Colectiv de autori

Corduneanu Carmen
Master FSFC, an II, Universitatea de Vest din Timioara, Facultatea de Economie i
Administrarea Afacerilor,
Timioara, Romnia

ADMINISTRAREA RISCURILOR AFERENTE OPERAIUNILOR DE
COMER EXTERN PRIN INTERMEDIUL DERIVATELOR FINANCIARE.
STUDIU DE CAZ
Cuvinte cheie: comer extern, risc valutar, instrumente derivate
Cod JEL: F31, O16
1. INTRODUCERE
Aciunile de vnzare- cumprare de mrfuri i servicii de ctre operatori economici
din diferite ri sunt caracterizate din punct de vedere terminologic de o mare diversitate. n
literatura de specialitate ntlnim urmtoarele noiuni care, n general, sunt considerate
sinonime: tranzacii comerciale internaionale, tranzacii economice internaionale, afaceri
comerciale internaionale, afaceri economice internaionale, comer exterior, comer
internaional. Trebuie menionat c mecanismul derulrii tranzaciilor comerciale, ncepnd cu
prospectarea pieei externe i ncheind cu plata contravalorii mrfurilor tranzacionate, este
cunoscut ca fiind tehnica operaiunilor de comer exterior.
Activitatea de comer exterior se desfoar ntr-un mediu care include multiple
riscuri determinate de complexitatea acestui tip de afacere, de evoluia pieei globale i de
insolvabilitatea specific unor economii naionale. Firmele participante n activitatea de
comer exterior nu au certitudinea c vor obine rezultatele scontate.
Cele mai importante riscuri sunt cele de pre i cele valutare, determinate de factorul
timp ce se interpune ntre data angajrii obligaiei i data la care aceasta devine scadent.
Riscul valutar exprim probabilitatea de a nregistra pierderi din contractele
comerciale internaionale sau din alte raporturi economice, datorit modificrii cursului de
schimb al valutei n perioada dintre ncheiere contractului i scadena acestuia. Cei supui
riscului valutar sunt att importatorii ct i exportatorii. Pentru exportatori, aceast
probabilitate apare atunci cnd n momentul ncasrii contravalorii mrfurilor, valuta de
contract se depreciaz fa de momentul ncheierii contractului comercial internaional. Pe de
alt parte, importatorii suport la rndul lor efectele riscului valutar n eventualitatean care
valuta de contract se apreciaz n perioada dintre ncheierea contractului i scadena acestuia.
Riscul valutar reprezint o piedic n dezvoltarea relaiilor comerciale internaionale.
n comerul internaional obinerea unui pre remuneratoriu este o condiie important, ns nu
suficient. Este necesar asigurarea mpotriva riscului valutar pentru a nu transforma ctigul
obinut prin pre ntr-o pierdere sau ntr-un ctig mai mic din cauza fluctuaiilor cursului de
schimb valutar.
Fluctuaiile cursului de schimb, prezente sau viitoare, pun n pericol activitatea
companiilor care desfoar activiti de comer exterior, care ar putea fi depit cu uurin
prin transferarea riscurilor n piaa futures, prin asigurarea unui curs de schimb prestabilit cu
costuri mult reduse comparativ cu contractele forward bancare.
O modalitate tot mai des folosit este reprezentat de utilizarea contractelor futures
pe cursul de schimb. Un contract futures reprezint un acord de a cumpar sau de a vinde o
sum determinat dintr-o valut, la un pre stabilit n momentul ncheierii contractului, dar cu
executarea tranzaciei la o dat ulterioar.

