Cuprins

Cuprins........................................................................................................................................ 1 INTRODUCERE.......................................................................................................................... 3 CAPITOLUL I: GLOBALIZAREA ECONOMIC...........................................................................5 1.1. Aspec e !ener"#e pri$in% &en'(enu# %e !#')"#i*"re..........................................................5 1.+. E&ec e#e &en'(enu#ui %e !#')"#i*"re................................................................................., 1.+.1. Ten%in-e %e "ns"()#u .n e$'#u-i" &en'(enu#ui %e !#')"#i*"re..................................., 1.+.+. E&ec e#e p'*i i$e "#e !#')"#i*/rii..................................................................................0 1.+.3. E&ec e#e ne!" i$e "#e !#')"#i*/rii..............................................................................11 1.+.1. E&ec e (icr' 2i ("cr'ec'n'(ice "#e !#')"#i*/rii......................................................13 1.3. G#')"#i*"re" pie-e#'r &in"nci"re ......................................................................................11 1.3.1. Esen-" 2i r/s/ uri#e pie-e#'r &in"nci"re !#')"#i*" e ..................................................11 1.3.+. P'#i ici &in"nci"r3('ne "re su) i(p"c u# !#')"#i*/rii .................................................15 1.3.3. E$'#u ii#e se(ni&ic" i$e "#e &#u4uri#'r $"#u "r 3 &in"nci"re in ern"-i'n"#e.....................1, CAPITOLUL II: PIE5ELE 6INANCIARE 7N ECONOMIILE EMERGENTE 8I 7N TRANZI5IE.....++ +.1. 9is e(e &in"nci"re "#e ec'n'(ii#'r e(er!en e 2i .n r"n*i-ie...........................................++ +.1.1. Ap"ri-i" pie-e#'r %e c"pi "#........................................................................................++ +.1.+. Tr/s/ uri speci&ice "ces 'r pie-e...............................................................................+3 +.1.3. De er(in"n e "#e %e*$'# /rii pie-e#'r %e c"pi "#........................................................+, +.+. Perspec i$e#e pie-e#'r %e c"pi "# %in ec'n'(ii#e e(er!en e 2i .n r"n*i-ie.......................+: +.+.1 6in"n-"re" prin in er(e%iu# pie-e#'r %e c"pi "#...........................................................+: +.+.+ 9cen"rii "#e %e*$'# /rii pie-e#'r %e c"pi "#..................................................................+0 +.+.3. Mi!r"re" c"pi "#u#ui %inspre ec'n'(ii#e e(er!en e 2i .n r"n*i-ie c/ re pie-e#e in ern"-i'n"#e...................................................................................................................... 33 CAPITOLUL III: ANALIZA PROCE9ELOR DE INCURA;ARE A DEZ<OLTARII 6INANCIARE. PROPUNERI DE RE6ORM A 9I9TEMULUI 6INANCIAR INTERNA5IONAL.........................35 3.1. 9 ")i#ire" %e s "n%"r%e 2i c'%uri in ern"-i'n"#e...............................................................35 3.+. I(p#ic"re" sec 'ru#ui pri$" .n pre$enire" 2i !es i'n"re" cri*e#'r &in"nci"re....................3: 1.3. Mec"nis(e %e pr' ec-ie s'ci"#/ pen ru s ")i#i " e" &in"nci"r/.........................................3= 3.1. Re&'r(" ins i u-ii#'r &in"nci"re in ern"-i'n"#e...................................................................30 1

3.5. Ac'r%uri %e c''per"re" ('ne "r/ 2i &in"nci"r/ re!i'n"#e...............................................1> CONCLUZII............................................................................................................................... 13 BIBLIOGRA6IE......................................................................................................................... 11

INTRODUCERE
Motto al ultimelor doua decenii, termenul de globalizare are o diversitate de accepiuni, ceea ce constituie o surs de confuzie. Atunci cnd se refer la globalizare, economitii i oamenii de afaceri se gndesc mai ales la internaionalizarea crescnd a pieelor, adic acea tendin ctre o mai pronunat integrare economic i financiar. Conform definiiei folosite n medii economice, globalizarea se refer mai ales la nivelul integrrii internaionale. Din acest punct de vedere, interdependena trebuie neleas ca o consecin a acestui proces de internaionalizare, i nu ca o definiie. Dintr o perspectiv istoric, globalizarea financiara nu este un fenomen nou, ns amploarea sa actual este fr precedent. !lu"urile de capital e"ist de mult vreme. #n timp, numeroase studii au demonstrat c flu"urile de capital de acum o suta de ani sunt comparabile cu cele din ziua de azi. $a acea epoca ns, un numr limitat de ri i sectoare participau la aa numita globalizare financiar. !lu"urile de capital erau destinate n principal spri%inului flu"urilor comercial, aceste flu"uri luau cel mai adesea forma obligaiunilor i erau pe termen lung. #n ultimii ani, n ciuda impresiei generale privind globalizarea financiar, sistemul financiar internaional are nc un nivel insuficient de integrare, iar segmentarea pieelor de capital persist. #n acelai timp ns, acest fenomen este greu reversibil i aceasta datorit recentei dereglementri a sistemelor financiare, progresului te&nologic din domeniul serviciilor financiare i de comuncaii, precum i diversitii canalelor de difuzare a globalizrii financiare. 'ezultat al dezvoltrii economice din ultimele secole, relaiile financiar monetare internaionale au cunoscut o e"plozie puternic mai ales n cea de a doua parte a secolului ((. )radul tot mai ridicat de integrare al pieelor financiare internaionale i pune amprenta din plin asupra modului de derulare i de orientare a flu"urilor financiare internaionale. )lobalizarea financiar este un proces ireversibil care produce modificri structurale i funcionale n ansamblul economiei mondiale. #n aceste condiii, nelegerea modului de funcionare a pieei financiare internaionale, a mecanismelor i instrumentelor specifice acesteia, constituie o condiie de baz a dezvoltrii economice i al progresului general. #n conte"tul actual, n care orice operaiune comercial internaional *indiferent de gradul su de comple"itate+ nu se mai poate derula fr accesul direct la piaa financiar internaional, cunoaterea acesteia de ctre operatorii economici interesai de o dezvoltare a afacerilor lor n plan internaional devine obligatorie. Aceast lucrare ncepe n a analiza unele perspective asupra procesului de globalizare i apoi prezint o imagine de ansamblu a sistemului monetar financiar internaional. Avnd o
3

structur bine conturat i o arie distinct de manifestare, relaiile financiare internaionale sunt de fapt o prelungire a relaiilor economice aprute ntre diferitele ri. Cele mai importate aspecte avute n vedere n studiul modului de manifestare i derulare al flu"urilor financiar monetare internaionale, i pe care lucrarea de fa i propune s le analizeze n detaliu sunt, instituiile financiare internaionale cu vocaie universal, evoluia sistemului monetar internaional, aran%amentele monetare internaionale e"istente n prezent, principalele instrumente utilizate pe pieele financiare internaionale, intermedierea financiar i rolul acesteia n derularea flu"urilor financiare internaionale.

CAPITOLUL I: GLOBALIZAREA ECONOMIC

1.1. Aspecte gener !e pri"in# $en%&enu! #e g!%' !i( re -conomia internaional este marcat de o multitudine de mutaii de fond care remodeleaz estura de interdependen pe baza crora ea funcioneaz. Dezvoltarea societii internaionale i adaptarea continu a structurile economice la modificrile rapide ce au loc pe plan mondial plaseaz practic toate naiunile ntr un proces continuu de restructurare i tranziie. Dou fore principale, dinamice i n interdependen, conduc acest proces i anume, adncirea procesului de globalizare a economiei mondiale. apariia i dezvoltarea aran%amentelor economice regionale. )lobalizarea poate fi definit ca fiind cea mai nalt form de internaionalizare a activitii economice. /endinele de globalizare se manifest n economia mondial pe mai multe planuri, al integrrii sistemului internaional de producie, al integrrii unor piee de mrfuri sau servicii, al convergenei politicilor economice ale economiilor naionale. !enomenul globalizrii poteneaz i mai mult rolul informaiei ca resurs decisiv a dezvoltrii economice n etapa actual. )lobalizarea reprezint procesul de ntreptrundere tot mai accentuat ntre economiile naionale. 0e ndreptm spre un nou sistem economic mondial global, unde interdependena economic dintre ri reprezint elementul esenial. Internaionalizarea produciei este considerat inima procesului de globalizare. #n cadrul procesului de internaionalizare a produciei, de fapt de globalizare a procesului de producie, corporaiile transnaionale reprezint elementul esenial. #n strns legtur cu internaionalizarea produciei, un alt factor al globalizrii l reprezint comerul internaional, fiind cel mai vec&i flu" al circuitului mondial devansat de producia global i puternic dominat de companiile transnaionale1. 2nstituionalizare comerului internaional dup cel de al doilea 'zboi Mondial a avut drept consecin principal reducerea tarifelor, n special la produsele manufacturate, ceea ce a permis rilor n dezvoltare s ctige noi i noi piee. 3alorificarea oportunitilor oferite prin prisma globalizrii s a constituit ntr un factor dinamizator al comerului internaional. Cu toate acestea, evoluia comerului internaional n ultimii ani a fost marcat de crizele care au avut loc n diferite regiuni ale lumii. 4rocesul globalizrii a demonstrat o dat n plus c interdependenele dintre state sunt mai strnse ca oricnd i c nimeni nu este invulnerabil n faa fenomenelor negative care afecteaz o regiune sau alta. 3olumul e"porturilor mondiale, ct i al
1

Dumitru, 4atric&e, Comer i globalizare. -ditura A5-, 6ucureti, 7889

importurilor au cunoscut o cretere lent n toate regiunile lumii, dar mai ales n rile n dezvoltare7. : alt component a globalizrii o constituie internaionalizarea fluxurilor financiare internaionale. Momentul esenial al nceputului globalizrii pieelor financiare l a constituit trecerea la cursurile flotante i desc&iderea pieelor financiare. Astzi, flu"urile financiare internaionale sunt cele mai dinamice. Dar poate c mai mult dect orice, revoluia informaional a fost cea care a dat aripi noi procesului de globalizare. Aa cum remarca un reporter al televiziunii franceze, acum zece ani nu se vorbea de 2nternet i foarte puini aveau telefon mobil. Astzi ni se pare imposibil viaa fr aceste dou instrumente care ne pot conecta n cteva secunde cu oricine de pe glob. 5cderea costurilor te&nologiilor informaionale i continua perfecionare a instrumentelor comunicaionale sunt elemente care contribuie din plin la accelerarea globalizrii9. Dincolo de aceste aspecte succint prezentate, legate de procesul globalizrii privit mai ales prin prisma implicaiilor societilor transnaionale, interesante sunt i opiniile care vd n acest fenomen ireversibil o serie de pericole, care, dac sunt ignorate pot avea un efect total contrar procesului de dezvoltare. Marginalizarea rilor srace nu mai reprezint o ameninare, ci o realitate, care dac va persista nu va face altceva dect s adnceasc tot mai mult decala%ul dintre bogai i sraci. 1.). E$ecte!e $en%&enu!ui #e g!%' !i( re 1.2.1. Tendine de ansamblu n evoluia fenomenului de globalizare #n actuala diviziune internaional a muncii e"ist ri cu grade diferite de specializare internaional. Astfel, rile dezvoltate, care se bazeaz pe te&nica modern i pe circulaia rapid a informaiei au o specializare eficient care le asigur o pondere mare n totalul sc&imburilor internaionale. 5e constat un numr tot mai mare de produse realizate prin specializare internaional ridicat, astfel nct nici nu se mai poate identifica, la o privire sumar, cine este productorul. Agentul economic superspecializat, care poate fabrica totul dar fr a produce nimic este tot mai frecvent, costurile sczute i profiturile ridicate fiind rezultatul acestei specializri. $a polul opus avem ri slab dezvoltate, cu specializare unilateral i cu pondere infim din 426 nsumat n e"porturile mondiale. 4rincipalele caracteristici i tendine pe piaa mondial pot fi considerate;,
+

4rof. univ. dr. 6ran !lorina. 4rof. univ. dr. Moga /oader. Comer i globalizare. Efecte ecologice ale globalizrii fluxurilor comerciale. 0r. 1<, Aprilie 788= 3 2oan, 'otariu *coordonator+. :ctavian, 6rndeu. )abriel, 6zoi. Tendinele mondializrii i mondializarea tendinelor: Integrarea economic regional i globalizarea afacerilor. -ditura M2'/:0, /imioara, 788; ; 2lie, 'otariu. Globalizare i turism. -ditura Continent, 5ibiu, 788;, p. <<

tendina de restructurare a diviziunii internaionale a muncii, respectiv de afirmare a specializarea rilor dezvoltate n domeniul cercetrii cu rezultate n te&nici moderne

rilor n curs de dezvoltare pe piaa produselor manufacturate. i ultramoderne, n timp ce rile n curs de dezvoltare se specializeaz n furnizori de materii prime i produse industriale de baz sau clasice. reorientarea spre produse de baz a rilor dezvoltate prin creterea corelaiei ntre industria e"tractiv i cea prelucrtoare pentru a limita dependena lor de sursele e"terne. !enomenul este mai marcant n -uropa i >aponia. regruparea n cadrul rilor n curs de dezvoltare care poate genera o restructurare n diviziunea internaional a muncii. 5unt edificatoare rezultatele obinute de ?tigrii@ asiatici, Aong Bong, 5ingapore etc.. scderea numrului rilor implicate n flu"urile financiare internaionale i n paralel creterea ponderii i rolului structurilor, zonelor economice n diviziunea creterea lor rapid att cantitativ ct i ca rol n finanarea celorlalte ri. internaional economic, apariia de sisteme economice mi"te sau total noi *cazul Aong Bong, C- sau C&ina+. tendina de a ?repatria@ industrii prelucrtoare clasice, care prin ec&ipare ultrasofisticat D dar costisitoare ca i capital D a%ung la cote de profit i performan superioare fa de perioada cantonrii lor n rile lumii a treia. De e"emplu, fabrici de confecii capabile s produc n cteva ore un model de consum e"act pe mrimea i dimensiunile preluate de la client n magazin. Drept consecin se estimeaz c piaa mondial va nsemna o competiie tot mai accentuat ntre productori, ceea ce va adnci diviziunea internaional a muncii. 'evoluia te&nico tiinific, cea cultural, revoluia informatic i cea din telecomunicaii ca i creterea rolului factorului politic sunt de natur s aduc sc&imbri ma%ore n diviziunea internaional a muncii. #nc nebnuite, biote&nologia i genetica pot provoca sc&imbri n nsi natura uman. Din pcate nu se estimeaz a se depi faza sc&imbului inegal, discriminatoriu, cu toate c mai multe reuniuni i acorduri internaionale i au propus s depeasc aceast stare. 4rincipala form de relaii economice ntre state a fost la nceput, i nc este, cantitativ, sc imbul internaional de mrfuri sau comerul exterior . #n prea%ma primului rzboi mondial au devenit semnificative investiiile directe de capital, care au a%uns preponderente, unele gsindu se c&iar n ri beligerante. Dup cel de al doilea rzboi mondial nevoia de investiii mari, n principal, a dus la dezvoltarea cooperrii economice i te nico!tiinifice ntre state. Crmeaz imediat D n ultimul deceniu mai vizibil i pentru neiniiai D transferurile, imensele fluxuri de
:

capital care se mic instantaneu graie sistemelor de computere i a telecomunicaiilor n timp real ntre ele. /oate aceste legturi formeaz fluxurile economice internaionale" definite ca micarea unor valori materiale, bneti sau spirituale de la o ar la alta, care sunt i cile principale prin care globalizarea se e"tinde. $a acestea se adaug dou ci care, amndou, au o contribuie mai mare dect toate celelalte, monopolul informaiei i puterea de persuasiune i#sau de presiune a statului de origine. /endina general a flu"urilor internaionale este de diversificare. -le sunt influenate de o multitudine de factori te&nici, economici, e"traeconomici etc., care pot aciona pe moment sau n perspectiv. Apariia unui flu" nou nseamn de regul nlocuirea unuia vec&i. #ntre flu"urile economice e"istente ntr o anumit perioad e"ist legturi mai mult sau mai puin puternice. /otalitatea flu"urilor economice internaionale, privite n strnsa lor interdependen, formeaz circuitul economic mondial*. -l e"prim sc&imbul reciproc de activiti dintre diversele economii naionale n sfera circulaiei, produciei, cercetrii tiinifice, n esen profitul final obinut de economiile mai performante, de actorii ma%ori care au ca baz acea ar. 'elaiile economice e"terne ale unei ri formeaz un tot unitar. !iecare flu" este autonom, cu forme specifice de e"primare i msurare dar el se integreaz, ducnd la noiunea de eficien general a relaiilor economice e"terne, cu metodologii specifice de msurare a efectelor integrate. 4entru moment, multinaionalele, care par a fi caracteristica globalizrii, nu desfiineaz statul, numai i l subordoneaz. #n plus, fiecare flu" are timpul su istoric de manifestare, aprnd o neconcordan ntre efortul fcut cu generarea lui i efectul su. De e"emplu, formarea pieei de munc cere 1= 7= de ani. De multe ori efectele sunt culese de alte ri, din aceast cauz. -voluia i formele de manifestare ale circuitului internaional depind n principal de, gradul de dezvoltare a economiilor naionale, gradul de adncire al diviziunii muncii, stadiul relaiilor politice internaionale. /rebuie subliniat i faptul c circuitul economic mondial poate influena relaiile politice internaionale i prin acesta i economia naional. )lobalizarea nseamn o cretere a numrului de parteneri pe pia, nseamn accentuarea concurenei, iar rezultatul este creterea calitii, eficientizarea activitilor economice, stimularea inovaiei. Dei este rezultatul liberalizrii comerului, globalizarea contribuie n acelai timp la accelerarea acestui proces. !irmele cunosc faptul c rentabilitatea i competitivitatea lor depind de gradul de internaionalizare a activitilor lor i fac presiuni asupra guvernelor pentru a obine desc&idere mai mare la pieele e"terne. /endinele de internaionalizare i de integrare economic internaional i au croit drum de a lungul unui secol n condiii comple"e, mpletindu se cu politici i aciuni att de dominaie
5

Carmen, 4unescu. $arfa i globalizarea pieei. -ditura A5-, 6ucureti, 788;

ct i de cooperare. -le n au putut nltura inegalitile dintre regiunile lumii i dintre ri, decala%ele i dezec&ilibrele ma%ore. /otui, globalizarea i integrarea economic imprim o mai mare coeziune economic mondial, creeaz posibiliti mai bune pentru aciuni comune, n vederea rezolvrii unor probleme globale care preocup comunitatea internaional n ansamblul ei pe baza interdependenelor i conlucrrii ntre naiuni. 1.2.2. Efectele pozitive ale globalizrii #n procesul de globalizare sunt pri care ctig i pri care pierd, astfel nct acest fenomen creeaz la nivelul pieelor naionale i pieei mondiale ?nvini@ i ?nvingtori@. :dat cu eliminarea barierelor din calea concurenei libere, sectoare ntregi de activitate i vd periclitat soarta, fiind ameninate cu dispariia sau, cel puin, cu ?raionalizri@ drastice pentru creterea eficienei. Mondializarea prezint avanta%e, cum ar fi oportunitatea unor piee mai largi, posibilitatea producerii i comercializrii unei game mai mari de bunuri, anse sporite pentru atragerea de capital i pentru intrarea n ?%ocul@ sc&imburilor de te&nologii de vrf. 'ealizarea 4ieei Cnice interne i globalizarea economiei, dup prerea specialitilor, genereaz att efecte pozitive, ct i efecte negative. Dintre efectele pozitive ale crerii 4ieei Cnice i ale liberalizrii i mondializrii sc&imburilor comerciale reinem ctevaE, intensificarea sc&imburilor comerciale intracomunitare. accelerarea procesului de inovare te&nologic n rile membre. creterea stabilitii economice i stimularea investiiilor. sporirea potenialului economic i a capacitii de absorbie a pieei comunitare. funcionarea fr piedici a pieelor i liberalizarea total a activitilor comerciale, ac&iziionarea rapid de competen, crearea i utilizarea rapid i eficace a

industriale i financiare, la nivel mondial. te&nologiei i informaiei. e"ploatarea pieelor. Mondializarea se poate constitui ntr o for dinamic i puternic a creterii i dezvoltrii. #n msura n care este corect gestionat, pot fi constituite fundamentele unei creteri susinute i ec&ilibrate la nivel internaional. 4entru aceasta se impune meninerea perseverenei n cutarea de soluii consensuale prin dialog desc&is i direct, care trebuie s in cont de interesele tuturor participanilor<.
,

2on A. 4opescu, Aurelian A. 6ondrea, Mdlina 2. Constantinescu. Globalizarea: $it i realitate, 6ucureti , -ditura -conomic, 788; < Carmen, 4unescu. $arfa i globalizarea pieei. -ditura A5-, 6ucureti, 788;, p. ;;

Globalizarea ofer largi oportuniti de dezvoltare uman" dar numai cu o guvernare puternic. Aceast er a globalizrii desc&ide largi oportuniti pentru milioane i milioane de oameni din ntreaga lume. Dezvoltarea comerului, a noilor te&nologii, a investiiilor strine, e"pansiunea 2nternet contribuie la creterea economic i mbuntirea vieii oamenilor. /oate acestea reprezint un uria potenial n vederea eradicrii srciei i continuarea progreselor realizate n secolul trecut. Astzi este mai mult bunstare i mai mult te&nologie, o mai mare anga%are a comunitii internaionale privind problemele oamenilor dect n trecut. 4rocesul globalizrii este astzi condus de e"pansiunea pieelor, de desc&iderea granielor ctre comer, capital i informaie, e"pansiunea fiind mai rapid dect guvernarea acestor piee. $egat de acest ?decala%@, se poate aprecia c au fost fcute progrese mai importante n elaborarea de norme, standarde, politici i instituii cerute de aceast desc&idere fr precedent, dect n ceea ce privete drepturile omului. -ste necesar, aadar, un nou tip de anga%ament privind respectarea drepturilor universale ale omului, aa cum au fost ele stipulate n Declaraia Cniversal a Drepturilor :mului. 4rovocarea lansat de fenomenul globalizrii n noul secol nu const n stoparea e"pansiunii globale a pieelor, ci n gsirea acelor reguli i instituii care s permit o guvernare puternic la nivel local, naional, regional i global pentru a conserva avanta%ele oferite de piaa global i de concuren, dar i pentru a asigura o mai mare ec&itate. Cu alte cuvinte, globalizarea trebuie s fie un fenomen cu puternice accente de, etic D respectarea ntr o mai mare msur a drepturilor omului, ec&itate D reducerea i nu adncirea diferenelor dintre naiuni, inclusivitate i nu e"clusivitate D mai puin marginalizare a unor naiuni i categorii sociale, siguran D mai puin instabilitate i vulnerabilitate n ceea ce privete viaa social, durabilitate D mai puin atingere mediului ambiant, dezvoltare D mai puin srcie. 5usintorii globalizrii pun accentul preponderent pe avanta%ele generate de globalizare, printre care se numr, reducerea costurilor de producie i comercializare *ca urmare a economiei de scar+. uurarea derulrii tranzaciilor *n care sc&imbul de mrfuri se face aproape n timpi reali cu negocierea, apelndu se la sisteme moderne de comunicaii D fa", internet+. creterea vitezei derulrii operaiunilor comerciale, financiare i te&nologice. crearea unor piee noi, detaate de anumite surse sau zone tradiionale .a. !r ndoial, globalizarea are efecte pozitive prin implementarea te&nologiilor tot mai perfecionate. creterea investiiilor directe n strintate. un management tot mai performant.
1>

creterea concurenei pe piee i prin ea mbuntirea ofertei de produse, apariia de noi piee *fiecare ar putndu se ndrepta cu produsele oriunde n lume+. stimularea competiiei. mobilitatea ridicat a factorilor de producie. /oate guvernele sunt interesate s atrag investiii pentru crearea de noi locuri de munc. )lobalizarea creeaz posibilitatea procurrii de bunuri i servicii apelnd la comerul electronic *e commerce+, 2nternet ul permite accesul la lumea informaiei, revoluia informaiei %redeseneaz arta industrial&, duce la creterea substanial a productivitii i la mari reduceri de costuri i implicit a preurilor. )lobalizarea nu poate fi evitat. 4este tot este nevoie de te&nologie nalt, capital pentru investiii, management i marFeting performante. :rice ar este interesat pentru intrarea n cadrul procesului de globalizare pozitiv, prin atragerea de capital potenial, mai ales sub forma investiiilor directe. 1.2.3. Efectele negative ale globalizrii Comunitatea internaional este ntr o msur crescnd dominat de controversele ce apar n legtur cu procesul i conceptul de globalizare economic, fenomen comparat din ce n ce mai mult cu prima revoluie industrial prin aceea c ar conduce la crearea unei noi societi i a unui nou stadiu al dezvoltrii umanitii, societatea informaional. !ormele de globalizare cunoscute n prezent sunt variate, literatura de specialitate menionnd o mare diversitate. Cea mai larg utilizat interpretare a globalizrii, care are consecinele negative cele mai reduse, este definit prin interdependenele economice dintre state, ca urmare a creterii coeficientului de dependen fa de economia mondial. Deseori se trateaz globalizarea independent de statul naional i economia naional. #n acest sens este de reinut concepia susinut n cadrul 'aportului Dezvoltrii Mondiale, editat de 6anca Mondial n anul 7888, care apreciaz c n economia mondial contemporan au loc dou procese paralele, i anume globalizarea i descentralizarea. Astfel, 'aportul 6nci Mondiale afirm c pot e"ista i efecte destabilizatoare ale globalizrii i descentralizrii, dei ofer oportuniti e"cepionale. De aceea, globalizarea provoac o anumit team pentru c ea aduce deseori instabilitate i sc&imbri nedorite la nivelul guvernului naional i la nivelul firmelor. -a e"pune muncitorii la o concuren acerb cu produsele importate, care poate conduce la pierderea locurilor de munc. /otodat, ea poate conduce la subminarea unor bnci sau c&iar economii naionale n ansamblul lor, atunci cnd flu"urile de capital strin devin copleitoareG. Mondializarea poate avea efecte negative asupra economiilor n tranziie prin dezvoltri inegale i prin apariia unor dezec&ilibre ma%ore n balanele conturilor curente, lucru ce poate
G

C.0., 'orld (evelopment )eport *+++#,---, :"ford CniversitH 4ress, 7888

11

duce la mari deficite ale balanei comerciale, mai ales n rile care au ntrziat reformele structuraleI. 4e plan politic, globalizarea ar duce, n ultim instan, la efecte controversate cum ar fi dezintegrarea naiunii i statului naional, firmele devenind societi transnaionale, derulndu i direct i liber relaiile economice, deseori localizate n afara rii de origine. 4oziii politice i teoretice contradictorii sunt susinute de micri de strad, protestatare, mpotriva unor efecte sociale negative ale globalizrii care ar conduce la reducerea locurilor de munc, la adncirea prpastiei dintre cei foarte bogai i cei foarte sraci *de%a unele statistici demonstreaz c 7=G de persoane miliardare ale lumii dein tot atta bogie ct 7,= miliarde de oameni, adic aproape ct %umtate din populaia lumii+ sau c&iar la desfiinarea unor subramuri economice. 4rotestele apar, de asemenea, i ca urmare a temerii c unele poziii ctigate pe anumite segmente de pia vor fi inevitabil pierdute n viitor. De asemenea, unele fore politice se tem de apariia unor micri mondializate *n cadrul sindicatelor, al unor partide+ cu tent naional, patriotic, ec&ivalnd ca proporii cu apariia micrii social democrate n urma primei revoluii industriale, a unor micri care ar lua n considerare att consecinele sociale ale globalizrii, ct i cele naionale. !enomenele care se produc la nivel global, dincolo de posibilitile de control ale statelor naionale au reprezentat ntotdeauna un subiect controversat. C&iar dac se cunosc relativ puine modaliti de control al acestor procese, cercettorii sunt interesai n evaluarea efectelor globalizrii. : mare parte din contra argumentele globalizrii sunt legate de efectele de mediu. -fectul economic principal al globalizrii este intensificarea comerului. #ntruct aceasta reprezint una din premisele creterii economice, accepiunea general este c a deveni global, nseamn a deveni mai bogat. Dar, e"ist i cealalt fa a monedei D mediul. Dac se iau n considerare i efectele ecologice, rezultatele calculelor ar putea evidenia efecte neateptate i nedorite pe termen lung18. Cu toate c progresele nregistrate n ultimele decade au contribuit la o mai mare securitate, azi omenirea se confrunt cu noi ameninri, 0esigurana economic i volatilitatea financiar. Criz financiar din Asia a demonstrat riscurile pieelor financiare globale. Dou lecii importante pot fi nvate din e"periena asiatic. #n primul rnd, impactul asupra oamenilor este foarte sever i persist mult timp dup refacerea economic. Corupia se rspndete. 6ugetele educaiei i sntii sunt mult diminuate. Consecinele sunt grave, crim, violen, eroziunea statului social. #n al doilea

