Politic monetar Potrivit statutului su (Legea nr.

312/2004 privind Statutul BNR), Banca Naional a Romniei are ca obiectiv fundamental asigurarea i meninerea stabilitii preurilor. Totodat, Banca Naional a Romniei sprijin politica economic general a statului, fr prejudicierea ndeplinirii obiectivului su fundamental. Conform art.2 din Legea nr. 312/2004, o atribuie principal a Bncii Naionale a Romniei o constituie elaborarea i aplicarea politicii monetare i a politicii de curs de schimb. Totodat, n vederea atingerii obiectivului su fundamental, banca central stabilete strategia de politic monetar i decide asupra instrumentelor i a procedurilor pe care le utilizeaz pentru implementarea politicii monetare. BNR mentine rata dobanzii de politica monetara la 5,25% (HotNews -2 mai) Consiliul de Administratie al Bancii Nationale a Romaniei a decis joi sa mentina rata dobanzii de politica monetara la 5,25%, precum si ratele aplicate pentru rezervele minime obligatorii constituite de banci pentru pasivele sub doi ani, la 20% in valuta si 15% in lei. "In sedinta din 2 mai 2013, Consiliul de administratie al Bancii Nationale a Romaniei a hotarat urmatoarele: mentinerea ratei dobanzii de politica monetara la nivelul de 5,25% pe an; gestionarea adecvata a lichiditatii din sistemul bancar si mentinerea nivelurilor actuale ale ratelor rezervelor minime obligatorii aplicabile pasivelor in lei si in valuta ale institutiilor de credit", se arata intr-un comunicat al BNR, citat de Mediafax. Banca centrala a aplicat ultima reducere de dobanda in martie 2012, de la 5,5% pe an la 5,25% pe an. La finalul lunii martie, cu o zi inainte de sedinta de politica monetara anterioara, Isarescu a declarat ca, desi economie se afla inca in recesiune, se manifesta in continuare anticipatii inflationiste, ceea ce nu permite bancii centrale sa reduca dobanzile. El a vorbit si de nevoia de stabilitate a dobanzilor, aratand ca o banca centrala nu se poate "juca", sa reduca dobanda si la putin timp sa aplice o crestere. Pe de alta parte, CA-ul BNR a decis joi sa ingusteze coridorul simetric format de ratele dobanzilor facilitatilor permanente in jurul ratei dobanzii de politica monetara la +/-3 puncte procentuale de la +/-4 puncte procentuale anterior, motivand ca masura va tempera volatilitatea dobanzilor. Astfel, incepand din data de 3 mai 2013, rata dobanzii aferente facilitatii de creditare (Lombard) va cobori la nivelul de 8,25% pe an de la 9,25%, iar rata dobanzii pentru facilitatea de depozit va fi de 2,25% pe an fata de 1,25%. Membrii Asociatiei Analistilor Financiar - Bancari din Romania (AAFBR) anticipau, la inceputul lunii februarie, ca banca centrala va mentine dobanda de politica monetara la nivelul de 5,25%, precum si nivelurile rezervelor minime obligatorii pe tot parcursul acestui an. Acestia preconizeaza ca, la finalul anului 2014, BNR ar putea relaxa politica monetara, prin reducerea dobanzii la 4,75% in luna decembrie. Comunicatul de presa detaliat va fi prezentat in cadrul unui briefing de presa la ora 15:00 la sediul BNR. Totodata, CA al bancii centrale a analizat si aprobat joi Raportul trimestrial asupra inflatiei, care va fi prezentat miercuri, 8 mai, intr-o conferinta de presa. Banca centrala are pentru acest an o tinta de inflatie de 2,5%, plus/minus un punct procentual, iar cea mai recenta prognoza a BNR indica pentru finalul anului un nivel de 3,5%.

BCE reduce dobanda-cheie la un nou minim istoric - Scad ratele la creditele in euro?

