Falimentul Lehman Brothers

-2013
Specializarea: Economie i Dreptul Afacerilor

Masterand: Chrioiu Andra
Grupa: 2


2
Cuprins
Introducere ................................................................................................................................. 3
1. Literature review ................................................................................................................. 4
2. Situaia anterioar nceperii procedurii de faliment ............................................................ 6
3. Cauzele falimentului ......................................................................................................... 12
4. Declanarea procedurii de faliment .................................................................................. 16
4.1 Consecinele falimentului .......................................................................................... 18
4.2 Lehman Brothers n prezent ...................................................................................... 20
5. Concluzii ........................................................................................................................... 23
6. Bibliografie ....................................................................................................................... 24












3
Introducere

Lucrarea de fa Falimentul Lehman Brothers este structurat pe 3 capitole care
sintetizeaz evoluia bncii Lehman Brothers de la creare i pn n prezent, precum i o
analiz a consecinelor pe care falimentul acestei bnci a avut-o asupra nceperii crizei
economice mondiale.
Capitolul 1 Situaa anterioar nceperii procedurii de faliment. n acest capitol am
fcut o scurt descriere a istoriei bncii Lehman Brothers ( un nume de referin n lumea
finanelor timp de 160 de ani), perioada cnd aceasta s-a format, planurile care au stat la baza
formrii bncii, membrii care au fcut parte din aceast companie. De asemenea, am prezentat
apogeul pe care Lehman Brothers l-a avut nainte de a se ncheia procedura de faliment (
Lehamn Brothers nregistratnd n anul 2006, ca urmare a exploziei tranzaciilor cu
obligaiuni un nivel record al veniturilor, nainte s se declaneze criza subprim, situndu-se
pe locul patru n clasamentul celor mai mari instituii financiare americane).
Capitolul 2 Cauzele falimentului cuprinde o scurt descriere a cauzelor care au dus
la declanare procedurii de faliment. Fac o scurt analiza a pieei imobiliare, deoarce pe
aceast piaa au fost mprumutate sume uriae pentru a finana investiile. O parte destul de
semnificativ din aceste mprumuturi au fost pentru locuine, ceea ce a fcut posibil o
recesiune pe aceast pia. Analizez lipsa de transparen, reglementrile greite care au fost
luate i nu n ultimul rnd situaia financiar a bncii Lehman Brothers.
Capitolul 3 Declanarea procedurii de faliment. n acest ultim capitol fac o
descriere a proceduriii de faliment, a consecinelor pe care le-a avut acest procedur asupra
companiei i nu numai, i asupra ntregii economii a lumii.
n finalul acestui ultim capitol am mai prezentat i situaia actuala a lui Lehman
Brothers, cum a evoluat banca de la faliment pn n prezent.









4
1. Literature review
Falimentul Lehman Brothers a avut efecte devastatoare, att pentru pieele financiare ct
i pentru economiile din ntreaga lume. Acesta nu a fost un eec bancar, a fost mai bine zis un
eec uman, ducnd la apariia crizei financiare. Aproximativ patru ani mai trziu de la
falimentul bncii, pe 15 septembrie 2008, o serie de documente i analize au fost evaluate
pentru a gsi motivele care au dus la un astfel de eveniment, cauzele eecului, consecinele
aduse economiei, fiind sugerate lecii de prevenire a unui caz Lehman n viitor.
Pornind de la ceea ce s-ar fi putut face, un numr mare de autori s-au pus de acord c
falimentul Lehamn putea fi anticipat (Christopolus, Mylonakis, Diktapanidis 2011; Maux,
Morin 2011). Folosind sistemul de rating CAMELS, Christopolus, Mylonakis, Diktapanidis
(2011) consider c creditele lor erau imorale i ndoielnice, n timp ce managementul
acestora prea a fi ostil i incapabil s inverseze cursul care se afla n declin. Ei sugereaz c
c managementul nu a fost n conformitate cu normele stabilite de autoritile de
spraveghere, n timp ce metodele de gestionare a riscului erau considerate ca fiind
insuficiente i neproporionale. Ei ajung la concluzia c oferind vulnerabilitatea mpotriva
riscurilor sau condiiilor instabile, autoritile US Federal Reserve ar fi fost n stare s
anticipeze semnele declinului. De asemenea, Maux and Morin (2011), afl c semnele
declinului puteau fi anticipate. Analiza lor arat c au existat semne clare de dificulti de
natur financiar ce puteau fi identificate n situaile financiare ale Lehman Brothers ntre
anii 2005 2007, cum ar fi : incapacitatea cronic de a genera numerar din activiti de
exploatare, investiii masive i sistemice n capitalul de exploatare, i mai mult de att
investiii puternice n instrumente financiare, utilizarea sistematic a finanrii externe pentru
a compensa deficitele n stare de deteriorare pe parcursul celor 3 ani. Ei susin c situaiile
financiare ale fluxurilor de trezonerie ale Lehman Brothers din 2005 2007 au fost cele care
au prezis acest mare faliment.
Privind motivele de eec, exist un complex de motive care poate fi vzut ca i contributor
la eec, ncepnd de la: expunerea excesiv pe piaa creditelor ipotecare subprime, utilizarea
excesiv a instrumentelor derivate cum ar fi CDO-uri, CDS, MBS etc., eecul ageniilor de
rating n ceea ce privete atribuirea riscurilor n mod corespunztor, strategia firmei, frauda i
ali factori diveri. Dutta, Caplan i Lawson (2010), bazndu-se pe raportul de faliment al lui
Anton Valukas, anchetator la Lehman (2010), care a cercetat cteva practici de la firm, cum
ar fi: agresivitatea folosit n strategia de cretere a afacerii, tranzaciile Repo 105 i 108,
conform valorilor GAAP i etica IMA-urilor. Ei reexamineaz Lehman ca un caz important,
pentru a oferi o anumit perspectiv cu privire la provocrile de guvernan corporativ cu,
care firmele se confrunt n caz de dificultate financiar. O viziune mai clar n frauda
Lehman a fost furnizat de ctre Jeffers (2011), care a examinat dac tranzaciile Repo 105 au
fost nregistrate corespunztor i dezvluite n situaiile financiare de la Lehman i dac
directorii s-au purtat etic n comparaie cu GAAP, Actul Standars-Oxley i Institutul
Contabililor de Gestiune. Constatrile pe care le-a fcut Jeffers arat c Lehamn a avut un
comportament imoral. Swedberg i Snowdown (2009) au dat vina pe structura complex a
organizaiei i alte numeroase probleme care duc la faliment. Caplan i colaboratorii (2010)
menioneaz c, n 2006, Lehman a luat o decizie deliberat pentru a dezvolta o strategie de


5
afacere. Pentru a atinge inta, ei au trecut de la un model mai sczut a riscului de brokeraj la
un model bancar de capital intensiv, care le cerea s cumpere active pe care s le stocheze, i
apoi s le mute spre o a treia parte. O constatare interesant este aceea a efectului de vnzare
n lips dup decesul Lehman. Petukh (2009) concluzioneaz c vnzrile n lips au jucat
un rol important n cderea companiei. Dup el vnzrile n lips au contribuit la
devalorizarea stocurilor Lehman Brothers, ce a dus la pierdera ncrederii investitorilor.
Au existat multe dezbateri cu privire la decizia de nu a salva Lehman Brothers. n timp ce
unii o vd ca pe o decizie greit, deoarece eecul Lehman Brothers a declanat panic i
criz, exist unii care susin c decizia Lehman nu a declanat panic total (Taylor 2008,
Cochrane 2009, Gonzales 2009). Acetia susin, mai degrab c aceast cdere ii are
rdcina de la mai multe eecuri guvernamentale. Argumentul lor este c eecul Lehman n
sine nu a fost neaprat declanat de la msuri precum cele trei luni ale dobnzilor Libor (OIS),
care s-au rspndit imediat ca reacie la tirile Lehamn. Economistul John Taylor a susinut
c rolul companiei Lehman n declanarea crizei a fost unul exagerat i c acesta a fost doar
un comportament de panic afiat de ctre Bernanke i Paulson, care au adus o mare
contribuie la criz (Taylor 2009). Jamie Daimon, director al JP Morgan Chase, are
urmtoarea prere : Dup colapsul Lehman, sistemul financiar global a intrat n stop cardiac.
Dac privim napoi, au existat multe contradicii n ceea ce privete falimentul Lehman, ns
cred c traumele cumulative a tuturor evenimentelor menionate anterior i unele defecte mari
n sistemul financiar au dus la ceea ce a cauzat criza. Chiar dac nu ar fi existat Lehman,
exista alt companie i dezastrul tot era posibil.
Pe de alt parte, Swedberg (2009) n lucrarea sa aduce n vedere factorul de ncredere n
cazul colapsului celor de la Lehman Brothers i analizeaz modul n care acest fapt a
contribuit de la trecerea crizei creditelor din anul 2007 la panica ce i-a pus amprenta n anul
2008. Argumentul sau are la baza faptul c ncrederea a avut un rol esenial n sistemul
financiar, chiar dac nu a atras suficient atenie analitic pn la acea vreme. n timp ce
Taylor, Cochrane i Zingales neag faptul c decizia de a nu salva compania Lehman a
declanat panica colapsului, Sterling(2009) este de parere ca falimentul celor de la Lehman a
reprezentat un oc financiar imens, care fr ndoial a declanat panica ce a urmat. Acesta a
realizat o analiz general ampla a condiiilor financiare i arat c prin folosirea indicelui
compozit BFCIUS
1
(Bloomberg Financial Condition Index), n dauna ndreptarii ateniei
asupra unor indicatori perturbatori, efectele imediate ale pieei ca urmare a situaiei Lehman a
condus la cel mai mare oc financiar din istorie.
Inspirat de falimentul Lehman Brothers i consecinele ce s-au abtut asupra sistemului
financiar global, Pawel Sieczka, Didier Sornette si Janusz A. Holyst propun un model
referitor la efectele deciziei de a nu salva compania. n 2010, cei trei au dezvoltat un model
simplu n care falimentul Lehman este cuantificat ca avnd un efect aproape imediat n ce
privete bonitatea instituilor financiare din reeaua economic. Totodat, spun ca salvarea
primelor firme ndatorate nu rezolv problema general, dar atenueaz considerabil ocul
global, msurat prin fraciunea de firme ce nu se ndatoreaz ca o consecin a acestui fapt.

