Sunteți pe pagina 1din 47

CAP.

I PIEELE DE CAPITAL INTRODUCERE


Rezultat al dezvoltrii economice din ultimele secole, relaiile financiar-monetare
internaionale au cunoscut o adevrat explozie, n special n partea a doua a secolului
XX. Gradul tot mai ridicat de integrare al pieelor financiare internaionale i pune
amprenta pe deplin asupra modului de derulare i de orientare a fluxurilor financiare
internaionale. Globalizarea financiar este un proces cu caracter ireversibil, cu influene
structurale i funcionale n ansamblul economiei mondiale. condiie esenial a
dezvoltrii economice i a progresului general o constituie perceperea i nelegerea
corespunztoare a modului de funcionare a pieelor financiare, a mecanismelor i
instrumentelor specifice.
I.1. Definire
!n contextul actual, nici o operaiune comercial internaional nu se poate derula
fr accesul direct la piaa financiar internaional. "stfel, cunaoterea acesteia de ctre
toi operatorii economici interesai de o dezvoltare a afacerilor lor n plan internaional
devine obligatorie.
Piaa financiar internaional (piaa capitalli internaional! reprezint
ansamblul de instituii, reglementri i relaii care iau natere cu scopul mobilizrii de
resurse de capital de la deintorii din diferite ri pentru a fi plasate ctre beneficiari din
afara rilor de origine a acestora. Relaiile financiar-valutare internaionale reprezint o
component de baz a pieei financiare internaionale, fiind ansamblul mecanismelor i
instrumentelor uzitate de diferite instituii financiare sau direct de ctre operatorii
economici, cu scopul de a mobiliza resursele financiare necesare derulrii de operaiuni
comerciale sau de cooperare n plan internaional sau de realizarea unui proiect de
investiii ntr-o alt ar.
I.". Re#le$entarea pieelor %a capital internaionale
#ieele de capital internaionale prezint anumite caracteristici, cum ar fi faptul c
ele sunt piee far patrie, anonime i instabile. #reurile curente i dob$nzile oscileaz n
funcie de moneda suport i de con%uncturile economice. "ceste piee nu sunt controlate
n mod direct, ci doar indirect & la nivelul pieelor naionale, pe baza unor criterii
naionale. "stfel, 'elgia, (talia i )uedia reglementeaz emisiunile de instrumente sau
titluri financiare internaionale, Germania a introdus interzicerea recompensrii
depozitelor, iar )*" a introdus ntr-o perioad taxa de egalizare pentru ameliorarea
soldului balanei de pli, la care a renunat ulterior.
I.&. I'toricl pieelor financiare internaionale
+in punctul de vedere al mai multor specialiti n domeniu, momentul declanator
al fenomenului monetar-financiar internaional l constituie Tratatul franco-prusac din
,-.,, soldat cu obligarea /ranei la efectuarea unei pli externe importante ca
despgubire de rzboi. +e-a lungul secolului al X(X-lea, piaa capitalului internaional
sau piaa financiar internaional s-a confundat cu piaa financiar de la 0ondra, la care
s-a adugat mai apoi, ntre anii ,1-2-,1,3, piaa financiar din #aris. #rivite din
perspectiva unor centre financiare, aceste dou piee aveau rolul de a distribui economiile
provenite din strintate i de la populaie. +up primul rzboi mondial, apare piaa
financiar din 4e5 6or7, iar cderea sa din anul ,181 a marcat nceputul marii crize
economice. !ns, totui, cea mai mare parte a tranzaciilor & reprezentate de exporturile de
capital pe termen lung & se efectuau n afara acestei piee, prin donaii, investiii directe,
credite, a%utoare multilaterale.
!n anul ,19: singura pia de emisiuni strine era cea de la 4e5 6or7, trei ani mai
t$rziu apr$nd primele emisiuni euro-obligatare, iar la interval de doi ani mai t$rziu, euro-
notele pe termen mediu, euro-creditele dezvolt$ndu-se i ele foarte rapid.
+ezvoltarea pieei de capital constituie o consecin a necesitilor manifestate de
investitori i de cei care doresc s-i plaseze capitalul lor financiar.
!n prezent, sfera relaiilor finanaciar-valutare s-a extins de la relaiile financiare
internaionale publice ctre fluxurile financiare private, volumul valoric al tranzaciilor
financiare depind cu mult volumul tranzaciilor comerciale din economia mondial.
+ezvoltarea burselor de valori internaionale a influenat profund evoluia pieelor
financiare internaionale, geenr$nd de asemenea specializarea i integrarea acestora. !n
mod practic, fr apariia unor reglementri bursiere care s permit un mai bun control
al desfurrii tranzaciilor pe aceste piee organizate, fr apariia instrumentelor
derivate care s permit la r$ndul lor extinderea mecanismelor de acoperire a riscurilor
fianciare, electronizarea i informatizarea tranzaciilor financiare internaionale,
dezvoltarea pieei financiare nu ar fi fost posibil.
#iaa financiar internaional reprezint cadrul de desfurare a relaiilor
financiar-monetare internaionale. "cestea prezint unele caracteristici, cum ar fi;
reflect transferuri de resurse financiare publice sau private n favoarea unor
entiti publice sau private din strintate sau a unor organizaii internaionale<
reflect transferuri de resurse financiare publice sau private din strintate<
apar ntre dou sau mai multe state sau ntre un stat i diferite instituii i
organisme financiare internaionale<
pot avea un caracter bilateral sau multilateral, n funcie de numrul de
participani implicai n derularea acestor fluxuri<
fluxurile financiare private sau cele care au ca beneficiar o entitate economic
privat se pot desfura cu garantarea sau fr garantarea lor din partea statului
unde se afl situai beneficiarii tranzaciilor financiare<
fluxurile financiare internaionale sunt exprimate de regul ntr-o moned de larg
circulaie internaional, care este de regul convertibil.
0u$nd ca i criteriu de clasificare tipul i numrul participanilor implicai,
taxonomia relaiilor financiare internaionale arat astfel;
- relaii fiannciare intervenite ntre state suverane i organizaii financiare internaionale
cu vocaie internaional =/>(?<
- relaii fiannciare intervenite ntre state suverane i alte instituii =organizaii?
internaionale ='@(, '@R+?<
- relaii fiannciare intervenite ntre state suverane bilateral sau mutilateral =aran%amentele
monetare?<
- relaii financiare stabilite ntre entiti private i diferite organisme sau instituii
financiare din strintate.
)e poate asista n ultima perioad la o reducere a importanei fluxurilor financiare
derulate prin intermediul instituiilor financiare consacrate sau cele derulate la nivel
guvernamental, cresc$nd tot mai mult ponderea fluxurilor financiare cu caracter privat.
Aolumul cel mai mare al resurselor financiare continu s fie mobilizat n cadrul pieelor
financiare organizate, cBiar dac n ultima perioad au aprut i s-au dezvoltat o serie de
piee paralele dereglementate =cum ar fi cazul euro-pieelor?. +ein$nd cea mai mare
parte din cuantumul fluxurilor financiare, rile dezvoltate rm$n principalul actor
financiar, at$t n calitate de beneficiari, c$t i ca furnizoare de resurse financiare. Crile
emergente, dei au nc o contribuie firav la derularea operaiunilor financiare, mai ales
n calitate de beneficiari i mai puin de furnizori de resurse, sunt tot mai active n
aciunile lor de mobilizare a resurselor fianciare.
Relaiile financiare internaionale sunt de fapt o prelungire a relaiilor economice
aprute ntre diferitele ri. Dranzaciile internaionale se dovedesc a fi printre cele mai
complexe activiti economice i presupun atragerea unui volum inpresionant de resurse
financiare. !n mod practic, este tot mai dificil pentru o companie interesat s-i extind
afacerile pe pieele externe s reueasc fr s fie nevoit s recurg la resurse financiare
atrase de pe diferitele piee financiare locale sau internaionale. )e poate observa astfel,
c finanarea internaional capt un rol din ce n ce mai important n derularea
tranzaciilor internaionale, indiferent de forma pe care o mbrac acestea =ex.; operaiuni
de import & export, investiii strine directe sau de portofoliu, cooperri sau aliane
strategice?. !nelegerea modului n care funcioneaz practic sistemul financiar
internaional, a componentelor de baz ale acestui sistem =pieele monetare & valutare,
pieele de capital, instituiile de intermediere financiar?, a instrumentelor utilizate de
operatorii din cadrul acestui sistem, dar mai ales a comportamentului care st la baza
alocrii resurselor financiare reprezint condiii eseniale de dezvoltare economic
durabil.
Globalizarea pieelor financiare, nsoit n mod inevitabil de o dezvoltare fr
precedent a mecanismelor de funcionare ale acestora, accentueaz rolul finanrii n
desfurarea cu succes a afacerilor internaionale. /inanarea internaional se constituie
ca un domeniu perfect integrat n substana tranzaciilor economice internaionale.
"legerea teBnicilor de finanare sau a instrumentelor sintetice oferite de piaa financiar
internaional presupune, n primul r$nd, o bun cunoatere a acestora de ctre cei
implicai n mod direct & companii private sau instituii financiare publice sau private.
*n factor important n acest proces de alegere l constituie riscul pe care trebuie
s i-l asume deopotriv cel care se finaneaz c$t i fiannatorii. Riscul, legat de
incertitudinea ce apare n cadrul tranzaciilor internaionale, se dovedete a fi greu de
evaluat i de gestionat. +irect legat de riscurile asumate i de complexitatea mare a
scBemelor de finanare internaional este i problema costurilor. "ceasta, mpreun cu
riscul, reprezint criterii fundamentale pe care se bazeaz ntreg aparatul decizional n
activitatea economic.
#iaa financiar se afl ntr-o continu dezvoltare, cu un ritm alert, n conformitate
cu noile tendie ale economiei mondiale, pun$ndu-se la punct din ce n ce mai multe
teBnici i instrumente financiare perfect adaptate la complexitatea cresc$nd a
tranzaciilor internaionale. +in perspectiva unor piee emergente i a unor operatori ce se
confrunt cu o lips acut de resurse financiare, aceste teBnici trebuie iniial cunoscute
pentru a putea fi utilizate cu succes ulterior.
@voluia pieelor de capital nu poate fi privit dec$t n contextul unei str$nse
legturi cu procesul de globalizare. Aom continua analiza noastr discut$nd c$teva
aspecte legate de apariia, evoluia i influenele procesului de globalizare.
I.(. Pieele %e capital %in per'pecti)a proce'li %e #lo*ali+are
,lo*ali+area poate fi definit ca un ansamblu de structuri i procese economice,
sociale, teBnologice, politice i culturale provenite din caracterul scBimbtor al
produciei, consumului i scBimbului de bunuri i servicii care alctuiesc baza economiei
politice internaionale. "sistm la o cretere a diferenierii din punct de vedere structural
a acestor bunuri i servicii, care sunt ntinse de-a lungul granielor politice tradiionale i
a sectoarelor economice, i carea au rezultat din puternica influen a scBimbrilor
politice i economice. "ceste scBimbri despre care vorbim sunt dinamici transnaionale
i multinaionale, cu un impact ma%or asupra rezultatelor n determinarea ariilor de
discuie =de exemplu, mediul ncon%urtor, reglementarea comerului? i pot face ca
actorii economici globali i locali s fie mai autonomi dec$t n trecut.
Globalizarea poate fi considerat ca un rezultat al unui proces ndelungat de
construire a pieei mondiale. 4u este sinonim cu internaionalizarea sau
transnaionalizarea de capital, ea nsi e o dubl transformare ce s-a produs n secolele
,- i ,1. "mbele procese erau nrdcinate n dezvoltarea modurilor mercantiliste de
reglementare a relaiilor sociale mondiale i, n mod special dup primul rzboi mondial,
ntr-un model numit Ede la centru la periferieF al dezvoltrii multinaionale.
Reglementrile sunt i ele supuse globalizrii, n sensul c actorii economici
conductori ai acestui nou proces de reglementare nu mai sunt n exclusivitate statele.
#atru principale trsturi pot explica originea procesului de globalizare;
integrarea economiilor naionale pe pieele internaionale, traziia de la o
Eeconomie cantitativ crescutF la o Eeconomie calitativ crescutF<
sf$ritul bipolaritii i al tradiionalei lupte ntre socialism i capitalism<
configuraia noilor blocuri de comer.
Gu toate acestea, globalizarea nu este nici uniform i nici omogen. @ste o
diferen semnificativ ntre gradul de globalizare ca reflectare a scBimbului =/+( &
/oreign +irect (nvestement? i finanarea internaional. Graniele sale nu pot fi stabilite
i elementele sale componente i caracterul multidimensional necesit n continuare o
explorare corespunztoare.
"numii oameni de tiin consider globalizarea ca fiind un pas secund ctre
interdependena complex, care accept faptul c noiunea de interpenetrare
transnaional nu este nici ea una omogen. "lii susin ideea c procesul de globalizare
modific profund cadrul structural al alegerii raionale n cadrul relaiilor internaionale,
din momentul n care rolul actorului economic principal & statul & este supus unei
transformri structurale critice. )tatul, n mod obinuit, face fa crizelor privind eficiena
at$t la consumatori, c$t i la productori.
#rin urmare, apare nevoia nelegerii i propunerii unor noi structuri i mecanisme
de direcie la nivel global i local, care s aib n vedere nevoile politice i sociale ale
statului, micrile sociale i religioase, modalitile de comunicare, organizaiile
multinaionale i altele.
"stfel, procesul globalizrii apare ca o micare de bunuri i servicii, inclusiv
capitalul, mai liber at$t n interiorul naiunilor, c$t i ntre acestea. Gu c$t avanseaz i se
dezvolt procesul de globalizare, cu at$t graniele naionale devin din ce n ce mai
nesemnificative, mai puin relevante.
Globalizarea nseamn mai mult dec$t un flux de bani i de mrfuri la scar
mondial. Globalizarea pieelor, estomparea barierelor de timp i spaiu, dispariia
granielor fac ca oamenii s triasc mai intens, mai profund i mai imediat dec$t
niciodat. Globalizarea integreaz nu numai economiile, dar i cultura, teBnologia i
guvernarea i are ca efect creterea interdependenelor dintr popoarele lumii.
*n eveniment produs ntr-un anumit col al globului poate afecta populaia dintr-o
cu totul alt zon geografic. DeBnologiile globale, reelele globale, ideile globale i
solidaritatea global pot mbunti viaa popoarelor de pretutindeni i pot mri libertatea
de opiune.
!n sens larg, #lo*ali+area =n francez & $on%iali+area? nseamn apartenena
tuturor indivizilor i societilor la un sistem societal unic de valori umane =integrate ntr-
un mediu de dezvoltare durabil, n acord cu armonia naturii i rspectul fa de cerinele
acesteia?, n calitatea lor de locuitori ai Derrei, cu toate drepturile i responsabilitile ce
le revin.
Globalizarea nu este un fenomen nou. #rocesul de globalizare s-a dezvoltat de-a
lungul a o sut de ani i continu nc.
+ar, n evoluia procesului de globalizare au intervenit multe scBimbri, mai ales
n ultimele dou decenii, care l fac diferit fa de profilul su din trecut. 0ucrul principal
care este tranzacionat n zilele noastre pe piaa internaional este nsui capitalul, mai
degrab dec$t mrfurile sau alte produse. )cBimbrile teBnologice permit capitalului s se
mite aproape n mod instantaneu. >odificrile din politica monetar, ca i cele privind
natura bunului supus tranzacionrii i cele legate de importana capitalului au creat o
pia internaional distinct, diferit fa de etapele precedente. "nterior, produsele i
capitalul erau mai legate, nrdcinate de un anumit spaiu. !n ziua de astzi, multe din
lucrurile tranzacionate i produse pe piaa internaional, cum ar fi, spre exemplu,
teBnologia calculatoarelor, sunt extrem de mobile i dezrdcinate.
Globalizarea prezint n epoca actual urmtoarele caracteristici distinctive;
piee noi- comerul exterior i pieele de capital sunt conectate la nivel
global i opereaz continuu =83oreHzi?, la distan i n timp real, datorit
noilor teBnologii ale informaiei i comunicaiilor<
instrumente noi: Internet. telefoane cellare. reele $lti$e%ia/
actori noi:
o Organizaia Mondial a Comerului cu o autoritate recunoscut
asupra guvernelor naionale<
o cooperaiile transnaionale cu o putere economic mai mare dec$t
a multor state<
o reelele globale formale i informale;
o organizaiile nonguvernamentale;
o grupri pe diferite criterii care trec dincolo de graniele naionale<
reguli noi: acorduri multilaterale asupra comerului, asupra drepturilor de
proprietate industrial i intelectual, cu reglementri care sunt mai
puternice dec$t politicile naionale.
)tatele *nite ale "mericii se evideniaz ca o superputere unic internaional.
"ceasta i-a permis s stabileasc termenii, condiiile de desfurare a comerului
internaional. )e poate vorbi de un stil de globalizare promovat de ).*."., iar acesta a
permis micarea liber i protecia capitalului. Relaia dual a capitalului fix i variabil,
precum i munca neorganizat i neprote%at sunt cele care au creat condiiile favorabile
capitalului pentru a domina. "cestea au fost intensificate de ctre poziia ).*.". n ceea
ce privete capitalul i organizarea muncii. !n timp ce ).*.". a adoptat o poziie cBiar
agresiv n scopul prote%rii capitalului at$t acas, c$t i pe piaa nternaional, a fost
ncura%at at$t slbirea muncii organizate, c$t i retragerea proteciei lucrtorilor.
!n timp ce Iaponia i @uropa au fost mpinse ntr-o manier agresiv spre
globalizare, fiecare dintre ele a fost mai dispus s prote%eze munca, mediul i anumite
piee & cel puin ntre propriile granie. ).*.". sunt cele care au fost n mod constant cele
mai radicale n ceea ce privete liberalizarea i prote%area capitalului ca micare a
acestuia de-a lungul granielor, i au fost cele mai ostile n ceea ce privete prote%area
muncii i a pieelor fragile.
)ubmin$nd micrile sociale
!n timpul ultimei pri a secolului 8:, >icarea +repturilor Givile, micarea
privind egalitatea femeilor, micarea privind mediul au mrit cerinele lor pentru
includere i dreptate. *n atac asupra rolului public al statului l reprezint o strategie
puternic de limitare a aspiraiilor acestor grupuri.
Globalizarea prezint anumite beneficii evidente, dintre care putem aminti;
noi oportuniti pentru dezvoltare;
o mai bun alocare a resurselor;
rata mai ridicat a profitabilitii i a productivitii;
o mai rapid difuzie a inovrii;
acces mai uor la pieele de capital.
