Sunteți pe pagina 1din 17

1. 2. 3. 4. !.

TEMA 5. MANAGEMENTUL RISCULUI VALUTAR Riscul valutar : coninut, clasificare, factori de influen. Modaliti de gestionare a riscului valutar la nivel macroeconomi. Gestiunea riscului valutar la nivel mezoeconomic. Posi iliti de gestiune a riscului valutar la nivel microeconomic. "#ortuniti de $ed%are a riscului valutar.

Concepte: risc valutar& riscul valutar de tranzacie& riscul valutar de translare& riscul valutar economic& riscul valutar la nivelul macroeconomic& riscul valutar la nivelul mezoeconomic& riscul valutar la nivelul microeconomic. 1. Riscul valutar: con inut! clasi"icare! "actori #e in"luen $ 'n activitatea financiar(monetar internaional #ro lema #ronosticrii, determinrii, gestiunii #recum )i asigurrii riscurilor este cauzat de natura )i consecinele sistemului ratelor fluctuante, adic de riscul valutar. %e"ini ie: Prin risc valutar se su *nelege #ro a ilitatea unui c+)tig sau unei #ierderi *n urma modificrii dimensiunilor valorice ale etaloanelor monetare su influena factorilor economici, monetari, financiari, sociali )i #olitici. ,om#le-itatea studierii conce#tului de risc valutar a #us *n faa s#eciali)tilor necesitatea divizrii lui *n trei categorii inde#endente. riscul valutar de tranzacie; riscul valutar de translare; riscul valutar economic. Primul tip de risc e legat de incertitudinea valorii tranzaciei *n moned naional *n viitor )i a#are ori de c+te ori o com#anie se anga%eaz *ntr(o tranzacie de v+nzare sau de cum#rare o#erat *n valut. .in cauza riscului valutar de tranzacie agentul economic #oate avea modificri *n flu-urile sale de venituri ceea ce #oate avea ca urmare modificarea valorii firmei )i scderea ca#acitii ei de #lat. Riscul valutar de tranzacie e cu at+t mai mare cu c+t insta ilitatea monetar dintr(o ar este mai mare. 'n urma lui *ntotdeauna un #artener c+)tig iar cellalt #ierde. Riscul valutar de translare e legat de #ro a ilitatea de c+)tig sau #ierdere atunci c+nd activele, #asivele )i #rofitul unei filiale sunt /translate0 din valuta *n care se in evidenele filialei, *n moneda naional a com#aniei mam. 1semenea #ierderi sunt /reale0 *n msur *n care ele influeneaz #rofitul )i #ierderile generale ale com#aniei mam )i im#ozitul #e venit. .intr(un alt #unct de vedere aceste #ierderi /nu sunt reale0 deoarece #rovin dintr(o anumit convenie conta il. Pentru o analiz #ertinent tre uie s se cunoasc regulile curente ale autoritilor fiscale, #recum )i gradul de li ertate #e care(l #ermite legislaiile din ara filialei )i ara com#aniei(mam. 2n fenomen similar *l *nregistreaz )i economiile naionale, *n ansam lul lor, #entru sumele de ani #e care le #streaz su form de rezerve valutare sau lic$iditate internaional. 3cderea de curs valutar determin a)a numita #ierdere conta il, vizi il *n cazul sc$im ului valutei din rezerv cu alte monede 1. 2rmrile riscului valutar de translare sunt #ierderi sau c+)tiguri ce #ot fi com#ensate de #ierderile sau c+)tigurile din ilan care nu *ntotdeauna reflect valoarea lor economic real. .in aceasta cauz s#eciali)tii recomand agenilor economici s ignore riscul valutar de translare )i s()i concentreze atenia la gestiunea riscului valutar economic. Riscul valutar economic este riscul legat de modificarea valorii activelor )i #asivelor agenilor economici din cauza incertitudinii modificrii dimensiunii valorice a etalonului monetar. ,a urmare a modificrii #ermanente a valorii, fenomen datorat sc$im rilor *n mecanismul de o inere )i dimensionare a valorii su influena factorilor interni )i e-terni, #recum )i a mutaiilor te$nice, te$nologice dar )i a redimensionrilor *n ra#orturile de for ale #artici#anilor la o inerea )i re#artizarea valorii, utilizarea *n #ractic a unui etalon dinamic determin greuti )i dificulti ce se cer administrate. Gestionarea factorilor care influeneaz riscul valutar se realizeaz cu a%utorul mai multor #rocedee )i metode la nivelul economiilor naionale 4macro5, la nivelul instituiilor ancare comerciale 4mezo5 )i la nivelul firmelor 4micro5 4vezi ta elul 1.1.5 6a elul 1.1. 7actorii de az ce determin riscul valutar Nivelul
1

P. 8ran. Relaii financiare i monetare internaionale, 9ditura 9conomica, 8ucure)ti, 1::!, #ag.1;1.

Macro 1. Ritmul cre)terii economice 2. <ivelul inflaiei 3. 3ituaia finanelor #u lice 4. 3ituaia alanei comerciale )i de #li !. Migrarea ca#italului =. 3ituaia rezervei valutare >. .atoria de stat 4intern )i e-tern5 ?. 3c$im ri *n legislaie :. 9venimente #olitice

Me&o 1. 7luctuaiile ratei do +nzii 2. <ivelul dezvoltrii #ieei valutare la vedere )i la termen 3. <ivelul modernizrii decontrilor e-terne 4. 3ituaia economic a clienilor !. <ivelul informrii o#erative a evoluiei cursului valutar =. 7actori su iectivi

Micro 1. 3ituaia economic a contragentului 2. <ivelul dezvoltrii #ieei valutare la vedere )i la termen 3. <ivelul informrii o#erative a evoluiei cursului valutar 4. 7actori su iectivi

'n fa cu riscul valutar dou atitudini sunt conce#ute. 7ie agentul economic se #rote%eaz administr+nd riscul, fie su#ort consecinele lui financiare. 'n conte-tul actual al economiei caracterizate #rin flotarea monedelor )i oscilarea *n am#loare mare a cursurilor valutare, gestiunea riscului valutar devine o necesitate. 3ensi ilitatea economiei la modificarea dimensiunilor valorice ale etaloanelor monetare #une *n fa #ro lema gestiunii riscului valutar la nivelul economiilor naionale, instituiilor ancare comerciale )i la nivelul firmelor. 1ceasta este o #ro lem de mare com#le-itate, *ndeose i #entru economiile *n tranziie, *ns care #oate )i tre uie rezolvat. '. Mo#alit$ i #e (estionare a riscului valutar la nivel )acroecono)ic Riscul valutar la nivelul macroeconomic e cauzat de incertitudinea modificrii cursurilor valutare )i #oate duce #e de o #arte la accentuarea nedeterminrii *n relaiile economice e-terne, iar #e de alt #arte la dezec$ili re *n economia naional. ,aracterul fluctuant al etaloanelor monetare im#une o motivaie de gestiune a riscului valutar de autoritile centrale a statelor. La nivel naional riscul valutar poate fi administrat prin intermediul unui ir de metode directe i indirecte. @a utilizarea metodelor directe se folosesc mai multe #rocedee 4v+nzareaAcum#rarea de valut din )i #entru rezerva valutar& recurgerea la *m#rumuturi e-terne& introducerea de restricii administrative, *n calea solicitrii de valut sau *n #rivina circulaiei internaionale etc.5 care au ca sco# *n #rinci#al influenarea ra#ortului cerereAofert. Bnfluenarea ra#ortului cerereAofert are *n vedere reacia imediat a #ieei monetare la sc$im area ra#ortului cantitativ dintre masele de semne monetare ce se negociaz *n conte-t internaional.

