LUCRARE DE LICEN

CUPRINS
I N T R O D U C E R E ................................ ................................ ................................ .................... 1 1 CADRUL CONCEPTUAL AL BUSELOR DE VALORI ................................ ....................... 2
1.1 GENERALITATI................................ ................................ ................................ ............................. 2 1.1.1 Ce este bursa?................................ ................................ ................................ ............................. 2 1.1.2 Clasificare i funciile bursei ................................ ................................ ................................ ....... 2 1.2 BURSA DE VALORI MOBILIARE ................................ ................................ ............................... 4 1.2.1 Obiectul bursei de valori ................................ ................................ ................................ ............ 5 Clasificarea burselor de valori ................................ ................................ ................................ .................... 5 1.2.2 Ordinele de burs................................ ................................ ................................ ........................ 7 1.2.3 Cotarea la bursa de valori................................ ................................ ................................ ............ 9 1.2.4 Tranzaciile bursiere ................................ ................................ ................................ ................. 11 1.2.5 Indicii bursieri ................................ ................................ ................................ .......................... 12

BURSELE DE VALORI DIN EUROPA OCCIDENTALA ................................ .................. 16

2.1 SCURT ISORIC AL BURSELOR DE VALORI DIN EUROPA OCCIDENTALA .................... 16 2.2 MARILE PIETE BURSIERE VEST EUROPENE ................................ ................................ .... 17 2.2.1 Piata bursiera din Marea Britanie ................................ ................................ .............................. 17 2.2.2 Piata bursiera din Germania ................................ ................................ ................................ ............. 24 2.2.3 Piata bursiera din Franta ................................ ................................ ................................ .................. 26 2.2.4 Piata bursiera din Italia ................................ ................................ ................................ .................... 27 2.2.5 Piata bursiera olandeza ................................ ................................ ................................ .................... 28 2.2.6 Piata bursiera belgiana ................................ ................................ ................................ ..................... 29 2.2.7 Piata bursiera spaniola ................................ ................................ ................................ ..................... 31

BURSELE DIN EUROPA DE EST ................................ ................................ ........................ 33

3.1 GENERALITI................................ ................................ ................................ ........................... 33 3.2 PIETELE BURSIERE ................................ ................................ ................................ ................... 36 3.2.1 Piaa bursier a Bulgariei ................................ ................................ ................................ .......... 36 3.2 2 Piaa bursier a Cehiei ................................ ................................ ................................ .............. 38 3.2.3 Piaa bursier a Croaiei ................................ ................................ ................................ ............ 39 3.2.4 Piaa bursier a Rusiei ................................ ................................ ................................ .............. 40 3.2.5 Piaa bursier a Ungariei ................................ ................................ ................................ ........... 43 3.2.6 Piaa bursier a Poloniei................................ ................................ ................................ ............ 45 3.2.7 Piaa bursier a Slovaciei ................................ ................................ ................................ .......... 46 3.2.8 Piaa bursier a Sloveniei ................................ ................................ ................................ .......... 47 3.2.9 Piaa bursier a Romniei ................................ ................................ ................................ ......... 48

4 STUDIU COMPARATIV INTRE BURSELE DE VALORI DIN BUDAPESTA, VARSOVIA, BUCURESTI SI PRAGA ................................ ................................ ......................... 54
4.1 ROMANIA ................................ ................................ ................................ ................................ ..... 55 4.1.1 Indicatori ................................ ................................ ................................ ................................ .. 55 4.1.2 Cele mai importante sectoare listate la bursa ................................ ................................ .................... 57 4.2 POLONIA ................................ ................................ ................................ ................................ ...... 59 4.2.1 Indicatori ................................ ................................ ................................ ................................ .. 59 4.2.2 Cele mai importante sectoare la bursa ................................ ................................ ....................... 61 4.3 CEHIA................................ ................................ ................................ ................................ ............ 64 4.3.1 Indicatori ................................ ................................ ................................ ................................ .. 64 4.3.2 Cele mai importante sectoare listate la bursa ................................ ................................ .................... 66 4.4 UNGARIA ................................ ................................ ................................ ................................ ...... 68 4.4.1 Indicatori ................................ ................................ ................................ ................................ .. 68 4.4.2 Cele mai importante sectoare listate la bursa ................................ ................................ ............. 70

CONCLUZII SI PROPUNERI ................................ ................................ ............................... 72

5.1 5.2 IN CE MASURA CONTEAZA BURSA NOASTRA PE HARTA REGIONALA? ...................... 72 PROPUNERI ................................ ................................ ................................ ................................ . 77

LUCRARE DE LICEN

INTRODUCERE
Tema acestei lucrri de licen se intituleaz:BURSELE DE VALORI DIN EUROPA DE EST. Prin tema aleasa mi-am propus s evaluez global nivelul la care se situeaz la acest moment piaa bursier romneasca prin comparaie cu alte cteva piee vecine luate drept referin, piee din ri care au intrat n Uniunea European n mai 2004. n primul capitol, intitulat CADRUL CONCEPTUAL AL BURSELOR DE VALORI, am ncercat o nelegere a noiunii de burs, clasificarea i funciile acesteia. De asemenea, am prezentat obiectul bursei, tipurile de tranzacii bursiere i metodele de cotare la burs. Sunt totodat prezentai indicii bursieri, clasificarea acestora i importana lor n exprimarea evoluiei cursului valorilor mobiliare pe o anumit pia. Capitolul al doilea, cu titlul: BURSELE DE VALORI DIN EUROPA OCCIDENTALA, prezint un scurt istoric al burselor de valoricdin Europa occidental. Sunt descrise, pe scurt, marile piee bursiere vest europene, istoricul lor, dezvoltarea, structura actual i importana lor pe piaa bursier. Cel de-al treilea capitol, BURSELE DIN EUROPA DE EST, cuprinde istoria veche i nou a burselor din aceast zon a Europei precum i caracterizarea general i evoluia burselor, din 9 ri est Europene, ri membre ale Uniunii Europene, tari ce vor adera la Uniunea European precum i cteva date despre burs de valori din Rusia. Sunt prezentai principalii indicatori i importanta bursei n raport cu PIB. Penultimul capitol, cu titlul: STUDIU COMPARATIV INTRE BURSELE DE VALORI DIN BUDAPESTA, VAROVIA, BUCURETI I PRAGA, ncearc s dea un rspuns la ntrebarea: dup o evoluie apreciabil a capitalizrii i lichiditii n ultimii 4-5 ani, n ce msur conteaz bursa noastr pe harta regional? Au fost utilizate 4 criterii: dimensiunea pieei aciunilor, evaluarea medie a aciunilor, lichiditatea pieei aciunilor i posibilitile de diversificare a unui portofoliu, ponderea criteriilor n scoringul final fiind 25% pentru fiecare din cele patru. Ultimul capitol al lucrrii este intitulat CONCLUZII I RECOMANDRI. n cadrul acestui ultim capitol sunt sintetizate cteva caracteristici ale burselor din Romnia, Polonia, Cehia, i Ungaria, urmrind ierarhizarea lor pe baza ctorva criterii de evaluare a atractivitii respectivelor piee i a celei mai uoare i sigure dintre metodele management a riscului, regul de 2%.

LUCRARE DE LICEN

CADRUL CONCEPTUAL AL BUSELOR DE VALORI

1.1

GENERALITATI

1.1.1 Ce este bursa? Bursa este o component de baz a pieei de capital. Ea este definit ca fiind instituia oficial, privat sau de stat, constituit pe baza unui act normativ i supravegheat de stat, prin mijlocirea creia se efectueaz tranzacii cu diferite mrfuri fungiblie, dup mostre i satndarde, se negociaz diferite valori mobiliare , efecte de comer, valute strine, devize.1 Denumirea instituiei bursiere provine de la numele unei vechi familii, van der Boursen, care au nfiinat la Burges (Flandra) actual Belgie, un local numit Hotel de Boursen unde se negociau periodic metalele preioase i hrtiile de valoare. n esen, noiunea de bursa indic locul de ntlnire a cumprtorilor i vanzatoriilor. n principui termenul de bursa desemneaz o instituie a economiei de pia, creia i se ofer un interes deosebit n lumea afacerilor, deoarece asigur un cadru oganizat pentru realizarea tranzaciilor. 1.1.2 Clasificare i funciile bursei Bursele se clasific dup criterii legate de obiectul tranzaciilor, form de organizare i reglementare, statutul juridic, gama de mrfuri sau titluri tranzictionate dup modul de execuie a contractelor i dup tehnica tranzaciilor. Din aceste puncte de vedere se disting urmtoarele tipuri de burse: 1. Dup obiectul tranzaciei: burse de mrfuri burse de servicii burse de valori.

2. Dup form de organizare: burse publice burse private.

3. Dup numrul de participani:

1

Georgeta Bue- Dicionaul complet al economiei de pia, Informaia Business Books, 1994, pag.57 2

LUCRARE DE LICEN

burse cu participare limitat burse cu participare nelimitat.

4. Dup gama de mrfuri sau titluri tranzacionate: burse specializate burse universale.

5. Dup modul de execuie a contractelor: burse cash burse la termen cu tranzacii n marj.

6. Dup tehnica tranzaciilor: burse cu strigare liber burse electronice.2

Bursa este o instituie ce reprezint o economie liber cu concentrare spre pia. Este foarte important s cunoatem structura bursei, modul ei de organizare, de administrare i mecanismele decizionale din cadrul instituii. Bursa asigur un numr importat de de funcii, ce i atribuie statutul de instituie reprezentativ a pieei de capital. Funcia de baz a fiecrei burse o reprezint asigurarea unui cadru optim necesar efecturii tranzaciilor bursiere. Funciile bursei sunt :
y Organizarea unei piee vaste prin regelmentari, prin condiii generale i

concentrarea cererii i ofertei

y Formarea unui pre corect prin respectarea criteriilor necesare pentru

echilibrul cererii i a ofertei, acest pre fiind reprezentativ pentru ntreaga piaa de referin
y Armonizarea preurilor, bursa joac un rol de mediator pe pia, stabilind

preuri de referin celelate produse sau servicii armonizndu-se cu acesta

y Acoperirea riscurilor. Operaiunea de acoperire a riscurilor se realizeaz

intermediul pieei bursiere i a mecanismelor de tranzacie.

y Barometrul economic este cel mai realist instrument de prognoza, devenind

un semnal de aciune pentru agenii economici, guverne sau autoriti publice.

2

Adrian Niu- Burse de mrfuri si valori, Tribuna Economica , Bucuresti 2002, pag. 45 3

LUCRARE DE LICEN

y Feed-Back economic este ssemnalul generat de evoluia pieei bursiere, este

criteriul de decizie economic, cursul bursier. Transparena tranzaciilor i protecia investitoriilor sunt valorile fundamentale ale orcarei burse i se regsesc n activitatea operaional de zi cu zi a bursei.3 1.2 BURSA DE VALORI MOBILIARE

Legea 52/94 privind valorile mobiliare i bursele de valori definete bursa de valori astfel: este o instituie cu personalitate juridic asigurnd prin aciuni intermediare automatizate sisteme, mecanisme i proceduri adecvate pentru efectuarea continu, ordonat, transparent i echilibrat a tranzaciilor cu valori mobiliare admise la cot oferind garania moral i securitatea financiar prin msurarea continu a lichiditii respectivelor valori mobiliare Bursele de valori mobiliare denumite i burse de fonduri, privite din punct de vedere al coninutului activitii lor, reprezint segmentul cel mai important al pieei secundare de capital. Tranzaciile sunt generate de interesele vnztorilor i cumprtorilor , iar la rndul ei, genereaz efecte asupra cursului valorilor mobiliar. Existanta i funcionarea burselor de valori mobiliare sunt condiionate de emisiunea i utilizarea valorilor mobiliare ca active financiare , ca i de diversificarea produselor bursiere n calitatea lor de plasament al capitalurilor disponibile i de acoperire a riscurilor.4 Funciile bursei de valori mobiliare sunt urmtoarele:
y Concentrarea cererii i ofertei pe o anumit pia y Efectuarea tranzaciilor n conformitate cu ordinele adresate de clieni i de

reglementariile pieei, care sunt obligatorii pentru toi participaii

y Urmrirea sistematic a cursului valorilor mobiliare nregistrate la cota bursei y Reflectare conjuncturii economice ntr-o anumit perspectiva

Bursa are un rol complex, asigur o circulaie liber i intens a valorilor mobiliare la un curs care reflecata interesul pubicului pentru deinerea anumitor valori mobiliare. Rolul principal al bursei de valori este de a faciliata acumularea de fonduri necesare pentru a finana activitatiile economice i de a dirija fluxul fondurilor acumulate spre direciile economice cele

3 4

Adrian Nitu-Burse de marfuri si valori, Tribuna Economica, Bucuresti 2002 pag. 48-49 Gabriela Anghelache- Piata de capital, Editura Economica, Bucuresti 2004 pag. 258 4

LUCRARE DE LICEN

mai rentabile. Ea ndeplinete acest rol n special prin operatiuniile de vnzare i cumprare a aciunilor i obligaiunilor emise de societatiile pe aciuni. Prin prisma emitentului de valori mobiliare, bursa permite accesul la capitaluri proprii i mprumutate, iar din punct de vedere al investitorului i deintorului de valori mobiliare, ea ofer o mobilitate ridic n obinerea de lichiditi. 1.2.1 Obiectul bursei de valori Obiectul principal al bursei de valori l constituie negocierea, n cadrul burselor de valori se negociaz:
y Valori mobiliare (titluri finaciare) : aciuni, obligaiuni, bonuri de tezaur, titluri

de rent
y Valute selective y Produse bursiere derivate: contracte future, opiuni pe marfa, opiuni pe titluri

financiare, dobnzii

opiuni pe valute, opiuni pe indici de bursa, opiuni pe rata

Exist burse al cror obiect principal al negocierilor l constituie aciunile. Aceste burse se numesc i burse de aciuni. Bursele de valori care au ca obiect de activitate tranzacionarea valorilor mobiliare pe plan local se numesc burse locale, necaracteristice n comerul bursier internaional. Bursele cu un obiect de activitate extins la un numr mare de valori mobiliare admise la cotare, indiferent de ar emitenta sunt burse caracteristice, de reputaie internaional, deinnd un rol conductor n tranzaciile bursiere generale. Clasificarea burselor de valori Bursele de valori pot fi clasificate dup multiple criterii. Dintre aceste pot fi menionate: Din punct de vedere juridic : A. Bursa de valori oficial, este piaa unde se negociaz valorile mobiliare admise la cotare, iar operaiunile se desfoar ntr-un spaiu special amenajat conform unui regulament de funcionare. Tranzaciile sunt centralizate i accesibile informrii permanente a clienilor. Operaiunile se desfoar cu exclusivitate n cadrul unui mecanism, folosindu-se un personal specializat n negocierea tranzaciilor i un personal tehnic care se ocup de

LUCRARE DE LICEN

pregtirea negocierilor, evidenta contractelor i urmrirea realizrii lor. Accesul n bursa este restrictiv. Bursa de valori oficial poate fi:
y Bursa de valori clasic. La aceast burs se formeaz un curs unic, ntruct

procesul negocierilor este

este dirijat i supravegheat n conformitate cu

regulamentul de funcionare, preurile formndu-se pe baz de licitaie public.

y Bursa de valori modern. La aceast burs procesele de negociere sunt

automatizate, pe baz de mijloace electronice i computere, n exclusivitate sau n combinaie cu mijloace clasice5 B. Bursa de valori neoficial este o burs cu un acces mai puin restrictiv. Pe aceast pia se negociaz valorile mobiliare nenscrise la cotarea oficial. Este vorba de societi mici i mijlocii care doresc s obin fonduri pentru dezvoltare dar nu pot ndeplini condiiile severe de admitere la piaa oficial. Pe lng acestea, la Bursa neoficial mai apar:
y societile radiate de la cotaia oficial; y societile n dificultate, cum sunt cele n curs de dizolvare i lichidare

C. Piaa la ghieu (OTC - Over The Counter) este piaa organizat direct ntre operatori, n afara burselor organizate i care se deruleaz printr-o reea de telecomunicaii. Pe aceast pia se pot vinde i cumpr valori mobiliare n cantiti orict de mici i nu numai pachete de aciuni care s aib la baz o unitate de msur. Preurile, dei se formeaz pe baza cursurilor cotate la Bursa oficial, sunt diferite, variind de la o firm la alta.6 Din punct de vedere al proceduriile de tranzacionare folosite:
y Piaa bursier de licitaie. Un ordin de vnzare sau cumprare va fi executat

automat n momentul n care ntlnete un contra ordin cu acelai prt.

y Piaa bursier de negociere. Tranzaciile au loc direct ntre brokeri, iar preul se

stabilete prin negociere direct.