+ar, la fel de bine cum se contureaz beneficiile globalizrii, tot aa se ivete i
latura opus, reprezentat de pericolele pe care le genereaz globalizarea;
inegalitile economice i sociale la nivel de ri i de continente;
creterea marginalizrii;
noi ameninri privind securitatea individual, cum sunt;
insecuritatea economic i financiar, crize economice i
financiare extise datorit legturilor dintre piee<
insecuritatea locului de munca i a venitului, datorit
restructurrii continue a economiilor i a instituiilor de protecie
social<
insecuritatea sntii, datorat n special migraiei pe piaa
muncii i turismului, care au permis rsp$ndirea J(AH)(+" i a
altor boi grave<
insecuritatea cultural, datorat extinderii reelelor glbale i a
dominaiei unor productori de filme, emisiuni DA etc. pe piaa
global<
insecuritatea personal, datorat utilizrii noilor teBnologii n mod
fraudulos, pentru trafic de droguri, comer cu arme, splarea
banilor negri etc. & crim organizat<
insecuritatea mediului, datorat degradrilor produse de industrie
i de exploatarea iraional a resurselor naturale<
insecuritatea politic, datorat conflictelor armate n diferite zone
ale globului i comerului ilicit cu arme.
"ccentuarea procesului de globalizare reclam n mod stringent creterea vitezei
de transformare n planul dezvoltrii socio-economice a sistemelor locale aflate n decala%
i scoaterea lor din starea de inerie care le mpinge spre subdezvoltare.
Globalizarea ofer mari oportuniti pentru avansul omenirii, dar aceasta numai n
condiiile unei guvernri puternice. /ra o guvernare Botr$t, pericolele i conflictele
globalizrii pot deveni o realitate a secolului 8,, prin;
promovarea intereselor unor naiuni i corporaii n defavoarea altora<
conflicte datorate volatilitii financiare necontrolate<
crima organizat la nivel global cu atingeri n sfera politicului, afacerilor i
a poliiei.
+e aceea, globalizarea are la baz anumite principii, cum ar fi;
ec0itate- reducerea disparitilor n interiorul i ntre naiuni<
etic- prevenirea violrii drepturilor omului<
incl+ine- reducerea marginalizrii oamenilor i a naiunilor<
'ecritatea $an- reducerea instabilitilor societilor i a
vulnerabilitii indivizilor<
%ra*ilitate- reducerea distrugerilor mediului ncon%urtor.
,lo*ali+area tre*ie ' 'e tran'for$e 1ntr2n in'tr$ent %e %e+)oltare
pentr toate rile 3i pentr toi oa$enii.
1.4. Re#ionali+are #lo*ali+are
(nfluenele pe care acest fenomen de globalizare l prezint se gsete n analiza
oricrei piee de capital, fie ea una dezvoltat sau una n curs de dezvoltare.
!n zilele noastre, n lume se manifest dou tendine aparent contradictorii;
regionalizare i globalizare. @xpresia de regionalizare o reprezint formarea de zone de
liber scBimb, de uniuni vamale i de uniuni economice i monetare puternice, care se
discrimimeaz ntre ele n raport cu regimul liberalizat aplicat ntre rile membre.
#rincipalele asemenea grupri sunt; "sociaia @uropean a 0iberului )cBimb @/D" &
=zon de comer liber n @uropa, cu 3 ri participante?, *niunea @uropean & *@
=uniunea vamal i monetar n @uropa, cu ,2 ri membre i ,, ri asociate?, 4ortB
"merican /ree Drade "rea & 4"/D" & =zon de comer liber n "merica de )ud?,
>@RG)*R n "merica de )ud =zon de comer liber cu 3 ri participante?, "cordul
4aiunilor din "sia de )ud-@st & ")@"4 & =grupare de cooperare economic regional
cu participarea a 9 ri?, Kona de Gomer 0iber Gentral-@uropean & G@/D" & =zon de
comer liber, av$nd 9 ri participante? i Gomunitatea )tatelor (ndependente & G)( &
=grupare economic care tinde spre zona de comer liber a republicilor din fosta *niune
)ovietic?.
Gontrar acestei tendine i concomitent cu aceasta se manifest tot mai puternic
tendina de globalizare a economiei mondiale. "cordul General pentru Darife i Gomer &
G"DD & i noua rganizaie >ondial a Gomerului & >G & =cu peste ,L: ri
participante? a realizat prin negocieri multilaterale =- runde de negocieri, ultima fiind
ERunda *ruguaMF, ncBeiat n ,113? o reducere substanial a taxelor vamale n
comerul internaional =de la circa 82N n medie pe plan internaional n ,12: la circa 2N
n prezent?.
/ondul >onetar (nternaional & />( & ,cu un numr de peste ,L: de state
membre, a instituit reguli n domeniul cursurilor valutare i al balanei cursurilor externe,
iar n prezent este implicat n macrostabilizarea multor ri prin acordarea de credite
Estand-bMF. 0a r$ndul ei, 'anca (nternaional pentru Reconstrucie i +ezvoltare &
'(R+, cu peste ,L: ri membre, finaneaz n condiii favorabile proiecte de anvergur
n special n ri n curs de dezvoltare.
Dendina de globalizarea ecnomiei mondiale este susinut de trei puternice fore
care trec peste voina guvernelor i a formaiunilor regionale. #roductorul, companiile
transnaionale, tot mai numeroase i mai puternice n lume, i localizeaz activiti
productive i de servicii n alte state dec$t ara de origine, nfiin$nd sucursale i filiale
fiice, scBimburile tot mai substaniale ntre componentele companiei fiind mai degrab
comer interior dec$t exterior. Gonsumatorul, la r$ndul su, nu ine seama de
EnaionalitateaF produselor atunci c$nd cumpr, este motivat numai de; produs potrivit,
la pre potrivit i la loc potrivit.
#$n la nceputul anilor ,19:, cele mai multe tranzacii bancare erau pur interne,
implic$nd bani i clieni ai bncilor din ara respectiv. +ou decenii mai t$rziu ns,
multe bnci i obineau o mare pondere din profitul lor din activiti internaionale. Doate
tranzaciile dintre rezidenii diferitelor ri se ncadreaz ntr-una dintre urmtoarele trei
categorii; comer cu bunuri i servicii contra bunuri i servicii< comer cu bunuri i
servicii contra active< comer cu active contra active.
Cele trei tipri %e tran+acii internaionale
Car origine Car strin
@xtinderea activitii bancare internaionale a condus la dezvoltarea rapid a
centrelor financiare; 0ondra, 4e5 6or7, #aris i KOricB au contribuit n mare msur la
creterea i globalizarea pielor financiare internaionale n perioada postbelic.
'unuri i servicii 'unuri i servicii
"ctive "ctive
Gentrele financiare internaionale se deosebesc de centrele interne prin trei
trsturi. !nt$i, ele fac operaiuni cu valut strin. "stfel, tranzaciile financiare n%
cadrul unui centru nu sunt direct legate cu sistemul bancar intern. !ntruc$t centrele
financiare internaionale fac afaceri cu valut strin sau P//)JR@F, comparativ cu
partenerii interni care fac afaceri cu valut P4)JR@F, ele pot fi numite ca centre
//)JR@. +oi, centrele offsBore sunt, n general, scutite de taxele i controlul valutar,
care sunt aplicate pe piaa intern. "ceast asimetrie n reglementrile guvernamentale
ntre pieele financiare offsBore i onsBore a fost frecvent considerat ca fiind una dintre
cauzele creterii deosebite a pieelor de eurovalute din ultimele decenii. Drei, centrele
financiare offsBore sunt, n primul r$nd, dar nu i exclusiv, destinate clienilor
nerezideni. Relaiile rezidenilor cu centrele offsBore sunt strict controlate de guvern,
care trebuie s gseasc un compromis ntre obiectivul de a promova centrele offsBore i
controlul abuzului potenial din partea rezidenilor.

CAP.II PIAA DE CAPITAL DERI5AT6
II.1. Piaa in'tr$entelor %e capital %eri)ate
!n ansamblul fluxurilor financiare internaionale, un loc aparte l ocup
tranzaciile la termen derulate pe piaa instrumentelor derivate. "ceste piee au aprut i
s-au dezvoltat din dorina operatorilor economic de a diminua riscurile comerciale sau
financiare din operaiunile lor. #e pieele derivate sunt negociate contracte ce se vor
derula n viitor, deriv$nd din produse aa-zise EstandardizateF care sunt cotate la vedere
=materii prime, devize, titluri financiare?. +ezvoltarea, ncep$nd cu anii ,1.:, a
contractelor cu produse financiare corespunde unei gestiuni mai dinamice a portofoliilor
de active. #rincipalele instrumente derivate tranzacionate pe piaa internaional sunt;
contractele futures, contractele pe opiuni, contractele de s5ap i alte instrumente
sintetice =cap, floor sau collar?. #e l$ng creterea semnificativ a volumului pieei
internaionale a acestor instrumente asistm la o permanent diversificare a acestor
instrumente, prin apariia de noi instrumente sau prin diversificarea activelor ce constituie
obiectul acestor contracte. !n prezent instrumentele derivate se practic pe o gam variat
de active financiare sau reale cum ar fi; rata dob$nzii, cursul de scBimb, indicii bursieri,
titluri primare, marf etc.
Gonform ultimelor date statistice, piata internaional a instrumentelor derivate a
avut n ultima perioada un ritm relativ ridicat de cretere, situat n %urul valorii de 83 N
anual =8:::?. #e aceast pia, dou sunt segmentele cele mai importante, i anume piata
instrumentelor derivate pe rata dob$nzii i cea a instrumentelor pe curs de scBimb =cu un
ritm mediu de cretere de ,L - ,2 N anual?. alta tendin semnificativ a pieei din
ultima perioad este de uoar ncetinire a creterii contractelor for5ard pe valute, a
contractelor de s5ap valutar i a instrumentelor derivate pe titluri primare =aciuni i
indici bursieri?.
#iaa instrumentelor derivate pe rata dob$nzii se situa n %urul unui volum total de
93.::: miliarde dolari, instrumentele cu o scaden mai mare de un an scaz$nd
semnificativ n ultima perioad. )e remarc un interes mult mai ridicat al operatorilor
economici pentru instrumentele derivate denominate n dolari dec$t n moneda
european. +in volumul total al pieei derivatelor pe rata dob$nzii, contractele de s5ap
continu s dein cea mai important poziie, opiunile pe rata dob$nzii urmate de
contractele /R" =Qfor5ard rate agreementQ?.
Piaa internaional a derivatelor pe rata dobnzii (mld. USD)
(nstrumentul ,111 8:::
/R" 9,.22 9,38L
)5ap 3L,1L9 3-,.9-
piuni 1,L-: 1,3.9
TOTAL 78.891 7(.77:
)ursa; 'anca Reglementelor (nternaionale, rapoarte 8::,
Gea mai mare parte a derivatelor pe rata dob$nzii a fost contractat cu instituii
financiare =2-,238 mld. *)+? i cea mai mare parte din derivate au o scaden sub cinci
ani =sub un an 83,,:. mld. *)+ i ntre , i 2 ani - 82,18L mld. *)+?. Gea mai mare
parte a instrumentelor pe rata dob$nzii sunt denominate n @*R =8,,L,, mld. *)+ &
circa L: N?, o posibil explicaie a acestui fapt put$nd fi rolul dominant al bncilor
europene pe piaa internaional a creditului.
#rivind comparativ, piaa instrumentelor derivate pe valute are un volum total de
,2..:: miliarde de dolari anual, contractele pe opiuni fiind n uoar scdere n ultima
perioad . Dot acum, s5ap-ul valutar a avut un ritm de cretere mai ridicat dec$t al s5ap-
ului de dob$nd =8L N fa de doar ,: N n cazul s5ap-ului de dob$nd?.
#iaa internaional a derivatelor pe valute =mld. *)+?
(nstrumentul ,111 8:::
/or5ard si futures 1,21L ,:,,L3
)5ap 8,333 L,,13
piuni 8,L:. 8,LL-
TOTAL 1(.&(( 14.777
)ursa; 'anca Reglementelor (nternaionale, rapoarte 8::,
Ga i n cazul derivatelor pe rata dob$nzii, i derivatele pe valute sunt contractate
n principal cu instituii financiare =circa ,8,::: mld. *)+ din totalul de ,2.999 mld.?.
+in punct de vedere al duratei =maturitii? acestor instrumente, o caracteristic specific
a acestui segment de pia o reprezint dominaia absolut a scadenelor mai mici de un
an =explicabil de fapt prin faptul c cea mai mare parte a pieei este deinut de
contractele futures i for5ard, n esen, contracte sub un an?. Gea mai mare parte din
instrumentele pe valute sunt denominate n dolari =mai mult de -: N din totalul
instrumentelor derivate?.
#iaa instrumentelor derivate ce au ca obiect titlurile primare =aciunile? este mult
mai redus ca dimensiune dec$t primele dou segmente, totaliz$nd un volum de ,1::
miliarde dolari anual. )cderea preului aciunilor companiilor ce acioneaz n domeniul
teBnologic a afectat destul de puternic volatilitatea i licBiditatea acestor instrumente. )e
remarc n ultima perioad =cel putin pentru zona european? o cretere a preferinei
operatorilor economici pentru instrumente derivate ce au ca obiect obligaiunile
convertibile, aciunile prefereniale sau aciunile cu bon de subscriere.
Piata internional a derivatelor pe aciuni (mld. USD)
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1999 2000
Forward si swap
Optiuni
>ai puin important ca volum, cel de-al patrulea segment al pieelor derivate
este acela al instrumentelor derivate pe mrfuri, care n 8::: totaliza un volum de circa
.:: miliarde dolari, cu un ritm de cretere peste rata medie a pieei =L- N?.
Piaa internaional a derivatelor pe mrfuri (mld. USD)
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
1999 2000
Aur
Altele
Forward si swap
Optiuni
II.1.1 Contractele ftre'
!n octombrie ,1.., Gomisia operaiunilor la termen din )*" =GommoditM
/utures Drading Gomission? a emis o prim definiie a noiunii de acoperire a riscului
=EBedgingF?; Epoziiile dintr-un contract cu livrare viitoare de pe orice pia, unde
asemenea poziii reprezint n mod normal un substitut pentru tranzaciile de%a ncBeiate
sau poziii ce urmeaz a fi luate la o dat ulterioar pe piaa fizic.
)copul principal al utilizrii acestor instrumente este reducerea riscului ce poate
aprea pentru ntreprinderea comercial n urmatoarele condiii;
scBimbarea valorii unui activ pe care l deine, produce, comercializeaz sau
anticipeaz c l va deine, produce sau comercializeaz <
scBimbarea valorii unei datorii pe care o persoan o are sau anticipeaz c o va
avea<
scBimbarea valorii unui serviciu pe care o persoan l presteaz sau l cumpr sau
anticipeaz c l va presta sau cumpra.F
!n esen, Bedging-ul const n luarea la burs a unei poziii futures aproximativ
egal, dar opus n raport cu o poziie casB =pe marf fizic? existent sau anticipat n
momentul ncBeierii contractului bursier.
!n cazul futures pe valute prin Bedging se nelege luarea unei poziii de v$nztor
sau de cumprtor de contracte futures de sens contrar poziiei ocupate n contractul de
import & export sau n cadrul unei operaiuni financiare =debitor & creditor?.
*n contract futures const n anga%amentul prilor de a livra, respectiv prelua, la
o dat viitoare, o marf determinat, la un pre convenit n momentul contractrii, dac la
scaden poziia operatorului rm$ne descBis. Gel care i asum obligaia de a prelua
activul =cumprtorul? descBide o poziie ElungE =long?, n timp ce v$nztorul futures are
o poziie EscurtE =sBort? .
!n prezent, pieele futures sunt cele mai active i cele mai eficiente piee< totui ele
nu s-au putut dezvolta pentru totalitatea mrfurilor tranzacionate pe pieele spot i
for5ard. "ceasta, datorit faptului c, pentru dezvoltarea unui contract futures, este
necesar ndeplinirea unui set de condiii;
2 oferta i cererea pentru activul de baz trebuie s fie relativ mari, iar preul nu trebuie s
fie determinat de factori subiectivi, precum interese de monopol i guvernamentale<
2 pentru ca standardizarea clauzelor contractului sa fie posibil, diferitele uniti fizice ale
activului de baz trebuie s fie interan%abile i omogene<
2 preul activului trebuie s fluctueze.
"parent ntre piaa futures i piaa valutar nu exist nici o legtur direct.
0egtura dintre cele dou piee este determinat de faptul c la scadena contractelor
futures pe valute, acestea sunt licBidate la cursul spot din ziua scadenei contractului
futures. !n felul acesta, cele dou preuri evolueaz n paralel i astfel un importator ce
are de pltit un import peste trei luni care se teme de creterea cursului ia o pozitie de
v$nztor atunci c$nd anticipeaz o cretere a acestuia.
RE;e$pl-
*n exportator rom$n care a efectuat un export pe piaa *niunii @uropene n valoare de
,::.::: euro ncasabil peste trei luni, cursul de scBimb prezent fiind de ,-.::: lei H euro,
se teme de o scdere a cursului de scBimb. @xportatorul poate cumpra contracte futures
pe euro de la 'ursa de >rfuri de la )ibiu pentru suma de ,::.::: euro la un pre de
,1.::: lei H euro futures. #este trei luni cursul de scBimb
este de ,..::: lei H euro, deci exportatorul rom$n ncaseaz doar ,..::.:::.::: lei pentru
exporturile de ,::.::: euro pe care le-a efectuat. #e piaa futures au sczut i pretul la
contractele futures de la ,1.::: la ,..2:: lei H euro futures. #rin scderea preului futures,
exportatorul c$tig pentru c le-a v$ndut iniial la ,1.::: lei H euro i le-a cumprat
ulterior la ,..2:: lei H euro. #rin utilizarea futures c$tig ,.2:: lei x ,::.::: euro S
,2:.:::.::: lei, sum care vine s completeze ncasarea din exporturi, exportatorul
obin$nd n final suma de ,.-2:.:::.::: lei, adic un curs mediu de ,-.2:: lei H euro mai
bun fa de cursul actual de ,..2:: lei H euro. !n acest mod se efectueaz acoperirea
riscului valutar prin utilizarea contractelor futures pe valute.
II.1.". Contractele %e opini pe )alte; servesc la acoperirea riscului valutar
rezultat din fluctuaii ale cursului de scBimb al monedei n care este denominat exportul
sau importul efectuat de o firm de comer exterior. piunea este un contract
standardizat ca i contractul futures, tranzacionat pe o pia paralel pieei valutare.
#rin acest contract se tranzacioneaz de fapt un drept de v$nzare sau cumprare
asupra unui activ financiar, n spe asupra unor valute.
@xist doua tipuri de opiuni;
A. Opini %e c$prare (CALL!- confer un drept suplimentar cumprtorului de
opiune, de a cumpra sau nu la scaden valut la un pre determinat =pre de exercitare?,
cumprtorul pltind o prim.