Dumitru, 4atric&e. Comer i globalizare. -ditura A5-, 6ucureti, 7889, p. 1;7 4rof. univ. dr. 6ran !lorina. 4rof. univ. dr. Moga /oader. Comer i globalizare. Efecte ecologice ale globalizrii fluxurilor comerciale. 0r. 1<, Aprilie 788=, p. ;9
18

1+

rnd, dincolo de a fi incidente izolate, crizele financiare au devenit din ce n ce mai prezente, odat cu creterea pieelor globale de capital. 0esigurana locului de munc i a venitului. Att n rile bogate, ct i n cele srace, presiunea competiiei globale au condus anga%atorii la adoptarea unor politici fle"ibile n domeniul forei de munc i a unor anga%amente rezervate privind anga%area. 0esigurana privind sntatea. Creterea cltoriilor i a migraiei au contribuit la rspndirea A23. 4este 99 milioane de oameni triau cu A23 sau 52DA n 1IIG, din care E milioane infestai n acel an. 'spndirea este rapid n noi locuri, cum ar fi 2ndia sau -uropa de -st. 4entru I ri din Africa se prevede o scdere cu 1< ani a speranei de via pn n 781=, ceea ce presupune revenirea la nivelul din anii JE8. 0esigurana cultural. )lobalizarea desc&ide viaa oamenilor ctre cultur i creativitate, ctre idei i ctre cunotine. Cu toate acestea, flu"urile culturale sunt aproape unidirecionate, de la rile bogate ctre cele srace. Astzi, cele mai dinamice sectoare sunt cele care fabric bunuri cu un mai mare coninut de idei i nu cu un mare coninut de materie. Cel mai mare sector de e"port al 5CA nu l reprezint industria de automobile sau de avioane, ci cel de filme. #n aceste condiii, cultura strin, dominant provenit din rile dezvoltate, pune diversitatea cultural ntr o adevrat prime%die. -ste necesar susinerea culturii naionale pentru a putea supravieui alturi de cea strin. 0esigurana personal i insecuritatea mediului, insecuritatea politic i comunitar. Creterea tensiunilor sociale amenin stabilitatea politic i coeziunea social. )lobalizarea a dat noi caracteristici conflictelor. /raficul internaional cu arme alimenteaz aceste conflicte, implic noi actori i interese politice i de afaceri. Dar din multitudinea de efecte ale globalizrii se distinge probabil cel legat de omogenizarea i standardizarea stilului de via, considerat n mod categoric i unanim ca rezultat negativ al globalizrii. Criticile fa de acest efect al globalizrii au fost e"trem de ve&emente avnd n vedere c uniformizarea se manifest n toate aspectele vieii sociale, materiale sau nonmateriale. 4rocesul de tergere a granielor ntre state creeaz teama de pierdere a identitii culturale, de standardizare a stilului de via, a mentalitilor. 1.2.4. Efecte micro i macroeconomice ale globalizrii #n firmele de mic dimensiune, managerul, sinonim cu proprietarul, adopt toate deciziile legate de activitatea internaional a organizaiei. Cu ct dispersia geografic crete, pertinena deciziilor sale se reduce, distana putnd diminua pn la anulare competena sa i, n consecin, descentralizarea se impune. Aceast necesitate crete n condiiile n care firmele de talie mic, multinaionalizate, intr ntr o reea, caracterizat printr un spaiu de funcionare parta%at.
13

!iecare manager apare astfel ca element al unui ntreg, deciziile sale fiind subordonate coerenei i profitului ntregului ansamblu, ceea ce relativizeaz importana rolului su. !irmele globale, de mic dimensiune, sunt puternic descentralizate, cu o specializare accentuat, un sistem de informaii intern i e"tern comple" i formalizat. !le"ibilitatea i viteza de reacie mare a firmelor mici la sc&imbarea mediului e"tern de operare avanta%eaz Kprestaia economic a acestora, ridicnd o serie de sfidri actorilor care au alimentat sc&imbarea, n spe firmele multinaionale, impunndu le o adaptare corespunztoare@ 11. #n plus, e"acerbarea concurenei, indus de globalizarea economiei mondiale, genereaz constrngeri firmelor multinaionale, accelerarea ritmului inovaiilor. 'elaiile dintre firmele multinaionale i statele naiuni au evoluat odat cu transformarea sistemului economiei mondiale, strategiile firmelor multinaionale i politicile statelor interacionnd unele cu altele. 2mplantrile n strintate ale firmelor sunt determinate de caracteristicile sistemelor economice i sociale naionale, iar politicile industriale ale statelor sunt condiionate de strategiile globale ale firmelor multinaionale. 'elaiile firmelor multinaionale cu rile de origine sunt relaii ntre parteneri. 5tatul ncura%eaz e"pansiunea propriilor multinaionale, temperndu le doar atunci cnd devin prea agresive. !irmele multinaionale, prin competitivitatea lor pe plan internaional asigur meninerea i ridicarea economico social, propagarea n lume a modului de via naional *Coca Cola, 0estle, McDonaldJs+ i ridicarea nivelului de trai pe glob. )lobalizarea firmelor multinaionale induce o serie de mutaii n raportul dintre acestea i economia rii gazd. 4e fondul liberalizrii regimului investiiilor, al adoptrii de msuri speciale de ncura%are i atragere al crerii unui climat economic stimulativ, implementarea filialelor prin investiii strine directe are un efect de antrenare asupra ansamblului economiei gazd. 1.+. G!%' !i( re pie,e!%r $in nci re 1.3.1. Esena i trsturile pieelor financiare globalizate )lobalizarea pieei financiare constituie un alt indiciu clar c economiile diferitelor ri avanseaz spre un sistem global tot mai puternic integrat. Aran%amentele monetare postbelice de la 6retton Loods, constituirea !ondului Monetar 2nternaional i a 6ncii Mondiale au constituit un sistem financiar internaional mai stabil i mai integrat, pornind de la ideea de baz c micrile de capital instabile mpiedic dezvoltarea comerului internaional i poate conduce la crize ample. Aceast idee central si a pierdut din operaionalitate, dar nu i din importan, pe
11

2oan, 'otariu. /istemul economiei mondiale i mecanismele sale de funcionare. -ditura M2'/:0, /imioara, 7881

11

msur ce rile dezvoltate au recurs la liberalizarea capitalurilor, pe fondul liberalizrii pieei din anii JG8, a creterii economice din ultimele decenii, a progresului te&nologic, care, la rndul lor au stimulat inovaiile financiare conducnd la apariia instrumentelor financiare derivate. Creterea competiiei pe pieele financiare internaionale foreaz marile instituii financiare s se lanseze n operaiuni de mare anvergur n %urul lumii, sfidnd graniele naionale i fusurile orare i nglobnd n ofertele lor o varietate tot mai mare de servicii financiare. )lobalizarea se manifesta nu numai in randul %ucatorilor din piata, ci si la nivelul normativelor care trebuie respectate si in privinta modului in care acestia sunt supraveg&eati de catre organismele de profil. 'olul legislatiei unificate a Cniunii -uropene, implementata prin intermediul Directivelor, este de netagaduit. : prim consecin a procesului de globalizare se concretizeaz n 0mbuntairea eficienei macroeconomice a sistemelor financiare. Circulaia liber a capitalurilor, pieele interconectate i oportunitile de acoperire a riscului prevzute de noile instrumente financiare permit stabilirea unui ec&ilibru optim ntre capacitatea total de finanare i cererile de mprumut ale corporaiilor sau guvernelor. 0ivelul ratei dobnzii de pe pia, stabilit pe baza raportului ntre cerere i ofert i ncorpornd i riscul specific, conduce la o alocare mai eficient a capitalului. 'idicarea barierelor de intrare pe pieele financiare, libera circulaie a informaiei precum i concurena nverunat de pe aceste piee au condus la apropierea pieei financiare de piaa cu concuren perfect. #n sfrit, e"tinderea pieelor financiare a permis rapida canalizare i transformare a economiilor n investiii. 'educnd finanrile prin intermediul creditelor bancare, aceasta conducnd la o anumit ngrdire a creaiei monedei de cont, pieele financiare au permis finanarea economiei ntr un mod mai puin inflaionist. 1.3.2. olitici financiar!monetare sub impactul globalizrii : consecin a procesului de globalizare se reflect n crearea unui nou cadru legislativ privind conducerea politicii monetare. Dereglementrile financiare au contribuit la sc&imbri de esen n abordarea politicilor macro economice. -"istena economiilor desc&ise i interdependent dintre sistemele financiare au condus la o revizuire general a conte"tului n care politica monetar poate fi implementat. 4ieele financiare pot penaliza o politic monetar care are drept rezultat creterea inflaiei prin retrageri de capital, cu efect imediat de cretere a ratei dobnzii pe termen lung iM
15

sau deprecierea cursului de sc&imb. #n acelai timp, mecanismul de transmisie a politicilor monetare a devenit tot mai diversificat i comple". #n ziua de astzi, politicile monetare sunt conduse respectnd un cadru legal caracterizat prin dou trasturi, n primul rnd, reducerea ateptrilor inflaioniste depinde de respectarea unor reguli care au fost pe deplin clarificate i definite n avans. evident, aceast politic poate da rezultate numai dac autoritatea responsabil n procesul de definire i implementare este credibil. n al doilea rnd, apariia pieei financiare globale a condus la noi evoluii n domeniul instrumentelor politicii monetare. instrumentele legate de rata dobnzii au ctigat importana n detrimentul instrumentelor cantitative i regulatorii. 1.3.3. Evolutiile semnificative ale flu"urilor valutar ! financiare internaionale 2ntegrarea economic favorizat de mobilitatea capitalurilor i de substitualitatea activelor a contribuit la diversificarea relaiilor valutar financiare. 'esursele n valut ce se mobilizeaz i repartizeaz n vederea derulrii sc&imburilor economice internaionale, investiiilor i acoperirii altor cerine au nregistrat creteri importante. Dezvoltarea economic a rilor, adncirea diviziunii internaionale a muncii au amplificat flu"urile financiare i de credit17 . -voluia sc&imburilor economice internaionale i a cooperrii, politicile industriale i de investiii, desc&iderea spaiilor comerciale naionale i liberalizarea micrilor de capital au generat o tendin de globalizare n domeniul relaiilor valutar financiare internaional *)raficul 0r. 1. -voluia relaiilor economice internaionale+

17

3oinea, )&eorg&e, )elaii valutar!financiare internaionale, -ditura Cniversitii Ale"andru 2oan Cuza, 2ai, 788<

1,

)rafic nr.1. ?(i#i"r%e %'#"ri@

5ursa, NNN.unctad.org, (evelopement and globalization 1 facts and figures, Annual'aport, 788G

4rincipalele evoluii ale structurii flu"urilor financiare n perioada actual sunt urmtoarele, In"estitii!e str-ine #irecte *ac&iziia i managementul unor active productive peste &otare+ au trecut de faza concentrrii lor la nivelul principalelor state industrializate i au dobndit n prezent o dimensiune global din ce n ce mai accentuat, fapt evideniat n !igura 0r. 7. !ig. 7, -voluia investiiilor strine directe, la nivel global i pe grupe de economii, 1IG8 788G *miliarde dolari+

5ursa, NNN.unctad.org, 'orld Investment)eport, 788I

Dup o cretere nentrerupt n activitatea de investiii strine directe n perioada 7889 788<, influ"urile de 25D globale au sczut cu 1;O n 788G la 1.EI< dolari miliarde de euro, de la un record de 1.I<I dolari miliarde n 788<. !lu"urile de 25D au sczut n continuare i n 788I

1:

un alt 98 =8O comparativ cu a doua %umtate a 788G pe seama efectelor nefavorabile ale crizei financiare. E"%!u,i c%&er,u!ui intern ,i%n ! Comerul internaional din ultimii ani s a caracterizat printr o continu cretere a valorii sale pe seama impactului globalizrii. /otui o dat cu accentuarea efectelor crizei economice actuale acesta a cunoscut o uoar tendin de scdere att ca urmare a scderii cantitilor tranzacionate, dar i ca urmare a devalorizrii valutelor prin intermediul crora se realizeaz tranzaciile comerciale. !ig.9, -voluia comerului mondial, 7887 788I
3aloarea e"porturilor mondiale *A"a dreapta+

Creterea valorii comerciale *A"a stng+

Cretere a volumului sc&imburilor comerciale *A"a stanga+

pr'cen e

/rilioane de dolari

5ursa

222.insse.ro, 6C$-/20C$ 5/A/25/2C D- C : M - ' P 2 0 /- ' 0 A P 2 : 0 A $,

I3TE)34TI5346 T)4(E /T4TI/TIC/ 0'.1M7818

.&pru&uturi!e ' nc re intern ti%n !e cunosc doua forme principale, i anume, !ig. ;, #mprumuturile bancare internationale *miliarde euro+

mprumuturi tradiionale i mprumuturi n eurovalute.

