Tema 9. Riscuri investiionale 9.1. 9.2. 9.3.

Incertitudinea proceselor economice i riscurile investiionale Metode de evaluare a riscului investiional Modaliti de diminuare a riscului proiectului de investiii 9.1. Incertitudinea proceselor economice i riscurile investiional e .La luarea deciziei de a investi, pentru dezvoltarea obiectivelor existente sau realizarea altora, noi, trebuie s se in seama de incertitudinea i riscurile implicate de proiect. e !ace distincie "ntre risc i incertitudine# riscul presupune un set de consecine speci!ice unei decizii date, crora li se pot atribui probabiliti, "n timp ce incertitudinea nu implic posibilitatea atribuirii de probabiliti. Incertitudinea se re!er la "ndoiala pe care o creeaz apariia unui eveniment viitor i reprezint necunoaterea a ceea ce urmeaz s se "nt$mple, "n vreme ce riscul se re!er la %radul de incertitudine. &iscul este o noiune social, economic, politic, sau natural a crei ori%ine se a!l "n posibilitatea ca o aciune viitoare s %enereze pierderi din cauza in!ormaiilor incomplete "n momentul lurii deciziei sau inconsistenei unor raionamente de tip lo%ic. &iscul exist atunci c$nd o mulime de consecine ne!avorabile sunt asociate unor decizii posibile i se poate cunoate sau determina ansa apariiei acestor consecine. Analiza riscurilor, "n %eneral, se e!ectueaz "n mod consecutiv# identi!icarea deciziilor alternative posibile' cercetarea riscurilor identi!icate din punct de vedere a dependenei lor i posibilitii de a !i controlate' analiza cantitativ i calitativ a riscurilor' interpretarea rezultatelor. (otrivit teoriei deciziei, riscul poate !i de!init ca probabilitate a producerii unui eveniment ne!avorabil. )l reprezint probabilitatea succesului sau eecului, "n care succesul "nseamn obinerea unui bene!iciu, iar eecul * pierderea banilor investii. Incertitudinea speci!ic investiiei a!ecteaz toate elementele !luxului de trezorerie %enerat de un proiect de investiii. unt in!luenate "n special valorile rezultatelor economice i !inanciare ateptate# pro!it, cas+ !lo,, c+eltuieli. -e asemenea, este incert valoarea rezidual a capitalului !ix la expirarea duratei de exploatare pe care o lum "n calcul la analiza !inanciar a proiectelor. .nele in!ormaii dintre cele mai importante !olosite la evaluarea proiectelor nu pot !i previzionate "n mod ri%uros, i anume# volumele produciei i serviciilor, structura i calitatea acestora, preurile de v$nzare, costurile i consumul resurselor necesare des!urrii activitii "n perioada de exploatare etc. (e parcursul exploatrii capacitilor proiectate, pot aprea di!iculti "n asi%urarea cu anumite resurse materiale i ener%etice, resurse valutare, se pot modi!ica rata dob$nzii, rata in!laiei, evalurile privind avanta/ele ecolo%ice ale proiectelor de investiii etc. 0n realitate, se constat c "ntre mrimea parametrilor proiectelor de investiii i !actorii externi exist dependene statistice, probabilistice, nivelul indicatorilor mani!est$ndu1se ca valori aleatorii. 0n situaia "n care diverselor alternative posibile din viitor li se pot stabili probabiliti de realizare, ale%erea proiectelor de investiii se "ncadreaz "n cate%oria deciziilor "n condiii de risc.

1. 2. 3.
a)

2lasi!icarea riscurilor# Riscul de exploatare 3business ris45 * variabilitatea "n pro!itul operaional, "nainte de deducerea dob$nzilor i impozitelor 3c$t de mult va varia pro!itul operaional5. Riscul financiar rezult din utilizarea "mprumuturilor i creterea p$r%+iei !inanciare 3 finacial leverage5 prin acumularea "mprumuturilor, calcul$nd c+eltuielile mai mari cu dob$nzi 3263costuri !ixe55 i deci creterea variabilitii pro!itului net al !irmei. Riscul total se re!er la combinarea e!ectelor riscului de exploatare i riscului !inanciar. La r$ndul su, riscul total se "mparte "n# risc specific 3diversi!icabil5, care este le%at de evenimente care a!ecteaz individual !irmele, cum ar !i# %revele, dezvoltarea produciei, patente noi, calitatea mana%ementului etc.

8)!ectul p$r%+iei !inanciare9 :

Active Capital Propriu

b)

risc sistematic 3nediversi!icabil5, care include condiii economice %enerale# impactul politicii monetare i !iscale' in!laia i alte evenimente ce a!ecteaz simultan toate !irmele. Analiza riscului poate fi abordat n dou moduri#

I. II.

Cantitativ * o!er posibilitatea de a estima mrimea unor anumite riscuri i a riscului total al proiectului. Calitativ * al crei obiectiv este depistarea !actorilor de risc ce conduc la apariia unor situaii de risc i %enerarea unor msuri de evitare sau compensare a e!ectelor ne%ative ale acestora. )xist i alte tipuri de risc#

15 25 35 ;5 <5 =5

9.2.

