FINANELE FIRMEI.

STRUCTURA CAPITALURILOR I ECHILIBRUL BILANIER

Finanele firmei fac parte din categoria finanelor private i studiaz pe de o parte modalitile de obinere a resurselor firmei i pe de alt parte utilizarea acestora n scopul pentru care a fost creat firma. Finanele firmei sunt n strns legtur cu gestiunea financiar a firmei. Aceasta din urm i desfoar obiectul raportndu-se la oportunitile i restriciile mediului financiar n care i desfoar activitatea firma. n sens larg, prin finanele firmei se nelege ansamblul de instrumente care concur la asigurarea resurselor de natur monetar sau financiar necesare funcionrii i dezvoltrii firmei. Aceste instrumente sunt, ele nsele, de natur financiar sau pot fi, de asemenea, structuri instituionale care interacioneaz cu instrumentele pur financiare n atingerea scopului menionat. n sens restrns, prin finanele firmei se nelege averea exprimat monetar de care dispune o firm la un moment dat, avere utilizat pentru realizarea obiectului su de activitate precum i pentru atingerea obiectivelor strategice fixate. Structura finanelor firmei este dat de structura surselor sale de finanare: 1. surse proprii (autofinanare): reprezint capaciti financiare constituite de nsi firma n cauz, pe seama: 1) profitului; 2) provizioanelor; 3) rezervelor; 4) amortizri; 2. surse externe (finanare extern): reprezint ansamblul aporturilor definitive sau temporare (provizorii) aduse firmei de ctre persoane sau instituii externe sub forma: 1) majorrilor de capital; 2) mprumuturilor pe termen lung; 3) mprumuturilor pe termen scurt. Finanele firmei sunt puse n eviden, att n structura ct i n dinamica lor, de bilanul financiar al firmei. Prin intermediul celor dou pri ale sale, activul i pasivul, bilanul firmei pune n eviden att sursele de finanare (capitalul) ct i direciile n care sunt utilizate sursele de finanare (averea). Pentru finanele private, obiectivul fundamental este fie maximizarea patrimoniului acumulat n exerciiile anterioare (concepia patrimonial), fie maximizarea valorii actuale a veniturilor viitoare scontate, ateptate a se realiza de ctre ntreprinderea respectiv (concepia financiar). Valoarea patrimonial reprezint activul net (neangajat n datorii), dat de diferena dintre activul total i datoriile totale. Obiectivul fundamental de maximizare a valorii privete maximizarea activului net. Principala surs pentru aceasta este profitul net al exerciiului. Valoarea financiar (VF) se determin nu pe baza patrimoniului existent, ci pe baza speranelor de ctig, pe care le va aduce ntreprinderea.

VF = suma cash-flow-rilor viitoare (fluxuri nete de trezorerie) actualizate i a valorii reziduale actualizate (reprezint valoarea de pia a activului net al ntreprinderii, valoare estimat c va rmne dup n ani de via economic). n ipoteza funcionrii ntreprinderii pe o durat nedeterminat, atunci: VF = CF1 / k, unde k reprezint rata de actualizare.

V.2. Structura capitalurilor i reflectarea acestora n bilanul patrimonial

Capitalurile firmei (C) se regsesc n pasivul bilanului contabil i reprezint obligaiile financiare ale firmei fa de furnizorii de fonduri (proprietari i creditori), pentru valoarea aflat n elementele consemnate n activul bilanului. V.2.1. Clasificarea capitalurilor Din punct de vedere al surselor de provenien, capitalurile sunt: Capital propriu (CP): capital social (CS); profituri nedistribuite (PN); rezerve i provizioane reglementate (R). Capital mprumutat sau datorii totale (DT): mprumuturi pe termen lung i mediu (LM); credite bancare pe termen scurt (S); credite comerciale furnizori (F). Din punct de vedere al gradului de exigibilitate, adic al nsuirii fondurilor (datoriilor) de a deveni scadente la un anumit termen: Capital permanent (CPN), care cuprinde capitalurile cele mai puin exigibile: capital propriu (practic nu are scaden, dect n situaii limit de faliment); mprumuturi pe termen lung i mediu ( >1 an). Resurse de trezorerie (RT), care cuprind capitalurile cele mai exigibile: credite bancare pe termen scurt (<1 an); credite comerciale-furnizori. n concluzie: C = CS + PN + R + LM + S + F = CP + DT = CPN + RT Capitalurile proprii constituie investiia acionarilor sau asociailor firmei i cuprind 3 componente: A. Capitalul social reprezint sumele puse la dispoziia firmei cu caracter permanent de ctre proprietari (acionari sau asociai) sub forma aportului de numerar sau n natur, precum i din creterile ulterioare de capital. B. Profiturile nedistribuite reprezint capitalizarea unei pri a profitului i se realizeaz prin efortul propriu al firmei, prin autofinanare, urmare a faptului c proprietarii firmei renun integral sau parial la remunerarea ce li s-ar fi cuvenit sub form de dividend.