<. Opini %e )=n+are (PUT!- confer un drept suplimentar cumprtorului de opiune,
de a vinde sau nu la scaden valuta la un pre determinat, cumprtorul pltind i n acest
caz prima.
@xportatorii i importatorii au n cazul opiunilor pe valute mai multe variante de
acoperire a riscului valutar, opiunea spre deosebire de futures permi$ndu-le o fixare a
cursului de scBimb la un nivel minim sau maxim. piunile asigur pentru cumprtori
un c$tig nelimitat i o pierdere limitat la nivelul primei, fapt care face din opiuni un
instrument mult mai eficient dec$t contractele futures.
(nstrumentele derivate =futures, opiuni i s5ap? se dovedesc a fi deosebit de
flexibile n acoperirea riscului valutar, presupun$nd ns o cunoatere n profunzime a
mecanismelor de funcionare i a efectelor produse de aceste instrumente pentru a putea
lua o decizie corect n privina utilizrii lor cu succes.
peratiunile de s5ap H contractul de s5ap =valutar i de dob$nd? au aprut pe
baza creditelor paralele i a creditelor Qbac7 to bac7Q. peraiunea de s5ap presupune
scBimbarea unui mprumut acordat n anumite condiii cu un altul ce prezint alte
condiii, mult mai avanta%oase n opinia celui care iniiaz ntreaga operaiune. +e
exemplu, s5ap-ul de dob$nd permite scBimbarea unui mprumut acordat cu dob$nd
fix cu unul cu dob$nd variabil =de exemplu 0('R T x N?, cel care iniiaz
operaiunea consider$nd evoluia n timp a 0('R mai avanta%oas dec$t plafonul de
dob$nd fix contractat iniial. !n cazul s5ap-ului valutar, un mprumut n dolari de
exemplu este scBimbat cu un credit n lire sterline.
U #rin faptul c permite scBimbarea condiiilor de mprumut, contractul de s5ap are
un rol important n acoperirea riscului de dob$nd i a riscului valutar n finanarea
internaional. *tilizarea acestor operaiuni se bazeaz foarte mult pe capacitatea
participanilor de a prevedea evoluia viitoare a ratei dob$nzii i a cursului de scBimb.
(niial, primul contract de s5ap a aprut pe credite, av$ndu-i ca actori pe ('> i 'anca
>ondial =a fost un s5ap de dob$nd?. !n prezent mecanismul at$t de flexibil al
operaiunii de s5ap s-a extins i la alte categorii de active i operaiuni dob$ndind o
dimensiune internaional; s5ap pe indici, s5ap pe aciuni, s5ap pe obligaiuni.
)5ap-ul a ptruns n prezent cBiar i n sfera operaiunilor comerciale, devenind
de%a clasic s5ap-ul pe mrfuri. +eosebit de interesante par a fi s5ap - opiunile,
instrumente sintetice de dat recent care constau de fapt n acBiziionarea unui drept
suplimentar de a intra sau nu ntr-o operaiune de s5ap la o dat ulterioar. Gontractul de
s5ap ram$ne unul dintre instrumentele derivate de baz care se tranzacioneaz pe piaa
financiar internaional, licBiditatea ridicat, flexibilitatea i accesibilitatea acestor
contracte fiind doar c$teva dintre avanta%ele directe care au condus la dezvoltarea lor.
II.1.&. Alte in'tr$ente 'intetice pe rata %o*=n+ii
a) ap-ul! ceiling-ul , permite mprumutatului de a se prote%a contra unei creteri a ratei
pe o perioad lung i n special pe perioada mprumutului, dac rata este variabil. Gap-
ul permite fixarea unei limite superioare ratei variabile a unui mprumut, pstr$nd
posibilitatea de a profita de o cretere a ratei. !n cazul creterii ratei, cealalt parte =banca,
de obicei ? vars diferena de dob$nd ntre rata maxim garantat de cap i rata real de
pe pia.
b? "loor-ul este un instrument de acoperire simetric cu cap-ul, pentru c permite celui
care acord mprumutul s se prote%eze mpotriva unei scderi a ratei pe o perioad lung,
rezerv$ndu-i posibilitatea de a beneficia de o eventual scadere. companie care a
contractat un credit cu o banc poate intra ntr-un contract QfloorQ cu o alt banc, pltind
o prim i ncas$nd ulterior diferena de dob$nd, dac aceasta evolueaz nefavorabil
=scade?.
c? ollar-ul- collar-ul sau combinaia de rat rezult din combinarea sintetic a unui i a
unui floor =cumprarea unui cap i v$nzarea unui floor sau invers?.
d? "#$ & "or%ard #ate $&reement
)pre deosebire de for5ard , /R" are n vedere operaiunile pe termen mult mai
scurt , prezent$nd o licBiditate mai bun, dei aceast licBiditate este inferioar
instrumentelor de pe piaa organizat. /R" este un instrument n afara bursei, care
permite ntreprinderii s-i garanteze o rat la termen pentru un mprumut sau de credit de
ndat ce se cunoate data emisiunii sale viitoare.
II.". Tipri %e piee %eri)ate
#rodusele derivate pot fi negociate fie pe pieele organizate =>"D(/, >4@#?,
fie pe pieele extrabursiere.
II.".1. Pieele e;tra*r'iere
"cestea propun produse financiare n funcie de nivoile investitorilor. @ste vorba
de operaiuni care nu tranziteaz nici o pia organizat. Aorbim de piaa DG =ver tBe
Gounter?. "ici se desfoar operaiuni nereglementate care prezint pericol pentru
stabilitatea sistemului financiar internaional. @le nu sunt organizate, nu fac obiectul nici
vreunui control, al vreunui depozit de garanie sau cerere de mar%.
II.".". Pieele or#ani+ate
"cestea furnizeaz produse standardizate =n ceea ce privte suma operaiunilor i
scadenele? i sunt structurate n %urul unei case de compensaii =cas de cliring? care
asigur marcarea zilnic a poziiilor pe pia, furnizeaz o contrapartid i supravegBeaz
regularitatea operaiunilor efectuate. +oar intermediarii admii pot interveni pe pia, fie
n contul clienilor, fie n nume propriu. )ecuritatea pe aceste piee organizate este ntrit
de existena depozitelor de garantie =depozit? i a cererilor de mar% =margin calls?.
"u rolul de a transforma EriscurileF n bunuri economice ce fac obiectul
tranzaciilor i de a atribui acestora o valoare. !n /rana, de exemplu, exist dou piee de
acest tip; >"D(/ i >4@#. "ceste piee propun operatorilor contracte la termen.
A!. >ATI?
A.1. Pre+entarea ace'tei piee
>"D(/ =>arcBe (nternatinal de /rance & #iaa (nternaional a /ranei? a fost
creat n ,1-9, din perspectiva descBiderii =internaionale? prin eliminarea ncadrrii
creditului =constr$ngerile cantitative n materie de acordare a creditelor au disprut i
ratele dob$nzii au devenit mai fluctuante?. " fost nfiinat cu scopul de a nsoi toate
eforturile fcute de puterile publice pentru a moderniza gestiunea datoriei publice.
>"D(/ este nainte de toate o pia a contractelor la termen cu produse
financiare. @a regrupeaz pieele de contracte la termen ce privesc rata dob$nzii
=contractul noional pa ,: ani, 'R"4 3 ani, #('R L luni?, ce privesc un indice bursier
=G"G 3:? sau o materie prim.
A.". Operaini tip pe care acea't pia le %e'f3oar
#articipanii pieei >"D(/ se pot implica n trei tipuri de operaiuni;
"coperirea =Bedging? permite prote%area mpotriva evenimentelor
defavorabile viitoare =susceptibile de a provoca pierderi asupra activelor deiunute sau o
cretere a costului activelor ce urmeaz s fie acBiziionate ulterior?.
"rbitra%ul corespunde unei luri de poziii pe piaa titlurilor standardizate
=spre exemplu, o obligaiune? i o luare de poziie invers pe >"D(/ pentru care cel ce
realizeaz arbitra%ul face teoretic o operaiune fr risc. peratorul i bazeaz
interveniile pe diferena de cursuri constant ntre dou piee i deci diferen sigur.
)peculaia se traduce prin efortul de a obine un efect de levier.
)peculatorul nu posed, sub form de obligaiuni, suma necesar contractelor subscrise,
el ia o poziie descBis =care nu se bazeaz pe o operaiune la vedere?.
<. >ONEP
<.1. Pre+entarea >ONEP
#iaa poiunilor negociabile din #aris, >4@# =creat n ,1-.?, d posibilitatea
investitorilor s negocieze contracte de optiuni standardizate. /uncionarea >4@# se
bazeaz pe intermediarii financiari =societile bursiere, bncile? al cror rol este;
- de a ine registre cu ordinele primite de la clientel<
- de a furniza o contrapartid =un fond de garanie? pentru a asigura continuitatea
cotaiilor i, deci, licBiditatea pieei.
<.". Contractele %e opini
#e >4@# opiunile sunt standardizate;
pentru a defini contractele sunt propuse doar suporturi =referine? nscrise
=de exemplu, un grup de L: de aciuni sau indicele bursier G"G 3:?<
un contract de opiuni are la baz ca suport ,:: de valori = Eun lotF?<
preul de exerciiu reprezint preul aciunii-suport la momentul la care
este anga%at tranzacia.
II.&. De+)oltarea pieelor %eri)ate
II.&.1. Lo#ica e;pan'inii pieelor %eri)ate
II.&.1.1. Crearea pieelor %eri)ate
Pieele derivate de mrfuri & dezvoltarea comerului de-a lungul secolelor XA(((
i X(X, durata foarte mare a transportului pe cale maritim de atunci =c$teva sptm$ni,
uneori c$teva luni? au pus problema modificrii preului mrfurilor ntre data mbarcrii
i data descrcrii. "stfel, au aprut pe pieele comerciale cele mai dinamice contractele
la termen cu privire la mrfuri =cu o durat calculat n funcie de timpul necesar
traversrii oceanului?. Dot asa au luat natere, n a doua %umtate a secolului X(X, primele
piee la termen =futures mar7ets? de; metale =0ondra?, cereale =GBicago?, carne =4e5
6or7? sau bumbac =0iverpool?.
Pieele derivate de devize 'i instrumente financiare & pieele de contracte la
termen cu devize au aprut n ,1.8, odat cu crearea /ondului >onetar (nternaional
=/>(?, n interiorul cu bursei de mrfuri de la GBicago =a doua burs de comer
american, dup GBicago 'oard of Drade?. 0a acea dat, operaiunile la termen cu materii
prime =petrol, aur etc? i produse agricole =cereale, cafea etc.? au fost decontate cu devize
strine =franc elveian, Men, mrci germane?.
!n cursul urmtorului deceniu, instabilitatea ratelor dob$nzii a provocat o
dezvoltare spectaculoas a contractelor la termen cu instrumente financiare; n ,1-:,
aproape L: milioane de contracte la termen cu devize i titluri financiare au fost ncBeiate
n )tatele *nite =o cretere de ,::N n raport cu anul precedent?.
/a de acest succes, marile burse mondiale au creat, pe r$nd, compartimente
specializate n acest sector; 4e5 6or7 /utures @xcBange n ,1-: =Vall )treet?, >"D(/
n ,1-9 etc. astfel opiunile cu materii prime i valori bursiere exist de foarte mult timp,
spre exemplu, n ,1-8, bursa #BiladelpBia )toc7 @xcBange descBide o pia de opiuni cu
devize. 0a mi%locul anilor ,1-:, bursele americane realizau 12N din totalul tranzaciilor
la termen. "stzi, acest procent este sub 2:N. #este tot n lume au aprut noile piee
organizate, cum ar fi; Jong Wong /utures @xcBange, )imex n )ingapore etc.
II.&.1.". Cre3terea ri'crilor
/irmele se confrunt din ce n ce cu mai multe tipuri de riscuri. Reuita lansrii
unui produs depinde, de exemplu, de riscuri comerciale =modul n care este primit de
consumatori?, de riscuri industriale =calitatea i preul produsului? i de riscuri financiare
=costul finanrilor, valoarea materiilor prime, valoarea, n momemtul exportului, a ratei
de scBimb?.
Glimatul instabilitii monetare dup abandonarea convertibilitii dolarului i a
scBimburilor fixe n ,1.,-,1.L a provocat apariia noilor instrumente financiare.
!ncep$nd cu ,1.1, definirea noilor politici monetare =restrictive? n )tatele *nite
provoac fluctuaii enorme ale ratelor nominale ale dob$nzii pe termen scurt. /luctuaiile
puternice de pe piee =abandonarea ratelor fixe de scBimb, ocuri petroliere? au generat o
nvoie de acoperire. /irmele trebuie s fac fa riscurilor financiare n cretere. #ieele
derivate permit tocmai acoperirea mpotrva riscurilor financiare. +ar, nainte de a fi o
cauz de instabilitate, produsele derivate sunt un rspuns la o instabilitate preexistent
=dac pieele derivate pe care au loc operaiuni cu devize provoac o instabilitate a ratelor
de scBimb, ele sunt totodat o soluie pentru aceast volatilitate?.
II.&.1.&. Lr#irea 'ferei financiare
"stfel, la mi%locul anilor ,11:, valoarea anual a comerului mondial cu mrfuri a
fost de ordinul a 3 ::: de miliarde X. Dranzaciile anuale pe ansamblul bursei mondiale
reprezint L: ::: de miliarde X i cele cu privire la produsele derivate de 2: ::: de
miliarde X. !n aceti ultimi ani, rata de cretere a volumului tranzaciilor pe pieele
organizate de produse derivate a atins cifra de L:N pe an.
II.&.". Con'ecinele 3i ri'crile le#ate %e e;pan'inea pieelor %eri)ate
II.&.".1. Eficacitatea 'porit a pieelor %eri)ate
Deoria pieelor eficiente =@. /ama; EDBe 'eBaviour of )toc7 >ar7et #ricesF,
,192? spune c totalitatea informaiilor privind valorile cotate este disponibil n orice
moment i pentru toi operatorii. pia este eficient atunci c$nd cursurile se formeaz
pe baza tutuor informaiilor disponibile. #ieele eficiente sunt EperfecteF, n sensul c
formarea cursurilor se face pe baza tuturor informaiilor disponibile =aceste piee
ncura%eaz speculaia, plec$nd de la informaii rezervate celor iniiai?. #rodusele
derivate particip la aceast eficien deoarece ele pun n eviden anticipaiile
investitorilor. @le permit o mai bun alocare a capitalului, o redistribuire a riscurilor ntre
agenii economici i o ameliorare a strategiilor de acoperire a acestor riscuri. 4u se poate
spune c pieele derivate nu creeaz bogie. @le permit ameliorarea funcionrii
economiei reale, n msura n care anumite activiti productive nu pot fi desfurate dac
riscurile financiare nu au fost acoperite.
II.&.".". Pier%erile 'pectacloa'e
+e-a lungul anilor ,11:, mai multe firme, bnci au suferit pierderi colosale pe
pieele derivate. @ste vorba de districtul range =Galifornia? pe piaa la termen a ratelor
dob$nzii, de >etallgesellscBaft =firm german? pe piaa la termen a petrolului, de
'arings =banc de afaceri? pe pieele asiatice de aciuni sau casa %aponez de comer
)umitomo pe piaa metalelor. "ceste pierderi au fost provocate fie din cauza unor erori
umane legate de o proast administrare a instrumentelor financiare, fie din cauza unor
slbiciuni ale proceselor de control, privind anga%amentele luate de un trader. #rodusele
derivate prost utilizate pot reprezenta adevrate bombe cu efect nt$rziat n contul
firmelor.
II.&.".&. ?or$area @*aloanelor 'peclati)eA
#ieele derivate sunt considerate a fi la originea marilor valori speculative de pe
pieele de scBimb i de a face s planeze riscul unei insolvabiliti generalizate asupra
sistemului monetar internaional. @xist riscuri de destabilizare monetar ce in n mare
parte de elemente psiBologice. @ste suficient o cifr prost interpretat sau scoas din
context, ori de o fraz pronunat de un mare om de afaceri de la bursa de pe Vall )treet
pentru ca tranzaciile pe pia s devieze. Aorbim de Ebaloane speculativeF =+ornbuscB,
/ran7el, 'lancBard, Vatson? atunci c$nd preul unui activ financiar se deprteaz
puternic i n mod cumulativ fa de valoarea sa fundamental.
4u exist neaprat o opoziie ntre existena baloanelor speculative i faptul c
anticipaiile agenilor economici sunt raionale. +ac un numr mare de ageni economici
crede ca preul unei aciuni va crete, atunci exist anse mari pentru ca lucrueile s
evolueze n acest sens. !n timpul crizelor =,118-,11L?, care au stat la baza crerii
)istemului >onetar @uropean =)>@?, opiunile de scBimb au fost utilizate n mod
privilegiat de speculatori. Graie efectului de levier, aceste opiuni permit specularea
masiv a unei monede. !n acelai mod, anumii speculatori, cum ar fi ,de exemplu,
miliardarul american G. )oros =omul care a constr$ns lira sterlin s ias din )>@ n
,118? au devenit Eoile negreF ale bncilor centrale.
II.(. EUREB
Ga un exemplu concludent al pieelor derivate putem aminti @*R@X-ul. @urex
Glearing "G a fost creat n ,11-, ca o sucursal exclusiv a @urex /ran7furt "G. " luat
fiin ca rezultat prin absorbia a dou burse derivate, +D' +eutscBe DerminbYrse i
)//@X =)5iss ptions and /inancial /utures @xcBange?. Gele dou burse aveau nc
naintea anului ,11- integrate sistemele de clearing i de comer. @urex Glearing "G i-a
extins treptat activitatea spre operaiuni cu obligaiuni i sBimburi repo.
(ure) learin& $* privit ca o cas de compensaie pentru produsele 'i pieele
internaionale
G$nd aceasta a fost creat, n ,11-, o strategie orientat ctre viitor a fost
implementat, pe fundamentul unei separate case de compensaie. "v$nd acest rol, @urex
Glearing "G nu numai c a continuat s asigure realizarea i compensaia operaiunilor
futures i options n cadrul bursei @urex, dar s-a i descBis ctre alte produse i platforme
internaionale. +e altfel, interfeele standardizate ale variatelor depozite de securitate
=G)+s? garantau eficiena i costul sczut al proceselor de tranzacie. "cest program a
fost implementat n mod treptat, av$nd ca rezultat n zilele de astzi faptul c @urex
Glearing "G a devenit de%a locul central de desfurare a afacerilor tranzacionate n
cadru @urex @xcBanges, @urex 'onds GmbJ i @urex Repo GmbJ. *n punct de rscruce
n propria evoluie, dar ceva mai ndeprtat, i pentru a realiza aceast strategie l
reprezint conectarea /ran7furt Vertpapier 'Yrse =/V'? cu @urex Glearing "G.