5 6

Gabriela Anghelache Piata de capital, Editura Economica, Bucureti 2004 pag .18 Gabriela Anghelache Piata de capital, Editura Economica, Bucureti 2004 pag. 20

LUCRARE DE LICEN

Din punct de vedere al modul de lichidare a tranzaciilor:

y Pia la vedere denumit i piaa spot". Este piaa pe care se ncheie tranzacii

cu livrarea imediat (tehnic, n cteva zile de la ncheiere), cu reglarea imediat, dup caz;
y Pia la termen este cunoscut i sub denumirea de pia futures. Decontarea

tranzaciilor se realizeaz la o data stabilit. Dup natura capitalului:

y Burse publice (unde statul este proprietar) y Burse private (societi anonime pe aciuni unde acionari sunt persoane

juridice ) Marea majoritate a burselor sunt private. Principalele piee bursiere din lume sunt urmtoarele:
y

SUA

- New York Stock Exchange (NYSE) -American Exchange (AMEX) -Nasdaq

y y y

Japonia Tokio Stock Exchange (TSE) Marea Britanie London Stock Exchange Germania HDB7

1.2.2 Ordinele de burs Orice tranzacie bursiera este iniiat de un ordin de vnzare sau cumprare a valorilor mobiliare. Dup deschiderea unui cont, clientul va completa i semn un ordin de vnzare sau cumprare pentru fiecare tip de valoare mobiliara pe care dorete s o tranzacioneze. Transmiterea unui ordin se poate realiza fie prin prezentarea la agentul de valori mobiliare care se ocup de contul clientului ori de cte ori este necesar, sau prin alte mijloace, cum ar fi telefonul, fax-ul, e-mail-ul, care sunt stabilite intre client i agentul de valori mobiliare la deschiderea contului. Ordinul este de fapt o ofert (n caz de vnzare) sau o comand (n caz de cumprare) i are ca obiect tranzacionarea unui anumit volum de valori mobiliare, n anumite condiii. Din acest punct de vedere ordinul trebuie s conin urmtoare informaii:
7

Pavel V. Ungureanu- Bnci, burse si profit pe piaa finaciara, Editura Dacia, 2007, Cluj -Napoca, pag. 171 7

LUCRARE DE LICEN

y Sensul operaiunii (vnzare sau cumprare) y Produsul bursier ce face obiectul ordinului y Cantitatea vnzri sau cumprrii y Tipul tranzacie

Cea mai important indicaie este cea referitoare la pre, n practic s -au consacrat urmaroare tipuri Ordinul la piaa (market order) presupune un ordin de vanzare-cumpare la cel mai bun pre al pieei. Un ordin de cumprare la piaa presupune cumprarea la cel mai mic pre existent n bursa, n momentul n care intermediarul primete instruciunea de a introduce ordinul la burs, iar ordinul de vnzare la pia, trebuie executat la cel mai mare pre existent pe pia. Dac intermediarul nu reuete s execute ordinul, se spune c a pierdut piaa i societatea de servicii de nvetii financiare, este obligat s despgubeasc clientul. Ordinul limita (limit order) acest ordin presupune limitarea resurselor n momentul efecturii unei tranzacii. Clientul aplica un pre minim de cumprare i un pre maxim de vnzare. Aacest ordin poate fi executat doar atunci cnd piaa ndeplinete condiiile impuse prin ordin de client. Ordinele limita sunt intodeauna nsoite de o clauz specific la un pre mai bun ceea ce presupune c agentul poate s vnd la un pre mai mare sau s cumpere la un pre mai mic dect cel din ordin. El este obligat s cumpere sau s vnd imediat, n caz contrar intermediarii sunt vinovai de pierderea pieii. Ordinul stop (stop loss order) are ca scop limitare pierderilor i acioneaz n sens contrar ordinului cu limit de pre. Acest ordin devine unul de vnzare sau cumprare n momentul n care preul titlului funcioneaz n sens contrar ateptrii clientului. Un astefel de ordin stop de vnzare este plasat la un pre inferior dect cel al pieei curente iar un ordin stop de cumprare este plasat la un pre superior cursului curent al pieii. Ordinul stop limita sunt ordine de tranzacie stop, care la declanare devin ordine limita. Exist i ordine cu meniuni speciale ca de exemplu:
y Totul sau nimic (all or none) titlurile vor fi tranzacionate integral sau

deloc.
y Imediat sau anuleaz (immidiate or cancel) taranzactia va fi executat

imediat total sau parial. Ce nu se execut se anuleaz.

LUCRARE DE LICEN

y Dintr-o dat sau deloc (fill or kill) tranzacia se execut imediat la preul

stabilit, n caz contrar se anuleaz.

y Ordin la deschidere(at the opening) tranzacia se realizeaz la cursul de

deschidere sau se anuleaz.

y Ordin de nchidere (at the end) tranzacie trebuie realizat n ultimile 30

de secunde a zilei de tranzacionare. Exist i alte situaii care impun o meniune special, cum ar fi : n jurul, cu atenie, cu grij. Clientul are dreptul s anuleze sau s modifice ordinul su, oricnd nainte ca acesta s fie executat. O problem esenial n executarea ordinelor de bursa o reprezint respecatrea regulilor de prioritate de pre. Prin prioritate de pre nelegem c ordinele trebuie executate la preuri mai mari, naintea celor la preuri mai mici dac sunt de cumprare, iar dac sunt de vnzare trebuie executate cele la preuri mai mici naintea celor la preuri mai mari. n cazul n care ordinele sunt date la preuri egale, atunci se procedeaz conform urmatoareleo reguli:
y Prioritate de timp sau precedent. Primul ordin plasat va fi primul ordin

executat
y Prioritatea de volum. Ordinul cu cel mai mare volum va fi primul executat y Executarea prorata. Toate ordinele cu acelai pre vor fi executate n funcie

de volumul lor. Este o regul care se aplic atunci cnd pia nu permite executare integral a ordinelor Din punct de vedere al valabilitaii ordinelor bursiere ele pot fi , ordine valabile o zi, ceea ce presupune c aceste ordine trebuie executate n ziua n care au fost lansate. Ordine cu valabilitate prestabilita (maximum 6 luni) pot fi anulate de investitor oricnd nainte de a fi executate i ordine fr valabilitate precizata care se execut n general pn la finele lunii n curs pentru tranzaciile cash, iar pentru tranzacii la termen pn la la finele angajamentului asumat de investitor. 1.2.3 Cotarea la bursa de valori ntr-o economie de pia o societate pe aciuni devine important numai dac aciunile i obligaiunile ei sunt admise s fie cotate la burs.

LUCRARE DE LICEN

Problema care se pune nu este aceea a mobilului economic care determin o societate pe aciuni s se introduc n bursa, ci a posibilitii ntrunirii unor condiii impuse de legislaia naional spre a putea ca aciunile i obligaiunile emise pe piaa primar s poat fi vndute i cumprate la burs. Metode de cotare la burs Aciunile i obligaiunile emise de societatea pe aciuni (societatea de capitaluri) pot fi cotate la bursa de valori n dou situaii distincte, crora le corespund dou metode diferite:  Cotarea aciunilor i obligaiunilor existente;  Cotarea unor noi emisiuni de aciuni i obligaiuni Cotarea valorilor mobiliare este o operaiune prin care se nregistreaz ordinele de vnzare i cumprare n vederea formrii cursului i efecturii tranzaciilor. Tehnicile de cotare cele mai utilizate n practic internaional sunt urmtoarele:
y Cotarea prin anunare public. Este o tehnic clasic de cotare la burs, este

folosit att pe pieele intermitente ct i pe pieele continue. Negocieriile sunt deschiese de un funcionar al bursei, care strig titlurile ce urmeaz a fi negociate. Agenii anun cu voce tare preurile de vnzare i cumprare cutnd parteneri interesai. Tranzaciile se ncheie n momentul n care un agent de bursa primete un rspuns afirmativ la cotaiile sale, din partea altui agent de burs.
y Cotarea pe baz de carnet de ordin. Aceasta modalitatea presupune

centralizarea ordinelor primite de la clieni ntr-un document numit carnet de ordin (order book). Acest carnet de ordine conine ordinele repartizate n raport cu gradul lor de negociabilitate. Aceasta modalitate mai poate fi numit i cotarea prin casier.
y Cotarea prin nscriere la tabl. n cadrul acestei cotari, ordinele sunt afiate

n aa fel nct s fie vzute de toi agenii de bursa care particip la edina respectiv. Contractarea are loc atunci cnd un agent de bursa ter accept o cotaie ce figureaz pe tabl.
y Cotarea n groapa (pit trading). Este o variant a tehnicii clasice de

tranzacionare, aa numita Groapa este un spaiu aglomerat, unde agenii de bursa i strig preurile, putnd aciona pe cont propriu sau n contul altor teri.
10

LUCRARE DE LICEN

A fost una din metodele cele mai spectaculoase de cotare, fiind folosit pentru negocieriile cele mai intense, n special pentru contractele futures i opiuni.
y Cotare pe blocuri de titluri (block trading). Blocurile de titluri sunt

contracte de mare amploare, ele au caapacitatea de a influena situaia pieii, de aceea negocierea lor este supus unui regim special.
y Cotarea electronic. Se reaalizeaaza prin folosirea tehnologiei moderne n

procesul de transmitere a ordinelor, executarea ordinelor i lichidarea contractelor. Cotarea la burs implic i o serie de dezavantaje: Societatea cotat trebuie s furnizeze publicului i specialitilor bursieri numeroase informaii economice i financiare. Ea trebuie s explice public modul n care i gestioneaz afacerile. n multe ri, societile cotate la bursa trebuie s-i prevad anumite provizioane financiare suplimentare. Exist riscul ca investitori nedorii s preia n mod treptat controlul societii pe calea achiziiei de aciuni emise la burs sau societatea s fac obiectul unor tentative ostile de achiziie. 1.2.4 Tranzaciile bursiere n sensul larg , tranzaciile bursiere cuprind toate contractele de vnzare cumprare de titluri i alte active finaciar, ncheiate pe pia secundar, indiferent dac aceasta se tranzacioneaz la bursa propriu-zis sau pe pieele interdealeri.8 n sens restrns, tranzaciile bursiere se refer la contractele ncheiate n incinta burselor de valori prin intermediul agenilor de burs i n conformitate cu reglementariile bursiere. Tranzaciile bursiere dup executarea lor sunt catalogate dup cele dou mari continente, astfel se disting tranzaciile pieelor de tip american i tranzaciile potrivit pieelor de tip european. La bursele de tip american exist urmtoarele tipuri de tranzacii: 1. tranzaciile cu lichidare imediata (cash delivery) tranzacia are loc n ziua ncheierii contractului

Adrian Niu-Burse de mrfuri si valori, Tribuna Economica, Bucureti 2002, pag. 300 11

LUCRARE DE LICEN

2. tranzaciile cu lichidare normal (regular settlement) operatiiunile se finalizeaz n anumite numr de zile de la ncheierea contractului, ntre 3 i 7 zile. 3. tranzaciile cu lichidare pe baz de aranjament special, lichidarea are loc la o dat scadenta. 4. vnzrile scurte (short sales) - contractul se execut dup formula lichidrii normale, dar pe baz de titluri mprumutate. 5. tranzacii pe bani gat (cash) - aceste tranzacii se deruleaz pe baza contului deschis de client la firma broker. 6. tranzacii n marja (margin trading) - cumapararile i vnzrile se efectueaz printr-un credit sau un mprumut n titluri. La bursele de tip european, dup modelul francez, exista urmtoarele tipuri de tranzacii: 1. tranzacii la vedere (au comptant) - executarea contractului are loc imediat sau n decurs de cteva zile de la ncheierea tranzaciei bursiere. 2. tranzacie cu reglementare lunar (a reglement mensuel) - tranzaciile se nchei n burs la un moment dat, dar urmeaz a fi executate la o dat prestabilita n decurs de o lun 3. tranzaciile ferme la termen, sunt tranzactii care se ncheie ssub form de contracte negociate forward 4. tranzaciile de tip condiionat , se execut la o dat viitoare, i permit cumprtorului s execute contractul su s abandoneze prina plata iniial. 5. Tranzaciile bursiere reprezint esena funcionrii pieei bursiere, de al crei volum i valoare depinde eficiena pieei bursiere respective 1.2.5 Indicii bursieri Indicii bursieri sunt produse sintetice ce exprim evoluia cursului valorilor mobiliare pe o anumit pia. Introducerea indicilor bursieri a fost necesar i determinat de existena unui produs bursier, care s urmreasc n ansamblu piaa bursier i care s nu reflecte evoluia unui singur titlu cotat. Rolul principal al unui indice bursier este de a reflecta evoluia unei anumite piee bursiere per ansamblu. Primul indice bursier aprut a fost Dow Jones Industrial Average la bursa din New York, urmat fiind de indicele FT-SE 30 la bursa britanic i indicele Nikkei la bursa japoneza i muli alii care aparin primei generaii de indici bursieri.

12

LUCRARE DE LICEN

O nou etapa n evoluia indiciilor bursieri, au reprezentat-o indicii din generaia a doua, ei includ un numr mai mare de aciuni din diverse sectoare economice i caracterizeaz mai bine piaa bursier. Indicii dein generaia a dou sunt numii i indici compozii, printre ei se numr i indicii: NYSE la bursa New York, FT-SE 100 la bursa britanic sau TOPIX la bursa japonez, aceti indici au un grad de relevan ridicat, deoarece cuprind un numr mai mare de emiteni din domenii diferite de activitate, inclusiv din domeniul bancar, telecomunicaii. Dac iniial indicii bursieri au fost construii doar pentru aciuni, astzi exist indici bursieri care urmresc evoluia altor instrumente finaciare, cum ar fi obligaiuni sau titluri emise de fonduri mutuale. Indicii bursieri au evoluat de la apariia lor iniial, de la o singur piaa de capital, ntr-o anumit tara, la piaa financiar internaional, evideniat prin apariia indicilor mondiali sau cei din spaiul monedei unice europene. Clasificarea indicilor bursieri: 1. Dup valorile mobiliare se disting urmtoarele categorii de indici:
y indici bursieri pentru aciuni y indici bursieri pentru obligaiuni y indicii bursieri pentru titlurile emise i fondurile mutuale

Indicii pe aciuni sunt indicii care se calculeaz n aproape toate triile n lume unde exist o pia de capital, printre acetia se numr : Dow Jones Average, Standar & Poors 500 i Nasdaq n SUA, indicii FT-SE n Marea Britanie, DAX n Germania, Nikkei i TOPIX n Japonia, CAC-40 n Frana, BET, BET-C, BET-FI i RAQ n Romnia. 2. n funcie de modul de calcul
y indicii din prima generaie, se calculeaz ca o simpl medie aritmetica a

cursului aciunilor componente

y indicii din a doua generaie, care cuprind un numr mare de emiteni, aciunile

aparin mai multor domenii de activitate i se calculeaz ponderea aciunilor cu cursul bursier. n aceste categorii se numr urmatoarii indici : TOPIX, CAC-40,S&P 500, DAX i toi indicii calculai pe piaa de capital din Romnia.

13

LUCRARE DE LICEN

3. n funcie de gradul de cuprindere:

y indicii generali ai pieei, se refer la evoluia actiiunilor din mai multe domenii

de activitate: Nasdaq-100, CAC-40,FT-SE Actuaries 100, DAX, BET.

y Indicii sectoriali, ei se refer la evoluia unui singur sector al economi ei:

industria automobilelor, industria farmaceutic, transporturi, construcii,massmedia, bnci, asigurri etc. 4. n funcie de perioada n funcie de intervalul la care sunt calculai, sunt indici care se calculeaz n timp real, la intervale de 15 secunde, i sunt indicii care se calculeaz la sfritul zilei de tranzacionare. 5. n funcie de tipul pietei de capital
y Indici specifici (cum este indicele BET) y Indici ai pitei de negociere (de exemplu indicele RAQ)

6. n raport cu instituia care i calculeaz

y Indici oficiali y Indici calculai de instituiile pieei de capital y Indici calculai de diverse publicaii economico-finaciare y Indici calculai de intermediari

7. Dup aparenta valorilor mobiliare care intr n calcul

y Indici ce cuprind acutiuni cotate pe o singur piaa bursier y Indici mondiali, cuprind aciuni ce se coteaz pe diverse piee ale lumii

(indicele FT Actuarial World Stock Index, MSCI, indicii Frank Russell ca i indicele Dow Jones Euro STOXX calculat n zona euro) Indicii bursieri sunt de fapt portofolii compuse din aciuni cu proporii diferite de participare. Modalitatea de stabilire a proporiei de participare a actiuniilor n aceste portofoliu se stabilete folosindu-se unul din cele dou criterii: capitalizarea sau preul actiuniilor. Bursele de valori sunt organisme foarte sensibile la multiplele influene pe care le declaneaz evenimentele de ordin economic sau socio-politic. Ele pun n eviden starea

14

LUCRARE DE LICEN

conjunctural a economiei, nregistreaz mersul afacerilor marilor companii, culeg i prelucreaz informaii privind situaia economico-financiar i cea a balanelor de pli externe ale altor ri. Orice tranzacie ncheiat la burs este determinat de interesele clienilor i, la rndul ei, produce efecte asupra evoluiei cursurilor valorilor mobiliare negociate. Cursul acestor titluri crete, scade, sau se menine stabil pentru un anumit interval de timp, n funcie de situaia conjunctural i, nu n ultimul rnd, n funcie de ncrederea pe care o are publicul n starea general a economiei i finanelor fiecrei ri.

15

LUCRARE DE LICEN

BURSELE DE VALORI DIN EUROPA OCCIDENTALA

2.1 SCURT ISORIC AL BURSELOR DE VALORI DIN EUROPA OCCIDENTALA Europa occidental se bucur de o istorie ndelungat, aici formndu-se prima bursa existanta. Tranzaciile au nceput n Europa de Vest i s-au mprtiat n celelalte pri ale lumii. Unele din cele mai vechi tranzacii dateaz din anii 1100 la burs de valori din Pari ( Pari Bourse), Amsterdam, Milan i Londra. Alte burse de valori i-au avut nceputurile mai trziu n anii 1600-1700 cum ar fi Belgia, Austria, Spania i Portugalia.Deoarece bursele erau neobinuite nainte de anii 1800, toate aceste tranzacii s-au executat n mrfuri i valute. n anul 1785 bursa Amsterdam a fost prima care n mod formal, a nceput tranzacionarea de valori mobiliare. Apariia acestor aciuni este legat de constituirea Companiei Indiilor Orientale, care avea nevoie de capitaluri mari necesare realizrii expediiilor sale coloniale. In secolul al 13-lea , la Toulouse, ctiva negustori puternici au avut ideea creerii primei societati pe actiuni cunoscuta n Franta : Les Moulins du Basacle et du Chateau de Toulouse. Proprietatea acestei societati a fost divizata ntre mai multe persoane care puteau vinde sau schimba partile detinute. Inventatorul uneia din primele valori mobiliare este regele Francois I, care emite pentru prima data un imprumut public de tip obligatar n Franta pentru finantarea unui razboi cu milanezii.. Un punct de reper important l reprezinta infiintarea burselor de la Lyon (1548), Toulouse (1549), Rouen (1561), Paris (1563) si Bordeaux (1571).Factorii dinamizatori ai secolului trecut i-au constituit mai intai membrii marii burghezii financiare, urmata de mica burghezie atrasa mai ales de imprumuturile obligatare realizate adesea de catre stat. Piata financiara franceza era n aceasta perioada mai mult obligatara, n timp ce Londra sau Berlinul aveau o piata de actiuni mai dinamica.ncepnd din a doua jumatate a secolului al 20 -lea , Londra devine prima piata bursiera din lume, pentru ca ulterior Wall Street-ul sa cucereasca aceasta pozitie . La sfrsitul secolului al 20-lea, n lupta pentru ntietate a aparut un nou rival, bursa japoneza, Kabuto-cho , care are toate sansele sa devina prima piata financiara mondiala.

