Tema 2. Societatea pe aciuni ca obiect al investiiei 1) Concept privind capitalul social al SA. 2) Activele nete ale SA.

Formarea capitalului social i a celui de rezerv al SA. 3) Valoarea de pia a aciunilor SA.
4) articulariti ale investirii !n societile pe aciuni !n "epu#lica $oldova

=1= Capitalul % este orice activ de pia care &enereaz venit 'pro(it) deintorului su. Capitalul unei SA poate aprea su# di(erite (orme) capital social* acionar i propriu 'poate (i i !mprumutat). Capitalul social % reprezint suma mi+loacelor acordate de proprietari pentru asi&urarea activitii sociale a !ntreprinderii* este capitalul persoanei +uridice care* !n mod o#li&atoriu* este indicat !n statutul acesteia. ,-istena acestui capital este o condiie indispensa#il !n crearea unei persoane +uridice* or* (r surse #neti i materiale este imposi#il activitatea i &arantarea onorrii o#li&aiunilor asumate de ctre aceasta pe pia. Capitalul social se (i-eaz !n statutul persoanei +uridice* iar mrimea minimal a acestuia* de re&ul* se sta#ilete prin le&e !n dependen de tipul persoanei +uridice. Capitalul social este capitalul care se (ormeaz din contul participanilor 'constitutivi ai) persoanei +uridice. Capitalul social nu este capitalul care nemi+locit (uncioneaz !n producere* comer etc. ,l nu este capitalul utilizat pentru procurarea mi+loacelor materiale de producie* pentru remunerarea muncii etc. .ri&inea capitalului social* !n cea mai mare msur* depinde de (orma or&anizatorico/+uridic a !ntreprinderii '(i&ura 1)
Forma organizatorico !uridic a ntreprinderii

Societate pe aciuni

Societate cu rspundere limitat

"ntreprindere de stat

"ntreprindere n nume colectiv

Valoarea nominal a aciunilor su#scrise

Cotele/pri ale (ondatorilor

atrimoniul de stat

Aportul participanilor

Figura 1. Proveniena capitalului social al ntreprinderii n dependen de forma organizatorico !uridic

0a !n(iinarea !ntreprinderii depunerile !n capitalul social pot (i su# (orm de mi+loace #neti* active materiale i nemateriale. Ast(el* o societate pe aciuni !i poate !nscrie !n capitalul su social valoarea nominal a aciunilor su#scrise. 1ntreprinderile !n nume colectiv !i pot (orma capitalul social pe seama aporturilor participanilor* iar cele de stat pe seama investiiilor depuse de stat !n (ondul social. $rimea capitalului social se declar la !nre&istrarea !ntreprinderii* dar alte corectri a dimensiunii acestuia 'emisia suplimentar de aciuni* introducerea depunerilor suplimentare etc.) se permit numai !n cazul i ordinea prevzut de le&ea !n vi&oare i documentele de constituire. Capitalul social al SA / nu este pur i simplu capitalul social (i-at !n statutul societii i (ormat din vrsmintele 'participaiunile) mem#rilor. ,l* o#li&atoriu* este divizat !ntr/un anumit numr de aciuni* care pot (unciona independent de acest capital. 2eoarece* pe de o parte* capitalul social al SA se (ormeaz din cotele/pri ale participanilor* iar pe de alt parte acest capital al SA se divide !n aciuni* reiese c capitalul* !n acelai timp* se (ormeaz din pri 'depuneri)* i se divide !n pri. Ast(el* putem de(ini capitalul social al SA drept capitalul persoanei +uridice* care este (ormat din depunerile 'vrsmintele) participanilor acesteia !n sc3im#ul aciunilor societii emitente. Costul 'valoarea) capitalului social reprezint) #s=n $ %&' unde) Cs % costul 'valoarea) capitalului social al SA4 n % numrul aciunilor* !n care este divizat capitalul social4 V5 % valoarea nominal a unei aciuni. Caracterul dual al capitalului social condiioneaz divizarea capitalului SA !n capital propriu i social 'acionar). 1n linii mari* capitalul propriu ale a&enilor economici se poate (orma din) % % % Capitalul acordat de ctre proprietari 'capitalul social* premiul revenit la o aciune)4 Alte pri sociale ale persoanelor +uridice i (izice '(inanri cu destinaie special* depuneri i donaii)4 "ezerve acumulate de !ntreprindere 'capital de rezerv* capital suplimentar* alte venituri). Ast(el* i !n cazul SA* capitalul propriu apare ca totalitatea depunerilor !n capitalul social Capitalul social (acionar) % reprezint capitalul social al societii pe aciuni* care e-ist pe pia su# (orm de aciuni* ce aparin acionarilor. Capitalul social al SA este divizat !ntr/un anumit numr de aciuni* !ns ultimele pot e-ista independent* !n a(ara SA* care le/a emis i plasat pe pia. Su# (orma aciunilor* ce se tranzacioneaz pe pia* capitalul social se