Banca Centrala Europeana (BCE) a decis, joi, sa reduca dobanda de politica monetara la 0,5%, reprezentand un nou minim istoric, in timp ce statele din zona euro se lupta cu recesiunea. Scaderea a fost de 0,25 puncte procentuale, aceasta miscare fiind anticipata de majoritatea analistilor consultati de Bloomberg. BCE a coborat si rata dobanzii la facilitatea de creditare marginala cu 0,5 puncte procenuale, la 1%, in timp ce rata dobanzii la facilitatea de depozit a ramas neschimbata, la nivelul de 0%. Dupa ce presedintele institutiei, Mario Draghi, a precizat luna trecuta ca este pregatit sa actioneze ferm daca recesiunea se adanceste, somajul a crescut simtitor, iar increderea in economia zonei euro a scazut. Insa reducerea dobanzii-cheie "nu va avea un impact semnificativ asupra ratelor interbancare, pe termen scurt", avertizeaza Nick Kounis, economist la ABN Ambro. "Cu toate acestea, va duce la reducerea costurilor de finantare a bancilor de la periferie, care depind de facilitatile de imprumut ale BCE", a adaugat acesta. Confruntata cu o economie aflata in dificultate si cu limitele pentru masurile pe care le poate lua pentru sprijinirea acesteia, BCE ar putea lua in calcul si optiuni cum ar fi acordarea de imprumuturi pe termen lung, cumpararea de obligatiuni emise de companii, dar si prezentarea unei prognoze privind evolutia dobanzilor pe termen lung, mai scrie Bloomberg. Euro s-a apreciat fata de dolarul american dupa anuntul BCE cu 0,2% comparativ cu cotatia de deschidere. Reducerea dobanzii-cheie a BCE se va resimti la nivelul EURIBOR, rata dobanzii la care se imprumuta reciproc bancile din zona euro, de nivelul caruia depind si ratele platite de cei care au credite in euro, inclusiv la bancile din Romania. Teoretic, ei ar trebui sa resimta o mica diminuare a ratei lunare. Tot joi, Banca Nationala a Romaniei a decis sa mentina neschimbata dobanda-cheie la nivelul de 5,25%, insa a modificat dobanzile la facilitatile de depozit si credit. Deciziile BNR de azi: dobanda-cheie si facilitatile de depozit si credit "In vederea temperarii volatilitatii dobanzilor pe piata monetara si bancara, CA al BNR a decis ingustarea coridorului simetric format de ratele dobanzilor facilitatilor permanente in jurul ratei dobanzii de politica monetara la +/- 3 puncte procentuale de la +/-4 puncte procentuale. Astfel, incepand din data de 3 mai 2013, rata dobanzii aferente facilitatii de creditare (Lombard) va cobori la nivelul de 8,25 la suta pe an de la 9,25 la suta, iar rata dobanzii pentru facilitatea de depozit va fi de 2,25 la suta pe an fata de 1,25 la suta", se arata in comunicatul BNR. Reducerea acestor rate inseamna dobanzi mai mici pentru bancile care se imprumuta sau isi plaseaza un depozit la BNR, cu scadenta de o zi. Bncile centrale, politica monetar i stabilitatea financiar (II)

Silviu Cerna Politica monetar nu a fost singura cauz a marii moderaii care a existat de la mijlocul anilor 80 i pn la izbucnirea crizei. Cauzele au fost de natur structural. Factorii structurali au contribuit ns alturi de politica monetar la creterea credibilitii pe care bncile centrale au dobndit-o n lupta lor mpotriva inflaiei. Iar aceast credibilitate sporit a favorizat, paradoxal, apariia crizei. Stabilitatea monetar i stabilitatea financiar sunt n relaii de interdependen, att convergente, ct i divergente. 2.3. Paradoxul credibilitii Pn la izbucnirea crizei, bncile centrale i-au bazat strategiile de politic monetar pe ipoteza c stabilitatea monetar duce n mod necesar la stabilitate financiar i c ambele contribuie la o cretere economic durabil (figura nr. 6). Marea moderaie a prut s confirme aceast concepie. Criza pus ns n cauz viziunea respectiv, artnd, dimpotriv, c o politic de stabi lizare monetar poate s favorizeze apariia bulelor speculative i a dezechilibrelor financiare. Fig. nr. 6: Rolul politicii monetare n perioada anterioar crizei