riscul de credit, care este condiionat de incapacitatea !irmei de a1i onora obli%aiile !inanciare !a de creditori i investitori. riscul de producie, condiionat de incapacitatea !irmei de a1i onora obli%aiile !a de clieni. riscul de dobnd, ce apare ca urmare a modi!icrii inopinate a ratelor dob$nzii. riscul de lichiditate, condiionat de modi!icarea inopinat a !luxurilor de credite i depozite. riscul investiional, %enerat de o posibil depreciere a porto!oliului !inanciar de investiii. riscul valutar, condiionat de posibila !luctuaie a ratelor de sc+imb ale monedei naionale, precum i ale valutelor. -eciziile i procesele economico1!inanciare nu pot !i tratate !r luarea "n considerare a in!luenei unor riscuri i incertitudini, dat !iind !aptul c toate activitile umane, deci i cele investiionale, se pot des!ura "n trei situaii# > situaia de certitudine' > situaia de risc' > situaia de incertitudine. (entru investitori, situaia de certitudine este considerat acea situaie "n care se spune c este posibil o cunoatere exact a !enomenelor i !actorilor economici i !inanciari, se consider c se pot vorbi de un control ri%uros asupra momentului apariiei i asupra e!ectelor obinute, adic, ceea ce, din punct de vedere matematic, "n teoria probabilitilor "nseamn o probabilitate de apariie i evoluie a acelor !enomene e%al cu unu. Situaia de risc este situaia "n care, cu o probabilitate matematic mai mare dec$t zero, dar mai mic dec$t unu, se poate determina apariia i evoluia unor procese, !enomene, venituri, c+eltuieli etc., "ntr1o anumit perioad dat, pentru o activitate investiional. Situaia de incertitudine "nseamn un complex de condiii i !actori neidenti!icabili sau imprevizibili, ca moment de apariie i mani!estare, sau care, c+iar dac sunt identi!icai i previzibili, devin incontrolabili, datorit instabilitii lor, ast!el c probabilitatea matematic de luare a lor "n calcul este e%al cu zero. &iscurile investiionale a!l$ndu1se "n irul riscurilor economice %enerale, au, totui, un speci!ic pronunat, i anume * perioada de exploatare a obiectivului de investiie 31?, 1<, 2? de ani5, !iind "ndelun%at, poate provoca mult mai multe perturbaii, a cror previziune e di!icil. &espectiv, riscul restr$n%erii ne%ative privind rentabilitatea investiiei e mai %reu de cuanti!icat, iar consecinele impactului asupra rezultatului economic al investiiei ar putea !i %rave. -eci este nevoie de o solid baz in!ormaional, de previziuni bine !undamentate, pentru a reduce %radul eventualelor riscuri. (rintre !actorii mai importani, care ar putea in!luena rezultatul scontat, pot !i menionai# c+imbarea !urnizorului, preului sau cantitilor de materie prim livrat' 2reterea nivelului de salarizare' )voluiile rapide "n pro%resul te+nic, ce subevalueaz !ondurile !ixe existente i provoac apariia produselor mai competitive' @pariia unor !irme1concurente, care ar pretinde la cote eseniale din piaa des!acerilor' Aulburrile macroeconomice ce ma/oreaz riscul economic %eneral 3re!ormele, in!laia spontan, cataclismele naturale etc.5. Metode de evaluare a riscului investiional Bin"nd cont de !aptul c situaiile reale au un caracter stocastic, este important analiza i evaluarea riscurilor a!erente unui proiect investiional. (rintre metodele de evaluare a riscului investiional se numr# -imensionarea riscului cu a/utorul probabilitii'

Metoda arborelui de decizie 3metoda arborelui de decizie structureaz procesul de decizie des!urat pe mai multe momente de timp, o!erind o abordare secvenial, ri%uroas a di!eritelor situaii posibile. Metoda se bazeaz pe in!ormaii privind mrimea indicatorilor economici "n viitor i pe probabilitile ca evenimentele s duc la soluionarea diverselor consecine5' Modelul C !M. &evenind la dimensionarea riscului cu ajutorul probabilitii, este de menionat, c "n practic, indicatorii consacrai pentru evaluarea riscului unui proiect de investiii cu a/utorul probabilitii, sunt# rentabilitatea medie sperat; abaterea medie ptratic sau dispersia; deviaia standard coeficientul de variaie; coeficientul de covariaie; coeficientul de corelaie. 0n procesul de evaluare a proiectului, criteriul sperana matematic de c$ti% ia !orma concret de speran matematic a sumei de !luxuri !inanciare actualizate, pentru di!erite soluii posibile, ponder$nd !luxurile anuale cu probabilitile de realizare pe an, "n !uncie de "mpre/urrile concrete, de eventualele evenimente etc. &elaia de calcul pentru exprimarea avanta/elor economice i costurilor probabile a!erente unui proiect de investiii este precum urmeaz#

r = p i ri , unde:
i

i =1

r reprezint valoarea probabil a avanta ului economic sau a costurilor la varianta !alternativa i de proiect
i

"sperana matematic a producerii acestuia#$

ri avanta ul economic sau costul corespunztor variantei i de proiect %n cazul apariiei situaiei %n viitor$
p i & probabilitatea apariiei %n practic a situaiei i la varianta de investiie'

