Diagnosticul rentabilitii i al riscului ntreprinderii

CAP. 3 DIAGNOSTICUL RENTABILITII I AL RISCULUI

NTREPRINDERII
Obiectiv fun!"ent!#:
s tie ce reprezint diagnosticul rentabilitii i al riscului i cum contribuie la
evitarea falimentului unei ntreprinderi.
Obiective $%e&!'i$n!#e
!( Obiective c$)nitive
C s tie ce este diagnosticul financiar;
C s cunoasc metodele utilizate pentru elaborarea diagnosticului rentabilitii i al
riscului;
C s neleag cum se implic sistemul ratelor n diagnosticarea rentabilitii
ntreprinderii;
C s tie formele riscului;
C s prezinte cum se fundamenteaz decizia financiar n caz de faliment al
ntreprinderii;
s prezinte procedurile de lichidare a firmei;
b( Obiective !fective
C s participe activ la discuiile angajate pe tema supus dezbaterii;
C s formuleze ntrebri privitoare la materialul prezentat;
Te*nici +i %&$ceee i!ctice
!( ,et$e e-%$.itive/
= expunerea;
= explicaia;
= descrierea.
b( ,et$e c$nve&0!tive/
1
Diagnosticul rentabilitii i al riscului ntreprinderii
= dialogul colectiv;
= conversaia;
= problematizarea.
c( ,et$e e e-%#$&!&e i&ect1/
= studiul de caz;
= observaia.
Te&"eni c*eie: analiza financiar lichiditate exigibilitate fond de rulment necesar
de fond de rulment trezorerie net rate cash!flo".
3.2. ,et$e uti#i.!te 3n e#!b$&!&e! i!)n$0ticu#ui &ent!bi#it1'ii +i !# &i0cu#ui
#iagnosticul rentabilitii i al riscului unei societi comerciale ocup locul central n
cadrul analizelor financiare efectuate at$t de managerul financiar c$t i de diverse instituii de
specialitate. #iagnosticul este precedat de analiz i reprezint fundamentul deciziilor financiare
tactice i strategice adoptate de ntreprindere. %adar analiza i diagnosticul financiar &al
rentabilitii i al riscului' nu pot fi separate; diagnosticul nu se poate realiza fr analiz iar
analiza nu are sens dac nu este urmat de o faz de sintez i de interpretare adic de diagnostic.
#e asemenea este necesar s se menioneze faptul c diagnosticul se deosebete de
audit i pilotaj
34
. Auitu# constituie o operaie mecanic destinat s verifice conformitatea cu
anumite norme de referin iar %i#$t!5u# const ntr!o raportare sistematic a nivelului realizrilor
cu cel al obiectivelor.
(laborarea diagnosticului rentabilitii i al riscului presupune utilizarea i prelucrarea
unui ansamblu de indicatori &de lichiditate rentabilitate i ndatorare' care reprezint totodat
instrumente ale diagnosticului financiar. )n vederea prelucrrii indicatorilor elaborrii concluziilor
i lurii deciziilor se pot utiliza dou metode
36
: metoda comparaiei i metoda analogiilor cu
situaii strategice!tip.
*+
,iculescu - . Diagnosticul global strategic; editura (conomic; /ucureti; 1001 &dup 2ladimir!3odrin 4onescu!
Managementul firmelor mici i mijlocii; editura (conomic; /ucureti; 5667; p.511'
*8
9oma -; %lexandru :! Finane i gestiune financiar de ntreprindere; editura (conomic; /ucureti;100;; p.*80.
5
Diagnosticul rentabilitii i al riscului ntreprinderii
,et$! c$"%!&!'iei se poate realiza sub urmtoarele forme:
a' c$"%!&!'i! &e!#i.1&i6%&evi.iuni este mai frecvent i cea mai util pentru controlul
activitii economico!financiare. )n msura n care comparaiile se efectueaz sistematic i sunt
satisfctoare sub aspectul rezultatelor celelalte comparaii joac numai un rol complementar.
<ezultatul comparaiei poate duce la msuri pentru corectarea pe viitor a realizrilor sau pentru
corectarea previziunilor dac aceastea sunt nerealiste &subdimensionate sau supradimensionate'.
b' c$"%!&!'i! 3n ti"%7in!"ic1( permite formularea de concluzii privind evoluia
situaiei financiare. =entru aceasta se utilizeaz at$t sume absolute c$t i mrimi relative i se pot
exprima grafic. )n vederea obinerii unor rezultate viabile trebuie folosite cifre comparabile iar
metodele de calculare a indicatorilor utilizai trebuie s rm$n aceleai pe toat perioada
analizat.
c' c$"%!&!'i! 3n 0%!'iu 73nt&e 3nt&e%&ine&i( se poate efectua direct sau indirect.
Comparaia direct dintre dou ntreprinderi concurente este mai greu de realizat din cauza
secretului profesional i deci a lipsei de informaii privind gestiunea partenerilor. ,edispun$nd de
informaii suficiente nu se pot face comparaii utile. Comparaia indirect se poate realiza n baza
datelor statistice ce vizeaz grupe de ntreprinderi pe ramuri sau sectoare de activitate. #e regul
aceste informaii vizeaz indicatori medii.
d' c$"%!&!'i! n$&"!tiv1 presupune folosirea unor indicatori &coeficieni' tip adoptai
adesea din afara ntreprinderii &banc burs etc'; este cazul de exemplu al coeficienilor de
ndatorare adoptai de bnci care reprezint o norm pentru obinerea de credit &un prag o limit'
iar ntreprinderea trebuie s se integreze n aceste niveluri.
,et$! !n!#$)ii#$& cu situaii strategice tip se bazeaz pe o cunoatere foarte bun a
situaiilor critice prin care poate trece o ntreprindere din punct de vedere financiar ca urmare a
experienei dob$ndite i a nregistrrii unui numr mare de cazuri tip. =e aceast baz se formeaz
o cultur financiar care permite managerului s interpreteze cazurile particulare.
%stfel de situaii tip pot fi determinate de: suprastocare supradotare supraexpansiune
v$nzare sub posibiliti i de o proast clientel.
Su%&!0t$c!&e! determin imobilizri de fonduri proprii sau credite bancare n funcie
de metoda de finanare; ea genereaz efecte negative sub aspectul creterii cheltuielilor cu
dob$nzile cu pstrarea depozitarea i manipularea stocurilor blocarea spaiilor de depozitare
perisabiliti etc. Consecina suprastocrii este ncetinirea vitezei de rotaie i micorarea ratei
*
Diagnosticul rentabilitii i al riscului ntreprinderii
rentabilitii. #ac situaia dureaz mai mult timp se prejudiciaz creterea economic cu
perturbri grave asupra ntregii situaii financiare.
Su%&!$t!&e! n echipament de producie i comercial apare pentru perioade medii de
timp c$nd ntreprinderea nu utilizeaz ntreaga capacitate de producie. >upradotarea poate aprea
ca urmare a realizrii unor proiecte de investiii care nu corespund posibilitilor de exploatare i
necesarului real al creterii economice. #ei se lucreaz sub capacitate ntreprinderea suport
costuri &amortizri' importante n timp ce veniturile sale sunt adesea nesatisfctoare. n
consecin, apar pierderi din eploatare, care pot conduce la ncetarea plilor!
Su%&!e-%!n0iune! 6 e-%!n0iune! nec$nt&$#!t1 face ca ntreprinderile s nu!i mai
poat controla problemele de trezorerie pe care le ridic o cretere economic necontrolat. )n
perioada supraexpansiunii cresc stocurile i soldul contului clieni ntr!un ritm egal sau superior
cifrei de afaceri. %stfel apar nevoi suplimentare de finanare pe termen scurt de unde rezult
necesitatea apelrii la credite bancare.
)n asemenea condiii situaia devine precar i sensibil la cel mai mic risc depinz$nd
de atitudinea bncii. n consecin, dei ntreprinderea este viabil din punct de vedere economic,
ea poate da faliment prin ncetarea plilor.
89n.!&e! 0ub %$0ibi#it1'i 6 ne&e!#i.!&e! cifrei de afaceri poate fi determinat de:
o proast adaptare a mrfurilor la exigenele pieei;
existena unor mrfuri de proast calitate;
o conjunctur economic nefavorabil pe ramur economia naional sau pe plan
mondial.
4ndiferent de cauz fenomenul se reflect n creterea stocurilor gener$nd lipsa de
lichiditi. #ac pentru redresarea situaiei se accept v$nzarea cu plata am$nat sporesc
creanele i scade lic"iditatea. #ipsa ncasrilor mpinge ntreprinderea ctre credite bancare pe
termen scurt sau ctre credite$furnizor, cu efect de cretere a costurilor!
C#iente#! %&$!0t1 nseamn derularea afacerilor fie cu clieni dubioi fie cu clieni
scumpi. 3lienii dubioi sunt cei care pltesc greu sau deloc. (i creeaz greuti de trezorerie i
constr$ng ntreprinderea s apeleze la credite bancare ceea ce determin costuri suplimentare;
greutile ntreprinderilor!clieni se transmit furnizorilor cre$nd posibilitatea falimentelor n lan.
3lienii scumpi?costisitori sunt de regul buni platnici dar creeaz cheltuieli mai mari
prin exigenele lor privind modul de ambalare lotizare expediere a mrfurilor. %stfel de clieni
contribuie la realizarea cifrei de afaceri, dar nu i a beneficiilor.
7
Diagnosticul rentabilitii i al riscului ntreprinderii
3.:. I"%#ic!&e! 0i0te"u#ui &!te#$& 3n i!)n$0tic!&e! &ent!bi#it1'ii 3nt&e%&ine&ii
#iagnosticul financiar dup expresia lui %ernard Colasse este @un demers
experimental a crui derulare variaz dup cum analistul urmrete obiective strict definite sau
abordeaz diagnosticul ntr!o manier extensivA
3;
. %nalistul utilizeaz @anumite rateA &pentru
caracterizarea obiectivului urmrit' sau o @gamA de rate &pentru a caracteriza situaia economico!
financiar a ntreprinderii i a surprinde elementele definitorii'.