C. Rezervele i provizioanele se constituie, n principal ca rezerve legale din profitul anual, pn ating o anumit pondere fa de capitalul social; de asemenea, includ rezervele statutare (decise de Adunarea General a Acionarilor) i provizioanele reglementate. Capitalul propriu (n special capitalul social care deine ponderea principal) are un rol central n funcionarea firmei, deoarece: - asigur finanarea activitii; - constituie o garanie pentru creditori. Operaiunile specifice asupra capitalului social constau n: - constituirea capitalului social; - majorarea capitalului social; - reducerea capitalului social. Constituirea capitalului social este prima faz de finanare a unei societi comerciale i se realizeaz n baza actului constitutiv (contract i statut de societate) prin divizarea capitalului social n aciuni distribuite n schimbul unui aport n numerar (bani lichizi) i n natur (terenuri, cldiri, brevete etc.). Fiecare aciune are o valoare nominal (VN) care reprezint raportul dintre capitalul social adus de acionari (CS) i numrul de aciuni emise: CS VN = sau CS = VN N N Aciunile pot fi vndute pe piaa financiar (la burs), la valoarea lor bursier (VB); acionarii care doresc s-i recupereze capitalurile avansate nu se pot adresa societii comerciale pentru restituire; numai n caz de lichidare a firmei, acionarii sunt despgubii din eventuala valoare de lichidare rmas dup onorarea tuturor creditorilor. Punerea n circulaie a aciunilor se realizeaz, de regul prin intermediul unor bnci comerciale cu sucursale i filiale pe ntreg teritoriul sau prin intermediul unor ghiee speciale, nfiinate n cadrul unitilor potale (n schimbul unui comision). n economiile occidentale, pentru mrirea rapiditii subscrierii, mai multe bnci pot forma sindicate financiare de emisiune. Majorarea capitalului social se realizeaz pe parcursul activitii firmei: - ca o finanare intern firmei, ce reflect efortul propriu prin autofinanare (profituri nedistribuite, rezerve i provizioane); - ca o finanare extern firmei: = prin noi aporturi n numerar ale acionarilor: creterea valorii nominale a vechilor aciuni; emiterea de noi aciuni; = prin ncorporarea rezervelor n capitalul social; = prin convertirea datoriilor n capitalul social; = prin fuziune. V.2.2. Echilibrul bilanului
Pentru cunoaterea la un moment dat al modului de constituire i utilizare a capitalului ntreprinderii, se folosete drept surs informaional de baz bilanul acesteia. Pasivul bilanului ofer informaii referitoare la modul de constituire, iar activul acestuia le red pe cele privind modul de folosire a capitalului, plasamentele fcute. Acest bilan are o mare importan n fundamentarea

deciziilor financiare care privesc finanarea pe termen lung i pe termen scurt a activitilor ntreprinderii, n gestiunea financiar de ansamblu. Bilanul, n forma sa de prezentare, difer de la o ar la alta sau de la o perioad la alta. Totui, oricare ar fi prezentarea, principiile generale de construcie rmn aceleai datorit celor trei abordri i anume: juridic; financiar; contabil. Din punct de vedere juridic, bilanul reprezint conceptul de patrimoniu al unui agent economic, exprimnd totalitatea drepturilor i angajamentelor ntreprinderii.

