Sunteți pe pagina 1din 24

GHID METODOLOGIC DE EVALUARE - 600 Evaluarea ntreprinderii

Coninut INTRODUCERE DEFINIII PROCESUL DE EVALUARE Stabilirea premiselor evalurii Culegerea i analizarea datelor Aplicarea abordrilor n evaluare Analiza rezultatelor i concluzia asupra valorii Raportarea valorii definite PARTICULARITI DATA INTRRII N VIGOARE

Pagina 1 2 3 4 10 15 21 21 23 24

INTRODUCERE 1. Acest ghid este elaborat pentru a oferi suport evaluatorilor i utilizatorilor de evaluri n nelegerea i implementarea standardului IVS 200 ntreprinderi i participaii la ntreprinderi, prin detalierea unor aspecte privind metodologia de evaluare i trebuie neles ca ncorpornd toate cerinele aplicabile evalurilor de ntreprinderi prezentate n IVS 200. Acest ghid nu se refer la evaluarea activelor necorporale, evaluarea bunurilor imobile, bunurilor mobile sau a altor active corporale care pot constitui o parte a unei afaceri. Cu toate acestea, un evaluator de ntreprinderi, pentru

2.

Standardele de Evaluare ANEVAR 2014

evaluarea total sau parial a unei ntreprinderi, poate s se bazeze pe evaluarea unor astfel de active, elaborat de ctre ali evaluatori specializai (sau chiar de ctre evaluatorul n cauz, n cazul n care acesta deine specializarea corespunztoare), de exemplu, pentru evaluarea de bunuri imobile, bunuri mobile sau active financiare. 3. Acest ghid poate fi folosit i pentru evaluarea unor active sau datorii atunci cnd pentru determinarea valorii acestora este necesar evaluarea total sau parial a unei ntreprinderi. De exemplu, evaluarea unor active financiare (conform IVS 250), cum ar fi: aciuni, obligaiuni convertibile, opiuni etc., sau evaluarea pentru raportare financiar (conform IVS 300): estimarea valorii recuperabile.

DEFINIII 4. Acest capitol completeaz lista de definiii inclus n introducerea Standardelor Internaionale de Evaluare, n IVS 200 i n Glosarul IVS. Definiiile prezentate n acest capitol sunt aplicabile numai n contextul acestui ghid i includ termeni cu o relevan deosebit pentru nelegerea acestuia.

Beneficii economice Beneficii cuantificabile n termeni monetari care pot lua forma veniturilor, fluxurilor de numerar, profiturilor, dividendelor etc. Client O parte care angajeaz contractual un evaluator pentru serviciile de evaluare. Evaluator O persoan fizic sau juridic implicat n activitatea de evaluare n condiiile Ordonanei Guvernului nr. 24/2011 privind unele msuri n domeniul evalurii bunurilor, aprobat prin Legea nr. 99/2013, cu modificrile ulterioare. Holding O ntreprindere care nu desfoar o activitate comercial propriu-zis, n afara administrrii unui set de active care de regul includ participaii financiare n alte societi, proprieti imobiliare etc. ntreprindere (n sensul utilizat n GME 600) O entitate, cu sau fr personalitate juridic, care desfoar activiti economice.
2

GME 600 - Evaluarea ntreprinderii

n sensul prezentului ghid, ntreprinderea poate fi (fr a se limita la): o societate comercial, o linie de activitate, o divizie sau un segment al unei societi comerciale, un ansamblu de active operat ca o activitate distinct de ctre o societate comercial, o asociaie sau un fond de investiii. Metoda capitalizrii beneficiilor economice O metod de evaluare inclus n abordarea prin venit n care un nivel reprezentativ al beneficiilor economice se mparte la o rat de capitalizare n scopul estimrii valorii. Metoda actualizrii dividendelor O metod de evaluare inclus n abordarea prin venit n care beneficii economice sub forma dividendelor sunt capitalizate sau actualizate cu o rat adecvat pentru a estima valoarea capitalurilor proprii. Multiplicator Valoarea de pia a capitalului propriu sau a ntreprinderii, mprit la o variabil financiar sau de alt natur specific ntreprinderii n cauz (cum ar fi cifra de afaceri, profitul net, activul net, numrul de clieni etc.). Ali termeni uzuali folosii cu acelai sens n evalurile de ntreprinderi: multiplu, rat de evaluare. Participaie la o ntreprindere Cota deinut de o persoan fizic sau juridic n capitalul social (sau echivalentul acestuia) al unei ntreprinderi cu personalitate juridic. Participaia poate fi exprimat numeric sau procentual cu referire la aciunile, prile sociale, unitile de fond sau echivalentul acestora emise de ntreprinderea respectiv i aflate n proprietatea unei persoane fizice sau juridice. Utilizator desemnat Clientul sau orice alt persoan fizic sau juridic creia i se acord de ctre evaluator printr-un nscris dreptul de a utiliza, n anumite condiii, raportul de evaluare. De exemplu, n cazul unui raport de evaluare angajat i pltit de ctre un client pentru a fi utilizat n legtur cu contractarea unui mprumut de la o banc, banca respectiv poate fi un utilizator desemnat al raportului. PROCESUL DE EVALUARE 5. Procesul de evaluare descris n acest ghid specific etapele care trebuie urmate n activitatea de evaluare (aa cum este definit n Ordonana Guvernului nr. 24/2011 privind unele
3