(valuarea eficient a unei ntreprinderi nu presupune utilizarea unui numr c$t mai
mare de rate ci alegerea analiza i interpretarea acelor rate care rspund cel mai bine obiectivelor
urmrite de analistul economico!financiar. =entru a elimina unele erori ce ar putea aprea n
utilizarea sistemului de rate valorile raportate trebuie s fie comparabile ntre ele sub aspectul
coninutului i al prezentrii monetare.
3.2.1. Rata de rentabilitate a capitalului investit de proprietari
)n majoritatea lucrrilor rom$neti de finane rata de rentabilitate a capitalurilor
investite de proprietari poart denumirea de &ent!bi#it!te fin!nci!&1 i este determinat dup
formula urmtoare:
unde:
&
f
B rentabilitatea financiar
'
npr
B profitul ce revine proprietarilor
C
ipr
B capitalurile investite de proprietari
*1
,eagoe 4 ! Finanele ntreprinderii; editura %,C%<D-; 4ai; 1001; p.*00
+
R
f
<
P
n%&
C
i%&

Diagnosticul rentabilitii i al riscului ntreprinderii
<entabilitatea financiar este cea mai important rat a unei ntreprinderi deoarece n
funcie de mrimea acesteia acionarii iau decizia de a investi sau de a retrage dintr!o afacere. 3a
urmare majoritatea analizelor financiare studiaz aceast rat n scopul de a gsi diverse ci de
ameliorare a nivelului indicatorului. 3u toate c este indispensabil analizei financiare a unei
ntreprinderi modul de calcul al rentabilitii financiare este considerat prea simplist n raport cu
rolul exercitat n fundamentarea deciziilor financiare strategice.
%adar se impune o tratare mai riguroas a termenilor care formeaz coninutul acestui
raport respectiv:
a' profitul ce revine proprietarilor;
b' capitalurile investite de proprietari.
!( P&$fitu# ce &evine %&$%&iet!&i#$&
)n cele mai multe analize profitul net este considerat ntr!o manier simplist i
automat profitul ce revine proprietarilor ntreprinderii. =reluarea sa fr nici o prelucrare direct
din contul de profit i pierdere poate duce la aproximri prea mari ale nivelului real al
rentabilitii financiare.
)n %&i"u# &9n n determinarea profitului net apar elemente de venituri i cheltuieli
excepionale specifice doar acelui exerciiu financiar. (liminarea lor este uoar dac analiza se
face pe vechile raportri contabile nc n vigoare pentru anumite firme. )n determinarea profitului
net se pornete de la rezultatul curent din care este dedus impozitul pe profit de plat.
(liminarea elementelor excepionale va fi ns mai greu de realizat n cazul noului
formular al contului de profit i pierdere valabil o dat cu armonizarea contabilitii rom$neti cu
normele internaionale de contabilitate. )n cazul acestuia o parte dintre cheltuielile i veniturile
excepionale au fost regrupate n cadrul cheltuielilor respectiv veniturilor de exploatare la rubrica
@%lte cheltuieli de exploatareA. 3a urmare ajustarea elementelor de cheltuieli i venituri
excepionale va presupune identificarea punctual a fiecruia i eliminarea sa din calculul
rezultatului din exploatare.
)n !# $i#e! &9n n calculul rentabilitii financiare suntem interesai de totalitatea
profiturilor ce revin proprietarilor reprezentate at$t de profitul net c$t i de salariile sau dob$nzile
ce au fost obinute prin calitatea lor de furnizori de capital. #e multe ori din motive ce in de
fiscalitate proprietarii prefer salarii mai ridicate n locul unor dividende dublu impozitate. %stfel
remunerarea lor se face n principal prin salarii i numai rezidual prin intermediul profitului net.
8
Diagnosticul rentabilitii i al riscului ntreprinderii
)n aceste condiii rentabilitatea financiar calculat pe baza profitului net va fi mai
mic dec$t nivelul ei real. #ac n practic sunt nt$lnite astfel de situaii &mai ales n cazul
societilor de persoane' se recomand luarea n calcul al surplusului de salarii &peste nivelul
normal al ramurii' n determinarea profitului ce revine proprietarilor.
b( C!%it!#u&i#e inve0tite e %&$%&iet!&i
Ace0te! sunt constituite din capitalurile puse la dispoziia ntreprinderii de proprietari
i se nregistreaz n contabilitate la rubrica intitulat @3apitaluri propriiA. (le sunt compuse din:
capitalul social;
prime legate de capital;
rezervele din reevaluare;
rezerve;
rezultatul reportat.
Ea aceste capitaluri proprii pot fi adugate n anumite condiii i provizioanele pentru
riscuri i c"eltuieli. #ac la construirea tabloului de finanare aceste elemente de pasiv sunt
asimilate unor datorii pe termen scurt mediu sau lung n funcie de posibila scaden a riscurilor
n analiza rentabilitii financiare situaia este cu totul alta.
-ajoritatea autorilor din domeniul managementului financiar apreciaz c includerea
provizioanelor n capitalurile proprii este justificat dac stabilitatea lor permite s se considere c
au un caracter de rezerv. 3u toate acestea provizioanele care nu acoper un risc real i viitor dar
prezint un caracter de rezerv trebuie s suporte ulterior un impozit. )n masa beneficiului
impozabil vor fi reintegrate provizioanele constituite n exces fa de riscurile efective i vor fi
impozitate. )ntreprinderea va suporta o datorie fiscal dar scadena acesteia va fi n toate cazurile
peste un an.
#eci se poate considera c provizioanele care nu acoper strict riscuri reale i viitoare!
i nu se vor consuma pe termen scurt! pot fi considerate drept capitaluri permanente. D schem
analitic a provizioanelor este prezentat n =i). n&. :>:
1
Diagnosticul rentabilitii i al riscului ntreprinderii
)n practic mrimea provizioanelor trebuie corelat cu mrimea riscurilor. %stfel dac
provizioanele sunt insuficiente i nu se ine cont de toate riscurile se poate obine o estimare prea
optimist asupra ntreprinderii care nu corespunde realitii. 4nvers dac mrimea provizioanelor
este supradimensionat n raport cu riscurile ntreprinderii atunci o parte din aceste provizioane
prezint un caracter de rezerv i pot fi considerate drept resurse permanente. #in acest motiv
tratarea ntr!o manier corect a ansamblului provizioanelor necesit adoptarea urmtoarelor
0$#u'ii
3?
:
o prim soluie des practicat const n a aplica ntr!un mod radical principiul
prudenei i a considera c toate provizioanele acoper riscuri reale i viitoare i sunt nglobate n
resurse pe termen scurt:
o a doua soluie care este mai satisfctoare dec$t prima pornete de la observaia
c majoritatea ntreprinderilor reconstituie de la un an la altul o mrime cresctoare a
*;
2asile 4. . op. cit.; p. 161
;
=rovizioane
=rovizioane
acoperind riscuri reale
i viitoare
acoperind riscuri reale
i viitoare
asimilabile resurselor
pe termen scurt
asimilabile resurselor
pe termen scurt
prezent$nd un
caracter de rezerv
prezent$nd un
caracter de rezerv
asimilabile ca!
pitalurilor permanente
asimilabile ca!
pitalurilor permanente
=i)u&! n&. :> Schema de analiz a provizioanelor
(ursa) 2asile 4. . *estiunea financiar a ntreprinderii+ editura #idactic i =edagogic <%;
/ucureti; 1000; p. 161
datorii fiscale latente pe
termen mediu i lung
datorii fiscale latente pe
termen mediu i lung
rezerve
latente
rezerve
latente
Diagnosticul rentabilitii i al riscului ntreprinderii
provizioanelor. %ceast cretere apare ca o resurs permanent chiar dac diferite componente ale
sale sunt conservate pe termen scurt;
o a treia soluie este una intermediar i const n repartizarea arbitrar a resurselor
financiare pentru constituirea de provizioane. %stfel 76!+6F din resursele financiare destinate
constituirii de provizioane vor fi destinate provizioanelor care prezint un caracter de rezerv; ele
se asimileaz resurselor permanente. #iferena va fi folosit pentru constituirea provizioanelor de
acoperire a riscurilor reale i viitoare iar resursele respective vor fi pe termen scurt.
%adar provizioanele pentru riscuri i cheltuieli reprezint fonduri ce vor micora prin
trecerea lor pe cheltuieli rezultatul net la care au drept proprietarii. %ceste resurse at$t timp c$t nu
sunt alocate sunt utilizate n finanarea ntreprinderii de ctre proprietari. %tunci c$nd suma
acestor provizioane este considerabil eliminarea lor din calculul rentabilitii financiare poate
determina o supraevaluare substanial a acestui indicator.
#up ce au fost estimate at$t mrimea rezultatului ce revine proprietarilor c$t i suma
capitalurilor investite de acetia rentabilitatea financiar se determin pe baza formulei amintite
anterior. ntrebarea care apare este, la ce nivel al capitalurilor ar trebui raportat profitul ce
revine proprietarilor) cel de la nceputul eerciiului financiar sau de la sf,ritul acestuia- D
problem potenial este dat de posibila variaie a capitalurilor investite de proprietari n decursul
unui exerciiu financiar.
2ariaia capitalurilor proprii poate fi rezultatul unor noi aporturi de capital al
rambursrii unei pri din capital prin rscumprarea de aciuni sau al acumulrii profitului obinut
n exerciiul anterior i nerepartizat. #ac variaia nu este mare nu conteaz prea mult la care
capitaluri &de la nceput sau sf$rit de exerciiu financiar' se raporteaz profitul pentru a estima
rentabilitatea financiar. )n cazul unei variaii mari a acestora se recomand ca raportarea
profitului s se fac la media capitalurilor investite de proprietari &media aritmetic a capitalurilor
existente la nceputul i sf$ritul exerciiului financiar respectiv'.
)ns adevratul test al performanelor realizate de ntreprindere l reprezint modul n
care acestea sunt evaluate de pia. 2aloarea de pia a rentabilitii financiare a unei ntreprinderi
va fi estimat ca un raport ntre rezultatul net &remunerarea acionarilor' i valoarea de pia a
capitalurilor proprii &capitalizarea bursier a societii comerciale':
0
R
fin 7v.%.(
<
PN
CB
Diagnosticul rentabilitii i al riscului ntreprinderii
unde:
&
fin .v!p!/
B rentabilitatea financiar n valori de pia
'0 B profit net
C% B capitalizarea bursier a societii comerciale reprezent$nd valoarea total a
aciunilor firmei cotate pe piaa bursier
)n acest mod se calculeaz nivelul real al rentabilitii capitalului propriu. Gn investitor
ce dorete s devin acionar al unei firme va plti contravaloarea cursului bursier pentru aciunile
cumprate i nu echivalentul valorii contabile a acestora. 3a urmare acesta va fi interesat s
cunoasc mrimea n valori de pia a rentabilitii capitalurilor investite.
