Sunteți pe pagina 1din 37

Academia de Studii Economice Bucureti

Referat la disciplina Finane

mprumuturile de stat - elementele tehnice, operaiuni specifice

Cuprins: Introducere. Coninutul economic al creditului public........................pag.: 3 mprumutul de stat: trsturi caracteristice..........................................pag.: 3 Destinaia i rolul mprumuturilor de stat............................................pag.: 8

Tehnica mprumuturilor de stat............................................................pag.: 14

Elemente tehnice ale mprumuturilor de stat........................................pag.: 14 Operaiuni prilejuite de mprumuturile de stat......................................pag.: 20 Datoria public n Romnia...................................................................pag.: 28

Concluzii................................................................................................pag.: 35

Bibliografie............................................................................................pag.: 37

Introducere. Coninutul economic al creditului public mprumuturile de stat: trsturi caracteristice

n economia de pia, veniturile procurate de stat din impozite i taxe precum i cele de la ntreprinderile i proprietile sale, adesea nu acoper integral cheltuielile bugetare ordinare. n asemenea situaii, autoritile publice se adreseaz persoanelor fizice i juridice care dispun de mijloace bneti temporar libere, cerndu-le sa le ncredineze o parte din acestea pentru acoperirea diferenei dintre cheltuielile i veniturile bugetare. Cu alte cuvinte, n caz de dezechilibru bugetar, com pletarea veniturilor publice se face cu resurse de mprumut, adic pe calea creditului public. Bazat pe ncrederea n solvabilitatea statului, creditul public se realizeaz fie pe calea contractrii directe de ctre stat de mprumuturi cu persoanele fizice sau juridice, deintoare de mijloace bneti libere, fie prin intermediul unor instituii specializate - bnci, case de economii i case de asigurri sociale i de pensii, societi de asigurri i reasigurri, etc. - care colecteaz disponibilitile bneti de pe pia i pe care le ncredineaz apoi statului pe timp determinat. n afar de autoritile publice centrale i locale, apel la resurse de mprumut mai fac ntreprinderile private, publice i mixte, organizaiile cooperatiste ca i unele categorii sociale, pentru asigurarea desfurrii normale a activitii lor economice (credite pe termen scurt), efectuarea de investiii (credite pe termen mijlociu sau lung), ori satisfacerea unor nevoi ale populaiei (credit de consum). Cererea de credit public i privat- vine din partea autoritilor publice, a agenilor economici i a populaiei, iar oferta de resurse de mprumut este alctuit din capitaluri bneti, temporar disponibile ale agenilor economici, capitalurile i rezervele libere ale bncilor si altor instituii financiare, veniturile rentierilor, economiile bneti ale micilor productori de mrfuri, liber-profesionitilor i celorlalte categorii sociale. Avnd aceleai surse de formare, creditul public intr n competiie cu creditul privat. Oferta de capital de mprumut fiind limitat, satisfacerea de credite din partea agenilor economici limiteaz accesul la credite al autoritilor publice i invers. Resursele bneti care alctuiesc oferta de capital de mprumut sunt puse la dispoziia acelor solicitani care accept condiiile de acordare a creditului: garanie, termen de rambursare, rat a dobnzii, precum i eventuale alte avantaje. Ajunse la dispoziia beneficiarilor, sumele mprumutate capt destinaii diferite, i anume: servesc drept capital productiv,
3

sunt investite n bunuri de folosin ndelungat sau sunt cheltuite n scopuri de consum, dup caz. Indiferent de destinaie, orice mprumut trebuie s produc mprumuttorului un anumit venit care constituie nsi raiunea acordrii sale. Natura acestui venit difer ns n funcie de destinaia dat mprumutului. Astfel, mprumutul contractat de un agent economic(societate comercial cu activitate de producie) la o banc i utilizat de aceasta n calitate de capital, contribuie la sporirea masei profitului realizat. Din acest profit, el cedeaz bncii o anumit parte, sub form de dobnd, ca pre al mprumutului acordat. Acest mecanism, specific creditului bancar, utilizat n scopuri productive de ctre agentul economic, creeaz iluzia c orice sum de bani acordat cu titlu de mprumut este capabil s produc dobnd. Ca urmare, n practic s-a generalizat perceperea de dobnzi i la mprumuturile utilizate n scopuri neproductive, cu toate c n asemenea cazuri, nefiind folosite n calitate de capital, ele nu produc valoare adugat, din care s se plteasc dobanda. Cu toate c mprumuturile de stat folosite n mod neproductiv nu produc valoare, ele sunt totui purttoare de dobnzi. n acest caz, plata dobnzii i restituirea mprumutului se fac pe seama veniturilor bugetare, adic n principal pe seama impozitelor i a taxelor. n legtur cu folosirea mprumuturil or, trebuie menionat c sunt i cazuri cnd sumele mprumutate de stat capt o destinaie productiv. n asemenea mprumuturilor respective. Din destinaia diferit pe care o capt creditul bancar i cel public decurge deosebirea dintre aciunile i obligaiunile emise de societile de capital (societi pe aciuni, n comandit pe aciuni etc.), pe de o parte, i obligaiunile mprumuturilor de stat, pe de alt parte. Aciunile emise de ctre o societate de capital reprezint nscrisuri care certific deintorului lor calitatea de coproprietar al acelei societi. Ca titluri de proprietate, aciunile dau dreptul deintorului lor la o cot-parte din profitul realizat, denumit divident, i care variaz de la un an la altul n funcie de rezultatele obinute. Obligaiunile puse n circulaie de o societate de capital certific deintoruluilor calitatea de creditor i i dau dreptul s primeasc o dobnd la sumele mprumutate, indiferent de rezultatele financiare obinute de societatea care a emis obligaiunile. Aciunile, ca i obligaiunile societilor de capital, n-au valoare proprie, ci reprezit numai o anumit valoare, i anume capitalul real concretizat n mijloace de munc, obiecte ale muncii i for de munc, procurate cu banii primii de la acionari sau de la diverse categorii de creditori pe baz de obligaiuni sau alte nscrisuri.
4

situaii,

dobnda se suport din valoarea adugat n urma utilizrii productive a

Dobnda pltit de stat pentru mijloacele bneti mprumutate i utilizate de acesta n scopuri neproductive exprim relaii de redistribuire a venitului naional; se redistribuie, n principal, veniturile persoanelor fizice i juridice, mobilizate la buget pe calea impozitelor i taxelor, n favoarea celor care au acordat bani cu mprumut statului i pentru care ncaseaz dobnzi. Sub raport juridic, mprumutul de stat apare ca o nelegere intervenit ntre o persoan fizic sau juridic, pe de o parte, i stat, pe de alta, prin care prima consimte s pun la dispoziia statului o sum de bani, sub form de mprumut, pe o perioad determinat, iar acesta din urm se angajeaz s o ramburseze la termenul stabilit i s achite dobnda i alte costuri cuvenite. Apariia creditului public este determinat de insuficiena resurselor financiare ale unei autoriti publice, n raport cu cheltuielile acesteia. Scopul creditului public este de a complini resursele publice ale unei autoriti date. Aceast autoritate poate fi o instituie public oarecare, un organ local al puterii executive sau, cel mai adesea, statul. ntruct practica financiar este dominat de creditul preluat de stat, ne vom referi n continuare la acest credit, ca form tipic a creditului public, form care este denumit mprumut de stat. mprumutul de stat apare n legtur cu execuia bugetului de stat care, pe perioade subanuale (zile sau luni) sau pe total an, poate suferi de insuficiena veniturilor n raport cu cheltuielile prevzute a se efectua. De aici necesitatea unui mprumut, fie din nevoia de trezorerie (acoperirea unor cheltuieli pe termen scurt), fie din nevoia de echilibrare a bugetului (acoperirea deficitului anual). Sursa mprumuturilor de stat o reprezint disponibilitile bneti ale populaiei i ale altor ageni economici. Contractarea se poate face fie direct de ctre stat, fie prin intermediul unor instituii financiare care gestioneaz plasarea mprumutului. Principalele condiii pentru acordarea creditului sunt: garania, rata dobnzii i termenul de rambursare. n cazul n care creditul este acordat din surse ale populaiei sau ale altor ageni economici, cu excepia Bncii Centrale, masa monetar nu crete, deoarece sursa de finanare o reprezint disponibilitile bneti ale acestora. n cazul n care creditorul este Banca Central, este posibil creterea masei monetare pe seama emisiunii suplimentare de moned. mprumutul de stat prezint urmtoarele trsturi caracteristice: mprumutul de stat are caracter contractual - Spre deosebire de impozit, care constituie o prelevare obligatorie, stabilit n mod unilateral de ctre stat n sarcina unei persoane fizice sau juridice, mprumutul exprim acordul de voin al prilor. Aici se cuvine o precizare: condiii le de emisiune i de rambursare a mprumutului, forma i mrimea venitului pe care l asigur,
5

precum i alte eventuale avantaje acordate mprumuttorilor. Persoanele interesate pot s accepte sau s refuze n bloc condiiile stabilite de stat, dar nu pot pretinde s li seasigure un tratament preferenial fa de ceilali subscriitori. Modul n care se stabilesc condiiile de emisiune i de rambursare a unui mprumut de stat confer contractului dintre mprumutat (statul) i mprumuttor (o persoan fizic sau juridic) un caracter diferit de cel al contractului de credit bancar, care intervine ntre o banc (mprumuttor) i o persoan fizic sau juridic(mprumutat). n cazul contractului de credit bancar, condiiile de acordare i de rambursare a mprumut ului se negociaz de banc cu fiecare solicitant n parte. n plus, acest contract prevede obligaia mprumutatului s prezinte o garanie material n favoarea mprumuttorului. n cazul mprumutului contractat de stat, acesta nu ofer o asemenea garanie mprumuttorilor si. De regul, mprumuturile de stat au la baz principiul facultativitii. Istoria a cunoscut ns i cazuri de mprumuturi forate, cnd subscrierea nu a fost lsat la latitudinea subscriitorilor, ci a avut un caracter obligatoriu. La mprumuturi forate un stat recurge n mprejurri excepionale, i anume atunci cnd independena naional, integritatea teritorial a statului sau cuceririle sociale ale poporului au fost lichidate sau sunt grav ameninate. Sunt cunoscute i cazuri de mprumuturi contractate de stat pentru pregtirea i ducerea de rzboaie, reconstrucia postbelic a rii, refacerea economiei distruse de calamiti naturale, nlturarea urmrilor unor crize economice de mare amploare etc., cnd libertatea de aciune a subscriitorilor este mult ngrdit prin msurile luate de autoritile publice. mprumutul are un caracter rambursabil - Ca mijloc de procurare a resurselor bneti de care statul are nevoie, mprumutul se caracterizeaz prin aceea c se restituie, la termenul fixat, persoanelor fizice i juridice care l-au acordat, spre deosebire de impozit, care constituie o prelevare, la dispoziia statului, definitiv i nerambursabil. La plasarea unui mprumut statul stabilete termenul de rambursare a acestuia, care poate fi mai apropiat sau mai ndeprtat, n funcie de evoluia previzibil aveniturilor i a cheltuielilor publice. De la aceast regul, fac excepie mprumuturile perpetue, la emiterea crora angajamentul statului se limiteaz la plata unei anumite dobnzi creditorilor si, pe o perioad de timp nedeterminat, fr s se stabileasc un termen de restituire a mprumutului propriu-zis. Lipsa unui angajament expres de rscumpere la rambursare a unui asemenea mprumut nu mpiedic ns statul mprumutat s convenien economic.
6

