Tranzactii La Bursa de Marfuri

UNIVERSITATEA NICOLAE TITULESCU
FACULTATEA DE STIINTE ECONOMICE
TRANZACTII LA BURSA DE MARFURI Invatamant la distanta
Prof sor !niv rsitar dr" S r#$ i MAR%ULESCU
Anul universitar
&''( ) &'*'
C!+rins
Unitatea de invatare 1: Specificul i rolul burselor de mrfuri 1.1 Apariia i evoluia burselor de mrfuri 1.2 Specificul burselor de mrfuri 1.3 Definirea burselor de mrfuri i funciile lor n economiile contemporane
Fa,tori , a! ,ond!s la a+aritia -!rs lor
S+ ,ifi,!l -!rs lor d m.rf!ri D finir a -!rs lor d m.rf!ri F!n,tiil -!rs lor d m.rf!ri
Unitatea de nvare 1. - Specificul i rolul burselor de mrfuri
1.1. APARIIA I EVOLUIA BURSELOR DE MRFURI Denumirea de burs are !n" # #ri$ine "#n%r#&ersa% . Du' unii s'e"ia(i)%i ea ar 'r#&eni de (a (#"a(uri(e din '#r%uri(e i%a(iene !n "are !n se"#(e(e * + *I se des, )urau ne$#"ieri !n%re "#mer"ian-i. L#"a(uri(e a&eau "a ,irm # 'un$ de bani. borse. de unde )i nume(e ins%i%u-iei. Du' a(-ii. denumirea de burs ar 'r#&eni de (a nume(e ,ami(iei Van der Bursen. "are a !n,iin-a% (a Bru$es !n F(andra un (#"a( numi% /#%e( des B#urses. !n 0#(u( " ruia se !n%1(neau ban"0eri )i ne$us%#ri 'en%ru a ne$#"ia bani. me%a(e 're-i#ase. 01r%ii de &a(#are )i "0iar m r,uri. A"eas% a"%i&i%a%e s2a des, )ura% ai"i 'e 'ar"ursu( se"#(e(#r *III + *VI )i de#are"e "( direa a&ea 'e ,r#n%is'i"iu s"u('%a%e %rei 'un$i "u bani. 3!n ,ran"e4 b#urses5 denumirea 0#%e(u(ui s2a %rans,#rma% !n denumirea $eneri" a unui (#" de ne$#"ieri. De (a a"es% $en de (#"a(uri "e au ,a"i(i%a% !n%1(nirea %#% mai ,re"&en% a unui num r !n "re)%ere de 'ar%i"i'an-i (a %ran4a"-ii s2a %re"u% (a #r$ani4area de ins%i%u-ii s'e"ia(i4a%e. des%ina%e e6"(usi& un#r #'era-iuni bursiere. Es%e "a4u( bursei din An&ers. !n,iin-a% !n 1781 'en%ru %ran4a"-ii(e "u m r,uri "#(#nia(e )i a bursei (#nd#ne4e 9 R#:a( e6"0an$e; "#ns%i%ui% !n 177<. =n a d#ua >um %a%e a se"#(u(ui a( *VI + (ea se de4&#(% 'ie-e(e bursiere din #ra)e(e i%a(iene Vene-ia. ?en#&a )i F(#ren-a )i din Au$sbur$. @urnber$ )i /ambur$ )i ?ermania. La !n"e'u%u( se"#(u(ui a( *VII + (ea !)i ,a" a'ari-ia n#i burse !n Lei'4i$. FranA,ur% am Main. Ams%erdam 31BCD5 )i Paris 31B8E5. Fen%re bursiere im'#r%an%e se "#ns%i%uie a'#i !n Viena 31GB15. @eH I#rA 31GE25. Bru6e((es 31DC15. R#ma 31D2G5. Madrid 31D815. Mi(an# 31D885. F0i"a$# 31D<D5. ?ene&a 31D7C5. J#Ai# 31D775. e%". Pen%ru a !n-e(e$e mai bine u%i(i%a%ea )i s'e"i,i"u( a"es%#r 'ie-e. %rebuie s ,a"em !n" de a"um re,erire (a 'r#"esu( de 9dema%eria(i4are; a s"0imbu(ui 'e "are burse(e (2au de4&#(%a% !n %im'. ,en#men "are a r s'uns "erin-e(#r de a ,a"e %ran4a"-ii(e "#mer"ia(e )i ,inan"iare mai #'era%i&e. de a se asi$ura &1n4area + "um' rarea de m r,uri &ii%#are (a 're-uri "#n&eni%e. e%". Urm %#are(e as'e"%e '#% ,i "#nsidera%e de"isi&e 'en%ru e&#(u-ia 9dema%eria(i4 rii; %ran4a"-ii(#r "u m r,uri K 2 U%i(i4area. !n ?re"ia an%i" )i Im'eriu( R#man. a %ran4a"-i#n rii de "erea(e )i a(%e bunuri 'e ba4 de m#s%re. E)an%i#nu( re're4en%a%i& de mar, !n(#"uie)%e 're4en-a m r,ii !n in%e$ra(i%a%ea ei. simb#(i41nd )i $aran%1nd na%ura )i "a(i%a%ea m r,ii "e &a ,i (i&ra% (a un a(% m#men% )i (a # a(% (#"a-ie. De a%un"i. "#n%ra"%area 'e ba4 de m#s%re "u (i&rarea u(%eri#ar a m r,ii de&ine # 'ra"%i" %#% mai ,re"&en% . 2 U%i(i4area "#n%ra"%e(#r 'en%ru (i&r ri &ii%#are !n"e'1nd se 'are "u Fran-a se"#(u(ui a( *II + (ea. An$a>area ,erm a un#r %ran4a"-ii (a %ermen a im'u(si#na% semni,i"a%i& 'r#du"-ia. "#mer-u( )i %rans'#r%u(. 2 A'ari-ia. (a !n"e'u%u( se"#(u(ui a( *VII + (ea. !n 'ra"%i"a %ran4a"-ii(#r ne$#"ia%e (a Ams%erdam. a "#n%ra"%e(#r 9#'-i#na(e;. "#n%ra"%e 'rin "are. !n ba4a unui 're- de a"#rd. "um' r %#ru( !)i re4er& !n ra'#r% "u un anumi% &1n4 %#r. dre'%u( de a "um' ra # "an%i%a%e de mar, '1n (a # da% "#n&eni% .
''/''
La m#men%u( s#sirii (#%u(ui de mar, . "um' r %#ru( a""e'%a "an%i%a%ea "#n&eni% sau renun-a (a a"es% dre'% )i re$(emen%a "u &1n4 %#ru( d#ar di,eren-a !n%re 're-u( "#n&eni% ini-ia( )i 're-u( 'ie-ei !n m#men%u( s#sirii m r,ii. A"es% $en de "#n%ra"%e a ,a&#ri4a% #'era-iuni(e s'e"u(a%i&e. !n s'e"ia( 'e sensu( de &1n4are !n a&ans a un#r m r,uri "e urmau s ,ie dis'#nibi(e (a # da% &ii%#are. 2 U%i(i4area !n La'#nia se"#(u(ui a( *VII + (ea a 9%i"0e%e(#r de #re4; es%e se 'are un 'rim e6em'(u de %ran4a"-ii (a %ermen s%andardi4a%e. de"i 're"urs#are a(e %ran4a"-ii(#r ,u%ures. Pr#'rie%arii de ' m1n% "are #b-ineau # ren% !n na%ur de'#4i%au sa"ii "u #re4 !n mari(e "en%re "#mer"ia(e )i &indeau a"es%e "an%i% -i. mu(%i'(i de sa"i. 'e ba4a d#"umen%e(#r de de'#4i%. numi%e 9%i"0e%e de #re4;. A"es%e d#"umen%e nu erau u%i(i4a%e imedia% sau nu erau u%i(i4a%e de(#" de " %re 'rimii "um' r %#ri 'en%ru 're(uarea e,e"%i& a #re4u(ui din de'#4i%. Fir"u(a-ia (#r de (a unii "um' r %#ri (a a(-ii se des, )ura 'e # dura% mai s"ur% sau mai (un$ de %im' )i 'u%ea ,i sub#rd#na% a%1% un#r in%erese 'ur "#mer"ia(e. "1% )i "e(#r s'e"u(a%i&e. Fe( din urm as'e"% se (ea$ de des"#'erirea " &a(#area %i"0e%e(#r 'u%ea s s"ad sau s "reas" # da% "u ,(u"%ua-ii(e 're-u(ui #re4u(ui. Pe a"eas% ba4 s2a "rea% Pia-a de #re4 D#>ima. se 'are 'rima 'ia- ,u%ures din (ume 31BEG5. Ai"i. s'e"u(a%#rii 'u%eau mi4a 'e e&#(u-ia &a(#rii 'e 'ia- a %i"0e%e(#r de #re4. 2 A"eas% 'ia- $enerea4 )i un a(% e&enimen% !n 'remier 'en%ru 'ie-e(e bursiere. A&1n%u( %ran4a"-ii(#r s'e"u(a%i&e nu mai -ine seama de rea(i% -i(e 'ie-ii ,i4i"e a #re4u(ui. de dis'#nibi(i%a%ea e,e"%i& a m r,ii )i "a a%are &a(#area a%ribui% %i"0e%e(#r de #re4 de&ine !n s"ur% %im' una ar%i,i"ia( . "u &aria-ii im're&i4ibi(e )i de mare am'(i%udine. Au%#ri% -i(e >a'#ne4e sun% ne&#i%e s sus'ende a"es%e %ran4a"-ii '1n "1nd se &#r e(ab#ra re$u(amen%e n#i "e &#r ,a"e '#sibi( (i&rarea ,i4i" a #re4u(ui )i men-inerea 'e a"eas% ba4 a 're-uri(#r !n (imi%e >us%i,i"a%e e"#n#mi". A"e(a)i s"enariu se re'e% !n s"ur% %im' )i !n Eur#'a. (a Ams%erdam. sub ,#rma 9%u(i'#maniei;. adi" a ,ebrei '(asamen%e(#r !n "#n%ra"%e 'e bu(bi de (a(e(e )i "are ridi" !n "1-i&a ani 're-u( a"es%#r bu(bi (a &a(#ri inima$inabi(e. Se in&es%es" a&eri !n as%,e( de %ran4a"-ii )i !n ,ina(. se &#r 'ierde a&eri. 'en%ru " un >#" abs%ra"% are (imi%e(e (ui. Es%e i(#$i" "a un bu(b de (a(ea s &a(#re4e mai mu(% de"1% $reu%a%ea (ui !n aur. O as%,e( de 9dema%eria(i4are; a %ran4a"-ii(#r bursiere se d#&ede)%e "#n%ra'r#du"%i& )i &a ,i san"-i#na% nu numai 'rin%r2# mai ri$ur#as re$(emen%are a 'ie-ei. dar )i de (e$ %ura %#% mai s%r1ns "u 'ia-a ,i4i" 'e "are # rea(i4ea4 0ed$erii. Desi$ur " !n di&erse a(%e 4#ne s2au ini-ia% 'ra"%i"i "#mer"ia(e simi(are. U%i(i4area "#n%ra"%e(#r 'en%ru (i&r ri &ii%#are "er%e sau #'-i#na(e. s%andardi4a%e sau nu. 'en%ru "a(i% -i 're"is de%ermina%e. 'e ba4 de m#s%re sau !n (imi%e de "a(i%a%e a""e'%a%e a'ri#ri". "u s#sirea sau de'#4i%area m r,ii !n (#"uri s'e"ia( #r$ani4a%e !n a"es% sens. "a' % # %#% mai (ar$ a""e'%are da%#ri% nu numai #'era%i&i% -ii 'er,e"% rii %ran4a"-ii(#r. dar )i a(%#r ,un"-ii as#"ia%e a"es%#r "#n%ra"%eK "er%i%udinea %ran4a"-iei &ii%#are. re(a%i& (a %#a%e e(emen%e(e ei esen-ia(e 3"an%i%a%e. "a(i%a%e. 're-5. '#sibi(i%a%ea de a ie)i din %ran4a"-ie re(a%i& u)#r 'rin "edarea "#n%ra"%u(ui sau '#sibi(i%a%ea de a s'e"u(a # "#n>un"%ur "#mer"ia( )i a #b-ine un 'r#,i% , r a &e0i"u(a m r,uri(e "e ,a" #bie"%u( res'e"%i&e(#r "#n%ra"%e. A"es%e a&an%a>e au , "u% "a num ru( burse(#r de m r,uri s "reas" "#ns%an% !n se"#(e(e *I* )i ** )i s a%ra$ !n me"anismu( (#r un num r "res"1nd de bunuri )i de %i'uri de "#n%ra"%e. =n%1(nim as% 4i. 'es%e d#u su%e de burse de m r,uri !n %#a%e 4#ne(e (umii )i (a "are se %ran4a"-i#nea4 'es%e # su% de %i'uri de m r,uri. Desi$ur. nu %#a%e a"es%e burse au
<
a"eea)i im'#r%an- . Une(e au ,un"-ii (#"a(e sau na-i#na(e. !n %im' "e a(%e(e au " ' %a% im'#r%an- in%erna-i#na( 3L#ndra. @eH I#rA. J#Ai#. Paris. e%".5 BURSA =@ ROMM@IA A'ari-ia un#r a"%i&i% -i de %i' bursier se !nre$is%rea4 !n Bu"ure)%i du' anu( 1D2E. "1nd se semnea4 Pa"ea de (a Adrian#'#(e. 'rin "are se 'ermi%e - ri(#r r#m1ne)%i "#mer-u( "u s%r in %a%ea. =)i ,a" a'ari-ia (#"uri 3(#"a(uri. "a,ene(e5 !n "are se !n%1(nes" !n m#d re$u(a% 'r#du" %#ri. "#mer"ian-i. ban"0eri. 4ara,i )i " m %ari 'en%ru a 'er,e"%a di,eri%e %ran4a"-ii. D#"umen%e(e &remii ,a" re,erire 'rima da% (a # 9bir> ; !n 1D8B. Fu&1n%u( de bir> es%e 're(ua% din (imba rus unde !nseamn burs . bursa din Pe%r#$rad ,iind ,un"-i#na( !n a"ea 'eri#ad . Es%e &#rba de # 9"as de 'e P#du( de Pia%r a( ?#r$anu(ui;. !n"0iria% de "ei in%eresa-i !n a ne$#"ia ai"i di&erse %ran4a"-ii. =n%r2# 'ub(i"a-ie din 1D<2 $ sim # (#"a(i4are mai e6a"% a 9bursei;. res'e"%i& !n%re N( %ari )i S,. I(ie ?#r$ani. adi" !n %ermeni a"%ua(i 'e 'ar%ea #'us Li"eu(ui ?0e#r$0e La4 r )i !m're>uru( S (ii I4&#r a Jea%ru(ui 9Bu(andra;. Pe (a 1DBC ban"0erii )i ne$us%#rii %ran4a"-i#nau 01r%ii de &a(#are )i &a(u%e (a /anu( "u %ei. iar "e&a mai %1r4iu. !n 1DBB. 9bursa; # $ sim !n 4#na s%r 4ii Mi0ai V#d . !n s'a%e(e "( dirii FEF2u(ui. Du' 1DD1 &#rbim !n ,ine de ins%i%u-ia bursei )i sediu( ei se a,(a !n u(i-a @em-eas" nr.8.. iar !n 'eri#ada in%erbe(i" (#"u( de ,un"-i#nare a( a"es%eia se &a a,(a !n a'r#'ierea Biseri"ii Ruse. 'es%e drum de Uni&ersi%a%e. =n 'ri&in-a re$(emen% ri(#r (e$a(e sun% de 'un"%a% urm %#are(e m#men%eK 1D<C 'r#mu($area 9F#di"e(ui de F#mer- a( rii R#m1ne)%i; e6%ins din 1DB< )i !n M#(d#&a. "are "#nsa"r un %i%(u s'e"ia( 'en%ru burse(e de "#mer-. mi>(#"i%#rii de s"0imb )i samsarii. 1DD1 ad#'%area 9Le$ii asu'ra burse(#r. mi>(#"i%#ri(#r de s"0imb )i mi>(#"i%#ri(#r de m r,uri; 'rin "are se de,ine)%e. du' m#de(u( ,ran"e4. ins%i%u-ia bursei. a%1% a "e(ei de &a(#ri. "1% )i a bursei de m r,uri. Se admi% (a burs #'era-iuni 're"umK
%1r$u( e,e"%e(#r 'ub(i"e )i 'ri&a%e %1r$u( a"-iuni(#r s#"ie% -i(#r a$ri"#(e. indus%ria(e )i "#mer"ia(e %1r$u( s"risuri(#r ,un"-iare rura(e sau urbane )i a( %u%ur#r 01r%ii(#r ne$#"iabi(e &1n4area m#nede(#r &1n4area m r,uri(#r !n"0irierea &ase(#r de %rans'#r% asi$ur ri(e Se des"0id burse (a Bu"ure)%i. Ia)i. ?a(a-i )i Br i(a. dar ,un"-i#narea (#r es%e anemi" )i de,i"i%ar . 1EC< a'are 9Le$ea asu'ra burse(#r de "#mer-; "are mar"0ea4 un re&irimen% !n a"%i&i%a%ea burse(#r r#m1ne)%i 'rin d#u 're&ederi im'#r%an%eK a"#rdarea dre'%u(ui membri(#r "#r'#ra-iunii bursei de a e,e"%ua dire"% !n%re ei #'era-iuni(e 'e "#n% 'r#'riu 3)i nu numai 'rin in%ermediu( mi>(#"i%#ri(#r 7
#,i"ia(i "a '1n a%un"u5 )i )i adu"erea !n in"in%a bursei a %ran4a"-ii(#r "e se 'er,e"%au '1n a%un"i !n a,ara a"es%eia. 1E2E # n#u (e$e bursier "are ada'%ea4 "adru( (e$is(a%i& (a n#ua "#n,i$ura-ie a R#m1niei de du' 1E1D. uni,i"1nd (e$is(a-ia bursier )i adu"e "1%e&a e(emen%e n#i 're"umK
se'ararea burse(#r de m r,uri de "e(e de &a(#ri sindi"a(i4area a$en-i(#r de s"0imb 'e ba4 de s#(idari%a%e. "eea "e m re)%e "redibi(i%a%ea bursei de,ine)%e #'era-iuni(e 9'e bani $a%a; admi%e #'era-iuni(e (a %ermen Din 'un"%u( de &edere a( dinami"ii a"%i&i% -ii bursiere ana(i4a% !n 'eri#ada de du' 1EC<. se '#a%e remar"a # "uri#as "i"(i"i%a%e a un#r in%er&a(e de "ir"a G ani de "re)%eri )i s" deri su""esi&eK 1EC7 + 1E11 + G ani de "re)%ere 1E12 + 1E1D + G ani de s" dere 1E1E + 1E27 + G ani de "re)%ere 1E2B + 1E82 + G ani de s" dere 1E88 + 1E8E + G ani de "re)%ere 1E<C + 1E<B + G ani de s" dere
=n 1E<D ins%i%u-ia bursei. una din ins%i%u-ii(e re're4en%a%i&e a(e e"#n#miei de 'ia- . dis'are din R#m1nia '1n !n 1EE7. "1nd es%e !n,iin-a% Bursa de Va(#ri Bu"ure)%i. !n ba4a (e$ii 72 din 1EE< 'ri&ind &a(#ri(e m#bi(iare )i burse(e de &a(#ri. E0 m+lifi,a1i o s+ ,iali2ar $ard3ar a !n!i ,al,!lator" """"""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""" En!m ra1i avanta4 5i d 2avanta4 al s+ ,iali2.rii $ard3ar " """""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""" """"""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""C. !ta1i folosind #oo#l t rm n!l/ ,al,!lator # n ratia I" Notati6v. , l 7 # n ra1ii d ,al,!latoar d s,o+ rit " E0ist. o a 86a # n ra1i 9 1.2. SPEFIFIFUL BURSELOR DE MRFURI Pen%ru a 're4en%a s'e"i,i"u( burse(#r de m r,uri &#m subsuma # serie de "ara"%eris%i"i )i a're"ieri urm %#are(#r %rei "##rd#na%e de,ini%#rii a(e burse(#r m#derneK Burse(e sun% 'ie-e de 're-uri a(e un#r m r,uri )i ser&i"ii Burse(e de m r,uri sun% 'ie-e deri&a%e B
''/:;
''/7;
Burse(e de m r,uri sun% 're'#nderen% 'ie-e a(e deri&a%e(#r S ar$umen% m su""in% a"es%e "##rd#na%eK 1. Burse(e de m r,uri sun% 'ie-e de 're-uri a(e un#r m r,uri )i ser&i"ii 'en%ru " in%eresu( %ran4a"-i#na( se a6ea4 ai"i nu 'e mar,a !n sine. "i 'e 're-u( a"es%eia. a5 Jrebuie s !n-e(e$em " burse(e nu "#n"en%rea4 "ererea )i #,er%a de m r,uri a)a "um # ,a" %1r$uri(e de bunuri )i e"0i'amen%e sau 'ie-e(e a$r#a(imen%are. unde in%eresu( ' r-i(#r se (ea$ nemi>(#"i% de &1n4area 2 "um' rarea ,i4i" a m r,ii. 're-u( ,iind d#ar un e(emen% se"undar a( a"es%ei !n%1(niri din%re #,er%an-i )i "um' r %#ri. De(imi%area burse(#r de m r,uri se im'une )i ,a- de 'ie-e(e m#derne. e(e"%r#ni"e. de %i'u( in%erne% + u(ui. unde mar,a es%e 9simb#(i" ;. '#a%e ,i &i4ua(i4a% dar nu a%ins sau !n"er"a% . Jran4a"-ia de "um' rare &a ,i una 9dema%eria(i4a% ; si (a un 're- a,i)a%. F0iar da" s2ar in%r#du"e '#sibi(i%a%ea ne$#"ierii 're-u(ui. #bie"%i&u( 'rin"i'a( a( #'era-iunii r m1ne se(e"%area 'r#dusu(ui din%r2# mu(-ime s#r%imen%a( )i %rans,eru( de 'r#'rie%a%e asu'ra a"es%uia. =n '(us se(e"-ia se ,a"e din m r,uri indus%ria(e a " r#r 'arame%rii %e0ni"# + ,un"-i#na(i )i de desi$n 're4in% # &ariabi(i%a%e a""en%ua% . Fum' r %#ru( '#rne)%e !n demersu( s u de a"0i4i-ie de (a sa%is,a"erea unei u%i(i% -i s'e"i,i"e " reia !i as#"ia4 !n ,a4a a d#ua un 'r#"es "#m'ara%i& 'e bin#mu( "a(i%a%e + 're-. b5 Mai mu(% de"1% a%1%. na%ura 're-u(ui (a a"es%e %ran4a"-ii es%e di,eri% de 're-u( %ran4a"-iei bursiere 3"0iar da" a"eas%a es%e # %ran4a"-ie s'#%5 de#are"e s'e"i,i"u( "#n"uren-ei 'en%ru 'r#duse(e indus%ria(e $enerea4 're-uri "e im'(i" s%ra%e$ii de 'r#m#&are a a"es%#ra 'e 'ia- . M r,uri(e "e ,a" #bie"%u( "#n%ra"%e(#r bursiere sun% bunuri $eneri"e. "u $rad redus de 're(u"rare )i de"i ,un$ibi(e. "a(i%a%ea (#r ,iind "#ns%an% !n %im' 3"erea(e. me%a(e. e%"5. (#%uri(e de mar, '#% ,i s"0imba%e !n%re e(e de#are"e sun% #m#$ene. "#n%ra"%e(e '#% ,i 'er,e"%a%e 'en%ru m r,uri &ii%#are de a"eea)i "a(i%a%e )i "a a%are s%andardi4area (#r es%e ,a"i( . Pre-u( nu se di,eren-ia4 ,un"-ie de "a(i% -i )i nu are de"i ,un"-ii 'r#m#-i#na(e. "5 De)i 're-u( r m1ne 'e 'ia-a bursier sin$uru( e(emen% "#n%ra"%ua( ne$#"iabi(. e( nu >#a" un r#( "#n"uren-ia( 'en%ru #,er%an-ii de m r,uri ,i4i"e. Ei urm res" #b-inerea "e(ui mai bun 're- a( 'ie-ei. dar a"es%a &a ,i un 're- de e"0i(ibru a( 'ie-ei. de"i "are sa%is,a"e num ru( "e( mai mare de &1n4 %#ri )i "um' r %#ri. Da" se d#re)%e &an4area (a un 'rein,eri#r 'ie-ei. as%,e( !n"1% a"es% 're- s ,ie unu( de ruinare 'en%ru a(-i &1n4 %#ri. a"es% (u"ru nu es%e '#sibi(. de#are"e me"anismu( (i"i%a-iei 'ub(i"e "#ndu"e (a ,#rmarea unui 'remediu. d5 Pre-uri(e se ,#rmea4 (iber de#are"e burse(e nu 'r#m#&ea4 %ran4a"-ii(e 'e m r,uri "e au 're-uri(e in,(uen-abi(e de un num r res%r1ns de ,irme "are ar de-ine '#4i-ii de m#n#'#( !n 'r#du"-ia sau "#nsumu( 'r#dusu(ui res'e"%i&. De asemenea. 'rin me"anismu( s'e"i,i" a( %ran4a"-i#n rii #rdine(#r de &#(um mare. bursa 're&ine '#sibi(i%a%ea in,(uen- rii 're-u(ui unei %ran4a"-ii "0iar 'rin m rimea e6a$era% a a"es%eia. Es%e de asemenea 're!n%1m'ina% a"umu(area !n %im' (a ni&e(u( membri(#r bursei a un#r e6'uneri ne%e &1n4 %#are sau "um' r %#are e6a$era%e. din"#(# de "#re(a-ia a"#'eri%#are )i "(ar de,ini% "u ,#ndu( de $aran%are de'us (a "asa de "#m'ensa-ie a bursei. =n '(us %rebuie a&u% !n &edere ,a'%u( " %ran4a"-ii(e bursiere (a %ermen sun% d#mina%e de a"%i&i%a%ea "e(#r "are urm res" a"#'erirea ris"uri(#r de 're- )i a "e(#r "are "au% s #b-in
un 'r#,i% s'e"u(a%i& din e&#(u-ia 're-uri(#r. Jran4a"-ii(e (#r numer#ase >#a" un r#( im'#r%an% !n ,#rmarea 're-u(ui. Pen%ru %#a%e a"es%e "#nsideren%e burse(e r s'und 'ra"%i" "erin-ei de a%#mi4are a 'ie-ei. Burse(e "are ,un"-i#nea4 n#rma(. au un $rad ridi"a% de a%#mi4are. re're4en%1nd in%erese(e %ran4a"-i#na(e a(e unei mu(-imi "#nsis%en%e de 'ar%i"i'an-i. La r1ndu( ei. a%#mi4area 'ie-ei es%e un ,a"%#r esen-ia( !n ,#rmarea un#r 're-uri #bie"%i&e 'en%ru a"%i&e(e %ran4a"-i#na%e. e5 =n s'ri>inu( a,irma-iei " burse(e de m r,uri sun% !n m#d esen-ia( 9'ie-e de 're-uri; )i nu 9'ie-e de m r,uri;se subs"rie )i ,a'%u( " burse(e sun% !n 're4en% "e(e mai e,i"ien%e 'ie-e !n 'ri&in-a %rans,eru(ui de in,#rma-ii !n 're-uri. F#n&er$ s're a"es% (ab#ra%#r. da%e des're %re"u%. 're4en% )i &ii%#r "are a>us%ea4 !n 'ermanen- 're-uri(e 'e ba4a unui in,(u6 ma6ima( de in,#rma-ii. J#-i "ei "are %ran4a"-i#nea4 &in (a burs "u # ana(i4 "#m'(e6 asu'ra ni&e(u(ui a"%ua( )i &ii%#r a( 're-uri(#r. Pre-u( es%e ma%eria 'rim a %ran4a"-ii(#r bursiere. Se &1nd )i se "um' r 're-uri. Ma>#ri%a%ea "#&1r)i%#are a a"es%#r 're-uri nu &#r mu%a din (#" m r,uri "i &#r $enera d#ar e,e"%e ,inan"iare 'en%ru 'ar%i"i'an-i. 2. Burse(e de m r,uri sun% 'ie-e deri&a%e. A"eas% "ara"%eris%i" a burse(#r '#a%e ,i e6'(i"i%a% 'rin 9dema%eria(i4area; )i 9de'ers#na(i4area; %ran4a"-ii(#r bursiere. "eea "e (e2a !nde' r%a% de "ara"%eris%i"i(e 'ie-e(#r 9#ri$inare; de m r,uri )i ser&i"ii. , "1ndu2(e 9deri&a%e;. a5 9Dema%eria(i4area; %ran4a"-ii(#r bursiere "u mar, se e6'(i" 'rin d#u as'e"%e. Es%e &#rba !n 'rimu( r1nd de ,a'%u( " ni"i "#n%ra"%e(e s'#% )i ni"i "e(e (a %ermen "are urm res" &1n4areaO"um' rarea e,e"%i& . ,i4i" a m r,ii. nu se ,ina(i4ea4 !n burs "u %rans,eru( ,i4i" a( a"es%eia. Jran4a"-ia se "#nsider %ermina% #da% "u %rans,eru( de (a &1n4 %#r (a "um' r %#r a( unui d#"umen% "e a%es% dre'%u( de 'r#'rie%a%e asu'ra m r,ii 3"er%i,i"a% de de'#4i%. "#n#samen%. e%".5 Bursa $aran%ea4 " 901r%ii(e; res'e"%i&e sun% 9a"#'eri%e; "u mar, )i " a"eas%a se a,( !n%r2un de'#4i% de%ermina%. "are '#a%e ,i si%ua% "0iar (a dis%an- a're"iabi( de burs . Se '#a%e s'une '(as%i" " . din burse(e de m r,uri nu se '(ea" "u mar,a. "i "u 01r%ii(e "e re're4in% mar,a. A"es% (u"ru es%e &a(abi( )i 'en%ru 'u-ine(e burse unde mai 'red#min "#n%ra"%e(e de (i&rare ,i4i" . "a de e6em'(u Bursa de Me%a(e din L#ndra 3L#nd#n Me%a( E6"0an$e5. A( d#i(ea as'e"% a( 9dema%eria(i4 rii; %ran4a"-ii(#r 'e mar, re4u(% din a"eea " (a ma>#ri%a%ea burse(#r a"%ua(e d#ar mai 'u-in de 7P din %ran4a"-ii &i4ea4 &1n4areaO"um' rarea ,i4i" a m r,ii. Pes%e E7P din %ran4a"-ii se 'er,e"%ea4 d#ar 'en%ru anumi%e re4u(%a%e ,inan"iare !n "#n%uri(e 'ar%i"i'an-i(#r. Obie"%i&e(e urm ri%e '#% ,i di,eri%e. ins%rumen%e(e u%i(i4a%e '#% ,i di,eri%e. !ns re4u(%a%u( s"#n%a% es%e a"e(a)iK #b-inerea unui 'r#,i% !n e6'resie b neas" . !n "#n%u( s'e"ia( des"0is 'en%ru a"es% $en de %ran4a"-ii. a( 'ar%i"i'an-i(#r (a >#"u( bursier. ,a'%u( " e,e"%e(e ,inan"iare resim-i%e de a"e)%ia sun% re4u(%a%u( un#r e&#(u-ii rea(e. de 'e 'ie-e rea(e. A"es%e %ran4a"-ii de&in "#m'(e% 9&ir%ua(e;. @u se mai 'r#du"e ni"i m "ar %rans,eru( de 01r%ii re're4en%a%i&e a(e a"%i&u(ui. A"es% a"%i& a( "#n%ra"%u(ui deri&a% nu mai are de"1% r#(u( de a #,eri &ariabi(a $enera%#are a ris"u(ui "e se redis%ribuie 'rin burs . E( r m1ne iner%. , r a %re"e de (a &1n4 %#r (a "um' r %#r. E6is%en-a (ui es%e !ns ,#ar%e im'#r%an% 'rin a"eea " asi$ur ,undamen%u( de !n"redere a( 'ar%i"i'an%i(#r (a >#"u( bursier. ,a'%u( "a e,e"%e(e ,inan"iare resim%i%e de a"es%ia sun% re4u(%a%u( un#r e&#(u%ii rea(e. de 'e 'ie%e rea(e.. De#are"e a"es%e #'era-iuni au (a ba4 "#n%ra"%e ne$#"iabi(e. "u &a(#are de 'ia- )i "are 'r#du" re4u(%a%e ,inan"iare. re4u(% " burse(e de m r,uri sun% as% 4i 'rin e6"e(en-
'ie-e ,inan"iare )i d#ar re4idua( 'ie-e mar,are 3"0iar da" &#(umu( %ran4a"-ii(#r ,i4i"e. re're4en%a% de 'r#"en%u( de sub 7P din %#%a(u( %ran4a"-ii(#r. '#a%e ,i semni,i"a%i&5. b.5 9De'ers#na(i4area; %ran4a"-ii(#r bursiere es%e "ea de2a d#ua "ara"%eris%i" 'rin "are ar$umen% m na%ura 9deri&a% ; a 'ie-e(#r bursiere. Jran4a"-ii(e "(asi"e 'resu'un "un#a)%erea 'ar%eneri(#r sau d#"umen%area seri#as 'ri&ind b#ni%a%ea (#r ,inan"iar a%un"i "1nd se !n%1(nes" 'en%ru 'rima da% . E(e 'resu'un de asemenea ne$#"ierea %u%ur#r "(au4e(#r "#n%ra"%ua(e. "eea "e '#a%e "#nsuma une#ri %im' )i e,#r%uri "#nsiderabi(e. Urmea4 a'#i deru(area 'r#'riu24is a "#n%ra"%u(ui "are nu e6"(ude ris"u( de "#n%ra'ar%e. ne(i&rarea sau ne'(a%a sau e,e"%uarea de,i"i%ar a a"es%#ra. P r-i(e %rebuie s !)i asi$ure 'rin "#n%ra"% )i ins%rumen%e(e de '(a% u%i(i4a%e. %#a%e $aran-ii(e 'ri&ind res'e"%area #b(i$a-ii(#r "#n%ra"%ua(e. S're de#sebire de a"es%e %ran4a"-ii n#rma(e )i 9#ri$inare;. #'era-iuni(e bursiere sim'(i,i" e6%rem de mu(% 'r#"esu( %ran4a"-i#na( )i 'rin ,a'%u( " e6"(ude ne"esi%a%ea !n%1(nirii )i "un#a)%erii ' r-i(#r "#n%ra"%an%e. A"eas% 9de'ers#na(i4are; a %ran4a"-i#n rii es%e '#sibi( da%#ri% urm %#are(#r as'e"%eK =n 'rimu( r1nd da%#ri% me"anismu(ui bursier "are $aran%ea4 %ran4a"-ii(e )i ,a"e "a ins%i%u-ia bursei s se in%er'un !n%re &1n4 %#r )i "um' r %#r. de&enind !n%r2un ,e( "#n%ra'ar%e 'en%ru ,ie"are din%re ei. @e$#"ierea )i "#n%ra"%area se ,a"e !n rin$u( bursei de " %re br#Aeri 'en%ru "are es%e ire(e&an% nume(e "(ien%u(ui. Ei e6e"u% %ran4a"-ii(e 'e ba4a unui re$u(amen% s%ri"% "are (e #r$ani4ea4 su""esiunea a"es%#ra du' a(%e "ri%erii de"1% "e(e (e$a%e de na%ura "(ien%u(ui. F#n%ra"%area )i "#n%ra"%e(e de&in as%,e( 9an#nime;. A"es% an#nima% es%e '#sibi( )i 'rin ,a'%u( " e(emen%e(e de,ini%#rii a(e "#n%ra"%e(#r bursiere sun% s%andardi4a%e )i "#n%ra"%an-ii nu mai au a(%"e&a de 'er,e"%a% de"1% 're-u( %ran4a"-iei. Es%e sin$uru( e(emen% ne$#"iabi( !n rin$u( bursier. F(ien-ii '#% %ransmi%e br#Aeri(#r indi"a-ii 'ri&ind 're-u( sau '#% ( sa 're-u( e6"(usi& (a "#ndi-ii(e #,eri%e de 'ia- (a un m#men% sau a(%u(. Indi"a-ii(e de 're- nu sun% !ns %rimi%eri s're anumi-i "#n%ra"%an-i din 'ia- . "i d#ar "#ndi-ii de 'ia- "e %rebuie !n%runi%e )i "are sun% "rea%e de mu(-imea 'ar%eneri(#r 9'#%en-ia(i; )i 9&ir%ua(i; re're4en%a-i !n rin$ de br#Aeri. A( %rei(ea 'a(ier a( 9de'ers#na(i4 rii; %ran%a"-ii(#r bursiere !( $ sim !n e%a'a ,ina(i4 rii "#n%ra"%e(#r. Din m#men% "e 'es%e E7P din %ran4a"-ii(e (a %ermen se ,ina(i4ea4 'rin "#m'ensare. br#Aerii rea(i41nd 'en%ru "(ien-ii (#r #'era-iuni de sens "#n%rar "u a(-i br#Aeri "e re're4in% "#n%ra'ar%ea %ran4a"-iei res'e"%i&e. re4u(% " ni"i de da%a a"eas%a nu es%e ne"esar "un#a)%erea &1n4 %#ru(ui de " %re "um' r %#r )i in&ers. Jran4a"-ii(e ies din an#nima% !n mai 'u-in de 2 + 7P din num ru( %#%a( a( "#n%ra"%e(#r. "u #"a4ia (i&r rii ,i4i"e. "1nd 'rin in%ermediu( "asei de "#m'ensa-ie )i a ,irme(#r de br#Aera>. un "um' r %#r es%e "u'(a% "u un anumi% &1n4 %#r. Jran4a"-ia ini-ia% de'ers#na(i4a% se &a ,ina(i4a 'ers#na(i4a%. F0iar )i !n a"es% "a4 in%er,eren-a (#r es%e !ns minima( . "um' r %#ru( %ransmi-1nd un "e" "#n,irma% &1n4 %#ru(ui. iar "e( din urm %ransmi-1nd "um' r %#ru(ui %i%(u( %rans(a%i& de 'r#'rie%a%e asu'ra m r,ii. Si%ua-ii(e !n "are se im'une # "#(ab#rare mai s%r1ns !n%re 'ar%eneri sun% ,#rme(e a(%erna%i&e a(e (i&r rii ,i4i"e s%andard de %i'u( 9s"0imbu(ui de "#n%ra"%e ,u%ures "u m r,uri ,i4i"e; sau 9'r#"edurii a(%erna%i&e de (i&rare;. A"es%ea sun% !ns # submu(-ime a num ru(ui %#%a( de "#n%ra"%e "u (i&rare e,e"%i& )i "a a%are 'u%em a,irma " d#ar # ,#ar%e mi" 'ar%e a %ran4a"-ii(#r "u "#n%ra"%e 'e mar, 31 + 2P5 ne"esi% "un#a)%erea 'ar%eneru(ui. P#nderea
"#&1r)i%#are # re're4in% %ran4a"-ii(e 9de'ers#na(i4a%e;. %ran4a"-ii "are nu re"(am "un#a)%erea 'ar%eneru(ui ni"i !n ,a4a de ne$#"iere )i ni"i !n "ea de ,ina(i4are a "#n%ra"%e(#r. Es%e "a4u( %u%ur#r "#n%ra"%e(#r bursiere ,u%ures )i #'-i#na(e ne,ina(i4a%e 'rin e6er"i%area dre'%uri(#r "#n,eri%e de a"es%ea. Pr#%a$#ni)%ii a"es%#r %ran4a"-ii re"ur$ (a "#m'ensarea '#4i-ii(#r &ir%ua(e de &1n4are sau de "um' rare "eea "e nu im'(i" %rans,er de 'r#'rie%a%e asu'ra a"%i&e(#r "e ,a" #bie"%u( "#n%ra"%e(#r. iar %rans,eru( sume(#r de bani !n%re 'erdan-i )i "1)%i$ %#ri se rea(i4ea4 'rin me"anismu( bursier. , r a e6is%a "ir"ui% de d#"umen%e in%re "#n%ra"%an-i. A"es%e #'era-iuni r m1n as%,e( 9an#nime; de (a !n"e'u% )i '1n (a s,1r)i%. 9de'ers#na(i4area; (#r ,iind "#m'(e% . 8. Burse(e de m r,uri sun% 're'#nderen% 'ie-e a(e deri&a%e(#r. Da" ,a"em as% 4i # re%r#s'e"%i& a %u%ur#r burse(#r "are ,un"-i#nea4 !n (ume. &#m "#ns%a%a " indi,eren% de na%ura a"%i&e(#r %ran4a"-i#na(e 3%ermenu( in"(u41nd a%1% a"%i&e(e e,e"%i& %ran4a"-i#na%e. "1% )i a"%i&e(e ne%ran4a"-i#na%e sau ne%ran4a"-i#nabi(e a(e "#n%ra"%e(#r deri&a%e5 %rebuie s ,a"em dis%in"-ia ne"esar !n%re d#u "a%e$#rii de 'ie-e bursiere "are "#e6is% )i se in%er,erea4 K 2 Pie-e bursiere !n "are 'red#min &1n4areaO"um' rarea e,e"%i& a a"%i&e(#r %ran4a"-i#na%e 3a"-iuni. #b(i$a-iuni. m r,uri.e%"5 Burse(e de m r,uri din a"eas% "a%e$#rie sun% denumi%e )i 9'ie-e (a dis'#nibi(; de#are"e 'resu'un dis'#nibi(i%a%ea "an%i% -i(#r de m r,uri. Ji'uri(e de "#n%ra"%e u%i(i4a%e ai"i sun% a(%e(e de"1% "e(e deri&a%e. res'e"%i& "#n%ra"%e(e s'#% 3(a &edere5 )i "#n%ra"%e(e ,#rHard 3(a %ermen n#rma(e5. 2 Pie-e bursiere (a "are se %ran4a"-i#nea4 "#n%ra"%e deri&a%e. A"eas% e6'rimare de&ine #'#r%un din m#men% "e a'r#6ima%i& EDP din %ran4a"-ii au "a #bie"% "#n%ra"%e(e !n sine. (a &a(#area (#r de 'ia- . )i numai "ir"a 2P se a6ea4 'e %ran4a"-i#narea ,i4i" a a"%i&u(ui "#n%ra"%ua(. Sun% !n%ru%#%u( "#re"%e ,#rmu( ri(eK 'ia-a deri&a%e(#r. 'ia-a "#n%ra"%e(#r ,u%ures sau 'ia-a #'-iuni(#r de#are"e e(e de,ines" #bie"%u( %ran4a"-ii(#r "a ,iind deri&a%e(e. "#n%ra"%e(e ,u%ures sau #'-iuni(e (a ,e( "um denumirea de 'ia- a a"-iuni(#r. #b(i$a-iuni(#r sau "erea(e(#r de,ine)%e # 'ia- 'e "are se %ran4a"-i#nea4 a"-iuni. #b(i$a-iuni )i res'e"%i& "erea(e. Feea "e es%e !ns )i mai im'#r%an% es%e " #bie"%u( di,eri% a( %ran4a"-ii(#r 'e "e(e d#u "a%e$#rii de 'ie-e bursiere de(imi%ea4 !n ,a'% d#u s%ra%e$ii "#n"e'%ua( dis%in"%eK %ran4a"-ii(e 'e a"%i&e(e 'r#'riu + 4ise sun% in&es%i-ii rea(i4a%e !n s"#'u( #b-inerii un#r a&an%a>e u(%eri#are 'rin de4in&es%ire. '#sesie sau ,#(#sin- Q %ran4a"-ii(e "u deri&a%e au (a ba4 s%ra%e$ia redis%ribuirii ris"uri(#r de 're- )i #b-inerea de 'r#,i% , r a in&es%i !n a"%i&e(e a( " r#r 're- $enerea4 e,e"%e(e ,inan"iare res'e"%i&e. In&es%i-ia !n a"%i&e de na%ur m#ne%ar . ,inan"iar sau "#mer"ia( de&ine mar$ina( "a in%eres. In%eresu( %ran4a"-i#na( ma>#r es%e da% de '#sibi(i%a%ea rea(i4 rii un#r "1)%i$uri din e&#(u-ia 're-uri(#r anumi%#r a"%i&e , r a ,a"e )i %rans,eru( de 'r#'rie%a%e asu'ra a"es%#ra. de"i , r a rea(i4a un "i"(u de in&es%i-ie + de4in&es%i-ie. Jran4a"-ia de&ine d#ar un >#" ,#ar%e bine re$(emen%a% !n "are 'ar%i"i'an-ii #'erea4 d#ar "u s%area asuma% de &1n4 %#r sau "um' r %#r sau "u dre'%u( de a de&eni &1n4 %#r sau "um' r %#r. , r !ns a re"ur$e (a a"eas% a(%erna%i& . A"es% >#" a ,#s% u(%eri#r ra,ina% )i 'rin %ran4a"-i#narea un#r 9a"%i&e; 're"um indi"ii bursieri. indi"ii de na&(u. indi"ii de %em'era%ur . e%".. (a "are a(%erna%i&a &1n4 riiO"um' r rii es%e e6"(us de (a bun !n"e'u%. i !n "a4u( burse(#r de m r,uri. "a )i a( "e(#r de &a(#ri. se "#ns%a% !n u(%ime(e 2 + 8 de"enii # e&#(u-ie e6'#nen-ia( a "e(ei de2a d#ua "a%e$#rii de 'ia- . "ea a deri&a%e(#r. "eea
1C
"e a , "u% "a !n 're4en%. a%1% 'e ansamb(u. "1% )i 'e %i'uri de a"%i&e ,i4i"e 3de"i nu sin%e%i"e5 'ia-a deri&a%e(#r s de&anse4e "u mu(% 'ia-a (a dis'#nibi(. Se im'une as%,e( "#n"(u4ia " burse(e de m r,uri a"%ua(e sun% !n ansamb(u( (#r 're'#nderen% 'ie-e a(e deri&a%e(#r )i !n%r2# mai mi" m sur 'ie-e (a dis'#nibi(. Pie-e(e "#n%ra"%e(#r deri&a%e 'e mar, . 're4in% . a)a "um am & 4u%. 'ar%i"u(ari%a%ea uni" )i e6%rem de im'#r%an% de a 'u%ea 9de'ers#na(i4a; )i 9dema%eria(i4a; "#m'(e% # serie !n%rea$ de %ran4a"-ii )i de a asi$ura 'e a"eas% ba4 'ar%i"i'an-i(#r (a %ran4a"-ii bene,i"ii "e nu '#% ,i #,eri%e de a(%e 'ie-e sau %i'uri de "#n%ra"%e.
E0+li,a1i t rm n!l d sist m d ,al,!l din + rs+ ,tiva d fini1i i/ <Un sistem reprezint un ansamblu de componente interdependente care acioneaz ca un tot unitar n vederea atingerii unui obiectiv comun.= """"""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""" """""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""" """""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""" """""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""" """"""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""
'*/*7 7
1.8. DEFI@IREA BURSELOR DE MRFURI I FU@FIILE LOR =@ EFO@OMIILE FO@JEMPORA@E Burse(e de m r,uri sun% 'ie-e de in%eres 'ub(i" "are asi$ur "#n"en%rarea "ererii )i a #,er%ei 'en%ru # serie de m r,uri ,un$ibi(e. ser&i"ii sau "#n%ra"%e 3ins%rumen%e ,inan"iare deri&a%e5 a&1nd "a su'#r% m r,uri. ser&i"ii. indi"i de 're-uri )i %ari,e a(e a"es%#ra. sau %i%(uri deri&a%e. !n s"#'u( rea(i4 rii de %ran4a"-ii rea(e sau &ir%ua(e. (a &edere sau (a %ermen. "er%e sau #'-i#na(e. (a 're-uri(e de e"0i(ibru ,#rma%e (iber !n 'ia- . 'e ba4e "#n"uren-ia(e. Le$is(a-ia r#m1neas" #,er # de,inire a burse(#r de m r,uri 'rin ar%i"#(e(e 12 )i 8B din O.?. 2GO2CC2 'ri&ind 'ie-e(e re$(emen%a%e de m r,uri )i ins%rumen%e ,inan"iare deri&a%eK Ar%. 12 + Burse(e de m r,uri sun% 'ie-e de in%eres 'ub(i". "are asi$ur . !n "#ndi-ii "en%ra(i4a%e de ne$#"iere. e,i"ien-a )i %rans'aren-a. e,e"%uarea de #'era-iuni 'ri&indK &1n4 ri )i "um' r ri de m r,uri 'e 'ie-e (a dis'#nibi(Q &1n4 ri )i "um' r ri. 'e 'ie-e (a dis'#nibi(. de %i%(uri re're4en%a%i&e de m r,uriQ &1n4 ri )i "um' r ri de ins%rumen%e ,inan"iare deri&a%eQ na&(#siri )i ne$#"ieri de asi$ur ri mari%ime )i ,(u&ia(e de na&e )i !n" r" %ur Q &1n4 ri )i "um' r ri de a(%e ins%rumen%e au%#ri4a%e de F@VM.
''/''
11
Ar%. 8B 315 =n &ederea a%in$erii s"#'u(ui 'en%ru "are au ,#s% !n,iin-a%e. burse(e de m r,uri de4&#(% 'ie-e (a dis'#nibi( sau 'ie-e a(e ins%rumen%e(#r ,inan"iare deri&a%e. 325 Pe 'ie-e(e de4&#(%a%e de # burs de m r,uri se %ran4a"-i#nea4 m r,uri ,i4i"e "u un $rad ridi"a% de ,un$ibi(i%a%e "um ar ,i "erea(e. 'e%r#(. me%a(e. ser&i"ii s%andardi4a%e )i a(%e asemenea a'r#ba%e de F#nsi(iu( de Adminis%ra-ie a( s#"ie% -ii de burs . 're"um )i ins%rumen%e ,inan"iare deri&a%e. a&1nd "a a"%i&e su'#r% m r,uri. %i%(uri re're4en%a%i&e de m r,uri. a"%i&e ,inan"iare )i #ri"e a(%e a"%i&e su'#r% a'r#ba%e de F@VM. Fun"-ii(e 'e "are (e !nde'(ines" burse(e de m r,uri !n e"#n#mii(e m#derne sun% mu(%i'(e )i de(#" (i'si%e de im'#r%an- . A"es% as'e"% se (ea$ nemi>(#"i% de $radu( de de4&#(%are a( bursei res'e"%i&e. $rad de de4&#(%are "e re4u(% din ana(i4a simu(%an a d#u "ara"%eris%i"iK ni&e(u( de im'#r%an- a( 'ie-ei. "#n,#rm " ruia 'u%em de"e(a burse de in%eres (#"a(. na-i#na( sau in%erna-i#na( ni&e(u( de sa%is,a"ere a( 'ie-ei. 'e ba4a " ruia 'u%em de'ar%a>a %rei 'a(iere de de4&#(%areK 2 'ie-e ,i4i"e in"i'ien%e. "are se "ara"%eri4ea4 'rin%r2un me"anism %ran4a"-i#na( "e se a'r#'ie mu(% de %e0ni"a (i"i%a-iei. ,iind 're'#nderen% a6a% 'e "#n%ra"%e "u (i&rare imedia% !n "are r#(u( bursei se re4um mai mu(% (a e(iminarea ris"u(ui de "redi% a( 'ar%eneri(#r "#n%ra"%ua(i. Lis%a 'r#duse(#r a""e'%a%e (a %ran4a"-i#nare nu se re4um "u ne"esi%a%e (a "e(e ,un$ibi(e. "#n%ra"%e(e ne,iind s%andardi4a%e. "i "0iar 'u%erni" indi&idua(i4a%e sub as'e"%u( "an%i% -ii )i "a(i% -ii. =n a"es%e "#ndi-ii (i"0idi%a%ea 'ie-ei es%e redus . "ereri(e )i #,er%e(e "#n"re%e a&1nd de mu(%e #ri un %im' !nde(un$a% de a)%e'%are. A"eas%a es%e de#"amda% )i %i'u( de 'ia- "u "are ne2am #bi)nui% !n R#m1nia. de a'r#a'e 1C ani. dar , r s ,i au4i% de &reun im'a"% semni,i"a%i& asu'ra mediu(ui de a,a"eri. 2 'ie-e ,i4i"e de4&#(%a%e "are sun% de #bi"ei 'r#,i(a%e 'e "1%e&a 'r#duse ,un$ibi(e "u #,er% (#"a( sau re$i#na( b#$a% . "are asi$ur un &#(um %ran4a"-i#na( mare 'e ba4a " ruia se '#a%e mani,es%a )i ,un"-ia im'#r%an% de s%abi(ire !n 'ia- a unui 're- re're4en%a%i&. Pie-e(e ins%i%u-i#na(i4a%e din a"eas% "a%e$#rie !)i des, )#ar a"%i&i%a%ea "u 're" dere 'e ba4a "#n%ra"%e(#r s'#% )i ,#rHard s%andardi4a%e "are s"ur%ea4 semni,i"a%i& %im'u( de ne$#"iere. E6em'(e n#%abi(e sun% une(e burse "are %ran4a"-i#nea4 me%a(e sau 'r#duse ener$e%i"e. 2 'ie-e ,i4i"# + ,inan"iare. "are se ba4ea4 'e "#e6is%en-a )i simbi#4a 'ie-e(#r ,i4i"e 3(a dis'#nibi(5 "u "e(e ,inan"iare. "rea%e 'rin in%r#du"erea "#n%ra"%e(#r deri&a%e "e au "a su'#r% m r,uri(e ,un$ibi(e de 'e 'ie-e(e (a dis'#nibi(. A"es%a es%e ni&e(u( "e( mai a%ra"%i& de#are"e 'une (a dis'#4i-ie # 'a(e% di&ersi,i"a% de ins%rumen%e "u a>u%#ru( " r#ra '#% ,i sa%is, "u%e #bie"%i&e "e a(%,e( nu )i2ar $ si re4#(&area. "a de e6em'(u $es%i#narea ris"u(ui de 're- a( %ran4a"-ii(#r "u m r,uri. =n a"es% "#n%e6% ab#rdarea r#(u(ui 'e "are burse(e de m r,uri !( >#a" !n e"#n#mii(e "#n%em'#rane '#a%e de&eni mai re(e&an% 'rin se'ararea ,un"-ii(#r s'e"i,i"e "e(#r d#u "#m'#nen%eK 'ia-a ,i4i" si 'ia-a deri&a%e(#r 3're'#nderen% ,inan"iar 5. 1. Fun"-ii a(e 'ie-e(#r ,i4i"e 3(a dis'#nibi(5K a5 "#n"en%rarea "ererii )i #,er%ei de mar, . Burse(e de m r,uri !)i men-in ,un"-ia im'#r%an% de a "#n"en%ra !n a"e(a)i s'a-iu un &#(um %ran4a"-i#na( de#sebi% )i "#nsis%en%. De)i 'r#"en%ua( "#n%ra"%e(e bursiere ,ina(i4a%e "u (i&rare ,i4i" au !nre$is%ra% un re$res &i4ibi( #da% "u 'r#(i,erarea %ran4a"-ii(#r &ir%ua(e. &#(umu( )i
12
&a(#area "e(#r din%1i s2au am'(i,i"a%. De a"eea burse(e de m r,uri %rebuie 'ri&i%e !n "#n%inuare "a "en%re im'#r%an%e a(e "#mer-u(ui "u m r,uri ,un$ibi(e b5 $enerarea de 're-uri re're4ena%i&e 'en%ru m r,uri(e %ran4a"-i#na%e (a burse(e res'e"%i&e. Fa'%u( " 're-uri(e se ,#rmea4 !n ba4a unui 'r#"es de (i"i%a-ie 'ub(i" !n "are sun% 're4en%e #,er%e(e mai mu(%#r &1n4 %#ri )i "ereri(e mai mu(%#r "um' r %#ri. , r a ,i 'ermise si%ua-ii(e "e '#% $enera 're-uri ar%i,i"ia(e "a urmare a un#r '#4i-ii de m#n#'#( !n s,era 'r#du"-iei sau "#mer"ia(i4 rii m r,uri(#r !n "au4 . e de na%ur s $enere4e 're-uri de e"0i(ibru "are re,(e"% "#ndi-ii(e de m#men% a(e 'ie-ei. Re,(e"%1nd ,a"%#rii #bie"%i&i ai 'ie-ei 'r#dusu(ui res'e"%i& 're"um )i ansamb(u( de in,#rma-ii re(e&an%e des're e&#(u-ia 'r#babi( a a"es%eia. 're-uri(e ,#rma%e !n burs '#% ,i "#nsidera%e 9mai #bie"%i&e; de"1% 're-uri(e $enera%e de a(%e %i'uri de %ran4a"-ii. Din a"es% m#%i& e(e sun% "#nsidera%e 're-uri re're4en%a%i&e. ,iind u%i(i4a%e "a re'er )i !n a(%e ne$#"ieri "#n%ra"%ua(e. De#are"e ne re,erim ai"i (a ,un"-ii(e 'ie-e(#r bursiere (a dis'#nibi(."a%e$#rii(e de 're-uri (a "are ne ra'#r% m sun% 're-uri(e %ran4a"-ii(#r (a &edere 3're-uri s'#%5 )i 're-uri(e %ran4a"-ii(#r &ii%#are ,erme. !n $enera( 'e %ermen s"ur% 3're-uri ,#rHard5. Fa'%u( " a"es%e 're-uri sun% 're-uri e,e"%i&e. '( %i%e !n s"0imbu( m r,ii "um' ra%e. (e e6"(ude '#a%e in%e$ra( "#m'#nen%a s'e"u(a%i& )i (e "#n,er as%,e( un $rad de 9re're4en%a%i&i%a%e; mai ridi"a% "#m'ara%i& "0iar "u "ea(a(% "a%e$#rie de 're-uri bursiere. res'e"%i& 're-uri(e ,u%ures 3, "1nd abs%ra"-ie de ,a'%u( " #ri4#n%u( de %im' (a "are se ra'#r%ea4 a"es%e 're-uri es%e !n ma>#ri%a%ea "a4uri(#r di,eri%5. "5 $aran%area %ran4a"-ii(#r 3e(iminarea ris"u(ui de "redi%. de "#n%ra'ar%e5. Es%e "un#s"u% ,a'%u( " ' r-i(e "e d#res" s in%re !n%r+# re(a-ie "#n%ra"%ua( a(#" # a%en-ie de#sebi% . a%en-ie "are se %rans,#rm !n %im' si "#s%uri. 'en%ru a se "#n&in$e " 'ar%eneru( es%e seri#s )i dis'une %#%#da% de mi>(#a"e(e ma%eria(e sau ,inan"iare ne"esare a"#'eririi #b(i$a-ii(#r asuma%e 'rin "#n%ra"%. Fa'%u( " me"anismu( bursier asi$ur 'ar%i"i'an-ii de bune(e in%en-ii )i s#(&abi(%a%ea "#n%ra' r-ii s2a "#ns%i%ui% de (a !n"e'u% !n%r2un ,a"%#r de ,(uidi4are a %ran4a"-ii(#r )i de "redibi(i%a%e a ins%i%u-iei bursiere. A"es% me"anism se re$ se)%e )i !n "a4u( burse(#r de m r,uri in"i'ien%e )i "are ,un"-i#nea4 d#ar "a 'ie-e (a dis'#nibi( )i s2a 'er,e"-i#na% 'e 'ie-e(e ,u%ures 'rin sis%emu( %ran4a"-ii(#r !n mar> . d5 $aran%area "a(i% -ii m r,ii es%e de asemenea # ,un"-ie a me"anismu(ui bursier. F(ien%u( "um' r %#r es%e e6#nera% de $ri>a (e$a% de res'e"%area de " %re &1n4 %#r a "a(i% -ii asuma%e "#n%ra"%ua( a m r,ii )i a e&en%ua(e(#r a"-iuni re&endi"a%i&e. 'e a"eas% %em . Burse(e de m r,uri )i + au "#ns#(ida% !n %im' re'u%a-ia de a ,i 'ie-e re're4en%a%i&e 'en%ru anumi%e "a%e$#rii de m r,uri nu numai din 'un"%u( de &edere a( asi$ur rii "#n%inui% -ii "ererii )i #,er%ei sau a( $ener rii de 're-uri #bie"%i&e. dar )i 'en%ru "a(i%a%ea ridi"a% )i "#ns%an% !n %im' a bunuri(#r "#mer"ia(i4a%e. F1nd &#rbim de burse. &#rbim de "a(i% -i "un#s"u%e )i re"un#s"u%e 'e '(an na-i#na( sau in%erna-i#na(. Pie-e(e (a dis'#nibi( $aran%ea4 "a(i%a%ea m r,uri(#r %ran4a"-i#na%e 'rin "er%i,i"a%e &eri,i"a%e 'e %eren sau emise de ins%i%u-ii neu%re a%1% !n "a4u( burse(#r "e admi% %ran4a"-ii "u bunuri nes%andardi4a%e "a(i%a%i&. "1% )i !n "a4u( "e(#r "are im'un din s%ar% mar>e "a(i%a%i&e "(are 'rin "0iar "#n%ra"%u( e(ab#ra% de burs . e5 Bar#me%ru a( "#n>un"%urii 'ie-ei 'r#dusu(ui res'e"%i&. Da%#ri% ,a'%u(ui " burse(e de m r,uri "#n"en%ra4 # "erere )i # #,er% "#nsis%en% )i ,a"i(i%ea4 'er,e"%area unui 18
&#(um im'#r%an% de %ran4a"-ii (a 're-uri de e"0i(ibru rea(is%e. "are '#ar% "u e(e un ba$a> im'resi#nan% de in,#rma-ii (e$a%e de si%ua-ia 're4en% de 'e 'ia-a 'r#dusu(ui res'e"%i&. dar )i de e&#(u-ii(e 're&i4ibi(e. '(asea4 ins%i%u-ia bursier !n '#s%ura unui e6"e'-i#na( "en%ru de ana(i4 a "#n>un"%urii de 'ia- . 2. Fun"-ii im'#r%an%e a(e burse(#r de m r,uri "e $ 4duies" %ran4a"-ii "u %i%(uri deri&a%eK a5 ?enerarea de 're-uri re're4en%a%i&e. !n%r2un #ri4#n% %em'#ra( mai (ar$. a,eren%e a%1% %ran4a"-ii(#r ,i4i"e. "a% )i "e(#r &ir%ua(e. Ori4#n%u( %em'#ra( es%e da% de s"aden-a "#n%ra"%e(#r ,u%ures. s"aden- "are mer$e '1n (a 1 + 2 ani. Ana(i4a ni&e(u(ui )i dinami"ii a"es%#r 're-uri &ii%#are es%e !n sine e6%rem de u%i( .. A (e 'u%ea &a(#ri,i"a 'rin %ran4a"-ii "#n"re%e de&ine !ns )i mai in%eresan%. A 'u%ea &inde re"#(%e sau 'r#du"-ii &ii%#are de ma%erii 'rime (a 're-uri "un#s"u%e )i #bie"%i&e. sau a a&ea $aran-ia unui 're- an%i"i'a% de 'r#"urare a a"es%#r 'r#duse !nseamn a 'u%ea m#de(a !n a&ans ,(u6uri(e "#mer"ia(e )i ,inan"iare a,eren%e a"%i&i% -i(#r de 'r#du"-ie si "#nsum. "u %#a%e bene,i"ii(e 'e "are # as%,e( de 'r#$ramare (e 'resu'une. b5 P#sibi(i%a%ea an$a> rii de %ran4a"-ii "er%e 3,u%ures5 sau #'-i#na(e &ii%#are. V#rbim ai"i de # 'a(e% mai b#$a% de &arian%e 'en%ru "are se '#a%e #'%a. ,un"-ie de "ara"%eru( "er% sau in"er% a( #'era-iuni(#r e6%rabursiere a(e a$en-i(#r e"#n#mi"i )i de e&#(u-ia 're-uri(#r 'e 'ia- . A"es%e %i'uri de "#n%ra"%e bursiere "#n,er a%1% "e(#r "are %ran4a"-i#nea4 m r,uri "#n"re%e. "1% )i "e(#r "are #'erea4 &ir%ua( "u a"es%ea. # ,(e6ibi(i%a%e de a"-iune im'#sibi( de rea(i4a% 'rin a(%e mi>(#a"e. F#n%ra"%e(e deri&a%e -in de esen-a burse(#r m#derne. in"(usi& a "e(#r de m r,uri. "5 ?es%i#narea ris"u(ui de 're-. Es%e # ,un"-ie is%#ri" a ins%i%u-iei bursiere. "are a "un#s"u% # am'(i,i"are , r 're"eden% !n u(%ime(e de"enii 'e ,#ndu( de4&#(% rii re(a-ii(#r "#mer"ia(e )i a #'era-iuni(#r ,inan"iare. F#n%e6%u( ,a&#rabi( a ,#s% ma6imi4a% )i de de4&#(%area 'rime(#r d#u ,un"-ii men-i#na%e ai"iK $enerarea %#% mai "#m'e%i%i& de 're-uri &ii%#are )i "rearea unui se% "#m'(e6 de ins%rumen%e )i %e0ni"i de (u"ru 'e 'ia- . ?es%i#narea ris"u(ui de 're- se rea(i4ea4 )i (a burse(e de m r,uri 'e "e(e d#u dire"-ii s%ra%e$i"eK a"#'erirea (ui 30ed$in$5 sau &a(#ri,i"area a"es%uia 3s'e"u(a-ie5 iar .mu(-imea u%i(i4a%#ri(#r es%e e6%rem de di&ersi,i"a% . de (a 'r#du" %#ri )i "#mer"ian-i )i '1n (a dea(eri inde'enden-i )i in&es%i%#ri ins%i%u-i#na(i. Pen%ru "a # burs de m r,uri s '#a% rea(i4a "u su""es a"es%e ,un"-ii. dar )i a(%e(e 'e "are (e &#m men-i#na !n a"es% "#n%e6%. es%e ne"esar a ,i !nde'(ini%e "umu(a%i& urm %#are(e "erin-eK 15 Li"0idi%a%ea 'ie-ii. "a e6'resie a &i%e4ei "u "are se '#% 'er,e"%a %ran4a"-ii(e !n burs . =n i'#%e4a unei 'ie-e de4&#(%a%e. "are "u'rinde a%1% "#m'#nen%e 9(a dis'#nibi(;. "1% )i 'e "ea a 9deri&a%e(#r;. (i"0idi%a%ea es%e # ,un"-ie a urm %#ri(#r ,a"%#riK "#nsis%en-a )i "#n%inui%a%ea "ererii )i #,er%ei de bunuri ,un$ibi(e "are ,a" #bie"%u( %ran4a"-i#n rii 'rin burs .
1<
in%eresu( "res"u% 'en%ru $es%i#narea ris"u(ui de 're- "eea "e 'resu'une e6is%en-a unei &#(a%i(i% -i de 'resu,i"ien%e 'en%ru a m#%i&a # mu(-ime semni,i"a%i& de #'era%#ri s %rans,ere ris"u( de 're- " %re %er-e 'ers#ane "are s "#ns%i%uie # a(% mu(-ime semni,i"a%i& )i %#%#da% m#%i&a% !n a 're(ua a"es% ris" s%andardi4area "#n%ra"%e(#r 'ri&i%#r (a "an%i%a%e. "a(i%a%e. "#ndi-ii )i %ermene de (i&rare sau "#m'ensare. $aran-ii )i a(%e e(emen%e "u e6"e'-ia 're-u(ui "are r m1ne sin$uru( re'er de ne$#"iere !n burs ,a"i(i%a%ea %rans'#r%u(ui )i de'#4i% rii m r,uri(#r. ,a"i(i%a%ea $aran-ii(#r )i '( -i(#r ban"are. ,a"i(i%a%ea "#muni"a-ii(#r. e%". e,i"ien-a iden%i,i" rii 're-u(ui a"%i&e(#r %ran4a"-i#na%e.
25 E,i"ien-a 'ie-ei 'e "e(e d#u "#m'#nen%e a(e a"es%eiaK e,i"ien-a #'era-i#na( )i e,i"ien-a in,#rma-i#na( . E,i"ien-a #'era-i#na( se re,er (a asi$urarea a"e(ui ni&e(. su,i"ien% de redus. a( "#s%uri(#r )i %im'u(ui de rea(i4are a %ran4a"-ii(#r. "are s ,ie a%ra"%i& 'en%ru 'ar%i"i'an-i. E,i"ien-a in,#rma-i#na( are !n &edere asi$urarea "#ndi-ii(#r 'en%ru "a %#a%e in,#rma-ii(e re(e&an%e 'en%ru ,#rmarea 're-u(ui s ,ie dis%ribui%e !n m#d %rans'aren% )i e"0idis%an% %u%ur#r "e(#r in%eresa-i. as%,e( !n"1% s se asi$ure d#u din%re 're"#ndi-ii(e ,un"-i#n rii n#rma(e a 'ie-ei bursiereK 2 "#n"uren-a "#re"% )i san"-i#narea %endin-e(#r de a u%i(i4a in,#rma-ii "#n,iden-ia(e !n de%rimen%u( "e(#r(a(-i 'ar%i"i'an-i. Es%e ade& ra% " !n "a4u( burse(#r de m r,uri. in"iden-a "a4uri(#r de u%i(i4are ,raudu(#as a Rin,#rma-ii(#r in%erne; es%e mar$ina( . "#m'ara%i& "u u%i(i4area a"es%#ra !n "a4u( %ran4a"-ii(#r "u a"-iuni. 2 su,i"ien-a in,#rma-i#na( . meni% s asi$ure des"#'erirea 're-u(ui #bie"%i&. 'e # ba4 de "#n%inui%a%e. =n "a4u( burse(#r de m r,uri se "#ns%a% " im'a"%u( in,#rma-i#na( asu'ra 're-u(ui es%e "0iar mai 'u%erni" de"1% (a burse(e de &a(#ri m#bi(iare. F#%a-ii(e m r,uri(#r )i !n 'rin"i'a( a "e(#r a$ri"#(e. !nre$is%rea4 &aria-ii mai ,re"&en%e )i mai am'(e "a r s'uns (a ,a"%#rii me%e# + "(ima%i"i. e"#n#mi"i )i s#"ia(i. de"1% %i%(uri(e 'rimare "#%a%e (a burs . E(e abs#rb de asemenea !n%r2# mai mare m sur ,a"%#ri in%erna-i#na(i )i "a a%are s'e"%ru( in,#rma-i#na( 'e "are burse(e de m r,uri %rebuie s 2( asi$ure es%e mai &as%. E0+li,a1i t rm n!l d sist m d ,al,!l din + rs+ ,tiva d fini1i i/ <Un sistem reprezint un ansamblu de componente interdependente care acioneaz ca un tot unitar n vederea atingerii unui obiectiv comun.= """"""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""" """""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""" """""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""" Ar#!m nta1i fi ,ar dintr f!n,1iil !rm.toar al !n!i ,al,!lator """""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""" ,! 0 m+l din !tili2ar a d 2i ,! 2i a a, stora" """""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""" *" Col ,tar a dat lor"""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""" """""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""&" Sto,ar a dat lor""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""" """"""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""";" Pr l!,rar a dat lor""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""" """"""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""":" R ,!+ rar a 5i r #.sir a dat lor""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""" 17 """""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""7" Afi5ar a dat lor""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""" """""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""
'*/;' 7
'*/77 '7
'&/&' '7
1. Men%i#na%i si e6'(i"a%i %i'uri(e de %ran4a"%ii "are au "#n%ribui%. in de"ursu( %im'u(ui. (a "#n%urarea "ara"%eris%i"i(#r burse(#r de mar,uri m#derne. 2. Fare a ,#s% e&#(u%ia bursei in R#mania se"#(e(#r *I* si **. 8. Prin "e se "ara"%eri4ea4a burse(e de mar,uri m#derne. '&/&7 '7
1B
<. Enumera%i si e6'(i"a%i "e( 'u%in 7 m#%i&e 'en%ru "are (a burse(e de mar,uri "#n%em'#rane in%eresu( %ran4a"%i#na( se a6ea4a 'e 're%u( mar,ii si nu 'e mar,a in sine. 7. Ar$umen%a%i 9dema%eria(i4area; %ran4a"%ii(#r bursiere. B. E6'(i"a%i 9de'ers#na(i4area; %ran4a"%ii(#r bursiere. G. De "e sun% burse(e de mar,uri in m#d 're'#nderen% 'ie%e a(e deri&a%e(#r. D. De,ini%i burse(e de mar,uri. E. E6'(i"a%i ,un"%ii(e 'ie%e(#r bursiere ,i4i"e 3(a dis'#nibi(5. 1C. E6'(i"a%i ,un"%ii(e burse(#r de mar,uri "e $a4duies" %ran4a"%ii "u %i%(uri deri&a%e
Un ,al,!lator l ,troni, st !n dis+o2itiv l ,troni, d +r l!,rar a dat lor ,ar f!n,1ion a2. + -a2. d +ro#ram m morat> Cal,!latoar l s ,lasifi,. d!+. forma s mnal!l!i +r l!,rat? +!t r a d ,al,!l? s,o+!l + ntr! ,ar a! fost ,onstr!it ? mom nt!l a+ari1i i @ # n ra1ii d ,al,!latoar > F!n,1iil ,al,!latoar lor s!nt/ ,ol ,tar a? sto,ar a? +r l!,rar a? r a,!+ rar a 5i r #.sir a r s+ ,tiv afi5ar a dat lor> Dat lor Antr6!n ,al,!lator s r +r 2int. s!- forma !nor s!,, si!ni d n!m r -inar / ' 5i *" Format!l int rn st <An1 l s= doar d ,al,!lator 5i s n!m 5t ,od ma5in." Dat l 5i +r l!,r.ril a! o a, a5i r +r 2 ntar int rn." N!mai ,al,!lator!l +oat d os -i Antr l "
1G
1. Berns%ein La"#b+9Pia-a F#n%ra"%e(#r Fu%ures; Bu". Ed. /eremia 2CCC &" F0a"e M. D#n 29O'%i#ns And Fu%ures 9 Bu". Ed. Dr:deb Press. 1EDE. 8. Darda" @i"#(ae. Basn# Fe4ar +9Burse(e De Va(#ri + Dimensiuni i Re4#nan-e Is%#ri"e; Ed. E"#n#mi" . 1EEG <. Darda" @i"#(ae. Basn# Fe4ar 9Jran4a"-ii Bursiere Fu Pr#duse Deri&a%e; Ed. Dida"%i" i Peda$#$i" . Bu"ure)%i 1EEE 7. Du,(eu6 F(aude +9Pie-e Finan"iare; Ed. E"#n#mi" . 2CC2 B. FinA R.E. FeduniaA R.B. + 9Fu%ures Jradin$K F#n"e'%s And S%ra%e$ies; @4i, Pren%i"e /a((. 1EDD G. F#%a F#ns%an%in. R#)u I#n. I(in"a ?0e#r$0e. M r$ean @. + 9Bursa La Dis'#4i-ia In%re'rin4 %#ru(ui; M#nd# + E". 1EE2 D. Fr1n"u Marin 9Pia-a De Fa'i%a(; Jribuna E"#n#mi" . 1EED E. ?radu Mi0ae(a + 9Jran4a"-ii Bursiere; Ed. E"#n#mi" . 1EE7 1C. M r$u(es"u Ser$0ei + 9Ris"u( =n A,a"eri i /ad$in$u( Bursier; Ed. Mi((enium. Bu"ure)%i. 2CCC 11. @i-u Adrian + 9Burse De M r,uri i Va(#ri; Ed.Jribuna E"#n#mi" . 2CC2 12. O(%eanu A(e6andru. O(%eanu M d (ina + 9Pie-e De Fa'i%a(; Ed. Dare"#. 2CC8 18. O(%eanu A(e6andru. O(%eanu F(#rin + 9Mana$emen%u( P#r%#,#(iu(ui i A( Ris"u(ui Pe Pia-a Ji%(uri(#r Finan"iare; + Ed. Dare"#. 2CC8 1<. P#'a I#an + 9Bursa +V#(.I..Ii Ed. Ade& ru(. 1EE< 17. P#'a I#an + 9Jran4a"-ii F#mer"ia(e In%erna-i#na(e; Ed. E"#n#mi" 1EEG 1B. Rad"(i,, R.F. + 9In&es%men%; + S"#%%. F#resman SF# .Usa. 1EEC 1G. Reu%ers + 9In%r#du"ere =n S%udiu( Pie-e(#r De M r,uri. Ener$e%i"e i De Jrans'#r%uri; Ed. E"#n#mi" . 2CC2 *B" Ri%"0Aen Pe%er + 9O'%i#ns. J0e#r:. S%ra%e$: And A''(i"a%i#ns; S"#%%. F#resman S F#. 1EDG 1E. Smi%0 F.T.. Smi%0s#n F.T. Ti(,#rd D.S. + 9Mana$in$ Finan"ia( RisA; /ar'er Bussines. Usa 2C. Smi%0 M. + 9Finan"ia( En$ineerin$; + Uni&ersi%: O, Readin$ U.U.. 1EEG 21. S%#"Aman A.F.. V(aar P.L. + 9V#(a%i(i%:. In%erna%i#na( Jrade And Fa'i%a( F(#Hs; + @eder(ands"0e BanA Ams%erdam. 1EE7 22. S%r#e Radu. Arsene F % (in. F#") neanu ?ri$#re + 9A"%i&e Finan"iare Deri&a%e. De%ermin ri Fan%i%a%i&e; Ed. E"#n#mi" . 2CC1
1D
28. SHiss BanA F#r'#ra%i#n + 9E"#n#mi" And Finan"ia( Pr#s'e"%s K Unders%andin$ Deri&a%es;. 1EE< &:" Tunni"Ae. Ti(s#n D. + 9F#r'#ra%e Finan"ia( RisA Mana$emne%; + L#0n Ti(er: S S#ns In".@:. 1EE2 27. * * * + 9J0e P#Her O, O'%i#ns T#rA B##A; + Minnea'#(is ?rain E6"0an$e. 1EE7 &8" * * * + Le$e P en%ru A'r#barea Ord#nan-ei De Ur$en- A ?u&ernu(ui @r. 2GO 2CC2 Pri&ind Pie-e(e Re$(emen%a%e De M r,uri i Ins%rumen%e Finan"iare Deri&a%e M.O. Par%ea I. @r. 7GBO7 Au$us% 2CC2 2G. * * * + Le$e Pen%ru A'r#barea Ord#nan-ei De Ur$en- A ?u&ernu(ui @r. 27O2CC2 Pri&ind A'r#barea A%a%u%u(ui F#misiei @a-i#na(e A Va(#ri(#r M#bi(iare M.O.@r.78EO2< Iunie 2CC2
1. Vi%e4#me%ru( + !n ,#rma "(asi" . 2. Di,eren-a din%re "a("u(a%#are(e ana(#$i"e )i "e(e di$i%a(e "#ns% !n ,#rma semna(u(ui 're(u"ra%. Fa("u(a%#are(e ana(#$i"e 're(u"rea4 semna(e(e !n ,#rma "#n%inu !n %im' "e "a("u(a%#are(e di$i%a(e 're(u"rea4 semna(e sub ,#rm de numere 3&a(#ri dis"re%e5. 8. Du' ,#rma semna(u(ui 're(u"ra%K ana(#$i"e )i di$i%a(e. Du' 'u%erea de "a("u( !nK su'er"#m'u%ere. main,rame. mini"#m'u%ere )i mi"r#"#m'u%ere. Du' s"#'K "u s"#' $enera( )i "u s"#' s'e"ia(. Fe(e "u s"#' s'e"ia( su,er # s'e"ia(i4are 'rin e6%indere sau 'rin "#ns%ru"-ie. Du' m#men%u( a'ari-ieiK ?enera-ia I 31E<821E7B5. ?enera-ia a II2a 31E7G21EB85. ?enera-ia a III2a 31EB<21ED15. ?enera-ia a IV2a 31ED221EDE5. ?enera-ia a V2a 31EEC2're4en%5. <. Un "a("u(a%#r dedi"a% es%e un "a("u(a%#r "#n"e'u% s e,e"%ue4e d#ar un anumi% %i' de 're(u"r ri. 9Dedi"area; res%r1n$e aria de a'(i"abi(i%a%e a unui "a("u(a%#r. De e6em'(u "a("u(a%#ru( m#%#ru(ui unei ma)ini. 7. Un sis%em de "a("u( re're4in% un ansamb(u "#m'us din 0ardHare. s#,%Hare )i ,a"%#ru( uman. /ardHare2u( #,er su'#r% deru( rii 're(u"r ri(#r. s#,%Hare2u(
1E
di"%ea4 "e 're(u"r ri s e6e"u%e 0ardHare2u( )i !n "e #rdine iar ,a"%#ru( uman 'une sis%emu( !n mi)"are )i in%er're%ea4 re4u(%a%e(e ,iind "#nsuma%#ru( ,ina( a( re4u(%a%e(#r 're(u"r ri(#r. B. S%#"are )i re"u'erare. G. Pr#"esu( 'rin "are da%e(e sun% %rans,#rma%e 'rin a'(i"area asu'ra (#r a unei su""esiuni de #'era-ii ari%me%i"#2(#$i"e !n &ederea #b-inerii de in,#rma-ii se nume)%e 'r#"esare a da%e(#r. D. Limba>u( in%ern a( unui "a("u(a%#r se nume)%e "#d ma)in . E. =n binar. 1C. Bi%u(.
C!+rins
Unitatea de invatare 2: Tipologia mrfurilor i a altor active bursiere corelate cu acestea i pieele lor caracteristice 2.1 Condiiile de admitere la burs
2C
2.2 Tipolo ia mrfurilor i a altor active bursiere corelate cu acestea i pieele lor repre!entative
Fa,tori , ,ondition a2a ,otar a si tran2a,tionar a marf!rilor la -!rsa
Ji'#(#$ia m r,uri(#r. ser&i"ii(#r si 'r#duse(#r sin%e%i"e %ran4a"%i#na%e (a burse Burse(e re're4en%a%i&e 'en%ru mar,uri si deri&a%e(e 'e mar,uri
21
Unitatea de nvare 2 - Tipologia mrfurilor i a altor active
bursiere corelate cu acestea i pieele lor caracteristice
2.1. COND D! "D# T!$! %" &U$S