16

LUCRARE DE LICEN

2.2

MARILE PIETE BURSIERE VEST EUROPENE

2.2.1 Piata bursiera din Marea Britanie Piaa valorilor mobiliare din Marea Britanie este cea mai veche pia din lume. La sfritul secolului IX nceputul secolului XX a fost cea mai dinamic piaa, motivul fiind supremaia Imperiului Britanic. Anume la Londra a aprut prima burs de valori n anul 1773.Dup rzboaiele mondiale, Marea Britanie i-a pierdut rolul de lider mondial, dar continue s fie n topul centrelor comerciale cele mai dezvoltate. Dup volumul capitalizrii i tranzacionrii ocup locul trei n lume fiind depit de S.U.A. i Japonia, ns dup volumul de tranzacionare a hrtiilor de valoare a emitenilor strini nu cunoate rivali, 40% din volumul de emisiune a aciunilor emitenilor strini, aproximativ 500 emiteni. Bursa de Valori de la Londra a fost organizat n 1773. n 1802 au fost adoptate regulile de tranzacionare, care permiteau efectuarea de operaiuni la burs numai de ctre membrii ei (de la nceput erau 550). Pn 1986 regulile nu s-au modificat mult. Paralel cu Londra burse de valori s-au mai deschis i n alte orae, ns rolul principal l juca Londra care la nceputul secolului XIX a devenit cel mai dezvoltat centru comercial din lume. Dup al II Rzboi Mondial treptat s-au produs unificarea tuturor burselor i n anul 1973 ele au devenit diviziuni n teritoriu ale bursei de la Londra. Pn n 1986 exista o delimitare strict ntre membrii bursei n brokers i jobbers. Primii executau ordine n numele clienilor, iar ultimii pe cont propriu. Membrii bursei puteau fi numai persoanele fizice. Bursa percepea comisioane fixe i se tranzaciona prin strigare. La nceputul anilor 80 corporaiilor li s-a permis de a participa n capitalul statutar al membrilor bursei. Pn n noiembrie 1986 Bursa de Valori de la Londra era organizat sub form de asociaie, dup a fost reorganizat ca companie privat (private limited company). Acionari ai bursei erau membrii si firme de broker-dealers, fiecare dintre care avea un singur vot. Numrul total de membri este 410. Dup fenomenul Big Bang de pe piaa de capital al Marii Britanii s-au produs urmtoarele modificri: eliminarea comisioanelor fixe; s-a anulat delimitarea membrilor bursei, att brokers ct i jobbers puteau efectua att operaiuni pe cont propriu ct i n

17

LUCRARE DE LICEN

numele clienilor; trecerea la un sistem electronic de tranzacionare; trecerea dreptului de vot de la persoanele fizice la cele juridice. Aceste modificri i-au permis Bursei de Valori de la Londra s-i recapete fostele poziii. Bncile nu pot fi membri ai bursei, ns prin intermediul companiilor-fiice pot deveni membri. Membrii Bursei de Valori de la Londra pot fi grupai n 4 grupe:
y Firmele de broker-dealers reprezint cea mai numeroas grup. Principala lor

funcie const n executarea ordinelor de vnzare-cumprare a clienilor, ns pot executa i operaiuni pe cont propriu. Unele firme apar fie n calitate de broker fie n calitate de dealer.
y Market-makers membrii bursei care stabilesc cursul unor anumite titluri pe

parcursul zilei. Ei ocup rolul principal.

y Inter dealer brokers sunt nite intermediari ntre market-makers. y Brokers monetari (stock exchange money brokers) membrii bursei, care au

dreptul de a mprumuta mijloace financiare i titluri altor membri ai bursei.9

www.londonstockexchange.com 18

LUCRARE DE LICEN

Legea privind companiile din 1985 1989

Legea privind hrtiile de valoare (Legea prind insiders) din 1985

Legea privind serviciile financiare din 1986

Consiliul londonez privind fuziunile i contopirile Banca Central a Angliei

Trezoreria Consiliul privind hrtiile de valoare i investiiile Asociaia participanilor profesioniti strini

Organe de autoreglementare

Bursele de valori

S.F.A.

L.A.U.T.R.O.

L.S.E.

Bursele de futures

I.M.R.O.

F.I.M.B.R.A.

Fig.2.2 1 Structura pietei de capital engleze

Sursa: www.londonstockexchange.com

19

LUCRARE DE LICEN

Tabelul 2.2 1 Evolutia Bursei de Valori din Londra

2004 Numarul de companii listate Capitalizarea pietei (in $ million) Valoarea tranzactionarii actiunilor (in $ million) Media zilnica a cifrei de afacere (in mii $) Media tranzactiilor (in mii $) Capital nou din ofertele publice initiale (milioane $) Capital nou de la ofertele publice secundare (milioane $) Numarul zilelor de tranzactionare Sursa: www.wikipedia.org 2,837 2005 3,091 2006 3,256 2007 3,307 3,851,706 10,333,686 40,684 64.2 50,026 32,759 254

2,865,243 3,058,182 3,794,310 5,169,024 5,677,721 7,571,699 20,351 96.5 13,831 18,649 254 22,531 85.7 31,169 20,669 252 30,046 79.9 55,807 38,561 252

Numarul de companii listate

3,307 3,256

3,091

2,837

2004

2005

2006

2007

Fig.2.2 2 Numarul de companii listate

20

LUCRARE DE LICEN

Capitalizar a pi t i (i $ milli

. . 

. .

. .

.
. 

Fig.2.2 3 Capitalizarea pietei

Valoarea tran actionarii actiunilor (in  million

2007

10.333.686

2006

7.571.699

2005

5.677.721

2004

5.169.024

Fig.2.2. 4 Valoarea tranzactionarii actiunilor

21

LUCRARE DE LICEN

Media zili a a ifrei de afacere (i mii $

40.684

0.046
22.

20.

2004

2005

2006

2007

Fig.2.2 5 Media zilnica a cifrei de afacere



Media tran actiilor (in mii

96,50 85,70 79,90

64,20

2004

2005

2006

2007

Fig.2.2 6 Media tranzactiilor

22

LUCRARE DE LICEN

Capital nou din ofertele publice initiale (ilioane $)

55.807 50.026

31.169

13.831

2004

2005

2006

2007

Fig.2.2 7 Capital nou din oferte publice initiale

Capital nou de la ofertele publice secundare (milioane $)

2007

32.759

2006

38.561

2005

20.669

2004

18.649

Fig.2.2 8 Capital nou din oferte publice secundare

23

LUCRARE DE LICEN

2.2.2 Piata bursiera din Germania n Germania activeaz 8 burse de valori: n Frankfurt, Diusselidorf, Munhen, Hamburg, Berlin, Shtutgard, Hannovra, i Bremen. Tranzacionarea cu trate a aprut n Frankfurt n 1585. La sfritul sec. XVIII se tranzacionau regulat obligaiuni i cambii simple. Prima cotare a aciunilor a avut loc n 1820. n sec. XIX Frankfurtul era principalul centru bursier al Germaniei. n perioada interbelic principala burs era cea de la Berlin. Dup al II Rzboi Mondial, n septembrie 1945, Bursa de Valori de la Frankfurt i-a renceput activitatea. Dup al II Rzboi Mondial, principalele burse de valori din Germania erau cea de la Frankfurt i cea de la Diusselidorf. n 1979 Bursei de Valori de la Frankfurt i revenea 46% din volumul de tranzacionare bursier, iar celei de la Diusselidorf 34%. n anii 90 Bursa de Valori de la Frunkfurt a nceput s dein o poziie dominant. n perspectiv nu este exclus faptul de fuziune a tuturoro burselor. Practic, n prezent, toate regulile de tranzacionare sunt identice, iar informaia se transmite momentan la toate bursele, deaceea bursele germane pot fi considerate ca o burs. Bursei de Valori de la Frankfurt (Frankfuter Wertpapierborse) i revine 75% din operaiile cu aciuni i 74% cu obligaiuni. Structura organizatoric a Bursei de Valori de la Frankfurt este specific i nu are analogie n lume. n varianta actual funcioneaz de la 1 ianuarie 1993. Conform legislaiei germane, bursa de valori este o instituie de drept public organizaie necomercial. Dup statut Bursa de Valori de la Frankfurt este organizaie cvasipublic, n trecut fiind subordonat Curii de Industrie i Comer. Dup reorganizarea din 1992 i pn n prezent, ea este subordonat S.A. Bursa German (Deutsche Borse A.G.). Formal, Bursa de Valori de la Frankfurt i S.A. Bursa German sunt instituii distincte, iar efectiv un tot ntreg. S.A. Bursa German este o societate pe aciuni de tip deschis, 81% din aciuni, aparine bncilor, 10% burselor regionale, 9% maklerilor.

24

LUCRARE DE LICEN

Piaa de capital

Makler i

7 burse regionale

Bnci

Bursa de Valori din Frankfurt

S.A. Bursa German

Bursa German a Contractelor la Termen

Societatea privind dezvoltarea burselor i pieelor din Europa Central i de Est

Uniunea German de Cas

Centrul German de Informare

Depozitarul emitenilor strini

Fig.2.2 9 Structura organizatoric a S.A. Bursa German S.A. Bursa German coordoneaz activitatea Bursei de Valori de la Frankfurt i Bursei Germane a Contractelor la Termen (Deutsche Terminborse D.T.B.); ntreprinderile-fiice sunt: Depozitarul Central Uniunea de Cas german (Deutsche Kassenverein A.G.), sistema de informare (Deutsche Werpapierdaten-Zentrale Gmbh) i Societatea privind Dezvoltarea Burselor de Valori i Pieelor Financiare a rilor Europei Centrale i de Est. La rndul su, Uniunii de Cas germane i aparin 100% din capitalul organizaiei de clearing i decontare privind hrtiile de valoare ale emitenilor strini (Deutsche Auslandskassenverein A.G).. Toate tranzaciile ce se efectueaz la bursele germane se lichideaz prin intermediul sistemei de decontare i depozitare a S.A. Bursa German.

25

LUCRARE DE LICEN

Conducerea bursei este asigurat de Consiliul Directorilor n numr de 19 22 persoane numii pe termen de 3 ani. Membrii Consiliului sunt reprezentaii burselor, maklerilor, companiilor de asigurri, emitenilor i investitorilor. n componena bursei mai intr Consiliul privind Listing-ul, Arbitrajul Bursier, i Curtea Maklerilor de Curs (Kurmaklerkammer). Membrii bursei se clasific n 3 categorii: bnci, maklerii oficiali (Kurmakler) i maklerii liberi (Freimakler). Companiile strine investiionale sunt distribuite n categoria instituiilor financiare (bnci). Membrii bursei S.A. Bursa German sunt n numr de 137 (68 autohtoni i 69 strini). Numrul total al persoanelor ce au acces n incinta bursei sunt 1136 din partea bncilor, 42 makleri oficiali i 104 makleri liberi. Pn n 1992 supravegherea pieei bursiere germane era descentralizat i era efectuat de organele speciale ale landurilor. Odat cu aprobarea Legii privind Operaiile cu Hrtiile de Valoare a fost creat Comisia privind Hrtiile de Valoare (Bundesamt fur das Wertpapieren) care a preluat supravegherea pieei la nivel federal. Deoarece principalii participani profesioniti ai pieei de capital sunt bncile, un rol important n supravegherea pieei o are banca central Banca Federal German, precum i Curtea Federal de Supraveghere a Bncilor (Bundesaufsichtsamt fur sa Kreditwesen) cu sediul la Berlin. Legislaia german, ca i legislaia altor ri europene, presupune participarea muncitorilor la gestiunea societilor pe aciuni. n Germania n societile cu un numr de angajai mai mare de 2000, comisia de supravegherea este constituit din 50% muncitori i 50% acionari. n societile cu numr de 500 persoane, 30% din consiliul de supraveghere trebuie s constituie muncitorii.10 2.2.3 Piata bursiera din Franta Piaa valorilor mobiliare din Frana este una din cele mai vechi piee din lume. n 1724, 60 de ageni de schimb (agents de change) au primit dreptul exclusiv de a tranzaciona aciuni i obligaiuni. n 1807 aceast profesie a fost legiferat de ctre Codul Comercial al lui Napoleon. Agenii de schimb i-au pstrat monopolul cu operaiuni n baza de comision pn la mijlocul anilor 80 ai sec. XX. n Frana se emit un numr mare de valori mobiliare, ns piaa obligaiunilor depete pe cea a aciunilor de 4 ori.

10

www. deutsche-boerse.com 26

LUCRARE DE LICEN

Dup volumul capitalizrii Frana ocup locul 4 n lume, poziia dominant ocupnd Parisul, cruia i revin 100% din totalitatea tranzaciilor cu aciuni. Pn n 1967 n Frana activau 7 burse de valori, fondate de agenii de schimb, n 1967 a fost fondat prin fuziunea agenilor de schimb Compania Naional a Agenilor de schimb (Companie National des Agents de Change), care 1968 s-a renumit Societatea Burselor Franceze. Din 1962 printr-un decret special a fost unificat piaa aciunilor, iar din 1986 a fost introdus la Bursa de Valori de la Paris sistema C.A.C. (Cotation Assistee en Contenu), ceea ce a permis unificarea tuturor burselor franceze. Aceast sistem este analogic ca sistema CATS de la bursa din Toronto i sistema japonez CORES. Ea permite oricrui membru al Societii Burselor Franceze s efectueze tranzacii on-line la Bursa de la Paris. n incinta bursei de la Paris au sediul 2 burse ce tranzacioneaz titluri derivate: MONEP i MATIF. Participanii profesioniti pe piaa bursier francez sunt Societile de Burs (Societes de Bourse). Numai ele au dreptul de a efectua operaiuni pe pia. Societile de Burs au nlocuit agenii de schimb, care erau nite firme mici organizate ca ntovriri, cu un capital statutar modest. n decembrie 1985 agenii de schimb au primit dreptul de a nfiina companii mixte mpreun cu bncile i alte instituii financiare, cu parteneri strini precum i de a efectua operaiuni de dealer i a emite hrtii de valori. Aceste modificri s-au datorat reformei financiare din 1988 cnd ageni de schimb s-au renumit Societi de Burs. n prezent pachetul de control al Societilor de Burs sunt deinute de instituii financiare strine , de obicei, banc sau companie de asigurri. Pn n 1992 nu s-a permis nfiinarea noilor Societi de Burs, activau numai cele create n baza agenilor de schimb. Fiecare Societate de Burs are dreptul de a efectua un tip de activitate sau chiar cteva, operaiuni pe cont propriu ct i n numele clienilor n baza licenei acordate de Consiliul privind Bursele de Valori.11 2.2.4 Piata bursiera din Italia Bursa din Milano este cea mai veche bursa din Italia. A fost fondat n 1801de viceregele Eugene Napoleon, dup modelul celei din Paris. Activitatea sa a fost limitat de numrul sczut de aciuni cotate i de volumul restrns al tranzaciilor. Abia dup 1858, o dat cu unificarea Italiei, care a antrenat nevoi importante de finanare a lucrrilor publice, se va

27

LUCRARE DE LICEN

dezvolta i bursa milanez i se vor crea i altele. Importante reforme au avut loc n 1974, 1978 i 1983, fiind nsoite de o cretere semnificativ a numrului de titluri cotate i a volumului tranzaciilor. Legea din 2 ianuarie 1991 a antrenat o reform i mai complet a bursei. Caracteristica pieei. Bursele italiene au o pia limitat dac avem n vedere c titlurile negociate sunt n cvasitotalitate italiene. Capitalizarea bursier reprezint procentul cel mai sczut n raport cu P.I.B. (12%) fa de celelalte ri comunitare europene. Este o burs rmas captiv de-a lungul timpului, dar care este n prezent n plin proces de schimbare. Bursa de la Milano se plaseaz pe locul 4 n europa i pe poziia a 9-a pe plan mondial. Organizarea i intermediarii bursei. Sunt 10 burse n Italia la Milano, Roma, Genova, Torino, Florena, Veneia, Trieste, Neapole, Bologna i Palermo. Toate sunt instituii publice, bursa din Milano fiind cea mai important (peste 90 % din tranzacii). Activitatea pe pieele de valori mobiliare este coordonat de CONSOB (Commissione Nazionale per la Societa e la Borsa), care supravegehaz pieele i informaiile financiare comunicate de societate i controleaz modalitile de transfer al blocurilor de aciuni. Pn n 1990, numai agenii de schimb puteau negocia pe pia. Bncile i ali intermediari financiari puteau negocia n afara piee pe propriul lor cont. Pornind din 1993, bncile pot forma societi intermediere financiar fr colaborare cu agenii de schimb. Chiar i bncile strine pot participa n anumite societi de burs, comparabile din punct de vedere al activitii, cu cele franceze. Activitile specifice acestor societi se refer la: efectuarea de operaiuni diverse pe piaa valorilor mobiliare; gestiunea portofoliilor de titluri; operaiuni de curtaj i de garanie a emisiunii titlurilor; participarea la operaiuni de subscriere etc. Pentru valorile de tezaur exist, cu ncepere din 1988, 20 de specialiti care afieaz n permanen cursurile de cumprare i de vnzare a acestor titluri.12 2.2.5 Piata bursiera olandeza Bursa din Amsterdam a fost creat n 1602 i este cea mai veche din lume. Companiile din India oriental au fost primele societi care s-au finanat prin vnzarea de aciuni la public, nc de la debut aceast burs are o orientare internaional pronunat, n secolele XVIII i XIX bursa se dezvolt, permind finanarea investiiilor olandeze n strintate i atragerea investitorilor strini pe piaa intern. Dup 1876 bursa din Amsterdam, entitate
11 12

www.euronext.com www.borsaitaliana.it 28

LUCRARE DE LICEN

legal, ia forma unei asociaii private de dealers" de titluri, n 1978, aceeai burs pune n funciune o pia a opiunilor negociabile, piaa cea mai mare de opiuni din Europa, n 1990, sunt abolite comisioanele fixe i cheltuielile de timbru, introducndu-se i un sistem particular pentru tranzaciile cu obligaiuni de stat. Bursa din Amsterdam este important, ndeosebi prin faptul c reprezint o pia semnificativ privind evoluia dolarului i a fenomenelor de conjunctur ale economiei americane. Aceasta deoarece numeroase societi cotate la Amsterdam realizeaz o parte important din cifra lor de afaceri n S.U.A. Capitalizarea bursier din Amsterdam reprezint un procent destul de ridicat n raport cu P.N.B. (42,1%), bursa olandez plasndu-se pe locul 5 ntre bursele europene i pe locul 10 ntre bursele mondiale. Asociaia bursei este condus de un Consiliu compus din 17 membri. Preedintele este o personalitate independent. Ali 4 membri sunt, de asemenea, personaliti independente, care nu aparin bursei i care reprezint 3 categorii de societi membre: bncile, brokerii i firmele specializate. Comisia de valori creat n 1988 este nsrcinat cu mai multe misiuni: supravegherea pieelor pentru contul trezoreriei; asigurarea proteciei investitorilor i a celor care economisesc; verificarea respectrii regulilor privind buna funcionare a pieelor i controlul aplicrii lor. Exist, de asemenea, 3 categorii de firme membre la burs: bncile, brokerii i firmele specializate. Bncile i brokerii negociaz cu investitorii, dar nu particip la firmele specializate, acestea din urm acionnd ca intermediari ntre bnci i brokeri. Pot lua, totodat, poziie (de cumprtori sau vnztori), fiind comparabile cu specialitii de pe pieele americane. Operatorii cei mai importani pe pia sunt grupurile americane ABN-AMRO, MESS and HOPE. Exist i remizieri care ncheie contracte cu membrii bursei i sunt de dou categorii: remizieri A (care pun n legtur Clienii cu membrii bursei) i remizieri B (care transmit ordinele pentru contul clienilor lor) 13 2.2.6 Piata bursiera belgiana Scurt istoric. Ctre 1360, negustorii din Bruges se reuneau pentru ncheierea afacerilor n faa hotelului Van der Bourse. Acest nume de burs a fost dat apoi operaiilor de tranzacionare n ansamblul lor i adoptat n alte orae belgiene i strine. Bursa fondurilor publice a fost creat n 1801.

