Sunteți pe pagina 1din 8

CAPITOLUL 4

PIA A VALUTAR
Banii reprezint puterea de cumprare. Cu banii din ara dumneavoastr ave i puterea de a
cumpra bunuri i servicii produse ( sau activele de inute ) de al i reziden i din ara
dumneavoastr . Dar pentru a achizi iona bunuri i servicii produse de locuitorii dintr-o alt ar,
n general, n primul rnd trebuie s achizi iona i moneda acelei ri .
cest lucru se !ace prin vnzarea de valut proprie pentru moneda rii cu ai crei reziden i
dori i s tranzac iona i.
"ia a de schimb valutar este cea mai mare pia !inanciar din lume.cesta este deschis, #$%
de zile pe an , &' de ore pe zi.
ceast pia se a!l n scdere de () procente din ())* . +cderea se datoreaz introducerii
monedei euro, care elimin necesitatea de a tranzactiona o moned din zona euro pentru o alta
pentru a e!ectua tranzac ii de a!aceri. ,ondra rmne cel mai mare centru comercial de schimb
valutar din lume .
"otrivit sonda-ului trienal din &..( , volumul de tranzactionare de zi cu zi n /area Britanie este
estimat la %.' miliarde dolari , n scadere cu &( la sut din ())* . Ci!ra de a!aceri de zi cu zi din
+0 a !ost de &%' miliarde dolari , ceea ce reprezint un declin de &* la suta din ())* .
De!init n sensul larg, pia a de schimb valutar (12 sau 13452) cuprinde conversia puterii de
cumprare dintr-o moned n alta, depozite bancare de valut strin, acordarea de credite
denominate ntr-o moned strin, !inan area comer ului e6terior, tranzac ionarea n op iunile
strine valutare , contracte !utures, i schimburile valutare.
7n mod evident, un capitol nu poate acoperi n mod corespunztor toate aceste subiecte. "rin
urmare, am s limitez discu ia n acest capitol pentru pia a spot i !or8ard de schimb valutar.
7n capitolul ), vom e6amina contractele !utures pe valute i op iuni de contracte, iar n capitolul
(., sunt discutate schimburile valutare.
cest capitol ncepe cu o prezentare general a !unc iei i a structurii de schimb valutar
pia i participan ii ma-ore de pe pia care tranzac ioneaz valute n aceast pia .
"e !inal este o discu ie de piata spot de schimb valutar. ceast sec iune se re!er la
cum se citesc cota iile de pia .
+e continu cu conceptul de arbitra- triunghiular ca un mi-loc de asigurare a e!icien ei pie ei iar
capitolul se ncheie cu o discu ie a pie ei nainte de schimbul valutar.
CAP 5
EFECTUL FISHER
3 alt condi ie a parit ii pe care o ntlnim n literatur este efectul Fisher.
5!ectul 1isher !ace re!erire la !aptul c o cre tere(descre tere) a ratei in!la iei unei ri, va
provoca o cre tere (descre tere) a dobnzii.
"ractic, e!ectul 1isher poate !i e6empli!icat in cazul +tatelor 0nite n !elul urmtor9
i
$
=
$
!E"#
$
$ !
$
E"#
$
$%
$
!E"#
$
$
0nde p reprezint echilibrul ratei dobnzii n +tatele 0nite.
De e6emplu, s presupunem c a teptrile ratei reale sunt de &: pe an n +tatele 0nite.
vnd in vedere aceasta, rata nominal a +tatelor 0nite va !i n ntregime determinat de rata de
in!la ie previzionat.
Dac, de e6emplu rata in!la iei estimat este de ': pe an, rata dobnzii va !i !i6at la $:. Cu un
procent de $: a ratei dobnzii creditorii vor !i compensa i in intregime pentru asteptata scdere
a puterii de cumprare, i putandu-se baza pe un procent de &: pro!it.
Binenteles, e!ectul 1isher ar trebui s !unc ioneze pe pia a de obliga iuni a !iecrei ri atta
timp ct obliga iunile sunt e!iciente.
5!ectul 1isher presupune c rata in!la iei estimat este di!eren a dintre rata nominal i real a
!iecrei ri, ast!el
cum s presupunem c rata real a dobnzii este aceea i ntre ri, care este, ";< p = din cauza
!lu6urilor de capital nerestric ionate.Cnd substituim rezultatele de mai sus in ""C din !orma
prezentat in schi a %.(#, ob inem

Care este cunoscut ca si Efectul Fisher I&ter&' i(&'l " EFI$
51> sugereaz c di!eren ele ratei dobnzii nominale re!lect schimbarea asteptat in rata
schimbului.
De e6emplu dac rata dobnzii este de %: pe an n +tatele 0nite si de ?: in 4egatul 0nit,
dolarul !iind asteptat s se aprecieze !a de ,ira +terlin cu un procent de &: pe an.
>n cele din urm , cnd 5!ectul 1isher >nterna ional este combinat cu >4", con!orm !ormulei,
ob inem
Care este o re!erire la paritatea asteptata in avans.
tunci cnd investitorii sunt neutri din punct de vedere al riscului parita ii previzionate, va dura
att timp ct pie ele de schimb sunt e!iciente din punct de vedere in!orma ional.
