ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE DIN BUCURETI

FACULTATEA DE FINANE, ASIGURRI, BNCI I BURSE DE VALORI

Importana evalurii unei ntreprinderi
Tudorache Nicoe!a"
Ma#!er Fi$a$%e Cor&ora!i'e
A$u (
Gru&a )
Importana evalurii unei ntreprinderi
- ASE )*(+ ,
Cu&ri$#
I$!roducere--------------------------------./
(. 0roce#u de e'auare a u$ei 1$!re&ri$deri----------------..+
). Sco&u 2i $ece#i!a!ea e'au3rii u$ei 1$!re&ri$deri 4 de5i$irea
&ro6e7ei------------.----------------.-..+
/. Rou dia8$o#!icuui 1$!re&ri$derii------------------.-..9
+. A&icarea ceor !rei a6ord3ri ae e'au3rii 1$!re&ri$derii-------.---.:
;. Reco$ciierea 'aorii 2i e#!i7area 'aorii 5i$ae-------------.-..<
Co$cu=ii---------------------------------.(*
Bi6io8ra5ie
2
Importana evalurii unei ntreprinderi
I$!roducere
Atunci cand poti masura si exprima in cifre ceea ce ai luat in discutie, cunosti ceva despre ceea
ce vorbesti- Lordul Kelvin (1!"-1#$%&'
Teoria evalurii a aprut la sfritul secolului al 19-lea. Primul economist care a stabilit
elementele n baza crora se poate determina valoarea unei proprieti a fost lfred !ars"all
#1$%2-192%&. 'n concepia sa pentru determinarea valorii unei proprieti trebuie s se aib n
vedere( comparaia direct de pia) costul de nlocuire i capitalizarea veniturilor. *rvin+ ,is"er
#1$-.-19%.&) economist american neoclasic) a dezvoltat teoria valorii-venitului) care const n
abordarea pe baz de venit a valorii. ,is"er susine c valoarea unei proprieti este funcie de
mrimea veniturilor viitoare actualizate #rent) c"irie) profit) cas"-flo/& +enerate de proprietate.
Trecerea la economia de pia i perspectivele privatizrii au adus n prim planul
preocuprilor a+enilor economici i problema determinrii valorii ntreprinderii. 0 ntreprindere
nu nseamn doar cifrele nscrise n bilanul contabil) ci mult mai mult) deoarece ea reprezint o
marc) o poziie n cadrul unei ramuri economice i de pia) nseamn e1periena i
profesionalitatea oamenilor si) elemente care nu pot fi e1primate n cifre) dar care sunt pri ale
valorii ntreprinderii.
ctivitatea de evaluare presupune calcularea i stabilirea unui pre care sa poat fi utilizat
ntr-o tranzacie ntre vnztor i cumprtor.
2valuarea reprezint operaiunea de a aprecia) a stabili valoarea) preul) numrul) a calcula)
a socoti etc. 2valuarea reprezint un procedeu al metodei contabilitii fr de care n-ar fi
posibil realizarea obiectivului su. Prin evaluare se nele+e e1primarea valoric a e1istenei i
micrii elementelor patrimoniale. 3umai cunoaterea e1act a volumului i structurii acestora n
orice moment poate asi+ura obinerea informaiilor necesare lurii deciziilor de ctre mana+erii
unitilor patrimoniale.
4
Importana evalurii unei ntreprinderi
(. 0roce#u de e'auare a u$ei 1$!re&ri$deri
Procesul de evaluare este un proces comple1 care necesit respectare a unor metode)
principii) standarde n stabilirea unei valori pentru firm sau diferitele cate+orii de active
evaluate.
Procesul de evaluare ncepe prin identificarea de ctre evaluator a ntreprinderii de evaluat
i a bazei de evaluare i se nc"eie odat cu raportarea ctre client a concluziilor. 5aracterul
comple1 al activitii de evaluare este determinat de mai muli factori( natura i mrimea firmei6
patrimoniul firmei i posibilitatea de valorificare6 reflectarea n contabilitatea firmei a
patrimoniului ei6 capacitatea ec"ipei de conducere de a +estiona i elabora strate+ia firmei.