3.2.2. Rata de rentabilitate a capitalului investit de creditori
(stimarea ratei de rentabilitate a capitalurilor investite de creditori presupune
raportarea rezultatului distribuit creditorilor ntreprinderii la suma capitalurilor mprumutate de la
acetia pe durata exerciiului financiar. )n categoria capitalurilor investite de creditori se includ nu
numai creditele bancare ci i creditele comerciale primite de la furnizori sau de la stat ce pot fi
iniial gratuite ns treptat devin oneroase prin plata de penaliti de nt$rziere. )n cadrul
capitalurilor mprumutate va intra i leasingul operaional chiar dac nu este menionat n cadrul
pasivului bilanier al societii. <ezultatul ce remunereaz capitalurile mprumutate va fi estimat
prin adunarea tuturor dob$nzilor i penalitilor pe care ntreprinderea le pltete pentru c @reineA
aceste capitaluri n finanarea activitii sale. =rin urmare rata de rentabilitate a creditorilor
ntreprinderii &<
rc
' se determin prin raportarea cheltuielilor cu dob$nzile la volumul datoriilor
financiare:
#in perspectiva ntreprinderii acest raport reprezint rata de dob$nd medie pltit de
ntreprindere la creditele contractate. #eductibilitatea cheltuielilor cu dob$nzile implic pentru
16
R
&c3
<
C*e#tuie#i %&ivin $b9n.i#e
D!t$&ii fin!nci!&e
Diagnosticul rentabilitii i al riscului ntreprinderii
ntreprindere costuri mai mici cu creditele contractate prin economia de impozit realizat de firm.
#eductibilitatea cheltuielilor cu dob$nzile implic o reducere a profitului impozabil i implicit o
diminuare a impozitului pltit de ntreprindere.
)n unele opinii
3@
se consider c datoriile financiare ar trebui s cuprind doar creditele
cu scaden mai mare de un an contractate de la bnci sau de la alte instituii financiare. Ea acestea
se pot aduga creditele de trezorerie n situaia n care contractarea lor de ctre ntreprindere are un
caracter permanent. :ormularele noi de bilan @armonizateA cu standardele europene au o detaliere
a creditelor pe scadene mai mici respectiv mai mari de un an; n cazul formularelor vechi nc
aflate n uz detalierea se poate face doar cu ajutorul anexei @>ituaia creanelor i datoriilorA.
3.2.3. Rata de rentabilitate economic
<ata de rentabilitate economic reprezint rata de rentabilitate a ansamblului
capitalurilor atrase de aceasta de la proprietarii i creditorii si. )ntr!o accepiune mai larg rata
rentabilitii economice exprim eficiena capitalului economic alocat activitii productive a
ntreprinderii. )n limbajul anglo!saxon rata rentabilitii economice poart denumirea de rata
rentabilitii activului; de aceea ea se prescurteaz prin ROA &@<eturn on %ssetsA unde @%ssetsA
B activ'.
-odul uzual de calcul al rentabilitii economice &<
re
' este urmtorul:
)n cadrul relaiei de calcul anterioare activul economic este contrapartida din activul
bilanier a resurselor atrase prezente n pasiv; activul economic reprezint ansamblul activelor
finanate pe seama acestor resurse respectiv activele imobilizate nete la care se adaug activele
circulante nete.
AE < CPR A D!t
fin
< I,O A ACRnete
*0
#ragot 2 .a. ! op.cit.; p. 5+1.
11
R
&e
<
Re.u#t!tu# in e-%#$!t!&e net
Activ ec$n$"ic
<
P&$fit net A D$b9n.i
C!%it!#u&i %&$%&ii A D!t$&ii fin!nci!&e
Diagnosticul rentabilitii i al riscului ntreprinderii
unde:
12 B activul economic
C'& B capitalurile proprii ale ntreprinderii
3M4 B valoarea net a activelor imobilizate din proprietatea ntreprinderii
Dat
fin
B datorii financiare
1C&nete B active circulante nete
<ata rentabilitii economice trebuie s ndeplineasc urmtoarele c$ni'ii:
rata rentabilitii economice trebuie s fie mai mare dec$t rata inflaiei pentru a
asigura meninerea valorii sale;
n termeni reali rata rentabilitii economice trebuie s remunereze capitalurile
investite la nivelul ratei minime de randament din economie &rata medie a dob$nzii' i al riscului
economic i financiar pe care i le!au asumat furnizorii de capitaluri &acionarii i creditorii
ntreprinderii';
de asemenea rata rentabilitii economice trebuie s permit ntreprinderii rennoirea
i creterea activelor sale ntr!o perioad de timp c$t mai scurt.
%adar rentabilitatea economic reprezint rentabilitatea ansamblului capitalurilor
investite. -rimea sa este str$ns legat de nivelul rentabilitilor obinute de fiecare investitor de
capitaluri n parte. #ac inem cont c acionarii i creditorii sunt cei mai importani investitori de
capitaluri atunci rentabilitatea economic poate fi estimat pornind de la rentabilitile obinute de
acetia. 3a atare aceasta poate fi calculat ca o medie ponderat a rentabilitii capitalurilor
proprii, respectiv a celor mprumutate. =onderile reprezint proporia fiecrui tip de capital n
totalul capitalurilor atrase de ntreprindere pentru finanarea activitilor sale astfel:
unde:
&
ec
B rentabilitatea economic
&
fin
B rentabilitatea financiar
C'& B capitaluri proprii
12 B activ economic
&
d
B rata dob$nzii
D15
fin
B datorii financiare
15
R
fin
B
A R

B
CPR
AE
R
ec
<
DAT
fin
AE
Diagnosticul rentabilitii i al riscului ntreprinderii
,oua determinare a rentabilitii economice este foarte util mai ales atunci c$nd
suntem interesai s calculm nivelul acceptabil al acesteia care asigur remunerarea cerut de
investitorii de capitaluri. )n condiiile n care rata de rentabilitate cerut de proprietari nu coincide
cu rentabilitatea financiar realizat apare o neconcordan ntre rentabilitatea economic ce ar
trebui obinut de ntreprindere i cea efectiv realizat. )n schimb dac rentabilitatea financiar
obinut corespunde ateptrilor acionarilor putem spune c nivelul de rentabilitate economic
atins asigur remunerarea cerut a capitalurilor atrase de la investitori.
=rin urmare dac firma nu va face eforturi pentru a!i majora rentabilitatea financiar
ea risc s!i piard acionarii. )n condiiile n care firma este listat la burs sau pe <%>#%H
capitalizarea sa bursier va nregistra un declin consecin a problemelor n domeniul profitului.
=entru evitarea pierderii acionarilor ntreprinderea va apela la "10u&i
C>
de criz sau de
compromis dintre care se pot meniona:
C transferul unei pri din resursele ce revin statului ctre proprietari prin practicarea
pentru asociai a unor salarii cu mult peste nivelul mediu al ramurii. %stfel ntreprinderea
realizeaz n primul r$nd o economie de impozit invers$nd n acelai timp ordinea plii celor
implicai n afacere: nt$i proprietarii apoi statul;
C acumularea datoriilor ctre stat n condiiile reealonrilor i exonerrilor deja
tradiionale ale plii impozitelor i penalitilor aferente prob$nd un management financiar
realizat cu @acordulA statului de o parte din firmele rom$neti.
3.2.4. Analiza factorial a rentabilitii sistemul de rate !u "ont#
%naliza factorial a rentabilitii presupune descompunerea ratelor de rentabilitate pe
factorii de influen a acestora. =us n practic de ctre Du 'ont 'o6der Compan7 acest tip de
analiz se dovedete i astzi util n cadrul managementului rentabilitii firmei.
4deea central a acestui tip de analiz const n identificarea principalilor factori care
influeneaz direct sau indirect rentabilitatea ntreprinderii i integrarea mrimii lor ntr!un sistem
de rate ce condiioneaz nivelul acesteia. %stfel n funcie de prioritile managementului n
gestiunea rentabilitii descompunerea factorial a acesteia difer.
76
#ragot 2! op.cit; p. 5+7.
1*
Diagnosticul rentabilitii i al riscului ntreprinderii
A. De0c$"%une&e! f!ct$&i!#1 ! &ent!bi#it1'ii ec$n$"ice
<atele de rentabilitate economic
C2
sunt compuse din dou rate:
de structur valoric a cifrei de afaceri &rate de marj'
de rotaie a capitalurilor prin cifra de afaceri.
=ornind de la aceste consideraii rata de rentabilitate economic &<
re
' se poate exprima
astfel:

R
&e
< R!t! e 0t&uctu&1 v!#$&ic1 ! CA - R!t! e &$t!'ie ! c!%it!#u&i#$& 7%&in CA(

:iecare din aceste rate servete la o analiz financiar aprofundat a ntreprinderii.
%stfel ratele de structur caracterizeaz condiiile de exploatare economic &capitalurile
consumate' iar ratele de rotaie caracterizeaz eficacitatea capitalurilor angajate de ntreprindere
n desfurarea activitii sale economico!financiare &capitalurile alocate'.
)n fapt descompunerea ratelor de rentabilitate evideniaz influena a dou grupe de
factori:
un factor cantitativ &marja de acumulare';
doi sau mai muli factori calitativi &rotaia capitalurilor structura financiar'.
-rimea efectiv a acestor rate exprim o anumit combinare ntre factorul cantitativ i
factorii calitativi de cretere a rentabilitii.
