L

E
C

I
E
D
E
M
O
N
S
T
R
A
T
I
V

INTRODUCERE
Suntei proprietarul unei companii de dimensiuni medii sau mici sau
intenionai s devenii proprietarul unei astfel de companii n viitor? Suntei
directorul nanciar al unei companii mici sau medii? Suntei contabilul unei
astfel de rme?
Dac putei rspunde armativ la una dintre ntrebrile de mai sus, atunci cursul
de Management nanciar reprezint o modalitate accesibil de a benecia de
cunotinele care v sunt necesare pentru gestionarea propriei dumneavoastr
afaceri sau pentru gestionarea problemelor nanciare cu care compania pentru
care lucrai se confrunt zi de zi.
Profesia de manager nanciar este relativ nou pentru mediul de afaceri romnesc,
dar aat n continu expansiune, innd cont de faptul c trecerea spre economia de
pia presupune asumarea de ctre companiile romneti inclusiv a responsabilitilor
de natur nanciar, care anterior reveneau, n mare msur, statului.
Prin urmare, parcurgerea cursului de Management nanciar propus de EUROCOR
este util tuturor celor care se a n poziia de a gestiona resursele i problemele
nanciare ale unei companii n condiiile unui nou sistem economic, diferit de cel
anterior mai ales prin caracterul complex i concurenial. Cunotinele pe care
acest curs v propune s le dobndii se refer la instrumentele cu care managerii
nanciari opereaz, la pieele de unde i procur fondurile necesare, la planicarea
i controlul nanciar, ca i la tehnicile de evaluare a proiectelor de investiii pe
care companiile intenioneaz s le realizeze.
Materialul cursului a fost conceput ntr-o manier care s permit nsuirea ct mai
bun a informaiilor prezentate, prin utilizarea a numeroase exemple i aplicaii.
Astfel, cursul are o latur practic vizibil, care va facilita aplicarea conceptelor
studiate la situaii reale.
Modul n care managerul nanciar nelege problemele cu care se confrunt
compania sa, ca i capacitatea de rezolvare a acestor probleme depind n mod
fundamental de pregtirea sa profesional i de experiena acumulat n timp. Un
manager nanciar competent reprezint o pies foarte important pentru companie,
tot aa cum un manager nanciar care nu dispune de cunotinele necesare derulrii
n condiii optime a activitii sale poate pune n pericol nsi existena rmei.
Management nanciar
lecie demonstrativ
2
3 (18)
e
i
Exemplu
Materialul cursului se compune din 12 module, care pot ndosariate ntr-o map
special EUROCOR. Fiecare modul este conceput i prezentat ntr-o manier
special, care v va permite parcurgerea cu mai mult uurin a materialului
de curs. Structura didactic a modulelor cuprinde o introducere, numeroase
exemple, dar i exerciii practice, cu ajutorul crora v vei putea valorica n
mod curent cunotinele dobndite, iar pentru vericare, la sfritul ecrui modul
v prezentm rezolvarea acestora. n plus, pentru a v consolida cunotinele,
ecare modul este prevzut cu o seciune de rezumat n care sunt prezentate
cele mai importante aspecte analizate pe parcursul acestuia. nlesnirea nsuirii
cunotinelor se realizeaz i cu ajutorul reprezentrilor grace, al tabelelor i
schemelor. Fiecare modul se ncheie cu o tem pentru acas, ce constituie o
modalitate ecient de vericare a gradului de nsuire a cunotinelor prezentate;
aceasta va expediat pe adresa Institutului EUROCOR, urmnd ca profesorul
personal s aprecieze corectitudinea rspunsurilor i s v transmit comentariile
sale pe marginea acestora. Fiecare modul conine i un vocabular care explic n
mod detaliat termenii de specialitate folosii, iar uneori i anexe.
Pentru ca studiul dumneavoastr individual s e ct mai uor i ecient, pe
marginea leciilor au fost introduse diferite simboluri:
desemneaz noiunile, deniiile i informaiile importante
semnaleaz exerciiile pe care vi le propunem spre rezolvare
indic faptul c tema respectiv a mai fost tratat n modulele anterioare
(n acest caz n modulul 3, la pagina 18)
exemplele vor ncadrate ntr-un chenar special
Lecia de fa constituie o lecie demonstrativ, care dorete s v familiarizeze
cu materialele de studiu EUROCOR. Pentru a v forma o imagine ct mai clar
asupra structurii cursului, am selectat pentru dumneavoastr cteva fragmente din
modulele acestui curs, coninnd seciuni teoretice, exemple i exerciii, un model
de recapitulare i de tem pentru acas. Din punctul de vedere al numrului de
pagini, ea reprezint mai puin de jumtate din coninutul unui caiet de studiu.