(e baza !ormulei, se poate stabili care proiect este mai bun, "n situaia "n care exist mai multe soluii pentru un obiectiv de investiie. e va alege acel proiect care prezint o speran de ctig mai mare. C anumit rat de rentabilitate poate !i interpretat ca rat intern de rentabilitate a proiectului, pe baza !luxurilor de numerar asociate. perana matematic cuprinde in!ormaii privind parametrii i indicatorii proiectelor, ponderai cu probabilitile realizrii lor' ea este o metod stoc+astic. aloarea medie ateptat sau rentabilitatea medie sperat dimensioneaz rezultatul ce se ateapt "n medie. 0ns este nevoie de o msur care s arate dispersia !luxurilor !inanciare, "n /urul speranei matematice. @ceast msur este exprimat de variaie !dispersie" 3D25. C dispersie mai mare va %enera o probabilitate mai mare de pierdere, deci un %rad de risc mai "nalt. 6ormula de calcul a dispersiei 3variaiei" are !orma#

2 = pi > ( ri r ) , unde#
2 i =1

pi & probabilitatea realizrii ratei de rentabilitate ri $ ri & rata rentabilitii estimate, i ( ),*,+,n & numrul de estimri ale ratei rentabilitii' #eviaia standard este o probabilitate 1 media ponderat a deviaiei de la valoarea ateptat# ea ne arat cu c$t este valoarea real mai mare sau mai mic dec$t valoarea ateptat. (entru calculul deviaiei standard, se utilizeaz urmtoarea !ormul#

p (r
n i =1 i

ri

2u c$t este mai mic deviaia standard, cu at$t este mai str$ns distribuia de probabilitate i, "n consecin, riscul proiectului respectiv este mai mic.

@t$t teoretic, c$t i practic, variaia i devierea standard sunt utilizate ca msur a riscului. Indicatorii analizai 1 variaia i devierea standard * au un nea/uns# valorile acestora depind de valorile absolute ale caracteristicii seriei. 0n aceste condiii mai relevant apare indicatorul coeficientul de variaie !grad de omogenitate" !$ % ". La estimarea riscului pentru proiectele izolate pot exista situaii "n care e pre!erabil utilizarea coeficientului de variaie "n locul deviaiei standard. @st!el, "n cazul "n care se dorete aprecierea riscului a dou sau mai multe proiecte, se utilizeaz indicatorul de nominalizare a riscului pe unitate de rentabilitate medie scontat# $ &

1 1

$oeficientul variaiei !urnizeaz o baz mai semni!icativ destinat comparaiei c$nd veniturile 3sau rentabilitile5 ateptate pentru dou alternative sunt di!erite. emni!icaia gradului de omogenitate' cu c$t nivelul E,- este mai aproape de (zero)* cu at"t seria 3de rentabiliti5 este mai omo%en, media av$nd un %rad ridicat de reprezentativitate' cu c$t nivelul E ,- este mai departe de (zero)* cu at"t variaia este mai intens, media av$nd un %rad sczut de reprezentativitate. Modalitatea practic de calcul a indicatorilor menionai poate !i demonstrat "n baza exemplului urmtor. Aplicaie practic +' e analizeaz posibilitile de investiii "n aciunile companiei F. 1a estimat urmtoarea distribuie a probabilitii de obinere a rentabilitii aciunilor companiei date. Gr. de estimri &entabilitatea 3H5 (robabilitatea 1 11? ?,1 2 ? ?,2< 3 1? ?,; ; 2? ?,2 < 3? ?,?< se determine rentabilitatea medie sperat 3valoarea medie ateptat5, devierea standard i coe!icientul de variaie a aciunilor companiei F. 1. e determin rentabilitatea medie sperat I3ri5 : ?,1x311?H5 J?,2<x?HJ?,;x1?HJ?,2x2?HJ?,?<x3?H:K,<H 2. e determin devierea standard# D2 :?,1x311?1K,<5 2 J?,2<x3?1K,<H52 J?,;x3?1K,<H52 J?,2x32?1K,<H52 J?,?<x33?1K,<H52 : 1?2,L< D : M1?2,L< : 1?,13H 3. e determin coe!icientul de variaie# C, : 1?,13 N K,< : 1,19. $oncluzie' reieind din rezultatul obinut * 1,19, se poate conc+ide, con!orm ipotezei cunoscute 3cu c$t nivelul E,- este mai departe de (zero)* cu at"t variaia este mai intens, media av$nd un %rad sczut de reprezentativitate5, c variaia este destul de intens, media av$nd un %rad sczut de reprezentativitate. Metoda de msurare a riscului cu a/utorul coe!icientului de variaie este cunoscut "n literatura de specialitate cu denumirea consacrat * metoda exante "apriori#. &iscul ast!el evaluat se numete risc subiectiv, deoarece este bazat pe aprecieri i /udecri subiective, sau pe date de pro%noz. &iscul estimat cu a/utorul datelor !aptice, e!ective, istorice, poart denumirea de risc obiectiv. .n ast!el de risc se calculeaz pe baza datelor !urnizate de seriile cronolo%ice, care o!er in!ormaii din mai muli ani precedeni. 0n baza acestor date, se poate determina trendul evoluiilor viitoare ale unor caracteristici 3rentabilitatea, rata dob$nzii, cererea de pia etc.5, "n ipoteza c comportamentele din trecut se vor re%si "n viitor cu o anumit probabilitate, ce trebuie s !ie destul de mare c$nd se dorete obinerea unor date precise. $ovariaia msoar dou caracteristici * variaia rezultatelor pe %rupe de investiie i tendina acestor rezultate de a se mica "n sus i "n /os concomitent cu rezultatele de la alte tipuri de investiii. 2uantumul covariaiei va !i mare i pozitiv, dac la dou tipuri de investiii exist o deviaie standard considerabil i rezultatele conforme acestora se vor schimba concomitent %n aceea.i direcie . 2ovariaia va fi o mrime negativ mare pentru dou %rupe de investiii cu abatere standard major i profit, care circul concomitent "n direcii opuse. 2ovariaia va !i nensemnat, dac venitul la dou %rupe de investiii se va modi!ica printr1o metod incorect sau dac pentru !iecare %rup de investiii exist o abatere standard nu prea mare. Mrimea covariaiei este un indice static absolut. -e aceea se !olosete coeficientul corelaiei.

