Sunteți pe pagina 1din 7

EURO O MONED STABIL N SLUJBA UNEI ECONOMII DINAMICE Christian Noyer Guvernatorul Bncii Franei

Domnule Guvernator, Domnule Ministru, Domnule Ambasador, Doamnelor i Domnilor, n primul rnd, in s adresez cele mai vii mulumiri Guvernatorului Isrescu pentru foarte clduroasa primire, precum i ntregii Bnci Naionale a Romniei, instituie cu care avem o strns i ndelungat cooperare n cadrul general al relaiilor dintre rile noastre. Este o mare plcere pentru mine ca ntr-un an n care Banca Naional a Romniei i srbtorete a 125-a aniversare s m aflu la Bucureti, ntr-o ar semnatar a tratatului de aderare la Uniunea European, pentru a vorbi de moneda euro, care este una dintre realizrile remarcabile ale Uniunii. De cteva luni, n vltoarea ocului psihologic creat de rezultatul negativ al referendumului privind constituia european n Frana i Olanda, s-au formulat mai multe opinii care au pus sub semnul ntrebrii moneda unic, iar muli comentatori fac legtura ntre adoptarea euro i starea actual a economiei zonei euro. Unii merg chiar pn a pune la ndoial perenitatea monedei unice. Nu v voi surprinde spunndu-v c aceste critici i aceste semne de ntrebare mi se par absurde i lipsite de orice baz. A vrea, mai ales, s subliniez dou lucruri eseniale: Primul este acela c zona euro se caracterizeaz printr-o mare divergen a gradului de flexibilitate a economiilor: pe de o parte, ri a cror economie nu este dect foarte puin afectat de rigiditile structurale clasice ale btrnei Europe: Spania, Irlanda..., pe de alt parte, ri cu greutate, care nainteaz foarte lent pe calea reformelor economice: Germania, Frana, Italia. Or, exist o corelaie destul de ridicat ntre performanele n materie de cretere potenial i gradul de adaptabilitate a economiei diferitelor ri din zon. A arta cu degetul moneda ca fiind cauza dificultilor economice ale zonei, luat n ansamblul su, nseamn a nega aceast realitate; Cel de-al doilea este acela c introducerea monedei euro a fost i rmne un succes extraordinar. Or, acest succes nu este rezultatul micrii unei baghete magice, ci al faptului c aceast introducere a fost gndit foarte atent i c fundamentele Uniunii Economice i Monetare sunt extrem de solide i eficace.

A vrea ca mai nti s evoc realizrile politicii monetare unice, iar apoi cooperarea macroeconomic n cadrul Uniunii Economice i Monetare. n fine, a vrea s abordez pe scurt integrarea economic n zona euro.

PARTEA I: Realizrile politicii monetare unice


Baza juridic a monedei unice o constituie Tratatul de instituire a Comunitii Europene, al crui articol 105 prevede: Obiectivul principal al SEBC este meninerea stabilitii preurilor. Stabilitatea preurilor, precum i convergena economiilor zonei euro sunt precondiii

indispensabile pentru ca moneda unic s fie capabil s-i aduc din plin sprijinul su pentru politicile economice generale din cadrul Comunitii, n vederea realizrii obiectivelor Comunitii, aa cum sunt ele definite de articolul 2 al tratatului. De peste 6 ani, politica monetar unic condus de Eurosistem (ansamblu constituit de Banca Central European i de cele 12 bnci centrale ale rilor membre ale zonei euro) a fost ncununat de numeroase succese. Trecerea reuit la euro, sub form scriptural i apoi fiduciar, a fost primul dintre ele, probabil cel mai emblematic. nainte ns de a evoca aceste realizri (C), voi prezenta cadrul instituional i operaional (A) i strategia (B) politicii monetare unice.