3 lecie demonstrativ Management nanciar
Programa cursului Management nanciar
Modulul 1 Managementul nanciar n rma modern
Importana n cretere a managementului nanciar
Responsabilitile managerului nanciar
Rolul managementului nanciar n rmele mici i mijlocii
Rolul managementului nanciar n rmele mari
Modulul 2 Modalitile de organizare a afacerilor i sistemul de
impozitare
Forme de organizare a afacerilor
Sistemul de impozitare a venitului
Sistemul de impozitare a rmelor
Calcularea impozitelor
Modulul 3 Pieele, instrumentele i instituiile nanciare
Pieele nanciare: piaa bancar, piaa de capital, piaa valutar
Tipurile de instituii nanciare
Calcularea i folosirea ratei dobnzii
Importana inaiei
Modulul 4 Elemente de analiz nanciar
Situaiile i rapoartele nanciare: bilanul contabil, contul de prot
i pierdere, tabloul uxului de numerar n rm
Principalele rate nanciare: ratele de lichiditate, ratele de management
al datoriei, ratele de management al activelor, ratele de protabilitate,
ratele de cretere
Surse de informaii n analiza nanciar
Modulul 5 Planicarea i controlul nanciar
O privire general asupra planicrii i controlului nanciar
Pragul de rentabilitate
Construirea i utilizarea bugetului de trezorerie
Modulul 6 Modicarea valorii banilor n timp
Axa timpului
Valoarea n viitor a unei sume din prezent
Valoarea n prezent a unei sume din viitor
Valoarea n prezent i n viitor a unei serii de uxuri de numerar
mprumuturi rambursabile n trane i la scaden
Modulul 7 Tehnici de evaluare a ecienei investiiilor metoda valorii
actualizate nete (VAN)
Ideile de proiecte de investiii
Rolul bugetului de investiii
Management nanciar
lecie demonstrativ
4
Tipurile de proiecte de investiii
Evaluarea i alegerea proiectelor de investiii
Utilizarea metodei valorii actualizate nete (VAN) n alegerea unui
proiect de investiii
Modulul 8 Tehnici de evaluare a investiiilor metoda ratei interne de
rentabilitate (RIR), metoda indicelui de protabilitate (IP),
metoda perioadei de recuperare (PR)
Utilizarea metodei ratei interne de rentabilitate (RIR) n alegerea
unui proiect de investiii
Utilizarea metodei indicelui de protabilitate (IP) n alegerea unui
proiect de investiii
Utilizarea metodei perioadei de recuperare (PR) n alegerea unui
proiect de investiii
Modulul 9 Determinarea uxurilor de numerar
Estimarea uxurilor de numerar
Calcularea uxurilor de numerar pentru proiectele de extindere a
activitii
Fluxurile de numerar operaionale pentru proiectele care vizeaz
reducerea costurilor prin ntocmirea activelor existente
Un exemplu complex i alte aspecte ale determinrii uxurilor de
numerar
Modulul 10 Elemente de risc al afacerilor
Sursele de risc n economie
Determinarea riscului unei afaceri i al unui proiect de investiii
Combinarea activitilor riscante
Includerea riscului n evaluarea unui proiect de investiii
Elemente de management al riscurilor pure
Modulul 11 Sursele i modalitile de nanare ale rmelor
Diferene ntre decizia de investire i decizia de nanare
Finanarea prin fonduri proprii
Finanarea prin capital de mprumut
Alte surse i modalitile de nanare ale rmelor: nanarea pe
termen scurt, nanarea prin reinerea unei pri din proturi,
nanarea prin leasing i nanarea prin capital de risc
Modulul 12 Costul nanrii n rma modern
Calcularea costului mediu ponderat al capitalului
Calcularea ratelor cerute ale ctigului
Interpretarea i utilizarea costului capitalului pentru o rm
5 lecie demonstrativ Management nanciar
Fiecare modul ncepe cu o introducere care are rolul de a prezenta
succint informaiile ce urmeaz a expuse.
Din modulul 2 am selectat un fragment n care vei gsi un exemplu de
introducere.
Modalitile de organizare a afacerilor i sistemul de
impozitare
Introducere
n ecare an, guvernul stabilete un buget, format att din veniturile pe care
administraia central i cea local le primesc de la persoanele zice i juridice,
ct i din cheltuielile pe care le vor face pentru stimularea dezvoltrii economiei.
Aceste bugete au o inuen important asupra veniturilor care rmn la dispoziia
agenilor economici dup ce acetia i pltesc impozitele.
Managerii nanciari trebuie s e interesai n permanen de modicrile care
apar n sistemul de impozitare, dar mai ales de efectele lor asupra uxurilor de
numerar ale rmelor pe care le conduc. Efectele scalitii asupra investiiilor
realizate de rme pot complicate: de exemplu, o investiie pentru construirea
unei uniti de producie poate prea foarte atractiv ntr-un anumit an din punctul
de vedere al proturilor ce urmeaz a obinute, dar o schimbare ulterioar a
modului de percepere a impozitelor i a nivelului acestora poate transforma aceast
investiie ntr-una proast.
Managementul nanciar nu poate studiat i neles n mod izolat. Dac
managerul nanciar urmrete mereu creterea valorii rmei, atunci el este
obligat s cunoasc cadrul economic i juridic n care sunt luate deciziile. Mai
mult dect att, valoarea ecrui activ folosit de rm, e el real de genul
terenurilor, cldirilor, echipamentelor sau stocurilor sau nanciar de tipul
aciunilor i obligaiunilor depinde de uxurile nete de numerar rmase la
dispoziia rmei dup plata impozitelor. Aceste uxuri sunt, de fapt, cele pe
care rma le va putea utiliza pentru derularea activitii i dezvoltarea ei.