"entru ca o marf s poat fi introdus la tran!acionare prin burs# ea trebuie s ntruneasc cumulativ urmtoarele condiii$ a% s fac parte din cate oria bunurilor fun ibile# cu parametri calitativi ce rm&n nesc'imbai ani de !ile (cereale# metale# iei# etc.%. Aceast calitate eneric face posibile dou aspecte eseniale pentru funcionarea bursei$ standardi!area contractelor cu efecte directe asupra lic'iditii tran!aciilor i posibilitatea perfecionrii de operaiuni viitoare# la termene ndeprtate# pentru mrfuri ce nu sunt nc produse sau disponibile. b% mrfurile de burs trebuie s beneficie!e de o producie la scar mare# iar cererea s fie substanial. )r o cerere i ofert considerabil piaa nu are lic'iditate# preurile pot fi influenate de un numr restr&ns de *uctori i funciile bursei sunt denaturate c% mrfurile trebuie s fie conservabile i stocabile pe perioade mai lun i de timp. Aceast cerin se lea de meninerea nealterat a calitii de-a lun ul perioadelor mai lun i de livrare aferente tran!aciilor la termen. d% este obli atoriu ca mrfurile tran!acionate bursier s fac obiectul unei concurene libere at&t n sfera produciei# c&t i n cea a comerciali!rii i consumului. Condiia devine esenial pentru formarea liber a preurilor# dincolo de orice influene monopoliste sau de rup. "entru a preveni posibilitatea manipulrii preurilor# bursele au introdus de-a lun ul timpului i alte supape de si uran pe care le vom discuta ulterior. e% o condiie la fel de important este ca preul mrfurilor cotate la burs s nre istre!e o volatilitate
22
''/''
apreciabil deoarece numai n aceast ipote! apare intresul pentru tan!aciile viitoare de estionare a riscurilor de pre. Dac preul unui produs se menine relativ constant pe perioade lun i de timp nseamn c cererea i oferta sunt n ec'ilibru# nu e+ist factori perturbatori i ca urmare dispare necesitatea antamriiE0 de contracte cu livrare m+lifi,a1i o s+ ,iali2ar $ard3ar viitoare. a !n!i ,al,!lator"
""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""" En!m ra1i avanta4 5i d 2avanta4 al s+ ,iali2.rii $ard3ar " """""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""" """"""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""C. !ta1i folosind #oo#l t rm n!l/ ,al,!lator # n ratia I" Notati6v. , l 7 # n ra1ii d ,al,!latoar d s,o+ rit " E0ist. o a 86a # n ra1i 9 ''/''
2.2. T 'O%O( " #$)U$ %O$ * " "%TO$ "CT +! &U$S !$! CO$!%"T! CU "C!ST!" * ' !!%! %O$ $!'$!,!NT"T +!
''/''
,n ncercarea de a sinteti!a diversitatea de mrfuri i alte active tran!acionate la burse n str&ns corelaie cu transportul sau producia de bunuri# propunem aici urmtoarea clasificare$ 1. -rfuri fun ibile i ener ie# cu sub rupele$ b% produse a ro . alimentare i forestiere c% metale pretioase si neferoase d% produse ener etice si ener ie electrica 2. Active sintetice corelate cu productia sau trasportul de bunuri$
a% produse poluante
b% estimari de productie
28
c% indici de preturi# de navluri# de temperatura S detaliem n continuare coninutul acestor rupe de active ce fac obiectul contractelor bursiere. ,n cate oria produselor a ro . alimentare i forestiere se includ$ a% cerealele$ r&u# porumb# or!# ov!# secar# ore! b% semine olea inoase i subproduse ale prelucrrii lor primare$ soia# rapi# in# sor # floarea soarelui# fin de soia# ulei de soia c% le ume$ cartofi# fasole roie# canola d% carne n viu (vite# porci% i com elat(carcase de porc# de vite# pui de in# carne de miel% e% produse animaliere$ br&n! C'eddar# lapte# unt# ou# !er f% produse tropicale$ cafea# cacao# !a'r brut sau rafinat din trestie de !a'r sau sfecl# concentrat refri erat de portocale# mie! de nuc de cocos# ulei de palmier# unt de cacao# cauciuc natural# bumbac# l&n# mtase % produse forestiere$ placa*# celulo! lemn rotund# c'erestea#
,n cate oria metalelor nt&lnim$ a% metale preioase$ aur# ar int# platin# paladiu metale neferoase$ cupru# aluminiu# nic'el# cositor# plimb# !inc# alia* de aluminiu ,n cate oria produselor ener etice sunt cotate la burse$ a% iei i produse derivate precum ben!in# motorin# pcur i propan b% a! natural c% crbune d% ener ie electric
2<
)iecare burs definete# pentru mrfurile tran!acionate# unul sau mai multe sortimente calitative pentru care elaborea! contracte distincte i care sunt cotate separat. /ursele pot stabili de asemenea abaterile permise n procesul livrrii fi!ice a mrfurilor de la calitatea contractului i modul de a*ustare a preului n aceste situaii ,n cea de-a doua cate orie de produse bursiere am inclus c&teva active sintetice# unele elaborate recent# care au le tur cu producia i transportul de bunuri (nu neaprat din cate oria celor tran!acionate prin burse%. a% 0n rupa produselor poluante este vorba de dou a!e poluante$ dio+idul de carbon (C12% i dio+idul de sulf (S12%. "ro ramul de tran!acii pentru emisiuni de C12 a fost propus de 0nternaional "etroleum 2+c'an e din 3ondra ca o modalitate de a preveni accentuarea efectului de ser datorat creterii emisiunilor de C12 n atmosfer. "roductorii ce poluea! cu C12 vor avea nevoie de permise privind cantitatea de dio+id de carbon eliminat. Dac un astfel de productor poate reduce# prin implementarea de noi te'nolo ii sau msuri antipoluare# emisiunile nocive de carbon# atunci partea neutili!at a permisului su poate fi v&ndut sau nc'iriat altor productori ce au depit nivelul permis. "ro ramul 0"2 propune o pia secundar pentru tran!acionarea unor contracte la termen de acest tip care s n!estre!e productorii cu un instrument de risc mana erial i s a*ute la controlarea emisiunilor de dio+id de carbon. Un pro ram similar este pus n aplicare la C'ica o /oard of Trade pentru emisiile de dio+id de sulf. Acest a! poluant se asocia! cu ploile acide re!ultate n !onele de ardere a combustibilor de tip fosil ce conin compui de sulf (crbunii i ieiul% b% ,n cate oria activelor sintetice de tipul estimrilor de producie menionm introducerea recent de ctre C'oca o /oard of Trade a
27
contractelor futures i options ce pot fi utili!ate pentru asi urarea produciei de porumb a cultivatorilor din S.U.A. Activul acestor contracte l repre!int estimrile produciei pe plan naional i n anumite re iuni ale SUA reali!ate i publicate de Departamentul A riculturii din SUA pe perioada de cultivare i recoltare. c% Cate oria activelor repre!entate de indici este de dat mai vec'e# dar i aici s-au introdus produse noi. "e pia e+ist de mai mult timp o serie de indici de mrfuri care sunt utili!ai ca etalon de pia pentru operaiunile de investiii n performana pieei respective. Aceti indici sunt de dou feluri i se calculea! fie prin medie aritmetic# fie prin medie eometric$ - indici compo!ii# ca de e+emplu 4oldman Sac's Commodit5 0nde+ (4SC0%# calculat ca medie aritmetic ponderat a unei ame de mrfuri din diferite sectoare ale pieei. 2ste vorba de cantitile de producie a 22 de mrfuri dintre care 6 sunt metale# 7 produse ener etice i 6 produse a ricole. - indici specifici care se refer la o sin ur marf# ca de e+emplu 0"2 Cunde 1il 0nde+. -a*oritatea indicilor de mrfuri au fost elaborai de bnci sau furni!ori de informaii $ 8.".-or an Commodit5 0nde+# 4oldman Sac's Commodit5 0nde+# 2ner 5 and -etals 0nde+ (-errill 3inc'%# 9euters Commodit5 0nde+# etc. ,n domeniul transporturilor maritime internaionale sin ura burs din lume a fost i a rmas /ursa /altic de la 3ondra. 9olul ei de pia a navlurilor s-a redus ns mult# ea ocup&ndu . se n principal de re lementarea pieei i a tran!aciilor dintre membri. 1 reali!are important a fost calcularea ncep&nd cu 16:; a indicelui /altic )rei 't 0nde+ (/)0% pentru ncrcturi uscate care cuprinde costul transportului pe 11 rute internaionale !ilnice#
2B
al bro<erilor baltici pentru principalele mrfuri uscate transportate n vrac ,n acelai an s-a constituit /ursa /altic 0nternaional de contracte futures pe navlu (/altic 0nternational )rei 't )utures 2+c'an e . /0))2=% cu scopul asi urrii fa de variaiile e+cesive ale costurilor transportului maritim pentru ncrcturi solide. Acest contract s-a introdus apoi spre tran!acionare la 3ondon 0nternational )inancial )utures 2+c'an e (30))2%. 0ndicii de temperatur i-au fcut apariia recent pe pieele 1TC i bursiere pentru a putea prelua n mana ementul firmelor variaiile meteo# cunosc&nd faptul c implicaiile acestora sunt evidente pe traseul producie . preuri. Contracte options s-au implementat iniial pe piaa american 1TC# fiind disponibile pentru anumite locaii i perioade calendaristice i av&nd ca activ de ba! radele de cldur !ilnice (>DD% i radele de rcire !ilnic (CDD%# lunare sau cumulate. ,n 1666 C'ica o -ercantile 2+c'an e a iniiat tran!acii futures i opiuni pe contracte futures av&nd ca suport indici >DD i CDD pentru patru orae din SUA$ ?e@ Aor<# C'ica o# Atlanta i Cincinnati. Aceste contracte sunt interesante n primul r&nd pentru productorii i consumatorii de produse ener etice care nt&mpin riscuri le ate de starea vremii.
'*/*7 7
2G
.8.
&U$S! D! #$)U$ -N %U#!

