Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
I. Aciuni
1. Pentru dou companii, Fosters Group Ltd. i Boston Beer Inc., se cunosc
urmtoarele informaii: rata dobnzii fr risc 6%, prima de risc a pieei 5%, iar [ = 1,S.
a) Dac ambele societi decid distribuirea profitului n totalitate sub forma de
dividende perpetue, s se determine valoarea intrinsec a celor dou companii i s se
precizeze dac aceast valoare se va modifica n timp. Profitul net pe aciune (EPS) este 5
USD.
b) Fosters Group Ltd. (FBRWY) distribuie dividende n proporie de 40%, iar
rentabilitatea financiar a firmei este 15%, capitalul propriu 100 mil. $, numrul de aciuni
este 3 mil. n acest caz, s se determine ce se va ntmpla cu valoare firmei i preul
aciunii FBRWY, dac se utilizeaz modelul DDM cu rata de cretere constant. Dac
dividendul este mai mic, credei c i preul aciunii va fi mai mic?
c) Dac pentru Boston Beer Inc. (SAM) se cunosc: rentabilitatea financiar 12,5%,
rentabilitatea cerut de acionari 12,5%, rata de reinvestire a profitului 60%, cum va evolua
preul aciunii SAM, aplicnd modelul DDM cu rata de cretere constant?
2. Un analist financiar al Nomura Holdings Inc. analizeaz aciunile a dou
companii de publicitate, respectiv WPP PLC i New Motion Inc:
Elemente tehnice WPP PLC New Motion Inc
1,35 1,15
Pre de pia 45 30
Valoarea intrinsec 63 ?
Se tie c rata dobnzii fr risc este 4,5%, rentabilitatea pieei este 14,5% i ultimul
dividend acordat (D0) de firma New Motion Inc a fost de 2,23 u.m./aciune. Analistul
financiar estimeaz o rat anual de cretere a acestor dividende de 7% pentru urmtorii
10 ani, dup care aceast rat este estimat la 3%.
i. Estimai cursul aciunii New Motion Inc. folosind modelul DDM cu rata de
cretere constant.
ii. Pe care din cele dou aciunile analizate ai achiziiona-o?
iii. Care sunt principalele dezavantaje ale modelului DDM cu rat de cretere
constant?
3. Pentru firmele A, B i C se cunosc: ultimul dividend acordat (D0), rata de cretere
a dividendului (g), cursul bursier (P). De asemenea, pe baza datelor istorice s-au estimat
parametrii i ai ecuaiei de regresie: R
= o
+ [
R
M
+e
.
A B C
D0 (u.m.) 50 100 75
g (%) 5 3 6
P (u.m.) 405 373 432
0,03 0,07 0,05
0,7 1,3 1
3
f) Pentru a lua o decizie de cumprare sau vnzare a unei aciuni utilizai ca i criterii
de comparaie randamentul dividendului (Div. Yield) i indicatorul PER. Ce putei spune?
g) Dac ai avea de ales ntre aciunile Merck & Co i Sanofi-Aventis, innd seama de
ratingul acordat de Standard&Poors i apetitul la risc, pe care o alegei?
h) Valoarea indicatorului PER pentru compania Enersis SA ADS (simbol ENI) este 25.
Dac veti compara acest companie din industria energetic cu Merck & Co, pe care din
acestea vei decide s o cumprai?
II. Stabilii valoarea de adevr (A/F) a urmtoarelor afirmaii:
a) Myron J. Gordon i Eli Shapiro
1
au propus n anul 1956 un model de evaluare a
obligaiunilor.
b) Pentru a fi viabil modelul DDM cu rat de cretere constant, de evaluare a
aciunilor, rentabilitatea cerut de investitori trebuie s fie mai mic dect rata de cretere
a dividendelor.
c) Rata de cretere a dividendului este influenat pozitiv de rentabilitatea financiar
i negativ de rata de distribuire a dividendului.
d) Modelul DDM cu rat de cretere zero este mai puin realist ntruct o firm
cunoate mai multe stadii de dezvoltare pe parcursul desfurrii activitii sale.
e) Potrivit modelului DDM cu rat de cretere constant cu ct este mai mare rata de
cretere a dividendului cu att va fi mai mare preul teoretic.
f) Beta reprezint un indicator al riscului nesistematic sau nediversificabil.
g) Cu ct compania GlaxoSmithKline va avea o rata de reinvestire a profitului mai
sczut cu att dividendul pe aciune n viitor va fi mai mare.