1
Indicele compozit are la baza un grup de indici sau ali factori combinai ntr-un mod standardizat, oferind o
msur statistic util a pieei globale sau a performanei sectorului de-a lungul timpului


6
Colapsul Lehman Brothers, cunoscut ca i cel mare faliment pn n prezent reprezint
lecii ample i generale pentru toi. Greenfield, angajat al companiei timp de 7 ani, spune c
experiena Lehman ofer o lecie despre cultura corporativ. Pentru Lehman, greeala a avut
la baza ncrederea excesiv ntr-o cultur demodat i refuzul de a realiza c gradul de
rezisten a sa a subminat afacerea.
Arturo Bris, profesor de finane i economie, este de parere ca Lehman Brothers nu
reprezint un eec al pieelor financiare, ci mai degraba un eec al guvernrii corporative.
Acesta crede c reprezint radacina tuturor insucceselor. Lehman Brothers prezint multe
similitudini cu cazurile Enron, WorldCom sau Parmalat. Eecurile rsunatoare ale
companiilor din trecutul relativ recent reprezint puncte de referin, lecii de studiu ce trebuie
nvatate de cei din prezent, pentru a evita greelile fcute anterior.
2. Situaia anterioar nceperii procedurii de faliment
Istoria Lehman Brothers
n anul 1884, Henry Lehman a emigrat din Rimpar (Germania), la Montgomery
(Alabama) unde a nfiinat un mic magazin cu produse alimentare, mbrcminte i ustensile
pentru fermierii locali de bumbac. ase ani mai trziu, n 1850, s-au alturat afacerii i cei doi
frai ai lui, Emanuel i Mayer, magazinul numindu-l Lehman Brothers (Fraii Lehman). La
vrsta de numai 33 de ani, n 1855, Henry Lehman moare, cei doi frai mai mici ocupndu-se
de afacere pentru urmtoarele patru decenii. Ct timp a fost condus afacerea, numai membrii
familiei fii, frai i veri le-au fot permis calitatea de parteneri. Aceast politic a fost
implementat pn n anii 1920.
La scurt timp dup fondarea sa, Lehman Brothers a evoluat de la afacerea general de
comercializare la agenie de mrfuri, a cumprat i vndut bumbac de la proprietarii care
triau n sau n apropiere de Montgomery, Alabama. Regele Bumbacului a dominat
economia din sudul Statelor Unite n anii 1850. Cum afacerea a crescut, cei de Lehman
Brothers au fost nevoii s ncheie, pe o scurt perioad de timp un parteneriat cu un
comerciant de bumbac pe nume John Wesley Durr pentru a construi un depozit ce le permitea
s realizeze vnzri i schimburi mai mari. n anul 1858, a fost deschis o nou sucursal n
New York, oferind firmei o importan puternic n ceea ce privete schimbul de mrfuri,
precum i un punct de sprijin n comunitatea financiar.
Chiar dac o parte din operaiunile lor erau legate de economia de sud, Lehman Brothers
nu a scpat de greutile provocate de Razboiul Civil. Firma a fost reconstruit dup rzboi,
iar operaiunile sale au fost ndreptate ctre biroul din New York. n anul 1870, cei de la
Lehmen Brothers pun bazele primei burse de mrfuri, New York Cotton Exchange. Mayer
Lehman a fost numit preedintele consiliului de administraie. Cum vnzrile de mrfuri i
afacerile de tranzacionare au crescut, compania a contribuit, de asemenea la fondarea
burselor Coffee Exchange i Petroleum Exchange.
Datorit motenirii sudice i conexiunii cu nordul, Lehman Brothers a fost desemnat n
anul 1867, agent fiscal al guvernului din Alabama, pentru a ajuta la vinderea de obligaiuni de


7
stat. Acesta nu a fost o misiune simpl, avnd n vedere ratingul de credit al statelor din sud
din acel moment. De asemenea, firma trebuia s aib grij de datoriile statului, plata dobnzii,
precum i alte obligaiuni, ncep astfel o nou tradiie n finanele municipale.
Dezvoltarea rapid a cilor ferate, a ajutat la trecerea rii de la o economie agrar, la o
economie industrial, dup Rzboiul Civil. Boom-ul n construciile de ci ferate, a dus la o
activitate extraordinar pe Wall Street, deoarece companiile au apelat la pieele financiare
pentru a strnge fonduri pentru extindere. Un secol mai trziu, Kuhn, Loeb & Co. a fuzionat
cu Lehman Brothers, fiind cel mai mare consilier financiar n industria cilor ferate. Firma a
participat la finanarea cilor ferate din Chicago i North Western, Pennsylvania, Baltimore &
Ohio, i Marea de Nord, odat cu reorganizarea lui Union Pacific.
Obligaiunile privind cile ferate, au constituit piatra de temelie pentru pieele de capital n
curs de dezvoltare. Pentru a strnge o suma de bani, pentru a finana extinderea industriei,
subscriitorii au nceput s evolueze cu mult peste sursele tradiionale de finanare.
Obligaiunile au fost structurate la preuri accesibile i vndute investitorilor privai, aducnd,
pentru prima dat mase mari de investitori pe pia. Constatnd aceast tendin, Lehman
Brothers i-a extins afacerile cu mrfuri, incluznd vnzrile i tranzacii de valori mobiliare.
n 1887, firma a devenit membru al New York Stock Exchange, ceea ce a dus la o evoluie
marcant pentru Lehman Brothers, de la o afacere cu mrfuri la o companie financiar-bancar.
ncepnd din 1906, pentru o perioad de 20 de ani, fiul lui Emanuel, Philip Lehman i
Henry Goldman, partenerul principal al firmei Goldman, Sachs, au pus bazele unei aliane
pentru a finana industria de retail n curs de dezvoltare. Cele dou firme au subscris mpreun
emisiuni de titluri pentru unele dintre cele mai faimoase nume din industria de retail ( vnzare
cu amnuntul), inclusiv Sears, Roebuck & Co.; FW Woolworth Co.; May Departament
Stores; Gimbel Brothers, Inc.; i R.H. Macy & Co.
Robert Lehman, fiul lui Filip, a devenit un partener al firmei n anii 1920, avansnd rapid
la rolul de lider. Robert Lehman a condus firma din 1925 pn la moartea sa n anul 1969,
perioad de cretere semnificativ pentru firm. Filozofia sa privind afacerile a fost centrat
pe convingerea c, consumul i nu producia ar contribui la formarea unui viitor prosper al
Americii. n acest scop, el a condus firma n aa fel nct s sprijine industriile n curs de
dezvoltare orientate spre consumul n mas. Pricepere sa de a identifica industriile n cretere,
a facut ca firma s devin activ n finanarea companiilor aeriene i companiilor de film,
Lehman Brothers acordnd un sprijin substanial i industriei de retail.
Lehman Brothers au fost susintorii timpurii al afacerii de divertisment, dnd sfaturi
despre consolidarea teatrelor Keith-Albee i Orpheum n anii 1920. Aceast fuziune a creat
cel mai mare circuit vodevil, cu peste 700 de teatre i o capacitate de 1.5 milioane de locuri.
Ca industrie de dezvoltare a filmului n 1930, Lehman Brothers a contribuit la finanarea
teatrelor Radio Keith Orpheum, Paramount Pictures i 20 Century Fox. Aceast firm a fost
de asemenea interesat n dezvoltarea industriei de comunicare n anii 1930, subscriind prima
ofert public a companiei de conducere televizat la acel moment, Allan B, Dumont
Laboratories. n plus, firma a contribuit la fondul Radio Corporation of America.