Standardele de Evaluare ANEVAR 2014

msuri n domeniul evalurii bunurilor, cu modificrile ulterioare) a ntreprinderilor i participaiilor la ntreprinderi. 6. Evaluatorii trebuie s cunoasc n ntregime coninutul acestui ghid. Acolo unde implementarea coninutului ghidului rmne la latitudinea evaluatorilor, acetia trebuie s acioneze n conformitate cu Codul de etic al profesiei de evaluator autorizat. Stabilirea premiselor evalurii 7. Stabilirea premiselor urmtoarelor etape: evalurii implic parcurgerea

a) identificarea premiselor evalurii; b) determinarea documentrii necesare; c) consemnarea ntr-un nscris a premiselor evalurii. Identificarea premiselor evalurii 8. La nceputul procesului de evaluare, evaluatorul trebuie s clarifice urmtoarele aspecte, care sunt prezentate n detaliu n subcapitolul Consemnarea ntr-un nscris a premiselor evalurii: clientul i, dac este cazul, utilizatorii desemnai; scopul evalurii i tipul valorii ce trebuie estimat; data evalurii; perioada de timp necesar pentru elaborarea evalurii; caracteristicile relevante ale ntreprinderii sau participaiei la capitalurile acesteia subiect al evalurii; ipotezele i ipotezele speciale ce vor fi luate n considerare, n msura n care acestea se pot identifica la momentul respectiv. Determinarea documentrii necesare 9. Evaluatorul trebuie s identifice informaiile necesare n procesul de evaluare i modalitile de obinere a acestora.
4

GME 600 - Evaluarea ntreprinderii

Documentarea poate cuprinde: discuii cu clientul, vizitarea ntreprinderii subiect al evalurii, ntlniri i interviuri cu managementul, inspecia anumitor active sau linii de producie deinute de ntreprinderea subiect al evalurii, identificarea i accesarea anumitor surse publice sau private de informaii, alte aciuni considerate ca fiind necesare de ctre evaluator pentru elaborarea raportului de evaluare. 10. Se recomand ca amploarea documentrii necesare s fie estimat la nceputul procesului de evaluare. n acest sens, se recomand ca evaluatorul s transmit clientului o cerere preliminar de informaii la nceputul procesului de evaluare, pentru a i putea planifica activitile ulterioare. n unele cazuri, evaluatorul poate constata c sunt necesare informaii suplimentare fa de cele determinate iniial, astfel nct anumite activiti de documentare pot continua pe parcursul procesului de evaluare. 11. n toate cazurile, evaluatorul va identifica, documenta i informa clientul asupra oricror limitri sau restricii referitoare la informaiile necesare pentru elaborarea raportului de evaluare. Consemnarea ntr-un nscris a premiselor evalurii 12. Evaluatorul trebuie s precizeze n scris urmtoarele elemente: a) Identificarea evaluatorului i a competenei acestuia Evaluatorul trebuie s aib specializarea de evaluator de ntreprinderi (EI). n situaia n care evaluarea este realizat de o echip de evaluatori, echipa trebuie s includ cel puin un evaluator care deine specializarea EI. b) Identificarea clientului i, dup caz, a altor utilizatori desemnai sau persoane care pot avea acces la raportul de evaluare: identificarea clientului evalurii (persoan fizic sau juridic); identificarea altor utilizatori desemnai, dac este cazul. Utilizatorul desemnat trebuie s fie identificat prin nume, conform termenilor agreai cu clientul;
5

Standardele de Evaluare ANEVAR 2014

identificarea altor persoane (fizice sau juridice) care pot avea acces la raportul de evaluare. Atunci cnd este posibil, aceste persoane trebuie s fie identificate prin nume, conform termenilor agreai cu clientul. Totui, dac identificarea prin nume nu este adecvat, evaluatorul poate identifica o astfel de persoan prin precizarea tipului acestuia (de exemplu, auditorii clientului, consultanii juridici ai clientului, autoriti fiscale etc.). (1) Se vor preciza condiiile n care ali utilizatori desemnai vor putea utiliza raportul de evaluare, respectiv condiiile n care alte persoane pot avea acces la raportul de evaluare. Aceste condiii pot include limitarea sau excluderea asumrii rspunderii evaluatorului fa de un utilizator desemnat sau fa de o persoan care are acces la raportul de evaluare, referiri la adecvarea scopului evalurii fa de interesele unui utilizator desemnat sau ale unei persoane care acces la raportul de evaluare, respectarea termenilor de confidenialitate, sau altele. (2) Utilizatorii desemnai, alte persoane care pot avea acces la raportul de evaluare, precum i condiiile menionate n paragraful anterior pot fi identificate i menionate n seciunea privind restriciile aplicabile utilizrii, difuzrii i publicrii raportului de evaluare. (3) Persoana care primete o copie a unui raport de evaluare nu devine un utilizator desemnat dect n cazul n care este autorizat de ctre evaluator i identificat explicit ca utilizator desemnat. (4) Persoana care primete o copie a unui raport de evaluare fr a fi fost identificat de ctre evaluator ca utilizator desemnat sau persoan care poate avea acces la raportul de evaluare, sau fr a avea atribuii legale sau reglementate n legtur cu respectivul raport de evaluare, nu poate fi considerat ca cititor legitim al raportului de evaluare n sensul acestui Ghid i nu este ndreptit la niciun fel de pretenie fa de evaluator. c) Scopul evalurii
6

