Dezvoltarea financiar i creterea economic n economiile aflate n tranziie:

Noi dovezi empirice din rile ECE i CSI stabilirea rolului dezvoltarii financiare in cresterea
economica in cazul fostelor tari comuniste din Europa Centrala si de Est si Comunitatea
Statelor independente din Europa de Est
n momentul n care tranziia a nceput n Europa de Est i fosta !niune Sovietic
Central" dezvoltarea sectoarelor financiare viabile a fost perceput ca o sarcin deosebit de
dificil# Economiile planificate centralizat nu au continut sisteme financiare cu destinatia de a
aloca credit celei mai mari valori de utilizare"devenind astfel un pro$ram de contabilitate
pentru realizarea planului"crearea unui sistem financiar orientat spre piata in acea perioada
fiind una dificila ce implica probleme unice#
In cazul economiilor aflate in tranzitie e%ista riscul ca in cazul nefunctionarii bune a
sistemelor financiare" companiile mari de&a e%istente sa fie taiate brusc de la sursele
anterioare de finantare#'comparativ cu economiile in curs de dezvoltare in care se
presupunea ca intreprinderile cresc in timp si totodata are loc o e%tindere a surselor de
finantare(
!n substanial e%emplu de cercetare empiric a investi$at relatia dintre dezvoltarea
financiar i creterea economic# Dupa lucrarile de cercetare ale lui )in$ si *evine'+,,-( i
dezvoltarea de te.nici care au abordat probleme critice ale endo$enitatii" s/a a&uns la
concluzia ca un factor important in cresterea economica'desi inca se cunosc relativ putine
informatii referitor la relatia dintre dezvoltarea0cresterea economica si cea financiara( este
reprezentat de dezvoltarea constanta"eficienta si eficate a unui sistem financiar#
12n n momentul de fata" relaia dintre dezvoltarea financiara i creterea economic
n setul complet al tarilor aflate in tranzitie a fost dezbatuta in mai indeaprope de o sin$ura
lucrare#
)oivu '3443 ( descopera ca daca o mar& a ratei de dob2nda mai mare are un efect
ne$ativ preconizat asupra cresterii" valoarea creditului bancar nu are efectul pozitiv de
obicei# 5ceste rezultate sunt analizate insa ca o presupunere"avand in vedere intervalul de
timp limitat n sine i incapacitatea de a aplica te.nici econometrice mai avansate" care
necesit o serie de timp mai ndelun$ata#
Estimarea/ moment introdusa de 5rrelano i 6ond '+,,+( i dezvoltata n continuare
de ctre 5rrelano i 6over '+,,7( e%amineaza mai multe msuri ale sistemului financiar"
inclusiv indicatorii eficienei financiare" precum i ad2ncimea financiar# Spre deosebire de
)oivu" aflm c daca ne uitam la creditul sectorului privat putem observa ca acesta este un
factor pozitiv n promovarea creterii economice n economiile aflate n tranziie8aceasta
afirmatie a&uta mult pentru indicatori precum venit pe cap de locuitor" nivelul de colarizare"
nivelul inflaiei" precum i $radul de desc.idere a economiei i nivelul c.eltuielilor publice"
relaia disparand insa daca vorbim de perioadele de .iperinflaie#
9otodata"analizand o perioada mai mare de ani decat cercetarea initiala s/a descoperit
c ratele ridicate ale dob2nzilor i o mai mare concentraie bancar opreste creterea
economic n respectivele ri#

5naliza literaturii de specialitate

Studiul relaiei dintre dezvoltarea financiar i creterea economic poate fi privita
napoi pana la Sc.umpeter '+,+3(" care a considerat c bncile realizeaza intermedierea
financiar i promovarea creterii economice prin selectarea acelor antreprenori cu cele mai
inovatoare i productive idei de proiect# :obinson '+,73( a su$erat nsa c dezvoltarea
financiara urmeaz o crestere pasiva';daca intreprinderea poate"finantele urmeaza<(#
!lterior" =urle> i S.a? '+,77( au artat" neutilizand instrumente statistice
moderne" care este dezvoltarea sistemului financiar ce prezinta efecte pozitive asupra