8
Depresia a fost dificil chiar i pentru companiile puternice, de a strange capital n anii
1930. Pentru a ajuta la medierea de risc i a ncuraja investiiile, Lehman Borthers a fost una
dintre primele firme care a elaborat o nou metod de finanare cunoscut sub numele de
plasament privat. Aceste mprumutri ntre debitorii blue-chip i creditorii privai includeau
garanii i restricii de securitate, care le permitea creditorilor s strng capitalul de care
aveau nevoie i debitorii s primeasc n schimb un nivel tolerabil de risc. Nou la nceput,
plasamentul privat este o tehinic standard de finanare i astzi.
Prima jumatate a secolului XX a fost, de asemenea, o epoc de expansiune n industria
petrolier. Lehman Brothers s-au implicat, finannd conductele Muphy Oil i TransCanada,
de asemenea sprijinnd activitile de servicii ale Halliburton i dezvoltarea Kerr-McGee i
exploatarea de gaze i afacerile de producie.
Expansiunea economic n anii 1950 a fost determinat de sosirea tehnologiilor
electronice i de calculator. Lehman Borthers a cutat rapid oportunitile de investiii n
aceste zone, contribuind la lansarea Litton Industries, precum i subscrierea primei oferte
publice Digital Equipemnt Corporation.
n 1960 firma i-a extins foarte mult capacitile sale de tranzacionare ale capitalului, n
special efectele de comer. Acest lucru a condus la desemnare oficial a firmei drept
distribuitor pentru U.S Treasuries. n 1960-1970, cnd multe companii au nceput s se
extind internaional, Lehman Borthers i-a crescut prezena global de asemenea, nfiinnd
birouri n Europa i Asia. Statutul firmei a fost mbuntit n 1977 prin fuzionarea cu distinsa
banc de investiii, Kuhn, Loeb & CO.
Ca progrese seminificative n tehnologia electronic i informatic care a contribuit la
expanisunea economic din 1970, Lehman Brothers a cutat oportuniti n domeniul tiinei
i tehnologiei aplicate. Printre noile investiii, ei au fost conductorii firmelor QUALCOMM,
un dezvoltator de sisteme de comunicaii mobile, i Loral Corporation.
n anii 1980 consultana financiar s-a concentrat pe fuzionarea i achiziiile corporaiilor
majore pentru a se extinde pe plan intern i internaional. Lehman Brothers a acionat n
calitate de consilier pe mai multe tranzacii din U.S i tranzacii transfrontaliere, incluznd
Bendix/Allied, Chrysler/Alerican Motors, General Foods/Philip Morris i Genetech/Hoffman-
LaRoche.
Dezvoltarea calculatoarelor personale i a elementelor care le-au fcut "prietenoase" a dat
natere unui cmp de industrii conexe n anii 1980, variind de la microprocesoare la jocuri
video. Ritmul rapid de cercetare i dezvoltare high-tech a fcut ca micile ntreprinderi cu
experiena n design, programare i inginerie s devin corporaii internaionale foarte mari
peste noapte.
Lehman Brothers a cumprat aceste noi piee prin sprijinirea firmelor, cum ar fi Intel,
compania care a introdus primul microporcesor din lume, strangnd fonduri pentru a extinde
afacerea i pentru a satisface nevoile cererii de pe piaa incipient a calculatoarelor personale.


9
Tehnicile avansate de cercetare i dezvoltare de la mijlocului anilor 1980 au ajutat la
crearea industriei medicale i a biotehnologiei. Lehman Brothers a fost foarte activ n
asistarea multor companii noi n aceasta industrie, cum ar fi Cetus, obinnd capitalul necesar
pentru finanarea cercetarii i dezvoltrii.
n 1984 Lehman Brothers a fost achiziionat de ctre American Express i fuzionat cu
Shearson pentru a forma Shearson Lehman Brothers. American Express a nceput s renune
la serviciile financiare n 1992 ca apoi n 1993 firma s fie divizat din nou, devenind
cunoscut drept Lehman Borthers. n 2000, Lehman celebreaz a 150 a aniversare. Sediul
companiei World Trade Center a fost distrus n 2001 de ctre atacurile teroriste, i eventual
mutat n centrul Manhattan-ului, n 2002. Lehman Brothers s-a confruntat cu criza creditelor
ipotecare care a dus la nchiderea firmei n 2008. La 15 septembrie, Lehman Brothers Holding
Inc a scris o petiie ctre curtea federal din capitolul 11. Activele companiei au fost vndute
ulterior ctre mai multe firme incluznd Barclays Bank, PLC i Nomura Holdings, INC.

Apogeul Lehman Brothers pe piaa economic financiar

Lehman Brothers dup cum se tie face investiii bancare, de pe pieele de capital i
investiii de management, care, prin natura lor, sunt supuse volatilitii datorit schimbrii
ratelor de schimb valutar, de evaluare a instrumentelor financiare i imobiliare, a economiei
mondiale i a tendinelor politice i industriilor de concuren.
Odat cu separarea de American Express, Richard Fuld (cel mai longeviv director
executiv) a declanat o operaiune de restructurare radical a Lehman, cu scopul de a diminua
dependena companiei fa de operaiunile cu venituri fixe i extinderea rolului investiiilor
bancare. Strategiile pe care eful de la Lehman le-a impus i-au dovedit eficiena, deoarece au
atras mai muli investitori spre companie. n perioada 1997-2007, aciunile Lehman au
nregistrat o cretere de 800%.
Lehamn Brothers a nregistrat n anul 2006, ca urmare a exploziei tranzaciilor cu
obligaiuni un nivel record al veniturilor, nainte s se declaneze criza subprim, situndu-se
pe locul patru n clasamentul celor mai mari instituii financiare americane. Scopul principal
urmrit cu mare intres de Fuld a fost acela de a crea o cultur de business, ce este bazat pe
lucrul n echip, ceea ce l-a influenat s dezvolte un sistem ntreg de recompensare a
angajailor oferirindu-le recompense n funcie de performane i de aciunile n cadrul bncii.
Pentru Richard Fuld este extrem de important faptul c un lider s cunoasc foarte bine
afacerea pe care o are sub conducere i s aib capacitatea de a delega, atunci cnd e
momentul potrivit, responsabiliti celor care se afl pe treptele inferioare ale ierarhiei.
eful Lehman, care a avut i funcia de membru al consiliului de conducere al bursei
din New York, a fost nominalizat de ctre publicaia Institutional Investors, n 2001 drept cel
mai bun executiv la categoria Brokers and Asset Managers. Fuld a avut poziii importante,