+chita %.) sumarizeaz aceast rela ie a parit ii pe care am discutat-o pn acum.
RATELE )E SCHI*+ PREVI,IO-AL
De la venirea sistemului cu rate de schimb !le6ibile in ()?#, ratele de schimb au devenit tot mai
volatile si neregulate. >n acela i timp, domeniul a!acerilor s-a interna ionalizat . >n consecin
multe decizii legate de a!acere se bazeaz in ziua de azi pe prognoze, implicit sau e6plicit pe
ratele de schimb viitoare.
De inteles c predic ia cat mai e6act a ratelor de schimb este de o importan vital pentru
comercian ii care sunt implica i in mod activ n specularea, acoperirea si arbitrarea pe pie ele
de schimb. 5ste de asemenea o preocupare vital pentru corpora iile multina ionale implicate in
aprovizionarea interna ional, produc ie, !inan e i strategii de mar@eting. Calitatea acestor
decizii luate de companii vor depinde ntr-un mod critic de acurate ea prognozelor ratei de
schimb.
Rel' iile .e 'rit'te I&ter&' i(&'le ri&tre r't' .e schi/01 r't' .(02&3ii i r't' i&fl' iei.
Schit' 5.4
Aota
(. Cu presupunerea aceleia i rate a dobnzii, e!ectul 1isher (51) presupune c di!eren ialul
ratei dobnzii este egal cu di!eren ialul ratei in!la iei.
0nele corpora ii i i genereaz propriile prognoze, in timp ce altele subscriu la aceste servicii
contracost. nali tii utilizeaz o larg varietate de tehnici de prognoz, cele mai multe !iind
clasi!icate in trei abordri di!erite9
-bordarea e!icien ei pie ei
- bordarea !undamental
- bordarea tehnic
Baide i sa analizm pe scurt !iecare din aceste abordri.
A+OR)AREA PIE EI EFICIE-TE
+e spune c pie ele !inanciare sunt e!iciente dac pre ul produsului re!lect toate in!orma iile
disponibile i relevante.
>poteza pie ei e!iciente(>"5), care este in mare parte atribuit "ro!esorului 5ugene 1ama de la
0niversitatea din Chicago, are o mare implicare in prognoz.
+ presupunem c pie ele e6terne de schimb, sunt e!iciente. sta nseamn c rata actual de
schimb re!lect de-a toate in!orma iile relevante, ca de e6emplu resursele !inanciare, rata
in!la iei, balan a schimburilor si cre terea produc iei. 4ata de schimb se va schimba doar atunci
cnd pia a va primi noi in!orma ii. Deoarece nout ile nu pot !i prognozate, rata de schimb se va
modi!ica aleatoriu in timp. 7ntr-un cuvnt, modi!icrile aprute in rata de schimb va !i
independent de istoricul ratelor de schimb. Dac ntradevr rata schimbului urmeaz o
traiectorie aleatorie, atunci si rata schimburilor viitoare se prognozeaz s !ie la !el, con!orm
!ormulei,
7ntr-un !el , i(te3' /ersului 'le't(riu sugereaz c rata zilei de azi este cel mai bun element de
prognoz a ratei de schimb de mine.
Cercettorii au gsit di!icil s re!uze ipoteza mersului aleatoriu in cazul ratelor de schimb,
nee6istnd nici un temei teoretic pentru care s-ar putea respinge aceasta.
4ela iile de paritate discutate anterior indic !aptul c actualul curent de rata de schimb
previzional poate !i vizualizat ca prognoza pie ei bazat pe in!orma iile disponibile, con!orm
!ormulei
cei care subscriu la ipoteza e!icien ei pie ei, pot !ace prognoze pentru rata previzionat de
schimb utiliznd rata actual de schimb ori rata de schimb previzionat.
Dar care dinte ele este mai corectC Cercettori ca gamon si mihud (()*() au comparat
per!orman ele ratei de schimb previzionat cu modelul mersului aleatoriu ca un prezictor al
ratei previzionate. Descoperirile lor indic !aptul c rata de schimb previzionat nu a btut
ipoteza mersului aleatoriu in a prezice o rat a schimbului viitoare.
/odelul celor doua predic ii pe care se bazeaz ipoteza pie ei e!iciente au ob inut rezultate
comparabile.
"rognoznd ratele de schimb utiliznd abordarea corect avem doua avanta-e. "rimul, din
moment ce abordarea pie ei e!iciente este bazat pe pre urile determinate de pia , nu avem
costuri pentru a genera prognoze. tt cota ia actual ct i ratele de schimb previzionate !iind
in!orma ii publice. adar toat lumea are acces la ele.
0n al doilea avanta-, dat !iind e!icien a pie ei e6terne de schimb, este di!icil de dep it
prognoza bazat pe studiul pie ei numai dac nu , analistul are acces la in!orma ii private care
nu se re!lect in rata de schimb actual.