6. Dac rata de cretere a firmei este de 3,5265%, iar randamentul cerut de
acionari rmne constant, calculai n ct timp se va dubla preul aciunii conform
modelului DDM.
7. Despre compania Astra SA se cunosc: rentabilitatea financiar 12%, profitul net
pe aciune 2 lei, dividendul estimat pentru anul urmtor (D1) 1,5 lei, iar rentabilitatea
cerut de investitori este 10%. S se determine PER, tiind c fima adopt o politic de
dezvoltare cu o rat de cretere constant.
8. France Telecom i majoreaz capitalul social prin emisiunea de noi aciuni,
raportul de subscripie fiind de 4 aciuni noi la 5 aciuni vechi. Valoarea nominal a unei
aciuni FTE este 25,3 , iar prima de emisiune 1,4 . tiind c valoarea de pia a dreptului
de preferin este 2,5 i este cu 22,5% mai mare dect cea teoretic, aflai care este
ultimul curs cotat la EURONEXT al aciunilor France Telecom?
1
Myron J . Gordon and Eli Shapiro (1956): Capital Equipment Analysis: The Required Rate of Profit, Management
Science, Vol. 3, No. 1 (Oct.,1956), pp. 102-110 (vezi http://www.jstor.org/stable/pdfplus/2627177.pdf)
5
9. Capital social al Brown Forman Corp. n valoare de 150.000 u.m. este format din
1000 de aciuni. Adunarea general a acionarilor a companiei decide dublarea capitalului
social emind noile aciuni la paritate. nainte de majorare, rezervele companiei erau
400.000 u.m. Presupunnd c rentabilitatea financiar este 20% i s-a meninut constant
i dup majorare, iar un acionar vechi deine 5 aciuni, artai cum se manifest efectul de
diluie.
10. Firma ABC are un capital social format din 100.000 de aciuni i acord un
dividend constant n timp de 10 RON/aciune. Aceast firm hotrte majorarea
capitalului cu 25%, noile aciuni avnd valoarea nominal de 100 RON. Dac nainte de
majorare randamentul cerut de acionari era de 8%, iar dup majorare acesta devine 8,3%,
la ce valoare trebuie s fie stabilit prima de emisiune ?
11. Firma WBK ce are un capital social format din 3000 de aciuni acord un
dividend constant n timp de 50 u.m./aciune. n cazul n care rentabilitatea cerut de
acionari este de 12,5% i indicatorul PER de 4, s se calculeze profitul net al firmei.
12. Preul aciunii unei companii va crete o dat cu creterea ratei de reinvestire a
profitului, dac:
a) Rentabilitatea financiar a firmei este egal rentabilitatea cerut de investitori;
b) Rentabilitatea financiar este mai mic dect rentabilitatea cerut de
investitori;
c) Rentabilitatea financiar este egal cu rata de cretere a dividendului;
d) Rentabilitatea financiar este mai mare dect rentabilitatea cerut de
investitori.
13. Dac dou firme au acelai PER i EPS, atunci aciunile lor trebuie vndute n
prezent la acelai pre, altfel piaa nu mai este n echilibru. Este adevrat sau fals acest
enun?
14. Rspundei la urmtoarele ntrebri:
a) Cum se numete aciunea cotat la BVB ce se ncadreaz n sectorul titluri de
capital internaionale?
b) Ce nelegei prin faptul c aciunea Biofarm este tranzacionat pe piaa
Regular?
c) Dai un exemplu de aciune ce intr la categoria I pe piaa reglemetat BVB.
d) Ce sunt drepturile de alocare?
