CAPITOLUL I - PIAA FINANCIAR I PIAA DE CAPITAL

1.1. Piaa de capital n accepi nea ec!n!"ic#

Orice economie naional, indiferent de nivelul su de dezvoltare, este caracterizat de existena i funcionarea unor piee specializate unde se ntlnesc cererea i oferta de active financiare necesare dezvoltrii n cadrul firmelor a produciei de bunuri i servicii. Circuitul activelor financiare se desfoar ntre ofertanii de fonduri (investitori) i beneficiarii acestora, tranzaciile avnd loc pe piaa financiara. Piaa $inancia%a este alctuita din doua componente, avnd n vedere tipul activelor financiare care se ne ociaz i mecanismul prin care acestea sunt introduse n circuitul financiar! a& piaa de capital' (& piaa "!neta%#.
PIAA FINANCIAR

PIAA DE CAPITAL Acti)e de capital Titl %i $inancia%e pe te%"en l n*

PIAA +ONETAR Acti)e "!neta%e Titl %i $inancia%e pe te%"en ,c %t

")#*# "/)1#/0

")#*# +,C-.'#/0

2i ura nr.(. +tructura pieei financiare "rin investiii n sens lar se poate nele e i cumprarea de aciuni, obli aiuni sau alte active mobiliare. #cestea sunt de fapt investiii financiare, deci, aceast pia este ceea ce numim o pia financiar. $n sens economic, prin investiie se nele e cumprarea de cldiri, ec%ipamente, maini, utila&e i alte active pentru a fi folosite n scopul produciei de bunuri i servicii. #ceast procedur este facilitat de o pia aa numit primar, de emisiuni noi de aciuni i obli aiuni care de altfel poate fi considerat o form de economisire. 'eci, piaa de capital, n accepiunea economic este compus din piaa primar i piaa secundar. #ceasta din urm este o pia financiar pe care cererea se realizeaz prin

necesitatea de restructurare a portofoliilor deintorilor de active financiare, iar oferta apare concomitent datorit acestei funcii de restructurare i din economii. Piaa monetar este piaa capitalurilor pe termen scurt i mediu, fiind reprezentat de piaa interbancar i de piaa titlurilor de crean ne ociabile. "e piaa interbancar opereaz 3anca de ,misie, bncile comerciale, trezoreria public, casele de economii, care au calitatea de creditori, dar i de debitori n cazul completrii fondurilor proprii. 4ranzaciile pe aceast pia mbrac forma 5acordrii6rambursrii7 creditelor. )nstrumentele ne ociate sunt! certificatele de depozit (titluri ne ociabile ce atest existena unui depozit n cont), bonurile de tezaur (emise de trezoreria public), titlurile pe termen scurt (emise de instituii i societi financiare). Piaa financiar este piaa capitalurilor pe termen lung, pe care se emit i se tranzacioneaz valori mobiliare ce servesc drept suport al sc%imbului de capitaluri. "iaa financiar este cea pe care se cumpr i se vnd active financiare, fr a fi sc%imbat natura lor. ,a exprim o relaie direct ntre deintorul i utilizatorul de fonduri. "ractica din /omnia pune n eviden opiunea pentru concepia an lo6saxon, potrivit creia piaa de capital este o component a pieei financiare. "iaa de capital se prezint ca un mecanism de le tur ntre investitori i emiteni a cror decizie de investire vizeaz dou obiective complementare! 6 6 rentabilitatea, respectiv un rad nalt de fructificare a capitalurilor8 lichiditatea, adic recuperarea ct mai operativ a capitalului investit.

Piaa de capital este o piaa n care se ne ociaz i se tranzacioneaz instrumente financiare n funcie de cererea i oferta specific. "rincipalele beneficii ale pieelor de capital asupra dezvoltrii economice sunt! 9 eficiena, competitivitatea i solvabilitatea sectorului financiar8 9 accesul societii noi i n formare la finanarea prin aciuni i:sau obli aiuni8 9 descentralizarea proprietii i a distribuiei averii8 9 solvabilitatea societilor comerciale. #ceste beneficii trebuie s in ns cont i de costurile i dezavanta&ele pieei de capital! ciclurile economice i impactul asupra obinerii capitalului, ncrederea investitorilor, puterea sectorului financiar, etc.

1.-. T%#,#t %ile pieei de capital

"iaa de capital prezint urmtoarele trsturi:

(() este o pia deschis, n sensul c plasamentul este efectuat n marea mas a investitorilor, iar tranzaciile cu valori mobiliare au caracter public8 (;) produsele pieei sunt instrumente pe termen lung. "e piaa de capital banii sunt investii pe o perioad mare de timp, n timp ce pe piaa monetar resursele sunt utilizate pentru finanri pe termen scurt. (<) valorile mobiliare, ca produse ale pieei, se caracterizeaz prin negociabilitate i transferabilitate. ,le pot fi transferate de la un posesor la altul, oferind investitorului posibilitatea de a vinde oricnd produsul respectiv la un pre specific condiiilor pieei, sau care rezult din ne ociere la un moment dat. (=) tranzacionarea valorilor mobiliare nu este direct ci intermediat. )ntermediarii au un rol important n ceea ce privete punerea n contact a emitenilor cu investitorii sau a investitorilor ce dein valori mobiliare n portofoliu cu cei care doresc s le cumpere. "iaa de capital ofer modaliti de investire respectiv de atra ere a capitalului, diferite de cele specifice sistemului bancar. $n locul ale erii depozitelor bancare, investitorii pot ac%iziiona valori mobiliare iar emitenii pentru a nu apela la credite bancare pot atra e capitaluri prin emisiune de aciuni i obli aiuni.

1... /t% ct %a pieei de capital

'iversificarea produselor tranzacionate, a procedurilor i te%nicilor de vnzare:cumprare a valorilor mobiliare, precum i modalitile diferite de finalizare a tranzaciilor, au impus structurarea pieei de capital n raport de diferite criterii! a) "rivit prin prisma producerii i comercializrii valorilor mobiliare, piaa de capital cuprinde dou se mente! 9 "iaa primar 6 seciunea pieei n care un emitent ofer spre vnzare, pentru prima data (oferta publica de vnzare primara), valori mobiliare nou emise, pentru a obine capital (aciuni sau obli aiuni)8 Oferta publica de vnzare se realizeaz prin intermediul unui intermediar sau unui rup de intermediari, pe baza unui "rospect de oferta, autorizat de C.>1 (Comisia .aionala a >alorilor 1obiliare 6 #utoritatea de re lementare i suprave %ere a pieei de capital)8 9 "iaa secundar 6 seciunea pieei n care valorile mobiliare se vnd i se cumpra, prin intermediul ++)26urilor sau instituiilor de credit, intr6un mod or anizat, re lementat i suprave %eat de C.>1. Cuprinde mai multe tipuri de tranzacii! tranzacii <

la vedere (spot), oferte publice de cumprare, oferte publice de preluare (scop peste <<? din companie), oferte secundare de vnzare8 'ac avem n vedere fluxurile financiare care se creeaz ntre emiteni i investitori sau cele investitori 6 investitori, atunci putem spune c piaa primar este o pia a emitenilor n care fluxurile financiare sunt direcionate n relaia emitent 6 investitor, iar piaa secundar este o pia a investitorilor, fluxurile financiare fiind direcionate de la un investitor la altul. b) 'up natura valorilor mobiliare tranzacionate, se deosebesc! 9 "iaa aciunilor @ piaa pentru aciuni comune i prefereniale ale firmelor private8 9 "iaa obli aiunilor 6 piaa pentru instrumente de datorie de orice fel8 9 "iaa opiunilor 6 piaa pe care se tranzacioneaz contractele de opiuni8 9 "iaa contractelor la termen 6 piaa pe care valorile mobiliare se tranzacioneaz pentru livrarea i plata viitoare. c) #vnd n vedere cadrul instituional prin care se realizeaz tranzaciile de valori mobiliare se deosebesc! 9 "iaa bursier 6 este o pia de licitaie, unde ne ocierea valorilor mobiliare este condus de o ter parte fr ca vnztorul sau cumprtorul s intre n contact, iar preul de tranzacionare se formeaz prin concentrarea cererii i ofertei ntr6un loc anume pentru aceeai valoare mobiliar i la acelai moment8 9 "iaa extrabursier (O4C) 6 este o pia nelocalizat la nivelul creia tranzaciile se deruleaz att pe baza ordinelor de la clieni, ct i n raport cu propriile ordine ale participanilor, ne ocierile realizndu6se prin intermediul unui sistem de tranzacionare computerizat sau folosindu6se ne ocierea direct8 d) $n funcie de momentul finalizrii tranzaciilor se deosebesc! 9 "iaa la vedere 6 este piaa pe care valorile mobiliare sunt tranzacionate pentru livrare i plat 5imediat7. 4ermenul Aimediat7 presupune executarea obli aiilor ntr6o perioad ce variaz de la o zi pn re lementrile n vi oare8 9 "iaa la termen 6 este piaa care presupune c finalizarea tranzaciilor, respectiv livrarea titlurilor sau mrfurilor ctre noul cumprtor i efectuarea plii, se realizeaz la o dat viitoare8 e) "rivit prin prisma lic%iditii i a obli aiilor de raportare, piaa de capital cuprinde! 9 "iaa re lementat 6 reprezint principala componenta a pieei de capital, din punctul de vedere al interesului investitorilor (lic%iditate mare! deinerile de aciuni se pot = la o sptmn n funcie de

sc%imba rapid n bani sau banii n aciuni). "e aceasta pia ntlnim emiteni cu o capitalizare (sau valoare de pia, respectiv preul de pia nmulit cu numrul de aciuni emise) de cel puin un milion de euro, cu cel puin ;B? din aciuni deinute public i cu rad ridicat de transparen (obli aii de raportare mai multe)8 9 +istem alternativ de tranzacionare 6 piaa n care se tranzacioneaz valori mobiliare ale emitenilor care, fie nu se ncadreaz n criteriile de "ia /e lementat, fie ale s fie tranzacionate (listate : cotate) pe o pia cu obli aii de raportare mai reduse. #desea reprezint un sistem de pre tire i cretere a emitenilor n vederea alinierii la criteriile "ieei /e lementate.

CAPITOLUL II - 0ALORILE +O1ILIARE 2 IN/TRU+ENTE ALE PIEEI DE CAPITAL

>alorile mobiliare sunt exprimarea material a celor mai reprezentative active de capital. >alorile mobiliare sunt instrumente ne ociabile, pot fi emise n form material sau pot fi evideniate prin nscriere n cont i confer deintorilor drepturi patrimoniale (ex! dreptul de a obine o dobnd sau un dividend) i nepatrimoniale (ex! dreptul la vot). 4otalitatea valorilor mobiliare ce se tranzacioneaz pe o anumit piaa se numesc produse bursiere.

Cla,i$ica%ea )al!%il!% "!(ilia%e

>alorile mobiliare se mpart n! (. primare, care sunt instrumente financiare ce consacr drepturi patrimoniale asupra veniturilor financiare i asupra veniturilor financiare ale emitentului, de tipul aciunilor, obli aiunilor, drepturilor aferente deinerilor de aciuni (dreptul de subscriere i drepturile de alocare). ;. derivate, care sunt titluri ce enereaz drepturi asupra altor active care se numesc active suport sau active de baz. #ctivele suport pot fi active reale sau active financiare. <. sintetice, sunt titluri financiare de tipul celor derivate dar cu referire la active financiare sintetice de tipul indicilor de burs, de exemplu.

Aci nile sunt titluri ce atest un drept de proprietate asupra unei pri a capitalului social al societii emitente. "ractic, proprietarul aciunilor este proprietarul unei pri din societatea emitent, parte corespunztoare cu numrul de aciuni deinute. "e ln dreptul de proprietate asupra unei pri a societii emitente, aciunile confer i alte drepturi, dintre care cele mai importante sunt! 6 dreptul de a primi n fiecare an o cot parte din profitul societii (sub form de dividende) corespunztoare cu numrul de aciuni deinute i cu suma alocat de conducerea societii pentru plata dividendelor. 'atorit faptului c acest dividend poate varia (sau poate fi c%iar zero), aciunile se mai numesc i valori mobiliare cu venit variabil8 6 dreptul la informare cu privire la evoluia economico6financiar a firmei emitente8 6 dreptul de a participa la %otrrile importante cu privire la activitatea societii, precum i la conducerea societii, prin participarea la #dunrile Cenerale ale #cionarilor (#C#), respectiv prin posibilitatea de a ale e i de a fi ales n consiliul de administraie al societii8 6 dreptul de proprietate asupra unei pri a activelor societii, n cazul lic%idrii (ncetrii funcionrii) acesteia, etc. 'up modul de identificare a deintorului de aciuni se deosebesc! aciuni nominative i aciuni la purttor. #ciunile nominative pot fi emise n form material, (pe suport de %rtie) sau n form dematerializat (prin nscriere n cont, i atestarea calitii de acionar se face printr6 un extras de cont8 aciunile dematerializate pot fi numai aciuni nominative). #ciunile la purttor nu au specificat pe acestea numele deintorului. ,le pot fi transmise de la o persoan la alta fr nicio formalitate, cel care le deine, fiind recunoscut drept acionar. 'up drepturile pe care le enereaz aciunile pot fi! ordinare i prefereniale. #ciunile ordinare reprezint fraciuni ale capitalului social i confer drepturi e ale deintorilor lor. #ciunile prefereniale confer posesorului lor calitatea de coproprietar i asi ur o rentabilitate minim pe baza unui dividend fix, care, de re ul, se pltete naintea dividendelor la aciunile ordinare. 'eintorii aciunilor prefereniale nu beneficiaz de dreptul la vot (n afara cazului n care a fost dispus altfel prin contractul preferenial). $n ceea ce privete valoarea unei aciuni aceasta se poate exprima sub mai multe forme, fiecare cu caracteristicile ei! ca valoare nominal, ca valoare de emisiune, ca valoare contabil sau ca valoare de pia. D

>aloarea nominala a unei aciuni se obine prin raportarea capitalului social la numrul total de aciuni. #ceasta valoare nu ofer prea multe informaii investitorului i are un caracter cel mult orientativ. >aloarea de emisiune reprezint preul la care se vnd aciunile n momentul emisiunii. #ceasta valoare este de re ul mai mare dect cea nominal deoarece include i c%eltuielile de emisiune, dar poate fi i e al sau n anumite cazuri particulare, c%iar mai mic. >aloarea contabil este dat de raportul dintre capitalul propriu i numrul de aciuni n circulaie. >aloarea de pia reprezint preul la care se tranzacioneaz acea aciune pe o pia bursier. #ceasta este valoarea la care investitorii pot s i procure respectivul titlu financiar de pe piaa secundar. O(li*ai nile sunt instrumente de credit, pe termen mediu i lun , emise de societi comerciale sau de or anisme ale administraiei de stat centrale i locale. Obli aiunile reprezint un titlu de crean asupra societii emitente. Concret, societatea emitent are nevoie la un moment dat de un mprumut i emite obli aiuni. Cumprtorii obli aiunilor mprumut societatea emitent cu suma pe care au pltit6o pentru cumprarea obli aiunilor. Obli aiunile nu confer aceleai drepturi ca i aciunile, dar posesorul lor beneficiaz de o dobnd periodic (din acest motiv, obli aiunile numindu6se valori mobiliare cu venit fix) i, la expirarea perioadei de mprumut, de rambursarea sumei pltite pentru cumprarea obli aiunilor. ,xist o mare varietate de tipuri de obli aiuni, dup modul de rscumprare i de plat a dobnzii, aranii, etc. Obli aiunile pot fi mprite n dou mari cate orii n funcie de emitentul acestora! o bligaiuni corporative, emise de societi comerciale i obligaiuni municipale, emise de administraia public local (orae i municipaliti). Obli aiunile au cteva elemente caracteristice, unele fiind precizate nc de la emisiune!

valoarea nominal, reprezint suma pe care emitentul trebuie s o ramburseze posesorului obli aiunii8 volumul total al emisiunii8 dobnda (cuponul)8 scadena8 durata de via a obli aiunii, adic perioada dintre emitere i scaden8

preul de emisiune, adic valoarea la care se pune n circulaie efectiv obli aiunea8 acesta poate fi mai mare dect valoarea nominal (supra pari), e al cu aceasta (ad pari) sau mai mic (sub pari), lucru stabilit n funcie de condiiile pieei i de ur ena obinerii fondurilor8

modalitile de rambursare8 randamentul obli aiunii, indicator calculat n funcie de preul de emisiune i dobnda anunat. 'up modul de identificare a deintorului, obli aiunile pot fi la purttor i

nominative. 'up forma n care sunt emise, obli aiunile pot fi materializate i dematerializate. 'up tipul de venit pe care l enereaz, obli aiunile se rupeaz n! 6 obli aiuni cu dobnd, care sunt emise la valoarea nominal, valoare care de re ul, se ramburseaz la scaden i enereaz venituri din dobnd care se pltesc n conformitate cu condiiile emisiunii8 6 obli aiuni cu cupon zero, denumite i obli aiuni cu discount (sau cu reducere), ce sunt emise la un pre de emisiune mai mic dect valoarea nominal ce este pltit la scaden. Cti ul investitorului este reprezentat de diferena dintre preul de cumprare pltit de deintor i preul de rscumprare la scaden. $n funcie de radul de protecie a investitorilor, se deosebesc! 6 obli aiuni la acel activ8 6 obli aiuni ne arantate, ce reprezint mprumuturi pe termen lun i sunt emise de ctre societi fr nicio aranie specific. ,misiunea lor se bazeaz pe ncrederea de care se bucur societatea emitent. $n practica internaional, au aprut, pe ln obli aiunile clasice noi tipuri de obli aiuni! obli aiuni convertibile n aciuni. 'eintorul are dreptul ca n cadrul unui termen fixat prin contractul de emisiune, (;6= luni), s6i exprime opiunea de convertire a titlurilor n aciuni8 obli aiuni indexate. ,mitentul i asum obli aia de a actualiza valoarea acestor titluri n funcie de un indice, de comun acord cu investitorul. )ndexarea arantate cu anumite active. $n cazul n care societatea nu6i efectueaz plile (dobnzi i:sau mprumuturi), investitorii se pot baza pe dreptul

se aplic fie asupra dobnzii, fie asupra preului de rambursare, fie asupra ambelor elemente8 obli aiuni cu dobnd variabil. ,mitentul se obli s modifice rata dobnzii pe durata de via a obli aiunii, pentru a asi ura o fructificare n conformitate cu condiiile pieei8 obli aiuni speciale cu cupon ce poate fi reinvestit. #cestea permit deintorului s alea ntre a primi cupon de dobnd n numerar sau de a primi obli aiuni identice cu cele iniiale. D%ept l de , (,c%ie%e reprezint instrumentul financiar transferabil prin care un deintor de aciuni comune i poate exercita dreptul de preempiune 6 dreptul de a cumpra aciuni comune dintr6o emisiune nou, proporional cu numrul de aciuni pe care le deine, la preul de subscriere, nainte de oferta public. 'repturile au valoare de pia i sunt intens tranzacionate. 'repturile trebuie s fie exercitate ntr6o perioada relativ scurt de timp, circa <G de zile. D%ept %ile de al!ca%e sunt valori mobiliare ne ociabile, emise pe termen scurt, care certific dreptul deintorului acestuia de a primi o aciune care i va fi atribuit la momentul nre istrrii la 'epozitarul Central a unei ma&orri a capitalului social. 'e asemenea, aceste instrumente financiare pot fi emise i n cazul ofertelor publice primare iniiale de vnzare. Cu a&utorul drepturilor de alocare, investitorii vor putea s6i marc%eze cti ul obinut din ofert, nainte de nceperea tranzacionrii aciunilor pe 3urs. 'repturile de alocare sunt tranzacionate ca i aciunile folosind aceleai re uli i sistem de tranzacionare. 0al!%ile "!(ilia%e de%i)ate rezult din combinarea valorilor mobiliare primare care au o existen de sine stttoare pe piaa financiar i a cror emisiune este le at de nevoia de protecie mpotriva riscurilor sau de necesitatea futures sau options. P%!d ,ele ,intetice sunt produse de tip co avnd drept scop dispersarea riscurilor pe un numr ct mai mare de valori mobiliare ce cuprind coul (ex! contracte pe indici bursieri). estionrii eficiente a portofoliului. $n cate oria valorilor mobiliare derivate se cuprind contractele forHard,