burs nscrisurile mprumutului respectiv, n momentul n care aceast operaiune prezint

mprumutul de stat asigur deintorilor de nscrisuri publice, pe lng rambursarea sumei mprumutate i o anumit contraprestaie - Pentru a putea intra n posesia sumei de bani care i lipsete i a o folosi potrivit trebuinelor sale, statul se angajeaz s achite sistematic, deintorilor de nscrisuri publice, preul" acestei folosine. Preul" la care ne referim mbrac forma dobnzii, forma ctigului ori ambele forme, dup caz, la care se adaug adesea i alte avantaje materiale. Aa cum s-a mai artat, mprumutul de stat se deosebete de impozit, ntre altele, prin contraprestaia pe care statul o ofer creditorilor si. Uneori, avantajele oferite de stat la lansarea unui mprumut sunt ulterior restrnse. Astfel, n condiiile scderii ratei dobnzii pe piaa capitalului de mprumut, n perioada de criz sau de depresiune, statul poate proceda la conversiunea datoriei sale: preschimb nscrisurile unui mprumut vechi cu o dobnd ridicat cu nscrisurile unui mprumut nou cu o dobnd mai redus. Alteori, avantajele materiale iniial oferite de stat creditorilor si se diminueaz ca urmare a deprecierii accelerate pe careo sufer moneda n care a fost eliberat mprumutul. Dei statul achit n mod sistematic dobnda aferent i ramburseaz ratele scadente ale mprumutului, totui sumele ce revin deintorilor de nscrisuri publice au o putere de cumprare mai mic dect cea ncredinat de acetia statului la lansarea mprumutului.

Caracter contractual . principiul facultativitii . mprumuturi forate

Caracter rambursabil . termen de rambursare . mprumuturi perpetue

Caracter remunerator .dobnda . ctiguri . form combinat

Destinaia i rolul mprumuturilor de stat


Statul apeleaz la mprumuturi fie din necesiti de trezorerie, fie din necesiti de echilibru bugetar. n primul caz, veniturile bugetare ordinare prevzute a se realiza n anul considerat acoper integral cheltuielile bugetare. Dei pe ntregul an bugetul de stat se prezint echilibrat, totui pe parcursul acestuia, i cu deosebire n primele luni ale anului, poate s nu existe o concordan deplin ntre termenele la care se ncaseaz veniturile i cele la care se efectueaz cheltuielile. Ca urmare, n unele perioade plile devanseaz al plilor. Organul nsrcinat cu execuia de cas a bugetului trebuie s cunoasc din timp perioadele n care se profileaz goluri de cas pentru a putea procura resursele necesare acoperirii acestora din afara bugetului de stat. n cazul n care toate resursele publice ncasate pe teritoriul rii se colecteaz la Trezoreria finanelor publice, este posibil ca insuficiena de resurse nregistrat la bugetul de stat s fie acoperit pe seama sumei mprumutate de la o alt instituie de stat care nregistreaz un prisos de resurse. n momentul ncasrii veniturilor bugetare prevzute, suma respectiv se restituie instituiei mprumuttoare. n cazul n care disponibilitile de resurse ale unor instituii publice nu acoper golul de cas al bugetului, atunci se solicit mprumuturi pe termen scurt la ali deintori de resurse bneti de pe pia. n ultim instan se face apel la banca central a rii, sub forma unui avans n contul veniturilor bugetare viitoare, n limitele i n condiiile prevzute de lege. Resursele bneti mprumutate de la diveri deintori publici sau privai nu mresc masa semnelor bneti n circulaie, ci numaio redistribuie; n schimb, resursele mprumutate de la banca central reprezint o emisiune de bani fr acoperire material. Apelul la mprumuturi din necesiti de trezorerie poate avea consecine nefaste asupra circulaiei bneti ori de cte ori acesta vizeaz sume importante i nu se ramburseaz la termenele prevzute. n cazul n care veniturile fiscale i domeniale ordinare nu acoper integralcheltuielile bugetare pe ntregul an, pentru finanarea deficitului rezultat statul se mprumut pe piaa intern sau n strintate. ntruct uneori deficitul bugetar atinge dimensiuni mari, iar creditul public este totui limitat, statul apeleaz i la resursele bncii centrale. Aceasta i asigur mprumutul solicitat punnd rotativa n ncasrile, ceea ce provoac un gol de cas, adic o insuficien temporar de resurse, n timp ce n altele se nregistreaz un plus de resurse fa de ritmul normal

funciune, adic emind bani fr acoperire. n perioada postbelic d eficitul bugetar a cptat un caracter cronic, numeroase ri ale lumii confruntndu-se cu problema deficitului financiar public. Pentru mprumuturile contractate pe piaa intern, inclusiv la banca central, pe termen scurt, se emit bonuri de tezaur. n unele ri emisiunea de bonuri de tezaur este plafonat prin lege, n timp ce n altele aceasta este nelimitat. n acest din urm caz, emisiunea de bonuri de tezaur din instrument de trezorerie (de acoperire a golurilor temporare de cas) se transform n mijloc de echilibrare a bugetului de stat (de acoperire a deficitului bugetar). Sumele mprumutate de stat de la banca central au, cel puin teoretic, caracter rambursabil. Ele urmeaz s se restituie fie din excedentul bugetar, atunci cnd acesta exist, fie din mprumuturile contractate de stat la diverse persoane fizice sau juridice (altele dect banca central). Practic, ns, rambursarea acestor mprumuturi are adesea un caracter formal: statul stinge mprumuturile sale vechi, primite de la banca de emisiune, pe seama unor mprumuturi noi, contractate la aceeai instituie, ceea ce nu duce la diminuarea masei de bani n circulaie. n Romnia, n cursul exerciiului financiar anual, pentru acoperirea decalajului temporar dintre ncasrile i plile din contul curent general al Trezoreriei statului, Banca Naional a Romniei poate acorda mprumuturi cu termen de rambursare de cel mult 180 de zile i n condiii de dobnd la nivelul pieei, pe baz de convenii ncheiate cu Ministerul Finanelor Publice. Suma total a mprumuturilor acordate nu poate depi n niciun exerciiu financiar anual echivalentul a 7% din veniturile bugetului de stat realizate n anul precedent, iar soldul permanent al mprumuturilor acordate i nerambursate nu poate depi n nici un moment suma total rezultat din dublarea capitalului i a fondului de rezerv al Bncii Naionale a Romniei. mprumuturile de stat pentru acoperirea deficitelor bugetare se ncheie, de regul, pe termene mijlocii i lungi. Rambursarea ratelor scadente i achitarea dobnzilor aferente au drept consecin sporirea cheltuielilor bugetare, ceea ce atrage dup sine majorarea impozitelor, iar n caz de insuficien a acestora, contractarea de noi mprumuturi. n condiiile n care veniturile bugetare ordinare nu acoper integral cheltuielile bugetare aprobate pentru anul urmtor, guvernul rii are de ales ntre sporirea veniturilor fiscale (prin majorarea impozitelor existente sau introducerea de impozite noi) i contractarea de mprumuturi. De cele mai multe ori, guvernul opteaz pentru cea de-a doua soluie, din urmtoarele considerente: a) majorarea impozitelor constituite o msur nepopular, deoarece afecteaz nivelul de trai al populaiei, iar partidul (partidele) de la putere evit s o aplice de team s nu-i piard
9

electoratul. n rile cu un nivel ridicat al fiscalitii, o nou sporire a acesteia se lovete de mpotrivirea ferm a categoriilor sociale care ar urma s suporte sarcina suplimentar; b) mprumuturile de stat ofer categoriilor sociale avute un plasament sigur i remunerator pentru disponibilitile lor bneti; c) mprumuturile de stat reprezint un mijloc mai rapid de procurare a resurselor financiare dect impozitele directe. Perioada necesar pentru indentificarea i evaluarea materiei impozabile, stabilirea i perceperea impozitelor este mai ndelungat dect cea de subscriere la mprumut i efectuare a vrsmintelor n contul acestuia; d) n condiiile n care mprumutul se solicit la banca central, termenul de obinere a resurselor bneti este i mai scurt dect n cazul n care acesta se plaseaz n rndurile populaiei ori al persoanelor juridice (altele dect banca central). n problema rolului mprumuturilor de stat, economitii contemporani au o poziie diferit de aceea a confrailor lor din perioada capitalismului ascendent. n ce privete dilema impozite sau mprumuturi" pentru finanarea cheltuielilor bugetare, economitii din perioada de ascensiune a capitalismului erau adepi ai soluiei impozitelor i criticau aspru recurgerea la mprumuturi publice. Aceasta, deoarece: a) dup opinia lor, activitatea economic trebuie s se desfoare n condiii de liber concuren, pe baza iniiativei private, fr niciun amestec din partea statului; cheltuielile publice trebuie reduse la minimum, impozitele s fie modice spre a nu diminua interesul ntreprinztorilor pentru dezvoltarea activitii lor economice, iar echilibrarea bugetului de stat s se asigure exclusiv pe seama veniturilor ordinare (fiscale i eventual domeniale); b) mprumuturile antreneaz cheltuili bugetare suplimentare sub form de dobnzi, comisioane, prime de rambursare etc., care fac necesar, n final, majorarea impozitelor; c) mprumuturile uureaz sarcina fiscal a generaiei prezente, dar mpovreaz viitoare cu cheltuilile reclamate de rambursarea ratelor scadente i plata dobnzilor; d) mprumuturile publice afecteaz nsi capitalul naiunii, n timp ce numai veniturile acesteia. n secolul xx i mai cu seam dup criza economic mondial din 1929-1933, numeroi economiti au renunat la concepia neamestecului statului n viaa economic a rii, susinnd necesitatea influenrii acesteia cu ajutorul diferitelor prghii economico-financiare, ntre care impozitele diminueaz generaiile