Din aceste motive, modulul al doilea al cursului de Management nanciar prezint
cele mai importante prevederi ale legilor romneti cu privire la organizarea
rmelor i la sistemul de impozitare.
Forme de organizare a afacerilor
Principalele modaliti de organizare a afacerilor
n majoritatea rilor exist trei forme principale de organizare a afacerilor:
afacerea proprietate individual, afacerea n parteneriat i corporaia. Cele
mai numeroase sunt afacerile individuale, urmate de afacerile n parteneriat i
MODULUL 2
Management nanciar
lecie demonstrativ
6
de corporaii. Totui, dac ne uitm la cifra de afaceri, majoritatea afacerilor revin
corporaiilor.
Este important ca un manager nanciar s neleag principalele diferene ntre cele
trei modaliti de organizare a afacerilor, ca i avantajele i dezavantajele ecreia.
Afacerea proprietate individual
O afacere proprietate individual este cea care aparine unui singur individ (persoan
zic). n general, intrarea n afaceri ca persoan zic este un lucru destul de simplu;
aceasta nseamn numai nceperea operrii afacerii. Totui, n cele mai multe ri,
administraiile locale (primriile, de obicei) solicit unei persoane care dorete s
nceap o astfel de afacere, s dispun de o autorizaie de funcionare.
Proprietatea individual a unei afaceri are, pentru micii ntreprinztori, dou
avantaje importante:
(1) poate s se formeze cu uurin i fr cheltuieli foarte mari, deoarece nu
este necesar stabilirea unui statut sau a altui act juridic similar;
(2) nu se pltesc impozite pe prot la nivel de rm, ctigurile rmei ind
contabilizate ca venituri personale ale proprietarului i impozitate prin
aplicarea impozitului pe venituri individuale.
Proprietatea individual a unei afaceri are, ns, i cteva dezavantaje importante:
(1) este dicil ca o persoan zic s obin sume importante de capital n situaia
n care dorete s-i mreasc afacerea;
(2) proprietarul este rspunztor n mod nelimitat pentru achitarea datoriilor pe
care le genereaz afacerea, ceea ce poate duce la pierderi mai mari (uneori
mult mai mari) dect sumele de bani investite iniial n afacere;
(3) durata de via a unei astfel de afaceri este limitat la viaa creatorului i a
proprietarului su;
(4) transferarea proprietii asupra afacerii de la o persoan la alta este un lucru
destul de dicil.
Datorit acestor motive, proprietatea individual asupra unei afaceri este limitat,
de obicei, la afacerile de dimensiune foarte mic. Cu toate acestea, nu sunt puine
afacerile care i-au nceput existena ca afaceri individuale i care s-au dezvoltat
ulterior pn la nivel de corporaie. Schimbarea modalitii de organizare este
necesar, deoarece dezavantajele proprietii individuale depesc avantajele
acestei modaliti de organizare.
Principalul avantaj al afacerii proprietate individual const n uurina
cu care ea este format, dar dezavantajele sale diculti n nanarea
activitii i mai ales rspunderea nelimitat a proprietarului depesc
cu mult aceste avantaje.
i
7 lecie demonstrativ Management nanciar
Aspectele importante din curs sunt marcate cu ajutorul unor semne grace
speciale pentru a identicate cu uurin. Pentru exemplicare v
prezentm cteva fragmente din modulul 4.
Tabloul uxurilor de numerar
Dei toate posturile din bilanul contabil, e ele din activ sau din pasiv, ca i
veniturile, costurile i proturile reectate n contul de prot i pierdere sunt
exprimate n uniti monetare, numai postul de Trezorerie din bilan reprezint
cu adevrat sume lichide reale, care pot utilizate imediat.
Prin urmare, compania DISTRIROM, ca de altfel toate rmele, trebuie s genereze
numerar prin activitatea pe care o desfoar zilnic. Cum se face acest lucru?
De exemplu, DISTRIROM are ca obiect de activitate comerul cu amnuntul,
ceea ce nseamn realizarea de vnzri i are drept consecin:
(1) Reducerea stocurilor rmei.
(2) Creterea sumelor de bani lichizi.
(3) Proturi, cu condiia ca preul obinut n urma vnzrilor s e mai mare
dect costul bunurilor vndute.
Toate tranzaciile derulate de rm produc inevitabil modicri la nivelul
bilanului i sunt, de asemenea, reectate n contul de prot i pierdere.
Este foarte important n acest moment s se neleag urmtoarele aspecte de baz
ale analizei nanciare:
activitile de vnzare a produselor se deruleaz pentru uniti zice de
marf;
tranzaciile cu uniti zice de marf sunt transformate n valori monetare
cu ajutorul sistemului contabil (aa dup cum am artat anterior);
scopul analizei nanciare este acela de a analiza valorile nregistrate n
contabilitatea rmei pentru a determina eciena cu care compania produce
sau vinde bunuri i servicii.