CAPITOLUL III 2 I/TORICUL 1UR/EI DE 0ALORI

3ursa este cea mai reprezentativ instituie a economiei de pia care adpostete o pia, care concentreaz n acelai timp i n acelai loc cererea i oferta specific. "iaa bursier este o component a pieei financiare. +e consider c bursa a aprut la #nvers. #ici se ntlneau oamenii de afaceri pentru a ne ocia scrisorile de sc%imb sau mrfurile care urmau s fie livrate ulterior nc%eierii tranzaciei. Cercettorii consider c denumirea de burs provine de la familia >an den 3Jrse, care locuia la civa Kilometri de acolo, la 3ru es. Ln %otelul lor comercianii aveau obiceiul s se ntlneasc pentru a ne ocia. #ceast burs, al crui frontispiciu era ornamentat cu inscripia 5pentru folosina comercianilor din toate rile i de toate limbile7 va deveni centrul financiar al imperiului lui Carol Muintul, n secolul al N>)6lea. "rima burs, ns, a fost inau urat de /e ina ,lisabeta ) la ;< ianuarie (BE( sub numele de /oOal ,xc%an e. $n (EDG, un rup de (BG de broKeri au format un club la o cafenea din Londra, unde se ntlneau pentru a tranzaciona titluri, iar n (EE<, membrii clubului au votat pentru sc%imbarea numelui acestuia (Ponat%an Coffee Qouse) n 3ursa de >alori (+tocK ,xc%an e). 3ursa de la Londra s6a dezvoltat rapid, impulsionat de noile descoperiri ale tiinei i te%nicii, iar pn n secolul al N)N6lea s6au desc%is mai mult de ;G de burse de valori n ar, care au operat independent pn n (IE<, cnd a avut loc inte rarea tuturor pieelor pe care se tranzacioneaz titluri de valoare n 1area 3ritanie. $n cursul secolului al N>))6lea i al N>)))6lea au fost nfiinate burse n ma&oritatea rilor europene! n Cermania, la #us bur i .urnber , apoi la Qambur i Roln8 n #ustria, la >iena8 n 3el ia, ,lveia, )talia, +pania, /usia, /omnia. 'e asemenea, n aceeai perioad, au fost nfiinate burse n Paponia i +tatele -nite. $n Paponia, bursele de mrfuri au aprut naintea celor de valori mobiliare cu aproape un secol. $n anul (EIG, n +tatele -nite, se puteau tranzaciona doar dou tipuri de titluri! obli aiuni de rzboi emise pentru a acoperi o datorie de FG de milioane de dolari i aciunile primei bnci centrale americane, 3anK of -nited +tates. 3roKerii i dealerii vindeau i cumprau aceste titluri n birouri, cafenele, piee n &urul Sall +treet. $n lipsa unui loc bine stabilit i a unui pro ram de tranzacionare, vnztorii i cumprtorii trebuiau s se caute unii pe alii prin tot oraul, ceea ce fcea ca aceast pia s nu aib o

(G

prea mare lic%iditate. #bia la (E mai (EI; toate aceste probleme au fost rezolvate, broKerii neH6OorKezi semnnd un document prin care conveneau s tranzacioneze titlurile doar ntre ei. $n acest fel cea mai mare burs de valori din lume i6a nceput existena datorit unui simplu document ntitulat 4%e 3uttonHood # reement, al crui nume a fost inspirat de locul de ntlnire al broKerilor, sub un copac la numrul DF Sall +treet. 'e abia un sfert de secol mai trziu, n (F(E, broKerii de pe Sall +treet au dat or anizaiei lor un nume! .eH TorK +tocK and ,xc%an e 3oard (scurtat n (F<D la .eH TorK +tocK ,xc%an e) i au impus re uli stricte de desfurare a tranzaciilor precum i desemnarea unui preedinte. $n (F(E, la 3ursa din .eH TorK erau listate treizeci de titluri. $n fiecare zi lucrtoare preedintele edinei stri a numele celor <G de aciuni, una cte una (sistemul 5call7). La fiecare nume, broKerii fceau oferte de vnzare i cumprare pentru titlul respectiv, n cadrul licitaiei desc%ise. ,xpansiunea spre vest a tinerei naiuni americane, condiiile economice favorabile precum i inventarea telefonului au fcut necesare n (FE; extinderea i renunarea la sistemul Acall7 n favoarea tranzacionrii continue a tuturor titlurilor listate, pstrnd ns licitaia.

CAPITOLUL I0 - PIAA DE CAPITAL DIN RO+3NIA 2 I/TORIC I /TADIU ACTUAL

4.1. Repe%e ale de5)!lt#%ii pieei ( %,ie%e din R!"6nia
$n anul (FF(, a aprut n /omnia prima burs de valori. #cest fapt s6a datorat ca urmare a adoptrii Le ii asupra burselor, mi&locitorilor de sc%imb i mi&locitorilor de mrfuri. /ealizat dup model francez, aceast le e re lementa nfiinarea, prin decret re al, a burselor de valori i mrfuri. 'esc%iderea bursei din 3ucureti, ca urmare a adoptrii acestei le i, a avut loc la ( decembrie (FF;, n cldirea Camerei de Comer, n 1onitorul Oficial al /omniei din decembrie (FF; fiind publicate cotaiile bursiere ale primelor companii romneti tranzacionate. 'up nc%eierea crizei economice (I;I @ (I<<, odat cu refacerea economic, 53ursa de efecte, aciuni i sc%imb n 3ucureti7, cunoate i ea un curs ascendent, anul (I<I reprezentnd apo eul perioadei interbelice. La momentul anului (I<I, se tranzacionau BD de titluri din domeniul bancar, al transportului i al asi urrilor.

((

+fritul celui de6al ))6lea rzboi mondial a nsemnat i sfritul pieei de capital i al bursei de valori. )nstaurarea proprietii de stat a fcut s dispar produsele specifice! aciunile, obli aiunile corporatiste, titlurile de stat auto%tone i externe (cu ec%ivalent n lei @ aur). /evoluia din (IFI, care a nsemnat o cotitur important n istoria /omniei, accentuat de pro ramul de reform ce i6a urmat a adus necesitatea recldirii pieei de capital i a instituiilor acesteia, printre care i cea a 3ursei de >alori 3ucureti. -n rup de specialiti din diferite sectoare economice au avut ansa, de a reconstrui aceast pia, care i re sete nceputul n anul (II;. "rocesul de reconstrucie a nceput cu cel le islativ @ au fost necesari doi ani pn la adoptarea Le ii B;:(II= privind valorile mobiliare i bursele de valori @ i a continuat cu cel de educare a publicului lar . 3ursa de valori din /omnia a fost renfiinat n anul (IIB, printr6o decizie a Cuvernului /omniei, i a fost finanat de la bu etul de stat, urmnd ca, n termen de trei ani de la nfiinare, s ramburseze din comisioanele aplicate tranzaciilor efectuate suma necesitat de nfiinarea sa. Odata cu nfiinarea bursei, cu spri&in din partea autoritilor canadiene s6a %otrt ca specializarea personalului s se efectueze n instituii similare din Canada, iar sistemul de tranzacionare +4,# (+istemul de 4ranzacionare i ,xecuie #utomat) s fie adoptat condiiilor specifice /omniei. #stfel s6a a&uns nu numai la un sistem compatibil cu marile burse, ci i la un sistem extrem de performant i de bine inte rat n privina funcionalitilor oferite. 'ecizia de nfiinare a 3>3 a fost data n urma solicitrii a ;= foste +>16uri membre ale #sociaiei 3ursei, de a ne ocia aciuni emise de ase societi comerciale. Conform le ii, C.>1 decide nfiinarea unei burse de valori numai dup ce minimum cinci societi de servicii de investiii financiare au solicitat i primit autorizaia de ne ociere n burs. "rima edin de tranzacionare a avut loc n data de ;G noiembrie (IIB. Cel de6al doilea an al 3ursei de >alori 3ucureti, (IID, a constituit, de fapt, primul an real de activitate. )nteresul societilor de valori mobiliare s6a meninut ns pe un trend cresctor, nre istrndu6se o dublare a numrului membrilor #sociaiei 3ursei (D; membri)8 fenomenul a fost favorizat de finalizarea procesului de privatizare n mas a societilor comerciale i a oportunitilor oferite de acesta.

(;

#nul (IID a fost primul an n care 3ursa i6a ncercat, n primul rnd, mecanismele de funcionare! acestea i6au demonstrat viabilitatea ns, mediul economic ostil a limitat performanele financiare ale 3ursei. 3ursa de >alori 3ucureti a cunoscut un salt semnificativ n dezvoltarea ei, (IIE fiind un an al performanei pieei de capital. #cest an a fost marcat de lansarea n septembrie a primului indice, 3,4, care a funcionat ca un veritabil 5barometru7 al activitii pe piaa bursier. 3,4 a aprut ca urmare a nevoii unui instrument sintetic de cuantificare a performanelor activitii pieei bursiere. $n anul (IIF se lanseaz cel de6al doilea indice al 3>3, indicele 3,46C care urmrete evoluia preului tuturor valorilor mobiliare nscrise la cota 3>3 i care alturi de indicele 3,4 contureaz o ima ine complet asupra evoluiei de ansamblu a pieei. )mplementarea noului sistem de tranzacionare al 3ursei, QO/)UO., este momentul crucial al anului (III. "olitica 3ursei privind selecia calitativ a emitenilor ale cror aciuni sunt nscrise la Cota 3ursei s6a accentuat n cursul anului ;GGG. 3ursa i6a concentrat atenia asupra creterii standardelor ce trebuiau ndeplinite de ctre emitenii de valori mobiliare pentru admiterea i meninerea la Cota 3ursei. "entru a se asi ura diseminarea informaiilor despre piaa bursier s6a proiectat i realizat cadrul eneral pentru punerea n funciune a unei platforme care s asi ure 3ursei posibilitatea publicrii informaiilor specifice n pa ina proprie de )nternet. La ( noiembrie ;GGG, 3ursa de >alori 3ucureti lanseaz primul indice sectorial, 3,462). #cesta reflect tendina de ansamblu a preurilor fondurilor de investiii tranzacionate n cadrul 3ursei. 4otodat, anul ;GG( a nsemnat listarea aciunilor a dou mari societi! 3anca /omn pentru 'ezvoltare @ Croup +ociete Cenerale (3/') i +ocietatea .aional a "etrolului "etrom (+."), ceea ce a dus la creteri spectaculoase ale capitalizrii i volumului tranzaciilor la 3urs. #nul ;GG( a nsemnat i punerea n funciune a unui nou sistem de tranzacionare destinat n acest moment tranzacionrii instrumentelor financiare cu venit fix, respectiv obli aiunile municipale. Capitalizarea bursier a depit pra ul de un miliard de dolari, reprezentnd <,<=? din ")36ul anului ;GG(, iar indicii bursieri au urmat tendina eneral de cretere, indicele 3,4 apreciindu6se cu peste <F,D? pe parcursul anului. (<

$n anul ;GG; toi cei trei indici calculai de 3ursa de >alori 3ucureti au atins niveluri maxime istorice, rata anual de cretere a acestora fiind spectaculoas. +istemul de tranzacionare dezvoltat de specialitii 3ursei de >alori 3ucureti Ain6 %ouse7, a fost utilizat n acest an la tranzacionarea obli aiunilor, existnd obiectivul de a fi implementat complet n 3urs. 3ursa de >alori 3ucureti a elaborat, n cursul anului ;GG<, un plan de fuziune cu 3ursa ,lectronica /asdaV care avea ca scop consolidarea i dinamizarea pieei de capital romneti, n perspectiva aderrii rii noastre la -niunea ,uropean. Capitalizarea total a 3ursei de >alori 3ucureti s6a apropiat la sfritul acestui an de pra ul de (; miliarde de dolari i reprezenta peste (E? din ")3, diminundu6se astfel decala&ul fa de pieele bursiere cele mai avansate ale ,uropei Centrale i de ,st. #nul ;GG= a demonstrat c finanarea prin utilizarea mecanismelor pieei de capital ncepe s devin i n /omnia o alternativ real la finanarea prin credit bancar sau prin reinvestirea profitului. 'ac la nceput doar un numr redus de societi i6au valorificat avanta&ul de a fi listate la Cota 3ursei i au derulat operaiuni de ma&orare a capitalului social conform planificrilor, n acest an, tot mai multe companii au ales s6i finaneze proiectele de dezvoltare prin noi emisiuni de valori mobiliare. 'e asemenea, modificrile care au avut loc n acest an pe piaa primar a emisiunilor de obli aiuni, unde au aprut civa emiteni importani din rndul bncilor comerciale, i serii de emisiuni cu valori de ordinul zecilor de milioane de dolari evideniaz, o dat n plus, condiiile optime pentru ca anii urmtori s aduc mai multe companii pe piaa de capital din /omnia i, implicit la Cota 3ursei de >alori 3ucureti. $n acest an a fost consemnat o premiera pentru piaa de capital din /omnia! tranzacionarea la 3ursa de >alori 3ucureti a drepturilor de preferin. La 3ursa de >alori 3ucureti, nceputul anului ;GGB a marcat i extinderea platformei electronice #/,.# pentru operaiunile realizate cu aciuni. +istemul #/,.# a fost dezvoltat Ain6%ouse7 de ctre specialitii 3ursei i a fost utilizat pn n prezent doar pentru realizarea ne ocierii tranzaciilor cu instrumente financiare cu venit fix. .oua platform asi ur suportul te%nic pentru derularea tuturor operaiunilor le ate de ne ocierea i finalizarea unei tranzacii bursiere! tranzacionare, compensare @ decontare i nre istrare. #nul ;GGB a reprezentat o nou recunoatere internaional a 3ursei de >alori 3ucureti prin lansarea n comun cu 3ursa din >iena a indicelui /O4N, construit n conformitate cu principiile 2amiliei de )ndici pentru ,uropa Central (C,C,). (=

$n anul ;GGD a avut loc autorizarea 3>3 ca operator de pia de ctre Comisia .aional a >alorilor 1obiliare (C.>1). ,miterea autorizrii C.>1 fusese precedat cu doar cteva luni nainte de finalizarea procesului de fuziune dintre 3>3 i 3,/, prin care au fost create premisele restructurrii instituionale a cadrului de funcionare a pieei bursiere din /omnia. $n septembrie ;GGE a nceput tranzacionarea instrumentelor financiare derivate n cadrul pieei re lementate la termen administrata de 3>3. $n anul ;GGF la 3>3 au fost lansai doi noi indici! 3,46N4 i 3,46.C. 3,46N4 este un indice blue6c%ip i reflecta evoluia preturilor celor mai lic%ide ;B de companii tranzacionate n se mentul de piaa re lementata, inclusiv +)26urile. 3,46.C este un indice sectorial ce urmrete micarea preturilor aciunilor companiilor tranzacionate pe piaa re lementata 3>3, al cror domeniu de activitate principal este asociat cu sectorul economic ener ie i utilitile aferente acestuia.