10

impozitele, mprumuturile, cheltuielile publice, moneda, rata scontului, cursul valutar . a. nu ocup ultimul loc. Ei recunosc faptul c mprumuturile de stat sunt generatoare de cheltuieli bugetare, dar preciaz c acestea, folosite ca instrumente de intervenie a statului n economie, contribuie la corectarea ciclului economic, impulsionarea economiei stagnante, restabilirea echilibrului economic etc. Unii economiti contemporani consider nefondat teza potrivit creia mprumuturile ar constitui un mijloc de transferare a sarcinilor financiare asupra generaiilor viitoare. Dup opinia lor, afirmaia de mai sus este valabil numai dac privim lucrurile prin prisma mprumuttorului individual: acesta, n loc s plteasc astzi un impozit majorat, care s-i amputeze definitiv veniturile, mprumut statului o parte din disponibilitile sale bneti, care i va fi rambursat ulterior din impozitele majorate. Judecnd ns lucrurile la nivelul ntregii societi, optica se schimb: cu suma mprumutat statului se diminueaz partea din venitul naional (produsul intern brut) destinat formrii brute de capital ori consumului individual, dup caz, n momentul lansrii mprumutului, adic afecteaz resursele generaiei prezente. Cu alte cuvinte, fiecare generaie suport consecinele mprumuturilor contractate de stat n epoca sa i care se materializeaz n schimbarea destinaiei iniiale a prii din venitul naional (produsul intern brut) ncredinate statului: n loc s se creeze noi capaciti de producie, i deci noi locuri de munc, se vor achiziiona mai multe tunuri, se vor mri efectivele de militari ori se vor majora retribuiile aparatului administrativ-poliienesc. Ct privete generaia viitoare, dup opinia unor economiti contemporani, aceasta nu va avea o sarcin suplimentar de suportat, deoarece plusului de cheltuili ce vor avea de suportat pltitorii de impozite n legtur cu mprumuturile contractate n trecut, i va corespunde un plus de venituri (dobnzi i restituiri de mprumuturi), ce va reveni creditorilor statului. Afirmaia potrivit creia mprumuturile de stat afecteaz capitalul individual i pe cel al naiunii ntregi este respins de unii economiti contemporani, pe considerent c nu mprumuturile distrug capitalul naiunii, ci lipsa de preocupare a unor ageni economici pentru buna ntreinere, reparare i modernizare a echipamentelor industriale, a mijloacelor de transport i a instalaiilor energetice, pentru formarea profesional a forei de munc, mprosptarea cunotinelor cadrelor etc. n msura n care mprumuturile sunt folosite pentr u finanarea rennoirii i dezvoltrii capitalului naional, n loc s fie utilizate n scopuri de consum, mprumuturile l conserv i multiplic. mprumuturile de stat utilizate n scopuri neproductive reprezint, fr ndoial, impozite

11

amnate. Apelul la mprumuturi pentru acoperirea deficitului bugetar nu scutete societatea de povara acestora, doar ntrzie momentul transpuneriiei asupra contribuabililor. Afirmaia potrivit creia mprumuturile de stat nu provoac un transfer de sarcini de la o generaie la alta - pe motiv c judecile de valoare ar trebui fcute la nivelul ntregii societi, iar nu al membrilor acesteia luai n mod individual - trece cu vederea procesul de larg redistribuire a venitului naional realizat prin intermediul mprumuturilor i al impozitelor ntre contribuabili, creditorii statului i beneficiarii cheltuielilor finanate pe seama mprumuturilor. Este adevrat c m prumuturile de stat produc efecte asupra ntregii societi, dar acestea sunt diferite att sub raport temporal (unele se produc n momentul plasrii lor, iar altele n cel al rambursrii acestora i plii dobnzii aferente), ct i ca sens (unele persoane fizice i juridice profit de pe urma lor, iar altele le suport povara). Despre o influen favorabil a mprumuturilor de stat asupra capitalului nu se poate vorbi dect n cazul n care acestea sunt utilizate n scopuri productive. Experiena a numeroase ri arat c, n majoritatea cazurilor, mprumuturile de stat sunt utilizate pentru acoperirea unor cheltuieli neproductive i numai rareori pentru dezvoltarea economiei naionale, pentru obiective i aciuni cu caracter productiv. Revenind la rolul important al mprumuturilor de stat n redistribuirea produsul intern brut, menionm c acesta se manifest att pe plan intern, ct i pe plan internaional. Pe plan intern, mprumuturile contribuie la redistribuirea produsului intern brut, iniial n momentul plasrii acestora de ctre stat. Cu acest prilej, are loc o redistribuire ntre partea destinat formrii brute de capital i cea afectat consumului, deoarece o parte din capitalul bnesc temporar liber, care cuprinde i capitalul industrial disponibil, este plasat n nscrisuri ale mprumuturilor de stat i se folosete mai cu seam n scopuri neproductive, n loc s serveasc la lrgirea produciei i a circulaiei. Ulterior, redistribuirea produsului intern brut prin intermediul mprumuturilor are loc n momentul plii dobnzii aferente mprumuturilor i care se suport n principal din impozite. Subscriitorii la mprumuturile de stat ncaseaz dobnzi i prime de rambursare, iar agenii economici realizeaz profit, n msura n care livreaz produse, execut lucrri ori presteaz servicii pentru sectorul public, finanate din resurse mprumutate de stat. mprumuturile de stat ndeplinesc un rol pozitiv n msura n care sunt folosite pentru dezvoltarea industriei, modernizarea agriculturii, construirea de ci de comunicaie, protecia mediului etc. n asemenea situaii, mprumuturile contribuie la sporirea produciei materiale, la creterea produsului intern brut i, pe aceast baz, la asigurarea resurselor necesare rambursrii lor.
12

mprumuturile de stat contractate n strintate contribuie la redistribuirea produsului intern brut ntre rile mprumuttoare i cele mprumutate. La acordarea de mprumuturi, fluxurile financiare pornesc de la rile mprumuttoare ctre rile mprumutate. Din momentul nceperii restituirii mprumuturilor i al plii dobnzii aferente, direcia fluxurilor financiare se schimb: de data aceasta, fluxurile pornescde la rile beneficiare de mprumuturi ctre rile mprumuttoare. Dac redistribuirea produsului intern brut al rii creditoare ctre ara debitoare are caracter temporar (mprumutul acordat fiind rambursabil), n schimb plile efectuate de ara debitoare, cu titlu de dobnzi i comisioane, ctre ara creditoare, reflect redistribuirea definitiv i nerambursabil a produsului intern brut pe plan internaional. Adesea o parte din produsul intern brut al rilor debitoare este transferat la dispoziia rilor creditoare prin mecanismul preurilor neechivalente i cel al cursurilor valutare care oscileaz n limite largi fr justificare economic. ntruct rile dezvoltate constituie principalele ri exportatoare de capital, iar rile n curs de dezvoltare - principalele ri importatoare de capital, este lesne de neles c, prin intermediul mprumuturilor contractate n strintate, are loc internaional. Asigurarea echilibrului bugetar sau acoperirea unor necesiti curente de trezorerie, prin apelarea la mprumuturile publice, genereaz anumite procese de redistribuire a produsului intern brut, care se manifest att n interiorul fiecrei ri,ct i pe plan internaional. Pe plan intern, efectele redistribuirii produsului intern brut ncep s apar odat cu subscrierea la mprumuturile lansate de autoritile publice. n acest moment are loc o redistribuire ntre partea destinat formrii brute de capital (de acumulare) i cea destinat consumului, deoarece o parte din capitalul bnesc disponibil este plasat n nscrisuri ale mprumuturilor de stat i se utilizeaz i ulterior, prin plata dobnzilor i a eventualelor ctiguri promise de autoriti, care se realizeaz n favoarea subscriitorilor la mprumuturi, din veniturile ncasate din impozite. mprumuturile publice contractate n strintate contribuie la redistribuirea produsului intern brut ntre rile care acord mprumuturi i cele care le solicit. redistribuirea produsului intern brut pe plan

13

Tehnica mprumuturilor de stat Elementele tehnice ale mprumuturilor de stat

La lansarea unui mprumut de stat este necesar stabilirea ctorva elemente tehnice care l definesc din punct de vedere juridic. Pe baza acestora, subscriitorii poteniali fac judeci de valoare cu privire la conveniena plasrii disponibilitilor lor bneti n nscrisuri ale acelui mprumut. Este vorba de: denumirea mprumutului care se contracteaz; valoarea menionat pe fiecare cupiur a nscrisului acelui mprumut; termenul de rambursare; dobnda; eventuale alte avantaje materiale acordate deintorilor de nscrisuri, pentru a face mprumutul mai atractiv. Denumirea mprumutului poate s fie legat de destinaia acestuia. Atunci cnd statul dorete s atrag atenia opiniei publice asupra caracterului excepional al mprumutului ori asupra obiectivului urmrit prin acel mprumut, considerat de interes naional, precizeaz acest lucru n nsi denumirea lui. mprumuturile de stat prezint mai multe elemente tehnice, din care unele sunt de identificare, altele de caracterizare valoric i temporal, altele privesc rambursarea, diferite avantaje .a. Unele dintre aceste elemente intereseaz mai ales pe emitent, n vederea inerii evidenei mprumutului (numrul de titluri emise, nscrierea lor, seriile rmase pe pia, seriile retrase prin trageri la sori periodice) sau a evalurii eficienei mprumutului (suma mobilizat n urma emisiunii, cheltuielile de emisiune tiprire, publicitate, plasare , costul total al mprumutului, cheltuielile de rambursare .a.). Alte elemente intereseaz nu numai pe emitent, ci i, n mare msur, pe eventualii creditori i la acestea ne vom referi n continuare. nscrisul, adic actul/documentul ce atest c posesorul su este creditor pentru emitent, se prezint ca o hrtie tiprit fa-verso, avnd menionate denumirea mprumutului, valoarea nominal, seria, emitentul i diferite semne (culori, arabescuri, figuri, desene etc.) cu rol de securizare, pentru evitarea/ngreunarea comiterii de falsuri. Pe verso sunt, de obicei, menionate extrase din regulamentul emisiunii, avantajele conferite debitorilor, scadena .a. nscrisul are un corp i un carnet de cupoane. Cupoanele reprezint mici piese de hrtie, cam de mrimea unor mrci potale, legate ntre ele i de corpul nscrisului n maniera n care sunt prinse timbrele ntr-o coal filatelic.

