Strategii de meninere a stabilitii financiar-monetare

CAPITOLUL 3
STRATEGIA MENINERII STABILITII
MONETAR FINANCIARE
Sistemul monetar internaional se afl n strns legtur cu sistemul financiar internaional. Fluxurile
internaionale de capital i investiiile externe se realizeaz n bani, aa nct fluctuaiile cursurilor de schimb
sau ale valorii monedelor naionale modific n mod inevitabil valoarea unei investiii strine sau al unui
depozit n valut. ste, de asemenea posibil ca schimbrile intervenite n fluxurile internaionale de capital s
modifice preul unor valute, s determine aprecierea!deprecierea monedei naionale. "mbele sisteme sunt
foarte vulnerabile i pot provoca tulburri la nivelul economiei internaionale, cum s#a ntmplat la sfritul
anilor $%. &e altfel, distincia dintre bani i finane poate fi derutant, astfel nct renunarea la controlul
unuia poate avea un impact tot mai mare asupra celuilalt.
3.1. INSTABILITATEA SISTEMULUI MONETAR
3.1.1. Limitele i declinl Si!temli B"ett#n $##d!
&up cel de#al doilea rzboi mondial politicienii i economitii au fost preocupai de crearea unei noi
ordini la nivel internaional, bazat pe economii deschise i stabile. 'otrivit acestui sistem, monedele
naionale ale rilor semnatare (toate puterile occidentale) au fost definite n raport cu dolarul, care la rndul
su a fost definit n raport cu aurul. *a urmare, prin acordurile ncheiate n urma conferinei monetare i
financiare de la +retton ,oods din iulie -$.. s#a instituit pentru prima dat pe baz convenional, un sistem
monetar internaional, ca expresie a sistemului de gndire american i britanic. /ocea cea mai puternic n
cadrul *onveniei a fost cea a lui 0ohn 1a2nard 3e2nes # eful delegaiei 1arii +ritanii.
*u acel prile4 s#a stabilit o strategie de liberalizare a comerului dar cu pstrarea unor cursuri de schimb
fixe. 5n concepia lui 3e2nes controlul fluxurilor de capital, respectiv a contului de capital, urma s serveasc
dou scopuri fundamentale i anume6 reducerea volatilitii economice i crearea condiiilor ca statele s
poat avea o politic macroeconomic independent
-
.
'oate tocmai datorit numrului mic al celor implicai n formularea acestui acord s#a reuit gsirea
unor principii unificatoare care s stea la baza instituiilor componente ale Sistemului +retton ,oods (S+,).
Se tie c, pentru promovarea cooperrii internaionale n domeniul monetar i financiar, au fost nfiinate
dou instituii internaionale, cu statut de organisme specializate ale 7896 Fondul Monetar Internaional
(F15), care activeaz n domeniul valutar i al echilibrului balanelor de pli i Banca Mondial (+5:&),
care se ocup de dezvoltarea economic prin investiii.
S+, a suferit ns de la nceput de unele imperfeciuni; probleme importante (agricultura, serviciile,
investiiile externe directe i drepturile de proprietate intelectual) au fost tratate n mod vag sau n#au fost
deloc acoperite de regulile sistemului. ste vorba n principal de6
problemele a4ustrii dezechilibrelor balanelor de pli i ale precizrii responsabilitilor rilor cu
deficit i!sau excedent pentru a corecta aceste dezechilibre nu au fost niciodat rezolvate n mod
eficient;
n#a fost anticipat rolul fluxurilor financiare internaionale, care au schimbat configuraia economiei
mondiale n anii <%, i n#au fost stabilite nici un fel de reglementri n domeniul financiar;
nu s#a anticipat importana crescnd a corporaiilor multinaionale i a investiiilor externe directe
(5&), astfel nct multe din transformrile profunde ale economiei globale din anii =% i $% au rmas
neacoperite de sistemul iniial de reglementri.
>a aceste limitri inevitabile s#au adugat o serie de evenimente care au erodat treptat sistemul monetar
internaional, cum ar fi6 folosirea de ctre Statele 9nite a unor msuri protecioniste, declinul economic
relativ al S9" i scderea disponibilitii acestora de a susine sistemul, creterea numrului, a puterii i a
eterogenitii participanilor la instituiile acestui sistem.
-
"ltar 1., (coord.), Impactul liberalizrii contului de capital asupra cursului de scimb !i a competiti"itii economiei
rom#ne!ti$ 5nstitutul uropean din :omnia ? Studii de impact 555, @%%A$
4
Politici economice comparate
*u toate limitele sale, sistemul a funcionat bine n primele decenii postbelice pentru c a reuit, cel
puin temporar, s coaguleze cel puin interesele marile puteri economice i s rezolve problemele
fundamentale ale economiei mondiale.