'n ceea ce privete momentele n care este necesar evaluarea unei firme poate fi efectuata l
la sc"imbarea dreptului de proprietate asupra firmei) la sc"imbarea mrimii i structurii
capitalului)la sc"imbarea numrului i componentei asociailor i acionarilor) n aciuni 7uridice
cu scop patrimonial # faliment) succesiune) etc. &) respectiv n caz de liti+ii.
'n procesul de evaluare a ntreprinderii trebuie avute n vedere i scopul n care este fcut
estimarea) persoana care solicit #vnztor) cumprtor) o ter persoan&) precum i alte
elemente n msur s determine opiunea pentru o anumit metod de evaluare.
8ificultatea const n a ale+e metode sau combinaia de metode care se potrivete cel mai
bine scopului n care este fcut evaluarea. 5onsultana n evaluare se finalizeaz printr-o lucrare
de evaluare rezultat n urma unui proces comple1) prin respectarea unor metode i standarde
prin care se atribuie o valoare unor proprieti) ntreprinderi etc.
0 alta remarc important care trebuie fcut n le+tur cu activitatea de evaluare este
diferena dintre valoare i pre. 'n urma acestei activiti) ntreprinderii i se atribuie o valoare)
care este o calitate convenional atribuit n urma unei 7udeci) unor calcule) unei e1pertize.
). Sco&u 2i $ece#i!a!ea e'au3rii u$ei 1$!re&ri$deri , de5i$irea &ro6e7ei
9n prim pas n procesul de evaluare l reprezint identificarea obiectului evalurii i a
caracteristicilor sale eseniale. 2valuatorul trebuie s identifice i s nelea+ foarte bine obiectul
evalurii.
0 etap important n procesul de evaluare a unei ntreprinderi o reprezint determinarea
scopului evalurii. Pentru ce se solicit evaluarea: Trebuie reinut faptul c valoarea depinde de
%
Importana evalurii unei ntreprinderi
scopul intenional al evalurii. 2valurile efectuate pentru scopuri diferite pot s determine
concluzii diferite n privina valorii. ;i aceasta ca urmare a faptului c scopuri diferite ale
evalurii implic presupuneri i raionamente diferite care i pun amprenta asupra modului de
realizare i a rezultatului acesteia.
Pentru a realiza o investiie) caz n care optica evalurii este cea a cumprtorului #a
investitorului&. 5a i investitor n economia de pia ai dou variante( fie s construieti o afacere
de la nceput) fie s cumperi una +ata fcut) cci piaa poate s-i ofere i o astfel de soluie.
<ealizarea unei investiii cu caracter industrial este cazul clasic de ac"iziie i evaluare a unei
ntreprinderi. 0 astfel de investiie presupune cel mai adesea utilizarea unor metode de evaluare
aprofundate) iar amploarea muncii de evaluare depinde n mod "otrtor de dimensiunea
tranzaciei. <ealizarea unei investiii cu caracter financiar necesit n +eneral mi7loace de
evaluare mai puin dezvoltate dect n cazul precedent. 2a poate presupune o simpl ac"iziie de
aciuni n =urs) dar i ac"iziii minore) n direct) n afara pieei financiare.
Pentru a realiza o dezinvestiie) caz n care optica evalurii este cea a vnztorului
#cedantului&. ,ie c se cedeaz o ntreprindere mic ctre una mai mare) fie c se vinde o
ntreprindere aflat n dificultate) lo+ica evalurii va depinde substanial de raportul de fore
dintre vnztori i cumprtori) metodele utilizate putnd fi mai mult sau mai puin similare.
'n cazul unei succesiuni) cnd e1ist o sc"imbare de proprietate familiar i nu
cesiune) evaluarea este n mare parte re+izat de metode administrative.
'n caz de fuziune a dou societi) calculul paritilor de sc"imb se dovedete deseori
foarte delicat. 'n acest caz se evalueaz dou firme) una n raport cu alta. 0ptica evalurii va
putea s difere n funcie de obiectivul urmrit prin fuziune de ctre cele dou firme.