14

Cuponul este un nscris cu elemente de securizare, pe care este menionat scadena la care este ncasabil dobnda aferent titlului respectiv pentru o perioad determinat. Dac dobnda este pltit anual, atunci n carnetul de cupoane va exista cte un cupon pentru fiecare an din durata mprumutului. Dobnda anual poate fi pltit semestrial sau trimestrial, n care caz numrul cupoanelor este cte dou, respectiv cte patru pentru fiecare an din durata mprumutului. La fiecare scaden de dobnd, posesorul detaeaz cuponul din carnet, l prezint casieriei pltitoare i ncaseaz n schimbul su dobnda aferent. Avnd valoare, reprezentat prin dobnda de ncasat, cuponul este i el un titlu de valoare i poate circula separat de titlul de care a fost ataat. Un mprumut poate fi lansat fr sau cu emitere de nscrisuri. n primul caz cercul creditorilor este foarte limitat, iar raportul de creditare este atestat prin creane de cont. n al doilea caz cercul creditorilor este foarte larg i nscrisul are rolul unui contract de creditare: posesorul lui este creditor, iar emitentul menionat pe nscris este debitor pentru valoarea nominal a nscrisului. Cele mai uzuale nscrisuri sunt: Bonurile de tezaur pot avea sau nu putere circulatorie. n primul caz ele circul ca i banii de hrtie. n al doilea caz pot fi negociabile la burs, n msura n care piaa este suficient de susinut; de asemenea, pot fi lombardate (n toate cazurile n care nu se pot negocia la burs), adic vndute nainte de termen acelor bnci care fac astfel de operaiuni i care i rein o parte din dobnda aferent respectivelor bonuri de tezaur sub forma taxei de lombard (similar taxei de scont). Poliele de tezaur sunt supuse dreptului cambial, adic pot fi scontate nainte de termen acelor bnci ce fac astfel de operaiuni i care i rein o parte din dobnda aferent polielor de tezaur sub forma taxei de scont. Certificatele de trezorerie nu au putere circulatorie i, de regul, nici pia secundar. Ele sunt preschimbate n numerar la scaden, plus dobnda aferent. Certificatele sau bonurile de impozite sunt nscrisuri cu care statul i pltete furnizorii, nu sunt purttoare de dobnd i pot fi utilizate de posesori pentru plata impozitelor ctre stat. Obligaiunile sunt nscrisuri cu pia secundar, adic negociabile la burs. Similar, titlurile cu rent perpetu, care, de altfel, sunt retrase din circuitul economic de ctre stat prin achiziionarea lor la burs, la preul pieei. Denumirea mprumutului este un element de identificare ce permite individualizarea titlurilor pe pieele financiare primar i secundar. Identificarea se face de regul fie prin destinaia mprumutului,

15

fie prin anul emisiunii, fie prin rata dobnzii, fie prin forma pe care o mbrac venitul conferit cumprtorilor de titluri, fie prin denumirea autoritii locale emitente sau printr-o combinare a unor astfel de elemente de identificare. Valoarea nominal reprezint suma care este nscris pe titlul aparintor unei emisiuni i care se exprim n uniti monetare naionale (n cazul unor emisiuni lansate pe piaa intern) sau ntr-o unitate monetar strin (n cazul emisiunilor lansate pe piaa internaional de capital). Valoarea nominal este standardizat n cupiuri, adic un numr standard de uniti monetare. De pild, la mprumuturile pe termen scurt practicate de Ministerul Finanelor al Romniei, pe piaa intern, n anii 1998-2003, s-a folosit la nceput o cupiur mic de 1 000 000 lei, apoi s-au mai introdus cupiuri de 5 000 000 lei i de 10 000 000 lei, apoi cupiuri de 50 000 000 lei. Valoarea nominal este valoarea de referin la care se calculeaz dobnda anual ce i revine posesorului unui titlu, dup relaia:

D = dn*VN, unde:
- D = dobnda anual aferent unui titlu, - dn = rata nominal a dobnzii, - VN = valoarea nominal a titlului. De multe ori emitentul nu comunic rata dobnzii cu care este lansat mprumutul, ci cuantumul anual al acesteia, caz n care rata dobnzii se calculeaz pe baza relaiei D = dn*VN. Valoarea nominal este, totodat, valoarea de referin pentru rambursarea mprumutului. Dac nu exist nici o alt specificaie, la scaden emitentul rscumpr titlurile la valoarea lor nominal. De asemenea, este valoarea de referin pentru calculul cursului de burs. Valoarea efectiv sau valoarea de pia este suma de bani cu care se poate procura de pe pia, la un moment dat, un titlu aparintor unei emisiuni. n cazul n care momentul ales este chiar cel al lansrii pe pia, valoarea efectiv se numete valoare de emisiune sau pre de emisiune. Valoarea de pia, precum i forma ei particular de pre de emisiune, poate fi peste, la sau sub valoarea nominal. n funcie de acest raport de ordine ntre valoarea nominal i preul de emisiune, se numete emisiunea lansat supra, al sau sub pari. Aceste calificative se pstreaz i n legtur cu nivelul nregistrat la un moment dat de curs, spunndu-se despre titluri c sunt supra, al sau sub pari. Cursul este numrul de uniti monetare cu care se pot cumpra la un moment dat o sut de uniti monetare din valoarea nominal a unui titlu aparintor unei emisiuni, aa nct:

16

c=

*100, unde:

- c = cursul curent al unui titlu, - VP = valoarea de pia a titlului. Pentru a crea o atractivitate mai mare unui mprumut preconizat a se lansa, de regul, emitentul stabilete un curs sub pari la lansare i al pari la rambursare sau al pari la lansare i supra pari la rambursare. Evoluia cursului este n funcie de un complex de factori conjuncturali sau nu, interni i externi, obiectivi i subiectivi, economici, politici i sociali etc. Factorii cu impact direct sunt raportul cerere/ofert pe piaa de capital, rata dobnzii pe piaa monetar i avantajele oferite de debitor (peste rata dobnzii). Cursul obligaiunii se stabilete pentru titlul nud, adic distinct de valoarea la zi a cuponului de la proxima scaden. Acest procedeu este determinat tocmai de faptul c i cuponul poate fi negociat separat, adic la fel ca un titlu de valoare distinct. Valoarea la zi a cuponului (vzc) se determin pe baza duratei posesiei lui de ctre vnztor (t) i a lungimii scadenei (z):

vzc = D*
Durata t reprezint numrul de zile scurse de la ultima scaden pn la data vnzrii cuponului, iar z reprezint numrul de zile ntre ultima scaden i proxima: 181 sau 182 de zile (scadena de 30 iunie, dup cum anul este bisect sau nu), 184 de zile (scadena semestrial de la 31 decembrie) i 365 de zile sau 366 de zile (scadena anual la 31 decembrie). Aceast valoare se poate exprima procentual n raport cu valoarea nominal a obligaiunii:

vzc% =

*100

Aceast valoare se poate exprima procentual n raport cu valoarea nominal a obligaiunii:

c = c + vzc%
Termenul de rambursare este scadena, data la care mprumutul trebuie rambursat. Termenul poate fi precizat (sub un an termen scurt, de regul 3 sau 6 luni; ntre unul i cinci ani termen mediu; peste cinci ani termen lung) sau neprecizat (cazul titlurilor cu rent perpetu). Termenele medii i lungi sunt folosite, de regul, pentru acoperirea deficitelor bugetare cronice sau pentru finanarea unor investiii. Termenele scurte sunt folosite pentru acoperirea unor goluri de cas temporare sau a unor cheltuieli neprevzute.
17

Venitul asigurat de titlu este venitul ce revine posesorului unui titlu pe perioada deinerii acestuia. Din punct de vedere al sursei acestuia, venitul poate fi intrinsec i conjunctural. Venitul intrinsec este cel pe care l produce mprumutul sub forma dobnzii i a primei de rambursare, considerate la rndul lor, distinct, ca elemente tehnice ale mprumutului. n forma la care ne-am referit mai sus dobnda este nominal i este legat de sau definete rata nominal a dobnzii. Posesorul de titlu refer ns dobnda pe care o ncaseaz nu la valoarea nominal a titlului, ci la efortul efectiv pe care l-a fcut el pentru a cumpra titlul, adic la valoarea de achiziie, la valoarea de pia a titlului n momentul cumprrii lui. Apare astfel rata efectiv a dobnzilor:

de =

=> de =

n legtur cu rata dobnzii, posesorul poate calcula i o rat real a dobnzii, adic o rat a dobnzii corelat cu deflatorul (indicele) preurilor:

dr =
- ri = rata inflaiei.

sau

dr =

1, unde:

- Ip = indicele preurilor, Venitul sub forma dobnzii poate fi distribuit n trei modaliti: plata n numerar la scaden, pe baza detarii din carnete a cupoanelor aferente respectivei scadene; atribuirea dobnzii doar unora din obligaiunile emise, prin tragerea la sori a seriilor obligaiunilor ctigtoare; n acest caz, dobnda aferent mprumutului, la data unei scadene de plat a acesteia, se partiioneaz ntr-un numr de ctiguri; obligaiunile ctigtoare sunt retrase din circulaie odat cu nmnarea ctigului; mixt, cnd o parte din dobnd se pltete n numerar, iar o alt parte sub form de ctiguri. Venitul conjunctural este rezultatul obinut de posesorul unui titlu din variaia cursului acestuia ntre momentul achiziiei i un moment ulterior, arbitrar ales, de regul momentul n care se decide vnzarea titlului. Acest rezultat poate fi pozitiv sau negativ, dup cum cursul a urcat sau a sczut. Posesorul titlului poate calcula astfel produsul anual efectiv al investiiei (plasamentului su), corectnd dobnda ncasat pe cupon cu acest venit conjunctural:
( )

pae =

sau

pae =

, unde:

- cv = cursul titlului n momentul vnzrii,


18

- ca = cursul titlului n momentul achiziiei. Prima de rambursare este plusul de valoare oferit creditorului de ctre debitor la momentul rambursrii mprumutului i care, de regul, este anunat nc din perioada campaniei publicitare anterioare lansrii mprumutului (vezi i observaiile fcute mai sus, la curs, n legtur cu creterea atractivitii mprumutului):

pr = VR VE, cu VR>VE, unde:


- pr = prima de rscumprare, - VR = valoarea de rscumprare, - VE = valoarea de emisiune. Emitentul-stat confer i alte avantaje plasatorilor n mprumuturile sale, cum sunt: scutirea de taxe i impozite a veniturilor realizate din mprumuturile publice; scutirea de taxe i impozite a tranzaciilor la burs cu efecte ale acestor mprumuturi; plata impozitelor cu titluri de stat evaluate la valoarea nominal i nu mai trziu de scadena final a mprumutului; exonerarea efectelor publice de la execuia financiar silit; garantarea mpotriva variaiilor puterii de cumprare a monedei naionale prin: stabililrea unei dobnzi nominale care s fie real pozitiv pe tot parcursul mprumutului, exprimarea mprumutului ntr-o unitate monetar mai stabil sau ntr-o unitate de calcul (de exemplu, dreptul special de tragere calculat de FMI sau Banca Mondial pe baza unui Co valutar reprezentativ i stabil), indexarea mprumutului pe baza unui indice de pre.