Bntre timp raporturile de fore s#au schimbat. iar condiiile de baz ale etalonului aur#dolari, au fost, rnd
pe rnd, abandonate. Bn perioada de hegemonie indiscutabil a dolarului, dup rzboi, Statele 9nite a4unsese
s dein peste @!C din rezervele monetare n aur ale lumii i A%D din produsul intern brut mondial. &eclinul
relativ al economiei americane i fluctuaiile dolarului au slbit preeminena economic i au pus sub semnul
ntrebrii preeminena monetar absolut a S9". 'n n anii <%, rezervele monetare ale +ncii Federale s#
au redus considerabil (n -$<- a fost suspendat convertibilitatea extern a dolarului n aur), iar n anii $%,
procentul deinut n '5+#ul mondial s#a redus pn la @AD, n timp ce datoria extern net american a
depit -.%%% de miliarde de dolari.
*ondiiile de baz ale etalonului aur#dolari au fost, rnd pe rnd, abandonate: s#a renunat la cursul fix
i la convertibilitatea n aur a dolarului, paritile monetare fixate n funcie de dolar au fost lsate s floteze
n mod liber, rupndu#se echilibrul ntre cantitatea de dolari n circulaie pe piaa mondial i fluxurile de
bunuri i servicii.
Revoluia financiar, prin trecerea din anii <% de la sistemul cursurilor fixe de schimb la sistemul celor
flexibile o dat cu tierea legturii dintre aur i dolar, criza petrolului din -$<C i, n primul rnd, diminuarea
creterii productivitii Statelor 9nite au provocat Marea %ta&'laie (-$<C#-$<$), care, la rndul ei, a
influenat n mod decisiv sntatea i funcionarea economiei mondiale.
7da cu renunarea, la nceputul anilor <% la principalele prevederi ale *onveniei de la +retton ,oods
spaiul economiei mondiale i n special sistemul monetar internaional a intrat n deriv, fiind confruntat cu
numeroase distorsiuni i perturbaii, criza acestuia neputnd s fie soluionat nici astzi. Bncercrile
ulterioare de reformare i de stabilizare a problemelor monetare internaionale, inclusiv la nivel de
coordonare politic neoficial, au avut doar efecte temporare i neconcludente. *hiar dac i astzi o mare
parte a tranzaciilor dintre ri se efectueaz n dolari, ele se realizeaz ntr#o msur din ce n ce mai mare i
n alte devize forte (n special, n euro i n 2enul 4aponez).
Erile cu valut convertibil i cursuri de schimb ce se formeaz pe pieele valutare pot face cu uurin
comparaii internaionale pentru determinarea eficienei comerului lor exterior. *u ct raportul dintre
preurile interne i cele externe este mai avanta4os, respectiv, subunitar la export i supraunitar la import, cu
att operaiunile comerciale realizate sunt mai eficiente. Erile cu valut neconvertibil apeleaz la indicatori
adecvai pentru stabilirea eficienei comerului exterior6 cursul de revenire (la import i export), aportul
valutar etc. Bn condiii de neconvertibilitate, calculele de eficien sunt deformate.
3.1.%. Mt&'ii (n !t"&te)iile ec#n#mice i (n ide#l#)i& *#litic+
>a sfritul anilor <% au avut loc schimbri importante n teoria economic i n viziunile factorilor de
decizie, monetarismul devenind principala teorie macroeconomic ce explica performana economic.
1onetarismul a subminat concepia anterioar, potrivit creia cererea global poate fi controlat prin politici
guvernamentale pentru a asigura ocuparea deplin a forei de munc.
'oliticile anticiclice de inspiraie Fe2nesian, care promoveaz aciunea asupra cereri agregate, au
dominat pn la sfritul anilor G%. 'oliticile tradiionale de stabilizare a conjuncturii cuprind un ansamblu
de msuri i instrumente utilizate de ctre autoritatea public n vederea evitrii accidentelor con4uncturale n
evoluia economiei (a recesiunii i inflaiei n special) sau de atenuare a ocurilor. Bntr#o perioad de cretere
economic, politica con4unctural poate fi definit prin ansamblul msurilor destinate aplatizrii fluctuaiilor
'5+ n 4urul unei tendine de cretere. 5nstrumentele tradiionale utilizate n cadrul acestei politici,
considerate anticiclice( sunt agregatele bugetare, masa monetar, cursurile de schimb sau normele de preuri
i salarii.
ficacitatea acestor strategii n anumite condiii economice s#a epuizat odat cu consolidarea
economiilor, a mecanismelor de autoreglare, a reaciilor agenilor economici. Bn aceste condiii se impunea
ntreprinderea unor aciuni mai subtile n termenii incitaiilor i structurilor, pe baza unui instrumentar mai
extins, care s depeasc instrumentele tradiionale circumscrise tripticului6 buget ? moned ? controlul
preurilor. &ecidenii publici i#au reconsiderat instrumentarul, lund n considerare comportamentele
agenilor economici, anticipaiile raionale ale acestora
%
.