'n cazul introducerii unei firme la =urs) evaluarea este puternic influenat de
metode bursiere specifice) dar i de motivele conducerii privind introducerea.
Pentru a msura performanele conducerii) caz n care trebuie determinat variaia
valorii de pia a firmei.
'n cazul n care au loc modificri ale capitalului social sau n structura acionariatului)
caz n care se impune uneori recalcularea valorii aciunilor prin reconsiderarea valorii
elementelor patrimoniale i a rezultatului activitii.
<ealizarea evalurii este impus uneori i de scopuri fiscale #pentru stabilirea bazei de
impozitare& sau 7uridice #dispute le+ate de e1proprieri) liti+ii) moteniri etc.&. 8e asemenea) ea
>
Importana evalurii unei ntreprinderi
poate fi adesea cerut ca o baz pentru alocarea valorii totale a ntreprinderii pe activele care o
compun) servind ca instrument pentru estimarea mrimii deprecierii anumitor active imobilizate.
2valuarea unei ntreprinderi implic identificarea standardului de valoare aplicabil i
definirea acestuia.
u fost elaborate mai multe standarde de valoare care reflect valorilor alternative care
pot fi atribuite unui activ) unei ntreprinderi) n funcie de scopul evalurii i utilizatorii acesteia
#?tandarde *nterna ionale de 2valuare) 2@@4&.?tandardele de valoare utilizate) n +eneral) n
evalurile de ntreprinderi sunt urmtoarele(
Aaloarea de pia #,air !arBet Aalue&6
Aaloarea de investiie #*nvestment Aalue&6
Aaloarea intrinsec #*ntrinsec Aalue&6
Aaloarea 7ust #,air Aalue&.
8up selectarea standardului de valoare) se impune identificarea premizei
corespunztoare a valorii aplicabil evalurii respective. Prin stabilirea standardului de valoare se
ofer rspunsul la ntrebarea important( pentru cine este determinat valoarea:
Tipuri diferite de investitori vor atribui aceleiai ntreprinderi #sau) aciunilor aceleiai
ntreprinderi& valori diferite.
Premiza valorii este o presupunere referitoare la setul de mpre(urri )i condiii de
tran*acionare, aplicabile obiectului evaluat) care st la baza evalurii acestuia #?tandarde
*nterna ionale de 2valuare) 2@@4& '
Profesorul Civin+stone n +"idul lui referitor la 2valuarea facerii#2@@-& afirm c(
+,ste esenial s se nelea- c valoarea unei afaceri depinde, ntr-o anumit msur, de
modalitatea n care aceasta este v.ndut' / afacere poate fi tran*acionat ca un ntre- sau,
desfinat, )i v.ndut pies cu pies' 0n fiecare dintre aceste ca*uri, v.n*area poate fi reali*at
n ca*ul unei perioade de timp re*onabile (ba* ordonat& sau, n cadrul unei perioade de timp
foarte scurte, ca o lic1idare forat(ba* forat&'2odalitatea v.n*rii este cunoscut ca
premis a valorii'
'n consecin) este foarte important ca persoana nsrcinat cu efectuarea evalurii s
nelea+ pe deplin i s se documenteze) n mod corespunztor) n privina scopului intenionat
al fiecrei evaluri.
-
Importana evalurii unei ntreprinderi
?copul evalurii este stabilit de ctre client) adic de ctre persoana care solicit
evaluarea #an+a7eaz evaluatorul n vederea realizrii evalurii&. 'nele+erea scopului pentru care
a fost realizat evaluarea unei ntreprinderi este foarte important) de asemenea) i pentru
persoanele poteniale interesate n evaluarea ntreprinderii respective.
/. Rou dia8$o#!icuui 1$!re&ri$derii
Prin dia+nosticarea unei firme) n vederea evalurii) se urmrete sintetic evidenierea a doi
parametrii c"eie( rentabilitatea i riscul. 5unoaterea tuturor laturilor activitii acesteia)
respectiv comercial) 7uridic) te"nic) resurse umane) financiar etc.6 precum i a punctelor forte
i punctelor slabe corespunztoare fiecreia este de natura sa permit evaluatorului
fundamentarea 7udecii valorii ntreprinderii.
