IMPLICAII ALE CRIZE I ECONOMICE I FINANCI ARE INTERNAIONALE ASUPR A AJUTOARELOR DE STA T ACORDATE N STATELE MEMBRE ALE U E Dr.

Andreea DRGOI Rezumat Declanarea crizei economice i financiare globale, n 2007, i resimirea efectelor sale asupra economiilor reale din spaiul comunitar, ncepnd cu 2009, a condus la o serie de mutaii i evoluii n domeniul tuturor politicilor comune ale UE, care au ncercat s furnizeze instrumente i soluii pentru rentoarcerea la cretere economic i stabilitate financiar. Una dintre cele mai reformate politici comune a fost, fr ndoial, politica n domeniul ajutoarelor de stat, ce s-a constituit ntr-unul dintre principalele instrumente de susinere a sectorului financiar bancar din UE. Analiza noastr i propune s evidenieze impactul crizei economice i financiare internaionale asupra diferitelor tipuri de ajutoare de stat acordate de ctre statele membre pentru a rspunde condiiilor excepionale i riscurilor sistemice generate de criz n sectorul financiar-bancar, prezentnd, totodat, implicaiile economice asupra statelor membre i bugetului Uniunii Europene. Cuvinte cheie: ajutoare de stat, garanii, salvarea activelor depreciate, restructurare. Clasificare JEL: G, K, G02, G15, G18.

66

1. Schimbarea paradigmei de reglementare n domeniul politicii ajutoarelor de stat Aa cum se apreciaz de ctre unii analiti (Bomhoff, Jarosz-Frs, Pesaresi, 2009), avnd n vederea amploarea crizei, gradul nalt de integrare i interdependen a pieelor financiare europene, precum i repercusiunile severe pe care le-ar putea avea posibilul faliment al unei instituii financiare relevante la nivel de sistem, de exacerbare suplimentar a crizei, necesitatea adoptrii unor msuri de ajutor de stat pentru a menine stabilitatea sistemului financiar a devenit evident. n acest scop, Comisia European a adoptat o Comunicare privind ajutoarele de stat acordate instituiilor financiare1, pentru a furniza statelor membre cadrul general n care astfel de ajutoare pot fi acordate. Potrivit prevederilor acesteia, msurile adoptate de un stat membru pentru a sprijini anumite instituii care opereaz pe piaa financiar naional din statul respectiv pot favoriza aceste instituii n detrimentul altora care opereaz pe teritoriul statului membru n cauz sau n alte state membre. Unii analiti (Foecking, Ohrlander, Ferdinandusse, 2009) apreciaz c recapitalizarea unor instituii financiare vulnerabile, relevante la nivel de sistem, s-a impus drept una dintre modalitile de asigurare a proteciei corespunztoare a intereselor deponenilor i a stabilitii sistemului, fiind stabilit faptul c intervenia public trebuie adoptat la nivel naional, ns ntr-un mod coordonat i pe baza unui numr de principii comune la nivel comunitar. Pentru a menine funcionarea normal a pieei interne, au fost stabilite o serie de principii (vezi Figura 1) n conformitate cu normele privind ajutoarele de stat i libertile fundamentale consacrate n tratat, inclusiv cu principiul nediscriminrii.

Communication from the Commission The application of State aid rules to measures taken in relation to financial institutions in the context of the current global financial crisis , publicat n Official Journal of EU, 25.10.2008.
1

67

Figura 1: Principii ale acordrii msurilor i schemelor de ajutor de stat pentru instituiile financiar bancare

PRINCIPIUL GENERAL Ajutoarele acordate s nu depeasc ceea ce este strict necesar pentru atingerea scopului lor legitim, iar denaturrile concurenei s fie evitate sau reduse la minim PRINCIPII SECUNDARE S reduc la minimum efectele colaterale negative asupra concurenilor S stabileasc cu grij beneficiarii, pentru a realiza obiectivul de remediere a perturbrii grave a economiei S fie proporionale cu dificultatea cu care se confrunt, neadoptnd alte msuri dect cele necesare pentru atingerea obiectivului

Sursa: Concluziile autoarei pe baza literaturii de specialitate consultate.

2.