10
precum cea de membru al consiliului director al filialei newyorkeze a Bncii Centrale
Americane (Fed) sau a fost membru al consiliului de afaceri al Forumului Economic Mondial.
Fuld avea un salariu anual de 750.000 de dolari (circa 530.000 de euro) . Veniturile
totale nregistrate, inclusiv bonusurile i dividendele, s-au ridicat ns la 71,9 mil. dolari
(aproximativ 50 mil. euro), ceea ce l claseaz pe acesta pe locul 11 n topul Forbes al celor
mai bine pltii executivi americani. Fuld, care deine i 1,96% din aciunile Lehman, a
ctigat, anul trecut, 40,2 mil. dolari de pe piaa de capital
2
. Lehman a devenit o adevrat
mainrie de profituri, generate mai ales de bond-uri. Lehman a continuat s pluteasc pe
piaa finanelor, cu ctiguri de doar 75 de milioane de dolari.
ncepnd cu anul 2004, Lehman Brothers a consemnat profituri din ce n ce mai mari,
pe seama unor idei care, pn la urm s-au dovedit a fi cauzatoare de faliment, cum ar fi:
investiii considerate a fi riscante, rate ct mai mici la credite i o serie de inovaii financiare
care au preschimbat cele mai toxice mprumuturi n credite foarte atractive. Compania s-a
obligat s efectueze o serie de achiziii masive i de extinderi, n momentul apariiei crizei
subprime, ns Fuld a izbutit s se aproprie de grupul celor mai puternici.
n anul 2005, Fuld s-a bucurat de un pachet salarial de 34,5 milioane dolari, din care:
salariu su era de 750.000 de dolari plus un bonus de 13,8 milioane dolari la care se mai
adaug i aciuni n valoare de 19,94 milioane dolari. La sfrit, n urma crashului, el va pleca
de la Lehman cu aproximativ 65 de milioane de dolari, att ct valorau aciunile pe care
acestea le avea n posesie
3
.
Cu ajutorul investiiilor comerciale, bancare, de cercetare, de structurare i nu n
ultimul rnd de distribuie n capacitile de capital i produse cu venituri fixe, ei nu s-au oprit
aici, continund s se bazeze pe fluxul lor client-model de afaceri, acest model de afaceri
bazndu-se pe clientul lor principal, concentrndu-se asupra tranzaciilor majore la nivel
global pe toate pieele de capital de produse i servicii.
Anul 2005 a reprezentat cel de-al doilea an fiscal consecutiv n care veniturile nete
precum i preul aciunilor au crescut pentru Lehman. n 2005, 2004, 2003 veniturile nete au
fost 14.6 miliarde $, 11.6 miliarde $ i 8.6 miliarde $, respectiv, n cretere cu 26% n 2005
comparativ cu 2004, care reflect cele mai mari venituri nete nregistrate vreodat n fiecare
din cele trei segmente de afaceri i, n fiecare regiune geografic. Ctigurile din aciuni erau
de 10.87 $, 7,9 $ i 6.35 $ n 2005,2004 i 2003, respectiv 38% n 2005 i 24% n 2004
4
.
n anul 2007 veniturile nete au fost de 19.3 miliarde de dolari, depind recordul
anului 2006 cu 10%, reprezentnd cel de-al cincilea an consecutiv cu venituri nete record. A
doua jumtate a anului fiscal 2007, a avut cele mai competitive ipoteci i credite de pe pia
din ultimii 10 ani, n special n SUA, venituri nete record fiind raportate n 3 segmente
importante de afaceri din Europa, Orientul Mijlociu i nu n ultimul rnd din Asia-Pacific.

2
Richard S Fuld Jr, Forbes Magazine;
3
Ibidem
4
Lehman Brothers Annual Report 2005;


11
Marja nainte de impozitare pentru anul fiscal 2007 a fost de 31,2%, comparativ cu 33,6% i
33,0% raportate n anii 2006, respectiv 2005.
Veniturile nete de pe piaa de capital au crescut n 2007 cu 2%, ajungnd la un record
de 12.3 miliarde de dolari, de la 12.0 miliarde de dolari din 2006. Pieile de capital opereaz
ntr-un mediu favorabil i putenic, fiind orientate ctre client, ele raportnd venituri nete de
6.3 miliarde de dolari n 2007, realiznd o cretere de 76%, cu 3,6 miliarde de dolari fa de
2006. Aceste rezultate record de pe pieile de capital n domeniul afacerilor au fost
compensate de o scdere a veniturilor fixe nete cu 29%, la 6,0 miliarde de dolari n 2007, de
la 8,4 miliarde de dolari n 2006. Acest declin corespunde deteriorrii sectorului ipotecar i
disclocarea care a urmat pe pieele mai mari de capital, a anului precedent. Veniturile bancare
nete din segmentul de investiii au crescut cu 24%, la 3,9 miliarde de dolari n 2007, de la 3,2
miliarde de dolari din 2006, fiind reprezentate de creane i activiti de subscriere legate de
titluri de participare i servicii consultative. Aceste rezultate nregistrate reflect progrese
semnificative fcute pe piaa construciilor n zonele de fuziune i achiziii (M&A). Veniturile
nete ale segmentului de investiii a crescut cu 28%, la 3,1 miliarde de dolari n 2007, de la 2,4
miliarde de dolari din 2006, reflectnd venituri record n domeniul investiilor private,
realiznd astfel o expansiune continu a afacerilor la nivel global
5
.
Tabel 1: Analiza comparativ a anului fiscal 2007 fa de anul fiscal 2006
Milioane dolari
Taxele agregat 2007 2006
Taxe audit 21.838.000 19.685.000
Taxe legate de audit 6.006.000 6.071.000
Taxe fiscale 3.182.000 3.195.000
Alte servicii furnizate 281.000 500.000
Total 31.307.000 29.451.000
Sursa : LEHMAN BROTHERS 2007 ANNUAL REPORT Managements Discussion and
Analysis
n tabelul de mai sus sunt prezentate taxele cumulate (inclusiv cheltuielile aferente)
legate de audit, fiscale i de alte servicii furnizate de ctre Ernst & Young LLP ctre
compania LHI din anii fiscali 2007 i 2006. Se poate observa c taxele din 2007 sunt mai mari
dect cele din 2006 cu 1856.. milioane.



5
Ibidem


12
3. Cauzele falimentului
Multe din ntreprinderi falimenteaz, nu numai din cauza lipsei de profit, ci, de asemenea
i din cauza unor probleme de cash-flow. n 2008, operaiunile celei de-a patra mare banc de
investiii din SUA, Lehman Brothers, a ajuns la un impas, preul aciunilor companiei scznd
de la 86,18 dolari n 2007, la mai puin de 4 dolari n septembre 2008
6
.
Lehman Brothers a avut peste 25.000 de angajai din ntreaga lume. Pe 16 ianuarie 2009
Curtea Suprem din Statele Unite, a desemnat un examinator pentru a investiga faptele,
comportamentele, activele, pasivele i starea financiar a debitorului (Lehman), operaiunea
de afacere a debitorului precum i abilitatea acestuia de a putea continua o astfel de afacere.
Cu o investiie de 639 miliarde de dolari i 619 miliarde de dolari n datorii, falimentul
Lehman Brothers a fost cel mai mare din istorie, investiiile sale depind cu mult pe cele ale
giganilor care au intrat n faliment, cum ar fi WorldCom i Enron
7
.
Falimentul Lehman Brothers a fost cel care a dus la apariia crizei financiare, rdcinile
acestei crize gsindu-se n lipsa de transparen, reglementri greite i nu n ultimul rnd n
rezultatele pe care le-a avut piaa n ultimii ani.
1. Piaa imobiliar
Expunerea Lehman pe piaa creditelor ipotecare a fost foarte riscant, deoarece au fost
mprumutate sume uriae pentru a finana investiile. O parte destul de semnificativ din
aceste mprumuturi au fost pentru locuine, ceea ce a fcut posibil o recesiune pe aceast
pia. Analizele ntreprinse de mai muli experi economici, s-au axat pe evaluarea Lehman
pentru urmtoarele categorii de active : imobiliare, retragerea mprumuturilor, titluri de
creane i alte instrumente derivate, datorii corporative i de capital. Acestea decizii de afaceri
ale Lehman au condus n final la prbuire.
n timpul boom-ului imobiliar au fost sdite seminele crizei financiare. Din figura de mai
jos se pot observa c ratele dobnzilor sunt mai sczute pe o perioad mai lung de timp, ceea
ce a dus la o majorare a preurilor la locuine, ceea ce pare destul de anormal potrivit
standardelor istorice. Din perioada martie 1997 pn n iunie 2006, a avut loc o cretere medie
a preurilor bunurilor imobiliare de 12,4% pe an. Creterea aceast a fost n parte meninut de
ratele dobnzilor care erau extraordinar de sczute. ntre ianuarie 2002 i ianuarie 2004, rata
medie de 3 luni a T-bills a fost de 1,3%, n timp ce media n cei patruzeci de ani precedeni a
fost de 6,1%. Aceast cretere susinut a preurilor a creat multor viitori i actuali proprietari
iluzia conform creia preurile vor crete la infinit
8
.