2. AE* E*F/A@?ES 3EURO @E*J Ams%erdam5 8. AMERIFA@ SJOFU E*F/AM?E <. AUSJRALIA@ SJOFU E*F/A@?E. DERIVAJIVES 7. BOLSA DE MERFADORIAS& FUJUROS B. BOMBAI FOMMODIJI E*F/A@?E LIMIJED G. BOMBAI SJOFU E*F/A@?E D. BOURSE DE MO@JREAL E. BOVESPA + SAO PAULO SJOFU E*F/A@?E 1C. BRUSSELS E*F/A@?ES 3EURO@E*J Brusse(s5 11. BUDAPESJ FOMMODIJI E*F/A@?E 12. BUDAPESSJ SJOFU E*F/A@?E 18. BUE@OS AIRES FUJURES MARUEJ + MAJ 1<. BVLP + LISBO@ A@D OPORJO E*F/A@?E 17. FE@JRAL LAPA@ FOMMODJI E*FA@?E 1B. F/IFA?O BOARD OF JRADE 1G. F/IFA?O BOARD OPJIO@S E*F/A@?E 1D. F/IFA?O MERFA@JILE E*F/A@?E 1E. FOPE@/A?E@ SJOFU E*F/A@?E + J/E FUJOP MARUEJ 2C. EURE* 21. EURO@E*J AMSJERDAM DERIVAJIVES MARUEJS @.V 22. EURO@E*J BRUSSELES 28. EURO@E*J PARIS SA 2<. EUROPEA@ E@ER?I E*F/A@?E 27. FF&M, CITRUS FRUIT AND COMMODITY FUTURES MARKET OF VALENCIA 2B. FUUUOUA FUJURES E*F/A@?E 2G. /E* /ELSI@UI E*F/AM?E 2D. /O@? UO@? E*F/A@?ES A@D FLEARI@? LIMIJED
2D
2E. IPE 8C. IJALIA@ E*F/A@?E + IJALIA@ DERIVAJIJES MARUEJ 3IDEM5 81. IJALIA@ E*F/A@?E + IJALIA@ I@ERES RAJE DERIVAJIJES MARUEJ 3MIF5 82. UA@MO@ FOMMODIJI E*F/A@?E 3FuAu#Aa Fu%ures E6"0an$e5 88. UA@SAI A?RIFULJURAL FOMMODIJIES E*F/A@?E 3UA@E*5 8<. UA@SAS FIJI BOARD OF JRADE 87. UOREA FUJURES E*F/A@?E 8B. UOREA SJOFU E*F/A@?E 8G. LO@DO@ I@JER@AJIO@AL FI@A@IFAL FUJURES A@D OPJIO@S E*F/A@?ES 3LIFFE5 8D. LO@DO@ MEJAL E*F/A@?ES LIMIJED 8E. MALAISIA DERIVAJIES E*F/A@?ES BER/AD 3MDE*5 <C. MEFE <1. MERFADO A JERMI@O DE BUE@OS AIRES + MAJ <2. MERF/A@JS E*F/A@?E OF SJ. LOUIS. LLF <8. MI@@EAPOLIS ?RAI@ E*F/A@?E <<. MO@JREAL E*F/A@?E 3B#urse de M#n%rea(5 <7. @AJIO@AL SJOFU E*F/A@?E OF I@DIA LIMIJED <B. @ET IORU BOARD OF JRADE <G. @ET IORU MERFA@JILE EF/A@?E. I@F. <D. @ET NEALA@D FUJURES&OPJIO@S E*F/A@?E. LJD <E. OM LO@DO@ E*F/A@?E 7C. OM SJOFU/OLM E*F/A@?E 71. OSAUA MERFA@JILE E*F/A@?E 72. OSAUA SEFURIJIES E*F/A@?ES FO.. Lrd 78. OSLO SJOFU E*F/A@?ES 7<. PARISBOURSE SA 3EURO@E*J Paris SA5 77. P/ILADELP/IA BOARD OF JRADE 7B. P/ILADELP/IA SJOFU E*F/A@?ES 7G. ROSARIO FUJURES E*F/A@?ES 3ROFE*5
2E
7D. SFE FORPORAJIO@ LIMIJED 7E. SI@?APORE FOMMODIJI E*F/A@?E 3 SIFOM5 BC. SI@?APORE E*F/A@?E DERIVAJES JRA@DI@? LIMIJD B1. SOUJ/ AFRIFA@ FUJURE E*F/A@?E 3SAFE*5 B2. JAITA@ FUJURES E*F/A@?E B8. JEL2AVIV SJOFU E*F/A@?E. LJD B<. JOUIO FOMMODIJI E*F/A@?E B7. JOUIO ?RAI@ E*F/A@?E BB. JOUIO I@JER@AJIO@AL FI@A@FIAL FUJURES E*F/A@?E BG. JOUIO SJOFU E*F/A@?E BD. TIE@ER BORSE A? BE. TI@@IPE? FOMMODJI E*F/A@?E GC. TJB TARE@JERMI@BORSE /A@@OVER E0+li,a1i t rm n!l d sist m d ,al,!l din + rs+ ,tiva d fini1i i/ <Un sistem reprezint un ansamblu de componente interdependente care acioneaz ca un tot unitar n vederea atingerii unui obiectiv comun.= """"""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""" """""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""" """""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""" """""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""" """"""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""
''/''
Ar#!m nta1i fi ,ar dintr f!n,1iil !rm.toar al !n!i ,al,!lator ,! 0 m+l din !tili2ar a d 2i ,! 2i a a, stora" *" Col ,tar a dat lor"""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""" """""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""&" Sto,ar a dat lor""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""" """"""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""";" Pr l!,rar a dat lor""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""" """"""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""":" R ,!+ rar a 5i r #.sir a dat lor""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""" """""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""7" Afi5ar a dat lor""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""" """""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""
'*/:' 7
8C
'&/&' '7
1. Care sunt conditiile pentru ca o marfa sa poata fi introdusa la tran.actionare prin bursa.
2. Enumera%i "a%e$#rii(e de mar,uri ,un$ibi(e si ener$e%i"e %ran4a"%i#na%e (a burse(e de mar,uri. 8. Enumerari "a%e$#rii(e de a"%i&e sin%e%i"e "#re(a%e "u 'r#du"%ia sau %rans'#r%u( de bunuri "e ,a" #bie"%u( %ran4a"%ii(#r bursiere. <. Fare sun% "e(e mai im'#r%an%e burse de mar,uri din SUA. Eur#'a si Asia si "e 'r#duse %ran4a"%i#nea4a a"es%ea.
81
'&/&7 '7
1. Berns%ein La"#b+9Pia-a F#n%ra"%e(#r Fu%ures; Bu". Ed. /eremia 2CCC 2. F0a"e M. D#n 29O'%i#ns And Fu%ures 9 Bu". Ed. Dr:deb Press. 1EDE. 8. Darda" @i"#(ae. Basn# Fe4ar +9Burse(e De Va(#ri + Dimensiuni i Re4#nan-e Is%#ri"e; Ed. E"#n#mi" . 1EEG <. Darda" @i"#(ae. Basn# Fe4ar 9Jran4a"-ii Bursiere Fu Pr#duse Deri&a%e; Ed. Dida"%i" i Peda$#$i" . Bu"ure)%i 1EEE 7" Du,(eu6 F(aude +9Pie-e Finan"iare; Ed. E"#n#mi" . 2CC2 B. FinA R.E. FeduniaA R.B. + 9Fu%ures Jradin$K F#n"e'%s And S%ra%e$ies; @4i, Pren%i"e /a((. 1EDD G. F#%a F#ns%an%in. R#)u I#n. I(in"a ?0e#r$0e. M r$ean @. + 9Bursa La Dis'#4i-ia In%re'rin4 %#ru(ui; M#nd# + E". 1EE2 D. Fr1n"u Marin 9Pia-a De Fa'i%a(; Jribuna E"#n#mi" . 1EED E. ?radu Mi0ae(a + 9Jran4a"-ii Bursiere; Ed. E"#n#mi" . 1EE7 1C. M r$u(es"u Ser$0ei + 9Ris"u( =n A,a"eri i /ad$in$u( Bursier; Ed. Mi((enium. Bu"ure)%i. 2CCC 82
11. @i-u Adrian + 9Burse De M r,uri i Va(#ri; Ed.Jribuna E"#n#mi" . 2CC2 12. O(%eanu A(e6andru. O(%eanu M d (ina + 9Pie-e De Fa'i%a(; Ed. Dare"#. 2CC8 18. O(%eanu A(e6andru. O(%eanu F(#rin + 9Mana$emen%u( P#r%#,#(iu(ui i A( Ris"u(ui Pe Pia-a Ji%(uri(#r Finan"iare; + Ed. Dare"#. 2CC8 1<. P#'a I#an + 9Bursa +V#(.I..Ii Ed. Ade& ru(. 1EE< 17. P#'a I#an + 9Jran4a"-ii F#mer"ia(e In%erna-i#na(e; Ed. E"#n#mi" 1EEG 1B. Rad"(i,, R.F. + 9In&es%men%; + S"#%%. F#resman SF# .Usa. 1EEC 1G. Reu%ers + 9In%r#du"ere =n S%udiu( Pie-e(#r De M r,uri. Ener$e%i"e i De Jrans'#r%uri; Ed. E"#n#mi" . 2CC2 *B" Ri%"0Aen Pe%er + 9O'%i#ns. J0e#r:. S%ra%e$: And A''(i"a%i#ns; S"#%%. F#resman S F#. 1EDG 1E. Smi%0 F.T.. Smi%0s#n F.T. Ti(,#rd D.S. + 9Mana$in$ Finan"ia( RisA; /ar'er Bussines. Usa 2C. Smi%0 M. + 9Finan"ia( En$ineerin$; + Uni&ersi%: O, Readin$ U.U.. 1EEG 21. S%#"Aman A.F.. V(aar P.L. + 9V#(a%i(i%:. In%erna%i#na( Jrade And Fa'i%a( F(#Hs; + @eder(ands"0e BanA Ams%erdam. 1EE7 22. S%r#e Radu. Arsene F % (in. F#") neanu ?ri$#re + 9A"%i&e Finan"iare Deri&a%e. De%ermin ri Fan%i%a%i&e; Ed. E"#n#mi" . 2CC1 28. SHiss BanA F#r'#ra%i#n + 9E"#n#mi" And Finan"ia( Pr#s'e"%s K Unders%andin$ Deri&a%es;. 1EE< &:" Tunni"Ae. Ti(s#n D. + 9F#r'#ra%e Finan"ia( RisA Mana$emne%; + L#0n Ti(er: S S#ns In".@:. 1EE2 27. * * * + 9J0e P#Her O, O'%i#ns T#rA B##A; + Minnea'#(is ?rain E6"0an$e. 1EE7 &8" * * * + Le$e P en%ru A'r#barea Ord#nan-ei De Ur$en- A ?u&ernu(ui @r. 2GO 2CC2 Pri&ind Pie-e(e Re$(emen%a%e De M r,uri i Ins%rumen%e Finan"iare Deri&a%e M.O. Par%ea I. @r. 7GBO7 Au$us% 2CC2 2G. * * * + Le$e Pen%ru A'r#barea Ord#nan-ei De Ur$en- A ?u&ernu(ui @r. 27O2CC2 Pri&ind A'r#barea A%a%u%u(ui F#misiei @a-i#na(e A Va(#ri(#r M#bi(iare M.O.@r.78EO2< Iunie 2CC2
88
C!+rins
8<
Unitatea de invatare /. Tipologia burselor0 organi.are i funcionare 3.1 Tipolo ia burselor 3.2 Structura or ani!atoric a burselor 3.3 )uncionarea burselor de mrfuri
D sti!t ,rit riil d!+a ,ar s dif r ntia2a -!rs l d marf!ri D sti!t s%ru"%ura #r$ani4a%#ri" a burse(#r si r#(u(
"#m'#nen%e(#r s%ru"%ura(e
D sti!t +rin,i+iil f!n,tional al -!rs lor
87
Unitatea de nvare /. Tipologia burselor0 organi.are i
funcionare
/.1.T 'O%O( " &U$S!%O$

)iind piee de interes public# bursele propriu . !ise# ca i pieele de tip 1TC# fac obiectul unor re lementri le ale ri uroase i a unui cadru instituional de suprave 'ere i de iniiativ le islativ corespun!tor. Dincolo de acest principiu eneral valabil n toate rile n care s.au de!voltat astfel de piee e+ist i elemente distincte le ate de re imul *uridic i or ani!area pieelor bursiere# mai ales ntre rile cu tradiie n domeniu. ,n rile n care instituia bursei s-a nfiinat recent sau a fost reinfiinat recent (ca n ca!ul rilor central i est europene% modelul preferat a fost cel american deoarece n SUA nt&lnim cea mai de!voltat pia bursier din lume# o pia foarte dinamic i inovatoare# care beneficia! de o suprastructur le al i instituional favori!ant. Din punctul de vedere al re imului *uridic predomin bursele private. 0nstituia bursei# ca persoan *uridic de sine stttoare# se constituie i se administrea! n condiiile le ii# de ctre o asociaie de persoane fi!ice iBsau *uridice creat special n acest scop. 1dat aprobat constituirea bursei de ctre autoritatea competent a statului# ea devine o instituie ce se auto uvernea! i autore lementea! n limitele cadrului le al e+istent. )orma le al cea mai rsp&ndit# de ori ine american# este corporaia fr scop lucrativ# pe care o re sim la marile burse din SUA# Canada# 8aponia# An lia# 4ermania# 2lveia# ?orve ia# etc. Cea de-a doua cate orie o constituie bursele de stat. Acest model a fost pre!ent mai ales ntr-o serie de ri de drept latin n care s-a consacrat n domeniul bursier rolul central al autoritii publice. Doar c&teva
8B
'&/&' '7
din aceste ri au intrat ns n noul mileniu pe aceast structur *uridic. 2ste ca!ul /el iei# spre e+emplu# unde 3e ea privind operaiunile i titlurile financiare din 166C conserv tradiia i stipulea! c bursele sunt create prin Decret 9e al i administrate de o persoan *uridic de drept public. ,n )rana ns# prin reformele din 16:: s-au fcut pai spre implicarea sectorului privat n mana ementul burselor iar a enii de burs nu mai dein monopolul tran!aciilor din calitatea de funcionari publici pe care o aveau p&n atunci. ,n 9om&nia bursele sunt societi private de interes public. Conform 3e ii ;12B2CC2 privind pieele re lementate de mrfuri i instrumente financiare derivate# o burs de mrfuri se nfiinea! n ba!a autori!rii Comisiei ?aionale a Dalorilor -obiliare (C?D-% numai de ctre o societate de burs. 3a r&ndul ei societatea de burs se constituie sub forma unei societi pe aciuni# persoan *uridic rom&n# n conformitate cu dispo!iiile 3e ii 31B166C privind societile comerciale# republicat cu modificrile i complementrile ulterioare# cu condiia specific i imperativ ca un acionar al acesteia s nu poat deine# direct sau prin persoane implicate# mai mult de ;E din drepturile de vot conferite de aciunile nominative emise. Din punctul de vedere al accesului la calitatea de membru al bursei se distin dou cate orii de burse$ - bursele desc'ise# unde numrul de locuri nu este limitat prin statut# iar membrii se mpart de re ul n membrii fondatori i membrii asociai - bursele nc'ise# unde numrul de locuri este limitat i un ter nu poate dob&ndi calitatea de membru# dec&t dac obine un loc de la un titular (prin motenire# cumprare sau nc'iriere%. Tipice sunt ?e@ Aor< Stoc< 2+c'an e (?AS2% i To<5o Stoc< 2+c'an e (TS2%
8G
Criteriile de eli ibilitate pentru calitatea de membru al bursei# prin prisma statutului *uridic# difer de la ar la ar. Astfel# pot fi admise numai persoane *uridice (8aponia%# numai persoane fi!ice (bursele de stat# ?AS2% sau at&t persoane fi!ice c&t i *uridice (An lia# 4ermania# 1landa# SUA%. ,n privina persoanelor *uridice# accesul la calitatea de membru este desc'is n e al msur societilor de burs# societilor financiare i bncilor (n rile care au adoptat principiul bncii universale# n special europene%# sau este restricionat# fiind inter!is participarea direct a bncilor comerciale (SUA# 8aponia%. 3a To<5o Stoc< 2+c'an e calitatea de membru este i mai e+clusivist# ea revenind numai societilor financiare i cu autori!area -inisterului )inanelor. Calitatea de membru al bursei confer o serie de drepturi dintre care$ - dreptul de a efectua direct# neintermediat# tran!acii pe piaa respectiv# pe cont propriu sau pentru teri - dreptul de a participa la elaborarea sau modificarea statutului i re ulamentului bursei - dreptul de a participa la administrarea bursei# de a ale e i de a fi ales n or anele de conducere ale acesteia ,n 9om&nia# le ea ;12B2CC2 nu preci!ea! n mod e+pres variantele de burs nc'is sau de burs desc'is pe care societile de burs le . ar putea avea n vedere la elaborarea Statutului bursei de mrfuri. Din articolele 6 i 1C ale acestei le i putem tra e conclu!ia c bursele rom&neti sunt instituii desc'ise# care pot admite oric&nd noi membri. ?umrul minim de membri este de 2C de entiti# respectiv acionarii societii de burs# care pot fi persoane *uridice rom&ne sau strine. Din cate oria persoanelor *uridice# pot dob&ndi calitatea de
8D
membru al unei burse de mrfuri urmtoarele entiti (art.1:.% a%societi de servicii i investiii financiare b%bnci cu avi!ul C?D-# pentru tran!acii pe pieele instrumentelor financiare derivate c%societi de bro<era* d%societi comerciale# cu avi!ul C?D-# e+clusiv pentru tran!acii pe pieele la disponibil# n nume propriu i pe contul lor e%alte entiti autori!ate de C?D3ocul de tran!acionare repre!int dreptul dat de deinerea unui pac'et de aciuni emise de societatea de burs de a tran!aciona n pieele de!voltate de bursa respectiv. ?umrul acestor locuri poate depi numrul membrilor acionari deoarece acetia au dreptul la unul sau mai multe locuri de tran!acionare# n condiiile actului constitutiv al societii de burs. -embrii acionari pot totodat transmite folosina locurilor de tran!acionare proprii unor persoane *uridice rom&ne sau strine# pe calea v&n!rii sau nc'irierii.
'&/&' '7
/.2. ST$UCTU$" O$("N ,"TO$ C " &U$S!%O$

'&/&' '7
8E
-ana ementul burselor este asi urat n eneral de patru cate orii de or ane$ de deci!ie# de e+ecuie# de consultan i de control.
Organele de deci.ie
1r anul de deci!ie suprem este Adunarea 4eneral a Acionarilor# n ca!ul burselor constituite ca societi pe aciuni# respectiv Asociaia /ursei# n ca!ul asociaiilor fr scop lucrativ. 1r anul de conducere permanent i care stabilete direciile de ba! ale activitii bursei poate avea denumiri diferite$ Consiliul directorilor (la ?AS2% Comitetul 4uvernatorilor Amsterdam% (la To<5o# Toronto#
Consiliul /ursei (la 3ondra# Stoc<'olm# /udapesta% Comitetul /ursei (la 1slo# Sin apore# >on . Fon %
,n 9om&nia el poart denumirea de Consiliul /ursei i are n ca!ul burselor de mrfuri# urmtoarele atribuii principale$ a% 2laborea! re ulamentele bursei# suprave 'ea! i acestoraG de funcionare ale asi ur respectarea
b% Stabilete cate oriile# nivelurile i plafoanele comisioanelor i tarifelor practicate de bursG c% Atest bro<erii i traderii care operea! la bursG d% "ropune Consiliului de Administraie admiterea de membrii sau pierderea dreptului de tran!acionare al membrilor bursei# bro<erilor sau traderilorG e% >otrte suspendarea dreptului de tran!acionare al membrilor bursei# bro<erilor sau traderilor pe o perioad de p&n la ase luniG f% 2laborea! i transmite rapoarte cerute de C?D-
<C
% Supune
avi!rii C?Dintroducerea la tran!acionare a unor noi instrumente financiare derivate sau a unor noi active suportG edinelor de
'% ?umete coordonatorii tran!acionare.
Activitatea Consiliului bursei de mrfuri este coordonat de un preedinte# numit de Consiliul de Administraie al societii de burs dintre membrii Consiliului bursei.
2.
sunt subordonate "reedintelui sau Directorului eneral al bursei# fiind repre!entate de departamente operative precum$ departamentul pentru cotaii departamentul pentru suprave 'ere a pieei departamentul de compensaii
departamentul de informati!are
Organele
de
e1ecuie
departamentul de cercetare . de!voltare departamentul pentru membrii departamentul pentru relaii internaionale
/. Organele consultative sunt
denumite eneric comitete i au rolul de a asista cu consultan de specialitate or anele de deci!ie ale bursei. ,n practica diferitelor burse se pot nt&lni urmtoarele tipuri principale de comitete$ comitetul de suprave 'ere comitetul pentru membrii comitetul de etic bursier comitetul pentru produse bursiere noi
<1
comisia de arbitra*
2. Organele de control intern sunt repre!entate de
re ul de un compartiment speciali!at al crui personal nu este subordonat funcional conducerii e+ecutive a bursei. 2l raportea! direct Consiliului de Administraie# cen!orilor interni sau auditorilor financiari.
'&/&' '7
/./. )UNC ON"$!" &U$S!%O$ D! #$)U$

,nele erea funcionrii burselor de mrfuri n 9om&nia prin prisma le islaiei adoptate recent i a
<2 '&/&' '7
re lementrilor de or ani!are i funcionare elaborate (dar n lipsa unei piee propriu . !is funcionale%# presupune n primul r&nd pre!entarea operatorilor autori!ai la burs i a modului lor de interaciune cu instituia bursei i cu casa de compensaie a acesteia# ca demers preliminar pre!entrii mecanismului tran!acional (n capitolul urmtor%. 3e islaia rom&neasc d posibilitatea burselor de mrfuri s de!volte dou tipuri de piee$ piee la disponibil iBsau piee ale instrumentelor financiare derivate. Coninutul i tipurile de contracte specifice acestor piee vor fi anali!ate n capitolul urmtor. Aceste dou piee enerea! ns# tipuri distincte de interaciune ale operatorilor de burs cu bursa i de aceea ele trebuie difereniate corespun!tor. 1peraiunile de burs pot fi efectuate numai de ctre membrii burselor de mrfuri autori!aiBavi!ai i de ctre traderii autori!ai de C?D-. -embrii bursei pot presta pe cont propriu# respectiv pe contul clienilor# urmtoarele activiti (art.22 din 3e ea ;12B2CC2%$ a% ne ocierea cererilor i ofertelor i nc'eierea tran!aciilor pe pieele de!voltate de bursa de mrfuriG b% ne ocierea si nc'eierea operaiunilor privind navlosiri i asi urri maritime i fluviale# de nave i ncrcturG c% estiunea sumelor# valorilor i bunurilor depuse pentru arantarea tran!aciilor nc'eiate i plata obli aiilor asumateG d% servicii cone+e prev!ute de re lementrile C?D-. Din 9e ulamentul 7B3.12.2CC2 al C.?.D.-. acestea sunt$ asistena i evaluarea condiiilor de pia vederea stabilirii politicii de pre i de investiiiG
<8
servicii de consultan de investiii care include fr a se limita la acestea$ te'nica ne ocierii la burs# anali!a instrumentelor financiare derivate# a pieelor la disponibil i a pieelor instrumentelor financiare derivate# anali!a eficienei investiiilor# servicii de selectare i administrare a portofoliului# servicii de evaluare i estionare a riscului# precum i activiti de publicare# furni!are de opinii i recomandri de investiii n active. ?e ocierea i tran!acionarea trebuie s se reali!e!e folosind e+clusiv sistemele de tran!acionare ale bursei. -embrii bursei pot avea fie statut de membrii plini# acionari ai societii de burs# fie statut de membrii afiliai# respectiv cei care au dob&ndit dreptul de tran!acionare de la cei dint&i. -embrii bursei# persoane *uridice# se pot an a*a n ne ocierea cererilor i ofertelor i nc'eierea tran!aciilor pe pieele bursiere or ani!ate# prin intermediul bro<erilor. /ro<erul este o persoan fi!ic autori!at de C?D- pentru astfel de operaiuni i aflat n raporturi de munc e+clusiv cu un membru al unei burse de mrfuri. /ro<erul este n prealabil atestat profesional de ctre consiliul bursei de mrfuri# atestarea fc&ndu-se separat pentru pieele la disponibil# pieele derivatelor sau pieele navlosirilor i asi urrilor maritime i fluviale. /ro<erului i este inter!is prin le e (art.32%$ a% s fie acionar cu po!iie de control# administrator# auditor sau cen!or# dup ca!# la o societate de burs# sau cas de compensaie# la un membru al bursei de mrfuri sau consultant de investiiiG b% s ne ocie!e cereri i oferte i s nc'eie tran!acii fr a folosi sistemele de tran!acionare puse la dispo!iie de bursa de mrfuriG
<<
c% s dein cont la un membru al bursei de mrfuri i
s nc'eie tran!acii n contul su# direct sau prin persoane interpuseG
d% s divul e sub orice form vreo informaie cuprins ntr . un ordin de burs primit sau la care are acces 1. ,n ca!ul pieelor la disponibil de!voltate de bursele de mrfuri nu este necesar constituirea unui departament sau a unei case de compensaie. ?atura contractelor utili!ate aici# simplific lucrurile# tran!aciile av&nd caracter comercial. Ca membrii afiliai pot funciona pe aceast pia societile de bro<era* i societile comerciale. Societile de bro<era* se pot constitui sub form *uridic de societi pe aciuni sau de societi cu rspundere limitat. 2a trebuie s dein dreptul de tran!acionare la burs# fiind abilitat le al s desfoare operaiuni at&t n cont propriu# c&t i n contul clienilor. Capitalul social minim este condiionat de tipul operaiunilor prestate. Societile comerciale# spre deosebire de cele de bro<era*# pot desfura pe piaa la disponibil e+clusiv operaiuni n nume i pe cont propriu. 2le nu i pot asuma calitatea de intermediar n folosul altor clieni. Aceste societi trebuie s obin n prealabil avi!ul C?D-# s aib cel puin dou persoane an a*ate cu atestat de bro<er precum i sisteme de operare i soft@eare de tran!acionare speciali!at al bursei de mrfuri n cadrul creia tran!acionea!. Sc'ema simplificat a pieei la disponibil# av&nd n partea ei st&n membrii plini# n dreapta membrii afiliai# iar s eile indic&nd transmiterea ordinelor de tran!acionare este urmtoarea$
S#"ie% -i de br#Aera> S#"ie% -i "#mer"ia(e <7 F(ien-i
Pie-e bursiere (a dis'#nibi( F(ien-i Membrii '(ini
2. "ieele instrumentelor financiare derivate de!voltate de bursele de mrfuri pre!int un mecanism funcional mai comple+ datorit procesului de compensare specific contractelor derivate tran!acionate aici i a diversitii participanilor la pia. -embrii bursei de mrfuri pot participa la sistemul de compensare . decontare n dou moduri$ direct# ca membri compensatori membri compensatori individuali indirect# ca membri compensatori Cele trei caliti sunt definite n 9e ulamentul 7B2CC2 astfel$ a% -embrul compensator eneral este membrul care devine contrapartea casei de compensaie n procesul de compensare . decontare pentru tran!aciile nc'eiate pe cont propriu# pe contul clienilor si# pe contul membrilor compensatori i al clienilor acestora# precum i pe contul traderilorG b% -embrul compensator individual este membrul care devine contrapartea casei de compensaie n procesul de compensare . decontare pentru tran!aciile nc'eiate pe cont propriu i pe contul clienilor siG c% ?emembrul compensator este membrul bursei admis indirect la sistemul de compensare . decontare# care a nc'eiat un contract de compensare . decontare cu un membru compensator eneral prin care acesta din urm nre istrea! la casa de compensaie instrumentele financiare derivate enerali sau
<B
tran!acionate pe contul propriu i pe cele ale clienilor nemembrului compensator. "e piaa derivatelor de la bursele de mrfuri rom&neti pot dob&ndi dreptul de tran!acionare (devenind membri afiliai% urmtoarele entiti$ a% Societile de bro<era* care pot tran!aciona i aici# ca i pe piaa la disponibil# at&t pe cont propriu# c&t i pe contul clienilor. 2le sunt ns obli ate s fac dovada c au calitatea de membru compensator sau c au nc'eiat un contract de compensare . decontare cu un membru compensator eneral. b% Societi de servicii de investiii financiare i societi bancare. Acestea trebuie s prevad n statut e+tensia activitilor specifice spre tran!aciile cu derivate# s obin dreptul de tran!acionare la bursa de mrfuri respectiv# s asi ure condiiile te'nice i le ale# inclusiv perfectarea unui contract de compensare . decontare cu casa de compensaie autori!at sau cu un membru compensator eneral al acelei burse. c% Traderi# care sunt persoane fi!ice autori!ate de C?D- pentru a tran!aciona e+clusiv n nume i pe cont propriu i numai pe pieele instrumentelor financiare derivate. 2ste obli atoriu i pentru trader s obin acceptul unui membru eneral de a-i compensa# deconta i aranta tran!aciile la casa de compensaie a bursei Contractele de compensare . decontare perfectate ntre membrii compensatori i aceste cate orii de membrii afiliai repre!int totodat an a*amente de arantare a tran!aciilor celor din urm de ctre membrii compensatori. De aceea casa de compensaie nu numai c re lementea! i supervi!ea! relaia contractual a acestora# dar
<G
solicit i aranii corespun!toare n titluri i numerar. "utem pre!enta sc'ematic accesul la tran!acionare al clienilor# al membrilor plini ai bursei (st&n a% i al membrilor afiliai (dreapta%# astfel$
F(ien-i
@emembri "#m'ensa%#ri Membri "#m'ensa%#ri $enera(i Membri "#m'ensa%#ri indi&idua(i
F(ien-i
Pia-a bursier a ins%rumen% e(#r ,inan"iare deri&a%e
F(ien-i
Membri "#m'ens a%#ri $enera(i
S#"ie% -i de br#Aera> S#"ie% -i de ser&i"ii de in&es%i-ii ,inanan"ia re S#"ie% -i ban"are Jraderi
F(ien-i
F(ien-i
F(ien-i
Fasa de "#m'ensaie
"e piaa instrumentelor financiare derivate casa de compensaie *oac un rol central. "rin 9e ulamentul nr. 7B2CC2 privind pieele re lementate de mrfuri i instrumente financiare derivate# se preci!ea! c o cas de compensaie are ca obiect e+clusiv de activitate$ a.% asi urarea evidenei instrumentelor financiare derivate tran!acionate la bursele de mrfuri# compensarea i arantarea tran!aciilor# reevaluarea po!iiilor desc'ise i reinerea sumelor aferente acestora n contul n mar*# precum i decontarea plilorG
<D
b.% activiti cone+e# cum sunt reali!area# administrarea i comerciali!area sistemelor informatice specifice operaiunilor de compensare. Casa de compensaie se poate or ani!a ca$ - Societate pe aciuni# av&nd ca acionari i membri ai bursei de mrfuriG - Departament n cadrul unei societi de burs Capitalul social minim al unei case de compensaie societate pe aciuni este de 7 miliarde lei# fiind obli atorie subscrierea lui inte ral i vrsarea n numerar la data cererii de autori!are. 2a trebuie s fac dovada contractului de clearin cu o societate de burs i s dein autori!aie din partea /?9 privind sc'emele de efectuare a compensrilor i decontrilor reciproce. Se prevede totodat nlturarea posibilitii ca un acionar s dein# direct sau prin persoane implicate sau afiliate mai mult de 1CE din totalul drepturilor de vot n adunarea eneral a acionarilor. C&nd casele de compensaie se or ani!ea! ca departament al unei societi de burs# cerina minim de capital pentru societate se ma*orea! de la 7 miliarde lei (pentru toate operaiunile autori!ate% la : miliarde lei. Casa de compensaie se constituie ca o contraparte a fiecrei tran!acii# prin novaie (vinde celor ce cumpr i cumpr de la cei ce v&nd% arant&nd e+ecutarea tran!aciei la preul i la cantitatea specificat de pri. -embrii compensatori i asum ntrea a responsabilitate pentru arantarea i acoperirea financiar a tuturor tran!aciilor e+ecutate prin intermediul lor. Casa de compensaie stabilete re ulile financiare# urmrete respectarea acestora de ctre
<E
membrii compensatori i stabilete intervalele minime obli atorii de calcul al riscului i araniile suplimentare pentru toate produsele ce se tran!acionea!. 2a ntreine relaii e+clusiv cu membrii compensatori i ine evidena acestora pentru tran!aciile e+ecutate prin intermediul lor# indiferent dac acestea aparin membrilor bursei sau clienilor acestora i urmrete membrul compensator pentru a asi ura plile i obli aiile de depunere i meninere a mar*elor la nivelurile stabilite. Dac un membru al bursei acionea! ca a ent pentru un membru compensator# membrul compensator este evideniat ca parte a tran!aciei e+ecutate. -ana ementul riscului i suprave 'erea financiar sunt funciile principale ale casei de compensaie. Sistemul de lucru este astfel creat pentru a furni!a cel mai nalt nivel de si uran i a detecta practicile financiare ce contravin re ulilor. Scopul su este prote*area membrilor compensatori i al clienilor lor mpotriva consecinelor incapacitii de plat a unui participant la structura de clearin . Sistemul este modificat continuu pentru a n loba cele mai avansate te'nici de mana ementul riscului i suprave 'ere financiar. Te'nicile de suprave 'ere financiar i a riscului# asi urate de casa de compensaie sunt special destinate pentru$ Asi urarea c e+ist suficiente resurse pentru a acoperi obli aiile re!ultate din tran!aciiG "revenirea acumulrii de pierderiG rapid a slbiciunilor Detectarea financiareG
Asi urarea unui cadru de aciune prompt i eficient pentru re!olvarea oricrei probleme financiare sau operaionale# pentru prote*area sistemului de compensare.
7C
,n mod concret casa de compensaie trebuie s se or ani!e!e astfel nc&t s asi ure reali!area urmtoarelor operaiuni$ a.% s nre istre!e n conturile n mar*a# n numele membrilor compensatori# instrumentele financiare tran!acionate la bursa de mrfuriG b.% s in evidena instrumentelor financiare derivate nre istrate# a po!iiilor desc'ise pe active suport i scadente # respectiv serii de opiuni G evidena este inut pentru fiecare membru compensator i pe totalG c.% s e+ecute !ilnic transferul primelor pentru contractele cu opiuni nre istrateG d.% s in evidena fondurilor individuale de arantare i s constituie un fond comun de arantareG
e.% s
calcule!e n timpul iBsau dup fiecare edin de tran!acionare# pentru fiecare instrument financiar derivat#preul de cotareG
f.%s calcule!e diferenele favorabile sau nefavorabile re!ultate n urma marcrii la pia# precum i sumele necesare pentru fiecare membru compensator care are po!iii descoperite i s .i some!e la actuali!area acestor sumeG .% s a*uste!e !ilnic conturile n mar* prin nre istrarea diferenelor favorabile sau nefavorabile re!ultate din marcarea la piaG
71
'.% s urmreasc asi urarea disponibilitatilor pentru po!iiile desc'iseG i.% s ntocmeasc i s transmit !ilnic dup e+ecutarea marcrii la pia# la sf&ritul edinei de tran!acionare# fiecrui membru compensator la bursa de mrfuri un raport privind instrumentele financiare derivate nre istrate# po!iiile desc'ise e+istente n numele sau# suma n cont n mar*# disponibilul# profitul sau pierderea nre istrat# primele pltite sau ncasate# precum i comisioanele debitate n contul n mar* pentru operaiunile efectuateG *.% s transmit dup fiecare edin de tran!acionare cu instrumente financiare derivate# dac este ca!ul# apelul n mar* membrilor compensatori i s urmreasc actuali!area contului n mar*G <.% s urmreasc i s asi ure la scaden e+ercitarea opiunilor i nc'iderea po!iiilor conform specificaiilor instrumentelor financiare derivateG l.% orice alte operaiuni specifice. ,n scopul reali!rii activitii de arantare# compensare i decontare# un membru compensator asi ur permanent sumele cerute de casa de compensaie pentru e+istena$ a% Contului de mar*G b% )ondului individual de arantare# constituit n scopul acoperirii debitelor proprii iBsau ale clienilor siG
72
c% )ondului comun de arantare al membrilor compensatori# constituit n scopul acoperirii debitelor nre istrate de unul dintre membrii compensatori i care nu pot fi acoperite din celelalte fonduri ,n ba!a acestui sistem comple+ de aranii# instituia bursei# prin casa ei de compensaie# este capabil s se an a*e!e drept contraparte n fiecare tran!acie cu contracte derivate perfectat aici. Cu alte cuvinte# c'iar din momentul nre istrrii acestor contracte# prin mecanismul novaiei cu sc'imbare de subiect# casa de compensaie# n ce privete v&n!torul# e+ercit drepturile i e+ecut obli aiile cumprtorului# iar n ce privete cumprtorul# e+ercit drepturile i e+ecut obli aiile v&n!torului. Acesta este principiul pe care se spri*in caracteristica de depersonali!are a tran!aciilor bursiere pe care am comentat . o n primul capitol al crii i care devine funcional prin arantarea financiar a obli aiilor prilor contractante# cumprtori i v&n!tori de instrumente financiare derivate# n lipsa vreunui efort con*u at al acestora.
E0+li,a1i t rm n!l d sist m d ,al,!l din + rs+ ,tiva d fini1i i/ <Un sistem reprezint un ansamblu de componente interdependente care acioneaz ca un tot unitar n vederea atingerii unui obiectiv comun.= """"""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""" """""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""" """""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""" """""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""" """""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""" Ar#!m nta1i fi ,ar dintr f!n,1iil !rm.toar al !n!i ,al,!lator ,! 0 m+l din !tili2ar a d 2i ,! 2i a a, stora" *" Col ,tar a dat lor"""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""" """""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""&" Sto,ar a dat lor""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""" """"""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""";" Pr l!,rar a dat lor""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""" """"""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""":" R ,!+ rar a 5i r #.sir a dat lor""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""" 78 """""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""7" Afi5ar a dat lor""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""" """""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""
'*/;' 7
'*/77 '7
'&/&' '7
1. Care este statutul 3uridic al burselor in lume si in $omania.
2. Fe sun% burse(e in"0ise si burse(e des"0ise.

8. Prin "e s%ru"%ura #r$ani4a%#ri"a se rea(i4ea4a mana$emen%u( bursei.
<. E6'(i"a%i s"0ema ,un"%i#na(a a 'ie%e(#r (a dis'#nibi( de4&#(%a%e de burse(e de mar,uri. 7. E6'(i"a%i s"0ema ,un"%i#na(a a 'ie%e(#r ins%rumen%e(#r ,inan"iare deri&a%e de4&#(%a%e de burse(e de mar,uri.
7<
''/'' Un ,al,!lator l ,troni, st !n dis+o2itiv l ,troni, d +r l!,rar a dat lor ,ar f!n,1ion a2. + -a2. d +ro#ram m morat> Cal,!latoar l s ,lasifi,. d!+. forma s mnal!l!i +r l!,rat? +!t r a d ,al,!l? s,o+!l + ntr! ,ar a! fost ,onstr!it ? mom nt!l a+ari1i i @ # n ra1ii d ,al,!latoar > F!n,1iil ,al,!latoar lor s!nt/ ,ol ,tar a? sto,ar a? +r l!,rar a? r a,!+ rar a 5i r #.sir a r s+ ,tiv afi5ar a dat lor> Dat lor Antr6!n ,al,!lator s r +r 2int. s!- forma !nor s!,, si!ni d n!m r -inar / ' 5i *" Format!l int rn st <An1 l s= doar d ,al,!lator 5i s n!m 5t ,od ma5in." Dat l 5i +r l!,r.ril a! o a, a5i r +r 2 ntar int rn." N!mai ,al,!lator!l +oat d os -i Antr l "
2D. Berns%ein La"#b+9Pia-a F#n%ra"%e(#r Fu%ures; Bu". Ed. /eremia 2CCC &(" F0a"e M. D#n 29O'%i#ns And Fu%ures 9 Bu". Ed. Dr:deb Press. 1EDE. 8C. Darda" @i"#(ae. Basn# Fe4ar +9Burse(e De Va(#ri + Dimensiuni i Re4#nan-e Is%#ri"e; Ed. E"#n#mi" . 1EEG
77
81. Darda" @i"#(ae. Basn# Fe4ar 9Jran4a"-ii Bursiere Fu Pr#duse Deri&a%e; Ed. Dida"%i" i Peda$#$i" . Bu"ure)%i 1EEE 82. Du,(eu6 F(aude +9Pie-e Finan"iare; Ed. E"#n#mi" . 2CC2 88. FinA R.E. FeduniaA R.B. + 9Fu%ures Jradin$K F#n"e'%s And S%ra%e$ies; @4i, Pren%i"e /a((. 1EDD 8<. F#%a F#ns%an%in. R#)u I#n. I(in"a ?0e#r$0e. M r$ean @. + 9Bursa La Dis'#4i-ia In%re'rin4 %#ru(ui; M#nd# + E". 1EE2 87. Fr1n"u Marin 9Pia-a De Fa'i%a(; Jribuna E"#n#mi" . 1EED 8B. ?radu Mi0ae(a + 9Jran4a"-ii Bursiere; Ed. E"#n#mi" . 1EE7 8G. M r$u(es"u Ser$0ei + 9Ris"u( =n A,a"eri i /ad$in$u( Bursier; Ed. Mi((enium. Bu"ure)%i. 2CCC 8D. @i-u Adrian + 9Burse De M r,uri i Va(#ri; Ed.Jribuna E"#n#mi" . 2CC2 8E. O(%eanu A(e6andru. O(%eanu M d (ina + 9Pie-e De Fa'i%a(; Ed. Dare"#. 2CC8 <C. O(%eanu A(e6andru. O(%eanu F(#rin + 9Mana$emen%u( P#r%#,#(iu(ui i A( Ris"u(ui Pe Pia-a Ji%(uri(#r Finan"iare; + Ed. Dare"#. 2CC8 <1. P#'a I#an + 9Bursa +V#(.I..Ii Ed. Ade& ru(. 1EE< <2. P#'a I#an + 9Jran4a"-ii F#mer"ia(e In%erna-i#na(e; Ed. E"#n#mi" 1EEG <8. Rad"(i,, R.F. + 9In&es%men%; + S"#%%. F#resman SF# .Usa. 1EEC <<. Reu%ers + 9In%r#du"ere =n S%udiu( Pie-e(#r De M r,uri. Ener$e%i"e i De Jrans'#r%uri; Ed. E"#n#mi" . 2CC2 :7" Ri%"0Aen Pe%er + 9O'%i#ns. J0e#r:. S%ra%e$: And A''(i"a%i#ns; S"#%%. F#resman S F#. 1EDG <B. Smi%0 F.T.. Smi%0s#n F.T. Ti(,#rd D.S. + 9Mana$in$ Finan"ia( RisA; /ar'er Bussines. Usa <G. Smi%0 M. + 9Finan"ia( En$ineerin$; + Uni&ersi%: O, Readin$ U.U.. 1EEG <D. S%#"Aman A.F.. V(aar P.L. + 9V#(a%i(i%:. In%erna%i#na( Jrade And Fa'i%a( F(#Hs; + @eder(ands"0e BanA Ams%erdam. 1EE7 <E. S%r#e Radu. Arsene F % (in. F#") neanu ?ri$#re + 9A"%i&e Finan"iare Deri&a%e. De%ermin ri Fan%i%a%i&e; Ed. E"#n#mi" . 2CC1 7C. SHiss BanA F#r'#ra%i#n + 9E"#n#mi" And Finan"ia( Pr#s'e"%s K Unders%andin$ Deri&a%es;. 1EE< 7*" Tunni"Ae. Ti(s#n D. + 9F#r'#ra%e Finan"ia( RisA Mana$emne%; + L#0n Ti(er: S S#ns In".@:. 1EE2 72. * * * + 9J0e P#Her O, O'%i#ns T#rA B##A; + Minnea'#(is ?rain E6"0an$e. 1EE7
7B
7;" * * * + Le$e P en%ru A'r#barea Ord#nan-ei De Ur$en- A ?u&ernu(ui @r. 2GO 2CC2 Pri&ind Pie-e(e Re$(emen%a%e De M r,uri i Ins%rumen%e Finan"iare Deri&a%e M.O. Par%ea I. @r. 7GBO7 Au$us% 2CC2 7<. * * * + Le$e Pen%ru A'r#barea Ord#nan-ei De Ur$en- A ?u&ernu(ui @r. 27O2CC2 Pri&ind A'r#barea A%a%u%u(ui F#misiei @a-i#na(e A Va(#ri(#r M#bi(iare M.O.@r.78EO2< Iunie 2CC2
7G
C!+rins
Unitatea de invatare 2. Tipologia tran.aciilor bursiere pe marf 7.1 Tran!aciile la disponibil 7.2 Tran!aciile cu titluri financiare derivate 7.2.1 Definirea derivatelor 7.2.2 Tipolo ia tran!actiilor cu derivate 7.3 Sisteme de tran!acionare
7D
D sti!t , s!nt tran2a,tiil la dis+oni-il si , ,ontra,t s !tili2 a2a D int l s s+ ,ifi,!l d rivat lor D sti!t , s!nt tran2a,tiil ,! d rivat si , ,ontra,t s !tili2 a2a
De s%iu% %i'uri(e de #r$ani4are a 'ie%e(#r bursiere ,un"%ie de sis%emu( de %ran4a"%i#nare
7E
Unitatea de nvare 7. Tipolo ia tran!aciilor bursiere pe marf
2.1. T$"N,"C %! %" D S'ON & %

,n le islaia rom&neasc pieele la disponibil pot fi de!voltate e+clusiv de ctre bursa de mrfuri nfiinat de o societate de burs autori!at de C?D-. ,n pieele la disponibil se tran!acionea! mrfuri n ba!a contractelor spot i for@ard cu clau!e standardi!ate. -rfurile pentru care se emit titluri repre!entative de tipul certificatului de depo!it sau conosamentului pot fi tran!acionate e+clusiv n ba!a acestora# conform re ulamentului bursier. 3ivrarea mrfurilor tran!acionate pe piaa la disponibil se face din depo!itele autori!ate de Comisia de liceniere a depo!itelor de cereale i semine olea inoase sau de or anisme cu competene similare pentru alte mrfuri# depo!ite a reate de societatea de burs. Contractele spot i for@ard (ca i cele derivate% sunt contracte de ade!iune. 2ste suficient aderarea clientului la termenii contractelor respective pentru ca tran!aciile s fie considerate valabil nc'eiate i s produc efecte *uridice fr a fi necesar redactarea ulterioar a vreunui nscris. 1 tran!acie nc'eiat la o burs de mrfuri se consider valabil nc'eiat la momentul nre istrrii ei de ctre burs. Definirea contractelor spot i for@ard prin 9e ulamentul nr. 7 din 3.12.2CC2 al C?D- este urmtoarea$ 4Contractul spot este un contract de v&n!are . cumprare standardi!at n ceea ce privete tipul# cantitatea i calitatea mrfii ce face obiectul contractului i prin care persoanele care adresea! ordine de cumprare i v&n!are i nc'eie tran!acii i asum obli aia ca# imediat sau la termenul de livrare stabilit prin re lementrile bursei de mrfuri# s pun la dispo!iia celeilalte pri marfa sau titlul
''/''
BC
v&ndut# respectiv suma de bani repre!ent&nd valoarea tran!acieiH. 4Contractul for5ard este un contract de v&n!are . cumprare standardi!at n ce privete tipul# cantitatea i calitatea mrfii ce face obiectul contractului# a crei livrare i decontare se reali!ea! la un termen prestabilit.H. 2ste important i faptul c preul acestui contract se stabilete n momentul contractrii. Contractele for@ard se deosebesc de contractele futures nu numai principial# dar i ca mecanism de re lementare# urm&nd s facem diferenierile necesare la pre!entarea contractelor futures. "ieele bursiere la disponibil *oac un rol important nu numai ca centre ale comerului cu produse fun ibile# dar i ca furni!oare de preuri spot. Acestea sunt preuri de referin at&t pentru pieele fi!ice e+trabursiere# c&t i pentru stabilirea preurilor n cadrul contractelor for@ard i futures. Tran!aciile la disponibil sunt totodat spri*inite de un flu+ impresionant de informaii de pia vi!&nd producia# consumul# stocurile# factorii ce pot influena aceste variabile i n consecin preul de tran!acionare. ,n spri*inul acestor preuri spot vin o serie de or ani!aii internaionale# a enii speciali!ate de informaii sau piee tradiionale nebursiere.
Cn f!n,1i d +!t r a d ,al,!l ,al,!latoar l s Am+art An/ """""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""" """""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""" """""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""
2.2. T$"N,"C %! CU T T%U$ ) N"NC "$! D!$ +"T!