CVA A B

( oferta #e moneda A #entru moneda B) = ( oferta #e moneda B #entru moneda A)

42.15

Ci fiindc cursul valutar *n general, )i al monedei naionale, *n s#ecial, sunt #use #e o az economic, care rezult din cererea )i oferta de #e #iaa valutar, #rinci#iul de lucru #revede urmrirea cererii de dolari 4valut5 *n s#ecial #entru #iaa im#orturilor )i ofertei de dolari #entru #iaa e-#orturilor. Pentru a menine o corelaie acce#ta il a ra#ortului cerereAofert, du# cum am vzut autoritile monetare centrale, #ot decurge la un )ir de decizii cu caracter economic, monetar sau administrativ ce constau *n v+nzareaAcum#rarea valutelor din )i #entru rezerva valutar, com#letarea rezervelor de moned strin cu sume #rocurate #rin credite e-terne guvernamentale sau #rin restricii administrative. Managementul direct al riscului valutar la nivel macroeconomic im#une *n faa autoritilor monetare centrale problema administrrii rezervei valutare. Rezerva valutar cuprinde diferite creane asu#ra strintii deinute de 8anca ,entral a unei ri )i anume: de#uneri la nci, aur, valute )i efecte, onuri de tezaur, o ligaiuni guvernamentale #recum )i alte creane utiliza ile. ,+t des#re utilizarea rezervei valutare ea #oate avea urmtoarele destinaii:

echilibrarea balanei de pli, dac deficitul balanei nu poate fi acoperit n alt mod; garantarea solvabilitii economiei naionale pe piaa financiar-valutar internaional; intervenii pe piaa valutar pentru a sprijini cursul monedei naionale n raport cu celelalte monede Pro lema gestiunii riscului valutar macroeconomic ine, *n deose i, de a treia destinaie a rezervei valutare )i a a#rut *nc din secolul trecut. 1stfel, de e-em#lu, 8anca de 3tat a Rusiei )i 8anca 1ustro( 2ngariei au *nce#ut s #ractice interveniile valutare #entru a susine cursul monedelor naionale #rintre #rimele *n secolul DBD. Realizarea unei #olitici active de su#raveg$ere a cursurilor valutare )i *n acest conte-t de gestiune a riscului valutar, intervenindu(se #e #ia de c+te ori este cazul #entru fr+narea mi)crilor a erante care duc la distanarea cursurilor de #aritatea #uterilor de cum#rare este unul dintre o iectivele #rinci#ale a autoritilor monetare centrale. 1ceasta #resu#une formarea unei rezerve valutare de intervenie )i asigurarea unor credite e-terne s#eciale destinate interveniilor sta ilizatoare #e #iaa valutar. 'ntr(o economie *n tranziie, cum este economia Re#u licii Moldova, unde, de regul, nu e-ist un ec$ili ru relativ *ntre cererea )i oferta de valut *n urma unui )ir de cauze caracteristice crizei economice, cursurile valutare *nregistreaz fluctuaii cu at+t mai mari cu c+t dezec$ili rele sunt mai #ronunate. .e aceea *n aceast #erioad sunt utilizate interveniile autoritilor monetare #e #iaa valutar, ele contri uind la realizarea unei sta iliti relative a cursurilor valutare. Ci fiindc interveniile din rezerva valutar nu sunt de a%uns tre uie de recurs la credite e-terne s#eciale. 'ns #osi ilitatea de acces la creditarea internaional de#inde #e de o #arte de numrul de surse de ca#ital e-istent )i de volumul ca#italului dis#oni il #e #iaa internaional. Pe de alt #arte, #entru a avea un acces u)or la finanarea internaional, ara res#ectiv tre uie s #rezinte o imagine favora il, azat #e un )ir de condiii 4relaii financiare une cu organismele )i instituiile financiare internaionale #recum )i cu rile #osesoare de ca#ital dis#oni il& o situaie economic favora il& o stare #olitic interna care s #romoveze *ncrederea investitorilor at+t #entru #rezent c+t )i #entru viitor& o situaie social ce #rezint garanii de sta ilitate5 care sunt foarte greu de atins *n #erioada #rin care trece *n #rezent ara noastr. 'n ceea ce #rive)te utilizarea *m#rumuturilor e-terne s#eciale #entru gestiunea riscului valutar macroeconomic, #rin intermediul interveniilor #e #iaa valutar, la eta#a actual nu este indicat. 1ceasta se e-#lic #rin fa#tul c *n momentul de fa e cu mult mai util de administrat cursul ei valutar cu a%utorul metodelor indirecte, iar *n cazuri e-treme de folosit rezerva valutar care la r+ndul su *n ara noastr e format *n mare ma%oritate din *m#rumuturi e-terne. 'n #ractica internaional gestiunea riscului valutar la nivel macroeconomic se realizeaz )i #rin metode administrative. 9le #revd introducerea de restricii *n calea solicitrii de valut sau *n #rivina circulaiei internaionale a monedei naionale, influen+nd *n a)a mod ra#ortul cerereAofert de valut. Restriciile valutare se *ntresc #rin legislaia valutar )i #resu#un: reglamentarea plilor internaionale !i transferurilor de capital, repatrierea profiturilor, circulaia semnelor monetare !i h"rtiilor de valoare; inter#icerea cumprrii$v"n#rii libere a valutei; concentrarea resurselor valutare n m"inile statului 'n legtur cu aceasta se difereniaz urmtoarele #rinci#ii de restricii valutare care determin coninutul lor: centrali#area operaiunilor valutare n Bncile Centrale !i n cele mputernicite de ele; licenierea operaiunilor valutare % cererea permisiunii preventive de la organele de control valutar pentru procurarea valutei de ctre importatori sau debitori; blocarea total sau parial a conturilor valutare; limitarea circulaiei valutare prin introducerea corespun#toare a diferitor categorii de conturi valutare& liber convertibille, de 'liring, blocate ! a 7ormele restriciilor valutare reflect coninutul intern )i structura lor, se deose esc du# sfera utilizrii lor )i se rsfr+ng asu#ra o#eraiunilor curente )i de ca#ital a alanei de #li. Pe o#eraiunile curente a alanei de #li se #ractic urmtoarele forme: blocarea conturilor e(portatorilor strini de la v"n#area mrfurilor !i limitarea posibilitilor de a dispune de aceste mijloace; v"n#area obligatorie )total sau parial* a ncasrilor valutare a e(portatorilor; limitarea v"n#rii valutei importatorilor )numai cu permisiunea organului de control valutar*; limitarea posibilitii de procurare a valutei la termen de ctre importatori;

inter#icerea v"n#rii mrfurilor peste hotare contra monedei naionale; reglarea termenilor plii pentru e(port !i import; utili#area mai multor cursuri valutare 7ormele restriciilor valutare #e o#eraiunile financiare de#ind de soldul alanei de #li. 'n cazul unei alane de #li #asive se utilizeaz urmtoarele msuri de limitare a influ-ului de ca#ital )i stimulrii flu-ului de ca#ital *n sco#ul susinerii cursului monedei naionale: limitarea influ(ului monedei naionale, valutelor, titlurilor de valoare; controlul activitii pieei creditare !i pieei financiare; limitarea participrii Bncii Centrale la acordarea mprumuturilor e(terne; retragerea constr"ns a h"rtiilor de valoare strine din posesia re#idenilor !i v"n#area lor contra monedelor strine 'n cazul unei alane de #li e-cedentare 4active5 se #ractic urmtoarele forme de restricii asu#ra o#eraiunilor financiare: depo#itarea pe conturi nepurttoare de dob"nd n Banca Central a angajamentelor strine a bncilor comerciale; inter#icerea reali#rii investiiilor de ctre nere#ideni !i v"n#rii titlurilor naionale agenilor economici !i fi#ici strini; conversia obligatorie a creditelor acordate n monede strine n Banca Central; inter#icerea acordrii dob"n#ii n moned naional cetenilor strini la depo#itele la termen; introducerea ratei dob"n#ii negative la depo#itele n moned naional pentru nere#ideni; limitarea importului de moned strin n ara; limitarea v"n#rii nere#idenilor monedei naionale; schema depo#itelor obligatorii 'n a)a mod, restriciile valutare *n unele cazuri se interfereaz cu reglarea *n domeniul creditar )i comercial. 1rsenalul lor se #erfecioneaz, formele neefective se sc$im cu altele mai contem#orane, ado#tate la #articularitile situaiei economico(monetare a arii )i la condiiile de #e #iaa mondial. ,u toate acestea restriciile valutare au un caracter discriminatoriu deoarece contri uie la redistri uirea resurselor valutare *n favoarea statului )i a marilor *ntre#rinderi #e contul *ntre#rinderilor mi%locii )i mici, com#lic+nd accesul lor la monedele strine. Restriciile valutare, de regula, sunt o #arte com#onent a #oliticii #rotecioniste )i a discriminrii #artenerilor strini. .e)i 8anca ,entral #rin intervenii directe #e #iaa valutar #oate influena cursul valutar )i #rin urmare #oate gestiona riscul valutar #osi ilitile sale sunt inevita il limitate. 'n #rimul r+nd e-ist restricii legate de rezervele de mi%loace de #lat internaional, *n al doilea r+nd ca#acitatea rii de a o ine finanare e-tern este limitat iar restriciile valutare nu *ntotdeauna duc la rezultatul dorit. ,a urmare a acestui fa#t autoritile monetare recurg la metode indirecte de administrare a riscului valutar care #ot fi *m#rite *n trei #rocedee de az: #olitica monetar, #olitica fiscal )i factorul #si$ologic. 'n #lus gestiunea riscului valutar la nivelul macroeconomic #rin intermediul metodelor indirecte rs#unde mai ine cerinelor economiei de #ia #e care at+t de mult dorim s(o construim. Politica monetar re#rezint un set de msuri s#ecifice luate *n sco#ul atingerii o iectivelor ma%ore ale #oliticii economice #rin intermediul controlului e-ercitat de autoritatea monetar asu#ra cererii agregate din economie sau, altfel s#us, a c$eltuielilor totale realizate *n economia naional #entru cum#rarea unurilor )i serviciilor care intr *n com#onena venitului naional 4e-#rimat de regul, su forma #rodusului intern rut5. 'ntr(o acce#iune mai larg, #olitica monetar su sumeaz com#onenta valutar. Pierderea din vedere a acestui adevr, cu at+t mai mult *ntr(o economie *n tranziie #oate conduce autoritile la ado#tarea unor decizii #ariale, cu #osi ile efecte conflictuale. .in cele e-#use mai sus se #oate constata c 8anca ,entral, #rin intermediul #oliticii monetare #e care o #romoveaz are #osi ilitate s gestioneze riscul valutar macroeconomic #rin ca#acitatea #e care o are de a influena lic$iditatea din economie 4sau oferta de ani5. Mai e-act, #e termen lung, 8anca ,entral *ncearc s dimensioneze *n a)a fel cre)terea masei ne)ti, evit+nd at+t e-cesul c+t )i insuficiena, *nc+t s faciliteze desf)urarea *n une condiii a tranzaciilor economice )i financiare, *n vederea unei cre)teri economice susinute. Pe termen scurt, 8anca ,entral *)i ado#teaz #olitica monetar *n funcie de #resiunile inflaioniste sau deflaioniste *n economie )i de am#loarea dezec$ili rului alanei de #li e-terne, reacion+nd #rin influenarea cores#unztoare a ofertei de ani.