2. LITERATURA DE SPECIALITATE
n Romnia, Banca Naional a Romniei a definit i a reglementat nc din anul
1995 nivelul maxim al poziiilor valutare individuale i al poziiilor valutare totale pentru
bnci, Totodat definind urmtoarele concepte:
- poziia valutar ntr-o anumit deviz: soldul net al patrimoniului n deviza
respectiv, fiind expresia riscului valutar;
- poziia valutar individual: poziia valutar lung sau poziia valutar scurt pe
fiecare deviz n lei.
Forma cea mai evident a riscului valutar se refer la tranzaciile individuale curente-
posibilitatea ca activiti aparent profitabile s cauzeze pierderi datrorit micrilor
nefavorabile nregistrate de cursurile de schimb.
Conform literaturii de specialitate efectele nedorite ale riscului valutar pot fi
contracarate prin diverse metode. O parte din aceste metode vizeaz aplicarea unor msuri
contractuale precum nscrierea n contract a unei clauze valutare
1
sau a unei clauze valutare
bazat pe un co de valute
2
. Alte msuri, extracontractuale sunt la latitudinea fiecrui partener
n parte, nefiind cazul s fie corelate cu ale celuilalt partener. Principalele tehnici de protecie
mpotriva riscului valutar ce pot fi aplicate n afara contractului sunt: contractarea unor credite
paralele, avansuri/ntrzieri, compensarea, apelul la societile de asigurare i acoperirea la
termen.
Acoperirea la termen a riscului valutar presupune aplicarea unor tehnici concrete,
care, n prezent, sunt folosite tot mai des n relaiile comerciale internaionale. Acoperirea la
termen permite a fixa, n prezent cursul de schimb al unei tranzacii viitoare. Principalele
tehnici de acoperire la termen a riscului valutar sunt:
Swap-ul;
Contractul la termen;
Optiunile.
Contractul swaps cu valute este un acord ncheiat de comun acord ntre dou pri,
dintre care una a solicitat un mprumut ntr-o moned, iar alta a realizat un plasament n alt
moned de valori egale n acelai timp.

1
Clauza valutar presupune legarea valutei n care se efectueaz plata/ncasarea( valuta contractului) de una sau
mai multe valute, avnd un curs( mai) stabil, sau de o moned internaional( clauza DST).
2
Caracteristic clauzei co valutar este faptul c moneda plii este indexat de un grup constituit din mai multe
valute, ceea ce are ca efect compensarea evoluiilor contradictorii ale valutelor care compun coul, reflectnd, n
acelai timp, mai real tendinele evoluiei cursurilor valutare.
Opiunile pe cursul de schimb asigur cumprtorului dreptul dar nu i obligaia de a
cumpra sau de a vinde o anumit sum dintr-o moned deviz contra altei monede devize, la
un curs de schimb( preul de exercitare), pn la data scadenei( stil american) sau la data
scadenei( stil european). Opiunile pe futures pe cursul de schimb au ca activ suport un
contract futures valutar care beneficiaz de tranzacionarea pe o pia reglementat.
3. STUDIU DE CAZ
Prezentul studiu are n vedere mai multe etape, dintre care cele mai importante sunt:
Pasul I: Analiza tranzaciilor comerciale realizate de companie
MACOS& HALL SRL, unic importator, pune la dispoziia clienilor si o gam
variat de tractoare; motocultoare, motocoase i motosape profesionale; remorci agricole
mono-ax i dublu-ax, remorci tehnologice de la 2t- 22t; cisterne/ vidanje avnd o capacitate
cuprins ntre 1200- 22000 litri.
La data de 14 octombrie 2013 compania realizeaz o comand n valoare de 800.000
EUR, bazndu-se pe ncasrile care se vor nregistra pn la sfritul anului, ncasrile
provenind din tranzaciile efectuate anterior de companie. Comanda const n tractoare,
vidanje i remorci agricole i tehnologice de la productorul URSUS Polonia. Data scadenei
pentru plata utilajelor importate este 14 decembrie.
Pasul II: Analiza evoluiei perechii valutare pe spot
Scderea preului produciei industriale, nregistrat n ultimele luni, sugereaz c
inflaia i va continua trendul descendent. Astfel, Banca Naional are loc s continue n
lunile urmtoare (pn la finalul anului) ciclul de relaxare a politicii monetare. Aceste scderi
ale dobnzii ar susine economia real i, n condiiile performanei bune din agricultur, PIB-
ul ar putea avansa cu 2%. Efectul advers al acestei politici BNR ar fi, ns, reducerea
diferenialului ntre dobnzile plasamentelor n Zona Euro i cele din Romnia, reducnd
astfel atractivitatea leului pentru investitori, explic Claudiu Cazacu, Analist ef XTB
Romnia.
Fa de nivelul actual de circa 4,47 lei/euro i de 3,37 lei/dolar, prognoza indicat de
analiza celor de la X-Trade Brokers sugereaz un curs euro cu 1,6% mai mare i un curs al
dolarului cu 5,3% mai mare.
Analiznd cursul de schimb pe lunile precedente tranzaciei efectuate de companie-
mai, iunie, iulie, august, septembrie- se poate observa c acesta a avut valori care au fluctuat
ntre un maxim de 4,5334 RON/EUR i un minim de 4,3207 RON/EUR. Pragul minim din
luna mai s-a datorat unei oferte de valut mai mare dect cererea, ceaa ce nseamn ca sunt
investitori care cumpar titluri de stat, schimb euro pe lei i fac depozite i fac comer cu
mrfuri ( Adrian Vasilescu, consilierul guvernatorului BNR), iar valoarea maxim s-a datorat,
conform analitilor, scderii randamentelor pentru titlurile de stat n lei. ns, n lunile
urmtoare acesta s-a stabilizat avand valori care au variat ntre 4,41 RON/EUR i 4,47
RON/EUR.
innd cont de previziunile analitilor privind evoluia cursului pe schimb pentru
sfritul anului 2013 i, totodat, evoluia cursului de schimb din lunile precedente
considerm c exist probabilitatea ca moneda unic european s se aprecieze n raport cu
leul, rezultnd o pierdere pentru companie.