4.-. F 5i nea 1 %,a de 0al!%i 1 c %e7ti - 1 %,a Elect%!nic# Rasdaq

3ursa electronic /#+'#M +.#. a fost lansat oficial la ;B octombrie (IID, ca "ia .aional de >alori 1obiliare /#+'#M, pentru a rspunde necesitii existenei unui mediu instituional i te%nic corect i transparent pentru tranzacionarea tuturor aciunilor distribuite n cadrul "ro ramului de "rivatizare n 1as. /#+'#M este rezultatul direct al cooperrii romno6americane, le iferat prin semnarea n (II= a unui 1emorandum de $nele ere de ctre uvernele /omniei i +-#, prin care # enia pentru 'ezvoltare )nternaional a +tatelor -nite (-+#)') se obli s deruleze n /omnia proiectul 5'ezvoltarea pieei romneti de capital7, pentru spri&inirea pro ramului de reform al Cuvernului /omniei. Cuvernul /omniei s6a obli at la rndul su s promoveze o orientare ctre sectorul privat al instituiilor pieei de capital i s asi ure valorile mobiliare ntr6un volum care s &ustifice asistena acordat de # enia pentru 'ezvoltare )nternaional a +tatelor -nite. # fost iniial constituit ca o structur te%nic afiliat #.+>1, avnd ca obiect de activitate administrarea sistemului de tranzacionare, sub forma unei societi cu rspundere limitat aflat n proprietatea #.+>1. 'up inte rarea operaional cu #.+>1 din ;GG;, /#+'#M +/L a preluat i dezvoltat departamentele de emiteni i suprave %erea pieei, alturi de activitile te%nice aferente. $n prezent este societate pe aciuni avnd ca acionari #.+>1 i membrii si. .iciun acionar nu poate deine mai mult de B? din drepturile de vot i nu se distribuie dividende. (B

+istemul ales @ .#+'#M @ s6a considerat a fi cel mai potrivit, avnd n vedere caracteristicile noii piee romneti de capital! numr mare de societi listate, condiii mai puin restrictive de listare, sistem cu formatori de pia (marKet maKers) @ oferind lic%iditate i vizibilitate emitenilor 6 i, nu n ultimul rnd, numr extrem de mare de acionari distribuii arbitrar n teritoriu @ lucru ce impunea un sistem pentru vnzare:cumprare uor accesibil de la distan, din orice ora. +uccesul ar%itecturii concepute pentru sistemul /#+'#M este dovedit de contribuia important adus la procesul de concentrare a acionariatului, msurat prin faptul c pe parcursul primilor D ani de existen, prin aceast pia au fost nc%eiate peste (,E milioane de tranzacii cu (( miliarde de aciuni emise de un numr de aproximativ BGGG de emiteni, n valoare total de aproape (,F miliarde de dolari, ntr6un mediu de tranzacionare eficient, fiind, prin numrul emitenilor i al acionarilor, piaa cu cea mai mare dimensiune din ,uropa i una dintre primele piee din lume. "rin amploarea i implicaiile sale, /#+'#M s6a identificat cu economia romneasc i a parcurs mpreun cu aceasta toate suiurile i coborurile tranziiei, a resimit toate crizele financiare i politice i a marcat pozitiv fiecare moment de cretere. +istemul de tranzacionare /#+'#M este un sistem electronic de mare capacitate i performan. ,ste un sistem de ne ociere, n care participanii afieaz cotaii de cumprare i:sau vnzare pentru fiecare valoare mobiliar n care sunt interesai (tip WVuote6drivenW). $n prezent, circa <.GGG de societi comerciale @ societi mici, n dezvoltare, dar i companii mari, care au devenit nume de referin @ au posibilitatea de a6 i tranzaciona aciunile la 3ursa ,lectronic /#+'#M. /#+'#M opereaz folosind te%nolo ie de nalt clas ntr6un sistem n care formatorii de pia se afl n competiie pentru a oferi cele mai bune preuri de vnzare i cumprare. #nul ;GGD a reprezentat pentru "iaa /#+'#M renunarea la platforma de tranzacionare "O/4#L ((E.G<.;GGD fiind ultima zi n care s6au tranzacionat aciuni pe aceast platform), toate societile tranzacionabile fiind translatate pe sistemul de tranzacionare al 3ursei de >alori, #/,.#. "e acest sistem exist dou piee de tranzacionare pentru aciunile societilor de pe "iaa /#+'#M! una de licitaie (/C3+) i una de ne ociere (N13+). "iaa de licitaie funcioneaz pe principiul introducerii ordinelor ferme n sistem, acestea executndu6se automat n momentul e alrii preului de vnzare cu cel de cumprare. "iaa de ne ociere se bazeaz pe principiul introducerii cotaiilor indicative, (D

care reprezint intenia, dar nu i obli aia, efecturii tranzaciei la un anumit pre, pe baza cotaiei avnd loc ne ocieri ulterioare ntre broKerii reprezentani ai cererii, respectiv ai ofertei. +ocietile au fost mparite pe cele dou piee n funcie de criterii de lic%iditate, pe piaa de licitaie fiind translatai cei mai interesani emiteni din punct de vedere al volumelor de tranzacionare. La sfritul anului ;GGD, din cele ;=;G societi listate, (<; se tranzacionau pe piaa /C3+, (.=FE @ pe piaa N13+, n timp ce restul de FG( societi listate nu erau translatate pe platforma #/,.#, avnd alte motive de suspendare. Odat cu trecerea mai multor societi listate de pe 3ursa ,lectronic /asdaV pe platforma de tranzacionare #/,.# a 3ursei de >alori 3ucureti a avut loc i o modificare interesant n formarea preului aciunilor la aceste firme. +6a trecut astfel de la metoda de ne ociere de vnzare a aciunilor la metoda licitaiei. #cionarii 3ursei de >alori 3ucureti i ai 3ursei ,lectronice /#+'#M (3,/) au luat pe data de <G noiembrie ;GGB decizia final privind fuziunea, marcnd astfel nc%eierea unui proiect demarat n ;GG<. $n vederea fuziunii, 3ursa a fost evaluat la F,( mil. euro, iar /#+'#M la circa G,F; mil. euro. "rin absorbia /#+'#M, capitalizarea 3ursei se mbo ete cu ;,(E mld. euro, a&un nd la circa (E,DB mld. euro. "e piaa unificat sunt nre istrate (n anul ;GGB) circa D.GGG de societi. Circa o treime din aceste societi vor disprea, ma&oritatea fiind emiteni de pe /#+'#M, care se tranzacioneaz foarte rar. $n anul ;GGD 3ursa de >alori 3ucureti se afla n proces de autorizare a "ieei /#+'#M ca +istem #lternativ de 4ranzacionare. $n acest sens s6au purtat discuii la Comisia .aional a >alorilor 1obiliare n vederea aprobrii Codului 3.>.3. ca Operator de +istem. $n calitate de operator de sistem, 3.>.3. administreaz +istemul #lternativ de 4ranzacionare /#+'#M, cu sectoarele! 54itluri de capital7 (aciuni, drepturi, cate oria internaional aciuni tranzacionate pe o pia re lementat, i cate oria aciuni tranzacionate pe o alt pia romneasc), 54itluri de credit7 (obli aiuni corporative i municipale) i 5Or anisme de plasament colectiv7 (aciuni i uniti de fond). 'e asemenea, sistemele alternative vor include i 5+istemul de 4ranzacionare #ciuni .elistate7 (+4#.). La sfritul anului ;GGD, ;B= de emiteni cu o lic%iditate ridicat erau avui n vedere pentru a fi selecionai pe +istemul #lternativ de 4ranzacionare. #cetia i6au dat (E

acordul de principiu n urm cu un an pentru a fi tranzacionai pe #4+, urmnd ca apoi s semneze contractele. $n anul ;GGD, aceti ;B= emiteni au totalizat ED,;=? din valoarea tranzaciilor pe /#+'#M. 'intre aceste ;B= societi, DE au fost promovate la Cate oria ) #4+. #cestea sunt societile cele mai lic%ide, conform criteriilor enunate n Codul 3>3 ca operator de pia. >aloarea tranzaciilor efectuate cu aciunile acestor DE de emiteni a reprezentat D(,(B? din totalul efectuat pe pia n ;GGD. $ntre (IIE i ;GGG, /#+'#M a fost principala pia de capital din /omnia, depind ca valoare a tranzaciilor 3ursa. #ceasta s6a datorat faptului c pe piaa /#+'#M au fost listate ma&oritatea societilor privatizate n cadrul "ro ramului de "rivatizare n 1as (""1). 'ac structura emitenilor ar fi rmas nemodificat, din fuziunea celor dou piee ar fi rezultat una dintre cele mai importante piee din zon.

4... In,tit iile pieei de capital din R!"6nia

)nstituiile pieei de capital din /omnia sunt urmtoarele! 1. C!"i,ia Nai!nal# a 0al!%il!% +!(ilia%e Comisia .aional a >alorilor 1obiliare este autoritatea administrativ autonom cu personalitate &uridic ce re lementeaz i suprave %eaz piaa de capital, piaa instrumentelor financiare derivate, precum i instituiile i operaiunile specifice acestora. C...>.1. raporteaz Comisiilor pentru bu et, finane i bnci ale +enatului i Camerei 'eputailor, Comisiei economice a +enatului i Comisiei pentru politica economic, reform i privatizare a Camerei 'eputailor, asupra activitii desfurate. "rintre atribuiile C.>1 se numr! 6 emiterea de re ulamente i instruciuni care re lementeaz diferite aspecte ale pieei de capital (tranzacionarea aciunilor, or anizarea societilor de servicii de investiii financiare, etc.)8 6 aprobarea operaiunilor le ate de activitatea firmelor implicate pe piaa de capital (ma&orrile de capital social ale firmelor tranzacionate la bursa, desc%iderea de a enii noi ale ++)2, etc.)8 6 suprave %erea aplicrii le ilor i re ulamentelor pe piaa de capital. Comisia este condus de apte comisari numii de "arlament, dintre care un "reedinte i doi >icepreedini, i este or anizat pe direcii i departamente care se ocup de toate domeniile pieei de capital (direcia eneral autorizare6re lementare, direcia eneral suprave %ere, etc.). (F

'e asemenea, C.>1 nc%eie acorduri de cooperare cu alte autoriti de re lementare i suprave %ere a sectorului financiar, n vederea sc%imbului de informaii i asisten te%nic, pentru ndeplinirea obiectivelor statutare. 'intre or anizaiile internaionale de profil enumerm! Or anizaia )nternaional a /e lementatorilor de valori mobiliare $ncepnd cu anul (IID, Comisia .aional a >alorilor 1obiliare este membru al Or anizaiei )nternaionale a /e lementatorilor de >alori 1obiliare ()O+CO), or anism de reprezentare internaional, care are ca principale obiective! 6cooperarea i sc%imbul de informaii n vederea promovrii unor standarde nalte de dezvoltare a pieelor interne8 6stabilirea unor principii enerale de suprave %ere a tranzaciilor internaionale cu valori mobiliare8 6oferirea de asisten reciproc n vederea promovrii inte ritii pieelor interne. Crupul Consultativ pentru /e lementarea i +uprave %erea "ieelor de Capital La iniiativa preedinilor comisiilor de valori mobiliare din (; ri candidate, n mai ;GG(, a fost nfiinat Crupul Consultativ pentru re lementarea i suprave %erea pieelor de capital, care are ca scop sc%imbul de informaii privind experiena rilor aflate n procesul de aderare i crearea unui cadru de consultare n vederea unei armonizri depline cu re lementrile i standardele -niunii ,uropene. Or anizaia pentru Operare i 'ezvoltare ,conomic (O,C') $n septembrie ;GG(, O,C' a iniiat o serie de ntlniri privind uvernana corporativ n sud6estul ,uropei, la care au participat reprezentani din #lbania, 3osnia6Qere ovina, 3ul aria, Croaia, 1acedonia, /omnia, +erbia i 1untene ru. C.>1 a participat activ la cele patru reuniuni care au avut loc ntre ;GG( i ;GG<, n urma crora a fost finalizat Cartea #lb a Cuvernanei Corporative n sud6estul ,uropei, document care prezint un set de principii i recomandri practice privind uvernana corporativ n re iune. )nstitutul 2rancofon de /e lementare 2inanciar ( )2/,2) ) )2/,2) a fost creat n iunie ;GG; la iniiativa a I autoriti de re lementare financiar francofone. )2/,2) este o structur de dialo i cooperare care are drept principale obiective sc%imbul de informaii i experien i elaborarea de studii i cercetri cu privire la pieele

(I

financiare. 'e asemenea, )nstitutul i propune promovarea formrii profesionale prin or anizarea de seminarii de pre tire, pe diverse tematici. Comisia .aional a >alorilor 1obiliare din /omnia a devenit membru )2/,2) n mai ;GG=, cu prile&ul /euniunii #nuale care a avut loc n ,lveia. -. 1 %,a de 0al!%i 1 c %e7ti +.C. 3ursa de >alori 3ucureti +.#. a fost nfiinat, n baza art. ;FB din Le ea nr. ;IE:;GG= privind piaa de capital, prin %otrrea #dunrii Cenerale a #sociaiei 3ursei de >alori 3ucureti, adoptat n data de (G ianuarie ;GGB, de sc%imbare a formei &uridice a 3ursei de >alori 3ucureti. 2orma &uridic a 3>3 este aceea de persoan &uridic romn, avnd forma de societate comercial pe aciuni care i desfoar activitatea n conformitate cu prevederile actului su constitutiv, a Le ii nr. <(:(IIG privind societile comerciale, a Le ii nr. ;IE:;GG= privind piaa de capital, cu modificrile i completrile ulterioare i ale le islaiei romne n vi oare. +ocietatea reprezint succesorul universal i continuatorul de drept al 3ursei de >alori 3ucureti, persoan &uridic romn, instituie de interes public, nfiinat n temeiul prevederilor Le ii nr. B;:(II= privind valorile mobiliare i bursele de valori. La data de (<.GE.;GGB, prin nre istrarea la Oficiul /e istrului Comerului, forma &uridic a 3ursei de >alori 3ucureti a fost sc%imbat. 'urata de funcionare a 3.>.3. este nelimitat, activitatea acesteia ncepnd s se desfoare de la data nre istrrii sale n /e istrului Comerului. Or anizat pe principiile autore lementrii, 3ursa de >alori 3ucureti i adopta re ulile i procedurile de funcionare necesare, care sunt supuse apoi aprobrii Comisiei .aionale a >alorilor 1obiliare. .. Dep!5ita% l Cent%al 'epozitarul Central este instituia care furnizeaz servicii de depozitare, re istru, compensare i decontare a tranzaciilor cu instrumente financiare precum i alte operaiuni n le tur cu acestea astfel cum sunt definite n Le ea nr. ;IE:;GG= privind piaa de capital, avnd calitatea de administrator al unui sistem de pli care asi ur compensarea fondurilor i decontarea operaiunilor cu instrumente financiare, n conformitate cu prevederile /e ulamentului 3./ nr. (:;GGB privind sistemele de pli care asi ur compensarea fondurilor, modificat i completat prin /e ulamentul 3./ nr. I:;GGB. 4. Ca,a de C!"pen,a%e 1 c %e7ti /A

;G

Casa de Compensare 3ucureti este instituia care efectueaz operaiuni de nre istrare, arantare, compensare i decontare a tranzaciilor cu instrumente financiare derivate nc%eiate pe piaa re lementat la termen ("iaa 'erivatelor) administrat de ctre 3ursa de >alori 3ucureti. Casa de Compensare 3ucureti asi ur derularea n mod corespunztor a operaiunilor menionate anterior prin ndeplinirea funciilor de cas de compensare i contraparte central, precum i administrarea riscurilor la care este expus o cas de compensare prin utilizarea de mecanisme te%nice i instrumente specifice. 4otodat, Casa de Compensare 3ucureti desfoar activiti cu privire la admiterea i meninerea calitii de membru compensator i a ent de compensare6 decontare, precum i suprave %erea activitii acestora. 8. A,!ciaia 1%!9e%il!% #sociaia 3roKerilor a fost nfiinat n (IIB, sub denumirea iniial de #sociaia .aionala a +ocietilor de >alori 1obiliare, odat cu constituirea ntre ii piee de capital, fiind o component indispensabil a acesteia. W#...+.>.1.W a nfiinat, administrat i suprave %eat "iaa /#+'#M i ulterior a promovat fuziunea dintre 3ursa de >alori 3ucureti i societatea /#+'#M. Or anizaie patronal i profesional, #sociaia 3roKerilor reunete I(? din societile de servicii de investiii financiare active pe piaa bursier. #sociaia 3roKerilor reprezint interesele membrilor si n raport cu autoritatea pieei de capital, membrii "arlamentului, cei ai Cuvernului i ai altor instituii care pot influena activitatea bursier. +copul su principal este s promoveze un mediu favorabil dezvoltrii pieei de capital i s &oace un rol decisiv n procesul de elaborare a politicilor economico6financiare i fiscale, care au impact asupra pieei de capital din /omnia. :. In,tit t l de ; )e%nan# C!%p!%ati)# )nstitutul de Cuvernan Corporativ are ca obiect de activitate urmtoarele! 6 promovarea cuantumului internaional de cunotine profesionale ctre personalul societilor deinute public din /omnia i perfecionarea acestora din punct de vedere teoretic i practic, prin cooperare internaional i standardizarea expertizei ("rincipiile OC',)8 6 derularea de pro rame de instruire n domeniul pieei de capital8 6 promovarea cunoaterii realitii economice i sociale naionale i internaionale8 6 derularea de proiecte, pro rame, seminarii i conferine n scopul creterii radului de cunoatere al participanilor la piaa de capital, n eneral, i la piaa bursier, n special. ;(

<. F!nd l de C!"pen,a%e a In)e,tit!%il!% 2ondul de Compensare a )nvestitorilor este persoana &uridic constituit sub forma unei societi pe aciuni, nfiinat conform Le ii <(:(IIG privind societile comerciale, cu modificrile i completrile ulterioare, n conformitate cu prevederile din Le ea ;IE:;GG= privind piaa de capital i a re ulamentului C...>.1. nr. <:;GGD privind autorizarea, or anizarea i funcionarea 2ondului de compensare a investitorilor, modificat prin re ulamentul C...>.1. nr. (G:;GGD. 2ondul are ca obiect principal de activitate colectarea contribuiilor membrilor i compensarea creanelor investitorilor provenind din incapacitatea unui membru de a restitui fondurile bneti i:sau instrumentele financiare datorate sau aparinnd investitorilor, care sunt deinute i:sau administrate n numele acestora n cadrul prestrii de servicii de investiii financiare, n limita plafoanelor stabilite n conformitate cu re lementrile C...>.1. Limita plafonului de compensare va crete radual, pentru a a&un e la nceputul anului ;G(;, la ec%ivalentul n lei a ;G.GGG de euro:investitor individual. $n anul ;GGE plafonul de compensare reprezenta ec%ivalentul n lei a =.BGG de euro:investitor individual.