CAP.III PIAA <URCIER6 DI EBTRA<URCIER6 A
CAPITALULUI. <URCELE DE 5ALORI
III.1. Ccrt i'toric
*na din pieele caracteristice rilor cu economie avansat, pe care se ofer i se
desfac, dup o procedur special, mrfuri fungibile i B$rtii de valoare & aciuni i
obligaiuni emise de societile comerciale & o constituie bursa.
#rimele burse au aprut n @vul >ediu, denumirea fiind preluat dup familia
veneian Della +orsa care, la sf$ritul secolului al X(A-lea, a nfiinat la 'ruges =/landra
& 'elgia? un local n care se negociau periodic diferite valori, at$t marfuri =aur, argint,
platin?, c$t i B$rtii de valoare. *lterior, bursa de mrfuri s-a separat de bursa B$rtiilor de
valoare. +e-a lungul timpului ele au cunoscut o istorie destul de zbuciumat p$n c$nd, n
rile cu economie avansat, au a%uns o instituie cu un grad ridicat de reglementare.
!n anul ,2L, a fost nfiinat bursa din "nvers, apoi cea din 0Mon i Jamburg. !n
,293 a nceput s funcioneze la 0ondra - DBe RoMal )toc7 @xcBange.
#rima burs din #aris a aprut n ,.83, iar cea din 4e5 6or7 n ,-,.. !n prezent,
principalele burse de valori se afl n @uropa; la 0ondra =)toc7 @xcBange?, #aris, >ilano,
/ran7furt am >ein, >OncBen, iar n ).*.". la 4e5 6or7 =cele dou burse din Vall
)treet, i anume 4e5 6or7 )toc7 @xcBange si 'ig 'oard sau "merican )toc7 @xcBange?
la care se mai adaug cele regionale precum >id5est, Gincinnati, #acific Goast,
#BiladelpBia i 'oston, care negociaz aproximativ ,8,2N din totalul aciunilor ce se
v$nd si se cumpr pe teritoriul )tatelor *nite.
!n cutarea unei definiii actuale, am putea spune c bursa este o instituie
specific economiei de pia, care se apropie cel mai mult de modelul teoretic al pieei
perfecte.
)ocietatea de burs poate s cumuleze cele dou funcii pe care le deine; de
intermediere i de realizare de comer cu titluri, situaie n care se numete firm de
bro7erHdealer.
!n unele ri, societile de burs pot s intervin i pe piaa primar, n activitatea
de subscriere i plasament de titluri. +ar, pe piaa titlurilor financiare, pot desfura
operaiuni bursiere i societi bancare sau financiare, care au n structura lor servicii
specializate n activiti de intermediere i de comer cu titluri pe piaa secundar.
"pariia societtilor de burs semnific abolirea monopolului agenilor de scBimb,
care erau organizai n Gompania agenilor de scBimb i care alegeau annual Gamera
sindical. !n /rana, monopolul agenilor de scBimb a fost eliminat treptat, ca urmare a
modernizrii pieei, n virtutea legii ce a fost dat n 88 ianuarie ,1-- i care s-a ncBeiat
n , ianuarie ,11:. la r$ndul su, >area 'ritanie, prin reforma din octombrie ,1-9, a
cutat s suprime specializarea excesiv, n scopul stimulrii concurenei pe pia. Ga
urmare a acestei reforme, s-a eliminat separaia dintre firmele care acionau n contul
clienilor =ca bro7eri? i cele care acionau n cont propriu =ca %obberi? i a aprut noul tip
de societate de burs, numit mar7et ma7er =creator de pia?, care cumuleaz ambele
funcii =de vro7er i de %obber?.
'ursele de mrfuri liciteaz spre cumprare bunuri care, de regul, nu a fost nc
produse =de exemplu, bursa din GBicago?. #rin intermediul ei, un producator poate s i
v$nd marfa pe care nc nu o are, dar, pentru a o produce, are nevoie de capital. !n felul
acesta este posibil s se c$stige din diferena dintre preul cu care este acBitat anterior
producerii ei i preul pieei la momentul producerii acesteia =gr$u, porumb, bumbac etc.?.
@xist ns i riscul de a pierde.
Gele mai importante rm$n, totui, bursele de valori ca loc unde vin n contact
cumprtorii i v$nztorii titlurilor de valoare & aciuni i obligaiuni & crora li se
determin cursul =cotaia?.
Ge condiii trebuie ndeplinite pentru ca s funcioneze o burs de valoriU
!n primul r$nd, organizarea i funcionarea unei burse presupune n mod necesar
existena unei puternice economii de pia. +up cum se tie, bursa este o pia prin
excelen, un adevrat barometru al vieii economice, un factor care, prin capacitatea sa
de a impulsiona forele pieei, stimuleaz libera iniiativ i pe cei ce au spirit
ntreprinztor.
!n al doilea r$nd, prezena i funcionarea unei piee secundare a capitalului
presupune prin definiie existena unui sistem economic bazat pe pluralismul formelor de
proprietate, n cadrul crora proprietatea particular s dein ponderea cea mai mare.
"ceasta este singura n msur s pun n micare mecanismul cererii si ofertei pe scar
larg, at$t n tranzaciile de mrfuri, c$t si n cele cu B$rtii de valoare. !ntreprinderile
particulare sunt o puternic surs de alimentare a bursei de mrfuri si titluri financiare. #e
scurt, privatizarea creeaza bursei un larg vad comercial i financiar.
Gu toate acestea, aa cum experiena altor ani a demonstrat-o, cea mai important
condiie pentru funcionarea unei burse de valori o constituie existena unor firme mari,
care ntrebuineaz un volum de capital, materializat n aciuni i obligaiuni. !n felul
acesta, proprietatea asupra acestor B$rtii de valoare se distribuie =ca i riscul de altfel? pe
un numr mare de acionari sau creditori.
!n al patrulea r$nd, organizarea i buna funcionare a activitii bursiere impune
un cadru %uridic adecvat. *na din virtuile bursei const n faptul c ea simplific i
sporete operativitatea tranzaciilor. +e aceea, legea trebuie s creeze un temei %uridic
ferm pentru realizarea acestor operaii, menit s c$tige ncrederea i adeziunea
operatorilor. Dotodat, asigurarea atractivitii bursei pentru marea mas a operatorilor
virtuali, a deintorilor de bani, evidenierea caracterului profitabil al activitii bursiere
trebuie fcut n contextul asumrii de decizii n condiii de risc. peratorii vor trebui s
opteze ntre sigurana plasamentului i rentabilitatea acestuia.
!n condiiile existenei bursei de valori, persoanele nclinate spre risc, cei cu talent
n afaceri, vor avea un loc unde s-i afirme i s-i dezvolte aptitudinile pe baze loiale i
n mod public. peraiile cu caracter speculativ reprezint unul dintre cei mai importani
factori de sporire a tranzaciilor, de cretere a volumului afacerilor, de ridicare a
atractivitii bursei. (at de ce, fr un mare numr de operatori nclinai spre risc, fr
promisiunea unor mari c$tiguri, bursele i pierd mult din aura lor, pot cdea n
banalitate, ndemn$nd pe posesorii de capital s-i canalizeze eforturile spre mecanisme
de pia subteran.
4u este mai puin adevrat c n consacrarea bursei, un rol deosebit de important
revine oamenilor de afaceri, seriozitii i profesionalismului lor, precum i
intermediarilor care realizeaz ncBeierea tranzaciilor. )pecialitii, cei menii s dea
statut profesional acestei instituii sunt tocmai bro7eri =agenii de burs sau de scBimb?.
@i sunt cei ce organizeaz relaiile dintre cei ce doresc s v$nd i cei ce doresc s
cumpere anumite valori.
+e regul, titlurile de valoare sunt emise, aa cum am vzut, de ctre societile
comerciale i v$ndute iniial unor bnci specializate. +ac aceste titluri de valoare
=aciuni? ndeplinesc anumite condiii de dividend, atunci ele pot intra pe piaa bursei.
"adar, ofertele propriu-zise de aciuni sunt fcute de ctre bnci prin intermediul
bro7erilor la o anumit valoare. 0a burs, preul acestora =cursul sau cotaia lor? ncepe s
fluctueze prin mecanismul cererii i ofertei. #rin urmare, bro7erii acioneaz conform
instruciunilor bncilor care, la r$ndul lor, rspund la solicitrile clienilor ce doresc s
v$nd i s cumpere aciuni.
#ractic, operaiunile se desfoar n felul urmtor; agenii de scBimb colecteaz
de la clienii lor ordinele de cumprare i de v$nzare i le grupeaz pe titluri negociabile.
!nainte de descBiderea bursei, bro7erii se nt$lnesc i i confrunt ordinele de cumprare
i de v$nzare i, pornind de la cursul din ziua anterioar, in$nd cont i de ordinele de
v$nzare i de cumprare primite, stabilesc cursul iniial pentru ziua respectiv. #e
parcursul zilei, ca urmare a inteniilor de cumprare i de v$nzare manifestate de agenii
de scBimb, cursul fiecrei aciuni va oscila n mod corespunztor.
#lec$nd de la cele menionate mai sus, s-ar prea c determinarea preului unei aciuni nu
beneficiaz de nici o fundamentare tiinific, evolu$nd n funcie de Bazard, sau pur i
simplu n funcie de cerere i ofert. @ste adevrat c, at$t cererea c$t i oferta %oac un
rol decisiv n aceast ecuaie. !ns nici ele nu pornesc de pe un teren complet gol. !n
principiu, se are n vedere, aa cum am vzut, valoarea iniial a aciunii, dar, pe l$ng
aceasta, sunt luate n calcul i dividendele posibile n anii ce vin i rata anticipat a
rentabilitii firmelor emitente de aciuni, precum i ali parametrii.
Gondiiile v$nzrii-cumprrii unei aciuni sunt fixate, fr ndoial n ziua n care
are loc negocierea ei. +ar, de foarte multe ori, predarea-preluarea titlurilor de valoare i
acBitarea-ncasarea preului are loc la o dat ulterioar numit termen. +e aici se creeaz
posibilitatea ca, prin specularea diferenelor dintre nivelele diferite ale cursurilor
aciunilor la termene diferite, s se obin un anumit c$tig. !n general, sunt cunoscute
dou mari operaii de acest fel i anume; Z la baisse i Z la Bausse.
!n primul caz, se conteaz pe scderea n timp a cursului aciunilor. +e aceea,
agenii de scBimb v$nd la termen un numr relativ mare de aciuni la preul zilei. +ac la
termenul convenit cursul aciunilor este mult mai mic dec$t la data c$nd s-a ncBeiat
tranzacia, agentul de scBimb le cumpr de pe piaa bursei contra unei sume mai mici i
le pred cumprtorului. !n felul acesta, el va ncasa diferena de pre i anume ntre cel
iniial la care a v$ndut i cel ulterior de la care a cumprat efectiv de la burs i apoi le-a
nm$nat cumprtorului.
!n cel de-al doilea caz, procesul se deruleaz exact invers, cont$ndu-se pe
creterea n timp a cursului aciunilor. "gentul de scBimb care speculeaz la burs
atept$ndu-se, n virtutea unor informaii pe care le posed, la creterea cursului unor
titluri, va cumpra la termen un anumit numr din titlurile respective, la cursul zilei.
Gumprtorul nu trebuie, deci, s posede suma egal cu valoarea titlurilor n ziua c$nd le
acBiziioneaz. +up un anumit timp, cursul aciunilor cresc$nd le va vinde la preuri mai
mari obin$nd un c$tig. @vident, exist i riscul ca, la termenul negociat, cursul titlurilor
s nu se situeze la nivelul scontat de cei ce speculeaz fie Z la baisse fie Z la Bausse.
+up cum se poate constata, bursa de valori nu este locul n care se produc bunuri
materiale. !n cele mai multe cazuri se reflect n mod specific procesul real al produciei
de bunuri i servicii. )unt i situatii n care pot prevala operaiunile speculative care
mresc sau micoreaz n mod artificial preul B$rtiilor de valoare n urma unor nelegeri
ale diferiilor participani la activitatea bursier. #ericolul unei specule nelegale
ngrdete i nu nlesnete eficiena produciei. +ar, bursa de valori nu trebuie identificat
cu o instituie profilat pe %ocuri de noroc. #rofesionalismul agenilor de scBimb =a
bro7erilor n primul r$nd? de%oac predominana v$nzrilor i cumprrilor n scopuri pur
speculative, mpiedic derularea unor tranzacii exagerate fr o baz real. !n plus, poate
fi implicat i controlul bancar al unor operaii de burs, prote%area mpotriva speculei, se
mai poate realiza i prin informaiile pe care le furnizeaz guvernul referitor la caracterul
realist sau nerealist al unor tranzacii de burs. #ot fi emise cBiar unele acte normative
privind prote%area investitorilor mpotriva unor informaii eronate. @xist apoi, o anumit
rspundere a societilor de asigurare pentru caracterul veridic al unor informaii. "a-
numitele speculaii Z la baisse i Z la Bausse, dei exist, implic riscurile asumate de
cumprtorii i v$nztorii de aciuni i constituie un prile% de verificare a capacitii lor de
a se orienta, de a c$tiga sau de a pierde n anumite limite, oricum destul de stimulative
pentru dezvoltarea, n continuare, a simtului lor de ntreprinztori.
!n acest context, care sunt funciile i rolul pe care l ndeplinesc bursele de valori
ntr-o economie de piaU
+upa cum a rezultat din cele mentionate mai sus, %ocul de bursa nu este lasat la
voia nt$mplrii. 0a baza sa trebuie s stea, n principal, evoluia real a activitilor
productive. "t$t teoria c$t i practica burselor de valori au scos n eviden cel putin trei
funcii utile i anume;
statornicirea unei piee permanente a titlurilor de valoare, ca piaa secundar a
capitalului<
funcia de mobilizare a capitalurilor i orientarea lor spre cele mai eficiente
domenii ale produciei de bunuri i servicii<
exercitarea unor funcii de asanare a economiei de uniti falimentare sau cu
rentabilitate sczut.
) ne oprim puin asupra fiecreia din funciile menionate. "a cum am mai
artat, bursa constituie piaa pe care titlurile de valoare pot fi comercializate, ea este
aceea care le confer n ultima instan calitatea de B$rtii de valoare, d$ndu-le n fiecare
zi un pre & cursul de burs. #rin apariia unei piee secundare a capitalului, respectiv a
unei piee permanente a B$rtiilor de valoare, se creeaz posibilitatea transformrii
imediate a acestora n bani licBizi, dac, bineneles, detinatorul de aciuni =sBare-Bolder?
dorete acest lucru. +ac n-ar exista posibilitatea vinderii rapide a aciunilor la burs, n
caz de necesitate, atunci acionrii obinuii n-ar mai fi dispui s-i investeasc banii n
B$rtii de valoare, prefer$nd sistemul depunerilor n casele de economii, sau cel al
depozitelor bancare. Grearea bursei nu anuleaz, deci, alte posibiliti de pstrare a
disponibilitilor bneti, dar are marele avanta% c stimuleaz spiritul de ntreprindere i
creativitatea n afaceri.
#e de alt parte, oferind zilnic, n mod descBis, o serie de informaii privind
preurile de pe pia ale B$rtiilor de valoare, oamenii de afaceri, ntreprinztorii gsesc n
burse un ndreptar foarte util. !n mod obinuit, investitorii vor evita plasarea capitalurilor
n ramurile sau ntreprinderile cu performane economice slabe, ndrept$ndu-se cu
precdere spre domeniile cu eficien ridicat, de perspectiv, n conformitate cu cotaiile
reprezentative ale bursei. #articipanii la activitatea de burs, at$t bro7erii care acioneaz
pe baza de comision, c$t i negociatorii direci =asa-numiii traders? care acioneaz pe
cont propriu, caut s obin toate informaiile necesare privind perspectivele dezvoltrii
economice, at$t pe ansamblu, c$t i pe anumite domenii specifice. !n felul acesta, se
reduce mult riscul oscilaiilor brute i de mare amplitudine a cursurilor titlurilor de
valoare, iar cotaiile de burs capt, ntr-adevr, semnificaia unui fel de barometru al
con%uncturii economice.
III.". Piaa pri$ar 3i piaa 'ecn%ar
#iaa de capital asigur legtura permanent dintre emiteni i investitori, at$t n
momentul acoperirii cererii de capital, c$t i n procesul transformrii n licBiditi a
valorilor mobiliare deinute.
III.".1. Piaa pri$ar
"ceasta reprezint acel segment de pia pe care se emit i se v$nd sau se
distribuie valori mobiliare ctre primii deintori. #iaa primar constituie un circuit de
finanare specializat. "ceast pia permite transformarea direct a economiilor n resurse
pe termen lung, de care vor beneficia colectivitile publice i private. #e piaa primar se
emit valori mobiliare ce confer anumite drepturi posesorilor lor, deci celor care au
calitatea de furnizori de fonduri. #rin intermediul pieei primare se pun n eviden
micrile de capitaluri dintr-o economie, generate de ctre emiteni, n calitatea lor de
solicitatori de capitaluri. "ceast pia permite finanarea agenilor economici.
#articipanii pe piaa primar, n cadrul creia se v$nd i se cumpr valori
mobiliare nou emise, sunt;
'olicitatorii %e capital; statul i colectivitile locale, ntreprinderile
publice i cele private<
ofertanii %e capital; persoane particulare, ageni economici, bnci, case
de economii, societi de asigurare<
inter$e%iarii; societi de valori mobiliare, bnci comerciale, societi de
investiii financiare care, prin reeaua proprie, asigur v$nzarea titlurilor.
#iaa primar are deci rolul de a transforma activele financiare pe termen scurt n
capitaluri disponibile pe termen lung. #e piaa primar se v$nd valori mobiliare emise de
unele entiti economice care au nevoie de resurse financiare i se cumpr de ctre alte
entiti posesoare de economii pe termen mediu i lung.
@mitenii de valori mobiliare pot opta, privitor la lansarea pe pia a titlurilor
emise, ntre a derula ei nii operaiunea sau a apela la intermediari. (ndiferent de
modalitatea aleas, emitenii atrag resurse financiare pe piaa primar n scopuri anunate
n mod public nainte de derularea ofertei.
#iaa primar permite atragerea capitalurilor n scopul constituirii sau ma%orrii
capitalului social, precum i apelarea la resurse mprumutate. Dotodat, piaa primar
ofer cadrul i posibilitatea practic ca o societate ncBis s devin societate comercial
descBis, prin ofert public de v$nzare de aciuni, prin emiterea unor obligaiuni
convertibile n aciuni etc.
III.".". Piaa 'ecn%ar
"ceast pia asigur, prin intermediul bursei de valori mobiliare i al pieelor
extrabursiere, at$t buna funcionare a pieei primare, c$t i licBiditatea i mobilitatea
economiilor. (nvestitorii au posibilitatea de a negocia, n orice moment, aciunile i
obligaiunile deinute n portofoliu sau pot cumpra noi valori mobiliare.