Analiza nanciar nu este, ns, o activitate facil, existnd o serie de factori care
antreneaz diculti. Unul dintre cei mai importani factori de acest gen este
timpul, prin faptul c o anumit aciune poate avea loc ntr-un moment, dar efectele
sale complete nu pot msurate dect dup o anumit perioad de timp.
i
Management nanciar
lecie demonstrativ
8
Tabloul uxurilor de numerar
Tabloul uxurilor de numerar este un document foarte important n analiza nanciar
a rmei i el este astfel construit nct s ndeplineasc dou funcii majore:
(1) s arate n ce msur activitile rmei au afectat (sau vor afecta) gradul de
lichiditate al acesteia, msurat prin uxurile de numerar;
(2) s evidenieze relaiile existente ntre: uxurile de numerar provenite din
activitatea productiv, cele provenite din investiii i cele care au ca surs
operaiile nanciare ale rmei.
Documentul ajut managerul nanciar al rmei s rspund la urmtoarele tipuri
de ntrebri:
(1) Este rma capabil s genereze sumele de bani lichizi necesare pentru
achiziionarea activelor xe n scopul extinderii activitii?
(2) Dispune rma de uxuri de numerar n exces, astfel nct ele s e utilizate
pentru plata datoriei rezultate din mprumuturi din perioadele anterioare sau
pentru investiii n noi proiecte?
(3) Are nevoie rma de nanare din exterior sau lichiditile generate de ea sunt
suciente pentru derularea activitii?
Tabloul uxurilor de numerar este compus din trei pri majore, ecare parte
ind asociat unui tip de activitate care are inuen asupra unei surse sau
unei utilizri de lichiditi. Aceste trei tipuri de activiti sunt:(1) activitatea
productiv; (2) activitatea de investiii; (3) activitatea nanciar.
Activitatea productiv
Lichiditile generate de activitatea productiv sunt, n general, reectate de
contul de prot i pierdere. Cu toate acestea, este greit s se cread c valoarea
protului net, de pe ultima poziie a contului de prot i pierdere, arat ntregul
impact al deciziilor operaionale asupra uxurilor de numerar, i aceasta din dou
motive principale:
(1) Protul net al rmei se obine prin scderea unor cheltuieli care nu implic
numerar, cum ar cheltuielile cu amortizarea activelor xe.
(2) Exist posturi care sunt cuprinse n bilanul contabil, i nu n contul de prot
i pierdere, cum ar stocurile, facturile de primit i facturile de pltit, care
sunt direct inuenate de deciziile operaionale ale rmei, iar modicarea
soldului acestor conturi va afecta poziia nanciar a rmei.
i
9 lecie demonstrativ Management nanciar
Planicarea i controlul nanciar
Din cele spuse pn acum, rezult clar c dezvoltarea ecient a unei afaceri
presupune dou procese foarte importante: planicarea nanciar i controlul
nanciar.
Planicarea nanciar se refer la previzionarea cifrei de afaceri, a veniturilor
i a activelor de care rma are nevoie, conform diferitelor strategii de producie
i de marketing adoptate, urmat de luarea unei decizii cu privire la modul de
acoperire a necesarului de fonduri pentru nanare.
Controlul nanciar are n vedere faza ulterioar, de implementare a planurilor
realizate, i ea se concentreaz asupra comparaiilor ntre planurile fcute i
rezultatele efectiv realizate, ca i asupra eventualelor ajustri necesare.
Procesul ncepe cu precizarea obiectivelor rmei, dup care echipa managerial
concepe o serie de previziuni i de bugete pentru ecare domeniu de activitate
semnicativ pentru rm. Figura 1 prezint schematic derularea procesului de
planicare i control nanciar:
Gracele, tabelele i schemele folosite au rolul de a facilita asimilarea
informaiei prezentate n curs. Din modulul 5 am selectat cteva
fragmente pentru exemplicare.
Figura 1
Politici de producie
Buget de producie
Buget de materiale
Buget de personal
Buget de cheltuieli
de capital
Politici de marketing
Buget de publicitate
Buget de cheltuieli
de vnzare
Cheltuieli de
cercetare i politici
generale de
management
Buget de cercetare
Bugetul persona-
lului executiv
Politici de control
nanciar
Bugete pe ecare
produs
Bugete pe ecare
sector de activitate
Bugete regionale
Obiectivele companiei
Planul companiei pe termen lung
Previzionarea cifrei de afaceri pe termen lung
Strategia de marketing a companiei
Previzionarea cifrei de afaceri pe termen scurt
Documente nanciare pe baz de bugete
Bugetul de trezorerie
Contul de prot i pierdere
Bilanul contabil
Management nanciar
lecie demonstrativ
10
Costuri xe, costuri variabile i costuri totale
ntotdeauna, costurile totale ale rmei vor formate din costurile xe i din
costurile variabile. Figura 2 prezint sub form de tabel i de grac situaia
costurilor xe i variabile la compania FIX SRL, din exemplele anterioare. Pentru
simplicarea nelegerii, am considerat c ntotdeauna costurile variabile cresc n
acelai ritm de la o perioad la alta, ca i producia de altfel.
Producia Costurile xe
Costurile
variabile
Costurile
totale
Creterea
produciei
Creterea
costurilor
variabile
2.000 329 625 954
2.200 329 695 1.024 10% 11,2%
2.400 329 773 1.102 9,09% 11,2%
2.600 329 859 1.188 8,33% 11,2%
2.800 329 956 1.285 7,69% 11,2%
3.000 329 1.063 1.392 7,14% 11,2%
3.200 329 1.182 1.511 6,67% 11,2%
Figura 2
Dup cum se observ, costurile xe ale companiei FIX SRL au rmas nemodicate,
indiferent de evoluia volumului produciei, n timp ce costurile variabile au
cunoscut o cretere permanent i ntr-un ritm mai susinut dect cel al produciei.