economiei reale" in timp ce *e?is'+,77( a considerat c relaia dintre dezvoltarea financiar
i creterea economic are loc n ambele sensuri#
*iteratura empiric modern n acest domeniu s/a dezvoltat n anii +,,4"dupa
analiza lui )in$ i *evine care au folosit date de la @@ de ri pentru a analiza efectul
dezvoltarii sectorului financiar asupra creterii reale a 1I6 pe cap de locuitor" stocul de
capital pe persoan" i productivitatea total# Ei au $sit efecte pozitive consistente" de
e%emplu" o cretere de patru procente n dimensiunea sectorului financiar a condus la o rat
de un procent mai mare de cretere economic#
1entru a aborda unele dintre probleme econometrice asociate cu analiza cretere
cross/countr>" inclusiv a le$turii de cauzalitate inversa *evine" *oa>za i 6ecA au utilizat
Sistemul =eneralizat Betoda de Bomente 'BB=( pentru date de tip panel# :ezultatele din
aceste documente au fostfoarte asemntoare cu cele obinute anterior n analiza pur cross/
countr># 5lte studii au constatat" n $eneral" un efect pozitiv de dezvoltare economic
financiare pe cretere" ns de multe ori n funcie de anumite condiii# De e%emplu" ntr/un
studiu transversal":ousseau i Cac.tel '3443( descoperit c efectul este semnificativ pozitiv
numai atunci c2nd inflaia este mai mica 7/D la suta#
:io&a iEalev '344F( au su$erat c efectele dezvoltrii financiare ar putea fi neliniare
sau ca acestea depind de peste anumite pra$uri# n activitatea lor" efecte semnificative i
pozitive sunt observate pentru rile situate n intervalul de mi&loc i ridicat al dezvoltarii
financiare" dar nu la fel de constante pentru rile n intervalul sczut # :ousseau i Cac.tel
'34++( ntr/un studiu panel de ri n perioada +,D4/344F au constatat c relaia dintre
ad2ncire financiar i cretere ar putea fi mai slabe pentru rile n curs de dezvoltare i ar
putea fi si mai slabe" n $eneral" in cadrul ultimului deceniu#
Doar )oivu '3443( se concentreaz pe setul complet de tari ECE i CSI n tranziie#
GinA" Haiss i EuAsic '344,( constat c totalul financiar din intermediere a contribuit la
cretere n nou ri in aderarea la !E pentru perioada +,,D/3444"cu ideea ca acel credit
intern reprezint un factor important n promovarea creterii economice" n timp ce creditul
privat i capitalizarea pieei de valori nu au fost importante#
Be.l" Eespro '344D( constat c aprofundarea financiara nu a avut efecte
semnificative asupra creterii n rile din Europa de Sud/Est pentru anii +,,-/344-# Bai
mult dec2t at2t" ei estimeaz c.iar un efect ne$ativ semnificativ al intermediarii financiare i
monetizarii pe creterea economic
i un efect pozitiv al ratei de penetrare a bancilor strine#
Incepand cu +,,4" rile din ECE i CSI au fcut pro$rese substaniale n crearea i
reforma pieelor i a instituiilor financiare# 5flate anterior sub re$imuri comuniste" sistemele
bancare s/au limitat la alocarea de fonduri pasive firmelor n funcie de un plan central#
:atele dob2nzilor pltite la economii au fost stabilite din punct de vedere administrativ# Dei
structurile motenite din aceste ri au n comun multe asemnri" se pot observa si
diferene importante# De e%emplu" in cazul ntreprinderilor din !n$aria" 1olonia i fosta
Iu$oslavie a e%istat un anumit $rad de independen n deciziile lor i s/au format c.iar unele
firme private# S/au permis totodata si deinerile monetare i de credit comercial# Situaia a
fost insa foarte diferit n ri precum 6ul$aria" :om2nia i !niunea Sovietic#
n primii ani de dup cderea re$imurilor comuniste" bncile de stat s/au eliberat
de influena 6ncii Centrale i de o mare parte a creditelor neperformante a fost
eliminate'*iebsc.er '344@( (# Bai t2rziu" aceste bnci au fost restructurate i privatizate" au
fost create bancile comerciale" iar bncile noi" cu capital strin au nceput s apar#