5nstrumentele doctrinei ajustrii structurale( de stimulare a ofertei, se deplaseaz spre microeconomie,
pentru influenarea structurilor economice i sociale, a a4ustrii pieelor n faa schimbrii, urmrind
@
5ancu "., Bazele teoriei politicii economice, ditura "ll +acF, +ucureti, -$$=, p. -A=.
4
Strategii de meninere a stabilitii financiar-monetare
asigurarea unor creteri stabile pe termen mediu i lung. Bncepnd cu anii H=%, autoritile publice au pus din
ce n ce mai mult accentul pe performanele economice pe calea reformelor structurale. 5nstrumentele
cursului de schimb i ale ratei dobnzii sunt primordiale, utilizarea eficient a acestora impunnd a4ustri
instituionale ale sistemelor financiare i bancare.
Bntr#o ar n care se manifest nsemnate dezechilibre macroeconomice, prima i cea mai important
sarcin este cea privind stabilizarea( definit ca proces de restabilire a echilibrelor. a trebuie urmat ns de
politicile de ajustri pozitive (restructurare economic) i de cretere a ofertei.
*ontrarevoluia monetarist a avut un puternic impact politic i economic, pentru c ea oferea argumente
solide care s 4ustifice dorina guvernatorilor bncilor centrale din rile dezvoltate (i nu numai) de a scoate
economia de sub controlul politicienilor IiresponsabiliJ i de a#l prelua ei nii, n vederea controlului
inflaiei i al meninerii stabilitii preurilor. :epulsia fa de inflaie a fost deosebit de puternic n
Kermania Federal i n Statele 9nite, lucru care a i fcut posibil o anumit cooperare a partenerilor
economici din cele dou ri pentru a scoate economiile lor din starea de stagflaie, cooperare care n#a inut
ns dect pn la sfritul anilor <% cnd vest#germanii s#au plns c S9" export inflaie.
'e msur ce problemele economiei mondiale din ce n ce mai integrat se agravau, ideea unei
cooperri sau coordonri politice internaionale a devenit tot mai tentant pentru muli economiti, oameni
de tiin din alte domenii sau oficialiti publice.

3.%. REFORMA REGIMULUI MONETAR
INTERNAIONAL
Sistemul monetar afecteaz viaa cotidian a oamenilor, bunstarea lor economic i influeneaz, direct
sau indirect, orice aspect al economiei globale. *hiar dac oamenii nu sunt contieni de acest lucru i percep
c monedele diferitelor ri i modificarea cursurilor de schimb le afecteaz existena doar atunci cnd
cltoresc n strintate, este n interesul tuturor s existe un sistem monetar stabil i funcional; prbuirea
lui nseamn o adevrat catastrof.
3.%.1. ,"#-lemele te.nice i *#litice le)&te de !i!teml
m#net&" inte"n&'i#n&l
&e la prbuirea sistemului cursurilor de schimb fixe, nu a mai existat un sistem monetar internaional
stabil i satisfctor. Strategiile de mbuntire a acestui sistem comport o serie de probleme tehnice i
politice, dintre care dou sunt determinante
C
6
alegerea ntre un sistem al cursurilor de schimb fixe i unul al cursurilor flexibile;
soluionarea problemelor complexe ale guvernrii sistemului monetar internaional.
"ceste mecanisme, orict ar fi de profesioniste i de sofisticate, de regul nu pot fi neutre din punct de
vedere politic, pentru c au un efect diferit asupra intereselor naionale (att ale capitalului, ct i ale forei
de munc). &e aceea, se admite c un sistem funcional reclam existena unui lider6 o structur instituional
internaional, sau dac nu, un stat sau un grup de state care au interesul s menin sistemul i care pot sau
sunt dispuse s#i asume un asemenea rol.
Funcionarea eficient a sistemului monetar internaional presupune cteva condiii eseniale i anume6
problema a)ustrii( crearea de liciditi !i msuri de consolidare a *ncrederii$
A Problema ajustrii este n fond o strategie de refacere a echilibrului balanei de pli externe sena
acestei probleme se reduce la faptul c orice politic de a4ustare implic anumite costuri economice. 9n
sistem monetar stabil trebuie s se bazeze pe un mecanism eficace prin care economiile naionale s#i poat
reface echilibrul extern (al balanelor de pli) cu costuri minime.
"4ustarea dezechilibrelor care apar n plile externe se poate realiza, pe termen scurt, prin apelarea la
rezervele valutare naionale (n caz de deficit) sau prin alimentarea acestora (n caz de excedent). Lotui,
rile cu deficit nu pot apela la nesfrit la rezervelor lor valutare, orict de mari ar fi acestea la un moment
dat; pn la urm ele trebuie s recurg la msuri care s elimine cauzele dezechilibrului. Bn schimb, 'olitica
excedentelor poate fi extins o perioad ndelungat ? cum a fost cazul Statelor 9nite ntr#o bun parte a
secolului MM, sau al 0aponiei la sfritul aceluiai secol ? dar, o astfel de politic i afecteaz pe partenerii
comerciali, care vor reaciona ntr#un fel sau altul.