B1
2.2.1. D!) N $!" D!$ +"T!%O$

Titlurile (instrumentele% financiare derivate# denumite pe scurt derivate# sunt contracte la termen ce creea! drepturi i obli aii le ate de v&n!area B cumprarea virtual i eventual fi!ic a unui activ i care sunt utili!ate preponderent sau e+clusiv pentru fructificarea valorii lor de pia# derivat din evoluia preului activului lor de referin. ,n acord cu aceast definiie includem n cate oria titlurilor derivate urmtoarele tipuri de contracte$ a.6 contractele futures
Acestea sunt contracte bursiere la termen# standardi!ate# care crea! obli aii de v&n!are sau cumprare virtual i eventual fi!ic a activului suport p&n la scadena lor# la un pre convenit n momentul nc'eierii tran!aciei. 1 cate orie a acestora crea! simultan obli aii de tran!acionare virtual i fi!ic a activului de referin (instrumente monetare sau de capital# mrfuri%# n timp ce alt cate orie creea! e+clusiv calitatea virtual de v&n!tor sau cumprtor# deoarece activul suport este unul sintetic (indici bursieri sau de alt factur# couri de titluri% sau pentru c bursa e+clude posibilitatea livrrii fi!ice a activului (de e+emplu a valutei%. Aceste contracte au o valoare de pia# obiectivat prin procedeul marcrii la pia# i care devine obiectul propriu . !is al tran!aciei pentru circa 6:E din ca!uri. b.6 Contractele opionale 7opiunile6
B2
1piunile sunt contracte la termen care# n sc'imbul plii unei prime# creea! pentru cumprtorul ei dreptul# dar nu i obli aia# de a cumpra sau de a vinde activul ei de referin# p&n la sau la data e+pirrii opiunii# la un pre prestabilit. Activul suport poate fi i n ca!ul opiunilor# ca i al contractelor futures# din cate oria celor livrabile prin natura lor i prin re ulamentul bursei (de e+emplu titluri financiare primare%# din cate oria activelor livrabile fi!ic dar nelivrabile prin re ulament (de e+emplu valute% sau nelivrabile prin natura lor (de e+emplu indici%. Aceste contracte au o valoare de pia mai comple+# re!ultat din nsumarea valorii intrinseci i a valorii timp a opiunii# iar oportunitile de valorificare iau n calcul at&t valoarea intrinsec c&t i valoarea de pia a opiunii. 1piunile se pot tran!aciona la burse# fiind n acest ca! standardi!ate# dar i n afara lor# pe piee denumite eneric e+trabursiere (sau 1TC% c&nd termenii lor pot fi ne ociai dup preferinele clientului.
c.% contractele derivate de s5ap
Aceste contracte prevd an a*amentul prilor de a reali!a la termenul convenit un sc'imb reciproc de efecte financiare re!ultate din variabilitatea caracteristicilor unor active (de e+emplu a dob&n!ilor variabile ale unor depo!ite i nu a depo!itelor bancare propriu . !ise%. Daloarea acestor contracte este variabil pentru prile contractante (spre deosebire de contractele for@ard%# datorit variabilitii caracteristicilor luate n calcul. 1 situaie similar o ofer contractele )9A ()ree 9ate A reement% pentru diferenele de dob&n!i la termen.
B8
2.2.2. T 'O%O( " T$"N,"C %O$ CU D!$ +"T!

Tran!aciile cu titluri financiare derivate sunt atractive pentru o lar palet de operatori$ productori# comerciani# importatori# e+portatori# societi financiare# investitori instituionali sau persoane fi!ice. Tran!aciile cu derivate ce au ca activ de referin mrfuri nu fac e+cepie. 2le pre!int interes din partea unor astfel de prota oniti datorit diversitii obiectivelor ce pot fi atinse prin utili!area acestor instrumente. -enionm aici# doar cate oriile enerale de tran!acii deoarece vom detalia obiectivele specifice care pot fi atinse n cadrul lor n capitolele urmtoare. Tran!aciile derulate pe pieele instrumentelor financiare derivate ale burselor de mrfuri sunt urmtoarele$ 1. Tran.aciile comerciale # respectiv acele operaiuni ce se finali!ea! cu v&n!area B cumprarea efectiv# fi!ic# a activului ce face obiectul contractelor futures# sau a celor opionale. 1biectivul IcomercianilorH pe piaa derivatelor este n eneral acela de a valorifica n modul specific fiecruia cumprarea sau v&n!area concret a produsului la preul convenit n avans cu luni de !ile naintea procurrii sau livrrii cantitilor contractate. Acest obiectiv este foarte important pentru muli operatori i poate fi dus la bun sf&rit prin mecanismul bursier. De multe ori sunt preferabile ns# variante alternative# nebursiere# care evit unele de!avanta*e ale implementrii derivatelor n scopuri e+clusiv comerciale.
2. Tran.aciile financiare0 respectiv cele n care calitatea
de v&n!tor sau cumprtor al unei cantiti de marf fun ibil se asum doar n mod virtual. D&n!area sau cumprarea se e+ercit nu asupra mrfurilor ce repre!int activele suport ale acestor contracte derivate# ci c'iar asupra contractelor. ?u
B<
se tran!acionea! mrfuri# ci contracte derivate cu efectul unor re!ultate financiare n conturile participanilor. )uncie de obiectivul eneral urmrit prin aceste tran!acii financiare# delimitm dou sub rupe de operaiuni$ a.% operaiuni de 'ed in # respectiv de acoperire a riscului decur &nd din variaia preului unor mrfuri. 2ste cunoscut faptul c preurile locale# re ionale sau internaionale ale mrfurilor ce fac obiectul tran!acionrii prin burs pre!int o variabilitate de pre semnificativ (condiie de altfel pentru cotarea la burs%. Toi cei care sunt e+pui ntr . o form sau alta# prin tran!acii an a*ate sau viitoare# vis . a . vis de cantitile disponibile sau ce vor fi disponibile n viitor# la ori!onturi de timp mai apropiate sau mai ndeprtate# riscului unei evoluii adverse# nefavorabile de pre# vor putea compensa n mare msur pierderile financiare nre istrate cu c&ti urile financiare re!ultate n urma tran!aciilor bursiere. b.% 1peraiunile pentru profit. ,n aceast cate orie se includ dou tipuri de operaiuni$ 2 operaiunile speculative# respectiv acele tran!acii n care speculatorii preiau asupra lor n mod deliberat i n urma unei anali!e serioase asupra pieei# riscul unei evoluii posibile# previ!ionate# a preurilor# n sperana obinerii pe aceast cale a unor c&ti uri financiare. ,n rin ul bursei# sau n sistemul ei electronic coe+ist n permanen speculatori care mi!ea! pe creterea preului la o marf# alii care mi!ea! pe scderea acestuia fa de un anumit nivel previ!ionat# alturi de 'ed eri# care se prote*ea! de riscul creterii i ali 'ed eri
B7
care acoper riscul scderii preurilor la termene viitoare# sau arbitra*iti. Coe+istena acestora d lic'iditate pieei bursiere i face posibil tran!acionarea. 2 operaiunile de arbitra*# care spre deosebire de cele speculative nu implic asumarea unui risc de pre. Arbitra*itii sunt cei care profit de diferenele e+istente n cotaiile e+istente la acelai contract pe piee diferite# sau ntre cotaiile la acelai produs pe aceeai pia dar la termene diferite# sau ntre cotaiile materiei prime i cele ale produselor re!ultate din prelucrarea ei primar. Tran!aciile de arbitra* sunt e+ecutate de re ul de membrii bursei sau traderii care se afl n rin ul bursei sau la care informaiile de pia a*un mai repede i care pot# pe aceast ba! sa sesi!e!e primii discrepanele de pre. Activitatea lor este important i pentru pia# deoarece adoptarea po!iiilor lucrative de arbitra* contribuie la a*ustarea corespun!toare a cotaiilor n sensul eliminrii diferenelor ne*ustificate.
2./. S T!#! D! T$"N,"C ON"$!

3a ma*oritatea burselor de mrfuri unde se tran!acionea! la termen n ba!a contractelor derivate# ca de altfel i la bursele ce tran!acionea! derivate pe alte active suport# se pot remarca n pre!ent trei sisteme de tran!acionare$ 2 sistemul de pia cu stri are desc'is
BB ''/''
2 sistemul electronic 2 sistemul mi+t de tran!acionare. Aceste sisteme i pun amprenta i asupra modalitii te'nice de stabilire n pia a preului de ec'ilibru ntre cerere i ofer# aspect asupra cruia vom reveni n alt capitol. a. Sistemul de pia cu strigare desc8is Acest sistem de tran!acionare este pre!ent nc la numeroase burse futures moderne i este n principiu prea puin diferit de licitaiile n aer liber i de v&n!rile de vite care aveau loc cu mai bine de un secol n urm. Dei monitori!at i suprave 'eat de ec'ipamente electronice# activitatea din rin ul de tran!acionare nu este dec&t un proces de cerere B ofert a unui pre pentru un anumit produs. 9e ulile cer ca acest proces s aib loc prin stri are desc'is (open outcr5%. S vedem cum se desfoar aceast activitate n interiorul unei burse de mrfuri de prim mrime . C'ica o -ercantile 2+c'an e (C-2%$1 2lementul fundamental al sistemului de pia cu stri are desc'is este I roapa de tran!acionareH (tradin pit%# o construcie circular care formea! c'iar ceea ce su erea! numele$ Io roapH n rin ul de tran!acionare. Treptele care coboar din e+teriorul ropii spre centrul ei au form de suprafee concentrice pe care stau traderii de rin # fiecare afl&ndu . se puin mai sus# respectiv mai *os dec&t traderul aflat n faa sau n spatele su. Treapta cea mai nalt se afl deasupra nivelului podelei# astfel nc&t trebuie mai nt&i s urci dou . trei trepte nainte de a cobor n pit. "e aceste trepte e+terioare# care urc spre mar inea ropii# stau operatori mbrcai n sacouri albene . asistenii bro<erilor de rin . "e treptele interioare care coboar spre centrul ad&ncit al ropii# stau bro<erii de rin numii IlocalsH (traderi care tran!acionea! n nume
1
RPia-a "#n%ra"%e(#r ,u%ures; + La"#b Berns%ein. Ed. /rema. 2CCC
BG
propriu# reali!&nd tran!acie dup tran!acie toat !iua# sper&nd s c&ti e de la fiecare din ele un mic profit%. )iecare pit este mprit n sectoare de cerc. 3una de livrare cea mai apropiat (nearb5 contract mont'% este locali!at ntotdeauna ntr . un sector determinat. Urmtoarele luni (bac< mont's% sunt locali!ate n ordine descresctoare# de *ur mpre*urul pit-ului# n sensul invers acelor de ceasornic. C&nd o lun de livrare e+pir# toate celelalte luni de livrare se rotesc astfel nc&t# de e+emplu# sectorul care anterior a fost costi B februarie# devine sectorul costi B martie c&nd contractul pe februarie e+pir i aa mai departe. C&nd contractul pentru lina spot (spot mont'% e+pir# fiecare dintre ultimele luni (bac< mont's% se rotete n sensul invers al acelor de ceasornic# cu un sector# dup cum s-a e+plicat mai sus. /ro<erul de rin (floor bro<er sau pit bro<er% este membru al bursei i are o relaie de afaceri cu una sau mai multe firme de bro<era*. -a*oritatea tran!aciilor pe care le reali!ea! n timpul sesiunilor de tran!acionare constau n e+ecutarea ordinelor aduse n pit de a enii colectori (runners% care lucrea! pentru firmele de bro<era*. /ro<erul de rin are permanent n m&n un teanc de ordine# aran*ate dup pre i separate n ordine de cumprare i ordine de v&n!are. -uli bro<eri au at&t de multe ordine# nc&t an a*ea! operatori denumii dec< 'olders care i a*ut s in ordinele i s le pstre!e r&nduiala. Dec<erii stau pe treptele e+terioare# cu spatele la interiorul pit-ului. ?u este ceva neobinuit ca un bro<er care tran!acionea! o lun de livrare foarte solicitat s aib trei . patru astfel de an a*ai care lucrea! pentru el. )iecare bro<er de rin poart un sacou colorat distinct i ecusonul fi+at la vedere. "e ecuson sunt tiprite# n format mare# trei p&n la cinci litere care confer bro<erului o identitate proprie# n raport cu ceilali bro<eri din pit. ,n ca!ul
BD
nc'eierii unei tran!acii# literele de identificare apar i pe formularul de ordin (order form%# drept cod al bro<erilor (endorsement%# iar alturi de el apar literele de identificare ale bro<erului care a preluat po!iia opus n cadrul tran!aciei. )iecare set de litere este unic# astfel nc&t nu e+ist nici o posibilitate de confu!ie privind bro<erul care a reali!at tran!acia. -a*oritatea bro<erilor de rin e+ecut ordine numai pentru o sin ur lun de livrare# mai ales dac lucrea! pentru luna de livrare cea mai apropiat (nearb5 contract mont'%# al crei volum de tran!acionare este foarte mare. ,n unele dintre piturile cu volum foarte mare# este posibil ca un bro<er s e+ecute numai ordinele de cumprare pentru o anumit lun de livrare# n timp ce un alt bro<er s e+ecute numai ordinele de v&n!are. Ali bro<eri e+ecut numai ordinele spread. "rin speciali!area n acest mod# un bro<er a*un e s lucre!e !ilnic n acelai sector pit# fiindu - i astfel mult mai uor s acione!e c&nd un ordin trebuie e+ecutat rapid. Traderii de rin (floor traders% . care confer lic'iditate pieei se numesc IlocalsH. Tran!acion&nd numai n nume propriu# ei fac tran!acie dup tran!acie# adesea asum&ndu . i partea opus ntr . o tran!acie cu un bro<er# pentru ca numai peste c&teva minute# c&nd preul se modific cu doar c&iva pai de cotaie# s lic'ide!e po!iia respectiv. ?umii adesea scalpers# aceti IlocalsH menin foarte rar o po!iie peste noapte (overni 't position%# n ciuda faptului c# n timpul unei !ile reali!ea! !eci de tran!acii. ,n unele pituri n care se reali!ea! volume mari de tran!acii# cum ar fi cel pentru T-bonds de la C/1T# sau cel pentru SJ" ;CC de la C-2# un local poate sta n acelai sector toat !iua# umr la umr cu ali traderi# cu nc ali traderi n fa i n spate# folosindu . se de m&ini pentru a semnali!a cererile i ofertele (o cerere de cumprare se reali!ea! cu
BE
palmele spre interior# orientate spre pieptul traderului# n timp ce o ofer de v&n!are este transmis cu palmele spre e+terior# ctre cellalt trader%. Spaiul aflat n *urul pit-urilor este adesea blocat de runneri# an a*ai ai bursei i alte diverse persoane care se deplasea! n mare rab. ,n *urul perimetrului rin ului de tran!acionare i n anumite locuri n *urul pit-urilor se sesc r&nduri de cabine telefonice# unde operatorii telefoniti (p'one cler<s% primesc ordinele de la birourile de procesare a ordinelor (order rooms% ale firmelor de bro<era* pentru care lucrea! i le transmit bro<erilor din pit. ,ntr . unul din colurile rin ului se afl diferite servicii de pres# cum ar fi 9euters i Do@ 8ones# care ofer informaii din rin pentru investitori. Deasupra rin ului de tran!acionare# pe fiecare perete se afl tabele de cotaie (Kuote boards%# unde apare# pas cu pas (tic< b5 tic<% preul fiecrui contract futures pe fiecare produs. "e tabela de cotaie ultimul pre apare n partea inferioar a coloanei de preuri. "enultimul pre urmea! imediat deasupra acestuia i n mod similar# cele cinci preuri anterioare# n ordine. ,n momentul n care este reali!at o nou tran!acie# noul pre apare la ba!a coloanei de preuri# iar celelalte preuri se deplasea! n sus cu c&te o po!iie# fc&nd ca preul cel mai vec'i de pe tabel# s dispar. Tabela de cotaie afiea!# de asemenea# preul de nc'idere (settlement price% al !ilei anterioare# minimul i ma+imul !ilei curente de tran!acionare# mpreun cu intervalul de desc'idere# minimul i ma+imul din ultimul an # precum i diferena net dintre preul de nc'idere al !ilei curente si pretul de inc'idere al !ilei anterioare. 1rdinul de tran!acionare se va e+ecuta astfel. S presupunem c investitorul isi suna bro<erul pentru a plasa un ordin de cumparare la piata# pentru un contract futures. /ro<erul transmite unui operator telefonist aflat n rin ul de tran!acionare. "rocesul
GC
de transmitere a ordinului difer de la firm la firm. Unele firme de bro<era* au camere de procesare a ordinelor la sediul central# spre care bro<erul transmite ordinul. Altele folosesc linii telefonice directe cu rin ul de tran!acionare. ,n fiecare etap# ordinul este preluat la un telefon cu nre istrare a convorbirii i se marc'ea! momentul primirii. C&nd ordinul a*un e n rin ul de tran!acionare# operatorul telefonist l scrie i l nm&nea! unui runner care . l duce rapid bro<erului din pit. 1rdinul este nm&nat direct bro<erului de rin # fie a*utorului su (dec<'older%. Deoarece ordinul este la pia de cumprare# bro<erul va oferi preul potrivit# n funcie de preul cu care s-au tran!acionat p&n la acel moment contractele pe porcine vii. Dac el nu primete un rspuns la acel pre# va oferi preuri tot mai mari# p&n c&nd va putea e+ecuta ordinul. 9unnerul tiind c ordinul este la pia# ateapt p&n c&nd este e+ecutat# nc&t imediat ce bro<erul din pit andosea! ordinul# l preia i l transmite rapid operatorului telefonist care va lua le tura cu bro<erul care a transmis telefonic ordinul i i va comunica acestuia preul de e+ecutare. 3a fiecare pas al confirmrii e+ecutrii ordinului se nre istrea! din nou timpul. Dac ordinul este ordin cu pre# acesta este pur i simplu predat bro<erului sau a*utorului su# care l va plasa la locul potrivit n teancul cu ordine. Ulterior# dac ordinul a fost e+ecutat# este transmis unui runner care l duce la operatorul telefonist care# la r&ndul su# i confirm bro<erului aflat la firm e+ecutarea ordinului. 3a sf&ritul !ilei# toate ordinele nee+ecutate care nu au fost plasate ca ordine valabil .p&n . la . anulare# sunt anulate. ,n multe dintre piturile pentru valute i instrumente financiare# ordinele sunt e+ecutate ntr . un mod puin diferit. C&nd este transmis telefonic# operatorul de la telefon# printr . un set de semnale reali!ate cu m&inile# numite arbin sau arbitra in # transmite
G1
ordinul unui operator arb (arb cler<% care# la r&ndul su l transmite verbal bro<erului aflat n pit. 0mediat ce ordinul a fost e+ecutat# operatorul arb i semnali!ea! napoi operatorului telefonist care# de multe ori# mai are nc le tura telefonic cu bro<erul de la firm# cruia i confirm imediat e+ecutarea. 1rdinul scris este transmis ulterior n pit de un runner# astfel nc&t bro<erul s l poat andosa mai t&r!iu. ,n sistemul cu stri are desc'is (open outcr5 s5stem%# un trader aflat n pit trebuie s comunice inteniile pe care le are# n condiiile micrii foarte rapide a preurilor i nc'eierii rapide a tran!aciilor. "entru a reali!a aceasta# s-a de!voltat un limba* codificat care poate fi uor de neles i comunicat. Dup cum am v!ut anterior# sin ura parte a unui contract futures are se ne ocia! n pit este preul. Toate celelalte elemente ale contractului sunt standardi!ate. Aadar# traderul aflat n pit trebuie s comunice doar trei lucruri$ (1% dac dorete s cumpere sau s v&ndG (2% numrul de contracte pe care dorete s le tran!acione!eG i (3% preul. 3una de scaden a contractului este cunoscut datorit sectorului din pit n care se afl traderul. S presupunem c un trader este dispus s plteasc :#3C L pentru dou contracte soiaB noiembrie. Toi ceilali traderi aflai n pit tiu c soia se vinde cu :#3C# astfel nc&t traderul trebuie s menione!e doar sfertul de cent. Dac traderul dorete s spun Iofer :#3C L pentru dou soiaBnoiembrieH# tot ceea ce trebuie s stri e este un sfert pentru 1C (ntr . un contract sunt ;.CCC bus'eli de soia# prescurtat ;# dou contracte fiind aadar 1C%. 0nvers dac traderul dorete s v&nd trei contracte soia :#3C MH # n loc s stri e Iv&nd 1;CCC bus'eli soiaBnoiembrie la :#3C M # el pur i simplu va stri a I1; la o *umtateH Simultan cu stri area cererii (bid% sau a ofertei(as<%# traderul folosete i semnale cu m&inile.
G2
Cu braele ridicate pentru a atra e atenia# traderul ine palmele spre el# dac vrea s cumpere i spre e+terior# dac vrea s v&nd. 3a C-2 un observator de rin (pit observer%# an a*at al bursei# st n pit cu un @al<ie - tal<ie. De fiecare dat c&nd preul se modific# observatorul transmite informaiile unui operator care introduce noile date n Sistemul de 0ntroducere a Cotaiilor (C-2 Nuote 2ntr5 S5stem%. "reul apare imediat pe tabela de cotaie i este simultan transmis publicului prin intermediul sistemului de pa in al bursei (C-2 Tic<er%. Astfel# investitorii care dein ec'ipamente de recepionare a informaiilor de la sistemul de pa in i care au pltit ta+ele de abonament# recepionea! cotaiile n acelai moment n care acestea apar pe tabela de cotaie din rin ul de tran!acionare. 2+ist ns# momente c&nd volumul este at&t de mare nc&t sistemul de introducere a cotaiilor nu mai poate face fa. ,n aceste ca!uri# tabela de cotaie va afia un mesa* de averti!are care preci!ea! c piaa este rapid i n loc de apte preuri# ca de obicei# vor aprea afiate numai patru. 3a fiecare dintre birourile individuale ale firmelor de bro<era* aflate n *urul rin ului se afl un mana er de rin (floor mana er% sau suprave 'etor de rin (floor supervisor%. Dup cum se vede i din numele acestei funcii# mana erul de rin este responsabil de operaiunile desfurate de biroul din rin al firmei# el suprave 'ind transmiterea i e+ecutarea prompt i corect a ordinelor de tran!acionare. Dac apar dispute din cau!a preurilor# suprave 'etorul de rin este primul care ncearc s re!olve diferendul. ,n eneral este rspunderea mana erului s se asi ure c totul funcionea! normal la biroul din rin al firmei de bro<era*. -ulte din firmele mai mari au permanent n rin analiti de pia (mar<et anal5sts%. Acetia sunt veterani ai pieei care urmresc ndeaproape ce se nt&mpl n pit raport&nd cine cumpr i de ce. ,n
G8
multe ca!uri# rapoartele lor sunt transmise periodic i la a eniile din ntrea a ar ale firmei de bro<era*# astfel nc&t bro<erii s poat raporta clienilor situaia actuali!at a pieei. Deasemenea# fiecare firm de bro<era* are an a*ai operatori pentru tran!acii respinse(out . trade cler<s%. 3a nc'iderea fiecrei !ile de tran!acionare# fiecare trader este obli at s mperec'e!e toate tran!aciile reali!ate n acea !i i s le lic'ide!e prin casa de compensaie. Din cau!a activitii intense care are loc n pit n timpul orelor de tran!acionare# este de ateptat s apar erori. Un bro<er de rin poate s fi nre istrat o tran!acie reali!at de un alt bro<er de rin pentru ca mai t&r!iu# s descopere c al doilea bro<er nu are nre istrarea tran!aciei. Aceast tran!acie se numete tran!acie respins de la validare (out trade%. Desi ur# clientului i . a fost de*a raportat c ordinul a fost e+ecutat# nc&t trebuie neaprat s se seasc undeva perec'ea# prin care s se lic'ide!e aceast tran!acie. 2ste rspunderea operatorului pentru tran!acii respinse s seasc tran!acia perec'e. Adesea# problema provine din scrierea unui numr de identificare reit pe formularul ordinului c&nd bro<erul l . a andosat sau din notarea unui pre reit pe fia de tran!acionare (tradin card% a unui scalper. ,n alte ca!uri# e+ist de*a o alt tran!acie respins# dar# opus# care poate fi mperec'eat cu tran!acia care trebuie re!olvat. 1ricare ar fi soluia# este datoria operatorului amintit s o seasc# deoarece nu este permis e+istena nici unei tran!acii nelic'idate la nceperea !ilei urmtoare de tran!acionare. De aceea # n fiecare !i# nainte de desc'iderea pieei# operatorii de la diferite firme de bro<era* se nt&lnesc n unul dintre pituri# av&nd n m&ini tabele printate i ncerc&nd s re!olve tran!aciile crora computerul nu a reuit s le seasc partea opus.
G<
Dup !ilele cu volum mare de tran!acionare# este ceva obinuit ca operatorii pentru tran!acii respinse s vin la burs de la trei sau patru dimineaa pentru a avea timp s re!olve orice tran!acie respins# nainte de nceperea !ilei de tran!acionare. b.6 sistemul mi1t de tran.acionare Sistemul mi+t repre!int un pas fcut de bursele tradiionale ctre electroni!are# pas motivat iniial de dorina de a e+tinde perioadele de tran!acionare n afara orarului normal de funcionare. /ursele au introdus sisteme automate de compensare (de e+emplu "roiectul A la C/1T sau sistemul 2TS la 0"2% care aplic aceleai re uli ca i tran!aciile din rin # privind plata mar*elor# decontarea# etc. i pre!int urmtorii pai de operare$ 2 utili!atorii transmit cererile i ofertele la un sistem central de compensareG 2 cererile i ofertele sunt participanilor la piaG distribuite tuturor
2 sistemul identific posibili traderi n funcie de pre# mrime sau orice alte re uli relevante pentru pia c.6 sistemul electronic de tran.acionare Se remarc n ultimii ani opiunea unui numr mare de burse de a nlocui sistemul licitaiei desc'ise cu stri are i compensarea automat sau sistemele electronice care suplimentau acest sistem cu sisteme electronice inte rale de tran!acionare. "rintre motivele mai importante ce au condus# mai ales la bursele europene# la aceast sc'imbare# menionm$ Creterea competiiei pe pieele cas' i de instrumente derivative 1TC. -uli participani la activitatea pieei tran!acionea! simultan la burs i pe pieele 1TC# cut&nd n mod constant modaliti de reducere a costurilor# oper&nd n acelai timp cu ma+imum de fle+ibilitateG
G7
Disponibilitatea i accesul la reele de comunicare de mare vite.# ceea ce nseamn c sistemele electronice influenea! produsul i pieele instituionaleG "entru o varietate de motive economice i politice# multe burse au reali.at aliane strategice 9 parteneriate 9 fu.iuni cu alte burse i B sau bro<eri# n scopul de a crea o sin ur platform de tran!acionare i de a reduce clearin ul i costurile de pia. Unele burse operea! dup sistemul -utual 1ffset pentru contracte specificeG de e+emplu# contractul futures pe iei /rent poate fi compensat pe S0-2= i invers. Sistemele automate de compensare au urmtoarele trei componente$ 1. terminalele computerului ordinele i unde se tran!aciilorG 2. un computer unde sunt plasate primesc confirmrile
a!d care procesea! tran!aciileG
3. o reea care unete terminalele cu computerul . a!d. 3a multe burse tran!aciile electronice se derulea! folosind un sistem de re uli pentru computerul . a!d# care s ec'ilibre!e ordinele de cumprare cu cele de v&n!are. )iecare burs are re ulile sale proprii# care sunt le ate de dimensiunea# tipul i momentul introducerii ordinului. ,n ca!ul n care casa de compensaie a bursei este de asemenea conectat la computerul - a!d# atunci tran!acia poate fi finali!at electronic. 2ficiena unui sistem de tran!acionare cu stri are# sau electronic poate fi msurat prin abilitatea de a asi ura lic'iditatea pieei i de a minimi!a costurile de tran!acionare. "articipanii pe pieele de contracte futures i opiuni trebuie s fie n stare s cumpere i s v&nd contracte repede i la un pre c&t mai bun. 3a burs# lic'iditatea este enerat de traderi# care sunt ata
GB
s tran!acione!e c'iar i atunci c&nd activitatea este sc!ut. Traderii care folosesc sistemul electronic se pot orienta foarte repede ctre tran!aciile cele mai active. ,n unele ca!uri# pentru tran!acii mai mari i comple+e# bursa poate oferi cea mai bun metod de comer# deoarece traderii pot interaciona imediat unii cu alii. Totui este probabil numai o c'estiune de timp p&n ce soluiile soft@are mbuntite vor deveni utili!abile pe scar lar i comple+ n tran!aciile electronice. Sistemele electronice pot reduce costurile de tran!acionare deoarece necesit mai puin munc i mai puin timp pentru tran!acie$ De asemenea sistemele electronice nu implic cldiri mari cu spaii pentru ne ocieri. Un alt avanta* important al sistemelor electronice este fe!abilitatea alianelor i fu!iunilor care pot afecta competitivitatea unei burse. De e+emplu n 166:# contractele futures tran!acionate la 30))2 (3ondon 0nternational )inancial )utures 2+c'an e% au fost sever afectate de fu!iunea dintre Deutsc'e Termin /orse (DT/% i S@iss 1ptions and )inancial )utures 2+c'an e (S1))2=% i de faptul c noua burs denumit 2U92= tran!acionea! pe sistem electronic. 2ure+ a stabilit de asemenea Aliana 2uro# care a format aliane strate ice cu -AT0) i -1?2" . ambele burse electronice . i C/1T# care folosete un anume sistem de tran!acionare electronic. Activitile la 2ure+ au forat 30))2 s devin i ea o burs electronic# pentru a putea rm&ne n competiie. ,n 9om&nia# modalitile de ne ociere a cererilor i ofertelor precum i de nc'eiere a tran!aciilor pe pieele de!voltate de bursa de mrfuri sunt atributul Consiliului bursei care trebuie s le detalie!e n re ulamentele de funcionare. Se menionea! ns ca opiuni de principiu# at&t tran!acionarea prin stri are# c&t i tran!acionarea n sistem electronic.
GG
9e ulamentul de tran!acionare pe piaa re lementat de instrumente financiare derivate de la /ursa -onetar . )inanciar i de -rfuri Sibiu (/-)-S% preci!ea! urmtoarele$ Tran!acionarea la /-)-S se desfoar electronic# prin sistemul de tran!acionare speciali!at al /-)-S Tran!acionarea fr folosirea sistemului de tran!acionare este strict inter!is. Sistemul electronic de tran!acionare speciali!at al /-)-S trebuie s ndeplineasc cel puin urmtoarele funcii$ a.% introducerea n sistem# modificarea# anularea ordinelor# individual de ctre membrii /-)-S i de ctre traderi# pe pieele pentru care acetia sunt autori!ai s ne ocie!eG
b.% identificarea operatorilor i a clienilor acestora n contul crora s-au ne ociat cereri i oferte i s-au nc'eiat tran!acii# precum i data i ora la care s-au efectuat acesteaG c.%e+ecuia automat a tran!aciilorG d.% evidena tran!aciilor e+ecutate i a po!iiilor desc'ise pe fiecare tip de contract i scadenaG e.% comunicarea n timp real ntre societatea de burs# casa de compensaie i operatoriG f.% e+ercitarea contractelor cu opiuni .% nc'iderea po!iiilor desc'ise la scaden.
Sistemul electronic de tran!acionare trebuie s asi ure stocarea i furni!area ctre operatorii /-)-S
GD
i clienii acestora# pentru fiecare instrument tran!acionat# cel puin urmtoarelor date$ a.%publicarea# la nceputul fiecrei edine de tran!acionare# a preului mediu ponderat# a preului ma+im# a preului minim i a volumului tran!acionat pe piaa respectiv# aferente nc'iderii edinei de tran!acionare precedenteG b.% afiarea# la sf&ritul fiecrei ore de tran!acionare a preului mediu ponderat# a preului ma+im# a preului minim i a volumului tran!acionat# n primele O ore de tran!acionare ale edinei n cursG
c.% afiarea la fiecare 2C de minute# a preului
mediu ponderat# a preului ma+im# a preului minim i a volumului tran!acionat pentru ultimele 2 ore de tran!acionare ale edinei n curs.
Accesul la sistemul electronic de tran!acionare speciali!at al /-)-S se face pe ba!a unui user i a unei parole n ba!a contului desc'is la casa de compensaie. Cerinele te'nice minime pe care operatorii trebuie s le respecte pentru buna funcionare a sistemului de tran!acionare sunt cele specificate n manualul de utili!are a sistemului. "entru tran!acionarea prin sistemul electronic de tran!acionare speciali!at al /-)-S# fiecare membru al bursei trebuie s dispun de cel puin dou persoane cu drept de tran!acionare conform re ulilor pieei.. "ersoana desemnat de operator va primi user . ul i parola de acces n pia pe ba!a mputernicirii semnate de repre!entantul le al al membrului bursei. Aceste dispo!iii se aplic n mod corespun!tor i traderilor.
GE
1r ani!atorii pieei vor ine le tura pe durata tran!acionrii cu persoana desemnat prin sistemul de tran!acionare. ,n acest sens# respectiva persoan trebuie s aib autoritatea de a introduce# modifica i retra e ordine n numele membrului bursei i de a lua 'otr&ri n numele acestuia privitor la activitatea desfurat de acesta pe pia.
'*/;' 7
'*/77 '7
'&/&' '7
DC
1. Fe %i'uri de "#n%ra"%e se u%i(i4ea4a 'e 'ie%e(e bursiere (a dis'#nibi(.

2. Fe %i'uri de "#n%ra"%e sun% u%i(i4a%e 'e 'ie%e(e bursiere si e6%rabursiere
a(e deri&a%e(#r. 8. Des"rie%i 'ia%a (a dis'#nibi( 'en%ru %i%ei. <. Des"rie%i bursa F0i"a$# B#ard #, Jrade. 7. Des"rie%i me"anismu( %ran4a"%i#na( a( bursei L#nd#n Me%a( E6"0an$e. B. Des"rie%i sis%emu( de %ran4a"%i#nare "u s%ri$are des"0isa. G. Des"rie%i sis%emu( de %ran4a"%i#nare e(e"%r#ni". D. Des"rie%i sis%emu( de %ran4a"%i#nare a( BMFMS.
'&/&7 '7
D1
77. Berns%ein La"#b+9Pia-a F#n%ra"%e(#r Fu%ures; Bu". Ed. /eremia 2CCC 78" F0a"e M. D#n 29O'%i#ns And Fu%ures 9 Bu". Ed. Dr:deb Press. 1EDE. 7G. Darda" @i"#(ae. Basn# Fe4ar +9Burse(e De Va(#ri + Dimensiuni i Re4#nan-e Is%#ri"e; Ed. E"#n#mi" . 1EEG 7D. Darda" @i"#(ae. Basn# Fe4ar 9Jran4a"-ii Bursiere Fu Pr#duse Deri&a%e; Ed. Dida"%i" i Peda$#$i" . Bu"ure)%i 1EEE 7E. Du,(eu6 F(aude +9Pie-e Finan"iare; Ed. E"#n#mi" . 2CC2 BC. FinA R.E. FeduniaA R.B. + 9Fu%ures Jradin$K F#n"e'%s And S%ra%e$ies; @4i, Pren%i"e /a((. 1EDD B1. F#%a F#ns%an%in. R#)u I#n. I(in"a ?0e#r$0e. M r$ean @. + 9Bursa La Dis'#4i-ia In%re'rin4 %#ru(ui; M#nd# + E". 1EE2 B2. Fr1n"u Marin 9Pia-a De Fa'i%a(; Jribuna E"#n#mi" . 1EED B8. ?radu Mi0ae(a + 9Jran4a"-ii Bursiere; Ed. E"#n#mi" . 1EE7 B<. M r$u(es"u Ser$0ei + 9Ris"u( =n A,a"eri i /ad$in$u( Bursier; Ed. Mi((enium. Bu"ure)%i. 2CCC B7. @i-u Adrian + 9Burse De M r,uri i Va(#ri; Ed.Jribuna E"#n#mi" . 2CC2 BB. O(%eanu A(e6andru. O(%eanu M d (ina + 9Pie-e De Fa'i%a(; Ed. Dare"#. 2CC8 BG. O(%eanu A(e6andru. O(%eanu F(#rin + 9Mana$emen%u( P#r%#,#(iu(ui i A( Ris"u(ui Pe Pia-a Ji%(uri(#r Finan"iare; + Ed. Dare"#. 2CC8 BD. P#'a I#an + 9Bursa +V#(.I..Ii Ed. Ade& ru(. 1EE< BE. P#'a I#an + 9Jran4a"-ii F#mer"ia(e In%erna-i#na(e; Ed. E"#n#mi" 1EEG GC. Rad"(i,, R.F. + 9In&es%men%; + S"#%%. F#resman SF# .Usa. 1EEC G1. Reu%ers + 9In%r#du"ere =n S%udiu( Pie-e(#r De M r,uri. Ener$e%i"e i De Jrans'#r%uri; Ed. E"#n#mi" . 2CC2 D&" Ri%"0Aen Pe%er + 9O'%i#ns. J0e#r:. S%ra%e$: And A''(i"a%i#ns; S"#%%. F#resman S F#. 1EDG G8. Smi%0 F.T.. Smi%0s#n F.T. Ti(,#rd D.S. + 9Mana$in$ Finan"ia( RisA; /ar'er Bussines. Usa G<. Smi%0 M. + 9Finan"ia( En$ineerin$; + Uni&ersi%: O, Readin$ U.U.. 1EEG G7. S%#"Aman A.F.. V(aar P.L. + 9V#(a%i(i%:. In%erna%i#na( Jrade And Fa'i%a( F(#Hs; + @eder(ands"0e BanA Ams%erdam. 1EE7 GB. S%r#e Radu. Arsene F % (in. F#") neanu ?ri$#re + 9A"%i&e Finan"iare Deri&a%e. De%ermin ri Fan%i%a%i&e; Ed. E"#n#mi" . 2CC1
D2
GG. SHiss BanA F#r'#ra%i#n + 9E"#n#mi" And Finan"ia( Pr#s'e"%s K Unders%andin$ Deri&a%es;. 1EE< DB" Tunni"Ae. Ti(s#n D. + 9F#r'#ra%e Finan"ia( RisA Mana$emne%; + L#0n Ti(er: S S#ns In".@:. 1EE2 GE. * * * + 9J0e P#Her O, O'%i#ns T#rA B##A; + Minnea'#(is ?rain E6"0an$e. 1EE7 B'" * * * + Le$e P en%ru A'r#barea Ord#nan-ei De Ur$en- A ?u&ernu(ui @r. 2GO 2CC2 Pri&ind Pie-e(e Re$(emen%a%e De M r,uri i Ins%rumen%e Finan"iare Deri&a%e M.O. Par%ea I. @r. 7GBO7 Au$us% 2CC2 D1. * * * + Le$e Pen%ru A'r#barea Ord#nan-ei De Ur$en- A ?u&ernu(ui @r. 27O2CC2 Pri&ind A'r#barea A%a%u%u(ui F#misiei @a-i#na(e A Va(#ri(#r M#bi(iare M.O.@r.78EO2< Iunie 2CC2
D8
C!+rins
Unitatea de invatare :. !tapele derulrii tran.aciei pe pieele futures ;.1 0niierea tran!aciei ;.2 -eninerea po!iiei contractuale ;.3 )inali!area tran!aciei
D<
D sti!t ,ar s!nt si in , ,onsta! +ro, d!ril d initi r a !n i tran2a,tii + +iata f!t!r s" D sti!t ,ar s!nt si in , ,onsta! +ro, d!ril +rivind m n1in r a +o2i1i i ,ontra,t!al a !n i tran2a,tii + +iata f!t!r s" D sti!t ,ar s!nt si in , ,onsta! +ro, d!ril +rivind finali2ar a tran2a,1i i + +iata f!t!r s"
Unitatea de invatare :. !tapele derulrii tran.aciei pe pieele futures
:.1. N !$!" T$"N,"C !