n ceea ce privete rile cu economie de pia emergent, acestea au ncercat s realizeze, pe lng obiectivele amintite, stabilitatea cursurilor de schimb. Este adevrat c aceste ri, la fel ca altele, au susinut c se preocup de cursurile de schimb numai n msura n care acestea influeneaz inflaia i c nu urmresc o anumit int n legtur cu acestea. n realitate, n numeroase cazuri, bncile centrale din rile cu economie de pia emergent, la fel ca bncile centrale din rile dezvoltate, au acordat o atenie mult mai mare cursurilor de schimb dect atenia justificat de influena acestora asupra inflaiei. Or, aceasta a afectat, desigur, politica lor monetar. Concepia prevalent n rile cu economie de pia emergent este redat schematic n figura nr.7. Fig. nr. 7: Rolul politicii monetare n rile cu economie emergent

Privind lucrurile retrospectiv, majoritatea economitilor sunt acum de acord c stabilitatea monetar din anii 1990 a fost nefavorabil stabilitii financiare, deoarece a stimulat agenii economici, n primul rnd bncile, dar i autoritile ns rcinate cu elaborarea politicii economice i cu reglementarea prudenial, s-i asume riscuri sporite.[1]

n aceste condiii, credibilitatea bncilor centrale a fost o sabie cu dou tiuri, care explic att succesul lor din trecut, ct i drama lor actual. Astfel, n anii 80, bncile centrale au reuit s ancoreze anticipaiile agenilor economici la un nivel sczut al inflaiei. ns, fcnd aceasta, ele au contribuit, de asemenea, la apariia unui sentiment exagerat de siguran i de ncredere, ceea ce a favorizat asumarea de riscuri sporite i contractarea unor datorii excesive. Acest paradox al credibilitii s-a adugat altuia, evideniat n anii 90 de H. Minsky, i anume paradoxul linitii. Conform analizei respective, criza datoriilor se nate tocmai n perioada n care toate lucrurile merg bine, iar agenii economici (ntreprinderi, gospodrii etc.) profit de creterea economic i de dobnzile mici nu numai pentru a se mprumuta, ceea ce este raional din punct de vedere individual, ci i pentru a se mprumuta foarte mult i ntr-o manier contagioas. Atunci cnd dobnzile cresc, n particular, din cauza nspririi politicii monetare, datoriile, care, la nivelul anterior al dobnzilor, preau suportabile, devin de nesusinut.[2] Aceast descriere corespunde foarte bine evenimentelor care au dus la criza creditelor subprimes din 2007. De asemenea, credibilitatea bncilor centrale favorizeaz instabilitatea prin faptul c ntrzie reacia corectoare a autoritilor. Dup cum a artat M. Goodfriend[3], bncile centrale pot fi nelate de propria lor credibilitate i, ca urmare, pot s nu reacioneze suficient de repede la reducerea activitii economice, ceea ce favorizeaz apariia deflaiei i a stagnrii. De asemenea, C. Borio i W. White[4] etc., au artat c, n ipoteza c banca central este credibil, anticipaiile cu privire la inflaie sunt ancorate pe obiectivul pe termen lung oficial, ceea ce face ca lichiditatea abundent s nu se transforme imediat n inflaie: de aceea, bncile centrale tind s ntrzie prea mult n luarea deciziei de majorare a ratei dobnzii, dei aceast msur este impus de apariia i amplificarea dezechilibrelor financiare. Legturile dintre stabilitatea monetar i stabilitatea financiar sunt, deci, mult mai complexe dect presupune strategia de politic monetar adoptat de bncile centrale nainte de izbucnirea crizei (intirea inflaiei). Sensul cauzal al acestor legturi este, ntr-adevr, n ambele direcii: stabilitatea monetar influeneaz stabilitatea financiar, iar stabilitatea financiar influeneaz stabilitatea monetar (figura nr. 8). Fig. nr. 8: Legturile dintre stabilitatea monetar i stabilitatea financiar