C
Kilpin :., +conomia mondial *n secolul ,,I$ Pro"ocarea capitalismului &lobal$ ditura 'olirom, 5ai, @%%.
4
Politici economice comparate
"tt rile cu excedent, ct i cele cu deficit folosesc metode adiionale de prevenire a unor dezechilibre
externe semnificative, cum ar fi6
modificarea cursului valutar prin deprecierea monedei naionale pentru stimularea exporturilor (n caz
de deficit) sau prin aprecierea ei (n caz de excedent);
efectuarea unei schimbri n politica macroeconomic, fie prin trecerea la politici monetare
deflaioniste, n cazul unei ri ce deficit, fie prin opiunea pentru o politic expansionist, pentru o
ar cu excedent.
&ar, starea de echilibru relativ a monedelor naionale este temporar, iar a4ustrile presupun costuri.
'entru ara cu deficit, adaptarea nseamn implicit asumarea reducerii nivelului de trai, respectiv reducerea
pe termen lung a venitului naional i!sau a nivelului ocuprii forei de munc. Bn plus, metoda particular de
adaptare determin anumite costuri i pentru alte ri. Fiecare ar ar vrea s transfere pe ct posibil spre
celelalte ri costurile a4ustrii. &e aceea, c!eia problemei ajustrii const n distribuirea ct mai corect a
acestor costuri ntre rile cu deficit i cele cu excedent.
" Problema lic!iditilor presupune existena unor rezerve financiare pentru a echilibra deficitele de
pli aprute n urma ocurilor i a unui Icreditor de ultim instanJ, care s ofere rapid o asisten
substanial rilor aflate n situaii financiare dificile. xistena unei cantiti optime de lichiditi
internaionale nu admite nici subprovizia care duce la recesiune, nici supraprovizia care alimenteaz inflaia.
Bntruct nu poate emite bani, pentru a ndeplini rolul de adevrat creditor de ultim instan ar trebui s fie
nzestrat cu atribuii supranaionale semnificative, lucru fa de care statele sunt, cel puin deocamdat,
reticiente.
# Problema credibilitii presupune soluionarea problemei ncrederii de care are nevoie ara sau grupul
de ri care emite moneda de baz c celelalte ri nu vor urma politici inflaioniste care s duc la
devalorizarea propriilor lor rezerve i c nu#i vor modifica ratele dobnzilor pentru activele denominate ntr#
o anume moned.
3.%.3. /i0iclt+'i (n c"e&"e& ni !i!tem m#net&" e0icient
9n sistem monetar internaional eficient ar aduce beneficii tuturor rilor. xist ns serioase dificulti
n calea instituirii unui asemenea sistem, dificulti pe care le#am putea grupa n aceleai dou categorii6 de
ordin tehnic i de natur politic.
$ %ificultile de ordin te!nic sunt legate n special de6
opiniile diferite ale oficialitilor i dezacordul dintre economiti cu privire la modelul sau teoria
economic optim;
existena unor rate diferite de micare a preurilor sau de inflaie la nivelul fiecrei economii
naionale;
ItrilemaJ sau Itriunghiul incompatibilitilorJ, care reflect triada relaional fundamental a
coordonrii politicilor economice.
voluia i modificarea unui sistem monetar ntr#un sens general dezirabil este complicat ntr#un fel i
dezacordul dintre teoreticieni sau dintre oficialiti. xist o disput de opinii i au fost elaborate modele
matematice extrem de sofisticate n acest domeniu. &ar, trebuie s precizm c mecanismele tehnice nu sunt
i nu pot fi perfecte. Loate modelele econometrice sunt influenate de erori de estimare, iar parametrii
modelelor se schimb odat cu schimbarea politicilor. Bn plus, nu putem vorbi de acelai lucru cnd se
estimeaz un model pentru o economie relativ stabil (1area +ritanie, SuediaN) i o economie a crei
structur i politici se schimb permanent. 1odelarea econometric devine aproape imposibil cnd structura
economiei se schimb, ceea ce se ntmpl n mod evident n cazul rilor n tranziie. +unoar, aceast
dificultate i#a determinat pe oficialii +ncii *entrale uropene s nu ia n considerare la modul serios
posibilitatea crerii unui model macroeconometric cu privire la liberalizarea n anumite limite pentru zona
uro
.
.
xistena unor rate diferite de instabilitate a preurilor sau de inflaie la nivelul fiecrei economii
naionale constituie esena gsirii unor soluii convenabile la problema instabilitii cursurilor valutare. 9nele
ri pun un mare accent pe politicile con4uncturale de combatere a inflaiei, altele pe politicile de combatere a
oma4ului, admind mai mult inflaie
.