0niierea tran!aciei bursiere vi!ea! stabilirea relaiei contractuale dintre client i bro<er# satisfacerea cerinelor impuse de re ulamentul bursei pentru acceptarea ordinului de tran!acionare al clientului# plasarea i e+ecutarea acestuia. 2tapele acestui demers sunt urmtoarele$ A. Ale erea bro<erului /. ,nc'eierea contractului de bro<era* C. Desc'iderea de cont i alimentarea acestuia D. "lasarea ordinului de tran!acionare 2. 2+ecutarea ordinului in pia S detaliem n continuare coninutul acestor pai i metodolo ia de lucru pe piaa rom&neasc. ". "legerea bro;erului Clientul care dorete s tran!acione!e contracte futures pe mrfuri trebuie s ia o prim deci!ie crucial$ ale erea unui bro<er. ,n trecut# dac ne referim la piaa american spre e+emplu# ale erea unui bro<er era mai uoar dec&t n pre!ent.
'&/&' '7
D7
,nainte de anii OC nu e+istau multe firme de bro<er dintre care s ale i i toate preau s ofere aproape aceleai servicii Apoi# n timpul anilor OC# firmele de bro<era* tindeau de*a s se speciali!e!e. De e+emplu# unele dintre ele erau considerate speciali!ate n pieele metalelor# n timp ce altele se descurcau mai bine n domeniul fructelor tropicale. Clienii se ateptau ca bro<erii lor s dein informaii interne de pe piaa produsului care i interesa i de aceea aveau mare ncredere n sfatul lor. De fapt# ma*oritatea investitorilor care speculau pe bursele de mrfuri n acei ani o fceau pe ba!a recomandrilor bro<erilor# cre!&nd c un bro<er bun este c'eia reali!rii de profituri pe aceste piee ,ns# n anii PC au aprut dou noi evenimente care au modificat semnificativ relaia bro<er . client. ,n primul r&nd# a fost liberali!area comisioanelor de tran!acionare care a dus la demararea unui brutal r!boi al comisioanelor i la proliferarea firmelor de bro<era* cu discount. ,n al doilea r&nd# a fost scderea volumului tran!aciilor futures pe pieele tradiionale i creterea corespun!toare a volumului tran!aciilor futures pe pieele financiare si valutare. )irmele de bro<era* nu mai urmau o politic de speciali!are pe o anumit pia i astfel nu . i mai atr eau i nu . i mai menineau o clientel fidel. -ai mult dec&t at&t# tot mai muli speculatori se ba!au pe propriile lor anali!e te'nice ale pieei# renun&nd la sfaturile bro<erilor. "entru aceti investitori o rat a comisionului e al cu o *umtate sau o treime din comisionul perceput de la un bro<er cu servicii complete constituia o ofert foarte atractiv. &ro;erul cu servicii complete. Acesta este tipul tradiional de firm de bro<era* care ofer# practic orice serviciu financiar n domeniul pieei aciunilor#obli aiunilor# contractelor futures# al fondurilor de pia monetar# al facilitilor fiscale#
DB
opiunilor# publicaiilor de cercetare# iar lista ar putea continua. Unele firme de bro<era* din aceast cate orie sunt implicate at&t pe bursele de valori cat i pe cele de mrfuri# n timp ce altele ofer servicii numai n domeniul contractelor futures. Un astfel de bro<er# implicat pe piaa contractelor futures# furni!ea! date obinute n urma unor studii considerabile# i comunic preurile de cotaie clientului# ofer recomandri n le tur cu tran!aciile# l a*ut pe client s ia deci!ii de investiie# put&nd oferi pro rame at&t pentru conturi discreionare c&t i pentru conturi administrate. &ro;erul cu discont. Aceste firme nu furni!ea! clientului studii de pre i nici publicaii de anali! a pieei# nu a*ut clientul la de!voltarea unei strate ii de investiii# nici nu ofer consiliere n domeniul tran!aciilor. 2le# pur i simplu# e+ecut ordinele i ndeplinesc cerinele financiare i de raportare# adic dau clientului confirmarea tran!aciilor i e+trasul de cont. ,n ultimii ani ns# unele firme de bro<era* cu discont au nceput s ofere o scal de comisioane# n funcie de unele servicii de tipul anali!elor de pia i consilierii de tran!acionare pentru care optea! clientul# de obicei aceste comisioane fiind mai mici dec&t cele percepute de firmele de bro<era* cu servicii complete. De asemenea# multe firme de bro<era* care ofer servicii complete percep comisioane reduse pentru clienii care nu doresc asisten din partea bro<erului i nu solicit informaii referitoare la cotaii i anali!e de pia. Societile de bro<era* din 9om&nia urmea! i ele aceast tendin de polari!are pe cele dou cate orii de intermediari# mai sofisticati sau din contr# a+ai doar pe partea operativ a tran!aciilor. Acest proces de speciali!are se va ad&nci odat cu de!voltarea pieei rom&neti a derivatelor n urmtorii ani i va fi n beneficiul clienilor care vor putea ale e pac'etul de servicii necesar la costuri competitive.
DG
&. -nc8eierea contractului de bro;era3 ,nc'eierea unui contract ntre client i bro<er (membru sau nemembru al bursei respective% repre!int n toate rile un imperativ *uridic. 9e lementrile din 9om&nia # n spe 9e ulamentul nr7B2CC2 al C?D-# prevd e+pres c membrii burselor de mrfuri vor presta servicii de bro<era* n numele i pe contul clienilor# n ba!a unui contract n form scris. Acest contract trebuie s conin cel puin urmtoarele$ a.% serviciile de bro<era* ce vor fi prestateG b.% durata contractului# modul n care contractul poate fi rennoit i B sau modificatG c.% procedura i mi*loacele prin care clienii vor transmite ordine i instruciuniG d.% tipul# coninutul i frecvena documentelor privind operaiunile desfurate ce vor fi transmise clienilor e.% consimm&ntul e+pres al clientului pentru stocarea de ctre membrii bursei a instruciunii B confirmrilor acestuia transmise telefonic# dup ca!G f.% declaraia clientului prin care menionea! c nele e termenii i i asum riscul ce decur e din tran!aciile cu instrumente financiare derivateG .% orice alte clau!e privind prestarea serviciilor de bro<era* convenite de priG '.% comisionul pentru prestarea serviciilor de bro<era* i B sau consultana acordate clienilor privind instrumentele financiare derivateG i.% semntura clientului# a persoanei autori!ate din partea membrului bursei i tampila societii. ,n ca!ul n care clientul acord autoritate discreionar membrului bursei de mrfuri# informaiile prev!ute se vor completa cu cel puin urmtoarele$
DD
a.% caracteristicile contului de portofoliu referitoare
la instrumente financiare derivate n care se vor face investiii i eventualele limite impuse# tipul de tran!acii pe care membrul bursei de mrfuri le poate efectua cu respectivele instrumente financiare derivateG b.% identificarea tran!aciilor pe care membrul bursei nu le poate efectua fr acordul e+pres al clienilor# dac este ca!ulG dac nu sunt impuse restricii# acest aspect va fi menionat n mod distinctG c.% posibilitatea clienilor de a revoca unilateral mandatului dat unui membru al bursei n ba!a contractului de administrare a portofoliului sau de a-i retra e n orice moment fondurile libere de sarcini# fr ca acest fapt s induc plata unor desp ubiriG clientul are obli aia de a acoperi eventualele pierderi re!ultate din tran!aciile efectuate n contul suG d.% numele i autori!aia C?D- a bro<erului mandatat de membrul bursei de mrfuri cu administrarea contului clientului. "entru a dob&ndi autoritate discreionar asupra portofoliului de instrumente financiare al unui client# membrul bursei de mrfuri are obli aia de a obine acordul scris i declaraia acestuia cu privire la asumarea riscului ce decur e din administrarea discreionar a contului. -embrul bursei de mrfuri va nm&na potenialului client un prospect ane+at contractului nc'eiat# naintea semnrii acestuia# cuprin!&nd informai enerale despre societate# instrumentele financiare derivate ce pot fi tran!acionate i
DE
serviciile prestate# urmtoarele$ a.%
care
va
conine
cel
puin
datele de identificare a membrului bursei (adresa sediului social B sediilor secundare # telefon# fa+# e-mail# etc.%G
b.% numele i funcia salariatului B bro<erului cu care clientul va ine le turaG c.%informaii cu privire la compartimentului de control repre!entantului acestuia i a transmiterii eventualelor reclamaiiG e+istena intern# a posibilitii
d.% informaii cu privire la caracteristicile principale ale fiecrui instrument financiar derivat cu privire la riscul implicat de tran!acionarea acestoraG e.% elementele minime necesare derulrii tran!aciilor cu instrumente financiare derivate (constituirea mar*elor# fondurilor de arantare# etc.% C. Desc8iderea de cont i alimentarea acestuia Contractul de bro<era* naintat de bro<er clientului este nsoit de o cerere de desc'idere de cont care trebuie s conin cel puin urmtoarele$ a.% datele de identificare a clientului# persoana fi!ic sau *uridic dup ca!G b.% estimarea valorii investiieiG
c.% nivelul de risc# obiectivele investiionaleG
d.% valoarea tran!aciilor efectuate pe piaa la disponibil i deineri de po!iii desc'ise prin intermediul altui intermediar# dac este ca!ulG e.% numele i deci!ia de autori!are ale bro<erului care a desc'is contul# eventual tampila acestuia.
EC
Conturile desc'ise clienilor# dar i conturile desc'ise la toate nivelele de operare ale pieei futures sunt denumite conturi de mar* deoarece pentru iniierea unei po!iii# indiferent dac aceasta este de cumprare sau de v&n!are# este obli atorie depunerea unei sume de bani (mar*% care repre!int arania obli aiilor asumate de un participant la piaa futures. Termenul Qmar*H# aa cum este el folosit n tran!acionarea contractelor futures# este n realitate o noiune care a fost preluat reit din terminolo ia tran!aciilor cu aciuni. C&nd un investitor cumpr aciuni# el poate s mprumute *umtate din suma necesar de la firma de bro<era* i s depun cas' cealalt *umtate. Aceasta este denumit Qmar* de ;CEH. 9estul de ;CE este limita n care bro<erul poate credita pe investitor (n anii 2C# bro<erii tran!acionau aciuni cu o mar* de 1CE# despre care muli consider c a contribuit la cra'ul din 1626%. "e piaa futures# c&nd este reali!at o tran!acie# trebuie depus n contul desc'is la firma de bro<era* o anumit sum# numit i Qmar*H. ,ns# cu aceast sum nu se cumpr nimic. Aceti bani servesc doar ca aranie a ndeplinirii obli aiilor contractuale (earnest mone5%. Acest principiu este re lementat i la /-)Sibiu# unde n funcie de po!iia deinut pe lanul de intermediere# fiecare participant depune mar*a la intermediarul cu care lucrea!# astfel$ 2 membrii bursei colectea! mar*ele de la clieni pe ba!a brutG 2 membrii bursei depun mar*ele n contul membrului compensator care i repre!int# pe ba!a netG 2 membrul compensator# depune mar*ele n contul Casei 9om&ne de Compensaie care le colectea! pe ba!a net.
E1
-ar*a se constituie ca re ula in numerar. 0n mod e+ceptional pot fi acceptate ca mar*a si scrisorile de arantie bancara# emise de banci a reate de bursa. ?ivelul mar*ei iniiale este diferit de la un contract futures la altul. ,n eneral# el este stabilit direct proporional cu volatilitatea preului activului de ba! al contractului futures$ cu c&t volatilitatea preului este mai mare cu at&t i nivelul mar*ei iniiale este mai mare. ,n mod obinuit# bursele stabilesc nivelurile minime ale mar*ei iniiale ca fiind e al cu 8 unde este media sc'imbrilor !ilnice absolute ale valorii contractelor futures# iar este abaterea standard a acestor sc'imbri !ilnice# nre istrate ntr . o anumit perioad de timp din trecutul relativ recent. Abaterea standard se calculea! dup formula$ R
3*i *5 2
i =1
n unde InH repre!int numrul sc'imbrilor !ilnice de pre observate# =i sunt sc'imbrile !ilnice absolute ale preului# iar + este media sc'imbrilor !ilnice absolute ale preului# nre istrate n perioada de timp respectiv. De menionat c media i abaterea standard trebuie actuali!ate n mod continuu. "entru aceasta# ele pot fi calculate n fiecare !i# utili!&nd ultimele ;C (sau 1CC etc.% !ile de tran!acii. Dac distribuia sc'imbrilor !ilnice absolute ale preului este apro+imat printr . o distribuie normal# atunci 66E din aceste sc'imbri nu vor depi ca nivel media distribuiei plus de trei ori abaterea standard 2
2
# dis%ribu-ie n#rma( es%e de,ini% !n m#d "#m'(e% de " %re media sa )i aba%erea s%andard a a"es%eia. Ea re're:in% m#de(u( 'r#babi(s%i" "e( mai ,re"&en% u%i(i4a% !n de"i4ii(e e"#n#mi"e. Media '(us )i minus un anumi% num r de aba%eri s%andard &#r in"(ude !n dis%ribu-ia n#rma( # 'r#'#r-ie 're"is a num ru(ui de #bser&a-ii. As%,e(. urm %#are(e re(a-ii sun% "#nsidera%e &a(abi(eQ + in"(ud BDP din #bser&a-iiQ + 2 in"(ud E7P din #bser&a-iiQ + 8 in"(ud EE.GP din #bser&a-ii. De a"eea. e6is% d#ar # mi" 'r#babi(i%a%e "a s"0imb ri(e 4i(ni"e de 're- s ,ie mai mi"i de"1% 8 sau mai mari de"1% + 8 .
E2
"entru e+emplificare# vom calcula nivelul minim al mar*ei iniiale pentru contractul futures cu aur. )iecare contract futures este stabilit pentru 1CC uncii de aur. S presupunem c$ preul curent al aurului este de 7CC SBuncie# sc'imbarea medie !ilnic a preului este de 1CSBuncie# iar abaterea standard a sc'imbrilor !ilnice ale preului (nre istrate relativ recent%# fa de aceast medie este de 3SBuncie. Astfel# nivelul mar*ei iniiale necesar tran!acionrii unui contract futures cu aur va fi de 16CC S.
+ 8 = 1C + 8.8 = 1EV O unciedeci1ECCV O contract
,n stabilirea nivelului mar*elor iniiale se iau n considerare i alte aspecte. Astfel# deseori# bursele cer mar*e mai nalte pentru po!iiile din lunile imediat urmtoare# deoarece preurile futures ale contractelor pentru aceste luni sunt n eneral mai volatile dec&t pentru celelalte luni de tran!acii. Un alt factor l repre!int scopul tran!acieiGdac tran!acia este iniiat n scop de 'ed in # atunci mar*a iniial este considerabil mai sc!ut dec&t cea impus speculatorului. De asemenea# mai sc!ute sunt i mar*ele iniiale pentru po!iiile spread# motivul fiind acelai$ probabilitatea sc!ut pentru aceste po!iii de a nre istra pierderi nete. -ar*ele din specificaiile contractelor de la /-)Sibiu se stabilesc funcie de $ 2 volatilitatea activului suport pe o perioad de cel puin1 anG 2 condiiile de pia ale activului suportG 2 variaia ma+im !ilnic a activului nre istrat ntr . o perioad de cel puin O luni. -ar*ele sunt actuali!ate re ulat# funcie de evoluia factorilor de mai sus# ce influenea! valoarea i radul de risc al contractului. D. 'lasarea ordinului de tran.acionare
E8
1dat ce contul clientului a fost alimentat cu suma ce repre!int mar*a iniial# acesta poate plasa la bro<er un ordin concret de tran!acionare. 0ndiferent de calitatea n care o face# de comerciant pe piaa fi!ic# de 'ed er# speculator sau arbitra*ist# plasarea ordinului poate deveni un factor critic n determinarea succesului tran!aciei futures. Dou aspecte devin eseniale$ 2 stabilirea momentului propriu de reali!are a tran!aciilor deoarece pe multe piee futures volatilitatea preului este semnificativ c'iar pe parcursul aceleiai !ileG 2 preci!area corect i adecvat a ordinului de pre# aspect ce i pune amprenta n mod deosebit asupra operaiunilor de investiii n contracte futures. Devine important cunoaterea modului n care se poate obine e+ecutarea unui ordin la un pre re!onabil de avanta*os. ,n plus# posibilitatea de eroare fiind foarte mare n afacerile cu evoluie rapid# cum sunt investiiile n contracte futures# respectarea procedurii corecte de plasare a ordinelor este una dintre cile de a evita reeli costisitoare. Toate conversaiile telefonice de plasare a ordinelor sunt nre istrate# astfel nc&t n ca!ul unei erori sau apariiei unei dispute pe tema unui ordin# se poate asculta banda pentru a se stabili e+act ce s-a discutat. Dac investitorul a fcut o reeal# atunci el este pasibil de a suporta pierderile re!ultate# oric&t de mari ar fi acestea. Dac bro<erul sau an a*atul firmei de bro<era* a reit# se vor lua msuri de corectare a reelii. Totui# nimeni nu poate compensa oportunitile pierdute sau e+ecutrile de!avanta*oase care apar datorit i noranei sau ne li*enei investitorului. ,n orice ca!# investitorul trebuie s insiste ca persoana care preia ordinul s repete# nainte de a nc'eia convorbirea telefonic# datele ordinului. "lasarea unui ordin este o procedur simpl# de apelare telefonic a bro<erului i de transmitere a
E<
instruciunilor. Transmiterea corect instruciunilor ctre bro<er este ns crucial.
1rdinul de tran!acionare transmis de client bro<erului trebuie s conin urmtoarele indicaii$ 2 sensul operaiunii (v&n!are sau cumprare%G 2 tipul de contract (futures# opiune%G 2 marimea tran!actiei (numar de contracte%G 2 scadena tran!acieiG
2
natura tran!actiei ('ed in
sau speculative%G
2 indicaii de pre. Deoarece elementele contractului derivat sunt standardi!ate# le vom comenta n capitolul dedicat contractelor futures# respectiv opionale. "reul este elementul ne ociabil al contractelor i rolul clienilor devine activ n acest sens prin selectarea celui mai adecvat procedeu de determinare n rin ul bursei a acestui pre. Acest procedeu este sinteti!at n tipul de ordin de pre. "e pieele bursiere mature i cu lic'iditate# lista ordinelor de pre prev!ute prin re ulament este mai consistent i include urmtoarele tipuri de ordine. 1. Ordin la pia 7#ar;et order6. Cel mai simplu tip de ordin# este ordinul la pia. Acesta este o instruciune de cumprare sau v&n!are care trebuie e+ecutat# oricare ar fi preul cerut sau oferit n rin n momentul n care ordinul a*un e acolo. /ro<erul de rin va e+ecuta un astfel de ordin la cel mai bun pre posibil# imediat dup primirea lui. "e o pia activ# un ordin la pia este relativ si ur i este destul de frecvent utili!at. ,ns# pe o pia mai puin activ# acest ordin ar trebui utili!at numai c&nd este vital ca tran!acia s fie e+ecutat imediat# deoarece este posibil ca preul de reali!are a tran!aciei s devin mult mai mare sau mai mic dec&t cel dorit iniial.
E7
Dac# de e+emplu# ordinul este la pia de cumprare# dar n rin nu e+ist oferte cu un pre apropiat de cel al ultimei tran!acii# bro<erul de rin va licita din ce n ce mai mult# p&n c&nd apare posibilitatea e+ecutrii. "reul la care este e+ecutat ordinul investitorului poate fi diferit de preul ateptat. 2. Ordin la pia indiferent de cotatie 7#ar;et < not < 8eld < order6. Acest ordin poate fi denumit i indiferent de cotaie (Disre ard Tape . D9T%. 2ste o instruciune care i d bro<erului de rin libertatea de a lua deci!ii pentru e+ecutarea ordinului# astfel nc&t s obin cel mai bun pre. ,n eneral# este utili!at pentru ordinele mari# pe o pia inactiv. Clau!a D9T permite bro<erului s lucre!e asupra ordinului n loc s . l arunce pur i simplu n rin # ceea ce ar putea produce o modificare semnificativ a preului. /. Ordin la pia la =nc8idere 7#ar;et < on close 7#OC6 order6. Un ordin la pia la nc'idere instruiete bro<erul s . l e+ecute n timpul ultimului minut de la sf&ritul sesiunii de tran!acionare. ,ntr-o pia activ# un astfel de ordin poate avea ca re!ultat un pre de e+ecutare bun# dar nu este ceva neobinuit ca un ordin -1C s fie e+ecutat la c&iva pai de cotaie fa de preul de nc'idere. 2. Ordin la pia la desc8idere 7#ar;et < on < t8e < open < order6. Acest tip de ordin transmite instruciunea de a e+ecuta tran!acia la pia imediat dup desc'idere. 1rdinul# desi ur a*un e la bro<erul de rin nainte de semnalul de desc'idere al clopoelului. -uli investitori consider c preul de desc'idere nu este o reflectare bun a activitii pieei i ncearc s evite plasarea unor ordine de acest tip. :. Ordin la pia dac este atins 7#ar;et < if < touc8ed 7# T6 order6. Un astfel de ordin transmite bro<erului
EB
instruciunea de a e+ecuta tran!acia la pia# dar numai dac este atins un pre specificat. De e+emplu# dac ordinul este de cumprare soia la O#2;S -0T# ordinul va fi activat numai dup ce apare o ofert O#2;S. Apoi bro<erul va ncerca s obin cel mai bun pre de la pia# ceea ce nseamn c preul de e+ecutare a ordinului poate fi semnificativ mai mare de O#2; S n funcie de pia. 1rdinul -0T este ntotdeauna plasat deasupra pieei dac este un ordin de v&n!are i sub nivelul pieei# dac este un ordin de cumprare. Aceast situaie este sin ura re!onabil. Un investitor dorete s v&nd la un pre mai mare dec&t cererea# sau s cumpere la un pre mai mic dec&t oferta. Acesta este scopul ordinului -0T. 9einei totui c ordinul -0T nu arantea! ca tran!acia va fi e+ecutat la preul preci!at. 1dat ce preul specificat este atins# un ordin -0T devine ordin la pia i prin urmare# poate fi e+ecutat la un pre mai puin convenabil dec&t preul specificat# mai ales pe o pia inactiv. >. Ordin limit 7%imit order6 sau Ordin cu pre 7'rice order6. Dac un investitor dorete s intre pe pia la un anumit pre# ca i n ca!ul ordinului -0T# dar nu accept un pre mai puin convenabil dec&t preul specificat# atunci trebuie s foloseasc un ordin limit. Acest tip de ordin i spune bro<erului s-l e+ecute la preul preci!at sau la un pre mai bun. Dac ordinul este de cumprare soia O#2;S # bro<erul trebuie s e+ecute ordinul la O#2;S sau la un pre mai mic. 0nvers# dac ordinul este de v&n!are soia la O#2;S# bro<erul trebuie s e+ecute ordinul la O#2;S sau la un pre mai mare. 3a plasarea unui ordin limit# investitorul nu este obli at s foloseasc cuv&ntul IlimitH. 2ste suficient ca acesta s specifice preul. /ro<erul nele e c ordinul este limit i c preul preci!at este preul limit pe care investitorul este dispus s .l ofere sau s l cear.
EG
?. Ordin stop 7Stop order6. Un ordin stop este un ordin de cumprare dac preul este la un nivel specificat deasupra pieei# sau un ordin de v&n!are dac preul este la un nivel specificat sub cel al pieei. 1rdinele stop sunt folosite cu dou scopuri. Unul este de a limita riscul unei anumite investiii prin preci!area preului la care po!iia va fi lic'idat dac piaa are o evoluie nefavorabil (stop . pierdere%. Al doilea scop este ptrunderea pe pia dup ce piaa a depit nivelul preului specificat. 1rdin cumpr . stop (/u5 . stop . order%. Acesta este un ordin de cumprare la un anumit pre deasupra nivelului pieei. ,n momentul c&nd este atins preul indicat# el devine ordin la pia. Adic un ordin cumpr .stop devine ordin de cumprare la pia# dac preul de tran!acionare este e al sau mai mare dec&t preul stop# sau dac preul cererii (bid% este e al sau mai mare dec&t preul stop. ?u este necesar ca pe pia s se nc'eie efectiv o tran!acie care s active!e ordinul stop. 2ste suficient s apar o cerere de cumprare la un pre e al sau mai mare dec&t preul stop i ordinul stop se va activa# transform&ndu-se n ordin la pia. Un ordin cumprare . stop poate fi utili!at pentru luarea unei po!iii lon ntr.o perioad de cretere a pieei. De e+emplu# dac aurul se tran!acionea! la preuri ntre ;2CS i ;2;S per uncie i investitorul consider c# odat ce trece de ;2;S . un punct de re!isten . preul# probabil# va urca mai sus# el va putea plasa un ordin cumpr . stop la un pre aflat imediat peste ;2;S# poate la ;2;#;CS. Astfel# investitorul va fi n msur s prind micarea pieei# dac aceasta apare. 1rdin vinde . stop (Sell stop order%. Un ordin vinde . stop este unul de v&n!are la un pre sub nivelul pieei. Ca i n ca!ul ordinului cumpr . stop# el devine ordin la pia dac pretul de tran!actionare este e al sau mai mic decat preul stop sau dac
ED
preul ofertei pe pia este e al sau mai mic dec&t preul stop. 1dat atins preul stop# ordinul este e+ecutat la cel mai bun pre posibil. Ca i n ca!ul ordinului cumpr . stop # nu este obli atoriu ca pe pia s fie reali!at efectiv o tran!acie la un pre e al sau mai mic dec&t preul stop# ci este suficient s apar o ofert de v&n!are la un pre e al sau mai mic dec&t preul stop# pentru ca ordinul stop s fie activat. Un astfel de ordin este folosit pentru a an a*a o po!iie s'ort ntr . un moment c&nd piaa este n scdere. 1rdin stop . pierdere (Stop . loss order%. Termenul Istop pierdereH este unul eneric# aplicat ordinelor stop care au scopul de a limita pierderea. Un astfel de ordin poate fi ori cumpr . stop# ori vinde . stop. 1rdinul stop . pierdere este introdus pe pia pentru a compensa o po!iie e+istenta. Dac investitor este lon pe cinci contracte soia P#:3S dar dorete s limite!e pierderea potenial la 1CCS per contract# el va plasa un ordin stop de v&n!are la P#:1S (o variaie de un cent pe soia valorea! ;CS%. Dac piaa are o evoluie ascendent# ordinul stop . pierdere nu va fi e+ecutat. Dac preul pieei scade# ordinul va fi e+ecutat# iar investitorul va iei de pe pia cu o pierdere de ;CCS (1CCS + cinci contracte%. Termenul Istop . pierdereH nu apare pe ordin# ci doar cuv&ntul IstopH. 1rdin stop limit (Stop . limit . order%. 2ste o combinaie a unui ordin stop cu un ordin limit. ,n timp ce un ordin stop normal se transform ordin la pia c&nd preul specificat este atins# un ordin . stop . limit se transform n ordin limit. ,n ca!ul ordinelor stop . limit# sunt preci!ate dou preuri$ preul stop care activea! ordinul i preul limit care constituie limita de pre pe care investitorul este dispus s o accepte. 1rdinul va arta astfel$ Qcumpr cinci soia la O#P; S stop O#P7S limitaH. 1rdinul stop . limit nu trebuie folosit ca ordin stop . pierdere#deoarece e+ist posibilitatea ca el s
EE
nu poat fi e+ecutat. Avanta*ul acestui tip de ordin este c el nu va fi e+ecutat la un pre mai puin avanta*os dec&t preul limit. De!avanta*ul l constituie faptul c este posibil ca ordinul s nu fie e+ecutat deloc dac preul pieei trece dincolo de valoarea limit nainte ca bro<erul de rin s poat e+ecuta ordinul. 1rdin stop . la . nc'idere (Stop . close . onl5 . order%. Acest ordin este o instruciune de v&n!are B cumprare n ultimul minut de tran!acionare. Un ordin stop la nc'idere de v&n!are va fi e+ecutat n timpul ultimului minut de tran!acionare la un pre e al sau mai mic dec&t preul specificat# n timp ce un ordin stop la nc'idere de cumprare va fi e+ecutat la un pre e al sau mai mare dec&t preul specificat. Adesea# preul de e+ecutare difer de preul de nc'idere din cau!a intervalului de timp n care ordinul stop . la . nc'idere poate fi e+ecutat. @. Ordin sau < mai <bine 7Or < better order6. Sunt momente c&nd un investitor dorete s introduc un ordin limit de cumprare peste pia sau un ordin limit de v&n!are sub pia ,n mod normal# un astfel de ordin este plasat la numai c&iva pai de cotaie fa de pia i este introdus cu scopul de a prinde o micare puternic a pieei (stron brea<out%. Dac# de e+emplu# ar intul este tran!acionat n *ur de O#P6 S i investitorul dorete s prind ceea ce pare a fi o cretere puternic# el nu este dispus s rite s plase!e un ordin la pia sau un ordin stop (care devine ordin la pia dac este atins preul stop% datorit riscului de a fi e+ecutat la un pre mai mare. "reul ma+im pe care acest investitor este dispus s l plteasc este O#:1 S. 1rdinul va fi transmis$ Qcumpr un ar int la O#:1 S sau mai bine (1/%H. )r specificaia 1/# bro<erul sau operatorul care transmite acestuia ordinele va trimite probabil ordinul napoi# ca ordin incorect (ordinele limita de cumprare sunt ntotdeauna plasate la un pre sub
1CC
pia%. ,ns# dac ordinul poart specificaia 1/# bro<erul i operatorul vor ti care este intenia investitorului. Adesea# investitorii fac reeala de a adu a specificaia 1/ unui ordin limit normal. Acesta este un indiciu pentru bro<er c investitorul este nceptor i adesea l contraria! pe bro<er deoarece el consider c oricum ncearc s obin cel mai bun pre pentru clieni# fr a avea nevoie de preci!area Qsau - mai - bineH. A. Ordin dintr < o dat B sau < deloc 7)ill < or < ;ill 7)OC6 order6. Acest tip de ordin nu este folosit foarte frecvent. 1rdinul transmite bro<erul de rin o instruciune de a-l e+ecuta imediat i inte ral# sau de a-l anula. Dac bro<erul nu are posibilitatea de a e+ecuta ordinul# el raportea! QimposibilH (unable% i ordinul este anulat (Filled%. Un astfel de ordin3 este utili!at c&nd un investitor dorete s an a*e!e sau s lic'ide!e rapid o po!iie# fr a-i asuma riscul asociat unui ordin la pia. 1rdinele )1F pot fi folosite pe pieele inactive sau pe pieele care au fluctuat n *urul unui anumit nivel al preului# dar dintr-un motiv oarecare# nu au atins nivelul dorit de investitor. 1D. Ordin valabil B pEn B la < anulare 7(ood < till < cancelled 7(TC6 order6. Acest ordin# cunoscut de asemenea ca ordin desc'is (open order%# rm&ne activ p&n c&nd este e+ecutat sau p&n c&nd investitorul l anulea!. -a*oritatea firmelor de bro<era* anulea! la sf&ritul !ilei de tran!acionare toate ordinele nee+ecutate# cu e+cepia celor desemnate ca ordine desc'ise sau valabile . p&n . la . anulare. ?u este o situaie neobinuit ca un ordin desc'is s rm&n n rin
8
Ordinu( Rdin%r + # da% sau de(#"; 3Fi(( + #r Ui(( 3FOU5 #rder5 nu %rebuie "#n,un"da% "u #rdinu( RImedia% sau anu(ea4 ; 3Immedia%e #r "an"e( 3IOF5 #rder5. A"es%a din urm ins%ruie)%e br#Aeru( s + ( e6e"u%e imedia%. in%e$ra( sau 'ar-ia(. iar 'ar%ea nee6e"u%a% s ,ie anu(a% 'e (#" Ordinu( din%r2# da% sau de(#" 3FOU5 'ermi%e br#Aeru(ui s ,a" # sin$ur %en%a%i& . S're de#sebire de a"eas%a. #rdinu( %#%u( sau nimi" 3AO@5 'ermi%e br#Aeru(ui s ,a" mai mu(%e %en%a%i&e de e6e"u%are 3@J5
1C1
timp de mai multe !ile# c'iar sptm&ni# dei este foarte important ca investitorul s rein c a plasat un ordin desc'isG n ca! contrar# acesta ar putea avea la un moment dat surpri!a ca i-a fost e+ecutat un ordin la care nu se mai atepta 11. Ordin unul < =l < anulea. < pe < cellalt 7One cancels < t8e ot8er 7OCO6 order6. Uneori# un investitor vrea s plase!e un ordin astfel nc&t s surprind o micare brusc (brea<% a preului# indiferent de direcia n care evoluea! piaa. ,n acest scop pot fi plasate dou ordine# unul deasupra pieei i unul sub nivelul pieei# cu preci!area c atunci c&nd unul dintre ordine este e+ecutat# cellalt s fie anulat.
'&/&' '7
:.2. #!N N!$!" 'O, ! CONT$"CTU"%!

Suntem n fa!a n care clienii firmei de bro<era* au depus n contul desc'is la aceasta# mar*a iniial specificat n contractul futures i ordinul de tran!acionare a fost e+ecutat# fiecare dob&ndind o po!iie contractual cumprtoare (lon futures% sau v&n!toare (s'ort futures% de o anumit mrime (numr de contracte% i cu o anumit maturitate (luna scadenei%. Totodat i firma de bro<era* membr a bursei i totodat membru compensator a depus la casa de compensaie o mar* aferent po!iiei nete (lon sau s'ort% de la sf&ritul !ilei de lucru. Daloarea contractelor futures se modific ns odat cu evoluia cotaiilor futures pe pia.
1C2 '&/&' '7
-ecanismul bursei prevede actuali!area !ilnic a po!iiilor contractuale# proces denumit marcare la pia. 9e ula este c dac valoarea po!iiei contractuale crete# clientul primete n contul su n mar* o sum ec'ivalent cu diferena dintre preul de re ulari!are al !ilei curente i cel al !ilei precedente multiplicat cu mrimea contractului (numr uniti de activ% i cu numrul de contracte. Dac valoarea po!iiei contractuale scade # se deduce din contul su n mar* o valoare calculat pe acelai principiu.
cm = 3 FRi FRi 1 5QN
unde$
)9i R preul futures de re ulari!are din !iua i N R cantitatea standardi!at a contractului ? R numrul de contracte al po!iiei
"m R variaie !ilnic a contului n mar*
Acest proces se derulea! la dou nivele$ 2 casa de compensaie reali!ea! marcarea la pia a po!iiilor nete a membrilor si . firmele de bro<era* (unele burse mai conservatoare au meninut mai mult timp sistemul mar*elor pe ba! brut la nivelul de compensaie deoarece n aceast variant rosul mar*elor colectate de la clieni de ctre societile de bro<era* a*un la casa de compensaie# n timp ce n sistemul mar*elor pe ba! net# cea mai mare parte a fondurilor rm&n la dispo!iia bro<erilor care pot c&ti a dob&nda aferent depo!itrii% 2 firmele de bro<era* fac marcarea la pia a po!iiilor clienilor pe ba!a brut (pe fiecare po!iie desc'is%. Dac preul furures evoluea! n mod nefavorabil pentru bro<eri astfel nc&t mar*a acestora se reduce
1C8
sub nivelul mar*ei de meninere (2B3 sau T din mar*a iniial% casa de compensaie va solicita o mar* suplimentar (mar*a de variaie% pe care bro<erul va trebui s o depun n cel mai scurt timp (de re ul o or%. 3a r&ndul su bro<erul va face un apel n mar* clientului su# solicit&nd depunerea unei aranii bneti suplimentare care s aduc disponibilul n cont la nivelul mar*ei iniiale specifice contractului. Casa de compensaie stabilete nivelul mar*ei pentru membrii compensatori i acest nivel va fi unul minim pe relaia bro<er . client# fiind n eneral permis bro<erului s solicite i mar*e iniiale mai mari (i c'iar difereniate pe cate orii de clieni# funcie de statutul i bonitatea lor financiar%. "entru a nele e procedeul marcrii la pia i efectul su asupra contului n mar*a# s considerm un ca! ipotetic simplificat n care un client depune la bro<er 1CCC S ca mar* iniial pentru cumprarea unui contract futures pe cacao la ?e@ Aor< /oard of Trade unde cantitatea standardi!at a contractului este de 1C tone# iar mar*a de meninere e fi+at la P;C S Tabel ;.1. 2+emplificarea contului n mar* pentru o tran!acie cu un contract futures pe cacao n perioada 1 . ; aprilie 2CC7 Uiu a "re de re ulari !are SBton 1peraiun -ar*a curent !ilnic i ale clientului iniia Dariai )inal l e din marcar ea la pia Depune 1CCC S 1CCC 2+cesBdef icit fa de mar*a iniial Apel n mar*
1C<
2C1C 2 3 7 ; 16:C 16OC 2CCC
Cumpr 1 futures mai la 2CCC SBt Depune 7CC S Dinde un 17CC futures mai la 2C3C SBt 9etra e1 PCCS Depune1 7CCS 11CC :CC 1CCC
V 1CC - 3CC - 2CC V7CC V 3CC
11CC :CC OCC 17CC 1PCC
V 1CC - 2CC - 7CC V 7CC V PCC
7CC
Tot al
V 3CC
9etra e 1PCC S
Se constat c n !iua 3 datorit scderii cotaiei la cacao p&n la nivelul de re ulari!are de 16OC SBt deficitul fa de mar*a iniial (. 7CC S% a depit nivelul admis de - 2;C S (P;C . 1CCC% i clientul a fost c'emat n mar* cu 7CC S pentru a readuce disponibilul din cont la nivelul mar*ei iniiale de 1CCC S. 2voluia mar*ei curente din contul de disponibilitati al clientului poate fi sinteti!at astfel (fc&nd abstracie de costurile tran!acionale%$
M" W Mi X m + Am da" M" Y Mm a%un"i Am W Mi 2 M"
Unde $ -c . mar* curent -i . mar* iniial -m . mar* de meninere m - Dariaia din marcarea la pia a po!iiei Am . Apel in mar*a Wi n re lementrile rom&neti se prevede c$ Suma depus iniial va fi a*ustat periodic i fiecare cont n mar* va fi debitat sau creditat cu pierderea din tran!acii# diferena nefavorabil din
1C7
marcarea la pia# comisionul datorat instituiei pieei# respectiv cu profitul din tran!acii iBsau cu diferena favorabil re!ultat n urma marcrii la pia. Suma re!ultat n urma operaiunilor prev!ute mai sus# nu trebuie s fie mai mic dec&t minimul acceptat de casa de compensaieBmembrul compensator eneral. "rofitul final de 3CC S este re!ultanta celor ; variaii !ilnice din contul clientului# respectiv$ "r R X()91 . )1% V ()92 . )91% V ()93 . )92% V ()97 . )93% V (); . )97%YN + ? R R (); . )1%N + ? unde$ )1 . pretul futures al po!itiei contractuale initiale (din !iua 1%G ); - pretul futures de compensare a po!itiei initale (din !iua ;%G )91 . pretul futures de re ulari!are al !ilei 1. -arcarea la pia a po!iiilor nete ale membrilor casei de compensaie este ceva mai comple+# obiectivul urmrit fiind acela de a evita situaiile de insolvabilitate ce ar putea aprea datorit puseurilor de volatilitate ale preurilor futures.
'&/&' '7
:./. ) N"% ,"$!" T$"N,"C !

)inali!area unei tran!acii bursiere pe piaa contractelor futures pe marf se poate reali!a funcie de scopul urmrit pe dou ci$ lic'idarea po!iiei contractuale
'&/&' '7
1CB
livrarea fi!ic a mrfii S facem n continuare preci!rile necesare.
". %ic8idarea po.iiei contractuale

Darianta lic'idrii po!iiei contractuale dob&ndite pe piaa futures este cea mai utili!at cale de finali!are a unei tran!acii futures (n circa 6:E din numrul contractelor# cu unele variaii funcie de contract%. 3ic'idarea po!iiei futures mbrac n practic dou forme$ compensarea i plata n numerar. a6 Compensarea Compensarea este varianta cea mai lar rsp&ndit i const n reversul tran!aciei iniiale care a desc'is po!iia futures. 2a poate fi efectuat oric&nd ntre momentul iniierii tran!aciei i scadena contractului. Cel care a iniiat o po!iie cumprtoare (lon % i lic'idea! po!iia printr . o nou tran!acie n burs# pe acelai activ# de sens contrar# deci v&n!toare (s'ort%# de aceeai mrime (acelai numr de contracte% i cu aceeai scaden (luna de livrare%. ,n mod similar v&n!torul iniial de futures (s'ort futures% i compensea! po!iia prin cumprarea de contracte futures identice (lon futures%. Dup e+ecutarea acestor tran!acii i raportarea lor la casa de compensaie# obli aiile comercianilor (n sensul de v&n!tori i cumprtori de contracte futures% sunt anulate din evidenele bursei. ,n contul lor apar ns re!ultatele financiare finale ale acestei operaiuni$ - sume de bani ce repre!int profit i pot fi retrase imediat ce s . au dedus ultimele costuri tran!acionale. Suma final este re!ultatul
1CG
a*ustrilor !ilnice ale contului prin procedeul marcrii la pia. - sume de bani ce repre!int pierdere i care vor fi i n aceast !i de compensare # ca de altfel i n orice alt !i n care s-au nre istrat pierderi prin marcarea la pia a contului# retrase din disponibilul acestuia pentru a fi pltii cei ce au c&ti at n !iua respectiv. ?u trebuie uitat faptul c prin sistemul lic'idrii tran!aciilor futures bursa transpune n practic principiul *ocului cu suma nul. /ursa# ca instituie nu pierde i nu c&ti nimic (cu e+cepia contravalorii serviciilor prestate%# ea face doar oficiul de a transfera sumele corespun!toare de la cei care au pierdut la cei care au c&ti at. b6 'lata =n numerar 1 te'nic relativ nou# utili!at pentru lic'idarea po!iiilor futures este plata n numerar. Aceast te'nic se substituie livrrii fi!ice# elimin&nd n mod complet# efectuarea i acceptarea livrrii. Utili!area acestei te'nici este posibil numai pentru contractele futures care preci!ea!# n mod special#plata n numerar ca modalitate de stin ere a obli aiilor contractuale. ,n pre!ent# diverse contracte futures# de la contractele cu animale vii# p&n la contractele cu indici bursieri# prevd plata n numerar ca modalitate de stin ere a obli aiilor contractuale. -ecanismul de efectuare a plii n numerar este simplu$ preul contractului futures respectiv la nc'iderea tran!aciilor pentru acest contract# este e ali!at cu preul cas'# din momentul respectiv# al activului de ba! al contractului. 1rice sum cuvenit fie po!iiei s'ort# fie po!iiei lon # este transferat . via casa de compensaie i firmele de bro<era* . de la po!iia ce datorea! suma respectiv# ctre po!iia ndreptit s o primeasc. ,n mod evident# aceast
1CD
te'nic este mult mai simpl dec&t livrarea fi!icG totui# un cumprtor nu poate utili!a un astfel de contract futures n scopul ac'i!iionrii efective a activului respectiv. /ursele au adoptat plata n numerar ca alternativ a livrrii fi!ice din dou motive. ,n primul r&nd# natura activului de ba! a contractului futures poate determina lipsa de fe!abilitate a livrrii fi!ice. De e+emplu# livrarea fi!ic n ca!ul contractelor futures cu indici bursieri ar presupune livrarea a sute sau mii de aciuni# n proporii elaborat calculate# ceea ce ar determina costuri e+trem de ridicate pentru reali!area acesteia. ,n al doilea r&nd# plata n numerar evit dificultile pe care comercianii le pot nt&mpina n ac'i!iionarea mrfii la momentul livrrii# dificulti datorate unei oferte sc!ute pe piaa respectiv. ,mpiedic&nd astfel crearea unei cri!e artificiale pe pieele fi!ice ale acestor mrfuri# plata n numerar face dificil manipularea sau influenarea pieelor futures de ctre un rup restr&ns de comerciani. Datorit acestor motive# popularitatea lic'idrii contractelor futures prin plata n numerar a crescut considerabil n ultimii ani.
&. %ivrarea fi.ic a mrfii

)inali!area contractelor futures pe marf prin efectuarea sau acceptarea livrrii fi!ice este cea mai puin utili!at dintre modalitile de aciune specifice acestor contracte. 3ivrarea fi!ic este un proces reoi i n plus impune o serie de c'eltuieli suplimentare asupra comercianilor precum$ C'eltuieli de transport la depo!itele a reate de bursa de mrfuri C'eltuieli de depo!itare i asi urare a mrfurilor Comisioanele de bro<era* 2+ist totodat i alte posibile inconveniente$
1CE
'reul de facturare0 care este preul futures de
re ulari!are al ultimei !ile de tran!acii# e posibil s absoarb din volatilitatea crescut a cotaiilor din !ilele premer toare scadenei (datorat intensificrii activitilor de lic'idare a po!iiilor%. "ot s apar pe aceast ba! anumite discrepane fa de unele preuri spot considerate repre!entative. ncertitudinea momentului livrrii fi.ice. )iecare contract futures prevede o perioad de mai multe !ile n cadrul lunii de livrare n care se poate reali!a transferul ctre cumprtor a titlului asupra mrfii. 2ste ns opiunea v&n!torului s iniie!e procesul de livrare i atributul casei de compensaie s respecte re ulile de preceden n alocarea notificrilor pe cumprtori. Drept urmare cumprtorul de marf fi!ic este cel care ateapt notificarea de livrare fr a putea determina n vreun fel data e+act a livrarii.
%ivrarea fi.ic nu este absolut cert. ,ntr . o pia cu
lic'iditate crescut ma*oritatea cov&ritoare a tran!aciilor de livrare fi!ic i vor si contrapartea. 0ntr . o pia cu lic'iditate sc!ut# procentul celor care ar putea s nu aib contraparte fi!ic este mai ridicat. Se pot introduce aici noiunile de lic'iditate virtual i lic'iditate fi!ic# iar nivelul indicatorilor afereni acestora ne pot furni!a informaii despre maturitatea pieei sau importana ei pentru operaiunile comerciale# respectiv financiare# ba!ate pe contracte futures. ncertitudinea calitii produsului obtenabil. 2ste la prima vedere parado+al c n ba!a unor contracte standardi!ate# inclusiv pe aspectul calitii# cumprtorul nu este si ur de calitate. Acest lucru este posibil deoarece re ulamentul bursei poate s prevad dreptul v&n!torului de a livra fie calitatea standard# fie caliti alternative
11C
specificate care totui nu se ndeprtea! mult de nivelul standard. De e+emplu# contractul futures pe r&u tran!acionat la C/1T prevede patru variante Qpar radH (standard% i alte P alternative# sau contractul pe aur de la C1-2= care prevede livrarea de lin ouri cu reutate cuprins ntre 6; i 1CC de uncii i o puritate de cel puin 66#;E. Uneori diferenele calitative # c'iar dac sunt minore# pot s nu satisfac e+i enele te'nolo ice ale cumprtorilor. Alteori a*ustarea n sus a preurilor poate crea neplceri# deoarece bursa stipulea! e+act modul de facturare pentru calitile nestandard. De e+emplu la r&u C/1T$ 'reul de facturare F preul de regulari.are G factorul de a3ustare )actorul de a*ustare este de obicei VZ1 centB bus'el la preul par rad. 3a contractul futures pe aur de la C1-2= 'reul de facturare F preul de regulari.are 1 greutatea 1 puritatea "entru ilustrarea mecanismului livrrii fi!ice# vom pre!enta efectuarea acesteia n cadrul unui anumit contract futures$ ar int tran!acionat la Commodit5 2+c'an e# 0nc. (C1-2=%. Un comerciant care deine o po!iie s'ort pentru un contract futures pe ar int are obli aia de a efectua livrarea a ;CCC uncii (cu o toleran de plus sau minus OE% de ar int pur prelucrat n lin ouri# c&ntrind fiecare ntre 1CCC i 11CC uncii. Ar intul trebuie s aib o puritate dovedit n urma unei anali!e de laborator# de cel puin C#666 i trebuie s poarte tampila firmei care la prelucrat# firm ce trebuie aprobat i listat de C1-2=. ,n plus# ar intul trebuie livrat la unul dintre depo!itele acceptate de burs# aflate n !ona ?e@ Aor< . ului. Toate aceste condiii repre!int clau!e standardi!ate ale contractului futures. 3a nceputul lunii de livrare (deliver5 mont'%# de e+emplu decembrie# n !ilele desemnate ca !ile de avi!are
111
(notice da5%# re ulamentul bursier prevede ca toi comercianii cu po!iii desc'ise pentru contracte decembrie# s informe!e firmele lor de bro<era* c au intenia de a efectua livrarea fi!ic n cursul acestei luni# c&nd anume i n ce cantiti sunt dorite aceste livrri. 3a r&ndul lor# firmele de bro<era* trebuie s comunice casei de compensaie inteniile clienilor lor. Dup ce acest proces (nomination process% este nc'eiat# casa de compensaie mperec'ea! po!iiile lon cu po!iiile s'ort# de obicei celei mai vec'i po!iii s'ort opun&ndu-i cea mai vec'e po!iie lon # astfel nc&t# toate cantitile s'ort vor avea un corespondent lon . Avi!area privind livrarea este apoi transmis# via firma de bro<era* respectiv# tuturor prilor# indic&nd fiecreia cui anume# c&nd# unde i n ce cantiti trebuie efectuat livrarea. ,n ca!ul n care o anumit parte nu-i ndeplinete obli aiile contractuale# re ulamentul bursei prevede plata de penaliti substaniale de ctre aceasta. Dup ce procesul de livrare este reali!at n mod satisfctor# este anunat casa de compensaie# care stin e obli aiile membrilor clearin respectivi. 3a r&ndul lor# acetia stin obli aiile clienilor respectivi. ,n 9om&nia dei nu putem vorbi deocamdat de o pia futures funcional pe active de marf# premi!ele or ani!atorice e+ist# iar 9e ulamentul nr.O de tran!acionare a contractelor cu livrare fi!ic la scaden la /-)-S ofer urmtorul scenariu al derulrii livrrii fi!ice. Activul suport al pieei futures cu livrare este constituit de titlul de proprietate asupra mrfii . certificatul de depo!it. -embrii /-)-S ce tran!acionea! asemenea contracte sunt obli ai s comunice casei de compensaie datele de identificare a clienilor persoane fi!ice i *uridice ce tran!acionea! contracte futures i opiuni cu livrare# pentru a permite derularea uoar i transparent a operaiunilor le ate de livrarea mrfii.
112
1bli aiile asumate de clienii membrului bursei sunt arantate de aceasta. ,n ca! de nerespectare a obli aiilor asumate prin tran!acii de ctre clieni# membrii /-)-S vor ndeplini aceste obli aii n relaia cu casa de compensaie. -embrii /-)-S vor verifica la depo!it dac marfa clienilor este n cantitatea i cu caracteristicile nscrise n certificatul de depo!it tran!acionat. Ultima !i de tran!acionare este a treia miercuri din luna scadent# cu e+cepia lunii decembrie# c&nd ultima !i de tran!acionare va fi a doua miercuri din lun. "o!iiile rmase desc'ise dup aceast !i vor fi nc'ise prin livrare. "rocesul de livrare va avea loc n !ilele lucrtoare rmase p&n la sf&ritul lunii# cu e+cepia lunii decembrie# c&nd procesul de livrare va avea loc p&n la 27 decembrie. Traderilor le este inter!is participarea la procesul de livrare. "o!iiile lor desc'ise vor fi lic'idate obli atoriu p&n la# inclusiv ultima !i de tran!acionare. ,n ca! contrar# aceste po!iii vor fi nc'ise forat de ctre casa de compensaie# la preurile disponibile n pia n ultimele dou ore de tran!acionare. Tran!aciile cu livrare efectuate la /-)-S i arantate de casa de compensaie se nc'eie cu pre valabil pentru livrarea 2=[ (2+[or<s la poarta depo!itului% din depo!itele a reate de /-)- Sibiu. Certificatul de depo!it repre!int un act emis de un depo!itar a reat de /-)-S# n care sunt nscrise cantitatea i caracteristicile mrfii depo!itate. Acest act are valabilitate numai n piaa or ani!at de /-)-S# folosirea lui n orice alt scop nefiind posibil. Depo!itul care a eliberat certificatul de depo!it va elibera marfa nscris ntr-un certificat numai n sc'imbul respectivului certificat. Toate livrrile de mrfuri conform contractelor tran!acionate se e+ecut numai prin casa de compensaie.
118
Certificatele de depo!it ale v&n!torilor se depun de ctre membrii /-)-S care i repre!int# la sediul casei de compensaie# n urmtoarele 2 !ile dup ultima !i de tran!acionare sau nainte de aceasta# dac intenia de livrare e+ista nainte de ultima !i de tran!acionare# nsoite de o intenie de livrare. ,n acelai termen# cumprtorii vor depune prin intermediul membrilor /-)-S care i repre!int# la sediul casei de compensaie# acceptul de livrare. Dac un membru al /-)-S deine n re istrele sale at&t v&n!tori c&t i cumprtori cu po!iii desc'ise va trimite obli atoriu la casa de compensaie certificatul de depo!it# intenia de livrare i acceptul de livrare a acestora. ?encadrarea n termenele de depunere a acestor documente duce la o penali!are de 1 milion leiB!i de nt&r!iere. Dup trecerea a nc 3 !ile# mar*ele depuse de partea n culp vor fi pierdute de aceasta i folosite pentru desp ubirea prii afectate. ,n urma primirii certificatului de depo!it# a inteniei de livrare i a acordului de livrare# casa de compensaie va efectua urmtoarele operaiuni$ va reparti!a marfa ntre v&n!tori i cumprtori va notifica v&n!torii# cumprtorii i depo!itul a reat despre contraprile cu care vor efectua livrrile# precum i cantitile de livrat i respectiv de primit de fiecare parte. 1peraiunile de mai sus vor fi efectuate de ctre casa de compensaie n termen de 2 !ile de la primirea documentelor specificate. ,n urma notificrilor# v&n!torii vor emite facturile fiscale pentru cantitile respective# la preul de cotare al ultimei !ile de tran!acionare i le vor trimite cumprtorilor n termen de 3 !ile de la primirea notificrii. "reul r&ului cu caracteristici superioare celor minime acceptate va fi bonificat
11<
conform -anualului ?aional de 4radare aprobat de -inisterul A riculturii# Apelor i "durilor. Cumprtorii vor efectua plata facturilor ctre v&n!tori p&n la ultima !i lucrtoare a lunii scadente i vor trimite casei de compensaie dovada plii. ,n urma primirii acesteia# n aceeai !i# casa de compensaie va trimite cumprtorilor certificatul de depo!it# cu care vor ridica marfa de la depo!itul care a eliberat acest certificat. ,n pieele futures de!voltate funcionea! totodat o serie de alternative ale livrrii fi!ice standard# aa cum a fost ea descris mai sus. 2ste vorba n principiu de urmtoarele dou variante$ a.% Sc'imbul de contracte futures contra mrfii fi!ice a.% "rocedura alternativ de livrare a.6 Sc'imbul de contracte futures pentru mrfuri fi!ice (2+c'an e of )utures for "'5sicals . 2)"% este o variant a livrrii fi!ice standard. Aceast form se poate reali!a nainte de momentul n care livrarea fi!ic este anunat conform re ulamentului bursei. De e+emplu# dac un comerciant s'ort poate identifica un alt comerciant cu o po!iie lon corespun!toare# l poate aborda pe acesta n scopul ndeplinirii obli aiilor contractuale. Dac comerciantul lon este de acord s accepte livrarea# atunci cel ce deine po!iia s'ort poate efectua livrarea fi!ic imediat n loc s atepte e+pirarea contractului. Astfel# o tran!acie 2)" presupune v&n!area unei mrfi n afara bursei# de ctre cel ce deine po!iia s'ort ctre deintorul po!iiei lon # n condiii i la un pre reciproc a reate. )orma de livrare 2)" constituie o e+cepie de la re ula eneral ca toate tran!aciile futures s se desfoare prin e+ecutarea ordinelor n condiii de concuren# n incinta unei burse. Totui# at&t deintorul po!iiei s'ort c&t i deintorul po!iiei lon ntr-o tran!acie 2)"# au obli aia de a anuna bursa respectiv i casa de compensaie afiliat#
117
despre nc'eierea tran!aciei# astfel nc&t obli aiile respectivilor s fie stinse din evidena casei de clirin . -otivul nc'eierii acestui tip de tran!acii re!id n mai marea fle+ibilitate pe care acestea o permit n comparaie cu re ulile impuse de burse asupra unei livrri fi!ice standard. Cele dou pri ale tran!aciei pot stabili de comun acord# ca livrarea mrfii s se reali!e!e ntr . un loc diferit i la un moment diferit fa de clau!ele standard. -ai mult# dac cele dou pri sunt de acord# c'iar marfa livrat poate fi total diferit fa de cea specificat n contractul futures. ,n practic# deseori aceast substituire are loc cu o marf similar# dar nepermis de re ulile stricte ale bursei privind livrarea fi!ic standard. De e+emplu# un comerciant cu o po!iie lon n contractul futures pe ar int poate permite comerciantului cu po!iie s'ort n acelai contract# livrarea de monede de ar int n loc de lin ouri de ar int. Deoarece 2)" constituie o modalitate de a acorda o mai mare fle+ibilitate n ndeplinirea obli aiilor contractuale ale comercianilor futures# conferind astfel o mai mare atractivitate livrrii fi!ice# aceste tran!acii au devenit# ca alternativ la livrarea standard# din ce n ce mai utili!ate. b.6 1 alt variant a livrrii fi!ice standard este aa numita procedur alternativ de livrare (Alternative Deliver5 "rocedure AD"%. 1 tran!acie AD" se desfoar dup e+pirarea unui contract futures i dup ce casa de clirin a ec'ilibrat po!iiile s'ort cu po!iiile lon # n scopul efecturii livrrii fi!ice. Cele dou pri . lon i s'ort . ale acestui tip de tran!acie stabilesc de comun acord s efectue!e i s accepte livrarea n alte condiii dec&t cele nscrise n re ulamentul bursei. De asemenea# cele dou pri au obli aia de a anuna casa de compensaie despre nc'eierea acestei tran!acii# astfel nc&t obli aiile lor s fie stinse din evidena casei de clirin .
11B
,n conclu!ie# n timp ce livrrile fi!ice repre!int doar un mic procent (sub2E% fa de volumul total tran!acionat# n cadrul lor# tran!aciile de tip 2)" constituie cea mai utili!at variant a acestora.
'*/;' 7
'*/77 '7
'&/&' '7
11G
1. Care sunt etapele derularii unei tran.actii pe pietele futures.
2. Fum se a(e$e br#Aeru(. 8. De%a(ia%i "#n%inu%u( unui "#n%ra"% de br#Aera>. <. Fe sun% mar>e(e si "um se "a("u(ea4a mar>a ini%ia(a. 7. La "e se re,era un #rdin de %ran4a"%i#nare. B. Fare sun% %i'uri(e de #rdine de 're%. "e #bie"%i&e urmares" a"es%ea si "um se e6e"u%a in 'ia%a. G. In "e su""esiune se e6e"u%a #rdine(e "(ien%i(#r de "a%re br#Aer. D. Fe in%erdi"%ii are un br#Aer in "eea "e 'ri&es%e %ran4a"%i#narea. E. Fare es%e s"#'u( mar"arii (a 'ia%a si "um se rea(i4ea4a a"es% 'r#"es. 1C. Fare sun% m#da(i%a%i(e de ,ina(i4are a %ran4a"%ii(#r ,u%ures 'e mar,a. 11. Des"rie%i me"anismu( (i&rarii ,i4i"e in ba4a "#n%ra"%e(#r ,u%ures. 12. Fare sun% in"#n&enien%e(e (i&rarii ,i4i"e 'e 'ia%a ,u%ures. 18.Fare sun% a(%erna%i&e(e (i&rarii ,i4i"e.
'&/&' '7
11D
D2. Berns%ein La"#b+9Pia-a F#n%ra"%e(#r Fu%ures; Bu". Ed. /eremia 2CCC D8. F0a"e M. D#n 29O'%i#ns And Fu%ures 9 Bu". Ed. Dr:deb Press. 1EDE. D<. Darda" @i"#(ae. Basn# Fe4ar +9Burse(e De Va(#ri + Dimensiuni i Re4#nan-e Is%#ri"e; Ed. E"#n#mi" . 1EEG D7. Darda" @i"#(ae. Basn# Fe4ar 9Jran4a"-ii Bursiere Fu Pr#duse Deri&a%e; Ed. Dida"%i" i Peda$#$i" . Bu"ure)%i 1EEE DB. Du,(eu6 F(aude +9Pie-e Finan"iare; Ed. E"#n#mi" . 2CC2 DG. FinA R.E. FeduniaA R.B. + 9Fu%ures Jradin$K F#n"e'%s And S%ra%e$ies; @4i, Pren%i"e /a((. 1EDD DD. F#%a F#ns%an%in. R#)u I#n. I(in"a ?0e#r$0e. M r$ean @. + 9Bursa La Dis'#4i-ia In%re'rin4 %#ru(ui; M#nd# + E". 1EE2 DE. Fr1n"u Marin 9Pia-a De Fa'i%a(; Jribuna E"#n#mi" . 1EED EC. ?radu Mi0ae(a + 9Jran4a"-ii Bursiere; Ed. E"#n#mi" . 1EE7 E1. M r$u(es"u Ser$0ei + 9Ris"u( =n A,a"eri i /ad$in$u( Bursier; Ed. Mi((enium. Bu"ure)%i. 2CCC E2. @i-u Adrian + 9Burse De M r,uri i Va(#ri; Ed.Jribuna E"#n#mi" . 2CC2 E8. O(%eanu A(e6andru. O(%eanu M d (ina + 9Pie-e De Fa'i%a(; Ed. Dare"#. 2CC8 E<. O(%eanu A(e6andru. O(%eanu F(#rin + 9Mana$emen%u( P#r%#,#(iu(ui i A( Ris"u(ui Pe Pia-a Ji%(uri(#r Finan"iare; + Ed. Dare"#. 2CC8 E7. P#'a I#an + 9Bursa +V#(.I..Ii Ed. Ade& ru(. 1EE< EB. P#'a I#an + 9Jran4a"-ii F#mer"ia(e In%erna-i#na(e; Ed. E"#n#mi" 1EEG EG. Rad"(i,, R.F. + 9In&es%men%; + S"#%%. F#resman SF# .Usa. 1EEC ED. Reu%ers + 9In%r#du"ere =n S%udiu( Pie-e(#r De M r,uri. Ener$e%i"e i De Jrans'#r%uri; Ed. E"#n#mi" . 2CC2 EE. Ri%"0Aen Pe%er + 9O'%i#ns. J0e#r:. S%ra%e$: And A''(i"a%i#ns; S"#%%. F#resman S F#. 1EDG 1CC. Smi%0 F.T.. Smi%0s#n F.T. Ti(,#rd D.S. + 9Mana$in$ Finan"ia( RisA; /ar'er Bussines. Usa
11E
1C1. 1EEG
Smi%0 M. + 9Finan"ia( En$ineerin$; + Uni&ersi%: O, Readin$ U.U..
1C2. S%#"Aman A.F.. V(aar P.L. + 9V#(a%i(i%:. In%erna%i#na( Jrade And Fa'i%a( F(#Hs; + @eder(ands"0e BanA Ams%erdam. 1EE7 1C8. S%r#e Radu. Arsene F % (in. F#") neanu ?ri$#re + 9A"%i&e Finan"iare Deri&a%e. De%ermin ri Fan%i%a%i&e; Ed. E"#n#mi" . 2CC1 1C<. SHiss BanA F#r'#ra%i#n + 9E"#n#mi" And Finan"ia( Pr#s'e"%s K Unders%andin$ Deri&a%es;. 1EE< 1C7. Tunni"Ae. Ti(s#n D. + 9F#r'#ra%e Finan"ia( RisA Mana$emne%; + L#0n Ti(er: S S#ns In".@:. 1EE2 1CB. * * * + 9J0e P#Her O, O'%i#ns T#rA B##A; + Minnea'#(is ?rain E6"0an$e. 1EE7 1CG. * * * + Le$e P en%ru A'r#barea Ord#nan-ei De Ur$en- A ?u&ernu(ui @r. 2GO 2CC2 Pri&ind Pie-e(e Re$(emen%a%e De M r,uri i Ins%rumen%e Finan"iare Deri&a%e M.O. Par%ea I. @r. 7GBO7 Au$us% 2CC2 1CD. * * * + Le$e Pen%ru A'r#barea Ord#nan-ei De Ur$en- A ?u&ernu(ui @r. 27O2CC2 Pri&ind A'r#barea A%a%u%u(ui F#misiei @a-i#na(e A Va(#ri(#r M#bi(iare M.O.@r.78EO2< Iunie 2CC2
12C
C!+rins
Unitatea de invatare >. Contractele futures i esena preului futures O.1 Specificul contractelor futures O.2 Specificaiile contractului futures O.3 2sena preului futures O.7 0nter!icerea manipulrii pieei i preului
De s%iu% s'e"i,i"u( "#n%ra"%e(#r ,u%ures De in%e(es esen-a 're-u(ui ,u%ures
De s%iu% s'e"i,i"a-ii(e "#n%ra"%u(ui ,u%ures