CAPITOLUL 0 - PARTICIPANII LA PIAA DE CAPITAL

8.1. E"itenii 7i !pe%ai nile c )al!%i "!(ilia%e
8.1.1. Cate*!%iile de e"iteni ca%e !pe%ea5# pe piaa de capital Emitentul este entitatea cu sau fr personalitate &uridic care n condiiile le ii a emis, emite sau intenioneaz s emit instrumente financiare. Categoriile de emiteni care opereaz pe piaa de capital sunt! 1. /!ciet#ile c!"e%ciale care sunt or anizate i funcioneaz n conformitate cu Le ea nr. <(:(IIG republicat i care ndeplinesc urmtoarele condiii! a) societatea s fie nfiinat i s i desfoare activitatea, n conformitate cu prevederile le ale n vi oare8 b) societatea s aib o capitalizare anticipat, de cel puin ec%ivalentul n lei al (.GGG.GGG euro sau, n msura n care valoarea capitalizrii nu se poate anticipa, s aib capitalul i rezervele, incluznd profitul sau pierderea din ultimul exerciiu financiar, de cel

;;

puin ec%ivalentul n lei al (.GGG.GGG euro, calculat potrivit cursului de referin comunicat de 3anca .aional a /omniei, la data cererii privind admiterea la tranzacionare8 c) societatea s fi funcionat n ultimii < ani anterior solicitrii de admitere la tranzacionare i s fi ntocmit i comunicat situaiile financiare pentru aceeai perioad, n conformitate cu prevederile le ale. #cestea pot emite aciuni, obli aiuni neconvertibile sau convertibile n aciuni, drepturi i Harante. -. = dee> !%a7e> c!" ne 7i alte a t!%it#i ale ad"ini,t%aiei p (lice care pot emite obli aiuni i alte instrumente financiare de natura acestora8 .. +ini,te% l Finanel!% P (lice care poate emite obli aiuni i alte instrumente de natura acestora, numite eneric titluri de stat. 8.1.-. Ad"ite%ea la t%an5aci!na%e pe piaa %e*le"entat# #ciunile care fac obiectul admiterii la tranzacionare trebuie s fie liber ne ociabile i inte ral pltite. $n situaia unei emisiuni de aciuni adresate publicului, care precede admiterea la tranzacionare, admiterea poate avea loc numai dup nc%eierea perioadei de subscriere. "entru ca aciunile unei societi s fie admise la tranzacionare pe o pia re lementat, trebuie s existe un numr suficient de aciuni distribuit publicului. +e consider c s6a distribuit publicului un numr suficient de aciuni, n urmtoarele situaii! a) aciunile pentru care s6a solicitat admiterea la tranzacionare sunt distribuite publicului ntr6o proporie de cel puin ;B? din capitalul subscris, reprezentat de aceast clas de aciuni8 b) este asi urat funcionarea normal a pieei, cu un procent mai mic de aciuni dect cel prevzut anterior, datorit numrului mare de aciuni existente n circulaie i a dispersiei acestora n rndul publicului. 8.1... Ope%ai nile c )al!%i "!(ilia%e. O$e%tele p (lice Oferta public de valori mobiliare este comunicarea adresat unor persoane, fcut sub orice form i prin orice mi&loace, care prezint informaii suficiente despre termenii ofertei i despre valorile mobilare oferite, astfel nct s permit investitorului s adopte o decizie cu privire la vnzarea, cumprarea sau subscrierea respectivelor valori mobiliare. Orice persoan care intenioneaz s fac o ofert public va nainta C.>1 o ;<

cerere de aprobare a prospectului, n cazul ofertei publice de vnzare, sau a documentului de ofert, n cazul ofertei publice de cumprare, nsoit de un anun. 'up aprobarea prospectului:documentului de ofert, acesta trebuie s fie disponibil publicului, cel mai trziu la data iniierii derulrii ofertei publice. #nunul de ofert public poate fi lansat n orice moment dup emiterea deciziei de aprobare a prospectului:documentului de ofert de ctre C.>1 i trebuie publicat n cel puin dou cotidiane de difuzare naional. #nunul de ofert public trebuie s conin informaii privind modalitile prin care prospectul:documentul de ofert este disponibil publicului. "rospectul:documentul de ofert se consider a fi disponibil publicului, ntr6una din urmtoarele situaii! a) este publicat n unul sau mai multe cotidiene de difuzare naional8 b) poate fi obinut de un potenial investitor n mod ratuit, pe suport de %rtie, cel puin la sediile ofertantului i intermediarului respectivei oferte, sau la sediul operatorului pieei re lementate pe care sunt admise la tranzacionare respectivele valori mobiliare8 c) este publicat n format electronic pe Hebsite6ul ofertantului i al intermediarului ofertei8 d) este publicat n format electronic pe Hebsite6ul operatorului de pia pe care se intenioneaz admiterea la tranzacionare a respectivelor valori mobiliare8 e) este publicat n format electronic pe Hebsite6ul C.>1, n situaia n care aceasta a decis s ofere acest serviciu. La data publicrii anunului, oferta devine obli atorie, iar prospectul sau documentul de ofert trebuie s fie disponibil publicului, n forma i avnd coninutul n care a fost aprobat de C.>1. "erioada de derulare a ofertei este cea prevzut n anun i n prospectul sau documentul de ofert, dar nu poate depi termenele stabilite prin re lementrile C.>1, respectiv minim B zile i maxim (; luni calendaristice pentru oferta public de vnzare, (B6BG zile pentru oferta public de cumprare i de preluare. La expirarea perioadei de derulare, oferta public devine caduc. Oferta public de vnzare Oferta public de vnzare poate fi! a) p%i"a%#, dac are ca obiect valori mobiliare propuse de emitent spre a fi subscrise la data emisiunii8

;=

b) ,ec nda%#, dac are ca obiect valori mobiliare emise n prealabil i oferite spre vnzare de ctre proprietarul acestora. .icio ofert public de vnzare nu poate fi fcut fr publicarea unui prospect aprobat de C.>1. Oferta public de vnzare va fi fcut printr6un intermediar autorizat s presteze servicii de investiii financiare. n vederea aprobrii prospectului de ofert public de v nzare ce urmeaz s fie publicat, ofertantul trebuie s depun o cerere nsoit de! a) prospectul de ofert (trei exemplare ori inale)8 b) anunul de ofert public de vnzare8 c) copie de pe dovada deinerii valorilor mobiliare subiect al ofertei, n cazul unei oferte publice secundare de vnzare8 d) documentele aferente #C,#:or anului statutar care a aprobat respectiva emisiune, n cazul ofertei publice primare de vnzare, respectiv! (. %otrrea #C,#:or anului statutar8 ;. procesul verbal al #C,#:or anului statutar8 <. convocatorul #C,#:or anului statutar (dac este cazul, copie din ziar i 1onitorul Oficial al /omniei)8 =. dovada publicrii %otrrii aferente respectivei emisiuni n 1onitorul Oficial al /omniei (copie din 1onitorul Oficial al /omniei)8 B. declaraia membrilor consiliului de administraie:or anului statutar din care s reias dac au fost formulate opoziii sau dac %otrrea privind respectiva emisiune a fost atacat n &ustiie, cu respectarea prevederilor le ale n vi oare8 D. certificatul constatator de la Oficiul /e istrului Comerului sau alte documente le ale din care s rezulte componena actual a consiliului de administraie:or anului statutar8 E. raportul cu privire la rezultatele exercitrii dreptului de preferin8 F. dovada ac%itrii aciunilor subscrise n cadrul dreptului de preferin8 e) situaiile financiar6contabile pentru ultimele trei exerciii financiare nc%eiate sau pe perioada scurs de la nfiinare pna la data depunerii la C.>1 a prospectului de ofert, dac emitentul are mai puin de trei ani de funcionare8 f) rapoartele auditorului financiar aferente situaiilor financiare prevzute anterior8 ) ultimul raport trimestrial (n cadrul prospectului se va specifica expres dac informaiile financiare cuprinse n raportul trimestrial sunt auditate)8 %) modelul formularului de subscriere8 ;B

i) modelul formularului de revocare a subscrierii valorilor mobiliare oferite8 &) copia contractului de intermediere, de distribuire sau contractul privind activitile de stabilizare a preului, dup caz8 K) declaraia pe rspunderea reprezentantului le al al emitentului din care s reias dac au fost nre istrate modificri semnificative ale situaiei economico6financiare a emitentului fa de datele prezentate n prospect8 l) declaraia pe rspunderea reprezentantului le al al intermediarului c nu exist conflict de interese prin intermedierea acestei oferte publice8 m) structura sintetic actual a acionariatului emitentului eliberat de entitatea care ine evidena acionarilor emitentului, pentru o dat anterioar cu cel mult trei zile lucrtoare datei de depunere a cererii de aprobare a prospectului de ofert, precum i cea de la data de referin a #C,#, respectiv data de nre istrare, dac este cazul8 n) n cazul unei oferte publice secundare acordul #>#+ sau al altei instituii publice implicate n privatizare cu privire la vnzarea respectivelor valori mobiliare (dac este cazul)8 o) documente le ale care atest structura actual a acionariatului ofertantului, dac este cazul8 p) declaraia ofertantului privind preul oferit n cadrul ofertei care va fi depus la C.>1 obli atoriu n plic nc%is i si ilat. "rospectul de ofert, anunul publicitar, precum i orice alte documente aferente ofertei publice de vnzare nu cuprind meniuni referitoare la pre, spaiul destinat acestor meniuni fiind completat ulterior aprobrii prospectului de ofert public. $n perioada de la depunerea cererii de aprobare i pna la momentul aprobrii prospectului de ofert public este interzis ofertantului i intermediarului implicat s desfoare urmtoarele activiti! a) oferirea spre vnzare ctre public a valorilor mobiliare obiect al ofertei8 b) acceptarea inte ral sau parial de pli pentru valorile mobiliare obiect al ofertei8 c) desfurarea oricror alte operaiuni n le tur cu valorile mobiliare obiect al ofertei. $n cuprinsul prospectului se poate face referire la informaii privind emitentul cuprinse n documente, ce au fost publicate i care au fost aprobate de C.>1 sau ntocmite cu respectarea prevederilor le ale, precum! a) rapoarte anuale i intermediare (semestriale, trimestriale)8 b) documente ntocmite cu ocazia unor operaiuni specifice, cum ar fi de exemplu o fuziune sau o divizare8 ;D

c) situaii financiare i rapoarte de audit8 d) actele constitutive ale societii8 e) prospecte aprobate i publicate anterior8 f) informaii fcute publice conform obli aiei le ale a emitentului de informare periodic i continu8 ) notificri:comunicri ctre deintorii de valori mobiliare. "rospectul de ofert aprobat de C.>1 este valabil (; luni dup publicare, putnd fi folosit n cazul mai multor emisiuni de valori mobiliare, n acest interval, cu condiia actualizrii acestuia conform le ii. 2ia de prezentare a emitentului, aprobat de C.>1, este valabil o perioad de (; luni, cu condiia actualizrii acesteia, conform re lementrilor C.>1. C.>1 se va pronuna n privina aprobrii prospectului de ofert, n termen de (G zile lucrtoare de la nre istrarea cererii. #cest termen va putea fi extins la ;G de zile lucrtoare, dac valorile mobiliare sunt emise de un emitent care solicit pentru prima dat admiterea la tranzacionare pe o pia re lementat sau care nu a mai oferit public valori mobiliare. $n cazul unei oferte publice secundare, emitentul este obli at s pun la dispoziia ofertantului orice informaie necesar pentru ntocmirea prospectului de ofert public, n termen de cel mult <G de zile de la formularea cererii. 'istribuirea ctre public a valorilor mobiliare ce fac obiectul ofertei publice este fcut prin intermediar sau:i printr6un rup de distribuie. $n cazul intermedierii ofertei de ctre mai muli intermediari se depun la C.>1 contractele nc%eiate ntre ofertant, intermediar i rupul de distribuie, dac este cazul. 1etoda de intermediere, prin care se realizeaz oferta public de vnzare, precum i posibilitatea nc%iderii anticipate se precizeaz explicit n cadrul prospectului de ofert. Oferta poate fi iniiat dup cel puin ase zile lucrtoare de la data publicrii anunului de oferta. Oferta se consider nc%is la data expirrii perioadei de derulare prevzut n anunul i prospectul de ofert, sau la data nc%iderii anticipate conform prevederilor din prospect. Ofertantul notific C.>1 i operatorul pieei re lementate sau al sistemului alternativ de tranzacionare cu privire la rezultatele ofertei publice n termen de maximum cinci zile lucrtoare de la data nc%iderii acesteia.

;E

#ctivitile de stabilizare a preului vor fi derulate n conformitate cu re lementrile C.>1 +tabilizarea preului consta n orice cumprare sau ofert de a cumpra valori mobiliare relevante sau orice tranzacie cu instrumente asociate, ec%ivalente cu acestea, realizat de ctre un intermediar, n le tur cu o distribuie semnificativ a respectivelor valori mobiliare relevante, exclusiv pentru susinerea preului de pia pentru o perioad predeterminat de timp, n condiiile n care oferta de a vinde, existent n pia, este foarte mare. Oferta public de cumprare Oferta public de cumprare reprezint oferta unei persoane de a cumpra valori mobiliare, adresat tuturor deintorilor acestora, difuzat prin mi&loace de informare n mas sau comunicat pe alte ci, dar sub condiia posibilitii e ale de receptare din partea deintorilor respectivelor valori mobiliare. Oferta public de cumprare trebuie fcut printr6un intermediar autorizat s presteze servicii de investiii financiare, aceasta putand fi initiata dup cel puin trei zile lucrtoare de la data publicrii anunului de ofert. 4ermenul de valabilitate este cel stipulat n anun, n documentul de ofert i n decizia de aprobare. Oferta este irevocabil pe ntrea a perioad de derulare a acesteia, iar la expirarea valabilitii sale, oferta devine caduc. "reul oferit n cadrul ofertelor de cumprare este cel puin e al cu cel mai mare pre dintre! a) cel mai mare pre pltit de ofertant sau de persoanele cu care acesta acioneaz n mod concertat n perioada de (; luni anterioar datei de depunere la C.>1 a documentaiei de ofert8 b) preul mediu ponderat de tranzacionare, aferent ultimelor (; luni anterioare datei de depunere la C.>1 a documentaiei de ofert. $n situaia n care nu este aplicabil niciunul din criteriile prevzute anterior, preul de cumprare este cel puin e al cu activul net pe aciune conform ultimei situaii financiare a emitentului. "entru determinarea celui mai mare pre pltit de ofertant sau de persoanele cu care acesta acioneaz n mod concertat sunt luate n considerare toate operaiunile (oferte publice, operaiuni de cumprare derulate pe pieele re lementate, ma&orri de capital social, etc.) prin care ofertantul i:sau persoanele cu care acesta acioneaz n mod concertat au dobndit aciuni ale societii subiect al ofertei, n respectiva perioad. $n situaia n care, dup data iniierii ofertei, ofertantul sau persoanele cu care acesta acioneaz n mod concertat cumpr valori mobiliare de tipul celor obiect al ofertei, ;F

n afara ofertei, ofertantul are obli aia s ma&oreze preul din oferta public astfel nct acesta s fie cel puin e al cu cel mai mare pre pltit de ofertant n afara ofertei. 'up data iniierii, ofertantul sau persoanele cu care acesta acioneaz n mod concertat pot cumpra n afara ofertei aciuni de tipul celor care fac obiectul ofertei, numai n situaia n care sunt respectate cumulativ urmtoarele condiii! a) cumprarea se realizeaz la un pre mai mare dect preul de ofert, i, b) cumprarea se realizeaz cu cel puin opt zile lucrtoare nainte de nc%iderea ofertei. $n cadrul unei oferte publice de cumprare:preluare, ofertantul poate fixa preul n bani, valori mobiliare sau ca o combinaie ntre acestea. $n cazurile n care ofertantul ofer la sc%imb alte valori mobiliare, trebuie s fixeze i un pre n bani, ca alternativ la valorile mobiliare oferite la sc%imb, astfel nct investitorii s aib posibilitatea s opteze pentru a primi fie bani, fie valori mobiliare, acest lucru fiind specificat expres n cadrul documentului de ofert. $n cazul n care ofertantul ofer la sc%imb valori mobiliare, documentul de ofert va conine informaii cu privire la aceste valori mobiliare similare cu cele dintr6un prospect de ofert public de vnzare a valorilor mobiliare respective. $n cadrul documentului de ofert se va prevedea inclusiv un raport de sc%imb. $n vederea aprobrii documentului de ofert, ofertantul depune la C.>1 o cerere nsoit de! a) documentul de ofert public (trei exemplare ori inale)8 b) anunul de ofert public de cumprare:preluare8 c) declaraia ofertantului privind preul oferit n cadrul ofertei8 d) dovada depunerii araniei reprezentnd cel puin <G? din valoarea total a ofertei, ntr6 un cont bancar al intermediarului, suma ce va fi blocat pe toat perioada ofertei, sau scrisoare de aranie bancar ce acoper ntrea a valoare a ofertei, emis n favoarea intermediarului8 e) copie a contractului de intermediere8 f) declaraia ofertantului privind persoanele cu care acesta acioneaz n mod concertat n ceea ce privete emitentul8 ) declaraia ofertantului i documentele le ale din care s reias preul la care ofertantul i persoanele cu care acesta acioneaz n mod concertat au ac%iziionat aciuni ale emitentului (dac este cazul)8 %) declaraia intermediarului ofertei privind eventualele conflicte de interese cu ofertantul i:sau cu ali clieni8

;I

i) raportul ntocmit de evaluatorul independent n conformitate cu prevederile re lementrilor C.>1 incidente, dac este cazul8 &) declaraie pe rspunderea ofertantului conform creia documentele depuse sunt conforme cu ori inalul i reflect caracteristicile actuale ale ofertantului8 K) structura sintetic a acionariatului emitentului i extrase de cont pentru ofertant i persoanele cu care acesta acioneaz concertat, dac aceste persoane dein aciuni8 l) alte informaii i documente pe care C.>1 le consider necesare. C.>1 se va pronuna cu privire la aprobarea documentului de ofert, n termen de (G zile lucrtoare de la nre istrarea cererii. Oferta public de cumprare trebuie s se desfoare n condiii care s asi ure e alitate de tratament pentru toi investitorii. Oferta public de preluare Oferta public de preluare voluntar este oferta public de cumprare, adresat tuturor acionarilor, pentru toate deinerile acestora, lansat de o persoan care nu are aceast obli aie, n vederea dobndirii a mai mult de <<? din drepturile de vot. "ersoana care intenioneaz s deruleze o ofert public de preluare voluntar va transmite C.>1 un anun preliminar, n vederea aprobrii acestuia. 'up aprobarea de ctre C.>1, anunul preliminar va fi transmis, n termen de maximum B zile societii subiect al prelurii, pieei re lementate pe care se tranzacioneaz valorile mobiliare respective i va fi publicat n cel puin un cotidian central i unul local din raza administrativ6teritorial a emitentului. Consiliul de administraie al societii subiect al prelurii, respectiv consiliul de administraie al ofertantului (dac este cazul) aduce la cunotin reprezentanilor an a&ailor societilor respective sau, dup caz, direct an a&ailor, faptul c se intenioneaz iniierea ofertei, de ndat ce anunul preliminar este publicat. La data la care este publicat, documentul de ofert este transmis de ctre consiliul de administraie al societii subiect al prelurii, respectiv de ctre consiliul de administraie al ofertantului (dac este cazul), reprezentanilor an a&ailor societilor respective, iar n cazul n care nu exist astfel de reprezentani, direct an a&ailor. $n termen de max. B zile de la primirea anunului preliminar de ofert, Consiliul de administraie al societii, subiect al prelurii, va transmite C.>1, ofertantului i pieei re lementate pe care se tranzacioneaz respectivele valori mobiliare poziia sa cu privire la oportunitatea prelurii, cu precizarea a, cel puin, urmtoarelor aspecte! a) ar umentele care au stat la baza formulrii opiniei cu privire la preluare8 <G

b) punctul propriu de vedere cu privire la efectele pe care le va avea preluarea asupra ntre ii activiti a societii subiect al prelurii, n special asupra an a&ailor8 c) opinia cu privire la strate ia viitoare a ofertantului referitoare la societatea subiect al prelurii (precizat n cadrul anunului preliminar), precum i cu privire la eventualele efecte pe care aceste planuri le pot avea asupra an a&ailor i asupra zonei n care societatea i desfoar activitatea. Consiliul de administraie poate s convoace adunarea eneral extraordinar, n vederea informrii acionarilor cu privire la poziia consiliului de administraie n ceea ce privete respectiva ofert. $n cazul n care cererea privind convocarea este formulat de un acionar semnificativ, convocarea adunrii enerale este obli atorie, convocatorul urmnd a fi publicat n termen de maximum B zile de la data nre istrrii cererii. 'e la momentul recepionrii anunului preliminar i pn la nc%iderea ofertei, consiliul de administraie al societii, subiect al prelurii, va informa C.>1 i piaa re lementat asupra tuturor operaiunilor efectuate de ctre membrii consiliului de administraie i ai conducerii executive cu privire la respectivele valori mobiliare. Consiliul de administraie al societii, subiect al prelurii, nu mai poate nc%eia niciun act i nu poate lua nicio msur care s afecteze situaia patrimonial sau obiectivele prelurii, cu excepia actelor de administrare curent, de la momentul recepionrii anunului preliminar. +unt considerate a afecta situaia patrimonial, operaiunile care includ ma&orri de capital social sau emisiuni de valori mobiliare care dau drept de subscripie ori conversie n aciuni, revarea sau transferul unor active reprezentnd cel puin (:< din activul net conform ultimului bilan anual al societii. "ublicarea anunului preliminar obli ofertantul s depun la C.>1, n maximum <G de zile, o cerere de aprobare a documentului de ofert. "reul n cadrul ofertelor publice de preluare voluntare este cel puin e al cu cel mai mare pre dintre! a) cel mai mare pre pltit de ofertant sau de persoanele cu care acesta acioneaz n mod concertat n perioada de (; luni anterioar datei de depunere la C.>1 a documentaiei de ofert8 b) preul mediu ponderat de tranzacionare, aferent ultimelor (; luni anterioare datei de depunere la C.>1 a documentaiei de ofert8 c) preul rezultat prin mprirea valorii activului net al societii la numrul de aciuni aflat n circulaie, conform ultimei situaii financiare a emitentului. <(