8ia+nosticul furnizeaz informaiile necesare aprecierii situaiei trecute i prezente) care
constituie o baz pentru estimarea elementelor i variabilelor Dc"eieE ce trebuie avute in vedere
in cazul aplicrii diferitelor metode de evaluare. 8eoarece evaluarea ntreprinderii nu nseamn o
aplicare mecanic a unor te"nici) ci presupune o apreciere profund a performanelor i riscurilor
firmei) ec"ipa de evaluare trebuie sa opereze cu parametri considerai normali pentru mediul de
activitate al firmei evaluate i la momentul efecturii evalurii.
8ia+nosticul 7uridic evideniaz relaiile 7uridice care apar ntre entitate i tere persoane.
?e verific( le+alitatea actelor de constituire) precum i actele adiionale la actul constitutiv) la
statut) contractele de an+a7are ale salariailor colective i individuale) re+istrul acionarilor i
aciunilor) le+alitatea contractelor nc"eiate cu partenerii de afaceri) re+imul fiscal) situaia
plilor) situaia ncasrilor) contractele de mana+ement.
8ia+nosticul comercial presupune verificarea furnizorilor i a clienilor) caracterizarea
produselor ntreprinderii) cota de pia a acestora. ?e vor verifica evoluia vnzrilor) analiza
vnzrilor n funcie de ciclul de via al produselor) analiza concurenei. 'n analiza
dia+nosticului comercial se vor calcula indicatorii( cota de pia) rata mar7ei comerciale) analiza
clienilor) atractivitatea clienilor) analiza furnizorilor.
8ia+nosticul te"nic analizeaz dac mi7loacele materiale ale ntreprinderii rspund
necesitilor sale reale. !i7loacele materiale sunt reprezentate de( bunurile imobiliare i funciare)
ec"ipamente i te"nolo+ii de producie.
.
Importana evalurii unei ntreprinderi
tenia mare este asupra cldirilor) mi7loacelor de transport i terenurilor. *ndicatorii care
se calculeaz pentru potenialul te"nic al ntreprinderilor sunt( +radul de folosire a capacitii de
producie) ponderea mainilor i utila7elor n totalul activelor circulante) +radul de uzur al
activelor fi1e) +radul de rennoire a activelor fi1e. 8ia+nosticul resurselor umane analizeaz
potenialul uman) structura resurselor umane) concordana numrului de salariai cu necesitile
reale ale ntreprinderii) concordana dintre pre+tirea personalului i munca pe care o depun)
comunicarea dintre an+a7ai) eficiena resurselor umane. 8ia+nosticul financiar presupune
analiza bilanului contabil) a contului de profit i pierdere. Pe baza acestor raportri contabile se
calculeaz rentabilitatea economic) comercial i financiar. 8e asemenea) se analizeaz
politicile financiare ale firmei) mprumuturile efectuate) flu1urile financiare. naliza financiar a
firmei se face prin prisma indicatorilor de fond de rulment) de necesar de fond de rulment)
trezoreria net) ratele de finanare) ratele de solvabilitate i lic"iditate.
'n ma7oritatea evalurilor se are n vedere) n principal) potenialul) capacitatea
ntreprinderilor de a +enera profituri) cas"-flo/-uri) i nu) neaprat) componena material a
acestora. 0 ntreprindere nu trebuie privit ca o n+rmdire de bunuri ci) ca un or+anism viu)
ntr-un mediu dinamic.
Citeratura economic de specialitate acord) de multe ori) rol important n evaluarea
ntreprinderilor) valorii de randament) considernd c valoarea intrinsec a bunurilor
ntreprinderii este mult diminuat dac aceste bunuri nu sunt nsoite de rentabilitate suficient.
ltfel spus) un cumprtor potenial va fi mai puin interesat de valoarea bunurilor de care
dispune ntreprinderea i mai mult de mrimea profilului care poate fi obinut cu aceste bunuri.