6
Valukas, A. R. (2010, martie). Lehman Brothers Examiners Report, Vol 1&2. Retrieved from SMC
Blackboard Learning Resource.
7
Investopedia (2009, aprilie), Case Study: The Collapse of Lehman Brothers.
8
Ibedem


13
Figura 1 : Creterea spectaculoas a preurilor imobiliarelor n noul mileniu

Sursa : Shiller (2005)
Atunci cnd valoarea iniial a locuinelor a crescut, proprietarii acestora se luptau din
greu pentru a-i putea plti ipotecile. Disponibilitatea de opiuni ipotecare inovatoare, cum ar
fi doar dobnda sau amortizarea negativ, a permis cumprtorilor achiziionarea de case
pentru care nu s-au putut susine plile ipotecare, miznd pe posibilitatea de a le refinana
continuu la preuri mai mari.
Ca rezultat a acestor condiii favorabile, standardele de creditare s-au deteriorat i au
sczut n domeniile de cretere nalt a preurilor locuinelor, atribuind acest declin
concurenei crescute ntre creditori. Aceast relaxare a fost accentuat prin securitizare, adic
practica de grupare a ipotecilor pentru a le revinde n pachete. Aceast practic, care fusese
utilizat de ani de zile pentru creditele ipotecare standard, cu rezultate benefice att pentru
ratele de credit ipotecar, ct i pentru proprietarii de imobiliare, a fost aplicat, pentru prima
dat la creditele ipotecare de o calitate inferioar.
ns, calitatea acestor credite ipotecare trebuia s fie supus unei examinri de ctre
piaa de capital care le-a achiziionat, ns apariia ctorva probleme au fcut ca aceast
monitorizare sa fie nesigur. Sumele uriae emise de ctre un numr redus de juctori (dintre
care i Lehman) a schimbat natura fundamental a relaiei dintre ageniile de rating i bncile
de investiii emitente ale aceste titluri de valoare.
Fiecare client, n trecut, nu avea nici o putere pe pia asupra ageniilor de rating, prin
emiterea unui numar restrns de valori mobiliare. Mai trziu, marile bnci de investiii
cumprau sute de servicii de rating pe an. n cele din urm, n loc sa lase hotrrea unei
emiteri ageniei de rating, bncile de investiii se interesau i cumprau cele mai bune rating-


14
uri i au primit chiar manuale cu privire la modul cum ar putea s produc cele mai riscante
titluri de valoare care se calificau pentru un rating AAA.
2. Reglementri greite
Din nefericire, constrngerile de reglementare au format o cerere exagerat pentru aceste
produse. Fannie Mae i Freddie Mac au fost chiar ncurajate s investeasc fondurile lor n
aceste valori mobiliare. n 2004 au fost stabilite anumite obiective pentru a ncuraja aceste
dou entiti sponsorizate de ctre Guvern s realizeze o finanare mai mare i oportuniti de
proprietate mobiliar pentru familii i mai ales, n special pentru cei care i cumprau pentru
prima dat o locuin.
De regul, reglementarea s-a bazat foarte mult pe msurile de risc ale ageniilor de rating
al creditelor. Abordarea coului fa de risc (the bin-approach), n primul rnd a determinat
bncile s investeasc n cel mai riscant titlu de valoare din fiecare pachet, schimbnd astfel n
mod categoric distribuia riscului activului respectiv. n al doilea rnd, acest regulament nu a
izbutit s reduc presiunea uria pus pe umrul ageniilor de rating al creditelor.
Pentru a nruti problema, cel puin n ceea ce privete bncile de investiii, hotrrea
Comisiei de Securitate i Schimb (Security and Exchange Commission) din aprilie 2004 a
relaxat limitele care exista deja, privind gradul de ndatorare. Ca o repercursiune, efectul de
levier al celor cinci bnci de investiii independente a crescut foarte mult.
3. Lipsa de transparen
O surs foarte mare a problemelor care au condus la criza a fost lipsa de transparen n
marile piee, precum piaa de CDS (credit default swap) sau a creditelor ipotecare securitizate.
Este bine tiut faptul c piaa creditelor ipotecare securitizate era extrem de neregulat. n
2007 existau aproape 6000 miliarde titluri de valoare ipotecare restante. Cele mai multe dintre
aceste titluri au fost emise n conformitate cu regula 144A, care presupunea divulgare limitat.
Aceast lips de transparen n procesul de emitere a fcut complicat modul de determinare a
ceea ce deinea fiecare entitate.
Datorit insuficienei informaiilor cu privire la natura lor i, prin urmare, la valoarea
activelor bncilor, piaa a crescut reticena n a le mprumuta, de teama de a pierde n caz de
neplat.
4. Politica financiar a Lehman Brothers
n cazul Lehman ( precum i al altor bnci de investiii), problemele au fost nrutite de
doi factori: nivelul extrem de ridicat al levierului (raportul dintre active i capitaluri proprii) i
finanarea datoriei pe termen scurt.
Instabilitatea creat de problema levierului a fost intensificat de utilizarea are de ctre
Lehman Brothers a datoriei pe termen scurt, care finana mai mult de 50% din active la
nceputul crizei (Figura 1). ntr-un mediu cu o rat a dobnzii sczute, dependena de
mprumuturile pe termen scurt este foarte profitabil, dar duce la un risc similar cu cel pe care


15
l suporta bancile atunci cnd apar zvonuri de a fi insolvabile. n cazul n care un numr
suficient de creditori pe termen scurt i retrag fondurile, debitorul se confrunt cu o lips de
lichiditate, care nu poate fi rezolvat cu uurin n mediul economic actual, fornd o firm s
nu-i ndeplineasc obligaiile.
Dup nceputul crizei, Lehman a ncercat s reduc influena levierului i s-i reduc
dependena sa faa de datoria pe termen scurt. Cu toate acestea, a fost prea puin, prea trziu.
Lehman a czut prad crizei.
Tabel 2: Datoriile i capitalul propriu ale Lehman Brothers

Sursa: Lehman Annual Reports
n momentul cnd Lehman Brothers a dat faliment, avea 20 miliarde dolari n capitalurile
proprii, dar ndoielile cu privire la valoarea activelor sale combinate cu gradul ridicat de
ndatorare au creat o incertitudine imens cu privire la adevarata valoare a acestui capital. Este
foarte important ns de observat faptul c Lehman nu se afla n aceast situaie accidental, ci
din cauza unui efect ghinionist al unui joc de noroc fcut n mod contient.


16
4. Declanarea procedurii de faliment
Pe 15 septembrie 2008, banca de investiii Lehman Brothers a declanat procedura de
faliment avnd active care valorau atunci aproape 640 miliarde dolari. Datoriile companiei era
de aproape 620 miliarde dolari. Din cauza valorii uriae ale activelor, falimentul a fost mai
mare dect n cazul altor cazuri rsuntoare, WorldCom si Enron. n momentul prbuirii,
banca era a patra din SUA din punct de vedere al valorii activelor i avea peste 25.000 de
angajati pe plan mondial. Lehman a fost cea mai mare entitate juridic doborat de criza
financiara indus de creditele ipotecare subprime
9
.
Colapsul bncii a dus, n octombrie 2008, la pierderi de 10 trilioane de dolari pe pieele de
capital din ntreaga lume, cea mai mare pierdere lunar din istoria omenirii nregistrat de
pieele financiare.
Pe 14 martie 2007, la doar o zi dup ce piaa de aciuni nregistrase cea mai mare scdere
din ultimii cinci ani, Lehman a raportat venituri i profituri record n primul trimestru. n
conferina de presa de atunci, directorul financiar al bncii, Christopher O'Meara, a afirmat ca
riscurile aduse de creditele subprime nu pot afecta semnificativ veniturile bncii. Oficialul
companiei a declarat c nu estimeaz probleme la nivelul ntregii piee imobiliare sau
economiei SUA cauzate de sectorul creditelor subprime. n august 2007 a nceput ns s
devin clar pentru aproape toat lumea c piaa financiar american are nite probleme
serioase. Atunci, dou fonduri speculative, deinute de Bear Stearns, s-au prabuit, iar
aciunile Lehman au sczut semnificativ.
n acea lun, Lehman a concediat circa 2.500 de angajai care lucrau n divizia de credite
ipotecare i a nchis BNC. Mai mult, a nchis n trei state americane sucursalele brokerului de
credite imobiliare Aurora. Chiar dac piaa imobiliar din SUA ncepuse s scad serios,
Lehman a continuat s fie un mare juctor n acest domeniu. n 2007, banca acumulase n
portofoliul su datorii legate de piaa imobiliar de circa 85 miliarde dolari, mai mult dect
oricare alt entitate din SUA. n plus, valoarea respectiv era de patru ori mai mare dect
valoarea net a activelor companiei (valoarea brut a activelor minus datoriile - n.r.).
n ultimul trimestru din 2007, valoarea aciunilor a nceput din nou s creasc, pe fondul
unui nou avnt pe pieele financiare. ns, n loc s profite de acea cretere temporar i s
reduc expunerea pe imobiliare, Lehman a preferat s pastreze intact portofoliul respectiv
spernd ca acesta va crete i mai mult i va aduce pentru banca profituri record. Unul dintre
principalele motive ale prabuirii Lehman Brothers a fost nivelul mare de ndatorare al
companiei. Datoriile reprezentau aproape 97% din valoarea Lehman Brothers
Practic, raportul dintre valoarea total a activelor companiei, 640 miliarde dolari, i
valoarea net a acestora (ce ramne dup ce se scad datoriile - n.r.), adic 20 miliarde dolari,
era de peste 30. Din valoarea total a activelor, datoriile reprezentau 97%. Practic, orice
scdere semnificativ a pieei putea terge cu totul valoarea real a companiei. Pe 17 martie