#rept urmare rata rentabilitii economice poate fi majorat fie prin creterea marjei
de acumulare &diferena dintre cifra de afaceri i cheltuielile de gestiune' fie prin creterea rotaiei
capitalurilor. )n perioadele de dezvoltare capitalurile investite pot s creasc mai repede dec$t
rentabilitatea ntreprinderii. #e aceea este posibil ca n ciuda creterii ratei marjei brute s se
71
>tancu 4! Finane; editura (conomic; /ucureti 5665; p. ;+8
17
R
&e
<
Re.u#t!t in e-%#$!t!&e net
Activ ec$n$"ic
EBIT D I"%$.it
Activ ec$n$"ic
< <
EBIT D I"%$.it
Cif&! e !f!ce&i
- <
Cif&! e !f!ce&i
Activ ec$n$"ic
< -
EBIT D I"%$.it
CA
CA
AE
rata marjei rotaia capitalurilor
Diagnosticul rentabilitii i al riscului ntreprinderii
nregistreze o rat sczut a rentabilitii economice &efectele profitabile ale investiiilor se vor
propaga n timp'.
unde:
relaia .8/ B rata marjei asupra valorii adugate &<
m2%
'
relaia .9/ B randamentul imobilizrilor &<
imo
'
relaia .:/ B coeficientul investiiilor &3
inv
'
%stfel rata de rentabilitate economic se mai poate exprima ntr!o nou formulare:
R
&e
< R
"8A
- R
i"$
- C
inv
<entabilitatea economic este astfel pus n corelaie cu rentabilitatea factorului munc
cu randamentul investiiilor n active fixe i cu structura investiiilor &respectiv ponderea
investiiilor strategice'.
B. De0c$"%une&e! f!ct$&i!#1 ! &ent!bi#it1'ii fin!nci!&e
<ata rentabilitii financiare poate fi descompus n dou &sau mai multe' rate
componente:
sau
1+
R
&e
<
EBIT D I"%$.it
AE
<
EBIT D I"%$.it
8!#$!&e !1u)!t1
72(
-
8!#$!&e !1u)!t1
I"$bi#i.1&i
7:(
<
AE
73(
I"$bi#i.1&i
R
fin
<
P&$fit net
C!%it!# %&$%&iu
P&$fit net
Cif&! e !f!ce&i
-
<
Cif&! e !f!ce&i
C!%it!# %&$%&iu
rata marjei nete rata rotaiei
capitalurilor proprii
R
fin
<
P&$fit net
C!%it!# %&$%&iu
P&$fit net
Cif&! e !f!ce&i
<
rata marjei nete
-
Cif&! e !f!ce&i
Activ ec$n$"ic
rata de rotaie
a capitalurilor
-
Activ ec$n$"ic
C!%it!# %&$%&iu
rata de structur a
capitalurilor
Diagnosticul rentabilitii i al riscului ntreprinderii
)n felul acesta se evideniaz dependena rentabilitii financiare de rata marjei nete de
rentabilitate de rotaia capitalurilor i de structura finanrii &n timp' a investiiilor ntreprinderii.
(ste de remarcat c o cretere a rentabilitii financiare poate fi obinut n anumite
condiii prin creterea ndatorrii. 3ontractarea de credite poate determina o cretere a
rentabilitii capitalurilor investite de proprietari pe dou ci:
= c$tigul realizat dintre diferena ntre rata de rentabilitate economic a ntreprinderii
i rata de dob$nd pltit creditorilor pentru capitalurile investite de acetia n firm;
= economia de impozit obinut de societatea comercial prin deducerea cheltuielilor
cu dob$nzile pltite implic$nd un cost al resurselor mprumutate mai mic dec$t rata de dob$nd
aferent creditului contractat.
%tunci c$nd se dorete analiza rentabilitii financiare din aceast perspectiv este
indicat urmtoarea descompunere factorial:
relaia .8/ B rata marjei brute &<
mb
'
relaia .9/ B rata de rotaie a capitalurilor &<
rI
'
relaia .:/ B rata de structur a capitalurilor &<
sI
'
relaia .;/ B rata structurii remunerrii &<
sr
'
%stfel rata de rentabilitate financiar se mai poate exprima ntr!o nou formulare:
R
fin
< R
"b
- R
&E
- R
0E
- R
0&
< R
&e
- L
unde:
&
mb
&
r<
B rata rentabilitii economice &<
re
'
&
s<
&
sr
B levierul financiar &E'
18
R
fin
<
EBIT D I"%$.it
Cif&! e !f!ce&i
72(
Cif&! e !f!ce&i
Activ ec$n$"ic
7:(
-
-
Activ ec$n$"ic
C!%it!# %&$%&iu
73(
-
P&$fit net
EBIT F I"%$.it
7C(
Diagnosticul rentabilitii i al riscului ntreprinderii
3.3. Di!)n$0ticu# &i0cu#ui. Ti%$#$)i! &i0cu#ui
)n economia de pia ntreaga existen a ntreprinderii este legat de risc deoarece
rezultatele prezente i viitoare se afl sub influena unor evenimente neprevzute. )n practic este
chiar alarmant frecvena situaiilor n care investiii promitoare devin pierderi de rsunet. %stfel
se justific interesul ridicat al analitilor financiari pentru cercetrile din domeniul cuantificrii i
previziunii riscului ntreprinderii.
%nalizele financiare permit o apreciere rapid i sintetic a riscului. D ntreprindere cu
rentabilitate solvabil care are o structur financiar coerent i adaptabil la schimbri teoretic
nu prezint risc. 3u toate acestea i ea este expus riscului ntruc$t este nevoit s suporte n
permanen un anumit grad de incertitudine generat de mediul economic i cel financiar n care i
desfoar activitatea.
<iscul se traduce prin variabilitatea rezultatului afect$nd rentabilitatea activelor i n
consecin a capitalului investit. %ceast fluctuaie poate fi cu at$t mai bine stp$nit de
ntreprindere cu c$t posed un anumit grad de flexibilitate prin care se adapteaz mediului.
<iscul ntreprinderii este ntotdeauna legat de viitor motiv pentru care el este apreciat
n mod subiectiv cu at$t mai mult cu c$t datele referitoare la acesta nu pot fi considerate informaii
sigure. )ns la un moment dat riscul trebuie evaluat fie de ctre factorii din interiorul
ntreprinderii fie de ctre cei din afar fiind o component nelipsit n fundamentarea deciziilor
strategice.
%naliza riscului unei ntreprinderi are un caracter complex fiind rezultatul impactului
cumulat al tuturor riscurilor implicate de activitatea acesteia &de exploatare de investiii de
finanare'. #e asemenea riscul poate fi abordat ntr!o manier diferit din punctul de vedere al
ntreprinderii sau de pe poziia investitorilor i creditorilor.
4ndiferent de modul de tratare riscul poate fi abordat din punct de vedere economic i
financiar pornind de la disocierea dintre capitalul economic i capitalul financiar. Drganizarea
acestei disocieri pe pieele financiare permite un transfer al riscului generat de activitatea
economic asupra activului financiar.
11
Diagnosticul rentabilitii i al riscului ntreprinderii
3.3.1. Riscul economic
%ctivitatea unei ntreprinderi este supus riscului economic &operaional' ntruc$t
aceasta nu poate s prevad cu certitudine diferitele componente ale rezultatului su &cost
cantitate pre' i ale ciclului de exploatare &cumprri prelucrri v$nzri'. <iscul economic
evalueaz posibilitatea nregistrrii &obinerii' unui rezultat insuficient sau chiar a unor pierderi.
#eci riscul activitii economice evideniaz @incapacitatea ntreprinderii de a se adapta n timp i
cu cele mai mici costuri eforturi variaiei mediului economic; mai exact el exprim volatilitatea
rezultatului economic la condiiile de exploatareA
C:
.
<iscul afacerilor variaz de la o ramur de activitate la alta i de la o firm la alta n
cadrul aceleiai ramuri de activitate. )n plus riscul afacerilor poate fi schimbtor n timp. )n
general firmele mici i cu un singur produs au un grad ridicat al riscului afacerilor. )n literatura de
specialitate se apreciaz c riscul economic depinde de urmtorii factori/
O variabilitatea cererii; cu c$t cererea pentru produsele unei firme este mai instabil
cu at$t riscul economic este mai mare;
O variabilitatea preului de v,nzare; firmele ale cror produse sunt v$ndute pe piee
caracterizate de fluctuaii nsemnate sunt expuse unui risc economic mai ridicat comparativ cu
firmele ale cror produse sunt v$ndute pe piee stabile;
O variabilitatea costului ntrrilor &aprovizionrilor' n sensul c firmele care se
aprovizioneaz la costuri incerte sunt expuse unui risc economic ridicat.
capacitatea de a ajusta preurile produselor la costurile intrrilor. %stfel cu c$t
capacitatea firmei de a ajusta preul produselor la modificarea costului de producie este mai mare
cu at$t nivelul riscului economic este mai sczut;
ponderea cheltuielilor fixe n totalul cheltuielilor firmei; dac cheltuielile fixe dein
o pondere nsemnat n valoarea cheltuielilor totale i nu se pot diminua pe msur ce scade
cererea pentru produsele firmei riscul economic este mai ridicat.
<iscul economic depinde i de structura cheltuielilor respectiv de comportamentul
acestora fa de volumul de activitate.
3heltuielile variabile sunt direct proporionale cu nivelul produciei &materii prime i
materiale directe salariile personalului direct productiv etc'. 3heltuielile fixe independente de
75
2intil J! op.cit; p.165
1;
Diagnosticul rentabilitii i al riscului ntreprinderii
nivelul activitii sunt angajate n scopul funcionrii normale a ntreprinderii fiind pltite chiar n
absena cifrei de afaceri &ap electricitate ntreinere personal administrativ cheltuieli cu
amortizarea etc'. %ceast grupare trebuie abordat prin prisma timpului deoarece pe termen lung
practic toate cheltuielile sunt considerate variabile. )n plus unele dintre aceste costuri &de exemplu
salariile i cheltuielile administrative generale' pot varia ntr!o anumit msur. 9otui
ntreprinderile nu sunt dispuse de regul s reduc aceste cheltuieli ca rspuns la fluctuaiile
cifrei de afaceri. %stfel de costuri sunt denumite adesea costuri semivariabile.
<iscul de exploatare depinde n special de nivelul cheltuielilor fixe acelai nivel al
cheltuielilor fixe fiind mai bine absorbit de o cifr de afaceri mai mare.
>tructura cheltuielilor n special repartiia ntre cheltuielile fixe i cheltuielile variabile
n raport cu cifra de afaceri exercit o influen semnificativ asupra rentabilitii ceea ce justific
determinarea unui Kefect de levier operaional = al eploatrii
43
A. %cesta indic influena
cheltuielilor fixe de exploatare asupra profitului din exploatare &profit nainte de plata impozitelor
i dob$nzii . Kearnings before interests and taesA ! (/49'.