+. A&icarea ceor !rei a6ord3ri ae e'au3rii 1$!re&ri$derii
2valuatorul va estima valoarea firmei prin metode i te"nici specifice) care reflect trei
abordri distincte n evaluarea firmei. 'n mod fundamental nu e1ist dect trei modaliti
#abordri& de a a7un+e la valoarea unei ntreprinderi si anume(
abordarea pe baza de active6
abordarea pe baza de venit6
abordarea prin comparaie.
'n principiu un evaluator poate folosi ntr-un raport de evaluare toate cele trei abordri in
toate estimrile de valori ale ntreprinderii. 9tilizarea metodelor care se nscriu in abordrile
$
Importana evalurii unei ntreprinderi
respective depinde de tipul de ntreprindere) situaia acesteia la data evalurii) calitatea i
cantitatea informaiilor disponibile) scopul evalurii etc.
*n orice caz) evaluatorii trebuie sa utilizeze cel puin dou abordri atunci cnd evalueaz o
ntreprindere. ceasta nu este doar o recomandare a standardelor profesionale ci i o necesitate
pe care o percepe orice evaluator profesionist care) in mod evident) se simte inconfortabil atunci
cnd trebuie sa 7udece valoarea unei firme avnd doar rezultatul unei sin+ure metode.
bordarea bazat pe active se bazeaz in mod esenial pe principiul substituiei care spune
ca un activ nu valoreaz mai mult dect costul de nlocuire al tuturor prilor sale componente. n
cadrul acestei abordri evaluatorul va corecta bilanul care reflecta valori contabile #influenate in
mare msur de costul istoric& cu un bilan care reflect pentru toate activele #att corporale ct i
necorporale& i toate datoriile) valoarea lor de pia sau o alt valoare corespunztoare
#adecvat&. ceasta abordare se bazeaz in primul rnd pe principiul anticiprii care afirm c
valoarea provine din beneficiile viitoare anticipate care urmeaz a fi +enerate de proprietatea
deinut .
n abordarea pe baz de venit se estimeaz valoarea unei ntreprinderi) prin determinarea
valorii prezente a veniturilor anticipate. 5ele dou metode uzuale ale abordrii prin venit sunt
capitalizarea profitului i actualizarea cas"-flo/-ul #sau a dividendelor&.
tunci cnd sunt disponibile mai multe tranzacii cu ntreprinderi similare i relevante
aceasta este poate cea mai bun abordare pentru a realiza o estimare credibila a valorii de pia.
n abordarea prin comparaie) evaluatorul este pus n situaia de a aprecia +radul de similitudine
ntre firma evaluat i tranzaciile comparabile dar i diferenele dintre acestea.
;. Reco$ciierea 'aorii 2i e#!i7area 'aorii 5i$ae
2tapa finala a procesului de evaluare o reprezint analiz sistemic a rezultatelor obinute
din aplicarea mai multor metode i stabilirea unei opinii n le+tur cu valoarea final. 5"iar
dac evaluatorul trebuie s revad toata activitatea realizat) totui aceasta este etapa cu cel mai
mic volum de munc dar care implic poate cel mai mult 7udecata i e1periena evaluatorului. 2l
trebuie sa analizeze credibilitatea i aplicabilitatea fiecrei abordri la spea respectiv) s
ntelea+ i s e1plice diferenele dintre rezultatele aplicrii mai multor metode) s analizeze
+radul de credibilitate i relevan al tuturor informaiilor care au stat la baza aplicrii fiecrei
metode etc. i astfel s propun o valoare #sau un interval de valori&.
9
Importana evalurii unei ntreprinderi
?tandardul de evaluare a ntreprinderii precizeaz n mod clar c Fselectarea i
credibilitatea abordrilor i a metodelor adecvate ca i a calculelor depind de 7udecata
evaluatoruluiE.
Co$cu=ii
Procesul de evaluare reprezint o procedur sistematic utilizat pentru estima ntr-o
manier credibil o anumit valoare a ntreprinderii.