,a#acitatea 8ncii ,entrale de a controla lic$iditatea din economie de#inde de structura financiar a economiei, de gradul de desc$idere a acesteia, de coordonarea e-istent *ntre autoritile monetare )i fiscale #recum )i de instrumentele de #olitic monetar #e care le are la dis#oziie. ,+t #rive)te ado#tarea unui sau altui ti# de #olitic monetar, *n conte-tul gestiunii riscului valutar macroeconomic, de#inde de efectul #e care 8anca ,entral intenioneaz s(l o in E revalorizarea sau devalorizarea monedei naionale. 'n a)a mod #olitica de restr+ngere a masei monetare *n moned naional duce la sta ilitatea relativ a monedei naionale 4vezi graficul 2.45.

CV

./2

./1 CV E rata cursului de sc$im . E lic$iditate / E moned , E investiii - E economii + E P.B.8.

,-

+
Graficul 2. . ,nfluena politicii monetare restr"nse asupra cursului valutar Ci invers #olitica monetar e-#ansiv va duce la devalorizarea monedei naionale. 'n economia de #ia #olitica fiscal, *n sens larg, cu#rinde formarea #rin im#ozite )i ta-e a veniturilor ugetare )i alocarea c$eltuielilor de ctre guvern *n funcie de a#ro#rierea de ec$ili ru, urmrindu(se su ordonarea deficitului )i eventual a e-cedentului ugetar o iectivelor #oliticii economice. Politica fiscal este inde#endent de #olitica monetar dar urmre)te *m#reun cu ea un ansam lu de o iective economico(sociale referitoare la cre)terea economic, sta ilitatea #reurilor, limitarea ratei inflaiei, reducerea )oma%ului, sta ilizarea cursului valutar la o rat adecvat. " iectivele #oliticii fiscale se su#ra#un cu cele ale #oliticii monetare at+ta tim# c+t am ele re#rezint instrumente de sta ilizare la nivel macroeconomic. 1cest lucru ridic #ro lema folosirii #oliticii fiscale *m#reun cu #olitica monetar #entru *nde#linirea sarcinilor sta ilitii economice. 1ceast o#iune este #osi il )i necesar, deoarece o economie sntoas nu se #oate realiza dec+t *n condiii de ec$ili ru financiar )i de sta ilitate monetar. .eci #olitica fiscal are o #ondere *n configurarea rolului monedei, *n deose i *n eta#a de tranziie s#re economia de #ia. " iectivul #rinci#al al #oliticii fiscale *l formeaz *n toate tim#urile ec$ili rul financiar. Bm#ortana acestui o iectiv cre)te considera il *n #erioada de tranziie, #erioad *n care valoarea etalonului monetar e )i mai incert. Faloarea etalonului monetar naional #oate s creasc la realizarea unei #olitici fiscale austere )i invers #olitica fiscal e-#ansiv duce la mic)orarea dimensiunii valorice a etalonului monetar. Politica fiscal auster se realizeaz #rin mic)orarea c$eltuielilor guvernamentale sau #rin mrirea volumului im#ozitelor. 1ceste msuri #ot fi efectuate )i concomitent. 'n rezultatul acestui ti# de #olitic fiscal scade cererea total de mrfuri )i servicii. Reducerea cererii se reflect *n mic)orarea im#ortului care #rovoac cores#unztor scderea ofertei monedei naionale #e #iaa valutar )i cre)terea valorii ei 4vezi graficul 2.!.5.

C2

C1 01 E soldul alanei comerciale C E cererea monetar CV E rata cursului de sc$im

CV

014CV5

012

011

01

Graficul 2.! ,nfluena politicii fiscale austere asupra cursului valutar Politica fiscal e-#ansiv duce la rezultate o#use. ,ererea mrfurilor )i serviciilor cre)te, iar oferta creditelor naionale accesi ile scade. Bm#ortul cre)te ca rezultat se mre)te oferta monedei naionale care #rovoac diminuarea cursului valutar. 'ns efectele unei #olitici fiscale austere nu #oate fi dec+t #e un termen foarte scurt. 1ceasta, din cauz c #olitica fiscal auster, ca urmare a condiiilor e-istente *n economia rii duce )i la reducerea c$eltuielilor guvernamentale. Ci fiindc conform teoriei )i #racticii, recesiunea 4starea *n care se afl *n #rezent Re#u lica Moldova5 #oate fi eliminat numai #rin mrirea c$eltuielilor guvernamentale )i mic)orarea im#ozitelor )i ta-elor e nevoie de ree-aminat #rinci#iile #oliticii fiscale moldovene)ti. 'n caz contrar, diminuarea c$eltuielilor guvernamentale va duce la cre)terea economiilor )i cores#unztor la mrirea diferenei dintre economii )i investiii, ca urmare va cre)te soldul alanei comerciale )i se va mic)ora dimensiunea valoric a etalonului monetar. Gestiunea riscului valutar la nivel macroeconomic #rin intermediul #oliticii monetare, #oliticii fiscale )i factorului #si$ologic a avut efecte #ozitive asu#ra dimensiunilor valorice a etaloanelor monetare a rilor cu economie de #ia. Ci *n Moldova, #recum )i *n alte ri cu economie *n tranziie, efectele enefice a utilizrii *n #ractic a metodelor indirecte de administrare a riscului valutar macroeconomic au *nce#ut s se simt. 7a#t ce im#une studierea *n continuare a #osi ilitilor de a#licare *n #ractic a acestor metode *n condiiile economice s#ecifice ale Re#u licii Moldova. *.Gestiunea riscului valutar la nivel )e&oecono)ic 3#ecificul economiei internaionale im#lic sistemul ancar *n mod deose it *n sistemul riscurilor economice e-terne. 1naliza riscurilor economice e-terne #resu#une metode de lucru care nu se rezum la sim#la analiz financiar )i de ilan deoarece #rocedeele tradiionale ar conduce la res#ingerea tuturor o#eraiunilor. Pentru anc e im#ortant ela orarea unei strategii de gestiune a riscurilor. 1ceasta include un )ir de #ro leme de la monitoringul riscului #+n la evaluarea dimensiunii lui. Bm#ortant e de )tiut c ncile activeaz *n domenii care du# determinare se refer la riscante )i #entru ele nu e-ist *ntre area de a evita riscul sau nu. 3trategia gestiunii riscului valutar *n sistemul ancar include ela orarea #oliticii deciziilor #e aza utilizrii la tim#ul o#ortun )i succesiv tuturor #osi ilitilor de dezvoltare a activitii valutare a ncii )i concomitent *ntreinerea riscului la un nivel administrat. 1ceasta #une #ersonalul an ancar s#ecializat *n faa com#le-itii lurii deciziilor )i cere o #regtire multilateral, ra#iditate *n g+ndire )i aciune. .ecizia su#ortrii riscului *nseamn evaluarea )i *ntreinerea lui la un nivel gestionat. 9valuarea se azeaz *n #rimul r+nd #e calitatea #ersonalului, deoarece du# afirmaia lui Pasteur, norocul favorizeaz minile #regtite, *n al doilea r+nd #e *ncrederea reci#roc )i str+nsa cola orare *n direciile de monitoring )i gestiune a riscurilor

