
1.772004

Std. Error
t-Statistic
1.63E-05
12.49352
0.000240
1.123058
0.001754 -0.778694
Mean dependent var
S.D. dependent var
Akaike info criterion
Schwarz criterion
F-statistic
Prob(F-statistic)

0.327652
0.326739

Prob.
0.0000
0.2618
0.4364
0.000198
0.000404
-12.78432
-12.76594
1.117460
0.327652

Probabilitatea ataat lui F este mare 0,327, dar nu peste 0,8. Eroarea pe care o facem prin
respingerea ipotezei nule este destul de mare. Ne situm ntr-o zona de indecizie. Putem folosi
statistica LM.
Se observ c LM = 2,237, iar pentru k=2, din tabelul cu valorile distribuiei rezult
, iar din comparaie rezult c

atunci se accept H0, deci modelul este

homoscedastic.

Testarea modelelor Sharpe i CAPM pentru aciunile unor companii listate pe New York Stock Exchange

Testul de normalitate Jarque-Bera


140

P-value este foarte mic, aproape


nul, iar statistica JB foarte mare.
Deci putem respinge ipoteza nul,
concluzionnd ca erorile nu sunt
normal repartizate. Distribuia este
leptocurtic deoarece Kurtosis >3, i
prezint o asimetrie dreapta deoarece
Skewness este pozitiv.

Series: Residuals
Sample 1 757
Observations 755

120
100
80
60
40
20
0
-0.050

-0.025

0.000

0.025

Mean
Median
Maximum
Minimum
Std. Dev.
Skewness
Kurtosis

1.89E-18
-0.000180
0.064230
-0.050537
0.014096
0.425339
5.149319

Jarque-Bera
Probability

168.0889
0.000000

Astfel modelul necesit corecie.

0.050

3.3.

Aciunea

Microsoft

(MSFT)
Dependent Variable: RF_MSFT
Method: Least Squares
Date: 11/28/11 Time: 10:13
Sample: 1 757
Included observations: 755
Excluded observations: 2
Variable
Coefficient
C
8.91E-06
RF_DJI
0.999875
R-squared
0.956150
Adjusted R-squared
0.956092
S.E. of regression
0.013358
Sum squared resid
0.134365
Log likelihood
2188.005
Durbin-Watson stat
1.983305

Std. Error
t-Statistic
0.000486
0.018311
0.007803
128.1377
Mean dependent var
S.D. dependent var
Akaike info criterion
Schwarz criterion
F-statistic
Prob(F-statistic)

.3

Ecuaia de regresie a modelului CAPM este

.2

RF_MSFT = 0.000008906957082 + 0.9998751333*RF_DJI

La modificarea rentabilitii pieei cu o unitate rentabilitatea


aciunii MSFT se va modifica n acelai sens cu 0,999
uniti.

.1
RF_MSFT

Prob.
0.9854
0.0000
0.002093
0.063749
-5.790741
-5.778485
16419.27
0.000000

.0
-.1

Validarea modelului

-.2
-.3
-.4
-.4

-.3

-.2

-.1

.0

RF_DJI

.1

.2

.3

Coeficientul de determinatie R2 are o valoare mare de


95,6%. Acest lucru semnific faptul c 95,6% din evoluia
variabilei dependente este influenat de variabila
explicativ. Doar 4,4% din variaia rentabilitii
suplimentare a aciunii MSFT se datoreaz unor factori
neinclui n model.

Testul t
Testarea modelelor Sharpe i CAPM pentru aciunile unor companii listate pe New York Stock Exchange

Testul t pentru termenul liber


T statistic calculat este de 0,0183 fiind n intervalul (t critic( -1.963); t critic(1.963)), i
deci nu putem respinge ipoteza nul (o putem accepta pentru c t calc < t critic). Deci

nesemnificativ statistic.
Testul t pentru coeficientul beta este unilateral stnga i are urmtoarele ipoteze:

T statistic calculat

are valoarea -0,016 mai mic dect t critic(-1,963) deci ipoteza nul

nu poate fi respins. Acceptam

i conchidem c evoluia rentabilitii aciunii MSFT este

apropiat de cea a indicelui pieei, i conform teoriei lui Markowitz i riscul aciunii este apropiat
de cel al pieei. Deci aciunea MSFT are o volatilitate similar cu piaa nefiind mai mult sau mai
puin agresiv.
Testul Wald
Wald Test:
Equation: CAPMMSFT
Test Statistic
Value
F-statistic
0.000256
Chi-square
0.000256

df
(1, 753)
1

Null Hypothesis Summary:


Normalized Restriction (= 0)
Value
-1 + C(2)
-0.000125
Restrictions are linear in coefficients.