De asemenea, costurile totale au crescut i ele i, dup cum se observ, evoluia lor
urmeaz evoluia costurilor variabile. De asemenea, trebuie remarcat c, mereu,
diferena dintre costurile totale i cele variabile este dat de costurile xe.
Not: costurile xe, costurile variabile i costurile totale sunt exprimate n milioane lei.
11 lecie demonstrativ Management nanciar
Efectul de levier operaional
Compania ABC SRL nu posed echipament automatizat dect n mic msur,
astfel nct cheltuielile fcute cu amortizarea sunt mici, ca i cele cu administrarea
general a afacerii i cu impozitele pe proprietile deinute. Prin urmare, costurile
sale xe sunt mici i sunt n valoare de 20.000 milioane lei. Costurile variabile
unitare pentru ABC sunt de 1,5 milioane lei, iar preul de vnzare al unui produs
este de 2 milioane lei. Figura 5 prezint sub form de tabel situaia costurilor i a
veniturilor din vnzri ale rmei.
Producia Costurile xe
(milioane)
Costurile
variabile
(milioane)
Costurile
totale
(milioane)
Preul
(milioane)
Venituri din
vnzri
(milioane)
20.000 20.000 30.000 50.000 2 40.000
40.000 20.000 60.000 80.000 2 80.000
60.000 20.000 90.000 110.000 2 120.000
80.000 20.000 120.000 140.000 2 160.000
100.000 20.000 150.000 170.000 2 200.000
120.000 20.000 180.000 200.000 2 240.000
Figura 5
Dup cum se observ, veniturile din vnzri nu acoper costurile rmei atunci cnd
producia are valoarea de 20.000 uniti, dar, la un volum al produciei de 40.000
de uniti, veniturile din vnzri sunt egale cu costurile rmei. Volumul produciei
de 40.000 de uniti reprezint pragul de rentabilitate al rmei ABC SRL. Pentru
orice nivel al produciei mai mare de 40.000 de uniti, compania ABC va nregistra
prot. Figura 6 arat determinarea pragului de rentabilitate pentru ABC SRL pe
cale grac.
Figura 6
De cealalt parte, compania DEF SRL opereaz cu costuri xe mai mari, deoarece ea
utilizeaz echipament automatizat ntr-o proporie mai mare dect media pe industrie.
Prin urmare, costurile sale xe sunt mai mari, ajungnd la 40.000 milioane lei. Ca
i n cazul rmei ABC SRL, preul de vnzare al produsului este de 2 milioane lei,
dar costurile variabile ale rmei DEF SRL sunt mai mici, de numai 1,2 milioane.
Management nanciar
lecie demonstrativ
12
Fiecare modul al acestui curs conine exemple i exerciii bazate pe
informaiile expuse pe parcursul acestuia, ce au rolul de a v sprijini n
consolidarea cunotinelor. V prezentm n continuare astfel de exemple
i exerciii extrase din modulul 6.
Elemente suplimentare despre valorile prezente i viitoare
Dac ne uitm la formulele pe care le-am utilizat pentru gsirea valorilor prezente
i a valorilor viitoare, ne dm seama cu uurin c exist o relaie foarte simpl
ntre ele. Vom explora aceast relaie i alte elemente suplimentare pe parcursul
acestui subcapitol.
Valoarea prezent versus valoarea viitoare
Prima observaie important pe care trebuie s o facem este aceea c factorul de
compunere a dobnzii este inversul factorului de actualizare:
Factorul de compunere a dobnzii = (1+r)
t
Factorul de actualizare = 1/(1+r)
t
De fapt, cel mai simplu mod de a calcula factorul de actualizare utiliznd
calculatorul tiinic const n calcularea factorului de compunere a dobnzii,
urmat de apsarea tastei 1/x pentru a-l inversa.
Dac notm cu VV
t
valoarea viitoare dup t perioade, atunci relaia dintre valoarea
viitoare i valoarea prezent (VP) poate scris foarte simplu astfel:
VP (1+r)
t
= VV
t
VP = VV
t
/ (1+r)
t
= VV
t
[1/(1+r)
t
]
Acest rezultat este numit ecuaia valorii prezente. Vom folosi acest rezultat n
continuarea acestui modul, dar i pe parcursul modulelor viitoare. Dei exist o serie
de variaii ale acestei ecuaii, ea subliniaz una dintre cele mai importante idei din
domeniului managementului nanciar i din domeniul nanelor, n general.
Exemplu
Pentru a vedea modul n care se folosete aceast ecuaie n practic, s
considerm urmtoarea investiie foarte simpl. S presupunem c rma la
care lucrai i propune s cumpere un echipament pentru producie care cost
33.500.000 lei. Investiia pe care o facei este foarte sigur. Peste trei ani tii
c vei putea vinde echipamentul cu 40.000.000 lei. De asemenea, tii c ai
putea investi suma de 33.500.000 lei, de care dispunei n prezent, la o rat
a dobnzii de 10%. Ce credei despre investiia pe care vrea s o fac rma
la care lucrai?