Ofertantul sau persoanele cu care acioneaz n mod concertat nu mai pot lansa, timp de un an de la nc%iderea ofertei de preluare precedente, o alt ofert public de preluare viznd acelai emitent. Ofertele publice de preluare obligatorii O persoan care, urmare a ac%iziiilor sale sau ale persoanelor cu care acioneaz n mod concertat, deine mai mult de <<? din drepturile de vot asupra unei societi comerciale este obli at s lanseze o ofert public adresat tuturor deintorilor de valori mobiliare i avnd ca obiect toate deinerile acestora ct mai curnd posibil, dar nu mai trziu de ; luni de la momentul atin erii respectivei deineri. "n la derularea respectivei oferte publice, drepturile aferente valorilor mobiliare depind pra ul de <<? din drepturile de vot asupra emitentului sunt suspendate, iar respectivul acionar i persoanele cu care acesta acioneaz n mod concertat nu mai pot ac%iziiona, prin alte operaiuni, aciuni ale aceluiai emitent. "ersoanele care, anterior intrrii n vi oare a le ii nr. ;IE:;GG=, au dobndit poziia de deintor a peste <<? din drepturile de vot, cu respectarea prevederilor le ale incidente la momentul dobndirii, vor derula o ofert public obli atorie, numai dac, ulterior intrrii n vi oare a le ii i ma&oreaz deinerile, astfel nct s atin sau s depeasc BG? din drepturile de vot ale respectivului emitent. "n la derularea ofertei publice, drepturile aferente aciunilor ac%iziionate care depesc BG? vor fi suspendate, iar respectivul acionar i persoanele cu care acesta acioneaz n mod concertat nu mai pot ac%iziiona, prin alte operaiuni, aciuni ale aceluiai emitent. /esponsabilitatea cu privire la suspendarea drepturilor de vot revine consiliului de administraie:administratorului unic al emitentului, precum i societii care ine evidena acionarilor respectivului emitent. #nterior adunrilor enerale ale acionarilor, consiliul de administraie:administratorul unic al emitentului are obli aia s verifice pentru acionarii nre istrai la data de referin, drepturile de vot care sunt suspendate i s informeze corespunztor societatea care ine evidena acionarilor emitentului, n vederea operrii n re istru a suspendrii. 'repturile de vot se suspend astfel nct respectiva persoan s nu poat exercita n adunarea eneral a acionarilor poziia dobndit fr derularea unei oferte publice adresat tuturor deintorilor de valori mobiliare i avnd ca obiect toate deinerile acestora, dac nu sunt incidente prevederile le ale privind tranzaciile exceptate. $n caz contrar, C.>1 poate suspenda la cerere sau din oficiu acest drept de vot.

<;

#ceste norme nu se vor aplica n cazul n care poziia reprezentnd mai mult de <<? din drepturile de vot asupra emitentului a fost dobndit ca urmare a unei tranzacii exceptate. Conform le ii, tranzacie e!ceptat reprezint dobndirea respectivei poziii! n cadrul procesului de privatizare8 prin ac%iziionarea de aciuni de la 1inisterul 2inanelor "ublice sau de la alte entiti abilitate le al, n cadrul procedurii executrii creanelor bu etare8 n urma transferurilor de aciuni realizate ntre societatea6mam i filialele sale sau ntre filialele aceleiai societi6mam8 n urma unei oferte publice de preluare voluntar adresat tuturor deintorilor respectivelor valori mobiliare i avnd ca obiect toate deinerile acestora. $n cazul n care dobndirea poziiei reprezentnd mai mult de <<? din drepturile de vot asupra emitentului se realizeaz n mod neintenionat, deintorul unei asemenea poziii are una dintre urmtoarele obli aii alternative! s deruleze o ofert public, n condiiile i la preul prevzute anterior8 s nstrineze un numr de aciuni, corespunztor pierderii poziiei dobndite fr intenie. ,xecutarea uneia dintre obli aiile prevzute mai sus se va face n termen de < luni de la dobndirea respectivei poziii. 'obndirea poziiei reprezentnd mai mult de <<? din drepturile de vot asupra emitentului se consider neintenionat, dac s6a realizat ca efect al unor operaiuni precum! reducerea capitalului, prin rscumprarea de ctre societate a aciunilor proprii, urmat de anularea acestora8 depirea pra ului, ca rezultat al exercitrii dreptului de preferin, subscriere sau conversie a drepturilor atribuite iniial, precum i al convertirii aciunilor prefereniale n aciuni ordinare8 fuziunea:divizarea sau succesiunea. "reul oferit va fi cel puin e al cu cel mai mare pre pltit de ofertant sau de persoanele cu care acesta acioneaz n mod concertat n perioada de (; luni anterioar ofertei, iar dac acest lucru nu este posibil, preul oferit va fi determinat n conformitate cu re lementrile C.>1, cu luarea n considerare cel puin a urmtoarelor criterii! preul mediu ponderat de tranzacionare, aferent ultimelor (; luni anterioare derulrii ofertei8 <<

valoarea activului net al societii, conform ultimei situaii financiare auditate8 valoarea aciunilor rezultate dintr6o expertiz, efectuat de un evaluator independent, n conformitate cu standardele internaionale de evaluare. ,valuatorul independent trebuie s ndeplineasca condiiile profesionale prevzute

de re lementarile C.>1. $n termen de maximum apte zile lucrtoare de la data nc%iderii ofertei publice, ofertantul transmite la C.>1 i la operatorul pieei re lementate:sistemului alternativ de tranzacionare notificarea cu privire la rezultatele ofertei publice care va fi publicat pe Hebsite6ul operatorului pieei re lementate:sistemului alternativ de tranzacionare.

8.-. In)e,tit!%ii indi)id ali 7i in)e,tit!%ii in,tit i!nali

"nvestitorii sunt a doua cate orie important de participani la piaa de capital, ntruct prin surplusul de economii de care dispun i pe care doresc s le fac ct mai profitabile, vin n ntmpinarea emitenilor i fac posibil dezvoltarea activitii acestora. )nvestitorii se impart i ei n dou cate orii mari, respectiv! investitorii individuali @ persoane fizice @ i investitorii instituionali, care sunt definii n practica american drept Aacele persoane &uridice care efectueaz un volum ridicat de operaiuni comerciale cu valori mobiliare7. +unt investitori instituionali! fondurile de pensii, fondurile mutuale, societile de investiii, societile de asi urare, societile bancare, etc. 'ac ar fi s difereniem cele dou cate orii de investitori ar trebui spus c ultima cate orie dispune pe de o parte de o mai mare poten financiar, iar pe de alta de un rad de sofisticare mai ridicat. Conform prevederilor art. ; al le ii este definit urmatoarea cate orie de investitori! #investitor calificat$: entiti autorizate s opereze pe piee financiare, precum instituiile de credit, societile de servicii de investiii financiare, alte instituii financiare autorizate i re lementate, societile de asi urri, or anismele de plasament colectiv, societile de administrare a investiiilor, fondurile de pensii, precum i alte entiti ce nu sunt autorizate ori re lementate i al cror unic obiect de activitate este investiia n valori mobiliare8 autoriti ale administraiei publice centrale i locale, instituii de credit centrale, or anisme internaionale i re ionale, precum! 2ondul 1onetar )nternaional,

<=

3anca Central ,uropean, 3anca ,uropean de )nvestiii sau alte or anisme similare8 entiti le ale care ndeplinesc dou din urmtoarele trei criterii! (. numr mediu de an a&ai pe perioada unui exerciiu financiar mai mare de ;BG8 ;. active totale n valoare mai mare de ec%ivalentul sumei de =<.GGG.GGG euro8 <. cifra de afaceri anual net mai mare de ec%ivalentul sumei de BG.GGG.GGG euro8 anumite persoane fizice, subiect al recunoaterii reciproce. C.>1 poate decide s autorizeze persoane fizice rezidente n /omnia, care solicit n mod expres s fie considerate ca investitori calificai, dac aceste persoane ndeplinesc cel puin dou din urmtoarele criterii! investitorul a efectuat tranzacii de o mrime semnificativ pe o pia re lementat cu o frecven medie de cel puin (G tranzacii pe trimestru n ultimele patru trimestre calendaristice8 valoarea portofoliului de valori mobiliare al unui investitor depete BGG.GGG euro8 investitorul a lucrat sau lucreaz n sectorul financiar cel puin de un an, avnd o poziie care necesit cunotine privind investiiile n valori mobiliare8 anumite societi mici i mi&locii, subiect al recunoaterii reciproce. C.>1 poate decide s autorizeze societi mici i mi&locii cu sediul n /omnia, care solicit n mod expres s fie considerate investitori calificai. In)e,tit!%i in,tit i!nali O%*ani,"e de pla,a"ent c!lecti) n )al!%i "!(ilia%e Or anismele de plasament colectiv n valori mobiliare (O.".C.>.1.) sunt fondurile desc%ise de investiii i societile de investiii, care ndeplinesc cumulativ urmtoarele condiii! au ca unic scop efectuarea de investiii colective, plasnd resursele bneti n instrumente financiare lic%ide i opernd pe principiul diversificrii riscului i administrrii prudeniale8 titlurile de participare sunt, la cererea deintorilor, rscumprabile continuu din activele respectivelor or anisme. #ctivitatea O.".C.>.1. de a se asi ura c valoarea titlurilor sale de participare pe o pia nu variaz semnificativ n raport cu valoarea activului net unitar, poate fi considerat ec%ivalent a operaiunii de rscumprare. <B

O.".C.>.1. sunt nfiinate fie sub form de fonduri desc%ise de investiii, pe baz de contract civil, fie sub form de societi de investiii, prin act constitutiv. +ocietile de investiii autoadministrate, +.#.). i depozitarul care acioneaz n numele unui O.".C.>.1. nu pot efectua vnzri n lips de valori mobiliare sau alte instrumente financiare. .icio societate de investiii autoadministrat, +.#.). sau depozitar care acioneaz n numele unui O.".C.>.1. nu poate contracta mprumuturi n contul acestora. "rin dero are, C...>.1. poate autoriza un O.".C.>.1. s contracteze mprumuturi, pn la concurena a maximum (G? din valoarea activelor sale. -n O.".C.>.1. poate ac%iziiona moned strin sau devize, inclusiv n sistemul mprumuturilor reciproc acoperite (bacK6 to6bacK). O societate de investiii, o +.#.). sau un depozitar, care acioneaz n numele unui O.".C.>.1., nu pot acorda mprumuturi sau nu pot aranta n folosul unui ter astfel de mprumuturi. 4itlurile unui O.".C.>.1. vor fi emise numai la momentul n care contravaloarea acestora, la preul net de emisiune, este nre istrat n contul O.".C.>.1. "reul de rscumprare a titlurilor de participare la un O.".C.>.1. va fi calculat la data primirii cererii de rscumprare. "lata va fi efectuat ntr6un termen rezonabil, dar nu mai mult de (G zile lucrtoare de la data depunerii cererii. Creditorii unei +.#.)., ai depozitarilor sau subdepozitarilor nu pot institui proceduri mpotriva activelor unui O.".C.>.1., inclusiv n cazul procedurii de insolvabilitate. F!nd %ile de,c?i,e de in)e,tiii -nitile de fond emise de fondurile desc%ise de investiii sunt de un sin ur tip, nre istrate, dematerializate i confer deintorilor lor drepturi e ale. -nitile de fond vor fi pltite inte ral la momentul subscrierii. "articiparea la un fond desc%is de investiii este atestat printr6un certificat ce confirm deinerea de uniti de fond. 2ondurile desc%ise de investiii nu emit alte instrumente financiare n afara unitilor de fond. -nitile de fond se cumpr la preul de emisiune. "reul de emisiune este stabilit pe baza valorii activului net, certificat de ctre depozitar i valabil pentru ziua n care se efectueaz cumprarea. -nitile de fond pot fi rscumprate, la preul stabilit pe baza valorii activului net, certificat de ctre depozitar i valabil pentru ziua n care a fost depus cererea de rscumprare. >aloarea activului net i valoarea unitii de fond ale unui fond desc%is de investiii vor fi publicate zilnic de ctre +.#.)., pentru fiecare zi lucrtoare, n baza datelor certificate de depozitar. <D

/!ciet#ile de in)e,tiii +ocietatea de investiii emite aciuni nominative, pltite inte ral la momentul subscrierii. 4otodat, societile de investiii pot administra numai activele proprii, i nu pot, n nicio situaie, s fie mandatate pentru administrarea de active n favoarea unei tere pri. +ocietile de investiii sunt administrate de o +.#.). autorizat n conformitate cu prevederile prezentei le i sau de un consiliu de administraie, n conformitate cu actele constitutive. Capitalul iniial al unei societi de investiii care se autoadministreaz este calculat, n conformitate cu re lementrile C.>1 i este de cel puin ec%ivalentul a <GG.GGG euro, calculat la cursul de referin comunicat de 3anca .aional a /omniei.

8... Inte%"edia%ii
$n conformitate cu prevederile Le ii nr. ;IE:;GG= intermediarii sunt societile de servicii de investiii financiare autorizate de C.>1, instituii de credit autorizate de 3anca .aional a /omniei, n conformitate cu le islaia bancar aplicabil, precum i entiti de natura acestora autorizate n state membre sau nemembre s presteze servicii de investiii financiare. O cate orie special de intermediari o constituie traderii care acioneaz pe pieele la termen i care efectueaz tranzacii cu instrumente financiare derivate. 8...1. T%ade%ii %raderii sunt persoane &uridice constituite sub forma unei societi pe aciuni sau a unei societi cu rspundere limitat, conform Le ii nr. <(:(IIG privind societile comerciale, republicat, care efectueaz exclusiv n nume i pe cont propriu tranzacii cu instrumente financiare derivate, de natura contractelor futures i cu opiuni. $n vederea efectuarii activitii lor, traderii trebuie s fie autorizai de C.>1 i s fie nscrii n /e istrul C.>1. $n vederea autorizrii i a nscrierii n /e istrul C.>1, traderii trebuie s indeplineasc urmtoarele condiii! a) s aib ca obiect exclusiv de activitate tranzacionarea n nume i pe cont propriu a instrumentelor financiare derivate de natura contractelor futures i cu opiuni8

<E

b) s aib un capital iniial reprezentnd ec%ivalentul a minimum BG.GGG ,uro, calculat la cursul de referin al 3.../. din ziua vrsrii. La nfiinare, capitalul iniial este e al cu capitalul social inte ral vrsat n contul desc%is n acest scop la o societate bancar8 c) s dispun de o dotare te%nic corespunztoare care s6i permit conectarea la sistemul pieei re lementate8 d) acionarii:asociaii, conducerea administrativ i executiv! (. ;. <. s nu fie acionari semnificativi i s nu dein nicio funcie sau s fie an a&ai ai s nu se afle sub interdicia vreunei sanciuni dat de C.>1, 3.../., C.+.#. sau de s nu fi fost condamnai pentru estiune frauduloas, abuz de ncredere, fals, uz de unui intermediar autorizat de C.>1 sau 3.../. sau ai unui alt trader autorizat de C.>18 alte autoriti similare8 fals, nelciune, delapidare, mrturie mincinoas, dare sau luare de mit, precum i alte infraciuni de natur economic8 e) s prezinte toate documentele prevzute de re lementarile C.>1 incidente. 8...-. /!ciet#ile de ,e%)icii de in)e,tiii $inancia%e. A*ent l de ,e%)icii de in)e,tiii $inancia%e "otrivit prevederilor Legii nr. 297/2 ! privind piaa de capital, o societate de servicii de investiii financiare (++)2) este persoan &uridic, nfiinat sub form de societate pe aciuni, emitent de aciuni nominative i care funcioneaz conform autorizrii i sub suprave %erea Comisiei .aionale a >alorilor 1obiliare cu scopul prestrii de servicii de investiii financiare.
8...-.1. /e%)iciile de in)e,tiii $inancia%e

+erviciile de investiii financiare re lementate de Le ea nr. ;IE:;GG= sunt mprite n dou cate orii, i anume! (. servicii principale" care constau n! a) preluarea i transmiterea ordinelor primite de la investitori n le tur cu unul sau mai multe instrumente financiare8 b) executarea ordinelor n le tur cu unul sau mai multe instrumente financiare, altfel dect pe cont propriu8 c) tranzacionarea instrumentelor financiare pe cont propriu8 d) administrarea portofoliilor de conturi individuale ale investitorilor, pe baz discreionar, cu respectarea mandatului dat de acetia, atunci cnd aceste portofolii