Drepturile reprezint elementele de activ i se mpart n: drepturi de proprietate i drepturi de creane. Dreptul de proprietate confer titularului posibilitatea de a utiliza un element de activ n scopul pentru care a fost nfiinat ntreprinderea sau de a nstrina (a vinde) acel activ. Drepturile de creane apar ca urmare a relaiilor cu terii. n urma angajamentelor contractuale cu diveri parteneri debitori se vor genera aceste drepturi de creane. Angajamentele ntreprinderii (pasiv) corespund obligaiilor pe care le are ntreprinderea la o anumit dat i ele sunt difereniate n funcie de originea lor n: capitaluri proprii i datorii. n timp ce capitalurile proprii msoar valoarea drepturilor pe care proprietarii le dein asupra ntreprinderii i care nu exprim obligaie de plat imediat, datoriile implic pli obligatorii. Aceast abordare este generat de principiul continurii activitii care presupune ca acionarii s lase o perioad nedeterminat capitaluri proprii la dispoziia ntreprinderii. n ceea ce privete datoriile, acestea pot fi obligaii voluntare (ca urmare a contractrii de credite) sau impuse (impozite sau alte datorii fiscale).
Din punct de vedere financiar, activul reprezint nevoile sau ntrebuinrile fondurilor alocate, iar pasivul exprim resursele ntreprinderii. Convenional, egalitatea ntre activ i pasiv va arta c totalitatea resurselor ntreprinderii va fi egal cu suma utilizrilor acestor resurse. innd cont de lichiditatea activelor i de exigibilitatea obligaiilor, vom face, convenional, urmtoarea mprire: pentru activ active imobilizate utilizate de ntreprindere pe o perioad mai mare de 1 an; active circulante utilizate de ntreprindere pe o perioad mai mic de 1 an; pasivul se claseaz astfel capital permanent care exprim obligaiile sau datoriile pe o perioad mai mare de 1 an i datoriile curente cu exigibilitate mai mic de 1 an. Activ Pasiv Active imobilizate Capital permanent Active circulante Datorii curente Din punct de vedere al contabilitii, separarea se face n activ i pasiv.

Orice ntreprindere i determin n principiu capitalul propriu, i-l procur pe diferite ci i apoi l plaseaz dup nevoi. Pentru nceput, i constituie aa numitele active imobilizate, care, din punct de vedere material, se concretizeaz n capaciti de producie. Ele servesc mai multor cicluri de exploatare, fiind considerate plasamente financiare pe termen lung. n aceast categorie mai sunt incluse i alte elemente cum sunt: terenurile, licenele, documentaiile know-how, participaiunile, mprumuturile financiare, precum i alte valori mobiliare de portofoliu. Plasamentele de genul participaiunilor, la care ne-am referit anterior, se refer la achiziionarea de aciuni cu scopul de a deveni asociat la alte firme. Astfel de plasamente se realizeaz fie cu scopul de a valorifica capitalul disponibil la un moment dat, obinnd venituri sub forma dividendelor, fie pentru a "influena" comportamentul unor firme, plasate n amonte sau n aval, dup caz, n concordan cu interesele sale. Se consider participaiune deinerea unui anumit pachet de aciuni, ce dein o cot consistent la formarea capitalului social al firmei emitente. n toate celelalte cazuri, titlurile de valoare formeaz un simplu portofoliu de valori mobiliare. Capitalul propriu are drept surs de formare capitalul social i rezervele cu caracter obligatoriu i/sau facultativ pe care i le constituie ntreprinderea. Capitalul social, la rndul su, se constituie pe seama aportului asociailor, care la societile comerciale pe aciuni este reprezentat de valoarea total a aciunilor emise i achiziionate de ctre investitori. Dac nevoia de capital care se regsete n finanarea activelor imobilizate necesare desfurrii normale a activitii nu este acoperit din capitalul propriu, atunci ntreprinderea recurge la datorii pe termen mediu i lung. Aceste datorii mbrac forma mprumutului obligatar i a mprumuturilor bancare care au scadena mai mare de un an. ntreprinderea, ntr-o a doua faz, adic dup ce i-a creat cadrul tehnologic ca urmare a procurrii activelor imobilizate, ceea ce reclam de regul un proces investiional, va face plasamente n aa numitele active circulante. Ele servesc, n principiu vorbind, numai unui singur ciclu de exploatare i au o structur format din urmtoarele elemente de baz: a) valorile de exploatare, formate din stocurile de materii prime, materiale de baz i auxiliare, semifabricate etc., destinate prelucrrii precum i cele aflate n curs de fabricaie; b) valorile realizabile, formate n principal din stocurile de produse finite, creanele asupra clienilor i debitorilor solvabili, precum i portofoliul de titluri de valoare achiziionate pe termen scurt. Creanele menionate mai sus reprezint mrfuri expediate dar nencasate, avansuri i aconturi acordate personalului, creane asupra bugetului statului etc. Sunt formate de regul din efecte comerciale primite de la clieni i reprezint creditul comercial pe care ntreprinderea l-a acceptat a-l acorda acestora. Titlurile de valoare sunt plasamente financiare pe termen scurt fcute cu scop speculativ, reprezentate de diverse titluri achiziionate n vederea realizrii unui ctig n termen scurt, fr intenia de a le pstra un timp mai ndelungat. c) lichiditile sau disponibilitile bneti se concretizeaz n numerar n cas, sume n conturi la banc, valori imediat convertibile n numerar : cecuri de ncasat scadente, diverse efecte comerciale de ncasat sau scontabile, cupoane de ncasat, limite deschise n cont curent etc. n msura n care capitalul propriu i datoriile contractate pe termen mediu i lung nu sunt suficiente pentru a realiza plasamente n active imobilizate, precum i n active circulante, la nivelul nevoilor pe care le reclam desfurarea normal a activitii, ntreprinderea recurge la datorii pe termen scurt. n principiu, ele se concretizeaz n datoriile fa de furnizori, reprezentnd creditul comercial pe care acetia accept a-l acorda ntreprinderii (creditul furnizor), datoriile fa de personalul salariat, datoriile fa de ali creditori, precum i eventualele mprumuturi bancare contractate cu scadena de pn la un an. Modul de structurare a capitalului ntreprinderii prin prisma criteriilor i determinrilor amintite anterior este redat n figura de mai jos sub forma unui bilan realizat dup repartizarea rezultatelor exerciiului financiar.