ancare. ,u adevrat, o servatorul #ertur #rin *ns)i #rezena sa fenomenele #e care le studiaz. 'n activitatea ancar acest fa#t e foarte im#ortant #entru c deciziile #ersonalului ancar se refer la sume im#ortante ce urmeaz s fie luate *ntr(un interval scurt de tim#. Pentru sistemul ancar riscul valutar re#rezint o #reocu#are inevita il )i #ermanent. Princi#iile gestiunii lui includ c+teva locuri de #ro leme: .eterminarea )i evaluarea. progno#area riscului valutar; determinarea riscului valutar ,ontrolul. coordonarea controlului riscului n toate serviciile bancare ce au legtur cu tran#aciile valutare; stimularea economic la diminuarea riscului valutar; monitoringul eficacitii procedeelor de gestiune a riscului valutar 7inanarea. utili#area resurselor disponibile; folosirea strategiei 2situaiilor imprevi#ibile3 Managementul. rspunderile !i obligaiile conducerii; claritatea politicii !i structurii gestiunii riscului valutar; scopurile !i sarcinile managementului 1#ariia riscului valutar *n sistemul ancar e legat de situaia #oziiilor valutare ale ncii. Riscul valutar a#are numai *n cazul #oziiilor valutare desc$ise, atunci c+nd datoriile )i creanele #e o valut nu coincid. .ac suma creanelor e mai mare dec+t suma datoriilor #e o moned strin, #oziia valutar va fi lung 4long5, *n caz invers scurt 4s$ort5. Pentru a evita riscul valutar instituiile ancare tre uie s tind s()i *nc$id #ermanent #oziiile valutare. 'ns aceast situaie nu este #osi il )i nici convena il. .e aceea se #oate de considerat c gestiunea riscului valutar #entru o anc este mai *nt+i de toate administrarea veniturilor )i c$eltuielilor *n urma tranzaciilor valutare. "#emplul $.%. Presu#unem c anca *nce#e ziua de lucru cu #oziia valutar *nc$is #e toate valutele. Pe #arcursul zilei anca efectueaz un )ir de o#eraiuni 4mii un. mon.5: 1. cum#r !;;; G la cursul 1 GH 1,4? ,I7 2. cum#r 3!;; J la cursul 1 J H ?3,4! K 3. cum#r 23;; L la cursul 1 L H 1,!; J 4. cum#r 1;; ;;; K la cursul 1 L H 12!,2! K !. cum#r 1!;; ,I7 la cursul 1 J H 1,3? ,I7. .eterminai #oziiile valutare desc$ise ale ncii. Rezolvare& +pera iunea 'umprat G !;;; G J 3?;; L 23;; K 1;;.;;; ,I7 1!;; J ?3,4!KAJ 1,!;JAL 12!,2! K AL 1,3? ,I7A 'urs 1,4? ,I7A >4;; K 31>11; J 34!; L>:?,4; (J 1;?> G !;;; J 3?;; G !;;; L23;; J3!; G !;;; L1!;1,=; J 3!; G !;;; L1!;1,=; ,I7 >4;;K 31>11; ,I7 >4;; K 31>11; ,I7 >4;; K 21>11; ,I7 !:;; K 21>11; J >3> ()ndut ,I7 ,o&i ia Lung G !;;; *curt ,I7 >4;;

'oncluzii. @a sf*r)itul zilei de munc anca are #oziiile valutare desc$ise la urmtoarele valute:

>

#oziie valutar desc$is lung la: euro E !;;;, lire sterline E 1!;1,=;& #oziie valutar desc$is scurt la: franci elveieni E !:;;, Meni %a#onezi E 21>11; )i dolari americani E >3>. Ci fiindc #oziiile valutare nu #ot fi #ermanent *nc$ise gestiunea riscului valutar #entru o anc se rezum mai *nt+i de toate administrarea veniturilor )i c$eltuielilor *n urma tranzaciilor valutare. 6otodat )i autoritile monetare ale rilor controleaz #oziiile valutare desc$ise ale ncilor comerciale #rin intermediul unor restricii. 'n Re#u lica Moldova 8.<.M. le #ermite instituiilor ancare s()i gestioneze #oziiile valutare desc$ise *n cores#undere cu Iotr+rea ,onsiliului de 1dministraie a 8.<.M. #rin intermediul limitelor zilnice sta ilite care #eriodic sunt revzute. 'n cazul *n care limita #oziiei valutare desc$ise este de#)it sistematic, 8.<.M. #oate #riva anca autorizat de dre#tul de a avea #oziie valutar desc$is. 'ntruc+t ncile utilizeaz *n tranzaciile sale valutare diferite monede strine, nu toate activele sau #asivele sunt e-#use *n aceea)i msur la risc. Bat de ce e necesar de vor it nu numai de gestiunea #oziiei valutare a fiecrei monede a#arte, dar )i de administrarea ansam lului de active ce com#un #ortofoliul valutar. .eoarece reducerea tuturor riscurilor #rin asigurarea riscurilor individuale nu re#rezint singurul element luat *n consideraie, tre uie determinat nivelul riscului acce#ta il, adic momentul c+nd alana dintre o iectivele ma-imalizrii #rofitului )i ale minimalizrii riscului este ec$ili rat. " #osi ilitate ar fi #strarea valutelor cu diferite grade de risc a valutelor ine asigurate, asigur+nd *n final un anumit venit minim )i acce#t+nd riscuri mari numai #entru o #ro#orie redus dintre active. 'n acest fel se realizeaz o *m inare *ntre sentimentul de siguran cu nelini)tea #artici#rii la %oc. 'n cazul evalurii riscului #ortofoliului valutar se urmre)te indicatorul de renta ilitate ale crui valori sunt incerte datorit naturii #ro lemei. ,el mai des riscul #ortofoliului valutar se asimileaz cu dis#ersia *n %urul valorii medii sau *n %urul valorii antici#ate a renta ilitii. .ac se face evaluarea renta ilitii 4455 la m momente, atunci renta ilitatea medie 4 455 a #ortofoliului )i dis#ersia cores#unztoare 67N4455O sunt res#ectiv

unde 4i este coeficientul de renta ilitate al #ortofoliului la momentul evalurii i, 1 i m. 2n as#ect foarte im#ortant al conce#tului de risc asociat unui #ortofoliu valutar este diversificarea #ortofoliului. .iversificarea #ortofoliului, *n general conduce la o diminuare a riscului acestuia *n ra#ort cu a)a E numitele riscuri individuale care cores#und valutelor com#onente. 1firmaia are un su#ort natural intuitiv. 'n de#enden de monedele ce com#un #ortofoliul valutar #ot a#rea c+teva situaii. Stu#iu #e ca& 1. .ac coeficientul de corelaie clasic al varia ilelor aleatoare 448j5 )i 448'5, pN448j5, 448'5O H ;, 1 j P ' n, ceea ce se #oate *nt+m#la c+nd valutele sunt inde#endente #ro a ilistic *ntre ele sau mai general c+nd nu sunt corelate, atunci
2 2 6 2 [ 4 ( 5 ) ] = ' 6 [ 4 ( 8' ) ] n

1 m 4i ( 5 ) m i =1 1 n 2 6 2 [ 4( 5 ) ] = ( 4i ( 5 ) 4 ( 5 ) ) m i =1 4( 5 ) =

43.15 43.25

43.35

unde 62N4455O E dis#ersia renta ilitii #ortofoliului& 62N448'5O E dis#ersia fiecrui ti# de valut& 9' E #onderile valutelor *n #ortofoliu& )i dac lum dis#ersia, ca o msur a riscului, atunci deducem c

' =1

6 2 [ 4 ( 5 ) ] ma- 6 2 [ 4 ( 8' ) ]
'

43.45

adic riscul #ortofoliului este mai mic dec+t cel mai mare dintre riscurile valutelor ce *l com#un. Stu#iu #e ca& '. .ac pN448j5, 448'5O H 1, 1 j P ' n ceea ce *nseamn c orice dou valute sunt #ozitiv #erfect corelate atunci:

sau altfel,

n 6 [ 4( 5 ) ] = ' 6[ 4 ( 8' ) ] ' =1


2

43.!5

6[ 4 ( 5 ) ] = ' 6[ 4 ( 8' ) ]
' =1

43.=5

adic riscul #ortofoliului este o medie #onderat sau com inaie liniar conve- a riscurilor monedelor com#onente )i deducem c:

min{ 6[ 4 ( 8' ) ]} 6[ 4 ( 5 ) ] ma-{ 6[ 4 ( 8' ) ]}


' '