Probability
0.9872
0.9872

Std. Err.
0.007803

Valoarea mic a statisticii asociate testului F precum i valoarea mare a probabilitii pvalue ne conduc la acceptarea ipotezei nule. Deci se confirm faptul c, comportamentele
rentabilitii i riscului aciunii MSFT sunt apropiate de cele ale pieei.
Teste bazate pe reziduuri
Testul Durbin-Watson
.12

Analiznd graficul, autocorelarea nu este evident.

FRESIDMSFT

.08
.04

Astfel vom trece la estimarea lui

.00

din model.

-.04
-.08
-.12
-.15

-.10

-.05

.00

.05

.10

Dependent Variable: FRESIDMSFT


FRESIDMSFT(-1)

Testarea modelelor Sharpe i CAPM pentru aciunile unor companii listate pe New York Stock Exchange

Method: Least Squares


Date: 11/28/11 Time: 10:37
Sample(adjusted): 2 757
Included observations: 753
Excluded observations: 3 after adjusting endpoints
Variable
Coefficient
Std. Error
t-Statistic
FRESIDMSFT(-1)
0.005851
0.036338
0.161012
R-squared
0.000025 Mean dependent var
Adjusted R-squared
0.000025 S.D. dependent var
S.E. of regression
0.013318 Akaike info criterion
Sum squared resid
0.133380 Schwarz criterion
Log likelihood
2183.979 Durbin-Watson stat

Prob.
0.8721
4.09E-05
0.013318
-5.798084
-5.791943
2.007492

P-value este foarte mare 0,8721. Astfel, vom accepta ipoteza nul, i vom concluziona c
nu exist autocorelare.
Valoarea coeficientului

este 0,005851 foarte apropiat de zero, iar statistica Durbin-

Watson are valoarea 1,988. Fiind foarte apropiat de 2 concluzionm c autocorelarea nu este
prezent.
Testul White
White Heteroskedasticity Test:
F-statistic
0.528877
Obs*R-squared
1.060483

Probability
Probability

Test Equation:
Dependent Variable: RESID^2
Method: Least Squares
Date: 11/28/11 Time: 11:46
Sample: 1 757
Included observations: 755
Excluded observations: 2
Variable
Coefficient
C
0.000184
RF_DJI
-0.000365
RF_DJI^2
-0.001443
R-squared
0.001405
Adjusted R-squared
-0.001251
S.E. of regression
0.000639
Sum squared resid
0.000307
Log likelihood
4483.785
Durbin-Watson stat
1.894283

Std. Error
t-Statistic
2.57E-05
7.174514
0.000379 -0.963256
0.002770 -0.520838
Mean dependent var
S.D. dependent var
Akaike info criterion
Schwarz criterion
F-statistic
Prob(F-statistic)

0.589485
0.588463

Prob.
0.0000
0.3357
0.6026
0.000178
0.000639
-11.86963
-11.85125
0.528877
0.589485

Probabilitatea ataat lui F statistic este destul de mare 0,589, dar nu peste 0,8. Eroarea pe
care o facem prin respingerea ipotezei nule este destul de mare. Ne situm ntr-o zon de
indecizie. Putem folosi statistica LM.

Testarea modelelor Sharpe i CAPM pentru aciunile unor companii listate pe New York Stock Exchange

Se observ c LM = 1,06, iar pentru k=2, din tabelul cu valorile distribuiei rezult
, iar din comparaie rezult c

atunci se accept H0, deci modelul este

homoscedastic.
Testul de normalitate Jarque-Bera
200

Series: Residuals
Sample 1 757
Observations 755

160
120
80
40

0
-0.10

-0.05

0.00

Mean
Median
Maximum
Minimum
Std. Dev.
Skewness
Kurtosis

1.84E-18
-0.000265
0.090039
-0.104743
0.013349
-0.268128
13.85566

Jarque-Bera
Probability

3716.262
0.000000

0.05

P-value este foarte mic, aproape nul, iar statistica JB foarte mare. Deci putem respinge ipoteza
nul, concluziond c erorile nu sunt normal repartizate. Distribuia este leptocurtic deoarece
Kurtosis >3, i prezint o asimetrie stnga deoarece Skewness este negativ.
Astfel modelul necesit corecie.
3.4. Aciunea AT&T Inc (ATT)

RF_ATT

Dependent Variable: RF_ATT


Method: Least Squares
Date: 11/28/11 Time: 10:14
Sample: 1 757
Included observations: 755
Excluded observations: 2
Variable
Coefficient
C
7.25E-05
RF_DJI
1.005277
R-squared
0.971984
Adjusted R-squared
0.971946
S.E. of regression
0.010647
Sum squared resid
0.085364
Log likelihood
2359.249
Durbin-Watson stat
1.944553