GME 600 - Evaluarea ntreprinderii

IVS 101 i IVS 200 dau exemple de astfel de scopuri ale evalurii. De asemenea, scopul evalurii poate fi asistena acordat clientului n cadrul unei poteniale tranzacii, respectarea unor reglementri privind piaa de capital, informarea managementului sau acionarilor etc. d) Identificarea ntreprinderii/participaiei la ntreprindere subiect al evalurii (1) identificarea ntreprinderii subiect al evalurii, de exemplu, prin urmtoarele elemente: denumire, adres etc.; (2) precizarea tipului ntreprinderii subiect al evalurii, n sensul definiiei ntreprinderii utilizat n acest ghid, precum i, n cazul n care evaluarea se refer la o ntreprindere n ansamblul su, specificarea valorii estimate, i anume, valoarea capitalurilor proprii sau valoarea ntreprinderii; (3) precizarea tipului valorilor mobiliare subiect al evalurii; de exemplu, aciuni, pri sociale etc., precum i clasa valorilor mobiliare respective, dac este cazul; (4) specificarea mrimii participaiei subiect al evalurii; de exemplu, 100% din aciunile emise de ctre ntreprinderea respectiv sau un pachet de aciuni emise de ctre ntreprinderea respectiv a crui mrime poate fi exprimat fie numeric, fie procentual, etc.; (5) identificarea proprietarului sau a proprietarilor ntreprinderii sau ai participaiei la ntreprindere, subiect al evalurii. e) Tipul valorii (1) Tipul valorii estimate, conform definiiilor din standardele de evaluare aplicabile n Romnia; de exemplu, valoare de pia, valoare special, valoare de investiie etc. (2) Definiia valorii trebuie s fie inclus n raportul de evaluare alturi de sursa definiiei. f) Data evalurii
7

Standardele de Evaluare ANEVAR 2014

(1) Data evalurii determin contextul concluziei asupra valorii definite.

formulrii

(2) De asemenea, n raportul de evaluare, evaluatorul trebuie s identifice data raportului. Data raportului se refer la data emiterii raportului. (3) n cazurile n care data raportului difer de data evalurii, ambele date trebuie s fie precizate n coninutul raportului. Conformitatea cu standardele de evaluare aplicabile n Romnia este necesar a fi asigurat la data evalurii. g) Documentarea necesar, precum i orice limitri i restricii privind informaiile obinute n urma documentrii h) Natura i sursa informaiilor pe care se va baza evaluarea i) Ipoteze i ipoteze speciale (1) Ipotezele i ipotezele speciale trebuie grupate i prezentate mpreun ntr-o seciune distinct a raportului de evaluare. (2) Chiar dac unele ipoteze i ipoteze speciale sunt aplicabile n multe evaluri, evaluatorul va evita preluarea lor prin copiere din texte predefinite, fr o personalizare adecvat evalurii efectuate. (3) ipotez este adeseori legat de o limitare a documentarii care ar putea fi ntreprins de ctre evaluator. Prin urmare, toate ipotezele care sunt incluse n mod obinuit n raport trebuie s fie aduse la cunotina clientului. (4) Orice instruciuni sau ipoteze speciale (de exemplu, dar fr a se limita la, includerea sau excluderea anumitor active sau pasive n situaiile financiare ale ntreprinderii sau entitii care face subiectul evalurii) primite de ctre evaluator din partea clientului, pot fi fcute numai dac acestea pot fi considerate, n mod

GME 600 - Evaluarea ntreprinderii

rezonabil, ca fiind realiste, relevante i adecvate circumstanelor particulare ale evalurii. (5) n cazul n care un client solicit o evaluare pe baza unei ipoteze speciale pe care evaluatorul o consider ca fiind nerealist, acesta trebuie s refuze furnizarea serviciilor de evaluare. j) Restricii de utilizare, difuzare sau publicare k) Declararea conformitii evalurii cu standardele de evaluare aplicabile n Romnia l) Descrierea raportului 13. Termenii de furnizare a serviciilor de evaluare a ntreprinderii, care includ premisele evalurii, precum i alte clauze contractuale, trebuie agreai ntre evaluator i client i consemnai ntr-un nscris (de exemplu, contract de prestri servicii, scrisoare de angajament, comand acceptat etc.) nainte de nceperea activitii propriu-zise de evaluare. 14. Termenii de furnizare a serviciilor de evaluare a ntreprinderii pot fi modificai pe parcursul elaborrii raportului de evaluare, dup caz, prin acordul scris al evaluatorului i clientului, cu condiia ca orice modificare s fie agreat n scris de ctre pri nainte de emiterea raportului de evaluare final. 15. Termenii de furnizare a serviciilor de evaluare a ntreprinderii trebuie formulai ntr-o manier clar, care s nu induc n eroare niciuna dintre prile contractuale i nici un ter independent i avizat care are acces legitim la nscrisul respectiv. 16. Premisele evalurii agreate ntre evaluator i client n nscrisul menionat anterior, precum i o referire la acest nscris (de exemplu, data i/sau numrul nscrisului), trebuie prezentate n raportul de evaluare n sintez, ntr-un format care va fi la alegerea evaluatorului, dar n orice caz ntr-o manier clar i care s nu induc n eroare n mod voit un cititor legitim al raportului de evaluare care nu are acces la nscrisul prin care s-au consemnat termenii de furnizare a serviciilor de evaluare a ntreprinderii.
9