2valuarea economic si financiara a unei ntreprinderii se face pe baza datelor din
contabilitate. Prin intermediul dia+nosticului este posibil o evideniere ct mai complet i
corect a ntreprinderii. cesta apreciaz att situaiile trecute) ct i cele prezente) astfel nct s
se poat face previziuni corecte pentru viitor. Pe baza acestor raportri contabile se calculeaz
rentabilitatea economic) comercial i financiar. 8e asemenea) se analizeaz politicile
financiare ale firmei) mprumuturile efectuate) flu1urile financiare. naliza financiar a firmei se
face prin prisma indicatorilor de fond de rulment) de necesar de fond de rulment) trezoreria net)
ratele de finanare) ratele de solvabilitate i lic"iditate.
3ecesitatea evalurii unei ntreprinderi apare cnd in viata ntreprinderii au loc unele
sc"imbri semnificative precum( modificri n mrimea i structura capitalului social) modificri
n numrul i componena acionarilor sau asociailor) aciuni 7uridice cu scop patrimonial
#succesiuni) falimente) parta7e&) n cazul tranzaciilor comerciale) cu ocazia privatizrii cnd
elementele prezentate in bilanul contabil nu reflecta valori de piaa ci mai de+rab valori
administrative) sau costuri istorice mult diferite de valorile 7uste.
2valuarea a unei ntreprinderi nu are doar rolul de a prezenta situaia unei ntreprinderi la
un moment dat ci si acelea de a direciona i susine scenariile de evoluie a afacerii) proieciile
economice i financiare.
Procesul de evaluare economica are drept obiectiv stabilirea valorii de piaa) a valorii de
circulaie a bunurilor) activelor si ntreprinderilor. 2l constituie un instrument de orientare a
operatorilor economici in spaiul economic al tarii.
Prin urmare) importana rezultatelor obinute la finalizarea procesului de evaluare
economica i financiar a unei ntreprinderi este data de calitatea si veridicitatea valorilor
dobndite. Pentru un ntreprinztor) evaluarea propriei afaceri reprezint un instrument prin
1@
Importana evalurii unei ntreprinderi
intermediul cruia poate msura performantele realizate i efectua eventualele mbuntiri ce
pot determina performane superioare n viitor i) de asemenea) poate verifica poziia sa pe piaa
n raport cu ali ntreprinztori ce activeaz pe acelai sector. Pentru un investitor) procesul de
evaluare al unei afaceri pe care urmeaz sau intenioneaz sa o ac"iziioneze este recomandat cu
trie. ?copul efecturii evalurii n acest caz este dat de necesitatea cunoaterii nainte de luare
deciziei de investire. Pe parcursul activitii de evaluare se urmrete verificarea statutului)
activitii prezente i trecute al afacerii respective. 8e asemenea) se urmrete i estimarea
potenialului n viitor. 8e cele mai multe ori) investitorii pun pre pe potenialul n viitor al unei
afaceri in defavoarea a elementelor deinute n prezent. !otivul implementrii acestei concepii
este dat de dinamica continu i accelerat a pieei.
11
Importana evalurii unei ntreprinderi
Bi6io8ra5ie>
1. udits and 2valuations) "ttp(GG///.cic.+c.ca
2. 5ristea Cidia) D*mportana procesului de evaluare n mana+ementul resurselor umaneE
#2@1@&) "ttp(GG///.comuniHue.roG2@1@G@2Gimportanta-procesului-de-evaluare-in."tml
4. 3ancu 8umitru) D2valuarea economica si financiara a intreprinderiiE#2@12&)
"ttp(GGnancu.roG/p-uploadsG2@12G@$G2AC9<2-25030!*5-?*-,*335*<-
*3T<2P<*382<**.pdf
%. <avi 39P*38* s.a.) D!ana+in+ business process flo/sE) Prentice Iall *nc.) 1999.
>. ?< *?0 9@@1) ?isteme de mana+ement al calit ii. 5erin e) 2@@$
-. 9n+ureanu !i"aela) D,inancial analJsis from an accountin+ point of vie/E) 5entre for
2uropean ?tudies #52?& KorBin+ Papers) Aol. >. #2@14&
12