>tudiul su este asociat cu analiza 3ost . =rofit . 2olum i cu cea a punctului neutru
sau KmortA.
)n mod concret pentru un produs dat problema este aceea de a ti care trebuie s fie
cantitatea produs i respectiv v$ndut astfel nc$t volumul v$nzrilor &cifra de afaceri' s acopere
cheltuielile totale &fixe i variabile'. %ltfel spus punctul KmortA denumit i %&!) e &ent!bi#it!te
evideniaz nivelul minim de activitate la care trebuie s se situeze ntreprinderea pentru a nu lucra
n pierdere. #epind acest nivel activitatea ntreprinderii devine rentabil. <iscul economicva fi
cu at$t mai mic cu c$t nivelul punctului mort va fi mai redus.
#eterminarea pragului de rentabilitate se facedup caz n uniti fizice valorice sau n
numr de zile pentru un singur produs sau pentru ntreaga activitate a ntreprinderii.
Ea ntreprinderile monoproductive &care fabric un singur produs' pragul de
rentabilitate n uniti fizice se determin pornind de la ipoteza unui cost variabil unitar constant n
raport cu creterea volumului produciei. %ceasta nseamn c indiferent de volumul fizic al
produciei v$ndute &H' cheltuielile variabile pe unitatea de produs sunt constante variind n
schimb volumul total al acestora &32'. #e asemenea se pornete de la ipoteza c preul unitar de
7*
)n fizic efectul de levier implic utilizarea unei p$rghii pentru a ridica un obiect greu folosind o for minim.
)n politic oamenii care beneficiaz de Kefect de levierA pot s realizeze foarte multe numai printr!un simplu
cuv$nt. )n terminologia de afaceri un efect de levier operaional ridicat nseamn . dac se consider toate
celelalte elemente constante . c o modificare relativ mic a cifrei de afaceri va duce la o modificare important a
profitului de exploatare.
10
Diagnosticul rentabilitii i al riscului ntreprinderii
v$nzare &=' este constant indiferent de volumul produselor fizice v$ndute &H'. %ltfel spus piaa
absoarbe toat producia la acelai pre.
2emplu)
Considerm un produs al crui pre de v,nzare unitar .'/ este 9>> u!m!, c"eltuielile
variabile unitare .C?
u
/ sunt 8>> u!m!, c"eltuielile fie proprii .CF/ sunt ;>!>>> u!m! 'resupunem
c toate produsele se v,nd! Datele permit construirea urmtorului tabel)
T!be#u# n&. ?
C!ntit!te!
%&$u01
7G(
D t$ne D
89n.1&i
t$t!#e
7CA(
CA < G-P
C*e#tuie#i fi-e
7C=(
C*e#tiuie#i
v!&i!bi#e t$t!#e
7C8(
C8<C8u-G
C*e#tuie#i
$%e&!'i$n!#e
7CT(
CT <C=AC8
8enit
$%e&!'i$n!#
7EBIT(
EBIT<CAFCT
8>> 9>!>>> ;>!>>> 8>!>>> @>!>>> $:>!>>>
9>> ;>!>>> ;>!>>> 9>!>>> A>!>>> $9>!>>>
:>> A>!>>> ;>!>>> :>!>>> B>!>>> $8>!>>>
;>> C>!>>> ;>!>>> ;>!>>> C>!>>> >
@>> 8>>!>>> ;>!>>> @>!>>> D>!>>> 8>!>>>
A>> 89>!>>> ;>!>>> A>!>>> 8>>!>>> 9>!>>>
B>> 8;>!>>> ;>!>>> B>!>>> 88>!>>> :>!>>>
C>> 8A>!>>> ;>!>>> C>!>>> 89>!>>> ;>!>>>
)n baza acestor ipoteze %&!)u# e &ent!bi#it!te reprezint volumul fizic al produciei
v$ndute care acoper totalul cheltuielilor &cheltuieli fixe L cheltuieli variabile' iar rezultatul
exploatrii este nul. #in T!be#u# n&. ? se observ c exist egalitate ntre v$nzrile totale &3%' i
cheltuielile totale pentru producia H B 766 t. %ceast cantitate reprezint punctul neutru sau
pragul de rentabilitate adic:
n acest punct nu exist nici profit nici pierderi;
peste acest punct toat producia v$ndut conduce la obinerea de profit.
=ragul de rentabilitate se mai determin dup relaia:
CA < CT
CA < C= A C8
u
- G
PG < C= A C8
u
- G
G 7P D C8
u
( < C=
56
t C>>
2>> :>>
>>> . C>
C8 P
C=
G
u
=

=
Diagnosticul rentabilitii i al riscului ntreprinderii
%naliza pragului de rentabilitate examineaz relaia dintre venituri i v$nzri pe baza
costurilor fixe i variabile i reprezint o analiz pe termen scurt. 3a urmare cheltuielile cu
dob$nzile nu se includ n analiz ele reprezent$nd costuri financiare i nu costuri de exploatare
&operaionale' i cu impact pe termen lung. #in acest motiv analiza pragului de rentabilitate
calculeaz pragul de rentabilitate naintea plii dob$nzilor.
(lementele eseniale ale analizei pragului de rentabilitate sunt reprezentate grafic n
=i)u&! n&. :2. ,umrul de uniti produse i v$ndute apar pe abscis &DM' iar costurile i
veniturile se msoar pe ordonat &DN'.
=resupunem c numrul de uniti produse este egal cu numrul de uniti v$ndute.
3osturile fixe n valoare de 76.666 u.m. sunt reprezentate cu o linie orizontal deoarece ele rm$n
neschimbate indiferent de numrul de uniti produse. 3osturile variabile sunt 166 u.m.?t astfel
nc$t:
totalul costurilor variabile se determin prin multiplicarea valorii de 166 u.m.?t cu
numrul de tone produse;
linia costurilor totale are o pant ascendent de 166 u.m. &pe ordonat' la o ton
produs i v$ndut &pe abscis'.
51
=i)u&! n&. :2 Reprezentarea $rafic a pra$ului de rentabilitate
56
166
156
3osturi i 3%
&mii u.m.'
+6
6
6
3:
32
3t
=ierderi
=rofit
3% B =H
Venit
operaional
&(/49' sau profit
din exploatare
9otal costuri
variabile
9otal costuri
fixe
166 +66 866 766 ;66 166 566 *66
186
166
76
;6
86
H
pr
166
156
176
H
t
Diagnosticul rentabilitii i al riscului ntreprinderii
#in acest motiv costurile totale &CP < C= A C8' sunt reprezentate grafic ca o linie
dreapt cu punctul de intersecie al ordonatei la valoarea de 76.666 u.m. =e baza reprezentrii
grafice din =i)u&ii n&. :2 se pot desprinde urmtoarele concluzii:
n punctul H
pr
ntreprinderea nu degaj nici profit nici pierdere. 4nstabilitatea
profitului este cu at$t mai mare cu c$t ntreprinderea este mai aproape de punctul su critic.
%tunci c$nd nivelul cifrei de afaceri &3%' se situeaz n vecintatea punctului critic o mic
variaie a cifrei de afaceri antreneaz o mare variaie a profitului;
n cazul n care H O H
pr
costurile depesc 3% iar ntreprinderea lucreaz n
pierdere;
n cazul n care H P H
pr
costurile sunt compensate de 3% suficient de mare pentru a
degaja profit. 3u c$t producia H este mai mare fa de acest punct critic cu at$t mai mult va
crete profitul deoarece cheltuielile fixe sunt absorbite deja de v$nzrile realizate p$n n punctul
mort.
=entru a msura efectul unei schimbri n volumul v$nzrilor asupra profitabilitii se
calculeaz gradul levierului operaional &JED'; JED &Kdegree of operating leverageA' reprezint
raportul ntre modificarea procentual a profiturilor din exploatare &(/49' i modificarea
procentual a cifrei de afaceri:
n care:
2%35 B creterea profiturilor din exploatare &u.m.'
E B producia &uniti fizice'
FE B creterea produciei &n uniti fizice'
n cazul eemplului nostru, *#4 pentru un spor al produciei de la B>> la C>> buci
se calculeaz astfel)
?aloarea *#4 de 9,:: arat c dac numrul de uniti produse i v,ndute crete cu
8;,9CG .de la B>> la C>> buci/, rata de cretere a profitului din eploatare .2%35/ va fi de 9,::
ori mai mare .adic 8;,9C 9,:: H ::,: G/!
55
G 6 G
EBIT 6 EBIT
GLO

=
** 5
166 ;66
166
666 *6
666 *6 666 76
%
.
. .
=

= =
E
E

2%35
2%35
*#4

Diagnosticul rentabilitii i al riscului ntreprinderii

ntr$adevr, n cazul nostru sporul 2%35 este 8>!>>> u!m! .F 2%35 H ;>!>>> I :>!>>>/
i n mrime relativ ::,:G!
%naliza pragului de rentabilitate evideniaz o serie de #i"ite
CC
ce decurg din aplicarea
n practic a acesteia i anume:
cheltuielile fixe se repartizeaz asupra ntregii producii i vor fi cu at$t mai reduse
pe unitatea de produs cu c$t volumul produciei este mai mare. (le se recupereaz prin v$nzrile
iniiale &realizate p$n la atingerea punctului critic'. )ns n realitate cheltuielile fixe nu sunt
constante pentru toate nivelurile de activitate. )n asemenea cazuri chiar dac costurile fixe sunt
direct proporionale cu volumul produciei modificarea costurilor totale genereaz un nou prag de
rentabilitate;
n condiiile economiei de pia preul de v$nzare nu poate rm$ne constant datorit
modificrilor specifice mediului concurenial. %stfel n cazul scderii cererii pe pia &neprevzut
de ntreprindere' preurile vor scdea. %cest fenomen va fi nsoit de nt$rzierea plilor creterea
stocurilor a provizioanelor pentru exploatare c$t i a celor pentru riscuri i cheltuieli. 3a urmare
cheltuielile relativ constante sporesc considerabil iar profitul va nregistra o scdere semnificativ.