6
15. Pornind de la informaiile din tabelul de mai jos, determinai rata de cretere a
dividendului i indicatorul PER. Ce observai?
k = 14% Rata de reinvestire (b)
0 25% 50% 75%
ROE Rata de cretere a dividendului (g)
8%
10%
12%
ROE Indicatorul PER
8%
10%
12%
7
II. Obligaiuni
1. Presupunem c un investitor vinde o obligaiune la data de 15 februarie N, care
are urmtoarele caracteristici: valoarea nominal 10.000 lei, rata cuponului este 5,5%, iar
cupoanele sunt semianuale, scadena este la momentul N+3. tiind c ultimul cupon a fost
ncasat la 31 ianuarie N, obligaiunea se ramburseaz la scaden, iar rata dobnzii de pe
pia este 8%, s se determine dirty price (DP), clean price (CP) i accrued interest (AI).
2. O obligaiune are valoarea nominal 1000 lei, rata cuponului 5%, rata dobnzii
de pia este 8%. Ct este preul acestei obligaiuni, tiind c se ramburseaz la scaden?
3. Valoarea nominal a unei obligaiuni este 1000 u.m. tiind c obligaiunea se
ramburseaz n anuiti constante n valoare de 100 u.m. i c rata cuponului este de
6,66%, determinai:
i. Scadena obligaiunii, dac preul de pia al unei obligaiuni este egal cu
valoarea sa nominal.
ii. Rata aferent anului 2 i preul obligaiunii, n ipoteza c scadena este 35 ani.
4. Despre o obligatiune se cunosc urmtoarele: scadena este de n ani, valoarea
nominal este VN, rambursarea se face in rate anuale constante R, rata cuponului crete in
fiecare an cu p puncte procenuale (prima rata a cuponului fiind de c1 %).
a) Deduceti o formul pentru cuponul la momentul t (Dt).
b) Calculai D15 dac VN=1000 u.m., n=20 ani, p=0.25 puncte procentuale, c1=10%.
c) Ct este preul acestei obligaiuni?
5. a) Determinai randamentul la maturitate al unei obligaiuni cu scadena 2 ani,
valoare nominal de 1000 u.m. (rambursarea se face la scaden), rata cuponului 10 %
(dobanda se pltete anual) i pre de pia 966,1989 u.m.
b). Determinai randamentul folosind formula simplificat.
6. O obligaiune se caracterizeaz prin urmtoarele: valoare nominal de 1000
u.m., o rat a cuponului de 10% i scaden peste 3 ani, randamentul la maturitate este 8%.
Se cere:
a) S se calculeze durata obligaiunii;
b) Randamentul la maturitate devine 6%, s se determine noul pre al obligaiunii
utiliznd dou metode de calcul (utiliznd durata i prin metoda clasic).
c) S se determine preul obligaiunii utiliznd convexitatea.
7. Sony Inc. a emis obligaiuni cu cupon anual i urmtoarele caracteristici:
Rata Cupon YTM Maturitate Durata Macaulay
3% 3% 15 ani 10 ani
8
iii. O obligaiune cu scadena 1,5 ani, rata cuponului 10 % (cuponul se pltete semestrial),
valoare nominal 1.000 u.m., pre de pia 950 u.m., rambursarea se face la scaden.
Se cere:
a. Preul unei obligaiuni cu valoarea nominal 2.500 u.m., rata cuponului 15%
(cuponul se pltete semestrial), scadena peste 1,5 ani, rambursarea se face la
scaden;
b. Preul unei obligaiuni cu valoarea nominal 3.000 u.m., rata cuponului 12%
(cuponul se pltete semestrial), scadena peste 1,5 ani, rambursarea se face n rate
constante.