0icBiditatea pieei le permite s realizeze rapid arbitra%e de portofoliu, fr a
atepta scadena titlurilor deinute. #iaa secundar concentreaz cererea i oferta
derivat, care se manifest dup ce piaa valorilor mobiliare s-a constituit.
*n rol important pe piaa financiar revine societilor de intermediere a valorilor
mobiliarecare;
i asum anga%amentul de distribuire a titlurilor emise<
efectueaz comerul cu titluri, respectiv v$nzarea-cumprarea de valori
mobiliare n nume i pe cont propriu<
efectueaz intermedierea n comerul cu titluri, respectiv v$nzarea
cumprarea acestora n contul unor teri.
III.&. Caracteri'ticile anali+ei te0nice cla'ice
"naliza teBnic caut s determine cu ce intensitate se nt$mpl un eveniment. !n
mod normal, analiza teBnic nu face prognoze, ci doar reflect micarea cursului. Gursul
bursier poate fi caracterizat ca un semnal care influeneaz comportamentul
investitorului, care se adapteaz la condiiile pieei.
/ormarea cursului la burs este caracterizat de un numr mare de variabile.
#entru a prognostica evoluia cursului ar trebui s existe informaii complete n legtur
cu toate variabilele ce influeneaz procesul de pia. "ceast cerin este ns imposibil
de satisfcut, deoarece cunotinele despre aceti factori care influeneaz piaa sunt
limitate.
!n cadrul analizei teBnice, cursul actiunii este cel mai important element, iar toi
factorii care influeneaz piaa se reflect n nivelul cursului. >icarea cursului pe o
perioad de timp suficient de ndelungat formeaz un trend. Dotodat, evoluia cursului
este influenat de motivaia participanilor la pia care poate fi raional sau iraional.
+e regul, i mai ales n situaiile limit, participanii la pia, ca mas, reacioneaz
iraional. +eci, cursurile aciunilor reflect numai datele fundamentele, ci i ateptrile i
temerile participanilor la pia. +ac toi participanii la pia ar aciona raional, analiza
teBnic nu i-ar mai avea rostul, deoarece modelele fundamentele economice ar fi
capabile s dea o prognoz corect. "naliza teBnic consider modurile de comportament
ale oamenilor ca relativ constante.
"naliza teBnic se bazeaz pe un scurt istoric al cursului aciunilor, n cadrul
creia trebuie evideniai trendul, ciclul i factorii aleatori.
Gurs Drendul
Gomponena aleatoare
Giclul
Dimp
III.&.1. Ele$ente %efinitorii ale anali+ei te0nice
"naliza teBnic se bazeaz n primul r$nd pe date ale cursurilor trecute i ncearc
s identifice componente ale trendului, cu a%utorul crora, apoi, s poat fi fcut o
prognoz asupra evoluiilor viitoare ale cursului. "naliza teBnic modern ncearc s
identifice at$t comportamentele trendului, c$t i componentele ciclice i s integreze
sistematic volumul tranzaciilor n analiz. " face diferen ntre trend, ciclu i nt$mplare
are o importan Botr$toare n alegerea strategiei investiionale.
0a baza analizei teBnice se afl teoria lui GBarles J. +o5 =expus ntre anii ,1:8
i ,1:8 n numeroase articole publicate n EVall )treet IournalF?, potrivit creia piaa, n
ansamblul ei, variaz produc$nd micri ale cursului comparabile cu valurile.
#otrivit teoriei lui +o5, ma%oritatea aciunilor cotate la burs au un comportament
similar, iar evoluia pieei poate fi caracterizat prin trei tipuri de trend; primar, secundar
i teriar.
Gurs
Drend
Drend teriar
#rimar Drend
secundar
Dimp
III.&.". Tipri %e tren%
Drendul primar este considerat de ctre +o5 ca fiind cea mai important
component a trendului, n timp ce celelalte tipuri de trend apar ca o reacie sau fluctuaie
n cadrul trendului precedent. +o5 consider c trendul primar are o durat cuprins ntre
unul i ami muli ani, iar cel secundar de la cteva sptm$ni p$n la un an i cel teriar
de la c$teva zile la c$teva luni.
Glasificarea n trend primar, secundar i teriar are o foarte mare importan
practic, aceasta nu numai datorit duratei i dimensiunii diferite a celor trei feluri de
trend, ci mai ales datorit intensitii cu care aceste trenduri i fac punctul de ntoarcere.
Drendul primar, spre deosebire de cel secundar i de cel tertiar, nu reacioneaz puternic
la evoluii zilnice de curs.
#e piaa bursier, Botr$toare nu sunt variaiile pe termen scurt, ci trendurile pe
termen lung. G$tigurile participanilor cu succes la pia provin ntotdeauna din faptul c
au urmrit trendurile primare i au ignorat trendurile secundare ce se opun trendului
primar. "cestea pot fi ns folosite la creterea performanei dac sunt folosite n decizii
de investire, n aa fel nc$t s se obin rezultatul corect pe termen lung.
Gonform lui GBarles +o5, trendul primar ascendent poate fi mprit n trei faze;
1. ?a+a %e ac$lare. !n aceast faz sunt estompate toate tirile proaste
referitoare la cursuri. (nteresul publicului pentru aciuni este minim i numai investitorii
care vd departe n timp sunt n situaia de a acBiziiona aciunile n apropierea punctului
lor de minim. !n aceast faz capacitatea de reacie la vetile proaste este mic, iar cea de
reacie la tirile favorabile este ridicat.
". ?a+a >aEe Up. Gursurile ncep s atrag investitorii. [tirile din economie
ncep s se mbunteasc i interesul public fa de piaa aciunilor c$tig din nou
teren. !n aceast faz piaa abia dac reacioneaz la tiri. Aetile proaste nu mai sunt
privite ca relevante pentru viitor, iar vetile bune nu fac dec$t s confirme un trend care
se afl de%a n plin micare.
&. ?a+a %e %i'tri*ie ncepe n momentul n care piaa aciunilor a a%uns la un
nivel ridicat al valorii. (nteresul public fa de piaa aciunilor i atinge maximul, iar
tirile din economie nu ar putea s fie mai bune. !n aceast a treia i ultim faz,
investitorii cereuesc s vad departe n timp v$nd aciunile acBiziionate n faza de
acumulare.
Drendul este caracterizat prin intermediul a trei elemente teBnice; suportul i
rezistena, liniile de trend i rafturile de trend.
#rin suport se nelege acel curs al unei aciuni la care cererea depete, ca
volum, oferta, cursul recpt$nd o tendin de cretere. #ezistena desemneaz un anumit
nivel al cursului, la care oferta depete cererea, cursul cpt$nd din nou o tendin de
scdere. +ac cursul scade sub dreapta suport, operatorii cumpr aciuni care se afl
de%a n portofoliul lor. Gu c$t cursul se menine mai mult pe nivelul de suport i cu c$t
volumul tranzaciilor efectuate la acest nivel de curs este mai mare, cu at$t mai important
devine acest prag suport pentru evoluia viitoare. +ac cursurile ncep s creasc,
investitorii ce ateapt cursuri mai favorabile vd cum i pierd ansele i sub presiunea
cursurilor ascendente vor fi atrai de pia. +in contr, dac pragul suport este spart,
investitori ce au cumprat aciuni n ultimele zile sau n ultima sptm$n vor nregistra o
pierdere.
,iniile de trend reprezint unul dintre cele mai importante elemente n analiza
teBnic. linie de trend se formeaz prin unirea cu o linie dreapt a valorilor minime,
respectiv maxime, ale cursului. linie de trend ascendent se obine prin unirea
minimelor cresctoare, iar o linie de trend descendent prin unirea maximelor
descresctoare. Gu a%utorul liniilor de trend pot fi proiectate n viitor tendinele existente,
unde nclinaia liniei de trend red o indicaie asupra vitezei trendului.
#afturile de trend sunt reprezentri ale evoluiei cursului aciunii studiate care pun
n eviden micri semnificative ce depsesc suportul sau rezistena nregistrate anterior.
+e regul, dup depirea unei linii de trend cresctor, cursurile scad mai departe i
deseori cBiar p$n la vecBea linie devenit acum de rezisten.
!n cazul n care micarea cursului bursier se situeaz ntre dou drepte paralele, se
formeaz un canal de trend.
III.(. In%icii *r'ieri
III.(.1. I'toricl in%icilor *r'ieri
(ndicii bursieri sunt produse sintetice ce exprim evoluia cursurilor valorilor
mobiliare pe o anumit pia. 4ecesitatea introducerii indicilor bursieri a fost determinat
de existena unui produs bursier prin care s se realizeze urmrirea n ansamblu a pieei
respective i care s nu reflecte doar evoluia unui singur titlu cotat. Rolul principal al
unui indice bursier este de a reflecta evoluia de ansamblu a pietei la care se refer.
#rimul indice bursier a fost +o5 Iones (ndustrial "verage, aprut la 'ursa din 4e5 6or7
n ,-19. acesta a fost urmat de indicele britanic /D-)@ L:, de indicele %aponez 4i77ei i
de muli alii, care aparin primei generaii de indici, n a cror structur se cuprind
aciuni ale cror emiteni aparin aceluiai domeniu de activitate =de regul, ramura
industriei? i din acest punct de vedere au o capacitate de informare limitat.
etap nou n evoluia indicilor busieri a reprezentat-o apariia indicilor din
Egeneraia a douaF, care include un numr mult mai mare de aciuni din diverse sectoare
ale economiei, duc$nd la o caracterizare mai bun a pietei bursiere i la o mai bun
satisfacere a nevoii de informare. (ndicii din generaia a doua, denumii i indici
compozii =46)@ pe piaa 4e5 6or7-ului, /D-)@-,:: pe piaa 0ondrei sau D#(X pe
piaa %aponez?, au un grad de relevan mai ridicat, datorit cuprinderii unui numr mai
mare de firme, aparin$nd unor domenii diferite de activitate, inclusiv instituii bancare,
de asigurri, firme din ramura transporturilor, telecomunicaiilor etc.
+ac iniial indicii bursieri au fost construii doar pentru aciuni, astzi exist
indici care urmresc evoluia altor titluri de valoare, cum ar fi obligaiunile sau titlurile
emise de fondurile mutuale. +iversificarea indicilor bursieri este i o consecin direct a
diversificrii produselor bursiere i a pieei de capital, n general.
III.(.". In%ici *r'ieri naionali 3i internaionali repre+entati)i
#rincipalii indici bursieri sunt specifici pieelor din >area 'ritanie, )tatele *nite
ale "mericii i Iaponia. !n ultimii ani ns, internaionalizarea pieelor bursiere a
determinat i utilizarea unor indici internaionali sau mondiali.
a. In%icele ?T2&8, cunoscut i sub denumirea /D rdinarM )Bare (ndex, este cel
mai vecBi indice din >area 'ritanie. @l se bazeaz pe cursul a L: aciuni tranzacionate
intens =Eblue cBipsF?, fiind recalculat ori de c$te ori se produc modificri n cursul uneia
sau alteia din aciunile ce compun indicele.
*. In%icele ?T actarial al ttror acinilor =/inancial Dimes "ctuaries all
sBares index, /D-"?. acest indice este calculat pe piaa 0ondrei la ora ,.;:: a fiecrei zile
lucrtoare i este alctuit aproximativ din 9.: aciuni, mprite n 9 grupe principale i
L2 subsecii, reprezent$nd peste 1:N din capitalizarea pieei bursiere britanice. (ndicele
reflect msura performanelor pieei pe perioade lungi de timp i reprezint un standard
pentru evaluarea portofoliilor.
c. In%icele ?T Cto'E E;c0an#e 188 =/D-)@ ,::? a fost introdus pentru a
satisface nevoia unui indice al aciunilor, calculat n timp real =n fiecare moment al zilei?.
"cest indice reprezint suportul n contractele futures ncBeiate pe piaa Regatului *nit.
%. In%icele DoF2Gone' =+o5-Iones L: & )Bare (ndustrials "verage? este cel mai
cunoscut i cotat indice american, fiind standardul general folosit de pres i alte mi%loace
de informare pentru a msura progresul pieei bursiere americane. @l conine cele mai
importante L: de aciuni din ramura industriei.
+enumirea vine de la numele celor doi care au calculat pentru prima dat acest
indice; GBarles J. +o5 i @d5ard Iones. +enumirea de EaverageF =medie? provine de la
modul original de calcul al indicelui, care era o simpl medie aritmetic a cursului celor
L: de aciuni componente. !n prezent, metodologia de calcul este aproximativ identic,
dar a fost introdus un divizor, folosit pentru reflectarea modificrilor aprute n legtur
cu aciunile componente i cu scopul de a asigura continuitatea istoric i
comparabilitatea datelor. #rima valoare a indicelui a fost de 3:,31 de puncte, pe data de
89 mai ,-19.
e. In%icele Ctan%ar% an% PoorH' 488 este un indice format pe baza a 2:: de
aciuni selectate de Gorporaia )tandard and #oor\s, fiind cotat n fiecare minut al zilei de
tranzacionare. "ciunile din structura indicelui sunt selectate cu scopul de a reprezenta
gruparea pe ramuri industriale la 'ursa din 4e5 6or7.Aaloarea de pia total a
aciunilor ce compun indicele reprezint -:N din valoarea aciunilor tranzacionate la
46)@.
f. In%icele ?ranE R''ell este calculat pe baza cursului celor mai importante
L::: aciuni cotate n )tatele *nite =din punct de vedere al capitalizrii bursiere? i
reprezint aproximativ 1-N din piaa valorilor mobiliare n )*". "cest insice este
mprit n indici Russell ,::: i Russell 8:::. Regulile pentru introducerea unei aciuni
n calculul indicelui acoper o arie larg de criterii =unul dintre acestea finnd ; sediul
emitentului?. "ceti indici sunt cotai la fiecare ,2 secunde.
#. In%icele NiEEei =4i77ei )toc7 "verage?, numit i 4i77ei +o5, este compus
din 882 aciuni din prima seciune a 'ursei din Do7Mo, fiind calculat ca o medie
aritmetic ponderat. (ndicele se modific egal pentru aceeai variaie a cursului
aciunilor, indiferent de capitalizarea bursier.
#rincipalele momente ale acestui indice au fist;
- n ,12: la 'ursa din Do7Mo ncepe calculul indicelui 4i77ei<
- n ,1., numrul de aciuni este stabilit la 882<
- n ,1-9 ncepe tranzacionarea contractelor futures pe indicele 4i77ei<
- n cep$nd din ,11, componena indicelui este revizuit anual.
0. In%icele TOPIB este indicele primei seciuni a 'usei din Do7Mo. "cesta
cuprinde n structura sa toate actiunile companiilor ce coteaz n prima seciune a bursei,
fiind asemntor cu /D-"ctuaries "ll din >area 'ritanie. @ste indicele cu cea mai larg
baz de calcul, fiind structurat astfel nc$t s dea cea mai bun imagine a pieei %aponeze.
Dopix a fost de fapt denumirea unei familii de indici care cuprinde Dopix Gore L:, Dopiz
0arge .:, Dopix ,::, Dopix >id 3:: i Dopix 0arge 2::, care se deosebesc ntre ei prin
cuprinderea unui numr mai mic sau mai mare de companii, n funcie de dimensiunea
firmelor respective. "ceti indici au fost lansai la , aprile ,11- i nlocuiesc vecBiul
indice Dopix, calculat din ,191.
i. In%icele TCE " =Do7Mo )toc7 @xcBange )econd )ection (ndex? cuprinde
actiunile cotate la 'ursa din Do7Mo, neincluse n Dopix.
I. In%icele DAB este considerat ca fiind cel mai reprezentativ indice calculat la
bursa din /ran7furt. Guprinde un numr de L: de aciuni ale celor mai importante firme
germane, incluz$nd '>V, "llianz, +eutscBe Dele7om, >etro, '")/, >annesmann.
E. In%icele CAC2(8 este cel mai important indice calculat pe piaa de capital a
/ranei. #rincipiul de construcie al indicelui este ponderarea cu capitalizarea bursier.
G"G-3: este calculat la fiecare L: secunde, ncep$nd cu data de L: decembrie ,1-..
valoarea de baz a indicelui a fost stabilit la ,::: puncte.
III.(.&. Ali in%ici
In%icii $on%iali (internaionali! ofer o baz de analiz a pieei bursiere
mondiale. @xist trei indici i anume; E>)G( Vorld (ndexF, E/D-"ctuaries Vorld (ndexF
i E)olomon-Russell Global @]uitM (ndexF.
In%icii >CCI =>organ )tanleM Gapital (nternational? reprezint un grup de indici
concepui pentru a msura performanele pieelor din )*", @uropa, Ganada, >exic,
"ustralia i rientul !ndeprtat ="sia de )ud-@st? i pe cea a grupurilor industriale
internaionale. (ndicele >ondial =Vorld (ndex? se bazeaz pe cotaiile a ,3.. aciuni,
reprezent$nd aproximativ 9:N din valoarea adugat a pieelor din 8: de ri. Doi aceti
indici sunt compatibili i comparabili.
In%icele >on%ial ?T2Actarial =/D-"ctuaries Vorld (ndex? reprezint un grup
de indici care au aceeai dat de referin i evideniaz separat fiecare din cele L8 de ri,
1 regiuni grupate geografic, L9 grupuri clasificate n funcie de ramurile industriale i .
sectoare economice luate n considerare. "cest indice este un agregat al indicilor
naionali i regionali, fiind reprezentat de 83:: de valori mobiliare individuale n care se
poate investi oriunde n lume =globalM investable?.
In%icele ,lo*al Calo$on2R''ell (Calo$on <rot0er'2?ranE R''ell ,lo*al
EJitK In%e;! cuprinde n structura sa aproximativ 32::: de aciuni ale unor companii
din 8L de ri, fiind asemntor cu /D "ctuaries Vorld (ndex. )unt excluse din
componena indicelui companiile care nu sunt disponibile pentru investitorii strini sau
care sunt foarte puin licBide.
In%icele $on%ial Ctan%ar%LPoorH'
+enumirea exact a indicelui este )^# Global ,8:: i acoper . regiuni
principale ale lumii. "cest indice este calculat ca o reuniune a unor indici calculai de
firma )tandard^#oor\s n ntreaga lume.
In%icii CTOBB
(ntegrarea economic european i introducerea monedei unice a constituit
premisa cooperrii financiare n vederea realizrii i utilizrii unui ansamblu de indici
EpaneuropeniF. 'ursa din #aris, 'ursa German, 'ursa @lveian, mpreun cu +o5
Iones ^ GompanM au creat un E%oint ventureFcare a promovat noii indici )DXX;
(ndicele DoF Gone' CTOBB care acoper @uropa ca un ntreg, av$nd
n structur peste 92: de societi<
(ndicele DoF Gone' Ero CTOBB cuprinz$nd L8: de societi
emitente din rile care s-au asociat la *>@<
+oi indici @*le c0ipA, subsidiariindicilor generali, compui fiecare
din aciunile a 2: de societi selectate pe baza unor criterii
cumulative.