43.>5

av+nd *n vedere c 91 Q 92 QRQ 9n H 1. 'ntr(un astfel de caz se mai s#une c diversificarea nu serve)te la nimic. 6re uie de remarcat c riscul #ortofoliului valutar nu #oate fi mai mic dec+t riscul fiecrei com#onente, ci doar dec+t riscul cel mai mare al acestor com#onente. 7a#tul c riscul #ortofoliului a#are ca o medie #onderat cu #onderi de sum unu sau mai mic dec+t unu *nseamn o netezire sau o diminuare a riscului #ortofoliului fa de com#onentele sale cele mai riscante 2. Gestiunea #ortofoliului valutar nu tre uie s se limiteze la administrarea, #ro#riu zis a #ortofoliului format din monede strine dar a #ortofoliului *ntreg format at+t din active strine c+t )i din active naionale. Pentru aceasta se va folosi formula calculrii a aterii standarde #entru #ortofoliul din trei active. 'n calitatea #rimului figureaz activul naional, *n calitatea celui de al doilea E activul strin denominat *n moned naional )i *n calitatea celui de al treilea E investiiile *n contractele forSard )i futures, denominate *n moned strin. .iversificarea ce #resu#une folosirea activelor naionale cu activele strine, contri uie la mic)orarea riscului 4vezi ta . 3.15. 8abelul : ; +iversificarea portofoliului bancar Renta-ilitat A-aterea ea a.teptat$! /n 0 stan#ar#$! /n 0 1. 1ctive naionale 1;,;; 2;,;; 2. 1ctive strine 1;,;; 2;,;; 3. Portofoliul *n care li#se)te $edgingul riscului 1;,;; 14,14 valutar 4. Portofoliul *n care riscul valutar mai e asigurat mult de 3 active 1;,;; 14,2! com#let Portofoliul care nu este a#rat de riscul valutar, se caracterizeaz #rintr(o a atere #tratic medie mai mic dec+t a aterile #tratice medii #e fiecare ti# de activ *n #arte. 'n cazurile c+nd e #osi il asigurarea riscului valutar, riscul total ce caracterizeaz investiiile *n #ortofoliu se diminueaz )i mai mult. .e aici reiese necesitatea $ed%ingului riscului valutar. 'ns aceasta *nc nu demonstreaz, c $ed%ingul *ntotdeauna #rezint #rin sine decizia o#tim sau c *n orice situaie tre uie de aco#erit riscul valutar. .u# calculele s#eciali)tilor cota o#tim, care are sens de a fi asigurat constituie >!T din investiiile *n activele strine. .e fa#t dac #ortofoliul valutar include mai multe active strine se recomand, mai *nt+i de toate de calculat de#endena corelativ *ntre modificrile cursurilor valutare a fiecrei din #erec$i )i a#oi de utilizat aceste date *n #rocesul #relucrrii strategiei o#time de $edging. 'n general riscul valutar al #ortofoliului e cu at+t mai mare, cu c+t e mai mare renta ilitatea a)te#tat de la modificarea etaloanelor monetare. 6otodat acest risc se gse)te *ntr(o de#enden invers cu riscul fiecrei valute ce com#une #ortofoliul )i cu intensitatea tendinelor noastre de a evita riscul. 1. ,osi-ilit$ i #e (estiune a riscului valutar la nivel )icroecono)ic Bncertitudinea modificrii *n tim# a etaloanelor monetare #e care le utilizeaz *n relaiile sale internaionale agenii economici determin e-istena riscului valutar la nivel microeconomic. Pentru a analiza im#licaiile monetare ale #roceselor economice din *ntre#rinderi vom a#lica o regul din )tiinele naturii unde la studierea com#ortamentului unui sistem individual se studiaz toate microstrile care a#ar *n istoricul unui singur sistem. 'ntr(adevr etalonul monetar la nivel de economie 4 Be5 este o rezultant a etaloanelor individual e conservate 8ei de fiecare firm *n #rodusele )i serviciile sale
2

B. Purcaru, Matematici financiare, vol. BB. 9ditura 9conomica, 8ucure)ti, 1::3, #ag. 2=4.

Bei H 45ep sau 5es5 A #re 44.15 unde: 5ep E #otenialul economic 4valoarea5 conservat de #rocesul de #roducie *n #roduse. 5es E #otenialul economic 4valoarea5 conservat *n #rocesul de consum *n servicii )i de#inde de urmtoarele #rocese din firm: % de calitatea procesului de transformare-conservare precum !i de calitatea atragerilor de potenial prin repartiia financiar; % de obiectivitatea activitii de evaluare a produselor !i serviciilor 'n cazul a#ariiei unor a ateri *n unul din aceste dou domenii etalonul individual )i, mai de#arte, etalonul naional #oate s se de#laseze *n direcia nedorit. 6otodat aza emisiunii monetare de#inde de modul *n care lucreaz *ntre#rinderile, at+t *n #rivina cantitii )i valorii #roduciei, c+t )i a modului cum gestioneaz fiecare firm dis#oni ilitile ne)ti sau trezoreria sa. Ci, *n sf+r)it, #rin activitatea economic )i financiar(monetar desf)urat la nivel micro se #une azele )i #entru com#ararea internaional a monedei naionale #rin intermediul mecanismului cursului valutar. 9forturile firmei de a da etalonului individual 8ei dimensiuni cantitative, calitative )i de fia ilitate com#etitive va asigura, ine*neles un curs avanta%os )i monedei naionale. .in cele e-#use mai sus reiese im#ortana serviciului financiar al *ntre#rinderii at+t la nivel microeconomic, c+t )i la nivel macroeconomic. Rolul lui tre uie s se concentreze nu numai *n msurile de control )i de reglare #rivind corectitudinea intrrilor, transformrilor )i conservrilor de #otenial #rin #roducie )i consum dar )i la evaluarea o iectiv a unurilor livrate. .e la un *nce#ut *n faa serviciului financiar al firmei a#ar dou atitudini *n ceea ce #rive)te managementul riscului valutar. 7ie *ntre#rinderea se #rote%eaz gestion+ndu()i riscul valutar, fie su#ort ansam lul de consecine financiare. .ac riscul este gestionat, *ntre#rinderea va fi nevoit s su#orte un cost relativ modest *n fiecare an. 'n caz contrar e-ist *ntotdeauna o #osi ilitate c se va #roduce mai devreme sau mai t+rziu o #ierdere im#ortant *n urma creia vor urma grave dificulti financiare. 'n conte-tul actual al unei economii internaionale caracterizate #rin insta ilitatea )i incertitudinea dimensiunii valorice a etalonului monetar administrarea riscului valutar la nivel microeconomic devine o necesitate at+t #entru *ns)i *ntre#rinderea c+t )i #entru *ntreaga economie naional. 1ceasta se e-#lic #rin fa#tul c evoluia *n tim# a semnificaiei valorii cu#rins *n informaia neasc a valorii are efecte diferite asu#ra situaiei financiare a firmei *n de#enden de calitatea *n care a#are ea: creditor 4e-#ort de mrfuri )i servicii, acordarea de credit )i *m#rumuturi financiare, deinerea de semne ne)ti, investire de fonduri *n strintate sau eneficiarul unei viitoare re#artiii financiare )i creditare5 sau de itor 4im#ort de mrfuri )i servicii, ram ursare a creditelor, #lata de do +nzi, comisioane )i dividende, solicitri de semne ne)ti5. 1ceste efecte, favora ile #entru unii, nefavora ile #entru alii intervin datorit modificrii dimensiunii valorice a etaloanelor monetare su influena factorilor economici, financiari, sociali, #olitici, #recum )i datorit modului de inter#retare #e #lan intern )i internaional 4vezi ca#. BB5. ,n cazul scderii cursului valutar informaia neasc #rivind valoarea #e #lan e-tern *nregistreaz o cre)tere de valoare care se transform *n: pierdere pentru creditor; c"!tig pentru debitor ,n cazul creterii cursului valutar informaia neasc #rivind valoarea #e #lan e-tern *nregistreaz o cre)tere de valoare care se transform *n: pierdere pentru debitor; c"!tig pentru creditor 3c$im area #osturii *n care se afl o #ersoan fizic sau %uridic 4creditor sau de itor5 la intervale de tim# relativ redus fac ca variaia cursului valutar s nu fie tratat ca o /surs de c+)tig0 ci, mai cu seam ca o /surs de #ertur aii0 care tre uie limitat sau eliminat #rin gestionarea atent a riscului valutar 3. -dministrarea riscului valutar poate fi realizat prin mai multe metode care pot fi grupate )n dou categorii mari& metode contractuale; metode e#tracontractuale.
3

P. 8ran, Relaii monetare i financiare internaionale, 9ditura 9conomica, 8ucure)ti, 1::!, #ag.

1;1

1;