Grafic curs EUR/RON ntre 13 mai i 11 octombrie

Sursa: www.cursbnr.ro
Pasul III: Decizia managerului
Pe baza analizei cursului de schimb EUR/RON i pe baza previziunilor realizate de
analitii financiari, managerul companiei adopt o atitudine prudeniala din dorina de a-i
diminua riscurile i decide s se protejeze mpotriva riscului valutar prin intermediul pieei
valutare i a produselor financiare derivate la termen.
innd cont de valoarea comenzii- 800 000 EUR- i a multiplicatorului unui contract
futures( mrimea obiectului contractului) n valoare de 1000 EUR, se decide achiziionarea
unui numr de 800 de contracte futures.
Astfel, n momentul lansrii comenzii, 14 octombrie, managerul va cumpra 800 de
contracte futures EUR13DEC tranzacionate la Busa de Valori Bucureti. Preul de
tranzacionare al unui astfel de contract n momentul achiziiei este de 4.4810 RON/EUR.
Pasul IV: Analiza contractului futures: specificaia, evoluia n pia
EUR/RON Futures
SPECIFICAI I DETALI I
Denumire Contract
(Contract Name)
EUR/RON Futures

Activul Suport
(Underlying Asset)
Moneda Unic European- EURO (EUR)
Simbol
(Ticker Symbol)
Format: EURyymmm
EUR13DEC

Mrimea obiectului
contractului
(Multiplicatorul)
(Multiplier)
Multiplicatorul contractului (mrimea obiectului contractului)
EUR/RON Futures este de 1.000 EURO
Cotaia
(Quotation)
Cotaia contractelor futures este cotaia direct a monedei unice
europene exprimat n lei per 1 EURO, cu 4 zecimale
4,4810 RON/EUR
Valoare Notional Cotaie x Multiplicator
(Notional Value) 4,4810 RON/EURO x 1.000 EURO = 4 4810 RON

Marja iniial
(Initial Margin)
100 RON/contract
Marja de meninere
(Variation Margin)
100 RON/contract
Pasul de
Tranzacionare
(Pasul de Cotare)
(Tick Size & Value)
Fluctuaia minim a cotaiei unui contract futures este de 0,0005
lei/EURO
Valoarea Pasului de Tranzacionare este de 0,5 lei/contract
(Pas de Cotare * Multiplicator = 0,0005 lei/EURO x 1.000 EURO)
Bloc de
Tranzacionare
(Standard Lot)
1 contract