9
Dinu Boboc, septembrie 2013 Analiz Cinci ani de la evenimentul care a aruncat n aer sistemul
financiar mondial: Falimentul Lehman Brothers


17
2008 se prabuete Bear Stearns, al doilea mare juctor pe piaa datoriilor legate de piaa
imobiliar. Atunci, aciunile Lehman scad cu 48% pe fondul temerilor c banca ar putea fi
urmtoarea victima a unei piee care ncepea s scad cu o viteza tot mai mare
10
.
Practic, atunci a devenit clar pentru toat lumea c datoriile pieei imobiliare au devenit o
uria piatr de moar care atrna de gtul bncilor de pe Wall-Street, bnci care trebuiau
acum sa noate n ape tot mai tulburi. n aprilie, Lehman reueste s obin aproape 4 miliarde
dolari printr-o noua emisiune de aciuni, ntr-o ncercare disperat de a acoperi pierderile
uriae. Richard Fuld, CEO-ul Lehman Brothers, declar n aprilie 2008 c pieele au trecut de
punctul critic, chiar dac situaia rmne instabil.
A fost ns doar un mic moment de respiro, preul continund s scad pe masura ce
investitorii ncepeau s realizeze ct de mari sunt problemele sistemului financiar n general i
ale Lehman Brothers n special. Pe 9 iunie, banca anun o pierdere de 2,8 miliarde dolari
pentru cel de-al treilea trimestru din 2008. Aceasta este prima pierdere de la desparirea de
American Express, din 1994.
Tot atunci, banca mai obine 6 miliarde dolari de la investitori. n ncercarea de a stopa
prbuirea, oficialii companii susin c firma are acum lichiditi de 45 miliarde dolari, iar
valoarea brut a activelor a sczut cu 147 miliarde dolari. n plus, compania i reduce
expunerea pe sectorul imobiliar cu 20%. Avea ns s fie prea puin i prea trziu. n timpul
verii, conducerea bncii ncearc s atrag mai muli cumprtori, dar nu reusete. Luna
septembrie avea s fie fatidic pentru a patra banc din SUA ca i mrime a activelor.
Aciunile scad cu 77%, pe fondul prbuirii pieelor de aciuni din ntreaga lume. Investitorii
pun la ndoial planul CEO-ului Richard Fuld de a pstra compania independent prin
vnzarea de active.
Speranele potrivit crora banca de stat Korea Development Bank ar putea cumpara un
pachet majoritar s-au prbuit pe 9 septembrie, cnd instituia a oprit negocierile. Aceast
informaie a reprezentat lovitura mortal pentru Lehman, aciunile scznd cu 45%. Clienii
fondului speculativ deinut de banc ncep s se retrag. Creditorii Lehman nghea liniile de
credit. Pe 10 septembrie, Lehman anun c rezultatele financiare pe cel de-al treilea trimestru
sunt foarte slabe. Pierderile companiei se apropie de 4 miliarde dolari i este demarat un
program de restructurare. n aceeai zi, Moody's revizuiete ratingurile companiei i anun c
banca va trebui s vand un pachet majoritar de aciuni pentru a evita o retrogradare. Barclays
i Bank of America refuz s cumpere Lehman Brothers.
Pe 11 septembrie, aciunile scad din nou, de data aceasta cu 42%. Lehman mai are un
miliard dolari cash, iar totul devine doar o chestiune de zile. Pe 13 septembrie au loc negocieri
intense purtate cu Barclays si Bank of America, ntr-o ultim ncercare de mai salva ceva.
Fr succes. Nimeni nu are curaj s se lege la cap n condiiile n care pieele financiare
scdeau, costurile de finanare creteau, iar banca era masiv expus pe un sector imobiliar
care se prbuea. Dou zile mai trziu, pe 15 septembrie, Lehman intr n faliment, iar
aciunile scad cu nca 93%.

10
Ibidem


18
4.1 Consecinele falimentului
Mii de participani pe piaa financiar au fost afectai direct de colapsul Lehman
Brothers. n plus, numeroase replici au fost resimite n ntreaga lume.
A doua zi dup anunarea falimentului Lehman Brothers, dup deschiderea burselor,
sistemul a explodat, compania AIG, care avea active n valoare de 1.000 mld. USD, era pe
marginea colapsului, iar Rezerva Federal a fost nevoit s aib o intervenie rapid, sub
ameninarea prbuirii ntregului sistem.

Sursa : Lehman Brothers Bankruptcy Lessons learned for the Survivors,
PricewaterhouseCoopers Financial Services Institute (FSI)
La scurt timp dup nchiderea Lehman Brothers, 15 bnci i-au anunat falimentul. n
plus, n luna septembrie opt bnci au dat faliment, dintre care trei entiti bancare n aceeai zi
- Corus Bank, Brickwell Community Bank i Venture Bank. Tot n aceeai perioad mai
multe companii de top au intrat n panic, cutnd cu disperare o surs de finanare, pentru a
umple golul lsat de diviziile de investiii. n doar dou zile, investitorii au retras din sistemul
financiar 3.500 mld. USD, ceea ce reprezint 4% din total. Cel mai vechi fond de investiii din
SUA, RESERVE Primary Fund, a pierdut peste 27 mld. USD din active ntr-o singur
sptmna, avnd i o expunere la Lehman Brothers de 800 mil. USD, fapt care a dus la
nghearea retragerilor.
Dup ce banca de investiii Lehman Brothers s-a pus sub protecia legii falimentelor,
iar Merrill Lynch a anunat c va fi preluat de Bank of America, indicele Dow Jones a sczut
cu 2,34%, Nasdaq, cu 2,65%, iar indicele Standard & Poors, cu 2,95%.


19
Bursa de Valori de la Londra, London Stock Exchange (LSE), a sczut cu mai mult de
5% la jumtatea edinei de tranzacionare, dup anunul Lehman Brothers. Indicele Footsie-
100 al principalelor titluri listate pe pia a pierdut 291,8 puncte, la 5.124,90 puncte, ceea ce a
marcat o scdere cu 5,39%.
Pia german de capital de la Frankfurt i bursa parizian au avut pierderi, tot dup
anunul bncii americane. Astfel, indicele Dax al celor 30 de aciuni-vedet ale Bursei de la
Frankfurt a pierdut mai mult de 4%, iar indicele principal al bursei pariziene, CAC 40, a
cobort cu 5,60%, la 4.090,10 puncte.
Indicele RTS al pieei de capital moscovite, n alctuirea cruia intr aciunile a 50 de
companii ruseti, a cobort cu 5,2%, la 1.272 puncte, n timp ce Bursa Interbancar de Schimb
de la Moscova (MMVB) a czut cu 6,29%, la 1.066,23 puncte. Potrivit experilor, scderile
burselor ruseti se explic prin anunul falimentului Lehman Brothers, n condiiile n care
cotaia aciunilor-vedet ruseti au urmat declinul cotaiei contractelor la termen
tranzacionate pe pieele americane
11
.
n Romnia, Bursa de Valori Bucureti (BVB) a sczut puternic la 15 septembrie
2008, cu peste 3,5% pe toi indicii, n linie cu evoluia puternic descendent a pieelor externe,
perturbate de falimentul bncii de investiii americane Lehman Brothers.
Islanda, Letonia i Pakistanul se afl printre economiile care au avut cel mai mult de
suferit n urma falimentului Lehman Brothers, trecnd prin cderi de guverne, proteste de
strad i creterea extremismului. Nici o economie nu a scpat ns neatins de criza global
care a urmat prbuirii sistemului financiar american. Pentru rile emergente din Europa
Central i de Est, prbuirea Lehman Brothers prea s treac fr urmri. Se vorbea despre
criz, dar nimeni nu credea c economiile din aceast regiune, care nregistrau creteri
economice semnificative, ar putea fi lovite att de greu.
Criza creditelor, care izbucnise nc din 2007, s-a transformat ntr-un uragan financiar
i economic, iar ri ca Letonia, Lituania i Ungaria au fost prinse n ochiul furtunii.
Dependente de mprumuturi corporative i speculative pentru a susine creterea economic,
n special de la bncile strine, rile din noua Europa nu au fost capabile s-i susin
economiile din banii contribuabililor. Iar bncile occidentale, care le-au fost cei mai buni
prieteni n vremurile bune, au refuzat s le vin n ajutor. Letonia, urmat de alte ri din
regiune, inclusiv Romnia, au fost forate s cear ajutor financiar de la Fondul Monetar
Internaional i de la alte instituii internaionale. n schimbul banilor, FMI a cerut reducerea
cheltuielilor publice. n Letonia, acest lucru a strnit proteste violene. Islanda s-a confruntat
cu o dram asemntoare: guvernul a czut la ase luni dup ce principalele bnci ale rii s-
au prbuit. Motivul: minitrii au recunoscut c nu au resursele necesare pentru a sprijini
sistemul bancar.
De-a lungul anilor, bncile s-au mprumutat de pe pieele financiare, iar cnd aceast
surs de venit s-a epuizat, dup falimentul Lehman, sistemul s-a prbuit ca un joc de cri.