Standardele de Evaluare ANEVAR 2014

Culegerea i analiza datelor 17. Culegerea datelor trebuie s se bazeze pe surse i baze de date credibile i relevante la data evalurii. De asemenea, n raportul de evaluare este necesar prezentarea cu acuratee a surselor din care au provenit datele utilizate de evaluator n calculul i raionamentul su. n cadrul procesului de culegere a datelor, se recomand ca evaluatorul de ntreprinderi s ia n considerare urmtorii factori: a) drepturile, privilegiile sau condiiile aferente dreptului de proprietate, indiferent dac sunt deinute de o societate pe aciuni, de o societate cu rspundere limitat sau de un proprietar individual (conform C5-C7, IVS 200); b) mrimea relativ a participaiei care trebuie evaluat dac exist sau nu poziie de control i dac poziia aduce beneficii suplimentare (conform C7, IVS 200); c) obiectul de activitate al ntreprinderii i piaa n care opereaz, principalii competitori, clieni i furnizori; d) mediul economic i politic care ar putea afecta ntreprinderea n cauz (conform C10, IVS 200); e) evaluatorul va trebui s coreleze informaiile utilizate n evaluare cu tendinele de pia i s explice eventualele deviaii de la evoluia industriei, precum i, dup caz, s prezinte verificrile ntreprinse cu privire la rezonabilitatea ipotezelor considerate (conform C8, IVS 200); f) poziia i performanele financiare ale ntreprinderii, att n ultimii ani de funcionare, ct i la data evalurii (conform C9, IVS 200); g) informaii legate de veniturile i cheltuielile generate de activele din afara exploatrii precum i privind posibilitatea valorificrii acestora (conform C11, IVS 200). Exemple de active din afara exploatrii sunt: active corporale care nu sunt necesare continurii activitii de exploatare a ntreprinderii (terenuri, cldiri etc.), active financiare (exceptnd cazurile n care ele sunt deinute de ntreprinderi care au ca obiect de activitate administrarea acestui tip de active), numerar n exces, echivalente de numerar i plasamente pe termen scurt
10

GME 600 - Evaluarea ntreprinderii

etc. Evaluatorul trebuie s prezinte n raport raionamentul profesional folosit pentru identificarea activelor n afara exploatrii; h) politica de dividende; i) dac ntreprinderea deine sau nu active necorporale (conform C12, IVS 200); j) alte informaii de pia, cum ar fi ratele rentabilitii investiiilor alternative, dezavantajele lipsei de lichiditate etc.; k) tranzaciile anterioare n care au fost implicate participaii ale ntreprinderii n cauz; l) informaii privind preul de pia al aciunilor tranzacionate pe o pia reglementat, precum i preurile de achiziie ale participaiilor sau ale ntreprinderilor ce i desfoar activitatea n acelai domeniu de activitate sau domenii de activitate condiionate de aceiai factori de risc; m) orice alte informaii considerate de evaluator ca fiind relevante. 18. Datele colectate de evaluator trebuie prezentate n cadrul raportului de evaluare i analizate n cazul n care sunt relevante pentru procesul de evaluare. 19. Evaluatorul trebuie s acorde importan analizei situailor financiare ale ntreprinderii subiect al evalurii. Exist trei scopuri ale analizei financiare i ajustrilor situaiilor financiare: a) nelegerea relaiilor existente ntre elementele din contul de profit i pierdere i cele din bilan, inclusiv a tendinelor care s-au manifestat de-a lungul timpului, pentru aprecierea riscurilor inerente n activitatea ntreprinderii, precum i a perspectivelor performanei financiare viitoare; b) compararea cu ntreprinderi similare pentru a stabili factorii cheie care ar putea influena valoarea;

11

Standardele de Evaluare ANEVAR 2014

c) ajustarea situaiilor financiare istorice pentru a reflecta performanele i perspectivele de evoluie viitoare a ntreprinderii. 20. Paragrafele urmtoare privind analiza datelor trebuie interpretate ca avnd caracter orientativ, i nu limitativ sau obligatoriu. Evaluatorul va selecta n baza raionamentului su profesional acele aspecte ale analizei financiare care sunt relevante pentru scopul evalurii, ntreprinderea subiect al evalurii i abordrile i metodele de evaluare aplicate. 21. Elementele de analiz financiar prezentate n cadrul raportului de evaluare trebuie s fie utile i adecvate aplicrii abordrilor i metodelor de evaluare selectate, s fie prezentate n mod clar i obiectiv i s nu induc n eroare n mod voit un cititor legitim al raportului de evaluare. 22. Pentru a facilita nelegerea situaiei economice i factorilor de risc cu impact asupra activitii ntreprinderii subiect, se recomand ca situaiile financiare s fie analizate n termeni: a) monetari, b) procentuali (de exemplu, ca procentaje din vnzri pentru elementele contului de profit i pierdere i ca procentaje din totalul activelor pentru posturile din bilanul contabil) i c) de indicatori financiari: a) analiza n termeni monetari, aa cum se prezint n situaiile financiare, este utilizat pentru a stabili tendinele i relaiile dintre conturile de venituri i de cheltuieli ale unei ntreprinderi, de-a lungul timpului. Aceste tendine i relaii sunt utilizate pentru a estima beneficiile economice ateptate s fie obinute n viitor, precum i necesarul de capital care s permit ntreprinderii s genereze acele beneficii economice; b) analiza n termeni procentuali compar elementele de venituri i cheltuieli din conturile de profit i pierdere, cu totalul veniturilor obinute, precum i posturile din bilan cu activele totale. Analiza n termeni procentuali este utilizat pentru a compara tendinele relaiilor existente de-a lungul timpului, ntre elementele de venituri i cele de cheltuieli, sau ntre posturile din bilan ale ntreprinderii n cauz, sau pentru a compara aceste tendine cu cele ale ntreprinderilor similare;
12

