Curs Economie mondial, prof.dr.

Ana Bal

Sistemul financiar internaional

SFI: etape postbelice (1)

Prima etap: perioada de funcionare a Sistemului Gold-Exchange Standard s-a caracterizat printr-o mobilitate redus a capitalurilor.
rile lumii foloseau atunci numeroase forme de control al fluxurilor de capital (att al intrrilor, ct i al ieirilor)

A II-a etap ar putea fi considerat perioada anilor 70 i 80: economia internaional a fost marcat de creterea ndatorrii externe a rilor n dezvoltare, pe seama mprumuturilor externe.

crete oferta de fonduri pe piaa creditului internaional dup cele 2 ocuri petroliere din anii 70; unele ri n dezvoltare iau mprumuturi, iniial accesibile n condiii favorabile (rata dobnzii, termenele de rambursare). n prezent, ea fiind caracterizat drept o perioad de globalizare financiar (deci de liberalizare a circulaiei internaionale a capitalurilor) i de trecere la o economie a speculaiei financiare.

A III-a etap ar fi cea care a nceput de la mijlocul anilor 80 i dureaz pn

SFI: etape postbelice (2): Globalizarea

financiar
Factorii determinani principali- cei 3 D: Dereglementarea Dezintermedierea Defragmentarea Ali factori: Elecronizarea i informatizarea Inovarea financiar Financiarizarea economiilor menajelor Apariia unor mari investitori globali

Tipuri de crize din SFI

Se pot distinge mai multe tipuri de crize (World Economic Outlook, 1998): Crizele valutare au loc atunci cand se produce un atac speculativ asupra unei monede. Crizele bancare se refera la o potentiala sau reala fuga a capitalului din banci (bank runs) sau la perturbri in funcionarea bancilor, fenomene care le determin pe acestea sa isi suspende plata datoriilor, ori constrang autoritatile monetare sa intervina. Criza ndatorrii este o situatie in care o tara nu isi poate acoperi obligatiile de plat externe publice (ale statului) sau private (ale firmelor si institutiilor private). Criza balanei de plati este un dezechilibru structural intre deficitul de cont curent (absorbie) si contul de capital (surse de finanare) care, dupa epuizarea rezervelor internationale, duce la o criza valutar n condiiile unui curs administrat (fix sau flotant). Crizele financiare propriu-zise reprezint o dezordine a pieelor financiare (de capital), care, prin dizlocarea abilitii pieelor de a funciona n mod eficient, poate avea efecte adverse ample asupra economiei reale (crize instituionale). Elemente din toate aceste crize pot coexista.

Explicaii teoretice privind crizele (1)

Teoria liberal clasic: orice dezechilibru economic se datoreaz nefuncionrii pieei libere, i deci interveniei statale; n lipsa acesteia, variaiile ciclice ar fi absorbite printr-o variaie a preurilor factorilor de producie, impuse de pia. Reprezentani ai curentelor neoliberale avanseaz diferite explicaii:
F. von Hayek: consum n exces. I. Fisher: suprandatorare. M. Friedman: politic monetar lax.

Explicaii teoretice privind crizele (2)

coala austriac (L. von Mises): criza este consecina apariiei erorii antreprenoriale de mas, produs la rndul ei de expansiunea neanticipat a creditului, datorat unei politici monetare laxe; Teoria informaiei asimetrice: cumularea unor fenomene de: selecie advers i hazard moral pn la un nivel la care pieele nu mai direcioneaz fondurile disponibile ctre agenii economici care reprezint cele mai bune opiuni investiionale (M. Aglietta, 2001).

Explicaii teoretice privind crizele (3)

Neomarxitii (I. Wallerstein, 2009): crize sistemice, datorate viciilor de sistem: anumite mecanisme instituionale, n unele condiii (interne sau internaionale), determin orientarea greit a investiiilor i, drept urmare, pierderi ample. Ele oblig la ajustri structurale i sectoriale de amploare i de lung durat. Deseori crizele sistemice sunt declanate de crize conjuncturale, care acioneaz ca ocuri externe (cum a fost cazul crizelor petroliere). ciclurile economice (Kondratieff, Juglar s.a.) sau de afaceri: crizele internaionale ample s-au produs ncepnd cu faza B a unui ciclu Kondratieff, care ar fi nceput acum 35 de ani dup faza A cea mai lung din istoria capitalismului (1945 1975). Momentele de criz coincid cu punctele de inflexiune ale celor dou faze.