A. Un cadru instituional i operaional modern


Cadrul instituional al Eurosistemului se bazeaz pe principiile de independen, de transparen i de responsabilitate i, n fine, de descentralizare operaional. A.1. Independena Eurosistemului favorizeaz stabilitatea preurilor Aa cum o arat numeroase lucrri empirice, performana antiinflaionist a unei naiuni pare foarte puternic corelat cu gradul de independen al bncii sale centrale. Or, Eurosistemul are ca misiune principal, n virtutea Tratatului de la Maastricht, s asigure i s menin stabilitatea preurilor. Independena Bncii Centrale Europene i a celor 12 bnci centrale ale rilor membre ale zonei euro este deci nscris n tratat. n plan funcional, aceasta nseamn c, n exercitarea misiunii lor, nici Banca Central European i nici bncile centrale naionale ale Eurosistemului nu solicit i nu accept instruciuni/ordine de la instituiile comunitare, de la guvernele naionale sau de la orice alt instan.

A.2. Transparena i responsabilitatea sunt eseniale pentru asigurarea credibilitii n mod firesc, independena acestor instituii are drept contrapondere transparena deciziilor acestora i responsabilitatea fa de public i de reprezentanii si. Pentru a construi credibilitatea bncii centrale, pentru a ctiga ncrederea agenilor, este absolut necesar a te face neles i, pentru aceasta, este nevoie s fii transparent. Imperativele privind responsabilitatea i transparena sunt nscrise n Tratat n termeni foarte generali. Eurosistemul a mers mai departe de strictele obligaii instituionale care-i revin n acest domeniu: n primul rnd, Consiliul Guvernatorilor a definit stabilitatea preurilor: cretere inferioar, dar apropiat de 2%, pe termen mediu; n al doilea rnd, BCE a mers dincolo de exigenele de responsabilitate stabilite de Tratat, instituind audieri ale preedintelui su de ctre Parlamentul European i reuniuni informale cu Eurogrupul minitrilor de finane, organizate n mod regulat; o alt expresie a transparenei este publicarea cu regularitate de rapoarte privind evoluiile economice i analizele Bncii Centrale, ntre care Buletinul lunar al BCE reprezint vectorul cel mai cunoscut; n fine, punctul cel mai important: la sfritul fiecrei reuniuni consacrate deciziilor de politic monetar, preedintele i vicepreedintele BCE in o conferin de pres urmat de un schimb liber de preri cu jurnalitii, ale crei detalii sunt publicate pe website-ul BCE. Este important de amintit c BCE a fost prima dintre
2

bncile centrale care s-a supus unui asemenea tip de exerciiu, care ofer o ocazie unic de a explica i comenta deciziile de politic monetar, imediat i n mod detaliat; n schimb, Consiliul Guvernatorilor al BCE a optat pentru nepublicarea proceselor-verbale ale reuniunilor sale. ntr-adevr, publicarea proceselorverbale prezint unele inconveniente. n special n cazul zonei euro, analiza voturilor ar putea fi interpretat prin prisma preocuprilor i intereselor naionale, ceea ce ar putea conduce la concluzii greite i ar putea amenina independena membrilor Consiliului Guvernatorilor, precum i credibilitatea procesului de luare a deciziilor. Pe lng aceasta, un proces-verbal exhaustiv ar complica evoluia lurii deciziilor. Pe scurt, acesta nu ar aduce nimic n plus fa de darea de a seam a Preedintelui.

A.3. Eurosistemul se bazeaz pe descentralizarea operaional Descentralizarea operaional constituie o caracteristic esenial a Eurosistemului; Utilizarea de tehnologii i de mijloace de comunicare moderne a permis armonizarea perfect a descentralizrii operaiunilor cu unificarea pieei monetare a zonei euro.

B. Cadrul strategic
Eficacitatea politicii monetare unice se sprijin, de asemenea, i pe cadrul su strategic, care poate fi caracterizat printr-o definire cantitativ a stabilitii preurilor i printr-o orientare pe termen mediu. B.1. O definire cantitativ a stabilitii preurilor nsuit de Consiliul Guvernatorilor al BCE n octombrie 1998, aceasta a fost confirmat i prezentat n mai 2003. Stabilitatea preurilor este definit printr-o cretere anual a Indicelui Armonizat al Preurilor de Consum (IAPC) apropiat de, dar sub 2%, pe termen mediu; Consiliul Guvernatorilor a confirmat astfel caracterul simetric al strategiei sale, excluznd situaiile de deflaie. Aceast precizie permite s se in cont i de diferenialele de inflaie n cadrul zonei euro.