121
122
Unitatea de invatare >. Contractele futures i esena preului futures
>.1. S'!C ) CU% CONT$"CT!%O$ )UTU$!S

Contractele futures sunt contracte bursiere la termen# standardi!ate# care crea! obli aii de v&n!are sau cumprare virtual i eventual fi!ic a activului suport p&n la scadena lor# la un pre convenit n momentul nc'eierii tran!aciei. 1 cate orie de contracte futures sunt concepute doar pentru tran!acii virtuale# finali!area contractului reali!&ndu-se numai prin lic'idare voluntar nainte de scaden# sau automat la scaden. Activele specifice acestei cate orii sunt sintetice sau monetare (indici# couri de titluri# valute%. 1 a doua cate orie de contracte futures# n care includem i contractele futures pe mrfuri# beneficia! de un mecanism funcional care permite at&t tran!acionarea virtual c&t i pe cea fi!ic# finali!area contractului reali!&ndu-se de data aceasta nu e+clusiv prin lic'idare# dar i prin livrare fi!ic a activului (mrfuri# aciuni# obli aiuni# valute%. Contractele futures se deosebesc n mai multe privine de o alt cate orie de contracte la termen# contractele for@ard. a% Contractele for@ard sunt contracte la termen ce creea! pentru pri obli aii ferme de v&n!are B cumprare e+clusiv fi!ica a activului contractual# la un pre prestabilit. Deosebirea esenial i principial ntre cele dou tipuri de contracte# for@ard i futures# re!id n aceea c dac primele pot fi e+ecutate e+clusiv prin livrarea fi!ic a activului contractual# contractele futures ofer obli atoriu i varianta virtual de finali!are. Contractele for@ard nu ofer i variante Idemateriali!ateH de e+ecutare# variante n care s
128 '&/&' '7
nu fie implicate activele de referin ale contractelor# ci doar caracteristici ale acestora (preuri# rate# etc.% Din acest punct de vedere putem defini i delimita cele dou tipuri de contracte astfel$ Contractele for@ard sunt contracte fi!ice Contractele futures sunt contracte virtual . fi!ice sau doar virtuale Contractele futures pe marf se re sesc preponderent n cate oria contractelor virtual . fi!ice# ns nu pentru c nu ar putea funciona i e+clusiv virtual. b% A doua deosebire esenial ntre cele dou tipuri de contracte se refer la valoarea n timp a acestora. Daloarea fi+ a contractului for@ard re!ult din faptul c la livrare se pltete preul convenit iniial. Se cunoate e+act valoarea facturii de plat# nu mai e+ist alte flu+uri financiare ntre prile contractante i fiecare poate s prevad contabil mrimea plii# respectiv ncasrii viitoare. Contractul futures are o valoare variabil re!ultat din marcarea !ilnic la pia. )inali!area lui# n oricare din variante (virtual sau fi!ic% se face la preul futures al !ilei respective. ,n ca!ul livrrii fi!ice# pentru a ne apropia de contractul for@ard# facturarea mrfii se face la preul de re ulari!are al ultimei !ile de tran!acie din luna de livrare# deci nu la preul futures al contractului iniial. Din acest punct de vedere# preci!area din definiia dat contractelor futures c obli aia de a vinde B cumpra se accept la un pre stabilit n momentul nc'eierii tran!aciei este simultan adevrat i fals. 2ste fals pentru c preul facturat i pltit este altul dec&t cel al tran!aciei iniiale# dar este adevrat pentru c re!ultatul financiar lobal al operaiunii conduce la preul iniial. Daloarea facturat cumprtorului de marf se a*ustea! cu valoarea din contul de la bro<er al cumprtorului#
12<
respectiv v&n!torului. Aceste valori de a*ustare repre!int re!ultatul financiar al actuali!rii periodice a valorii contractului iniial i sunt de re ul diferite pentru prile ce finali!ea! fi!ic tran!acia deoarece au contractat iniial la preuri futures diferite. c% De aici# re!ult i o alt deosebire ntre for@ard i futures cu livrare fi!ic. ,n ca!ul contractelor for@ard se reali!ea! un sin ur transfer de fonduri# la termenul de plat convenit. ,n mecanismul futures apar cel puin trei flu+uri bneti pentru fiecare contractant (v&n!tor i cumprtor% care enerea! valoarea iniial convenit. "rimul flu+ este cel enerat de facturarea livrrii fi!ice. Al doilea flu+ este enerat de depunerea mar*ei iniiale. Al treilea flu+ este enerat de retra erea din contul de la bro<er a disponibilului final (n e+ces sau deficit fa de mar*a iniial%. ,n plus pot s apar flu+urile suplimentare ale c'emrilor n mar*. Din acest punct de vedere tran!acia futures este n de!avanta* comparativ cu tran!acia for@ard# deoarece mobili!ea! mai multe resurse (n e+ces fa de for@ard cu cel puin valoarea mar*ei iniiale%# pe o durat de timp mai lun (ntre depunerea mar*ei i plata final% i cu posibile pli intermediare incerte ca mrime i moment (c'emrile n mar*%. Costurile tran!aciei futures se compun astfel nu numai din cele directe (comisioane%# dar i din cele indirecte# le ate de mobili!area resurselor financiare (ec'ivalent dob&n!i%. 2+ist astfel premi!ele ca pe ansamblu# n ipote!a unor preuri prestabilite e ale n contractul for@ard i n contractul futures tran!actionarea futuress fie mai costisitoare. )lu+urile financiare ale tran!aciei fi!ice futures se derulea! pe dou planuri$ p&n la momentul livrrii# ntre prile contractante i societile de bro<era* an a*ate la momentul livrrii# ntre prile contractante
127
d% Se diferenia! cele dou tipuri de contracte i din punctul de vedere al duratei. Contractul for@ard se finali!ea! de re ul la o dat e+act# prev!ut n contract (e+ist ns i contracte# inclusiv de burs# care prevd un numr de !ile aferente ncrcrii i livrrii mrfii# dar ele sunt clar consemnate%. 3a contractul futures durata este incert pentru faptul c v&n!torul are dreptul s se decid s livre!e marfa mai devreme sau mai t&r!iu n cadrul perioadei de livrare prev!ute de burs# ceea ce pentru cumprtor poate fi un de!avanta* n msura n care trebuie s . i re!erve din timp lic'iditile necesare i s an a*e!e poate intempestiv mi*loacele de transport. e% Contractele futures pe marf# c'iar n varianta livrrii fi!ice rm&n Idepersonali!ateH pe toat durata de timp dintre iniiere i livrare. "rile contractante nu trebuie s ne ocie!e direct deoarece bursa# prin intermediul casei de compensaie# se interpune ntre pri prin mecanismul novaiei. ,n ca!ul contractelor for@ard e+trabursiere prile ne ocia! nemi*locit# iar n ca!ul celor bursiere# mi*locit# dar fr an a*area bursei drept contraparte a v&n!torului i respectiv cumprtorului. f% Contractele futures sunt totdeauna standardi!ate i sin urul element al ne ocierii rm&ne preul# n timp ce contractele for@ard sunt de re ul nestandardi!ate (pot fi i standardi!ate% i ne ocierea se poart asupra mai multor elemente (pre# cantitate# termen de plat i livrare#etc.%. % -odul de stabilire al preului este diferit. "reul futures re!ult dintr-un proces de licitaie public ce ec'ilibrea! cererea i oferta total la momentul
12B
respectiv# n timp ce preul for@ard este re!ultat al unei ne ocieri bilaterale. '% 1biectivele reali!abile prin intermediul contractelor futures pot fi nu numai de natur comercial# ca n ca!ul contractelor for@ard# dar si de natur financiar ( estionarea riscului de pre prin cedarea sau asumarea lui# arbitra*area diferenelor de cotaii%. i% Contractele futures au o valoare de pia care se obiectivea! prin procedeul marcrii la pia i se valorific nu numai la finali!area lor# dar i pe parcurs ( de e+emplu retra erea din cont a e+cesului de mar*%. Contractele for@ard putem spune c nu au valoare de pia (ele capt o anumit valoare pentru una din prile contractante n ba!a diferenei ce se poate crea spre scadena contractului ntre preul acestuia i preul spot al pieei# dar ea nu se poate manifesta ca valoare Ide piaH pentru c tran!acia nu poate fi depersonali!at sau demateriali!at# obli aiile contractuale fiind croite pe cerinele concrete ale partenerilor i pentru livrarea concret a activului contractual%.
Ar#!m nta1i fi ,ar dintr f!n,1iil !rm.toar al !n!i ,al,!lator ,! 0 m+l din !tili2ar a d 2i ,! 2i a a, stora" *" Col ,tar a dat lor"""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""" """""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""&" Sto,ar a dat lor""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""" """"""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""";" Pr l!,rar a dat lor""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""" """"""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""":" >.2. S'!C ) C" %! CONT$"CTU%U )UTU$!S R ,!+ rar a 5i r #.sir a dat lor""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""" """""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""7" Afi5ar a dat lor""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""" Contractele futures au specificaii diferite de la """""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""
'&/&' '7 '&/&' '7
produs la produs i nu de la burs la burs# dar setul eneric de specificaii conine n toate aceste contracte urmtoarele$ 1. Simbolul contractului
12G
2. Unitatea de tran!acie 3. 4radul de calitate livrabil 7. Cotaia de pre ;. )luctuaia minim de pre O. 3imita ma+im de variaie !ilnic a preului P. 3unile de livrare :. Ultima !i de tran!acii 6. "rima !i de notificare a livrrii fi!ice 1C. -ar*a iniial ,n ane+ele nr. 1-P se poate vedea modul concret n care o serie de burse din SUA# An lia i 9om&nia au stabilit aceste specificaii pentru unele dintre mrfurile intens tran!acionate pe piea futures. )acem n continuare doar c&teva comentarii$ 3imita ma+im de variaie a preului futures pe parcursul unei !ile de tran!acionare a fost introdus pentru a preveni variaiile e+cesive care pot fi induse n pia de factori n special subiectivi i care au dus n trecut la declanarea unor cri!e sau c'iar cra'uri bursiere. 3a atin erea limitei tran!aciile sunt ntrerupte pentru un interval de timp la nceput mai scurt i apoi mai lun # dac nu se revine n interiorul limitelor stabilite pentru !iua respectiv. Unele burse au introdus limite variabile pentru a debloca tran!aciile situate la captul intervalului. %unile de livrare. Contractele futures pe mrfuri i produse ener etice pre!int luni de livrare lunar sau trimestrial. 2+cepie fac de obicei contractele pe produse a ricole# unde lunile de livrare in cont de ciclicitatea culturilor i de interesul tran!acional dintre recolte. 2+tensia n timp a lunilor de tran!acionare pe care le ofer bursele de mrfuri varia! de la o pia la alta ns# ca re ul contractele futures a ricole au maturiti mai scurte (12 . 1: luni%# n timp ce contractele industriale pot fi mai
12D
lun i (c'iar 2 . 3 ani%. Totui# dei e+ist aceast posibilitate de a contracta la termene foarte ndeprtate# lic'iditatea pro resiv mai sc!ut aferent acestor termene poate face de multe ori imposibil sirea contraofertei. 'erioada de livrare# la contractele futures pe marf ine cont de specificul comerului cu respectivele produse i numrul de contracte ce sunt finali!ate prin livrare fi!ic. 3a ma*oritatea mrfurilor# perioada de livrare ncepe nainte de ultima !i de tran!acii i este determinat de prima !i de notificare (care se poate situa c'iar n luna precedent celei de livrare% i ultima !i de tran!acii a lunii de livrare. ,n alte contracte futures pe marf prima !i de notificare a livrrii se situea! imediat dup ultima !i de tran!acii i livrarea se poate derula p&n la sf&ritul lunii
'&/&' '7
>./. NT!$, C!$!" #"N 'U%$ ' !! * " '$!U%U

Deoarece preul este elementul cel mai important al tran!aciilor bursiere# toate pieele i-au formulat prin le islaie i re lementri prevederi clare i sanciuni severe pentru ca!urile de manipulare a cotaiilor# indiferent pe ce cale vor reali!a aceasta. Comitetul pentru etic bursier din structura or ani!atoric a bursei are ca prim obiectiv prevenirea i combaterea unor astfel de practici.
12E
'&/&' '7
Wi le islaia rom&neasc acord importana cuvenit acestor aspecte. Astfel prin 3e ea ;12B2CC2 (fosta 1U4 2PB2CC2% se preci!ea! urmtoarele$ "rt. :/ B 'rin manipularea pieei se =nelege: a% nc'eierea de tran!acii sau lansarea de ordine de burs care dau sau sunt n msur s dea indicaii false sau neltoare cu privire la oferta# cererea sau preul activelor# inclusiv al instrumentelor financiare derivateG b% nc'eierea de tran!acii sau lansarea de ordine de burs care menin preul activelor# inclusiv al instrumentelor financiare derivate# la un nivel artificialG a% nc'eierea de tran!acii care ncalc practicile oneste b% diseminarea de tiri# informaii sau !vonuri prin orice mi*loace care dau sau sunt n msur s dea indicaii false sau neltoare cu privire la oferta# cererea sau preul activelor# inclusiv al instrumentelor financiare derivate. "rt. :2 < ,n nelesul pre!entei ordonane de ur en # orice persoan va fi considerat deintor de informaii privile iate sau persoan iniiat dac$ a.% are acces la asemenea informaiiG 1. ca membru al or anismului de conducere sau suprave 'ere# ori al unei structuri similare a unui membru al bursei de mrfuri sau a unui investitor n bursa de mrfuriG 2. pe durata an a*rii sale sau pe durata activitii profesionale n serviciul unui membru al bursei de mrfuri sau n le tur cu acesta# respectiv al unui investitor la bursa de mrfuri sau n le tur cu acestaG b.% are acces la aceste informaii datorit unei po!iii sau le turi identice cu cele de la lit.a.% cu o persoan *uridic av&nd ea nsi acces la astfel de informaiiG
18C
b.%
a obinut astfel de informaii de la oricare din persoanele menionate la lit. a% sau prin orice alt modalitate.
"rt.:: < orice deintor de informaii privile iate nu poate efectua operaiuni la o burs de mrfuri pentru sine sau pentru altul# direct sau indirect sau nu poate valorifica respectivele informaii privile iate n orice alt mod i nici s le transmit ori s facilite!e publicarea lor n avanta*ul propriu sau al unor teri i se va supune normelor de conduit prev!ute n pre!enta ordonan de ur en. Aceste prevederi se completea! cu enumerarea ca!urilor ce definesc o practic frauduloas pe piaa bursier i cu sanciunile de care se fac pasibili cei care tran!acionea! pe ba!a unor informaii confideniale din 9e ulamentul nr.7.B 2CC2 privind bursele de mrfuri i instrumente financiare derivate$ Se consider practic frauduloas urmtoarele fapte# fr ca enumerarea acestora s fie limitativ$ a. e+ecutarea prioritar a ordinelor de tran!acionare n contul propriu sau n contul persoanelor iniiate fa de ordinele competitive anterioare sau concomitente n contul clienilorG b. efectuarea de tran!acii n situaia e+istenei unor conflicte de interese cu clieniiG c. tran!acionarea e+cesiv pentru un cont discreionar# n sensul efecturii de tran!acii repetate n defavoarea clientului cu scopul de a enera comision pentru membrul bursei de mrfuriG d. reali!area unui acord ntre dou sau mai multe persoane care acionea! n mod concertat# n scopul obinerii de beneficii n dauna clienilor sau care au ca scop ori re!ultat creterea sau scderea frauduloas a preului instrumentelor financiareG
181
e. informarea eronat# incomplet sau e+a erat cu privire la un instrument financiar# transmisa unui client n vederea determinrii acestuia s derule!e tran!acii av&nd ca obiect respectivul instrument financiarG f. acoperirea obli aiilor ce re!ult din tran!acii efectuate n contul propriu i B sau al persoanelor iniiate folosind activele clienilorG . transmiterea unor informaii din surse neoficiale# pre!entate ca fiind confideniale# n scopul determinrii clienilor sau potenialilor clieni de a efectua tran!acii ori promisiuni de c&ti fcute investitorilor. 1peratorii burselor de mrfuri# persoane *uridice# care efectuea! tran!acii pe ba!a unor informaii confideniale sau privile iate ori care transmit informaii confideniale sau privile iate unei persoane care folosete asemenea informaii pentru nc'eierea de tran!acii la bursele de mrfuri vor fi sancionai de ctre C?D- cu amend cuprins ntre C#;E - ;E din capitalul vrsat la C?D-# put&nd decide i retra erea autori!aiei de funcionare a operatorului respectiv. 1peratorii burselor de mrfuri# persoane fi!ice# care efectuea! tran!acii pe ba!a unor informaii pe ba!a unor informaii confideniale sau privile iate ori care transmit informaii confideniale sau privile iate unei persoane care folosete asemenea informaii pentru nc'eierea de tran!acii la bursele de mrfuri# vor fi sancionai de ctre C?D- cu amenda cuprins ntre 3 milioane lei i 3 miliarde lei# C?D- put&nd decide i retra erea autori!aiei sau B i inter!icerea pe durat nelimitat a nc'eierii de tran!acii la bursele de mrfuri.
182
'*/;' 7
'*/77 '7
'&/&' '7
188
1. !1plicati deosebirile dintre contractele futures si contractele for5ard.
2. E6'(i"a%i si e6em'(i,i"a%i s'e"i,i"a%ii(e "#n%ra"%e(#r ,u%ures. 8. Fe es%e 're%u( ,u%ures. <. Fe ,a"%#ri de%ermina ni&e(u( si e&#(u%ia 're%u(ui ,u%ures a( di&erse(#r "a%e$#rii de mar,uri. 7. Fare sun% 'ra"%i"i(e in%er4ise de mani'u(are a 'ie%ei si 're%u(ui
'&/&7 '7 Un ,al,!lator l ,troni, st !n dis+o2itiv l ,troni, d +r l!,rar a dat lor ,ar f!n,1ion a2. + -a2. d +ro#ram m morat> Cal,!latoar l s ,lasifi,. d!+. forma s mnal!l!i +r l!,rat? +!t r a d ,al,!l? s,o+!l + ntr! ,ar a! fost ,onstr!it ? mom nt!l a+ari1i i @ # n ra1ii d ,al,!latoar > F!n,1iil ,al,!latoar lor s!nt/ ,ol ,tar a? sto,ar a? +r l!,rar a? r a,!+ rar a 5i r #.sir a r s+ ,tiv afi5ar a dat lor> Dat lor Antr6!n ,al,!lator s r +r 2int. s!- forma !nor s!,, si!ni d n!m r -inar / ' 5i *" Format!l int rn st <An1 l s= doar d ,al,!lator 5i s n!m 5t ,od ma5in." Dat l 5i +r l!,r.ril a! o a, a5i r +r 2 ntar int rn." N!mai ,al,!lator!l +oat d os -i Antr l "
1CE. 2CCC
Berns%ein La"#b+9Pia-a F#n%ra"%e(#r Fu%ures; Bu". Ed. /eremia
11C. F0a"e M. D#n 29O'%i#ns And Fu%ures 9 Bu". Ed. Dr:deb Press. 1EDE. 111. Darda" @i"#(ae. Basn# Fe4ar +9Burse(e De Va(#ri + Dimensiuni i Re4#nan-e Is%#ri"e; Ed. E"#n#mi" . 1EEG
18<
112. Darda" @i"#(ae. Basn# Fe4ar 9Jran4a"-ii Bursiere Fu Pr#duse Deri&a%e; Ed. Dida"%i" i Peda$#$i" . Bu"ure)%i 1EEE 118. Du,(eu6 F(aude +9Pie-e Finan"iare; Ed. E"#n#mi" . 2CC2 11<. FinA R.E. FeduniaA R.B. + 9Fu%ures Jradin$K F#n"e'%s And S%ra%e$ies; @4i, Pren%i"e /a((. 1EDD 117. F#%a F#ns%an%in. R#)u I#n. I(in"a ?0e#r$0e. M r$ean @. + 9Bursa La Dis'#4i-ia In%re'rin4 %#ru(ui; M#nd# + E". 1EE2 11B. 11G. Fr1n"u Marin 9Pia-a De Fa'i%a(; Jribuna E"#n#mi" . 1EED ?radu Mi0ae(a + 9Jran4a"-ii Bursiere; Ed. E"#n#mi" . 1EE7
11D. M r$u(es"u Ser$0ei + 9Ris"u( =n A,a"eri i /ad$in$u( Bursier; Ed. Mi((enium. Bu"ure)%i. 2CCC 11E. 2CC2 @i-u Adrian + 9Burse De M r,uri i Va(#ri; Ed.Jribuna E"#n#mi" .
12C. O(%eanu A(e6andru. O(%eanu M d (ina + 9Pie-e De Fa'i%a(; Ed. Dare"#. 2CC8 121. O(%eanu A(e6andru. O(%eanu F(#rin + 9Mana$emen%u( P#r%#,#(iu(ui i A( Ris"u(ui Pe Pia-a Ji%(uri(#r Finan"iare; + Ed. Dare"#. 2CC8 122. 128. 1EEG 12<. P#'a I#an + 9Bursa +V#(.I..Ii Ed. Ade& ru(. 1EE< P#'a I#an + 9Jran4a"-ii F#mer"ia(e In%erna-i#na(e; Ed. E"#n#mi" Rad"(i,, R.F. + 9In&es%men%; + S"#%%. F#resman SF# .Usa. 1EEC
127. Reu%ers + 9In%r#du"ere =n S%udiu( Pie-e(#r De M r,uri. Ener$e%i"e i De Jrans'#r%uri; Ed. E"#n#mi" . 2CC2 12B. Ri%"0Aen Pe%er + 9O'%i#ns. J0e#r:. S%ra%e$: And A''(i"a%i#ns; S"#%%. F#resman S F#. 1EDG 12G. Smi%0 F.T.. Smi%0s#n F.T. Ti(,#rd D.S. + 9Mana$in$ Finan"ia( RisA; /ar'er Bussines. Usa 12D. 1EEG Smi%0 M. + 9Finan"ia( En$ineerin$; + Uni&ersi%: O, Readin$ U.U..
12E. S%#"Aman A.F.. V(aar P.L. + 9V#(a%i(i%:. In%erna%i#na( Jrade And Fa'i%a( F(#Hs; + @eder(ands"0e BanA Ams%erdam. 1EE7 18C. S%r#e Radu. Arsene F % (in. F#") neanu ?ri$#re + 9A"%i&e Finan"iare Deri&a%e. De%ermin ri Fan%i%a%i&e; Ed. E"#n#mi" . 2CC1 181. SHiss BanA F#r'#ra%i#n + 9E"#n#mi" And Finan"ia( Pr#s'e"%s K Unders%andin$ Deri&a%es;. 1EE< 182. Tunni"Ae. Ti(s#n D. + 9F#r'#ra%e Finan"ia( RisA Mana$emne%; + L#0n Ti(er: S S#ns In".@:. 1EE2
187
188. * * * + 9J0e P#Her O, O'%i#ns T#rA B##A; + Minnea'#(is ?rain E6"0an$e. 1EE7 18<. * * * + Le$e P en%ru A'r#barea Ord#nan-ei De Ur$en- A ?u&ernu(ui @r. 2GO 2CC2 Pri&ind Pie-e(e Re$(emen%a%e De M r,uri i Ins%rumen%e Finan"iare Deri&a%e M.O. Par%ea I. @r. 7GBO7 Au$us% 2CC2 187. * * * + Le$e Pen%ru A'r#barea Ord#nan-ei De Ur$en- A ?u&ernu(ui @r. 27O2CC2 Pri&ind A'r#barea A%a%u%u(ui F#misiei @a-i#na(e A Va(#ri(#r M#bi(iare M.O.@r.78EO2< Iunie 2CC2
C!+rins
Unitatea de invatare ?. Tran.acii speculative pe pieele futures de mrfuri P.1 -otive de atracie P.2 9iscuri i re uli ale speculaiei futures P.3 -odelul tran!acional al speculaiei
18B
De in%e(es m#%i&e(e de a%ra"-ie 'en%ru s'e"u(a%ia 'e
'ia%a ,u%ures De s%iu% ris"uri(e )i re$u(i(e s'e"u(a-iei ,u%ures De in%e(es m#de(u( %ran4a"-i#na( a( s'e"u(a-iei 'e 'ia%a ,u%ures
18G
Unitatea de invatare ?. Tran.acii speculative pe pieele futures de mrfuri
T$"N,"C S'!CU%"T +! '! ' !!%! )UTU$!S D! #$)U$

Spre deosebire de *ocurile de noroc unde riscul este creat de dra ul riscului# speculaia presupune asumarea unor riscuri e+istente. )actorii ce enerea! aceste riscuri sunt at&t de numeroi nc&t ei nu pot fi modelai sau produi ca ntr-un ca!inou. -a*oritatea acestor factori sunt reperai i studiai probabilistic dar n acest tablou cau!al pe care specialitii ncearc de mult timp s-l subordone!e unor re uli# pot s apar oric&nd i factori noi. Astfel# *ocul probabilistic al factorilor iniiali# cuprini eventual ntr . o modelare econometric se complic i mai mult# cu efectul multiplicrii re!ultatelor posibile. 2forturile de modelare sunt importante# dar efectele sunt nc minore# ceea ce nseamn c tran!aciile bursiere# fie ele speculative sau de acoperire a riscurilor# se vor menine nc mult timp n actualitate.
'&/&' '7
?.1. #OT +! D! "T$"C !

-otivaia ma*oritii speculatorilor de pe pieele futures este ca i n ca!ul *uctorilor de la ca!ino# sperana obinerii unui profit rapid. Cu toate acestea# apar i aici diferenieri importante. Spre deosebire de *ocurile de noroc# care nu enerea! efecte economice (fc&nd abstracie de ncasrile bu etare i cererea de locuri de munc%# speculaia bursier a*ut la estionarea riscurilor de pre i c'iar
18D
stabili!area celor din urm sau la creterea eficienei economice sau investiionale la nivelul unor cate orii diversificate de participani. Dei speculatorii de la burse nu &ndesc n termenii efectelor po!itive enerate de activitatea lor pentru ali participani# pentru sectoare de activitate sau economie n eneral# acestea e+ist i in de*a de mecanismele normale ale oricrei economii de pia funcionale. Teoria matematic a *ocurilor aloc spaiu lar conceptului de funcie a utilitii i preferinelor individuale n acest sens. )r a ptrunde n acest domeniu# menionm doar o conclu!ie ce ne poate fi util n domeniul speculaiei bursiere. Studiile conver spre conturarea conclu!iei c persoana a crei funcie de utilitate aloc valoare e+clusiv ma+imi!rii profitului sperat ar trebui# pe termen lun # s c&ti e mai mult dec&t cel a crui funcie de utilitate aloc valoare i altor coordonate precum sen!aiile tari sau oportunitile de a percepe aspecte ale economiei mondiale. Acest corolar are desi ur o do! de probabilitate dar trebuie s e+tra em ideea c la burs principala component a funciei utilitii o constituie ma+imi!area profitului# obiectiv ce trebuie reali!at printr-un *oc inteli ent i documentat# n nici un ca! 'a!ardat i ptima. Componenta informaional a speculaiei bursiere o deosebete fundamental de orice *oc de noroc i nu este deloc 'a!ardat s o includem n conceptul de mana ement al riscului. De ce ar fi tran!aciile futures mai atractive pentru speculatori dec&t alte tran!acii precum cele comerciale sau financiare# altele dec&t pe ba! de contracte derivate\ Dolatilitatea n sine a cotailor bursiere nu constituie o motivaie plau!ibil din moment ce volatilitatea contractelor futures este comparabil cu cea a preului activelor de referin (de e+emplu aciuni corporative.%
18E
Ceea ce crea! ns atractivitate este efectul de levier specific tran!acionrii pe pieele futures# deoarece acesta crea! ilu!ia ca preurile futures sunt mult mai volatile dec&t sunt n realitate. Aceast ilu!ie este re!ultatul comparaiei fluctuaiilor de pre cu cerinele de mar*# situate n eneral n re istrul de ; . 1CE din valoarea activului suport# i nu cu valoarea inte ral a activului. )r efectul de levier piaa futures nu ar atra e pe nimeni. "entru 'ed eri este esenial ca mar*ele de aranie s fie mici# deoarece obiectivul lor nu este tran!acionarea activului suport a crui volatilitate de pre nici nu este de re ul foarte mare. "entru diveri investitori contractele futures care nu ofer nici dob&n!i# nici dividende# nu ar avea vreun avanta* n faa altor instrumente investiionale n lipsa efectului de levier. ,n conclu!ie putem spune c efectul de levier este premisa esenial a unor piee futures lic'ide fr de care acestea probabil nici nu ar e+ista. Un al doilea motiv pentru care speculatorii sunt atrai de pieele futures ine mai mult de psi'olo ia uman. Aceast pia este probabil sin ura ce ofer posibiliti directe de testare a propriilor opinii n pia i de a reali!a concomitent i un eventual profit. ,n absena derivatelor# astfel de previ!iuni ar putea fi transpuse n practic doar indirect. Spre e+emplu pentru un speculant B investitor convins de iminena creterii preurilor la porumb nu ar e+ista dec&t varianta mai fle+ibil de a cumpra aciuni ale unor firme ce ar beneficia de aceast evoluie a preului. Aceast variant ar fi ns nu numai mai costisitoare# dar i mai riscant dec&t tran!acionarea futures.
E0+li,a1i t rm n!l d sist m d ,al,!l din + rs+ ,tiva d fini1i i/ <Un sistem reprezint un ansamblu de componente interdependente care acioneaz ca un tot unitar n vederea atingerii unui obiectiv comun.= """"""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""" """""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""" """""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""" """""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""" """""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""" 1<C
'&/&' '7
?.2. $ SCU$ * $!(U% "%! S'!CU%" ! )UTU$!S