Particulariti privind ajutoarele de stat acordate sectorului 2.1. Garanii aferente datoriilor instituiilor financiare n ceea ce privete schemele de garantare care protejeaz datoriile

financiar bancar n funcie de tipul de msur sau schem adoptat

stabilite printr-o declaraie, prin legislaie sau printr-un regim contractual, principiile de aplicare ale ajutoarelor de stat se traduc n urmtoarele considerente cu caracter general, care trebuie adaptate la circumstanele speciale ale fiecrui caz individual. n cazul n care unora dintre actorii de pe pia nu li se permite s beneficieze de garanie, se poate produce o denaturare semnificativ a concurenei. n literatura de specialitate (Lowe, 2009), se apreciaz c este important stabilirea criteriilor de eligibilitate a instituiilor financiare n mod obiectiv, lundu-se n considerare n mod corespunztor rolul acestora n sistemul bancar relevant i n ansamblul economiei. De asemenea, aceste criterii trebuie s fie nediscriminatorii2, astfel nct s se evite producerea
Conform principiului nediscriminrii pe motive de naionalitate, toate instituiile nfiinate n statul membru n cauz, inclusiv filialele acestora, care desfoar activiti importante n statul membru respectiv ar trebuie s beneficieze de schem.
2

68

unor efecte de denaturare excesiv a pieelor nvecinate i a pieei interne, n ansamblul su. n circumstanele excepionale generate de criz, se poate dovedi necesar asigurarea persoanelor care au depozite la instituiile financiare c nu vor suferi pierderi, astfel nct s se limiteze posibilitatea retragerilor masive efectuate sub imperiul panicii i producerii de efecte colaterale negative nedorite asupra bncilor sntoase. Prin urmare, n principiu, n contextul unei crize sistemice, garaniile generale care protejeaz depozitele populaiei (retail deposits) (i creanele clienilor retail) pot constitui o component legitim a rspunsului oferit de autoritile publice. n ceea ce privete garaniile care nu acoper doar depozite le populaiei, selectarea tipurilor de datorii i pasive care fac obiectul garaniilor trebuie s vizeze, pe ct posibil, sursa specific a problemelor i s se limiteze la ceea ce poate fi considerat necesar pentru a face fa aspectelor relevante ale crizei financiare actuale, fiindc altfel ar putea ntrzia procesul de adaptare necesar i ar putea da natere unui hazard moral duntor. Dac se aplic acest principiu, reducerea mprumuturilor interbancare cauzat de erodarea ncrederii ntre instituiile financiare poate justifica, la rndul su, garantarea anumitor tipuri de depozite ale marilor clieni (wholesale deposits) i chiar i a instrumentelor de creditare pe termen scurt i mediu, n msura n care aceste pasive nu sunt deja protejate n mod corespunztor de aranjamente existente ntre investitori sau prin alte mijloace. Justificarea extinderii oricrei garanii la alte tipuri de datorii, care nu intr sub incidena acestui domeniu de aplicare destul de larg, necesit o examinare atent. Astfel de garanii nu ar trebui, n principiu, s includ datorii subordonate (capital de nivel 2) sau s acopere fr discriminare toate pasivele, ntruct astfel s-ar tinde doar s se garanteze interesele acionarilor i ale altor investitori n capital de risc. n cazul n care se acoper o astfel de datorie, permindu -se astfel o cretere a capitalului i, prin urmare, a activitii de creditare, poate fi necesar aplicarea unor restricii specifice (vezi Figura 2).

69

Figura 2: Restricii specifice ale acordrii de garanii pentru capital de risc

Se consider de la sine neles faptul c natura exact i calendarul restructurrii pot fi afectate de tulburrile care se nregistreaz pe pieele financiare.

Nu se aplic datoriilor i depozitelor cu garanii sub form de obligaiuni guvernamentale sau obligaiuni garantate.

Limitarea valorii garaniei disponibile, se face innd seama de mrimea bilanului beneficiarului, pentru a garanta proporionalitatea schemei de ajutor de stat.

Sursa: Concluziile autoarei pe baza literaturii de specialitate consultate.