13. O serie de obligaiuni emise pe diferite maturiti au valoarea nominal 100 lei,
iar cupoanele lor sunt semianuale. n tabelul de mai jos sunt sintetizate informaiile
referitoare la acestea:
Maturitatea
(ani)
Rata cuponului
(c)
Preul de
pia
Randamentul la
maturitate
0,5 0 96,15 8,0%
1 0 92,19 8,3%
1,5 8,5% 99,45 8,9%
2 9,0% 99,64 9,2%
2,5 11,0% 103,49 9,4%
3 9,5% 99,49 9,7%
a) S se determine utilizd ca metoda bootstrapping-ul ratele de dobnd spot,
pentru obligaiunile din tabelul de mai sus.
b) Presupunem c un investitor dorete s realizeze o investiie pe un an i are
dou alternative:
1) Achizionarea unui t-bill cu scadena peste 1 an;
2) Achizionarea unui t-bill cu scadena peste 6 luni, investiie pe care o
rennoiete la scaden ntr-un alt t-bill cu scadena peste 6 luni.
tiind c investitorul este indiferent n alegerea alternativelor ntruct ambele
investiii i asigur aceeai rentabilitate, care va fi rata forward dup 6 luni pe cele 6 luni ?
Aplicnd acelai raionament determinai f(1, 0.5), f(1.5, 0.5), f(2, 0.5), f(2.5, 0.5) i f(3, 0.5).
c) S se reprezinte grafic curba ratelor spot i curba ratelor forward. Cum sunt
acestea?
14. Se cunoate urmtoarea structur la termen a randamentelor:
Maturitate
(ani)
Rate de
dobnd spot
1 10%
2 11%
3 12%
4 12,9%
10
IV. Opiuni
1. Care din urmtoarele afirmaii referitoare la payoff-ul opiunilor put ajunse la
maturitate sunt adevrate sau false (A/F)?
a) O poziie short pe o opiune put are valoarea zero atunci cnd preul aciunii este mai
mic sau egal cu preul de exerciiu;
b) O poziie long pe o opiune put are valoarea zero atunci cnd preul aciunii minus preul
de exerciiu este mai mic dect zero.
c) O poziie long pe o opiune put are valoarea zero atunci cnd preul de exerciiu este mai
mic dect preul aciunii;
d) O opiune put cumprat este in-the-money atunci cnd aceasta atinge maturitatea;
e) O opiune put vndut are un ctig maxim dat de diferena ntre preul de exerciiu i
preul aciunii.
2. Graficul de mai jos arat payoff-ul unei opiuni call ajuns la maturitate avnd
activ suport aciunea ():
Stabilii valoarea de adevr a urmtoarelor afirmaii:
a) Opiunea long call devine in-the-money atunci cnd preul aciunii este mai mare dect
56 ;
b) Opiunea short call aduce un profit de 13 , atunci cnd preul aciunii este 69 .
c) Opiunea long call are valoarea zero atunci cnd preul aciunii este mai mic sau egal cu
56 ;
d) Opiunea short call este at-the-money atunci cand preul aciunii este egal cu 56 .
e) Opiunea long call nregistreaz o pierdere de 13 , atunci cnd preul aciunii este egal
cu 69 .
3. O opiune CALL pe aciunea X cu scadena peste o lun i preul de exerciiu 50
u.m. valoreaz n prezent 10,4142 u.m. tiind c aciunea X se tranzacioneaz n prezent
la 55 u.m. i c rata dobnzii este de 10%, s se determine rezultatul la scaden al unei
opiuni PUT (poziie long) cu aceeai scaden, acelai activ suport i pre de exerciiu, dac
dup o lun cursul aciunii X devine: a. 51 u.m., b. 47 u.m., c. 44 u.m.
ST 56 69
Profit
Pierdere
13
-13
Long call
Short call
15
4. Din graficul de mai jos, se observ faptul c n perioada 2 mai 2 august 2008,
preul aciunii Apple (AAPL) s-a situat ntr-un interval mic de variaie.
Un trader al companiei Worldwide Brokerage Services mizeaz pe scderea cursului
aciunii Apple i n acest scop tranzacioneaz pe 2 august 2008 o opiune avnd
urmtoarele caracteristici: preul de exerciiu 145 $, prima 6 $, scadena este peste 3 luni,
rata dobnzii este 0. Se cere:
a) Ce tip de opiune alege traderul, innd seama c el anticipeaz scderea cursului
aciunii AAPL?
b) Ct ar trebui s fie nivelul minim al cursului astfel nct traderul s obin profit?
c) Cnd este in-the-money opiunea aleas de trader? Dar out-of-the-money?
d) Ct este rezultatul traderului, tiind c la scaden cursul aciunii Apple este: (1)
142 $, (2) 124 $, (3) 167 $, iar un contract se ncheie pe 100 de titluri?