19

Operaiile prilejuite de mprumuturile de stat

mprumuturile de stat prilejuiesc o seam de operaii legate de plasarea acestora pe pia, de rambursarea lor, precum i de eventuala modificare a ratei dobnzii i a termenelor de restituire iniial stabilite. Plasarea mprumuturilor de stat. n practica financiar se ntlnesc urmtoarele modaliti de plasare a mprumuturilor de stat: a) prin subscripie public; b) prin intermediul unor consorii (sindicate) bancare; c) prin vnzare la burs. Plasarea mprumutului prin subscripie public se face prin grija Ministerului Finanelor sau a altei instituii specializate, mputernicite de organul de decizie nacest sens. n vederea asigurrii plasrii integrale a mprumutului, se organizeaz o larg publicitate privind scopul i condiiile lansrii i rambursrii acestuia. Subscripia public i vrsarea sumelor subscrise se efectueaz la ghieele deschise la administraiile financiare, percepii, casierii, case de economii, bnci etc. sau direct prin funcionari publici. Persoanele care particip la plasarea mprumutului sunt recompensate pe cale de remiz, iar cheltuielile legate de funcionarea ghieelor de subscriere se acoper pe seama unui comision. n practica plasrii mprumuturilor prin subscripie public se ntlnesc dou situaii: a) cnd nu se limiteaz cuantumul mprumutului ce poate fi contractat. n acest caz, fiecare subscriitor efectueaz vrsminte pentru ntreaga sum subscris, fr nicio restricie; b) cnd cuantumul mprumutului se limiteaz. n aceast situaie, se procedeaz astfel: fie se las ca subscrierile s se desfoare nestingherit pn la expirarea termenului de subscriere, urmnd ca n caz de depire, pe ansamblu, a plafonului stabilit, s se limiteze fiecrui subscriitor suma ce poate s verse (proporional cu cea subscris), fie se stabilesc de la nceput limite de subscriere pe fiecare ghieu sau plasator. Plasarea mprumuturilor prin consorii (sindicate) bancare se realizeaz prin grija unui grup de bnci, care se angajeaz s efectueze aceast operaie la cererea organelor competente. Consoriul bancar fie preia n comision obligaiunile mprumutului, fie le cumpr electiv. n prima ipotez, statul intr n posesia sumelor mprumutate pe msura plasrii nscrisurilor de ctre
20

consoriu, cruia i pltete un anumit comision. Potrivit acestui procedeu, consoriul nu rspunde pentru nscrisurile nepltite. n cea de-a doua ipotez, consoriul cumpr efectiv nscrisurile mprumutului de la stat, pe care se angajeaz s le plaseze pe pia. Pentru aceast operaie, consoriul ncaseaz diferena ntre cursul la care vinde nscrisurile ctre populaie i cursul la care le -acumprat de la stat. De data aceasta, nscrisurile care nu au putut fi plasate pe pia sunt reinute de bncile care alctuiesc consoriul i intr n portofoliile acestora. Sub aspect financiar, plasarea mprumuturilor prin consorii bancare este mai costisitoare pentru stat dect cea prin subscripie public, ntruct antreneaz cheltuieli importante sub form de comisioane sau de diferen de curs, n favoarea bncilor. n schimb, sub aspect tehnic, aceast modalitate de plasare a mprumuturilor este mai comod pentru stat dect cea realizat prin subscripie public, deoarece, efectundu-se prin instituii specializate, se poate realiza ntr-un termen scurt. Prin vnzare la burs sunt plasate nscrisurile unui mprumut nou, atunci cnd statul dorete ca acesta s treac neobservat. ntruct vnzarea se face prin intermediul agenilor de schimb, cumprtorii nu tiu dac nscrisurile care fac obiectul tranzaciilor la burs sunt ale unui mprumut vechi, vndute de deintorii lor, sau ale unui mprumut nou, emis recent de stat. Aceast modalitate prezint avantajul c este discret, comod i foarte puin costisitoare. Ea nu poate fi aplicat ns pe scar larg, deoarece oferta mare de nscrisuri ar atrage dup sine reducerea cursului acestora, ceea ce ar micora randamentul financiar al mprumutului. nscrisurile mprumuturilor de stat se emit, de regul,, la purttor", adic fr nscrierea numelui subscriitorului pe ele. Cnd statul are de-a face cu puini creditori, el poate s emit nscrisuri nominative" (pe care se nscrie numele creditorului). n asemenea cazuri, sumele mprumutate i dobnzile datorate creditorilor se nscriu n cartea (registrul) datoriei publice. Modificarea nivelului dobnzii. Aa cum s-a artat, nivelul dobnzii pe pia nu rmne vreme ndelungat constant, ci sufer modificri n funcie de raportul dintre cererea i oferta de capital de mprumut. In perioadele n care rata dobnzii nregistreaz o scdere apreciabil, statul caut s profite de aceast situaie pentru a-i uura efortul financiar determinat de mprumuturile contractate n condiii mai puin favorabile. n asemenea mprejurri, statul procedeaz la preschimbarea nscrisurilor unui mprumut vechi cu nscrisuri ale unui mprumut nou, emis cu o dobnd mai redus, operaie cunoscut sub denumirea de conversiune. Faza depresiunii i nceputul fazei nviorrii sunt momentele cele mai favorabile pentru nfptuirea conversiunii, deoarece atunci dobnda atinge nivelul minim. n practic se cunosc trei tipuri de conversiune:
21

a) conversiunea forat, cnd statul ofer deintorilor de nscrisuri o singur alternativ, i anume aceea de a prezenta la preschimbare titlurile mprumutului vechi, contra titlurilor unui nou mprumut, n decursul unei anumite perioade de timp. La expirarea termenului stabilit, titlurile vechi i pierd valabilitatea; b) conversiunea facultativ, cnd deintorii nscrisurilor au de optat pentru una din urmtoarele soluii: de a preschimba nscrisurile mprumutului vechi cu ncrisuri ale unui mprumut nou sau de a pstra nscrisurile vechiului mprumut. Dac noul mprumut este emis cu o dobnd mai mic dect vechiul mprumut, atunci deintorii nscrisurilor acestui din urm mprumut nu se vor prezenta la preschimbare pentru a nu pierde avantajul pe care l au. Dac mprumutul nou ar menine dobnda la nivelul mprumutului vechi, atunci statul nu ar mai avea interes s efectueze conversiunea; c) conversiune sau rambursare anticipat, cnd deintorii de nscrisuri au urmtoarele alternative: s accepte preschimbarea nscrisurilor vechiului mprumut n condiiile stabilite de stat sau s o refuze i s solicite rambursare aanticipat a acestuia. n cazul n care numrul celor care prefer rambursarea anticipat este mare, avantajul financiar scontat de stat prin conversiune reducerea cheltuielilor publice cu plata dobnzilor - poate s fie n mare parte anihilat de efortul financiar determinat de achitarea nainte de termen a nscrisurilor care n-au fost supuse preschimbrii. Dintre cele trei tipuri de conversiune artate mai sus, acesta din urm este mai frecvent folosit. Prin conversiune statul obine un avantaj material, concretizat n reducerea cheltuielilor cu plata dobnzii, dar sufer un prejudiciu moral, constnd n pierderea creditului pe pia. Cu prilejul lansrii unui nou mprumut, n condiii de dobnd comparabile cu cele practicate de bnci, deintorii de disponibiliti bneti libere vor prefera s le ncredineze bncilor, iar nu statului. Pe piaa capitalului de mprumut au loc uneori scderi apreciabile ale cursului obligaiunilor de stat. Dac cursul acestora este sub cel de emisiune, atunci deintorii nscrisurilor vndute la burs nui recupereaz nici mcar suma vrsat statului la subscriere. Astfel de fenomene au o nrurire nefast asupra creditului public, crend dificulti statului la plasarea de noi mprumuturi. Pentru a evita astfel de situaii i a conserva interesul publicului fa de mprumutul al crui curs a sczut sensibil, statul poate proceda la majorarea ratei dobnzii. Aceast operaiune, denumit arozare, este inversul conversiunii.

22

Dac statul dispune de resurse financiare i nu are intenia s contracteze noi mprumuturi n viitorul apropiat, el poate s profite de pe urma scderii cursului i s cumpere la burs, la un curs avantajos, nscrisurile respective. In acest caz, el nu va face o arozare, ci o rscumprare a mprumutului nainte de termenul de rambursare. Arozarea. Reprezinta operatiunea de inlocuire a inscrisurilor vechi cu noi titluri emise cu o dobanda majorata atunci cand cursul bursier al titlurilor de stat scade foarte mult datorita cresterii ratei dobanzii pe piata monetara si pe piata de capital, generand efecte negative atat asupra detinatorilor de inscrisuri publice care inregistreaza pierderi din diferenta de curs dar si asupra autoritatii publice la nivelul imaginii privind riscul plasamentelor capitalurilor ceea ce in viitor va ingreuna accesul statului la o astfel de modalitate de finantare. Modificarea termenului de rambursare. Statele care recurg n mod frecvent la mprumuturi pe termen scurt pentru acoperirea deficitelor financiare temporare, ajung s acumuleze datorii importante care trebuie rambursate la intervale scurte de timp. n asemenea mprejurri, cheltuielile anuale cu rambursarea mprumuturilor ajunse la scaden pot depi sensibil resursele financiare ale statului afectate acestui scop n anul considerat. Pentru ieirea din impas, statul procedeaz atunci la consolidarea datoriei sale ajunse la scaden, adic la preschimbarea nscrisurilor mprumuturilor exigibile imediat sau pe termen scurt (bonuri de tezaur i altele) cu nscrisuri ale unor mprumuturi pe termen mediu sau lung (obligaiuni i titluri de rent) sau fr termen (titluri de rent perpetu). ntruct prelungirea termenului de rambursare a mprumutului nseamn, pentru creditori, creterea riscului de depreciere a banilor plasai n efecte publice, statul este nevoit s accepte adesea majorarea ratei dobnzii. n aceste condiii, consolidarea datoriei ofer statului un avantaj imediat, constnd n reducerea cheltuielilor publice legate de rambursarea mprumutului ajuns la scaden pe anul n curs i/sau pe anii imediat urmtori, dar mrete considerabil volumul total al efortului financiar determinat de plata dobnzilor aferente mprumutului respectiv pn la rambursare. n zilele noastre, consolidarea se practic pe scar larg mai cu seam de rile n curs de dezvoltare care au contractat datorii fa de strintate i pe care nu le mai pot onora din lipsa resurselor valutare. Consolidarea datoriei externe se poate efectua numai cu acordul expres al principalilor creditori i n condiiile dictate de acetia. Consolidarea este avantajoas pentru bnci, deoarece ele ncaseaz importante comisioane pentru operaia de preschimbare a nscrisurilor mprumutului pe termen scurt cu nscrisuri ale mprumutului consolidat. Cnd guvernul are interes s nu atrag atenia opiniei publice asupra dificultilor financiare
23