Explicaii teoretice privind crizele (4)

Economia Politic Internaional: modificri de paradigm a creterii i dezvoltrii economice generate de anumite aliane de putere, care influeneaz decisiv anumite structuri instituionale sau piee:
Crearea OPEC pentru crizele petroliere Financiarizarea economiilor naionale, ca urmare a liberalizrii fluxurilor de capital, sub presiunea STN.

Criza postocuri petroliere

rile dezvoltate atinseser limitele creterii economice pe baza politicilor economice keynesiste i a dezvoltrii industriale (stagflatie). Structural (instituional) inflexiunea a presupus trecerea la dereglementri, privatizri i liberalizri ample, iar sectorial, la dezvoltarea serviciilor, n primul rnd a celor financiare.

Criza datoriei externe (1)

rile n dezvoltare implicate (din America Latina) au trecut printr-o perioad de tranziie: de la strategii de dezvoltare bazate pe substituirea importurilor i sectoare de stat ample, la o dezvoltare antrenat de o deschidere extern tot mai larg, comercial i financiar.

Criza datoriei externe din anii 80 (2)

Cauze interne: dezvoltarea economic centrat pe monocultur sau monosectorial; ineficiena sectorului de stat, preponderent n multe economii (n America Latin); utilizarea ineficient a fondurilor externe atrase (cheltuieli militare exorbitante, construcia de obiective de investiii megalomane, faraonice, corupie .a.).

Criza datoriei externe din anii 80 (3)

Cauze externe: deteriorarea raportului de schimb (terms of trade) pentru rile n dezvoltare, n primul rnd al celor importatoare de iei, ca urmare a evoluiei nefavorabile a preurilor internaionale; resuscitarea protecionismului n rile dezvoltate, n condiiile recesiunii din anii 70 i a restructurrii industriale; scumpirea creditului pe plan internaional (ca urmare a creterii ratelor dobnzii n SUA).

Criza datoriei externe (4): Soluii pentru ieirea din criz

Negocieri cu creditorii internaionali pentru reealonarea plii datoriei (mai puin dobnzile): Clubul de la Paris Clubul de la Londra Rolul FMI (lender of last resort) Crearea unei piee secundare a creanelor (titlurilor de datorie) i a unor inovaii financiare: Debt buy back Debt for equity swap

Crizele din anii 90 (valutar-financiare)-1

Producerea lor n unele ri a fost facilitat de anumite conditii, precum: a) condiiile economice generale interne (acumularea unor dezechilibre macroeconomice de amploare): politici monetare expansioniste n perioadele premergtoare crizelor; cretere economic bazat pe un consum excesiv, finanat prin credite; acumularea de datorii mari de catre menaje, firme i banci (interne si/sau externe) sau chiar de ctre state.

Crizele din anii 90 (valutarfinanciare)-2

b) particularitile structuralinstituionale ale rilor respective: anumite regimuri valutare (cvasifixe) n cteva dintre rile respective; existena proprietilor ncruciate (ntre bnci i firme); dereglementrile i liberalizrile financiare; garaniile explicite de bail-out ale autoritilor, care au creat situaii de hazard moral.

Crizele din anii 90 (valutarfinanciare)-3

c) anumite mecanisme internaionale: creterea mobilitii internaionale a capitalurilor; interconectarea pieelor de credit i de capital internaionale; interdependenele dintre economiile naionale.

Crizele din anii 90: ieirea din criz i stabilizarea SFI

Plata datoriilor scadente s-a fcut prin mobilizarea unor mprumuturi externe de la: FMI SUA Alte puteri regionale (Japonia) Se afirma necesitatea reformrii arhitecturii SFI: S.Ficher aducea 2 argumente (1999): fluxurile financiare dirijate ctre rile emergente sunt foarte volatile i acest fapt le expune mai mult la ocuri i crize externe; posibilitatea de contagiune n ntregul sistem financiar internaional a crescut sau, cu alte cuvinte, riscul sistemic este mai mare.