Succesul tran!acionrii pe piaa futures depinde n bun msur de urmtoarele premise$ 1. abilitatea de a face previ!iuni asupra preurilor 2. tiina de a estiona eficient capitalul disponibil. Cea de-a doua premis presupune cunoaterea unor re uli ce au i!vor&t din prelucrarea statistic a activitii concrete de pe pia# dar nainte de a transpune n practic aceste re uli trebuie s ne crem ima inea riscului pe care suntem dispui s-l prelum. 3a nivelul fiecrui contract futures mrimea riscului se situea! ntre mar*a iniial (de multe ori depit% i valoarea inte ral a contractului (risc mai mult teoretic%. ,n demersul tactic trebuie avute n vedere cele dou componente ale riscului unei po!iii futures$ suma pe care eti dispus s o pier!i nainte de a iniia ordinul de lic'idare a po!iiei un factor de Qderapa*H re!onabil ce poate antrena ndeprtarea sensibil a preului de lic'idare de cel anticipat "rima component este evident ca demers practic. Dac ai cumprat futures iei iulie la 1;#7C ori vei plasa un ordin stop la v&n!are spre e+emplu la 17#PC ori te deci!i s intri pe pia cu un ordin de v&n!are imediat ce acest nivel este atins.
'&/&' '7
1<1
A doua component este mai neltoare. Dac mi!e!i pe faptul c ordinul tu stop de v&n!are va fi e+ecutat la 17#PC nseamn c esti nerealist. "iaa se poate nc'ide ntr-o !i la 17#P2 i desc'ide a doua !i dimineaa la 17#;C. Sau n cursul !ilei pot apare informaii care s determine o cdere at&t de rapid a cotaiei nc&t bro<erul s nu poat e+ecuta ordinul stop de v&n!are dec&t la 17#;; sau 17.OC. De aceea este important s preve!i c poi s iei dintr . o po!iie futures pier!toare la un pre mai nefavorabil dec&t i-ai planificat. C&t de nefavorabil ns\ Dac preul ieiului varia! pe parcursul !ilei n limite de 2C . 3C de puncte n ultimele luni i se desc'ide n medie cu 1C . 2C de puncte diferen fa de preul de nc'idere al !ilei precedente# atunci luarea n calcul a unui Qfactor de derapa*H de 1C.1; puncte devine re!onabil. Dac aceast abordare pare imprecis# se poate recur e la o modelare matematic de tipul $ calcularea abaterii standard a diferenelor dintre preurile de nc'idere i cele de desc'idere n ultimele OC de !ile lucrative# multiplicarea cu 2 a re!ultatului pentru a obine un nivel de probabilitate de 6;E i adu area unui procent de 1;E din cea mai ampl fluctuaie de pre de peste noapte# nre istrat n ultimul an. Specialitii consider ns c astfel de abordri matematice pot conine# n ciuda aparentei lo ice i destul pseudopreci!ie i ca atare# fiecare recomand o combinaie proprie de intuiie i date statistico . matematice. "entru a nre istra succes un speculator trebuie ns nu numai s-i apro+ime!e c&t mai bine riscul# dar s-l i estione!e corespun!tor. ,n acest sens# urmtoarele cinci re uli pot fi de un real folos. $egula 1: A specula doar cu capitalul pe care i-l poi permite s-l pier!i. -rimea acestui capital de risc este o funcie strict personal i fiecare trebuie s seasc acel
1<2
nivel care s nu-i afecte!e# n ca!ul pierderii# modul de via i obiectivele importante pe care le are. "onderea din venituri alocat speculaiei este diferit i n funcie de tolerana specific la risc a fiecrei persoane ,n SUA cerinele de mar* pentru un sin ur contract sunt n eneral de p&n la 1CCC S# dar bro<erii solicit aranii iniiale de cel putin ;CCCS pentru desc'iderea contului. 2ste o reflectare a faptului c uneori un lucru dei este posibil# el nu este neaprat recomandabil. Aa cum vom vedea nu este nelept s riti mai mult de ; .1CE din capitalul tu de risc ntr-o sin ur tran!acie i totodat este puin probabil s dai peste oportunii deosebite care s aib riscuri realist calculate pe contract de sub ;CC S. De aceea# speculatorii care au n cont mai puin de ;CCC S nu vor putea profita (n mod prudent% de diferitele oportunii ale pieei i au anse mai mici de a nre istra succes pe termen lun # aa cum au speculatorii ce intr n *oc cu un capital mai mare. $egula 2: A prestabili nivelul de risc i obiectivul de profit al fiecrei tran!acii Aceast re ul vine s previn un comportament aproape universal de speran i team iraional pre!ent i la muli speculatori care# ntr-o situaie pier!toare# n mod refle+ nu ntreprind nimic n sperana c lucrurile se vor redresa# dar i de teama de a nu fi ridiculi!ai dac piaa i inversea! trendul. Soluia la acest scenariu este de a planifica din timp modul de aciune# iar cea mai potrivit abordare este de a plasa ordine asi uratoare de stopare a pierderii (stop-loss orders%# la toate po!iiile futures# imediat ce sunt iniiate. 1dat introduse aceste ordine# este imperativ a re!ista la orice tentaie de a le anula sau de a le repo!iiona c&nd cotaiile se apropie de nivelul specificat al acestora. Cu c&t cotaia se apropie de preul tu stop# cu at&t e mai evident c raionamentul tu iniial a fost eronat i este mai nelept s-i accepi eroarea i pierderea ca
1<8
pe o parte intrinsec a speculaiei# dec&t s acione!i contrar evidenei 1biectivul de profit poate fi abordat mai fle+ibil. 2ste important de stabilit un plan care s ne prote*e!e de tentaia comun de a materiali!a imediat un profit# c'iar dac este mic. Aa cum vom vedea# acest demers este cea mai scurt cale spre falimentul speculativ. Dou strate ii pot fi menionate relativ la obiectivul de profit. Una implic stabilirea unui obiectiv minim de profit i a prsi po!iia doar dac se activea! un ordin stop de prote*are sau evoluiile noi de pe pia alterea! anali!a iniial. A doua strate ie const n a nu mai stabili vreo limit de profit i de a reamplasa radual ordinul stop mai aproape de pia p&n c&nd po!iia va fi eventual lic'idat. 1ricare dintre aceste dou abordri va satisface cerina de a nu aler a dup prea multe profituri mici. $egula / : A tran!aciona pentru pierderi mici i profituri mari. Aceast re ul nu trebuie considerat o lo!inc# ci trebuie v!ut dac poate constitui efectiv o strate ie de tran!acionare# din punct de vedere probabilistic# sau este o ilu!ie. ,n alte activiti# precum asi urrile# loteriile# *ocurile de noroc din ca!inouri funcionea! de pild cu succes principiul invers$ acceptarea unui numr mare de venituri mici i a unui numr restr&ns de pierderi mari. ,ntrebarea ce se rostete este urmtoarea$ Ide ce pe piaa futures are sens strate ia invers# de a nu lsa pierderi mari s se acumule!e# c'iar la intervale mai mari# ci a le stopa frecvent la niveluri c&t mai mici# iar pe partea de c&ti a mi!a pe acumulri i nu pe materiali!area frecvent a unor profituri mici. 9spunsul re!id n modul de fluctuaie a preurilor futures. Dac fluctuaiile ar fi inte ral probabilistice# atunci# o modificare de 1CC de dolari pe contract ar fi de dou ori mai probabil ca o
1<<
modificare de 2CC de dolari i de ;C de ori mai probabil ca o modificare de ;CCC de dolari pe contract. 1 astfel de micare a preurilor determin o distribuie normal a fluctuaiilor de pre. ,ntr-o astfel de distribuie probabilistic este irelevant pentru probabilitatea pe termen lun a tran!acionrii dac urmreti strate ic profituri mari cu pierderi mici# profituri mici cu pierderi mari sau orice variant intermediar. -otivul de a apela pe piaa futures la strate ia profituri mari cu pierderi mici re!ult din constatarea c variaia preurilor futures nu pre!int o distribuie normal. Diverse studii au artat c aici apar mai multe fluctuaii mari de pre dec&t ar fi *ustificate probabilistic. 2+tremitile raficului distribuiei fluctuaiilor de preuri futures sunt mai ridicate comparativ cu cele ale raficului distribuiei normale# ceea ce corespunde unei frecvene mai mari a variaiilor semnificative de pre. 1 astfel de distribuie probabilistic se numete lepto<urtotic i semnific ntr-un limba* simplificat# c preurile futures au tendina de a evolua n valuri. Spre e+emplu o variaie de pre ce determin la un moment dat modificarea valorii contractului futures cu 1CCC de dolari ntr-o direcie sau alta# enerea! o probabilitate mai mare dec&t cea normal# de a fi urmat de o amplificare a evoluiei spre ;CCC de dolari sau 1C.CCC de dolari pe aceeai direcie. A tran!aciona pentru un c&ti mare devine astfel IrelativH mai avanta*os. Se poate probabilistic c&ti a suma de ;.CCC de dolari pe contract la fiecare nou variaii de c&te ;CC de dolari# dec&t la fiecare !ece astfel de variaii n ca!ul distribuiei normale. Astfel se poate spune c piaa futures Ilucrea!H favoarea speculatorilor pe termen lun . De menionat c n acest demers nu s-a luat n considerare abilitatea investitorilor de a pro no!a evoluia preurilor. Trebuie ns preci!at c devierea de la probabilitatea normal nu este mare. "ieele sunt
1<7
suficient de eficiente pentru ca independent de tipul de anali! adoptat# fundamental# te'nic sau mi+t# raportul dintre situaiile c&ti toare i cele pier!toare nu se va abate semnificativ fa de nivelul dictat de simpla probabilitate. Astfel# un trader care materiali!ea! profituri i pierderi ec'ivalente ca mrime ar putea avea succes n ;2 . ;;E din cele c&teva sute de tran!acii# dar ar fi aproape imposibil s ias n profit cu O;E sau PCE din acestea# dac c&ti urile i pierderile pe tran!acie sunt aproape e ale. De asemenea# dac un trader materiali!ea! profiturile de trei ori mai mari dec&t pierderile individuale# atunci el poate pe termen lun s ias cu profit n 2:E sau 3CE din ca!uri# fa de 2;E c&t ar dicta simpla probabilitate. "rincipiul proporionalitii ne su erea! c un trader bun poate nre istra succes cu 1C . 1; E mai frecvent dec&t o indic ansele probabilistice. Dac acestea indic o rat de succes de ;CE el poate reali!a ntre ;;.;:E# sau dac ansele sunt de 2CE# el poate reali!a profit n 22 . 23E din ca!uri. Se poate meniona de asemenea i o alt IanomalieH de pia futures# faptul c pentru traderii de rin le ile probabilitii lucrea! ceva mai avanta*os dec&t pentru ceilali traderi. )enomenul nu se e+plic prin vreo calificare superioar a acestora# ci prin aceea c spread-ul bidBoffer (diferenialul cumprareBv&n!are% poate fi fructificat n favoarea lor# ei reali!&nd profituri foarte mici la o proporie mult mai mare din propriile tran!acii dec&t ar re!ulta din simpla probabilitate. "entru toi ceilali speculatori rm&ne ns valabil sfatul de a nu ne li*a specificul distribuiei probabilistice a preurilor futures (lepto<urtotic% i a mi!a pe c&t posibil# ntrun ori!ont de timp mai lun # pe strate ia Iprofituri mari . pierderi miciH. $egula 2 : A nu risca ntr-o sin ur tran!acie mai mult de ;E din capitalul iniial de risc.
1<B
Trebuie s subliniem din start c nerespectarea acestei re uli a enerat mai multe IfalimenteH dec&t orice alt factor sin ular. "entru a ne e+plica acest fapt este necesar s facem referire la noiunea de Iprobabilitate de ruinareH. S presupunem c avem un capital de risc de 1C.CCC de dolari i riscm c&te 1CCC de dolari pe tran!acie. "robabilitatea de ruinare este probabilitatea de a pierde ntre ul capital de risc. Dar aceast pierdere se poate reali!a ntr-o infinitate de moduri$ prin 1C pierderi a c&te 1CCC S# c&ti &nd iniial 3CCCS i pier!&nd apoi de 13 ori c&te 1CCC de dolari# etc. Dac tran!acione!i la nesf&rit# posibilitatea apariiei unei succesiuni care s-i anule!e tot capitalul depinde de doar doi factori$ probabilitatea parteG eecului n fiecare tran!acie n
procentul din capitalul de risc ce a fost *ucat n fiecare tran!acie. S presupunem# simplific&nd c am riscat aceeai sum n fiecare tran!acie. )ormula de calcul a probabilitii de ruinare este relativ simpl c&nd considerm c profiturile i pierderile sunt totdeauna de aceeai mrime (dei am artat mai devreme c nu aceasta este strate ia optim%. Dac n fiecare tran!acie se c&ti sau se pierde o sin ur unitate tran!acional# atunci probabilitatea de ruinare devine$ ' n 9R( 5 Z Unde$ p R probabilitatea de a pierde n fiecare tran!acie K R 1 . p R probabilitatea de a c&ti a n fiecare tran!acie
1<G
iniial Aa cum am artat la re ula 3# c'iar i cel mai versat speculator nu se poate atepta s aib succes dec&t intr-un procent de tran!acii ce depete doar cu cel mult 1CE simpla ans. Astfel un trader de succes care adopt strate ia profiturilor i a pierderilor ec'ivalente pe fiecare tran!acie ar putea obine succes n circa ;;E din operaiuni (;CE V C#1C + ;CE R ;;E%. )olosind acest nivel de succes n formula probabilitii de ruinare# vom obine$
n n n 9 R ( q 5 = 3 C.77 5 = C.D2
? R numrul de uniti n capitalul de risc
C.<7
Wtiind c ? este numrul de uniti ale capitalului de risc# 1CCB? va fi procentul din capitalul de risc *ucat n fiecare tran!acie. Dom obine re!ultatele din tabelul P.1. Tabelul P.1. 'robabilitatea de ruinare la rata profit9pierdere F 1:1 i probabilitatea profitului F ::H "rocentul din capitalul iniial "robabilitatea de ruinare de risc *ucat pe tran!acie ;CE OPE 7CE O1E 3CE ;1E 2CE 7CE 1CE 13E ;E 2E Deci# cel care risc 2CE din capitalul su n fiecare tran!acie are 7CE anse s piard totul# n timp ce un trader mai conservator care risc doar ;E din capital are doar 2E anse de ruinare. C&nd c&ti urile i pierderile nu sunt e ale pe tran!acie# calculul probabilitii de ruinare devine foarte comple+. "entru acelai trader de succes probabilitatea de a avea succes pe fiecare tran!acie devine$
1<D
a.% 9ata profitBpierdere R 2$1 "robabilitatea de succes pe tran!acie R 3;E b.% 9ata profitBpierdere R 3$1 "robabilitatea de succes pe tran!acie R 2:E c.% 9ata profit pierdere R ;$1 "robabilitatea de succes pe tran!acie R 2CE "robabilitile de ruinare pentru aceste variante sunt pre!entate n tabelul P.2.
Tabelul P.2. 'robabilitile de ruinare la ratele profit9pierdere de 2:10 /:10 ::1 "rocentul din capitalul iniial de risc *ucat pe tran!acie "robabilitatea de ruinare 9ata 9ata 9ata profitBpierder profitBpierder profitBpierder e 2$1 e 3$1 e ;$1 "robabilitate "robabilitate "robabilitate a profitului R a profitului R a profitului R 3;E 2:E 2CE :1E :PE ::E P:E :1E :;E P3E P:E POE O1E O6E PCE 3:E 7:E ;1E 17E 23E 2OE 1E 3E 7E
;CE 7CE 3CE 2CE 1CE ;E 2E
Cifrele arat clar c cei care risc mai mult de 1CE din capitalul iniial n fiecare operaiune vor pierde cu mare probabilitate acest capital# n timp ce re ula celor ;E mbuntete considerabil ansele de succes pe termen lun .
1<E
9e ula ;$ A urmri ca profitul mediu s fie de cel puin 1C . 1; ori superior costurilor 1 alt cau! frecvent a eecului n tran!aciile speculative este insuficienta atenie acordat costurilor tran!acionale. Cu c&t ponderea lor este mai mare n capitalul de risc# cu at&t sunt mai reduse ansele de c&ti pe termen lun . Costurile tran!acionale au dou componente$ comisioanele i spread-ul cotaiei (diferenialul cumprare B v&n!are al cotaiei futures%. "entru fiecare tran!acie futures complet esti ta+at cu un comision direct ctre firma de bro<era* i cu un cost indirect# respectiv spread-ul cotaiei# ctre rin ul bursier n ansamblu. ,n felul acesta anali!a de pre premer toare fiecrei tran!acii trebuie n primul r&nd s surmonte!e totalul acestor costuri. S considerm urmtorul e+emplu$ s presupunem c preul futures al ieiului cotea! 1;#;CB1;#;2 i c bro<erul lucrea! o tran!acie complet cu un comision de 7C S pe contract (cantitatea standard R 1CCC barili%. Dac vei cumpra la preul de ofert de 1;#;2# piaa va trebui s salte cu ase puncte# la 1;#;OB1;#;: ca s iei n ec'ilibru. Comisionul repre!int un cost e+plicit de 7C S (ec'ivalent C#C7 S la preul futures%# iar cele dou puncte (C#C2 S% ale spread-ului sunt un cost implicit de 2C S# pe contract. A nre istra succes n speculaiile futures nseamn n primul r&nd a minimi!a impactul acestor costuri fi+e. 2+ist dou ci de a controla efectul acestor costuri. "rima cale este de a le reduce. Ceea ce poate fi ne ociat este doar comisionul. Diferenialul de cotaie nu poate fi modificat# el fiind acelai pentru toi# cu e+cepia traderilor de rin . A doua cale este de a tran!aciona pentru c&ti uri unitare (pe tran!acie% mai mari. Aceast strate ie reduce considerabil impactul costurilor i se suprapune cu cerinele anterioare. Urmtorul e+emplu ne demonstrea! c este mai
17C
avanta*os s specule!i pe c&teva c&ti uri unitare mari dec&t pe multe c&ti uri unitare mici. S presupunem c at&t traderul A# c&t i traderul / urmea! re ula raportului 3$1 profit B pierdere# fr a lua n calcul comisioanele i spread-ul cotaiei. Am&ndoi pltesc acelai comision de 7C S pe contract i un spread cumprare B v&n!are de 2C S pe contract. S presupunem c profitul mediu al traderului este de 7;C S pe contract i pierderea medie de 1;C S pe contract (e+clusiv costurile tran!acionale%# n timp ce traderul / nre istrea! un profit mediu pe contract de 1:CC S i o pierdere medie de OCC S pe contract. Traderul A nre istrea! un profit efectiv de doar 36C S pe contract# dar suport o pierdere medie de 21C S pe contract dup ce pltete costurile de OC S. 2l trebuie astfel s nre istre!e succes n 3;E din tran!aciile sale doar ca s nu ias n pierdere. Traderul / ale crui c&ti uri i pierderi medii pe contract sunt respectiv de 1P7C S i OOC S se va ec'ilibra dac va nre istra succes n doar 2P#;E din tran!acii i va obine un profit de 1:C S pe contract dac va avea succes n 3;E din ca!uri# nivel la care traderul A abia se ec'ilibrea!. Aceast diferen de P#;E este n realitate insurmontabil de ctre traderul A. Aa cum am artat la re ula 3# este foarte dificil s obii o rat de succes pe termen lun # mai mare de 1CE peste ceea ce re!ult din simpla probabilitate. 3a rata profit B pierdere de 3$1 rata de succes probabilistic este de 2;E# iar cu 1CE mbuntire# a*un e la 2P#;E. 2ste nivelul pe care traderul / l poate atin e dac este bun n aceast profesie. ,n sc'imb pentru traderul A rata probabilistic a succesului de 3;E pentru a nu iei n pierdere ar implica o mbuntire de 7CE peste pura probabilitate# ceea ce este practic imposibil de reali!at. 4raficul P.3. ne arat cum varia! pra ul de rentabilitate (procentul de tran!acii de succes
171
necesar pentru a nu pierde sau c&ti a pe termen lun % funcie de profitul mediu n costurile tran!acionale. 4raficul ilustrea! varianta ratei profit B pierdere de 3$1# dar forma curbei e similar i pentru alte rate. Se observ c pra ul de rentabilitate are o pla* lar # apropiindu-se de un nivel al succesului necesar de 2;E pentru profituri mari# dar cresc&nd abrupt odat cu scderea profitului mediu tran!acional sub un multiplu de ; ori al costurilor de tran!acie.
4raficul P.3. 4raficul pra ului de rentabilitate (pentru raportul profit B pierdere medie de 3$1%
100 80 60 40 20 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
'r#"en%
"rofit mediu ca multiplu al costurilor totale Cele ; re uli de mana ement al tran!aciilor futures speculative sunt menite s mbunteasc performanele speculatorilor# dar ele nu pot nlocui pilonul de ba! al succesului . anali!a de pia. Doar o combinaie ntre abilitatea de a prevedea corect
172
evoluia preurilor i respectarea principiilor de mai sus poate duce realmente la succes.
?./. #OD!%U% T$"N,"C ON"% "% S'!CU%" !

E0+li,a1i t rm n!l d sist m d ,al,!l din + rs+ ,tiva d fini1i i/ <Un sistem reprezint un ansamblu componente interdependente 1peraiunile speculative sunt de reali!ate n scopul care acioneaz ca un tot unitar n vederea atingerii unui obiectiv obinerii unui profit din diferenele de pre ntre comun. = momentul nc'eierii contractului futures i momentul """"""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""" lic'idrii po!i iei luate la burs. Speculatorii care """""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""" adopt o po!i ie v&n!toare (s'ort% sau cumprtoare """""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""" (lon % pe un anumit activ de ba!# la un anumit """""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""" """""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""" termen i la un pre futures care devine pre de '&/&' '7
e+ercitare al contractului futures# mi!ea! pe o evoluie favorabil lor# p&n la e+pirarea contractului# a preului futures corespun!tor activului i termenului respectiv. Acest pre futures este funcie de evoluia preului de pia al activului de ba! i de condiiile specifice pieelor (costul finanrii ac'i!iiei mrfii# costurile le ate de transport# depo!itare# asi urare p&n la termenul contractual# ali factori.% 1peraiunile speculative pot fi iniiate la cretere sau la scdere. a% 1peraiunile speculative la scdere au la ba! anticiparea de ctre speculator a unui viitor pre futures al contractului respectiv inferior preului de e+ercitare al acestuia. 1peraiunea se iniia! prin luarea n burs a unei po!iii v&n!toare pe un numr de contracte futures pentru a fi compensat (lic'idat% ulterior prin luarea unei po!iii cumprtoare simetrice Ar#!m Ar#!m nta1i fi nta1i ,ar futures# fi dintr ,ar f!n,1iil dintr pe f!n,1iil !rm.toar !rm.toar al !n!i al,al,!lator !n!i ,al,!lator (acelai numr de contracte acelai activ ,! 0 m+l ,! 0 din m+l !tili2ar din !tili2ar a d 2i ,! a d 2i 2i a a, ,! 2i stora" a a, stora" i cu aceeai scaden%. *" Col ,tar *" Col a ,tar dat lor"""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""" a dat lor"""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""" 2+emplu$ un"""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""&" speculator mi!ea! c n perioada """""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""&" martie . iulie pre ul Sto,ar futures la r&u la bursa de la Sto,ar a dat lor""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""" a dat lor""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""" C'ica o va scdea fa de nivelul actual al preului """"""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""";" """"""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""";" Pr l!,rar Pr l!,rar a dat lor""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""" a lor""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""" termen iulie. 2l va adopta# sdat !icem# n 1C martie o
""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""":" """"""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""":" R ,!+ R rar ,!+ a 5irar r #.sir a 5i ra#.sir dat lor""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""" a dat lor""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""" 178 """""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""7" """""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""7" Afi5ar Afi5ar a dat lor""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""" a dat lor""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""" """"""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""" """""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""
po!iie v&n!toare de e+emplu pe 1C contracte futures# po!iie simboli!at dup cum urmea!$ 1C martie$ s'ort 1C futures r&u iulie ;CC deci la un pre futures ) format n rin ul bursei n momentul ne ocierii tran!aciei de ctre a entul de burs desemnat de ;CC ceniBbu i care devine pre de e+ercitare al contractelor. "resupun&nd c n 1; mai preul futures ()t% al contractelor cu livrare n iulie a cobor&t suficient de mult i e posibil s nu mai scad n continuare# speculatorul va decide lic'idarea po!iiei sale. 2l ordon acest lucru a entului de burs (prin intermediul societii de bro<era* prin care a iniiat tran!acia% care va lua o po!iie cumprtoare de 1C contracte futures$ 1; mai$ lon 1C futures r&u iulie 7;C "reul futures de 7;C ceniBbu a fost cel posibil de ne ociat n acel moment n rin ul bursei# fiind preul de ec'ilibru pentru cererea i oferta de contracte pe r&u cu termen de livrare luna iulie. 9e!ultatul operaiunii de compensare se va materiali!a n contul speculatorului de la bro<er ca un profit brut n mrime de $
= 3 F Ft 5QN
unde$ ) . preul futures de e+ercitareG )t . preul futures de lic'idare la momentul tG N . unitatea de tran!acie a contractului futures# ? . numrul de contracte futures. Deci $ = 37CC <7C57CCC x1C = 27CCC V Desi ur previ!iunea iniial a speculatorului poate fi infirmat n pia. Dac preul salt la ;C; i speculatorul consider c factorii eneratori sunt de durat#soluia ce se impune este plasarea c&t mai rapid a unui ordin stop de cumprare (dac el nu a fost plasat de la nceput% la nivelul de ;CO pentru a stopa amplificarea pierderii. Se va nre istra o pierdere brut de $ = 3 F F% 5[@ = 37CC 7CB57CCC 61C = 8CCCV
17<
Aceste re!ultate financiare nu apar ns n contul speculatorului ca atare# instantaneu la momentul compensrii# ci ca re!ultat cumulat a InH marcri !ilnice la pia. ,n aceast perioad de timp speculatorul poate nre istra un profit virtual# din care o parte o poate folosi pentru alte tran!acii (mar*a de meninere fiind obli at s o pstre!e n cont% sau poate nre istra pierderi virtuale# situaie n care este solicitat prin procedura Ic'emrii n mar*H s complete!e cu numerar nivelul insuficient al araniei impuse de re ulamentul bursei (mar*a iniial%. b% Speculaia la cretere se ba!ea! pe anticiparea evoluiei ascendente a preului futures p&n la e+pirarea contractului relativ la preul de e+ercitare al acestuia. 1peraiunea se iniia! prin adoptarea unei po!iii lun i (cumprtoare% care s fie ulterior compensat printr-o po!iie scurt (v&n!toare% simetric. 2+emplu$ dac un speculator anticipea! pentru acelai ori!ont de timp martie . iulie o posibil cretere a preului la r&u# el poate s ordone spre e+emplu o po!iie lun pe 2C contracte astfel$ ; martie $ lon 2C futures r&u iulie ;1C Dac n 1; iunie preul futures pentru r&ul cu livrare n luna iulie a crescut i speculatorul nu ntrevede o continuare a cestei tendine# el va ordona lic'idarea po!iiei sale. Dac lic'idarea se reali!ea! la un pre futures de ;OC cBbu# el va materiali!a profitul virtual$ 1; iunie$ s'ort 2C futures r&u iulie ;OC
= 3 Ft F 5QN = 37BC 71C57CCC x 2C = 7CCCC V
,n ce privete distribuia riscurilor n tran!aciile futures se poate spune c pe ansamblul acestor tran!acii (speculative i de 'ed in % re!ultatul este cel al unui *oc cu sum nul. C&ti urile nsumate sunt ec'ivalente cu pierderile nsumate. Sunt ns incorecte afirmaiile urmtoare$
177
pe ansamblul tran!aciilor speculative nre istrm un *oc cu sum nulG fiecare speculaie futures e un *oc cu sum nul. "rima afirmaie nu se verific n practic deoarece multe po!iii speculative se perfectea! cu cei care adopta strate ii de 'ed in (dac facem# din punct de vedere te'nic# distincie ntre speculaie i 'ed in %. A doua afirmaie nu se *ustific dec&t accidental deoarece ansele ca o tran!acie iniiat ntre doi speculatori s fie compensat tot ntre acetia sunt destul de reduse pe o pia cu lic'iditate mare. Compensarea se va reali!a cu po!iii iniiate la alte preuri i fiecare va reali!a un re!ultat financiar diferit# deci nu e al i de sens contrar.
'*/;' 7
'*/77 '7
17B
'&/&' '7
1. De ce sunt operatiile speculative de pe pietele bursiere futures mai atractive decat alte speculatii.
2. E6'(i"a%i "e(e 7 re$u(i a(e s'e"u(a%iei bursiere. 8. Fe es%e si "um se rea(i4ea4a s'e"u(a%ia (a "res%ere. <. Fe es%e si "um se rea(i4ea4a s'e"u(a%ia (a s"adere.
'&/&7 '7
17G
18B. 2CCC
18G. F0a"e M. D#n 29O'%i#ns And Fu%ures 9 Bu". Ed. Dr:deb Press. 1EDE. 18D. Darda" @i"#(ae. Basn# Fe4ar +9Burse(e De Va(#ri + Dimensiuni i Re4#nan-e Is%#ri"e; Ed. E"#n#mi" . 1EEG 18E. Darda" @i"#(ae. Basn# Fe4ar 9Jran4a"-ii Bursiere Fu Pr#duse Deri&a%e; Ed. Dida"%i" i Peda$#$i" . Bu"ure)%i 1EEE 1<C. Du,(eu6 F(aude +9Pie-e Finan"iare; Ed. E"#n#mi" . 2CC2 1<1. FinA R.E. FeduniaA R.B. + 9Fu%ures Jradin$K F#n"e'%s And S%ra%e$ies; @4i, Pren%i"e /a((. 1EDD 1<2. F#%a F#ns%an%in. R#)u I#n. I(in"a ?0e#r$0e. M r$ean @. + 9Bursa La Dis'#4i-ia In%re'rin4 %#ru(ui; M#nd# + E". 1EE2 17D
1<8. 1<<.
Fr1n"u Marin 9Pia-a De Fa'i%a(; Jribuna E"#n#mi" . 1EED ?radu Mi0ae(a + 9Jran4a"-ii Bursiere; Ed. E"#n#mi" . 1EE7
1<7. M r$u(es"u Ser$0ei + 9Ris"u( =n A,a"eri i /ad$in$u( Bursier; Ed. Mi((enium. Bu"ure)%i. 2CCC 1<B. 2CC2 @i-u Adrian + 9Burse De M r,uri i Va(#ri; Ed.Jribuna E"#n#mi" .
1<G. O(%eanu A(e6andru. O(%eanu M d (ina + 9Pie-e De Fa'i%a(; Ed. Dare"#. 2CC8 1<D. O(%eanu A(e6andru. O(%eanu F(#rin + 9Mana$emen%u( P#r%#,#(iu(ui i A( Ris"u(ui Pe Pia-a Ji%(uri(#r Finan"iare; + Ed. Dare"#. 2CC8 1<E. 17C. 1EEG 171. P#'a I#an + 9Bursa +V#(.I..Ii Ed. Ade& ru(. 1EE< P#'a I#an + 9Jran4a"-ii F#mer"ia(e In%erna-i#na(e; Ed. E"#n#mi" Rad"(i,, R.F. + 9In&es%men%; + S"#%%. F#resman SF# .Usa. 1EEC
172. Reu%ers + 9In%r#du"ere =n S%udiu( Pie-e(#r De M r,uri. Ener$e%i"e i De Jrans'#r%uri; Ed. E"#n#mi" . 2CC2 178. Ri%"0Aen Pe%er + 9O'%i#ns. J0e#r:. S%ra%e$: And A''(i"a%i#ns; S"#%%. F#resman S F#. 1EDG 17<. Smi%0 F.T.. Smi%0s#n F.T. Ti(,#rd D.S. + 9Mana$in$ Finan"ia( RisA; /ar'er Bussines. Usa 177. 1EEG Smi%0 M. + 9Finan"ia( En$ineerin$; + Uni&ersi%: O, Readin$ U.U..
17B. S%#"Aman A.F.. V(aar P.L. + 9V#(a%i(i%:. In%erna%i#na( Jrade And Fa'i%a( F(#Hs; + @eder(ands"0e BanA Ams%erdam. 1EE7 17G. S%r#e Radu. Arsene F % (in. F#") neanu ?ri$#re + 9A"%i&e Finan"iare Deri&a%e. De%ermin ri Fan%i%a%i&e; Ed. E"#n#mi" . 2CC1 17D. SHiss BanA F#r'#ra%i#n + 9E"#n#mi" And Finan"ia( Pr#s'e"%s K Unders%andin$ Deri&a%es;. 1EE< 17E. Tunni"Ae. Ti(s#n D. + 9F#r'#ra%e Finan"ia( RisA Mana$emne%; + L#0n Ti(er: S S#ns In".@:. 1EE2 1BC. * * * + 9J0e P#Her O, O'%i#ns T#rA B##A; + Minnea'#(is ?rain E6"0an$e. 1EE7 1B1. * * * + Le$e P en%ru A'r#barea Ord#nan-ei De Ur$en- A ?u&ernu(ui @r. 2GO 2CC2 Pri&ind Pie-e(e Re$(emen%a%e De M r,uri i Ins%rumen%e Finan"iare Deri&a%e M.O. Par%ea I. @r. 7GBO7 Au$us% 2CC2 1B2. * * * + Le$e Pen%ru A'r#barea Ord#nan-ei De Ur$en- A ?u&ernu(ui @r. 27O2CC2 Pri&ind A'r#barea A%a%u%u(ui F#misiei @a-i#na(e A Va(#ri(#r M#bi(iare M.O.@r.78EO2< Iunie 2CC2
17E
C!+rins
Unitatea de invatare @. Tran.aciile de 8edging pe pieele futures de mrfuri :.1 >ed in ul pe pietele futures de marfuri
1BC
De in%e(es m#%i&e(e de a%ra"-ie 'en%ru %ran4a"%ii(e de
0ed$in$ 'e 'ie%e(e ,u%ures de mar,uri De in%e(es m#de(u( %ran4a"-i#na( a( 0ed$in$u(ui 'e 'ia%a ,u%ures
1B1
Unitatea de invatare @. Tran.aciile de 8edging pe pieele futures de mrfuri
@.1. I!D( N(U% '! ' !!%! )UTU$!S D! #$)U$

Utili!area pieelor futures de mrfuri pentru transferul riscului de pre este de lar audien n economiile de pia unde instituia bursei funcionea! normal. -ai mult dec&t at&t# activitatea de 'ed in fiind o component economic *ustificat a unui mana ement performant# ea este c'iar ncura*at printr-o serie de re lementri bursiere. Acestea vi!ea!# n principal# arantarea unor limite mai lar i n luarea po!iiilor bursiere acoperitoare i a unor cerine diminuate privind araniile n mar*# cu efect nemi*locit asupra costului asi urrii de risc. Aceste faciliti sunt acordate# conform re lementrilor americane# celor care intr in aanumita cate orie a 'ed erilor bona-fide# respectiv care ndeplinesc urmtoarele condiii eseniale$ 1% Tran!aciile iniiate s fie motivate de posibila variaie a valorii$ activelor pe care persoana respectiv le posed sau le produce# sau a oricror active anticipateG pasivelor pre!ente sau anticipateG serviciilor furni!ate# procurate sau ce vor fi oferite. 2% D&n!area sau cumprarea pe piaa futures s se limite!e cantitativ dup cum urmea!$ a.% v&n!area oricrei mrfi cu livrare la termen nu trebuie s depeasc cantitativ$
'&/&' '7
1B2
cumprarea sau posesia la pre fi+ a aceleiai mrfi pe piaa e+trabursier# de ctre aceeai persoan# sau producia anticipat pe 12 luni i nev&ndut a aceluiai tip de marf# de ctre aceeai persoan i cu condiia c nici o astfel de po!iie# n orice contract futures# s nu fie meninut n ultimele cinci !ile de tran!acionare ale respectivului contract futures. b.% cumprarea oricrei mrfi cu livrare la termen nu trebuie s depeasc cantitativ$ v&n!area la pre fi+ a aceleiai mrfi pe piaa fi!ic# de ctre aceeai persoan ec'ivalentul cantitativ al v&n!rilor la pre fi+ ale unui produs i subproduselor re!ultate din prelucrarea lui# ale aceleiai persoane necesarul anticipat pe 12 luni i nean a*at de mrfuri pentru procesare sau cu alt utili!are productiv ale aceleiai persoane# cu condiia ca astfel de tran!actii i po!iii s nu depeasc n ultimele cinci !ile de tran!acionare ale oricrui contract futures# necesarul anticipat i nean a*at. 9e lementrile conin i prevederi referitoare la cross-'ed in . n acest sens calitatea de 'ed er bona-fide este condiionat de corelaia substanial a fluctuaiilor de pre ale mrfii fi!ice i a celei de referin din contractul futures i de lic'idarea po!iiilor futures cu cel puin cinci !ile naintea ultimei !ile de tran!acii. ?u ne-am propus aici o anali! a tuturor elementelor ce concur n pre!ent# pe diverse piee futures# la atractivitatea tot mai mare a acestora privind estiunea riscurilor de pre. Cert este c un numr impresionant de a eni economici# productori# comerciani# importatori# e+portatori apelea! frecvent la aceast alternativ de asi urare. "entru a
1B8
enumera numai c&teva dintre obiectivele ce pot fi atinse# s notm c acoperirea de risc pe piaa contractelor futures poate asi ura$ 'ed in ul produciilor se!oniere anticipate# n special a ricoleG 'ed in ul flu+urilor continue de producie din minerit i alte e+ploatri# din !oote'nie i c'iar din industriile prelucrtoareG 'ed in ul stocurilor de materii prime i produse re!ultateG 'ed in ul flu+urilor de aprovi!ionare sau desfacere an a*ate prin contracte la termen i neacoperite din punctul de vedere al riscului de preG asi urarea corelaiilor necesare ntre preul materiilor prime procesate i preul de v&n!are al produselor re!ultateG asi urarea le ate# de ree+portG rentabilitii operaiilor comerciale e+emplu a celor de import pentru
asi urarea profitabilitii licitaiilor de e+port c&ti ate# c&nd e+ist un decala* temporal ntre ad*udecarea i onorarea contractului i riscul evoluiei nefavorabile a preurilor la materiile prime ncorporate n produsul finitG arantarea pe durate mai lun i de timp# a ofertelor de pre din cataloa e sau a preurilor contractuale n domeniul construciilor civile i industriale
S anali!am n continuare c&teva operaiuni de acoperire a riscului subliniind nc odat c strate ia de 'ed in este indicat doar atunci c&nd variaia preurilor la marfa fi!ic devansea! oscilaia ba!ei. Aceast situaie fiind prevalent pe pia# re!ultat confirmat de studiile empirice pe aceast tem# putem afirma c acoperirea de risc cu a*utorul contractelor futures marfare este# aproape fr e+cepie# o metod si ur de protecie.
1B<
1. Iedgingul produciei agricole anticipate

Acest ca! acoper o cate orie lar de productori din sectorul a ricol a cror producie se reali!ea! o dat pe an i al cror obiectiv const n fi+area unui anumit pre# n avans# pentru o recolt estimat a fi obinut la o dat viitoare. 4arania unui anumit pre de v&n!are a recoltei creea! certitudinea obinerii unui anumit profit i posibilitatea planificrii bu etului de venituri i c'eltuieli cu o mar* de eroare mult mai mic. "roductorii a ricoli au mai multe posibiliti de a-i asi ura nivelul de pre pentru recolta ce urmea!$ 1% sirea unui cumprtor dornic s nc'eie un contract cu livrare viitoare la un pre prestabilit# 2%v&n!area unui numr corespun!tor de contracte futures pe marfa respectiv# urm&nd ca recolta s fie comerciali!at dup recoltare# la preul obtenabil. 3%v&n!area efectiv a cantitilor recoltate prin bursa de mrfuri n ba!a unor po!iii futures v&n!toare desc'ise cu c&teva luni n avans. Cu toate c i n acest ca! se obine certitudinea preului de v&n!are (la nivelul preului de e+ercitare al contractului futures%# situaia nu este similar primelor dou variante. )ermierul nu i vinde producia din propriile spaii de depo!itare# ci trebuie s& o transporte la depo!itele a reate de burs# ceea ce implic unele costuri suplimentare# lo istic i timp. ?u trebuie omis i problema lic'iditii pieii n perioada de livrare a contractului futures# nefiind e+clus# n anumite condiii# am&narea v&n!rii efective pentru unele parti!i de mrfuri. Darianta 2% este cea de 'ed in bursier si se reali!ea!a dupa cum urmea!a$ S presupunem c la 1 iunie preul futures pentru porumb cu livrare n luna decembrie este la C/1T de 2;C M ceniBbus'el. "e ba!a unei anali!e istorice a raportului ntre preurile cas' i futures efectuate de
1B7
fermierul american# acesta tie c preul cas' al porumbului la silo!ul local este n medie cu 1; ceni sub preul futures pentru decembrie n a doua *umtate a lunii octombrie# perioad n care el estimea! recoltarea unei cantiti de PCCCC bu. "resupun&nd c aceast corelaie istoric a preturilor cas'Bfutures se va menine# fermierul se ateapt n perioada de recoltare la un pre local de 23; M ceniBbu. Consider&nd acest pre acceptabil# el va vinde n burs OCCCC bu# sau cu alte cuvinte# va lua o po!iie s'ort pe 12 contracte futures (unitatea de tran!acie fiind de ;CCC bu pe contract%. )aptul c nu vinde bursier ntrea a recolt pro no!at se e+plic prin aceea c$ las o mar* de pierdere din recolt pentru eventualitatea unor condiii climaterice nefavorabileG decide s lase neprote*at o mic parte din recolt pentru eventualitatea c preul la recoltare va fi mai ridicat dec&t cel estimat. S presupunem c la 1; octombrie el vinde efectiv la silo!ul local O;CCC bu recolt final la preul de 227 cBbu# deci inferior celui scontat. Simultan ns el va compensa po!iia bursier la preul futures decembrie de# s !icem# 23P cBbu. Astfel# aa cum se observ i n tabelul 1# pierderea de 11 M cBbu la v&n!area efectiv a recoltei (fa de preul obiectiv%# este compensat i devansat de cei 13 M cBbu profit la lic'idarea po!iiei futures. ,n termeni de ba! se observ c reducerea acesteia cu dou puncte de ba! aduce fermierului# ca re!ultat net al 'ed in ului# i un anumit c&ti . )c&nd abstracie de comisioanele pltite# tran!acia bursier prin re!ultatul ei financiar# asi ur n final un pre re!ultativ pentru fermier de 23P M cBbu (23; M pre obiectiv plus 2 cBbu variaia favorabil de ba!%. ,n
1BB
lipsa acestei operaiuni bursiere# v&ndut recolta cu 227 cBbu.

Data 1 iunie 'iaa cas8
fermierul
ar
fi
'iaa futures
Tabelul :.1
&a.a
?ici o tran!acie Stabilirea Dinde OCCCC bu - 1; c preului obiectiv pentru porumb decembrie octombrie la 23; M cBbu cu 2;C M cBbu Dinde OCCCC bu porumb cu 3ic'idea! po!iia - 13 c 227 cBbu futures la 23P cBbu - 11 M pre% cBbu (pierdere de V 13 M cBbu (c&ti V 2c de pre% V :1CC S (variaia (profit% ba!ei% O6CC S (cost de oportunitate%
1; octombrie 9e!ultat
9e!ultat net$ profit R 12CC S relativ la estimrile din iunie
Cu alte cuvinte tran!actia bursiera de 'ed in presupune efectuarea in bursa a 2 operatiuni de sens contrar# simetric opuse# care se corelea!a temporal cu operatiunile de pe piata fi!ica. 2le pot fi sinteti!ate dupa cum urmea!a$ a% la 1 iunie se adopta in bursa o po!itie van!atoare (s'ort% pe un numar de 12 contracte futures a ;.CCC bu fiecare$ s'ort 12 futures porumb decembrie 2;C#;C b% la 1; octombrie se compensea!a po!itia initiala cu una simetrica opusa$ lon 12 futures porumb decembrie 23P 9e!ultatul financiar al compensarii se poate afla# ca si in ca!ul speculatiei la scadere# cu formula$ "r R () . )t%N? unde$ ) . pretul futures de e+ercitareG )t . pretul futures de lic'idare la momentul tG N . cantitatea contractului futuresG ? . numarul de contracte futures.
1BG
Deci$ "r R (2;C#;C . 23P% + ;.CCC + 12 R :1C.CCC c R :1CCS "e piata fi!ica recolta se vinde la un pret cu 11#;C centi mai sca!ut# enerand o pierdere de O6CCS. Aceasta pierdere este acoperita inte ral de casti ul bursier# re!ultand c'iar un profit net de 12CC S. "utem remarca# de asemenea# c profitul de 12CC S raportat la preul obiectiv al fermierului acoper i pierderea suferit de acesta la surplusul de recolt rmas neprote*at# respectiv de ;P; S (;CCC bu ] 11 M cBbu%. Desi ur c evoluiile preturilor puteau fi i altele$ preul porumbului putea s creasc substanial# situaie n care fermierul nu ar fi beneficiat deoarece lic'idarea po!iiei bursiere se face n pierdere. 1 posibilitate de a profita# ntr-o anumit msur# de evoluia ascendent a preului# este devansarea lic'idrii po!iiei futures# dar acest lucru trebuie reali!at doar n ba!a unor informaii pertinente privind meninerea tendinei ascendente a preului p&n la finali!area tran!aciei de pe piaa fi!icG evoluia raportului de preuri cas'Bfutures n sensul lr irii ba!ei# ceea ce ar fi produs fermierului o mic pierdere fr de obiectivul propus in luna iunie# dar n condiiile evitrii pierderii substaniale din declinul preului cas'.
2.Iedgigul aprovi.ionarii viitoare cu materii prime

0n ca!ul aprovi!ionarii viitoare cu materii prime riscul producatorului consta in cresterea pretului. Acest risc se asi ura printr-un 'ed in la crestere#
1BD
adica o tran!actie bursiera constand din doua operatiuni de sens contrar# prima de cumparare si a doua de van!are# a unui numar identic de contracte futures pe acelasi activ si cu aceeasi scadenta# dar la preturi futures diferite. Daca pretul activului (materia prima% creste# pretul futures creste si el iar tran!actia bursiera se inc'eie cu un casti . Acest casti va compensa in buna masura pierderea ce se inre istrea!a la procurarea materiei prime la un pret mai ridicat. Sa consideram urmatorul e+emplu$ Un producator de ciocolata stabileste in data de ; mai# ca va trebui sa se aprovi!ione!e in data de ; iulie cu OC t cacao# pe care ar trebui sa o cumpere cu ma+imum 1:;C SBt astfel incat sa poata lucra cu profit. Datorita !vonurilor ca in intervalul de doua luni pretul la cacao ar putea sa creasca ca urmare a compromiterii unor plantatii din /ra!ilia# producatorul decide sa se prote*e!e impotriva acestui risc utili!and tran!actiile cu contracte futures pe cacao de la bursa din ?e@ Aor<. 0n aceeasi !i de ; mai el ordona bro<erului sau desc'iderea unei po!itii cumparatoare de 'ed in pe un numar de O contracte futures (contractul fiind standardi!at la 1C tone%# cu scadenta in luna iulie# la pretul pietei. "resupunand ca pretul futures la care se perfectea!a operatiunea este de 1:OC SBt# po!itia initiala poate fi sinteti!ata astfel$ lon O futures cacao iulie 1:OC 0n acest moment producatorul de ciocolata se poate considera asi urat de riscul cresterii pretului la cacao. Sa presupunem ca acest risc se produce si in ; iulie producatorul cumpara cacao la un pret cas' de 2CCC SBt. "ierderea inre istrata va fi$ (1:;C . 2CCC%OC R 6CCC S 0n aceeasi !i producatorul va cere bro<erului compensarea (lic'idarea% po!itiei cumparatoare
1BE
initiale prin van!area a O contracte futures pe cacao cu scadenta in iulie# la pretul futures al pietei. "resupunand ca acest pret a fost de 2CC; SBt# operatiunea se e+prima astfel$ s'ort O futures cacao iulie 2CC; 9e!ultatul financiar al tran!actiei bursiere de 'ed in pe care producatorul il va re asi in contul sau de la bro<er (neluand in considerare comisioanele% se determina dupa cum urmea!a$ "r R ()t . )%N? R (2CC; . 1:OC% + 1C + O R :PCCS Aceasta suma compensea!a in buna masura pierderea de 6CCCS din aprovi!ionarea la un pret mai ridicat. 9e!ultatul 'ed in ului$ (-6CCC V :PCC R -3CC S% ne arata clar ca operatiunea a fost *ustificata.
'*/;' 7
'*/77 '7
1GC
'&/&' '7
1. Ce avanta3e pre.inta asigurarea riscului de pret pe piata futures.
2. Fine se asi$ura 'e 'ia%a ,u%ures si 'en%ru "e si%ua%ii. 8. Fe "#ndi%ii se s#(i"i%a 0ed$eri(#r b#na2,ide. <. Fum se rea(i4ea4a un 0ed$in$ (a "res%ere.
1G1
'&/&7 '7
7. Fum se rea(i4ea4a un 0ed$in$ (a s"adere.
1B8. 2CCC
1B<. F0a"e M. D#n 29O'%i#ns And Fu%ures 9 Bu". Ed. Dr:deb Press. 1EDE.
1G2
1B7. Darda" @i"#(ae. Basn# Fe4ar +9Burse(e De Va(#ri + Dimensiuni i Re4#nan-e Is%#ri"e; Ed. E"#n#mi" . 1EEG 1BB. Darda" @i"#(ae. Basn# Fe4ar 9Jran4a"-ii Bursiere Fu Pr#duse Deri&a%e; Ed. Dida"%i" i Peda$#$i" . Bu"ure)%i 1EEE 1BG. Du,(eu6 F(aude +9Pie-e Finan"iare; Ed. E"#n#mi" . 2CC2 1BD. FinA R.E. FeduniaA R.B. + 9Fu%ures Jradin$K F#n"e'%s And S%ra%e$ies; @4i, Pren%i"e /a((. 1EDD 1BE. F#%a F#ns%an%in. R#)u I#n. I(in"a ?0e#r$0e. M r$ean @. + 9Bursa La Dis'#4i-ia In%re'rin4 %#ru(ui; M#nd# + E". 1EE2 1GC. 1G1. Fr1n"u Marin 9Pia-a De Fa'i%a(; Jribuna E"#n#mi" . 1EED ?radu Mi0ae(a + 9Jran4a"-ii Bursiere; Ed. E"#n#mi" . 1EE7
1G2. M r$u(es"u Ser$0ei + 9Ris"u( =n A,a"eri i /ad$in$u( Bursier; Ed. Mi((enium. Bu"ure)%i. 2CCC 1G8. 2CC2 @i-u Adrian + 9Burse De M r,uri i Va(#ri; Ed.Jribuna E"#n#mi" .
1G<. O(%eanu A(e6andru. O(%eanu M d (ina + 9Pie-e De Fa'i%a(; Ed. Dare"#. 2CC8 1G7. O(%eanu A(e6andru. O(%eanu F(#rin + 9Mana$emen%u( P#r%#,#(iu(ui i A( Ris"u(ui Pe Pia-a Ji%(uri(#r Finan"iare; + Ed. Dare"#. 2CC8 1GB. 1GG. 1EEG 1GD. P#'a I#an + 9Bursa +V#(.I..Ii Ed. Ade& ru(. 1EE< P#'a I#an + 9Jran4a"-ii F#mer"ia(e In%erna-i#na(e; Ed. E"#n#mi" Rad"(i,, R.F. + 9In&es%men%; + S"#%%. F#resman SF# .Usa. 1EEC
1GE. Reu%ers + 9In%r#du"ere =n S%udiu( Pie-e(#r De M r,uri. Ener$e%i"e i De Jrans'#r%uri; Ed. E"#n#mi" . 2CC2 1DC. Ri%"0Aen Pe%er + 9O'%i#ns. J0e#r:. S%ra%e$: And A''(i"a%i#ns; S"#%%. F#resman S F#. 1EDG 1D1. Smi%0 F.T.. Smi%0s#n F.T. Ti(,#rd D.S. + 9Mana$in$ Finan"ia( RisA; /ar'er Bussines. Usa 1D2. 1EEG Smi%0 M. + 9Finan"ia( En$ineerin$; + Uni&ersi%: O, Readin$ U.U..
1D8. S%#"Aman A.F.. V(aar P.L. + 9V#(a%i(i%:. In%erna%i#na( Jrade And Fa'i%a( F(#Hs; + @eder(ands"0e BanA Ams%erdam. 1EE7 1D<. S%r#e Radu. Arsene F % (in. F#") neanu ?ri$#re + 9A"%i&e Finan"iare Deri&a%e. De%ermin ri Fan%i%a%i&e; Ed. E"#n#mi" . 2CC1 1D7. SHiss BanA F#r'#ra%i#n + 9E"#n#mi" And Finan"ia( Pr#s'e"%s K Unders%andin$ Deri&a%es;. 1EE<
1G8
1DB. Tunni"Ae. Ti(s#n D. + 9F#r'#ra%e Finan"ia( RisA Mana$emne%; + L#0n Ti(er: S S#ns In".@:. 1EE2 1DG. * * * + 9J0e P#Her O, O'%i#ns T#rA B##A; + Minnea'#(is ?rain E6"0an$e. 1EE7 1DD. * * * + Le$e P en%ru A'r#barea Ord#nan-ei De Ur$en- A ?u&ernu(ui @r. 2GO 2CC2 Pri&ind Pie-e(e Re$(emen%a%e De M r,uri i Ins%rumen%e Finan"iare Deri&a%e M.O. Par%ea I. @r. 7GBO7 Au$us% 2CC2 1DE. * * * + Le$e Pen%ru A'r#barea Ord#nan-ei De Ur$en- A ?u&ernu(ui @r. 27O2CC2 Pri&ind A'r#barea A%a%u%u(ui F#misiei @a-i#na(e A Va(#ri(#r M#bi(iare M.O.@r.78EO2< Iunie 2CC2
1G<
C!+rins
Unitatea de invatare A. Tran.aciile cu opiuni 6.1. Caracteristici ale contractelor opionale 6.2 1piunile pe contracte futures pe marf 6.3 1piunile tran!acionate pe pieele 1TC
De in%e(es "ara"%eris%i"i(e "#n%ra"%e(#r #'-i#na(e

1G7
De in%e(es #'-iuni(e 'e "#n%ra"%e ,u%ures 'e mar, De in%e(es #'-iuni(e %ran4a"-i#na%e 'e 'ie-e(e OJF
1GB
Unitatea de invatare A. Tran.aciile cu opiuni
A.1. C"$"CT!$ ST C "%! CONT$"CT!%O$ O' ON"%!