Nivelurile ridicate de proprietate bancara e%terna"'aparand prima data in cazul bncilor
austriece(" sunt acum o caracteristic aplicata de multe sisteme bancare est/europene#
n multe dintre aceste ri" ntre D4 i ,4 la sut din bnci sunt cu capital strin" n
principal austriac" urmate de bel$ian" $erman i italian# 1roprietatea straina a adus
mbuntiri te.nolo$ice i mana$eriale" economii de scar" i a prelun$it relaiile dintre
sectorul financiar i industria# 5ceasta a redus" de asemenea" concentraia puterii
economice pe pieele bancare '* iebsc.er '344@(( #
*iberalizarea sistemului bancar a nt2mpinat o serie de probleme i dificulti# *e$ile
ineficiente de faliment sau de contractare i lipsa unor mecanisme de punere n aplicare sau
a orientrilor colaterale adecvate a produs de multe ori constr2n$eri bu$etare slabe pentru
fostele firme de stat" cat si probleme de .azard moral din partea mana$erilor#
Sectorul ntreprinderilor" zona n care bncile au cea mai mare influenta in creditare" a
fost dominat de firmele mari" aceste firme" care au fost de multe ori sub proprietate de stat
ineficiente" au create de multe ori distorsiuni n alocarea resurselor financiare# Gr
diversificarea internaional i diversificarea interne insuficiente" sistemele financiare din
aceste ri au fost foarte e%puse la ocuri sistemice# Ca rezultat" cele mai multe economii de
tranziie din Europa au cunoscut insolvente bancare ma&ore n anii +,,4# Bai mult dec2t at2t"
n timpul tranziiei" lipsa de ncredere n durabilitatea stabilitii macroeconomice de multe ori
a condus la intermediere financiar redusa i la scur$erea de capital# Instituiile
$uvernamentale ale acestor ri au fost slabe i vulnerabile la presiuni din partea diferitelor
$rupuri de interese" care" la r2ndul lor"au mpiedicat restructurarea sectorului bancar# *ipsa
de le$i adecvate de asi$urare a depozitelor i de audit i a standardelor de contabilitate
pentru firme i a capitalului uman de multe ori sczut de calificare din sectorul bancar a creat
probleme suplimentare#
12n n 3444" multe dintre aceste ri n tranziie" n special statele membre ale
!E" au efectuat reforme semnificative ale structurilor i instituiilor lor &uridice i financiare# n
prezent" unele ri au un nivel de credit ctre sectorul privat comparabile cu cele ale unora
Eest Europene" dei altele sunt nc rmase n urm# Nivelul mediu de credit n aceste ri
s/a triplat" a&un$2nd la 7F"I la sut n anul 344I# 1I6/ul pe cap de locuitor a crescut de
asemenea substanial" dar disparitile cele mai importante rm2n" at2t din punct de vedere
al 1I6/ului pe cap de locuitor"cat i al indicatorului de dezvoltare financiar# De e%emplu"1I6/
ul pe cap de locuitor n 344I" n Slovenia a fost de 3D#@@, dolari" n timp ce n :epublica
)ir$iz a fost mai mic dec2t ,44 dolari pe cap de locuitor# n plus" creditul privat n *etonia a
fost de ,4 la suta din 1I6" n timp ce n 5rmenia a fost doar +@ la suta din 1I6# 5ceasta se
compar cu creditul privat din Barea 6ritanie de peste 3+- la sut din 1I6#
Capitalizarea de pia arat diferene c.iar mai dramatice# 1ia 5rmeniei a suferit o
capitalizare n 344I de doar +"7 la sut din 1I6" n timp ce pe piaa Gederaiei :usemai mult
de I3 la suta" aproape e$al cu capitalizarea de pia n Statele !nite#
5v2nd n vedere variaia mare n dezvoltarea financiar a rilor ECE i CSI i
problemele specifice le$ate de reforma sectoarelor lor financiare" este important s se
determine care componente ale sistemului financiar &oaca cel mai important rol pentru
creterea acestor ri#
5sadar n economiile" precum acestea lipsite de capital pentru a finana proiecte i
educaie" aspectul ad2ncirii capitalului financiar de dezvoltare ar fi de ateptat s fie cel mai
critic" cu modernizarea financiare de plecare avand un rol mai important #