GME 600 - Evaluarea ntreprinderii

c) analiza n termeni de indicatori financiari este utilizat pentru a compara performana financiar i riscul relativ al ntreprinderii n cauz cu cele al ntreprinderilor similare. 23. Pentru estimarea valorii de pia a ntreprinderii, pot fi necesare ajustri ale nregistrrilor financiare, n scopul de a reflecta ct mai corect realitatea economic. Aceste ajustri ale elementelor situaiilor financiare pot necesita i ajustri corespunztoare ale impozitelor. 24. Ajustrile situaiilor financiare trebuie fcute, atunci cnd ele sunt necesare, asupra datelor financiare raportate, pentru elementele relevante i semnificative n procesul de evaluare. Ajustrile pot fi adecvate n urmtoarele cazuri: a) ajustarea veniturilor i cheltuielilor la niveluri care sunt reprezentative n mod rezonabil, pentru continuarea activitilor de exploatare; b) prezentarea pe o baz consecvent att a datelor financiare ale ntreprinderii n cauz, ct i celor ale ntreprinderilor luate ca baz de comparaie; c) convertirea valorilor nregistrate n situaiile financiare n valori de pia; d) existena activelor i datoriilor din afara exploatrii, ceea ce va necesita ajustarea veniturilor i cheltuielilor aferente acestora; e) ajustarea veniturilor i cheltuielilor neeconomice; f) amortizarea poate s necesite o ajustare fa de amortizarea contabil din situaiile financiare, pentru a putea fi comparat, cu mai mare acuratee, cu amortizarea practicat n ntreprinderile similare; g) ajustarea impactului contractelor cu parteneri afiliai (leasing, nchiriere etc.), dac acestea nu reflect condiiile de pia. 25. n funcie de puterea de control aferent unei participaii supuse evalurii, se apreciaz dac o ajustare este adecvat sau nu. Pentru drepturile de control, inclusiv o participaie de 100%, majoritatea ajustrilor pot fi adecvate, dac deintorul participaiei ar putea s fac modificrile
13

Standardele de Evaluare ANEVAR 2014

implicate de ajustare. Pentru evaluarea participaiilor minoritare, ale cror deintori nu au autoritatea de a modifica majoritatea elementelor supuse ajustrilor, evaluatorul trebuie s i exercite raionamentul profesional pentru a reflecta aceast situaie atunci cnd ia n considerare ajustrile poteniale. Ajustrile uzuale includ: a) eliminarea din contul de profit i pierdere a unor evenimente excepionale i a impactului acestora asupra bilanului contabil, dac acest impact exist. Din moment ce este improbabil ca aceste evenimente s se repete, nu este necesar ca beneficiile viitoare s fie ajustate pentru a reflecta impactul acestor evenimente. Aceste tipuri de ajustri sunt adecvate att pentru evaluarea pachetului de control, ct i a pachetelor minoritare; b) evaluatorul trebuie s fie prudent cnd face ajustri ale elementelor excepionale atunci cnd acestea apar n mai muli ani, dar de fiecare dat sunt rezultatul unor evenimente diferite. Multe ntreprinderi nu se confrunt cu evenimente extraordinare n fiecare an; de aceea, evaluatorul trebuie s ia n considerare constituirea unor eventuale provizioane contingente pentru aceste cheltuieli; c) n cazul evalurii participaiei (pachetului) de control, n situaia n care ntreprinderea subiect deine active n afara exploatrii, acestea trebuie analizate i evaluate separat la valoarea de pia, lundu-se n considerare i costurile de punere n vnzare. n aceast situaie, evaluatorul va ajusta situaiile financiare n vederea eliminrii impactului activelor din afara exploatrii. Ajustrile efectuate n contul de profit i pierdere ar trebui s aib n vedere eliminarea att a veniturilor ct i a cheltuielilor aferente activelor din afara exploatrii, inclusiv a impactului impozitrii. n cazul evalurii unei participaii minoritare, aceste ajustri pot s nu fie adecvate. 26. n situaia n care evaluatorul a realizat ajustri ale situaiilor financiare, acestea trebuie prezentate n cadrul raportului de evaluare mpreun cu raionamentul care a stat la baza realizrii lor, n vederea susinerii validitii lor.
14

GME 600 - Evaluarea ntreprinderii

Aplicarea abordrilor n evaluare Abordarea prin pia n evaluarea ntreprinderii 27. Conform C15, IVS 200, abordarea prin pia compar ntreprinderea subiect cu alte ntreprinderi similare, cu participaii la ntreprinderi similare tranzacionate pe pia, precum i cu orice tranzacii relevante cu participaii ale ntreprinderii subiect. 28. Cele trei surse uzuale de informaii, folosite n abordarea prin pia, sunt pieele de capital pe care se tranzacioneaz participaii la ntreprinderi similare, piaa achiziiilor i fuziunilor de ntreprinderi n ansamblul lor i tranzaciile anterioare cu participaii ale ntreprinderii subiect al evalurii (conform C16, IVS 200). 29. Conform C17, IVS 200, n abordarea prin pia este necesar ca evaluatorul s aib acces la o baz credibil de date care s cuprind informaii privind caracteristicile calitative i cantitative ale ntreprinderilor similare. 30. n completarea C18, IVS 200, evaluatorul va realiza analiza cantitativ i calitativ identificnd caracteristicile reprezentative ale ntreprinderii subiect care ar trebui s fie analizate n comparaie cu cele ale ntreprinderilor identificate ca fiind similare (de exemplu, se pot analiza: aria geografic n care opereaz ntreprinderile respective, nivelul i structura vnzrilor, nivelul i structura activelor, nivelul marjelor de profit, perspectivele de cretere etc.). 31. Analiza tranzaciilor de pe piaa de capital sau a achiziiilor de ntreprinderi rezult adesea ntr-un calcul de multiplicatori. n calculul acestor multiplicatori, n afara celor menionate la C19, IVS 200, evaluatorul trebuie s ia n considerare urmtoarele aspecte: a) acurateea modului de calcul al multiplicatorilor. Toate calculele trebuie s fie fcute n mod similar, att pentru ntreprinderea evaluat, ct i pentru ntreprinderile similare. b) datele referitoare la pre, utilizate n calculul multiplicatorilor, ar trebui s fie valabile la data evalurii. Datele colectate privind indicatorii financiari ai
15