ale statului, n locul unei consolidri fie acesta efectueaz o consolidare deghizat, constnd n achitarea mprumutului ajuns la scaden cu banii obinui din contractarea unui mprumut nou, de valoare egal sau apropiat. O asemenea soluie este fezabil atunci cnd mprumuturile pe termen scurt nu dein o pondere prea mare n totalul datoriei publice, dezechilibrul bugetar pare s fie de scurt durat, iar deintorii de bonuri de tezaur i alte nscrisuri similare consimt s-i plaseze n continuare disponibilitile lor bneti n astfel de nscrisuri. Rambursarea mprumuturilor de stat . Prin rambursarea mprumuturilor de stat se nelege rscumprarea titlurilor de credit de la deintorii lor, adic restituirea sumelor mprumutate. Rambursarea mprumuturilor poate avea caracter obligatoriu sau facultativ. n mod expres, statul i asum obligaia de a restitui numai mprumuturile cu termen. El poate ns s ramburseze i mprumuturile perpetue, fr ns s fie obligat la aceasta. Din punctul de vedere al momentului rambursrii, distingem mprumuturi care se restituie integral la o scaden unic i mprumuturi a cror rambursare este ealonat pe o perioad mai ndelungat. mprumuturile cu scaden unic prezint dezavantajul c oblig statul s efectueze pli masiv e la termenul stabilit, ceea ceridic probleme de natur financiar (asigurarea resurselor financiare necesare), monetar (punerea n circulaie a unor mari sume de bani) i organizatoric (efectuarea de pli, ctre un mare numr de persoane fizice i juridice, ntr-o singur zi). Pentru evitarea acestor neajunsuri, statul poate s procedeze fie la cumprarea anticipat la burs a nscrisurilor care se apropie de scaden, fie la stabilirea unei perioade de timp, suficient de lungi, n cursul creia urmeaz s aib loc rambursarea. n practic se ntlnesc mai multe modaliti de rambursare a mprumuturilor: a) pe calea anuitilor; b) prin tragere la sori; c) prin rscumprare la burs. Rambursarea mprumuturilor prin anuiti const n aceea c, ncepnd din cel de-al doilea sau al treilea an de la contractarea mprumutului, statul ncepe s achite, pe lng dobnzi, i o parte din suma datorat. Aceast modalitate se folosete atunci cnd statul are puini creditori cu care convine condiiile de rambursare. Anuitile se pot stabili fie n sume egale pe toat durata restituirii mprumutului, fie n sume inegale, adic n cote progresive sau regresive. Cnd mprumutul de stat a fost contractat la un mare numr de creditori, statul folosete, pentru rambursarea acestuia, calea tragerilor la sori. n momentul lansrii mprumutului, statul stabilete valoarea obligaiunilor amortizabile n fiecare an printragere la sori.
24

Rambursarea prin anuiti i tragere la sori este specific mprumuturilor cu termen. n cazul mprumuturilor pe termen lung, statul este obligat s procedeze la rambursarea acestora la scaden; el poate ns s o fac i cu anticipaie, dac legea nu interzice n mod expres o asemenea posibilitate. Cnd legea care autorizeaz contractarea unui mprumut prevede c acesta nu poate fi rambursat nainte de scaden (sau n cursul unei perioade de timp determinate), statul nu poate proceda la rambursarea prin anuiti sau tragere la sori (i nici la conversiunea) a acelui mprumut; el poate ns s procedeze la rscumprarea la burs a nscrisurilor respective. Tot prin rscumprare la burs statul poate s retrag din circulaie titlurile mprumuturilor fr termen. Statul procedeaz la amortizarea mprumuturilor perpetue, prin grija Ministerului Finanelor sau a altei instituii nsrcinate, atunci cnd dispune de resurse bugetare, iar nscrisurile respective nregistreaz la burs un curs sczut (sub pari). Rambursarea mprumuturilor se efectueaz pe seama: a) a fondului special deamortizare; b) a resurselor prevzute n buget cu aceast destinaie; c) a excedentelor bugetare. n primul caz, la dispoziia unei instituii specializate, denumite cas de amortizare, se constituie un fond cu afectaie special, din care se achit cheltuielile cu plata dobnzilor i rambursarea mprumuturilor. Acest fond se alimenteaz din anumite venituri publice date n administrarea casei de amortizare, dar mai ales din veniturile monopolurilor fiscale. n cel de-al doilea caz, cheltuielile legate de datoria public se nscriu n bugetul de stat i se acoper din veniturile bugetare ordinare, fr s se creeze un fond special de amortizare. n sfrit, la folosirea excedentelor bugetare se apeleaz pentru rambursarea mprumuturilor fr termen, atunci cnd acestea exist i operaia respectiv prezint interes financiar pentru stat. n secolele al XVIII-lea i al XlX-lea, a avut o larg circulaie (i aplicabilitate practic n Marea Britanie) teoria amortizrii automate a mprumuturilor de stat. Elaborat de englezul Dr. Richard Price, aceast teorie avea la baz principiul dobnzii compuse. Iniial, statul rscumpra de pe pia un numr de efecte publice, pe care ns nu le distrugea, aa-cum ar fi fost normal, ci le pstra i continua sc alculeze i s rezerve dobnzi. Cu suma dobnzii economisite cumpra alte nscrisuri, la care calcula i rezerva dobnzi, pn la retragerea tuturor nscrisurilor din circulaie. La o asemenea soluie s-a renunat n momentul n care, pentru a-i procura banii necesari rezervrii dobnzii, statul trebuia s emit noi mprumuturi,care costau mai mult dect mprumutul rambursat.

25

Alte

ci

de

amortizare

datoriei

publice.

mprumuturile

contractate

de

stat

se pot stinge (amortiza) nu numai pe calea rambursrii acestora, dar i n urma incapacitii sale de plat, a deprecierii monetare i a repudierii obligaiilor financiare anterior asumate. Un stat poate s ajung n stare de incapacitate de plat (insolvabilitate) din cauze politice sau economice. Astfel, participarea unui stat la un rzboi, din care a ieit nvins sub raport militar i ruinat economic, poate s conduc la insolvabilitatea acestuia. Reparaiile de rzboi, pe care este obligat s le plteasc statului nvingtor i cheltuielile cu refacerea propriei sale economii pot s absoarb cea mai mare parte a produsului intern brut, nct s nu-i mai rmn disponibiliti pentru achitarea obligaiilor fa de creditori. n aceste condiii, creditorii se mulumesc cu promisiunea statului nvins de a le achita, n decursul unei perioade de timp, o anumit parte din datoria restant cu titlu de arierate financiare. Restul datoriei se anuleaz prin nelegere tacit sau expres cu creditorii. Un stat poate s ajung n stare de ncetare de pli ca urmare a unei crize economice profunde prin care a trecut, a unei conjuncturi economice internaionale nefavorabile, a unei politici economice, financiare ori valutare nechibzuite, a aciunii altor factori endogeni sau exogeni. Statul ajuns n stare de incapacitate de plat solicit creditorilor si acordul pentru reealonarea datoriei restante. n anii '80, numeroase ri n curs de dezvoltare i-au ntrerupt plile n contul datoriei lor externe i au cerut rescadenarea mprumuturilor neonorate. Obligaiile unui stat, izvornd dintr-un mprumut exprimat ntr-o moned supus deprecierii, neprotejat prin indexare sau alt clauz, se pot stinge treptat, ca urmare a inflaiei. Aceasta, deoarece, potrivit legii, statul este obligat s ramburseze mprumutul la valoarea nominal a acestuia, indiferent de gradul de depreciere a monedei n perioada scurs de la emisiune i pn la scaden. Dac n acest interval de timp moneda naional a pierdut, s zicem, 99% din puterea sa de cumprare, creditorii achitai n moned depreciat nu vor putea formula pretenii fa de stat pentru pierderea suferit ca urmare a inflaiei. Obligaiile statului se consider de jure stinse, chiar dac plata efectuat n moned depreciat nu acoper dect a suta parte din puterea iniial de cumprare a mprumutului. De facto, 99% din obligaiile statului fa de creditori, n acest caz, s-au stins ca efect al inflaiei. Aadar,deprecierea monedei n care este exprimat un mprumut uureaz efortul financiar al statului mprumutat, n timp ce aprecierea (consolidarea, ntrirea) acesteia are efecte diametral opuse. Statul este avantajat nu numai atunci cnd mprumutul a fost exprimat n moneda naional care sa depreciat, dar i n cazul n care acesta a fost libelat ntr-o moned strin, care s-a depreciat n raport cu moneda naional.
26

n zilele noastre, mai frecvent este fenomenul invers, adic acela al aprecierii monedei n care sunt exprimate mprumuturile externe, n raport cu monedele rilor debitoare. Astfel, n anii '80, numeroase ri n curs de dezvoltare au fost mpovrate ca urmare a creterii artificiale a cursului dolarului n care erau exprimate mprumuturile lor externe. n practica internaional se cunosc cazuri cnd guvernul unei ri refuz, din motive politice, s onoreze obligaiile statului respectiv, izvornd din mprumuturi contractate pe piaa intern sau n strintate, de ctre un alt guvern. Astfel, n urma Marii Revoluii Socialiste din Octombrie guvernul sovietic a repudiat datoria public motenit de la guvernul arist; dup cel de-al doilea rzboi mondial la fel au procedat guvernele Cubei, Republicii Populare Democrate Coreene i alte altor ri cu datorie public contractat de vechile regimuri. Aadar, n caz de repudiere, statul este solvabil, dar refuz s ramburseze datoria public i s achite dobnzile aferente din considerente politice, n timp ce n caz de incapacitate de plat, de bancrut, statul recunoate obligaiile asumate, dar nu le poate onora din lips de resurse financiar-valutare. mpotriva statelor care repudiaz obligaiile asumate prin mprumuturi externe, statele creditoare exercit presiuni pe cale diplomatic pentru reluarea plilor; interzic bncilor lor s le mai acorde noi mprumuturi; le blocheaz disponbilitile aflate n conturi deschise la bncile avnd sediul pe teritoriul lor interzic importul de mrfuri originare. Din rile respective se instituie embargou asupra exporturilor unor mrfuri ctre acele ri; folosesc fora armat sau ameninarea cu fora etc. In cele din urm, unele state debitoare accept s negocieze cu statele creditoare condiiile relurii plii n contul datoriei publice repudiate, consimind s le achite o parte din obligaiile respective cu titlu de arierate financiare. mprumuturile de stat constituie instrumente ale datoriei publice. Datoria public reprezint totalitatea sumelor mprumutate de ctre autoritiile publice centrale i cele locale de la persoane fizice i juridice pe piaa intern i n strintate i rmase de rambursat la un moment dat. Datoria public rezult din emisiunea titlurilor de mprumut de stat (obligaiuni, rente), din plata dobnzilor, ctigurilor, comisionalelor, putnd fi exprimate n moneda naional sau n valut strin, n funcie de locul unde se contracteaz mprumutul i de condiiile acestuia. Gradul de ndatorare a rii, la un moment dat, reprezint ponderea soldului datoriei publice n produsul intern brut. Acest indicator arat n ce msur valoarea adaugat ntr-un an este grevat de datoria public. Are, ns o valoare teoretic, ntruct nici o ar nu ar putea aloca ntregul produs intern