(ndicii sunt astfel construii nc$t s ofere informaii investitorilor cu privire la
orientarea capitalurilor pe sectoare ale industriei i s permit compararea performanelor
la nivelul @uropei ca un ntreg.
III.4. Pieele *r'iere france+e
#entru a intra pe piaa oficial, o firma trebuie s ndeplineasc anumite condiii;
s fi nregistrat beneficii n cursul ultimilor L ani de exerciiu financiar i s fi distribuit
dividende< s pun la dispoziia investitorilor n momentul intrrii pe pia cel puin 82N
din capital< s ndeplineasc condiiile impuse de G' =Gomisia de operaiuni bursiere,
creat n ,19.? n materie de proceduri contabile i de informare a acionarilor.
Piaa cu re&lementare lunar este un compartiment al pieei oficiale, unde sunt
cotate cele mai mari societi franceze din sectorul industrial =)aint-gobain, #ecBineM,
*sinor etc.? dar i din cel al serviciilor =Javas, )oci_t_ g_n_rale, Garrefour?. #iaa cu
reglementare lunar are o dimensiune internaional; un segment al cotrii este rezervat
societilor strine< o parte deloc negli%abil a ordinelor de v$nzare sau de cumprare vine
din partea investitorilor strini. Gumprrile se fac Epe creditF, iar reglementarile se fac la
sf$ritul lunii =ziua licBidrii?. @le trebuie s fie acoperite cu un depozit n numerar sau un
depozit n titluri, egal cu 8:N din valoarea tranzaciei n primul caz i cu 3:N din
valoarea tranzaciei n cel de-al doilea caz.
#e aceast pia este posibil transferul ncBiderii tranzaciei cu reglementare
lunar la ziua de licBidare urmtoare. Gostul acestui tip de operatiune este variabil, el
depinz$nd de comportamentul operatorilor. !n cazul n care v$nzrile reportate sunt mai
mari n volum dec$t cumprrile reportate, avem de-a face cu un EdeportF. "ceast
situaie este nt$lnit n practic foarte rar. !n situatia invers =c$nd cuantumul v$nzrilor
este mai redus dec$t cel al cumprrilor? avem de-a face cu un EreportF< cumprtorii
pltind la descBidere o rat a dob$nzii =rata reporturilor? care se aplic la cursul
compensrii =acesta fiind cursul de ncBidere a lunii bursiere i e calculat `Biar n ziua
licBidrii?.
Piaa la vedere reprezint un segment al pieei oficiale pe care valorile cumprate
sunt acBitate imediat. #e aceast pia sunt cotate aproape 3:: de aciuni i aproape toate
obligaiunile, fiind astfel primul compartiment al bursei din #aris n ceea ce privete
capitalizarea bursier.
Piaa 'ecn%ar a fost creat n anul ,1-L, fiind destinat firmelor de dimensiuni
mi%locii, care doresc s-i procure fonduri proprii necesare dezvoltrii lor. "ceasta
reprezint structura de mi%loc dintre piaa oficial i piaa din afara cotrii.
#trunderea pe piaa secundar este posibil doar dac sunt ndeplinit anumite
condiii privind; n ultimii L ani de exerciiu financiar firma a nregistrat beneficii, dac
cel puin ,:N din capital este pus la dispoziia publicului. #e de alt parte, ptrunderea pe
piaa secundar a unei firme nu necesit redactarea unei note informative coplete cu
avizul G', firma trebuind doar s prezinte un prospect financiar.
#$n n anul ,1-., piaa secundar a cunoscut o v$rst de aur; creterea numrului
de firme admise la cotare, imposibilitatea cotrii firmelor din prima zi datorit unei cereri
prea mari, creterea cursurilor. GraBul bursier din ,1-. a provocat ns o prbuire a
cursurilor. +up aceast dat, piaa secundar a fost ntr-o permanent cutare de nou
suflu. [i ritmul ptrunderii altor firme pe pia a sczut simitor, iar lipsa de licBiditate a
numeroaselor valori cu capitalizare slab accentueaz criza cu care se confrunt piaa
secundar.
Noa pia a bursei din #aris a fost nfiinat n ,119. Grearea ei s-a fcut dup
modelul pieei americane & 4asda]. "ceast nou pia este destinat firmelor care au un
mare potenial de dezvoltare, plasate n sectorul de nalt teBnologie. #rimele firme care
au ptruns pe aceast pia au fost; (nfonie =retele multimedia?, JigB G =consultan n
domeniul mar7etingului?, Ioliez-Regol =asigurri?, Genset =bioteBnologii?, Goil
=tratamente ale aluminiului?. /irmele tinere nu sunt satisfcute de criteriile pe care piaa
secundar le impune. Gondiiile de intrare se aseamn cu cele practicate pe piaa
4asda];
- un bilan de cel puin 8: milioane de franci<
- fonduri proprii n valoare de minimum - milioane de franci<
- cel puin ,:: ::: de aciuni emise pe pia.
Piaa %in afara cotrii este acea pia pe care sunt negociate valori mobiliare ce
nu sunt nscrise la cotare nici pe piaa oficial, nici pe piaa secundar i nici pe piaa
nou. #e aceast pia nu exist nici o condiie de admitere; toi acionarii unei societi
pe aciuni pot face o ofert de v$nzare pentru titlurile lor.
#e piaa din afara cotrii apar ca subieci;
firmele care fac obiectul unei #G =ofert public de cumprare la burs? i
pentru care tranzaciile au devenit neregulate, aproape inexistente<
firmele care doresc s fie cotate i care vor s evite constr$ngerile altor piee<
firmele cu anumii acionari minoritari care vor s-i v$nd titlurile atunci c$nd
acestea nu sunt cotate n mod obinuit.
III.7. Pieele an#lo2'a;one 3i eropene
#e pieele anglo-saxone, intermediarii financiari nu se limiteaz la a executa
ordinele primite; ei cumpr pentru ei titluri pe care le stocBeaza momentan pentru a le
revinde la momentul oportun clienilor lor. @i asigur i serviciul opus, atunci c$nd
acetia cumpr titluri pa care clienii lor vor s le v$nd.
III.7.1. <r'a %e pe MALL CTREET
III.7.1.1. NNCE
4e5 6or7 )toc7 @xcBange =46)@? a fost creat n anul ,.18, ea reunind elita
EbusinessF-ului american. #e aceast pia sunt cotate cele mai mari firme americane;
@astman Woda7, @xxon, *nilever, ('>, >c donald\s, Goca-Gola etc. Griteriile i regulile
de acces pe aceast pia sunt extrem de riguroase i stricte; ele se refer la beneficiile
realizate, la mrimea activelor deinute i numrul aciunilor difuzate n r$ndul
publicului. #e aceast burs nu se gsesc piee la termen =acestea pot fi nt$lnite la
GBicago?. Gu toate acestea, investitorii pot recurge la descBiderea unui mprumut de
capital de la bro7eri =curtieri? rpin intermediul unui depozit de acoperire i plata unei
dob$nzi.
'ursa de Aalori din 4e5 6or7 =4e5 6or7 )toc7 @xcBange?, cea mai mare burs
de valori din lume, i-a nceput activitatea nc din secolul al XA(((-lea, c$nd a fost iniial
destinat pentru a servi la plata datoriilor de rzboi ale guvernului nou-createlor )tate
*nite ale "mericii. *lterior s-a dezvoltat n aa msur nc$t s ndeplineasc rolul
primordial pe care o piaa bursier organizat l are; procurarea capitalului pentru
societile listate, prin mobilizarea disponibilitilor bneti ale investitorilor individuali
i instituionali.
!n anul ,.1:, n )tatele *nite se puteau tranzaciona doar dou tipuri de titluri;
obligaiuni de rzboi emise pentru a acoperi o datorie de rzboi de -: de milioane de
dolari i aciunile primei bnci centrale americane, 'an7 of *nited )tates.
'ro7erii i dealerii vindeau i cumprau aceste titluri n birouri, cafenele, piee n
%urul Vall )treet. !n lipsa unui loc bine stabilit i a unui program de tranzacionare,
v$nztorii i cumprtorii trebuiau s se caute unii pe alii prin tot oraul, ceea ce fcea ca
aceast pia s nu aib o prea mare licBiditate.
"bia n ,. mai ,.18 toate aceste probleme au fost rezolvate, bro7erii ne5-Mor7ezi
semn$nd un document prin care conveneau s tranzacioneze titlurile doar ntre ei. !n
acest fel, cea mai mare burs de valori din lume i-a nceput existena datorit unui
simplu document intitulat EDBe 'utton5ood "greementF, al crui nume a fost inspirat
dup locul de nt$lnire al bro7erilor, sub un copac la numrul 9- Vall )treet.
+e abia un sfert de secol mai t$rziu, n ,-,., bro7erii de pe Vall )treet au dat
organizaiei lor un nume; 4e5 6or7 )toc7 and @xcBange 'oard = scurtat n ,-L9 la 4e5
6or7 )toc7 @xcBange? i au impus reguli stricte de desfurare a tranzaciilor precum i
desemnarea unui preedinte.
!n ,-,., la 'ursa din 4e5 6or7 erau listate treizeci de titluri =aciuni?. !n fiecare
zi lucrtoare preedintele edinei striga numele celor treizeci de aciuni, una c$te una
=sistemul QcallQ?. 0a fiecare nume, bro7erii fceau oferte de cumprare i de v$nzare
pentru titlul respectiv, n cadrul unei licitaii descBise. "tunci, ca i acum, numai bro7erii
membrii ai bursei puteau vinde i cumpra titluri n ringul de tranzacionare. !n ,-,.,
dreptul de a deveni membru al bursei costa 82 de dolari, n timp ce n prezent un loc
=QseatQ? n ringul de tranzacionare cost aproximativ , milion de dolari, pentru a deveni
membru al bursei fiind necesar i respectarea unor condiii financiare i profesionale
foarte stricte.
@xpansiunea spre vest a tinerei naiuni americane, condiiile economice favorabile
precum i inventarea telefonului =prin intermediul cruia tranzaciile au devenit accesibile
investitorilor din toate colurile )tatelor *nite? au fcut necesare, n ,-.8, extinderea
duratei sesiunilor i renunarea la sistemul QcallQ n favoarea tranzacionrii continue a
tuturor titlurilor listate, pstr$nd ns licitaia.
!n prezent, alturi de 4e5 6or7 )toc7 @xcBange n )tatele *nite funcioneaz alte
ase burse de valori = "merican, 'oston, Gincinnati, GBicago, #acific i #BiladelpBia
)toc7 @xcBange?, precum i piaa extrabursier 4asda] =DG-ver DBe Gounter >ar7et?
unde sunt tranzacionate aciunile companiilor care nu ndeplinesc condiiile de listare
impuse de burse.
+in ,1.-, cele opt piee au fost legate printr-o reea electronic de comunicaii
numit (ntermar7et Drading )Mstem =(D)?, care permite tranzacionarea prin intermediul
calculatorului pe oricare din pieele mentionae.
4e5 6or7 )toc7 @xcBange este o pia de licitaie, tranzacionarea titlurilor listate
av$nd loc prin nt$lnirea n ringul bursei a ordinelor descBise de v$nzare i cumprare ale
membrilor 46)@, care acioneaz n numele investitorilor lor individuali sau
instituionali. /iecare aciune listat la bursa din 4e5 6or7 este alocat unui bro7er
specializat, care tranzacioneaz numai o anumit categorie de titluri ntr-un loc bine
definit. Doate v$nzrile i cumprrile respectivelor aciuni au loc n acest loc fix, numit
post de tranzacionare =trading post?. A$nztorii i cumprtorii, reprezentai de bro7erii
din ring, se nt$lnesc n acest loc pentru a obine cel mai bun pre pentru un anumit titlu.
0a nceputul fiecrei zi de tranzacionare, pe baza mecanismului cerere-ofert, bro7erii
specialiti fixeaz preul de pia pentru fiecare din aciunile lor. +e asemenea, ei execut
ordinele bro7erilor din ring i menin o pia ordonat a titlurilor, cu minime fluctuaii pe
parcursul edinei de tranzacionare.
(ndiscutabil, bursa de la 4e5 6or7 este cea mai mare din lume, fapt confirmat i
de impresionantele date statistice;
la 46)@ sunt listate mai mult de 8:: de miliarde de aciuni ale peste L::: de
societi emitente<
capitalizarea bursier total este mai mare de 1 3:: miliarde dolari, altfel spus
egala cu ,,:N din produsul naional brut al )tatelor *nite<
la 46)@ sunt listate L:: de de companii internaionale<
n fiecare zi se tranzacioneaz n medie 2:: de milioane de aciuni.
III.7.1.". NACDAO
#iaa 4")+"a a fost creat n ,1., i ea reprezint piaa pe care se coteaz cel
mai mare numr de valori mobiliare din lume =mai mult de 2 :::?, cum ar fi, spre
exemplu, >icrosoft, "pple, Gompa], 4etscape etc. !n cadrul acestei piee criteriile de
admitere sunt mai puin restrictive i cBeltuielile sunt mai reduse.
#iaa 4asda] %oac un rol de promovare a firmelor noi i dinamice. "ceste firme
vin s caute capitaluri pe care bncile au refuzat s le furnizeze i beneficiaz de
recomandri din partea specialitilor n relaia capital-risc.
Gu mult timp n trecut, Gristofor Golumb i cei nouzeci de marinari au reuit s
descopere teritorii noi, dei ateptrile lor erau complet diferite de situaia gsit pe teren,
astfel c cele trei corbii nu s-au ntors acas cu piper din (ndia. (nvestitorii regali
=Regina (sabela i Regele /erdinand al Gastiliei? i-au recuperat fondurile i probabil au
fcut un profit elegant. #e vremea aceea, c$teva corbii cu aur nsemnau ceva, ca s nu
mai vorbim de igrile de foi cubaneze. Gomisiile maritime regale din #ortugalia i
)pania, care au respins n repetate r$nduri cererile lui Golumb de finanare a expediiei,
au continuat s existe pentru c progresul accelerat al teBnologiei trebuia ncetinit de
cineva.
Ginci sute i mai bine de ani mai t$rziu, aceeai pies se %oac de milioane de ori pe zi la
bursele de valori din diferite capitale ale lumii. Gazinourile din 0as Aegas sunt un parc de
distracii n comparaie cu %ungla de la 'ursa din 4e5 6or7. Gel putin n Aegas primeti
c$teva buturi gratuite, c$t vreme stai la masa de %oc. Dot n Aegas, dac bei repede i
pierzi ncet, poi s faci un mic profit.
4")+"a, cu sediul n GBicago, este anticamera modern a Reginei (sabela.
>icrosoft, (ntel, #erformix i 4etscape se cumpr i se v$nd de milioane de ori pe zi. 0a
terminarea zilei, unii pierd, alii c$tig, iar cei slabi de nger contempl cu interes spaiul
aerian din spatele ferestrei de la eta%ul L9. (ntel a terminat anul ,119 cu profituri record, a
nceput n ianuarie o campanie de publicitate a cBip-ului >>X pentru #entium, a
prezentat un procesor nou la 3:: >Jz bazat pe #9 i a distribuit premii de -8: de
milioane de dolari salariailor. !n ,119, compania a v$ndut marf de 8:,- miliarde de
dolari i a fcut profituri n valoare de 2,8 miliarde. "nalitii c$torva fonduri mutuale
=#rudential i Gruntal? au prelucrat aceast informaie i au decis c e timpul s licBideze
poziia E(ntelF din portofoliul lor. )trmoii lor de la academia maritim regal din
#ortugalia ar fi m$ndri de urmaii lor, iar acionarii fondurilor mutuale respective discut
problema cu avocaii. )ingura diferenb este c analitii nu fac front comun i fiecare
dintre ei prefer s experimenteze cu propriile greeli.
!n ,11., gigantul din Redmond a pus n v$nzare ffice 1., a anunat Aisual 'asic
2.: i Aisual GTT 2.: i i-a consolidat poziia n piaa de business cu succese ale
sistemului de operare 4D pentru servere. ,119 a fost un an de v$nzbri i profituri record
pentru >icrosoft, iar 'ill Gates valoreazb peste 82 miliarde de dolari.
!n ultimul an preul aciunilor la (ntel i >icrosoft s-a dublat, iar o analiz a pieei poate
cu greu s detecteze rivali serioi n viitorul apropiat. +ac regulile %ocului se pstreaz,
scBimbrile vor fi lente i previzibile.
!n anii c9:, @lveia producea ma%oritatea ceasurilor din lume. Geasurile erau
mecanice, cu arcuri i p$rgBii. >ecanismul cu cuart a scBimbat dramatic situaia i, zece
ani mai t$rziu, Iaponia a devenit stp$na noii teBnologii, care ofer un serviciu superior la
o fraciune de pre. Ge alte elemente pot afecta preul aciunilor i soarta investiiilorU
furtun n "tlantic i o grip ar fi afectat dramatic soarta expediiei lui Golumb. Ginci
sute de ani mai t$rziu, un cutremur n Galifornia sau un accident aviatic poate crea
incertitudini similare. #entru investitorul amator sau profesionist, toate modelele
teoretice, grafurile sau analizele financiare sunt ca acompaniamentul unei orcBestre.
#artea interesant este cea a instrumentului solist, a crui partitur proclam cu vigoare;
E"stzi, ,, februarie ,11., (ntel X,28, >icrosoft, X1-,2:. (ndexul 4")+"a a cobor$t
,:,33 puncteF.
!n )*" piaa over-tBe counter prezint dou componente ; piaa 4")+"a i
Epin7 sBeet securitiesF a cror activitate este reglementat de 4"+) =4ational
"ssociation of )ecuritM +ealers?. #iaa 4asda] e o pia interdealeri, n ntregime
computerizat, fr localizare, n cadrul creia se deruleaz tranzacii de volum foarte
mare. Gea de-a doua component a pieei, cea a aciunilor Epin7 sBeetsF e rezervat
valorilor mobiliare care nu sunt tranzacionate pe 4asda], fiind mai puin active.
+enumirea pieei provine de la faptul c informaiile sunt publicate zilnic pe coli roz i
sunt adresate firmelor de bro7eri, de consultan i bncilor.