2.2. Ajutoare de stat pentru restructurarea i salvarea bncilor aflate n dificultate Ajutoarele de stat pentru restructurare i salvarea bncilor aflate n dificultate pot fi acordate conform principiului general privind ajutoarele de stat, potrivit cruia valoarea i intensitatea ajutorului trebuie limitate la minimum, statele membre trebuind s ia msuri adecvate pentru a asigura o contribuie semnificativ din partea beneficiarilor i/sau a sectorului la costul garaniei i, atunci cnd este necesar, la costul interveniei statului n cazul n care trebuie executat garania. Referitor la necesitatea garantrii limitrii la minim a ajutorului de stat, n literatura de specialitate (Adler, Kavanagh, Ugryumov, 2009) se arat c este important ca schema de garantare s se bazeze pe o remuneraie adecvat din partea instituiilor financiare beneficiare, iar, n cazul n care trebuie activat garania, o contribuie suplimentar semnificativ din partea sectorului privat ar putea consta n acoperirea a cel puin unei pri considerabile a datoriilor rmase contractate de ntreprinderea beneficiar (dac aceasta mai exist) sau de ctre sector, intervenia statelor membre fiind limitat la sumele care depesc aceast contribuie.

70

Prin urmare, este necesar notificarea unui plan de restructurare sau de lichidare pentru beneficiarii plilor acordate n cadrul garaniei, care va fi evaluat separat de ctre Comisie din punct de vedere al respectrii normelor n materie de ajutoare de stat. (vezi Figura 3)
Figura 3: Cerine obligatorii pentru ca planurile de restructurare ale unei instituii financiar bancare s fie eligibile pentru acordarea unui ajutor de stat

Sursa: Concluziile autoarei pe baza literaturii de specialitate consultate.

Referitor la acest aspect, n literatura de specialitate (Chindooroy, Muller, Notaro, 2007) s-a artat c evaluarea Comisiei Europene n care se analizeaz planul de restructurare al unei instituii financiar bancare trebuie s se bazeze pe experiena acumulat n urma aplicrii n trecut a normelor privind ajutoarele de stat instituiilor financiare, inn d seama de particularitile unei crize care a atins dimensiunea necesar pentru a o califica drept o perturbare grav a economiei statelor membre. De asemenea, trebuie luate n considerare diferena dintre msurile de ajutor necesare exclusiv n contextul blocajului privind accesul la lichiditi, cauzat de criz, al unei instituii n esen solide i asistena furnizat beneficiarilor care sufer i de probleme de solvabilitate structurale, legate, de exemplu, de modelul de afaceri adoptat sau de strategia de investiii aplicat.

71

3.

Privire de ansamblu asupra ajutoarelor de stat acordate n cele ce urmeaz ne propunem s prezentm o evoluie n date i

sectorului financiar bancar din UE n perioada 2008 2013 cifre a politicii ajutoarelor de stat pe ansamblul UE n contextul crizei, evoluie care atest c aceasta se poate constitui ntr -un instrument flexibil i util pentru a canaliza eforturile financiare ale statelor membre n susinerea economiilor naionale i a sistemului financiar bancar pe ansamblul UE. Evidena msurilor i schemelor de ajutor de stat acordate n contextul crizei arat c acest mod de subvenionare prin intervenia statului a contribuit n mod decisiv la meninerea viabilitii sectorului bancar din statele membre, a locurilor de munc, deschiznd, n acelai timp calea pentru redresarea economic. Avnd reglementat un cadru general la nivel comunitar, numeroase state membre au acordat o serie de msuri pentru bncile i instituiile financiare naionale, majoritatea acestora primind aprobarea Comisiei Europene. Astfel, la nivelul UE, n intervalul 2008 2012, au fost implementate 162 de scheme i msuri de ajutor de stat, printre statele membre care au acordat cele mai multe ajutoare de stat sectorului bancar se numr Irlanda3, Germania4, Danemarca5 i Grecia6. Ca rspuns la provocrile crizei pentru sectorul financiar bancar din UE, cele mai des acordate au fost schemele de ajutoare de stat (n marea lor majoritate fiind adoptate n 2008 i prelungite succesiv pn n 201 1-2012), dar complexitatea i specificitatea problemelor cu care s-a confruntat acest sector a impus i o diversitate de msuri de ajutor de stat, cele mai
Numr record de 23 de scheme i msuri, printre care: Schema de garanii pentru instituiile bancare, adoptat n 2008, revizuit i prelungit n 2009 i numeroase ajutoare de recapitalizare (Anglo Irish Bank, Bank of Irland, Allied Irish Bank, EBS) i ajutoare de salvare (INBS, Bank of Irland, Life &Permanent Group Holdings) 4 20 de scheme i msuri, cele mai importante fiind: Schema de garanii pentru instituiile financiare (adoptat n 2008, prelungit n 2009 i reactivat n 2010) i Schema pentru facilitatea refinanrii creditelor la export (adoptat n 2009). De asemenea, au fost acordate numeroase ajutoare de restructurare: Landesbank Badon Wrttenberg (LBBW), Sperkasse Kln Bohn, Hypo Real Estate, HSH Nordbank. 5 14 scheme i msuri, cea mai important fiind Schema de garanii pentru bncile daneze, adoptat n 2008, prelungit i extins n 2010 i Schema pentru fuziunea bncilor daneze (adoptat n 2008) 6 10 scheme i msuri, cele mai importante fiind Schema privind sectorul bancar elen, adoptat n 2008 i prelungit succesiv n 2009 i 2010 i Schema pentru recapitalizarea instituiilor de credit elene din Fondul de Stabilitate, adoptat n 2010, prelungit n 2011 i 2012.
3