)n consecin va crete nivelul pragului de rentabilitate iar n reprezentarea grafic acesta se va
deplasa spre dreapta pe axa absciselor;
n cazul n care pe pia crete cererea de produse at$t preurile c$t i profitul vor
crete determin$nd o scdere a punctului critic deci o deplasare spre st$nga pe axa absciselor.
n concluzie, punctul de ec"ilibru nu reprezint un concept static, nu eist un punct
critic absolut, ci un prag de rentabilitate cu un anumit orizont de calcul!

3.3.2. Riscul financiar
A. C!%!cit!te! e "$bi#i.!&e ! 3"%&u"utu&i#$&
77
2intil J. . op. cit.; p. 167
5*
Diagnosticul rentabilitii i al riscului ntreprinderii
<iscul financiar este legat de folosirea capitalului de mprumut. 3u c$t gradul de
ndatorare este mai mare cu at$t riscul financiar este mai ridicat pentru proprietarii firmei. %adar
riscul financiar exprim incapacitatea firmei de a!i onora obligaiile financiare asumate printr!un
contract de mprumut &plata ratelor scadente i a dob$nzii aferente'.
)n msura n care ntreprinderea se afl ntr!o zon de risc financiar din ce n ce mai
pronunat ea este nevoit s adopte decizii prin care s!i modifice strategia de finanare. %ceasta
impune existena unei capaciti de mobilizare a resurselor financiare ca suport al finanrii
schimbrilor de anvergur ce vor urma.
C!%!cit!te! e 3"%&u"ut sau mai bine zis de mobilizare a mprumuturilor constituie
n contextul vieii economice cotidiene unul din elementele cheie ale capacitii de mobilizare
financiar a firmelor. %ceasta i ca urmare a rolului i importanei ce s!a acordat creditul n
general creditului bancar n special n cadrul mecanismului economico!financiar aplicat n rile
cu economie de pia consacrat.
(ste evident c o firm creia i sunt de la nceput insuficiente resursele de finanare
obinute pe calea autofinanrii &cash!flo"' pentru a finana ceea ce am numit anterior o @manevr
strategicA i care nu poate face apel cu oprativitate la un aport de capital propriu precum i la un
mprumut obligatar pe msura ateptrilor este nevoit n ultim instan s apeleze la
mprumutul bancar. /ancherul la r$ndul su tiut fiind faptul c riscul ntreprinderii este n egal
msur i riscul celui care finaneaz &n cazul nostru creditez' cere )!&!n'ii. %cestea sunt
reprezentate n final tocmai de valorile pe care el le recupereaz prin soluia extrem a v$nzrii n
situaia n care debitorul su &ntreprinderea' ajunge n punctul critic al dificultilor sale
financiare la faliment.
:enomenul care se produce astzi n viaa firmelor din ri cu economie consacrat nu
este acela de constr$ngere din partea bncilor i a limitrii accesului la mprumutul bancar.
#impotriv principiul care st la baza relaiei @banc!clientA are cu totul i cu totul alt
dimensiune. )n esen el se bazeaz pe raionamentul: @client cu situaie financiar bun . banc
prosperA @banc prosper . servicii bancare de calitate pentru clieniA chiar i n cazul n care
acetia au dificulti financiare. >e apreciaz c este de datoria bncii s!i epuizeze toate
mijloacele de care dispune pentru a contribui la prosperitatea fianciar a clienilor si iar n caz de
dificultate la redresarea situaiei acestora.
3u toate acestea nu trebuie s ne nchipuim c bncile nu iau n seam riscul atunci
c$nd mprumut clinii i c ele nu manifest suficient pruden n creditare.
57
Diagnosticul rentabilitii i al riscului ntreprinderii
=recizm c ori de c$te ori se solicit mprumuturi bancare pe termen mediu i lung
destinate investiiilor n prealabil bancherul va proceda de fapt la evaluarea capacitii de
mprumut a clientului su. 2a ncepe prin a studia structura financiar i de capital a ntreprinderii
va stabili dac ntreprinderea dispune de un fond de rulment net pozitiv suficient ca o expresie i
garanie a existenei echilibrului financiar funcional iar apoi va analiza gradul de ndatorare.
B. Ri0cu# $%e&!'iuni#$& fin!nci!&e 7%e te&"en 0cu&tH "eiu +i #un)(
&iscul operaiunilor financiare pe termen scurt poate fi evideniat prin urmtoarele trei
categorii de &i0cu&i
C4
: riscul lipsei de lichiditate riscul lipsei de rentabilitate riscul de ngheare
&blocaj'.
Ri0cu# #i%0ei e #ic*iit!te este riscul ruinrii clientului i deci al pierderii
mprumuturilor de ctre banc. #epozitele din bilan pot deveni sursa unor litigii multiple n
msura n care ntreprinderea intr n lichidare. =rin urmare dup declanarea procedurii de
faliment creditele vor fi @ngheateA depozitele bancare folosite ca garanii vor fi executate silit
fapt care va duce la reducerea mrimii sau chiar la lichidarea lor.
Ri0cu# e I3n)*e'!&eJ &blocare' apare atunci c$nd ntreprinderea este incapabil s
ramburseze creditele la scadena prevzut astfel c banca va suspenda procedura de continuare a
creditrii i va mobiliza fondurile proprii ale ntreprinderii constituite ca depozite. )n acest caz
diagnosticul financiar va ine seama de cuantumul fondurilor proprii mrimea fondului de
rulment credibilitatea financiar a managerilor. #e asemenea trebuie prevzute resursele i
nevoile de finanare viitoare pornind de la datele actuale i cele previzionate.
Ri0cu# #i%0ei e &ent!bi#it!te se manifest n cazul debitorilor care nu sunt capabili s!
i achite dob$nzile la credite dec$t apel$nd la credite bancare suplimentare i este posibil c$nd
ntreprinderea nregistreaz o criz de trezorerie. =entru a evalua acest risc se verific dac:
veniturile cresc mai rapid dec$t cheltuielile;
ndatorarea rm$ne suportabil at$t ca mrime c$t i ca rat;
excedentul de trezorerie al exploatrii este superior impozitului cheltuielilor
financiare i rambursrii majoritii mprumuturilor.
Ea r$ndul su riscul operaiunilor financiare pe termen lung urmrete ca
dezechilibrele s nu devin structurale. #e aceea pentru o firm este important s se asigure c
7+
-anolescu Jh; =etre 4! Finanele ntreprinderii; editura :undaiei @<om$nia de -$ineA; /ucureti; 1000; p. 15+
5+
Diagnosticul rentabilitii i al riscului ntreprinderii
funcionarea sa i riscul proiectelor derulate nu antreneaz o degradare a structurii pasivului i
dispariia fondurilor proprii. =entru a garanta solvabilitatea final ntreprinderea trebuie s rm$n
rentabil.
)n cazul unei ntreprinderi normale fluxurile rezultatelor actuale i viitoare trebuie s
fie suficiente pentru a nu modifica raporturile ntre creditori i acionari ntr!un grad care risc s
pun n pericol echilibrul structurii financiare adic raportul dintre datoriile totale i fondurile
proprii. )n acest sens pot fi evideniate unele c!.u&i
CK
caracteristice i anume:
= investiia este supradimensionat n raport cu nevoile i dimensiunea ntreprinderii.
)n acest caz ntreprinderea va fi incapabil s rentabilizeze activele de producie datorit
capacitii de absorbie insuficient a pieei. %stfel va suporta costuri de funcionare i cheltuieli
financiare suplimentare pe termen scurt ns marjele comerciale vor rm$ne un timp moderate;
= rata de cretere sau rentabilitatea prevzut sunt prea mici pentru a justifica mrimea
investiiei;
= exist incompatibilitate ntre rata de cretere prevzut i nevoile de capitaluri
corespunztoare i condiiile economice i financiare ale ntreprinderii;
= cererea de finanare extern limitat de o atitudine prudent sau de capacitatea de
ndatorare a firmei este nsoit de o mobilizare excesiv a fondurilor proprii.
#ac ntreprinderea se menine rentabil atunci va avea solvabilitate iar solvabilitatea
final &la sf$ritul perioadei de rambursare a unui credit' depinde de capacitatea de rambursare i
de fluxurile de lichiditi pe care ntreprinderea le va genera.
)n analiza riscului operaiunilor financiare pe termen lung un rol deosebit revine
aprecierii &i0cu#ui c$n5unctu&!#. <iscul conjunctural este evenimentul care ntotdeauna poate s
apar iar pentru a face fa neprevzutului ntreprinderea va trebui s aib capacitatea de a
mobiliza resurse excedentare. %utonomia financiar i prestaia managerilor joac un rol mare n
aprecierea acestui risc. 2a fi necesar analiza bilanului i contului de profit i pierderi pentru a
pune n eviden lichiditatea i solvabilitatea firmei. %ceste analize vor trebui completate prin:
compararea riscurilor creditelor bancare cu cele acceptate de ctre ntreprindere;
compararea mrimii creditelor bancare amortizate cu mrimea nevoii de fond de
rulment al exploatrii;
78
-anolescu Jh; =etre 4! Finanele ntreprinderii editura :undaiei @<om$nia de -$ineA; /ucureti; 1000; p. 158
58
Diagnosticul rentabilitii i al riscului ntreprinderii
examinarea micrilor nregistrate n conturile bancare a ratelor de rambursare a
creditelor i a datelor privind situaia riscurilor.
3.3.3. Starea de e&ec a firmei &i fundamentarea deciziei financiare 'n caz de faliment
)n viaa economic a unei firme pot s apar momente de regres i chiar de eec care s
duc la punerea sub supraveghere financiar reorganizare?restructurare i n final lichidare.