Tipuri de opiuni
1piunile sunt contracte nc'eiate ntre v&n!torul opiunii i cumprtorul opiunii# prin care primul vinde celui de-al doilea dreptul de a cumpra sau vinde n viitor# la un pre determinat# activul de referin al opiunii. 1piunea repre!int un drept care# dac este e+ercitat crea! obli aii ntre pri privitoare la activul de ba!. Tipurile de active ce fac obiectul contractelor opionale s-au diversificat n timp$ aciuni# instrumente de datorie# valute forte# indici bursieri# contracte futures pe marf# pe valut sau pe rata dob&n!ii. )iind construite pe ba!a unui activ financiar# opiunile sunt i ele titluri financiare derivate. 1piunile pot fi ne ociabile sau nene ociabile# dup cum dreptul conferit deintorului este transmisibil terilor pe o pia or ani!at n acest sens# sau nu. -odelul de pia al optiunilornene ociabile l-a constituit bursa din "aris prin aa numita pia cu lic'idare lunar. -a*oritatea pieelor bursiere au adoptat ns modelul american al opiunilor ne ociabile care confer lic'iditate pieei i implicit o mai mare utilitate i atractivitate prin aceea c opiunile pot fi tran!acionate sau e+ercitate oric&nd ntre momentul cumprriiBv&n!rii i momentul e+pirrii lor. 2+ist dou tipuri de opiuni$ opiunile de cumprare (CA33% i opiunile de v&n!are ("UT%. 1piunile CA33 ne ociabile sunt contractele care dau dreptul cumprtorului lor s cumpere activul de
1GG '&/&' '7
ba! de la v&n!torul opiunii# la preul de e+ercitare prestabilit# oric&nd ntre momentul cumprrii opiunii i e+pirarea acesteia. D&n!torul opiunii CA33 i asum obli aia de a vinde cumprtorului opiunii activul de ba! la preul convenit atunci c&nd cel din urm decide e+ercitarea opiunii. 1piunile "UT ne ociabile sunt acele contracte ce confer cumprtorului opiunii dreptul de a vinde v&n!torului opiunii activul de referin la preul de e+ercitare prestabilit oric&nd p&n la e+pirarea opiunii. "e de alt parte v&n!torul opiunii "UT i asum obli aia de a cumpra activul de ba! de la cumprtorul opiunii# la preul de e+ercitare al acesteia# n momentul n care cel din urm solicit e+ercitarea opiunii. ,n terminolo ia bursier cumprtorul unei opiuni este sau ia o po!iie Ilon CA33H sau Ilon "UTH# iar v&n!torul unei opiuni este Is'ort CA33H sau Is'ort "UTH.
Caracteristicile opiunilor negociabile

Caracteristicile definitorii ale contractelor opionale se refer la mrimea opiunii# durata ei de via# preul de e+ercitare# preul de pia al opiunii. 1. #rimea opiunii este unitatea de tran!acie a contractului# standardi!at# stabilit de bursa respectiv# deci un anumit volum sau o anumit valoare a activului de ba! al opiunii. "entru a uura tran!aciile n condiiile n care pieele opiunilor coe+ist cu pieele futures# bursele au optat pentru uniti de tran!acie similare la cele dou tipuri de contracte. 2. Durata de via a opiunii este perioada de timp n care opiunea poate fi e+ercitat. Data final este
1GD
data e+pirrii opiunii# dat fi+at prin re ulamentul bursei n interiorul lunii de e+pirare# n eneral cu circa o sptm&n nainte de sf&ritul lunii. Ciclul lunilor de e+pirare este de asemenea specific# ori!ontul de timp fiind de apro+imativ 6 luni. Spre deosebire de opiunile de tip american# cele de tip european (nene ociabile% pot fi e+ercitate numai ntro scurt perioad nainte de data e+pirrii. /. 'reul de e1ercitare este preul la care se poate cumpra (CA33% sau vinde ("UT% activul de ba! al opiunii de ctre cumprtorul opiunii i este determinat n momentul cumprrii contractului. /ursele afiea! permanent o serie impar de preuri de e+ercitare pentru fiecare activ de ba! i fiecare lun de e+pirare. Seria poate fi mai scurt (; preuri% sau mai lun (P# 6# 11 preuri%. ?ivelul central apro+imea! cotaia futures a activului la termenul respectiv# iar celelalte preuri de e+ercitare ale seriei se distanea! n sus i n *os cu un anumit pas. -rimea pasului este funcie de mrimea (pe ba! de intervale% preului activului de referin. Spre e+emplu# pe piaa american a opiunilor pe aciuni# pentru cotaii ale aciunilor la valori sub 2; SBaciunea# mrimea pasului este de 2#; S# pentru cotaii ntre 2; i 2CC SBaciunea# pasul este ; S# iar la cotaii peste 2CC S de 1C S. Dac la un moment dat aciunea A/C cotea! ;C S# atunci seria de ; preuri de e+ercitare va fi$ 7C# 7;# ;C# ;;# OC. "reurile de e+ercitare centrale se modific la anumite fluctuaii ale preului activului de ba!. 2. 'reul opiunii ,n sc'imbul dreptului pe care i-l re!erv prin opiune cumprtorul acesteia pltete v&n!torului o prim care repre!int preul opiunii i care se ac'it n momentul nc'eierii contractului.
1GE
Dac la opiunile nene ociabile prima este fi+# la opiunile ne ociabile prima este variabil i se stabilete la burs funcie de cererea i oferta de opiuni. "reul opiunii are dou componente$ valoarea intrinsec i valoarea timp. +aloarea intrinsec (Di% se calculea! ca diferen ntre preul de e+ercitare ("2% al opiunii i cotaia futures (C% a activului de ba!# astfel$ la opiunile CA33$ Di R C . "2
la opiunile "UT$
Di R "2 . C
1piunile sunt sau pot a*un e ulterior cumprrii n oricare din situaiile$
- Di ^ C - Di R C - Di _ C
opiune In baniH (in t'e mone5 . 0T-% opiune Ila baniH (at t'e mone5 . AT-% opiune Ifr baniH (out of mone5 .
1T-% Aceste situaii se diferenia! la opiunile CA33 i "UT astfel$

0TAT1T1piune CA33 C ^ "2 C R "2 C _ "2 1piune "UT C _ "2 C R "2 C ^ "2
Daloarea timp (Dt% a opiunii este o valoare suplimentar# peste cea instrinsec# pe care opiunea o poate dob&ndi pe pia ca re!ultat al cererii i ofertei specifice. 2a este e al cu diferena po!itiv dintre preul opiunii i valoarea sa intrinsec. Dt R p - Di Dac preul de e+ercitare al unei opiuni CA33 este de ;C SBaciunea# cursul bursier al aciunii este de ;2 S# iar preul opiunii este ; SBaciunea# atunci$ Di R C . "2 R ;2 . ;C R 2 SBaciune Dt R p . Di R ; . 2 R 3 SBaciune
1DC
Daloarea timp arat c&t este dispus un investitor# respectiv cumprtorul opiunii# s plteasc peste valoarea intrinsec n sperana c pe durata de via opiunea va cunoate fie o cretere de pre# fie o cretere a valorii intrinseci. Daloarea timp este cu at&t mai mare cu c&t scadena opiunii este mai ndeprtat i descrete n timp p&n la data scadenei c&nd valoarea timp devine nul. 2ste la latitudinea prilor contractante s opte!e pentru opiuni cu un nivel mai sc!ut sau mai ridicat al preului de e+ercitare# funcie de strate ia urmrit. "reul opiunii este diferit n primul r&nd funcie de preul de e+ercitare din seria disponibil# astfel$ opiunile CA33 cu "2 mai mic sunt mai scumpe dec&t opiunile CA33 cu "2 mai mare# deoarece dau dreptul cumprtorului lor de a cumpra activul mai avanta*os (mai ieftin%G opiunile "UT cu "2 mai mare sunt mai scumpe dec&t opiunile "UT cu "2 mai mic# deoarece dau dreptul cumprtorului lor s v&nd activul mai avanta*os (mai scump%. "reul opiunii se poate e+prima fie relativ la unitatea de activ de ba! (2 SBaciune%# fie relativ la contract (2CC S dac unitatea de tran!acie este de 1CC aciuni%. "reul opiunilor (prima% este modelat de interaciunea urmtorilor factori$ a% relaia dintre preul de e+ercitare al opiunii i preul curent al activului de ba!G b% timpul ramas p&na la e+pirarea opiuniiG c% nivelul dob&n!ilor pe piaaG d% nivelul dividendelor B dob&n!ilor aferente titlurilor de ba!a pe durata de viata a optiuniiG e% volatilitatea estimat a a pretului activului de referinta.
1D1
#ecanismul tran.aciilor cu opiuni

1piunile se tran!acionea! n condiii i dup o procedur asemntoare cu cele pentru titluri primare i contracte futures. 2+ist desi ur i unele particulariti le ate de or ani!area pieei i natura acestor titluri financiare. ?e vom referi aici numai la dou particulariti# respectiv cele le ate de araniile pentru tran!acii i de e+ercitarea contractelor. ,n ce privete araniile# trebuie menionat c la cumprarea de opiuni investitorul trebuie s plteasc inte ral preul opiunii (prima% i ca atare nu este obli at s depun o mar* n contul de la bro<er. D&n!torul de opiuni CA33 este ns obli at s depun o aranie. ?ivelul ei difer funcie de situaia acoperit sau descoperit a v&n!torului# la momentul intrrii n tran!acie# cu activele de ba! ale opiunii. Dac este neacoperit (nu le deine%# trebuie s depun 3CE din valoarea de pia a activului (la care se adau mrimea cu care opiunea este n bani sau din care se scade mrimea cu care opiunea este fr bani% minus mrimea primei. Dac v&n!torul opiunii CA33 este acoperit (deine activul% iar preul de e+ercitare al opiunii este e al sau superior cotatiei activului suport# el trebuie s depun doar mar*a cerut la tran!aciile futures corespun!atoare. Dac preul de e+ercitare este inferior cotatiei activului# radul admis de ndatorare fa de bro<er depinde de preul de e+ercitare i nu de cursul activului suport pe pia. 2+ecutarea contractului opional se poate face prin trei modaliti$ lic'idare# e+ercitare sau abandonare.
1D2
a% 3ic'idarea opiunii sau nc'iderea po!iiei presupune plasarea de ctre cel care deine o po!iie pe opiuni a unui ordin de compensare# astfel$ po!iia lon po!iia lon CA33 se compensea! prin s'ort CA33G CA33G "UT. "UT se compensea! prin s'ort "UTG po!iia s'ort CA33 se compensea! prin lon po!iia s'ort "UT se compensea! prin lon
b% 2+ercitarea opiunii este numai la latitudinea cumprtorului opiunii iar v&n!torul opiunii se conformea! obli aiei asumate (fr a avea dreptul e+ercitrii%$ po!iia lon po!iia lon CA33 cumpr activul de ba! la "2G "UT vinde activul de ba! la "2.
c% Abandonarea opiunii sau e+pirarea opiunii const n meninerea desc'is a po!iiei p&n la scaden c&nd ea este anulat din evidenele casei de compensaie i ale firmei membre. Dac opiunea este n bani# deci are valoare intrinsec# aceasta revine deintorului opiunii. 3ic'idarea opiunii ec'ivalea! cu tran!acionarea ei la noul pre format pe pia# ceea ce poate conduce i la obinerea unui profit. Din punctul de vedere al cumprtorului unei opiuni care o vinde ulterior la un pre mai mare# profitul este diferena de pre sau dac acesta se e+prim pe unitatea de activ# este$ R (p1 . pC% N? unde$ N R unitatea de tran!acie a opiuniiG ? R numrul de opiuni.
1D8
Alternativa e+ercitrii sau abandonrii opiunii de ctre cumprtorul ei i profitulBpierderea nre istrat de acesta (i n mod simetric de v&n!tor% sunt funcie de situarea preului curent (futures% al activului de ba! (C% fa de preul de e+ercitare al opiunii ("2% i pra ul ei de rentabilitate ("2 V p% n ca!ul opiunii CA33# respectiv ("2 . p% n ca!ul opiunii "UT ( ve!i tabelul 6.1.%$ Tabelul 6.1.
Tip opiune Situarea cotaiei activului ba! "2 V p _ C Cumprtorul opiunii de
D&n!torul opiunii
CA33
"UT
e+ercit opiunea c&ti (C . "2 . p%N? "2 _ C _ "2 V e+ercit opiunea p pierde (C . "2 . p%N? _p C _ "2 abandonea! opiunea pierde pN? C _ "2 . p e+ercit opiunea c&ti ("2 . C . p%N? "2 . p _ C _ "2 e+ercit opiunea pierde ("2 . C . p%N? _p "2 _ C Abandonea! opiunea pierde pN?
pierde (C . "2 . p%N? c&ti (C . "2 . p%N? _ p c&ti pN? pierde("2 p%N? . C .
c&ti ("2 . C . p%N? _ p c&ti pN?
"ra ul de rentabilitate este punctul din care deintorul opiunii ncepe s obin profit la e+ercitarea opiunii. 2ste esenial de remarcat c problema riscului asumat de pri se pune diferit la opiuni fa de contractele futures. At&t la opiunile CA33 c&t i la cele "UT riscul cumprtorului opiunii este limitat la mrimea primei pltite# dar este nelimitat pentru v&n!torul opiunii (al crui c&ti ma+im este mrimea primei ncasate%.
1D< '&/&' '7
A.2. O'
E0+li,a1i t rm n!l d sist m d ,al,!l din + rs+ ,tiva d fini1i i/ <Un sistem reprezint un ansamblu de componente interdependente care acioneaz ca un tot unitar n vederea atingerii unui obiectiv comun.= """"""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""" """""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""" """""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""" UN %! '! CONT$"CT! )UTU$!S '! """""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""" """""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""" #"$)" '&/&' '7
1piunile pe contracte ce au ca suport mrfuri se nt&lnesc at&t pe pieele bursiere# unde activul opiunii l repre!int contractul futures pe marf# c&t i pe pieele 1TC# unde activul opiunii l repre!int un contract for@ard ce are ca suport mrfuri (repre!entative fiind cele tran!acionate la 3ondon -etal 2+c'an e%. S ne referim nt&i la opiunile propriu-!is bursiere# adic la opiunile pe contracte futures. Specific opiunilor pe contracte futures pe marf este faptul c activul lor de ba! este un contract derivat i ca atare e+ercitarea opiunii este sinonim cu dob&ndirea unei po!iii futures v&n!toare sau cumprtoare. Totodat# deoarece activul opiunii (contractul futures% se marc'ea! la pia# n momentul e+ercitrii cumprtorul opiunii va primi de la v&n!torul aceleiai opiuni o sum e al cu diferena po!itiv dintre preul curent al contractului futures (preul futures al activului contractului futures pentru luna de livrare corespun!toare% i preul de e+ercitare al opiunii (la opiunile CA33%# respectiv diferena dintre preul de e+ercitare al opiunii i preul futures (la opiunile "UT%. Cumprtorul opiunii va dob&ndi o po!iie futures la preul de e+ercitare ec'ivalent cu preul futures al mrfii la momentul e+ercitrii opiunii. ,n ba!a acestei po!iii bursiere nou dob&ndite el va putea s profite n continuare de evoluia preurilor din pia# p&n la momentul e+pirrii contractului futures aferent# fie prin compensarea acestuia cu
1D7
obinerea unui profit suplimentar dac preurile futures au evoluat favorabil# fie prin e+ecutarea fi!ic la un pre convenabil. Desi ur cumprtorul opiunii are i opiunea de a nu e+ercita dreptul de a dob&ndi po!iia futures corespun!toare# situaie n care poate vinde opiunea# cu profit sau nu (dac preul de pia este superior sau inferior primei cu care a fost cumprat iniial%# sau o poate abandona# ls&nd-o s e+pire atunci c&nd nu mai are valoare intrinsec. Aceste alternative sunt sinteti!ate n tabelul 6.2 (unde "2 R preul de e+ercitare al opiunii# )t R preul futures curent# pC R prima iniial# pt R prima curent%. Tabelul 6.2
?ivelul preului futures CA33 "UT 1% abandonea! opiunea (fiind 1T-% i pierde pC
1% e+ercit opiunea (c&nd sper c )t va mai crete% i dob&ndete$ a% un profit n cont de$ )t ` "2 V R ()t . "2 . pC%N? pC b% o po!iie lon futures la )t 2% vinde opiunea (c&nd estimea! c )t nu va mai crete% cu pt ^ pC sau cu pt _ pC 1% abandonea! opiunea (fiind 1T-% i pierde pC
)t a "2 . pC
1% e+ercit opiunea (c&nd sper c )t va mai scdea% i dob&ndete$ a% un profit n cont de$ R ("2 - )t . pC%N? b% o po!iie s'ort futures la )t 2% vinde opiunea (c&nd estimea! c )t nu va mai scdea% cu pt ^ pC sau cu pt _ pC
1DB
!1emplul 1$ cumprarea unei opiuni CA33 pe contract futures. S presupunem c un trader dorete s specule!e la bursa de cereale din C'ica o (C/1T% cu opiuni CA33 pe contractul futures pe r&u# cumpr&nd o opiune cu preul de e+ercitare de 7CC ceniBbus'el i pltind o prim de 3C ceniBbus'el (1;CC dolari pe contract%. 2voluia profitului B pierderi poteniale nete funcie de evoluia cotaiei futures ()t% este pre!entat n tabelul 6.3 (la C/1T cantitatea standard a contractului este N R ;.CCC bu%. ,n acelai tabel se observ c e+ercitarea opiunii c&nd preul futures a*un e la 7;C cBbu se soldea! cu 1.CCC S profit net n contul traderului i cu o po!iie lon futures la preul de e+ercitare de 7;C cBbu cu care ar putea c&ti a suplimentar dac tendina de cretere a cotaiei futures se menine. Dac preul crete i traderul compensea! po!iia lon futures la preul de 7:C cBbu# se c&ti 1.;CC S pe contract# ridic&nd astfel profitul cumulat la 2.;CC S.
1"0U?2 )t (cBbu% 1 (SBopiun e% 2 (SBfuture s%
Tabelul 6.3
lon futures r&u 7CC CA33 3C 3:C 36C 7CC 71C 72 73 C C C 1;C 1;C 1;C 1CC ;C C C C C C 77 C ;C C 7;C 1CC C lon futu res 7;C 7OC 1;C C ;CC 7PC 7:C 2CC 2;C C C 1CC 1;C C C
3a momentul n care traderul a decis e+ercitarea opiunii el a trebuit s fac urmtoarea ale ere# presupun&nd c preul de pia al opiunii era PC cBbu$ a% s e+ercite opiunea# mi!&nd pe un suplimentar din po!iia futures re!ultatG c&ti
1DG
b% s lic'ide!e opiunea cumprat cu prima de 3C cBbu (1;CC S% la preul curent de pia de PC cBbu (3;CC S% pentru obinerea diferenei de 2CCC S profit. Deoarece speculatorul a mi!at pe prima variant# estim&nd meninerea tendinei cresctoare a contractului futures# a c&ti at n final 2;CC S# deci mai mult dec&t n varianta a doua. Desi ur oportunitatea intrrii ntr-o po!iie futures trebuie e+aminat cu mult atenie deoarece ea poate fi riscant i nu ofer protecie la evoluia advers a preului# aa cum ofer opiunea. !1emplul 2: cumprarea unei opiuni "UT pe contract futures. S presupunem c un speculator aprecia! c n urmtoarele dou luni preul aurului poate s scad cu cel puin 2C S pe uncie fa de nivelul futures curent de circa 3;C SBu. ?efiind convins 1CCE de aceast previ!iune i nedorind s rite printr-o po!iie s'ort futures# el ale e varianta cumprrii a 2 opiuni "UT pe contractul futures pe aur (a crui unitate tran!acional este de 1CC uncii%. ,n tabelul 6.7 se poate observa evoluia profitabilitii tran!aciei funcie de evoluia cotaiei futures i re!ultatul e+ercitrii opiunilor la un nivel al cotaiei de 3CC S pe uncie# c&nd se obine un profit net de 12CC S la cele dou opiuni i o po!iie v&n!toare pe 2 contracte futures la preul de e+ercitare de 33C SBu. "e ultimul r&nd se remarc o cretere a valorii po!iiei futures pe msura scderii cotaiei la aur i fructificarea ei prin compensarea contractelor futures la un pre futures de 32C SBu# c&nd se obine un profit suplimentar de 2CCC S. Tabelul 6.7 !1ercitarea opiunii 'UT pe futures
1DD
1"0U?2 )t (SBuncie% 1 (SB2 opiuni%
lon 31 ; 72 CC
2 futures aur 3;C "UT 17 32C 32; 33C 33 37C 37; ; 32C 22C 12C 2C C C C C :CC 1:C C 2CC C 1CC C S'or t 2 futu res la 33C
3;C 2:C C
3;; 2:C C
3OC 2:C C
2 (SB2 3C CC futures%
,n orice moment# pe perioada de timp ntre cumprarea opiunilor i ultima !i de tran!acionare a acestora# traderul are de fcut urmtoarele ale eri$ a% dac opiunile sunt n bani$ s e+ercite opiunile# materiali!&nd profitul n cont (n ca!ul nostru 12CC S% i beneficiind n continuare de o po!iie v&n!toare futures care poate enera un profit suplimentar la scderea cotaiei (n ca!ul nostru 2CCC S i pe total 32CC S%G s v&nd opiunile la preul de pia mai mare dec&t cel de cumprare# deoarece valoarea intrinsec este superioar (3;C . 33C R 2C SBu% i este posibil s e+iste i valoare timp dac e+ist perspective de reducere n continuare a cotaiei futures pe intervalul de timp rmas p&n la scaden. "resupun&nd c opiunile se v&nd cu 2O SBu# v&n!area lor poate aduce un c&ti de 27CC S astfel$ (2O . 17% SBu + 1CC u + 2 opiuni R 27CC S. Acest profit ar fi superior c&ti ului de 12CC S la e+ercitarea opiunilor# dar inferior valorii de 32CC S care s-a obinut n final prin e+ercitare i compensarea po!iiei futures# dovad c traderul a apreciat corect ansele ca preul futures s scad n continuareG
1DE
b% dac opiunile sunt sau intr n !ona Ifr baniH# deci fr valoare intrinsec# traderul poate atepta o reintrare In baniH p&n n ultima !i de tran!acii. Dac acest lucru nu se nt&mpl# opiunea e+pir fr valoare# fiind radiat din evidenele casei de compensaie iar traderul pierde prima pltit la cumprarea opiunilor# respectiv 2:CC S. 0mplementarea opiunilor pe mrfuri n 'ed in ul tran!aciilor cu mrfuri poate reali!a dou obiective$ a% mana ementul incertitudinii de preG b% mana ementul incertitudinii de cantitate. a% "rimul obiectiv se reali!ea! ntr-o alt manier dec&t se reali!ea! prin contracte futures. Comercianii ce nc'eie tran!acii futures n scop de 'ed in urmresc fi+area preului la un anumit nivel# pentru o dat viitoare. 2i i asum o e+punere futures opus e+punerii de pe piaa fi!ic compens&nd pierderea aferent po!iiei fi!ice cu profitul po!iiei futures. ,n ca!ul evoluiei favorabile a preului pe piaa fi!ic# po!iia futures enerea! ns pierdere i anulea! profitul ce altfel s-ar reali!a pe piaa fi!ic. Soluia compensrii premature a po!iiei futures este n principiu riscant i atra e unele costuri penali!atoare. 0mplementarea opiunilor n scop de 'ed in permite evitarea acestor nea*unsuri prin faptul c se reali!ea! de la bun nceput un pra n evoluia preului care$ depit n sensul n care pe piaa fi!ic se nre istrea! o pierdere# d posibilitatea compensrii pariale sau totale a acestei pierderi prin tran!acionarea opiuniiG depit n sensul n care nre istrea! un profit# nu
1EC
pe piaa fi!ic se enerea! pe piaa
bursier dec&t pierderea primei aferente opiunii# ls&nd astfel comerciantului posibilitatea de a fructifica micarea favorabil de pre. Acoperirea riscului de cretere a preului pe piaa fi!ic se face prin cumprarea de opiuni CA33 pe contracte futures# iar acoperirea riscului de scdere a preului pe piaa fi!ic se reali!ea! prin cumprarea de opiuni "UT pe contracte futures ce au ca suport marfa tran!aciei fi!ice sau o marf aflat ntr-o str&ns corelaie de pre cu cea din urm (similar cu acelai principiu de 'ed in valabil i pe piaa futures%. b% -ana ementul incertitudinii de cantitate este specific opiunilor i le diferenia! de strate iile futures care nu permit atin erea acestui obiectiv. ,n eneral astfel de situaii implic incertitudinea pe care 'ed erul o are privitor la perfectarea tran!aciei pe care o prote*ea! de risc. S considerm e+emplul 'ed in ului unei producii a ricole. 1 posibilitate clasic de a prote*a o recolt viitoare de porumb este v&n!area unui numr corespun!tor de contracte futures pe porumb. "roblema care se ridic vi!ea! mrimea acestui 'ed in . Dac fermierul estimea! o producie de 2CCCCC bus'eli# el va vinde un numr aferent de contracte futures cu livrare n decembrie la preul futures de 2#;C SBbu. S presupunem c dup perfectarea tran!aciei# preurile futures pentru decembrie salt spectaculos ca urmare a unei secete persistente pe parcursul perioadei de cretere a porumbului de la 2#;C la 3#;C SBbu# iar fermierul se ale e cu o cantitate recoltat de ;C E din cea estimat# respectiv 1CCCCC bu. 9e!ultatul 'ed in ului va fi urmtorul$ fermierul va vinde recolta cu 3#;C SBbu i va contabili!a un venit de 3;CCCC S. ,n acelai timp el va compensa po!iia
1E1
bursier futures la mrimea ei iniial de 2CCCCC bu cu diferena de 3#;C - 2#;C R 1 SBbu# nre istr&nd n contul de la bro<eri un deficit de 2CCCCC S. "e ansamblu# n loc s reali!e!e un venit de ;CCCCC S din v&n!area unei recolte de 2CCCCC bu cu un pre de 2#;C SBbu# fermierul se ale e cu un venit de doar 1;CCCC S ca diferen ntre 3;CCCC S c&t obine din v&n!area recoltei efective i 2CCCCC S c&t a pierdut n burs. Acest tip de re!ultat se poate produce i pentru alte cate orii de 'ed eri# ca de e+emplu productorul de aur a crui min de aur se prbuete dup ce s-a asi urat v&n!&nd contracte futures pe aur# sau o firm ale crei ncasri scad n mod neateptat cu ;CE dup ce departamentul financiar a cumprat contracte futures pe eurodolar ca 'ed in mpotriv scderii dob&n!ilor. ,n toate ca!urile apar dificulti datorate faptului c 'ed erul i-a asumat e+puneri futures inte rale fr a lua n considerare incertitudinile le ate de cantiti sau ncasri. 1piunile elimin astfel de probleme deoarece cumprtorul unei opiuni nu are e+punere sau obli aii dincolo de plata primei. Dac fermierul ar fi cumprat opiuni "UT pe futures pe porumb pentru luna decembrie la preul de e+ercitare de 2#;C SBbu cu prima de C#1; SBbu# c&nd preul porumbului a sltat la 3#;C SBbu opiunile "UT au rmas fr valoare iar fermierul a pierdut doar suma cu care le-a ac'i!iionat# respectiv 3CCCC S. Denitul lui total va fi n acest ca! de 32CCCC S# fa de numai 1;CCCC S n 'ed in ul futures. ,n acest fel incertitudinea de cantitate a putut fi depit fr ca ea s influene!e ne ativ re!ultatul lobal al tran!aciilor (fi!ic i bursier%.
E0+li,a1i t rm n!l d sist m d ,al,!l din + rs+ ,tiva d fini1i i/ <Un sistem reprezint un ansamblu de componente interdependente care acioneaz ca un tot unitar n vederea atingerii unui obiectiv comun.= """"""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""" """""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""" 1E2 """""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""" """""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""" """"""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""
'&/&' '7
(";" OPEIUNILE TRANZACTIONATE PE PIEEELE OTC

1piunile ne ociate n afara rin ului bursier au unele caracteristici ce le fac mai atractive pentru o serie de utili!atori. 2ste vorba n primul r&nd de faptul c nu sunt standardi!ate i de aceea pot fi adaptate cerinelor concrete ale beneficiarului n ce privete mrimea# data e+pirrii# condiiile de livrareBplat ale activului support# natura i calitatea livrabil a acestuia# tipul i modul de determinare a preurilor de e+ercitare i re ulari!are. "reul activului support al opiunilor 1TC poate fi stabilit de prile contractante ca pre cas'# spot# for@ard sau futures care poate fi preluat de pe anumite piee. ,n acest sens pieele 1TC au constituit un laborator care a produs n ultimii ani o diversitate de variante de opiuni# denumite e+otice# care se diferenia! n primul r&nd prin construcia preurilor de e+ercitare i de re lementare final a tran!aciei. Spre e+emplu opiunile IasiaticeH au la ba! preurile medii ale activului suport pe o perioad anterioar de timp# sau opiunile Iloo<bac<H ofer un pre de re lementare final ce poate fi selectat de cumprtorul opiunii dintr-o serie de preuri pe care activul suport le-a nre istrat pe durata de via a opiunii sau n anumite intervale de re ulari!are. )unciile matematice ale acestor preuri pot fi mai simple sau mai comple+e i de aici re!ult o diversitate de re!ultate financiare ale operaiunilor speculative sau de 'ed in pe care le ofer aceste
1E8 '&/&' '7
opiuni e+otice (din diversitatea crora am enumerat n clasificarea titlurilor derivate din capitolul 7 al crii%. Comparativ cu opiunile bursiere# opiunile 1TC pre!int dou de!avanta*e crora trebuie s li se acorde atenia cuvenit $ caracterul netransparent al preurilor. Deoarece fiecare premium este ne ociat de o manier privat# nu sunt disponibile informaii de pia sau date privind ultima tran!acie de acelai tip G riscul de credit al tran!aciei 1TC. Spre deosebire de burse unde riscul de credit este diminuat de bro<eri i casa de compensaie prin cerinele de arantare impuse v&n!torului de opiune# pe piaa 1TC nu funcionea! un mecanism similar. ,i revine nemi*locit cumprtorului opiunii s estime!e bonitatea financiar a ofertantului i s preia riscul de contraparte aferent. Din diversitatea de oportuniti pe care opiunile 1TC le ofer menionm aici trei cate orii$ posibilitatea de a cumpra cu o sin ur prim unul sau mai multe preuri de e+ercitare# ca n ca!ul opiunilor call# cap (ceilin %# put sau floorG posibilitatea de a reduce sau anula prima opiunii aferent unei !one neprote*ate de fluctuare a preurilor ntre dou preuri de e+ercitare# ca n ca!ul opiunilor collars# tunnels# c5linders i ran e for@ardsG un an a*ament de cumprare sau v&n!are ferm la termen a activului suport# la o dat convenit i cu a*ustarea preului for@ard n sensul participrii ntr-o anumit proporie# la evoluia favorabil a preului# ca n ca!ul contractelor denumite Iparticipatin ran e for@ardH. ?u ne-am propus s detaliem aici diversitatea acestor opiuni e+otice# dar un comentariu se impune pe situaia de e+cepie pe care o ofer /ursa de
1E<
metale de la 3ondra (3-2%. 3-2 a introdus n anul 16:P opiuni standardi!ate pe contracte for@ard ce au ca activ suport metalele industriale n care s-a speciali!at# ceea ce constituie o mbinare ori inal ntre un instrument bursier derivat (opiunea standardi!at% i un contract e+trabursier (contractul for@ard%. Aceste opiuni pe for@ard sunt n esen instrumente 1TC# cotate inter-office# ntre formatorii de pia# dar sunt totodat administrate de burs i 3-2 arantea! anumite preuri de e+ercitare. 2le sunt utili!ate de *uctorii de pe pia cam n acelai fel ca i opiunile pe futures. -ai recent# 3-2 a introdus opiuni asiatice (Asian options% sau opiuni tran!acionate la preul mediu al pieei (TA"1S%# pentru cupru i aluminiu. TA"1 reflect mai bine nevoile unei piee volatile# unde preurile de e+ercitare ale opiunilor se ba!ea! 16;ep reul spot mediu lunar# -AS". TA"1 nu poate fi e+ercitat nainte de scaden# deci este ca o opiune european din acest punct de vedere. TA"1 este e+ercitat automat dac este 0n-T'e--one5# i cumprtorul sau v&n!torul primete diferena dintre preul de e+ercitare i -AS". 0nformaiile TA"1 pot fi site pe afia*ele 9euters. !1emple de 8edging cu T"'O : Un productor de cupru trebuie s-i v&nd producia la un pre mediu de cel puin 17;C S pe ton. "iaa de cupru a fluctuat n ultima vreme# i productorii de cupru ar dori s-i prote*e!e po!iia# dar de asemenea ar dori s aib avanta*e din orice cretere a preului spot pe urmtoarele O luni. 2ste ianuarie i productorul de cupru i contactea! bro<erul s cumpere opiuni de v&n!are "UT TA"1 pentru iunie# cu preul de e+ercitare de 1OCC S - prima pentru aceast opiune este de 132#3: S. Aceasta nseamn c productorul de cupru are
1E7
dreptul s v&nd contractul for@ard la e+ercitare. Acoperirea sa stabilete un pre minim de 1OCC S 132#2: S R 17OP#O2 SBton. "reul for@ard pentru livrarea n iunie este de 17:O SBton. 3a sf&ritul lui iunie# 3-2 anun un pre -AS" de 1P1O S. TA"1 nu se e+ercit automat# fiind 1utT'e--one5. "roductorul de cupru vinde cuprul la 1P1O SBton pe piaa cas' - dup deducerea costului primei# profitul net este$ 1P1O S - 132#2: S R 1;:3#O2 SBton "roductorul de cupru a fost n stare s profite de creterea preului# la o po!iie de acoperire de 17;C SBton. Totui# dac la sf&ritul lui iunie -AS" pentru cupru ar fi sc!ut la 171O SBton# atunci TA"1 s-ar fi e+ercitat automat# fiind 0n-T'e--one5. "roductorul de cupru ar fi primit diferena dintre preul de e+ercitare i -AS"$ 1OCC S - 171O S R 1:7 SBton Dac prima iniial este dedus din c&ti # atunci profitul net pe TA"1 este 1:7 S - 137#2: S R ;1#O2 SBton. "roductorul de cupru vinde cuprul la preul -AS" de 171O SBton# la care se adau profitul net al opiunii$ 171O S V ;1#O2 S R 17O2#O2 SBton ,n acest ca!# dac preurile scad# acoperirea este re!onabil pentru preul mediu de producie cerut# de 17;C SBton. 3-2
"reul crete n viitor 0anuarie Cumpr iunie 1OCC TA"1 "ut "rima b 132#2: SBton 0unie 3a e+ercitare# opiunea este 1T-. "rofitBpierdere R - 132#2: SBton 1EB
Cas'
0unie "roductorul de cupru vinde pe piaa cas' b 1P1O SBton "rofitBpierdere R V 1PO#CC - 132#2:
"reul net primit pentru cupru R 1;:3#O2 SBton "reul scade n viitor 0anuarie Cumpr iunie 1OCC TA"1 "ut "rima b 171O SBton 0unie 0unie Se e+ercit opiunea 0T-. "roductorul de cupru vinde pe b 171O SBton piaa cas' b 171O SBton TA"1 "rofitBpierdere R 1OCC - 171O R R V 1:7 SBton "rofit netBpierdere R 1:7 - 132#2: "rofitBpierdere R V 171O#CC R V ;1#O2 R ;1#O2 SBton V 17OP#O2 "reul net primit pentru cupru R 17OP#O2 SBton
V 1;:3#O2
'*/;' 7
'*/77 '7
1EG '&/&' '7
1. Fe sun% #'%iuni(e FALL si #'%iuni(e PUJ. 2. Fe sun% #'%iuni(e ameri"ane si #'%iuni(e eur#'ene. 8. Prin "e se di,eren%ia4a #'%iuni(e OJF de #'%iuni(e bursiere. <. Fe ris"uri 're4in%a %ran4a"%i#narea #'%iuni(#r. 7. Fum se s%abi(es" marimea #'%iunii. dura%a ei de &ia%a si 're%u( de e6er"i%are. B. Fare sun% "#m'#nen%e(e 're%u(ui #'%iunii. G. Fe ,a"%#ri in,(uen%ea4a 're%u( #'%iunii. D. Fe $arab%ii sun% s#(i"i%a%e in %ran4a"%ii(e "u #'%iuni. E. Fe marime '#% sa aiba "as%i$u( si 'ierderea '#%en%ia(a 'en%ru "um'ararea si &an4area unei #'%iuni. 1C.Fare sun% #bie"%i&e(e si a(%erna%i&e(e de a"%iune 'en%ru "um'ararea. res'e"%i& &an4area unei #'%iuni bursiere. 11.Fe sun% #'%iuni(e 'e "#n%ra"%e ,u%ures 'e mar,a. 12.Fare sun% #bie"%i&e(e si a(%erna%i&e(e de a"%iune a(e "um'ararii unei #'%iuni 'e un "#n%ra"% ,u%ures 'e mar,a. 18.Fum sun% re$(emen%a%e %ran4a"%ii(e "u #'%iuni (a BMFM Sibiu
1ED
1EC. 2CCC
1E1. F0a"e M. D#n 29O'%i#ns And Fu%ures 9 Bu". Ed. Dr:deb Press. 1EDE. 1E2. Darda" @i"#(ae. Basn# Fe4ar +9Burse(e De Va(#ri + Dimensiuni i Re4#nan-e Is%#ri"e; Ed. E"#n#mi" . 1EEG 1E8. Darda" @i"#(ae. Basn# Fe4ar 9Jran4a"-ii Bursiere Fu Pr#duse Deri&a%e; Ed. Dida"%i" i Peda$#$i" . Bu"ure)%i 1EEE 1E<. Du,(eu6 F(aude +9Pie-e Finan"iare; Ed. E"#n#mi" . 2CC2 1E7. FinA R.E. FeduniaA R.B. + 9Fu%ures Jradin$K F#n"e'%s And S%ra%e$ies; @4i, Pren%i"e /a((. 1EDD 1EB. F#%a F#ns%an%in. R#)u I#n. I(in"a ?0e#r$0e. M r$ean @. + 9Bursa La Dis'#4i-ia In%re'rin4 %#ru(ui; M#nd# + E". 1EE2 1EG. 1ED. Fr1n"u Marin 9Pia-a De Fa'i%a(; Jribuna E"#n#mi" . 1EED ?radu Mi0ae(a + 9Jran4a"-ii Bursiere; Ed. E"#n#mi" . 1EE7
1EE
1EE. M r$u(es"u Ser$0ei + 9Ris"u( =n A,a"eri i /ad$in$u( Bursier; Ed. Mi((enium. Bu"ure)%i. 2CCC 2CC. 2CC2 @i-u Adrian + 9Burse De M r,uri i Va(#ri; Ed.Jribuna E"#n#mi" .
2C1. O(%eanu A(e6andru. O(%eanu M d (ina + 9Pie-e De Fa'i%a(; Ed. Dare"#. 2CC8 2C2. O(%eanu A(e6andru. O(%eanu F(#rin + 9Mana$emen%u( P#r%#,#(iu(ui i A( Ris"u(ui Pe Pia-a Ji%(uri(#r Finan"iare; + Ed. Dare"#. 2CC8 2C8. 2C<. 1EEG 2C7. P#'a I#an + 9Bursa +V#(.I..Ii Ed. Ade& ru(. 1EE< P#'a I#an + 9Jran4a"-ii F#mer"ia(e In%erna-i#na(e; Ed. E"#n#mi" Rad"(i,, R.F. + 9In&es%men%; + S"#%%. F#resman SF# .Usa. 1EEC
2CB. Reu%ers + 9In%r#du"ere =n S%udiu( Pie-e(#r De M r,uri. Ener$e%i"e i De Jrans'#r%uri; Ed. E"#n#mi" . 2CC2 2CG. Ri%"0Aen Pe%er + 9O'%i#ns. J0e#r:. S%ra%e$: And A''(i"a%i#ns; S"#%%. F#resman S F#. 1EDG 2CD. Smi%0 F.T.. Smi%0s#n F.T. Ti(,#rd D.S. + 9Mana$in$ Finan"ia( RisA; /ar'er Bussines. Usa 2CE. 1EEG Smi%0 M. + 9Finan"ia( En$ineerin$; + Uni&ersi%: O, Readin$ U.U..
21C. S%#"Aman A.F.. V(aar P.L. + 9V#(a%i(i%:. In%erna%i#na( Jrade And Fa'i%a( F(#Hs; + @eder(ands"0e BanA Ams%erdam. 1EE7 211. S%r#e Radu. Arsene F % (in. F#") neanu ?ri$#re + 9A"%i&e Finan"iare Deri&a%e. De%ermin ri Fan%i%a%i&e; Ed. E"#n#mi" . 2CC1 212. SHiss BanA F#r'#ra%i#n + 9E"#n#mi" And Finan"ia( Pr#s'e"%s K Unders%andin$ Deri&a%es;. 1EE< 218. Tunni"Ae. Ti(s#n D. + 9F#r'#ra%e Finan"ia( RisA Mana$emne%; + L#0n Ti(er: S S#ns In".@:. 1EE2 21<. * * * + 9J0e P#Her O, O'%i#ns T#rA B##A; + Minnea'#(is ?rain E6"0an$e. 1EE7 217. * * * + Le$e P en%ru A'r#barea Ord#nan-ei De Ur$en- A ?u&ernu(ui @r. 2GO 2CC2 Pri&ind Pie-e(e Re$(emen%a%e De M r,uri i Ins%rumen%e Finan"iare Deri&a%e M.O. Par%ea I. @r. 7GBO7 Au$us% 2CC2 21B. * * * + Le$e Pen%ru A'r#barea Ord#nan-ei De Ur$en- A ?u&ernu(ui @r. 27O2CC2 Pri&ind A'r#barea A%a%u%u(ui F#misiei @a-i#na(e A Va(#ri(#r M#bi(iare M.O.@r.78EO2< Iunie 2CC2
2CC
2C1

Tranzactii La Bursa de Marfuri

Încărcat de

Informații document

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Tranzactii La Bursa de Marfuri

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

UNIVERSITATEA NICOLAE TITULESCU

FACULTATEA DE STIINTE ECONOMICE

TRANZACTII LA BURSA DE MARFURI Invatamant la distanta

Prof sor !niv rsitar dr" S r#$ i MAR%ULESCU

Fa,tori , a! ,ond!s la a+aritia -!rs lor

Unitatea de nvare 1. - Specificul i rolul burselor de mrfuri

Fa,tori , ,ondition a2a ,otar a si tran2a,tionar a marf!rilor la -!rsa

Unitatea de nvare 2 - Tipologia mrfurilor i a altor active

bursiere corelate cu acestea i pieele lor caracteristice

2.1. COND D! "D# T!$! %" &U$S

&U$S! D! #$)U$ -N %U#!

D sti!t +rin,i+iil f!n,tional al -!rs lor

Unitatea de nvare /. Tipologia burselor0 organi.are i

/.1.T 'O%O( " &U$S!%O$

/.2. ST$UCTU$" O$("N ,"TO$ C " &U$S!%O$

'% ?umete coordonatorii tran!acionare.

/. Organele consultative sunt

2. Organele de control intern sunt repre!entate de

/./. )UNC ON"$!" &U$S!%O$ D! #$)U$

c% s dein cont la un membru al bursei de mrfuri i

s nc'eie tran!acii n contul su# direct sau prin persoane interpuseG

Pie-e bursiere (a dis'#nibi( F(ien-i Membrii '(ini

@emembri "#m'ensa%#ri Membri "#m'ensa%#ri $enera(i Membri "#m'ensa%#ri indi&idua(i

Pia-a bursier a ins%rumen% e(#r ,inan"iare deri&a%e

Membri "#m'ens a%#ri $enera(i

S#"ie% -i de br#Aera> S#"ie% -i de ser&i"ii de in&es%i-ii ,inanan"ia re S#"ie% -i ban"are Jraderi

1. Care este statutul 3uridic al burselor in lume si in $omania.

2. Fe sun% burse(e in"0ise si burse(e des"0ise.

De s%iu% %i'uri(e de #r$ani4are a 'ie%e(#r bursiere ,un"%ie de sis%emu( de %ran4a"%i#nare

Unitatea de nvare 7. Tipolo ia tran!aciilor bursiere pe marf

2.1. T$"N,"C %! %" D S'ON & %

2.2. T$"N,"C %! CU T T%U$ ) N"NC "$! D!$ +"T!

2.2.1. D!) N $!" D!$ +"T!%O$

2.2.2. T 'O%O( " T$"N,"C %O$ CU D!$ +"T!

2./. S T!#! D! T$"N,"C ON"$!

RPia-a "#n%ra"%e(#r ,u%ures; + La"#b Berns%ein. Ed. /rema. 2CCC

a!d care procesea! tran!aciileG

c.% afiarea la fiecare 2C de minute# a preului

1. Fe %i'uri de "#n%ra"%e se u%i(i4ea4a 'e 'ie%e(e bursiere (a dis'#nibi(.

Unitatea de invatare :. !tapele derulrii tran.aciei pe pieele futures

:.1. N !$!" T$"N,"C !

a.% caracteristicile contului de portofoliu referitoare

serviciile prestate# urmtoarele$ a.%

instruciunilor. Transmiterea corect instruciunilor ctre bro<er este ns crucial.

natura tran!actiei ('ed in

:.2. #!N N!$!" 'O, ! CONT$"CTU"%!

"m R variaie !ilnic a contului n mar*

2C1C 2 3 7 ; 16:C 16OC 2CCC

V 1CC - 3CC - 2CC V7CC V 3CC

11CC :CC OCC 17CC 1PCC

V 1CC - 2CC - 7CC V 7CC V PCC

:./. ) N"% ,"$!" T$"N,"C !

livrarea fi!ic a mrfii S facem n continuare preci!rile necesare.

". %ic8idarea po.iiei contractuale

&. %ivrarea fi.ic a mrfii

'reul de facturare0 care este preul futures de

%ivrarea fi.ic nu este absolut cert. ,ntr . o pia cu

1. Care sunt etapele derularii unei tran.actii pe pietele futures.

Smi%0 M. + 9Finan"ia( En$ineerin$; + Uni&ersi%: O, Readin$ U.U..

De s%iu% s'e"i,i"u( "#n%ra"%e(#r ,u%ures De in%e(es esen-a 're-u(ui ,u%ures

De s%iu% s'e"i,i"a-ii(e "#n%ra"%u(ui ,u%ures

Unitatea de invatare >. Contractele futures i esena preului futures

>.1. S'!C ) CU% CONT$"CT!%O$ )UTU$!S

'&/&' '7 '&/&' '7