1=

5ursa, 6anca Central -uropean, 'aport Annual 788G

E&isiuni!e #e %'!ig ,iuni intern ,i%n !e constituie o component aflat ntr un proces de cretere continu datorit faptului c reprezint o modalitate rapid i ieftin de atragere a capitalurilor strine. 4rocesul de dezintermediere financiar contribuie la reducerea costurilor de operare i la adaptarea tranzaciilor la nevoile specifice ale debitorilor. 4rincipalii emiteni ai acestor active financiare sunt guvernele i corporaiile multinaionale, iar principalii deintori sunt investitorii instituionali, n special fondurile de pensii. $a nivelul continentului european, principalele state deintoare de obligaiuni internaionale sunt 5uedia, !ranta, )ermania i Marea 6ritanie. !ig. =, -voluia valoric a emisiunii de obligaiuni internaionale *miliarde dolari+

5ursa, NNN.unctad.org, T)4(E 43( (E7E658$E3T )E85)T, 788I

E&isiuni!e #e c,iuni intern ,i%n !e au condus la transformarea semnificativa a pieelor naionale de aciuni. Cea mai mare parte a capitalizrii bursei londoneze este constituit din aciuni strine cotate pe piaa $ondrei. 3aloarea emisiunilor internaionale de aciuni a crescut vertiginos n ultimele decenii. :dat cu disparitia controalelor naionale asupra circulaiei capitalurilor i cu reducerea restriciilor asupra investitorilor instituionali strini se constat un fenomen de diversificare a portofoliilor acestora la nivel internaional i de cretere a ponderii investiiilor strine de portofoliu n aciuni emise de companii localizate n ri n curs de dezvoltare. !ig. E, 3aloarea emisiunii de aciuni internaionale, 788; 788G *miliarde dolari+

10

5ursa, 6anca Central european, 'aport Annual 788G

Pi t intern ,i%n !-

instru&ente!%r $in nci re #eri" te de tipul contractelor futures i

de opiuni a cunoscut o dezvoltare spectaculoas. Aceste instrumente au la baza principalele valute, active legate de rata dobnzii, indici bursieri i o serie de mrfuri principale. !ig. <, Contracte futures i opiuni pe bursa de mrfuri, Decembrie 1II9 martie 788I * milioane dolari+

5ursa, NNN.unctad.org, T)4(E 43( (E7E658$E3T )E85)T, 788I

Tr n( ctii!e in " !ute reprezint de departe componenta cea mai important a

pieelor financiare internaionale. 3aloarea totala anual a pieei valutare la nivel internaional depasete n prezent 988.888 miliarde dolari, iar valoarea tranzaciilor zilnice este de peste 1.;88 miliarde dolari. Dac sursa de baza a cererii de pe piaa valutar a fost n mod tradiional comerul internaional, n prezent, aceasta cerere este mai mare de peste E8 de ori fa de valoarea flu"urilor comerciale mondiale. Ma%oritatea tranzactiilor cu valute se deruleaza pe pieele din $ondra, /oFHo, 0eN QorF, Aong Bong, !ranFfurt, RSric& i 4aris. /ranzaciile pe aceste piete se deruleaz 7; de ore din 7;, fiind facilitate de e"istena unei infrastructuri globale de telecomunicaii. Astfel, la inc&iderea pieei din /oFHo, activitatea este preluat de piaa $ondrei, iar la inc&iderea acesteia, de piaa din 0eN QorF, a crei activitate se suprapune spre final cu piaa din /oFHo, nc&izndu se astfel circuitul. : mare parte din aceste tranzacii este reprezentat de operaiunile speculative i de arbitra%. Cneori, flu"uri masive de capitaluri sunt diri%ate asupra unor monede naionale *atacuri speculative+, provocnd crize notabile n economia rii n cauz. Astfel de atacuri au fost ndreptate n anii 1II7 i 1II9 asupra unor monede europene, n anul 1II; asupra peso ului me"ican, n anul 1II< asupra unor valute asiatice, iar n anul 1IIG asupra rublei ruseti. #n ceea ce privete evoluia sistemului financiar global din ultimele decenii, se poate constata o modificare ma%or. Dac pn n anii TI8 accesul la sistemul internaional al finanelor al rilor n curs de dezvoltare i al economiilor emergente se limita la asisten, investiii e"terne directe i, uneori, la mprumuturi bancare, din acest moment, pieele financiare interne ale
+>

acestor ri s au desc&is n faa investitorilor internaionali, rile respective beneficiind astfel de aflu"uri financiare considerabile. Cea mai mare proporie a acestor flu"uri financiare s a ndreptat spre economiile n tranziie din fostele ri comuniste, n timp ce rile cele mai sarace din lume au rmas la periferia sistemului, fiind dependente de flu"urile oficiale de asisten internaional19.

19

Dornescu, 3aleriu, *788G+, KGlobalizarea financiara si efectele acesteia@, !lacra 2aiului, 0umrul 18, 788G, p.9G

+1

CAPITOLUL II: PIE/ELE 0INANCIARE .N ECONOMIILE EMERGENTE 1I .N TRANZI/IE

).1. 2iste&e $in nci re !e ec%n%&ii!%r e&ergente 3i 4n tr n(i,ie 2.1.1. #pariia pieelor de capital 4ieele de capital dezvoltate aduc multe beneficii. -le mresc performantele economice punnd la dispoziia companiilor noi modaliti de atragere a capitalului la costuri reduse. 4entru c aceste companii nu se bazeaz pe finanarea intern, se pot dezvolt mai rapid1;. 4rintre avanta%ele pieelor de capital dezvoltate se numr aceea c n aceste ri companiile sunt mai puin dependente de finanarea bancar, fapt ce duce la reducerea riscului de credit. 4ieele financiare permit firmelor s se bazeze mai mult pe valori mobiliare, i mai puin pe instrumente de datorie, crend o structur financiar mai puin riscant n eventualitatea unei crize economice1=. 0u n ultimul rnd, pieele de capital cresc eficiena investiiilor corporaiste i al managementului corporaist prin intermediul guvernantei corporaive. #n general, mi"ul unei politici bazte pe intermedierea bancar i pe piaa de capital conduce la sporirea gradului de dezvoltare economic. 4ieele de capital nu sunt nou create n unele ri n tranziie LarsaN 5tocF -"c&ange a fost desc&is n 1G1<1E, iar 4rague 5tocF -"c&ange n 1GE11<. #ns, n timpul sistemelor socialiste toate pieele de capital au fost nc&ise. pe parcursul trecerii de la o economie planificat la o economie de piaa, acestea au fost renfiinate n 78 din cele 7E de economii in tranziie. Acestea au fost folosite pentru listarea obligatorie a aciunilor companiilor n procesul de privatizare n mas, i mai puin pentru oferte publice iniiale de vnzare a aciunilor. 4rimele piee de capital n rile n tranziie au aprut n 'ep. Ce&a i 5lovaca n 1III, au urmat 6ulgaria, $ituania, !Q' Macedonia, Moldova i 'omnia. /rstura de baz a primului grup de piee a fost transferul ntre investitorii, participani la privatizarea n mas a companiilor de stat, a drepturilor de proprietate. $a nceput aceste piee listau un numr mare de aciuni, multe dintre acestea fiind nelic&ide. Dar o dat ce aceste piee au devenit mai stabile, numrul aciunilor listate a sczut i structur acionariatului a devenit mai concentrat. Cnii economiti precum Claessens i D%anFov susin ca acesta a fost cazul 'ep. Ce&e, iar tipare asemntoare se rentalnesc n ma%oritatea rilor care au adoptat procesul de privatizare n mas. Ui totui,

1;

0diFumana $" 9inancial development" financial structure" and domestic investment: international evidence , Department of -conomics, CniversitH of Massac&usetts, 7889, p.;7 15 :lteanu A. :lteanu !., $anagementul portofoliului i al riscului pe piaa titlurilor financiare, 6ucureti, -d. Dareco, 7889, p.9I1 1E &ttp,MMen.NiFipedia.orgMNiFiMLarsaNV5tocFV-"c&ange 1< &ttp,MMen.NiFipedia.orgMNiFiM4ragueV5tocFV-"c&ange

++

economitii -arle i /elegdH au gsit puine dovezi ale unei concentrri a acionariatului pe piaa e"trabursier 'asdaW din 'omnia. 5tudii recente au scos la iveal faptul ca pieele privatizrii n mas au fost prost inelese de investitorii strini care au bgat bani, ca s afle mai trziu informaiile publicate nu erau suficiente sau complete, i c nu au resursele legale necesare combaterii ilegalitailor deoarece cadrul %uridic era slab dezvoltat. #n unele ri aceste flu"uri de capital strin par a fi incetinit procesul de concentrare al drepturilor de proprietate1G. Al doilea tip de piee aprute n Croatia, -stonia, Cngaria, 4olonia i 5lovenia au listat un numr redus de aciuni prin oferte de vnzare iniiale* aciunile erau tranzacionate moderat+. Al treilea grup de piee de capital a fost nfiinat n < ri n tranziie Armenia, Azerbai%an, BazaF&stan, 'ep. Burda, 'usia, Ccraina, CzbeFistan i erau o combinaie a celor dou tipuri. /oate aceste ri au iniiat procese de privatizare n mas, dar sc&imbul iniial al aciunilor s a derulat n afara pieei de capital. Cnele companii din cadrul procesului de privatizare n mas au fost listate public, ns listarea nu era obligatorie pentru toate firmele. #n cteva ri *BazaF&stan, 'ep. Burda+ se urmrea dezvoltarea pieei de capital i a privatizrii n mas n paralel. #n timpul privatizrii, pieele de capial s au format prin intermediul ofertelor publice de vnzareMcumparare al companiilor al cror pac&et ma%oritar a fost vndut ctre investitori strategici. )uvernul a listat o pondere redus de aciuni ale companiilor, lund astfel natere o structur a acionariatului destul de variat. #n sfrit, E economii n tranziie Albania, 6elorusia, 6osnia Aertegovina, )eorgia, /a%iFistan i /urFmenistan nu au nfiinat piee de capital. 2.1.2. Trsturi specifice acestor piee Deoarece n cadrul pieelor din prima categorie se avea n vedere transformarea rapid a structurii acionariatului firmelor, cadrul %uridic a fost lsat n mod intenionat la un nivel simplificat. Ui deoarece cadrul de reglementare al pieelor privatizrii n mas trebuie s supraveg&eze un numr mare de companii, aplicarea acestor reglementri a fost limitat. $a polul opus s au aflt pieele create prin intermediul ofertelor publice de vnzareMcumparare de aciuni din al doilea grup de ri, al cror numr de companii listate a crescut n timp. #n cadrul celui de al treilea grup de ri, numrul companiilor listate era mult mai redus faa de pieele privatizrii n mas , ns acesta a crescut n a dou %umatate a anilor JI8. Cnele companii au fost vndute direct unor investitori internaionali i cu un numr rezidual de aciuni listate pe pieele interne. De e"emplu, din cele ;=O de aciuni oferite spre tranzacionare a
1G

&ttp,MMNNN.oeconomica.roMfilesMpdfMGG.pdf

+3

rafinariei poloneze 4olsFi Boncern 0aftoNi, 98O au fost vndute ctre fonduri mutuale internaionale i fonduri de investiii e"terne, n timp ce doar 1=O era disponibil efectiv pentru tranzacionare pe pia. Capitalizarea pieei Prile cu un fundament puternic *o economie stabil, legi i reguli contabile bine puse la punct, obligativitatea publicrii de informaii financiar contabile+ au, n general, piee de capital mari potrivit raportului dintre capitalizarea bursier i 426. Din cele 78 de piee de capital ale economiilor n tranziie, doar 9 'ep. Ce&a, -stonia i Cngaria au un raport al capitalizarii i 426 comparativ cu cel al altor piee emergente. Capitalizarea este mic n rile membre C25, cu e"cepia 'usiei. Cu o medie de 11O din 426, capitalizarea pieei n economiile n tranziie are o valoare redus comparativ cu economiile emergente. )andamentul pieei :$ar;et turnover< Acesta este un indictor important pentru msurarea efectelor pieelor de capital asupra creterii economice. Cele mai mari valori ale acestui indice printre economiile n tranziie se nregistreaz n Cngaria *I9O+, 'epublica Ce&a *G1O+, 4olonia *EIO+. Celelate piee sunt, n general, nelic&ide D n special n Asia Centrala marFet turnover este sub =O n Baza&stan, 'epublica Burda i CzbeFistan. 4er ansamblu, pieele financiare ale economiei n tranziie sunt mai puin lic&ide comparativ cu cele att ale rilor dezvoltate ct i emergente. Doar cele mai lic&ide piee din -uropa Centrala pot fi comparate cu pieele Americii $atine, unde marFet turover este apro"imativ =8O. MarFet turover este 1E<O n )ermania, de e"emplu, i 17<O n 4ortugalia. #n medie, pieele de capital ale economiilor n tranziie au un randament de 98O, comparativ cu 171O n celelate 18 ri cu care se face comparaia. Acest nivel redus al randamentului poate fi asociat concentrrii proprietii, un nivel redus al aciunilor ce se tranzacioneaz, i realizarea de tranzacii internaionale cu firmele mari. 4ieele de capital ale economiilor n tranziie sunt dominte de un numr mic de firme. Drept rezultat, concentrarea randamentului pieei definit ca randamentul primelor =O dintre firmele listate ca raport n randamentul total este mare n cele mai multe dintre rile n tranziie. Ui totui, cu o medie de <=O, este similar cu al altor piee de capital internaionale. Cu un nivel de apro"imativ =O, 4olonia este cea mai puin concentrat pia n ceea ce privete randamentul. Armenia, Azerbai%an, 6ulgaria, BazaF&stan, Macedonia, Moldova, 'omnia, Ccraina i CzbeFistan au toate o concentrare a randamentului de apro"imativ G8O.
+1