Metodele contractuale de gestiune a riscului valutar #resu#un a#rarea contra modificrilor ra#ide ale dimensiunii valorice a etalonului monetar *nc din faza *ntocmirii contractelor de v+nzareAcum#rare, introduc+nd #entru clauzele contractuale o serie de #revederi #rivind fie moneda etalon 4moned de evaluare )i moned de #lat5, fie informaia de #re. 'n aceast categorie se cu#rind #rocedee ca: introducerea clauzei 4valutar, inde-rii #reului ). a.5& alegerea monedei de #lat& alegerea metodei de #lat& utilizarea #reurilor internaionale. Clau&a valutar$ este o condiie *nscris *n contractul comercial internaional ce #resu#une dre#tul e-#ortatorului de a solicita corectarea #reului contractului sta ilit la data *nc$eierii lui *n funcie de modificarea cursului valutar al monedei de evaluareA#lat fa de o alt moned(etalon, fa de un co) de valute sau fa de o moned internaional *n momentul #lii. 9lementele de az a mecanismului clauzei valutare sunt: nceputul aciunii ei, care depinde de limitele fluctuaiilor cursului, stabilit n contract )de e(, <7=* #iua n care se stabile!te valoarea de ba# a monedei etalon sau a co!ului valutar, care de regul este #iua ncheierii contractului sau #iua urmtoare; limitarea aciunii clau#ei valutare la cre!terea !i la mic!orarea cursului valutar al monedei de evaluare$plat fa de moneda etalon prin stabilirea nivelului superior !i inferior a aciunii clau#ei valutare 3co#ul utilizrii clauzei este de a recu#era #arial sau total #ierderea de valoare ce #oate interveni *n urma modificrii cursului valutar #entru cei doi #arteneri, e-#ortatorul )i im#ortatorul unurilor contractate. V H VU40rt;>t;5 E VUU40rt;>t15 44.25 unde V E diferena de valoare ce tre uie evaluat& V40rt;>t;5( informaia des#re valoarea sta ilit cu etalonul monetar din t;& V40rt;>t15 E informaia des#re valoarea decodificat de #rimitorul semnelor ne)ti *n t140r de semne sta ilit *n t; dar cu#lat cu etalonul din t15. .iferena de valoare 4 V5 #oate fi anulat #rin corectarea mesa%ului ve$iculat de semnele ne)ti, s#re modificarea #rii neutre a mesa%ului, *n ra#ortul *n care se sc$im coninutul valoric al etalonului *ntre momentul evalurii 4t;5 )i momentul #lii 4t15 0rt1>t1 H VA >t1 44.35 unde 0rt1>t1 E informaia corectat, av+nd *n vedere modificarea *n tim# a etalonului& V A >t1 E valoarea recalculat cu etalonul din t1. ,lauza valutar se calcul #rin metode ce au *n vedere modificarea etalonului de evaluareA#lat fa de o valoare etalon luat ca az 4alt valut, co) de valute, moned internaional5 5et1 H 5et;' 44.45 unde: 5et1 E #reul e-tern corectat, #racticat *n momentul t1& 5et; E #reul e-tern din contract, determinat *n t ;& ' E coeficientul de corectare ,oeficientul de corectare ' #oate fi determinat #rin mai multe metode. 'n relaia 44.1?5 ' este rezultatul ra#ortului dintre cursul valutar din t1 al valutei luate ca az *n moneda de evaluareA#lat )i cursul similar din momentul t;. 'n #ractica monetar internaional se deose esc mai multe ti#uri de clauze valutare. ,lauza valutar indirect se folose)te atunci c+nd #reul mrfii se fi-eaz *ntr(o moned #e larg utilizat *n decontrile internaionale 42.3..., 9uro ). a.5, iar #lata se #resu#une a fi efectuat *n alt unitate monetar, de regul *n moneda naional. ,lauza valutar direct #resu#une coinciderea monedei de evaluare cu moneda #lii, iar valoarea sumei #lii se #une *n de#enden de modificarea cursului monedei #lii fa de o moned mai sta il. 'n cazul determinrii mai e-acte a efectului modificrii cursului valutar al monedei de evaluare se a#eleaz la metoda co)ului valutar, valuta de evaluare fiind /legat0 de un numr de alte valute. <umrul de monede din care se com#une co)ul valutar variaz de la dou )i mai multe. ,lauzele multivalutare au c+teva avanta%e fa de cele valutare. 'n #rimul r+nd, co)ul valutar ca moned de msur a cursului mediu al monedei #lii fa de un numr determinat de valute diminueaz #ro a ilitatea modificrii ru)te a sumei #lii. 'n al doilea r+nd, clauza co)ului valutar *ntr(o msur mai mare asigur interesele am elor contrageni din #unctul de vedere al riscului valutar, fiindc include valute ce au diferite niveluri de sta ilitate.

11

'n #ractic se deose esc c+teva ti#uri de co)uri valutare: co! simetric )monedele au pondere egale n co!*; co! asimetric )ponderi diferite n co!*; co! standard )fi(at pe o perioad determinat de timp*; co! administrat )modificat n dependen de evoluia economic* ,oeficientul ' va de#inde, *n cazul clauzei co)ului valutar, de numrul monedelor ce com#un co)ul. .e)i clauza co)ului valutar are avanta%e fa de clauza valutar *n #ractic ea nu este #e larg utilizat. 1ceasta se e-#lic #rin com#le-itatea calcului. 'n economia Re#u licii Moldova unde #+n nu demult gestiunea riscului valutar nu se #ractica, clauza valutar #oate fi #e larg folosit de agenii economici ca metod destul de accesi il de administrare a riscului valutar ca urmare a e-#ortului sau im#ortului de mrfuri. E2e)plul 3.' 'n cazul unui contract de e-#ortAim#ort de 1; mil. J se introduce clauza valutar, etalonul de evaluare, dolarul fiind asociat cu francul elveian, considerat ca un etalon de referin. 'n momentul *nc$eierii contractului 4t?5 cursul valutar Cv ; era de 1,3; ,I7AJ. Rezolvare& @a data #lii 4t;5, cursul valutar Cv1 a a%uns la 1,2! ,I7AJ. Partenerii trec la #unerea *n #ractic a clauzei, #arcurg+nd mai multe eta#e& mar%a(#rag fiind 2T. 1. .eterminarea mrimii modificrii:

2. ,om#ararea cu mar%a(#rag de la care se a#lic corectarea: 3,?T V 2T& deci modificarea este su#erioar mar%ei 2T, coeficientul ' fiind egal cu 1Q modificarea H 1,;3?& 3. 1#licarea clauzei 5et; H 1; mil. J W ' H 1; mil. J W 1,;3? H1;,3? mil. J 'oncluzii. Modificarea sumei *ncasate fa de #reul iniial de contract are menire de a aduce informaia neasc din t; la nivelul valorii contractuale din t?: 1; mil. J W >t? H 1;,3? mil. J W >t; Clau&a in#e2$rii 4recalculrii5 #reului de contract care mai este cunoscut )i su denumirea de clauza de escaladare a #reurilor. 3e folose)te *n cazul contractelor de lung durat )i are dre#t sco# atenuarea riscului datorat cre)terii #reurilor *n #erioada dintre momentul *nc$eierii contractului )i momentul #lii. Pentru a mic)ora riscul unor #ierderi viitoare, e-#ortatorul va solicita introducerea unor clauze de revizuire a #reului adic modificrile de #reuri la #rinci#alele com#onente ale unurilor furnizate 4materii #rime, /& salarii, -& alte c$eltuieli, Cd5 )i #onderea acestor com#onente ale tarifului total: ponderea componentelor fi(e ale tarifului )marja de siguran*; ponderea materiilor prime; ponderea salariilor; ponderea cheltuielilor diverse aQbQcQdH1 'n aceste condiii, #reul e-tern din t; devine: 5et1 = 5et ; ( a + b/ 1 A / ; + c-1 A - ; + dCd1 A Cd ; ) 44.!5 unde /1A/; E indicele #reurilor la materii #rime *n momentul t1 fa de t;. @a fel #entru salarii 4 -5 )i c$eltuieli diverse 4Cd5. 'ntruc+t nu toate rile acce#t aceast clauz *n contract, #entru evitarea riscului legat de cre)terea #reurilor e-#ortatorul #oate s includ *n #re o mar% asiguratorie, care este cu at+t mai mare, cu c+t momentul de efectuare a #lii este mai *nde#rtat. 'n cazul *n care e-#ortul se realizeaz #e credit mar%a asiguratorie se determin #e aza unui calcul de actualizare, ceea ce #resu#une includerea *n contract a clauzei de actualizare.