11
Luigi Zingales, Causes and effects of the Lehman Brothers Bankruptcy Before the Committee on
Oversight and Government Reform, United States House of Representatives, 6 Octombrie 2008


20
Cei care au depus bani n aceste bnci, inclusiv britanicii, au rmas cu mna goal -
ntre Londra i Reykjavik a existat chiar un incident diplomatic pe aceast tem. Cu 172 de
milioane de locuitori, Pakistanul este cea mai mare ar din afar UE care a cerut un mprumut
de la FMI.
Statele Unite ale Americii sunt nevoite s suporte efectele falimentului bncii Lehman
Brothers, care a dus la omaj n, o explozie a datoriei publice i pagube considerabile n
cadrul sistemului financiar. Dup 24 de luni de la momentul n care lumea financiar fusese
zguduit puternic, americanii nu se mai artau ncreztori n economia lor.
n aceast perioad, criza a avut un impact de durat. Rat omajului a crescut de la
6,2%, la momentul respectiv, la 9,6%, n 2010, i datoria public de la 9.634 milliarde de
dolari la 13.442 miliarde de dolari. Nu mai puin de 280 de bnci au dat faliment. The Wall
Street Journal, ziarul cu cel mai mare tiraj n ar, a vorbit despre o lume post-Lehman (pe
pieele financiare).
Stocurile americane financiare, n epicentrul crizei, rmn aproape cu o treime mai
mici dect acum trei ani. ncepnd cu luna august 2008, investitorii din ntreag lume au tras
203 miliarde dolari din fonduri stoc dezvoltate de pia, n conformitate cu EPFR Global.
Aceasta este 8,5% din 2.400 miliarde dolari care au fost la fondurile stoc dezvoltate de pia
la momentul respectiv. n cei aproape trei ani de la falimentul Lehman Brothers, preferina
investitorilor s-a schimbat, orientndu-se ctre plasamentele mai sigure precum obligaiunile
i aurul.
4.2 Lehman Brothers n prezent
n urma falimentului, fotii efi al bncii Lehman Brothers au fost dai n judecat
pentru falimentarea instituiei, dup ce s-a publicat un raport privind prbuirea bncii, n
septembrie 2008. Raportul asupra falimentului critic directorii bncii i auditorul sau, Ernst
& Young, acuzndu-i de "manipularea bilanurilor contabile" i de diverse mecherii
contabile.
De asemenea, raportul spune c exist motive pentru urmrirea penal a fotilor
directori ai bncii. Cu toate acestea, investigatorul numit de tribunal, Anton Valukas,
preedinte al firmei de avocatur Jenner & Block, a declarat c nu au existat probleme
sistematice, cei responsabili pentru companiei folosindu-i cunotinele n materie de afaceri,
nefiind responsabili pentru prbuire.
Totui, el a adugat c ar exista motive pentru urmrirea penal a fostului director
executiv, Dick Fuld, i a directorilor financiari Chris O'Meara, Erin Callan i Ian Lowitt,
pentru neglijen i depirea atribuiilor n relaiile cu partenerii. n plus, Ernst & Young este
acuzat, la rndul su, de neglijen, iar investigatorul spune c Lehman ar putea s dea n
judecat firma pentru malpraxis.
De asemenea, raportul arat c Lehman ar putea da n judecat i mai multe bnci,
printre care JPMorgan Chase i Citigroup, pentru luarea cu for a 16 miliarde de dolari, ntr-
un moment cnd banca se chinuia s supravieuiasc. Fostul ef al Lehman Richard "Dick"


21
Fuld este menionat n aproape 40 de aciuni legale, de la falimentul bncii, majoritatea
iniiate de municipaliti i fonduri de pensii, care susin c Fuld i ali membri ai conducerii i-
au determinat s fac investiii proaste.
El a pierdut peste un miliard de dolari, ca efect al prbuirii aciunilor bncii, iar n
lunile urmtoare falimentului a nceput s vnd din proprieti i obiecte de art. Prieteni i
cunotine ale sale au spus ns c Fuld a deschis propria sa firm de consultan, numit
Matrix Advisors, cu sediul pe Third Avenue, n New York. El colaboreaz totodat, gratis, cu
firma Alvarez and Marsal, la restructurarea Lehman.
Astzi, la cinci ani de atunci, cnd economia american pare c i-a revenit,
preedintele Barack Obama avertizeaz asupra mentalitii pguboase a investitorilor
americani, cea care duce n mod constant la apariia bulelor speculative i la prbuiri ale
pieelor financiare. n plus, dereglementrile pieei financiare, impuse de Rezerva Federala
dup anul 2000, au permis bncilor de investiii s rite banii deponenilor. Mai mult, acestea
au putut sa se mprumute masiv i s fac operaiuni extrem de riscante cu bani pe care nu-i
aveau. Ct timp pieele au crescut, investiiile respective au adus profituri uriae, care nu ar fi
putut fi obinute de ctre bnci dac ar fi utilizat doar banii lor. Cnd a venit ns i nota de
plata, totul s-a nruit ca un castel din cri de joc
12
.
SUA, ara de unde a pornit criza financiar, o duce cel mai bine n prezent, economia
i indicii pieei americane revenindu-i rapid pe fondul msurilor fr precedent luate de
banca central a SUA, Fed, care a injectat mii de miliarde de dolari n sistemul bancar i a
redus rapid dobnzile la zero.
Celui mai popular indice american, Dow Jones Industrial Average, i-au trebuit ns
mai mult de ase ani s-i depeasc maximele istorice, abia anul acesta srind de pragul
record de 14.200 de puncte. n prezent indicele a atins 15.376 de puncte, nivel cu 40% mai
ridicat dect la momentul falimentului bncii americane Lehman Brothers.
Hank Paulson, fostul preedinte i director al bncii Goldman Sachs, care se afla la
conducerea Trezoreriei SUA n timpul crizei i a contribuit la lansarea programului de 700 de
miliarde de dolari gndit de SUA pentru a mpiedica prbuirea sectorului financiar, spune c
lumea a fost lovit n 2008 de o furtun care nu are loc dect o dat la 100 de ani.
Am interacionat n timpul crizei cu muli directori ai firmelor importante. Unii dintre
acetia erau mai capabili dect alii. Cred c erau cu toii bine intenionai i se confruntau cu
o criz cum nu mai ntlniser n toat viaa lor. Era o furtun cum are loc doar o dat la 100
de ani. Excesele erau acumulate de muli ani. Majoritatea dintre ei s-au descurcat bine sub
presiune i au fcut tot ce au putut pentru a coopera. Cred n programul de stimulare
economic introdus de Ben Bernanke. Este remarcabil faptul c economia american a crescut
cu rate de 2% ncepnd din 2009, chiar dac avansul PIB este lent, a declarat Hank Paulson,
citat de CNBC.