Metoda de
Negociere
(Trading Method)
Tranzacionarea contractelor futures se efectueaz prin executarea
automat a ordinelor de burs (order driven)n cadrul unei piee
principale de tip Regular.
Lunile de Scaden
(Contract Months)
Ciclul trimestrial Martie (March quarterly cycle):
Decembrie (DEC)
Data Scadenei
(Expiration Date)
Data scadenei contractelor futures este cea de a 3-a zi de Vineri din
luna de scaden a seriei care expir.
20 DECEMBRIE
Sursa: prelucrare dup www.bvb.ro
Pasul V: Stabilirea numrului de contracte
Avnd n vedere valoarea de achiziie a utilajelor i cea a multiplicatorului
contractului futures se stabilete numrul de poziii deschise i valoarea contractului la
deschidere:
Nr.poziii Ncf = expunerea viitoare spot/multiplicator M
Nr.poziii Ncf = 800 000 EUR / 1 000 EUR = 800 contracte
Valoarea unui contract futures EUR13DEC tranzacionat la 14 noiembrie la 4,4810
RON/EUR este de :
Val notionala Vno a contractului EUR13DEC este de :
Vno = cotatia * multiplicator M
Vno = 4,4810 RON/EUR * 1000 EUR = 4 481 RON
Marja iniial depus pentru 800 de contracte este de:
Marja iniial = 800 contracte * 100 RON marja/contract = 80 000 RON
Zilnic are loc marcarea la pia la preul de decontare.

4. REZULTATE
Importatorul decide compensarea n pia a poziiilor deinute, n data de 6 decembrie,
vnznd 800 de contracte EUR13DEC la preul de 4,4745 RON/EUR.
Dac pe data de 6 decembrie cursul comunicat de BNR este de 4,4567 RON/EUR ;
cursul pe piaa spot nu a crescut conform estimrii, ci a sczut de la 4,4676 RON/EUR la
4, 4567 RON/EUR. Astfel, compania nregistreaz:
Pierdere futures:
(Pfv Pfc) x Ncf xM = (4.4745 4.4810) x 800 x 1000 = - 5 200
Tariful de tranzacionare este:
0,15 RON/contract x 800 contracte = 120 RON
Pierdere total futures:
-5200 -120 = - 5320 RON
Evoluia preului futures EUR13DEC

Sursa: www.bvb.ro
Profit spot:
4,4676 RON/EUR x 800 000 EUR = 3 574 080 RON
4,4567 RON/EUR x 800 000 EUR = 3 565 360 RON
3 574 080 RON - 3 565 360 RON = 8 720 RON
Cursul de schimb de pe spot este de 4,4567 EUR/RON mai mic dect cursul spot din
14 octombrie de 4,4676 EUR/RON. Datorit acestei situaii a fost posibil obinerea unui
curs de schimb mai bun, obinndu-se un ctig pe spot de 8 720 RON.
LUNA PIAA SPOT PIAA
FUTURES
BAZA
OCTOMBRIE Preul spot la
data de 14.10-
4,4676:
3 574 080 RON
Cumpr futures
la data de 14.10-
4,4810:
3 584 800 RON



-10 720 RON
4.4810
4.4770
4.4785
4.4760
4.4775
4.4525
4.4585
4.4505
4.4585
4.4680
4.4635
4.4570
4.4625
4.4505
4.4485
4.4780
4.4300
4.4400
4.4500
4.4600
4.4700
4.4800
4.4900
14/Oct 21/Oct 28/Oct 04/Nov 11/Nov 18/Nov 25/Nov 02/Dec
Preul de decontare futures
EUR13DEC
Preul de
decontare
DECEMBRIE Preul spot la
data de 06.12-
4,4567:
3 565 360 RON
Vinde futures la
data de 06.12-
4,4745:
3 579 600 RON



- 14 240 RON
REZULTAT + 8720 RON - 5200 RON - 3 520 RON
Cursul de schimb efectiv final la care cumpr valuta este:
(3 565 360 + 5 200) / 800 000 = 4,4632 RON/EUR. La suma pltit pe spot se adun
pierderea de pe futures. Cstigul de pe spot compenseaz parial pierderea de pe futures.
Cursul de schimb final este de 4,4632, mai mare dect cursul spot de 4,4567, ns sub nivelul
cursului de 4,4810 la care i-a deschis poziia pe piaa futures.