 este coeficientul de corelaie i este destinat pentru msurarea gradului de interdependen dintre
rentabilitatea proiectului analizat .i rentabilitatea medie a celorlalte proiecte' $oeficientul de corelaie capt valori "ntre O11,1P i indic intensitatea le%turii !uncionale "ntre dou variabile. 2u c$t valoarea absolut a acestuia este mai mare 3se apropie de 15, cu at$t le%tura !uncional este mai puternic i rezultatele a dou proiecte se vor modi!ica strict "n proporii e%ale. 2$nd valoarea absolut a coe!icientului de corelaie se apropie de ? 3zero5, atunci, practic, nu exist nici o le%tur "ntre variaia unei variabile i evoluia celeilalte, deci, rezultate incoerente sau independente. 2$nd valoarea absolut a coe!icientului este * 1, rezultatele a dou proiecte se modi!ic invers proporional. 2$nd coe!icientul de corelaie este pozitiv, se consider c le%tura !uncional este pozitiv, i invers * c$nd coe!icientul de corelaie este ne%ativ. (entru ma/oritatea perec+ilor de proiecte, coe!icientul de corelaie capt valoarea de la ? la 1, !iindc ma/oritatea investiiilor de lun% durat sunt le%ate pozitiv cu economia "n "ntre%ime. 6ormula de calcul a coeficientului de corelaie este#

( rA ,r/ ) =

( rA . r/ ) A /

2ovariaia msoar %radul de dependen dintre cele dou variabile "n valoare absolut, pe c$nd coe!icientul de corelaie * "n mrimi relative, asi%ur$ndu1se ast!el comparabilitatea di!eritelor %rade de corelaie. 2alcul$nd coe!icientul de corelaie, se poate determina dependena dintre rentabilitatea proiectului dat i rentabilitatea altor proiecte. )ste posibil o dependen direct, indirect, sau proiectul dat poate !i neutru !a de celelalte proiecte. Modelul C !M. 2a i orice teorie" acest model se bazeaz# pe o serie de presupuneri idealistice. 2@(M reiese din urmtoarele postulate# @dopt$nd decizia, investitorul ia "n consideraie doar doi !actori * rentabilitatea scontat i riscul 3variaia rentabilitii5' investitorii acioneaz raional i evit riscul' "n principiu, ei "ntotdeauna ale% cele mai e!iciente porto!olii' toi investitorii au unul i acelai orizont investiional' evalurile investitorilor privind parametrii proiectelor 3adic ai rentabilitii scontate, riscului, covariaiei5 corespund' exist active neriscante, i investitorul poate da cu "mprumut i lua credit, la o cot neriscant, orice sum de bani' Ideea modelului este c variaiile rentabilitii !iecrui proiect sunt le%ate, printr1o relaie liniar, de rentabilitatea pieei "n ansamblul su. )cuaia care reprezint modelul 2@(M este# ri & rf , !rm - rf" . i* unde: ri reprezint rentabilitatea sperat pentru un proiect i$ rf & rentabilitatea plasamentelor fr risc$ rm & rata sperat a portofoliului de pia$ "rm 0 rf# & se consider prima de risc al pieei$ i & beta fiecrui proiect' (rima de risc al pieei depinde de %radul de aversiune pe care investitorii medii "l au !a de risc. -ac un proiect este de dou ori mai riscant dec$t altul, prima de risc este de dou ori mai mare, i invers. 0n plus, putem msura riscul proiectului pe baza coe!icientului beta. -e aceea, dac tim care e prima de risc al pieei i riscul proiectului msurat de coe!icientul beta, putem calcula prima de risc al proiectului ca !iind produsul dintre ele. @st!el, utiliz$nd modelul 2@(M, putem determina prima de risc al proiectului. 9.$. Modalit#i de diminuare a riscului proiectului de investiie Modaliti de diminuare a riscului pot !i considerate urmtoarele# 1. 2. 3. ;. -iversi!icarea' -istribuirea riscului "ntre toi participanii la proiect 3trans!erarea riscului ctre parteneri5' 2onstituirea rezervelor pentru acoperirea c+eltuielilor neprevzute' -iminuarea riscului "n planul !inanrii'

15 25 35 ;5 <5

<.