Dei nivele ale concentrrii se regsesc i n )ermania i Marea 6ritanie, un numr mai mare de firme i dau concursul n stabilire acestei valori. De e"emplu, la $ondon 5tocF -"c&ange 117 firme sunt listate *=O di 77<;+, cu G=O nivelul concentrrii. #n opoziie cu aceasta, = sau mai puine companii intr n calculul randamentului pieei n Azerbai%an, !Q' Macedonia i CzbeFistan si pentru mai mult de I=O din randamentul pieei n Armenia, 6ulgaria, BazaF&stan, 'ep. Burda, $ituania, Moldova, 'omnia, 5lovenia i Ccraina. 9inanare extern Multe companii publice mari listate pe pieele din rile n tranziie au cutat finanare pe pieele de capital e"terne. $a sfritul anului 788I, <7 de corporaii din rile n tranziie aveau certificate de depozit american AD' listate la 0Q5- sau 0asdaW, i E1 de corporaii erau listate la $ondra. Corporaiile listate n strintate *la 0eN QorF, $ondra sua !ranFfurt+ reprezint, n medie, 1GO din capitalizarea pieelor de capital interne ale economiilor n tranziie n BaHaF&stan apro"imativ 7M9. #n -sonia, Cngaria, 'ep 5lovaca companiile listate n strintate reprezint apro"imativ 1M9 din capitalizarea pieei interne. #n medie, valoare aciunilor tranzacionate n afara graniei reprezint X din valoarea tranzaciilor de pe pieele locale, iar numrul aciunilor tranzacionate n strintate este de dou ori mai mare dect numrul tranzaciilor locale cu aciuni. 'andamentul certificatelor de depozit ruseti 'D' la !ranFfurt era de dou ori mai mare n primele trei trimestre ale anului 788I dect randamentul acestor instrumente la Moscova. 5timulentele pentru listarea n strintate sunt mari n rile n tranziie care s au confruntt cu probleme n stabilirea unui cadru stabil pentru guvernanta corporaiv. Dar tendin de listare i tranzacionare n strintate nu s a limitat la pieele cu slabe drepturi ale acionarilor minoriri, din 1; ri cu o bun protecie a drepturilor investitorilor, I dintre acestea aveau mai mult de 78O din aciunile lor tranzacionate n strintate. Aceast migrare a capitalului n afara granielor economiilor n trnziie s a manifestat mai ales n cadrul companiilor mari de e"emplu, < din cele 18 cele mai mari companii listate n 'usia aveau programe n derulare pentru certificate de depozit. Multe dintre firmele listate n strintate sunt din industria e"tractiv sau a telecomunicatiilor. Dar mai nou, firmele de 2/ sunt listate i acumuleaz capital de pe pieele de capital e"terne, mai ales firme din 'ep Ce&a i Cngaria. Dispariia companiilor mari ale cror aciuni se tranzacioneaz doar local mrimea medie a companiilor listate pe mai mult de o pia sau care au certificate de depozit este de 17 ori mai mare fa de cea o companiilor listate doar pe pieele locale priveaz pieele de capital interne de lic&iditate, descura%nd investitorii strini de a cumpara aciunile rmase. C&iar i
+5

pieele de capital mai mari ale rilor n tranziie vor fi afectate de acest proces, deoarce managerii portofoliilor e"terne le vor evita avnd convingerea ca tranzaciile pe aceste piee nu %ustific c&eltuielile de timp i bani n vederea documentrii. 2.1.3. $eterminante ale dezvoltrii pieelor de capital -"ist cteva studii empirice legate de ceea ce determin dezvoltarea cu succes a unei piee de capital. 6azele sunt acestea, pentru ca o piaa s e"iste, trebuie s e"iste cerere i ofert pentru produsele de pe pia. #n ceea ce privete pieele de capital, produsul este finanare e"tern prin intermediul aciunilor a firmelor. Companiile care nu au suficiente venituri apeleaz la pieele de capital. :fert de fonduri provine, n cea mai mare parte, de la investitorii instituionali precum fonduri depensii, fonduri de investiii, companii de asigurri de via i fonduri mutuale. 2dentificarea cererii i ofertei nu este suficient. #n rile care se confrunt cu rate ridicate ale inflaiei este mai puin probabil s se dezvolte piee de capital, deoarece investitorii fie vor fi reticeni sau i vor pstra banii sub forma de active e"terne. Dac veniturile titlurilor de proprietate guvernamentale sau a depozitelor bancare sunt mai mari dect cele ale aciunilor i obligatiunilor corporaiste, piaa de capital nu se va dezvolt deoarece ofert de moned se va indrepta ctre primele. #n completerea unor condiii macroeconomice favorabile este necesar o reglementare adecvat a companiilor listate i o conducere corespunztoare a investitorilor instituionali pentru a asigur o itermediere corect. Aceste reglementri trebuie s se refere la protecia drepturilor acionarilor minoriri, informaii despre activitatea firmelor i o legislaie contabil pus la punct. De asemenea i mrimea pieei %oac un rol important n susinerea viabilitii acesteia pe termen lung. : ar mic se va confrunt cu probleme mari n susinerea unor piee de capital deoarece va fi un numr relativ mic de firme disponibile pentru listre, costurile pentru mentinerea pieei de capital vor fi mari, iar companiile vor apela mai mult la pieele e"terne de capital mai mari, mai lic&ide i cu costuri de tranzacionare reduse incluznd aici i costurile de clearing este evideniat de ctre recenta fuziune a unor piee mari de capital *integrarea a $ondon 5tocF -"c&ange, Deutsc&e 6oerse i 0asdaW+. aceasta tendin de consolidare a pieelor este favorizat de te&nologia internet ce face mai usoar interconectarea pieelor de capital. Datorit acestui fapt, mrimea minim a pieei de capital va creste substanial.

+,

).). Perspecti"e!e pie,e!%r #e c pit ! #in ec%n%&ii!e e&ergente 3i 4n tr n(i,ie 2.2.1 %inanarea prin intermediul pieelor de capital 2nvestiiile cu capital de risc sunt investiii n companii de mrimi mici i mi%locii ce ofer, pe de o parte, venituri peste medie iar, pe de alt parte, un risc al investiiei peste medie. Prile n dezvoltare au o e"perien limitat fa de rile industrializate n ceea ce privete capitalul de risc. Cu att mai mult cu ct n -uropa de -st i Asia sunt mai mult de 7=8 de fonduri cu capital de risc, numrul total ridicndu se la ;88 pe ntreg mapamondul. 2storia scurt a investiiilor cu capital de risc n rile n dezvoltare i lipsa de documentaie referitoare la modalitile de finanare privat se datoreaz puinelor studii publicate, iar cele care e"ist sunt la un nivel de baz. 4reviziunile legate de poziia pieelor de capital n viitor, 8ieele de capital nu sunt dezvoltate 0n economiile 0n tranziie Datorit transformrilor suferite n structur acionariatului de la sectorul de stat la sectorul privat multi observatori consider c piee de capital functionale sunt eseniale n procesul de tranziie. #ntr adevar, 78 din cele 7E de economii n tranziie i au format piee de capital n ultimii 18 ani. Ui totui, multe dintre acestea sunt slab dezvoltate sau inactive. C&iar i cele mai dezvoltate piee din Centrul -uropei sunt mici capitalizarea pieei nu depete 1= mld. C5D n 'ep. Ce&a, Cngaria sau 4olonia. 4rintre membrii Comunitatii 6ritanice de 0atiuni 2ndependente* C25+, cu e"cepia 'usiei, capitalizarea bursier este mai mic de 1 mld. C5D. Ca raport n 426, capitalizarea egaleaz nivelele din alte piee emergente numai n -stonia i Cngaria. Activitatea pe pieele de capital este redus n economiile n tranziie, cu valori ale raportului 3olum al tranzaciilorMCapitalizarea pieei mai mici de 98O. (ezvoltarea unei piee de capital intern va fi foarte greu pentru cele mai multe dintre economiile 0n tranziie Datorit reformelor legale i instituionale i dezvolrii sectorului privat, pieele din Centrul -uropei i zona 6altica vor continu s se dezvolte. Ui totui, cu e"cepia 4oloniei, nici una dintre aceste piee nu va depi nivelul de 78 mld. C5D al capitalizarii n viitorul apropiat. #n rile membre C52 i n multe ri din -stul -uropei, legile i reglementrile slabe, dezvoltarea lent a sectorului privat, a participarii modeste a investitorilor instituionali, incertitudinea dezvolrii macroeconomice a pus serioase obstacole n calea dezvoltrii pieelor de capital. Dei multe dintre aceste constrngeri pot fi depite, pieele de capital din toate economiile n tranziie vor rmne mici dup standardele internaionale, i multe dintre acestea nu vor atinge un nivel minim al economiilor de scar.
+:

C&iar dac se nregistreaz progrese macroeconomice i ale sistemului %uridic, crete puterea investitorilor instituionali, pn n 7817 capitalizarea pieei din toate economiile n tranziie se preconizeaz a fi n %ur de 1= mld. C5D doar ;O din capitalizarea actual a pieei mondiale. /erviciile pieelor de capital vor fi accesibile tuturor Dezvoltarea lent a pieelor de capital interne nu inseamn c economiile n tranziie nu vor avea acces la serviciile i functiile oferite de pieele de capital internaionale. )lobalizarea tranzaciilor internaionale a serviciilor financiare, armonizarea regulilor n ceea ce privete ac&iziia i tranzacia capitalului la nivel mondial, dezvoltarea te&nologic a permis din ce n ce mai mult corporaiilor s i listeze aciunile i s strng capital pe pieele care ofereau cea mai convenabil metod de finanare, cel mai mic pre, i cea mai mare lic&iditate. #n mod similar, globalizarea sistemelor de tranzacionare i mai nou, sistemul 2nternet d posibilitatea clientilor de oriunde din lume, s aib acces la serviciile pieelor de capital. Astfel, corporaiile vor strnge cu uurin capital de pe pieele e"terne, n timp ce instituiile interne i investitorii mici vor avea acces la mult rvnitul mi" n ceea ce privete riscul i profitul al instrumentelor financiare, reducnd nevoia pentru pieele de capital locale. 4e msur ce pieele locale se transform n platforme electronice virtuale, cele mai multe economii n tranziie vor alege s importe serviciile pieelor de capital. (ezvoltarea unei infrastructuri de baz este esenial Dei economiile n tranziie pot importa serviciile pieelor de capital, totui ele trebuie s i imbunteasc infrastructura sistemului financiar, ceea ce include o mai bun protecie legal a creditorilor i a acionarilor, publicarea de informaii legate de activitatea firmelor mai bun calitativ i cantitativ, o mai mare calitate a managementului investitorilor instituionali, spri%inirea instituiilor publice i private. 4uterea sistemului legal i calitatea informaiilor determin dezvoltarea sectorului financiar e"ist un raport direct ntre dezvoltarea sectorului financiar i dezvoltarea economic. Dect s se incerce dezvoltarea unei piee de capital care poate fi costisitoare, mai degrab aceste ri ar trebui s se focalizeze pe o dezvoltare instituional n ansamblu, i n particular a reformelor legale. Ui acestea vor facilita accesul la pieele globale. Integrarea europeana va diri=a acest proces 0n rile Europei Centrale i din zona >altica Dei sunt bine dezvoltate conform standardelor din economiile n tranziie, este puin probabil ca pieele de capital din europa Centrala i zona 6altica s rmn independente. Datorit procesului de integrare european, pieele de capital locale vor fuziona cu pieele de tranzacionare europene. Cele mai multe dintre aceste ri i au armonizat legislaia financiar cu
+=

cea a C-. #n msur n care vor mai e"ist probleme n aplicarea lor, acestea vor fi depite pe msura ce corporaiile se vor folosi din ce n ce mai mult de %urisdictii e"terne pentru definirea dreptului de proprietate. Aceste ri i au nc&eiat procesul de privatizare i post privatizare cu modificari ale structurii acionariatului i au nevoie de piee de capital pentru a strnge noi fonduri i pentru a consolida guvernanta corporativ, dar dar ambele teluri pot fi atinse prin intermediul pieelor globale. 2.2.2 &cenarii ale dezvoltrii pieelor de capital #n vederea studierii capacitii pieelor de capital de atingere a unui nivel acceptabil de viabilitate economic, s au fcut analize pe baz de regresii pentru a simula dezvoltarea n viitor a acestora. 5 au proiectat diferite nivele ale capitalizrii pieei i ale randamentului pieei n funcie de gradul de stabilitate macroeconomic atins *i reflectat prin nivelul inflaiei+, a gradului de protecie al acionarilor i de nivelul previzional al acumularilor de active ale fondurilor mutuale. Cn astfel de scenariu poate s nu fie realist, mai ales dac se proiecteaz valori foarte optimiste ale acestor indictori. Asta deoarece unele dintre ri au nregistrat regrese n loc de progrese. #n 6ulgaria, inflaia a crescut n 788E dup ce se reuise stabilizarea acesteia. #n 'ep. 5lovaca, drepturile acionarilor s au deteriorat dup 788G. 'ecent, parlamentul Croaiei a retras un proiect de lege pentru fondurile de pensii dup mai bine de 1 an de dezbateri. 5imularea indictorillor pleaca de la premiz ca drepturile acionarilor vor rmne la fel de prote%ate n timp, cel puin la nivel teoretic. Influenele tendinelor internaionale : analiz a pieelor de capital din economiile n tranziie nu se poate face fr s se in seama de dezvoltarea economiei globale. #n timp ce unele economii n tranziie vor fi capabile s i dezvolte piee de capital lic&ide n urmtorii ani, acest progres poate fi stagnat de evenimentele globale. 4e plan internaional, pieele de capital sunt afectate de sc&imbri rapide. Acestea au devenit din ce n ce mai integrate la nivel mondial, iar flu"urile de capital s au intensificat. $istrile de companii, tranzaciile i emisiunile de noi aciuni s au concentrat pe cteva piee. Aceste tendine tind s afecteze din ce n ce mai mult pieele de capital ale economiilor n tranziie. )lobalizarea se manifest i la nivelul serviciilor financiare, prin intermediul flu"urilor de capital, reglemantrilor internaionale i intrri pe piaa ale instituiilor financiare strine. -misiunile de aciuni pe pieele internaionale au crescut substanial de la 178 mld C5D n 788<, la 71; mld C5D n 788I. #n cadrul acestor emisiuni, certificatele de depozit D certificatele de depozit globale *)D' D global depositorH receipts+ i cele americane *AD'+ D au fost cele mai populare instrumente pentru atragerea capitalului. #n 788I, un nivel record de 77 mld C5D a fost
+0