5. CONCLUZII
ntr-o manier global, hedgingul valutar se adreseaz companiilor i instituiilor
care doresc s-i protejeze cheltuielile sau veniturile de riscul pe care l prezint cursul valutar.
Pentru a explica n ce const aceast operaiune i cum poate influena rezultatele
financiare, un manager trebuie s tie cteva detalii importante despre hedgingul valutar.
Hedgingul valutar se poate realiza chiar i n condiiile unui curs valutar relativ stabil.
Cosmin Bucur prezint care ar fi modalitile prin care se poate aplica operaiunea n aceste
condiii.
n loc s acoperim riscul valutar cu 100%, intrm n tranzacii de hedging de 65%.
De asemenea, cutam un produs care s acopere riscul pn la un anumit nivel doar tiind c
dac piaa trece de el i vom putea refactura la alt curs sau cutam un produs mai flexibil, care
s ne lase s beneficiem pn la un anumit nivel dac piaa merge n favoarea noastr.
Totodat, se poate alege un produs care acoper riscul valutar i, n plus, ofer un beneficiu
dac volatilitatea n perioada viitoare este redus, explica reprezentantul RBS Romnia, care
precizeaz c aceste modaliti nu sunt singurele prin care se poate realiza aceast operaiune
pe o pia cu un curs valutar stabil. Este o operaiune complex i care presupune utilizarea
unuia sau mai multor instrumente sau tehnici de tranzacionare specifice pieelor financiare.

Aadar, doar instituiile financiare beneficiaz de resurse proprii pentru realizarea
operaiunilor de hedging valutar. Toate celelalte companii sau instituii, n anumite etape ale
operaiunii de hedging valutar trebuie s apeleze la o instituie financiar, afirma Iulian Lupu.

Un manager de companie trebuie s aib o relaie de parteneriat cu Trezoreria bncii cu
care lucreaz, explica Cosmin Bucur. Managerul nu trebuie s tie denumirea produselor,
trebuie ns s comunice bncii obiectivele lui, cash-flow-ul care urmeaz s fie acoperit,
eventuala sezonalitate, politica de management al riscului specific companiei, categoriile de
produse pe care le are aprobate i le poate folosi n aceste tranzacii.
Operaiunile de hedging, fie ele valutare, de dobnd, de risc de pre al materiilor prime, au ca
principal scop creterea gradului de predictibilitate i diminuare a riscurilor respective, ns nu
au ca obiectiv obinerea de profit, subliniaz Cosmin Bucur. Totui, acest lucru nu nseamn
c nu pot genera un profit sau pierdere, ns nu acesta este obiectul acestor operaiuni.

Scderea volatilitii, creterea gradului de predictibilitate sunt direciile de interes a
unui manager care alege s iniieze operaiuni de hedging n vederea atingerii acestor
obiective, RBS. Iulian Lupu susine c diferena dintre profit i pierdere poate s fie fcut
de mai muli factori, iar hedgingul valutar poate s fie unul dintre acetia. Acesta afirma c
nu toi managerii vd n cursul valutar un pericol pentru operaiunile desfurate, dar dac
acetia au o aversiune fa de riscul valutar, aceast team trebuie s se reflecte n decizia de a
efectua hedging.

6. LIST BIBLIOGRAFIC

Corduneanu, C., Strategii de administrare a riscurilor companiilor, Suport de curs
www.bvb.ro
www.capital.ro/detalii-articole/stiri/186444.html
www.cursbnr.ro
www.cursvalutar.ro
www.tradeville.eu/tradepedia/risc-valutar
www.ziare.com/bani/curs-valutar/curs-euro-leu-leul-incheie-saptamana-pe-crestere-1241052
www.ziare.com/bani/curs-valutar/curs-leu-euro-leul-un-nou-record-cel-mai-mic-euro-din-
ultimele-16-luni-1233418
www.tradeville.eu/tradepedia/risc-valutar
http://www.wall-street.ro/top/Money/79988/Top-5-lucruri-pe-care-un-manager-trebuie-sa-le-
stie-despre-hedgingul-valutar/5/1-Cum-se-poate-face-hedging-in-conditiile-unui-curs-valutar-
stabil.html
http://www.editura.ase.ro/Carte/Piete-financiare--Structura--institutii--instrumente--
reglementari/
http://www.biblioteca-digitala.ase.ro/biblioteca/carte2.asp?id=277&idb=24