Std. Error
t-Statistic
0.000388
0.186891
0.006220
161.6297
Mean dependent var
S.D. dependent var
Akaike info criterion
Schwarz criterion
F-statistic
Prob(F-statistic)

Prob.
0.8518
0.0000
0.002168
0.063569
-6.244369
-6.232113
26124.14
0.000000

.3

Ecuaia de regresie a modelului CAPM este

.2

RF_ATT = 0.00007246002005 + 1.005277426*RF_DJI

.1

La modificarea rentabilitii pieei cu o unitate rentabilitatea


aciunii ATT se va modifica n acelai sens cu 1.005 uniti

.0
-.1
-.2
-.3

Testarea
modelelor Sharpe i CAPM pentru aciunile unor companii listate pe New York Stock Exchange
-.4
-.4

-.3

-.2

-.1

.0

RF_DJI

.1

.2

.3

Validarea modelului
Coeficientul de determinatie R2 are o valoare de 97%. Acest lucru semnific faptul c 97% din
evoluia variabilei dependente este influenat de variabila explicativ. Doar 3% din variaia
rentabilitii suplimentare a aciunii ATT se datoreaz unor factori neinclui n model.
Testul t
Testul t pentru termenul liber
T statistic calculat este de 0,186 fiind in intervalul (t critic( -1.963); t critic(1.963)), i
deci nu putem respinge ipoteza nul (o putem accepta pentru ca t calc < t critic). Deci

nesemnificativ statistic.
Testul t pentru coeficientul beta este unilateral dreapta si are urmatoarele ipoteze:

T statistic calculat

are valoarea 0,848 mai mic dect t critic (1,963) deci ipoteza

nul nu poate fi respins. Acceptam

i conchidem c evoluia rentabilitii aciunii ATT este

apropiat de cea a indicelui pieei, i conform teoriei lui Markowitz i riscul aciunii este apropiat
de cel al pieei. Deci aciunea ATT are o volatilitate similar cu piaa nefiind mai mult sau mai
puin agresiv.

Testul Wald
Wald Test:
Equation: CAPMATT
Test Statistic
Value
F-statistic
0.719970
Chi-square
0.719970

df
(1, 753)
1

Null Hypothesis Summary:


Normalized Restriction (= 0)
Value
-1 + C(2)
0.005277
Restrictions are linear in coefficients.

Probability
0.3964
0.3962

Std. Err.
0.006220

Valoarea mic a statisticii asociate testului F precum i valoarea mare a probabilitii pvalue ne conduc la acceptarea ipotezei nule. Deci se confirm faptul c, comportamentele
rentabilitii i riscului aciunii ATT sunt apropiate de cele a
.06
pieei.

FRESIDATT

.04

Teste bazate pe reziduuri

.02

Testul Durbin Watson

.00
-.02
-.04

Testarea modelelor Sharpe i CAPM pentru aciunile unor companii listate pe New York Stock Exchange

-.06
-.05

.00
FRESIDATT(-1)

.05

Analizand graficul, autocorelarea nu este evident.


Astfel vom trece la estimarea lui

din model.

Dependent Variable: FRESIDATT


Method: Least Squares
Date: 11/28/11 Time: 10:38
Sample(adjusted): 2 757
Included observations: 753
Excluded observations: 3 after adjusting endpoints
Variable
Coefficient
Std. Error
t-Statistic
FRESIDATT(-1)
0.024740
0.036395
0.679764
R-squared
0.000609 Mean dependent var
Adjusted R-squared
0.000609 S.D. dependent var
S.E. of regression
0.010619 Akaike info criterion
Sum squared resid
0.084803 Schwarz criterion
Log likelihood
2354.486 Durbin-Watson stat

Prob.
0.4969
2.48E-05
0.010623
-6.250959
-6.244818
1.998267

P-value este mare 0,4969 dar ne putem afla ntr-o zon de indecizie. Valoarea
coeficientului

este 0,02474 foarte apropiat de zero, iar statistica Durbin-Watson are valoarea

1,95. Fiind foarte apropiat de 2 concluzionm ca autocorelarea nu este prezent.