13

www.bsn.eu 29

LUCRARE DE LICEN

Legea din 4 decembrie 1990 a operat o reform profund a operaiunilor pe pieele financiare i a statutului intermediarilor financiari. De asemenea, prin decizia regal din ianuarie 1991 s-a stabilit noul cadru de funcionare a burselor belgiene. Caracteristica pieei. Piaa belgian este nc limitat, ntreprinderile belgiene apeleaz nc n mic msur la piaa financiar. Bursa din Bruxelles s-a confruntat n 1992 cu grave dificulti financiare, cu cderea volumului tranzaciilor. Capitalizarea bursier la Bruxelles reprezint 31 % din P.N.B. Bursa belgian se situeaz pe locul 6 ntre cele europene i pe locul 16 ntre bursele mondiale. Organizare i reglementare. Pe piaa financiar belgian funcioneaz trei burse la Bruxelles, Anvers i la Liege (bursa fondurilor publice). Cea din Bruxelles este predominant att prin numrul de titluri negociate (90% din total), ct i prin volumul tranzaciilor. Buna funcionare a pieei este asigurat de: societile de burs, Comisia de burs, Comisia bancar i intermediari. Fiecare burs este administrat de o Societate de burs a valorilor mobiliare (S.B.V.M.), persoan juridic de drept public, constituit sub forma unei societi cooperative, avnd ca acionari un numr de 128 societi. O Comisie de burs administreaz S.B.V.M., fiind un organism de reprezentare format din 15 membri alei pe trei ani de toi agenii de schimb. Acesta precizeaz modalitile de organizare i controleaz pieele. Comisia bancar este compus dintr-un preedinte i 6 membri numii prin decizie regal, al cror mandat este de 6 ani, rennoibil. Ea supravegheaz i controleaz instituiile de credit, emisiunile publice de titluri, societile de portofoliu i fondurile comune de plasament. Principalii intermediari sunt: societile de burs i anumite instituii de credit, cum sunt Banca Naional a Belgiei, Institutul de rescontare i garantare i instituiile publice de credit. Bncile pot primi ordine de burs, dar trebuie s le transmit agenilor de schimb pentru execuia lor. De asemenea, guvernul belgian a selectat 14 instituii bancare pentru funcia de specialiti n valori de tezaur. Ele pot dezvolta o pia secundar a titlurilor publice. A fost introdus i un sistem de compensaie pentru certificatele de trezorerie i obligaiunile publice pe termen lung. 14

14

www.euronext.com 30

LUCRARE DE LICEN

2.2.7 Piata bursiera spaniola Scurt istoric. n calitate de instituie oficial, bursa exist din mijlocul secolului XIX. Bursa de la Madrid a fost fondat n 1831 sub regele Ferdinand al VII-lea, cea din Bilbao n 1889, pentru ca din 1915 s funcioneze o burs de valori i la Barcelona. n prezent exist, alturi de cele 3, nc o burs la Valencia. Bursa din Madrid reprezint 92% din capitalizarea naional. Vin n ordinea importanei Barcelona, Valencia i Bilbao. Acelai titlu poate fi cotat pe mai multe piee, dar interconexiunea informatic dintre ele suprim diferenele de curs care se produceau nainte. La Barcelona exist o pia secundar pentru ntreprinderi mici i mijlocii. Caracteristica pieei. Ne putem atepta la o cretere a importanei burselor spaniole n viitor, n msura n care nevoile de investiii sunt importante, ntreprinderile vor recurge mai substanial la burs pentru a-i finana expansiunea lor. Mai mult cererea trebuie s dezvolte produsele prin care s fie atrai tot mai mult investitorii instituionali. Capitalizarea bursier la Madrid reprezint un procent sczut n P.N.B. (20%). Bursele spaniole se situeaz pe locul 7 ntre cele europene i 15 ntre cele mondiale. Organizare i reglementare. Autoritatea tutelar este Comisia Naional a Pieei Bursiere, nsrcinat cu supravegherea pieei, veghind la aplicarea reglementrilor privind activitatea membrilor si. Funcioneaz i Consiliul Superior al Burselor, n calitate de administrator comun al tuturor burselor spaniole. Este compus din reprezentani ai autoritilor publice i din preedinii asociailor agenilor de schimb, avnd funcia de consiliere i coordonare. Principalii intermediari pe pieele aciunilor i obligaiunilor sunt: societile de titluri, care acioneaz n nume propriu sau n calitate de intermediari. Acionarii strini, n special francezi, dar i americani i japonezi, particip cu o parte la capitalul unui numr oarecare de societi; agenii de titluri, care acioneaz n numele terilor, sunt nsrcinai cu plasamentul emisiunilor de titluri. Nu pot interveni pe pia pe propriul lor cont i nu pot s participe la subscrierea de emisiuni pe piaa primar; membrii individuali i casele de titluri, care trebuie s primeasc avizul Comisiei Naionale i s fie autorizate de Ministerul Economiei i Finanelor; specialitii n valori de tezaur. ncepnd cu 1988, specialitii n valori de tezaur au fost desemnai pentru animarea pieei. Ei afieaz n orice moment un curs de cumprare i unul de vnzare la care se angajeaz s cumpere sau s vnd un bloc de titluri pe care
31

LUCRARE DE LICEN

l dein. Cursurile se afieaz n timp real pe ecranele ageniilor de difuzare a informaiilor bursiere. Ordinele de vnzare i cele de cumprare se transmit prin telefon. Cu ncepere din iulie 1990, data naterii Big-Bang"-ului spaniol, numeroi ageni de schimb intr n legtur cu bncile spaniole din strintate. Deja mai multe societi de titluri sunt sub controlul bncilor sau grupurilor financiare spaniole i strine (exemplu: Barclays i J.P. Morgan). Altele i-au diversificat activitatea n servicii financiare i constituie minibnci de afaceri. Altele au ales s rmn independente.15

15

www.bolsamadrid.es 32

LUCRARE DE LICEN

BURSELE DIN EUROPA DE EST

3.1

GENERALITI

Pieele de valori mobiliare din Europa de Est au trebuit s fie construite de la zero, dup cderea comunisnului. n timp ce banciile au evoluat lent, devenind prima sursa de finanare pentru afaceri, pieele de valori mobiliare au crescut la un ritm i mai modest. Totui exist o cretere concentrat asupra rolului crucial care l pot avea pieele de valori mobiliare asupra dezvoltrii economice. Istoria pieelor de valori mobiliare n aceast regiune dateaz din secolul 19, cnd bursele au existat n majoritatea rilor care acum sunt n tranziie economic. Dar aceste piee au fost nchise sub guvernarea comunista i au reaprut datorit programelor de privatizare la nceputul anilor 1990. Slovenia, Ungaria, Bulgria i Polonia au deschis pieele de aciuni foarte timpuriu n anii 1990-1991, fiind urmate de Republic Ceha, Slovacia i Lituania n 1993. Tranzaciile la bursa de valori Bucureti au nceput abia n 1995. Triile au urmat politici foarte diferite n dezvoltarea pieelor bursiere la nceputul tranziitilor. Acest lucru poate fi explicat de diferenele politicilor de privatizare n fiecare ar. Majoritatea companiilor listate erau companii privatizate , i nu companii abia aprute. Printre rile din regiunea estic putem distinge trei abordri diferite, n Bulgria, Republica Ceha, Slovacia, Romnia i Lituania listariile au fost obligatorii dup o privatizare n mas. Bursele de valori n aceste ri au fost caracterizate iniial de o cretere rapid a companiilor listate i dup aceea una treptat. n faza incipienta, foarte puine din aciuni au fost tranzacionate, dar din momentul n care pieele deveneau tot mai stabile, actiuniile nelichide au fost de-cotate, acest lucru fiind urmarea unor reglementri stricte (ex minimul de capital i de lichiditi cerut) A doua abordare, al grupurilor de tari Estonia, Ungaria, Polonia i Slovenia au ales s nceap cu un numr redus de aciuni listate, numr ce a crescut odat cu dezvoltarea pieelor. Actiuniile listate erau deseori oferte pubilce voluntare. A treia abordare a Rusiei i Ucrainei a fost o combinaie ntre celelate abordri. Dezvoltarea capitalizrii pieelor, de asemenea reflecta metoda privatizrii. n triile unde a existat o privatizare treptat, piaa de capital a crescut lent, pe cnd n rile cu privatizare n mas, piaa de capital a srit la niveluri foarte ridicate i apoi a sczut ca urmare a de-cotarii actiuniilor nelichide. La sfritul anului 2000 capitalizarea pieei bursiere din
33

LUCRARE DE LICEN

Rusia a atins cel mai mare prag din Europa de Est, urmat fiind de Polonia, Ungaria i Republica Ceha. Celelate piee bursiere n aceast regiune au avut o cretere de neglijat, probail datorit faptului c sunt ri de dimensiuni mici sau cu un cadru de reglementare slab. Cu toate acestea, chiar i cele mai mari tranzacii n economie de tranziie sunt relative mici la scara mondial.
180 155.4 160 140 120 100 80 60 32.2 40 20 0 March 2007 2002 2003 2004 2005 2006 44. 4. . 46.2

Fig.3.1. 1 Evolutia Burselor de valori est europene

34

LUCRARE DE LICEN

Cifra de afaceri (media zilnica 2007 mld. Euro)

Polonia Cehia Romania Unga ria Slovenia Bulga ria Lituania Slovacia Es tonia Letonia

Fig.3.1. 2 Cifra de afaceri Capitalizare 2007 (mld. Euro)

Polonia Cehia Romania Ungaria Slovenia Bulgaria Lituania Slovacia Estonia Letonia

Fig.3.1. 3 Capitalizare 2007

35

LUCRARE DE LICEN

3.2

PIETELE BURSIERE

3.2.1 Piaa bursier a Bulgariei Caracteristica pieei. n Bulgria, piaa de capital secundar a avut un nceput mai aparte. Spre deosebire de alte ri din zon, aici statul nu s-a implicat ntr-o prim faz n organizarea pieei. Treptat, spontan, au aprut mai multe burse de valori private, organizate ca societi pe aciuni, pe baza Codului Comercial, i fr existena nc a unei entiti nsrcinate cu supravegherea pieei, n aceste condiii, bursele s-au autoreglementat, dar organizarea, procedurile de tranzacionare diferite, nereglementate i nesupravegheate au indus mari riscuri n sistem. n consecin, legislaia este corectat n 1995, n ianuarie 1996 este creat organismul nsrcinat cu supravegherea i reglementarea pieei de capital Comisia pentru Valori Mobiliare i Bursa de Valori care, stabilind un nivel nalt al capitalului social pentru burs de valori ca societate pe aciuni, determin cele 14 burse s fuzioneze, crendu-se astfel Bursa de Valori Bulgar, cu sediul la Sofia. Bursa de Valori Bulgar dispune n prezent de un sistem de tranzacionare computerizat, la fel ca i concurenta s, piaa OTC. De remarcat este faptul c nc nu exist un indice oficial al pieei, fiind folosit Reuters All Bulgarian Stock Index (RABSL). Volumul tranzaciilor bursiere este sczut, dei numrul societilor cotate a crescut mai ales dup desfurarea privatizrii n mas , ajungndu-se ntr-o perioad la aproape 1000. Explicaia ine, pe de o parte, de performanele slabe nregistrate de societi i de nencrederea n ele (multe fiind tranzacionate sub valoarea nominal), iar pe de alt parte, de concuren fcut de titlurile de stat (aceste cauze pot fi ntlnite, de altfel, i n cazul Romniei). Tipuri de titlurile mobiliare. Pe fundalul unei rate a inflaiei ridicate, dobnda real pozitiv extrem de atractiv practicat la titlurile de stat n anii din urm a determinat o orientare preponderent spre acestea n detrimentul aciunilor, care i anterior erau lipsite de atractivitate. n consecin, piaa obligaiunilor s-a dezvoltat (mai ales n condiiile dificile din perioada 1995-1997), obligaiunile de stat i certificatele de trezorerie fiind instrumente predilecte folosite pentru finanarea deficitului bugetar n lipsa unei finanri externe. Ca structur pe scadene a titlurilor de stat, trebuie s remarcm varietatea acestora: la trei, ase, nou i 12 luni pentru titlurile scurt, i la doi, trei, cinci i 10 ani pentru cele pe termen lung.

36

LUCRARE DE LICEN

Interesant este ideea aplicat de statul bulgar pentru a crete atractivitatea obligaiunilor ZUNK, emise n 1990 pe termen de 25 de ani pentru acoperirea unor credite neperformante din perioad anterioar. Nefiind tranzacionate la burs, ci pe piaa interbancar, pentru a le crete valoarea s-a introdus un premiu de 40% n cazul folosirii lor ca mijloc de plat n privatizri i au fost acceptate ca garanii pentru bnci n obinerea de mprumuturi de la Banca Naional a Bulgariei. Piaa bulgar de capital prezint o serie de caracteristici:
y investiiile strine,

att directe, ct i de portofoliu, au rmas la un nivel

sczut;
y bursa continu s resimt lipsa unor investitori activi, att autohtoni, ct i

strini; o parte a investitorilor strini de portofoliu s-a retras la un moment de pe pia;

y piaa primar este aproape inexistent', y capitalizarea bursier i volumul tranzaciilor raportate la P.I.B. sunt

foarte sczute;
y este considerat o pia de frontier.

Progresele fcute de Bulgria n plan bursier n ultimii ani pleac de la adoptarea unei noi legi a valorilor mobiliare, aliniat cerinelor europene i care ncurajeaz participarea investitorilor instituionali. Spre deosebire de B.V.B., la Sofia, pe piaa oficial, condiiile de listare sunt extrem de stricte n ceea ce privete raportarea financiar i difuzarea informaiilor, n consecin aici fiind listate numai 32 de societi. Pe piaa liber sunt cotate peste 800 de societi, majoritatea privatizate parial prin programul de privatizare n mas. Lichiditatea pieei este sczut, multe tranzacii fiind realizate cu blocuri mari de aciuni (deal). De remarcat este modul n care a fost stabilit banda de fluctuaie maxim zilnic a preurilor:
y pe piaa oficial, 15% pentru aciunile tranzacionale zilnic; y pe piaa oficial, 30% pentru aciunile mai puin lichide (cele netranzacionate

trei sau mai multe zile);

37

LUCRARE DE LICEN

y pe piaa liber, marja de fluctuaie este ntre 25 i 50%. 16

3.2 2 Piaa bursier a Cehiei Dei programul de privatizare n mas implementat n Cehia a fost considerat un succes, fiind un model urmat i de alte ri din regiune, efectele sale nu au fost cele scontate, cel puin din anumite puncte de vedere. Dezinteresul i lipsa de informare a noilor acionari rezultai din privatizarea cu ajutorul cupoanelor au dus la o implicare pe scar mai larg a bncilor, care devin proprietare ale ntreprinderilor. Relaia oarecum nefireasc proprietarcreditor-debitor, conflictul de interese, au dus i la o slbire a sectorului bancar. n dezvoltarea Bursei de Valori din Praga, deschis la 6 aprilie 1993, se pot identifica mai multe faze de evoluie. Tipuri de titlurile mobiliare. Dac n primele luni de tranzacionare (cu o singur edin sptmnal) preul aciunilor a avut o puternic tendin de scdere, justificat de preurile exagerat de mari de pornire, ntr-o a doua faz (ncepnd din septembrie 1993), preurile aciunilor cresc substanial, unele i cu peste 1000%. De la jumtatea anului 1994, o scdere a preurilor aciunilor se contureaz pe fundalul dezvoltrii pieei primare, n special bncile realiznd mriri de capital prin emisiuni de aciuni care au polarizat cea mai mare parte a sumelor disponibile pe pia. O alt cauz a scderii preului aciunilor, secondat de creterea ofertei de aciuni cotate, este profilarea unui segment de pia atractiv: cel obligatar. Statul, colectivitile locale i societile comerciale ncep s emit obligaiuni n paralel, n condiiile unei inflaii pstrate sub control, iar ceva mai trziu apar la tranzacionare i aciunile fondurilor de investiii. Pe piaa obligaiunilor se poate ntlni o ofert variat din punctul de vedere al scadenelor pn la 20 de ani; uneori, aceeai firm are cotate mai multe emisiuni de obligaiuni cu scadene diferite. n ansamblu, cele 95 de obligaiuni cotate deineau n 1999 aproape 20% din valoarea total a tranzaciilor la Bursa din Praga. Ca o particularitate, i obligaiunile sunt cotate tot pe aceleai trei segmente de pia ca i aciunile, n funcie de ndeplinirea unor condiii: piaa principal, piaa paralel i piaa liber, iar n cazul aciunilor fondurilor exist, de asemenea, dou segmente de pia.