Problema este c aceste influene bilaterale se pot manifesta att n mod pozitiv, ct i negativ: n anumite situaii, stabilitatea monetar favorizeaz stabilitatea financiar, n altele, o defavorizeaz. Reciproc, stabilitatea financiar poate fi favorabil sau nefavorabil stabilitii monetare. nseamn c pot exista situaii n care cele dou funcii ale bncii centrale asigurarea stabilitii monetare i asigurarea stabilitii financiare - sunt convergente, potenndu-se reciproc. Astfel, n cazul unui oc pozitiv n domeniul cererii, al unui oc inflaionist, al unui puseu al preurilor activelor financiare etc., regsirea stabilitii monetare i a stabilitii financiare necesit aceiai aciune, i anume creterea ratei dobnzii. ns, n anumite cazuri, cele dou funcii pot fi divergente. De ex emplu, stabilitatea monetar poate impune creterea dobnzilor, ns creterea costului creditului sporete instabilitatea financiar; invers, injeciile de lichiditate ajut la restabilirea stabilitii financiare, ns pericliteaz stabilitatea monetar .a.m.d. Dup cum se arat n literatur, aceste conflicte se manifest mai ales n perioadele n care au loc creteri importante ale productivitii i/sau modificri profunde ale comportamentului agenilor economici.[5] O modalitate de interpretare a acestor contradicii este c acestea reflect imposibilitate exercitrii concomitente a celor dou funcii: stabilitatea monetar i stabilitatea financiar. O alt interpretare la care subscriem - este c amintitele contradicii relev imposibilitatea ierarhizrii celor dou funcii i utilizrii uneia ca mijloc pentru realizarea celeilalte. n concluzie, stabilitatea monetar i stabilitatea financiar se afl n relaii de interdependen, att convergente, ct i divergente, ceea ce mpiedic subordonarea funciilor respective ale bncii centrale una celeilalte. Cele dou obiective treb uiesc urmrite mpreun, ceea ce necesit o panoplie de instrumente suficient de diversificat pentru a face fa eventualelor situaii de

conflict ntre obiectivele respective. Or, n toat perioada 1990-2000, stabilitatea financiar a fost puternic subordonat stabilitii monetare, care a fost considerat ca fiind sarcina prioritar a bncii centrale. 2.4. Consecinele separrii celor dou funcii stabilizatoare Marea moderaie a favorizat apariia unor tensiuni financiare pe care bncile centrale nu le-au putut combate, deoarece, printre altele, cele dou funcii stabilitatea monetar i stabilitatea financiar au fost strict separate. Conform acestui principiu al separrii, bncile centrale nu trebuie s reacioneze la tensiunile financiare dect n cazul n care turbulene le constituie o ameninare iminent la adresa stabilitii preurilor. Ipoteza subiacent este c atta timp ct se menine stabilitatea monetar, instabilitatea financiar se resoarbe de la sine. Dup cum explic G. Rudebush[6], din punct de vedere analitic, este vorba despre adoptarea unui model de echilibru parial. Conform acestui model, condiiile necesare pentru ca evoluia preurilor activelor financiare s influeneze conduita politicii monetare sunt: 1) Existena unei bule speculative; 2) Spargerea acestei bule poate avea consecine macroeconomice importante; 3) Efectele unei variaii (creteri) a ratei dobnzii asupra bulei sunt certe i puin costisitoare. Existena aceste condiii este foarte greu de verificat i, oricum, bncile centrale nu au ncercat s contracareze formarea bulelor preurilor activelor financiare i, n general, s lupte mpotriva tensiunilor financiare. Un exemplu semnificativ n aceste sens este evoluia preurilor din sectorul imobiliar n cursul fazei de boom care a precedat criza. n aceast perioad, unele bn ci centrale (de exemplu, Fed) au avertizat mpotriva exuberanei iraionale, ns nu au fcut niciodat nimic pentru a combate acest fenomen. n general, ele au rmas insensibile la semnalele de alarm, inclusiv la avertismentele formulate de economit ii de la Banca Reglementelor Internaionale (BRI), care au evideniat fragilitatea sporit a intermediarilor financiari: ritmul de cretere al creditului divergent cu cel al creterii economice; creterea suspect a gradului de ndatorare; reducerea marjel or de profit aferente operaiunilor de creditare (spreads); speculaia n sens unic asupra preurilor activelor financiare (momentum); etc.