trans(orm !n capital social* aciunile aparin6nd de+a nu SA* dar mem#rilor si* adic acionarilor. otrivit art. 47 a 0e&ii ". $oldova privind societile pe aciuni 'cu modi(icrile ulterioare)* capitalul social al SA se constituie din valoarea aporturilor primite !n contul ac3itrii aciunilor i va (i e&al cu suma valorii nominale '(i-ate) a aciunilor plasate* dac aceasta a (ost sta#ilit. Capitalul social al societii determin valoarea minim a activelor nete ale acesteia* care asi&ur interesele patrimoniale ale creditorilor i acionarilor. 2ac valoarea aporturilor e(ectuate !n contul plii aciunilor depete valoarea nominal '(i-at) a aciunilor plasate* aceast depire constituie capitalul suplimentar al societii* care poate (i utilizat numai pentru ma+orarea* capitalului social al societii. 2ac societatea a plasat aciuni a cror valoare nominal '(i-at) nu a (ost sta#ilit* capitalul social va (i e&al cu valoarea sumar a aporturilor depuse !n contul plii aciunilor. Capitalul social al societii desc3ise nu poate (i mai mic de 27777 lei. $rimea capitalului social se indic !n statut* #ilan* re&istrul acionarilor i pe (oaia cu antet ale societii. $odi(icrile recente la 0e&ea cu privire la societile pe aciuni* prevd ma+orarea capitalului social p6n la nivelul minim de 27 mii lei. 8ermenul limit de cretere a capitalului a (ost 1 ianuarie 2779. :n minim de capital social necesar !n(iinrii unei societi pe aciuni este prevzut i de alte le&islaii. 1n statele :niunii ,uropene aceste este de cel puin 2;.777 < 'con(orm art.= a 2irectivei a >>/a nr.??@91@C, din 13 decem#rie 19?=). 1n raport cu aceast ci(r* capitalul social minim sta#ilit de le&islaia noastr poate prea prea mic mai ales c acumularea mare de capital !n cazul societilor pe aciuni este necesar pentru realizarea marilor a(aceri 'pe care* de re&ul* nu i le pot permite celelalte tipuri de societi). Austi(icarea unei ci(re at6t de mici rezid !n pauperizarea continu a economiilor populaiei % aceasta (iind un potenial su#scriitor !n procesul constituirii unei societi pe aciuni. Considerm* totui* c se impune pentru societile mi-te sau cu capital inte&ral strin 'indi(erent de tipul societii) o ma+orare a minimelor admise de le&islaia actual. Su#liniem* de asemenea* c !n cazul anumitor societi* datorit naturii o#iectului lor de activitate* e-ist re&lementri dero&atorii care privesc limita minim de capital. Ast(el* de e-emplul* pentru #nci* potrivit art.; din 0e&ea instituiilor (inanciare nr.;;7/B>>>@21.7?.199;* Canca 5aional este investit cu dreptul e-clusiv de a sta#ili i de a sc3im#a capitalul minim. revederi privind limita minim de capital social* dero&atorii de la dispoziiile art.47 al 0e&ii SA sunt prevzute i pentru societile de asi&urri* (ondurile de investiii* #ursa de valori etc. =2= otrivit art. 39 a 0e&ii ". $oldova privind societile pe aciuni 'cu modi(icrile ulterioare)* active nete ale SA sunt activele scutite de o#li&aiile 'datoriile) societii. Surs a
3