B.2. O orientare pe termen mediu Orientarea pe termen mediu a politicii monetare unice recunoate c este imposibil pentru o banc central s controleze cu exactitate traiectoria preurilor pe termen foarte scurt. Din aceast cauz, indicatorii pertineni pentru politica monetar trebuie s reflecte, n mod cvasiexhaustiv, principalii factori care stau la originea inflaiei att pe termen scurt, ct i pe termen lung. Tocmai acest lucru este exprimat de noiunile de abordare economic i abordare monetar (numit i abordarea cu doi piloni). Abordarea economic trece n revist indicatorii conjuncturali, economici i funcionali n legtur cu principalii determinani ai inflaiei pe termen scurt. Abordarea monetar se bazeaz pe explicarea monetar a inflaiei pe termen lung.

C. Realizrile politicii monetare unice


A vrea s subliniez trei puncte eseniale: Primul: cu toate c a fost confruntat cu o serie de ocuri defavorabile (preurile petrolului, preurile administrate, ...), politica monetar unic a reuit s stabilizeze i s ancoreze, pe toat perioada de exerciiu, anticipaiile inflaioniste pe termen mediu-lung n jurul a 1,8 1,9%. Al doilea: cea mai parte a deciziilor de politic monetar a Eurosistemului au fost perfect anticipate de ctre piee. Contrar unor opinii curente, comparaia cu FED nu arat nici o diferen real n ceea ce privete previzibilitatea fa de piee. Faptul c BCE a ales alte mijloace de comunicare dect procesele-verbale nu a prejudiciat nelegerea i previzibilitatea politicii sale monetare (rapoartele ECB watchers sunt clare n aceast privin). Al treilea: euro s-a impus n faa agenilor economici i face parte din viaa de zi cu zi a consumatorilor europeni.

Totui, exist n continuare doi factori preocupani: dificultatea natural de a evolua ctre o referin de pre n ntregime nou; perceperea de ctre consumatori a creterilor excesive de preuri ca datorndu-se trecerii la euro fiduciar.

PARTEA a II-a : Procedurile de supraveghere multilateral n cadrul UEM


n UEM, unde coexist o politic monetar unic i 12 guverne responsabile de politicile bugetare i de politicile structurale, un cadru instituional adecvat este indispensabil pentru a asigura o coeren de ansamblu. Acesta este mai ales obiectul Pactului de Stabilitate i Cretere. Pentru ca acest cadru s fie pe deplin operaional, el trebuie s fie simplu, uor de pus n practic i capabil s asigure politici bugetare sntoase i sustenabile. Acesta este motivul pentru care procesele de supraveghere multilateral au fost concepute nc de la nceput cu scopul de a atinge un nivel de coeziune satisfctor n politicile urmate de toate statele membre. A. Un cadru de proceduri de supraveghere multilateral Punerea n practic a supravegherii este ncredinat Eurogrupului (reuniune informal a minitrilor de finane ai rilor din zona euro) i Consiliului Ecofin (reuniune a minitrilor de finane din toate rile UE, avnd putere decizional), mpreun cu Comisia European. Supravegherea reciproc combin procedurile multilaterale de supraveghere i dialog, respectul regulilor i al dispoziiilor comune, precum i angajamentul statelor membre de a respecta bunele practici i obiectivele comune. Respectarea regulilor i procedurilor formulate n Tratat i a dispoziiilor Pactului de Stabilitate i Cretere impune aceeai disciplin bugetar tuturor statelor membre: deficitul bugetar nu trebuie s depeasc plafonul de 3% din PIB, iar ndatorarea total nu ar trebui s depeasc 60% din PIB. Aceste limitri contribuie la asigurarea unui policy-mix optim la nivelul zonei euro, n msura n care o politic bugetar lax risc, la termen, s compromit realizarea stabilitii preurilor. n sfrit, acestea contribuie la creterea economic i angajarea forei de munc pe baze durabile i sunt propice stabilitii economice.