5. S presupunem c dispunei de o sum de 7000 EUR timp de un an, v ateptai c,
pe piaa de capital, cursul aciunii M va crete (cursul M este 70 EUR n prezent) i avei 3
alternative de investire:
A. cumprai 100 de aciuni M;
B. cumprai 7 contracte CALL pe aciunea M (1 contract se ncheie pe 100 de titluri)
cu preul de exerciiu 70 EUR, prima 10 EUR;
C. cumprai o opiune CALL pe aciunea M n valoare de 1000 EUR (PE = 70 EUR,
c = 10 EUR), iar restul de 6000 EUR i investii ntr-un fond de investiii pentru care
ncasai o dobnd de 2% pe an.
La sfritul perioadei de investire, cursul aciunii M poate lua una din valorile de mai
jos:
Curs actiune M (EUR) 65 70 75 80 85
0
50
100
150
200
250
Evoluia cursului aciunii Apple Inc.
16
Stabilii:
i. Care din cele 3 variante este cea mai riscant?
ii. Reprezentai grafic cele trei variante de investire.
iii. Ce variant de investiie alegei?
6. Un analist financiar analizeaz dou alternative de investire n compania Novartis
AG (NVS), respectiv o obligaiune convertibil i o aciune comun. Cele dou instrumente
financiare au urmtoarele caracteristici:
Caracteristici Obligaiune
convertibil
Aciune
comun
Valoarea nominal 1000 USD -
Rata cuponului (% anual) 4% -
Preul curent de pia 980 USD 35 USD
Valoarea unei obligaiuni clasice 925 USD -
Rata de conversie 25 -
Opiune de conversie oricnd -
Dividend - 0 USD
Valoarea ateptat a preului peste un an 1125 USD 45 USD
Observaie! Valoarea unei obligaiuni clasice (engl. straight bond value) reprezint preul
unui instrument financiar ce nu are clauza de convertibilitate.
a. S se determine:
i. Preul de conversie pentru obligaiunea convertibil NVS;
ii. Rata rentabilitii ateptate peste un an a obligaiunii NVS;
iii. Rata rentabilitii ateptate peste un an a aciunii NVS.
b. Peste un an preul aciunii NVS a devenit 51 USD. De asemenea, peste un an rata
dobnzii de pia la obligaiunii neconvertibile cu aceeai maturitate a obligaiunii NVS a
crescut, iar spread-ul randamentului (obligaiuni convertibile vs. obligaiuni neconvertibile)
a rmas constant. n aceast situaie, artai cum se modific cele dou componente ale
unei obligaiuni convertibile (valoarea de conversie i valoarea bondului neconvertibil).
7. Se tie c pe o pia marja este de 50% i c rata dobnzii perceput de broker este
de 10%. S se determine:
a. Care este rata de cretere a cursului aciunii X care ar permite obinerea unui
randament de 10% pe o perioad de o lun dintr-o operaiune n marj;
b. De cte ori ar trebui s fie mai mare preul de exercitare fa de cursul actual astfel
nct payoff-ul unei opiuni call (poziie long) pe aciunea X s fie egal cu rezultatul din
tranzacia n marj.
17
V. Strategii cu opiuni
1. Artai cum se poate obine o cumprare sintetic de contracte forward (vezi graficul
de mai jos), tranzacionnd dou contracte de opiuni, avnd aceeai scaden, acelai activ
suport, preul de exerciiu, dar primele diferite.