16

www.bse-sofia.bg 38

LUCRARE DE LICEN

Multe din cele aproape 2000 de societi cotate pe diferite segmente de pia sunt netranzacionate sau tranzacionale doar n cazul celor mai multe societi, devenite publice n urma celor trei Valuri de privatizare, concentrarea acionariatului este un proces firesc. i n Cehia se respect regula 20-80". ntreaga pia graviteaz n jurul a cteva aciuni, care monopolizeaz piaa n ceea ce privete volumul tranzaciilor. SPT Telecom cu o pondere de 45,03%, CEZ cu 12,83%, Komercni Banka 12,46%, Unipetrol 9,15%, Ceska Sporitelna 7,10%, Ceske Radio Kommuunikace, 6,92%. n anul 1999, aceste ase societi realizau mpreun 93,50% din volumul tranzaciilor, iar primele 50 de societi (din totalul de 283) realizau 99,80% din total. n ceea ce privete capitalizarea bursier, situaia este asemntoare, cinci societi reprezentnd 55,39% din total, cu urmtoarea structur: Telecom 28,26%, CEZ 10,94%, Ceske Radio Kommunikace 8,44%, Ceska Sporitelna 4,87% i Tabak 2,88%. La burs sunt cotate multe societi cu capital majoritar. Procesul de privatizare a acestor societi a avut un puternic impact asupra volumului tranzaciilor. n Cehia sunt cotate unele dintre cele mai mari i mai profitabile societi cu capital majoritar de stat, care au devenit vedete ale bursei. Acesta este cazul a dou mari bnci, Ceska Sporitelna i Komercni Banka, al companiilor naionale de telecomunicaii, SPT Telecom i Ceske Radio Kommunikace i al rafinriei Unipetrol societi care, dup cum am vzut, monopolizeaz volumul tranzaciilor i capitalizarea pieei. Un aspect complet aparte, unicat pentru rile n tranziie, ine de deschiderea, n 1999, a unui segment de pia destinat numai ntreprinderilor mici mijlocii. 17 3.2.3 Piaa bursier a Croaiei Croaia se poate remarca ntre rile din regiune n primul rnd prin succesul politicii de stabilizare macroeconomic. Dup 1993, i mai ales dup 1994, rata inflaiei a fost definitiv inut sub control, sub nivelul de 6% c medie, cea mai sczut dintre rile analizate. Trebuie remarcat ns influena nefast pe care a avut-o rzboiul, care a afectat grav performanele economiei croate i a grevat i nceputurile dezvoltrii pieei de capital. Mai ales dup semnarea Acordului de la Dayton, din decembrie 1995, pe fundalul redresrii economiei reale n condiiile pcii, i piaa de capital a dat semne de revigorare. Ceva mai trziu, criza din Kosovo a afectat din nou, substanial, att economia real, ct i bursa de valori.

17

www.pse.cz

39

LUCRARE DE LICEN

n ceea ce privete piaa de capital, trebuie semnalat, ca o particularitate nemaintlnit n celelalte ri, c, pe lng bursa de valori, mai exist dou burse de valori regionale, n Varazdin i Osijek, alturi de obinuita pia OTC. Fondul Croat de Privatizare (omologul AP APS FPS,) a folosit pe scar larg privatizarea prin piaa de capital, pentru pachete de aciuni de mai mici dimensiuni prin Bursa de Valori din Zagreb, ntre 1993 i 1996, volumul tranzaciilor cu aciuni n procesul de privatizare prin piaa de capital a reprezentat 7% din volumul total de tranzacii al Bursei. Cazul societii Pliva una dintre cele mai mari i cu reputaie fabrici de medicamente din Croaia este relevant. n urma unei oferte publice, naional i internaional, coordonat de Zagrebacka Banka i Union Bank of Switzerland i care s-a bucurat de o cerere extraordinar, societatea a fost listat simultan la London Stock Exchange i la Zagreb Stock Exchange. Alturi de ea, i Zagrebacka Banka este cotat la Londra, prin intermediul GDR. Societile mari monopolizeaz volumul tranzaciilor. ntre acestea se numr, evident, Pliva, dar i Zagrebacka Banka i Prodavka. Dintre acestea primele dou au monopolizat aproape 75% din volumul tranzaciilor n 1999, la fel ca n anii anteriori. Volumul investiiilor strine de portofoliu este redus. 18 3.2.4 Piaa bursier a Rusiei Scurt istoric. n Rusia de pn la revoluia din octombrie 1917, piaa valorilor mobiliare (P.V.M.) se deosebea de P.V.M. rilor dezvoltate, deoarece existau circumstane istorice. n aceast perioad n majoritate se cereau valori mobiliare (V.M.) ale ntreprinderilor industriale i obligaiuni cu caracter public (emitenii erau reprezentanii de stat, orae, ntreprinderi industriale private i alte organizaii). n 1820 a fost nregistrat primul mprumut, care const numai din V.M. nominative. Un timp oarecare, obligaiunile de stat nu aveau concureni pe piaa de capital. Datoria statului rus (intern i extern), tot era prezent de P.V.M. Unul din instrumentele financiare principale emis de guvern, ce se cota pe piaa rus i internaional erau obligaiunile creanelor de stat. Existena lor a avut nceput nc de la primul mprumut extern, primit pe timpurile Ecaterinei II n Olanda n 1769, care ulterior a fost rambursat. Apoi au mai urmat astfel de mprumuturi i rambursri. Guvernul lui Nicolae I s-a adresat cu propunerea ctre guvernul Franei despre permiterea plasrii obligaiunilor mprumutului de stat n Rusia. Aceste V.M. erau procurate de persoane fizice i juridice, iar cursul lor era stabilit n franci prin raport de aur la rubl, lir sterlin i marc german. Guvernul stabilit de revoluia din 1917 s-a dezis de datoriile Rusiei

40

LUCRARE DE LICEN

ariste, de aceea aceste obligaiuni se mai pstreaz la urmaii investitorilor, acei ce pot s cear restituirea lor n dolari la preul aurului. n cei 70 de ani cu dobnd se va primi aproape 150 mlrd. dolari. Pn la sfritul secolului XIX n Rusia nu existau burse de valori specializate. Tranzaciile cu V.M. se efectuau la bursele de mrfuri, n condiiile vnzrii mrfurilor. La burse se efectuau dou feluri de operaiuni cu V.M. private: abonarea la valorile noilor emisiuni i cumprarea i vnzarea lor. Cel mai mare volum de operaiuni cu V.M. se efectuau la bursa din Petersburg. n anul 1892 la aceast burs circulau aciunile a 32 S.A. i obligaiunile a 5 companii. Ulterior o mare cantitate de V.M. circul la bursele de valori din Moscova, Riga, Odessa. Primele zile ale Revoluiei din Octombrie au fost ultimele zile ale bursei din Petrograd. n prezent n Federaia Rus activeaz peste 800 de burse. Piaa valorilor mobiliare a U.R.S.S. n aceast perioad P.V.M. practic nu exist. Guvernul emitea careva mprumuturi cu caracter obligatoriu de tip ctigtor. Din 1922 1957 s-au emis 69 de mprumuturi, majoritatea pentru populaie. Deoarece erau obligatorii pentru procurare de ctre populaie numrul deintorilor ajungea la 70 mln. persoane. n 1957 preedintele Hruciov a anulat aceste mprumuturi i a ngheat achitarea pe ele pe 20 de ani. Achitrile s-au efectuat n 1974 1991. n 1982 a fost emis mprumutul ctigtor cu rata dobnzii 3%, care ulterior n 1992 a fost convertit n mprumutul intern al Federaiei Ruse. Banca extern de economii a U.R.S.S. a emis eurovalori n dou trane a cte 500 mln. mrci germane, care au fost stinse n 1995. Primele burse pe teritoriul U.R.S.S. au aprut la sfritul anului 1990 pn la apariia n circulaie a V.M. Au fost fondate de entuziati, ce se ateptau la apariia industriei V.M. Prima burs aprut era bursa internaional de valori din Moscova, apoi a aprut bursa central de valori din Moscova, ambele n 1990. n 1991 apare bursa de valori din Leningrad (ulterior din Sanct-Petersburg). n prezent P.V.M. din Rusia reprezint un segment important n economie. n comparaie cu pieele europene exist o rmnere n urm. Principalul rol n fondarea P.V.M. ruse l-au avut ntreprinderile de stat, care au oferit populaiei posibilitatea de a deveni proprietari de V.M. prin waucere. Participanii profesioniti la piaa de capital. Participanii profesioniti pe P.V.M. sunt reprezentai de urmtoarele categorii: 1. broker-dealer;
18

www.zse.hr

41

LUCRARE DE LICEN

2. bursa de valori; 3. registratori; 4. depozitari; 5. estimatori; 6. fonduri de investiii;

7.

companii de trust.

n 1998 Comisia Federal a V.M. a primit hotrrea, conform creia toi participanii profesioniti erau obligai s devin membri ai organelor de autoreglementare. n 1991 la Bursa Central de Valori din Moscova, s-a nceput cotarea certificatelor de depozit a Bncilor Comerciale Autobank, Inconbank, Menatep. n ceea ce se refer la cambiile bancare, veniturile pe ele n 1997 depeau veniturile pe instrumentele financiare de stat. De exemplu, venitul pe cambiile bancare a unor bnci pn la criz cu termen de scadenta de la 2 7 luni constituiau 90-100% anual. Cotarea la bursele de valori din Rusia reprezint fixarea preurilor tranzaciilor ncheiate la burs, analiza informativ a pieei, care caracterizeaz conjunctura pieei. Cotarea se stabilete de o comisie special pe baza datelor comercializrii precedente. Comisia de cotare stabilete nivelul de sus i de jos a preurilor de vnzare i cumprare pentru fiecare V.M. Indicii bursieri. Tendinele pieei de capital l reflect indicii bursieri. O mare importan n analiza pieei de capital ruse l au urmtorii indici: 1. indicii Skeit-Press pentru companiile rezideni, se calculeaz de ctre agenia de consulting Skeit-Press. Au cea mai ndelungat istorie de existen. Primul indice 12 a nceput s fie calculat din 1992. Drept criteriu de calcul au servit: a) capitalizarea de pia a companiei (peste 10 mln. dolari); b) dividende achitate n ultimii 3 ani; c) existena pieei extrabursiere pentru titlurile acestei companii; d) dezvluirea informaiei financiare de ctre companie, .a.; Din 1994 se calculeaz -General; 2. indicii @ se calculeaz din 1993. Aceti indici presupun calculul pe baza capitalizrii componenilor din 1993. n prezent reprezint o familie de indici financiari, industriali i combinai; 3. indicii Interfax descriu schimbarea preului mediu al aciunilor anumitor ntreprinderi, ce se coteaz pe piaa secundar, n perioada curent n corporaie cu perioada

42

LUCRARE DE LICEN

de baz. Exist indici Interfax bancari, ai ntreprinderilor petrolului i gazelor, ntreprinderilor metalurgice. Drept baz de 100% servete mrimea indicelui din 1994 cu care se efectueaz compararea; 4. indicii revistei Comersant, care reprezint media aritmetic dintre mrimea valorii portofoliului investiiilor a circa 17 ntreprinderi privatizate ruse din diferite ramuri economice; 5. indicii Bursei Interbancare Valutare, se calculeaz n baza preului valorilor comercializate ntr-o zi la burs. 3.2.5 Piaa bursier a Ungariei Caracteristica pieei. Ungaria este considerat ca fiind una dintre fostele economii socialiste cu cel mai mare avans n procesul de reform; experii apreciaz c n prezent aici se ntlnete o economie de pia funcional. Reforma a fost fcut gradual, lucru benefic pentru evoluia mai multor indicatori economici, care au rmas la niveluri acceptabile sau cel puin suportabile pentru populaie. Rata inflaiei a fost pstrat sub control (cu un nivel maxim nregistrat n 1991, de 35%), ajungnd n ultima vreme la o singur cifr. n consecin, i deprecierea monedei naionale fa de dolar pe parcursul ultimilor 10 ani a fost modest (de la 61,4 la 252,5 HUF/USD). Scderea P.I.B. a fost de ceva mai lung durat, recesiunea de transformare fiind depit abia dup 1994, apoi an de an nregistrndu-se o cretere economic. Nivelul investiiilor e a crescut semnificativ n 10 ani, contribuind la susinerea dezvoltrii economice. Totui, rata omajului se pstreaz la un nivel ridicat (peste 9% din populaia activ), iar datoria extern, n continu cretere, atinsese un nivel ngrijortor (84% din P.I.B. n 1995, pentru a scdea la 60% din P.I.B. n 1999). n prezent, P.I.B. n Ungaria se situeaz peste nivelul premergtor tranziiei, exporturile sale au crescut substanial, iar ponderea proprietii publice n P.I.B. a sczut de la 75% n 1989 la 15% n 1999. Este ns interesant de semnalat nivelul nalt al ponderii proprietii private n P.I.B. n 1989, explicaia ine de unele reforme care au fost ncepute n Ungaria nc din 1987. Investitorii instituionali au cptat i ei amploare. Dezvoltarea lor s-a fcut pe fondul creterilor nregistrate de piaa de capital, care la rndul ei a avut un suport n economia real, iar piaa derivatelor le-a permis s-i acopere riscul. Fondurile de investiii ocup un loc important n preferinele de plasament ale persoanelor fizice aproximativ 10% din plasamentele lor n anul 1999. Dintre fonduri, peste 30 sunt cotate la B.S.E. Reforma timpurie
43

LUCRARE DE LICEN

a sistemului de pensii a dus la apariia unor noi actori pe pia, fondurile private de pensii i fondurile de pensii voluntare, care s-au orientat n plasamentele lor i spre piaa de capital. Faptul c dou societi strine au mobilizat capital de pe piaa maghiar i sunt cotate la B.S.E. denot ncrederea pe care o au i emitenii strini, mai ales lund n considerare faptul c n 1999 era singurul caz n zona Europei Centrale i de Est. Valoarea tranzaciilor cu cele dou titluri a fost n 1999 de 53,1 milioane USD. Performanele superioare ale economiei maghiare sunt oglindite i de numrul mare de aciuni negociate pe piee din strintate n SUA, sub forma ADR, dar i la Londra, Stuttgart, Munchen i Viena, sub forma GDR. O caracteristic a pieei de capital din Ungaria, nentlnit pe celelalte piee ale zonei, este c dintre societile cotate un numr semnificativ l reprezint societi nou-create (la un moment dat, acestea reprezentnd aproape jumtate din total la BSE), dei aciunile societilor privatizate sunt mult mai tranzacionate. Piaa bursier din Ungaria este cea mai lichid pia din Europa Central i de Est, fiind preferat i de investitorii strini. Aici s-au concentrat n timp investiii de portofoliu estimate la peste cinci miliarde USD. Tipuri de titlurile mobiliare. Avnd drept fundament situaia economic bun i perspectivele de mbuntirile a indicatorilor macroeconomici, piaa aciunilor a fost mult vreme n cretere. Indicatorii bursieri arat i ei o pia care progreseaz:
y volumul tranzaciilor ca procent din P.I.B. a crescut de la 0,8% n 1995 la 34%

n 1998;
y capitalizarea bursier ca procent din P.I.B. a crescut de la 5,8% n 1995 la

aproape 30% n 1998;

y numrul de tranzacii cu aciuni a evoluat, de la 60,8 mii la l011,5 mii; y numrul mediu zilnic de tranzacii s-a mrit de la 244,4 la 4090,7; y mrimea medie zilnic a tranzaciilor, de la 175,3 la 13.952,8 milioane HUF; y mrimea medie a unei tranzacii, de la 0,7 la 3,5 milioane HUF.

n ceea ce privete aciunile cotate, ca o particularitate, ar fi de menionat c la introducerea unei noi societi la cotare este nominalizat un market-maker pentru 15 zile sau pn cnd valoarea tranzaciilor zilnice depete 10 milioane HUF sau 0,5% din valoarea

44

LUCRARE DE LICEN

nominal total a aciunilor introduse la cotare avnd obligaia de a menine oferte de vnzare i de cumprare pentru o valoare minim de 100.000 HUF. Piaa obligaiunilor capt i ea consisten, fiind cotate cteva zeci de obligaiuni, att de stat, ct i corporatiste. Ponderea tranzaciilor cu titluri de stat att certificate de trezorerie, ct i obligaiuni n totalul anual al tranzaciilor la Bursa de Valori Budapesta este, ncepnd din 1991, consistent: 2,98%; 81,44%; 82,29%; 63,96%; 62,51%; 54,52%; 56,10%; 49, 61%. Piaa derivatelor (pe indici bursieri, pe aciuni sau pe valut) este foarte popular n Ungaria, existnd nu doar n cadrul Bursei de Valori Budapesta, unde funcioneaz o secie distinct, ci i n cadrul burselor de mrfuri. Popularitatea pieei derivatelor chiar printre persoanele fizice ine, mai ales n cazul contractelor pe indici bursieri, de costul sczut cumprarea lor fiind mai ieftin dect a aciunilor. Investitorii instituionali folosesc frecvent contractele futures pe indicele BUX pentru acoperirea riscului portofoliului, iar piaa fiind lichid, cumprarea unui numr mare de contracte nu influeneaz preul. La B.S.E., nivelul tranzaciilor futures pe indici, comparativ cu dimensiunea pieei aciunilor (calculat c raport ntre Poziii deschise" i Capitalizarea bursier") este similar cu cel existent n rile dezvoltate.19 3.2.6 Piaa bursier a Poloniei Caracteristica pieei. n Polonia, reformele economice au nceput naintea altor ri. De exemplu, liberalizarea preurilor a fost fcut rapid, astfel nct n 1989 peste 90% din preuri erau determinate liber. Acest lucru este evideniat i de nivelul nalt al inflaiei nregistrat n 1989 i 1990 (251,2% i, respectiv, 585,8%), dup care politica gradual de dezinflaie reuete s aduc rata anual a inflaiei pn n 1999 la o singur cifr (7,3%). Pe de alt parte, procesul privatizrii n mas a fost limitat la ntreprinderile mici, privatizarea ntreprinderilor mri a fost destul de nceat, continund i n prezent, n 10 ani ns, Polonia a reuit s atrag cel mai mare volum de investiii strine din zon, care au impulsionat dezvoltarea sectorului privat, compensnd lenta privatizare a sectorului de stat. De altfel, acest fapt demonstreaz c mai importante sunt calitatea privatizrii i segmentele n care este iniiat, dect viteza ei. Piaa secundar de capital a fost creat n Polonia cu sprijinul statului francez, nc din anul 1991. nceputul timpuriu al reformelor economice a permis bursei poloneze s se afirme, nct, n 1993, clasamentul Euromoney o plas pe un onorant loc opt din 50 de piee n

45

LUCRARE DE LICEN

formare monitorizate, din punctul de vedere al avantajelor structurale , oricum ocupnd n acelai an locul unu n lume dup creterea obinut (970% n dolari), n aceeai perioad, Agenia America pentru Comer Exterior plasa Polonia pe locul 10 ntre cele mai promitoare piee din lume. n aceast ascensiune a Poloniei fa de celelalte piee n formare i mai ales, fa de competitoarele ei, rile n tranziie, atu-urile principale au fost:
y tranziia rapid spre economia de pia; y controlul inflaiei (dup stoparea hiperinflaiei); y stpnirea deficitului bugetar (care nc din 1994 se ncadra n cerinele

Tratatului de la Maastricht, fiind de 3% din P.I.B.);

y creterea economic nregistrat de timpuriu i continuu; y larga deschidere a pieei spre exterior, atrgnd cu succes investitori strini

prin politica (foarte) liberal n domeniu;

y coerena mai mare n domeniul privatizrii.