acumulat pe pieele de capital din C5A prin intermediul certificatelor de depozit, iar nivelul cumulat al capitalului atras de la nceputul anilor JI8 a fost de 199 mld C5D. Ui alte centre financiare au nregistrat tendine similare. Certificatele de depozit sunt folosite nu doar pentru a strnge capital, ci i pentru a lista o aciune pe mai multe piee. #n 7818, 1G88 de certificate de depozit din <G de ri erau listate n C5A, comparativ cu 9=7 din 7; de ri n 788I. Capitalizarea bursier cumulat a acestor companii depea E888 mld C5D la sfritul anului 7818. $a $ondra, folosirea acestor instrumente este limitat iar listarea pe mai multe piee este direct, n general. $a sfritul lui 7818, =17 din cele 77<; de companii listate la $ondon 5tocF -"c&ange erau strine. Ui ma%oritatea tranzaciilor s au mutat peste ocean. #n anii 788= 7818, valoarea certificatelor de depozit americane *AD'+ a crescut cu 77O pe an D atingnd <=G mld C5D n 7818. Ca rezultat al acestei tendine, listarea i tranzacionarea s a concentrat pe = piee D 0eN QorF 5tocF -"c&ange, 0asdaW, /oFHo 5tocF -"c&ange, $ondon 5tocF -"c&ange, Deutsc&e 6oerse+, acestea concentrnd Y din capitalizarea global i totalitatea tranzaciilor internaionale. 5 a statuat, pe baz aciunilor desfurate de corporaiile internaionale, ca pieele de capital dezvoltate ofer un grad sporit de finanare, un cost redus al capitalului, o mai mare lic&iditate i un renume mai bun. Cnd firmele din economiile emergente folosesc certificatele de depozit )D' sau AD', sau i listeaz aciunile pe pieele de capital din C5A, constrngerile lor financiare se rela"eaz D acestea semnific faptul c noile investiii sunt mai puin sensibile la cas& floN urile internaionale. Mai mult dect att, firmele interne care ptrund pe pieele internaionale obin oportuniti de finanare mai bune i pot s i mreasc maturitatea datoriilor lor. /ranzaciile pe pieele e"terne sunt mai lic&ide dect pe pieele locale. De e"emplu, aciunile Me"icului pe baz certificatelor de depozit americane AD' se tranzacioneaz mai mult la 0eN QorF dect pe pieele interne, cu multiple beneficii pentru investitori. Datorit faptului ca regulile guvernantei corporative sunt mai stricte pentru listrile internaionale, corporaiile au apelat la acestea pentru a semnala c sunt dispuse s prote%eze dreptuirle acionarilor minoriri. Corporaiile din rile cu legislaie slab n ceea ce privete guvernanta corporativ sunt predispuse s i listeze titlurile i pe alte piee e"terne dac acest lucru le este permis. 4rin listarea pe pieele e"terne * mai ales n C5A+ corporaiile se anga%eaz s acioneze n interesul investitorilor i s reduc costurile mprumuturilor, s mreasc bunstarea acionarilor. !irmele nou nfiinate de servicii 2nternet, din America $ain i 2srael, de e"emplu, i stabilesc domiciliul legal n C5A pentru a i facilita accesul la capial. $istarea simultan pe mai multe piee va fi facilitat i datorit noilor reglementri contabile internaionale, anuntate de 2:5C: D Asociatia 2nternaionala de 'eglementare a 4ieelor de Capital. Aceste standarde
3>

vizeaz corporaiile multinaionale ce i listeaz i i ofer aciunile public, simultan pe mai multe piee. /istemele de tranzacionare se consolideaz i se globalizeaz Aceste tendine sunt influenate de noile te&nologii informatice care permit participanilor de pe pieele de capital accesul facil la sistemele de tranzacionare de la terminalele lor. /ranzaciile se vor derula din ce n ce mai mult pe cai electronice, i nu mai sunt legate de o locaie n particular. Computerele pieei 0asdaW se afl n /urnbull, Connecticut dar traderii sunt localizai pe ntreg mapamondul. #n ultimii ani au luat natere reele electronice de comunicatii. Aceste retele au nceput prin a se ntegra pe pieele e"istente ca Kpool de lic&iditate@ dar, din ce n ce mai mult, se transform n alternative ale tranzaciilor obinuite. 4rin reelele electronice de comunicaii se tranzacioneaz un numr mare de aciuni pe pieele dezvoltate D de e"emplu, prin acestea se tranzacioneaz Z din volumul total al tranzaciilor n dolari pe 0asdaW. 5isteme de tranzacionare alternative sunt nfiinate peste tot n lume, de obicei legate de cele de%a e"istente. De e"emplu, 2nstnet a luat natere ca un serviciu de broFera% iar acum este legat la un numr insemnat de piee de capital. -"ist speculaii c vor lua natere cteva sisteme de tranzacionare globale care vor permite investitorilor s efectueze tranzacii 7; ore din 7;. 4ieele de%a e"istente recunosc c serviciile lor de tranzacionare sunt din ce n ce mai depite. Multi observatori previzioneaz ca pieele de capital tradiionale *precum 0Q5-+ vor nceta s e"iste n forma actual, pentru a reflecta mai bine sc&imbrile n structur corporativ, sc&imbri ale locurilor de tranzacionare i n organizarea instituional *cum ar fi distincia ntre broFeri specializai i de retail+. 4entru a face faa acestor presiuni competitive, i dorinei generale de cretere a lic&iditii prin intermediul pieelor dezvoltate, multe piee de capital din rile dezvoltate au fuzionat sau colaboreaz strns. 4ropuneri recente se refer la fuzionarea pieelor de capital din Amsterdam, 6ru"el i 4aris, pe de parte, i alianele dintre 0asdaW i pieele de capital din Australia, Canada, >aponia i Aong Bong. 0Q5- a format aliane cu /oFHo 5tocF -"c&ange, Australian 5tocF -"c&ange, /oronto 5tocF -"c&ange, Me"ican 6olsa, 5ao 4ulo 6ovespa i -urone"t pentru a realiza tranzacii 7; de ore pe zi. Consolidarea acestor piee D care grupeaz mai mult de E8O din randamentul pieei globale D conduce la apariia unui numr restrns de piee de dimensiuni foarte mari. Cele mai multe economii 0n tranziie au fost ocolite de aceste tendine Cu cteva e"cepii, economiile n tranziie nu au participat la aceste noi tendine de consolidare a pieelor. 5ingurele fuziuni care au avut loc au fost cele dintre cele trei piee
31

Kbaltice@ *-stonia, $etonia i $ituania+, care la rndul lor s au legat la piaa de capital din AelsinFi *!inlanda+. Celelalte ri implementeaz nc strategii K made at &ome@. /endinele internaionale sugereaz ca multe dintre aceste Ksubstitute importate@ sunt condamnate s eueze. C&iar i n eventualitatea celui mai optimist scenariu, cele mai multe piee ale economiilor n tranziie vor rmne de dimensiuni mici comparativ cu cele mai multe piee emergente D ca s nu mai vorbim de pieele dezvoltate. Datorit acestui fapt se ridic intrebarea dac pieele de capital din economiile n tranziie vor atinge un nivel suficient de mare de economii de scar pentru a face fa individual competiiei internaionale, sau va fi nevoie ca ele s se alture alianelor internaionale. 4entru a a%unge la stadiul n care activitatea n cretere pe piaa de capital duce la reducerea costurilor de tranzacionare, acestea trebuie s aib un nivel al capitalizrii mai mare de 1= mld C5D. !olosind scenariile cele mai optimiste din tabelul =, remarcm c doar ; din cele E economii n tranziie vor atinge acest nivel pn n 788= D 'ep. Ce&a * cu un nivel estimat al capitalizrii de 1I mld C5D n 788=+, Cngaria *1E mld C5D+, 4olonia *;E mld C5D+ i 'usia *=9 mld C5D+. Crmatoarele piee ca dimensiune, 'omnia i 'ep. 5lovaca, vor avea fiecare o capializare bursier mai mic de = mld C5D. Acest lucru sugereaz c, dat fiind mrimea acestora, cele mai multe piee de capital din economiile n tranziie nu vor putea s fac fa altor piee n furnizarea de servicii tranzacionale. 4e deasupra, aceste estimari se bazeaz pe economiile de scal e"istente. )lobalizarea pieelor de capital mrete valoarea acestor economii de scal necesare sistemelor de tranzacionare pentru a opera competitiv i a furniza lic&iditatea dorit D realizarea unei piee de capital independente este practic imposibil c&iar i pentru acele economii n tranziie care par astzi a avea dimensiunea necesar. 0ivelul redus al economiilor de scal se coroboreaz cu structur costurilor pe pieele de capital din economiile n tranziie. 5e definesc costuri e"plicite i implicite ale tranzaciilor cu aciuni. costurile e"plicite includ comisioanele i ta"ele, costurile implicite sunt reprezentate de costurile de tranzacionare indirecte *principalul cost l reprezint preul de tranzacionare+. C&iar dac cele mai multe economii n tranziie nu au costuri e"plicite care ar creste costurile de tranzacionare i ar reduce lic&iditatea, costurile totale ale celor dou piee considerate cele mai dezvoltate *6udapesta i 4raga+ sunt de dou ori mai mari dect media, de apro"imativ 9 ori mai mari dect al celor mai dezvoltate piee din America $ain i -stul Asiei. Concluzia este ca i cele mai dezvoltate piee ale economiilor n tranziie se vor confrunta cu probleme competiionale.

3+

2.2.3. 'igrarea capitalului dinspre economiile emergente i n tranziie ctre pieele internaionale 4ieele financiare, n general, i pieele de capital, n special, au cunoscut o cretere spectaculoas n rile dezvoltate i n dezvoltare n utimele dou decenii. : infrastructur de baz, *o cretere economic mai mare, o stabilitate macroeconomic+, reformele structurale *i, n special, privatizarea ntreprinderilor de stat+, modificri ale orientrii politice *n ceea ce privete reformele pieelor financiare interne i liberalizarea contului de capital+ sunt variabile ale creterii economice. )radul de globalizare mondial, la rndul su, a crescut n ultimele dou decenii, flu"urile de capital circul din ce n ce mai liber ntre ri, pieele financiare sunt din ce n ce mai integrate, o prezen comercial mai mare a instituiilor financiare strine de pe ntreg mapamondul. Cn element al globalizrii este migrarea activitilor specifice pieelor de capital n afara granielor, n special n economiile emergente. Multe companii din economiile emergente i listeaz aciunile att pe piaa intern, ct i pe pieele internionale. De asemenea, noile te&nologii informatice au accelerat tendin de globalizare a pieelor. Mergnd mai departe, aceste tendine globale se vor accentua pe msur ce accesul la informaie se va mbunti, standardele D legate de guvernanta corporativ, listare i cele contabile D se vor armoniza, te&nologia se va dezvolt i crete legtura dintre piee. Aceste noi curente pun semne de ntrebare rilor legate de dezvoltarea unei piee de capital proprii ca modalitate de a asigura mobilizarea eficient a resurselor i alocarea acestora n sectorul corporatist. -"ist un numr relativ mic de factori fundamentali care afecteaz n mod similar att dezvoltarea unei piee locale, ct i gradul de participare pe pieele internaionale. 4e msur ce infrastructura unei ri se mbuntete, activitatea pe pieele de capital crete, dar n aceeai msur crete i ponderea activitilor de pe pieele e"terne. Acest lucru sugereaz c acestea sunt dou procese complementare. -"ist o limit a dezvoltrii locale asociat cu o cretere a activitii n afara granielor. Migrarea celei mai mari pri a capitalizrii pieei i a volumului tranzaciilor are consecine negative asupra lic&iditii companiilor ce rmn. Aceast migrare pe scar larg va face din ce n ce mai dificil susinerea unei piee locale mature, n sens strict D se refer la costurile fi"e ale meninerii sistemului de tranzacionare, operaiunilor de clearing i de lic&idare, printre altele D n sens larg D se refer la capacitatea acestora de a genera suficiente flu"uri pentru broFerii locali i destule oportuniti pentru bncile de investiii locale, firmele contabile i alte servicii specifice pieelor de capital.
33

Aceast migrare a capitalului ntre rile dezvoltate, dar i dinspre cele emergente ctre cele dezvoltate *flu"urile de capital i servicii inverse sunt mai reduse+ are i avanta%e i dezavanta%e. Corporaiile sunt n msur s atrag mai uor fonduri la costuri reduse, i n condiii mai bune, iar structur acionariatului a devenit mai dispersat. $a rndul lor, investitorii au posibilitatea s cumpere sau s vnd aciuni pe piee mai lic&ide, n condiii mai avanta%oase. 3iitorul pieelor de capital n multe ri, n special n rile n tranziie i n cele emergente, nu este foarte previzibil. Dar acest lucru nu nseamn c firmele i investitorii nu vor mai avea acces la servicii financiare. Dimpotriv, costurile, condiiile i lic&iditatea se vor mbunti datorit migrrii relaiilor financiare ctre piee mai tranparente i cu o infrastructur mai bun. Datorit facilitrii accesului la sistemele de tranzacionare, investitorii interni nu vor trebui s renune la tranzacii pe pieele locale, c&iar dac particip i pe alte piee. 0oile orientri ale rilor nu mai sunt canalizate ctre dezvoltarea unei piee interne de capital mature, ci mai degrab ctre crearea condiiilor *legate de drepturile acionarilor i de calitatea cadrului %uridic intern+ care s le permit companiilor s emit i s tranzacioneze aciuni n afara granielor. Aceste faciliti implic i armonizarea standardelor de guvernan corporativ, contabile, etc. cu cele ale centrelor financiare internaionale, dar mult mai important este cum acestea sunt puse respectate. Mai mult dect att, rile cu piee de dimensiuni reduse ar trebui s se orienteze ctre legarea la alte piee mai dezvoltate, sau c&iar fuzionarea cu acestea. )uvernele rilor ar trebui s faciliteze accesul investitorilor strini, a operatorilor de pia e"terni la pieele interne, n colaborare, sau nu, cu instituiile financiare locale precum i nlturarea impedimentelor mpotriva participrii strine pe pia. 4entru a evita ca investitorii instituionali s fie captivi pe o pia local nelic&id i netransparent, restriciile de portofoliu legate de investiiile n titluri locale ar trebui eliminate. Analizele arat c economiile emergente nu prezint avanta%e comparative n ceea ce privete accesul la finanarea prin intermediul pieelor de capital, sistemele de tranzacionare sau listare. Cu toate acestea, multe firme de dimensiuni medii nu pot s se lanseze direct pe pieele e"terne. Apare, prin urmare, nevoia unui mecanism care s permit societilor s devin societi desc&ise. 0u este nevoie neaprat de o pia de capital intern, ci mai degrab o pia activ a fondurilor cu capital de risc, a bncilor comerciale, a instituiilor financiare nonbancare i a investitorilor instituionali legai la centrele financiare internaionale D pentru finanarea i e"tinderea activitilor firmelor locale.