<F

includ unul sau mai multe instrumente financiare8 e) subscrierea de instrumente financiare n baza unui an a&ament ferm i:sau plasamentul de instrumente financiare. ;. servicii cone#e" care constau n ! a) custodia i administrarea de instrumente financiare8 b) nc%irierea de casete de si uran8 c) acordarea de credite sau mprumuturi de instrumente financiare unui investitor, n vederea executrii unor tranzacii cu instrumente financiare, n care respectiva societate de servicii de investiii financiare este implicat n tranzacii8 d) consultan acordat societilor cu privire la orice probleme le ate de structura de capital, strate ie industrial, precum i consultan i servicii privind fuziunile i ac%iziiile de societi8 e) alte servicii privind subscrierea de instrumente financiare n baza unui an a&ament ferm8 f) consultan de investiii cu privire la instrumentele financiare8 ) servicii de sc%imb valutar n le tur cu activitile de servicii de investiii financiare prestate. 4rebuie menionat faptul c noile re lementri prevd faptul c societile bancare i alte instituii de credit supuse suprave %erii 3.../., precum i alte cate orii de intermediari vor putea presta servicii de investiii financiare pe pieele re lementate, pe cont propriu i pe contul terilor. +pre deosebire de prevederile le ale anterioare, le ea nr. ;IE:;GG= introduce conceptul de capital iniial al unei $.$.%.&., care va fi determinat cu respectarea re lementrii C.>1, emise n conformitate cu le islaia comunitar, i va fi de cel puin ec%ivalentul n lei a BG.GGG euro, (;B.GGG euro sau, ec%ivalentul n lei a E<G.GGG euro, n funcie de serviciile prestate de +.+.).2. C!nd c#t!%ii> ad"ini,t%at!%ii> c!nt%!l l inte%n 7i aci!na%ii ,e"ni$icati)i Conducerea +.+.).2. trebuie s fie asi urat de cel puin dou persoane, care trebuie s fie an a&ai ai +.+.).2. cu contract individual de munc i pot fi membri ai consiliului de administraie. Conductorii sunt persoanele care, potrivit actelor constitutive i:sau %otrrii or anelor statutare ale +.+.).2., sunt mputernicite s conduc i s coordoneze activitatea <I

zilnic a acesteia i sunt investite cu competena de a an a&a rspunderea intermediarului8 n aceast cate orie nu se includ persoanele care asi ur conducerea nemi&locit a compartimentelor din cadrul +.+.).2., a sucursalelor i a altor sedii secundare. Orice persoan care i propune s ac%iziioneze, direct sau indirect, aciuni la o +.+.).2., prin care ar dobndi o poziie semnificativ, trebuie s notifice n prealabil C.>1, indicnd mrimea poziiei avute n vedere. 4otodat, orice acionar semnificativ care i propune s6i mreasc participaia, astfel nct aceasta s atin sau s depeasc ;G?, <<? sau BG? din capitalul social sau din totalul drepturilor de vot, ori care intenioneaz ca respectiva +.+.).2. s devin o filial a sa, trebuie s notifice n prealabil C.>1. Orice acionar semnificativ care i propune s6i diminueze, direct sau indirect, participaia, care reprezint mai puin de ;G?, <<? sau BG? din capitalul social sau din totalul drepturilor de vot, ori care are ca rezultat pierderea de ctre +.+.).2. a calitii de filial a sa, trebuie s notifice n prealabil C.>1. C!ndiii de a t!%i5a%e a a*enil!% pent% b) s aib cel puin studii medii8 c) s fi promovat un curs de pre tire pe piaa de capital, recunoscut de C.>18 d) s nu dein aciuni ntr6o alt ++)2 dect dac este o societate deinut public i are aciunile tranzacionate pe o pia re lementat i numai cu condiia ca deinerile individuale i cumulate s nu depeasc (G? i respectiv ;G? din capitalul social i drepturile de vot ale unei astfel de ++)2, precum i cu condiia s nu fie alei ca membri ai conducerii unei astfel de ++)28 e) s nu fie membru al consiliului de administraie, al conducerii executive, cenzor:auditor financiar al altei ++)2 sau al unei societi comerciale care se afl n procedura de reor anizare &udiciar sau faliment8 f) s nu se afle sub interdicia unei sanciuni date de C.>1, 3.../., C.+.#., referitoare la interzicerea exercitrii oricrei activiti profesionale re lementate de prevederile le ale n vi oare8 ) s nu aib antecedente penale i fiscale. ,e%)icii de in)e,tiii $inancia%e@

a) s fie an a&at cu contract de munc i reprezentant exclusiv al ++)28

=G

8...-.-. C!"pa%ti"ent l de c!nt%!l inte%n

C!ndiii de a t!%i5a%e> %et%a*e%e a a t!%i5aiei pe%,!nal l i din cad% l c!"pa%ti"ent l i de c!nt%!l inte%n ++)2 are obli aia de a constitui un compartiment de control intern specializat n suprave %erea respectrii de ctre aceasta i de ctre personalul acesteia a le islaiei pieei de capital i a normelor interne. "ersoanele din cadrul Compartimentului de control intern vor fi subordonate funcional i vor raporta direct Consiliului de administraie al ++)2. #cestea vor fi supuse autorizrii C.>1 i au obli ata de a participa la sta iile de pre tire privind cunoaterea le islaiei pieei de capital.
8...-... O(li*aiile //IF 7i A/IF $a# de clieni

Re* li de c!nd it# )ntermediarii i a enii pentru servicii de investiii financiare sunt obli ai s respecte re ulile de conduit emise de C.>1, precum i re ulile emise de pieele re lementate pe care acetia tranzacioneaz. )mplementarea i suprave %erea respectrii re ulilor de conduit de ctre toi intermediarii care presteaz servicii de investiii financiare pe teritoriul /omniei vor fi asi urate de ctre C.>1. $n acest scop, +.+.).2. are obli aia ntocmirii unor proceduri interne, prin care s se asi ure o politic adecvat suficient pentru ndeplinirea de ctre societate, conductorii, administratorii, an a&aii i colaboratorii acesteia a prevederilor Le ii nr.;IE:;GG= i ale re ulamentului C.>1 nr. (;:;GG=. 4otodat, conform re lementrilor C.>1 incidente, ++)2 vor implementa principii care vor lua n considerare calitatea persoanei pentru care este prestat serviciul. Conform acestor principii, intermediarul trebuie, cel puin! s acioneze onest, imparial i cu dili en profesional n scopul prote&rii intereselor investitorilor i a inte ritii pieei8 s an a&eze toate resursele, s elaboreze i s utilizeze eficient procedurile interne necesare prestrii serviciilor de investiii financiare8 s solicite de la investitori informaii referitoare la situaia lor financiar, experiena investiional i obiectivele cu privire la serviciile solicitate8 s transmit investitorilor toate informaiile relevante privind tranzaciile n care contrapartea este intermediarul8 =(

s ncerce s evite conflictele de interese, iar n cazul n care acestea nu pot fi evitate, s asi ure investitorilor un tratament imparial8 s desfoare activitatea n conformitate cu re lementrile C.>1 aplicabile administrrii activitii, n scopul prote&rii intereselor investitorilor i a inte ritii pieei.

Contractul &n form scris va conine cel puin urmtoarele clauze! serviciile de investiii financiare ce vor fi prestate8 durata contractului, modul n care contractul poate fi rennoit i:sau modificat8 procedura i mi&loacele prin care clienii vor transmite ordine i instruciuni8 tipul, coninutul i frecvena documentelor privind activitatea desfurat ce vor fi transmise clienilor8 consimmntul expres al clientului pentru stocarea de catre a ent:++)2 a instruciunilor:confirmrilor acestuia transmise telefonic, dup caz8 orice alte clauze privind prestarea serviciilor de investiii financiare convenite de pri8 comisionul pentru prestarea serviciilor de investiii i:sau consultan acordat clienilor privind instrumentele financiare. Contractul va fi nsoit de cererea de deschidere de cont pentru fiecare client care se va anexa contractului i va cuprinde cel puin urmtoarele! datele de identificare a clientului persoan fizic sau &uridic8 informaii privind clientul n scopul ntocmirii profilului acestuia i anume! venituri cont bancar estimarea valorii investiiei nivel de risc obiective investiionale deineri de valori mobiliare mai mari sau e ale cu B? numele i decizia de autorizare a #+)2 care a desc%is contul, eventual tampila acestuia semntura persoanei autorizate din partea ++)2 i tampila societi anex! copia documentului de identitate sau a certificatului de nmatriculare.

=;

Contractele de administrare de portofoliu vor cuprinde suplimentar! caracteristicile contului de portofoliu8 dac este cazul, identificarea tranzaciilor pe care ++)2 le poate face numai cu acordul expres al clienilor8 posibilitatea ++)2 de a dele a competenele primite n baza contractului de administrare, limitele i condiiile unei asemenea dele ri, iar n situaia n care dele area nu privete ntre ul portofoliu, instrumentele financiare i pieele re lementate pentru care aceast dele are poate fi acordat8 posibilitatea clienilor de a revoca unilateral, n orice moment, mandatul dat unei ++)2 n baza contractului de administrare8 dreptul clienilor de a dispune transferul tuturor sau al unei pri din sumele bneti ori instrumentele financiare deinute la respectiva ++)2 fr plata vreunei desp ubiri. "entru tranzaciile efectuate n numele clenilor ++)2 vor ntocmi urmtoarele documente! a) formular de ordin, pentru fiecare ordin de tranzacionare care cuprinde cel puin! numele clientului denumirea valorii mobiliare:instrumentului financiar piaa re lementat deinerile privind respectiva valoare mobiliar:instrument financiar cantitatea i preul (limit sau la pia) tipul ordinului (vnzare:cumprare) momentul prelurii ordinului (data i ora exact) termenul de valabilitate dac ordinul a fost plasat la iniiativa clientului sau la recomandarea a entului acordul clientului pentru preluarea aciunilor de la societatea de re istru alte precizri privind informarea corecta a clientului (luarea la cunotin de oferte publice n derulare, modificri de capital anterioare, fuziuni, divizri etc.) numele i decizia de autorizare a #+)2 care a preluat ordinul, eventual tampila acestuia tampila ++)2 sau a sediului secundar

b) formular de confirmare a efecturii tranzaciilor care va cuprinde! =<

numele clientului denumirea valorii mobiliare i cantitatea preul de execuie momentul executrii ordinului (data i ora exact) calitatea de broKer sau dealer n care a acionat ++)2 comisioane, taxe, impozite percepute

c) formulare de raportare ctre clieni, care vor conine dup caz! numele clientului denumirea valorlor mobiliare deinute, cantiti preul mediu de ac%iziie pentru fiecare valoare mobiliar preul zilei de raportare diferene favorabile:nefavorabile disponibilul de numerar n contul clientului istoric de tranzacionare i de evolute a situaiei financiare

O(li*aii de %ap!%ta%e $inancia%# $n scopul suprave %erii de ctre C.>1 a activitii desfurate de +.+.).2., aceasta va depune la C.>1 urmtoarele situaii i documente! a) situaii financiare lunare, trimestriale sau semestriale, dup caz, ntocmite i transmise C.>18 b) Araportul privind evidena operaiunilor de mprumut, a cumprrilor n mar& i a vnzrilor n lips78 c) Araportul privind tranzaciile cu instrumente financiare derivate7.8 d) raportul semestrial, care va cuprinde situaiile financiare semestriale compuse din bilan, cont de profit i pierdere, situaia modificrilor capitalului propriu i situaia fluxurilor de trezorerie8 e) raportul anual, care va cuprinde! (. situaiile financiare anuale compuse din bilan, cont de profit i pierdere, situaia modificrilor capitalului propriu, situaia fluxurilor de trezorerie, politici contabile i note explicative8 ;. raportul administratorilor8 <. raportul auditorului financiar.

==

f) raportul auditorilor interni. #nual +.+.).2. va transmite C.>1, pn cel trziu la data de <( martie, raportul privind structura or anizaional i sistemul de contabilitate.
8..... C!n, ltana de in)e,tiii 7i a*eniile de %atin*

"rin consultan de investiii se nele e recomandarea personal dat unui client, fie la solicitarea acestuia, fie din iniiativa consultantului de investiii, n le tur cu una sau mai multe tranzacii cu instrumente financiare i const n servicii de analiz a instrumentelor financiare, de selectare a portofoliului, precum i de furnizare de opinii n le tur cu vnzarea i cumprarea de instrumente financiare. "restarea de servicii de consultan de investiii exclude! preluarea sau executarea ordinelor investitorilor pentru ac%iziionarea sau nstrinarea de instrumente financiare8 administrarea portofoliilor investitorilor8 decontarea tranzaciilor, inclusiv deinerea de disponibiliti bneti sau instrumente financiare n contul investitorilor. O parte inte rant a pieei de capital n eneral i a pieei obli aiunilor n special o reprezint a eniile de clasificare a riscului de mprumut @ a*enii de %atin* cum sunt cunoscute pe plan mondial. "iaa lobal a ratin ului se extinde continuu datorit utilizrii crescnde ca surs de finanare a pieelor de capital n locul creditului bancar. -n ratin nseamn o evaluare fcut de o a enie specializat (ex! 1oodOXs )nvestorsX+ervice, +tandardY"oorXs Corporation, 2itc% )nvestorsXs +ervice 2itc%, 'uffY"%elps) asupra riscului de neac%itare a unei obli aiuni de ctre un debitor @ adic a riscului de neplat la timp i n ntre ime a principalului i a dobnzii de6a lun ul vieii instrumentului evaluat (obli aiuni, aranii de mprumut i orice fel de polie de debit). 'eci ratin 6urile sunt nite calificative care se dau n funcie de capacitatea i bunvoina emitentului de a6i ac%ita obli aiile, un %id al abilitii i dorinei emitentului de a ntruni condiiile emisiunii, reprezentnt un factor important n luarea deciziei de investire. # eniile de ratin evalueaz emisiunile de titluri debitoare pe cate orii sau clase de risc i le marc%eaz cu litere. .otaiile de ratin ale tuturor serviciilor de ratin sunt similare. /atin urile a eniei 1oodOXs variaz de la #aa la #a, # s.a.m.d. pn la C care este cel mai sczut ratin , n timp ce +Y" mer e de la ### pn la ', cel mai sczut ratin . "rimele patru cate orii, de la #aa (###) pn la 3aa (333) sunt denumite A rad =B

de investiie7 (investment rade) nsemnnd printre altele, un risc relativ mic. Obli aiunile cu ratin uri mai mici decat ale celor cu rad (nivel superior) de investiie (3a, 3, Caa, Ca, C i ' ) sunt considerate Aspeculative7, ceea ce nseamn c posibilitatea emitentului de a6 i ndeplini este mai puin si ur. #ceste obli aiuni sunt denumite A&unK bonds7 datorit randamentului mare dar i riscului mare. $n eneral cnd un emitent are ratin uri provenite de la mai multe a enii de ratin , acestea sunt de re ul aceleai. /atin uri diferite de la a enii de ratin diferite pentru acelai emitent sunt rare i sunt denumite Asplit ratin s7. 'e obicei ele difer doar cu un nivel, diferenele de mai mult de un nivel sunt extrem de rare.

CAPITOLUL 0I - 1UR/A DE 0ALORI 1UCURETI 2 CADRU ;ENERAL DE OR;ANIAARE I FUNCIONARE

/.C. 1 %,a de 0al!%i 1 c %e7ti /.A.

3ursa de >alori 3ucureti este constituit ca o instituie public non6profit, desfurndu6i activitatea pe principiul autofinanrii, i care are ca scop oferirea unui cadru or anizat i le al pentru ntlnirea cererii cu oferta de capital pe termen mediu i lun . ,a este o component a pieei financiare secundare, a crei activitate se bazeaz pe re lementri publice i unde se ne ociaz valorile mobiliare nscrise la cot. $n prezent, 3ursa de >alori 3ucureti funcioneaz ca societate pe aciuni (+C 3ursa de >alori 3ucureti +#), fiind nfiinat n baza art. ;FB din Le ea nr. ;IE:;GG= privind piaa de capital, prin %otrrea #dunrii Cenerale a #sociaiei 3ursei de >alori 3ucureti, adoptat n data de (G ianuarie ;GGB, de sc%imbare a formei &uridice a 3ursei de >alori 3ucureti. +ocietatea reprezint succesorul universal i continuatorul de drept al 3ursei de >alori 3ucureti, persoana &uridic romn, instituie de interes public, nfiinat n temeiul prevederilor Le ii nr. B;:(II= privind valorile mobiliare i bursele de valori. Capitalul social al +.C. 3>3 +.#. este de ;;,DI milioane lei, n ntre ime subscris i vrsat, format prin transformarea unei pri din activul patrimonial reevaluat al 3ursei de >alori 3ucureti la <(.GE.;GG=, nre istrat n evidenele contabile ale 3ursei de >alori 3ucureti la <(.(;.;GG=, i repartizat celor E( de membri ai #sociaiei 3ursei de >alori 3ucureti. Capitalul social este mprit n ;.;DI.GGG aciuni ordinare, nominative, dematerializate, fiecare aciune avnd o valoare nominal de (G lei.