Testul White
White Heteroskedasticity Test:
F-statistic
3.101164
Obs*R-squared
6.176131

Probability
Probability

Test Equation:
Dependent Variable: RESID^2
Method: Least Squares
Date: 11/28/11 Time: 11:49
Sample: 1 757
Included observations: 755
Excluded observations: 2
Variable
Coefficient
C
0.000103
RF_DJI
8.01E-05
RF_DJI^2
0.002502
R-squared
0.008180
Adjusted R-squared
0.005542
S.E. of regression
0.000232
Sum squared resid
4.05E-05
Log likelihood
5248.226
Durbin-Watson stat
1.559066

Std. Error
t-Statistic
9.33E-06
11.05340
0.000138
0.581561
0.001006
2.485554
Mean dependent var
S.D. dependent var
Akaike info criterion
Schwarz criterion
F-statistic
Prob(F-statistic)

0.045573
0.045590

Prob.
0.0000
0.5610
0.0132
0.000113
0.000233
-13.89464
-13.87625
3.101164
0.045573

Probabilitatea ataat lui F statistic este mic. Eroarea pe care o facem prin respingerea
ipotezei nule este mic. Putem folosi statistica LM.

Testarea modelelor Sharpe i CAPM pentru aciunile unor companii listate pe New York Stock Exchange

Se observ c LM = 6,17, iar pentru k=2, din tabelul cu valorile distribuiei, rezult
, iar din comparaie rezult c

atunci se respinge H0, deci modelul este

heteroscedastic.
Testul de normalitate Jarque-Bera
120

Series: Residuals
Sample 1 757
Observations 755

100
80

Mean
Median
Maximum
Minimum
Std. Dev.
Skewness
Kurtosis

60
40
20

Jarque-Bera
Probability

0
-0.025

0.000

2.16E-18
0.000260
0.041620
-0.045016
0.010640
-0.163247
5.232697
160.1711
0.000000

P-value este foarte mic, aproape


nul, iar statistica JB foarte mare.
Deci putem respinge ipoteza nul,
concluzionnd c erorile nu sunt
normal repartizate. Distribuia este
leptocurtic deoarece Kurtosis >3, i
prezint o asimetrie stnga deoarece
Skewness este negativ.
Astfel modelul necesit corecie.

0.025

Concluzii
Toate cele patru active studiate au comportamente asemntoare avnd o volatilitate i un
risc apropiate de cele ale pieei.
Dei perioada analizat este una nefavorabil din punct de vedere economic toate cele patru
companii au avut o evoluie stabil, n ultima parte a perioadei chiar una cresctoare (mai puin
Microsoft aa cum se observ i din grafice). Se mai observ i faptul c toate datele urmeaz
repartiii leptocurtice, specifice datelor financiare.
n tabelul urmtor au fost sistematizate verificarea ipotezelor modelului de ctre cele patru
regresii, att pentru aplicarea modelului Sharpe ct i a modelului CAPM. n cazul nerespectrii
unor ipoteze modelele necesit corecii.
Ipoteza
Aciunea
HPQ
INTC
MSFT
ATT

Independena
erorilor

Homoscedasticitate

Da
Da
Da
Da

Da
Nu
Da
Nu

Normalitatea
distribuiei
erorilor
Nu
Nu
Nu
Nu

Bibliografie
Testarea modelelor Sharpe i CAPM pentru aciunile unor companii listate pe New York Stock Exchange

1.

V. Voineagu, E. ian, R. erban, S. Ghi, D. Todose, C. Boboc, D. Pele Teorie i


practic econometrie, Ed. II, Ed. Meteor Press, Bucureti, 2009;

2.

Tudorel Andrei, Rgis Bourbonnais, Econometrie, Ed. Economic, Bucureti, 2008;

3.

L.Spircu, R.Ciumara Econometrie, Ed. Pro Universitaria, 2007;

4.

L.Spircu, Suporturi de seminar

5.

www. http://finance.yahoo.com/

6.

http://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest
rates/Pages/TextView.aspx?data=yield

Anexe
Reprezentri grafice ale evoluiilor cursurilor i rentabilitilor aciunilor

Evoluia cursului aciunii HPQ

Testarea modelelor Sharpe i CAPM pentru aciunile unor companii listate pe New York Stock Exchange

Evoluia cursului aciunii INTC

Evoluia cursului aciunii MSFT

Evoluia cursului aciunii ATT

Testarea modelelor Sharpe i CAPM pentru aciunile unor companii listate pe New York Stock Exchange

Evoluia indicelui pieei DJI

Evoluia randamentului aciunii HPQ

Evoluia randamentului aciunii INTC

Evoluia randamentului aciunii MSFT

Testarea modelelor Sharpe i CAPM pentru aciunile unor companii listate pe New York Stock Exchange

Evoluia randamentului aciunii ATT

Evoluia randamentului indicelui pieei DJI

Testarea modelelor Sharpe i CAPM pentru aciunile unor companii listate pe New York Stock Exchange