27

brut amortizrii datoriei publice, ci numai partea rmas din acesta dup efectuarea prelevrilor la fondul de consum i formarea brut de capital. Valoare titlurilor de stat privind mprumuturile de stat se ramburseaz potrivit condiilor legale de emisiune, iar la data rambursrii obligaiile statului se sting. Prin rambursarea de mprumuturi de stat se nelege restituirea sumelor mprumutate, adic rscumprarea titlurilor de credit de la deintori i lor. De regul, statul i asum obligaia de a rambursa numai mprumuturile la termen. De asemenea, statul este liber s restituie sau nu i mprumuturile perpetue (cele fr termen de rambursare). Exist mai multe ci de stingere (rambursare) sau reducere a datoriei publice. Sursele din care se ramburseaz mprumuturile de stat interne sunt: fondul special de amortizare, resurse bugetare, excedente bugetare, cnd acestea exist, mprumuturile pentru refinanarea datoriei publice interne, surse ale contului general al Trezoreriei Statului, alte surse prevzute de actele normative n vigoare. Rambursarea ratelor de capital, plata dobnzilor, ctigurilor i a altor costuri aferente datoriei publice au prioritate fa de alte obligaii ale statului. Sub aspectul modului de rambursare, exist mprumuturi care se restituie integral la o singur scaden i mprumuturi care se restituie ealonat ntr-o anumit perioad.

Datoria public n Romnia


Noiuni generale Datoria public reprezint totalitatea sumelor mprumutate de autoritile publice centrale, de unitile administrativ-teritoriale i de alte entiti publice de la persoane fizice sau juridice pe piaa intern i n strintate sau rmase de rambursat la un moment dat. Indicatori 1. Structura datoriei publice = D intern + D extern 2. Grad de ndatorare 3. Serviciul datoriei publice = amortismentul DP + Cheltuieli cu plata dobnzilor i alte cheltuieli

4. Mrimea medie pe un locuitor a SDP 5. Ponderea SDP n totalul cheltuielilor bugetare 6. Cuantumul anual al dobnzilor

28

7. Raportul dintre dobnzi i PIB 8. Ponderea dobnzilor n totalul cheltuielilor publice sau n totaul cheltuielilor bugetare = , =

n ara noastr, Guvernul este autorizat s contracteze, prin Ministerul Finanelor Publice, mprumuturi de stat interne i externe, n urmtoarele scopuri: a) finanarea deficitului bugetar de stat b) refinanarea datoriei publice c) susinerea balanei de pli i consolidarea rezervei valutare a statului d) finanarea intern i extern a proiectelor de investiii pentru dezvoltarea sectoarelor prioritare ale economiei e) finanarea i dezvoltarea ntreprinderilor mici i mijlocii. Cu capital majoritar romnesc f) finanarea achiziionrii de bunuri i servicii, inclusiv importul de materii prime i resurse energetice g) ndeplinirea obligaiunilor legate de garaniile de stat pentru mprumuturi h) amortizarea i achitarea mprumuturilor guvernamentale i rscumprarea datoriei neachitate, inclunznd capitalul, dobnda i alte costuri i) finanarea necesitilor pe termen scurt ale bugetului de stat j) finanarea cheltuielilor legate de lichidarea consecinelor dezastrelor naturale i ale altor calamiti k) meninerea n permanen a unui sold corespuntztor n Contul General al Trezoreriei statului l) alte necesiti aprobate prin legi speciale Datoria public extern mai poate fi contractat i pentru: a) crearea unor noi locuri de munc i susinerea ntreprinderilor privatizate sau de stat, pe baza prioritilor economice i sociale stabilite de Guverm

29

b) finanarea restructurrii economiei i constituirea stocurilor strategice, inclusiv producia de bunuri i servicii pentru piaa intern i pentru export c) finanarea proiectelor de investiii n infrastructur, inclusiv cele pentru servicii sociale d) finanarea achiziiilor publice Rambursarea mprumuturilor de stat se asigur, dup caz, din mprumuturi special contractate pentru refinanarea datoriei publice, din resurse ale Contului General al Trezoreriei statului, precum i din alte resurse stabilite prin dispoziii legale. Rambursarea ratelor de capital, plata dobnzilor i a altor costuri aferente datoriei publice au prioritate fa de alte obligaii ale statului. Datoria public intern reprezint o obligaie necondiionat a statului, de rambursare a mprumuturilor contractate n lei, de plat a dobnzilor i a altor costuri aferente. Instrumentele datoriei publice interne ale statului includ: a) titlurile de stat eliberate n moneda naional b) mprumuturile de stat acordate de Banca Naional a Romniei n condiiile stabilite prin Legea privind statutul Bncii Naionale a Romniei c) mprumuturile de stat contractate la bncile comerciale din Romnia d) mprumuturile de stat contractate la alte instituii de credit din Romnia i de la agenii guvernamentale Titlurile de stat eliberate n moned naional pot fi emise att n form materiala ct i n form dematerializat, n aceast din urm form, emisiunea, probaiunea i transmiterea drepturilor incorporate se evideniaz prin nscriere n sistemul de nregistrare n cont. Titlurile de stat se exprimate n moned pot fi emise pe termen scurt, mediu sau lung. Sunt considerate titluri de stat ale mprumuturilor pe termen mediu obligaiunile de stat avnd o scaden de peste cinci ani de la emisiune. Titlurile de stat se ofer spre vnzare, cu condiia ca oferta s includ cel puin urmtoarele elemente: a) denumirea, data emisiunii i valoarea titlurilor de stat oferite b) forma mprumutului de stat reprezentat prin titlurile respective, cu discount sau purttor de dobnd c) rata dobnzii, metoda de calcul i datele la care se pltete dobnda, atunci cnd este cazul d) scadena mprumutului i clauza rambursrii n avans, atunci cnd este cazul
30

Datoria public extern reprezint o obligaie necondiionat i irevocabil a statului de rambursare a mprumuturilor contractate n valut, de plat a dobnzilor i a altor costuri aferente. Instrumentele datoriei publice externe a Romniei includ: a) titlurile de stat eliberate n valut, emise pe pieele financiare interne i externe b) mprumuturile primite de la guvernele altor state, agenii guvernamentale, instituii financiare multilaterale sau alte organizaii internaionale c) mprumuturile sindicalizate pe termen scurt, mediu sau lung d) mprumuturile directe primite de la investitori privai pe termen scurt, mediu sau lung. n atribuiile Ministerului Finanelor Publice cu privire la datoria public extern, ntre altele intr: examinarea termenilor i condiiilor acordurilor de mprumut externe, de pe pieele financiare internaionale, emisiunea, contractarea, administrarea i rambursarea mprumuturilor externe i achitarea costurilor aferente, analiza condiiilor pentru refinanarea datoriei publice externe i asigurarea ca noile mprumuturi s se ncadreze n plafonul anual de ndatorare extern,corelat cu prevederile anuale ale legii bugetului de stat referitoare la serviciul datoriei publice, administrarea mpreunp cu Banca Naional a Romniei a rezervei valutare a statului n vederea asigurrii resurselor necesare creterii rezervei, utilizarea mpreun cu Banca Naional a Romniei a rezervei valutare pentru plata serviciului datoriei publice i susinerea monedei naionale. Necesarul ridicat de finanare a statului a determinat un salt al datoriei publice cu aproape 30 mld. lei (7 mld. euro) n primul semestru comparativ cu sfritul anului trecut. La sfritul lunii iunie datoria public a ajuns la 176,9 mld. lei (circa 42 mld. euro). Totui, fa de luna mai s-a nregistrat o scdere a datoriei cu 1,4 mld. lei, la 34,6% din PIB, n condiiile n care Ministerul Finanelor a m-prumutat de la bnci mai puini bani prin emisiuni interne de titluri de stat. Trezoreria a vndut ncepnd cu luna mai preponderent titluri de stat sub valoarea anunat, refuznd ofertele cu un randament mai mare de 7% pe an. n iunie, Finanele au mprumutat doar 957 mil. lei, cu circa 1,5 mld. lei sub nivelul din mai, cnd valoarea mprumuturilor a fost de 2,5 mld. lei. Refuznd s plteasc randamente de peste 7%, maturitatea emisiunilor a sczut considerabil. Cu toate c mprumuturile la scadene scurte pot reduce costurile de finanare, ele determin nevoi de finanare mai mari pe termen scurt, ceea ce poate antrena o presiune asupra randamentelor, n sensul creterii. Analitii ING apreciaz c pe parcursul ultimului trimestru din acest an Finanele ar putea s accepte s plteasc randamente mai mari de 7%.
31