activelor nete este capitalul propriu al societii* constituit din capitalul social* capitalul suplimentar i capitalul de rezerv* din pro(itul nedistri#uit* precum i din alte mi+loace prevzute de le&islaie. Activele nete se calculeaz potrivit valorii de inventar 'iniiale)* iar !n cazurile prevzute de le&islaie* potrivit valorii curente de pia. $odul i de de determinare a valorii activelor nete 'capitalului propriu) ale societii* precum

re(lectare a lor !n drile de seam* se sta#ilete de le&islaie. Valoarea activelor nete ale societii nu poate (i mai mic dec6t mrimea capitalului ei social. 2ac* la e-pirarea a 2 ani (inanciari consecutivi* cu e-cepia primului an (inanciar* valoarea activelor nete ale societii* potrivit #ilanului anual al societii* va (i mai mic dec6t mrimea capitalului social* orice acionar al societii este !n drept s cear adunrii &enerale anuale a acionarilor adoptarea uneia din urmtoarele 3otr6ri) a) cu privire la reducerea capitalului social4 #) cu privire la ma+orarea valorii activelor nete prin e(ectuarea de ctre acionarii societii a unor aporturi suplimentare !n modul prevzut de statutul societii4 c) cu privire la dizolvarea societii4 d) cu privire la trans(ormarea societii !n alt (orm +uridic de or&anizare. 2ac adunarea &eneral a acionarilor nu a adoptat una din aceste 3otr6ri prevzute* acionarii care au votat DpentruD 3otr6rea dat au dreptul s cear rscumprarea aciunilor !n con(ormitate cu le&ea. 1n cazul !n care* potrivit ultimului #ilan* valoarea activelor nete ale societii este mai mic dec6t mrimea capitalului social* cu e-cepia cazului c6nd valoarea activelor nete este ne&ativ* societatea este !n drept s emit suplimentar numai aciuni prin emisiune !nc3is. Societatea ale crei active nete* con(orm ultimului #ilan* au valoare ne&ativ este o#li&at s pu#lice un aviz !n acest sens !n $onitorul .(icial al "epu#licii $oldova i nu are dreptul s emit valori mo#iliare. 5ee-ecutarea dispoziiilor numite mai sus poate constitui temei pentru dizolvarea societii potrivit 3otr6rii instanei +udectoreti. 2reptul de a adresa instanei +udectoreti cerere !n vederea dizolvrii societii !l are orice acionar al acesteia. #orelarea valorii activelor nete ale societii cu capitalului ei social . 1ntruc6t capitalul social reprezint limita &a+ului &eneral al creditorilor societii* el este (i- pe toat durata societii. Ast(el* valoarea activelor nete ale societii nu tre#uie s (ie mai mic dec6t mrimea capitalului ei social. 1n acest sens* art.1;E alin.; din cod dispune* c !n cazul !n care activele societii pe aciuni s/au redus su# minimul sta#ilit de le&e* iar adunarea acionarilor nu a 3otr6t acoperirea pierderilor sau reor&anizarea societii* aceasta se dizolv. 2e asemenea* potrivit
4