[7] Conformndu-se principiului separrii celor dou funcii stabilitatea monetar i stabilitatea financiar -, bncile centrale au subestimat, de asemenea, pericolele pe care instabilitatea financiar le creeaz pentru situaia macroeconomic de ansamblu. Ele au fost, probabil, convinse c vor putea nltura ulterior consecinele social-economice ale instabilitii (Clean Up Afterwards). Cu alte cuvinte, complementaritatea preconizat de bncile centrale a fost incidena pozitiv a stabilitii monetare asupra stabilitii financiare, ns, n realitate, cea care s-a manifestat, n final, a fost influena invers a (in)stabilitii financiare asupra (in)stabilitii economice. Or, se tie c soliditatea i eficacitatea sistemului financiar contribuie la creterea economiei i la ntrirea rezistenei sale la ocuri. Invers, crizele bancare i financiare determin ncetinirea activitii economice, ceea ce face dificil atingerea obiectivului referitor la inflaie. n unele cazuri, se poate declana chiar o spiral deflaionist: de exemplu, o asemenea spiral a fost amorsat de criza din anii 1929-1933 n SUA i Europa. Cu alte cuvinte, bncile centrale au mizat pe convergen celor dou funcii, n timp ce, n realitate, stabilitatea monetar i stabilitatea financiar au intrat n conflict: stabilitatea monetar din anii 2000 a favorizat instabilitatea financiar. Pe de alt parte, bncile centrale au fost surprinse de convergen tocmai cnd s-au ateptat mai puin: instabilitatea financiar din perioada 2007-2010 a provocat o criz economic i social de mari proporii. 2.5. Diversitatea formelor de instabilitate Bncile centrale trebuie s fac fa la numeroase forme de instabilitate monetar i financiar -, care interacioneaz unele cu altele ntr-un mod complex i schimbtor. De aceea, principiul separrii politicilor de stabilitate monetar de politicile de stabilitate financiar nu mai este de actualitate. Dup cum am mai menionat, stabilitatea financiar este mai dificil de definit i de cuantificat dect stabilitatea monetar. Dup unii economiti, aceast mprejurare impune, de fapt, o ierarhizare a celor dou funcii, n sensul c stabilitatea monetar poate

constitui un obiectiv al bncilor centrale, n timp ce stabilitatea financiar este doar o sarcin la a crei realizare bncile centrale contribuie, fr s o considere ns prioritar. Trebuie totui subliniat c stabilitatea monetar este definit ntr-o manier simpl i cuantificabil numai i numai pentru c bncile centrale din rile dezvoltate au decis s adopte o asemene a definiie simplificatoare. Astfel, ele au hotrt s opereze cu o definiie restrictiv a stabilitii monetare, care reduce sfera acestui concept la stabilitatea monetar intern. Motivul este, evident, faptul c neluarea n considerare n mod explicit a stabilitii monetare externe (cursurilor de schimb) le simplific sarcina. Totui, un asemenea procedeu este surprinztor n contextul globalizrii i constituie, fr ndoial, o limit a eficacitii politicii monetare. Este interesant de remarcat c aceast definiie restrns a stabilitii monetare nu este mprtit totui de majoritatea rilor numite emergente, ale cror bnci centrale urmresc inclusiv un anumit obiectiv privind cursul de schimb; ele ncearc s lege moneda lor, ntr-o manier mai mult sau mai puin rigid, de o moned sau de mai multe monede de referin. Este adevrat c stabilitatea financiar pune o serie de probleme complicate de definire i msurare.