Mai trebuie observat c piaa de capital n Polonia i-a ndeplinit i rolul principal, n timp, majoritatea societilor cotate mrindu-i capitalul prin emisiuni publice. Tipuri de titlurile mobiliare. Fondurile naionale private de pensii reprezint investitori constani pe piaa de capital, iar investitorii strini sunt, de asemenea, activi. Cteva dintre cele mai mari societi cu capital de stat sunt cotate i atrag tranzacii pe msur (de exemplu, PKN, cea mai mare rafinrie, sau PZV o mare societate de asigurri. Investitorii au la dispoziie o gam variat de titluri tranzacionate la burs pe lng aciuni: obligaiuni de stat cu rata dobnzii fix i scadena de doi i cinci ani sau cu rata dobnzii indexabil n funcie de indicele preului de consum sau randamentul certificatelor de trezorerie i scaden la unu, trei i zece ani obligaiuni municipale, dar i titluri pe termen scurt emise de filialele unor companii multinaionale.20 3.2.7 Piaa bursier a Slovaciei Caracteristica pieei. nceputurile pieei de capital n Slovacia trebuie legate de reformele demarate de fosta Cehoslovacie n domeniul economic nainte de separarea din ianuarie 1993. De altfel, Bursa de Valori Bratislava, ca societate pe aciuni, a fost nfiinat
19 20

www.bse.hu www.gpw.com.pl

46

LUCRARE DE LICEN

nc din lun martie 1991, a primit autorizaia de funcionare ca burs pe vremea Cehoslovaciei, n 1992, i a nceput substanial tranzaciile din 1993. Dup crearea Slovaciei ca stat naional, a fost continuat cu succes politica de liberalizare i stabilizare a economiei, contribuind la un bun demaraj al pieei bursiere. Bursa de Valori Bratislava are, dou segmente principale de pia, denumite sugestiv senior" i ,junior", pe lng acestea, al treilea segment fiind considerat cel al necotatelor. Pe lng Bursa de Valori Bratislava, exist i un alt segment secundar al pieei, RM S Slovacia, pentru a fi deosebit de acel RM existent n Cehia. Impulsul iniial n dezvoltarea pieei bursiere a fost dat de tranzacionarea aciunilor a aproape 600 de societi implicate n privatizarea n mas. Investitorii instituionali au un rol important pe piaa de capital slovac, existnd peste 200 de societi i fonduri de investiii, fonduri iniial de privatizare, rezultat al primului val de privatizare n mas. Plecnd de la acest nceput, multe fonduri au devenit n prezent o alternativ de investiii viabil. Tipuri de titlurile mobiliare. Chiar dac primele dou titluri cotate la burs (n 1992) au fost obligaiuni emise de bnci, urmate apoi de obligaiuni ale statului, municipale i ale societilor, aciunile au o pondere mult mai mare n totalul tranzaciilor. Creterea volumului total al tranzaciilor s-a fcut, prin alimentarea pieei cu noi societi cotate, mai ales dup ce, n urma modificrii legislaiei, a devenit obligatorie cotarea pe o pia organizat a societilor rezultate din primul val al privatizrii n mas. n special pe piaa titlurilor necotate, au ajuns astfel aciunile a cteva sute de societi. Titlurile derivate s-au tranzacionat numai n afara Bursei de Valori Bratislava, prin Bratislava Options Exchange, prima burs de derivate apruta n zon, n toamna anului 1993. Creat ca societate pe aciuni cu participare strina, a oferit spre tranzacionare timp de trei ani diferite contracte futures i de opiuni avnd drept activ suport aciuni. La expirarea licenei, societatea organizatoare a pieei, n urma schimbrii legislaiei, nu a mai primit autorizarea s-i continue activitatea, astfel nct, ncepnd cu anul 1996, piaa derivatelor a disprut complet.21 3.2.8 Piaa bursier a Sloveniei Caracteristica pieei. Slovenia se remarc printre rile postsocialiste din spaiul central-european ca fiind prima care a redeschis bursa de valori Bursa de Valori Ljubljana la 26 decembrie 1989, cu nceperea efectiv a tranzaciilor din 29 martie 1990.

47

LUCRARE DE LICEN

Ca o particularitate, trebuie semnalat c pn la 14 decembrie 1995 bursa sloven nu a fost complet informatizat. Abia ncepnd cu 8 decembrie 1993 fusese introdus un sistem electronic de tranzacionare, care funciona cte trei zile pe sptmn, n paralel cu clasicul ring de tranzacionare cu care demarase activitatea n 1990. Tipuri de titlurile mobiliare. La Bursa de Valori Ljubljana, o pondere important o au i titlurile cu venit fix, nu doar obligaiunile, ci i alte titluri pe termen scurt cu venit fix, acestea n ansamblu revendicnd aproape jumtate din volumul tranzaciilor. i aici, piaa derivatelor a fost creat ca o structur juridic separat de Bursa de Valori, chiar dac a fost creat la iniiativa ei.22 3.2.9 Piaa bursier a Romniei nceputurile pieelor bursiere de mrfuri i valori n Romnia pot fi situate pe la mijlocul secolului 19. Deschiderea Bursei de Valori a avut loc la l decembrie 1882, iar peste o sptmn a aprut i cota bursei, publicat n Monitorul Oficial". Volumul tranzaciilor era ns redus, iar cota oficial disprea n cteva zile, deoarece intermediarii i unele bnci preferau s lucreze n afara cotei, direct cu clienii. La baza reformei burselor de comer din 1904 a fost pus principiul libertii tranzaciilor n materie de burs. Pentru aplicarea lui a fost creat n cadrul bursei un organ nou, pe lng cel al mijlocitorilor oficiali, i anume corporaia bursei. Dac n baza Legii din 1881 operaiunile de burs nu puteau fi fcute direct, ci numai prin intermediul mijlocitorilor oficiali, prin legea din 1904 se acord dreptul de a efectua asemenea operaiuni direct ntre membrii corporaiei bursei, ns doar pentru operaiunile pe cont proprii pentru cele de intermediere. n Regulamentul interior al Bursei din Bucureti, aprobat cu Ordinul nr. 68047/12 octombrie 1904 i modificat n 1909 la art. 5 de exemplu, era scris: Bursa este deschis n toate zilele de lucrul 9.30 la 10.30, pentru operaiunile de cereale i mrfuri de tot felul i de la orele 11.00 pn la 12.00 dimineaa, pentru operaiunile de schimb i de efecte. Deschiderea i nchiderea bursei se anun prin sunare de clopot". Activitatea bursei este afectat de evenimentele social-politice ale vremii: n timpul Rscoalei din 1907, cursul unor valori marcheaz o scdere; rzboiul balcanic din 1912-1913

21 22

www.bsse.sk www.ljse.si

48

LUCRARE DE LICEN

duce la pierderi masive de curs, recuperate ns ulterior; n timpul primului rzboi mondial bursa rmne nchis.23 n octombrie 1918, bursa se redeschide i cunoate o activitate deosebit de intens: cursurile sunt n continu cretere; localul bursei devine nencptor, o psihoz atrage lumea spre specul". ntreaga perioad 1919-1925 a fost caracteristic pentru o pia a taurului, creterea fiind impulsionat, pe rnd, de diferite categorii de valori: la nceput aciunile societilor de transport, apoi cele bancare i ale societilor de asigurare. Din 1926 scderile ncep s reapar la aciuni, mai nti lente, apoi precipitate. Celor apte ani de pia n cretere le urmeaz ali apte ani de scderi dezastruoase. De la o curs n plin fierbere se ajunge la un numr de operatori ce puteau fi lesne numrai". n 1929 se voteaz o nou lege bursier, aceasta fiind necesar, nainte de toate, pentru a asigura adaptarea cadrului legislativ la noile realiti rezultate n urma Marii Uniri. Legea din 1929, care a unificat legislaia bursier, a adus i o serie de modificri de concepie soluie juridic, impuse de cerinele dezvoltrii activitii bursiere n Romnia, n primul rnd, a fost mai bine definit statutul burselor, acestea fiind declarate instituii publice, beneficiind de personalitate juridic i autonomie, ele fiind puse sub supravegherea i controlul Ministerului de Industrie i Comer. O inovaie important o constituie separarea burselor de mrfuri. Revoluia din 1989, care a nsemnat o nou cotitur important n istoria Romniei, a impus cu acuritate, prin programul de reform ce i-a urmat, i necesitatea recldirii pieei de capital i a instituiilor acesteia, printre care i Bursa de Valori Bucureti. Un grup de specialiti din diferite sectoare economice au avut ansa, uneori unic ntro via de om, de a reconstrui aceast pia, care i gsete nceputul n anul 1992. Procesul de reconstrucie nu a fost uor, din toate punctele de vedere, ncepnd cu cel legislativ; au fost necesari doi ani pn la adoptarea Legii nr. 52/1994 privind valorile mobiliare i bursele de valori completat cu cel de educare a publicului larg cu noiuni de mult uitate sau nicicnd cunoscute. Acest proces continu i astzi toi cei implicai nva zilnic, ceea ce le impune un dinamism deosebit. Dup o ntrerupere de cinci decenii, bursa de valori a fost renfiinata pe piaa de capital a Romniei, n anul 1995. Ca o component a aa-numitei economii simbolice", bursa de valori este o instituie indispensabil a economiei de pia.

23

www.bvb.ro

49

LUCRARE DE LICEN

Bursa de Valori este o instituie cu personalitate juridic ce are ca principal scop tranzacionarea valorilor mobiliare n mod continuu, transparent i echitabil, prin sist eme, mecanisme i proceduri adecvate. Participanii pe piaa de capital sunt:
y investitorii i emitenii; organismele de plasament colectiv n valori mobiliare

(fondurile deschise de investiii i societile de investiii);

y intermediarii (societile de servicii de investiii financiare); y participanii auxiliari; y infrastructura.

Investitorii sunt deintorii de capital monetar care investesc n produse specifice pieei de valori mobiliare i care i asum riscurile acestei investiii. Dup importana lor n pia, investitorii sunt de mai multe categorii:
y instituii financiare i investitori instituionali, care tind s domine cele mai

multe piee financiare; bncile comerciale, societile de investiii i fondurile deschise de investiii, societile de asigurare, bncile centrale, instituiile multinaionale;
y societile comerciale, care investesc surplusul de fonduri ce pot aprea n

procesul desfurrii activitii;

y persoane fizice sau aa-zii mici investitori", care i investesc economiile

personale de mrimi relativ reduse n aciuni, obligaiuni i titluri de stat. Emitenii sunt persoane juridice sau organe ale administraiei publice centrale i locale care fac emisiuni de valori mobiliare. Fondurile deschise de investiii i societile de investiii sunt intrinsec legate de piaa de capital, aceast legtur urinnd s fie privit sub dou aspecte:
y att fondurile deschise de investiii, ct i societile de investiii investesc

fondurile bneti pe care le au la dispoziie n produse ale pieei de capital;

y fondurile deschise de investiii concentreaz disponibilitile bneti ale

micilor investitori, crora le asigur participarea activ pe piaa de capital.

50

LUCRARE DE LICEN

Intermediarii (societile de servicii de investiii financiare) Pe piaa de capital, societile de servicii de investiii financiare ndeplinesc patru funcii, i anume:
y genereaz un mecanism de atragere a capitalului prin punerea n legtur a

celor care au bani (investitori) cu cei care au nevoie de bani (emiteni, societi, guverne);
y genereaz un mecanism al preurilor pentru evaluarea investiiilor; y genereaz pentru investitori un mecanism de transformare a investiiilor n

lichiditi;
y particip la proliferarea produselor pieei.

n Romnia, societile de servicii de investiii financiare se clasific n funcie de activitile pe care le desfoar, n:
y societile de servicii de investiii financiare care acioneaz numai n contul

clienilor (brokerii);
y societile de servicii de investiii financiare care acioneaz pe cont propriu

(dealerii);
y societile de servicii de investiii financiare formatoare de pia (market

makerii). Bursa de Valori Bucureti i-a nceput activitatea operaional n toamna anului 1995, beneficiind de asistena experilor canadieni n elaborarea reglementrilor bursiere. Prima edin de tranzacionare a avut loc n data de 20 noiembrie 1995, accesul la sistemul electronic al Bursei realizndu-se din sala de tranzacionare aflat n incinta Bursei de Valori Bucureti. Au fost tranzacionale aciunile emise de 9 societi comerciale prin interj mediul a 28 de societi de valori mobiliare, n cadrul unei singure edine pe sptmn.24 Activitatea de nscriere la Cota Bursei a fost realizat, iniial, de ctre Comitetul Bursei, deoarece nu exist un organism care s exercite atribuiile specifice acestui proces. Cel mai important eveniment al primului an de funcionare al Bursei de Valori Bucureti l reprezint nsi reapariia acestei instituii n peisajul economic romnesc. Aa cum s-a ntmplat i n celelalte ri din centrul i estul Europei, activitatea bursier din

24

Gabriela Anghelache- Pitee de capital, Editura Economica, Bucureti 2004, pag 280 51

LUCRARE DE LICEN

primul an nu a fost spectaculoas, dar a permis familiarizarea participanilor din pia cu conceptele, mecanismele i prghiile bursiere. n anul 2002, prin mai multe Ordonane Guvernamentale de Urgen s-au emis noi reglementri pentru piaa de capital, urmrindu-se armonizarea legislativ a acesteia cu standardele europene n materie, dar respectndu-se specificul local. Bursa de Valori Bucureti a fost nfiinat pe baza Deciziei nr. 20/21.04.1995 a Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare i are sediul n Bucureti, str. Doamnei nr. 8. Bursa de Valori Bucureti, denumit n continuare Bursa", este nvestit cu personalitate juridic, ncheie bilan contabil i are cont bancar. Activitatea Bursei se desfoar n conformitate cu prevederile Legii nr. 52/1994 n scopul realizrii unei piee organizate pentru negocierea valorilor mobiliare admise la cot i asigurrii publicului, prin activitatea intermediarilor autorizai a unor sisteme, mecanisme i proceduri adecvate pentru efectuarea continu, ordonat i echitabil a tranzaciilor cu valori mobiliare. Bursa se autofinaneaz din comisioanele percepute conform reglementrilor bursiere, constituie la dispoziia sa i utilizeaz fonduri bneti n condiiile legii. Bursa beneficiaz de finanare de la bugetul de stat pentru primul an de activitate, resursele primite n aceste condiii urinnd s fie recuperate i vrsate la bugetul de stat ncepnd cu cel de al treilea an de funcionare a bursei timp de trei ani de zile. Bursa deine cu titlu de proprietate bunurile din patrimoniul su i este abilitat s primeasc donaii, legate i subvenii, n exercitarea dreptului sau de proprietate Bursa posed, folosete i dispune n mod autonom de bunurile pe care le are n patrimoniu n direcia realizrii scopului pentru care s-a nfiinat. Bursa poate stabili relaii de asociere bilateral cu burse din alte ri i se poate afilia la forurile internaionale ce reunesc specifice pieelor de capital. Indicii Bursei de Valori Bucureti. Indicele BET este un indice ponderat cu capitalizarea utilizat pentru caracterizarea tendinei de ansamblu a preurilor celor mai lichide zece aciuni tranzacionale la Bursa de Valori Bucureti. Metodologia de calcul, regulile de selectare a aciunilor i actualizarea permit ca BET s poat furniza o baz i pentru tranzaciile pe indici (options, futures i combinaii ale acestora). Indicele BET poate fi folosit pentru calcularea coeficientului beta, astfel nct se poate msura mai precis volatilitatea aciunilor cotate. BET se exprim n lei i n U.S.D. (doilar terms). prin conversiunea preurilor n lei la cursul zilnic al B.N.R. pentru a oferi strinilor exprimarea valorii indicelui ntr-o valut.