@si%urarea. %iversi&icarea. -in punct de vedere al %estiunii riscurilor, o protecie speci!ic se poate concepe doar "n cazul "n care riscurile sunt diversi!icate. La !ormarea porto!oliului de investiii, ne putem conduce de urmtoarele principii# securitatea investiiilor 3nea!ectarea investiiilor de cataclismele produse pe piaa investiional5' stabilitatea obinerii veniturilor' lic+iditatea investiiilor, sau capacitatea lor de a !i trans!ormate "n mi/loace bneti !r pierderi eseniale. 1ici unul dintre proiectele investiionale nu dispune simultan de toate caracteristicile menionate' 2e aceea, %n mod inevitabil, trebuie gsit un compromis' 2ac proiectul de investiie este sigur, profitabilitatea lui va fi mic, fiindc acei, care prefer securitatea, vor propune un pre mai mare .i vor reduce profitabilitatea' Principalul scop urmrit la formarea portofoliului const %n obinerea unei combinri optime %ntre risc .i profitabilitate pentru investitor' Cu alte cuvinte, complexul corespunztor al proiectelor investiionale are ca obiectiv reducerea riscului investitorului pn la nivelul minim .i, totodat, sporirea venitului la maximum' Principiul diversificrii' 2iversificarea investiiilor este principiul de baz al investirii' 3deea de baz a acestui principiu & nu investii toi banii %n acela.i proiect de investiie, orict de atractiv ar prea acesta' 4 asemenea limit va permite s evitai pierderile catastrofale %n cazul unei erori' Avanta ul de baz al investiiilor de portofoliu const %n posibilitatea selectrii portofoliului pentru atingerea scopurilor investiionale specifice' -eseori se poate auzi, cum investitorii discut despre diversi&icarea porto&oliilor. (rin acest termen se sub"nele%e un asemenea mod de constituire a porto!oliului, care minimizeaz riscul !r modi!icarea rentabilitii lui. @cesta, "n !ond, este scopul pe care dorete s1l atin% !iecare investitor. @lt problem este, cum s1l poat realiza. .nii investitori consider c porto!oliul poate !i diversi!icat, incluz$nd "n el un numr c$t mai mare de diverse proiecte investiionale. Muli pot considera inadmisibil teoria propriului porto!oliu de proiecte. @ceast teorie presupune c investitorii pot diversi!ica i minimiza riscul posesiunii proiectelor de investiii. Investitorii ar dori ca !irma s accepte toate proiectele, care pot aduce pieei necesarul de venit din active pentru %radul lor de risc. Investitorilor le este indi!erent posibilitatea risipirii veniturilor din orice proiect, !iindc ei pot diversi!ica acest risc. Astfel, se demonstreaz c aplicarea corect a teoriei investiionale %n planificarea financiar poate duce la acceptarea de ctre firm a acestor proiecte sau a combinaiei lor, care %n asemenea situaii nefavorabile pot cauza falimentarea ei' %istribuirea riscului se realizeaz e!ectiv "n procesul pre%tirii planului proiectului i documentelor de contract. ) necesar s se ia "n consideraie c ma/orarea riscului unui participant trebuie s !ie "nsoit de modi!icrilor adecvate "n distribuirea bene!iciului 3pro!itului5. @st!el, "n cadrul discuiilor, e necesar#

s se determine posibilitatea partenerilor proiectului "n ceea ce privete evitarea consecinelor evenimentelor riscante' s se stabileasc nivelul riscului, pe care i1l asum !iecare participant al proiectului' s se a/un% la o "nele%ere privind recompensa pentru riscul asumat' s se urmreasc respectarea paritii corelaiei risc1rentabilitate "ntre toi participanii proiectului. Constituirea rezervelor pentru acoperirea c'eltuielilor neprev#zute reprezint ca atare o metod de combatere a riscului, ce prevede determinarea corelaiei dintre riscurile poteniale, care in!lueneaz costul proiectului i mrimea c+eltuielilor necesare pentru depirea devierilor "n des!urarea proiectului. Lucrrile a!erente rezervrii mi/loacelor au urmtoarea succesiune#
* * *

se e!ectueaz evaluarea consecinelor poteniale ale riscului, adic se calculeaz suma pentru acoperirea c+eltuielilor neprevzute. 0n acest scop, se utilizeaz metodele de analiz a riscului expuse anterior' se determin structura rezervelor de acoperire a c+eltuielilor neprevzute, care poate corespunde contractelor "nc+eiate sau cate%oriilor de c+eltuieli 3!or de munc, materiale i altele5' se determin direciile de utilizare a rezervelor !ormate# repartizarea mi/loacelor pentru munca suplimentar asupra proiectului' ma/orarea sumei mi/loacelor destinate pentru care n1au !ost repartizate mi/loace su!iciente' !ormarea variantei de bu%et cu luarea "n consideraie a lucrrilor pentru care "nc n1au !ost repartizare mi/loacele necesare'