2. Un investitor anticipeaz creterea cursului aciunii AES, dar n acelai timp vrea
s-i limiteze pierderea. n acest scop, el adopt o strategie format astfel: o poziie long pe
o opiune call cu preul de exerciiu 50 i prima 4 i o poziie short pe o opiune call cu
acelai activ suport, pre de exerciiu 70 i prima 2 . S se determine:
a. Rezultatul investitorului dac la scadena contractelor cursul activului suport este 77 ;
b. Rezultatul investitorului dac la scadena contractelor cursul activului suport este 67 ;
c. Ct ar trebui s fie cursul pentru ca rezultatul s fie nul.
3. Un investitor achiziioneaz aciuni ce intr n componena unui fond de investiii,
valoarea de pia a unitilor de fond este de 750 EUR. Pentru a se acoperi la evoluiile
nefavorabile ale cursului aciunilor, investitorul tranzacioneaz o opiune put european
(at-the-money) n schimbul a 30 euro, avnd ca activ suport aciunile ce intr n structura
fondului, scadena peste 6 luni i preul de exerciiu 750 euro. Dac investitorul se
adreseaz firmei de brokeraj, Value Line, i se indic alegerea unei opiuni put avnd preul
de exerciiu 725 euro, care cost 18 euro.
a) De ce prima opiunii unei opiuni put cu acelai activ suport i aceeai scaden este
mai mic pentru opiunea cu preul de exerciiu mai mic?
b) Analizai cele dou modaliti de hedging i alegei care este metoda cea mai
profitabil pentru investitor.
c) Artai cnd strategia indicat de Value Line este mai profitabil. Dar mai
neprofitabil?
d) Care din cele dou strategii implic un risc sistematic mai redus?
4. Un investitor anticipeaz o volatilitate ridicat a preului aciunii Swisscom AG n
urmtoarele luni. n acest scop, el alege s adopte o strategie de tip straddle (o poziie long
pe o opiune CALL i o poziie long pe o opiune PUT cu acelai pre de exercitiu i scadena
S
T
F(0,S
T
)
Profit
Pierdere
18
peste 2 luni). tiind c prima put este egal cu prima call de 5 u.m., rata dobnzii este 7,5%
i c aciunea suport are n prezent un curs de 100 u.m. Determinai rata minim de
cretere a cursului pentru a putea ctiga din aceast strategie.
5. Se consider o strategie de tip butterfly format din:
P1: o poziie long call cu preul de exercitare PE1 i prima c1;
P2: dou poziii short call cu preul de exercitare PE2 i prima c2;
P3: o poziie long call cu preul de exercitare PE3 i prima c3;
Unde PE1 < PE2 < PE3 i c1 > c2 > c3 cu c1 = 4 u.m., c2 = 3 u.m., c3 = 2 u.m. n cazul n care la
preul de exercitiu PE2 rezultatul din P1 este egal cu rezultatul din P2 i la PE3 rezultatul
din P2 este egal cu rezultatul din P3, s se determine:
a. PE3-PE1;
b. Ctigul maxim;
c. Pierderea maxim.
6. Strips i straps sunt variante ale strategiei straddle. tiind c strategia strip este
format din dou opiuni put i o opiune call, iar strap din dou opiuni call i o opiune
put, s gseasc i s se reprezinte grafic payoff-ul acestor strategii.
Cum este panta pe fiecare interval n care se situeaz preul aciunii suport?
7. Funcia de payoff a unei strategii iniiat de un speculator este de forma:
( )
> +
< <
<
=
2 2 1
2 1 1
1
, 2
,
, 0
PE S S PE PE
PE S PE S PE
PE S
S f
T T
T T
T
T
S se determine:
a. Opiunile ce compun acest payoff;
b. Dac unui contract se cheie pe 100 titluri, iar PE1 este 117,28 NZD, cu prima (c1)
aferent de 10 NZD, i PE2 este 128,89 NZD, cu prima (c2) de 4 NZD, s se reprezinte grafic
strategia i s se determine:
i. intervalul n care speculatorul ctig, respectiv care este pierderea maxim,
ii. rezultatul speculatorului dac la scaden cursul spot, ST = 121,25. Dar dac preul
devine 156 NZD?
iii. Reprezentai grafic strategia.
PE
2
S
T
Payoff
PE
1
19