%trate&ii de politic monetar !i curs de scimb *n conte-tul aderrii .om#niei la U+$ 5nstitutul uropean din
:omnia ? Studii de impact ('"5S 55)
&
Strategii de meninere a stabilitii financiar-monetare
Bn fine, o alt mare dificultate ma4or se refer la ceea ce specialitii numesc ItrilemJ sau Itriunghiul
ireconciliabilelorJ dintre cele trei obiective dezirabile ale instituirii unui sistem monetar!financiar stabil i
acceptabil din punct de vedere politic6 cursuri de schimb stabile, independena statelor n privina politicii
macroeconomice i mobilitatea capitalului (fig.C.-).
&in nefericire, un sistem monetar poate ncorpora doar dou din cele trei obiective dorite, dar
ireconciliabile. &e exemplu, un sistem al cursurilor valutare fixe (ca n Sistemul de la +retton ,oods) este
incompatibil cu liberalizarea fluxurilor de capital, dei las oarecare libertate politicilor macroeconomice
independente. >ibertatea fluxurilor de capital poate submina att cursurile fixe, ct i politicile
macroeconomice
A
. 9n astfel de sistem asigur stabilitatea economic i diminuarea oma4ului, dar sacrific
libertatea de micare a capitalului.
' %ificulti de natur politic sunt generate de tensiunea dintre stabilitatea monetar i autonomia
economic naional. 'referinele pentru un sistem monetar sau altul difer de la ar la ar. +unoar,
Statele 9nite promoveaz o politic o politic monetar independent i libera circulaie a capitalurilor, n
timp ce rile membre ale 9niunii uropene prefer cursuri de schimb relativ fixe. &e asemenea, n ultima
vreme, 1alaiezia i *hina au pus i ele mare pre pe independena macroeconomic, instituind restricii
asupra micrilor de capital. &ac ne referim la grupurile de interese, exportatorii sunt interesai de cursurile
valutare, investitorii prefer liberalizarea conturilor de capital, iar cei cu afaceri pe plan intern pun accentul
pe autonomia politicii naionale. &eci, nu exist o soluie unic a trilemei, care s rspund tuturor
intereselor.
&up abandonarea oficial, la mi4locul anilor <%, a sistemului bazat pe cursuri de schimb fixe i
supervizat de F15, a urmat un InonsistemJ al cursurilor instabile i imprevizibile, lucru care a determinat
apariia unor propuneri de reformare a regimului monetar internaional. &ar, dificultile realizrii unui
sistem monetar eficient la scar internaional au amplificat orientarea spre regionalism. Bncercarea de a
stabiliza problemele monetare europene, pe fondul frustrrii fa de orientarea politicilor macroeconomice
americane spre noul protecionism, a determinat *onsiliul uropean s accepte n -$<= propunerea franco#
german de creare a Sistemului 1onetar uropean (S1) i a 1ecanismului *ursurilor de Schimb (1*S)
pentru crearea unui sistem de cursuri valutare relativ fixe ale monedelor europene.
3.%.3. St"&te)ii de "e0#"m+ & !i!temli m#net&"
Bn lipsa altor reguli sau nelegeri privitoare la o serie de elemente precum a4ustarea cursurilor de schimb
sau crearea de lichiditi, stabilitatea sistemului monetar internaional a fost asigurat n principal de sistemul
Imar4ei de referinJ, rezultat din cooperarea neoficial i sporadic dintre bncile centrele ale Statelor 9nite,
Kermaniei (dup - ianuarie -$$$ rolul +undesbanF a fost preluat de +anca *entral uropean) i 0aponiei,
care intervin pe pieele valutare pentru a prote4a integritatea sistemului, a preveni instabilitatea financiar i a
stabiliza cursurile de schimb.
7ficialitile, conductorii bncilor centrale i economitii caut n continuare un compromis, dar mai
stabil, mai flexibil i mai viabil dect cel al mar4ei de referin, cu o baz politic solid. 5nstituirea unui
sistem monetar internaional bazat pe reguli ferme i pe o coordonare politic instituionalizat, asigurat de
o mare putere (cum a fost cazul "ngliei la sfritul secolului M5M i al Statelor 9nite n primele decenii
postbelice) i pe o coordonare politic instituionalizat este puin probabil.
&intre multele soluii propuse de economiti sau aplicate de oficialiti, strategia cea mai plauzibil
pentru proiectarea unei noi arhitecturi a sistemului monetar internaional pare a fi gsirea unui ec!ilibru
A
1anolescu Kh. (coordonator), Politici economice$ Concepte( instrumente( e-periene$ ditura conomic, +ucureti,
-$$<, p.GA@
politica monetar
autonom
libertatea micrilor
de capital
cursuri de schimb
stabile
Fi&$ 3$/$ 0Triun&iul ireconciliabilelor1
&
Politici economice comparate
ntre cele trei monede principale ( dolar) euro) *en ?, strategie ntrit printrun mecanism de management
al crizelor. "ceast soluie este confirmat ntr#un fel i de dezvoltrile mai recente din zona financiar
internaional.