72

numeroase fiind ajutoarele de restructurare i salvare, sub form de garanii, urmate de ajutoarele pentru recapitalizare, salvrile de active depreciate i injeciile de capital (vezi Tabelul 1).
Tabelul 1: Fondurile alocate sub form de ajutor de stat instituiilor financiare din statele membre n perioada 2008 2012 (n miliarde de euro i ca % din PIB)
Stat Membru Msuri de recapitalizare Mld. % PIB Euro 2011 20,40 5,5% 0,00 0,0% Garanii Mld. Euro 310,00 0,00 % PIB 2011 84,2% 0,0% Salvri de active Mld. % PIB Euro 2011 28,22 7,7% 0,00 0,0% Msuri de lichiditate Mld. % PIB Euro 2011 0,00 0,0% 0,00 0,0% Total n perioada 2008 - 2012 Mld. % PIB Euro 2011 358,62 97,4% 0,00 0,0% 0,0% 256,1% 25,1% 0,0% 365,2% 59,9% 53,6% 18,6% 8,2% 27,0% 46,2% 4,7% 20,9% 10,3% 0,0% 52,0% 31,3% 18,3% 45,0% 0,0% 35,4% 5,0% 28,5% 41,8% 50,0% 40,3%

Belgia Bulgaria Republica 0,00 0,0% 0,00 0,0% 0,00 0,0% 0,00 0,0% 0,00 Ceh Danemarca 14,55 6,1% 587,90 245,7% 2,30 1,0% 7,88 3,3% 612,63 Germania 114,61 4,5% 455,85 17,7% 66,10 2,6% 9,50 0, 4% 646,06 Estonia 0,00 0,0% 0,00 0,0% 0,00 0,0% 0,00 0,0% 0,00 Irlanda 90,61 57,90% 386,00 246,7% 54,00 34,5% 40,73 26,0% 571,34 Grecia 35,75 16,6% 85,00 39,5% 0,00 0,0% 8,00 3,7% 128,75 Spania 209,32 19,5% 320,15 29,8% 13,93 1,3% 31,85 3,0% 575,25 Frana 26,65 1,3% 339,80 17,0% 4,70 0,2% 0,00 0,0% 371,15 Italia 20,00 1,3% 110,00 7,0% 0,00 0,0% 0,00 0,0% 130,00 Cipru 1,80 10,1% 3,00 16,9% 0,00 0,0% 0,00 0,0% 4,80 Letonia 0,83 4,1% 5,20 25,9% 0,54 2,7% 2,70 13,5% 9,27 Lituania 0,58 1,9% 0,29 0,9% 0,58 1,9% 0,00 0,0% 1,45 Luxemburg 2,50 5,8% 6,15 14,4% 0,00 0,0% 0,32 0,7% 8,97 Ungaria 1,07 1,1% 5,35 5,3% 0,04 0,0% 3,87 3,9% 10,00 Malta 0,00 0,0% 0,00 0,0% 0,00 0,0% 0,00 0,0% 0,00 Olanda 37,64 6,3% 200,00 33,2% 22,79 3,8% 52,90 8,8% 313,33 Austria 15,90 5,3% 77,84 25,9% 0,50 0,2% 0,00 0,0% 94,24 Polonia 33,89 9,2% 33,89 9,2% 0,00 0,0% 0,00 0,0% 67,78 Portugalia 26,25 15,4% 40,67 23,8% 4,00 2,3% 6,06 3,5% 76,98 Romnia 0,00 0,0% 0,00 0,0% 0,00 0,0% 0,00 0,0% 0,00 Slovenia 0,63 1,8% 12,00 33,7% 0,00 0,0% 0,00 0,0% 12,63 Slovacia 0,66 1,0% 2,80 4,1% 0,00 0,0% 0,00 0,0% 3,46 Finlanda 4,00 2,1% 50,00 26,4% 0,00 0,0% 0,00 0,0% 54,00 Suedia 5,03 1,3% 156,00 40,3% 0,00 0,0% 0,52 0,1% 161,56 Marea 114,61 6,6% 458,75 26,3% 248,05 14,2% 51,93 3,0% 873,34 Britanie EU - 27 777,30 6,2% 3646,64 28,9% 445,75 3,5% 216,27 1,7% 5085,95 Sursa: Comisia European - Date i cifre privind ajutoarele de stat n statele membre ale UE, Bruxelles, 2012.