+ac se consider volumul i importana tranzaciilor, piaa 4asda] este a treia
pia de aciuni din lume =dup 46)@ i D)@?. +in ,1.,, c$nd a nceput s opereze
sistemul pentru 8 2:: de aciuni tranzacionate pe DG, p$n n prezent s-au
nregistratevoluii importante, dintre care urmtoarele momente recente reprezint o
importan deosebit;
,113 & reprezint anul n care volumul anual al aciunilor tranzacionate
pe 4asda] a fost mai mare dec$t cel derulat la 46)@<
,11. & reprezint anul c$nd au fost ncorporate n structurile 4asda] reele
de comunicare electronice =@G4\s?, ca fiind cei mai noi participani nregistrai n
conformitate cu regulamentele 4asda] i 4")+. rdinele de v$nzare i de cumprare
sub forma cotaiilor @G4 sunt at$t ordine emise de investitori individuali i subscrise de
ctre firmele bro7erHdealer prin intermediul @G4, c$t i ordine ale investitorilor
instituionali subscrise tot prin intermediul @G4. Gele mai bune ordine de
v$nzareHcumprare @G4 =top boo7? reprezint cele mai bune cotaii pentru aciunea
respectiv<
L: octombrie ,11- & 4")+ se unete n mod oficial cu "merican )toc7
@xcBange =">@X?, realiz$nd o pia cu un potenial de cretere nelimitat i adaptabil
tuturor cerinelor. !n acest mod a luat natere EDBe 4")+"a & ">@X >ar7et GroupF,
considerat a fi o pia a pieelorF
,111 & a fost integrat un nou sistem electronic de tranzacionare
=pti>ar7et )Mstem?, care ofer faciliti suplimentare pentru investitorii instituionali
care pot tranzaciona ntr-o gam de preuri i parametri de volum pe baza strategiilor
proprii, n condiiile n care i pot pstra anonimatul<
3 ianuarie 8::: & s-a adoptat decizia de a se vinde .1N din piaa
electronic 4asda] ctre investitorii instituionali, ceea ce ecBivaleaz i cu divizarea
pieei. "ceast decizie a divizat posibilitatea de adaptare la scBimbrile ce au loc pe piaa
de capital din )*", precum i identificarea unor noi oportuniti de asigurare a
licBiditii.
#iaa 4asda] prezint dou segmente;
- -asda. -ational /ar0et, pe care se tranzacioneaz peste 3 3:: de aciuni. )unt
tranzacionate aciunile emise de companii care ndeplinesc cerine riguroase cu
privire la capital, la situaia financiar i la activitatea administrativ i de
conducere<
- -asda. Small apital /ar0et, n cadrul cruia sunt tranzacionate titluri emise de
societi mai mici i aciuni ale societilor nou nfiinate. Gerinele de admitere
pe acest segment de pia sunt mai puin restrictive.
!n prezent, 4asda] e considerat piaa pe care coteaz cel mai mare numr de
companii. !n ,111 erau tranzacionate 3 -32 companii, fa de L :99 la 46)@ i .9- la
">@X. )ocietile tranzacionate pe 4asda] aparin tuturor sectoarelor economiei, dintre
care se remarc cele din domeniul informaticii, telecomunicaiilor, bioteBnologiei,
serviciilor financiare etc. Dotodat, numrul valorilor mobiliare strine tranzacionate pe
4asda] e semnificativ.
Garacteristici ale activitii pieei 4asda] sunt prezentate n urmtorul tabel.
E)olia pieei Na'%aJ
"nul Aolumul aciunilor
tranzacionate =mld?
Gapitalizarea
pieei =mld *)+?
Aaloarea
tranzaciilor =mld
*)+?
4umrul
companiilor
listate
>ar7et
>a7ers activi
,119 ,L-,, ,.2,.,,: L.L:,,-: 2.229 23,
,11. ,9L,1 ,.-L3,-: 3.3-,,.: 2.3-. 2L:
,11- 8:8,: 8.2--,-: 2..2-,9: 2.:9- 3.1
,111 8.8,9 2.8:3,9: ,,.:,L,8: 3.-81 33L
)ursa; 555.nasda].com
!n perioada ,119-,111 s-a realizat at$t o dublare a volumului aciunilor
tranzacionate, c$t i o cretere a valorii tranzaciilor cu 8LL,2N. (ndicele bursier 4asda]
Gomposite (ndex a nregistrat cea mai mare cretere, at$t n numr de puncte, c$t i n
procente, c$tig$nd -2,21N n anul ,111.
@xecuia ordinelor pe piaa 4asda] este relativ simpl, derul$ndu-se n
urmtoarea succesiune;
ordinul clientului adresat direct sau printr-un bro7er unui comerciant de
titluri care face piaa
comunicarea ctre acesta din urm a cotaiilor as7-bid<
ncBeierea contractului.
Gele mai utilizate tipuri de ordine sunt ordinele Ela piaF i Ela limitF, valabile
pentru ziua respectiv sau p$n la anulare. 'ro7erul i asum obligaia de a obine cel
mai bun pre pentru client. +ac firma este mar7et-ma7er, introduce prin propriile
terminale preurile pe care le coteaz, astefl nc$t dealerii i bro7erii integrai n sistem au
acces la propriile terminale, la cotaiile tuturor formatorilor de pia pentru toate titlurile
listate de 4asda]. Gotaiile sunt actualizate n timp real de ctre sistem, pe masur ce ele
se modific. #reul practicat este un pre cu adaos sau cu reducere, n funcie de sensul
tranzaciei =cumprare sau v$nzare?. +ac firma nu este formator de pia sau nu dorete
s ncBeie tranzacia n cont propriu, va identifica firma mar7et-ma7er cu cel mai bun pre
pentru a executa ordinul. !n aceast situaie, firma acioneaz ca bro7er, percep$nd un
comision.
/irma mar7et-ma7er poate prezenta dou tipuri de cotaii;
- cotaie ferm atunci c$nd se oblig s cumpere sau s v$nd un anumit volum de
valori mobiliare la preurile bid sau as7 afiata<
- cotaia facultativ care constituie preul unui titlu pentru care nu se indic nici o
cerere sau o ofert ferm, pre care trebuie s fie confirmat de mar7et-ma7er.
!n cazul n care se manifest lips de licBiditate pentru o anumit valoare
mobiliar, se utilizeaz o teBnic special, potrivit creia cotaia nu este ferm, dar ea
ofer un interval de preuri n care ar putea avea loc o tranzacie sau o serie de tranzacii.
/ormatorul de pia ncearc s-i contacteze pe cei interesai s negocieze titlul respectiv.
+ac un bro7er sau dealer nu primete contraoferte, el va face reclam tranzaciei de
v$nzare sau de cumprare pe care intenioneaz s o efectueze, printr-un anun ataat;
Fcont cereriF =dac dorete s v$nd? sau Econt oferteF =dac dorete s cumpere?.
@xecutarea contractelor se realizeaz prin sistemul de clearing instituit pentru
ansamblul titlurilor care se tranzacioneaz pe piaa secundar american. #iaa DG
deine o cas de compensaie proprie, care asigur plata i livrarea. /irma v$nztoare d
instructiuni casei de compensaie de a transfera valorile mobiliare din contul ei de la
depozitar n contul de la depozitar al firmei cumprtoare. 0a r$ndul ei, firma
cumprtoare solicit casei de compensaie s debiteze contul ei de numerar pentru a
efectua plata ctre firma v$nztoare.
III.7.". <r'a eropean EACDAO
!n septembrie ,119 a fost lansat sistemul @")+"a, ca o colaborare ntre
companii, bnci de investiii, firme bro7erHdealer i investitori instituionali, av$nd drept
rezultat crearea unei piee la 'ruxelles, n care sunt atrai intermediari financiari nu
numai din @uropa, ci i din ntrega lume. )istemul @asda] este considerat a fi o pia pan-
european, care permite accesul unui mare numr de investitori individuali i
instituionali. "ceast pia nu s-a constituit sub forma unei asocieri a pieelor naionale,
ci reprezint o entitate de sine stttoare, reglementat de un sistem cu dou niveluri;
- un nivel de control asigurat de >ar7et "utBoritM of @asda], care
reprezint autoritatea administrativ autonom<
- un nivel de control realizat de 'elgian ban7ing and /inance Gomission.
>embrii @asda] sunt reprezentai de L categorii; sponsori, bro7eriHdealeri i
mar7et-ma7ers. Rolul principal revine formatorilor de pia. @xist unii membrii @asda]
care ndeplinesc toate misiunile cerute. Rolul sponsorilor este acela de a pregti
companiile n vederea admiterii la tranzacionare i de a certifica ndeplinirea tuturor
condiiilor de admitere pe pia.
companie de investiii sau de credit poate deveni membr @asda] dac;
e nregistrat ca societate autorizat n prestarea serviciilor de investiii n ara de
origine, membr a *@<
desfoar activiti de creditare pentru care e autorizat, n conformitate cu
prevederil +irectivei europene n materie<
e o institui de credit dintr-o ar non-european sau firm de investiii din @lveia,
(srael, Ganada i )*", cu condiia s rspund cerintelor @asda]<
numete unul sau mai muli reprezentani care menin legtura cu piaa @asda].
>embrii @asda] trebuie s fie membrii ai @uropean association of )ecurities
+ealers =@")+?.
Grearea pieei @asda] a avut drept obiectiv at$t stimularea companiilor noi, de
succes i de avangard, c$t i asigurarea unei piee de capital reglementat i
transparent. #entru a asigura accesul companiilor tinere pe aceast pia nu este necesar
obinerea unor profituri anterioare. #rincipalele condiii de admitere a valorilor mobiliare
pe aceast piaa sunt; un volum de active de minim L,2 milioane euro i un nivel minim al
capitalului i al rezervelor de 8 milioane euro. !n afara acestor condiii de baz, compania
care solicit admiterea trebuie;
- s aib un manager principal, respectiv o societate de investiii membr @asda]<
- s foloseasc cel puin doi mar7et-ma7ers nregistrai, pe toat durata admiterii
la cota bursei<
- s aib cel puin 8:N din numrul aciunilor emise i aflate n circulaie n
posesia a cel puin ,:: de acionari. "ceast condiie referitoare la difuzia aciunilor
variaz n raport cu particularitile fiecrei companii<
- valorile mobiliare admise la cot s fie liber transferabile.
dat admise la cot, valorile mobiliare respective pot fi tranzacionate i
decontate n toat @uropa. @asda] opereaz ntre orele 1,L: i ,9,L:. #e aceast pia pot
introduce cotaii n sistem, privin preul i cantitatea pentru o anumit valoare mobiliar,
numai fondatorii de pia nregistrai pentru titlul respectiv. Gotaiile sunt diri%ate, iar
tranzaciile sunt ncBeiate confirmate printr-o reea global de comunicaie prin
intermediul creia opereaz (nternational )ecurities >ar7et "ssociation. "ceste cotaii
sunt transmise prin Reuters, Delerate i alte sisteme catre potenialii invstitori. Gotaia
afiat precizeaz preul de cumprare i cel de v$nzare, precum i cantitatea cerut sau
oferit. 4ivelul minim al cotaiilor e precizat prin >inimum auatation )ize =>.a.).?. )e
impune ca spread-ul, adic diferena dintre preul de v$nzare i cel de cumprare, s se
ncadreze n reglementrile emise de "utoritatea #ieei. Raportarea tranzaciilor executate
pe @asda] se realizeaz n L minute de la ncBeierea negocierii i rm$ne valabil timp de
L ore de la ncBiderea pieei.
III.7.&. <r'a %e la Lon%ra
0ondon )toc7 @xcBange regrupeaz piaa oficial i "lternative (nvestement
>ar7et. +oar bursa 0ondrei are n @uropa o talie ce poate s-i permit s rivalizeze cu
4e5 6or7-ul sau cu Do7Mo. #iaa 0ondrei beneficiaz de fusuri orare avanta%oase; ea se
descBide cBiar dup ncBiderea bursei de la Do7Mo i se ncBide cBiar naintea descBiderii
bursei de la 4e5 6or7. @a a captat de%a o mare parte din scBimburile de valori cele mai
importante de la bursele europene =ntre un sfert i %umtate din tranzaciile cu aciuni
franceze ce compun indicele G"G 3: sunt realizate zilnic dincolo de Ganalul >$necii?.
)upremaia 0ondrei este ntrit de Directiva (uropean cu privire la serviciile
financiare =,11.?, care mrete concurena oferind posibilitatea intermediarilor financiari
s negocieze titluri fr s fie fizic prezeni pe pia.
>area criz a anilor ,1-: a nceput de fapt la bursa din 0ondra. Gon%unctura
apariiei acesteia este reprezentat de ntoarcerea n for a ideilor liberale =alegerea n
,1.1 a lui >argaret DBeacBer n >area 'ritanie, apoi a lui ,1-: a lui Ronald Reagan n
)tatele *nite?. +ereglementarea =ncep$nd cu ,1.2 n )tatele *nite? i sf$ritul
controlului scBimburilor =n ,1.1 n >area 'ritanie? accentueaz concurena ntre burse
i stimuleaz o orientare general spre modernizare.
Greterea deficitelor bugetare determin crearea unor noi instrumente i adoptarea
unor noi teBnici de plasare pantru a mri difuzia titlurilor ce asigur finanarea datoriei
publice. (nstabilitatea condiiilor economice generale =fluctuaia ratelor de scBimb i a
ratelor dob$nzii? determin investitorii s recurg la proceduri de acoperire a riscului.
#rocesul de dereglementare a operaiunilor financiare a fost destinat s fac fa
concurenei din partea titlurilor americane =n ,1.2, comisioanele fixe sunt abandonate n
)tatele *nite?. !n urma Ebig-bangF-ului, trei funcii tradiionale n domeniul finanelor
=emisiunea de titluri, contractul cu clienii, stabilitatea preurilor? nu mai sunt din punct
de vedere %uridic distincte, ele put$nd fi exercitate de una i aceeai societate financiar.
>eseriile de %obber i bro7er =curtier? au fuzionat. E'ig-bangF-ul permite, de asemenea,
non-rezidenilor s aib un rol de Ecap de r$ndF n emisiunile de euro-obligaiuni.
Gurta%ele sunt libere i piaa financiar este descBis bncilor naionale i strine care
sunt autorizate s controleze sarcinile agenilor de scBimb. !n fine, un sistem informatic
specific este pus n slu%ba cotrii valorilor mobiliare strine, cu scopul de a atrage
investitorii instituionali i de a ntri competitivitatea pieei 0ondrei fa de pieele
financiare din @uropa ccidental.
E'ig-bangF-ul dorete, conform guvernrii britanice, s dea bursei din 0ondra un
impuls comparabil celui care a creat universuld "ceast reform de mare amploare a
condus la o cretere a volumului de activitate, la o scdere a comisioanelor =curta%elor?, la
o ntrire a poziiei 0ondrei ca prim-centru european i la o concentrare a tranzaciilor pe
un numr redus de operatori.
III.7.(. Alte *r'e eropene
Pieele #er$ane au i ele atuuri deloc negli%abile datorit importanei economice
a Germaniei unificate i datorit prezenei, la /ran7furt, a viitoarei bnci europene.
Piaa %e la Pari' se situeaza pe locul cincin lume, departe n urma 0ondrei. @a a
suferit mult timp urmele unor anumite EBandicapuriF particulare;
o anumit indiferen a puterilor publice =este bine cunoscut fraza generalului
francez de Gaulle; E#litica /ranei nu se face n ringul burseiF?<
importana programelor de naionalizare =n ,132 i n ,1.8? care au izolat vreme
de mai multe decenii marile societi de burs =bncile, firmele din sectorul energetic i
companiile de asigurri?<
absena sistemului de pensii prin capitalizare =fondat pe economii individuale?
care este un obstacol n calea constituirii unei economisiri lungi i stabile.
(gnor$nd totui talia ei modest, bursa de la #aris %oac n zilele noastre un rol de
lider n materie de #GA> i de gestiune a contractelor la termen cu instrumente
financiare =graie performanelor >"D(/?.
Capitali+area *r'ier a pri$elor piee financiare
(1994. 1n $iliar%e %e franci!
4e5 6or7 )toc7 @xcBange 8. .:-
Do7Mo ,. L.8
sa7a ,3 3.3
0ondra 9 2,9
4asda] 2 9-L
#ieele germane 8 -81
#aris 8 331
#ieele elveiene ,12
Doronto , .12
Jong Wong , 3--
)ursa; tablouri ale economiei franceze, (4)@@, ,119-,11.
CAP.I5 AR,U>ENTE PRO DI CONTRA PRI5IND
PROCECUL DE ,LO<ALIPARE DIN PERCPECTI5A PIEELOR
DE CAPITAL
I5.1. A$eninarea pe care o pre+int #lo*ali+area
%e E%Far% C. Qer$an
Globalizarea reprezint at$t un proces activ al expansiunii corporative peste
graniele administrativ-teritoriale, c$t i o structur a facilitilor de dincolo de granie i a
legturilor economice care au crescut i s-au modificat ntr-un ritm alert. #recum
sinonimul su conceptual Eliber scBimbF, globalizarea reprezint, de asemenea, o
ideologie, a crei funcie este de a reduce orice rezisten care se opune procesului,
fc$nd-o s par benefic i de neoprit.
0a fel ca i cu liberul scBimb, n timp ce globalizarea poate produce uneori
beneficii economice, at$t procesul c$t i regimul politico-economic este a%utat s cauzeze
sf$rituri progresiv nspim$nttoare< i ar trebui recunoscut astfel i privit ca Eo
lupttoareF la fiecare nivel. +ar cBiar i acest proces de globalizare prezint propriile sale
vulnerabiliti., care pot fi atacate de ctre vreo micare a opoziiei.
@.).Jerman i structureaz articolul pe mai muli piloni. "stfel;
! "lobalizarea privit ca ideologie
Globalizarea este doar una dintr-o sfer extins de concepte i puncte de discuii,
care a fost mobilizat s nainteze n economia internaional de astzi. "semenea
scBimbului liber, globalizarea prezint o aur de virtute. "a cum ElibertateaF trebuie s
nsemne ceva bun, tot aa i globalizarea tinde spre internaionalism i spre solidaritate
ntre ri, ca opoziie la naionalism i protecionism, care prezint astfel conotaii
negative. #osibilitatea ca scBimbul Epeste granieF i investiiile s aduc pre%udicii
economice unei pri implicate, mai slabe, sau posibilitatea ca ele s erodeze controalele
democratice, at$t n rile puternice, c$t i n celelalte, este exclus.
>uli economiti, de asemenea, au negat energic faptul c procesul de globalizare
ar avea un efect duntor asupra puterii statale. "ceast negaie pare a fi bazat, n mod
principal, pe fricile c o analiz pesimist va distruge priectul socialist i va rsplti rul
cu bine.
@ de neconceput totui faptul c existena competiiei dintre liberul scBimb i
globalizare, pe de o parte, i EprotecionismF, pe de alt parte, poate fi asemuit cu o lupt
dintre protecie a drepturilor corporaiei transnaionale =D4G? i libertate a guvernelor
democratice de a aciona n interesul poporului alegtor.
#rivit din perspectiv ideologic, globalizarea exprim nu numai libertate i
internaionalism, dar, cum a%ut s se realizeze beneficiile liberului scBimb i astfel
avanta%e multiple i diviziunea muncii, globalizarea i intensific, sporete eficiena i
productivitatea. +atorit acestor virtui pe care le posed i a pretinsei imposibiliti a
guvernelor de a opri EprogresulF, globalizarea este n sens larg perceput ca a fi dincolo
de orice control uman, care favorizeaz rezistena slbit.