art.39 alin.= din 0e&ea SA* dac* la e-pirarea celui de/al doilea an (inanciar sau a oricrui an (inanciar ulterior* valoarea activelor nete ale societii potrivit #ilanului anual va (i mai mic dec6t mrimea capitalului social* adunarea &eneral anual a acionarilor este o#li&at s ia o 3otr6re prin care s apro#e (ie reducerea capitalului social i@sau ma+orarea valorii activelor nete prin e(ectuarea de ctre acionarii societii a unor aporturi suplimentare* (ie dizolvarea societii. 1n caz contrar* societatea va putea (i dizolvat prin 3otr6rea instanei +udectoreti* luat la cererea oricrui acionar al societi sau a Comisiei 5aionale a Valorilor $o#iliare 'art.39 alin.E din 0e&ea SA). Considerm necesar sta#ilirea unui procent minim de di(eren !ntre active le nete i capitalul social al societii la care adunarea &eneral a acionarilor s (ie convocat i o#li&at s procedeze la luarea msurilor prevzute de le&islaie* pentru a nu a+un&e la situaia a#surd !n care pentru o di(eren de c6teva sute de lei s (ie convocat adunarea &eneral a acionarilor sau mai &rav s (ie dizolvat societatea. Cel mai adesea* reducerea activelor nete ale societii se datoreaz unor pierderi patrimoniale cauzate de p&u#itoarele a(aceri ale societii* reaua administrare sau con+uncturii economice ne(avora#ile. Se poate crea ast(el o disproporie !ntre capitalul social nominal i valoarea activelor nete care este duntoare at6t acionarilor c6t i creditorilor sociali. ,-istena unor pierderi este o piedic !n distri#uirea de dividende* acestea neput6nd (i distri#uite dec6t din #ene(iciile reale 'art.4E alin.; lit.c) din 0e&ea SA). . reducere de capital* urmat de o perioad de revenire a societii* redesc3ide posi#ilitatea distri#uirii de dividende. ,ste o operaie de asanare (inanciar !n sensul resta#ilirii ec3ivalenei !ntre activele nete i capitalul social ca i !ntre valoarea nominal i valoarea de pia a aciunilor. ,c3ivalena se resta#ilete (ie prin reducerea ci(rei capitalului social la limita activelor nete* (ie prin ma+orarea valorii activelor nete prin e(ectuarea de ctre acionarii societii a unor aporturi suplimentare* p6n la nivelul capitalului social nominal 'art.39 alin.= lit.a) i #) din 0e&ea SA). Ca alternativ la cele dou soluii menionate poate servi i reor&anizarea 'trans(ormarea) societii pe aciuni !n alt (orm de or&anizare +uridic* dup caz* alt (orm de societate comercial sau cooperativ. 1n caz* contrar societatea urm6nd a se dizolva. . alt cauz a discrepanei !ntre valoare activelor nete poate (i nee(ectuare vrsmintelor pentru aciunile su#scrise sau o supraevaluare a unor aporturi !n natur. 1n aceste situaii soluiile ar (i) (ie e-ecutarea silit a su#scriitorilor care nu i/au e(ectuat aporturile ori* dac este vor#a de o supraevaluare a aporturilor !n natur* completarea acestora i implicit a capitalului* (ie reducerea capitalului la valoarea real a aporturilor. :neori e-ist situaii c6nd* dei societatea este prosper* capitalul su depete necesarul de resurse pentru realizarea o#iectului social. entru a de#loca acest capital !n e-ces i a resta#ili ec3ili#rul dintre activ i pasiv se acionarii pot proceda la reducerea capitalului social. Capitalul !n e-ces poate s apar i !n cazul reducerii o#iectului societii sau al trans(ormrii societii 'de e-emplu* din societate pe aciuni de tip desc3is !n societatea pe aciuni de tip !nc3is). Su#liniem* totui* c !n aceste situaii reducerea capitalului este o (acultate a acionarilor i este lsat la discreia acestora. FFF
5