compensarea sc+imbrilor neprevzute a!erente c+eltuielilor de munc i altor c+eltuieli care apar "n procesul lucrrilor asupra proiectului. -up "ndeplinirea lucrrilor pentru care au !ost repartizate rezerve destinate acoperirii c+eltuielilor neprevzute, e necesar s se compare repartizarea c+eltuielilor neprevzute de plan i a celor e!ective. (artea neutilizat a rezervei repartizate se "ntoarce "n rezervele proiectului. C parte a rezervei "ntotdeauna trebuie s stea la dispoziia mana%erului proiectului 3cealalt parte a rezervei se !olosete, con!orm cu contractului, de ali participani la proiect5. 2ondiia necesar pentru asi%urare succesului proiectului este excesul !luxului de intrri probabile din realizarea proiectului asupra !luxului de ieiri de mi/loace bneti "n !iecare etap de calcul. 2u scopul diminu#rii riscului" (n planul &inan#rii e necesar s se prevad rezerve si%ure i su!iciente, in$nd seama de aceste tipuri de riscuri# riscul de construcie ne!inisat 3c+eltuielile suplimentare i lipsa veniturilor plani!icate pe aceast perioad5' riscul reducerii temporare a volumului v$nzrilor de produse ale proiectului' riscul de impozitare 3imposibilitatea utilizrii privile%iilor !iscale, modi!icarea le%ii !iscale5' riscul nesincronizrii plilor "n contul datoriilor de ctre cumprtori. e recomand ca soldurile bneti realmente acumulate con!orm planului !inanciar al proiectului, "n !iecare etap de calcul, s nu !ie mai mici de KH plani!icate pentru etapa dat de c+eltuieli. 0n a!ar de aceasta, e necesar s se prevad surse suplimentare pentru !inanarea proiectului i !ormarea !ondurilor de rezerv cu un anumit procent din venitul v$nzrii produciei. 0n cazul "n care participanii la proiect nu sunt "n msur s %aranteze realizarea cu propriile !ore a proiectului, este necesar asi%urarea situaiei de risc. @si%urarea "mpotriva riscului este, "n esen, cedarea anumitor riscuri companiei de asi%urri. @le%erea sc+emei raionale de asi%urare reprezint o problem destul de complicat, de aceea o metoda de micorare a riscului este expus mai /os. 0n cazul asi%urrii anumitor activiti care sunt expuse unor riscuri, asi%uratul e obli%at s plteasc primele de asi%urare, ceea ce impune, "n mod obli%atoriu, ca asi%urtorul s ac+ite desp%ubirea de asi%urare "n momentul producerii evenimentelor asi%urate, care pot !i#

stoparea produciei sau micorarea volumului produciei din cauza unor evenimente prevzute' pierderea locului de munc' !alimentarea' c+eltuieli neprevzute' nerespectarea obli%aiilor contractuale' alte evenimente. si)urarea riscurilor &inanciare, "n cazul mani!estrii oricrui eveniment de acest %en, trebuie realizat de ctre asi%urtor "n baza condiiilor deosebite de asi%urare, c$nd se iau "n consideraie speci!icul ordinii i condiiile asi%urrii riscului dat i c$nd e prevzut exclusiv responsabilitatea asi%urtorului. @si%urtorii pot realiza tipul dat de asi%urare numai cu condiia ca asi%urarea dat s !ie speci!icat "n anexa licenei pentru dreptul de a realiza activitatea asi%urat. .n risc aparte, a crui responsabilitate maxim nu poate s depeasc 1?H din mi/loacele proprii ale asi%urtorului, este ne"ndeplinirea de ctre banc, compania !inanciar i a altor obli%aiuni !a de investitori. &esponsabilitatea maxim reprezint suma total de asi%urare "n con!ormitate cu contractele de asi%urare "nc+eiate "n ceea ce privete interesele de proprietate ale investitorilor institutului investiional, a companiilor !inanciare, bncilor i le%at de mi/loace bneti investiionale. @si%urarea riscului de antreprenoriat presupune "nc+eierea contractului de asi%urare a proprietii, "n care una din pri 3asi%urtorul 5 se obli% s ac+ite plata contractat 3prima de asi%urare5 "n condiiile apariiei evenimentelor contractate 3cazul asi%urat5, adic s1i compenseze celeilalte pri 3asi%uratul5 sau altei pri, "n a crei !avoare se "nc+eie contractul 3bene!iciarului5, pierderile din proprietatea asi%urat provocate de acest eveniment sau pierderile le%ate de alte interese de proprietate ale asi%uratului 3recuperarea asi%urat5 "n limitele sumei din contract 3suma contractual5. 0n contractul de asi%urare a proprietii, pot !i asi%urate, "n particular, urmtoarele interese de proprietate#

riscul pierderii, insu!iciena sau de!ectarea unei anumite pri a proprietii'