=D

4oate aciunile 3>3 sunt emise n forma dematerializat, nominative i indivizibile i se transfer prin nscriere n cont, n condiiile prevzute de #ctul Constitutiv. #ciunile 3>3 pot fi ordinare i prefereniale, potrivit #ctului Constitutiv. Convertirea aciunilor dintr6o cate orie n alta se realizeaz potrivit prevederilor #ctului Constitutiv. #ciunile prefereniale nu pot depi o ptrime din capitalul social al +ocietii. $n cazul n care se constat existena unor situaii care ar conduce la depirea acestui pra , Consiliul 3ursei va proceda la convocarea #dunrii Cenerale extraordinare a acionarilor +ocietii, n vederea rscumprrii de ctre +ocietate a aciunilor respective, pro6rata, de la respectivii deintori ale acestora. 3ursa de >alori ndeplineste rolul preponderent pe care l are pe piaa de capital romneasc prin respectarea unor cerine de transparen a pieei bursiere, protecia investitorilor, de asi urare a unor nivele de eficien i lic%iditate corespunztoare pentru titlurile tranzacionate. #stfel, ea ofer investitorilor aranie moral i securitate financiar prin msurarea continu a lic%iditii valorilor mobiliare nscrise la cot. 3ursa completeaz circuitele necesare pentru ca resursele financiare disponibile n piaa de capital s poat a&un e n zonele productive, la societile comerciale emitente de titluri, care le pot utiliza n mod eficient. 3ursa se autofinaneaz din comisioanele percepute conform re lementrilor bursiere, constituie la dispoziia sa i utilizeaz fonduri bneti n condiiile le ii. 3ursa a beneficiat de finanare de la bu etul de stat n primul an de activitate. ,a deine cu titlu de proprietate bunurile din patrimoniul su i este abilitat s primeasc donaii, le ate i subvenii. $n exercitarea dreptului su de proprietate, 3ursa posed, folosete i dispune n mod autonom de bunurile pe care le are n patrimoniu n direcia realizrii scopului pentru care s6a nfiinat. /olul cel mai important al pieelor bursiere, este de finanare a economiei (n spe a a enilor economici), prin mobilizarea capitalurilor pe termen mediu i lun . 'e asemenea, un alt rol important al bursei este acela c aceasta nlesnete circulaia capitalurilor, titlurile financiare putnd fi uor transformate n lic%iditi sau sc%imbate n alte titluri, prin vnzarea sau revnzarea lor pe aceast pia. "iaa re lementat la vedere administrat de 3.>.3.are urmtoarea structur! a) +ector 4itluri de Capital8 b) +ector 4itluri de Credit8 c) +ector Or anisme de "lasament Colectiv (O"C)8 d) +ector )nstrumente 'erivate. =E

+ectorul 4itluri de Capital cuprinde! Cate oria ( aciuni8 Cate oria ( drepturi8 Cate oria ; aciuni8 Cate oria ; drepturi8 Cate oria < aciuni8 Cate oria < drepturi8 Cate oria internaional aciuni8 Cate oria internaional drepturi. +ectorul 4itluri de Credit cuprinde! Cate oria ( obli aiuni corporative8 Cate oria ; obli aiuni corporative8 Cate oria < obli aiuni corporative8 Cate oria obli aiuni municipale8 Cate oria titluri de stat8 Cate oria internaional obli aiuni8 Cate oria alte titluri de credit. +ectorul O"C cuprinde! Cate oria aciuni8 Cate oria uniti de fond. +ectorul )nstrumente 'erivate cuprinde! 2utures indici bursieri8 2utures aciuni8 2utures sc%imb valutar.

CAPITOLUL 0II - TRANAACIILE 1UR/IERE

<.1. Tip!l!*ia t%an5aciil!% ( %,ie%e

=F

$n sens lar , tranzaciile bursiere cuprind toate contractele de vnzare:cumprare de titluri i alte active financiare, nc%eiate pe piaa secundar, indiferent dac acestea se tranzacioneaz la bursa propriu6zis sau pe pieele interdealeri. $n sens restrns, tranzaciile bursiere se refer la contractele nc%eiate n incinta burselor de valori, prin intermediul a enilor de burs i n conformitate cu re lementrile pieei bursiere. D p# "!"ent l eBec t#%ii c!nt%act l i , se distin tranzacii specifice pieelor de tip a"e%ican i tranzacii nc%eiate la bursele de tip european. La ( %,ele de tip a"e%ican se deruleaz urmtoarele cate orii de tranzacii! t%an5acii c contractului8 t%an5acii c lic?ida%e n!%"al# (re ular settlement), care conduc la finalizarea operaiunilor ntr6un anumit numr de zile bursiere, din momentul nc%eierii contractului (ntre < i E zile)8 t%an5acii c lic?ida%e pe (a5# de a%anCa"ent ,pecial , caz n care lic%idarea are loc la o scaden, dat n funcie de opiunea vnztorului (spre exemplu, n cel mult DG zile la .T+,, sau n (I zile de la contractare la 4+,). 'ac se consider natura contului desc%is de client la firma broKer, se distin ! t%an5acii pe (ani *ata (cas%), care se deruleaz pe baza contului n numerar deinut de client la firma broKer8 t%an5acii n "a%C# (mar in tradin ), care reprezint cumprri i vnzri pe datorie efectuate prin contribuia broKerului cu un credit n numerar sau cu un mprumut pe titluri. La ( %,ele de tip e %!pean (dup modelul francez) se deosebesc urmtoarele cate orii de tranzacii! t%an5acii la )ede%e, respectiv acelea la care executarea contractului (livrarea titlurilor i plata preului) are loc imediat sau n cteva zile de la nc%eierea tranzaciei la burs8 t%an5acii la te%"en de ! l n# sau Acu re lementare lunar7 , care se nc%eie n burs la un moment dat, urmnd a fi executate la o dat fix, n perioada de lic%idare a lunii n curs, sau ntr6una din lunile urmtoare8 lic?ida%e i"ediat# (cas% deliverO), cnd executarea (respectiv,

predarea valorilor mobiliare i plata acestora) are loc c%iar n ziua nc%eierii

=I

t%an5acii $e%"e la te%"en> ce se nc%eie sub forma contractelor ne ociate de tip forHard8 t%an5acii de tip c!ndii!nat> care se execut la o dat viitoare, dar, spre deosebire de cele cu termen ferm, permit cumprtorului, fie s alea ntre a executa contractul sau a abandona prima pltit iniial, fie s se declare, la scaden, cumprtor sau vnztor, n funcie de oportunitile pieei.

'up scopul urmrit, operaiunile de burs pot fi clasificate dup cum urmeaz! !pe%ai ni ,i"ple de in)e,ti%e> enerate de interesele vnztorilor i

cumprtorilor. #cestea izvorsc din nevoia de deplasare a capitalurilor disponibile, precum i din intenia de modificare a structurii portofoliului de valori mobiliare deinut sau pentru transformarea activelor financiare n lic%iditi8 !pe%ai ni de a%(it%aC> prin care se urmrete obinerea unui cti din diferena de cursuri, fr ca practic arbitra&orul s6i asume riscul preului. 'e exemplu, se cumpr un titlu pe o pia unde acesta coteaz mai ieftin i se revinde concomitent pe o alt pia unde titlul coteaz mai scump, ncasndu6se diferena de pre. !pe%ai ni ,pec lati)e> avnd drept scop obinerea unui profit din diferena de cursuri ntre momentul nc%eierii i momentul lic%idrii operaiunii. Contractantul i asum, n mod corespunztor, i un risc, deoarece evoluia cursului bursier nu poate fi anticipat cu precizie. "rincipiul pe care se bazeaz astfel de operaiuni este acela de a cumpra ieftin i de a vinde scump (buO loH, sell %i %)8 !pe%ai ni c ca%acte% te?nic> care sunt efectuate de a enii de burs pentru meninerea ec%ilibrului i stabilitii pieei. Cei care efectueaz astfel de tranzacii &oac rolul de creatori de pia (marKet maKers). #cetia vnd titluri pe cont propriu, atunci cnd se manifest o cerere neacoperit pe pia, respectiv cumpr cnd oferta este excedentar. -rmrind c%iar obinerea unui profit din diferene de cursuri, creatorii de pia acioneaz, implicit, n sensul ec%ilibrrii pieei. <.1.1. T%an5aciile la )ede%e Cunoscute i sub denumirea de trazancii Acas%7 sau Ape bani ataW, tranzaciile la vedere se caracterizeaz prin aceea c persoana care adreseaz ordinul de vnzare sau cumprare i asum obli aia ca imediat, sau n perioada de lic%idare normal (cteva zile din momentul nc%eierii tranzaciei), s pun la dispoziia partenerului titlurile vndute sau suma de bani reprezentnd preul tranzaciei. #ceste tranzacii se deruleaz pe baza BG

contului Wcas%W desc%is de client la firma de broKer. #stfel, un investitor poate cumpra valori mobiliare, cu condiia s plteasc inte ral contravaloarea acestora. -n client care vinde Wcas%W trebuie s predea valorile mobiliare contractate n cadrul aceluiai termen, primind contravaloarea inte ral a acestora n contul su. #stfel, pentru contractele cu lic%idare imediat derulate pe pieele de tip american lic%idarea are loc n ziua nc%eierii contractului, iar pentru cele cu lic%idare normal, termenul este stabilit prin re ulamentul pieei (de exemplu, la .T+, termenul n cazul contractelor cu lic%idare normal era pn n anul (IIE de B zile pentru derularea contractelor ntre broKeri i de maxim E zile pentru re larea raporturilor ntre broKeri i clieni). $n prezent, n urma executrii contractului, investitorul va primi banii (dac este vnztor), respectiv titlurile ( dac este cumprtor) n intervalul de < zile de la data tranzaciei. $n situaia n care clientul nu6i respect, obli aiile asumate, broKerul va proceda la lic%idarea poziiei clientului su, dup cum urmeaz! prin vnzarea titlurilor respective la valoarea lor de pia, din momentul n care obli aia scadent de depunere a fondurilor nu a fost ndeplinit8 prin cumprarea titlurilor de pe pia, la cursul curent, n vederea lic%idrii poziiei unui client care nu a predat inte ral titlurile vndute. Orice diferen nefavorabil rezultat din astfel de operaiuni (cnd lic%idarea poziiei prin vnzarea titlurilor se realizeaz la un curs mai redus dect cel la care au fost cumprate, sau cnd cumprarea acestora are loc la un curs mai mare dect cel din momentul an a&rii poziiei), este suportat de client. La 3ursa de >alori 3ucureti, tranzaciile la vedere se deruleaz printr6un mecanism care asi ur accesul direct i continuu al intermediarilor la informaiile referitoare la pre i la cele furnizate de emitenii valorilor mobiliare i care dau, astfel, posibilitatea clienilor de a lua decizia referitoare la investiia ntr6o anumit valoare mobiliar. 4ranzacia la vedere implic dou fluxuri ntre cumprtor i vnztor! (. fluxul de transfer al banilor8 ;. fluxul de transfer al valorilor mobiliare prin transcrierea noului deintor n re istrul emitentului. 'erularea i finalizarea tranzaciei se efectueaz n intervalul 4Z<, adic la trei zile lucrtoare de la data tranzaciei.

B(

Orice tranzacie la vedere se deruleaz n trei faze! tranzacionarea, compensarea6 decontarea i, respectiv, transferul dreptului de proprietate. T%an5aciile n "a%C#, ca o variant a tranzaciilor la vedere (sau Wpe bani ataW), reprezint cumprri de titluri primare pe datorie, caz n care broKerul acord clientului su, n anumite limite, un credit pentru realizarea operaiunii bursiere. #cestea sunt cunoscute i sub denumirea de tranzacii n conturi de si uran de tip A17 (Lon mar in accounts). Contul de si uran se desc%ide atunci cnd un client cumpr mai multe titluri cu aceeai sum de bani sau acelai numr de titluri cu o suma iniial mai redus, utiliznd titlurile drept a& pentru mprumut. "rin urmare, investitorul care d ordin de cumprare a unui volum de aciuni, nu trebuie s ac%ite firmei broKer cu care lucreaz ntrea a contravaloare a acestora8 el trebuie s depun n termenul aferent lic%idrii normale, numai o anumit WacoperireW, sau mar& (mar in), diferena pan la valoarea contractului constituind6o mprumutul pe care clientul l obine de la broKer pentru tranzacia respectiv (debit balance). <.1.-. T%an5aciile la te%"en 4ranzaciile la termen se caracterizeaz prin aceea c partenerii convin s6i ndeplineasc obli aiile peste o anumit perioad de timp de la data nc%eierii tranzaciei ((,<,D luni, sau mai mult). 4ranzaciile se nc%eie la burs ntr6o anumit zi, dar re lementrile n conturi i livrarea titlurilor urmeaz s se fac la o dat viitoare. >aloarea tranzaciei se determin pe baza cursului la termen prestabilit, indiferent de evoluia cursului de pia la termenul tranzaciei. Coteaz la termen valorile mobiliare cele mai active pe piaa la vedere, cele pentru care exist o cerere i o ofert constant ridicate. .u pot fi ne ociate la termen aciunile societilor comerciale care au fuzionat cu altele, obli aiunile aferente mprumuturilor care ncep s se amortizeze, precum i valorile mobiliare considerate a nu avea caracteristicile unui titlu la termen, i anume! un volum suficient de mare al tranzaciilor, o anumit importan a poziiilor speculative la cumprare i la vnzare. $n mod similar, lista valorilor mobiliare ne ociabile la termen poate fi completat cu titlurile care se dovedesc a fi cele mai dinamice pe piaa la vedere. .e ocierile la termen pot fi ferme i condiionate.

B;

$n cazul !pe%ai nil!% la te%"en $e%"> cumprtorul i vnztorul sunt definitiv an a&ai din ziua ne ocierii! primul de a plti titlurile cumprate, cel de6al doilea de a ceda titlurile vndute. Lic%idarea tranzaciei avnd loc la o dat viitoare, tranzaciile la termen creeaz avanta&e suplimentare pentru operator, n sensul c o cumprare de titluri la termen ferm poate fi urmat de revnzarea lor, iar vnzarea la termen ferm poate fi urmat de rscumprarea titlurilor. $n astfel de cazuri, la scadena tranzaciei, contul de titluri al fiecrui operator trebuie s se soldeze, iar contul de numerar va ti creditor sau debitor, dup cum, innd seama i de c%eltuielile de ne ociere, acetia vor revinde sau rscumpra titlurile la o diferen de curs mai mare sau mai mic. T%an5aciile c!ndii!nale sunt derulate la termen, dar finalizarea lor nu este obli atorie. #ceasta depinde de decizia operatorului, care, suportnd un cost, are dreptul, fie s renune la contract, fie s6i defineasc poziia de cumprtor sau vnztor de titluri, n funcie de evoluia viitoare a cursului valorilor mobiliare tranzacionate. 4ranzacii condiionale derulate cu titluri primare sunt operaiunile cu prim i stela&ele. 4ranzacii condiionale cu titluri derivate sunt contractele de opiuni. T%an5aciile c p%i"# sunt operaiuni bursiere de tip condiionat, care pe msura apariiei unor noi produse bursiere au fost n mod treptat nlocuite, pe marile piee bursiere cu contracte pe opiuni. $n forma lor clasic tranzaciile cu prim prezint urmtoarele caracteristici! scadena tranzaciei este fix8 preul tranzaciei este predeterminat, fiind dat de cursul la termen prestabilit pentru scadena aleas8 cumprtorul i asum obli aia de a plti vnztorului o prim, la scadena tranzaciei8 prima reprezint pierderea maxim penntru cumprtor, n cazul renunrii la contract8 riscul asumat de operator atunci cnd lucreaz pe poziia descoperit este limitat la mrimea primei8 pentru una i aceeai prim aferent a trei scadene diferite preul contractului este cu att mai mare, cu ct scadena este mai ndeprtat8 preul de cumprare ntr6o tranzacie cu prim este, de re ul, mai mare dect pe piaa cu re lementare lunar, deoarece cumprtorul, dispunnd de alternativele

B<

deciziei sale, trebuie 6 prin diferenele de pre 6 s compenseze avanta&ul pe care l acord vnztorul8 tranzaciile cu prim se nc%eie pentru o cantitate determinat de titluri. (de re ula (GG). 4ranzaciile cu prim pot avea caracter speculativ sau pot constitui o modalitate de prote&are a investiiei mpotriva riscului de curs bursier. T%an5aciile c ,telaC sunt operaiuni la termen care combin caracteristicile tranzaciilor ferme cu cele ale operaiunilor condiionale. >nztorul unui stela& apreciaz c pn la scaden cursul valorilor mobiliare tranzacionate va fi stabil, n timp ce cumprtorul stela&ului anticipeaz o puternic fluctuaie a cursului titlului tranzacionat, fie n sensul creterii, fie n sensul scderii. +tela&ul reprezint o tranzacie ferm, deoarece la scaden operatorul are obli aia s execute contractul. Caracterul condiional al stela&ului este dat de faptul c operatorul care a ac%iziionat un stela& are dreptul ca la scaden s6i stabileasc poziia, n funcie de evoluia cursului. #cesta poate fi cumprtor al valorii mobiliare tranzacionate, la preul cel mai mare prevzut n stela&, sau vnztor la preul cel mai mic precizat n stela&. 'eci, poziia operatorului depinde de evoluia cursului pieei. +tela&ul comport dou cursuri, separate printr6un ecart. Limita inferioar i cea superioar a cursului sunt denumite bornele stela&ului. 4ranzacia de stela& se nc%eie pe termen de D luni, dar operatorul poate executa contractul c%iar n lic%idarea lunii urmtoare nc%eierii tranzaciei, sau ntr6una din urmtoarele cinci luni, pn la scadena final. <.1... T%an5aciile c !pi ni Opiunile sunt contracte nc%eiate prin intermediul bursei de valori sau prin alt instituie abilitat i au ca obiect tranzacionarea cu drepturi privind executarea de tranzacii n viitor cu valori mobiliare, mrfuri, valute i indicatori ai pieei de capital. "rincipalele elemente i clauze ale contractelor de opiuni sunt! (. Cumprtorul, deintor al contractului O"4)O.+, este persoana fizic sau &uridic care pltete un premiu pentru a obine dreptul de a efectua o tranzacie de vnzare sau de cumprare la un pre menionat n contract i numit pre de exersare, ntr6o perioad determinat, specificat n contract i numit dat de expirare a contractului. +pre

B=

deosebire de cumprtorul unui contract de tip 2-4-/,+8 cumprtorul contractului O"4)O.+ nu este obli at s i exercite dreptul de efectuare a tranzaciei din contract. ;. >nztorul de contract O"4)O.+, numit arantor sau autor, este persoana fizic sau &uridic, care n sc%imbul ncasrii premiului pltit de cumprtor, se obli s6i ndeplineasc obli aiile ce6i revin n cazul n care cumprtorul se decide s6i exercite dreptul de efectuare a tranzaciei din contract. Tip %i de !pi ni DOPTION/& ,xist dou tipuri de contracte O"4)O.+. C!nt%act l de tip CALL Cumprtorul i rezerv dreptul @ opiunea @ de a cumpra un lot de titluri financiare la un pre de exersare prestabilit, ntr6o perioad determinat. Cumprtorul de C#LL, n poziia bullis%, estimeaz c preul titlurilor financiare care fac obiectul contractului va crete, depind mrimea preului de exersare la care cumpr aciunile, astfel nct el s realizeze un profit prin vnzarea lor la preul pieei. C!nt%act l de tip PUT Contractul de tip "-4 @ cumprtorul i rezerv dreptul @ opiunea de a vinde un lot de titluri financiare la un pre de exersare prestabilit, ntr6o perioad determinat. Cumprtorul de "-4, n poziie bearis%, estimeaz c preul titlurilor financiare care fac obiectul contractului s scad sub mrimea preului de exersare la care vinde aciunile, astfel nct s realizeze un profit prin cumprarea lor la preul pieei.