1n practica mondial se utilizeaz 2 modaliti de (ormare a capitalului social) imediat i succesiv '&radual). 1n primul caz* !n momentul !nre&istrrii* SA tre#uie s dispun de un anumit capital social* !n con(ormitate cu cadrul le&al. 1n al doilea caz* le&ea nu impune cerine o#li&atorii vis/a/vis de volumul capitalului social la momentul !nre&istrrii SA. entru ". $oldova este acceptat prima modalitate* care se consider o (orm mai strict !n crearea capitalului social. Ast(el* SA poate (i considerat creat i poate !ncepe activitatea* doar !n cazul !n care* la momentul !nre&istrrii* !n calitate de persoan +uridic* dispune de volumul minim al capitalului social. Art. 41 al 0e&ii ". $oldova privind societile pe aciuni 'cu modi(icrile ulterioare)* sta#ilete (elurile aporturilor la capitalul social al SA. Ast(el* aporturi la capitalul social pot fi: a) mi+loace #neti4 #) valorile mo#iliare pltite !n !ntre&ime4 c) alte #unuri* inclusiv drepturi patrimoniale sau alte drepturi care pot (i evaluate !n #ani4 d) o#li&aiile 'datoriile) societii (a de creditori. Aporturile ne#neti la capitalul social pot (i transmise societii cu drept de proprietate sau cu drept de (olosin. .#iectele proprietii pu#lice ce nu sunt supuse privatizrii pot (i transmise societii !n calitate de aport la capitalul social numai cu drept de (olosin. Valoarea de pia a aporturilor ne#neti transmise societii cu drept de (olosin se determin pornind de la plata pentru (olosin calculat pe perioada sta#ilit !n documentele de constituire ale societii sau !n 3otr6rea adunrii &enerale a acionarilor. Valoarea de pia a aporturilor ne#neti se apro# prin 3otr6rea adunrii constitutive sau a adunrii &enerale a acionarilor ori prin decizia consiliului societii* pornindu/se de la preurile pieei or&anizate pu#licate la data transmiterii acestor aporturi. Valoarea de pia a aportului ne#nesc !n capitalul social al societii se apro# !n temeiul raportului or&anizaiei de audit sau al unei alte or&anizaii specializate care nu este persoan a(iliat a societii. 1n cazul prelun&irii dreptului de (olosin a aporturilor ne#neti* cesionat societii* societatea este o#li&at s eli#ereze suplimentar aciuni proprietarului acestor aporturi !n modul prevzut de documentele de constituire sau de 3otr6rea adunrii &enerale a acionarilor societii. 1n cazul !ncetrii !nainte de termen a dreptului de (olosin a aporturilor ne#neti* cesionat societii* acionarul este o#li&at s restituie societii dividendele i aciunile primite !n plus* !n modul prevzut de documentele de constituire sau de 3otr6rea adunrii &enerale a acionarilor societii. Aporturi la capitalul social nu pot fi:

a) evaluarea !n #ani a activitii (ondatorilor pentru !n(iinarea societii* precum i a activitii de munc a acionarilor care lucreaz !n societate4 #) o#li&aiile 'datoriile) (ondatorilor* acionarilor societii i ale altor persoane4 c) #unurile mo#iliare i imo#iliare ne!nre&istrate* inclusiv produsele activitii intelectuale* supuse !nre&istrrii !n con(ormitate cu le&islaia4 d) #unurile aparin6nd ac3izitorului de aciuni cu drept de administrare economic sau &estionare operativ* (r acordul proprietarului acestor #unuri4 e) #unurile destinate consumului curent al populaiei civile* #unurile a cror circulaie este interzis ori limitat de actele le&islative. 1n con(ormitate cu art. 42* capitalul social al SA poate (i modi(icat prin mrirea sau reducerea lui. Gotr6rea de modi(icare a capitalului social se ia de adunarea &eneral a acionarilor* ea tre#uie s conin motivele* modul i volumul modi(icrii capitalului social* precum i datele despre numrul de aciuni plasate sau anulate ale societii i valoarea lor nominal '(i-at)* dac aceasta este sta#ilit. Societatea este o#li&at s !nre&istreze la Comisia 5aional a ieei Financiare totalurile emiterii suplimentare de aciuni sau anularea aciunilor de tezaur. Fr !nre&istrarea menionat* !nre&istrarea modi(icrii capitalului social al societii nu se admite. Capitalul social al SA poate fi mrit prin 'art. 43)) a) mrirea valorii nominale '(i-ate) a aciunilor plasate4 i@sau #) plasarea de aciuni ale emisiunii suplimentare. 0a ma+orarea valorii nominale a aciunilor* cota deintorilor acestora va rm6ne nesc3im#at. Surse ale mririi capitalului social pot (i) a) capitalul propriu al societii !n limita prii ce depete capitalul ei social4 i@sau #) aporturile primite de la ac3izitorii de aciuni. Capitalul social nu poate (i mrit i aciunile nu pot (i emise p!n nu vor (i pltite inte&ral aciunile din emisia precedent. Capitalul social al societii poate fi redus prin 'art. 4;)) a) reducerea valorii nominale '(i-ate) a aciunilor plasate4 i@sau #) anularea aciunilor de tezaur. "educerea capitalului social su# limita sta#ilit de le&e nu se admite. FFF Societatea pe aciuni (ormeaz un capital de rezerv 'art. 4=)* a crui mrime va (i sta#ilit de statut i va constitui nu mai puin de 17H din capitalul social al societii. Capitalul de rezerv se (ormeaz din de(alcri anuale din pro(itul net p!n la atin&erea mrimii prevzute
7