riscul responsabilitii obli%aiunilor, care apare "n urma polurii aerului, vtmrii sntii sau deteriorrii proprietii altor persoane, iar "n cazurile prevzute de le%e, i responsabilitatea "n con!ormitate cu creditul * riscul responsabilitii ceteneti' riscul pierderilor "n activitatea de antreprenoriat din cauza "nclcrii obli%aiunilor !a de contraa%eni sau modi!icrii condiiilor acestora .nele dintre tipurile asi%urrii de proprietate reprezint asi%urarea riscului de antreprenor, c$nd poate !i asi%urat numai riscul de antreprenoriat al asi%uratului i doar "n !avoarea lui. 2ontractul de asi%urare a riscului de antreprenoriat al persoanei care nu este asi%uratul se consider "nc+eiat "n !avoarea asi%uratului. La "nc+eierea contractului de asi%urare a riscului, asi%urtorul este "n drept s e!ectueze analiza riscului, iar "n !uncie de necesitate s e!ectueze i o expertiz. )valuarea riscului de asi%urare de ctre asi%urtor nu este important 3necesar5 pentru asi%urat, care este "n drept s demonstreze contrariul. La asi%urarea riscului anteprenorial, data contractului de asi%urare nu prevede altceva, suma asi%urat nu trebuie s depeasc costul ei real. @cest cost pentru riscul de antreprenoriat sunt considerate pierderi ale activitii de antreprenoriat, pe care asi%uratul le suport "n cazul realizrii evenimentului asi%urat. -ac "n contractul de asi%urare a riscului de antreprenoriat suma asi%urat este determinat la nivel mai /os dec$t costul asi%urat, asi%urtorul, la producerea evenimentului asi%urat, este obli%at s compenseze asi%uratului o parte a pierderilor, suportate de acesta, proporional cu suma asi%urat i costul asi%urrii. 0n contract poate !i prevzut o recompens mai mare dec$t costul de asi%urare. 2$nd riscul de antreprenoriat este asi%urat "n limita costului, asi%uratul este "n drept s realizeze asi%urarea suplimentar, inclusiv la alt asi%urtor, dar cu condiia ca suma total asi%urat "n con!ormitate cu toate contractele s nu depeasc costul de asi%urare. Investiiile reale pot !i asi%urate, i nu numai "n caz de pierderi !inanciare. 0n contractul privind ordinea executrii construciei pot !i prevzute obli%aiile prilor, asupra crora se re!lect riscul decesului neateptat sau deteriorrii neateptat a obiectului construciei, materialelor, utila/ului sau altor resurse utilizate pe antier, sau responsabilitatea pentru cauzarea de pierderi altor persoane "n timpul lucrrilor de construcie. 2+eltuielile de asi%urare a riscului de antreprenor pot !i incluse "n costul produciei. @st!el, "n costul produciei
3lucrri, servicii5 intr# plile 3depunerea sumelor de asi%urare5 pentru asi%urarea mi/loacelor de transport, proprietii, responsabilitatea or%anizaiei ceteneti 3sociale5 * sursele pericolului ma/orat, responsabilitatea transportrii, responsabilitatea pro!esional pentru asi%urarea "mpotriva evenimentelor ne!avorabile i riscului de "mbolnvire. )ste permis s se e!ectueze rezerve de asi%urare sau !onduri de asi%urare tuturor "ntreprinderilor i or%anizaiilor pentru !inanarea c+eltuielilor determinate de riscul de antreprenoriat i, de asemenea, le%ate de asi%urarea proprietii, a vieii lucrtorilor i responsabilitilor ceteneti pentru cauzarea e!ectelor ne%ative asupra intereselor de proprietate ale persoanelor tere. )ste stabilit i limita c+eltuielilor "n acest scop# acestea nu pot depi 1H din volumul produciei mar!. )!icacitatea metodelor de diminuare a riscului se determin cu a/utorul urmtorului al%oritm# se analizeaz riscul cel mai important pentru proiect' se calculeaz c+eltuielile mi/loacelor, lu$nd "n consideraie evenimentele ne!avorabile care pot avea' se determin c+eltuielile suplimentare pentru realizarea metodelor presupuse de diminuare a riscului' se compar c+eltuielile necesare pentru realizarea metodelor presupuse de diminuare a riscului cu c+eltuielile suplimentare posibile "n urma producerii evenimentului ne!avorabil' se ia decizia de aplicare sau de respin%ere a metodelor de diminuare a riscului' procesul de inter!eren a probabilitii i consecinele evenimentelor riscante cu c+eltuielile pentru metodele de diminuare a riscului se repet pentru urmtorul risc' Cr%anizarea lucrrilor de %estionare a riscurilor. Lucrrile de analiz a riscurilor se "ndeplinesc "n urmtoarea ordine# selectarea unei ec+ipe de experi cu experien' pre%tirea "ntrebrilor speciale i "nt$lnirea cu experii' ale%erea metodei, te+nicii de analiz a riscului' determinarea !actorilor de risc i esena lor' !ormarea modelului de mecanism de in!luenare a riscului' determinarea interdependenei riscurilor izolate i e!ectului total produs "n urma apariiei acestora' distribuirea riscului "ntre participanii proiectului' revederea rezultatelor analizei riscului, e!ectuat, de re%ul, "ntr1o !orm special a drii de seam.

-up e!ectuarea analizei riscului, se "ntocmete o dare de seam care include# descrierea riscurilor, mecanismul de in!luen i e!ectul lor total, mi/loacele sau metodele de evitare a riscurilor, interesele tuturor prilor "n depirea riscurilor' evaluarea procedurilor de analiz a riscului, e!ectuat de experi, precum i utilizarea de ctre ei a datelor iniiale' descrierea "n contract a structurii distribuirii riscului "ntre participanii la proiect i stabilirea mrimii compensaiilor prevzute pentru pierderi, a datoriilor debitoare' recomandri privind aspectul riscurilor care necesit lucrri speciale. Qestiunea riscului se realizeaz "n !iecare !az a proiectului, a controlului i a indicatorilor de corectare necesari.

plicaie practic#*
@vem un proiect cu o valoare de investiie de ;??.??? u.m. i cu o durat de via economic de 3 ani' se consider c cele trei cas+ !lo,1uri din exploatare sunt variabile aleatorii discrete de!inite. @dic variaia total a RG@ este e%al cu suma actualizat a variaiilor anuale. &ata de actualizare este de 1<H.