A+OR)AREA FU-)A*E-TAL
bordarea !undamental a prognozei ratei de schimb poate urma mai multe !orme. De e6emplu,
apropierea monetar de a determina rata de schimb sugereaz c rata de schimb este determinat
de trei !actori independen i si variabili.
(. 1ondurile de bani relative.
&. Circula ia relativ a banilor
#. >e irile relative de bani din ar
Denerarea prognozelor utiliznd abordarea !undamental implic trei pa i
"asul ( 5stimarea modelului structural precum ecua ia %.(* pentru a determina valorile
numerice pentru parametrii speci!ici.
"asul & 5stimarea valorilor viitoare ale variabilelor independente
"asul # +ubstituirea valorilor estimate ale variabilelor independente ntr-un model structural
pentru a genera prognoze ale ratelor.
Dac de e6emplu analistul dore te sa predic ioneze o rat a schimbului pe un an n viitor, trebuie
sa estimeze valorile variabilelor independente pe un an. ceste valori vor !i substituite ntr-un
model structural care are inserate date istorice.
bordarea !undamental de prognozare a ratei de schimb ntampin trei mari di!icult i.
"rima di!icultate este dat de !aptul c trebuie s se prognozeze un set de variabile independenta
care pot in!luen a rezultatul ratei de schimb.
doua di!icultate este dat de !aptul c valorile parametrilor utiliza i, !olosesc date istorice care
se pot schimba n timp datorit politicilor guvernamentale si ca caracterului volatil al economiei.
1iecare din aceste di!icult i poate diminua acurate ea prognozei chiar daca modelul urmrit este
unul corect.
7n al treilea rnd , poate chiar modelul utilizat este unul gre it. +-a mai ntmplat ca o prognoz
dat de un model gre it s !ie !oarte e6act.
Cercettorii au descoperit c modelele !undamentale de prognozare au e uat mai mult in
prognozarea ratei de schimb dact alte tipuri sau chiar tipul mersului aleatoriu.
/eese si 4ogo!!(()*#) au descoperit c modelele !undamentale bazate pe apropierea monetar
au prognozat mai gre it dect modelul mersului aleatoriu , atunci cnd au utilizat variabile
independente.
A+OR)AREA TEH-IC
bordarea tehnic analizeaz n primul rnd comportamentul trecut al ratelor de schimb n
scopul identi!icrii de tipare, i s le proiecteze pe acestea n viitor cu scopul de a genera
prognoze. >n mod concret , abordarea tehnic se bazeaz pe premisa c istoria se repet.
ceast abordare este total opus celorlalte doua abordri, totu i anali tii acestei tehnici
considernd datele anumitor tranzac ii, volume, interese ca !iind de a-utor n emiterea de
prognoze.
0n e6emplu de analiz tehnic este !urnizat de evolu ia mediei ilustrat in schi a %.(.
/ul i anali ti utilizeaz mediile prognozate ca modalitate de a separa evolu iile pe termen scurt
i lung de vicisitudinile zilnice ale ratei de schimb. +chi a %.(. ilustreaz cum rata de schimb
poate !i prognozat bazndu-se pe mediile schimbtoare pe termen scurt si lung. vnd in vedere
media pe termen scurt cntre te ratele recente de schimb mai greu dect media pe termen lung,
se va putea prognoza cnd lira sterlin se va aprecia sau deprecia !a de dolarul american
>n timp ce mediile academice tind s resping aceast abordare, multe companii depind de
analiza tehnic in !ormularea propriilor strategii de tranzac ionare.
Daca un comerciant tie c i alti comercian i utilizeaz aceast metod, va !i un argument
logic ca i el s utilizeze aceast tehnic.
PERFOR*A- ELE A-ALI TILOR
"entru c prognozarea ratei de schimb este di!icil, multe !irme i investitori contracteaz
anali ti pro!esioni ti care emit servicii de prognoz contracost.Devreme ce o alternativ la aceste
contracte este utilizarea pre urilor dictate de pia , apare o ntrebare relevant,pot ace ti anali ti
s emit prognoze mai e!iciente dect pia aC
0n rspuns la ntrebarea de mai sus o o!er "r. 4ichard ,evich de la 0niversitatea din Ae8
Eor@, care a evaluat activitatea a (# servicii de prognoz utiliznd rata de schimb ca i re!erin .
ceste servicii utilizeaz diverse metode de prognoz care !ac re!erire la econometrie, abordri
tehnice i comportamentale.
>n evaluarea pe care "r. 4ichard ,evich a ntocmit-o, el a creat urmtoarea !ormul
R < /5(+)F/5(1)
0nde /5(+) <7nseamn gre eala ma6im de prognoz dat de un serviciu de prognoz
0nde /5(1) < 7nseamn gre eala ma6ima de prognoz dat de rata cursului de schimb
predic ionat
Dac un serviciu pro!esional de prognoz !urnizeaz prognoze mai e6acte dect urmtoarea rat
de schimb adica, /5(+) G /5(1) atunci raportul 4 va !i mai mic.
+chi a %.(( !urnizeaz raportul 4 pentru !iecare serviciu a ratei de schimb a dolarului n noua
principale monede, cu o perioad de prognoz ntins pe # luni.