Cv 1,2! Cv = 1;; 1 1;; = 1;; 1;; = 1;; :=,2 = 3,?T Cv 1 , 3; ;

12

1ceast clauz #resu#une recalcularea #reului *n funcie de diferena ratei do +nzii *n cele dou momente, al efecturii #lii fa de data *nc$eierii contractului, #recum )i numrul de ani *n care se deruleaz contractul. Recalcularea se face du# relaia: n r 5et1 = 5et ; 1 + 44.=5 1;; unde: 5et1, 5et; E #reul din contract )i #reul recalculat& r E diferena dintre rata do +nzii *n momentul #lii fa de data *nc$eierii contractului& n E numrul de ani *n care se deruleaz contractul. ,lauza recalculrii #reului de contract, #ractic nu se folose)te *n derularea comerului e-terior al Re#u licii Moldova. 1ceasta se #oate e-#lica at+t #rin com#le-itatea calcului, c+t )i #rin fa#tul c agenii economici din Moldova *n condiiile actuale nu sunt #regtii s #roduc )i s e-#orte utila%e de mare com#le-itate sau s efectueze lucrri de construcii de lung durat. 4olosirea pre urilor interna ionale se utilizeaz #entru a e-clude unele controverse *ntre #arteneri. Realizarea acestei clauze contractuale const *n #recizarea c unurile ce re#rezint contri uia #rilor 4*n s#ecial la fiinarea societilor comerciale mi-te5 se vor evalua #e aza #reurilor #racticate #e #rinci#alele #iee mondiale 4sau #e o anumit #ia la o anumit urs5, indiferent de ce #re au unurile #e #iaa intern a #artenerului. Bnformaiile de #e #ieele internaionale #ot fi solicitate #rin sisteme informatice s#ecializate, #rin #res sau #e aza unor solicitri scrise, din #artea instituiilor care o#ereaz #e #iaa res#ectiv. Ale(erea valutei #e evaluare5plat$ este o alt metod contractual de gestionare a riscului valutar la nivel microeconomic. 2tilizarea ei este #osi il numai *n cazul c+nd e-#ortatorul este #uternic #e #ia )i #oate im#une o anumit moned considerat de el mai #uin fluctuant. Pentru e-#ortator aceast metod va avea efecte favora ile numai *n cazul dac va realiza o #rognozare corect a evoluiei monedei. acce#tate ca etalon )i mi%loc de #lat internaional. 1cest #rocedeu de alegere a valutei de evaluareA#lat #oate fi folosit )i de im#ortator, el urm+nd s()i ac$ite datoriile e-terne cu o moned #e care o consider c va fi *n declin, efectul su valoric de a o #rocura la momentul #lii fiind mult mai mic. 'n derularea comerului e-terior agenii economici din Moldova, de regul, utilizeaz ca moned de evaluare )i #lat dolarul american. ,a urmare a acestui fa#t ?;T din comerul e-terior se realizeaz *n moneda american, ceea ce constituie una dintre cauzele dominrii dolarului #e #iaa valutar intern. 'n de#enden de )eto#a #e plat$ #artici#anii la relaiile economice internaionale au #osi ilitate s()i administreze riscul valutar. 1cest #rocedeu im#lic mai *nt+i de toate, cunoa)terea metodelor de #lat internaional. 'n cadrul relaiilor internaionale de #li, *n #ractic se utilizeaz urmtoarele forme de decontri: acreditivul documentar; incasso-ul documentar; ordinul de plat; scrisoare de garanie bancar 6oate aceste modaliti de #lat #resu#un a#ariia riscurilor at+t de natur economic c+t )i de natur valutar. 'n cazul acreditivului documentar, riscul valutar este: pentru e(portator, risc prin scderea cursului monedei de plat din momentul ncheierii contractului p"n n momentul plii; pentru importator, riscul de cre!tere a cursului la moned de plat @a incasso(ul documentar, riscul valutar constituie: pentru e(portator, prin scderea cursului monedei plii )ntre momentul nchiderii contractului !i momentul transferrii semnelor bne!ti n contul e(portatorului*; pentru importator, prin cre!terea cursului monedei plii )ntre momentul ncheierii contractului !i momentul declan!rii ordinului de ncasare contra documentare* "rdinul de #lat se folose)te de regul #entru realizarea #lilor #rovenite din relaii necomerciale sau din relaii comerciale, nelegate de livrarea de mrfuri 4avansuri, #enalizri5. Garania ancar re#rezint o modalitate de contracarare a riscurilor de neefectuare a #lii de ctre de itor #rin anga%area irevoca il a unei nci de a #lti *n locul de itorului res#ectiv, la cererea creditorului. .eci *n cazul garaniei ancare riscul valutar #oate a#rea numai #entru e-#ortator *n situaia scderii

13

cursului monedei de #lata de la data *nc$eierii contractului #+n la data #lii, iar im#ortatorul transmite riscul su valutar, de fa#t ncii, care a acordat garania ancar. 'n de#enden de direcia modificrii dimensiunii valorice a etalonului monedei de #lat alegerea uneia dintre modalitile de #lat internaional, #oate fi convena il unuia sau altuia din #artenerii ce #artici# la comerul e-terior. Modalitatea avanta%oas #oate fi im#us, ine*neles, numai de un #artici#ant cu #oziii #uternice #e #ia. 1genii economici moldoveni #refer ca metoda de #lat acreditivul documentar, de)i *n acest caz riscul valutar su#ortat de #artici#anii la relaiile comerciale e-terne #oate fi foarte mare. 1ceasta se e-#lic #rin fa#tul c cea mai mare #arte a comerului e-terior al Moldovei constituie comerul cu rile ,.3.B.. 'n situaia dat riscul de ne#lat este considera il )i #entru al atenua e-#ortatorii moldoveni aleg ca modalitate de #lat acreditivul documentar. Bntroduc+nd anumite clauze *n contractele economice serviciile financiare ale firmelor tre uie s in cont de riscurile ce #ot a#rea *n urma lor, av+nd *n vedere efectele contradictorii ale cre)terii sau descre)terii cursului valutar #entru un e-#ortator, res#ectiv un im#ortator. 'n #rimul r+nd, *n cazul *n care la data #lii 4*ncasrii5 cursul valutar are o evoluie contra celei #rognozate, c+)tigul se transform *n #ierdere, iar #ierderea *n c+)tig. 'n al doilea r+nd, introducerea clauzelor #resu#une o #oziie consolidat celui care solicit introducerea clauzei. 'n al treilea r+nd, introducerea clauzei #oate duce la #ierderea clientului. 'n acela)i tim# utilizarea metodelor contractuale la gestiunea riscului valutar la nivel microeconomic #resu#une e-istena unui #ersonal ine #regtit care cunoa)te ine coninutul metodelor contractuale, metodele de calcul, #revederile feza ile *n relaiile contractuale de #e #iaa internaional )i efectul #revizi il al acestor msuri de evitare a riscului valutar. ,ondiie greu de realizat *n #rezent *n Re#u lica Moldova din cauza cunoa)terii modeste de ctre s#eciali)ti a regulilor %ocului. 6otu)i tre uie de menionat ca unele firme 4*n s#ecial cele ce eneficiaz de credite valutare de la organismele monetare internaionale )i regionale5 *ntre#rind, un )ir de msuri #rivind reciclarea cadrelor )i ridicarea #rofesionalismului *n condiii im#use de economia de #ia. 'n situaia *n care unul din #arteneri nu #oate a#ela la metode contractuale 4#oziia de #e #ia fiind modest5 se #oate recurge la metode ne#revzute *n contract #entru gestiunea riscului valutar la nivel microeconomic. 6e$nicile de gestiune a riscului valutar sunt multi#le, de aceea *n continuare vor fi #rezentate cele mai frecvent utilizate *n economiile de #ia )i #osi ile *n #racticarea *n economiile *n tranziie. Ec6ili-rarea structural$ este o metod relativ sim#l de administrare a riscului valutar la nivel microeconomic. 9a const *n tendina de a *ntreine o structur a activelor )i #asivelor care s #ermit de a mic)ora #ierderile de la modificarea cursului valutar #rin #rofitul o inut de la aceia)i modificare #e altel articole a ilanului. 1ltfel s#us, o astfel de tactic se rezum la tendina de a avea o cantitate ma-imal #osi il de #oziii X*nc$iseX, minimaliz+nd *n a)a mod riscul valutar. Ci fiindc toate #oziiile valutare nu #ot fi *nc$ise )i aceast situaie nici nu este *ntotdeauna rezona il e nevoie de o ec$ili rare structural. 1ceasta #oate fi realizat #rin su#raveg$erea #oziiei valutare economice glo ale. Pentru su#raveg$erea #ermanent a #oziiei valutare este esenial de ela orat un ta lou a #oziiei valutare economice a *ntre#rinderii. 9la orarea lui este relativ sim#l )i const *n *nregistrarea tuturor o#eraiunilor *n valut *n stare s influeneze #oziia valutar glo al a *ntre#rinderii. .atoriile 4#oziie scurt5 sunt afectate de semnul 4(5 )i creanele 4#oziie lung5 sunt afectate de semnul 4Q5. 3e iau de asemenea *n consideraie: comen#ile nregistrate, nefacturate; facturile; alte operaiuni n valute; activiti de nego 1dunarea tuturor creanelor )i datoriilor #ermite de a determina #oziia valutar net ce va face o iectul unei eventuale decizii de aco#erire. 1dministrarea #oziiei valutare a *ntre#rinderii cere )i sta ilirea ta loului valut #entru valut, #recum )i re#artiia *n tim# a #oziiilor valutare. 6a loul #oziiei valutare tre uie deci sta ilit #e aza #rinci#iului valut #entru valut, #e o az zilnic, s#tm+nal sau lunar, *n funcie de caracteristicile )i necesitile s#ecifice a fiecrei *ntre#rinderi. Bdeal ta loul #oziiei valutare tre uie s fie un act a flu-urilor #revzute de valute )i de termeni ce #un *n eviden #oziiile valutare succesive #+n la termenul cel mai *nde#rtat. ,onstrucia unui astfel de ta lou solicit o circulaie e-celent a informaiei *n interiorul *ntre#rinderii.