Disciplina bugetar este, n fapt, de importan capital pentru UEM, deoarece reprezint un corolar necesar al politicii monetare unice. Se ateapt de la statele membre s-i considere politicile economice proprii drept probleme de interes comun, dat fiind incidena pe care deciziile lor bugetare o pot avea asupra zonei euro n ansamblu. ntr-o uniune monetar, este de cea mai mare importan s se evite comportamentele de pasager clandestin, de unde clauza de non-redresare nscris n Tratatul de la Maastricht. O reform a Pactului de Stabilitate i Cretere (PSC) a fost adoptat de ctre Consiliul European n 22 martie 2005, fiind urmarea propunerilor de reform ale Comisiei Europene din septembrie 2004. Aceast reform confirm rolul important al Pactului n materie de disciplin bugetar, precizeaz condiiile de declanare a Procedurii pentru deficitul excesiv i introduce o uoar prelungire a termenelor de corectare a deficitelor excesive. Ca urmare a acestui acord al Consiliului European, Consiliul Guvernatorilor al BCE s-a exprimat public pentru necesitatea ca statele membre, Comisia European i Consiliul Uniunii Europene s pun n practic cadrul revizuit ntr-un mod riguros i coerent, propice conducerii unor politici bugetare prudente.

B. Noile state membre respect aceleai reguli Dai-mi voie s subliniez faptul c cele 10 noi state membre sunt deja obinuite cu procesul de examinare reciproc. De la aderarea lor, la 1 mai 2004, politica bugetar a acestor ri a fost supus acelorai msuri de examinare ca i n cazul celorlalte state membre. Aceste ri sunt acum constrnse s ntreprind reforme bugetare substaniale, cu att mai mult cu ct deficitele lor provin n mare parte din insuficiene structurale.

PARTEA a III-a: Euro un motor puternic de integrare economic i financiar i de propagare internaional a Europei
Euro se sprijin pe fundamente solide i a favorizat, pe ct a beneficiat de o integrare financiar aproape ncheiat. De acum nainte moneda euro joac rolul unei monede internaionale. A. Fundamente solide i omogenitate economic ridicat. Actualmente, economiile zonei euro se caracterizeaz printr-un grad ridicat de convergen structural, un nivel redus al inflaiei, apropiat de 2%, i prin condiii monetare i financiare favorabile activitii economice. Dac Uniunea Monetar nu implic n mod necesar ca toate statele membre s aib, n orice moment, aceeai rat de cretere economic sau de inflaie, un anumit numr de lucrri empirice recente ilustreaz o omogenitate economic n cretere n cadrul zonei euro. n termeni de activitate n primul rnd, cteva lucrri prezentate sub egida unui grup de lucru comun ntre CEPR (Centre for Economic Policy Research) i lEurosistem arat c corelaia dintre fluctuaiile ciclice ale activitii economice n ansamblul su n cea mai mare parte a rilor din zona euro, deja puternic nainte de punerea n practic a politicii monetare unice, a crescut dup 1999. Gradul de corelare nu este sensibil diferit de cel al Statelor Unite: ordinea de mrime a ecartului-tip este aceeai ntre cele 4 state mari ale zonei euro i cele 12 zone economice americane (1 punct), ca i ntre cele 50 de state americane i cele 12 state ale Zonei Euro (2 puncte). n termeni de inflaie, potrivit lucrrilor elaborate de Eurosistem, gradul de dispersie a ritmurilor de inflaie n cadrul zonei euro nu ar fi net superior celui care se observ n

Statele Unite, unde exist fore de rechemare la ordine mult mai puternice dect n zona euro precum existena unui buget federal unic care echilibreaz diferenele ciclice dintre regiuni, piee de bunuri i servicii i piaa muncii mai unificate, o politic monetar unic din 1913. Astfel, pe perioada primilor ani de existen a UEM ecartul-tip al glisrii anuale a preurilor n cele 12 ri ale zonei euro ar fi, potrivit unor estimri, aproximativ de 1 punct, fa de 0,8 puncte pentru cele 14 zone metropolitane ale Statelor Unite. n fine, ultimele cercetri ale Eurosistemului privind mecanismele de transmisie a politicii monetare unice indic o omogenitate n cretere a rspunsurilor economiilor rilor membre la impulsurile politicii monetare. n special, ecartul-tip al duratelor de ajustare a ratelor debitoare la variaiile ratei directoare s-a diminuat, n medie, la jumtate, de la punerea n practic a politicii monetare unice.