#! $ecul economic al globalizrii
Gum procesul de globalizare a fost proiectat de elitele din corporaie i servete
intereselor acestora, ele transmit cu succes impresia c globalizarea nu e doar inevitabil,
ci i este de un real succes. "ceast idee este greit. GBiar i ignor$nd pentru moment
efectele sale distributive, globalizarea a fost marcat de declinurile substaniale ale ratelor
produciei i ale ratelor creterii investiiilor sub noul regim al mobilitii i puterii
financiare sporite, cu o mai mare volatilitate a pielor financiare i un mai mare risc al
ratelor reale ale dob$nzilor. Rata medie a celor G-. ri =*.)."., "nglia, /rana, (talia,
Germania, Ganada i Iaponia? s-a modificat de la :,3N ntre ,1., i ,1-8 la 3,9N ntre
,1-L i ,113.
,

/aptul acesta a descura%at investiiile te termen lung n noile industrii i
ecBipamente i a stimulat orientarea investitorilor ctre reecBiparea vecBilor nlesniri,
avanta%e, mpreun cu un volum substanial al tranzaciilor financiare eseniale & fuziuni
de societi, rscumprri de aciuni v$ndute anterior, activiti speculative. "ceasta ne
poate a%uta s ne explicm de ce creterea produciei pretutindeni n rile ce sunt membre
@G+ s-a diminuat de la L,LN ntre anii ,19: i ,1.L la o,-N ntre ,:.L i ,112, adic
cu aproape .2N. (nvestiiile brute au sczut de la un procent de 9,,N n anii ,121-,1.: la
unul aproximativ de L,,N, adic la %umtate. Ratele de cretere anuale G+# din rile
@G+ au sczut i ele de la 3,- N c$t erau ntre anii ,121 i ,1.: la 8,-N ntre ,1., i
,113, adic cu 38N.
!n )tatele *nite ale "mericii, n ciuda creterii cu un procent de L2N a
productivitii ntre ,1.L i ,112, coeficientul mediu real de salarizare avea s fie mai
sczut n anul urmtor. (negalitatea s-a mrit treptat, privind nefolosirea ntregii fore de
munc, nesigurana locului de munc, pierderea anumitor beneficii. +up cum a explicat
"lan Greenspan la Gongresul din 88 iulie ,11., ratele de salarizare din aceast ar erau
,
+avid /elix, E"sia and tBe Grisis of /inancial GlobalisationF, Gambridge *niversitM #ress,
,11-.
aproximativ constante, stagnau, deoarece nesigurana lucrtorului, muncitorului era mare.
!n discursul su de politic monetar, ". Greenspan noteaz c proporia muncitorilor din
marile companii nfricoai de oma% crete de la 82 la 39N ntre ,11, i ,119. /aptul c
acest nivel crescut al nesiguranei reduce bunastarea lucrtorilor afectai nu l-a preocupat
nici pe Greenspan i cu at$t mai puin Gongresul.
+iferena dintre venituri de 8:N ntre populaia lumii din rile bogate,
comparativ cu cele din rile srace a crescut de la L: la , n ,19: la -8 la , n ,112 i
condiiile din lumea a treia s-au nrutit. Aeniturile pe persoan n ultimii 8: de ani a
sczut n mai mult de .: de ri. "proape L bilioane de oameni & %umtate din populaia
lumii & triete consum$nd sub 8 dolari pe zi i -:: milioane sufer de malnutriie.
"
= !n
lumea a treia oma%ul atinge cote nfricotoare, srcia masiv coexist alturi de
afluena crescut a elitei.
4oua ordine global este de asemenea caracterizat de volatilitatea financiar
cresc$nd i, de la criza din lumea a treia de la nceputul anilor ,1-: la cderea
>exicului din ,113-,112 p$n la actuala prbuire asiatic, crizele financiare au devenit
din ce n ce mai amenintoare. Gu o privatizare n cretere, discrepana dintre puterea
forelor financiare neregulate i cea a guvernelor i a corpurilor de reglementare e n
cretere i potenialul unei cderi globale se extinde cu fermitate. +oar o perspectiv de
elit poate permite acestui record s fie privit ca un economic succes.
1) *lobalizarea ca un atac asupra democraiei
Globalizarea din ultimele decenii nu a fost niciodat o alegere democratic fcut
de populaia globului & procesul a fost diri%at prin strategii i tactici de afaceri. Guvernele
au facilitat dezvoltarea acestui proces numit globalizare, prin implementarea anumitor
aciuni politice i a unora care erau n ma%oritatea cazurilor pstrate cu cel mai mare
secret, fr nici o dezbatere naional i fr nici o discuie n ceea ce-l privete. !n cazul
unor aciuni ma%ore ce au avansat procesul de globalizare, cum ar fi 4"/D" =4ortB
"merican /ree Drade "greement? sau alturarea trilor @>* =@uropean >onetarM
*nion?, publicul este subiectiv la campaniile masive de propagand fcute de elita
business-media. !n )tatele *nite, opinia public comasat a artat c aceasta e mpotriva
4"/D" cBiar i dup o propagand continu, nencetat, dar mass-media a susinut-o i
astfel a avut trecere. !n @uropa s-a consemnat de asemenea o poziie fa de introducerea
@uro, dar, datorit unei elite cu influen ce a susinut aceast micare, ea a mers mai
departe cu succes.
"cest proces deloc democratic a fost dus la bun sf$rit, totui vr$nd s se cread
c ar avea cel puin o faad democratic. "cest proces este compatibil cu distribuia
beneficiilor i a costurilor globalizrii.
%tacul asupra muncii
*nul din obiectivele principale ale micrii D4G este acela de a obine for de
munc ieftin. Gapitalul se mic printr-un proces arbitrar, deplas$nd resursele din cele
mai scumpe locuri de aciune ctre cele mai ieftine, gener$nd astfel penalizarea
democraiei precare.
>unca a fost slbit i de politicile guvernamentale deliberate, de acordare a
creditelor cu dob$nzi foarte mari i de politicile restrictive privind bugetul, cu scopul de a
8
(gnacio Ramonet, EDBe #olitics of JungerF, 0e >onde +ipolmati]ue, 4ov. ,11-< *4
+evelopment #rogram, Juman +evelopment Report ,11-, 4e5 6or7, )ept. ,11-?.
stopa inflaia, ca urmare a expansiunii mari a oma%ului. "ceste politici reflect o micare
mpotriva muncii.
4e aflm astzi n mi%locul unei contrarevoluii antidemocratic, n care
globalizarea i principiile sale sunt folosite pentru a slbi autoritatea aleas n favoarea
unui sistem de dominare de ctre Esuper ceteni din D4GF.
I5.". De$ocraia 1n capcanR
(ntegrarea global este nsoit de ascensiunea unei doctrine politico-economice a
Em$ntuiriiF & neoliberalismul & pe care o coBort de consilieri economici o veBiculeaz
continuu n politic. Deza fundamental a acestora sun, simplificat, astfel; piaa este
bun, intervenia statului este proast. #ornind de la ideile reprezentantului de frunte al
acestei coli, economistul american >ilton /riedman, laureat al premiului 4obel,
guvernele occidentale n ma%oritate de orientare preponderent liberal ridica n anii \-:
aceast dogm la rangul de tez fundamental a politicii lor. +ereglementarea n locul
supravegBerii statului, liberalizarea comerului i ciculaiei capitalului, precum i
privatizarea ntreprinderilor de stat au devenit arme strategice n arsenalul guvernelor
fidele fundamentalismului de pia i al organizaiilor economice internaionale diri%ate
de ele, al 'ncii >ondiale, al /ondului >onetar (nternaional =/>(? i al rganizaiei
>ondiale a Gomerului =>G?. Gu aceste instrumente ele au purtat o lupt de eliberare
pentru capital care este n plin desfurare sub ocBii notri. !n transporturile aeriene sau
n telecomunicaii, n bnci sau n domeniul asigurrilor, industria construciilor sau n
producia de soft5are i n domeniul forei de munc nimic i nimeni nu trebuie s se
sustrag legii cererii i ofertei.
#rbuirea dictaturilor de partid din blocul rilor de @st a sigurat acestei credine
un puls de av$nt i o fora global de impact. 4emaiexist$nd ameninarea dictaturii
proletariatului, de atunci se lucreaz cu at$t mai nd$r%it la edificarea dictaturii pieei
mondiale. #articiparea masiv a anga%ailor la procesul general de creare de valori apare
deodat numai ca o concesie n contextul rzboiului rece, care trebuia s lase propaganda
comunist fr baz.
Dotui, Eturbo-capitalismulF, a crui victorie mondial pare acum de nestvilit, i
distruge bazele propriei existene; statul n msur s funcioneze i stabilitatea
democratic. Dempo-ul scBimbrii i redistribuirea puterii i prosperitii erodeaz forele
coeziunii sociale mai repede dec$t se pot dezvolta altele noi. Crile aflate nc n zona
bunstrii i macin substana social a coeziunii lor, cBair mai rapid dec$t cea
ecologic. @conomitii i politicienii neoliberali predic lumii Emodelul americanF<
totui, aceast lozinc se aseamn nspim$nttor de mult cu propaganda regimului din
R+G, care voia s nvee de la *niunea )ovietic p$n n ultimul moment ce nseamn a
nvinge. =lozinca suna astfel; E" nva de la *niunea )ovietic nseamn a nva s
nvingidF?.
!n fine, nicieri n lume nu este mai evident dezagregarea social dec$t n ara de
origine a contrarevoluiei capitaliste, )*". "ici, criminalitatea a dob$ndit dimensiuni
epidemice. !n statul Galifornia, care, luat separat, reprezint cea de-a asea putere
economic a lumii, cBeltuielile pentru ncBisori depesc ntregul buget pentru educaie.
8- de milioane de americani, mai mult de ,:N din populaie, triesc n locuinte i aezri
pzite ca n fortree. Getenii americani cBeltuiesc pentru EgorileF private dublul
cBeltuielilor pe care statul le face pentru poliie.
+ar i @uropa i Iaponia, GBina i (ndia se scindeaz ntr-o minoritate de
c$tigtori i o ma%oritate de perdani. #entru sute de milioane de oameni, un lucru este
clar; nu exist un progres globalizat. 0ozinca lansat de efii de guvern din cele . state
industrializate reunii n cunoscuta formul G-., la 0Mon, la sf$ritul lui iunie ,119 & E)
facem din globalizare un succes n beneficiul tuturorF & trebuie s le sune acestor
milioane i milioane de oameni ca o adevrat bat%ocur.
!n felul acesta, protestul perdanilor vizeaz guvernele i politicienii a cror
capacitate de a modela realitatea economic i politic n mod constructiv se reduce
continuu. (ndiferent c este vorba de a institui dreptatea social sau de a asigura protecia
mediului ncon%urtor, de a limita puterea mass-media sau de a combate criminalitea
internaional, statul naional este suprasolicitat i, de fiecare dat, concertarea
internaional eueaz. ri, dac n toate problemele existeniale ale viitorului guvernele
nu pot face altceva dec$t s invoce constr$ngerile specifice ale economiei transnaionale,
atunci orice politic se metamorfozeaz ntr-un spectacol al neputinei i statul
democratic i pierdere legitimitatea.
,lo*ali+area %e)ine o capcan pentr %e$ocraie.
+oar teoreticieni naivi sau politicieni miopi mai cred c se poate continua, aa
cum se nt$mpl acum n @uropa, deposedarea an de an a milioan de oameni de slu%be i
securitate social, fr a se plti c$ndva preul politic al acestei situaii. 4u se poate s nu
ias prost. Gontrar logicii economice, a strategiilor concernelor, n societile structurate
democratic nu exist Esurplus peopleF, ceteni de prisos. #erdanii au votul n m$n i l
vor folosi. 4u exist motive de linite; dup cutremurul social va veni cel politic. )ocial-
democraii sau formaiunile cretin-sociale nu vor mai srbtori aa de repede triumful.
Gci devine vizibil cum tot mai muli alegtori sunt cu adevrat ngri%orai de formulele
stereotipe ale globalizrii. +ac nu la prima, atunci cu siguran tot la a doua emisiune de
tiri, ceteanul afl din gura acelora care ar trebui s-i reprezinte interesele c nu sunt ei
cei vinovai, ci concurena strin. +e la acest argument & fals din punct de vedere
economic & p$n la ostilitatea descBis mpotriva atot ce este strin nu este dec$t un mic
pas. +emult de%a, milioane de ceteni dezorientai din clasa de mi%loc i caut salvarea
fa de piaa mondial n xenofobie, separatisme i claustrare. Gei fa de care se practic
aceast excludere rspund la r$ndul lor cu aceleai mi%loace.
#opulistul Ross #erot, de orientare autoritar-naional, a recoltat n ,118 la prima
sa apariie n alegerile prezindeniale din )*", ,1N din voturi. Rezultate asemntoare a
obinut Iean->arie 0e #en, predicatorul renaterii naionale n /rana, i IYrg Jaider,
populistul radical de dreapta n "ustria. +in auebec i p$n n )coia i 0ombardia
separatitii nregistreaz un aflux tot mai mare de simpatizani. @i completeaz canonul
xenofobiei cu furia mpotriva guvernelor centrale i exclusivism fa de presupuii
beneficiari ai pensiunilor din zonele mai srace ale rii. !n acelai timp, n ntreaga lume
crete masa migranilor care EvagabondeazF de ici colo pentru a scpa de mizerie.
8:N versus -:N, societatea unei singure cincimi aa cum a fost ea conturat de
vizionarii elititi de la Botelul /airmont pentru urmtorul secol, al 8,-lea, urmeaz
evident logica cu care efi de concerne i guverne promoveaz integrarea global n
teBnic i economie. !ns aceast competiie modial, urmrind cea mai nalt eficien i
cele mai mici salarii, descBide iraionalitii ua spre putere. 4u se revolt cei care sufer
cu adevrat din cauza mizeriei. +impotriv, o for politic exploziv, incalculabil,
izvorte tocami din teama de declasare, care se extinde acum n zona central a
societii. 4u srcia, ci teama fa de ea pericliteaz democraia.
"niBilarea oricrei politici din raiuni economice a condus de%a o dat la o
catastrof global. !n ,1L:, la un an dup marele craB al bursei, T2e (conomist,
permanent favorabil capitalului, comenta; EGea mai mare problem a generaiei noastre
const n aceea c succesele noastre n domeniul economic depesc ntr-at$ta succesul n
plan politic, nc$t economia i politica nu mai pot ine pasul una cu alta. +in punct de
vedere economic, lumea a devenit un vast c$md unitar de aciune. +in punct de vedere
politic, ea a rmas fragmentat. Densiunile dintre cele dou evoluii contradictorii au
declanat una dup alta zguduiri i prbuiri n viaa social a omeniriiF.
(storia nu se repet. Gu toate acestea, rzboiul este nc cea mai probabil supap
atunci c$nd conflictele sociale devin insuportabile, sub forma rzboiului civil mpotriva
minoritilor etnice sau a unor regiuni separatiste. Globalizarea nu trebuie s conduc la
conflicte militare, dar se poate nt$mpla i aa, dac nu se reuete strunirea forelor
dezlnuite ale economiei transnaionale pentru a le face compatibile cu interesele
societii.
Rspunsurile politice formulate p$n acum la interconectarea economic a lumii
neag ipoteza c acest proces ar putea fi, n general, stp$nit. Dotui, exist instrumente i
mi%loace de a readuce c$rma n m$inile guvernelor alese i ale instituiilor lor, fr a
contrapune naiunile unele mpotriva celorlalte.
)uprema sarcin a politicienilor democrai n pragul noului secol va fi repunerea
n stare de funciune a statului i restabilirea primatului politicii asupra economiei. +ac
acst lucru nu se va nt$mpla, dramatic de rapida fuzionare a umanitii prin teBnic i
comer se va transforma n contrariul ei i va conduce la un EscurtcircuitF. Gopiilor i
nepoilor notri le va rm$ne numai amintirea anilor de aur ai deceniului nou, c$nd
lumea prea nc n ordine i scBimbarea de direcie nc posibil.
CUPRINC-
G"#.( (ntroducere n pieele de capital
(.,. +efinire
(.8. Reglementarea pieelor de capital internaionale
(.L. (storicul pieelor de capital internaionale
(.3. #eele de capital & din perspectiva procesului de globalizare
(.2. Regionalizare & globalizare
G"#.(( #iaa de capital derivat
((.,. #iaa instrumentelor de capital derivate
((.,.,. Gontractele futures
((.,.8. Gontractele de opiuni pe valute
((.,.L. "lte instrumente sintetice pe rata dob$nzii
((.8. Dipuri de piee derivate
((.8.,. #ieele extrabursiere
((.8.8. #ieele organizate
((.L. +ezvoltarea pieelor derivate
((.L.,. 0ogica expansiunii pieelor derivate
((.L.,.,. Grearea pieelor derivate
((.L.,.8. Greterea riscurilor
((.L.,.L. 0rgirea sferei financiare
((.L.8. Gonsecinele i riscurile legate de crearea pieelor derivate
((.L.8.,. @ficacitatea sporit a pieelor derivate
((.L.8.8. #ierderile spectaculoase
((.L.8.L. /ormarea Ebaloanelor speculativeF
((.3. @*R@X
G"#. ((( #iaa bursier i extrabursier a capitalului. 'ursele de valori
(((.,. )curt istoric privind apariia i dezvoltarea lor
(((.8. #iaa primar i piaa secundar
(((.8.,. #iaa primar
(((.8.8. #iaa secundar
(((.L. Garacteristicile analizei teBnice clasice
(((.L.,. @lemente definitorii ale analizei teBnice
(((.L.8. Dipuri de trend
(((.3. (ndicii bursieri
(((.3.,. (storicul indicilor bursieri
(((.3.8. (ndicii bursieri naionali i internaionali reprezentativi
(((.3.L. "li ndici
(((.2. #ieele bursiere franceze
(((.9. #ieele anglo-saxone i europene
(((.9.,. 'ursa de pe Vall )treet
(((.9.,.,. 46)@
(((.9.,.8. 4")+"a
(((.9.8. 'ursa european @")+"a
(((.9.L. 'ursa de la 0ondra
(((.9.3. "lte burse europene
G"#. (A "rgumente pro i contra privind procesul de globalizare din perpspectiva
pieelor de capital
(A.,. "meninarea pe care o prezint globalizarea & @.). Jerman
(A.8. +emocraia n capcanU
UNI5ERCITATEA DE 5ECT ?ACULTATEA DE DTIINE ECONO>ICE
TI>IDOARA
>ANEA LA5INIA ELENA
ANUL III
CECIA ?INANE ACI,UR6RI

S-ar putea să vă placă și