Standardele de Evaluare ANEVAR 2014

ntreprinderilor similare luai n considerare n calculul multiplicatorilor pot fi informaii istorice, valabile la data evalurii sau previzionate. Evaluatorul ar trebui s argumenteze opiunea sa privind indicatorii financiari luai n considerare i natura informaiilor colectate. c) Utilizarea unor indicatori statistici (de exemplu, medie, median, medie armonic etc.) pentru calculul multiplicatorilor pe baza informaiilor disponibile privind ntreprinderile similare trebuie motivat de ctre evaluator i fundamentat adecvat n cadrul raportului de evaluare. d) Ajustarea nivelului indicatorilor financiari luai n considerare pentru elementele neobinuite, excepionale i din afara exploatrii ar trebui fundamentat adecvat n cadrul raportului de evaluare. e) n evaluarea ntreprinderii subiect, pot fi selectai mai muli multiplicatori ce pot fi aplicai, fiind necesar ca evaluatorul s argumenteze opiunea pentru multiplicatorii selectai n estimarea valorii ntreprinderii/participaiei la capitalul ntreprinderii. f) De regul, multiplicatorii care au la numrtor valoarea ntreprinderii utilizeaz ca numitor elemente din situaiile financiare ce nu iau n considerare ndatorarea ntreprinderii (precum, vnzrile, profitul nainte de dobnzi, amortizare i impozit pe profit, profitul nainte de dobnzi i impozit pe profit etc.), iar multiplicatorii capitalului propriu utilizeaz la numitor elemente din situaiile financiare ce iau n considerare ndatorarea ntreprinderii (de exemplu, profitul net, valoarea contabil net a capitalurilor proprii etc.). g) Informaiile de pia privind ntreprinderile similare trebuie utilizate cu atenie, n multe situaii fiind recomandabile anumite ajustri pentru ca informaiile respective s fie relevante pentru evaluarea ntreprinderii subiect. Orice ajustri ale informaiilor de pia realizate de ctre evaluator vor trebui explicate n cadrul raportului de evaluare. 32. Cnd n evaluare sunt utilizate informaii despre tranzaciile anterioare ale ntreprinderii, pot fi necesare ajustri pentru a
16

GME 600 - Evaluarea ntreprinderii

lua n considerare modificrile survenite n economie, n domeniul de activitate i n ntreprinderea respectiv. Tranzaciile anterioare pot fi considerate comparabile numai dac ajustrile pot fi argumentate, i n urma ajustrilor rezult valori care pot fi considerate a fi realizabile n contextul economic general i specific valabil la data evalurii. 33. n cadrul abordrii prin pia, evaluatorul poate considera adecvat aplicarea unor prime sau disconturi pentru a reflecta diferitele niveluri de control, lichiditate/vandabilitate etc. Utilizarea, ct i nivelul oricror astfel de prime sau disconturi va trebui justificat n raportul de evaluare. Abordarea prin venit n evaluarea ntreprinderii 34. Prin abordarea prin venit se estimeaz valoarea unei ntreprinderi, a unei participaii sau unei aciuni prin calcularea valorii actualizate a beneficiilor economice viitoare. Cele dou metode uzuale ale abordrii prin venit sunt metoda capitalizrii beneficiilor economice i metoda fluxurilor de numerar actualizate. 35. Capitalizarea beneficiilor economice poate fi utilizat fie n cadrul metodei fluxurilor de numerar actualizate pentru a determina valoarea terminal, fie n aplicarea metodei actualizrii dividendelor. 36. n metoda capitalizrii beneficiilor economice un nivel reprezentativ anual normalizat al beneficiilor se mparte la o rat de capitalizare adecvat. 37. n metoda fluxului de numerar actualizat, fluxurile nete de numerar se estimeaz pentru fiecare din perioadele viitoare. Aceste fluxuri se convertesc n valoare prin aplicarea ratei de actualizare, folosind tehnici de actualizare. 38. Ratele de actualizare i capitalizare trebuie calculate pentru aceeai moned n care sunt exprimate fluxurile nete de numerar viitoare sau beneficiile economice supuse actualizrii sau capitalizrii. 39. Trebuie s existe coeren ntre beneficiile/fluxurile nete de numerar i tipul de rat de capitalizare/actualizare utilizat. Astfel, beneficiilor economice sau fluxurilor nete de numerar
17