Reformarea arhitecturii SFI (1)

Reconstrucia SFI cerea aplicarea unor msuri diferite, dar concertate, de ctre 3 mari grupe de actori care influenau stabilitatea sistemului financiar internaional: guvernele i creditorii privai din rile dezvoltate, guvernele i beneficiarii de mprumuturi externe din rile emergente, instituiile internaionale.

Reformarea arhitecturii SFI (2)

rilor emergente li s-au recomandat anumite msuri economice, precum: aplicarea de politici macroeconomice sntoase; consolidarea sistemului bancar i financiar; stimularea economisirii interne; alegerea unui sistem de curs de schimb potrivit condiiilor economice interne i externe; consolidarea rezervelor oficiale; efectuarea unei liberalizri prudente a intrrilor i a ieirilor de capital; punerea n aplicare a unor reguli prudente de finanare a corporaiilor private, bazate pe evaluarea eficienei proiectelor de investiii i a solvabilitii firmelor; pregtirea unor instrumente de politic economic pentru a face fa unei eventuale fugi masive de capitaluri strine.

Reformarea arhitecturii SFI (3)

rilor dezvoltate li s-a recomandat de asemenea s urmreasc sntatea sistemului lor financiar i bancar. Prioritar, s supravegheze: activitatea fondurilor de acoperire a riscurilor (hedgefunds), volumul operaiunilor de laverage, volumul operaiunilor cu titluri financiare derivate; centrele financiare i bancare off-shore. Alte propuneri: Reformarea instituiilor financiare internaionale Taxa Tobin

Criza financiar-economic actual

Mecanismul crizei: 1. Explozia creditelor ipotecare. 2. Financiarizarea creditelor. 3. Declanarea crizei n SUA. 4. Propagarea crizei n sistemul bancar american. 5. Reducerea volumului de credite. 6. Propagarea internaional a crizei. 7. Intervenia instituiilor publice.

Cauzele principale ale crizei (1)

I. Politicile monetare neadecvate: reducerea ratei directoare a dobnzii, n condiiile existenei deja a unei supralichiditi n economie; politica monetar expansiv i garaniile explicite de bail-out au creat un sistem de stimulente perverse, care au condus la o alocare proast a resurselor.

Cauzele principale ale crizei (2)

II. Dereglementarea i eliminarea restriciilor din legea Glass- Steagll: Efecte:
intrarea pe pia a unor brokeri low-cost, care au acordat credite pentru gospodrii cu venituri sczute, dar cu riscuri mari de nerambursare a lor . implicarea bncilor de investiii n operaiuni cu riscuri din ce n ce mai mari, datorit creterii concurenei. ieirea unor instituii financiare sau a anumitor activiti ale acestora din reelele de supraveghere prudenial.

Cauzele principale ale crizei (3)

III. Existena unui volum mare de fonduri disponibile n economia mondial: Dezechilibrele mondiale ale balanelor de pli determin trasferurile financiare uriae dintre ri. rile asiatice, cu niveluri ridicate ale economisirii interne i excedente ale balanelor de cont curent, sunt investitori mondiali de anvergur.

Cauzele principale ale crizei (4)

IV. Complexitatea pieelor financiare i a noilor inovaii generate de explozia creditului imobiliar a condus la o evaluare eronat a preurilor titlurilor: pieele produselor financiare derivate sunt departe de a fi piee cu concuren perfect, asimetriile de informare fiind substaniale (i datorit lanurilor foarte lungi de intermediere create pe drumul crerii i tranzacionrii lor); preurile caselor au avut o tendin aproape constant de cretere (K. Rogoff, C. Reinhart, 2008) i, din acest motiv, refinanarea creditelor imobiliare a fost relativ facil (ratinguri AAA).

Cauzele principale ale crizei (5)

V. Modelul de cretere economic bazat pe consum, la rndul su bazat pe ndatorare masiv: J. Sapir (2008): creditele pentru consum, i mai ales cele imobiliare n ultimii ani, au devenit motoarele creterii economice n SUA; Rata de economisire a tins s se reduc, potrivit FMI (dup Sapir, 2008), de la 18% din PIB n anul 2000, la 13,6% n anul 2007; Nivelul de ndatorare a gospodriilor a atins un prag record n 2007, de cca. 93% din PIB (77% reprezentnd doar creditul ipotecar).