7 astfel de strategie sau altele, chiar dac din punct de vedere tehnic sunt foarte dificile, problemele
politice) ridicate de instituirea unei autoriti monetare internaionale sau de o coordonare politic
internaional a marilor puteri economice, le depec. :eformarea sistemului monetar internaional n
contextul globalizrii ar presupune ca6
guvernele naionale i bncile centrele s fie mai puin reticiente cnd este vorba s renune la unele
prerogative ale autonomiei lor politice;
guvernele s prezinte credibilitatea cert c i vor respecta anga4amentele ce decurg din acordurile i
reglementrile internaionale,
fiecare naiune s#i modifice optica asupra acordurilor politice i instituionale interne, ca i asupra
politicilor economice.
3.3. REGLEMENTAREA MI1CRILOR
NTERNAIONALE /E CA,ITAL
3.3. 2lne"&-ilit&te& 0in&nci&"+ inte"n&'i#n&l+
Bnelegnd avanta4ul liberalizrii contului de capital, o seri de ri, n special ri dezvoltate din punct de
vedere economic au trecut la liberalizarea contului de capital ncepnd cu a doua 4umtate a anilor O<%. 5ntr#
un studiu elaborat n anul @%%% de ctre cercettori de la departamentele de tiine politice de la 9niversitatea
Pale i de la 9niversitatea 9*>", se analizeaz factorii care determin diverse ri s ia decizia de
liberaliare a contului de capital.
rile care practic un curs de schimb fix sunt puin tentate s#i liberalizeze contul de capital, n timp
ce rile cu un venit pe locuitor ridicat sau care sunt puternic conectate la economia mondial au
nclinaia de a#i liberaliza rapid contul de capital.
nclinaia spre liberalizarea contului de capital este determinat i de nivelul structurilor democratice
ale rii, de ponderea pe care o deine sectorul public n economie .a; bunoar rile n care ponderea
sectorului public este ridicat au, n general, o nclinaie redus pentru liberalizarea contului de
capital.
'rocesul de liberalizare a conturilor de capital s#a amplificat mult ncepnd cu primii ani ai deceniului
nou. 7rganismele financiare internaionale precum i 9niunea uropean au ncura4at deciziile pe care le#
au luat diverse ri privind liberalizarea fluxurilor financiare.
Fi&. 3$2$ Flu-urile de capital pri"at ctre rile *n curs de dez"oltare
3mld$ U%45

&
Strategii de meninere a stabilitii financiar-monetare
Bncepnd cu deceniul nou al secolului trecut spaiul economiei mondiale a fost caracterizat prin
intensificarea puternic a fluxurilor de capital dintre diverse ri. &e exemplu, fluxul de capital privat ctre
rile n curs de dezvoltare a crescut de la cca. -%% de miliarde 9S& n -$$% la peste @%% de miliarde 9S& n
anul -$$A. &eci n cinci ani volumul fluxurilor de capital privat ctre rile n curs de dezvoltare s#a dublat.
Bncepnd cu anul -$$=, din pcate direcia fluxurilor de capital privat i#a inversat sensul, multe dintre
capitalurile investite n rile n curs de dezvoltare fiind retrase. "ceast schimbare a sensului fluxurilor de
capital a condus la puternice crize ale contului de capital pe numeroase piee emergente.
xperiena unor ri n curs de dezvoltare a pus n eviden faptul c liberalizarea contului de capital
amplific volatilitatea fenomenelor macroeconomice, aceasta putnd genera crize valutare sau bancare. *riza
financiar din "sia de Sud#st de la sfritul anilor $% i tulburrile globale pe care le#a provocat a+az
finanele internaionale pe primul loc ntre problemele cu care se confrunt economia global
&eclanarea marii crize n anul -$$< a provocat o mare ngri4orare n ntreaga lume, dar nu s#a a4uns nc la
un acord, nici n rndul comunitii economitilor de profesie i nici n cel al guvernanilor, cu privire la
finanele internaionale i la reglementarea circulaiei internaionale a capitalului i a investiiilor. Bn ciuda
experienei acestei crize i a ardumentelor unor specialiti, care au atenionat c vor mai avea loc i alte crize,
cel puin i dac nu se vor reglementa micrile internaionale de capital, guvernele au ignorat aceste
pericole. "ceast atitudine s#a schimbat brusc n vara anului -$$=, cnd devalorizarea rublei i alte probleme
grave ale :usiei au provocat o cdere grav a burselor de valori din multe ri. Fuga capitalului i
ameninarea cu prbuirea monedei naionale au afectat grav Lurcia (@%%%), +razilia i "rgentina (@%%-) i
alte ri.
3.3.%. St"&te)ii de &!i)"&"e & !t&-ilit+'ii 0in&nci&"e
Lrebuie menionat faptul c liberalizarea financiar este un proces dinamic complex care implic o
etapizare atent a fazelor precum i adoptarea unor msuri de precauie care s reduc probabilitatea apariiei
unor crize valutare ulterioare. Bncepnd cu anul -$$A preocuprile pentru studiul fenomenelor legate de
echilibrul balanei de pli i n special al contului de capital s#au intensificat foarte mult att n mediul
academic ct i n cadrul unor organisme internaionale cum ar fi Fondul 1onetar 5nternaional, 7*&,
*omisia uropean .a.