12
Dinu Boboc, septembrie 2013 Analiz Cinci ani de la evenimentul care a aruncat n aer sistemul
financiar mondial: Falimentul Lehman Brothers


22
Criza financiar s-a transferat n Europa, ulterior lund forma crizei datoriilor
suverane, deoarece statele s-au ndatorat ca s salveze bncile i deficitele au crescut pentru a
amortiza scderea economic. Rnd pe rnd au czut Grecia, Irlanda, Portugalia, Spania, Italia
i n ultima perioad i Frana este afectat puternic.
Europa s-a rupt n dou, pe de o parte Germania i rile nordice care au rezistat mult
mai bine ocului cauzat de criza financiar, iar de cealalt parte statele de la periferia zonei
euro, care au fost forate s aplice msuri de austeritate fr precedent. Aceste msuri au avut
ns efecte dezastruoase la nivelul economiei, au determinat una dintre cele mai lungi
recesiuni din ultimele decenii i au tras n jos indicii bursieri.
Germania s-a meninut pe linia de plutire doar cu ajutorul exporturilor. indicele gernan
DAX se afl n prezent cu 40% peste nivelul de la momentul zero al crizei financiare, i-a
depit anul acesta pragul istoric i a marcat o cretere de aproape 12% n ultimul an.
De cealalt parte Grecia este n continuare devastat, nereuind s-i opreasc declinul
economic cauzat de msurile dure de austeritate i presiunea suprandatorrii. Acest lucru s-a
vzut i pe bursa din Grecia, ai crei indici se afl n prezent la o treime fa de perioada de
dinainte de criz.
Nici statele europene considerate ca fiind mature, precum Frana i Italia, nu o duc
foarte bine, principalii indici bursieri din aceste ri fiind cu 1,3% i respectiv 31,6% sub cel
de la momentul cderii Lehman Brothers.
Fed a dat n ultima perioad tot mai multe indicii c va diminua infuziile de bani n
economia american i ar putea pune capt erei banilor ieftini, doar aceast tire declannd
recent un oc pe pieele BRIC, precum China, India i Brazilia, ale cror monede s-au
depreciat puternic n ultimele luni, iar dobnzile au srit brusc pe piaa interbancar. Acesta
ar putea fi un semn c muli nu i imagineaz nc o lume care s funcioneze fr miliardele
de dolari pompate de SUA n economia mondial i a banilor ieftini.
Ar putea astfel s mai treac muli ani pn cnd finanele mondiale se vor decupla de
la aparate i vor funciona pe cont propriu fr un ajutor din exterior, iar criza financiar
mondial va fi depit definitiv.
Lehman Brothers are n prezent afaceri n domeniul imobiliar prin compania
Archstone, mai deine cteva bnci mici i dou fonduri de investiii.







23
5. Concluzii
Falimentul Lehman Brothers este de departe cel mai mare din istoria SUA. Lehman
Brothers Holdings, cea de-a patra banc de investiii din SUA ca mrime, a cedat n faa crizei
creditelor "subprime", oficialii bncii americane anunnd c vor ca aceasta s intre sub
incidena regulilor aplicate instituiilor falimentare.
Imediat dup ce Lehman Brothers a cerut falimentul, creditorii bncii de investiii au i
declanat o lupt aprig pentru activele instituiei. Avocaii companiilor internaionale precum
JPMorgan Chase, General Electric Capital Corporation i Credit Suisse, dar i investitori mai
mici au intentat procese pentru a-i recupera banii pe care banca american de investiii i
datoreaz.
Lehman Brothers datora la acea vreme sute de milioane de dolari i bncilor din Japonia,
Singapore i New York, acestea aparnd pe o list ce conine primii, cei mai mari 30 de
creditori ai bncii. Colapsul Lehman, pe 15 septembrie 2008, a fost urmat de luni ntregi de
panic economic i piee financiare n deriv, reprezentantiv pentru o perioad n care
companiile au solicitat ajutorul guvernului pentru a supravieui.
Falimentul, care a fost anunat dup weekendul 13-14 septembrie 2008, a nceput cu o
scdere de 13,5 procente a valorii aciunilor Lehman la nchiderea pieelor, vineri, culminnd
cu o scdere de 90 de procente pe msura ce panica se raspndea. "Pare c nu se mai terminau
cderile din sectorul financiar i nu suntem siguri cine va fi urmtorul sau dac guvernul va
considera c merita sprijin public", comenta Kevin Giddis la Morgan Keegan, pe msura ce
weekendul se apropia.
Totui, existau nca sperane pentru gsirea unei ci de salvare pentru Lehman n disciile
maraton care s-au purtat pn n weekendul respectiv care a darmat sistemul financiar i a
determinat o criz comparat cu Marea Recesiune de la nceputul anilor '30.
Evenimentele din preajma lui 15 septembrie 2008 ramn n continuare n discutie, un an
mai trziu, ns falimentul companiei vechi de 158 de ani a ocat ncrederea n sistem,
genernd o panic din care economia global nca i revine. Pe masur ce weekendul se
apropia, existau rapoarte legate de o posibil preluare a Lehman de ctre Bank of America,
nsa existau dezbateri legate de posibilitatea garantrii acestei preluari de ctre guvernul
american - o decizie criticat n preluarea Bear Stearns la nceputul lui 2008.
O serie de ntlniri cu uile nchise, care au avut loc n weekend, au fcut s nu mai existe
niciun cumprator pentru Lehman. Bank of America a decis atunci s ncerce o preluare a
Merrill Lynch, un alt gigant de pe Wall Street afectat de prbuirea pieei imobiliare
americane.
Ceea ce rmne, totui, n afara dezbaterilor este impactul masiv pe care falimentul
Lehman l-a avut, determinnd o saptaman n care gigantul asigurarilor AIG era pe marginea
colapsului i determinnd o intervenie rapid a Rezervei Federale, sub ameninarea prbuirii
ntregului sistem.


24
6. Bibliografie

***, Lehman Brothers Annual Report, 2007, disponibil pe
http://fclass.vaniercollege.qc.ca/~laroccag/FOV1-00043009/FOV1-
00051364/Lehman%20Brothers%20yr%202007%20Annual%20Report.pdf?FCItemID
=S002288FE&Plugin=Loft , accesat la data de [8.11.2013];
***, History of Lehman Brothers, Lehman Brothers Collection Contemporary
Business Archives, 2012, disponibil pe
http://www.library.hbs.edu/hc/lehman/history.html, accesat la data de [3.11.2013];
Adrian Cojocar, La cinci ani de la cderea Lehman Brothers, doar americanii i-au
revenit cu adevrat, n timp ce bursa romneasc bate pasul pe loc, 16. Septembrie.
2013, disponibil pe http://www.zf.ro/burse-fonduri-mutuale/la-cinci-ani-de-la-caderea-
lehman-brothers-doar-americanii-si-au-revenit-cu-adevarat-in-timp-ce-bursa-
romaneasca-bate-pasul-pe-loc-11335979, accesat la data de [10.11.2013] ;
Christopulos, A. & Mylonakis, J. & Diktapandis, P. (2011), Could Lehman
BrothersCollapse be anticipated? An examination using CAMELS Rating System,
International Business Research, Vol.4, No.2, Canadian Center of Science and
Education;
Dinu Boboc, septembrie 2013 Analiz Cinci ani de la evenimentul care a aruncat n
aer sistemul financiar mondial: Falimentul Lehman Brothers, disponibil pe
http://www.manager.ro/articole/financiar-bancar/analiza-cinci-ani-de-la-evenimentul-
care-a-aruncat-in-aer-sistemul-financiar-mondial:-falimentul-lehman-brothers-
45893.html , accesat la data de [11.11.2013] ;
Dutta, S. & Caplan, D. & Lawson, R.(2010), Lehmans shell game poor risk
management, Strategic Finance, Vol. 92 Issue 2, p23-29
Greenfield, H. (2010), The decline of the best: An insiders lessons from Lehman
Brothers, Leader to Leader, Vol. 2010 Issue 55, p30-36
Jeffers, A. (2011), How Lehman Brothers used Repo 105 to manipulate their
financial statements, Journal of Leadership, Accountability and Ethics vol.8;
Investopedia, aprilie 2009. Case Study: The Collapse of Lehman Brothers, disponibil
pe http://www.investopedia.com/articles/economics/09/lehman-brothers-collapse.asp.,
accesat la data de [9.11.2013];
Luigi Zingales, Causes and effects of the Lehman Brothers Bankruptcy Before the
Committee on Oversight and Government Reform, United States House of
Representatives, 6 Octombrie 2008, disponibil pe


25
http://research.chicagobooth.edu/igm/docs/Zingales-Testimonies.pdf, accesat la data
de [10.11.2013];
Maux, J. & Morin, D.(2011), Black and white and red roll over: Lehman Brothers
inevitable bankruptcy splashed across its financial statements, International Journal
of Business and Social Sciences, Vol.2, No.20
Richard S Fuld Jr, Forbes Magazine, disponibil pe
http://www.forbes.com/lists/2008/12/lead_bestbosses08_Richard-S-Fuld-Jr_A9P0 ,
accesat la data de [3.11.2013] ;
Swedberg, R. (2010), The structure of confidence and the Collapse of Lehman
Brothers, Markets on trial : The Economic Sociology of the U.S. Financial Crisis: A
part of the research in the Sociology of Organizations, Volume 30A, 71-114, Emerald
Group Publishing Ltd
Valukas, A. R. (2010, March). Lehman Brothers Examiners Report, Vol 1&2.
Retrieved from SMC Blackboard Learning Resource.
Taylor, J. & Cochrane, J. (2009), Looking back at Lehman: An empirical analysis of
the Size and Timing of the Shock and Effectiveness of Countermeasures, William P.
Sterling-Trilogy Global Advisor, accesibil pe
http://www.trilogyadvisors.com/worldreport/200910.Lehman.pdf accesat la data de
[5.11.2013];