52

LUCRARE DE LICEN

Data de referin a indicelui BET este 19 septembrie 1997, iar data de start 22 septembrie 1997. Valoarea preurilor din fiecare zi este raportat la preurile corespunztoare ale datei de referin ncepnd cu 17 aprilie 1998. Bursa de Valori Bucureti a introdus un al doilea indice oficial, indicele compozit denumit abreviat BET-C, care este calculat folosind aceeai formul. Data de referin este 16 aprilie 1998, iar valoarea de start va fi tot de 1000 de puncte. 25

25

Adrian Niu- Burse de mrfuri si valori, Tribuna Economic, Bucureti 2002,pag 53 53

LUCRARE DE LICEN

STUDIU COMPARATIV INTRE BURSELE DE VALORI DIN BUDAPESTA, VAROVIA, BUCURETI I PRAGA

Acest mini-studiu ii propune sa evalueze global nivelul la care se situeaz la acest moment piaa bursier romaneasca prin comparaie cu alte cateva piee vecine luate drept referin, piee din ri care au intrat n Uniunea Europeana n mai 2004. Intrebarea care se pune este: dup o evoluie apreciabil a capitalizrii si lichiditii n ultimii 4-5 ani, n ce masura conteaza bursa noastr pe harta regional? Au fost utilizate 4 criterii: a) dimensiunea pieei aciunilor reprezentat de capitalizarea bursier a aciunilor de la sfarsitul lunii iunie 2007; b) evaluarea medie a aciunilor cuantificat prin indicatorul P/E de la finele lunii iunie 2007; n cazul Romaniei s-a utilizat drept baza de raportare profiturile estimate pentru anul 2008 i s-a estimat un indicator mediu P/E ai primilor 15 emiteni ponderati dup lichiditatea primului semestru; s-a adoptat pentru Romania aceasta soluie datorit relevanei scazute a unui P/E istoric 2006 n condiiile n care un emitent important precum SNP a inregistrat o pierdere contabil semnificativ; c) lichiditatea pieei aciunilor dat de volumul mediu al tranzaciilor zilnice din primul semestru din 2007;
d)

posibilitile de diversificare a unui portofoliu, privind din perspectiva unui investitor mare, care este dispus s aloce sume de ordinul zecilor de milioane de euro pe fiecare din pieele enumerate. S-au considerat aici doua nivele de diversificare, menionnd pentru fiecare din piee cai emiteni au avut lichiditatea medie zilnic > 1 milion EUR i cai >100.000 EUR n primul semestru al anului 2007.

Ponderea criteriilor n scoringul final: 25% pentru fiecare din cele patru, ultimul fiind mparit n 2 (0.125 respectiv pentru cele doua nivele) Punctajul pentru fiecare criteriu s-a situat intre 0 si 1: cea mai bun valoare din cele 5 a primit 1 punct, cea mai slaba 0 puncte.

54

LUCRARE DE LICEN

4.1

ROMNIA

4.1.1 Indicatori Indicatorii de capitalizare i P/E ai companiilor romnesti corespund datei de 2 august 2007, pentru a surprinde cresterea accentuat a pieei din luna iulie (13.2% pe indicele BET)

Evoluie BET n primul semestru 2007

Fig.4.1 1 Evoluie BET

Sursa: BVB

Tabel 4.1 1 Indicatori macroeconomici

Sursa: BNR, Bank Austria Creditanstalt INDICATORI MACROECONOMICI 2006 Crestere economic (%) Rata inflaiei (%) Deficit bugetar (% PIB) Deficit de cont curent (% PIB) RON vs. EUR 8,3 10,1 -1,1 -7,5 4,1 2007e 5,7 8,0 -1,0 -7,9 3,7

55

LUCRARE DE LICEN

Tabel 4.1 2 Indicatori bursieri

Sursa: BVB, P/E - estimare Vanguard INDICATORI BURSIERI 2006 Capitalizare mln EUR) Capitalizare/PIB (%) Lichiditate medie zilnic (mln EUR) Variaie BET (%) P/E 8,810 15% 2,3 100,4% nerelevant H1'07 11,000 18% 7,5 11,2% 16,2

y la Bursa de Valori din Bucureti se tranzactioneaz aciuni si obligaiuni

corporative si municipale;
y piata secundara a obligatiunilor este nca foarte puin dezovoltat n raport cu

cea a aciunilor; anul trecut s-au inregistrat tranzacii de 71.3 mln Euro,
y indicele BET a avut n ultimii 5 ani un randament mediu anual de 62.3%, cu un

maxim de randament de 119.8% n 2003, i un minim de 21.4% n 2002;

y grad redus de diversificare a oportunitilor de investiii n aciuni, in condiiile

unei lichiditai totale a pieei de aciuni de 7 - 9 mln EUR zilnic;

y anul acesta trei societi s-au listat la BVB prin IPO, iar la bursa de la Viena a

nceput tranzacionarea indicelui ROTX (in RON, USD si EUR) construit pe baza celor mai reprezentative, lichide i mai capitalizate ase societi listate la BVB;
y P/E calculat prin raportarea la profiturile estimate pe 2008 ale primilor 15

emitenti de pe piaa, era la finele primului semestru de 16.2. P/E istoric 2004 are o relevan redusa, datorit inregistrrii unor pierderi contabile semnificative de ctre SNP, emitent cu pondere mare in pia.

56

LUCRARE DE LICEN

4.1.2 Cele mai importante sectoare listate la bursa a. Bancar BANCA ROMN PENRU DEZVOLTARE- cea mai mportanta banc privat din Romnia i a doua ca valoare a capitalizrii bursiere pe BVB;
y activele totale ale bncii se ridicau n 2006 la 2,9 mld Euro, cota de piaa 13% y capitalizarea 2,34 mld Euro, cu o lichiditate medie zilnic 300,000 Euro; y n 2006 banca a avut profit de 89 mln Euro; la nceputul lunii august, P/E04

este 22.2 iar P/E 05 estimat este 19.3 BANCA TRANSILVANIA una din cele mai importante banci cu capital privat din Romnia, prima banca listata la BVB, n anul 1997;
y n 2006 active totale de 642.5 mln Euro; cota de pia 2.8% y capitalizare 604 mln Euro, lichiditate zilnic de aproximativ 500,000 Euro; y profitul net 2006 a fost de 15 mln Euro, indicatorul P/E 2006 a ajuns la

nceputul lunii august la 40.3, iar datorit mbunatirii rezultatelor in primul semestru 2007, raportul P/E05 estimat devine 20.7; b. Societi de Investiii Financiare
y 5 fonduri de tip nchis, fiecare cu o capitalizare de 220-300 milioane Euro la

nceputul lunii august;

y reprezint un segment semnificativ al pieei de capital din Romnia, fiind

printre cei mai lichizi emiteni. Datorit adoptrii ordonanei privind ridicarea pragului de deinere pn la 1%, ele vor atrage interesul investitorilor strini de portofoliu, innd cont c a deine un procent ntr-un SIF presupune o investiie de 2.2 3 mln Euro. c. Petrolier PETROM cea mai mare companie de petrol din Romnia; n 2004 a nregistrat o cifr de afaceri de 2,143 mln Euro i o pierdere contabil de 240 mln Euro; compania i-a bugetat profit de 270 mln Euro pe anul n curs;
y capitalizarea 7,981 mln Euro, lichiditatea medie zilnic fiind de aproximativ

720,000 Euro; indicatorul P/E 2005 BVC este de 29.6;

57

LUCRARE DE LICEN

ROMPETROL RAFINARE CONSTANA a doua mare companie petrolier; anul trecut cifra de afaceri a fost de 991 mln Euro, iar profitul 8.1 mln Euro;
y pentru anul n curs estimam un profit de circa 80 milioane Euro y capitalizarea bursier se ridic la 616 mln EUR, iar lichiditatea medie zilnic

este de peste 1 mil Euro,

y P/E 2005e este 7.7;

d. Farmaceutic ANTIBIOTICE IAI companie n proprietatea statului, avnd o cot de pia de 4%; cifr de afaceri a anului 2006 a fost de 33.6 mln Euro, cu un profit de 3 mln Euro;
y capitalizarea bursier ajunge la valoarea de 89 mln Euro, cu lichiditate zilnic

de 35,000 Euro,
y P/E 2004 de 30.8 si P/E 2005 pe baza bugetului de 18.5;

SICOMED BUCURETI deinuta de vehiculul de investiii Venoma Holdings;

y n 2004 cifra de afaceri peste 43 mln Euro, profit de 4.8 mln Euro; y capitalizarea de pia 109.7 mln Euro, cu lichiditate zilnic de peste 65,000

Euro, P/E 2004 de 22.8 si P/E 2005 conform bugetului de 11.6; e. Ali emiteni importani: Impact (Construcii, Cap. 77.2 mln Euro), Turbomecanic (Piese & servicii aeronave, Cap. 40 mln Euro);

Tabel 4.1.3 Scoring piaa aciuni

Scor Romnia : 0.10 puncte

58

LUCRARE DE LICEN

Romnia

126

127 114

65

2004

2005

2006

2007

Fig.4.1 2 Evoluia pieei bursiere n Romnia 4.2 POLONIA

4.2.1 Indicatori Tabel 4.2 1 Indicatori bursieri

Sursa: Warsaw Stock Exchange; Vanguard INDICATORI BURSIERI 2006 Capitalizare (mln EUR) Capitalizareactiuni/PIB (%) Lichiditate medie zilnic (mln EUR) Variaie BET (%) P/E 52,54 27,0 328,3 146,8 24,6% H1'07 57,45 29,5 212,3 96,1 4,4%

59

LUCRARE DE LICEN

Tabel 4.2 2 Indicatori macroeconomici

Sursa: Bank Austria Creditanstalt INDICATORI MACROECONOMICI 2006 Crestere economic (%) y/y Rata inflatei (%) Deficit bugetar (% PIB) Deficit de cont curent (% PIB) PLN vs. EUR 5,3 3,5 4,8 1,5 4,54 2007e 4,2 2,7 4,5 2,3 4,15

y La bursa din Varovia se tranzacioneaz aciuni, contracte futures si opiuni

(pe aciuni, valute i indici), obligaiuni si alte instrumente financiare (drepturi de subscriere, certificate de investiii, warrants, subscription warrants);
y Tranzaciile cu aciuni si cele cu derivative reprezint fiecare aproape jumatate

din pia, n timp ce obligaiunile i celelalte instrumente cumuleaz sub 5 procente;

y Indicele de aciuni WIG20 urmrete evoluia primelor 20 cele mai lichide

aciuni de la Bursa din Varovia. n componena sa ponderea cea mai mare (aproape 38%) este reprezentat de sectorul bancar, urmat de sectorul petrolier 17% si telecomunicaii (aproximativ 16%), acestea fiind si cele mai lichide si capitalizate sectoare de pe pia;
y WIG20 a crescut n ultimii 5 ani in medie cu 2,2%, cu un maxim de cretere de

33.9% n 2003 i o scdere accentuat de 33.5% n 2001; randamentul multianual redus reflect gradul de maturitate atins de piaa polonez i de emitenii cotai pe aceast pia;

60

LUCRARE DE LICEN

2002 WIG20 1,50%

2003 -33,50%

2004 -2,70%

2005 33,90%

2006 24,60%

Fig.4.2 1 Evoluie WIG 20 Sursa: Warsaw Stock Exchange

y Cele mai mari randamente se nregistreaz pe segmentul companiilor mici;

anul trecut indicele WIRR (care urmrete evoluia companiilor din categoria small-cap) a crescut cu 72.9%;
y Lichiditatea medie zilnic a pieei aciunilor este de ordinul a 100 200 mil

euro. Dei principalul indice a urcat doar 4.4% n primul semestru, indicatorul P/E a devenit mai atractiv, cobornd la 14.0, ca urmare a unei mbuntiri substaniale a profiturilor ctorva emiteni importani (TPSA, PKN Orlen) 4.2.2 Cele mai importante sectoare la burs a. Bancar Sectorul bancar este cel mai bine reprezentat la Varovia, cele cinci mari bnci listate fiind incluse i n componen WIG20. Bank Polska Kasa Opieki (Bank PEKAO ) - este a doua banc ca mrime n Polonia. Acionar majoritar Unicredito cu 53%;

61

LUCRARE DE LICEN

y cota de pia 34.5% (valoare active la sfritul 2004: 13,132 mln Euro.);

cretere venituri nete 46%; profit net: 297.2 mln Euro;

y cu o capitalizare bursiera de aproape 5,934 mil Euro, PEKAO s-a aflat este

permanent ntre primele trei cele mai capitalizate societi (lichiditatea medie zilnic a variat n primul semestru ntre 9 i 20 mil euro), n timp ce indicatorul P/E (cu profitul pe ultimele 12 luni la sfritul lunii iunie) este de 17.4 (P/E sector bancar: 19; P/E WIG20: 13.3); P/BV 2.92. PKO Bank Polski este cea mai mare banc comercial din Polonia acionarul majoritar, cu 62.3% din aciuni este statul, restul reprezentnd free-float-ul pe burs
y banc a fost listata anul trecut la burs prin IPO, fiind astfel transformat n

companie public, iar cu banii obinui acionarul majoritar a fcut investiii serioase pentru ctigarea unei cote de pia serioase pe segmentul corporate, ajungnd la sfritul anului la 25%;
y active totale la sfritul anului 19.5 mld Euro; profit net 2004: 334.4 mln Euro; y capitalizare la sfritul sem I peste 6,700 mln Euro; P/E 17.9; P/BV 3.23

b. Petrolier i produse petrochimice PKN ORLEN este lider pe piaa polonez a produselor petroliere i petrochimice, fiind cea mai mare companie de rafinare din Europa Central. Statul are 10.2% din capitalul social, iar free-float-ul este de aproape 56%.
y Profit net 530.3 mln Euro; EBIT 608.6 y Capitalizarea la jumtatea anului reprezenta aprox 10% din total capitalizare

aciuni (5,336 mil euro); P/E 7.6, P/BV 1.7; P/E sector petrolier 8.4;
y PKN Orlen nregistreaz cea mai mare valoare a lichiditii zilnice; valoarea

zilnic a tranzaciilor se situeaz n general n intervalul 20 30 mil Euro. c. Telecomunicaii TP este cea mai capitalizata companie de la burs polonez. La nivel de capitalizare, TP este cel mai mare grup de telecomunicaii din Europa Central. Acionarul principal este France Telecom cu 47.8%, free-float: 38.65%;

62

LUCRARE DE LICEN

y profit net 538.7 mln Euro; capitalizare aprox 7,200 mln Euro; P/E 13.1; P/E

sector 12.7. - este pe locul doi la lichiditate medie zilnic in acest an, dup PKN Orlen, cu variaii la acest nivel ntre 17.9 si 33.7 mln Euro;

Tabel 4.2 3 Scoring piaa de aciuni

Scor Polonia 0,90 Puncte

Polonia

230 225 221

198

2004

2005

2006

2007

Fig.4.2 2 Evoluia pieei bursiere n Polonia

63

LUCRARE DE LICEN

4.3

CEHIA

4.3.1 Indicatori Tabel 4.3 1 Indicatori bursieri

Sursa: Prague Stock Exchange; Vanguard INDICATORI BURSIERI 2006 Capitalizare mln EUR) *din care aciuni (mln EUR) Capitalizare bursier/PIB (%) Capitalizare aciuni/PIB (%) Lichiditate medie zilnic aciuni (mln EUR) Variaie PX50 P/E 51.079,2 32.097,8 59,2% 37,2% 59,7 56,6% 18,5 H1'07 58.219,4 38.063,6 67,5% 44,1% 137,1 17,3% 17,2

Tabel 4.3 2 Indicatori macroeconomici

Bank Austria Creditanstalt INDICATORI MACROECONOMICI 2006 Crestere economic (%) y/y Rata inflaiei Deficit bugetar (% PIB) Deficit de cont curent (% PIB) CZK vs. EUR 4,0 2,8 3,0 5,2 31,9 2007e 3,7 1,9 4,5 4,8 30,3

64

LUCRARE DE LICEN

Fig.4.3.1Evoluie PX50 n primul semestru 2007

Sursa: Prague Stock Exchange

y La bursa din Praga se tranzacioneaz aciuni, obligaiuni, uniti de fond. y n primul semestru din acest an valoarea tranzaciilor cu obligaiuni a

reprezentat, 35-40% din totalul pieei;

n componen indicelui PX50

ponderea cea mai mare (peste 35%) este reprezentat de sectorul bancar, uramat de sectorul energetic i petrolier (aproximativ 30%), acestea fiind i cele mai lichide i capitalizate sectoare de pe pia.
y Valoarea maxim a fost atins n martie 2005, la 1,262.7 puncte. n ultimii 5

ani PX50 a adus un randament mediu anual de 16%, creterea cea mai mare fiind n 2004 (+56.6%), iar scderea maxim a perioadei fiind nregistrat n 2002 ( 17.5%).
y n condiiile unei lichiditi totale piaa aciunilor care nu a cobort n anul

curent sub 90 mil Euro zilnic se poate vorbi despre un grad bun de diversificare a oportunitilor de investiii n aciuni pe piaa ceha.
y Dei pia a crescut n ultimele 18 luni P/E global rmne atractiv, datorit

unei
y mbuntiri semnificative a profiturilor ctorva dintre marii emiteni.