5n numeroase studii elaborate se analizeaz att avanta4ele ct i dezavanta4ele liberalizrii contului de
capital, condiiile premergtoare care trebuie ndeplinite precum i modul optim de etapizare a acestei
importante operaiuni. "ctivitatea de liberalizare a contului de capital, activitate desfurat n numerose ri
n ultimele dou decenii se ncadreaz ntr#o preocupare mai larg de menonere a stabilitii financiare
internaionale. Lrebuie remarcat ns c, dei au fost elaborate numeroase studii n ceea ce privete
liberalizarea contului de capital, i n prezent continu s existe controverse privind avanta4ele acesteia ct i
n ceea ce privete modul de etapizare a acestei operaiuni.
&in punct de vedere al teoriei economice necesitatea liberalizrii contului de capital se bazeaz pe faptul
c libera circulaie a capitalului promoveaz o alocare eficient a economiilor la nivel global precum i o mai
&
Politici economice comparate
bun diversificare a riscurilor financiare. 'rin aceasta, liberalizarea contului de capital poate s#i aduc o
contribuie ma4or la procesul creterii economice i al bunstrii sociale. 5n literatura de specialitate au fost
publicate numeroase modele care pornind de la paradigma competitivitii i eficienei pieei financiare au
pus n eviden faptul c deschiderea conturilor de capital poate face procesul de cretere economic mai
alert n special printr#o mai bun alocare a capitalurilor. 5n acelai timp, n literatura de specialitate au aprut
i puncte de vedere opuse n ceea ce privete rolul liberalizrii contului de capital asupra procesului de
cretere economic reliefnd unele riscuri ale unui cont de capital deschis. "stfel, >aureatul 'remiului 8obel
0oseph Stiglitz evideniind faptul c pe piaa de capital internaional exist asimetrie informaional susine
c liberalizarea contului de capital nu conduce cu necesitate la o mai bun alocare a resurselor, n special n
situaiile n care pieele respective se caracterizeaz prin puternice distorsiuni.
"naliza literaturii de specialitate cu privire la problematica contului de capital reliefeaz urmtoarele
avantaje ale liberalizrii financiare6
alocarea mai eficient a resurselor ? fluxurile internaionale de capital se vor orienta spre pieele
rilor n curs de dezvoltare unde rentabilitile sunt n general mai ridicate, ducnd astfel la o
accelerare a creterii economice n aceste ri. 1ai mult, necesitatea crerii unui mediu propice
investitorilor strini va duce la creterea disciplinei de pia i va induce o mbuntire a
comportamentului agenilor economici interni, o disciplinare a forei de munc i a oficialilor
guvernamentali;
o cretere a flexibilitii gospodriilor i a companiilor n acomodarea ocurilor ce pot apare asupra
veniturilor i a rezultatelor produciei. *reterea acomodrii la ocuri este rezultatul lrgirii accesului
la pieele de credit i capital;
posibilitatea diversificrii riscurilor pe plan internaional;
o dezvoltare mai accelerat a sistemului financiar naional datorit amplificrii competiiei din
sectorul bancar.
xperiena mondial pune n eviden c existena unui anumit control asupra mobilitii capitalurilor
implic un cost mai mare al capitalului mprumutat de firme de pe piaa intern. "ceast cretere a costului
creditului se datoreaz faptului c restriciile impuse asupra contului de capital nu permit egalizarea
rentabilitii de pe piaa intern cu cea de pe piaa internaional. 5n acelai timp, existena unor restricii
asupra ieirilor de capital poate mpiedica repatrierea profitului sau a dividendelor n cazul companiilor
multinaionale, ceea ce descura4eaz investitorii.
5n ceea ce privete liberalizarea contului de capital, o serie de autori precum i unele instituii
internaionale insist asupra unui proces gradual de liberalizare financiar. 5n fundamentarea acestei teze se
pornete de la unele dereglri ale spaiului economico#financiar pe care le poate provoca fluxurile de capital
n cazul n care se renun brusc la mecanismele de frnare.
*rizele aprute ca urmare a liberalizrii contului de capital au avut n fapt i alte cauze legate de anumite
imperfeciuni ale pieelor de capital interne i internaionale. >a generarea crizelor menionate a contribuit i
comportamentul investitorilor care nu este ntotdeauna raional i previzibil, el genernd uneori fenomene
de propagare i contagiune pe piaa internaional de capital. 5n multe situaii liberalizarea contului de capital
n rile n curs de dezvoltare risc s duc la situaii de criz n special datorit existenei unor sisteme
financiare fragile i insuficient reglementate. lementele prezentate au condus pe specialiti la concluzia
necesitii elaborrii unor algoritmi de etapizare a procesului de liberalizare a contului de capital astfel nct
riscurile generate s fie ct mai mici.