Dintre toate tipurile de ajutoare de stat acordate, cele mai multe au fost atribuite sub form de garanii, dar au fost acordate, de asemenea, i ajutoare pentru recapitalizarea unor instituii financiare vulnerab ile, relevante la nivel de sistem, acest tip de ajutor fiind recunoscut, de altfel, de ctre unii analiti (Pisani, Sapir 2010) ca fiind una dintre modalitile de asigurare a proteciei corespunztoare a intereselor deponenilor i a stabilitii pieei financiare a UE, ei artnd, ns, c intervenia public

73

trebuie adoptat ntr-un mod coordonat i pe baza unui numr de principii comune la nivel comunitar. Potrivit statisticilor comunitare (EC, 2012), ajutoarele de stat legate de criza financiar i direcionate ctre sectorul bancar din statele membre au avut o pondere nsemnat, pe ansamblul perioadei 2008 2012, valoarea lor reprezentnd 40% din PIB-ul UE-27. 4. Concluzii n condiiile dificultilor economice declanate de criz n sectorul financiar bancar comunitar, ajutoarele de stat vor continua s reprezinte un instrument utilizat intens de ctre statele membre pentru a contracara efectele negative asupra stabilitii financiare, dar i asupra economiei reale. La nivel comunitar i naional, au beneficiat de msuri pentru stabilizarea sectorului financiar i sprijinirea economiei reale toi juctorii din sectorul financiar i actorii economici. Cu toate acestea, unele instituii sau sectoare financiare naionale au necesitat un sprijin mai substanial, genernd dispariti i lips de coordonare, n total neconcordan cu prevederile i concluziile reuniunii Eurogrup din 12 octombrie 20087. Aadar, multe dintre statele membre au optat pentru acordarea de sprijin ntregului sector financiar, dar schemele de ajutoare au variat considerabil ntre statele membre, att ca intensitate, ct i ca scop. n alte cazuri, statele membre au acordat susinere financiar bncilor individuale sau printr-o combinaie a celor dou. De asemenea, calitatea garaniilor suverane acordate a diferit semnificativ de la caz la caz prin favorizarea debitorilor cu o poziie slab printr-un sprijin suveran mai puternic sau invers. Privind retrospectiv, existena unor scheme cuprinztoare de sprijin la nivel naional care s-au adresat ntregului sector bancar din respectiva ar a determinat reducerea distorsiunilor asupra concurenei. n debutul crizei internaionale, statele membre nu depeau, n general, cerinele
Cnd s-a stipulat c aciunea unilateral i necoordonat n acest domeniu poate s submineze eforturile de restabilire a stabilitii financiare.
7