de statutul societii. Volumul de(alcrilor se sta#ilete de adunarea &eneral a acionarilor i va constitui nu mai puin de ;H din pro(itul net al societii. Capitalul de rezerv tre#uie s (ie plasat !n active cu lic3iditate !nalt* care ar asi&ura (olosirea lui !n orice moment. Acest capitalul poate (i (olosit doar pentru acoperirea pierderilor societii i@sau la ma+orarea capitalului ei social. (.%aloarea de pia a aciunilor S). Valoarea de piata a actiunilor arata de (apt modul !n care este perceputa de pu#lic activitatea emitentului. Creditorii potentiali ai emitentului au posi#ilitatea sa compare valoarea contabila a actiunilor cu valoarea lor de piata. Atunci c6nd emitentul !si des(asoara activitatea !n conditii #une* valoarea de piata a actiunilor sale este mai mare dec*t valoarea lor contabila. Fata de societatile comerciale D!nc3iseD* la care valoarea reala a actiunilor este &reu de cuanti(icat* societatile comerciale care au actiunile !nscrise la cota #ursei pot apela mult mai usor la credite * deoarece creditorilor le este mai la !ndem6na valoarea #ursiera a actiunilor* de+a e-istenta* dec6t apro-imarea teoretica pe care tre#uie sa o e(ectueze !n cazul emitentilor necotati. Valorile mo#iliare !nscrise la cota unei #urse de valori sunt mai repede acceptate drept garantie pentru creditele acordate dec6t cele ne!nscrise la cota #ursei. Creditorii pot calcula mult mai realist suma pe care o pot !mprumuta* mar+a de risc (iind mai mica. 1n caz de imposi#ilitate de ram#ursare a creditelor* creditorii pot vinde cu mai mare usurinta valorile mo#iliare !nscrise la cota. ,-istenta unei valori recunoscute de piata pentru o societate comerciala are o mare importanta n operatiunea de fuziuni' preluari sau orice (el de relatie parteneriala de tip +!oint venture+. Analizele &enerate de aceste operatiuni vor (olosi valoarea de+a e-istenta si reala data de piata #ursiera* care este pre(erata valorii conta#ile. 1n acelasi timp cota de #ursa a actiunilor (aciliteaza sta#ilirea paritatii de sc3im# !ntre actiunile initiale si cele rezultate !n urma pro&ramului de (uziune a patrimoniului societatilor. ,mitentii !nscrisi la cota #ursei au ca modalitate de lic3idare a creditelor catre diversi creditori ' (urnizori* #anci* etc.) acoperirea sumei datoriilor cu ec,ivalentul n actiuni * a caror valoare de piata le con(era lic3iditatea necesara* aceasta desi&ur !n cazul !n care creditorii emitentului sunt de acord cu aceasta varianta.