"naliza economic pune n eviden aspectul multidimensional al volatilitii fenomenelor
macroeconomice, respectiv volatilitatea cursului de schimb, volatilitatea cheltuielilor destinate consumului,
volatilitatea cursurilor bursiere, volatilitatea ratei dobnzii, volatilitatea '5+#ului. "nalizele efectuate de
>evchenFo (@%%A) au pus n eviden faptul c n multe ri n curs de dezvoltare raportul dintre volatilitatea
consumului i volatilitatea '5+#ului a crescut simitor n ultima perioad. "cest fapt este explicat pe baza
particularitilor existente n rile n curs de dezvoltare unde datorit dezvoltrii insuficiente a pieelor de
capital categorii importante de ageni economici nu au acces la pieele internaionale. Kradul relativ redus de
dezvoltare a sistemului financiar naional conduce la situaii n care dispersia efectelor asupra agenilor
economici a liberalizrii contului de capital s fie relativ ridicat. 5n acelai timp autorul arat c indicatorul
obinut prin raportarea volatilitii consumului la volatilitatea '5+ ncepe s scad dac se atinge un anumit
nivel critic al deschiderii financiare (Igradul de deschidere eficienJ).
9n aspect deosebit de actual n literatura de specialitate se refer la corelaia dintre procesul
liberalizrii contului de capital +i cel al cre+terii economice. Lrebuie menionat faptul c pentru ca
&
Strategii de meninere a stabilitii financiar-monetare
liberalizarea contului de capital s induc o accelerare a creterii economice este necesar ndeplinirea unor
condiii minimale i anume6
liberalizarea contului de capital trebuie s conduc la intrarea unui volum suficient de fluxuri de
capitaluri private;
aceste fluxuri trebuie s fie n ma4oritate reprezentate de capitaluri pe termen lung i, astfel, s nu fie
uor reversibile pentru a evita apariia situaiilor de criz;
s existe suficiente mecanisme internaionale pregtite att pentru a preveni apariia unor crize
valutare, ct i pentru a spri4inii rile n curs de dezvoltare n cazul apariiei lor.
1a4oritatea analitilor economici sunt de acord c n ultimele decenii a avut loc o intensificare fr
precedent a mobilitii capitalului pe piaa internaional. *u toate acestea, nu exist nc un consens cu
privire la natura i intensitatea acestui fenomen. "ceast lips de consens rezid din faptul c, n general, este
greu de cuantificat nivelul de mobilitate a capitalului specific fiecrei ri. *u excepia cazurilor limit n
care contul de capital este complet nchis, respectiv complet deschis este dificil de definit indicatori care s
cuantifice gradul n care piaa de capital a unei ri se integreaz n piaa internaional de capital. Bntruct
cazurile limit mai sus menionate reprezint situaii teoretice o problem esenial pentru teoria i practica
economic se refer la definirea unor indicatori care s permit cuantificarea ct mai exact a gradului de
deschidere a contului de capital i aceeai problem se ridic i n legtur cu caracterizarea gradului de
deschidere a pieei de capital. "ceti indici trebuie astfel construii nct s permit, pe de o parte realizarea
de comparaii ntre ri, iar pe de alt parte s furnizeze un tablou ct mai complet cu privire la evoluia
gradului de deschidere a contului de capital pentru fiecare ar
G
.
8umeroase lucrri aprute n literatura de specialitate precum i studii elaborate de organisme
internaionale i#au propus, utiliznd tehnici econometrice, analiza influenei liberalizrii contului de capital
asupra procesului creterii economice. &e la nceput trebuie menionat c studiile i analizele elaborate pn
n prezent au condus la concluzii contradictorii. 5n timp ce unele studii econometrice au pus n eviden
faptul c liberalizarea contului de capital are ca efect o amplificare a procesului creterii economice, alte
studii au a4uns la concluzia c liberalizarea financiar nu ar avea efect asupra creterii economice. vident c
obinerea de concluzii divergente se datoreaz n primul rnd ipotezelor diferite de la care au pornit diversele
studii.
'robabil c problema fundamental a reformei financiare financiare internaionale o reprezint o
reprezint compromisul ntre ntoarcerea la un sistem al cursurilor de schimb mai mult sau mai puin stabile
(dar nu fixe) i ncercarea de a face cursurile flexibile i schimbtoare mai viabile. "cest compromis
presupune nu numai alegerea sistemelor de indicatori care s permit o caracterizare ct mai bun a
nivelului de deschidere a contului de capital, ci i o voin politic de cooperare n acest scop. >eciile crizei
financiare au convins oricum i "dministraia american s creeze o Inou arhitectur financiar
internaionalJ
<
.
G
Impactul liberalizrii contului de capital asupra cursului de scimb !i a competiti"itii economiei rom#ne!ti$
5nstitutul uropean din :omnia ? Studii de impact 555, @%%G.
<
Kilpin :., +conomia mondial *n secolul ,,I$ Pro"ocarea capitalismului &lobal$ ditura 'olirom, 5ai, @%%., p. -%% ?
-%%C.
&