74

minime stabilite de normele privind ajutoarele de stat n ceea ce privete repartizarea ex ante a sarcinilor, iar creditorii nu aveau obligaia de a contribui la salvarea instituiilor de credit din raiuni de stabilitate financiar. Cu toate acestea, criza datoriilor suverane a statelor din Zona euro a relevat faptul c o astfel de politic nu putea asigura stabilitatea financiar pe termen lung, n special pentru statele membre n care costul de salvare a bncilor le-a deteriorat semnificativ situaia bugetar. ntr-adevr, unele statele membre au trebuit s depeasc cerinele minime impuse de normele privind ajutoarele de stat i s aplice, prin introducerea unor noi cadre juridice, cerine mai stricte n ceea ce privete repartizarea ex ante a sarcinilor. Aceast evoluie a condus la diferene ntre statele membre n ceea ce privete abordarea repartizrii sarcinilor, i anume ntre cele care s au limitat la cerinele minime impuse de normele privind ajutoarele de stat i cele care au depit aceste cerine, solicitnd recapitalizarea intern din partea investitorilor sau a creditorilor. Aceste diferene ntre statele membre n ceea ce privete abordarea repartizrii sarcinilor au determinat diferene ntre costurile de finanare de la o banc la alta, n funcie de probabilitatea de recapitalizare intern care depinde, la rndul su, de soliditatea situaiei bugetare a statului membru. Aceste diferene pun n pericol integritatea pieei unice i risc s aduc prejudicii concurenei echitabile pe care controlul ajutoarelor de stat urmrete s o protejeze. Totui, n unele state membre, turbulenele din sistemul bancar au fost mult mai acute, unele instituii bancare necesitnd sprijin direct, dincolo de schemele naionale aplicate. Ca rezultat, aceste bnci se afl n proces de restructurare i reducere a activitii lor, potrivit normelor impuse de Comisia European, n vreme ce alte instituii bancare nu au fost mai deloc afectate. n consecin, se poate constata modul n care criza financiar a remodelat structura sistemului financiar european. n opinia noastr, este de domeniul evidenei faptul c, pentru moment, nu se poate estima ct timp vor continua dificultile extraordinare cu care se confrunt n prezent pieele financiare din UE i c este indispensabil acordarea n continuare de ajutoare de stat bncilor i instituiilor financiare, pentru a se restabili ncrederea i stabilitatea n acest sector.
75

Dei unii critici au pus n discuie chiar justificarea meninerii actualului sistem de control al ajutoarelor de stat, avnd n vedere tendina statelor membre ale UE de a recurge la msuri i scheme adresate sectorului bancar pentru a soluiona dificultile provocate de criza financiar i economic, n opinia noastr, nu este cazul s fie relaxat aplicarea reglementrilor privind controlul ajutoarelor de stat sau s se renune la beneficiile aduse de integrarea i cooperarea n cadrul UE. Dimpotriv, n prezent, politica UE n domeniul ajutorului de stat ofer cadrul adecvat pentru abordarea coerent i coordonat a politicilor statelor membre, pentru a aplica soluiile adecvate problemelor structurale din industriile UE, pe care declanarea crizei le-a pus n eviden, contribuind astfel n mod fundamental la combaterea efectelor crizei financiare asupra economiei reale, limitarea pierderii locurilor de munc i scurtarea perioadei de recesiune.
Bibliografie: Adler, E., Kavanagh, J., Ugryumov, A. (2009). State aid to the banks in the financial crisis: The past and the future, in Journal of European Competition Law&Practice, Vol. 1, Issue1, November, disponibil la: http://jeclap.oxfordjournals.org/content/1/1.toc.pdf. Bomhoff, A., Jarosz Frs, A., Pesaresi, N. (2009). Restructuring banks in the crisis overview of applicable state aid rules, in Competition Policy Newsletter, Nr. 3/2009, disponibil la: http://ec.europa.eu/competition/publications/cpn/2009_3_1.pdf. Chindooroy, R., Muller, P., Notaro, G. (2007). Company survavil following rescue and restructuring State Aid, in European Journal of Law and Economics, Volume 24, Issue 2. European Commission (2012). Overview of decisions and on-going in-depth investigations in the context of the financial crisis, Brussels, September, disponibil la: http://link.springer.com/article/10.1007%2Fs10657-007-9031-9#page-1. European Commission (2012). State aid in the context of the financial and economic crisis as well as non-crisis aid, Brussels, disponibil la: http://ec.europa.eu/competition/state_aid/studies_reports/archive/scoreboard_arch.html. Foecking, J., Ohrlander, P., Ferdinandusse, E. (2009). The role of competition policy in financial sector rescue and restructuring, in Competition Policy Newsletter, Nr. 2/2009, disponibil la: http://ec.europa.eu/competition/publications/cpn/2009_1_3.pdf. Lowe, P. (2009). State Aid Policy in the context of the financial crisis , in Competiton Policy Newsletter, Nr. 2/2009, disponibil la: http://ec.europa.eu/competition/publications/cpn/2009_2_1.pdf. Pisani - Ferry, J., Sapir, A. (2010). Economic Policy: Banking crisis management in the EU: an early assessment, in Economic Policy Research., 25 (62), pp. 341-373, disponibil la: http://onlinelibrary.wiley.com/doi/10.1111/j.1468-0327.2010.00243.x/abstract.

76