[8] Acest concept nu are o definiie unic, admis de toi economitii i de toate bncile centrale. Explicaia rezid n aceea c termenul opus instabilitatea financiar este un fenomen complex i polimorf, ns uor de recunoscut de ctre toat lumea. Ca urmare, este mai util i, poate, mai firesc, ca noiunea de stabilitatea financiar s se defineasc a contrario, ca stare a sistemului financiar n care nu apar perturbaii sistemice: formarea unor bule financiare sau explozia unor asemenea bule; volatilitatea excesiv a preurilor titlurilor; reducerea anormal a lichiditii pe anumite segmente de pia; ntreruperi n funcionarea sistemelor de pli; creterea sau limitarea excesiv a creditului; falimente ale instituiilor financiare; etc. Toate aceste fenomene p ot provoca distorsiuni grave n alocarea acestei resurse rare care este capitalul, perturbnd constelaia de semnale pe care agenii economici i bazeaz deciziile: preuri artificiale, evaluri eronate ale profitabilitii, divizri deformate de riscuri, prime de risc insuficiente sau excesive etc. Problema este c lista acestor dificulti rmne ntotdeauna deschis i c ele nu sunt uor de diagnosticat. Cu toate acestea, economitii i bancherii centrali contemporani sunt, n general, de acord c este necesar includerea stabilitii financiare printre obiectivele bncilor centrale. Numai c ei nu au aceiai viziune asupra instabilitii financiare, ceea ce reflect amintitul caracter complex i proteiform al acestui fenomen. Este de notat, de asemenea, c istoria financiar arat c crizele financiare se manifest n forme foarte diferite n funcie de pieele i instituiile pe care le afecteaz.[9] n literatur, se disting tradiional trei tipuri de crize - crize bancare, crize bursiere i crize valutare -, care adesea se suprapun. Aceast list trebuie ns completat cu crizele obligatare, crizele datoriilor suverane i crizele imobiliare, care au jucat un rol important n cursul ultimelor decenii. Tipurile amintite nu sunt toate la fel de grave sub aspectul dimensiunii lor sistemice i al costului lor economic i social. Lucrrile recente arat c crizele financiare sunt deosebit de grave atunci cnd caracterul prociclic al evoluiei volumului creditului intr n rezonan cu caracterul prociclic al evoluiei volumului altor active.[10] n general, pieele financiare permit acumularea unor dezechilibre i vulnerabiliti cumulative, susceptibile s provoace o criz financiar. n acest cadru, factorul care joac rolul principal n apariia unor operaiuni speculative de mari proporii pe diverse piee este evoluia creditului. Aceast concluzie este confirmat de mai multe episoade de criz observate n ultimele decenii. Un exemp lu convingtor este cel al crizelor gemene bancare i valutare -, care s-au manifestat la nceputul anilor 80 ntr-o serie de ri emergente. ntr-adevr, profunzimea acestor crize se explic prin conjugarea ateptrilor cu privire la deprecierea monedei naionale cu pierderea de valoare suferit de activele nete bancare i nebancare ale rilor respective. n contrast cu acestea, crizele bursiere din rile dezvoltate, care au avut loc n perioada 1987-2000, dei adesea spectaculoase, nu au degenerat n crize sistemice, deoarece aceste episoade de instabilitate s-au meninut n cadrul pieelor bursiere i nu au afectat ntr-un mod semnificativ sistemele bancare. Singura ar dezvoltat care a cunoscut o criz sistemic profund a fost Japonia, unde, n anii 80, a avut loc n mod simultan o cretere excesiv a pieei activelor (bursiere i imobiliare) i a pieei creditului. Concluzia care se desprinde din aceast analiz este c instabilitatea financiar constituie un fenomen polimorf, susceptibil a avea forme foarte diferite de la o ar la alta i de la o perioad de timp la alta. Iar un factor agravant major al crizelor financiare este prociclitatea natural a creditului i efectele sale de rezonan exercitate asupra altor piee financiare.Recomandarea care decurge de aici poate fi formulat astfel: creditul a crui cretere excesiv este factorul care declaneaz crizele financiare cele mai grave trebuie s fac obiectul unei supravegheri riguroase. Iar aceasta, cu att mai mult cu ct crizele recente, cum ar fi criza japonez din anii 80 sau criza subprime din anii 2000, au artat c, n trecut, s-a subestimat importana creditului i, n general, a elementelor din bilanul bncilor n mecanismul de transmitere a ocurilor generatoare de crize.