31

CAPITOLUL III: ANALIZA PROCE2ELOR DE INCURA5ARE A DEZ6OLTARII 0INANCIARE. PROPUNERI DE RE0ORM A 2I2TEMULUI 0INANCIAR INTERNA/IONAL
+.1. 2t 'i!ire #e st n# r#e 3i c%#uri intern ,i%n !e #nc din anii I8 a devenit evident faptul c pie ele financiare naionale, ca i componente ale pieei financiare globale, trebuie s aplice un set comun de reguli n vederea reglementrii i supraveg&erii eficiente, pentru a preveni ntr o manier unitar e"cesele i derapa%ele ce se pot manifesta la nivel naional sau trans naional i se pot propaga cu repeziciune n alte ri, prin canalele specifice pieelor financiare. Astfel, au fost create o serie de institu ii cu atribuii n trasarea standardelor i a regulilor de bun practic n domeniul reglementrii i supraveg&erii componentelor pieelor financiare, cum ar fi 2nstitutul pentru 5tabilitate !inanciar *!52+, Comitetul de la 6asel pentru 5upraveg&ere 6ancar *6C65+, !orumul Comun, !orumul pentru 5tabilitate !inanciar, )rupul celor 78, 2:5C: i 2A25. Astfel, a fost creat programul comun al celor dou institu ii, !5A4 :9inancial /tabilit? 4ssessemnet 8rogram<, unul dintre cele mai compre&ensive i rspndite instrumente de evaluare a sntii financiare. Comportamentul sectorului privat Di cu aceasta reglementarea sa, au devent c&eia stabilitii flu"urilor financiare, alturi de politicile monetare i fiscale ale guvernelor. 5upraveg&erea pieelor i instituiilor financiare domestice este esenial pentru prevenirea creterii instabilitii financiare. /otui sistemul financiar global actual trebuie s fie mbuntit pentru a gestiona noile provocri ale mediului financiar internaional modificat. !orumul 5tabilitii !inanciare *!5!+ a evideniat 17 coduri i standarde care sunt eseniale i E; standarde relevante pentru un sistem financiar. Compendiul de 5tandarde al !5! conine munca a ase instituii, Comitetul de la 6asel privind 5upraveg&erea 6ancar*6asel Committee on 6anFing 5upervision+, Committee on 4aHment and 5ettlement 5Hstems, 2nternational Assotiation of 2nsurance 5upervisors, !M2, 2nternational :rganisation of 5ecurities Commissions i :rganizaia pentru Cooperare i Dezvoltare -conomic*:CD-+. 5tandardele cu privire la ntrirea i e"tinderea sistemelor de supraveg&ere bancar global e"istente sunt definite foarte clar menionndu se obiectivele lor, modul de monitorizare i implementare. #nc din anul 788G instituiile cu atribuii n asigurarea stabilit ii financiare la nivel internaional sau regional, cum ar fi )rupul celor 78, Comitetul de la 6asel, !orumul Comun, Comisia -uropean i altele au declanat un amplu proces de evaluare a cauzelor i condiiilor ce

35

au favorizat evoluiile negative la nivelul pieelor financiare, inclusiv a reglementrilor i practicilor de supraveg&ere, i au decis msuri importante n scopul mbuntirii acestora. : alt serie de standarde privesc disponibilitatea la timp i n totalitate a informaiilor ctre piee. 2mplementarea acestor standarde este costisitoare i se pune ntrebarea dac ele vor afecta comportamentul pieelor. -fectele pozitive ale unei supraveg&eri bancare mbuntite nu se pot nega. /otui, n ciuda mbuntirilor aspectelor te&nice ale modelrii riscului, a mbuntirii acurateei i prompitudinii cu care informiile sunt oferite, pieele tind mai degrab s reacioneze colectiv la veti care nu reflect neaprat situaia real a pieei dect s investeasc n cercetri aprofundate. /otui, pentru a asigura integritatea pieelor lor financiare i pentru a avea acces pe pieele de capital internaionale. Ptile emergente trebuie s aplice standarde reglementatoare sntoase. #ns aceste coduri i standarde trebuie s fie fle"ibile att n ceea ce privete momentul ct i a scopului implementrii. 2mplementarea unui singur set de coduri i standarde nu ar trebui s condiioneze a%utorul comunitiir financiare internaionale1I. !le"ibilitatea este necesar pentru a permite adaptarea la caracteristicile economiilor pieelor emergente. Accentul trebuie s cad asupra acelor aspecte ale propunerilor !5!*cum sunt transparena i oferirea informaiilor la timp+ care asigur accesul la pieele private de capital. 'evizuirea Acordului de la 6asle cu privire la suprveg&erea bancar , care se concentreaz pe reducerea fragilitii financiare internaionale, nu trebuie s scurteze maturitatea creditelor bancare ctre pieele emergente. -le trebuie s ncura%eze o mai bun gestionare a sistemului financiar al pieelor emergente. :rganizaiile internaionale care se ocup cu emiterea standardelor financiare globale*n special !orumul 5tabilitii !inanciare+ trebuie s in seama de cerinele autoritilor din rile emergente deoarece n aceste ri impactul noilor standarde se va resimii cel mai mult. #n plus guvernele )78 i instituiile financiare internaionale ar trebui s ofere resurse i asisten te&nic guvernelor rilor emergente care nu au capacitatea suficient de a implementa aceste standarde i coduri. Cn alt aspect care trebuie menionat este rolul pe care centrelor financiare offs&ore l au n generarea instabilitii financiare pe pieele rilor emergente. Cea mai mare parte din flu"urile speculative de capital pe termen scurt care destabilizeaz pieele emergente provin din aceste centre.: mai bun supraveg&ere a acestor centre, o mai bun coordonare a autoritilor monetare din rile emergente precum i luarea unor msuri care s demotiveze bncile s acorde credite centrelor offs&ore contribuie la stabilitatea financiar internaional.
1I

-M-4) 'aportul 5eul K'ebuilding t&e international financial arc&itecture@p.99 7881

3,

+.). I&p!ic re sect%ru!ui pri" t 4n pre"enire 3i gesti%n re cri(e!%r $in nci re Discuiile cu privire la implicarea sectorului privat n prevenirea i gestionarea crizelor financiare s au dovedit comple"e i dificile deoarece nu e"ist un consens cu privire la msurile care s fie adoptate. #ns aceste msuri se impun deoarece asistena internaional acordat rilor n criz conduce la apariia &azardului moral din partea creditorilor privai. Dac creditorii privai vor continua s fie spri%inii fr s suporte costurile crizelor, ei vor continua s ia decizii de investiii i de creditare proaste. #n plus, deoarece instituiile financiare i recupereaz fondurile avansate, n ultim instan cei care vor acoperii nota de plat a crizelor vor fi contribuabilii din aceste ri i nu investitorii privai. Aadar este necesar ca debitorii i creditorii s fie prote%ai n mod egal. Autoritile publice ncearc s impun msuri care s conving creditorii privai s nu i retrag fondurile de pe o pia emergent care are probleme. Descura%nd ?fuga@ capitalurilor, autoritile ncearc s evite o criz care se ?auto genereaz@. Datorit volumului, sofisticrii i &eterogenitii crescute a flu"urilor de capital recente nu mai pot fi aplicate msurile care au avut succes n cazul crizelor din America $atin n anii 1IG8. #n aceste crize au fost implicai un numr redus de bnci internaionale care au oferit marea parte a capitalului i care aveau interese comune ceea ce a facilitat negocierea unui acord. 'ecentele crize au implicat un numr mare de creditori diveri incluznd att investitori de portofoliu precum i bnci comerciale. Aceast diversitate a intereselor creditorilor face foarte dificil a%ungerea le o nelegere. #n plus, datoria e"tern public i cea privat trebuie s fie gestionate separat datorit diferenelor din contractele nc&eiate. : soluie propus pentru rezolvarea crizelor ar fi instituirea unui ec&ivalent internaional al uzanelor comerciale referitoare la procedura falimentului din 5CA. Aceasta ar facilita o rezolvare a crizei datoriilor societilor printr o coordonare a creditorilor i o stopare a plilor atunci cnd ntreprinderea nu mai poate s i susin serviciul datoriei. 2nstituirea unui astfel de cadru legislativ pentru debitorii suverani este ns improbabil. #ns economiile emergente ar trebui s i ntreasc legile naionale cu privire la procedurile de faliment a debitorilor particulari folosind standardele internaionale ca model. -le ar trebui s ia n considerare posibilitatea stabilirii unor acorduri mutuale de recunoatere a acestor legi ntre principalele centre financiare pentru a impune aceste proceduri i creditorilor. Creditorii privai din rile avansate nu vor dori s ofere noi fonduri pieelor emergente care cunosc dificulti la plat, deoarece nu doresc s suporte o parte din costurile pe care le presupune orice plan de a%utorare. :rice noi aran%amente trebuie s motiveze Dde la legislaie pn la faciliti oferite creditorii privai pentru a mrii maturitatea obligaiilor pieei.
3:

7.+. Mec nis&e #e pr%tec,ie s%ci !- pentru st 'i!it te $in nci r2nstabilitatea economic n general i crizele financiare n particular afecteaz n special populaia srac i vulnerabil din economiile emergente. Acetia nu beneficiaz de boomul preurilor activelor. 'ecesiunea provoac o scdere drastic a 426 ului i determin aplicarea unei politici de austeritate i astfel grupurile vulnerabile vor cunoate o scdere a venitului real. #n plus, aciunile susinute pentru reducerea srciei necesit cretere pe termen lung i importante investiii publice n infrastructura social care sunt afectate ambele n sens negativ de ctre crizele financiare. Colapsul monedei naionale afecteaz firmele ceea ce va duce la scderea salariului real precum i la creterea oma%ului. 4e termen lung, pierderea ncrederii ca urmare a instabilitii financiare va determina scderea invesiilor private i reducerea oportunitilor de anga%are. !lu"urile de capitaluri pe termen scurt i instabilitatea macroeconomic pe care o genereaz, au o serie de consecine importante pentru industria auto&ton. #n timpul crizelor financiare bncile tind s restricioneze creditul ctre debitorii care au garaniile cele mai bune*de regul firmele mari+. Deoarece ansamblul firmelor mici au mai muli anga%ai, protecia #.M.M. n timpul unei crize este crucial pentru a preveni apariia unei crize sociale. -fectele economice i sociale pe termen lung sunt de asemenea considerabile. De regul, sectorul public i asum noi obligaii sub forma mprumuturilor e"terne i acoper pierderile bncilor din credite neperformante. Acestea vor afecta politica fiscal a statului care va avea consecine sociale. Aadar, aciunile economice ale autoritilor trebuie s fie nsoite de msuri sociale. 5tabilitatea economic i social va a%uta populaia s fac fa ocurilor i s acorde guvernului susinerea politic ceea ce va mpiedica agravarea conflictului social i va a%uta sectorul privat s i redobndeasc ncrederea n autoriti. /otui, nu toate rile emergente care au trecut printr o criz financiar au avut mecanisme de protecie social sau cele e"istente nu au putut face fa oma%ului i declinului veniturilor. Aceasta nseamn c restructurarea economic necesar pentru a susine politicile monetare i fiscale care trebuie aplicate ca rspuns la ocurile financiare e"terne, poate fi foarte dificil. 'estructurarea societilor ineficiente*privateMde stat+ genereaz opoziie dac fora de munc nu este repede absorbit n alte sectoare i dac nu e"ist un sistem social efectiv care s a%ute omerii. #n concluzie, comunitatea internaional ar trebui s recunoasc necesitatea implementrii unor sisteme sociale de protecie pentru a susine grupurile vulnerabile din rile
3=

emergente i pentru a menine spri%inul politic necesar aplicrii unor politici economice sntoase. 2nstituiile financiare internaionale ar trebui s asigure fonduri pe termen lung rilor emergente atunci cnd este nevoie. Ar trebui s se fac rezerve pentru aplicarea unor msuri de protecie n cazul unei crize. +.7. Re$%r& institu,ii!%r $in nci re intern ,i%n !e 2nstituiile financiare internaionale %oac un rol c&eie n economia mondial deoarece n prezent se impun aciuni colective pentru a depii problemele generate de ineficiena pieelor financiare. 4ieele financiare globale sunt caracterizate de trei tipuri de imperfeciuni sistemice, asimetria informaiei ntre debitori i creditori, comportamentul de turm al investitorilor i problemele legate de e"ecuia contractelor. Aceste probleme conduc la instabilitate pe toate pieele financiare. 4e pieele naionale e"ist un sistem legal care le diminueaz efectele dar la nivel internaional un astfel de sistem nc nu a fost implementat. Cnii ageni privai au ncercat s rezolve aceste probleme cum sunt ageniile de rating care ncearc s elimine asimetria de informaii precum i societile de asigurri pentru riscurile contractuale. Din perspectiva economiilor emergente rolul instituiilor financiare internaionale este esenial pentru asigurarea accesului permanent pe pieele financiare n condiii rezonabile. Aceste ri au nevoie de spri%in internaional pentru a face fa ocurilor e"terne tiut find faptul c flu"urile private de capital au un caracter prociclic. -"periena crizelor din 1II8 demonstreaz necesitatea unor mecanisme de gestionare a crizelor. 2nstituiile financiare internaionale trebuie s continu s i asume acest rol. )uvernele )< care au cea mai mare influen n cadrul instituiilor financiare internaionale au luat n considerare o gam divers de propuneri de reform a acestora. Cn consens s a atins cu privire la faptul c aceste mprumuturi ar trebui s vizeze reducerea srciei i c sectorul privat ar trebui ncura%at s participe mai mult la finanarea pe termen lung a pieelor emergente.: alt propunere sugereaz c !M2 i 6anca Mondial ar trebui s se concentreze pe funciile lor de baz78. Ar trebui s se realizeze o diviziune a sarcinilor instituiilor sistemului de la 6retton Loods. !M2 ar trebui s i concentreze eforturile n vederea spri%inirii statelor n aplicarea unor politici de stabilizare pe termen scurt i s asigure lic&iditi pe termen scurt. 6anca Mondial ar trebui s viezeze n special proiectele de dezvoltarepe termen lung, de finanare a infrastructurii sociale i economice care nu atrag fonduri private. 6anca i fondul ar trebui s colaboreze mai eficient n caz de criz.
78