(ecul poate fi interpretat n mai multe feluri n funcie de problemele pe care le implic sau de
situaia cu care se confrunt firma. ,u ntotdeauna eecul implic n mod necesar colapsul i
dizolvarea unei firme asociat cu o pierdere n investiia total a creditorilor. )n acest sens este
necesar clarificarea urmtorilor termeni
C;
:
- e+ec ec$n$"ic semnific faptul c veniturile unei firme nu acoper costurile totale
inclusiv costul capitalului;
- e+ecu# fi&"ei se refer la oricare firm care i!a ncetat activitatea av$nd ca rezultat
o pierdere pentru creditori;
- in0$#v!bi#it!te te*nic1. D firm este considerat insolvabil tehnic dac nu poate
ndeplini obligaiile curente pe msur ce devin scadente. D companie aflat n aceast situaie este
considerat n ncetare tehnic de plat a obligaiilor. 4nsolvabilitatea tehnic denot lipsa de
lichiditate i poate fi o situaie temporar. (a ofer ns creditorilor un semnal privind apariia
dificultilor financiare la clieni;
- in0$#v!bi#it!te! 3n f!#i"ent apare atunci c$nd ntr!o ntreprindere totalul datoriilor
depete valoarea real a activelor. %ceast situaie este mult mai grav dec$t insolvabilitatea
tehnic deoarece genereaz lichidarea firmei;
- 0ufe&in'1 fin!nci!&1. 9ermenul acoper toate situaiile n care o firm nu a
ndeplinit toate condiiile contractelor prin care creditorii au avansat fonduri sau bunuri firmei; ea
include at$t insolvabilitatea tehnic c$t i pe cea n faliment;
71
Qalpern = .a.!Finane manageriale; editura (conomic; /ucureti; 100;; p. ;;5
51
Diagnosticul rentabilitii i al riscului ntreprinderii
- f!#i"ent 5u&iic. #ei mult lume utilizeaz termenul falit pentru a se referi la orice
firm n eec o firm este falit din punct de vedere juridic dac:
a' este n eec conform criteriilor stabilite de Eegea insolvabilitii ntreprinderii &n
ara noastr' sau Eegea falimentului i insolvabilitii &@/anIruptcR and 4nsolvencR %ctA';
b' a fost declarat falit de o instan judectoreasc.
- #ic*i!&e! reprezint dizolvarea unei firme prin v$nzarea activelor;
- &e)i"u# e 0u%&!ve)*e&e. 3$nd o firm nu!i poate ndeplini obligaiile financiare
afacerile sale sunt preluate de un sindic numit fie de o instan judectoreasc fie de un creditor
garant printr!o clauz a unui contract de credit. :irma intr n aceast situaie n via. >indicul va
lichida firma sau va continua activitatea acesteia chiar o va conduce av$nd ca obiectiv lichidarea.
#ac sunt necesare noi fonduri pentru a facilita activitatea de exploatare pe termen scurt sindicul
i va aborda pe creditorii garani pentru obinerea acestor fonduri. (ste evident c nimeni nu va
oferi fonduri dac nu are o poziie prioritar creditorilor garani la lichidare.
3u toate c de cele mai multe ori regimul de supraveghere conduce la lichidarea
activelor firmei n anumite cazuri poate conduce la v$nzarea activelor ca n cazul unei firme n
funciune i apoi la o reorganizare. )ntr!o reorganizare?restructurare firma i continu existena
dar datoriile sunt restructurate prin oferirea ctre creditori de noi titluri financiare a cror valoare
de pia reflect riscul prezent al firmei.
(ecul economic la unei firme este cauzat de mai muli factori dintre care se pot
enumera:
O evoluia nefavorabil a pieei &circa 56F';
O incompeten i greeli de conducere &86F';
O fenomene naturale incendii calamiti cutremure &16F';
O alte cauze &16F'.
>e observ c principala cauz are n vedere greelile n procesele de conducere i de
cunoatere a pieei. 3adrul legal privind funcionarea societilor comerciale precum i Eegea
insolvabilitii ntreprinderilor prevd posibilitatea declarrii strii de faliment pentru firm dup
ce se realizeaz n prealabil aciuni de supraveghere de reorganizare i de restructurare!
reprofilare.
5;
Diagnosticul rentabilitii i al riscului ntreprinderii
:alimentul este o procedur juridic pentru reorganizarea sau lichidarea unei firme
c$nd reorganizarea sau lichidarea sunt organizate de tribunale speciale. :alimentul poate fi de dou
tipuri:
a' v$#unt!& c$nd firma falit nainteaz o cerere instanei judectoreti. )n aceast
situaie nu exist ordin de supraveghere i administratorul averii?sindicul este numit direct;
b' inv$#unt!& c$nd creditorii firmei nainteaz o cerere ctre instana judectoreasc i
dovedesc c debitorul nu onoreaz datoriile la scaden. )n aceast situaie instana instituie
ordinul de supraveghere asupra debitorului i numete administratorul averii.
=rocedurile de faliment ncep atunci c$nd un debitor este incapabil s ndeplineasc sau
c$nd se poate prevedea incapacitatea de ndeplinire la timp a obligaiilor de plat ctre debitori. )n
aceast situaie apar urmtoarele ntrebri:
1. incapacitatea de ndeplinire a obligaiilor de plat de ctre debitor este o problem
temporar &insolvabilitate tehnic' sau este o problem permanent &insolvabilitate n faliment'S
5. dac valoarea pe termen lung a activelor a sczut rezult$nd pierderi economice cine
suport respectivele pierderiS
*. compania se gsete n situaia de a @valora mai mult moart dec$t n viaA; altfel
spus firma va avea o valoare mai mare dac este meninut i i continu activitatea sau dac este
lichidat i v$ndut pe buciS
3reditorii pot s anticipeze incapacitatea debitorului de a!i ndeplini obligaiile la
scaden pe baza actelor de faliment pe care acesta le!a comis i care sunt urmtoarele:
= t&!n0fe&u# f&!uu#$0 care reprezint un transfer de proprieti ctre un ter n
condiii necorespunztoare i cu intenia de a!i prejudicia pe creditori;
= t&!n0fe& %&efe&en'i!# reprezint transferul de bani sau active de ctre un debitor
insolvabil ctre un creditor d$nd creditorului o parte mai mare a datoriilor dec$t vor primi ali
creditori la lichidare. 9ransferul preferenial se mai numete @preferin frauduloasA;
= !0cune&e 0!u 3ne%1&t!&e. %scunderea se refer la ascunderea unor proprieti cu
intenia de a prejudicia creditorii. )ndeprtarea proprietilor are n vedere tot prejudicierea
creditorilor;
= !t&ibui&e!. #ac un debitor face o atribuire general n beneficul creditorilor exist
un act de faliment. %ceasta permite creditorilor care nu au ncredere n procesul de atribuire al
debitorului s transforme aceast tranzacie ntr!un faliment involuntar;
50
Diagnosticul rentabilitii i al riscului ntreprinderii
= %#ec!&e 0ubit1. #ac debitorul dispare pentru a nela sau nt$rzia pe creditori
atunci poate fi depus o cerere de faliment;
= !"ite&e! #! !un!&e ! c&eit$&i#$&. #ebitorul comite un act de faliment dac la o
adunare a creditorilor prezint o declaraie de active i datorii care arat c este insolvabil sau
admite n scris c este incapabil s plteasc datoriile;
= c$"unic!&e! c1t&e c&eit$&i. #ac debitorul comunic oricrui creditor c a
suspendat sau va suspenda plile datoriilor are loc un act de faliment;
= $&in e-ecut$&. #ac debitorul nu rscumpr bunurile care i!au fost sechestrate
printr!un ordin de execuie emis mpotriva sa exist un act de faliment;
= in0$#v!bi#it!te! te*nic1 este cel mai obinuit act de faliment i are loc atunci c$nd
debitorul este incapabil s ndeplineasc n general condiiile contractelor de ndatorare la
scaden.
)n acest moment creditorii trebuie s ia o decizie dac vor dizolva compania prin
procedura de lichidare sau o vor menine n via printr!o reorganizare. %ceast decizie depinde de
determinarea valorii firmei n condiiile n care este reabilitat fa de valoarea activelor sale dac
acestea sunt v$ndute separat. =rin urmare alegerea creditorilor va depinde de severitatea suferinei
financiare de complexitatea structurii financiare existente i de mrimea firmei.
3reditorii vor avea trei opiuni disponibile:
O creditorii prin negocieri cu firma fie prelungesc perioada de timp pentru plata
dob$nzii i?sau a mprumutului fie reduc rata dob$nzii la datoriile scadente. %mbele procedee
micoreaz povara financiar asupra firmei i i permit s continue exploatarea; n plus creditorii
contracteaz costuri minime de tranzacie i cu plata avocailor. %ceast opiune se alege atunci
c$nd suferina financiar este temporar firma av$nd o situaie economic bun iar echipa
managerial prezint ncredere n faa creditorilor. %ceast opiune este utilizat pentru firmele cu
structuri simple ale capitalului care au un numr redus de creditori i are ca efect reorganizarea
voluntar a plii datoriilor;
O instituirea regimului de supraveghere. %ceasta este o procedur mai scump dec$t
prima opiune i se practic n cazuri de suferin financiar mai sever. %stfel dup instalarea
sindicului creditorii trebuie s decid dac firma @valoreaz mai mult moart dec$t n viaA. #ac
valoarea de pia estimat a firmei care i!ar continua activitatea este mai mic dec$t valoarea de
lichidare firma trebuie lichidat i ncasrile distribuite conform unui algoritm dinainte stabilit. )n
caz contrar dac valoarea de pia estimat a firmei care se menine n via este mai mare dec$t
*6
Diagnosticul rentabilitii i al riscului ntreprinderii
valoarea de lichidare trebuie aplicat un plan de restructurare economic. >e are n vedere inclusiv
reorganizarea aranjamentelor financiare pentru a reduce datoriile firmei chiar dac fiecare clas
de creditori poate pierde o parte din investiiile iniiale. )n multe cazuri condiiile unui angajament
reuit implic nlocuirea conducerii existente lichidarea anumitor active i emisiunea ctre
creditori de noi valori mobiliare ale cror randamente s fie dependente de succesul companiei.
O utilizarea remediului legal oferit de legea falimentului prin care firma este declarat
falit i lichidat n final prin aplicarea regulilor specificate n aceast lege.
#ac creditorii au ales de la nceput aceast opiune este posibil ca proprietarii firmei
s mai fac un ultim efort de a salva firma.
%stfel ei pot prezenta creditorilor o propunere de reorganizare. #ac acetia ajung la
concluzia c firma valoreaz mai mult moart dec$t vie propunerea este respins i firma este
lichidat. Dpiunea respectiv este utilizat mai ales n cazul firmelor mici.
)n cazul companiilor mari proprietarii au o anumit influen n acest proces.