13 lecie demonstrativ Management nanciar
e
Cunoscnd elementele fundamentale despre valorile prezente i cele viitoare, ar
trebui s v dai seama repede c aceasta nu este o investiie bun. De ce?
Deoarece dispunei acum de 33.500.000 lei, i putei investi la 10%, astfel c
peste 3 ani suma pe care ai avea-o ar egal cu:
VV
3
= 33.500.000 (1+0,1)
3
= 33.500.000 1,331
= 44.588.500 lei
Deoarece investiia propus de rm v va aduce peste 3 ani numai 40 milioane
lei, ea nu este la fel de bun ca alternativa pe care o avei la dispoziie.
Un alt mod de a verica acelai lucru const n gsirea valorii prezente a
sumei de 40.000.000 lei care urmeaz a adus de aceast investiie peste 3
ani, la o rat de actualizare de 10%:
VP = 40.000.000 [1/(1+r)
3
]
= 40.000.000 [1/1,3331]
= 40.000.000 0,7513
= 30.052.592,04 lei
Acest lucru ne spune c trebuie s investim acum numai aproximativ 30
milioane lei pentru a obine 40 milioane lei peste 3 ani, i nu 33.500.000 lei.
Altfel spus, rma noastr ar putea plti astzi cel mult 30.052.592,04 lei pentru
obinerea unei sume viitoare de 40.000.000 lei.
Exerciiul 8
Compania Geotermal SRL se gndete s achiziioneze un nou echipament
care s e folosit la tratamentele naturiste aplicate clienilor rmei. Acest
echipament cost 50 milioane lei i rma anticipeaz c el va putea vndut
peste 4 ani cu 65 milioane lei. O alt alternativ a rmei de utilizare a sumei
prezente de 50 milioane lei ar aceea a unui depozit pe piaa bancar, la o
rat anual a dobnzii de 6%. innd cont de aceste informaii, rspundei
la urmtoarele ntrebri:
a) Care este suma pe care Geotermal SRL ar putea s-o obin peste patru
ani dac depune 50 milioane lei la banc azi?
b) Care este suma maxim pe care Geotermal ar putea s o plteasc pentru
acest echipament?
c) Dac ai managerul nanciar al acestei rme, ai recomanda cumprarea
echipamentului respectiv?
Management nanciar
lecie demonstrativ
14
e
i
Valoarea viitoare a unei serii de uxuri de numerar
Pentru a gsi valoarea viitoare a unei serii de uxuri de numerar, calculm valoarea
viitoare a ecrui ux de numerar, apoi adunm rezultatele obinute.
Exemplu
S presupunem acum c achiziionarea computerului v va costa 3.500 de dolari,
dar c mai putei amna cumprarea nc un an (n loc s l cumprai peste doi
ani, l putei cumpra peste trei ani). De asemenea, mai putei economisi i investi
n anul al doilea suma de 800 de dolari, tot la o rat a dobnzii de 10%.
n aceste condiii, vei putea atinge n trei ani suma necesar cumprrii
computerului?
Pe axa timpului, economiile arat astfel:
Astfel, la sfritul anului 3 vei dispune de 4.086,50 dolari, ceea ce v va
permite s pltii 3.500 n contul computerului pe care vi-l dorii.
Exerciiul 13
Economiile de care vei dispune ncepnd de anul acesta i pe parcursul
urmtorilor trei ani sunt urmtoarele: 10 milioane lei la sfritul anului
curent (0), 15 milioane lei la sfritul anului urmtor (1), 30 milioane lei la
sfritul anului al doilea i 40 milioane lei la sfritul anului 3. n prezent,
v ntrebai care din urmtoarele opiuni e mai potrivit n ceea ce privete
investirea acestor economii pe o perioad de patru ani, din momentul
prezent:
1. Crearea unui depozit bancar la Banca ABC, care v ofer o rat anual
a dobnzii de 9%.
2. Investirea lor n obligaiuni emise de stat, care v ofer o rat anual a
dobnzii de 8%.
15 lecie demonstrativ Management nanciar
REZUMATUL MODULULUI 8
8.1 Pentru a lua o decizie cu privire la un proiect de investire, avem la dispoziie
dou reguli, care ne conduc la acelai rezultat:
(1) Regula valorii actualizate nete. Aceasta ne spune s investim ntr-un
proiect numai dac el are o valoare actualizat net pozitiv, atunci
cnd uxurile sale de numerar sunt actualizate la o rat ce reprezint
costul capitalului.
(2) Regula ratei ctigului. Aceast regul, alternativ, ne spune s investim
ntr-un proiect care ne ofer o rat a ctigului care este mai mare dect
costul capitalului:
8.2 Rata ctigului este rata de actualizare pentru care valoarea actualizat net
este egal cu zero. Managerii nanciari se refer la aceast rat a ctigului
numind-o rata intern de rentabilitate a proiectului sau RIR.
8.3 Regula ratei interne de rentabilitate ne spune s acceptm un proiect dac
rata ctigului este mai mare dect costul capitalului.
8.4 Atunci cnd comparm rata intern de rentabilitate a unui proiect cu costul
capitalului, ne ntrebm de fapt dac proiectul are o valoare actualizat net
pozitiv.