-M-4) 'aportul 5eul K'ebuilding t&e international financial arc&itecture@p.;1 7881

30

Activitatea financiar global a crescut mai repede dect outputul real iar magnitudinea flu"urilor globale de capital afecteaz capacitatea afecteaz capacitatea oficialitilor de a oferi lic&iditi. 3olumul flu"urilor private de capital dpete volumul resurselor care pot fi puse la dispoziie de ctre autoriti. 2nstituiile financiare internaionale trebui s i mreasc resursele deoarece spri%inul financiar pe care l necesit rile n timpul unei crize trebuie s fie acordat repede i s fie suficient pentru a stopa speculaia. -ste ns necesar ca mprumuturile s fie acordate la dobnzi superioare celor de pe pia pentru a evita &azardul moral i pentru a asigura rambursarea. #n principiu, !M2 ar trebui s %oace rolul mprumuttorului de ultim instan n situaiile n care debitorul este solvent dar trece printr o criz de lic&iditi datorat espectaiilor pieei care se autogenereaz atunci cnd se produce o necorelare ntre maturitatea activelor i obligaiilor debitorului. Acest rol dobndete o importan sporit n cazul contagiunii internaionale pentru a prevenii efectele e"terne negative. !ondul ar putea a%uta rile emergente s i restructureze i s i refinaneze datoriile nepltit atunci cnd solvabilitatea pe termen lung este atins. Deoarece maturitatea mprumuturile acordate de bncile particulare pieelor emergente este nc redus, ar trebui s creasc ponderea mprumutruilor acordate de bncile multilaterale care pot imprumuta fonduri importnte la dobnzi mai mice. Aceste imprumuturi ar fi destinate proiectelor de infrastructur din perioada urmtoare crizei i ar oferii pieelor emergente debitoare acces pe pieele globale de capital. 0u n ultimul rnd, reprezentarea rilor i a regiunilor n cadrul instituiilor financiare internaionale ar trebui s fie actualizat pentrua reflecta importana pieelor emergente n economia global i rolul crucial n cadrul pieei globale de capital. 0u este vorba numai de corectitudine ci i de creterea ncrederii debitorilor i a creditorilo ceea ce va mbuntii relaiile dintre acetia. +.*. Ac%r#uri #e c%%per re &%net r- 3i $in nci r- regi%n !e 3ulnerabilitatea economiilor emergente individuale la atacurile speculative asupra monedelor i la contagiune n ciuda unor buni indicatori macroeconomici deriv din volumul redus al rezervelor valutare i a dezvoltrii destul de slabe ale pieelor financiare auto&tone n raport cu magnitudinea flu"urilor internaionale de capital. 4rin urmare, rolul potenial al acordurilor monetare regionale n spri%inul iniiativelor naionale i multilaterale trebuie s fie luat n considerare. #n cazul economiilor emergente din Asia de -st i >aponia, recentele crize asiatice le au determinat pe acestea s i reformeze i s i ntreasc sistemele financiare auto&tone. #n
1>

acelai timp, a aprut preocuparea mbuntirii cooperrii financiare regionale n scopul prevenirii i gestionrii crizelor financiare n viitor. : problem particular o reprezint nivelul foarte ridicat i costisitor al rezervelor valutare acumulate de rile din Asia de -st ca msur pentru a evita viitoare atacuri speculative. 5Nap urile valutare nc&eiate sub numele de ?2niiativa C&iang Mai@ vizeaz folosirea acestor resurse pentru scopuri mai productive i reprezint un prim pas n cadrul cooperrii economice din cadrul A5-A0 Autoritile rilor emergente din Amerca $atin au luat n considerare dou acorduri monetare regionale. 4e de o parte, -cuador, -l 5alvador i 4anama au adoptat dolarul american drept moned naional, fr nici o colaborare cu /rezoreria 5CA sau cu 5istemul !ederal de 'ezerve. Alte ri se pare c se ndreapt tot spre acest regim ns cu aprobarea tacit a Las&ington. Dolarizarea nu este potrivit pentru toate economiile din America $atin, n special pentru cele care au relaii comerciale importante n afara acestei zone deoarece aceasta ar reduce capacitatea rii de a absoarbe ocurile e"terne. /otui un curs fi" poate fi considerat potrivit pentru acele ri care cunosc &iperinflaie i o lips de ncredere n autoritile monetare auto&tone. #n orice caz, o e"tindere a dolarizrii fie de %ure sau de facto*datorit modificrilor din portofoliul de active ale sectorului privat+ ar necesita implicarea 5CA n asigurarea de lic&iditi. 4e de alt parte, o eventual cretere a integrrii membrilor Mercosur i prin aceasta o cretere a e"punerii lor la ocuri mutuale macroeconomice a condus la discuii cu privire la necesitatea unei mai mare coordonri monetare i c&iar la o posibil moned comun sau cel puin la utilizarea unui co de referin comun i la o coordonare a politicilor cu privire la rata dobnzii. 4entru rile emergente din -uropa, perspectiva aderrii la Cniunea -uropean implic o legtur ntre cursurile valutare ale acestor ri i euro. #n urmtorii ani, rile candidate vor trebui s treac prin faza 5istemului Monetar -uropean pentru a putea adera.Aceasta presupune o strns cooperare monetar ntre bncile centrale i 6anca Central -uropean n viitor. Aderarea eventual a )6 la C- va consolida rolul lui euro ca i moned de rezerv internaional i prin aceasta capacitatea 6C- de a %uca un rol important n activitatea internaional de prevenire a instabilitii financiare. 2nstituiile regionale ar reprezenta o component valoroas la acordurile regionale din mai multe motive. #n primul rnd, obiectivele monetare ale rilor membre au mai multe anse s coincid ntr un acord regional dect ntr unul global, mai ales innd seama de gradul ridicat de integrare a comeului dintr o regiune. : criz financiar dintr o ar poate determina o reducere a cererii auto&tone ceea ce la rndul su va reduce importurile din rile vecine aa cum a fost cazul n Asia de -st i mai recent n Mercosur. Aciunile regionale pot asigura lic&idit, pot susine legturile comerciale i pot crete ncrederea investitorilor. Aceast cooperare ar putea
11

duce la o mai bun reprezentare a rilor emergente n cadrul instituiilor financiare internaionale. #n al doilea rnd, rile emergente sunt vulnerabile la contagiune n timpul unei crize financiare avnd n vedere c colapsul preurilor titlurilor financiare i a monedei se poate e"tinde rapid ctre rile vecine c&iar dac acestea au indicatori macroeconomici buni i c&iar ctre alte regiuni. 4ieele internaionale presupun n absena unor informaii de ncredere c, doar pentru c o ar are probleme, i celelalte ri au un risc mai ridicat. Aceast presupunere poate declana crize valutare autogeneratoare pe msur ce investitorii se retrag iar ageniile de rating acord note tot mai mici economiilor respective. Creterea calitii informaiilor cu privire la viitorul pieelor emergente individuale ar trebui s reduc aceast contagiune iar eforturile regionale pentru mbuntirea monitorizrii i raportrii ar putea %uca un rol important n acest conte"t. Dar, n special, e"istena unor rezerve regionale de lic&iditi ar trebui s i liniteasc pe investitori. Monitorizarea i supraveg&erea reprezint temelia pe care se bazeaz politicile coerente din cadrul acordurilor financiare regionale. Cn efort comun n ceea ce privete monitorizarea i supraveg&erea ar oferii informaii prompte i relevante pentru evaluarea situaie prin care trece o ar precum i a efectelor poteniale de contagiune ctre rile vecine.4rin aceasta s ar putea identifica primele semnale de alarm ceea ce ar permite o e"aminare mai atent a vulnerabilitilor financiare ale regiunii. #n plus, procesul de monitorizare i supraveg&ere regional ar contribui la implementarea standardelor de contabilitate i auditare acceptate pe plan internaional, a cerinelor cu privire la gradul de transparen al societilor comerciale, a unor ratinguri credibile precum i implementarea unei mod de gestiune prudent a societilor comerciale. Acordurile regionale de coordonare monetar i financiar pentru susinerea unor cursuri valutare conforme realitii ar trebui s fie ncura%ate i susinute de ctre )<. 'eguli stricte, transparen ridicat, monitorizare comun i a%utor pe termen scurt la dobnzi penalizatoare ar trebui s previn problemele de &azard moral. Aceasta ar conferii mai mult ncredere investitorilor internaionali atunci cnd aceste sisteme sunt afectate de crize valutare viitoare, mai ales dac !M2 ar reprezenta o ?a doua linie de aprare@.

1+

CONCLUZII
)lobalizarea este un fenomen att de comple" nct nu se poate &otar ca btnd din palme dac este mai degrab benefic dect malefic. Avanta%ele sunt cu att mai greu de cntrit cu ct fenomenul angreneaz arii ct mai diverse ale realitii contemporane. #n esen, se consider c procesul de mondializare i globalizare rmne o for dinamic i puternic pentru dezvoltarea i creterea economic, n sensul c poate mbunti performana general a economiilor rilor n curs de dezvoltare prin sporirea demersurilor pieelor de e"port, prin promovarea transferului de informaii i te&nologie, prin creterea resurselor disponibile pentru investiii. /otodat, mondializarea ofer oportunitatea e"tinderii pieei lumii, sc&imburile comerciale de mrfuri ntre state fiind stimulate i prin crearea diferitelor zone de liber sc&imb sau comuniti economice i ofer posibilitatea producerii i comercializrii unei game diversificate de mrfuri, din ce n ce mai comple"e i mai variate, de la o dimensiune naional la o dimensiune global, n conformitate cu e"igenele progresului te&nologic i cerinele consumatorilor.
Pe "ces &un%"#A se c'n ure"*/ ' en%in-/ ("B'r/ " s'cie /-ii ('%erneA "cee" %e re%ucere treptat, pn la dispariie, a tuturor categoriilor de bariere care mpiedic

sc&imburile i, respectiv, circulaia mrfurilor la scar mondial. #n conte"tul actual, nelegerea modului n care funcioneaz practic sistemul financiar internaional, a componentelor de baz ale acestui sistem *pieele monetar valutare i pieele de capital, instituiile de intermediere financiar+, a instrumentelor utilizate de operatorii din cadrul acestui sistem dar mai ales a comportamentului care st la baza alocrii resurselor financiare reprezint condiii eseniale de dezvoltare economic durabil. 4entru asigurarea unui ec&ilibru financiar dinamic la nivel internaional, globalizarea economic trebuie guvernat, n efectele sale, prin redefinirea legturilor dintre sistemul monetar financiar i economia mondial. 'ezultatul dinamicii fenomenului de globalizare nu poate fi decat o nou ordine economic mondial, n care ns trebuie ?reinventate@ sau ?a%ustate@, din punct de vedere funcional, rolul i poziia fiecrei categorii de economie naional n sistemul economic i financiar internaional

13

BIBLIOGRA0IE

1. 7. 9. ;.

Ang&elac&e )., >ursa i piaa extrabursier, -d. -conomic, 6ucureti, 7888. 6ran !lorina, Moga /oader,Comer i globalizare. Efecte ecologice ale globalizrii Carmen, 4unescu. $arfa i globalizarea pieei. -ditura A5-, 6ucureti, 788;. Constantin, Moisuc *coordonator+. $uminia, 4istol. -lena, )urgu. Economie

fluxurilor comerciale. 0r. 1<, Aprilie 788=.

internaional. 7ol I 1 8robleme globale ale economiei mondiale. 7ol II 1 )elaii economice internaionale. -ditura !undaiei 'omnia de Mine, 6ucureti, 7881. =. E. <. G. I. Dianu D., )om@nia i Aniunea European, -d. 4olirom, 7887. Demirguc Bunt A., $evine ', >an;!based and mar;et!based financial s?stem:

cross!countr? comparisons, Lorld 6anF 'evieN 7881. Dornescu, 3aleriu, KGlobalizarea financiara si efectele acesteia@, !lacra 2aiului, Dropol )&. M, >ncile de investiii i rolul lor 0n dezvoltarea i consolidarea 0umrul 18, 788G. pieei de capital, tez de doctorat, 7881. Dumitru, 4atric&e, Comer i globalizare. -ditura A5-, 6ucureti, 7889 18. -M-4) 'aportul 5eul K'ebuilding t&e international financial arc&itecture@ 7881. 11. !tu 5., 8iaa rom@neasc de capital!privit din interior, -d. 3o", 6ucureti, 1IIG. 17. &ttp,MMen.NiFipedia.orgMNiFiM4ragueV5tocFV-"c&ange. 19. &ttp,MMen.NiFipedia.orgMNiFiMLarsaNV5tocFV-"c&ange. 1;. &ttp,MMNNN.oeconomica.roMfilesMpdfMGG.pdf. 1=. 2lie, 'otariu. Globalizare i turism. -ditura Continent, 5ibiu, 788;. 1E. 2oan, 'otariu *coordonator+. :ctavian, 6rndeu. )abriel, 6zoi. Tendinele mondializrii i mondializarea tendinelor: Integrarea economic regional i globalizarea afacerilor. -ditura M2'/:0, /imioara, 788;. 1<. 2oan, 'otariu. /istemul economiei mondiale i mecanismele sale de funcionare. -ditura Mirton, /imioara, 7881. 1G. 2on A. 4opescu, Aurelian A. 6ondrea, Mdlina 2. Constantinescu. Globalizarea: $it i realitate, 6ucureti , -ditura -conomic, 788;. 1I. 0diFumana $" 9inancial development" financial structure" and domestic investment: international evidence, Department of -conomics, CniversitH of Massac&usetts, 7889. 78. :lteanu A. :lteanu !., $anagementul portofoliului i al riscului pe piaa titlurilor financiare, 6ucureti, -d. Dareco, 7889.
11

71. 4ogonaru !., Apostol C., Evoluia pieei de capital, C-':4-, $ucrarea nr.I, octombrie 1III. 77. 5valerHd A.,3lac&os >, 9inancial mar;ets" industrial specialization and comparative advantage.Evidence from 5EC( countries" (epartament of Economics , 5tocF&olm CniversitH, 7887. 79. C.0., 'orld (evelopment )eport *+++#,---, :"ford CniversitH 4ress, 7888. 7;. 3oinea, )&eorg&e, )elaii valutar!financiare internaionale, -ditura Cniversitii Ale"andru 2oan Cuza, 2ai, 788<.

15