Standardele de Evaluare ANEVAR 2014

estimate dup impozitare li se vor aplica o rat de capitalizare/actualizare estimat dup impozitare, iar beneficiilor economice sau fluxurilor nete de numerar estimate nainte de impozitare li se vor aplica rate de capitalizare/ actualizare estimate nainte de impozitare. 40. Beneficiile economice exprimate n termeni nominali (ce includ modificrile viitoare ale preurilor generate de inflaie sau deflaie) sunt actualizate cu rate nominale, iar beneficiile economice exprimate n termeni reali (preuri constante) trebuie s fie capitalizate/actualizate folosind rate de capitalizare/actualizare exprimate n termeni reali. 41. n mod similar, rata de cretere ateptat pe termen lung a beneficiilor economice trebuie s fie fundamentat i exprimat n mod clar, n termeni nominali sau reali, dup caz. 42. Conform C1 i C26, IVS 200, valoarea ntreprinderii este determinat n mod uzual prin actualizarea fluxurilor nete de numerar la dispoziia ntreprinderii cu costul mediu ponderat al capitalului, iar valoarea capitalului propriu poate fi determinat fie direct, prin actualizarea fluxurilor nete de numerar la dispoziia acionarilor cu costul capitalului propriu, fie indirect, prin scderea valorii datoriilor nete purttoare de dobnzi din valoarea ntreprinderii. 43. n estimarea costului mediu ponderat al capitalului ar trebui s se ia n calcul o structur optim de capital, ce ia n considerare caracteristicile ntreprinderii i ale sectorului de activitate n care i desfoar activitatea i care este determinat pe baza valorii de pia a capitalurilor proprii i a datoriilor purttoare de dobnd. 44. Beneficiile economice viitoare sunt convertite n valoare folosind tehnici de calcul care iau n considerare creterea estimat a acestora, precum i perioada viitoare de ncasare a beneficiilor economice, riscurile asociate obinerii acestor beneficii economice i valoarea banilor n timp. 45. Beneficiile economice viitoare trebuie estimate lund n considerare activele deinute de ntreprinderea subiect i investiiile necesare, performanele anterioare ale ntreprinderii, evoluia ateptat a acestora, precum i
18

GME 600 - Evaluarea ntreprinderii

factorii economici cu impact asupra activitii ntreprinderii i domeniului su de activitate. 46. Conform C25, IVS 200, n aplicarea metodelor de capitalizare creterea ateptat a beneficiilor economice este luat n considerare n rata de capitalizare. Pentru a determina rata de capitalizare, din rata de actualizare se scade rata ateptat de cretere pe termen lung. 47. Conform C29, IVS 200 evaluatorul poate ajusta valoarea estimat prin abordarea prin venit pentru a reflecta vandabilitatea mai redus a participaiei subiect al evalurii sau lipsa dreptului de control aferent participaiei respective. Astfel de ajustri trebuie argumentate de ctre evaluator n cadrul raportului de evaluare i fundamentate pe baza informaiilor de pia disponibile, valabile la data evalurii. 48. Metoda actualizrii dividendelor se recomand a fi utilizat n cazul n care evaluatorul deine suficiente informaii credibile privind politica de dividende a ntreprinderii i evoluia sa viitoare. 49. Ratele de actualizare/capitalizare, modelul de estimare i raionamentul care a stat la baza calculului acestora trebuie sa fie prezentate n raportul de evaluare. Abordarea prin active n evaluarea ntreprinderii 50. Standardul IVS 200 ntreprinderi i participaii la ntreprinderi include urmtoarele prevederi: C14. - Valoarea anumitor tipuri de ntreprinderi, de exemplu o ntreprindere de investiii sau de tip holding, poate fi derivat dintr-o nsumare a activelor i datoriilor. Aceasta este numit uneori abordarea prin activul net sau abordarea prin active. Aceasta nu este o abordare propriu-zis n evaluare, deoarece valoarea activelor i datoriilor individuale rezult din aplicarea uneia sau mai multor abordri principale n evaluare, descrise n IVS - Cadrul general, nainte de a fi nsumate." 51. n practic, aplicarea abordrii prin pia sau a abordrii prin venit nu este ntotdeauna posibil sau poate conduce la rezultate care nu sunt neaprat relevante pentru scopul evalurii. Acest fapt poate avea cauze multiple, care includ, fr a se limita la: particularitile ntreprinderii sau entitii
19

Standardele de Evaluare ANEVAR 2014

subiect al evalurii, rezultate financiare negative (incluznd de exemplu, pierderi la nivel operaional), dificultatea identificrii unor ntreprinderi similare, absena unor previziuni financiare credibile etc. 52. n circumstane similare celor descrise n paragraful anterior, precum i n situaiile descrise n C14, IVS 200, evaluatorul poate decide c abordarea prin active este singura abordare aplicabil corespunztoare scopului evalurii. 53. n cursul procesului de selectare a abordrii ce urmeaz a fi aplicat n evaluare, n cazul n care abordarea prin active urmeaz a fi singura abordare aplicat, evaluatorul are obligaia profesional de a verifica faptul c abordarea prin pia i abordarea prin venit sunt inaplicabile sau conduc la rezultate nerezonabile. 54. Argumentele i raionamentele care au stat la baza neaplicrii abordrilor prin pia i prin venit trebuie menionate de ctre evaluator n mod explicit, fundamentat n cadrul raportului de evaluare. 55. n cazul n care una dintre abordrile prin pia, respectiv prin venit, este inaplicabil, abordarea prin active poate fi utilizat ca abordare n evaluare secundar, pentru a obine o validare suplimentar a rezultatelor obinute prin aplicarea abordrii principale, cu respectarea prevederilor din para. 53 i 54, ce sunt aplicabile. 56. n aplicarea abordrii prin active, bilanul contabil ntocmit conform politicilor contabile adoptate de ntreprindere este ajustat astfel nct s reflecte toate activele, corporale i necorporale, precum i toate datoriile, la valoarea lor de pia sau la o alt valoare adecvat. Poate fi necesar luarea n considerare a impactului ajustrilor asupra impozitelor. n anumite cazuri specifice (evaluarea n ipoteza ncetrii activitii) poate fi necesar luarea n considerare a costurilor de vnzare i a altor cheltuieli. 57. n cadrul abordrii prin active, evaluatorul poate considera adecvat aplicarea unor disconturi pentru a reflecta diferitele niveluri de control, lichiditate/vandabilitate ce caracterizeaz participaia subiect al evalurii etc. Utilizarea oricror astfel