8.5 Regula ratei interne de rentabilitate ne va oferi aceeai decizie ca i regula
valorii actualizate nete numai atunci cnd valoarea actualizat net a unui
proiect descrete pe msur ce rata de actualizare crete.
8.6 Este greit s considerm rata intern de rentabilitate a unui proiect ca ind
costul capitalului pentru acel proiect.
8.7 n cazul proiectelor reciproc exclusive, pentru a evita problemele care apar
atunci cnd se folosete regula ratei interne de rentabilitate, este bine s
selectm proiectul cel mai bun folosind metoda valorii actualizate nete.
8.8 n cazul proiectelor care presupun investiii suplimentare dincolo de momentul
investiiei iniiale, dup ce au avut deja loc uxuri de numerar de intrare,
exist pericolul de a ne confrunta cu mai multe rate interne de rentabilitate.
Prin urmare, n luarea deciziei cu privire la selectarea unui astfel de proiect,
este recomandabil s se aplice valoarea actualizat net, pentru a siguri c
nu greim.
Rata ctigului =
Prot net
Investiie
La nalul ecrui modul vei gsi un rezumat al principalelor noiuni
prezentate. Pentru exemplicare, am ales rezumatul modulului 8.
Management nanciar
lecie demonstrativ
16
8.9 Indicele de protabilitate reprezint raportul dintre valoarea actualizat a
uxurilor de numerar generate de un proiect pe durata sa de via i investiia
iniial.
8.10 Indicele de protabilitate va comparat cu 1 pentru a decide dac acceptm
sau respingem proiectul de investiie:
(1) dac IP este mai mare ca 1, atunci proiectul poate selectat;
(2) dac IP este mai mic dect 1, atunci proiectul va respins;
(3) dac IP este egal cu 1, atunci suntem indifereni n ceea ce privete
selectarea sau, dimpotriv, respingerea proiectului.
8.11 ntre metodele VAN i IP exist urmtoarea diferen major:
(1) VAN reprezint o metod care ofer rezultatul net, exprimat n lei (sau
alte uniti monetare), al realizrii unei investiii;
(2) IP reprezint o metod care arat valoarea efectului obinut de rm n
urma realizrii unui proiect de investiii raportat la o unitate de efect.
8.12 Atunci cnd trebuie s lum decizia de a realiza un singur proiect investiional,
aplicarea valorii actualizate nete sau a indicelui de protabilitate conduce
la aceeai decizie.
8.13 n alegerea unui proiect dintre dou sau mai multe proiecte reciproc
exclusive, se recomand aplicarea metodei valorii actualizate nete, care
ofer ntotdeauna decizia corect.
8.14 n situaia n care compania se confrunt cu probleme de restricionare a capitalului,
selectarea setului cel mai bun de proiecte presupune urmtorii pai:
(1) Calcularea indicelui de protabilitate pentru ecare proiect.
(2) Stabilirea unei ierarhii a proiectelor n funcie de valoarea indicilor de
protabilitate.
(3) Includerea treptat n setul nal a proiectelor n ordinea descresctoare
a indicilor lor de protabilitate, pn la atingerea sumei maxime
disponibile pentru investiii.
(4) Setul rezultat va avea cea mai mare valoare actualizat net posibil
n condiiile restriciei de capital.
8.15 Perioada de recuperare a unui proiect de investiii reprezint perioada de
timp n care are loc recuperarea investiiei iniiale.
8.16 Regula perioadei de recuperare const n acceptarea unui proiect n situaia
n care perioada sa de recuperare este mai mic dect o perioad maxim
predeterminat.
Indicele de protabilitate =
Valoarea actualizat a uxurilor de numerar
Investiia iniial
17 lecie demonstrativ Management nanciar
Seciunea de vocabular are rolul de a v face cunoscut sensul termenilor
de specialitate ntlnii pe parcursul leciilor. Pentru ilustrare, am selectat
vocabularul corespunztor modulului 3.
VOCABULAR
aciune ordinar principalul tip de aciune, care confer posesorului dreptul la
un singur vot n Adunarea General a Acionarilor
buget de stat totalul veniturilor colectate de stat (guvern i alte agenii
asimilate) i al cheltuielilor realizate cu aceste venituri
certicat de depozit titlu nanciar emis de bnci, care atest existena unui depozit
bancar, avnd asociate o anumit scaden i o anumit rat a
dobnzii
certicat de trezorerie crean nanciar asupra emitentului, garantat necondiionat de
stat; statul este emitentul principal de certicate de trezorerie
companie-mam rm care deine pri din capitalul mai multor rme i, prin
urmare, are putere de decizie cu privire la activitatea acestora
credit ipotecar mprumut luat de obicei pentru achiziionarea sau construirea
unei locuine i a crui rambursare este garantat cu locuina
respectiv
curs de schimb preul unei monede exprimat n uniti dintr-o alt moned
diversicare proces care const n investirea unei sume de bani n mai multe
active reale i/sau nanciare, cu scopul reducerii riscului
economie centralizat economie n care statul este cel care ia decizii pentru toi agenii
economici cu privire la ct s produc, unde s produc, pentru
cine s produc i cum s produc
garanie activ real sau nanciar care trebuie asociat unui mprumut i care
are rolul de a-l asigura pe cel care d mprumutul c principalul
i dobnda i vor rambursate de cel care a luat mprumutul;
n cazul n care acesta din urm nu i achit datoriile, cel care
a acordat mprumutul poate vinde garania pentru a-i recupera
sumele respective
ipotec garania existent n cazul creditului ipotecar
Management nanciar
lecie demonstrativ
18
licitaie instrument de afaceri prin care are loc vnzarea unui produs
sau serviciu prin strigare repetat, el ind vndut celui care
ofer cel mai bun pre
mas monetar totalul banilor aai n circulaie n economie n decursul unei
perioade de timp, indiferent de forma acestora (bani lichizi,
bani aai n conturile de la banc etc.)