65

LUCRARE DE LICEN

4.3.2 Cele mai importante sectoare listate la burs a. Bancar Komercnibanka este una din cele mai importante bnci pe piaa ceha i n CEE; a fost privatizata n anul 2001 prin preluarea de la stat a pachetului majoritar de ctre GSG;
y Activele bilaniere la sfritul anului trecut erau de peste 14,000 mil Euro,

profitul nregistrat fiind de 296 mil Euro; 335 de sucursale i peste 1.4 mil de clieni;
y cu o capitalizare bursiera de aproape 4 mld Euro, Komercni Banka este

permanent pe primele trei locuri n topul lichiditii (lichiditatea zilnic a variat n primul semestru ntre 18 i 39 mil Euro), n timp ce indicatorul P/E este sub media pieei, respectiv de 13.5, n timp ce P/E cu profitul estimat pentru 2008 este sub 13 . ERSTE BANK chiar dac a ajuns la sfritul primului semestru pe primul loc ca i capitalizare pe piaa ceha (peste 10 mld Euro adic aproape o cincime din capitalizarea total a pieei aciunilor), lichiditatea medie zilnic este mai mic, de aproximativ 5-6 mil Euro (cu excepia lunii martie cnd a atins 12.4 mil). La sfritul lunii iulie, ERSTE BANK a fost depit la nivelul capitalizrii de CEZ. b. Energetic CEZ este companie cu capital majoritar de stat, printre primele 10 grupuri energetice din Europa. n 2004 a achiziionat pachetele majoritare la trei companii de distribuie a energiei electrice din Bulgria, iar prin achiziia pachetului de 24.62% din aciunile Electric Oltenia ^ EZ a urcat pe locul 8 ntre companiile europene de energie electric, ca numr de clieni. - este n prezent cea mai capitalizata companie de la bursa din Praga, cu o valoare de 10,3 mld Euro, lichiditatea medie zilnic n primul semestru fiind de aproape 36.5 mil Euro. - cu profitul din 2006 (aproximativ 387.6 mil Euro), indicatorul P/E este de 26.5, mult peste media pieei, cifra de afaceri n cretere cu peste 18% a depit la sfritul anului trecut 3,1 mld Euro. c. Telecomunicaii

66

LUCRARE DE LICEN

Cesky Telecom este singura companie din Cehia care ofer toat gama de servicii de telecomunicaii. n iunie anul acesta a fost finalizata privatizarea prin preluarea pachetului de 51.1% de ctre grupul spaniol Telefonic. Anul trecut compania a nregistrat o cretere cu aprox 20% a cifrei de afaceri, pn la 1,950 mil Euro, profitul net situndu-se la nivelul de 253.7 mil Euro (P/E 19.3 ). Tabel 4.3 3 Scoring piaa de aciuni

Cehia

304

195

151

102

2004

2005

2006

2007

Fig.4.3 2 Evoluia pieei bursiere n Cehia

67

LUCRARE DE LICEN

4.4

UNGARIA

4.4.1 Indicatori Tabel 4.4 1 Indicatori macroeconomici Sursa: Bank Austria Creditanstalt INDICATORI MACROECONOMICI 2006 Crestere economic (%) Rata inflaiei Deficit bugetar (% PIB) Deficit de cont curent (% PIB) HUF vs. EUR 4,0 6,8 5,3 -8,9 251,7 Tabel 4.4 2 Indicatori bursieri Sursa: Vanguard INDICATORI BURSIERI 2006 Capitalizare mln EUR) *din care aciuni (mln EUR) Capitalizare bursier/PIB (%) Capitalizare aciuni/PIB (%) Vol zilnic aciuni (mln EUR) Variaie BUX P/E 56.890 21.100 71% 26% 40,6 57,11% 9,15 H1'07 63.950 25.500 78% 31% 66,6 29,80% 11,9 2007e 3,7 3,6 4,6 -8,0 250,3

68

LUCRARE DE LICEN

Fig.4.4 1 Evolutie BUX 2007

Sursa: Budapest Stock Exchange

La bursa din Budapesta se tranzacioneaz aciuni, obligaiuni, titluri de stat, instrumente financiare derivate i altele;
y ponderea valorica a tranzaciilor cu aciuni n total a fost anul trecut, n medie

lunar, de puin peste 50%, iar a derivativelor de 43%. n primul semestru din acest an ns s-a remarcat o tendin de scdere de la lun la luna a ponderii tranzaciilor cu aciuni, piaa derivativelor fiind n cretere;
y indicele BUX este printre primii indici din lume n componen cruia

ponderea fiecrui titlu participant este stabilit n funcie de free-float i nu de capitalizare;

y indicele BUX a avut n ultimii 5 ani un randament mediu anual de 13.4%, cu

un maxim de randament de 57.2% n 2006 i o scdere anual maxim de -11% n 2002;

y n componen indicelui BUX, ponderea cea mai mare era reprezentat, la

sfritul lunii iunie, de sectorul bancar 33% (FHB i OTP), sectorul petrolier 26.8% (MOL), sectorul farmaceutic 18.2% (EGIS, RICHTER);
y grad bun de diversificare a oportunitilor de investiii n aciuni, n condiiile

unei lichiditi medii a

y pieei aciunilor de minim 50 mln Euro zilnic;
69

LUCRARE DE LICEN

y dei pia a crescut n ultimele 18 luni P/E global rmne atractiv, datorit

mbuntirii semnificative a profiturilor ctorva dintre marii emiteni. 4.4.2 Cele mai importante sectoare listate la burs a. Bancar Sectorul bancar la burs maghiara era la sfritul primelor ase luni cel mai capitalizat (32% din total), cu cea mai mare valoarea a free-float-ului (peste 4,6 mld Euro). OTP - cea mai mare banc din sistem, cu un volum al activelor de 19.3 mld Euro;
y capitalizare bursiera de peste 7.8 mld Euro, n condiiile unei lichiditi zilnice

de circa 20 mln Euro i a unui indicator P/E 04 la finele semestrului I de 18.3; FHB - prima banc local de credit ipotecar din Ungaria. Volum al activelor de 1.7 mld Euro; acionarul majoritar, cu peste 50% din aciuni este statul;
y capitalizare burisera de 335.3 mln Euro, lichiditate zilnic de 0.3 1.2 mln

Euro i P/E cu profitul din 2004 de 10.9; b. Petrolier MOL cifra de afaceri 2004 7.7 mld Euro i capitalizare bursiera de 7.5 mld Euro; lichiditatea medie zilnic depete 24 mln Euro; profit net 2004 de 824 mln Euro i P/E04 de 9.1; c. Farmaceutic Richter - cea mai mare companie farmaceutica din Europa Central i de Est, prima companie din aceast regiune listata pe piaa SEAQ de la Londra prin intermediul Bursei de Valori din Luxemburg n 1995. n 2004 cifra de afaceri a companiei a nregistrat n jur de 478.7 mln Euro;
y capitalizarea bursiera se ridic n jurul valorii de 2.3 mld Euro, lichiditatea

zilnic este cuprins ntre 3 - 7 mln Euro, cu n indicator P/E04 de 15.3; EGIS - dup cifra de afaceri, de 260.7 mln Euro n 2004, se situeaz pe locul al treilea n sectorul farmaceutic;
y capitalizarea bursiera: 598 mln Euro, lichiditatea medie zilnic ntre 1 i 3 mln

Euro iar P/E04 este 23.5; d. Ali emiteni importani:

70

LUCRARE DE LICEN

Magyar Telekom (telecomunicaii, cap. 3.7 mld Euro), Borsod Chem (chimice, cap. 700 mln Euro), TVK (chimice, cap. 568 mln Euro), Antenna Hungaria (media, telecomunicaii, cap. 230 mln Euro); Prin comparaie cu celelalte piee studiate, Bursa de la Budapesta are avantajul celui mai sczut indicator P/E calculat la finele semestrului I. Pe de alt parte, punctaje mai slabe au fost obinute la capitolul diversitate a emitenilor, 6 societi avnd lichiditate medie zilnic de minim 1 milion Euro, i 16 de minim 0.1 mln Euro Tabel 4.4 3 Scoring piaa de aciuni

Ungaria

66

60

56 55

2004

2005

2006

2007

Fig.4.4 2 Evoluia pieei bursiere n Ungaria

71

LUCRARE DE LICEN

CONCLUZII SI PROPUNERI

5.1 IN CE MASURA CONTEAZA BURSA NOASTRA PE HARTA REGIONALA? n cele ce urmeaz sunt sintetizate cteva caracteristici ale burselor din Romnia, Polonia, Cehia, i Ungaria, urmrind ierarhizarea lor pe baza ctorva criterii de evaluare a atractivitii respectivelor piee. Pentru fiecare din rile studiate au fost menionai cei mai importani indicatori macroeconomici i bursieri, intervalul de valori al randamentelor ultimilor patru ani, sectoarele bine reprezentate la burs respectiv, ncheind cu un scoring care s evalueze acea pia, relativ fa de celelalte 4 . Pentru fiecare din criterii se pot formula cteva concluzii:
y la capitalizare, cel mai bine st Polonia, cu un nivel la 30.06.2007 de 5 ori mai

mare dect Romnia, i cu lichiditate medie zilnic a pieei aciunilor de aproape 20 de ori mai mare;
y la acelai moment de referin, cel mai atractiv indicator P/E mediu l avea

Ungaria, cu 11.9, iar cel mai puin atractiv Cehia cu 17.2 Scoringul final pentru fiecare bursa s-a situat ntre 0 i 1. Interpretarea valorilor trebuie fcut n sens relativ, un scoring mai apropiat de 1 avnd piaa care a nregistrat valori maxime la majoritatea criteriilor aplicabile celor 5 piee. Nu se pot aadar formula concluzii n termeni absolui privind gradul de dezvoltare al pieelor respective. Dup cum se observ n final, Polonia a nregistrat cel mai mare punctaj (0.9), fiind n fapt un pol bursier n estul Europei, cu 30-40 de IPO-uri pe an i cu civa emiteni strini adui la cota bursei din Varovia. Romnia a cumulat 0.1 puncte, ocupnd ultimul loc n eantionul selectat. Dac s-ar fi luat n calcul criterii similare pentru pieele din Slovenia Bulgria i Croaia, acestea ar fi obinut un punctaj inferior Bursei de la Bucureti fie i numai datorit unei capitalizri mai reduse Studiul releva urmtorul clasament:

72

LUCRARE DE LICEN

Tabel 5.1 1 Clasament piee studiate Clasament piee studiate Piata

1

Scoring 0,90 0,50 0,44 0,10

Polonia Ungaria Cehia Romaia

S o ng p 09

ud a

05 0 44

01

Polonia

Ungaria

Cehia

Romaia

Fig.5.1 1 Scoring piee studiate

73

LUCRARE DE LICEN

Tabel 5.1 2 Locul ocupat de fiecare ar n funcie de fiecare criteriu Vol mediu Capitalizare P/E zilnic aciuni Emiteni cu lichiditate> 1 mln EUR Romnia Polonia Chehia Ungaria 4 1 2 3 3 2 5 1 4 1 2 3 4 1 2 3 Emiteni cu lichiditate> 0,1 mln EUR 4 1 2 3

Fig.5.1 2 Evoluie indici bursieri

74

LUCRARE DE LICEN

Tabel 5.1 3 Clasament piee Europa de Est Capitalizare 2007 (mld. Euro) 144.3 48.0 31.5 31.6 13.3 19.7 4.6 Turnover_2007 medie_zilnica (mil. Euro) 255.5 146.3 138.4 21.8 18.6 12.4 0.1

Poz. 1 2 3 4 5
6 7

Tara Polonia Cehia Ungaria Romnia Bulgaria Slovenia Croaia

Slovenia

154 134

156

92

2004

2005

2006

2007

Fig. 5.1 1 Evoluia pieei bursiere n Slovenia

75

LUCRARE DE LICEN

Bulgaria

998

828

506 392

2004

2005

2006

2007

Fig. 5.1 2 Evoluia pieei bursiere n Bulgaria

Croaia

68 67

63

63

2004

2005

2006

2007

Fig. 5.1 3 Evoluia pieei bursiere n Croaia

76

LUCRARE DE LICEN

La ntrebarea pus - n ce msur conteaz bursa noastr pe harta regional? concluzia este c dup o evoluie apreciabil a capitalizrii i lichiditii n ultimii 4-5 ani piaa noastr se afl la distan mare de tripleta Polonia, Ungaria, Cehia dar putem considera c n fata pieelor din Slovenia Bulgria i Croaia. 1.2 PROPUNERI

Urmrea curentului este un sistem comercial popular. Metoda presupune aderarea la un curs stabil cu scopul de a urma valul cresctor i de a iei din joc cnd ncepe s scad. Un comerciant orientat fie are o linie corect fie una greit dar nu va pstra niciodat o poziie n sperana c sabia nu va cdea. Sistemul necesit metoda i auto disciplina pentru a urma semnalele precise generate de datele ce stau la baza sistemul. Exist mai multe metode de a stabili dac un fond este ntr-un curent. Cea mai rapid metod este folosirea Guppy Multiple Moving Averages 26 (GMMA).Indicatorul GMMA const din 2 grupuri de EMA27. Primul grup cunoscut ca i grupul pe termen scurt este format din media micrilor pe 3, 5, 8, 10, 12 i 15 zile. Al doilea grup cuprinde media micrilor pe 30, 35, 40, 45, 50 i 60 de zile. Cele 2 grupe sunt n mod uzual colorate diferit permind o analizare rapid a graficului pentru a determina dac grupul pe termen scurt este n afar tendinelor grupului pe termen lung. GMMA este un indicator uor de creat care d rapid posibilitatea comerciantului de a analiza dac fondul este o potenial afacere Analiza GMMA
y Grup pe termen lung y Grup pe termen scurt y Relaia ntre cele 2 grupuri

Fig. 5.2 1 Evoluia grupurilor EMA

26

GMMA - Un indicator folosit n analizarea modificarilor unui current, Daryl Guppy 77

LUCRARE DE LICEN

Fig. 5.2 2 Grafic GMMA Urmrea cursului este o strategie comercial care se bazeaz foarte mult pe definirea riscului. Contribuia major la succes nu este doar urmrirea unui curent ci i gestionarea datelor de intrare ieire. Ele au tactici comerciale clare de a limita pierderile nainte de a se transform n pierderi majore lsnd totui rularea aciunilor profitabile. Aceast strategie schimb rapid poziiile fornd realizarea profitului major dintr-o serie de tranzacii fructuoase. Succesul comerului dup curent nu este dat de diferena ntre profit i pierdere ci profitul se obine de pe poziia nvingtorului. n acest caz este important de a defini un sistem clar de stopare a pierderilor dnd totui suficient libertate de micare fondului pentru a-i urma tendin i a nu iei din joc nainte de a rectiga. Cea mai simpl, eficient i invocat dintre metodele de management a riscului este regula de 2%. Scopul acestei tehnici de gestionare a riscului este de a defini o sum pe care agentul economic este dispus s o piard la fiecare tranzacie. Prin regul de 2% se calculeaz aceast sum ca fiind 2% din valoarea portofoliului. Valoarea portofoliului este calculat prin nsumarea valorii deinute n numerar i a valorii curente a tuturo tranzaciilor deschise. Aceast valoare este apoi nmulita cu 2% pentru a calcula valoarea sumei ce ar trebui riscata. n baza acestei valori, preul de intrare i valoarea maxim a pierderilor comerciantul poate s calculeze cte aciuni poate cumpr pentru a risca doar 2% din disponibil.

27

EMA Exponential Moving Average media exponenial a micrilor 78

LUCRARE DE LICEN

Cu ani n urm n SUA, cile ferate conduceau lumea transporturilor ntre state. Fceau profit deoarece nu aveau concurena. Dup aceea a aprut un competitor remarcabil sub forma camioanelor interstatale care puteau muta marfa la costuri mai mici pe mil. Ce au fcut cile ferate? Nu altceva dect s-i plng soarta. Afacerea lor de monopol s-a diminuat datorit percepiei proprii asupra afacerii lor. Pur i simplu, problema lor a fost c s-au considerat ca fiind parte din brana ci ferate. Dac ar fi acceptat paradoxul i ar fi reuit s se considere c fcnd parte din brana transportatorilor de marf, ar fi putut s i diversifice serviciile, ar fi putut pune bazele propriilor firme de transport rutier. , continund s nregistreze profituri. Aproape orice afacere din lume poate profit de privirea cuiva din afar, liber de prejudeci i idei preconcepute, diferit de privirea celui direct implicat, din interior. Ideea potrivit la momentul potrivit v poate ajut s v reevaluai felul cum privii bursa. Ct de mult valoreaz ideea perfect pentru dumneavoastr?

79

LUCRARE DE LICEN

BIBLIOGRAFIE

1.Anghelache, G.-Piaa de capital evolutii caracteristici tranzactii, Editura Economica, Bucureti 2004 2. Anghelache, G. Piaa de Capital, Editura Economic, 2002 3. Bue, G. Dicionarul Complet al Economiei de Pia, Informaia Business Books, 1994 4. Dalton, M. J. How The Stock Market Works , Third Edition, New York Institute Of 5. Duescu, C. Manipularea Pieei de Capital, Editura CH Beck, 2008 6. Frncu, M. Piaa de Capital, Editura Tribuna Economic, 1998 7. Gallois, D. Bursa, Editura Teora, 1990 8. Michie, R.C.-The London Stock Exchange , Oxford, 2001 9. Niu, A-Burse de mrfuri i valori, Editura Tribuna Economic, Bucureti 2002 10. Niu, A.-Piee de capital, Editura Economic, 2004 11.ONeill Wyss, B. - Fundamentals of the Stock Market, Mc Graw Hill, 2001 12.Ungureanu, P.V.-Bnci, burse si profit pe piaa financiar, Editura Dacia, Cluj-Napoca 2007 13. Stoica, V., Ionescu, E. Piaa de Capital i Bursele de Valori, Editura Economic, 2002 14. Stoica, V. Piee de Capital i Produse Bursiere, Editura Universitar, 2006 15. Trenca, I. Tehnic Bancar, Editura Casa Crii de tiin, 2006 Finance, 2001 16. http://www.bvb.ro 2 Bursa de Valori Bucureti. 17. http://www.bse.hu - Site-ul oficial al Bursei de Valori Budapesta, Ungaria 18.http://www.bse-sofia.bg Site-ul oficial al Bursei de Valori Sofia, Bulgaria; 19.http://www.bsse.sk/ - Site-ul oficial al Bursei de Valori Bratislava, Slovacia 20.http://www.gpw.com.pl- Site-ul oficial al Bursei de Valori Varovia, Polonia; 21.http://www.kmarket.ro 22.http://www.ljse.si 23.http://www.pse.cz Site-ul -Site-ul Site-ul oficial al oficial al pieei Bursei Bursei de de de capital Valori Valori din Praga, Romnia Slovenia; Cehia;; Ljubljana,

24. http://www.wall-street.ro Site-ul redaciei Wall-Street

80

LUCRARE DE LICEN

25.http://www.wikipedia.org- Enciclopedie electronica 26.http://www.zse.hr- Site-ul official al Bursei de Valori Zagreb, Croaia

81