#ispun$nd de resurse financiare ei pot apela la consultan contabil i juridic pot cere instanei
judectoreti o anumit protecie n vederea elaborrii uni nou plan de reorganizare pentru a!l
prezenta at$t creditorilor c$t i justiiei. )n mod concret proprietarii unor companii mari apeleaz
la tot felul de msuri pentru a stopa orice aciune a creditorilor care nu pot ntreprinde nimic n
aceast perioad. #ac propunerea este respins firma este falit i urmeaz lichidarea.
=entru fundamentarea unei decizii financiare n caz de faliment serviciul financiar
procedeaz la determinarea majoritii informaiilor financiare.
Ea nceput prin cercetarea legislaiei privind funcionarea firmelor a legii falimentului
i a altor prevederi juridice i financiare se stabilesc informaiile metodologice. =e baza acestora
se determin ulterior informaiile privind cheltuielile financiare i veniturile financiare.
4nformaiile privind cheltuielile financiare se refer la cheltuielile pentru administrarea procesului
de falimentare i la eventualele organizri i restructurri i se determin prin procedeul devizului.
Dbligaiile de plat se refer la: plata sumelor fa de creditori i a proporiei acestora plata
salariilor pentru personal i la nivelul prevzut de legea falimentului plata impozitelor i taxelor
restante ctre bugetul central i cel local.
4nformaiile privind veniturile financiare sunt determinate de valoarea de pia a
activului v$ndut prin licitaie public de administraia procesului de falimentare.
#ecizia financiar privind falimentul face parte din documentaia care nsoete
falimentarea firmei fiind ultima repartiie financiar n numele agentului economic n cauz.
*1
Diagnosticul rentabilitii i al riscului ntreprinderii
3.3.4. "roceduri de lichidare a firmei
)n cazul n care o companie a ajuns prea departe pentru a mai fi reabilitat atunci
trebuie lichidat. (ste indicat ca lichidarea s aib loc atunci c$nd firma valoreaz mai mult moart
dec$t n via sau c$nd posibilitatea de obinere a profitului este mult prea ndeprtat. Eichiditatea
poate avea loc n afara Eegii falimentului c$t i prin procedura ndeplinit sub jurisdicia unei curi
de faliment.
!( Lic*i!&e! 3n !f!&! #e)ii f!#i"entu#ui +i in0$#v!bi#it1'ii
=rin acest procedeu se evit costurile procedurii de faliment i se c$tig timp.
Eichidarea se poate face prin dou ci: mandatul i lichidarea voluntar.
C ,!n!tu# este o procedur informal pentru lichidarea datoriilor i asigur de
regul creditorilor o sum mai mare dec$t n cazul lichidrii prin legea falimentului. =rin mandat
titlul asupra activelor debitorilor trebuie transferat unei tere persoane numit mandatar sau
'mputernicit. -andatarul are sarcina de a lichida activele prin v$nzare privat sau licitaie public
i s distribuie apoi ncasrile creditorilor n mod proporional.
-andatul nu l absolv automat pe debitor de obligaii. #ac o companie nu mai exist
i iese din lumea afacerilor nu nseamn c nceteaz toate preteniile asupra sa.
=ersoanele asociate cu firma pot organiza alt ntreprindere fr datoriile i obligaiile
anterioare. )ns se menine permanent pericolul ca instana judectoreasc s trag persoanele la
rspundere. #in acest motiv este important s se obin o declaraie de la creditori prin care
preteniile acestora au fost pe deplin compensate.
-andatul prezint anumite avantaje i anume: timp mai redus de rezolvare i lipsa
cheltuielilor i formalitilor caracteristice unei aciuni n justiie. -andatarul dispune de
proprieti cu mai mult flexibilitate dec$t un administrator de faliment. -surile se pot lua mai
cur$nd nainte ca stocurile s se uzeze sau echipamentele s rugineasc. #e asemenea deoarece
mandatarul este deseori familiar n relaiile de afaceri ale firmei debitoare se obin rezultate mai
bune.
*5
Diagnosticul rentabilitii i al riscului ntreprinderii
C Lic*i!&e! v$#unt!&1. )n cazul n care o firm se apropie de faliment ea poate lua
o serie de decizii. D asemenea posibilitate este angajarea ntr!o lichidare voluntar fr s se
implice n procesul de faliment nsoit de anumite costuri.
=rin alegerea cii voluntare conducerea ia o decizie deliberat de a vinde firma fie
unei alte firme fie unui concern. #ac managerii iau decizii n interesul acionarilor decizia
voluntar trebuie s fie pentru acionari cea mai avantajoas. %cest fapt este posibil n msura n
care managerii dein un anumit numr de aciuni la firm. =rin urmare la analiza unei lichidri
voluntare dividendul de lichidare este mai mare fa de valoarea de pia a aciunilor firmei care
i!ar continua activitatea.
#ac lichidarea ofer cele mai bune rezultate pentru deintorii de aciuni comune
atunci preul aciunii trebuie s creasc la anunul lichidrii. %desea exist scurgeri de informaii
privind lichidarea i zvonuri privind fuziunile poteniale fapt care determin creterea preului
aciunilor nainte de data efectiv a anunului. 3ercetrile tiinifice au demonstrat c preul
aciunilor poate crete cu cel puin 56F peste tendina general a pieei n perioad de o lun
nainte de data anunului. %stfel lichidrile voluntare reprezint totodat aciuni de cretere a
averii.
b( #ic*i!&e! %&in Le)e! f!#i"entu#ui +i in0$#v!bi#it1'ii
Eegea falimentului are trei funcii
C?
importante n timpul unei lichidri i anume:
= asigur protecia mpotriva fraudei debitorului;
= asigur o distribuie echitabil a activelor debitorului ctre creditori;
= permite debitorilor insolvabili s fie absolvii de toate obligaiile i s!i nfiineze
noi firme fr povara datoriilor anterioare.
3u toate acestea lichidarea consum mult timp este costisitoare i are ca efect
nchiderea ntreprinderii. =unerea unei ntreprinderi n stare de lichidare presupune realizarea
urmtoarelor activiti:
administrarea procedurilor de falimentare de ctre experi n domeniul juridic i
financiar;
evaluarea i v$nzarea activului firmei;
stabilirea ordinii de prioritate i a proporiei satisfacerii creditorilor.
)n orice reorganizare a datoriilor financiare prin Eegea falimentului se aplic regula
prioritii absolute conform creia datoriile financiare ce revin creditorilor cu prioritate mai mare
7;
Qalpern = .a! op.cit; p. ;01
**
Diagnosticul rentabilitii i al riscului ntreprinderii
trebuie stinse n totalitate naintea oricrei pli ctre creditori?proprietari cu o prioritate mai
mic. #ac reorganizarea se efectueaz n afara acestei legi regula de prioritate utilizat va
depinde de puterea de negociere a deintorilor de datorii i aciuni.
adoptarea deciziei financiare de lichidare a firmei.
%ceste activiti au caracter de consum n msura n care produc serviciile cerute de
procesul de lichidare i de repartiie financiar n msura n care onoreaz obligaiile firmei fa
de proprietari buget furnizori salariai.
)n ara noastr distribuia obligaiilor de plat este guvernat de urmtoarea prioritate a
preteniilor:
C taxele timbrele i orice alte cheltuieli de executare aferente procedurii reorganizrii
judiciare i a falimentului;
C retribuiile persoanelor angajate n desfurarea procedurii &persoanele de
specialitate administratorul i lichidatorul' afar de cazul n care retribuiile au fost pltite dup
confirmarea planului;
C creanele izvor$te din contractele de munc pe cel mult 8 luni anterioare nceperii
procedurii reorganizrii judiciare i a falimentului;
C creditele bancare cu dob$nzile i cheltuielile aferente;
C sumele necesare pentru ntreinerea debitorului! persoan fizic i a familiei sale
stabilite de tribunal;
sumele datorate unor teri pentru hran i ntreinere pe cel mult 8 luni anterioare
nceperii procedurii reorganizrii judiciare i a falimentului;
C cheltuieli din timpul procedurii necesare conservrii i administrrii bunurilor din
averea debitorului;
datoriile rezultate din continuarea activitii debitorului n condiiile prevzute de
lege;
alte creane.
>umele de distribuit ntre creditorii aflai pe acelai rang de prioritate vor fi acordate
proporional cu suma alocat pentru fiecare crean menionat n tabelul definitiv al creanelor
creditorilor.
3reanele pot fi:
*7
Diagnosticul rentabilitii i al riscului ntreprinderii
c&e!n'e e %&i"u# &!n) &credite bancare' numite i creane garantate cu asigurare
de primul rang;
c&e!n'e e &!n)u# $i &credite comerciale obligaiuni' numite i creane garantate
pe baza activului rmas dup achitarea obligaiilor anterioare.
Te0te e !ut$ev!#u!&e
8! 'rezentai metodele utilizate pentru eleborarea diagnosticului financiar!
9! Comentai termenii pe baza crora se determin rentabilitatea financiar!
:! Cum se realizeaz descompunerea factorial a rentabilitii economice!
;! 2plicai procedura de lic"idare a unei firme n afara legii falimentului!
@! 2plicai procedura de lic"idare a unei firme n condiiile legii falimentului!
/ibliografie selectiv
1. /realeR <; -Rers > . 'rinciples of corporate finance; 4nternational edition &:ourth
edition'; -c Jra" . Qill 4nc 1001.
5. /rezeanu =. &coord' . Diagnostic financiar; editura (conomic; /ucureti; 566*.
*. #ragot 2 .a. . Managementul financiar; 2ol.1 i 5; editura (conomic; /ucureti; 566*.
7. Jearb <. &coord' . Management financiar; editura <entrop T >traton; /ucureti; 5667.
+. Qalpern = .a. ! Finane manageriale; editura (conomic; /ucureti; 100;.
8. Dnofrei -. . Finanele ntreprinderii; editura (conomic; /ucureti; 5667.
1. =opa % .a. . Management financiar; editura (conomic; /ucureti; 5661.
;. <avarR E; %vare =h . *estiune i analiz financiar; editura (conomic; 5665.
0. <obinson >. . Management financiar; editura 9eora; /ucureti; 1000.
16. >tancu 4. . Finane; editura (conomic; /ucureti; 5665.
11. 9renca 4. . Managementul financiar al ntreprinderii; editura -esagerul 3luj ,apoca
1001.
*+