20

GME 600 - Evaluarea ntreprinderii

disconturi va trebui fundamentat adecvat n cadrul raportului de evaluare. Analiza rezultatelor i concluzia asupra valorii 58. Concluzia asupra valorii se va baza pe estimrile valorii rezultate din metodele de evaluare aplicate. Aceasta presupune: a) reconcilierea calitii i cantitii informaiilor disponibile n cadrul analizei abordrilor, metodelor i tehnicilor de evaluare utilizate; b) reconcilierea aplicabilitii sau relevanei abordrilor, metodelor i tehnicilor de evaluare utilizate pentru a ajunge la concluzia asupra valorii. 59. Selectarea i susinerea abordrilor, metodelor i tehnicilor de evaluare adecvate depinde de calitatea, cantitatea i credibilitatea informaiilor disponibile, precum i de raionamentul profesional al evaluatorului, raionament ce trebuie prezentat n raportul de evaluare. n anumite situaii se poate ca una sau dou abordri s nu fie relevante, dup cum, n alte situaii s fie relevante mai multe metode sau tehnici de evaluare posibil de aplicat n cadrul aceleai abordri. 60. Raionamentul profesional al evaluatorului se va concretiza n prezentarea argumentelor care motiveaz importana diferit acordat rezultatelor obinute prin aplicarea metodelor de evaluare folosite, respectiv n selectarea rezultatului obinut prin aplicarea uneia dintre metodele de evaluare, pe care evaluatorul l consider ca fiind cel mai credibil. 61. Aprecierea credibilitii rezultatelor obinute prin aplicarea metodelor de evaluare utilizate se va baza pe urmtorii factori: a) scopul evalurii; b) calitatea i credibilitatea informaiilor pe care au fost stabilite ipotezele de evaluare;

21

Standardele de Evaluare ANEVAR 2014

c) dac ntreprinderea se afl n exploatare, este de tip holding sau deine active importante din afara exploatrii; d) ali factori considerai ca fiind relevani de ctre evaluator. 62. Nu este acceptabil stabilirea valorii ntreprinderii fcnd media aritmetic sau media ponderat a dou sau mai multe valori ce reies din aplicarea unor metode diferite de evaluare. 63. Raionamentul profesional care st la baza selectrii rezultatului final i stabilirea concluziei asupra valorii trebuie s aib n vedere credibilitatea, relevana i adecvarea informaiilor i ipotezelor luate n considerare n aplicarea metodelor de evaluare, precum i concordana acestora cu ateptrile participanilor pe pia. 64. Concluzia asupra valorii poate fi exprimat fie n forma punctual, adic o singur cifr, de obicei rotunjit, fie ca un interval de valori, n cazul n care exist factori de risc cu influen major asupra valorii. Raportarea valorii 65. Raportul de evaluare reprezint modalitatea prin care evaluatorul prezint clientului concluzia asupra valorii ntreprinderii subiect. Raportul trebuie s ofere suficiente informaii utilizatorilor desemnai astfel nct acetia s poat nelege raionamentul, metodele de evaluare i analizele care stau la baza formulrii concluziei asupra valorii. 66. n general, un raport de evaluare ncepe cu o scurt seciune introductiv sau o sintez a evalurii n care se prezint premisele evalurii, precum i concluzia asupra valorii, care face trecerea ctre seciunile mai detaliate ale raportului. n cadrul raportului de evaluare, evaluatorul face o prezentare a caracteristicilor calitative i cantitative ale ntreprinderii subiect, ale sectorului/sectoarelor de activitate n care ntreprinderea subiect i desfoar activitatea, precum i a abordrilor i metodelor de evaluare folosite, oferind astfel o analiza i un flux logic de date asupra proceselor analitice
22

GME 600 - Evaluarea ntreprinderii

care au fost parcurse n cursul evalurii, ceea ce duce ctre concluziile finale ale raportului de evaluare. 67. Rapoartele de evaluare pot cuprinde urmtoarele seciuni (dei nu n mod necesar n aceast ordine): (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8) (9) Introducere Premisele evalurii Sinteza evalurii Descrierea subiectului evalurii Prezentarea i istoricul ntreprinderii Analiza situaiilor financiare Prezentarea industriei macroeconomice i a altor aspecte

Metodologia de evaluare folosit Aplicarea metodelor de evaluare

(10) Analiza rezultatelor i concluzia asupra valorii (11) Restricii privind utilizarea, difuzarea sau publicarea raportului. 68. n cadrul raportului de evaluare, evaluatorul trebuie s stabileasc n mod clar concluzia asupra valorii, care nu induce n eroare un utilizator desemnat. O versiune preliminar a raportului de evaluare poate fi oferit clientului, nainte de emiterea raportului final. PARTICULARITI 69. Evaluarea individual sau n grup a unor active ale ntreprinderii, prin realizarea unor rapoarte de evaluare care nu sunt realizate n contextul evalurii ntreprinderii, poate fi realizat numai de ctre evaluatorii autorizai care au specializarea corespunztoare tipului de activ evaluat. 70. n cazul evalurilor realizate pentru retragerea de la tranzacionare a unei ntreprinderi listate pe o pia reglementat din Romnia nu se aplic disconturi pentru lipsa de control.
23

Standardele de Evaluare ANEVAR 2014

DATA INTRRII N VIGOARE

24