B. O integrare aproape ncheiat a sectorului financiar Integrarea acestui sector este aproape ncheiat n ceea ce privete piaa monetar a euro. O micare de integrare comparabil s-a realizat i pe pieele europene de obligaiuni, unde s-a putut constata o ngustare a randamentelor la titlurile de stat, precum i pe pieele derivate i, ntr-o mai mic msur, pe pieele bursiere i pe piaa emisiunilor de titluri de datorie pentru ntreprinderi. Zona euro i, pe scar mai larg, Uniunea European dispun n prezent de o arhitectur financiar coerent. Punerea n aplicare a Planului de Aciune pentru Serviciile Financiare, definit la Consiliul European de la Lisabona n martie 2000, este n curs de finalizare. Procesul Lamfalussy ar trebui s favorizeze punerea n practic a unei noi arhitecturi instituionale n domeniul supravegherii i al reglementrii sectorului financiar.

C. Euro joac de-acum nainte rolul unei monede internaionale Rolul crescnd al euro la scar internaional rezult din dezvoltarea simultan a utilizrii sale la nivel privat i a rolului su oficial. Euro posed funciile-cheie care sunt atribuite oricrei monede internaionale: este deja o moned de plasament i de finanare de prim-plan (30% din volumul titlurilor de creane internaionale), precum i un intermediar important al schimburilor internaionale (implicat n 37% din operaiunile de schimb). Chiar dac acum este limitat, rolul su de moned de facturare va trebui s creasc n viitor. Potrivit ultimelor date disponibile de la FMI, n 2003 euro reprezenta a doua moned de rezerv, dup dolarul american; ponderea sa se pare c a crescut puternic dup 1999. Utilizarea monedei euro n regimurile valutare ale rilor tere se manifest n special n regiunile care au legturi strnse cu zona euro sau care au pus n practic aranjamente instituionale speciale cu UE (ri care au aderat i ri candidate, Balcani, Africa de Nord, Zona francului). n ceea ce privete cele 10 noi ri membre ale UE, criteriul de stabilitate a cursului de schimb n cadrul ERM2 impune ca aceasta s fie atins nainte de adoptarea monedei unice. Avantajul este acela c adoptarea euro va reprezenta ncununarea unui proces de convergen structurat nuntrul unui cadru multilateral. n mod cert este una dintre provocrile cele mai importante crora va trebui s le fac fa zona euro n urmtorii ani.

CONCLUZII
Euro a rspuns ateptrilor noastre; a ncurajat stabilitatea, graie credibilitii de care se bucur, i a protejat numeroase ri din zon mpotriva volatilitii excesive a cursurilor de schimb i a turbulenelor survenite pe pieele financiare. Euro reprezint o piatr unghiular major a construciei europene. Aceasta nseamn c, independent de propriile merite, o moned nu constituie un scop n sine, chiar dac noile state membre sunt foarte hotrte s o adopte ct mai repede posibil. Participarea la o uniune monetar trebuie s se bazeze pe un proces de convergen sustenabil. ntr-adevr, dincolo de provocrile instituionale care subzist (independena bncilor centrale, adaptarea sistemelor bancare, lupta mpotriva splrii banilor etc.), provocarea major care se deschide n faa noastr este aceea de a ctiga pariul convergenei reale ntre Estul i Vestul Europei. Acest obiectiv va necesita ani de reforme structurale importante, favorabile unei accelerri a creterii economice i reducerii decalajului dintre Est i Vest; aceasta presupune mai ales respectarea cadrului macroeconomic la care au consimit toate statele membre legate de euro astzi, n special participarea cu succes la ERM2. Trebuie, ntr-adevr, s se evite orice grab care ar duna competitivitii i s se procedeze la reforme de fond, mai ales n materie de sustenabilitate a finanelor publice, nainte de a intra n acest mecanism de curs de schimb, garanie a unei convergene reale durabile, profitabil ntregii zone.