/radul de probabilitate ?,1? ?,2? ?,3? ?,;?

$as0 flo1 3??.??? 2??.??? 1<?.??? 1??.???

/radul de probabilitate ?,2? ?,3? ?,3? ?,2?

$as0 flo1 /radul de probabilitate $as0 flo1 32?.??? 2<?.??? 2<?.??? 32?.??? ?,1? ?,3? ?,2? ?,;? 12?.??? 3??.??? 1<?.??? 3<?.???

Rezolvare* Raloarea estimat a cas+ !lo,1urilor, "n !iecare an , se deduce prin relaia# 5 = xl pl
l =1 n

S:1
5 1 = 33??.??? ?,15 + 3 2??.??? ?,25 + 31<?.??? ?,35 + 31??.??? ?,;5 =1<<.???

35 5 = 235 5 =
2

p 35
l =1 l

5 52

3 5 1 5 = ?,133??.??? 1<<.???5 + ?,232??.??? 1<<.???5 2 +

+ + ?,331<?.??? 1<<.???5 2 + ?,;31??.??? 1<<.???5 2 = = 21,?2< 1?K + ;,?< 1?K + ?,?L< 1?K +12,1 1?K = 3L,2< 1?K = =1?32

S:2
3 5 2 5 = 3;3??
5 2 = 2LK.???

S:3
5 3 = 2L2???

3 5 3 5 = K919= 1au stabilit, ast!el, cu a/utorul relaiilor de calcul uzuale, valoarea estimat i abaterea standard a !iecreia dintre aceste trei cas+ !lo,1uri de exploatare.

2+
5

23 2LK.??? 3;.3??

24 2L2.??? K9.19=

1<<.??? =1.?32

3 5 5

2a urmare, valoarea estimat i abaterea standard a acesteia, cu rata de actualizare de ?,1<, sunt#

,1A = ;??.??? +

1<<.??? 2LK.??? 2L2.??? + + = 123.L22 2 1 + ?,1< 31 + ?,1<5 31 + ?.1<53

2 3,1A5 =

=1?32 2 3;3??2 K919=2 + + = =9?L 1?= 31 + ?,1<5 2 31 + ?,1<5 ; 31 + ?,1<5= 3,1A5 = K31?K

@ceste mrimi reprezint msuri directe ale riscului, "n valoare absolut. (entru a caracteriza riscul proiectului, este necesar s se calculeze coe!icientul de variaie 2R, care exprim raportul dintre abaterea standard i valoarea net actualizat# 3,1A5 K31?K
C, = ,1A = 123L22 = ?,=2

@cest raport exprim dispersia relativ a valorii nete actualizate a unui proiect, o!erind posibilitatea comparrii proiectelor de investiii din punct de vedere al riscului aplicat. @plicaie practic# e presupune, c mana%erul !irmei trebuie s alea% una din dou variante pentru proiectul investiional propus# +ariante de proiect +aloarea estimat# , baterea standard =<9,?9

1 1

)ste posibil oare de decis asupra variantei optime "n baza# mrimii absolute a riscului' maximului de venit obinutT au exist o alt modalitate corect de soluionare a situaiei propuseT Rezolvare* @naliz$nd variantele de proiect din punct de vedere al riscului prin prisma mrimii absolute, rezult c varianta @ este pre!erabil, comport$nd un risc mai mic. -ac studiem variantele pe baza maximului de venit obinut, varianta U este cea de pre!erat. 0n asemenea caz, e absolut necesar s se calculeze coe!icientul de variaie 2R# 2oe!icientul de variaie 2R se determin# C, =

=<9,?9 = ?,=21 1?=?

2R@:?,=21 2RU:?,;<1 &ezult c proiectul U este mai avanta/os, !iindc riscul pe unitate de venit este mai mic.

5ibliografie 1. 2. 3. ;. <. 2ara%anciu @., -omenti C., 2iobu ., Uazele activitii investiionale, )ditura @. .).M., 2+iinu, 2??;. toian M. Qestiunea investiiilor, )d. @ ) Uucureti, 2??3, p.2211223. ).Q. McLaneV. Uusiness !inance !or decision ma4ers, second edition, )d. (itman (ublis+in%, London, 199;, p.13L11;=. WXYZ[\]^\_ `.a. bX[cde\]\ZXXf_ gXgh\i [ jcghkXZl dc^eZjc m^ZXZl\^\, \iY. n\XgXdf \ dege\de\^g, oZd^[g, 2??3, c.1L11192. pZhZeZqZjZ[ r.s. bX[cde\]\ZXXZc tjZc^e\jZ[gX\c, \iY. u^Ztcjdtc^e\[g, o\Xd^, 199K, c.2=212L<.