Nevoile de lichiditi ale Finanelor sunt ridicate, n condiiile n care n fiecare lun ajun g la scaden titluri emise anterior n valoare de unu pn la trei miliarde de lei, la care se adaug necesitile de finanare a deficitului bugetar curent. Obinerea de finanare este esenial, n contextul n care serviciul datoriei estimat pentru anul acesta este de 49,5 mld. lei. Anul viitor, serviciul datoriei va urca ns la peste 55 mld. lei, potrivit estimrilor Finanelor. Datoria la finele lunii iunie era format n proporie de 41,7% din mprumuturi de stat, n timp ce emisiunile de obligaiuni i certificate aveau o pondere de 33,1%, iar eurobondurile de 8,26%. Pe tipuri de valute, cea mai mare parte a datoriei publice era n lei - de 43,4% i n euro - de 42,1%. Trezoreria a mprumutat de la nceputul anului de pe piaa intern 24,3 mld. lei (circa 6 mld. euro). De pe pieele externe Finanele urmresc contractarea unor mprumuturi n cadrul unui program de finanare pe termen mediu n valoare de 7 mld. euro. mprumutul record de aproape 20 mld. euro contractat de Romnia de la finanatorii externi ajunge la scaden n acest an, cnd Banca Naional i Ministerul Finanelor ncep s ramburseze ratele aferente tranelor primite, FMI urmnd s primeasc napoi, n 2012, aproape 2 mld. euro. Rambursarea se ncheie n 2019. n acest an, Ministerul Finanelor trebuie s ramburseze 121 mil. euro FMI, ns n 2013 i 2014 sumele care trebuie pltite se apropie de 1 mld. euro. BNR va trebui s plteasc n acest an circa 1,44 mld. euro, diferena pn la totalul de 1,9 mld. euro care trebuie pltit la FMI n 2012 reprezentnd dobnzi. BNR ramburseaz mprumutul FMI de la rezerv, deci nu afecteaz bugetul de stat, dar slbete poziia valutar a Romniei. Banii mprumutai de la Comisia European trebuie restituii de Finane ncepnd cu anul 2015, prima rat fiind de 1,5 miliarde de euro. Din mprumutul de la Fondul Monetar Internaional (FMI), de aproximativ 12 mld. euro, la buget au ajuns doar circa 2 mld. euro, diferena intrnd la rezerva BNR. n schimb, sum ele primite de la Comisia European (CE), de circa 5 mld. de euro, au fost direcionate doar ctre Finane. Rambursarea mprumuturilor se face n trane, ns Finanele se confrunt deja cu o datorie public n cretere rapid de la o lun la alta. Necesarul de finanare al Romniei a fost i rmne ridicat, pentru acest an fiind estimat la circa 70 mld. lei (circa 16 mld. euro). Necesarul de finanare include aproximativ 11 mld. lei n contul deficitului bugetar care ar urma s fie ajustat semnificativ, la 1,9% din PIB.

32

n plus, n mai 2012 ajunge la scaden un mprumut de 700 mil. euro contractat de pe pieele internaionale n 2002, dar i o emisiune de titluri pe piaa intern, denominat n euro, n sum de 793,8 mil. euro. Pn acum autoritile au pltit doar dobnzi aferente mprumutului record semnat cu FMI, Comisia European i Banca Mondial n urm cu aproape trei ani - cel mai mare mprumut din istoria Romniei i ct jumtate din bugetul rii. Dobnda anual pltit la FMI este de 3,5%, calculat la soldul tragerilor efectuate pn la data respectiv i nerambursat, costul fiind comparabil cu cel al resurselor primite de la CE. n urmtorii opt ani, Finanele trebuie s plteasc la FMI i la Comisia European aproximativ 7 mld. euro. Cea mai mare parte a mprumutului contractat n 2009 de la FMI se ramburseaz din rezervele valutare ale BNR, nu de la buget, astfel c nu ar trebui s existe constrngeri legate de rambursarea mprumutului, avnd n vedere c la finele anului 2011 rezervele valutare au ajuns la 33,2 mld. euro. Ar fi de preferat ca rezervele valutare s rmn la un nivel ridicat, avnd n vedere incertitudinile pieelor financiare. "Nu cred c vor fi probleme n rambursarea mprumuturilor de la FMI, Comisia European i Banca Mondial ntruct rezervele internaionale ale BNR sunt foarte mari n prezent i n anii urmtori acestea vor fi alimentate de intrrile din absorbia fondurilor UE i eventual de mprumuturile statului pe pieele internaionale", a comentat Ionu Dumitru, economistul-ef al Raiffeisen Bank. Este foarte important ca Romnia s mbunteasc absorbia fondurilor europene i s atrag ct mai muli investitori strini. Din toamna anului trecut, Romnia a nceput s se confrunte cu ieiri nete de capital, iar accesul pe pieele financiare internaionale este blocat din cauza percepiei de risc. Iar absorbia de fonduri europene continu s fie dezamgitoare. Trezoreria are un buffer de lichiditi care acoper cheltuielile pe 4 luni, nivelul fiind estimat la circa 3 mld. euro. ns, n ipoteza n care autoritile romne nu vor reui s atrag mai multe fonduri UE, iar investiiile strine vor continua s se prbueasc situaia s-ar putea complica n urmtorii ani. O alternativ pentru suplimentarea resurselor ar fi vnzarea unor pachete de aciuni din companiile de stat. Soluia extrem ar fi accesarea, din nou, a banilor de la FMI, de aceast dat din cadrul aco rdului stand-by nceput n 2011, tratat pn n prezent drept un acord de tip preventiv, adic nu am tras bani din sumele eliberate de Fond. FMI a pus la dispoziia Bucuretiului, pn acum, trei trane de bani care nsumeaz 1,6 mld. euro i care pot fi accesate n caz de necesitate. La nevoie, FMI va pune la dispoziia
33

Romniei pn la 3,6 mld. euro. Acordul cu FMI este nsoit de un sprijin preventiv de 1,5 miliarde de euro de la Uniunea European i de un mprumut de 400 milioane de euro de la Banca Mondial. Pe durata acordului cu FMI parafat n 2009 cu FMI, economia nu a reuit s ias din recesiune, Romnia experimentnd doi ani de ajustri dramatice, concretizate n disponibilizri, tierea salariilor bugetarilor cu 25% i majorarea TVA. Iar companiile de stat au continuat s nregistreze pierderi uriae i s genereze arierate. Obiectivul principal al noului program cu FMI i Comisia European este consolidarea creterii economice, ns, pn acum, redresarea a fost destul de lent. Acordul semnat n martie se concentreaz i pe continuarea reformei n sectorul sanitar i pe restructurarea/privatizarea/eficientizarea companiilor de stat cu pierderi i care genereaz arierate. Unii analiti cred c Romnia va trage bani din mprumutul de la FMI, finanarea extern pentru deficitul bugetar i deficitul de cont curent figurnd pe lista principalelor ngrijorri legate de economie n 2012. Situaia este agravat de ieirile de capital, absena noilor finanri bancare i de recuperarea slab pe componenta investiiilor strine directe.

34

Concluzii
Deintorii de nscrisuri ale mprumuturilor de stat pot beneficia de nlocuirea dobnzii cu ctiguri i de acordarea unei prime de rambursare (aceasta reprezint diferena dintre valoarea la rambursare i valoarea la plasare a unui titlu de stat atunci cnd cursul la rambursare este mai mare dect cursul la plasare). n afara acestora unele state pot acorda deintorilor de titluri de stat i alte avantaje: scutirea de impozite i taxe a veniturilor de la mprumuturile de stat i a tranzaciilor efectuate cu acestea; acceptarea de ctre stat a unor nscrisuri ale mprumuturilor sale, la valoarea nominal, drept plat n contul impozitelor datorate de deintorii lor; acordarea privilegiului juridic ca unele nscrisuri ale mprumuturilor de stat s nu poaa fi supuse executrii silite; garantarea mpotriva variaiilor monetare prin exprimarea mprumutului ntr-o moned mai stabil sau prin indexarea mprumutului n funcie de preul bunurilor de consum sau preul anumitor produse ori tariful anumitor servicii. n Romnia, gestiunea datoriei publice, intr n competena Ministerului Finanelor Publice, n cadrul cruia sunt organizate departamente n acest scop, autoritile administraiei publice locale, ce au n rspunderea sa datoria local, mpreun cu Banca Naional, ce ndeplinete calitatea de agent al statului i unitile Trezoreriei Statului i alte instituii financiare interne. n alte ri ns, gestiunea datoriei publice se ntreprinde i de alte instituii publice, ca de exemplu n: Grecia: Ministerul Economiei i Finanelor i Agenia de gestionare a datoriei publice, n Bulgaria: Ministerul Finanelor (Trezoreria), n Irlanda: Trezoreria Naional, n Polonia: serviciul datoriei publice face parte din Ministerul Finanelor (Trezoreria), n Slovenia: exista 3 servicii care se ocup de gestionarea datoriei publice aflate n subordinea Ministerului Finanelor, n Suedia: Biroul datoriei naionale nfiinat nc din 1789, funcioneaz ca organism distinct din 1989, instituia aflat pn n acel moment n subordinea Parlamentului a fost transformat n organism guvernamental, n Italia: Serviciul datoriei publice se afl n subordinea Ministerului Economiei i Finanelor (Trezoreria), n Danemarca: Biroul de gestionare a datoriei se afl ncepnd din 1991, n subordinea Bncii Centrale, n Marea Britanie: Biroul datoriei publice se afla n subordinea Ministerului Tezaurului, n Australia: Trezoreria statului se ocup de gestionarea datoriei publice, etc. Din pcate, n ara noastr, mprumuturile successive de la FMI au dus la situaia n care statul trebuie s achite anul acesta un milliard de euro. n anii trecui, cnd banii FMI erau prezeni in Romnia, Guvernul a fost nevoit s taie din salariile bugetarilor i s mreasca TVA ca s evite intrarea
35

n incapacitatea de plat. Perioada urmtoare se anunt una grea, ntruct statul va trebui s ramburseze si banii ctre FMI. n apropiatul viitor, Guvernul va fi nevoit s mreasc n continuare taxele ori s aplice noi reduceri de cheltuieli, inclusiv cu salariile. Deci, va aprea aceeai problem a datoriilor, problem n urma creia tot populaia va avea de suferit. Astfel, mprumuturile de stat au att avantaje: mprumuturile de stat ofer un plasament sigur si remunerator pentru disponibilitile lor bneti i este totodat un mijloc mai rapid de procurare a resurselor financiare necesare, mai ales n cazul n care se solicit acest mprumut bncii central, ct i dezavantaje. Totul depinde insa de destinatiile date imprumuturilor, de eficienta cu care ele sunt folosite.

36

Bibliografie: Finane. Ediia a II-a, Prof.univ.dr.Radu STROE; Lect.univ.drd.Dan ARMEANU, Ed. ASE, 2004 Finane publice, Narcisa Roxana Moteanu, Ed. Universitar, 2011 Finane Buget, Tatiana Moteanu, Ed. Economic, 2001 Finane publicenote de curs i seminar, Tatiana Moteanu, Ed. Tribuna Economic, Bucureti 2002 Moned, Bnci, Credit, Dumitru Teodorache, Ed. Universitar, 2008 Finane publice: modele de analiz i studii de caz, Radu Marinescu, Ed. Economic, 2009 Bucureti

Webgrafie: Ziarul financiar, www.zf.ro Ziarul Adevrul, www.adevrul.ro

37