ACTIV
ACTIVE IMOBILIZATE 1. ACTIVE IMOBILIZATE CORPORALE 2. ACTIVE IMOBILIZATE NECORPORALE 3. ACTIVE IMOBILIZATE FINANCIARE

PASIV
1. CAPITAL SOCIAL (aciuni emise) 2. REZERVE CAPITAL PROPRIU

CAPITAL FIX

1. VALORI DE EXPLOATARE - stocuri de materii prime - stocuri n curs de fabricaie - semifabricate - stocuri produse finite 2. VALORI REALIZABILE PE TERMEN SCURT - stocuri produse finite livrabile - clieni - efecte comerciale primite - portofoliu de hrtii de valoare pe termen scurt 3. DISPONIBILITI - cecuri, cupoane, bonuri de tezaur etc. - disponibil n cont i cas - alte valori imediat lichidabile

ACTIVE CIRCULANTE

CAPITAL CIRCULANT

4. DATORII PE TERMEN SCURT - furnizori - creditori - alte datorii pe termen scurt - mprumuturi bancare cu scaden mai mic de un an

Tabelul V. Structura capitalului unei firme n raport de destinaia i de proveniena acestuia

Putem observa faptul c se mai poate face o clasificare a capitalurilor, din punctul de vedere al perioadei pentru care acestea rmn la dispoziia agentului economic. Astfel, capitalurile ntreprinderii se mpart n capitaluri permanente i capitaluri mprumutate pe termen scurt. Capitalurile permanente sunt surse stabile care rmn la dispoziia ntreprinderii pentru o perioad ndelungat (cel puin un an), utilizate pentru finanarea tuturor activelor imobilizate i a unei pri din activele circulante. Capitalurile permanente sunt formate din capitaluri proprii, o parte din provizioanele pentru riscuri i cheltuieli, i capitalurile mprumutate pe termen mediu i lung.

CAPITALUL TOTAL

3. DATORII PE TERMEN MEDIU I LUNG - obligaiuni emise - mprumuturi bancare pe termen mediu i lung - alte datorii cu scaden mai mare de un an

CAPITAL PERMANENT