CAPITOLUL 0III - TRANAACIONAREA LA 1UR/A DE 0ALORI 1UCURETI

E.1. C!"p!nentele ,i,te" l i de t%an5aci!na%e al 1.0.1. 7i ,t#%ile ace,t!%a

Componentele sistemului de tranzacionare al 3.>.3. sunt urmtoarele! a) b) c) d) 3ursa8 "iaa8 +imbol8 +imbol6"iaa.

BB

ENTITATEA 1UR/A ,ntitatea WbursaW (termenul nu este utilizat avnd semnificaia de instituie) reprezint o entitate distinct care include tipuri enerice de sub6entiti, ntre care exist relaii de interdependen! piee 6 conine entiti simbol6pia8 o entitate Wsimbol6piaW este o component a unei piee, n care se tranzacioneaz un simbol, dup re ulile specifice pieei creia i aparine8 tip de simbol 6 conine simboluri8 un tip de simbol este caracterizat de clasa simbolului (tipul produsului tranzacionabil prin intermediul sistemului), de moneda de decontare, respectiv moneda de tranzacionare. 'ursa este deci un sistem unitar compus din mai multe seciuni de pia, care sunt administrate &n mod independent (i &ntre care pot e!ista relaii de interdependen. 3ursa poate avea urmtoarele stri! 'esc%is @ stare n care toi utilizatorii pot desfura operaiuni n sistemul de tranzacionare al 3>38 +uspendat (+uspended) @ stare n care accesul la sistem este permis numai personalului 3>38 )nc%is (Closed) @ stare n care toi utilizatorii se pot conecta la sistem, pot transmite mesa&e i pot consulta rapoarte '()%)*)'* +%*,* ,ntitatea WpiaaW reprezint o component a 3ursei, n cadrul creia pot fi tranzacionate unul sau mai multe simboluri i care funcioneaz n mod independent, dup re uli specifice. "ieele definite n cadrul entitii 3ursa pot avea definiri, tipuri, pro ram, stri specifice precum i alte caracteristici distincte n funcie de clasa de simbol respectiv. O pia este caracterizat prin prisma strilor sale. +trile unei piee pot fi urmtoarele! P%e!pened DP%e-de,c?ide%e&> Openin* DDe,c?ide%e&> Opened DDe,c?i,#&> P%eCl!,ed DP%e-nc?i,#& 7i Cl!,ed DFnc?i,#&. +uccesiunea obinuit a strilor unei piee este urmtoarea! P%e!pened DP%e-de,c?ide%e&.

BD

$n aceast stare, se pot

estiona ordine (introducere, modificare, suspendare,

reluare, anulare). Ordinele introduse n starea "re6desc%idere a pieei sunt nre istrate n sistem fr a fi executate n momentul introducerii sau n decursul strii respective a pieei. ,ste o stare n care se permite participanilor la sistem manipularea ordinelor, fr a se nc%eia tranzacii8 se calculeaz i se afieaz preul potenial de desc%idere. "entru entitile simbol6pia care prezint un dezec%ilibru de pre (cel mai bun pre de cumprare mai mare sau e al cu cel mai bun pre de vnzare), se calculeaz i se afiseaz n timp real preul potenial de desc%idere precum i volumul potenial tranzacionabil la desc%idere. 'e asemenea, n cursul strii respective, pot fi accesate intero rile sistemului. Openin* DIn p%!ce, de de,c?ide%e& $n aceast stare! se calculeaz preul i volumul de desc%idere pe baza al oritmului de desc%idere8 se identific tranzaciile posibile8 se aloc cantitatea (volumul) instrumentele financiare8 se enereaz lista tranzaciilor care urmeaz a fi executate pe baza preului unic i a volumului de desc%idere8 se execut secvenial tranzaciile din lista anterioar.

Opened DDe,c?i,#& $n aceast stare, se pot estiona ordine, cotaii i dealuri i se efectueaz tranzacii. $n starea 'esc%is are loc tranzacionarea n piaa continu, fiind permis introducerea, modificarea, anularea, retra erea, suspendarea sau reluarea ordinelor precum i nc%eierea tranzaciilor. +istemul afiseaz n timp real ordinele de cumprare i de vnzare din pia, tranzaciile nc%eiate, statisticile cu privire la burs, pia, simbol6pia. P%eCl!,ed DP%e-inc?i,#& ,ste o stare n care se introduc, se modific, se retra , se suspend sau se reiau ordine n sistem fr a se nc%eia tranzacii, se calculeaz i se afieaz preul potenial de desc%idere. $n aceast stare, se pot estiona ordine, nu se efectueaz tranzacii dar pot fi vizualizate intero rile referitoare la pia. Cl!,ed DFnc?i,#&

BE

$n starea respectiv, nu se pot efectua operaiuni de sistemului referitoare la ordine, tranzacii, statistici. +iaa principal

estionare a ordinelor,

dealurilor sau cotaiilor i nu se pot nc%eia tranzacii dar pot fi accesate intero rile

"iaa principal a unui simbol este piaa care furnizeaz p%e l de %e$e%in# al unui simbol ntr6o edin de tranzacionare. "reul de referin este considerat drept baz de raportare pentru toate pieele n care este definit simbolul respectiv, utilizat pentru calcularea variaiei maxime de pre admis pentru simbolul respectiv n data de tranzacionare curent. +istemul permite ca preul de referin al unui simbol s fie considerat fie preul de inc%idere, fie preul mediu nre istrat n piaa principal a simbolului. La 3ursa de >alori 3ucureti preul de referin este preul de inc%idere. ,ntitatea +imbol6"iaa "rincipal este folosit pentru! (. calcularea -ltimului "re de 4ranzacionare8 ;. determinarea sc%imbrii nete a preului unei valori mobiliare8 <. dac simbolul particip ntr6un index, atunci din piaa principal se extra datele necesare calculrii indicelui respectiv (c%iar dac simbolul face parte i din alte piee). '()%)*)'* $%-.OL -n simbol reprezint o valoare mobiliar care se tranzacioneaz n cadrul 3ursei i se poate tranzaciona pe mai multe piee, care prezint caracteristici diferite (parametri i metode de tranzacionare specifice) i are desemnat o pia de referin, considerat a fi piaa principal a simbolului. O entitate simbol6pia reprezint asocierea unui simbol cu o pia n care acesta se tranzacioneaz n cadrul 3ursei, care formeaz o unitate lo ic administrat independent. -n simbol poate avea una dintre urmtoarele stri! /eadO ('isponibil) 6 n aceast stare, simbolul este disponibil pentru tranzacionare.

+imbolurile urmeaz n mod implicit strile pieelor din care fac parte, n condiiile n care starea simbolului este /eadO ('isponibil) 6 disponibil pentru tranzacionare. ,ntitile simbol6piaa din care face parte simbolul respectiv pot avea stri diferite de starea pieei creia i sunt asociate.

BF

+uspended (+uspendat) 6 n aceast stare, simbolul nu este disponibil pentru

tranzacionare, iar entitile simbol6pia corespunzatoare au starea Closed ($nc%is). /eluarea tranzacionrii simbolului respectiv, se efectueaz distinct att la nivelul simbolului respectiv, ct i la nivelul fiecrei entiti componente simbol6pia. -n simbol care se afl n starea +uspendat nu este disponibil pentru tranzacionare n nicio "ia din cadrul 3ursei, indiferent de starea "ieei respective. 'elisted ('elistat) 6 n starea respectiv, simbolul nu mai este disponibil pentru tranzacionare, iar entitile simbol6pia corespunztoare au starea Closed ($nc%is). '()%)*)'* $%-.OL/+%*,0 ,ntitatea simbol6pia reprezint o asociere a unui simbol cu o pia n care acesta se tranzacioneaz n cadrul 3ursei i care formeaz o unitate lo ic administrat independent. +trile unei entiti simbol6pia sunt identice cu strile unei piee, i anume! "reopened ("re6desc%idere), Openin ('esc%idere), Opened ('esc%is), "reClosed ("re6 nc%is), Closed ($nc%is) i au aceleai particulariti de definire i funcionare cu cele disponibile la nivel de pia. O entitate simbol6piaa poate avea o stare diferit de cea existent la nivelul pieei respective. 'e exemplu, ntr6o piaa 'esc%is, un simbol n starea +uspendat va determina starea +imbol6pia Closed.

E.-. O%din l de ( %,# 7i !%din l de t%an5aci!na%e

O%din l de ( %,# este definit ca fiind instruciunea care exprim oferta ferm de cumprare sau de vnzare a unor instrumente financiare. O%din l de t%an5aci!na%e este mi&locul de operare al contului de investiii i cuprinde condiiile concrete de execuie ale unei tranzacii, prin care investitorul instruiete a entul s efectueze operaiunile de vnzare, cumprare, a&are, mprumut, pli i transfer de active. Ordinele se diversific n funcie de clauzele lor privind durata de valabilitate, condiiile de fixare a preului i de valoarea titlurilor financiare sau cantitatea de instrumente tranzacionate, de maniera de execuie i plat. Ca%acte%i,ticile !%din l i de t%an5aci!na%e. 2iecare ordin este individualizat i definit cel putin de urmtoarele! BI

instrumental financiar obiect al tranzaciei. sensului ordinului, care poate fi! Cumprare sau >nzare8 preul specificat pentru tranzacionarea instrumentului financiar.

'in punct de vedere al p%e l i, ordinele de burs pot fi! ordine cu pre predeterminat fa de o limit8 ordine cu pre nedeterminat.

O%dine c p%e p%edete%"inat -n ordin limit este un ordin prin care se cumpar sau vinde un numr stabilit de instrumente financiare la un pre specificat sau mai bun. -n pre mai bun are semnificaii diferite n funcie de sensul ordinului! "entru ordinul de vnzare, reprezint un pre cel puin e al cu preul specificat sau un pre mai mare. "entru ordinul de cumprare, preul mai bun reprezint un pre mai mic sau e al cu preul specificat n ordin. Ordinul are doi timpi! unul de ateptare de la momentul lansrii, pn cnd piaa atin e preul limit cnd acest ordin se declaneaz pentru execuie i un timp de execuie dac sunt ntrunite condiiile solicitate de investitor. /iscul este c limita stabilit de el s nu fie atins, deci ordinul s nu poat fi executat. +e poate ntmpla ca ntre timp, preul s ia valori n afara limitei ordinului, drept pentru care investitorul este nevoit s atepte o alt ocazie, cnd preul instrumentelor financiare vizate atin e din nou valoarea limit specificat. O%dine c p%e nedete%"inat #cest tip de ordine are dou forme n sistemul de tranzacionare al 3>3! (. Ordin fr pre8 ;. Ordin la pia. Un !%din G$#%# p%eG este un ordin care nu are specificat un pre n momentul introducerii n sistemul de tranzacionare, dar care devine ordin limit prin alocarea de ctre sistem a celui mai bun pre al entitii simbol6pia respective. Cel mai bun pre se asociaz n funcie de situaia specific existent n pia la momentul introducerii ordinului, i anume dac este un ordin de cumprare va fi asociat cu DG

preul de vnzare cel mai mic din irul ofertelor de vnzare. 'ac ordinul nu este executat imediat va deveni un ordin limit care ateapt execuia la preul cu care a fost executat parial. O%din l la pia# 6 marKet orders @ este ordinul prin care investitorul impune tranzacionarea imediat a unei cantiti sau valori de instrumente financiare la preul pieei. Lo ica Aordinului la pia7 este aceea c oricnd exist un cumprtor i un vnztor de titluri financiare, dac se pune problema tranzaciei n sine i nu a preului. )nvestitorul nu specific preul, ci numai cantitatea, ordinul trebuie executat imediat, adic n cteva minute de la lansare. Lansnd acest tip de ordin, investitorul pune accent pe tranzacie, el cunoate preul pieei n momentul lansrii ordinului i este contient c ordinul su se va e!ecuta imediat, dei la un pre nedeterminat nc, pe care se obli s6l accepte. Un !%din la pia# nu are un pre determinat n momentul introducerii sale n sistem. +istemul de tranzacionare va asocia un pre real unui astfel de ordin n funcie de condiiile de pia. Ordinul la pia este nre istrat cu un pre limit specific ( enerat de ctre sistemul de tranzacionare) i poate fi executat printr6un interval de preuri pn este atins preul limit propriu. "reul asociat unui astfel de ordin se calculeaz de ctre sistem n funcie de limita de variaie maxim admis pentru preul instrumentului financiar la momentul introducerii ordinului i ine cont de protecia de pre. +copul proteciei de pre este stabilirea unui pre limit pentru ordinul la pia, n vederea reducerii riscului pe care un a ent de burs i6l asum n momentul introducerii unui ordin la pia. 'in punct de vedere al termenului de valabilitate, un ordin de burs poate avea oricare dintre urmtoarele termene de valabilitate! O%din de t%an5aci!na%e la 5i 6 care trebuie executat numai n cursul zilei n care a fost lansat8 O%din de t%an5aci!na%e c )ala(ilitate p%e,ta(ilit# 6 este acel tip de ordin prin care investitorul stabilete o durat de timp n care accept executarea tranzaciei. ,xpresia specific acestor ordine este Avalabil pn la . . .7 O%din de t%an5aci!na%e de,c?i, 6 ordin valabil pn la execuie sau anulare, n limita a D; de zile calendaristice8 FOH DFill !% Hill& 6 ordin de tip W,xecutare sau #nulareW introdus n vederea execuiei inte rale, imediate. $n situaia n care nu sunt ndeplinite condiiile pentru execuia

D(

inte ral a ordinului respectiv, se execut prial dar ordinul nu execuie n sistem.

rmne afiat spre

$n afar de aceste tipuri de ordine, exist !%dine c te%"eni ,peciali de eBec ie! Ordine cu restricii speciale de volum. Ordinul E!ecuie )inim n care se specific un volum minim care trebuie executat ntr6o sin ur tranzacie. 4ipul de ordin are urmtoarea comportare! prima tranzacie rezultat din execuia prial a ordinului respectiv trebuie s satisfac volumul minim specificat, iar urmtoarele tranzacii se execut fr restricii de execuie. )* + )inimum bloc, + este un ordin n care este pus condiia ca prima tranzacie rezultat din execuia parial a ordinului respectiv trebuie s satisfac volumul minim specificat ca multiplu de blocuri de tranzacionare, iar urmtoarele tranzacii se execut fr restricii de execuie. -O. + %otul sau .imic. ,ste un ordin nre istrat n /e istrul ordinelor cu termeni speciali i care devine activ n momentul n care exist condiii pentru execuia sa inte ral prin una sau mai multe tranzacii. Ordine cu restricii speciale de pre Ordin /stop pierdere0. -n ordin stop loss este un tip de ordin prin care se minimizeaz expunerile la pierderi dac piaa se mic mpotriva poziiei investitorului. ,ste un ordin prin care se stabilete un pre int la care ordinul devine activ. +copul unui astfel de ordin este s prote&eze un profit care nc nu a fost materializat, sau s previn o pierdere n cazul n care preul valorii mobiliare scade. Ordinul devine activ n momentul n care are loc prima tranzacie la preul int specificat. Ordin /la atingere0 este un ordin de cumprare sau de vnzare care, n momentul n care este atins un anumit pre, devine ordin la pia i trebuie executat la cel mai bun pre existent. C!taii O cotaie este o perec%e de ordine, unul de cumprare i celalalt de vnzare. Cotaiile pot fi ferme sau informative. C!taia $e%"# de c "p#%a%e-)6n5a%e sau c!taia $e%"# reprezint ansamblul format din oferta ferm de vnzare i oferta ferm de cumprare introduse simultan n piaa principal de ctre un marKet maKer pentru o anumit serie de titluri de stat. )dentitatea "articipantului care afieaz cotaia ferm este vizualizat de toi "articipanii. Cotaia ferm reprezint obli aia de a cumpra sau a vinde un numr de valori mobiliare la un anumit pre. D;

Cotaiile ferme sunt utilizate la tranzacionarea cu marKet maKer i trebuie s respecte re uli i restricii specifice! preul de cumprare este mai mic dect preul de vnzare, n cadrul unei cotaii ferme8 particip direct la nc%eierea de tranzacii (o cotaie ferm este parte a unei tranzacii). C!taia in$!%"ati)# reprezint intenia, nu i obli aia, de a cumpra sau a vinde un numr de instrumente financiare la un anumit pre. )dentitatea "articipantului care afieaz cotaia informativ este vizualizat de toti "articipanii. "rocesul de ne ociere direct poate fi iniiat pe baza informaiilor afiate n re istrul cotaiilor informative. Deal %i 'eal6ul este un ordin care reprezint baza de ne ociere pentru nc%eierea de tranzacii n pieele n care tranzacionarea se face prin mecanismul de ne ociere. .u exist un /e istru al acestor ordine, deal6urile fiind introduse pe baza cotaiilor afiate n /e istrul Cotaiilor informative. "rocesul de ne ociere prin intermediul mecanismului de deal este vizualizat exclusiv de ctre prile implicate (iniiatorul i contrapartea)! iniiatorul vizualizeaz dealurile iniiate8 contrapartea vizualizeaz dealurile primate.

)niiatorul poate ter e deal6ul trimis pentru nc%eierea tranzaciilor nainte ca acesta s fie acceptat. Contrapartea poate confirma dealul, ceea ce ec%ivaleaz cu nc%eierea tranzaciei sau l poate refuza.

E... Piee 7i t%an5acii ( %,ie%e tili5ate la 1.0.1.

4ranzacia bursier este contractul de vnzare6cumprare de valori mobiliare, nre istrat prin sistemul de tranzacionare al 3>3, cu respectarea re lementrilor bursiere referitoare la activitatea de tranzacionare. 4ranzacia bursier se efectueaz pe baza ordinelor de burs introduse de a enii de burs. #ciunile se tranzacioneaz n urmtoarele piee! Piaa Re* la% @ piaa principal, de tip Aorder6driven7, n care aciunile se tranzacioneaz pe blocuri de tranzacionare i care determin preul de referin al acestora8 D<

Piaa Odd L!t 6 piaa auxiliar a pieei /e ular, de tip Aorder6driven7, n care aciunile se tranzacioneaz n cantiti mai mici dect un bloc de tranzacionare8 Piaa Deal @ piaa auxiliar a pieei /e ular, de ne ociere, pentru care 3.>.3. stabilete o valoare minim a tranzaciei8 Piaa 1 I-In 7i Piaa /ell-O t @ piee auxiliare ale pieei /e ular, de tip Aorder6 driven7, iniiate de 3.>.3. n cadrul procedurilor de corecie a erorii sau la solicitarea 'epozitarului Central.

D=