14

9fectul #oziia al gestiunii riscului valutar #rin intermediul ec$ili rrii structurale #oate fi simit numai *n cazul #osi ilit+ii de acces #e #iaa valutar la termen *n urma definirii #oziiei de sc$im . .ificultatea administrrii riscului valutar la nivel microeconomic *n Moldova const *n fa#tul c firmele noastre nu()i #ot asigura riscul de la fluctuaiile monetare din cauza li#sei #ieei valutare la termen. Sincroni&area /n ti)p .i spa iu. Pentru a evita riscul valutar e-#ortatorul va tre ui s utilizeze moneda strin c+t mai re#ede )i dac e #osi il, *n ara de origine a monedei #entru a nu su#orta #ierderi din modificarea cursului valutar. 'n limitele #ermise de regulile metodelor de #lat internaional, #ltitorul #oate am+na sau devansa #lata datoriei *n funcie de evoluia cursului monedei de #lat 4metoda se mai nume)te leads and legs5. Presu#unem c un e-#ortator moldovean are interesul de a accelera la ma-imum *ncasrile ce sunt sensi ile la modificarea dimensiunii valorice a etalonului monetar. 'n acest caz e-#ortatorul tre uie s gestioneze tranzitul #e #arcursul a trei #erioade de e-#unere la riscul valutar 4vezi fig. 4.25.

"ferta clientului ,omanda @ivrarea, facturarea, evidena 6ermenul fi-at Plata clientului

1 2 3

3 Riscul valutar conta il

4 !

4 6ranzit comercial

Rece#ia fondurilor ,esiunea devizelor

= > >

6ranzit

6ranzit financiar =

4i(ura 1.'. @estiunea tran#itului n ca#ul e(portului , 5erioada riscului valutar economic 3u#unerea la riscul valutar economic *nce#e din momentul ofertei clientului 415. 9-#unerea total la riscul valutar economic este susce#ti il de a se #relungi #e mai multe trimestre #+n la cesiunea devizelor 4>5. ,, 5erioada riscului valutar contabil 9a se *ntinde din momentul evidenei 435 #+n la v+nzarea #e #iaa valutar 4>5. 2n decala% a#ro-imativ de o s#tm+n #oate s intervin *ntre rece#ie 4=5 )i cesiune 4>5. ,,, 5erioada propriu-#is de tran#it )float* se su divizeaz *n: tran#it comercial ce corespunde decalajului ntre termenul prev#ut n contract )A* !i plata clientului )B* Cn mod normal acest interval nu trebuie s dure#e mai mult de c"teva #ile tran#itul financiar acoper intervalul necesar din momentul plii clientului )B* p"n la recepia fondurilor )D* Aceast perioad este e(trem de variat !i tot efortul serviciului financiar al ntreprinderii const n diminuarea ma(im a duratei, organi#"nd reglementarea circuitului 8rebuie, n special, de vegheat ca facturile s poarte meniunea contului corespondentului local al bncii sale n ara ori locul de plat sau eventual s deschid un cont !i un sistem de informare foarte precis ce i va permite primirea #ilnic a situaiei ncasrilor n strintate 6ac e ca#ul, de a vinde n avans devi#ele ncasate n scopul minimi#rii riscului valutar -e mai poate de adresat la societile de factoring care cumpr la vedere contractele n devi#e !i percep de la e(portatori un comision )relativ mare*

1!

5. +portunit$ i #e 6e#7are a riscului valutar Bncertitudinea care caracterizeaz starea funcionrii sistemului ratelor de sc$im fluctuante, #rin #risma *ncasrilor #e care acestea le aduc, influeneaz *n mod firesc asu#ra deciziei de a investi sau nu *ntr(o moned sau alta. Pentru diminuarea riscului valutar )i deci al #ierderilor ce ar #utea s a#ar se #une #ro lema asigurrii, ce are dre#t sco# o /com#letare0 sau o /corectare0 a eneficiilor care ar a#are *n anumite stri de modificare a dimensiunilor valorice a etaloanelor monetare. 3umele su#limentare ce se o in #rin aco#erire im#lic ac$itarea unor ta-e sau #rime #entru asigurare. Ctiind, deci, c e-ist situaii sau stri de funcionare care s conduc la #ierderi )i c tre uie s recurgem la asigurri din cauza incertitudinii unor astfel de situaii #ro lema care se #une este de a decide dac se ia sau nu o asigurare )i care anume dintre asigurri atunci c+nd e-ist mai multe variante #osi ile. <atura riscului valutar e foarte com#licat. 3ensi ilitatea lui la modificrile dimensiunilor valorice ale etaloanelor monetare de#inde de o multitudine de factori. .in cauza im#osi ilitii cunoa)terii tuturor cauzelor a#ariiei acestui ti# de risc )i #rofunzimii lui e foarte #ro lematic de ales o strategie de asigurare. Metodele de asigurare necores#unztoare #ot numai mri nivelul riscului, de aceea alegerea $ed%ingului riscului valutar nu #oate fi nici #recis, nici identic efectiv. Metoda de asigurare aleas va de#inde mai *nt+i de toate de c$eltuielile efectuate #entru realizarea ei )i de mrimea ca#italului agentului economic ce se su#une acestui risc )i nu *n ultimul r+nd de termenul utilizrii ei. .in aceast cauz se disting mai multe ti#uri de $ed%ing. 'n funcie de te$nica realizrii, se disting: 1. $ed%ing #e termen scurt 4v+nzarea contractelor futures, o#tions5& 2. $ed%ing #e termen lung 4acionarea contractelor futures, o#tions5. 'n funcie de o iective, e-ist c+teva ti#uri de $ed%ing: 1. $ed%ing #ur este utilizat #entru evitarea riscurilor de #re, dar *n #rezent #ractic nu se mai folose)te: 2. $ed%ing cu elemente de ar itra% are sco#ul de a realiza eneficii #e seama unei eventuale modificri favora ile a #reurilor. 6otodat *n determinarea strategiei de aco#erire e foarte im#ortant de a o ine valori concrete *n #rivina viitoarelor sc$im ri de #e #iaa valutar. 9ste de remarcat c #entru a efectua o o#eraiune de aco#erire este necesar de determinat gradul de interde#enden dintre #ieele financiare, adic sc$im rile de #e #iaa valutar s nu influeneze #rea mult #iaa #e care s(a efectuat aco#erirea, astfel ca *n final s avem un rezultat favora il. 9-ist dou criterii fundamentale ce tre uie luate *n consideraie la ado#tarea strategiei de aco#erire: *n #rimul r+nd, #ers#ectivele #ieei *n ceea ce #rive)te viitoarele modificri ale cursului valutar, )i *n al doilea r+nd, coninutul economic al aco#eririi. 'n #ractica financiar internaional #entru aco#erirea riscului valutar se folosesc un )ir de o#eraiuni care au avanta%ele )i dezavanta%ele sale #rintre care: forSard, futures, o#tions, sSa# ).a. E2e)plul 3.* 2n agent economic #olonez ia *n credit ?!;;;J #e termen de 1 lun, la rata do *nzii de >,!T )i dore)te s utilizeze aceast sum *n ,I7. 3 se com#are costul $edgingului 4#entru $edging agentul economic a *nc$eiat un acord sSa#5 cu #ierderile *n cazul neac$itrii riscului valutar, dac: ,urs s#ot 1 J H 1,3:>> E 1,3:?2 ,I7 Punctele frS. 1 lun 24 2? ,ursul s#ot *n ziua 1 J H1,4;1> E1,4;22 ,I7 amortizrii creditului Rezolvare& 15 3e determin cursul forSard: curs s#ot 4,I7AJ5 1,3:> 1,3:? > 2 Punctele frS. 1 lun 2 2 4 ? ,urs forS. 1 lun 1,4;; 1,4;1 1 ; 25 3e realizeaz o#eraiunea sSa#: E vinde ?!;;;J la cursul s#ot 1J H1,3:>> ,I7 )i cum#r 11??;4,! ,I7&

1=

cum#r ?!;;; J la cursul forSards 1J H 1,4;1; ,I7 )i vinde 11:;?! ,I7& 35 3e calculeaz costul $edgrii: 11:;?! ,I7 E 11??;4,! ,I7H 2?;,! ,I7 45 3e determin c*i franci elveieni ar fi tre uit agentul economic s dea #entru ?!;;; J *n momentul amortizrii creditului, dac nu ar fi aco#erit riscul valutar #rin intermediul sSa#ului valutar. ?!.;;; J W 1,4;22 H 11:1?> ,I7
E

'oncluzii& Pierderea agentului economic ar fi constituit 3?2,! ,I7 411:1?> ,I7( 11??;4,!,I75. .eoarece a fost realizat $edgingul valutar, economia agentului a constituit 1;2 ,I7 43?2,!,I7 E 2?;,!,I75.

1>