menaje termen folosit pentru a desemna agenii economici persoane
zice i familii
ordin de cumprare cerere expres adresat de un client unei societi de valori
mobiliare cu privire la cumprarea unui titlu nanciar de pe
pia
ordin de vnzare cerere expres adresat de un client unei societi de valori
mobiliare cu privire la vnzarea unui titlu nanciar de pe
pia
pachet de control numrul de aciuni necesare a achiziionate de un investitor
pentru a avea control asupra deciziilor fundamentale dintr-o
companie
putere de cumprare cantitatea de bunuri i servicii care poate cumprat cu o
unitate monetar
rata inaiei instrumentul de msurare a inaiei, calculat prin scderea
valorii de 100 din indicele de pre
risc de neplat riscul ca cel care a luat mprumutul s nu ramburseze celui
care a dat mprumutul principalul i dobnda, conform
condiiilor stabilite
riscuri nanciare riscuri care rezult din tranzacionarea activelor nanciare
societate de valori mobiliare instituie al crei obiect de activitate const n tranzacionarea
activelor nanciare pe piaa de capital, att pe contul su, ct
i pe contul clienilor pe care i are
troc schimbul unor mrfuri contra altor mrfuri; trocul nu
presupune existena banilor
valoare mobiliar active nanciare tranzacionate pe piaa de capital
valoare nominal valoare nscris pe un activ nanciar, de obicei diferit
de valoarea la care acest activ se tranzacioneaz pe piaa
nanciar
19 lecie demonstrativ Management nanciar
Toate modulele sunt nsoite de o tem pentru acas, care are rolul
de a v verica cunotinele nsuite. Aceasta se trimite profesorului
personal, pe un formular special aat n caietele de curs.
TEMA PENTRU ACAS 11
1. De ce investiiile pe pieele nanciare au aproape ntotdeauna o valoare
actualizat net zero, n timp ce rmele pot realiza investiii numeroase
care au valori actualizate nete pozitive?
2. Comentai urmtoarea armaie: Ratele dobnzilor se a la un nivel
foarte ridicat. Prin urmare, majoritatea companiilor gsesc c este mai ieftin s
i naneze afacerile folosind capital propriu sau credite pe termen scurt.
3. Atunci cnd compania Microsoft s-a transformat n companie public,
aceasta a vndut 2 milioane de aciuni noi (prin emisiune primar). n
plus, acionarii existeni au vndut 0,8 milioane de aciuni (prin emisiune
secundar) i au mai pstrat 21,1 milioane de aciuni. Noile aciuni au
fost oferite spre vnzare publicului la un pre de 21 de dolari pe aciune,
iar rmele de intermediere nanciar au primit o marj de 1,31 dolari
pe aciune. La sfritul primei zile de tranzacionare, preul de pia al
aciunilor Microsoft a fost de 35 de dolari pentru o aciune.
a) Care este suma pe care a primit-o compania nainte de a plti costurile
directe ale emisiunii?
b) Ct au primit acionarii existeni n urma vnzrii de aciuni, nainte de
plata costurilor directe ce le-au revenit?
c) Dac emisiunea ar fost vndut rmelor de intermediere nanciar la
un pre de 30 de dolari pentru o aciune, cte aciuni ar trebuit compania
s vnd pentru a obinute aceleai sume?
d) Ct de mult au ctigat acionarii existeni n urma emisiunii?
4. Firma PanProd S.R.L. intenioneaz s solicite un credit n valoare de
1 miliard de lei pentru nanarea unei noi cldiri administrative. Banca
de la care solicit acest credit i ofer rmei posibilitatea alegerii ntre
un credit cu o rat x a dobnzii, de 18% anual, i un credit cu o rat
uctuant a dobnzii, calculat ca BIBOR + 5%. n momentul solicitrii
creditului, BIBOR avea o valoare de 11%. Rata uctuant a dobnzii
urmeaz s e revizuit o dat pe an, iar durata creditului este de apte
ani. Care ar sfatul pe care l-ai da managerului nanciar al rmei cu
privire la tipul dobnzii, dac se anticipeaz o cretere a BIBOR pentru
anii urmtori?
Management nanciar
lecie demonstrativ
20
Cu acest formular de tem pentru acas
se ncheie lecia demonstrativ a cursului de Management nanciar.
v ateptm s devenii cursant al Institutului Eurocor,
nscriindu-v la cursul de Management nanciar!
n sperana c materialul prezentat v-a convins de accesibilitatea
i atractivitatea cursului nostru,
tel. 021/33.225.33; www.eurocor.ro